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1
1.1
Venise, le quartier du Rialto tait proche d'une vraie du Nord, au croisement des empires commerciaux italiens
bourse des valeurs, selon lhistorien Fernand Braudel. et du rseau de villes commerciales de la Hanse.
Mme si les obligations y dominent, les marchands du
grand commerce mondial y changent aussi des participations dans les galres vnitiennes, divises en carats ,
2 XVe et XVIe sicles
et mises aux enchres. Ce systme de lIncanto des gales
du march[4] a permis Venise d'entreprendre partir du
XIVe sicle des aventures maritimes trs grande chelle. 2.1 Anvers, premire place mondiale, relie
son apoge, au milieu du XVe sicle, la ville armait
l'Inde l'Amrique
une otte value 6 000 galres vnitiennes, permettant
des convois rguliers pour sillonner la mer Mditerrane.
Ce systme est cr ds 1283, sous rgie d'tat, deux ans
aprs la dicile victoire de Chioggia contre Gnes. Il faut
attendre 1315 pour les premires enchres but commercial, concernant les lignes menant l'Angleterre et
aux Flandres[5] . L'tat vnitien en cr en 1347 une troisime menant Alexandrie, en 1374 une quatrime vers
Beyrouth, en 1402 une cinquime vers Aigues-Mortes,
puis en 1436 une reliant les ports de la cte africaine
l'Espagne. La cration de cette Bourse du Rialto stimule la construction des ottes marchandes, qui ncessite, entre 1303 et 1325, le quadruplement de la supercie
de l'arsenal de Venise, premier site industriel du monde,
protg par une enceinte secrte de 25 hectares.
1.3
La Grand-Place de Bruges.
La Casa de la Moneda, o tait frapp l'argent des mines de Potos (Bolivie), convoy travers l'ocan jusqu' Anvers.
2.3
poussent jusqu'au Japon, nouant les premiers changes de l'emprunt sont d'anciens crdits, rassembls et refondans la rgion de Nagasaki.
dus. Jusque l, le dcit royal tait combl par des emprunts trois mois, renouvels l'chance. La plupart
des cranciers suisses le boudent, jugeant l'chance trop
2.2 Lyon, premire place des emprunts pu- longue : ils envoient seulement 29 000 cus Lyon[19] .
blics long terme
La nouvelle crance sduit cependant par sa clart et sa
visibilit. Mais deux ans plus tard, sa valeur chute : la
banqueroute espagnole gnre une dance envers toutes
les dettes publiques. Le 20 novembre 1557, peu aprs la
prise de Cadix par des Anglais, Philippe II d'Espagne annonce qu'il cesse de payer les intrts ses nombreux
cranciers, jusque-l rassurs par les colonies espagnoles
du Mexique et du Potosi, hauts lieux de lhistoire des
mines d'argent.
Le bruit se rpandit, grce aux feuilles imprimes , aux
quatre coins de l'Europe [20] . Albisse Del Bene se fait le
porte-parole de la communaut bancaire internationale.
Il tente, sans succs, de convaincre Philippe II d'Espagne
d'amnager sa dette[21] . Aprs le krach de 1557, la banque
Capponi quitte Lyon pour Paris. En 1604, Sully, ministre
des Finances dHenri IV rduit de 40 % les montants du
Grand Parti de Lyon et ramne de force le taux d'intrt
4 %.
Lyon fut en 1540 la premire des bourses des valeurs rgionales franaises, qui ont d'abord t des bourses de
commerce. Toulouse remonte 1549 et Rouen 1566.
Cration des marchands italiens comme Laurent
Capponi, venu de Florence, la place de Lyon centralise les nouveaux changes sur les eets de commerce et
l'escompte, qui font le succs d'Anvers la mme poque.
Spcialiste du commerce de gros, grande organisatrice de
foires depuis 1463[13] , Lyon est cense donner la loi
toutes les autres places d'Europe [14] . Vers 1550, c'est
une grande ville de soyeux et la capitale de limprimerie
europenne, avec prs de 100 ateliers dans la rue Mercire et ses voisines, mme si nombre de marchands franais stabliront ensuite Anvers, nouvelle rivale[15] . Les
banques italiennes de Florence et Lucques, implantes
Lyon, fusionnent : la Banque Gadagne est absorbe par
les Capponi[16] . Elles prtent aux souverains espagnols et
franais qui se combattent. Le banquier Albisse Del Bene,
issu d'une famille d'exils orentins est munitionnaire des
armes et contrle la leve des impts dans toutes les
rgions de France[17] . Henri II lance Lyon en 1555 le
Grand Parti de Lyon, un emprunt de deux millions d'cus
sur 11 ans, intrt de 16 %, taux trs suprieur aux
prcdents , de 12 % en moyenne[18] . Les trois-quarts
Peu avant le krach de la dette franaise du Grand Parti de Lyon , l'Angleterre dcide en 1543 le Great Debasement, qui ramne la part d'argent dans les pices
de monnaie 25% et dclenche la crise montaire anglaise des annes 1550. Pour faire baisser les prix, qui
avaient doubl ou tripl en quelques annes [22] Thomas
Gresham propose la reine lisabeth Ire d'Angleterre
de revenir aux parits antrieures et de crer un march
national[23] , centralis, pour ses emprunts. La reine, satisfaite, le nomme en 1560 ministre des Finances et lui
demande de reproduire Londres le fonctionnement de
la Bourse de commerce d'Anvers. Le Royal Exchange est
construit en 1565, pour accueillir les changes qui avaient
lieu rue des Lombards, ef des Italiens de Londres depuis
le Moyen ge. Les grands bailleurs de fonds partagent
l'dice avec une foule de petits spculateurs et courtiers
anglais[24] , mais on y change pas d'actions. Le lieu sera envahi un sicle plus tard par les ngociants venus de
Hollande, mal accueillis, qui sinstalleront alors dans des
cafs.
Ailleurs, les changes ont lieu au sur un pont : Ponte Vecchio Florence, Rialto Venise, Pont au Change, Paris,
alors en bois, o prolifrent des courratiers changeant les centaines de monnaies mises aux quatre coins
du Royaume. Un dit de Charles IX leur xe des rgles
en 1572. Ils sont rebaptiss agent de change en 1639,
mme sils n'changent ni actions ni obligations. Leur
banc est rompu en cas de problme, d'o le mot banqueroute . Un btiment leur est di en 1613 sur le Pont
XVIIE SICLE
Neuf.
XVIIe sicle
Le sicle d'or nerlandais voit Amsterdam devenir la capitale mondiale de l'imprimerie, de la nance et de la
navigation, grce l'aux de rfugis protestants, qui
amnent leur or, et leur savoir-faire. Ils dveloppent un
march nancier sophistiqu, avec paiement terme et
options, o brillent deux socits trs importantes : la
Compagnie des Indes et la Banque centrale. Le mme
phnomne se produira la n du sicle Londres, envahie par une arme hollandaise comptant des milliers de
rfugis protestants franais.
Le btiment de la bourse d'Amsterdam d'Hendrick de Keyser vu
par Claes Jansz Visscher.
3.1
3.3
les prix des contrats d'achat de tulipes sont multiplis par 3.3 Rvolution britannique, six fois plus
douze, frnsie qui suscite moqueries et rprobation.
dentreprises cotes en une dcennie
partir de fvrier 1637, les prix seondrent en trois semaines : c'est le krach des tulipes .
La Glorieuse Rvolution, mene en 1688 par une partie des britanniques, avec l'aide d'une arme francohollandaise dirige par Frdric-Armand de Schomberg chasse Jacques II d'Angleterre et dclenche la
Rvolution nancire britannique : cration de la Banque
3.2 Rentes constitues et Louis d'or, pre- d'Angleterre, des compagnies d'assurances, comme le
miers placements refuge
Lloyds of London, et boom de la dette publique, pour
nancer la Royal Navy, via les Navy bills.
Les Compagnies europennes fondes au XVIIe sicle,
nombreuses en France dans les annes 1660, sont des monopoles, aux actions souvent nominatives, car il faut temprer le risque militaire et maritime par un peu de scurit pour leurs actionnaires. Le souci de scurit des placements guide aussi la cration an 1640 par Claude de Bullion, ministre des nances de Louis XIII, du Louis d'or,
pilier d'un systme montaire qui simpose mme au march des mtaux prcieux de Londres et tiendra jusqu' la
Rvolution franaise[36] . L'or est recherch car le poids
de l'argent extrait des mines du Potosi et du Mexique dpasse de 60 fois celui de l'or dans les annes 1640.
XVIIIE SICLE
dans le charbon de Newcastle, "The Blythe Coal Company". Son concurrent Charles Montagu (1658-1721) installe des wagons roulant sur six kilomtres de rails en bois
et devient ds 1703 le premier producteur, avec 70 000
tonnes. Les Premiers entrepreneurs du charbon britannique protent aussi des Amnagements de rivire en Angleterre et du brevet dpos en 1698 par Thomas Savery,
qui diuse dans la presse en 1702 un croquis simpli de
sa pompe vapeur, amliore en 1711 par Thomas Newcomen et produite grande chelle grce aux Premiers
entrepreneurs de la fonte britannique, dcouverte en 1709
par Abraham Darby. Combine au sulfate de fer de John
Roebuck, de l'Universit d'dimbourg et de la Lunar Society, elle permet le placage au fer des boulets de canon pour les grosses commandes de la Royal Navy ds
les annes 1750. La presse, libre de la censure, couvre
les concours d'inventeurs et les dbats du Parlement : de
1688 1692, 26 publications sont cres[50] , concurrenant la Gazette de Leyde et la Gazette d'Amsterdam de
Jean-Alexandre de la Font. The Athenian Mercury commena paratre en 1691. Un pasteur franais, Jean de
Fonvive, gagne 600 livres sterling par an[51] , avec son Post
Man, aliment par la diaspora des Huguenots[52] . Abel
Boyer (1667-1729), arriv de Castres en 1689, dite le
Post Boy : 3 000 exemplaires contre 3 800 pour le Post
Savery publie dans la presse en 1702 un croquis de sa pompe
Man,
des chires normes pour l'poque. Un troisime
inspir de Denis Papin, qui rend viable bien des mines anglaises,
quasi-quotidien, le Flying Post, sort aussi en 1695. Un
travaux poursuivis par Thomas Newcomen.
autre huguenot, Pierre-Antoine Motteux, fonde ds 1692
le mensuel Gentlemans Journal[53] . En 1701, Norwich
Post dispute le rle de premier quotidien de l'histoire
Les publications des 301 associs de la Socit agroau Daily Courant fond le 11 mars 1702 par le libraire
[46]
nomique cossaise, cre en 1723 , aident au tripleEdouard Mallet au-dessus du White Hart pub Fleet
ment de la production cossaise entre 1730 et 1775,
Street, et compile des nouvelles de l'tranger.
121 millions de yards, rpartie entre Dundee et Glasgow,
qui double ses exportations entre 1725 et 1738 grce
une subvention de 2750 livres[47] . En 1742, Edward
e
Cave valorise la leuse coton de Lewis Paul et lance 4 XVIII sicle
les premiers entrepreneurs du coton britannique. Pour
l'historien Robert Mandrou[48] , l'une des principales innovations est l'essor des socits anonymes par action,
au dtriment des compagnies chartes dtentrices d'un
monopole d'tat. La Cit de Londres privilgie les associations libres, constitues par les marchands, sur des
bases nancires prcises et soumises aux seules rgles
du march londonien, par l'intermdiaire de la cotation
en Bourse. Dans la dernire dcennie du XVIIe sicle,
ces socits se multiplient, tel point qu'en 1700, il sen
trouve 140 dment recenses sur la place de Londres.
Elles n'taient que 24 en 1688. Leur prosprit draine
les capitaux anglais et trangers, en particulier hollandais. Elles capitalisent 4,5 millions de livres selon les L'Anglaise des Indes Bombay en 1732, un placement apprci
travaux de William Robert Scott[49] . Le ngoce des ac- des hollandais
tions se concentre autour de Citys Change Alley, dans
deux cafs : Garraways et Jonathans, o le huguenot John Au XVIIIe sicle, les obligations rgnent sur les bourses
Castaing publie en 1692 une premire liste d'actions in- de valeurs, qui se sophistiquent : usage courant des optitule Le cours des changes et autres choses . Le tions et ventes dcouvert (France), restructurations de
Jonathans sera renomm London Stock Exchange dette tats-Unis ou fongibilit de la dette publique auen 1777, en sinstallant dans un btiment ddi. Parmi trichienne et anglaise. Celle de l'Angleterre crot tout au
les trois socits par actions cres dans les annes 1700 long du sicle, les nanciers hollandais tant rassurs par
4.1
la solidit du systme scal anglais et l'intervention de la de 3,5 milliards de livres, soit dix annes de recettes
Banque d'Angleterre, qui inspire ensuite la France et les scales (en 2010, la dette publique franaise est 3 fois
tats-Unis.
moins leve, avec 3,5 annes de recettes). Sinspirant
Aprs le sicle d'or nerlandais, Amsterdam recycle ses de la Compagnie des mers du Sud, il cre une nbuleuse
capitaux dans la nance, arbitrant entre les placements de socits autour de la Banque gnrale, au capital de
dans les dirents pays, puis subissent la concurrence de 6 millions de livres, fonde le 2 mai 1716 sur le mola place de Genve. La prsence des actions est d'abord dle de la Banque d'Angleterre. Ses 1 200 actions sont
limite compagnies des Indes franaises et anglaises, dont changeables contre les crances sur ltat. Ses billets,
convertibles en or, peuvent tre reus comme impt. Jean
les krachs aectent Amsterdamn, puis l'engouement,
[56]
dans la
la toute n du sicle, pour les assureurs franais et les so- Paris de Monmartel investit 300 000 livres
Compagnie d'Occident de Joseph Paris Duverney, rachecits de canaux anglaises, qui compltent le rseau routier des Turnpike Trusts et celui des Amnagements de te par la Compagnie du Mississippi, qui rcupre aussi
le monopole de la Compagnie de la Louisiane d'Antoine
rivire en Angleterre.
Crozat, premire fortune de France. La Mississippi
rachte aussi, grce une augmentation de capital, la
4.1 John Law dissout la dette de Louis XIV Compagnie franaise des Indes orientales, puis la Banque
Gnrale, rebaptise Banque Royale la mme anne.
dans le Mississippi
XVIIIE SICLE
4.2
4.4
4.3
Entre 1760 et 1790, Saint-Domingue double sa production de sucre et dcuple celle de caf. Les prots sont recycls vers l'immobilier puis vers les emprunts royaux[86]
mis pour nancer la participation massive de la France
la guerre dindpendance amricaine, via l'expdition
Lafayette. Les spculateurs gagnent leur pari sur la victoire franco-amricaine. Charles Alexandre de Calonne,
nouveau contrleur des nances, estime qu'animer la
spculation sur des actions protera aux emprunts royaux.
La Caisse d'escompte est rorganise. Le cours unitaire
de ces 5 000 actions, tomb de 5 000 livres 3 500 livres,
monte 8 000 livres[87] . Un bruit court : le dividende
semestriel passe de 130 180 livres. Isaac Panchaud
et tienne Clavire publient des brochures prouvant que
c'est illusoire. Les baissiers vendent 20 000 30 000
actions terme. Calonne les entend : l'arrt du 16 janvier 1785 exclut des dividendes les bnces provenant
de l'escompte plus d'un semestre. Pour mnager aussi
les haussiers , furieux, un second arrt interdit huit
jours aprs les transactions terme de plus deux mois sur
cette action[88] .
En faisant dfaut sur ses emprunts, la Compagnie anglaise Ces deux dcisions dplacent la spculation vers l'action
des Indes orientales fragilise aussi son crancier, le Trsor de la Compagnie des eaux de Paris des frres Prier, ex-
10
ploitant depuis 1782 Chaillot une pompe centrifuge importe d'Angleterre et celle de la Banque de Saint-Charles
de Madrid, qui prote de la pnurie de monnaie mtallique. Calonne est embarrass, car il avait fait racheter
labb dEspagnac, par le Trsor royal, des actions de cette
banque, dont il a t actionnaire[89] . Inquiet du scandale,
il lance Mirabeau contre la spculation.
XVIIIE SICLE
Rsultat, les cours de la Banque de Saint-Charles de Madrid retombent, les spculateurs se reportant sur la dette
publique. Nerveux, Calonne interdit personne d'autre
que les agents de change d'en acheter ou vendre, mme
hors de la Bourse, dans les cafs[87] . Par l'arrt du 7 aot
1785, il interdit les titres trangers et march terme,
crant 60 postes supplmentaires dagents de change[90] .
Entre-temps, une nouvelle Compagnie des Indes orientales et de la Chine met 20 millions de livres d'actions
le 3 juin 1785, puis 17 millions de livres en 1787, pour
armer une quinzaine de bateaux. Son action senvole. Actionnaire, tienne Clavire, recycle ses plus-values dans
L'Entreprise de l'Yvette, cre par Nicolas Defer de la
Nouere grce un pamphlet de Mirabeau. Concurrence, la Compagnie des eaux de Paris voit ses actions
seondrer ds l't 1786. Elle ragit en se diversiant,
crant la Chambre d'assurance contre les incendies, au
capital de 4 millions de livres. Le quatuor qui spculait
contre elle (Clavire, Brissot, De Batz et Delessert) cr Necker met sept rentes viagres en trois ans. En 1777,
trois mois aprs une rivale, la Compagnie d'assurances 10% sur une tte puis 8,5% sur deux. En 1779 sur
contre l'incendie[91] , au capital de 8 millions de livres[92] . trois et quatre personnes. Et surtout en 1780, sur trente
4.6
11
12
min... et trs peu chang. Le rglement du Canal Manchester Bolton and Bury interdit de dtenir plus de 5
actions. Lors de la cration du Canal Leeds-Liverpool,
393 des 469 actionnaires n'en ont que 5. La moiti du
capital et 71% des porteurs vient des comt du Yorkshire
et du Lancashire. Six ans aprs, en 1795, 60% ont conserv leurs actions. En 1800 c'est encore 46%[113] . Achev en 1816, ce sera l'un des plus rentables[114] . Il avait
rachet la Navigation Douglas, promue ds 1712, par
l'ingnieur Thomas Steers pour dsenclaver les mines
de Wigan et emport par le Krach de 1720. Le Grand
Junction Canal a lui 20 000 actionnaires, pour une
capitalisation d'un million de sterling lorsqu'il est cot en
1793. La spculation sest acclre sur la priode 17911794. La Trent Navigation organise en 1792 une enchre
de son action 183 sterling contre 50 en 1777. Celle
du canal Erewash, achev ds 1779, monte de 50 674
sterling[113] grce son gros trac de charbon.
Les actions de canaux chuteront en 1825, l'anne qui
voit une vingtaine de compagnies ferroviaires entrer en
Bourse de Londres. Ds 1830, un sur deux n'est plus rentable. Mais l'Angleterre est le seul pays d'Europe bncier de 6 000 kilomtres de voies navigables, dont un
tiers de rivires amnages et un tiers de canaux. Adam
Smith est dsormais clips par l'agent de change David
Ricardo, qui a fait fortune lors des spculations des annes
1800. En 1817, il publie Des principes de l'conomie politique et de l'impt, vantant l'avantage comparatif : chaque
pays doit se spcialiser l o il dispose de la meilleure
productivit.
XVIIIE SICLE
5.1
XIXe sicle
13
vide place auprs d'investisseurs anglais en 1871, mettant hors-jeu le Baron Grant qui pilote de nombreuses
[131],[132]
e
.
Jusqu'au milieu du XIX sicle, les actions ne repr- introduction en Bourse Londres
sentent qu'une toute petite partie des bourses de valeurs, Les publications conomiques se multiplient aussi avec
mme si les tats franais, amricain et belge utilisent la la Rvolution belge : L'organe de lindustrie et du comBourse pour nancer des banques centrales et des soci- merce et L'Emancipation de Natalis Briavoinne en 1832,
ts de canaux, secteur nanc 70% par la puissance L'industrie et le commerce belges en 1858, Le courrier du
publique[126] aux tats-Unis. Les socits industrielles commerce (quotidien) en 1865 ou La gazette de la Bourse
restent trs rares. L'tat pilote l'expansion du chemin de en 1873. L'agent de change Armand Mandel fonde en
fer, en tant qu'oprateur en Belgique, propritaire des 1868 la La Cote libre de la Bourse de Bruxelles et le
terrains en France et rgulateur attentif dans les pays Bulletin nancier Paris. Soutenu par L'Echo, il publie
anglo-saxons. En Angleterre, il reprsente 95% de la ca- en 1869 des rvlations sur le nancier Andr Langrandpitalisation des actions ds 1853. Grce au dynamisme Dumonceau et sa puissance nancire catholique, metdes multiples petites banques de la Nouvelle-Angleterre, tant n au nancement europen de la Socit Imples tats-Unis sont le pays o les actions jouent le plus riale des Chemins de Fer de la Turquie dEurope[133] .
grand rle, aprs la Belgique, malgr l'immensit des pa- La Belgique spargne ainsi les ares que vivra la France
trimoine fonciers, ds les annes 1850 :
quinze ans plus tard, lors du krach de l'Union gnrale
de Paul Eugne Bontoux, quivalent franais d'Andr
Langrand-Dumonceau. Install ensuite Paris, Armand
Mandel y fonde Le Pour et le Contre, vigoureux anctre
de la La Vie franaise. Il y dnonce trs tt le Scandale
de Panama, relanant l'Histoire de la presse conomique
et nancire en France musele par la censure du Second
Empire, sous lequel nat en 1854 La Semaine nancire
(Famille Rothschild), concurrence en 1856 par Le Journal des actionnaires, bonapartiste, li la Caisse gnrale
des actionnaires. Journal des chemins de fer reste alors
une rfrence.
Le trac du Canal ri (en bleu), perc de 1817 1825, grce
aux obligations de l'tat de New-York
14
Bourse ne soit plus quun jeu de primes, o chacun
vendait ce qu'il n'avait pas, achetait ce qu'il ne voulait
pas prendre , o l'on trouvait partout des commerants et nulle part du commerce . En cas de dlit, biens
consqus, deux ans de prison, et exposition publique du
coupable, avec un criteau sur la poitrine mentionnant :
agioteur . La corporation des agents de change est dissoute par la loi Dallarde de 1791[134] . Cette activit devient ouverte tous, la seule condition d'en faire son
seul mtier. La loi du 30 aot 1795 limite la dure des
sances boursires une heure, entre 25 agents de change.
Cinq d'entre eux sont chargs de publier les cours dans
la presse, ou par achage. Larrt du 21 fvrier 1796
exige que les transactions soient proclames haute voix,
avec nom et domicile du vendeur et du dpositaire. Les
assignats, gags sur les biens du clerg, ayant t abandonns le 19 fvrier 1796, le Directoire impose une rente
perptuelle de 5 % , par la loi du 30 septembre 1797.
La dette publique est autoritairement rduite des deuxtiers, partie qui n'est plus remboursable qu'en bons de
Trsorerie .
XIXE SICLE
Bourse de Francfort, fonde en 1820[138] grce aux efforts de Johann Jakob Bethmann (1717 1792)[139] et
son frre Simon Moritz Bethmann. Premire socit cote, la Banque nationale d'Autriche[140] . La Francfort
Wertpapier Boerse cre en 1585[116] par des marchands
pour tablir un cours unique des monnaies, devenue une
bourse aux eets de commerce au XVIIe sicle, centralise depuis la n du XVIIIe sicle la ngociation de la
dette publique. La Banque de Bethmann innove : elle fragmente et revend, par appel lpargne publique, les prts
Franois Ier d'Autriche[141] , engrangeant des prots suprieurs ceux de lensemble des autres banques allemandes. Ludwig von Meseritz, chroniqueur de la Dite
runie Francfort partir de 1815, passe la chronique
boursire dans Les Anits lectives, journal de Johann
Cotta et Goethe[142] . La Bourse de Berlin, cre en 1739
et rforme en 1805, ne prend son essor qu'en 1823,
via des obligations prussiennes mises Francfort[143] .
Elle ralise dans les annes 1840 ses premires missions
dactions ferroviaires[144] , grce un programme public
de construction des voies ferres[145] . Francfort se limite
aux obligations dtat. La Bourse de Madrid apparait en
1831[138] . La plus ancienne bourse suisse nat Genve
en 1850[146] , suivie de Ble (1866), Lausanne et Zurich
(1873), Berne (1884), Saint-Gall (1887) et Neuchtel
(1905). Les trois premires relvent d'abord de lgislations cantonales. En Asie, Tokyo est cre en 1878 par le
ministre des nances pro-occidental kuma Shigenobu,
mais avec des employs en Kimono[147] . Hong Kong voit
le jour en 1891, sous forme d'association de courtiers.
5.4
15
5.4
Chili, Prou, Bolivie, Mexique, Colom- Sur 8,5 millions de sterling de minerai extraits en
bie : l'appel Londres puis le krach
Amrique latine, la moiti l'est au Mexique, o Augustin
Ier a accept de sexiler sans combattre. L'tat de Guanajuato obtient sa constitution en avril 1824, se rjouit le diplomate anglais Henry George Ward[161] . Fonde en aot,
la Compagnie anglomexicaine a achet quatre mines dont
la riche Valenciana. L'extraction dbute mi-novembre.
partir du 10 dcembre, laction triple en un mois. Mais il
reste pomper les galeries inondes de Zacatecas, loues
au comte Prs Galvez. Le quintuplement espr de la
production prendra quatre ans. Le mercure pour traiter le
minerai manque, la suite d'un eondrement sur le site
producteur pruvien de Santa-Barbara. Les infrastructures de lEmpire espagnol ont parfois t dtruites par les
combats de l'Indpendance. Au Mexique, la production
tait rduite des 3/4 ds 1821, en Bolivie de moiti[162] .
Les machine vapeur sont venues d'Angleterre, et
avec elles les chariots ncessaires pour les transporter,
rien n'tait oubli si n'est les routes pour les transporter , raconte un rapport du 20 juin 1826 du consul fran-
16
5.5
XIXE SICLE
5.7
17
constitues : les actions n'y reprsentent encore en 1840
que 2,7 % de l'pargne. Le cot des investissements
et la concurrence font peur. Les dirigeants des compagnies ferroviaires privilgient une rentabilit nancire
pure, via la sous-capitalisation (partager les bnces
entre un moindre nombre d'actions). La railway mania franaise n'merge vraiment qu'en 1844 et culmine
l'anne du krach de 1847, mais sur un milliard de
francs lev en actions, plus de 60 % vient d'investisseurs
anglais[190] . Les capitaux propres dominent au contraire le
nancement du rail anglais : plus d'un milliard de francs
en 1839, contre un demi-milliard d'emprunts. Au mme
moment, l'investissement total franais est quinze fois
moins lev[191] . Rsultat, ds 1841 le rseau anglais a
225 kilomtres de rail exploits par million d'habitants,
17 fois plus que la France[192] . Opr par 200 compagnies direntes, il reprsente en 1845 la moiti des 9
200 kilomtres de rail en Europe[193] , dont seulement un
quart contrl par les 9 premires compagnies anglaises.
En moyenne, leurs actions ont doubl depuis l'mission et
leurs bnces reprsentent 5,5 % du capital investi[194] .
Marcinelle et Couillet, la Socit des Produits de Flnu[181] , au capital de 4 millions de francs[182] , et la Socit
du Levant de Flnu. Les cours des deux dernires sont
multiplis par 3,5 et 3,4 en vingt ans[183] . Stimule par
leur succs, la petite Compagnie des mines de Douchy
franaise fait encore mieux : ses actions sont multiplies
par 105 en un an[184],[185] aprs la dcouverte d'une veine
de charbon prs de Denain. Mme sil faudra attendre
deux ans pour qu'elle produise un million de tonnes, les
investisseurs prennent conscience que le gisement belge
se prolonge vers l'ouest, jusqu'au Pas-de-Calais franais.
Grce aux coulissiers, les Mines de charbon de Belgique sont cotes aussi Paris, o ds 1840 les pigeons
de Charles-Louis Havas apportent midi les cours de
l'ouverture Bruxelles. Malgr le morcellement de leur
capital, les mines belges et franaises se concertent pour
rguler l'ore mondiale de charbon[186] et temprer les
uctuation des prix de vente. La cotation en Bourse des
multiples concessions minires, dont les frontires taient
souvent disputes, facilite les rationalisations et le partage
des infrastructures, comme lorsque la Socit gnrale de
Belgique cre en 1856 la Socit Crachet-Picquery.
Locomotive Seguin, 1829, chaudire tubulaire
5.7
Le rail en 1847, un jeu capital o la turires du nord de lAngleterre, observe Henry Burgess
dette tue
en 1835 dans le Circular to bankers[196] . La presse de
L'Angleterre vit ds les annes 1820 une "Railway mania" : le rail reprsente 20 des 115 introductions en
Bourse en 1825[187] . Wall Street souvre son tour
la Mohawk and Hudson Railroad en 1830. La France
n'accueille qu'en dcembre 1836 la modeste ligne Paris - Saint-Germain-en-Laye. L'investissement ferroviaire
en France est en retard d'une dcennie sur la GrandeBretagne , selon l'historien Patrick Verley[188] . Un retard cependant moindre que pour les technologies du
XVIIIe sicle, fonte au coke (trente ans) et tissage industriel (vingt ans). Entre 1835 et 1840, la capitalisation
boursire franaise double, passant de 0,64 1,48 milliard de francs[189] , dont 37 % pour les 20 compagnies
ferroviaires[152] . Mais le rseau ferr franais n'a toujours que 560 kilomtres en 1841. Il est nanc surtout par des obligations, dans un pays habitu aux rentes
18
pour bncier d'conomies dchelle. Ce systme semballe en 1845, quand le parlement anglais autorise 248 socits ferroviaires, contre 37 en 1844 et 24 en 1843[201] .
Dans les deux anne qui suivent, 5 700 kilomtres supplmentaires sont poss en Angleterre et 960 kilomtres
en France. La sidrurgie franaise a moins bien anticip
cette croissance rapide : les prix du rail d'acier grimpent
de 25 % en un an, 400 francs la tonne en 1846[202] .
Parmi les causes du krach de 1847, ce cot des investissements, sous-estim"[175] . Le krach est plus svre pour
les chemins de fer franais, comparativement plus endetts que les anglais car moins solides en capitaux propres :
au 30 juillet 1847, leur cours ont perdu 50 % 75 % en
douze mois. La seule ligne rsister est la Paris-Lille de la
Compagnie du chemin de fer du Nord. C'est aussi la seule
bien capitalise : 200 millions de francs apports par 20
000 actionnaires en 1845[195] . La Compagnie du chemin
de fer de Paris Lyon est sous-capitalise avec seulement
200 millions de francs, pour un parcours deux fois plus
long. En faillite ds 1847, elle est nationalise le 17 aot
1848, la demande d'Alphonse de Lamartine[203] .
En 1851, beaucoup de lignes sont interrompues en rase
campagne, emportes par des remboursements de crdits qui ont mang leurs capitaux propres. Le rseau franais n'a toujours que 3 870 kilomtres[204] . Cinquante ans
aprs, ce sera 25 fois plus[205] . Pour remdier ce retard,
Napolon III cr le Crdit mobilier en 1852, partir des
Caisses des actions runies. Entr en Bourse en novembre
1852, avec un capital de seulement 60 millions de francs,
il fera faillite en douze ans et doit rapidement : inutile
d'y voir une espce de providence des compagnies de
chemins de fer, note en 1862 l'conomiste Raoul Boudon, selon qui la spculation a fait payer au public trois
ou quatre fois le prix des quelques centaines de kilomtres de rail apports par le Crdit mobilier[206] . partir de 1852, les compagnies ferroviaires mettent massivement des obligations portant un intrt de 3 %, pour
toucher un public plus large mais plus timor" que celui
de la Bourse [207] . Ce n'est pas encore assez : Napolon III
doit garantir en 1857 un intrt de 4,65 %, sur les obligations nouvelles de ces socits. La forte croissance conomique mondiale des annes 1850 relance le chemin de
fer franais, qui pse 50 % de la capitalisation parisienne
la n de la dcennie, contre seulement 3,5 % pour le
charbon et 5 % pour les autres mines. Par des fusions,
Napolon III le regroupe en 1857 en 11 compagnies [208] .
La panique de 1857 en emporte plusieurs, dont la GrandCentral, sous-capitalise ds sa cration en 1853, avec
seulement 90 millions de francs.
5.8
XIXE SICLE
Pigeon voyageur
5.10
Mexique[210] Un journal texan ach la Bourse de Boston annonce tort la prise de Puebla. Lors de la Crise de
1866, Paris apprend la victoire prussienne avec 48 heures
de retard[211] . Quelques jours plus tard est pos le cble
transatlantique[212] , qui a tant manqu pendant la Guerre
de Scession.
En 1867, Thomas Edison, 20 ans, travaille de nuit sur
le tlgraphe de l'Associated Press dans le Kentucky,
o il ralise sa premire invention, une machine imprimant des cours de bourse distance[213] , perfectionne
la mme anne par Edward A. Calahan, qui imprime sur
des bandes de papier de 1,9 centimtres de large, avec un
son ressemblant au mot tick d'o le nom de ticker
donn au codes des actions. Calahan fonde la Gold and
stock ticker company, qui loue la machine pour six dollars par semaine, utilise partir de 1872[214] Londres,
o le pic de tlgrammes quotidiens dans passe de 2.884
28.142 en trente ans et le nombre de liaisons directes
avec des bourses provinciales sextuple. La proportion des
socits de chemin de fer cossaises cotes Londres
comme Glasgow passe de 22% 62%[214] . Ds 1860,
l'cart de prix, entre les deux places, pour une mme, valeur avait t divis par six en quinze ans, grce au tlgraphe, devenant mme insigniant dans la majorit des
cas[214] . L'engouement pour le chemin de fer donne naissance dans les annes 1840 une trentaine de bourses rgionales anglaises, abritant en gnral un tlgraphe dans
leurs locaux dans la dcennie suivante.
5.9
19
20
XIXE SICLE
dans les Black Hills. Parmi eux aussi, Marcus Daly, crateur de l'Anaconda Copper Butte (Montana), socit qui
dveloppera aprs sa mort les gisements d'Andes Copper
Mining et Chuquicamata au Chili. Tous deux fondent des
empires de presse. Le gologue Hamilton Smith, un ancien du Comstock Lode[225] sera recrut en 1892 par la
Banque Rothschild pour l'exploration aurifre en profondeur en Afrique du Sud.
5.12
21
en 1865, pour 75 millions de francs 8 %. Elle prvoyait un remboursement en coton des tats-Unis, sous
rserve que les tats du Sud gagnent la guerre de Scession[232] . La rtention du coton, qu'ils organisent, multiplie les cours par vingt en quelques mois, jusqu' un
record historique de 1,89 dollars la livre, rest ingal
deux sicles plus tard. Mais les cours seondrent avec
l'abolition de l'esclavage.
Quelques mois plus tt vacillait la Compagnie de Suez.
Fonde ds 1858, l'anne de la conqute de l'Indochine
par Napolon III, elle parie sur la croissance dans toute
l'Asie : le canal divisera par deux la distance entre
Londres et Bombay. Le Khdive Ismal Pacha apporte 44
% du capital, tournant ainsi le dos aux anglais : Nous
consentons voir sans la plus lgre alarme ces intrigues
du prince ignorant qui gouverne au Caire commente le
Times de Londres[233] . L'autre moiti vient de 40 000 actionnaires franais, souhaitant autant faire acte de patriotisme que tenter une bonne, aaire note le Journal
de lunion des deux mers, bimensuel dit par Ferdinand
de Lesseps[234] , le directeur.
22
millions de capital prvus. La Compagnie est liquide
le 4 fvrier 1889, neuf ans aprs son lancement, malgr
l'mission demprunts en 1888. Les 85 000 actionnaires
et obligataires, sont ruins. En 1892, douard Drumont
rvle dans La Libre Parole les noms des politiciens et
journalistes corrompus pour lever des fonds et obtenir
des autorisations[236] . Lun des corrupteurs, le baron de
Reinach, se suicide le 19 novembre. Lautre, Cornelius
Herz, senfuit en Angleterre. Le scandale de Panama vaut
cinq ans de prison l'ex-ministre des Travaux publics
Charles Bahaut. Le canal sera achev par les tats-Unis,
qui rachtent la concession en 1903. La presse franaise
de l'poque n'a dnonc le scandale qu'aprs-coup.
En 1888, un an avant la faillite de Panama, le premier
tronon du Transsibrien ouvre et quatre emprunts de
500 millions de francs-or sont mis. La conqute de la
Sibrie intresse aussi les belges, mais ils achtent plutt
des actions russes, dans la mtallurgie (27,7 %), la mcanique (17 %) et le charbon (15 %)[237] . LAngleterre, elle,
consacre 92 % de ses placements extrieurs aux tatsUnis et au Commonwealth[238] . La Russie doit se passer des capitaux prussiens, revenus vers lAllemagne unie depuis la guerre de 1870, puis allie en 1882[239]
lEmpire austro-hongrois et au Royaume dItalie C'est
la Triplice, que l'alliance franco-russe de 1892 tente de
contrer, ce qui mnera la Premire Guerre mondiale.
Ds 1904, la France compte 1,6 million de cranciers du
chemin de fer, de ltat et des municipalits russes[240] .
L'conomiste Arthur Raalovitch, reprsentant Paris
du ministre des Finances russe a distribu 6,5 millions
de francs de pots-de-vin[241] aux journalistes parisiens,
entre 1900 et 1914, pour assurer le succs d'une vague
d'emprunt russe : c'est l'Aaire Arthur Raalovitch. De
1888 1913, la France a prt 12 milliards de francsor un empire au bord du goure nancier[242] . Tous les
emprunts russes seront rpudis aprs la Rvolution de
1917.
Les Franais ont eu plus de russite avec la Compagnie du
Bolo, qui construit un port articiel et la ville de Santa
Rosalia (Basse-Californie du Sud), en plein dsert, sur un
gisement trs forte teneur en cuivre (15 %), avec la bndiction du prsident mexicain Porrio Diaz. L'action
est multiplie par 8 en 25 ans, atteignant 3 827 francs en
1910[243] . Un jeune centralien, Georges de la Bouglise a
ralis ltude minire qui a dcid la banque Mirabaud
et Cie investir. Il part ensuite Butte (Montana), puis
fonde en 1899 la Socit des mines de cuivre de Catemu,
pour exploiter El Soldado, premire des grandes mines
de cuivre du Chili. El Teniente, Chuquicamata et Minera
Escondida suivront.
XIXE SICLE
bution de gaz ou d'eau) et la dette publique, faute de valeurs industrielles. L'expansion rapide de Marseille fait de
la Socit marseillaise de crdit la seizime capitalisation
boursire en 1891 :
L'Union gnrale, fonde en 1875 Lyon par des banquiers catholiques et monarchistes, sombre aprs seulement 7 ans d'existence. Luigi Jacobini, secrtaire du pape,
y avait investi 335649 francs. Paul Eugne Bontoux en
prend la direction en 1878. Ex-chef de service chez Rothschild, ancien patron des chemins de fer autrichiens, il
a perdu sa fortune la Bourse de Vienne en 1873[244] .
Il multiplie les acquisitions en Europe centrale, Afrique
du Nord et gypte, tout en spculant par le rachat de ses
propres actions. La Bourse senvole mais le doute grandit. Un match acrimonieux dmarre : les baissiers ,
runis autour de Rothschild contre les haussiers mens
par le Crdit lyonnais d'Henri Germain[245] . Les premiers
l'emportent : dbut janvier 1882, l'action est divise par
deux en quinze jours, c'est le krach de l'Union gnrale , en dfaut de paiement, qui disparat. Condamn
cinq ans de prison, Paul Eugne Bontoux fuit en Espagne.
S'ensuit une crise industrielle, avec en 1884 la grande
grve des mineurs d'Anzin. mile Zola sen inspire pour
deux romans : Germinal (1885) et L'Argent (1891)[245] .
Le mutualisme bancaire se diuse au mme moment en
province : la premire Caisse du Crdit mutuel, sur le
modle de Raieisen, est fonde en 1882 en Alsace. En
1885, la premire Caisse locale du Crdit agricole voit
le jour Salins-les-Bains (Jura). D'autres banques cotes
font faillite : le Comptoir national d'escompte de Paris
en 1889, aprs la plus grande spculation de l'histoire
du cuivre. Et en 1891 la Socit des dpts et comptes
courants, victime des consquences du Scandale de Panama. Les banques tentent ensuite de remdier leur souscapitalisation : elles mettent la moiti des 3,5 milliards
de francs d'augmentation de capital raliss par les socits franaises cotes entre 1890 et 1914. Leur part reviendra ensuite 17% dans l'Entre-deux-guerres[215] .
5.15
23
tuent un pari sur la croissance dmographique des tatsUnis et l'augmentation du niveau de vie. L'une d'elles, la
Tennessee Coal and Iron[251] contrlera 60 % de l'acier
amricain dix ans plus tard. Visionnaire, Charles Dow
avait prdit ds 1882 que le march des valeurs industrielles deviendrait le grand march spculatif des tatsUnis . Grce aux conomies d'chelles, les entreprises
industrielles ont des potentiels de bnces bien suprieurs aux autres, mme si elles sont plus exposes la
concurrence. Sa liste, populaire, leur donne visibilit et
perspectives boursires. Les missions dactions de socits industrielles atteignent 2,24 milliards de dollars en
1899, contre 507 millions pour les chemins de fer. Elles
contribuent doper le volume dchanges total New
York, qui passe de 57 millions en 1896 265 millions en
1901[231] . Et la croissance explosive de l'industrie amricaine met n la Grande Dpression (1873-1896).
24
XXE SICLE
6 XXe sicle
Plus forte au XXe sicle quau XIXe sicle, la croissance
conomique mondiale se traduit une expansion spectaculaire de l'pargne dans les annes 1900, dont Londres et
Paris sont les plaques tournantes, puis par un doublement
du nombre de socit inscrites la Bourse de Paris dans
les annes 1920, priode qui voit les cours multiplis par
4,4[265] en France et 3,3 aux tats-Unis, grce aux progrs
de la TSF, du ptrole, de l'automobile, de l'lectricit et
plus gnralement de l'industrie. Dans les annes 1950,
le succs des matires premires accrot encore l'aura de
la Bourse, qui est ensuite aspire par plusieurs vagues de
la rvolution informatique, qui prote du dveloppement
conomique sur tous les continents.
Au tournant du sicle, les metteurs du monde privilgient Paris pour sa capacit sintresser l'international :
Suez, Panama, Bolo, Catemu, Banque ottomane, mines
d'or sud-africaines. L'pargne franaise a t investie en
[267]
dans une proportion d'un tiers la
Aprs la crise, l'extraction repart. Elle atteint 14,7 tonnes dehors du pays
au cours du seul mois d'aot 1899, son niveau annuel moiti, sur la priode 1850-1914, pour l'essentiel dans
de 1890. Dsormais assez abondant pour emplir les les "valeurs turban" et les emprunts russes.
caves des banques centrales, l'or sud-africain garantit la Dans L'Argent, mile Zola dcrit cette grosse machine :
conance dans le papier-monnaie. Quinze ans aprs, les prestigieux coulissiers assis autour de l'horloge sous les
deep mining sud-africaines ont toutes progress au pal- arcades, et modeste Bourse des pieds humides dans le jarmars de la Bourse de Londres, sauf Gold Fields qui a din en contrebas. Le convoit march terme de la correvendu des mines. L'Afrique du Sud produit un quart de beille et le plus modeste March au comptant sont dans le
l'or mondial ds 1899 (110 tonnes sur 461), plus de la Palais Brongniart, auquel il faudra ajouter en 1903 deux
moiti ds 1910 (255 tonnes sur 507) et ira jusqu' 80 % ailes. Tout autour de la place de la Bourse, sillonne par
6.2
25
26
XXE SICLE
Les allgories des cinq continents, sur la faade du trs international Comptoir national d'escompte de Paris, englouti lors du
Corner sur le cuivre de 1887, recr en 1897 puis transform en
BNP en 1966
Le Barrage de la Girotte, perc en 1903 17 mtres sous la surface, pour alimenter les premiers fours ferro-alliages
6.4
Les progrs de la TSF sont luvre de deux grands rivaux, Telefunken et Marconi, dont la liale amricaine
entre en Bourse le 19 avril 1912 Londres. Quatre jours
avant, le paquebot Titanic fait naufrage. Environ 700 passagers sont secourus grce au puissant SOS envoy par
le plus rcent des quipements TSF de Marconi. Embarqus sur le Titanic, deux de ses employs, John George
Phillips et Harold Sydney Bride, multiplient les SOS pendant les deux heures qui suivent le choc avec l'iceberg,
avec l'nergie du dsespoir. Le premier succombera dans
l'eau glace. Le second survivra avec les pieds gels.
L'entre en Bourse de la Marconi seectue nalement
3,5 livres l'action, trois fois ce qui avait t propos
dix jours plus tt. L'action grimpe immdiatement 4
livre sterling[290] , avant de retomber quelques semaines
plus tard[291] seulement 2 livre sterling[292] . On dcouvre
que Rufus Isaacs, ministre de la Justice du gouvernement
d'Herbert Asquith, a revendu 7 000 actions un prix deux
fois suprieur celui de leur achat deux jours avant. Son
frre Godfrey Isaacs, nomm directeur gnral de Marconi sans aucune exprience dans la tlgraphie, venait
de dcrocher un contrat pour la premire radio dtat en
Angleterre.
27
t cout : John George Phillips lui a demand violemment de se taire, car il tentait de rattraper le retard pris
dans l'envoi de messages personnels des passagers du Titanic, la suite d'une panne des appareils la veille. Aprs
le choc, les ociers du Titanic voient le cargo SS Californian, seulement 15 kilomtres. Mais il ne rpond
pas aux fuses de dtresse, considrant que le Titanic informe juste qu'il est bloqu par les glaces. Le Scandale
Marconi, sur fond de dlit diniti, bat son plein en 1913.
Cecil Chesterton, directeur du journal The New Witness,
sen prend Godfrey Isaacs, qui le poursuit son tour en
diamation. Son frre, l'crivain G. K. Chesterton, est licenci le 1er fvrier 1913 du Daily News. Le 14 fvrier
1913, le quotidien franais Le Matin met son tour en
cause Rufus Isaacs, avant de faire machine arrire.
Le gouvernement dHerbert Asquith est de nouveau critiqu deux ans aprs, quand la compagnie Marconi tente
cette fois de racheter l'agence Reuters, aprs le suicide, le 28 avril 1915, dHerbert de Reuter. Le ls du
fondateur[293] vient de subir le krach de sa British Commercial Bank, qui devait aider Reuters crer un dpartement publicit sur le modle de sa rivale Havas[294] .
L'incertitude sur l'avenir de Reuters inquite la City de
Londres. L'action Reuters est dj sous pression depuis
que Godfrey Isaacs a lanc en octobre 1910 la liale Marconi Press Agency et diuse le premier magazine distribu par la TSF, The Marconigraph. Elle passe de 12 3
livres[295] . Sous prtexte de conit mondial, les fonds de
la British Commercial Bank ont t gels par le gouvernement, qui complique encore un peu plus la vie Reuters
en modiant par ailleurs les codes et rgles tlgraphiques
servant l'agence de presse pour l'envoi de ses prcieuses
dpches. En 1916, un directeur de Reuters, Roderick
Jones, lance une OPA 11 livres l'action contre 10 propos par Marconi[296],[297] , grce un prt de 55 000 livres
du beau-frre du premier ministre Herbert Asquith.
Le gouvernement lui impose la cration du Reuter
Agence Service, version muscle de lImperial News Service. des ns de propagande, Reuters doit par exemple
publier le 16 avril 1917 une histoire invente par un journal belge sur une usine allemande accuse de transformer des corps humains en matriaux de guerre. ReutersAustralie demande conrmation qu'il faut signer Reuters
sous la dpche et Roderick Jones rpond oui [298] .
La perte de crdibilit qui en dcoule entrane la cration
dautres agences de presse au Canada, en Australie et en
Asie. Elle amne en 1925 une cooprative, la Press Association, acheter 53 % du capital d'un Reuters aaibli
au dbut des annes 1920, qui doit attendre 1984 pour
redevenir une socit prive.
Ache de Saved from the Titanic avec Dorothy Gibson, survivante du naufrage.
28
L'anne suivante, Wall Street scrute l'ascension de
l'automobile amricaine l'occasion d'un raid boursier
sur General Motors. Dbut 1914, l'action GM valait encore 25 dollars[299] . Mais au dbut 1915 elle grimpe
82 dollars... puis 558 dollars[300] , alors que sa part de
march est pourtant tombe 5%, contre 22% en 1910.
GM est concurrence par Ford et Chevrolet, dirige par
William C. Durant, dsireux de reprendre le contrle de
GM, dont il a t vinc en 1910 aprs l'avoir fonde en
1908. Durant stait d'abord empar du motoriste Buick,
dont il avait augment le capital 500 000 dollars en
novembre 1904, utilisant son entreprise familiale de calches en bois pour passer de 37 voitures en 1904 8 000
en 1907, l'anne o Durant passe un contrat sur quinze
ans avec Samuel McLaughlin pour produire galement
des Buick Bowmanville, dans l'Ontario, les Model F.
XXE SICLE
6.5
29
30
XXE SICLE
6.6
Les erreurs malthusiennes du charbon franais sont vites lors de l'essor de la houille blanche des annes 1920,
sous la contrainte d'une scalit plus exigeante, qui pnalise la spculation pour encourager l'investissement. La
France passe de 7 000 communes lectries en 1919
36 500 en 1938[322] , mme sil sagit souvent de simple
clairage des rues. Sa consommation lectrique, aluminium inclus, quadruple alors qu'elle double simplement
en Europe[323] . La seule production hydrolectrique est
multiplie par huit. Le secteur pse 20 % des missions
d'obligations et surtout d'actions la Bourse de Paris
en 1930 contre 8 % dans la premire partie des annes
1920[324] . Les obligations cotent cher : 13 % de taux
dintrt en moyenne pour les socits dlectricit, juges
risques, contre 8 % 9 % pour les taux de rfrence[325] .
La Socit Grenobloise de Force et Lumire doit mme
payer 17,5 % lorsqu'elle met en mars pour 20 millions
de francs d'obligations[326] . Les cranciers se ment depuis la quasi-faillite de Paul Girod en 1921. Sa ligne
Ugine-Lyon 55 000 volts, partage avec la SGFL, est
rendue obsolte par une nouvelle technologie 170 000
volts. Et les 220 000 volts seront atteints ds le dbut
La Bourse de Lyon, capitale de l'hydrolectricit. La capitalisation des bourses rgionales est multiplie par neuf entre 1914 et
1928[328]
6.7
31
6.7
32
XXE SICLE
dans l'automobile.
En 1925, l'Angleterre annonce son retour l'talonor, la livre tant passe l'automne 1923 de 76 91
francs en dix semaines[355] , permettant la "Cit de
Londres" de rester premire place nancire mondiale.
L'conomiste John Maynard Keynes fustige ce choix, car
la parit d'une livre pour 4,86 dollars pnalise l'industrie
anglaise[356] : sur une base 100 en 1913 son indice de production manufacturire n'atteint que 106 en 1928 contre
118 en Allemagne et 139 en France[357] , o les disparits sectorielles sont fortes : 44 seulement pour l'indice
construction navale, 100 pour la sidrurgie et 422 pour
l'automobile[356] . L'indice global franais tait tomb
57 en 1919 puis 50 en 1921, mais dj remont 104 en
1924. Il a fallu 6 ans pour eacer la pnurie d'nergie
cause par la reconstruction des mines du nord, que
l'Occupation de la Ruhr n'a pas rgl, car elle a dclench
de l'instabilit socio-gopolitique et montaire.
La production franaise d'hydrolectricit est multiplie
par huit sur la dcennie[358] et reprsente 20 % des missions de titres franais. L'lectricit moins chre favorise
les socits industrielle, qui en 1928 reprsentent 3 des 5
premires capitalisations franaises et 5 des 10 premires.
Pour payer la dette de la guerre, la France a cr un impt
sur les plus-values et un impt sur les socits[359] , qui
sajoutent l'impt sur le revenu la 1914. Porte 50%
ds 1920[360] , puis majore de 20 % en mars 1924 par la
"Chambre bleue horizon", l'imposition marginale suprieure atteint 90 %, contre 2 % dix ans avant[361] . C'est la
seule dcennie o les dividendes, taxs au titre de l'impt
sur le revenu, rapportent moins que les obligations, et
mme deux fois moins en 1928.
Du coup, les investisseurs comptent plutt sur la hausse
des cours permise par la croissance[362] . Sans espoir que
cette scalit revienne vite la normale, les entreprises
n'ont d'autre choix que l'Intriorisation des bnces et
d'investir, souvent via leur liales rgionales. L'intrt
pour les socits moyennes dope les sept bourses de province, dont la capitalisation est multiplie par neuf entre
Georges Claude, patron de l'Air liquide, socit en forte croissance, l'Institut de France en 1926.
6.8
33
Je ne sais pas ce que je ferais sans Ugine, disait en 1917 le ministre de larmement Louis Loucheur,auteur d'une loi sur le logement face l'aux de salaris immigrs en Savoie et dans les
mines du Nord
34
en travaux[380] . Le Bureau des mthodes, veille la productivit : couler une tonne de fonte ne prend plus que
35 heures en 1929 contre 45 en 1922. Pont--Mousson
exporte la moiti de ses ventes, se renforce dans le mines
de charbon, pour garantir la qualit de sa cokerie, et les
usines de tuyaux : Brebach, Bayard, Prigor], Aubrives et
Villerupt.
Un autre artilleur et administrateur d'Ugine, Ernest Cuvelette, a supervis la lire acier dans l'quipe de Louis
Loucheur pendant la guerre. Face la pnurie de charbon,
il quipe la Compagnie des mines de Lens, qui dope
sa productivit. C'est la 3e capitalisation boursire franaise ds 1928. L'tat et L'Union d'lectricit du colonel
Ernest Mercier, un autre proche de Louis Loucheur, lui
orent un Rseau de distribution lectrique provisoire,
pour faciliter l'Exploitation minire en haute profondeur.
L'exemple vient de la Compagnie des mines de Bruay,
pargne par l'occupation allemande, qui a extrait 4,5
millions de tonnes ds 1917 contre 2 millions en 1914,
puis recrut la premire des mineurs westphaliens[381] ,
habitus au marteau-piqueur[382] , qui elle btit 1 600
maisons en trois ans, aprs la confrence gouvernementale franco-polonaise du 5 juin 1920[382] . Dans la Rhur,
occupe jusqu'en 1924, la Socit gnrale dimmigration d'Henri de Peyerimho de Fontenelle recherche en
priorit ces mineurs westphaliens. Venus en famille, suivis par leurs quotidiens, Narodowiec et Wiarus Polski, ils crent une quarantaine d'associations Bruay-laBuissire, Lens, Bthune, Courrires ou Livin.
6.9
XXE SICLE
Le patron de Kuhlmann, Donat Agache, a nanc sa diversication vers les matires plastiques, entre 1916 et
1930, par vingt augmentations de capital[385] . Une mthode adopte par Paul Delorme, fondateur en 1902 de
l'Air liquide, qui a pour doctrine : "Mieux vaut faire
appel aux actionnaires-partenaires quaux banquiers". Sa
stratgie de dveloppement international est nance par
la cration de liales[386] . Entre 1920 et 1929, il a collect 70 millions de francs par mission d'actions, la
dette reprsentant seulement 15 % du passif en 1930[387] .
Chimie, auto, textile, agro-alimentaire, Autre succs, Rhne-Poulenc, n de la fusion en 1928 des
la bourse joue la socit de consomma- tablissements Poulenc frres avec la Socit chimique
des usines du Rhne, qui ds 1922 a cr Rhodiacta pour
tion
promouvoir les textiles synthtiques.
Flix Potin ouvre de nombreuses usines agro-alimentaires et emploie 8 000 ouvriers en 1927 contre 1 800 en 1906 (ici les entrepts Pantin) [388]
6.11
6.10
35
Le krach de 1929 perce la bulle spculative trs brutalement. Le jeudi 24 octobre 1929, les cours seondrent.
midi, l'indice Dow Jones a perdu 22,6 %. Une meute
clate l'extrieur du New York Stock Exchange, car les
gardes du btiment et la police ont empch des actionnaires d'entrer. La chute de 1930 1932 est suprieure
celle de l'anne 1929. Au total, l'indice Dow Jones est divis par neuf en moins de trois ans. Il passe d'un sommet
de 381,17 points en septembre 1929 seulement 41,22
points le 8 juillet 1932[394] , au plus bas depuis sa cration en 1896. La Bourse amricaine devient extrmement
volatile. Sept des plus forts gains de l'histoire du Dow
Jones ont lieu entre 1929 et 1933, dont le record de hausse
journalire, le 15 mars 1933 : + 15,34 %. Et sept des dix
plus fortes baisses sont aussi enregistres avant 1939[395] .
En France, Ivar Kreuger et Albert Oustric font faillite.
Puis c'est l'aaire Stavisky.
36
XXE SICLE
Bourse anticipe ce succs. En 1929, les cinq administrateurs de Gaumont, relance pour le parlant, vendent 50
millions de francs les actions plurales qu'ils ont cres et
achetes 1,25 million de francs en 1928. Mais Gaumont
sera liquide en 1934 et Path mis en faillite en 1936,
face la concurrence et une baisse d'audience.
6.14
37
La Bourse d'Alexandrie et celle du Caire formaient la 5e capitalisation mondiale grce la Compagnie de Suez
38
XXE SICLE
mai 1962, le Dow Jones perd 5,7%, emportant avec lui les
valeurs-vedettes, IBM, Polaroid, ou Texas Instruments.
Le label de disques Avco Records, tout juste cr, abandonne 20%. Les actions de l'acier ont perdu la moiti de
leur valeur en deux ans.
Ce krach dclenche une enqute de la Securities and Exchange Commission. Selon elle, les teneurs de march
n'ont pas jou leur rle. Les petits porteurs se retirent, 8%
courtiers font faillite dans l'anne[426] , mais l'conomie
amricaine reste en forte croissance. L'action IBM quintuple sur la dcennie[427] . En aot 1966, Ken Olsen russit l'introduction en Bourse du futur leader mondial Digital Equipment, 22 dollars, l'action : elle en vaut 50 huit
mois aprs. Les 70 000 dollars des capitaux-risqueurs de
1957 ont quintupl. En 1972, Seymour Cray collecte 10
millions de dollars, par l'introduction en Bourse de Cray
Research, sa nouvelle socit, qui concurrence les 56 000
salaris de Control Data, fonde par lui quatorze ans plus
tt.
6.16
39
ss sur le datagramme et le mini-ordinateur, promu aussi par DEC, des technologies ouvertes, relayes aprs
1982 par les logiciels UNIX[433] , qui mneront Internet.
En 1972, la nouvelle socit recre par Seymour Cray
prouve que la puissance potentielle de l'informatique est
sous-estime. Les investisseurs dcouvrent aussi sa convivialit, le micro-ordinateur succdant au mini-ordinateur.
Le 12 dcembre 1980, le succs de l'Apple II permet une startup vieille de quatre ans de russir une
augmentation de capital de 100 millions de dollars, la
Bourse la valorisant 1,78 milliard de dollars[434] ! Sur un
millier d'employs, une quarantaine deviennent millionnaires. L'un d'eux arbore sur sa plaque d'immatriculation
un Merci Apple !"[435] Encercl et dpass aussi par un
DEC devenu leader mondial, IBM rebondit sur le march du PC, en cdant la place, pour les puces Intel
et pour les logiciels Microsoft. Entre-temps, Bull, fusionne en 1975 la CII, n'a pas survcu la crise de
croissance cause en 1979-1980 par le succs du Mini 6,
son nouvel actionnaire Saint-Gobain ayant voulu le marier de force[436] avec Olivetti, tout en ponctionnant sa
trsorerie[437] . Olivetti est cense investir dans le Micral
de R2E of America (achet par Bull en 1978), mais refuse, aprs un an de ngociations striles[438] , et en
1982, le lancement du nouveau Micral aux tats-Unis
capote, faute de moyens [439] . Toujours contre-temps
et pour masquer cette ngligence envers R2E of America, l'tat imposera en 1989 Bull le rachat de ZDS,
tout comme il avait favoris en 1975 Honeywell pour se
faire pardonner le Niet General Electric de 1963, et
suggr le rachat d'Olivetti pour faire oublier l'abandon
du projet europen Unidata, successeur de Multinational
Data.
Les eurodollars nancent aussi les dcits budgtaires creuss par les choc ptroliers chez les pays
importateurs[448] . Inquite, la Banque centrale anglaise
relve nouveaux ses taux, 11% en janvier 1983[443] . La
France suit. Le dsir de casser l'ination fait reporter au
demain des dvaluations pourtant juges inluctables par
certains spculateurs, ces taux d'intrt tant intenables.
Aprs celle de mars 1983[449] , dernire des 17 qui ont eu
lieu depuis 1928[450] , la France est soulage par le contrechoc ptrolier de 1985, mais la hantise de la crise mon-
40
taire demeure : le montarisme devient la doctrine qui
guide les politiques conomiques[451] . Il faut attirer des
capitaux trangers par tous les moyens, comme la cration
d'un march terme (Lie anglais en 1982, Matif parisien en 1986). Chacun cr son contrat terme sur Indice
boursier ou lance sa drglementation : Ronald Reagan
abolit les lois votes aprs le krach de 1929. Auparavant,
la nance tait enferme double tour [452] et ne vivait
aucune crise nulle part dans le Monde, sauf au Brsil
en 1962 [453] . Ensuite, sest produit un tournant : la
thse du march ecace et capable de sautocorriger
devient dominante[453] .
XXE SICLE
pas, car une partie croissante des bnces n'est plus rinvestie, mais utilise pour des rachats d'actions et des
politiques consistant lisser les dividendes la hausse,
mme quand le chire d'aaires ne progresse pas : en
France, les dividendes reprsentent 65 % des bnces en
2012 contre 26 % en 1970[460] . Tomb seulement 1,21
% des cours en janvier 1960, le dividende moyen remonte
4,5% dans les annes 1980[461] en France. C'est 4,5%
aux tats-Unis, 4,7% en Angleterre, 3% en Allemagne et
1,1% au Japon[462] .
6.17 Les exigences de rentabilit qui pnalisent Wall Street face Tokyo
Margaret Thatcher devient en 1979 premier ministre
Dans les annes 1980, les bourses anglo-saxonnes sont
distance par celle du Japon, qui incarne un nouveau capitalisme, fort du Cercle de qualit. Jusqu' la n des annes
1970, la capacit d'autonancement des entreprises amricaines tait utilise en fonction des perspectives de rentabilit normale . Le cours des actions sadaptait aux
variations de cette rentabilit[454] , elle-mme lie la
russite technologique ou commerciale des entreprises.
partir des annes 1980, les entreprises se xent des
exigences de rentabilit a priori : l'emploi n'est plus le
moyen de gagner ou conserver des clients, mais la seule
variable d'ajustement pour parvenir, court terme[455] ,
la rentabilit xe[454] . Rsultat, les japonais prennent
des parts de march aux amricains dans l'lectronique
et l'automobile, ce qui permet Tokyo de distancer Wall
Street :
Dans les annes 1980, Wall Street monte trois fois moins que
Tokyo et deux fois que Francfort, l'Amrique perdant des parts
de march dans l'automobile et l'lectronique.
La mme volution se produit en France : les investissements reprsentaient 10,7 % en moyenne de la valeur
ajoute brute des entreprises entre 1959 et 1982, part qui
tombe seulement 3,1 % sur la priode 1983 2005[458] .
Entre-temps a t institu le thorme de Schmidt[459] :
Les prots d'aujourd'hui sont les investissements de demain et les emplois d'aprs-demain ... Il ne se concrtise
6.19
41
& Young[467] . La premire vague de privatisation rapporte 2 milliards de livres, la deuxime cinq fois plus[468] .
Les actionnaires sont 4,5 millions pour British Gas en
1986[469] . Troisime vague, la dizaine de socits rgionales de distribution d'eau, en 1989. L'organisme Public Services International calculera[470] que le prix de
l'eau a augment de 106 % entre 1989 et 1995, les bnces tant paralllement septupls[471] , ce qui rendra
impopulaire John Major, tout comme les impairs de la
privatisation de British Rail en 1993 : matriel roulant
non remplac et trains en retard.
De nombreux pays suivent : le Mexique privatise son
cuivre en 1988 et Telmex en 1990, puis BBVA Bancomer et Banco Nacional de Mxico en 1991, respectivement rachetes par des banques espagnoles et amricaines. L'Argentine privatise Entel en 1990, Gas del Estado en 1992 et Repsol YPF en 1993. L'ensemble de
l'nergie, des tlcoms et de l'eau passe sous contrle
tranger, dclenchant des pousses d'ultranationalisme
chez les voisins, Bolivie et Prou. En 1992, des privatisations ont lieu dans 50 pays, rapportant 69 milliards de
dollars, soit un total de 328 milliards de dollars depuis
1985[472] . La France compte 8,5 millions de porteurs de
valeurs mobilires en 1987, quatre fois plus qu'en 1980,
dont 6,2 millions d'actionnaires[473] , dtenant 534 milliards de francs d'actions en 1988 contre 78 milliards en
1982,grce aux privatisations. L'expansion de la presse
conomique qui en rsulte suscite des convoitises. En
mars 1987, L'Expansion acquiert La Tribune (France).
En janvier 1988, Jacqueline Beytout revend Les chos
au Financial Times et en janvier 1989 La Cote Desfosss
est achete par Georges Ghosn, qui en fait un moteur de
l'histoire de La Tribune. douard Balladur, ministre des
nances de Jacques Chirac, a lanc 9 privatisations en 2
ans :
Saint-Gobain, 1986 8,4 milliards de FF
Paribas, 23 janvier 1987, 12,8 milliards de FF
TF1, 16 avril 1987, 4,4 milliards de FF
Crdit commercial de France, 7 mai 1987, 2,2 milliards de FF
Compagnie gnrale d'lectricit 23 mai 1987, 5,4
milliards de FF
Socit gnrale, 27 juin 1987, 17,2 milliards de FF
Havas, 1987, 2,8 milliards de FF
Matra, 1988, 1 milliard de FF
Suez, le 17 octobre, 14,9 milliards de FF
42
XXE SICLE
fond, Global Crossing, bas aux Bermudes et en faillite. sur les oprations de bourse, supprim en 1994. Chaque
Bourse cr alors son march de bloc et SEAQ perd son
utilit.
6.20 Nasdaq, SEAQ, Easdaq, les pre- Les spcialistes belges du capital-risque crent, eux, en
mires bourses dlocalises
1997 l'EASDAQ, bourse paneuropenne lectronique r-
6.22
43
entrent en crise en 1998 puis protent les annes suivantes leet rcessif le plus marqu [481] : le Japon cumule
d'un regain d'exportations permis par une monnaie sous- ensuite rcession et dette publique record. En 22 ans,
value.
lindice Nikkei 225 perd les trois quarts de sa valeur.
'75
'80
'85
'90
'95
'00
'05
'10
'15
500
400
300
200
100
Source:Japan Real Estate Institute
0
1965
Mtropoles: Tokyo/Yokohama/Nagoya/Kyoto/Osaka/Kobe
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
Annes
Lautre grande bulle boursire alimente les socits technologiques de la Silicon Valley amricaine des annes
1990. Elles protent de la dmocratisation des serveurs
Internet, permise par les nouvelles puces d'Intel, dans
les petites et moyennes entreprises. L'un des promoteurs
de la gamme Pentium Pro, le constructeur informatique
Dell, passe du 7e au 1er rang mondial entre 1996 et 2000,
grce au succs du march des petits serveurs. Il multiplie
son cours de bourse par 500[482] , soit la plus forte progression boursire de l'histoire derrire Nokia. L'diteur de
logiciels de navigation Internet Netscape, entr en Bourse
le 9 aot 1996, dpasse lui rapidement la capitalisation de
Delta Air Lines.
Le mouvement dmarre ds 1993, quand les
commandes au secteur high-tech commencrent
auer[483] , protant l'ensemble de l'conomie, selon
Alan Greenspan, le prsident de la Rserve fdrale
amricaine. Le Dow Jones atteint 6 000 points ds le 14
octobre 1996. C'est de l exubrance irrationnelle ,
commente M. Greenspan, qui choue calmer la
spculation[484] . D'autant que l'conomie amricaine
cr 22 millions d'emplois en huit ans[485] , de 1992
2000, orant aux entreprises le sentiment que leurs
produits bncieront d'une demande solvable long
terme.
L'indice Nasdaq, regroupant plusieurs milliers de socits moyennes, est multipli par cinq entre 1998 et 2000.
Il touche un pic de 5 048,62 points le 10 mars 2000.
Lindice NASDAQ-100, regroupant la plupart des 100
tnors de linformatique et des tlcoms, parmi lesquels
Intel, Microsoft, Oracle et beaucoup d'autres nouveaux
fabricants de logiciels et matriels toujours plus pointus
pour les startups, a lui progress de 85 % sur la seule
anne 1999. Cet envol se fait malgr une ore importante de nouvelles actions : 1 649 introductions en Bourse
entre 1997 et 2000, principalement dans linformatique,
les tlcoms et la biotechnologie, reprsentant 320 milliards de dollars[486] . Rsultat, une concurrence de plus
en plus vive, en particulier dans les tlcoms, o les nouveaux matriels sont parfois cent fois plus puissants et
deux fois moins cher. Les rseaux tlcoms se multiplient,
et leurs prix de vente chutent. Rsultat, des dizaines de
faillites, prvisibles pour ceux qui comme Worldcom ou
Enron sont nancs essentiellement par de la dette, dans
un schma qui rappelle le krach de 1847 ponctuant la
Railway mania des annes 1840. Le krach boursier de
2001-2002 inverse la vapeur : le Nasdaq baisse de 40 %
en douze ans, pour sinstaller sous les 3 000 points.
44
XXIE SICLE
7.2
45
7.1
46
XXIE SICLE
l'espagnol Juan Villalonga se voit bouter hors de la prsi- 7.3 Google en 2004, la premire introducdence de Telefonica par ses grands actionnaires, BBVA,
tion en Bourse consumriste
La Caixa, des fonds d'investissement amricains, et son
ex-ami d'enfance, Jos Mara Aznar, qui lui ont demand
Google n'a que cinq ans d'existence et un chire d'aaires
de renoncer son plan de stock-options[514] .
de 1,46 milliards de dollars lors de son entre en Bourse,
sur le Nasdaq, en mai 2004. Pour slectionner ses nouveaux actionnaires, le moteur de recherche choisit un systme d'enchres indit, qui lui permet de rduire de 5,5
1,5 % les commissions perues par les banques d'aaires,
dans une dmarche consumriste . Place au prix de
80 $, l'action valait 250 $ un an plus tard, et 700 $ sept
ans aprs. En aot 2005, Google dcide l'une des plus
grandes augmentations de capital de l'histoire : 4,2 milliards de dollars, au moment des projets de numrisation des fonds documentaires des universits d'Harvard,
Stanford ou Oxford[522] . Google utilise cet argent pour la
recherche et squiper d'un million de serveurs informatiques en juin 2007 contre 400 000 l'anne prcdente, en
2006[523] . Cet eort nancier des actionnaires lui permet
de creuser l'cart avec son concurrent Yahoo. Jusque l,
les augmentations de capital de cette taille taient essentiellement utilises pour des renancements, permettant
de se dsendetter, ou des acquisitions de socits.
7.5
7.4
47
Coupe du tunnel sous la Mer Manche montrant les couches gologiques traverses
Mme si la frquentation est beaucoup moins importante que prvu, le Tunnel sous la Manche parvient dgager une marge bnciaire de presque 40 % de son
chire d'aaires : 375 millions d'euros d'excdent brut
d'exploitation chaque anne en moyenne entre 2009 et
2012. C'est environ 3 % du cot du percement et du matriel roulant, soit un rendement suprieur l'ination.
Mais la socit avait promis une rentabilit des capitaux propres de 15 %, en choisissant un nancement trs
pauvre en capitaux propres, pour faire jouer l'eet de levier du crdit. La sous-capitalisation sest traduite par un
eet de massue, la dette faisant progressivement boule
de neige. Les capitaux propres ne reprsentent que 1,17
milliard d'euros en 1987 lors de l'augmentation de capital constitutive, alors que le cot prvu du percement du
tunnel est six fois plus lev. Mants face ce dsquilibre, les anglais restent l'cart : 90 des actionnaires sont
franais.
48
et la place dans la catgorie "obligation pourrie". En octobre 2005, GM parvient contourner le Chapitre 11 de
la loi sur les faillites des tats-Unis en cdant 51 % de sa
socit de crdit GMAC au fonds de LBO Cerberus Capital Management. Mais refuse d'augmenter ses capitaux
propres, prfrant supprimer 105 000 emplois entre 2004
et 2008, pour tenter se dsendetter : les eectifs mondiaux tombent 235 000 en 2008[535] contre 340 000 en
2004[536] .
XXIE SICLE
Le sidrurgiste indien Mittal cr la surprise, le 28 janvier 2006, par une ore publique d'achat hostile sur le
leader mondial de lacier Arcelor, pour 18,6 milliards
d'euros[555] . Arcelor se dfend, mettant en avant ses 17,6
milliards d'euros de capitaux propres et fait chec
l'OPA. Mais Mittal relve cinq mois aprs son ore de
44 % et lemporte. Cest la onzime acquisition en dix
ans pour Lakshmi Mittal, actionnaire 88 % de Mittal et
6e homme le plus riche du monde. Revers de la mdaille,
cette pyramide dacquisition, ralise dans de nombreux
pays d'Europe de l'Est, a gnr une dette nette de 22
milliards de dollars, note en catgorie spculative par
l'agence Standard & Poors[556] . Autre coup de tonnerre,
en novembre 2007, l'introduction en Bourse de Shanghai
de 2,2 % du capital de Petrochina. Le cours ambe de 163
% en un jour, lui donnant une capitalisation boursire de
1004 milliards de dollars. C'est plus que le leader monEntre-temps, le 30 dcembre 2008, GM reconnat rater dial ExxonMobil ! Lamricain ache pourtant un chire
chaque mois 45 000 60 000 ventes de voitures sur le d'aaires quatre fois plus lev.
7.7
49
Dans les annes 2000, la Bourse est accuse de dtourner de l'industrie les diplms d'coles d'ingnieurs et de
commerce[561] car certaines voient 20 % d'entre eux travailler dans la nance[562] . Ses dtracteurs lui reprochent
aussi de nuire l'industrie car nombre d'entreprises
font monter leur action court terme, en dopant la
rentabilit des capitaux propres par leur rduction, aggravant l'inecience des marchs boursiers long terme,
mise en lumire par l'conomiste Robert Shiller, prix Nobel d'conomie 2013[563] . Trois mthodes sont utilises :
rachats d'actions, dividendes suprieurs aux bnces, et
fusion-acquisition crdit pour obtenir un eet de levier[564] . Revers de la mdaille, la sous-capitalisation qui
en rsulte peut entraner un eet de massue en cas de
dception sur les ventes. Cela augmente la volatilit de
la rentabilit, et donc du cours de bourse, qui permet
surtout le dlit d'initi. Autre inconvnient pour la collectivit, la sous-capitalisation dplace les bnces vers
ltranger[565] : le droit scal a commenc tudier cette
prfrence pour l'emprunt, qui gnre des ux d'intrt
vers des pays scalit privilgie Les cranciers calculent eux un frein l'endettement, en principe gal
50% : le montant emprunt par une socit ne doit pas
excder celui de ses capitaux propres[566] . Les rgles nancires veulent que les industries trs cycliques[567] ,
comme l'acier, se contentent d'un endettement faible,
voire ngatif [567] , pour limiter, les risques d'eet de
massue en bas de cycle conomique. Une tude a cependant montr que les chef d'entreprise privilgient la dette
aux capitaux propres quand ils ont une vision optimiste,
pour proter au maximum du potentiel dapprciation de
l'action en Bourse. Inversement, en cas de vision pessimiste, ils prfrent augmenter les capitaux propres[568] , ce
qui contribue une croissance plus durable, en donnant,
plus de temps pour dcider o non de supprimer une activit en priode de moindre ventes, ou en cas daccident de
parcours : les capitaux propres absorbent les pertes temporaires. Une tude publie en juin 2011 pour le fonds
50
XXIE SICLE
de pension TIAA-CREF montre que les socits donnant la priorit aux rachats d'actions et aux dividendes par
rapport aux investissements achent de plus mauvaises
performances boursires sur une priode de dix ans[569] .
Mais sur trois ans (2010 2012), leurs progression boursire dpasse de 29% celui des autres[570] .
En 2007 aux tats-Unis, Les rachats d'actions ont reprsent un niveau record de 761,8 milliards de dollars[571] ,
selon les Birinyi Associates. Les prcdents records dataient de 1987 et 2000, deux annes prcdant aussi un
krach. En France, les entreprises cotes n'ont augment
leur capital que de 6,9 milliards d'euros en 2012, mon- Prix des maisons au Royaume-Uni de 1975 2006.
tant trs infrieur celui restitus aux actionnaires (40
milliards d'euros en moyenne entre 2007 et 2012 pour les
seules socits du CAC 40)[572] . Pour tenter de garantir
un niveau minimum de capitaux propres, aux moins chez
les banques, an d'assurer la stabilit du crdit, le Comit
de Ble a oeuvr aux Accords de Ble dont plusieurs versions se succdent : Ble I en 1988, Ble II en 2010 et
Ble III. Ble I a cr le Ratio Cooke : toute banque doit
avoir des capitaux propres au moins gal 8% des actifs.
7.8
La crise nancire mondiale dbutant en 2007 est appele crise des subprimes : plusieurs socits amricaines
de crdit au logement font faillite, car la valeur des maisons utilises en garantie des crdit hypothcaire aux familles modestes a chut. Les actions des banques seffondrent en Europe aussi car elles ont utilis des socits de rehaussement de crdit, comme CIFG ou FSA,
pour mlanger ce crdit hypothcaire avec des obligations dtat, au sein de placements abusivement nots
AAA par les agences de notation, qui se rvlent en ralit
trs risqus. La banque amricaine Lehman Brothers fait
faillite le 15 septembre 2008. Le CAC 40 perd 42,6% en
2008 puis regagne 22,3% en 2009. Les bourses anticipent
un redmarrage conomique en 2010. Mais il se rvle
trop faible pour que les recettes scales supplmentaires
puissent eacer les dcits publics creuss par la crise en
2008 et 2009, surtout en Espagne et en Angleterre, deux
pays o le PIB seondre cause de l'explosion d'une
bulle immobilire, faisant bondir le dcit budgtaire
plus de 10% du PIB. En Irlande, le dcit atteint mme
30%.
Ds le 28 avril 2010, Standard and Poors dgrade de
AAA AA- la note de l'Espagne, qui ragit par un gel
des retraites, la baisse des salaires des fonctionnaires de
5 %[574] . Puis Madrid cr un systme de protection institutionnel pour les banques prise dans l'immobilier, vite
jug trop peu protecteur. Le mois suivant, l'Angleterre,
qui avait elle massivement recapitalis ses banques ds
2009, lance son plus grand plan d'conomies depuis 30
ans (93 milliards d'euros en quatre ans), sous la pression
Bankia, symbole de la crise immobilire espagnole, rate une entre en Bourse tardive, avant d'tre nouveau recapitalise puis
nationalise
7.9
51
banques. Il estime qu'il faut lever le risque budgtaire italien et espagnol avec des euro-obligations et recapitaliser
les banques[588] . Mais pour se recapitaliser, les banques
doivent crer de nouvelles actions, ce qui ferait baisser
leurs bnces par action : elles refusent, mme si le FMI,
o Christine Lagarde a succd Dominique StraussKahn, rclame aussi des recapitalisations ds l'automne.
Les investisseurs se reportent sur la dette publique, juge plus sre, malgr des notes globalement abaisses
par les agences de notation, ce qui fait monter les cours :
en cinq mois, du 7 avril 2011 au 9 septembre 2011, le
rendement des obligations amricaines dix ans est divis par deux, passant de 3,75 % 1,89 %. Mme scnario pour les obligations allemandes, qui procurent ds
octobre aux banques allemandes des plus-values susant presque compenser leurs pertes en Grce[589] . La
baisse des rendements obligataires stend ensuite toute
l'Europe, mme la Grce, et ils atteignent leur plus bas
niveau depuis deux sicles[590] , ce qui amne la BCE
pointer le risque de bulle spculative[591] sur l'obligataire.
Cette baisse des taux sinscrit dans un mouvement historique vieux de 35 ans : le taux d'intrt franais 10 ans,
qui avait atteint un maximum historique lors du second
choc ptrolier, 17 %[592] bat cette fois des records de
modration. Ds 2010, le taux d'intrt rel (une fois
dduit l'ination) est pass sous les 2 % : le tiers sa
moyenne des annes 1980. Fin 2014, il passe mme sous
les 1%[593] .
52
7.9
Cette section est vide, insusamment dtaille ou incomplte. Votre aide est la bienvenue !
La Bourse a inspir trs tt la trame de nombreux ro-
Souvent dotes d'un statut mutualiste, associatif ou public, les Bourses deviennent elle-mme des entreprises
cotes et trs rentables dans les annes 2000, avant de
se racheter les unes les autres. En septembre 2000, la
Bourse de Paris fusionne avec Bruxelles, Amsterdam et
Lisbonne pour crer Euronext, puis achte la Bourse des
produits drivs de Londres, le LIFFE avant de fusionner en avril 2007 avec le New York Stock Exchange pour
crer NYSE Euronext, lui-mme rachet 8,2 milliards de
dollars par Intercontinental Exchange en juin 2013. En
mai 2007, le Nasdaq acquiert le sudois OMX, et ses 7
places scandinaves et baltes : Stockholm, Copenhague,
Helsinki, Reykjavik, Tallinn, Riga et Vilnius[597] , puis en
juin 2007, le London Stock Exchange rachte la Bourse
de Milan. Au Canada, la Bourse de Toronto rachte
celle de Montral en dcembre 2007 pour former le
Groupe TMX. Certains projets chouent, comme en octobre 2010 celui de Singapour et Sydney. En fvrier 2011,
Deutsche Brse et NYSE Euronext annoncent des ngociations qui n'aboutissent pas.
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12 Voir aussi
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Articles connexes
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