DT16 CrecimientoEconomicoySistemaFinanciero

CONSEJO MONETARIO CENTROAMERICANO
SECRETARA EJECUTIVA
Contribucin del Sistema Financiero al Crecimiento

Econmico en Centroamrica y Repblica Dominicana
San Jos, junio de 2004
Contribucin del Sistema Financiero al Crecimiento Econmico
Resumen Ejecutivo
Existe en Centroamrica y Repblica Dominicana una dinmica
importante en la formulacin, aprobacin y vigencia de legislacin financiera
que ha acompaado los procesos de modernizacin e innovacin como los
observados con los grupos financieros, conglomerados y bancos offshore, as
como en instrumentos financieros e instituciones asociadas con los fondos de
inversin, fondos de pensin privados y arrendamiento financiero. Pese a estos
avances desde la segunda mitad de la dcada de los 1990s, se han registrado
una serie de quiebras de bancos y financieras que apelan a la necesidad de
fomentar instituciones y funcionarios de la regulacin y supervisin del sistema
financiero que hagan prevalecer la ley a efecto de minimizar futuros eventos de
quiebra y su incidencia sobre el crecimiento econmico.
La revisin de las principales tendencias de los agregados monetarios y
financieros en la subregin centroamericana indica que existe una fuerte
correlacin entre los agregados de crdito al sector privado con el PIB a
precios constantes. La modernizacin de los sistemas financieros desde
principios de los 1990s, redujo la preferencia por circulante del pblico,
incrementando la porcin del cuasidinero en el dinero en sentido amplio que
junto a la creacin de nuevos instrumentos de pago facilitaron las transacciones
y redujeron los costos de informacin y transaccin, dando como resultado
mayor eficiencia en la intermediacin financiera. Si bien el crdito al sector
privado es el principal componente de los activos bancarios, la tendencia indica
una sustitucin por crditos al sector pblico y crditos a no residentes. En la
mayora de pases, las tasas de inters activas y pasivas se conservan en niveles
altos, lo cual reduce la eficiencia en la intermediacin bancaria, aumentando
los costos de fondeo para las empresas. Probablemente, debido a ello, el sector
privado encuentra en los bancos no domiciliados, una fuente alternativa de
financiamiento. Por su parte, el mercado de valores, no constituye una opcin
de financiamiento para la mayora de las empresas.
Utilizando un panel de datos para los seis pases del CMCA con series
anuales para el perodo 1970 2003, se encontr que entre el conjunto de
variables financieras, las que presentaron una asociacin estadsticamente
significativa con el PIB real estuvieron el dinero en sentido amplio y el crdito
al sector privado. Existe suficiente evidencia de una asociacin estadsticamente
significativa entre crdito al sector privado y el PIB real a partir de la dcada
de los 1990s en todos los pases. De acuerdo con algunas pruebas
economtricas, a partir de la dcada de los 1990s, Costa Rica, El Salvador,
Nicaragua y Repblica Dominicana, comparten una elasticidad del PIB real
ante cambios en el crdito al sector privado de 0.15. Para Guatemala y
Honduras, el parmetro relevante es de 0.38 y 0.23, respectivamente. No
obstante estos hallazgos, su interpretacin e inferencia deben considerar que se
trata de una relacin de asociacin y no de causalidad.
Consejo Monetario Centroamericano, Secretara Ejecutiva
NDICE
INTRODUCCIN ............................................................................................................ 4
I. ASPECTOS CONCEPTUALES Y EVIDENCIA EMPRICA SOBRE EL
VNCULO ENTRE EL DESARROLLO DEL SISTEMA FINANCIERO Y EL
CRECIMIENTO ECONMICO. ................................................................................... 5
1.1 MARCO CONCEPTUAL ................................................................................................. 5
1.2 EVIDENCIA EMPRICA................................................................................................. 7
II. MODERNIZACIN INSTITUCIONAL DE LOS SISTEMAS FINANCIEROS 9
2.1 PROCESO DE MODERNIZACIN DE LOS SISTEMAS FINANCIEROS .................................. 9
2.2 EVOLUCIN INSTITUCIONAL DE LOS SISTEMAS FINANCIEROS.................................. 11
2.3 SUCESIN DE ALGUNAS QUIEBRAS Y FUSIONES BANCARIAS Y LEYES FINANCIERAS
....................................................................................................................................... 20
III. TENDENCIAS RECIENTES DE AGREGADOS E INDICADORES
MONETARIOS Y FINANCIEROS RELACIONADOS CON EL CRECIMIENTO
ECONMICO................................................................................................................. 22
3.1 AGREGADOS DE CRDITO ......................................................................................... 23
3.2 CUASIDINERO ........................................................................................................... 24
3.3 PREFERENCIA DEL PBLICO POR CIRCULANTE .......................................................... 27
3.4 CRDITO AL SECTOR PBLICO Y ACTIVOS EXTERNOS ............................................... 29
3.5 POSICIN NETA FRENTE AL SECTOR PBLICO ........................................................... 37
3.6 POSICIN NETA FRENTE AL RESTO DEL MUNDO ........................................................ 38
3.7 FLUJOS BANCARIOS INTERNACIONALES.................................................................... 39
3.8 TASAS DE INTERS ACTIVAS Y PASIVAS REALES ....................................................... 41
3.9 VALOR AGREGADO DEL SISTEMA FINANCIERO ........................................................ 43
IV. MEDICIN DEL VNCULO ENTRE EL DESARROLLO DEL SISTEMA
FINANCIERO Y EL CRECIMIENTO ECONMICO ............................................. 47
4.1 UN MODELO ECONOMTRICO .................................................................................. 47
4.2 UNA TCNICA ECONOMTRICA ................................................................................. 49
4.3 LOS DATOS ............................................................................................................... 50
4.4 PRINCIPALES RESULTADOS ...................................................................................... 50
4.5 PARMETROS DE VARIABLES FINANCIERAS DIFERENCIADOS .................................... 57
4.6 ANLISIS DEL CRDITO AL SECTOR PRIVADO POR DCADAS ................................... 58
4.7 PRUEBAS DE CONTRASTE ENTRE PARMETROS ....................................................... 62
CONCLUSIONES........................................................................................................... 64
REFERENCIAS.............................................................................................................. 67
ANEXOS.......................................................................................................................... 71
Introduccin
Entre los determinantes del crecimiento econmico en el mbito mundial, ninguna

variable haba generado tanta discusin entre los investigadores como la relacionada con
el sistema financiero y los flujos de capital internacionales. Pareciera no haber discusin
en torno a los canales a travs de los cuales la intermediacin financiera incide sobre el
comportamiento de la actividad productiva y ms bien, lo que algunos trabajos empricos
han procurado identificar es la variable relevante del sistema financiero que mejor explica
el comportamiento la actividad productiva. Los procesos de liberalizacin financiera de
principios de la dcada de los 1990s en Centroamrica y Repblica Dominicana, dieron
paso al vertiginoso crecimiento de la actividad bancaria y de seguros y al surgimiento del
mercado burstil, conglomerados financieros, intermediarios financieros no bancarios,
casas de cambio, fondos de inversin, fondos de pensiones y de arrendamiento
financiero, entre otros. De acuerdo con la evidencia emprica, en la mayora de pases
miembros del CMCA, pareciera existir una fuerte correlacin entre la evolucin de la
actividad financiera con la tendencia del producto interno bruto a precios constantes.
Este documento tiene por objetivo identificar los canales a travs de los cuales la
intermediacin financiera en Centroamrica y Repblica Dominicana podra estar
incidiendo sobre el comportamiento de largo plazo de la actividad productiva. Se intenta
dar respuesta al planteamiento de si el vertiginoso ascenso de la actividad financiera en la
subregin guarda correspondencia con el comportamiento de largo plazo de la actividad
real. La hiptesis subyacente es que en efecto el fuerte crecimiento de las variables
financieras como el dinero en sentido amplio y el crdito al sector privado est
causalmente relacionado con la evolucin del producto interno bruto a precios constantes.
Para obtener este objetivo, dar respuesta al planteamiento y poner a prueba la
hiptesis del documento, se realiza en el acpite primero una revisin de la literatura que
desarrolla el marco terico as como el anlisis de la evidencia emprica en el mbito
internacional en torno a la contribucin de la intermediacin financiera en el crecimiento
econmico. En el acpite segundo se presenta una revisin de la normativa que dio origen
a la modernizacin y creacin de una importante gama de instituciones financieras desde
principios de la dcada de los 1990s. En el acpite tercero se identifican las principales
tendencias de los agregados de crdito y dinero, indicadores monetarios, tasas de inters
y composicin del mercado burstil, que permiten identificar y comprobar los vnculos
entre la intermediacin financiera y la actividad del sector real en Centroamrica y
Repblica Dominicana. En el acpite cuarto se define un modelo economtrico para datos
de panel para intentar una medicin de la relacin de largo plazo entre variables
financieras seleccionadas con la tasa de crecimiento del PIB real per cpita as como con
el PIB a precios constantes en la subregin centroamericana. Los principales hallazgos de
la investigacin se presentan en el acpite dedicado a las conclusiones.
I. Aspectos conceptuales y evidencia emprica sobre el vnculo entre el

desarrollo del sistema financiero y el crecimiento econmico.
1.1 Marco conceptual
Un primer vnculo entre el desarrollo del sistema financiero y el crecimiento
econmico, se identifica cuando se define el origen y el funcionamiento del sistema
financiero. En un estudio comprensivo sobre esta materia, Levine (1997) identifica que
los mercados e instituciones financieras habran surgido para remediar los problemas
originados por la falta de informacin y el costo de las transacciones. Cuando los
sistemas financieros reducen los costos de transaccin e informacin, facilitan la
asignacin de recursos mediante la acumulacin de capital y la innovacin tecnolgica,
afectando por consecuencia el crecimiento econmico.
Un segundo vnculo radica en que las instituciones financieras al minimizar el
riesgo de liquidez e incrementar la confianza del pblico sobre la inmediata
disponibilidad de sus depsitos, pueden realizar inversiones de largo plazo en proyectos
productivos ilquidos (Levine, 1997 y 1998). Adems, el surgimiento de un mercado de
valores reduce los costos de transaccin y aumenta la inversin en proyectos ilquidos de
alto rendimiento acelerando el crecimiento econmico.
De igual forma ocurre con otros intermediarios financieros no bancarios, que
aumentando la liquidez y reduciendo su riesgo, pueden facilitar inversiones de largo
plazo y el crecimiento econmico. El efecto adverso de la reduccin del riesgo de
liquidez es que reduce las tasas de ahorro y con ello la posibilidad de financiar nuevas
inversiones y por tanto se reducira el impacto en la aceleracin del crecimiento
econmico. Por tanto, la minimizacin del riesgo de liquidez no cuenta con un efecto
nico sobre las posibilidades de asegurar altas tasas de crecimiento econmico.
El modelo macroeconmico basado en las finanzas propuesto por Greenwald y
Stiglitz (1988 y 1990) que se fundamenta en la aversin al riesgo por parte de los
inversionistas, constituye un marco terico fundamental para la interpretacin de los
ciclos econmicos. El elemento ms importante del modelo es la forma como se
determina la inversin. Dada las asimetras de informacin, las empresas toman sus
decisiones de inversin sabindose adversas al riesgo en lugar de neutrales como en otros
modelos macroeconmicos incluyendo el neoclsico tradicional. La evidencia emprica
ayuda a corroborar que existe una relacin mucho ms fuerte entre la inversin y la
produccin con los flujos de efectivo, el valor neto de las empresas y los ttulos valores
que con la tasa de inters.
Cualquier cosa que incremente el riesgo, aumenta el costo marginal de generarse
una quiebra bancaria y por tanto se reduce la inversin. Adems, ante cualquier
incremento en la percepcin de riesgo, los bancos reducen los fondos a disposicin de las
empresas e incrementan sus inversiones en letras del tesoro o ttulos pblicos,
aumentando las tasas de inters y reduciendo las perspectivas de crecimiento econmico
(Stiglitz, 1998; Gertler, 1988).
El tercer vnculo est relacionado con los costos de informacin (Levine, 1997 y
1998). Debido a que los ahorrantes no tendran tiempo, capacidad o medios para reunir y
procesar informacin sobre las empresas que requieren de sus recursos, los intermediarios
financieros podran realizar esta labor reduciendo los costos por ahorrante, lo cual hara
que el capital fluya hacia actividades rentables, mejorando la asignacin de recursos.
Adems los intermediarios financieros podran ser capaces de detectar empresarios con
mayores probabilidades de xito y con los mejores proyectos de innovacin tecnolgica.
Un cuarto aspecto que relaciona el desarrollo del sistema financiero y el
crecimiento econmico tiene que ver con la capacidad de control sobre las empresas que
realizan los intermediarios financieros (Levine, 1997 y 1998). Dado que la posibilidad de
asignar recursos a las empresas le da derechos a los intermediarios financieros de conocer
con cierto detalle las condiciones financieras y la capacidad de pago de los prestatarios,
se reducen los costos de control de las empresas en el que tendran que incurrir los
ahorrantes. En ese sentido, adems de reducirse los costos de control, se mejora la
asignacin de recursos y se incentiva el crecimiento econmico.
Un canal a travs del cual podra corrobarse la relacin entre el sistema financiero
y el crecimiento econmico, consiste en el financiamiento de proyectos innovadores
aunque fuesen riesgosos, lo cual dara origen a un modelo de crecimiento endgeno,
induciendo un enfuerzo ptimo a travs de una combinacin de incentivos para producir
eficientemente y monitorear al mnimo costo a las empresas (De la Fuente y Marn,
1996).
En un esquema de topes de tasas de inters nominales cuando la inflacin es muy
alta, las tasas de inters reales tienden a ser negativas. Las empresas por tanto, se
enfrentan a un problema de racionamiento de crdito, lo cual tiene severas ineficiencias
econmicas dados los controles administrativos sobre las tasas de inters nominales
(McKinnon, 1973).
Debido al problema de seleccin adversa que se origina por las asimetras de
informacin, los bancos pueden tambin ejercer un racionamiento de crdito, lo cual
podra estar asociado con efectos adversos para el crecimiento econmico (Bencivenga y
Smith, 1993). Adems, la asimetra de informacin provoca que los intermediarios
financieros no siempre puedan controlar la eficiencia en la administracin de los gerentes
de las empresas deudoras, incrementando los riesgos y atentando contra el crecimiento
econmico (Levine, 1998).
Un quinto elemento est relacionado con la capacidad de movilizar los ahorros
(Levine, 1997). Si el control de la liquidez, de la informacin y de las transacciones
facilitan el traslado de los recursos, una vez establecido el andamiaje institucional, los
intermediarios financieros son capaces de movilizar los ahorros del pblico
discriminando los proyectos con mayor rentabilidad, financiando las mejores tecnologas
y favoreciendo el crecimiento econmico. Al movilizar los ahorros, los intermediarios
financieros no slo facilitan la acumulacin de capital sino tambin la asignacin de
recursos mediante la explotacin de economas de escala (Levine, 1998).
As como es posible financiar las esferas de la produccin, tambin es posible que

se financie el intercambio de bienes y servicios. Debido a que los ahorradores pueden
asimismo acceder a los recursos de los intermediarios, muchos de los productos
generados en las empresas podrn ser obtenidos por las familias por medio de las
facilidades ofrecidas por los intermediarios financieros.
La mayora de la documentacin terica apunta a sealar el vnculo en direccin
desde el sistema financiero hacia el crecimiento econmico. Sin embargo, existe una
vertiente que argumenta que los mercados financieros no slo fortalecen el crecimiento
econmico sino por el contrario, que la especializacin de ciertas actividades econmicas
puede originar el desarrollo de los mercados financieros (Greenwood y Smith, 1997).
Ambos autores desarrollan un modelo de formacin de mercados endgenos, examinando
el rol de los mercados financieros para asignar recursos en proyectos de alto valor, as
como el rol ciertas actividades econmicas que sustentan el desarrollo de los mercados
financieros.
1.2 Evidencia Emprica
Una de las vertientes de la investigacin emprica en torno al vnculo entre el
sistema financiero y el crecimiento econmico arranca con la evaluacin histrica de este
vnculo entre las principales economas en el mundo. Existe una correlacin robusta entre
los factores financieros y el crecimiento econmico que es consistente con el liderazgo
del sistema financiero, el cual fue muy fuerte a lo largo de los 80 aos previos a la gran
depresin de la dcada de los 1920s (Rousseau, 2001). La evaluacin histrica para
cuatro economas, Alemania, Inglaterra, Estados Unidos y Japn, sugiere que el
surgimiento de instrumentos financieros, instituciones y mercados financieros jugaron un
rol central en la promocin del comercio y la industrializacin (Rousseau, 2002).
Uno de los mximos intereses de los investigadores en torno a la relacin entre el
sistema financiero y el crecimiento econmico es encontrar evidencia emprica en torno a
esta asociacin una vez se ha demostrado mediante modelos econmicos el vnculo entre
ambas variables. King y Levine (1993) construyeron un modelo de crecimiento endgeno
en el cual el sistema financiero evala las perspectivas de los empresarios, movilizando
ahorros para financiar los proyectos ms promisorios que aseguraran la mayor
productividad, diversificando de esa manera el riesgo asociado con esas actividades
innovadoras y revelando las preferencias por proyectos que usan innovaciones en lugar
de mtodos de produccin tradicionales para la generacin de bienes y servicios. La
conclusin de esta investigacin es que existe suficiente evidencia para sugerir que el
sistema financiero es importante para el crecimiento de la productividad y el desarrollo
econmico.
Utilizando un modelo con informacin de panel, Levine (1997) demostr que los
pases con bancos ms grandes y mercados burstiles ms activos crecen ms rpido,
incluso si se neutralizan los efectos de factores que son fundamentales para el
crecimiento econmico como la educacin, el sistema legal y la existencia de
democracia. Tambin se han confrontado modelos basados en el desarrollo bancario
contra modelos basados en el mercado de valores. Levine (1998) concluy que en un
modelo de panel para pases desarrollados no haba diferencias significativas en el uso de

cualquiera de los dos modelos. La dificultad de este ensayo provena de las similitudes en
el nivel de desarrollo de los pases considerados, ya que no permita identificar las
diferencias en las estructuras de los sistemas financieros.
La literatura parece indicar que previo a la seleccin de cualquiera de los modelos
para derivar implicaciones de poltica econmica, deben considerarse factores especficos
para cada pas ya que la evidencia indica que la relacin de causalidad entre ambas
variables parece diferir entre pases. Esto pone de manifiesto las dificultades de las
inferencias que se derivan de los estudios con datos de panel que tratan a los pases como
si fueran entidades homogneas (Demetriades y Hussein, 1996).
En esa misma lnea de investigacin, Beck, et al., (2000), utilizando informacin
estadstica de demostrada calidad y diversas tcnicas para mostrar causalidad eliminando
problemas de endogeneidad, encontraron evidencia de una relacin causal de la actividad
bancaria sobre la productividad total de los factores que alimenta el crecimiento
econmico, mientras que el impacto de la actividad financiera en la acumulacin de
capital fsico y las tasas de ahorro result tenue.
En cuanto al uso de variables indicativas del desarrollo financiero, De Gregorio y
Guidotti (1992), encontraron que la utilizacin de la ratio del crdito bancario al sector
privado/PIB, ofreca ventajas sobre las tasas de inters real y agregados monetarios como
M1, M2 y M3, dado que representan propiamente el volumen de fondos canalizados al
sector privado. Adems concluyen que la relacin entre ambas variables se revierte en
ausencia de una liberalizacin financiera adecuadamente supervisada y la amenaza de
una declaratoria de moratoria por parte del sector pblico.
Adems de los estudios clsicos en torno al vnculo entre el crecimiento
econmico y diversas variables que miden el desarrollo financiero, ha existido inters por
evaluar la contribucin de la liberalizacin financiera en la actividad econmica.
Desagregando el impacto de las reformas macroeconmicas en aquellas que se atribuyen
a la liberalizacin financiera, se encontr que para un panel de 50 pases, la contribucin
de la liberalizacin financiera contribuy en aproximadamente en 1.1 puntos porcentuales
al crecimiento reportado por los pases, equivalente al 40% del crecimiento total cuando
se modifican el total de factores determinantes (Bekaert, et al., 2001).
A partir de la crisis asitica de 1997, surgi un inters por los investigadores para
vincular el desarrollo financiero con el crecimiento econmico en el largo y corto plazo.
La mayora de los estudios empricos da muestra de una asociacin estable entre ambas
variables en el largo plazo. Sin embargo, cuando se procede de igual forma para analizar
las implicaciones de corto plazo, los modelos empricos demuestran que las fallas
originadas por las distorsiones de la liberalizacin parcial de los sistemas financieros en
el sudeste asitico ayudan a explicar la falta de asociacin entre el desarrollo financiero y
el crecimiento econmico (Lopez y Spiegel, 2002).
La creciente vulnerabilidad del sector pblico en Amrica Latina lo convierte en
el prestatario ms grande de la regin, lo cual genera restricciones para las necesidades de
financiamiento para el crecimiento econmico, dada la volatilidad de la liquidez externa

y los tipos de cambio voltiles (IMF, 2002). La creciente importancia de los flujos de
capital internacionales ha conducido a evaluar la asociacin de largo plazo entre la
integracin financiera internacional y el crecimiento econmico.
Utilizando informacin novedosa y diversas tcnicas economtricas, Edison, et
al., (2002), demostraron que los diversos indicadores para representar la integracin
financiera internacional no estn ligados robustamente con el crecimiento econmico
cuando se utilizan diversos enfoques economtricos. A pesar que la recomendacin de los
autores seala que los resultados deben utilizarse cautelosamente debido a que no
consideran las limitaciones a los flujos de capital implcitas en las diferentes variables
utilizadas, existe en la actualidad dudas en cuanto a la creencia sustentada en diversos
estudios empricos, sobre el beneficio que reciba el crecimiento econmico del
desarrollo financiero.
II. Modernizacin Institucional de los Sistemas Financieros

2.1 Proceso de modernizacin de los sistemas financieros
Previo a la dcada de los 1990s, Centroamrica y Repblica Dominicana estaban
subsumidos en regmenes econmicos de fuerte intervencin estatal en la actividad
productiva. El tamao del gobierno general era relativamente alto dado que era
propietario de una gama importante de empresas pblicas e instituciones
descentralizadas, aparte que el gobierno central ejerca fuerte control sobre los precios de
un amplio conjunto de bienes y servicios, mantena una poltica de barreras arancelarias
al comercio extra-regional, controles cambiarios y una poltica financiera restrictiva
orientada al control de las operaciones y/o propiedad de los bancos del sistema as como
el control sobre las tasas de inters.
Desde principios de la dcada de los 1990s la mayora de los pases de la
subregin, unos ms temprano que otros, iniciaron un proceso de modernizacin estatal
que implic importantes avances en la liberalizacin de los sistemas financieros. El
primero en realizar reformas econmicas fue Costa Rica, que en 1988 puso en vigencia la
Ley de Modernizacin del Sistema Financiero de la Repblica, liberalizando las tasas de
inters activas y pasivas. El segundo en aplicar reformas financieras de importancia fue
El Salvador, al aprobar las nuevas Leyes Orgnicas para la Superintendencia del Sistema
Financiero y el Banco Central de Reserva en 1990 y 1991, respectivamente. La evolucin
del soporte legal de las reformas financieras se ver en la segunda seccin de este
apartado.
Con el objetivo de cuantificar las reformas econmicas en Amrica Latina y El
Caribe, Morley et al. (1999), crearon un ndice de reformas estructurales basado en las
modificaciones en las reas comercial, financiera, en la cuenta de capital, privatizacin y
tributacin. Las mediciones de las reformas estructurales se presentan en los Grficos 2.1.
Como puede apreciarse en la subregin, las reformas financieras lideraron el
comportamiento de las reformas generales. La excepcin fue Nicaragua, para la que no se
pudo cuantificar. Adems, en todos los pases, el punto de inflexin estuvo en torno a
1990. Desde entonces, el subndice de reformas financieras se mantiene muy cercano a la

unidad, lo cual representa la continuidad y profundizacin de las reformas financieras.
Grfico 2.1
1
Costa Rica: ndice de Reforma Estructural
0.9
0.9
0.8
0.8
Financiero
General
0.7
0.7
0.6
0.6
0.5
0.5
0.4
0.4
0.3
0.3
0.2
0.2
0.1
0.1
0
19
7
19 0
7
19 1
7
19 2
7
19 3
7
19 4
7
19 5
7
19 6
7
19 7
7
19 8
7
19 9
8
19 0
8
19 1
8
19 2
8
19 3
8
19 4
8
19 5
8
19 6
8
19 7
8
19 8
89
19
9
19 0
9
19 1
92
19
9
19 3
9
19 4
95
El Salvador: ndice de Reforma Estructural
Guatemala: ndice de Reforma Estructural
0.9
0.9
0.9
0.9
0.8
0.8
0.8
0.8
0.7
0.7
0.7
0.7
0.6
0.6
0.6
0.6
0.5
0.5
0.5
0.5
0.4
0.4
0.4
0.3
0.3
0.3
0.3
0.2
0.2
0.2
0.2
0.1
0.1
0.1
0.1
Financiero
General
Honduras: ndice de Reforma Estructural
General
19
7
19 0
7
19 1
7
19 2
73
19
7
19 4
7
19 5
7
19 6
7
19 7
7
19 8
7
19 9
80
19
8
19 1
8
19 2
8
19 3
8
19 4
85
19
8
19 6
8
19 7
88
19
8
19 9
9
19 0
9
19 1
9
19 2
9
19 3
9
19 4
95
19
7
19 0
7
19 1
7
19 2
73
19
7
19 4
7
19 5
7
19 6
7
19 7
78
19
7
19 9
8
19 0
81
19
8
19 2
8
19 3
8
19 4
8
19 5
86
19
8
19 7
8
19 8
89
19
9
19 0
9
19 1
9
19 2
9
19 3
9
19 4
95
0.4
Financiero
Repblica Dominicana: ndice de Reforma Estructural
0.9
0.9
0.9
0.9
0.8
0.8
0.8
0.8
0.7
0.7
0.7
0.7
0.6
0.6
0.6
0.5
0.5
0.5
0.5
0.4
0.4
0.4
0.4
0.3
0.3
0.3
0.3
0.2
0.2
0.2
0.2
0.1
0.1
0.1
0.1
Financiero
General
0.6
Financiero
19
7
19 0
7
19 1
7
19 2
73
19
7
19 4
7
19 5
7
19 6
7
19 7
7
19 8
7
19 9
80
19
8
19 1
8
19 2
8
19 3
8
19 4
85
19
8
19 6
8
19 7
88
19
8
19 9
9
19 0
9
19 1
9
19 2
9
19 3
9
19 4
95
19
7
19 0
7
19 1
7
19 2
73
19
7
19 4
7
19 5
7
19 6
7
19 7
78
19
7
19 9
8
19 0
81
19
8
19 2
8
19 3
8
19 4
8
19 5
86
19
8
19 7
8
19 8
89
19
9
19 0
9
19 1
9
19 2
9
19 3
9
19 4
95
General
El subndice de reformas financieras considera el grado de control de las tasas de

inters activas y pasivas y la ratio entre reservas y depsitos (encaje efectivo). Dado que
en la subregin centroamericana, las leyes no permiten que las autoridades de regulacin
y supervisin incidan sobre el comportamiento de las tasas de inters, el subndice
tendera siempre a la unidad. Sin embargo, resta considerar el comportamiento del encaje
efectivo. ste se ha mantenido mas o menos constante desde la segunda mitad de la
dcada de los 1990s y en el mejor de los casos tiende a reducirse como en el caso de
Guatemala y Honduras. De esa cuenta, una actualizacin del subndice de reformas
10
financieras arrojara para 2003 los siguientes resultados: Guatemala, 0.951; Honduras,
0.940; El Salvador, 0.927; Repblica Dominicana, 0.925; y Costa Rica, con 0.898. En
este ltimo caso, no obstante contar con las menores tasas de encaje legal en la subregin,
se penaliza el mantenimiento de una banca estatizada y pblica de tamaos relevantes
[Camacho, (2001a)].
2.2 Evolucin Institucional de los Sistemas Financieros.
Las reformas financieras han estado acompaadas en todos los casos por
reformas en las leyes del sistema financiero, leyes orgnicas de los bancos centrales y de
las instituciones responsables de la supervisin del sistema financiero. A continuacin se
presenta un detalle de las principales leyes y reformas realizadas principalmente a partir
de los 1990s.
a. Costa Rica
Como se indic arriba, el primero en realizar reformas financieras fue Costa Rica.
En 1988 surgi la Ley de Modernizacin del Sistema Financiero y dos aos despus
cobr vigencia el Reglamento a la Ley Reguladora de Empresas Financieras no
Bancarias. En 1995 se reform la Ley Orgnica del Banco Central de Costa Rica
otorgndole mayor autonoma.
Tambin en 1995 entr en vigencia la Ley del Rgimen Privado de Pensiones
Complementarias dando vida a las Operadores Complementarias de Pensiones y a la
Superintendencia de Pensiones. El rgimen de seguridad social se complement con la
Ley de Proteccin al Trabajador de 2000. En la actualidad existen 8 Operadoras
Complementarias de Pensiones.
La supervisin de las operaciones en los mercados de valores cobr vigencia
mediante la Ley Reguladora del Mercado de Valores de 1998 que en el Captulo V regula
lo correspondiente a uno de los instrumentos ms importantes en los mercados de valores
en Costa Rica, los Fondos de Inversin. Adems cre la Superintendencia General de
Valores, que es el rgano responsable de la supervisin del mercado de valores. En la
actualidad existe una bolsa de valores (Bolsa Nacional de Valores), 21 puestos de bolsa,
33 emisores de valores y 21 administradores de fondos de inversin1.
En 2004 entr en vigencia el Reglamento relativo a la informacin financiera de
Entidades, Grupos y Conglomerados Financieros. En la actualidad existen 15 bancos
privados, 3 estatales y 3 pblicos (creados mediante leyes especiales). Adems se cuentan
25 cooperativas de ahorro y crdito, 11 financieras y 3 mutuales. En adelante, el detalle
de la normativa vinculada con los procesos de modernizacin del sistema financiero y el
Para mayores detalles sobre la estructura de los mercados de valores se puede consultar a Camacho y
Rodrguez (2001) en Los Mercados de Valores de Centroamrica y Panam, CLACDS, INCAE.
11
nmero de instituciones que actualmente existen en los pases de la subregin podr

consultarse en los Cuadros 2.1 y 2.22.
En cuanto al mercado de seguros, como se sabe, Costa Rica posee uno de los
monopolios estatales ms antiguos de la regin. La Ley que cre al Instituto Nacional de
Seguros data de 1924. Sin embargo, se prev que en el mediano plazo puedan haber
cambios en la normativa y la apertura del mercado, dado lo estipulado en el reciente
acuerdo comercial entre Centroamrica y Estados Unidos. Finalmente, para reglamentar
lo relacionado con el trfico de drogas, capitales obtenidos ilcitamente y las sanciones
correspondientes, se legisl en 2001 la Ley sobre Estupefacientes, Sustancias
Psicotrpicas, Drogas de Uso No Autorizado, Legitimacin de Capitales y Actividades
Conexas.
b. El Salvador
El proceso de modernizacin financiera en El Salvador arranc con tres leyes
importantes: La Ley de Casas de Cambio de Moneda Extranjera de 1990 que permiti
eliminar casi por completo el mercado negro y paralelo, as como canalizar las divisas
mediante mecanismos de mercado a los demandantes sin generar especulaciones; la Ley
Orgnica de la Superintendencia del Sistema Financiero en 1990 y la Ley Orgnica del
Banco Central de Reserva de El Salvador en 1991. Ambas leyes otorgaron a dichas
instituciones de mayor autonoma y permiti la privatizacin bancaria y la liberalizacin
de las tasas de inters. No obstante, fue hasta varios aos despus que se norm lo
concerniente a la privatizacin y al saneamiento de los bancos a travs de dos leyes: La
Ley de Saneamiento y Fortalecimiento de Bancos Comerciales de 1994 y la Ley de
Privatizacin de los Bancos Comerciales de 1995.
Dado el vertiginoso crecimiento de las operaciones bancarias, su regionalizacin
y el surgimiento de conglomerados, se cre la Ley de Bancos en 1999 y sus Reformas de
2002. Con ella se cerraron las brechas que impidieron proceder expeditamente en los
casos de fraudes bancarios que ocurrieron en 1998 con los sonados casos FinseproInsepro y posteriormente el de Credisa3. Adems, el fuerte crecimiento de las
instituciones financieras no bancarias durante la dcada de los 1990s, hizo necesaria la
legislacin en esta materia, crendose en 2000 la Ley de Intermediarios Financieros No
Bancarios. En la actualidad el proceso de fusin de bancos ha dejado al sistema con 10
instituciones bancarias privadas. Adems existen 2 bancos estatales, 2 sucursales de
bancos extranjeros, 1 banco en liquidacin, 9 oficinas de representacin, 6 instituciones
financieras no bancarias y un banco pblico de segundo piso. Finalmente, en 2002, entr
en vigencia la Ley de Arrendamiento Financiero (Cuadro 2.2).
Para la regulacin del mercado de valores, en 1996 se aprob la Ley Orgnica de
la Superintendencia de Valores y la Ley del Mercado de Valores. En la actualidad existe
2
Un anlisis detallado de las implicaciones de las reformas legales desde la dcada de los 1990s en la
subregin se pueden encontrar en el documento de la SECMCA (2003) titulado Caractersticas Bsicas y
Evolucin Reciente de los Sistemas Bancarios de Centroamrica, Panam y Repblica Dominicana.
3
Un anlisis detallado del proceso de quiebras, fusiones y absorciones de bancos entre los pases miembros
del CMCA se puede consultar en el documento de la SECMCA (2003a).
12
una bolsa de valores (Bolsa de Valores de El Salvador), 21 casas de bolsa y 25 emisores

de valores que cotizan en la bolsa. La legislacin no previ de manera clara lo
relacionado con los fondos de inversin, por lo que en la actualidad existen iniciativas
para legislar en esta materia.
En el mercado de seguros la legislacin ms reciente data de 1996, ao en la que
se aprob la Ley de Sociedades de Seguros, habiendo en la actualidad 21 compaas
aseguradoras, 3 de las cuales se encuentran en liquidacin. Con relacin a la
modernizacin de los sistemas de pensiones en 1996, se autoriz la Ley Orgnica de la
Superintendencia de Pensiones, y fue hasta 1998 que cobr vigencia la Ley del Sistema
de Ahorro para Pensiones. En la actualidad, existen 2 administradoras de fondos de
pensin con un total de 1,100,382 afiliados.
En materia monetaria, el giro ms importante ocurri en 2001 con la entrada en
vigencia de la Ley de Integracin Monetaria que dio autorizacin para usar el dlar como
moneda de curso legal y poder liberatorio irrestricto. Adems elimin todos los artculos
de la Ley Orgnica del BCRES que permitan a ste, realizar cambios de poltica
monetaria as como la emisin y sustitucin de billetes y monedas.
Para normar lo relativo al mal uso de drogas as como de capitales obtenidos
fraudulentamente, en 1998 cobr vigencia la Ley Contra el Lavado de Dinero y Activos.
c. Guatemala
Uno de los mercados ms sobresalientes en Guatemala es el de valores. No
obstante, su legislacin est dbilmente diseada (SECMCA, 2003a). Desde 1996 rige la
Ley de Mercado de Valores y Mercancas, sin embargo, sta no define la existencia de
una superintendencia de valores. En la actualidad existe el denominado Registro de
Valores y Mercancas el cual est adscrito al Ministerio de Economa, pero en la prctica
se desconoce sus calidades como institucin de supervisin. Se sabe que la normativa es
de carcter privado. En ese sentido, las dos bolsas de valores existentes, determinan las
normas y reglamentos bajo los cuales operan las casas de bolsa, los emisores e
inversionistas. La Bolsa Nacional de Valores, S.A. cuenta con 16 casas de bolsa, 47
emisores y una institucin de custodia, la Caja de Valores. Por su parte, la Corporacin
Burstil, S.A., posee tambin una Central de Valores y cuenta con 12 casas de bolsa
(Cuadro 2.2). La referida ley, dispone la normatividad en torno a los fondos de inversin,
instrumentos de los cuales no se cuenta con informacin desagregada. Algo similar
ocurre con los fondos privados de pensiones, cuya reforma todava no procede,
subsistiendo el rgimen de pensiones que se rigen bajo el sistema de reparto.
Los continuos sealamientos de instituciones financieras internacionales en torno
a la pasividad de las autoridades en torno al trfico de drogas y el lavado de activos,
condujo a la aprobacin y vigencia de la Ley Contra el Lavado de Dinero u Otros Activos
en 2001. Por otro lado, el conjunto de leyes aprobadas en 2002, fueron en parte, una
condicin para la firma de acuerdos internacionales de provisin de fondos ante choques
externos, en particular, los acuerdos Stand-By con el FMI. Adems, constituyeron una
seal de la voluntad de las autoridades fiscales y monetarias de evitar futuros eventos de
13
quiebras como los ocurridos en 2001 con los Bancos Empresarial, Metropolitano y
Promotor (Vase SECMCA, 2003a). En dicho ao, se aprobaron las leyes financieras
denominadas: Ley Orgnica del Banco de Guatemala, que otorg mayor autonoma al
banco central y fij su objetivo de poltica en torno al control de la inflacin; la Ley
Monetaria; la Ley de Supervisin Financiera; y la Ley de Bancos y Grupos Financieros.
Las referidas leyes extienden su labor de supervisin sobre instituciones
financieras no bancarias, compaas aseguradoras, casas de cambio e instituciones
dedicadas al arrendamiento financiero. En la actualidad, existen 24 bancos nacionales
privados, 2 extranjeros y 3 en liquidacin. En cuanto a los intermediarios no bancarios
existen 18 financieras privadas, 1 financiera pblica y 2 en liquidacin. Compaas
aseguradoras existen 18 y 13 afianzadoras. Y casas de cambio se contabilizan 7.
Adems, en 2000 entr en vigencia la Ley de Libre Negociacin de Divisas que
entre los aspectos ms sobresaliente, autoriza al pblico y a las instituciones financieras a
abrir cuentas corrientes, de ahorro y a plazo en moneda extranjera, en particular, en
dlares.
d. Honduras
La reforma financiera en Honduras data de principios de la dcada de los 1990s,
con la liberalizacin de las tasas de inters a partir de 1992 mediante acuerdo de Junta
Monetaria. Asimismo, entr en vigencia la Ley de Casas de Cambio. Las modificaciones
a las leyes continuaron despus de 1995. Entre ellas se cuenta la Ley del Sistema
Financiero de 1995 y sus constantes reformas a partir de 1996. As mismo se legisl una
ley orgnica para la Comisin Nacional de Bancos y Seguros (CNBS) en 1995 que
tambin ha tenido reformas desde 1996. De igual manera, se reform la Ley del Banco
Central de Honduras en 1996. Estas leyes han tenido por objetivo incrementar la
capacidad de regulacin y supervisin de las entidades pblicas en torno a la actividad
financiera privada. Estas leyes rigen tambin las operaciones de los intermediarios
financieros no bancarios. Adems en 1997 entr en vigencia la Ley del Fondo Nacional
para la Produccin y la Vivienda. En la actualidad, existen 16 bancos privados, 1 oficina
de representacin, 1 asociacin de ahorro y prstamo, 9 financieras privadas, 1 financiera
pblica.
Concomitantemente, en 2001 entr en vigencia la Ley del Fondo de Seguro de
Depsitos a efecto de garantizar la restitucin de los depsitos del pblico ante una
eventual repeticin de quiebra de bancos como las del Banco Corporativo en 1999 y
Banco Hondureo de Crdito y Servicios en 2001 (SECMCA, 2003a). Posteriormente
hubo otras quiebras bancarias como las del Banco Capital en 2003. En cuanto al mercado
de valores, la legislacin fue creada en 2001 a travs de la Ley del Mercado de Valores.
Dicha ley no crea la figura de una superintendencia de valores como en otros pases de la
subregin, sino el Registro Pblico del Mercado de Valores adscrita a la CNBS. La Ley
del Mercado de Valores regula lo concerniente a los fondos de inversin. Sin embargo, en
la prctica no existe informacin pblica. En la actualidad existe una bolsa de valores, La
Bolsa Centroamericana de Valores que cuenta con 12 puestos de bolsa y un ente emisor.
14
La CNBS es tambin depositaria de la normativa y responsabilidad de supervisin

de los fondos de pensiones. Su ley entr en vigencia a partir de 2002, sin embargo se
desconoce la vigencia de administradoras de fondos de pensiones privadas. De igual
forma la CNBS tiene bajo su responsabilidad la supervisin de las compaas de seguros.
En la actualidad existe una ley de 2001 para la supervisin de 11 compaas
aseguradoras. Finalmente en 2002 entr en vigencia la Ley contra el Delito de Lavado de
Activos, que regula lo concerniente al trfico de activos proveniente de actividades
ilcitas y las sanciones respectivas.
e. Nicaragua
La evolucin del sistema financiero nicaragense ha estado marcada por quiebras
bancarias. En 1996 quebr el Banco Nacional de Desarrollo. Posteriormente entre 2000 y
2001 ocurrieron 5 quiebras bancarias: El Banco de Crdito Popular, el Banco
Intercontinental, el Banco del Caf, el Banco Mercantil y el Banco de Industria y
Comercio [SECMCA, (2003a)]. Varias de estas quiebras estuvieron relacionadas con los
choques externos que recibi la economa como el originado por la reduccin de los
precios internacionales del caf. Las implicaciones econmicas de este fenmeno en la
capacidad de pago de empresas vinculadas con la agroexportacin, contagi de
inestabilidad al sistema bancario, tanto que la estimacin de las prdidas para 2002 son
equivalentes al 23.3% del PIB [SECMCA, (2003a)].
La normativa financiera se encontraba actualizada con base en los estndares
internacionales antes de ocurrir dichos eventos. La Ley Orgnica del Banco Central de
Nicaragua data de 1999, al igual que la Ley de la Superintendencia de Bancos y Otras
Instituciones Financieras (SBOIF), la Ley General de Bancos, Instituciones Financieras
No Bancarias y Grupos Financieros. Contemporneo a las quiebras bancarias entr en
vigor la Ley de Garanta de Depsitos en Instituciones del Sistema (2001).
Uno de los mercados que se presenta ms desprotegidos es el de valores. La Ley
General de Ttulos Valores es de 1971 y cuenta con un Reglamento General sobre Bolsa
de Valores de 1993. No existe una superintendencia de valores y la supervisin se
encuentra en manos de la SBOIF. Existe una bolsa de valores, la Bolsa de Valores de
Nicaragua, S.A., que contabiliza 10 puestos de bolsa, una institucin de custodia y 5
emisores de valores. Algo similar ocurre con las instituciones de seguros. La Ley General
de Instituciones de Seguros tiene vigencia desde 1970 y fue reformada en 1996. De igual
forma, la SBOIF tiene la supervisin de las 5 compaas aseguradoras existentes. Se
desconoce la existencia de fondos de inversin y de sociedades administradoras de los
mismos.
En 2000 se aprob la Ley de Fondos de Pensiones y en 2001 la Ley de la
Superintendencia de Pensiones. Al momento existen 2 administradoras de fondos de
pensiones y se desconoce el grado de cobertura de las mismas. Por otra parte, en 1999 fue
aprobada la Ley de Estupefacientes, Psicotrpicos y Otras Sustancias Controladas;
Lavado de Dinero y Activos Provenientes de Actividades Ilcitas.
f. Repblica Dominicana
15
Cuadro 2.1 Centroamrica y Repblica Dominicana: Soporte Legal de las Reformas Financieras a junio de 2004
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
* Ley del Sistema
* Ley Orgnica del BCN
* Ley Orgnica
(1999)
Superintendencia Sistema
Financiero (1995) y sus
* Ley de Libre
Reformas (1996-1998,
* Ley de la
Financiero (1990)
* Ley de Modernizacin
Negociacin de Divisas
* Ley de Saneamiento y
2000-2002)
Superintendencia de
del Sistema Financiero de
(2000)
Bancos y Otras
* Ley de la Comisin
Fortalecimiento Bancos
la Repblica (1988)
* Ley Orgnica del Banco
Nacional de Bancos y
Instituciones Financieras
Comerciales (1994)
* Ley Orgnica del Banco
de Guatemala (2002)
Seguros (1995). Reformas
(1999)
* Ley de Privatizacin de
Central (1995)
* Ley Monetaria (2002)
* Ley General de Bancos,
los Bancos Comerciales
de 2000, 2001, 2002 y
* Reglamento relativo a la
* Ley de Supervisin
(1995)
2003.
informacin financiera de
Financiera (2002)
* Reformas a la Ley del
No Bancarias y Grupos
* Ley Orgnica del BCRES
Entidades Grupos y
* Ley de Bancos y Grupos
(1991)
Banco Central de Honduras Financieros (1999)
Conglomerados
Financieros (2002)
* Ley de Bancos (1999) y
(1996).
* Ley de Garanta de
Financieros (2004)
* Ley de Proteccin al
Reformas (2002)
* Ley Fondo Seguro
Depsito en Instituciones
Ahorro (1999).
* Ley de Integracin
Depsitos (2001) y su
del Sistema y su Reforma
(2001)
Monetaria (2000)
Reforma (2002).
* Reglamento a la Ley
* Se rige por lo dispuesto
* Se rigen por lo dispuesto
Reguladora de Empresas
en la Ley del Sistema
en el Ttulo IV de la Ley
* Ley de Intermediarios
en las Leyes de Bancos y
Financieras No Bancarias
Financiero (1995) y sus
General de Bancos,
Grupos Financieros (2002)
Financieros no Bancarios
(1990)
Reformas.
(2000)
y Ley de Supervisin
* Ley de Asociaciones
No Bancarias y Grupos
* Ley FONAPROVI
Financiera (2002).
Solidaristas (1984)
(1997).
Financieros (1999)
* Ley Orgnica
* Se rige por la Ley
Superintendencia de
General de Ttulos Valores
* Ley Reguladora del
Ley de Mercado de Valores * Ley del Mercado de
Valores (1996)
(1971) y Reglamento
Mercado de Valores (1998)
y Mercancas (1996)
Valores (2001)
* Ley del Mercado de
General sobre Bolsas de
Valores (1996)
Valores (1993).
* Ley General de
* Ley No.12, del 30 de
* Ley de Seguros y
* Ley de Sociedades de
Instituciones de Seguros
octubre de 1924, crea el
en la Ley de Supervisin
Reaseguros (2001)
(1970) y sus Reformas
Seguros (1996)
Instituto Nacional de
Financiera (2002)
(1996).
Seguros.
Costa Rica
Bancos
Intermediarios
Financieros No
Bancarios
Mercado Valores
Compaas
Aseguradoras
Repblica Dominicana
* Ley Monetaria y
Financiera (2002)
* Reglamentos aprobados a
partir de 2003 sobre: Fondo
de Contingencia, Lmites
de Crdito a partes
Vinculadas, Reglamento de
Sanciones, Reglamento
Cambiario.

en la Seccin I del Ttulo
III de la Ley Monetaria y
Financiera (2002)
* Ley del Mercado de

Valores (2000)
* Ley sobre Seguros y

Fianzas (2002)
16
Cuadro 2.1 Centroamrica y Repblica Dominicana: Soporte Legal de las Reformas Financieras a junio de 2004 (continuacin)
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
Casas de Cambio
* Reglamento para las

Operaciones Cambiarias,
Captulo VII (1997)
* Ley de Casas de Cambio

de Moneda Extranjera
(1990)

en la Ley de Supervisin
Financiera (2002)
* Ley de Casas de Cambio

(1992)
* Se rigen por el Ttulo I de

las Normas Financieras del
BCN.
Fondos de
Inversin
* Ley Reguladora del

Mercado de Valores, Ttulo
V (1998)
* Ley de Fondos de
Inversin (en discusin)

en el Captulo II y III de la
Ley de Mercado de Valores
y Mercancas (1996)

en los Captulos III y IV,
Ttulo III de la Ley del
Mercado de Valores (2001)
-.-
Fondos de
Pensin
Lavado de Dinero
Otros
(Arrendamiento
Financiero)
* Ley del Rgimen Privado

de Pensiones
Complementarias y sus
Reformas (1995)
* Ley de Proteccin al
Trabajador (2000)
* Ley sobre
Estupefacientes, (...)
Legitimacin de Capitales
y Actividades Conexas
(2001).
n.d.
* Ley Orgnica
Superintendencia de
Pensiones (1996)
* Ley de Fondos de
Pensiones (2000)
Repblica Dominicana
en el Ttulo II, Seccin IV
de la Ley Monetaria y
Financiera (2002)
* Ttulo III, Captulo VII,
VIII y IX, Ley del Mercado
de Valores (2000)
* Libro II, Captulo VI, VII

y VIII de la Ley sobre el
Sistema Dominicano de
Seguridad Social (2001)
-.-
* Ley de Fondos Privados

de Pensiones (2002)
* Ley Contra el Lavado de

Dinero y Activos (1998).

Dinero u Otros Activos
(2001)
* Ley Contra el Delito de

Lavado de Activos (2002).
* Ley de Estupefacientes,
(...) Lavado de Dinero y
Activos Provenientes de
Actividades Ilcitas (1999)

Activos (2002)
* Ley de Arrendamiento
Financiero (2002)
* Se rige por el Captulo III

de la Ley de Bancos y
Grupos Financieros (2002)
n.d.
* Se rige por la Ley

General de Bancos, ...
(1999)
n.d.
* Ley del Sistema de

Ahorro para Pensiones
(1998)
* Ley de la
Superintendencia de
Pensiones (2001)
17
Cuadro 2.2 Centroamrica y Repblica Dominicana: Estructura de las Instituciones Financieras a junio de 2004
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
* Banco Central de
Reserva de El Salvador.
* Banco Central de Costa
* Superintendencia del
* Banco de Guatemala.
* Banco Central de
* Banco Central de
Rica.
Sistema Financiero.
* Superintendencia de
Honduras.
Nicaragua.
* Superintendencia General * Bancos privados: 10.
Bancos.
* Comisin Nacional de
de Entidades Financieras
* Bancos estatales 2.
* Bancos privados
Bancos y Seguros.
Bancos y Otras
* Bancos privados: 15.
* Sucursales de bancos
nacionales: 24.
* Bancos: 16.
Instituciones Financieras.
* Bancos estatales: 3.
extranjeros: 2.
* Bancos extranjeros: 2.
* Oficinas de
* Bancos: 11.
* Bancos pblicos: 3.
* Banco en liquidacin: 1.
* Bancos en liquidacin: 3. Representacin: 1.
* Oficinas de
representacin: 9.
* Asociaciones de ahorro y
* Banco de trabajadores,
* Financieras privadas: 18.
* Cooperativas de ahorro y
prstamo: 1.
cajas de crdito y
* Financieras pblicas: 1.
* Financieras: 9.
crdito: 25.
asociaciones de ahorro y
* Financieras: 3.
* Financieras en
* Financieras: 11.
* Financiera pblica: 1.
crdito: 6.
liquidacin: 2.
Fondo Nacional para la
* Mutuales: 3.
* Banco de segundo piso
Produccin y la Vivienda
(pblico): 1.
* Bolsas: 2. Bolsa Nacional
de Valores, S.A. y
* Superintendencia General * Superintendencia de
Corporacin Burstil, S.A.
de Valores
Valores
* Bolsas de valores: 1.
* Bolsa Nacional de
Bolsa de Valores de
* Bolsas: 1. Bolsa Nacional * Bolsas: 1. Bolsa de
*
Bolsas:
1.
Bolsa
Valores, S.A.
de Valores.
Valores de El Salvador,
Centroamericana de
Nicaragua, S.A.
+ Institucin de custodia:
* Puestos de bolsa: 10.
* Puestos de bolsa: 21.
S.A. de C.V.
Valores (1994)
Caja de Valores.
* Institucin de Custodia:
* Casas de bolsa: 21.
* Institucin de Custodia:
+ Puestos de bolsa
+ Casas de bolsa: 16.
+ Emisores de valores: 47.
Central Nicaragense de
Central de Valores de la
* Institucin de custodia:
(casas): 12.
* Corporacin Burstil,
Bolsa Nacional de Valores, Central de Depsito de
+ Emisores de valores: 1. Valores, S.A.
S.A.
S.A.
Valores, S.A. de C.V.
* Emisores de valores: 5.
+ Institucin de custodia:
Costa Rica
Bancos e
Instituciones de
Regulacin y
Supervisin
Intermediarios
Financieros no
Bancarios
Mercado Valores
e Instituciones de
Supervisin
Repblica Dominicana
* Banco Central de la
Repblica Dominicana.
Bancos.
* Bancos comerciales: 13.
* Bancos de desarrollo: 15.
* Bancos hipotecarios: 1.
* Instituciones estatales: 5.
* Financieras: 2.
* Asociaciones de ahorro y
prstamo: 18.
* Casas de prstamo de
menor cuanta: 22.
Valores.
* Bolsas de valores: 1.
Bolsa de Valores de la
* Puestos de bolsas: 9.
Central de Valores.
+ Casas de bolsa: 12
18
Compaas
Aseguradoras
Casas de Cambio
Fondos de
Inversin
Fondos de
Pensin e
Instituciones de
Supervisin
Otros
(Arrendamiento
Financiero)
Cuadro 2.2 Centroamrica y Repblica Dominicana: Estructura de las Instituciones Financieras a junio de 2004 (continuacin)
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
* Aseguradoras: 18.
* Aseguradoras: 18 y 3
* Aseguradoras: 1 (estatal).
aseguradoras en
* Aseguradoras: 11.
* Aseguradoras: 5.
liquidacin
* Afianzadoras: 13.
* Casas de cambio: 1.
n.d.
n.d.
* Administradores de
n.d.
-.n.d.
n.d.
Fondos de Inversin: 21.
Pensiones.
Pensiones.
Pensiones.
-.n.d.
*
AFPs:
2
* Operadoras
Complementarias de
* AFPs: 2.
Pensiones: 8.
* Afiliados: 1,100,382
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
* Arrendadoras
Financieras: 1.
Repblica Dominicana
* Aseguradoras: 24.
* Re-aseguradoras: 3.
* Agentes de cambio: 90.
n.d.
Pensiones.
* AFPs: 9.
* Afiliados: 869,436.
n.d.
19
Repblica Dominicana ha observado modificaciones recientes a la normativa de

sus instituciones financieras. En 2002 entr en vigencia la Ley Monetaria y Financiera
que bsicamente persegua otorgar potestades al Banco Central de la Repblica
Dominicana y a la Superintendencia de Bancos con base en los estndares internacionales
de regulacin y supervisin bancaria y financiera. La referida ley es en realidad un
cdigo que abarca la normativa para el Banco Central y la Superintendencia de Bancos de
la Repblica Dominicana. En la actualidad, el sistema bancario y financiero dominicano
est compuesto por 13 bancos comerciales, 15 bancos de desarrollo, 1 banco hipotecario,
5 instituciones financieras estatales, 2 financieras privadas, 18 asociaciones de ahorro y
prstamo y 22 casas de prstamo de menor cuanta.
De igual forma, en 2000 se cre la Ley del Mercado de Valores y para los efectos
de supervisin se cre la Superintendencia de Valores. Existe una Bolsa de Valores, la
Bolsa de Valores de la Repblica Dominicana, 9 puestos de bolsas y un emisor de
valores. Los fondos de inversin estn supervisados con base en lo estipulado en la Ley
del Mercado de Valores. En la prctica se desconoce sobre la existencia de
administradoras de fondos de inversin. As mismo desde 2002 rige la Ley sobre Seguros
y Fianzas a efectos de regular y supervisar las actividades de 24 aseguradoras y 3 reaseguradoras.
A fin de sustituir el rgimen de pensiones basado en el reparto a otro de cuentas
individuales, en 2001 entr en vigor la Ley sobre el Sistema Dominicano de Seguridad
Social. Con dicha ley fue creada la Superintendencia de Pensiones. En la actualidad se
cuentan 9 administradoras de pensiones privadas con una cobertura de 869,436
cotizantes. Con el propsito de controlar el lavado de dinero proveniente de actividades
fraudulentas y estipular sanciones, en 2002 fue creada la Ley Contra el Lavado de
Activos.
2.3 Sucesin de Algunas Quiebras y Fusiones Bancarias y Leyes Financieras
En algunos casos se puede observar que las leyes financieras intentan corregir la
historia de quiebras bancarias en lugar de adelantarse a ellas. En otros casos, con las leyes
se intenta minimizar el impacto en el pblico proveniente de las posibles prdidas de sus
ahorros, para lo que se crean leyes de seguros de depsito (Cuadro 2.3).
La evidencia en Centroamrica podra dar muestra de algunos ejemplos de esta
hiptesis. En El Salvador, la Ley de Bancos en 1999 surge luego de las quiebras de las
financieras Finsepro-Insepro en 1997 y del Banco Credisa en 1998. En Guatemala, las
leyes financieras de 2002, surgen despus de las quiebras de los Bancos Empresarial,
Metropolitano y Promotor en 2001. En Honduras, luego de las quiebras del Banco
Corporativo en 1999 y del Banco Hondureo de Crdito y Servicios, comienza a regir la
Ley del Fondo de Seguro de Depsitos; y luego de las quiebras del Banco Capital y
Sogern en 2002, se reforma la referida ley. En Nicaragua, despus de las quiebras de los
Bancos de Crdito Popular, Intercontinental y del Caf en 2000 y de los Bancos
Mercantil y Nicaragense de Industria y Comercio en 2001, se crea en ese mismo ao la
Ley de Garanta de Depsitos en Instituciones del Sistema Financiero y su reforma en los
meses subsiguientes (Vase el Cuadro 2.3).
20
Cuadro 2.3 Pases Seleccionados: Sucesin de Algunas Quiebras y Fusiones Bancarias y Leyes Financieras
El Salvador
1997
1998
Quiebra:
Finsepro
Insepro
Quiebra:
Credisa
1999
2000
Quiebras:
Banco Empresarial
Banco Metropolitano
Banco Promotor
Guatemala
Quiebra:
Banco
Corporativo
Quiebras:
Banco Hondureo de
Crdito y Servicios
Honduras
Nicaragua
2001
Ley:
Ley de
Bancos
Ley:
Ley del fondo de
Seguro de Depsitos
Quiebras:
Banco de
Crdito Popular
Banco
Intercontinental
Banco del Caf
2002
2003
Ley:
Ley de Bancos
(Reforma)
Leyes:
Ley Orgnica del
BdeG
Ley Monetaria
Ley de Supervisin
Financiera
Ley de Bancos y
Grupos Financieros
Quiebra y Absorcin:
Banco Capital
Banco Sogern
Ley:
Ley del Fondo de
Seguro de Depsitos
(Reforma)
Quiebras:
Banco Mercantil
Banco Nicaragense
de Industria y
Comercio
Leyes:
Ley de Garanta de
Depsitos en
Instituciones del
Sistema y su Reforma
Quiebra:
Baninter
Reglamentos a partir de
2003:
Repblica
Dominicana
Fondo de Contingencia,
Lmites de Crdito a partes
Vinculadas, Reglamento
de Sanciones, Reglamento
Cambiario
21
A manera de conclusin de esta seccin, existe una dinmica importante en la

formulacin, aprobacin y vigencia de legislacin financiera que ha acompaado los
procesos de modernizacin e innovacin de instituciones financieras como los
observados con los grupos financieros, conglomerados y bancos offshore, as como en
instrumentos financieros e instituciones asociadas con los fondos de inversin, fondos de
pensin privados y arrendamiento financiero. Ms que la prctica de creacin de nuevas
leyes, en la regin centroamericana debera ser ms importante el fomento de
instituciones y funcionarios dedicados a la regulacin y supervisin de entidades
financieras que hagan prevalecer la ley [Camacho, 2001 (a) y (b)].
No obstante, en peor situacin se encuentran aquellos pases y sus sistemas
financieros que adolecen de legislacin que oriente la labor de la supervisin financiera.
Al respecto, son notables las ausencias o deficiencias en la normativa de las actividades
de los fondos de inversin en El Salvador, de las bolsas de valores, fondos de inversin y
de pensiones en Guatemala, la desconcentracin de la CNBS de Honduras respecto de sus
labores de supervisar las bolsas de valores y los fondos de pensin privados, la carencia
de leyes actualizadas que regulen el mercado de valores en Nicaragua y la ausencia de
leyes en la subregin dedicadas a la vigilancia de las actividades de arrendamiento
financiero, con excepcin de El Salvador.
No cabe duda que la evolucin institucional de los sistemas financieros ha sido un
factor clave en el desarrollo econmico de los pases de la subregin. Sin embargo, la
revisin de la literatura emprica para los pases miembros del CMCA, indica que no
existen ejercicios estadsticas que muestren la relacin entre el desarrollo de los
agregados financieros y el crecimiento econmico. sta ser la materia de los
subsiguientes acpites.
III. Tendencias recientes de agregados e indicadores monetarios y financieros

relacionados con el crecimiento econmico
A pesar del grado de desarrollo institucional alcanzado por el sistema financiero,
los bancos comerciales son los que ms directamente se vinculan con los sectores
productivos. En pases industrializados, el mercado de valores resulta fundamental para el
financiamiento de proyectos de inversin del sector privado. En pases en desarrollo y en
particular en los pases centroamericanos, no existe un mercado de valores en el cual las
empresas emiten acciones y busquen financiamiento a travs de agentes de bolsa quienes
a su vez administren los recursos de los inversionistas. En los pases centroamericanos,
los mercados de dinero son en su mayor parte alimentados con ttulos y bonos emitidos
por las autoridades monetaria y fiscal. Por su parte, las instituciones administradoras de
fondos de inversin y de pensiones, acuden al mercado para invertir, en su mayor parte,
con ttulos del banco central o bonos de los gobiernos de la subregin. Dado que el
vnculo del mercado de dinero con la actividad productiva es mnimo, la evaluacin de
las tendencias recientes de los agregados e indicadores monetarios y financieros que se
relacionan con el crecimiento econmico se har, en su mayor parte, con informacin de
los bancos comerciales.
22
3.1 Agregados de crdito

Tendencia 1
A raz de la modernizacin de los sistemas financieros, los agregados de crdito en la
subregin han evolucionado paralelamente con el producto interno bruto a precios
constantes.
La informacin de crdito al sector privado se obtuvo de las Estadsticas
Financieras Internacionales (EFIs) del FMI, mismas que son alimentadas con
informacin que proporcionan los bancos centrales de la subregin. Para identificar
alguna relacin al menos grfica que fuese significativa y no espuria, se obtuvo el
cociente del crdito al sector privado sobre el PIB a precios corrientes. Para graficar una
serie que represente la actividad econmica, se obtuvo el ndice del PIB real (base 1995 =
100). A esta variable se denominar en adelante PIB a precios constantes. La informacin
estuvo disponible para el perodo 1970 2003.
La relacin crdito al sector privado/PIB presenta una evolucin sustancialmente
correlacionada con el PIB a precios constantes. Las correlaciones entre ambas variables
fueron las siguientes: Costa Rica, 0.88; El Salvador, 0.93; Guatemala, 0.92; Honduras,
0.87; Nicaragua, 0.29 y Repblica Dominicana, 0.98 (Vase Grficos 3.1). A efecto de
verificar una asociacin estable de largo plazo, en la siguiente seccin se estimar la
asociacin estadsticamente significativa entre la evolucin del PIB real y el crdito al
sector privado, incluso cuando se controla por variables que inciden directamente sobre el
comportamiento del PIB real como la fertilidad, la libertad econmica y la apertura
comercial. De hecho, lo interesante de realizar las estimaciones es verificar una
asociacin estadsticamente significativa entre las variables financieras y la actividad
productiva en presencia de variables de control y de estado.
Con base en los grficos 3.1, se puede comprobar que las series del crdito al
sector privado como proporcin del PIB, toman fuerza a partir del proceso de
modernizacin de los sistemas financieros a inicios de los 1990s. El crdito al sector
privado llega en la mayora de casos, a representar entre un 30% y 40% del PIB a precios
corrientes. La excepcin es Guatemala, donde la ratio no logra superar el 20% en los aos
en mencin.
No obstante, emerge la duda sobre la posibilidad de que la variable crdito al
sector privado, est influenciada por la porcin de recursos que los bancos otorgan como
crditos personales, muchos de los cuales, no tienen usos productivos o se dedican en su
mayor parte para el consumo final. Adems, las tasas de crecimiento del PIB real fueron
mayores en pocas en la que haba control estatal en la actividad financiera. Otros
factores como la apertura del mercado, el proceso de industrializacin e integracin
centroamericana, incidieron ms fuertemente en el impulso al crecimiento en aos de
represin financiera.
23
Grficos 3.1
El Salvador: Depsitos y Crdito del Sistema Bancario y PIB Volumen
50.0
160.0
Correlaciones desde los 1990s CR
40.0
120.0
40.0
Crdito S.Pri./PIB
Ahorro Plazo ME/PIB
40.0
Guatemala: Depsitos y Crdito del Sistema Bancario y PIB Volumen

140.0
PIB Depsitos:
35.0
PIB Crdito:
0.92
PIB Cuasidinero:
-0.20
120.0
100.0
30.0
80.0
25.0
60.0
20.0
15.0
40.0
10.0
98
20
02
00
20
96
19
19
94
19
19
92
90
19
86
45.0
PIB Depsitos:
0.91
40.0
PIB Crdito:
0.87
PIB Cuasidinero:
0.92
35.0
140.0
Eje Derecho
120.0
100.0
30.0
80.0
25.0
60.0
20.0
15.0
40.0
10.0
20.0
Crdito S.Pri./PIB
Ahorro Plazo ME/PIB
0.86
PIB Crdito:
0.29
PIB Cuasidinero:
0.88
50.0
140.0
45.0
100.0
80.0
25.0
20.0
60.0
15.0
5.0
0.0
1998
1999
2000
2001
Depsitos/PIB
PIB volumen
2002
2003
2
20
0
0
20
0
19
9
19
9
2
19
9
19
9
8
19
8
19
9
6
19
8
19
8
19
8
19
8
8
19
7
40.0
PIB Crdito:
0.98
35.0
PIB Cuasidinero:
0.95
Eje Derecho
180.0
160.0
140.0
120.0
30.0
100.0
25.0
80.0
20.0
60.0
15.0
40.0
10.0
20.0
5.0
20.0
0.0
0.0
0.0
1995
1996
1997
Crdito S.Pri./PIB
Ahorro plazo ME/PIB
0.93
40.0
10.0
1994
PIB Depsitos:
120.0
35.0
30.0
Repblica Dominicana: Depsitos y Crdito del Sistema Bancario y

PIB Volumen
Correlaciones desde los 1990s RD
Tasas respecto a PIB
40.0
PIB Depsitos:
160.0
Eje Derecho
Depsitos totales/PIB
PIB volumen
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
45.0
19
7
0
19
7
Crdito S.Pri./PIB
D.Ahorro Plazo ME/PIB
PIB volumen
Correlaciones desde los 1990s NI
0.0
2
0.0
Nicaragua: Depsitos y Crdito del Sistema Bancario y PIB Volumen

50.0
20.0
5.0
0.0
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
0.0
19
7
5.0
Correlaciones desde los 1990s HN
19
7
40.0
0.51
PIB volumen
Honduras: Depsitos y Crdito del Sistema Bancario

y PIB Volumen
50.0
Eje Derecho
45.0
19
Crdito S.Pri./PIB
Ahorro Plazo ME/PIB
50.0
Correlaciones desde los 1990s GT
19
19
PIB volumen
88
0.0
82
0.0
84
0.0
20.0
70
5.0
15.0
20.0
20
0
20
0
19
9
6
19
9
19
9
19
9
8
19
8
19
9
6
19
8
19
8
19
8
19
8
19
7
6
19
7
19
7
19
7
19
7
0.0
60.0
20.0
10.0
10.0
5.0
80.0
19
15.0
100.0
25.0
19
60.0
0.89
78
20.0
PIB Cuasidinero:
120.0
30.0
80
80.0
25.0
35.0
0.93
19
100.0
0.93
PIB Crdito:
76
0.10
30.0
PIB Depsitos:
19
PIB Cuasidinero:
35.0
140.0
72
0.88
74
0.51
PIB Crdito:
19
PIB Depsitos:
140.0
Eje Derecho
Correlaciones desde los 1990s ES
45.0
19
40.0
Eje Derecho
45.0
19
Costa Rica: Depsitos y Crdito del Sistema Bancario

y PIB Volumen
50.0
Crdito S.Pri./PIB
Ahorro Plazo ME/PIB
Depsitos/PIB
PIB volumen
3.2 Cuasidinero
Tendencia 2
Con la modernizacin de los sistemas financieros durante la dcada de los 1990s, el
cuasidinero report una tasa de variacin proporcionalmente mayor a los agregados de
dinero en sentido estricto, lo cual permiti que los bancos realizaran eficientemente su
labor de intermediacin financiera.
De igual forma que el crdito al sector privado, el cuasidinero se obtuvo de las
EFIs. La relacin del cuasidinero al PIB a precios corrientes pretende asimismo,
24
minimizar interpretaciones espurias cuando se compara con la tendencia de largo plazo

del PIB real. El cuasidinero incluye los depsitos de ahorro, a plazo y en moneda
extranjera.
Una de las caractersticas que muestran los sistemas financieros modernos es su
capacidad para incidir sobre el comportamiento de los depositantes a fin de que estos
puedan colocar sus recursos en plazos ms amplios (Levine, 1997 y 1998), es decir en
cuentas de ahorro, a plazo o en certificados de inversin. Algo similar ocurre cuando en
economas en desarrollo, los ahorrantes deciden conservar su riqueza financiera en
depsitos en moneda extranjera, no obstante que ello represente incrementos en los
costos de liquidez y en algunos casos alzas en los costos de transaccin. Al incrementar el
plazo al cual los ahorrantes pueden tener acceso a sus depsitos, los bancos pueden
conceder prstamos al sector privado en proyectos de mediano y largo plazo, productivos
o de inversin directa.
Es notable la correlacin positiva entre el cuasidinero/PIB y el PIB real. No
obstante, segn lo mostrado por los grficos 3.1, la correlacin entre ambas variables se
presenta dispar entre los pases: Costa Rica, 0.59; El Salvador, 0.92; Guatemala, -0.21;
Honduras, 0.86; Nicaragua, 0.88; y Repblica Dominicana, 0.81. Como se aprecia, la
correlacin en Guatemala es negativa lo cual podra estar asociado al hecho de que la
evolucin del PIB real en este pas ha sido mucho ms dinmica que la evolucin de su
sistema financiero. Para ello, se proceder a realizar un anlisis de la estructura de los
agregados monetarios.
Uno de los hechos sobresalientes de la economa guatemalteca es que posee el
aparato productivo ms grande de la subregin, incluso por arriba que Repblica
Dominicana que en 2003 report una quiebra financiera sin precedentes dejando un
agujero financiero y mermando el ritmo de actividad del PIB real. De acuerdo con
informacin de las EFIs, la relacin entre el dinero en sentido amplio y el PIB a precios
corrientes en Guatemala para 2003 era de 34.1%, la ms baja relacin en toda la
subregin (Cuadro 3.1). Este es un fenmeno histrico, ya que en 1980, el dinero en
sentido amplio representaba el 21.5% del PIB, la relacin ms baja con excepcin de
Durante la dcada de los 1990s los agregados monetarios en todos los pases
reportaron variaciones importantes. Por ejemplo, en Honduras, Nicaragua y Repblica
Dominicana, los agregados de dinero en sentido amplio como proporcin del PIB, se ms
que duplicaron entre 1980 y 2003 (Cuadro 3.1). En Honduras, el dinero en sentido amplio
pas de 22.6% del PIB en 1980 a 62.2% del PIB en 2003; en Nicaragua, la relacin pas
de 18.1% en 1990 a 43.2% en 2003; y en Repblica Dominicana, dicha relacin pas de
19.4% en 1980 a 54.2% en 2003. Las relaciones fueron menos dinmicas en Costa Rica,
El Salvador y Guatemala.
25
Cuadro 3.1
Centroamrica y Repblica Dominicana: Agregados Monetarios (1980-2003)
Tasas de variacin promedio anual en proporcin al

Dinero en Sentido Amplio/PIB
1980
1985
1990
1995
2000
2003
85/80
90/85
95/90
00/95
03/00
42.34
41.25
47.99
30.34
41.64
49.89
Dinero en Sentido Estricto/PIB
17.56
16.39
12.71
7.21
13.02
13.92
-0.51
3.27
-7.36
7.45
6.60
-0.55
-1.78
-2.29
3.83
5.46
5.02
5.26
4.02
2.88
2.68
0.72
-0.21
0.12
-0.52
-0.76
-0.16
Costa Rica
Numerario en Poder del Pblico/PIB

Depsitos Monetarios/PIB
12.10
11.37
7.45
3.19
10.14
11.24
-0.35
-1.90
-1.78
4.58
0.88
24.06
22.01
29.92
18.73
23.76
26.47
-0.97
3.84
-4.66
3.32
2.17
0.72
2.85
5.36
4.39
4.86
9.49
1.00
1.21
-0.40
0.31
3.71
30.75
36.74
31.14
43.52
52.82
46.33
3.90
-3.05
7.95
4.28
-4.10
16.02
15.38
10.85
8.56
8.33
7.99
-0.42
-2.47
-1.47
-0.10
-0.21
8.06
7.53
5.09
3.77
3.44
3.09
-0.34
-1.33
-0.85
-0.15
-0.22
7.96
7.84
5.76
4.79
4.89
4.90
-0.08
-1.13
-0.63
0.05
0.01
12.73
19.59
19.64
33.51
37.97
33.65
4.47
0.02
8.91
2.05
-2.73
2.00
1.77
0.65
1.45
6.52
4.69
-0.15
-0.61
0.51
2.33
-1.15
21.48
28.56
22.65
25.07
31.09
34.06
6.59
-4.14
2.13
4.80
3.18
9.55
12.04
9.45
9.13
12.58
13.72
2.32
-1.82
-0.28
2.75
1.22
4.84
6.24
5.53
4.72
4.87
5.40
1.31
-0.50
-0.71
0.12
0.57
Cuasidinero/PIB
Bonos + Ttulos/PIB
El Salvador
Cuasidinero/PIB
Bonos + Ttulos/PIB
Guatemala

4.72
5.80
3.92
4.41
7.70
8.31
1.01
-1.32
0.43
2.63
0.66
11.92
16.52
11.82
15.85
15.61
18.94
4.27
-3.29
3.56
-0.19
3.57
0.00
0.00
1.39
0.09
2.90
1.40
0.00
0.97
-1.15
2.24
-1.61
22.63
26.17
32.93
29.25
52.60
62.23
3.13
5.17
-2.24
15.96
6.11
11.91
11.20
14.79
12.47
13.37
14.34
-0.62
2.74
-1.41
0.61
0.61
5.35
5.64
7.04
5.63
5.29
5.36
0.25
1.07
-0.86
-0.23
0.05
Cuasidinero/PIB
Bonos + Ttulos/PIB
Honduras

6.56
5.57
7.75
6.84
8.08
8.98
-0.87
1.67
-0.55
0.85
0.57
10.08
14.43
16.90
15.85
35.14
41.60
3.85
1.88
-0.64
13.19
4.09
0.64
0.53
1.24
0.93
4.08
6.29
-0.10
0.54
-0.19
2.16
1.40
-.-
-.-
18.08
20.27
41.01
43.24
-.-
-.-
12.12
20.46
1.81
-.-
-.-
5.49
5.16
6.81
6.80
-.-
-.-
-1.82
1.63
-0.01
-.-
-.-
3.44
3.20
3.51
4.05
-.-
-.-
-1.34
0.31
0.44
-.-
-.-
2.04
1.96
3.29
2.75
-.-
-.-
-0.49
1.32
-0.44
Cuasidinero/PIB
Bonos + Ttulos/PIB
Nicaragua
Cuasidinero/PIB
-.-
-.-
12.59
15.11
32.12
35.09
-.-
-.-
13.94
16.78
2.41
Bonos + Ttulos/PIB
-.-
-.-
0.00
0.00
2.08
1.35
-.-
-.-
0.00
2.05
-0.60
19.41
17.39
25.82
26.87
34.18
54.22
-2.08
9.71
0.81
5.44
19.54
11.13
10.72
15.25
11.71
11.02
13.87
-0.43
5.21
-2.74
-0.51
2.78
4.15
4.31
6.19
5.48
4.69
5.71
0.17
2.16
-0.55
-0.59
0.99
6.99
6.40
9.06
6.23
6.33
8.16
-0.60
3.05
-2.19
0.08
1.78
Cuasidinero/PIB
8.21
6.60
10.38
14.45
21.84
32.60
-1.65
4.35
3.15
5.50
10.49
Bonos + Ttulos/PIB
0.07
0.06
0.19
0.71
1.33
7.76
0.00
0.14
0.41
0.46
6.27
Repblica Dominicana
Nota: El numerario en poder del pblico de El Salvador incluye estimaciones de dlares en circulacin
Elaboracin propia con base en informacin de los Bancos Centrales de los pases miembros del CMCA y las EFI's.
Ms sobresaliente an, es la descomposicin del agregado de dinero en sentido

amplio entre el dinero en sentido estricto y el cuasidinero. De acuerdo con lo planteado
26
arriba, en un sistema financiero moderno, el cuasidinero debera ganarle terreno al dinero

en sentido estricto. Contar con una estructura de depsitos que favorece el ahorro a
plazos y los certificados de depsito, incentiva el uso productivo de los recursos y facilita
la labor de intermediacin del sistema financiero al reducir el descalce de plazos [Levine,
(1998)]. Por el contrario, si los bancos del sistema cuentan con una fraccin muy baja de
cuasidinero, se ven limitados a colocar recursos nicamente en proporcin al cuasidinero
en existencia o asumen riesgos excesivos utilizando recursos provenientes de depsitos
monetarios cobrando altas tasas de inters. Por tanto, se espera que dado los procesos de
liberalizacin financiera observados en la subregin, la relacin entre el cuasidinero y el
dinero en sentido estricto, sea considerablemente amplia, al menos, superior a 2. Los
pases que en 2003 presentaron una relacin que indicaba un desarrollo consecuente con
las medidas de modernizacin del sistema financiero eran Nicaragua con 5.2; El Salvador
con 4.2; Honduras con 2.9; y Repblica Dominicana con 2.4. Debajo del parmetro
sugerido se encontraran, Costa Rica con 1.9 y finalmente Guatemala con 1.4
(Estimaciones con base en el Cuadro 3.1).
3.3 Preferencia del pblico por circulante
Tendencia 3
Concomitantemente, con la creacin de nuevos instrumentos de pagos que facilitaron
las transacciones y redujeron los costos de informacin y transaccin a partir de los
1990s, la preferencia por el circulante del pblico se redujo, incrementndose la
creacin secundaria de dinero de los bancos comerciales y facilitando de nueva cuenta
la intermediacin financiera.
Una de las propiedades de los bancos comerciales es su capacidad para la
creacin secundaria de dinero. En la medida que el pblico van dejando sus ahorros por
largo tiempo en los bancos, stos pueden realizar nuevas operaciones activas con el
pblico y reproducir el depsito original; las nuevas operaciones generan en la mayora
de casos, nuevos depsitos que son a su vez fuente de nuevas operaciones activas y as
sucesivamente provocando lo que se conoce como creacin secundaria de dinero. El
multiplicador monetario es funcin inversa del encaje legal impuesto por el banco central
y de la preferencia de circulante del pblico. Es decir, en la medida que el pblico decide
tener menos numerario en su poder, le otorga a los bancos comerciales mayor capacidad
para reproducir el dinero de manera secundaria; de igual forma, en la medida que el
banco central reduce el encaje legal o si bien, los bancos comerciales deciden tener
menos reservas voluntarias, se incrementa la posibilidad que los bancos creen nuevas
transacciones.
En 2003, el ranking de los pases con base en el multiplicador monetario fue el
siguiente: Costa Rica con 5.9; El Salvador, Guatemala y Honduras con 3.9 cada uno;
Nicaragua con 3.5 y Repblica Dominicana con 3.1. Desde la ptica del multiplicador
monetario, los sistemas bancarios de los pases centroamericanos realizan una adecuada
labor de generacin secundaria de dinero (Cuadro 3.2).
27
Cuadro 3.2
Centroamrica y Repblica Dominicana: Indicadores Monetarios (1970-2003)
Costa Rica
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2003
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
Repblica Dominicana
c=C/D
r=R/D
mm=
(c+1)/(c+r)
c=C/D
r=R/D
mm=
(c+1)/(c+r)
c=C/D
r=R/D
mm=
(c+1)/(c+r)
c=C/D
r=R/D
mm=
(c+1)/(c+r)
c=C/D
r=R/D
mm=
(c+1)/(c+r)
c=C/D
r=R/D
mm=
(c+1)/(c+r)
0.30
0.17
0.13
0.13
0.12
0.16
0.08
0.07
0.17
0.16
0.21
0.30
0.32
0.42
0.20
0.11
2.8
3.5
3.3
2.6
2.5
2.0
3.8
5.9
0.23
0.19
0.28
0.22
0.17
0.09
0.07
0.07
0.28
0.28
0.20
0.20
0.22
0.26
0.21
0.20
2.4
2.5
2.6
3.0
3.0
3.1
3.8
3.9
0.28
0.22
0.23
0.22
0.26
0.19
0.17
0.17
0.18
0.21
0.18
0.19
0.16
0.08
0.13
0.14
2.8
2.9
3.0
3.0
3.0
4.4
3.9
3.9
0.27
0.23
0.24
0.22
0.22
0.20
0.11
0.10
0.13
0.11
0.10
0.03
0.06
0.12
0.19
0.19
3.2
3.7
3.6
4.9
4.4
3.8
3.8
3.9
-.-.-.-.-.0.16
0.09
0.10
-.-.-.-.-.0.23
0.14
0.21
-.-.-.-.-.3.0
4.8
3.5
0.28
0.18
0.21
0.25
0.24
0.21
0.14
0.12
0.34
0.26
0.23
0.15
0.20
0.20
0.19
0.24
2.0
2.7
2.8
3.1
2.8
2.9
3.4
3.1
c=C/D: Preferencia por Circulante.

r=R/D: Reservas Monetarias
(c+1)/(c+r): Multiplicador Monetario
Elaboracin propia con bse en informacin de los Bancos Centrales de los pases miembros del CMCA y las EFI's.
28
Costa Rica y El Salvador, fueron los pases que en 2003 presentaron la relacin de
circulante a depsito ms baja en la subregin, con 0.07 cada uno. Les siguieron
Honduras y Nicaragua con 0.10; Repblica Dominicana con 0.12 y Guatemala con 0.17.
Sin embargo, resulta interesante notar que an cuando Guatemala posee la relacin de
circulante a depsitos ms alta, el multiplicador se encuentra a la altura de otros pases
donde las preferencias por circulante son significativamente ms bajas. Esto se debe a
que el Banco de Guatemala desde principios de los 1990s, comenz con un proceso de
desgravacin del encaje legal, siendo en la actualidad el 14.6% de los depsitos en el
sistema bancario. Desde otra perspectiva, El Salvador que posee una de las ratios de
circulante a depsito ms bajo, posee un multiplicador relativamente bajo, comparado
con Costa Rica con quien comparte la ratio de circulante a depsito. Esto se debe a que
las exigencias del Banco Central de Reserva de El Salvador por concepto de reserva de
liquidez continan siendo elevadas, no obstante que despus de la Ley de Integracin
Monetaria se sustituy el encaje legal por dichas reservas. En Honduras y Repblica
Dominicana, la preferencia por circulante del pblico es baja, lo cual corresponde a los
avances logrados en la modernizacin de sus sistemas financieros. Sin embargo, los
requerimientos de encaje y las reservas voluntarias de los bancos comerciales se
mantienen sustancialmente elevadas, lo cual impide que la labor de creacin secundaria
sea an mayor.
3.4 Crdito al sector pblico y activos externos
Tendencia 4
Si bien el crdito al sector privado constituye el principal componente de los activos
bancarios, la tendencia indica una sustitucin por crditos al sector pblico y la
adquisicin de activos externos.
En Costa Rica, de acuerdo con la hoja de balance de los bancos comerciales, el
crdito al sector privado se multiplic por 6 veces en el perodo 1990 2003. A
principios de la dcada de los 1990s el crdito al sector privado fue aproximadamente de
US $862 millones en tanto a finales de 2003 se report un nivel de US $5,459.2 millones.
La mxima tasa de variacin se obtuvo en el segundo quinquenio de la dcada de los
1990s con una tasa promedio anual de 41.7%. A partir de 2000, la tasa de variacin
promedio anual comenz a descender hasta posicionarse en 14.2% (Cuadro 3.3). No
obstante, la cartera vencida como proporcin del crdito total ha registrado una tendencia
descendente (Cuadro 3.4), por lo que la explicacin del menor ritmo de variacin deber
encontrarse en otras partidas del activo.
De acuerdo con Stiglitz (1998) y Gertler (1988), cuando los bancos perciben un mayor
riesgo entre los agentes privados, reducen los fondos a disposicin de las empresas e
incrementan sus inversiones en letras del tesoro o ttulos pblicos, aumentando las tasas
de inters y reduciendo las perspectivas de crecimiento econmico.
29
Cuadro 3.3
Costa Rica: Balance de los Bancos Creados de Dinero (1980-2003)
Millones de US $
1995
2000
2003
85/80
90/85
2,127.6
3,126.6
6,414.3
8,637.3
-8.3
862.1
1,292.6
915.4
817.0
4.4
0.0
6.9
200.7
660.7
712.5
30.3
51.7
109.1
221.1
341.3
Crdito al Gobierno Central
619.6
103.9
232.9
157.9
Crdito a Emp. Pb. No Fin.
32.7
19.6
35.6
13.1
1,191.4
676.7
862.0
29.2
18.4
19.1
ACTIVOS TOTALES
Reservas
Crdito a la Aut. Mon.: Ttulos
Activos Externos
Crdito al Sector Privado

Crdito a Otras Inst. Banc.
PASIVOS TOTALES
1980
1985
1990
2,288.2
1,339.9
385.1
469.6
0.0
Tasas de Variacin Promedio Anual
95/90
00/95
03/00
11.8
9.4
21.0
11.6
16.7
10.0
-5.8
-3.6
-.-
-.-
563.5
45.8
2.6
403.2
14.1
22.2
20.5
10.9
6.0
525.6
1,136.6
-16.6
24.8
-6.4
46.6
38.8
75.8
27.9
-8.0
16.3
-12.6
95.4
-21.1
1,240.8
3,829.0
5,459.2
-8.6
5.5
8.8
41.7
14.2
0.4
66.5
81.0
-7.4
0.7
-19.6
3397.4
7.2
11.6
2,288.2
1,339.9
2,127.7
3,126.5
6,414.3
8,637.3
-8.3
11.8
9.4
21.0
Depsitos Monetarios
567.1
443.4
423.5
372.9
1,556.3
1,954.1
-4.4
-0.9
-2.4
63.5
8.5
Depsitos Ahorro, Plazo y ME
940.5
846.4
1,596.2
2,168.3
3,779.0
4,628.6
-2.0
17.7
7.2
14.9
7.5
Bonos
0.0
1.0
0.3
0.0
115.2
97.9
-.-
-13.4
-20.0
-.-
-5.0
Depsitos Restringidos
0.0
0.0
0.0
0.0
0.1
0.2
-.-
-.-
-.-
-.-
26.8
Pasivos Externos
47.8
10.3
25.4
74.7
481.0
829.9
-15.7
29.4
38.7
108.7
24.2
Pasivos Externos de LP
78.2
74.1
40.8
106.3
65.2
116.5
-1.0
-9.0
32.1
-7.7
26.3
Depsitos del Gob. Central

Crdito de la Aut. Mon.
Cuenta Capital
Otros Pasivos Netos
82.8
24.6
42.4
83.6
0.0
0.0
-14.1
14.5
19.5
-20.0
-.-
717.6
182.6
225.3
80.5
15.8
6.9
-14.9
4.7
-12.9
-16.1
-18.8
43.2
75.5
222.5
354.5
1,202.5
1,853.0
15.0
38.9
11.9
47.8
18.0
-189.1
-317.9
-448.8
-114.4
-800.8
-849.8
13.6
8.2
-14.9
120.0
2.0
Regresando al Cuadro 3.3, se aprecia la fuerte aceleracin del crdito al sector

pblico y en menor medida la adquisicin de activos con no residentes. En 1990, el
crdito al sector pblico, que incluye banco central, gobierno central y empresas pblicas
no financieras, fue de US $275.4 millones. En 2003, dichas partidas se haban
multiplicado por 6.8 veces dando un monto de US $1,877 millones. La mayor porcin se
la lleva el gobierno central que en 2003 acumul deudas por US $1,136.6 millones. El
ritmo de expansin se ha reducido desde 2000 hasta la actualidad, pasando de 46.6% de
crecimiento anual durante el segundo quinquenio de los 1990s a 38.8% de crecimiento
anual durante la dcada actual.
En El Salvador, el crdito al sector privado se ha multiplicado por 6.7 veces desde
1990 hasta 2003. En 1990 el monto de crdito al sector privado fue de US $914.7
millones, mientras que en 2003 el monto de crdito ascendi a US $6,115.1 millones. Sin
embargo, la desaceleracin en el ritmo de expansin de este rubro ha sido ms que
evidente. La mxima aceleracin ocurri en la primera mitad de la dcada de los 1990s
con un crecimiento promedio anual de 53.9%. En la segunda mitad se desaceler
fuertemente al pasar a una tasa promedio anual de 14.7%, y en la actual dcada, la
restriccin ha sido mucho mayor con una tasa de crecimiento de 1.5% anual (Cuadro
3.5). Al igual que en Costa Rica, la porcin de cartera vencida respecto del crdito total
no representa una seria amenaza para la estabilidad del sistema bancario. De acuerdo con
el Cuadro 3.4, el promedio anual de la relacin de cartera vencida al crdito total se
redujo de 4.1% en el perodo 1997 2000 a 3.5% en el perodo 2001 2003. Por tanto,
30
no es del todo evidente la proposicin de Stiglitz (1998) y Gertler (1988) en torno a la

relacin de la percepcin del riesgo y la sustitucin de crdito.
Cuadro 3.4
Centroamrica y Repblica Dominicana: Participacin de los Principales Activos de los Bancos Comerciales
en el Total
Costa Rica
1998
1999
2000
2001
2002
2003
Inversiones
Financieras/Activos
Totales
39.6
34.3
31.4
30.7
29.9
29.6
27.3
34.0
28.9
Crdito Total/Activo
Total
33.7
40.0
44.3
46.3
50.2
53.2
52.9
41.1
52.1
6.5
4.0
3.3
3.3
3.0
2.8
2.3
4.3
2.7
Inversiones
Financieras/Activos
Totales
12.0
13.4
14.6
16.9
21.2
22.3
21.5
14.2
21.6
Crdito Total/Activo
Total
67.0
67.4
66.2
65.7
61.9
59.7
61.3
66.6
60.9
3.1
3.7
4.4
5.1
4.4
3.4
2.7
4.1
3.5
Inversiones
Financieras/Activos
Totales
27.4
25.7
19.6
23.3
28.5
27.9
29.6
24.0
28.6
Crdito Total/Activo
Total
49.7
53.2
57.0
52.7
48.9
46.6
47.6
53.1
47.7
9.0
7.4
10.0
9.0
9.7
12.5
5.6
8.8
9.3
Inversiones
Financieras/Activos
Totales
17.3
14.3
13.8
16.5
15.7
17.9
17.5
15.5
17.1
Crdito Total/Activo
Total
45.2
49.7
51.6
50.3
51.6
48.7
48.9
49.2
49.8
8.2
10.0
14.9
13.8
14.9
14.8
12.3
11.7
14.0
Inversiones
Financieras/Activos
Totales
17.8
17.1
15.1
17.4
24.4
38.8
36.9
16.8
33.4
Crdito Total/Activo
Total
47.5
50.2
54.6
54.3
41.3
34.2
38.3
51.6
37.9
4.3
2.4
2.6
4.5
4.6
4.0
3.5
3.4
4.0
Inversiones
Financieras/Activos
Totales
-.-
4.2
4.4
4.1
3.7
3.6
3.2
4.2
3.5
Crdito Total/Activo
Total
-.-
58.4
58.8
61.5
63.3
66.5
56.0
59.5
61.9
Cartera Vencida/Crdito
Total
-.-
4.0
3.7
3.1
3.0
4.2
6.7
3.6
4.6
Total
El Salvador
Total
Guatemala
Total
Honduras
Total
Nicaragua
Total
Repblica
Dominicana
Promedios
97-00 01-03
1997
Elaboracin propia con base en informacin de los bancos centrales miembros del CMCA y los EFI's
31
Nuevamente la explicacin del cambio en la estructura del balance de los bancos

comerciales debe encontrarse en las asignaciones para el sector pblico y la bsqueda de
mejores rentabilidades con no residentes. Las presiones en torno al financiamiento del
dficit del sector pblico que registr un fuerte crecimiento dado los compromisos de la
reconstruccin post-terremotos y las obligaciones con las reformas, principalmente la del
sistema de pensiones, han conducido a incrementos en el crdito al sector pblico. De
1990 a 2003, el crdito total al sector pblico ha pasado de US $135.1 millones a US
$1,890.6 millones. La composicin de este crdito est concentrada en la tenencia de
ttulos emitidos por el Banco Central, que provienen de la poca en que la autoridad
monetaria ejerca el control de la liquidez a travs de operaciones de mercado abierto, y
que continuaron despus del inicio de la dolarizacin en operaciones de renovacin de
ttulos (roll over). As, la tasa de variacin promedio anual se ha reducido desde el
segundo quinquenio de los 1990s de 71.1% a 16.4% en la dcada actual (Cuadro 3.5).
Cuadro 3.5
El Salvador: Balance de los Bancos Creados de Dinero (1980-2003)
Millones de US $
1980
1985
1990
1995
2000
2003
1,109.4
2,216.3
1,428.9
4,710.4
8,063.8
9,810.8
20.0
203.2
360.6
292.2
967.1
782.2
987.7
15.5
0.0
0.0
65.7
137.8
627.9
936.0
-.-
-.-
Activos Externos
43.0
148.4
86.9
69.9
280.0
975.9
49.0
-8.3
13.4
116.4
69.4
157.0
364.8
454.6
153.3
-8.1
Crdito al Gobierno Local
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
-.-
-.-
-.-
-.-
-.-
849.8
1,590.9
914.7
3,378.7
5,857.3
6,115.1
17.4
-8.5
53.9
14.7
1.5
41.8
ACTIVOS TOTALES
Reservas
Crdito a Inst. Fin. No Banc.
85/80
90/85
95/90
00/95
03/00
-7.1
45.9
14.2
7.2
-3.8
46.2
-3.8
8.8
21.9
71.1
16.4
-3.9
60.1
82.8
25.2
26.5
8.2
0.0
0.0
0.0
0.0
151.6
341.6
-.-
-.-
-.-
-.-
1,109.4
2,216.3
1,428.9
4,710.4
8,063.8
9,810.8
20.0
-7.1
45.9
14.2
7.2
Depsitos Monetarios
277.1
438.1
254.7
449.3
630.2
1,085.6
11.6
-8.4
15.3
8.0
24.1
453.9
1,122.0
824.2
3,078.6
4,976.7
5,013.8
29.4
-5.3
54.7
12.3
0.2
Instrumentos Mercado Dinero
71.4
98.2
21.2
65.1
327.4
415.9
7.5
-15.7
41.3
80.6
9.0
5.8
41.0
17.0
332.0
359.3
900.7
120.8
-11.7
371.3
1.6
50.2
PASIVOS TOTALES
Pasivos Externos
3.3
1.2
0.2
29.7
311.9
672.7
-12.9
-17.2
3687.5
190.3
38.6
26.5
75.8
57.6
205.9
335.5
479.2
37.2
-4.8
51.5
12.6
14.3
Crdito de la Aut. Monetaria
242.5
354.4
280.1
0.1
92.5
86.9
9.2
-4.2
-20.0
n.a.
-2.0
0.0
45.9
54.2
79.3
473.0
313.0
-.-
3.6
9.3
99.2
-11.3
Pasivos Inst. Fin. No Bancarias

Cuenta Capital
Otros Pasivos Netos
72.3
94.8
51.0
345.8
640.4
836.6
6.2
-9.2
115.7
17.0
10.2
-43.4
-55.0
-131.1
124.6
-83.0
6.3
5.4
27.7
-39.0
-33.3
-35.8
La tendencia ms acentuada de sustitucin de crditos al sector privado se observa

en la contratacin de activos con no residentes. Esto podra estar ocurriendo debido a que
con la vigencia de la dolarizacin a partir de 2001, las tasas de inters activas de los
bancos se redujeron fuertemente, lo cual comenz a ser atractivo para el sector privado de
pases vecinos de la subregin. Sin embargo, esta tendencia tuvo su origen desde el
segundo quinquenio de los 1990s cuando la tasa de variacin de los activos externos
registr un crecimiento promedio anual de 60.1%. En la dcada actual, el ritmo de
crecimiento de los activos externos supera el 80% de crecimiento anual, acentundose
dicha tendencia.
32
En Guatemala, la expansin del crdito al sector privado ha tenido un crecimiento

proporcionalmente menor que en Costa Rica y El Salvador. En 1990 el monto de crdito
ascenda a US $957.7 millones, mientras que en 2003, el monto lleg a US $4,452.2
millones, esto es, 4.6 veces ms que en 1990. Sin embargo, el comportamiento del ritmo
de crecimiento no presenta reducciones severas como en el caso de El Salvador. El
mximo ritmo de expansin se apreci en la primera mitad de la dcada de los 1990s con
una tasa de 30% promedio anual. En la segunda mitad de dicha dcada, se report una
disminucin en el ritmo de expansin, 8.5% promedio anual. En la actual dcada el ritmo
se ha incrementado a 10.3% promedio anual (Vase Cuadro 3.6). El comportamiento del
crdito al sector privado puede calificarse como normal, no obstante la incertidumbre
en torno a la proporcin de cartera vencida respecto del crdito total. En efecto, de
acuerdo con el Cuadro 3.4, la cartera vencida hasta 2002 se mantena en el orden del
12.5%, aunque en 2003 se redujo hasta el 5.6% del crdito total. Dada la historia de la
cartera vencida como proporcin del total de crditos, las autoridades responsables de la
supervisin bancaria cuentan con un reto de especial importancia para la sanidad del
sistema.
Cuadro 3.6
Guatemala: Balance de los Bancos Creados de Dinero (1980-2003)
Millones de US $
1980
1985
1990
1995
2000
2003
85/80
90/85
95/90
1,543.0
2,833.9
1,339.0
3,375.4
4,904.4
6,577.6
16.7
-10.6
245.5
583.0
323.0
691.8
661.4
992.4
27.5
-8.9
Activos Externos
20.1
76.7
4.8
69.0
123.1
297.2
56.3
ACTIVOS TOTALES
Reservas
00/95
03/00
30.4
9.1
11.4
22.8
-0.9
16.7
-18.8
269.5
15.7
47.1
55.2
137.1
53.5
222.5
433.1
642.9
29.7
-12.2
63.1
18.9
16.1
0.0
0.0
0.0
0.0
4.9
0.0
-.-
-.-
-.-
-.-
-.-
Crdito a Ins. Pb. No Finan.
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
-.-
-.-
-.-
-.-
-.-
1,222.2
2,037.1
957.7
2,392.2
3,404.1
4,452.2
13.3
-10.6
30.0
8.5
10.3
0.0
0.0
0.0
0.0
277.7
192.8
-.-
-.-
-.-
-.-
-10.2
11.4

PASIVOS TOTALES
1,543.0
2,833.9
1,339.0
3,375.4
4,904.4
6,577.6
16.7
-10.6
30.4
9.1
Depsitos Monetarios
320.5
614.5
298.8
641.7
1,452.5
2,038.8
18.3
-10.3
23.0
25.3
13.5
939.6
1,846.4
903.1
1,531.9
2,127.1
3,434.5
19.3
-10.2
13.9
7.8
20.5
-12.8
Bonos
Pasivos Externos
Depsitos Gobierno Central
0.0
0.0
0.0
0.0
552.3
340.0
-.-
-.-
-.-
-.-
53.6
78.7
29.8
276.8
600.5
724.1
9.4
-12.4
166.1
23.4
6.9
0.0
0.0
0.0
0.0
11.0
17.3
-.-
-.-
-.-
-.-
19.0
7.0
10.5
6.4
29.5
344.8
485.3
10.0
-7.9
72.7
213.6
13.6
130.1
121.5
38.5
21.3
97.3
259.9
-1.3
-13.7
-9.0
71.6
55.7
0.0
0.0
0.0
0.0
84.8
113.4
-.-
-.-
-.-
-.-
11.2
Cuenta Capital
155.2
236.7
148.5
313.6
575.4
417.5
10.5
-7.5
22.2
16.7
-9.1
Otros Pasivos Netos
-63.0
-74.4
-86.0
560.6
-941.2
-1,253.3
3.6
3.1
-150.4
-53.6
11.1
Crdito de Aut. Monetaria

Pasivos con otras inst. banc.
Consecuentemente, el grado de sustitucin por crditos al sector pblico y con no

residentes, se ha presentado con menor nfasis en Guatemala que en Costa Rica y El
Salvador. El crdito al gobierno central ascendi a US $642.9 millones en 2003,
equivalente a un crecimiento promedio anual de 16.1% durante los ltimos tres aos. La
tasa de crecimiento durante el segundo quinquenio de los 1990s fue de 18.9%, lo cual
indica que el ritmo de expansin del crdito al gobierno central se ha comenzado a
33
reducir paulatinamente. Adems, pone de manifiesto la menor aceptacin por parte del
sistema bancario de los bonos emitidos por el gobierno central.
Con respecto al crdito con no residentes, el monto oscilaba en torno a US $297
millones a finales de 2003, rubro que haba venido creciendo a un ritmo de 47.1% anual
en los ltimos tres perodos de la dcada actual. Sin embargo, dado lo relativamente bajo
de su monto, no se perfila como un elemento que tienda a mermar considerablemente el
ritmo de crecimiento del crdito al sector privado. Ms bien, como se podr analizar en
las siguientes tendencias, los bancos del sistema se presentan como deudores netos con
no residentes.
En Honduras, la expansin del crdito al sector privado a raz de la liberalizacin
financiera iniciada a principios de la dcada de los 1990s, ha representado una expansin
de 3.5 veces a partir de 1990 a fechas recientes. El crdito pas de US $736.3 millones en
1990 a US $2,610.1 millones en 2003. El ritmo de expansin se maximiz en la segunda
mitad de la dcada de los 1990s al crecer en trminos promedio al 33% anual. En la
dcada actual dicho ritmo se contrajo sustancialmente al 7% anual (Cuadro 3.7). A
diferencia de los pases hasta ahora analizados, la disminucin del ritmo de crecimiento
del crdito a disposicin de las empresas y familias, responde ms a una reduccin en el
ritmo de crecimiento del total de activos y no a una sustitucin por crditos al sector
pblico y/o por crditos con no residentes.
Cuadro 3.7
Honduras: Balance de los Bancos Creados de Dinero (1980-2003)
Millones de US $
ACTIVOS TOTALES
Reservas
Activos Externos
1980
1985
1990
1995
2000
2003
85/80
90/85
95/90
00/95
03/00
638.1
1,160.3
1,077.0
1,201.3
3,146.7
4,110.6
16.4
51.9
64.7
66.5
118.0
480.7
636.4
5.0
-1.4
2.3
32.4
10.2
0.6
15.5
61.5
9.2
3.3
32.1
134.9
461.1
563.7
10.8
-12.8
174.5
64.0
48.4
96.7
258.8
223.6
127.3
24.9
68.2
7.4
33.6
-2.7
-8.6
-16.1
57.9
40.8
1.5
7.2
11.5
1.1
9.2
20.4
75.3
12.3
-18.2
153.6
472.7
808.6
736.3
814.3
2,157.7
2,610.1
14.2
-1.8
2.1
33.0
7.0
6.3
17.7
6.9
5.8
13.1
211.8
36.2
-12.2
-3.2
25.1
505.2
PASIVOS TOTALES
638.1
1,160.3
1,077.0
1,201.3
3,146.7
4,110.6
16.4
-1.4
2.3
32.4
10.2
Depsitos Monetarios
161.6
212.0
219.8
250.1
416.4
536.9
6.2
0.7
2.8
13.3
9.6
257.5
518.2
484.3
594.1
1,874.6
2,452.9
20.2
-1.3
4.5
43.1
10.3
Bonos
15.5
12.1
6.8
3.1
3.4
3.8
-4.4
-8.8
-10.8
1.8
4.4
Pasivos Externos
29.8
22.7
11.7
48.5
64.7
61.6
-4.8
-9.6
62.6
6.7
-1.6
17.2
8.6
9.6
64.3
212.8
165.0
-10.0
2.4
114.4
46.2
-7.5
18.7
67.4
113.1
28.5
165.6
128.0
52.0
13.6
-15.0
96.1
-7.6
89.9
214.7
132.5
65.4
2.2
15.5
27.8
-7.7
-10.1
-19.3
201.8
-.-
-.-
-.-
-.-
195.2
303.5
-.-
-.-
-.-
-.-
18.5
80.3
138.9
129.3
234.9
483.0
568.3
14.6
-1.4
16.3
21.1
5.9
-32.4
-34.2
-30.0
-87.5
-271.2
-124.9
1.1
-2.4
38.4
42.0
-18.0
Pasivos con otras inst. banc.

Cuenta Capital
Otros Pasivos Netos
En efecto, el crdito al gobierno central en 2003 fue equivalente a US $68.2

millones, en tanto los activos externos en el mismo ascendieron a US $563.7 millones.
34
Aunque el monto es significativamente superior en el caso de los activos externos, su

ritmo de expansin se ha reducido recientemente. La tasa de crecimiento de los activos
externos pas de 48.4% en la segunda mitad de la dcada de los 1990s a 7.4% en la
dcada actual. Esta reduccin en el ritmo de crecimiento del crdito al sector privado, al
sector pblico y externo, pareciera estar asociado a un comportamiento generalizado en
todos los activos bancarios. El total de los activos bancarios pas de crecer 32.4% en el
segundo quinquenio de los 1990s a 10.2% en lo que va del quinquenio actual (Cuadro
3.7).
Adems, la cartera vencida respecto del total de crditos se mantiene en
porcentajes que implican riesgos excesivos que han tomado los bancos comerciales y una
luz de alerta para las autoridades responsables de la supervisin bancaria. El porcentaje
de cartera vencida en 2003 era el 12.3% del total de crditos y el promedio de los ltimos
tres aos fue el 14% del total contra un 11.7% para los ltimos aos de la dcada de los
1990s (Vase Cuadro 3.4).
En Nicaragua, no obstante el crdito al sector privado se expandi
considerablemente durante la dcada de los 1990s, recientemente se est registrando
tambin un proceso de sustitucin por crditos al sector pblico y con no residentes. El
crdito al sector privado pas de US $261.9 millones en 1990 a US $996.6 millones en
2003, lo que implica haberse multiplicado por 3.8 veces (Vase Cuadro 3.8). El mximo
crecimiento se observ durante el quinquenio 1990 - 1995 con una expansin del orden
del 40.2% anual, seguido de una desaceleracin en el quinquenio sub-siguiente al crecer
en 15.2% anual y en los ltimos tres aos con una tasa negativa de 5.7% anual. No
obstante, la cartera vencida en 2003, present niveles aceptables en torno al 4% del total
de crditos (Vase Cuadro 3.4).
Por otra parte, el crdito al sector pblico transit de US $170.4 millones en 1990
a US $682.4 millones en 2003. Resulta notoria la adquisicin de activos con el banco
central, en parte como producto de las emisiones de certificados de la autoridad
monetaria para sufragar la intervencin de bancos en quiebra. El crdito a la autoridad
monetaria se reporta en US $437.9 millones a 2003 con una tasa de crecimiento anual de
30.8%. Aunque en menor proporcin, el crdito al gobierno central ha adquirido un
espacio de importancia en la hoja de balance de los bancos. El crdito contratado con el
gobierno central ascendi a US $211.6 millones en 2003 con un ritmo de expansin del
30.5% promedio anual. Los activos con no residentes ascendieron a US $100 millones en
2003, lo que equivale a un ritmo de crecimiento del 16% anual.
El balance de los bancos comerciales en Repblica Dominicana, replica igual
fenmeno que el observado en el resto de pases de la subregin. No obstante la fuerte
expansin del crdito al sector privado desde los inicios de la liberalizacin financiera, el
ritmo de expansin reciente sugiere que los bancos se encuentran en un proceso de
adquisicin de mayores activos con el sector pblico y con no residentes en sustitucin de
los activos con el sector privado. En 1990 el crdito con el sector privado equivala a US
$1,046.2 millones; en 2003 dicho monto haba ascendido a US $5,372 millones, es decir,
se haba expandido en 5.1 veces. Durante el quinquenio 1995 2000, el crdito registr
una tasa de variacin de 29.1% anual, pero en el perodo 2001 2003, el ritmo se
35
contrajo a 2.5% anual (Cuadro 3.9). Esta desaceleracin corresponde al ambiente de

incertidumbre provocado por la quiebra de Baninter y al incremento en la morosidad
bancaria. De acuerdo con el Cuadro 3.4 la cartera vencida representaba el 6.7% del total
de crditos del sistema bancario.
Cuadro 3.8
Nicaragua: Balance de los Bancos Creados de Dinero (1991-2003)
Millones de US $
1980
1985
1990
1995
2000
2003
85/80
90/85
95/90
00/95
03/00
ACTIVOS TOTALES
n.d.
n.d.
586.9
879.4
1,843.8
2,153.3
Reservas
n.d.
n.d.
116.1
147.3
215.2
364.4
-.-
-.-
10.0
21.9
5.6
-.-
-.-
6.7
9.2
23.1
n.d.
n.d.
0.0
0.0
227.6
437.9
-.-
-.-
-.-
-.-
30.8
Activos Externos
n.d.
n.d.
38.4
47.5
67.6
100.0
-.-
-.-
5.9
8.5
16.0
n.d.
n.d.
0.0
0.0
110.4
211.6
-.-
-.-
-.-
-.-
30.5
n.d.
n.d.
0.0
0.0
19.2
3.8
-.-
-.-
-.-
-.-
-26.7
n.d.
n.d.
170.4
1.3
1.9
29.1
-.-
-.-
-24.8
8.2
485.2
n.d.
n.d.
261.9
683.3
1,202.0
996.6
-.-
-.-
40.2
15.2
-5.7
Crdito a Inst. Fin. No Ban.
n.d.
n.d.
0.0
0.0
0.0
9.9
-.-
-.-
-.-
-.-
-.-
PASIVOS TOTALES
n.d.
n.d.
586.9
879.4
1,843.8
2,153.3
-.-
-.-
10.0
21.9
5.6
Depsitos Monetarios
n.d.
n.d.
75.9
62.4
123.5
112.3
-.-
-.-
-4.4
19.5
-3.0
n.d.
n.d.
161.9
480.7
1,232.8
1,438.2
-.-
-.-
49.2
31.3
5.6
Instrumentos Mercado Dinero
n.d.
n.d.
0.0
0.0
21.3
0.0
-.-
-.-
-.-
-.-
-33.3
Pasivos Externos
n.d.
n.d.
24.1
33.1
93.1
112.3
-.-
-.-
9.4
36.3
6.9
n.d.
n.d.
8.1
86.7
109.0
211.5
-.-
-.-
241.8
5.1
31.4
Crdito de la Aut. Monetaria
n.d.
n.d.
246.9
99.6
184.6
14.2
-.-
-.-
-14.9
17.1
-30.8
Pasivos Inst. Fin. No Bancarias
n.d.
n.d.
27.2
184.1
76.5
84.4
-.-
-.-
144.2
-11.7
3.4
Cuenta Capital
n.d.
n.d.
0.0
53.8
212.7
171.8
-.-
-.-
-.-
59.1
-6.4
Otros Pasivos Netos
n.d.
n.d.
42.8
-121.0
-209.8
8.6
-.-
-.-
-95.7
14.7
-34.7
La explicacin de la desaceleracin en el crecimiento del crdito al sector privado

se encuentra en la adquisicin por parte de los bancos comerciales de ms instrumentos
emitidos por la autoridad monetaria, el gobierno central y activos con no residentes. El
fuerte crecimiento en los crditos a la autoridad monetaria, responde a la emisin de
ttulos para esterilizar los excesos de liquidez provocados por los prstamos otorgados a
los bancos comerciales que resultaron afectados por la quiebra de Baninter en 2003.
Como se ver ms adelante, los crditos de la autoridad monetaria, es decir los reportados
en los pasivos de los bancos comerciales se incrementaron exponencialmente, resultado
de la misma operacin. En suma, el resultado neto con la autoridad monetaria es deudora
por parte de los bancos del sistema. El crdito al gobierno central, por su parte, reporta un
saldo de US $563.9 millones en 2003 contra US $64.7 millones en 1990. La mxima tasa
de crecimiento se obtuvo en el quinquenio 1995 2000, 137.9%. No obstante, en lo que
va del actual quinquenio el ritmo de expansin ha sido de 30.8% anual.
La contratacin de activos con no residentes contina con una tendencia alcista.
El crdito con no residentes era equivalente a US $292.2 millones en 1990, habiendo
llegado en 2003 a US $783.9 millones. Las tasas de crecimiento de los activos externos
se conservan en torno al 28% durante los ltimos tres aos.
36
Cuadro 3.9
Repblica Dominicana: Balance de los Bancos Creados de Dinero (1980-2003)
Millones de US $
ACTIVOS TOTALES
Reservas
1980
1985
1990
1995
2000
2003
85/80
90/85
95/90
00/95
03/00
2,012.8
1,180.5
2,107.6
3,255.3
7,547.2
345.6
247.7
500.4
783.4
1,625.6
9,469.7
-8.3
15.7
10.9
26.4
8.5
1,882.8
-5.7
20.4
11.3
21.5
1.9
14.3
2.7
67.2
13.1
640.9
5.3
127.5
-16.2
472.3
-16.1
1600.3
Activos Externos
127.4
39.6
292.2
182.0
422.9
783.9
-13.8
127.7
-7.5
26.5
28.5
133.5
61.1
64.7
37.1
293.1
563.9
-10.8
1.2
-8.5
137.9
30.8

PASIVOS TOTALES
14.6
5.6
0.8
2.2
1.7
4.6
-12.3
-17.1
33.6
-3.7
54.4
140.0
181.1
129.6
106.8
153.5
147.2
5.9
-5.7
-3.5
8.7
-1.4
1,165.8
595.4
1,046.2
2,035.9
5,001.2
5,372.0
-9.8
15.1
18.9
29.1
2.5
84.1
35.8
71.0
40.7
36.1
74.3
-11.5
19.7
-8.5
-2.3
35.3
2,012.8
1,180.5
2,107.6
3,255.3
7,547.2
9,469.7
-8.3
15.7
10.9
26.4
8.5
Depsitos Monetarios
458.9
316.9
604.9
740.0
1,235.7
1,353.7
-6.2
18.2
4.5
13.4
3.2
544.3
333.4
734.2
1,724.8
4,280.3
5,491.9
-7.7
24.0
27.0
29.6
9.4
0.0
0.0
0.0
5.9
6.8
0.9
-.-
-.-
-.-
3.3
-29.1
154.8
12.6
293.5
54.4
750.8
624.7
-18.4
447.3
-16.3
255.9
-5.6
54.1
58.6
85.9
186.2
194.4
235.7
1.6
9.3
23.4
0.9
7.1
327.4
187.1
168.4
96.4
178.5
2,338.3
-8.6
-2.0
-8.6
17.0
403.4
Cuenta Capital
182.8
119.2
248.8
336.8
771.4
-317.0
-7.0
21.7
7.1
25.8
-47.0
Otros Pasivos Netos
290.6
152.7
-28.0
110.7
129.3
-258.7
-9.5
-23.7
-99.1
3.4
-100.0
Bonos
Pasivos Externos
En definitiva, la sustitucin de crditos para el sector privado por crdito al sector

pblico y a no residentes, es una forma de racionamiento de crdito, producto de la
percepcin de riesgo y de la informacin con la que cuentan los bancos respecto de la
posicin financiera de las empresas y su capacidad de pago (Bencivenga y Smith, 1993).
3.5 Posicin neta frente al sector pblico
Tendencia 5
Segn la hoja de balance de los sistemas bancarios, la mayora de los pases ha
incrementado sustancialmente sus crditos al sector pblico. Sin embargo, incluyendo
los depsitos provenientes del gobierno central y prstamos de la autoridad monetaria,
se aprecia que los bancos comerciales de Costa Rica, El Salvador y Nicaragua, son
acreedores netos del sector pblico y los bancos comerciales de Guatemala, Honduras
y Repblica Dominicana, son deudores netos con el sector pblico.
Dada la vulnerabilidad financiera de los gobiernos de los pases de la subregin,
resulta crucial la evaluacin de la posicin neta de los bancos comerciales con el sector
pblico. Como se analiz en la Tendencia 4, la mayora de los bancos comerciales de los
pases se encuentran en un proceso de sustitucin de activos desde el sector privado hacia
el sector pblico y externo. Es probable que por el lado de los pasivos, los bancos
comerciales estn recibiendo financiamiento ya sea de la autoridad monetaria o bien
adquiriendo compromisos por concepto de depsitos con el gobierno central. La
identificacin de la posicin neta con el sector pblico, resulta esencial no slo para la
37
sostenibilidad del funcionamiento de la banca comercial sino para la continuidad de la

labor de intermediacin financiera con el sector privado.
De la evidencia mostrada entre los cuadros 3.3 al 3.9, se deriva que los bancos
comerciales de Costa Rica, El Salvador y Nicaragua, mantenan en 2003 una posicin
acreedora con el sector pblico. Los bancos comerciales de Costa Rica cuentan con un
saldo acreedor de US $1,157.6 millones equivalentes al 13.4% de sus activos totales; los
bancos de El Salvador con US $823.9 millones que representan el 8.4% del total de sus
activos y Nicaragua con US $456.7 millones que significan el 21.2% de sus activos
bancarios. Para el mismo ao, los bancos comerciales de Guatemala, Honduras y
Repblica Dominicana, conservaban con el sector pblico una posicin deudora. Los
bancos de Guatemala con un saldo deudor de US $102.3 millones que representaban el
1.6% del total de sus pasivos; los bancos comerciales de Honduras con US $54.9
millones, equivalentes al 1.3% de sus pasivos y los de Repblica Dominicana con US
$1,369.2 millones que significaban el 14.5% de sus pasivos.
La sanidad de los sistemas bancarios podra verse mermada en la medida que los
bancos comerciales caen en posiciones netas excesivas ya sea acreedoras o deudoras con
el sector pblico. El sector pblico de los pases de la subregin ha visto incrementada su
vulnerabilidad financiera ante los crecientes compromisos de gasto e inversin que no
encuentran mecanismos expeditos para su financiamiento. Los congresos de los pases
tampoco estn anuentes en aprobar las reformas fiscales requeridas para tapar los
agujeros financieros de los gobiernos centrales. En la medida que pasan los aos y no se
logra incrementar la carga tributaria de los pases, estos se ven en una mayor necesidad
de buscar financiamiento externo e interno. En algunos casos, el financiamiento se realiza
mediante la colocacin de bonos que en muchos casos, terminan reflejndose en la hoja
de balance de los bancos comerciales y en aumentos en las tasas de inters [Stiglitz
(1998) y Gertler (1988)].
Por otra parte, algunos bancos centrales se encuentran descapitalizados ya sea por
el desgaste financiero que ha representado la poltica cambiaria o las prdidas
cuasifiscales originadas en las operaciones de mercado abierto. Lo peor que podra
ocurrirle a un banco comercial es que eventualmente, el gobierno o banco central
declaren una suspensin de pagos, cuyos efectos estaran en proporcin al porcentaje de
activos que representa el saldo acreedor neto con el sector pblico. Desde otra
perspectiva, si el gobierno decide retirar sus depsitos de manera intempestiva, sera
equivalente a una corrida bancaria, cuyos efectos de nueva cuenta estaran en proporcin
directa del saldo deudor neto con el gobierno central.
3.6 Posicin neta frente al resto del mundo
Tendencia 6
Cuando se incorpora al anlisis los pasivos externos de corto, mediano y largo plazo
del sistema bancario, se aprecia que los bancos comerciales se han vuelto deudores
netos con relacin a no residentes, con excepcin de los bancos de Honduras y
Repblica Dominicana que son acreedores netos.
38
Con la disminucin de las tasas de inters internacionales los bancos de los pases
adquirieron compromisos principalmente de mediano y largo plazo con no residentes que
se contabilizan en la hoja de balance de los bancos bajo el concepto de pasivos externos.
Al consolidar los activos y pasivos externos se concluye que la mayora de sistemas
bancarios adoptaron una posicin deudora respecto de no residentes. Las excepciones son
los bancos de Honduras y Repblica Dominicana que cuentan con una posicin
acreedora. La posibilidad de que los bancos de un pas accedan a recursos de
instituciones financieras externas, est en relacin con las calificaciones de riesgo pas y
de deuda soberana de sus respectivos gobiernos.
En ese sentido, no resulta extrao que los bancos de Costa Rica, El Salvador y
Guatemala, cuenten con una posicin neta deudora debido al acceso del crdito con
bancos no residentes y a las calificaciones de riesgo que otorgan las instituciones
internacionales. El saldo deudor neto de los bancos de Costa Rica en 2003 fue de US
$543.2 millones; en El Salvador fue de US $597.5 millones; y en Guatemala de US
$444.2 millones. Nicaragua registr un saldo deudor por US $2.3 millones, el cual resulta
bajo para los estndares de la regin y encuentra su correspondencia con las
calificaciones de especulacin o sub-grado de inversin que recibe de las instituciones
responsables en el mbito internacional. Por otro lado, los bancos de Honduras y
Repblica Dominicana mantenan a finales de 2003 un saldo acreedor de US $337.1
millones y de US $159.2 millones, respectivamente. Para Honduras, dicho saldo acreedor
puede explicarse por la exigencia de la autoridad monetaria de conservar al menos el 38%
de los depsitos en moneda extranjera invertidos en bancos de primer orden en el
extranjero. En el caso de Repblica Dominicana, el saldo deudor todava se conservaba
en 2002 por US $465.9 millones, habindose revertido luego del deterioro
macroeconmico y crisis bancaria en 2003.
3.7 Flujos bancarios internacionales
Tendencia 7
De acuerdo con informacin del BIS, el sector privado de los pases de la subregin
encuentra en los bancos no domiciliados una fuente alternativa de financiamiento.
El BIS realiza una agregacin de los crditos y depsitos que le reportan los
bancos comerciales en el mbito mundial y que son imputados a los sectores bancario y
no bancario de los pases miembros. De esa forma es posible identificar los flujos de
financiamiento al sector privado que no corresponden a los otorgados por los bancos
domiciliados. De acuerdo con informacin del BIS, a mediados de 2003 el saldo de los
crditos proporcionados por la banca no domiciliada a los sectores bancario y no bancario
de los pases de la subregin ascenda a US $10,332 millones (Cuadro 3.10). La parte
correspondiente al sector privado ascenda a US 7,647 millones. La distribucin del
crdito proporcionado por los bancos no domiciliados al sector privado era el siguiente:
Costa Rica US $2,566 millones; El Salvador US $836 millones; Guatemala US $1,510
millones; Honduras US $295 millones; Nicaragua US $457 millones y Repblica
Dominicana US $1,983 millones. Estas cifras podran ayudar a explicar las razones de la
disminucin del crdito al sector privado sealadas en la Tendencia 4.
39
Cuadro 3.10
Centroamrica: Crditos y Depsitos de bancos no domiciliados que reportan al BIS
Saldos en millones de US $
2001
2002
Tasas de variacin
2003 (a)
2002
Saldos en millones de US $
2003
Total crditos de bancos no domiciliados con todos los sectores

Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
Repblica Dominicana
Regin CA + RD
Regin CA
2001
2002
2003 (a)
Tasas de variacin
2002
2003
Total depsitos de bancos no domiciliados con todos los sectores
3,592
1,808
2,540
747
637
2,224
4,122
2,030
2,179
850
786
3,889
3,029
1,193
2,070
655
684
2,701
15
12
-14
14
23
75
-27
-41
-5
-23
-13
-31
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
Repblica Dominicana
11,548
9,324
13,856
9,967
10,332
7,631
20
7
-25
-23
Regin CA + RD
Regin CA
Total crditos de bancos no domiciliados con sectores no bancarios
3,332
1,044
2,773
2,693
863
2,382
3,702
1,023
3,122
2,614
574
3,793
2,169
417
3,254
1,054
423
2,420
11
-2
13
-3
-33
59
-41
-59
4
-60
-26
-36
13,087
10,705
14,828
11,035
9,737
7,317
13
3
-34
-34
Total depsitos de bancos no domiciliados con sectores no bancarios
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
Repblica Dominicana
2,631
627
1,836
237
319
955
2,972
757
1,519
300
452
1,890
2,566
836
1,510
295
457
1,983
13
21
-17
27
42
98
-14
10
-1
-2
1
5
Regin CA + RD
Regin CA
6,605
5,650
7,890
6,000
7,647
5,664
19
6
-3
-6
Total crditos de bancos no domiciliados con el sector bancario
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
Repblica Dominicana
1,650
346
1,948
305
722
664
1,723
357
1,825
191
408
652
1,936
381
2,119
181
387
1,210
4
3
1,848
-37
-43
-2
12
7
16
-5
-5
86
Regin CA + RD
Regin CA
5,635
4,971
5,156
4,504
6,214
5,004
-9
-9
21
11
Total depsitos de bancos no domiciliados con el sector bancario
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
Repblica Dominicana
961
1,181
704
510
318
1,269
1,150
1,273
660
550
334
1,999
463
357
560
360
227
718
20
8
-6
8
5
58
-60
-72
-15
-35
-32
-64
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
Repblica Dominicana
1,682
698
825
2,388
141
1,718
1,979
666
1,297
2,423
166
3,141
233
36
1,135
873
36
1,210
18
-5
57
1
18
83
-88
-95
-12
-64
-78
-61
Regin CA + RD
Regin CA
4,943
3,674
5,966
3,967
2,685
1,967
21
8
-55
-50
Regin CA + RD
Regin CA
7,452
5,734
9,672
6,531
3,523
2,313
30
14
-64
-65
(a) Informacin a junio

FUENTE: Elaboracin propia con base en Estadsticas del BIS
Extrado de SECMCA (2004), Implicaciones de las Operaciones Offshore en Centroamrica y Repblica Dominicana.
40
3.8 Tasas de inters activas y pasivas reales

Tendencia 8
En la mayora de pases, las tasas de inters activas y pasivas reales se conservan en
niveles altos, lo cual reduce la eficiencia en la intermediacin bancaria traducindose
en aumentos en los costos de fondeo para las empresas o sustitucin por prstamos con
instituciones no domiciliadas.
Las tasas de inters activas corresponden a las tasas que cobran los bancos por
crditos menores a un ao en tanto que las pasivas corresponden a los depsitos de 180
das. Para obtener las tasas de inters reales, se deflactaron las tasas nominales por la tasa
de inflacin bruta. En adelante, la mencin de tasas de inters se refiere a las tasas de
inters reales en moneda nacional. La informacin se obtuvo directamente de los bancos
centrales. La caracterstica principal de la evolucin de las tasas de inters en la
subregin, es que luego del proceso de liberalizacin financiera, se ajustaron al alza luego
de haber estado reprimidas por el control que ejerca la autoridad monetaria. La evolucin
de las tasas desde el primer quinquenio de los 1990s se puede apreciar en el Cuadro
3.11.
Sin embargo, en el mediano plazo, fruto de la mayor competencia, la
incorporacin de innovacin tecnolgica y la creacin de nuevos instrumentos
financieros, las tasas activas y pasivas, as como el margen de intermediacin, deberan
mostrar una tendencia a la disminucin4. Sin embargo, desde un enfoque ms estructural,
las tasas de inters del sistema bancario responden a los fundamentales
macroeconmicos, como el resultado financiero del sector pblico, las necesidades de
financiamiento de la deuda interna y externa del gobierno central, la orientacin de la
poltica cambiaria, el ciclo econmico y el resultado en la cuenta corriente de la balanza
de pagos. Desde esa perspectiva, los incrementos en las tasas activas y pasivas,
observados recientemente en algunos de los pases, podran tener su explicacin en los
desequilibrios internos y externos que con frecuencia se exacerban en algunos de los
pases analizados.
De acuerdo con la informacin mostrada en el Cuadro 3.11, en El Salvador y
Guatemala se estaran registrando disminuciones sostenidas en las tasas activas y pasivas.
Esta evolucin podra estar asociada al rgimen cambiario y monetario de ambos pases.
Como se sabe, El Salvador fue dolarizado a partir de 2001 y antes de dicho ao el
rgimen cambiario se caracterizaba por la estabilidad en el tipo de cambio. En
Guatemala, el rgimen es de flotacin dirigida pero en la prctica el Banco Central se ha
comprometido por evitar devaluaciones y apreciaciones e interviene discretamente en el
mercado cambiario. Aparte que realiza operaciones de mercado abierto que
indirectamente inciden en la oferta y demanda de divisas y por tanto en el tipo de cambio.
En Costa Rica, Honduras y Nicaragua, las tasas de inters activas se han incrementado en
trminos promedios desde el inicio del proceso de liberalizacin financiera.
4
Un anlisis exhaustivo de la profundizacin, concentracin y rentabilidad de los sistemas bancarios en la

sub-regin se puede consultar en Camacho (2001, b). Mayores detalles sobre los factores que explican las
elevadas tasas de inters y mrgenes de intermediacin se pueden consultar Brock y Rojas-Surez (2000).
41
Cuadro 3.11
Centroamrica y Repblica Dominicana: Tasas de Inters Activas y Pasivas Reales. Promedios Anuales (1983 - 2003)
Costa Rica
Tasa
Activa
Tasa
Pasiva
El Salvador 1/
Margen
Tasa
Activa
Tasa
Pasiva
Guatemala
Margen
Tasa
Activa
Tasa
Pasiva
Honduras
Margen
Tasa
Activa
Tasa
Pasiva
Nicaragua
Margen
Tasa
Activa
Rep. Dominicana
Tasa
Margen
Pasiva
Tasa
Activa
Tasa
Pasiva
Margen
1983
-3.4
-7.6
4.3
1.7
-0.5
2.2
8.1
5.2
2.9
9.9
1.6
8.3
-.-
-.-
-.-
16.8
11.5
5.3
1984
9.3
5.9
3.4
2.0
0.7
1.3
8.5
5.6
2.9
13.6
5.0
8.6
-.-
-.-
-.-
14.5
9.2
5.3
1985
8.5
4.3
4.2
-6.4
-7.6
1.2
-5.1
-7.7
2.5
14.5
7.3
7.1
-.-
-.-
-.-
15.6
12.1
3.6
1986
16.5
7.2
9.3
-11.4
-12.9
1.5
-14.9
-17.2
2.3
10.9
6.7
4.2
-.-
-.-
-.-
17.0
13.2
3.8
1987
11.5
3.1
8.4
-6.4
-8.0
1.6
2.7
0.0
2.7
12.9
8.1
4.7
-.-
-.-
-.-
15.6
11.0
4.6
1988
10.7
2.2
8.5
-2.3
-4.0
1.7
4.3
1.5
2.7
10.0
5.0
5.0
-.-
-.-
-.-
18.0
9.6
8.4
1989
13.9
5.6
8.2
0.8
-1.1
1.9
2.8
0.2
2.7
5.2
0.3
4.9
-.-
-.-
-.-
24.0
12.7
11.3
1990
17.3
6.8
10.5
-2.3
-4.9
2.6
-13.9
-18.6
4.7
-5.7
-10.1
4.4
-.-
-.-
-.-
28.2
15.2
13.0
1991
12.3
2.4
9.8
4.6
1.5
3.1
-8.5
-14.8
6.3
-9.2
-14.1
4.9
-.-
-.-
-.-
39.3
13.1
26.2
1992
10.5
-2.3
12.8
4.9
0.5
4.5
8.5
0.3
8.2
12.4
6.2
6.2
11.5
7.7
3.8
22.1
11.1
11.0
1993
23.6
10.0
13.7
0.7
-2.8
3.5
10.0
-0.5
10.5
10.0
2.4
7.6
-0.1
-5.7
5.7
22.1
7.6
14.5
1994
21.2
9.7
11.5
7.6
2.7
4.9
9.0
-2.1
11.1
2.1
-5.4
7.5
11.5
5.5
6.0
17.6
4.3
13.3
1995
16.2
6.6
9.6
8.3
4.0
4.3
11.7
-0.1
11.8
-1.9
-10.0
8.1
6.9
1.4
5.5
15.1
1.8
13.3
1996
14.6
5.4
9.2
8.0
3.8
4.2
10.5
-2.7
13.2
4.9
-3.2
8.1
8.0
2.6
5.4
17.1
7.5
9.6
1997
15.8
6.5
9.2
11.1
7.0
4.1
8.6
-3.1
11.7
10.3
3.3
7.0
10.8
4.5
6.3
10.9
3.2
7.7
1998
15.9
7.9
8.1
12.1
7.6
4.5
9.3
-1.1
10.4
14.7
6.5
8.3
7.8
-0.7
8.5
19.4
9.9
9.5
1999
20.1
10.6
9.5
14.9
10.2
4.7
13.5
2.6
10.9
16.9
7.8
9.2
5.7
0.8
4.9
17.3
8.3
9.1
2000
20.6
5.4
15.3
11.5
6.9
4.5
14.1
4.0
10.1
14.1
4.7
9.4
5.5
0.4
5.1
17.6
10.0
7.6
2001
20.5
3.5
17.0
5.6
1.7
4.0
11.0
1.4
9.5
12.9
4.8
8.1
10.5
4.4
6.1
13.3
6.3
7.0
2002
22.4
7.4
15.0
5.2
1.5
3.7
8.1
-1.0
9.1
14.0
5.8
8.2
14.1
5.4
8.7
18.9
9.7
9.1
2003
20.6
5.5
15.1
4.3
1.3
3.0
8.9
-0.3
9.2
12.3
3.6
8.7
9.7
2.2
7.6
2.3
-4.3
6.6
Promedios
83-85
4.8
0.9
4.0
-0.9
-2.5
1.6
3.8
1.1
2.8
12.7
4.7
8.0
-.-
-.-
-.-
15.7
10.9
4.7
86-90
14.0
5.0
9.0
-4.3
-6.2
1.9
-3.8
-6.8
3.0
6.7
2.0
4.6
-.-
-.-
-.-
20.5
12.3
8.2
91-95
16.7
5.3
11.5
5.2
1.1
4.1
6.1
-3.4
9.6
2.7
-4.2
6.9
7.5
2.2
5.3
23.2
7.6
15.6
96-00
17.4
7.2
10.2
11.5
7.1
4.4
11.2
-0.1
11.3
12.2
3.8
8.4
7.6
1.5
6.0
16.5
7.8
8.7
01-03
21.2
5.5
15.7
5.1
1.5
3.6
9.3
0.1
9.2
13.1
4.7
8.3
11.4
4.0
7.4
11.5
3.9
7.6
Tasas de Inters Activas: Plazos menores a 1 ao; Tasas de Inters Pasivas: Depsitos a 180 das.
1/ A partir de 2001 son tasas de instrumentos en dlares por la LIM.
42
Dichas tasas se conservan altas en trminos reales, en buena medida, debido al

rgimen cambiario que se caracteriza por minidevaluaciones diarias en el caso de Costa
Rica y Nicaragua y por una banda mvil en el caso de Honduras. En Repblica
Dominicana, hasta 2003 la tendencia era hacia una reduccin paulatina. De acuerdo con
informacin reciente sobre las tasas de inters, estas seran negativas en trminos reales
debido principalmente a que las tasas nominales no se ajustaron a la dinmica de la
inflacin que rondaba el 60% a mayo de 2004.
Esta situacin de las tasas de inters, principalmente las activas, dara por
resultado que el sector privado prefiera fondearse mediante recursos ofrecidos desde
bancos no domiciliados y menos desde la banca domiciliada. Esto podra encontrar
correspondencia con la tendencia sealada arriba en torno a que el crdito al sector
privado, segn la hoja de balance de los bancos comerciales, tiende a ser sustituido por
crdito al sector pblico y por activos externos. Ntese que el rubro de los crditos al
sector privado en los balances de los bancos comerciales, incluye los crditos en moneda
extranjera. Por tanto, las menores tasas de inters reales en moneda extranjera que
pudieran estarse observando en fechas recientes5, no han logrado estimular el crdito al
sector privado a nivel agregado.
3.9 Valor Agregado del Sistema Financiero
Tendencia 9
La evolucin del valor agregado del sistema financiero ha sido ms dinmica en Costa
Rica y Honduras que en el resto de pases. La fuerte presencia de bancos regionales
con capital extranjero en ambos, podra contribuir a explicar las razones de esta
dinmica. Adems, muy probablemente, la emisin de ttulos y bonos por parte del
banco y gobierno central de Costa Rica, podran contribuir a explicar la dinmica del
sistema financiero en este pas, ms de lo que podra esperarse para el resto.
El sistema financiero contribuye directamente al producto interno bruto a travs
del servicio de apertura de cuentas de ahorro, otorgamiento de crditos, transferencias y
otras actividades relacionadas por las cuales recibe comisiones. A este valor agregado se
le adicionan los mrgenes provenientes de los intereses recibidos menos los intereses
pagados, que en la mayora de pases, son la fuente principal de valor agregado del
sistema financiero. En Centroamrica, nicamente Costa Rica y El Salvador diferencian
la produccin efectiva de los sistemas bancarios de los servicios bancarios imputados. La
porcin del valor agregado total que corresponde al sistema financiero vara de pas a
pas. La informacin sobre la estructura del sistema financiero en el total del Producto
Interno Bruto de los pases se presenta en el Grfico 3.2.
Costa Rica presenta a 2003, la mayor proporcin de valor agregado en la regin
con el 12.8% de su PIB a precios constantes. Contrario a lo esperado, el valor agregado
se redujo en la mayor parte de la dcada de los 1990s, habindose comenzado a
recuperar a finales de dicha dcada y a principios de la dcada actual. En Honduras, el
5
Vase el Reporte Ejecutivo Mensual No. 66 de mayo de 2004 en www.secmca.org .

43
sistema financiero representaba en 2003 el 9.4% de su PIB a precios constantes (Vase el

Grfico 3.2). Costa Rica y Honduras han sido los pases que se constituyen como los
mayores receptores de bancos regionales de capital extranjero entre los pases de
Centroamrica (Barraza, 2004). Los activos de los bancos regionales de capital extranjero
como porcentaje del total equivalen al 20% en Costa Rica y al 26.8% en Honduras. Esta
posicin podra contribuir a explicar la rpida expansin del valor agregado del sistema
financiero.
Cuadro 3.2
14
Centroamrica y Repblica Dominicana: Valor Agregado del

Sistema Financiero en el PIB total
12
12
Costa
Rica
El
Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
Repblica
Dominicana
1990
12.4
2.2
4.1
6.5
3.3
5.9
2003
12.8
3.9
5.0
9.4
3.0
3.9
10
19
70
19
72
19
74
19
76
19
78
19
80
19
82
19
84
19
86
19
88
19
90
19
92
19
94
19
96
19
98
20
00
20
02
Proporcin del PIB
10
14
Guatemala
Nicaragua
El Salvador
Repblica Dominicana
Honduras
Costa Rica
En el caso particular de Costa Rica, el abultado monto de las operaciones

burstiles, podra contribuir a explicar la dinmica del sistema financiero, en donde el
94% de las operaciones provienen de emisores pblicos (Grficos 3.3). De acuerdo con la
informacin a abril de 2004, de los US $11,898 millones transados en el mercado de
dinero en ese pas, US $11,168 fueron emitidos por el sector pblico. Este volumen llega
a triplicar los montos transados por el segundo mercado burstil ms grande de la regin,
el de Guatemala (Grficos 3.3).
La evidencia muestra que las operaciones en los mercados de dinero de Costa
Rica podran estar incidiendo en la dinmica del valor agregado del sistema financiero
ms de lo que inciden en el resto de pases de la regin sus respectivos mercados
burstiles. Esto adems pone de manifiesto el avance del proceso de terciarizacin de la
economa costarricense. No obstante, algunos de los recursos captados por el sector
pblico en los mercados de dinero podran ser utilizados para gasto de consumo o para
atender compromisos de deuda adquiridos con anterioridad. En definitiva la incidencia
positiva del gasto pblico financiado con recursos captados en los mercados burstiles
sobre el ritmo de actividad productiva, es todava materia de discusin.
44
El Salvador, Guatemala y Nicaragua, presentan expansiones de sus sistemas

financieros ms modestas que en Costa Rica y Honduras (Grfico 3.2). En El Salvador, el
valor agregado del sistema financiero representaba el 3.9% del total en 2003; dicha
proporcin era en el mismo ao de 5% en Guatemala y de 3% en Nicaragua. De acuerdo
con la tendencia mostrada por el valor agregado del sistema financiero en estos pases, la
tendencia es ms bien a estabilizarse. En los pases mencionados, los volmenes
negociados en las bolsas de valores son sustancialmente menores que en Costa Rica
(Grficos 3.3).
Grficos 3.3
Costa Rica: Volmenes negociados en el mercado burstil
Millones de US $
El Salvador: Volmenes negociados en el mercado burstil

Millones de US $
Privado
409
16%
Privado
730
6%
Pblico
11,168
94%
Pblico
2,091
84%
Guatemala: Volmenes negociados en el mercado burstil

Millones de US $
Honduras: Volmenes negociados en el mercado burstil

Millones de US $
Privado
122
4%
Privado
1
0%
Pblico
356
100%
Pblico
3,166
96%
Nicaragua: Volmenes negociados en el mercado burstil

Millones de US $
Privado
3
3%
Pblico
117
97%
45
A manera de sntesis, las principales tendencias de los agregados monetarios y

financieros que se relacionan con el crecimiento econmico son las siguientes:
1. A raz de la modernizacin de los sistemas financieros, los agregados de crdito
en la subregin han evolucionado paralelamente con el producto interno bruto a
precios constantes con excepcin de Costa Rica.
2. A partir de la modernizacin de los sistemas financieros durante la dcada de los
1990s, el cuasidinero report una tasa de variacin proporcionalmente mayor que
los agregados de dinero en sentido estricto, facilitando la intermediacin
financiera.
3. Concomitantemente, con la creacin de nuevos instrumentos de pagos que
facilitaron las transacciones y redujeron los costos de informacin y transaccin a
partir de los 1990s, la preferencia por el circulante del pblico se redujo,
incrementndose la creacin secundaria de dinero de los bancos comerciales y
facilitando de nueva cuenta la intermediacin financiera.
4. Si bien el crdito al sector privado constituye el principal componente de los
activos bancarios, la tendencia indica una sustitucin por crditos al sector
pblico y la adquisicin de activos externos.
5. Segn la hoja de balance de los sistemas bancarios, la mayora de los pases ha
incrementado sustancialmente sus crditos al sector pblico. Sin embargo,
incluyendo los depsitos provenientes del gobierno central y prstamos de la
autoridad monetaria, se aprecia que los bancos comerciales de Costa Rica, El
Salvador y Nicaragua, son acreedores netos del sector pblico y los bancos
comerciales de Guatemala, Honduras y Repblica Dominicana, son deudores
netos con el sector pblico.
6. Cuando se incorpora al anlisis los pasivos externos de corto, mediano y largo
plazo del sistema bancario, se aprecia que los bancos comerciales se han vuelto
deudores netos con relacin a no residentes, con excepcin de los bancos de
Honduras y Repblica Dominicana que son acreedores netos.
7. De acuerdo con informacin del BIS, el sector privado de los pases de la
subregin encuentra en los bancos no domiciliados, una fuente adicional de
financiamiento.
8. En la mayora de pases, las tasas de inters activas y pasivas se conservan en
niveles altos, lo cual reduce la eficiencia en la intermediacin bancaria
traducindose en aumentos en los costos de fondeo para las empresas o
sustitucin por prstamos con instituciones no domiciliadas.
9. La evolucin del valor agregado del sistema financiero ha sido ms dinmica en
Costa Rica y Honduras que en el resto de pases. La fuerte presencia de bancos
regionales con capital extranjero en ambos pases, podra contribuir a explicar las
razones de esta dinmica. Aunque muy probablemente, la emisin de ttulos y
46
bonos por parte del banco central y gobierno central podran contribuir a explicar
la dinmica en Costa Rica, ms que en el resto de pases del rea.
IV. Medicin del Vnculo entre el Desarrollo del Sistema Financiero y el

Crecimiento Econmico
4.1 Un Modelo Economtrico
El modelo economtrico utilizado para medir el vnculo entre el desarrollo del
sistema financiero y el crecimiento econmico, se basa en el modelo de crecimiento
neoclsico [Barro y Sala-i-Martin (1992, 1994 y 1995), Barro y Lee (1994), Barro
(1996), Sala-i-Martin (2000 y 2001)]. De acuerdo con los fundamentos del modelo de
crecimiento neoclsico, comprender las diferencias en el ritmo de crecimiento entre
pases de economas avanzadas y economas en desarrollo, implica incluir la concepcin
de convergencia condicional. Segn la literatura de dichos autores, no es posible
verificar, mediante pruebas estadsticas, que los pases de menor desarrollo estn
creciendo a ritmos mayores que los pases industrializados. Para que pueda verificarse la
hiptesis de convergencia absoluta, todos los pases debieran contar con las mismas
condiciones iniciales con excepcin del capital por trabajador. De ah que para
comprender la nocin de convergencia condicional es importante incluir variables que
identifiquen el estado actual de las economas en el mundo y las variables que definen su
respectivo estado estacionario.
D y = f Y , Y * (4.1)
De acuerdo con la expresin 4.1, el ritmo de crecimiento del PIB real per cpita
representado por Dy, es una funcin del PIB real per cpita del estado actual (Y) y del
PIB real per cpita del estado estacionario (Y*). A su vez, el PIB real per cpita en estado
estacionario es funcin de variables de estado y de control. Por ejemplo como variables
de estado podran incluirse el ahorro de las familias, la oferta de trabajo y las tasas de
fertilidad de los pases; y como variables de control, el gasto de gobierno, los impuesto, el
imperio de la ley, los derechos de propiedad y el grado de libertad econmica.
Para incluir en esta concepcin la incidencia de los sistemas financieros, se
seguirn las tcnicas de desarrollos empricos en el mbito mundial que intentan explicar
el ritmo de crecimiento del PIB real per cpita mediante variables que representen el
desarrollo financiero, como agregados monetarios, crdito al sector privado y flujos de
capital internacionales [Gregorio y Guidotti (1992); King y Levine (1993); Levine (1997
y 1998); Beck, et al. (2000); Hali, et al. (2002); Edison, et al. (2002)]. Sin embargo,
dadas las enormes diferencias en el desarrollo de los sistemas financieros entre los pases
en desarrollo y las economas avanzadas, se realizar el ejercicio considerando
nicamente los pases de la subregin miembros del CMCA, siguiendo la sugerencia de
Demetriades y Hussein, (1992) en torno a la crtica sobre la supuesta homogeneidad de
las unidades de seccin cruzada en estudios de panel. A diferencia de los trabajos con
informacin de panel para el anlisis de la incidencia en el mbito mundial que utilizan
series quinquenales, en el ejercicio que se presentar a continuacin, se utilizarn series
47
anuales. De esa forma, se evitar perder grados de libertad y adaptar el modelo a los
desarrollos de los pases en mencin.
El modelo economtrico consiste en un conjunto de ecuaciones, una por cada
pas, en donde la variable dependiente es la tasa de crecimiento del PIB real per cpita.
Debido a la fuerte volatilidad de dicha variable y el reducido nmero de unidades de
corte transversal, se harn tambin estimaciones para el PIB real. Las variables exgenas
son variables de estado como la esperanza de vida al nacer, la escolaridad promedio y la
tasa de fertilidad. Adems se incluyen variables de control como el ndice de libertad
econmica, la tasa de inflacin y el gasto pblico. Siendo yit la variable endgena, xit el
vector de k-variables exgenas para el i-simo pas; y it el vector de errores asociado, la
representacin general de las ecuaciones con datos de panel sera la siguiente:
y it = it + x it/ i + it (4.2)
donde it representa el intercepto que puede ser comn o especfico para cada ecuacin;
i=1,...,6; con t corriendo desde 1970 hasta 2003 y los errores que se asumen con media
igual a cero y matriz de varianzas y covarianzas constante. El vector de variables
exgenas incluye variables de estado y de control, as como la variable relevante para
medir la incidencia del desarrollo del sistema financiero en el ritmo de actividad
productiva.
Como variable dependiente se asumir primero la tasa de crecimiento del PIB real
per cpita y luego la serie del PIB real. Como variables de estado se tomarn la esperanza
de vida al nacer, log(esp); el nmero de aos de escolaridad de adultos mayores de 25
aos, log(esc); y la tasa de fertilidad medida por el nmero promedio de hijos nacidos
vivos por mujer log(fer). Todas sern rezagadas al menos un perodo intentando superar
problemas de endogeneidad. Como variables de control se asumirn la apertura
comercial, log(ape); el gasto gubernamental, log(gob); la inflacin, inf; la libertad
econmica, log(lib); y como condicin inicial, el PIB real per cpita, log (ppc), todas
rezagadas al menos un perodo. Los signos esperados de estas variables con cualquiera de
las variables dependientes se esperan segn la expresin 4.3.
tppc = f log(esp)t ; log(esc)t ; log(fer)t ; log(ape) t ; log(gob) t ; inf t ; log(lib) t ; log (ppc) t
+
+
+
+
(4.3)
Como variables financieras, se emplearn el dinero en sentido amplio, log(din); el
crdito al sector privado, log(cre); los depsitos cuasimonetarios de los bancos
comerciales, log(apx); la tasa de inters bsica activa real, tiba; y el valor agregado del
sistema financiero, log(vaf). Los signos de los coeficientes de las variables financieras
con cualquiera de las variables dependientes, se esperan segn la siguiente
especificacin:
tppc = f log(din) t ; log(cre)t ; log(apx)t ; tiba t ; log(vaf) t (4.4)

+
+
+
48
4.2 Una tcnica economtrica

La estimacin de los parmetros se har mediante mnimos cuadrados
generalizados utilizando la varianza de los errores estimados por corte transversal para
corregir los parmetros estimados (Vase QMS (2000)). No obstante que la subregin
pudiera parecer homognea desde la perspectiva mundial, la evidencia mostrada en los
acpites anteriores, ha dejado en claro que cada pas tiene su propio proceso y hechos
econmicos que han caracterizado la evolucin y estado actual de sus sistemas
financieros. Es por ello que la estimacin de los parmetros debe considerar dos aspectos.
Primero, la posibilidad de estimar interceptos comunes y diferenciados ya sea por efectos
fijos o efectos aleatorios6. Y segundo, resulta necesario estimar los parmetros
diferenciados para las variables financieras relevantes.
El clculo de los interceptos independientes para cada pas podra ser relevante si
el estudio tuviera como muestra una diversidad de subregiones en el mundo. Pese a que
se parte del supuesto que los pases de la subregin centroamericana cuentan con algn
grado de homogeneidad, se proceder a la estimacin de los interceptos utilizando las
tcnicas a disposicin en el software EViews 4 (intercepto comn, intercepto suponiendo
efectos fijos y efectos aleatorios). Primero se estimar el intercepto comn y
posteriormente se estimarn los interceptos especficos.
El primer mtodo considera que no existen diferencias en los interceptos por
unidad transversal, arrojando un valor comn. Las ecuaciones a estimar seran de la
forma siguiente:
y it = + x it/ i + it (4.5)
El segundo mtodo, los efectos fijos, supone que cada unidad transversal cuenta
con un intercepto constante, que no vara en el tiempo ni est sujeto a aleatoriedad. Su
representacin es la siguiente:
y it = i + x it/ i + it (4.6)
El tercer mtodo, los efectos aleatorios, supone por el contrario, que la
informacin por unidad transversal fue seleccionada de una muestra sustancialmente
numerosa, tal que la estimacin de los interceptos debe considerarse aleatoria. Bajo este
procedimiento, los resultados arrojan un intercepto comn y la desviacin de cada unidad
transversal respecto de dicho intercepto. La ecuacin a estimar sera la siguiente:
y it = + x it/ i + it + i (4.7)
donde i es el error aleatorio que caracteriza al i-simo pas. La estimacin supone que
los errores de la ecuacin y los errores de la unidad de corte transversal son iguales con
cero, con varianzas constantes, sin correlaciones cruzadas entre los errores, sin
6
Los aspectos formales de la estimacin de interceptos utilizando efectos fijos y aleatorios, se pueden
consultar en Greene (1999), Captulo 14.
49
autocorrelacin entre los errores de la ecuacin y sin autocorrelacin entre los errores de
la unidad de corte transversal.
Dada la dinmica propia de los sistemas financieros en la subregin, es probable
que puedan encontrarse diferencias en los parmetros relevantes para las variables
financieras incluidas en el modelo. Por ello, una vez estimados los parmetros comunes
correspondientes a dichas variables, se proceder a la estimacin de los parmetros
diferenciados y a la realizacin de pruebas de contraste de errores asumiendo parmetros
comunes y diferenciados (Pruebas Wald).
4.3 Los datos

La informacin del PIB real per cpita as como su tasa de crecimiento, el gasto
gubernamental y la apertura de la economa se obtuvo de la base de datos del Penn World
Table, versin 6.1 [Heston, et al. (2002)]. Adems la tasa de variacin del PIB real per
cpita para los aos recientes se obtuvo de las Web de los bancos centrales de la
subregin. La tasa de fertilidad se obtuvo de los Indicadores de Desarrollo Mundiales en
lnea del Banco Mundial. La esperanza de vida al nacer se obtuvo de la Base de Datos de
la Red de Desarrollo Global del Banco Mundial, base del documento de Easterly y
Sewadeh, (1997). La tasa de inflacin se bajo directamente de las Estadsticas Financieras
Internacionales del FMI. El nmero de aos de escolaridad de los adultos mayores de 25
aos se extrajo del Apndice de Logros Educacionales de los documentos de Barro y Lee
(1997 y 2000). La informacin sobre el ndice de libertad econmica se baj de la Web
del Instituto Fraser. Los datos sobre el dinero en sentido amplio, el crdito al sector
privado, los depsitos cuasimonetarios de los bancos comerciales, las tasas de inters
activas reales y el valor agregado del sistema financiero, se obtuvieron de las Web de los
bancos centrales de la subregin, complementando con las EFIs del FMI. Las
estadsticas de base se pueden apreciar en el Anexo.
4.4 Principales Resultados

Como se indic arriba, las estimaciones cuentan con dos grandes ramificaciones.
Por un lado, los clculos hechos tomando como variable dependiente la tasa de
crecimiento del PIB real per cpita y por otro, tomando como variable dependiente el
ndice del PIB real. Para cada una de las variables dependientes, se realizaron
estimaciones con 5 variables financieras, a saber:
* El dinero en sentido amplio, % del PIB, log(din);
* El crdito al sector privado, % del PIB, log(cre);
* Los depsitos cuasimonetarios del sistema bancario, % del PIB,
log(apx);
* La tasa de inters activa real, tiba;
* El valor agregado del sistema financiero, % del PIB real, log(vaf).
50
a. Tasa de crecimiento del PIB real per cpita.

Una de las principales hiptesis en las teoras de crecimiento es la verificacin de
la convergencia condicional. El signo del coeficiente del PIB real per cpita inicial es en
la mayora de los casos respecto del esperado. No obstante, el valor estimado en la
mayora de estudios empricos, gira en torno a una velocidad de convergencia de 2.5%.
La principal conclusin a partir de los resultados que se muestran en los Cuadro 4.1 y 4.2,
es que no existe evidencia de cumplimiento de la hiptesis de convergencia condicional,
muy probablemente, debido a la fuerte volatilidad de las tasas de crecimiento del PIB real
per cpita, a la no inclusin de economas industrializadas en la muestra y a lo reducido
de la misma.
El primer conjunto de ecuaciones del Cuadro 4.1, incluye como variable financiera al
dinero en sentido amplio. Como puede observarse, fueron omitidas las variables de
estado y de control que no fueron significativas y nicamente se dejaron las que lograron
un mejor ajuste. Las variables exgenas relevantes fueron la tasa de fertilidad, la
inflacin y el ndice de libertad econmica. Respecto de los coeficientes del dinero en
sentido amplio, los signos no fueron los esperados, por lo que queda invalidada cualquier
conclusin sobre la incidencia de esta variable financiera en el crecimiento econmico.
Lo mismo aplica para el segundo y tercer conjunto de ecuaciones que incluye como
variable financiera el crdito al sector privado y los depsitos cuasimonetarios del
sistema bancario, respectivamente.
Con relacin a los interceptos, existen diferencias significativas con los tres
mtodos. Las razones de estas diferencias podran estar en las diferentes especificaciones
entre los mtodos, puesto que en algunos casos fueron omitidas algunas variables
explicativas como en las ecuaciones que incluyen el dinero en sentido amplio y los
depsitos cuasimonetarios del sistema bancario. No obstante, a partir de las estimaciones
incluyendo el crdito al sector privado, existiran razones suficientes para considerar la
conveniencia de estimar los interceptos especficos para cada pas, debido a las fuertes
diferencias entre el intercepto comn y los estimados con el mtodo de efectos fijos y
efectos aleatorios.
Los resultados incluyendo la tasa de inters activa real como variable financiera
se presentan en el Cuadro 4.2 y ameritan los siguientes comentarios. El parmetro de la
tasa de fertilidad es no significativo al 5% con el mtodo de efectos fijos. El signo del
parmetro para el ndice de libertad econmica es significativo. El parmetro para la tasa
de inters activa real cuenta con el signo correcto cuando es estimado por el mtodo de
efectos fijos pero no lo es para los otros dos mtodos. El intercepto comn con el mtodo
de efectos aleatorios es negativo y contrasta fuertemente con los interceptos estimados
con los otros dos mtodos. La estimacin del intercepto asumiendo que es comn para
todos los pases y los estimados a travs de efectos fijos, no parecen ser muy diferentes
entre s. Con todas estas observaciones, pareciera que la relacin observada entre la tasa
de inters activa real y la tasa de crecimiento del PIB real per cpita no es lo
suficientemente robusta como para derivar algunas implicaciones de poltica econmica.
51
Cuadro 4.1
Centroamrica y Repblica Dominicana:
Vnculo Crecimiento Econmico - Sistema Financiero
Mtodo de Estimacin: Mnimos Cuadrados Generalizados (Ponderadores de Corte Transversal)
Variable Dependiente: Tasa de crecimiento del PIB real per cpita (tppc?)
Dinero en Sentido Amplio
Variables
Exgenas/Intercepto
log(ppc?)
log(fer?)
inf?
log(lib?)
log(din?)
Comn
Efectos
Fijos
Depsitos cuasimonetarios del

Sistema Bancario
Efecto
Aleatorio
Comn
Efectos
Fijos
Efecto
Aleatorio
Comn
Efecto
Aleatorio
-1.6 *
-9.9
-2.7
-1.8
-5.7
-2.2 **
-1.9
-9.3
0.5
-1.740
-5.381
-2.076
-1.982
-2.448
-1.445
-2.098
-4.649
2.402
-4.1
-4.2
-4.3
-3.4
-3.6
2.0 **
-3.658
-4.118
-2.461
-2.284
-3.340
1.037
0.0
-0.1
-0.1
-0.1
0.0
-0.0 **
0.2
-2.081
-5.108
-4.851
-4.993
-2.103
-1.288
7.089
3.3
11.4
8.0
3.9
11.4
-3.8
2.001
6.546
4.280
2.320
5.302
-4.829
-3.1
-0.9 **
-2.7
-4.178
-1.099
-10.617
-4.7
-2.9
-3.5
-4.164
-2.431
-2.928
log(cre?)
-2.5
-1.3 **
-1.8 *
-3.027
-1.172
-1.657
log(apx?)
Intercepto Comn
Efectos
Fijos
31.2
21.5
30.7
30.6
24.0
8.5
3.410
2.154
3.318
2.157
2.807
4.056
Intercepto Diferenciado
cr_c
75.7
1.0
59.9
5.382
es_c
74.6
0.9
59.2
5.428
gt_c
70.9
66.4
-1.1
59.2
-1.7
56.4
63.5
rd_c
73.9
-2.7
52.9
Probabilidad
F(estadstico)
59.2
1.5
59.2
8.9
3.178
0.1
55.6
13.4
2.956
-0.6
51.2
8.9
2.870
-2.9
49.2
2.810
5.529
R 2 Ajustado
0.2
2.895
5.156
-7.3
3.220
2.878
5.258
ni_c
60.5
2.877
5.228
hn_c
0.3
2.897
-8.6
2.885
1.0
59.5
3.007
-21.3
3.316
0.14
0.32
0.17
0.20
0.24
0.20
0.13
0.31
-0.89
0.0
0.0
-.-
0.0
0.0
-.-
0.0
0.0
-.-
Debajo de cada parmetro su correspondiente t-estadstico

No Asterisco signficativo al 1%; * no significativo al 5%; ** no significativo al 10%
52
Cuadro 4.2
Mtodo de Estimacin: Mnimos Cuadrados Generalizados (Ponderadores de Corte
Transversal)
Variable Dependiente: Tasa de crecimiento del PIB real per cpita (tppc?)
Valor Agregado Sistema

Financiero
Tasa de Inters Activa Real
Variables
Exgenas/Intercepto
log(ppc?)
Comn
Efectos
Fijos
Efecto
Aleatorio
Comn
Efectos
Fijos
Efecto
Aleatorio
-0.2 **
-0.165
-14.7
2.2
-2.0 *
-2.4 *
-0.1 **
-4.987
7.307
-1.897
-1.104
-0.052
-19.9
log(esp?)
-3.492
log(fer?)
log(lib?)
tiba?
-6.5
3.8 *
0.6 **
-3.1
4.1 **
0.1 **
-3.264
1.870
1.384
-2.936
1.284
0.043
3.7
13.9
-3.2 *
6.0
8.2
5.6
2.675
7.084
-1.950
4.202
3.911
3.489
-1.7
0.7 **
-0.9 **
-2.583
0.373
-0.855
0.1
-0.1
0.1
2.041
-2.055
5.318
log(vaf?)
Intercepto Comn
87.7
-12.5
13.7 **
-7.1 **
3.083
-3.604
1.475
-0.533
97.5
cr_c
4.6
0.4 **
3.927
94.0
es_c
-5.0
-0.0 **
3.882
90.1
gt_c
82.7
0.0
-2.7 **
80.2
0.1
-4.3 **
97.3
5.7
-1.6 **
Probabilidad
F(estadstico)
-0.7
-0.085
-5.6
2.3 **
4.051
R 2 Ajustado
-0.3
-0.228
3.650
rd_c
-0.4
-0.137
3.615
ni_c
-0.4
-0.002
3.699
hn_c
0.7
0.021
1.7
0.122
0.12
0.30
-0.21
0.13
0.0
0.0
-.-
0.0
0.20
0.15
-.-

53
Las estimaciones incluyendo el valor agregado del sistema financiero, tampoco

fueron satisfactorias. Los parmetros de la tasa de fertilidad fueron no significativos al ser
estimados con el mtodo de efectos fijos y aleatorios. Los parmetros del ndice de
libertad econmico fueron estadsticamente significativos y parecieran de los ms
robustos en la mayora de estimaciones. Los parmetros de la variable financiera fueron
no significativos en las estimaciones con efectos fijos y aleatorios, en tanto que
asumiendo intercepto comn para todos los pases, el parmetro fue significativo pero
con el signo contrario al esperado. Por tanto, el valor agregado del sistema financiero no
fue relevante para explicar la evolucin de la tasa de crecimiento del PIB real per cpita.
b. PIB real
Dados los pocos resultados encontrados con la tasa de crecimiento del PIB real
per cpita como variable dependiente, se analizan los resultados cuando la variable
dependiente es el PIB real y no su tasa de crecimiento. La principal crtica de usar el nivel
del PIB y no su variacin, podra ser que su relacin con el vector de variables
explicativas estara generando relaciones espurias. Sin embargo, los datos de panel
ofrecen adems de una mayor cantidad de datos, mayor variabilidad y menor colinealidad
entre variables. La heterogeneidad de la informacin entre los pases reduce la
posibilidad de que la relacin que se identifique entre el vector de variables exgenas y la
variable dependiente, sea espuria. Adems dado que se incluyen la mayora de variables
en logaritmos, su interpretacin como una elasticidad, permite obtener derivaciones de
inters sobre las razones del bajo crecimiento entre las economas centroamericanas.
El primer conjunto de variables que se muestra en el Cuadro 4.3, corresponde a la
funcin que incluye el dinero en sentido amplio. Las variables exgenas que resultaron
significativas considerando que el intercepto es comn entre los pases fueron, la tasa de
fertilidad, el gasto gubernamental, la apertura comercial y la inflacin. Los signos de los
parmetros corresponden a lo esperado. De igual forma result significativo y con el
signo esperado el parmetro correspondiente a la variable financiera.
Contrastando el intercepto comn con los interceptos asumiendo efectos fijos,
pareciera que las diferencias no son significativas. Adems todos los parmetros
especficos fueron significativos. Cuando se estimaron las constantes suponiendo efectos
aleatorios, se puede observar que el intercepto comn y las desviaciones de ste para cada
pas, no se alejan sustancialmente ni del parmetro comn general ni de los interceptos
por efectos fijos. No obstante, los parmetros de la ecuacin suponiendo efectos
aleatorios, arroja un parmetro no significativo al 5% y le cambia el signo, contra lo
esperado, al parmetro de la variable financiera.
Por tanto, hay suficiente evidencia de una relacin estable entre la variable
financiera y el PIB real. De acuerdo, con el parmetro estimado, la elasticidad del PIB
real respecto del dinero en sentido amplio oscilara en 0.1 y 0.2. Ello significa que si la
profundizacin financiera hubiese avanzado a un ritmo adicional de 2% anual durante los
ltimos cinco aos, podra haber significado un incremento de entre 1% y 2% adicional
en el PIB real al final del quinquenio. Sin embargo, debido a que el parmetro estimado
es comn para el grupo de pases, ser necesario realizar el ejercicio de parmetros
54
diferenciados y evaluar su significancia estadstica. Este ejercicio se har en el apartado

siguiente.
Cuadro 4.3

Variable Dependiente: Log del ndice del PIB a precios constantes (lpib?)
Variables
Exgenas/Intercepto
Efectos
Fijos
Efecto
Aleatorio
-0.5
-1.4
-0.1 *
-0.1
-1.5
-0.6
-0.4
-1.5
-1.2
-7.328
-26.507
-1.789
-4.055
-29.105
-2.816
-5.447
-24.138
-14.198
-0.1
0.1
0.1 *
-0.1
0.2
0.2
-0.1
0.1
0.1 **
-2.620
2.790
1.684
-3.851
4.108
2.628
-2.957
3.727
1.597
Comn
log(fer?)
log(gob?)
log(ape?)
inf?
log(din?)
Depsitos cuasimonetarios del

Sistema Bancario
Comn
Efectos
Fijos
Efecto
Aleatorio
Comn
Efecto
Aleatorio
0.2
0.2
0.1
0.2
0.2
0.2
0.2
0.2
0.2
5.122
4.970
2.570
5.122
5.156
3.293
5.788
5.328
4.948
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
-2.459
-4.185
-4.262
-3.142
-3.487
0.2
0.1
-0.2
3.656
2.171
-2.078
log(cre?)
0.1
0.1
0.2
3.436
2.267
3.500
log(apx?)
Intercepto Comn
Efectos
Fijos
0.3
0.0 **
0.1 **
6.533
0.967
1.312
4.1
4.6
3.8
3.4
3.9
4.8
11.300
14.918
38.184
5.586
14.588
10.259
cr_c
4.7
0.9
4.7
15.127
es_c
5.2
-0.4
5.2
16.890
gt_c
5.8
5.5
-0.6
5.2
5.7
0.6
5.4
-2.6
5.2
5.1
R 2 Ajustado
Probabilidad
F(estadstico)
5.3
0.4
0.1
5.0
0.0
5.8
0.5
19.711
0.0
5.5
0.1
16.512
-0.2
5.3
16.330
17.265
-0.5
17.238
17.646
15.169
rd_c
-0.1
21.512
16.276
ni_c
4.8
15.534
18.495
19.306
hn_c
-0.2
16.735
0.0
15.192
0.0
5.1
18.863
-0.1
17.717
0.99
0.99
-0.83
0.99
0.99
0.82
0.99
0.99
0.84
0.0
0.0
-.-
0.0
0.0
-.-
0.0
0.0
-.-

55
Cuadro 4.4


Transversal)
Valor Agregado Sistema

Financiero
Tasa de Inters Activa Real
Variables
Exgenas/Intercepto
log(fer?)
log(gob?)
log(ape?)
inf?
tiba?
Comn
Efectos
Fijos
Efecto
Aleatorio
Efectos
Fijos
Efecto
Aleatorio
-0.6
-1.7
-1.6
-0.6
-1.3
-1.0
-8.809
-36.549
-23.089
-10.742
-15.181
-10.181
-0.1
0.1
0.1
0.1 *
0.2
0.1 **
-2.380
4.011
2.281
1.708
4.417
1.552
0.2
0.1
0.1
0.0 **
0.1
0.1
4.703
4.781
3.266
0.330
3.069
2.537
0.0
-0.0 **
0.0 **
-2.691
-0.917
0.290
0.0
0.0
0.0
1.013
2.916
2.864
log(vaf?)
Intercepto Comn
Comn
0.2
0.1
0.2
4.389
2.254
2.738
5.0
5.9
4.9
5.0
20.477
19.494
23.231
10.980
cr_c
5.5
-0.5
4.7
25.424
es_c
5.9
-0.1
5.3
28.285
gt_c
6.6
6.4
0.5
5.7
6.1
0.3
5.4
5.8
0.1
5.3
Probabilidad
F(estadstico)
0.1
13.623
-0.3
5.1
28.234
R 2 Ajustado
0.0
12.870
24.947
rd_c
0.3
15.768
27.370
ni_c
0.0
15.596
32.672
hn_c
-0.5
12.003
-0.2
14.741
0.99
0.97
0.90
0.88
0.90
0.82
0.0
0.0
-.-
0.0
0.0
0.0

Similares resultados se obtuvieron al incluir el crdito al sector privado como

variable financiera. Las variables de estado y control incluidas en las ecuaciones fueron
56
significativas y con los signos respecto de lo esperado. No existen diferencias

sustanciales en los interceptos por cualquiera de los mtodos empleados (Cuadro 4.3). La
elasticidad del PIB real respecto del crdito al sector privado fue de 0.1 y pareciera no
existir diferencia en las estimaciones para cualquier de los mtodos. Esto significa que si
el crdito al sector privado, por su cuenta hubiese registrado un crecimiento de 10% anual
en el ltimo ao, el impulso al PIB real hubiese sido de 1%. No obstante, podra haber
diferencias entre los pases, por lo que se harn pruebas de parmetros diferenciados en el
siguiente apartado.
Las ecuaciones incluyendo los depsitos cuasimonetarios del sistema bancario
se aproximan a lo esperado en cuanto a los parmetros de las variables de estado, de
control y a los interceptos por cualquiera de los mtodos. Sin embargo, la nica
deficiencia en las ecuaciones, es que el parmetro de la variable financiera no fue lo
suficientemente robusta cuando se cambi de mtodo. El parmetro estimado por el
mtodo de interceptos comunes es significativo y posee el signo correcto. Sin embargo,
cuando se utilizan los mtodos de efectos fijos y aleatorios, los parmetros dejan de ser
significativos (Cuadro 4.3).
El conjunto de ecuaciones que incluye la tasa de inters activa real proporciona
resultados bastante homogneos. Los parmetros de las variables de estado y de control
fueron significativos y sus signos son consistentes segn lo esperado. La inflacin deja de
ser significativa tanto para las estimaciones suponiendo efectos fijos como con efectos
aleatorios. Los interceptos parecieran no diferir sustancialmente entre los mtodos. El
principal problema pareciera provenir de la variable financiera empleada. No obstante
que el parmetro de la tasa de inters activa real es significativo, su signo no es
consistente con lo esperado (Cuadro 4.4).
Considerando el valor agregado del sistema financiero, se aprecia que existen
problemas con la significancia estadstica de algunos de los parmetros de las variables
de estado y de control. No obstante, los parmetros de la variable financiera fueron
significativos y muy cercanos en valor a los correspondientes para el dinero en sentido
amplio y el crdito al sector privado. Por otra parte, no existen diferencias importantes
con los interceptos por cualquiera de los mtodos empleados (Vase Cuadro 4.4).
4.5 Parmetros de variables financieras diferenciados

Del apartado anterior se deriva que las variables financieras relevantes que
inciden en el comportamiento de largo plazo del PIB real en la muestra de datos de panel,
son el dinero en sentido amplio y el crdito al sector privado. Adems se concluy que
para cualquiera de los mtodos de estimacin de los interceptos, los estimadores no
dieron muestras de ser significativamente diferentes unos de otros. Surge entonces la
pregunta de si los parmetros estimados para las variables financieras son representativos
para todos los pases. Es decir, si habiendo hecho la regresin para cada uno de los pases
en forma separada, se hubiese obtenido el mismo parmetro que hacindolo como panel.
Sea yit, wit y fit, la variable dependiente, las variables de estado y control, y la
variable financiera, respectivamente para el i-simo pas; y it el vector de errores
57
asociado, la expresin que representa las estimaciones suponiendo vectores diferenciados

para las variables financieras sera el siguiente:
y it = it + w it/ i + f it/ i + it
donde se supone que i j para todo i y j.
Las variables de estado y de control de las ecuaciones que incluyen el dinero en
sentido amplio no mostraron modificaciones importantes ya sea que la estimacin se haga
suponiendo que el parmetro de la variable financiera es comn o diferenciado por pas.
Los parmetros para la tasa de fertilidad, el gasto de gobierno, la apertura comercial y la
inflacin fueron significativos y con el signo esperado (Cuadro 4.5).
Los parmetros diferenciados por pas de la variable financiera, s arrojaron
diferencias sustanciales. Las principales estuvieron relacionadas con los parmetros para
Costa Rica y Repblica Dominicana. En el primer caso, el parmetro result no
significativo al 10% y adems con el signo contrario, en tanto que en el segundo caso, el
parmetro an con el signo correcto, no fue significativo al 5%. Para El Salvador y
Nicaragua, los parmetros estimados an cuando significativos, se recortaron casi a la
mitad del parmetro comn. nicamente para Guatemala y Honduras, los parmetros se
aproximaron a la estimacin con parmetros comunes (Cuadro 4.5).
4.6 Anlisis del Crdito al Sector Privado por dcadas

Dada la importancia del crdito al sector privado para la mayora de los pases y
la evidencia de problemas con la significancia estadstica con el PIB real, se procedi a
realizar un trabajo de segregacin temporal. Este ejercicio tiene su justificacin, puesto
que como se pudo analizar en apartados anteriores, la correlacin entre el crdito al sector
privado y el PIB real vara con el correr del tiempo. Los resultados de este ejercicio se
presentan en el Cuadro 4.6.
A partir de los ejercicios de estimacin, pareciera que las relaciones entre el PIB
real y sus variables de estado y control, incluida la variable financiera seleccionada, no
conservan su relacin a lo largo de todos los perodos de la muestra. Por ejemplo, para el
perodo 1970 1980, fallan en su significancia estadstica algunas de las variables de
estado y control, as como el crdito al sector privado, ya sea que la estimacin se haga
con intercepto comn, o por cualquiera de los mtodos de efectos fijos o aleatorios. Igual
comentario vale para el perodo 1981 1990.
La relacin ha sido mucho ms estable y significativa para el tercer perodo de la
muestra, 1991 2003. Los parmetros para las variables de estado y control fueron en
todos los casos significativos. nicamente para las estimaciones con intercepto comn,
fue necesario excluir la inflacin, ya que las pruebas indicaron que su parmetro no era
significativamente distinto con cero. Tampoco se observan diferencias importantes en los
parmetros del intercepto, para cualquiera de los mtodos utilizados.
58
Cuadro 4.5

Evaluacin de Parmetros por Pas
Transversal)
Variables
Exgenas/Intercepto y
parmetros
log(fer?)
log(gob?)
log(ape?)
inf?
log(din?)
Intercepto
Comn
Parmetros
Especficos
Intercepto
Comn
Parmetros
Especficos
-0.5
-1.4
-0.1
-1.4
-7.328
-25.763
-4.055
-30.199
-0.1
0.2
-0.1
0.2
-2.620
4.105
-3.851
6.025
0.2
0.2
0.2
0.2
5.122
5.546
5.122
6.696
0.0
0.0
0.0
0.0
-2.459
-3.830
-4.262
-3.562
0.23
3.656
log(cre?)
0.07
3.436
Intercepto Comn
4.1
4.8
3.8
4.7
11.300
15.433
38.184
18.205
Parmetros Especficos
cr_log(parmetro?)
es_log(parmetro?)
gt_log(parmetro?)
hn_log(parmetro?)
ni_log(parmetro?)
rd_log(parmetro?)
2
R Ajustado
Probabilidad F(estadstico)
-0.03 **
-0.08
-0.937
-2.754
0.11
0.09
2.982
3.511
0.28
0.31
7.379
10.622
0.17
0.16
4.878
6.059
0.09
0.07
2.453
2.330
0.07 *
0.05 *
1.689
1.939
0.99
0.99
0.99
0.99
0.0
0.0
0.0
0.0

59
Cuadro 4.6

Anlisis por dcadas del Vnculo Crecimiento Econmico - Sistema Financiero
1970 - 1980
Variables
Exgenas/Intercepto
Comn
log(fer?)
log(gob?)
log(ape?)
inf?
log(cre?)
Intercepto Comn
Efectos
Fijos
1981 - 1990
Efecto
Aleatorio
Comn
Efectos
Fijos
1991 - 2003
Efecto
Aleatorio
Comn
Efectos
Fijos
Efecto
Aleatorio
0.6
-1.5
-1.0
0.0**
-1.2
-0.2
-0.2
-1.5
-1.0
3.704
-6.228
-3.034
0.530
-11.629
-2.007
-3.659
-12.901
-7.717
0.0**
-0.1**
-0.2**
-0.0**
-0.1**
-0.0**
-0.1
0.2
0.245
-0.605
-1.248
-0.429
-1.054
-0.327
-2.366
6.483
-0.3
0.1**
0.0**
0.2
0.2
0.1
-4.430
1.077
0.918
4.623
6.204
2.777
0.0**
0.0**
0.0**
-0.0**
0.0
0.0
0.599
1.534
0.507
-1.323
-5.210
-2.665
0.1**
0.4
0.2**
-0.1**
0.0**
-0.1**
0.2
0.1
0.2
0.823
1.660
0.977
-1.655
0.131
-0.626
4.414
3.530
5.728
3.9
5.7
4.5
4.9
3.8
5.4
8.761
5.725
19.756
13.536
16.834
19.036
cr_c
4.5
-0.4
5.917
es_c
5.4
0.3
7.353
gt_c
5.6
5.3
0.2
rd_c
0.1
Probabilidad
F(estadstico)
5.6
0.0
6.0
5.8
-0.2
5.1
-0.2
13.813
0.1
5.8
0.3
15.349
0.1
5.5
11.999
0.2
13.380
-.-
-.-
-.-
-.-
5.2
-.-
-.-
-.-
-.-
12.576
5.0
-0.2
5.3
0.0
6.981
R 2 Ajustado
4.8
13.295
14.107
6.776
ni_c
-0.1
11.984
8.778
hn_c
5.2
11.599
5.1
13.261
0.1
-0.1
14.519
0.98
0.99
0.67
0.99
0.33
0.99
0.99
0.86
0.0
0.0
-.-
0.0
-.-
0.0
0.0
-.-

60
Cuadro 4.7
Evaluacin de Parmetros por Pas (1991-2003)
Mtodo de Estimacin: Mnimos Cuadrados Generalizados
(Ponderadores de Corte Transversal)
Variable Dependiente: Log del ndice del PIB a precios constantes
(lpib?)
Variables Exgenas/Intercepto y
parmetros
log(fer?)
log(gob?)
log(ape?)
log(cre?)
Intercepto Comn
Parmetros
Especficos
-0.2
-1.1
-3.659
-9.764
-0.1
0.1
-2.366
3.761
0.2
0.2
6.204
5.731
0.15
4.414
Intercepto Comn
3.8
4.2
16.834
12.654
Parmetros Especficos
cr_log(parmetro?)
0.08
2.401
es_log(parmetro?)
0.15
6.288
gt_log(parmetro?)
0.38
16.124
hn_log(parmetro?)
0.23
10.014
ni_log(parmetro?)
0.18
6.338
rd_log(parmetro?)
0.16
5.114
R Ajustado
Probabilidad F(estadstico)
0.99
0.99
0.0
0.0

Una vez identificada una relacin estable desde la dcada de los 1990s, se
procedi a la estimacin de sus respectivos parmetros diferenciados. La informacin
segn el Cuadro 4.7, seala que a diferencia de los parmetros obtenidos con la muestra
completa, desde los 1990s, la relacin entre el PIB real y el crdito al sector privado ha
sido para cada uno de los pases, estadsticamente significativa. Comparando la
61
informacin con el Cuadro 4.5 que incluye toda la muestra, se aprecian al menos tres
aspectos de inters. Primero, la relacin no significativa entre el PIB real y el crdito al
sector privado para toda la muestra en Costa Rica, se convierte en otra significativa desde
principios de la dcada de los 1990s, precisamente en el perodo en el que comenzaron a
observarse cambios de importancia en la estructura de los bancos. Segundo, la dbil
relacin identificada en Repblica Dominicana se vuelve fuerte. Y tercero, los
parmetros para el resto de los pases continan siendo estadsticamente significativos y
aumentan de valor.
4.7 Pruebas de Contraste entre Parmetros

Para verificar estadsticamente la igualdad de los parmetros diferenciados con el
parmetro comn para la variable financiera, se utiliz la prueba de Wald. Esta prueba
hace una comparacin entre la suma del cuadrado de los errores de la estimacin no
restringida contra la estimacin restringida. La estimacin no restringida es la que asume
que el parmetro es diferente para cada pas y la restringida es cuando se impone que el
parmetro para cada pas es el parmetro comn. La hiptesis nula es por tanto, que el
parmetro diferenciado es igual al parmetro comn. Si la suma del cuadrado de los
errores es similar para ambas estimaciones, el valor del estadstico F debe ser pequeo y
por tanto su valor-p alto, lo cual significara no rechazo de la hiptesis nula [QMS,
(2000)]. Es decir, si el parmetro diferenciado para la variable financiera es igual que el
parmetro comn, el valor del estadstico F sera pequeo y su valor-p alto.
De acuerdo con los resultados del Cuadro 4.8, los parmetros diferenciados para
Costa Rica, El Salvador, Nicaragua y Repblica Dominicana, fueron estadsticamente
iguales que el parmetro comn estimado y que se presenta en el Cuadro 4.6 y 4.7. No
obstante, para Guatemala y Honduras, los parmetros se alejan considerablemente del
comn, por lo que las pruebas estadsticas indicaran que el parmetro relevante para
ambos pases seran los diferenciados. Esto equivale a que el parmetro relevante para los
primeros cuatro pases sera 0.15, en tanto que para Guatemala y Honduras, sus
parmetros relevantes seran 0.38 y 0.23, respectivamente.
A partir de la informacin puntual por pas, se concluye que habra una asociacin
importante entre el crdito al sector privado y el PIB real en Costa Rica, El Salvador,
Nicaragua y Repblica Dominicana. De acuerdo con la evidencia, un cambio en 1 punto
porcentual en la relacin del crdito al sector privado con respecto al PIB, estara
asociado con una variacin de 0.15% en el PIB real de sus respectivas economas. Para
Guatemala, el incremento en la profundizacin financiera medido por la relacin del
crdito al sector privado/PIB en 1%, estara asociado con un incremento en el PIB real de
0.38%; mientras que en Honduras, modificaciones en el crdito al sector privado/PIB en
1% estaran asociados con cambios en el PIB real de 0.23%.
A pesar que los parmetros superan las pruebas normales sobre significancia
estadstica, los resultados y sus inferencias son muy limitados. Primero, la relacin entre
la variable financiera y el PIB real es de asociacin y no de causalidad. Estadsticamente
podra argumentarse precedencia del crdito al sector privado respecto del PIB real, sin
embargo, econmicamente todava no est demostrado que la variable financiera incida
62
en el ritmo de actividad productiva o si por el contrario, la actividad econmica tiene una

relacin de causalidad con la evolucin del sistema financiero. Segundo, la relacin no
puede considerarse de largo plazo debido a que las pruebas de races unitarias de los
errores estimados por pas no indican en todos los casos la existencia de ruido blanco7.
Cuadro 4.8
Pruebas Wald por Pas y Parmetro
Variable
Variable por pas
cr_log(cre?)
Crdtio al Sector
Privado
F-estadstico
Valor p
3.7
0.06
es_log(cre?)
0.0
0.97
gt_log(cre?)
95.7
0.00
hn_log(cre?)
11.8
0.00
ni_log(cre?)
1.3
0.26
rd_log(cre?)
0.1
0.71
Las principales conclusiones para este apartado son las siguientes. En primer
lugar no existe evidencia de una relacin estable, significativa y de largo plazo entre las
variables financieras y la tasa de crecimiento del PIB real per cpita. Posiblemente, la
fuerte volatilidad del crecimiento del PIB real per cpita, la exclusin en el panel de
pases industrializados y el escaso nmero de unidades de seccin cruzada en el panel,
pueden contribuir a explicar la ausencia de esta relacin y la imposibilidad de comprobar
la hiptesis de convergencia condicional. Segundo, las variables financieras estn ms
vinculadas con la tendencia del PIB real que con la tasa de crecimiento del PIB real per
cpita. Adems, la utilizacin de logaritmos entre las variables, permite interpretar los
parmetros como elasticidades. Tercero, dentro del conjunto de variables financieras
consideradas, las que presentaron una asociacin estadsticamente significativa con el
PIB real fueron el dinero en sentido amplio y el crdito al sector privado, ambas como
porcentajes del PIB. Cuarto, existe suficiente evidencia de cambios estructurales a lo
largo del perodo de la muestra. Los parmetros fueron no significativos para las dcadas
de los 1970s y 1980s, no as para la dcada de los 1990s, coincidiendo con el inicio y
desarrollo de la modernizacin de los sistemas financieros en la subregin. De acuerdo
con las pruebas Wald, durante la dcada de los 1990s, Costa Rica, El Salvador,
Nicaragua y Repblica Dominicana, compartiran un parmetro de 0.15 que equivale a la
elasticidad del PIB real ante cambios en el crdito al sector privado. Para Guatemala y
Honduras, el parmetro relevante sera de 0.38 y 0.23, respectivamente. Y quinto, la
7
Las pruebas de races unitarias sobre los errores dieron muestra de ausencia de una raz unitaria
nicamente en Costa Rica y Guatemala.
63
relacin identificada debe ser considerada como de asociacin y no de causalidad, debido

a que no fue demostrada esta ltima mediante las pruebas correspondientes.
Conclusiones
La literatura especializada seala que cuando los sistemas financieros reducen los
costos de transaccin e informacin, se facilita la asignacin de recursos mediante la
acumulacin de capital e innovacin tecnolgica, incidiendo sobre el crecimiento
econmico. Las instituciones financieras al minimizar el riesgo de liquidez, incrementan
la confianza del pblico en torno a la inmediatez de sus depsitos y pueden realizar
inversiones de largo plazo en proyectos productivos ilquidos. De esa forma tienen la
capacidad de movilizar ahorros hacia proyectos de mxima rentabilidad. Por otra parte,
las instituciones financieras realizan la compilacin y procesamiento de informacin
sobre las empresas que requieren recursos, reduciendo los costos para los ahorrantes y
haciendo fluir el capital hacia actividades rentables. Tambin los bancos podran ser
capaces de detectar a los empresarios con las mayores probabilidades de xito y los
proyectos con la mayor innovacin tecnolgica. Los intermediarios financieros pueden
desarrollar la capacidad para controlar a las empresas, determinar las condiciones
financieras y la capacidad de pago de los prestatarios.
La modernizacin del sistema financiero en Centroamrica arranca en la mayora
de casos, desde principios de la dcada de los 1990s. La liberalizacin financiera implic
modificaciones en la estructura legal de las instituciones de regulacin y supervisin de
los bancos, lo cual se tradujo inmediatamente en la eliminacin de los controles en las
tasas de inters tanto activas como pasivas y en la reduccin, en algunos casos, del encaje
legal. La revisin de la legislacin en los pases de la subregin, indica las ausencias en la
normativa de los fondos de inversin en El Salvador; de las bolsas de valores, fondos de
inversin y de pensiones en Guatemala; y de leyes dedicadas a la supervisin de las
actividades de arrendamiento financiero en todos los pases con excepcin de El
Salvador. Tambin est pendiente la desconcentracin de las actividades que realiza la
CNBS de Honduras respecto de la supervisin de las bolsas de valores y los fondos de
inversin privados. Asimismo en Nicaragua, est pendiente la revisin de las leyes para
la regulacin del mercado de valores.
Con base en el anlisis de las principales estadsticas del sector monetario y
financiero vinculadas con el crecimiento econmico, se puede concluir lo siguiente:
1. A raz de la modernizacin de los sistemas financieros, los agregados de crdito
en la subregin han evolucionado, en trminos generales en forma paralela con el
producto interno bruto a precios constantes.
2. A partir de la modernizacin de los sistemas financieros durante la dcada de los
1990s, el cuasidinero report una tasa de variacin proporcionalmente mayor que
los agregados de dinero en sentido estricto, lo cual permiti que los bancos
realizaran eficientemente su labor de intermediacin financiera.
64
3. Concomitantemente, con la creacin de nuevos instrumentos de pagos que

facilitaron las transacciones y redujeron los costos de informacin y transaccin a
partir de los 1990s, la preferencia por el circulante del pblico se redujo,
incrementndose la creacin secundaria de dinero de los bancos comerciales y
facilitando de nueva cuenta la intermediacin financiera.
4. Si bien el crdito al sector privado constituye el principal componente de los
activos bancarios, la tendencia indica una sustitucin por crditos al sector
pblico y la adquisicin de activos externos.
5. Segn la hoja de balance de los sistemas bancarios, la mayora de los pases ha
incrementado sustancialmente sus crditos al sector pblico. Sin embargo,
incluyendo los depsitos provenientes del gobierno central y prstamos de la
autoridad monetaria, se aprecia que los bancos comerciales de Costa Rica, El
Salvador y Nicaragua, son acreedores netos del sector pblico y los bancos
comerciales de Guatemala, Honduras y Repblica Dominicana, son deudores
netos con el sector pblico.
6. Cuando se incorpora al anlisis los pasivos externos de corto, mediano y largo
plazo del sistema bancario, se aprecia que los bancos comerciales se han vuelto
deudores netos con relacin a no residentes, con excepcin de los bancos de
Honduras y Repblica Dominicana que son acreedores netos.
7. De acuerdo con informacin del BIS, el sector privado de los pases de la
subregin encuentra en los bancos no domiciliados, una fuente adicional de
financiamiento.
8. En la mayora de pases, las tasas de inters activas y pasivas se conservan en
niveles altos, lo cual reduce la eficiencia en la intermediacin bancaria
traducindose en aumentos en los costos de fondeo para las empresas o
sustitucin por prstamos con instituciones no domiciliadas.
9. La evolucin del valor agregado del sistema financiera ha sido ms dinmica en
Costa Rica y Honduras que en el resto de pases. La fuerte presencia de bancos
regionales con capital extranjero en ambos pases, podra contribuir a explicar las
razones de esta dinmica. Aunque muy probablemente, la emisin de ttulos y
bonos por parte del banco central y gobierno central podran contribuir a explicar
la dinmica en Costa Rica, ms que en el resto de pases del rea.
A partir de los hallazgos encontrados con las pruebas economtricas, se concluye,
primero, que no existe evidencia de una relacin estable, significativa y de largo plazo
entre las variables financieras y la tasa de crecimiento del PIB real per cpita.
Posiblemente, la fuerte volatilidad del crecimiento del PIB real per cpita, la exclusin en
el panel de pases industrializados y el escaso nmero de unidades de seccin cruzada en
el panel, pueden contribuir a explicar la ausencia de esta relacin y la imposibilidad de
comprobar la hiptesis de convergencia condicional. Segundo, las variables financieras
estn ms vinculadas con la tendencia del PIB real que con la tasa de crecimiento del PIB
65
real per cpita. Adems, la utilizacin de logaritmos entre las variables, permite
interpretar los parmetros como elasticidades. Tercero, dentro del conjunto de variables
financieras consideradas, las que presentaron una asociacin estadsticamente
significativa con el PIB real fueron el dinero en sentido amplio y el crdito al sector
privado, ambas como porcentajes del PIB. Cuarto, existe suficiente evidencia de cambios
estructurales a lo largo del perodo de la muestra. Los parmetros fueron no significativos
para las dcadas de los 1970s y 1980s, no as para la dcada de los 1990s, coincidiendo
con el inicio y desarrollo de la modernizacin de los sistemas financieros en la subregin.
De acuerdo con las pruebas Wald, durante la dcada de los 1990s, Costa Rica, El
Salvador, Nicaragua y Repblica Dominicana, compartiran un parmetro de 0.15 que
equivale a la elasticidad del PIB real ante cambios en el crdito al sector privado. Para
Guatemala y Honduras, el parmetro relevante sera de 0.38 y 0.23, respectivamente. Y
quinto, la relacin identificada debe ser considerada como de asociacin y no de
causalidad, debido a que no fue demostrada esta ltima mediante las pruebas
correspondientes.
66
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Estadsticas Bsicas por Pas
obs
TPPC?
PPC?
ESM?
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_NI-1982
1.9 3,077.2
3.0
6.2
59.5
37.6
57.5
24.9
2.96
_NI-1983
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60.0
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2.64
_NI-1984
-1.1 3,152.8
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_NI-1985
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_NI-1986
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1.86
_NI-1987
-2.1 2,889.5
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2.01
_NI-1988
-19.0 2,341.8
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62.9
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_NI-1989
-5.3 2,217.7
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_NI-1990
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_NI-1991
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_NI-1992
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_NI-1993
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_NI-1994
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20.4
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20.3
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_NI-1996
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20.5
_NI-1997
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_NI-1999
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_NI-2001
0.3 1,767.2
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18.3
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31.9
_NI-2002
-1.6 1,767.2
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3.5
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30.4
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19.7
36.7
1.0
135.9
34.4
_NI-2003
-0.4 1,767.2
4.6
3.4
71.5
30.8
149.1
6.5
6.69
43.2
24.3
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2.3
139.0
35.1
obs
TPPC?
PPC?
ESM?
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ESP?
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INF?
LIB?
DIN?
CRE?
DEP?
TPIB?
PIB?
APX?
_RD-1969
1,781.6
2.3
_RD-1970
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3.8
4.50
19.5
12.1
13.8
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_RD-1971
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5.8
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4.50
20.5
13.0
15.2
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_RD-1972
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_RD-1973
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_RD-1974
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_RD-1975
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20.2
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12.6
_RD-1976
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20.0
18.3
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11.6
_RD-1977
2.7 2,723.9
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18.6
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11.8
_RD-1978
0.5 2,738.9
3.3
4.5
62.8
8.9
50.4
3.6
4.56
22.6
18.7
17.9
2.1
57.2
11.1
_RD-1979
3.1 2,823.9
3.3
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10.2
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9.0
4.58
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18.0
16.9
4.5
59.8
9.3
_RD-1980
3.3 2,916.9
3.4
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64.2
11.8
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4.60
19.4
17.6
15.1
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_RD-1981
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19.1
15.9
14.7
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66.0
8.4
_RD-1982
1.4 3,117.4
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19.0
15.8
14.5
1.6
67.0
8.2
_RD-1983
1.7 3,170.4
3.6
3.8
66.1
13.5
63.4
5.6
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19.4
14.8
14.9
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8.8
_RD-1984
-1.9 3,108.9
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3.7
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20.0
13.0
14.4
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7.7
_RD-1985
-0.6 3,090.4
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3.7
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13.8
63.7
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11.8
12.9
-2.1
71.0
6.6
_RD-1986
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3.9
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4.32
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_RD-1987
2.2 3,205.5
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11.2
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15.4
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10.1
80.9
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_RD-1988
2.5 3,285.7
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10.0
_RD-1989
1.0 3,318.9
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10.8
_RD-1990
-4.8 3,159.8
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-5.5
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10.4
_RD-1991
-0.8 3,135.0
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10.0
_RD-1992
4.2 3,265.9
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12.4
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11.8
_RD-1993
3.8 3,390.9
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5.28
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20.7
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_RD-1994
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26.7
16.1
20.6
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_RD-1995
4.9 3,719.9
4.9
3.1
70.4
19.3
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5.86
26.9
17.1
20.7
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100.0
14.5
_RD-1996
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6.04
28.5
18.8
22.1
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107.2
14.7
_RD-1997
13.2 4,447.7
5.0
2.9
71.0
25.1
64.6
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6.22
30.1
20.7
23.6
8.2
115.9
16.2
_RD-1998
5.1 4,676.8
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2.8
71.2
26.5
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21.8
24.9
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124.5
17.9
_RD-1999
5.9 4,954.5
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2.8
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24.0
26.3
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134.6
19.5
_RD-2000
6.4 5,270.2
5.2
2.7
71.8
27.0
66.1
7.7
6.75
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28.1
7.8
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21.8
_RD-2001
2.2 5,386.1
5.2
2.7
72.0
29.1
66.1
4.4
6.69
38.0
28.2
32.5
4.0
149.0
25.7
_RD-2002
2.5 5,520.8
5.3
2.6
72.2
30.0
66.4
10.5
6.80
38.6
31.1
32.7
4.3
155.2
26.3
_RD-2003
-2.2 5,399.3
5.3
2.6
72.4
30.8
66.2
42.7
6.88
54.2
31.9
40.6
-0.4
154.5
32.6
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CONSEJO MONETARIO CENTROAMERICANO

Contribucin del Sistema Financiero al Crecimiento

San Jos, junio de 2004

Contribucin del Sistema Financiero al Crecimiento Econmico

Consejo Monetario Centroamericano, Secretara Ejecutiva

Contribucin del Sistema Financiero al Crecimiento Econmico

Consejo Monetario Centroamericano, Secretara Ejecutiva

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Entre los determinantes del crecimiento econmico en el mbito mundial, ninguna

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I. Aspectos conceptuales y evidencia emprica sobre el vnculo entre el

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As como es posible financiar las esferas de la produccin, tambin es posible que

Consejo Monetario Centroamericano, Secretara Ejecutiva

Contribucin del Sistema Financiero al Crecimiento Econmico

modelo de panel para pases desarrollados no haba diferencias significativas en el uso de

Consejo Monetario Centroamericano, Secretara Ejecutiva

Contribucin del Sistema Financiero al Crecimiento Econmico

financiamiento para el crecimiento econmico, dada la volatilidad de la liquidez externa

II. Modernizacin Institucional de los Sistemas Financieros

Consejo Monetario Centroamericano, Secretara Ejecutiva

Contribucin del Sistema Financiero al Crecimiento Econmico

1990. Desde entonces, el subndice de reformas financieras se mantiene muy cercano a la

Costa Rica: ndice de Reforma Estructural

El Salvador: ndice de Reforma Estructural

Guatemala: ndice de Reforma Estructural

Honduras: ndice de Reforma Estructural

Repblica Dominicana: ndice de Reforma Estructural

El subndice de reformas financieras considera el grado de control de las tasas de

Consejo Monetario Centroamericano, Secretara Ejecutiva

Contribucin del Sistema Financiero al Crecimiento Econmico

Contribucin del Sistema Financiero al Crecimiento Econmico

nmero de instituciones que actualmente existen en los pases de la subregin podr

Contribucin del Sistema Financiero al Crecimiento Econmico

una bolsa de valores (Bolsa de Valores de El Salvador), 21 casas de bolsa y 25 emisores

Consejo Monetario Centroamericano, Secretara Ejecutiva

Contribucin del Sistema Financiero al Crecimiento Econmico

Consejo Monetario Centroamericano, Secretara Ejecutiva

Contribucin del Sistema Financiero al Crecimiento Econmico

La CNBS es tambin depositaria de la normativa y responsabilidad de supervisin

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Contribucin del Sistema Financiero al Crecimiento Econmico

Consejo Monetario Centroamericano, Secretara Ejecutiva

* Se rigen por lo dispuesto

* Ley del Mercado de

* Ley sobre Seguros y

Contribucin del Sistema Financiero al Crecimiento Econmico

* Reglamento para las

* Ley de Casas de Cambio

* Se rigen por lo dispuesto

* Ley de Casas de Cambio

* Se rigen por el Ttulo I de

* Ley Reguladora del

* Se rigen por lo dispuesto

* Se rigen por lo dispuesto

* Ley del Rgimen Privado

* Libro II, Captulo VI, VII

* Ley de Fondos Privados

* Ley Contra el Lavado de

* Ley Contra el Lavado de