Ministrio da Agricultura,

Pecuria e Abastecimento
ISSN 1517 - 5111
Dezembro, 2003

Avaliao Financeira da
Produo de Maracuj

97

ISSN 1517-5111
Dezembro, 2003
Empresa Brasileira de Pesquisa Agropecuria
Embrapa Cerrados
Ministrio da Agricultura, Pecuria e Abastecimento

Documentos 97
Avaliao Financeira da
Produo de Maracuj

Ivan Mondaini
Daniel Ioshiteru Kinpara

Planaltina, DF
2003

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1a edio
1a impresso (2003): tiragem 100 exemplares
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parte, constitui violao dos direitos autorais (Lei n 9.610).
CIP-Brasil.
M741a

Catalogao-na-publicao.
Embrapa Cerrados.

Mondaini, Ivan
Avaliao financeira da produo de maracuj / Ivan Mondaini,
Daniel Ioshiteru Kinpara. Planaltina, DF : Embrapa Cerrados, 2003.
32 p. (Documentos / Embrapa Cerrados, ISSN 1517-5111; 97)
1. Anlise econmica. 2. Maracuj - custo - produo. 3. Projeto
- viabilidade. I. Mondaini, Ivan. II. Kinpara, Daniel Ioshiteru. III. Ttulo.
IV. Srie.
338.13 - CDD 21

Embrapa 2003

Autores

Ivan Mondaini
Eng. Agrn., M.Sc. em Administrao Rural
Extensionista Emater RJ
Escritrio Local de Comendador Levy Gasparian
Avenida Vereador Jos Francisco Xavier n 1
Comendador Levy Gasparian RJ
Tel.: (24) 2254-1252
esloclg@emater.rj.gov.br
Daniel Ioshiteru Kinpara
Eng. Agrn., M.Sc. em Administrao Rural
Embrapa Cerrados
kinpara@cpac.embrapa.br

Apresentao

Embora no Estado do Rio de Janeiro no existam reas de Cerrado, os

produtores desse estado apresentam, no que se refere aos aspectos
socioeconmicos, caractersticas similares s dos pequenos produtores
envolvidos em vrios projetos da Embrapa Cerrados.
Nesses projetos, as reas utilizadas para plantio so reduzidas, a mo-de-obra
predominantemente familiar, com poucos recursos para investimento, com
predomnio de culturas de subsistncia. Os produtores procuram no s
organizar sua produo como tambm buscar alternativas de explorao agrcola
com possibilidades de maior agregao de valor. A deciso entre alternativas
produtivas passa pela avaliao econmica de projetos agropecurios.
Vrios trabalhos da Embrapa Cerrados tm estudado a fruticultura como
alternativa economicamente vivel e com potencial de aplicao por agricultores
de pequena escala e familiar. Com base na experincia da Embrapa Cerrados com
maracujazeiro, sero abordados e desenvolvidos os diferentes indicadores
financeiros de um projeto de investimento.
O documento destinado, a princpio, s equipes de tcnicos da Emater/RJ e da
Embrapa Cerrados, com intuito de apoiar o trabalho de avaliao de projetos dos
produtores atendidos por essas instituies na forma de um documento de
rpida consulta. Contudo, nada impede que tcnicos de cooperativas e
associaes, bem como os prprios produtores rurais, possam usufruir deste
trabalho.
Roberto Teixeira Alves
Chefe-Geral da Embrapa Cerrados

Sumrio

Apresentao ................................................................................ 5
Introduo .................................................................................... 9
Avaliao do projeto sobre a cultura do maracujazeiro ........................ 10
O mercado de maracuj ............................................................ 11
Os dados de custo de produo do maracuj ................................. 13
Avaliao financeira ..................................................................... 15
Mtodos de avaliao financeira de projetos ................................. 16
Tempo de retorno do capital investido (payback) ............................ 19
Valor Presente Lquido (VPL) ...................................................... 20
Taxa Interna de Retorno ........................................................... 22
Relao Benefcio/Custo - (B/C) .................................................. 23
Consideraes Finais .................................................................... 25
Referncias Bibliogrficas .............................................................. 26
Anexos ...................................................................................... 28
Abstract .................................................................................... 32

Avaliao Financeira da
Produo de Maracuj
Ivan Mondaini
Daniel Ioshiteru Kinpara

Introduo
Elaborar projetos para os produtores rurais tem sido uma das atividades da
Empresa de Assistncia Tcnica e Extenso Rural dos estados.
Ao longo dos anos, eles so elaborados por meio de uma sistemtica que
contempla inventrio da propriedade, programao da produo fsica, clculo do
valor da produo, projees para os anos seguintes, elaborao de oramentos,
elaborao de demonstrativo de receitas e despesas e elaborao de cronograma
de reembolso.
Nessa sistemtica, a preocupao maior est na capacidade de pagamento do
investidor, obtida do resultado das entradas (receitas) menos as sadas
(despesas). Quando o resultado positivo, o projeto considerado vivel.
Estipula-se, a partir da, o cronograma de reembolso.
Contudo, a avaliao de um projeto agropecurio engloba no s aspectos
relativos rentabilidade do negcio (viabilidade financeira), mas tambm
aspectos de viabilidade tcnica, social, ambiental e, em alguns casos, at
poltica.
O objetivo deste trabalho foi apresentar alguns indicadores financeiros para
anlise da viabilidade financeira do projeto, tendo como base desse estudo, a
cultura do maracujazeiro.

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Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

Avaliao do projeto sobre a

cultura do maracujazeiro
O exerccio de avaliao financeira de projetos agropecurios foi realizado com a
cultura do maracujazeiro-amarelo (Passiflora edulis Sims f. flavicarpa Deg.). Essa
escolha baseou-se no potencial dessa cultura como alternativa de produo para
o pequeno produtor. Vrios so os aspectos que a torna opo interessante.
Do ponto de vista fisiolgico, a produo do maracujazeiro condicionada pelo
frio e pela luz. No Brasil, so normais perodos produtivos de 7 a 10 meses.
Isso permite melhor distribuio das receitas do produtor ao longo do ano
(LIMA et al., 1994). uma planta tropical de ampla distribuio geogrfica
(LIMA, 1999), sendo possvel recomend-la para vrias regies do Brasil. As
novas variedades demandam renovao peridica e constante de plantas do
pomar, normalmente, a cada duas colheitas (RUGGIERO et al. apud MELETTI;
MAIA, 1999). A polinizao manual e exige, permanentemente, de dois a trs
homens por hectare (MELETTI; MAIA, 1999). Esses aspectos tornam essa
cultura muito intensiva em mo-de-obra e, segundo Meletti e Maia (1999), uma
atividade desenvolvida predominantemente em pequena propriedade.
O gnero Passiflora formado de 24 subgneros e 465 espcies conhecidas.
Dessas espcies, cerca de 150 a 200 so originrias do Brasil, porm, h
dvidas quanto sua origem (CUNHA; KRAMPE, 1999).
Das folhas dessa planta, extraem-se a maracujina, a passiflorina e a calmofilase,
amplamente utilizadas na indstria farmacutica homeoptica e aloptica como
base para a fabricao de sedativos e antiespasmdicos. (LIMA et al., 1994).
Algumas espcies no produzem frutos comestveis, mas podem ser exploradas
como planta ornamental pela exuberncia de suas flores. Por ser uma espcie
trepadeira, de caule lenhoso na base e herbceo na ponta, torna-se interessante
opo ornamental para cercas vivas, caramanches e alambrados. (MELETTI;
MAIA, 1999). O mercado paisagstico pode ter no maracujazeiro uma opo a
mais na composio de seus projetos.
O suco o principal produto comercializado. Segundo Meletti e Maia (1999), o
suco vendido em duas concentraes: 14 Brix e 50 Brix. Do processamento

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

do fruto podem ser extrados diversos subprodutos tais como: p para suco
(liofilizado), nctar (pasteurizado), licor, vinho, gelia, pectina extrada de sua
casca e o leo das sementes. (MATSUURA; FOLEGATTI, 1999).

O mercado de maracuj
Em 1998, o Brasil era o maior produtor mundial de maracuj. Porm, o mercado
de suco concentrado e de polpa era dominado pelo Equador, Colmbia e Peru.
Quanto aos frutos in natura, os pases africanos lideravam a produo do
maracuj-roxo e os pases sul-americanos, a do maracuj-amarelo. (CARDOSO
et al., 1999).
So Jos (1996) descreveu a histria da exportao de maracuj no Brasil.
Segundo esse autor, o incio se deu na dcada de 1970. As exportaes foram
crescentes at meados da dcada de 1980, quando entraram novos
concorrentes no mercado internacional, provocando queda nos preos
internacionais.
Em 1994, o Brasil respondia por mais da metade da produo mundial de suco
de maracuj. Hoje, importador desse produto. (FUNDO PASSIFLORA, 2003).
Acredita-se que essa situao esteja acontecendo pela ampliao do mercado
interno (SO JOS, 1996). Porm, no h nmeros recentes precisos sobre o
consumo que confirmem essa tendncia.
Em um estudo sobre suco concentrado de maracuj elaborado pela Corporacin
de Promocin de Exportaciones e Inversiones Corpei (2001), do Equador, h
registros de que a maior parte da comercializao nos mercados internacionais
da variedade de maracuj-amarelo. A Unio Europia a maior importadora desse
produto, sendo largamente empregado em bebidas multifrutas de sabores
exticos e como forma de mascarar o sabor forte de algumas vitaminas. Nos
EUA, seu consumo vem crescendo por causa da grande populao latina,
habituada aos sabores de frutas tropicais.
O mercado asitico no se mostrava grande consumidor do fruto. Quando o
fazia, importava de pases mais prximos como a Nova Zelndia, a Austrlia, os
EUA (Califrnia) e o Qunia (LEITE et al., 1994). Segundo Menzel et al. apud

11

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Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

Leite et al. (1994), Hong Kong e Cingapura apresentavam alguma resistncia a

frutas cidas e com muita semente. Porm, o consumo local era destinado a
hotis e setores de turismo. Com a ampliao do turismo nessas regies,
espera-se aumento no consumo do maracuj. Cardoso et al. (1999) acreditam
que o mercado japons seja promissor.
Pela Pesquisa de Oramentos Familiares (POF) realizada pelo IBGE (2003), em
1996, o maior consumo per capita de maracuj no Brasil era na regio
metropolitana de Salvador, cerca de 2,1 kg habitante-1 ano-1. So Paulo era o
segundo maior consumidor, com 1,5 kg habitante-1 ano-1. So Jos (1996)
estima que 70% da produo brasileira era consumida na forma in natura.
Segundo IBGE (2003), em 2001, o Brasil produzia 467 mil toneladas de
maracuj. Bahia, Alagoas, So Paulo e Sergipe eram responsveis por cerca de
63,2% dessa produo, ocupando 53,3% da rea total plantada com essa
cultura. Comparado com anos anteriores, observou-se discreto aumento na
produtividade.
Araguari (MG) respondia por 65% do suco engarrafado e vendido no Brasil. Na
Regio Centro-Oeste, em 1998, 65% da produo era destinada indstria de
suco. (SILVA, 1998).
No caso do Bioma Cerrado, Aguiar e Silva (2002) atriburam o crescimento da
produo nessa regio por acrscimo de rea e no de produtividade. A taxa de
crescimento da produo encontrada por eles foi de 13,86% a.a. Em um estudo
de zoneamento agroclimtico realizado por Ferreira et al. (2002), identificou-se
que 73% da rea compreendida por Gois e Distrito Federal apta para o plantio
do maracuj.
Leite et al. (1994) afirmam que a produo do maracuj est relacionada
principalmente com a variao do preo da fruta fresca no mercado atacadista.
Isso dificulta uma oferta estvel ao mercado exportador e um padro de
qualidade do suco brasileiro.
Nas reas recm-plantadas de maracuj, atribui-se parte do fracasso dos novos
empreendimentos falta de suporte para a comercializao e falta de

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

planejamento da produo (FUNDO PASSIFLORA, 2003). Silva (1998) tambm

encontrou no planejamento da produo um dos problemas para o crescimento
da produo de maracuj na Regio Centro-Oeste. Aguiar e Silva (2002)
apontam a no-adoo de mtodos gerenciais modernos como outra causa.
Sperry e Aguiar (2000) tambm mostram que o conhecimento do planejamento
da produo foi uma das causas do comprometimento da produo de maracuj
entre agricultores familiares nos Municpios de Araguari (MG) e Itapuranga (GO).
No obstante grande parte do consumo brasileiro ser in natura, espera-se o
crescimento do suco concentrado nos anos futuros. O que parece prevenir essa
expanso a falta de planejamento na produo. Na literatura, h registros do
preo do atacado como condicionante da produo, mas no como varivel de
restrio.

Os dados de custo de produo do maracuj

O fluxo de caixa apresentado na Tabela 1 foi feito a partir de dados coletados no
Estado do Rio de Janeiro. A estrutura do oramento apresentada foi adaptada da
planilha de custo de produo apresentada por Cardoso et al. (1999).
Notaram-se algumas incorrees nos dados fornecidos naquela tabela, como os
preos das estacas e do arame utilizados.
A estrutura do oramento foi refeita com o intuito de identificar os itens de
investimento e diferenci-los daqueles diretamente relacionados com as
operaes. O oramento total foi subdividido em oramentos parciais anuais.
Caso a atividade orada se comportasse diferentemente de um ano para o outro,
seriam criados novos oramentos ou itens discriminando-os.
No foram includos os encargos financeiros (taxas, IOF, CPMF), juros do
emprstimo e seguro, mas estes devem ser previstos, anualmente, caso os
valores estejam disponveis.
Estimam-se produes de maracuj de 6,4 t por hectare para o Ano 0, 15 t para
o Ano 1 e 13,6 t para o Ano 2. O preo pago por quilo de maracuj foi
estimado em R$ 0,50.

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Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

Tabela 1. Fluxo de caixa para produo de 1 ha de maracujazeiro no Estado do

Rio de Janeiro, em reais, outubro de 20031.
Discriminao
A) Entradas
Venda fruto
B) Sadas
Preparo do solo
Plantio
Tratos culturais
Colheita
Espaldeiramento
Irrigao
Manuteno e reparo
Depreciao
Impostos
Salrios
C) Fluxo de Caixa Lquido (A-B)
(1)

Ano 0

Ano 1

Ano 2

3.200,00
3.200,00
7.138,02
385,00
1.205,00
2.528,00
315,00
837,00
480,00
91,11
228,77
228,14
840,00
-3.938,02

7.500,00
7.500,00
4.891,02
0,00
0,00
2.423,00
600,00
0,00
480,00
91,11
228,77
228,14
840,00
2.608,98

6.800,00
6.800,00
4.781,02
0,00
0,00
2.423,00
490,00
0,00
480,00
91,11
228,77
228,14
840,00
2.018,98

Espaamento: 3,00 m (entre linhas) x 4,00 m (entre plantas); Densidade: 833 plantas/ha.

No item irrigao, considera-se apenas a despesa com gua e energia. Supe-se

que o equipamento de gotejamento j exista. Imputa-se o valor total de
depreciao da irrigao ao projeto calculado linearmente para uma vida til de
15 anos. Essa suposio feita porque 1 ha de maracujazeiro no suporta o
investimento em irrigao (Tabela A7 do Anexo). Esse equipamento capaz de
irrigar reas maiores. Uma pequena casa de alvenaria protege a bomba de
irrigao. Sua vida til de 30 anos. A depreciao tambm foi calculada
linearmente e est prevista no projeto no item depreciao (Tabela 1).
O item salrio representa o valor de R$ 70,00 mensais pago ao produtor como
forma de remunerar o trabalho. O trabalho, realizado em quatro hectares de
maracujazeiro, proporcionar um salrio mnimo.
O clculo do imposto de 27,16% do item salrio. Para o clculo dos custos
trabalhistas, seguiu-se a sugesto de Meletti e Maia (1999). Neste clculo,
incluem-se as despesas com dcimo terceiro salrio, frias, FGTS, prmio por

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

dispensa sem justa causa, mais 2,7% do valor da produo (INSS, seguro rural
e Senar).
No foram computados os juros do valor da terra.
O custo de manuteno e de reparo anual e calculado como 3% do valor de
investimento. Na planilha apresentada, os investimentos esto discriminados nos
oramentos parciais.
Os dados apresentados por Cardoso et al. (1999) apresentam custo operacional
de R$ 3.000,12 por hectare para o ano de implantao do projeto (Ano 0).
Considerando o dlar de agosto de 1999 ao valor mdio de R$ 1,85, obteve-se
o valor em dlar de US$ 1.621,68. Pela planilha de custo elaborada por Meletti
e Maia (1999), do IAC, temos para o Ano 0 o valor total de US$ 10.918,31
por hectare. No trabalho de Bianco et al. (1981), obteve-se custo operacional de
US$ 677,551.
Mesmo admitindo tecnologias de produo distintas, estados diferentes e
desempenho das variedades utilizadas, as diferenas nos custos so difceis de
explicar. Isso demonstra a dificuldade que h em construir o fluxo de caixa e por
que foram efetuadas algumas mudanas na estrutura do oramento. Entretanto,
para os objetivos deste trabalho, tais mudanas no causaram problemas na
demonstrao dos clculos dos mtodos de avaliao financeira. Como
instrumento de planejamento, o fluxo de caixa funciona como um simulador,
permitindo ao administrador testar diferentes condies de cenrio. O fluxo de
caixa apresentado apenas um exemplo. No houve inteno de definir
precisamente o custo de produo do maracuj para o Estado do Rio de Janeiro.

Avaliao financeira
A economia uma cincia social. Seu objeto de estudo a escassez de recursos.
A economia aloca esses recursos com o fim de maximizar a saciedade das
necessidades humanas. O lucro no a finalidade da economia. Assim, quando
se fala de avaliao econmica, fala-se de algo mais amplo que tambm inclui
valores de ordem social. A avaliao financeira parte da avaliao econmica
do projeto.
1

O valor foi obtido pela converso de Cr$ 47.774,20 cotao de Cr$ 70,51 para o dlar.

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Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

Na avaliao financeira, aborda-se exclusivamente o aspecto monetrio do

projeto. Para tal, condio que o projeto em anlise seja, no mnimo, vivel do
ponto de vista tcnico. De outra forma, intil estud-lo sob o aspecto
econmico. Em alguns projetos, tambm so consideradas a viabilidade
ambiental e/ou a viabilidade social.
Uma anlise financeira no leva em conta apenas o resultado positivo em um
dado ano. Ela avalia o conjunto de resultados de receitas e despesas de cada ano
na forma de um fluxo de caixa. Existem projetos em que os investimentos
necessrios so altos e que levam a prejuzos nos primeiros anos. Porm,
normalmente, tais projetos tm retorno muito grande sobre o investimento no
mdio e no longo prazo.
Do ponto de vista agropecurio, alm de anlise do investimento, tambm
possvel descobrir quais variaes de custo e de receitas o negcio capaz de
suportar, o que representa a sensibilidade do projeto s externalidades e ajuda na
determinao do risco do negcio. So informaes valiosas para a tomada de
deciso de realizar ou no o investimento.
Um projeto vivel do ponto de vista financeiro indica que possvel atingir as
metas de saciar necessidades a partir dos recursos disponveis.
Neste trabalho, a viabilidade financeira do projeto foi definida como resultados
que garantiram retorno monetrio positivo sobre o investimento feito pelo
produtor.

Mtodos de avaliao financeira de projetos

Do ponto de vista financeiro, a empresa elabora dois tipos de avaliao. Uma faz
uma radiografia financeira da empresa para avaliar sua capacidade de
investimento e endividamento; a outra, quantifica os riscos dos projetos de
investimento a fim de determinar as opes estratgicas.
Neste trabalho, o intuito foi avaliar a rentabilidade das opes de investimento:
os projetos agropecurios. Assim, no houve preocupao com o estudo de
indicadores financeiros como liquidez, insolvncia e alavancagem, por exemplo.

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

A deciso sabre a viabilidade de um projeto isolado ou comparado a outros

projetos exige o emprego de mtodos de avaliao de projetos. Os mtodos
abordados foram:
a) Tempo de Retorno do Capital Investido (Payback);
b) Valor Presente Lquido (VPL);
c) Taxa Interna de Retorno (TIR);
d) Relao Benefcio/Custo (B/C).
Todos esses mtodos baseiam-se em fluxos de caixa, da a primeira preocupao
na determinao das sadas (despesas) e entradas (receitas) oriundas do
planejamento proposto.
Nas sadas, os investimentos e as despesas operacionais so considerados nos
vrios perodos. Em geral, trabalha-se com perodos de um ano, mas se pode
trabalhar com perodos menores, como semestre, trimestre ou ms. Isso
depender do ciclo da cultura ou criao.
Quanto s entradas, consideram-se todos os recebimentos provenientes de
vendas ou servios prestados nos vrios perodos diretamente relacionados ao
negcio em estudo.
O nmero de anos que compe o fluxo de caixa denominado de horizonte do
projeto. Na prtica, o horizonte definido pelo bem durvel de maior durao.
Isso necessrio para que se possa calcular a sada do negcio, isto , o
encerramento da produo e a venda de todos os investimentos feitos. A
avaliao do negcio torna-se mais precisa, mesmo, contornando o problema da
remunerao da terra. No exemplo de fluxo de caixa dado na Tabela 1,
adotou-se um horizonte de apenas trs anos. O objetivo foi torn-lo mais
didtico e de fcil entendimento.
Por conveno, a data do incio do primeiro perodo denominada Ano 0.
Assim, um projeto cujo horizonte de trs anos ter o cabealho do fluxo de
caixa identificado como Ano 0, Ano 1 e Ano 2.

17

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Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

Aguiar et al. (1998) utilizaram o VPL e o B/C como forma de avaliar

economicamente cultivos intercalares de maracuj-doce e azedo com mamoeiro papaia e gravioleira. O maracujazeiro, tanto o doce quanto o azedo, foi sempre
rentvel a partir do segundo ano do negcio. Observou-se, porm, queda na
rentabilidade do maracuj-azedo no quarto ano.
Para compor o fluxo de caixa, preciso elaborar os oramentos de cada uma das
atividades do projeto. Para isso, sero necessrios dados relativos ao mercado,
aos insumos e aos servios utilizados.
O mercado de maracuj basicamente de consumo de fruto in natura e de suco.
Lima e Aguiar (2002) fizeram entrevistas e identificaram que os consumidores de
frutos frescos procuram o produto primeiro pela cor da casca, depois pelo peso e
finalmente, pelo tamanho. Para os produtos industrializados, a cor da casca foi o
fator mais importante; em segundo, o sabor e, em terceiro, o aroma. Para alguns
entrevistados, a principal razo apontada para o consumo do suco de maracuj
foi seu rendimento, cerca de nove litros de suco por R$ 3,20. Essas
informaes no devem ser generalizadas, pois os pesquisadores utilizaram uma
amostra pequena de entrevistados.
Num trabalho de Lima apud Junqueira; Aguiar (2002), ficou evidente como o
custo de comercializao afeta o custo total do produtor. Para colocar uma
tonelada de fruto fresco na Ceasa-DF, o custo de produo do maracuj
produzido no prprio Distrito Federal foi acrescido de R$ 57,10 t-1, enquanto,
para o suco oriundo do Par, acresceu R$ 285,60. A vantagem para os
produtores do Par em trazer a produo de entressafra da regio para o Distrito
Federal foi a garantia de maiores receitas. De qualquer forma, com esses valores,
demonstrou-se como foi importante considerar o custo de comercializao como
fator de competitividade.
Bianco et al. (1981) tambm fizeram um interessante estudo sobre o custo de
cada item de produo sobre o custo total. Eles mostraram o peso dos servios.
O preparo de solo e o plantio foram os itens que mais oneraram o custo
operacional de um hectare de maracujazeiro. Esses dois itens contriburam com
41,36% do custo total e, os insumos, com apenas 12,82%. Neste trabalho,
usou-se o mtodo de determinao de custo operacional proposto pelo Instituto
de Economia Agrcola (IEA).

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

Tempo de retorno do capital investido (payback)

O payback o indicador mais simples e conhecido de anlise de projeto. Mostra
o nmero de perodos necessrios para recuperar os recursos despendidos em
sua implantao. um indicador de grande aceitao e no exige muitos dados.
A vantagem desse critrio sua simplicidade de clculo. Quanto menor o
payback, tanto melhor o projeto.
Embora seja de grande aceitao, o indicador apresenta algumas imperfeies.
Em primeiro lugar, no considera o valor ou custo de recursos no tempo ao no
atualizar os fluxos futuros. A simples soma das parcelas no atualizadas de um
fluxo lquido positivo ignora que R$ 1,00 hoje vale mais que R$ 1,00 amanh.
Em segundo lugar, o critrio no estabelece por si s qual o valor mnimo do
payback exigido para aceitao do projeto. Em terceiro lugar, o indicador ignora
os problemas de escala. Pelo fato de ser uma relao entre valores, no permite
distinguir as escalas de investimento. Por ltimo, se o projeto apresenta um perfil
no convencional, por exemplo, com mais de um saldo negativo (o que ocorre
se h necessidade de recomposio do investimento) ou em que os benefcios
antecipam os investimentos (como um projeto tpico de explorao de florestal,
que deve ser seguido de seu plantio), o critrio falho e no tem condies de
auxiliar no processo decisrio.
Para utilizao do mtodo, tomou-se como exemplo o projeto de financiamento
discriminado no apndice:

Tabela 2. Perodo de durao do projeto, saldos em caixa e saldos acumulados

em reais.
Ano

Saldo em Caixa

Saldos Acumulados

0
1
2

-3.938,02
2.608,98
2.018,98

-3.938,02
-1.329,05
689,93

Analisando os dados contidos na Tabela 2, observa-se que o retorno do capital

investido acontece no intervalo entre o Ano 1 e o Ano 2.

19

20

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

Tomando o ltimo valor negativo do saldo em caixa acumulado

(R$ 1.329,05) o qual corresponde ao Ano 1, multiplicando-o por 12 (nmero
de meses do ano) e dividindo o resultado pelo saldo em caixa correspondente do
ano seguinte Ano 2, cujo valor de R$ 2.018,98, obtm-se o perodo exato em
que o retorno de capital acontece.
Tempo =

1.329, 05 x 12
2.018,98

= 7,90 . meses

(1)

Conta-se o nmero de anos em que o saldo acumulado foi negativo. Depois,

adiciona-se o nmero de meses obtidos pela frmula acima. Nesse exemplo,
observa-se que a recuperao do capital investido se d em 2 anos e 8 meses,
aproximadamente.
Pela atualizao do fluxo de custos e benefcios, utilizando taxa de descontos
apropriada, corrige-se a imperfeio mais sria do payback que a
desconsiderao do valor no tempo. Esse aperfeioamento tende a elevar o
payback.

Valor Presente Lquido (VPL)

um critrio mais rigoroso e com menos vieses. Corresponde soma algbrica
dos valores do fluxo de caixa de um projeto, atualizado-os a uma taxa (ou taxas)
de desconto. A taxa de desconto o valor mnimo que se deseja receber de
retorno sobre o capital investido no projeto que estiver sendo proposto.
A dificuldade do mtodo est em fixar a Taxa de Atratividade ou juro real que
remunerar o investimento.
Pode-se utilizar como Taxa Mnima de Atratividade (TMA), entre outros
parmetros, o juro real de mercado, lembrando que, quanto maior a TMA, menor
o VPL. Na prtica, isso significa que, quanto mais exigente for o empresrio rural
em termos de sua Taxa de Atratividade, mais difcil ser aprovar o projeto.
Uma forma de calcular a TMA ponderar a quantidade de dinheiro financiado e
de dinheiro prprio. Suponha-se que seja financiado 50% do dinheiro necessrio
ao projeto a juros de 12% e que 50% seja capital prprio para o qual se deseja
remunerar, pelo menos, taxa de juros de poupana (6%). A TMA, para esse
caso, ser de:

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

TMA = (0,5 0,12) + (0,5 0,06)

TMA = 0,09 9%
Para se decidir se um projeto economicamente vivel, observa-se o resultado
do VPL. Se for exatamente igual a zero, isto significa que, trazidos para o
presente os valores dos benefcios, estes sero iguais aos dos custos previstos
no projeto. Nessa situao, o capital est sendo remunerado TMA e o projeto
deve ser aprovado. Se o VPL for positivo, o projeto remunera alm da TMA.
Devem-se rejeitar os projetos com VPL negativos. Na escolha entre projetos com
o VPL positivo, a preferncia recai naquele com o maior valor.
Para se determinar o VPL, utiliza-se a frmula oferecida pela matemtica
financeira:

VPL =

FL

(1 + k )

FL

(1 + k )

+L +

FL

(1 + k )

(2)

em que:
VPL Valor Presente Lquido.
FLn Fluxo Lquido do ano n.
k Taxa de desconto.
n Ano do horizonte do projeto.
VPL um valor lquido porque FLn mede a diferena entre a entrada em caixa em
cada perodo n e a sada no mesmo perodo. um valor presente (ou atual), pois
essas diferenas so descontadas no incio do projeto, desde o perodo zero
(que, por definio, est no presente) at o perodo n, em que n o nmero de
perodos contidos no horizonte do projeto, em geral, medido em anos; k
representa a taxa de desconto relevante para a deciso que aquela definida
anteriormente como TMA.
Nos projetos denominados convencionais, os primeiros termos do lado direito da
equao so negativos (porque so anos de investimentos) e os demais anos
so positivos (quando as receitas passam a superar os desembolsos). Nesse

21

22

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

caso, h uma mudana de sinal nos termos da equao, de negativo para

positivo.
Projetos que apresentam mais de uma mudana de sinal so denominados no
convencionais.
Utilizando os mesmos dados com os quais se determinou o payback do projeto
do plantio de 1 ha da cultura de maracujazeiro e aplicando uma TMA de 9%
a.a., tem-se:
2.018,98
3.938,20 2.608,98
+
+
(1+ 0,09) 0 (1+ 0,09)1 (1+ 0,09) 2

(3)

VPL = - 3.938,20 + 2.393,56 + 1.699,34

(4)

VPL = 154,70

(5)

VPL =

Uma vez que o VPL positivo, significa dizer que as entradas foram maiores que
as sadas ao longo de todo o horizonte do projeto. Logo, o projeto, alm de
remunerar o investimento feito taxa de desconto k utilizada, ainda foi capaz de
gerar lucro em valor igual ao VPL. Conclui-se que o investimento
economicamente vivel.

Taxa Interna de Retorno

A Taxa Interna de Retorno (TIR) aquela taxa de juros que iguala a zero o VPL.
a taxa de desconto que iguala o VPL dos benefcios de um projeto ao VPL dos
seus custos (investimento inicial + custo operacional). A TIR fora os
benefcios a serem iguais aos custos. Dessa maneira, a TIR mostra que todo o
investimento foi recuperado e, alm disso, recebeu-se aquela taxa como
remunerao do capital durante toda vida (horizonte) do projeto. Mas isto no
suficiente para dizer que o projeto um bom negcio.
A TMA, considerada como custo de oportunidade dos recursos para
investimento, o percentual mnimo que se deseja remunerar o capital. Com
isso, a comparao fica simples e direta. Se a TIR for igual ou superior TMA, o
projeto em anlise ser economicamente vivel. Se for menor, o projeto dever
ser rejeitado.
Nesse mtodo de avaliao, muda-se a varivel a ser conhecida. Atribui-se valor
zero ao fator esquerdo da equao (2), permitindo que k seja a varivel do
problema expresso, agora, pela equao (6).

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

0=

FL0
FL1
FLn
+
+L+
0
1
(1+ k )
(1+ k )
(1+ k ) n

(6)

Resolvendo essa nova equao, o valor encontrado para k denominado TIR.

Portanto, a taxa de desconto no mais a TMA. Ela um valor desconhecido
(uma incgnita) cujo valor se procura.
Na prtica, calcula-se o valor da TIR utilizando calculadoras financeiras ou
planilhas eletrnicas que j trazem essas frmulas programadas.
O projeto economicamente vivel se a TIR calculada for igual ou superior
TMA estabelecida. Caso seja inferior, rejeita-se o projeto.
Vejamos na equao seguinte, como ficaria o clculo da TIR para o fluxo de
caixa daquele 1 ha de maracujazeiro, objeto de estudo

0=

3.938,20 2.608,98 2.018,98

+
+
(1 + k ) 0
(1+ k )1
(1 + k ) 2

(7)

k = 0,1202
No exemplo acima, obteve-se 12% a.a. Se a TMA=9%, como calculado no
exemplo anterior, aprovamos o projeto para TIR=12%.

Relao Benefcio/Custo - (B/C)

Esse indicador consiste na relao entre o valor presente dos benefcios e o valor
presente dos custos.
Para conferir a Relao B/C, considera-se uma taxa de descontos ou juros reais e
aplica-se o fator de desconto sobre os benefcios (receitas) sobre o investimento
programado e sobre os custos operacionais previstos.
Existem vrias verses para esse indicador. Alguns autores colocam no
numerador o valor presente dos benefcios e, no denominador, o valor presente
dos dispndios com a implantao; outros colocam no numerador o valor
presente de todas as parcelas que representam um benefcio e, no denominador,

23

24

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

o valor presente de todas as parcelas de custo de implantao, recomposio e

at de operao.
Enfim, as formas de clculo da Relao B/C so diversas e, em geral, as
respostas diferem, dependendo de manipulaes algbricas das parcelas de
benefcios e custos.

B0
B1
Bn
+
+L+
0
1
(1+ k )
(1+ k )
(1+ k ) n
B /C =
C0
C1
Cn
+
+L+
1
(1+ k ) (1 + k )
(1 + k ) n

(8)

em que:
Bn entradas nominais do fluxo de caixa.
Cn sadas nominais do fluxo de caixa.
k taxa de desconto.
n horizonte do projeto (em anos)
Para facilitar os clculos, admitamos a seguinte relao de j com a taxa de
desconto k:

jn =

1
(1+ k ) n

(9)

O clculo de j referente aos anos 0, 1 e 2, considerando a taxa de desconto

k =9% a.a., est na Tabela 3.
Tabela 3. Taxas de desconto calculadas para k=9% a.a.
k=12%

Ano 0 (j0)

Ano 1 (j1)

Ano 2 (j2)

Valores de jn

1,0000

0,9174

0,8417

Na Tabela 4, temos os valores de entradas e sadas para 1 ha de maracujazeiro.

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

Tabela 4. Entradas e sadas para 1 ha de maracujazeiro.

Entradas

Sadas

Ano 0

3.200,00

7.138,02

Ano 1

7.500,00

4.891,02

Ano 2

6.800,00

4.781,02

Fonte: Emater/RJ.

Utilizando os valores de entradas e sadas da Tabela 4 e os valores de j

calculados na Tabela 3, a determinao da Relao B/C para o projeto de um
hectare de maracujazeiro ficar da seguinte maneira:

3.200,00 1,000 + 7.500,00 0,9174 + 6.800,00 0,8417

7.138,02 1,000 + 4.891,02 0,9174 + 4.781,02 0,8417
B / C = 1,0001
B /C =

(10)

Uma vez que a Relao B/C maior que 1 (um), conclui-se que o projeto
economicamente vivel.
Projetos com Relao B/C menor que 1 (um) no devem ser aprovados, mas
sempre podem ser apresentados argumentos de que os efeitos externos esto
subestimados ou de que o projeto apresenta baixo nvel de risco. verdade
que tais argumentos podem ser verdadeiros, mas, ainda assim, no garantem a
viabilidade (econmica e/ou social) do projeto.

Consideraes Finais
Nos quatro mtodos descritos, chamou-se a ateno para o fato de que, em
nenhum deles, foi considerada a componente correo monetria (inflao) em
seus clculos.
Os mtodos VPL e TIR so os mais usados.
Os mtodos de avaliao de projetos agropecurios permitem estabelecer
estudos comparativos entre alternativas de emprego do capital e de outros
recursos da propriedade.

25

26

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

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Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

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27

28

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

Anexos
Tabela A1. Oramento parcial anual do preparo de solo em 1 ha de
maracujazeiro, em reais.
Discriminao

Unidade

Quantidade

Valor unit.

Valor total

80,00

160,00

h/t

35,00

105,00

1. Insumos
Calcrio
2. Servios
Arao
Gradagem

h/t

35,00

105,00

Calagem

d/h

15,00

15,00

Total

385,00

Tabela A2. Oramento parcial anual do plantio em 1 ha de maracujazeiro, em

reais.
Discriminao

Unidade

Quantidade

Valor unit.

Valor total

Mudas

mil

200,00

200,00

Esterco de curral

30,00

240,00

Superfosfato Simples

0,75

600,00

450,00

30,00

60,00

1. Insumos

FTE BR 12

sc de 25kg

2. Servios
Coveamento

d/h

14

15,00

210,00

Plantio/Replantio

d/h

15,00

45,00

Subtotal

1.205,00

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

Tabela A3. Oramento parcial anual dos tratos culturais em 1 ha de

maracujazeiro para o Ano 0, em reais.
Discriminao

Unidade

Quantidade

Valor unit.

Valor total

1. Insumos
30

3,00

90,00

Dipel

Calda sulfoclcica

kg

55,00

220,00

Mancozeb

kg

27,00

108,00

Agrobio (Biofertilizante)

3,00

180,00

Nitrognio (Uria)

60
0,15

900,00

135,00

Cloreto de potssio

0,5

740,00

370,00

10

15,00

150,00
300,00

2. Servios
Roada/capinas

d/h

Desbrota/poda/conduo

d/h

20

15,00

Polinizao

d/h

30

15,00

450,00

Controle fitossanitrio

d/h

25

15,00

375,00

Adubao de cobertura

d/h

10

15,00

150,00

Total Ano 0

2.528,00

Tabela A4. Oramento parcial anual dos tratos culturais em 1 ha de

maracujazeiro para o Ano 1 e Ano 2, em reais.
Discriminao

Unidade

Quantidade

Valor unit.

Valor total

1.103,00

Roada/Capinas

d/h

10

15,00

150,00

Desbrota/poda/conduo

d/h

13

15,00

195,00

Polinizao

d/h

30

15,00

450,00

Controle Fitossanitrio

d/h

25

15,00

375,00

Adubao de Cobertura

d/h

10

15,00

150,00

1. Insumos
Valor total1
2. Servios

Total Ano 0
1

O Valor total o somatrio dos mesmos itens de insumos do Ano 0.

2.423,00

29

30

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

Tabela A5. Oramento parcial anual da colheita em 1 ha de maracujazeiro para o

Ano 0, o Ano 1 e o Ano 2, em reais.
Discriminao

Unidade

Quantidade

Mil

0,3

50,00

15,00

d/h

20

15,00

300,00

Ano 0
1. Insumos
Sacarias e embalagens*
2. Servios
Mo-de-obra

Valor unit. Valor total

Total Ano 0
Ano 1
1. Insumos
Sacarias e embalagens*
2. Servios
Mo-de-obra

315,00

Mil

1,5

50,00

75,00

d/h

35

15,00

525,00

Total Ano 1
Ano 2
1. Insumos
Sacarias e embalagens*
2. Servios
Mo-de-obra

600,00

Mil

0,8

50,00

40,00

d/h

30

15,00

450,00

Total Ano 2

490,00

* Utilizou-se como embalagem sacos plsticos em detrimento da caixa K em funo do seu alto custo
(em torno de 20% do custo de produo).

Tabela A6. Oramento parcial anual de espaldeiramento em 1 ha de

maracujazeiro, em reais.
Discriminao
1. Investimentos
Estacas1
Arame liso ovalado (n.12)1
Fita plstica
Catraca
2. Servios
Montagem do espaldeiramento

Unidade

Quantidade

Dzia
m
kg
Unid.

52
3500
3
33

70,00
0,21
5,00
2,00

364,00
92,00
15,00
66,00

20

15,00

300,00

D/h

Valor Unit. Valor total

Total
1

Vida til de 10 anos para a estaca, 8 anos para o arame, 3 anos para a fita e a catraca.

837,00

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

Tabela A7. Investimento em equipamento de irrigao1, em reais.

Discriminao
1. Investimentos
Gotejamento
Alvenaria c/ duas guas2
2. Servios
Mo-de-obra

Unidade Quantidade
Unid.
Unid.
d/h

1
1

Valor unit.

Valor total

2.100,00
400,00

2.100,00
400,00

15,00

360,00

24

Total
1
2

Vida til do equipamento de 15 anos.

A alvenaria para proteger a bomba eltrica; sua vida til de 30 anos.

2.860,00

31

32

Avaliao Financeira da Produo de Maracuj

Budget Analysis of
Passionflower Production

Abstract - This paper presents a budget analysis of passionflower (Passiflora

edulis Sims f. flavicarpa Deg.) production. Four financial methods were used:
1) Payback; 2) Net Present Value (NPV); 3) Internal Rate of Return (IRR);
4) and Benefit / Cost Ratio (BCR). This document intends to be a quick reference
for field technicians and farmers and not a deep study of financial mathematics.
It shows how to calculate, the advantages and disadvantages, the limitations of
each method and how to interpret the results. The passionflower production was
chosen due to the intensive use of labor, the small area needed and the increase
of demand of fruits by the Brazilian juice industry, becoming an interesting
investment option for the small farmers. The payback happens after 2 years and
8 months. The NPV is equal to R$ 154.86, with a discount rate of 9%. The
IRR is equal to 12.02%. The BCR is equal to 1.0001. The Minimum Attractive
Rate (MAR) was calculated as 9%. None of the methods took in account the
inflation.
Index Terms: Budget analysis, financial evaluation methods, passionflower
production.