50%

del pbi es la tasa aproximada de ahorro de china. La poblacin de este pas

es reconocida por ser trabajadora, emprendedora y por darle enorme importancia a la educacin.

dad. Sin embargo, cuando se reduce

la velocidad, la bicicleta empieza a
tambalearse. sta es la razn por la
cual manejar la desaceleracin es tan
difcil. La segunda razn es crucial: la
economa china est extremadamente desequilibrada. Y la desaceleracin
de una economa desequilibrada es
particularmente difcil.
Un aspecto sobresaliente de la economa desequilibrada es la alta tasa
de ahorros y, por lo tanto, su dependencia de la inversin como fuente
de demanda. Sin embargo, a medida
que la economa se desacelera, es probable que la demanda de inversin
disminuya ms que proporcionalmente. La razn es que las inversiones pasadas se hicieron basadas en la
suposicin de un crecimiento anual
del 10 por ciento. Con un crecimiento
sustancialmente ms lento, el exceso de capacidad ser crnico. Qu
hacen las personas cuando tienen exceso de capacidad? Dejan de invertir.
sta tambin es una razn por la cual

El PBI per cpita de China (en

paridad de poder adquisitivo)
aument tan slo un poco ms
de 2%, de los niveles de EE.UU.
en 1980, a 24% el ao pasado.
el gobierno de China debe mantener
el paso en su crecimiento: si no lo hace, las inversiones podran colapsar
ocasionando efectos devastadores.
Eso no es todo. La combinacin de
una deuda pendiente con una desaceleracin de la economa es particularmente daina. Sin embargo, eso es lo
que el auge de la inversin impulsado por el crdito y relacionado con la
propiedad ha creado. A medida que el
crecimiento se desacelera, lo mismo

sucede con la capacidad de servicio

de la deuda, aun cuando las inversiones subyacentes resultaran, en ltima
instancia, ser rentables. Esta disminucin en la capacidad de servicio de la
deuda generara una recesin de balance de la demanda. Eso se sumara
a la adaptacin a la inversin descrita
anteriormente. Esta combinacin es
lo que mantuvo la economa japonesa
aletargada en la dcada de 1990.
Si la economa china ha de cambiar a su nueva normalidad de forma estable y sostenible, debe evitar
cualquier colapso. Para lograr esto se
requerir una gestin macroeconmica muy hbil. Ya es fcil imaginar
que China va a terminar con tasas
de inters de cero por ciento a corto
plazo. El gobierno central pronto pudiera verse obligado a aumentar sustancialmente su dficit fiscal, sobre
todo si los gobiernos subnacionales
altamente endeudados reducen su
consumo. El Banco Popular de China
pudiera financiar un dficit pblico

del gobierno central de esta magnitud directamente. Alternativamente,

el gobierno pudiera pedir prstamos
a los bancos comerciales y acelerar el
desarrollo de un mercado de bonos.
Con la deuda pblica total estimada
por la OCDE en slo el 50 por ciento
del PBI, sin duda existe espacio para
un mayor endeudamiento.
La respuesta a cmo China manejar estos ajustes est plagada de implicaciones para el resto del mundo.
La desaceleracin del pas ya ha jugado un papel importante en la reduccin de la demanda (y los precios) de
los productos bsicos. Si llegara a ocurrir una cada brusca de la inversin
nacional, mientras que los ahorros
permanecen tan altos, podran desatarse supervits comerciales. Esto
exacerbara el exceso de ahorros a nivel mundial en un momento que ya es,
de por s, muy difcil. El mundo espera
con ansiedad que las autoridades chinas manejen esta transicin exitosamente. La alternativa es inconcebible.

domingo 12 de abril del 2015 / portafolio / el comercio / 11

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