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DETERMINANTES MICROECONMICOS DEL ACCESO AL FINANCIAMIENTO EXTERNO DE LA

ESTRUCTURA DE CAPITAL DE EMPRESAS DEL SECTOR INDUSTRIAL
El financiamiento de las diferentes empresas del sector industrial es principalmente autnomo pues las
realidades econmicas de cada pas son desde el ao 2007 un proceso de recuperacin, ms si se tiene en
cuenta que en un pas dedicado en su mayora a la produccin del petrleo como Venezuela a pesar de no
ser golpeado directamente sufre las consecuencias de la burbuja econmica internacional pues las balanzas
econmicas cambiaron en este ao por muchos puntos especialmente el financiamiento a la industria y el
manejo de crditos por parte de los bancos.
En contexto, La economa de cada pas es manejada por entes descentralizados o independientes dentro
del gobierno(en Estados Unidos es la Reserva Federal, en Venezuela el Banco Central de Venezuela) en
conjunto con los bancos y dems actores privados de la economa en un sistema poltico-econmico
capitalista o gobierno en conjunto con el banco central en un sistema poltico-econmico socialista sin
embargo no siempre es bueno dejarle la economa a agentes privados pues gracias a ellos esta crisis(la
burbuja de 2007), y con control estricto tampoco es recomendable pues limita las inversiones de las
empresas privadas locales y extranjeras en la economa de un pas lo ideal es un conjunto donde acten
todos los implicados asumiendo su responsabilidad dentro de la economa local de un pas.
Para lograr el desarrollo sustentable de la economa venezolana se hace necesario aumentar
significativamente los volmenes de inversin real tanto pblica como privada. Cabe destacar, que esta
ltima variable ha estado estancada por muchos aos, e incluso ha experimentado un proceso de franco
retroceso, debido a la incidencia de una multiplicidad de factores, entre los que destacan los aspectos
econmico-financieros. Al respecto, variables como la inflacin, devaluacin monetaria, precios finales del
producto, demanda, acceso al financiamiento, entre otras afectan las decisiones de inversin de los
empresarios.
A nivel operativo la industria ha confrontando graves problemas en los ltimos aos, como son: Bajos
niveles de ventas y produccin, dificultades para la colocacin de mercancas, alto nivel de capacidad
ociosa, cierre de empresas, entre otros (Sandrea, 2000). Para solucionar gran parte de estos problemas
hace falta la definicin del planteamiento estratgico del sector y un aumento significativo de la inversin, en
este marco de ideas, la inversin privada puede jugar un papel decisivo en la reactivacin del sector, sin
embargo, para que ello sea posible es necesario el apoyo en trminos de infraestructura, marco legal y fiscal
del Estado venezolano, que contribuya a crear y sostener un entorno favorable.
En la literatura del crecimiento econmico y sus modelos ms conocidos, autores clsicos como Romer
(1986), Lucas (1988), Rebelo (1991) y Barro (1991)), as como autores de carcter revisionista; Goldsmith,
McKinnon y Shaw, definen como determinantes fundamentales del crecimiento econmico al capital, la
mano de obra y el progreso tecnolgico. La inversin pblica y privada en infraestructura, investigacin,
innovacin, as como en educacin y formacin, son los canales de transmisin a travs de los cuales
dichos factores contribuye al desarrollo. Las mejoras que causan en la productividad, la acumulacin de
capital y de la competitividad producen un incremento del PIB per cpita, impulsando a la economa y
elevando el bienestar social. Sin embargo, el financiamiento de dicha inversin, rol que por lo general
desempean los sistemas financieros, no se presupone entre los formales y tradicionales factores de
crecimiento.
El progreso que han alcanzado los pases ms desarrollados en diversas reas , fruto de las inversiones de
largo plazo en desarrollo cientfico, tecnolgico y de infraestructura, entre otros, difcilmente se hubiese
alcanzado sin la existencia de este mercado y sus bolsas de valores, que ofrecen una amplia variedad de

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productos con diferentes caractersticas (plazo, riesgo, rendimiento) de acuerdo con las necesidades de
inversin o financiacin de los agentes participantes del mercado que hacen ms atractiva esta actividad.
Por otra parte, al disminuir la presin sobre los mercados crediticios bancarios mejora las disponibilidades
de financiacin para la pequea y mediana empresa. Adicionalmente, el desarrollo del mercado de capitales
mejora el rendimiento del ahorro al permitir diversificar la cartera y, por tanto, atenuar los niveles de riesgo
de la inversin.
ASPECTOS SOBRE LA INVERSIN
El papel central del mercado de capitales es facilitar y abaratar el financiamiento; as como mejorar la
eficiencia en la distribucin de los recursos productivos. La importancia del desarrollo de este mercado
reside no slo en su incidencia sobre el nivel de ahorro agregado, sino en la racionalizacin y el
abaratamiento del proceso de inversin al canalizar recursos hacia agentes econmicos que promueven
iniciativas rentables y que en otras condiciones, no tendran acceso al financiamiento requerido para
movilizar los recursos en la direccin deseada para aumentar el bienestar. Por tanto se puede sostener que
el crecimiento econmico de los distintos pases depende en gran medida de la capacidad y eficiencia de
sus respectivos mercados de capitales. Pases que poseen mercados de capitales ms eficientes y
profundos estn en condiciones de lograr tasas de crecimiento ms altas, dado que las bolsas de valores,
como sub- sistema ms representativo dicho mercado, facilitan el financiamiento de la inversin, mejoran la
asignacin de recursos, admiten una administracin ms eficiente de los riesgo y permiten corrientes ms
estables de consumo e inversin (Marshall, 2000).
Los factores econmicos comprenden el estado general de la situacin econmica de un pas, que
constituye una de las consideraciones ms importantes en la formulacin de planes de inversin, pues el
nivel de esta variable tiende a crecer rpidamente en tiempos de bonanza econmica y a decrecer durante
periodos de recesin. Adems segn Maza y Gonzlez (1992) no es necesario que se materialice el
crecimiento o la recesin econmica, basta con que se generen expectativas en uno u otro sentido para que
ello afecte significativamente las decisiones de los empresarios.
Una inversin resulta conveniente si su rendimiento es al menos igual al tipo de inters. En el caso de
financiamiento externo, si las tasas activas aumentan crece tambin el costo del mismo lo que puede en un
momento dado desestimular el deseo a invertir. Adems si en una economa las tasas pasivas son altas, ello
puede impulsar las inversiones financieras por encima de aquellas que involucren activos reales (inversin
productiva). Cuando la pirmide de riesgo se invierte y alternativas menos riesgosas (como papeles del
Estado) ofrecen mayor rentabilidad, ello puede conllevar a que las inversiones productivas no se realicen en
el volumen y frecuencia necesarios para el desarrollo de la actividad empresarial.
FACTORES ECONMICO-FINANCIEROS DETERMINANTES EN LAS DECISIONES DE INVERSIN
Estos resultados contrastan con la teora econmica clsica, segn la cual las decisiones de inversin estn
sujetas a la tasa de inters del mercado, sin embargo en el sector industrial sta teora no funciona como el
elemento fundamental en las decisiones de inversin de los empresarios. As mismo, la evolucin de la
inversin en Venezuela no parece responder a los postulados de la teora neoclsica, ya que durante las
ltimas tres dcadas las tasas de inters reales en promedio han sido negativas, sin que ello constituya un
estmulo significativo a la inversin privada; por lo que se deduce que estas decisiones no han estado
atadas a la evolucin de las tasas de inters, dadas las condiciones del modo de acumulacin de capital
venezolano (Velsquez, 2001).
El proceso de desinversin en marcha hace ms de veinte aos, coexiste vinculado a un entorno
macroeconmico adverso, donde la disminucin constante del valor del bolvar (devaluacin progresiva del

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signo monetario venezolano) con fines fiscalistas es un factor que presiona sobre la inflacin en Venezuela
(Garca y Plaza, 2000). La inestabilidad cambiaria constituye un factor que incrementa el riesgo de las
inversiones en el pas, especficamente desde febrero de 1983 la insuficiencia de divisas, oblig al Estado
Venezolano a traspasar el riesgo cambiario a los empresarios, situacin que ocurre normalmente en casi
todos los pases del mundo, pero a la cual los empresarios nacionales no estaban acostumbrados, por lo
que es posible que se est sobrevalorando el riesgo de los negocios, lo que podra explicar, en parte, el
relativo estancamiento de la inversin privada en Venezuela... (Cohen y Sabal, 1988: 130).
Todo ello concuerda con los resultado empricos obtenidos, donde segn la opinin de los empresarios del
sector confeccin marabino los factores del entorno econmico de mayor incidencia en la decisin de
inversin son la inflacin y la devaluacin de la moneda, traducindose ambos en la prdida del poder
adquisitivo de la poblacin y por lo tanto en el estancamiento de la demanda interna. En referencia a otro
aspecto, segn Parra (2001) el problema de la debilidad de la inversin privada en Venezuela no se centra
en la insuficiencia del ahorro interno, si no en su escasa utilizacin en el proceso econmico, lo cual implica
que los inversionistas no se han sentido con la seguridad requerida como para emprender proyectos de
inversin. Por tanto, tal decisin est ms relacionada con las perspectivas que tenga el inversionista sobre
el desenvolvimiento de la economa en el futuro, donde el enfoque Keynesiano revela factores que pueden
estar ms relacionados con el comportamiento de la inversin en Venezuela durante los ltimos veinte aos
(Velsquez, 2001).
Romer (1986) explica cuando una empresa aumenta su stock de capital fsico a travs de la inversin, no
solamente incrementa su propia produccin sino que tambin lo hace con la produccin de las empresas
que la rodean, dado que los conocimientos adquiridos por la organizacin que realiza dicha inversin
tambin pueden ser utilizados por las dems. Es decir, el rendimiento ptimo social del capital fsico es
mayor que su rendimiento privado, por lo cual el aumento en el stock de este factor genera las
externalidades que hacen posible el crecimiento de la economa. La intermediacin financiera afecta as a
los procesos reales (crecimiento), debido a la vinculacin directa con los precios de los tres factores; la tasa
de ganancia, los salarios y el valor presente de los procesos de innovacin tcnica. La evidencia respecto a
la estructura de financiamiento esconde en el agregado cuestiones particulares que hacen que la
intermediacin financiera influya no slo en la cuanta del crecimiento (cuestiones de eficiencia) sino en la
forma que el mismo adquiere (equidad y volatilidad). A continuacin se presentan los canales o mecanismos
de transmisin mediante los cuales los mercados de capitales inciden en el crecimiento econmico:
1) Proporciona mayor liquidez: el nexo existente entre liquidez y crecimiento econmico se produce
debido a que las inversiones de largo plazo implican la inmovilizacin de capital durante un perodo
prolongado. La evidencia emprica indica que un mercado de acciones lquido favorece el crecimiento, la
acumulacin de capital y la productividad (Levine y Zervos, 1998).Si el mercado de capitales no logra
garantizar liquidez a los ahorristas, entonces los mismos no estarn dispuestos a financiar proyectos de
larga duracin y alto rendimiento lo cual termina repercutiendo negativamente sobre el crecimiento pues las
obras de mayor envergadura son de largo plazo.
2) Reduccin de riesgos: el mercado de capitales contribuye a reducir el riesgo idiosincrsico de un
determinado proyecto, regin, industria o pas a travs de la diversificacin. Dado que el ahorrista tpico es
adverso al riesgo, en ausencia de mecanismos como este mercado que le permitan diversificar sus
inversiones, slo estara dispuesto a financiar proyectos de bajo riesgo y por ende de escaso rendimiento,
afectando negativamente el crecimiento econmico.
3) Mayor informacin y mejor asignacin de los fondos: debido a la existencia de economas de escala,
tcnicas y personal especializado, el mercado de capitales torna mucho ms eficiente el proceso de

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intermediacin y adquisicin de informacin, disminuyendo los costos asociados a esta tarea y asignando
los fondos eficientemente pues como intermediario financiero, permite invertir en forma ms productiva que
otras debido a que posee una mayor habilidad para detectar las inversiones ms rentables (Greenwood y
Javanovic, 1990). Adems, el buen funcionamiento del mercado de capitales impulsa la innovacin
tecnolgica dado que permite identificar y dirigir los fondos hacia aquellos empresarios con mayores
probabilidades de tener xito (Joseph Schumpeter, 1912). Es decir, dicho mercado altera el patrn del
crecimiento econmico debido a que afecta el destino de los ahorros a travs de la informacin que
proporciona a los inversionistas.
4) Movilizacin de ahorros: los costos que debera enfrentar un empresario para recolectar fondos
destinados a financiar un determinado proyecto seran inmensos en ausencia del mercado financiero. En
muchos casos podra verse forzado a trabajar de forma sub-ptima debido a la escasez de fondos para
financiar el proyecto (en presencia de indivisibilidades directamente no se podra realizar la inversin). A
travs de la movilizacin de fondos, el mercado de capitales permite que se adopten las tecnologas
adecuadas lo cual favorece el crecimiento (McKinnon, 1973). La compra de acciones permite al ahorrista
soportar un menor riesgo. En este caso es el dueo de los fondos quien se encarga de diversificar sus
inversiones a travs de la conformacin de un portafolio formado por acciones con distinto riesgo y
rendimiento.
RIESGO OPERATIVO Y COMERCIAL
Entre los factores econmico-financieros cabe resaltar tambin los relacionados al riesgo operativo y
comercial. Siendo los aspectos de mayor incidencia en la decisin de inversin de los empresarios del
sector confeccin, en primer trmino el costo (y escasez) de materias primas e insumos (50% de los
entrevistados), especialmente la tela, que para la gran mayora de los casos es importada, y muchas veces
no se encuentra en cantidad, colores y diseos requeridos en un momento dado. As mismo, fue
considerado el factor precios finales del producto (22,22% de los gerentes consultados) ya que al generar un
volumen de produccin reducido, estas empresas tienen poca influencia en la fijacin de precios, a pesar
que no pueda considerarse como un mercado de competencia perfecta sino de competencia monopolista
dada la posibilidad de diferenciar el producto; la competencia local normalmente no se basa en precios, ya
que todas las empresas cobran importes muy similares y segn los empresarios, stos son bajos con
respecto a las estructuras de costos, lo cual deja escasos mrgenes de ganancias.
En algunas ocasiones la motivacin a invertir puede verse afectada por aspectos psicolgicos-emocionales
especialmente relacionados con la evolucin futura de acontecimientos presentes en todos los rdenes de la
vida del empresario, stos elementos cualitativos diferentes a la relacin rendimiento esperado riesgo,
podran inclinar positiva o negativamente la decisin, sin embargo, en el caso del sector confeccin
marabino, la mayora de los empresarios (50%) estuvo en desacuerdo en que las expectativas sobre el
futuro desmotiven su deseo de invertir. McKinnon (1989) afirmar que la consecucin de una fuerte relacin
entre intermediacin financiera, va mercado de capitales, y crecimiento econmico debe asentarse en un
contexto de estabilidad macroeconmica que garantice su sostenibilidad en una estructura fiscal viable, un
sector productivo competitivo y polticas crebles. Pero la inestabilidad de los escenarios macroeconmicos y
financieros que habran de permitir la viabilidad del modelo planteado, las polticas crediticias preferenciales,
los altos niveles de gasto pblico, el proceso de desmonetizacin, la inflacin, las tasas de inters reales
negativas y las distorsiones del tipo de cambio as como la tendencia a la regulacin de los mercados
monetarios y cambiarios por parte del Estado lejos de coadyuvar a dinamizar este mercado de capitales
para que contribuyera con el PIB, han actuado en detrimento de este.
RENTABILIDAD E INVERSIN

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Aunque para la mayora de los gerentes del sector industrial entrevistados la rentabilidad de un proyecto de
inversin sea en ltimas el factor microeconmico ms relevante, la actitud conservadora del inversionista
hacia el riesgo (72,22% de los entrevistados) hace que a pesar de que existan proyectos rentables stos no
se lleven a cabo por el riesgo de no recuperar en un cierto plazo el capital invertido, por tanto la teora de la
irreversibilidad de la inversin puede estar ms cerca de explicar la cada de la inversin en empresas
venezolanas.
La teora de la irreversibilidad de la inversin plantea que dependiendo de la naturaleza especfica del
proyecto, la desinversin ser ms costosa o tal vez imposible, ya que algunas inversiones tienen un valor
de reventa muy bajo (Ulloa, 2000). Esta teora se centra en el riesgo que se corre al momento de realizar la
inversin, ya que los agentes no disponen de informacin completa sobre el comportamiento futuro de las
variables relevantes para la decisin especialmente en cuanto a la actuacin del gobierno (tipo de cambio,
inflacin, financiamiento).
En condiciones normales las empresas prefieren financiarse solicitando crditos a la banca o a instituciones
gubernamentales de financiamiento, si ello no es posible se considera como segunda opcin el
autofinanciamiento (utilidades no distribuidas as como fondos de depreciacin acumulada de bienes de
capital), y una tercera opcin es recurrir al mercado primario de capitales (emisin de acciones u
obligaciones) (Garca y Plaza, 2000). Sin embargo, ste patrn de comportamiento no es seguido por los
empresarios del sector confeccin marabino, sino que ms bien es al revs, buscan como primera fuente de
financiamiento los fondos internos, como segunda opcin prstamos de familiares y amigos, como tercera
opcin prstamos de la banca y como ltimo recurso, prstamos de instituciones gubernamentales.
Las empresas pequeas tienen importantes limitaciones en materia de financiamiento, en primer lugar este
tipo de empresas posee frecuentemente un nmero de socios restringido, que desean mantener el control
de su negocio, y que por tanto difcilmente recurrirn a una emisin abierta en el mercado primario de
acciones, lo ms probable es que se decidan por una emisin privada, pero an as la posibilidad de aportar
nuevo capital por parte de los socios es restringida. Asimismo, es comn que el autofinanciamiento sea
insuficiente para cubrir sus necesidades de dinero. Adicionalmente destaca el hecho de que en Venezuela
las fuentes de financiamiento presentan limitaciones significativas (trmites y condiciones de la oferta
crediticia).
Adicional a esto si la empresa hace parte de las PYMES en caso venezolano estas tiene un apoyo especial
pues en la constitucin de la Repblica Bolivariana de Venezuela y los decretos con fuerza y rango de ley
con los cuales se busca impulsar la economa con la creacin de pequeas y medianas industrias apoyados
a travs de INAPYMI u otras formas de apoyo en diferentes bancos pblicos y privados tales como Banco
de Venezuela, Banesco, entre otros.