FUNDAO GETULIO VARGAS

ESCOLA DE ADMINISTRAAO DE EMPRESAS DE SO PAULO

FELIPE DELGADO MOREIRA

INVESTIR EM IMVEIS OU INSTRUMENTOS FINANCEIROS: O CASO BRASIL

SO PAULO
2015

FELIPE DELGADO MOREIRA

INVESTIR EM IMVEIS OU INSTRUMENTOS FINANCEIROS: O CASO BRASIL

Monografia apresentada Escola de

Administrao de Empresas de So Paulo
da

Fundao

Getlio

Vargas,

como

requisito para a obteno do ttulo de

bacharel em Administrao de Empresas.

Campo

de

conhecimento:

Finanas

Comportamentais

Orientador: Prof. Dr. Paulo Arvate

SO PAULO
2015

FELIPE DELGADO MOREIRA

INVESTIR EM IMVEIS OU INSTRUMENTOS FINANCEIROS: O CASO BRASIL

Monografia apresentada Escola de

Administrao de Empresas de So Paulo
da

Fundao

Getlio

Vargas,

como

requisito para a obteno do ttulo de

bacharel em Administrao de Empresas.

Campo

de

conhecimento:

Finanas

Comportamentais

Data de aprovao:

___/___/___

Banca examinadora:

_________________________________
Prof. Dr. Paulo Arvate (Orientador)
FGV-EAESP

_________________________________
Prof. Dra. Celina Martins Ramalho
FGV-EAESP

AGRADECIMENTOS

Gostaria de agradecer especialmente a minha famlia, por ter me apoiado e

compreendido o tempo investido nesse trabalho.

Um agradecimento especial a minha me Ana, por ter me dado o apoio necessrio na

distribuio dos questionrios, e em todas as outras etapas da vida.

Ao meu Padrinho, Mrcio, e a meu Pai, Hilrio que tambm foram essenciais na
concluso deste trabalho.

Aos meus chefes e colegas de trabalho, Marcos e Daniel que entenderam minha
dedicao a este estudo.

Ao meu Orientador Paulo Arvate e a Professora Jolanda Battisti por terem me

conduzido com sucesso, e por toda as contribuies dadas.

A todos os participantes do estudo.

Let us fight for a world of reason, a world where science and progress will lead to all
mens happiness.

Charlie Chaplin - The Great Dictator (1940)

RESUMO

O objetivo deste trabalho analisar a composio do portflio do investidor

brasileiro e identificar se existe um desbalanceamento da composio dos ativos na
carteira com os diversos ativos reais e financeiros disponveis para investimento na
economia brasileira.

Parte da anlise se d ao observar a conjuntura macroeconmica do pas

e os ativos disponveis para investimento. Tambm foram levantadas questes
tocantes a finanas comportamentais para anlise destes portflios.

Por meio de um questionrio distribudo digitalmente foram levantadas

informaes para chegar-se a composio do portflio do investidor bem como
informaes econmicas e sociais. A anlise dos dados foi realizada atravs de
regresso estatstica e segmentao de carteiras por diferentes grupos de variveis
para detectar tendncias de investimento.

Chegamos concluso que os indicativos da alocao de portflio do

investidor brasileiro no estariam no ponto timo de risco e retorno se confirma, ou
seja, por motivos de comportamento justificveis, o portflio do investidor brasileiro
extremamente concentrado em poucos ativos, o que lhe sujeita a um nvel de alto
risco.

Alm disso, o investidor no se mostra responsivo a reagir aos efeitos de

mercado, como depreciao de preos de um ativo quando ou explorando ativos mais
lucrativos com nveis de risco semelhantes.

Palavras-chave: Finanas Comportamentais; Alocao de Ativos; Imveis; Ativos

Financeiros; Investidor Brasileiro.

ABSTRACT

The objective of this study is to analyze the composition of the Brazilian

investor portfolio, and to identify if there is a distortion of its composition regarding real
and financial assets available for investments in Brazilians economy.

Part of the analysis is given at observing macroeconomic conjuncture at the

assets available for investments. There were also raised questions regarding
behavioral finance for the analysis of these portfolios.

By formulating a questionnaire and distributing it digitally, information was

raised to compose the investors portfolio and their social and economic profile. Data
analysis was made through statistic regression and portfolio segmentation into
different cluster to form investment trends.

We concluded that the indications that the asset allocation of the portfolio of
the Brazilian investor was not in the optimal risk return point were confirmed under
justifiable behavioral reasons. Brazilians investors portfolio is concentrated in a few
assets, which expose them to a higher level of risk.

Moreover, investor does not appear to be responsive to react to market

effects, as prices deterioration or exploiting investment opportunities to more lucrative
assets with similar levels of risk,

Keywords: Behavioral Finance; Asset Allocation; Real State; Financial Assets;

Brazilian Investor.

LISTA DE TABELAS

Tabela 1 Inteno ao comprar um imvel por faixa de valor...................................19

Tabela 2 Inteno ao comprar um imvel por faixa de tempo................................19
Tabela 3 Stata I-Regresso de variveis selecionadas Investimento Livre.........34
Tabela 4 Stata II-Regresso de variveis selecionadas Investimento
Incentivado...............................................................................................41

LISTA DE GRFICOS

Grfico 1 - Valorizao do Imvel residencial Composto Nacional...........................17

Grfico 2 Valorizao do Imvel residencial So Paulo.......................................17
Grfico 3 Valorizao do Imvel residencial Rio de Janeiro................................18
Grfico 4 Valorizao do Imvel residencial Distrito Federal...............................18
Grfico 5 Sexo.........................................................................................................21
Grfico 6 Estado Civil..............................................................................................22
Grfico 7 Situao Profissional...............................................................................22
Grfico 8 Idade........................................................................................................22
Grfico 9 Renda......................................................................................................23
Grfico 10 Nvel de Instruo..................................................................................23
Grfico 11 Residncia Prpria.................................................................................23
Grfico 12 Possui mais de um imvel.....................................................................24
Grfico 13 Automvel............. ................................................................................24
Grfico 14 Herana.................................................................................................24
Grfico 15 Aplicao Financeira..............................................................................25
Grfico 16 Percentual de Aplicao Financeira .....................................................25
Grfico 17 Previdncia Privada...............................................................................25
Grfico 18 Investimento Livre Geral .......................................................................26
Grfico 19 Investimento Livre Abaixo de 2 Salrios Mnimos..............................27
Grfico 20 Investimento Livre Entre 2 e 4 Salrios Mnimos................................27
Grfico 21 Investimento Livre Entre 4 e 10 Salrios Mnimos..............................28
Grfico 22 Investimento Livre Entre 10 e 20 Salrios Mnimos............................28
Grfico 23 Investimento Livre Mais do que 20 Salrios Mnimos.........................28
Grfico 24 Investimento Incentivado Geral.............................................................29
Grfico 25 Investimento Incentivado Abaixo de 2 Salrios Mnimos....................30
Grfico 26 Investimento Incentivado Entre 2 e 4 Salrios Mnimos.....................30
Grfico 27 Investimento Incentivado Entre 4 e 10 Salrios Mnimos...................30
Grfico 28 Investimento Incentivado Entre 10 e 20 Salrios Mnimos.................31
Grfico 29 Investimento Incentivado Mais do que 20 Salrios Mnimos..............31
Grfico 30 Valorizao de Imveis Geral................................................................32
Grfico 31 Valorizao de Imveis Entre 2 e 4 Salrios Mnimos........................33

SUMRIO

1 INTRODUO........................................................................................................10

2 REVISO DE LITERATURA..................................................................................12

3 MERCADO DE IMVEIS NO BRASIL...................................................................17

4 QUESTIONRIO.....................................................................................................21

5 CONCLUSO........................................................................................................46

REFERNCIAS..........................................................................................................47

ANEXO.......................................................................................................................48

10

1 INTRODUO

Diversos instrumentos de investimentos esto disponveis para serem

utilizados e podem ser divididos para critrio de anlise em dois grandes grupos: os
ativos reais e os financeiros. A deciso de alocao por parte do investidor entre estes
dois ativos leva em conta muitas variveis. Ativos financeiros, por um lado so
lquidos, podem ser facilmente convertidos em dinheiro e aproveitar oportunidades de
mercado. Por outro lado, esto expostas as instabilidades econmicas e polticas.
Ativos reais, por outro lado tm baixa liquidez, porm garantem estabilidade
econmica ao portador do bem.

No Brasil a participao do pequeno investidor no mercado de capitais

ainda pequena, um dos motivos que leva a essa participao ser to baixa, que o
equity premium, historicamente, tambm muito baixo comparado com outras
economias, devido, principalmente, a elevada taxa de juros bsica da economia no
territrio brasileiro.

Era de se esperar, porm, que elevadas taxas de juros fossem o gatilho

para que investidores individuais desenvolvessem um sofisticado mercado de renda
fixa, aproveitando-se assim do ambiente macroeconmico do pas, protegendo seu
patrimnio contra perodos de elevadas presses inflacionrias e explorando
oportunidades em perodos de altas taxas de juros.

Porm, desdobramentos histricos no nosso pas parecem ter criado um

efeito de averso a risco (TVERKY e KAHNEMAN, 1974) potente nos investidores
individuais que, ao viverem perodos de instabilidade jurdica no passado, compe
seu portflio em ativos que, em suas respectivas mentes, so considerados mais
seguros.

Tendo em vista estes pontos, existem indicativos que a alocao de ativos

de investidor brasileiro no esteja no ponto timo de risco e retorno, ou seja, que o
portflio poderia estar desbalanceado entre ativos reais e financeiros, e entre as suas
mais deferentes classes.

11

objetivo

central

deste

estudo

identificar

se

de

fato

tal

desbalanceamento ocorre. Para tal, abordaremos no captulo 2 literatura pertinente

ao tema. No captulo 3 discutiremos dados relevantes sobre o mercado de imveis no
pas. No captulo 4, descrevemos o teste realizado para se obter os portflios que
serviram de anlise. Por ltimo, no captulo 5, conclumos com anlise se os portflios
coletados tm aderncia a lgica apresentada no trabalho e a realidade
macroeconomia brasileira.

12

2 REVISO DA LITERATURA

Markowitz (1952) formulou a teoria moderna do portflio na qual, possvel

construir uma fronteira eficiente. Nesta, todos os portflios maximizariam retorno para
um determinado nvel de risco, ou minimizariam risco para um determinado nvel de
retorno.

Dessa forma, para o investidor racional de Markowitz (1952), no faria

sentido estar abaixo da fronteira eficiente, pois existiria um ativo mais rentvel para o
mesmo nvel de risco, ou um ativo de menor risco para o mesmo nvel de retorno, e
no existiriam investidores acima da fronteira eficiente, pois todos os ativos j esto
quantificados dentro da fronteira.

O conceito no aborda, porm, aspectos psicolgicos do investidor. Apesar

do autor esclarecer que nem sempre o portflio timo aquele com menor varincia,
j que diferentes propenses a risco podem ter incrementos de retornos a taxas mais
altas do que a respectivas taxas de incrementos de varincia, o investidor nem
sempre sabe qual o nvel de risco a ser tolerado para os fluxos de caixa futuros, por
exemplo.

Fama (1969) descreve em seu trabalho 3 formas de mercados eficientes:

forte, onde os investidores individuais tm acesso monopolstico a toda e qualquer
informao relevante a formao do preo; semiforte, onde os investidores tm
acesso a toda a informao pblica sobre a formao de preo de um ativo; fraca,
onde a formao de preos est exposta somente a informao sobre preos
histricos do ativo.

Scheleifer (2003) refuta os modelos tradicionais descritos por Fama (1969).

O autor baseia seu trabalho acadmico contrariando as seguintes premissas
assumidas no conceito tradicional de funcionamento de mercados eficientes.
Primeiro, que os investidores no seriam racionais. Segundo, no sendo racionais,
suas aes seriam aleatrias, e, assim sendo, se anulariam no afetando o preo dos
ativos de mercado. E terceiro, partindo do pressuposto que os investidores so

13

irracionais, existiriam rbitros racionais que eliminariam as anomalias dos investidores

no preo.

Porm, no decorrer de sua tese, ele deixa claro que tal arbitragem longe
de perfeita, existem rudos de mercado e limitaes de horizonte que foram a
liquidao antecipada de ativos antes da total arbitragem deste, e, muito
frequentemente, excesso de volatilidade a eventos especficos, levando a
imperfeies de mercado, e levando preos de ativos para longe de seus valores
fundamentais.

Buscando entender melhor os aspectos comportamentais que levam os

investidores a realizar a alocao de seu portflio, Vissing-Jorgensen (2004) estuda
padres de comportamento que diferem daqueles que seriam observados sobre as
teorias de finanas comportamentais. Em seu trabalho a autora faz a anlise da
pesquisa conduzida pelo banco suo UBS e pelo Gallup Group1 com 1,000
investidores desde 1996, e conclui que, o principal motivo para que os investidores
no tomassem medidas efetivas para correo de seus portflios eram relacionados
a custos transacionais e de obteno de informao, um indicativo importante de que
renda pode ser uma varivel crucial quando se observando composies de portflio.

Um estudo sobre influncia social em decises de investimentos foi feito

por Bursztyn et al. (2014). Por meio de um experimento, os autores buscaram
descobrir qual o aprendizado social (social learning) e utilidade social (social utility)
que as decises de investimento de um investidor X, tem sobre as decises do
investidor Y.

A demonstrao do experimento ocorre da seguinte forma, o investidor Y

recebe diferentes nveis de informao sobre os investimentos realizados pelo
investidor X. No cenrio A, o investidor Y no recebe qualquer informao sobre a
realizao de investimento do investidor X. No cenrio B, o investidor Y informado

Gallup Group (Empresa de Pesquisa de opinio norte americana especializada em oferecer

consultoria estratgica para grandes empresas ao redor do mundo).

14

que o investidor X efetuou a deciso de comprar o ativo, mas no pode concluir a

compra. No cenrio C, o investidor Y informado que o investidor X efetuou a deciso
de comprar o ativo, e conclui a compra.

No cenrio B possvel analisar a reao causada pelo conhecimento da

informao da preferncia do investidor X pelo investidor Y, porm sem a posse do
ativo, esse seria o efeito do social learning. J no cenrio C, possvel analisar a
reao causada pelo conhecimento da informao de preferncia pelo ativo
conjuntamente com a posse deste, configurando o efeito de social utility.
O experimento demonstrou que ambos os efeitos, tantos de social learning
quanto de social utility se demonstraram estatisticamente significantes. No cenrio A,
42% dos investidores Y realizariam o investimento, esse percentual sobe para 71%
no cenrio B e 93% no cenrio C, indicando que no s os indivduos aprendem com
seus pares, mas tambm observam um efeito significante sobre a posse do seu par
sobre o ativo.

Ainda no trabalho do autor, vrias so as alternativas buscadas que

ajudam a explicar a influncia que os pares tm na deciso de escolha de um
indivduo. As pessoas frequentemente tomam decises olhando para o que ocorre ao
redor delas, elas querem usar o que est na moda, e buscam aprovao social. Em
um escopo financeiro, os investidores poderiam estar preocupados em como seus
nveis de renda e consumo variariam em relao a seus pares, e, se ambos os
indivduos possuem o mesmo ativo, eles podem observar retornos, e discutir notcias
relevantes em conjunto.

Na poca da pr-implantao do Plano Real o Brasil sofreu uma severa

instabilidade monetria, tendo como o principal vilo do episdio a inflao
exacerbada. Aes, como o confisco de ativos financeiros, foram implementadas na
poca como medidas emergenciais para tentar conter a escalada desenfreada dos
preos, criando um ambiente de insegurana jurdica.

Em seu estudo, Kahneman e Tversky (1979) formularam um modelo que

explica como agentes tendem a superestimar eventos de baixa probabilidade e

15

subestimar eventos de alta probabilidade, onde, o resultado esperado da utilidade de

uma loteria no necessariamente representa a escolha certa por parte do agente.
Esse efeito, chamado de efeito de certeza (certeinty effect) contribui para averso ao
risco, ao passo que agentes geralmente escolhem loterias que representam ganhos
certos. O efeito de averso ao risco (loss aversion) central a teoria dos autores ao
passo que, existe uma tendncia aos agentes a serem mais sensveis a reduo no
seu nvel de riqueza do que a incrementos.

Heursticas so atalhos mentais utilizados pela nossa mente para

resolvermos problemas rapidamente, heursticas se apoiam em informaes
imediatamente disponveis e so usadas para resolver tarefas difceis. No geral, estas
heursticas so teis, mas so baseadas em informaes com validade e escopo
limitados, e podem levar a grandes erros.

Kahneman e Tversky (1974) descrevem em seu estudo 3 importantes

heursticas: Representatividade, quando o modo que descrevermos algo nos leva a
inferirmos informaes falsas sobre este objeto. Disponibilidade, quando avaliamos o
risco de um determinado evento ocorrer com base na informao que nos disponvel
e Ancoragem, quando fazemos estimativa de algo com base em uma informao
previamente disponvel, porm, em uma mudana de cenrio, no conseguimos
desafixar este valor.

Por exemplo: imagine a descrio de uma pessoa por seus vizinhos como
tmida e com pouco interesse em pessoas, interessada por ordem e detalhes. Agora,
caso fosse pedido para se fosse classificada a probabilidade desta pessoa pertencer
as seguintes profisses: fazendeiro, bibliotecrio e piloto de avio, muito
provavelmente a profisso bibliotecrio seria a mais escolhida. Quando na verdade a
informao estatstica mais relevante a ser levada em considerao que existem
muito mais fazendeiros do que bibliotecrios na populao como um todo, mas a fcil
manipulao da informao leva a esse erro. Este um demonstrativo da heurstica
da representatividade.

J a heurstica da disponibilidade ocorre com a familiaridade com o evento,

disponibilidade de informao e o impacto sofrido pela informao vivida. Por

16

exemplo, a diferena entre voc vivenciar um desastre areo ou ler sobre o mesmo
desastre no jornal pode fazer voc estar mais suscetvel ao medo de voar, pelo
impacto gerado, ou o histrico de doenas cardacas na famlia pode levar a crer que
este tipo de doena mais frequente do que ele realmente pelo pequeno espao
amostral usado como referncia.

Ancoragem explica a tendncia humana de se fixar pesadamente na

primeira parcela de informao fornecida. Por exemplo, 2 grupos de estudantes
deveriam estimar em 5 segundos o produto de uma mesma equao, em ordem
inversa (1 x 2 x 3 x 4 x 5 x 5 x 7 x 8 e 8 x 7 x 6x 5 x 4 x 3 x 2 x 1). Como no haveria
tempo suficiente, os estudantes efetuariam passos como estrapolao e ajustes. A
mdia dos resultados do primeiro grupo foi de 512, do segundo, 2250.

Grande parte disso explicado em outro estudo dos mesmos autores,

quando o conceito de framing introduzido (KAHNEMAN E TVERSKY, 1981).
Framing diz respeito a como possvel alterar a forma como escolhas so feitas
apenas mudando como os problemas so apresentados.

17

3 MERCADO DE IMVEIS NO BRASIL

Os grficos abaixo representam:

35,00%
30,00%
25,00%
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%

fev/15

abr/15

out/14

dez/14

jun/14

ago/14

fev/14

Variao Preos Composto Nacional

abr/14

out/13

dez/13

jun/13

ago/13

fev/13

abr/13

dez/12

out/12

ago/12

jun/12

abr/12

fev/12

dez/11

out/11

ago/11

0,00%

IPCA

Grfico 1 Valorizao do Imvel residencial Composto Nacional

Fonte: Elaborao prpria com dados do FipeZap, 2015.

35,0%
30,0%
25,0%
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
jan/09

jan/10

jan/11

jan/12

jan/13

Variao Preos imveis SP

jan/14
IPCA

Grfico 2 Valorizao do Imvel residencial So Paulo

Fonte: Elaborao prpria com dados do FipeZap, 2015.

jan/15

18

50,0%
45,0%
40,0%
35,0%
30,0%
25,0%
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
jan/09

jan/10

jan/11

jan/12

jan/13

Variao Preos imveis RJ

jan/14

jan/15

IPCA

Grfico 3 Valorizao do Imvel residencial Rio de Janeiro

Fonte: Elaborao prpria com dados do FipeZap, 2015.

25,0%
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%

abr/15

fev/15

dez/14

out/14

ago/14

jun/14

fev/14

Variao Preos imveis DF

abr/14

out/13

dez/13

jun/13

ago/13

fev/13

abr/13

out/12

dez/12

jun/12

ago/12

fev/12

abr/12

dez/11

out/11

ago/11

-5,0%

IPCA

Grfico 4 Valorizao do Imvel residencial Distrito Federal

Fonte: Elaborao prpria com dados do FipeZap, 2015.

Os grficos acima representam valorizao anual dos imveis em suas

respectivas localidades. O grfico 1 diz respeito ao composto nacional, ndice que
compreende as principais cidades do pas. possvel observar uma queda quase

19

linear do pico de valorizao dos imveis, em agosto de 2011, at o presente, quando

j possvel se observar desvalorizao real, ou seja, valorizao abaixo do IPCA.

Situao anloga ocorre no Rio de Janeiro e em So Paulo, cidades onde

a base de dados se estende at o incio de 2009. No Distrito Federal a situao
mais grave, a desvalorizao real j observada desde de agosto de 2012 e,
atualmente, j possvel observar desvalorizao nominal.

Tabela 1 - Inteno ao comprar um imvel por faixa de valor

Valor do Imvel

Morar

Investir

R$ 2 milhes ou maior

100%

0%

R$ 1MM e 1.99MM

72%

28%

R$ 701 mil e 999 mil

73%

27%

R$ 601 mil e 700 mil

78%

22%

R$ 501 mil e 600 mil

64%

36%

R$ 401 mil e 500 mil

71%

29%

R$ 301 mil e 400 mil

63%

37%

R$ 201 mil e 300 mil

53%

57%

R$ 200 mil ou menor

47%

53%

Fonte: Raio X do comprador de imveis FipeZap, 2014.

Tabela 2 - Inteno ao comprar um imvel por faixa de tempo

Trimestre

Morar

Investir

1T2014

48%

52%

2T2014

66%

34%

Fonte: Raio X do comprador de imveis FipeZap, 2014.

O Raio X do comprador de Imveis uma pesquisa elaborada pela Fipe

com parceria do site de classificado de imveis ZAP, e ouviu 2000 anunciantes e
compradores. Analisando a Tabela 1, possvel notar que imveis so usados como
instrumentos de investimento por parcela significativa da populao, especialmente
aquelas com valor mais baixo. Verificando a Tabela 2, possvel notar que o

20

percentual de pessoas que compraram imveis com objetivo de investimento diminuiu

do segundo para o terceiro trimestre, em linha com a lgica de diminuio do nvel de
valorizao. Qualquer pressuposto, porm, no deve ser incorrido, diversas so as
variveis a serem analisadas e o perodo temporal muito curto.

O Brasil iniciou, no incio de 2013 um ciclo de aperto monetrio. de se

esperar, por exemplo, que um aumento de taxa bsica de juros sugue os
investimentos dos outros setores da economia, como o da construo civil. Logo, o
investimento ou confiana de pessoas fsicas na modalidade de investimento em
imveis deveria analogamente diminuir, medida que esse se mostra menos atrativo
a taxa livre de risco, que agora estaria menor. A baixa liquidez do setor explicaria a
grande latncia de resposta de preos, que j pode ser observada.

Alm disso, observamos restrio de crdito imobilirio e desacelerao

da economia. Todos estes fatores contribuem para a desacelerao do setor de
construo civil. Temos como objetivo neste estudo identificar se o investidor pessoa
fsica est ciente do cenrio econmico e se d sinais de mudana ou adequao de
seu portflio de investimentos.

21

4 QUESTIONRIO

Os dados disponveis sobre o mercado de investimento no Brasil permitem

apenas traar uma tendncia sobre a alocao de recursos dos investidores,
informaes especficas sobre a composio do portflio, especialmente de pessoas
fsicas, so consideradas como informaes sigilosas, e no so divulgadas ao
pblico.

Por esse motivo um questionrio foi elaborado, alm de perguntas que

obtinham o intuito de desenhar como o respondente hipoteticamente comporia seu
portflio, perguntas no mbito de classificar econmico e socialmente o indivduo
tambm foram feitas.

O questionrio foi elaborado na plataforma eletrnica Survey Monkey, e os

resultados coletados no perodo compreendido entre 12 de maio de 2015 e 19 de
maio de 2015. No total foram coletadas 172 respostas em diferentes localidades com
o intuito de se obter uma amostra mais diversificada possvel. 20 respostas, contudo,
foram descartadas por no atender os requisitos da pesquisa, o que nos leva a um
estudo com 152 observaes.

Os resultados quanto a distribuio da amostra podem ser observados nos

grficos abaixo:
70,0%

61,4%

60,0%
50,0%
40,0%

38,6%

30,0%
20,0%
10,0%
0,0%
Feminino

Grfico 5 Sexo
Fonte: Elaborao prpria.

Masculino

22

60,0%

54,2%

50,0%
40,0%
30,0%

28,8%

20,0%
9,8%
10,0%

6,5%

0,0%
Solteiro

Divorciado

Casado

Vivo

Grfico 6 Estado Civil

Fonte: Elaborao prpria.

50,0%
45,0%
40,0%
35,0%
30,0%
25,0%
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%

45,8%

30,7%

13,1%

11,1%

No trabalha

Trabalha com

Trabalha sem

Carteira Reg.

Carteira Reg.

Empresrio

Grfico 7 Situao Profissional

Fonte: Elaborao prpria.

35,0%

32,0%

30,0%

26,8%

25,0%
18,3%

20,0%
15,0%

12,4%

10,5%

10,0%
5,0%
0,0%
18-25 anos

26-35 anos

Grfico 8 Idade
Fonte: Elaborao prpria.

36-45 anos

46-60 anos

Acima 60
anos

23

40,0%

35,9%

35,0%
30,0%
24,2%

25,0%
20,0%

17,0%

15,0%

15,0%
10,0%

7,8%

5,0%
0,0%
Abaixo 2 Sal. M

2-4 Sal. M

4-10 Sal. M

Acima 20 Sal. M

10-20 Sal. M

Grfico 9 Renda
Fonte: Elaborao prpria.

30,0%

26,8%
22,9%

25,0%
20,0%

13,7%

15,0%
10,0%

7,8%

9,2%

11,1%
7,8%

5,0%
0,0%

Fund.

Fund.

Mdio

Mdio

Superior

Superior

Incomp.

Comp.

Incomp.

Comp.

Incomp.

Comp.

Grfico 10 Nvel de Instituio

Fonte: Elaborao prpria.
80,0%
70,0%

68,6%

60,0%
50,0%
40,0%

31,4%

30,0%

20,0%
10,0%
0,0%

Sim

Grfico 11 Residncia Prpria

Fonte: Elaborao prpria.

No

Ps-Grad.

24

80,0%

73,2%

70,0%
60,0%
50,0%
40,0%
26,8%

30,0%
20,0%
10,0%
0,0%

No

Sim

Grfico 12 Possui mais de um Imvel

Fonte: Elaborao prpria.
Carro

Carro
30,0%
26,1%
25,0%
20,0%

19,0%
15,7%

15,7%

15,0%
11,1%
10,0%
3,3%

5,0%

1,3%

0,0%
No Possui

Possui

Popular

Mdio

Luxo

Carro

Carro

Esporte Esporte Luxo

Grfico 13 Automvel
Fonte: Elaborao prpria
Carro

Carro

90,0%

Carro

Carro
83,7%

80,0%
70,0%
60,0%
50,0%
40,0%
30,0%
20,0%

16,3%

10,0%
0,0%
No

Sim

Grfico 14 Herana
Fonte: Elaborao prpria.
Carro

Carro

Carro

25

70,0%
57,5%

60,0%
50,0%

42,5%

40,0%
30,0%
20,0%
10,0%
0,0%
No

Sim

Grfico 15 Aplicao financeira

Fonte: Elaborao prpria.
Carro

Carro
40,0%

35,9%

35,0%

30,0%
25,0%
20,0%

13,7%

15,0%
10,0%

2,6%

5,0%
0,0%

0-20%

20-40%

40-60%

3,3%
0,7%
60-80%

80-100%

Grfico 16 Percentual de Aplicao de Fundos

Fonte: Elaborao prpria.
Carro

Carro

90,0%

Carro

Carro
85,6%

80,0%

70,0%
60,0%
50,0%
40,0%
30,0%
20,0%

14,4%

10,0%
0,0%
Sim

No

Grfico 17 Previdncia Privada

Fonte: Elaborao prpria.
Carro

Carro

Carro

26

Aps coletar os dados sobre informaes sociais e econmicas dos

respondentes, estes eram questionados sobre seus hbitos de investimento.
Inicialmente, uma pergunta hipottica era descrita sobre como 1 milho de reais
seriam investidos caso o indivduo fosse premiado. Est uma pergunta livre, onde
opes no eram listadas. Depois, a mesma pergunta era repetida, desta vez listando
uma srie de ativos os quais o indivduo deveria optar por investir. Por fim, o grfico
de valorizao dos imveis FipeZap Composto Nacional era apresentado, j
antecipando que grande parte dos respondentes optaria por investir em imveis, uma
pergunta era feita para o respondente se ele investiria em imveis levando em conta
a queda de valorizao destes no ltimo ano, conforme o grfico apresentado.

80,0% 71,2%
70,0%
60,0%
50,0%
37,3%

40,0%
30,0%

Cmbio

Alternativo

Dbtures

Prev. Priv.

Negcios

Jia

Dinheiro

2,0% 3,9% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7% 0,7%

Moed. Estr.

Fundos

LCA

11,1%
7,2% 9,2%
6,5%

Aes

1,3%
Apl. Fina

Vec.

Poup.

Imvel

0,0%

Tt. Pb.

6,5%

10,0%

Rend. Fix.

15,7%

20,0%

Grfico 18 Investimento Livre Geral

Fonte: Elaborao prpria.

Quando analisando os resultados sobre a composio do portflio

agregado, possvel notar no Grfico 18 (Investimento Livre Geral) a concentrao
de investimentos nos seguintes ativos: Imveis (71,2% da preferncia de
investimento) e poupana (37,3% da preferncia de investimento). Em seguida
notamos a escolha de veculos (15,7% das escolhas) e LCA ou LCI (11,1% das
escolhas).

O que notamos aqui a concentrao em ativos reais, imveis e veculos.

Interessante notar a grande presena de um bem com alta depreciao, veculos,
citado por grande parte da amostra como uma opo de investimento. Alm disso, a

27

altssima concentrao em imveis, a despeito dos indicativos de desacelerao

econmica do pas.

Do ponto de vista dos ativos financeiros, o investimento mais citado a

poupana, com quase 6 vezes mais preferncia dos respondentes do que ttulos do
tesouro, por exemplo (citado por 6,5% dos participantes), ttulo com risco semelhante
(j que os prprios bancos alocam grande parte de seus ativos nestes ttulos) e com
rentabilidade superior.

120,0%
100,0%
100,0%
80,0%

66,7%

60,0%
33,3%

40,0%
20,0%

8,3%

0,0%
Imveis

Poupana

Veculo

Dinheiro

Grfico 19 Investimento Livre Abaixo de 2 Salrios Mnimos

Fonte: Elaborao prpria.
Carro
90,0%

Carro

Carro

Carro

83,8%

80,0%
70,0%
60,0%
48,6%

50,0%

37,8%

40,0%
30,0%
20,0%
10,0%

0,0%
Imveis

Poupana

Veculo

Grfico 20 Investimento Livre Entre 2 e 4 Salrios Mnimos

Fonte: Elaborao prpria.

Carro

Carro

Carro

28

70,0% 65,5%
60,0%
50,0%
38,2%

40,0%
30,0%
20,0%

14,5%

Jia

Dinh.

Func.

LCA

Aes

Rend. Fix

Prev.

3,6% 5,5% 1,8% 1,8%

3,6% 1,8%

Aplic.

Poup.

Imveis

0,0%

10,9%

Tt. Pub.

10,0%

Veculo

7,3% 9,1%

Grfico 21 Investimento Livre Entre 4 e 10 Salrios Mnimos

Fonte: Elaborao prpria.

70,0%

61,54%

60,0%
50,0%
34,62%

30,0%

23,08%
15,38%

20,0%
10,0%

15,38%

19,23%

3,85%

15,38%

7,69%

3,85%

Moed. Estr.

Func.

LCA

Aes

Rend. Fix

Tt. Pub.

Veculo

Poup.

Imveis

0,0%

Altern.

40,0%

Grfico 22 Investimento Livre Entre 10 e 20 Salrios Mnimos

Fonte: Elaborao prpria.

70,0%

60,9%

60,0%
50,0%
40,0%
30,0%

21,7%
17,4%
17,4%
13,0%

Func.

Db.

Neg.

Func.

LCA

Aes

Tt. Pub.

Veculo

Poup.

Imveis

0,0%

4,3% 4,3% 4,3% 4,3% 4,3%

Rend. Fix

4,3% 4,3% 4,3%

Dinh.

10,0%

Moed. Estr.

20,0%

Grfico 23 Investimento Livre Mais do que 20 Salrios Mnimos

Fonte: Elaborao prpria.

29

Posteriormente, elegemos a varivel renda como discriminatria, com base

no estudo de Vissing-Jorgensen (2004). Separamos ento, os portflios compostos
pelas diferentes faixas de renda, 2 a 4 salrios mnimos, 4 a 10, 10 a 20 e mais do
que 20 salrios mnimos.

possvel observar que na faixa de renda mais baixa (menos que dois
salrios mnimos de renda familiar) 100% dos respondentes optariam por investir em
imveis, e 66,6% em poupana. Est categoria conta com 12 respondentes.
Conforme observado no grfico, o percentual investido em imveis e, principalmente
em poupana diminui conforme avanamos em faixas de renda at chegarmos na
faixa superior (mais do que 20 salrios mnimos de renda familiar), com 14 indivduos,
dos quais 60,9% investiriam em imveis e apenas 4,3% em poupana. Opes de
investimento mais tambm so citadas nas faixas superiores de renda, corroborando
o estudo de Vissing-Jorgensen (2004) de que altos custos fixos na obteno de
informao de investimento podem estar atrelados a inrcia na correo dos
portflios.

90,0% 81,7%
80,0%

68,6%

70,0%
60,0%
50,0%
40,0%

Fonte: Elaborao prpria.

13,7%

5,9%
Der. Fut.

Cmbio

Tesouro

Poup.

Grfico 24 Investimento Incentivado Geral

Dbt.

5,2% 7,8%

3,3%
Arte

Dinheiro

Ouro

Imveis

Jia

7,2%

5,2%

10,0%
0,0%

19,0%

16,3%

20,0%

Aes

30,0%

30

100,0%

91,7%

91,7%

90,0%
80,0%
70,0%
60,0%
50,0%
40,0%
25,0%

30,0%
20,0%
10,0%
0,0%

Dinheiro

Imveis

Poupana

Grfico 25 Investimento Incentivado Abaixo de 2 Salrios Mnimos

Fonte: Elaborao prpria
.

Carro

100,0%
90,0%

Carro

Carro

89,2%

89,2%

80,0%
70,0%
60,0%
50,0%
40,0%
30,0%

18,9%

20,0%
10,0%

5,4%

2,7%

Jia

Arte

2,7%

0,0%
Imveis

Dinheiro

Poupana

Aes

Grfico 26 Investimento Incentivado Entre 2 e 4 Salrios Mnimos

Fonte: Elaborao prpria.
Carro
90,0%

Carro

Carro

80,0%

Carro

Carro

Carro

76,4%

80,0%
70,0%
60,0%
50,0%
40,0%
30,0%
20,0%
10,0%

16,4%
9,1%

16,4%
9,1%

16,4%
5,5%

9,1%

5,5%

0,0%
Imveis Ouro

Dinheiro Jias

Poup. Tesouro

Dbt. Cmbio Aes Dev. Fut

Grfico 27 Investimento Incentivado Entre 4 e 10 Salrios Mnimos

Fonte: Elaborao prpria.
Carro Carro

Carro Carro

Carro

Carro Carro Carro

Carro

Carro

31

90,00%
76,92%

80,00%
70,00%

57,69%

60,00%
50,00%

42,31%

19,23%

19,23%

3,85%

30,00%

Aes

Cmbio

Dbt.

Tesouro

3,85%
Poup.

Arte

Jias

Dinheiro

3,85%
Ouro

0,00%

15,38%

11,54%

3,85%
Imveis

10,00%

Alternat.

20,00%

11,54%

Der. Fut.

40,00%

Grfico 28 Investimento Incentivado Entre 10 e 20 Salrios Mnimos

Fonte: Elaborao prpria.

80,0%

73,9%

70,0%
60,0%
50,0%
39,1%

40,0%
30,0%
20,0%

13,0%

17,4%

21,7%

26,1%
13,0%

Der. Fut.

Aes

Cmbio

Dbt.

Tesouro

Poup.

4,3%
Arte

Dinheiro

Imveis

0,0%

4,3%

Jias

10,0%

17,4%

Grfico 29 Investimento Incentivado Mais do que 20 Salrios Mnimos

Fonte: Elaborao prpria.

O mesmo processo foi efetuado para as questes de investimento

incentivado, onde, no modelo agregado de renda, taxas ainda mais altas de
investimento em imveis e poupana (81,7% e 68,6%, respectivamente) foram
detectadas. possvel observar, porm, uma taxa maior de escolha de aplicao em
ttulos do tesouro e em aes (19% e 13,7%) demonstrando que muitas pessoas no
se lembras desses ativos quando investindo.

Quando feita a segmentao por renda, observamos efeito semelhante a

modalidade de investimento livre, com queda expressiva dos investimentos em
poupana conforme a renda familiar aumenta. Interessante notar, porm, que apesar

32

de diminurem, a taxa de investimentos em imveis o fazem em um ritmo muito

inferior, sugerindo um efeito de ancoragem, como relatado por Kahneman e Tversky
(1974). Alm disso, Investimentos em Ttulos do Tesouro, cambio e aes se mostram
expressivos nas camadas superiores de renda da modalidade de investimento
incentivada.

Grande parte dos investidores (67,3% no mtodo de renda agregada)

manteria os investimentos em imveis a despeito da queda na valorizao destes. A
nica faixa na qual a maioria optou por reverter esta deciso foi a composta por
indivduos na qual a renda familiar varia entre 2 e 4 salrios mnimos. Apesar de
83,8% dos respondentes no mtodo livre e 89,2% no mtodo incentivado optarem por
investimento por imveis 56,8% no investiriam em imveis quando informados da
queda de valorizao destes nos ltimos anos.

80,0%
70,0%

67,3%

60,0%
50,0%
40,0%

32,7%

30,0%
20,0%
10,0%
0,0%
Sim

No

Grfico 30 Valorizao de Imveis Geral

Fonte: Elaborao prpria.
Carro

Carro

33

56,8%

60,0%
50,0%

43,2%

40,0%
30,0%
20,0%
10,0%
0,0%
Sim

No

Grfico 31 Valorizao de Imveis Renda 2

Fonte: Elaborao prpria.
Carro

Carro

34

Tabela 3 Stata I - Correlao de variveis selecionadas Investimento Livre

Varivel
2 a 4 Salrios
Mn.
4 a 10 Salrios
Mn.
10 a 20 Salrios
Mn.
Acima de 20
Salrios Mn.
Sexo
Solteiro
Casado
Divorciado
Vivo
No Trabalha
Trabalha c/ CA
Trabalha s/ CA
Empresrio
18/ 25 anos
26/ 35 anos
36/ 45 anos
46/ 60 anos
Acima 61 anos

Ap.
Finan.

Imveis

Poupana Veculo

Ttulo

Ap.
Finan.

0.432**
(0.168)

-0.183
(0.169)

-0.429**
(0.179)

0.113
(0.139)

0.029
(0.087)

-0.006
(0.045)

0.480***
(0.179)

-0.296
(0.180)

-0.420**
(0.191)

-0.097
(0.148)

-0.015
(0.092)

0.073
(0.048)

0.466**
(0.211)

-0.171
(0.213)

-0.318
(0.225)

-0.040
(0.174)

-0.132
(0.109)

0.026
(0.057)

0.453*
(0.230)
0.094
(0.085)
0.268
(0.462)
0.222
(0.479)
0.264
(0.491)
-0.003
(0.501)
0.059
(0.489)
0.170
(0.468)
0.099
(0.473)
0.128
(0.450)
0.038
(0.375)
0.277
(0.353)
-0.022
(0.345)
0.131
(0.343)
0.162
(0.343)

-0.074
(0.232)
0.032
(0.085)
-0.584
(0.466)
-0.531
(0.482)
-0.629
(0.495)
-0.587
(0.504)
0.365
(0.493)
0.344
(0.471)
0.429
(0.477)
0.381
(0.453)
-0.591
(0.377)
-0.482
(0.356)
-0.290
(0.347)
-0.358
(0.345)
-0.496
(0.345)

-0.561**
(0.246)
0.072
(0.090)
0.171
(0.493)
0.235
(0.511)
0.123
(0.524)
0.292
(0.534)
-0.317
(0.522)
-0.344
(0.499)
-0.366
(0.505)
-0.222
(0.480)
0.478
(0.399)
0.336
(0.376)
0.337
(0.367)
0.344
(0.366)
0.541
(0.365)

-0.000
(0.190)
-0.036
(0.070)
-0.596
(0.382)
-0.532
(0.395)
-0.501
(0.405)
-0.322
(0.413)
0.065
(0.404)
-0.076
(0.386)
-0.004
(0.391)
-0.106
(0.372)
-0.003
(0.309)
-0.001
(0.291)
0.133
(0.284)
0.072
(0.283)
-0.202
(0.283)

-0.286**
(0.119)
0.062
(0.044)
0.132
(0.239)
0.063
(0.247)
0.042
(0.253)
-0.032
(0.258)
0.077
(0.252)
-0.051
(0.241)
-0.081
(0.244)
0.083
(0.232)
0.067
(0.193)
0.058
(0.182)
-0.061
(0.178)
0.085
(0.177)
0.027
(0.177)

0.027
(0.062)
0.045*
(0.023)
0.053
(0.125)
0.113
(0.129)
0.057
(0.133)
0.114
(0.135)
-0.134
(0.132)
-0.069
(0.126)
-0.040
(0.128)
-0.056
(0.121)
0.001
(0.101)
-0.060
(0.095)
-0.034
(0.093)
-0.095
(0.093)
-0.042
(0.092)

35

(continua)
Varivel

Renda

Aes

LCA

Fundos

Moeda

Dinheiro

2 a 4 Salrios Mn.

0.038
(0.087)

0.020
(0.092)

0.035
(0.115)

0.020
(0.096)

-0.003
(0.058)

-0.080
(0.078)

-0.017
(0.093)

0.140
(0.098)

0.061
(0.122)

0.036
(0.102)

-0.015
(0.061)

-0.029
(0.083)

0.130
(0.110)

0.155
(0.116)

-0.046
(0.144)

0.124
(0.121)

0.091
(0.072)

-0.054
(0.098)

-0.066
(0.120)
-0.009
(0.044)
0.006
(0.240)
-0.016
(0.249)
-0.021
(0.255)
-0.057
(0.260)
-0.103
(0.254)
-0.107
(0.243)
-0.060
(0.246)
-0.191
(0.234)
-0.036
(0.195)
-0.056
(0.183)
-0.095
(0.179)
-0.100
(0.178)
0.109

0.021
(0.126)
-0.005
(0.046)
0.185
(0.253)
0.236
(0.262)
0.147
(0.269)
0.167
(0.274)
0.393
(0.267)
0.602**
(0.256)
0.513**
(0.259)
0.685***
(0.246)
-0.143
(0.205)
-0.133
(0.193)
-0.122
(0.188)
-0.106
(0.187)
-0.045

-0.048
(0.157)
-0.023
(0.058)
0.086
(0.316)
0.171
(0.327)
0.020
(0.335)
0.110
(0.342)
0.937***
(0.334)
0.827**
(0.319)
0.774**
(0.323)
0.856***
(0.307)
0.057
(0.256)
0.167
(0.241)
-0.023
(0.235)
0.107
(0.234)
-0.008

0.195
(0.131)
-0.037
(0.048)
0.090
(0.264)
0.078
(0.273)
0.035
(0.280)
-0.011
(0.286)
-0.198
(0.279)
-0.105
(0.267)
-0.189
(0.270)
-0.104
(0.257)
-0.216
(0.214)
-0.088
(0.201)
-0.104
(0.197)
-0.023
(0.196)
0.016

0.055
(0.079)
0.006
(0.029)
-0.020
(0.158)
-0.006
(0.164)
-0.048
(0.168)
-0.006
(0.171)
-0.028
(0.168)
-0.024
(0.160)
-0.028
(0.162)
-0.079
(0.154)
0.160
(0.128)
0.104
(0.121)
0.031
(0.118)
0.053
(0.117)
0.002

-0.007
(0.106)
-0.011
(0.039)
-0.087
(0.214)
-0.144
(0.222)
-0.207
(0.227)
-0.178
(0.232)
-0.338
(0.226)
-0.272
(0.216)
-0.303
(0.219)
-0.182
(0.208)
0.130
(0.173)
0.037
(0.163)
0.017
(0.159)
0.028
(0.159)
0.006

4 a 10 Salrios
Mn.
10 a 20 Salrios
Mn.
Acima de 20
Salrios Mn.
Sexo
Solteiro
Casado
Divorciado
Vivo
No Trabalha
Trabalha c/ CA
Trabalha s/ CA
Empresrio
18/ 25 anos
26/ 35 anos
36/ 45 anos
46/ 60 anos
Acima 61 anos

36

(continua)
Varivel
2 a 4 Salrios
Mn.
4 a 10 Salrios
Mn.
10 a 20 Salrios
Mn.
Acima de 20
Salrios Mn.
Sexo
Solteiro
Casado
Divorciado
Vivo
No Trabalha
Trabalha c/ CA
Trabalha s/ CA
Empresrio
18/ 25 anos
26/ 35 anos
36/ 45 anos
46/ 60 anos
Acima 61 anos

Jia

Negcio

Previdncia Debntures

Alternativo

-0.010
(0.036)

0.005
(0.033)

0.010
(0.033)

0.021
(0.031)

0.026
(0.033)

0.013
(0.038)

0.008
(0.036)

0.008
(0.035)

0.013
(0.033)

0.046
(0.035)

0.024
(0.045)

0.000
(0.042)

-0.047
(0.041)

0.026
(0.038)

0.106**
(0.042)

0.022
(0.049)
-0.022
(0.018)
-0.022
(0.098)
-0.010
(0.102)
-0.018
(0.104)
0.005
(0.106)
-0.003
(0.104)
-0.002
(0.099)
0.019
(0.101)
-0.005
(0.096)
0.016
(0.080)
0.010
(0.075)
0.046
(0.073)
0.001
(0.073)
0.010
(0.073)

0.053
(0.046)
-0.000
(0.017)
-0.018
(0.092)
-0.009
(0.095)
-0.021
(0.098)
-0.020
(0.100)
-0.117
(0.097)
-0.075
(0.093)
-0.069
(0.094)
-0.029
(0.090)
0.004
(0.075)
-0.008
(0.070)
-0.010
(0.069)
-0.019
(0.068)
0.074
(0.068)

-0.063
(0.045)
0.007
(0.017)
-0.004
(0.091)
-0.003
(0.094)
0.006
(0.096)
0.017
(0.098)
0.050
(0.096)
0.071
(0.092)
0.066
(0.093)
0.044
(0.088)
0.095
(0.073)
0.012
(0.069)
0.011
(0.068)
0.017
(0.067)
0.045
(0.067)

0.086**
(0.042)
-0.015
(0.015)
0.064
(0.084)
0.037
(0.087)
0.041
(0.090)
0.022
(0.091)
0.027
(0.089)
-0.057
(0.085)
-0.048
(0.086)
-0.033
(0.082)
-0.113*
(0.068)
-0.022
(0.064)
-0.048
(0.063)
-0.027
(0.062)
-0.084
(0.062)

0.068
(0.045)
-0.001
(0.017)
0.024
(0.091)
-0.007
(0.094)
-0.003
(0.097)
-0.013
(0.098)
-0.048
(0.096)
-0.041
(0.092)
-0.042
(0.093)
-0.035
(0.088)
-0.028
(0.074)
0.022
(0.069)
-0.007
(0.068)
-0.018
(0.067)
-0.014
(0.067)

37

(continua)
Varivel
Educao Fund.
I
Educao
Fund.C
Mdio Incomp.
Mdico Comp.
Superior Incomp.
Superior Compl.
Ps-Graduado
No possui carro
Carro popular
Carro Compacto
Carro Mdio
Carro Luxo
Carro Esportivo
Carro Esp. Luxo
Recebeu
Herana
Residncia
Prpria
Imvel
Previdncia
Privada
Constante

Observaes
R-squared

Ap.
Finan.

Imveis1 Poupana Veculo

Ttulo

Ap.
Finan.

0.213
(0.311)

0.037
(0.313)

0.085
(0.332)

0.280
(0.257)

-0.407**
(0.161)

-0.004
(0.084)

0.074
(0.304)
0.298
(0.315)
0.241
(0.277)
0.287
(0.274)
0.175
(0.267)
0.147
(0.289)
-0.055
(0.333)
-0.089
(0.319)
-0.116
(0.328)
0.273
(0.330)
-0.005
(0.336)
0.110
(0.370)
0.390
(0.461)

-0.361
(0.306)
-0.111
(0.317)
-0.093
(0.279)
-0.266
(0.276)
-0.200
(0.269)
-0.390
(0.291)
-0.312
(0.336)
-0.085
(0.321)
-0.226
(0.330)
-0.104
(0.333)
-0.167
(0.338)
0.142
(0.372)
0.162
(0.464)

0.493
(0.324)
0.192
(0.335)
0.228
(0.295)
0.180
(0.292)
0.132
(0.285)
0.370
(0.308)
-0.347
(0.355)
-0.033
(0.340)
-0.276
(0.349)
-0.479
(0.352)
-0.524
(0.358)
0.002
(0.394)
0.089
(0.492)

-0.018
(0.251)
-0.103
(0.260)
0.021
(0.228)
0.019
(0.226)
-0.020
(0.220)
-0.078
(0.238)
0.210
(0.275)
0.304
(0.263)
0.242
(0.270)
0.203
(0.273)
0.297
(0.277)
0.400
(0.305)
0.148
(0.381)

-0.217
(0.157)
-0.232
(0.162)
-0.286**
(0.143)
-0.414***
(0.141)
-0.180
(0.138)
-0.128
(0.149)
-0.004
(0.172)
-0.117
(0.164)
-0.053
(0.169)
0.142
(0.170)
-0.085
(0.173)
-0.062
(0.191)
-0.151
(0.238)

-0.007
(0.082)
-0.014
(0.085)
-0.024
(0.075)
0.069
(0.074)
0.003
(0.072)
0.081
(0.078)
0.064
(0.090)
0.027
(0.086)
0.111
(0.088)
0.046
(0.089)
0.074
(0.091)
0.028
(0.100)
-0.089
(0.124)

0.099
(0.119)

-0.057
(0.119)

0.208
(0.126)

-0.033
(0.098)

0.067
(0.061)

0.019
(0.032)

0.120
(0.117)
0.297**
(0.113)

-0.176
(0.118)
0.042
(0.114)

0.122
(0.125)
-0.063
(0.121)

-0.210**
(0.097)
0.071
(0.094)

0.047
(0.060)
-0.039
(0.058)

-0.096***
(0.032)
-0.004
(0.031)

0.248*
(0.126)
-0.761
(0.838)

-0.345***
(0.127)
1.986**
(0.844)

-0.075
(0.135)
0.435
(0.894)

-0.064
(0.104)
0.596
(0.692)

0.249***
(0.065)
0.245
(0.432)

-0.072**
(0.034)
0.005
(0.226)

152
0.465

152
0.355

152
0.365

152
0.330

152
0.433

152
0.266

38

(contnua)
Varivel
Educao Fund. I
Educao Fund.C
Mdio Incomp.
Mdico Comp.
Superior Incomp.
Superior Compl.
Ps-Graduado
No possui carro
Carro popular
Carro Compacto
Carro Mdio
Carro Luxo
Carro Esportivo
Carro Esp. Luxo
Recebeu Herana
Residncia Prpria
Imvel
Previdncia
Privada
Constante

Observations
R-squared

Renda

Aes

LCA

Fundos

Moeda

Dinheiro

0.241
(0.162)
0.319**
(0.158)
0.270
(0.163)
0.337**
(0.144)
0.245*
(0.142)
0.339**
(0.139)
0.524***
(0.150)
-0.015
(0.173)
-0.030
(0.166)
-0.132
(0.170)
-0.039
(0.172)
0.136
(0.174)
0.128
(0.192)
-0.009
(0.240)
-0.002
(0.062)
0.032
(0.061)
-0.083
(0.059)

0.261
(0.170)
0.340**
(0.166)
0.378**
(0.172)
0.295*
(0.151)
0.549***
(0.150)
0.384***
(0.146)
0.770***
(0.158)
0.312*
(0.182)
0.105
(0.174)
0.127
(0.179)
0.072
(0.181)
0.033
(0.184)
-0.050
(0.202)
-0.096
(0.252)
0.155**
(0.065)
-0.046
(0.064)
-0.218***
(0.062)

-0.660***
(0.212)
-0.617***
(0.208)
-0.657***
(0.215)
-0.726***
(0.189)
-0.727***
(0.187)
-0.519***
(0.182)
-0.579***
(0.197)
-0.026
(0.228)
-0.105
(0.218)
0.074
(0.224)
0.029
(0.226)
-0.058
(0.229)
0.099
(0.252)
-0.420
(0.315)
0.040
(0.081)
-0.009
(0.080)
-0.030
(0.077)

0.192
(0.178)
0.336*
(0.174)
0.340*
(0.180)
0.301*
(0.158)
0.409**
(0.156)
0.425***
(0.152)
0.349**
(0.165)
0.232
(0.190)
0.041
(0.182)
0.080
(0.187)
-0.018
(0.189)
-0.135
(0.192)
-0.095
(0.211)
-0.080
(0.263)
0.025
(0.068)
0.016
(0.067)
-0.049
(0.065)

0.029
(0.107)
0.037
(0.104)
0.033
(0.108)
-0.003
(0.095)
-0.063
(0.094)
0.028
(0.091)
0.039
(0.099)
-0.068
(0.114)
-0.075
(0.109)
0.017
(0.112)
-0.056
(0.113)
-0.006
(0.115)
-0.050
(0.127)
-0.093
(0.158)
-0.019
(0.041)
0.065
(0.040)
-0.081**
(0.039)

0.232
(0.144)
0.166
(0.141)
0.118
(0.145)
0.111
(0.128)
-0.026
(0.127)
0.067
(0.123)
0.072
(0.133)
-0.569***
(0.154)
-0.518***
(0.147)
-0.545***
(0.151)
-0.556***
(0.153)
-0.429***
(0.155)
-0.570***
(0.171)
-0.537**
(0.213)
0.142**
(0.055)
0.031
(0.054)
-0.122**
(0.052)

0.250***
(0.066)
-0.128
(0.435)

0.064
(0.069)
-1.130**
(0.458)

0.188**
(0.086)
-0.276
(0.572)

0.130*
(0.072)
-0.246
(0.478)

-0.044
(0.043)
0.003
(0.287)

-0.044
(0.058)
0.883**
(0.388)

152
0.474

152
0.532

152
0.386

152
0.307

152
0.207

152
0.262

39

(concluso)
Varivel
Educao Fund. I
Educao Fund.C
Mdio Incomp.
Mdico Comp.
Superior Incomp.
Superior Compl.
Ps-Graduado
No possui carro
Carro popular
Carro Compacto
Carro Mdio
Carro Luxo
Carro Esportivo
Carro Esp. Luxo
Recebeu Herana
Res. prpria
Imvel
Prev. privada
Constant

Jia

Negcio

Prev.

0.017
(0.066)
-0.027
(0.065)
-0.012
(0.067)
0.016
(0.059)
0.006
(0.058)
-0.007
(0.057)
-0.006
(0.061)
0.009
(0.071)
0.034
(0.068)
0.001
(0.070)
0.004
(0.070)
0.018
(0.071)
-0.012
(0.079)
0.025
(0.098)
0.000
(0.025)
0.000
(0.025)
-0.002
(0.024)
-0.006
(0.027)
-0.018
(0.178)

-0.010
(0.062)
-0.012
(0.061)
-0.039
(0.063)
-0.009
(0.055)
-0.001
(0.055)
0.004
(0.053)
-0.036
(0.057)
-0.003
(0.066)
0.013
(0.064)
0.004
(0.065)
-0.006
(0.066)
0.025
(0.067)
-0.018
(0.074)
-0.031
(0.092)
-0.001
(0.024)
-0.027
(0.023)
0.006
(0.023)
-0.038
(0.025)
0.112
(0.167)

0.038
(0.061)
0.036
(0.060)
0.008
(0.062)
0.037
(0.054)
-0.029
(0.054)
0.051
(0.052)
0.026
(0.057)
-0.053
(0.065)
-0.022
(0.062)
-0.016
(0.064)
0.052
(0.065)
0.009
(0.066)
0.001
(0.072)
-0.070
(0.090)
-0.008
(0.023)
-0.046**
(0.023)
0.026
(0.022)
0.036
(0.025)
-0.073
(0.164)

Debntures Alternativos
-0.052
(0.057)
-0.004
(0.055)
0.021
(0.057)
-0.002
(0.050)
-0.020
(0.050)
0.015
(0.049)
-0.011
(0.053)
0.053
(0.061)
-0.018
(0.058)
-0.024
(0.060)
-0.046
(0.060)
-0.062
(0.061)
-0.042
(0.067)
-0.009
(0.084)
0.044**
(0.022)
0.021
(0.021)
-0.029
(0.021)
0.041*
(0.023)
0.031
(0.153)

Observations
152
152
152
152
R-squared
0.095
0.205
0.232
0.335
Fonte: Autoria prpria
Nota: Standard errors in parentheses *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

-0.014
(0.061)
0.014
(0.060)
0.017
(0.062)
-0.004
(0.054)
-0.012
(0.054)
-0.012
(0.052)
0.059
(0.057)
0.047
(0.066)
-0.012
(0.063)
-0.014
(0.064)
-0.038
(0.065)
-0.024
(0.066)
-0.038
(0.073)
-0.022
(0.091)
0.003
(0.023)
0.005
(0.023)
-0.025
(0.022)
-0.034
(0.025)
0.015
(0.165)
152
0.227

Utilizando a metodologia de mnimos quadrados generalizados aos

resultados da pesquisa a variveis selecionadas no software STATA podemos

40

observar o comportamento da correlao entre elas. Para efeito de observao,

levamos em considerao apenas as variveis que obtiveram p (significncia)
maiores que 10%, 5% ou 1% ou seja, com menores chances de resultados ocorrerem
ao acaso.

Quando observado a tabela 1 possvel notar a correlao negativa de 0.345 entre ter previdncia privada e realizar investimentos em imveis, sendo est a
nica varivel de teste escolhida com relevncia estatstica a impactar na varivel de
escolha investir em imvel ou no. Ou seja, o fato do indivduo ter previdncia privada
impacta negativamente em sua probabilidade de investir em imveis.

Seguindo a mesma lgica de anlise possvel tambm observar uma

correlao de -0.561 entre renda superior a 20 salrios mnimos e investimento em
poupana, facilmente explicvel pelo nvel de conhecimento previamente observado
por essa classe, porm uma correlao de -0.286 em investimentos em ttulos
pblicos pela mesma faixa de renda que no segue a lgica apresentada
anteriormente na segmentao de investimento de portflios por renda.

Observando a classe de investimento aes, possvel notar forte

correlao positiva com Indivduos com Ps Graduao (0.770) e empresrios
(0.685), levando a crer que estes estariam propensos a classes de investimento com
maiores riscos.

41

Tabela 4 Stata II Correlao de variveis selecionadas Investimento Incentivado

Varivel
2 a 4 Salrios
Mn.
4 a 10 Salrios
Mn.
10 a 20 Salrios
Mn.
Acima de 20
Salrios Mn.
Sexo
Solteiro
Casado
Divorciado
Vivo
No Trabalha
Trabalha c/ CA
Trabalha s/ CA
Empresrio
18/ 25 anos
26/ 35 anos
36/ 45 anos
46/ 60 anos
Acima 61 anos

Fundo
Cambial

Imveis

Ouro

Dinheiro

Jias

Arte

-0.006
(0.032)

0.012
(0.156)

-0.054
(0.088)

0.014
(0.147)

0.138
(0.099)

0.023
(0.072)

0.005
(0.034)

-0.015
(0.166)

0.033
(0.094)

0.066
(0.157)

0.240**
(0.105)

-0.028
(0.077)

0.018
(0.040)

-0.057
(0.196)

0.047
(0.111)

0.149
(0.185)

0.383***
(0.124)

-0.027
(0.091)

0.092**
(0.044)
-0.003
(0.016)
-0.059
(0.088)
-0.079
(0.091)
-0.104
(0.093)
-0.055
(0.095)
-0.088
(0.093)
-0.060
(0.089)
-0.060
(0.090)
-0.046
(0.086)
-0.036
(0.071)
0.018
(0.067)
-0.011
(0.066)
0.002
(0.065)
-0.005
(0.065)

-0.066
(0.213)
0.060
(0.078)
-0.189
(0.429)
-0.162
(0.444)
-0.109
(0.455)
-0.061
(0.464)
0.447
(0.453)
0.427
(0.434)
0.517
(0.439)
0.420
(0.417)
-0.111
(0.347)
-0.016
(0.327)
0.163
(0.319)
0.054
(0.318)
0.082
(0.318)

-0.108
(0.121)
0.051
(0.044)
0.011
(0.243)
0.036
(0.251)
-0.004
(0.258)
0.197
(0.263)
0.142
(0.257)
0.080
(0.246)
0.079
(0.248)
-0.004
(0.236)
0.257
(0.197)
0.040
(0.185)
0.085
(0.181)
0.042
(0.180)
0.077
(0.180)

0.036
(0.202)
-0.031
(0.074)
-0.623
(0.406)
-0.718*
(0.420)
-0.570
(0.431)
-0.637
(0.439)
-0.333
(0.429)
-0.325
(0.411)
-0.282
(0.415)
-0.103
(0.395)
-0.057
(0.329)
-0.171
(0.310)
0.001
(0.302)
-0.048
(0.301)
-0.051
(0.301)

0.388***
(0.135)
0.060
(0.050)
0.124
(0.272)
0.166
(0.282)
0.276
(0.289)
0.359
(0.295)
-0.003
(0.288)
-0.112
(0.275)
-0.090
(0.278)
0.038
(0.265)
0.237
(0.220)
0.133
(0.208)
0.241
(0.203)
0.183
(0.202)
0.046
(0.202)

0.068
(0.099)
0.003
(0.036)
0.111
(0.199)
0.081
(0.206)
0.064
(0.212)
0.020
(0.216)
-0.187
(0.211)
-0.126
(0.202)
-0.143
(0.204)
-0.071
(0.194)
-0.048
(0.161)
-0.022
(0.152)
-0.008
(0.148)
0.051
(0.148)
0.190
(0.148)

42

(continua)
Varivel Poupana Tesouro
2a4
Salrios
Mn.
4 a 10
Salrios
Mn.
10 a 20
Salrios
Mn.
Acima de
20 Salrios
Mn.
Sexo
Solteiro
Casado
Divorciado
Vivo
No
Trabalha
Trabalha c/
CA
Trabalha s/
CA
Empresrio
18/ 25
anos
26/ 35
anos
36/ 45
anos
46/ 60
anos
Acima 61
anos

Debnt.

Cmbio

Aes

Der. e
Futuros

Valorizao
Imvel

-0.055
(0.151)

0.062
(0.125)

0.060
(0.080)

0.042
(0.100)

0.096
(0.107)

0.046
(0.089)

-0.192
(0.168)

-0.026
(0.161)

-0.015
(0.133)

0.134
(0.085)

0.089
(0.106)

0.119
(0.114)

0.120
(0.094)

-0.131
(0.179)

-0.040
(0.190)

0.109
(0.157)

0.145
(0.100)

0.169
(0.126)

0.025
(0.135)

0.006
(0.111)

-0.271
(0.212)

-0.394*
(0.207)
0.040
(0.076)
-0.353
(0.416)
-0.024
(0.431)
0.020
(0.442)
-0.020
(0.451)

-0.053
(0.171)
-0.101
(0.063)
0.397
(0.344)
0.401
(0.356)
0.238
(0.365)
0.380
(0.372)

0.323***
(0.109)
-0.045
(0.040)
0.266
(0.219)
0.224
(0.227)
0.212
(0.233)
0.239
(0.237)

0.208
(0.137)
0.015
(0.050)
0.059
(0.275)
-0.004
(0.285)
-0.024
(0.292)
0.035
(0.298)

0.002
(0.147)
-0.064
(0.054)
0.404
(0.295)
0.273
(0.306)
0.300
(0.314)
0.170
(0.320)

0.079
(0.121)
-0.009
(0.045)
0.281
(0.244)
0.218
(0.253)
0.249
(0.259)
0.165
(0.264)

-0.295
(0.231)
0.111
(0.085)
-0.182
(0.464)
-0.319
(0.480)
-0.232
(0.493)
-0.408
(0.502)

-0.214
(0.440)

-0.232
(0.364)

-0.191
(0.232)

-0.237
(0.291)

-0.768**
(0.312)

-0.385
(0.258)

0.374
(0.491)

-0.157
(0.421)

-0.373
(0.348)

-0.111
(0.222)

-0.101
(0.278)

-0.715**
(0.299)

-0.291
(0.247)

0.153
(0.469)

-0.161
(0.426)
-0.430
(0.405)

-0.308
(0.352)
-0.494
(0.335)

-0.106
(0.224)
-0.115
(0.213)

-0.119
(0.281)
-0.134
(0.268)

-0.823***
(0.302)
-0.546*
(0.288)

-0.314
(0.250)
-0.077
(0.237)

0.138
(0.475)
0.391
(0.452)

0.006
(0.337)

0.366
(0.278)

0.036
(0.178)

0.226
(0.223)

-0.351
(0.239)

0.042
(0.198)

-0.643*
(0.376)

-0.418
(0.318)

0.137
(0.262)

-0.023
(0.167)

0.159
(0.210)

-0.210
(0.226)

-0.025
(0.186)

-0.540
(0.354)

-0.238
(0.310)

-0.110
(0.256)

-0.109
(0.163)

0.009
(0.205)

-0.244
(0.220)

-0.025
(0.182)

-0.431
(0.346)

-0.348
(0.309)

0.018
(0.255)

-0.075
(0.162)

0.015
(0.204)

-0.147
(0.219)

-0.023
(0.181)

-0.328
(0.344)

-0.271
(0.308)

0.115
(0.255)

-0.081
(0.162)

-0.003
(0.204)

-0.171
(0.219)

0.032
(0.181)

-0.012
(0.344)

43

(continua)
Varivel
Educao
Fund. I
Educao
Fund.C
Mdio Incomp.
Mdico Comp.
Superior
Incomp.
Superior
Compl.
Ps-Graduado
No possui
carro
Carro popular
Carro
Compacto
Carro Mdio
Carro Luxo
Carro Esportivo
Carro Esp.
Luxo
Recebeu
Herana
Res. Prpria
Imvel
Prev. Privada
Constant

Observations
R-squared

Inv.
Fundos

Imveis

Ouro

Dinheiro

Jias

Arte

0.005
(0.059)

0.291
(0.288)

-0.004
(0.163)

0.206
(0.273)

0.193
(0.183)

-0.113
(0.134)

-0.019
(0.058)
-0.024
(0.060)
-0.023
(0.053)

-0.102
(0.282)
0.104
(0.292)
0.130
(0.256)

0.068
(0.160)
-0.026
(0.165)
-0.020
(0.145)

0.136
(0.267)
0.005
(0.276)
0.010
(0.243)

-0.088
(0.179)
-0.072
(0.185)
-0.052
(0.163)

-0.095
(0.131)
-0.149
(0.136)
-0.089
(0.119)

-0.024
(0.052)

0.281
(0.254)

-0.071
(0.144)

0.126
(0.240)

0.060
(0.161)

0.068
(0.118)

-0.008
(0.051)
-0.041
(0.055)

0.076
(0.247)
-0.034
(0.267)

0.098
(0.140)
0.229
(0.151)

0.127
(0.234)
0.090
(0.253)

-0.051
(0.157)
-0.051
(0.170)

-0.078
(0.115)
-0.136
(0.124)

-0.019
(0.063)
0.001
(0.061)

0.347
(0.309)
0.544*
(0.295)

-0.152
(0.175)
-0.007
(0.167)

0.321
(0.293)
0.224
(0.280)

0.040
(0.196)
0.192
(0.188)

0.112
(0.144)
0.124
(0.137)

0.056
(0.062)
-0.023
(0.063)
-0.042
(0.064)
-0.015
(0.070)

0.646**
(0.304)
0.656**
(0.306)
0.558*
(0.311)
0.759**
(0.343)

0.062
(0.172)
-0.025
(0.173)
-0.046
(0.176)
-0.135
(0.194)

0.030
(0.287)
0.090
(0.290)
0.226
(0.295)
0.292
(0.324)

0.023
(0.193)
-0.023
(0.194)
-0.001
(0.198)
0.136
(0.217)

0.118
(0.141)
0.184
(0.142)
0.208
(0.145)
0.100
(0.159)

-0.046
(0.088)

0.634
(0.427)

-0.190
(0.242)

0.107
(0.405)

0.065
(0.271)

0.140
(0.199)

0.054**
(0.023)
-0.026
(0.022)
-0.027
(0.022)
0.015
(0.024)
0.172
(0.159)

-0.135
(0.110)
-0.329***
(0.109)
0.240**
(0.105)
-0.128
(0.117)
0.025
(0.777)

-0.063
(0.062)
-0.029
(0.061)
-0.017
(0.059)
-0.045
(0.066)
-0.123
(0.440)

0.169
(0.104)
-0.048
(0.103)
-0.207**
(0.099)
-0.173
(0.111)
0.929
(0.735)

-0.016
(0.070)
-0.016
(0.069)
-0.109
(0.067)
-0.090
(0.074)
-0.471
(0.493)

-0.031
(0.051)
-0.007
(0.050)
-0.070
(0.049)
-0.040
(0.054)
0.032
(0.361)

152
0.276

152
0.252

152
0.277

152
0.267

152
0.326

152
0.237

44

(concluso)
Varivel
Educao
Fund. I
Educao
Fund.C
Mdio
Incomp.
Mdico
Comp.
Superior
Incomp.
Superior
Compl.
PsGraduado
No
possui
carro
Carro
popular
Carro
Compacto
Carro
Mdio
Carro
Luxo
Carro
Esportivo
Carro
Esp. Luxo
Recebeu
Herana
Res.
prpria
Imvel
Prev.
privada
Constant

Poupana Tesouro Debntures Cmbio

Aes

Der. Fut Val.imov

0.268
(0.280)

-0.362
(0.231)

-0.003
(0.147)

0.031
(0.185)

-0.416**
(0.199)

-0.379**
(0.164)

-0.236
(0.312)

0.177
(0.274)

-0.157
(0.226)

0.091
(0.144)

0.134
(0.181)

-0.350*
(0.194)

-0.245
(0.160)

-0.455
(0.305)

0.362
(0.283)

-0.276
(0.234)

0.077
(0.149)

0.083
(0.187)

-0.258
(0.201)

-0.248
(0.166)

-0.100
(0.316)

0.298
(0.249)

-0.202
(0.206)

0.050
(0.131)

0.041
(0.164)

-0.367**
(0.177)

-0.297**
(0.146)

0.130
(0.277)

0.088
(0.247)

-0.448**
(0.204)

0.092
(0.130)

-0.040
(0.163)

-0.094
(0.175)

-0.186
(0.144)

0.080
(0.275)

0.019
(0.240)

0.001
(0.198)

0.082
(0.126)

0.040
(0.159)

-0.311*
(0.170)

-0.313**
(0.141)

0.109
(0.268)

0.057
(0.260)

0.130
(0.214)

-0.037
(0.137)

0.120
(0.172)

0.269
(0.184)

-0.112
(0.152)

0.239
(0.289)

-0.343
(0.300)

-0.107
(0.248)

0.168
(0.158)

0.019
(0.198)

0.406*
(0.213)

0.243
(0.176)

0.252
(0.334)

-0.180
(0.287)

-0.210
(0.237)

-0.001
(0.151)

-0.098
(0.190)

0.143
(0.204)

0.050
(0.168)

0.329
(0.320)

-0.452
(0.295)

-0.076
(0.243)

0.049
(0.155)

0.007
(0.195)

0.111
(0.209)

0.007
(0.173)

0.382
(0.329)

-0.270
(0.297)

-0.010
(0.246)

-0.026
(0.157)

-0.109
(0.196)

-0.008
(0.211)

0.074
(0.174)

0.503
(0.331)

-0.285
(0.302)

-0.029
(0.250)

0.017
(0.159)

-0.018
(0.200)

0.063
(0.214)

0.037
(0.177)

0.493
(0.337)

-0.044
(0.333)

-0.045
(0.275)

-0.017
(0.175)

0.139
(0.220)

-0.080
(0.236)

-0.012
(0.195)

0.515
(0.371)

0.068
(0.415)

0.039
(0.343)

-0.118
(0.219)

-0.180
(0.274)

0.166
(0.295)

0.055
(0.243)

0.543
(0.463)

0.224**
(0.107)

0.128
(0.088)

0.088
(0.056)

-0.078
(0.071)

0.163**
(0.076)

-0.019
(0.063)

-0.013
(0.119)

-0.101
(0.105)
-0.061
(0.102)

-0.040
(0.087)
-0.047
(0.084)

-0.051
(0.056)
-0.098*
(0.054)

0.015
(0.070)
-0.012
(0.067)

0.141*
(0.075)
-0.214***
(0.072)

-0.001
(0.062)
-0.052
(0.060)

-0.287**
(0.117)
-0.163
(0.114)

-0.091
(0.114)
1.518**
(0.755)

0.192**
(0.094)
0.360
(0.623)

0.056
(0.060)
-0.165
(0.397)

0.204***
(0.075)
-0.010
(0.498)

0.297***
(0.081)
0.710
(0.535)

0.099
(0.067)
0.241
(0.442)

-0.103
(0.127)
1.129
(0.841)

45

Observ.
152
152
152
152
Rsquared
0.503
0.532
0.411
0.364
Fonte: Elaborao prpria
Nota: Standard errors in parentheses *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

152

152

152

0.552

0.347

0.404

A mesma anlise pode ser feita para as variveis selecionadas de

investimento incentivado. Podemos novamente notar a correlao negativa entre
investimento em poupana e o respondente estar posicionado entre a camada de
renda superior, reafirmando a tese de custo de acesso informao levando ao
investimento em ativos de menor qualidade. Interessante notar o fato de existir
correlao positiva entre investimento em poupana e receber herana, talvez
explicando o fato destes indivduos estarem menos preocupados com a rentabilidade
de seus investimentos.

Ainda na camada superior de renda, composta por indivduos cuja a renda

familiar supera 20 salrios mnimos, podemos notar correlao de 0.323 com
investimento em debentures, indicando que estes estariam mais propensos a
investimentos em ativos de renda fixa mais complexos, que necessitariam de grau de
ateno e pesquisa maiores, mas tambm trariam um nvel de retorno superior.

Por fim, possvel notar que a maior das correlaes negativas observada
em continuar ou no investindo em imveis a despeito da desvalorizao destes
ocorre na faixa etria entre 18 e 25 anos (-0.643 contra -0.012 da faixa maior de 61
anos), sugerindo que esta categoria mais jovem seria a que mais rapidamente
incorporaria informaes externas para rpidos ajustes no portflio.

46

5 CONCLUSO

Procuramos, neste estudo, analisar a composio do portflio do investidor

brasileiro. No Brasil, notria a baixa participao do pequeno investidor no mercado
de capitais quando se comparado a outras naes, um dos motivos o baixo equity
premium, devido, principalmente, a elevada taxa de juros bsica da economia no
territrio brasileiro. Tambm buscamos entender se tal elevada taxa bsica de juros
leva o investidor a investir mais em ativos financeiros complexos e rentveis, em
detrimento de ativos reais.

O mercado de imveis passa por uma correo de preos, utilizando o

ndice FipeZap, podemos observar que nas maiores cidades do pas os preos esto
em desvalorizao real. A correo impulsionada por restrio de crdito imobilirio,
aumento do custo de financiamento, desacelerao econmica, entre outros fatores.
Tais fatores elevam o risco e diminuem a rentabilidade de novos investimentos no
setor.

Como informaes especficas sobre o portflio de cada investidor no so

pblicas, elaboramos um questionrio com o intuito de obt-las. Conseguimos 152
observaes aproveitveis, posteriormente, partimos para anlise de distribuio do
portflio do questionrio agregado, e segmentado por renda. Tambm foi feita
regresso estatstica para estudo de correlaes.

Suportado por teorias comportamentais como de Bursztyn et al. (2014),

Kahneman e Tversky e Vissing-Jorgensen encontramos indcios de problemas na
alocao do portflio do investidor brasileiro.

Existem parecer efeitos de restrio de custo de acesso a informao que

evitam a alocao tima do portflio, como descrito por Vissing-Jorgensen (2004),
bem como indcios de heursticas de ancoragem e disponibilidade que interferem
sistematicamente na tomada de decises com experincias passadas sobrepondo
informaes recentes, como relatado por Kahneman e Tversky (1974), acentuado por
um afeito de influncia social de deciso, como relatado por Bursztyn et al (2014).

47

REFERNCIAS

BURSZTYN, Leonardo; EDERER, Florian; FERMAN, Bruno; YUCHTMAN, Noan.

Understanding Mechanisms Underlying Peer Effects: Evidence from a Field
Experiment on Financial Decisions. Econometrica, 2014.

KAHNEMAN, Daniel; HIRSHLEIFER, David. Investor Psychology and Security

Market under- and Overreactions. The Journal of Finance, 1998.

KAHNEMAN, Daniel; TVERSKY, Amos. Prospect Theory: An Analysis of Decision

under Risk. The Econometric Society, 1979.

FAMA, Eugene. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work.
The Journal of Finance, 1969.

MARKOWITZ, Harry. Portfolio Selection. The Journal of Finance, 1952.

SCHLEIFER, Andrei. Inefficient Markets: An Introduction to Behavioral Finance.

Oxford: Oxford University Press, 2000.

TVERSKY, Amos; KAHNEMAN, Daniel. Judgment under Uncertainty: Heuristics and

Biases. American Association for the Advancement of Science, 1974.

VISSING-JORGENSEN, Annete. Perspectives on Behavioral Finance: Does

"Irrationality" Disappear with Wealth? Evidence from Expectations and Actions.
Chicago: NBER Macroeconomics Annual, 2003.

48

ANEXO

Todas as informaes aqui constantes so annimas e confidenciais. No existe a

possibilidade de identificao do respondente pelo pesquisador.
1. Sexo
( ) Feminino
( ) Masculino

2. Estado Civil
( ) Solteiro
( ) Casado
( ) Vivo
( ) Divorciado

3. Est empregado atualmente? (permite mltipla escolha)

( ) No trabalha
( ) Com carteira assinada
( ) Sem carteira assinada
( ) Empresrio

4. Idade
( ) 18 a 25 anos
( ) 26 a 35 anos
( ) 36 a 45 anos
( ) 46 a 60 anos
( ) 61 anos ou mais

5. Qual sua renda familiar mensal mdia ?

( ) At 2 salrios mnimos (At 1810 reais)
( ) 2 a 4 salrios mnimos (Entre 1811 e 3620 reais)
( ) 4 a 10 salrios mnimos (entre 3621 e 9050 reais)
( ) 10 a 20 salrios mnimos (entre 9051 e 18100)
( ) Acima de 20 salrios mnimos (acima de 18101)

49

6. Qual sua escolaridade?

( ) Fundamental Incompleto
( ) Fundamental Completo
( ) Mdio Incompleto
( ) Mdio Completo
( ) Superior Incompleto
( ) Superior Completo
( ) Ps-Graduao

7. Possui automvel?
( ) No
( ) Popular
( ) Compacto
( ) Sedan/Hatch/SUV Mdio
( ) Sedan/Hatch/SUV Luxo
( ) Esportivo
( ) Esportivo de Luxo

8. Recebeu herana?
( ) Sim
( ) No
9. De que forma?
( ) Imveis
( ) Aplicaes financeiras
( ) Jias
( ) Arte
( ) Aes
( ) Outro. Especifique
10. Possui residncia prpria?
( ) Sim
( ) No
11. Possui mais do que um imvel?
( ) Sim
( ) No

50

12. Realiza aplicao financeira (poupana, fundo de investimento)?

( ) Sim
( ) No
13. Qual percentual da sua aplicao est em fundos de investimento?
( ) 0 a 20%
( ) 21% a 40%
( ) 41% a 60%
( ) 61% a 80%
( ) 81% a 100%
14. Possui previdncia privada?
( ) Sim
( ) No
15. Como distribuiria um milho de reais em investimentos caso fosse premiado?
(Listar os ativos e a quantidade, no necessrio preencher todos os campos)
Investimento A: ______________
Investimento B: ______________
Investimento C: ______________
Investimento D: ______________
16. Em quais dos ativos abaixo voc investiria caso fosse premiado com 1 milho de
reais? (Sua pode ser diferente ou igual a questo anterior)
( ) Imveis
( ) Ouro
( ) Dinheiro
( ) Jias
( ) Arte
( ) Poupana
( ) Ttulos do Tesouro
( ) Debntures
( ) Cmbio
( ) Aes
( ) Derivativos ou Futuros
17. O senhor (a) consideraria investir em imveis se soubesse que a
valorizao destes caiu drasticamente nos ltimos anos? (vide grfico,
a linha cinza representa a valorizao anual dos imveis na cidade de So Paulo)

( ) Sim
( ) No