O QUE O GOVERNO

FEZ COM O NOSSO

DINHEIRO?
Murray N. Rothbard

Introduo quarta edio

A poltica monetria , alm da guerra, a ferramenta primria de
engrandecimento do estado. Ela assegura o crescimento do governo, financia
dficits, premia privilegiados e determina eleies. Sem ela, o Leviat federal
entraria em colapso e ns retornaramos repblica de nossos Pais Fundadores.
Nosso sistema monetrio no est apenas sujeito a abusos polticos, ele
tambm causa inflao e ciclos econmicos. O que se deve fazer?
Para responder a essa pergunta, o Instituto Mises tem prazer em
apresentar sua quarta e expandida edio de O que o governo fez com o nosso
dinheiro?.
Publicado em 1964, este um dos trabalhos mais influentes do Professor
Rothbard, apesar de sua parca extenso. No sou capaz de contar quantas vezes
tanto acadmicos quanto no-acadmicos vieram at mim e disseram que este
livro mudou para sempre o modo como viam a poltica monetria. Ningum que
o tenha lido se sente intimidado ao ouvir os pronunciamentos dos oficiais do
Federal Reserve ou l textos monetrios com credulidade. O que o governo fez
com o nosso dinheiro? a melhor introduo moeda, exceo de nenhum
outro. A prosa direta, a lgica rgida, os fatos convincentes como em todos os
escritos do Professor Rothbard.
Seus temas so tericos, polticos e histricos. Na teoria, est de acordo
com Ludwig von Mises ao afirmar que a moeda surgiu atravs de transaes
voluntrias no mercado. Nenhum contrato social ou dito governamental deu
origem moeda. Ela uma conseqncia natural da busca individual por
relaes econmicas mais complexas que o escambo.
Porm, em distinto contraste com todas as outras mercadorias, um
aumento da oferta monetria no confere qualquer benefcio social, uma vez
que a funo principal da moeda facilitar as transaes de outros bens e
servios. De fato, aumentar a oferta monetria atravs de um banco central
como o Fed tem conseqncias desastrosas, e o Professor Rothbard nos prov a
mais clara explicao disponvel da inflao.
Na seara poltica, o livro argumenta que o mercado livre pode e deve ser
deixado a cargo da produo e distribuio da moeda. No h necessidade de
torn-la monoplio do Tesouro Nacional, muito menos de um cartel pblicoprivado como o Fed.
Uma moeda slida necessita somente uma definio fixa baseada na
mercadoria mais apropriada ao uso monetrio e um sistema legal que honre
contratos e puna roubos e fraudes. Num mercado livre, o resultado foi e seria
o padro-ouro.
Em tal sistema de livre mercado, a moeda seria conversvel domstica e
internacionalmente. Os depsitos em conta corrente teriam reservas de 100% e
a proporo de reservas para depsitos a prazo estaria sujeita prudncia
econmica dos banqueiros e dos olhos vigilantes do pblico consumidor.

 sua dimenso histrica, contudo, que torna o trabalho do Professor

Rothbard to persuasivo. Comeando pelo padro-ouro clssico do sculo XIX,
ele termina com a provvel emergncia de uma unidade monetria europia e
uma eventual moeda mundial criada a partir de decretos governamentais.
Particularmente notveis so suas explicaes do sistema de Bretton Woods e
do fim do padro-ouro no comeo da dcada de 1970.
O Professor Rothbard demonstra que o governo foi sempre e em todos os
lugares um inimigo da estabilidade monetria. Atravs de cartis bancrios e da
inflao, o governo e seus grupos privilegiados saqueiam os bens das pessoas,
depreciam o valor da moeda e causam recesses e depresses econmicas.
A maior parte do que demonstrado aqui ignorado ou negado pela
ortodoxia econmica. A nfase est sempre no "melhor" modo de usar a poltica
monetria. O que deveria guiar as decises do Fed? O PIB? As taxas de juros? A
curva de rendimentos? O valor cambial do dlar? Um ndice de preos de
mercadorias? O Professor Rothbard nos diria que todas essas questes
pressupem o planejamento central e so a raiz dos problemas monetrios.
Que este livro seja distribudo em todos os lugares, para que quando a
prxima crise monetria chegar os americanos finalmente se neguem a tolerar o
que o governo est fazendo com o nosso dinheiro.
Llewellyn H. Rockwell
Ludwig von Mises Institute
Auburn University
Novembro de 1990

I
Introduo
Poucas reas da economia so mais obscuras e confusas que a da moeda.1
Abundam discusses sobre as vantagens e desvantagens do tight money e do
easy money,2 sobre as tarefas do Federal Reserve e do Tesouro, sobre as vrias
verses do padro-ouro, etc. O governo deve colocar ou tirar dinheiro da
economia? Ele deve incentivar o crdito ou restringi-lo? O padro-ouro deve
voltar? Se sim, qual seria sua taxa de converso? Estas e outras inmeras
perguntas se multiplicam quase infinitamente.
Talvez a confuso acerca da moeda advenha da propenso humana ao
"realismo", i.e., ao estudo de problemas polticos e econmicos imediatos. Se
nos mergulharmos inteiramente em questes cotidianas, deixamos de fazer
distines fundamentais ou de fazer perguntas realmente bsicas. Logo questes
bsicas so esquecidas e uma firme adeso a princpios toma o lugar do
movimento anterior sem objetivo definido. Freqentemente ns precisamos
ganhar certa perspectiva e colocar de lado nossos afazeres cotidianos para
compreend-los mais completamente. Isso particularmente verdadeiro em
nossa economia, onde as relaes so to intricadas que ns devemos isolar uns
poucos fatores importantes, analis-los e ento rastrear suas operaes no
mundo real. Esse era o objetivo da "economia de Cruso", uma das ferramentas
preferidas da teoria econmica clssica. A anlise de Cruso e Sexta-Feira numa
Como Donald Stewart Jr. em sua traduo de Ao Humana de Ludwig von Mises, preferi aqui
traduzir money como moeda em vez de usar o termo dinheiro. Stewart justifica sua escolha
da seguinte maneira:
1

Preferimos adotar na traduo a palavra moeda, embora a palavra dinheiro esteja

consagrada pelo jargo tcnico. Essa escolha deveu-se ao fato de que a palavra money
freqentemente usada no texto original em expresses ou substantivos compostos;
nestes casos, a palavra moeda ou de uso mais freqente na lngua portuguesa ou
permite uma traduo mais fluente. Expresses como paper money, money theory,
credit money, fiat money, money substitutes, quasi money, quantity of money, issue of
money ficam melhor traduzidas com o emprego da palavra moeda do que com o
emprego da palavra dinheiro. O fato de no existir na lngua portuguesa um adjetivo
derivado do substantivo dinheiro, enquanto que para a palavra moeda o adjetivo
monetrio de uso corrente e consagrado, fortaleceu ainda mais essa escolha. Assim
sendo, de uma maneira geral adotamos a palavra moeda como traduo de money,
reservando o uso da palavra dinheiro para expresses em que, na lngua portuguesa, seu
emprego inequvoco, como por exemplo: ganhar dinheiro (to make money). (Ludwig
von Mises, Ao Humana: Um tratado de economia. Trad. Donald Stewart Jr., Rio de
Janeiro, Instituto Liberal, 3 ed., p. 662.)
Apesar das evidentes diferenas entre o presente texto e o do Ao Humana, a justificativa
acima tambm se aplica a este livro. [N.T.]
Tight money e easy money se referem facilidade de obteno de crdito (ou dinheiro). Caso a
oferta de crdito seja restrita, os juros sero mais altos e h a o tight money. Se, pelo contrrio,
os juros forem baixos por conta da oferta mais abundante de moeda, usa-se o termo easy money
para se referir facilidade de obteno de crdito. Embora o termo dinheiro fcil exista para
designar o easy money, no existe um correspondente satisfatrio para o tight money. Para
manter a fluncia do texto, decidi deixar os termos em ingls. [N.T.]
2

ilha deserta, embora desprezada pelos crticos como irrelevante ao mundo atual,
na verdade executava a utilssima funo de evidenciar os axiomas bsicos da
ao humana.
De todos os problemas econmicos, a moeda possivelmente o mais
obscuro e talvez aquele em que precisamos de maior perspectiva. A moeda, alm
do mais, a rea da economia mais atingida por sculos de intromisses e
controles governamentais. Muitas pessoas inclusive muitos economistas
geralmente leais causa do livre mercado hesitam em defender a liberdade no
caso da moeda. A moeda, insistem elas, um caso parte; ela deve ser provida e
regulamentada pelo governo. Elas nunca pensam no controle estatal da moeda
como uma interferncia no livre mercado; um livre mercado no sistema
monetrio lhes impensvel. Os governos devem cunhar moedas metlicas,
imprimir papel-moeda, definir a moeda de curso legal, criar bancos centrais,
colocar e tirar dinheiro no mercado, "estabilizar o nvel de preos", etc.
Historicamente, a moeda foi uma das primeiras reas controladas pelo
governo, e a "revoluo" do livre mercado nos sculos XVIII e XIX fez muito
pouco para abalar esse controle da esfera monetria. Portanto, j hora de
dedicarmos ateno especial quilo que confere vitalidade a nossa economia o
dinheiro.
Primeiro perguntemos a ns mesmos: O dinheiro pode ser organizado
sob o princpio da liberdade? Ser que podemos ter um livre mercado na moeda
assim como em outros bens e servios? Como seria tal mercado? E quais so os
efeitos dos vrios controles governamentais? Se ns defendemos o livre
mercado em outros setores, se desejamos eliminar a invaso governamental das
vidas e propriedades das pessoas, no h tarefa mais importante que a de
explorar as formas e maneiras pelas quais um livre mercado monetrio
funcionaria.

II
A moeda numa sociedade livre
1. O valor de troca
Como surgiu a moeda? Obviamente Robinson Cruso no precisava de
dinheiro. Ele no podia comer moedas de ouro. Nem Cruso e Sexta-Feira,
talvez trocando peixe por lenha, precisavam se preocupar com dinheiro. Mas
quando a sociedade se expande para alm de umas poucas famlias, surge o
cenrio ideal para a emergncia do dinheiro.
Para explicar o papel da moeda, ns precisamos fazer uma regresso
ainda maior e perguntar: por que os homens fazem trocas? As trocas so a base
primordial de nossa vida econmica. Sem trocas, no haveria economia real e,
na prtica, no haveria sociedade. Parece claro que uma troca voluntria s
ocorre porque ambas as partes esperam se beneficiar. Uma troca um acordo
entre A e B para a transferncia de bens ou servios de um homem por bens e
servios de outro. bvio que ambos se beneficiam porque cada parte valoriza
mais o que recebe do aquilo de que abre mo. Quando Cruso, digamos, troca
certa quantidade de peixe por lenha, ele valoriza mais a lenha que "compra" do
que o peixe que "vende", enquanto Sexta-Feira, ao contrrio, valoriza mais o
peixe do que a lenha. De Aristteles a Marx, os homens tm acreditado
equivocadamente que uma troca pressupe algum tipo de igualdade de valores
que se um barril de peixes for trocados por dez toras de madeira, h alguma
igualdade essencial entre eles. Na verdade, a troca s foi realizada porque as
partes valorizavam os produtos em ordem diferente.
Por que as trocas so to universais entre a humanidade?
Fundamentalmente, por conta da grande variedade existente na natureza: a
variedade humana e a diversidade de recursos naturais. Todo homem tem um
conjunto diferente de habilidades e aptides e cada pedao de terra tem
caractersticas nicas, recursos prprios e distintos. Por causa dessa variedade
natural ocorrem trocas; o trigo do Kansas pelo ferro de Minnesota; os servios
mdicos de um homem pelos trabalhos artsticos do tocador de violino. A
especializao permite que cada homem desenvolva suas melhores habilidades e
permite que cada regio desenvolva seus recursos particulares. Se ningum
pudesse fazer trocas, se todos os homens fossem forados a ser totalmente autosuficientes, bvio que a maioria de ns morreria de fome e que o resto da
humanidade mal seria capaz de se manter viva. As trocas so o sustentculo no
apenas de nossa economia, mas da prpria civilizao.
2. O escambo
A troca direta de bens e servios, contudo, no suficiente para sustentar
uma economia alm do nvel mais primitivo. Trocas diretas ou seja, o

escambo so pouco melhores que a total auto-suficincia. Por qu?

Primeiramente porque a produo no pode sair de um nvel mnimo. Se Jones
contrata alguns trabalhadores para lhe construrem uma casa, com que ele ir
pag-los? Com partes da casa ou materiais que eles no poderiam usar? Os dois
problemas bsicos seriam a indivisibilidade e a no-coincidncia de demandas.
Assim, se Smith possui um arado que gostaria de trocar por vrias coisas
diferentes digamos, ovos, pes ou roupas como ele poderia fazer isso?
Como ele poderia dividir o arado e dar parte dele para um fazendeiro e parte
para um alfaiate? Mesmo quando os bens so divisveis, geralmente
impossvel que dois interessados se encontrem ao mesmo tempo. Se A tem um
estoque de ovos para vender e B tem um par de sapatos, como eles podem fazer
comrcio se A deseja um palet? E pense no azar de um professor de economia
que tem que encontrar um produtor de ovos que deseje algumas aulas de
economia em troca deles! claramente impossvel que exista uma economia
civilizada baseada exclusivamente em trocas diretas.
3. As trocas indiretas
O homem, porm, descobriu, atravs do processo de tentativa e erro, o
caminho que permite a existncia de uma economia muito maior: a troca
indireta. Atravs de trocas indiretas, voc vende o seu produto no por um bem
de que necessite diretamente, mas por outro bem que, por sua vez, ser vendido
pelo bem que voc deseja. primeira vista, esse esquema parece estranho e
trabalhoso. Mas ele na verdade o incrvel instrumento que permite o
desenvolvimento da civilizao.
Consideremos o caso de A, o fazendeiro, que deseja comprar os sapatos
produzidos por B. Apesar de B no querer seus ovos, ele nota que B quer,
digamos, manteiga. A ento troca seus ovos pela manteiga de C e vende sua
manteiga pelos sapatos de B. Ele compra a manteiga no porque a queira
diretamente, mas porque ela permitir que ele adquira seus sapatos. Da mesma
forma, Smith, o dono do arado, vender seu arado pela mercadoria que ele pode
dividir e vender mais facilmente digamos que seja a manteiga e trocar
partes da manteiga por ovos, pes, roupas, etc. Em ambos os casos, a
superioridade da manteiga a razo pela qual uma parcela de sua demanda
no para o consumo direto sua maior comerciabilidade. Se determinado
bem mais comercivel que outro se todos tm confiana de que ele ser
imediatamente vendido , ento ele ter uma demanda maior porque ser
usado tambm como meio de troca. Ser o meio pelo qual um especialista pode
trocar seu produto pelos bens de outros especialistas.
Agora, da mesma forma que h na natureza uma grande variedade de
aptides e recursos, h tambm uma variedade de comerciabilidade entre os
bens. Alguns bens so mais demandados que outros, alguns so melhor
divisveis em unidades menores sem perda de valor, alguns so mais durveis
por longos perodos de tempo, alguns so mais facilmente transportveis por

grandes distncias. Todas essas vantagens contribuem para a comerciabilidade

de um bem. Est claro que em todas as sociedades os bens mais comerciveis
sero gradualmente selecionados como meios de troca. medida que forem
mais e mais selecionados como meios de troca, a demanda por eles crescer e
eles se tornaro ainda mais comerciveis. O resultado uma espiral cada vez
mais forte: uma maior comerciabilidade leva a um uso mais generalizado como
meio de troca, o que torna o bem mais comercivel, e assim por diante.
Eventualmente uma ou duas mercadorias so usadas como meios gerais em
quase todas as trocas e estas so chamadas de moeda.
Historicamente, muitos bens diferentes foram usados como moeda: o
tabaco na Virgnia colonial, o acar nas ndias Ocidentais, o sal na Abissnia, o
gado na Grcia antiga, pregos na Esccia, o cobre no antigo Egito, gros, contas,
ch, conchas de moluscos, anzis. Com o tempo, duas mercadorias, o ouro e a
prata, emergiram como a moeda atravs da livre competio do mercado e
substituram as outras. Ambas so particularmente comerciveis, tm grandes
demandas como ornamentos e se sobressaem em outras qualidades. Nos
tempos mais recentes, a prata, sendo relativamente mais abundante que o ouro,
tornou-se mais til para trocas menores, enquanto o ouro era reservado para
transaes maiores. De qualquer maneira, o importante que, por quaisquer
razes, o mercado livre julgou o ouro e a prata como as moedas mais eficientes.
Esse processo de desenvolvimento cumulativo de um meio de troca no
livre mercado a nica maneira pela qual uma moeda pode se estabelecer. A
moeda no pode se originar de nenhuma outra forma nem que todos decidam
repentinamente criar dinheiro a partir de materiais inteis, nem que o governo
chame pedaos de papel de "moeda". Pois est embutida na demanda pela
moeda o conhecimento dos preos da moeda no passado imediato; em contraste
com os bens de consumo ou de produo utilizados diretamente, a moeda
precisa ter preos preexistentes sobre os quais basear sua demanda. E a nica
forma pela qual isso pode ocorrer que ela seja inicialmente uma mercadoria
til trocada atravs do escambo e que mais tarde seja adicionada uma demanda
por ela para servir como meio de troca em adio demanda para uso direto
(e.g., para ornamentos, no caso do ouro1). Portanto, o governo no tem o poder
de criar a moeda para a economia; ela pode apenas se desenvolver atravs dos
processos do livre mercado.
Uma das verdades de maior importncia acerca da moeda emerge neste
ponto de nossa discusso: a moeda uma mercadoria. Aprender essa simples
lio uma das tarefas mais importantes para o mundo. Freqentemente as
pessoas falam da moeda como se ela fosse algo muito maior ou menor que isso.
A moeda no uma unidade de conta abstrata, separada dos bens concretos;
no um smbolo intil que s serve para fazer trocas; no uma "demanda
sobre a sociedade"; no uma garantia de um nvel de preos estvel.
Sobre a origem da moeda, cf. Carl Menger, Principles of Economics, Glencoe, Illinois: Free
Press, 1950, p. 257-71; Ludwig von Mises, The Theory of Money and Credit, 3 ed., New Haven
Yale University Press, 1951, p 97=123.
1

simplesmente uma mercadoria. Ela difere de outras mercadorias por ser

demandada principalmente como meio de troca. Mas, a no ser por isso, ela no
passa de uma mercadoria e, como todas as mercadorias, possui um estoque
em existncia, demandada pelos indivduos para comprar, para mant-la em
caixa, etc. Como todas as mercadorias, seu "preo" em termos de outros bens
determinado pela relao de sua oferta total, ou estoque, com sua demanda
total pelas pessoas que querem compr-la e mant-la. (As pessoas "compram"
moeda atravs da venda de seus bens e servios em troca dela, da mesma forma
que "vendem" dinheiro quando compram bens e servios.)
4. Os benefcios da moeda
A emergncia da moeda foi uma grande bno para a humanidade. Sem
ela sem um meio de troca universal no seria possvel existir uma
verdadeira especializao e quaisquer avanos econmicos alm de nveis
bastante primitivos. Com a moeda, todos os problemas de indivisibilidade e
coincidncia de demandas que afligiam a sociedade escambista desaparecem.
Agora, Jones pode contratar trabalhadores e pag-los com... dinheiro. Smith
pode vender seu arado em troca de unidades de... dinheiro. A moedamercadoria divisvel em pequenas unidades e geralmente aceita por todos.
Assim, todos os bens e servios so vendidos por moeda, que , por sua vez,
usada para comprar outros bens e servios desejados pelas pessoas. Por causa
da moeda, uma elaborada estrutura de produo pode se formar, com a
cooperao e remunerao em moeda da terra, do trabalho e dos bens de capital
em cada etapa da produo.
O estabelecimento da moeda ainda confere outro grande benefcio. Uma
vez que todas as trocas so feitas com o uso da moeda, todas as razes de troca
so expressas em moeda e, portanto, as pessoas podem comparar o valor de
mercado de cada bem em relao ao de todos os outros bens. Se um aparelho de
TV vendido por trs onas2 de ouro e um automvel vendido por sessenta
onas, ento fcil perceber que um automvel "vale" vinte aparelhos de TV no
mercado. Essas razes de troca so preos e a moeda-mercadoria serve como
denominador comum para todos os preos. Somente a emergncia dos preos
monetrios no mercado permite o desenvolvimento de uma economia civilizada,
pois apenas eles permitem que os empresrios calculem economicamente. Os
empresrios podem assim julgar a satisfao que proporcionam aos
consumidores ao comparar os preos de venda de seus produtos com os preos
que tm que pagar pelos fatores de produo (seus custos). J que todos esses
preos so expressos em termos de moeda, os empresrios podem determinar se
esto incorrendo em lucros ou prejuzos. Esses clculos guiam o comportamento
de empresrios, trabalhadores e donos de terras em suas buscas por maiores
Uma ona equivale a pouco mais de 28 gramas. A ona e a libra que equivale a 0,453 quilo
so unidades de peso bastante utilizadas ao longo do texto. Outra unidade esporadicamente
utilizada ao longo do texto o gro, equivalente a 64,8 miligramas. [N.T.]
2

retornos monetrios no mercado. Apenas tais clculos so capazes de alocar

recursos da forma mais produtiva de empreg-los de forma que gerem maior
satisfao das demandas dos consumidores.
Muitos livros-texto afirmam que a moeda tem vrias funes: a de meio
de troca, unidade de conta, "medida de valor", "reserva de valor", etc. Mas deve
ficar claro que todas essas funes so simplesmente corolrios de uma s: a de
meio de troca. J que o ouro um meio de troca, tambm a mercadoria mais
comercializvel, pode ser guardado para servir como meio no futuro tanto
quanto no presente, e todos os preos so expressos em sua razo.3 Uma vez que
o ouro a mercadoria usada em todas as trocas, ele pode servir como unidade
de conta para preos presentes e para a antecipao de preos futuros.
importante notar que a moeda no pode ser uma unidade de conta abstrata, a
no ser enquanto serve como meio de troca.
5. A unidade monetria
Agora que vimos como a moeda surgiu e o que ela faz, ns podemos
perguntar: como usada a moeda-mercadoria? Especificamente, qual o
estoque a oferta de moeda numa sociedade e como ela comercializada?
Em primeiro lugar, a maior parte dos bens fsicos tangveis
comercializada de acordo com seu peso. O peso a unidade distintiva de uma
mercadoria tangvel e, assim, as trocas se baseiam em termos de toneladas,
libras, onas, gros, gramas, etc.4 O ouro no exceo. O ouro, tal como outras
mercadorias, ser comercializado de acordo com seu peso.5
bvio que o peso de uma unidade comum escolhida no comrcio no
tem qualquer relevncia para o economista. Um pas que utilize o sistema
mtrico pode preferir a medio em gramas; a Inglaterra ou os Estados Unidos
podem preferir medir em gros ou onas. Todas as unidades de peso so
conversveis; uma libra igual a dezesseis onas; uma ona igual a 437,5 gros
ou 28,35 gramas, etc.
Assumindo-se que o ouro seja escolhido como moeda, o tamanho da
unidade usada para calcular o peso do ouro irrelevante para ns. Jones pode
vender um casaco por uma ona de ouro nos Estados Unidos ou por 28,35
gramas na Frana; ambos os preos so idnticos.
Tudo isso pode parecer circular em torno do bvio, mas muita misria no
mundo poderia ser evitada se as pessoas percebessem essas simples verdades.
Quase todos, por exemplo, pensam na moeda como uma unidade abstrata de
A moeda no "mede" preos os valores; ela o denominador comum para sua expresso. Ou
seja, os preos so expressados em termos monetrios, mas no so medidos pela moeda.
3

Mesmo bens trocados nominalmente em termos de volume (pacotes, alqueires, etc.) assumem
tacitamente um peso padro por unidade de volume.
4

Uma das principais qualidades do ouro enquanto moeda sua homogeneidade ao contrrio
de muitas outras mercadorias, ele no tem diferenas em qualidade. Uma ona de ouro puro
igual a qualquer outra ona de ouro puro em todo o mundo.
5

algo nico a cada pas. Mesmo quando os regimes monetrios dos pases eram
baseados no padro-ouro, as pessoas pensavam dessa maneira. O dinheiro
americano era o "dlar", o francs era o "franco", o alemo era o "marco", etc.
Todas essas moedas eram baseadas no ouro, mas consideradas soberanas e
independentes e da foi fcil para cada pas abandonar o padro-ouro. No
entanto, todos esses nomes eram simples designaes para unidades de ouro
ou prata.
A libra esterlina britnica originalmente designava o peso de uma libra de
prata. E quanto ao dlar? O dlar comeou como o termo geralmente aplicado
para designar uma ona de prata cunhada por um conde da Bomia chamado
Schlick no sculo XVI. O Conde de Schlick viveu no Vale de Joachim ou
Joachimsthal. As moedas do conde adquiriram grande reputao por sua
uniformidade e fineza e foram chamadas por todos de "thalers de Joachim", ou,
finalmente, "thaler". O nome "dlar" eventualmente surgiu como corruptela de
"thaler".
No livre mercado, ento, os vrios nomes que as unidades podem ter so
simplesmente definies de unidades de peso. Quando estvamos sob o padroouro antes de 1933, as pessoas gostavam de dizer que o "preo do ouro" estava
"fixado em vinte dlares por ona". Essa era, porm, uma forma perigosamente
ilusria de se referir ao dinheiro. Na verdade, o "dlar" era definido como o
nome de (aproximadamente) 1/20 de uma ona de ouro. Era, portanto, errneo
falar sobre "taxas de cmbio" entre uma moeda e outra. A libra esterlina no era
"cambiada" por cinco dlares.6 O dlar era definido como 1/20 de uma ona de
ouro e a libra esterlina era, ao mesmo tempo, definida como o nome para 1/4
(isto , 5/20) de uma ona. evidente que essas trocas e essa multido de
nomes eram confusas e poderiam facilmente levar a equvocos. Como elas
surgiram ser explicado no captulo que lida com a interferncia do governo na
moeda. Num mercado puramente livre, o ouro seria trocado diretamente em
gramas, gros ou onas e nomes confusos como dlar, franco, etc., seriam
suprfluos. Portanto, nesta seo, trataremos as trocas monetrias
simplesmente em termos de onas ou gramas.
Claramente o mercado livre escolher a unidade monetria do tamanho
mais conveniente. Se a platina fosse a moeda, ela provavelmente seria trocada
em termos de fraes de uma ona; se o ferro fosse utilizado, ele seria medido
em libras ou toneladas. Mas evidente que o tamanho da unidade no faz
diferena para o economista.
6. A forma da moeda
Da mesma maneira que o tamanho ou o nome da unidade monetria tem
pouca relevncia econmica, a forma do metal que constitui a moeda tambm
pouco pertinente. Dado que certo metal seja a moeda, segue-se que todo o seu
Na verdade, a libra esterlina valia US$4,87, mas estamos usando a converso de US$5 para
maior convenincia no clculo.
6

estoque que esteja disponvel para o homem constitui a oferta mundial de

moeda. No faz diferena qual a forma de cada metal a qualquer tempo. Se o
ferro for a moeda, ento todo o ferro moeda, estando em forma de barras,
blocos ou incorporado em maquinarias especializadas.7 O ouro j foi
comercializado na forma de pepitas, de p em pequenos sacos e mesmo em
forma de moeda. No deve ser surpresa que o ouro ou outras moedas possam
ser cambiados em vrias formas, j que sua caracterstica essencial o peso.
verdade, contudo, que algumas formas so freqentemente mais
convenientes que outras. Em sculos mais recentes, o ouro e a prata foram
transformados em moedas8, para transaes cotidianas menores, e em barras
maiores, para transaes envolvendo valores mais altos. Outra parte do ouro
transformada em jias e ornamentos. Agora, quaisquer tipos de transformaes
de uma forma para outra custa tempo, esforo e outros recursos. A execuo
desse trabalho um negcio como qualquer outro e os preos por esse servio
sero estabelecidos da maneira usual. A maioria das pessoas concordaria que
legtimo que os joalheiros produzam ornamentos a partir do ouro, mas
freqentemente nega que o mesmo se aplica produo da moeda. Entretanto,
num mercado livre a cunhagem essencialmente um negcio como qualquer
outro.
A maioria das pessoas acreditava, nos tempos do padro-ouro, que as
moedas eram "na verdade" algo mais que simplesmente "barras" de ouro
(pepitas, lingotes ou qualquer outra forma). verdade que havia uma diferena
entre o preo das moedas e o das barras de ouro, mas isso no era causado por
alguma virtude misteriosa das moedas; a diferena advinha do fato de que
custava mais para produzir moedas a partir de barras do que para derret-las de
volta para a forma de lingotes. Por conta dessa diferena, as moedas eram mais
valorizadas no mercado.
7. A cunhagem privada
A idia da cunhagem privada parece to estranha hoje em dia que se deve
analis-la com maior cuidado. Estamos acostumados a pensar na cunhagem
como uma "necessidade de soberania". No entanto, ns no estamos presos a
uma "prerrogativa real" e o conceito americano de soberania se baseia no no
governo, mas no povo.
Como funcionaria a cunhagem privada? Da mesma forma, como
observamos, que qualquer outro negcio. Cada cunhador produziria moedas nos
formatos e tamanhos que mais agradassem seus clientes. O preo seria
estabelecido pela livre competio no mercado.

Enxadas de ferro j foram utilizadas extensivamente como moeda tanto na sia quanto na
frica.
7

Naturalmente o termo aqui se refere pea de metal chamada moeda, no ao meio de troca.
[N.T]
8

A objeo mais comum a de que seria muito trabalhoso pesar ou

examinar cada pea de ouro a cada transao. Mas o que impediria que os
cunhadores privados gravassem sua assinatura nas moedas e garantissem seu
peso e pureza? Eles poderiam garantir uma moeda pelo menos de qualidade
equivalente daquela cunhada pelo governo. Pedaos de metal sem estampas
no seriam aceitos como moeda. As pessoas usariam as moedas daqueles
cunhadores com a melhor reputao pela boa qualidade de seu produto. Ns j
vimos que foi precisamente dessa forma que o "dlar" se sobressaiu como
uma moeda de prata competitiva.
Os oponentes da cunhagem privada argumentam que a fraude seria
desenfreada. Contudo, os mesmos oponentes confiam no governo para cunhar a
moeda. Mas se podemos confiar no governo para fazer qualquer coisa,
certamente que poderamos ao menos confiar no governo para evitar e punir
fraudes no caso da cunhagem privada. Normalmente se assume que a preveno
ou a punio de fraudes, roubos e outros crimes a real justificao do governo.
Porm, se o governo no capaz apreender um fraudador do ramo da
cunhagem, qual a esperana de que haver uma cunhagem confivel quando a
integridade dos operadores do mercado privado descartada em prol do
monoplio governamental? Se no possvel confiar no governo para
desmascarar um vilo ocasional do livre mercado de moedas, por que se deve
confiar no governo quando ele est em posio de total controle sobre a moeda e
pode desvaloriz-la, falsific-la e, com completa sano legal, executar o papel
de fraudador nico no mercado? certamente uma tolice dizer que o governo
deve socializar todas as propriedades para evitar que as propriedades sejam
roubadas. E, no entanto, o raciocnio por detrs da defesa da abolio da
cunhagem privada o mesmo.
Alm do mais, todos os negcios modernos so baseados em garantias de
padres. A farmcia vende um recipiente de oito onas de remdio; o frigorfico
vende uma libra de carne. O comprador espera que essas medidas sejam
verdadeiras e elas so. Basta pensar nos milhares e milhares de produtos vitais
indstria que devem atender a padres e especificaes bastante estritos. Aquele
que compra um parafuso de 1/2 polegada deve conseguir um parafuso de 1/2
polegada e no um de 3/8.
E, no entanto, as empresas no foram falncia. Poucas pessoas sugerem
que o governo deva nacionalizar a indstria de mquinas e ferramentas como
parte de seu trabalho de defesa dos padres contra a fraude. A moderna
economia de mercado contm um infinito nmero de trocas intrincadas e a
maior parte delas depende de padres definidos de quantidade e qualidade.
Porm, fraudes no atingem mais que o mnimo dessas transaes e esse
mnimo, ao menos em teoria, pode ser reprimido. O mesmo ocorreria no caso da
cunhagem privada. Podemos estar certos de que os clientes e concorrentes de
cada cunhador estariam de olhos abertos para qualquer possvel fraude no peso
ou na pureza de suas moedas.9
9

Ver Herbert Spencer, Social Statics, Nova York: D. Appleton & Co., 1890, p. 438.

Os defensores do monoplio governamental da cunhagem j

argumentaram que a moeda diferente de todas as outras mercadorias, porque
a lei de Gresham prova que o "mau dinheiro afasta o dinheiro bom" da
circulao. Portanto, o mercado livre no pode ficar a cargo da oferta do bom
dinheiro ao pblico. Mas essa concepo se baseia numa m interpretao da
famosa lei de Gresham. O que a lei de fato diz que "uma moeda
sobrevalorizada artificialmente pelo governo tirar de circulao uma moeda
artificialmente subvalorizada". Suponhamos, por exemplo, que haja moedas de
ouro de uma ona em circulao. Depois de alguns anos de uso e desgaste,
digamos que algumas moedas passem a pesar somente 0,9 onas. Obviamente,
no livre mercado, as moedas gastas circulariam apenas a noventa por cento do
valor de moedas completas e o valor nominal de face da moeda teria que ser
ignorado.10 No mximo, o que poderia acontecer seria o desaparecimento das
"ms" moedas. Mas suponhamos que o governo decrete que todos devem tratar
as moedas gastas como iguais s novas e aceit-las igualmente no pagamento de
dvidas. O que o governo de fato acaba de fazer? Ele imps coercitivamente um
controle de preo sobre a "taxa de cmbio" entre os dois tipos de moeda. Ao
insistir na relao de igualdade quando as moedas desgastadas deveriam ser
trocadas a um desconto de 10%, ele artificialmente sobrevaloriza as moedas
gastas e subvaloriza as moedas novas. Conseqentemente todos utilizaro as
moedas gastas e guardaro ou exportaro as novas. A mxima de que o "mau
dinheiro afasta o bom", portanto, no se refere ao livre mercado, mas ao
resultado direto da interveno governamental.
Apesar das perseguies infindveis dos governos o que tornava as
condies de cunhagem altamente precrias , as moedas privadas
prosperaram em vrios momentos da histria. Provando a virtual lei de que
todas as inovaes surgem a partir de indivduos livres e no atravs do estado,
as primeiras moedas foram cunhadas por indivduos privados e ourives. De fato,
quando o governo comeou a monopolizar a cunhagem, as moedas reais
ostentavam os selos de garantia de banqueiros privados, em quem o pblico
confiava muito mais do que, aparentemente, no governo. Moedas de ouro
cunhadas privadamente chegaram a circular na Califrnia at 1848.11
8. A oferta "adequada" de moeda
Para resolver o problema do desgaste, os cunhadores privados podem ou estabelecer um
tempo limite para seus selos de garantia de peso, ou concordar em recunhar as moedas, ao peso
original ou a um peso mais baixo. Ns devemos notar tambm que numa economia livre no
haveria a padronizao compulsria das moedas que prevalece quando monoplios
governamentais comandam a cunhagem.
10

Para exemplos histricos de cunhagem privada, ver B.W. Barnand, "The Use of Private Tokens
for Money in the United States", Quaterly Journal of Economics, 1916-17, p. 617-26; Charles A.
Conant, The Principles of Money and Banking, Nova York: Harper Bros., 1905, vol. I, p. 127-32;
Lysander Spooner, A Letter to Grover Cleveland, Boston: B.R. Tucker, 1886, p. 79; e J.
Laurence Laughlin, A New Exposition of Money, Credit and Prices, Chicago: University of
Chicago Press, 1931, vol. I, 47-51. Sobre cunhagem, ver tambm Mises, op. cit., p. 65-67; e Edwin
Cannan, Money, Londres: Staples Press Ltd., 1935, p. 33 e segs.
11

Agora ns podemos perguntar: qual a oferta de moeda numa sociedade

e como essa oferta utilizada? Particularmente, devemos levantar a eterna
questo: de quanta moeda precisamos? A oferta monetria deve ser regulada
por algum "critrio" ou ela pode ser deixada a cargo do livre mercado?
Primeiramente, o estoque total (a oferta) de moeda na sociedade a
qualquer tempo o peso total daquilo que compe a moeda. Suponhamos por
ora que apenas uma mercadoria seja estabelecida como moeda no livre
mercado. Suponhamos tambm que o ouro seja essa mercadoria (embora ns
pudssemos usar a prata, ou mesmo o ferro; cabe ao mercado, no a ns,
decidir a melhor mercadoria para o uso como moeda). Uma vez que a moeda o
ouro, a oferta total de moeda o peso total de ouro existente na sociedade. A
forma do ouro no importa a no ser se o custo da mudana para certos
formatos seja maior que para outros (e.g., que os custos de cunhagem sejam
maiores que os de derretimento). Nesse caso, uma das formas ser escolhida
pelo mercado como a moeda de conta e as outras formas tero um acrscimo ou
um desconto, de acordo com seus custos relativos.
Mudanas no estoque total de ouro sero governadas pelas mesmas
causas que as em outros bens. Os aumentos sero advindos de uma maior
produo das minas; decrscimos se originaro do desgaste, do uso na
indstria, etc. Uma vez que o mercado escolher uma mercadoria durvel como
moeda, e uma vez que a moeda no consumida na mesma velocidade que as
outras mercadorias sendo empregada como meio de troca a proporo da
produo anual em relao ao seu estoque total tender a ser bastante pequena.
Mudanas no estoque total de ouro, ento, geralmente ocorrem bem
lentamente.
Qual "deveria" ser a oferta de moeda? Todos os tipos de critrio j foram
sugeridos: que a moeda deveria variar de acordo com a populao, com o
"volume de comrcio", com a "quantidade de bens produzidos", de forma a
manter o "nvel de preos" constante etc. Poucos de fato j sugeriram que a
questo fosse deixada a cargo do mercado. Mas a moeda difere de outras
mercadorias em uma caracterstica essencial. Entender essa diferena nos prov
a chave para a compreenso dos assuntos monetrios. Quando a oferta de
qualquer bem aumenta, esse aumento confere um benefcio social; uma
alegria para todos. Mais bens de consumo significam um padro mais alto de
vida para o pblico; mais bens de capital significam padres de vida mais altos e
sustentveis no futuro. A descoberta de novas e frteis terras ou recursos
naturais tambm confere uma elevao dos padres de vida presentes e futuros.
Mas e quanto moeda? Uma adio oferta monetria tambm beneficia o
pblico em geral?
Bens finais so consumidos pelos consumidores; bens de capital e
recursos naturais so consumidos no processo de produo de outros bens de
consumo. A moeda, porm, no consumida; sua funo a de servir como
meio de troca isto , permitir que bens e servios sejam transferidos mais

eficientemente de uma pessoa a outra. Estas trocas so todas feitas atravs de

preos monetrios. Assim, se um aparelho de televiso trocado por trs onas
de ouro, ns dizemos que o "preo" do aparelho de TV de trs onas. A
qualquer tempo, todos os bens da economia sero trocados por quantidades de
ouro especficas os preos. Como j dissemos, a moeda, o ouro, o
denominador comum de todos os preos. Mas e quanto prpria moeda? Ela
tem um preo? J que o preo simplesmente uma razo de troca, a moeda
claramente tem um preo. Contudo, neste caso, o "preo da moeda" o conjunto
das infinitas razes de troca de todos os vrios bens do mercado.
Assim, suponhamos que um aparelho de TV custe trs onas de ouro, que
um automvel custe sessenta, que um po francs custe um centsimo de ona e
que uma hora dos servios de advocacia do Sr. Jones custem uma ona. O
"preo da moeda" ser ento o conjunto de trocas alternativas. Uma ona de
ouro valer 1/3 de um aparelho de TV, 1/60 de um automvel, 100 pes ou uma
hora dos servios legais de Jones, e assim por diante. O preo da moeda,
portanto, o poder de compra da unidade monetria nesse caso, de uma
ona de ouro. Ele nos diz o que aquele peso especfico de moeda pode comprar
da mesma maneira que o preo monetrio da televiso nos informa a
quantidade de moeda que o aparelho pode nos conferir.
O que determina o preo da moeda? As mesmas foras que determinam
todos os preos do mercado a venervel, eterna e verdadeira lei da oferta e da
demanda. Ns todos sabemos que se a oferta de ovos aumenta, o preo tender
a cair; se a demanda dos consumidores por ovos crescer, o preo tender a
aumentar. O mesmo vale para a moeda. Um aumento da oferta de moeda
tender a diminuir seu "preo"; um aumento na demanda por moeda o
aumentar. Mas o que a demanda por moeda? No caso dos ovos, ns sabemos
o que a "demanda" significa; a quantidade de moeda que os consumidores
esto dispostos a gastar em ovos mais os ovos retidos pelos vendedores. De
forma anloga, a "demanda" por moeda os vrios bens oferecidos em troca de
moeda em adio moeda retida em caixa por certo perodo de tempo. Em
ambos os casos, a "oferta" se refere ao estoque total do bem no mercado.
O que acontece, ento, se a oferta de ouro aumenta, caso a demanda
permanea a mesma? O "preo da moeda" cai, i.e., o poder de compra da
unidade monetria se depreciar concomitantemente. Uma ona de ouro agora
valer menos que 100 pes franceses, 1/3 de um aparelho de TV etc.
Inversamente, se a oferta de ouro cai, o poder de compra da ona de ouro
aumenta.
Qual o efeito de uma mudana na oferta monetria? Seguindo o
exemplo de David Hume, um dos primeiros economistas, ns podemos nos
perguntar o que aconteceria se, da noite para o dia, uma boa fada deslizasse
para dentro de nossos bolsos, bolsas e contas bancrias e dobrasse nossa oferta
monetria. Em nosso exemplo, ela magicamente dobraria nossa oferta de ouro.
Ns ficaramos duplamente ricos? Obviamente no. O que nos torna ricos uma
abundncia de bens e o que limita essa abundncia uma escassez de recursos

 a saber, de terra, trabalho e capital. A multiplicao da moeda no

multiplicaria esses recursos. Ns podemos nos sentir duplamente ricos por ora,
mas tudo o que estamos fazendo diluir a oferta monetria. Quando o pblico
comear a gastar suas novas riquezas, os preos, aproximadamente, dobraro
ou, ao menos, se elevaro at que a demanda seja satisfeita e a moeda se
depreciar.
Assim, ns podemos perceber que embora um aumento na oferta de
moeda, como um aumento na oferta de qualquer bem, diminua seu preo, a
mudana ao contrrio do que ocorre com os outros bens no confere
qualquer benefcio social. O pblico em geral no fica mais rico. Enquanto bens
de consumo ou de capital elevam os padres de vida, uma maior quantidade de
moeda apenas aumenta os preos, i.e., dilui seu prprio poder de compra. A
razo disso que a moeda til somente por conta de seu valor de troca. Os
outros bens possuem vrias utilidades "reais", de forma que um aumento em
suas ofertas satisfaz mais demandas dos consumidores. A moeda s tem
utilidade por seu potencial de troca; sua utilidade se baseia em seu valor de
troca, ou "poder de compra". Nossa lei de que um aumento na oferta
monetria no confere benefcios sociais advm de sua utilidade nica como
meio de troca.
Um aumento na oferta monetria, dessa forma, apenas dilui a efetividade
de cada ona de ouro; por outro lado, uma queda na oferta de moeda aumenta o
poder de cada ona de ouro para executar sua funo. Ns chegamos
concluso surpreendente de que no importa qual a oferta monetria. Uma
oferta ser to til quanto qualquer outra. O livre mercado simplesmente se
ajustar atravs da mudana do poder de compra isto , da efetividade de
cada unidade de ouro. No h necessidade de interferir no mercado para alterar
a oferta monetria que ele determina.
Nesse ponto, o planejador monetrio pode objetar: "Est bem,
concedendo que seja intil aumentar a oferta monetria, isso no significa que a
minerao de ouro um desperdcio de recursos? No seria melhor que o
governo mantivesse a oferta monetria constante e proibisse novas
mineraes?" Esse argumento pode parecer plausvel queles que no tm
qualquer objeo a princpio interferncia governamental, embora ela no
fosse convencer o determinado defensor da liberdade. Mas a objeo ignora um
ponto importante: que o ouro no apenas moeda, mas tambm,
inevitavelmente, uma mercadoria. Uma oferta maior de ouro pode no conferir
qualquer benefcio monetrio, mas confere um benefcio no-monetrio i.e.,
ela aumenta a oferta de ouro usado no consumo (ornamentos, aparelhos
dentrios etc.) e na produo (indstria). A minerao, portanto, no um
desperdcio social.
Ns conclumos, portanto, que a determinao da oferta de moeda, como
a de todos os outros bens, melhor quando deixada a cargo do livre mercado.
Alm das vantagens morais e econmicas gerais da liberdade em relao
coero, nenhuma quantidade de moeda imposta ter maior utilidade e o

mercado livre estabelecer a produo de ouro de acordo com sua capacidade

relativa de satisfazer as necessidades dos consumidores em comparao com
todos os outros bens.12
9. O problema do "entesouramento"
O crtico da liberdade monetria no silenciado com to pouco, no
entanto. H tambm, em particular, o medo irracional do "entesouramento". A
imagem que vem mente a do velho avarento que, talvez irracionalmente,
talvez por maldade, acumula uma grande quantidade de ouro em seu poro ou
ba de tesouro causando assim a interrupo do fluxo de circulao e
comrcio, causando depresses e outros problemas. Ser o entesouramento
realmente uma ameaa?
Em primeiro lugar, o que ocorreu foi simplesmente um aumento da
demanda por moeda da parte do avarento. Como resultado, os preos dos bens
cairo e o poder de compra da unidade monetria subir. No houve perda para
a sociedade, que apenas segue seu curso com uma menor oferta "efetiva" de
ouro.
Mesmo assumindo-se a pior perspectiva da questo, nada de mais
aconteceu e a liberdade monetria no cria quaisquer problemas. Deve se
encarar o problema por outro ngulo, porm. Pois no irracional que as
pessoas desejem mais ou menos dinheiro em caixa.
Neste ponto, vamos analisar mais profundamente os encaixes.13 Por que
as pessoas mantm encaixes? Suponhamos que todos ns fssemos capazes de
predizer o futuro com absoluta certeza. Nesse caso, ningum teria por que
manter encaixes. Todos saberiam exatamente quanto iriam gastar e quanto
iriam receber a todas as datas futuras. No seria necessrio manter qualquer
dinheiro em mos e bastaria que cada pessoa emprestasse seu ouro de forma a
receber seus pagamentos nas medidas necessrias nos dias em que fosse fazer
seus gastos. Mas, evidentemente, vivemos num mundo de incerteza. As pessoas
no sabem precisamente o que lhes vai acontecer ou quais sero suas rendas ou
despesas futuras. Quanto mais incerteza h, maiores encaixes elas querem
manter; quanto mais seguras estiverem, menores so seus encaixes. Outra razo
por que manter encaixes que eles so uma funo da incerteza no mundo real.
Se as pessoas esperam que o preo da moeda caia no futuro prximo, elas
gastaro seu dinheiro agora enquanto seu dinheiro tem maior valor, executando
assim um "desentesouramento" e reduzindo suas demandas por moeda.
Inversamente, se esperam que o preo da moeda suba, esperaro para gastar
A minerao de ouro, naturalmente, no mais lucrativa do que qualquer outro negcio; no
longo prazo, sua taxa de retorno ser igual ao retorno lquido de qualquer outra indstria.
12

O termo encaixe empregado aqui com o significado de saldo de caixa ou saldo monetrio.
a quantia em moeda que os indivduos mantm em espcie ou em saldos bancrios. O termo,
tambm usado na traduo de Ao Humana, emprestado da contabilidade e traduz a
expresso cash balance. [N.T.]
13

seu dinheiro mais tarde, quando ele estiver com o valor mais alto e suas
demandas por moeda aumentarem. A demanda dos indivduos por encaixes,
ento, aumenta e diminui por razes perfeitamente razoveis e plausveis.
Os economistas erram se acreditam que algo est errado quando a moeda
no est em circulao constante e ativa. A moeda de fato til somente por
conta de seu valor de troca, mas no til apenas no momento da transao.
Esse fato tem sido freqentemente ignorado. A moeda igualmente til quando
est "parada" no encaixe de algum, at mesmo quando "entesourada" pelo
avarento.14 Pois o dinheiro est sendo guardado agora para uma transao
futura sua utilidade a de permitir que seu proprietrio execute quaisquer
transaes que desejar a qualquer tempo, presente ou futuro.
Deve-se lembrar que todo o ouro precisa ser de propriedade de algum e
que, portanto, todo o ouro precisa estar mantido nos encaixes das pessoas. Se h
trs mil toneladas de ouro na sociedade, todas as trs mil toneladas precisam ser
de propriedade de algum e mantidas nos encaixes dos indivduos. A soma total
dos encaixes sempre idntica oferta total de moeda na sociedade. Assim,
ironicamente, se no fosse pela incerteza do mundo real, no existiria qualquer
sistema monetrio! Num mundo sem incertezas, ningum quereria manter
dinheiro consigo, a demanda por moeda na sociedade cairia infinitamente, os
preos aumentariam de maneira exorbitante e o sistema monetrio entraria em
colapso. Em vez de a existncia de encaixes ser um fator gerador de problemas
que interfere nas transaes monetrias, ele absolutamente necessrio para
qualquer economia monetria.
um equvoco, alm do mais, dizer que a moeda "circula". Como todas as
metforas emprestadas das cincias naturais, ela conota algum tipo de processo
mecnico, independente da vontade humana, que se move num fluxo com certa
"velocidade". Na verdade, a moeda no "circula"; ela , de tempos em tempos,
transferida do encaixe de uma pessoa para o de outra. A existncia da moeda
depende da disposio dos indivduos a manter encaixes.
No comeo desta seo, vimos que o "entesouramento" no causa
qualquer perda para a sociedade. Agora, veremos que a oscilao do preo da
moeda causado pelas mudanas na demanda por ela confere um benefcio social
positivo to positivo quanto aquele conferido por um aumento da oferta de
bens e servios. Ns vimos que a soma total dos encaixes da sociedade igual
oferta total de moeda. Vamos assumir que a oferta permanea constante,
digamos a trs mil toneladas. Agora, suponhamos que, por qualquer razo
talvez por conta de um aumento da sensao de instabilidade a demanda das
pessoas por encaixes aumente. Evidentemente, socialmente benfico satisfazer
essa demanda. Mas como ela pode ser satisfeita se a soma total de moeda
permanece a mesma? Da seguinte maneira: com um aumento do valor atribudo
A que ponto o encaixe de cada pessoa se torna um maligno "entesouramento" ou o homem
prudente se torna um avarento? impossvel estabelecer qualquer critrio definido: geralmente
a acusao de "entesouramento" significa que A mantm mais dinheiro do que B considera
apropriado para A.
14

aos encaixes pelos indivduos, a demanda por moeda aumenta, os preos caem.
Como resultado, a mesma soma total de encaixes confere agora um equilbrio
"real" mais elevado, i.e., mais alto em relao aos preos dos bens ao servio
que a moeda deve executar. Em suma, a efetividade dos encaixes do pblico se
elevou. Inversamente, uma queda na demanda por moeda causar maiores
gastos e preos mais altos. O desejo do pblico por menores encaixes efetivos
ser satisfeito pela necessidade de que uma dada quantidade de moeda seja
utilizada.
Dessa forma, embora uma mudana no preo da moeda advinda de
mudanas na oferta meramente altere a efetividade da unidade monetria e no
confira qualquer benefcio social, uma queda ou uma elevao causada por uma
mudana na demanda por encaixes confere um benefcio social pois ela
satisfaz um desejo do pblico por maiores ou menores propores de encaixes
em comparao com a moeda de fato utilizada. Por outro lado, um aumento da
oferta de moeda frustrar a demanda do pblico por uma soma total de moeda
mais efetiva (mais efetiva em termos de poder de compra).
As pessoas quase sempre diro, se questionadas, que querem tanto
dinheiro quanto possvel! Mas o que eles querem no mais unidades de moeda
mais onas de ouro ou "dlares" mas mais unidades efetivas, i.e., uma
maior quantidade de bens e servios proporcionada pelo dinheiro. Ns vimos
que a sociedade no pode satisfazer sua demanda por moeda aumentando sua
oferta pois um aumento da oferta simplesmente diluir a efetividade de cada
ona e o dinheiro no vai ser de fato mais abundante do que antes. Os padres
de vida das pessoas (a no ser em relao aos usos no monetrios do ouro) no
podem aumentar pela minerao de mais ouro. Se as pessoas desejam mais
onas de ouro efetivas em seus encaixes, elas podem consegui-las apenas
atravs de uma queda nos preos e do aumento da efetividade de cada ona.
10. Estabilizar o nvel de preos?
Alguns tericos argumentam que a adoo de um sistema monetrio livre
seria uma atitude pouco inteligente, porque ele no "estabilizaria o nvel de
preos", i.e., o preo da unidade monetria. A moeda, dizem eles, deve ser um
parmetro fixo que no muda jamais. Portanto, seu valor, ou poder de compra,
deve ser estabilizado. Uma vez que o preo da moeda de fato flutuaria no livre
mercado, a liberdade deve ser suprimida pelo gerenciamento governamental em
prol da estabilidade monetria.15 A estabilidade faria justia, por exemplo, aos
devedores e credores, que pagariam e receberiam dlares, ou onas de ouro,
com o mesmo poder de compra que emprestaram.
Porm, se os credores e devedores querem se proteger de mudanas
futuras do poder de compra da moeda, eles podem fazer isso facilmente no livre
mercado. Quando fizerem seus contratos, eles podem concordar que o
O que o governo faria para alcanar esse objetivo no importante aqui. Basicamente
envolveria o controle governamental da oferta monetria.
15

repagamento ser feito numa soma de dinheiro ajustada de acordo com algum
ndice de mudanas do valor da moeda. Os estabilizadores h muito defendem
tais medidas, mas estranhamente os prprios credores e muturios, que
supostamente se beneficiam mais da estabilidade, raramente tiraram proveito
da oportunidade. O governo ento deve forar certos benefcios a pessoas que j
os livremente rejeitaram? Aparentemente os empresrios prefeririam arriscar,
neste mundo de irremedivel incerteza, em suas habilidades de antecipar as
condies do mercado. Afinal, o preo da moeda no diferente de quaisquer
outros preos livres do mercado. Eles podem mudar em resposta a mudanas
nas demandas dos indivduos; por que o mesmo no poderia acontecer com a
moeda?
A estabilizao artificial na verdade distorceria e impediria seriamente o
funcionamento do mercado. Como j indicamos, as pessoas teriam suas
expectativas inevitavelmente frustradas, porque no seriam capazes de alterar a
proporo de seus encaixes da maneira pretendida; elas no teriam
possibilidade de mudar seus encaixes em relao aos preos. Alm disso, o
aumento dos padres de vida do pblico s ocorre como resultado do
investimento de capital. O aumento da produtividade tende a diminuir os
preos (e os custos) e distribuir dessa forma os frutos da livre empresa para todo
o pblico, elevando os padres de vida de todos os consumidores. O aumento
forado do nvel de preos impede essa difuso dos padres mais altos de vida.
A moeda, em resumo, no um "parmetro fixo". uma mercadoria que
serve como meio de troca. A flexibilidade em seu valor em resposta demanda
dos consumidores to importante e benfica quanto qualquer outro preo do
mercado.
11. Moedas coexistentes
At este ponto ns construmos a seguinte imagem da moeda numa
economia totalmente livre: o ouro ou a prata vm a ser usados como meios de
troca; o ouro cunhado por firmas privadas concorrentes, circulando de acordo
com seu peso; os preos flutuam livremente no mercado em resposta s
demandas dos consumidores e s ofertas de recursos produtivos. A liberdade de
preos necessariamente implica a liberdade de oscilao do poder de compra da
unidade monetria; seria impossvel usar a fora e interferir nos movimentos do
valor da moeda sem simultaneamente interferir na liberdade de flutuao dos
preos de todos os outros bens. A economia livre resultante no seria catica.
Pelo contrrio, ela se moveria rpida e eficientemente para atender s
demandas dos consumidores. O mercado monetrio tambm seria livre.
At aqui ns simplificamos o problema ao assumir apenas um metal
monetrio o ouro. Suponhamos que duas ou mais moedas continuem a
circular no mercado mundial digamos, o ouro e a prata. Possivelmente o ouro
ser a moeda em uma rea e a prata em outra, ou eles podem mesmo circular
lado a lado. O ouro, tendo um maior valor de mercado, ser usado para

transaes maiores e a prata, com um valor mais baixo, ser usado para
menores transaes. A existncia de duas moedas no seria impossivelmente
catica? O governo no teria que interferir e impor uma razo fixa entre as duas
("bimetalismo") ou desmonetizar de alguma forma um ou outro metal (impor
um padro nico)?
bem possvel que o mercado, deixado totalmente livre, pudesse
eventualmente estabelecer um nico metal como moeda. Mas nos sculos
recentes, a prata teimosamente continuou a desafiar o ouro. No necessrio,
contudo, que o governo interfira e salve o mercado de sua prpria estupidez ao
manter duas moedas. A prata se manteve em circulao precisamente por sua
convenincia (para pequenos trocos, por exemplo). A prata e o ouro poderiam
facilmente circular lado-a-lado, e de fato circularam no passado. As ofertas e
demandas relativas pelos dois metais determinaro o cmbio entre os dois e tal
cmbio, como qualquer outro preo, flutuar continuamente em resposta a
mudanas de oferta e demanda. A qualquer tempo, por exemplo, as onas de
prata e ouro podem ser trocadas a uma razo de 16:1, em outro momento a 15:1,
e assim por diante. Que metal servir como unidade de conta depende das
circunstncias concretas do mercado. Se o ouro for a moeda de conta, ento a
maior parte das transaes ser feita com o uso de onas de ouro, as onas de
prata sero trocadas a preos livremente flutuantes em termos de ouro.
Deve ficar claro que a taxa de cmbio e os poderes de compra das
unidades dos dois metais tendero sempre a ser proporcionais. Se os preos dos
bens so quinze vezes mais altos em prata do que em ouro, ento a taxa de
cmbio tender a se estabelecer em 15:1. Caso contrrio, ser lucrativo trocar
uma moeda pela outra at que a paridade seja alcanada. Assim, se os preos
so quinze vezes maiores em termos de prata que em ouro enquanto a relao
prata/ouro de 20:1, as pessoas se apressaro para vender seus bens por ouro,
comprar prata e ento recomprar seus bens com prata colhendo belos lucros
no processo. Isso rapidamente restaurar a paridade do poder de compra da
taxa de cmbio; enquanto o ouro fica mais barato em termos de prata, a os
preos dos bens em prata aumentam e os preos em ouro dos bens caem.
O livre mercado, em suma, absolutamente ordenado no apenas
quando a moeda livre, mas mesmo quando h mais que uma moeda em
circulao.
Que tipo de "padro" ser provido por uma moeda livre? O ponto
importante que o padro no ser estabelecido por decreto governamental. Se
deixado a si mesmo, o mercado pode estabelecer o ouro como moeda nica
(padro-ouro), a prata como moeda nica (padro-prata) ou, talvez mais
provavelmente, ambos como moedas com taxas de cmbio livremente flutuantes
(padres paralelos).16
Para exemplos histricos de padres paralelos, ver W. Stanley Jevons, Money and the
Mechanism of Exchange, Londres: Kegan Paul, 1905, p. 88-96, e Robert S. Lopez, "Back to
Gold, 1252", The Economic History Review, dezembro de 1956, p. 224. A cunhagem de ouro foi
introduzida na Europa moderna quase simultaneamente em Gnova e Florena. Florena
instituiu o bimetalismo enquanto "Gnova, pelo contrrio, em conformidade com o princpio da
16

12. Os depsitos de moeda17

Suponhamos, ento, que o livre mercado tenha estabelecido o ouro como
moeda (ignorando novamente a prata para simplificar a questo). Mesmo no
formato mais prtico de moedas, o ouro freqentemente inconveniente e
difcil de carregar e utilizar diretamente em transaes. Para transaes
maiores, inadequado e dispendioso transportar vrias centenas de libras de
ouro. Mas o livre mercado, sempre preparado para satisfazer as necessidades
sociais, vem ao resgate. O ouro, antes de tudo, deve ser armazenado em algum
lugar e, da mesma maneira que a especializao mais eficiente em outras
linhas de negcio, ela ser mais eficiente no armazenamento de moedas. Certas
firmas, portanto, tero sucesso no mercado ao prover servios de
armazenamento. Algumas sero depsitos de ouro e o armazenaro para uma
mirade de proprietrios. Como em todos os depsitos, o direito do proprietrio
aos bens estabelecido por um recibo recebido no momento da armazenagem.
O recibo confere ao proprietrio o direito de reclamar os bens a qualquer
momento. A maneira pela qual o depsito lucrar no ser diferente do meio
usado por qualquer outro tipo de depsito i.e., atravs da cobrana de um
preo por seus servios de armazenagem.
H vrias razes para acreditar que depsitos de ouro, ou de moeda,
prosperaro no livre mercado da mesma maneira que outros tipos de depsito.
De fato, a armazenagem desempenha um papel ainda mais importante no caso
da moeda. Porque todos os outros bens devem ser utilizados e, assim, devem
deixar os depsitos depois de um tempo para ser usados na produo ou no
consumo. Mas a moeda, como vimos, no "usada" no sentido fsico; em vez
disso, ela trocada por outros bens e para ser guardada em espera para
transaes futuras. Ou seja, a moeda no "consumida", mas apenas transferida
de uma pessoa para outra.
Em tal situao, a convenincia inevitavelmente leva transferncia de
recibos de depsito em vez da transao fsica do prprio ouro. Suponhamos,
por exemplo, que tanto Smith quanto Jones armazenem seu ouro no mesmo
depsito. Jones vende a Smith um automvel por 100 onas de ouro. Smith
restrio da interveno estatal tanto quanto possvel, no tentou estabelecer uma relao fixa
entre as moedas de diferentes metais", idem. Sobre a teoria dos padres paralelos, ver Mises, op.
cit., p. 179 e segs. Para uma proposta de que os Estados Unidos adotem um padro paralelo, por
um oficial do U.S. Assay Office*, ver J.W. Sylvester, Bullion Certificates as Currency, Nova
York, 1882.
* O U.S. Assay Office uma espcie de Inmetro americano voltado especificamente para
assegurar a pureza de metais preciosos. [N.T.]
Os depsitos a que se refere o ttulo so os locais de depsito de moeda (os bancos),
traduzidos de warehouses. O texto a seguir tambm discute os depsitos monetrios em conta
nos bancos (bank deposits), ento se deve manter em mente a distino entre os depsitos
entendidos como locais de armazenagem e os depsitos como ao de depositar ou como aquilo
que foi depositado. Esta nomenclatura, embora possa parecer confusa, bastante clara ao longo
do texto. Ela foi escolhida porque a alternativa (armazm) no se encaixaria estilisticamente
no texto ao se referir moeda. [N.T.]
17

poderia retirar seu ouro e mov-lo para o escritrio de Jones e Jones, por sua
vez, depositaria novamente o dinheiro. Porm, como esse processo bastante
dispendioso, eles sem dvida escolhero um curso de ao mais conveniente:
Smith simplesmente dar a Jones um recibo de depsito no valor de 100 onas
de ouro.
Dessa maneira, os recibos de depsito passam a ser utilizados cada vez
mais como substitutos de moeda. Cada vez menos transaes movimentam ouro
de fato; ttulos de papel ao ouro so utilizados em seu lugar. Com o
desenvolvimento do mercado, haver trs limites ao avano desse processo de
substituio. O primeiro ser a medida que as pessoas utilizariam esses
depsitos de moeda chamados bancos em vez do prprio dinheiro.
evidente que, se Jones por qualquer razo no quisesse usar um banco, Smith
teria que transportar fisicamente o ouro. O segundo limite ser a extenso da
clientela de cada banco. Em outras palavras, quanto mais transaes ocorrerem
entre clientes de bancos diferentes, mais ouro ter que ser transportado.
Quando mais transaes forem feitas por clientes do mesmo banco, menor ser
a necessidade de transportar o ouro. Se Jones e Smith forem clientes de
diferentes depsitos, o banco de Smith (ou mesmo o prprio Smith) teria que
transportar o ouro para o banco de Jones. O terceiro limite seria a confiana que
as clientelas tm em seus bancos. Se elas descobrirem subitamente, por
exemplo, que os funcionrios do banco tm registros criminais, o banco
provavelmente perder seus clientes em pouco tempo. Nesse sentido, todos os
depsitos e todos os empreendimentos que se baseiam na confiana mtua
so iguais.
Quanto mais crescerem os bancos e quanto mais confiana o pblico tiver
neles, seus clientes podem considerar mais conveniente no utilizar recibos de
papel chamados notas bancrias e, em vez deles, manter seus ttulos como
contas correntes. Na esfera monetria, essas contas ganharam o nome de
depsitos bancrios. Em vez de transferir recibos de papel, o cliente faz suas
transaes atravs de uma ordem escrita para seu depsito para que ele
transfira parte de sua conta para outra pessoa. Assim, em nosso exemplo, Smith
dar a ordem para que o banco transfira o ttulo de suas 100 onas de ouro para
Jones. A ordem escrita chamada cheque.
Deve ficar claro tambm que, economicamente, no h nenhuma
diferena entre uma nota bancria e um depsito bancrio. Ambos so ttulos de
propriedade do ouro depositado, ambos so transferidos similarmente como
substitutos de moeda e ambos tm os mesmos trs limites extenso de seu
uso. O cliente pode escolher, de acordo com sua convenincia, se deseja manter
seu ttulo em forma de nota ou depsito.18
Agora, o que aconteceu com a oferta monetria como resultado de todas
essas operaes? Se as notas ou depsitos bancrios so usados como
Uma terceira forma de substituto de moeda so as moedas simblicas utilizadas para
transaes bem pequenas (como na forma de centavos). Elas so, com efeito, equivalentes a
notas bancrias, mas "impressas" numa base de metal em vez de papel.
18

substitutos de moeda, isso significa que a oferta monetria efetiva na economia

aumentou apesar de o estoque de ouro ter permanecido o mesmo? Certamente
no. Pois os substitutos de moeda so apenas recibos de depsito para o ouro
real. Se Jones guarda 100 onas de ouro em seu depsito e pega em troca um
recibo, esse recibo pode ser usado no mercado como moeda, mas somente como
um substituto do ouro, no como um incremento. O ouro guardado, portanto,
no mais parte da oferta monetria efetiva, mas mantido como uma reserva
do recibo, podendo ser sacado a qualquer momento pelo proprietrio. Um
aumento ou uma diminuio do uso de substitutos no ocasiona qualquer
mudana na oferta monetria. Apenas a forma da oferta modificada, no o
total. Assim, a oferta monetria de uma comunidade pode comear com dez
milhes de onas de ouro. Seis milhes podem ento ser depositadas em troca
de notas bancrias, o que far com que a demanda efetiva seja de quatro
milhes de onas de ouro e seis milhes de onas de ttulos ao ouro depositado
na forma de notas de papel. A oferta total de moeda permaneceu igual.
Curiosamente, muitas pessoas j argumentaram que seria impossvel que
os bancos fossem lucrativos se tivessem que operar com essa reserva de 100 por
cento (em que o ouro sempre representado por seu recibo). No entanto, no h
qualquer problema alm daqueles enfrentados por qualquer outro tipo de
depsito. Quase todos os depsitos mantm todos os bens disponveis
imediatamente para seus proprietrios (em reserva de 100 por cento)
normalmente na verdade, seria considerado fraude ou roubo se eles no
agissem dessa maneira. Seus lucros so obtidos atravs de cobranas de servios
de seus clientes. Os bancos podem cobrar por seus servios da mesma maneira.
Se for objetado que os clientes no pagaro altos preos, isso significa que os
servios dos bancos no tero grande demanda e cairo a nveis que os
consumidores consideram apropriados.
Ns chegamos agora quele que talvez o problema mais espinhoso com
que se defronta o economista monetrio: a avaliao do sistema bancrio de
reserva fracionria. Devemos fazer a pergunta: seria a reserva fracionria
permitida num mercado livre ou seria ela proscrita como fraude? bem sabido
que os bancos raramente permaneceram numa base de 100% por muito tempo.
Uma vez que a moeda pode permanecer depositada por um longo perodo de
tempo, o banco tentado a utilizar uma parte do dinheiro para si prprio
tambm porque as pessoas normalmente no se importam se as moedas de ouro
que recebem de volta do depsito so idnticas s que foram depositadas. O
banco tentado, ento, a utilizar o dinheiro de outras pessoas para obter lucros
para si prprio.
Se os bancos emprestam ouro diretamente, os recibos emitidos por ele,
evidentemente, so parcialmente invalidados. H agora alguns recibos sem o
correspondente em ouro depositado; ou seja, o banco est efetivamente
insolvente, uma vez que no pode honrar todas as suas obrigaes caso haja
necessidade. Ele no pode devolver as propriedades de seus clientes, caso todos
eles desejassem.

Geralmente os bancos, em vez de emprestar o prprio ouro, imprimem

pseudo-recibos de depsito, i.e., recibos que no contam com cobertura em
ouro, que no est e no pode estar depositado. Tais recibos so ento
emprestados por uma taxa. O efeito econmico evidentemente o mesmo. Mais
recibos de depsito so impressos do que a quantidade de ouro armazenada. O
que o banco fez foi emitir recibos de depsito de ouro que no representam
nada, mas que supostamente representam 100% de seu valor de face em ouro.
Os pseudo-recibos entram no mercado da mesma forma que os recibos reais e,
assim, adicionam oferta monetria efetiva do pas. No exemplo acima, se os
bancos agora emitem dois milhes de onas em recibos falsos, sem o
correspondente em ouro, a oferta monetria do pas vai aumentar de dez para
doze milhes de onas de ouro pelo menos at que o truque seja descoberto e
corrigido. H agora, alm dos quatro milhes de onas de ouro mantidas pelo
pblico, oito milhes de onas em substitutos de moeda apenas seis milhes
das quais lastreadas em ouro.
A emisso de pseudo-recibos, da mesma forma que a falsificao de
moedas, um exemplo de inflao, que ser estudada mais frente. A inflao
pode ser definida como qualquer aumento na oferta monetria da economia
que no consista de um aumento correspondente do estoque do metal-moeda.
As bancas de reserva fracionria, conseqentemente, so instituies
inerentemente inflacionrias.
Os defensores dos bancos respondem da seguinte maneira: os bancos
esto simplesmente funcionando como outros negcios esto assumindo
riscos. Admitidamente, se todos os depositantes apresentassem seus recibos e
desejassem retirar seu dinheiro, os bancos iriam a falncia, j que o valor dos
recibos excede a quantidade de ouro armazenada. Os bancos, porm,
simplesmente arriscam na maioria das vezes com razo que nem todos vo
querer resgatar seus ttulos. A grande diferena, entretanto, entre o sistema de
reserva fracionria e todos os outros negcios esta: os outros indivduos usam
capital prprio ou emprestado em suas empreitadas, e se contrarem dbito,
prometem pagar a uma data futura, tomando cuidado para que tenham dinheiro
a mos para honrar suas obrigaes. Se Smith faz um emprstimo de 100 onas
por um ano, ele se programar para ter 100 onas disponveis quela data
futura. O banco, porm, no est pegando um emprstimo de seus depositantes;
ele no promete pagar uma quantia de ouro a uma certa data no futuro. Ao invs
disso, ele promete restituir o ouro a qualquer tempo, de acordo com a demanda.
Resumidamente, a nota ou o depsito bancrio no um ttulo de dbito; um
recibo de armazenagem para a propriedade de outrem. Alm disso, quando um
empresrio contrai uma dvida ou empresta dinheiro, ele nada adiciona oferta
monetria. Os fundos emprestados so fundos poupados, sendo parte da oferta
monetria transferida do credor para o muturio. As emisses feitas pelo banco,
por outro lado, artificialmente aumentam a oferta monetria, uma vez que
pseudo-recibos so injetados no mercado.

Um banco, por conseguinte, no est assumindo os riscos de um

empreendimento normal. Ele, ao contrrio de todos os outros empresrios, no
organiza o padro temporal de seus ativos proporcionalmente ao padro de suas
obrigaes financeiras, i.e., ele no verifica se ter dinheiro suficiente, nas datas
devidas, para pagar suas contas. Ao contrrio, a maior parte de suas dvidas
instantnea, mas seus ativos no so.
O banco cria nova moeda a partir do nada e no tem que adquirir mais
dinheiro atravs da produo e da venda de seus servios, como todas as outras
pessoas. Ou seja, o banco est sempre insolvente; sua insolvncia s revelada
quando os clientes passam a suspeitar e precipitam corridas bancrias.
Nenhum outro negcio sujeito ao fenmeno das "corridas". Nenhum outro
tipo de empreendimento pode ser levado falncia de um dia para o outro
simplesmente porque seus clientes decidiram reaver suas propriedades.
Nenhum outro tipo de negcio cria moedas fictcias, que evaporaro se os
indivduos tentarem reav-las.
Os efeitos econmicos negativos do sistema de reserva fracionria sero
explorados no captulo a seguir. Aqui ns conclumos que, moralmente, esse
tipo de atividade bancria no teria maior direito de existir num mercado
verdadeiramente livre do que qualquer outra forma implcita de roubo.
verdade que a nota ou o depsito no dizem abertamente que o banco garante
total cobertura a qualquer tempo. Mas o banco promete resgat-los vista, de
forma que quando ele emite quaisquer recibos falsos, j est cometendo fraude,
porque se torna imediatamente impossvel para o banco manter sua promessa e
resgatar todas as suas notas e depsitos.19 A fraude, conseqentemente, est
sendo cometida imediatamente quando ocorre o ato de emisso dos pseudorecibos. Quais so os recibos fraudulentos s possvel descobrir depois que
uma corrida bancria tenha ocorrido (uma vez que todos os recibos so iguais) e
os ltimos depositantes no conseguirem retirar seu dinheiro.20
Se a fraude deve ser proibida numa sociedade livre, ento o sistema de
reserva fracionria teria o mesmo destino.21 Suponhamos, no entanto, que a
fraude e a reserva fracionria sejam permitidas, com o nico requerimento de
Ver Amasa Walker, The Science of Wealth, 3 ed., Boston: Little, Brown and Co., 1867, p. 13941 e p. 126-232, para uma excelente discusso dos problemas de uma moeda de reserva
fracionria.
19

Um sistema libertrio talvez fosse considerar depsitos de garantia geral (que permitem que
o depsito retorne qualquer bem homogneo para o depositante) como depsitos de garantia
especfica, que, como notas de despacho, recibos de penhor e certificados de portos, estabelecem
propriedades sobre certos objetos especficos. Pois, no caso no caso da garantia geral, os
depsitos so tentados a tratar os bens como suas prprias propriedades, em vez de como
propriedades de seus clientes. Isto precisamente o que os bancos tm feito. Ver Jevons, op. cit.,
p. 207-12.
20

Fraudes so roubos implcitos, uma vez que significam que um contrato no foi completado
depois que o valor foi recebido. Isto , se A vende para B uma caixa com o rtulo "cereal" e no
encontra nada dentro da caixa, a fraude de A , na realidade, um roubo da propriedade de B. Da
mesma forma, os recibos de armazenagem para bens no-existentes, idnticos a recibos
genunos, so fraudes contra os indivduos que possuem ttulos de propriedades inexistentes.
21

que os bancos honrem suas obrigaes de restituir o ouro vista. A

impossibilidade de cumprir essa obrigao levaria bancarrota imediata. Esse
sistema veio a ser conhecido como liberdade bancria. Em tal cenrio haveria o
uso em larga escala de substitutos fraudulentos de moeda, resultando em um
aumento artificial da oferta monetria? Muitas pessoas j assumiram que sim e
acreditaram que essa atividade bancria descontrolada simplesmente inflaria a
oferta monetria astronomicamente. Porm, pelo contrrio, a liberdade
bancria levaria a um sistema monetrio muito mais "rgido" do que o que
temos hoje em dia.
Os bancos seriam controlados pelos mesmos trs limites que
mencionamos anteriormente, e o seriam bastante rigorosamente. Em primeiro
lugar, a expanso monetria de cada banco seria limitada pela perda de ouro
para outro banco. Isso acontece porque um banco s pode expandir a moeda
dentro dos limites de sua prpria clientela. Suponhamos, por exemplo, que o
Banco A, tendo 10.000 onas depositadas, emita o equivalente a 2.000 onas
em recibos falsos e os empreste a vrios empresrios ou os invista em aes. O
muturio ou o dono anterior das aes ir utilizar sua nova moeda em vrios
bens e servios. Eventualmente a moeda circular e chegar s mos de um
indivduo que cliente do Banco B.
Nesse ponto, o Banco B exigir que o Banco A resgate seu recibo em ouro,
de forma que o metal possa ser transferido para os cofres de B. Claramente,
quanto maior for a extenso da clientela de cada banco e mais os clientes
fizerem comrcio uns com os outros, maior ser o espao disponvel para que
cada banco expanda seu crdito e a oferta monetria. Pois se a clientela for
pequena, ento imediatamente aps a emisso da moeda nova o banco ter que
resgatar o substituto de moeda e, como j vimos, ele no tem os recursos
necessrios para resgatar mais que uma frao de suas obrigaes. Para evitar a
ameaa de falncia, assim, quanto menor for a clientela de um banco, maior
ser a frao de ouro que ele dever manter em suas reservas e menos ele
poder expandir. Se houver um banco em cada pas, haver bem mais espao
para a expanso monetria do que se houvesse um banco para cada duas
pessoas no pas. Tudo o mais constante, quanto mais bancos houver e quanto
menores os seus tamanhos, mais "rgida" e melhor a oferta monetria ser.
Da mesma forma, a clientela de um banco tambm ser limitada por aqueles
que no usam banco algum. Quanto mais pessoas utilizarem ouro em vez de
substitutos de moeda, menos espao h para a inflao bancria.
Suponhamos, no entanto, que os bancos formem um cartel e concordem
em liquidar os recibos de cada um e no tentar resgat-los. E suponhamos, alm
disso, que as notas de cada banco sejam de uso universal. Haver quaisquer
limites para a expanso bancria? Sim, permanece a limitao da confiana da
clientela nos bancos. Quanto mais o crdito bancrio e a oferta monetria se
expandir, mais os clientes vo se preocupar com a diminuio das reservas,
Numa verdadeira sociedade livre, aqueles que sabem a verdade a respeito da
insolvncia do sistema bancrio sero capazes de formar Ligas Anti-Bancos para

incitar os clientes a retirar seu dinheiro antes que seja tarde demais. Ou seja,
ligas que encorajem corridas bancrias ou a ameaa de sua formao sero
capazes de parar e reverter a expanso monetria.
Esta discusso no pretende, porm, impugnar a prtica geral do crdito,
que tem uma funo importante e vital no livre mercado. Numa transao
creditcia, o proprietrio da moeda (um bem til no presente) a troca por uma
promessa de pagamento a uma data futura (a promessa sendo um "bem futuro")
mais o juro, que reflete a valorizao maior dos bens presentes em relao aos
bens futuros. Mas as notas e os depsitos bancrios no so crdito; so recibos
de armazenagem, promessas de resgate vista de moeda (e.g., ouro) dos cofres
dos bancos. O muturio se assegura que seu dbito seja pago ao vencimento; as
bancas de reserva fracionria no podem nunca pagar mais que uma pequena
frao de suas obrigaes.
Ns nos voltaremos, no prximo captulo, ao estudo das vrias formas de
interferncia governamental no sistema monetrio a maior parte delas
planejada no para reprimir a emisso fraudulenta de substitutos de moeda,
mas, ao contrrio, para remover as limitaes naturais inflao.
13. Sumrio
O que ns aprendemos em relao moeda numa sociedade livre? Ns
aprendemos que toda moeda se originou e necessariamente deve se originar a
partir de uma mercadoria til escolhida pelo livre mercado como meio de troca.
A unidade monetria simplesmente uma unidade de peso da mercadoria
monetria geralmente um metal, como o ouro ou a prata. Num regime de
liberdade, as mercadorias escolhidas como moeda, seus tipos e formatos, so
decididas voluntariamente por indivduos livres. A cunhagem privada, portanto,
to legtima e benfica quanto qualquer outra atividade comercial. O "preo"
da moeda o seu poder de compra em termos de todos os bens da economia e
determinado por sua oferta e demanda. Qualquer tentativa por parte do governo
de estabelecer um preo interferir na satisfao das demandas individuais por
moeda. Se as pessoas considerarem mais conveniente utilizar mais que um
metal como moeda, a taxa de cmbio entre elas ser determinada no mercado
por suas relativas ofertas e demandas e tender a ser igual s razes de seus
respectivos poderes de compra. Assim que houver uma oferta suficiente de um
metal para permitir que o mercado o escolha como moeda, nenhum aumento de
sua quantidade pode aperfeioar sua funo monetria. Uma elevao da oferta
monetria ento vai simplesmente diluir a efetividade de cada ona de moeda
sem ajudar a economia. Um aumento do estoque de ouro ou prata, contudo,
satisfaz demandas no-monetrias (para o uso como ornamentos, para
propsitos industriais etc.) atendidas pelo metal e , conseqentemente,
socialmente vantajoso. A inflao (um aumento dos substitutos monetrios no
cobertos por um aumento do estoque do metal) no nunca socialmente til,
mas beneficia somente um conjunto de pessoas custa de outro. A inflao,

sendo uma invaso fraudulenta da propriedade alheia, no pode ocorrer no livre

mercado.
Em resumo, a liberdade pode administrar um sistema monetrio to bem
quanto administra o resto da economia. Ao contrrio do que dizem vrios
autores, no existe nada especial em relao moeda que requeira abrangentes
regulamentaes governamentais. Homens livres so capazes de melhor
satisfazer as prprias necessidades econmicas. Porque, para a moeda, assim
como para todas as outras atividades do homem, "a liberdade a me e no a
filha da ordem".22

A dito entre aspas uma famosa frase de Pierre-Joseph Proudhon usada como lema pelo
jornal anarco-individualista americano Liberty, de Benjamin R. Tucker. [N.T.]
22

III
A interferncia governamental nas questes
monetrias
1. As receitas do governo
O governo, ao contrrio de todas as outras organizaes, no obtm suas
receitas atravs do pagamento por seus servios. Conseqentemente, os
governos se deparam com um problema econmico diferente daquele
enfrentado por outras instituies e indivduos. Os indivduos privados que
desejem adquirir mais bens e servios devem produzir e vender mais do que os
outros indivduos quiserem. Os governos precisam apenas encontrar um
mtodo de expropriar mais bens sem o consentimento dos donos.
Numa economia baseada no escambo, os oficiais do governo podem
expropriar bens de uma s forma: pela tomada de bens em espcie. Numa
economia monetria, eles consideraro mais fcil se apropriar de moeda e ento
us-la para adquirir bens e servios para o governo ou ento subsidiar grupos
privilegiados. Tal tomada chamada de taxao.1
A taxao, entretanto, muitas vezes impopular e, em pocas menos
temperadas, freqentemente precipitava revolues. A emergncia da moeda,
embora uma bno para a humanidade, tambm abriu um caminho mais sutil
pelo qual o governo poderia expropriar recursos. No livre mercado, s se pode
adquirir moeda atravs da produo e da venda de bens e servios desejados
pelas pessoas ou por meio da minerao (um negcio to lucrativo quanto
qualquer outro no longo prazo). Mas se o governo puder encontrar formas de
falsificar2 a moeda cri-la a partir do nada , ele pode rapidamente produzir
suas prprias receitas sem o esforo de vender servios ou minerar ouro. Ele se
torna capaz de se apropriar sub-repticiamente de recursos sem incitar mesma a
hostilidade levantada pela taxao. Na verdade, a falsificao pode at mesmo
criar em suas vtimas a feliz iluso de prosperidade.
A falsificao, naturalmente, no passa de outro nome para a inflao
ambas criam "dinheiro" novo sem lastro em ouro ou prata e ambas funcionam
da mesma maneira. E agora ns percebemos por que os governos so
inerentemente inflacionrios: porque a inflao um meio poderoso e sutil de
aquisio dos recursos do pblico por parte do governo, uma forma sem dor e
muito mais perigosa de taxao.
A tomada direta de bens, portanto, no hoje em dia to grande quanto a expropriao
monetria. Exemplos da primeira que ainda ocorrem so os "devidos processos legais" de
expropriao de terras, o estacionamento de tropas num pas ocupado e especialmente o
trabalho forado (e.g., o recrutamento militar compulsrio, a participao obrigatria nos jris e
a exigncia de que as empresas mantenham relatrios sobre pagamentos de impostos alm de
colet-los na fonte para o governo).
1

Counterfeit (s. counterfeiting), no original. [N.T.]

2. Os efeitos econmicos da inflao

Para determinar os efeitos econmicos da inflao, vejamos o que ocorre
quando um grupo de falsificadores inicia suas atividades. Suponhamos que a
economia tenha uma oferta de 10.000 onas de ouro e os falsificadores,
confiantes de que no sero descobertos, adicionam mais 2.000 "onas". Quais
sero as conseqncias? Primeiramente, haver um claro ganho para os
falsificadores. Eles podero usar a moeda nova para comprar bens e servios
para si prprios. Como dizia num cartum da famosa revista New Yorker que
retrava um grupo de falsificadores contemplando sua obra: "O consumo est
prestes a levar um merecido tiro no brao." Precisamente. Os gastos locais de
fato levam um tiro no brao. O novo dinheiro atravessa, passo a passo, o
sistema econmico. Ele se espalha e aumenta os preos como j vimos, a nova
moeda pode apenas diluir a efetividade de cada dlar. Mas esta diluio toma
tempo e exatamente por isso irregular; no meio tempo, algumas pessoas
ganham e outras perdem. Resumidamente, os falsificadores e os vendedores
locais aumentaram seus rendimentos antes de qualquer aumento dos preos das
coisas que compram. Mas, por outro lado, as pessoas em reas mais remotas da
economia, que ainda no receberam a nova moeda, vem os preos de compra
aumentarem antes de seus rendimentos. Os varejistas do outro lado do pas, por
exemplo, tero prejuzos. Aqueles que receberem primeiro a nova moeda lucram
mais s expensas daqueles que receberem por ltimo.
A inflao, portanto, no confere qualquer benefcio social; pelo
contrrio, ela redistribui riquezas em favor dos que receberem o dinheiro antes
custa dos retardatrios. A inflao , com efeito, uma corrida para ver quem
ser capaz de pr as mos primeiro na nova moeda. Os ltimos colocados
aqueles que sofrem perdas so freqentemente chamados de "grupos de
renda fixa". Pastores religiosos, professores e assalariados em geral so os que
mais notoriamente ficam para trs em relao aos outros grupos na aquisio da
nova moeda. Os prejudicados particulares sero aqueles que dependem de
contratos monetrios fixos contratos feitos na poca anterior ao aumento
inflacionrio dos preos. Beneficirios de seguros de vida, aposentados que
vivem de penso, proprietrios de imveis com aluguis de longo prazo, donos
de aes e outros credores e aqueles que estiverem de posse de moeda
absorvero a maior parte do peso da inflao. Eles sero os setores "taxados".3
A inflao tem outros efeitos desastrosos. Ela distorce uma das partes
essenciais de nossa economia: o clculo empresarial. Uma vez que os preos no
mudam uniformemente (com a mesma velocidade), torna-se muito difcil para
as empresas separarem os efeitos duradouros dos transitrios e para que sejam
Um dos modismos de hoje em dia zombar da preocupao dos conservadores pelas "vivas e
rfos". Contudo, esse precisamente um dos problemas que devem ser enfrentados.
realmente algo "progressista" roubar vivas e rfos para subsidiar fazendeiros e trabalhadores
da indstria de armamentos?
3

capazes de avaliar as verdadeiras demandas dos consumidores ou o custo de

suas operaes. Por exemplo, a contabilidade avalia o "custo" de um bem de
produo pelo preo que foi pago por ele. Mas com a interveno da inflao, o
custo de reposio do bem quando ele se desgastar ser muito maior do que
aquele registrado nos livros. Como resultado, a contabilidade empresarial
tender a exagerar seus lucros durante a inflao e pode at registrar
aumentos dos investimentos quando o que est ocorrendo na verdade o
consumo de capital.4 Similarmente, os donos de aes e de imveis tero ganhos
de capital durante uma inflao que no sero ganhos reais. Eles podero gastar
parte desses ganhos sem perceber que estaro consumindo parte de seu capital
original.
Ao criar lucros ilusrios e distorcer o clculo econmico, a inflao
suspender a operao do mercado livre de penalizar as firmas ineficientes e
premiar as eficientes. Quase todas as firmas aparentemente prosperaro. A
atmosfera geral do mercado de bens de consumo levar a um declnio da
qualidade dos bens e servios, j que os consumidores em geral resistem menos
a aumentos de preos quando eles ocorrem atravs da depreciao da qualidade
dos produtos.5 A qualidade do trabalho durante a inflao declinar por uma
razo mais sutil: as pessoas se sentiro atradas mais facilmente por esquemas
de "lucro fcil", aparentemente acessveis numa era de preos cada vez mais
altos, e freqentemente desprezaro o esforo individual. A inflao tambm
penaliza a prudncia e encoraja a contrao de dvidas, pois qualquer soma de
dinheiro que for pega emprestada ser paga em dlares com poder de compra
mais baixo do que o recebido originalmente. O incentivo, portanto, o de
contrair emprstimos e repag-los mais tarde em vez de poupar e emprestar. A
inflao, conseqentemente, abaixa os padres de vida ao mesmo tempo em que
cria uma falsa atmosfera de prosperidade.
Felizmente, a inflao no pode continuar para sempre. Eventualmente
as pessoas percebem que esto sendo taxadas de outra maneira; elas acordam
para a depreciao contnua do poder de compra de seus dlares.
Primeiramente, quando os preos aumentam, as pessoas dizem: "Bem,
isto no normal, o efeito de alguma emergncia. Eu vou adiar minhas
compras e esperar at que os preos diminuam de volta." Tal a atitude mais
comum durante a inflao. Esta noo modera o prprio aumento dos preos e
esconde ainda mais a inflao, uma vez que a demanda por moeda aumenta.
Porm, com a continuao da inflao, as pessoas comeam a notar que os
preos esto subindo perpetuamente como resultado da inflao permanente.
Tal erro ser maior em firmas com equipamentos mais antigos e nas indstrias mais
capitalizadas. Um nmero indevido de firmas, portanto, surgir nessas indstrias durante a
inflao. Para uma discusso mais aprofundada desse erro da contabilizao de custos, ver W.T.
Baxter, "The Accountant's Contribution to the Trade Cycle", Economica, maio de 1955, p. 99112.
4

Nestes tempos de vida ateno aos ndices de custo de vida (e.g., contratos de indexao de
salrios), h um forte incentivo para o aumento de preos de forma que a mudana no seja
mostrada pelas medies.
5

Elas ento diro: "Vou comprar agora, embora os preos estejam altos. Porque,
se eu esperar, os preos vo subir ainda mais." Assim, a demanda por moeda cai
e os preos se elevam mais, proporcionalmente, que o aumento da oferta
monetria. Nesse ponto, muitas vezes se defende que o governo "alivie o aperto
monetrio" causado pelo aumento de preos acelerado e que inflacione a oferta
monetria ainda mais rapidamente. Logo o pas atravessar o estgio de alta
desastrosa6, em que as pessoas dizem: "Eu preciso comprar qualquer coisa
agora para me livrar do dinheiro que eu tenho em mos." A oferta monetria
sobe drasticamente, a demanda cai extremamente e os preos aumentam de
forma astronmica. Os nveis de produo caem de maneira acentuada, j que
as pessoas gastam a maior parte de seu tempo procurando formas de se desfazer
da moeda que possuem. O sistema monetrio efetivamente entrou em colapso
completo e a economia recorre a outras moedas, se forem acessveis outros
metais ou moedas estrangeiras, se no caso a inflao for somente em um pas ,
ou mesmo retorna ao escambo. O sistema monetrio foi destrudo pelo impacto
da inflao.
Essa condio hiperinflacionria historicamente conhecida. Ela
ocorreu com os assignats da Revoluo Francesa, os continentals da Revoluo
Americana, de forma dramtica com o marco na crise alem de 1923 e com as
moedas da China e de outros pases aps a II Guerra Mundial.7
O maior problema da inflao que quando quer que a nova moeda seja
usada como emprstimo para empresas e indivduos, a inflao causa um ciclo
econmico. Esse processo silencioso, porm mortal, que pode passar
despercebido por geraes, funciona da seguinte maneira: a nova moeda
emitida pelo sistema bancrio, com amparo do governo, e emprestada s
empresas. Para os empresrios, os novos fundos aparentam ser investimentos
genunos, embora, ao contrrio dos investimentos no livre mercado, eles no
surjam a partir da poupana voluntria. A nova moeda investida pelos
empreendedores em vrios projetos e usada para pagar os trabalhadores e os
outros fatores de produo na forma de maiores salrios e preos. Enquanto a
moeda atravessa a economia, as pessoas tendero a restabelecer suas
propores voluntrias de consumo e poupana. Isto , se as pessoas desejarem
poupar e investir cerca de 20% de seus rendimentos e consumir o restante, a
moeda nova emitida pelos bancos faz com que a proporo de poupana parea
mais alta. Quando a nova moeda chega ao pblico, ela restabelece sua antiga
proporo de 20/80 e muitos investimentos se mostram insustentveis. A

Crack-up boom, no original. O termo tambm pode ser traduzido como alta de pnico. O
termo alta desastrosa foi escolhido por ser utilizado tambm na traduo de Ao Humana.
[N.T.]
6

Sobre o exemplo alemo, ver Constantino Bresciani-Turroni, The Economics of Inflation,

Londres: George Allen and Unwin, Ltd., 1937.
7

liquidao dos investimentos no-lucrativos da alta inflacionria constitui a fase

de depresso do ciclo econmico.8
3. O monoplio compulsrio da cunhagem da moeda
Para que o governo possa usar a falsificao para aumentar suas receitas,
vrios passos precisam ser percorridos. O governo no poderia simplesmente
invadir um mercado livre operante e imprimir suas notas de papel. Se fizesse
isso abruptamente, poucas pessoas aceitariam a moeda governamental. Mesmo
em tempos recentes, indivduos de pases "atrasados" simplesmente se
recusaram a aceitar papel-moeda e insistiram em comercializar apenas em ouro.
A incurso governamental, logo, precisa ser bem mais sutil e gradual.
At alguns sculos atrs, no havia bancos e por isso o governo no
poderia usar o mecanismo bancrio para inflacionar massivamente a moeda
como pode hoje em dia. O que poderia ele fazer quando apenas o ouro e a prata
circulavam?
O primeiro passo dado por qualquer governo de tamanho considervel
era assumir o monoplio absoluto do processo de cunhagem. Esse era um meio
indispensvel para assumir o controle da oferta monetria. A figura do rei ou do
lorde era estampada nas moedas e era propagado o mito de que a cunhagem
uma prerrogativa essencial do rei ou do baro em prol de sua "soberania". O
monoplio da cunhagem permitiu que o governo ofertasse quaisquer
denominaes de moeda que ele e no o pblico desejasse. Como
resultado, a variedade de moedas no mercado foi forosamente reduzida. Alm
disso, a cunhagem poderia agora cobrar um preo mais alto, maior que os
custos (seigniorage), um preo que cobrisse apenas os custos (brassage) ou
fornecer moedas gratuitamente. A seigniorage era um preo monopolstico e
impunha um peso maior sobre a converso de barras para moedas de ouro; a
cunhagem gratuita, por outro lado, superestimulava a manufatura de moedas a
partir das barras de ouro e forava o contribuinte a pagar pelos servios
utilizados pelos outros.
Tendo adquirido o monoplio da cunhagem, os governos incentivaram o
uso do nome da unidade monetria, esforando-se para separar o nome de sua
base real, o peso das moedas. Esse tambm foi um passo altamente importante,
porque liberava os governos da necessidade se submeter moeda comum do
mercado mundial. Em vez de usar gros ou gramas de ouro ou prata, cada
estado incentivava o uso do nome das moedas nacionais (dlares, marcos,
francos e assim por diante), supostamente em prol da soberania monetria.
Essa mudana tornou possvel que o governo usasse seu principal meio de
falsificao de moedas: a desvalorizao.9
Para uma discusso mais aprofundada, ver Murray N. Rothbard, America's Great Depression,
Princenton: D. Van Nostrand Co., 1963, parte I.
8

Debasement, no original. O termo no possui equivalente geralmente aceito em portugus, por

isso deve-se manter em mente que o sentido da palavra desvalorizao empregado aqui
9

4. A desvalorizao
A desvalorizao foi o mtodo de falsificao daquelas mesmas moedas
que o estado havia proibido as firmas privadas de produzir em nome da
proteo do padro monetrio. s vezes, o governo cometia uma simples fraude,
diluindo o ouro em uma liga de metais, produzindo moedas mais leves.
Caracteristicamente, a cunhagem derretia e refazia todas as moedas do reino,
devolvendo aos sditos o mesmo nmero de "libras" ou "marcos", porm com
pesos menores. As onas de ouro ou prata restantes eram embolsadas pelo rei e
usadas para pagar suas despesas. Dessa forma, o governo continuamente
fraudava e redefinia o padro que havia jurado proteger. Os governantes
alegavam arrogantemente que os lucros da desvalorizao eram sua
seigniorage.
Desvalorizaes rpidas e severas eram caractersticas marcantes da
Idade Mdia em quase todos os pases da Europa. Assim, em 1200 d.C., a livre
tournois francesa foi definida como noventa e oito gramas de pura prata; no ano
de 1600, significava apenas onze gramas. Um dos casos mais impressionantes
o do dinar, a moeda dos sarracenos da Espanha. O dinar originalmente
consistia de sessenta e cinco gramas de ouro, quando cunhado no sculo VII. Os
sarracenos eram notoriamente austeros em questes monetrias e na metade do
sculo XII o dinar ainda valia sessenta gramas. Naquele ponto, os reis cristos
conquistaram a Espanha e, no comeo do sculo XIII, o dinar (que passou a se
chamar maravedi) foi reduzido a catorze gramas. Logo a moeda de ouro era leve
demais para circular e foi convertida em prata, pesando trinta e cinco gros.
Mas ela tambm foi desvalorizada e, na metade do sculo XV, o maravedi
pesava apenas 1,5 gros de prata, tornando-se novamente uma moeda muito
pequena para circular.10
5. A lei de Gresham e a cunhagem
a. Bimetalismo
O governo impe controles de preos principalmente para desviar a
ateno do pblico da inflao governamental para os supostos males do livre
mercado. Como j vimos, a lei de Gresham que afirma que uma moeda
artificialmente sobrevalorizada tende a tirar de circulao uma moeda
artificialmente subvalorizada um exemplo das conseqncias gerais dos
controles de preos. O governo estabelece, efetivamente, um preo mximo para
um tipo de moeda nos termos de outra. O preo mximo causa uma escassez da
moeda artificialmente subvalorizada ela exportada ou entesourada e
substituda pela moeda sobrevalorizada.
bastante especfico se refere a um modo particular de desvalorizao monetria (que ser
explicado a seguir), no a qualquer modo. [N.T.]
Sobre a desvalorizao, ver Elgin Groseclose, Money and Man, Nova York: Frederick Ungar,
1961, p. 57-76.
10

Ns j vimos como isso funciona no caso das moedas novas em relao s

usadas, um dos primeiros exemplos da lei de Gresham. Ao destacar o significado
das denominaes monetrias de seu peso e padroniz-las para sua prpria
convenincia, desconsiderando o desejo do pblico, os governos passaram a
chamar as moedas novas e as usadas pelo mesmo nome, mesmo que elas
tivessem nomes diferentes. Conseqentemente, as pessoas entesouravam ou
exportavam o peso total das novas moedas e utilizavam as moedas gastas em
suas transaes enquanto os governos maldiziam os "especuladores", os
estrangeiros ou o livre mercado em geral, por uma condio criada pelo prprio
governo.
Um caso particularmente importante da lei de Gresham era o eterno
problema do "padro". Ns vimos que o livre mercado estabeleceu padres
paralelos de ouro e prata, cada um flutuando livremente em relao ao outro de
acordo com suas respectivas ofertas e demandas. Mas os governos decidiram
que iriam ajudar o mercado intervindo para "simplificar" tudo. Quo mais
simples seriam as coisas, sentiam eles, se o ouro e a prata fossem fixados a um
cmbio definido de, digamos, vinte onas de prata para uma de ouro! Dessa
forma, ambas as moedas poderiam circular a uma relao definida e, o que
mais importante, o governo poderia finalmente se livrar do fardo de tratar a
moeda atravs do peso. Imaginemos uma unidade monetria, o "rur", definida
pelos ruritanos11 como 1/20 de uma ona de ouro. Ns j vimos como vital
para o governo induzir o pblico a considerar o rur como uma unidade abstrata
independente, conectada imprecisamente ao ouro. Qual a melhor forma de se
fazer isso seno pela fixao da relao entre o ouro e a prata? Assim, o rur se
torna no s 1/20 de ona de ouro, mas tambm uma ona de prata. O
significado preciso da palavra rur o nome para um peso de ouro ento
perdido e as pessoas passam a considerar o rur como algo tangvel e
independente, estabelecido de alguma forma pelo governo para propsitos
benficos e teis, igual aos pesos tanto do ouro quanto da prata.
Agora ns vemos por que importante que se evite a adoo de nomes
patriticos ou nacionais para onas ou gros de ouro. Uma vez que esse rtulo
substitua as unidades mundiais de peso, torna-se muito mais fcil para os
governos manipularem a unidade monetria e darem a ela uma vida prpria. A
relao fixa entre o ouro e a prata, conhecida como bimetalismo, executou esse
propsito de maneira bastante eficiente. Porm, ela no foi capaz de simplificar
a unidade monetria nacional, porque, mais uma vez, a lei de Gresham entrou
em cena. O governo normalmente fixa a razo original (digamos, de 20/1) pelo
cmbio corrente no livre mercado. Mas o cmbio de mercado, como todos os
preos de mercado, inevitavelmente muda com o tempo, com a mudana das
condies de oferta e demanda. Com essas mudanas, a relao bimetlica fixa
inevitavelmente se torna obsoleta. A mudana sobrevaloriza o ouro ou a prata.
Habitantes do reino europeu fictcio da Ruritnia, utilizado freqentemente em exemplos
pelos integrantes da escola austraca. [N.T.]
11

As pessoas ento entesouram, comercializam no mercado negro ou exportam o

ouro, e a prata importada e tirada dos caixas dos indivduos, tornando-se a
nica moeda da Ruritnia. Por sculos, todos os pases lutaram contra os efeitos
calamitosos da mudana sbita entre moedas metlicas. Primeiro a prata
entraria no pas e o ouro desapareceria; ento, com a mudana das razes de
mercado relativas, o ouro surgiria e a prata sumiria.12
Finalmente, aps exaustivos anos de distrbios com o patro bimetlico,
os governos escolheram um metal como padro, geralmente o ouro. A prata foi
relegada ao status de moeda simblica, para denominaes pequenas, mas no
ao seu peso integral. (A cunhagem de moedas simblicas foi tambm
monopolizada pelo governo e, j que no era coberta em 100% pelo ouro, foi um
meio de expanso da oferta monetria.) A erradicao da prata como moeda
certamente prejudicou muitas pessoas que preferiam utilizar a prata em suas
transaes. Havia certa verdade na reclamao dos bimetalistas de que um
"crime contra a prata" tinha sido cometido; mas o crime real foi a imposio do
bimetalismo no lugar dos padres paralelos. O bimetalismo criou uma difcil
situao, que poderia somente ser resolvida pelo governo atravs da reverso
total liberdade monetria (padres paralelos) ou pela escolha de um dos dois
metais como moeda (padro-ouro ou prata). A total liberdade monetria, depois
de tanto tempo, era considerada absurda e quixotesca; e assim o padro-ouro foi
geralmente adotado.
b. O curso forado
Como o governo foi capaz de aplicar seus controles de preo sobre
cmbios monetrios? Por um mecanismo conhecido como curso forado. A
moeda usada tanto para o pagamento de dvidas passadas quanto para
transaes em dinheiro presentes. Com a adoo generalizada do nome da
moeda em vez de seu peso nos relatrios contbeis, os contratos passam a ser
tratar da transferncia de certas quantidades de dinheiro. As leis de curso legal
ditavam o que a "moeda" seria. Quando apenas o ouro ou a prata foram
designados como moedas de curso forado, as pessoas consideraram essa uma
medida inofensiva, mas deveriam ter percebido o perigoso precedente que foi
aberto pelo controle governamental. Se o governo somente formaliza o uso da
moeda original, a lei suprflua e desnecessria.13 Por outro lado, o governo
pode colocar em curso forado uma moeda de qualidade inferior paralelamente
Muitas desvalorizaes ocorreram veladamente, como nos casos em que os governos declaram
estar meramente estabelecendo a relao entre o ouro e a prata em alinhamento mais prximo
com o do mercado.
12

"A lei ordinria de contratos executa todas as funes necessrias sem que haja qualquer lei
estabelecendo funes especiais a formas particulares de moeda. Adotamos o ouro soberano
como nossa unidade monetria. (...) Se eu prometer pagar 100 soberanos, no necessrio que
haja uma lei dizendo que eu devo pagar 100 soberanos e que, se for obrigado a pag-los, eu no
posso me livrar da minha obrigao atravs do pagamento de qualquer outra coisa." Lord
Farrer, Studies in Currency, 1898, Londres: Macmillan and Co., 1898, p. 43. Sobre as leis de
curso forado, ver tambm Mises, Human Action, New Have: Yale University Press, 1949, n. 32,
p. 444.
13

 original. Assim, o governo pode decretar que moedas gastas valem tanto
quanto as novas para o pagamento de dvidas ou que o ouro e a prata so devem
ser aceitos de acordo com um cmbio fixo. As leis de curso forado colocam em
funcionamento a lei de Gresham.
Quando as leis de curso forado sobrevalorizam uma moeda, elas ainda
tm outro efeito; elas beneficiam os devedores s expensas dos credores. Porque
assim os muturios passam a poder pagar suas dvidas com uma moeda de valor
muito mais baixo do que aquela que foi lhes foi emprestada e os credores so
obrigados a aceit-la em lugar do valor integral do emprstimo. Esse confisco
das propriedades dos credores, contudo, beneficia somente aqueles atualmente
em dvida; os muturios futuros sero prejudicados pela escassez de crdito
gerada pela espoliao passada dos credores por parte do governo.
6. Sumrio: o governo e a cunhagem
O monoplio compulsrio da cunhagem e o estabelecimento curso legal
foram medidas importantssimas para o esforo governamental para ganhar o
controle da moeda nacional. Em suporte dessas medidas, cada governo se
movimentou para abolir a circulao de todas as moedas cunhadas por governos
rivais.14 Dentro de cada pas, apenas as moedas de seu prprio soberano
poderiam ser usadas; entre os pases, barras de ouro e prata sem estampas eram
usadas nas transaes. Isso cortou ainda mais os laos entre vrias partes do
mercado mundial, afastando um pas do outro e perturbando a diviso
internacional do trabalho. No entanto, a moeda puramente metlica ainda no
dava muito espao para a inflao governamental. Havia limites para a
desvalorizao que poderia ser empregada pelo governo e o fato de que todos os
pases utilizavam o ouro e a prata colocava limites definidos sobre o controle de
cada governo sobre seu territrio. Os governantes ainda eram limitados pela
disciplina da moeda internacional.
O controle do governo sobre a moeda e seus poderes de falsificao s
poderiam se tornar absolutos com a adoo dos substitutos de moeda nos
ltimos sculos. O advento do papel-moeda e dos depsitos bancrios, grandes
vantagens econmicas caso cobertas totalmente por ouro ou prata, foram as
palavras mgicas que abriam o caminho para o controle governamental sobre a
moeda, e da sobre todo o sistema econmico.
7. A permisso da recusa de pagamento pelos bancos
A moderna economia, com seu uso disseminado dos bancos e de
substitutos de moeda, abre oportunidades de ouro para que o governo assegure
o seu controle sobre a oferta monetria e que coloque a inflao sob sua alada.
Ns vimos na seo 12 que h trs grandes limitaes ao poder dos bancos de
O uso de moedas estrangeiras era preponderante na Europa medieval e nos Estados Unidos
at o sculo XIX.
14

inflacionar a moeda sob um sistema de liberdade bancria: (1) a extenso da

clientela de cada banco; (2) a extenso da clientela de todo o sistema bancrio,
i.e., a medida que as pessoas utilizam substitutos de moeda; e (3) a confiana
dos clientes e seus bancos. Quanto menor a clientela de cada banco ou do
sistema bancrio como um todo, ou quanto menor for a confiana dos clientes
nos bancos, maiores sero os limites colocados sobre a inflao monetria na
economia. A concesso de privilgios e o estabelecimento de controles pelo
governo sobre o sistema bancrio operou no sentido de suspender tais limites.
Todos esses limites, claro, se baseiam numa obrigao fundamental: o
dever dos bancos de resgatar os substitutos de moeda ou os depsitos vista. J
vimos que as bancas de reserva fracionria no so capazes de resgatar todas as
suas obrigaes; ns tambm j vimos que esse um risco assumido por todos
os bancos. Mas, evidentemente, essencial a qualquer sistema fundamentado
na propriedade privada que as obrigaes contratuais sejam respeitadas. A
forma mais aberta pela qual o governo poderia estimular a inflao, ento, seria
atravs da concesso do privilgio aos bancos de se recusar a pagar suas
obrigaes e mesmo assim prosseguir com suas operaes. Embora todos
precisem pagar suas dvidas e ir a falncia se no forem capazes de faz-lo, os
bancos podem se recusar a resgatar seus recibos e ao mesmo tempo forar seus
clientes a pagar seus emprstimos na data estipulada. O nome usual para essa
medida o de "suspenso de pagamentos em espcie". Um nome mais
apropriado seria "licena para roubar". Afinal, do que mais podemos chamar
uma permisso governamental para uma empresa continuar a operar sem
cumprir suas obrigaes contratuais?
Nos Estados Unidos, a suspenso em massa de pagamentos em espcie
em pocas em que os bancos esto com problema quase uma tradio. Ela
comeou na Guerra de 1812. A maior parte dos bancos do pas estava localizada
na Nova Inglaterra, uma rea antiptica entrada dos Estados Unidos na
guerra. Esses bancos se recusaram a fazer emprstimos para fins de guerra, de
forma que o governo contraiu emprstimos de novos bancos em outros estados.
Esses bancos emitiram papel-moeda para fazer os emprstimos. A inflao foi
to grande que houve uma enxurrada de pedidos de resgate aos bancos novos,
especialmente partindo dos bancos conservadores e no-expansionistas da Nova
Inglaterra, onde o governo havia gasto a maior parte de seu dinheiro em bens de
guerra. Como resultado, houve uma "suspenso" em massa em 1814 que durou
mais de dois anos (muito depois do fim da guerra); durante aquele tempo houve
uma exploso na criao de bancos, que podiam emitir notas sem a necessidade
de resgat-las em ouro ou prata.
Essa suspenso abriu o precedente para sucessivas crises econmicas;
1819, 1837, 1857, e da por diante. Como resultado dessa tradio, os bancos
perceberam que eles no precisavam temer a falncia aps uma inflao e isso,
obviamente, estimulou a inflao e a prtica do wildcat banking.15 Os autores
Wildcat banking foi como ficaram conhecidas as prticas inflacionrias dos bancos de antes
da Guerra Civil americana (1816-1863).
15

que apontam para os Estados Unidos do sculo XIX como exemplo repugnante
de liberdade bancria no percebem a importncia dessa clara negligncia por
parte do estado em todas as crises financeiras.
Os governos e os bancos persuadiram o pblico da justia de seus atos.
De fato, quem quer que tentasse pegar seu dinheiro de volta durante uma crise
financeira era considerado um anti-patriota e explorador de seus concidados,
enquanto os bancos eram freqentemente elogiados por salvar patrioticamente
a comunidade em tempos difceis. Muitas pessoas, contudo, no estavam
satisfeitas com a situao e desse sentimento nasceu o famoso movimento
jacksoniano em favor de uma moeda slida, que alcanou sua expresso mxima
pouco antes da Guerra Civil.16
Apesar de sua utilizao nos Estados Unidos, esse privilgio peridico
para os bancos no se estabeleceu como poltica geral no mundo moderno. Ele
era um instrumento cru, demasiadamente espordico (no poderia ser
permanente, uma vez que poucas pessoas utilizariam bancos que jamais
cumprissem suas obrigaes) e, alm do mais, ele no fornecia quaisquer
meios para que o governo controlasse o sistema bancrio. O que os governos
querem, afinal, no simplesmente a inflao, mas uma inflao totalmente
controlada e dirigida por eles. No pode haver o risco de que os bancos
controlem completamente a moeda. E, assim, um mtodo bem mais sutil, suave
e permanente foi desenvolvido e vendido para o pblico como uma marca da
prpria civilizao o banco central.
8. O banco central: A remoo das limitaes inflao
O banco central foi ento posto na mesma categoria do saneamento
bsico e das boas estradas: um requisito bsico para que uma economia no
seja considerada "retrgrada", "primitiva", "atrasada". A adoo pelos Estados
Unidos do Federal Reserve System nosso banco central em 1913 foi
elogiada como algo que finalmente nos colocava nos escales das naes
avanadas.
Os bancos centrais freqentemente so de propriedade nominal de
indivduos privados ou, como no caso dos Estados Unidos, de propriedade
conjunta dos bancos privados; mas eles sempre so dirigidos por oficiais
governamentais e so braos do governo. Quando so de propriedade privada,
como originalmente no caso do Banco da Inglaterra ou do Segundo Banco dos
Estados Unidos, seus lucros futuros so adicionados ao desejo usual de
inflacionar por parte do governo.
O banco central alcana sua posio de comando a partir da concesso
governamental do monoplio da emisso de notas de que desfruta. Essa
muitas vezes a chave do seu poder. Invariavelmente, os bancos privados so
proibidos de emitir notas e tal privilgio reservado ao banco central. Os bancos
16

Ver Horace White, Money and Banking, 4 ed., Boston: Ginn and Co., 1911, p. 322-327.

privados podem apenas conceder depsitos. Se seus clientes desejarem

substituir seus depsitos por notas, os bancos devero ir at o banco central
para consegui-las. Da o ttulo do banco central de "banco dos bancos". O banco
central um banco para os bancos porque os bancos comuns so forados a
negociar com ele. Como resultado, os depsitos bancrios passaram a ser feitos
no apenas em ouro, mas tambm como notas do banco central. Essas novas
notas no eram simples notas bancrias. Eram ttulos do banco central, uma
instituio investida da aura majestosa do governo. O governo, afinal de contas,
aponta seus oficiais e coordena suas polticas de acordo com as outras polticas
de estado. Ele recebe as notas na forma de impostos e declara que elas so
moeda de curso legal.
Como conseqncia dessas medidas, todos os bancos do pas se tornam
clientes do banco central.17 O ouro fluiu para os cofres do banco central a partir
dos bancos privados e, em troca, o pblico recebeu as notas do banco central,
deixando assim de utilizar moedas de ouro. As moedas de ouro passaram a ser
ridicularizadas pela opinio "oficial" como problemticas, antiquadas e
ineficientes um "fetiche" antigo, til talvez nas meias de Natal das crianas,
mas nada mais. Seria muito mais seguro, conveniente e eficiente que o ouro
permanecesse armazenado nos poderosos cofres do banco central! Mergulhado
nessa propaganda e influenciado pela convenincia e pela cobertura
governamental das notas, o pblico aos poucos parou de usar moedas de ouro
na vida cotidiana. Inexoravelmente, o ouro passou para a posse do banco
central, onde, de forma mais "centralizada", permitia um grau muito maior de
inflao de substitutos de moeda.
Nos Estados Unidos, o Federal Reserve Act18 obriga os bancos a manter
uma proporo mnima de reservas em relao aos depsitos e, desde 1917,
essas reservas podem apenas consistir de depsitos no Federal Reserve Bank. O
ouro no poderia mais ser parte das reservas legais de um banco; ele deveria ser
depositado no banco central.
Todo o processo minou o uso por parte do pblico do ouro e o colocou
aos cuidados nem sempre delicados do estado o que fez com que ele pudesse
ser confiscado de forma quase indolor. Os comerciantes internacionais ainda
utilizavam barras de ouro em suas transaes de larga escala, mas eles no
passavam de uma poro insignificante da populao votante.
Uma das razes por que o pblico pde ser seduzido a usar as notas
bancrias em vez do ouro foi a grande confiana depositada no banco central.
Naturalmente o banco central o governo no poderia ir bancarrota!
certamente verdadeiro que nenhum banco central jamais tenha ido falncia na
histria. Mas por que no? Por causa da regra s vezes no escrita, mas bastante
clara, de que ele no deve poder falir! Se os governos algumas vezes permitiram
Nos Estados Unidos, os bancos foram forados por lei a se unir ao Federal Reserve System e a
manter suas contas nos Federal Reserve Banks. (Os bancos estaduais que no so membros do
Federal Reserve System mantm suas reservas nos bancos membros.)
17

18

A lei de criao do banco central americano. [N.T.]

que os bancos privados suspendessem seus pagamentos, quo mais

prontamente ele no permitiria que o banco central um rgo prprio
fizesse o mesmo caso tivesse problemas! O precedente foi aberto na histria dos
bancos centrais quando o governo ingls permitiu que o Banco da Inglaterra
suspendesse seus pagamentos no final do sculo XVIII, e permitiu essa
suspenso por mais de vinte anos.
Ento, foi depositada no banco central uma confiana quase ilimitada por
parte do pblico. Dessa maneira ele no capaz de perceber que o banco central
tem a permisso para falsificar a moeda vontade e estar imune de quaisquer
obrigaes se sua boa f for questionada. A populao em geral passou a
enxergar o banco central como um simples banco nacional que executa um
servio pblico e protegido da falncia exatamente por ser uma virtual
ramificao do governo.
A seguir, o banco central tentou ganhar a confiana do pblico para os
bancos privados. Essa tarefa era mais rdua. O banco central tornou pblico que
ele sempre agiria como o ltimo recurso dos bancos i.e., que estaria pronto
para emprestar dinheiro para qualquer banco em dificuldades, especialmente
quando muitos deles fossem chamados para resgatar seus depsitos.
Os governos tambm continuaram a apoiar os bancos ao desencorajar as
corridas bancrias (i.e., casos em que muitos clientes suspeitam de abusos e
pedem de volta suas propriedades). s vezes eles permitem aos bancos
suspender os pagamentos, como nos "feriados bancrios" compulsrios de 1933.
Foram aprovadas leis que proibiam incitaes pblicas corrida aos bancos e,
como na depresso americana de 1929, o governo fez campanha contra os
"egostas" e "anti-patriotas" que insistiam em entesourar ouro. Os EUA
finalmente "resolveram" o incmodo das falncias dos bancos quando criou a
Federal Deposit Insurance Corporation19 em 1933. A FDIC "cobre" apenas uma
parte minscula dos depsitos que "segura". Mas o pblico tem a impresso (e
pode-se dizer que essa impresso bastante precisa) de que o governo estar
pronto para emitir moeda nova para resgatar todos os seus depsitos segurados.
O resultado o de que o governo conseguiu transferir seu prestgio a todo o
sistema bancrio, inclusive para o banco central.
Ns vimos que, ao estabelecer um banco central, os governos
restringiram, seno removeram completamente, dois dos trs principais limites
inflao creditcia. E quanto tera limitao o problema do tamanho da
clientela de cada banco. A remoo desta limitao uma principais razes de
existir o banco central. Num sistema de liberdade bancria, a inflao
ocasionada por um banco logo levaria a demandas de resgate pelos outros
bancos, j que a clientela de cada banco individual bastante limitada. Mas o
banco central, ao bombear reservas a todos os bancos, pode se assegurar de que
eles vo expandi-las uniformemente. Se todos os bancos expandem a oferta
monetria, no h o problema do resgate em um banco por outro e cada um dos
19

Corporao Federal de Seguros de Depsito, literalmente. [N.T.]

bancos aumenta a oferta de crdito sobre a oferta dos outros bancos. A clientela
de cada banco, ento, se torna todo o pas. Ou seja, o limite da expanso
bancria extremamente alargado, da clientela de cada banco para a clientela
de todo o sistema bancrio. claro, isso significa que nenhum banco pode
expandir mais do que o estipulado pelo banco central. Assim, o governo
finalmente consegue o poder de controlar e dirigir a inflao do sistema
bancrio.
Alm de remover as limitaes inflao, o prprio ato de estabelecer um
banco central tem um impacto inflacionrio direto. Antes da existncia do banco
central, os bancos mantinham suas reservas em ouro; aps sua criao, o ouro
entra no banco central em troca de depsitos, que so as reservas dos bancos
comerciais. O banco central, porm, mantm apenas uma reserva fracionria do
ouro de seus prprios depsitos! Dessa maneira, somente a sua criao j
multiplica imensamente o potencial inflacionrio do pas.20
9. O banco central: O gerenciamento da inflao
Precisamente de que maneira o banco central realiza sua tarefa de regular
os bancos privados? Atravs do controle das reservas dos bancos suas contas
de depsito no banco central. Os bancos tendem a manter certa proporo de
reservas em relao aos seus depsitos totais e, nos Estados Unidos, o controle
governamental se torna mais fcil pela imposio legal de um piso aos bancos. O
banco central pode estimular a inflao, portanto, ao colocar novas reservas no
sistema bancrio e tambm pela diminuio do piso das reservas bancrias,
permitindo assim uma expanso creditcia em escala nacional. Se um banco
mantm uma relao entre reservas e depsitos de 1 para 10, ento as reservas
"excessivas" (acima da proporo requerida) de dez milhes de dlares
permitiro uma inflao bancria nacional de 100 milhes.21 Uma vez que os
bancos lucram com a expanso do crdito, e j que o governo tornou quase
impossvel sua falncia, eles normalmente tentaro conceder o mximo de
emprstimos possvel.
O banco central aumenta a quantidade de reservas bancrias atravs da
compra de ativos no mercado. O que acontece, por exemplo, se ele comprar um
bem (qualquer bem) do Sr. Jones, avaliado em $1.000? O banco central faz um
cheque para o Sr. Jones no valor de $1.000 para pagar pelo bem. Se o banco
central no mantiver contas individuais, o Sr. Jones dever levar seu cheque e
O estabelecimento do Federal Reserve dessa forma aumentou triplamente o poder expansivo
do sistema bancrio americano. O sistema tambm reduziu as reservas requeridas legalmente de
todos os bancos de aproximadamente 21% em 1913 para 10% em 1917, dobrando assim o o
potencial inflacionrio um potencial combinado de inflao de seis vezes. Ver Chester A.
Phillips, T.F. McManus e R.W. Nelson, Banking and the Business Cycle, Nova York: The
MacMillan Co., 1937, p. 23 e segs.
20

Esse aumento da oferta monetria atravs das reservas fracionrias comumente chamado de
multiplicador monetrio. A frmula mostrada nos livros-texto convencionais m = 1/R, em que
m o multiplicador e R so as reservas requeridas. [N.T.]
21

deposit-lo em seu banco. O banco credita $1.000 na conta de Jones e apresenta

o cheque ao banco central, que tem que creditar ao banco mais $1.000 em
reservas. Esses $1.000 em reservas permitem uma expanso mltipla do crdito
bancrio, especialmente se as novas reservas forem dessa forma forem
revertidas para mais bancos por todo o pas.
Se o banco central comprar um ativo de um banco diretamente, o
resultado ainda mais claro; o banco adiciona s suas reservas e uma base para
uma expanso mltipla do crdito se estabelece.
Sem dvida o ativo favorito das compras do banco central so os ttulos
do governo. Assim, o governo assegura um mercado para seus prprios ttulos e
pode facilmente inflacionar a oferta monetria fazendo com que o banco central
os compre. Freqentemente o banco central se responsabiliza pela manuteno
dos ttulos do governo a certo nvel, causando assim um fluxo de ttulos para o
banco e uma inflao permanente por conseqncia.
Alm de comprar ativos, o banco central pode criar novas reservas de
outra forma: emprestando-as. O preo que o banco central cobra dos bancos por
esse servio a "taxa de redesconto". Claramente, as reservas emprestadas no
so to satisfatrias aos bancos quanto as reservas que so totalmente suas, j
que no caso h uma presso pelo repagamento. As mudanas na taxa de
redesconto recebem grande publicidade, mas elas so claramente de menor
importncia quando comparadas aos movimentos da quantidade de reservas
bancrias e da proporo de reservas.
Quando o banco central vende ativos para os bancos ou para o pblico,
ele abaixa as reservas bancrias e ocasiona uma presso pela contrao
creditcia e pela deflao diminuio da oferta monetria. Como vimos, no
entanto, os governos so inerentemente inflacionrios; historicamente, as aes
deflacionrias por parte dos governos foram insignificantes e passageiras. Uma
coisa sempre esquecida: uma deflao s pode ocorrer aps uma inflao;
apenas pseudo-recibos e no moedas de ouro podem ser aposentados e
liquidados.
10. O abandono do padro-ouro
O estabelecimento do banco central remove as limitaes expanso
creditcia e coloca em funcionamento o mecanismo inflacionrio. Ele no
remove todas as limitaes, porm. Ainda h o problema do prprio banco
central. possvel que haja uma corrida ao banco central, apesar de isso ser
improvvel. Uma ameaa mais presente a de perda do ouro para as naes
estrangeiras. Pois da mesma forma que uma expanso de um banco ocasiona
perdas de ouro para os clientes dos bancos no-expansivos, a expanso
monetria em um pas causa a perda de ouro para os cidados de outros pases.
Pases que expandem sua oferta monetria mais rapidamente correm o risco de
receber uma enxurrada de pedidos de resgate de notas e perder seu estoque de
ouro. Esse era o clssico padro cclico do sculo XIX: o banco central de algum

pas geraria uma expanso bancria de crdito, os preos subiriam e com o fluxo
da nova moeda para outros pases, os estrangeiros tentariam resgatar suas notas
em ouro. Finalmente, o banco central teria que parar a expanso e contrair o
crdito para salvar o padro monetrio.
H uma maneira pela qual a drenagem estrangeira pode ser evitada:
atravs da cooperao inter-bancos centrais. Se todos os bancos centrais
concordassem em inflacionar suas moedas com a mesma velocidade, nenhum
pas perderia ouro para outro e todos poderiam inflacionar quase sem
limitaes. Por conta do fato de que todos os governos so muito zelosos dos
prprios poderes e de responderem a diferentes presses, contudo, esse tipo de
cooperao provou-se quase impossvel at hoje. Uma das tentativas mais bem
sucedidas foi o acordo do Federal Reserve americano para promover a inflao
domstica dos anos 1920 para que a Gr-Bretanha no perdesse ouro para os
Estados Unidos.
No sculo XX, os governos, em vez de deflacionar ou limitar a prpria
inflao, simplesmente abandonaram o padro-ouro quando confrontados com
altas demandas pelo metal. Isso, claro, assegura que o banco central no possa
ir falncia, j que suas notas se tornam a moeda padro. Ou seja, o governo
finalmente se recusou a pagar suas dvidas e absolveu o sistema bancrio desse
penoso dever. Os pseudo-recibos de ouro foram primeiramente emitidos sem
cobertura e, com a aproximao do dia do resgate desses recibos, a bancarrota
foi desavergonhadamente evitada atravs da simples eliminao do padroouro. A separao entre os nomes das vrias moedas nacionais (dlar, libra,
marco) do ouro e da prata estava completada.
No comeo, os governos se recusavam a admitir que essa era uma medida
permanente. Eles recorreram "suspenso dos pagamentos em espcie" e
sempre esteve subentendido que eventualmente, aps a guerra ou ao final de
outra "emergncia", o governo cumpriria suas obrigaes. Quando o Banco da
Inglaterra abandonou lastro em ouro no final do sculo XVIII, ele continuou
nesse estado por vinte anos, mas sempre se lembrou de que os pagamentos em
metal seriam continuados aps o final das guerras com a Frana.
Suspenses temporrias, porm, acabam por abrir espao para o repdio
total. O padro-ouro, afinal, no uma torneira que pode ser aberta ou fechada
de acordo com os caprichos do governo. Recibos de ouro podem ser resgatveis
ou no; uma vez que o resgate tenha sido suspenso, o prprio padro-ouro passa
a ser uma piada.
Outro passo na lenta extino da moeda de ouro foi o estabelecimento do
padro-barra de ouro. Sob tal sistema, no possvel mais sacar o dinheiro na
forma de moedas; ela pode ser apenas resgatada na forma de grandes barras de
ouro, de alto valor. Isso efetivamente limita o saque em ouro a uns poucos
especialistas em comrcio internacional. No h mais verdadeiramente um

padro-ouro, mas os governos podem ainda declarar sua adeso a ele. Os

"padres-ouro" europeus dos anos 1920 eram pseudo-padres desse tipo.22
Finalmente, os governos abandonaram o ouro oficial e completamente,
num lampejo de abusos contra os estrangeiros e os entesouradores "antipatriotas". Algumas vezes, papis do Tesouro foram adotados como moeda,
especialmente antes do prprio desenvolvimento do banco central. Os
continentals americanos, os greenbacks, as notas da Confederao do perodo
da Guerra Civil e os assignats franceses eram moedas-fiat23 emitidas pelos
tesouros nacionais. Mas no importa que seja o Tesouro ou o banco central o
responsvel pela emisso da moeda: o padro monetrio fica sob o jugo
governamental, e os depsitos bancrios so resgatveis apenas na forma de
papis do governo.
11. A moeda-fiat e o problema do ouro
Quando um pas abandona o padro-ouro e adota uma moeda-fiat,
aumenta o nmero de moedas em existncia. Alm das moedas-mercadoria,
ouro e prata, h agora diversas moedas independentes impostas e gerenciadas
por cada governo. E da mesma forma que o ouro e a prata tm uma taxa de
cmbio no livre mercado, o mercado estabelecer taxas de cmbio para todas as
vrias moedas. Num mundo de moedas-fiat, cada moeda, se puder, flutuar
livremente em relao s outras. Ns j vimos que para quaisquer duas moedas,
a taxa de cmbio estipulada de acordo com suas paridades de poder compra e
que estas, por sua vez, so determinadas pelas respectivas ofertas e demandas
das vrias moedas. Quando uma moeda deixa de ser um recibo de ouro e passa a
ser um papel-fiat, a confiana em sua estabilidade e qualidade abalada e a
demanda por ela cai. Alm disso, agora que ela no tem quaisquer laos com o
ouro, sua maior quantidade em relao ao total anterior do metal se torna
evidente. Com uma oferta maior do que a quantidade de ouro e uma demanda
menor, seu poder de compra e conseqentemente sua taxa de cmbio
rapidamente se deprecia em relao ao ouro. E dado que o governo
inerentemente inflacionrio, ele continuar a depreci-la com o passar do
tempo.
Essa depreciao altamente embaraosa para o governo e prejudica
os cidados que tentam importar bens do exterior. A existncia do ouro na
economia um lembrete constante da baixa qualidade das notas do governo e
ameaa sempre substituir os papis como moeda nacional. Mesmo com todo o
prestgio do governo dado moeda e suas leis de curso forado, as moedas de

Ver Melchior Palyi, "The Meaning of the Gold Standard", The Journal of Business, julho de
1941, p. 299-304.
22

Fiat money, em ingls. O termo designa o tipo de moeda que no tem nenhum valor
intrnseco (como mercadoria) e no pode ser convertida em metal. Seu valor advm apenas do
decreto governamental que a estabelece foradamente como meio de pagamento. [N.T.]
23

ouro nas mos do pblico sero uma censura e um perigo ao poder

governamental sobre o sistema monetrio do pas.
Na primeira depresso americana, em 1819-1821, quatro estados do oeste
(Tennessee, Kentucky, Illinois e Missouri) estabeleceram bancos estaduais que
emitiam moeda-fiat. Elas eram cobertas por provises de curso forado nos
estados e, s vezes, por proibies legais contra a depreciao das notas. E, no
entanto, todos esses experimentos, embora envoltos por grandes esperanas,
rapidamente fracassaram dada a rpida depreciao da nova moeda a valores
desprezveis. Os projetos logo tiveram que ser abandonados. Mais tarde, os
greenbacks circularam como moeda-fiat no Norte durante a Guerra Civil. Na
Califrnia, entretanto, as pessoas se recusaram a aceitar os greenbacks e
continuaram a usar o ouro como moeda. Como afirmou um eminente
economista:
"Na Califrnia, como em outros estados, o papel era de curso forado e descontvel de
dvidas pblicas; tambm no havia qualquer tipo de desconfiana ou hostilidade em
relao ao governo federal. Mas havia um forte sentimento (...) em favor do ouro e
contra o papel-moeda. (...) Todos os devedores tinham o direito legal de pagar suas
dvidas em notas depreciadas. Mas se algum deles fizesse isso, ele se tornaria um
homem marcado (o credor provavelmente publicaria seu nome nos jornais) e seria
virtualmente boicotado. Por todo esse perodo o papel-moeda no foi utilizado na
Califrnia. O povo estado conduzia suas transaes em ouro, enquanto o resto dos
Estados Unidos utilizava papis conversveis." 24

Ficou claro para os governos que eles no poderiam deixar que as pessoas
mantivessem ouro consigo. O governo no poderia jamais cimentar seu poder
sobre o sistema monetrio do pas se as pessoas, quando precisassem, pudessem
repudiar o papel-fiat e adotar o ouro como moeda. Conseqentemente, os
governos proibiram a posse do ouro por seus cidados. O ouro, a no ser por
uma quantidade insignificante destinada a propsitos ornamentais e
industriais, foi em geral nacionalizado. E a defesa da restituio da propriedade
confiscada do pblico hoje em dia considerada retrgrada e antiquada.25
12. A moeda-fiat e a lei de Gresham
Com o estabelecimento da moeda-fiat e a proibio do ouro, o caminho
fica livre para uma inflao total dirigida pelo governo. Apenas uma pequena
limitao permanece: a ameaa extrema da hiperinflao, o colapso da moeda. A
hiperinflao ocorre quando o pblico percebe que o governo empenhado em
depreciar o valor da moeda e decide escapar do imposto inflacionrio sobre seus
recursos gastando seu dinheiro o mais rpido possvel, enquanto ele ainda
retm algum valor. At que ocorra a hiperinflao, porm, o governo pode
Frank W. Taussig, Principles of Economics, 2 ed., Nova York: The MacMillan Co., 1916, I, p.
312. Ver tambm J.K. Upton, Money in Politics, 2 ed., Boston: Lothrop Publishing Co., 1895,
pp. 69 e segs.
24

Para uma anlise incisiva dos passos percorridos pelo governo americano para confiscar o
ouro da populao e abandonar o padro-ouro em 1933, ver Garet Garrett, The People's Pottage,
Caldwell, Idaho: The Caxton Printers, 1953, p. 15-41.
25

gerenciar a moeda e a inflao sem problemas. Novas dificuldades surgem,

porm. Como sempre, a interveno do governo para curar um problema cria
um conjunto de novos problemas inesperados. Num mundo de moedas-fiat,
cada pas tem sua prpria moeda. A diviso internacional do trabalho, baseada
numa moeda internacional, quebrada e os pases tendem a se dividir em
unidades autrquicas. A incerteza monetria impede ainda mais o comrcio. Os
padres de vida de cada pas declinam. Cada pas possui uma moeda com taxas
de cmbio livremente flutuantes em relao s outras. Um pas que inflacione
alm dos outros no tem mais que temer uma drenagem de seu ouro, embora
encare outras conseqncias desagradveis. A taxa de cmbio de sua moeda cai
em comparao s outras. Isso no apenas embaraoso, mas tambm
perturbador para os cidados, que temem maiores depreciaes. Aumentam
muito os custos dos bens importados e isso bastante significativo para
pases com altas taxas de comrcio internacional.
Em tempos recentes, assim, os governos se movimentaram para abolir as
taxas de cmbio flutuantes. Em seu lugar, fixaram taxas arbitrrias em relao
s outras moedas. A lei de Gresham nos ensina o resultado preciso desse
controle de preos. Qualquer que seja a taxa estabelecida, ela no ser um preo
de mercado, j que este pode ser determinado apenas nas negociaes
cotidianas. Assim, uma moeda sempre estar sobrevalorizada e outra
subvalorizada. Quando uma moeda sobrevalorizada por decreto, as pessoas se
apressam para troc-la pela moeda subvalorizada a baixos preos; isso causa um
excesso da moeda sobrevalorizada e uma escassez da moeda subvalorizada. A
taxa de cmbio, assim, impedida de se mover para equilibrar o mercado. No
mundo atual, as moedas estrangeiras geralmente foram sobrevalorizadas em
relao ao dlar. O resultado foi o famoso fenmeno da "escassez de dlares"
outro exemplo da operao da lei de Gresham.
Portanto, os mesmos pases que prostestam pela "escassez de dlares" a
causaram com suas polticas. possvel que esses governos tenham recebido
com prazer essa situao, porque (a) isso deu a eles uma justificativa para
reivindicar ajuda em dlares americanos para "aliviar a escassez de dlares no
mundo livre" e (b) tambm deu uma desculpa para restringir as importaes de
bens americanos. A subvalorizao dos dlares faz com que as importaes dos
Estados Unidos fiquem artificialmente baratas e as exportaes para os EUA
fiquem artificialmente caras. O resultado: um dficit comercial e uma
preocupao com a drenagem de dlares.26 O governo estrangeiro ento
intervinha para dizer as pessoas que infelizmente seria necessrio racionar as
importaes: emitir licenas para os importadores e determinar que s sero
importados bens "de acordo com a necessidade". Para restringir as importaes,
muitos governos confiscam as reservas internacionais de seus cidados e
mantm a sobrevalorizao da moeda domstica forando esses cidados a
aceitarem uma menor quantidade dela do que teriam aceito num mercado livre.
Nos ltimos anos, o dlar esteve sobrevalorizado em relao s outras moedas, da as
drenagens de dlar para fora dos EUA.
26

Assim, as reservas internacionais, da mesma forma que o ouro, foram

nacionalizadas e os exportadores penalizados. Nos pases em que o comrcio
exterior vitalmente importante, o controle do cmbio pelo governo impe uma
virtual socializao da economia. Uma taxa de cmbio artificial, assim, d aos
pases uma desculpa para reivindicar ajuda externa e para impor controles
socialistas sobre o comrcio.27
Atualmente, o mundo est preso numa teia catica de controles de
cmbio, blocos monetrios, restries convertibilidade e mltiplos sistemas de
converso. Em alguns pases, o "mercado negro" no comrcio internacional
legalmente incentivado para descobrir as verdadeiras taxas de cmbio e
mltiplas taxas discriminatrias so fixadas para diferentes tipos de transaes.
Quase todas as naes adotaram um padro-fiat, mas no tiveram a coragem de
admitir isso francamente, de forma que eles continuam a falar de fices como o
"padro-barra de ouro restrito". Na verdade, o ouro usado no como uma
definio real para a moeda, mas como uma convenincia para os governos: (a)
pois fixar a taxa de cmbio em relao ao ouro torna fcil calcular qualquer
cmbio nos termos de outras moedas; e (b) o ouro ainda usado por diferentes
governos. J que as taxas de cmbios so fixas, algum item deve se mover para
contrabalancear os pagamentos de todos os pases, e o ouro o candidato ideal.
Ou seja, o governo no mais a moeda mundial; a moeda dos governos, usada
em pagamentos de um para outro.
evidente que o sonho dos inflacionistas algum tipo de papel-moeda
mundial, manipulado por um governo mundial e um banco central, que
inflacione em todos os lugares uniformemente. Esse sonho ainda repousa num
futuro obscuro, contudo; ns ainda estamos longe de um governo mundial e os
problemas das moedas nacionais at hoje tm sido muito diversificados e
conflitantes para permitir sua fuso numa unidade nica. No entanto, o mundo
se moveu diligentemente nessa direo. O Fundo Monetrio Internacional, por
exemplo, basicamente uma instituio desenvolvida para sustentar os
controles de cmbios em geral e a subvalorizao estrangeira do dlar em
particular. O Fundo requer que cada membro fixe suas taxas de cmbio e ento
junte seu ouro e dlares com os dos outros membros para emprestar a pases
que estejam em falta de moeda forte.
13. O governo e a moeda
Muitas pessoas acreditam que o livre mercado, apesar de algumas
inegveis vantagens, a imagem da desordem e do caos. Nada "planejado",
tudo aleatrio. O gerenciamento governamental, por outro lado,
aparentemente simples e ordenado; os decretos so baixados e obedecidos. Em
nenhuma rea da economia esse mito mais prevalente que no campo da
moeda. A moeda pelo menos, ao que parece, precisa estar sob severos controles
Para uma excelente discusso das taxas e controles do cmbio, ver George Winder, The Free
Convertibility of Sterling, Londres: The Batchworth Press, 1955.
27

governamentais. Mas a moeda fonte da vitalidade da economia; o meio pelo

qual so executadas todas as transaes. Se o governo controla a moeda, ele j
adquiriu um posto de comando vital sobre toda a economia e j percorreu o
caminho mais importante rumo ao socialismo. Ns vimos que um mercado livre
de moedas, ao contrrio das suposies mais comuns, no seria catico; na
verdade, ele seria um modelo de ordem e eficincia.
O que aprendemos, ento, sobre o governo e a moeda? Ns vimos que, ao
longo dos sculos, o governo tem, passo a passo, intervindo no mercado e
tomado o controle completo sobre o sistema monetrio. Ns vimos que cada
novo controle, mesmo que parea incuo primeira vista, deu origem a novos
controles. Ns vimos que os governos so inerentemente inflacionrios, uma vez
que a inflao um meio tentador de aquisio de novas receitas para o estado e
seus grupos favorecidos. A tomada lenta mas constante do sistema monetrio
foi usada ento para (a) inflacionar a economia com a velocidade decidida pelo
governo e para (b) permitir uma direo econmica socialista de toda a
economia.
Alm do mais, a interferncia governamental no campo da moeda no
apenas trouxe uma inimaginvel tirania para o mundo; ela tambm trouxe caos
e no ordem. Ela fragmentou o pacfico e produtivo mercado mundial em
milhares de pedaos, com o comrcio e os investimentos amarrados por
inmeras restries, controles, taxas artificiais, colapsos financeiros etc. Ela
ajudou a causar guerras ao transformar um mundo de intercmbio livre numa
selva de blocos monetrios conflitantes. Ou seja, ns vimos que a coero, na
rea monetria tal qual em muitas outras, no traz ordem, mas somente conflito
e caos.

IV
O colapso monetrio do Ocidente
Desde que a primeira edio deste livro foi escrita, as conseqncias das
aes anteriores dos intervencionistas monetrios j se fizeram sentir.1 A crise
monetria mundial de fevereiro-maro de 1973, seguida pela queda do dlar de
julho, foi apenas a ltima de uma srie acelerada de crises que fornece uma
ilustrao digna de livro-texto nossa anlise das inevitveis conseqncias do
controle governamental da moeda. Depois de cada crise ser temporariamente
aliviada por uma soluo band-aid, os governos do Ocidente anunciam a plenos
pulmes que o sistema monetrio mundial foi colocado em piso slido e que
todas as crises foram resolvidas. O presidente Nixon chegou ao ponto de
classificar o Acordo Smithsoniano de 18 de dezembro de 1971 como "o maior
acordo monetrio da histria mundial" e viu esse incrvel acordo desmoronar
em pouco mais de um ano. Cada "soluo" se esfarelou mais rapidamente que a
anterior.
Para entender o atual caos monetrio, necessrio traar brevemente os
desenvolvimentos monetrios internacionais do sculo XX e ver como cada
conjunto de intervenes inflacionrias entrou em colapso por conta seus
prprios problemas internos, para ento dar lugar a outra rodada de
intervenes. A histria da ordem monetria internacional do sculo XX pode
ser dividida em nove fases. Examinaremos cada uma delas.
1. Fase I: O padro-ouro clssico (1815-1914)
Ns podemos considerar o "clssico" padro-ouro vigente no mundo
ocidental no sculo XIX e no comeo do sculo XX como a literal e metafrica
Era de Ouro. A no ser pelo problema da prata, o mundo havia adotado o
padro-ouro, o que significava que cada moeda nacional (o dlar, a libra, o
franco, etc.) no passava de um nome para um peso definido de ouro. O "dlar",
por exemplo, era definido como 1/20 de uma ona de ouro, a libra esterlina era
pouco menos de 1/4 de ona, e assim por diante. Isso significava que as "taxas
de cmbio" entre as vrias moedas nacionais eram fixas, no porque fossem
arbitrariamente controladas pelo governo, mas pelo mesmo motivo que uma
libra definida como igual a dezesseis onas.
O padro-ouro internacional significava que os benefcios da adoo de
uma moeda eram aproveitados por todo o mundo. Uma das razes do
crescimento e da prosperidade dos Estados Unidos foi o fato de que ns
adotamos uma moeda por todo um grande territrio. Ns tivemos o padroouro (ou ao menos um padro-dlar unificado) no pas inteiro e no tivemos
Esta frase, de modo caracterstico a Rothbard, foi escrita no original da seguinte maneira:
Since the first edition of this book was written, the chickens of the monetary interventionists
have come home to roost. [N.T.]
1

que nos submeter ao caos da emisso monetria por cada cidade e condado
cujas moedas flutuariam livremente em relao umas s outras. O sculo XIX
testemunhou os benefcios da adoo de uma nica moeda por todo o mundo
civilizado. Essa moeda nica facilitava a liberdade de comrcio, de investimento
e de movimento de pessoas por toda a rea comercial e monetria, com o
aumento conseqente da especializao e da diviso do trabalho internacional.
Deve-se enfatizar que o ouro no foi escolhido arbitrariamente pelos
governos para ser o padro monetrio. O ouro se desenvolveu por vrios sculos
no livre mercado como a melhor moeda; era a mercadoria que servia como o
meio de troca mais estvel e desejvel. Acima de tudo, a oferta de ouro estava
sujeita apenas s foras de mercado, no impressora governamental.
O padro-ouro internacional estabelecia um mecanismo de mercado
automtico para limitar o potencial inflacionrio do governo. Ele tambm
provia um mecanismo automtico para manter o balano de pagamentos de
cada pas em equilbrio. Como o filsofo e economista David Hume ressaltou
ainda na metade do sculo XVII, se uma nao, digamos, a Frana, inflacionasse
sua oferta de notas de franco, seu preo subiria; o aumento dos rendimentos em
francos estimularia importaes do exterior, que tambm seriam estimuladas
pelo fato de que o preo das importaes estaria relativamente mais baixo que
os preos domsticos. Ao mesmo tempo, os preos altos internamente
desestimulam as exportaes; o resultado um dficit no balano de
pagamentos, que precisaria ser pago pelos outros pases atravs do resgate dos
francos em ouro. A drenagem do ouro significa que a Frana teria que
eventualmente contrair a quantidade de notas de francos para evitar a perda de
todo o seu ouro. Se a inflao ocorreu na forma de depsitos bancrios, ento os
bancos franceses tero que contrair seus emprstimos e depsitos para evitar a
falncia quando os estrangeiros forem at eles para sacar seus depsitos em
ouro. A contrao diminui os preos domsticos e ocasiona um excedente de
exportaes, revertendo assim o fluxo do ouro at que os nveis de preo se
igualem na Frana e em outros pases.
verdade que as intervenes dos governos anteriores ao sculo XIX
diminuram a velocidade do funcionamento desse mecanismo de mercado e
permitiram a ocorrncia de ciclos de inflao e recesso dentro da estrutura do
padro-ouro. Essas intervenes foram: a monopolizao da cunhagem, as leis
de curso forado, a criao do papel-moeda e o desenvolvimento de um sistema
bancrio inflacionrio impulsionado por cada um dos governos. Mas embora
essas intervenes tenham diminudo a velocidade dos ajustes do mercado, eles
ainda controlavam a situao em ltima anlise. Portanto, apesar de o padroouro do sculo XIX no ter sido perfeito e de ter permitido altas e baixas
relativamente pequenas, ele ainda assim foi de longe a melhor ordem monetria
j conhecida pelo mundo uma ordem que funcionou, que manteve os ciclos

econmicos em limites aceitveis e que permitiu o desenvolvimento livre das

transaes e dos investimentos internacionais.2
2. Fase II: A Primeira Guerra Mundial e seus momentos posteriores
Se o padro-ouro clssico funcionou to bem, porque ele foi
abandonado? Porque foi confiada aos governos a tarefa de manter as obrigaes
monetrias, de assegurar de que as libras, os dlares, os francos, etc., fossem
sempre conversveis em ouro como ele e o sistema bancrio sob seu comando
haviam prometido. O problema no estava especificamente no ouro, mas na
tolice de confiar no governo para manter suas promessas. Para travar a
catastrfica Primeira Guerra Mundial, cada governo teve que inflacionar suas
ofertas monetrias. Essa inflao foi to severa que foi impossvel para que os
governos em guerra mantivessem suas promessas, de forma que eles "saram"
do padro-ouro, i.e., declararam suas prprias falncias logo aps a entrada na
guerra. Somente os Estados Unidos no tiveram que fazer isso, porque entraram
na guerra mais tarde e no inflacionaram sua oferta monetria o suficiente para
colocar em risco o resgate de suas notas. Porm, a no ser pelos EUA, o mundo
sofreu o que alguns economistas hoje em dia chamam de nirvana das taxas de
cmbio flutuantes (chamadas tambm de "flutuaes sujas"), desvalorizaes
competitivas, bloqueios de moedas conflitantes, controles de transaes, tarifas
e cotas, o colapso do comrcio e do investimento internacional e moedas
depreciadas em relao ao ouro e ao dlar; o caos monetrio reinava no mundo.
Naqueles tempos havia, felizmente, bem poucos economistas a elogiar a
situao como ideal monetrio. Era geralmente reconhecido que a fase II era o
comeo de um desastre internacional e os polticos e economistas procuravam
sua volta por formas de restaurar a estabilidade e liberdade do antigo padroouro.
3. Fase III: O padro-ouro-cmbio da Gr-Bretanha e dos EUA (19261931)
Como voltar Era de Ouro? A coisa sensata a se fazer seria reconhecer os
fatos da realidade o fato de que as libras, os francos, os marcos e as outras
moedas estavam depreciadas e retornar ao padro-ouro a uma taxa
redefinida: taxa essa que reconhecesse a oferta de moeda existente e os nveis de
preo. A libra britnica, por exemplo, era tradicionalmente definida a um peso
que a tornava igual a US$4,86. Ao final da Primeira Guerra Mundial,
entretanto, a inflao na Gr-Bretanha havia depreciado a libra para o valor de
US$3,50 no mercado cambial internacional. Outras moedas foram similarmente
depreciadas. A poltica mais sensata seria o retorno ao ouro taxa de
Para um estudo recente do padro-ouro clssico e uma histria das primeiras fases de seu
abandono no sculo XX, ver Melchior Palyi, The Twilight of Gold, 1914-1936, Chicago: Henry
Regnery, 1972.
2

aproximadamente US$3,50 e que os outros pases adotassem polticas

semelhantes. Em vez disso, os britnicos tomaram a deciso fatal de retornar ao
padro-ouro com a velha paridade de US$4,86.3 Eles fizeram isso para tentar
manter o "prestgio" nacional britnico, numa tentativa ftil de fazer, atravs de
uma "moeda forte", com que Londres voltasse a ser a capital financeira do
mundo. Para suceder nessa empreitada estpida, a Gr-Bretanha teria que
deflacionar severamente sua oferta monetria e seus nveis de preo, pois a uma
libra que custasse US$4,86, os preos de exportao britnicos estavam altos
demais para ser competitivos nos mercados mundiais. Mas a deflao estava
fora de questo politicamente, graas ao crescimento dos sindicatos trabalhistas
(sustentado por um sistema nacional de seguro-desemprego), que haviam
tornado rgidos os salrios, impedindo que eles diminussem para se ajustar
contrao monetria; para deflacionar sua moeda, o governo britnico teria que
reverter o crescimento de seu welfare state. Na verdade, os britnicos queriam
continuar a inflacionar sua moeda e seus preos. Como resultado da inflao
combinada a uma moeda sobrevalorizada, as exportaes britnicas foram
deprimidas por toda a dcada de 1920 e o desemprego foi severo num momento
em que a maior parte do mundo experimentava uma expanso econmica.
Como os britnicos poderiam ter o melhor dos dois mundos
simultaneamente? Atravs do estabelecimento de uma nova ordem monetria
internacional que induziria ou coagiria outros governos a inflacionar ou a
retornar a um padro-ouro de paridades sobrevalorizadas, prejudicando assim
as prprias exportaes e subsidiando as importaes de bens da Gr-Bretanha.
Isso foi precisamente o que a Gr-Bretanha fez ao conduzir a Conferncia de
Gnova de 1922 e criar uma nova ordem monetria internacional: o padroouro-cmbio.
O padro-ouro-cmbio funcionou da seguinte maneira: os Estados
Unidos permaneciam atrelados ao padro-ouro clssico, com o resgate de
dlares em ouro. A Gr-Bretanha e os outros pases do Ocidente, no entanto,
retornaram a um pseudo-padro-ouro por volta de 1926. As libras britnicas e
as outras moedas no eram pagveis em moedas de ouro, mas apenas em barras
de grande tamanho, prprias apenas para transaes internacionais. Isso
impedia que os cidados comuns do Reino Unido e de outros pases europeus
utilizassem o ouro em suas vidas cotidianas e assim permitia, com a ampliao
do uso do papel-moeda, uma maior inflao bancria. Alm disso, a GrBretanha resgatava as libras no somente em ouro, mas tambm em dlares,
enquanto os outros pases resgatavam suas moedas no em ouro, mas em libras.
A maioria desses pases foi induzida pela Gr-Bretanha a retornar ao ouro a
paridades acima do equilbrio. O resultado foi o lastreamento do dlar ao ouro,
da libra ao dlar e das outras moedas europias libra o "padro-ourocmbio", que tinha o dlar e a libra como suas moedas-chave.

Sobre o crucial erro britnico e seu papel em ocasionar a depresso de 1929, ver Lionel
Robbins, The Great Depression, Nova York: MacMillan, 1934.
3

Dessa forma, quando o Reino Unido inflacionava e atravessava um dficit

no seu balano de pagamentos, o mecanismo do padro-ouro no trabalhava
rapidamente para restringir o aumento da emisso monetria. Pois em vez de os
outros pases resgatarem suas libras em ouro, eles mantinham as libras e
inflacionavam sobre ela. Assim a Gr-Bretanha e a Europa puderam inflacionar
suas moedas quase que ilimitadamente e os dficits britnicos puderam se
acumular sem as perturbaes da disciplina imposta pelo padro-ouro. Quanto
aos EUA, a Gr-Bretanha foi capaz de induzi-los a inflacionar sua moeda para
no perder tantas reservas em dlar ou ouro para eles.
O problema do padro-ouro-cmbio que ele no pode ser duradouro; a
conta precisa ser paga eventualmente, mas apenas aps uma reao desastrosa a
uma grande alta inflacionria. Quanto mais reservas de libras esterlinas se
acumulavam na Frana, nos EUA e em outros pases, mais se desconfiava dos
fundamentos instveis da estrutura monetria construda, que estava fadada
bancarrota. Isso foi precisamente o que ocorreu em 1931; a falncia dos bancos
inflacionrios em toda a Europa e a tentativa da Frana de resgatar seus saldos
de libras em ouro levou a Gr-Bretanha a abandonar o padro-ouro totalmente.
Ela foi logo seguida pelos outros pases da Europa.
4. Fase IV: As moedas-fiat de cmbio flutuante (1931-1945)
O mundo voltava ento ao caos monetrio da Primeira Guerra Mundial,
embora desta vez parecesse haver pouca esperana que padro-ouro fosse
restaurado. A ordem econmica internacional se desintegrou em caticas taxas
de cmbio flutuantes, desvalorizaes concorrentes, controles e barreiras
comerciais; havia uma guerra econmica entre moedas e blocos monetrios. O
comrcio e o investimento internacional foram virtualmente paralisados; o
comrcio foi conduzido atravs de acordos de escambo conduzidos por governos
conflitantes. O Secretrio de Estado Cordell Hull afirmou repetidamente que
esses conflitos econmicos e monetrios da dcada de 1930 foram a causa
principal da Segunda Guerra Mundial.4
Os EUA permaneceram no padro-ouro por mais dois anos e, ento, em
1933-34, o abandonaram em uma tentativa frustrada de sair da depresso. Os
cidados americanos no poderiam mais trocar seus dlares por ouro e estavam
proibidos at mesmo de possuir qualquer quantidade de ouro, no pas ou no
exterior. Os EUA, porm, permaneceram, aps 1934, com uma forma peculiar
do padro-ouro, no qual o dlar, redefinido ao valor de 1/35 de uma ona de
ouro, era resgatvel em ouro pelos governos estrangeiros e bancos centrais.
Uma pequena ligao ao ouro foi mantida. Alm disso, o caos monetrio da
Europa causou um influxo de ouro no nico abrigo monetrio relativamente
seguro, os Estados Unidos.

Cordell Hull, Memoirs, Nova York, 1938, vol. I. p. 81. Ver tambm Richard N. Gardner,
Sterling-Dollar Conspiracy, Oxford: Clarendon Press, 1956, p. 141.
4

As caticas e selvagens guerras econmicas dos anos 1930 nos ensinam

uma importante lio a respeito dos defeitos polticos (sem falar nos problemas
econmicos) da posio de Milton Friedman e da Escola de Chicago em favor de
um esquema monetrio de moedas-fiat livremente flutuantes entre si. Porque o
que os friedmanianos fariam em nome do livre mercado seria cortar todos
os laos com o ouro completamente e deixar o absoluto controle de cada moeda
nacional nas mos de seu banco central, para que ele emitisse papel-moeda de
curso forado, e ento sugeriria que cada governo permitisse que sua moeda
flutuasse livremente em relao a todas as outras (alm de no inflacionar sua
moeda to escandalosamente). A grande falha poltica o de conceder o
controle total da oferta monetria ao estado-nao e ento esperar que ele no
use tal poder. E uma vez que o poder sempre tende a ser usado, inclusive o
poder de falsificao legal, a ingenuidade (para no falar da natureza estatista)
desse tipo de programa deve estar evidente.
E assim a experincia desastrosa da fase IV, o mundo da dcada de 1930
de moedas-fiat e guerras econmicas, levou as autoridades americanas a adotar
como seu maior objetivo econmico da Segunda Guerra Mundial a restaurao
de uma ordem monetria internacional vivel uma ordem sobre a qual
pudesse se reconstruir o comrcio mundial e os frutos da diviso internacional
do trabalho.
5. Fase V: Bretton Woods e o novo padro-ouro-cmbio americano
(1945-1968)
A nova ordem monetria internacional foi concebida e implementada
pelos Estados Unidos numa conferncia monetria internacional em Bretton
Woods, New Hampshire, em meados de 1944, e ratificada pelo Congresso em
julho de 1945. Embora o sistema de Bretton Woods funcionasse bem melhor
que o desastre dos anos 1930, ele funcionou apenas como um renovao do
padro-ouro-cmbio dos anos 20 e como nos anos 20 o sistema funcionou
apenas por algum tempo.
O novo sistema era essencialmente o padro-ouro-cmbio dos anos 1920,
mas com o dlar no lugar da libra britnica como moeda-chave. Agora o dlar,
valendo 1/35 de uma ona de ouro, era a nica moeda-chave. A outra diferena
em relao dcada de 1920 era que o dlar no era mais resgatvel em ouro
pelos cidados americanos; ao invs disso, o sistema dos anos 30 foi
continuado, com o dlar resgatvel em ouro apenas por governos estrangeiros e
seus bancos centrais. Nenhum indivduo privado tinha o privilgio de trocar
seus dlares por ouro, somente governos podiam fazer isso. No sistema de
Bretton Woods, os Estados Unidos formavam uma pirmide com os dlares (em
papel-moeda e depsitos bancrios) atrelados o ouro e resgatveis apenas por
governos estrangeiros e estes mantinham dlares como reserva bsica e
atrelavam suas moedas moeda americana. E uma vez que os Estados Unidos
iniciaram o perodo ps-guerra com um enorme estoque de ouro

(aproximadamente US$25 bilhes), havia muito espao para a emisso de

notas. Alm disso, o sistema pde "funcionar" por um tempo porque todas as
moedas do mundo adotaram o novo sistema s paridades de antes da Segunda
Guerra Mundial, a maioria das quais estava muito sobrevalorizada em relao a
suas moedas depreciadas. A libra esterlina, por exemplo, retornou paridade de
US$4,86, embora ela valesse muito menos que isso em termos de poder de
compra no mercado. J que o dlar foi artificialmente subvalorizado e a maioria
das outras moedas foi sobrevalorizada em 1945, o mundo atravessou a chamada
escassez de dlares que o contribuinte americano deveria ser obrigado a
sanar atravs da ajuda internacional. Em suma, a exportao excessiva do dlar
subvalorizado deveria ser financiada pelo pobre pagador de impostos nos EUA.
Havendo bastante espao para inflao antes que a conta fosse cobrada, o
governo americano embarcou em sua poltica ps-guerra de contnua emisso
monetria, uma poltica alegremente continuada desde ento. No comeo dos
anos 1950, a inflao contnua dos Estados Unidos comeou a mudar a situao
do comrcio internacional. Pois enquanto os EUA inflacionavam e expandiam
sua base monetria e creditcia, os maiores governos europeus, muitos deles
influenciados por conselheiros monetrios "austracos", adotaram uma poltica
de solidez monetria (e.g., a Alemanha Ocidental, a Sua, a Frana, a Itlia). A
inflacionista Gr-Bretanha foi forada por seu fluxo de dlares para fora a
desvalorizar a libra a nveis realistas (por um tempo valia aproximadamente
US$2,40). Tudo isso combinado com a crescente produtividade da Europa, e
mais tarde do Japo, levou a contnuos dficits no balano de pagamentos com
os Estados Unidos. Ao longo dos anos 1950 e 1960, o EUA se tornaram mais e
mais inflacionistas, em termos absolutos e relativamente ao Japo e Europa
Ocidental. Mas a limitao do padro-ouro inflao especialmente
inflao americana no existia mais. As regras do jogo de Bretton Woods
estipulavam apenas que a Europa Ocidental deveria continuar a acumular
reservas em dlar e us-las como base para inflacionar suas prprias moedas e
ofertas de crdito.
Com o passar do tempo, porm, os pases de moeda mais slida da
Europa Ocidental (e o Japo) perderam a pacincia com a situao que os
forava a acumular dlares, que estavam cada vez mais sobrevalorizados, no
subvalorizados. Com a queda do poder de compra (ou seja, do real valor) do
dlar, ele se tornou cada vez menos desejado pelos governos estrangeiros. A
reao americana aos protestos europeus liderados pela Frana e pelo
principal conselheiro monetrio de De Gaulle, o economista defensor do clssico
padro-ouro Jacques Rueff foi o desprezo e o descarte sumrio. Os polticos e
economistas americanos simplesmente declararam que a Europa era obrigada a
usar o dlar como sua moeda e que ela no poderia fazer nada em relao aos
seus crescentes problemas e que, portanto, os EUA poderiam continuar
alegremente sua inflao em conjunto com uma poltica de "negligncia
benigna" em relao s conseqncias monetrias internacionais de suas aes.

A Europa, porm, tinha a opo legal de resgatar seus dlares em ouro ao

preo de US$35 por ona. E quanto mais o dlar se valorizava em relao s
moedas mais slidas e ao ouro, os governos europeus comearam a utilizar mais
e mais essa opo. O limite do padro-ouro comeava novamente a ser usado;
assim, o ouro constantemente dos EUA por cerca de duas dcadas (a partir do
comeo dos anos 1950), at que o estoque de ouro americano tivesse encolhido
de mais de US$20 bilhes para somente US$9 bi. Com a inflao dos dlares
sobre uma base cada vez menor, como os EUA poderiam resgatar os dlares em
ouro a base do sistema de Bretton Woods? Esses problemas no abalaram a
inflao monetria e de preos americana nem a poltica de "negligncia
benigna", que resultou no final da dcada de 1960 num acmulo de no menos
que 80 bilhes de dlares indesejados na Europa (conhecidos como
eurodlares). Para tentar impedir os europeus de resgatarem seus dlares em
ouro, os EUA exerceram intensa presso poltica sobre os governos europeus, da
mesma forma que fez a Gr-Bretanha ao forar a Frana a no resgatar seus
saldos em libras at 1931. Mas as leis econmicas tm uma forma de,
finalmente, apontar os problemas causados pelos governos e foi isso que
aconteceu com o governo inflacionrio dos EUA no final da dcada de 1960. O
sistema de cmbio-ouro adotado em Bretton Woods elogiado pelo
establishment poltico e econmico americano como permanente e impermevel
comeou a ruir rapidamente em 1968.
6. Fase VI: O declnio de Bretton Woods (1968-1971)
Com o acmulo de dlares no exterior e o fluxo de dlares para fora, os
EUA se viram com dificuldades cada vez maiores para manter o preo do ouro a
US$35 por ona nos mercados de ouro de Londres e Zurique. Os trinta e cinco
dlares eram a base do sistema, e embora os cidados americanos fossem
impedidos desde 1934 de possuir ouro em qualquer parte do mundo, os outros
cidados tinham a liberdade de possuir barras e moedas de ouro. Assim, uma
forma para que os indivduos europeus resgatassem seus dlares em ouro era
troc-los a US$35 a ona no mercado livre mundial de ouro. Com a inflao e
depreciao do dlar e os dficits do balano de pagamentos americano, os
europeus e outros grupos privados comearam a acelerar suas compras de ouro
em troca de dlares. Para manter o dlar a US$35 por ona, o governo
americano foi forado a deixar vazar o ouro de seu estoque cada vez mais baixo
para sustentar o preo de US$35 em Londres e Zurique.
A crise de confiana no dlar nos mercados de ouro mundiais levou os
EUA a executarem uma mudana fundamental no sistema monetrio em maro
de 1968. A idia era impedir o incmodo livre mercado de ouro internacional de
pr em risco o arranjo de Bretton Woods. Assim nasceu o mercado duplo do
ouro.5 A idia que o mercado livre de ouro poderia ser ignorado; ele seria
Two-tier gold market, em ingls. Consistia basicamente em separar o mercado regular do ouro
do mercado monetrio do metal. [N.T.]
5

isolado hermeticamente das reais aes monetrias dos bancos centrais e

governos do mundo. Os Estados Unidos no mais tentariam manter o preo do
ouro no mercado livre a US$35; ele ignoraria o mercado do ouro e, em conjunto
com os outros governos, concordaria em manter o valor da ona a US$35 mais
uma vez. Os governos e os bancos centrais do mundo a partir da no
comprariam nem venderiam mais ouro do mercado "externo"; da em diante, o
ouro simplesmente se movimentaria dos cofres de um banco central para os de
outro e as novas ofertas de ouro, o mercado livre de ouro ou a demanda privada
por ouro seriam separadas totalmente dos arranjos monetrios internacionais.
Alm disso, os EUA pressionaram pela implantao de um novo tipo de
reserva mundial em papel, os Direitos Especiais de Saque (DESs), que se
esperava que fossem substituir totalmente o ouro e servir como o novo papelmoeda mundial, a ser emitido por um futuro banco mundial de reservas. Se esse
sistema fosse implantado, os EUA poderiam inflacionar sem limites
eternamente com o auxlio dos outros governos do mundo (o nico limite ento
seria o desastre da inflao descontrolada e a derrocada da moeda mundial).
Mas os DESs, combatidos intensamente pela Europa Ocidental e outros pases,
so at agora apenas um pequeno suplemento s reservas monetrias
americanas e de outros pases.
Todos os economistas pr-papel-moeda, dos keynesianos aos
friedmanianos, estavam ento confiantes que o ouro desapareceria do sistema
monetrio internacional; desligado do "suporte" fornecido pelo dlar, previam
confiantemente tais economistas, o preo de livre mercado do ouro logo cairia
abaixo dos US$35 por ona e mesmo ao nvel do preo estimado do ouro para
uso industrial (no-monetrio), a US$10 por ona. Em vez disso, o preo livre
do ouro, sempre bem acima dos US$35, chegando em 1973 ao patamar de
US$125 a ona, um preo que nenhum economista pr-papel imaginava possvel
um ano antes.
Longe de estabelecer um novo sistema monetrio permanente, o mercado
duplo do ouro apenas conseguiu um pouco mais de tempo; a inflao americana
e os dficits continuaram. Os eurodlares se acumularam rapidamente, o ouro
continuou a fluir para fora e o alto preo de mercado do ouro simplesmente
revelava a perda acelerada da confiana mundial no dlar. O sistema duplo
rapidamente entrou em crise e levou dissoluo final de Bretton Woods.6
7. Fase VII: O fim de Bretton Woods e as moedas-fiat flutuantes
(agosto a setembro de 1971)
A 15 de agosto de 1971, ao mesmo tempo em que o Presidente Nixon
impunha um congelamento de preos e salrios numa tentativa ftil de
amenizar a inflao galopante, ele tambm ps termo ao acordo de Bretton
Sobre o mercado duplo de ouro, ver Jacques Rueff, The Monetary Sin of the West, Nova York:
MacMillan, 1972.
6

Woods. Quando os bancos centrais da Europa ameaavam finalmente resgatar a

maior parte de seu inchado estoque de dlares, Nixon simplesmente abandonou
o ouro. Pela primeira vez na histria americana, o dlar era totalmente fiat, sem
qualquer lastro em ouro. Mesmo a tnue ligao com o ouro mantida desde
1933 foi cortada. O mundo foi jogado de volta ao sistema fiat dos anos 1930
na verdade, foi adotado um sistema ainda pior, j que agora nem mesmo o dlar
era lastreado em ouro. Surgiu novamente no horizonte o espectro dos blocos
monetrios, das desvalorizaes concorrentes, dos conflitos econmicos, da
falncia do comrcio e do investimento internacionais e da depresso mundial
conseqente.
O que fazer? Numa tentativa de instituir uma ordem monetria sem
qualquer atrelamento ao ouro, os Estados Unidos levaram o mundo a
implementar o Acordo Smithsoniano em 18 de dezembro de 1971.
8. Fase VIII: O Acordo Smithsoniano (dezembro de 1971 a fevereiro
de 1973)
O Acordo Smithsoniano, elogiado pelo Presidente Nixon como "o maior
acordo monetrio da histria mundial" era ainda mais instvel que o padroouro-cmbio dos anos 1920 ou que Bretton Woods. Mais uma vez os pases
prometeram manter taxas de cmbio fixas, mas desta vez sem ouro ou qualquer
outra moeda internacional como lastro. Alm disso, muitas moedas europias
foram fixadas em paridades subvalorizadas em relao ao dlar; a nica
concesso americana foi uma leve desvalorizao do cmbio oficial do dlar
para US$38 a ona de ouro. Apesar de pequena demais e ter ocorrido tarde
demais, a desvalorizao foi significativa por contrariar uma interminvel
rodada de pronunciamentos oficiais americanos, que prometiam manter a taxa
de US$35 eternamente. Finalmente, ento, admitiu-se que o preo de US$35
no estava gravado em pedra.
Era inevitvel que os cmbios fixos, mesmo que auxiliados por acordos
que estipulassem zonas maiores de flutuao, mas sem um meio internacional
de troca, estivesse fadado a um rpido fracasso. Isso era especialmente
verdadeiro graas inflao monetria e de preos, o declnio do dlar e os
dficits do balano de pagamentos dos Estados Unidos, que continuavam sem
obstculos.
A oferta inflacionada de eurodlares combinada com a contnua inflao
e a remoo do lastro em ouro levou o preo do ouro a US$215 a ona. E quanto
mais evidentes se tornavam a sobrevalorizao do dlar e a subvalorizao das
moedas europias e japonesa, o dlar finalmente entrou em colapso nos
mercados mundiais nos meses de pnico de fevereiro e maro de 1973. Tornouse impossvel para a Alemanha Ocidental, a Sua, a Frana e outros pases de
moeda mais slida continuarem a comprar dlares para sustentar a moeda
americana a um cmbio sobrevalorizado. Em menos de um ano, o sistema

Smithsoniano de taxas de cmbio fixas sem lastro em ouro havia sido esmagado
pelas pedras da realidade econmica.
9. Fase IX: Moedas-fiat de cmbio flutuante (maro de 1973-?)
Com a desintegrao do dlar, o mundo retornou a um sistema de
moedas-fiat flutuantes. Dentro do bloco da Europa Ocidental, as taxas de
cmbio estavam amarradas umas s outras, e os EUA novamente diminuram o
valor oficial do dlar para US$42 por ona de ouro. Com a queda do dlar no
mercado externo dia aps dia e a ascenso do marco alemo, do franco suo e
do iene japons, as autoridades americanas, assessoradas por economistas
friedmanianos, passaram a pensar que esse era o ideal monetrio. verdade
que excessos de reservas e crises sbitas do balano de pagamentos no so
problemas sob taxas de cmbio flutuantes. Alm disso, as firmas exportadoras
americanas sorriam porque a queda do dlar fazia com que os bens americanos
fossem mais baratos no exterior. verdade que os governos continuaram a
interferir nas flutuaes da taxa de cmbio (flutuaes "sujas" em vez de
"limpas"), mas em geral parecia que a ordem monetria internacional havia
alcanado a utopia friedmaniana.
Mas logo ficou claro que a situao est longe de estar boa no atual
sistema monetrio internacional. O problema de longo prazo que os pases de
moeda mais slida no vo continuar a observar impassveis suas moedas se
tornarem mais caras e suas exportaes serem prejudicadas em benefcio dos
competidores americanos. Se a inflao americana e a depreciao do dlar
continuar, eles logo vo passar a competir atravs de desvalorizaes, controles
de comrcio, blocos monetrios, enfim, retornar s guerras econmicas da
dcada de 1930. Mais imediato, porm, o outro lado da moeda: o fato de que a
desvalorizao do dlar significa que as importaes americanas so muito mais
caras, os turistas americanos sofrem no exterior e as exportaes baratas so to
atrativas para os estrangeiros que os preos dos bens exportados sobem dentro
do pas (e.g., a inflao dos preos do trigo e da carne americana). A debilitante
incerteza que acompanha as rpidas flutuaes das taxas de cmbio foi sentida
pelos americanos com a aguda queda do dlar nos mercados de cmbio
internacionais em julho de 1973.
Desde que o lastro em ouro foi abandonado completamente em agosto de
1971 e foi estabelecido o sistema de moedas flutuantes friedmaniano em 1973, os
Estados Unidos e o mundo sofreram o mais intenso e sustentado choque
inflacionrio em tempo de paz da histria do mundo. Neste ponto, deve estar
claro que isso no uma coincidncia. Antes que o dlar fosse desligado do
ouro, os keynesianos e os friedmanianos, favorveis cada um sua maneira
moeda-fiat de papel, confiantemente previram que quando ela fosse
estabelecida, o preo de mercado do ouro cairia prontamente a seu nvel nomonetrio, estimado ento em US$8 a ona. Por conta de seu desprezo ao ouro,
ambos os grupos pensavam que era o poderoso dlar que estava aumentando o

preo do ouro, e no vice-versa. Desde 1971, o preo de mercado do ouro nunca

esteve abaixo do antigo preo fixo de US$35 a ona e quase sempre esteve muito
acima. Quando, durante os anos 1950 e 1960, economistas como Jacques Rueff
defendiam um padro-ouro ao preo de US$70 a ona, o preo era considerado
absurdamente alto. Neste momento, absurdamente baixo. O preo bem mais
alto do ouro um indcio da deteriorao calamitosa do dlar desde que os
"modernos" economistas conseguiram o que queriam e o lastro em ouro foi
removido.
Est claro agora que o mundo no agenta mais a inflao sem
precedentes, nos EUA e ao redor do mundo, que foi estimulada pela era das
moedas-fiat flutuantes inauguradas em 1973. Ele est tambm cansado da
extrema volatilidade e imprevisibilidade das taxas de cmbio internacionais.
Essa volatilidade conseqncia dos sistemas de moeda-fiat nacionais, que
fragmentaram a moeda mundial e adicionaram instabilidades polticas
incerteza natural do sistema de preos de mercado. O sonho friedmaniano de
moedas-fiat flutuantes est em pedaos e h um desejo generalizado
compreensvel a um retorno a um sistema monetrio internacional com taxas de
cmbio fixas.
Infelizmente, o velho padro-ouro permanece esquecido e o objetivo final
da maioria dos lderes americanos e mundiais pr em prtica a viso
keynesiana de um nico padro mundial em papel, uma nova moeda emitida
por um banco de reservas mundial. irrelevante que a moeda fosse se chamar
bancor (como queria Keynes), unita (como sugeriu o oficial do Tesouro
americano de durante a Segunda Guerra Mundial Harry Dexter White) ou
phoenix (como props a revista The Economist). O ponto principal que esse
papel-moeda internacional abriria as portas para uma infinita inflao mundial,
livre de crises de balano de pagamentos (j que o banco de reservas mundial
emitiria quantos bancors desejasse e os daria para o pas de sua escolha) e livre
de declnios nas taxas de cmbio. O banco de reservas mundial ento seria o
determinador todo-poderoso da oferta monetria mundial e de sua distribuio
entre os pases. Ele submeteria o mundo ao que acreditaria ser uma inflao
sabiamente controlada. Infelizmente, no haveria mais nada no caminho do
inimaginavelmente catastrfico holocausto econmico ocasionado pela inflao
mundial galopante, a no ser a dbia capacidade do banco de reservas mundial
para ajustar to delicadamente a economia do planeta.
Enquanto uma unidade monetria de papel e um banco central
internacionais permanecerem como objetivos finais dos lderes do mundo,
influenciados pelas doutrinas keynesianas, sua meta mais realista e prxima
um retorno a um esquema semelhante ao de Bretton Woods, a no ser pelo fato
de que dessa fez no haveria o lastro em ouro. Os maiores bancos centrais do
mundo j tentam hoje em dia "coordenar" suas polticas econmicas e
monetrias, harmonizar suas taxas de inflao e fixar suas taxas de cmbio. A
militncia por uma moeda nica para a Europa emitida por um banco central
europeu parece estar se aproximar do sucesso. Essa meta est sendo

propagandeada ao insuspeito pblico como se a adoo de uma zona de livre

comrcio europia (a Comunidade Econmica Europia CEE)
necessariamente requeresse uma grande burocracia nica, uniformidade de
taxao e a adoo de um banco central e uma moeda de papel comum. Uma vez
que isso seja alcanado, uma maior coordenao com o Federal Reserve e outros
grandes bancos centrais se seguir imediatamente. E ento estaramos longe do
estabelecimento de um banco central mundial? Mesmo sem a implantao
desse banco, porm, ns podemos ser mergulhados em outro Bretton Woods,
com todas as crises conseqentes das taxas de cmbio fixas previstas pela lei de
Gresham.
Ao contemplarmos o horizonte, percebemos que o futuro do dlar e do
sistema monetrio internacional sombrio. A no ser que retornemos ao antigo
padro-ouro a um preo realista, o sistema monetrio mundial est fadado a se
deslocar entre taxas de cmbio fixas e flutuantes, cada uma das quais com
problemas prprios, e a desembocar na desintegrao. O combustvel dessa
desintegrao ser a contnua inflao da oferta de dlares e,
conseqentemente, dos preos americanos, que no mostram quaisquer sinais
de queda. As perspectivas para o futuro so de inflaes cada vez mais
aceleradas e eventualmente fora de controle, acompanhadas por colapsos
monetrios e conflitos econmicos internacionais. Esse prognstico somente
pode ser mudado atravs de uma alterao drstica do sistema monetrio
vigente nos Estados Unidos e no mundo: atravs do retorno a uma moedamercadoria de livre mercado e uma remoo total do governo dos arranjos
monetrios.