Tema 6.

La paridad del poder

adquisitivo, el tipo de cambio real y
el tipo de cambio a largo plazo
Macroeconoma Abierta
Doctorado Nueva Economa Mundial
Profesor: Ainhoa Herrarte Snchez
Curso 2006-2007

6.1. La ley del precio nico

En mercados competitivos (sin costes de transporte ni barreras al
comercio), los productos idnticos vendidos en diferentes pases
deben tener el mismo precio
Si resulta ms barato comprar un bien en otro pas, habra
incentivos para comprarlo en el otro pas lo que aumentara la
demanda del bien en el pas externo incrementando su precio
hasta que se igualaran ambos precios
Cuando el comercio es libre y no tiene costes, los bienes
idnticos (independientemente del lugar donde se vendan) deber
ser vendidos a un mismo precio

P = E/$ x P*

La ley del precio nico y el ndice Big Mac

(The Economist)
Precio Big Mac
en moneda
local

EEUU
Argentina
Australia
Brasil
Reino
Unido
Canada
Chile
China
Colombia
Costa Rica
Rep. Checa
Dinamarca
Egipto
Estonia
Zona euro
Hong Kong

$
peso
dlar aust.
real
libra est.
dlar can.
peso
yuan
peso
colones
coronas
coronas
libra
coronas
euros
dlar hk.

Tipo de cambio
31 ene 07
(moneda/$)

3,22 8,25
3,45
6,40
1,99
3,63
1670,00
11,00
6900,00
1130,00
52,10
27,75
9,09
30,00
2,94
12,00

Big Mac en $

Tipo de cambio Sobrevaloracin

PPA dlar
/ Inflavaloracin

3,11
1,29
2,13

3,22 2,65
2,67
3,00

1,96 **
1,18
544
7,77
2254
519
21,6
5,74
5,7
12
1,3 **
7,81

3,90
3,08
3,07
1,42
3,06
2,18
2,41
4,83
1,59
2,50
3,82
1,54

2,56
1,07
1,99

-18%
-17%
-7%

1,62
1,13
519
3,42
2143
351
16,18
8,62
2,82
9,32
1,10
3,73

21%
-4%
-5%
-56%
-5%
-32%
-25%
50%
-50%
-22%
19%
-52%

La ley del precio nico y el ndice Big Mac

(The Economist)
Hamburguesa Big Mac no comercializable (s algunos de sus
componentes: carne congelada, salsas, etc)
Diferentes costes laborales en los pases: no comercializable
Diferentes costes de los locales: no comercializable
Diferentes impuestos, etc

6.2. La PPA absoluta

Rogoff (1996): The purchasing powe parity puzzle, Journal of
Economic Literature, vol. 34 (junio 1996), pp. 647-668
E = P/P*
Misma cesta de bienes y servicios, Misma ponderacin en el ndice de precios
Problemas para la contrastacin debido a la escasez de series estadsticas bien
construidas
Robert Summers y Alan Heston (1991): The Penn World Table (Mark 5): An
expand set of international comparisons, 1950-1988, Quarterly Journal of
Economics, vol. 106, n 2, pp. 327-368

Un aumento del nivel de precios interno (una disminucin del poder

adquisitivo de la moneda nacional) debe traducirse en una prdida del poder
adquisitivo de la moneda frente al RM: depreciacin equivalente de la moneda
interna
Una disminucin del nivel de precios interno (aumento del poder adquisitivo)
produce una apreciacin equivalente
La PPA se cumple cuando, al tipo de cambio vigente, el poder
adquisitivo interno y externo son iguales

6.3. La PPA relativa

Menos restrictiva, los ndices ya no deben ser iguales (s tener la
misma base)
Los precios y los tipos de cambio varan en una proporcin que
mantiene constante el poder adquistivo de la moneda de un
pas frente al resto de divisas
Pt
E P*
= t t*
Pt 1 E t 1 Pt 1

Ln ( Pt ) Ln( Pt 1 ) = Ln ( Et ) Ln ( Et1 ) + Ln ( Pt* ) Ln( Pt*1 )

e t e t 1 = ( pt pt 1 ) ( pt* pt*1 )

Siguen observndose importantes y duraderas desviaciones de la

PPA: las variaciones del tipo de cambio son mucho ms elevadas
que el diferencial de inflacin
Mejores resultados en pases con importantes situaciones de
hiperinflacin

ene-06

sep-05

may-05

ene-05

sep-04

may-04

ene-04

sep-03

jul-00

1,000

oct-06

jul-06

abr-06

ene-06

oct-05

jul-05

abr-05

ene-05

oct-04

jul-04

abr-04

ene-04

oct-03

jul-03

abr-03

ene-03

oct-02

jul-02

abr-02

ene-02

oct-01

jul-01

abr-01

ene-01

oct-00

Ln (E) - Ln (Et-1)

may-03

ene-03

sep-02

may-02

ene-02

sep-01

may-01

ene-01

sep-00

may-00

ene-00

sep-99

may-99

ene-99

abr-00

ene-00

Variacin anual del tipo de cambio y PPA relativa

0,3
Ln PPA relativa

0,2

0,1

-0,1

-0,2

-0,3

Tipo de cambio PPA y Tipo de cambio observado

1,400

1,300

1,200

1,100

TC PPA
TC obs

0,900

0,800

0,700

6.3. PPA relativa

Posibles causas del incumplimiento:
Existencia de costes de transporte
Existencia de componentes no comercializables en el precio
final (alquileres, coste mano de obra, impuestos indirectos)
Aranceles
Barreras no arancelarias (***)
Rigideces de precios a corto plazo (***): Dornbusch (1976)
Shocks monetarios y financieros
Rogoff (1996): las desviaciones de la PPA tienden a
desaparecer a una tasa anual del 15% (se reducen a la mitad
entre 3 y 5 aos)

6.4. Extensiones de la PPA: El modelo

Balassa-Samuelson
Balassa-Samuelson
Los pases ricos tienden a tener precios ms altos que los pases pobres
Los crecimientos de la productividad son mayores en los pases ricos que
en los pases pobres
Los progresos tecnolgicos y los crecimientos de la productividad son
ms rpidos en los sectores productores de bienes comercializables
(frente a los servicios)
Sin embargo.. los salarios aumentan en ambos sectores (bienes
comercializables y no comercializables)
El aumento de salarios hace aumentar el precio de los bienes no
comercializables (no sustentado en un aumento de la productividad),
dando lugar a un crecimiento de los precios
Los pases pobres son ms intensivos en bienes no comercializables, sus
incrementos de precios son menores (dados sus menores incrementos de
productividad)

6.4. Modelo Balassa-Samuelson

(1 )

P = PT PNT
E =

P
P*

(1 )

PT PNT

* (1 )

PT* PNT

*(1 )

P * = PT* PNT

P P / PNT
E = * T*
*
P PT / PNT

(1 )

Un incremento relativo de los precios de los bienes comercializables (respecto

a los no comercializables) reduce el poder adquisitivo de la moneda y conduce
a una depreciacin de la moneda interna
Las divisas de los pases ricos tienden a registrar una apreciacin real como
consecuencia de unos niveles de precios en los bienes no comercializables
mayores, mientras que en los pases ms pobres, tiende a observarse el caso
contrario: una depreciacin real de su divisa

6.4. Modelo Balassa (1964) - Samuelson (1964)

Evidencia emprica: no favorable
Resultados muy buenos yen/dlar
No se cumple pases sistema monetario europeo

Los diferenciales de precios entre bienes comercializables

y bienes no comercializables son significativos pases ricos
vs pases pobres
Rogoff (PPA): a pesar de la alta integracin internacional de los
mercados de bienes, stos an no estn tan integrados como los
propios mercados internos

Tema 8. Modelos monetarios

para la determinacin del tipo
de cambio
Macroeconoma Abierta
Doctorado Nueva Economa Mundial
Profesor: Ainhoa Herrarte Snchez
Curso 2006-2007

0. Introduccin: modelos de activos para la

determinacin del tipo de cambio
Principales caractersticas:
Las divisas son activos financieros y por tanto equiparan
la evolucin del tipo de cambio a la de cualquier activo
financiero, cuyo precio se determina en un mercado eficiente
Mayor importancia a los movimientos de capital
Expectativas de los agentes econmicos
Cambios en las expectativas respecto al valor del tipo de
cambio provocan fuertes variaciones del tipo de cambio:
gran volatilidad a corto plazo

Tipos de modelos:
Modelos monetarios (precios rgidos, precios flexibles,
diferencial de tipos de inters reales)
La oferta y la demanda de dinero son determinantes fundamentales
del tipo de cambio

Modelos de equilibrio de cartera (composicin ptima de la

cartera de los inversores)

0. Introduccin: modelos de activos para la

determinacin del tipo de cambio
Hiptesis de los modelos:
Movilidad perfecta de capitales las carteras de los
agentes se ajustan rpidamente a su composicin deseada

Diferencias:
Enfoque monetario: los activos son sustitutivos perfectos
Enfoque de cartera: los activos denominados en diferentes
monedas no son sustitutivos perfectos porque existe una
prima de riesgo (volatilidad a corto plazo)

8.1. El modelo monetario de precios flexibles

Frenkel (1976), Mussa (1976) y Bilson (1978)
El tipo de cambio es el precio del dinero de una economa
expresado en trminos de la divisa de otro pas
El tipo de cambio se determina para equilibrar las ofertas y
demandas monetarias de ambos pases
Variables determinantes del tipo de cambio:

Ofertas monetarias; M y M*
Precios: P y P*
Rentas reales: Y e Y*
Tipos de inters: i e i*

Hiptesis:
El mercado de divisas es un mercado eficiente
Movilidad perfecta de capitales
Sustituibilidad perfecta de activos (cumplimiento de la paridad no cubierta
de intereses)
Cumplimiento permanente de la PPA

8.1. El modelo monetario de precios flexibles

Equilibrio mercado de dinero interno:
mt pt = yt it

Equilibrio mercado de dinero externo:

m*t pt* = * yt* *it*

Despejando p y p*:
pt = mt yt + i t
p*t = mt* * y*t + *it*

8.1. El modelo monetario de precios flexibles

Flexibilidad de precios (rpido ajuste en el mercado de
bienes): cumplimiento permanente de la PPA
Et =

Pt
Pt*

En logaritmos:

et = pt pt*

Sustituyendo p y p* en la PPA obtenemos la forma

reducida del modelo monetario de precios flexibles:
et = (m m * ) ( y y * ) + (i i * )

8.1. El modelo monetario de precios flexibles

et = (m m * ) ( y y * ) + (i i * )

Predicciones:
Un aumento de la oferta monetaria interna produce una depreciacin de la
moneda (un aumento de M del 10%, bajo precios flexibles, un aumento del
10% de P modelo OA-DA-. Si se cumple la PPA, un aumento de P debe
producir un aumento del tipo de cambio nominal una prdida del poder
adquisitivo de la moneda)
Un aumento de la renta interna genera un aumento de la demanda d e dinero,
produciendo un aumento del tipo de inters que reduce la inversin,
haciendo caer la produccin, el empleo, los salarios y los precios. Como los
precios son flexibles, estos se ajustan para restablecer el equilibrio del
mercado monetario, aumentando M/P en la misma cuanta del aumento de la
demanda de dinero. Dado que se cumple la PPA, una reduccin de precios,
implica una apreciacin de la moneda interna
Un aumento del tipo de inters interno, reduce la cantidad demandada de
dinero, los precios aumentan para reducir la M/P y alcanzar el equilibrio. El
aumento de precios, por la PPA, produce una depreciacin de la moneda

8.1. El modelo monetario de precios flexibles

et = (m m * ) ( y y * ) + (i i * )

Aadiendo la PNCI:

ete+ 1 = i i *

et = ( m m * ) ( y y * ) + ete+ 1

Aadiendo la PPA relativa:

ete+ 1 = e e *

Tipo de cambio segn modelo monetario de Frenkel (1976):

et = (m m* ) ( y y * ) + ( e e * )

Un aumento de la inflacin esperada (OA-DA) produce un aumento de

los salarios y de los precios, reduciendo la oferta real monetaria e
incrementando el tipo de inters. Por la PPA, el aumento de precios
interno debe producir una depreciacin equivalente de la moneda
interna

10

8.1. El modelo monetario de precios flexibles

et = (m m* ) ( y y * ) + ete+1
Diferentes esquemas de formacin de expectativas:
Expectativas regresivas
Expectativas adaptativas
Expectativas racionales

Expectativas regresivas
Diferencia entre tipo de cambio observado y valor de equilibrio
Si el tipo de cambio actual es menor que su valor de equilibrio (est
sobrevalorada): los agentes esperarn que la moneda tienda a depreciarse
Si el tipo de cambio actual es mayor que su valor de equilibrio (est
infravalorada): esperarn que la moneda tienda a apreciarse

ete+1 = et + ( e et )
> 0, velocidad de ajuste hacia el valor de equilibrio

8.1. El modelo monetario de precios flexibles

et = (m m* ) ( y y * ) + ete+ 1

Expectativas adaptativas:
El tipo de cambio esperado es una funcin de sus valores
pasados corregidos por errores de prediccin cometidos
Si en periodos anteriores sobrevaloraron el tipo de cambio (eet < et) al
periodo siguiente corregirn su error modificando sus expectativas del
tipo de cambio al alza
ete+ 1 = ete + (1 )( et ete )

ete+ 1 = (1 )et + ete

0<<1
Ej. Numrico: eet = 0.8 ; et = 0.85
eet+1 = 0.8 + 0.3*(0.85-0.8) = 0.815

; = 0.7

11

ete +1 = (1 )et + ete

ete = (1 )et 1 + ete 1

e te 1 = (1 )e t 2 + ete 2
ete n = (1 ) et n 1 + ete n 1

ete+ 1 = (1 )et + (1 ) n et n
n =1

ete+ 1 = (1 )

n et n

n=0

et

= ( m t m *t ) ( yt y *t ) + (ete+ 1 et )

et = ( mt mt* ) ( yt y*t ) + (1 ) n et n et

n=0

8.1. El modelo monetario de precios flexibles

et = (m m* ) ( y y * ) + ete+ 1
Expectativas adaptativas:
La expresin anterior queda simplificada por:
ete+ 1 = (1 )

n=0

n et n

et = (mt mt* ) ( yt yt* ) + (1 ) n et n et

n =0

Fundamentos del
tipo de cambio

Valores pasados
del tipo de cambio

La anterior expresin dice que el tipo de cambio en t depende de los

fundamentos (oferta monetaria y niveles de renta), as como de los valores
pasados del tipo de cambio

12

8.1. El modelo monetario de precios flexibles

Expectativas racionales: implica que los agentes esperan que el
tipo de cambio se determine en funcin de las predicciones
derivadas de la teora econmica (modelo monetario de precios
flexibles en este caso)
et = ( mt mt* ) ( y t yt* ) + ( ete+ 1 et ) = f t + (ete+ 1 et )

et + et = f t + ete+1
et + 1 =
et =

fe +
ee
1 + t +1
1 + t +2

et =

ft +
ee
1+
1 + t +1

et + n =

f te+ n +
ee
1 +
1 + t + n +1

1
1
e
ft +
ft + n

1+
1 + n = 1 1 +

Ecuacin fundamental del tipo de cambio en un modelo con

expectativas racionales

8.1. El modelo monetario de precios flexibles

n

et =

1
1
e
ft +
ft + n

1+
1 + n = 1 1 +

El tipo de cambio NO solo depende de los valores actuales de los

fundamentos (m, m*, y, y*) sino tambin de sus valores
ESPERADOS
Si los agentes prevn un aumento relativo de la oferta monetaria
interna aunque todava no se haya producido- provocar un
aumento (depreciacin) de la moneda interna
Si los agentes prevn un aumento relativo de la renta real interna
aunque todava no se haya producido- provocar una
disminucin (apreciacin) de la moneda interna

13