14/4/2015

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Nacional y Poltica
sbado 30 de abril, 2011

| ANLISIS

Matar al mercado
Entre la nueva ley y las normas de la Superintendencia de Valores, el
negocio accionario se asfixia. Las empresas deben pagar fortunas por
mantenerse en bolsa y buscan la puerta de salida Por Oscar Medina
Lo primero que llama la atencin en la Ley de Mercado de Valores sancionada en
agosto del ao pasado es que propone uno de esos cambios conceptuales tan
propios del proceso revolucionario: la figura tradicional del "corredor" es
rebautizada como "Operador de Valores Autorizado".
Y tambin destaca la orden inapelable de que estos personajes sean excluidos de
ese buen negocio que es transar con los bonos de la deuda pblica nacional. Pero
ambas cosas, en realidad, son meros detalles casi anecdticos cuando se entra en
la lectura de la Ley y de las normas que desde entonces ha ido emitiendo la
Superintendencia Nacional de Valores y que, segn parece, podran terminar por
enterrar an ms al mercado de acciones.
Las recientes intervenciones de las casas de bolsa, como se sabe, instalaron en los
operadores una prudencia que se parece mucho al miedo: nadie quiere aparecer
citado contrariando las decisiones de la todopoderosa Sunaval. Pero a grabador
apagado algunos muestran ejemplos y anlisis de cmo hasta las propias empresas
emisoras de ttulos que hoy cotizan en la Bolsa de Valores de Caracas estn
evaluando la manera de salir de circulacin.
"La normativa deba ser reformada, ya tena unos 20 aos de vigencia. Pero las
autoridades optaron por la destruccin del mercado y por satanizar toda la
actividad", dice Noris Aguirre, una de las personas que mejor conoce la trastienda
del sector financiero: Aguirre fue presidenta de la Bolsa de Caracas, del Fondo de
Garanta de Depsitos y Proteccin Bancaria, Fogade; y de la Caja Venezolana de
Valores. Para ella, la ley es "totalmente discrecional, punitiva y no recoge las
necesidades del mercado".
Aguirre advierte que el texto sancionado el 12 de agosto de 2010 (reimpreso para
corregir errores en Gaceta Oficial 380.760, del 5 de noviembre) "elimina el cuerpo
colegiado, acab con el directorio de lo que era la Comisin Nacional de Valores y
dej todo en manos del Superintendente. Acab, adems, con la necesidad de
experiencia en el rea para manejar a ese organismo regulador. Y todos conocemos
cmo funcionan las decisiones discrecionales en este pas".
En efecto, la revisin del articulado evidencia que quien ocupe el cargo de
Superintendente decidir prcticamente sobre todos los aspectos de la Sunaval y literalmente- sobre asuntos de cuidado referidos a los sujetos que deben regirse
por esta ley, cosa que incluye a las empresas con ttulos cotizando en la Bolsa. La
designacin o remocin del Superintendente es orden presidencial y, por su parte,
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el nombramiento o despido de funcionarios de la Sunaval lo decide el

Superintendente.
De acuerdo al artculo 10 de la ley, slo existen dos tipos de "faltas graves" que
pudiera cometer el Superintendente. No se refieren a conductas indebidas ni a
corrupcin. Se refieren, sencillamente, a no castigar a otros que hayan infringido la
Ley de Mercado de Valores. Nada ms: para cualquier otra cosa, vaya y denuncie
a la Fiscala General.
Por el contrario, el artculo 50 tiene 23 numerales que detallan las variantes de
faltas en las que podran incurrir los sujetos de ley -es decir, empresas y personas
cuyas actividades se rigen por esta normativa- para las cuales se contemplan
multas que van desde 5 mil a 10 mil unidades tributarias. El artculo 51 incluye 10
numerales sobre faltas que sern castigadas con dos o seis aos de prisin. Y
entre el 52 y el 55 complementan las faltas posibles que implican castigos de tres
meses a dos aos de prisin, inhabilitaciones y multas de entre 10 mil y 100 mil
unidades tributarias.
"Las sanciones no tienen nada que ver con el hecho", seala Aguirre: "Si un
intermediario no enva sus estados financieros a tiempo puede ser suspendido y
hasta ir preso. No hay proporcin entre las faltas y las sanciones".
El todopoderoso
Directivos de firmas financieras consultados tienen la misma apreciacin: la Ley
terminar de restringir el mercado de capitales. Y tambin coinciden en que son
demasiadas las atribuciones del Superintendente, puesto ocupado hoy por Toms
Snchez.
"Puede intervenir a una casa de bolsa simplemente porque le parezca que hay
razones, sin hacer antes una exposicin de motivos; puede establecer mecanismos
de arbitraje para resolver conflictos cuando eso est determinado en el Cdigo de
Comercio; puede decidir qu es o no es un valor, cules instrumentos o valores son
regulados por la ley, por lo que un da pudiera determinar que aplica en casos de
opciones de registro inmobiliario, de endoso de facturas o de letras de cambio, por
ejemplo"; seala uno bajo condicin de OFF THE RECORD.
Puede, de acuerdo a interpretacin literal del articulado, ir ms all del mbito
privado de las empresas. La ley no establece distincin entre los "sujetos" a
quienes rige, por tanto se debe asumir que aplica a todos en toda su extensin.
De modo que queda all abierta la puerta para que el Superintendente decida, entre
otras cosas, cules sern los requisitos para auditoras internas y externas
(artculo 8, ordinal 28); cmo debe ser la composicin societaria de las compaas
que hagan oferta pblica de acciones (artculo 17), cmo deben llevar su
contabilidad las personas reguladas (39); cmo debern conformar sus juntas
administradoras, la representacin de los accionistas y la eleccin y funciones de
las autoridades (41) y cmo deben ser las asambleas de accionistas (42).
La antigua Comisin Nacional de Valores estableca la manera en que los
intermediarios -casas de corretaje- deban presentar sus estados financieros y
cules eran los niveles de patrimonio y liquidez suficientes para operar. Ahora el
funcionario tiene la facultad de hacer lo mismo con las empresas emisoras de
ttulos. Eso, al menos, es lo que se lee.
Tambin puede castigar o ser magnnimo. El artculo 8, ordinal 19, seala que el
Superintendente decidir aumentar o reducir las "contribuciones" que deben pagar
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los actores del mercado. Y tambin podr cancelar o suspender la inscripcin en el

Registro Nacional de Valores de cualquiera por "causa debidamente justificada",
aunque la ley deja abierta la interpretacin de lo que es una causa justificada.
Y puede -y ya lo hizo- fijar y modificar tasas y contribuciones econmicas a los
actores regulados por la ley. Eso, segn criterio de Aguirre, "viola principios de
legalidad tributaria". Pero en la Gaceta Oficial del 11 de enero de 2011 (39.591) se
publicaron las normas al respecto dictadas por Toms Snchez.
Paga y paga
"Desde el punto de vista econmico la fijacin de los porcentajes a cancelar no se
entiende, son tasas exageradas", seala Aguirre: "Y eso ha hecho que
intermediarios y empresas decidan retirarse de su actividad en el mercado".
Un analista consultado explica el detalle de los que establece el texto de las
"Normas relativas a las tasas y contribuciones que deben cancelar las personas
sometidas al control de la Superintendencia Nacional de Valores".
Para empezar, se decidi que todos los autorizados a hacer oferta pblica de
acciones deben pagar una contribucin anual de 1,5% del valor de la emisin. Y
eso aplica tambin para los ttulos emitidos antes de la norma y que hoy cotizan en
la alicada bolsa de valores.
El texto no define si se refiere al valor nominal de los papeles o a su cotizacin en
el mercado secundario que, como suele suceder, es mayor. Suponiendo que se
trate del valor facial del ttulo, al revisar el listado de la Bolsa de Caracas se
encuentra que hay , por ejemplo, casos de algunos bancos que debern pagar a la
Sunaval montos cuantiosos slo para mantener sus acciones en el ruedo.
Se indica tambin que las bolsas de valores o de productos e insumos agrcolas
cancelarn 1% por las transacciones de ventas que se hagan en su seno.
Anteriormente los operadores deban pagar 0,1% por compras o por ventas; de
modo que lo que se espera es que la bolsa traslade ese cargo a los clientes. "Los
costos se multiplican", explica el corredor: "En una operacin cruzada de compra y
venta estamos hablando de 1,2% cuando antes era 0,2%".
Y a ese 1,2% hay que aadirle 1% por concepto de Impuesto Sobre la Renta.
Algunos ejemplos dibujan el panorama de forma clara. Al 3 de enero de este ao, el
boletn de la BVC indica que Banesco tiene en circulacin 25 millones de acciones
de las llamadas preferidas. El valor nominal de ese papel es 10 bolvares, de manera
que el total es 250 millones de bolvares. Slo para que esos ttulos permanezcan
en circulacin el banco deber cancelar a la Sunavan 3 millones 750 mil bolvares
fuertes.
Y si contamos las acciones preferidas y las "normales" el cheque anual de Banesco
para la Sunavan debe ser de 18 millones 306 mil bolvares. El banco Provincial
tambin tendr que desembolsar una suma gruesa: 13 millones 924 mil bolvares. Y
la Electricidad de Caracas tendra que transferir 4 millones 938 mil bolvares porque
aunque sus acciones ya no se negocian siguen inscritas en el Registro Nacional de
Valores y figuran en la pizarra de la bolsa.
Frente a este panorama, asegura el analista, "varios emisores han anunciado que
se retirarn del Registro Nacional del Valores". Algo para lo que, por cierto,
necesitan la autorizacin del mismo superintendente que les cambi el panorama de
esta manera.
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Para las casas de bolsa -o los "Operadores de Valores Autorizados"- se estableci

el pago de 1% de las transacciones "con los valores semestrales" que nunca
deber ser menor a mil unidades tributarias anuales. Esto se traduce en que si el
operador genera ingresos debe cancelar y si no, tambin. Por un cruce, que es la
transaccin habitual, le toca cancelar 1% por la venta y 1% por la compra. Y esos
costos, por supuesto, tambin se trasladarn al cliente.
Entre algo o no a caja, slo por permanecer activo el Operador Autorizado est
obligado a pagar a la Superintendencia, mnimo, el equivalente a mil unidades
tributarias: 76 mil bolvares al da de hoy. Antes de esta norma la contribucin
anual era de 100 UT.
Si una empresa pretende una emisin de 10 millones de acciones, por ejemplo, con
un valor nominal de 10 bolvares, tan slo inscribirla le costar 1 milln 500 mil
bolvares y una cantidad igual cada ao que esos ttulos estn en circulacin
aunque ya no le produzcan ningn beneficio directo.
Eso, sin contar el nuevo "tarifario" establecido en el pargrafo segundo de la
norma.
En este momento vender una accin genera 3,1% en costos: 1,1% que va a la
BVC, que incluye 1% para la Suneval; otro 1% de ISLR y otro 1% de comisin para
el operador. Y estamos hablando de acciones que en el mejor de los casos ofrecen
18% de rendimiento. La operacin de compra-venta implica entre 5 y 6% en
costos.
"Antes las tarifas estaban definidas en la ley y slo se podan modificar en la
Asamblea Nacional, ahora el Superintendente las fija y exonera a quien quiera",
razona el experto: "Tenemos un mercado costoso y hoy es mejor para las
empresas pedir dinero a los bancos".
Estamos ante el fin del mercado de ttulos valores? Parece que s.

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