Estudios Econmicos | Macro Research

Reporte Semanal
Macroeconmico y de Mercados
Lunes, 23 de febrero de 2015

Resumen Ejecutivo

Economa Internacional
EE.UU.:

Minutas de la Fed menos hawkish.

Europa:

Grecia alcanz un acuerdo por 4 meses.

Asia:

La economa de Japn escap de la

recesin en 4T14.

Economa LATAM
Mxico:

Crecimiento en lnea de lo esperado en

4T14.

Chile:

Inflacin de febrero con riesgos al alza.

Colombia:

No hubo sorpresas en la decisin del

BanRep.

CONTENIDOS

Per:

Crecimiento fue de 2.35% en 2014.

Resumen Ejecutivo

p. 2

Economa Internacional

p. 3

Economa LATAM

p. 6

Commodities

p.10

Calendario econmico

p.11

Proyecciones

p.12

Retorno de activos

p.13

Commodities
Precio del petrleo retoma su tendencia a la baja.

Este reporte es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante
denominadas conjuntamente, Credicorp Capital), por tanto, ninguna parte del material ni su contenido, ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o
distribuida a terceros sin el consentimiento expreso de Credicorp Capital. Al realizar el presente reporte, Credicorp Capital ha confiado en la informacin proveniente de fuentes pblicas.
Credicorp Capital no ha verificado la veracidad, la integridad ni la exactitud de la informacin a la que ha tenido acceso, ni ha adelantado o realizado procedimientos de auditora respecto de
sta. En consecuencia, no este reporte no importa una declaracin, aseveracin ni una garanta (expresa o implcita) respecto de la veracidad, exactitud o integridad de la informacin que aqu
se incluye, o cualquier otra informacin escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores.

23 de febrero de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

RESUMEN EJECUTIVO

En EE.UU., las minutas de la reunin de poltica monetaria de la Fed de ene-15 fueron menos hawkish. En
estas minutas se destac que el crecimiento en el 2S14 fue ms dinmico que en el 1S14, y habra evidencia que
este ritmo se mantendra incluso a inicios de 2015, a pesar de la desaceleracin observada en el 4T14 (de 5.0% a
2.6%). Sin embargo, y a pesar de estas mejoras, los riesgos a la baja sobre la inflacin an persisten. As, aunque el
mercado no descarta una subida de tasa de la Fed en jun-15, las minutas sugieren que la Fed podra tomarse ms
tiempo en elevar su tasa.

En la Eurozona, Grecia alcanz un acuerdo por 4 meses. El gobierno de ese pas y el Eurogrupo finalmente
llegaron a un acuerdo para extender su tramo de rescate. Sin embargo, este sera solo de 4 meses (inicialmente
buscaban 6 meses) , est sujeto a que Grecia no tome medias unilaterales y adems se ha modificado las metas de
supervit fiscal primario (3.0% en 2015 y subi a 4.5% en 2016, en vez de 4.0% establecido inicialmente para ambos
aos). A pesar de esto, se alcanz gran parte de lo que se buscaba (no habrn mayores medidas de austeridad y no
tendrn que finalizar su programa actual).

En Asia, Japn sali de la recesin tcnica en el 4T14 al crecer a un ritmo anualizado de 2.2%. Con ello, la
tercera economa del mundo cerr 2014 con un crecimiento de 0%. Los datos de actividad de ene-15 publicados la
semana previa muestran que el entorno econmico en Japn sigue encarando dificultades. Si bien en dicho mes las
exportaciones tuvieron un fuerte aumento (17.0% a/a), los resultados en las rdenes de venta de maquinarias y las
ventas de departamentos siguieron sealando que el gasto privado an no muestra un claro impulso.

En Chile, la inflacin de febrero superara las expectativas del mercado, segn nuestros estimados.

En Colombia, no hubo sorpresas en la decisin de poltica monetaria del BanRep. El BanRep decidi mantener
su tasa de inters de intervencin en 4.50% por sexto mes consecutivo, como era esperado por todo el mercado. En
general el lenguaje de la autoridad monetaria continu siendo neutral, debido a que se destac el dbil crecimiento a
nivel internacional y la fuerte dinmica de la demanda interna entre otros aspectos. Adicionalmente, durante esta
semana se publicaron datos de actividad econmica de cierre de 2014.

En Per, el crecimiento fue de 2.35% a/a en 2014 (1.0% a/a en 4T14). En el 4T14, el PBI creci 1.0% a/a debido a
la cada de 7.3% a/a en los sectores primarios, lo que fue parcialmente compensado por el avance de 3.2% a/a de la
economa no primaria. Por otro lado, la tasa interbancaria se elev fuertemente y alcanz 3.83% (+58 pbs.) en 19feb, pese a que la tasa de referencia se ubica actualmente en 3.25%, mientras que el tipo de cambio alcanz
USDPEN 3.0887, un nuevo mximo desde abr-09. La depreciacin en lo que va del ao es 3.7% (10.0% en los
ltimos doce meses).

En los mercados de commodities, el precio del petrleo retom su tendencia a la baja durante la semana
pasada (el WTI y el Brent cerraron en USD 50.3 y USD 60, respectivamente) debido a la publicacin de slidos
datos de inventarios en EEUU y de produccin en Arabia Saudita. Por su parte, el precio del cobre cerr a la baja
afectado por la celebracin del Ao Nuevo Lunar en China, durante el cual este pas detiene sus operaciones en los
mercados. Finalmente, el precio del oro complet cuatro semanas de cada.

Durante la semana la atencin de los mercados se centrar en las presentaciones que los presidentes de la
Reserva Federal de EE.UU., J. Yellen, y del Banco Central Europeo, M. Draghi, realizarn ante sus respectivos
parlamentos. Tras las minutas dovish de la Fed y ante el inminente inicio del Quantitative Easing de la Eurozona en
marzo, ambas declaraciones podran influir en las trayectorias de las tasas soberanas. En MILA por su parte, se
conocern datos de actividad en Chile (manufactura, ventas minoristas) y Per (actividad primaria) durante feb-15.
Asimismo, se conocer la inflacin de Per en feb-15 y la tasa de desempleo de Colombia en ene-15.

23 de febrero de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

Sixto Otoya

EE.UU.: minutas de la Fed menos hawkish

sotoyac@bcp.com.pe

El 18-feb se public las minutas de la reunin de poltica monetaria de la Fed en ene-15

las cuales destacaron la mejora de los indicadores del mercado laboral. As, el empleo en
ene-15 (336 mil), tomando el promedio mvil a esa fecha, alcanz su mayor nivel desde
nov-97. Adems, se agreg que estas mejoras ayudarn a reducir la capacidad ociosa
que an existe en este mercado. Por otro lado, el crecimiento en el 2S14 fue ms
dinmico que en el 1S14, y habra evidencia que este ritmo se mantendra incluso a inicios
de 2015, a pesar de la desaceleracin observada en el 4T14 (de 5.0% a 2.6%).
Los participantes de la
reunin de poltica de la Fed
consideraron en su mayora
que existen riesgos que
podran complicar el inicio de
la normalizacin de la poltica
monetaria en EE.UU.

A pesar de estas mejoras, los riesgos a la baja sobre la inflacin an persisten. As, la
reciente cada de la inflacin responde en gran medida al retroceso en el precio de los
combustibles. Sin embargo, las medidas subyacentes tambin se han desacelerado, por lo
que los riesgos sobre este indicador se concentran a la baja. Por su parte, la debilidad del
crecimiento de los principales socios comerciales del pas, junto con un dlar con
tendencia al alza (4.4% YTD y 17.4% en los ltimos doce meses), complicaran el plano
externo, restndole puntos al crecimiento (en el 4T14 rest 1.0 puntos). Esto ltimo, segn
los miembros de la Fed, podran borrar, en gran medida, los efectos positivos que tendra
la cada en el precio del petrleo sobre el consumo privado. Es importante destacar que, a
pesar de que estos riesgos han aumentado, este nfasis se hizo por gran parte de los
participantes de esta reunin, y no por los miembros, que son los que votan, por lo que
esta preocupacin podra ser minimizada si no es compartida por todos los miembros.
En este contexto, el mercado no descarta una subida de tasa de la Fed en jun-15. As, la
presentacin ante el Congreso de J. Yellen el 24 y 25-feb, y sus comentarios en la
prxima reunin de poltica (18-mar), sern determinantes para anticipar el accionar de la
Fed. Nosotros mantenemos nuestra expectativa de la primera subida entre sep-15 y 4T15.
Por su parte, la cifra preliminar del PMI de manufactura elaborado por Markit repunt en
feb-14, al pasar de 53.9 a 54.3, su mayor nivel en tres meses (consenso: 53.6).
Tasas: minutas no lograron detener tendencia al alza
Al cierre del 20-feb, las tasas de los bonos a 10 y 30 aos se ubicaron en 2.09% (+10.9
pbs.) y 2.70% (+12.3 pbs.), respectivamente. Este avance no pudo ser revertido por el
mensaje ms dovish registrado en las minutas de la reunin de ene-15 de la Fed. En el
da de esta publicacin (18-feb) las tasas a 10 y 30 aos bajaron 5.8 y 1.7 pbs.

Reduccin en diferencial de
tasas podra limitar una mayor
apreciacin del dlar en el
corto plazo.

Monedas: leve apreciacin en semana voltil

El ndice DXY (canasta de monedas, principalmente G10, contra el USD) cerr la semana
del 20-feb en 94.3, aprecindose 0.08%. Este resultado respondi principalmente a la
incertidumbre poltica en la Eurozona, que en un inicio apreciaron al dlar, pero tras el
acuerdo entre Grecia y la Eurozona, las presiones apreciatorias se revirtieron. La
reduccin en el diferencial de tasas a 2 aos habra limitado una mayor apreciacin.

EE.UU.: PMI de manufactura

(50 > contraccin, 50 < expansin)
59.0

EE.UU.: diferencial de tasas a 2 aos, EE.UU. vs.

Alemania, Reino Unido y Japn
(%)
1.0

Alemania

0.8

57.0

Reino Unido

0.6

55.0

Japn

0.4
0.2

53.0

0.0
-0.2

51.0

-0.4
f eb-15

dic-14

ene-15

oct-14

nov-14

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

abr-14

may-14

f eb-14

mar-14

dic-13

ene-14

dic-11
f eb-12
abr-12
jun-12
ago-12
oct-12
dic-12
f eb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
f eb-14
abr-14
jun-14
ago-14
oct-14
dic-14
f eb-15
Fuente: Markit

nov-13

-0.6

49.0

Fuente: Bloomberg

23 de febrero de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

Sixto Otoya

Europa: Grecia alcanz un acuerdo por 4 meses

sotoyac@bcp.com.pe

Durante la semana del 20-feb continuaron las negociaciones entre el Ministro de Finanzas
Griego, Y. Varoufakis, el Eurogrupo y el FMI. As, el gobierno de Grecia emiti una carta
comprometindose a cumplir con gran parte de los acuerdos establecidos en el programa
de rescate actual, y estableciendo los parmetros para poder negociar el resto de
acuerdos que Varoufakis buscara modificar. Esto ltimo surge con el fin de alcanzar una
extensin en su plan de rescate, con el fin de ganar tiempo para continuaran con las
negociaciones para alcanzar nuevos trminos en su programa de rescate. Este
acercamiento ha sido calificado como positivo por parte de las autoridades alemanas,
principales acreedores del pas, pero consideraron que deben hacerse mayores avances
sobre estos compromisos, dado que la actual propuesta no sera suficiente.
Grecia no obtuvo una rebaja
sustancial de su meta de
supervit primario.

En este contexto, el gobierno griego y el Eurogrupo finalmente llegaron a un inicio de

acuerdo para extender su tramo de rescate. Sin embargo, este sera solo de 4 meses
(inicialmente buscaban 6 meses) , est sujeto a que Grecia no tome medias unilaterales y
adems se ha modificado las metas de supervit fiscal primario (3.0% en 2015 y subi a
4.5% en 2016, en vez de 4.0% establecido inicialmente). A pesar de esto, se alcanz gran
parte de lo que se buscaba (no habrn mayores medidas de austeridad y no tendrn que
finalizar su programa actual). As, este sera el primer paso para alcanzar un acuerdo de
ms largo plazo que ayude a Grecia. Asimismo, resta que estas medidas sean aprobadas
por los parlamentos del resto de pases de la Eurozona, por lo que trabas que surjan en
este proceso pueden incrementar la volatilidad en los mercados durante los prximos das.
Por otro lado, se publicaron las cifras preliminares de los PMI de la Eurozona de feb-15.
As, el PMI compuesto repunt a 53.5, nivel mximo en siete meses (ene-15: 52.6), en
respuesta al avance de servicios a 53.9 (ene-15: 52.7) y, en menor medida, de la
manufactura (de 51.0 a 51.1). Destaca el avance del indicador de Francia (de 49.3 a 52.2).
Tasas: una semana nuevamente voltil
Al cierre del 20-feb, las tasas de Portugal (-16.2 pbs.), Espaa (-5.1 pbs.) e Italia (-2.9
pbs.) retrocedieron, mientras que las tasas en Grecia (+60.9 pbs.), Francia (+3.9 pbs.) y
Alemania (+2.4 pbs.) mostraron un avance. Estos resultados respondieron, en gran
medida, a la incertidumbre poltica tras las negociaciones de Grecia con el Eurogrupo para
poder alcanzar una extensin de su tramo de rescate. As, el acuerdo que alcanzaron
ambas partes el 20-feb no pudo compensar la volatilidad registrada a inicios de semana.

A pesar de leve mejora,

consideramos que el Euro
continuara
enfrentando
presiones depreciatorias.

Monedas: acuerdo entre Grecia y Eurogrupo no impide leve depreciacin

El euro se ubic en EURUSD 1.14 al cierre del 20-feb, deprecindose 0.06%. A pesar de
esto, en la semana se observ una marcada volatilidad, producto de la incertidumbre
poltica originada por Grecia. As, el acuerdo alcanzado entre Grecia y el Eurogrupo hizo
que la moneda se apreciara 0.25% tan solo el 20-feb. Esto ltimo, sin embargo, no pudo
compensar la depreciacin originada a inicios de semana (0.31% al 19-feb).

Europa: PMI compuesto de la Eurozona

(50 > contraccin, 50 < expansin)

Europa: tasas de los bonos soberanos a 10 aos

(%)

60

56

Alemania
Espaa
Grecia (eje der.)

14

Francia
Italia

12
10

52

8
3
6

Fuente: Bloomberg

f eb-15

dic-14

ene-15

oct-14

nov-14

sep-14

ago-14

jul-14

0
jun-14

f eb-15

oct-14

jun-14

f eb-14

oct-13

jun-13

f eb-13

oct-12

jun-12

f eb-12

oct-11

40

0
abr-14

Francia

may-14

Alemania

f eb-14

44

mar-14

Eurozona

ene-14

48

Fuente: Bloomberg

23 de febrero de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

Junior Aguilar

Asia: la economa de Japn escap de la recesin en 4T14

junioraguilars@bcp.com.pe

En el 4T14, el PBI de Japn tuvo un crecimiento preliminar de 2.2% a un ritmo anualizado.

Con este resultado, la economa logr salir de la recesin tcnica en la que haba
ingresado desde el 2T14, cuando fue golpeada por un alza del impuesto al consumo, de
5% a 8%, que entr en vigencia a partir de abr-14 (la ltima subida impositiva se haba
producido en 1997). En suma, Japn cerr 2014 con un crecimiento de 0%.
La economa de Japn logr
salir de la recesin tcnica en
la que haba ingresado desde
el 2T14.

Hubo una clara diferenciacin en los factores que sostuvieron a la economa en 2014. Por
un lado, las exportaciones fueron el motor ms importante al expandirse ms de 8%,
gracias sobre todo a la debilidad del yen (13.7% frente al dlar). Por su parte, la inversin
privada y el gasto pbico tuvieron una menor contribucin ya que crecieron a tasas ms
moderadas (2.5% y 0.8%, respectivamente). Lo preocupante estuvo en el consumo
privado (60% del PBI), que cay -1.2%, su primer retroceso desde la crisis de 2009.
Los datos de actividad correspondientes a ene-15 publicados la semana previa mostraron
que, a pesar del buen dato de crecimiento registrado en el 4T14, la economa sigue
encarando dificultades. As lo demuestra el PMI manufacturero preliminar para dicho mes
(elaborado por Markit), el cual se ubic en 51.5, por debajo de la cifra de 52.2 en dic-14 y
su menor nivel desde jul-14.
Las exportaciones en ene-15 se mantuvieron dinmicas al crecer 17.0% a/a en valor,
gracias al aumento de 11.2% a/a en trminos de volumen, su mayor tasa desde dic-10. Si
se considera que los precios de exportacin moderaron su crecimiento de 5.6% a/a a
2.7% a/a entre dic-14 y ene-15, esto sera seal de que las empresas exportadoras estn
ganando ms espacio para reducir sus precios y as ganar competitividad. En contraste,
los indicadores vinculados al gasto privado mantienen vaivenes en su desempeo. Si bien
las rdenes de venta de maquinarias estn creciendo a buenas tasas, se desaceleraron a
20.4% a/a en ene-15 (dic-14: 33.9% a/a; ene-14: 40.4% a/a). Entretanto, las ventas de
departamentos cayeron - 2.8% a/a, su dcimo mes consecutivo de retroceso.

Banco Central de Japn

mantuvo
su
estmulo
monetario sin cambios, pero
admiti que ser difcil cumplir
su meta de inflacin este ao.

Tasas: rendimientos de bonos japoneses cerraron a la baja

El bono a 10 aos del Gobierno japons cerr el viernes pasado con una tasa de 0.39%,
mayor a la del cierre anterior (0.42%). Este rendimiento lleg a 0.41% el mircoles pasado
tras conocerse que el Banco Central mantendr su estmulo monetario en JPY 80 billones
anuales. Sin embargo, esta entidad dej en claro que difcilmente cumplir su meta de
inflacin de 2% ya que prev que sta se ubique en 0.5% para fines de 2015. Como
consecuencia, el rendimiento del bono japons termin cerrando a la baja.
Monedas: el yen vuelve a depreciarse
El tipo de cambio USDJPY cerr en 119.1, con lo que se depreci 0.3% s/s (-0.6% YTD).
Esto se debi a la percepcin en los mercados de que un mayor estmulo monetario en
Japn an es necesario. Los futuros al cierre de jun-15 apuntan a niveles en torno a 119.
Japn: tipo de cambio USDJPY
(Yenes por dlar)

Japn: crecimiento del PBI

(Var. % real)

130

4.7

120

2.2

1.8

1.6

110

0.0
-0.5

-1.0

100
90
80

feb-15

dic-14

oct-14

ago-14

2014

jun-14

2013

abr-14

2012

feb-14

2011

dic-13

2010

oct-13

2009

ago-13

2008

jun-13

2007

Fuente: Oficina del Gabinete de Japn

abr-13

70

-5.5

feb-13

6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
-1.0
-2.0
-3.0
-4.0
-5.0
-6.0
-7.0

Fuente: Bloomberg

23 de febrero de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

Joao Ribeiro

ECONOMA LATAM
Mxico: crecimiento en lnea de lo esperado en 4T14

jribeiros@bcp.com.pe

La economa mexicana creci 2.6% a/a en el 4T14, en lnea con lo esperado por el
mercado a pesar de la cada en la extraccin de petrleo. As, la economa creci 2.1% en
el 2014, observndose una leve recuperacin respecto del crecimiento de 1.4% del 2013.
En el 4T14 la produccin de petrleo cay 4.7% a/a, su peor desempeo desde inicios del
2009. As, la actividad petrolera acumul cuatro trimestres consecutivos de contraccin,
por la menor extraccin de petrleo y los menores precios internacionales.
Sin embargo, el sector servicios, uno de los principales sectores de la economa, creci
2.4% a/a, tasa ligeramente mayor a la registrada en el 3T14 (2.0%). Asimismo, las
exportaciones y la inversin total continan registrando un desempeo favorable, mientras
que el consumo an no muestra seales de una slida recuperacin.
El Banco Central recort sus
proyecciones para el 2015 y
2016 ante el desfavorable
entorno internacional.

En este contexto, su ltimo Reporte de Inflacin publicado el 17 de feb-15 el Banco

Central recort sus proyecciones de crecimiento para el 2015 y 2016 ante un desfavorable
entorno internacional. Adems, en la publicacin de las minutas de la reunin de poltica
monetaria de enero, el Banco Central enfatiz que la menor produccin de petrleo
podra tener mayores efectos negativos en las finanzas pblicas, al explicar un tercio del
gasto gubernamental.
Tasas: comportamiento diferenciado a lo largo de la curva
La curva soberana aument en promedio 2 pbs durante la ltima semana. El incremento
en la semana se debi principalmente a las mayores perspectivas de inflacin como
consecuencia de la continua depreciacin de su moneda. En adelante se esperara un
comportamiento similar al registrado durante las ltimas semanas (mayores tasas cortas y
menores tasas en el tramo largo) debido a la probabilidad de aumento de la tasa de
poltica monetaria cuando la Fed suba su tasa de inters y del an dbil panorama
econmico esperado para los prximos meses.
Monedas: depreciacin del peso mexicano
El peso mexicano cerr el viernes en USDMXN 15.03, deprecindose 1% en la semana,
1.9% en lo que va del ao y 13.2% en los ltimos doce meses. Las presiones al alza se
dieron en un contexto en el que persisten las preocupaciones sobre el crecimiento
econmico y la baja cotizacin internacional del petrleo. En las siguientes semanas se
espera que continen las presiones al alza en la moneda, en la medida que no se observe
slida recuperacin en el precio del petrleo.

Mxico: PBI
(Var. %)

Mxico: peso mexicano

(USDMXN)
16.00

8.0
6.0

15.00

4.0
2.0

14.00

0.0
-2.0

13.00

-4.0

-6.0
f eb-15

dic-14

ene-15

oct-14

nov-14

sep-14

jul-14

ago-14

jun-14

abr-14

may-14

f eb-14

mar-14

3T00
2T01
1T02
4T02
3T03
2T04
1T05
4T05
3T06
2T07
1T08
4T08
3T09
2T10
1T11
4T11
3T12
2T13
1T14
4T14
Fuente: Bloomberg

ene-14

12.00

-8.0
-10.0

Fuente: Bloomberg

23 de febrero de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

Andrs Osorio

Chile: inflacin de febrero con riesgos al alza

aosorio@credicorpcapital.com

Estimamos que varios factores llevaran a la inflacin de febrero a ser ms alta que lo
proyectado inicialmente por el mercado (0.1% y 0.2% en las encuestas a operadores y
economistas), con lo cual aumentamos nuestra proyeccin inflacionaria de febrero a 0.3%
m/m, con un sesgo al alza.

Aumentamos
nuestra
proyeccin inflacionaria de
febrero a 0.3% m/m

Los precios de los cigarros tuvieron un nuevo ajuste en algunas de sus variedades, con lo
cual estimamos un efecto positivo de 0.05 pp sobre la inflacin. El transporte de bus
interurbano tiene usualmente un incremento en sus precios por motivos estacionales
durante el mes de febrero, con un aumento promedio de 12.2% m/m en los ltimos tres
aos. Su incidencia positiva estara en torno a 0.08 pp.
Por otro lado, si bien las bencinas han aumentado sus precios en las ltimas tres
semanas, el promedio mensual contina siendo inferior al de enero (-2.8%), con lo cual
tendramos un efecto negativo de -0.1 pp en la inflacin de febrero.
En tanto para el mes de marzo
proyectamos una inflacin
preliminar en el rango de 0.6%0.7% m/m.

En tanto para el mes de marzo proyectamos una inflacin preliminar en el rango de 0.6%0.7% m/m, con un alza usual por motivos estacionales, destacando el reajuste anual en el
sector de educacin, que representa 8.1% de la canasta del IPC y podra tener un fuerte
incremento por la alta inflacin que hubo el ao 2014 (4.6%).
Tasas: an vemos oportunidades en Renta Fija Local corporativos
En las ltimas semanas, el retroceso de la curva en UF a plazos ms cortos, ha
beneficiado a los bonos corporativos en general. A los retornos cerca de 13% de 2014,
este ao en el acumulado, el mercado corporativo presenta una rentabilidad total nominal
de 1.70%.
Las perspectivas an son auspiciosas, ya que aunque hemos visto algunos saltos en los
spreads de bonos corporativos de clasificaciones A, estos son ms idiosincrticos y no
representan la situacin general del mercado. Si bien la economa an repunta de forma
lenta, el riesgo crediticio de las compaas, sobretodo de las de mejor clasificacin (en su
mayora bancos), no debiera verse perjudicado. Esto se ha visto reflejado tambin, en las
transacciones recientes del mercado primario.

Paulina Yazigi
pyazigi@credicorpcapital.com

An vemos oportunidades en
el mercado corporativo. Hemos
visto una mayor flujo en los
bonos de plazos 5 aos o
menores.

Monedas: semana sin grandes movimientos

La semana anterior el tipo de cambio no tuvo grandes movimientos, cerrando en niveles
de CLP 615, con una leve apreciacin respecto al nivel de las ltimas semanas. En una
semana sin datos econmicos relevantes para la economa chilena y sin grandes
variaciones en el cobre, el tipo de cambio se mantuvo en niveles de CLP 615-620. Esta
semana se entregarn datos de actividad sectorial en Chile, lo cual dar informacin
preliminar respecto al Imacec de enero, variable que puede afectar el comportamiento del
tipo de cambio en caso de aparecer alguna sorpresa.
Chile: inflacin

Chile: retornos totales Renta Fija Local acumulado ao

2,0%

6%

IPC

IPCX

Gobierno

IPCX1

Corporativos

1,5%

5%
4%

1,0%

3%

0,5%

2%
0,0%

1%

0%

Fuente: INE

13-02-15

06-02-15

30-01-15

23-01-15

16-01-15

09-01-15

02-01-15

nov-14

ene-15

jul-14

sep-14

mar-14

may-14

nov-13

ene-14

jul-13

sep-13

mar-13

may-13

nov-12

ene-13

jul-12

sep-12

may-12

ene-12

mar-12

-0,5%

Fuente: Banco Central de Chile

23 de febrero de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

Daniel Velandia

Colombia: no hubo sorpresas en la decisin del BanRep

dvelandia@credicorpcapital.com

El BanRep decidi mantener su tasa de inters de intervencin en 4.50% por sexto mes
consecutivo, como era esperado por todo el mercado. No se observaron cambios
relevantes en el lenguaje del comunicado que permaneci neutral. La junta directiva
resalt, nuevamente, los riesgos en la actividad econmica provenientes del
comportamiento de los precios del petrleo y el bajo dinamismo de los principales socios
comerciales. Esto continuara afectando los trminos de intercambio, y en extensin, el
ingreso nacional. Finalmente, se resalt el dinamismo de la demanda interna en la ltima
parte de 2014.

El BanRep decidi mantener

su tasa de inters de
intervencin en 4.50% por
sexto mes consecutivo, como
era esperado por todo el
mercado.

Cabe resaltar que el BanRep manifest que la inflacin anual en ene-15 sorprendi tanto a
la autoridad monetaria como al mercado, si bien la tendencia alcista sera temporal, en
cuanto las expectativas de largo plazo permanecen centradas en 3.0%.
El alto nivel de incertidumbre actual, junto con la reciente tendencia al alza en la inflacin,
que se espera contine en los prximos meses, respaldan nuestra expectativa de una tasa
repo inalterada en 4.50% durante los prximos meses. De cualquier manera, esperamos
que el prximo movimiento del BanRep sea a la baja, lo que podra ocurrir en 4T15, en la
medida que los riesgos en la actividad econmica sern mayores en 2016, ao en el que
el gobierno tendr que llevar a cabo un ajuste fiscal significativo como consecuencia del
comportamiento reciente del precio del petrleo. As, esperamos una tasa repo de 4.0%
para dic-15.

Mantenemos
nuestra
expectativa de una tasa repo
inalterada en 4.50% durante los
prximos meses.

Adicionalmente, se publicaron datos relevantes de actividad econmica de dic-14 y del

cierre de 2014. Se destaca la buena dinmica observada en las ventas al por menor (dic14: 9.6% a/a), produccin industrial (dic-14: 2.1% a/a) y licencias de construccin (dic-14:
20.8% a/a). En contraste, se continu presentando un fuerte deterioro en la balanza
comercial despus de un incremento de 11.2% a/a en las importaciones y una cada de
28.5% a/a en las exportaciones. Con esto el dficit comercial de 2014 se ubic en USD
6,293 MM.
Tasas: sep-30 entrarn al esquema de cotizacin obligatoria
Con la colocacin de un acumulado de COP 2 BB en los TES TF COP Sep-30, estos
ttulos entrarn al esquema de cotizacin obligatoria para creadores de mercado. Esto,
debera favorecer la liquidez del ttulo, e incluso generar espacio para valorizaciones.
Monedas: pausa en la recuperacin del petrleo gener fuerte depreciacin del COP
La divisa present una fuerte depreciacin. La tasa de cambio present un incremento de
3.10% al cerrar en COP 2,458. Al igual que en semanas previas, se observ una alta
volatilidad que fue explicada principalmente por la interrupcin de la recuperacin del
precio internacional del petrleo, al igual que la publicacin de las minutas de la Fed y la
tensin en la zona Euro por la negociacin con Grecia.
Colombia: Medidas bsicas de inflacin y tasa repo
(var. % a/a, %)

Colombia: COP vs WTI

14

10
Tasa Repo (eje izq.)

12

Promedio de 4 medidas de inflacin bsica

10

2800

COP

2600

WTI (eje der inv.)

30
50

2400

70

2200

90

2000

110

1800

130

1600

150

6
4

feb-15

ago-13

may-14

feb-12

nov-12

ago-10

may-11

feb-09

nov-09

ago-07

may-08

feb-06

nov-06

ago-04

Fuente: BanRep

may-05

feb-03

nov-03

may-02

ago-06
feb-07
ago-07
feb-08
ago-08
feb-09
ago-09
feb-10
ago-10
feb-11
ago-11
feb-12
ago-12
feb-13
ago-13
feb-14
ago-14
feb-15

Fuente: Bloomberg

23 de febrero de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

Alfonso de la Torre

Per: crecimiento fue de 2.35% a/a en 2014

adelatorren@bcp.com.pe

La economa creci 2.35% a/a en 2014 (1.0% a/a en 4T14). En el ltimo trimestre del ao,
el sector primario cay 7.3%, lo cual fue compensado parcialmente por el crecimiento de
3.2% del sector no primario. En 1T15 el crecimiento continuara siendo dbil, e incluso el
consumo privado podra seguir desacelerndose y la cada de inversin pblica
acentuarse ante el cambio de autoridades regionales y locales (en ene-15 cay 26.9%).
En 19-feb, la tasa interbancaria
alcanz su mayor nivel en casi
dos meses.

Tasas: salto en la tasa interbancaria

Durante la semana, parte de la curva soberana se vio presionada al alza en medio de un
incremento de 10 pbs. en las tasas base norteamericanas (Tesoro a diez aos) y una
mayor depreciacin del Nuevo Sol. De esta forma, el bono local en soles a diez aos se
elev 17.8 pbs. y alcanz 5.538%, su mayor nivel desde inicios de ene-15.
Por otro lado, la tasa interbancaria se elev fuertemente entre mircoles y viernes y cerr
en 3.83% (+58 pbs.) en 19-feb, su nivel ms alto desde 23-dic, pese a que la tasa de
referencia se ubica actualmente en 3.25%. El BCRP coloc repo de monedas (Expansin)
por PEN 500 MM a dos aos el da viernes, a una tasa promedio de 3.75%.
Monedas: tipo de cambio presionado al alza
Al cierre de la semana pasada, el tipo de cambio se situ en USDPEN 3.0887, alcanzando
un nuevo mximo desde abr-09 y acumulando una depreciacin de 0.2% en la semana
(3.7% YTD y 10.0% en los ltimos doce meses). El BCRP se mostr activo desde inicio de
semana, realizando ventas spot de USD 170 MM el lunes y USD 50 MM el mircoles.
Asimismo, el instituto emisor coloc CDRs por PEN 130 MM el lunes pese a que no se
registraron vencimientos, incrementando el saldo de este instrumento hasta PEN 3,015
MM; por otra parte, el saldo de swaps cambiario venta se mantuvo inalterado en PEN
21,098.4 MM, ya que slo se renovaron vencimientos por un total de PEN 600 MM los
das jueves y viernes. El lunes se registrarn vencimientos de swaps cambiarios por un
total de PEN 600 MM, mientras que el martes vencern CDRs por PEN 300 MM.

La mayor preferencia por

CDRs buscara contener el
avance de los puntos forward.

El ritmo de depreciacin durante las primeras tres semanas de feb-15 (0.98%) ha sido
similar al de ene-15 (1.04%). La colocacin de swaps asciende a una inyeccin neta de
PEN 900 MM en lo que va del mes, todava por debajo de lo registrado en el mes anterior
(PEN 3,426 MM). Sin embargo, la colocacin de CDRs ha incrementado el saldo neto en
PEN 695 MM durante lo corrido de feb-15, cuando en ene-15 ste se redujo (PEN -270
MM); sta es la primera vez que el saldo de CDRs se incrementa desde la introduccin de
swaps cambiarios en oct-14. La mayor preferencia por el primer instrumento podra
responder a un intento por contener el avance de los puntos forward, que alcanzaron 425
(+30 pbs. en lo que va del mes) al cierre de la semana pasada (su mayor nivel desde 14ene, antes del recorte de la tasa de referencia), ya que el uso del swap cambiario los
presiona al alza. El mayor uso de CDRs, que a diferencia de los swaps retiran liquidez del
sistema, sera uno de los factores detrs del aumento en la tasa interbancaria.

Per: tasas de referencia e interbancaria

(%)

Per: tipo de cambio

(USDPEN)
3.10

4.80

4.60

3.08

4.40

3.06

4.20

4.00

3.04

3.80

3.02

3.60

3.00

3.40

2.98

Fuente: Bloomberg

f eb-15

f eb-15

f eb-15

ene-15

ene-15

2.96
ene-15

f eb-15

dic-14

ene-15

oct-14

nov-14

sep-14

ago-14

jul-14

jun-14

may-14

abr-14

f eb-14

mar-14

ene-14

3.00

ene-15

3.20

Tasa de referencia

ene-15

Tasa interbancaria

Fuente: Bloomberg

23 de febrero de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

COMMODITIES
Precio del petrleo retoma su tendencia a la baja

Junior Aguilar
junioraguilars@bcp.com.pe

En la semana del 16-feb al 20-feb, el ndice de commodities de Bloomberg (BCOMTR)

cay -0.9% s/s (-0.8% YTD) debido a un retroceso en todos sus componentes. As, los
metales preciosos cayeron -2.4% s/s; los metales base, -1.8% s/s; los commodities
agrcolas, -0.3% s/s; y los commodities de energa, -0.1% s/s.

Los inventarios en EEUU

reportados
por
la
EIA
aumentaron ms de lo
esperado por el mercado.

Energa: precio del petrleo afectado por datos de oferta

El WTI cerr la semana pasada con un precio de USD 50.3 mientras el precio del Brent se
ubic en USD 60. A diferencia de lo visto en los ltimos tres cierres de semana, ambos
tipos de petrleo acumularon cadas semanales de -4.6% y -2.4%, respectivamente. Este
mal desempeo se debi principalmente a la publicacin de slidos datos de oferta. La
informacin ms importante la dio la Agencia Internacional de Energa (EIA por sus siglas
en ingls), la cual report que en la semana finalizada el 13-feb-15 los inventarios de
crudo en EEUU tuvieron un aumento de 7.7 MM de barriles, ms del doble de lo esperado
por el mercado (3.2 MM de barriles). De otra parte, segn estimaciones de PIRA, una
consultora especializada en energa, Arabia Saudita habra aumentado su produccin de
petrleo a un promedio de 9.71 MM de barriles diarios en 2014, su tasa de produccin
ms alta desde 2012.
Para esta semana, en el mercado no hay direccin definida sobre el precio del petrleo.
As, 42% considera que dicha cotizacin mantendr su cada, mientras que un porcentaje
no tan distante de 39% opina lo contrario.

Precio del cobre es afectado

por el cierre de operaciones en
los mercados de China tras el
inicio del Ao Nuevo Lunar.

Base: precio del cobre cierra a la baja

El precio del cobre termin el viernes pasado en USD 2.58 por libra, con lo que tuvo una
cada semanal de -0.8% (-8.6% YTD). Esta menor cotizacin del metal rojo se explic en
gran medida por la celebracin del Ao Nuevo Lunar en China (iniciadas el 18-feb-15),
durante la cual dicho pas detiene sus operaciones en los mercados. Este precio tambin
se vio afectado tras conocerse que dentro del Banco Central chino se considera que la
economa podra sufrir una mayor desaceleracin este ao y crecer entre 6.9% y 7.1%.
Al igual que en el caso del petrleo, no hay una posicin dominante en el mercado sobre
lo que pasar con el precio esta semana: 40% piensa que el metal rojo seguir perdiendo
valor, mientras que 30% prev una recuperacin.
Preciosos: precio del oro completa cuatro semanas de cada
El oro cerr la ltima semana en USD 1,202 por onza, con lo que acumul su cuarta
semana de cada en fila (-2.2%). Si bien el metal precioso logr cierto avance el mircoles
pasado tras el anuncio de la Fed de mantener su tasa de inters cercana a 0%, retom su
tendencia a la baja al cierre de semana luego de que Grecia alcanzara un acuerdo con el
FMI y el Eurogrupo para extender su apoyo financiero. Para la prxima semana, 53% de
analistas prev una mayor cada del oro y 41% lo contrario.

Commodities: rendimientos semanales

(Var. %)

Commodities: precios petrleo y cobre

(Petrleo USD por barril; cobre USD por libra eje der.)
120

1.0
0.0

3.40
3.30
3.20
3.10
3.00
2.90
2.80
2.70
2.60
2.50
2.40

110
100

-2.0

90

-3.0
-4.0

80

-5.0

60

70

Brent

50

Fuente: Bloomberg

Cobre (eje der.)

f eb-15

ene-15

dic-14

nov-14

oct-14

sep-14

ago-14

40
may-14

Plata

WTI

Trigo

Zinc

Brent

Oro

Cobre

Maz

Soya

-7.0

jul-14

-6.0

WTI

jun-14

-1.0

Fuente: Bloomberg

10

23 de febrero de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

EE.UU.
El martes y mircoles la
presidente de la Fed se
presentar ante la Cmara de
Senadores y Representantes
del Congreso respectivamente.
El viernes se publicar la
segunda estimacin del PIB
4T14.

Europa
El mircoles, el presidente del
BCE testificar ante el
parlamento europeo.
El jueves, se publicar el PIB
4T14 del Reino Unido.

Asia

LATAM

MILA

CALENDARIO ECONMICO

Lunes 23: ventas de casas existentes ene-15 (consenso: -1.8% m/m, dic-14: 2.4% m/m).
Martes 24: estimacin preliminar PMI de servicios elaborado por Markit de feb-15
(consenso: 54.5, ene-15: 54.2). ndice de confianza del consumidor de feb-15 elaborado
por Conference Board (consenso: 99.5, ene-15: 102.9). Testimonio de Janet Yellen,
presidenta de la Fed, ante el comit bancario del senado estadounidense.
Mircoles 25: venta de casas nuevas ene-15 (consenso: -2.3% m/m, dic-14: 11.6% m/m).
Testimonio de Janet Yellen, presidenta de la Fed, ante el comit de servicios financieros
de la Cmara de Representantes del Congreso.
Jueves 26: inflacin de ene-15 (consenso: -0.6% m/m, dic-14: -0.4% m/m). Consumo de
bienes durables ene-15 (consenso: 1.7% m/m, dic-14: -3.4% m/m). ndice de precios de
casas de FHFA dic-14 (consenso: 0.5% m/m, nov-14: 0.8% m/m).
Viernes 27: segunda estimacin del PIB 4T14 (consenso: 2.1% t/t, 3T14: 5.0% t/t). Ventas
de casas existentes ene-15 (consenso: 2.0% m/m, dic-14: -3.7% m/m). Estimacin final del
ndice de confianza del consumidor elaborado por la Universidad de Michigan feb-15
(consenso: 94.0, ene-15: 98.1).
Martes 24: estimacin final de la inflacin de la Eurozona ene-15 (consenso: -0.6% a/a,
dic-14: -0.6% a/a).
Mircoles 25: el presidente del BCE testificar ante el parlamento europeo en su reporte
anual del Banco Central.
Jueves 26: estimacin final de la confianza del consumidor de la Eurozona feb-15
(consenso: -6.7, ene-15: -8.5). Estimacin preliminar del crecimiento econmico del Reino
Unido 4T14 (consenso: 2.7% a/a, 3T14: 2.6% a/a). Confianza del consumidor elaborado
por GFK feb-15 (consenso: 2.0, ene-15: 1.0).

Lunes 23: minutas de la reunin de ene-15 del Banco Central de Japn.

Martes 24: estimacin preliminar del PMI de manufactura de China, elaborado por el
HSBC feb-15 (consenso: 49.5, ene-15: 49.7).
Jueves 26: tasa de desempleo de Japn ene-15 (consenso: 3.4%, dic-14: 3.4%). Inflacin
de Japn ene-15 (consenso: 2.4% a/a, dic-14: 2.4% a/a). Estimacin preliminar del ndice
de produccin industrial de Japn ene-15 (consenso: -3.2% a/a, dic-14: 0.1% a/a). Ventas
minoristas de Japn ene-15 (consenso: -1.2% a/a, dic-14: 0.1% a/a).
Viernes 27: venta de casas nuevas en Japn ene-15 (consenso: -11.5% a/a, dic-14: 14.7% a/a).
Sbado 28: PMI de manufactura y servicios de China elaborado por el gobierno feb-15
(ene-15: 49.8, 53.7 respectivamente) .
Domingo 01: estimacin final del PMI de manufactura chino elaborado por el HSBC feb15 (ene-15: 49.7). Estimacin final del PMI de manufactura de Japn elaborado por
Markit/JMMA feb-15 (ene-15: 52.2).
Lunes 23: ventas minoristas de Mxico dic-14 (consenso: 2.5% a/a, nov-14: 1.2% a/a).
Mircoles 25: ndice de confianza del consumidor de Brasil elaborado por la Fundacin
Getulio Vargas (FGV) feb-15 (ene-15: 89.8).
Jueves 26: inflacin de Brasil elaborado por el FGV feb-15 (consenso: 3.82%, ene-15:
3.98% a/a). Tasa de desempleo de Brasil ene-15 (consenso: 4.9%, dic-14: 4.3%).
Viernes 27: tasa de desempleo de Mxico ene-15 (consenso: 4.45%, dic-14: 3.76%).
Viernes 27: tasa de desempleo urbano de Colombia ene-15 (consenso: 11.8%, dic14:9.3%). Tasa de desempleo de Chile ene-15 (consenso: 6.2%, dic-14: 6.0%). Ventas
minoristas de Chile de ene-15 (dic-14: 1.9% a/a). ndice de manufactura de Chile de ene15 (consenso: 1.9% a/a, dic-14: 3.1% a/a).
Domingo 01: inflacin de Per feb-15 (ene-15: 3.07% a/a). Avance Coyuntural feb-15.

11

23 de febrero de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

PROYECCIONES

Chile
PIB (USD MM)
PIB real (var. %)
Demanda Interna (var. %)
Consumo total (var. %)
Inversin Bruta / PIB
Inflacin
Tipo de cambio, fin de perodo
Tipo de cambio, promedio
Resultado Fiscal (% PIB)
Balanza comercial (USD MM)
Exportaciones
Importaciones
Balanza en cuenta corriente (USD MM)
(Como % del PIB)
Reservas Internacionales Netas (USD MM)

2010
218,319
5.8
13.6
9.7
22.4
3.0
468.0
510.0
-0.5
15,737
71,109
55,372
3,581
1.6
27,864

2011
250,978
2.8
9.3
7.8
23.7
4.4
520.0
484.0
1.3
11,040
81,438
70,398
-3,068
-1.2
41,979

2012
266,484
5.4
6.9
5.6
25.1
1.5
479.0
487.0
0.5
2,507
77,965
75,458
-9,081
-3.4
41,640

2013
277,238
4.1
3.4
5.4
23.9
3.0
525.0
495.0
-0.6
2,116
76,684
74,568
-9,485
-3.4
41,094

2014/P
258,400
2.0
0.5
2.7
22.0
4.5
580.0
566.0
-2.0
5,437
78,141
72,704
-4,910
-1.9
42,080

2015/P
272,341
3.3
3.2
3.0
22.1
3.2
565.0
572.5
-1.8
5,747
80,720
74,972
-4,085
-1.5
43,090

Fuente: INE, BCCh, Dipres, Estimaciones BCP/Credicorp Capital

Colombia
PIB (USD MM)
PIB real (var. %)
Demanda Interna (var. %)
Consumo total (var. %)
Inversin Bruta / PIB

2010

2011

2012

2013

2014/P

2015/P

335,410
6.6
8.4
5.5
27.4

370,053
4.0
4.6
4.7
27.5

378,170
4.7
4.7
4.4
27.6

383,147
4.8
7.4
5.2
30.0

349,656
3.7
3.6
4.0
29.7

Inflacin
Tasa de referencia (fin de ao)
Tipo de cambio, fin de perodo
Tipo de cambio, promedio

3.2
3.0
1925
1898

3.7
4.75
1938
1,848

2.4
4.25
1767
1,797

1.9
3.25
1932
1,869

3.5
4.50
2377
2,002

3.3
4.00
2250
2,350

Resultado Fiscal (% PIB)

Balanza comercial (USD MM)
Exportaciones
Importaciones
Balanza en cuenta corriente (USD MM)
(Como % del PIB)
Reservas Internacionales Netas (USD MM)

-3.3
1,559
39,713
38,154
-8,929
-3.1
28,464

-2.0
5,359
56,915
51,556
-9,854
-2.9
32,303

0.3
4,023
60,125
56,102
-11,834
-3.2
37,474

-0.9
2,202
58,822
56,620
-12,722
-3.4
43,625

-1.4
-4,591
54,860
59,451
-19,112
-5.0
47,328

-1.7
-8,761
43,339
52,100
-19,322
-5.5
47,995

287,121
4.0
5.6
5.1
24.5

Fuente: DANE, BanRep, Bloomberg, Estimaciones BCP/Credicorp Capital

Per
PIB (USD MM)
PIB real (var.%)
Demanda Interna (var.%)
Consumo total (var.%)
Inversin Bruta Fija/PIB
Inflacin
Tipo de cambio, fin de periodo
Tipo de cambio, promedio
Resultado fiscal (% PIB)
Balanza Comercial (USD MM)
Exportaciones
Importaciones
Balanza Cuenta Corriente (USD MM)
(Como % PIB)
Reservas Internacionales Netas (USD MM)

2010
146,819
8.5
14.9
8.7
25.1
2.1
2.81
2.83
-0.2
6,988
35,803
28,815
-3,545
-2.4
44,105

2011
171,527
6.5
7.7
6.0
24.0
4.7
2.70
2.75
2.0
9,224
46,376
37,152
-3,177
-1.9
48,816

2012
192,614
6.0
8.0
6.1
25.8
2.6
2.55
2.63
2.3
5,232
46,367
41,135
-6,281
-3.3
63,991

2013
202,319
5.8
7.0
5.4
26.6
2.9
2.80
2.70
0.9
-40
42,177
42,217
-9,126
-4.5
65,663

2014/P
201,423
2.4
2.8
4.4
25.3
3.2
2.98
2.85
-0.1
-2,554
38,252
40,807
-8,840
-4.4
62,308

2015/P
207,699
4.5
3.8
4.4
24.7
2.5
3.20
3.12
-1.4
-2,912
37,382
40,294
-9,653
-4.7
61,077

Fuente: INEI, BCR, Estimaciones BCP/Credicorp Capital

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23 de febrero de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

RETORNO DE ACTIVOS

ltimo
YTD
Bolsas mundiales
EEUU (S&P 500)
2110.3
2.50%
EEUU (S&P 500 TR)
2.82%
Consumo bsico
2.00%
Consumo discrecional
4.42%
Energa
0.42%
Financieras
-1.24%
Industriales
2.40%
Materiales
6.72%
Servicios de salud
5.26%
Tecnologa
3.91%
Telecomunicaciones
3.21%
Servicios
-3.62%
Dow Jones Industrial Average
18140.4
1.78%
Russell 2000 (Small Caps)
1231.8
2.25%
Nasdaq
325.8
4.64%
Zona del Euro (MSCI EMU EUR TR)
12.12%
EAFE (MSCI EAFE USD TR)
6748.2
5.37%
Londres (FTSE 250)
6915.2
5.32%
Japn (Nikkei 225)
18332.3
5.05%
Mercados Emergentes (MSCI EM TR)
4.33%
Brasil (BOVESPA)
51237.7
2.46%
China (Shanghai Composite)
3246.9
0.38%
Asia ex Japn (MSCI USD TR)
3.90%
India (Sensex)
29231.4
6.30%
Rusia (Micex Index)
1792.7
28.36%
Mexico (IPC)
43551.3
0.94%
MILA (S&P Mila 40)
611.5
-3.99%
Chile (IPSA)
3994.1
3.72%
Colombia (IGBC )
10485.7
-9.88%
Per (IGBVL)
13768.7
-6.93%
Tasas
Tesoro 10 aos ( pbs)
2.11
-5.96
Tesoro 10 aos TR (iBoxx)
1.00%
Libor 3 Meses (pbs)
0.26
2.31
Tesoro 30 aos ( pbs)
2.71
-3.75
Commodities - precios spot
Commodities (DJUBS TR)
-1.53%
Oro (US$ / onza troy)
1202.0
1.44%
Plata (US$ / onza troy)
16.2
3.42%
Platino (US$ / onza)
1166.2
-3.46%
Paladio (US$ / onza)
780.5
-2.16%
Estao (US$ / TM)
17868.0
-8.06%
Cobre (US$ / lb)
259.5
-8.18%
Aluminio (US$ / TM)
1774.5
-2.77%
Zinc (US$ / TM)
2031.0
-6.28%
Petrleo (WTI) (US$ / barril)
50.3
-5.50%
Gas Natural (US$ / MMBtu)
3.0
-0.17%
Trigo (USD / Bu)
510.3
-13.48%
Soya (USD / Bu)
999.3
-1.96%
Maz (USD / Bu)
385.3
-2.96%
Caf (USD / lb)
148.7
-10.77%
Monedas*
Dlar (DXY)
94.25
4.41%
Euro (USD/EUR)
1.14
-5.93%
Yen (JPY/USD)
119.03
0.63%
Libra (USD/GBP)
1.54
-1.14%
Franco Suizo (CFH/USD)
0.94
5.98%
Real (BRL/USD)
2.87
-7.38%
Yuan (CNY/USD)
6.26
-0.81%
Peso Mexicano (MXN/USD)
15.03
-1.86%
Peso Chileno (CLP/USD)
616.01
-1.55%
Peso Colombiano (COP/USD)
2458.24
-3.32%
Nuevo Sol (PEN/USD)
3.09
-3.54%
(*) Signo negativo indica depreciacin respecto al dlar.
(**) Retornos calculados al cierre del da anterior.
(***) Moneda local

1 semana

1 mes

1Y

1.04%
1.10%
-0.40%
1.34%
-0.47%
0.00%
2.07%
1.84%
2.45%
1.90%
-1.50%
-0.40%
0.94%
1.28%
2.02%
1.33%
1.55%
0.61%
2.34%
0.13%
6.21%
3.35%
0.35%
1.48%
-2.47%
1.11%
-1.49%
0.27%
-1.89%
-1.46%

4.34%
4.59%
0.03%
8.88%
5.21%
4.36%
5.27%
8.28%
2.41%
6.04%
1.47%
-6.65%
3.57%
5.26%
6.47%
8.16%
5.78%
4.46%
4.69%
4.02%
7.02%
-3.84%
3.56%
1.55%
14.11%
4.31%
4.30%
6.55%
0.24%
1.38%

14.70%
17.08%
19.28%
15.99%
-7.12%
14.05%
12.80%
11.63%
22.39%
21.48%
4.77%
12.87%
12.44%
6.00%
16.13%
15.96%
0.83%
1.50%
23.32%
14.13%
8.35%
53.22%
9.58%
42.34%
21.05%
9.83%
-12.14%
9.70%
-15.74%
-11.05%

6.13
-0.55%
1.32
6.60

32.37
-1.76%
2.07
33.62

-63.92
6.86%
11.94
-100.91

-0.27%
-2.24%
-6.44%
-3.42%
-1.38%
-2.09%
-0.29%
-2.63%
-5.13%
-4.62%
9.55%
-2.11%
1.58%
0.59%
-9.66%

1.21%
-7.21%
-9.80%
-9.10%
0.44%
-7.97%
0.02%
-3.68%
-3.05%
8.51%
2.24%
-4.98%
1.76%
-1.28%
-9.53%

-22.97%
-9.15%
-25.61%
-17.78%
5.84%
-22.73%
-20.88%
2.66%
-0.91%
-51.09%
-49.70%
-17.20%
-26.43%
-15.47%
-15.44%

0.06%
-0.11%
-0.24%
0.03%
-0.64%
-1.21%
-0.25%
-0.97%
0.42%
-3.00%
-0.23%

1.30%
-1.46%
-0.18%
1.68%
-6.66%
-8.94%
-0.68%
-2.46%
2.08%
-3.35%
-2.53%

17.40%
-17.04%
-14.07%
-7.52%
-5.19%
-17.39%
-2.74%
-11.66%
-9.81%
-16.83%
-9.10%

*Resultados al cierre del 20 de febrero de 2015

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23 de febrero de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

INFORMACIN RELEVANTE
Este reporte es propiedad de Inversiones IMT S.A. y/o Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp
Capital S.A.A y/o sus subsidiarias (en adelante denominadas conjuntamente, Credicorp Capital), por tanto, ninguna parte del material
ni su contenido, ni ninguna copia del mismo puede ser alterada en forma alguna, transmitida, copiada o distribuida a terceros sin el
consentimiento expreso de Credicorp Capital.
Al realizar el presente reporte, Credicorp Capital ha confiado en la informacin proveniente de fuentes pblicas. Credicorp Capital no
ha verificado la veracidad, la integridad ni la exactitud de la informacin a la que ha tenido acceso, ni ha adelantado o realizado
procedimientos de auditora respecto de sta. En consecuencia, no este reporte no importa una declaracin, aseveracin ni una
garanta (expresa o implcita) respecto de la veracidad, exactitud o integridad de la informacin que aqu se incluye, o cualquier otra
informacin escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores.
A menos que est expresamente indicado, no se ha utilizado en este reporte informacin sujeta a confidencialidad ni informacin
privilegiada que pueda significar la infraccin a las normas del mercado de valores, o aquella que pueda significar incumplimiento a la
legislacin sobre derechos de autor.
Al analizar el presente reporte, el lector debe tener claro que el objetivo buscado no es predecir el futuro, ni garantizar un resultado
financiero operativo especfico, as como tampoco garantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluacin.
Tampoco es brindar asesora de inversin, ni opiniones que deban tomarse como recomendaciones de Credicorp Capital. La
informacin contenida en este reporte es de carcter estrictamente referencial y as debe ser tomada. Asimismo, es necesario
considerar que la informacin contenida en este reporte puede estar dirigida a un segmento especfico de clientes o a inversionistas
con un determinado perfil de riesgo distinta al suyo.
Salvo que est expresamente indicado, el reporte no contiene recomendaciones de inversin u otras sugerencias que deban
entenderse hechas en cumplimiento del deber especial de asesora que asiste a los intermediarios del mercado de valores frente a los
clientes clasificados como cliente inversionista. Cuando as sea, se especificar el perfil de riesgo del inversionista al cual se dirige la
recomendacin. El inversionista debe tener en cuenta que Credicorp Capital podra efectuar operaciones a nombre propio con las
compaas que son analizadas en este tipo de reportes las que eventualmente podran incluir transacciones de compra y venta de
ttulos emitidos por stas.
Es importante tener en cuenta que las variaciones en el tipo de cambio pueden tener un efecto adverso en el valor de las inversiones.

Es de entera y absoluta responsabilidad del cliente determinar cul es el uso que hace de la informacin suministrada y por ende es el
nico responsable de las decisiones de inversin o cualquier otra operacin en el mercado de valores que adopte sobre la base de
sta.
El resultado de cualquier inversin u operacin efectuada con apoyo en la informacin contenida en este reporte es de exclusiva
responsabilidad de la persona que la realiza, no siendo responsabilidad de Credicorp Capital, dicho resultado, por lo que tampoco
asume ningn tipo de responsabilidad, por cualquier accin u omisin derivada del uso de la informacin contenida en este
documento.
Credicorp Capital recomienda proveerse asesora especializada en aspectos financieros, legales, contables, tributarios y dems que
correspondan, antes de adoptar una decisin de inversin. En ningn caso la informacin aqu publicada puede considerarse como un
concepto u opinin de tipo financiero, jurdico, contable o tributario, ni mucho menos como un consejo o una asesora de inversin.

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23 de febrero de 2015
Estudios Econmicos | Macro Research

CONTACTOS
Banco de Crdito BCP

Credicorp Capital

Carlos Prieto

Heinrich Lessau

Gerente de Estudios Econmicos

carlosprietob@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 32605

Gerente de Research
hlessau@credicorpcapital.com
# (562) 2446 1704

CHILE

COLOMBIA

Alfonso de la Torre

Joao Ribeiro

Paulina Yazigi

Daniel Velandia

Economista
adelatorren@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 37512

Economista
jribeiros@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 36308

Gerente Research - Chile

pyazigi@credicorpcapital.com
# (562) 2450 1637

Gerente Research - Colombia

dvelandia@credicorpcapital.com
# (571) 339 4400 Ext 1505

Karla Farro

Junior Aguilar

Andrs Osorio

Sergio Ferro

Economista
kfarro@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 37015

Economista
junioraguilars@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 33107

Economista - Chile
aosorio@credicorpcapital.com
# (562) 2446 1760

Economista - Colombia
sferro@credicorpcapital.com
# (571) 339 4400 Ext 1609

Sixto Otoya

Camilo Durand

Economista
sotoyac@bcp.com.pe
# (511) 313 2000 Ext 33048

Economista - Colombia
sferro@credicorpcapital.com
# (571) 339 4400 Ext 1609

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