Proposta Da Administra??o Da AGE 02.07.2015

ENEVA S.A.
Em Recuperao Judicial
CNPJ/MF: 04.423.567/0001-21
(Companhia Aberta)
PROPOSTA DA ADMINISTRAO ASSEMBLEIA GERAL EXTRAORDINRIA, A SER REALIZADA
DIA 2 DE JULHO DE 2015, S 10:00hs, CONFORME EDITAL DE CONVOCAO
Senhores Acionistas,
A Administrao da ENEVA S.A. Em Recuperao Judicial (Companhia ou ENEVA), nos
termos da legislao pertinente e do Estatuto Social da Companhia, objetivando atender aos
interesses da Companhia, vem propor a V.Sas., em razo da Assembleia Geral Extraordinria,
deliberar sobre:
(i) o aumento de capital privado da Companhia no valor total de at R$3.650.000.000,10
(trs bilhes, seiscentos e cinquenta milhes de Reais e dez centavos), mediante a emisso
para subscrio privada de at 24.333.333.334 (vinte e quatro bilhes, trezentas e trinta e
trs milhes, trezentas e trinta e trs mil e trezentas e trinta e quatro) aes ordinrias,
nominativas, escriturais, sem valor nominal, com a possibilidade de homologao parcial
caso haja subscrio de, no mnimo, R$2.000.000.000,10 (dois bilhes de Reais e dez
centavos), mediante a emisso de, no mnimo, 13.333.333.334 (treze bilhes, trezentas e
trinta e trs milhes, trezentas e trinta e trs mil e trezentas e trinta e quatro) aes
ordinrias, nominativas, escriturais, sem valor nominal, a um preo de emisso de R$0,15
(quinze centavos de real) por ao.
A Administrao da Companhia prope que seja aprovado o aumento do capital social da
Companhia no valor mnimo de R$2.000.000.000,10 (dois bilhes de Reais e dez centavos) e
mximo de R$3.650.000.000,10 (trs bilhes, seiscentos e cinquenta milhes de Reais e dez
centavos), mediante a emisso para subscrio privada de, no mnimo, 13.333.333.334 (treze
bilhes, trezentas e trinta e trs milhes, trezentas e trinta e trs mil e trezentas e trinta e
quatro) e, no mximo, 24.333.333.334 (vinte e quatro bilhes, trezentas e trinta e trs
milhes, trezentas e trinta e trs mil e trezentas e trinta e quatro) aes ordinrias, escriturais,
sem valor nominal, ao preo de emisso de R$0,15 (quinze centavos de real) por ao, fixado
nos termos do Art. 170, 1, inciso III, da Lei n 6.404, de 15 de dezembro de 1976 (Aumento
de Capital Privado e Lei das Sociedades por Aes, respectivamente).
Como passo fundamental para a implementao do plano de recuperao judicial apresentado
pela Companhia e sua subsidiria Eneva Participaes S.A. Em Recuperao Judicial (em
conjunto com a Companhia, Recuperandas), o qual foi aprovado, em 30 de abril de 2015,
pelos credores da Companhia, e homologado, em 12 de maio de 2015, pelo Juzo da 4 Vara
Empresarial da Comarca do Rio de Janeiro (Plano de Recuperao Judicial) e como etapa
essencial para a superao da crise econmico-financeira que a Companhia vem enfrentando,
o Aumento de Capital Privado est sendo proposto com a finalidade de adequar a estrutura de
capital da Companhia e possibilitar a contribuio de ativos capazes de colaborar com sua
gerao de caixa e/ou com seu posicionamento estratgico.
1
Como consequncia do Plano de Recuperao Judicial e da implementao do Aumento de

Capital Privado, haver a reduo do seu endividamento (aproximadamente 60% (sessenta por
cento) da dvida da Companhia ser reduzida) e o reperfilamento do saldo de 40% (quarenta
por cento) como dvida de longo prazo, viabilizando, assim, o fortalecimento de seu capital de
giro e a concretizao da restruturao contemplada no Plano de Recuperao Judicial. Da
forma como proposto e em linha com o aprovado no Plano de Recuperao Judicial, o
Aumento de Capital Privado ser realizado mediante subscrio de novas aes por meio da
integralizao em (a) dinheiro, (b) crditos e (c) bens.
Encontram-se detalhadas no Anexo I a esta proposta as informaes requeridas pelo Artigo 14
da Instruo da Comisso de Valores Mobilirios (CVM) n 481, de 17 de dezembro de 2009
(ICVM 481).
(ii) a ratificao da contratao da KPMG Corporate Finance Ltda. (KPMG), como
instituio responsvel pela elaborao do laudo de avaliao das aes de emisso da
BPMB Parnaba S.A. (BPMB) para fins de integralizao do Aumento de Capital pelo Banco
BTG Pactual S.A. (BTGP e Laudo de Avaliao da BPMB, respectivamente).
As informaes exigidas pelo Artigo 21 da ICVM 481 a respeito do avaliador esto descritas no
Anexo II-A presente proposta.
(iii) a ratificao da contratao da KPMG, como instituio responsvel pela elaborao do
laudo de avaliao das aes de emisso da Parnaba Gs Natural S.A. (PGN) e da Eneva
Participaes S.A. Em Recuperao Judicial (JV) para fins de integralizao do Aumento
de Capital pela DD Brazil Holdings S..R.L. (EON e Laudo de Avaliao dos Ativos E.ON,
respectivamente).
Anexo II-A presente proposta.
(iv) a ratificao da contratao da G5 Consultoria e Assessoria Ltda. (G5 Evercore), como
instituio responsvel pela elaborao do laudo de avaliao das aes de emisso da
Parnaba III Gerao de Energia S.A. (Parnaba III) para fins de integralizao do Aumento
de Capital pela Gemlik RJ Participaes S.A. (Gemlik e Laudo de Avaliao da Parnaba
III, respectivamente).
Anexo II-B presente proposta.
(v) a ratificao da contratao da G5 Evercore, como instituio responsvel pela

elaborao do laudo de avaliao das aes de emisso da Parnaba I Gerao de Energia
S.A. (Parnaba I), da Parnaba IV Gerao de Energia S.A. (Parnaba IV) e da Parnaba
Gerao e Comercializao de Energia S.A. (Parnaba Comercializao) para fins de
integralizao do Aumento de Capital pela Petra Energia S.A. (Petra e Laudo de Avaliao
dos Ativos Petra, respectivamente).
Anexo II-B presente proposta.
(vi) a aprovao do Laudo de Avaliao da BPMB para fins da integralizao das aes a
serem subscritas no Aumento do Capital Privado.
O Laudo de Avaliao da BPMB que ser contribudo no Aumento de Capital Privado pelo BTGP
consta do Anexo III-A a esta Proposta.
A administrao da Companhia submete aprovao dos acionistas da Companhia o Laudo de
Avaliao da BPMB para fins de integralizao das aes a serem subscritas no Aumento de
Capital Privado no valor de R$688.000.000,00 (seiscentos e oitenta e oito milhes de Reais).
(vii) a aprovao do Laudo de Avaliao dos Ativos E.ON para fins da integralizao das
aes a serem subscritas no Aumento do Capital Privado.
O Laudo de Avaliao dos Ativos E.ON que sero contribudos no Aumento de Capital Privado
pela E.ON consta do Anexo III-B a esta Proposta.
Avaliao dos Ativos E.ON para fins de integralizao das aes a serem subscritas no Aumento
de Capital Privado no valor de R$240.000.000,00 (duzentos e quarenta milhes de reais).
O Anexo IV contm informaes exigidas pelo Artigo 8 da ICVM 481, tendo em vista que os
ativos avaliados so de titularidade da E.ON.
(viii) a aprovao do Laudo de Avaliao da Parnaba III para fins da integralizao das aes
a serem subscritas no Aumento do Capital Privado.
O Laudo de Avaliao da Parnaba III, cujas aes sero contribudas pela Gemlik no Aumento
de Capital Privado pela Parnaba III consta do Anexo III-C a esta Proposta.
Avaliao da Parnaba III para fins de integralizao das aes a serem subscritas no Aumento
de Capital Privado no valor de R$94.609.732,51 (noventa e quatro milhes, seiscentos e nove
mil, setecentos e trinta e dois reais e cinquenta e um centavos).
(ix) a aprovao do Laudo de Avaliao dos Ativos Petra para fins da integralizao das
aes a serem subscritas no Aumento do Capital Privado.
O Laudo de Avaliao dos Ativos Petra que sero contribudos no Aumento de Capital Privado
consta do Anexo III-D a esta Proposta.
Avaliao dos Ativos Petra para fins de integralizao das aes a serem subscritas no
Aumento de Capital Privado no valor de R$282.849.487,49 (duzentos e oitenta e dois milhes,
oitocentos e quarenta e nove mil, quatrocentos e oitenta e sete reais e quarenta e nove
centavos).
ESCLARECIMENTOS GERAIS SOBRE A PARTICIPAO NESTA ASSEMBLEIA:
Para participar da Assembleia, os Acionistas devero comparecer, pessoalmente ou
representados por procurador, no local e horrio da Assembleia, nos termos do respectivo
Edital de Convocao, munidos dos seguintes documentos:
(a) Acionista Pessoa Fsica:
(i)
Documento de identidade do Acionista;
(ii)
Comprovante do agente custodiante das aes da Companhia, contendo a

respectiva participao acionria, datado de at 2 (dois) dias teis antes da
realizao da Assembleia Geral; e
(iii)
Em caso de participao por procurador, documentao listada no item (c)

adiante.
(b) Acionista Pessoa Jurdica:

(i)
Documento de identidade do representante legal ou procurador presente;
(ii)
Comprovante do agente custodiante das aes da Companhia, contendo a

respectiva participao acionria, datado de at 2 (dois) dias teis antes da
realizao da Assembleia Geral;
(iii)
Estatuto ou contrato social atualizado, registrado no rgo competente;
(iv)
Documento que comprove poderes de representao: ata de eleio do

representante legal presente ou da pessoa que assinou a procurao, se for o
caso;
(v)
Se representado por procurador, documentao listada no item (c) adiante; e
(vi)
Em caso de fundo de investimento, o regulamento, bem como os documentos

em relao ao seu administrador, relatados no item iv acima.
(c) Acionista representado por procurador:

Caso o Acionista prefira ser representado por procurador, dever adicionalmente apresentar
os seguintes documentos:
(i)
Procurao, com firma reconhecida, emitida h menos de 1 (um) ano da data

de realizao da Assembleia, conforme exigncia legal (artigo 126, 1 da Lei
das Sociedades por Aes). O procurador dever ser acionista, administrador
da Companhia, advogado, instituio financeira ou administrador de fundos de
investimento que represente os condminos; e
(ii)
Documento de identidade do procurador.
Obs: Procuraes outorgadas fora do Brasil devero ser notarizadas por tabelio
pblico devidamente habilitado para este fim, consularizadas em consulado brasileiro e
traduzidas para o portugus por um tradutor juramentado.
A Companhia, visando a facilitar a organizao dos trabalhos, solicita que a documentao
acima seja enviada com at 2 (dois) dias teis de antecedncia da realizao da Assembleia,
por portador, correio ou correio eletrnico (neste caso o documento fsico deve ser trazido no
dia da Assembleia) dirigidos aos endereos abaixo:
Envio de Documentos Fsicos:
A/C: Secretaria Corporativa
Praia do Flamengo, 66, 7 andar
Rio de Janeiro, CEP 22210-903
Envio de Documentos por e-mail:

Favor colocar no assunto: Documentos AGE
ENEVA 2 de julho de 2015
E-mail: secretariacorporativa@eneva.com.br
A Companhia ressalta, entretanto, que o envio prvio da documentao visa somente a dar
agilidade ao processo, no sendo condio necessria para a participao nesta Assembleia.
Por fim, a Companhia esclarece ainda que esta Proposta da Administrao, bem como o Edital
de Convocao referida Assembleia, encontram-se disponveis nas pginas da CVM
(www.cvm.gov.br), da BM&FBOVESPA (www.bmfbovespa.com.br) e de Relaes com
Investidores da Companhia (http://ri.eneva.com.br) na Internet. Adicionalmente, os
documentos relacionados a esta proposta, incluindo aqueles exigidos pela ICVM 481,
encontram-se disposio dos acionistas na sede da Companhia.
Rio de Janeiro, 2 de Junho de 2015.
A Administrao.
Fabio Bicudo
Presidente do Conselho de Administrao
ENEVA S.A. Em Recuperao Judicial
ANEXO I
AUMENTO DE CAPITAL
Em cumprimento ao Artigo 14 da ICVM 481, a Companhia apresenta, abaixo, esclarecimentos
acerca da proposta do aumento de capital a ser deliberado na Assembleia:
1. Informar valor do aumento e do novo capital social
O Aumento de Capital Privado ser no valor mnimo de R$2.000.000.000,10 (dois bilhes de
reais e dez centavos) e mximo de R$3.650.000.000,10 (trs bilhes, seiscentos e cinquenta
milhes de reais e dez centavos), mediante a emisso para subscrio privada de, no mnimo,
13.333.333.334 (treze bilhes, trezentas e trinta e trs milhes, trezentas e trinta e trs mil e
trezentas e trinta e quatro) e, no mximo, 24.333.333.334 (vinte e quatro bilhes, trezentas e
trinta e trs milhes, trezentas e trinta e trs mil e trezentas e trinta e quatro) aes
ordinrias, escriturais, sem valor nominal, ao preo de emisso de R$0,15 (quinze centavos de
real) por ao, fixado nos termos do Art. 170, 1, inciso III, da Lei das Sociedades por Aes.
Assumindo que o valor mnimo do Aumento de Capital Privado descrito acima seja
subscrito, aps a concluso do Aumento de Capital Privado, o capital social da Companhia
passar a ser de R$6.711.337.094,06 (seis bilhes, setecentos e onze milhes, trezentos e
trinta e sete mil e noventa e quatro Reais e seis centavos), dividido em at 14.173.439.441
(quatorze bilhes, cento e setenta e trs milhes, quatrocentos e trinta e nove mil e
quatrocentas e quarenta e uma) aes ordinrias, escriturais, sem valor nominal.
Assumindo que o valor mximo do Aumento de Capital Privado descrito acima seja
subscrito, aps a concluso do Aumento de Capital Privado, o capital social da Companhia
passar a ser de R$8.361.337.094,06 (oito bilhes, trezentos e sessenta e um milhes,
trezentos e trinta e sete mil e noventa e quatro Reais e seis centavos), dividido em at
25.173.439.441 (vinte e cinco bilhes, cento e setenta e trs milhes, quatrocentos e trinta e
nove mil, quatrocentas e quarenta e uma) aes ordinrias, escriturais, sem valor nominal.
2. Informar se o aumento ser realizado mediante: (a) converso de debntures em aes;
(b) exerccio de direito de subscrio ou de bnus de subscrio; (c) capitalizao de lucros
ou reservas; ou (d) subscrio de novas aes
O Aumento de Capital Privado ser realizado mediante a subscrio de novas aes, sendo
admitida a integralizao em (a) dinheiro, (b) bens ou (c) crditos, de acordo com as etapas
descritas no item 3 abaixo.
3. Explicar, pormenorizadamente, as razes do aumento e suas consequncias jurdicas e
econmicas
Justificativa do Aumento de Capital Privado
3.1
Antecedentes Financeiros e Recuperao Judicial da Companhia
Em decorrncia de problemas operacionais e regulatrios que afetaram os caixas das

sociedades operacionais controladas pela Companhia, esta viu seu endividamento crescer
significativamente nos anos de 2013 e 2014, tendo celebrado em 22 de setembro de 2014 com
seus principais credores financeiros um acordo para suspender, at 21 de novembro de 2014,
a amortizao e o pagamento de juros de operaes financeiras contratadas pela Companhia e
suas subsidirias (Standstill Agreement).
Contudo, em virtude (i) da no revalidao do Standstill Agreement; e (ii) de no ter sido
alcanado um acordo entre a Companhia e as instituies financeiras na implementao do
plano de estabilizao da Companhia visando ao fortalecimento da estrutura de capital e
medidas para reperfilamento das dvidas financeiras da Companhia, no houve alternativa
Companhia a no ser ajuizar o pedido de recuperao judicial em 9 de dezembro de 2014
(Recuperao Judicial).
Em 30 de abril de 2015, o Plano de Recuperao Judicial foi aprovado pelos credores
detentores de 81,47% (oitenta e um vrgula quarenta e sete por cento) do total de crditos
detidos contra a Companhia e a JV, vindo a ser homologado pelo Juzo da 4 Vara Empresarial
da Comarca do Rio de Janeiro em 12 de maio de 2015.
Em 31 de maro de 2015, a dvida bruta (no consolidada) da Companhia totalizava
R$2.433.590.464,41 (dois bilhes, quatrocentos e trinta e trs milhes, quinhentos e noventa
mil, quatrocentos e sessenta e quatro reais e quarenta e um centavos), totalmente
concentrada em financiamentos de curto prazo.
Nos ltimos 12 meses, as aes da Companhia caram 87,7% (oitenta e sete vrgula sete por
cento), e tanto o Ibovespa quanto o IEE subiram 1,5% (um vrgula cinco por cento) e 10,7%
(dez vrgula sete por cento), respectivamente.
A realizao do Aumento de Capital Privado etapa essencial para a implementao do
Plano de Recuperao Judicial, a preservao da Companhia e a retomada da sua estabilidade
financeira. Apesar de a Companhia possuir diversos projetos com elevado potencial de gerao
de valor para seus acionistas, para que este potencial se concretize e a Companhia se recupere
da crise econmico-financeira que culminou no pedido de Recuperao Judicial, necessrio
que a Companhia reestruture o seu capital por meio da implementao do presente Aumento
de Capital Privado.
3.2
Principais Pontos do Plano de Recuperao Judicial
Alm de contemplar o Aumento de Capital Privado, o Plano de Recuperao Judicial

estabelece os seguintes passos no que tange ao endividamento junto aos Credores
Quirografrios, que representam mais de 99% (noventa e nove por cento) do passivo total
submetido aos efeitos da Recuperao Judicial:
3.3
(i)
pagamento integral de at R$250.000,00 (duzentos e cinquenta mil reais) por

Credor Quirografrio, respeitado o valor do respectivo crdito;
(ii)
reduo obrigatria do valor de 20% (vinte por cento) dos crditos quirografrios,
mediante a aplicao de desgio sobre o valor de cada crdito quirografrio no
montante que superar o valor de R$250.000,00 (duzentos e cinquenta mil reais)
pagos conforme o item (i) acima;
(iii)
reduo obrigatria, por meio de capitalizao de crditos, de 40% (quarenta por

cento) dos crditos quirografrios no montante que superar o valor de
R$250.000,00 (duzentos e cinquenta mil reais) pagos conforme o item (i) acima; e
(iv)
reperfilamento do saldo remanescente dos crditos quirografrios, a serem pagos

num prazo total de 13 anos, com carncia de pagamento de juros de 4 anos e
carncia de amortizao de principal de 8 anos.
Etapas do Aumento de Capital Privado
O Aumento de Capital Privado ser realizado no contexto do Plano de Recuperao Judicial

e da Carta de Confirmao vinculante celebrada pela Companhia com a E.ON, o BTGP, a Petra,
o Ita Unibanco S.A. (Ita) e a Gemlik (em conjunto Subscritores), anexa como parte
integrante do Plano de Recuperao Judicial e disponibilizada no Sistema da CVM em 30 de
abril de 2015 e 25 de maio de 2015 (Carta de Confirmao), que estabelece as condies
gerais em que cada um dos Subscritores ir participar do Aumento de Capital Privado, uma vez
atendidas ou renunciadas, conforme aplicvel, todas as condies precedentes previstas ali e
no Plano de Recuperao Judicial, respeitado o direito de preferncia dos demais acionistas da
Companhia, nos termos da legislao aplicvel.
A subscrio e a integralizao do Aumento de Capital Privado sero realizadas pelos
Subscritores em bens, em dinheiro ou em crditos.
3.3.1
Judicial
Aprovao do CADE e Condies Precedentes ao Plano de Recuperao
A efetivao do Aumento de Capital Privado est sujeita aprovao prvia do Conselho

Administrativo de Defesa Econmica CADE (CADE), sendo que a obteno da aprovao
sem restrio pelo CADE condio precedente para a subscrio do Aumento de Capital
Privado, de acordo com o Plano de Recuperao Judicial.
A efetivao do Aumento de Capital Privado est ainda sujeita ao cumprimento ou
renncia, conforme aplicvel, de determinadas condies precedentes descritas no Plano de
Recuperao Judicial e na Carta de Confirmao.
Assim, em havendo a aprovao do Aumento de Capital Privado pela assembleia geral de
acionistas, tal aprovao ficar com seus efeitos suspensos e o aviso de acionistas destinado a
divulgar o incio do perodo de subscrio do Aumento de Capital Privado somente ser
publicado uma vez que todas as condies precedentes, incluindo a aprovao do CADE, forem
implementadas ou renunciadas, conforme aplicvel, nos termos do Plano de Recuperao
Judicial.
O Plano de Recuperao Judicial e a Carta de Confirmao foram disponibilizados no
Sistema da CVM pela Companhia em 10 de abril de 2015, 30 de abril de 2015 e 25 de maio de
2015.
3.3.2
Aumento de Capital com Integralizao em Bens
(1)
9,09% das aes de emisso da PGN: A E.ON se comprometeu a subscrever e
integralizar novas aes de emisso da Companhia, mediante contribuio de 9,09% (nove
vrgula zero nove por cento) das aes de emisso da PGN, no valor de R$81.400.000,00
(oitenta e um milhes e quatrocentos mil reais). A concluso da operao est sujeita a
determinadas condies estabelecidas no Plano de Recuperao Judicial e na Carta de
Confirmao.
(2)
50% das aes de emisso da JV: A E.ON se comprometeu a subscrever e
integralizar novas aes de emisso da Companhia, mediante contribuio de 50% (cinquenta
por cento) das aes de emisso da JV, no valor de R$158.600.000,00 (cento e cinquenta e oito
milhes e seiscentos mil reais). A concluso da operao est sujeita a determinadas condies
estabelecidas no Plano de Recuperao Judicial e na Carta de Confirmao.
(3)
30% das aes de emisso das Sociedades Parnaba: A Petra (e/ou seus
sucessores nos ativos a serem aportados) se comprometeu a subscrever e integralizar novas
aes de emisso da Companhia, mediante contribuio de 30% (trinta por cento) das aes
de emisso das sociedades Parnaba I, Parnaba IV e Parnaba Comercializao (as Sociedades
Parnaba), em montante correspondente ao valor de R$282.849.487,49 (duzentos e oitenta e
dois milhes, oitocentos e quarenta e nove mil, quatrocentos e oitenta e sete reais e quarenta
e nove centavos). A concluso da operao est sujeita a determinadas condies
estabelecidas no Plano de Recuperao Judicial e na Carta de Confirmao.
(4)
30% das aes de emisso da Parnaba III: A Gemlik, na qualidade de
sucessora da Petra em relao aos direitos e obrigaes detidos pela Petra em Parnaba III, ir
subscrever e integralizar novas aes de emisso da Companhia mediante a contribuio de
30% das aes de emisso da Parnaba III anteriormente detidas por Petra, as quais a Petra
havia se comprometido , e a Gemlik posteriormente se comprometeu, a contribuir no
Aumento Privado de Capital, no valor de R$94.609.732,51 (noventa e quatro milhes,
seiscentos e nove mil, setecentos e trinta e dois reais e cinquenta e um centavos). A concluso
da operao est sujeita a determinadas condies estabelecidas no Plano de Recuperao
Judicial e na Carta de Confirmao (observada a correspondente cesso pela Petra dos seus
direitos e obrigaes para a Gemlik).
(5)
100% das aes de emisso da BPMB: O BTGP se comprometeu a subscrever
e integralizar novas aes de emisso da Companhia em montante correspondente ao valor de
R$688.000.000,00 (seiscentos e oitenta e oito milhes de Reais), mediante contribuio de
10
100% das aes de emisso da BPMB. A BPMB detentora de 30% dos direitos de concesso
de explorao dos Blocos Exploratrios PN-T-48, PN-T-49, PN-T-50, PN-T-67, PN-T-68, PN-T-84
e PN-T-85 localizados na Bacia do Parnaba (Blocos de Explorao Parnaba), sendo que os
70% remanescentes so detidos pela PGN. A concluso da operao est sujeita a
determinadas condies estabelecidas no Plano de Recuperao Judicial e na Carta de
Confirmao.
3.3.3
Aumento de Capital com Integralizao mediante Capitalizao de Crditos
Capitalizao de Crditos decorrentes da Recuperao Judicial: De acordo com o

Plano de Recuperao Judicial, o Aumento de Capital Privado ser subscrito pelos Credores
Quirografrios da Companhia por meio de capitalizao de 40% (quarenta por cento) dos
crditos quirografrios no montante que superar o valor de R$250.000,00 (duzentos e
cinquenta mil reais) pagos conforme descrito no item 3.2 acima. O valor de tais crditos a
serem capitalizados na Companhia por meio do Aumento de Capital Privado de
R$985.557.104,10 (novecentos e oitenta e cinco milhes, quinhentos e cinquenta e sete mil,
cento e quatro reais e dez centavos).
3.4
Consequncias da Realizao das Etapas do Aumento de Capital Privado
A Administrao entende que o Aumento de Capital Privado fundamental para o sucesso

do Plano de Recuperao Judicial desenhado para recuperar a sade financeira da Companhia
e aprovado pelos credores da ENEVA no mbito da Recuperao Judicial. Por meio da
realizao do Aumento de Capital, ser possibilitado o soerguimento da Companhia, de modo
a permitir o desenvolvimento e manuteno das suas atividades a partir de uma estrutura de
capital adequada, com um nvel de alavancagem significativamente menor, alm de agregar
Companhia ativos capazes de contribuir com a gerao de caixa e posicionamento estratgico
da Companhia.
A expectativa que, com a concretizao das etapas do Aumento de Capital Privado, seja
reduzido o nvel de endividamento de curto e mdio prazo da Companhia em at
R$2.433.590.464,41 (dois bilhes, quatrocentos e trinta e trs milhes, quinhentos e noventa
mil, quatrocentos e sessenta e quatro reais e quarenta e um centavos).
Frise-se tambm que o aumento mnimo proposto, no valor de R$2.000.000.000,10 (dois
bilhes de reais e dez centavos), caso venha a ser subscrito e homologado, apesar de no
atingir o mesmo efeito que um aumento de R$3.650.000.000,10 (trs bilhes, seiscentos e
cinquenta milhes de reais e dez centavos), configura-se como um passo essencial capaz de
implementar a reestruturao da dvida da Companhia prevista no Plano de Recuperao
Judicial.
A capitalizao dos crditos detidos pelos Credores Quirografrios da Companhia adequar
seu endividamento, alm de reforar a sua capitalizao.
11
Alm disso, como resultado da parcela do Aumento de Capital Privado em bens, a

Companhia consolidar ativos estratgicos relacionados s suas atividades operacionais,
solidificando a sua posio no setor energtico brasileiro.
O Aumento de Capital Privado em dinheiro ser uma forma de reforar a estrutura de
capital da Companhia e, eventualmente, financiar a sua estratgia de crescimento.
4. Fornecer cpia do parecer do conselho fiscal, se aplicvel
Nesta data, a Companhia no tem Conselho Fiscal instalado.
5. Em caso de aumento de capital mediante subscrio de aes
a.
Descrever a destinao dos recursos
Os recursos obtidos com o Aumento de Capital Privado permitiro (i) reforar o capital de
giro da Companhia; (ii) reduzir o endividamento da Companhia; e (iii) consolidar ativos
estratgicos na Companhia.
b.
Informar o nmero de aes emitidas de cada espcie e classe
Sero emitidas no mnimo 13.333.333.334 (treze bilhes, trezentas e trinta e trs milhes,
trezentas e trinta e trs mil e trezentas e trinta e quatro) e no mximo 24.333.333.334 (vinte e
quatro bilhes, trezentas e trinta e trs milhes, trezentas e trinta e trs mil e trezentas e
trinta e quatro) aes ordinrias, nominativas, escriturais e sem valor nominal, com destinao
integral ao capital social da Companhia.
c.
Descrever os direitos, vantagens e restries atribudas s aes a serem emitidas
As novas aes ordinrias tero os mesmos direitos e privilgios das aes ordinrias
existentes da Companhia, nos termos do Estatuto Social da Companhia.
d.
Informar se a subscrio ser pblica ou particular
A subscrio ser particular.

e.
Em se tratando de subscrio particular, informar se partes relacionadas, tal como
definidas pelas regras contbeis que tratam desse assunto, subscrevero aes no
aumento de capital, especificando os respectivos montantes, quando esses montantes j
forem conhecidos.
As novas aes ordinrias a serem emitidas no Aumento de Capital Privado podero ser
subscritas pelos atuais acionistas da Companhia no exerccio do direito de preferncia.
12
De acordo com o informado nos itens 3.3 e 3.3.2 acima, a E.ON celebrou no mbito da
Recuperao Judicial, a Carta de Confirmao, por meio da qual se comprometeu a subscrever
aes ordinrias de emisso da Companhia, as quais sero integralizadas:
(a) em bens, mediante contribuio de 9,09% das aes de emisso da PGN, no valor de
R$81.400.000,00 (oitenta e um milhes e quatrocentos mil reais); e
(b) em bens, mediante contribuio de 50% das aes de emisso da JV, no valor
estimado de R$158600.000,00 (cento e cinquenta e oito milhes e seiscentos mil reais).
Alm da contribuio de ativos descrita acima, a E.ON subscrever aes mediante
capitalizao dos crditos detidos contra a Companhia, no valor de R$3.022.639,06 (trs
milhes, vinte e dois mil, seiscentos e trinta e nove reais e seis centavos), em razo do Plano
de Recuperao Judicial, conforme descrito no item 3.3.3 acima, e poder ainda realizar aporte
em dinheiro no Aumento de Capital Privado.
De acordo com a Carta de Confirmao e o com o Plano de Recuperao Judicial, a E.ON
(acionista integrante do bloco de controle da Companhia) concordou em ceder parte dos seus
direitos de preferncia na subscrio de aes decorrentes do Aumento de Capital Privado no
limite necessrio para viabilizar a subscrio de aes (i) pelos Subscritores e (ii) pelos demais
Credores Quirografrios.
Por fim, de acordo com a Carta de Confirmao e com o Plano de Recuperao Judicial, o
Sr. Eike Fuhrken Batista (e Centennial Asset Brazilian Equity Fund LLC e Centennial Asset
Mining Fund LLC), atual acionista integrante do bloco de Controle da Companhia, concordou
em ceder a totalidade dos direitos de preferncia na subscrio de aes decorrentes do
Aumento de Capital Privado para viabilizar a subscrio de aes (i) pelos Subscritores e
(ii) pelos demais Credores Quirografrios.
Com exceo dos compromissos de subscrio e de cesso dos direitos de subscrio
descritos acima, at o momento da presente proposta, no possvel antecipar quais
acionistas da Companhia ou outras pessoas que sejam consideradas partes relacionadas nos
termos das regras contbeis, exercero seus respectivos direitos de preferncia e/ou
subscrevero novas aes e nem a quantidade de aes que sero subscritas por tais
acionistas e/ou partes relacionadas.
As informaes exigidas no Artigo 8 da ICVM 481 com relao E.ON, que ir contribuir
com ativos no Aumento de Capital Privado, esto descritas no Anexo IV da Proposta.
f.
Informar o preo de emisso das novas aes ou as razes pelas quais sua fixao
deve ser delegada ao conselho de administrao, nos casos de distribuio pblica
O preo de emisso ser de R$0,15 (quinze centavos de real) por ao ordinria, tendo sido
fixado no mbito do Processo de Recuperao Judicial, nos termos do Art. 170, 1, inciso III,
da Lei das Sociedades por Aes.
13
g.
Informar o valor nominal das aes emitidas ou, em se tratando de aes sem valor
nominal, a parcela do preo de emisso que ser destinada reserva de capital
O preo de emisso ser integralmente destinado ao capital social da Companhia. No
haver destinao de parcela do preo de emisso reserva de capital.
h. Fornecer opinio dos administradores sobre os efeitos do aumento de capital,
sobretudo no que se refere diluio provocada pelo aumento
O principal efeito do Aumento de Capital Privado possibilitar a recuperao e viabilizao
da Companhia de sua crise econmico-financeira, representando a implementao do Plano
de Recuperao Judicial aprovado pelos credores da ENEVA no mbito da Recuperao
Judicial.
Como o Aumento de Capital Privado est sendo realizado em momento determinante
enfrentado pela Companhia, foi construdo dentro do plano estratgico de recuperao
aprovado na Recuperao Judicial pelos credores da ENEVA. Na opinio da Administrao, sua
aprovao crucial, na medida em que pode significar o futuro e a continuidade da
Companhia.
Caso a homologao do Aumento de Capital no ocorra at o dia 30 de novembro de 2015,
as Recuperandas devero requerer, em at cinco dias corridos, a convocao de nova
Assembleia de Credores, a fim de que um aditivo ao Plano de Recuperao Judicial (ou,
eventualmente, um novo Plano) seja apresentado para deliberao pelos credores. Nesta
hiptese, sero reabertas as negociaes das Recuperandas com seus credores, sendo incerto
se estas novas negociaes traro os mesmos resultados benficos para a Companhia
advindos da concretizao das etapas previstas no Plano de Recuperao Judicial, j aprovado
e homologado judicialmente. Nesse caso, relevante destacar ainda que a eventual rejeio
pelos credores do aditivo ao Plano de Recuperao Judicial (ou de um novo Plano que venha a
ser apresentado, se for o caso) poder implicar a falncia das Recuperandas, conforme
previsto no art. 73 da Lei n 11.101/2005.
Alm disso, a Administrao entende que a oportunidade de capitalizao adicional da
Companhia no mbito do Aumento de Capital Privado um passo decisivo no plano de
estabilizao da Companhia. Os efeitos globais do Aumento de Capital Privado se constituem
na melhor alternativa para a Companhia, tendo efeitos positivos para a totalidade dos
acionistas da Companhia, incluindo aqueles que no optarem por exercer seu direito de
subscrio no Aumento de Capital Privado. Isso porque apenas com a reduo significativa de
seu endividamento (em aproximadamente 60% (sessenta por cento)) e com o saldo de 40%
(quarenta por cento) da dvida alterado para longo prazo, ser permitido Companhia
desenvolver seu objeto social com uma estrutura de capital fortalecida.
Como o Aumento de Capital Privado se dar por meio de subscrio particular,
respeitando-se o direito de preferncia dos atuais acionistas da Companhia de participarem do
Aumento de Capital Privado, a diluio dos acionistas minoritrios somente ocorrer se estes
deixarem de exercer seus respectivos direitos de preferncia.
14
No possvel prever a composio acionria final da Companhia aps o Aumento de

Capital Privado em funo das variveis relacionadas ao exerccio dos direitos de preferncia.
Caso todas as etapas do Aumento de Capital Privado se concretizem, os atuais acionistas
controladores da Companhia sero diludos, cabendo destacar que o Acordo de Acionistas
vigente entre os acionistas controladores (conforme disponvel no Sistema da CVM) deixar de
vigorar considerando a potencial diluio dos atuais acionistas controladores abaixo de 15%
(quinze por cento) (hiptese de trmino prevista no Acordo de Acionistas).
O preo de emisso do Aumento de Capital Privado foi fixado sem diluio injustificada
para os atuais acionistas da Companhia, considerando os fundamentos econmicos
explicitados na Recuperao Judicial, sendo considerada a viabilidade da Companhia apenas
no cenrio de aprovao do Aumento de Capital Privado, conforme Plano de Recuperao
Judicial homologado.
i.
Informar o critrio de clculo do preo de emisso e justificar,
pormenorizadamente, os aspectos econmicos que determinaram a sua escolha
O preo de emisso foi previsto em R$0,15 (quinze centavos de real) por ao ordinria,
conforme amplamente divulgado por ocasio do processo de aprovao do Plano de
Recuperao Judicial da Companhia, aprovado em assembleia geral de credores em 30 de abril
de 2015 e homologado em 15 de maio de 2015, correspondendo a desgio de 62,4% (sessenta
e dois vrgula quatro por cento) em relao a mdia ponderada do preo pelo volume de aes
negociadas nos 60 dias anteriores a 12 de fevereiro de 2015, data de divulgao da primeira
verso do Plano de Recuperao Judicial.
O desgio aplicado foi determinado levando-se em considerao as condies de mercado
anteriores aprovao dos termos e condies do Plano de Recuperao Judicial para
assegurar a viabilidade da Companhia mediante a reduo de seu endividamento,
capitalizao de crditos e aporte de ativos no mbito do Aumento de Capital Privado, tendo
por referncia a cotao mdia ponderada das aes ordinrias de emisso da Companhia na
BM&FBOVESPA S.A. Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros (BM&FBOVESPA), ajustada
por desgio, nos termos do inciso III do 1 do artigo 170 da Lei das Sociedades por Aes.
A Companhia encontra-se, desde 9 de dezembro de 2014, em recuperao judicial, que
consiste em um processo de reestruturao de suas dvidas objetivando sua preservao e a
de seus ativos e a criao de condies para a superao da crise econmico-financeira
existente que, se no for sanada, pode levar Companhia falncia. Neste sentido, possvel
caracteriz-la como ativo depreciado ou distressed asset em que o preo das aes tende a
zero em vista das dificuldades enfrentadas e o risco envolvido.
Desta forma, em casos como o da Companhia, o elevado endividamento e risco iminente de
insolvncia afetam necessariamente o preo de emisso de novas aes, fazendo com que um
aumento de capital com desgio seja um critrio adequado para viabilizar a implementao do
Plano de Recuperao Judicial, levando-se em considerao a situao da Companhia.
15
Na viso da administrao da Companhia, o valor de emisso e a potencial diluio dos

acionistas que no exercerem o respectivo direito de preferncia justificada, pois permite a
manuteno da entidade, conforme princpios e objetivos da Lei n 11.101/2005, assim como
sua viabilidade financeira e a implementao dos termos e condies do Plano de Recuperao
Judicial, que tem por objeto a reduo substancial no endividamento da Companhia
(aproximadamente 60% (sessenta por cento)) e a repactuao de suas dvidas, alm da
consolidao de ativos estratgicos relacionados s suas atividades operacionais e reforo da
estrutura de capital da Companhia.
j.
Caso o preo de emisso tenha sido fixado com gio ou desgio em relao ao valor
de mercado, identificar a razo do gio ou desgio e explicar como ele foi determinado
O Aumento de Capital Privado foi a medida prevista para assegurar a sustentabilidade
econmico-financeira da Companhia, nos termos da Lei n 11.101/2005, sendo a aplicao de
um desgio no preo de emisso necessria para viabilizar a aprovao pelos credores das
Recuperandas, tendo sido determinado em funo da negociao havida entre partes
independentes no mbito do Plano de Recuperao Judicial.
A razo do desgio decorre da situao extraordinria enfrentada pela Companhia, em
Recuperao Judicial por conta do seu alto grau de endividamento, o que afeta a precificao
da emisso de novas aes no aumento de capital, dependente do interesse de credores e/ou
investidores em reduzir dvidas, capitalizar crditos e aportar recursos.
k.
Fornecer cpia de todos os laudos e estudos que subsidiaram a fixao do preo de
emisso
Conforme mencionado, o desgio aplicado foi determinado levando-se em considerao as
condies de mercado anteriores aprovao e negociao dos termos e condies do Plano
de Recuperao Judicial para assegurar a viabilidade da Companhia mediante a capitalizao
de crditos e aporte de ativos no mbito do Aumento de Capital Privado.
Os termos e condies do Plano de Recuperao Judicial, inclusive o preo por ao no
mbito do Aumento de Capital Privado, foram negociados entre partes independentes, no
tendo sido contratado laudo de avaliao ou outros estudos para subsidiar a fixao do preo
de emisso das aes no mbito do Aumento de Capital Privado, especialmente por inexistir
cenrio de viabilidade financeira fora do mbito do Plano de Recuperao Judicial, aprovado
nos termos da Lei n 11.101/2005, conforme mencionado anteriormente.
l.
Informar a cotao de cada uma das espcies e classes de aes da companhia nos
mercados em que so negociadas, identificando:
16
i.
Cotao mnima, mdia e mxima de cada ano, nos ltimos 3 (trs) anos
Cada ano, nos ltimos 3 anos

2015-2014 (mai/15 - jun/14)
2014-2013 (mai/14 - jun/13)
2013-2012 (mai/13 - jun/12)
ii.
Mnima
R$ 0,19
R$ 1,13
R$ 8,08
Mdia Aritmtica Simples

R$
0,67
R$
4,00
R$
10,31
Mximo
R$ 1,33
R$ 9,12
R$ 12,40
Cotao mnima, mdia e mxima de cada trimestre, nos ltimos 2 (dois) anos
Cada trimestre, nos ltimos 2 anos

1T15
4T14
3T14
2T14
1T14
4T13
3T13
2T13
Mnima
R$ 0,19
R$ 0,28
R$ 0,69
R$ 1,08
R$ 1,58
R$ 2,57
R$ 4,70
R$ 7,19

R$
0,32
R$
0,61
R$
1,13
R$
1,32
R$
2,48
R$
3,63
R$
6,11
R$
8,68
Mximo
R$ 0,47
R$ 0,83
R$ 1,33
R$ 1,63
R$ 3,44
R$ 4,98
R$ 7,30
R$ 9,40
iii. Cotao mnima, mdia e mxima de cada ms, nos ltimos 6 (seis) meses
Cada ms, nos ltimos 6 meses
mai/15
abr/15
mar/15
fev/15
jan/15
dez/14
Mnima
R$ 0,24
R$ 0,20
R$ 0,19
R$ 0,23
R$ 0,38
R$ 0,28

R$
0,28
R$
0,26
R$
0,21
R$
0,34
R$
0,42
R$
0,52
Mximo
R$ 0,34
R$ 0,31
R$ 0,23
R$ 0,44
R$ 0,47
R$ 0,83
iv. Cotao mdia nos ltimos 90 dias

R$
0,25
Cotao mdia nos ltimos 90 dias
m. Informar os preos de emisso de aes em aumentos de capital realizados nos

ltimos 3 (trs) anos
Data do Aumento de Capital
29/02/2012
21/03/2012
21/03/2012
09/05/2012
09/05/2012
Total de aes ordinrias

emitidas
9.633
984
7.040
4.112
125.620
17
Preo de Emisso
R$43,00
R$43,00
R$3,68
R$43,00
R$10,00
Data do Aumento de Capital
n.
Preo de Emisso
24/05/2012
15/06/2012
25/07/2012
10/01/2013
Total de aes ordinrias

emitidas
33.254.705
514
22.623.796
147.480
06/02/2013
05/04/2013
08/05/2013
16/09/2013
21/10/2013
09/05/2014
27.000
34.500
29.250
124.031.007
13.500
137.581.638
R$3,52
R$3,30
R$3,40
R$6,45
R$2,97
R$1,27
R$43,00
R$43,00
R$44,20
R$1,68
Apresentar percentual de diluio potencial resultante da emisso
Caso o Aumento de Capital Privado seja aprovado pela Assembleia Geral Extraordinria da
Companhia, aps a implementao de todas as suas etapas, conforme previsto no Plano de
Recuperao Judicial, a composio do capital social poder variar de acordo com os seguintes
intervalos:
18
Acionista
E.ON
Eike
Fuhrken
Batista
e
sociedades
controladas
por
Eike
Fuhrken
Batista
FIA
Dinmica
Energia
BNDES
Citibank
Ita
BTGP
Petra
Gemlik
Outros
Total
Participao
antes
do
Aumento de
Capital
Privado
42,94%
19,97%
Participao acionria aps o Aumento de Capital

Privado
Composio Acionria
Composio Acionria
aps a implementao
aps a implementao
das etapas do
das etapas do
Aumento de Capital
Aumento de Capital
Privado previsto no
Privado previsto no
Plano de Recuperao
Plano de Recuperao
Judicial com
Judicial sem
exerccio do direito de
exerccio do direito de
preferncia por todos
preferncia pelos
os acionistas
acionistas minoritrios
minoritrios
12,29%
7,89%
1,04%
0,67%
12,10%
0,63%
12,10%
8,65%
16,35%
100%
0,45%
6,91%
11,69%
49,76%
11,70%
3,91%
1,62%
100%
8,65%
4,43%
7,50%
31,92%
7,51%
2,51%
16,82%
100%
O percentual mximo de diluio potencial para os acionistas que deixarem de exercer seus
respectivos direitos de preferncia ser de 96,66273%.
o. Informar os prazos, condies e forma de subscrio e integralizao das aes
emitidas
Conforme informado no item 5(e) acima, a E.ON e o Sr. Eike Fuhrken Batista (e Centennial
Asset Brazilian Equity Fund LLC e Centennial Asset Mining Fund LLC), atuais acionistas
controladores da Companhia, concordaram em ceder (parcialmente, no caso da E.ON, e
totalmente, no caso do Eike e Centennial Asset Brazilian Equity Fund LLC e Centennial Asset
Mining Fund LLC) os respectivos direitos de preferncia na subscrio de aes decorrentes do
Aumento de Capital Privado para viabilizar a subscrio de aes pelos Subscritores e pelos
demais Credores Quirografrios, inclusive no que se refere s eventuais sobras, conforme
previsto no Plano de Recuperao Judicial e na Carta de Confirmao.
19
A integralizao em dinheiro, em bens ou em crditos, conforme o caso, por cada um dos

Subscritores dever ser concluda durante o perodo de subscrio uma vez que sejam
cumpridas ou renunciadas, conforme o caso, todas as condies precedentes previstas no
Plano de Recuperao Judicial e na Carta de Confirmao (incluindo a aprovao do CADE)
conforme descrito no item 3.3.1 acima. Assim, o aviso de acionistas anunciando o incio do
perodo de subscrio do Aumento de Capital Privado somente ser publicado uma vez que
todas as condies precedentes forem implementadas ou renunciadas, conforme aplicvel.
Os titulares de aes de emisso da Companhia tero direito de preferncia na subscrio
de novas aes, podendo subscrever, ou ceder o seu direito de preferncia para que terceiros
subscrevam, uma quantidade de aes proporcional participao detida por tais acionistas
na Companhia. Estima-se que o direito de preferncia seja exercido no prazo de, ao menos, 30
(trinta) dias corridos (Perodo Inicial de Direito de Preferncia). O Perodo Inicial de Direito
de Preferncia poder ser prorrogado por deciso do Conselho de Administrao, desde que
seja publicado aviso aos acionistas informando tal prorrogao.
O aviso de acionistas fixar a data a partir da qual as aes de emisso da Companhia sero
negociadas ex-subscrio.
O direito subscrio poder ser exercido a partir do dia seguinte divulgao do aviso aos
acionistas sobre o incio do perodo de subscrio pelos acionistas, ou por cessionrios do
direito de preferncia para subscrio, sendo que os que estiverem na custdia da
BM&FBOVESPA devero exerc-lo atravs de seu agente de custdia e os que estiverem no
banco escriturador mediante a celebrao dos documentos aplicveis em qualquer agncia
especializada do Ita, mediante o pagamento do preo de subscrio e o preenchimento do
respectivo boletim de subscrio.
Informaes adicionais sobre o Perodo Inicial de Direito de Preferncia sero divulgadas
pela Companhia quando da divulgao do aviso aos acionistas a ser oportunamente publicado.
p. Informar se os acionistas tero direito de preferncia para subscrever as novas
aes emitidas e detalhar os termos e condies a que est sujeito esse direito
Os acionistas tero direito de preferncia para subscrever as novas aes, vide item o
acima, na proporo de 2.896,4595223%.
q.
Informar a proposta da administrao para o tratamento de eventuais sobras
Primeiro Perodo Adicional de Subscrio de Sobras de Aes No Subscritas:

(a) Aps o trmino do Perodo Inicial de Direito de Preferncia e aps o banco custodiante
informar Companhia a quantidade de aes subscritas durante o Perodo Inicial de Direito
de Preferncia, caso existam sobras de aes no subscritas, os acionistas ou cessionrios
de direitos de preferncia que tiverem manifestado interesse na reserva de sobras no
respectivo boletim de subscrio tero o prazo de 3 (trs) dias teis, contados da data de
20
publicao de aviso aos acionistas informando a quantidade de aes que permanecerem

no subscritas aps o Perodo Inicial de Direito de Preferncia, para subscreverem tais
sobras de aes, mediante a assinatura de um novo boletim de subscrio (Primeiro
Perodo Adicional de Direito de Preferncia).
(b) A quantidade de sobras de aes que cada acionista ou cada cessionrio de direito de
preferncia para subscrio interessado ter direito de subscrever durante o Primeiro
Perodo Adicional de Direito de Preferncia ser calculada multiplicando-se a quantidade de
novas aes que permanecerem no subscritas aps o Perodo Inicial de Direito de
Preferncia pela quantidade de aes subscritas pelo respectivo acionista ou pelo
cessionrio de direito de preferncia para subscrio interessado durante o Perodo Inicial
de Direito de Preferncia, dividindo-se o produto pela quantidade total de aes subscritas
por todos os acionistas ou cessionrios de direito de preferncia para subscrio
interessados durante o Perodo Inicial de Direito de Preferncia.
(c) Informaes adicionais acerca do Primeiro Perodo Adicional de Direito de Preferncia
sero divulgadas pela Companhia aps o trmino do Perodo Inicial de Direito de
Preferncia.
Segundo Perodo Adicional de Subscrio de Sobras de Aes No Subscritas:
(a) Aps o trmino do Primeiro Perodo Adicional de Direito de Preferncia e aps o banco
custodiante informar Companhia a quantidade de aes subscritas durante o Primeiro
Perodo Adicional de Direito de Preferncia, caso ainda existam sobras de aes no
subscritas, os acionistas ou cessionrios de direitos de preferncia, que tiverem
manifestado interesse na reserva de sobras no respectivo boletim de subscrio referente
ao Primeiro Perodo Adicional de Direito de Preferncia tero o prazo de 3 (trs) dias teis,
contados da data de publicao de aviso aos acionistas informando a quantidade de aes
que permanecerem no subscritas aps o Primeiro Perodo Adicional de Direito de
Preferncia, para subscreverem tais sobras de aes, mediante a assinatura de um novo
boletim de subscrio (Segundo Perodo Adicional de Direito de Preferncia).
(b) A quantidade de sobras de aes que cada acionista ou cada cessionrio de direito de
preferncia para subscrio interessado ter direito de subscrever durante o Segundo
Perodo Adicional de Direito de Preferncia ser calculada multiplicando-se a quantidade de
novas aes que permanecerem no subscritas aps o Perodo Inicial de Direito de
Preferncia e o Primeiro Perodo Adicional de Direito de Preferncia pela quantidade de
aes subscritas pelo respectivo acionista ou pelo cessionrio de direito de preferncia para
subscrio interessado durante o Perodo Inicial de Direito de Preferncia e o Primeiro
Perodo Adicional de Direito de Preferncia, dividindo-se o produto pela quantidade total
de aes subscritas por todos os acionistas ou cessionrios de direito de preferncia para
subscrio interessados durante o Perodo Inicial de Direito de Preferncia e o Primeiro
Perodo Adicional de Direito de Preferncia.
21
(c) Informaes adicionais acerca do Segundo Perodo Adicional de Direito de Preferncia

sero divulgadas pela Companhia aps o trmino do Primeiro Perodo Adicional de Direito
de Preferncia.
r.
Descrever pormenorizadamente os procedimentos que sero adotados, caso haja

previso de homologao parcial do aumento de capital
Caso no se concretize a subscrio integral do Aumento de Capital Privado no prazo do

exerccio do direito de preferncia, o Conselho de Administrao poder homologar
parcialmente o Aumento de Capital Privado to logo possvel, desde que o montante subscrito
atinja o valor mnimo de R$2.000.000.000,10 (dois bilhes de reais e dez centavos), com a
emisso de ao menos 13.333.333.334 (treze bilhes, trezentas e trinta e trs milhes,
trezentas e trinta e trs mil e trezentas e trinta e quatro) novas aes ordinrias, a fim de
permitir a implementao do Plano de Recuperao Judicial.
As sobras de aes no subscritas aps o encerramento do Segundo Perodo Adicional de
Direito de Preferncia sero canceladas e o Conselho de Administrao homologar
definitivamente o Aumento de Capital Privado, observadas as condies e o procedimento
previsto abaixo.
Na hiptese de homologao parcial do Aumento de Capital Privado, no ser concedido
prazo adicional para a reconsiderao da deciso de sua subscrio, nos termos do OfcioCircular/CVM/SEP/n 02/2015, no entanto, ser assegurado ao subscritor o direito de
subscrio condicionada do Aumento de Capital Privado. Para tanto, o subscritor dever, no
momento da subscrio, indicar se, implementando-se a condio prevista, pretende receber
(i) a totalidade das aes por ele subscritas ou (ii) a quantidade equivalente proporo entre
o nmero total de aes efetivamente subscritas e o nmero mximo de aes originalmente
aprovado para ser emitido no Aumento de Capital Privado, presumindo-se, na falta
de manifestao, o interesse do subscritor em receber a totalidade das aes subscritas.
O acionista cuja condio para a subscrio prevista no respectivo boletim de subscrio
no se implementar, receber o valor por ele integralizado, sem correo monetria, total ou
parcialmente, conforme opo indicada no respectivo boletim de subscrio.
s.
Caso o preo de emisso das aes seja, total ou parcialmente, realizado em bens
i.
Apresentar descrio completa dos bens
30% das aes de emisso das Sociedades Parnaba e Parnaba III

As Sociedades Parnaba e Parnaba III so proprietrias de usinas termeltricas
localizadas no Complexo Parnaba, que geram energia a partir de gs natural fornecido pela
PGN e BPMB em consrcio, todas em operao desde 2013, conforme abaixo detalhado:
Parnaba I, com capacidade instalada de 676 MW tendo vendido 450 MW no leilo da
ANEEL A-5 de 2008.
22
Parnaba III, com capacidade instalada de 178 MW tendo vendido 98MW no leilo da
ANEEL A-5 de 2008.
Parnaba IV, com capacidade instalada de 56 MW tendo vendido 46 MW no mercado
livre por meio da estrutura de autoproduo.
Parnaba Comercializao, parte integrante da estrutura de autoproduo do projeto
Parnaba IV.
A Companhia detm os 70% (setenta por cento) de participao remanescente na
Parnaba I.
A Companhia detm indiretamente, em parceria com a E.ON, por meio da JV, os 70%
(setenta por cento) de participao remanescente na Parnaba III, Parnaba IV e Parnaba
Comercializao.
Participao nos Blocos de Explorao Parnaba
100% de aes de emisso da BPMB
A BPMB detm 30% (trinta por cento) dos direitos de explorao dos Blocos de
Explorao Parnaba. Os Blocos de Explorao Parnaba, responsveis pelo abastecimento
de gs natural para as usinas do Complexo Parnaba, so detidos em conjunto com a PGN,
sociedade operadora e detentora de 70% (setenta por cento) dos Blocos de Explorao
Parnaba.
9,09% das aes de emisso da PGN
Como forma de aumentar a participao da Companhia nos Blocos de Explorao
Parnaba, prope-se a contribuio de 9,09% (nove vrgula zero nove por cento) das aes
de emisso da PGN detidas pela E.ON. Atualmente, a Companhia j detm 18,18% (dezoito
vrgula dezoito por cento) de participao na PGN.
Com tais operaes, a Companhia consolidar sua participao nos Blocos de
Explorao Parnaba, bem como o acesso ao fornecimento de gs para as usinas de gerao
de energia do Complexo Parnaba.
50% das aes de emisso da JV
A JV um um empreendimento conjunto da Companhia (50% (cinquenta por cento))
e da E.ON (50% (cinquenta por cento)). A JV detm participao (de forma isolada e/ou em
conjunto com a Companhia e/ou outros acionistas) em usinas operacionais da Companhia,
como a Parnaba III, Parnaba IV, Parnaba Comercializao e o empreendimento de energia
solar Tau, e em diversos projetos (greenfield) da Companhia, como o complexo elico
23
Ventos, a Usina Termeltrica Au, a Usina Termeltrica Seival e a Usina Termeltrica Sul,
dentre outros.
Por meio da contribuio deste ativo, a Companhia passar a ser titular de 100% (cem
por cento) das aes de emisso da JV.
ii. Esclarecer qual a relao entre os bens incorporados ao patrimnio da companhia
e o seu objeto social
Ativos nos quais a Companhia j detm participao
No Aumento de Capital Privado, a Companhia receber ativos j parcialmente detidos
por ela, consolidando assim sua participao nestes ativos e fortalecendo a sua estrutura
de capital:
(a) 9,09% (nove vrgula zero nove por cento) das aes de emisso da PGN;
(b) 50% (cinquenta por cento) das aes de emisso da JV;
(c) 100% (cem por cento) das aes de emisso da BPMB;
(d) 30% (trinta por cento) das aes de emisso Sociedades Parnaba; e
(e) 30% (trinta por cento) das aes de emisso da Parnaba III.
Para informaes adicionais sobre tais ativos, favor remeter ao item s.i acima.
iii.
Fornecer cpia do laudo de avaliao dos bens, caso esteja disponvel
Os laudos de avaliao referentes s contribuies em bens acima descritos seguem

como Anexo III a esta Proposta.
6. Em caso de aumento de capital mediante capitalizao de lucros ou reservas
No aplicvel.
7. Em caso de aumento de capital por converso de debntures em aes ou por exerccio
de bnus de subscrio
No aplicvel.
24
ANEXO II - A
INFORMAES SOBRE A KPMG
(informaes exigidas pelo Artigo 21 da ICVM n 481)
1. Listar os avaliadores recomendados pela administrao
Resposta: A KPMG Corporate Finance Ltda. (KPMG), CNPJ: 48.883.938/0004-76, situada
Avenida Almirante Barroso, 52, 4 andar, na Cidade do Rio de Janeiro, Estado do Rio de
Janeiro, foi contratada para avaliar os Ativos BTGP e os Ativos E.ON a serem contribudos no
Aumento de Capital Privado, para os fins do Artigo 8 da Lei das S.A., conforme previsto no
Plano de Recuperao Judicial.
2. Descrever a capacitao dos avaliadores recomendados
Resposta: A KPMG faz parte de uma rede global de firmas independentes (Rede KPMG) que
prestam servios profissionais de Audit, Tax e Advisory. A Rede KPMG est presente em 155
pases, com mais de 155.000 profissionais atuando em firmas-membro mundo afora. A KPMG
possui vasta experincia no mercado, tendo atuado como assessora financeira em diversas
transaes envolvendo a preparao de Laudos de Avaliao no setor de energia e recursos
naturais. A avaliao econmico-financeira dos ativos a serem contribudos foi realizada por
um time de consultores qualificados, monitorados e revisados pelo scio do projeto.
Adicionalmente, o time tambm foi composto por um scio revisor, um gerente snior e um
gerente.
Claudio Roberto de Leoni Ramos
Scio, Advisory Corporate Finance.
Formado em Engenharia Mecnica pela Faculdade de Tecnologia da Universidade de

Braslia, Brasil. MBA em Finanas, Economia e Negcios Internacionais pela Faculdade de
Negcios Leonard N. Stern da Universidade, de Nova York, e pela Universit Commerciale Luigi
Bocconi, de Milo. Claudio foi professor de Finanas Corporativas no curso de MBA Executivo
da FAAP de So Paulo. Passou no exame de CFA Nvel 1 em 2009. Claudio membro do
Conselho da Enactus Brazil (http://enactus.org/country/brazil/).
Diretor de Transaes e Reestruturao (T&R) da KPMG Brasil e Amrica do Sul e lder

de Mercados de Alto Crescimento da Equipe de Liderana Global em T&R da KPMG. Cludio
trabalha na rea de finanas corporativas/Investment banking desde 1993. Sua experincia
abrange pesquisa de investimentos, colocaes privadas internacionais, avaliaes de
empresas e assessoria em fuses e aquisies. Ele presta assessoria a clientes sobre fuses e
aquisies e avaliaes econmico-financeiras desde 1994. Sua experincia no setor abrange
empresas industriais, instituies financeiras, alimentos e bebidas, minerao e indstrias
automotivas. Ele representante do Comit de Avaliaes Globais para a Amrica Latina e um
dos sete membros da Equipe de Liderana de Avaliaes Globais da KPMG. scio lder do
Grupo de Avaliaes da KPMG Brasil.
Possui experincia de atuao nos seguintes setores: instituies financeiras,

seguradoras, redes de varejo, minerao, servios, alimentos, bebidas e indstrias, em geral.
25
Paulo Guilherme de Menezes Coimbra

Scio, Corporate Finance (M&A), Rio de Janeiro Brasil.
Formado em Engenharia da Produo pela Universidade Federal do Rio de Janeiro

UFRJ (1996). Especializao em Finanas Corporativas pelo Instituto Brasileiro de Mercado de
Capitais (IBMEC -1997). Programa Executivo em Gesto de Negcios Fundao Dom Cabral,
Rio de Janeiro 2012.
Ao longo de seus 15 anos de experincia, participou de ampla gama de atividades,

incluindo: assessoria financeira a clientes em fuses e aquisies, privatizaes e ofertas.
Antes de ingressar na KPMG Brasil, trabalhou na Acar Guarani (uma das maiores empresas
de acar e etanol do Brasil) e foi CFO da Cimentos Liz (um dos maiores grupos de cimento do
Brasil).
Possui experincia de atuao nos seguintes setores: energia eltrica, petrleo e gs,
acar e lcool, agricultura, servios financeiros e bens de consumo.
Augusto Sales
Scio, Advisory Global Strategy Group.
Mestrado em Estudos Futuros. MBA, Escola de Negcios IBMEC, Rio de Janeiro.

Graduado em contabilidade pela Universidade Federal Fluminense (UFF), Rio de Janeiro.
Augusto responsvel por liderar o grupo de Inteligncia Estratgica e Comercial

Strategic & Commercial Intelligence (GSG) da KPMG no Brasil. Tem mais de 15 anos de
experincia em prestao de assessoria financeira a clientes em fuses e aquisies,
privatizaes e ofertas. Forneceu due diligence financeira e comercial para diversas transaes
transnacionais, para compradores locais/internacionais e financeiros/estratgicos em negcios
grandes e complexos. Augusto tem experincia em uma variedade de indstrias, incluindo
infraestrutura (logstica e transporte), seguros, energia e recursos naturais, agricultura,
servios financeiros e de bens de consumo. Na KPMG, seus projetos, em grande parte,
concentram-se em due diligence financeira e comercial, incluindo assistncia entrada no
mercado, plano de negcios ajuda a devida diligncia e compromissos de inteligncia
competitiva.
Possui experincia de atuao nos seguintes setores: gerao, transmisso e

distribuio de energia, minerao e metais, petrleo e gs.
Rben Palminha
Gerente Snior, KPMG Corporate Finance, Rio de Janeiro Brasil.
Ps-graduado em Finanas, com especializao em Finanas Corporativas INDEG-IUL,

(Lisboa, Portugal). Especializao em Finanas INDEG-IUL (Lisboa, Portugal). Formado
Finanas ISCTE-IUL (Lisboa, Portugal).
Entrou ingressou na prtica de Corporate Finance da KPMG em 2006. Desde ento,

Rben participa de projetos de energia e infraestrutura em diversos pases, auxiliando
entidades pblicas e privadas, acumulando habilidades em Project Finance, projetos de PPP,
M&A e Avaliaes. Desde dezembro de 2014, Rben est alocado no escritrio do Rio de
Janeiro.
Possui experincia de atuao nos seguintes setores: energia e infraestrutura.
26
3. Fornecer cpia das propostas de trabalho e remunerao dos avaliadores recomendados

Resposta: Uma cpia da proposta de trabalho e remunerao do avaliador foi disponibilizada
aos acionistas da Companhia, por meio do Sistema da CVM, podendo ser consultada por meio
do website da CVM (www.cvm.gov.br).
4. Descrever qualquer relao relevante existente nos ltimos 3 (trs) anos entre os
avaliadores recomendados e partes relacionadas companhia, tal como definidas pelas
regras contbeis que tratam desse assunto
Resposta: No perodo em referncia, no houve qualquer relao relevante entre os
avaliadores e partes relacionadas, nos termos das regras contbeis.
27
ANEXO II - AA
PROPOSTA DE SERVIO KPMG
28
DRAFT FOR DISCUSSION

PRIVATE & CONFIDENTIAL
Eneva S.A.
Proposal for professional services
April 2015
CORPORATE FINANCE
ABCD
KPMG Corporate Finance Ltda.

Av. Almirante Barroso, 52 4th
20031-000 - Rio de Janeiro, RJ - Brazil
P.O. Box 2888
20001-970 - Rio de Janeiro, RJ Brazil
Phone
Fax
Internet
55 (21) 3515-9400
55 (21) 3515-9000
www.kpmg.com.br
Private & Confidential

April 9th, 2015
Eneva S.A.- Praia do Flamengo, n 66, 6th floor, Flamengo, Rio de Janeiro/RJ, Brazil
Provision of valuation analysis services

Dear Mr. Ricardo Levy,
Thank you for this opportunity to submit our proposal (Proposal) for the provision of professional services to Eneva S.A. (Eneva or
Client) related to the valuation of Parnaba Gs Natural S.A. (PGN), BPMB Parnaba S.A. (BPMB), and Eneva Participaes
S.A.(Eneva Participaes), altogether referred to as (Target Assets), in the context of a potential capital increase process.
We are looking forward to working with you. Please do not hesitate to contact us should you have any questions in relation to this
document.
Yours faithfully,
For
Paulo Guilherme Coimbra

Partner
KPMG Corporate Finance Ltda. uma sociedade brasileira,

simples, de responsabilidade limitada, membro da KPMG
International, uma cooperativa sua.
KPMG Corporate Finance Ltda. is a Brazilian limited liability company,

member firm of KPMG International, a Swiss cooperative.
Confidentiality
This document has been prepared by KPMG Corporate Finance Ltda. (KPMG) upon the request of Eneva. The distribution of this
document to any third party is prohibited.
2015 KPMG Corporate Finance Ltda. is a Brazilian limited liability company and a member firm of the KPMG network of independent member firms affiliated with KPMG
International, a Swiss entity. All rights reserved.
Contents
The contacts at KPMG
responsible
for
the
preparation of this Proposal
are:

Partner
Corporate Finance
Tel: +55 21 3515-9219
Fax: +55 21 3515-9000
pgcoimbra@kpmg.com.br
Rben Palminha
Senior Manager
Corporate Finance
Tel: +55 21 3515-9072
Fax: +55 21 3515-9000
rubenpalminha@kpmg.com.
br
Introduction and objective

Scope of work
Valuation Methodology
Reporting and timetable
Engagement team
Fees
Alterations of Terms and Conditions
Acceptance
Appendix
Appendix I Terms and Conditions
Fabiano Delgado
Manager
Corporate Finance
Tel: +55 41 3544-4835
Fax: +55 41 3544-4747
fgdelgado@kpmg.com.br
Appendix II Thomson rankings and KPMG credentials
The curricula of these

professionals are included
in Appendix III.
Appendix VI Disclaimers
Appendix III Curricula Vitae

Appendix IV Example of Hold Harmless Letter & Authorization Letter
Appendix V Example of a Representation Letter
Introduction and objective

Introduction (cont.)
E.ON Participation in the Capital Increase
Introduction
General Background
Currently, Eneva and Eneva Participaes are under Judicial Recovery.

Eneva Participaes is a joint venture (50:50) owned by Eneva and E.ON
SE (E.ON), through its subsidiary DD Brazil Holdings S.A.R.L.. Eneva is
a publicly-listed company with the following shareholding structure:
Relevant shareholders
% total shares
1
43%
DD Brazil Holdings S.A.R.L. ( ) ( )

2
Eike Batista ( )
20%
Free float
37%
100%
Total
(1 ) - Controlled directly/indirectly by E.ON
Notwithstanding the fact that upstream (gas fields) and downstream

operations (thermalgas power plants) are, at the moment, separate, the
asset subscription would, as a consequence to their integration in Eneva,
combine both operations.
Banco BTG Pactual S.A. (BTG)s Participation in the Capital Increase
Within such context, and in addition to possible credit capitalizations (item ii

of the capital increase in the JRP), KPMG has been informed by BTG that,
in case the JRP is approved for execution, BTG intends to participate in the
capital increase of Eneva through a possible subscription of the shares BTG
holds in BPMB (item iii of the JRP).
BPMB is a gas producer (upstream energy segment), and holds a 30%

stake of gasfields in Northeast Brazil (the other 70% is owned by Parnaba
Gs Natural S.A.). These gasfields are responsible for the supply of fuel to
the Parnaba Complex (a thermalgas electricity park with a 1425MW
installed capacity).
(2) - Part of controlling block
Enevas and Eneva Participaes Judicial Recovery Plan
Eneva and Eneva Participaes, on February 12th, 2015, filed a Plan for
Judicial Recovery (JRP), in accordance with Article 53 of the Brazilian
Judicial Recovery Law. Within this context, Eneva seeks to initiate a
capital increase. Such potential capital increase envisages a change in
Enevas shareholding structure, and, in case the JRP obtains full approval
for execution, such mutations in shareholding structure are planned to be
made through the following contributions: (i) cash; (ii) credit capitalization;
(iii) and asset subscription .The contributions values are estimated as
follows:
Type of contribution in
capital increase
(i) Cash
(ii) Credit cap italization
(iii) Asset sub scrip tion
Total
Estim ated values (in R$

m illions)
600
1.100
1.300
3000
Within such context, E.ON is interested in subscribing assets in the

potential capital increase of Eneva (item iii of the capital increase in the
JRP). In effect, E.ON is willing to contribute with its 50% stake in Eneva
Participaes (downstream) and a 9.09% stake PGN (upstream). Please
refer to corporate structure on page 11.
Objective
Given the above mentioned context and background, Eneva has requested
KPMG to provide two valuation reports: one regarding BPMB; and one
regarding PGN and Eneva Participaes (please refer to page 11 for
corporate structure), in order to underpin the possible asset subscription by
E.ON and BTG in Enevas capital increase. The reports, in accordance to the
JRP, will be presented to Enevas creditors. Should the JRP be approved by
Enevas creditors, the reports will be presented to Enevas shareholders.
Source: Enevas Judicial Recovery Plan, E.ONs management and BTGs management
Objective (cont.)
Objective (cont.)
In case the JRP is approved by Enevas creditors, and therefore presented

to Enevas shareholders, the valuation will be subject to the Brazilian Act of
Public Limited Companies (Law 6.404/1976, Article 8, 1).
According to Enevas management the main operational companies

belonging to Eneva Participaes are identified bellow, which will be
evaluated according to the Discount Cash Flow approach.
Eneva Participaes S.A.s m ain operational assets
Parnab a III Gerao de Energia S.A.
Parnab a IV Gerao de Energia S.A.
Parnab aGerao e Comercializao
de Energia S.A.
g
The other Eneva Participaes subsidiaries, namely Seival Participaes

S.A., Seival Gerao de Energia Ltda., Au II Gerao de Energia S.A., UTE
Porto do Au Energia S.A., MPX Chile Holding Ltda., Sul Gerao de
Energia Ltda., Eneva Comercializadora de Combustveis Ltda., Eneva
Comercializadora de Energia Ltda., Au III Gerao de Energia Ltda., Eneva
Solar Empreendimentos Ltds., Tau Gerao de Energia Ltda., SPEs
Ventos (jointly, the Eneva Participaes Subsidiaries), will be evaluated
according to the Cost approach (book value), as identified in page 11.
Considering that the reports will be used in the analysis of a potential

capital increase transaction (Transaction) involving Evena, which is a
Brazilian company listed with the So Paulo Stock Exchange (Bovespa),
as well as subject to the reporting requirements of the Brazilian Stock
Exchange Commission (CVM), Eneva may be required to give access to
the Proposal and the reports to CVM. In this sense, Eneva may give such
access only to the extent required by law.
Scope of work
Scope
Important notes
The scope of our work comprises the following activities:

i.
We emphasize that the determination of the fair value of

inventories, tangible assets and contingencies, as well as other
relevant assets and liabilities, are not part of the scope of this
Proposal. Thus, with respect to such items we will base our work
on information and analysis to be made available by the Client,
E.ON, BTG, Target Assets and / or their respective auditors,
lawyers and / or other advisors.
In the course of the work, we will perform the analysis procedures

deemed appropriate in accordance with the scope set forth in this
Proposal. However, KPMG is not responsible for the information
provided to it and will not be liable or pay, in any event, damages
or losses arising or resulting from the omission of data and
information by the Client, E.ON, BTG or Target Assets. We
emphasize also that the work does not constitute an audit
according to generally accepted auditing standards or otherwise
and, therefore, should not be interpreted as such.
We understand that we will have adequate access to the

information necessary for the development of our work, and that
we will be able to count on the cooperation of the Client. If our
access to information is restricted, we will not be able to perform
the work according to the scope and the timetable planned. Any
difficulties in obtaining the information will be communicated and
discussed with you, and that may result in impacts and changes in
the terms of this Proposal.
KPMG does not state an opinion in relation to the probability of the

future results of the Target Assets reaching the projected values. It
must be emphasized that the actual future realization of
projections depends on the continuing validity of the assumptions
they are based on. Any advice, opinion or recommendation
provided by KPMG as part of the engagement shall not amount to
any form of guarantee that KPMG has determined or predicted
future events or circumstances.
Valuation analysis of the Target Assets

o
o
o
o
Analysis of the Target Assets financial statements available

and its key performance indicators;
Interviews with the management of each one of Eneva, E.ON
and BTG to expand and check our understanding of the Target
Assets business operation and future perspectives;
Analysis of the files containing projections of the Target Assets
financial results, prepared by BTG, E.ON and Eneva;
Discussion with the management of each one of Eneva, E.ON
and BTG on the assumptions to be used in the projection of
discounted cash flow (income approach) or other
methodologies;
Analysis of market data provided by the Target Assets and
Eneva, and comparison of data disclosed with information on
the internet, when available;
Gathering of external information aiming at the improvement of
the understanding on the business operational environment in
which the Target Assets are inserted and the identification of
the Target Assets performance main factors;
Discussions with the management od each one of Eneva, E.ON

and BTG on the consistency of criteria used in the valuation;
Estimation of the discount rate to be adopted.
Scope of work (cont.)
Valuations in general present significant degrees of subjectivity.

Furthermore, the projections and assumptions used in
valuations are based on future expectations, which could be
confirmed or not, in view of the fact that projected events may
not occur, due to a number of exogenous economic and
operating factors. Thus, there are no guarantees that any
assumptions, estimates, projections, results or conclusions
presented in the reports will be effectively observed and/or
verified, entirely or partially. The figures observed in the future
may be different and the differences may be significant. These
possibilities are not a bias or a defect of the valuation process
and are recognized as part of its nature. Hence, KPMG is not
responsible and cannot be held responsible for any differences
between the valuation results and the results observed a
posteriori.
The work will consider the assets and liabilities as presented in

the financial statements. Therefore it will not include the
analysis of potential contingencies not accounted for in the
respective financial statements.
Methodology Valuation Approaches

Discounted Cash Flow
This methodology estimates the economic value (or the market value) of a
company by calculating the present value of projected cash flows, i.e. the
income and expenses (including investments needed for maintaining and
expanding the companys activities) that are predictable from the
perspective of perpetuity of the entity. These projections should take into
consideration the business plan established by the companys
management, the prospects of the sector in which the company operates
and macroeconomic aspects.
The Discounted Cash Flow Methodology can be used to value any type of
company provided it has a business plan that is consistent and feasible.
This methodology is recommended for companies that have reasonable
prospects for significant expansion of their activities and whose business
plan may be considered appropriate for achieving this growth, since the
methodology is cash flows based on future.
This methodology also reflects the value of the intangible assets, such as
brand name, client portfolio, product portfolio, among others, as all these
assets have an effect on the companys capacity to generate results.
This is the methodology that is most commonly used in estimating the

market value of companies that are considered going concerns, except
when the resulting value is less than the liquidating value of the company
(adjusted net worth).
Free Cash Flow to Firm
The Free Cash Flow to the Firm aims to evaluate the company as a whole,
that includes, beyond the stockholding, the participation of others holders
of rights in the company (holders of bonds, shareholders, etc). The Free
Cash Flow to the Firm can be represented by the following formula:
Free Cash Flow to the Firm

=
Net Profit
+
Depreciation and Amortization
+/Working Capital
Investments (Capex)
Methodology Valuation Approaches (cont.)

Cost Approach (book value)
DCF (Primary)
Historical
balance sheet
Historical
Income statement
Assumptions (*)
Projections by planning
line
Projected balance sheet
Projected income
statement
The cost approach estimates the value of an asset based on the current
cost or replacement of these assets. The cost approach reflects the idea
that the fair value of an asset should not exceed the cost to obtain a
replacement of this asset, with comparable features and functionality.
However, it should be noted that there may be a very little equivalence
between the cost incurred and the fair value of an asset.
Projected Capex R&D,

working capital
Projected free cash

flow
DCF
Discount Rate
DCF - summary
Methodology Valuation Approaches (cont.)
BTG
E.ON
100%
50%
9,09%
ENEVA
Parnaba Gs
BPMB
PARTICIPAES
Natural S.A.
S.A.
100%
50%
Seival
Participaes
S.A.
50%
Au II Gerao
de Energia S.A.
50%
UTE Porto
do Au
Energia S.A .
50%
50%
Holding Ltda.
Parnaba
Participaes
100%
Sul Gerao de
Comerc. de
Energia Ltda. .
Combustveis
S.A.
Ltda.
ENEVA
Au III Gerao
ENEVA Solar
Comerc. de
de Energia
Empreendimen -
Energia Ltda..
Ltda.
tos Ltda.
100%
Seival
Gerao de
Energia
Ltda.
100%
100%
50%
ENEVA
MPX Chile
100%
SPEs Ventos*
100%
70%
Energias
Renovables
Ltda.
Parnaba III
Gerao de
Tau Gerao
Energia S.A.
De Energia
Ltda.
70%
Parnaba IV
Gerao de
Energia S.A.
70%
Parnaba
Gerao e
Comerc. de
Energia S.A.
DCF
Not Material (Cost Approach)
Sum of the parts
* Central Elica Algaroba Ltda.

Central Elica Asa Branca Ltda.
Central Elica Boa Vista I Ltda.
Central Elica Boa Vista II Ltda.
Central Elica Boa Vista III Ltda.
Central Elica Bonsucesso Ltda.
Central Elica Bonsucesso II Ltda.
Central Elica Milagres Ltda.
Central Elica Morada Nova Ltda.
Central Elica Ouro Negro Ltda.
Central Elica Pau Branco Ltda.
Central Elica Pau DArco
Central Elica Pedra Branca Ltda.
Central Elica Pedra Rosada Ltda.
Central Elica Pedra Vermelha I Ltda.
Central Elica Pedra Vermelha II Ltda.
Central Elica Santa Benvinda I Ltda.
Central Elica Santa Benvinda II Ltda.
Central Elica Santa Luzia Ltda.
Central Elica Santo Expedito Ltda.
Central Elica So Francisco Ltda.
Central Elica Ubaeira I Ltda.
Central Elica Ubaeira II Ltda.
10
Reporting and timetable

Reporting
Our findings will be delivered to the Client in two reports: one regarding
BPMB; and other regarding PGN and Eneva Participaes. The reports will
be issued in English and Portuguese. Our reports will describe the
procedures applied, the methodology and assumptions used in the work.
Our reports will include a statement that the information presented is

based on discussions with and information prepared and provided by the
management of each one of Eneva, E.ON, BTG and Target Assets. We
will not verify the data and/or information gathered and, accordingly, we
will express no opinion or any form of assurance on the reasonableness,
completeness, accuracy, integrity and timeliness of the data and/or
information at the date of the presentation.
Because of its special nature, our reports may not be suitable for any
purpose other than the defined in the objective of our Proposal. As such
our reports are restricted to your internal use only and distribution to any
third parties, except any disclosure required for purposes of the
contribution (e.g., creditors assembly, shareholders meeting,), is
prohibited. Additionally, our reports will indicate that we have no obligation
to update our reports or to revise the information contained therein
because of events and transactions occurring subsequent to the date of
the reports.
The Results of the Services or the Work Products (as defined in Appendix I
Terms and Conditions) are confidential and for the sole use of Eneva. If
Eneva has the intention of revealing/disclosing any part of the results of
the Services or Work Products to third parties in a non-public context,
Eneva shall consult KPMG, in accordance with the Terms and
Conditions, prior to any revelation/disclosure. If KPMG consents with the
revelation/disclosure, it will require Eneva to sign an Authorization Letter
and require the third party to sign a Hold Harmless Letter. A draft of such
letters are included herein as Appendix IV.
On the completion of our work KPMG will provide the draft reports containing
the results of its findings, so that the management of the Client may provide
their comments within a maximum period of 10 (ten) days as to whether (i) the
information and data contained in the reports provided by the Client is true and
correct; and (ii) there are differences, to any extent, between the contents of
the reports and the information and data that are known to the management of
Client.
Our engagement is subject to the Terms and Conditions (Appendix I) set out
in this Proposal.
If there is any disagreement with respect to the contents of the reports and the
Client does not provide any comments the lack of manifestation by the Client
will be considered a tacit agreement by the Client with the contents of the
reports and the services performed by KPMG.
Notwithstanding the aforesaid, KPMG will request from the Client, prior to the
issuance of the reports, a Representation Letter to be drafted by KPMG based
upon the sample attached to this Proposal as Appendix V.
Client agrees that the value analysis may include disclaimers such as those
listed in Appendix VI.
Timetable
The estimated timetable for the performance of the work is April 10th, 2015, for
DRAFT Reports, and April 16th, 2015, for Final Reports.
The time estimates are based on normal working conditions and the availability
of information on a timely basis. We will not be responsible for delays occurring
due to circumstances out of our control. During our work, we will promptly
make You aware of any significant issues that may arise as well as provide You
with regular informal feedback on the progress of our work.
11
Engagement Team
Engagement Partner
Paulo Guilherme Coimbra (Partner)
Corporate Finance,
Responsible for this engagement. Paulo
has extensive experience in this kind of
projects and works with economic and
financial
valuations
and
deal
management.
Engagement Manager
Engagement Manager
Rben Palminha (Senior

Manager)
Fabiano Delgado (Manager)
Corporate Finance
Corporate Finance
Rben has over 8 years of

experience
in
Corporate
Finance related activities, with
specific focus on Energy and
Infrastructure projects. He will
coordinate the work.
Fabiano is a Manager with focus on

valuations. He has experiences in
mergers and acquisitions,
preparation of business plans and
business models.
Consultation team
Andr Schwartzman (Partner)

and Mrcia Yagui (Director)
Corporate Restructuring
Andr and Mrcia have an extensive experience in
transactions dealing with judicial and extra-judicial
recovery. They will be supporting the engagement team.
12
Fees
Our estimated fees for this engagement are based on the

responsibility, skill and experience level of our professionals involved,
and the time incurred in the engagement.
In respect of the services to be rendered under this Proposal, based
on our experience, our fees will be R$ 320,000.00 (Three Hundred
Twenty Thousand Reais) charged as follows:
These professional fees do not include applicable taxes and out of
pocket expenses which will be billed by KPMG on an actual incurred
costs basis. Our fees will be submitted during the course of our
work as follows:
50% payable upon counter signature of this Proposal
50% payable upon submission of the draft reports
The fees of KPMG will be grossed up by the applicable taxes (5% ISS,
3% COFINS and 0,65% PIS). The fees were determined considering the
legislation in force and applicable to the City of Rio de Janeiro. Thus,
changes in tax law involving , increases in the tax burden directly
applicable to the services offered, in the form of increases in existing
taxes or the creation or replacement of taxes, will be passed on
automatically to the price of the services in order to adjust the economic
and financial balance of this contract. Likewise, the burden related to
any municipal taxes arising from the location in which the contracting
party is established or from where the services are totally or partially
rendered, under any denomination or form, will be borne directly by the
contracting party or added to the amount of the fees due, as the case
may be.
Circumstances encountered during the performance of these

services that warrant additional time or expense could cause us to
be unable to deliver them within the above estimate. We will
endeavour to notify you of any such circumstances as they are
assessed. If such matters exceed the scope of this Proposal, we will
issue a new proposal to confirm the scope and related terms of any
additional work.
The scope of our services includes attending the Creditors Meeting
and on the Shareholders Meeting, but does not include providing
further explanations. Given that these requests may or may not arise
after we submit our reports, if made, we may need to incur
additional hours not included in our estimate described above. We
will calculate our additional fees based on an hourly rate of R$
700,00 (Seven Hundred Brazilian Reais), and will seek your
acceptance of such expenses before the hours are incurred.
13
Alterations to the Terms and Conditions (Appendix I)

Alterations of Terms and Conditions for Our Services
Clause 5.2., item b to the Terms and Conditions is altered and shall read as follows:
5.2.b: Except in cases where disclosure is required by law, such as due to Creditors meeting of the CLIENT and/or to potential capital increase transaction in the
context of the Eneva S.A. and Eneva Participaes S.A. Judicial Recovery, the CLIENT shall not disclose to any third party or allow any third party to access any
part of the Result(s) of the Services or the Work Product(s) without the prior written consent of KPMG. Notwithstanding the foregoing, it is hereby agreed that
the CLIENT may give access to the Work Product(s) to its shareholders in an non-public context, to the extent that such shareholders have the need to know it,
provided that they declare in writing their agreement that the work was not performed for them and agree to preserve confidentiality. In this case, the CLIENT
shall remain fully responsible for any damage or injury resulting or arising from the access of the Work Product(s) by its shareholders, which may be suffered by
Eneva, KPMG, including representatives of KPMG, or any third party, as provided to in the applicable law. In relation to an access to the Work Product(s) on a
public context, as referred above, the CLIENT may give such access only to the extent required by law.
Clause 2.2., item b to the Terms and Conditions is altered and shall read as follows:
b. In performing the activities under its responsibility, CLIENT must observe that: (i) the Data to be made available should express, exhaustively, the
transactions, procedures or operations to which they refer and they should be presented on a timely basis; (ii) the responsibility for the preparation of Data to be
provided to KPMG is the exclusive responsibility of CLIENTs management, E.ON SE and Banco BTG Pactual S.A.; and (iii) as part of the Services, KPMG will
have the right to ask CLIENT for confirmation in writing of the declarations and verbal information that is given to KPMG by CLIENTs management. Within this
context, CLIENT (or third party(ies) that should provide Data to KPMG) will be solely responsible for the performance of its employees and agents and for the
accuracy and integrity of all Data provided to KPMG for the purposes of rendering the Services. KPMG will not be held responsible, under any circumstances, or
endure damages or losses resulting or arising from the untimely presentation of Data on the part of CLIENT or third party(ies) that should present such Data
according to the nature of the Services, which may adversely affect the normal course of the Services or the Results of the Services, nor for the quality or
sufficiency of the Data, which is provided to KPMG.
14
Acceptance
The offer contained in this Proposal is valid for 30 days from the date of its
issuance.
The document referred to as Terms and Conditions is hereby incorporated by

reference and attached hereto as Appendix I. In the event of any discrepancies
between the contents of this Proposal and the Appendix I, the terms and
conditions of the Appendix I shall prevail over this Proposal, except if this Proposal
expressly makes reference to a specific provision of this Proposal which will
prevail over a provision of Appendix I.
If you are in agreement with the terms of this Proposal, and wish to engage the
services of KPMG, please have this document signed by the duly authorized
representatives of the Client in the space provided aside, having such
representatives initial all pages.
If the Client does not express its acceptance in the aforementioned manner, but
authorizes the rendering of the services that are the subject of this Proposal,
verbally or in writing and without expressly registering any restriction to the Terms
and Conditions of this Proposal, this act shall represent the tacit acceptance by the
Client of all the Terms and Conditions herein established and, in this manner, the
contractual relationship that will be established between the parties will be
governed, in any case, by this document.
Eneva S.A., with address at Praia do Flamengo, n 66, 6th floor, Flamengo, Rio de
Janeiro/RJ, Brazil, herein represented in the terms of its By-laws, agree with the
terms of this Proposal and its attachments and engages KPMG Corporate Finance
Ltda. to perform the services described herein, in accordance with the conditions
hereby presented.
Eneva S.A.
___________________________________________________
Signature
___________________________________________________
Name / Position
Witnesses:
1. ___________________________________________________
Name:
CPF/MF:
2. ___________________________________________________
Name:
CPF/MF:
Rio de Janeiro, April 9th, 2015
______________________________
15
Appendix I Terms and Conditions

Appendix II Thomson rankings and KPMG credentials
Appendix III Curricula Vitae
Appendix IV Example of Hold Harmless Letter & Authorization Letter
Appendix V Example of a Representation Letter
Appendix VI Disclaimers
16
Appendix I
Terms and Conditions
17
APPENDIX I
Terms and Conditions
This document is incorporated by reference to the Proposal to which it is attached. In the event of any discrepancy between the content of this document
and the content of the Proposal, the terms and conditions of this document shall prevail over the Proposal, except if the Proposal expressly makes reference
to a specific provision of the Proposal which will prevail over a provision of this document.
1 Definitions
The meanings of the following words and phrases shall apply wherever used in these Terms and Conditions:
CLIENT: the addressee (or addressees) of the Proposal, which might also be identified by the shortened form of the respective addressees (or
addressees) name.
Data: data, documents, materials or other kind of tangible or intangible information related to the Services.
KPMG: the KPMG member firm contracting party as identified by the letterhead in the Proposal. A Brazilian member firm of the KPMG global network
of independent member firms affiliated with KPMG International, a Swiss cooperative that provides no services to clients.
Proposal: the engagement letter for the rendering of professional services by KPMG to which these Terms and Conditions must be attached.
Representatives: KPMGs partners, employees, consultants, subcontractors and agents.
Result(s) of the Service(s) and/or Work Product(s): any material developed by KPMG to CLIENT in connection with or as a result of the performance
of the Services.
Services: the services to be executed by KPMG as described in the Proposal.
2- Services and Responsibilities of the Parties
2.1 Services
The events and circumstances listed below are inherent to the Services and may not, under any circumstances, be considered as an insufficiency or
deficiency of any nature in the performance of the Services:
a. The Services do not constitute an audit of financial statements. Therefore, the Services and the Result(s) of the Services shall not be interpreted as or
used for the same purpose as that of an audit.
Verso dos ST&Cs 01 de Outubro de 2012
b. The scope of the Services does not include specific obligation of KPMG of detecting fraud in the operations, processes, records and documents to which
KPMG has access in connection with or as a result of the execution of the Services.
c. The Services may be based on legal and regulatory norms. In this regard, KPMG notes that the Brazilian legislation is complex and very often the same
provision can be interpreted in more than one way. KPMG seeks always to be up-to-date in relation to the various interpretative tendencies, in order to
permit an ample evaluation of the alternatives. Nevertheless, there may be some interpretations that differ from KPMGs. Under these circumstances,
KPMG cannot assure CLIENT that CLIENT will not be questioned by third parties, including authorities.
d. Subsequent to the completion of the Services, KPMG will not update the Work Product(s) in light of subsequent events including, without limitation,
changes or modifications to the norms, or to the judicial or administrative interpretations thereof.
e. The scope of the Services does not include the obligation of performing any independent investigation or verification of the Data provided to KPMG by
CLIENT or by any third party(ies) indicated by CLIENT, as well as of Data which is obtained by KPMG from public sources. In this regard, KPMG will
rely upon the accuracy, integrity and completeness of such Data, and such reliance will not by any means, be considered as a deficiency in the performance
of the Services.
2.2 CLIENTs Responsibilities
a. The participation of CLIENT, through its professionals, will be essential for adequate and timely Result(s) of the Services. Thus, CLIENT will be
responsible for contributing to the performance of the Services, permitting access to Data and personnel, either its own or that of third parties, and
providing, on a non-exclusive basis, all Data which may be requested by KPMG in accordance with the Services, and, when necessary, the compilation and
the preparation of analysis, schedules, reconciliations and statements.
b. In performing the activities under its responsibility, CLIENT must observe that: (i) the Data to be made available should express, exhaustively, the
transactions, procedures or operations to which they refer and they should be presented on a timely basis; (ii) the responsibility for the preparation of Data
to be provided to KPMG is the exclusive responsibility of CLIENTs management; and (iii) as part of the Services, KPMG will have the right to ask
CLIENT for confirmation in writing of the declarations and verbal information that is given to KPMG by CLIENTs management. Within this context,
CLIENT (or third party(ies) that should provide Data to KPMG) will be solely responsible for the performance of its employees and agents and for the
accuracy and integrity of all Data provided to KPMG for the purposes of rendering the Services. KPMG will not be held responsible, under any
circumstances, or endure damages or losses resulting or arising from the untimely presentation of Data on the part of CLIENT or third party(ies) that
should present such Data according to the nature of the Services, which may adversely affect the normal course of the Services or the Results of the
Services, nor for the quality or sufficiency of the Data, which is provided to KPMG.
c. The Result(s) of the Services may include advice and recommendations, but all decisions in connection with the implementation of the Result(s) of the
Services shall be the exclusive responsibility of, and made by, CLIENT. KPMG will not perform management functions or make management decisions
for CLIENT. Thus, as a service provider, KPMG will not be answerable for any act of management that CLIENT may adopt or practice based on the Work
Product(s), nor for any inadequate or unauthorized use that CLIENT or third parties may make of it/them directly or indirectly.
2.3 KPMGs Responsibilities

a. The labor and social security obligations related to the professionals that may represent KPMG before the CLIENT, by means of the performance of the
Services, are the exclusive responsibility of KPMG, which undertakes to hold CLIENT always harmless against all claims and litigation resulting from the
relationship between CLIENT and KPMGs Representatives. KPMG commits to assume, at its own expense, the defense of CLIENT in lawsuits that may
result from such claims and litigation, notwithstanding its duty to indemnify the CLIENT if such defense, under these terms, is impossible, ineffective or
insufficient.
b. KPMGs obligation to meet deadlines established in the Proposal, under any circumstances, is subject to CLIENTs compliance with KPMGs requests
in a timely and adequate manner. In the event of any facts which may have an impact on KPMGs ability to meet deadlines, KPMG shall inform the
management of CLIENT for the adoption of necessary measures.
c. Notwithstanding KPMGs commitment to applying its best efforts in complying with its contractual obligations, due to the very nature of the Services,
KPMG does not assure CLIENT the success of the implementation of the Result(s) of the Services or the closing of any deal, nor does KPMG assure that
such implementation can be completed within any deadline. KPMG will not be responsible for any opportunities not identified, presented or explored,
regardless of the motives or reasons for such.
3 Engagement Team
KPMG may, at its sole discretion and at anytime, replace the professionals indicated in the Proposal for others with similar experience.
4 Fee Arrangements
4.1 The fees described in the Proposal do not include:
a. inflation expectations, since fees are determined without taking inflation into consideration. The fees will be adjusted annually, based on the General
Market Price Index of the Getlio Vargas Foundation (IGP-M/FGV) and, if this index is discontinued, it will be replaced with an inflation adjustment index
established by law, with similar composition and scope, in order to preserve the economic value in question and avoid its deterioration as the result of
inflation. However, KPMG reserves the right to automatically apply any subsequent legal provision that authorizes the adjustment of contracts within a
period of less than one year.
b. any unusual situations that arise during the contractual relationship, such as, but not limited to, the unavailability of Data necessary to perform the
Services, the need to redo the work caused by CLIENT or its employees, or other situations that create the need for additional or extra-ordinary effort by
KPMG. If this type of situation occurs, KPMG will inform CLIENT and the parties will agree to an adjustment, such that KPMG will not need to suffer the
consequences of such unforeseen circumstances unilaterally.
c. additional services requested by CLIENT, such as consultations that involve research or specific matters not included in the Proposal, which will be
charged separately, based on the time effectively spent, as mutually agreed in an amendment to the Proposal signed by the parties.
4.2 Any delays in payment of any installment due will automatically result in an increase in CLIENTs outstanding balance by: (i) a fine of 2% (two
percent) on the full amount of the invoice; (ii) late payment interest equal to the interest rate in force for the late payment of taxes due to the National
Treasury (Selic Special Custody and Clearance System); and (iii) if the interest rate in force for the late payment of taxes due to the National Treasury
does not include an inflation adjustment, such an adjustment shall be added to the interest rate in force for the late payment of taxes due to the National
Treasury, in accordance with the General Market Price Index of Getlio Vargas Foundation (IGP-M/FGV). If this index is discontinued, it will be replaced
with an inflation adjustment index established by law, with similar composition and scope, in order to preserve the economic value in question and avoid
its deterioration as the result of inflation.
4.3 In the event of a relevant impact on the economic equilibrium established among the parties under the Proposal, the parties shall agree upon the
adjustment necessary to reestablish said equilibrium. A deadlock shall constitute just cause for rescission of the contract established under the Proposal and
its appendices, without prejudice to any penalty applicable.
4.4 In light of the nature of the Services, amounts payable to KPMG (except for any success fee agreed upon among the parties to the Proposal) are not
contingent upon proof of specific consideration. The allegation of the existence of the contractual relationship established under the Proposal is sufficient
to support any claim for fees, without prejudice to the right of CLIENT to demand, through proper means, the complete fulfillment of specific obligations
of KPMG, through specific performance, upon the occurrence of any default.
5 Result(s) of the Services
5.1 Acceptance of the Result(s) of the Services
When the Result(s) of the Services, as set forth in the Proposal, are to be delivered as a report, the content(s) of the report(s) will be discussed with the
management of CLIENT before the final report is issued. In the absence of any response from CLIENT within ten (10) days as of the date of delivery of
the report(s), or other period expressly stated in the Proposal, the lapse of the mentioned term, without an express response from CLIENT, will be deemed
as the acceptance of the Result(s) of the Services and the non-acceptance without just cause will be considered as the automatic assumption by CLIENT of
total and unrestricted responsibility for the consequences arising from the non-receipt of the report(s) that may be prejudicial to CLIENT, to KPMG or to
third parties.
5.2 Use of the Result(s) of the Services

a. CLIENT agrees that any part of the Work Product(s) is confidential and for the sole use of CLIENT.
b. Except in cases where disclosure is required by law, the CLIENT shall not disclose or allow access to any part of the Result(s) of the Services by third
parties. CLIENT will also not reveal or refer to the Work Product(s), in full or in part, or the content of documents that form the basis for hiring KPMG
including the Proposal and its appendices, unless upon prior express consent from KPMG.
c. CLIENT agrees to previously consult KPMG in writing about CLIENTs intention of revealing/disclosing any part of the Result(s) of the Services, as
well as provide KPMG with all pertinent information together with the information requested in order to enable KPMG to evaluate and opine, exclusively,
according to the legal and ethical principles to which KPMG is subject in light of internal policies and legal or regulatory requirements.
d. Notwithstanding KPMGs eventual approval of any disclosure of the Result(s) of the Services, CLIENT agrees that the use or disclosure by CLIENT of
any part of the Work Product(s), in any case and for any purpose, will be based on the evaluation of the convenience and opportunity of such use or release
to be performed by CLIENT through its executives, consultants or advisors and therefore under CLIENTs exclusive risk and responsibility.
e. Consequently, it is agreed between KPMG and CLIENT that should CLIENT use or reveal any part of the Result(s) of the Services, CLIENT will
automatically be responsible for any consequence, damage or loss resulting or arising from such use or revelation, which may be experienced by CLIENT,
KPMG, including KPMGs Representatives or third parties.
5.3 KPMG Property
a. In order to be able to provide better services, KPMG creates, acquires or uses various concepts, methodologies and techniques, models, standards,
software, operator interfaces or screen designs, as well as general advisory and software tools and systems operation methods, coherence and logic
(collectively KPMG Property). KPMG retains all the rights to ownership of the KPMG Property.
b. In this regard, CLIENT shall not acquire any interest in or right to the KPMG Property, even when included in the Result(s) of the Services. KPMG
Property will not include any part of CLIENTs confidential information nor CLIENTs tangible or intangible property and KPMG shall have no right to
such property.
6 - Work Papers
a. According to applicable legal and regulatory norms and/or KPMG policy, during the performance of the Services and after their conclusion, for the
purposes of documenting significant aspects, if necessary, KPMG may retain and keep copies and notes of all Data that is provided to KPMG as a result of
or arising from the performance of the Services.
b. Nevertheless, the CLIENT shall be responsible for keeping, for the period legally required, all documents or information useful or necessary to support
its operations and resulting obligations, or for other purposes of interest of CLIENT.
7 - Confidentiality
a. KPMG, on its own behalf as well as on behalf of the professionals involved in the performance of the Services, agrees to keep confidential information
and documents of the CLIENT to which it may have access (Confidential Information), and shall not use or reproduce the Confidential Information
without prior and express authorization of the CLIENT, except (i) in the cases expressly foreseen herein; (ii) for the purpose of execution of the Services
and (iii) for the purpose of compliance with legislation, professional rules or judicial or administrative order.
b. The obligation of confidentiality does not apply to information that:

(i) is or becomes available to the public in general without breach of this document;
(ii) is already known by KPMG without an obligation of confidentiality at the time of disclosure by CLIENT;
(iii) is independently developed by KPMG without using the Confidential Information;
(iv) is required to be disclosed in accordance with the law, or needs to be disclosed in order for KPMG to defend itself in administrative, arbitration or
judicial proceedings;
(v) is disclosed by CLIENT to third parties without similar restrictions;
(vi) is received from a third party without a restriction on disclosure;
(vii) the parties agree to disclose from time to time.
c. KPMG may share Confidential Information with other KPMG International Cooperative member firms, provided that the confidentiality obligation
foreseen in this clause is preserved.
d. The confidentiality obligation will continue in force after termination of the contractual relationship based on the Proposal and its appendices, regardless
of the motive for rescission or termination, for the period of 1 (one) year and, exceptionally, for the period foreseen in the law that expressly regulates the
information to which KPMG may have access as a result of or arising from the performance of the Services.
e. If one of the parties receives a court order or other administrative or judicial order, requiring the disclosure of Confidential Information or of the
Result(s) of the Services, that party shall notify the other party in writing of such order, provided that such notification does not infringe any applicable
laws. As soon as the party receiving the order to reveal Confidential Information sends the notice, as provided in the preceding sentence, the party
receiving the order will be entitled to comply with such order to the extent permitted by law or determined in such order, and will be subject to any
protective or similar valid and effective court order that the party interested in the maintenance of the confidentiality of the information may happen to
obtain. The mere refusal to authorize the release of the Confidential Information or of the Result(s) of the Services, unaccompanied by judicial order, will
not be sufficient to impede compliance with the authoritys order.
f. KPMG may, without requesting the CLIENTs consent, disclose Confidential Information to relevant authorities if KPMG identifies possible evidence of
money laundering, as foreseen in applicable law.
8 - Limitation of Liability
a. In any case, the indemnification due by KPMG and its Representatives to CLIENT or to third parties related to CLIENT, as a result of or arising from
the rendering of the Services, will be limited to the maximum, sole and total amount that corresponds to the amount of the fees actually paid by the
CLIENT to KPMG. This liability limit will apply to all claims against KPMG or its Representative(s), including those brought by third parties, such that
once the limit is reached by one or several actions against KPMG or its Representative(s) brought either by CLIENT or third parties, CLIENT and its
related third parties may not claim any further indemnity against KPMG or its Representative(s).
b. The limitation above shall not apply in the event of bad faith of KPMG or its Representatives, nor in relation to the labor or tax obligations of exclusive
responsibility of KPMG, under the terms of this document.
c. With respect to the action of third parties, the CLIENT agrees to indemnify KPMG for any damages, losses and expenses that KPMG may happen to
incur as a result of actions, claims, litigation or questionings by third parties, related directly or indirectly to the Services, except when these actions,
claims, litigation or questionings arise from bad faith of KPMG or its Representatives.
9 - Use of Electronic Means
KPMG Information Security Policy is consistent with the market (except cryptography); however, KPMG will not be responsible for any damages
resulting from electronic communication. During the contractual relationship based on the Proposal and its appendices, KPMG may communicate with
CLIENT by electronic mail or transmit documents electronically. CLIENT accepts the risks inherent to these forms of communication (including the risk
of interception or unauthorized access, the risk of corruption of communications, viruses and other prejudicial artifacts, which may occur irrespective of
KPMGs Information Security Policy) and agrees that only final versions of documents and information transmitted by KPMG will be considered by
CLIENT. KPMG shall be responsible only for the original content of its records. The unauthorized use of such information by third parties shall not be the
responsibility of KPMG.
10 - Corporate Logotype
a. CLIENT hereby authorizes KPMG to use CLIENTs name and logotype as well as similar trademarks in the reports and presentations relating to
projects developed for CLIENT.
b. For the purpose of marketing, publication or the negotiation of services (and/or for the purpose of presentation to a client or internal use) KPMG and the
member firms of the KPMG global network may reveal the fact that they have rendered or are rendering services to CLIENT, identifying CLIENT by its
name (and/or logo) and indicating only the general nature or category of these services and any details that legally enter the public domain.
11 - Rescission
a. In addition to the circumstances established by law, the following shall be considered just cause for rescission of the contractual relationship established
herein:
(i) without any penalty, the filing of a bankruptcy, receivership, recuperao judicial or extra-judicial petition or dissolution of the parties;
(ii) without any penalty, amendment to the Articles of Association or Bylaws or a change in the purpose or corporate structure of any of the parties that
impairs the performance of the Services;
(iii) without prejudice to applicable penalties, the transfer or assignment of the rights and/or obligations pertaining to the Proposal and its appendices,
without prior express authorization by the other party;
(iv) without prejudice to the applicable penalties, the breach of any obligation established in the Proposal or its appendices, by any of the parties, if the
breach is not cured by the infringing party within a period of ten (10) days from its receipt of notice of breach from the innocent party;
(v) without any penalty, in the interest of the parties, upon 15 (fifteen) days prior notice in writing;
(vi) without any penalty, should the work or contractual relationship become barred by Brazilian or international rules; or
(vii) without penalty, in the event of force majeure in accordance with Article 393 of the Brazilian Civil Code, which impedes the performance of the
Services for more than 30 (thirty) days.
b. Irrespective of the reason and origin of the rescission, without prejudice to the applicable penalties, the CLIENT is obliged to reimburse all reimbursable
expenses as provided in the Proposal and which were incurred by KPMG until the effective date of rescission, as well as to pay for the Services performed
until rescission date.
12 Other Terms, Duration and Venue
12.1 Notices
a. Notices concerning the contractual relationship established among the parties will be deemed delivered when addressed as follows:
(i) in the case of the CLIENT, to the address identified in the Proposal and to the individual to which the Proposal is addressed;
(ii) in the case of KPMG to the address in the letterhead of the Proposal and to the individual that signed the Proposal.
b. Notices will be valid upon proof of delivery to the correct address, even though they may not be received for any reason.
If any of the parties changes address for the purpose of notice, it must send a prior notice in writing to the other party concerning the new address,
informing the date of effectiveness of the change. Until this is done, notices sent to the last address informed by a party will be deemed valid and effective
for all purposes.
12.2 Joint and Several Liability
Where there is more than one addressee of the Proposal, all of the addressees shall each be fully liable separately for the fulfillment of all terms and
conditions of the Proposal and this document, as well as being so liable together as a group, in accordance with Article 264 of the Brazilian Civil Code, for
the complete fulfillment of the contractual obligations established in the Proposal and in this document.
12.3 Independent Parties
None of the terms or conditions of the Proposal or this document - nor their acceptance - shall be interpreted by the parties or third parties, as establishing a
partnership, joint venture, alliance or any kind of agency between the parties, nor an employment relationship between the Representatives of KPMG and
CLIENT.
12.4 No Exclusivity
Regardless of the acceptance of the Proposal and its appendices by CLIENT, KPMG shall be free to offer the same services as well as other services of any
type to any other party, as KPMG considers appropriate, and it may use the KPMG Property for such.
12.5 Force Majeure
A party shall not be in breach of its contractual obligations nor shall it incur any liability if it is unable to comply with the obligations pertaining to the
Proposal and its appendices as a result of any cause beyond its control according to article 393 of the Brazilian Civil Code. In the event of any such
occurrence affecting one of the parties, that party shall be obliged as soon as reasonably practicable to notify the other party(ies).
12.6 Severability
Each clause or term of this document constitutes a separate and independent provision. If any of the provisions of this document is judged by any court or
authority of competent jurisdiction to be void or unenforceable, the remaining provisions shall continue in full force and effect. In this case, the parties are
no longer required to comply with the obligations resulting from the provision that is void, however, they must engage their best efforts to replace the void
or unenforceable provision with another which, not having the vices of the original provision, enables, as close as possible, the results originally intended
by the parties.
12.7 Duration
a. The contractual relationship established under the Proposal and its appendices shall be in force as of the date of express or tacit acceptance of the
Proposal by CLIENT and shall remain in force for the period necessary for the completion of the Services and the fulfillment of all obligations assumed by
the parties, except for the circumstances which authorize the rescission of the contract, under the terms of this document.
b. If the Proposal is tacitly accepted, the contractual relationship among the parties will be deemed to begin on the date the performance of the Services
commences even though the CLIENT may sign the Proposal indicating a later date.
12.8 Governing Law and Venue
The contract established by the tacit or express acceptance of the Proposal and its appendices shall be governed and interpreted in accordance with the laws
of the Federative Republic of Brazil and any questions that may arise in the interpretation and execution of this document or any other matters arising
between KPMG and CLIENT, shall be decided by the courts of the city of So Paulo, in the State of So Paulo, Brazil.
Appendix II
KPMG credentials
27
Appendix III
Curricula Vitae Corporate Finance Brazil
Background
Paulo has strong experience in advising clients on M&A transactions and performing valuation services. Paulo has 15 years of
experience in financial advisory to clients in mergers and acquisitions, privatizations and offerings .He has provided deal
management and valuation services on numerous cross-border transactions for both domestic/international and financial/strategic
buyers in large and complex deals.
Before joining the KPMG in Brazil he worked at Acar Guarani (one of the largest Sugar and Ethanol Company in Brazil) and was
the CFO at Cimentos Liz (one the largest cement group in Brazil).
Professional and Industry Experience

Partner
Paulo has experience in a variety of industries, including energy and natural resources, retail, agriculture, financial services,
consumer goods and sugar & ethanol. At KPMG, his projects largely focus on deal management process, assisting investors or
sellers, and on valuation services, such as:
Broad experience in valuation services within the energy sector, including valuation services to State Grid, Enel and Equatorial
Energia;
KPMG Corporate Finance

Av. Almirante Barroso 52
Rio de Janeiro, RJ 20031-000
Brazil
Tel +55 21 3515-9219
Fax +55 21 3515-9000
Cell +55 21 9314-4398
pgcoimbra@kpmg.com.br
Function and Specialization
Provided assistance to BPMB, Petra Energia, PGN and Eneva in a gas tariff review;
Advised Mitsui & Co. in its acquisition of VLI Logstica a major Brazilian player in the logistics sector - by providing a buy-side
valuation report, as well as elaborating a Purchase Price Allocation analysis after the acquisition was successfully completed;
Within the context of Mizha Energias (Mitsui & Co.s Brazilian energy generation subsidiary) acquisition of a 20% stake in Energia
Sustentvel do Brasil, advised Mitsui in the Purchase Price Allocation process;
Advised BTG Pactual in its acquisition of retail company Leader Magazine a major Brazilian player in the sector - by providing a
fair value analysis;
Paulo is Partner in the Corporate Finance

responsible for several deal management process
and valuation projects
Advised a major Oil & Gas company in several deals related to the acquisition of targets in Energy and Natural Resources sector,
including the full valuation of several targets, analysis of strategic options, analysis of the largest players in the sector and advisory in
the negotiations with targets;
Education, Licenses & Certifications
Assisted one of the largest Spanish Oil & Gas company on the divesture of its retail distribution gas in Brazil, by helping the client
indentify investors, negotiate and, successfully, close the deal;
MBA - IBMEC Business School, Rio de Janeiro

BS - Production Engineering - Universidade
Federal do Rio de Janeiro - RJ
Lead several valuation projects for TAESA/CEMIG in Brazil, including Valuations, Purchase Price Allocation (PPA) and Impairment
Tests
Representative Clients
Mitsui Group, BTG Pactual, Vinci Partners, Petrobras, State Grid, Vale, TAESA, Anglo, Bunge, Bio Sev, Oi and others.
28
Appendix III (cont.)

Name
Rben Palminha
Position
Senior Manager, KPMG Corporate Finance, Brazil (Rio de Janeiro)
Qualifications
Postgraduate degree in Finance, with specialization in Corporate Finance INDEG-IUL, (Lisbon, Portugal)
Specialization in Finance INDEG-IUL (Lisbon, Portugal)
Graduate in Finance ISCTE-IUL (Lisbon, Portugal)
Experience
He joined KPMG Corporate Finance in 2006. Since then, Rben has participated in Energy and
Infrastructure projects in various countries, assisting Public and Private entities, accumulating skills in
Project Finance, PPP Projects, M&A and Valuations.
Since December 2014, Rben is based in Rio de Janeiro office.
Sector of experience
Energy and Infrastructure
29
Appendix III (cont.)

Name
Fabiano Goulart Delgado
Position
Manager, Corporate Finance, KPMG Curitiba - Brazil
Qualifications
Undergraduate in controllership at UFPR-PR

Graduated in Economy at UFMS-MS
Experience
Works as a consultant more than 7 years. As a consultant has performed services in mergers and
acquisitions, preparation of business plan and business valuation. Fabiano has experience in the
financial modeling and intangible assets valuation for purchase price allocation purposes.
Sector of experience
Banking, real estate, power, agribusiness, foods and beverages, retail and logistic.
30
Appendix IV
Example of Hold Harmless Letter
PRIVATE AND CONFIDENTIAL
The Directors
[Full Name of Third Party that will have access to the Report, as authorized by Client]
[Address]
[Month] [XX], 20[ ]
Dear Sirs,
1 In connection with your interest in [identify context example: your interest in the proposed acquisition of [Full Name of Target] (the Target) by [Full Name of
Purchaser] (the Activity), at your request our client, [Clients f ull name] (the Company) has requested this Firm to provide you with a copy of our conf idential report
dated [date] (the Report). The Company has also authorised this Firm at this Firms discretion to give inf ormation or explanations in relation to the Report or in
connection with your reading of the Report where we consider it appropriate to do so.
2 You should note that signif icant events may well have occurred since the date of the Report. It is not this Firms f unction or responsibility to provide to you any
inf ormation that may have come to this Firms attention, whether or not disclosed to or discussed with or reported to the Company, at any point af ter that date.
3
This Firm does not accept or assume responsibility to anyone other than the Company, for its work, for the Report or f or any judgments, f indings, conclusions,
recommendations or opinions that this Firm has formed or made. The work was undertaken and the Report was issued, on agreed terms of engagement, in order that
this Firm might state to the Company those matters on which it agreed to report and f or no other purpose.
4
This Firms work and the Report were not planned or prepared in contemplation, or f or the purpose, of your interests or needs.
5 Theref ore, items of possible interest to you may not have been specif ically addressed for the purposes of the Report. The use of our prof essional judgement, and
the assessment of issues or their relevance (as appropriate) for the purpose of this Firms work and the Report, mean that matters may have existed that would have
been assessed diff erently by you for your purposes. This Firm does not warrant or represent that the inf ormation in the Report, or that information or explanations (if
any) that may be given by this Firm in relation to the Report, are appropriate f or your purposes. The Report was not prepared f or, and should not be treated as suitable
f or, any purpose other than that set out in the Report itself and/or in the terms of engagement.
6
For the foregoing reasons, neither the Report nor information or explanations (if any) that may be given by this Firm in relation to the Report or in connection with
your reading of the Report can in any way serve as a substitute for other enquiries and procedures that you must otherwise undertake and judgements you must make
for satisfying yourself regarding any matters of interest to you regarding the Report or f or any other purpose in connection with the Activity. Apart f rom the Company, noone else may use the Report or any inf ormation or explanations (if any) that this Firm may give f or any purpose whatsoever.
31
Appendix IV (cont.)
7 This Firm is prepared to provide the Report to you and, at this Firms discretion, will give inf ormation and explanations in relation to the Report or in connection with
your reading of the Report, on condition that you acknowledge and accept the foregoing paragraphs including that the position in respect of this Firms work and the
Report will remain as stated at paragraph 3 above following the provision to you of the Report and the giving of information and explanations (if any) in relation to the
Report and agree to the f ollowing conditions upon which the Report is provided to you and the explanations and inf ormation ref erred to are given:
(1)
You accept, agree and acknowledge that:
(a)
f or the purposes of this letter, the expression the Inf ormation shall mean the Report and any inf ormation and
explanations that may be given by this Firm in relation to the Report or in connection with your reading of the Report.
(b)
in respect of the Inf ormation (and any part of it) the onus shall be upon you to obtain verif ication direct with the
Company and/or the Target rather than seek to rely on this Firm.
(c)
this Firm owes no duty to you, in contract or under statute or otherwise with respect to or in connection with the
Inf ormation or its provision or in relation to the Report.
(d)
if , notwithstanding the terms of this letter, you use any of the Inf ormation or the Report f or any purpose, you will do so
entirely at your own risk.
(e)
you will not bring any actions, proceedings or claims against this Firm where the action, proceeding or claim in any way
relates to or concerns or is connected with the use of the Inf ormation or the Report.
(f )
to the f ullest extent permitted by law, this Firm has no liability to you f or any loss or damage suf f ered or costs incurred
by you, arising out of or in connection with the Inf ormation or its use or the Report, however such loss or damage is
caused.
(g)
You will not ref er to the Inf ormation nor allow access to it or any report derived theref rom to any person or entity without
this Firms prior written consent. However, you will not need to obtain such consent in order to disclose and discuss the
same (i) with the Company f or the purpose of discussions concerning the Activity; (ii) with your legal advisers but then
only on the basis that this Firm will have no duty or liability to them and that they assume responsibility f or preserving
the conf identiality; or (iii) otherwise as required by a Court or by statute or by a competent regulator. Where this Firm is
willing to give written consent, this Firm will require as a condition of such consent that the other person or entity agrees
in writing to be bound by and to observe the terms set out in this letter.
(2)
You agree to compensate and reimburse this Firm f or and protect this Firm against all actions, proceedings and claims brought or
threatened against this Firm, and all loss, damage and expense (including legal expenses) relating thereto where such action, proceeding or claim has
arisen out of or results f rom or is connected with the use of the Inf ormation or any part thereof by any person or entity receiving it where such actions,
proceedings or claims would not have arisen, but f or the f ailure by you to comply with the terms of this letter. If any payment is made by you under this
paragraph, you will not seek recovery of that payment f rom this Firm at any time.
32
Appendix IV (cont.)
8
The work resulting in the Report was undertaken by, and the Report was issued by and is the sole responsibility of, this Firm, that is KPMG [full name].
In paragraph 7(1)(c) to (g) and 7(2) of this letter all references to this Firm (except for the first and the last two references in the paragraph 7(1)(g)) shall have an
extended meaning so that they include, in addition to KPMG, the partners, directors, employees and agents of this Firm and any person or organisation associated with
this Firm through membership of the Swiss co-operative of professional service firms to which this Firm belongs and their partners, directors, employees and agents.
This letter is for the benefit of all of those third parties referred to in the previous sentence and each of them may enforce in their own right all of the terms of this letter.
9
This letter sets out the entire agreement as between you and this Firm in relation to the conditions upon which the Report is provided to you by this Firm
and upon which information or explanations (if any) in relation to the Report or in connection with your review of the Report are given by this Firm to you. This letter
replaces all prior agreements or understandings (if any) between or amongst you and this Firm in that regard.
10
The terms of the agreement shall be governed solely by Brazilian law, and the Courts of So Paulo, Brazil, shall have exclusive jurisdiction in respect of
any dispute arising out of it or in connection with it. You and this Firm irrevocably waive any right to bring proceedings in any other jurisdiction, to object to proceedings
being brought in those Courts, to claim that the proceedings have been brought in an inappropriate forum, or to claim that those Courts do not have jurisdiction.
11 Please confirm your agreement to and acceptance of the provisions of this letter by signing, dating and returning to us a copy of this letter. We will then provide the
Report to you.
Yours faithfully,
[Partners name]
Partner
[KPMGs Full Name]
ACKNOWLEDGMENT
[Full Name of Third Party] hereby acknowledges that it agrees to and accepts the provisions of this letter.
Signature:
Name:
Position:
Date:
33
Appendix IV (cont.)
Example of Authorization Letter
PRIVATE AND CONFIDENTIAL

[Clients name]
[Clients Address]
[The Directors name]
[Month] [XX], 20[XX]
Dear Sirs,
Report on [description]
You have asked us to provide a copy of this Firms conf idential report dated [insert
date] (the Report) to [Third Partys f ull name] (Third Partys shortened f orm
name). This request has been made in the context of [state context example:
the proposed acquisition of] [Targets f ull name] (Target) by [Companys f ull
name] (the Activity).
As you are aware, signif icant events may well have occurred since the date of the
Report. It is not this Firms f unction or responsibility to provide to [Third Partys
name] any inf ormation that may have come to this Firms attention, whether or not
disclosed to or discussed with or reported to you, at any point af ter that date.
This Firms general policy is not to agree to provide to third parties conf idential
reports issued by this Firm. However, this Firm agrees to provide the Report to
[Third Partys name] but only on the basis of this letter and the enclosed letter.
Theref ore, the purpose of this letter is to conf irm your agreement to the terms set
out herein and to secure your authorisation to provide the Report to [Third Partys
name].
As a condition of providing the Report to [Third Partys name] as well as
responding to any requests f or inf ormation and explanations in relation to the
Report in the course of or in connection with [Third Party name]s review of the
Report, this Firm requires that [Third Partys name] agrees to the terms of the
letter enclosed (Hold Harmless Letter).
This Firm does not accept or assume responsibility to anyone other than you as
the addressee of the Report, f or the Report or f or any judgments, f indings,
conclusions, recommendations or opinions that this Firm has f ormed or made.
As you will appreciate, our work was undertaken and the Report was issued, on
agreed terms of engagement, in order that this Firm might state to those
matters on which this Firm agreed to report and f or no other purpose. This
Firms work and the Report were not planned or prepared in contemplation, or
f or the purpose, of [Third Partys name]s interests or needs. Theref ore, items
of possible interest to [Third Partys name] may not have been specif ically
addressed f or the purposes of the Report. Consequently, the Report was not
prepared f or, and should not be treated as suitable f or, any purpose other than
that set out in the Report itself and/or in the terms of engagement.
Accordingly, this Firm requires that you and [Third Partys name] agree to the
f ollowing conditions:
(a) You accept the risk, and do not and will not hold this Firm
responsible, if [Third Partys name]s review of the Report or any inf ormation or
explanations (if any) that this Firm gives to them in relation to the Report or in
connection with their review of the Report:
(i) results in or contributes to the termination or
reduction of the interest of [Third Partys name] in, or to the alteration to the
proposed terms of , the Activity, or otherwise af f ects the Activity or the prospects
of its maturing into a binding transaction; or
(ii) causes an action or proceeding to be
brought at any time against you or your prof essionals; or
(iii) results in [Third Partys name] or any other
person or entity using or misusing any conf idential inf ormation obtained f rom a
review of the Report or f rom any inf ormation or explanations given by this Firm.
34
Appendix IV (cont.)
Example of Authorization Letter
(b) You accept that, this Firm owes you no duty of care or other
obligation and has no liability to [Third Partys name], in relation to or in connection
with the Activity as a result of providing the Report to [Third Partys name] or any
inf ormation or explanations (if any) that this Firm gives in relation to the Report or
in connection with the review by [Third Partys name] of the Report.
(c) You conf irm that you have all necessary permissions f rom
relevant parties, to authorise provision of the Report, and that there are no duties
of conf identiality owed to any party which would prevent the Report being provided
to [Third Partys name].
If you are in agreement, please have the legal representative of [Clients name]
sign in the space provided below and return one counterpart to me.
Yours f aithf ully,
[Partners name]
Partner
KPMG [name of the member firm]
ACKNOWLEDGEMENT
Acknowledged, confirmed and agreed, f or and on behalf of [Clients name]:
Signature
Name
Position:
Date
35
Appendix V
Representation Letter Template
To
KPMG Corporate Finance Ltda. (KPMG)
Av. Almirante Barroso, 52 - 4th floor
Rio de Janeiro, RJ Brazil, Zip Code 20031-000
Attn.: Paulo Guilherme Coimbra
(DATE)
Dear Mr. Coimbra
Background
On February 12th, 2015, Eneva S.A. (Eneva or the Company) and Eneva Participaes S.A. (Eneva Participaes) filed a Plan for Judicial Recovery (JRP), in
accordance with Article 53 of the Brazilian Judicial Recovery Law. In light of such context, Eneva seeks to initiate a capital increase. The aforesaid capital increase
operation envisages a change in Enevas shareholding structure (Potential Operation), and, in case the JRP obtains full approval for execution, such mutations in
shareholding structure are planned to be made through the following contributions: (i) cash; (ii) credit capitalization; (iii) and asset subscription.
Within this context, E.ON SE (E.ON), as Enevas main shareholder, plans to subscribe assets in the Potential Ooperation, willing to contribute its 50% stake in Eneva
Participaes and its 9.09% stake in Parnaba Gs Natural, S.A. (the PGN). Banco Pactual S.A. (BTG), as Enevas main lender as at December 2014, plans to
participate in the capital increase through the subscription of the shares it holds in BPMB Parnaba S.A. (BPMB).
This Letter confirms our understanding regarding certain aspects of KPMGs engagement to provide services to Eneva in respect of the valuation of Eneva
Participaes, PGN and BPMB (jointly, the Targets) related to the interest of BTG and E.ON (jointly, the Asset Subscribers) in the Potential Operation. The valuation
of the Targets was performed as of December 31st, 2014 (the Valuation Date).
We have reviewed KPMGs reports and the related data and information used in these reports. In connection with KPMGs valuation study, we have provided KPMG with
all significant and relevant data and information of which we are aware of.
We understand KPMG has relied on the aforementioned data and/or information and upon discussions held with management in the course of KPMGs engagement and
that KPMG has not undertaken any procedures or investigation to verify the reasonableness, completeness, accuracy, integrity and timeliness of such data and/or
information. We understand that KPMG expresses no opinion as to the fairness of the presentation of the aforementioned data and/or information and that any
alterations or modifications to such data and/or information could materially affect KPMGs findings.
We understand that valuations in general present significant degrees of subjectivity. Furthermore, the projections and assumptions used in valuations are based on
future expectations, which could be confirmed or not, in view of the fact that projected events may not occur, due to a number of exogenous economic and operating
factors. Thus, there are no guarantees that any assumptions, estimates, projections, results or conclusions presented in KPMGs reports will be effectively observed
and/or verified, entirely or partially. The figures observed in the future may be different and the differences may be significant. These possibilities are not a bias or a
defect of the valuation process and are recognized as part of its nature. Hence, KPMG is not responsible and cannot be held responsible for any differences between the
valuation results and the results observed a posteriori.
36
Appendix V (cont.)
Representation Letter Template
We understand that the work will consider/has considered the assets and liabilities as presented in the financial statements. Therefore it will not include/has not included
the analysis of potential contingencies not accounted for in the respective financial statements.
Furthermore, we have no reason to dispute the underlying financial information upon which KPMG have relied in their analysis and therefore we will hold KPMG
harmless against any and all action, proceeding or claim in any way whatsoever related to the reasonableness, completeness, accuracy, integrity and timeliness of the
data and/or information provided by us to KPMG. We understand that KPMGs findings are to be relied upon solely in connection with the circumstances and to the
extent set forth in the Proposal signed by KPMG and the Company.
Sincerely,
Representing Eneva S.A.
(Name of Professional authorized to sign on behalf of the entity)
Title
37
Appendix VI
Disclaimers
(1) The work described in these reports was performed in accordance with the
objectives, assumptions and other terms and conditions included in these
reports as well as in our proposal dated dd/mm/yyyy (Proposal), prepared to
provide information for the internal and exclusive use of the CLIENT. KPMG is
not responsible for the use of these reports by third parties for any purposes. If
the CLIENT discloses any information included in these reports, KPMG will
assume no responsibility directly or indirectly as a result of such disclosure.
(2) The objective of the work described in these reports, in accordance with the
Proposal, was the valuation based on [ ] of the Company as of [Date] by KPMG.
(3) The CLIENT, through its designated professionals, provided information
related to data, projections, assumptions and estimates related to the Company
(as described in the Proposal), used in these reports.
(4) The services rendered by KPMG were based on information provided by
the CLIENT as well as on discussions with the CLIENTs professionals or
advisors, and KPMG did not verify independently any public information or any
information provided to it, in the course of the work. KPMG does not express its
opinion as to the accuracy of the information abovementioned, and notes that
any mistake, change or modification of such information could impact
significantly its analysis. According to the Proposal, the compilation of data and
information does not mean acceptance or attestation of their truthfulness by
KPMG.
(5) During the course of our work, we carried out analysis procedures whenever
necessary. However, we emphasize that our work did not constitute an audit of
the financial statements or of any other information provided by the CLIENT and
should not be interpreted as such. Our work took into consideration the
relevance of each item, therefore, relevant assets and liabilities were not
analyzed in detail. KPMG has not verified independently the information
provided by the CLIENT, so, it cannot confirm the precision, accuracy and
sufficiency of such information and, therefore, the CLIENT assumes all
responsibility for the information provided to KPMG.
(6) The preparation of these reports was based on our reliance, with the
express approval of the CLIENT, on the accuracy, content, veracity,
completeness, sufficiency and integrity of the data provided to or discussed with
KPMG. Thus, KPMG has not inspected any asset, or prepared or obtained an
independent valuation of the CLIENTs assets, liabilities, or its solvency.
Therefore, the CLIENT, including its Management, takes responsibility for all
information provided to or discussed with KPMG.
(7) Except when otherwise stated, in footnotes or specific references, all data,
historic or market information, estimates, projections and assumptions,
included, considered, used or presented in these reports were provided by the
CLIENT to KPMG.
(8) Any changes in the information provided by the CLIENT to KPMG may
impact the results of these reports. KPMG assumes no responsibility for
updating, reviewing or amending these reports, as a result of the disclosure of
any information subsequent to the date of the issuance of these reports.
38
ANEXO II - B
INFORMAES SOBRE A G5
(informaes exigidas pelo art. 21 da ICVM n 481/09)
1. Listar os avaliadores recomendados pela administrao
Resposta: A G5 Consultoria e Assessoria Ltda. (G5 Evercore), CNPJ: 08.695.920/0001-83,
situada Avenida Brigadeiro Faria Lima, 3311, 10 andar, na Cidade de So Paulo, Estado de
So Paulo foi contratada para avaliar a Parnaba III e os Ativos Petra a serem contribudos no
Aumento de Capital Privado, para os fins do Artigo 8 da Lei das S.A., conforme previsto no
Plano de Recuperao Judicial.
2. Descrever a capacitao dos avaliadores recomendados
Resposta: A G5 Evercore possui escritrios no Rio de Janeiro e em So Paulo, alm de parcerias
globais, o que lhe permite atuar no mercado nacional e internacional na assessoria de
operaes de Fuses & Aquisies (M&A), Reestruturaes, Mercado de Capitais, Private
Equity e Wealth Management.
Corrado Varoli
Scio Fundador e CEO
Corrado Varoli Scio Fundador, Chief Executive Officer (CEO) e membro do Comit
Executivo da G5 Evercore. Entre 1999 e 2006 foi Presidente da Goldman Sachs para a Amrica
Latina. Entre 1987 e 1999, Varoli foi Diretor Executivo no Morgan Stanley. Dentre suas
responsabilidades, ele foi Diretor da Amrica Latina em M&A, Diretor do grupo de
Telecomunicaes (EUA) e Diretor de M&A do grupo de Petrleo e Gs (EUA) no Morgan
Stanley. Varoli possui MBA pela Georgetown University e bacharelado em engenharia pela
McMaster University em Hamilton, Canad.
Corrado participou das seguintes transaes importantes: assessorou a famlia

Marinho na venda da So Marcos, a American Express na venda de seus ativos no Brasil para o
Bradesco, a Interbrew em sua fuso com a Ambev, a Telmex na aquisio da Embratel, a
Ripasa na venda para Suzano e Votorantim, a CP Cimentos na venda para a Votorantim, a
Camargo Corra na aquisio da Loma Negra, a Caemi na sua venda para Vale, a Confab na
venda para Tenaris, alm de ter atuado na privatizao da Vale e da Telebrs.
Marcelo Andr Lajchter
Scio Fundador e membro do Comit Executivo da G5 Evercore
Marcelo Lajchter, entre 1995 e 2007, foi Scio Snior do Barbosa, Mssnich & Arago
Advogados, um dos escritrios mais importantes de advocacia em Direito Societrio, Fuses e
Aquisies e Reestruturao no Brasil. Lajchter bacharel em direito pela Universidade
Estadual do Rio de Janeiro (1994).
Marcelo participou das seguintes transaes importantes: assessorou a Richards na

venda para Inbrands, a Controlar na venda para CCR (Camargo Corra) e Brisa, a Odebrecht na
reestruturao societria da Copene e em todos os eventos subsequentes que levaram
28
fundao da Braskem, a Caemi na sua venda para Vale do Rio Doce, alm disso, atuou na
reestruturao Corporativa e de Project Finance da Brasil PCH, companhia energtica formada
pela Petrobrs e Suarez Participaes.
Graciema Bertoletti
Graciema Bertoletti Scia Snior da G5 Evercore. Antes de ingressar na G5 Evercore,

Graciema Bertoletti trabalhou entre 2002 e 2012 no Credit Agricole onde foi Head do Banco de
Investimento para o Brasil. Anteriormente a este perodo, Graciema Bertoletti trabalhou em
grupos de bancos de investimento do Morgan Stanley e do ABN ANRO Bank em Nova York e no
Corporate Banking Group do BankBoston em So Paulo/SP.
Graciema possui um MBA da Harvard Business School e bacharelado em economia

pela Universidade Federal do Rio de Janeiro.
Manuela Albuquerque Silveira
Manuela Silveira analista da G5 Evercore.
3. Fornecer cpia das propostas de trabalho e remunerao dos avaliadores recomendados

Resposta: Uma cpia da proposta de trabalho e remunerao do avaliador foi disponibilizada
aos acionistas da Companhia, por meio do Sistema da CVM, podendo ser consultada por meio
do website da CVM (www.cvm.gov.br).
4. Descrever qualquer relao relevante existente nos ltimos 3 (trs) anos entre os
avaliadores recomendados e partes relacionadas companhia, tal como definidas pelas
regras contbeis que tratam desse assunto
Resposta: No perodo em referncia, no houve qualquer relao relevante entre os
avaliadores e partes relacionadas, nos termos das regras contbeis.
29
ANEXO II BA
PROPOSTA DE SERVIO G5
30
ANEXO III - A
LAUDO DE AVALIAO BPMB
31
CORPORATE FINANCE
Eneva S.A. em Recuperao Judicial

Laudo de Avaliao Econmico Financeira da
BPMB Parnaba S.A.
13 de abril de 2015
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede
KPMG de firmas-membro independentes e afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
Todos os direitos reservados. Impresso no Brasil.
ABCD

Av. Almirante Barroso, 52 4 andar
20031-000 - Rio de Janeiro, RJ - Brasil
Caixa Postal 2888
20001-970 - Rio de Janeiro, RJ Brasil
Telefone
Fax
Internet
55 (21) 3515-9400
55 (21) 3515-9000
www.kpmg.com.br
Diretoria da
Rio de Janeiro - RJ
13 de abril de 2015
Laudo de avaliao econmico-financeira da BPMB Parnaba S.A.
Prezados Senhores,
Nos termos da nossa proposta para prestao de servios, datada de 09 de abril de 2015, e de acordo com entendimentos subsequentes, a KPMG Corporate
Finance Ltda. (KPMG) efetuou a avaliao econmico-financeira da BPMB Parnaba S.A. (BPMB ou Empresa), na data-base 31 de dezembro de 2014.
Permanecemos ao inteiro dispor de V.Sas. para eventuais esclarecimentos que se fizerem necessrios e agradecemos por mais esta oportunidade de servir
V.Sas.
Atenciosamente,
Augusto Sales
Scio

Scio
Notas importantes
No dia 12 de fevereiro de 2015, a Eneva S.A. em Recuperao Judicial (Eneva

RJ) e a Eneva Participaes RJ protocolaram um Plano de Recuperao
Judicial (PRJ), de acordo com o Artigo 53 da Lei Brasileira de Recuperao
Judicial. Nesse contexto, a Eneva RJ visa a efetuar uma transao de aumento
de capital. Caso o PRJ obtenha aprovao total para execuo, o aumento de
capital ser feito por meio das seguintes contribuies: (i) dinheiro; (ii)
capitalizao de crdito; e (iii) subscrio de ativos.
Dentro de tal contexto, e para alm de eventuais converses de crdito (ponto ii

do aumento de capital no PRJ), a KPMG foi informada pela Eneva RJ que, no
caso de aprovao da RJ, o Banco BTG Pactual S.A. ("BTG") pretende participar
no possvel aumento de capital da Eneva RJ por meio de subscrio de 100%
das aes que o BTG detm na BPMB (ponto iii do PRJ) (Transao).
O Laudo de avaliao da BPMB, foi elaborado pela KPMG, mediante solicitao

do Conselho de Administrao da Eneva RJ, para fins de anlise da Transao.
O Laudo, de acordo com o PRJ, ser apresentado ao Comit de Credores da
Eneva RJ. Se aprovado, o Laudo ser apresentado em Assembleia Geral
Extraordinria de Acionistas.
Este Laudo no pode ser circulado, copiado, publicado ou de qualquer forma
utilizado, nem poder ser arquivado, includo ou referido no todo ou em parte em
qualquer documento sem o prvio consentimento da KPMG, sendo que como o
Laudo ser utilizado no mbito da Transao que envolve a Eneva RJ, que
uma empresa brasileira listada na bolsa de So Paulo ("Bovespa"), e est sujeita
aos requisitos de informao da Comisso de Valores Mobilirios ("CVM"), o
Cliente poder dar acesso ao Laudo CVM apenas na medida exigida por lei,
ficando totalmente responsvel por qualquer dano ou prejuzo resultante ou
decorrente de tal acesso, que pode vir a ser vivenciado pela Eneva RJ, KPMG,
incluindo representantes da KPMG, ou qualquer terceiro.
Na avaliao econmico-financeira da BPMB foi utilizado o critrio do fluxo de

caixa descontado (DCF), na data-base de 31 de dezembro de 2014.
O Cliente e o BTG, por meio de profissionais designados, forneceram

informaes referentes Empresa e aos mercados em que opera, utilizados
neste Laudo. As Empresas sero mencionadas neste Laudo conjuntamente
como Fornecedores de Informaes.
Nosso trabalho se baseou nas seguintes informaes fornecidas pelo BTG:
Informao relativa s reservas de gs da Bacia de Parnaba, Estimativas de

Capex,
Opex
e
SG&A
da
BPMB,
BPMB
Parnaiba_Info
Memo_v_09_01_2015.pdf, BPMB Parnaba_Model_KPMG_v5.xlsx, PGNBPMB - Budget 2015 and Business Plan - 2014-12-23.pdf;
Demonstraes Financeiras de 31/Dez/2014 auditadas da BPMB, DFs BPMB
Parnaiba 12-2014_6_04_2015.pdf;
Budget 2015 e Business Plan de longo prazo da BPMBPGN-BPMB - Budget
2015 and Business Plan - 2014-12-23.pdf;
Informao de suporte avaliao da BPMB, BPMB Parnaiba_Info
Memo_v_09_01_2015.pdf, PGN-BPMB - Budget 2015 and Business Plan 2014-12-23.pdf;
Apresentaes internas que descrevem a histria, negcio e estimativas de
evoluo da BPMB, BPMB Parnaiba_Info Memo_v_09_01_2015.pdf, BPMB
Parnaba_Model_KPMG_v5.xlsx; e
Outras informaes relevantes, BPMB Parnaiba_Info Memo_v_09_01_2015.pdf,
BPMB Parnaba_Model_KPMG_v5.xlsx, PGN-BPMB - Budget 2015 and
Business Plan - 2014-12-23.pdf.
A KPMG se baseou nas informaes supra-citadas e em discusses com os

profissionais dos Fornecedores de Informaes ou outros representantes destas.
A KPMG no se responsabiliza pela verificao de modo independente de
qualquer informao disponvel publicamente ou a ela ofertada na preparao do
presente Laudo. A KPMG no expressa parecer sobre a fidedignidade da
apresentao das informaes mencionadas, e ressalta que quaisquer erros,
alteraes
ou
modificaes
nessas
informaes
poderiam
afetar
significativamente as anlises da KPMG.
Durante o curso de nossos trabalhos, desempenhamos procedimentos de anlise

sempre que necessrio. Entretanto, ressaltamos que nosso trabalho de avaliao
no constituiu uma auditoria das demonstraes financeiras ou quaisquer outras
informaes a ns apresentadas pelos Fornecedores de Informaes, no
devendo ser considerado como tal.
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
Notas importantes
Para a elaborao do presente Laudo, a KPMG teve como pressuposto a

confiana, com expressa anuncia dos Fornecedores de Informaes, na
exatido, contedo, veracidade, completude, suficincia e integralidade da
totalidade dos dados que foram fornecidos ou discutidos, de modo que no
assumimos nem procedemos inspeo fsica de quaisquer ativos e
propriedades, deixando, outrossim, de preparar ou obter avaliao independente
de ativos e passivos das Empresas, ou de sua solvncia, considerando como
consistentes as informaes utilizadas neste Laudo, responsabilizando-se os
Fornecedores de Informaes, inclusive por seus prepostos, scios e
colaboradores, por tudo quanto transmitido ou discutido com a KPMG.
Todas as informaes, estimativas e projees aqui contidas, so aquelas
utilizadas e/ou apresentadas pelos Fornecedores de Informaes, ajustadas pela
KPMG, de acordo com seu julgamento, referente razoabilidade, e so
assumidas como oriundas da melhor avaliao dos Fornecedores de
Informaes e de sua Administrao com relao evoluo das Empresas e
de seus mercados de operaes.
Exceto se expressamente apresentado de outra forma, conforme indicado por
escrito em notas ou referncias especficas, todos os dados, informaes
anteriores, informaes de mercado, estimativas, projees e premissas,
includos, considerados, utilizados ou apresentados neste Laudo so aqueles
apresentados pelos Fornecedores de Informaes KPMG.
As informaes aqui contidas, relacionadas posio contbil e financeira das
Empresas, assim como do mercado, so aquelas disponveis em 31 de
dezembro de 2014. Qualquer mudana nessas posies pode afetar os
resultados deste Laudo. A KPMG no assume nenhuma obrigao para com a
atualizao, reviso ou emenda do Laudo, como resultado da divulgao de
qualquer informao subsequente data-base de 31 de Dezembro de 2014, ou
como resultado de qualquer evento subsequente.
As estruturas societrias e os percentuais de participao em empresas
coligadas e controladas apresentadas neste Laudo foram informadas pela
Administrao das Empresas, e no foram objeto de uma verificao
independente pela KPMG.
No h garantias de que as premissas, estimativas, projees, resultados parciais

ou totais ou concluses utilizados ou apresentados neste Laudo sero
efetivamente alcanados ou verificados, no todo ou em parte. Os resultados
futuros realizados das Empresas podem diferir daqueles nas projees, e essas
diferenas podem ser significativas, podendo resultar de vrios fatores, incluindo,
porm no se limitando a, mudanas nas condies de mercado. A KPMG no
assume qualquer responsabilidade relacionada a essas diferenas.
Enfatizamos que a identificao e anlise do valor econmico das eventuais

contingncias do valor de ativos imobilizados e de outros ajustes s
demonstraes financeiras no fizeram parte do escopo desse trabalho. Dessa
forma, com relaes a tais itens, baseamo-nos em informaes e anlises
colocadas disposio pelo Cliente e/ou por seus respectivos auditores,
advogados e/ou outros assessores.
Este Laudo foi gerado consoante as condies econmicas e de mercado, entre

outras, disponveis na data de sua elaborao, de modo que as concluses
apresentadas esto sujeitas a variaes em virtude de uma gama de fatores sobre
os quais a KPMG no tem qualquer controle.
A soma dos valores individuais apresentados neste Laudo pode diferir da soma
apresentada, devido ao arredondamento de valores.
Para a realizao dos trabalhos, a KPMG teve como premissa que todas as
aprovaes de ordem governamental, regulatria ou de qualquer outra natureza,
bem como dispensa, aditamento ou repactuao de contratos necessrios para o
negcio colimado foram ou sero obtidas, e que nenhuma eventual modificao
necessria por conta destes atos causar efeitos patrimoniais adversos para as
Empresas.
O Laudo no objetiva ser a nica base para a avaliao das Empresas, portanto, o
Laudo no contm toda a informao necessria para tal, e, consequentemente,
no representa nem constitui uma proposta, solicitao, sugesto ou
recomendao por parte da KPMG para os termos da Transao, sendo de total
responsabilidade dos acionistas das Empresas a responsabilidade por qualquer
deciso tomada. A KPMG no pode se responsabilizar pelas decises dos
Acionistas.
Notas importantes
Enfatizamos que uma avaliao estabelece um valor estimado a ser usado em

uma interao terica entre um comprador e um vendedor, ambos com inteno
de fechar o negcio, com total acesso aos fatos relevantes, sem a necessidade
imediata de comprar ou vender. Uma negociao efetiva nem sempre reflete
esses elementos, e pode incluir outros elementos, e consequentemente, no
necessariamente se realiza no valor estimado conforme resultado de um
exerccio de avaliao.
O Laudo de avaliao no atende a interesses pessoais ou especficos. Portanto,

os resultados de avaliaes realizadas por terceiros pode diferir dos resultados
da nossa avaliao, no caracterizando uma deficincia do trabalho realizado.
Os Acionistas devem fazer suas prprias anlises com relao convenincia

da Transao, devendo consultar seus prprios assessores financeiros,
tributrios e jurdicos, para definirem suas prprias opinies sobre a Transao,
de maneira independente. Laudo deve ser lido e interpretado luz das restries
e qualificaes anteriormente mencionadas. O leitor deve levar em considerao
em sua anlise as restries e caractersticas das fontes de informao
utilizadas.
Este Laudo deve ser utilizado exclusivamente no contexto da Transao,

conforme objetivo descrito neste Laudo. No garantimos que nosso Laudo
atender a outros objetivos. Ademais, enfatizamos que no teremos a obrigao
de efetuar trabalhos adicionais e/ou de adaptar nosso Laudo para atender a
outros objetivos.
O escopo desse trabalho no contempla a obrigao especfica e determinada

da KPMG de detectar fraudes das operaes, dos processos, dos registros e dos
documentos da Empresa.
Os trabalhos foram realizados pela KPMG sob orientao tcnica. Entretanto, a

anlise dos diversos dados considerados para fins de avaliao, por sua
natureza, demandam atuao subjetiva para que os trabalhos possam ser
levados a termo, o que tambm torna possvel que se a mesma anlise for
realizada por outros profissionais, estes possam vir a manifestar pontos de vista
divergentes do que os manifestados pela KPMG.
Os servios ora realizados foram informados e subsidiados por normas legais e

regulamentares, nesse sentido, asseveramos que a nossa legislao complexa
e muitas vezes o mesmo dispositivo comporta mais de uma interpretao. A
KPMG busca manter-se atualizada em relao s diversas correntes
interpretativas, de forma que possibilite a ampla avaliao das alternativas e dos
riscos envolvidos. Assim, certo que poder haver interpretaes da lei de modo
diferente do nosso. Nessas condies, nem a KPMG, nem outra firma, pode dar
as Empresas total segurana de que ele no ser questionado por terceiros,
inclusive entes fiscalizadores.
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
II. Informaes sobre o Avaliador
12
III. Informaes sobre as Companhias
15
IV. Viso Geral do Mercado
18
V. Metodologia de Avaliao
22
VI. Premissas
27
VII. Avaliao econmico-financeira
36
Anexo I - Curricula vitae
42
Anexo II Balanos Patrimoniais
46
Anexo III Taxas de Desconto
48
Contedo
ACL
Ambiente de Contratao Livre
ACR
Ambiente de Contratao Regulado
AFAC
Adiantamento para Futuros Aumentos de Capital
ANEEL
Agncia Nacional de Energia Eltrica
ANP
Agncia Nacional do Petrleo, Gs Natural e Biocombustveis
BACEN or BCB
Banco Central do Brasil
BCM
Bilhes de metros cbicos
BMI
Business Monitor International
BM&F
Bolsa de Mercadorias e Futuros
BOVESPA
Bolsa de Valores de So Paulo
CAGR
Taxa de Crescimento Anual Composto
CAPM
Capital Asset Pricing Model Metodologia de clculo de custo de capital
CCEAL
Contratos de Comercializao de Energia no Ambiente Livre
CCEAR
Contratos de Comercializao de Energia no Ambiente Regulado
CCEE
Cmara de Comercializao de Energia Eltrica
COFINS
Contribuio para Financiamento da Seguridade Social
CoGS
Custo dos Bens Vendidos
CRP
Risco Pas
CVM
Comisso de Valores Mobilirios
CVU
Custo Varivel Unitrio
D&A
Depreciao e Amortizao
DCF
Fluxo de Caixa Descontado
DRE
Demonstrao de Resultado do Exerccio
EBIT
Lucro Antes de Juros e Impostos
EBITDA
Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao
EBT
Lucro Antes de Impostos
EIA
Energy Information Administration - Administrao de Informao Energtica
EIU
Unidade de Inteligncia do The Economist
EMBI
ndice de Ttulos de Mercados Emergentes
Contedo
ERP
Prmio de Risco de Mercado
E&P
Explorao e Produo
PIB
Produto Interno Bruto
GVB
Campo de Gs Gavio Branco
GVR
Campo de Gs Gavio Real
GW
Giga Watts
IBGE
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
IFRS
Normas e Padres Internacionais de Contabilidade
INEA
Instituto Estadual do Ambiente
IPCA
Indce de Preos do Consumidor Amplo
IRPJ
Imposto de Renda Pessoa Jurdica
PRJ
Plano de Recuperao Judicial
KPMG
GNL
Gs Natural Liquefeito
MBA
Mestrado em Administrao de Empresas
MMBtu
Million British Thermal Unit
MW
Mega Watt
MWh
Mega Watt Hora
M&A
Mergers & Aquisitions
NOPAT
Lucro Operacional Lquido de Impostos
NPV
Valor Presente Lquido
ONS
Operador Nacional do Sistema Eltrico
Opex
Despesas Operacionais
O&M
Operao e Manuteno
PE
Private Equity
PIS
Programa de Integrao Social
PL
Patrimnio Lquido
PLD
Preo de Liquidao das Diferenas (Preo Spot de Energia)
PPA
PPP
Contrato de Venda de Energia

Parceria Pblico Privada
Contedo
RGR
Fundo P&D da Eletrobras
R$
Real Brasileiro
P&D
Pesquisa e Desenvolvimento
RF
Livre de Risco
SE
Patrimnio Lquido
SELIC
Taxa de Juros Brasileira
SG&A
Despesas com Vendas, Gerais e Administrativas
SPE
Sociedade de Propsito Especfico
SUDENE
Superintendncia de Desenvolvimento do Nordeste
TPP or UTE
Usina Termeltrica
TCF
Trilhes de Ps Cbicos
WACC
Custo Mdio Ponderado de Capital
WC
Capital de Giro
BNDESPAR
Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social Participaes
BPMB
BPMP Parnaba S.A.
BTG
Banco BTG Pactual S.A.
Cambuhy
Cambuhy Investimentos
Eneva RJ
Eneva Participaes RJ
Eneva Participaes S.A. em Recuperao Judicial
E.ON
E.ON S.E.
PGN
Parnaba Gs Natural S.A.
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
I. Sumrio Executivo
Introduo
Eneva RJ uma companhia listada na bolsa de valores de So Paulo e a

Eneva Participaes RJ uma joint venture controlada pela Eneva RJ
(50%) e E.ON (50%).
No dia 12 de fevereiro de 2015, a Eneva RJ e a Eneva Participaes RJ

apresentaram um Plano de Recuperao Judicial (PRJ) , de acordo com
o Artigo 53 da Lei Brasileira de Recuperao Judicial. Nesse contexto, a
Eneva RJ visa a efetuar uma transao de aumento de capital. Caso o
PRJ obtenha aprovao total para execuo, o aumento de capital ser
feito por meio das seguintes contribuies: (i) dinheiro; (ii) capitalizao de
crdito; e (iii) subscrio de ativos.
Para alm de eventuais converses de crdito (ponto ii do aumento de
capital no PRJ), a KPMG foi informada pela Eneva RJ que, no caso de
aprovao da RJ, o Banco BTG Pactual S.A. ("BTG") pretende participar
no possvel aumento de capital da Eneva RJ por meio de subscrio das
aes que o BTG detm na BPMB (ponto iii do PRJ).
Dado o contexto supramencionado, o objetivo do nosso trabalho, de

acordo com o requerimento do Cliente, baseia-se na preparao de um
Laudo de avaliao econmico-financeira da BPMB, a fim de que se
fundamente a possvel subscrio de ativos.
Base de informaes
Informao relativa s reservas de gs da Bacia de Parnaba,

Estimativas de Capex, Opex e SG&A da BPMB, BPMB
Parnaiba_Info
Memo_v_09_01_2015.pdf,
BPMB
Parnaba_Model_KPMG_v5.xlsx, PGN-BPMB - Budget 2015 and
Business Plan - 2014-12-23.pdf;
Demonstraes Financeiras de 31/Dez/2014 auditadas da BPMB,
DFs BPMB Parnaiba 12-2014_6_04_2015.pdf;
A avaliao econmico-financeira foi substancialmente baseada em

informaes e premissas fornecidas pelo Cliente e pelo BTG, as
quais foram discutidas e analisadas com e pela KPMG.
Eventos subsequentes
Nosso trabalho usou como base a posio de patrimnio lquido e

informao obtida em data anterior a de emisso deste Laudo.
Ns enfatizamos que qualquer fato relevante ocorrido entre

dezembro de 2014 e a data de emisso deste Laudo, no levado ao
conhecimento da KPMG, pode afetar a anlise da Empresa.
importante apontar que a KPMG no atualizar este Laudo aps a

data de emisso.
O trabalho foi realizado com a seguinte base de informao,

providenciada pelo BTG:
Budget 2015 e Business Plan de longo prazo da BPMBPGNBPMB - Budget 2015 and Business Plan - 2014-12-23.pdf;
Informao de suporte avaliao da BPMB, BPMB
Parnaiba_Info Memo_v_09_01_2015.pdf, PGN-BPMB - Budget
2015 and Business Plan - 2014-12-23.pdf;
Apresentaes internas que descrevem a histria, negcio e
estimativas de evoluo da BPMB, BPMB Parnaiba_Info
Memo_v_09_01_2015.pdf,
BPMB
Parnaba_Model_KPMG_v5.xlsx; e
Outras
informaes
relevantes,
BPMB
Parnaiba_Info
Memo_v_09_01_2015.pdf,
BPMB
Parnaba_Model_KPMG_v5.xlsx, PGN-BPMB - Budget 2015
and Business Plan - 2014-12-23.pdf.
10
I. Sumrio Executivo
Sumrio de Resultados
Com base no escopo deste Laudo, e sujeito s premissas, restries e limitaes descritas aqui, ns estimamos o valor justo da BPMB, em 31 de dezembro de
2014, como presente abaixo:
Valor
econmico
por ao (R$)
Valor
econmico
100%
(R$ MM)
1,80
655,48
-
1,88
688,17
1,97
720,86
+
* Intervalo considerado de acordo com a instruo n 436 da CVM.
O valor de 100% da operao da BPMB, em 31 de dezembro de 2014, est entre R$ 655,5 milhes e R$ 720,9 milhes.
A metodologia de avaliao aplicada para determinar o valor da BPMB foi a de fluxo de caixa descontado (apresentado na pgina 37 at 39).
11
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
12
II. Informaes sobre o avaliador

A Rede KPMG
Processo interno da aprovao do Laudo
A KPMG uma rede global de firmas independentes que prestam servios
A avaliao econmico-financeira da Eneva Participaes RJ e da PGN foi
profissionais de Audit, Tax e Advisory. Estamos presentes em 155 pases,

com mais de 155.000 profissionais atuando em firmas-membro mundo
afora. As firmas-membro da rede KPMG so independentes entre si e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma
entidade sua. Cada firma-membro uma entidade legal independente e
separada.
realizada por um time de consultores qualificados, monitorados e revisados

pelo scio do projeto. Adicionalmente, o time tambm foi composto por um
scio revisor, um gerente snior e um gerente.
A marca KPMG foi criada, em 1987, mediante a fuso da Peat Marwick
International (PMI) e Klynveld Main Goerdeler (KMG).

No Brasil, somos aproximadamente 4.000 profissionais distribudos em 13
Estados e Distrito Federal, 22 cidades e escritrios situados em So Paulo

(sede), Belm, Belo Horizonte, Braslia, Campinas, Cuiab, Curitiba,
Florianpolis, Fortaleza, Goinia, Joinville, Londrina, Manaus, Osasco,
Porto Alegre, Recife, Ribeiro Preto, Rio de Janeiro, Salvador, So Carlos,
So Jos dos Campos e Uberlndia.
A aprovao do Laudo ocorreu somente aps ser revisado pelo scio do
projeto e pelo scio revisor.

Identificao e qualificao dos profissionais envolvidos
Augusto Sales, Paulo Guilherme Coimbra (lder do projeto), Claudio
Ramos, Rben Palminha e Fabiano Delgado coordenaram e participaram

do desenvolvimento da avaliao apresentada nesse Laudo. Informaes
detalhadas sobre os profissionais so apresentadas no Anexo I.
Declarao do Avaliador
A KPMG em 12 de Abril de 2015 declara que:
No detentora de quaisquer aes da Eneva RJ ou da BPMB, bem

como seus scios, diretores, administradores, controladores ou
pessoas ligadas a eles;
KPMG Corporate Finance Ltda., uma empresa brasileira criada nos anos
1990, assessora negociaes no mbito de transaes corporativas,

incluindo servios de fuses e aquisies, alienaes, financiamentos
estruturados, projetos de financiamentos, processos de privatizao e
avaliaes econmico-financeiras.
No existem relaes comerciais com as Empresas que possam

impactar a independncia sobre o Laudo;
No h conflito de interesses que prejudique a independncia

necessria requerida para a execuo deste trabalho.
As firmas-membro da rede KPMG que atuam na rea de Corporate
Finance possuem aproximadamente 2.100 professionais em mais de 100

escritrios ao redor de 82 pases.
13
II. Informaes sobre o avaliador (cont.)

Seguem abaixo algumas das experincias da KPMG no setor de energia e recursos naturais:
Vicel
Petra Energia e
Parnaba Gs Natural
Enel
State Grid
Mitsui & Co
TAESA (Grupo Cemig)
Atuou como assessor financeiro

na reviso das tarifas de GNL
Assessoria de avaliao relativa

aquisio de diversos projetos
de energia elica da Sowitec
Avaliao referente aquisio

de cinco empresas de
transmisso de eletricidade

de participao de 20% da Jirau
HPP (3.750 MW)
Avaliao relacionada
aquisio da Unisa
2014
2014
2014
2014
2014
Dresser Rend
Equatorial Energia
TAESA (Grupo Cemig)
Iberdrola
Avaliao relativa aquisio da

CELPA (distribuio)
Avaliao referente
aquisio do Grupo TBE
(transmisso)
2013
2013

Assessor financeiro (sellside) na venda da Vicel para
KPMG Structured
a SoenergyFinance
S.A.
2014
2014
SN Power
Brasympe
Avaliao relacionadas
aquisio da Desenvix
2013
Avaliao da Brasympe para fins

de reestruturao da empresa
2013

Avaliao relativa aquisio
do Grupo Guascor
KPMG Structured Finance

S.A.
2013
Avaliao relacionada
aquisio da Elektro
2013
14
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
15
BPMB
Informao sobre o Consrcio

O
consrcio upstream da Bacia de Parnaba (Consrcio) opera,

atualmente, 3 campos de gs e 7 blocos de explorao com uma rea total
aproximada de 21 mil quilmetros quadrados no estado do Maranho.
Segue abaixo um diagrama simplificado da operao atual do Consrcio.
A BPMB proprietria de uma participao de 30% no Consrcio que

detm a concesso de 7 blocos na Bacia da Parnaba (21.000 km).
Produo atual do campo GVR: 5,6 milhes m/dia.
O Consrcio estima reservas de mais de 1 TCF (aproximadamente
32,3 BCM nos 7 campos prximos da infraestrutura hub de GVR e

GVB). Considerando um perodo projetivo mais longo, o volume de gs
recupervel pode ultrapassar 70 BCM, apesar de que, no momento,
nenhum estudo de terceiros certificado tenha sido desenvolvido.
A companhia pretende lanar comercialmente 4 campos em 2015.
Estudos geolgicos de terceiros foram contratados e resultados so

esperados para o segundo semestre de 2015.
Os blocos operados pela Parnaba Gs Natural (anteriormente OGX
Maranho) foram adquiridos pelo fundo de capital privado Cambuhy

Investimentos e E.ON.
E.ON
Eneva RJ
Cambuhy
Investimentos
BTG Pactual
18%
9%
73%
100%
BPMB
PGN
Conceito de projeto integrado GTW (Gas to wire)
Contratos de longo prazo com termeltricas (UTEs) controlados pela

Eneva RJ e Eneva Participaes RJ;
UTEs tm contratos de longo prazo de PPA (15-20 anos);
Aproximadamente 1GW de capacidade total j em operao;
As UTE I (675MW), UTE III (178 MW) e UTE IV (56MW) j esto em

operao. A UTE II (517 MW) ser concluda em 2015, porm, o PPA
comear somente em 2016 por conta do Termo de Ajuste de Conduta
(TAC) concedido pela ANEEL.
70%
Consortium
Fonte: BTG
30%
16
III. Informaes sobre as Companhias (cont.)
BPMB
Em 2015, a companhia conduzir uma campanha de perfurao onshore no
Brasil. Poos descobertos e novos sero perfurados, o que pode permitir

BPMB aumentar a capacidade de produo em 70%, at julho de 2016,
para 8,4 milhes de metros cbicos por dia.
Dem onstrao de Resultado do Exerccio- BPMB

R$ MM
Receita lquida
Custos
Lucro bruto
Despesas operacionais
Despesas com explorao
Perdas com poos secos
SG&A
Depreciao/Amortizao
Outras receitas/despesas operacionais
EBIT
Resultado financeiro
Receitas financeiras
Despesas financeiras
EBT
IR & CS
Impostos diferidos
Lucro lquido
31/12/2013
31/12/2014
139,13
(68,51)
70,63
249,64
(119,66)
129,98
(15,49)
(13,86)
(0,32)
(1,54)
0,30
(30,92)
39,71
(29,76)
(3,66)
(7,03)
(0,15)
(40,59)
89,39
0,31
(2,81)
(2,50)
37,21
(9,62)
4,99
32,59
4,29
(5,64)
(1,35)
88,04
(25,69)
1,95
64,29
Fonte: Demonstraes financeiras auditadas da BPMB de 2013 e 2014.

17
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
18
Tendncias macroeconmicas brasileiras
Tendncias macroeconmicas
Taxa de cmbio (US$/R$) variao anual (%)
O PIB cresceu timidamente em 2014, e dados mais recentes sugerem
uma piora nas perspectivas.

Em 2014, os consumidores sofreram com a tentativa fracassada do
governo de conter a inflao e promover o crescimento do PIB. Em

maro de 2013, a taxa de juros anual foi de 7,25%, a mais baixa da
histria do Brasil. Desde ento, houve nove aumentos consecutivos, com
a taxa de juros anual atingindo 12,75%.
2,71
2,76
2,79
2,86
2,96
3,06
2,36
1,76
1,94
2,14
1,67
De acordo com o BACEN, a variao projetada para o PIB em 2015 e
2016 de 0,5% e 1,8% respectivamente.
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Projeo
Fonte: BCB, 31/12/2014
IPCA variao anual (%)

6,56
6,50
5,91
Henry Hub (US$/MMBtu)
6,38
4,21
5,84 5,80
4,13
3,66
5,70
4,50
4,70
4,79
2018
2019
2020
3,10
5,50 5,50 5,50 5,50
2,50
2,50
2,50
2,55
2010
2011
2012
2013
Projeo
Projeo
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fonte: BCB, 31/12/2014
Fonte: Bloomberg, 31/12/2014
2014
2015
2016
2017
19
Viso geral do setor energtico brasileiro: Energia eltrica
Principais agentes do setor de energia eltrica
Fontes de energia
77% da energia eltrica do Brasil proveniente de usinas hidreltricas,
responsveis por 76,9% da capacidade energtica instalada. Atrs das

hidreltricas, a energia trmica responde por 12,8% da capacidade instalada.
Considerando a importncia dos recursos hidrulicos para o setor brasileiro de
energia eltrica, o nvel dos reservatrios de grande relevncia para a

otimizao da gerao energtica, visto que representa uma forma de
armazenamento de energia.
A ilustrao abaixo mostra as fontes de energia eltrica brasileira
Outros
Distribuidoras: responsveis pelos servios de distribuio eltrica,
com tarifas determinadas e fixadas pela ANEEL. Esses agentes so

rigorosamente regulamentados, e todas as condies e exigncias
de distribuio eltrica passam pelo crivo dos rgos reguladores.
Comercializadoras: esses agentes tm permisso para adquirir
energia por meio de contratos bilaterais no ambiente de ACL, que

ser posteriormente vendida aos consumidores livres, ou a
empresas de distribuio em processos licitatrios.
Consumidores:
Nuclear 6%
2%
Biomassa
a)
Livres: consumidores que atendem aos requisitos legislativos

necessrios e que tm o direito de escolher o produtor de
energia por meio de negociaes bilaterais livres (ou seja, um
player industrial com demanda de energia eltrica acima de 3
MWh).
b)
Consumidores cativos: consumidores que no podem

escolher sua fonte de energia e que so rigorosamente
obrigados a adquirir energia eltrica da empresa de
distribuio de energia local (ex.: consumidores residenciais).
c)
Importadores de energia: agentes que possuem permisses

especficas para importar energia de pas estrangeiro, visando
a fornecer energia eltrica no mercado domstico.
d)
Exportadores de energia: agentes que possuem permisso

especfica para exportar energia eltrica para pases vizinhos.
7%
Gs Natural
8%
Matriz de
Gerao de
Energia
Hidrulica
77%
Fonte: EPE

Geradoras: responsveis pela gerao de energia que negociada no ACR,
no mercado de ACL ou no mercado vista.

Transmissoras: responsveis pela operao das linhas de transmisso, que
esto disponveis para todas as geradoras, desde que as linhas estejam

interconectadas e contanto que as geradoras paguem as tarifas de
transmisso.
20
Viso geral do setor energtico brasileiro: petrleo e gs
Reservas
Produo
Nos prximos anos, espera-se que a produo de petrleo cresa graas ao

enorme depsito de petrleo offshore, sob uma grossa camada de sal, descoberto
em 2007. A Petrobrs, principal empresa petrolfera do Brasil, estima que a
produo de petrleo possa alcanar 5 milhes de barris por dia at 2020. No
entanto, de acordo com a Energy Information Administration - EIA (Administrao
de Informaes Energticas dos EUA), essa estimativa de produo no precisa
devido a uma srie de fatores, tais como os desafios significativos de engenharia e
financiamento - por exemplo, a recente reduo no preo do petrleo bruto, no fim
de 2014, que pode reduzir a estimativa para 4 milhes de barris ao dia at 2020
(ou menos, dependendo da reviso em curso do Plano de Negcios da Petrobras).
Produo de petrleo bruto e outros lquidos
MM Barris por dia
As reservas de petrleo comprovadas no Brasil, conforme divulgadas pela

EIA, so de 13,15 bilhes de barris, enquanto que as reservas de gs so
estimadas em 396 bilhes de metros cbicos. Alm disso, devido s novas
descobertas, a previso que as reservas de petrleo cheguem a
19,2 bilhes de barris e as reservas de gs atinjam 461 bilhes de metros
cbicos at 2023.
Reservas de petrleo comprovadas
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
Projeo
Projeo
2012
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Da mesma forma, espera-se que a produo de gs cresa significativamente nos

prximos anos, atingindo 35,9 bilhes de metros cbicos at 2023. A expectativa
que a produo venha principalmente das bacias offshore de Campos e Santos.
Reservas de gs natural comprovadas
MM de metros
cbicos por dia
2013
Produo de gs natural seco

MM de metros
cbicos por dia
15
Fonte: EIA, BMI
12
9
6
3
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Projeo
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Projeo
21
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
22
DCF
Fluxo de Caixa Livre da Firma
Essa metodologia estima o valor econmico (ou de mercado) do patrimnio

lquido de uma empresa mediante o clculo do valor presente de fluxos de
caixa projetados, assim considerados os ingressos e desembolsos (inclusive
investimentos necessrios manuteno e mesmo expanso das atividades)
previsveis sob a perspectiva de perpetuidade da entidade. Essas projees
devem levar em considerao o plano de negcios estabelecido pela
administrao da empresa, as perspectivas do setor de atuao, alm de
aspectos macroeconmicos.
A metodologia do Fluxo de Caixa Descontado se presta avaliao de todo

tipo de empresa, desde que possua um plano de negcios que seja
consistente e factvel, sendo especialmente indicado para empresas que
tenham perspectivas razoveis de expanso de suas atividades e o plano de
negcios possa ser considerado adequado obteno desse crescimento,
uma vez que reflete mais adequadamente o valor de mercado (ou
econmico) proveniente dos resultados futuros projetados.
Essa metodologia tambm captura o valor dos ativos intangveis, tais como
marca, carteira de clientes, carteira de produtos, entre outros, na medida em
que todos esses ativos se refletem na capacidade da empresa de gerar
resultados.
Essa a metodologia mais utilizada na estimativa do valor de mercado do

patrimnio lquido de empresas em marcha, salvo nos casos em que o valor
resultante seja inferior ao valor de liquidao da empresa (patrimnio lquido
ajustado).
O fluxo de caixa livre da firma visa a avaliar a companhia como um

todo, isso inclui a participao de outros donos de direitos na companhia
(proprietrios de ttulos, acionistas etc.). O Fluxo de caixa livre da firma
pode ser representado pela seguinte frmula:

=
Lucro Lquido
+
+/Capital de Giro
Investimentos (Capex)
23
DCF
Mtodo do fluxo de caixa descontado (DCF)
Balano Patrimonial Histrico
DRE Histrica
Premissas
Projees das Unidades de

Negcio
Balano Patrimonial Projetado
DRE Projetada
Capex, P&D e Capital de Giro

Projetados
Fluxo de Caixa Livre
Taxa de Desconto
24
Taxa de desconto
A determinao da taxa de desconto uma etapa fundamental da avaliao econmico-financeira. Esse nico fator reflete aspectos de natureza subjetiva e
varivel, que variam de investidor para investidor, tais como o custo de oportunidade e a percepo particular do risco do investimento.
CAPM (Capital Asset Pricing Model)
O custo do capital prprio para a empresa pode ser calculado por

meio do modelo CAPM (sigla em ingls para modelo de
precificao de ativos capitais).
WACC (Weighted Average Cost of Capital)

Foi utilizada a taxa WACC (sigla em ingls para custo mdio ponderado de
capital) como parmetro apropriado para calcular a taxa de desconto a ser
aplicada aos fluxos de caixa das Empresas. O WACC considera os diversos
componentes de financiamento, incluindo dvida, capital prprio e ttulos
hbridos, utilizados por uma empresa para financiar suas necessidades e
calculado de acordo com a seguinte frmula:
Rf (1+Ia) x (1+Ibr)
D/(D+E)
* (E[Rm] - Rf)
Kd * (1-t)
CRP
E/(D+E)
Rs
Ke
=
E/(D+E)*Ke+(D/(D+E)*Kd = WACC
[(1+Rf)/(1+Ia)*(1+Ibr)-1] +(*Rm)+CRP+Rs = Ke
Custo do Capital Prprio
Rf
E[Rm]
E[Rm] - Rf
Rb
Rs
Ia
Ibr
=
=
=
=
=
=
=
=
Retorno mdio livre de risco

Beta (coeficiente de risco especfico da empresa avaliada)
Retorno mdio de longo prazo obtido no mercado acionrio norte-americano
Prmio de risco de mercado
Risco associado ao Brasil
Risco associado ao tamanho da empresa
Inflao de longo prazo nos Estados Unidos
Inflao de longo prazo no Brasil
D
E
t
Kd
Ke
=
=
=
=
=
Total do capital de terceiros

Total do capital prprio
Alquota de impostos
Custo do capital de terceiros
Custo do capital prprio
25
Taxa de desconto (cont.)

Taxa livre de risco
A taxa livre de risco foi obtida pela mdia de rendimento dos ttulos do
Tesouro americano de 30 anos (T-Bond), mdia histrica de dois anos, entre
1 de janeiro de 2013 e 31 de dezembro de 2014, aproximadamente 3,4%
(Fonte: Bloomberg).
Risco-pas (CRP)
O clculo do custo de capital prprio at este ponto foi feito com base
no rendimento de aes de empresas americanas e de ttulos do
governo americano. Sendo assim, um prmio de risco pas Country
Risk Premium ("CRP") considerado um elemento necessrio no custo
do capital, para incorporar riscos adicionais associados ao investimento
no pas, que normalmente no so refletidos nos fluxos de caixa.
Assumimos um CRP de 2,18% para o Brasil no nosso clculo. Isso foi

feito com base na mdia histrica de 2 anos (entre 1 de Janeiro de
2013 e 31 de dezembro de 2014) do EMBI+. (Fonte: JP Morgan)
Prmio de risco de mercado (ERP)
Para estimar o prmio de risco de mercado de longo prazo (E[Rm] Rf),

baseamo-nos na mdia de retorno acima do ttulo do Tesouro americano ao
investir no mercado americano de aes, ou aproximadamente 4,6% (Fonte:
website do Aswath Damodaran)
Beta
O beta o coeficiente de risco especfico da ao de uma empresa em

relao a um ndice de mercado que represente de maneira adequada o
mercado acionrio como um todo. O beta mdio de uma companhia ,
portanto, calculado como a correlao mdia do retorno dirio da ao em
relao ao mercado.
Para calcular um beta relevante para uma entidade no listada, o beta de
uma companhia listada de negcio e risco operacional comparvel
desalavancado para remover os efeitos da estrutura de capital (por exemplo,
neutralizar o risco financeiro). O beta desalavancado , ento, realavancado
usando a estrutura de capital da companhia ou ativo avaliado para
reintroduzir os efeitos do risco financeiro correto.
Para calcular o beta mdio da indstria, consideramos um beta

desalavancado de 0,98.
Prmio de risco pelo tamanho da Empresa
O prmio de risco pelo tamanho da empresa (Rs) representa o retorno

adicional exigido pelo investidor por incorrer em um nvel maior de risco
ao estar investindo em empresas com diferentes nveis de tamanho.
Levando em conta o tamanho da Empresa, foi acrescentado 1,98% de

prmio de tamanho ao custo do capital prprio. Esse risco associado
ao tamanho da empresa, nesse caso Low Capitalization, mediante
estudos realizados pela Duff & Phelps (2014).
26
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
27
VI. Premissas
Introduo
Viso Geral do Complexo de Parnaba
Viso geral do Complexo Parnaba
O Complexo de Parnaba um parque energtico que, considerando a

proximidade entre os campos de gs (upstream) e UTEs (downstream), est
constitudo sob um modelo integrado.
Downstream
MA
O Complexo Termeltrico Parnaba formado por quatro UTEs (Parnaba I,

Parnaba II, Parnaba III e Parnaba IV) que devem atingir uma capacidade
instalada total de 1.425MW, e localiza-se no estado do Maranho.
Upstream
De acordo com a administrao da Eneva RJ e do BTG, espera-se que o

segmento de upstream gere 32,3 BCM de gs.
Atualmente, o Complexo de Parnaba opera 3 campos de gs e 7 blocos de

explorao, com rea total aproximada de 21.000 quilmetros quadrados.
Viso Geral do segmento de Downstream
Com plexo Parnaba - Com posio do dow nstream

UTE
Parnaba I
Parnaba II
Parnaba III
Parnaba IV
Total
Capacidade instalada (MW)

675
517
178
56
1426
Fonte: Site da Eneva RJ

28
VI. Premissas
Introduo (cont.)
Integrao entre Downstream e Upstream
Para cumprir as obrigaes de gerao de energia eltrica, as UTEs devem contar com uma fonte de combustvel confivel.
Uma ilustrao da integrao entre os campos de gs, unidades de tratamento de gs e usinas termoeltricas que integram os segmentos de downstream e
upstream apresentada abaixo:
Fonte: Website da Eneva RJ

29
VI. Premissas
Introduo (cont.)
Reservas comprovadas e estimadas

80
37,7
70
As atuais reservas comprovadas totalizam 8,4 BCM. As

reservas se concentram nos poos atuais dos campos de
gs de GVR, GVB e GVA. No entanto, os campos de gs
podem abranger poos adicionais.
O Consrcio j realizou pesquisas extensas em outros

poos localizados no GVR, GVB, SE Bom Jesus, Fazenda
Isabel, Fazenda Chicote, Fazenda Alencar, Fazenda So
Raimundo, Fazenda Sossgo e Fazenda Santa Vitria.
O Consrcio planeja lanar comercialmente 4 campos

(Fazenda Santa Isabel, SE Bom Jesus, Santa Vitria e
Chicote) ao longo de 2015. Estudos geolgicos
independentes foram contratados, e estima-se que os
resultados fiquem prontos no 2 semestre de 2015.
Essas estimativas apontam para outros 23,9 BCM,

totalizando 32,3 BCM de reservas de gs natural.
Conforme mencionado anteriormente, a PGN opera em 7

blocos, que tambm apresentam outros campos de gs
com potencial de aumento a ser considerado. O Consrcio
realizou estudos sobre esses campos de gs; embora eles
estejam em blocos mais distantes, representam uma
reserva adicional potencial de aproximadamente 37,7
BCM.
Como os estudos independentes esto em estado

preliminar, a produo considerada neste relatrio
proveniente das reservas dos ciclos dos primeiros
contratos, a saber: 32,3 BCM.
70
BCM
Morada Nova
Tianguar
60
Esperantinpolis
Baslios
50
Havana
Axixa
40
23,9
30
20
10
6,1
1,9
0,4
8,4
GVR
GVB
SE BJ
Isabel
Chicote
Alencar
Raimundo
Sossgo
Vitria
32,3
Angical
Fonte: E.ON
30
VI. Premissas
BPMB
Receita
Os resultados apresentados abaixo representam 30% das receitas totais geradas pelo Consrcio.
Receita contratual de gs: Com base na demanda de gs das 4 UTEs, essas receitas correspondem aos custos de compra de combustveis do negcio de
downstream.
Receita fixa: As Parnabas I e III UTE possuem um acordo com o Consrcio para o pagamento de um arrendamento fixo, determinado contratualmente pelas
partes.
Receita varivel: As receitas de arrendamento varivel, provenientes exclusivamente da Parnaba I e III, foram calculadas com base na diferena entre: (i) total
das receitas; e (ii) receitas fixas; (iii) custos variveis; e (vi) impostos, taxas regulatrias e seguro.
Gs condensado: Lquido de baixa densidade presente em campos de gs. Essa linha de receitas foi projetada mediante a multiplicao do volume em milhes
de BOE e do preo do gs condensado (em milhes de reais). Isso representa uma mdia de 0,5% da receita total at o final dos contratos com as UTEs.
Projeo de Receita Bruta da BPMB

600
R$ MM
500
400
300
200
316
1
261
2
64
76
64
339
2
74
68
270
2
47
301
2
57
75
319
2
60
80
355
2
336
2
67
64
89
84
374
2
71
93
395
2
75
99
417
2
440
2
462
1
422
2
88
83
67
79
104
110
116
435
1
459
1
484
1
511
1
83
79
75
71
104
110
248
253
116
122
129
71
60
100
187
196
149
123
167
177
187
197
208
219
231
244
258
267
282
297
134
1-
142
1-
148
-
133
140
148
52
52
2015
2016
2017
Fonte: BTG
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Contratos de gs
2024
2025
2026
Aluguel fixo
2027
2028
2029
2030
Aluguel varivel
2031
2032
2033
2034
2035
2036
0
-
0
-
0
-
0
-
2037
2038
2039
2040
Gs condensado
31
VI. Premissas
BPMB
Dedues
Os resultados apresentados abaixo representam 30% das dedues do Consrcio.
Deduo de impostos: As dedues sobre a receita bruta compreendem o PIS e Cofins s alquotas de 1,65% e 7,60%, respectivamente, e o ICMS (que se
refere exclusivamente venda de gs) a uma alquota de 4,6%. Alm disso, foi considerado um crdito de PIS e Cofins de 1,65% + 7,60% sobre 50% das
despesas operacionais (Opex), custos de abandono, despesas de explorao e depreciao.
Participao especial: Imposto progressivo aplicado produo de gs excedente a 450 mil metros cbicos de BOE em cada poo.
Tarifas da ANEEL: Calculado de acordo com as atuais premissas contratuais, ajustado anualmente pelo ndice IPCA.
Royalties: Estimado em 10% das receitas brutas totais ao longo de todo o perodo de projeo.
Custos
Os resultados apresentados abaixo representam 30% dos custos operacionais (Opex) e outros custos do Consrcio.
Opex: Com base no oramento para 2015 e a projeo de produo, ajustada pelo ndice IPCA. Urge chamar a ateno para a depleo dos poos de 2032 at
2036.
Participao do proprietrio das terras: De acordo com a lei brasileira, o proprietrio das terras tem direito a receber 1% da receita total.
Contrato de servido: As tubulaes de transporte de gs do Consrcio tm muitos quilmetros de comprimento, passando por fazendas e terras de
propriedade de terceiros. Nesse contrato, os proprietrios dessas terras concedem o direito de acesso e servido de passagem para a construo, manuteno
e remoo das tubulaes. Em troca desses servios, o Consrcio deve pagar um seguro e um valor indexado, que pago periodicamente.
Custos de abandono: De acordo com as exigncias regulatrias, mediante a depleo do poo de gs, a empresa deve remover os equipamentos, tampar o
poo e remediar a superfcie de modo a impedir o vazamento de hidrocarbonos e quaisquer danos ao meio ambiente nas reas adjacentes. O BTG, considerou
uma premissa de R$ 1,5 milho por poo. Os custos de abandono foram mais substanciais em 2040, j que os poos sero fechados no mesmo ano.
Projeo de custos da BPMB

80
68
R$ MM
60
35
40
20
22
31
33
37
43
38
40
42
44
51
49
52
54
57
60
30
24
29
30
20
11
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040
Fonte: BTG
Opex
Parcela do proprietrio da terra
Contrato de servido
Custo de abandono
32
VI. Premissas
BPMB
Despesas
Os resultados apresentados abaixo representam 30% das despesas do Consrcio.
Aluguel para ANP: Calculado de acordo com as atuais premissas contratuais, ajustado anualmente pelo ndice IPCA.
P&D: Calculado como 1% das receitas lquidas.
SG&A Consrcio: : Composto por trs fatores: produo, desenvolvimento e infraestrutura e explorao. importante mencionar que, em 2019, o fim da
explorao de novos campos de gs causa uma reduo nas despesas com vendas e despesas gerais e administrativas (SG&A).
SG&A BPMB: De acordo com a Administrao, composta por despesas com back office, contabilidade e outros. Tambm de acordo com a Administrao,
decresce com o avano da integrao entre as plantas.
Despesas com explorao: Projeo que aglutina despesas de explorao, perfurao e outras despesas de prospeco (ssmicas, poos de injeo, entre
outras).
Projeo de despesas da BPMB

45
82
77
40
R$ MM
35
19
16
30
25
20
58
46
1-
39
130
1-
15
10
19
20
21
22
28
1-
27
1-
29
1-
30
1-
11
12
32
1-
17
12
11
10
12
34
1-
13
35
1-
14
37
1-
32
123
1-
14
11
2
0
0-
2015
2016
2017
Fonte: BTG
19
1-
11
12
9
15
0-
13
0-
11
0-
0-
2
0
2
0
2
0
2
0
3
0
3
0
3
0
3
0
3
0
3
0
0-
0-
0-
0-
0-
0-
0-
0-
0
00-
0
00-
0
00-
0
00-
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
Aluguel para a ANP
P&D
SG&A Consrcio
SG&A BPMB
25
1-
15
5
1
0
25
1-
33
VI. Premissas
BPMB
Depreciao
Os resultados apresentados abaixo representam 30% da depreciao do Consrcio
A depreciao total da infraestrutura foi estimada em 20 anos (a uma taxa de 5% ao ano).
A taxa de depreciao do imobilizado foi estimada com base na produo anual e nas reservas comprovadas j desenvolvidas.
Capex
Os resultados apresentados abaixo representam 30% das despesas de capital do Consrcio
Os principais gastos de capital foram: investimentos em desenvolvimento; e investimentos na infraestrutura necessria para conectar as tubulaes.
Projeo de capex da BPMB

250
R$ MM
203
200
150
97
100
143
-
84
95
-
80
-
63
80
50
51
43
18
39
18
29
-
26
-
22
-
0
-
0
-
0
-
2018
2019
2020
2021
2022
2023
42
14
21
2015
17
2016
18
2017
Fonte: BTG
Perfurao
Desenvolvimento
37
14
39
14
37
14
38
14
0
-
24
-
25
-
23
-
25
-
0
-
0
-
0
-
0
-
0
-
0
-
0
-
0
-
0
-
0
-
0
-
0
-
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
Infraestrutura
Outros capex de desenvolvimento
34
VI. Premissas
BPMB
Impostos de renda
A BPMB tributada com impostos de renda e contribuio social s alquotas de 25% e 9% respectivamente. Vale mencionar, contudo, que a BPMB detm o
seguinte benefcio fiscal:
Lucro da Explorao, concedido pela SUDENE, de 2014 a 2023.
Capital de giro
A tabela apresenta a mdia de dias e impulsionadores para cada conta.
BPMB
Ativos
Contas a receber
Impostos recuperveis
Dias
45
3
Relacionado a
Dias de receitas
Dias de receitas
Passivos
Impostos a pagar
Contas a pagar
Outras contas a pagar
Dias
30
30
2
Relacionado a
Dias de custos e capex
Dias de dedues
Dias de custos
Fonte: BTG
35
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
36

BPMB
Ns apresentamos, abaixo, a DRE projetada da BPMB:

DRE projetada - BPMB
R$ M
Receita bruta
Dedues
Receita lquida
Custos
Lucro bruto
Despesas
EBITDA
Margem EBITDA
Depreciao
EBT
IR e CS
% do EBT
Lucro lquido
2015
261,09
(36,60)
224,50
(19,88)
204,62
(41,69)
162,93
72,58%
(64,37)
98,56
(25,04)
-25,41%
73,52
2016
316,39
(58,68)
257,72
(22,47)
235,24
(38,45)
196,79
76,36%
(61,81)
134,98
(31,25)
-23,15%
103,73
2017
339,03
(60,09)
278,94
(23,91)
255,03
(29,17)
225,86
80,97%
(57,94)
167,92
(39,32)
-23,42%
128,60
2018
269,58
(45,97)
223,61
(35,05)
188,56
(22,82)
165,73
74,12%
(48,59)
117,14
(27,97)
-23,88%
89,17
2019
301,41
(52,41)
249,00
(31,22)
217,78
(19,73)
198,05
79,54%
(46,45)
151,60
(36,12)
-23,83%
115,48
2020
318,51
(56,18)
262,33
(32,74)
229,59
(14,99)
214,60
81,80%
(44,82)
169,78
(40,47)
-23,84%
129,31
2021
336,10
(59,65)
276,45
(36,91)
239,54
(14,17)
225,37
81,52%
(41,10)
184,26
(43,92)
-23,84%
140,34
2022
354,67
(70,17)
284,50
(43,08)
241,42
(13,55)
227,87
80,09%
(41,14)
186,73
(44,50)
-23,83%
142,22
2023
374,24
(77,65)
296,59
(38,02)
258,58
(14,30)
244,28
82,36%
(41,18)
203,10
(48,40)
-23,83%
154,70
2024
394,89
(83,23)
311,67
(40,05)
271,61
(15,09)
256,53
82,31%
(41,21)
215,32
(73,21)
-34,00%
142,11
2025
416,68
(87,76)
328,91
(42,20)
286,71
(15,92)
270,80
82,33%
(45,39)
225,40
(76,64)
-34,00%
148,77
2028
421,73
(85,07)
336,66
(49,09)
287,57
(18,40)
269,17
79,95%
(39,69)
229,48
(78,02)
-34,00%
151,45
2029
434,67
(86,08)
348,59
(51,57)
297,02
(16,26)
280,76
80,54%
(35,19)
245,58
(83,50)
-34,00%
162,08
2030
458,54
(90,91)
367,63
(54,35)
313,28
(11,63)
301,65
82,05%
(35,19)
266,45
(90,59)
-34,00%
175,86
2031
483,82
(96,02)
387,80
(57,29)
330,51
(12,27)
318,24
82,06%
(35,20)
283,04
(96,23)
-34,00%
186,81
2032
510,52
(101,41)
409,11
(60,21)
348,90
(12,95)
335,96
82,12%
(35,21)
300,75
(102,25)
-34,00%
198,49
2033
134,07
(41,91)
92,16
(29,88)
62,28
(9,48)
52,79
57,29%
(15,37)
37,42
(12,72)
-34,00%
24,70
2034
141,55
(44,46)
97,09
(28,84)
68,24
(7,50)
60,74
62,56%
(14,16)
46,58
(15,84)
-34,00%
30,74
2035
148,23
(46,88)
101,35
(30,39)
70,96
(6,41)
64,55
63,69%
(13,40)
51,15
(17,39)
-34,00%
33,76
2036
52,16
(23,80)
28,36
(11,20)
17,16
(5,86)
11,30
39,84%
(4,47)
6,83
(2,32)
-34,00%
4,51
2037
N.a.
N.a.
-
2038
N.a.
N.a.
-
2026
439,56
(91,74)
347,82
(44,47)
303,36
(16,79)
286,57
82,39%
(44,10)
242,47
(82,44)
-34,00%
160,03
2027
462,05
(92,87)
369,18
(51,42)
317,75
(17,71)
300,04
81,27%
(42,86)
257,18
(87,44)
-34,00%
169,74
DRE projetada - BPMB

R$ M
Receita bruta
Dedues
Receita lquida
Custos
Lucro bruto
Despesas
EBITDA
Margem EBITDA
Depreciao
EBT
IR e CS
% do EBT
Lucro lquido
2039
2040
3,14
3,14
(67,79)
(64,65)
(64,65)
N.a. -2062,16%
(64,65)
N.a.
0,00%
(64,65)
37

BPMB
Fluxo de Caixa
O fluxo de caixa projetado da BPMB apresentado abaixo:

Fluxo de caixa projetado - BPMB
R$ M
Lucro lquido
Depreciao
Variao do capital de giro
Capex
Fluxo de caixa livre da firma
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
Fluxo de caixa descontado
2015
73,52
64,37
11,38
(203,03)
(53,76)
2016
103,73
61,81
(2,31)
(142,74)
20,49
2017
128,60
57,94
(3,17)
(94,64)
88,73
2018
89,17
48,59
5,39
(80,05)
63,10
2019
115,48
46,45
(2,88)
(43,48)
115,57
2020
129,31
44,82
(1,42)
(39,50)
133,21
2021
140,34
41,10
(1,02)
180,43
2022
142,22
41,14
1,00
184,36
2023
154,70
41,18
(0,80)
195,08
2024
142,11
41,21
(0,87)
182,45
2025
148,77
45,39
(1,29)
(37,33)
155,53
2026
160,03
44,10
(1,58)
(38,63)
163,92
2027
169,74
42,86
(1,92)
(37,16)
173,52
15,14%
0,50
(50,10)
15,14%
1,50
16,58
15,14%
2,50
62,37
15,14%
3,50
38,52
15,14%
4,50
61,27
15,14%
5,50
61,34
15,14%
6,50
72,15
15,14%
7,50
64,03
15,14%
8,50
58,84
14,59%
9,50
50,05
14,59%
10,50
37,24
14,59%
11,50
34,25
14,59%
12,50
31,64
2028
151,45
39,69
2,87
(38,45)
155,57
2029
162,08
35,19
(1,36)
195,91
2030
175,86
35,19
(1,88)
209,17
2031
186,81
35,20
(1,53)
220,47
2032
198,49
35,21
(1,64)
232,07
2033
24,70
15,37
29,04
69,11
2034
30,74
14,16
(0,48)
44,42
2035
33,76
13,40
(0,13)
47,02
2036
4,51
4,47
4,29
13,27
2037
(1,32)
(1,32)
2038
-
2039
-
2040
(64,65)
4,78
(59,87)
14,59%
13,50
24,76
14,59%
14,50
27,21
14,59%
15,50
25,35
14,59%
16,50
23,32
14,59%
17,50
21,42
14,59%
18,50
5,57
14,59%
19,50
3,12
14,59%
20,50
2,89
14,59%
21,50
0,71
14,59%
22,50
(0,06)
14,59%
23,50
-
14,59%
24,50
-
14,59%
25,50
(1,86)
Fluxo de caixa projetado - BPMB

R$ M
Lucro lquido
Depreciao
Capex
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
38

BPMB
Avaliao
Ns apresentamos abaixo o resultado da avaliao econmico-financeira da BPMB:
Valor econm ico da BPMB

R$ MM
Som a dos fluxos descontados
Ajustes
670,59
17,58
Caixa e equivalentes
21,23
Dividendos a pagar
(6,71)
Impostos diferidos
3,06
Valor econm ico
688,17
39

Concluso
Sumrio de Resultados
Com base no escopo deste Laudo, e sujeito s premissas, restries e limitaes descritas aqui, ns estimamos o valor justo da BPMB, em 31 de dezembro de
2014, como presente abaixo:
BPMB
R$ mm
17,58
688,17
670,59
Valor da
empresa
Ajustes
Valor
econmico
Intervalo de valores - BPMB

Valor econmico
Inferior (-5%)
655,48
Central Superior (+5%)

688,17
720,86
O valor de 100% da operao da BPMB, em 31 de dezembro de 2014, est entre R$ 655,5 milhes e R$ 720,9 milhes (intervalo considerado de
acordo com a instruo n 436 da CVM).
A metodologia de avaliao aplicada para determinar o valor da BPMB foi a de fluxo de caixa descontado (apresentado na pgina 37 at 39).
40

Concluso
Na prestao dos seus servios, a KPMG baseou-se em informaes fornecidas pela E.ON e discusses com seus funcionrios ou outros representantes, e a
KPMG no responsvel pela verificao independente de qualquer informao disponvel publicamente ou fornecida a ela na elaborao do presente Laudo. A
KPMG no expressa parecer sobre a confiabilidade das informaes mencionadas, e determina que quaisquer erros, alteraes ou modificaes nessas
informaes podero afetar significativamente as constataes da KPMG. Com base nos termos da nossa proposta, o processamento de dados e informaes
no implica a aceitao ou certificao dos mesmos como verdadeiros pela KPMG.
Durante o nosso trabalho, a KPMG realizou procedimentos de teste conforme necessrio. Entretanto, ressaltamos que o nosso trabalho de avaliao no
constituiu uma auditoria das demonstraes financeiras ou de outras informaes a ns apresentadas pela E.ON.
Nem a KPMG, nem a E.ON e nem a Eneva RJ podem garantir que os resultados futuros atingiro os resultados projetados, em funo de fatores externos ou
internos imprevistos.
Ressaltamos que um entendimento completo do presente Laudo e sua concluso s so possveis por meio da sua leitura completa. Assim, no se deve tirar
concluses lendo apenas uma parte dele.
41
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
42
Anexo I
Currculos
Nome
Posio
Setor de experincia
Scio, Advisory - Corporate Finance

Formado em Engenharia Mecnica pela Faculdade de Tecnologia da Universidade de Braslia, Brasil.
MBA em Finanas, Economia e Negcios Internacionais pela Faculdade de Negcios Leonard N. Stern da Universidade, de Nova
York, e pela Universit Commerciale Luigi Bocconi, de Milo.
Claudio foi professor de Finanas Corporativas no curso de MBA Executivo da FAAP de So Paulo.
Passou no exame de CFA Nvel 1 em 2009.
Claudio membro do Conselho da Enactus Brazil (http://enactus.org/country/brazil/).
Diretor de Transaes e Reestruturao (T&R) da KPMG Brasil e Amrica do Sul e lder de Mercados de Alto Crescimento da
Equipe de Liderana Global em T&R da KPMG. Cludio trabalha na rea de finanas corporativas/investment banking desde 1993.
Sua experincia abrange pesquisa de investimentos, colocaes privadas internacionais, avaliaes de empresas e assessoria em
fuses e aquisies. Ele presta assessoria a clientes sobre fuses e aquisies e avaliaes econmico-financeiras desde 1994.
Sua experincia no setor abrange empresas industriais, instituies financeiras, alimentos e bebidas, minerao e indstrias
automotivas. Ele representante do Comit de Avaliaes Globais para a Amrica Latina e um dos sete membros da Equipe de
Liderana de Avaliaes Globais da KPMG. scio lder do Grupo de Avaliaes da KPMG Brasil.
Instituies financeiras, seguradoras, redes de varejo, minerao, servios, alimentos, bebidas e indstrias, em geral.
Nome
Posio
Qualificaes
Formado em Engenharia da Produo pela Universidade Federal do Rio de Janeiro - UFRJ (1996)
Especializao em Finanas Corporativas pelo Instituto Brasileiro de Mercado de Capitais (IBMEC - 1997)
Programa Executivo em Gesto de Negcios Fundao Dom Cabral, Rio de Janeiro 2012
Experincia
Ao longo de seus 15 anos de experincia, participou de ampla gama de atividades, incluindo: assessoria financeira a clientes em
fuses e aquisies, privatizaes e ofertas.
Antes de ingressar na KPMG Brasil, trabalhou na Acar Guarani (uma das maiores empresas de acar e etanol do Brasil) e foi
CFO da Cimentos Liz (um dos maiores grupos de cimento do Brasil).
Setor de experincia
Energia eltrica, petrleo e gs, acar e lcool, agricultura, servios financeiros e bens de consumo.
Qualificaes
Experincia
43
Anexo I
Currculos
Nome
Augusto Sales
Posio
Scio, Advisory Global Strategy Group

Mestrado em Estudos Futuros
MBA, Escola de Negcios IBMEC, Rio de Janeiro.
Qualificaes
Experincia
Augusto responsvel por liderar o grupo de Inteligncia Estratgica e Comercial Strategic & Commercial Intelligence (GSG)
da KPMG no Brasil. Tem mais de 15 anos de experincia em prestao de assessoria financeira a clientes em fuses e aquisies,
privatizaes e ofertas. Forneceu due diligence financeira e comercial para diversas transaes transnacionais, para compradores
locais/internacionais e financeiros/estratgicos em negcios grandes e complexos.
Augusto tem experincia em uma variedade de indstrias, incluindo infraestrutura (logstica e transporte), seguros, energia e
recursos naturais, agricultura, servios financeiros e de bens de consumo. Na KPMG, seus projetos, em grande parte, concentramse em due diligence financeira e comercial, incluindo assistncia a entrada no mercado, plano de negcios ajuda a devida
diligncia e compromissos de inteligncia competitiva.
Setor de experincia
Gerao, transmisso e distribuio de energia, minerao e metais, petrleo e gs.
Nome
Rben Palminha
Posio
Qualificaes
Ps-graduado em Finanas, com especializao em Finanas Corporativas INDEG-IUL, (Lisboa, Portugal)

Especializao em Finanas INDEG-IUL (Lisboa, Portugal)
Formado Finanas ISCTE-IUL (Lisboa, Portugal)
Experincia
Entrou ingressou na prtica de Corporate Finance da KPMG em 2006. Desde ento, Rben participa de projetos de energia e
infraestrutura em diversos pases, auxiliando entidades pblicas e privadas, acumulando habilidades em Project Finance, projetos
de PPP, M&A e Avaliaes.
Desde dezembro de 2014, Rben est alocado no escritrio do Rio de Janeiro.
Setor de experincia
Energia e infraestrutura
44
Anexo I
Currculos
Nome
Posio
Gerente, Corporate Finance, KPMG Curitiba - Brasil
Qualificaes
Especializao em Controladoria pela UFPR-PR

Formado em Economia pela UFMS-MS
Experincia
Ele tem mais de 7 anos de experincia na KPMG, ampla experincia em servios de fuses e aquisies e preparao de planos
de negcios e avaliaes. Alm disso, Fabiano desenvolveu diversos modelos financeiros e avaliou diversos ativos intangveis nos
exerccios de Alocao de Preos de Compra.
Setor de experincia
Bancrio, imobilirio, eltrico, agronegcios, alimentos e bebidas, varejo e logstica.
45
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
46
Anexo II
Balanos Patrimoniais | BPMB
Balance sheet - BPMB
Balance sheet - BPMB

R$ MM
Assets
Current
Cash and cash equivalent
Accounts receivable
Other receivables and prepaid expenses
Taxes receivable
Non-current
Mutual w ith related party
Deferred taxes
Fixed assets
Intangibles
Total assets
31/12/2013
1,53
35,41
0,04
11,27
4,99
369,22
7,44
429,91
31/12/2014 R$ MM
Liabilities
Current
Accounts payable
21,23
Tax payables
47,25
Dividends payable
0,91
Other accounts payable
2,62
Non-current
Provision for abandonment of installation
3,06 Shareholders' equity
Equity
386,53
Capital reserve
6,25
Legal reserve
467,85
Profit reserve
Accumulated profits
Total liabilities and shareholders' equity
31/12/2013
31/12/2014
70,49
17,04
2,15
0,01
11,80
8,05
6,71
1,65
18,20
25,04
315,12
0,45
6,44
429,91
315,62
49,50
3,67
45,81
467,85
47
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
48
Anexo III
Taxa de desconto
Taxa de desconto
Durante Sudene
Aps Sudene
Rf - T-Bond 30 anos - 2 anos
(a)
3,4%
3,4%
Inflao americana ("CPI")
(b)
2,0%
2,0%
(a) Taxa livre de risco Bloomberg
Fonte:
(c)
5,5%
5,5%
(b) CPI americano Economist Intelligence Unit
(d) = (1 + a) / (1 + b) * (1 + c) -1
6,9%
6,9%
Prmio de risco de mercado ("ERP")
(e)
4,6%
4,6%
(c) Inflao brasileira de longo prazo BACEN
Beta setorial desalavancado
(f)
0,98
0,98
D/E
(g)
42,9%
42,9%
(f) Beta desalavancado (setor) Bloomberg
Alquota efetiva de imposto
(h)
23,9%
34,0%
(i) = f * {1 + [g * (1 - h)]}
1,31
1,26
(g) Dvida em relao a capital prprio (setorial) Bloomberg
(j)
2,18%
2,18%
(k)
1,98%
1,98%
(h) Alquota efetiva de imposto Alquota efetiva aplicvel a

Companhia
Re = d + (e * i) + j + k
17,1%
16,9%
(j) Risco-pas J.P Morgan
Inflao brasileira de longo prazo ("IPCA")

Rf ajustado
Beta realavancado
Risco-pas - EMBI+ ("CRP") - 2 anos
Prmio de tamanho
CAPM nom inal R$
(e) Prmio de risco de mercado Damodaran
% Capital prprio
(L)
70,0%
70,0%
% Dvida
(m)
30,0%
30,0%
Custo de dvida antes de impostos
(n)
13,9%
13,9%
(L) % capital prprio (setorial) Bloomberg

(m) % Dvida (setorial) Bloomberg

Custo de dvida lquido de impostos
WACC nom inal R$
(h)
23,9%
34,0%
(o) = n * (1 - h)
10,6%
9,2%
= Re * L + o * m
15,14%
14,58%
(k) Prmio de tamanho Duff and Phelps
(n) custo de dvida CDI x 120%
49
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade de responsabilidade

limitada brasileira e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro
independentes e afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG
International), uma entidade sua. Todos os direitos reservados Impresso
no Brasil.
O nome e logo KPMG e cutting through complexity so marcas comerciais
ou marcas comerciais registradas da KPMG International Cooperative
("KPMG International").
ANEXO III - B
LAUDO DE AVALIAO ATIVOS E.ON
32
CORPORATE FINANCE
Eneva S.A. em Recuperao

Judicial
Laudo de Avaliao Econmico-Financeira da
e da Parnaba Gs Natural S.A.
13 de abril de 2015
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG
International), uma entidade sua.
ABCD

Av. Almirante Barroso, 52 4 andar
20031-000 - Rio de Janeiro, RJ - Brasil
Caixa Postal 2888
20001-970 - Rio de Janeiro, RJ Brasil
Telefone
Fax
Internet
55 (21) 3515-9400
55 (21) 3515-9000
www.kpmg.com.br
Diretoria da
Rio de Janeiro - RJ
13 de abril de 2015
Laudo de avaliao econmico-financeira da Eneva Participaes S.A. em Recuperao Judicial e da Parnaba Gs Natural S.A.
Prezados Senhores,
Nos termos da nossa proposta para prestao de servios, datada de 09 de abril de 2015, e de acordo com entendimentos subsequentes, a KPMG Corporate
Finance Ltda. (KPMG) efetuou a avaliao econmico-financeira da Eneva Participaes S.A. em Recuperao Judicial (Eneva Participaes RJ) e da
Parnaba Gs Natural S.A. (PGN), na data-base de 31 de dezembro de 2014.
Permanecemos ao inteiro dispor de V.Sas. para eventuais esclarecimentos que se fizerem necessrios e agradecemos por essa oportunidade de servir a
V.Sas.
Atenciosamente,
Augusto Sales
Scio

Scio
Notas importantes
Para efeito deste Laudo, Eneva Participaes S.A. em Recuperao Judicial

(Eneva Participaes S.A. RJ) e Parnaba Gs Natural S.A. (PGN), sero
tratadas em conjunto Empresas.
No dia 12 de fevereiro de 2015, a Eneva S.A. em Recuperao Judicial (Eneva

RJ) e a Eneva Participaes RJ protocolaram um Plano de Recuperao
Judicial (PRJ), de acordo com o Artigo 53 da Lei Brasileira de Recuperao
Judicial. Nesse contexto, a Eneva RJ visa a efetuar uma transao de aumento
de capital. Caso o PRJ obtenha aprovao total para execuo, o aumento de
capital ser feito por meio das seguintes contribuies: (i) dinheiro; (ii)
capitalizao de crdito; e (iii) subscrio de ativos.
O Cliente e a E.ON, por meio de profissionais designados, forneceram

informaes referentes as Empresas e aos mercados em que opera, utilizados
neste Laudo. As Empresas sero mencionadas neste Laudo conjuntamente como
Fornecedores de Informaes.
Nosso trabalho se baseou nas seguintes informaes fornecidas pela Eneva RJ:
Nesse contexto, a E.ON SE ("E.ON"), mediante sua subsidiria DD Brazil

Holdings S..RL (principal acionista da Eneva RJ e da Eneva Participaes RJ),
est interessada em subscrever ativos na operao referida (ponto iii do aumento
de capital do PRJ). A E.ON est disposta a contribuir com a sua participao de
50% na Eneva Participaes RJ e 9,09% de participao na PGN (Transao).
O Laudo de avaliao da Eneva Participaes RJ e PGN, foi elaborado pela

KPMG, mediante solicitao do Conselho de Administrao da Eneva RJ, para
fins de anlise da Transao. O Laudo, de acordo com o PRJ, ser apresentado
ao Comit de Credores da Eneva RJ. Se aprovado, o Laudo ser apresentado
em Assembleia Geral Extraordinria de Acionistas.
Este Laudo no pode ser circulado, copiado, publicado ou de qualquer forma
utilizado, nem poder ser arquivado, includo ou referido no todo ou em parte em
qualquer documento sem o prvio consentimento da KPMG, sendo que como o
Laudo ser utilizado no mbito da Transao que envolve a Eneva RJ, que
uma empresa brasileira listada na bolsa de So Paulo ("Bovespa"), e est sujeita
aos requisitos de informao da Comisso de Valores Mobilirios ("CVM"), o
Cliente poder dar acesso ao Laudo CVM apenas na medida exigida por lei,
ficando totalmente responsvel por qualquer dano ou prejuzo resultante ou
decorrente de tal acesso, que pode vir a ser vivenciado pela Eneva RJ, KPMG,
incluindo representantes da KPMG, ou qualquer terceiro.
Na avaliao econmico-financeira da Eneva Participaes RJ e PGN foi
utilizado o critrio: (i) do fluxo de caixa descontado (DCF) no caso da Parnaba
III Gerao de Energia S.A., Parnaba IV Gerao de Energia S.A. e PGN; e (ii)
do valor contbil, o qual se pauta pelo valor do patrimnio lquido no caso das
empresas referidas na pgina 71, na data-base de 31 de dezembro de 2014.
Demonstraes financeiras de 31/12/2014 no auditadas da Eneva Participaes

RJ e suas subsidirias, BAL ENEVA PARTIC_DEZ_2014.xls, Bdados_dez
2014.xlsx, MPX EON Consolidado MPX Dez-14 (EQ).xlsx,;
Modelo Financeiro do negcio de downstream e da Eneva Participaes RJ,
20.1.7 ENEVAValuationComplete_v306_KPMG.xlsx;
Estimativas de despacho das termoelctricas (negcio de downstream),
Availability MTP v5_completo.xlsx, Despacho_v6.xlsx,;
Custos de O&M fixos da UTE Parnaba III e IV, Fixed O&M breakdown.xlsx;
Custos de overhauling da UTE Parnaba III e IV, Hour dispatching
Overhaul.xlsx;
Custos de seguros da UTE Parnaba III e IV, APLICE DE RISCOS
OPERACIONAIS.msg;
Emprstimos mtuos entre as empresas subsidirias da Eneva Participaes RJ,
mutuos_Dez14.pdf; e
Detalhe das contas de capital de giro da UTE Parnaba III e IV, WK
breakdown.xlsx.
Nosso trabalho se baseou nas seguintes informaes fornecidas pela E.ON:
Estimativas de Capex e Opex do negcio de upstream, EON proposal dispatch

2015.03.18.xlsx;
Resumo da viso da E.ON das atividades da PGN, Overview of E&P
assumptions 2015.03.13.pdf;
Outra informao relevante, EON proposal dispatch 2015.03.18.xlsx;
Apresentao do negcio da PGN, 1. Untitled_23032015_112117.pdf
Apresentao ANEEL;
Demonstraes Financeiras de 31/12/2013 no auditadas da Eneva RJ,
FS_Eneva_2014_eng.pdf;
Informao de suporte premissa de renovao do PPA da UTE Parnaba III e IV
Final Report Pecm II_extract for KPMG.pdf, MPX_FS YE 2012_page 81.pdf;
e
Anlise comparativa das principais premissas da E.ON e BTG relativa a
informao das reservas de Gs da Bacia de Parnaba, estimativas de Capex e
Opex da PGN, PGN profile EON vs BTG 20150318.pptx.
Notas importantes
A KPMG se baseou nas informaes supracitadas e em discusses com os

profissionais dos Fornecedores de Informaes ou outros representantes destas.
A KPMG no se responsabiliza pela verificao de modo independente de
qualquer informao disponvel publicamente ou a ela ofertada na preparao do
presente Laudo. A KPMG no expressa parecer sobre a fidedignidade da
apresentao das informaes mencionadas, e ressalta que quaisquer erros,
alteraes
ou
modificaes
nessas
informaes
poderiam
afetar
significativamente as anlises da KPMG.
Durante o curso de nossos trabalhos, desempenhamos procedimentos

anlise sempre que necessrio. Entretanto, ressaltamos que nosso trabalho
avaliao no constituiu uma auditoria das demonstraes financeiras
quaisquer outras informaes a ns apresentadas pelos Fornecedores
Informaes, no devendo ser considerado como tal.
de
de
ou
de
Para a elaborao do presente Laudo, a KPMG teve como pressuposto a

confiana, com expressa anuncia dos Fornecedores de Informaes, na
exatido, contedo, veracidade, completude, suficincia e integralidade da
totalidade dos dados que foram fornecidos ou discutidos, de modo que no
assumimos nem procedemos inspeo fsica de quaisquer ativos e
propriedades, deixando, outrossim, de preparar ou obter avaliao independente
de ativos e passivos das Empresas, ou de sua solvncia, considerando como
consistentes as informaes utilizadas neste Laudo, responsabilizando-se os
Fornecedores de Informaes, inclusive por seus prepostos, scios e
colaboradores, por tudo quanto transmitido ou discutido com a KPMG.
Todas as informaes, estimativas e projees aqui contidas, so aquelas
utilizadas e/ou apresentadas pelos Fornecedores de Informaes, ajustadas pela
KPMG, de acordo com seu julgamento, referente razoabilidade, e so
assumidas como oriundas da melhor avaliao dos Fornecedores de
Informaes e de sua Administrao com relao evoluo das Empresas e
de seus mercados de operaes.
Exceto se expressamente apresentado de outra forma, conforme indicado por
escrito em notas ou referncias especficas, todos os dados, informaes
anteriores, informaes de mercado, estimativas, projees e premissas,
includos, considerados, utilizados ou apresentados neste Laudo so aqueles
apresentados pelos Fornecedores de Informaes KPMG.
As informaes aqui contidas, relacionadas posio contbil e financeira das

Empresas, assim como do mercado, so aquelas disponveis em 31 de dezembro
de 2014. Qualquer mudana nessas posies pode afetar os resultados deste
Laudo. A KPMG no assume nenhuma obrigao para com a atualizao, reviso
ou emenda do Laudo, como resultado da divulgao de qualquer informao
subsequente data-base de 31 de dezembro de 2014, ou como resultado de
qualquer evento subsequente.
As estruturas societrias e os percentuais de participao em empresas coligadas

e controladas apresentadas neste Laudo foram informadas pela Administrao
das Empresas, e no foram objeto de uma verificao independente pela KPMG.
No h garantias de que as premissas, estimativas, projees, resultados parciais

ou totais ou concluses utilizados ou apresentados neste Laudo sero
efetivamente alcanados ou verificados, no todo ou em parte. Os resultados
futuros realizados das Empresas podem diferir daqueles nas projees, e essas
diferenas podem ser significativas, podendo resultar de vrios fatores, incluindo,
porm no se limitando a, mudanas nas condies de mercado. A KPMG no
assume qualquer responsabilidade relacionada a essas diferenas.
Enfatizamos que a identificao e anlise do valor econmico das eventuais

contingncias do valor de ativos imobilizados e de outros ajustes s
demonstraes financeiras no fizeram parte do escopo desse trabalho. Dessa
forma, com relaes a tais itens, baseamo-nos em informaes e anlises
colocadas disposio pelo Cliente e/ou por seus respectivos auditores,
advogados e/ou outros assessores.
Este Laudo foi gerado consoante as condies econmicas e de mercado, entre

outras, disponveis na data de sua elaborao, de modo que as concluses
apresentadas esto sujeitas a variaes em virtude de uma gama de fatores sobre
os quais a KPMG no tem qualquer controle.
A soma dos valores individuais apresentados neste Laudo pode diferir da soma
apresentada, devido ao arredondamento de valores.
Para a realizao dos trabalhos, a KPMG teve como premissa que todas as
aprovaes de ordem governamental, regulatria ou de qualquer outra natureza,
bem como dispensa, aditamento ou repactuao de contratos necessrios para o
negcio colimado foram ou sero obtidas, e que nenhuma eventual modificao
necessria por conta destes atos causar efeitos patrimoniais adversos para as
Empresas.
Notas importantes
O Laudo no objetiva ser a nica base para a avaliao das Empresas, portanto,
o Laudo no contm toda a informao necessria para tal, e,
consequentemente, no representa nem constitui uma proposta, solicitao,
sugesto ou recomendao por parte da KPMG para os termos da Transao,
sendo de total responsabilidade dos acionistas das Empresas a responsabilidade
por qualquer deciso tomada. A KPMG no pode se responsabilizar pelas
decises dos Acionistas.
Enfatizamos que uma avaliao estabelece um valor estimado a ser usado em

uma interao terica entre um comprador e um vendedor, ambos com inteno
de fechar o negcio, com total acesso aos fatos relevantes, sem a necessidade
imediata de comprar ou vender. Uma negociao efetiva nem sempre reflete
esses elementos, e pode incluir outros elementos, e consequentemente, no
necessariamente se realiza no valor estimado conforme resultado de um
exerccio de avaliao.
O Laudo de avaliao no atende a interesses pessoais ou especficos. Portanto,

os resultados de avaliaes realizadas por terceiros pode diferir dos resultados
da nossa avaliao, no caracterizando uma deficincia do trabalho realizado.
Os Acionistas devem fazer suas prprias anlises com relao convenincia

da Transao, devendo consultar seus prprios assessores financeiros,
tributrios e jurdicos, para definirem suas prprias opinies sobre a Transao,
de maneira independente. Laudo deve ser lido e interpretado luz das restries
e qualificaes anteriormente mencionadas. O leitor deve levar em considerao
em sua anlise as restries e caractersticas das fontes de informao
utilizadas.
Este Laudo deve ser utilizado exclusivamente no contexto da Transao,

conforme objetivo descrito neste Laudo. No garantimos que nosso Laudo
atender a outros objetivos. Ademais, enfatizamos que no teremos a obrigao
de efetuar trabalhos adicionais e/ou de adaptar nosso Laudo para atender a
outros objetivos.
O escopo desse trabalho no contempla a obrigao especfica e determinada

da KPMG de detectar fraudes das operaes, dos processos, dos registros e dos
documentos da Empresa.
Os trabalhos foram realizados pela KPMG sob orientao tcnica. Entretanto, a

anlise dos diversos dados considerados para fins de avaliao, por sua natureza,
demandam atuao subjetiva para que os trabalhos possam ser levados a termo,
o que tambm torna possvel que se a mesma anlise for realizada por outros
profissionais, estes possam vir a manifestar pontos de vista divergentes do que os
manifestados pela KPMG.
Os servios ora realizados foram informados e subsidiados por normas legais e

regulamentares, nesse sentido, asseveramos que a nossa legislao complexa
e muitas vezes o mesmo dispositivo comporta mais de uma interpretao. A
KPMG busca manter-se atualizada em relao s diversas correntes
interpretativas, de forma que possibilite a ampla avaliao das alternativas e dos
riscos envolvidos. Assim, certo que poder haver interpretaes da lei de modo
diferente do nosso. Nessas condies, nem a KPMG, nem outra firma, pode dar
as Empresas total segurana de que ele no ser questionado por terceiros,
inclusive entes fiscalizadores.
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
27
VI. Premissas
32
49
63
67
Anexo III Valores Contbeis
70
Anexo IV Taxas de Desconto
72
Contedo
ACL
Ambiente de Contratao Livre
ACR
Ambiente de Contratao Regulado
AFAC
Adiantamento para Futuros Aumentos de Capital
ANEEL
Agncia Nacional de Energia Eltrica
ANP
Agncia Nacional do Petrleo, Gs Natural e Biocombustveis
BACEN or BCB
Banco Central do Brasil
BCM
Bilhes de metros cbicos
BMI
Business Monitor International
BM&F
Bolsa de Mercadorias e Futuros
BOVESPA
Bolsa de Valores de So Paulo
CAGR
Taxa de Crescimento Anual Composto
CAPM
Capital Asset Pricing Model Metodologia de clculo de custo de capital
CCEAL
Contratos de Comercializao de Energia no Ambiente Livre
CCEAR
Contratos de Comercializao de Energia no Ambiente Regulado
CCEE
Cmara de Comercializao de Energia Eltrica
COFINS
Contribuio para Financiamento da Seguridade Social
CoGS
Custo dos Bens Vendidos
CRP
Risco Pas
CVM
Comisso de Valores Mobilirios
CVU
Custo Varivel Unitrio
D&A
DCF
DRE
EBIT
Lucro Antes de Juros e Impostos
EBITDA
Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao
EBT
Lucro Antes de Impostos
EIA
Energy Information Administration - Administrao de Informao Energtica
EIU
Unidade de Inteligncia do The Economist
EMBI
ndice de Ttulos de Mercados Emergentes
Contedo
ERP
E&P
Explorao e Produo
PIB
Produto Interno Bruto
GVB
Campo de Gs Gavio Branco
GVR
Campo de Gs Gavio Real
GW
Giga Watts
IBGE
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
IFRS
Normas e Padres Internacionais de Contabilidade
INEA
Instituto Estadual do Ambiente
IPCA
Indce de Preos do Consumidor Amplo
IRPJ
Imposto de Renda Pessoa Jurdica
PRJ
Plano de Recuperao Judicial
KPMG
GNL
Gs Natural Liquefeito
MBA
Mestrado em Administrao de Empresas
MMBtu
Million British Thermal Unit
MW
Mega Watt
MWh
Mega Watt Hora
M&A
Mergers & Aquisitions
NOPAT
Lucro Operacional Lquido de Impostos
NPV
Valor Presente Lquido
ONS
Operador Nacional do Sistema Eltrico
Opex
O&M
Operao e Manuteno
PE
Private Equity
PIS
Programa de Integrao Social
PL
Patrimnio Lquido
PLD
Preo de Liquidao das Diferenas (Preo Spot de Energia)
PPA
PPP
Contrato de Venda de Energia

Parceria Pblico Privada
Contedo
RGR
Fundo P&D da Eletrobras
R$
Real Brasileiro
P&D
RF
Livre de Risco
SE
Patrimnio Lquido
SELIC
Taxa de Juros Brasileira
SG&A
Despesas com Vendas, Gerais e Administrativas
SPE
Sociedade de Propsito Especfico
SUDENE
Superintendncia de Desenvolvimento do Nordeste
TPP or UTE
Usina Termeltrica
TCF
Trilhes de Ps Cbicos
WACC
WC
Capital de Giro
BNDESPAR
Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social Participaes
BPMB
BPMP Parnaba S.A.
BTG
Banco BTG Pactual S.A.
Cambuhy
Cambuhy Investimentos
Eneva RJ
Eneva Participaes RJ
E.ON
E.ON S.E.
PGN
Parnaba Gs Natural S.A.
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
27
VI. Premissas
32
49
63
67
70
72
I. Sumrio Executivo
Introduo
Eneva RJ uma companhia listada na bolsa de valores de So Paulo e a

Eneva Participaes RJ uma joint venture controlada pela Eneva RJ
(50%) e E.ON (50%).
No dia 12 de fevereiro de 2015, a Eneva RJ e a Eneva Participaes RJ
apresentaram um Plano de Recuperao Judicial (PRJ) , de acordo com
o Artigo 53 da Lei Brasileira de Recuperao Judicial. Nesse contexto, a
Eneva RJ visa a efetuar uma transao de aumento de capital. Caso o
PRJ obtenha aprovao total para execuo, o aumento de capital ser
feito por meio das seguintes contribuies: (i) dinheiro; (ii) capitalizao de
crdito; e (iii) subscrio de ativos.
Nesse contexto, a E.ON, sendo a principal acionista da Eneva RJ e da
Eneva Participaes RJ, est interessada em subscrever ativos na
possvel operao (item iii do aumento de capital do PRJ). Com efeito, a
E.ON est disposta a contribuir com sua participao de 50% na Eneva
Participaes RJ (downstream) e sua participao de 9,09% na PGN
(upstream).
Dado o contexto supramencionado, o objetivo do nosso trabalho, de
acordo com o requerimento do Cliente, baseia-se na preparao de um
Laudo de avaliao econmico-financeira da PGN e Eneva Participaes
RJ, a fim de que se fundamente a possvel subscrio de ativos.
O trabalho foi realizado com a seguinte base de informao,

providenciada pela E.ON:
Base de informaes
O trabalho foi realizado com

providenciada pela Eneva RJ:
a seguinte base de informao,
Demonstraes financeiras de 31/12/2014 no auditadas da Eneva

Participaes RJ e suas subsidirias, BAL ENEVA PARTIC_DEZ_2014.xls,
Bdados_dez 2014.xlsx, MPX EON Consolidado MPX Dez-14 (EQ).xlsx,;
Modelo Financeiro do negcio de downstream e da Eneva Participaes RJ,
20.1.7 ENEVAValuationComplete_v306_KPMG.xlsx;
Estimativas de despacho das termoelctricas (negcio de downstream),
Availability MTP v5_completo.xlsx, Despacho_v6.xlsx,;
Custos de O&M fixos da UTE Parnaba III e IV, Fixed O&M

breakdown.xlsx;
Custos de overhauling da UTE Parnaba III e IV, Hour dispatching
Overhaul.xlsx;
Custos de seguros da UTE Parnaba III e IV, APLICE DE RISCOS
OPERACIONAIS.msg;
Emprstimos mtuos entre as empresas subsidirias da Eneva
Participaes RJ, mutuos_Dez14.pdf; e
Detalhe das contas de capital de giro da UTE Parnaba III e IV, WK
breakdown.xlsx.
Estimativas de Capex e Opex do negcio de upstream, EON proposal

dispatch 2015.03.18.xlsx;
Resumo da viso da E.ON das atividades da PGN, Overview of E&P
assumptions 2015.03.13.pdf;
Outra informao relevante, EON proposal dispatch 2015.03.18.xlsx;
Apresentao do negcio da PGN, 1. Untitled_23032015_112117.pdf
Apresentao ANEEL;
Demonstraes Financeiras de 31/12/2013 no auditadas da Eneva RJ,
FS_Eneva_2014_eng.pdf;
Informao de suporte premissa de renovao do PPA da UTE
Parnaba III e IV Final Report Pecm II_extract for KPMG.pdf, MPX_FS
YE 2012_page 81.pdf; e
Anlise comparativa das principais premissas da E.ON e BTG relativa a
informao das reservas de Gs da Bacia de Parnaba, estimativas de
Capex e Opex da PGN, PGN profile EON vs BTG 20150318.pptx.A
avaliao econmico-financeira foi substancialmente baseada

em informaes e premissas fornecidas pela Eneva RJ e E.ON,
as quais foram discutidas e analisadas com e pela KPMG.
10
I. Sumrio Executivo
Eventos subsequentes
Nosso trabalho usou como base a posio de patrimnio lquido e

informao obtida em data anterior a de emisso deste relatrio.
Ns enfatizamos que qualquer fato relevante ocorrido entre dezembro de

2014 e a data de emisso deste relatrio, no levado ao conhecimento da
KPMG, pode afetar a anlise das Empresas.
importante apontar que a KPMG no atualizar este relatrio aps a

data de emisso.
11
I. Sumrio Executivo
Resumo do trabalho
Com base no escopo desse Laudo, e sujeito s premissas, restries e limitaes anteriormente mencionados, estimamos o valor justo da Eneva
Participaes RJ e da PGN, com data-base 31 de dezembro de 2014, conforme apresentado abaixo:

Valor
econmico
por ao (R$)
1,19
1,13
Valor econmico
100%
302,15
(R$ MM)
Participao
E.ON
(50,0%)
(R$MM)
PGN
151,07
-
1,25
317,26
158,63
332,36
166,18
+
Valor
econmico
por ao (R$)
Valor econmico
100%
(R$ MM)
Participao
E.ON
(9,09%)
(R$MM)
1,53
1,46
984,96
89,53
-
1,60
1.034,08
94,00
1.083,20
98,46
+
* Intervalo considerado de acordo com a instruo n 436 da CVM.
O valor de 100% da operao da Eneva Participaes em Recuperao

Judicial, em 31 de dezembro de 2014, est entre R$ 302,1 milhes e R$ 332,4
milhes. A avaliao econmico-financeira da participao da E.ON na Eneva
Participaes em RJ (50,0%) est entre R$ 151,1 milhes e R$ 166,2 milhes.
A metodologia utilizada para a avaliao das subsidirias operacionais foi a
de fluxo de caixa descontado (conforme apresentado nas pginas 51 a 57).
Quanto s subsidirias no operacionais e pr-operacionais, utilizou-se a
metodologia de avaliao de abordagem por valor contbil, a qual se pauta
pelo valor de livro do patrimnio lquido ( conforme apresentado na pgina 71).
O valor de 100% da operao da PGN, em 31 de dezembro de 2014,

est entre R$ 985,0 milhes e R$ 1.083,2 milhes. A avaliao
econmico-financeira da participao da E.ON na PGN (9,09%) est
entre R$ 89,5 milhes e R$ 98,5 milhes.
A metodologia de avaliao aplicada para determinar o valor da PGN foi
a de fluxo de caixa descontado (apresentado na pgina 58 at 60).gu
12
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
27
VI. Premissas
32
49
63
67
70
72
13

A Rede KPMG
Processo interno da aprovao do Laudo
A KPMG uma rede global de firmas independentes que prestam servios
A avaliao econmico-financeira da Eneva Participaes RJ e da PGN foi
profissionais de Audit, Tax e Advisory. Estamos presentes em 155 pases,

com mais de 155.000 profissionais atuando em firmas-membro mundo
afora. As firmas-membro da rede KPMG so independentes entre si e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma
entidade sua. Cada firma-membro uma entidade legal independente e
separada.
realizada por um time de consultores qualificados, monitorados e revisados

pelo scio do projeto. Adicionalmente, o time tambm foi composto por um
scio revisor, um gerente snior e um gerente.
A marca KPMG foi criada, em 1987, mediante a fuso da Peat Marwick
International (PMI) e Klynveld Main Goerdeler (KMG).

No Brasil, somos aproximadamente 4.000 profissionais distribudos em 13
Estados e Distrito Federal, 22 cidades e escritrios situados em So Paulo

(sede), Belm, Belo Horizonte, Braslia, Campinas, Cuiab, Curitiba,
Florianpolis, Fortaleza, Goinia, Joinville, Londrina, Manaus, Osasco,
Porto Alegre, Recife, Ribeiro Preto, Rio de Janeiro, Salvador, So Carlos,
So Jos dos Campos e Uberlndia.
A aprovao do Laudo ocorreu somente aps ser revisado pelo scio do
projeto e pelo scio revisor.

Identificao e qualificao dos profissionais envolvidos
Augusto Sales, Paulo Guilherme Coimbra (lder do projeto), Claudio
Ramos, Rben Palminha e Fabiano Delgado coordenaram e participaram

do desenvolvimento da avaliao apresentada nesse Laudo. Informaes
detalhadas sobre os profissionais so apresentadas no Anexo I.
Declarao do Avaliador
A KPMG em 12 de Abril de 2015 declara que:
No detentora de quaisquer aes da Eneva RJ, da Eneva

Participaes RJ ou da PGN, bem como seus scios, diretores,
administradores, controladores ou pessoas ligadas a eles;
KPMG Corporate Finance Ltda., uma empresa brasileira criada nos anos
1990, assessora negociaes no mbito de transaes corporativas,

incluindo servios de fuses e aquisies, alienaes, financiamentos
estruturados, projetos de financiamentos, processos de privatizao e
avaliaes econmico-financeiras.
No existem relaes comerciais com as Empresas que possam

impactar a independncia sobre o Laudo;
No h conflito de interesses que prejudique a independncia

necessria requerida para a execuo deste trabalho.
As firmas-membro da rede KPMG que atuam na rea de Corporate
Finance possuem aproximadamente 2.100 professionais em mais de 100

escritrios ao redor de 82 pases.
14

Seguem abaixo algumas das experincias da KPMG no setor de energia e recursos naturais:
Vicel
Petra Energia e
Parnaba Gs Natural
Enel
State Grid
Mitsui & Co
TAESA (Grupo Cemig)
Atuou como assessor financeiro

na reviso das tarifas de GNL
Assessoria de avaliao relativa

aquisio de diversos projetos
de energia elica da Sowitec

de cinco empresas de
transmisso de eletricidade

de participao de 20% da Jirau
HPP (3.750 MW)
Avaliao relacionada
aquisio da Unisa
2014
2014
2014
2014
2014
Dresser Rend
Equatorial Energia
TAESA (Grupo Cemig)
Iberdrola
Avaliao relativa aquisio da

CELPA (distribuio)
Avaliao referente
aquisio do Grupo TBE
(transmisso)
2013
2013

Assessor financeiro (sellside) na venda da Vicel para
KPMG Structured
a SoenergyFinance
S.A.
2014
2014
SN Power
Brasympe
Avaliao relacionadas
aquisio da Desenvix
2013
Avaliao da Brasympe para fins

de reestruturao da empresa
2013

Avaliao relativa aquisio
do Grupo Guascor
KPMG Structured Finance

S.A.
2013
Avaliao relacionada
aquisio da Elektro
2013
15
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
27
VI. Premissas
32
49
63
67
70
72
16

Eneva Participaes em Recuperao Judicial
Breve histrico da Eneva RJ e da Eneva Participaes RJ

A Eneva entra no
Mercado com a venda de
energia da UTE Itaqui e
Energia Pecm no leilo
A-5 promovido pela
ANEEL, com contrato de
fornecimento para 15
anos.
2007
A Eneva e a OGX - leo e Gs

Participaes S.A. iniciam a
perfurao do poo 1-0GX-16MA,
localizado no bloco PN-T-68 da Bacia
do Parnaba, Estado do Maranho, e
identificam hidrocarbonetos.
2008
Fase inicial de construo e

montagem de um dos
principais projetos da carteira
da Eneva.
2010
2012
Anncio do acordo de aumento de

participao acionria entre a E.ON e a
Eneva. A partir desse momento, a E.ON
passa a deter 37,9% do capital da empresa; e
Eike Batista, 23,9%. A Parnaba I atinge a
capacidade total instalada em operao
comercial de 676 MW.
2013
A Eneva e a E.ON formam uma parceria

estratgica para investir nos mercados
de energia do Brasil e do Chile.
2014
2015
O aumento de capital da Parnaba Natural Gs

concludo. O controle passa a ser exercido pela
Cambuhy, Eneva e E.ON. A Eneva anuncia
aumento de capital de at R$ 1,5 bilho e
reestruturao de dvida na holding.
Informaes operacionais
A Eneva RJ tem uma carteira de usinas eltricas a gs, tendo tambm uma
ampla gama de possveis projetos iniciais (greenfield) de energia a carvo e

energia elica.
A Eneva RJ possui PPAs de longo prazo, indexados a taxas de inflao.
Os ativos integrados da explorao e produo de gs atendem s
demandas das usinas de propriedade da Eneva RJ.
A Eneva d incio ao seu processo de recuperao judicial em 9 de dezembro de 2014. O

processo de recuperao judicial consequncia, entre outros fatores, da (i) no
renovao do acordo de suspenso da amortizao e pagamento de juros de transaes
financeiras contradas pela Eneva e determinadas subsidirias junto a seus credores
financeiros, vencido em 21 de novembro de 2014; e (ii) do no fechamento de acordo
com as instituies financeiras envolvidas na implementao do plano de estabilizao da
Eneva com o objetivo de reforar a estrutura de capital e medidas de repactuao da
dvida financeira da Eneva.
A Eneva e Eneva Participaes protocolaram, em 12

de fevereiro de 2015, um Plano de Recuperao
Judicial (PRJ), de acordo com o Artigo 53 da Lei de
Recuperao Judicial brasileira. Nesse contexto, a
Eneva busca iniciar uma aumento de capital (entre
outras medidas) aps a aprovao judicial completa.
Dem onstrao de Resultado* do Exerccio

Eneva Participaes
RJ *
- Eneva- Participaes
RJ
R$ MM
Receita lquida
Custo de produtos vendidos
Lucro bruto
SG&A
EBIT
EBT
IR & CS
IR & CS diferidos
Lucro lquido/prejuzo
* no-auditado
31/12/2014
499,14
(553,21)
(54,07)
(10,31)
(64,38)
(19,28)
(83,66)
21,24
(62,42)
Fonte: Eneva RJ
17

ENEVA
PARTICIPAES
S.A.
50%
50%
4
Seival
Participaes
S.A.
6
Au II Gerao
de Energia S.A.
7
UTE Porto
do Au
Energia S.A.
50%
50%
50%
8
MPX Chile
Holding
Ltda.
9
Parnaba
Participaes
S.A.
100%
100%
50%
10
Sul Gerao de
Energia Ltda..
11
ENEVA
Comerc. de
Combustveis
Ltda.
100%
12
ENEVA Solar
Empreendimentos Ltda.
13
Au III Gerao
de Energia
Ltda.
100%
Seival
Gerao de
Energia
Ltda.
70%
70%
70%
Parnaba III
Gerao de
Energia S.A.
Parnaba IV
Gerao de
Energia S.A.
Parnaba
Gerao e
Comerc. de
Energia S.A.
14
Tau Gerao
De Energia
Ltda.
Fonte: Eneva RJ
100%
100%
100%
15
ENEVA
Comerc. de
Energia Ltda..
16
SPEs Ventos*
* Central Elica Algaroba Ltda.

Central Elica Asa Branca Ltda.
Central Elica Boa Vista I Ltda.
Central Elica Boa Vista II Ltda.
Central Elica Boa Vista III Ltda.
Central Elica Bonsucesso Ltda.
Central Elica Bonsucesso II Ltda.
Central Elica Milagres Ltda.
Central Elica Morada Nova Ltda.
Central Elica Ouro Negro Ltda.
Central Elica Pau Branco Ltda.
Central Elica Pau DArco
Central Elica Pedra Branca Ltda.
Central Elica Pedra Rosada Ltda.
Central Elica Pedra Vermelha I Ltda.
Central Elica Pedra Vermelha II Ltda.
Central Elica Santa Benvinda I Ltda.
Central Elica Santa Benvinda II Ltda.
Central Elica Santa Luzia Ltda.
Central Elica Santo Expedito Ltda.
Central Elica So Francisco Ltda.
Central Elica Ubaeira I Ltda.
Central Elica Ubaeira II Ltda.
18

Parnaba Participaes S.A.

Parnaba III & IV 1
Denominada originalmente como UTE

Parnaba III era de propriedade do Grupo
leilo de energia A-5 de 2008, com um
anos, vencimento em 2027, e deveria ter
no estado do Esprito Santo.
Parnaba Gerao e Comercializadora de Energia 3

MC2 Nova Vencia, a UTE
Bertin. O projeto surgiu aps o
contrato de concesso de 15
sido, originalmente, construdo
Em 2011, a ANEEL autorizou a transferncia da propriedade e

modificaes contratuais inclusive a mudana de local , o que levou
criao da UTE Parnaba III.
A Parnaba Gerao e Comercializadora de Energia uma empresa

de comercializao de energia que tem a Parnaba IV como
fornecedora de energia eltrica. Com efeito, o acordo de CCEAL
entre a UTE e a empresa comercializadora estipula que esta
concorde em adquirir 5% da energia bruta daquela.
Parnaba
Comercializadora
Kinross Mining
A Parnaba IV obteve autorizao em 2013 para operar e vender sua

energia dentro do ACL, e seu contrato de concesso vence em 2028.
95%
5%
Viso geral da Parnaba III e Parnaba IV

Parnaba III
Parnaba IV
CCEAR N
Contrato de concesso
N/A (1)
7179/08
Capacidade total instalada (MW)
176
56
Garantia fsica (MW)
101,8
52
Garantia fsica lquida (MW)
98
49
Vencimento da concesso/autorizao
2027
2028(1)
(1) - Parnaba IV uma usina eltrica de "Mercado Livre", que opera sob
um contrato de autorizao. Obtm uma licena/autorizao para operar e
vender energia em acordos bilaterais.
Contratos
CCEAL
Destaques operacionais
100%
Energia gerada
pela Parnaba IV
A Parnaba Comercializadora uma empresa que opera no seu
ponto de equilbrio e, portanto, no gera lucros nem prejuzos.
Fonte: Eneva RJ
19

Viso geral das empresas no operacionais e pr-operacionais
Vale destacar que embora algumas das empresas mencionadas abaixo tenham projetos ambiciosos, seu valor contbil, at o presente momento, no significativo.
Empresa
Descrio
4
Seival Participaes S.A.
5
Seival Gerao de Energia Ltda.
6
Au II Gerao de Energia S.A.
7
UTE Porto do Au Energia S.A.
Valor do patrimnio
lquido (R$ MM)
Empresa
Descrio
Valor do patrimnio
lquido (R$ MM)
13
Empresa holding, que detm o controle da Seival
Participaes Gerao Ltda.
Localizada em Candiota, Rio Grande do Sul, a

empresa prev um possvel desenvolvimento de usina
termeltrica a carvo (capacidade instalada de
600MW). O projeto, at o presente momento, no
conta com nenhum PPA, contrato de concesso ou
fonte de financiamento.
39,49
Sociedade de Propsito Especfico constitudo para

deter softwares de informao e tecnologia.
Au III Gerao de Energia S.A.
2,52
14
-
Tau Gerao de Energia Ltda.
Localizada na regio nordeste do estado do Rio de

Janeiro, a empresa foi constituda para instalar uma
usina eltrica a GNL no Complexo de Au. No entanto,
o complexo est parado no momento.
4,67
ENEVA Comercializadora de
Energia S.A.
Localizada na regio nordeste do estado do Rio de

Janeiro, a empresa foi constituda para instalar uma
usina eltrica a carvo no Complexo de Au. No
entanto, o complexo est parado no momento.
44,00
SPE Ventos
Empresa holding que controlava negcios no Chile, os

quais foram vendidos em dezembro de 2014.
0,22
Localizada em Candiota, Rio Grande do Sul, a

empresa prev um possvel desenvolvimento de usina
termeltrica a carvo (capacidade instalada de
727MW). O projeto ainda no tem nenhum PPA ou
contrato de concesso.
13,15
Trata-se de uma empresa de comercializao de

combustveis no operacional.
(0,04)
Empresa holding que detm o controle da Tau

Gerao de Energia Ltda.
8,42
15
Localizada em Tau, Cear, a empresa opera uma

usina solar de 1MW.
uma empresa de comercializao de energia

eltrica localizada no Rio de Janeiro. Seu nvel de
atividade no relevante.
19,54
16 Rene 23 Sociedades de Propsito Especfico, que

detm licenas preliminares para o desenvolvimento
de usinas elicas. No entanto, nenhuma delas possui
PPAs ou contratos de concesso.
1,47
8
MPX Chile Holding Ltda.
10
Sul Gerao de Energia Ltda.
11
ENEVA Comercializadora de
Combustveis Ltda.
12
ENEVA Solar Empreendimentos
Ltda.
Fonte: Eneva RJ
20
PGN
Informao sobre o Consrcio

O
consrcio upstream da Bacia de Parnaba (Consrcio) opera,

atualmente, 3 campos de gs e 7 blocos de explorao com uma rea total
aproximada de 21 mil quilmetros quadrados no estado do Maranho.
Segue abaixo um diagrama simplificado da operao atual do Consrcio.
A PGN proprietria de uma participao de 70% no Consrcio que

detm a concesso de 7 blocos na Bacia da Parnaba (21.000 km).
Produo atual do campo GVR: 5,6 milhes m/dia.
O Consrcio estima reservas de mais de 1 TCF (aproximadamente
32,3 BCM nos 7 campos prximos da infraestrutura hub de GVR e

GVB). Considerando um perodo projetivo mais longo, o volume de gs
recupervel pode ultrapassar 70 BCM, apesar de que, no momento,
nenhum estudo de terceiros certificado tenha sido desenvolvido.
A companhia pretende lanar comercialmente 4 campos em 2015.
Estudos geolgicos de terceiros foram contratados e resultados so

esperados para o segundo semestre de 2015.
Os blocos operados pela Parnaba Gs Natural (anteriormente OGX
Maranho) foram adquiridos pelo fundo de capital privado Cambuhy

Investimentos e E.ON.
E.ON
Eneva RJ
Cambuhy
Investimentos
BTG Pactual
18%
9%
73%
100%
BPMB
PGN
Conceito de projeto integrado GTW (Gas to wire)
Contratos de longo prazo com termeltricas (UTEs) controlados pela

Eneva RJ e Eneva Participaes RJ;
UTEs tm contratos de longo prazo de PPA (15-20 anos);
Aproximadamente 1GW de capacidade total j em operao;
As UTE I (675MW), UTE III (178 MW) e UTE IV (56MW) j esto em

operao. A UTE II (517 MW) ser concluda em 2015, porm, o PPA
comear somente em 2016 por conta do Termo de Ajuste de Conduta
(TAC) concedido pela ANEEL.
70%
Consortium
Fonte: E.ON
30%
21
PGN
Em 2015, a companhia conduzir uma campanha de perfurao onshore no
Brasil. Poos descobertos e novos sero perfurados, o que pode permitir

PGN aumentar a capacidade de produo em 70%, at julho de 2016, para
8,4 milhes de metros cbicos por dia.
Dem onstrao de Resultado do Exerccio - PGN

R$ MM
Receita lquida
Custos
Lucro bruto
SG&A
Outras receitas/despesas operacionais
EBIT
Receitas financeiras
Despesas financeiras
Variao lquida da taxa de cmbio
EBT
IR & CS
Impostos diferidos
Lucro lquido
31/12/2013
323,71
(118,84)
204,88
31/12/2014
581,98
(274,49)
307,49
(76,06)
(25,57)
(0,56)
(102,19)
102,69
(43,77)
(30,88)
(8,35)
(83,01)
224,48
24,83
(73,11)
(33,65)
(81,93)
20,76
(7,65)
(0,48)
12,64
55,73
(92,15)
(9,99)
(46,41)
178,07
(23,97)
(32,36)
121,74
Fonte: Relatrio Anual PGN 2014.

22
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
27
VI. Premissas
32
49
63
67
70
72
23
Tendncias macroeconmicas brasileiras
Tendncias macroeconmicas
Taxa de cmbio (US$/R$) variao anual (%)
O PIB cresceu timidamente em 2014, e dados mais recentes sugerem
uma piora nas perspectivas.

Em 2014, os consumidores sofreram com a tentativa fracassada do
governo de conter a inflao e promover o crescimento do PIB. Em

maro de 2013, a taxa de juros anual foi de 7,25%, a mais baixa da
histria do Brasil. Desde ento, houve nove aumentos consecutivos, com
a taxa de juros anual atingindo 12,75%.
2,71
2,76
2,79
2,86
2,96
3,06
2,36
1,76
1,94
2,14
1,67
De acordo com o BACEN, a variao projetada para o PIB em 2015 e
2016 de 0,5% e 1,8% respectivamente.
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Projeo
Fonte: BCB, 31/12/2014
IPCA variao anual (%)

6,56
6,50
5,91
Henry Hub (US$/MMBtu)
6,38
4,21
5,84 5,80
4,13
3,66
5,70
4,50
4,70
4,79
2018
2019
2020
3,10
5,50 5,50 5,50 5,50
2,50
2,50
2,50
2,55
2010
2011
2012
2013
Projeo
Projeo
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fonte: BCB, 31/12/2014
Fonte: Bloomberg, 31/12/2014
2014
2015
2016
2017
24
Viso geral do setor energtico brasileiro: energia eltrica
Fontes de energia
77% da energia eltrica do Brasil proveniente de usinas hidreltricas,
responsveis por 76,9% da capacidade energtica instalada. Atrs das

hidreltricas, a energia trmica responde por 12,8% da capacidade instalada.
Considerando a importncia dos recursos hidrulicos para o setor brasileiro de
energia eltrica, o nvel dos reservatrios de grande relevncia para a

otimizao da gerao energtica, visto que representa uma forma de
armazenamento de energia.
A ilustrao abaixo mostra as fontes de energia eltrica brasileira
Outros
Distribuidoras: responsveis pelos servios de distribuio eltrica,
com tarifas determinadas e fixadas pela ANEEL. Esses agentes so

rigorosamente regulamentados, e todas as condies e exigncias
de distribuio eltrica passam pelo crivo dos rgos reguladores.
Comercializadoras: esses agentes tm permisso para adquirir
energia por meio de contratos bilaterais no ambiente de ACL, que

ser posteriormente vendida aos consumidores livres, ou a
empresas de distribuio em processos licitatrios.
Consumidores:
Nuclear6%
2%
Biomassa
7%
a)
Livres: consumidores que atendem aos requisitos legislativos

necessrios e que tm o direito de escolher o produtor de
energia por meio de negociaes bilaterais livres (ou seja, um
player industrial com demanda de energia eltrica acima de 3
MWh).
b)
Consumidores cativos: consumidores que no podem

escolher sua fonte de energia e que so rigorosamente
obrigados a adquirir energia eltrica da empresa de
distribuio de energia local (ex.: consumidores residenciais).
c)
Importadores de energia: agentes que possuem permisses

especficas para importar energia de pas estrangeiro, visando
a fornecer energia eltrica no mercado domstico.
d)
Exportadores de energia: agentes que possuem permisso

especfica para exportar energia eltrica para pases vizinhos.
Gs Natural
8%
Matriz de
Gerao de
Energia
Hidrulica
77%
Fonte: EPE Empresa de Pesquisa Energtica

Geradoras: responsveis pela gerao de energia que negociada no ACR,
no mercado de ACL ou no mercado vista.

Transmissoras: responsveis pela operao das linhas de transmisso, que
esto disponveis para todas as geradoras, desde que as linhas estejam

interconectadas e contanto que as geradoras paguem as tarifas de
transmisso.
25
Viso geral do setor energtico brasileiro: petrleo e gs
Reservas
Produo
Nos prximos anos, espera-se que a produo de petrleo cresa graas ao

enorme depsito de petrleo offshore, sob uma grossa camada de sal, descoberto
em 2007. A Petrobrs, principal empresa petrolfera do Brasil, estima que a
produo de petrleo possa alcanar 5 milhes de barris por dia at 2020. No
entanto, de acordo com a Energy Information Administration - EIA (Administrao
de Informaes Energticas dos EUA), essa estimativa de produo no precisa
devido a uma srie de fatores, tais como os desafios significativos de engenharia e
financiamento - por exemplo, a recente reduo no preo do petrleo bruto, no fim
de 2014, que pode reduzir a estimativa para 4 milhes de barris ao dia at 2020
(ou menos, dependendo da reviso em curso do Plano de Negcios da Petrobras).
Produo de petrleo bruto e outros lquidos
MM Barris por dia
As reservas de petrleo comprovadas no Brasil, conforme divulgadas pela

EIA, so de 13,15 bilhes de barris, enquanto que as reservas de gs so
estimadas em 396 bilhes de metros cbicos. Alm disso, devido s novas
descobertas, a previso que as reservas de petrleo cheguem a
19,2 bilhes de barris e as reservas de gs atinjam 461 bilhes de metros
cbicos at 2023.
Reservas de petrleo comprovadas
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
Projeo
Projeo
2012
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Da mesma forma, espera-se que a produo de gs cresa significativamente nos

prximos anos, atingindo 35,9 bilhes de metros cbicos at 2023. A expectativa
que a produo venha principalmente das bacias offshore de Campos e Santos.
Reservas de gs natural comprovadas
MM de metros
cbicos por dia
2013
Produo de gs natural seco

MM de metros
cbicos por dia
15
Fonte: EIA, BMI
12
9
6
3
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Projeo
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Projeo
26
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
27
VI. Premissas
32
49
63
67
70
72
27
DCF
Essa metodologia estima o valor econmico (ou de mercado) do patrimnio

lquido de uma empresa mediante o clculo do valor presente de fluxos de
caixa projetados, assim considerados os ingressos e desembolsos (inclusive
investimentos necessrios manuteno e mesmo expanso das atividades)
previsveis sob a perspectiva de perpetuidade da entidade. Essas projees
devem levar em considerao o plano de negcios estabelecido pela
administrao da empresa, as perspectivas do setor de atuao, alm de
aspectos macroeconmicos.
A metodologia do Fluxo de Caixa Descontado se presta avaliao de todo

tipo de empresa, desde que possua um plano de negcios que seja
consistente e factvel, sendo especialmente indicado para empresas que
tenham perspectivas razoveis de expanso de suas atividades e o plano de
negcios possa ser considerado adequado obteno desse crescimento,
uma vez que reflete mais adequadamente o valor de mercado (ou
econmico) proveniente dos resultados futuros projetados.
Essa metodologia tambm captura o valor dos ativos intangveis, tais como
marca, carteira de clientes, carteira de produtos, entre outros, na medida em
que todos esses ativos se refletem na capacidade da empresa de gerar
resultados.
Essa a metodologia mais utilizada na estimativa do valor de mercado do

patrimnio lquido de empresas em marcha, salvo nos casos em que o valor
resultante seja inferior ao valor de liquidao da empresa (patrimnio lquido
ajustado).
O fluxo de caixa livre da firma visa a avaliar a companhia como um

todo, isso inclui a participao de outros donos de direitos na companhia
(proprietrios de ttulos, acionistas etc.). O Fluxo de caixa livre da firma
pode ser representado pela seguinte frmula:

=
Lucro Lquido
+
+/Capital de Giro
Investimentos (Capex)
28
DCF e Valor contbil

Mtodo do fluxo de caixa descontado (DCF)
DRE Histrica
Premissas
Projees das Unidades de

Negcio
Balano Patrimonial Projetado
Abordagem por valor contbil

A abordagem do custo contbil considera o valor de um ativo baseado em
seu valor patrimonial. Essa abordagem reflete a ideia de que o valor justo
de um ativo no deve exceder o custo de reposio por um ativo com
caractersticas e funcionalidades semelhantes. Diante disso, o valor
patrimonial, incluindo os ajustes necessrios, uma maneira razovel para
se estimar o custo de substituio de um ativo.
DRE Projetada
Patrimnio Lquido
Capex, P&D e Capital de Giro

Projetados
Ajustes
Fluxo de Caixa Livre

Valor contbil
Taxa de Desconto
29
Taxa de desconto
A determinao da taxa de desconto uma etapa fundamental da avaliao econmico-financeira. Esse nico fator reflete aspectos de natureza subjetiva e
varivel, que variam de investidor para investidor, tais como o custo de oportunidade e a percepo particular do risco do investimento.
CAPM (Capital Asset Pricing Model)
O custo do capital prprio para a empresa pode ser calculado por
meio do modelo CAPM (sigla em ingls para modelo de
precificao de ativos capitais).
WACC (Weighted Average Cost of Capital)
Foi utilizada a taxa WACC (sigla em ingls para custo mdio ponderado
de capital) como parmetro apropriado para calcular a taxa de desconto
a ser aplicada aos fluxos de caixa das Empresas. O WACC considera
os diversos componentes de financiamento, incluindo dvida, capital
prprio e ttulos hbridos, utilizados por uma empresa para financiar
suas necessidades e calculado de acordo com a seguinte frmula:
Rf (1+Ia) x (1+Ibr)
D/(D+E)
* (E[Rm] - Rf)
Kd * (1-t)
CRP
E/(D+E)
Rs
Ke
=
E/(D+E)*Ke+(D/(D+E)*Kd = WACC
[(1+Rf)/(1+Ia)*(1+Ibr)-1] +(*Rm)+CRP+Rs = Ke
Custo do Capital Prprio
Rf
E[Rm]
E[Rm] - Rf
Rb
Rs
Ia
Ibr
=
=
=
=
=
=
=
=
Retorno mdio livre de risco

Beta (coeficiente de risco especfico da empresa avaliada)
Retorno mdio de longo prazo obtido no mercado acionrio norte-americano
Prmio de risco de mercado
Risco associado ao Brasil
Risco associado ao tamanho da empresa
Inflao de longo prazo nos Estados Unidos
Inflao de longo prazo no Brasil
D
E
t
Kd
Ke
=
=
=
=
=
Total do capital de terceiros

Total do capital prprio
Alquota de impostos
Custo do capital de terceiros
Custo do capital prprio
30
Taxa de desconto (cont.)

Taxa livre de risco
A taxa livre de risco foi obtida pela mdia de rendimento dos ttulos do
Tesouro americano de 30 anos (T-Bond), mdia histrica de dois anos, entre
1 de Janeiro de 2013 e 31 de dezembro de 2014, aproximadamente 3,4%
(Fonte: Bloomberg).
Risco-pas (CRP)
O clculo do custo de capital prprio at este ponto foi feito com base
no rendimento de aes de empresas americanas e de ttulos do
governo americano. Sendo assim, um prmio de risco pas Country
Risk Premium ("CRP") considerado um elemento necessrio no custo
do capital, para incorporar riscos adicionais associados ao investimento
no pas, que normalmente no so refletidos nos fluxos de caixa.
Assumimos um CRP de 2,18% para o Brasil no nosso clculo. Isso foi

feito com base na mdia histrica de 2 anos (entre 1 de janeiro de 2013
e 31 de dezembro de 2014) do EMBI+. (Fonte: JP Morgan)
Prmio de risco de mercado (ERP)
Para estimar o prmio de risco de mercado de longo prazo (E[Rm] Rf),

baseamo-nos na mdia de retorno acima do ttulo do Tesouro americano ao
investir no mercado americano de aes, ou aproximadamente 4,6% (Fonte:
website do Aswath Damodaran)
Beta
O beta o coeficiente de risco especfico da ao de uma empresa em

relao a um ndice de mercado que represente de maneira adequada o
mercado acionrio como um todo. O beta mdio de uma companhia ,
portanto, calculado como a correlao mdia do retorno dirio da ao em
relao ao mercado.
Para calcular um beta relevante para uma entidade no listada, o beta de
uma companhia listada de negcio e risco operacional comparvel
desalavancado para remover os efeitos da estrutura de capital (por exemplo,
neutralizar o risco financeiro). O beta desalavancado , ento, realavancado
usando a estrutura de capital da companhia ou ativo avaliado para
reintroduzir os efeitos do risco financeiro correto.
Para calcular o beta mdio da indstria, consideramos, para o

downstream, um beta desalavancado de 0,57, e ,para o upstream, um
beta desalavancado de 0,98.
Prmio de risco pelo tamanho da Empresa
O prmio de risco pelo tamanho da empresa (Rs) representa o retorno

adicional exigido pelo investidor por incorrer em um nvel maior de risco
ao estar investindo em empresas com diferentes nveis de tamanho.
Levando em conta o tamanho das Empresas, foi acrescentado 1,98%

de prmio de tamanho ao custo do capital prprio. Esse risco
associado ao tamanho da empresa, nesse caso Low Capitalization,
mediante estudos realizados pela Duff & Phelps (2014).
Fator alfa
O fator alfa () representa o risco adicional associado a uma incerteza

nos fluxos de caixa (utilizado apenas para a UTE Parnaba III e UTE
Parnaba IV, conforme apresentado na pgina 73.
31
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
27
VI. Premissas
32
49
63
67
70
72
32
VI. Premissas
Introduo
Viso geral do Complexo Parnaba
O Complexo de Parnaba um parque energtico que, considerando a

proximidade entre os campos de gs (upstream) e UTEs (downstream), est
constitudo sob um modelo integrado.
Downstream
MA
O Complexo Termeltrico Parnaba formado por quatro UTEs (Parnaba I,

Parnaba II, Parnaba III e Parnaba IV) que devem atingir uma capacidade
instalada total de 1.425MW, e localiza-se no estado do Maranho.
Upstream
De acordo com a administrao da Eneva RJ e da E.ON, espera-se que o

segmento de upstream gere 32,3 BCM de gs.
Atualmente, o Complexo de Parnaba opera 3 campos de gs e 7 blocos de

explorao, com rea total aproximada de 21.000 quilmetros quadrados.
Viso Geral do segmento de Downstream
Com plexo Parnaba - Com posio do dow nstream

UTE
Parnaba I
Parnaba II
Parnaba III
Parnaba IV
Total
Capacidade instalada (MW)

675
517
178
56
1426
Fonte: Site da Eneva RJ

33
VI. Premissas
Introduo (cont.)
Integrao entre Downstream e Upstream
Para cumprir as obrigaes de gerao de energia eltrica, as UTEs devem

contar com uma fonte de combustvel confivel.
A fonte inicial de gs, garantida contratualmente at 2027 para a Parnaba III,

e at 2028 para a Parnaba IV, ser fornecida pelo Consrcio.
Uma ilustrao da integrao entre os campos de gs, unidades de

tratamento de gs e usinas termoeltricas que integram os segmentos de
downstream e upstream apresentada abaixo:
O fundamento por trs dessa previso, de acordo com a administrao

da Eneva RJ, que as UTEs no esto limitadas ao fornecimento de
gs do Consrcio. Na realidade, se o Consrcio no conseguir entregar
maior quantidade de gs, as UTEs podero contratar outros
fornecedores.
Alm disso, a previso da administrao da Eneva RJ baseia-se em

perspectivas e prticas comuns de avaliao do mercado e na
percepo que a mesma tem em relao aos relatrios mais recentes
do MME (Ministrio de Minerao e Energia); assim sendo, a
administrao da Eneva RJ entende que a mesma abordagem usada
em relatrios de avaliao de projetos similares seria vlida para a
Parnaba III e Parnaba IV.
Para fins de avaliao, considerou-se um fator Alfa sobre a taxa de

desconto aplicada aos fluxos de caixa aps a renovao do
PPA/Concesso.
Fonte: Eneva RJ
Prorrogao do perodo de projeo para o segmento de downstream
Apesar do fato dos contratos de fornecimento de gs para a Parnaba III e IV

vencerem em 2027 e 2028 respectivamente, a administrao da Eneva RJ
sustenta amplamente a premissa de que as UTEs conseguiro prorrogar o
perodo de concesso at 2042 e 2043 respectivamente.
De acordo com a administrao da Eneva RJ, o perodo de vida til de uma

UTE igual ou superior a 30 anos.
34
VI. Premissas
Introduo (cont.)
Reservas comprovadas e estimadas

80
37,7
70
As atuais reservas comprovadas totalizam 8,4 BCM. As

reservas se concentram nos poos atuais dos campos de
gs de GVR, GVB e GVA. No entanto, os campos de gs
podem abranger poos adicionais.
O Consrcio j realizou pesquisas extensas em outros

poos localizados no GVR, GVB, SE Bom Jesus, Fazenda
Isabel, Fazenda Chicote, Fazenda Alencar, Fazenda So
Raimundo, Fazenda Sossgo e Fazenda Santa Vitria.
O Consrcio planeja lanar comercialmente 4 campos

(Fazenda Santa Isabel, SE Bom Jesus, Santa Vitria e
Chicote) ao longo de 2015. Estudos geolgicos
independentes foram contratados, e estima-se que os
resultados fiquem prontos no 2 semestre de 2015.
Essas estimativas apontam para outros 23,9 BCM,

totalizando 32,3 BCM de reservas de gs natural.
Conforme mencionado anteriormente, a PGN opera em 7

blocos, que tambm apresentam outros campos de gs
com potencial de aumento a ser considerado. O Consrcio
realizou estudos sobre esses campos de gs; embora eles
estejam em blocos mais distantes, representam uma
reserva adicional potencial de aproximadamente 37,7
BCM.
Como os estudos independentes esto em estado

preliminar, a produo considerada neste relatrio
proveniente das reservas dos ciclos dos primeiros
contratos, a saber: 32,3 BCM.
70
BCM
Morada Nova
Tianguar
60
Esperantinpolis
Baslios
50
Havana
Axixa
40
23,9
30
20
10
6,1
1,9
0,4
8,4
GVR
GVB
SE BJ
Isabel
Chicote
Alencar
Raimundo
Sossgo
Vitria
32,3
Angical
Fonte: E.ON
35
VI. Premissas
Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba III

Receita
Receitas fixas (Contrato de CCEAR): Receitas provenientes da disponibilidade de capacidade de gerao de energia, conforme acordado nos contratos da
CCEAR assinados no Leilo A-5 de 2008. Os volumes foram estimados com base na capacidade mdia de 98 MW, de acordo com o contrato CCEAR, e a
estimativa da Administrao da Eneva RJ sobre o nmero total de horas de cada ano. O preo foi projetado com base nos preos acordados no Leilo A-5 e foi
reajustado anualmente pelo IPCA.
importante destacar que os contratos CCEAR atuais vencero em 2027, e que, a partir de 2028, a premissa utilizada pressupe uma renovao do PPA sob
as mesmas condies que aquelas em vigor atualmente, com o fundamento apresentado na pgina 34. Para contemplar o risco associado a essa renovao,
um fator alfa foi includo na taxa de desconto de 2027 em diante, conforme previsto na pgina 73.
Receitas variveis (CCEAR CVU): Os reembolsos de O&M foram calculados com base na estimativa da Administrao da Eneva RJ sobre o despacho de
energia lquida projetado e no pagamento acordado de O&M por megawatt-hora despachado, que especificado no contrato de CCEAR.
Segue abaixo a projeo de receitas que foi usada para a Parnaba III
Projeo de volume e receita da Parnaba III

1.400
900
1.322 1.323
Renovao de PPA
800
1.200
700
600
802
800
500
600
454
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
504
400
R$MM
GW/h
1.000
300
400
200
200
100
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042
Fonte: Eneva RJ
Contratos de CCEAR
CVU CCEAR
Despacho de energia lquida
36
VI. Premissas

Dedues
Deduo de impostos: As dedues sobre a receita bruta compreendem o PIS e Cofins s alquotas de 1,65% e 7,60% respectivamente. Considerando que a
UTE utiliza insumos ao gerar energia, a mesma tem direito a crditos de PIS e Cofins.
Custos fixos
Custos fixos de O&M: Calculados de acordo com as premissas contratuais atuais e ajustados anualmente pelo ndice IPCA.
Tarifa da ANEEL: Contratualmente acordada no contrato de CCEAR, representa uma tarifa fixa sobre a capacidade instalada total da UTE; ajustada
anualmente pelo IPCA.
TUST: Contratualmente acordada no contrato de CCEAR, representa uma tarifa fixa sobre a capacidade instalada total da UTE, lquida de perdas de transmisso,
; ajustada anualmente pelo IPCA.
Contribuio da CCEE: Contribuio fixa sobre a capacidade total instalada da UTE. ajustada anualmente pelo ndice IPCA.
RGR sobre receitas fixas: Conforme exigncias de regulamentao, a Parnaba III contribui com 1% de suas receitas fixas, lquidas de dedues, para o fundo
de P&D da Eletrobrs, a RGR.
Pagamento de arrendamento fixo: A UTE possui um acordo com o Consrcio para o pagamento de um arrendamento fixo, determinado contratualmente pelas
partes.
Overhauling: Projetado de acordo com o contrato da UTE com seu prestador de servios. Calculado de acordo com o despacho de energia ao longo da projeo.
Seguro: A Parnaba III est totalmente assegurada. O pagamento do prmio de seguro reajustado anualmente pelo IPCA.
Abertura dos custos fixos da Parnaba III

350
306
300
R$ MM
250
203
200
156
150
122
100
47
57
54
57
62
66
69
73
77
86
86
90
96
101
112
119
125
132
139
154
155
164
173
182
50
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042
Despesas com mercado livre O&M Tarifa da ANEEL TUST Contribuio da CCEE RGR sobre receitas fixas Pagamento de arrendamento fixo Overhauling Seguro
Fonte: Eneva RJ
37
VI. Premissas

Custos variveis
Custos de O&M variveis: Projetado de acordo com o despacho de energia bruta. Um custo de O&M unitrio (R$/MWh) reajustado anualmente pelo IPCA -
ento aplicado sobre a energia despachada.
RGR - sobre receitas variveis: Conforme as exigncias da regulamentao, a Parnaba III contribui com 1% de suas receitas variveis, lquidas de dedues,
para o fundo de P&D da Eletrobrs, a RGR.
Compra de combustvel: A compra de combustvel varivel foi projetada de acordo com o despacho de energia bruta. O preo do combustvel determinado
contratualmente pela Parnaba III e pelo Consrcio; reajustado anualmente pelo IPCA.
Contrato de arrendamento varivel: Avaliado pela diferena entre: (i) total das receitas e; (ii) receitas fixas das UTEs; (iii) custos variveis das UTEs; e (vi)
impostos, encargos setoriais e seguro.
Custos totais
Segue abaixo a projeo de custos que foi usada para a Parnaba III:
Projeo dos custos totais da Parnaba III
700
641
296
600
500
R$ MM
500
410
400
300
342
273
47
200
226
100
308
295
54
224
204
241
50
143
153
53
118
171
59
90
106
112
190
201
212
180
69
73
62
66
118
125
131
139
228
82
146
236
249
81
86
154
163
263
91
172
277
151
107
325
112
343
119
362
125
382
146
181
202
213
225
237
147
155
192
474
173
164
132
96
191
425
449
250
264
278
294
556
310
327
345
364
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042
Fonte: Eneva RJ
Custos variveis
Custos fixos
38
VI. Premissas

Depreciao
A depreciao fiscal total do imobilizado realizada em 10 anos (a uma taxa de 10% a.a.).
A depreciao contbil total do imobilizado realizada em 25 anos (a uma taxa de 4% a.a.).
Capex
Grandes investimentos foram feitos durante o perodo de construo (2011-2015). Ao longo do perodo de projeo, exceto em 2015, o Capex de manuteno
est includo nos custos de O&M (Overhauling).
Impostos de renda
A UTE tributada sob o regime de lucro real, com impostos de renda e contribuio social s alquotas de 25% e 9% respectivamente. Vale mencionar, contudo,
que a Parnaba III detm os seguintes benefcios fiscais:
Lucro da Explorao, concedido pela SUDENE, de 2014 a 2023; e
Depreciao acelerada, permitindo que a UTE deprecie seus itens a uma taxa de depreciao anual de 10%.
Capital de giro
A projeo considera uma mdia de 45 dias para contas a receber sobre receitas e 50 dias para contas a pagar sobre custos e despesas.
Fonte: Eneva RJ
39
VI. Premissas
Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba IV

Receita
Receitas de ACL: Calculadas com base no despacho de energia lquida, estimado pela administrao da Eneva, e no pagamento acertado por megawatt-hora
entregue, que est especificado no contrato de PPA com a Kinross Mining e Parnaba Comercializadora S.A..
Vale mencionar que, embora o ACL atual vena em 2019, a Administrao da Eneva RJ prev que esse contrato (com a Kinross Mining ou outro player do
mercado) ser renovado at 2043.
Segue abaixo a projeo de receita que foi utilizada para a Parnaba IV.
Projeo de volume e receita da Parnaba IV

500
450
350
430
430
300
400
Renovao do PPA
380
250
350
306
200
250
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
221
R$MM
GW/h
300
221
150
200
150
100
100
50
50
0
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043
Fonte: Eneva RJ
Receitas de ACL
Outras receitas
Despacho de energia lquida
40
VI. Premissas

Dedues
Deduo de impostos: As dedues sobre a receita bruta compreendem o PIS e Cofins s alquotas de 1,65% e 7,60% respectivamente. Considerando que a UTE utiliza
insumos ao gerar energia, a mesma tem direito a crditos de PIS&Cofins.
Custos fixos
Custos fixos de O&M: Calculados de acordo com as premissas contratuais atuais; ajustados anualmente pelo ndice IPCA.
Tarifas da ANEEL: Acordada contratualmente; representa uma tarifa fixa sobre a capacidade instalada total da UTE; ajustada anualmente pelo IPCA.
TUST: Acordada contratualmente; representa uma tarifa fixa sobre a capacidade instalada total da UTE, lquida de perdas de transmisso; ajustada anualmente pelo IPCA.
Contribuio da CCEE: Contribuio fixa sobre a capacidade total instalada da UTE. ajustada anualmente pelo ndice IPCA.
RGR sobre receitas fixas: Conforme exigncias de regulamentao, a Parnaba IV contribui com 1% de suas receitas fixas, lquidas de dedues, para o fundo de P&D da
Eletrobrs, a RGR.
Overhauling: Projetado de acordo com o contrato da UTE com seu prestador de servios, calculado de acordo com o despacho de energia ao longo da projeo.
Seguro: A Parnaba IV est totalmente assegurada. O pagamento do prmio de seguro reajustado anualmente pelo IPCA.
Abertura de custos fixos da Parnaba IV

60
52
49
50
47
R$ MM
44
40
30
20
17
17
15
14
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
25
26
27
29
30
32
34
36
38
40
42
10
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043
Fonte: Eneva RJ
O&M
Tarifas da ANEEL
TUST
Contribuio da CCEE
RGR sobre receita fixa
Overhauling
Seguro
41
VI. Premissas

Custos variveis
Custos de O&M varivel: Projetado de acordo com o despacho de energia bruta. Um custo de O&M unitrio (R$/MWh) reajustado anualmente pelo IPCA -
ento aplicado sobre a energia despachada.
RGR - sobre receitas variveis: Conforme exigncias de regulamentao, a Parnaba IV contribui com 1% de suas receitas variveis, lquidas de dedues,
para o fundo de P&D da Eletrobrs, a RGR.
Compra de combustvel: A compra de combustvel varivel foi projetada de acordo com o despacho de energia bruta. O preo do combustvel determinado
contratualmente pela Parnaba IV e pelo Consrcio; reajustado anualmente pelo IPCA.
Custos totais
Segue abaixo a projeo de custos que foi usada para a Parnaba III:
Projeo de custos totais

200
174
180
161
153
160
47
R$ MM
145
137
140
130
123
120
100
80
60
40
20
49
48
48
50
53
55
47
17
15
14
14
15
16
17
34
35
37
39
32
33
30
59
17
42
62
18
44
65
19
46
69
20
49
73
21
51
77
22
54
81
23
57
85
25
60
90
26
64
95
27
67
100
29
71
105
30
75
111
32
79
117
47
44
44
42
40
38
128
36
121
34
83
165
88
92
98
103
109
115
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040 2041 2042 2043
Fonte: Eneva RJ
Custos variveis
Custos fixos
42
VI. Premissas

Depreciao
A depreciao fiscal total do imobilizado realizada em 10 anos (a uma taxa de 10% a.a.).
A depreciao contbil total do imobilizado realizada em 25 anos (a uma taxa de 4% a.a.).
Capex
Grandes investimentos foram feitos durante o perodo de construo (2011-2014). Ao longo do perodo de projeo, incluram-se as despesas de Capex de
manuteno nos custos de Operao e Manuteno (overhauling).
Impostos de renda
A UTE tributada sob o regime do lucro real, com impostos de renda e contribuio social s alquotas de 25% e 9% respectivamente. Vale mencionar, contudo,
que a Parnaba IV detm os seguintes benefcios fiscais:
Lucro da Explorao, concedido pela SUDENE, de 2014 a 2023; e
Depreciao acelerada, permitindo que a UTE deprecie seus itens a uma taxa de depreciao anual de 10%.
Capital de giro
A projeo considera uma mdia de 45 dias para contas a receber sobre receitas e 50 dias para contas a pagar sobre custos e despesas.
Fonte: Eneva RJ
43
VI. Premissas
PGN
Receita
Os resultados apresentados abaixo representam 70% das receitas totais geradas pelo Consrcio.
Receita contratual de gs: Com base na demanda de gs das 4 UTEs, essas receitas correspondem aos custos de compra de combustveis do negcio de
downstream.
Receita fixa: As Parnabas I e III UTE possuem um acordo com o Consrcio para o pagamento de um arrendamento fixo, determinado contratualmente pelas
partes.
Receita varivel: As receitas de arrendamento varivel, provenientes exclusivamente da Parnaba I e III, foram calculadas com base na diferena entre: (i) total
das receitas; e (ii) receitas fixas; (iii) custos variveis; e (vi) impostos, taxas regulatrias e seguro.
Gs condensado: Lquido de baixa densidade presente em campos de gs. Essa linha de receitas foi projetada mediante a multiplicao do volume em milhes
de BOE e do preo do gs condensado (em milhes de reais). Isso representa uma mdia de 0,5% da receita total at o final dos contratos com as UTEs.
Projeo de Receita Bruta da PGN

1.400
1.191
1.200
1.129
1.078
R$ MM
1.026
1.000
921
791
800
738
609
600
178
400
150
3
149
703
173
4
158
111
4
133
4
176
141
4
186
784
149
5
196
828
157
5
207
165
5
218
194
175
5
230
184
6
243
6
256
157
6
270
165
2
243
256
579
591
194
184
174
205
873
1.014
2
270
285
301
167
4
140
437
200
629
743
1.070
984
972
457
348
287
391
412
435
459
485
512
540
570
601
623
658
694
313
2-
330
2-
346
-
310
328
346
122
122
2015
2016
2017
Fonte: E.ON
2018
2019
2020
Contratos de gs
2021
2022
2023
2024
Aluguel fixo
2025
2026
2027
2028
2029
2030
Gs condensado
2031
2032
2033
2034
2035
2036
0
-
0
-
0
-
0
-
2037
2038
2039
2040
Aluguel varivel
44
VI. Premissas
PGN
Dedues
Os resultados apresentados abaixo representam 70% das dedues do Consrcio.
Deduo de impostos: As dedues sobre a receita bruta compreendem o PIS e Cofins s alquotas de 1,65% e 7,60%, respectivamente, e o ICMS (que se
refere exclusivamente venda de gs) a uma alquota de 4,6%. Alm disso, foi considerado um crdito de PIS e Cofins de 1,65% + 7,60% sobre 50% das
despesas operacionais (Opex), custos de abandono, despesas de explorao e depreciao.
Participao especial: Imposto progressivo aplicado produo de gs excedente a 450 mil metros cbicos de BOE em cada poo.
Tarifas da ANEEL: Calculado de acordo com as atuais premissas contratuais, ajustado anualmente pelo ndice IPCA.
Royalties: Estimado em 10% das receitas brutas totais ao longo de todo o perodo de projeo.
Custos
Os resultados apresentados abaixo representam 70% dos custos operacionais (Opex) e outros custos do Consrcio.
Opex: Com base no oramento para 2015 e a projeo de produo, ajustada pelo ndice IPCA. Vale chamar a ateno para a depleo dos poos de 2032 at
2036.
Participao do proprietrio das terras: De acordo com o contrato firmado, o proprietrio das terras tem direito a receber 1,0% da receita total.
Contrato de servido: As tubulaes de transporte de gs do Consrcio tm muitos quilmetros de comprimento, passando por fazendas e terras de
propriedade de terceiros. Nesse contrato, os proprietrios dessas terras concedem o direito de acesso e servido de passagem para a construo, manuteno
e remoo das tubulaes. Em troca desses servios, o Consrcio deve pagar um seguro e um valor indexado, que pago periodicamente.
Custos de abandono: De acordo com as exigncias regulatrias, mediante a depleo do poo de gs, a empresa deve remover os equipamentos, tampar o
poo e remediar a superfcie de modo a impedir o vazamento de hidrocarbonos e quaisquer danos ao meio ambiente nas reas adjacentes. A Administrao da
E.ON, considerou uma premissa de R$ 1,5 milho por poo. Os custos de abandono foram mais substanciais em 2040, j que os poos sero fechados no
mesmo ano.
Projeo de custos da PGN

200
R$ MM
150
82
100
50
46
52
56
73
76
86
101
89
93
98
104
120
115
120
127
134
158
140
70
67
71
26
0
2037
2038
2039
2015
Fonte: E.ON
2016
2017
Opex
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Parcela do proprietrio da terra
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
Contrato de servido
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2040
Custo de abandono
45
VI. Premissas
PGN
Despesas
Os resultados apresentados abaixo representam 70% das despesas do Consrcio.
Aluguel para ANP: Calculado de acordo com as atuais premissas contratuais, ajustado anualmente pelo ndice IPCA.
P&D: Calculado como 1% das receitas lquidas.
SG&A: Composto por trs fatores: produo, desenvolvimento e infraestrutura e explorao. importante mencionar que, em 2019, o fim da explorao de
novos campos de gs causa uma reduo nas despesas com vendas e despesas gerais e administrativas (SG&A).
Despesas de explorao: Projeo que aglutina despesas de explorao, perfurao e outras despesas de prospeco (ssmicas, poos de injeo, entre
outras).
Projeo de despesas da PGN

100
91
89
90
R$ MM
80
70
44
37
60
67
18
50
52
-
45
-
40
34
-
30
44
47
49
52
32
-
30
-
32
-
33
-
26
24
26
27
35
-
40
20
29
29
37
-
30
39
-
32
41
-
36
25
-
34
10
-
5
0
5
0-
0-
5
0
5
0
6
0
6
0
7
0
6
0
27
-
26
27
36
25
3
0
26
-
7
0
7
0
20
20
7
0
0-
0-
0-
0-
0-
17
-
14
-
13
-
16
14
13
0-
0-
0-
0
0-
0
0-
0
0-
0
0-
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040
Fonte: E.ON
Aluguel para a ANP
P&D
SG&A
46
VI. Premissas
PGN
Depreciao
Os resultados apresentados abaixo representam 70% da depreciao do Consrcio
A depreciao total da infraestrutura foi estimada em 20 anos (a uma taxa de 5% ao ano).
A taxa de depreciao do imobilizado foi estimada com base na produo anual e nas reservas comprovadas j desenvolvidas.
Capex
Os resultados apresentados abaixo representam 70% das despesas de capital do Consrcio
Os principais gastos de capital foram: investimentos em desenvolvimento; e investimentos na infraestrutura necessria para conectar as tubulaes.
Projeo de capex da PGN
500
450
474
13
R$ MM
400
350
225
333
300
250
195
221
200
150
187
148
186
100
118
101
42
97
32
50
50
41
41
2015
2016
2017
Fonte: E.ON
92
87
90
87
90
42
32
32
32
32
69
60
55
58
55
58
50
-
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
Perfurao
Desenvolvimento
Infraestrutura
Outros capex de desenvolvimento
47
VI. Premissas
PGN
Impostos de renda
A PGN tributada com impostos de renda e contribuio social s alquotas de 25% e 9% respectivamente. Vale mencionar, contudo, que a PGN detm o
seguinte benefcio fiscal:
Lucro da Explorao, concedido pela SUDENE, de 2014 a 2023.
Capital de giro
A tabela apresenta a mdia de dias e impulsionadores para cada conta.

PGN
Ativos
Contas a receber
Estoque
Outras contas a receber
Dias
67
20
55
10
Relacionado a
Dias de receitas
Dias de receitas
Dias de receitas
Passivos
Fornecedores
Impostos a pagar
Contas a pagar
Emprstimos de curto prazo
Dias
51
27
17
0
7
Relacionado a
Dias de receitas
Dias de custos
Dias de custos
Dias de custos
Fonte: E.ON
48
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
27
VI. Premissas
32
49
63
67
70
72
49
Critrio de avaliao
Empresa
Critrio de avaliao
O critrio de avaliao , objetivamente, uma soma das partes, conforme

apresentado abaixo. Os ativos que possuem expectativa de rentabilidade
futura foram avaliados pela metodologia do fluxo de caixa descontado. Os
demais ativos no operacionais, pr-operacionais, ou materialmente
irrelevantes, foram avaliados pelo respectivo valor contbil.
Empresa
Critrio de avaliao
Soma das partes
Eneva Participaes S.A.
Parnaba Participaes S.A.

Parnaba III Gerao de
Energia S.A.
Parnaba IV Gerao de
Energia S.A.
2
3
Parnaba Gerao e Comerc.

de Energia S.A.
Seival Participaes S.A.
Seival Gerao de
Energia Ltda.
Au II Gerao de
Energia S.A.
Soma das partes
FCD
FCD
Critrio de avaliao
UTE Porto do Au S.A.
= (A)1 + (C) 1
(C) =

Sul Gerao de Energia
Ltda.
8
10
de Combustveis Ltda.
ENEVA Solar
Empreendimentos Ltda.
12
Au III Gerao de
Energia Ltda.
13
Tau Gerao de Energia

Ltda.
14
ENEVA Comercializadora
de Energia Ltda.
15
(B) 2
(B)
(B)
Valor contbil
(A)
Valor contbil
(A)
Valor contbil
(A)
Valor contbil
(A)
ENEVA Comercializadora 11
DRE da Parnaba Comercializadora e

projees de fluxo de caixa foram
contempladas dentro da Parnaba IV.
(B)
SPE Ventos
Parnaba Gs Natural
S.A.
1 Ajustado
2 Ajustado
16
Valor contbil
Valor contbil
Valor contbil
Valor contbil
Valor contbil
Valor contbil
Valor contbil
Valor contbil
(A)
(A)
(A)
(A)
(A)
(A)
(A)
(A)
DCF
de acordo com a participao da Eneva Participaes RJ

de acordo com a participao da Parnaba Participaes
50

Abaixo apresentada a DRE projetada da Parnaba III:

DRE projetada - Parnaba III
2015
334,42
-6,65
327,77
2016
401,27
-11,07
390,20
2017
274,86
-7,55
267,32
2018
218,14
-7,70
210,45
2019
241,13
-2,39
238,74
2020
254,40
-8,43
245,97
2021
268,39
-8,89
259,49
2022
283,15
-9,38
273,77
2023
298,72
-9,90
288,82
2024
315,15
-10,45
304,71
2025
332,49
-10,60
321,89
2026
350,77
-11,63
339,14
2027
370,07
-12,28
357,78
2028
390,42
-13,33
377,09
-273,44
-298,83
-207,42
-147,33
-228,28
-174,21
-183,78
-193,88
-204,54
-215,78
-232,21
-240,15
-253,22
-267,57
EBITDA
54,33
91,37
59,90
63,11
10,46
71,76
75,71
79,88
84,28
88,93
89,68
99,00
104,57
109,52
Margem Ebitda
Depreciao/Amortizao
EBT
IR & CS
EBT %
Lucro lquido
0,17
-8,03
46,30
-2,57
-0,06
43,73
0,23
-8,44
82,93
-6,33
-0,08
76,60
0,22
-8,44
51,45
-3,49
-0,07
47,97
0,30
-8,44
54,67
-3,81
-0,07
50,86
0,04
-8,44
2,02
0,00
0,00
2,02
0,29
-8,44
63,32
-4,32
-0,07
58,99
0,29
-8,44
67,27
-4,87
-0,07
62,40
0,29
-8,44
71,44
-5,31
-0,07
66,13
0,29
-8,44
75,84
-5,80
-0,08
70,04
0,29
-8,44
80,48
-27,16
-0,34
53,33
0,28
-8,44
81,24
-27,42
-0,34
53,82
0,29
-8,44
90,55
-30,79
-0,34
59,77
0,29
-8,44
96,13
-32,68
-0,34
63,44
0,29
-8,44
101,08
-34,37
-0,34
66,71
2029
411,89
-14,47
397,42
2030
434,55
-11,10
423,45
2031
458,45
-16,95
441,50
2032
483,66
-18,29
465,37
2033
510,26
-19,71
490,56
2034
538,33
-21,20
517,13
2035
567,93
-22,77
545,16
2036
599,17
-23,83
575,34
2037
632,13
-26,19
605,94
2038
666,89
-28,04
638,86
2039
703,57
-29,99
673,58
2040
742,27
-32,04
710,22
2041
783,09
-23,71
759,38
2042
826,16
-36,50
789,66
-282,30
-347,35
-314,25
-331,55
-349,80
-369,06
-389,38
-417,39
-433,45
-457,31
-482,49
-509,06
-650,68
-566,66
EBITDA
115,12
76,10
127,25
133,82
140,75
148,06
155,78
157,96
172,49
181,55
191,09
201,17
108,70
223,00
Margem Ebitda
Depreciao/Amortizao
EBT
IR & CS
EBT %
Lucro lquido
0,29
-8,44
106,67
-36,27
-0,34
70,41
0,18
-8,03
68,07
-23,15
-0,34
44,93
0,29
-8,03
119,22
-40,54
-0,34
78,69
0,29
-8,03
125,79
-42,77
-0,34
83,02
0,29
-8,03
132,73
-45,13
-0,34
87,60
0,29
-8,03
140,04
-47,61
-0,34
92,42
0,29
-8,03
147,75
-50,23
-0,34
97,51
0,27
-8,03
149,93
-50,98
-0,34
98,95
0,28
-8,03
164,47
-55,92
-0,34
108,55
0,28
-8,03
173,52
-59,00
-0,34
114,52
0,28
0,00
191,09
-64,97
-0,34
126,12
0,28
0,00
201,17
-68,40
-0,34
132,77
0,14
0,00
108,70
-36,96
-0,34
71,75
0,28
0,00
223,00
-75,82
-0,34
147,18
R$ MM
Receita Bruta
Dedues
Receita Lquida
Custos
DRE projetada - Parnaba III

R$ MM
Receita Bruta
Dedues
Receita Lquida
Custos
51

Fluxo de Caixa
Abaixo apresentado o fluxo de caixa projetado da Parnaba III:

Fluxo de caixa projetado - Parnaba III
2015
43,73
8,03
(5,81)
13,72
59,66
2016
76,60
8,44
(0,40)
(4,22)
80,42
2017
47,97
8,44
(0,00)
2,63
59,04
2018
50,86
8,44
(1,22)
58,09
2019
2,02
8,44
7,60
18,06
2020
58,99
8,44
(8,30)
59,14
2021
62,40
8,44
(0,36)
70,48
2022
66,13
8,44
(0,38)
74,20
2023
70,04
8,44
(0,40)
78,08
2024
53,33
8,44
(0,42)
61,35
2025
53,82
8,44
0,13
62,39
2026
59,77
8,44
(1,04)
67,17
2027
63,44
8,44
(0,51)
71,38
2028
66,71
8,44
(0,41)
74,74
13,83%
0,50
55,92
13,83%
1,50
66,22
13,83%
2,50
42,70
13,83%
3,50
36,91
13,83%
4,50
10,08
13,83%
5,50
29,00
13,83%
6,50
30,36
13,83%
7,50
28,08
13,83%
8,50
25,96
12,48%
9,50
20,08
12,48%
10,50
18,15
12,48%
11,50
17,37
12,48%
12,50
16,41
13,60%
13,50
13,36
2029
70,41
8,44
(0,49)
78,36
2030
44,93
8,03
5,70
58,66
2031
78,69
8,03
(6,76)
79,96
2032
83,02
8,03
(0,57)
90,48
2033
87,60
8,03
(0,60)
95,02
2034
92,42
8,03
(0,64)
99,81
2035
97,51
8,03
(0,67)
104,87
2036
98,95
8,03
0,11
107,10
2037
108,55
8,03
(1,57)
115,00
2038
114,52
8,03
(0,79)
121,76
2039
126,12
(0,83)
125,29
2040
132,77
(0,88)
131,89
2041
71,75
13,34
85,08
2042
147,18
(15,24)
131,94
13,60%
14,50
12,33
13,60%
15,50
8,13
13,60%
16,50
9,75
13,60%
17,50
9,71
13,60%
18,50
8,98
13,60%
19,50
8,30
13,60%
20,50
7,68
13,60%
21,50
6,90
13,60%
22,50
6,52
13,60%
23,50
6,08
13,60%
24,50
5,51
13,60%
25,50
5,10
13,60%
26,50
2,90
13,60%
27,50
3,96
R$ MM
Lucro lquido
Depreciao/am ortizao
Capex
Variaes no capital de giro
Fluxo de caixa da firma
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
Fluxo de caixa projetado - Parnaba III

R$ MM
Lucro lquido
Depreciao/am ortizao
Capex
Variaes no capital de giro
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
52

Avaliao
apresentado, na tabela abaixo, o valor da Parnaba III:
Valor econm ico - Parnaba III

R$ MM
Ajustes de balano
Estoque
Partes relacionadas
Emprstimos e financiamentos
Compra de energia
Partes relacionadas
Contigncias fiscais
Equity Value
Equity Value @70%
512,43
(78,82)
14,10
3,85
68,15
(120,00)
(6,92)
(34,75)
(3,25)
433,62
303,53
53

Abaixo apresentada a DRE projetada da Parnaba IV:

DRE projetada - Parnaba IV
R$ MM
Receita bruta
Dedues
Receita Lquida
2015
63,56
-2,37
61,19
2016
67,73
-2,58
65,15
2017
75,35
-3,71
71,64
2018
79,50
-4,66
74,84
2019
83,87
-5,56
78,31
2020
88,49
-5,87
82,62
2021
93,35
-6,19
87,17
2022
98,49
-6,52
91,96
2023
103,90
-6,88
97,02
2024
109,62
-7,26
102,36
2025
115,65
-7,65
107,99
2026
122,01
-8,07
113,94
2027
128,72
-8,51
120,21
2028
135,80
-9,00
126,80
2029
143,27
-9,49
133,78
-46,84
-49,12
-48,36
-47,98
-49,75
-52,51
-55,43
-58,50
-61,75
-65,18
-68,77
-72,59
-76,62
-80,59
-85,10
EBITDA
14,35
16,03
23,29
26,86
28,56
30,11
31,74
33,46
35,27
37,19
39,22
41,35
43,59
46,20
48,67
Margem Ebitda
Depreciao/Amortizao
EBT
IR & CS
EBT %
Lucro lquido
0,23
-6,45
7,90
0,00
0,00
7,90
0,25
-6,61
9,42
0,00
0,00
9,42
0,33
-6,61
16,68
-0,60
-0,04
16,08
0,36
-6,61
20,25
-0,95
-0,05
19,30
0,36
-6,61
21,95
-1,10
-0,05
20,85
0,36
-6,61
23,50
-1,24
-0,05
22,26
0,36
-6,61
25,13
-1,39
-0,06
23,75
0,36
-6,61
26,85
-1,54
-0,06
25,31
0,36
-6,61
28,66
-1,70
-0,06
26,96
0,36
-6,61
30,58
-4,84
-0,16
25,74
0,36
-6,61
32,61
-11,01
-0,34
21,60
0,36
-6,61
34,74
-11,81
-0,34
22,93
0,36
-6,61
36,98
-12,57
-0,34
24,40
0,36
-6,61
39,59
-13,46
-0,34
26,13
0,36
-6,61
42,06
-14,30
-0,34
27,76
2030
151,15
-10,01
141,14
2031
159,46
-10,56
148,90
2032
168,23
-11,14
157,09
2033
177,48
-11,75
165,73
2034
187,25
-12,44
174,80
2035
197,54
-13,12
184,42
2036
208,41
-13,84
194,57
2037
219,87
-14,60
205,27
2038
231,96
-15,41
216,56
2039
244,72
-16,25
228,47
2040
258,18
-17,14
241,04
2041
272,38
-18,08
254,30
2042
287,36
-19,07
268,29
2043
303,17
-20,12
283,05
-89,80
-94,74
-99,97
-105,49
-110,82
-116,94
-123,39
-130,20
-137,36
-144,94
-152,93
-161,37
-170,27
-179,66
51,34
54,16
57,12
60,25
63,98
67,48
71,18
75,07
79,20
83,53
88,11
92,93
98,02
103,39
0,36
-6,45
44,89
-15,21
-0,34
29,68
0,36
-6,45
47,71
-16,17
-0,34
31,54
0,36
-6,45
50,67
-17,17
-0,34
33,50
0,36
-6,45
53,80
-18,24
-0,34
35,56
0,37
-6,45
57,53
-19,51
-0,34
38,03
0,37
-6,45
61,03
-20,70
-0,34
40,34
0,37
-6,45
64,73
-21,95
-0,34
42,77
0,37
-6,45
68,62
-23,28
-0,34
45,34
0,37
-6,45
72,75
-24,68
-0,34
48,07
0,37
-6,45
77,09
-26,15
-0,34
50,93
0,37
0,00
88,11
-27,71
-0,31
60,40
0,37
0,00
92,93
-29,35
-0,32
63,58
0,37
0,00
98,02
-31,08
-0,32
66,94
0,37
0,00
103,39
-32,90
-0,32
70,48
Custos e despesas
DRE projetada - Parnaba IV

R$ MM
Receita bruta
Dedues
Receita Lquida
Custos e despesas
EBITDA
Margem Ebitda
Depreciao/Amortizao
EBT
IR & CS
EBT %
Lucro lquido
54

Fluxo de Caixa
Abaixo apresentado o fluxo de caixa projetado da Parnaba IV:

Fluxo de caixa projetado - Parnaba IV
2015
7,90
6,45
(2,25)
6,21
18,32
2016
9,42
6,61
(0,00)
(0,18)
15,86
2017
16,08
6,61
(0,00)
(0,90)
21,78
2018
19,30
6,61
(0,45)
25,47
2019
20,85
6,61
(0,19)
27,28
2020
22,26
6,61
(0,15)
28,72
2021
23,75
6,61
(0,16)
30,19
2022
25,31
6,61
(0,17)
31,75
2023
26,96
6,61
(0,18)
33,39
2024
25,74
6,61
(0,19)
32,16
2025
21,60
6,61
(0,20)
28,01
2026
22,93
6,61
(0,21)
29,33
2027
24,40
6,61
(0,22)
30,79
2028
26,13
6,61
(0,27)
32,47
2029
27,76
6,61
(0,24)
34,13
13,83%
0,50
17,17
13,83%
1,50
13,05
13,83%
2,50
15,75
13,83%
3,50
16,18
13,83%
4,50
15,23
13,83%
5,50
14,08
13,83%
6,50
13,01
13,83%
7,50
12,01
13,83%
8,50
11,10
12,48%
9,50
10,52
12,48%
10,50
8,15
12,48%
11,50
7,59
12,48%
12,50
7,08
12,48%
13,50
6,64
13,60%
14,50
5,37
2030
29,68
6,45
(0,26)
35,87
2031
31,54
6,45
(0,28)
37,71
2032
33,50
6,45
(0,29)
39,65
2033
35,56
6,45
(0,31)
41,70
2034
38,03
6,45
(0,39)
44,09
2035
40,34
6,45
(0,35)
46,44
2036
42,77
6,45
(0,37)
48,86
2037
45,34
6,45
(0,39)
51,41
2038
48,07
6,45
(0,41)
54,11
2039
50,93
6,45
(0,43)
56,95
2040
60,40
(0,45)
59,94
2041
63,58
(0,48)
63,10
2042
66,94
(0,51)
66,43
2043
70,48
(0,53)
69,95
13,60%
15,50
4,97
13,60%
16,50
4,60
13,60%
17,50
4,26
13,60%
18,50
3,94
13,60%
19,50
3,67
13,60%
20,50
3,40
13,60%
21,50
3,15
13,60%
22,50
2,92
13,60%
23,50
2,70
13,60%
24,50
2,50
13,60%
25,50
2,32
13,60%
26,50
2,15
13,60%
27,50
1,99
13,60%
28,50
1,85
R$ MM
Lucro lquido
Depreciao/Am ortizao
Capex
Variaes de capital de giro
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
Fluxo de caixa projetado - Parnaba IV

R$ MM
Lucro lquido
Depreciao/Am ortizao
Capex
Variaes de capital de giro
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
55

Avaliao
apresentado, na tabela abaixo, o valor da Parnaba IV:
Valor econm ico - Parnaba IV (1)

R$ MM
Ajustes de balano
Estoque
Partes relacionadas
Partes relacionadas
Comercializadora - Caixa e equivalente
Comercializadora - Contas a receber
Comercializadora - Impostos a recupe
Comercializadora - Compra de energia
Comercializadora - Partes relacionada
Equity Value
Equity Value @70%
217,34
(166,60)
0,33
0,22
18,88
(173,30)
4,58
10,43
5,61
(6,05)
(27,32)
50,73
35,51
( 1) O valor econmico contempla,

tambm, a Parnaba Comercializadora
56

Eneva Participaes em Recuperao Judicial: Parnaba Participaes
Soma das partes da Parnaba Participaes
Apresentamos, abaixo, a soma das partes da Parnaba Participaes:
Valor econm ico - Parnaba Participaes

R$ MM
Parnaba III Equity Value @70%
Parnaba IV e Com ercializadora @70%
Ajustes da Parnaba Holding
Impostos a recuperar
Partes relacionadas
Afac
Impostos a pagar
Contas a pagar
303,53
35,51
37,29
0,25
1,51
29,85
7,20
(1,35)
(0,17)
Equity Value
376,34
Equity Value @ 50%
188,17
57
PGN
Abaixo apresentada a DRE projetada da PGN:

DRE projetada - PGN
R$ M
Receita bruta
Dedues
Receita lquida
Custos
Lucro bruto
Despesas
EBITDA
Margem EBITDA
Depreciao
EBT
IR e CS
% do EBT
Lucro lquido
2015
609,22
(97,46)
511,76
(46,38)
465,39
(92,01)
373,38
72,96%
(150,20)
223,18
(56,70)
-25,41%
166,48
2016
738,25
(136,92)
601,34
(52,44)
548,90
(88,56)
460,34
76,55%
(144,21)
316,13
(73,18)
-23,15%
242,94
2017
791,07
(140,21)
650,87
(55,79)
595,08
(66,83)
528,25
81,16%
(135,20)
393,05
(92,04)
-23,42%
301,01
2018
629,02
(107,27)
521,75
(81,79)
439,97
(51,96)
388,01
74,37%
(113,39)
274,63
(65,58)
-23,88%
209,04
2019
703,28
(122,28)
581,00
(72,85)
508,15
(44,66)
463,49
79,77%
(108,38)
355,11
(84,61)
-23,83%
270,50
2020
743,19
(131,08)
612,11
(76,40)
535,71
(33,54)
502,18
82,04%
(104,57)
397,61
(94,78)
-23,84%
302,82
2021
784,24
(139,18)
645,05
(86,12)
558,93
(31,55)
527,39
81,76%
(95,91)
431,48
(102,85)
-23,84%
328,63
2022
827,56
(163,73)
663,84
(100,51)
563,32
(30,02)
533,30
80,34%
(96,00)
437,31
(104,23)
-23,83%
333,08
2023
873,23
(181,18)
692,05
(88,71)
603,34
(31,67)
571,67
82,61%
(96,08)
475,59
(113,34)
-23,83%
362,25
2024
921,42
(194,19)
727,22
(93,46)
633,77
(33,41)
600,35
82,55%
(96,15)
504,20
(171,43)
-34,00%
332,77
2025
972,25
(204,78)
767,46
(98,47)
668,99
(35,25)
633,75
82,58%
(105,92)
527,83
(179,46)
-34,00%
348,37
2028
984,04
(198,51)
785,53
(114,54)
670,99
(40,71)
630,28
80,24%
(92,62)
537,66
(182,81)
-34,00%
354,86
2029
1.014,24
(200,85)
813,39
(120,33)
693,06
(35,60)
657,46
80,83%
(82,10)
575,36
(195,62)
-34,00%
379,73
2030
1.069,94
(212,13)
857,81
(126,83)
730,98
(24,68)
706,31
82,34%
(82,12)
624,19
(212,22)
-34,00%
411,96
2031
1.128,91
(224,04)
904,88
(133,68)
771,19
(26,03)
745,17
82,35%
(82,13)
663,03
(225,43)
-34,00%
437,60
2032
1.191,22
(236,62)
954,60
(140,49)
814,11
(27,46)
786,65
82,41%
(82,16)
704,49
(239,53)
-34,00%
464,97
2033
312,82
(97,78)
215,03
(69,72)
145,32
(20,48)
124,84
58,05%
(35,86)
88,97
(30,25)
-34,00%
58,72
2034
330,27
(103,73)
226,54
(67,30)
159,23
(16,51)
142,72
63,00%
(33,05)
109,67
(37,29)
-34,00%
72,38
2035
345,87
(109,38)
236,49
(70,92)
165,57
(14,36)
151,21
63,94%
(31,27)
119,93
(40,78)
-34,00%
79,16
2036
121,70
(55,53)
66,17
(26,13)
40,04
(13,32)
26,72
40,38%
(10,43)
16,29
(5,54)
-34,00%
10,75
2037
N.a.
N.a.
-
2038
N.a.
N.a.
-
2026
1.025,65
(214,06)
811,59
(103,75)
707,83
(37,18)
670,65
82,63%
(102,90)
567,75
(193,04)
-34,00%
374,72
2027
1.078,12
(216,71)
861,42
(119,99)
741,43
(39,23)
702,20
81,52%
(100,01)
602,19
(204,74)
-34,00%
397,44
DRE projetada - PGN

R$ M
Receita bruta
Dedues
Receita lquida
Custos
Lucro bruto
Despesas
EBITDA
Margem EBITDA
Depreciao
EBT
IR e CS
% do EBT
Lucro lquido
2039
2040
7,32
7,32
(158,17)
(150,85)
(150,85)
N.a. -2062,16%
(150,85)
N.a.
0,00%
(150,85)
58
PGN
Fluxo de Caixa
Abaixo apresentado o fluxo de caixa projetado da PGN:

Fluxo de caixa projetado - PGN
R$ M
Lucro lquido
Depreciao
Capex
2015
166,48
150,20
(8,77)
(473,74)
(165,83)
2016
242,94
144,21
(18,81)
(333,06)
35,29
2017
301,01
135,20
(20,65)
(220,83)
194,73
2018
209,04
113,39
40,22
(186,79)
175,86
2019
270,50
108,38
(24,41)
(101,44)
253,03
2020
302,82
104,57
(11,55)
(92,16)
303,69
2021
328,63
95,91
(11,65)
412,89
2022
333,08
96,00
(7,79)
421,29
2023
362,25
96,08
(13,14)
445,19
2024
332,77
96,15
(10,29)
418,64
2025
348,37
105,92
(7,69)
(87,11)
359,48
2026
374,72
102,90
(11,29)
(90,15)
376,18
2027
397,44
100,01
(9,00)
(86,70)
401,75
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
15,14%
0,50
(154,54)
15,14%
1,50
28,56
15,14%
2,50
136,88
15,14%
3,50
107,35
15,14%
4,50
134,15
15,14%
5,50
139,83
15,14%
6,50
165,11
15,14%
7,50
146,31
15,14%
8,50
134,28
14,59%
9,50
114,84
14,59%
10,50
86,06
14,59%
11,50
78,60
14,59%
12,50
73,25
2028
354,86
92,62
22,01
(89,72)
379,77
2029
379,73
82,10
(10,41)
451,43
2030
411,96
82,12
(14,37)
479,71
2031
437,60
82,13
(12,54)
507,20
2032
464,97
82,16
(13,34)
533,79
2033
58,72
35,86
196,01
290,59
2034
72,38
33,05
(5,54)
99,89
2035
79,16
31,27
(3,46)
106,97
2036
10,75
10,43
44,62
65,80
2037
21,20
21,20
2038
-
2039
-
2040
(150,85)
32,87
(117,98)
14,59%
13,50
60,43
14,59%
14,50
62,69
14,59%
15,50
58,14
14,59%
16,50
53,65
14,59%
17,50
49,27
14,59%
18,50
23,41
14,59%
19,50
7,02
14,59%
20,50
6,56
14,59%
21,50
3,52
14,59%
22,50
0,99
14,59%
23,50
-
14,59%
24,50
-
14,59%
25,50
(3,66)
Fluxo de caixa projetado - PGN

R$ M
Lucro lquido
Depreciao
Capex
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
59
PGN
Avaliao
apresentado, na tabela abaixo, o valor da PGN:
PGN - Valor econm ico

R$ MM
Ajustes
Caixa restrito
Emprstimos
Contas a receber de parceiros
Impostos diferidos
Valor econm ico
1.512,70
(478,63)
130,53
9,83
(721,85)
18,15
84,71
1.034,08
60
Concluso
Resumo do trabalho
Com base no escopo desse Laudo, e sujeito s premissas, restries e limitaes anteriormente mencionados, estimamos o valor justo da Eneva
Participaes RJ e da PGN, com data-base 31 de dezembro de 2014, conforme apresentado abaixo:
Eneva Participaes RJ Soma das Partes
PGN
46,41
17,76
151,77
Parnaba III
Parnaba IV
1.512,70
18,65
188,17
Ajustes
Parnaba
Parnaba
Participaes
Participaes
S.A.
Soma dos
valores
contbeis
Ajustes
Eneva
Eneva
Participaes
Participaes S.A. (soma
das partes)
Holding
Inferior (-5%)
302,15
Central
317,26
Superior (+5%)
332,36
O valor de 100% da operao da Eneva Participaes em Recuperao

Judicial, em 31 de dezembro de 2014, est entre R$ 302,1 milhes e R$ 332,4
milhes (intervalo considerado de acordo com a instruo n 436 da CVM). A
avaliao econmico-financeira da participao da E.ON na Eneva
Participaes em RJ (50,0%) est entre R$ 151,1 milhes e R$ 166,2 milhes.
A metodologia utilizada para a avaliao das subsidirias operacionais foi a
de fluxo de caixa descontado (conforme apresentado nas pginas 51 a 57).
Quanto s subsidirias no operacionais e pr-operacionais, utilizou-se a
metodologia de avaliao de abordagem por valor contbil, a qual se pauta
pelo valor de livro do patrimnio lquido ( conforme apresentado na pgina 71).
Valor da
Empresa
Valor econm ico
Ajustes
Valor
econmico
Inferior(-5%)
984,96
Central
1.034,08
Superior (+5%)
1.083,20
O valor de 100% da operao da PGN, em 31 de dezembro de 2014,

est entre R$ 985,0 milhes e R$ 1.083,2 milhes (intervalo
considerado de acordo com a instruo n 436 da CVM). A avaliao
econmico-financeira da participao da E.ON na PGN (9,09%) est
entre R$ 89,5 milhes e R$ 98,5 milhes.
A metodologia de avaliao aplicada para determinar o valor da PGN foi
a de fluxo de caixa descontado (apresentado na pginas 58 a 60).
1.034,08
PGN | Intervalo de valores
Eneva Participaes RJ | Intervalo de valores

Valor econmico
(478,63)
317,26
R$ MM
R$ MM
82,68
61
Concluso
Na prestao dos seus servios, a KPMG baseou-se em informaes fornecidas pela Eneva RJ e E.ON e discusses com seus funcionrios ou outros
representantes, e a KPMG no responsvel pela verificao independente de qualquer informao disponvel publicamente ou fornecida a ela na elaborao
do presente Laudo. A KPMG no expressa parecer sobre a confiabilidade das informaes mencionadas, e determina que quaisquer erros, alteraes ou
modificaes nessas informaes podero afetar significativamente as constataes da KPMG. Com base nos termos da nossa proposta, o processamento de
dados e informaes no implica a aceitao ou certificao dos mesmos como verdadeiros pela KPMG.
Durante o nosso trabalho, a KPMG realizou procedimentos de teste conforme necessrio. Entretanto, ressaltamos que o nosso trabalho de avaliao no
constituiu uma auditoria das demonstraes financeiras ou de outras informaes a ns apresentadas pela Eneva RJ e E.ON.
Nem a KPMG e nem a Eneva RJ podem garantir que os resultados futuros atingiro os resultados projetados, em funo de fatores externos ou internos
imprevistos.
Ressaltamos que um entendimento completo do presente Laudo e sua concluso s so possveis por meio da sua leitura completa. Assim, no se deve tirar
concluses lendo apenas uma parte dele.
62
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
27
VI. Premissas
32
IX. Avaliao
49
63
67
70
72
63
Anexo I
Currculos
Nome
Posio
Setor de experincia
Scio, Advisory - Corporate Finance

Formado em Engenharia Mecnica pela Faculdade de Tecnologia da Universidade de Braslia, Brasil.
MBA em Finanas, Economia e Negcios Internacionais pela Faculdade de Negcios Leonard N. Stern da Universidade, de Nova
York, e pela Universit Commerciale Luigi Bocconi, de Milo.
Claudio foi professor de Finanas Corporativas no curso de MBA Executivo da FAAP de So Paulo.
Passou no exame de CFA Nvel 1 em 2009.
Claudio membro do Conselho da Enactus Brazil (http://enactus.org/country/brazil/).
Diretor de Transaes e Reestruturao (T&R) da KPMG Brasil e Amrica do Sul e lder de Mercados de Alto Crescimento da
Equipe de Liderana Global em T&R da KPMG. Cludio trabalha na rea de finanas corporativas/investment banking desde 1993.
Sua experincia abrange pesquisa de investimentos, colocaes privadas internacionais, avaliaes de empresas e assessoria em
fuses e aquisies. Ele presta assessoria a clientes sobre fuses e aquisies e avaliaes econmico-financeiras desde 1994.
Sua experincia no setor abrange empresas industriais, instituies financeiras, alimentos e bebidas, minerao e indstrias
automotivas. Ele representante do Comit de Avaliaes Globais para a Amrica Latina e um dos sete membros da Equipe de
Liderana de Avaliaes Globais da KPMG. scio lder do Grupo de Avaliaes da KPMG Brasil.
Instituies financeiras, seguradoras, redes de varejo, minerao, servios, alimentos, bebidas e indstrias, em geral.
Nome
Posio
Qualificaes
Formado em Engenharia da Produo pela Universidade Federal do Rio de Janeiro - UFRJ (1996)
Especializao em Finanas Corporativas pelo Instituto Brasileiro de Mercado de Capitais (IBMEC - 1997)
Programa Executivo em Gesto de Negcios Fundao Dom Cabral, Rio de Janeiro 2012
Experincia
Ao longo de seus 15 anos de experincia, participou de ampla gama de atividades, incluindo: assessoria financeira a clientes em
fuses e aquisies, privatizaes e ofertas.
Antes de ingressar na KPMG Brasil, trabalhou na Acar Guarani (uma das maiores empresas de acar e etanol do Brasil) e foi
CFO da Cimentos Liz (um dos maiores grupos de cimento do Brasil).
Setor de experincia
Energia eltrica, petrleo e gs, acar e lcool, agricultura, servios financeiros e bens de consumo.
Qualificaes
Experincia
64
Anexo I
Currculos
Nome
Augusto Sales
Posio
Scio, Advisory Global Strategy Group

Mestrado em Estudos Futuros
MBA, Escola de Negcios IBMEC, Rio de Janeiro.
Qualificaes
Experincia
Augusto responsvel por liderar o grupo de Inteligncia Estratgica e Comercial Strategic & Commercial Intelligence (GSG)
da KPMG no Brasil. Tem mais de 15 anos de experincia em prestao de assessoria financeira a clientes em fuses e
aquisies, privatizaes e ofertas. Forneceu due diligence financeira e comercial para diversas transaes transnacionais, para
compradores locais/internacionais e financeiros/estratgicos em negcios grandes e complexos.
Augusto tem experincia em uma variedade de indstrias, incluindo infraestrutura (logstica e transporte), seguros, energia e
recursos naturais, agricultura, servios financeiros e de bens de consumo. Na KPMG, seus projetos, em grande parte, concentramse em due diligence financeira e comercial, incluindo assistncia a entrada no mercado, plano de negcios ajuda a devida
diligncia e compromissos de inteligncia competitiva.
Setor de experincia
Gerao, transmisso e distribuio de energia, minerao e metais, petrleo e gs.
Nome
Rben Palminha
Posio
Qualificaes
Ps-graduado em Finanas, com especializao em Finanas Corporativas INDEG-IUL, (Lisboa, Portugal)

Especializao em Finanas INDEG-IUL (Lisboa, Portugal)
Formado Finanas ISCTE-IUL (Lisboa, Portugal)
Experincia
Entrou ingressou na prtica de Corporate Finance da KPMG em 2006. Desde ento, Rben participa de projetos de energia e
infraestrutura em diversos pases, auxiliando entidades pblicas e privadas, acumulando habilidades em Project Finance, projetos
de PPP, M&A e Avaliaes.
Desde dezembro de 2014, Rben est alocado no escritrio do Rio de Janeiro.
Setor de experincia
Energia e infraestrutura
65
Anexo I
Currculos
Nome
Posio
Gerente, Corporate Finance, KPMG Curitiba - Brasil
Qualificaes
Especializao em Controladoria pela UFPR-PR

Formado em Economia pela UFMS-MS
Experincia
Ele tem mais de 7 anos de experincia na KPMG, ampla experincia em servios de fuses e aquisies e preparao de planos
de negcios e avaliaes. Alm disso, Fabiano desenvolveu diversos modelos financeiros e avaliou diversos ativos intangveis nos
exerccios de Alocao de Preos de Compra.
Setor de experincia
Bancrio, imobilirio, eltrico, agronegcios, alimentos e bebidas, varejo e logstica.
66
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
27
VI. Premissas
32
IX. Avaliao
49
63
67
70
72
67
Anexo II
Balanos Patrimoniais | PGN
Balano Patrim onial - PGN

R$ MM
Ativo
Circulante
Contas a receber
Depsitos vinculados
Emprstimos
Contas a receber de parceiros
Outros crditos e despesas antecipadas
No circulante
Estoque
Depsitos vinculados
Impostos diferido
Ativos imobilizados
Intangveis
Total do ativo
Balano Patrim onial - PGN

31/12/2013 31/12/2014
5,01
112,49
14,39
102,57
5,00
130,53
108,55
6,03
63,36
42,21
18,15
15,85
39,79
7,15
117,07
942,32
12,81
1.358,59
32,47
3,80
84,71
978,31
19,06
1.503,03
R$ MM
Passivo
Circulante
Fornecedores
Impostos a pagar
Salrios e encargos trabalhistas
Emprstimos
Contas a pagar
No circulante
Emprstimos
Provises para obrigao de abandono
Patrim nio lquido
Capital social
Reserva de investimentos
Prejuzos acumulados
Total do passivo e patrim nio lquido
31/12/2013 31/12/2014
292,77
17,94
4,04
628,59
183,92
7,06
68,57
368,59
(212,89)
1.358,59
80,32
43,28
17,02
33,46
7,01
6,53
730,60
57,37
618,59
8,88
(100,03)
1.503,03
68
Anexo II
Balanos Patrimoniais | Eneva Participaes em Recuperao Judicial
Balano Patrim onial - Eneva Participaes RJ *
Balano Patrim onial - Eneva Participaes RJ *

R$ MM
Ativo
Circulante
Crditos diversos
Depsitos vinculados
Estoque
Outros crditos e despesas antecipadas
No circulante
Ativos de longo prazo
AFAC
Investimentos
Ativos imobilizados
Intangveis
Total do ativo
* No auditado
31/12/2014
11,27
95,55
24,37
0,00
0,00
107,19
1,00
137,28
19,01
25,83
421,50
R$ MM
Passivo
Circulante
Fornecedores
Impostos a pagar
Salrios e encargos trabalhistas
No circulante
Emprstimos
Patrim nio lquido
Capital social
Reservas de capital
Ajustes de reservas patrimoniais
AFAC
Prejuzo anual
Prejuzos acumulados
Total do passivo e patrim nio lquido
* No auditado
31/12/2014
55,31
1,40
10,65
5,42
126,76
266,76
62,00
1,00
25,75
(62,42)
(71,14)
421,50
69
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
27
VI. Premissas
32
IX. Avaliao
49
63
67
70
72
70
Anexo III
Valor contbil
Valor contbil das empresas no operacionais e pr-operacionais

Patrimnio lquido de
100%
Empresa
(R$ MM)
4
Seival Participaes S.A
39,49
Seival Gerao de Energia Ltda. (1)
Au II Gerao de Energia S.A.
UTE Porto do Au S.A.
5
6
7
Participao da Eneva
Participaes (%)
Patrimnio lquido
ajustado (R$ MM)
50%
19,75
50%
4,67
50%
2,34
44,00
50%
22,00
0,22
50%
0,11
13,15
50%
6,57
(0,04)
100%
(0,04)
8,42
100%
8,42
2,52
100%
2,52
100%
19,54
100%
19,54
1,47
100%
1,47
8
Sul Gerao de Energia Ltda.
Eneva Comercializadora de Comb. Ltda.
Eneva Solar Empreendimentos Ltda.
Au III Gerao de Energia Ltda.
Tau Gerao de Energia Ltda. (2)
Eneva Comercializadora de Energia S.A.
SPE Ventos
10
11
12
13
14
15
16
(1) - Equity value est includo na consolidao da Seival Participaes S.A.

(2) - Equity value est includo na consolidao da Eneva Solar Empreendimentos Ltda.
71
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
13
16
23
27
VI. Premissas
32
IX. Avaliao
49
63
67
70
72
72
Anexo IV
Taxa de desconto
Parnaba III e Parnaba IV

Taxa de desconto
Durante Sudene
Aps Sudene Aps Renovao de PPA
Fonte:
(a)
3,4%
3,4%
3,4%
(b)
2,0%
2,0%
2,0%
(c)
5,5%
5,5%
5,5%

(d) = [1 + a] / [1 + b] * [1 + c] -1
6,9%
6,9%
6,9%
Rf ajustado
(e)
4,6%
4,6%
4,6%
(f)
0,57
0,57
0,57
D/E
(g)
78,0%
78,0%
78,0%
(h)
15,3%
34,0%
34,0%
(i) = f * [1 + [g * [1 - h]]]
0,95
0,86
0,86
2,18%
2,18%
2,18%
Beta realavancado

Prmio de tamanho
(k)
1,98%
1,98%
1,98%

Companhia
Fator alfa
(L)
0,00%
0,00%
2,00%
Re= d + [e * i] + j + k
15,4%
15,06%
17,06%
% Capital prprio
(m)
56,2%
56,2%
56,2%
CAPM nominal R$
(Re)
15,4%
15,1%
17,1%
CAPM nom inal R$
% Dvida
WACC nom inal R$
(j)

(L) Fator alfa Risco associado a renovao do PPA
(n)
43,8%
43,8%
43,8%
(m) % capital prprio (setorial) Bloomberg
(h)
15,3%
34,0%
34,0%
(p)
11,8%
9,2%
9,2%
(n) % Dvida (setorial) Bloomberg
13,83%
12,48%
13,60%
(p) custo de dvida CDI x 120%
73
Anexo IV
Taxa de desconto
PGN
Taxa de desconto
Fonte:
Durante Sudene
Aps Sudene
(a)
3,4%
3,4%
(b)
2,0%
2,0%
(c)
5,5%
5,5%
(d) = (1 + a) / (1 + b) * (1 + c) -1
6,9%
6,9%
(e)
4,6%
4,6%
(f)
0,98
0,98
(g)
42,9%
42,9%
(h)
23,9%
34,0%
(i) = f * {1 + [g * (1 - h)]}
1,31
1,26
(j)
2,18%
2,18%
(k)
1,98%
1,98%
Re = d + (e * i) + j + k
17,1%
16,9%
Rf ajustado
D/E
Beta realavancado
Prmio de tamanho
CAPM nom inal R$

Companhia
% Capital prprio
(L)
70,0%
70,0%
% Dvida
(m)
30,0%
30,0%
Custo de dvida antes de impostos
(n)
13,9%
13,9%
(L) % capital prprio (setorial) Bloomberg
(h)
23,9%
34,0%

WACC nom inal R$
(o) = n * (1 - h)
10,6%
9,2%
= Re * L + o * m
15,14%
14,58%
(m) % Dvida (setorial) Bloomberg

(n) custo de dvida CDI x 120%
74
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade de responsabilidade

limitada brasileira e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro
independentes e afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG
International), uma entidade sua. Todos os direitos reservados Impresso
no Brasil.
O nome e logo KPMG e cutting through complexity so marcas comerciais
ou marcas comerciais registradas da KPMG International Cooperative
("KPMG International").
ANEXO III - C
LAUDO DE AVALIAO PARNABA III
33
Confidencial
Eneva
Avaliao
de Ativos MEMORANDUM
PROJECT
36 INFORMATION
PREPARED
TO: [INVESTOR]
31
de Maro
de 2015
DATE: [X]
Confidencial
Agenda
Seo I.
Sumrio Executivo
Seo II.
Avaliao - Parnaba I, III e IV
Anexo I.
Base de Dados - Mltiplos
Anexo II.
Viso Geral - Parnaba I, III e IV
Contatos
I
Sumrio Executivo
Confidencial
Sumrio Executivo
Introduo (1/2)
27 de Maro de 2015
Eneva S.A
Praia do Flamengo, 66 9 andar
22210030 Rio de Janeiro RJ Brasil
Prezados Srs.,
Tal como informado por V.Sa.s, a Eneva est avaliando a possibilidade de adquirir a participao atualmente detida, direta ou indiretamente, pela
Petra Energia S.A. (Petra) na UTE Parnaba I, na UTE Parnaba III e na UTE Parnaba IV1 (doravante referidas em conjunto como UTEs),
equivalente a 30% do capital social de cada uma destas UTEs (Aes da Petra nas UTEs).
Em razo do acima exposto, a Eneva requisitou G5 Consultoria e Assessoria Ltda (G5 Evercore) a elaborao de uma avaliao das Aes da
Petra nas UTEs.
Com respeito anlise requerida G5 Evercore, informamos que o presente trabalho foi desenvolvido com base nas informaes fornecidas pela
Companhia, ou em nome dela, assim como nas seguintes revises e discusses:
I.
Reviso de determinados demonstrativos contbeis (no pblicos), outras informaes financeiras e operacionais referentes a
Parnaba I, III e IV (no pblicas), que foram preparadas e fornecidas G5 Evercore pela administrao da Companhia;
II.
Reviso de determinadas projees financeiras referentes a Parnaba I, III e IV, fornecidas pela administrao da Companhia;
III.
Discusses com determinados membros da administrao Companhia acerca das operaes passadas e atuais, projees financeiras,
condio financeira atual e perspectivas futuras para Parnaba I, III e IV;
IV. Reviso do atual acordo entre Petra e Eneva referentes Parnaba I, III e IV, incluindo os acordos de acionistas e aumentos de capital
que ocorreram no passado;
V.
Reviso dos termos financeiros de determinadas transaes pbicas que consideramos relevantes; e
VI. Discusses com a administrao da Companhia, contudo no discutimos com os assessores legais da mesma, eventuais impactos de
eventuais litgios existentes.
No que se refere s projees financeiras de Parnaba I, II e IV, as quais nos foram fornecidas, assumimos que as mesmas foram preparadas de
forma razovel e diligente pela Companhia, e que refletem a melhor estimativa atual e julgamentos de boa f referentes futura competitividade,
ambiente operacional e regulatrio e performance financeira da Parnaba I, III e IV.
Adicionalmente, nos foi informado pela Companhia que a Petra deixou de aportar a sua parte de determinados aumentos de capital das UTE
Parnaba I, UTE Parnaba III e UTE Parnaba IV devidamente aprovados em anos anteriores. Segundo a Companhia, o valor devido pela Petra
soma R$ 70,9 MM, contudo, se considerados multas e juros, o valor devido atualizado alcana R$ 93,0 MM.
Nota [1]: UTE Parnaba IV refere-se a UTE Parnaba IV e a Parnaba Gerao e Comercializao
Confidencial
Sumrio Executivo
Introduo (2/2)
Embora tenhamos revisado determinado conjunto de informaes fornecidas pela Companhia (ou em nome dela), no efetuamos e no
assumimos quaisquer responsabilidades pela realizao de auditorias tcnicas das operaes da Companhia assim como no realizamos
nenhuma avaliao independente ou laudo de ativos ou passivos especficos (contingenciais ou outros) das UTEs, nem fomos providos de tais
informaes. Igualmente, no realizamos avaliao de solvncia ou valor justo fair value das UTEs de acordo com as leis estaduais ou federais
relacionadas falncia, insolvncia ou assuntos similares. A nossa anlise de avaliao baseia-se nas condies econmicas, de mercado e
outras condies, alm das informaes disponibilizadas pela Companhia at a presente data. Entende-se que eventos subsequentes podero
afetar as nossas anlises e que no temos qualquer obrigao de no futuro atualizar, revisar ou ratificar a avaliao contida neste documento.
Adicionalmente, no nos foi requisitado que expressemos qualquer opinio, para os acionistas da Companhia, em relao a nenhum assunto que
no seja a avaliao das UTEs na presente data. A nossa avaliao no enderea mritos relacionados aquisio das aes da Petra nas UTEs
quando comparados a outros negcios ou estratgias financeiras que possam estar disposio da Companhia, assim como no aborda a
convenincia da deciso da Companhia de explorar uma operao desta natureza. No somos assessores especializados em questes jurdicas,
regulatrias, contbeis ou fiscais, logo, no assumimos a exatido e integridade das avaliaes da Companhia e de seus assessores com relao
s questes legais, regulatrias, contbeis e fiscais a ns apresentadas.
Alm do descrito acima, informamos que nenhuma representao ou garantia expressa ou implcita realizada neste documento realizada pela G5
Evercore e/ ou por suas afiliadas, gerentes, funcionrios, consultores, agentes ou representantes, com respeito exatido ou integridade das
informaes fornecidas G5 Evercore, sendo certo, assim, que nada contido deste documento deve ser interpretado como uma representao da
G5 Evercore seja no passado, presente ou futuro.
Finalmente, informamos que fomos contratados pela Companhia como consultores financeiros apenas e exclusivamente com o propsito de
efetuar a presente avaliao e receberemos um honorrio referente entrega deste trabalho. Adicionalmente, a Companhia concordou em
reembolsar determinadas despesas incorridas por ns e de indenizar-nos contra certas contingncias que surjam em consequncia deste
mandato. Finalmente, informamos que a G5 evercore e/ou suas afiliadas, podem ter fornecido no passado, e podem continuar a fornecer no
presente e/ou no futuro, servios de consultoria financeira para a Companhia e/ ou suas respectivas afiliadas, das quais recebemos ou esperamos
receber uma compensao.
Com base no exposto acima e de acordo com a data deste documento, apresentamos nesta apresentao a avaliao das Aes da Petra nas
UTEs.
Atenciosamente,
G5 Consultoria e Assessoria Ltda (G5 EVERCORE)
Por:
Corrado Varoli
Co-Founder & CEO
5
Confidencial
Sumrio Executivo
Sumrio da Avaliao - Parnaba I, Parnaba III e Parnaba IV
A participao da Petra no capital social dos ativos Parnaba I, Parnaba III e Parnaba IV foi avaliada pela G5 Evercore de acordo com
metodologias diferentes, detalhadas abaixo.
Metodologias de Avaliao
Metodologia
Variao
Valor da Participao da Petra

(Equity Value) R$ MM
Avaliao baseada nos fluxos de

caixa projetados para Parnaba I, III
e IV. A G5 avaliou a participao da
Petra nos ativos Parnaba I, III e IV
em R$ 425 MM (Parnaba I R$
352MM, Parnaba III R$ 165MM e
Parnaba IV R$ 1MM)1
-15% / +15%
489
Custo de Capital:
Parnaba I
13,08%
Parnaba III
11,61%
Parnaba IV
28,10%
361
Mltiplos Comparveis:
485
Mltiplos de Negociao
EV/EBITDA 2015
396
8,0x 9,0x
Avaliao baseada nos mltiplos de

negociao de empresas do setor
de gerao de energia no Brasil
estimativas fornecidas pelo Capital
IQ em Maro de 2015

transaes passadas de empresas
de gerao de energia no mundo
nmeros fornecidos pelo Capital IQ
em Maro de 2015
326
EV/EBITDA 2016
6,5x 7,5x
Mltiplos de Transaes
EV/EBITDA
8,0x 10,0x
Nota: [1]: Descontado de R$ 93 MM devidos pela Petra conforme previsto no acordo de acionistas,
devido a no contribuio referente sua participao nos aumentos de capital ocorridos no passado
240
574
396
II
Confidencial

Principais Premissas de Trabalho
Descrio dos Ativos
A Companhia forneceu G5Evercore, as

financeiras para cada um dos seguintes ativos :
Caractersticas dos Principais Ativos
projees
E.ON
Petra
42,9%
Parnaba I
Parnaba III
Parnaba IV
As projees esto divididas em 2 fases: de 2015 a 2016 os

nmeros baseiam-se no plano de negcios atualizado da
Eneva, para os anos de 2017 a 2050 baseiam-se nos
fundamentos projetados e curvas de preo de longo prazo,
ambos fornecidos pela Eneva e/ou consultores do setor
50,0%
50,0%
ENEVA / E.ON
Joint Venture (JV)
Os ativos foram avaliados separadamente, sem considerar na

avaliao sinergias, ganhos ou outros ajustes ps transao
Parnaba I
70% Eneva
30% Petra
35% Eneva
Parnaba III
35% JV
30% Petra
35% Eneva
Parnaba IV
35% JV
30% Petra
As premissas macroeconmicas baseiam-se nas projees

no site do Banco Central do Brasil e no do Fundo Monetrio
Internacional (FMI)
Data Base
A projeo da curva de PLD foi fornecida pela consultoria

especializada PSR
A metodologia do fluxo de caixa descontado considera todos

os fluxos a partir de 31 de Dezembro de 2015, como data
hipottica para o fechamento da transao
A curva de preos de longo prazo Henry Hub foi fornecida

pela E.on
A anlise de mltiplos considera o EBITDA de 2015 e 2016. A

dvida lquida considerada refere-se a 31 de Dezembro de
2015
As companhias se beneficiam atualmente de um beneficio

fiscal equivalente a 75% dos impostos sobre os rendimentos
Fonte: Eneva
Confidencial

Metodologia do Clculo do Custo de Capital
Modelo CAPM
Custo de Capital
(Nominal R$)
Custo de Capital
Custo de
Capital
Taxa Livre de Risco
Diferencial
Inflao
(Nominal USD)
Beta Alavancado
Risco Pas
Taxa Livre de
Risco
(Nominal USD)
Beta
Desalavancado
Beta
Alavancado
Taxa de Imposto
Marginal
Prmio de
Risco
Rcio de
Endividamento
Risco Pas
Inflao US
Longo Prazo
Inflao Brasil
Longo Prazo
Confidencial

Parnaba I
Principais Premissas Econmicas
Viso Geral
A planta Parnaba I a maior UTE do complexo Parnaba, e

detm quatro turbinas termeltricas de gerao de energia
Fonte de Energia
Gs
Capacidade Gerao Energia
O ativo tem um PPA com durao de 15 anos para

fornecimento de energia no mercado regulado nos leiles A5/2008
675,2 MW
Data Operao
fev-13
Capacidade Declarada
660,0 MW
Parnaba I recebe receitas fixas do mercado regulado e

receitas variveis, estabelecidas nos leiles de acordo com o
despacho anual requerido pelo Governo
Capacidade Vendida e ACR
450 MWm
Parnaba I tem um contrato de fornecimento de gs com a

PGN de longo prazo para as plantas termeltricas, este
contrato resume-se em trs tipos de custos:
Inflexibilidade
Prazo PPA
15 anos
0%
Receita Fixa Base
112,50 R$/MWh
Consumo de Combustvel
Gs (matria-prima) Preo estabelecido na

assinatura do contrato e ajustado pela inflao (IPCA)
Custo de Combustvel
10,89 MMBtu/MWh
6,10 R$/MMBtu
Pagamentos Fixos da Concesso Ajustados

anualmente conforme os resultados passados e o
fluxo de caixa futuro projetado ajustado de acordo
com um retorno de 15%
Renovao PPA
Sim mesmas condies
Vida Econmica
30 anos
Pagamentos Variveis da Concesso calculado

atravs da diferena entre as receitas variveis e
custos variveis
Valor Dvida (em dezembro de 2014)
Premissas de Financiamento
Juros
Outros custos da UTE so O&M, melhorias, P&D, taxas

regulatrias e custos relacionados indisponibilidade de
energia
Fonte: Eneva
10
R$720MM
69% da Dvida: TJLP + 2%
31% da Dvida : IPCA + 5%
Perodo de Amortizao
13 anos
Ano Incio Amortizao
2015
Confidencial

Parnaba I
Mtricas Operacionais
Preo Mercado Spot

Taxa ANEEL
Contribuio CCEE
TUST
O&M fixo
O&M varivel
Manuteno
ACR - Receita Fixa
ACR - Ccomb (ndice Comb.)
ACR - Co&m
ACL - Preo Mercado Livre
Comb. - Custo Planta CIF
Comb. - Pag. Fixo Concesso
Comb. - Pag. Varivel Conc.
Custo Seguro
Despacho PLD
Unidade
R$/MWh
R$/KW - ano
R$/KW - ano
R$/KW - ms
R$ MM
R$/MWh
R$ MM
R$/MWh
US$/MMBtu
R$/MWh
R$/MWh
R$/MMBtu
R$ MM
R$ MM
R$ MM
R$/MWh
2015
44,39
1,95
0,11
3,31
48,82
5,55
12,47
121,13
3,93
10,97
20,00
6,49
169,86
220,41
9,89
333,39
2016
47,47
2,09
0,12
3,54
47,72
5,99
12,91
130,06
4,41
11,77
21,58
7,01
183,31
233,95
10,52
305,51
2017
50,36
2,21
0,12
3,75
50,41
6,32
183,50
137,71
4,76
12,47
22,80
7,40
193,63
220,59
11,11
285,89
2018
53,01
2,33
0,13
3,95
53,03
6,65
13,74
144,92
5,27
13,12
23,98
7,79
203,70
176,91
11,69
258,05
2019
55,71
2,45
0,14
4,15
55,72
6,99
14,45
152,30
5,19
13,79
25,20
8,18
214,03
100,99
12,28
258,60
2020
58,54
2,57
0,14
4,36
58,55
7,35
15,19
160,02
4,96
14,49
26,48
8,60
224,88
91,87
12,91
274,07
2021
61,51
2,70
0,15
4,58
61,51
7,72
15,96
168,13
5,37
15,22
27,82
9,03
236,28
161,63
13,56
260,22
2022
64,63
2,84
0,16
4,81
64,63
8,11
16,76
176,65
5,64
15,99
29,23
9,49
248,26
217,91
14,25
299,96
2023
67,90
2,98
0,17
5,06
67,91
8,52
17,61
185,61
5,90
16,80
30,71
9,97
260,85
238,04
14,97
319,89
2024
71,34
3,13
0,17
5,31
71,35
8,95
39,92
195,02
6,20
17,65
32,27
10,48
274,07
239,58
15,73
343,79
2025
74,96
3,29
0,18
5,58
74,97
9,41
19,45
204,91
6,45
18,55
33,91
11,01
287,97
303,29
16,53
339,32
2026
78,76
3,46
0,19
5,87
78,77
9,88
20,43
215,30
6,72
19,49
35,63
11,57
302,57
339,06
17,36
352,93
2027
82,76
3,64
0,20
6,16
82,77
10,38
21,47
226,21
7,00
20,48
37,43
12,16
317,91
339,10
18,25
410,62
2028
86,95
3,82
0,21
6,48
86,96
10,91
22,56
237,68
7,26
21,52
39,33
12,77
334,03
343,18
19,17
425,90
2029
91,36
4,01
0,22
6,81
91,37
11,46
23,70
249,73
7,63
22,61
41,32
13,42
350,96
404,50
20,14
455,78
2030
95,99
4,22
0,23
7,15
96,00
12,04
24,90
262,39
8,12
23,75
43,42
14,10
368,76
446,75
21,16
472,56
2024
12
675,20
89%
1%
3%
1%
97%
45%
466,60
449,79
-0,65
450,00
0,45
100%
2.385.555
2.299.633
3.931
2.451.298
2025
12
675,20
94%
1%
3%
1%
96%
49%
466,60
449,79
5,53
450,00
-5,74
100%
2.738.302
2.639.675
(50.250)
2.654.071
2026
12
675,20
95%
1%
3%
1%
96%
50%
466,60
449,79
3,14
450,00
-3,34
100%
2.783.776
2.683.512
(29.284)
2.687.866
2027
12
675,20
95%
1%
3%
1%
96%
46%
466,60
449,79
3,59
450,00
-3,80
100%
2.553.484
2.461.514
(33.252)
2.469.322
2028
12
675,20
91%
1%
3%
1%
96%
44%
466,60
449,79
3,50
450,00
-3,71
100%
2.387.363
2.301.376
(32.479)
2.403.984
2029
12
675,20
94%
1%
3%
1%
96%
45%
466,60
449,79
6,86
450,00
-7,07
100%
2.519.274
2.428.536
(61.891)
2.442.286
2030
12
675,20
94%
1%
3%
1%
97%
44%
466,60
449,79
1,69
450,00
-1,90
100%
2.449.088
2.360.878
(16.628)
2.376.948
Mtricas de Gerao de Energia
Messes em Operao
Capacidade Mdia Instalada
Disponibilidade
Consumo Interno Real
Pedas na Rede
Consumo Mdio Interno
Disponibilidade Mdia
Despacho Esperado
Garantia Fsica
Garantia Fsica Lquida
FID Lquido
ACR - Energia Negociada
ACL - Energia Negociada
ACR - Enegia Spot Vendida
Energia Total Despachada
ACR - Energia Demandada
ACL - Energia Compra/ Venda
ADOMP
Unidade
Meses
MWm
%
%
%
% - 60 meses
% - 60 meses
%
MWm
MWm
MWm
MWm
MWm
%
MWh
MWh
MWh
MWh
2015
12
675,20
88%
1%
3%
1%
97%
100%
466,60
451,67
0,00
450,00
1,67
100%
5.231.601
5.024.485
14.661
5.387.239
Fonte: Eneva e assessores terceirizados
2016
12
675,20
90%
1%
3%
1%
92%
100%
466,60
451,28
21,48
450,00
-20,21
100%
5.316.456
5.110.490
(177.497)
5.406.770
2017
12
675,20
95%
1%
3%
1%
91%
69%
466,60
450,94
28,84
450,00
-27,90
100%
3.863.196
3.716.285
(244.373)
3.711.995
2018
12
675,20
95%
1%
3%
1%
91%
46%
466,60
450,37
29,26
450,00
-28,89
100%
2.585.286
2.490.137
(253.115)
2.489.819
2019
12
675,20
95%
1%
3%
1%
91%
28%
466,60
449,79
26,71
450,00
-26,92
100%
1.591.026
1.533.721
(235.807)
1.534.314
2020
12
675,20
91%
1%
3%
1%
94%
30%
466,60
449,79
13,32
450,00
-13,53
100%
1.629.928
1.571.222
(118.504)
1.635.701
2021
12
675,20
95%
1%
3%
1%
95%
40%
466,60
449,79
7,56
450,00
-7,77
100%
2.260.623
2.179.201
(68.051)
2.183.187
11
2022
12
675,20
95%
1%
3%
1%
97%
48%
466,60
449,79
-0,05
450,00
-0,16
100%
2.676.014
2.579.630
(1.399)
2.586.480
2023
12
675,20
94%
1%
3%
1%
97%
47%
466,60
449,79
-0,87
450,00
0,66
100%
2.635.725
2.540.793
5.804
2.550.431
Confidencial

Parnaba I
Receita Lquida (R$ MM)
1.479
1.095
2015
1.221
2016
1.126
2017
989
2018
1.065
849
881
2019
2020
2021
1.219
1.286
1.311
2022
2023
2024
2025
1.582
1.610
1.652
2026
2027
2028
1.806
2029
1.910
2030
EBITDA (R$ MM)
356
211
236
245
261
2018
2019
2020
283
305
322
317
2022
2023
2024
377
394
413
436
463
199
62
2015
Fonte: Eneva
2016
2017
2021
12
2025
2026
2027
2028
2029
2030
Confidencial

Parnaba I
Fluxo de Caixa Projetado (R$ MM)
LAI
Imposto Pago
Variaes no Capital de Giro
Outros Itens No Caixa
Capex
Dvida Contrada
Dvida Paga
Total
2015
99
(2)
46
(4)
0
(13)
0
(57)
70
2016
97
(2)
46
3
0
(2)
0
(57)
86
Taxa de Desconto
Custo de Capital
Taxa Livre de Risco
Beta Desalavancado
Beta Alavancado
Risco Pas
Endividamento (Meta)
Capital / (Dvida + Capital)
Dvida / (Dvida + Capital)
IInflao
Brasil
USA
Custo de Capital
Ke - US$
Ke - R$ Nominal
Fonte: Eneva
2017
(34)
0
46
17
0
(1)
0
(57)
-28
2018
145
(5)
46
(26)
0
(0)
0
(57)
103
2019
158
(6)
47
(3)
0
(0)
0
(57)
138
2020
179
(7)
47
(2)
0
0
0
(57)
159
2021
206
(9)
47
(1)
0
0
0
(57)
186
2022
232
(14)
47
(1)
0
0
0
(57)
207
2023
254
(17)
47
(1)
0
0
0
(57)
225
2024
254
(102)
47
1
0
0
0
(57)
143
2025
297
(117)
47
(3)
0
0
0
(57)
167
Fonte
9,76%
2,37%
0,33x
0,72x
6,96%
2,38%
US Treasury - 10 Anos, Mdia dos ltimos 12 meses

Beta Desalavancado - 2 Anos
Ibbotson Yearbook 2014
EMBI + Brasil, ltimos 12 meses
2026
323
(126)
47
(2)
0
0
0
(57)
185
2027
345
(133)
47
(2)
0
0
0
(33)
223
2028
366
(140)
47
(2)
0
0
0
0
270
Data
12/03/2015
15/03/2015
15/03/2015
04/03/2015
41,78% Estimativa Final Ano 2015

3,02%
5,07% Estimativa Banco Central
1,99% Estimativa IMF
9,76%
13,08%
13
16/03/2015
16/03/2015
2029
389
(148)
47
(1)
0
0
0
0
286
2030
417
(158)
47
(2)
0
0
0
0
303
Confidencial

Parnaba III
Viso Geral
A planta Parnaba III possui 2 turbinas termeltricas de

gerao de energia
Fonte de Energia
Gs

176,0 MW
Data Operao
out-13
176,0 MW
Parnaba III recebe receitas fixas do mercado regulado e

98 MWm
Prazo PPA
15 anos
Parnaba III tem um contrato de fornecimento de gs com a

Inflexibilidade
Receita Fixa Base
Custo de Combustvel


energia
Partes relacionadas (valor lquido), em dezembro de 2014, no valor de R$34MM no est
considerado no montante total
8,84 MMBtu/MWh
6,10 R$/MMBtu
Renovao PPA
Sim mesmas condies
Vida Econmica
30 anos

custos variveis
114,71 R$/MWh

Fonte: Eneva
0%
14
R$122MM
Juros
CDI + 3%
Perodo de Amortizao
10 anos
Ano Incio Amortizao
2015
Confidencial

Parnaba III
Preo Mercado Spot

Taxa ANEEL
Contribuio CCEE
TUST
O&M fixo
O&M varivel
Manuteno
ACR - Receita Fixa
ACR - Co&m
Custo Seguro
Despacho PLD
Unidade
R$/MWh
R$/KW - ano
R$/KW - ano
R$/KW - ms
R$ MM
R$/MWh
R$ MM
R$/MWh
US$/MMBtu
R$/MWh
R$/MWh
R$/MMBtu
R$ MM
R$ MM
R$ MM
R$/MWh
2015
63,06
1,95
0,11
4,60
2,88
5,38
3,45
123,50
3,93
172,96
20,00
6,48
20,91
123,18
2,45
346,32
2016
67,45
2,09
0,12
4,92
3,05
5,81
3,57
132,61
4,41
185,71
21,58
6,87
22,57
137,80
2,61
325,59
2017
71,54
2,21
0,12
5,21
3,22
6,14
3,64
140,40
4,76
196,63
22,80
7,40
23,84
73,71
2,76
315,02
2018
75,31
2,33
0,13
5,49
3,39
6,46
3,80
147,76
5,27
206,94
23,98
7,79
25,08
45,37
2,90
297,91
2019
79,15
2,45
0,14
5,77
3,56
6,78
3,99
155,28
5,19
217,47
25,20
8,18
26,35
26,05
3,05
305,16
2020
83,17
2,57
0,14
6,06
3,75
7,13
4,20
163,15
4,96
228,49
26,48
8,60
27,69
27,02
3,20
340,09
2021
87,38
2,70
0,15
6,37
3,93
7,49
16,78
171,42
5,37
240,08
27,82
9,03
29,09
36,91
3,37
307,78
2022
91,81
2,84
0,16
6,69
4,13
7,87
4,63
180,11
5,64
252,25
29,23
9,49
30,57
56,91
3,54
340,61
2023
96,47
2,98
0,17
7,03
4,34
8,27
4,87
189,24
5,90
265,04
30,71
9,97
32,12
54,94
3,72
373,10
2024
101,36
3,13
0,17
7,39
4,56
8,69
5,12
198,84
6,20
278,47
32,27
10,48
33,74
55,41
3,90
396,20
2025
106,50
3,29
0,18
7,76
4,80
9,13
5,37
208,92
6,45
292,59
33,91
11,01
35,46
53,54
4,10
410,84
2026
111,90
3,46
0,19
8,16
5,04
9,59
5,65
219,51
6,72
307,43
35,63
11,57
37,25
63,74
4,31
408,40
2027
117,57
3,64
0,20
8,57
5,29
10,08
5,93
230,64
7,00
323,01
37,43
12,16
39,14
70,90
4,53
463,75
2028
123,53
3,82
0,21
9,00
5,56
10,59
6,23
242,34
7,26
339,39
39,33
12,77
41,13
69,65
4,76
492,84
2029
129,80
4,01
0,22
9,46
5,84
11,13
6,55
254,62
7,63
356,60
41,32
13,42
43,21
77,15
5,00
522,52
2030
136,38
4,22
0,23
9,94
6,14
11,69
6,88
267,53
8,12
374,68
43,42
14,10
45,40
67,74
5,25
551,63
2024
12
176,00
91%
1%
3%
1%
99%
30%
101,80
98,26
-1,73
98,00
2,00
100%
421.459
405.727
17.489
432.594
2025
12
176,00
95%
1%
3%
1%
98%
27%
101,80
98,26
-0,83
98,00
1,09
100%
389.967
375.410
9.571
385.195
2026
12
176,00
95%
1%
3%
1%
98%
30%
101,80
98,26
-0,72
98,00
0,98
100%
438.380
422.016
8.620
433.194
2027
12
176,00
94%
1%
3%
1%
98%
32%
101,80
98,26
-0,63
98,00
0,89
100%
462.380
445.120
7.789
457.194
2028
12
176,00
94%
1%
3%
1%
98%
30%
101,80
98,26
-0,62
98,00
0,88
100%
434.198
417.991
7.701
429.594
2029
12
176,00
94%
1%
3%
1%
98%
31%
101,80
98,26
-0,60
98,00
0,87
100%
456.353
439.318
7.578
451.794
2030
12
176,00
89%
1%
3%
1%
98%
28%
101,80
98,26
-1,33
98,00
1,60
100%
385.957
371.550
13.989
405.594
Messes em Operao
Disponibilidade
Pedas na Rede
Despacho Esperado
Garantia Fsica
FID Lquido
ADOMP
Unidade
Meses
MWm
%
%
%
% - 60 meses
% - 60 meses
%
MWm
MWm
MWm
MWm
MWm
%
MWh
MWh
MWh
MWh
2015
12
176,00
92%
1%
3%
1%
96%
100%
101,80
98,70
1,53
98,00
-0,83
99%
1.414.045
1.355.167
(7.236)
1.433.533
2016
12
176,00
95%
1%
3%
1%
91%
100%
101,80
98,46
6,47
98,00
-6,02
100%
1.470.405
1.412.728
(52.854)
1.441.079
2017
12
176,00
90%
1%
3%
1%
90%
56%
101,80
98,26
7,21
98,00
-6,94
100%
767.882
739.218
(60.821)
800.989
2018
12
176,00
95%
1%
3%
1%
89%
32%
101,80
98,26
8,30
98,00
-8,04
100%
461.012
443.804
(70.390)
453.594
2019
12
176,00
95%
1%
3%
1%
89%
18%
101,80
98,26
8,12
98,00
-7,86
100%
264.519
254.645
(68.820)
260.396
2020
12
176,00
95%
1%
3%
1%
95%
18%
101,80
98,26
1,86
98,00
-1,59
100%
261.391
251.634
(13.972)
257.396
2021
12
176,00
95%
1%
3%
1%
97%
23%
101,80
98,26
0,37
98,00
-0,10
100%
331.900
319.511
(907)
326.995
15
2022
12
176,00
95%
1%
3%
1%
97%
32%
101,80
98,26
-0,39
98,00
0,65
100%
474.062
456.366
5.672
467.393
2023
12
176,00
95%
1%
3%
1%
99%
30%
101,80
98,26
-1,73
98,00
2,00
100%
437.842
421.498
17.494
431.994
Confidencial

Parnaba III
360
327
301
253
2016
2017
2018
260
2022
2023
2024
274
2025
331
2027
2028
356
349
2029
2030
213
207
2015
256
269
324
178
186
2019
2020
2021
2026
EBITDA (R$ MM)
71
70
71
74
77
2015
2016
2017
2018
2019
Fonte: Eneva
83
2020
95
100
105
109
2022
2023
2024
2025
115
122
127
134
140
78
2021
16
2026
2027
2028
2029
2030
Confidencial

Parnaba III
LAI
Imposto Pago
Capex
Dvida Contrada
Dvida Paga
Total
2015
50
(3)
6
8
0
(6)
0
(3)
53
2016
51
(3)
6
1
0
(0)
0
(14)
41
Taxa de Desconto
Custo de Capital
Taxa Livre de Risco
Beta Desalavancado
Beta Alavancado
Risco Pas
IInflao
Brasil
USA
Custo de Capital
Ke - US$
Ke - R$ Nominal
Fonte: Eneva
2017
55
(3)
6
(2)
0
(0)
0
(14)
43
2018
60
(4)
6
(1)
0
0
0
4
65
2019
62
(6)
6
(1)
0
0
0
3
64
2020
69
(7)
6
(1)
0
0
0
(14)
53
2021
65
(7)
6
1
0
0
0
(14)
52
2022
84
(10)
6
(2)
0
0
0
(14)
65
2023
91
(11)
6
(1)
0
0
0
(14)
72
2024
97
(35)
6
(1)
0
0
0
(10)
58
2025
103
(37)
6
(1)
0
0
0
0
72
Fonte
8,34%
2,37%
0,33x
0,51x
6,96%
2,38%

2026
109
(39)
6
(0)
0
0
0
0
76
2027
116
(41)
6
(1)
0
0
0
0
80
2028
121
(43)
6
(1)
0
0
0
0
83
Data
12/03/2015
15/03/2015
15/03/2015
04/03/2015

3,02%
8,34%
11,61%
17
16/03/2015
16/03/2015
2029
128
(46)
6
(1)
0
0
0
0
88
2030
134
(48)
6
(1)
0
0
0
0
92
Confidencial

Parnaba IV2
Viso Geral
Fonte de Energia
A planta Parnaba IV possui 3 turbinas termeltricas de

gerao de energia
Gs
Parnaba IV comercializa energia no mercado livre e vende

energia para a companhia privada Kinross
56,3 MW
Data Operao
Parnaba IV tem um contrato de fornecimento de gs com a

contrato prev o seguinte custo:
energia
jan-14
53,4 MW
0 MWm
Prazo PPA
NA
Inflexibilidade
NA
Receita Fixa Base
NA
Custo de Combustvel
7,57 MMBtu/MWh
7,52 R$/MMBtu
Renovao PPA
Sim mesmas condies
Vida Econmica
30 anos
Fonte: Eneva
Nota[1]: Partes RelacionadasNote [2]: Parnaba IV refere-se a UTE Parnaba IV e a
Parnaba Gerao e Comercializao
18
Valor Dvida (em dezembro de 2014)1
R$153MM
Juros
104% CDI
Perodo de Amortizao
8 anos
Ano Incio Amortizao
2018
Confidencial

Parnaba IV
Preo Mercado Spot

Taxa ANEEL
Contribuio CCEE
TUST
O&M fixo
O&M varivel
Manuteno
ACR - Receita Fixa
ACR - Co&m
Custo Seguro
Despacho PLD
Unidade
R$/MWh
R$/KW - ano
R$/KW - ano
R$/KW - ms
R$ MM
R$/MWh
R$ MM
R$/MWh
US$/MMBtu
R$/MWh
R$/MWh
R$/MMBtu
R$ MM
R$ MM
R$ MM
R$/MWh
2015
38,95
2,24
0,12
4,94
4,10
4,39
7,71
0,00
3,93
10,27
148,06
8,61
0,00
0,00
1,32
314,07
2016
42,03
2,42
0,13
5,33
4,30
4,71
7,72
0,00
4,41
11,08
159,79
9,23
0,00
0,00
1,40
275,47
2017
44,40
2,56
0,14
5,63
4,55
4,99
4,95
0,00
4,76
11,70
168,79
9,78
0,00
0,00
1,48
260,43
2018
46,71
2,69
0,15
5,92
4,79
5,25
5,49
0,00
5,27
12,31
177,56
10,30
0,00
0,00
1,56
218,07
2019
49,07
2,83
0,16
6,22
5,03
5,52
5,08
0,00
5,19
12,94
186,57
10,82
0,00
0,00
1,64
201,63
2020
51,56
2,97
0,16
6,54
5,29
5,80
5,36
0,00
4,96
13,59
196,02
11,37
0,00
0,00
1,72
217,72
2021
54,18
3,12
0,17
6,87
5,56
6,09
6,05
0,00
5,37
14,28
205,96
11,95
0,00
0,00
1,81
223,05
2022
56,92
3,28
0,18
7,22
5,84
6,40
6,67
0,00
5,64
15,01
216,41
12,55
0,00
0,00
1,90
257,22
2023
59,81
3,44
0,19
7,58
6,14
6,72
6,95
0,00
5,90
15,77
227,38
13,19
0,00
0,00
2,00
275,91
2024
62,84
3,62
0,20
7,97
6,45
7,07
7,34
0,00
6,20
16,57
238,90
13,86
0,00
0,00
2,10
291,03
2025
66,03
3,80
0,21
8,37
6,77
7,42
7,72
0,00
6,45
17,41
251,02
14,56
0,00
0,00
2,21
296,68
2026
69,37
4,00
0,22
8,80
7,12
7,80
8,17
0,00
6,72
18,29
263,74
15,30
0,00
0,00
2,32
312,73
2027
72,89
4,20
0,23
9,24
7,48
8,20
8,63
0,00
7,00
19,22
277,12
16,07
0,00
0,00
2,44
340,10
2028
76,59
4,41
0,24
9,71
7,86
8,61
8,97
0,00
7,26
20,19
291,17
16,89
0,00
0,00
2,56
354,20
2029
80,47
4,63
0,26
10,20
8,26
9,05
9,35
0,00
7,63
21,22
305,93
17,75
0,00
0,00
2,69
381,83
2030
84,55
4,87
0,27
10,72
8,67
9,51
9,68
0,00
8,12
22,29
321,44
18,65
0,00
0,00
2,83
398,29
2024
12
56,28
89%
3%
3%
3%
87%
65%
51,78
45,21
-0,79
46,00
-0,02
-2%
283.629
(6.940)
402.960
(4.644)
2025
12
56,28
85%
3%
3%
3%
87%
68%
51,78
45,16
-0,84
46,00
-0,02
-2%
283.546
(7.329)
402.960
(5.108)
2026
12
56,28
87%
3%
3%
3%
86%
67%
51,78
44,87
-1,13
46,00
-0,02
-2%
287.834
(9.895)
402.960
(6.850)
2027
12
56,28
87%
3%
3%
3%
87%
68%
51,78
44,90
-1,10
46,00
-0,02
-2%
291.284
(9.666)
402.960
(6.778)
2028
12
56,28
87%
3%
3%
3%
87%
67%
51,78
45,05
-0,95
46,00
-0,02
-2%
285.097
(8.312)
402.960
(5.707)
2029
12
56,28
87%
3%
3%
3%
87%
66%
51,78
45,08
-0,92
46,00
-0,02
-2%
280.259
(8.058)
402.960
(5.447)
2030
12
56,28
87%
3%
3%
3%
87%
64%
51,78
44,88
-1,12
46,00
-0,02
-2%
271.368
(9.826)
402.960
(6.439)
Messes em Operao
Disponibilidade
Pedas na Rede
Despacho Esperado
Garantia Fsica
FID Lquido
ADOMP
Unidade
Meses
MWm
%
%
%
% - 60 meses
% - 60 meses
%
MWm
MWm
MWm
MWm
MWm
%
MWh
MWh
MWh
MWh
2015
12
56,28
87%
3%
3%
3%
91%
100%
51,78
47,07
1,07
46,00
0,02
2%
428.489
9.345
402.960
9.637
2016
12
56,28
88%
3%
3%
3%
90%
100%
51,78
46,57
0,57
46,00
0,01
1%
432.762
5.011
402.960
5.168
2017
12
56,28
89%
3%
3%
3%
89%
81%
51,78
46,37
0,37
46,00
0,01
1%
355.301
3.198
402.960
2.676
2018
12
56,28
89%
3%
3%
3%
88%
65%
51,78
45,74
-0,26
46,00
-0,01
-1%
287.336
(2.296)
402.960
(1.547)
2019
12
56,28
89%
3%
3%
3%
87%
49%
51,78
45,15
-0,85
46,00
-0,02
-2%
216.722
(7.453)
402.960
(3.792)
2020
12
56,28
88%
3%
3%
3%
88%
50%
51,78
45,84
-0,16
46,00
0,00
0%
218.179
(1.378)
402.960
(715)
2021
12
56,28
87%
3%
3%
3%
89%
60%
51,78
45,95
-0,05
46,00
0,00
0%
257.247
(460)
402.960
(285)
19
2022
12
56,28
85%
3%
3%
3%
88%
68%
51,78
45,84
-0,16
46,00
0,00
0%
285.412
(1.419)
402.960
(992)
2023
12
56,28
87%
3%
3%
3%
88%
66%
51,78
45,48
-0,52
46,00
-0,01
-1%
280.447
(4.545)
402.960
(3.080)
Confidencial

Parnaba IV
63
2015
72
74
77
68
2016
2017
2018
2019
91
95
99
82
87
2020
2021
2022
2023
2024
104
2025
109
2026
115
2027
121
2028
127
2029
133
2030
EBITDA (R$ MM)
15
2015
Fonte: Eneva
23
24
2017
2018
27
29
29
30
31
32
2020
2021
2022
2023
2024
34
35
37
2025
2026
2027
39
41
44
17
2016
2019
20
2028
2029
2030
Confidencial

Parnaba IV
LAI
Imposto Pago
Capex
Dvida Contrada
Dvida Paga
Total
2015
(12)
0
7
6
0
(2)
0
0
-1
2017
(1)
0
7
(1)
0
(0)
0
(0)
5
2018
2
0
7
(0)
0
0
0
(18)
-10
2019
6
0
7
(0)
0
0
0
(18)
-6
2020
10
(0)
7
(0)
0
0
0
(16)
0
2021
12
(0)
7
(0)
0
0
0
(19)
0
2022
15
(0)
7
(0)
0
0
0
(21)
0
2023
18
(1)
7
(0)
0
0
0
(24)
0
Taxa de Desconto
Custo de Capital
Taxa Livre de Risco
Beta Desalavancado
Beta Alavancado
Risco Pas
24,34%
2,37%
0,33x
2,81x
6,96%
2,38%

IInflao
Brasil
USA
Custo de Capital
Ke - US$
Ke - R$ Nominal
Fonte: Eneva
2016
(7)
0
7
(0)
0
(0)
0
0
-1
2024
22
(3)
7
(0)
0
0
0
(25)
0
2025
26
(8)
7
(0)
0
0
0
(12)
13
Fonte
3,02%
24,34%
28,10%
21
2026
29
(8)
7
(0)
0
0
0
(0)
27
2027
30
(9)
7
(0)
0
0
0
(0)
28
2028
33
(9)
7
(0)
0
0
0
(0)
30
Data
12/03/2015
15/03/2015
15/03/2015
04/03/2015
16/03/2015
16/03/2015
2029
35
(12)
7
(0)
0
0
0
0
29
2030
37
(15)
7
(0)
0
0
0
0
29
Confidencial

Resumo Avaliao
(93)
165
489
Mximo
425
Mdia
361
Mnimo
352
Parnaba I
Parnaba III
Parnaba IV
Aumentos de Capital No
Efetuados
Total
Mltiplos de Mercado Comparveis
Parnaba I, III e IV
Variao Mltiplos
EV
Valor Patrimonial
Valor Patrimonial Ajustado pelo

Aumento de Capital
2015 EBITDA (Mltiplo Negociao)
8,00x
9,00x
713
803
489
578
396
485
6,50x
7,50x
558
643
333
419
240
326
2015 EBITDA (Mltiplo Transao)
8,00x
10,00x
713
892
489
667
396
574
Fonte: Eneva
Nota [1]: Fluxos de Caixa Projetados de Parnaba IV descontados pelo custo de capital de Parnaba I
(13.08%) indicam um valor patrimonial da participao da Petra de R$16,23 MM
22
Anexo I
Confidencial

Mltiplos Comparveis de Negociao
Companhia
23 de Maro de 2015
AES Tiet S.A.
# Total Aes
(MM)
Preo
Aes
Market Cap
(US$ MM)
Dvida/
Capital
Dvida
Lquida
Valor Companhia
(US$ MM)
EBITDA
EV/EBITDA
2015
2016
2015
2016
381,0
4,72
1.798,3
118,9
573,1
2.371,4
411,1
341,9
5,8x
6,9x
1.258,0
3,89
4.893,6
74,8
3.867,9
8.761,5
1.155,6
1.092,0
7,6x
8,0x
CPFL Energia S.A.
962,0
6,03
5.800,9
189,4
5.279,0
11.079,9
1.243,7
1.386,6
8,9x
8,0x
CPFL Energias Renovveis S.A.
503,0
3,82
1.921,5
133,2
1.649,1
3.570,6
315,8
357,6
11,3x
10,0x
EDP - Energias do Brasil S.A.
476,0
3,18
1.513,7
51,1
952,4
2.466,1
499,0
574,6
4,9x
4,3x
Equatorial Energia S.A.
198,0
9,35
1.851,3
127,0
907,2
2.758,5
294,0
372,5
9,4x
7,4x
Renova Energia S.A.
106,0
8,39
889,3
113,4
846,5
1.735,9
117,7
159,7
14,8x
10,9x
Tractebel Energia S.A.
653,0
11,03
7.202,6
65,2
1.116,5
8.319,1
938,7
1.176,5
8,9x
7,1x
Eneva S.A.
840,0
0,06
50,4
241,6
1.973,4
2.023,8
326,6
0,0
6,2x
0,0x
Copel
274,0
10,81
2.961,9
35,1
1.826,6
4.471,0
892,6
1.057,4
5,4x
5,3x
Cemig S.A.
Mdia Local - GenCo's
115,0
8,3x
6,8x
Mediana Local - GenCo's
116,2
8,2x
7,2x
Fonte: Capital IQ
24
Confidencial

Mltiplos de Transaes Passadas
Todas as
Transaes
Anunciadas
Com prador/ Investidor
Alvo
out-14
Gas Natural SDG SA (CATS:GAS)
abr-14
Enersis S.A. (SNSE:ENERSIS)
mar-14
AES Gener S.A.
mai-13
Berkshire Hathaway Energy
Compaa General de
Electricidad S.A. (SNSE:CGE)
Generandes Peru SA
Empresa Electrica Guacolda
S.A.
NV Energy, Inc.
dez-12
Toplofikatzia Pleven EAD
abr-11
The AES Corporation
jan-11
Duke Energy Corporation

Capstone Infrastructure
Corporation; Macquarie
Infrastructure and Real Assets
(Europe) Limited
dez-10
nov-10
Emera Incorporated
fev-10
FirstEnergy Corp.
nov-09
Pacific Equity Partners
out-09
Grupo Argos S.A. ; Celsia SA ESP
set-08
jul-08
The Kansai Electric Power

Company, Incorporated ;
Marubeni Corporation; Kyushu
Electric Power Company,
Incorporated; GDF SUEZ S.A.;
Japan Bank For International
Cooperation, Investment Arm
Gas Natural SDG AS
Valor Total Transao (US$ MM,

Percentual Vendido
taxa histrica)
Valor Com panhia/

EBITDA
Pas Alvo
6.611,0
54%
9,0x
Chile
413,0
39%
6,0x
Peru
1.317,1
50%
12,0x
Chile
10.688,8
100%
8,9x
United States
Toplofikatsia Rousse EAD
69,4
100%
12,5x
Bulgaria
DPL Inc.
4.798,7
100%
7,7x
United States
Progress Energy Inc.
26.627,3
100%
8,3x
United States
Heat Operations and Heat

Production Facilities
308,9
100%
7,4x
Sweeden
91,9
42%
5,0x
Barbados
9.291,0
100%
7,5x
United States
736,6
80%
7,2x
Australia
1.226,8
64%
7,5x
Colombia
Senoko Energy Pte Ltd
2.769,0
100%
16,2x
Singapore
Unin Fenosa, S.A.
Spain
Light & Power Holdings

Limited
Allegheny Energy, Inc.
Energy Developments Ltd.
Empresa de Energia del
Pacifico S.A.
11.810,5
45%
11,0x
Average
5.482,8
77%
9,0x
Median
2.043,0
90%
8,0x
Fonte: Capital IQ
25
Anexo II
Confidencial

O complexo de Parnaba, em Santo Antnio dos Lopes/ Maranho, um dos maiores complexos termeltricos geradores de energia no Brasil
O complexo formado pela planta termeltricas: Parnaba I, Parnaba II, Parnaba III e Parnaba IV
As plantas Parnaba I (676 MW), Parnaba III (178 MW) e Parnaba IV (56 MW) fornecem energia para o sistema interligado nacional (SIN)
ENEVA, atravs da utilizao do gs produzido pela Parnaba Gs Natural (PGN), consegue produzir energia a um custo baixo devido excelente
logstica, grande escala da Companhia e fcil acesso a rede
O complexo de Parnaba est certificado para atingir at 3,722 MW
Parnaba I
Parnaba III
Capacidade: 676 MW
Capacidade: 178 MW
Eficincia: 37%
Eficincia: 38%
Receitas Fixas: R$443 MM/ano
Receitas Fixas: R$98 MM/year
Custos Varivel Unitrio: R$114/MWH
Leilo: A-5/2008
Leilo: A-5/2008
Parnaba II
Parnaba IV
Capacidade: 517 MW
Capacidade: 56 MW
Eficincia: 51%
Eficincia: 46%
Receitas Fixas: R$374MM/year
Leilo: A-3/2011
Mercado Livre
Fonte: Eneva
27
Confidencial

Parnaba I Demonstrao de Resultados
R$ mil
2012
2013
2014
682.815
960.759
(594.048)
(824.570)
88.767
136.190
(15.736)
(11.997)
(18.770)
(14.807)
(10.320)
(5.844)
(929)
(1.677)
(12.926)
(15.736)
76.771
117.420
(984)
(71.334)
(75.854)
Receitas Financeiras
3.100
6.010
Despesas Financeiras
(985)
(74.434)
(81.864)
(16.720)
5.436
41.566
5.716
(5.284)
(5.604)
(11.004)
152
35.962
Receita Lquida
Custos
Lucro Bruto
SG&A
Outros despesas
LAJIR
Receitas (despesas) financeiras
LAI
Impostos
Lucro (Prejuzo) Lquido
Fonte: Eneva
28
Confidencial

Parnaba I Balano Patrimonial
R$ mil
2012
2013
2014
85.229
158.288
206.355
83.250
32.034
38.121
Contas a Receber
110.113
141.072
Estoques
4.236
7.480
Impostos a Recuperar
7.455
14.722
Despesas Antecipadas
1.706
4.086
4.960
272
364
1.084.889
1.264.731
1.179.035
5.141
520
1.323
Ativo Circulante
Caixa e Equivalentes de Caixa
R$ mil
2012
2013
2014
162.381
265.826
199.312
Fornecedores
3.020
85.787
30.028
Emprstimos
150.759
149.663
142.438
413
9.431
6.603
5.157
2.328
2.252
15.739
3.032
2.878
17.991
677.593
910.569
715.373
677.593
657.588
577.981
Impostos a Pagar
4.187
7.117
Partes Relacionadas
107.223
130.275
Aumentos de Capital Futuros
141.571
330.144
246.624
470.705
Passivo Circulante
Impostos a Pagar
Salrios e Contribuies a Pagar
Reembolso - Energia
Outras Contas a Pagar
Outros Ativos
Passivo No Circulante
Ativo No Circulante
Emprstimos
Impostos Diferidos
11.359
14.006
12.009
1.844
257
1.356
Depsitos Judiciais
34.044
24.648
Partes Relacionadas
1.906
1.344
Imobilizado
882.788
1.035.111
971.709
Capital Social
354.465
263.619
263.619
Intangvel
183.758
178.887
166.647
Prejuzos Acumulados
(24.321)
(16.995)
207.087
1.170.118
1.423.019
1.385.390
1.170.118
1.423.019
1.385.390
Ativo Total
Fonte: Eneva
Patrimnio Lquido
Passivo + Patrimnio Lquido
29
Confidencial

Parnaba III Demonstrao de Resultados
R$ mil
2012
2013
2014
198.299
244.861
(221.912)
(239.403)
(23.613)
5.458
(294)
(483)
(10.070)
(294)
(483)
(10.070)
(294)
(24.096)
(4.612)
(4.790)
(10.660)
3.811
9.021
(8.601)
(19.681)
(294)
(28.886)
(15.272)
9.821
5.109
(294)
(19.065)
(10.163)
Receita Lquida
Custos
Lucro Bruto
Administrativo
LAJIR
LAI
Impostos
Fonte: Eneva
30
Confidencial

Parnaba III Balano Patrimonial
R$ mil
2012
2013
2014
67
162.075
71.320
62.796
14.104
Contas a Receber
83.494
2012
2013
2014
13
149.710
164.106
Fornecedores
13
28.253
33.716
42.230
Emprstimos
120.636
121.568
10.528
9.873
Impostos a Pagar
39
67
1.269
1.157
549
Derivativos
1.380
233
8.822
Outros Ativos
2.609
3.956
38.591
38.001
166.267
267.864
Partes Relacionadas
38.591
38.001
249
111
47
140.040
137.077
Impostos Diferidos
9.821
86.218
Capital Social
1.213
160.271
160.271
Imobilizado
156.197
181.535
Perdas Acumuladas
(1.166)
(20.231)
(23.194)
67
328.341
339.184
67
328.341
339.184
Ativo Circulante
Ativo No Circulante
Ativo Total
Fonte: Eneva
R$ mil
Passivo Circulante
Patrimnio Liquido
31
Confidencial

Parnaba IV Demonstrao de Resultados
R$ mil
2012
2013
2014
5.825
50.022
(3.244)
(32.549)
2.581
17.473
(632)
(1.311)
(632)
(1.311)
1.949
16.162
12
3.416
(21.280)
19
8.928
325
(7)
(5.512)
(21.605)
(12)
5.365
(5.118)
(1.800)
2.783
(12)
3.565
(2.335)
Receita Lquida
Custos
Lucro Bruto
Administrativo
LAJIR
LAI
Impostos
Fonte: Eneva
32
Confidencial

Parnaba IV Balano Patrimonial
R$ mil
2012
2013
2014
Ativo Circulante
1.596
29.035
14.270
1.596
5.074
331
Contas a Receber
8.999
2.412
11.755
10.698
R$ mil
2012
2013
2014
Passivo Circulante
1.532
83.602
5.658
Fornecedores
7.888
1.797
Salrios e Contribuies a
Pagar
129
73
23
437
3.718
75.131
1.509
17
70
44.271
174.877
Impostos Diferidos
1.048
1.580
Partes Relacionadas
43.223
173.297
15.228
19.514
17.178
15.216
15.936
15.936
12
3.578
1.242
16.760
147.387
197.713
Impostos a Pagar
Emprstimos
Partes Relacionadas
Derivativos
3.105
Outros Ativos
102
829
15.164
118.352
183.443
Ativo No Circulante
Imobilizado
74
22.200
15.161
118.278
161.243

Passivo No Recorrente
Patrimnio Liquido
Capital Social
Lucros Acumuladas
Ativo Total
16.760
147.387
197.713
Fonte: Eneva
33
Confidencial
Contatos
Corrado Varoli
cvaroli@g5evercore.com
+55 11 3014 6868
Marcelo Lajchter
malajchter@g5evercore.com
+55 21 3205 9180
Arthur Horta
ahorta@g5evercore.com
+55 11 3165 4600
Graciema Bertoletti
graciema.bertoletti@g5evercore.com
+55 11 3014 6846

msilveira@g5evercore.com
+55 11 3165 7005
Sao Paulo
Rio de Janeiro
Av. Brigadeiro Faria Lima, 3311 10 Floor
Av. Borges de Medeiros, 633 Sala 202
04538 133 - Itaim Bibi
22430 042 - Leblon
+55 11 3014 6868
+55 21 3205 9180
www.g5evercore.com
34
ANEXO III - D
LAUDO DE AVALIAO ATIVOS PETRA
34
Confidencial
Eneva
Avaliao
de Ativos MEMORANDUM
PROJECT
36 INFORMATION
PREPARED
TO: [INVESTOR]
31
de Maro
de 2015
DATE: [X]
Confidencial
Agenda
Seo I.
Sumrio Executivo
Seo II.
Anexo I.
Anexo II.
Contatos
I
Sumrio Executivo
Confidencial
Sumrio Executivo
Introduo (1/2)
27 de Maro de 2015
Eneva S.A
Praia do Flamengo, 66 9 andar
22210030 Rio de Janeiro RJ Brasil
Prezados Srs.,
Tal como informado por V.Sa.s, a Eneva est avaliando a possibilidade de adquirir a participao atualmente detida, direta ou indiretamente, pela
Petra Energia S.A. (Petra) na UTE Parnaba I, na UTE Parnaba III e na UTE Parnaba IV1 (doravante referidas em conjunto como UTEs),
equivalente a 30% do capital social de cada uma destas UTEs (Aes da Petra nas UTEs).
Em razo do acima exposto, a Eneva requisitou G5 Consultoria e Assessoria Ltda (G5 Evercore) a elaborao de uma avaliao das Aes da
Petra nas UTEs.
Com respeito anlise requerida G5 Evercore, informamos que o presente trabalho foi desenvolvido com base nas informaes fornecidas pela
Companhia, ou em nome dela, assim como nas seguintes revises e discusses:
I.
Reviso de determinados demonstrativos contbeis (no pblicos), outras informaes financeiras e operacionais referentes a
Parnaba I, III e IV (no pblicas), que foram preparadas e fornecidas G5 Evercore pela administrao da Companhia;
II.
Reviso de determinadas projees financeiras referentes a Parnaba I, III e IV, fornecidas pela administrao da Companhia;
III.
Discusses com determinados membros da administrao Companhia acerca das operaes passadas e atuais, projees financeiras,
condio financeira atual e perspectivas futuras para Parnaba I, III e IV;
IV. Reviso do atual acordo entre Petra e Eneva referentes Parnaba I, III e IV, incluindo os acordos de acionistas e aumentos de capital
que ocorreram no passado;
V.
Reviso dos termos financeiros de determinadas transaes pbicas que consideramos relevantes; e
VI. Discusses com a administrao da Companhia, contudo no discutimos com os assessores legais da mesma, eventuais impactos de
eventuais litgios existentes.
No que se refere s projees financeiras de Parnaba I, II e IV, as quais nos foram fornecidas, assumimos que as mesmas foram preparadas de
forma razovel e diligente pela Companhia, e que refletem a melhor estimativa atual e julgamentos de boa f referentes futura competitividade,
ambiente operacional e regulatrio e performance financeira da Parnaba I, III e IV.
Adicionalmente, nos foi informado pela Companhia que a Petra deixou de aportar a sua parte de determinados aumentos de capital das UTE
Parnaba I, UTE Parnaba III e UTE Parnaba IV devidamente aprovados em anos anteriores. Segundo a Companhia, o valor devido pela Petra
soma R$ 70,9 MM, contudo, se considerados multas e juros, o valor devido atualizado alcana R$ 93,0 MM.
Nota [1]: UTE Parnaba IV refere-se a UTE Parnaba IV e a Parnaba Gerao e Comercializao
Confidencial
Sumrio Executivo
Introduo (2/2)
Embora tenhamos revisado determinado conjunto de informaes fornecidas pela Companhia (ou em nome dela), no efetuamos e no
assumimos quaisquer responsabilidades pela realizao de auditorias tcnicas das operaes da Companhia assim como no realizamos
nenhuma avaliao independente ou laudo de ativos ou passivos especficos (contingenciais ou outros) das UTEs, nem fomos providos de tais
informaes. Igualmente, no realizamos avaliao de solvncia ou valor justo fair value das UTEs de acordo com as leis estaduais ou federais
relacionadas falncia, insolvncia ou assuntos similares. A nossa anlise de avaliao baseia-se nas condies econmicas, de mercado e
outras condies, alm das informaes disponibilizadas pela Companhia at a presente data. Entende-se que eventos subsequentes podero
afetar as nossas anlises e que no temos qualquer obrigao de no futuro atualizar, revisar ou ratificar a avaliao contida neste documento.
Adicionalmente, no nos foi requisitado que expressemos qualquer opinio, para os acionistas da Companhia, em relao a nenhum assunto que
no seja a avaliao das UTEs na presente data. A nossa avaliao no enderea mritos relacionados aquisio das aes da Petra nas UTEs
quando comparados a outros negcios ou estratgias financeiras que possam estar disposio da Companhia, assim como no aborda a
convenincia da deciso da Companhia de explorar uma operao desta natureza. No somos assessores especializados em questes jurdicas,
regulatrias, contbeis ou fiscais, logo, no assumimos a exatido e integridade das avaliaes da Companhia e de seus assessores com relao
s questes legais, regulatrias, contbeis e fiscais a ns apresentadas.
Alm do descrito acima, informamos que nenhuma representao ou garantia expressa ou implcita realizada neste documento realizada pela G5
Evercore e/ ou por suas afiliadas, gerentes, funcionrios, consultores, agentes ou representantes, com respeito exatido ou integridade das
informaes fornecidas G5 Evercore, sendo certo, assim, que nada contido deste documento deve ser interpretado como uma representao da
G5 Evercore seja no passado, presente ou futuro.
Finalmente, informamos que fomos contratados pela Companhia como consultores financeiros apenas e exclusivamente com o propsito de
efetuar a presente avaliao e receberemos um honorrio referente entrega deste trabalho. Adicionalmente, a Companhia concordou em
reembolsar determinadas despesas incorridas por ns e de indenizar-nos contra certas contingncias que surjam em consequncia deste
mandato. Finalmente, informamos que a G5 evercore e/ou suas afiliadas, podem ter fornecido no passado, e podem continuar a fornecer no
presente e/ou no futuro, servios de consultoria financeira para a Companhia e/ ou suas respectivas afiliadas, das quais recebemos ou esperamos
receber uma compensao.
Com base no exposto acima e de acordo com a data deste documento, apresentamos nesta apresentao a avaliao das Aes da Petra nas
UTEs.
Atenciosamente,
G5 Consultoria e Assessoria Ltda (G5 EVERCORE)
Por:
Corrado Varoli
Co-Founder & CEO
5
Confidencial
Sumrio Executivo
Sumrio da Avaliao - Parnaba I, Parnaba III e Parnaba IV
A participao da Petra no capital social dos ativos Parnaba I, Parnaba III e Parnaba IV foi avaliada pela G5 Evercore de acordo com
metodologias diferentes, detalhadas abaixo.
Metodologias de Avaliao
Metodologia
Variao
Valor da Participao da Petra

(Equity Value) R$ MM
Avaliao baseada nos fluxos de

caixa projetados para Parnaba I, III
e IV. A G5 avaliou a participao da
Petra nos ativos Parnaba I, III e IV
em R$ 425 MM (Parnaba I R$
352MM, Parnaba III R$ 165MM e
Parnaba IV R$ 1MM)1
-15% / +15%
489
Custo de Capital:
Parnaba I
13,08%
Parnaba III
11,61%
Parnaba IV
28,10%
361
Mltiplos Comparveis:
485
EV/EBITDA 2015
396
8,0x 9,0x

negociao de empresas do setor
de gerao de energia no Brasil
estimativas fornecidas pelo Capital
IQ em Maro de 2015

transaes passadas de empresas
de gerao de energia no mundo
nmeros fornecidos pelo Capital IQ
em Maro de 2015
326
EV/EBITDA 2016
6,5x 7,5x
Mltiplos de Transaes
EV/EBITDA
8,0x 10,0x
Nota: [1]: Descontado de R$ 93 MM devidos pela Petra conforme previsto no acordo de acionistas,
devido a no contribuio referente sua participao nos aumentos de capital ocorridos no passado
240
574
396
II
Confidencial

Principais Premissas de Trabalho
Descrio dos Ativos
A Companhia forneceu G5Evercore, as

financeiras para cada um dos seguintes ativos :
Caractersticas dos Principais Ativos
projees
E.ON
Petra
42,9%
Parnaba I
Parnaba III
Parnaba IV
As projees esto divididas em 2 fases: de 2015 a 2016 os

nmeros baseiam-se no plano de negcios atualizado da
Eneva, para os anos de 2017 a 2050 baseiam-se nos
fundamentos projetados e curvas de preo de longo prazo,
ambos fornecidos pela Eneva e/ou consultores do setor
50,0%
50,0%
ENEVA / E.ON
Joint Venture (JV)
Os ativos foram avaliados separadamente, sem considerar na

avaliao sinergias, ganhos ou outros ajustes ps transao
Parnaba I
70% Eneva
30% Petra
35% Eneva
Parnaba III
35% JV
30% Petra
35% Eneva
Parnaba IV
35% JV
30% Petra
As premissas macroeconmicas baseiam-se nas projees

no site do Banco Central do Brasil e no do Fundo Monetrio
Internacional (FMI)
Data Base
A projeo da curva de PLD foi fornecida pela consultoria

especializada PSR
A metodologia do fluxo de caixa descontado considera todos

os fluxos a partir de 31 de Dezembro de 2015, como data
hipottica para o fechamento da transao
A curva de preos de longo prazo Henry Hub foi fornecida

pela E.on
A anlise de mltiplos considera o EBITDA de 2015 e 2016. A

dvida lquida considerada refere-se a 31 de Dezembro de
2015
As companhias se beneficiam atualmente de um beneficio

fiscal equivalente a 75% dos impostos sobre os rendimentos
Fonte: Eneva
Confidencial

Metodologia do Clculo do Custo de Capital
Modelo CAPM
Custo de Capital
(Nominal R$)
Custo de Capital
Custo de
Capital
Taxa Livre de Risco
Diferencial
Inflao
(Nominal USD)
Beta Alavancado
Risco Pas
Taxa Livre de
Risco
(Nominal USD)
Beta
Desalavancado
Beta
Alavancado
Taxa de Imposto
Marginal
Prmio de
Risco
Rcio de
Endividamento
Risco Pas
Inflao US
Longo Prazo
Inflao Brasil
Longo Prazo
Confidencial

Parnaba I
Viso Geral
A planta Parnaba I a maior UTE do complexo Parnaba, e

detm quatro turbinas termeltricas de gerao de energia
Fonte de Energia
Gs

675,2 MW
Data Operao
fev-13
660,0 MW
Parnaba I recebe receitas fixas do mercado regulado e

450 MWm
Parnaba I tem um contrato de fornecimento de gs com a

Inflexibilidade
Prazo PPA
15 anos
0%
Receita Fixa Base
112,50 R$/MWh

Custo de Combustvel
10,89 MMBtu/MWh
6,10 R$/MMBtu

Renovao PPA
Sim mesmas condies
Vida Econmica
30 anos

custos variveis
Juros

energia
Fonte: Eneva
10
R$720MM
69% da Dvida: TJLP + 2%
31% da Dvida : IPCA + 5%
Perodo de Amortizao
13 anos
Ano Incio Amortizao
2015
Confidencial

Parnaba I
Preo Mercado Spot

Taxa ANEEL
Contribuio CCEE
TUST
O&M fixo
O&M varivel
Manuteno
ACR - Receita Fixa
ACR - Co&m
Custo Seguro
Despacho PLD
Unidade
R$/MWh
R$/KW - ano
R$/KW - ano
R$/KW - ms
R$ MM
R$/MWh
R$ MM
R$/MWh
US$/MMBtu
R$/MWh
R$/MWh
R$/MMBtu
R$ MM
R$ MM
R$ MM
R$/MWh
2015
44,39
1,95
0,11
3,31
48,82
5,55
12,47
121,13
3,93
10,97
20,00
6,49
169,86
220,41
9,89
333,39
2016
47,47
2,09
0,12
3,54
47,72
5,99
12,91
130,06
4,41
11,77
21,58
7,01
183,31
233,95
10,52
305,51
2017
50,36
2,21
0,12
3,75
50,41
6,32
183,50
137,71
4,76
12,47
22,80
7,40
193,63
220,59
11,11
285,89
2018
53,01
2,33
0,13
3,95
53,03
6,65
13,74
144,92
5,27
13,12
23,98
7,79
203,70
176,91
11,69
258,05
2019
55,71
2,45
0,14
4,15
55,72
6,99
14,45
152,30
5,19
13,79
25,20
8,18
214,03
100,99
12,28
258,60
2020
58,54
2,57
0,14
4,36
58,55
7,35
15,19
160,02
4,96
14,49
26,48
8,60
224,88
91,87
12,91
274,07
2021
61,51
2,70
0,15
4,58
61,51
7,72
15,96
168,13
5,37
15,22
27,82
9,03
236,28
161,63
13,56
260,22
2022
64,63
2,84
0,16
4,81
64,63
8,11
16,76
176,65
5,64
15,99
29,23
9,49
248,26
217,91
14,25
299,96
2023
67,90
2,98
0,17
5,06
67,91
8,52
17,61
185,61
5,90
16,80
30,71
9,97
260,85
238,04
14,97
319,89
2024
71,34
3,13
0,17
5,31
71,35
8,95
39,92
195,02
6,20
17,65
32,27
10,48
274,07
239,58
15,73
343,79
2025
74,96
3,29
0,18
5,58
74,97
9,41
19,45
204,91
6,45
18,55
33,91
11,01
287,97
303,29
16,53
339,32
2026
78,76
3,46
0,19
5,87
78,77
9,88
20,43
215,30
6,72
19,49
35,63
11,57
302,57
339,06
17,36
352,93
2027
82,76
3,64
0,20
6,16
82,77
10,38
21,47
226,21
7,00
20,48
37,43
12,16
317,91
339,10
18,25
410,62
2028
86,95
3,82
0,21
6,48
86,96
10,91
22,56
237,68
7,26
21,52
39,33
12,77
334,03
343,18
19,17
425,90
2029
91,36
4,01
0,22
6,81
91,37
11,46
23,70
249,73
7,63
22,61
41,32
13,42
350,96
404,50
20,14
455,78
2030
95,99
4,22
0,23
7,15
96,00
12,04
24,90
262,39
8,12
23,75
43,42
14,10
368,76
446,75
21,16
472,56
2024
12
675,20
89%
1%
3%
1%
97%
45%
466,60
449,79
-0,65
450,00
0,45
100%
2.385.555
2.299.633
3.931
2.451.298
2025
12
675,20
94%
1%
3%
1%
96%
49%
466,60
449,79
5,53
450,00
-5,74
100%
2.738.302
2.639.675
(50.250)
2.654.071
2026
12
675,20
95%
1%
3%
1%
96%
50%
466,60
449,79
3,14
450,00
-3,34
100%
2.783.776
2.683.512
(29.284)
2.687.866
2027
12
675,20
95%
1%
3%
1%
96%
46%
466,60
449,79
3,59
450,00
-3,80
100%
2.553.484
2.461.514
(33.252)
2.469.322
2028
12
675,20
91%
1%
3%
1%
96%
44%
466,60
449,79
3,50
450,00
-3,71
100%
2.387.363
2.301.376
(32.479)
2.403.984
2029
12
675,20
94%
1%
3%
1%
96%
45%
466,60
449,79
6,86
450,00
-7,07
100%
2.519.274
2.428.536
(61.891)
2.442.286
2030
12
675,20
94%
1%
3%
1%
97%
44%
466,60
449,79
1,69
450,00
-1,90
100%
2.449.088
2.360.878
(16.628)
2.376.948
Messes em Operao
Disponibilidade
Pedas na Rede
Despacho Esperado
Garantia Fsica
FID Lquido
ADOMP
Unidade
Meses
MWm
%
%
%
% - 60 meses
% - 60 meses
%
MWm
MWm
MWm
MWm
MWm
%
MWh
MWh
MWh
MWh
2015
12
675,20
88%
1%
3%
1%
97%
100%
466,60
451,67
0,00
450,00
1,67
100%
5.231.601
5.024.485
14.661
5.387.239
2016
12
675,20
90%
1%
3%
1%
92%
100%
466,60
451,28
21,48
450,00
-20,21
100%
5.316.456
5.110.490
(177.497)
5.406.770
2017
12
675,20
95%
1%
3%
1%
91%
69%
466,60
450,94
28,84
450,00
-27,90
100%
3.863.196
3.716.285
(244.373)
3.711.995
2018
12
675,20
95%
1%
3%
1%
91%
46%
466,60
450,37
29,26
450,00
-28,89
100%
2.585.286
2.490.137
(253.115)
2.489.819
2019
12
675,20
95%
1%
3%
1%
91%
28%
466,60
449,79
26,71
450,00
-26,92
100%
1.591.026
1.533.721
(235.807)
1.534.314
2020
12
675,20
91%
1%
3%
1%
94%
30%
466,60
449,79
13,32
450,00
-13,53
100%
1.629.928
1.571.222
(118.504)
1.635.701
2021
12
675,20
95%
1%
3%
1%
95%
40%
466,60
449,79
7,56
450,00
-7,77
100%
2.260.623
2.179.201
(68.051)
2.183.187
11
2022
12
675,20
95%
1%
3%
1%
97%
48%
466,60
449,79
-0,05
450,00
-0,16
100%
2.676.014
2.579.630
(1.399)
2.586.480
2023
12
675,20
94%
1%
3%
1%
97%
47%
466,60
449,79
-0,87
450,00
0,66
100%
2.635.725
2.540.793
5.804
2.550.431
Confidencial

Parnaba I
1.479
1.095
2015
1.221
2016
1.126
2017
989
2018
1.065
849
881
2019
2020
2021
1.219
1.286
1.311
2022
2023
2024
2025
1.582
1.610
1.652
2026
2027
2028
1.806
2029
1.910
2030
EBITDA (R$ MM)
356
211
236
245
261
2018
2019
2020
283
305
322
317
2022
2023
2024
377
394
413
436
463
199
62
2015
Fonte: Eneva
2016
2017
2021
12
2025
2026
2027
2028
2029
2030
Confidencial

Parnaba I
LAI
Imposto Pago
Capex
Dvida Contrada
Dvida Paga
Total
2015
99
(2)
46
(4)
0
(13)
0
(57)
70
2016
97
(2)
46
3
0
(2)
0
(57)
86
Taxa de Desconto
Custo de Capital
Taxa Livre de Risco
Beta Desalavancado
Beta Alavancado
Risco Pas
IInflao
Brasil
USA
Custo de Capital
Ke - US$
Ke - R$ Nominal
Fonte: Eneva
2017
(34)
0
46
17
0
(1)
0
(57)
-28
2018
145
(5)
46
(26)
0
(0)
0
(57)
103
2019
158
(6)
47
(3)
0
(0)
0
(57)
138
2020
179
(7)
47
(2)
0
0
0
(57)
159
2021
206
(9)
47
(1)
0
0
0
(57)
186
2022
232
(14)
47
(1)
0
0
0
(57)
207
2023
254
(17)
47
(1)
0
0
0
(57)
225
2024
254
(102)
47
1
0
0
0
(57)
143
2025
297
(117)
47
(3)
0
0
0
(57)
167
Fonte
9,76%
2,37%
0,33x
0,72x
6,96%
2,38%

2026
323
(126)
47
(2)
0
0
0
(57)
185
2027
345
(133)
47
(2)
0
0
0
(33)
223
2028
366
(140)
47
(2)
0
0
0
0
270
Data
12/03/2015
15/03/2015
15/03/2015
04/03/2015

3,02%
9,76%
13,08%
13
16/03/2015
16/03/2015
2029
389
(148)
47
(1)
0
0
0
0
286
2030
417
(158)
47
(2)
0
0
0
0
303
Confidencial

Parnaba III
Viso Geral
A planta Parnaba III possui 2 turbinas termeltricas de

gerao de energia
Fonte de Energia
Gs

176,0 MW
Data Operao
out-13
176,0 MW
Parnaba III recebe receitas fixas do mercado regulado e

98 MWm
Prazo PPA
15 anos
Parnaba III tem um contrato de fornecimento de gs com a

Inflexibilidade
Receita Fixa Base
Custo de Combustvel


energia
Partes relacionadas (valor lquido), em dezembro de 2014, no valor de R$34MM no est
considerado no montante total
8,84 MMBtu/MWh
6,10 R$/MMBtu
Renovao PPA
Sim mesmas condies
Vida Econmica
30 anos

custos variveis
114,71 R$/MWh

Fonte: Eneva
0%
14
R$122MM
Juros
CDI + 3%
Perodo de Amortizao
10 anos
Ano Incio Amortizao
2015
Confidencial

Parnaba III
Preo Mercado Spot

Taxa ANEEL
Contribuio CCEE
TUST
O&M fixo
O&M varivel
Manuteno
ACR - Receita Fixa
ACR - Co&m
Custo Seguro
Despacho PLD
Unidade
R$/MWh
R$/KW - ano
R$/KW - ano
R$/KW - ms
R$ MM
R$/MWh
R$ MM
R$/MWh
US$/MMBtu
R$/MWh
R$/MWh
R$/MMBtu
R$ MM
R$ MM
R$ MM
R$/MWh
2015
63,06
1,95
0,11
4,60
2,88
5,38
3,45
123,50
3,93
172,96
20,00
6,48
20,91
123,18
2,45
346,32
2016
67,45
2,09
0,12
4,92
3,05
5,81
3,57
132,61
4,41
185,71
21,58
6,87
22,57
137,80
2,61
325,59
2017
71,54
2,21
0,12
5,21
3,22
6,14
3,64
140,40
4,76
196,63
22,80
7,40
23,84
73,71
2,76
315,02
2018
75,31
2,33
0,13
5,49
3,39
6,46
3,80
147,76
5,27
206,94
23,98
7,79
25,08
45,37
2,90
297,91
2019
79,15
2,45
0,14
5,77
3,56
6,78
3,99
155,28
5,19
217,47
25,20
8,18
26,35
26,05
3,05
305,16
2020
83,17
2,57
0,14
6,06
3,75
7,13
4,20
163,15
4,96
228,49
26,48
8,60
27,69
27,02
3,20
340,09
2021
87,38
2,70
0,15
6,37
3,93
7,49
16,78
171,42
5,37
240,08
27,82
9,03
29,09
36,91
3,37
307,78
2022
91,81
2,84
0,16
6,69
4,13
7,87
4,63
180,11
5,64
252,25
29,23
9,49
30,57
56,91
3,54
340,61
2023
96,47
2,98
0,17
7,03
4,34
8,27
4,87
189,24
5,90
265,04
30,71
9,97
32,12
54,94
3,72
373,10
2024
101,36
3,13
0,17
7,39
4,56
8,69
5,12
198,84
6,20
278,47
32,27
10,48
33,74
55,41
3,90
396,20
2025
106,50
3,29
0,18
7,76
4,80
9,13
5,37
208,92
6,45
292,59
33,91
11,01
35,46
53,54
4,10
410,84
2026
111,90
3,46
0,19
8,16
5,04
9,59
5,65
219,51
6,72
307,43
35,63
11,57
37,25
63,74
4,31
408,40
2027
117,57
3,64
0,20
8,57
5,29
10,08
5,93
230,64
7,00
323,01
37,43
12,16
39,14
70,90
4,53
463,75
2028
123,53
3,82
0,21
9,00
5,56
10,59
6,23
242,34
7,26
339,39
39,33
12,77
41,13
69,65
4,76
492,84
2029
129,80
4,01
0,22
9,46
5,84
11,13
6,55
254,62
7,63
356,60
41,32
13,42
43,21
77,15
5,00
522,52
2030
136,38
4,22
0,23
9,94
6,14
11,69
6,88
267,53
8,12
374,68
43,42
14,10
45,40
67,74
5,25
551,63
2024
12
176,00
91%
1%
3%
1%
99%
30%
101,80
98,26
-1,73
98,00
2,00
100%
421.459
405.727
17.489
432.594
2025
12
176,00
95%
1%
3%
1%
98%
27%
101,80
98,26
-0,83
98,00
1,09
100%
389.967
375.410
9.571
385.195
2026
12
176,00
95%
1%
3%
1%
98%
30%
101,80
98,26
-0,72
98,00
0,98
100%
438.380
422.016
8.620
433.194
2027
12
176,00
94%
1%
3%
1%
98%
32%
101,80
98,26
-0,63
98,00
0,89
100%
462.380
445.120
7.789
457.194
2028
12
176,00
94%
1%
3%
1%
98%
30%
101,80
98,26
-0,62
98,00
0,88
100%
434.198
417.991
7.701
429.594
2029
12
176,00
94%
1%
3%
1%
98%
31%
101,80
98,26
-0,60
98,00
0,87
100%
456.353
439.318
7.578
451.794
2030
12
176,00
89%
1%
3%
1%
98%
28%
101,80
98,26
-1,33
98,00
1,60
100%
385.957
371.550
13.989
405.594
Messes em Operao
Disponibilidade
Pedas na Rede
Despacho Esperado
Garantia Fsica
FID Lquido
ADOMP
Unidade
Meses
MWm
%
%
%
% - 60 meses
% - 60 meses
%
MWm
MWm
MWm
MWm
MWm
%
MWh
MWh
MWh
MWh
2015
12
176,00
92%
1%
3%
1%
96%
100%
101,80
98,70
1,53
98,00
-0,83
99%
1.414.045
1.355.167
(7.236)
1.433.533
2016
12
176,00
95%
1%
3%
1%
91%
100%
101,80
98,46
6,47
98,00
-6,02
100%
1.470.405
1.412.728
(52.854)
1.441.079
2017
12
176,00
90%
1%
3%
1%
90%
56%
101,80
98,26
7,21
98,00
-6,94
100%
767.882
739.218
(60.821)
800.989
2018
12
176,00
95%
1%
3%
1%
89%
32%
101,80
98,26
8,30
98,00
-8,04
100%
461.012
443.804
(70.390)
453.594
2019
12
176,00
95%
1%
3%
1%
89%
18%
101,80
98,26
8,12
98,00
-7,86
100%
264.519
254.645
(68.820)
260.396
2020
12
176,00
95%
1%
3%
1%
95%
18%
101,80
98,26
1,86
98,00
-1,59
100%
261.391
251.634
(13.972)
257.396
2021
12
176,00
95%
1%
3%
1%
97%
23%
101,80
98,26
0,37
98,00
-0,10
100%
331.900
319.511
(907)
326.995
15
2022
12
176,00
95%
1%
3%
1%
97%
32%
101,80
98,26
-0,39
98,00
0,65
100%
474.062
456.366
5.672
467.393
2023
12
176,00
95%
1%
3%
1%
99%
30%
101,80
98,26
-1,73
98,00
2,00
100%
437.842
421.498
17.494
431.994
Confidencial

Parnaba III
360
327
301
253
2016
2017
2018
260
2022
2023
2024
274
2025
331
2027
2028
356
349
2029
2030
213
207
2015
256
269
324
178
186
2019
2020
2021
2026
EBITDA (R$ MM)
71
70
71
74
77
2015
2016
2017
2018
2019
Fonte: Eneva
83
2020
95
100
105
109
2022
2023
2024
2025
115
122
127
134
140
78
2021
16
2026
2027
2028
2029
2030
Confidencial

Parnaba III
LAI
Imposto Pago
Capex
Dvida Contrada
Dvida Paga
Total
2015
50
(3)
6
8
0
(6)
0
(3)
53
2016
51
(3)
6
1
0
(0)
0
(14)
41
Taxa de Desconto
Custo de Capital
Taxa Livre de Risco
Beta Desalavancado
Beta Alavancado
Risco Pas
IInflao
Brasil
USA
Custo de Capital
Ke - US$
Ke - R$ Nominal
Fonte: Eneva
2017
55
(3)
6
(2)
0
(0)
0
(14)
43
2018
60
(4)
6
(1)
0
0
0
4
65
2019
62
(6)
6
(1)
0
0
0
3
64
2020
69
(7)
6
(1)
0
0
0
(14)
53
2021
65
(7)
6
1
0
0
0
(14)
52
2022
84
(10)
6
(2)
0
0
0
(14)
65
2023
91
(11)
6
(1)
0
0
0
(14)
72
2024
97
(35)
6
(1)
0
0
0
(10)
58
2025
103
(37)
6
(1)
0
0
0
0
72
Fonte
8,34%
2,37%
0,33x
0,51x
6,96%
2,38%

2026
109
(39)
6
(0)
0
0
0
0
76
2027
116
(41)
6
(1)
0
0
0
0
80
2028
121
(43)
6
(1)
0
0
0
0
83
Data
12/03/2015
15/03/2015
15/03/2015
04/03/2015

3,02%
8,34%
11,61%
17
16/03/2015
16/03/2015
2029
128
(46)
6
(1)
0
0
0
0
88
2030
134
(48)
6
(1)
0
0
0
0
92
Confidencial

Parnaba IV2
Viso Geral
Fonte de Energia
A planta Parnaba IV possui 3 turbinas termeltricas de

gerao de energia
Gs
Parnaba IV comercializa energia no mercado livre e vende

energia para a companhia privada Kinross
56,3 MW
Data Operao
Parnaba IV tem um contrato de fornecimento de gs com a

contrato prev o seguinte custo:
energia
jan-14
53,4 MW
0 MWm
Prazo PPA
NA
Inflexibilidade
NA
Receita Fixa Base
NA
Custo de Combustvel
7,57 MMBtu/MWh
7,52 R$/MMBtu
Renovao PPA
Sim mesmas condies
Vida Econmica
30 anos
Fonte: Eneva
Nota[1]: Partes RelacionadasNote [2]: Parnaba IV refere-se a UTE Parnaba IV e a
Parnaba Gerao e Comercializao
18
Valor Dvida (em dezembro de 2014)1
R$153MM
Juros
104% CDI
Perodo de Amortizao
8 anos
Ano Incio Amortizao
2018
Confidencial

Parnaba IV
Preo Mercado Spot

Taxa ANEEL
Contribuio CCEE
TUST
O&M fixo
O&M varivel
Manuteno
ACR - Receita Fixa
ACR - Co&m
Custo Seguro
Despacho PLD
Unidade
R$/MWh
R$/KW - ano
R$/KW - ano
R$/KW - ms
R$ MM
R$/MWh
R$ MM
R$/MWh
US$/MMBtu
R$/MWh
R$/MWh
R$/MMBtu
R$ MM
R$ MM
R$ MM
R$/MWh
2015
38,95
2,24
0,12
4,94
4,10
4,39
7,71
0,00
3,93
10,27
148,06
8,61
0,00
0,00
1,32
314,07
2016
42,03
2,42
0,13
5,33
4,30
4,71
7,72
0,00
4,41
11,08
159,79
9,23
0,00
0,00
1,40
275,47
2017
44,40
2,56
0,14
5,63
4,55
4,99
4,95
0,00
4,76
11,70
168,79
9,78
0,00
0,00
1,48
260,43
2018
46,71
2,69
0,15
5,92
4,79
5,25
5,49
0,00
5,27
12,31
177,56
10,30
0,00
0,00
1,56
218,07
2019
49,07
2,83
0,16
6,22
5,03
5,52
5,08
0,00
5,19
12,94
186,57
10,82
0,00
0,00
1,64
201,63
2020
51,56
2,97
0,16
6,54
5,29
5,80
5,36
0,00
4,96
13,59
196,02
11,37
0,00
0,00
1,72
217,72
2021
54,18
3,12
0,17
6,87
5,56
6,09
6,05
0,00
5,37
14,28
205,96
11,95
0,00
0,00
1,81
223,05
2022
56,92
3,28
0,18
7,22
5,84
6,40
6,67
0,00
5,64
15,01
216,41
12,55
0,00
0,00
1,90
257,22
2023
59,81
3,44
0,19
7,58
6,14
6,72
6,95
0,00
5,90
15,77
227,38
13,19
0,00
0,00
2,00
275,91
2024
62,84
3,62
0,20
7,97
6,45
7,07
7,34
0,00
6,20
16,57
238,90
13,86
0,00
0,00
2,10
291,03
2025
66,03
3,80
0,21
8,37
6,77
7,42
7,72
0,00
6,45
17,41
251,02
14,56
0,00
0,00
2,21
296,68
2026
69,37
4,00
0,22
8,80
7,12
7,80
8,17
0,00
6,72
18,29
263,74
15,30
0,00
0,00
2,32
312,73
2027
72,89
4,20
0,23
9,24
7,48
8,20
8,63
0,00
7,00
19,22
277,12
16,07
0,00
0,00
2,44
340,10
2028
76,59
4,41
0,24
9,71
7,86
8,61
8,97
0,00
7,26
20,19
291,17
16,89
0,00
0,00
2,56
354,20
2029
80,47
4,63
0,26
10,20
8,26
9,05
9,35
0,00
7,63
21,22
305,93
17,75
0,00
0,00
2,69
381,83
2030
84,55
4,87
0,27
10,72
8,67
9,51
9,68
0,00
8,12
22,29
321,44
18,65
0,00
0,00
2,83
398,29
2024
12
56,28
89%
3%
3%
3%
87%
65%
51,78
45,21
-0,79
46,00
-0,02
-2%
283.629
(6.940)
402.960
(4.644)
2025
12
56,28
85%
3%
3%
3%
87%
68%
51,78
45,16
-0,84
46,00
-0,02
-2%
283.546
(7.329)
402.960
(5.108)
2026
12
56,28
87%
3%
3%
3%
86%
67%
51,78
44,87
-1,13
46,00
-0,02
-2%
287.834
(9.895)
402.960
(6.850)
2027
12
56,28
87%
3%
3%
3%
87%
68%
51,78
44,90
-1,10
46,00
-0,02
-2%
291.284
(9.666)
402.960
(6.778)
2028
12
56,28
87%
3%
3%
3%
87%
67%
51,78
45,05
-0,95
46,00
-0,02
-2%
285.097
(8.312)
402.960
(5.707)
2029
12
56,28
87%
3%
3%
3%
87%
66%
51,78
45,08
-0,92
46,00
-0,02
-2%
280.259
(8.058)
402.960
(5.447)
2030
12
56,28
87%
3%
3%
3%
87%
64%
51,78
44,88
-1,12
46,00
-0,02
-2%
271.368
(9.826)
402.960
(6.439)
Messes em Operao
Disponibilidade
Pedas na Rede
Despacho Esperado
Garantia Fsica
FID Lquido
ADOMP
Unidade
Meses
MWm
%
%
%
% - 60 meses
% - 60 meses
%
MWm
MWm
MWm
MWm
MWm
%
MWh
MWh
MWh
MWh
2015
12
56,28
87%
3%
3%
3%
91%
100%
51,78
47,07
1,07
46,00
0,02
2%
428.489
9.345
402.960
9.637
2016
12
56,28
88%
3%
3%
3%
90%
100%
51,78
46,57
0,57
46,00
0,01
1%
432.762
5.011
402.960
5.168
2017
12
56,28
89%
3%
3%
3%
89%
81%
51,78
46,37
0,37
46,00
0,01
1%
355.301
3.198
402.960
2.676
2018
12
56,28
89%
3%
3%
3%
88%
65%
51,78
45,74
-0,26
46,00
-0,01
-1%
287.336
(2.296)
402.960
(1.547)
2019
12
56,28
89%
3%
3%
3%
87%
49%
51,78
45,15
-0,85
46,00
-0,02
-2%
216.722
(7.453)
402.960
(3.792)
2020
12
56,28
88%
3%
3%
3%
88%
50%
51,78
45,84
-0,16
46,00
0,00
0%
218.179
(1.378)
402.960
(715)
2021
12
56,28
87%
3%
3%
3%
89%
60%
51,78
45,95
-0,05
46,00
0,00
0%
257.247
(460)
402.960
(285)
19
2022
12
56,28
85%
3%
3%
3%
88%
68%
51,78
45,84
-0,16
46,00
0,00
0%
285.412
(1.419)
402.960
(992)
2023
12
56,28
87%
3%
3%
3%
88%
66%
51,78
45,48
-0,52
46,00
-0,01
-1%
280.447
(4.545)
402.960
(3.080)
Confidencial

Parnaba IV
63
2015
72
74
77
68
2016
2017
2018
2019
91
95
99
82
87
2020
2021
2022
2023
2024
104
2025
109
2026
115
2027
121
2028
127
2029
133
2030
EBITDA (R$ MM)
15
2015
Fonte: Eneva
23
24
2017
2018
27
29
29
30
31
32
2020
2021
2022
2023
2024
34
35
37
2025
2026
2027
39
41
44
17
2016
2019
20
2028
2029
2030
Confidencial

Parnaba IV
LAI
Imposto Pago
Capex
Dvida Contrada
Dvida Paga
Total
2015
(12)
0
7
6
0
(2)
0
0
-1
2017
(1)
0
7
(1)
0
(0)
0
(0)
5
2018
2
0
7
(0)
0
0
0
(18)
-10
2019
6
0
7
(0)
0
0
0
(18)
-6
2020
10
(0)
7
(0)
0
0
0
(16)
0
2021
12
(0)
7
(0)
0
0
0
(19)
0
2022
15
(0)
7
(0)
0
0
0
(21)
0
2023
18
(1)
7
(0)
0
0
0
(24)
0
Taxa de Desconto
Custo de Capital
Taxa Livre de Risco
Beta Desalavancado
Beta Alavancado
Risco Pas
24,34%
2,37%
0,33x
2,81x
6,96%
2,38%

IInflao
Brasil
USA
Custo de Capital
Ke - US$
Ke - R$ Nominal
Fonte: Eneva
2016
(7)
0
7
(0)
0
(0)
0
0
-1
2024
22
(3)
7
(0)
0
0
0
(25)
0
2025
26
(8)
7
(0)
0
0
0
(12)
13
Fonte
3,02%
24,34%
28,10%
21
2026
29
(8)
7
(0)
0
0
0
(0)
27
2027
30
(9)
7
(0)
0
0
0
(0)
28
2028
33
(9)
7
(0)
0
0
0
(0)
30
Data
12/03/2015
15/03/2015
15/03/2015
04/03/2015
16/03/2015
16/03/2015
2029
35
(12)
7
(0)
0
0
0
0
29
2030
37
(15)
7
(0)
0
0
0
0
29
Confidencial

Resumo Avaliao
(93)
165
489
Mximo
425
Mdia
361
Mnimo
352
Parnaba I
Parnaba III
Parnaba IV
Aumentos de Capital No
Efetuados
Total
Mltiplos de Mercado Comparveis
Parnaba I, III e IV
Variao Mltiplos
EV
Valor Patrimonial
Valor Patrimonial Ajustado pelo

Aumento de Capital
8,00x
9,00x
713
803
489
578
396
485
6,50x
7,50x
558
643
333
419
240
326
2015 EBITDA (Mltiplo Transao)
8,00x
10,00x
713
892
489
667
396
574
Fonte: Eneva
Nota [1]: Fluxos de Caixa Projetados de Parnaba IV descontados pelo custo de capital de Parnaba I
(13.08%) indicam um valor patrimonial da participao da Petra de R$16,23 MM
22
Anexo I
Confidencial

Mltiplos Comparveis de Negociao
Companhia
23 de Maro de 2015
AES Tiet S.A.
# Total Aes
(MM)
Preo
Aes
Market Cap
(US$ MM)
Dvida/
Capital
Dvida
Lquida
Valor Companhia
(US$ MM)
EBITDA
EV/EBITDA
2015
2016
2015
2016
381,0
4,72
1.798,3
118,9
573,1
2.371,4
411,1
341,9
5,8x
6,9x
1.258,0
3,89
4.893,6
74,8
3.867,9
8.761,5
1.155,6
1.092,0
7,6x
8,0x
CPFL Energia S.A.
962,0
6,03
5.800,9
189,4
5.279,0
11.079,9
1.243,7
1.386,6
8,9x
8,0x
CPFL Energias Renovveis S.A.
503,0
3,82
1.921,5
133,2
1.649,1
3.570,6
315,8
357,6
11,3x
10,0x
EDP - Energias do Brasil S.A.
476,0
3,18
1.513,7
51,1
952,4
2.466,1
499,0
574,6
4,9x
4,3x
Equatorial Energia S.A.
198,0
9,35
1.851,3
127,0
907,2
2.758,5
294,0
372,5
9,4x
7,4x
Renova Energia S.A.
106,0
8,39
889,3
113,4
846,5
1.735,9
117,7
159,7
14,8x
10,9x
Tractebel Energia S.A.
653,0
11,03
7.202,6
65,2
1.116,5
8.319,1
938,7
1.176,5
8,9x
7,1x
Eneva S.A.
840,0
0,06
50,4
241,6
1.973,4
2.023,8
326,6
0,0
6,2x
0,0x
Copel
274,0
10,81
2.961,9
35,1
1.826,6
4.471,0
892,6
1.057,4
5,4x
5,3x
Cemig S.A.
Mdia Local - GenCo's
115,0
8,3x
6,8x
Mediana Local - GenCo's
116,2
8,2x
7,2x
Fonte: Capital IQ
24
Confidencial

Mltiplos de Transaes Passadas
Todas as
Transaes
Anunciadas
Com prador/ Investidor
Alvo
out-14
Gas Natural SDG SA (CATS:GAS)
abr-14
Enersis S.A. (SNSE:ENERSIS)
mar-14
AES Gener S.A.
mai-13
Berkshire Hathaway Energy
Compaa General de
Electricidad S.A. (SNSE:CGE)
Generandes Peru SA
Empresa Electrica Guacolda
S.A.
NV Energy, Inc.
dez-12
Toplofikatzia Pleven EAD
abr-11
The AES Corporation
jan-11
Duke Energy Corporation

Capstone Infrastructure
Corporation; Macquarie
Infrastructure and Real Assets
(Europe) Limited
dez-10
nov-10
Emera Incorporated
fev-10
FirstEnergy Corp.
nov-09
Pacific Equity Partners
out-09
Grupo Argos S.A. ; Celsia SA ESP
set-08
jul-08
The Kansai Electric Power

Company, Incorporated ;
Marubeni Corporation; Kyushu
Electric Power Company,
Incorporated; GDF SUEZ S.A.;
Japan Bank For International
Cooperation, Investment Arm
Gas Natural SDG AS
Valor Total Transao (US$ MM,

Percentual Vendido
taxa histrica)
Valor Com panhia/

EBITDA
Pas Alvo
6.611,0
54%
9,0x
Chile
413,0
39%
6,0x
Peru
1.317,1
50%
12,0x
Chile
10.688,8
100%
8,9x
United States
Toplofikatsia Rousse EAD
69,4
100%
12,5x
Bulgaria
DPL Inc.
4.798,7
100%
7,7x
United States
Progress Energy Inc.
26.627,3
100%
8,3x
United States
Heat Operations and Heat

Production Facilities
308,9
100%
7,4x
Sweeden
91,9
42%
5,0x
Barbados
9.291,0
100%
7,5x
United States
736,6
80%
7,2x
Australia
1.226,8
64%
7,5x
Colombia
Senoko Energy Pte Ltd
2.769,0
100%
16,2x
Singapore
Unin Fenosa, S.A.
Spain
Light & Power Holdings

Limited
Allegheny Energy, Inc.
Energy Developments Ltd.
Empresa de Energia del
Pacifico S.A.
11.810,5
45%
11,0x
Average
5.482,8
77%
9,0x
Median
2.043,0
90%
8,0x
Fonte: Capital IQ
25
Anexo II
Confidencial

O complexo de Parnaba, em Santo Antnio dos Lopes/ Maranho, um dos maiores complexos termeltricos geradores de energia no Brasil
O complexo formado pela planta termeltricas: Parnaba I, Parnaba II, Parnaba III e Parnaba IV
As plantas Parnaba I (676 MW), Parnaba III (178 MW) e Parnaba IV (56 MW) fornecem energia para o sistema interligado nacional (SIN)
ENEVA, atravs da utilizao do gs produzido pela Parnaba Gs Natural (PGN), consegue produzir energia a um custo baixo devido excelente
logstica, grande escala da Companhia e fcil acesso a rede
O complexo de Parnaba est certificado para atingir at 3,722 MW
Parnaba I
Parnaba III
Capacidade: 676 MW
Capacidade: 178 MW
Eficincia: 37%
Eficincia: 38%
Receitas Fixas: R$443 MM/ano
Leilo: A-5/2008
Leilo: A-5/2008
Parnaba II
Parnaba IV
Capacidade: 517 MW
Capacidade: 56 MW
Eficincia: 51%
Eficincia: 46%
Receitas Fixas: R$374MM/year
Leilo: A-3/2011
Mercado Livre
Fonte: Eneva
27
Confidencial

Parnaba I Demonstrao de Resultados
R$ mil
2012
2013
2014
682.815
960.759
(594.048)
(824.570)
88.767
136.190
(15.736)
(11.997)
(18.770)
(14.807)
(10.320)
(5.844)
(929)
(1.677)
(12.926)
(15.736)
76.771
117.420
(984)
(71.334)
(75.854)
3.100
6.010
(985)
(74.434)
(81.864)
(16.720)
5.436
41.566
5.716
(5.284)
(5.604)
(11.004)
152
35.962
Receita Lquida
Custos
Lucro Bruto
SG&A
Outros despesas
LAJIR
LAI
Impostos
Fonte: Eneva
28
Confidencial

Parnaba I Balano Patrimonial
R$ mil
2012
2013
2014
85.229
158.288
206.355
83.250
32.034
38.121
Contas a Receber
110.113
141.072
Estoques
4.236
7.480
7.455
14.722
1.706
4.086
4.960
272
364
1.084.889
1.264.731
1.179.035
5.141
520
1.323
Ativo Circulante
R$ mil
2012
2013
2014
162.381
265.826
199.312
Fornecedores
3.020
85.787
30.028
Emprstimos
150.759
149.663
142.438
413
9.431
6.603
5.157
2.328
2.252
15.739
3.032
2.878
17.991
677.593
910.569
715.373
677.593
657.588
577.981
Impostos a Pagar
4.187
7.117
Partes Relacionadas
107.223
130.275
Aumentos de Capital Futuros
141.571
330.144
246.624
470.705
Passivo Circulante
Impostos a Pagar
Salrios e Contribuies a Pagar
Reembolso - Energia
Outros Ativos
Ativo No Circulante
Emprstimos
Impostos Diferidos
11.359
14.006
12.009
1.844
257
1.356
Depsitos Judiciais
34.044
24.648
Partes Relacionadas
1.906
1.344
Imobilizado
882.788
1.035.111
971.709
Capital Social
354.465
263.619
263.619
Intangvel
183.758
178.887
166.647
Prejuzos Acumulados
(24.321)
(16.995)
207.087
1.170.118
1.423.019
1.385.390
1.170.118
1.423.019
1.385.390
Ativo Total
Fonte: Eneva
Patrimnio Lquido
29
Confidencial

Parnaba III Demonstrao de Resultados
R$ mil
2012
2013
2014
198.299
244.861
(221.912)
(239.403)
(23.613)
5.458
(294)
(483)
(10.070)
(294)
(483)
(10.070)
(294)
(24.096)
(4.612)
(4.790)
(10.660)
3.811
9.021
(8.601)
(19.681)
(294)
(28.886)
(15.272)
9.821
5.109
(294)
(19.065)
(10.163)
Receita Lquida
Custos
Lucro Bruto
Administrativo
LAJIR
LAI
Impostos
Fonte: Eneva
30
Confidencial

Parnaba III Balano Patrimonial
R$ mil
2012
2013
2014
67
162.075
71.320
62.796
14.104
Contas a Receber
83.494
2012
2013
2014
13
149.710
164.106
Fornecedores
13
28.253
33.716
42.230
Emprstimos
120.636
121.568
10.528
9.873
Impostos a Pagar
39
67
1.269
1.157
549
Derivativos
1.380
233
8.822
Outros Ativos
2.609
3.956
38.591
38.001
166.267
267.864
Partes Relacionadas
38.591
38.001
249
111
47
140.040
137.077
Impostos Diferidos
9.821
86.218
Capital Social
1.213
160.271
160.271
Imobilizado
156.197
181.535
Perdas Acumuladas
(1.166)
(20.231)
(23.194)
67
328.341
339.184
67
328.341
339.184
Ativo Circulante
Ativo No Circulante
Ativo Total
Fonte: Eneva
R$ mil
Passivo Circulante
Patrimnio Liquido
31
Confidencial

Parnaba IV Demonstrao de Resultados
R$ mil
2012
2013
2014
5.825
50.022
(3.244)
(32.549)
2.581
17.473
(632)
(1.311)
(632)
(1.311)
1.949
16.162
12
3.416
(21.280)
19
8.928
325
(7)
(5.512)
(21.605)
(12)
5.365
(5.118)
(1.800)
2.783
(12)
3.565
(2.335)
Receita Lquida
Custos
Lucro Bruto
Administrativo
LAJIR
LAI
Impostos
Fonte: Eneva
32
Confidencial

Parnaba IV Balano Patrimonial
R$ mil
2012
2013
2014
Ativo Circulante
1.596
29.035
14.270
1.596
5.074
331
Contas a Receber
8.999
2.412
11.755
10.698
R$ mil
2012
2013
2014
Passivo Circulante
1.532
83.602
5.658
Fornecedores
7.888
1.797
Salrios e Contribuies a
Pagar
129
73
23
437
3.718
75.131
1.509
17
70
44.271
174.877
Impostos Diferidos
1.048
1.580
Partes Relacionadas
43.223
173.297
15.228
19.514
17.178
15.216
15.936
15.936
12
3.578
1.242
16.760
147.387
197.713
Impostos a Pagar
Emprstimos
Partes Relacionadas
Derivativos
3.105
Outros Ativos
102
829
15.164
118.352
183.443
Ativo No Circulante
Imobilizado
74
22.200
15.161
118.278
161.243

Passivo No Recorrente
Patrimnio Liquido
Capital Social
Lucros Acumuladas
Ativo Total
16.760
147.387
197.713
Fonte: Eneva
33
Confidencial
Contatos
Corrado Varoli
cvaroli@g5evercore.com
+55 11 3014 6868
Marcelo Lajchter
malajchter@g5evercore.com
+55 21 3205 9180
Arthur Horta
ahorta@g5evercore.com
+55 11 3165 4600
Graciema Bertoletti
graciema.bertoletti@g5evercore.com
+55 11 3014 6846

msilveira@g5evercore.com
+55 11 3165 7005
Sao Paulo
Rio de Janeiro
Av. Brigadeiro Faria Lima, 3311 10 Floor
Av. Borges de Medeiros, 633 Sala 202
04538 133 - Itaim Bibi
22430 042 - Leblon
+55 11 3014 6868
+55 21 3205 9180
www.g5evercore.com
34
ANEXO IV
INFORMAES DO ARTIGO 8 DA ICVM 481
I Nome e qualificao da parte relacionada interessada.
Resposta: DD Brazil Holdings S..R.L (E.ON).
II Natureza da relao da parte relacionada interessada com a Companhia.
Resposta: a E.ON detm aes representativas de 42,94% (quarenta e dois vrgula noventa e
quatro por cento) das aes com direito a voto da Companhia e faz parte do bloco de controle
da Companhia.
III Quantidade de aes e outros valores mobilirios emitidos pela Companhia que sejam
de titularidade da parte relacionada interessada, direta ou indiretamente.
Resposta: A E.ON , nesta data, titular, direta ou indiretamente, de 360.725.664 aes
ordinrias de emisso da Companhia, representativas de 42,94% das aes com direito a voto.
IV Eventuais saldos existentes, a pagar e a receber, entre as partes envolvidas.
Resposta: Conforme detalhado no Plano de Recuperao Judicial, a E.ON possui um crdito
total de R$9.056.597,64 (nove milhes, cinquenta e seis mil, quinhentos e noventa e sete reais
e sessenta e quadro centavos) que receber o tratamento previsto no Plano de Recuperao
Judicial e referido no item 3.2 acima.
V Descrio detalhada da natureza e extenso do interesse em questo.
Resposta: A Assembleia deliberar, entre outros temas, sobre o Laudo de Avaliao dos Ativos
E.ON, para fins de integralizao no Aumento de Capital Privado, nos termos do Artigo 8 da
Lei das Sociedades por Aes.
Em virtude do disposto no artigo 115, 1, da Lei das Sociedades por Aes, a E.ON no votar
nas deliberaes sobre a ratificao da contratao da KPMG como instituio responsvel
pela elaborao do laudo de avaliao dos Ativos E.ON, nem naquela acerca da aprovao do
referido laudo de avaliao, na assembleia geral extraordinria que deliberar sobre o
Aumento de Capital Privado.
VI Recomendao da administrao acerca da proposta, destacando as vantagens e
desvantagens da operao para a companhia.
Resposta: Conforme destacado no Anexo I acima, o Aumento do Capital Privado consiste em
uma das etapas decisivas para permitir que a Companhia implemente o Plano de Recuperao
Judicial e supere a crise econmico-financeira que vem passando, por meio do fortalecimento
de sua estrutura de capital e balano, reduo de seu endividamento e recebimento de ativos
capazes de contribuir com sua gerao de caixa.
35
Para mais informaes sobre os Ativos E.ON, favor remeter ao item 5 s do Anexo I.
VII Caso a matria submetida aprovao da assembleia seja um contrato sujeito s regras
do art. 245 da Lei n 6.404, de 1976.
Resposta: No aplicvel.
a) demonstrao pormenorizada, elaborada pelos administradores, de que o contrato
observa condies comutativas, ou prev pagamento compensatrio adequado.
b) anlise dos termos e condies do contrato luz dos termos e condies que prevalecem
no mercado.
36

Proposta Da Administra??o Da AGE 02.07.2015

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Proposta Da Administra??o Da AGE 02.07.2015

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

ENEVA S.A.

Como consequncia do Plano de Recuperao Judicial e da implementao do Aumento de

(v) a ratificao da contratao da G5 Evercore, como instituio responsvel pela

Documento de identidade do Acionista;

Comprovante do agente custodiante das aes da Companhia, contendo a

Em caso de participao por procurador, documentao listada no item (c)

(b) Acionista Pessoa Jurdica:

Documento de identidade do representante legal ou procurador presente;

Comprovante do agente custodiante das aes da Companhia, contendo a

Estatuto ou contrato social atualizado, registrado no rgo competente;

Documento que comprove poderes de representao: ata de eleio do

Se representado por procurador, documentao listada no item (c) adiante; e

Em caso de fundo de investimento, o regulamento, bem como os documentos

(c) Acionista representado por procurador:

Procurao, com firma reconhecida, emitida h menos de 1 (um) ano da data

Documento de identidade do procurador.

Envio de Documentos por e-mail:

Antecedentes Financeiros e Recuperao Judicial da Companhia

Em decorrncia de problemas operacionais e regulatrios que afetaram os caixas das

Principais Pontos do Plano de Recuperao Judicial

Alm de contemplar o Aumento de Capital Privado, o Plano de Recuperao Judicial

pagamento integral de at R$250.000,00 (duzentos e cinquenta mil reais) por

reduo obrigatria, por meio de capitalizao de crditos, de 40% (quarenta por

reperfilamento do saldo remanescente dos crditos quirografrios, a serem pagos

O Aumento de Capital Privado ser realizado no contexto do Plano de Recuperao Judicial

Aprovao do CADE e Condies Precedentes ao Plano de Recuperao

A efetivao do Aumento de Capital Privado est sujeita aprovao prvia do Conselho

Aumento de Capital com Integralizao em Bens

Aumento de Capital com Integralizao mediante Capitalizao de Crditos

Capitalizao de Crditos decorrentes da Recuperao Judicial: De acordo com o

Consequncias da Realizao das Etapas do Aumento de Capital Privado

A Administrao entende que o Aumento de Capital Privado fundamental para o sucesso

Alm disso, como resultado da parcela do Aumento de Capital Privado em bens, a

Descrever a destinao dos recursos

Informar o nmero de aes emitidas de cada espcie e classe

Descrever os direitos, vantagens e restries atribudas s aes a serem emitidas

Informar se a subscrio ser pblica ou particular

A subscrio ser particular.

No possvel prever a composio acionria final da Companhia aps o Aumento de

Na viso da administrao da Companhia, o valor de emisso e a potencial diluio dos

Cada ano, nos ltimos 3 anos

Mdia Aritmtica Simples

Cada trimestre, nos ltimos 2 anos

Mdia Aritmtica Simples

Mdia Aritmtica Simples

iv. Cotao mdia nos ltimos 90 dias

Cotao mdia nos ltimos 90 dias

m. Informar os preos de emisso de aes em aumentos de capital realizados nos

Total de aes ordinrias

Data do Aumento de Capital

Total de aes ordinrias

Apresentar percentual de diluio potencial resultante da emisso

Participao acionria aps o Aumento de Capital

A integralizao em dinheiro, em bens ou em crditos, conforme o caso, por cada um dos

Informar a proposta da administrao para o tratamento de eventuais sobras

Primeiro Perodo Adicional de Subscrio de Sobras de Aes No Subscritas:

publicao de aviso aos acionistas informando a quantidade de aes que permanecerem

(c) Informaes adicionais acerca do Segundo Perodo Adicional de Direito de Preferncia

Descrever pormenorizadamente os procedimentos que sero adotados, caso haja

Caso no se concretize a subscrio integral do Aumento de Capital Privado no prazo do

Apresentar descrio completa dos bens

30% das aes de emisso das Sociedades Parnaba e Parnaba III

Fornecer cpia do laudo de avaliao dos bens, caso esteja disponvel