Duration

Professor: Marcelo Cambria

Yield to Maturity

Reflete o rendimento (yield) efetivo dos ttulos de

Renda Fixa at o seu vencimento (maturity)

C1
C2
C3
Cn + Pn
P0 =
+
+
+... +
2
3
n
1+YTM (1+YTM ) (1+YTM )
(1+YTM )
P0 = preo corrente de mercado do ttulo;
C1,..., Cn= fluxos de caixa (cupons de rendimento) prometidos para cada perodo;
Pn = preo nominal (valor de face) do ttulo;
YTM = yield to maturity, ou seja, taxa de juros que, ao descontar o fluxo de
caixa, apura um valor presente igual ao preo corrente de mercado do ttulo

Assaf Cap. 10

Yield to Maturity

Exemplo
Admita um ttulo com prazo de vencimento de 3 anos e que paga cupom
semestral proporcional a 9% a.a.. O valor nominal do ttulo de R$ 1000,00 ,
sendo negociado ao mercado com desgio de 3,5%.
Pede-se determinar o Yield to maturity (YTM) do ttulo:
Soluo:
Cupom (juro) semestral pago: 9%a.a. / 2 semestres = 4,5% a.s.
Valor de Negociao (P0) = R$ 1.000 - 3,5% = R$ 965
Prazo: 3 anos = 6 semestres

45
45
45
45
45
1.045
965 =
+
+
+
+
+
2
3
4
5
1+YTM (1+YTM ) (1+YTM ) (1+ YTM ) (1+ YTM ) (1+YTM ) 6
YTM = 5,19% a.s. ou 10,38%a.a. (proporcional) ou 10,65% a.a. (equivalente)

Assaf Cap. 10

Current Yield

Demonstra a rentabilidade peridica de um ttulo

em relao ao seu preo corrente de mercado

Current Yield (CY ) =

Assaf Cap. 10

Juros Peridico (Cupom)

Preo de Mercado do Ttulo

Current Yield

Exemplo
Admita uma obrigao com maturidade de 8 anos que paga cupom de 10%a.a.,
com rendimentos semestrais proporcionais. O bnus est sendo negociado no
mercado pelo preos de $ 1.089, sendo o seu valor de face R$ 1.000
Determinar a Yield to Maturity (YTM) e a Current Yield (CY) do ttulo:
Soluo:
Cupom (juro) semestral pago: 10%a.a. / 2 semestres = 5% a.s.
Prazo: 8 anos = 16 semestres

1.089 =

50
50
50 +1.000
+
+
.
.
.
+
16
1+ YTM (1+ YTM ) 2
(1+ YTM )

YTM = 4,22% a.s. ou 8,63% a.a. (equivalente)

C 0,10 *1.000 100

CY =
=
=
= 0,0918ou 9,18%a.a.
P0
1.089
1.089

Assaf Cap. 10

Duration - Conceito

A Duration uma medida de sensibilidade

de um ttulo que considera, em seus
clculos,
todos
os
pagamentos
intermedirios. Pode ser entendida como o
prazo mdio dos rendimentos esperados
ponderado pelo valor de mercado do ttulo
(valor presente dos fluxos de rendimentos).
De outra forma: tempo mdio ponderado
em que se espera receber os rendimentos e
o principal aplicado em ttulo de renda fixa.
Assaf Cap. 10

Duration
C1=50

C2=50

C3=50

C4=50

C5=50

C6=50 P6=1.000

P0=1.000

Para acharmos o prazo de durao do ttulo precisaramos

utilizar o seguinte clculo:
t

j =1

j =1

VBFj = PV j (1 + YTM )

1.300 = 1.000 * (1 + 0,05)

1,05n = 1,30
Log1,30
n=
= 5,38semestres
Log1,05
Assaf Cap. 10

Duration
C1=50

C2=50

C3=50

C4=50

C5=50

C6=50 P6=1.000

P0=1.000

Pela Ponderao de Macaulay (1938) achamos quase o mesmo prazo

(1)

(2)

(3)

(4)=(3) / Principal

(5)=(4)*(1)

Data

Rendimentos

Valor Presente
Taxa de 5% a.s. (YTM)

Participao em relao
ao principal

Ponderao

$ 50

$ 50 / (1,05)1=47,6190

47,6190 / 1.000 = 0,047619

0,047619*1=0,047619

$ 50

$ 50 / (1,05)2=45,3515

45,3515 / 1.000=0,045351

0,045351*2=0,090702

$ 50

$ 50 / (1,05)3=43,1919

43,1919 / 1.000=0,043192

0,043192*3=0,129576

$ 50

$ 50 / (1,05)4=41,1351

41,1351 / 1.000=0,041135

0,041135*4=0,164540

$ 50

$ 50 / (1,05)5=39,1763

39,1763 / 1.000=0,039176

0,039176*5=0,195880

$ 1.050

$ 1.050 / (1,05)6=783,5262

783,5262 / 1.000=0,783526

0,783526*6=4,70116

Total

$ 1.300

Assaf Cap. 10

Durao Efetiva:

5,33 semestres

Duration
A Duration de Macaulay pode ser expressa:

Ct (t )

t
(
1
+
YTM
)
Duration = t =1
Po
n

P0 = preo corrente de mercado do ttulo

Ct = valor do pagamento do ttulo (principal e rendimentos) em cada momento t
(t) = tempo decorrido at a data do pagamento
YTM = yield to maturity
n = maturidade total do ttulo

Assaf Cap. 10

Duration
C1=50

C2=50

P0=1.000

C3=50

C4=50

C5=50

C6=50 P6=1.000

Ct (t)
(1+ YTM )
Duration = t=1
Po
n

50 1 50 2 50 3 50 4 50 5 (1.000 + 50) 6
+
+
+
+
+
1
2
3
4
5
(1, 05)6
(1, 05) (1, 05) (1, 05) (1, 05) (1, 05)
D=
= 5, 33
1.000
A duration equivale ao tempo mdio que um investidor tarda em
receber seus fluxos de caixa (capital aplicado e rendimentos). Quanto
maior for a duration, mais exposto se apresenta o ttulo diante de
mudanas das taxas de juros.

Assaf Cap. 10

Duration

Exemplo
Admita trs ttulos de dvida de mesmo valor nominal de R$ 1.000 e que paga 10%
a.a. Os ttulos tm a mesma maturidade de trs anos, porm as condies de
pagamento variam:
Ttulo A - Negociado com desgio pelo PU de R$ 751,3148;
Ttulo B - O principal pago ao final de trs anos e os juros anualmente;
Ttulo C - amortizado em trs parcelas iguais de R$ 402,11 cada uma.
Pede-se calcular a duration de cada ttulo.

Soluo do Ttulo A:
PU = Valor Presente = R$ 751,3148

VF = VP (1+YTM )n

Valor Nominal = R$ 1.000

1.000 = 751, 3148* (1,1)n

n = 3anos

YTM = 10%a.a.
um ttulo Zero Coupon Bond.

Assaf Cap. 10

Duration

Exemplo
Admita trs ttulos de dvida de mesmo valor nominal de R$ 1.000 e que paga 10%
a.a. Os ttulos tm a mesma maturidade de trs anos, porm as condies de
pagamento variam:
Ttulo A - Negociado com desgio pelo PU de R$ 751,3148;
Ttulo B - O principal pago ao final de trs anos e os juros anualmente;
Ttulo C - amortizado em trs parcelas iguais de R$ 402,11 cada uma.
Pede-se calcular a duration de cada ttulo.

Soluo do Ttulo B:

C1=100

C2=100

C3=100 P3=1.000

PU = R$ 1.000
VF = R$ 1.000
YTM = 10%a.a.
n=3

Assaf Cap. 10

P0=1.000

100 1
100 2 (1.000 +100) 3
+
+
1
2
(1+ 0,1) (1+ 0,1)
(1+ 0,1)3
D=
= 2, 736anos
1.000

Duration

Exemplo
Admita trs ttulos de dvida de mesmo valor nominal de R$ 1.000 e que paga 10%
a.a. Os ttulos tm a mesma maturidade de trs anos, porm as condies de
pagamento variam:
Ttulo A - Negociado com desgio pelo PU de R$ 751,3148;
Ttulo B - O principal pago ao final de trs anos e os juros anualmente;
Ttulo C - amortizado em trs parcelas iguais de R$ 402,11 cada uma.
Pede-se calcular a duration de cada ttulo.

Soluo do Ttulo C:

C1=402,11

C2=402,11

C3=402,11

PU = R$ 1.000
PMT = R$ 402,11

P0=1.000

YTM = 10%a.a.
n=3

Assaf Cap. 10

402,111 402,11 2 402,11 3

+
+
1
2
(1+ 0,1)
(1+ 0,1)
(1+ 0,1)3
D=
= 1, 937anos
1.000

Modified Duration

As modificaes no preo de um ttulo diante de

variaes nas taxas de juros podem ser
determinadas por meio de uma modificao na
Duration de Macaulay

D
MD =
1+YTM
MD = Modified Duration
D = Duration de Macaulay
YTM = yield to maturity, ou seja, taxa de juros que, ao descontar o fluxo de
caixa, apura um valor presente igual ao preo corrente de mercado do ttulo

Assaf Cap. 10

Modified Duration

Exemplo
O ttulo de renda fixa A tem duration de Macaulay de 0,8 ano e as taxas de juros
praticadas no mercado esto em 12% a.a.
O ttulo de renda fixa B tem duration de Macaulay 1,1 anos e as taxas de juros
praticadas no mercado esto em 16% a.a.
Qual a nova durao de cada ttulo?
Soluo:
A duration de Macaulay mostra que, mesmo com uma maior taxa de retorno
para o Ttulo B, este ainda apresenta maior prazo mdio de durao. Por este
motivo, o ttulo B tem maior sensibilidade s variaes na taxa de juros.

0,8
1,1
MDA =
= 0, 71anos MDB =
= 0, 95anos
1,12
1,16
Assaf Cap. 10