Ensaios FEE, Porto Alegre,

6(2j:3-22,1985.

UMA TEORIA DA DETERMINAO

DO "MARK-UP" SOB CONDIES
DE OLIGOPLIO*
Alfred

S,

Eichner*

Apesar da esmagadora evidncia emprica de que a maior parte das grandes

empresas estabelece seus preos com base em uma certa percentagem de "mark-up"
sobre os custos, muitos economistas tm relutado em incorporar o modelo do
"cost-pius"' em suas anlises tericas e muito menos torn-lo o ncleo da anlise microeconmica. A primeira seo deste artigo examina a evidncia emprica do
comportamento do modelo de estabelecimento do preo com base no "cost-plus".
A segunda seo, aps mostrar a inadequao do modelo Chamberlin Robinson
ao oligoplio, tenta refutar as principais objees tericas ao modelo do "cost-plus",
oferecendo uma explicao completa do que determina a percentagem de "mark-up" sobre os custos. A terceira e iltitna seo salienta a relao entre esta verso
elaborada do modelo do "cost-plus" e outros desenvolvimentos tericos, quais sejam: o modelo "gerencial"^ da firma e os modelos macrodinmicos ps-keynesianos.
Ao final dos anos 30, dentro do novo esprito empiricista que estava dominando a economia, Hall e Hitch pela primeira vez indagaram aos homens de negcios
como eles realmente estabeleciam os seus preos. Esses resultados encontrados para
as firmas britnicas (Hall & Hitch, 1939) foram mais tarde consubstanciados pelos
estudos das grandes empresas americanas feitos pelo Brookings Institution e pelo
Senate Antitrust and Monopoly Subcommittee^. As trs investigaes, baseadas

* Traduzido por Achyles Barcelos da Costa e Dulio de vila Be'rni d o original "A Theory of
the Determination of the Markup under Oligopoly", publicado no T h e E c o n o m i c Journal,
Cambridge University Press, dez. 197 3.
** Professor da State University of New York at Purchase.
' Essa expresso significa custo mais margem de lucro. Por comodidade optou-se por no traduzi-la ( N . d o T . ) .
N o original "managerial", (N. do T.).
^ Ver A. D . H . K a p l a n e t alii ( 1 9 5 8 ) ; U.S. Congress, Senate, Committee o n the Judiciary, Subcommittee on Antitrust and Monopoly, Para uma resenha compreensiva da literatura e m p rica, ver Aubrey Silberston ( 1 9 7 0 ) .

em tcnicas de levantamento e entrevistas, revelaram que muitas das firmas da

amostra estabeleciam seus preos acrescentando uma certa percentagem de "mark-up" aos seus custos mdios totais de produo. Aquelas firmas que no seguiam
esta frmula provavelmente estavam simplesmente cobrando os preos estabelecidos pelas empresas que, como lderes de preo na indtistria, seguiam a frmula do
"cost-plus".
Os resultados, embora no fossem isentos de crticas metodolgicas, foram,
sem dvida alguma, perturbadores para a teoria econmica aceita at aquele momento. Isto implicava que certas grandes empresas ao invs de serem tomadoras
de preos, como suposto pela maioria dos modelos microeconmicos, eram de fato
controladoras de preos com algum grau de poder de mercado, isto , com arbtrio
sobre o estabelecimento do preo. Mais ainda, esses resultados implicavam que essas
grandes empresas eram capazes de estabelecer os seus preos sem levar explicitamente em conta as condies de demanda. Em resumo, havia evidncia de que os
preos em certas indstrias eram determinados pelo lado da oferta e no pelo da
demanda.
O que se deveria fazer, ento, era um teste economtrico em larga escala sobre
a validade da hiptese de se estabelecer o preo com base no "cost-plus". Isto eventualmente ocorreu, mas somente anos depois e, em grande parte, como uma conseqncia indireta da elaborao dos modelos macroeconmicos. A maioria dos economistas ao menos nos Estados Unidos achou mais fcil desconsiderar os resultados encontrados por Hall e Hitch, pelo Brookings Institution e pelo comit
Kefauver do que empreender uma reviso da teoria microeconmica, a qual a evidncia emprica sugeria como fortemente necessria^. Uma maneira de descartar
essas descobertas era dizer, como fez Machlup, que a percentagem de "mark-up"
acima dos custos variava de indstria para indstria, e mesmo dentro de uma mesma indstria atravs do tempo, e, ento, atribuir essa variabilidade influncia de
fatores de demanda (Machlup, 19.52, cap. 3). Mesmo que a variabiUdade da margem
sobre os custos devesse ser atribuda a fatores de demanda, ainda assim as descobertas questionariam a validade da hiptese walrasiana do excesso de demanda, sobre a

Ver Kalecki ( 1 9 5 4 , cap. 1), para um e x e m p l o de um modelo de fixao de preo teoricamente compatvel com a evidncia emprica do modelo do "cost-plus", N o entanto o m o delo de Kalecki t e m sido geralmente ignorado por outros economistas Kalecki n o foi capaz
de explicar adequadamente o que determina a margem sobre os custos e no teve sucesso em
integrar o seu postulado microeconmio ao modelo macroeconmico desenvolvido no resto
d o livro e em seus trabalhos posteriores. O seu modelo de fixao do preo, sem dtivida alguma, representa o primeiro precursor do m o d e l o aqui desenvolvido. Outro precursor foi Weintraub (1959). Deveriam tambm ser mencionados os trabalhos de Andrews (1949), Bain (1949)
e Sylos-Labini ( 1 9 6 2 ) , os quais fazem parte da mesina linha de desenvolvimento, mesmo que
n e m tudo disso possa se constituir num m o d e l o formal de estabelecimento de preo. Assim
c o m o em Kalecki e Weintraub, esses ttabalhos tm tido p o u c o impacto na teoria econmica
geral.

qual se baseia o equilbrio geral neoclssico e, conseqentemente, a maior parte da

teoria microeconmica contempornea (Hansen, 1970,p. 7-17e 1224;Leijonhufvud,
1968, p. 67-89).
Os primeiros modelos macroeconmicos keynesianos no continham equaes de preos. Isto era devido hiptese de que o nvel geral de preos simplesmente variava com o nvel da demanda agregada. Esta era uma hiptese inteiramente consistente na verdade dela deduzida com a teoria microeconmica dominante. Mais tarde, entretanto, quando se reconheceu que a inflao se tornara, talvez, o mais srio problema ps-keynesiano, surgiu a necessidade de um deflator que
pudesse ser aphcado para estimar o valor da produo e, ento, por sua vez, incorporar as equaes de preos nos vrios modelos macroeconmicos keynesianos, tanto os j elaborados como aqueles por construir^. Vrias equaes agregadas de preos foram tambm desenvolvidas ao mesmo tempo e, independentemente, por alguns modelos macroeconmicos especficos estimulados por uma preocupao similar sobre as causas da inflao de ps-Segunda Guerra Mundial (Eckstein & Fromm,
1968; Hotson, 1968 e Bodkin,1966). Em cada ma dessas investigaes, considerou-se necessrio basear as equaes de preos em alguma percentagem de "mark-up" sobre os custos (usualmente, o trabalho). Em outras palavras, esses estudos
economtricos tenderam a confirmar os resultados de Hall e Hitch e de outras pesquisas. Alm disso, os modelos macroeconmicos tm contribudo, em muito, em
um contexto geral ~ ao invs de parcial , na expcao do comportamento agregado da produo, do emprego e da renda.
Entretanto as vrias equaes de preos continham, tambm, variveis, as
quais podem ser interpretadas como medindo os efeitos da demanda agregada mesmo que estas variveis no estivessem necessariamente interpretadas nos prprios
modelos. A equao de preo no modelo de Wharton, por exemplo, inclui a taxa de
capacidade utilizada como uma das variveis explicativas, A equao de preos de
EcksteinFromm inclui, alm da capacidade utilizada, a taxa de pedidos em carteira no atendidos. Isto sugere, na linha de Machlup, que a percentagem de "mark-up" no invariante e que, de fato, la flutua em resposta s variaes da demanda
agregada. Alternativamente, desde que as equaes de preos incluem diferentes indstrias, isto pode ser devido a que os preos se comportem diferentemente em diferentes tipos de indstrias: a percentagem de "mark-up" pertencendo s indstrias
oligopolsticas e as variveis de demanda a outros tipos de indstrias.

Os melhores modelos macroeconmicos keynesianos conhecidos que tm sido usados para se

fazer predies "ex-ante" e que so de d o m n i o pblico so: Wharton, OBE, Brookings,
FRB-MIT e o de Michigan, As ltimas verses publicadas desses m o d e l o s , exceto do l t i m o ,
p o d e m ser encontradas em Hickman ( 1 9 7 2 ) , A h i m a verso d o modelo de Michigan pode
ser obtida c o m Saul H, Hymans e Harold T. S h a p h o na Universidade de Michigan. Para uma
comparao das equaes de preos em vrios desses modelos, ver Hymans ( 1 9 7 0 ) .

Alguma luz lanada sobre essa questo, dividindo-se o ndice de preo por
atacado dos Estados Unidos em dois ndices separados: um para as indstrias que
podem ser classificadas como oligopolsticas e outro para aquelas competitivas*.
O acompanhamento do grfico revela que o comportamento dos preos nos dois
setores tem diferido, marcadamente no perodo, desde 1965. Nas indiistrias oligopolsticas, os preos tm aumentado constantemente, com tima leve acelerao a
partir do final de 1968. As flutuaes no nvel da demanda agregada no tm tido
efeitos visveis sobre essa forte tendncia secular (as reas hachureadas indicam os
trimestres nos quais o crescimento do produto bruto em termos reais foi menos do
que 1,5% ao ano). Nas indstrias competitivas, por outro lado, os preos tm variado com a taxa agregada de crescimento. Eles aumentaram nitidamente seguindo a
instalao das foras militares americanas no Vietn do Sul, em 196.5 e declinaram
com a reduo dos gastos governamentais domsticos durante a segunda metade de
1966 e a primeira de 1967, voltando a crescer novamente nos ltimos anos da administrao Johnson. Durante o ano de 1970, os preos nas indstrias competitivas caram em decorrncia da recesso promovida pela administrao Nixon atravs de suas polticas monetria e fiscal, mas, depois disso, eles retomam seu curso
ascendente, com uma leve queda devido imposio do controle de salrios e preos em agosto de 1971. Desde o incio da Fase 11 desses controles (trs meses mais
tarde), os preos nas indstrias competitivas de fato aumentaram a uma taxa elevada de crescimento, mais do que a metade do crescimento no nvel geral de preos
dos oito anos do perodo estudado, tendo isto ocorrido durante os ltimos 18 meses (deve-se notar que os preos no setor agrcola, que participa com uma frao significativa nas indstrias competitivas, estavam isentos do controle nesse perodo).
Embora parea claro que foram as indstrias oligopolsticas que impulsionaram ascendentemente os preos, tanto nos anos 70 como no perodo anterior da reduo
da demanda agregada, durante todo o perodo esta influncia tem sido de alguma
forma echpsada pela elevao mais pronunciada dos preos das indstrias competitivas. De fato, as indstrias oligopolsticas, embora ainda contribuindo para o aumento no ndice de preos por atacado, tm, sem dvida alguma, servido para abafar o que de outrO modo teria sido uma extraordinria taxa de inflao.

* Ver o Apndice A para uma explicao no somente de c o m o as vrias indstrias foram classificadas, mas, tambm, de c o m o os ndices desagregados foram elaborados.

PREOS POR ATACADO NAS INDSTRIAS OLIGOPOLSTICAS

E COMPETITIVAS NOS ESTADOS UNIDOS 1965-73

Nvel de
Preo

1S2J

(1957-59 =

100)

1444

136J
OLIGOPOLSTICAS
COMPETITIVAS

1204

FASE I

F A S E II

1044

961965

1966

1967

1968

1969

1970

1971

1972

o grfico, embora sugestivo, est longe de fornecer uma explicao plenamente satisfatria da inflao experimentada pelos Estados Unidos desde 1965, no
considerando aquela vivenciada durante todo o perodo que comea no final da Segunda Guerra Mundial'. Logicamente, o prximo passo desenvolver as equaes
de preos para os vrios modelos macroeconmicos que consideram estas diferenas
indicadas nos comportamentos das indstrias competitivas e oligopolsticas embora deveria ter-se presente que os modelos ijiacroeconmicos que incluem equaes de preos separadas para a indstria e para a agricultura j esto dando o primeiro passo nessa direo^. Ainda a evidncia disponvel j suficiente para se concluir que certas indstrias, devido ao poder de mercado que os seus membros agindo em conluio possuem, respondem s mudanas na demanda agregada de uma maneira totalmente diferente daquelas indstrias em que a teoria convencional da firma, baseada na hiptese da concorrncia perfeita, levaria algum a acreditar.
O que necessrio, obviamente, uma teoria que explique porque os preos
nas indstrias oligopolsticas, embora aumentando constantemente no tempo, so,
sem dvida alguma, insensveis s variaes na demanda agregada. Esta teria de ser,
certamente, uma teoria consistente com a evidncia emprica da predominncia do
modelo de estabelecimento do preoo pelo "cost-plus" enquanto comportamento
ds indistrias oligopolsticas. Que tal teoria no tenha sido ainda desenvolvida e
muito menos tenha ganho aceitao entre os economistas pode ser atribudo a
dois fatores: o primeiro a crena da maioria dos economistas de que j existe um
modelo aceitvel de como os preos so determinados em condies oligopolsticas
ou monopolstias, embora no se mencionem as distines entre essas duas situaes de mercado, O outro fator a srie de objees tericas que tm sido feitas ao
modelo do "cost-plus", fazendo com que os economistas se desinteressem por esse
caminho. Cada um desses obstculos a uma teoria microeconmica mais relevante
ser, por sua vez, considerado.
O modelo a que os economistas mais freqentemente recorrem para explicar como os preos so determinados sob condies no competitivas o de ChamberlinRobinson, desenvolvido nos anos 30 e j implcito nos "Princpios" de Marshall. Nessa
anlise da concorrncia "imperfeita" ou "monopolstica", supe-se que a firma individual se defronte com uma curva de receita negativamente inclinada e estabelea

' Para u m a explicao mais completa da dinmica inflacionria, ver Eichner ( 1 9 7 6 ) , e para
uma exposio mais resumida e menos tcnica, Eichner ( 1 9 7 2 ) .
* Ver os modelos de Wharton e do Brookings em Hickman, ( 1 9 7 2 ) . Verses anteriores desses
dois modelos p o d e m ser encontradas em Michael K. Evans e Lawrence R. Klein ( 1 9 6 7 ) e
em James S. Duesenberry, ( 1 9 6 5 ) .

seu preo de maneira que iguale receita e custo marginais'. A irrelevncia desse modelo, ao menos na medida em que se refere s indstrias oligopolsticas, pode facilmente ser demonstrada. Para isso, necessita-se ter em mente trs pontos: a) c o m o
custo marginal maior do que zero, a receita marginal tambm deve ser maior do que
zero, uma vez que o custo marginal e a receita marginal devam ser igualados; b) para
a receita marginal ser positiva, a firma deve operar sobre o segmento elstico de sua
curva de receita; c) duvidoso que uma grande empresa opere nesse segmento da
curva de receita com que se defronta.
Este ltimo ponto requer uma maior elaborao. A caracterstica principal do
oligoplio o reconhecimento da interdependncia que existe entre os membros da
indstria'". Dada essa condio, no se pode dizer que exista, como salientou Rommey Robinson, uma curva de demanda para o produto de uma firma individual no
sentido tradicional. Ainda possvel derivar a curva de receita, ao menos para o lder de preo na indstria, supondo que as demais firmas simplesmente cobraro o
preo que o lder anunciar Ocorre que essa hiptese, de fato, corresponde ao comportamento real do setor oligopolista. Isto, por sua vez, significa que a curva de receita da empresa lder a mesma que o segmento marginal da curva de demanda da
indstria pelo menos as duas devem ter as mesmas elasticidades aos correspondentes nveis de preos". Assim, desde que a evidncia emprica de que os produtos
vendidos pelas indstrias oligopolsticas so inelsticos aos preos no intervalo de
variao de preos relativos realmente praticado (Houthakker ATaylor, 1966;Stone,
1954), deve-se concluir que as firmas nas indstrias oligopolsticas e isto certamente verdadeiro para os lderes de preos muito provavelmente no operem sobre o segmento elstico da funo de receita que lhes corresponde.

' Ver Edward H. Chamberlin ( 1 9 6 5 , cap. 3); Joan Robinson ( 1 9 6 9 , cap. 2-3). Dever-se-ia n o tar que Chamberlin foi cuidadoso eni no afirmai que, n u m a situao oligopolstica de "peq u e n o grupo", o preo estabelecido de m o d o a igualar a receita marginal implcita na
curva de receita mdia negativamente inclinada ao custo marginal e que Joan Robinson,
n o prefcio da ltima edio de seu livro, admite que "teve que fazer numerosas limitaes
e simpUficaes que tornavam o seu argumento sem efeito".
' A indstria consiste de todas as firmas que esto atentas ao mesmo conjunto de cotao de
preos.
' ' Ver Robert Triffin ( 1 9 4 0 , p. 2 8 - 9 ) ; D o n a l d D e w e y ( 1 9 6 9 , p . 2 7 - 9 ) . A inclinao da curva de
receita mdia do lder de preo ser maior do que aquela da curva de demanda da indstria
por um fator igual ao inverso da sua participao no mercado. Entretanto a quantidade demandada do lder de preo ser menor do que a da indstria considerada c o m o um t o d o ,
e m virtude daquele m e s m o fator. A elasticidade preo da demanda sendo igual inclinao
da curva de demanda multiphcada pela razo entre o preo inicial PQ e a quantidade ofertada inicial Q Q , OS dois fatores cancelam-e mutuamente. Dessa forma, seja qual for a participao de alguma firma no mercado, a elasticidade de suas curvas de receita mdia ser a mesma das outras firmas, assim c o m o ser igual elasticidade da curva de demanda da indstria.
Isto significa que a participao relativa no mercado no ter efeito sobre a elasticidade da
curva de receita mdia de uma firma vista c o m o uma poro da curva de demanda total da
indstria.

Mas, se o modelo de Chamberlin-Robinson deve ser rejeitado, qual modelo

deveria substitu-lo? Para responder a essa questo, necessrio voltar frmula do
"cost-plus" que emergiu dos estudos empricos de comportamento de preos. A tarefa aqui explicar o que determina o tamanho da "margem". A explicao que ser agora oferecida de que o tamanho da "margem" depende da demanda e da oferta de fundos adicionais de investimento por parte da firma ou grupo de firmas que
tm, dentro da indstria, o poder de estabelecer o preo poder este exercido, na
maioria dos casos, pelo lder de preos na indstria. Esse tipo de explicao tem vrias vantagens. Primeiro, ela fornece uma teoria - h muito tempo esperada - determinada do estabelecimento do preo sob oligoplio, teoria esta baseada em hipteses razoveis que no violam a prpria definio de oligoplio. Segundo, relacionando as decises de preo e de investimento, a teoria fornece um modelo microeconmico mais compatvel com outros desenvolvimentos tericos recentes do
que os modelos neoclssicos estticos existentes. Finalmente, ela no vai ao encontro do que se conhece sobre as indstrias oligopolsticas.
Neste modelo, a firma vista como usando a varivel preo para alterar o fluxo intertemporal de receita. Especificamente, devido ao seu poder de mercado, ela
pode aumentar a margem sobre os custos a fim de obter maiores fundos internos,
isto , um maior "fluxo de caixa"'^ para financiar seus projetos de investimento.
Como conseqncia deste tipo de ajustamento de preo, o fluxo intertemporal de
receita ser alterado de duas maneiras: a) pelos retornos atravs dos quais o investimento financiado; e b) pelo declnio nas vendas atravs do tempo devido aos preos mais elevados. O primeiro efeito est includo na curva de demanda da firma
por fundos de investimento, o segundo, na sua curva de oferta desses mesmos fundos.
A curva de demanda da firma por fundos adicionais de investimento simplesmente a familiar curva da eficincia marginal do investimento, ampliando o conceito, talvez, para incluir os retornos do investimento em propaganda, pesquisa e
desenvolvimento e assemelhados. Indica a taxa marginal de retorno, medida em termos de adies futuras ao "fluxo de caixa" provenientes do aumento da taxa de investimento corrente. Entretanto a curva de oferta da firma de fundos de investimento impHca um afastamento radical da maneira usual de tratar os custos dos financiamentos internos. Ao invs de identificar o custo dos fundos gerados internamente
com a taxa de retorno em investimentos apUcados em atividades fora do ramo da
firma isto , ao invs de usar o conceito de custo de oportunidade , este enfoque alternativo centra-se no possvel declnio subseqente na receita devido ao
acrscimo na margem sobre os custos, para aumentar o fluxo de caixa corrente isto , nos -efeitos da demanda elstica a mdio e longo prazos. O possvel subseqente declnio na receita pode provir de trs fatores: a) o efeito substituio; b) o fator
entrada; e c) a interveno governamental, quando significativa. Cada uma dessas
trs possveis fontes de declnio futuro na receita atuar como uma restrio ao poder, ou arbtrio, do lder de preo na indstria no estabelecimento do preo.

" ^ N o original, "cash-flcw" (N, d o T,).

o efeito substituio reflete o fato de que, como o preo relativo do bem aumenta, os consumidores provavelmente o trocaro por um produto siibstituto. Sua
magnitude vai depender da elasticidade arco da demanda associada mudana de
preo, tanto no perodo imediato como nos perodos seguintes variao no preo.
O fator entrada refere-se ao fato de que, como a margem sobre os custos aumenta,
novas firmas acharo mais fcil suplantar as barreiras que inibiam sua entrada na
indistria; e, se uma nova firma com um certo tamanho relativo demanda total da
indistria consegue entrar no mercado, cada firma j estabelecida pode esperar uma
queda em suas vendas na mesma percentagem da demanda obtida pelo novo concorrente. A magnitude desse fator entrada vai depender da probabilidade de nova entrada devido a uma dada variao no preo, tanto no perodo imediato como nos
subseqentes variao de preo.
Mesmo considerados conjuntamente, tanto o efeito substituio como o fator
entrada tero provavelmente um impacto negligvel no perodo imediatamente seguinte ao acrscimo na margem sobre os custos. Isso se deve a que a maior parte das
indstrias oligopolsticas, cdmo j se mencionou, encontra-se operando no segmento inelstico da sua curva de demanda de curto prazo e, ainda, porque a entrada de
novas firmas na indstria requer um prazo relativamente longo. Entretanto, assim
que o lder de preo observar mais detidamente o futuro, ir verificar que o efeito
substituio e o fator entrada sero, provavelmente, mais significativos. Em algum
ponto, eles podem mesmo indicar um declnio no fluxo de caixa abaixo de seu nvel corrente; esses dois fatores combinados tornar-se-iam positivos. Mesmo que isto
seja improvvel de ocorrer, o lder de preo pode ficar apreensivo, pois um aumento na margem levar a uma interveno governamental, seja na forma de um processo antitruste, seja na de uma medida similar que ameace a perspectiva de crescimento da firma a longo prazo.
O ponto a ressaltar aqui que o eventual declnio no fluxo de caixa abaixo
do nvel inicial, devido ao efeito substituio e/ou ao fator entrada, anlogo a
uma quantia fixa de juros que teria de ser paga se o mesmo montante de fundos
devesse ser obtido lanando mo de financiamento externo. Entretanto esta analogia aparente porque, enquanto o pagamento dos juros sobre os recursos tomados
emprestados comearia imediatamente, o declnio no fluxo de caixa abaixo do seu
nvel inicia! levaria um perodo de tempo maior. Alm disso, enquanto o pagamento dos juros seria o mesmo em cada perodo subseqente (supondo que o financiamento seja feito atravs de ttulos), o declnio no fluxo de caixa, devido ao aumento de intensidade do efeito substituio e/ou do fator entrada ao longo do tempo,
continuar indefinidamente no futuro. Por anibas as razes, caso se deseje saber a
contrapartida exata para o pagamento dos juros sobre os financiamentos externos,
necessrio calcular a mdia de todos os declnios subseqentes do fluxo de caixa,
desde que ele caia abaixo do seu nvel inicial, e, ento, aplicar uma taxa de desconto a essa quantia mdia, de maneira a indicar o seu valor presente poca em que
o incio do pagamento dos juros sobre os emprstimos feitos iria comear. Contra
esse eventual declnio no fluxo de caixa contrapem-se os fundos que o lder de
preo, nesse meio tempo, ter obtido atravs do aumento da margem sobre os eus-

tos. Esses fundos de investimento so anlogos a uma quantia global obtida atravs de emprstimo externo. Novamente, entretanto, eles so somente anlogos porque os fundos de investimento no so obtidos de uma nica vez, mas atravs do
tempo. Para conseguir a contrapartida de uma quantia global que poderia, alternativamente, ser obtida externamente, necessrio aplicar uma taxa de desconto
ao fluxo de caixa adicional alcanado em cada perodo de tempo de maneira a indicar o seu valor presente e, ento, agregar ou somar todas essas quantias descontadas,
Se o pagamento do "juro" devido ao efeito substituio e/ou ao fator entrada, adequadamente descontado, considerado como uma percentagem dos fundos
de investimentos adicionais gerados nesse intervalo de tempo, decorrente do aumento da margem, novamente descontada de maneira apropriada, o resultado uma taxa de juros implcita (R), sobre os fundos gerados internamente' , Essa taxa de juros implcita uma funo no somente do tempo, como foi sugerido, mas tambm
do tamanho da margem sobre os custos estipulada pelo lder de preo da indstria,
provvel que esse lder, ao tentar determinar se aumenta a atual margem da
indstria, se defronte com uma situao similar aquela demonstrada na Figura 1 .
Se aumenta aquela margem (representada pela variivel n ao longo de dois dos quatro eixos), far com que aumente a taxa do fluxo de caixa sobre o atual perodo de
planejamento, isto , o intervalo de tempo requerido para o funcionamento da nova
planta. Quanto maior a margem, maior ser o aumento no fluxo de caixa. Essa relao vista no II quadrante. Se no houvesse o efeito substituio nem o fator entrada, a curva de fundos adicionais (A F/p) seria uma linha reta partindo da origem.
Entretanto, desde que tanto o efeito substituio como o fator entrada esto diretamente relacionados com o tamanho da margem com um declnio maior nas vendas no tempo quando a margem aumentada ~, a curva de fundos adicionais cai negativamente a partir da origem a uma taxa crescente.
Um acrscimo na margem (n) aumentar simuhaneamente o custo implcito
de obter fundos de investimentos de fontes internas (R) para o lder de preo e para
os outros membros da indstria, Essa relao vista no IV quadrante. Um pequeno
acrscimo na margem (n) provocar um aumento, mesmo que em menor proporo,
no valor de R. Mas, quardo o tamanho de n aumenta, pode-se esperar que o efeito
substituio e o fator entrada aumentem a uma taxa crescente, resultando que a taxa de juros da funo de custo implcita (R) tambm aumentar a uma taxa crescente. Em algum ponto, a taxa de juros implcita sobre os fundos internos pode
mesmo tornar-se infinita medida que a probabilidade, seja de uma nova entrada,
seja de interveno governamental, se tornar maior do que o risco em que o lder de
preo est disposto a incorrer. Esse risco mximo aceitvel, seja de uma nova entrada, seja de interveno governamental, colocar, de fato, um limite superior ao
montante de fundos que poderia ser obtido internamente.

' ^ Para uma discusso mais detalhada do modelo de estabelecimento de preo, assim como suas
implicaes macrodinmicas, ver Alfred S. Eichner (19 76),

FIGURA 1

Ah/p

^.(^^

De um lado, como visto no II quadrante, um acrscimo na margem levar a

um aumento no montante de fundos obtidos internamente. De outro, como visto
no IV quadrante, o mesmo acrscimo na margem levar a um acrscimo no custo
implcito daqueles fundos adicionais. Dessas duas relaes possvel derivar uma
curva de oferta de fundos internos (S p, indicando como a taxa de juros implcita sobre esses fundos (R) varia quando varia o montante de fundos por perodo de
tempo (A F/p). Essa curva de oferta mostrada no I quadrante. Se se supc3 que o
lder de preo, juntamente com as outras firmas da indstria, possa obter todo o
fundo adicional que desejam de fontes externas a uma taxa de juros (i), essa curva
de oferta de fundos internos adicionais (S j ) pode ser transformada numa curva de
oferta ( S j ) para a totalidade dos fundos adicionais, ou seja, os obtidos interna e
externamente.
Dada essa curva de oferta (Sj), o lder de preo na indstria encontrar-se-
em uma das trs situaes representadas na Figura 2.

FIGURA 2

AF

AF'P

(b)

R,r

s;

j - ^

-AF'p

Na situao a, a curva de demanda por fundos adicionais (Dj) intercepta a curva

de oferta esquerda e abaixo da origem. Nessas circunstncias, j que a taxa de investimento deve ser reduzida abaixo de seu nvel corrente, o lder de preo pode decidir reduzir a margem n. Entretanto, em virtude de os ganhos provenientes da baixa de preo
serem duvidosos a probabilidade,seja de uma nova entrada,seja de interveno governamental, no pode ser negativa , uma reduo no nvel corrente do investimento
no necessariamente ser acompanhada por uma reduo na margem sobre os custos.
Na situao b, D j corta S j direita e acima da origem, mas abaixo de i. Nessas circunstncias, a taxa de investimento corrente aumentar, com a margem crescendo
para n | e com a totalidade dos fundos de investimento ( F | ) provenientes do maior
fluxo de caixa que ser gerado dessa forma. Finalmente, na situao c, D j intercepta S j acima da origem, mas tambm acima de i. Nessa situao, a taxa de investimento corrente ser novamente aumentada, mas somente parte dos fundos adicionais desejados (F2) ser oriundo do aumento da margem, nesse caso para
O restante dos fundos desejados (F^ F2) ser obtido atravs de financiamento externo.
Nos trs casos, a variao na margem determinada pela eficincia marginal
dos fundos de investimento relativa ao custo marginal da oferta desses fundos, tanto interna como externamente''*. O que est sendo expHcado, certamente, no o
nvel de preo absoluto, mas a variao na margem proveniente da variao do preo de um perodo a o u t r o ' ' . Ainda, com o conjunto dos preos, historicamente determinados, j produzindo seus efeitos, isto suficiente para explicar os movimentos dos preos no setor oligopolstico da economia, especialmente aps levar em
considerao qualquer aumento simultneo nas taxas salariais.
A explicao aqui desenvolvida do que determina a "margem" na frmula do
estabelecimento do preo pelo "cost-plus" deveria remover, talvez, a principal razo
de por que os economistas tm relutado em considerar mais seriamente, ao menos
em seus trabalhos tericos, a evidncia emprica de que as firmas em geral, e especialmente aquelas nos setores oligopolsticos, estabelecem seus preos com base em
uma certa percentagem de "mark-up" sobre os custos. As outras objees para o ceticismo dos economistas sero tratadas resumidamente. So elas: a) de que os custos, especialmente os custos variveis mdios, variaro com o nvel de produo, fazendo com que seja difcil conhecer antecipadamente quais os custos que devem ser
considerados; b) de que o volume de vendas depende do correspondente comportamento dos rivais dentro de uma mesma indstria; e c) de que o volume de vendas
depender, tambm, do nvel de demanda agregada da indstria (Skinner, 1970).
O item a rejeitado pela evidncia substancial, at agora disponvel, de que os

Uma vez que aos nveis de preos existentes o lder de preo j ter gerado um certo montante de fluxo de caixa, uma variao no nvel de preo deve ser vista c o m o causadora de
uma variao no montante obtido de fundos de investimento o u de poupana
' ^ Ii,m outras palavras, o nvel de preos corrente depende, em parte, dos nveis de preos passados e no podem ser explicados sem se fazer referncia a esses marcos histricos.

custos marginais e conseqentemente os custos variveis mdios so de fato

constantes no intervalo da produo no qual o lder de preo comumente opera
(Johnston, 1970; Walters, 1963; Gold, 1966). O item b ignora a tendncia das outras firmas dentro da indstria oligopolstica de simplesmente cobrarem qualquer
preo que tenha sido anunciado pela empresa lder, prevenindo-se, desse modo, de
qualquer mudana significativa nas suas participaes no mercado a curto prazo.
O item c faUia em reconhecer que o volume de vendas, embora essencial na determinao dos custos fixos mdios, pode tambm ser estimado baseando-se na taxa
de crescimento secular da indstria e no padro cclico da demanda agregada. De fato, a diferena entre o fluxo de caixa realmente gerado qualquer que seja a diferena entre o volume de vendas e o fluxo de caixa que foram estimados quando o
preo foi estabelecido sobre as vendas previstas - tem importantes implicaes macrodinmicas, as quais sero discutidas resumidamente. Tendo sido refutadas aquelas trs objees no h razo "a priori" para o modelo do "cost-plus", ampliado
para incluir o argumento anteriormente desenvolvido sobre como a margem sobre
os custos determinada, no ser aceito como uma explicao fundamental de como
os preos so estabelecidos no setor oligopolista, Uma vez feito isto, possvel
tratar conjuntamente vrios dos desenvolvimentos tericos recentes.
H, inicialmente, a crescente Uteratura "gerencial" que defende o ponto de
vista de que o objetivo das grandes empresas, provavelmente as lderes de preo,
maximizar as suas taxas de crescimento ao invs dos lucros a curto prazo (Marris,
1964; Marris & Wood, 1967, especialmente cap. 1; Baumol, 1967). Este modelo
"gerencial" e a teoria da margem de "mark-up" complementam-se mutuamente. De
um lado, o modelo "gerencial" fornece as hipteses comportamentais necessrias
para um modelo microeconmico mais completo especialmente quando a taxa de
crescimento da firma medida pelo fluxo de caixa, em vez das vendas ou dos ativos.
Por outro lado, a teoria da margem de "mark-up" aqui desenvolvida fornece a explicao de como os preos so determinados, o que faltava at agora na literatura "gerencial". De fato, a variao da percentagem de "mark-up" sobre os custos, e, em
conseqncia, a prpria variao do preo, um dos importantes caminhos pelo
qual a firma pode influenciar sua prpria taxa de crescimento. A maneira mais importante o uso que a firma atribui aos fundos de investimentos que assim so obtidos.
Um segundo desenvolvimento terico com o qual o modelo do "cost-plus"
aqui desenvolvido pode ser ligado com a extenso da teoria macroeconmica keynesiana sob o aspecto dinmico que tem sido desenvolvida por Joan Robinson e Nicholas Kaldor (Robmson, 19.56; Kaldor, 1957; Kaldor & Mirrless, 1 9 6 2 ) ' ^ De fato, o modelo do "cost-plus", junto com uma taxa de salrio determinada de maneira poltica ou institucional, fornece os fundamentos microeconmicos para uma
teoria macroeconmica dinmica ps-keynesiana. Segue-se, desses fundamentos microeconmicos, que, em face do crescimento da produo por trabalhador, uma variao, quer na margem sobre os custos, quer na taxa pela qual os salrios esto sen-

' * Para uma viso geral desses desenvolvimentos na teoria ps^ceynesiana, ver Kregel, ( 1 9 7 1 ) .

do aumentados, causar um deslocamento na funo poupana agregada. Assim,

possvel explicar o mecanismo pelo qual a taxa de poupana agregada ajustada para determinar a taxa de crescimento garantida nos modelos macrodinmicos ps-keynesianos. Isto, por sua vez, serve para refutar as crticas que tm sido feitas a
esses modelos, por Marris e outros autores, de que o chamado efeito Kaldor, sobre
o qual esses modelos esto baseados, no explicado adequadamente (Marris, 1964,
p. 309;Modigliani, 1964)'''.
Finalmente, o modelo do "cost-plus" sugere a necessidade de modificar a descrio keynesiana do processo de ajustamento agregado a curto prazo. A poupana
e o investimento no setor oligopolstico divergem no porque a primeira decidida
pelas famlias e o segundo pelas firmas, mas, ao invs disso, porque o volume de
vendas atual diferir do volume esperado, sobre o qual o nvel de preo baseado
em cada indstria oligopolstica. O fato que, ao menos nos Estados Unidos, a poupana das famlias apenas a menor parte dos fundos de investimentos do setor empresarial. Mais do que 90% do investimento na indstria financiado internamente
(Anderson, 1964, p. 25) atravs da margem sobre os custos estabelecida para esse
propsito. Ainda devido ao fato de os custos diretos ou "visveis" de produo
constiturem-se em apenas parte do preo, a poupana interna sendo obtida na forma de fluxo de caixa ser altamente sensvel a qualquer diferena entre o volume de
vendas esperado e as vendas efetivas. O que isto significa que, enquanto os preos
no setor oligopolista sero estabelecidos de modo a balancear a poupana e o investimento planejado, a poupana e o investimento realizados provavelmente diviijam,
dependendo da extenso na qual a economia tem-se afastado de seu padro secular
de crescimento. Qualquer supervit (dficit) da poupana em relao ao investimento dentro do setor ter, certamente, de ser compensado por um dficit (supervit)
em algum outro setor, para que ainda se mantenha, no agregado, a condio keynesiana de que S = I . Isto sugere um ajustamento dinmico razoavelmente diferente daquele descrito usualmente.
A importncia desses desenvolvimentos tericos, considerados conjuntamente, de que eles lanam novas luzes sobre a espiral inflacionria de salriospreos,
experimentada pelos Estados Unidos e outros pases quase que continuamente, desde o final da Segunda Guerra Mundial. Uma variao na taxa de crescimento secular, de acordo com a teoria ps-keynesiana, requer um aumento na taxa de poupana agregada. Como o modelo do "cost-plus" aqui elaborado sugere, esse aumento na taxa de poupana agregada ser mais provavelmente obtido atravs do aumento na margem sobre os custos estabelecido pelos lderes de preo dos setores oligopolsticos, sendo que esses preos mais elevados sero, ento, cobrados pelas outras
firmas em suas respectivas indstrias. Entretanto permita-se que seja postulado que
os sindicatos, em seus esforos para assegurar que os salrios aumentem no tempo
de acordo com o crescimento da produtividade, tenham como estratgia, em suas
negociaes coletivas, a manuteno da participao histrica dos salrios e dos lu-

Ver tambm A. M. Moore ( 1 9 6 7 ) , para u m esforo similar de refutar a crtica de Marris.

cros na renda nacional. A base para a espiral inflacionria salriospreos ter sido
ento estabelecida. As firmas no setor oligopolstico aumentaro a margem sobre
os custos a fim de gerar a poupana que requerida para que a taxa de crescimento
secular seja mais elevada, e os sindicatos seguiro insistindo que os salrios sejam
aumentados a uma taxa maior de modo que os trabalhadores no percam participao relativa. De fato, devido ao aumento desproporcional nos lucros, ou no fluxo de caixa, que produzido por uma elevao cclica na economia, uma espiral
salriopreo pode ser iniciada mesmo sem uma variao na taxa de crescimento
secular. No possvel, certamente, distinguir uma elevao cclica de uma variao
na taxa de crescimento secular, pelo menos no momento em que as variaes ocorram; e as diferentes expectativas que as firmas e os sindicatos, no setor oligopolstico, tm nessa situao podem ser ainda outro fator a cx)ntribuir para a espiral salriopreo. Quando se reconhece que o componente no oligopolstico, embora
seguindo uma dinmica de estabelecimento de preo totalmente diferente, est ligado ao setor oligopolstico em parte atravs das taxas salariais comuns, isto d lugar a um amplo espao para uma completa exphcao do processo inflacionrio.' ^
importante notar que o centro da espiral salriopreo aqui analisada um
conflito no resolvido sobre a destinao do acrscimo no produto nacional obtido
em cada ano; um conflito que, provavelmente, se origina inicialmente dos efeitos
redistributivos de qualquer variao na taxa de crescimento agregada e que pode,
ento, ser constitudo por expectativas divergentes quanto tendncia de crescimento a mais longo prazo. Pode-se esperar que os sindicatos insistam que uma
maior parte do acrscimo da produo se dirija, via aumento dos salrios, para o
consumo; por outro lado, pode-se esperar que as firmas,dentro do setor oligopolstico,
dirijam esse aumento da produo, via lucros retidos, para a expanso de sua capacidade produtiva. Na medida em que os primeiros esperam que a taxa de crescimento
mais elevada se mantenha enquanto os ltimos tenham dvidas em relao a isso,
a rea de desacordo tender a ser maior. Sem um mecanismo para reconciliar essas
divergentes preferncias e expectativas "ex-ante" isto , antes de que os sindicatos e as grandes firmas comecem a exercer unilateralmente os seus poderes de mercado - , o conflito pode somente ser resolvido s expensas do nvel geral de preos.
Dessa maneira, como tem sido salientado por outros a u t o r e s " , o nvel de preo
serve como uma vlvula de segurana para as presses sociais que, de outra forma,
no poderiam ser manejadas.
Mesmo que nem todos os elementos dessa explicao da inflao possam ser
aceitos, sem dvida alguma, deveria ficar claro que a teoria da percentagem de
"mark-up", desenvolvida no corpo principal deste artigo, uma parte importante
dessa estria, mesmo que no se possa aceitar tudo da literatura "gerencial" e da extenso da teoria keynesiana no sentido dinmico a que isto se relaciona.

' ^ Ver Eichner ( 1 9 7 2 ) para uma discusso mais detalhada d o s aspectos intersetoriais do processo inflacionrio.
' ' Ver Martin Bronfrenbrennere FranklynD. Holzman ( 1 9 6 6 , p . 75-6) e as referncias ali citadas.

Apndice A
o ndice de preo para o setor oligopolstico para um dado ms/ano foi obtido como segue:

01ig^=

n
2

wj.Xjj

j=l
onde,
Olig^ = ndice de preo para o setor oligopolstico para um dado ms/ano (i)
xij = ndice de preo para a indstria j no ms/ano i referido nos preos por atacado e ndices de preos (Bureau of Labor Statistics) e
Wj = o peso da indstria j obtido por

1"

n
S qj

onde,
qj = peso da indstria j referido nos preos por atacado e ndices de preos, jan.-fev. de 1967.
Os produtos 1, 2, . . . , n, considerados para o setor oligopolstico, so os seguintes: cereais e produtos de padaria; laticnios; acar e confeitos; bebidas; combustveis e energia; produtos qumicos e assemelhados; borracha e plsticos; metais
e produtos de metais; mquinas e equipamentos; tapetes; utensUos domsticos; eletrodomsticos; outros bens durveis de consumo; produtos de minerais no-metlicos; material de transporte; fumo; equipamento e material fotogrfico. Esta classificao est baseada no trabalho de Shepherd (1970). Os produtos assim classificados
n
representam 62% no ndice de preos por atacado, que tambm o valor de S qj.
j = l

O ndice de preo para o setor competitivo para um dado ms/ano foi obtido
de maneira similar. Os produtos 1,2, . . . , k, considerados para o setor competitivo com todas as indstrias remanescentes representadas no ndice de preo por
atacado so os seguintes: produtos agrcolas; carnes, aves domsticas e peixe; frutas e vegetais processados; leos e gorduras animais; leos vegetais no refinados;

leos vegetais refinados; derivados de leos vegetais; alimentos processados diversos; rao animal processada; vesturio e produtos txteis; peles, couros e assemelhados; madeira e produtos de madeira; papel e celulose; mveis domsticos; mveis comerciais; brinquedos, materiais esportivos, pequenas armas, e t c ; quinquilharias; outros produtos diversos.
O grfico engloba assim todas as indstrias no ndice de preos por atacado.
Assim, isso representa um avano sobre aqueles publicados anteriormente (Eichner,
1971) que no incluam certas indstrias a dois dgitos, tais como aHmentos e raes processados; e mveis domsticos durveis, as quais estavam muito misturadas
para poder design-las quer como oligopolsticas, quer como competitivas.
Os valores numricos para os dois ndices para cada ms/ano podem ser obtidos atravs de pedido ao autor. Os ndices foram estabelecidos pelo trabalho computacional de Robert WoodhuU e Lotiis Badolato.

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