GUIA N3

Parte I.
1. Cules son las tres razones bsicas por la que el incremento al mximo de las utilidades es
incongruente con el incremento al mximo de la riqueza?
R1: Maximizar las utilidades ignora: el tiempo de los rendimientos, los flujos de efectivos
disponibles para los accionistas y el riesgo.
2. Realice una breve comparacin entre las reformas al mercado de capitales MKI, MKII y MKIII.
Ley

Evento

Objetivo

MKI

Crisis Asiatica

Incentivar el Ahorro e
integracin internacional

MKII

Caso Corfo Inverlink

fomentar la industria de
capital
de
riesgo,
aumentar la potestad de la
SVS y promover desarrollo
del mercado financiero.

MKIII

No existe
especifico

un

evento Tiene
como
objetivo
potenciar la integracin
internacional, profundizar
el
mercado,
aumentar
competitividad
del
mercado do crediticio.

3. Con fecha 1 de abril, Banchile Inversiones en su informe de apertura burstil, sealaba lo

siguiente:
La Polar: La agencia Fitch Ratings rebaj el rating de La Polar de A a A- en base a un
deterioro observado en la calidad crediticia de la compaa despus del incremento en
provisiones que efectuaron a fines de 2010 reflejando un mayor riesgo de su cartera crediticia.
Este menor rating lo justifican ante la eventualidad que dicho escenario de mayor riesgo en la
cartera de sus clientes se mantenga en el corto plazo afectando la rentabilidad y proyectos
futuros.
Qu efecto se esperara en el precio de las acciones?Es esto congruente con el objetivo del
administrador financiero? Fundamente

Se esperara una disminucin en el precio de las acciones, dado que el mayor

riesgo de la empresa, traducido en una cartera de clientes ms riesgosa, se
reflejara en una mayor rentabilidad exigida a la empresa.
Lo anterior no es congruente con el objetivo de maximizar la riqueza de los
accionistas, ya que destruye riqueza al disminuir el precio de las acciones.

Parte II. Verdadero o Falso. No justifique las falsas

a) El estado, a travs de sus instituciones, es un demandante de valores al solicitar
financiamiento para sus polticas pblicas___F____
b) Las sociedades administradoras de los fondos de pensiones son entidades que se pueden
clasificar tanto como demandante y oferente de valores____V___
c) La principal ventaja de los fondos mutuos es el bajo costo de este tipo de activos y el
hecho de que son administrados por una sociedad annima____F___
d) Cuprum S.A., es un agente con superavit de capital por lo que representa la demanda de
valores____F___
e) Una mayor capitalizacin del mercado burstil es sinnimo de un mercado de capitales
eficiente.___F____
f) La funcin principal del mercado de capitales es permitir una adecuada valoracin de
los instrumentos financieros___F____
g) Una mayor provisin por perdidas en los inventarios, aumenta los saldos de liquidez de
la empresa.___F_____
h) Una mayor provisin por incobrables, no tiene efecto alguno en la posicin financiera
de la empresa.____F____
i) La mayor liquidez de un titulo financiero, se refleja en sus montos transados los cual a
su vez se refleja en los diferenciales de sus preciosa puntas (compradorvendedor)__V___
j) Una empresa exportadora debera tomar posicin corta en un contrato forward, con
motivo de cubrirse de su riesgo de tipo de cambio.__V____
Parte III Del siguiente listado de instrumentos financieros clasifquelos ya sea como IRV,
IRF, IIF, FM, FI, Divisas o Activos Derivados
a) Valor Cuota Multifondo E, AFP Capital, al 289 de Abril de 2010, $24.065,13 IRV
b) Bonos Leasing, Banco de Chile, Tasa Inicial 12, 375. IRF
c) ADR Conchatoro 43,55US$, Fecha Colocacin 14-10-1994 IRV
d) SWAP de monedas Banco Central de Chile. DERIVADOS
e) Valor Cuota (29/04/2010) $1.030,95, Celfin Capital, Accionario Europa Emergente,
Fondo Mutuo. FM
f) PDBC 180 das al 28/04/2010, tasa base 1.2% IIF
g) Cuenta de Ahorro con giro diferido, BancoEstado. IIF
h) Letras Hipotecarias Banco Estado. IRF
Parte IV Del siguiente listado de participantes del mercado usted debe clasificarlos ya sea
como Oferente (O), Demandante (D), Intermediario (I), Regulador (R) y/o Fiscalizadores
(F) del mercado de valores (1 pto c/u):
1. Cuprum AFP. O-D
2. Banco Central de Chile. R
3. KPMG F
4. Parque Arauco S.A. O-D
5. FellerRate F
6. Larrain vial corredores de bolsa

7. Banco de Chile O-D

8. ForexChile I
9. Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros (BM&F) I
10. Tesoreria General de La Republica O
Parte IV.

En base a los antecedentes presentados y a su experiencia participando en el concurso de

inversiones de la Bolsa de Comercio de Santiago, responda lo siguiente:
a)

Si el 26-02-2010 usted compro 500 acciones de CEMENTOS a su precio de cierre igual a

$1.155, a travs de una corredora de bolsa la cual le cobro una comisin de 0.23%, un derecho
a bolsa igual a un 0.15 por ciento y el IVA igual a un 19 por ciento. Cul es el monto total
desembolsado?
Desembolso Inicial: 500acc*$1.155=$577.500
+Comisin: 0.23%*$577.500=$1328,25
+Derecho Bolsa: 0.15%*$577.500=$866,25
= Desembolso Bruto: $579.694,5
+IVA=$110.141,955
= Desembolso Total:$689.836,455

b)

Si hoy da usted decide vender las acciones al precio punta vigente para la accin y
considerando un dividendo provisorio pagado el 11-08-2010 igual a $50,5 por accin Cul es
la rentabilidad obtenida?
($1.050 $50.5 $1.155)
R
4.72%
$1.155

c)

Considerando las positivas noticias econmicas respecto al IMACEC del mes de marzo de
2011 igual a un 15,2% Qu esperara en el comportamiento del precio de CEMENTOS? Es
coherente con lo observado en la grafica?

Dado que la empresa CEMENTOS es una empresa ligada al sector de la

construccin. Esta mejora en los indicadores de actividad econmica debera
favorecer al precio de las acciones de la empresa. Lo anterior se fundamente, en
que el mayor crecimiento del pas implica una mayor demanda en el sector
inmobiliario y por ende en empresas del sector construccin. Lo anterior implica
mayores flujos de caja futuros para la empresa. Por lo tanto no es coherente con la
disminucin en el precio de las acciones das despus de conocidos los positivos
indicadores econmicos.
Parte V: Anlisis Financiero.
La Empresa de los Ferrocarriles del Estado (EFE), es una persona jurdica de derecho
pblico y constituye una empresa autnoma del Estado, dotada de patrimonio propio. Se
rige por el DFL N 1 del 03 de agosto de 1993, del Ministerio de Transportes y
Telecomunicaciones, que fij el texto refundido coordinado y sistematizado de la Ley
Orgnica de la Empresa.
La Gerencia Comercial tiene como misin la de gestionar y fomentar el uso eficiente de la
red ferroviaria y de la infraestructura de nuestra empresa, de un modo seguro, confiable y
en armona con el medio ambiente, proporcionando un servicio de calidad a nuestros
clientes. El mbito de accin est orientado a prestar servicios a las empresas operadoras
de transporte ferroviario de carga, pasajero (metro Valparaso por ejemplo) o turstico (Tren
del Vino y Tren de la Araucania).
En base a la informacin presentada en los EEFF a continuacin y a los analisis grafico a
travs del tiempo (2000-2009), responda:
a) Analice la estructura de los activos de la empresa.
Podemos observar que la estructura de los activos de la empresa se ha mantenido estable
durante los aos 2000-2009. La estructura se explica principalmente por AF (promedio
80%) seguidos por los OA y finalmente los AC. Respecto a los AF de la empresa, destaca la
participacin de Construcciones y Obras de Infraestr., por Terrenos y Maquinarias y
Equipos. Caba mencionar que se observa un constante y significativo aumento en las
partidas Construccion y Obras de Infraes y Maquinarias y Equipos, lo que podra
deberse a planes de crecimiento y modernizacin de la empresa.
Respecto a los rubros OA y AC, se observa una inestabilidad en la participacin de las
partidas de cada rubro, por lo que no podramos mencionar alguna conclusin importante
que ayude a conocer a la empresa en estas reas.
b) Evale la gestin de liquidez de la empresa. (Capital de trabajo)
Podemos observar que en la gran mayora de los aos en estudio, la empresa posee un
activo circulante inferior a sus pasivos circulantes, es decir no alcanza a cubrir sus
obligaciones de corto plazo con sus recursos de corto plazo. Lo anterior implica un capital
de trabajo negativo, lo cual implica problemas de caja. Adicionalmente, podemos observar
una gran variabilidad en los saldos de las cuentas del activo circulante lo que habla de una
poltica poco clara en su gestin de liquidez.

c) Analice endeudamiento de la empresa a travs del tiempo y su efecto sobre la

posicin patrimonial. Cmo fundamentara la evolucin del endeudamiento?
Al analizar el endeudamiento de la empresa podemos observar que esta se financia
principalmente por fuentes externas. Dicho financiamiento externo ha aumentado
constantemente a travs del tiempo, principalmente por el pasivo de largo plazo,
especficamente por Obligaciones con el Pblico L/P Bonos y Obligaciones con
Bancos e Instituciones Financieras. Lo anterior se ha visto acompaado de un deficiente
desempeo a nivel de mrgenes de resultados lo que ha provocado que la empresa posea un
patrimonio negativo en el ao 2008. Ambos antecedentes han llevado a que la empresa
posea una dbil posicin financiera en los ltimos aos.
d) Analice y evale el desempeo a travs del tiempo de la empresa respecto a sus
mrgenes de resultado Destaca por ser una empresa estatal eficiente?
Fundamente
Respecto al giro de explotacin, EFE posee un deficiente manejo tanto de los costos de
explotacin (margen explotacin negativo) y de los gastos de administracin y ventas, que
han provocado que el resultado de explotacin sea negativo durante todos los aos en
estudio, con ingresos de explotacin muy inferiores alos niveles de costos y gastos
incurridos.
En lo que respecta al resultado fuera de explotacin, la empresa ha presentado un mejor
desempeo, a pesar de reportar perdidas en algunos aos, ha logrado obtener resultados
positivos.
Dado lo anterior, la utilidad neta de la empresa ha sido negativa durante todos los aos en
estudio, a excepcin del ltimo ao (2009) donde se obtuvo una utilidad positiva la cual se
debi a un hecho especial que fue el resultado del item diferencia de cambio.
En conclusin la empresa destaca por ser una empresa ineficiente, realizando grandes
inversiones en AF, lo cual no se ha traducido en mayores ingresos de explotacin ni en
mejores resultados durante los periodos 2000-2009.
e) Cree usted que la entrada de capitales privados (privatizacin mediante apertura
a bolsa) a la empresa, potenciara el desempeo de la empresa. Fundamente.
La evidencia de empresas privatizadas o de empresas estatales donde han ingresado
capitales privados (por ejemplo Petrobras), ha demostrado que un mayor monitoreo de la
administracin de la empresa, acompaado generalmente de una reestructuracin tanto en
negocios como administrativa que mejoran el desempeo de la empresa. Se podra esperar
un mejor desempeo de la empresa con el ingreso de capitales privados.

2000
Disponible

2001

2005

2006

2007

2008

2009

1.885.613

6.760.981

1.465.675

1.143.543

801.407

1.647.935

3.950.770

1.792.472

20.468.804

13.732.657

16.549.142

2.150.397

1.226.845

1.024.902

25.631.637

Valores Negociables

143.018

165.081

2.499.218

1.012.902

10.294.818

857.739

3.200.000

3.079.102

39.521.185

4.198.137

Deudores por Ventas

286.892

535.778

196.341

1.163.933

2.592.893

2.859.367

1.051.936

4.093.769

4.818.956

2.004.714

Documentos por Cobrar

214.783

16.910

90.451

109.197

1.600.909

162.889

111.852

74.650

36.121

Deudores Varios
Dctos. y Cuentas Emp.
Relacionadas

676.273

1.344.926

445.973

2.971.014

16.825.226

5.363.066

15.172.936

1.968.653

4.963.419

5.664.058

1.365.273

1.374.715

2.065.555

1.832.379

1.872.359

2.643.800

164.086

106.923

Existencias

2.508.059

1.145.801

2.454.424

2.011.722

1.519.246

207.845

1.025.503

975.101

801.896

812.059

629.307

1.487.810

2.567.079

7.662.070

1.659.906

3.178.477

2.343.986

Gastos pagados por Anticipado

22.749

15.937

15.991

567.153

186.644

235.160

165.571

107.771

Impuestos Diferidos

82.840

26.144

21.820

56.501

10.763

57.976

74.486

39.742

21.615

2.615.515

33.072.518

1.917.148

Otros Activos Circulantes

TOTAL ACTIVOS
CIRCULANTES
Terrenos
Construcciones y Obras de
Infraestr.

6.152.111
17.568.252

10.365.440
16.965.310

352.401

2004

9.010

Impuestos por Recuperar

1.162.951

2003

11.498

Depositos a Plazo

1.004.075

2002

43.440

12.078
-

157.971

122.064

355.323

10.031.084

33.244.935

57.213.453

1.173.879
39.809.458

5.397.394
33.901.440

18.454.864

10.287.172
15.922

87.721.987

107.206
12.955.901
565.888

61.692.231

73.477.623

73.162.765

75.378.277

77.792.496

79.602.326

80.847.091

81.476.138

87.042.145

137.159.018

143.452.039

175.488.339

181.837.660

179.574.170

170.887.979

409.237.644

451.490.435

550.891.643

650.462.031

Maquinas y Equipos

48.738.901

47.428.422

61.283.597

76.601.471

79.214.047

128.844.072

190.924.166

198.765.868

193.962.676

183.986.812

Otros Activos Fijos

49.964.842

49.966.730

38.635.816

75.771.413

183.705.560

299.177.926

122.000.877

165.914.278

139.197.516

34.139.747

Depreciacin
TOTAL ACTIVOS FIJOS
Inversiones en Empresas
Relacionadas

- 35.535.999

- 41.337.053 - 48.873.356 - 54.501.798 - 63.421.470 - 69.179.112 - 83.162.156 - 105.523.032 105.285.607

272.672.90
273.804.385 3
14.297.229

16.031.078

301.912.67
3

357.501.24
2

20.418.839

458.674.63
3

10.196.729

23.592

23.539

23.780

23.780

23.780

Deudores de Largo Plazo

Dctos. Y Cuentas por cobrar
Emp. Relac

26.672

27.136

94.566

123.466

55.103

821.447

678.839

Impuestos Diferidos Largo Plazo

28.217

Intangibles

Amortizacin

TOTAL OTROS ACTIVOS

TOTAL ACTIVOS

38.046.971
52.394.464

42.387.192

32.050.456

4.038.250

175.482

296.285
-

37.978
32.144.011

610.577.95
6

11.096.563

Inversiones en Otras Sociedades

Otros

94.455.636

12.166.173

332.922
30.554.134

27.739.006

30.588.450

1.586.069

37.766
884.251
35.028.524

3.881.859

4.739.974

25.504

25.504

25.504

7.156.817

900.000

25.490.429
-

38.559

2.662.677
-

873.221.864

25.505

14.182.159

31.897.134

670.122
28.045.704

4.975.681

116.898

1.242.657

2.723.810 -

832.900.766

43.509

6.980.964
-

- 127.836.887

797.689.694

8.030.574

25.504

350.444
-

720.476.66
9

92.149.063

173.060

1.350.126
-

1.008.093
27.719.882

1.330.668
-

966.396
33.057.498

59.176.001

53.409.088

42.746.293

45.960.834

93.807.002

73.574.001

58.059.540

40.101.108

39.496.015

343.767.101 348.814.21

365.352.84

433.492.47

561.848.92

744.194.41

827.952.11

874.204.098

1.001.044.95

934.089.012

2000
Obligaciones con Bancos Corto Plazo

2001

4.693.658

2002

4.739.814
-

2003

5.652.355

2004

7.987

2006

2007

2008

2009

10.797.243

18.927.172

39.222.376

544.912

531.908

2.244.709

3.132.893

8.970.882

14.437.851

25.725.628

2.554.586

13.162.464

12.774.418

12.403.407

4.697.430

6.062.566

7.985.589

10.310.520

Obligaciones L/P con vencimiento 1 AO

7.422.714

4.337.138

2.212.751

2.215.631

12.688.968

2.994.547

Cuentas por Pagar

4.148.468

6.410.498

6.534.680

10.935.973

8.491.982

21.397.066

16.630.111

19.542.448

17.483.450

24.910.274

75.079

1.975

30.070

26.968

32.831

12.000

2005

4.351.137

3.987.155

5.001.404

Obligaciones con Bancos Porcin L/P

Obligaciones con el Pblico - Porcion C/P Bonos

Documentos por Pagar

Acreedores Varios
Dctos. Y Cuentas por pagar Emp.
Relacionadas

37.959

14.052

36.272

44.025

368.244

217.649

407.566

98.677

107.239

59.495

1.986.557

958.173

2.752.824

2.845.585

2.963.926

3.406.732

3.305.939

42.401

373.937

365.051

Provisiones

2.353.847

2.361.989

3.602.308

5.167.893

8.287.089

7.520.332

11.465.425

7.882.329

11.183.454

11.549.026

Retenciones

357.402

338.320

390.278

282.523

224.281

309.154

360.895

286.842

211.675

237.488

Impuesto a la Renta

29.136

Otros Pasivos Circulantes

918.666

1.561.747

1.016.778

584.473

752.349

1.266.396

772.604

3.688.014

3.419.297

3.383.892

26.153.82
4

25.320.01
5

27.048.02
1

28.428.45
2

47.015.30
3

60.705.62
7

58.067.27
6

93.596.728

60.934.979

79.623.985

9.357.182

38.215.118

65.835.314

90.914.169

104.338.099

289.781.050

248.121.666

83.570.168

93.765.324

107.854.96
9

171.941.81
1

262.746.87
9

379.869.01
6

437.846.14
1

455.339.370

495.242.335

480.977.044

29.532.639

3.055.440

4.915.788

3.565.875

60.988.658

67.477.326

47.647.857

38.669.890

36.409.016

33.895.538

Documentos por Pagar L/P

Acreedores Varios

606.382
-

365.915

35.222

480.015

Impuestos Diferidos

208.517

66.945

218.011

176.392

30.787

212.176

Obligaciones con el Pblico L/P - Bonos

281.796

Ingresos Percibidos por Adelantado

TOTAL PASIVOS CIRCULANTES

Obligaciones con Bancos e Instituciones
Financieras

152.345

445.816
-

Dctos. Y Cuentas por pagar Emp.

Relacionadas
Provisiones

3.640.057

Impuestos Diferidos

5.227.211

10.306.242

33.201

16.309

7.750.320

4.829.826

5.705.828

10.470.242

9.856.429

12.669.776

55.206.148

2.911.247

3.693.392

2.540.513

Otros Pasivos Largo Plazo

19.090.857

21.963.808

28.737.218

46.796.560

70.450.750

88.830.027

86.560.770

85.970.138

TOTAL PASIVOS DE LARGO PLAZO

144.970.9
72

157.398.5
60

180.810.2
76

265.378.5
12

379.298.0
13

552.119.9
21

674.093.1
03

955.486.64
715.253.340 4

837.980.558

INTERES MINORITARIO

5.509

4.883

1.424

1.399

1.411

2.257

3.840

290.871

290.258

293.695

Capital Pagado

318.721.58
7

318.721.58
7

328.283.23
5

331.566.06
7

339.855.21
9

352.090.00
7

359.483.89
7

386.085.705

420.447.333

410.777.044

603.064.94
3
755.695.7
74
748.875.31
2
6.560.975
259.487

621.156.89
2
791.950.0
03
778.099.41
0
13.560.109
290.484

627.368.46
1
819.250.4
21
799.930.15
5
19.011.902
308.364

643.052.67
2
847.373.6
98
838.963.52
9
8.011.401
398.768

666.202.56
8
886.925.9
64
861.537.38
3
24.834.496
554.085

680.192.82
2
943.888.8
28
904.985.68
8
38.325.687
577.453

730.527.091
1.051.549.6
37
1.013.776.43
7
37.773.200

798.777.055
1.234.891.3
10
1.145.135.06
2
89.756.248

801.972.300
1.196.558.5
70
1.206.492.79
9

Deficit Acumulado periodo desarrollo

603.064.96
2
749.149.7
53
746.489.68
0
2.419.072
241.001

TOTAL PATRIMONIO

172.636.7
96

166.090.7
56

157.490.1
24

139.684.1
07

135.534.1
93

131.366.6
11

TOTAL PASIVOS

343.767.1
01

348.814.2
14

365.349.8
45

433.492.4
70

561.848.9
20

2000

2001

2002

2003

Costos de Explotacin

21.261.925
19.199.970

24.160.157
22.884.437

23.034.926
29.611.682

Margen de Explotacin
Gastos de Administracin y
Ventas

2.061.955
9.672.200

1.275.720
9.941.472

6.576.756
8.814.759

Otras Reservas
Utilidades Retenidas
Perdidas Acumuladas
Utilidad del Ejercicio

ESTADO DE RESULTADO
Ingresos de Explotacin

88.822.299

48.837.049

9.934.229

95.787.89
1

65.063.159

15.666.922

16.190.774

744.194.4
16

827.952.1
10

1.001.044.9
874.204.098 59

2004

2005

2006

2007

27.440.373
29.300.854

31.679.797
34.123.250

35.424.110
33.162.607

1.860.481
13.130.257

2.443.453
12.044.385

2.261.503
16.310.718

33.807.706
53.602.728
19.795.02
2
12.734.658

2008

934.089.012
2009

36.705.491
54.507.184

32.240.862
63.121.598

30.329.924
68.869.494

17.801.693
21.775.003

30.880.736
20.080.482

38.539.570
19.872.020

7.610.245

8.665.752

15.391.51
5

14.990.73
8

14.487.83
8

14.049.21
5

32.529.68
0

39.576.696

50.961.218

58.411.590

576.908

431.489

463.567

725.963

1.594.668

2.458.049

2.140.195

2.575.109

3.991.622

6.058.117

207.541

377.776

874.290

991.747

779.771

760.455

407.214

502.457

619.338

883.244

16.443.903
145.789
15.973
6.188.607
7.712.470

18.608.442

26.725.035

17.463.259

51.314.485

25.558.578

30.700.804
267

59.646.380
189.520

80.482.191

37.488.241
52.292

6.382.839
10.837.647

7.755.920
14.566.855

1.094.603
1.135.144

2.120.522
6.043.596

16.676.973
24.422.375
681.069
822.691

23.605.074
15.266.807
733.346

Diferencias de Cambio

2.171.179
236.505

10.883.721
7.372.095
1.179.193

Resultado No Operacional

5.100.187

2.156.680

Resultado Antes de Impuesto

a la Renta

2.510.058

Impuesto a la Renta

83.334

6.509.072
52.205

1.817.043
13.574.47
2

Resultado Operacional
Ingresos Financieros
Utilidad Inversin Empresa
Relacionada
Otros Ingresos Fuera de la
Explotacin
Prdida Inversin Empresas
Relacionadas
Amortizacin menor valor
Inversiones
Gastos Financieros
Otros Egresos fuera de la
Explotacin
Correccin Monetaria

Items Extraordinarios

13.486

Utilidad Antes de Interes

Minoritario

2.426.724

6.561.277

13.560.98
6

Interes Minorotario

562
2.426.162

302
6.560.975

Utilidad Liquida
Amortizacin Mayor Valor de
Inversiones
UTILIDAD (PERDIDAD) DEL
EJERCICIO

7.090
2.419.072

6.560.975

4.507.284
4.253.244
10.737.49
4
5.511
8.268.914
19.011.91
9

11.085.81
6
3.402.022
190.607
4.800.000

240.298
10.587.84
7
24.637.06
2
196.956

30.266.014
11.181.094
3.647.011
681.716
5.792.477
38.322.15
7
4.019
38.326.17
6

877
13.560.109

24.834.01
8.011.415 8
17
14 478
19.011.902 8.011.401
24.834.496

13.560.10
9

19.011.90
2

38.325.68
7

8.011.401

24.834.49
6

489
38.325.687

36.650.139
19.196.163
14.487.375

41.739.102
24.136.403

41.873.556
35.492.101
7.757.107

9.424.065

11.885.780
48.949.389

1.843.241

38.871.294

68.309.400

37.733.455
39.613

89.832.512

9.897.810

76.188

36.249

37.773.068
132
37.773.200

89.756.324

37.773.200

89.756.248

76
89.756.248

66.008.612

9.934.059
170
9.934.229
9.934.229