MACROECONOMIA SEM EQUILBRIO

dois ensaios e um livro-texto

Tese apresentada ao Instituto de

Economia da Universidade Estadual de
Campinas para obteno do ttulo de
doutor, sob orientao do Professor
Doutor Mario Luizlflossas

Campinas, setembro de 1994

There is an irresistible attracton about the concept of equilibrium - the almost

silent hum of a perfectly running machine; the apparent stillness of the exact
balance of counteracting pressures; the automatic smooth recovery from a
chance disturbance. ls there perhaps something Freudian about it? Does it
connect with a longing to return to the womb? We have to look for a
psychofogical explanation to account for the powerful influence of an idea
that is intellectuafly unsatisfactory.
Joan Robnson

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NDICE

AGRADECIMENTOS
APRESENTAO
LIVRO I ALGUMAS REFLEXES SOBRE O CONCEITO DE EQUILBRIO
Captulo I- LEI DE SAY, EQUilBRIO E DEMANDA EFETIVA
1.1 RIQUEZA, RENDA, DINHEIRO, PODER DE COMPRA .................................... I-2
1.2 A LEI DOS MERCADOS ................................................................................. 1-13
1.2.1 A lei dos mercados e a reproduo do sistema ...................................... l-16
Say como precursor de Keynes (!) ........................................................... 1-20
1.2.2 Desvios normais: a superproduo parciaL ........................................... I-23
1.2.3 Ricardo e a lei dos mercados ................................................................. 1-26
Ricardo, Malthus e a superproduo geral.. ............................................. l-32
1.2.4 Dinheiro, lei de Say, lei de Walras ......................................................... 1-40
1.3 MALTHUS, KEYNES E O PRINCPIO DA DEMANDA EFETIVA .................... 1-45
1.4 PRINCPIO DA DEMANDA EFETIVA E EQUILBRIO ..................................... I-51
Captulo 11 -A ECONOMIA DE KEYNES, A BUSCA DE UMA NOVA TEORIA ECONMICA E A
"ARMADILHA DO EQUILBRIO"
11.1 QUO "GERAL" A TEORIA GERAL? .......................................................... 11-3
11.2 A OPO PELA ESTTICA ........................................................................... 11-9
11.3 EQUILBRIO E EQUILIBRISMO .................................................................... 11-12
11.4 EQUILBRIO COM DESEMPREGO INVOLUNTRIO: O PONTO DE
DEMANDA EFETIVA ........................................................................................... II-15
11.4. 1 A interpretao de Vercelli ................................................................... 11-20
11.5 MAIS EQUILBRIO: O INVESTIMENTO E O MULTIPLICADOR. ................... II-24
11. 5.1 Uma nota sobre o modelo IS-LM ......................................................... II-28
11.6 DO EQUILBRIO EM KEYNES AO EQUILBRIO NA SNTESE
NEOCLSSICA ................................................................................................... II-30
11.7 CONCLUSO ................................................................................................ II-33

LIVRO 11 UMA INTRODUO TEORIA MACROECONMICA

PARTE I -CONCEITOS BSICOS
Capitulo 1 O PRINCPIO DA DEMANDA EFETIVA
1.1 A NATUREZA MERCANTIL E MONETRIA DO CAPITALISM0 .................... 1-1
1.1.1 O princpio da demanda efetiva ............................................................. 1-9
1.2 DEMANDA EFETIVA E RENDA .................................................................... 1-11
1.2 .1 O problema contbil. ........................................................................... 1-11
1.2.2 Uma definio microeconmica da renda ............................................ 1-12
1.2.3 Demanda efetiva, poder de compra e renda ........................................ 1-13
1.2.4 Renda e riqueza financeira .................................................................. 1-19
Captulo 2- A VALORIZAO DO CAPITAL
2.1 CONCORRNCIA, CAPITALISTAS E TRABALHADORES
ASSALARIADOS .................................................................................................. 2-1
2.1.1 Aplicao de capaal ...............................................................................2-2
2.1.2 Perodo de realizao dos ativos ........................................................... 2-6
2.2 ESCASSEZ E CONCORRNCIA .................................................................... 2-7
2.3 CONCORRNCIA, TEMPO E INCERTEZA .................................................. 2-10
2.3.1 Oecses sob incerteza: a "teoria prtica do futuro~ ............................. 2-17
2.3.2 Maximizao de lucros .........................................................................2-22

PARTE 11- PRODUO: PREOS E QUANTIDADES

Captulo 3 -TEORIA DA PRODUO (li
3.1 DECISES DE PRODUZIR E DECISES DE INVESTIR .............................. 3-1
3.1.1 Expectativas de longo prazo .................................................................. 3-4
3.2 DECISO DE PRODUZIR E EXPECTATIVAS DE CURTO PRAZO .............. 3-7
3.2.1 Custos de produo ............................................................................... 3-9
3.2.2 Transferncia e criao de valor.......................................................... 3-14
3.2.3 A taxa de lucro desejada e as estratgias de valorizao do
capital produtivo ............................................................................................ 3-15
3.2.4 A deciso de produzir: o ponto de operao ou de demanda
esperada (ex ante) ........................................................................................ 3-19
-A estratgia imediatista ......................................................................... 3-20
-A estratgia no-imediatista ................................................................. 3-21
-Produo e emprego ... " ................................. "' .................................... 3-24

3.3 EXPECTATIVAS E RESULTADOS: O PONTO DE MERCADO OU

DE DEMANDA REALIZADA (EX POST) ............................................................ 3-25
3.3.1 Determinao da renda ....................................................................... 3-29
PRINCIPAIS CONCEITOS INTRODUZIDOS ...................................................... 3-31
APNDICES ....................................................................................................... 3-32
Capitulo 4 -TEORIA DA PRODUO (11)

4.1 ESTRUTURA DE MERCADO ......................................................................... 4-1

4.1.1 Preos e quantidades .................................................................... -. ...... 4-3

-Concorrncia e preos ......................................................................_ ..... 4-6

4.1.2 Mercados de preos administrados ....................................................... 4-9
-Conveno, liderana de pfi~OS, mark-up ........................................... 4-12
4.1.3 Mercados de preos flexveis ............................................................... 4-14

4.2 DEMANDA REALIZADA E DECISO DE PRODUZIR.................................. 4-17

PARTE 111 - DETERMINAO E DISTRJBUIO DA RENDA AGREGADA
Capitulo 5 -DEMANDA EFETIVA, RENDAAGREGADAE EMPREGO
5.1 DA "CADEIA PRODUTIVA" AO "DEPARTAMENTO" ...................................... 5-1
5.1.1 O esquema tri-departamen!al kaleckiano .............................................. 5-6
5.2 RENDA NOMINAL, RENDA REAL E EMPREGO .......................................... S-7
5.2.1 Preos e quantidades ao longo das cadeias produtivas ........................ 5-9
5.2.2 Equilbrio geral e pleno emprego .................................... ,.................... 5-12

5.2.3 O comportamento dos merc:ados de trabalho ...................................... 5-13

-Uma nota sobre a oferta de trabalho .................................................... 5-15
- lnflexbilidade salarial ............................................................................ 5-19
-Salrio real e salrio nominaL .............................................................. 5-21
5.2.4 Preos e quantidades no ciclo econmico ........................................... 5-23

Capitulo 6- RENDA, CONSUMO E MULTIPLICADOR: A TRADIO KEYNESIANA

6.1 ELEMENTOS PARA UMA TEORI!A DO CONSUMO ...................................... 6-1

6.1.1 Consumo, poupana e renda ................................................................ 6-4
6. 1.2 Renda e consumo: a teoria keynesiana ................................................. 6-7

6.2 O "EFEITO-MULTIPLICADOR" ....................................................................... 6-8

6.2.1 O multiplicador como processo no tempo ............................................ 6-11
6.2.2 O multiplicador e a detenninao da renda agregada ......................... 6-14
-o multiplicador e a renda agregada na viso convencional .................. 6-17

Capitulo 7- DETERMINAO E DISTRIBUIO DA RENDA AGREGADA: A ABORDAGEM DE

KALECKI

7.1 RENDA, CONSUMO E CLASSES SOCIAIS ................................................... 7-1

7.2 DETERMINAO DOS LUCROS ................................................................... 7-2
7.2. 1 Determinao dos lucros no modelo completo ................. ., ................... 7-6

7.3 DISTRIBUIO DA RENDA ........................................................................... 7-7

7.4 DETERMINAO DA MASSA DE SALRIOS E DA RENDA
AGREGADA ....................................................................................................... 7-11
7.4.1 O multiplicador: uma comparao entre Keynes e Kalecki ............. , .... 7-14

7.4.2 Keynes e Kalecki: o papel determinante do investimento.................... 7-15

7.5 SALRIOS E LUCROS ................................................................................ 7-18
7.5.1 Concluso....................................................................
............ 7-25

PARTE IV- APLICAO DE CAPITAL, INVESTIMENTO E JUROS

Captulo 8 -APLICAO DE CAPITAL
B. 1 INTRODUO: A AVALIAO DA RENTABILIDADE ESPERADA
DOS ATIVOS ........................................................................................................8-1
8.2 LIQUIDEZ, DINHEIRO E MOEDA ...................................................................8-2
8.2.1 Liqudez e prmio de liquidez ................................................................. S-3
8.2.2 Moeda nacional e outros meios de pagamento ...................................... S-5
8.2.3 Caractersticas da demanda por liquidez ............................................... 8-7
8.2A A taxa de liquidez ................................................................................... S-9
8.3 PREO DE DEMANDA E RENTABILIDADE DOSATIVOS .......................... 8-10
8.3.1 Preo de demanda: primeira aproxmao ........................................... 8-10
8.3.2 Preo de demanda, preo de oferta e preo de mercado .................... 8-13
8.3.3 Preo de demanda e rentabldade ...................................................... 8-15
8.4 A EFICINCIA MARGINAL DOS ATIVOS ..................................................... 8-15
8.4.1 Comparao entre os dois procedimentos ........................................... S-17
- Investimento: uma primeira aproximao .............................................. 8-17
Captulo 9 -TEORIA DO INVESTIMENTO

9.1 A TAXA DE RISCO E INCERTEZA ................................................................. S-1

9.2 O PRINCPIO DA RENTABILIDADE ESPERADA DECRESCENTL ............. 9-3
9.2.1 Aplicao de captlal e restrio oramentria ........................................ 9-7
9.2.21nflao, moeda e funes do dinheiro ................................................ 9-11
9.3 NOTAS SOBRE A FORMAO DAS EXPECTATIVAS ............................... 9-13
9.3. 1 Estado de confiana, taxa de lquidez, taxa de incerteza e risco ......... 9-14
9.3.2 Expectativas e investimento .................................................................9-16
9.4 DETERMINAO DO INVESTIMENTO AGREGADO .................................. 9-20
Captulo 10- MOEDA, JUROS E FINANCIAMENTO

10.1 INSTITUIES FINANCEIRAS E INTERMEDIAO ................................. 10-1

10.2 BANCOS COMERCIAIS E DEPSITOS VISTA ...................................... 10-3
10.3 MOEDA E CRDIT0 ......................................... -. ........................................ 10-8
10.3.1 O mutliplicador bancrio ...................................................................-.10-8
10.3.2 A restrio oramentria govemamental ............................................ 10-9
10.3.3 Emprstimos de liquidez e operaes de mercado aberto ............... 10-11
10.3.4 Base monetria e crdito ................................................................. 10-14
10.3.5 A determinao dos juros na Teoria Geral ....................................... 10-16
10.4 FINANCIAMENTO DO INVESTIMENTO EM CAPITAL FIX0 .................... 10-19
10.4.1 Investimento e Bolsa de Valores ...................................................... 10-20
10.4.2 Financiamento e Poupana .............................................................. 10-23
QUADRO DE VARIVEIS

BIBLIOGRAFIA

NDICE DE QUADROS E GRFICOS

QUADRO 3.! -TIPOS DE CAPITAL PRODUTIVO x CUSTOS FIXOS E VARJ VEIS

3-Il

QUADRO 3.2 - CUSTOS VARIVEIS E FIXOS

3-12

GRFICO 3.1 -FUNES DE CUSTO FIXO E VARJVEL TOTAIS; FUNO DE CUSTO TOTAL

3-12

GRFICO 3.2 - FUNES DE CUSTO FIXO, VARJ VEL E TOTAL UNITRIOS

COM RENDIMENTOS CONSTANTES

3-13

GRFICO 3.3 - FUNES DE CUSTO TOTAL E DE CUSTO UNITRIO RENDIMENTOS DECRESCENTES

3- I3

QUADRO 3.3- A CLASSIFICAO DOS CUSTOS

3-15

GRFICO 3.4- FUNES DE CAPITAL E DE LUCRO DESEJADOS

3-16

GRFICO 3.5 - RECE!T A E LUCRO DESEJADOS

3-17

GRFIC03.6- PREO DESEJADO X QUANTIDADE

3-18

GRFICO 3. 7 -RECEITA E LUCRO ESPERADOS

3- I 9

GRFICO 3.8- DETERMINAO 00 PONTO DE OPERAO NA ESTRATGIA NO-IMEDIATISTA

3-21

GRFIC03.9- TAXA DE LUCRO DESEJADA E TAXA DE LUCRO ESPERADA

3-21

GRFIC03.10- FUNES DE RECEITA E RENDA EM TERMOS DE EMPREGO

3-24

GRFICO 3.11 - PONTO DE OPERAO E PONTO DE MERCADO

3-26

GRFIC03.12- PONTO DE MERCADO COM CURVAS SMHORIZONTAL E POSITIVAMENTE INCLINADA

3-28

GRFICO 3.13 - EMPREGO E RENDA

3-31

GRFICO 3.14- DETERMINAO DE rE MXIMA

3-32

GRFICO 3.15 - FUNES CAPITAL TOTAL, FIXO E CIRCULANTE, RECEITA E LUCRO DESEJADOS,
CUSTO TOTAL E FIXO

3-34

GRFIC03.16- FUNES CAPITAL TOTAL UNITRIO, CUSTO TOTAL UNITRIO E CURVA DE OFERTA

3-34

GRFICO 4.1 - CURVAS DE OFERTA NOS PERODOS DE PRODUO E DE MERCADO

4-10

GRFIC04.2- CURVA DE OFERTA VIRTUAL E CURVA DE OFERTA REAL PARAqMeDADO

4-10

GRFICO 4.3 - EFEITO DE UMA VARJAO NO CUSTO VARJ VEL UNITRIO

4- I3

QUADRO 4.1 - CARACTERSTICAS DOS MERCADOS FLEX E FJX

4-17

GRFICO 6.1 - O EFEITO-MULTIPLICADOR

6-10

GRFICO 6.2 - DETERMINAO 00 EQUILBRIO MACROECONMICO 00 CONSUMIDOR

6-16

QUADRO 6.1 - O EFEITO-MULTIPLICAOOR

6-18

QUADRO?.!- EFEITOS DOS FATORES DE DISTRIBUIO SOBRE Q CONFORME A FASE DO CICLO

7-10

QUADRO 7.2 - MULTIPLICAO DOS SALRIOS E DO CONSUMO DOS CAP!T ALISTAS

7-13

GRFICO 9.1- COMPOSIO DO PORTFLIO

9-7

GR.'FICO 9.2- A ESCALA DA EFICINCIA MARGINAL DO CAPITAL

9-21

GRFICO 10.1- DETERMINAO DA TAXA DE JUROS EM KEYNES

10-18

GRFICO 10.2- DETERMINAO DA TAXA DE JUROS

10-IS

Agradecimentos

De certa forrna, essa tese comeou a ser escrita h mais de quinze anos atrs - lembro-me bem da
insistncia com que o Mario P( "sas, em cursos da graduao, falava sobre a tendncia quase irresistivel
dos eronomistas ao que, aqui, denomino "axioma do equilbrio"; lembro da nfase com que se referia

importncia (e dificuldade) de pensar os fenmenos econmicos de forma dinmica_ Vem da o incmodo

em relao ao conceito de equilbrio que, no fundo, ordena todo este trabalho. No mestrado e no doutorado,
os cursos e os livros do Mario foram para mim, assim como para muitos de meus colegas, a expresso

mais ordenada e criativa daquilo que a chamada "escola de Campinas" podia oferecer do ponto de vista
terico. Isso tudo quer dizer que h muito tempo sou um dos orientandos do Mario - desde muito antes do
acerto formal, em que defirmos que minha tese de doutoramento incluiria o livro-texto, cuja elaborao j
estava em andamento. Agradeo ao Mario o entusiasmo com que apoiou a idia de escrever wn llvro-texto;
a pacincia com que leu, sempre meticulosamente, as inumerveis verses que lhe apresentei; a
disponibilidade para discutir (e, periodicamente, enfrentar com estoicismo umas urgncias sbitas de
conversar sobre temas menos acadmicos); a organizao dos seminrios de teoria (nos quais se originaram

vrias dias contidas neste trabalho), a despeito de que estivesse, no peodo, assoberbado por seus

oocargos como diretor do Instituto. Devo ao Mario, ainda, o exemplo maior de honestidade intelectual,
seriedade acadmica e busca apaixonada do conhecimento.

Ai> Mariano Laplane e ao Srgio Prado agradeo, antes de mais nada, a anzade durante esses
anos. Ao Mariano devo tambm o estmulo em tantos momentos de impasse (e talvez algo mais provavelmente foi dele a idia, anos atrs, de escrever "algumas apostilas de Macroeconomia"). Como o
Mario, o Mariano parecia, muitas vezes, saber o que eu havia feito melhor do que eu mesmo. Com o
Srgio, compartilhei mna trajetria que nos levou a descobrir que no sabamos tanto quanto pensvamos este deve ser, creio, um dos componentes dessa coisa a que chamamos maturidade. Embora tenha me
esforado, Sei que ainda estou muito aqum do necessrio para satisfazer as demandas por maior realismo

deste meu amigo, mais afeito do que eu s roisas do "mundo-l-fora".

Na reta final, Paulo Davidoff quase me leva loucura com seu rigor e acuidade. O Paulo tem,

ainda, a capacidade rara de, ao ler

tun

texto, colocar-se na posio do estudante. Por essas razes, sua

contribuio foi inestimveL

Alejandra Mad, Fernando Costa e Nlson Prado Alves Pinto suportaram com pacincia meu
amadorismo no que toca s questes monetrias e financeiras. Em vrios momentos, recorri

ajuda de

Antonio Licha, Maurcio Coutinho, Slvia Possas, Paulo Baltar, Miguel Bacic, ngela Kageyama,
Otaviano Canuto, Bastian Reydon e Jos Maria Silveira. Femando Cardim, Vctoria Chck e Adriana
Nunes Ferreira leram verses preliminares do captulo 2 (parte 1) e f1zeram sugestes importantes.
Agradeo a todos (e tambm a Regina Crespo, Percival Britto e Mrcia Abreu, meus consultores
gramaticais).
Agradeo FECAMP pelo apoio financeiro para a concluso do Iivro~texto e ao F AEP, por
possibilitar minha participao no workshop ps-keynesano onde discuti uma verso prelmnar de um dos

capitulas da tese_
A M .. me aturou quanto pde. Agradeo a aposta, a pacincia, a risada. E o convite viagem

("au pays qui nolis ressemble "... ).

APRESENTAO
"To be willing to limit the aspiraJions of economic science to lhe study of sleady
states of adaptive processes is presumably to vitnv vast realms of apparent rapid

change as either unimportant or illusory; it is to join wth the r.' 'zr

of

Ecclesiastes in maintainng that 'there is nothing new under the sun '. I, on the
other hand, side with Heraclitus in arguing that )'ou could not step twce into lhe
same river, for new waters are ever flowing on to you '. /f is the appearance of

stability that is illusory; just Jook a Jittle closer or wait a lttle longer. We
Heraclitean types find it difficult to understand what the Ecclesiastes types are
talking about, what with the universe :-.panding, lhe continents drifling, the arms
race racing, and the kids growing up. The observed predictive peiformance of
economic models also seems to us to be considerably more consonant with the
Heraclitean view than with lhe altematve. Still, it is ultmatefy a question of
phi/osophical outlook and de gustibus non disputandum (except among

philosophers, ofcourse)" (Winter, 1986: S429-S430).

Ao contrrio do que

penso eu - sucede ao capitalismo, essa tese possui um centro de

gravitao: o conceito de equilbrio. A rbita poder s vezes parecer um tanto excntrica (e a

estrutura da tese, que em sua segunda parte contm um livro-texto de macroeconomia, certamente
um tanto heterodoxa). Mas h, creio, unidade em tomo a algumas poucas questes: at que ponto
imprescindvel impor ordem ao real por meio dos conceitos estreitos de equilbrio adotados pelos

economistas? A reprodutibilidade e a relativa ordem exibidas pela economia capitalista legitimam o

emprego exclusivo de teorias fundadas na postulao de atratores, configurados como situaes de
equilbrio entre oferta e demanda? Que conceito de ordem seria adequado concepo de um ml.ffido

no-estadonrio e no-ergdico, movendo-se (como ressaltam Joan RobinSon, Shackle e Davidson)

de um passado irrevogvel para um futuro incerto?
Trata-se de lidar com um incmodo antigo, que trago comigo desde o incio de minha
formao como economista. Vim para a Ullicamp com uma predisposio critica (e adolescente) em
relao "ortodoxia", fosse esta o que fosse. E encontrei na Unicamp uma predisposio crtica
(nem sempre madura) em relao ao pensamento neoclssico.
O marxismo, claro, infonnava parte substancial dessa critica. Desvendar a historicidade das

fonnas sociais que, no capitalismo, encobrem categorias como riqueza e trabalho, era o objetivo de

um projeto acadmico e poltico

afinal, vivamos, no capitalismo, uma etapa transitria (e

excepcional pois, no futuro, o trabalho humano voltaria a ser diretamente social). Mas o marxismo ia
alm de afirmar a transitoriedade do capitalismo; por meio das leis de movimento, podia-se pensar

sua dinmica (por exemplo, no sentido de uma concentrao e centralizao do capital crescentes).
Em contraposio, a concepo neoclssica parecia estril, esttica e apologtica.

Nesse contexto, a convivncia com a Teoria Geral no podia deixar de ser um tanto
probtemtica. Lia-se Keynes, mas preferia-se Katecki. Em Keynes, encontrvamos um subjetivismo

ii
que parecia prximo ao neoclssico: nfase nas decises individuais, nas expectativas, no animal

spirits, leis psicolgicas. A pretenso de K1:::yues heresia soava parcial e suspeita:

"Os hereges de hoje so os descendentes de uma longa linhagem de hereges que, derrotados mas
nunca extintos, tm sobrevivido como grupos isolados de excntricos( ..) Bem, eu me alnho com os
hereges (. ..) Ma.-; foi criado na cidadela !' reconheo seu poder e fora. Uma grande parte do corpo
estabelecido de doutrina econmica no posso aceitar seno como basicamente correta (..) H,
porm, um equivoco fatal naquela pnrle do raciocnio ortodoxo que lida com a teoria da
determinao do nfvel de demanda efetiva e do volume de emprego agregado'' (Keynes., 1934: 488489).

Acontece a pessoas e a institui~:s envelhecerem sem que tenham chegado maturidade.

Penso que seria inevitvel que isso ocorresse chamada Escola de Campinas - admitindo-se que ela
de fato existisse - na hiptese de que se contentasse com reproduzir, com uma que outra atualizao,
a crtica de Marx economia poltica. Com uma agenda terica assim restrita, s restaria buscar
re.figio num institucionalismo de cunho hlstoricista - honorvel, necessrio e insuficiente.
Numa avaliao sucinta (e impressionista), penso que a constituio de uma nova aposta
terica deveu-se fundamentalmente a dois fatores. De um lado, a influncia das obras de Paul
Davidson e Hyman Minsky permitiu uma compreenso mais clara da distncia entre a
macroeconomia da Teoria Geral e a macroeconoma do mainstream. De outro, o trabalho terico e
o esforo didtico de Mario Possas estabek:ceram os tennos a partir dos quais seria possvel articular
as obras de Keynes (e Kalecki), Marx e Schumpeter. Essa articulao (sugerida anteriormente em
traballios de Conceio Tavares) a peculiaridade de mais este "grupo de excntricos" que, por
meio do contato com ps-keynesianos e neo-schumpeterianos, tenta romper a sina do isolamento.
A sntese entre Keynes, Marx e Sc1mmpeter , naturalmente, um projeto invivel, se animado
por urna perspectiva "fundamentalista'' em relao aos autores: o elenco de dscrepncias entre e1es
est longe de ser desprezvel. Porm, do ponto de vista do desenvolvimento terico, o essencial
discutir a "significncia'' e no o "significado" ( "the significance ", e no "the meaning", segundo
Gerrard, 1991); o que se requer uma "exegese heurstica" e no "arqueolgica" (Littleboy1
1990). Isso implica conceder-se o direito a uma leitura, digamos, instrumental (ma.s terica) dos
grandes autores. Os resultados podem c<msar horror a historiadores do pensamento econmico;
Marx sem a herana clssica; Schumpeter sem Walras; Keynes sem equilbrio e corn os
microfundamentos esboados {talvez inadv,ertidamente) na prpria Teoria Geral.
Uma discusso mais alentada sobre essa sntese pode ser encontrada em Possas ( 1987 e
1989). Limito-me aqui a sugerir algwts de seus traos.
Em Marx, no possivel encontfllif uma teoria da concorrncia. E mesmo discutvel se
Marx consideraria possvel elaborar uma:
"Numerosm intrpretes de Marx ()reconhecem na concorrncia nada mas que a e.\fera

~~...i!

passiva onde a pluralidade de capitais d vazo sua lgica interna de valorizao permanente e
atualiza as leis e tendncias de movimento imanentes sua natureza de parlicu!a homloga ao
capital em geral (.. ,) Tratar-se-ia, em sntese. de que a esfa da concorrncia simpiesnum/e ng_
ria_fJ!f.![:{;i!J:.'ffL por no possuir qualquer e.\falu!o terico intrinseco" (Possas, 1980: 60-t:. l )_

iii

Ainda segundo Possas ( 1989: 63 ),

"A critica de.tta posio terica pa.-:.sa certamente pela recusa em atribuir concorrncia um papel
estritamente passivo, pelo qual, lmitada pura 'psicologia' das microdecises, e condenada

opacidade das relaes anrquicaJJ: que a constituem, nada teria a acrescentar compreenso do
funcionamento da economia capitalista'',

Aceita a leg-itimidade de um projeto terico voltado anlise da concorrncia, torna-se nevitvel

atn1mir lugar de destaque ao estudo das decises individuais, particularmente daquelas voltadas
valorizao do capital O paradigma clssico/marxista, centrado na anlise das classes, revela aqui
sua insuficincia (cf. Ca!Valho, 1988).
O paradigma neoclssico no uma alternativa satisfatria, mesmo em sua verso fraca, a do
evolucionismo teleolgico contido na metodologia do "as if' (Friedman, 1953; ver Lang1ois,

1986)~

e muito menos em sua verso forte, assentada na hiptese de uma "racionaldade substantiva" (na
expresso de Simon) capaz de identificar prontamente o procedimento maximizador.
A alternativa a teoria keynesiana da racionalidade em condies de incerteza. Ora, em larga
medida, a incerteza decorre da natureza dinmica da economia capitalista, sujeita constantemente
irrupo de novas ondas de destruio criadora. Na descrio do monoplio como "o prprio
motivo fundamental da concorrncia" (Possas, 1989: 71) reencontramos a contribuio de Marx (e

Schumpeter). Mas os exemplos de convergncia no se encerram aqui Ressalto somente mais dois:
a. gu-ardadas as peculiaridades do enfoque de cada um, em Marx, Keynes e Schumpeter, a
diversidade e a assimetria entre os agentes cumprem papel fundamental Em Marx (e em Keynes ), h
assmetrlas inisuperveis entre demandantes e ofertantes de fora de trabalho. Em Keynes, a
incerteza enseja

a despeito do recurso ao comportamento convencional - uma certa disperso no

que tange s expectativas e estratgias de valorizao adotadas pelos agentes. Em Schumpeter, ofluxo circular sofre descontinuidades a cada vez que um agente, diferenciando-se dos demais, assume
a fimo empresaria1;
b. seja na discusso acerca das propriedades essenctms de uma economia mercantil e
monetria (Marx), seja na concepo do capitalismo como uma "economia empresarial" (Keynes),
encontramos os fimdamentos para uma formulao geral e microeconmica do princpio da demanda
efetiva (Possas e Baltar, 1981 e Possas, 1987). A assimetria entre o demandante, possuidor de
riqueza em sua fonna geral, e o ofertante (de riqueza sob forma particular) contrape-se noo
corrente de que a relao mercantil seja, por definio, uma relao de equih'brio, passvel de ser
reduzida, em ltima instncia, s condies de simetria e interesse recproco que caracterizam as
relaes de troca direta.
Como a:finnei acima, esta tese gravita em tomo ao conceito de equih'brio. Sendo agora um
poUco mais especfico, o verdadeiro centro de gravitao est na proposta de uma teoria econmica
radicalmente

'no~equilibrista''.

Tomo o termo "equilibrismo" de emprstimo a Hicks (1975).

Convm explicitar em que sentido o emprego: equilibrista, a meu ver, toda teoria econmica
construda sobre a hiptese de que os mercados estejam sempre em equihrio ou tendam a ele.
Ateno: no se trata de rejeitar a possibilidade de (e o interesse em) especificar estados de

iv
equilbrio. O que se critica o fato de que, com demasiada freqncia, o equilbrio assume um
carter axiomtico. O procedimento equilibrista - comum a vrias escolas econmicas (como os
neoclssicos e os neoricardianos)- consiste em eliminar a dinmica (adotando apenas a esttica ou a

esttica comparativa) ou em realizar uma dinmica de cunho teleolgico, na qual as mudanas

admitidas so estritamente aquelas necessrias obteno de um resultado pr-definido (r estado
final de equihbrio) 1 . A abordagem da dinmica decorrente das variaes dos salrios nominais~
realizada no captulo 19 da Teoria Geral, um exemplo de anlise no-equilibrista. A cwva de
demanda agregada dos manuais de macroeconomia, construda com base no "efeito-Keynes'' (e/ou
no ''efeito-Pigou"), ilustra de fonna cristalina o modo pelo qual o axioma do equilbrio corrompe a
idia de processo, tratando movimentos no tempo como se fossem deslocamentos no espao
(Robinson, 1953).
Nas concepes neoclssica e neoricardiana, a existncia de uma certa ordem na trajetria da
economia referida a um conceito de equih'brio pertinente ao mbito das relaes entre oferta e
demanda. Em ambas, quero crer, a tendncia ao equilbrio pode ser encarada como uma espcie de
lei natural, que expressa de forma direta a racionalidade dos agentes econmicos. No raciocnio
tpico, o desequilbrio implica a existnci:1 de oportunidades de ganho ainda no exploradas; a
explorao dessas oportunidades, percebidas mais ou menos prontamente pelos agentes, restaura o
equilbrio, na follllil de market-clearing (ou de igualao das taxas de lucro). Uma vez que o
desequilbri.o , de certa forma, "anti-natural" (e irracional}, a cincia pode, no limite, abstrair os
processos e concentrar-se nos estados de

~quihbrio.

No caso dos neocJssicos, pretende-se que, a

partir de uma lista extremamente econmica de 'jimdamenta/s" - ambiente competitivo, tecnologia

e preferncias indivduais dadas, procedim:mto maximizador universal - seja possvel determinar a
configurao de preos relativos consistenh: com o equilbrio geral ( cf Coricelli e Dosi, 1988).
A simplicidade do raciocnio em tomo consubstancialidade das noes de racionalidade e
equihbrio mascara um non sequitur. Numa primeira aproximao, parece razovel admitir que

tun

desequihbrio- um tipo, um grau de desequmbrio- no possa perdurar (admitindo-se que os agentes

sejam racionais e que esteja a seu alcance tl[)tuaf decises no sentido de alterar a situao). Mas no
h nenhuma razo para pressupor que o desequihrio produza equihbrio e

no~

em regra, um novo

desequilbrio. Na economia do mundo rea~ em que a produo toma tempo, no podendo ajustar-se
instantaneamente; em que as transaes entre os agentes, em muitos casos, decorrem de "decises

cruciais"; nessa economia, portanto, na qual o recontrato e o tttonement so apenas fico

1 Segundo Vercelli, necessro rejeitar liminannente o que chama definies '~'>in tticas" de equilbrio: "A soluo
de uma equao ou de um sistema de equaes freqentemente definida como um 'equilbrio'. Mas essa
definio inaceitvel parque no pode prover um critrio mediante o qual di..,linguir entre equilfhro e
desequilibrio (. .. ) qualquer conjunto de valores que no satisfaa o sistema de equaes ~ i.e., que no
corresponda a uma soluo do sistema ~ implica uma contradio lgica e portanto no pode ser aceito
como objeto de anlise cientijica" (VerceUi, 1991; 12). O conceito "dinmico" de equilbrio~ compatvel com
vrias teorias ou, nos termos de Vercelli, com diversos "conceitos semnticos de equllbrio"- aquele no
qual se admite o desequilibrio. caracterizado pela existncia de um processo endgeno dinmico (no modelo
keynesano, por exemplo, uma variao exgena no investimento deflagra um processo endgeno de
aumentos sucessivos na renda e no consumo). A definio de um conceito "dinmico" de equilbrio , para
mim, condio necessria mas no suficiente a que uma toorin possa ser consider;->d;l no-equilibrista.

(supostamente cientfica), o dc~ggyilh_rio p_m.H~nente a hiptese mais plausvel 2. Mas nem por
isso a economia se apresenta como um caos indecifrvel

A racionalidade. exercida em condies de incerteza, pode no produzir market-clearing.

Mas produz instituies, e no estudo dessas instituies que se deve buscar a explicao para a

ordem e a reprodutibilidade da economia capitalista. Esta hiptese, a meu ver, unifica psk.eynesianos e neo-schumpeterianos. Os ps-keynesianos sublinham o papel do dinheiro, dos

contratos monetrios (ver Davidson, por exemplo, 1982-1983, 1988, 1989, 1991) e das
organizaes (governamentais ou no) reguladoras dos mercados. Nos neo-schumpeterianos,
ressalta-se a importncia das rotinas adotadas pelos agentes econmicos (ver, por exemplo, Nelson e
Winter~ 1982

e Dosi e Orsenigo, 1988); embora esse ponto nem sempre seja reconhecido, h uma

forte semelhana com a "teoria prtica do futuro" discutida por Keynes (1937a) 3. A hiptese

bsica, ueio, a de que, na ausncia dessas instituies, o capitalismo seria, sim, indecifrvel (e,
mesmo, inconcebivel). A tarefa dessa hiptese institucional permitir anlise econmica abrir mo

do axioma do equiHbrio 4 .
O objetivo desta tese contnOuir, de fonna modesta, para a reflexo em torno possibilidade
de uma teoria econmica no-equilibrista (e; portanto, nstitucionalista).
Os dois primeiros captulos, que compem a primeira parte da tese, so, por assim dizer,

mas acadmicos (para no dizer mais adequados ao que normalmente se considera que uma tese de
doutoramento deva ser). No primeiro, retomo a oposio entre lei de Say e demanda efetiva.
Procuro mostrar como, no pensamento clssico (i. e., Smith, Say, James Mi1l, Ricardo), a questo da
reprodutibilidade (em equih'brio, naturalmente) do sistema capitalista organiza a reflexo sobre o

significado da diviso do trabalho, do dinheiro e do conceito de renda. A reproduo do sistema

vista como uma lei natural, e essa concepo condiciona o modo como tratada a questo da
temporalidade do sistema econmico. A meu ver, a exposio do princpio da demanda efetiva, em

Keynes, ainda manifesta alguns traos dessa abordagem

No segundo captulo, concentro-me em Keynes e, mais especificamente, na Teoria Geral. Os
temas so: microfundamentos, dinmica, equilbrio. Sugiro que, ao minimizar (conscientemente ou

2 Como o desequilbrio, a assimetria e a diversidade entre os agentes so parte do cenrio permanente das economias
capitalistas. pouco provvel que as concepes neoclssica e neoricardiana estejam dispostas (e capacitadas)
a incorporar esses elementos,
3 Hahn (1974), define o equilbrio como uma s1uao na qual as mensagens geradas pela economia justificam, na
QPirrio dos agentes. a manuteno de suas "teorias" acerca da realidade, bem como das "polticas" (que
assumem a forma de rotinas) derivadas dessas teorias. HEquilbrio" passa a significar algo como uma
"estabilidade nstit :ional", consistente com a frustrao das expectativas e a no-ocorrncia de market
clearing, desde que estas no ocorram sistemtica e persistentemente (o que levaria o agente a reformular sua
teoria). Resta saber se h alguma vantagem em denominar "equilbrio" algo to distante da acepo usual do
lenn<>

4 Nos modelos de equilbrio geral, os fundamental~' produzem coordenao desde que sejam admitidas hipteses
extremamente restritivas (como, por exemplo, a de que existam todos os mercados intertemporais e
contingenciais; cf Hahn, 1980 e Arrow, 19&6). Numa concepo alternativa, ps-keynesiana ou neoschumpeteriana - e que poderia talvez ser caracterizada como um novo tipo de institucionalismo - os
jundame11tals incluem a presena de agentes cuja racionalidade "limitada" (Simon) e das instituies
Jeg,adas pela trajetria anterior do sistema

vi

no} a generalidade de sua contnuio e, alm disso, ao adotar, em alguns momentos,

procedimentos de natureza equih1nista, Keynes tomou mais fcil o caminho para a sntese
neoclssica.
A segunda parte da tese contm um livro-texto, elaborado como uma introduo ao e~do

da teoria macroeconmica. A proposta do livro explorar o potencial da teoria keynesiana como

uma teoria geral- no sentido de ser micro e macroeconmica- e abrir mo dashlpteses equilibristas

que fizeram com que pudesse ser confundida com apenas mais uma teoria particular (entre tantas
outras teorias do equihrio). O texto procura oferecer um tratamento relativamente detalhado dos
microfundamentos, mesmo ao enfocar questes <'tipicamente" macroeconmicas (como o princpio

da demanda efetiva e a detenninao da renda); a agregao sempre o resultado final, jamais o

ponto de partida da anlise. Em relao a aspectos tanto micro quanto macroeconmicos, outras
contnlmies (como, por exemplo, as de Schumpeter, de Kalecki e de outros autores da literatura
sobre organizao industrial) so, sempre que possvel, articuladas s de Keynes 5. A abo-rdagem
prescinde, invariavehnente, da pressuposio de que os agentes, os mercados e, finalmente, a
economia como um todo tendam ao equilbrio.
A rejeio aos postulados implica um custo (ou gera um beneficio, conforme o ponto de
vista): os resuhados obtidos so no mais das vezes tratados como possibilidades e no como
verdades inquestionveis. A aposta a de que, com esse tipo de estudo introdutrio, os alunos
estaro preparados para avaliar mais criticamente a pertinncia de tratamentos tericos de carter
mais determinstico (como o modelo IS-LM, as curvas de oferta e demanda agregadas da sntese
neoclssica, etc.). Vale ressaltar que o escopo do livro limitado, no abrangendo uma anlise da
poltica econmica e da dinmica. A inten1(o , no futuro, escrever um segundo volume, dedicado a
esses aspectos, bem como a uma reconstituio da trajetria da teoria macroeconmica, de Keynes
at nossos dias.
A linguagem de um livro-texto no , evidentemente., a que se espera encontrar em uma tese
de doutoramento. Espero que a simplicidade e a ausncia de erudio sejam compensadas pe1a
exbi:ncia de alguma originalidade (e consistncia), por exemplo no que tange ao tratamento
dispensado questo do equilbrio e da ponte micro-macro. Recorro a um ltimo argumento para
justificar a incluso do livro-texto: se tenho uma tese, a de que o desenvolvimento de uma teoria
macroeconmica no-equilibrista uma tarefa vivel (e urgente). O livro-texto uma tentativa
(preliminar e parcial) de demonstrar essa tf~se e de difimdi-la nos cursos de graduao em Economia.

5 No;; dois captulos que compem a prmeira parte. a Teoria U.:ml referida como GT; a pagnao a da ediiio originaL
algarismos romanos indicam o volume das obras comph:tas de Keym~s- Na segunda parte da tese, a pab>uao da ]';;orm
Geral (referida como Keynes, 1936) a da traduo da Abrl CultwaL

LIVRO I -ALGUMAS REFLEXES SOBRE A QUESTO DO

EQUILBRIO

Captulo I - LEI DE SAY, EQUILBRIO E DEMANDA EFETIVA

"The recogniton o[ the universality of scientific procedure and of the

achievements ofNewtcmian physics was regarded as an example that should serve
to enlghten and lead to new advances ofreason and knowledge in the most vared
fields (. . .) The expectations aroused are aptly expressed in D'Alembert 1110rds:
"the invenlion and use of a new :way to philosophize, the sort of enthusia">m that
accompanies discoveries, a certain heightening o[ ideas produced n U.f by the
spectacie o[ the universe; ali these cau..tes have excited a lively ferment in our
minds; which ferment, acfing by its very nature in eve1y direction, has as.<;aled
everything in its path with a sort ofviolence, like a river bursting its banks"
Ingrao e Israel, 1990: 38

Produzir, ofertar, vender, comprar: basta a flexo de alguns poucos verbos para exprimir os
fenmenos essenciais de uma economia mercantil A simplicidade, porm, ilusria. Ainda que as
aes sejam praticadas com desenvoltura pelos indivduos, a conjugao dos verbos, no plano do
discurso dos economistas, e&t longe de ser uma tarefa trivial.
A trajetria desenvolvida pela cincia econmica, se esta concebida como hard science, s
pode ser a do '_>rogresso" (Arida, 1983). As "fronteiras" da cincia deslocam-se contnua e
rapidamente; situados, cautelosamente, a alguns passos dessas fronteiras, os livros-texto recolhem o
consenso da comunidade cientfica.

Porm, sob um olhar mais ctico e acurado, desfaz-se o

otimismo: impasse e controvrsia cercam questes que, inescapavelmente, s podem ser chamadas

bsicas.
H, por exemplo, desacordo insupervel em torno definio das propriedades essenciais de

uma economia mercantil Mercantil e portanto monetria, diriam

marxistas~

institucionalistas, ps-

keynesianos (monetria e portanto no-ergdica, agregariam os ltimos; cf Davidson, 1982).

Entretanto, impvida, a tradio hegemnica prossegue aferrada concepo da economia mercantil
como sendo, em essncia, uma economia de trocas diretas (ver, por exemplo, a avaliao de Hahn,

1982a).
Este captulo diz respeito a questes bsicas: leis, axiomas e princpios relativos a economias
em que a produo de riqueza produo de mercadorias. Em sua maior parte, o foco recai- ainda

uma vez! - sobre uma questo ancestral: a da oposio entre lei de Say e princpio da demanda
efetiva.
O primeiro item do captulo discute alguns aspectos dos conceitos de riqueza e de
temporalidade empregados no mbito da &ononria Clssica. Trata-se de uma leitura, digamos,
instrumental, sem qualquer pretenso de oferecer uma interpretao mais completa dos autores
comentados. O objetivo , estritamente, relacionar a lei de Say maneira como Smith, em particular,
aborda a questo da riqueza reprodutvet Procuro mo::.irar como, j em sua gnese, o conceito de

I-2

renda mostra afinidade com a idia de equihrio e apresenta uma conotao normativa ( qual no
escapou o prprio Keynes).
O segundo item trata especificamente da lei de Say. A meu ver, o objetivo bsico da lei

demonstrar a reprodutibilidade de uma

(~onomia

fundada sobre a produo de

mercadoria~.

rationale da lei decorre de uma teoria da produo ou, mais especificamente, de um enunciado sobre
a motivao dos produtores em uma economia mercantil: a produo de mercadorias est voltada
para a compra de outras mercadorias; o mpeto aquisitivo dos produtores determina suas decises de
produzir. Como veremos frente, a lei niio se restringe a esta proposio de carter ex ante, mas
inclui elementos pertinentes ao ajuste entre: as composies agregadas da oferta e da demanda; como
este ajuste no instantneo, mas um pro<~esso - mesmo para a lei- a questo da temporalidade no
pode estar ausente (mas, para resolv-la, a lei lana mo do axioma de que os mercados tendem ao
equilbrio). A lei dos mercados abrange, portanto, enwtciados de carter ex post sobre a natureza dos
desequilbrios entre oferta e demanda, sobre a reao do sistema a esses desajustes e sobre os
resultados finais do processo de ajuste. Articulados os aspectos ex ante e ex post da lei, resulta uma
teoria do nvel do produto agregado e d1) papel do mecanismo de preos no estabelecimento do
equih'brio entre oferta e demanda.
No item 1.3, discuto a maneira pela qua4 retomando Malthus, Keynes organi7..a o debate
econmico em torno contraposio entre a lei de Say e o principio da demanda efetiva.
O item 1.4, por fim, trata de contrastar a lei dos mercados com o princpio da demanda

efetiva em sua formulao geral (tal como proposta por Possas, 1987: 51).

1.1 RIQUEZA, RENDA, DINHEIRO, PODER DE COMPRA

Estoque de riqueza velha, fluxo de nova riqueza. De que modo o fluxo alimenta o estoque?
De que modo o estoque influi sobre decis,es relativas ao fluxo? Que implicaes tem o fato de que o
fluxo seja recebido sob a fonna de dinheiro? Como situar o dinheiro, supostamente estril, em face
da riqueza sob outras formas? E, admitida a existncia do crdito, de que se modo se h de ancorar a
noo de poder de compra?
Questes bsicas... Para trat-las, difcil escapar a uma sina: comear por Smith, Como
adverti acima, trata-se de uma leitura instrumental, Quero chegar lei dos mercados. Por esse
motvo, talvez seja apropriado. numa leve variao em torno sina, deixar que o prprio Say nos

fale de Smith.

1-3

Abre o Tratado de Economia Poltica 1, de Say, um longussimo "Discurso Prelminar".

Dele consta ~ como de praxe~ poca - a homenagem a Smith.:

"Quando se l Smith como merece ser lido, percebemos que antes dele no havia Economia
Politica"(Say, 1826: 52).

Estima Say que os esforos anteriores a Smith foram pouco frutferos devido ignorncia acerca de
um ponto fundamental:
" (.) como possvel conhecer as causas que propiciam opulncia s naes quando no se tm
idias claras sobre a natureza da prpria rqueza? {..) fSmithj demonstrou que a riqueza era o

valor de troca das coisas, que seramos mais ricos quanto mais coisas que tives.vem valor
possui~\enws

e que, vsto que o valor podia ser conferido, acrescentado matria, a riqueza podia

ser criada, jixar~se em coisas anteriormente desprovidas de valor, nelas conservar-se, acumular-se

e destruir-se.
"investigando o que conjre esse valor s cosas, Smith descobre que o trabalho humano (._.).
Dessa demonstrao fecunda, ele tira conseqncias mltiplas e importantes sobre as causas que,
prejudicando o desenvolvimento das faculdades

produtiva.~,

prejudicam a multiplicao das

riquezas" (Say, 1&26: 52).

A concepo smithlana de riqueza o ''princpio incontestvel" de que tudo o mais decorre. Por
exemplo, a rejeio identidade entre metal e riqueza:
"(. ..)a prata e o ouro monetizados tornaram-se apenas uma parcela e mesmo uma parcela pequena

de nossas riquezru~ parcela pouco impartante dado que pouco suscetivel de aumentar e porque seus
usos podem ser supridos mais facilmente do que os de muitas outras coisas igualmente preciosas.

Disso resulia que a sociedade e os partculares no esto de modo algum interessados em obt-los
alm do exigido pelas limitadas necessidades que deles tm.

"Compreende-se que essas idias tenham permitido a Smith determinar, pela primeira vez em toda
a sua extenso, as verdadeiras junes da moeda da sociedade" (loc. cit.).

Assim como as "excelentes refutaes" do "sistema exclusivo mercantl" e do "sistema dos

Economistas" (Say, 1826: 56), tambm a lei dos mercados , para Say, um corolrio da concepo

smithlana de riqueza, Espero mostrar

que~

de fato, h pouca distncia entre Smith e Say; porm, a

meu juzo, a lei dos mercados no tanto um corolrio da concepo de riqueza de Smith como um
desdobramento de uma concepo mais ampla, segundo a qual as leis naturais que regem (ou devem
reger) as decises econmicas dos indivduos e a interao entre eles conduzem reprodutibilidade
do sistema econmico.
O rompimento com o bullioni~mo, claro, antecede em muito a obra de Smith. J em Petty o
conceito de riqueza alarga-se de modo a incorporar tambm as mercadorias {bem como a terra e a

populao; ver Coutinho, 1993: 41-43}. Com Cantillon e Quesnay, constitui-se a noo, apropriada
por Smith, do
"sistema econmico como um composto de fluxos de produo e de

rendimento.~~

entre os quais

deve haver compatibilizao" (Coutinho, 1993: 121}

1 A exposio baseia-se, em larga medida. na edio brasileira do Trait, traduzida, aparentemente, da quinta edio
francesa, de 1&26. O "Discurso Preliminar" j estava presente na primeira edio (1803); as diferenas entre
as edies que pude cotejar (la, 4a e 5a) so relativamente pequenas (os comentrios aos Princpios de
Ricardo, naturalmente, no constavam da primeira edio).

1-4
Em Cantillon e nos fisiocratas, a riqueza ~ gerada exclusivamente na atividade agrcola -
simultaneamente apropriada sob a forma de fluxos de renda (renda da terra, lucros, salrios) pelos

agentes diretamente envolvidos (respectivamente, proprietrios, arrendatrios e trabalhadores

agrcolas). A produo passa a ser conc~~bida como um ciclo "anual" que se completa, no caso
desses autores. com a circulao da riqueza agrcola entre

JS

demais agentes econmicos -e a

reposio das condies necessrias ao indo de um novo ciclo produtivo.

Com o abandono. por Smith~ da nfse fisiocrtica na agricultura~ amplia-se - e

definitivamente - o entendimento do que sejam riqueza e trabalho produtivo; produz riqueza todo
trabalho que se fixe em um "um objeto permanente ou mercadoria vendvel que perdure aps

encerrado o servio, e pelo qual igual quantidade de trabalho pudesse ser conseguida
posteriormente" (Smith: II, 3: 330) 2. A aherao no conceito de riqueza- para ser mais preciso,
no conceito de riqueza reprodutivel - implica uma nova conceituao daquilo que, posteriormente,
ser denominado renda agregada:
'~

renda bruta de todos os habitantes de um grande pais compreende a produo anual total de

sua terra e de seu trabalho; a renda lquida engloba o que lhes resta livre, aps deduzir a despesa
necessria para manter: primeiro, seu capital fixo; segundo, seu capital circulante; ou seja, aquilo
que, sem interferir em seu capital, podem incorporar a seu capital reservado para consumo
imediato, ou gastar em sua subsistncia, em suar comodidades e divertimentos" (Smith, 1776: II, 2:
286-287~

acerca da definio da renda nacional por Smith ver, por exemplo, Hollander, 1987: 148-

152).

A "renda bruta de todos os habitantes de um grande pas" , por definio, a "produo

anual da terra e do trabalho". Esta definio, por si s, insuficiente para esc1arecer o significado
de outras possveL<; dimenses da riqueza (nova ou vellia;

reprodutve~

no-reprodutveL financeira),

bem como a relao entre a riqueza em stJ-as vrias formas e as decises tomadas pelos agentes
econmicos. Talvez seja possvel afirmar que, com os fisiocratas e Smith, a nfase mercantilista no
tesouro- wn estoque (alimentado, naturalmente, pelos fluxos de comrcio exterior)- cede lugar a
uma concepo que privilegia o fluxo da produo anual (sendo que parte desse fluxo alimenta a
acumulao de capital). Deixo em aberto a possibilidade de que a oposio fluxo/estoque seja de fato
operacional para a interpretao do surgimento da economia poltica em contraposio ao
mercantilismo. Independentemente disso, parece-me claro que o conceito "moderno" de riqueza
reprodutvel, introduzido por Smith, surge imbricado a proposies (das quais poderia, em princpio,
ser separado) que ora traem o vezo da militncia anti-mercantilista ora repem, ainda que de fomm
sutil, o naturalismo da fisiocracia. Este, a meu ver, reaparece na fomm corno a Economia Poltica
eufoca certos atributos- em particlllar, a temporalidade - dos processos estudados.
Toda atividade produtiva que se repete no tempo pode ser concebida como um fluxo
circular: as condies necessrias produo devem ser repostas para que novo ciclo possa ocorrer.

2 Fica em questo, ainda, o tema dos servios que. retomado por Say (veja-se, a respeito, o capitulo XUI da quinta
edio do Traili, sobre os "produtos imateriais"), ter papel importante no famoso trabalho metodo!Ogico de
Robbins (1932).

1-5

Mas o significado do ciclo produtivo varia enonnemente conforme o tipo de sociedade. Numa
sociedade fundamentalmente agrria, o tempo - ou, por outra, a maneira como percebido -

descreve uma trajetria em fonna de crculos (ao menos no que se refere atividade produtiva). Este
tempo crcular .~ a prpria sucesso das estaes e das atividades produtivas associadas a cada uma

delas. Cada crculo, fechado pela colheita, reabre-se com o plantio. A noo "natural" de tempo

circular, numa sociedade pr-mercantil, coaduna-se com urna noo "'natural" de riqueza. Aquilo que
se produz , jmediatamente, riqueza: "gros" que sero consumidos ou replantados (alm de outras

coisas que tero sido produzidas na medida de sua necessidade). Menor o consumo, maior a
semeadura e (ceteris paribus), maior a colheita futura. Numa sociedade ''naturalmente" pobre, cujo
estoque de riqueza seja idntico (ou pouco superior) ao montante anualmente repo&to pelo fluxo de
produo, nada mais importante do que sua "renda" (em e&pcie). Por fim,. parece razovel admitir
que uma tal sociedade possa) em princpio, prescindir de uma expresso genrica e abstrata da
rique:1..a, como o dinheiro, bem como de outros tipos de riquez,a financeira.
Em sociedades primitivas- "sociedades frias" 3 ~no dizer de Lvi~Strauss (1989: 30), "que

tm a tendncia de manter-se indefinidamente em seu estado inicial" - a noo do tempo como

circularidade perfeitamente adequada. J no capitalismo, o emprego dessa idia enfrenta uma srie
de dificuldades. Antes de mais nada, h o fato de que, no capitalismo, a produo no tem por
objetivo o consumo e a mera reproduo do ciclo produtivo, e sim a acumulao de riqueza. Em
regra, cada ciclo produtivo deve deixar, como resduo, um acrscimo de riqueza que poder ser
aplicado- ou no, o que faz toda a diferena- na ampliao das condies de produo. Por meio do
"ciclo dE. produo e consumo" das mercadorias ~ mas no s dessa forma - a acumulao de capital
desenvolve uma trajetria ascendente cujo ponto de inflexo (se existir) no pde ainda ser
discernido. A existncia e a importncia assumida por formas de riqueza

no~reprodutivel

- logo, a

possibilidade de valorizao do capital por meio de processos cuja relao com o universo da
produo problemtica - adicionam uma outra dificuldade: no capitalismo, no h uma
petiodicidade nica a regular todo o universo das relaes econmicas; no possvel entender o
fluxo anua} de produo e consumo nos termos do prprio fluxo, uma vez que os processos que
ocorrem em seu interior so atravessados por outros processos de temporalidade distinta (e que
dizem respeito, por exemplo, ao dinheiro e aos demais ativos financeiros). E mais, ao longo dessa
trajetria, o cic1o produtivo , como as demais opes d.e valorizao do capital, com freqncia
sobressaltado pelo processo de destruio criadora. Schumpeter sim,. sem Walras: a inadequao da
idia de um fluxo circular subjacente ao desenvolvimento do sistema salta aos ollios.

A representao de aspectos do processo econmico como fluxo - inspirada, sugerem muitos

intrpretes, pela circulao do sangue (por exemplo, Mrowski, 1989: cap. 4)- . sem dvida, uma
aquisio importante da cincia econmica. Os primeiros economistas generalizam (e atualizam) a

3 Isto , sociedades nas quais a relativa desimportncia das diferenas sociais mininza os processos entrpicos que
caracterizam as sociedades de classes.

1-6

idia de fluxo circular estendendo-a de seu domnio mais bvio e imediato (a atividade produtiva)
'
para a esfera da circulao da riqueza em uma sociedade fundada na diviso social do trabalho e na
produo mercantil. Entretanto, importante no confundir o ganho em termos de capacidade de
anlise (o desenvolvimento do instrumental, numa perspectiva schumpeteriana) com a maneira
especfica pela qual o novo ..nstrumental ~~presentado. A economia poltica, como um dos braos do
projeto iluminista, procura desvendar o real sabendo de antL'lllO o que encontrar sob a aparncia
catica das transaes monetrias: as leis naturais que exprimam, no plano econmico, a mesma

harmonia encontrada no estudo da mecnica celeste (Ingrao e Israel, 1990). O discurso dos

economistas quer enunciar as leis naturais que (se respeitadas por um Prncipe j esclarecido)
asseguram a reproduo social 4. Evidentemente, os economistas clssicos (como tampouco os
fisiocratas) j no viviam em uma sociedade agrcola~ e muito menos em uma sociedade prmercantil 5 . Todavia, elementos de um modelo "natmal" - no sentido de originrio, primitivo - de
fluxo circular persistem em suas teorias econmicas, manifestando-se no modo como so formuladas
as ''leis naturais" (no sentido iluminista do termo). Para demonstrar que a reprodutibilidade
garantida por leis naturais, os economistas esto prontos a relegar o dinheiro - e, no limite, a prpria
diviso social do trabalho - condio de Jimmenos superficiais. Em ltima instncia, a lei que rege
a reprodutlbilidade econmica est contida j no indivduo que labuta no estado rude e primitivo.

Vejamos, em primeiro lugar, como a economia poltica subordina o tema da temporalidade

da produo de riquez,a ao tema da reproduo. Na definio da renda agregada como a produo

anual da terra e do trabalho, h algo alm de uma simples especificao arbitrria de tempo
cronolgico. evidente que, para fins contbeis, necessrio especificar um. .. perodo contbil
qualquer. Menos evidente, talvez, mas certamente familiar, a idia de que a teoriuo acerca da
riqueza das naes deva lanar mo de um perodo contbil cuja extenso seja definida no como um
perodo de tempo qualquer, mas como o tempo (lgico) necessrio a que determinados processos se
realizem O perodo contbil , para Smith, o tempo necessrio a que transcorra o fluxo circular
produo/consumo (produtivo e improdutivo)/produo. J em seu nascedouro, a idia de renda
agregada conota reproduo e, portanto, equilibrio.
A respeito da maneira como construdo o conceito de periodo contbi4 o trecho abaixo, de

James Mill, particularmente esclarecedor. Numa seo do quarto captulo ("Consumption") de

4 O "Discurso Preliminar" de Say , possivelmente, um dos textos metodolgicos mais interessantes do perodo. Nele,
Say afirma que a Economa Poltica f~ as demais "cincias experimentas" (em oposio s cincias
descritivas) "exigem que se estude a natureza ntima da~ coisas, pois em virtude da sua natureza que elas
agem e produzem efeito,v" (p. 41). As "f,f!is gerais que compt"'fcm as Cincias Po/tcru: e Morais", escreve,
"derivam da natureza da.v cosas to s<Jguramente quanto ar leis do mundo jJSico; no as imaginamos,
encontrama-la.w; elas governam aquela.v pe:r;soa'i. que governam a\' demais, e nunca so violadav
impunemente" (p. 45). E, em outro trecho: "As luzes de.\:ve sculo e esse mtodo que tanto contribuiu para os
progressos das outras cincias fazem com que todo.<; tenham o direito de esperar que eu sempre remonte a
natureza das coisas e que jamais afirme nenhum principio metafisco que no seja imedatamente aplicvel
na prtica'tp.
5 "Quesnay no concebia o excedente apenas enquanto grandeza flsica, mas enquanto riqueza; e a riqueza t!nquanlo
valor, vale di:::er, quantidade ve::es preos. O valor dos gros excedenks, comparado ao valor da\' Je,\f4'.'>S
em cul!H'O, era o que lhe inlere,\:Wwa" (Coutinho. 1993 68-69).

5n

1-7

seus Elements, intitulada "Aquilo que amtalmente produzido anualmente

consumido'~,

podemos

ler:
"Supe~se

um ano, na economa poliiica, como o perodo que inclui um ciclo [revolving circle] de

produo e consumo. Nenhum perodo o faz exatamente. Alguns artiga.\ so produzidos e

consumidos em um periodo muito menor do q. ? um ano. Em outros, o crculo maior do que um
ano. necessrio, para os fins do discurso, que se suponha algum perodo que contenha esse
circulo. O periodo de um ano o mais conveniente. Ele corresponde a

UfY!O

grande classe de

produes, aque!ao; derivadas do L-'Ultivo da terra" (Mill, J., 1844: 227).

Trata-se de uma definio terica do perodo contbil, inspirada na temporalidade da produo

agrcoht: durante o "ano", todos os setores da economia realizam um "ciclo de produo e

consumo". A extenso do perodo de produo homogeneizada, numa hiptese simplificadora

necessria aos "jin.Y do discurso"; com isso, esse periodo de produo homogneo toma-se o
perodo de referncia tambm para a reflexo "macroeconmica", i. e., relativa produo agregada
de riqueza 6 .

Por trs do brilho ihtsrio e esttico do tesouro, mostram fisiocratas e clssicos, h a

realidade do fluxo circular. Certamente, tambm o metal riqueza. Mas ou riqueza sunturia ou
mero e&ioque de riqueza velha 7 em circulao perptua (Smith, 1776, IV, 1: 440), na qual exerce
(como outros tipos de moeda) a funo passiva de representar o valor de troca da riqueza nova, real

- realmente til- e que consiste no fluxo da produo anual:

"A grande roda da circula!To totalmente diforente dos bens que por meio dela circulam. A renda
da sociedade consiste integralmente nesses bens, e no na roda que os faz circular" (Smith, 1176,
Il, 2; 289).

"A riqueza no consiste no dinheiro, nem em ouro e prata, mas naquilo que o dinheiro compra (. . .).
Sem dvida o dinheiro sempre constitui uma parte do capital nacional; mas j se demonstrou que
ele costuma representar .apenas uma parte pequena, e sempre a parte menos rentvel do capital"

(Smith, l776, IV, 1: 438).

conveniente retomar rapidamente a concepo monetria de Smth. Segundo ele, a "noo

popular" de que "a riqueza consiste em dinheiro, ou em ouro e prata" resulta das fimes do
dinheiro como medida do valor e como meio de troca {Snth, 1776, IV, 1: 429). No primeiro caso,
toma-se a expresso monetria da riqueza como a riqueza em si mesma. No que tange segunda
funo, o dom de iludir decorre, nos tennos modemos, da liquidez do dinheiro:
"No porque a riqueza consista mais essencialmente em dinheiro do que em bens, que o mercador
encontra geralmente mais facilidade em comprar bens com dinheiro do que dnhero com bens; e
sim porque o dinheiro o instrumento conhecido e estabelecido do comrcio, pelo qual cada cosa

rapidamente dada em troca, mas que nem sempre pode ser trocado com igual rapidez por cada
coisa. Alm disso, a maior parte dos bens mais perecvel do que o dinheiro, e ele pode incorrer
numa perda muito maior conservando esses bens. Ademais, ele est mais sujeito a demanda.v de

dinheiro que no seja capaz de responder, quando tem as mercadorias nas mos, do que quando
tem seu preo em caixa. Alm disso tudo, seu lucro provm mais da venda do que da compra, e por

6 Na macroeconomia keynesiana, como se ver no segundo captulo, o perodo ser definido pelo esgotamento do
efeito-multiplicador.
1 Cuja manuteno e ampliao integram a renda bruta, mas no a renda lquida, da sociedade (Smith, 1776: H, 2:
289).

1-8

todos esses motivos ele est geralmente muito mai..v ansioso por trocar seus bens por dinheiro, do
que seu dinheiro por bens" (Smith, 1776,

rv,

1: 438).

Contudo, o elogio ao prmio de liquidez do dinheiro ~ retomado~ depois, por Malthus - deve
manter-se dentro de certos limites:
"'Embora os bens nem sempre atraiam o dinheiro to rapidamente quanto o dinheiro atrai os bens,
no longo prazo eles o atraem maLv necessariamente do que ele os atrai. Os bens podem servir a

muitos outros propsitos alm de compmr dinheiro, mas o dinheiro no serve a outro propsito
alm de comprar ben.'i. O dinheiro, ento, neces.saramente corre atrs dos bens, mas os bens nem

sempre ou necessariamente correm atrs do dinheiro." (Smith, 1776, IV, 1: 439).

Percebe-se uma certa tenso no argumento. O realismo se manifesta quando Smith reconhece
que, nessa economia, o objetivo da produ:iio converter formas particulares da rique:z.a na riquez.a

em sua fonna geral. Razes de outra ordem falam mais alto, porm, e conduzem-no a afinnar que -

"no longo prazo" - impe-se o fato de que o dinheiro, afinal, apenas um reflexo fugaz da
verdadeira riqueza, contida nos "bellS".

O que Smith entende por "longo prazo"? Seria uma proposio relativa passagem do
tempo cronolgico? Parece mais razovel supor que o conceito diga respeito mais a um certo tempo
terico - um tempo que, ao se lhe pennitir que transcorra, reveJa ao homem de cincia a verdadeira
natureza das coisas. <'Em essncia", portanto, o din11eiro lUlidade de conta e meio de transao 8.
Sob a

re<~;lidade

fenomnica de uma economia mercantil e monetria, est a realidade mais

profunda de uma economia de trocas diretas. Assim que, j em Smtb- e mais claramente em Say,
James Mill e Ricardo, entre outros- a critica legtima ao bullionismo converte-se, talvez por excesso
de zelo 9 , no postulado da neutralidade dla moeda 1O e no grmen da lei dos mercados. J em
Smith, estamos a um passo da proposio, mais tpica de Say e James M.ill, de que, '"em essncia", os

produtos trocam-se por produtos.

A idia do excesso de zelo tenltadora. de fato freqente que a trajetria cientfica

descreva movimentos pendu1ares, em que a negao de um excesso conduz a um novo tipo de

8 Temos- o direto, porm, de perguntar: se a posse de dinheiro prov certos benefcios; se, portanto, no se pode dizer.
simplesmente, que o produtor procura se livrar do dinheiro o mais rapidamente possvel ~ o que define o
tempo de reteno "natural"? A partir de que momento o meio de circulao se converte em tesouro?
evidente que no se pode exigir uma resJXIs.ta aritmtica. Importa, porm, frisar que a concepo srnithiana do
dinheiro inclui uma definio quanto ao tempo de reteno do dinheiro que no jamais explicitada. A
mesma definio do perodo natural de tempo que deve existir entre a converso de bens em dinhe.ro e a
reconverso do dinheiro em bens ~ processo necessrio para que .a oferta de uma mercadoria se transforme em
demanda por outras mercadorias, como pretende a tei de Say O tema do papel do dinheiro ~ mais
precisamente. da compatibilidade entre a lei de Say e a teoria quantitativa da moeda - na economia clssica
foi motvo de uma longa polmica que env.;:>lveu, entre outros, os nomes de Lange, Patnkin, Becker. Baumol,
Clower e Leijonhufvud. Retorno questo J\O item 1.2.4.
9 Questionado, embora sem maiores conseqncas, por Malthus.
10 Postulado esse que, embora formulado de m<meira peremptria, empregado de forma ambgua por muitos
clssicos, Say inclusive. Nas palavras de Sowell (1974: 52-53}, '~s origens anti-mercantilista."> da ec-onomia
dssica foram uma influncia verbal continua a produzir declaraes geniricav /:!>">ee-ping statem-.mtsj
sobre a desimportnca do dinheiro ~ mesmo em meio a explicaes acerca de .wzus efeif<N> sobre variveL\'

rems.

1-9

excesso. Contudo, talvez seja possvel ir alm, de forma a sugerir motivos adicionais para que a

crtica ao fetichismo do metal tenha se confundido com a postulao da neutralidade da moeda.

Uma tradio que se estende at hoje descreve a economia de escambo simultaneamente
como uma etapa histrica do processo de mercautilizao e como uma realidade contempornea,
subjacente economia monetizada (trata-se do "vu da troca direta", segundo Heinsohn e Steiger,

1989). Mas a realidade ltima tampouco a economia de escambo: a diviso social do traballio ela
prpria outro

vu~

que deve ser descerrado para que se possa enfim vislumbrar, intacto, o homo

economicus.

Pode-se dizer que, para Smith, a histria dos homens se dh.-ide em antes e depois da diviso
do trabalho 11 . Porm, a troca de produtos mero desdobramento - "necessrio, porm muito

lento e gradual" (Smith, 1776, I, 2: 25) - de algo que sempre existiu. Trata-se de "principias
originais da natureza humana" (Smith, 1776, I, 2: 25) a respeito dos quais, em suas Lectures, Smith

muito mais explcito do que na Riqueza das Naes. Nesta, "o princpio que d origem diviso
do trabalho" a "propenso a intercambiar, permutar ou trocar uma coisa pela outra" (loc. cit.).
Nas Lectures, esta propenso remetida a um princpio anterior. o "desejo de persuadir',, inerente

ao homem (Smith, 1762-1763: 352; ver, a respeito, a anlise de Napoleoni, 1973). Persuadir , para
Smith, realizar uma troca; inicialmente, trocam~se opinies, em busca da satisfao gratuita de v-las
aceitas pelo interlocutor. Porm, alm de ser o nico animal capaz de cooperar - e, portanto, de
estabelecer contratos- o homem distingue-se pela busca insacivel de "sutileza" e "refinamento":

o me!f.mo temperamento e inclnaties que o levaram a fazer essa.,: melhorias [a vestimenta e o

:tbrigo- mas simples feitos pelo selvagem] empurram-no na direo de refinamentos ainda maiores.
&'la forma de vida parece-lhe rude e descuidada e no mais pode sati:ifazi!-lo; ele busca sutihr::as e
refinamentos mais elegantes. - O homem apenas, de todos os animais deste globo, o nco que
leva em considerao diferenas que de forma alguma afetam a real natureza das coisas ou lhes d
vantagem superior em atender aY necessidades da natureza" [Smith refere-se aos atributos da cor,

forma, variedade e raridade] {Smith, 1762-1763: 335).

Estes dois princpios originrios da natureza humana - redutveis, talvez-_, idia smithiana de
amor-prprio (self-love)- convergem a partir do momento em que so descobertas as vantagens da

especializao produtiva:
"a certeza de poder permutar toda a porte excedente da produo de seu prprio trabalho que
ultrapayse seu prprio consumo, por

tai.~

partes da produo de outras homens de que necessite,

encorqja cada homem a dedicar-se a uma ocupao especifica, e a cultivar e aperfeioar todo e
qualquer talento ou inclinao que post:a ter por aquele tipo de ocupao ou negcio" (Smith,

1776: I. 2: 28).

Com isso, o desejo de persuadir pe-se a servio de objetivos menos imateriais, mas igualmente
intrnsecos natureza humana.

l l Sendo que a segunda etapa comea pelo "estado rude e primitivo da soch:dadc" e evolui para o estado "moderno",
caracterzado pela acumulao de capital, pela apropriao da terra e pelo trabalho assalariado~ cf. Smith,
1776, I. 6: 65.

I-10
A descrio do homo economicus ~~st quase completa. Resta detalliar a maneira como ele,

em busca do refinamento crescente, define sua preferncia intertemporal e compe o mix de

produtos. Segundo Smith, as decises so tomadas sob o assdio de uma tentao deletria: o

"princpio do gasto", caracterizado corno uma "paixo"- no caso, "pela fruio presente". Tal
paixo~

"embora violen. e muito difcil de ser contida" "em geral apenas momentnea e

ocasional".

Prevalece~

"na maioria das pessoas, tomando por mdia todo o decurso de sua

vida~',

o "princpio da frugalidade":
"o princpio que leva a poupar o desejo de melhorar nossa condio, um desejo que, embora
geralmente calmo e desapaixonado, trazemo..<; do ventre materno, e nunca nos abandona at a
sepultura 11 . Durante todo o intervalo que separa esses dois momentos, dificilmente haver um
nico instante no qual um homem esteja to perfoita e completamente sati.sfoito com sua situao,
que no deseje alguma alterao ou melhora, de qualquer tipo. Um aumento da fortuna o meio
pelo qual a maior parte dos homens propem e desejam melhorar sua situao. o meio mw:<r

comum e mais bvio; e o meio mais provvel de aumentar a fortuna poupar e acumular parte do
que adquirem, regular e anualmente, au em alguma ocasio extraordinria" (Smith, 1776, H, 3:
341-342)

13.

As afirmaes de Smith sobre a poupana so feitas em um captulo no qual o contexto

histrico j o capitalista: "poupar,. transformar renda em capital fixo ou circulante, inclusive (e

particularmente) em salrios. Mas o carter inato do princpio da :frugalidade auto:rizlt interpretao
mais ampla. futegrando-se este ltimo prindpio aos elementos anteriores, resulta o perfil completo

do homo economicus

este animal peculiar, comunicativo e praticante de um sbrio e prudente

hedonismo.
Ora~

a separao entre renda e nqueza um mero corolrio do conceito de homo

economicus. A "parcimnia, no o trabalho {industry] a causa imediata do aumento do captal"

(Smith, 1776, H, 3: 337). E a parcimnia consiste em preservar do consumo urna parte da produo

anual (i e., do fluxo de renda). A renda poupada converte-se, para

sempre~

em capital produtivo:

"Por meio daquilo que poupa anualmente. o homem frugal no somente oferece manuteno a um
nmero adicional de mos produtivas, para aquele ano ou para o prximo ma~', como o fundador de
um albergue, estabelece com um fundo perptuo para a manuteno de um nmero igual para todo

o sempre. A alocao e destinao perptua'> desse fundo, de fato, nem sempre assegurada por
uma lei positiva, por um documento jurdico ou ttulo de bens. sempre assegurada, porm, por um
princpio muito poderoso, o simples e evidente interesse de cada indivduo a quem pertena uma
parte desse fundo. Nenhuma parte dele poder futuramente ser empregada a no ser para manter
mos produtivas, sem que hqja uma perda evidente para a pessoa que o desvia de sua destinaiio
adequada" (Smith, 1776, H, 2: 338).

12 O trecho mostra que, em Smith. existe ainda a oposio entre paixes e interesses (ver, a respeito, Hirschman,
1977).

13 A compatibilizao entre frugalidade e consumo colocada de forma mais clara por Say: "Se s pe.1:w.~as fiJ..'i.W
aconselhado, no a prejudcarem as consumos favorveis a seu bem-estar e ao da sociedade, ma.v somente a
aumentarem o volume de seus consumos, isso equivaleria a aconselhar-lhes a terem maiores renda..v e a se
tornarem mai.'i' rica..-v. Tal conselho seria bem Jtil se. ao mesmo tempo, no indica..<;,<;e a ela.~ os meios de se
tomarem mais ricas. E :re lhes indcarmo,~ esses mdos dizendo: De.'fg!J.volva_fJ1_,JJJ5Lintelignctg; seiGIJLf!IO{~
Jnc[lf,~Jria~:f!E valorizem ~uas terrmr e ,.'>.f!J!:.~_f:flJ!Hais- multJJ!lJSI.Y.e_!!l__e.wf.::.!..l:C!./2f!SJ.(!!_ff.J.r mejp de C!.C:.'Y.!JI.I:!lffi'(~,r.
gr:gJ{CJ.'fE.JJ estaremos dizendo a elas_- PRODUlA/1.-f, expre:....-.t1o que, por si s, significa tudo o mais" (Say.
1826: 313).

1-11

O prdigo, este "inimigo pblico" cujo gasto supera sua renda> consome seu capital, e com isto

comete crime to grave quanto aquele que "desvia para fins profanos as rendas de uma fundao
pa" (Smith, 1776, I!, 2: 339) 14. A proposio de que a varivel relevante para a deciso de gasto

a renda (j lquida dos cu!oi'tos com a presetvao do capital) emerge com a fora de um

mandamento morai15; o conceito de renda, tal como tratado a partir de Smith, visa designar o qUe
pode (e preservar o que no deve) ser gasto.
Em sntese, o homo economicus aquele que, em obedincia a leis naturais, empenha sua
racionalidade na tarefa de assegurar a reproduo ampliada de seu capital produtivo. Para ta1, deve
ele deliberar at que ponto vale a pena investir seus esforos na atividade produtiva, bem como o
esforo a ser dedicado a cada uma das atividades que empreende. No caso do homem isolado, essa
tarefa no oferece maiores dificuldades. J no "estado (ainda mais) rude e primitivo" anterior
diviso social do traballio - ou, como lembra Keynes (GT: 20), na condio de Robinson Cmsoe
(no havendo, entre os dois estados, nen1mma diferena essencial no que tange racionalidade e ao
hedonismo) - este homem administra, de fonna utilitria, seus desejos e necessidades e produz

"somente porque deseja possuir" (riqueza real, i e., bens e servios):

"Um homem produz somente porque des(lja po.ssuir. Se a mercadoria que ele produz a mercadoria
que ele desejo possuir, ele pra quando tiver produ:ddo tanto quanto deseja; e sua oji!rta
exatamente proporcionada sua demanda. O selvagem, que faz seu prprio arco e flechas, no faz
arcos e flechas alm daqueles que deseja possuir" (Mtll, J., 1844: 228).

Se, de um lado, a riqueza a "produo anual da terra e do trabalho". tem-se que, de outro, a
"produo anual da terra e do trabalho" , por definio, riqueza ~ ou no teria sido produzida...
A divso do trabalho recai como um vu sobre essa realidade essencial 16, e introduz a
possibilidade de erro 17; a produo (ou, para ser mais preciso, o excedente sobre as necessidades
do produtor) deixa de ser riqueza imediata, devendo atender uma demanda efetiva ("effectual

14 O prdigo um desvio nonna que define o homo economicu:o. Como fenmeno emprico, sua importncia
reduzida, medida que, em sua imprevidncia, ele conspira contra si prprio (e tende a desaparecer de cena,
como a empresa no-maxitn.izadom na concepo friedmaniana de seleo).
15 Muitos anos depois, Joan Robnson (1956: cap. 4) falar da moral do campons, que "engendra os conceito.<: de
c-apital e de renda".
16 "Quem quer que possua mercadorias tem o poder de consumir, e como adequado humcmdade dividir seus
empregos, os individuo.\ produziro uma mercadoria tendo em vista comprar outra; - e..vsas trocas so
mutuamente benficas, ma.'f no so absolutamente nece.,~\rias, pois cada homem pode empregar seus
fonda.t, e o trabalho sob seu comando, para produzir as mercadorias mesmas que ele e seus trabalhadores
queiram consumir; nesse caso, no haveria mercado, e conseqentemente no poderia haver glut" (Ricardo,
!I: 306).
17 Esse ponto particularmente claro, segundo Sowell, na obra de Ssmondi. Para este, o homem isolado encontra-se
em oondies de decidir, meticulosamente, qual o esforo a dedicar produo de cada tipo de bem, tomando
em cot1fa a utilidade do bem e a desutilidade do trabalho. O limite atividade produtva atingido quando a
desutildade do esforo supera a utilidade da produo. Com a divso do trabalho, "no se trabalha mais
para si prprio, e sim para uma pes..ma desconhecida" (Sismondi, apud Sowell, 1972: 49), A incertez,'l
resultante _possbiiita a ocorrncia de um excesso agregado da produo (i.e., um general glut), especialmente
se a atvidade produtiva e incentivada artificialmente pelo Estado. Citando Sismondi, Sowell (lm. Cll.)
recoostitui seu argumento: "Os produtores devem proceder 'por adil'l'nhao' num campo onde 'mesmo os
mm:f nptos displem apenas de injimnao conjecturai": J no caso de James Mill, naturalmente, hipteses

adciouais garantem que a superproduo ~er apenas pardat

1-12

demand", Smith, 1776, IV, 1: 435) que no est previamente assegurada 18. A moeda um vu
ulterior que, a despeito do papel sinalizador do mecanismo de preos, pode causar opacidade ainda
maior.

A economia poltica envida esfor:os para demostrar que, numa sociedade marcada pela
diviso social do trabalho e pela produo mercantil, no h motivos para temer pelo fracasso do
homo economicus. As mesmas leis naturais que regem o comportamento individual asseguram, por

composio, a reprodutbilidade social. O erro na deciso de produzir, a especulao e a

prodigalidade so meros desvios (temporrios) em relao a uma norma que sempre se impe como se houvera uma mo

invisvel~

pelas mos (visveis e laboriosas) do homo economicus.

Juntemos agora os fios da meada (ainda que alguns destes fios s se venham a tomar mais
definidos com a elaborao dos sucessores de Smith). A temia clssica, tendo na reprodutbilidade
sua maior preocupao, segmenta o tempo em ciclos de produo e consumo. Este , de fato, o
nico ciclo relevante. O ciclo inicia-se com a produo, com base nas condies legadas pelo
perodo anterior. A cad ciclo, gera-se nova riqueza reprodutvel - que a um tempo "produto" e
renda. O dinheiro em essncia a expresso monetria da renda; porm, mna expresso fugaz. que
logo retoma circulao em busca de riqUI:!za reprodutvel sob formas distintas daquela cuja venda
remunerou o produtor. A riqueza reprodutvel velha (criada em periodos passados) foi (ou est
sendo) destruda pelo consumo ou constitui capital a ser mantido por parte da produo corrente.
Uma vez que o capital cobra da renda bruta o tributo necessrio sua manuteno, a renda liquida
aparece como a nica forma de riqueza relevante deciso do agente. O poder de compra do agente
resume-se sua renda lquida- para compra~, necessrio antes ter vendido, dir Say (entre outros)
com insistncia. E, para enriquecer, necessrio poupar parte da renda.

Nenhuma mudana substancial ocorre quando, a este modelo, incorporada a possibilidade

de crdito. A deciso de aplicar capital- seja na forma de capital produtivo seja na fon:na de ttulos
de dvida - diz respeito parcela poupada da renda:
"Tudo aquilo que uma pessoa poupa de sua renda ela o adiciona a seu capital, e ou o emprega ela
mesma na manuteno de um nmero adicional de mos produtiva\', ou permite a outra pes.:>na que
o faa,

emprestando~fhe

em troca de juros, ou seja, de uma parcela da:'> lucrav

''Aquilo que poupado anualmente to regularmente consumido quanto aquilo que anualmente
gosto, e tambm quase ao mesmo tempo; mas consumido por um conjunto diferente de pessoas"

(Smith, II, 3: 337-338}

Linhas abaixo, Smith ainda mais preciso. A poupana

"imediatamente empregada como capital por ele prprio ou por outra pessoa. o alimento, a roupa e
a moradia que se pode comprar com ela so necessariamente reservadO$ para ma'ft produtivas"
(grifas meus) 19 .

18 O argumento de que nenhum produtor persistir produzindo uma mercadoria para a qual no haja demanda ser
brandido incontves vezes por Ricardo (entre outros), como se Malthus (ou qualquer pessoa racional)
pudesse discordar do trusmo (ver, por exemplo, Rcardo, 1: 290 e 11: 16 e a resposta de Malthus, in H: 20)_

1-13

O crdito , em essncia, transferncia de poder de compra a ser despendido na aquisio de

riqueza produtiva:
':4 quantidade de ( ..) dinheiro que pode ser emprestada a juros em um pas qualquer no
regulada pelo valor do dinheiro(.), mas pelo valor daquela parte da produo anual que, to logo
saia da terra ou 1as mo.." dos trabalhadores produtivos, destinada no apenas a repor um capital,
ma~

a um capital que o proprietrio no deseje ler o incmodo de empregar ele prprio ( ..)Dessa

maneira, um capital emprestado a juros pode ser considerado como uma cesso do emprestador ao

prestatrio de uma certa parcela considervel da produo anual" (Smith,. 1776, li, 4: 351-352).

Para a comunidade como um todo. a renda continua sendo a nica fonte de poder de compra. A
riqueza fmanceira cancela-se (e a riqueza no-reprodutvel s chamada a inteiVir numa perspectiva

de longo~prazo quando, tanto em Smith quanto, mais claramente, em Ricardo, estabelece um limite
ao crescimento econmico).

1.2 A LEI DOS MERCADOS

Voltemos ao "Discurso Preliminnr" de Say em seu Tratado. Nele, o autor define-se

claramente como um dos portadores das "luzes do sculo", galardo conquistado como praticante
de uma cincia praticamente consolidada (embora ainda s vohas com antigos antagonistas). Que a
cincia se encontra amadurecida, prova-o o prprio Say, mediante a redao do primeiro
"verdadeiro tratado de Economia Poltica" (Say, 1826: 56). Segundo Say,
"A obra de Smith no passa de um agregado confuso dos princpios mais sadios da Economia
Poliiica apoiados em exemplos esclarecedores e dar noes mais curiosa\ da Estatistica misturada~'
a instrutiva."> reflexes; no , porm, um tratado completo de nenhuma das duas cinciar. Seu livro

um imenso caos de idias corretar de mistura com conhecimentos positivos" {Say, 1826: 41).
"(..)era preciso expor e provar, de maneira breve e clara, os slidos princpios jii afirmados antes
de mim, estabelecer aqueles que ainda no foram assentados e unir o todo de uma maneira tal que

todo.s pudessem estar certos de que j no existe, nesse campo, nenhuma lacuna importante nem
princpio fundamental a descobr;r ( . .)Era preciso, enjim, tornar a doutrina de la/ modo popular
que qualquer pessoa dotada de reto bom senso pudesse apreend-la em seu conjunto e em seus
detalhes e aplicar seus princpios a todar av circunstncias da vida" (Say, 1826: 57)

O Tratado concebido, por um lado, como uma obra de divulgao (o que faz

dele~

h/as!- uma

espcie de patrono dos autores de livros4exto), uma suma destinada a condensar "princpios", ie.,

"as leis gerais que regulam o curso das coisas" (Say, 1826: 45). A pregao junto a um pblico

amplo necessria para consolidar a derrota dos "velhos preconceitos" - "como o da balana
comercial ou da utilidade da qualificao profissional por meio dos mestrados" sustentados pela
ignorncia quanto Economia Poltica ou por "interesses particulares opostos ao interesse geral"
(Say, 1826: 58).

19 O interesse prprio- do credor e do devedor - tende a restrngir a um mnimo a possibilidade de crdito para
financiamento do c<>nsmno (ver Smith, 1776, TI. 4: 350).

I-14

Por outro lado, Say pretende, alm de divulgar as contnOuies de Smitb, corrigi-las e
complement-las. Say critica a estreiteza da noo smithlana de riqueza, a nfase no trabalho como

fonte do valor (desconsiderando o capital e minimizando a terra) e a ausncia de uma teoria da

distribuio. Alm disso, declara-se insatisfeito com a abordagem, por Smitlt, do tema do consumo:
"embora o fenmeno do consumo dm riquezas seja apenas a contraparti.... J do fonmeno da
produo, e embora a doutrina de Smilh nos leve a consder-lo do ponto de vista adequado, esse

autor no desenvolve a questo, o que impede de estabelecer inmeras verdades importantes.

QSj.'m que, ao no caracterizar os dois lipos de consumo, o improdutivo e o reprodutivo, ele no
prova de maneira satisfatria que o consumo dos valores poupados e acumulados para formar
capitais to real quanto o consumo dos valores que se dissipam" (Say, 1826: 55) 20 _

Na esteira do mestre, Say retoma o combate ao elogio do consumo nos moldes em que fora
feito, por exemplo, por Mandeville. Segundo Say, uma abordagem equivocada do consumo rnrlfica,
contra os defensores da Economia PoUtica, "os partdrios de duas doutrinas opostas (a dos

economstas e a da comrcio exclusvo ou da balana comercal) '', os quais defenderiam o

"principio de que s o consumo improdutivo provoca a reproduo

21 , que a poupana se ope

diretamente prosperidade pblica e que o cidado mais til o que gasta mais" (Say, 1826: 383).

Nas mesmas fileiras, formariam os manu:flltores, os comerc.iantes e... os poetas (Say cita versos de
Voltaire e La Fontaine, acrescentando compilao uma frase em prosa de Montesquieu).
Em seu Commerce Dejnded, escrito em resposta ao subconsumismo confuso e de razes

fisiocrticas de Spence (Sowell, 1972: 87-89; Bleaney, 1976: 33-42), James Mil! endossa a
interpretao de que haveria uma frente nica de mercantilistas e fisiocratas. E, logo aps descartar a
tese da poupana como esteri1izao da renda 22 , refere--se a uma outra idia, cuja discusso
preferiria evitar, pois seu carter "abstruso" praticamente impossibilita exp-la de forma simples e
compreensvel aos leitores do panfleto:
"Os Economistas e seus discpulos exp,-essam grande apreenso acerca de que o capital passa
crescer excessivamente depressa e de quo! a produo de mercadorias possa ser rpida demais [lest
capital should increase too fast, lest the production of commodities should be too rapidj. H
apena.~;

dizem eles, um men.:ado para uma dada quantidade de mercadorias, e se voc aumentar a

oferta alm daquela quantidade voc no poder vender o excedente" (Mill, 1808: 80).

Dito isso, Mill incia sua clebre e>..'posio da lei dos mercados:

20 No Tratado, o Lvro Terceiro dedicado ao "consumo d!rS riquezas". Say distingue consumo reprodutivo e
improdutivo, pblco e privado, faz o dogio da "economia" em relao aos dois excessos do consumo
(prodigaldade e avareza), discorre sobre o carter relativo dos conceitos de "luxo", "supbj/uo" e
"necessrio". As razes de sua insatisfa~o com o tratamento dado por Smith dicotoma entre consumo
produtivo e improdutivo ficam um tanto obscuras - difcil perceber em que, sob este ponto de vista, Say
acrescenta a Smith.
21 Segundo SoweU (1972: 24-27 e 1974: 35~37), Say parafraseia Mercier de la RiviCre, interpretando-o erroneamente.
22 Os partidrios da lei dos mercados atriburam, erroneamente, esta mesma vso a economistas que, como eles,
eram discpulos de Smith, como Sismondi e Malthus (o qual, muitas vezes, reivindica a autoridade de Smith em partcular, o elogio deste liberdade dlo indivduo na perseguio dos prprios interesses e sua formulao
do ''princpio da competio", i.e., dos '"'grandes princpos da oforla e da demanda - contra Rcardo; ver
Malthus in Ricardo, IT: 269 e 450, e tambm Malthus, 1820: 495). Segundo SoweU (1972; 116), a idia da
poupana como transferncia (e no reduo lquida) de demanda era irrelevante para os argumentos de
Ssmondi e de Malthus (e de Lauderdale). Em seus t'rindples, Mal.thus (1820: JOl) afirma que n."io h
"aumento permanente e contnuo da riqueza" sem um "contnuo aumento do capital", o qual no pode ser
obtido a no ser "poupando parte do capital que poderia ter sido destinado para o consumo imediato (. ) ou.
em outra.\< palavras, pela converso da renda em capital",

1-15

"A produo de mercadorias cria, e a nica e universal causa que f..Tia um mercado para as
mercadorias produzidas. Consideremos o que se entende por mercado. No seno o fato de que
algo est pronto para ser trocado pela mercadoria de que desejamos

di.~por?

Quando os bens so

levados ao mercado o que se deseja algum que os compre. Alas para comprar, deve-se ter com o

que pagar. So obviamente as meios coletivos de pagamento que existem na nao como um todo
que constituem o mercado total da nao. Alas em que con!>'istem estes meios coletivos de
pagamento da nao como um todo? No consistem eles em sua produo anual, na renda anual do
conjunto de seus habitantes? Mas se o poder de compra de uma nao exatamente medido pela
sua produo anual, coma de foto ; quanto mais se aumenta a produo anual, tanto mais, por
este prprio ato, aumenta-se o mercado nacional, o poder de compra e as compras efttivas da
nao, Seja qual for a quantidade adicional de bens que a qualquer momento criada em qualquer
pais, um poder de compra adicional, exatamente equivalente, no mesmo instante criado; de forma

que uma nao jamais poder deter um estoque excessivo de capital ou de mercadorias; pois a
prpria operao do capital cria um mercado para sua produo" (M:ill, J. 1808: 81)

A seqncia reveladora: a poupana demanda de mercadorias para fins de consumo

produtivo; maior o consumo produtivo, maior a produo no perodo seguinte; maior a produo,

maor a demanda. O que temos aqui mna descrio do ciclo de produo e consumo, com
acumula.o de capital A lei dos mercados o ltimo elo do circuito, garantindo que produo e

mercado expandam-se simultaneamente e na mesma proporo. A seqncia visa demonstrar que, no

que conceme aos fluxos desencadeados pela deciso de produzir, no h qualquer obstculo
reproduo ampliada da economia. Smith definira a natureza da riqueza e amarrara ao ciclo anual a
temporalidade da produo. Say e James Mill adendam uma espcie de dinmica quela construo:

percebe-se agora como cada ciclo de produo e consumo, conectado ao anterior, gera as condies
para uma expanso ainda maior da oferta e da demanda.

Acrescida de alguns elementos adicionais

a contribuio especifica de Say - a concepo

smithiana de riqueza desdobra-se na lei dos mercados. Esta , para Say, detentora de enorme
potencal de transformao social Sua verdade, acredita ele, haver de se impor, embora

paulatinamente:
"Devemos nos

de.~encorajar

ainda meno,.'> [com a.v inconseqnciar dos homens/ em Economia

Politica, pas nesta, como em tudo, so os conhecimentos elementares que mais servem na prtica.

Foram as teorias do calor, da alavanca e do plano inclinado que colocaram a Nalurera

disposiifo do homem. fi._ a teori!:Lff..as troca.'> e dos mercado...'!_!Lue mudl]!' a Pf!lW!:iLfl!!_lt_lundo" (Say,
1826: 63, grifos meus).

E, no Cours Complet d'conomie Politique Pratique:

"A teoria dos mercados, mostrando o que

('

interesses dos homens e das nalies no esto em

oposio uns com os outros, espargir necessariamente as sementes de concrdia e de paz, que
germinaro com o tempo, e que no sero um dos menores beneficios da opinhio mais justa que se
ter formado acerca da economia das sociedades" (Say, 1828: 360).

1-16

Na concepo mercantilista, a hannonia entre as naes inatingvel 23 . Talvez seja

inatingvel, tambiU,. a prpria harmonia ~~ntre os indivduos, se a riqueza de uns a pobreza de
outros 24 . O reconhecimento de que a gerao de riqueza um atn1mto da indstria hmnana

permite colocar a questo em termos bem diferentes. A circulao de mercadorias

entre os

indivduos e entre as _.aes - pennite que todos se beneficiem da diviso do trabalho.

A despeito das criticas de Keynes, a lei de Say~ interpretada como uma demonstrao da
reprodutibilidade da economia capitalista, foi reabilitada por muitos intrpretes modernos (como
Mises, 1950). A lei representaria a vitria da lgica contra o sub-consumismo simplista e inacionai
disseminado entre no-economistas (Sowd.l, 1972: 9-10, cita Owen e Rodbertus, para os quais o
fato de os trabalhadores serem pobres demais para comprar o que produziam resultava em
deficincia da demanda). Schumpeter (I 954: 6 I 7), por exemplo, afirma que
"A lei de Say obviamente correta; no trivial nem carece de importncia".

Mais enfitico, Blaug (1962: 149) enxerga na lei

"o incio do pensamento sensato em macmeconomia ".

Voltarei adiante aos intrpretes modernos da lei. Por ora, o que me interessa discutir o modo pelo
qual a lei estabelece a reprodutibilidade do sistema.

1.2. 1 A lei dos mercados e a reproduo do sistema

interessante observar como Say,. em uma de suas cartas a Malthus, apresenta a lei dos
mrcados. O primeiro passo consiste em realar sua filiao teoria smithiana do dinheiro:
"Todos aqueles que desde Adam Smith se ocuparam da economia poltica concordam em que no
compramos, na realidade, os objetos do? no.sso consumo com o numerrio, com o dinheiro da
circulao, por meio da qual ns os pagamos. necessrio que, anteriormente, tenhamos adquirido

o prprio numerrio pela venda de nossos produtos. " (Say, 1820: 226).

23 Em nota ao captulo XV do Trait, Say deplora a opinio de Voltare, para quem "a condio humana tal que
desejar a grandeza de seu paLv desejar algo de mau a seus vizinho.L. claro que um pai\ no pode ganhar
sem que outro perca" (Say, 1826: 141),

24 Talvez o trecho abaixo possa ser interpretado neste sentido: "Campees natos de todas as espcies de ignorncia
observaram, com confiana doutoral, quf as naes e os particulare.-; sabem muito bem como aumentar sua
fortuna sem conhecer a natureza das riquezas e que esse um conhecimento puramente especulativo e intil.
Ora, convm ao homem sensato olhar mais longe do que is,m. Todos os clculos que levaram riqueza
podem bastar ao interesse pessoal desprovido de moralidade; pouco lhe importa que isso se obtenha s
expensas de outrem. O homem honesto e o homem pblico, no entanto, no desejam que os bens adquiridos
sejam pilhagens, Expedientes nocivos no bastam para a manuteno da sociedade; so funestos mesmo
para aqueles que deles se beneficiam, pois num povo em que todos se espoliassem mutuamente, em breve
no restaria ma. ningum para ser espoJ.iado. Os bens que fornecem recursos constantes so aqueles que se
criam incessantemente. til. portanto, saber o que favorvel ou contrrio produo desws bens, pelos
quais unicamente o corpo social pode ser sustentado, os nicos que contribuem para seu desenvolvimento e
bem~estar. Todos nrh estamos interessados em ,\al>-/o, pois o corpo social um corpo vivo do qual somos m.
m.:mbrm. quando ele sofre, ns sofremo.Y" {Say, 1826: 59).

1-17

At aqui, aparentemente, o raciocnio apenas reitera a nfase smithiana no papel do dinheiro como
meio de circulao. O dinheiro, afirma Say no Trai/, apenas "a viatura do valor dos produtos"~
desempenhando um "oficio passageiro" (Say, 1826: 138-139). O processo relevante - real -
aquele pelo qual cada produtor agrega nova riqueza ao produto social, credenciando-se a obter dos

demais aquelas mercadorias cuja utilidade deseja usufruir. Dialoganuo com Malthus, Say prossegu:
"Destas premissa.<r eu havia extrado uma concluso que me parece evidente, ma.<: cujas
conseqncias parecem

hav~lo

inquietado. Eu havia dito: como cada um de ns no pode adquirir

os produtos dos outros seno com os prprios produtos; como o valor que ns podemos adquirir
igual ao valor que ns podemos produzr, o..<r homens compraro tanto mais quanto mais
produ:::irem. Da a concluso que o senhor recusa admitir, que se certas mercadorias no so
vendida~,

porque outras no so produzidas; e que i a apenas a produo que abre os mercados

aos produtos." (Say, 1820: 226).

Adentramos, com isso, a fraseologia nonnalmente associada lei dos mercados. Estopresentes justamente as duas asseres que, a meu ver, definem a lei e que so adequadamente
sintetizadas pela frmula "a oferta gera sua prpria demanda". A primeira delas

compraro tanto mais quanto mais produzirem"

"os homens

diz respeito ao objetivo do produtor em uma

economia mercantil Encontra-se aqui, para Say, a prova da harmonia final entre os homens e as
naes 25 . Maior o mpeto aquisitivo, maior a produo e maiores os mercados para as mercadorias
produzidas por outrem 26 . A segunda - para Say, um corolrio da anterior - estabelece a

impossibilidade de um general glut.

Quais so os elos do raciocnio segundo o qual, enfim, a oferta gera sua prpria demanda?
Say se refere~ evidentemente, a uma economia mercantil, caracterizada pela produo privada e pela

diviso social do traballio. Nesta economia, produz-se para a venda; as mercadorias produzidas

privadamente devem ser trocadas por dinheiro; Dado esse ponto de partida, h muitas perguntas
possveis. A uma delas, Say responde de fonna particular e, com isso, estabelece o fundamento da lei
dos mercados: o que explica as decises de produzir?
Para Say, a deciso de produzir de cada produtor detennjnada por seu desejo aquisitivo. O
objetivo da produo , apenas, o de facultar-lhe o acesso ao poder de adquirir outras mercadorias:
P..lQ.~_uz::.se

para poder cpmprar. O vu monetrio apenas recobre o que , em essncia, uma economia

de trocas diretas 27. Significativamente, Say no reivindica a paternidade dessa fonnu1ao, para ele

25 nvede, senhores, que cada um est interessado na prosperidade de todos e que a pro.>peridade de um gnero de
indstria favor&vel properdade de todos os outros ( .. ) Um povo que prospera deve ento ser encarado
mais como um amgo til do que como um concorrente pergoso" (Say, 1828; 213~215).

26 Say assimila sua concepo os argumentos smitbianos sobre a relao entre a expanso dos mercados e o
aprofundamento da diviso socal do trabalho: "Que faria um ativo manufatureiro ou um hbil negociante em
uma mal povoada e mal civilizada de certav pores da Espanha ou da Polnia? Ainda que no encontrasse
nenhum concorrente, ele venderia pouco, porque ne:;;w:s lugares se produz pouco". Em centros maiores, a
despeit.o da concorrncia, ele faria "imensos negcios", pois estaria "cercado de pessoa.-; que produzem muito
numa mu!liplicidade de gneros, e que fazem as compra\' com aquilo que elat produ::ram" (Say, 1828: 213).
27 "Quando o dinheiro e deixado fora da questo, no se trata de que na realidade as diforentes mercadorias do
paLv, isto , os diferentes arga<: da produo anuo!, so anualmente trocadas umas contra as outras? (. ,)
no a troca direta de uma metade delas pela outra metade que realmente constitu a.v compras e v...mtfa,,
anuais do pas?" (Mll, L 1808: 82).

1-18
uma decorrncia direta da crtica smithiana ao mercantilismo: se a riqueza no o tesouro, mas a
produo que sempre se renova, a produiio no visa a venda (o dinheiro), mas a compra. H aqui
um non sequitur - a rejeio ao mercantilismo, evidentemente, no implica qualquer enunciado

especfico quanto motivao dos produtores e ao papel do dinheiro.

Entretanto, a formulao no se 1resume idia de: que a produo tem na compra seu
objetivo. Est presente uma outra proposio, segundo a qual o poder de compra do pr-odutor

provm (unicamente) da venda da produo (logo, equivale a seu fluxo de renda):

"O homem que deseja comprar, deve comear por vender, e mio pode vender seno o que produziu,
ou o que produzram para ele" (Say. 1828:: 211).

Em vrias passagens, James Mi1l parece mesmo suprimir a etapa da venda, identific-ando produo e
poder de compra:
"J vimos que cada homem que produz tem um desejo por outras mercadorias, alm daquelas que
ele produziu, na extenso de tudo o que traz ao mercado (. ..)Portanto, seu desejo de comprar e seus
meios de compra, em outras palavras, sua demanda, exatamente igual quantidade do que
produziu e no pretende consumir" (Mill, J., 1844: 231) 28.

Deixando de lado a impreciso de

MR temos que o

valor pelo qual cada produtor espera

realizar as mercadorias por ele produzidas corresponde ao valor de uma determinada cesta de
mercadorias por ele desejada. A definio dessa cesta antecede e determina a deciso de produzir. O
des~o

aquisitivo da coletividade determina o vohune total da produo em um perodo qualquer.

Ora, se para cada produtor o valor esperado de sua produo equivale ao valor da demanda por
outras mercadorias que ele espera poder efetivar, segue-se que, no agregado, cada aumento da oferta
ser inevitavelmente um signo de um aumento da demanda d~: igual valor.

A lei de Say estabelece uma identidade ex ante entre os valores esperados da oferta e da
demanda agregadas 29 . Para isso, aparenta prescindir de qualquer clusula temporal: a identidade
entre oferta e demanda criada com as decises de produzir, necessria e instantaneamente. Porm,
at este ponto, a lei constitui somente um enunciado aprioristico e no-verificvel sobre a motivao
dos produtores, consistente com qualquer resultado emprico, A produo, '"hoje", representa uma
demanda - cuja temporalidade no especificada - por outras mercadorias. No importa que um ou
muitos vendam e no compram;

comprar~lo

"amanh" ou legaro o dinheiro a seus herdeiros para

que estes o faam.

28 ReferindQ..se a um outro trecho dos Elements praticamente igual ao citado, Becker e Baumol (1960) afirmam no

ser possvel descartar a possibilidade de que Mil! considerasse o dinheiro como um dos bens ambicionados

pelo produtor em troca do excedente de sua produo. A dvida me parece improcedente. Segundo Mill, "No
faz diferena dizer que talvez ele [cada homem} queira dinheiro; pois o dinheiro ele prprio bem; [is itself
goodsj; e, alm disso, nenhum homem de,\eja dinheiro seno para gast-lo, seja em artigos de con.vumo
produtivo ou improdutivo" (Mill, J., 1844: 233-234). Como se v, o dinheiro introduzdo apenas para ser
imediatamente descartado.
29 "Embora a igualdade entre oferta e demanda fosse alguma.v veze.v expressa como uma identidade ex post entre
compras e vendas, era essencalmente uma teoria comportamental acerca da igualdade ex ante entre oferta
e demanda 1' (Sowell, 1974: 36; ver tambm Sowell, 1987: 250). Em Lipkin (1990), pode-se encontrar
interpretao semelhante, Parece-me que essa tradio interpretativa, que procura realar o carter ex ante de
alguns dos argumentos associados lei de Say, deve muito formulao de Lnnge (1942).

I-19

A lei dos mercados reivindica, no entanto, escopo J.Dais amplo. Para isso, deve forosamente
pronunciar-se sobre a questo do tempo e oferecer alguma proposio de carter ex post sobre a
natureza do ajustamento entre oferta e demanda. S possvel fz-Io mediante uma especificao

precisa do papel do dinheiro e da temporalidade da demanda por mercadorias que explicitada pela
prpria deciso de produzir. A hesitao de Smith no tratamento do prmio de liquidez do dinheiro,
acima referida, toma-se em Say (ao menos quando este trata da lei dos mercados) um n a ser

desfeito sem maiores sutilezas;

"'E bom observar que um produto acabado oferece, a partir desse instante,

um mercado para outros

produto..., equivalente a todo o montante de seu valor. Com eftito, quando o ltimo produtor acabou
um produto, seu maior desejo vend-lo para que o valor des..'!e produto no fique ocioso em

~7JOS

mos. Por outro lado, porm, ele tem igual pressa em desfazer-se do dinheiro que sua venda lhe
propicia, para que o valor do dinheiro tampouco fique ocioso. Ora, no possvel desfozer-se de
se:u dinheiro, seno procurando comprar um produto qualquer. V-se, portanto, que s o fato da
criao de um produto abre, a partir desse mesmo instante, um mercado para outros produtos"
(Say, 1&26; !39). 30

A questo da convenincia da posse do dinheiro desaparece. O tempo de reteno do

dinhero em sua funo ativa como meio de circulao parece tender a zero, como tambm o tempo
de reteno das mercadorias 31 . Mais uma vez, vale a pena recorrer a James Mffi32 . A oferta deve
converter-se em demanda no interior do ciclo anual de produo e consumo:
"Ao falar aqui em demanda e oferta, evidente que falamos de agregados. Quando dizemos que,
para cada n,ao particular, em qualquer perodo particular [at any particular time], sua oferta
igual sua demanda( .. ) queremos dizer que o valor de sua demanda [the amoWI/ ofits demand],
para todas mercadarias tomadas conjuntamente, igual ao valor de sua oferta, para todas
mercadoria.'< tomadas conjuntamente" (Mill, 1844: 230).
"Que queremos dizer, quando falamos da demanda de uma nao, reforindo-nos ao ogregado, e
incll!indo um ciclo definido de produo e consumo, como o de um ano? Queremos dizer, e
poderamos dizer, algo diferente de seu poder de compra? E qt~al seu poder de compra? claro, os
bens que vm ao mercado. O que, por outro lado, queremos dizer, quando, expressando-nos da
mesma forma, agregafivamente, e incluindo o mesmo circulo, dizemos a oferta da nao? Queremos

30 O trecho correspondente na segunda edio mais esclarecedor no que diz respeito "perecibilidade'1 do dinheiro:
"Po cada produto criado apenas para ser consumido, produtiva ou improdutivamente e, de fato, para ser
consumido o mais rapidamente possvel, dado que cada valor cuja realizao adiada causa uma perda,
para o indivduo que correntemente o seu possuidor, do rendimento de juro correspondente quele
adiclmento ( .. ) Um produto , portanto, (.) destinado ao mais rpido consumo. Desde o momento em que
existe, conseqentemente busca outro produto com o qual possa ser trocado. O ouro e a prata no so
exceo, dado que o mercador, mal tendo feito a venda, j procura empregar o produto de sua venda" ( Say,
1814, apud Baumol, 1977: 158). "No fao nenhuma diforena entre a circulao das mercadorias e a da
moeda porque no h de fato nenhuma. Quando uma soma de dinheiro permanece algum tempo nos cofres
de um negociante, uma poro de seu capital que fica oc-io..<;a, exatamente como a parte do capital que est
em seu armazm sob a forma de mercadoria em condies de ser vendida. O melhor estmulo para a
circulao til o desejo que cada um tem, sobretudo os produtores, de s perder o mnimo possvel o juro
dos fundos comprometidos no exerccio de sua indstria" (Say. 1826: 146).
ll O capitulo XVI do Trait, em sua quinta edio, versa sobre as "vantagens que resultam da atividade de
crculao do dinheiro e da.o; mercadorias". O objetivo de Say demonstrar que, quanto mais rpida a

circulao, maiores sero os lucros.

32 A "produo nunca pode ser rpida demais para a demanda, A produo a caum, e a nica caum, da
demanda. Nunca fornece a oferta sem fornecer a demanda, ambos ao mesmo tempo, e ambos na mesma
exten.w1o"(Mill, J, 1844: 237).

1-20
dizer, e poderamos dizer, algo dijrenll~ dos bens que vm ao mercado? A concluso bvia
demais para que seja necessnO explicit-.fa" (Mill, 1844: 238) 33 .

A lei de Say expressa uma viso apriorstica sobre o comportamento do produtor numa
economia mercantil: seu objetivo, com a venda, a compra de outras mercadorias. Ou se trata de um
enunciado unicamente ex ante, e de signicado praticamente nulo, ou ...:ste enunciado inclui uma

clusula temporal que equivale a restringir o dinheiro sua funo de meio de circulao.
Certamente esta restrio pode ser mais ou menos flexibili.zada. Corre-se o risco, no entanto, de,
novamente, tomar incua a proposio bsica da lei: o objetivo da produo a compra, de algo, um
dia; o dinheiro meio de circulao, mas pode deixar de ser.

Para alguns intrpretes, a lei de fato um emmciado, digamos, modesto, porm correto e
essencial: o capitalismo vivel Vejamos este ponto.

Say como precursor de Keynes {I)

Em sua Histria da Anlise Econmica, Schumpeter fonnula uma outra intelpretao do
nexo existente, em Say, entre a produo e a renda. A lei, para Schumpeter (1954: 617), decorre

diretamente das interrelaes entre os produtores que atuam numa economia marcada pela diviso
Vertical do trabalho. A argumentao de Scbumpeter fo~ posteriormente, retomada por Blaug (1962:
149):
"A produo aumenta no apenas a oferta de bens como, em virtude dos pagamentos devidos aas.
fatores de produo, tambm crta a demanda para comprar tais bens (..) No podemos falar no
mesmo sentido [ao tratar de um nico mercado] de toda uma economia produzindo
demasiadamente pouco ou em excesso, porque a demanda agregada e a oferta agregada no so
independente.t uma da outra. A demanda pelo produto de qualquer indstria deve aumentar em
termos reais quando as ofertas de todas trs ind.tlrias aumentam (..)A lei de Say, portanto, alertanos para no aplicar a variveis macroeconmicas proposies derivadas da anlise
microeconmica ".

No poderia haver maior ironia do que a transformao de Say no pioneiro crtica das falcias de

composio. Eis o objeto privilegiado da demonologia keynesiana convertido em patrono da teoria

macroeconmica! 34

O artigo de Baumol um dos pe,rpetuadores do imbroglio inaugurado por Schumpeter.

Baumol identifica (pelo menos) oito leis de Say, Segue a primeira:
"O poder de compra de uma comunidad<': (demanda efetiva) limitado por e igual a seu produto
[outputj, porque a produo prov os J.t1eios pelo..Y quais os produtos podem ser comprados"

(Baumol, 1977: 147).

Acrescenta Baumol (1977: 147) que esta proposio

33 A leitura do item do qual foram extradas ~!S duas citaes mostra claramente que M.ill est interessado nas
decorrncias. para a economia como um todo, de sua teoria comportamental dos produtores. e no no
desenvolvimento das identidades contbeis macroeconmicas.
34 "Keynes, claro, nwtca pretendeu contradizer a proposio qu.J acima foi chamada /e de Say< Seu alerta de que
sua Fwto de Oforta Agregada e sua Funo de Demanda Agregada no devem ser confundida..\ com as
fones de oferta e demanda 'no sentido ordinrio' mostra isso" (Schumpeter, 1954: 623~624).

1-21

"apenas nos diz, como o fez Keynes, que a produo a fonte da demanda efetiva - que a produo

poder de compra. Mas no diz que lodo aquele poder dor compra ser sempre usado para comprar

bens". 35

No mesmo sentido, Blaug (1962: 156) afirma que

"o prprio Say estava satisfoito com a assertiva quase keynesiana de que a produo no pode ser

aumentada sem gerar nova renda com a qual a produo adicional pode ser comprada".

Parece-me, antes de mais nada, que a dviso vertical do traballio, embora mencionada por
Say (1826: 145-146 e 210) em vrias passagens, no desempenha papel de relevo na lei dos

mercados. Esta pode ser formulada a partir de uma econorra de produtores independentes em que,
por hiptese, s sejam mercantilizados os bens finais; de fato, em muitas passagens, parece ser este o
cenrio implicitamente considerado por Say e James Mill Basta lei que o objetivo da produo seja

a compra.
A incorporao da diviso vertical do traballio e do assalariamento significa que as decises
de produzir podem acarretar compras de insumos e de fora de trabalho. Nesse caso, a produo
gera fluxos de renda e poder de compra. As citaes acllna parecem supor que a produo gera,
instantnea e necessariamente, fluxos de renda - logo, poder de compra - equivalente a seu valor
esperado 36 . Por estranho que possa parecer, Baumol, Becker e Blaug evidenciam, com isso, que
ainda hoje o significado da identidade contbil entre produto e renda d lugar a certa confuso. Vale
a pena examinar este ponto (outra questo bsica ... ) com mais vagar.
Por renda, entende-se o fluxo de receita auferido por um agente em contrapartida a sua
participao na produo de riqueza. Tomando o perodo de produo keynesiano como unidade de
conta~

temos que alguns fluxos de renda originados da deciso de produzir podem verificar-se ex

ante (ie., antes da colocao dos produtos no mercado), como os salrios e o pagamento aos
produtores de matrias-primas. J o lucro do capitalista tem carter necessariamente ex post, pois
no pode ser calculado antes de que seja conhecida a receita das vendas. Logo, o simples ato de
produzir nunca gera renda num montante equivalente ao da receita total esperada pelo capitalista.
Pelos mesmos motivos, no se pode afirmar que a produo gere poder de compra

no, pelo

menos, poder de compra imediatQ - igual a seu valor esperado (Possas, 1987).
Para escapar s concluses acima, seria necessrio redefinir o conceito de renda, de forma a
incorporar a ele o lucro

~ado,

calculado com base no valor presente atribudo pelo capitalista s

mercadorias e!.tocadas e em processamento. (Nesse caso, porm, deveramos igualmente imputar ao

trabalhador desempregado uma renda equivalente ao valor por ele atribudo a sua fora de traballio.)

35 Mais frente (p. 154), Baumol refere-se ao "ponto keynesiano de que a demanda efetva uma funo crescente
do produto real, e que o dinheiro meramente facilita o funcionamento daquela relao". Ver tambm Beckcr
e Baumol (1960: 764).
36 Segundo Sowell (1972: 36), ~lei de Say, em suas verses clssica e moderna, baseia-se na premissa de que a
produo de um dado output necessariamente gera rendas suficientes para comprar aquele output. }lenhum
economista de ambos os perodos jamais negou sto, embora alguns autores populares de ambos os periodos
tenham desenvolvido teorias que argumentavam que a renda no seria necex.;aramente K..4'il.f!".

I-22

De forma semelhante, seria necessrio afinnar que a mercadoria poder de compra em funo de
seu potencial de converso em dinheiro. Porm, tais solues buscam contornar aquilo que

essencial produo mercantil: o fato de q[ue s a venda pode confirmar se ~ e em que medida - a
produo '"contm" nova riqueza (e, logo, renda); o fato de que s o dinheiro poder de compra

imediato.
A despeito das aparncias, a proposio de que o allll1ento da produo, por si s, no gera a
renda necessria para compr-la no nos re<;onduz ao universo do sub-consurnismo- concepo de
que a reproduo do sistema capitalista, a cada passo, esbarra com o '1>roblema da realizao'~. De

um lado, porque a renda efetivamente gerada pelo gasto - por exemplo, o gasto derivado da deciso
de produzir - auferida sob a forma de moeda que pode voltar a circular (gerando mais renda)~ e
tornar a faz-lo indefinidamente 37 . De outro, pelo simples motivo de que a condio para que um
agente efetive demanda a disponibilidade de poder de compra, e este no necessariamente se
resume renda corrente. No h um problema de realizao intrnseco ao capitalismo. Sempre h
poder de compra para comprar a produio, por maior que seja. Mas o fato de que a atividade
produtiva desencadeie fluxos de renda responsvel por apenas uma parte da explicao. A
produo apenas uma das fontes da demallda efetiva.
A lei de Say, com sua proposio bsica de produo voltada para a venda, completamente
irrelevante para a discusso do tema da suficincia do poder de compra "existente" (como quantificlo, alis, se ele pode ser, a qualquer instanh~, e revelia dos "poupadores", inflado pelo crdito?). A
discusso prescinde de qualquer teoria sobre os objetivos do produtor e sobre o emprego efetivo do
poder de compra passvel de mobilizao por parte dos agentes. E, se o objetivo demonstrar a
reprodutibilidade da economia capitalista nos termos mais abstratos, o mesmo resultado pode ser
obtido, por exemplo, com o recurso aos esquemas de reproduo de Marx. Pareceria razovel
preferi-los 1ei,. visto que exigem um nmero menor de pressupostos.
Em conch.J.so, o elogio lei, compreendida como demonstrao da reprodutibilidade do
sistema, omite o fato de que este resultado obtido por meio de caminhos desnecessariamente
tortuosos e arbitrrios. Alm disso, mascam o fato de que nem Say. nem os demais defensores da le~
satisfizeram-se com afirmar que, afinal das contas, o capitalismo no impossvel.

37 No me parece bvio que a proposio de que a renda gerada pela produo seja sempre suficiente para compr-la
(especialmente quando formulada pelos cl.ssicos) inclua um mecanismo embutido de multiplicao da renda
e do gasto (e, se for este o caso, a temporalidade deste efeito-multiplicador deve ser, de alguma forma,
comparada ao curto prazo das produes que aumentam e ao perodo contbit macroeconmico - o que
tampouco trivial). Minha impresso~ e tl;o vejo aqui uma alternativa clara ao impressionismo- a de que a
proposio repousa, em ltima instncia, sobre a idia de que, em essncia, os produtos so trocados por
produtos; o capitalismo visto como uma economia de escambo com baixos custos de transao, Nesse aso,
a renda deix:a de ser a contrapartida monetria da nova riqueza que sancionada pela venda; evidentemente,
a idia mesma de circulao do dinheiro deixa de fazer sentido e a diviso vertical do trabalho torna~se um
adendo realista mas desnecessrio ao argutnento.

1-23

1.2.2 Desvios normais: a superproduo parcial

A produo est voltada para a venda. A uma venda deve seguir-se uma compra, quase
:imediatamente. O que ocorre, porm, se a venda no se realiza? Sem dvida, a lei no pretende
prescrever os resultados da deciso de produzir de cada produtor, ou de segmentos inteiros da

economia, tomados em particular. Inexiste um mecanismo que garanta, ex ante, a adequao entre a
composio (por categorias de bens) da oferta agregada vis--vis da composio da demanda

agregada. Desajustes localizados entre oferta e demanda - superproduo parcial - so perfeitamente

admissVeis. A lei pretende impugnar, isto sim, a possibilidade de superproduo geral:
~

incapacidade de vender resulta ( . .) no da superabundncia mas da m alocao dos fatores de

produo"(Say, l803,apudBaumol, 1971: 156)38.

A afirmao apresentada como um corolrio da hiptese bsica de produo voltada para a

venda. Se o poder de compra que os produtores supem estar contido nas mercadorias produzidas
iguala a demanda que eles esperam efetivar; se o conjunto das decises de produzir surge imbricado
a uma certa composio da demanda agregada, desajustes entre oferta e demanda implicam excesso
de alguns produtos ~ escassez de outros:
"(..)de onde vem- perguntar-se-- essm quantdade de mercadorias que, em determinadas pocav,
obstruem a circulao, sem poder encontrar compradores? Por que essas mercadorias no se
compram umas s outra~?
"Minha resposta que as mercadorias que no se vendem ou que ,ve vendem com perda
ultrapassam a soma das necessidades que delas se tem, seja porque foram produzidas em
quantidades exce.s:vivas, seja porque outras produ{ws decaram. ('ertos produto.."> se encantram em
abundncia porque outros vieram a faltar.

"E'm tennos mais vulgares: mutas pessoas compraram menOs porque ganharam menos; e

ganharam menos porque encontraram dificuldade,<; no emprego de seus meios de produo ou ento
porque

e~:w.s meios

lhes faltaram.

"Por isso, pode-se observar que as pocas em que certos gneros no se vendem bem so
exatamente aquelas em que outros gneros sobem a preos excessivos." (Say, 1826: 140) 39

O kimo pargrafo apresenta o elo crucial do argumento. Para Say, a identidade ex ante
entre os valores da oferta e da demanda agregadas s admite desigualdades entre o produzido e o

demandado desde que essas desigualdades ocorram em mais de um ponto do sistema econmico e

com sinais opostos: o excesso de oferta em um ou mais mercados decorre das mesmas causas que
detenninam o excesso de demanda em outros mercados. Por isso a superproduo mmca geraL E
por isso, tambm, no se generaliza, pois a cada desajuste o sistema de preos produz uma

38 O racioccio repetido por Ricardo em mutos trechos. Por exemplo: "Erros podem ser mmetidos, e mercadorias
no adequadas demanda podem ser produzdas - det>sa.v mercadorias pode haver supe1produo; elav
podem no ser vendidm a seu preo usual; mas isto se deve ao erro, e no falta de demanda pelav
produiJes {,..) O que eu g(~~taria de fixar na mente dos leitores i que o mal especfico a m adaptao das
mercadorias produzidas s necessidade,<; da humanidade, e no a abundna das mercadorias" (Ricardo, II:
305306).
39 No mesmo sentido, ver Say (1828: 216), Mill, J. (1808: 84-85; 1844: 234-235; 238-240), McCulloch (1864: 145;
!56),

1-24

sinalizao instantnea: os preos caem onde h excesso e se elevam onde h escassez. Quero
chamar a ateno para o fato de que o raciocnio de Say p_o se refere a urna hipottica situao "d.e
longo prazo"; o que interessa a ele mo~;trar como o sister:ua reage nas situaes concretas em que
ocorrem os desajustes. Seja qual for o '}lrazo", o general glut uma imposstilidade lgica.
No por acaso, a definio de Malthus para superproduo geral ope-se diretamente a esta

concepo de desequih'brios compensatrios. Superproduo geral, para ele, vem a ser

"uma queda [dos preos] em uma grande massa de mercadorias abaixo dos custos de produo,

no contrabalanada por um aumento proporcional sobre os cwtos de produo de uma ma.">Sa

igualmente grande de outras mercadorias" (Malthus,. 1827: 66-67, grifo meu).

O que toma essa definio inaceitvel para Say ou Ricardo , justamente, a ausncia do mecanismo
equilibrador por eles postulado. Para eles, o que garante que a superproduo seja temporria - no
afetando, portanto, a reprodutibilidade do sistema - justamente o fato de ser parciai40 .
Say no demonstra que o sistema de preos comporte-se da maneira descrita (Ricardo
tampouco). A aceitao do pressuposto :inicial de que a produo esteja voltada para a compra no
suficiente. Vejamos: a definio do nvd e da composio da oferta e da demanda agregadas
simultnea; em valor, a oferta e a demanda agregadas so idnticas, embora suas composies
possam diferir.

Por~

enquanto a composio da oferta um fenmeno "real", derivado das

decises de produzir, a composio inicial da demanda puramente virtual e ex ante- resulta de uma
somatria dos, desejos aquisitivos de todos os agentes 41 . Havendo disparidades entTe as
composies da oferta e da demanda, haveria decerto variaes opostas de preos desde que, no
mundo real, dos mercados, fosse possvel contrapor oferta aquela mesma demanda virtual; na
tentativa de adquirir as mercadorias desejadas - em funllo das quais tomaram suas decises de
produzir os produtores fariam subir os _preos em alguns mercados e cair em outros.
Ocorre, porm, que as hipteses iniciais da lei dificilmente so compatveis com a
manuteno da magnitude e da composio iniciais da demanda. Se o objetvo da produo a
compra, desde que a venda seja realizada nos termos antecipados pelo produtor, a renda apurada
ser despendida na compra dos produtos desejados. Se, porm, as expectativas de um produtor so
frustradas, a efetivao de sua demanda ex ante pelas mercadorias allieias poder ser parcial ou
totalmente impossibilitada -j que, como pressuposto, para comprar, necessrio antes ter vendido.

A frustrao das expectativas dos produtores, ao tomar diferentes a receita esperada e a efetiva,
deve alterar as decises individuais de gastar e, em conseqncia, a composio da demanda
agregada, de fonna imprevisvel (uma argumentao semelhante pode ser encontrada em Clower,
1963/1965). O sistema de preos- flexveis, por hiptese .. sem dvida reagir a esse estado. No
necessariamente, porm, de maneira 'Virtuosa", indicando claramente aos capitais os novos rumos a

40 Talvez tenha sido esta a razo mais importante para que os adeptos da lei de Say tenham sistematicamente
atribudo a seus adversrios a tese de qu,e o glut poderia ser geral ~ permanente (ver Sowell, 1972).
41 Pelo menos em parte. Obviamente, h a pan:ela de bens intermedirios cuja compra foi detenninada pela deciso
de produzir.

1-25

tomar. Um processo cumu1ativo de queda na renda e na demanda pode fazer com que a queda dos
preos e da taxa de lucro tome-se mais ou menos generalizada 42. Poder haver, noutros termos,
uma superproduo geral (ver Possas, 1987: 60) 43, o que perturbar seriamente a funo
reguladora do sistema de preos 44 .
A excluso da posSI"bilidade de uma superproduo geral pressupe a existncia de algum

meca.nLs.mo de

Wg~

suficientemente eficaz. Aparentemente, a procura de um tal mecanismo em Say

ser uma empresa v. Ainda mais do que em Ricardo, o ajuste pouco mais do que um
pressuposto .. , equilibrista 45 . Say ora apela racionalidade do empresrio 46 - um trusmo

empregado tambm por Ricardo - ora se limita a inventariar fatores de ordem natural e poltica que
podem atrasar o processo 47 . Se o ajuste um pressuposto, toda discusso sobre o timing do
processo suprflua 48 .
Veremos mais adiante que a concepo clssica no deixou de abrir um captulo destinado a
abrigar certas aberraes, mostrando-se suficientemente elstica - ou, talvez, insuficientemente

42 Segundo Sowell (1972: 129-131), Torrens foi o primeiro a conceber a possbilidade de generalizao de um
desajuste parcial entre oferta e demanda Raciocnio semelhante seria empregado, posteriormente. por John
Stuart Mill e por Marx {cf. Sowell, 1972: 176).
43 O mesmo poderia ocorrer a uma economia baseada na troca direta. Concordo com Hahn (1977: 38), para quem "a
idia de que no haveria desemprego involuntrio numa economia de troca dreta grotesca" (como
grotesca. alis, a idia de uma economia mercantil sem dinheiro~ cf. Possas, 1987: 62-64}
44 Uma soluo walrasiana seria, talvez, mais adequada s propriedades atribudas ao sistema de preos. Os
produtores comparecem ao grande "lelo", cada qual com sua dotao e seus desejos aquisitivos. Os lances
so feitos simultaneamente~ a demanda de cada produtor passa a ser independente, num primeiro momento,
da receita - ainda desconhecida - efetivamente obtida mediante a venda de suas mercadorias, A reali.zao
simultnea dos lances signfica o entrechoque entre a composio da oferta e a composio inical da
demanda. Desajustes entre oferta e demanda expressam-se, neressariamente, numa matriz de preos em que
alguns superam e outros so inferiores aos valores naturais. Nesse caso, o leiloeiro recomea o leito, com
base em novo vetor de preos, procurando aproximarMse do vetor consistente com o equilbrio geral. As
condies para que (com o tttonement) as correes dos preos sejam convergentes so muito restritv:as (ver
Ingrao e Israel, 1990). Naturalmente, se o leiloeiro no e,xiste (Clower, 1963/1965), a soluo tornaMse ainda
mais problemtica
45 Ratificado, muitos anos depois e sem qualquer qualificao, por Mises (1950: 316): ': superproduo de sapatos
carresponde uma subproduo de camisas. Conseqentemente, o resultado no pode ser uma depresso

geral em todo..v os ramos. O resultado uma mudana na relao de troca entre sapatos e camisas() Cada
mercadoria produzida portanto um preo (..)para outrar mercadoras produzidas".
46 No dizer de Tapinos (1972: 21), as foras que reequitibram o sistema "no so, a bem dizer, 'mecanismos', mav
'condutas racionais' desenvolvidas pelos diversos agentes econmicos que procuram sat/):jazer o seu
nteres,ve pessoal". Escreve Say, citado por Tapinos (loc. cit.): "o interesse do empresrio sempre, em
qualquer poca e em qualquer situao, o de se adaptar v necessidades do paL; de outra forma, o valor do
produto em termos de venda desceria abaixo do custo de produo e o empresrio teria prejuzo. portanto,
de seu tnteresse que, para cada produto, a quantidade de produo no exceda as necessidades de um modo
permanente e contnuo".
47 Como as variaes dos preos orientam os produtores, " preciso que causas maiores ou meios violentos, como
desastres naturais w polticos, a avidez ou a incapacidade das Governos, mantenham por fora essa
penria, de um lado, que causa uma obstruo, do outro. Quando cessa essa causa de doena poltica, O.'f
meios de produo se voltam para as estradas em que a produo permaneceu atrasada; avanando por
esses caminhos, ela favorece o avano da produo em todos os outros. Um tipo de produo raramente
ultrapassaria 0$ demais e seus produtos seriam raramente avltados se sempre se dexassem todos sua
inteira liberdade" (Say. 1826: 140~ no mesmo sentido, ver Say, 1828; 218~219 e Mill, J., 1808: 85).
48 O desprezo pela questo do timing fica claro em alguns exemplos hipotticos fonnulados por Say: "Uma regiilo no
interior longinquo de um pas no em:ontra mercado para seu trigo, mas se alguma fbrica l se estabelece
e parte do capital e do trabalho anteriormente devotados terra redirecionada para outro tipo de
produo, os produtos de um e de outro podem ser trocados sem dificuldades, mesmo que as quantidades
produ:::.fdas tenham se expandido em vez de diminurem" (Say, 1803, apud Baumol, 1977: 156).

1-26
consistente - para contemplar a possibilidade de fenmenos como o entesouramento e ... o general

glut (!). Antes disso~ porm, interessante tratar da abordagem ricardiana da lei de Say.

1.2.3 Ricardo e a lei dos mercados

A importncia atribuda por Ricardo lei de Say evidente: j no prefcio, a lei

mencionada como um exemplo das vrias discusses "originais, acuradas e profundas" pelas quais
o autor do Tratado teria enriquecido a cincia (Ricardo, 1: 7). Abre-se a um percurso ao longo do
qual proposies relacionadas lei so progressivamente introduzidas nos captulos N. VII e XIX
dos Princpios. O raciocnio culmina no captulo XXI, com a crtica frontal concepo smithiana

acerca dos efeitos da acumulao sobre os lucros e o juro. O confronto com Smith e a tentativa de
empregar a lei no contexto de uma temia da determinao da taxa de lucro so algumas das
especificidades da abordagem ricardiana da lei dos mercados. Vimos anteriormente como
economistas neoclssicos procuram resgatar a

le~

interpretando-a como um mero enunciado acerca

da viabilidade do capitalismo (veremos mais frente que outra linha de defesa da lei consiste em
identific-la lei de Walras). Mais recentetnente, muitos intrpretes (particularmente neoricardianos)
dedicaram-se a projeto semelhante: denunciar a impropriedade das crticas keynesianas a Ricardo,
dado que, neste, a lei serviria apenas para refutar o equvoco cometido por Smith (e agravado por
Malthus).

intrigante a unanimidade dos eco-nomistas clssicos (com a possvel exceo de Say; ver a
respeito Tapnos, 1.971: 11) quanto existncia de uma tendncia queda da taxa de lucro, em razo
da qual o capitalismo convergiria para o "estado estacionrio", no qual o estoque de capital e a
populao deixariam de crescer. A controvrsia restringia-se s causas dessa tendncia, bem como
trajetria do sistema rumo a seu destino fin,al
Em Smith, a taxa de acumulao de capital est, via demanda de traball1o, diretamente
relacionada ao salrio reat Por outro lado, a acumulao tende igualmente a reduzir os lucros, ao
longo de um processo condicionado pelas "leis e instituies de cada pas'' 49 (Smith: I, 9; lll112):
"O aumento e a queda nos lucros do capital depende das mesmas causas que o aumento e a queda
no,.v salrios do trabalho, o estado crescente ou declinante da riqueza da sociedade; mas estav
causas afetam um e outro de forma muito diferente.
"O aumento do capital, que aumenta os salrios, tende a rebaixar o lucro. Quando os capitais de
muto,.v comerciantes ricas

dirigem~se

ao mesmo ramo, a competio mtua natwalmente tende a

rebaixar seu lucro; e quando h um aumento semelhante no capital em todm; os diferentes ramos na

49 Snth menciona a abertura ao comrcio exterior, a segurana de que gozam os proprietrios privados contra o
poder poltico. a existncia de leis que ,ass~gurem o cumprimento dos contratos,

l-27

mesma sociedade, a me.\ma competio deve produzir o mesmo efeito em todos eles" (Smith, 1776:
!, 9: 105).

Nessa passageD\, Smith apenas afirma que o aumento dos salrios e a queda dos lucros resultam do
mesmo fenmeno, o que no implica a existncia de uma oposio dlleta, maneira de Ricardo,

entre os dois itens de renda. Em outros trechos, a presena desta oposio torna-se mais clara:
" medida que os capitais crescem em qualquer pais, os lucros que podem ser obtidos empregandoos necessaramente dimimtem. Gradualmente, toma-se mais e mais diflcil encontrar dentro do pas

um mtodo lucrativo de empregar qualquer novo capital. Em conseqncia, surge uma competio
entre difeJ"enles capitais, o proprietrio de um desejando apossar-se do emprego ocupado por outro.

Aias na maior parte das ocasies ele no pode expulsar o outro de seu emprego a no ser
negociando em termos mais razoveis. Ele deve no apenas vender aquilo que negocia algo mais
barato como, para obter o que vender, deve comprar mais caro. A demanda por trabalho produtivo,
devido ao aumento dos fundos destinados a sua manuteno, cresce dia a dia. Os trabalhadores
encontram emprego facilmente, mas os proprietrios de capitais tm dificuldade em encontrar
trabalhadores para empregar. A competio entre eles aumenta os salrios do trabalho, e rebaixa
os lucros do capital. Mas quando os lucros que podem ser obtidos do uso do capital so de.."iSa
forma reduzidos, como o foram, nas duas pontas, o preo que pode ser pago por seu uso, ou seja, a
taxa de juros, de:ve necessariamente diminuir com eles" (Smith, 1776: 352-353).

De toda forma, mais importante do que o efeito dos salrios sobre os lucros, o fato de que,
com a acumulao, a oferta cresce a taxas que superam a demanda; a abundncia crescente de capital

e de produtos resulta em acirramento da concorrncia entre os capitalistas e queda de preos. A

elevao dos salrios reais um fenmeno "temporrio" 50 -isso porque, no estado estacionrio, os
lucros sero baixos e, aps certo perodo de tempo (ver Smith, I, 8: 89), o mesmo ocorrer aos

salrios:
"Em um pas que tivesse adquirido toda a riqueza compativel com a natweza de seu solo e clima e
com a sua localizao em relao a outros paires, e que portanto no tivesse mais possibilidade de
progredir, mas ao mesmo tempo no estivesse regredindo, aconteceria o seguinte: tanto os salrios
do trabalho como os lucros do capital seriam provavelmente muito baixos. Em um pas totalmente
povoado, tanto em relao ao territrio necessrio para manter essa populao, quanto em relao
ao capital necessrio para dar-lhe emprego,

a concorrncia para conseguir emprego

necessariamente seria to grande que reduzira o._v salrios ao estritamente necessrio para
conservar o nmero de trabalhadores, sendo que esse nmero jamais poderia ser aumentado, pois o
paLfj estaria, no ca<:o, totalmente povoado. Em um pas saturado de captal, em relao a todos

o,.<;

negcios a transacionar, esse montante to alto de capital sera aplicado em todo e qualquer setor
especfico que a extenso do comrcio comportasse. Em conseqncia, a concorrncia seria em
toda parte a mxima imaginvel, e o lucro comum do capital seria o mais baixo possvel" {Smith,

1776,1,9: !li).

Um dos erros de Smith, segundo Ricardo, consiste em confundir determinantes temporrios e

permanentes dos lucros. Ao abordar os salrios, Smith no se d conta de que o impacto sobre eles

--------------50 Embora no to passageiro quanto em Ricardo. Neste, o aumento do salrio real gera, mais ou menos rapidamente,
um aumento da populao e da oferta de trabalho, suficientemente rpido para impor o retorno do salrio real
a seu nivel natural. Smith, embora admita que o aumento do salrio real levar a um crescimento mais rpido
da populao, parece admitir a possibilidade de que, durante um perodo indeterminado, o salrio real

permanea acima de seu nivel natural.

I-28
exercido pela acumulao progressivam~:nte atenuado pelo awnento da populao 51 . E jamaisfrisa Ricardo - atenta
"para a dificuldade crescente de prover alimentos para o nmero adicional de trabalhadores que o
capital adicional empregar" (Ricardo, I: 289).

Mas a ,...rtica mais forte- e mais extensamente desenvoMda - est assestada contra a relao entre o
processo conconencial e os lucros sugerida por Smith. A msposta ricardiana pode ser dividida em

duas proposies: I) Inexiste qualquer tendnca a um desequilibrio crescente entre oferta e

demanda; 2) Os desequih'brios que possam ocorrer entre ambos ~ sempre parciais - sero
naturalmente corrigidos pelo processo coutcorrencial (esta segunda proposio possivebnente ganha
maior importncia aps a publicao dos Principies. devido polmica com. Malthus, dado que, para

este, a reduo da taxa de lucro causada, pela acumulao ocorre iniciahnente por meio de uma
superproduo geral). Para sustentar ambas as proposies, Ricardo lana mo da le dos mercados:
\

"[Smith] no parece ver que, ao mesmo tempo em que o capital aumentado, o trabalho a ser
efetuado pelo capital aumentado na mesma proporo. M. Say, contudo, mostrou, da maneira
mais ,mtisfatria, que no h quantidade de capital que no possa ser empregada em um pais,
porque a demanda s limitada pela produo. Nenhum homem produz, seno com o objetivo de
consumir ou vender, e nunca vende, seno com a inteno de comprar alguma outra mercadoria,
que possa ser imediatamente til para ele, ou que possa contribuir para a produo futwa.
Produzindo, ento, ele necessariamenl? se torna o conswnidor de seus prprios bens, ou o
comprador ou consumidor dos bens de a~guma outra pessoa" (Ricardo, 1: 289--290) 52 .

A literatura moderna compraz-se 1~m pr a nu o deslize do mestre. Smith teria perpetrado

uma falcia de composio. A expanso da oferta em um nico setor, ceteris paribus, encontra
limites numa demanda que se pode supot relativamente estvel. A extenso do raciocnio para a
escala macroeconmica errnea, segundo Garegnani (1978: 27), porque a renda gerada em um
setor alimenta a demanda pelo produtos de outros setores. Garegnani supe, portanto, que Smith,
aps ter formulado com clareza o vnculo entre produo e renda no fluxo circular, dele tenha se
esquecido ao tratar da relao entre oferta e demanda agregadas.
Entretanto, no bvio que, em Smith, a tendncia queda da taxa de lucro apie-se na
hiptese de que, com o progresso da acumulao, o poder de compra tome-se cada vez rnats
insuficiente frente s mercadorias produzidas (alis, Smith nega a possibilidade de uma
superproduo geral; cf. Smith, 1776, IV, l: 439). possvel imaginar um modelo no qual, devido
satisfao crescente das necessidades, caiam os preos, a taxa de lucros e a taxa de acumulao 53 mesmo que no se :introduz..a a possibilidad1~ de que a poupana desvie poder de compra para fora do

51 "Adam Smith fala aqui de um aumento de salrios, mas de um aumento temporrio, derivado de fundos
aumentados antes que a populao aum<.mte (.) nenhum ponto mas bem estabelecido, do que o fato de
que a oferta de trabalhadores estar sempre, em ltima anlise, em proporo ao.'> meios de S1Nfent-los"
(Ricardo, I: 289 e 292),
52 Em uma das notas a Malthus, Ricardo reafirma a lei: "para cada coisa produzida deve haver um proprietrio {...)
todo aquele que possui uma mercadoria neces.variamente um demandante, que ou deseja consumir a
mercadoria ele prprio, e nes.w caso nenhum comprador necessrio; ou deseja vend-la, e comprar
alguma outra coisa com o dnheiro, que ser ou consumida por ele, ou tornada instrumental para a
produo futura" (Ricardo, II; 305).
53 Embora, em passagem famosa, Smith (1776, J, li: 181) afirme que os "de.w:jos de conveninda.v e omamentm de
._,
habitao, vesturio, equipagem [equipagej e mobilirio paream no ter lim1te".
:~;

1-29

fluxo de circular. (Admitindo-se essa possibilidade, estaramos prximos das previses

estagnacionistas de matiz keynesiano, com propenso mdia a consumir decrescente e abtmdncia
crescente do capitat) interessante ressaltar que, na ltima edio do Tratado, Say introduz urna
meno de sabor snUt:hiano existncia de um limite acumulao devido abundncia crescente,

recorrendo, segundo Sowell (1972: 140; 1987: 250), a argumentos muitos semelhantes aos de

Sismondi:
"Talvez se quisesse saber qual seria o termo de uma produo crescente e na qual as produtos,
cada dia mais cam.iderveis, fossem permanentemente trocados uns pelos outros; pois, afinal, s h

progresses nfinitas nas quantidades abstratas e, na prtica, a natureza das coisas pe limites a

trxios os excessos. Ora, a Ecoflomia Poltica prtica que estudamos aqui_

"A experincia ainda no no.~ oforeceu o exemplo de uma nao completamente dotada de todos os
produtos que ela capaz de criar e consumir. Podemos, contudo, teoricamente, estender a todos os
produtos, de forma sucessiva, o que observamos em alguns. Alm de certo ponto, as dificuldades

que acompanham a produo, e que so, em geral, superadav pelos servios produtivos, crescem
muna proporo mais rpida, no demorando em ultrapassar a satisfao que pode resultar do uso
que se faz do produto. Nesse caso, pode-se com certeza criar uma cosa til, mas sua utilidade no
vale o que custa, e ela no preenche a condio essencial de um produto, que a de, pelo menos,
igualar em valor seus custos de produo ( ..) sendo o nmero de consumdores limitado pelos
gneros alimenticios, suas outras necessidades podem se multplicar indefinidamente, e os produtos
capazes de satisfaz-las podem multiplicar-se da mesma maneira e se trocarem entre si. Podem

multiplicar-se tambm para formar acumulaes e capitais. No entanto, tornando-se as

necessidades cada vez menos prementes, imagina-se que os consumidores fariam gradualmente
menos sacrifios para satisfaz-las, sto , seria cada vez mais dificil encontrar no preo dos
produtos uma justa indenizao dos seus custos de produo" (Say, 1826: 143) 54 .

De toda fomm, os erros e/ou insuficincias de Smith talvez no sejam suficientes para isentar
de critica a crtica ricardiana - ao contr1io do que acredtam intrpretes recentes. A lei de Say um
teorema que parte de hipteses pfoblemticas para demonstrar um resultado correto: a
reprodutibilidade do sistema capitalista. Mas, para tal, a lei desnecessria. No haveria maior

interesse em discuti-la se ela fosse apenas suprflua. Ocorre que, alm disso, a lei dos mercados
pemiciosa - para descartar certos erros, d origem a outros no menos graves, como a concepo
no-monetria da produo, a negao da possibilidade de superproduo geral e a superestimao
da capacidade de ajustamento entre oferta e demanda. Nem sempre dado aos economistas escrever
certo por linhas tortas...
Com base na le de Say, Ricardo critica tambm a teoria smithiana do comrcio exterior. Para
Smith, o comrcio exierior ostenta, entre outras virtudes) a capacidade de aumentar os lucros
mediante a ampliao dos mercados para a produo nacional; o comrcio exterior pode alterar a

relao entre oferta e demanda 55 . Para escndalo de Ricardo, Smith argumenta:

54 Com fundamentao extrada de textos de Say e de sua correspondncia com Malthtts e Sismondi, Soweli (1972:
B9~141) mostra que, poca da quinta edio do Tratado, esses autores chegavam a um certo consenso
quanto possibilidade de superproduo geraL
55 Na reconstituio de Ricardo: "Argumentou-se realmente que O.'> lucros elevado.'>, Y ve.:-es obtidos por
comerciantes particulares no comrcio exterior, elevaro a taxa geral de lucnAv no pai'>, e que a extrao
fab.\tractionj de capital de outros empregos, de fiJrma a partilhar desse novo e benfico comrcio exterior.

1-30

"Quando a produo de um ramo qualqwir da indstria excede o que a demanda do pais requer, o

excedente deve ser enviado ao exterior, e trocado por algo que tenha demanda domstica. Sem tal
exportao, uma parte do trabalho produtivo da nao deve cessar e o valor de sua prodUo
anual diminuir. A terra e o trabalho da Gr-Bretanha produzem geralmente mais milho, artigos de
l e equipamentos do que a demanda do mercado domstico requer. A parte excedente deve ser
enviada para fora {...) somente por meio de tal exportao que este excedente pode obter um
valor suficiente para compensar o trabalho e a de,.,pesa de produzi-lo" (Rcardo, 1: 291; grifos de

Ricardo; ver tambm

r, 294).

Por que razo o que representa uma virtude, em Smith., toma-se motivo de antema, em
Ricardo? Como se sabe, o comrcio <~xterior, para Ricardo, aumenta a disponibilidade de
mercadorias, mas s exerce um efeito positivo sobre a taxa de lucros se reduzir o preo dos bens que
constituem a cesta de bens de consumo dos traballiadores 56 . Ricardo no admite que o capital
possa se ressentir da falta de opes vantajosas de aplicao no mercado nacional. Partindo da
hiptese de que os desajustes so parciais e compensatrios, Ricardo questiona Smith em seu
prprio terreno. Por que a produo nacional seria obrigada a procurar mercados externos, como
quer Smith, se a demanda jamais impe limites ao emprego de qualquer quantidade de capital em um
pas qualquer? Se a demanda insuficiente, o capital simplesmente migra para outro setor:
"a atividade em que se emprega o capital sempre uma quest8o de escolha e, portanto, no pode
haver, por um certo perodo de tempo [for any lenght oftimej, um excesso de qualquer mercadoria,
pois se houvesse, ela cairia abaixo de seu preo natural, e o capital seria removido para um
emprego mais favorvel. Nenhum escrtor mo.'ltrou de forma mais satisfatria e sagaz do que Smith

a tend:nciq do capital a se mover das atividades em que o preo dos bens prodw:ido.rt no cobre
integralmente as despesas de produo e transporte at o mercado, incluindo os lucros ordinrios"
(Ricardo, 1: 29ln).

A explorao dos vnculos entre a lei e a tendnca equalizao das taxas de lucro wna
das caractersticas da abordagem ricardiaiJ.a da lei de Say. Que o capital se desloque em busca do
maior lucro, no representa novidade alguma. Salvo melhor juizo, Ricardo,

sim..

agrega elementos

novos no que diz respeito forma pela !(Ual se d este deslocamento. Por exemplo, chamando a

ateno para o papel da "classe endinhe:irada" - os banqueiros - na mobilizao de massas de

recursos financeiros, que podem ser empre:gadas como capital circulante por capitalistas de distintos
setores, conforme varie a composio da demanda pelos vrios produtos (Ricardo I: 89). E, no
captulo XIX, sublinhando que a mobilidade do capital dificultada pela existncia de capital fixo

57

aumentar os preo..'> generalizadamente, e portanto aumentar os lucros" (Ricardo, l: 129). Algumas linl1as
depois, Ricardo desvenda a origem do argumento: o capitulo IX da Riqueza das Naes.
56 "Tem sido meu objetivo, ao longo deste trabalho, mostrar que a taxa de lucro jamais pode ser aumentada seno
por uma queda nos salrios, e que no pode haver queda permanente nos salrios sen'o em com.':Jnda de
uma queda dos necessaries no:; quais os salrios so gastos. Se, portanto, mediante a ampliao do
comrco exterior, ou mediante aperftioamento:> na maquinaria, a comida e os necf!!i:y_arie.'f_ do trabalhador
puderem ser trazidos ao mercado a um prero reduzido, o,<; lucros crescero" (Ricardo: I: 132).
57 "Em pases ncos e poderosos, em que grandes capitaL"! esto nvestdo.."' em maquinaria, experimentar~se-- mais
dificuldade em decorrncia de uma revravolta no comrcio, do que em paLves mais pobres em que h
proporconaimenle uma quantidade muilo menor de capital fixo, e uma quantldade muito maior de capital
circulante, e onde consequentemente mas trabalho reali:mdo pttlo labor dos homens. No to diftcH
retirar um capital circulante quanto um ''apitai fixo, de qualquer emprego em que esteja engajado_ k
ftequentemente impossvel desviar a maquinaria que foi criava para um lpo de m4muji1tura, para os

1-31

Ao escrever sobre a funcionalidade dos bancos e sobre a tendncia do preo de mercado ao

preo natural, Ricardo deixa entrever a presena da lei de Say. "Quando a demanda por seda

aumenta, e aquela por pano se reduz"... Seda, tecidos, chapus e sapatos: est aqui apenas uma das
inmeras ilustraes em que Ricardo se vale de mercadorias particulares, sem fzer intervir o
dinheiro, para exasperao de Malthus 58 . A queda da demanda por uma mercadoria iJ.tmlica o

aumento da demanda por outra mercadoria. Eis o raciOcnio: a composio da oferta e a composio
da demanda, por um motivo ou outro, desajustam-se. O capital circulante, orientado pelo movimento
de preos, desloca-se necessariamente de um setor produtivo a outro, levando consigo fatores reais,
como parte do traballio empregado no setor em dificuldades (Ricardo, I: 263).

inegvel que, no tratamento do processo de ajuste, Ricardo superior a Say. Alm das
referucas ao deslocamento do capital, Ricardo trata dos custos desse processo, em particular no
captu1o XIX dos Princpios. Fenmenos como alteraes de gostos, mudanas de impostos {que
podem afetar vantagens comparativas) e, por

firr4

passagens da paz guerra e da guerra paz

impem "alteraes sbitas" nos fluxos de comrcio exterior e, em consequncia, desencadeiam

processos internos de deslocamento inter~setorial dos capitais. Ricardo reserva as tintas mais fortes
para a descrio dos processos de ajuste resultantes do "incio da guerra aps uma longa paz, ou

da paz aps uma longa guerra". Tais circunstncias alteram

''consideravelmente a natureza dav atividades nas quais os captais eram anteriormente utilizado.v
nos respectivos paises; durante o intervalo ao kmgo do qual eles esto se acomodcmdo s situaes
que as novas circunstncas tornaram mas vantajm:as, muito capital fixo est desempregado, talvez
integralmente perdido, e os trabalhadores no tm emprego pleno [are withoutfoll employmentj, A
durao dessas dificuldades ser maior ou menor de acordo com a intensidade daquela relutncia,
prpria da maioria dos homens, de abandonar uma atividade na qual j estavam acastumados a
empregar seu capital." (Rcardo, I: 265).

No captulo XXI, o tema do processo de ajuste retomado em tons consideravelmente mais

amenos. No h referncia a perdas de capital e desemprego. Os capitais encontram, sem maiores
dficuldades, a alocao mais adequada. Simplesmente, no se pode supor que o produtor
permanea,
"por um certo perodo de tempo [for any lenght of time}, desinformado sobre as mercadorias que
ele possa mais vantajosamente produzir para alcanar o objetivo que tem em vista, ou seja, a posse

prop6sitos de outra; mas o vesturio, a comida e a habitao de um trabalhador em um emprego podem ser
dedicado..'>' ao suporte do trabalhador em outro emprego; ou o mesmo trabalhador pode receber a mesma
t'Omida, vesturio e habitao, enquanto seu emprego mudadoA (Ricardo, I; 266).
58 "i!; bastante impressionante que economistas poltcos de reputao estejam inclinado.;; a recorrer a qualquer tipo
de lustrao, embora desajeitada ou inaplicvel, em lugar de se reforirem ao dinheiro. Suponho que eles
temam a impu/ao de pensarem que a riqueza consiste em djnheiro. Nfas embora seja certamente
verdadeiro que a riqueza no consiste em dinheiro, igualmente verdadeiro que o dinheiro um dos mais
poderosos agentes na distribuio da riqueza; e aqueles que, num pais em que todas as trocas so
praticamente efetuadas por dinhero, continuam a tentativa de explicar os prinpios da demanda e da
oftrta, e as variates do salrios e dos lucros, reftrindo-se principalmente a chapus, sapatos, cereal,
veslimcnta.v, etc., devem nece,~mriamentefraca.<>Sar" (Malthus, 1827: 60; ver tambm Ma!thus, in Ricardo, 11:
316n),

1-32

de outrru bens; portanto, no provvel que ele continue a produzir uma mercadoria para a qual
no haja demanda." (Ricardo, T: 290) 59 .

O elogio mo invisvel, em Ricardo, tambm o elogio velocidade do processo de ajuste entre as

composies da oferta e da demanda. o elogio lei natural que equiHbra os mercados:
"Quando olhamos para os mercados de uma grande cidade, e obser .1mos quo regularmente so
supridos com mercadoria..'>. tanto domsticas quanto estrangeiras, na quantidade em que so
requeridas, sob todas as circunstncias de variao da demanda, devido a caprichos do gosto, ou

de mudanas na populao, sem que freqentemente se produzam ou os efeitos de uma

superproduo decorrente de uma oferta exces:l'ivamente abundante, ou um elevadssimo preo

decorrente da desigualdade entre a oferta e a demanda, ns devemos confessar que o princpio que
a/oca captal a cada ramo na quantidade precisa em que requendo mm:- ativo do que se sup<ie
geralmente" (Ricardo, I:

89~90).

A lei dos mercados indispensvel, na concepo de Ricardo, para assegurar esse resultado. Ela
explica porque, quando alguns preos de mercado esto abaixo de seu va1or natural, outros preos
estaro acima~ sinalizando o caminho conreto ao capital proveniente dos setores com excesso de
oferta.
Ao tratar de forma mais detalhada o processo de ajustamento, relacionando a lei dos
mercados igualao das taxas de lucro por meio da flexibilidade do capital monetrio, Ricardo
oferece uma contnuio inestimvel consolidao do credo na eficcia das leis naturais que
garantem, de forma eficiente e relativamente harmnica, a reproduo da economia capitalista. Mas a
ateno para com as caractersticas e vicissitudes dos processos de ajuste serve a um propsito mais
amplo, que o de demonstrar sua irreleviincia, ao menos no que diz respeito discusso terica.
Ricardo o res;ponsvel pela consagrao de uma abordagem metodolgica vohada especificao
das configuraes que supostamente tm carter permanente; obviamente, s tem carter
permanente uma configurao que

express~~

a lei natural da reprodutibilidade do sistema econmico.

No caso de Ricardo, trata-se do equilbrio entre oferta e demanda de bens, com igualao das taxas
de lucro. No caso dos neoclssicos, viria a ser, de forma mais clara, o equih'brio entre oferta e
demanda em todos os mercados, inclusive - e particularmente - no mercado de trabalho. Restavam
poucas vias de escape dentro dos marcos da economia clssica, isto , respeitando-se a identidade
entre poupana e investimento e a idia restrita do dinheiro como meio de circulao. Algumas
dessas vias foram exploradas por Malthus.

Ricardo, Malthus e a superproduo geral

Para muitos intrpretes, haveria uma continuidade quase completa entre as concepes de
Smith e de Malthus, no que se refere discusso dos etCitos da acumulao sobre os lucros

(Garegnani, 1978: 26-27, Milgate, 1982: 49-50 e 53). Ao raciocnio flacioso de Smith,
acrescentem-se vrios erros de lgica - e obteremos Malthus, herdeiro do deslize subconsumista de

--------59 Numa carta a Trower. Ricardo mais preciso: os produtores s persistiro produzindo mercadorias que no obtm
seu preo natural por erro ("error and miwalcu!atirm''), situao que "nao pode persistir por mais do que um

ou doi.o;: anos" (Ricardo, VIII: 257).

1-33

Smith. A controvrsia sobre a superproduo, posterior a Smith, analisada a partir dessa

intetpretao. Lado a lado, neoclssicos e neoricardiauos reafinnam a vitria de Ricardo e
proclamam a tlncia da dicotomia keynesiana entre lei de Say e princpo da demanda efetiva. Blaug
(1962: 157), por exemplo, argumenta que
"Quando um economista clssico afirmava a impossibilidade de 'ghti. ', tinha em mente no

crises peridica.>

ma.~

tL<;

a estagnao secular. Poderia o sstema captalsta absorver os aumentos

constantes na capacidade produtiva sem entrar em colapso devido a limites inerentes ao sstema?"

60
O mrito da lei de Say, para ele, consiste em "refutar previses ameaadoras de superproduo

permanente". A vitria de Ricardo na controvrsia com Malthus representa, pura e simplesmente, o

triunfo da "boa lgica" sobre a m (Blaug, 1962: 157 e 175).

A tentativa neoricardiana de presetvar Rcardo das crticas de matiz ke)'nesiano ainda mais
ousada. Aps reiterar a interpretao de que a controvrsia entre Malthus e Ricardo versa sobre "as
circunstncias sob as quais haveria uma queda permanente na taxa de lucro", Milgate (1982: 49)

afirma que o uso da lei de Say como instrumento de critica a Smith teria contado, mesmo, com a
aprovao de Marx 61 .
Embora no seja o caso de reconstituir, aqui, de forma detalhada, a concepo de Malthus,

conveniente sublinhar alguns pontos. Em primeiro lugar, Malthus no um terico estagnacionista.

Para ele~ o
"progresso do captal e da populao", sup1.trada a dificuldade em garantir a subsistncia,
"absolutamente ilimitado" (Malthus, in Ricardo, VI: 318) 62.

O limite ltimo expanso do sistema, para ele, exatamente aquele especificado por Ricardo: a

compresso dos lucros devido ao aumento dos custo de reproduo da fora,de trabalho:
"a tendncia natural e necessria do,_o; lucros a cair com o progresso da sociedade, devido
crescente dificuldade de obteno de alimentos, uma proposio que poucos estaro dispostos a
contestar" (Malthus, in Ricardo, II: 263).

Porm,
"tentar estimar a taxa de lucros em qualquer pa com reforncia a esta catLta somente, por dez,
vinte, ou mesmo cinqenta anos, isto , por perodos de extenso suficiente para produzir os mais

60 Na sequncia: "A Igualdade de Say fornecia uma resposta afirmativa a esta questo. com preo..<; jlexws o
sistema de fato tende ao equilibrio de plena capacidade". Ver tambm Blaug (1958: 93) e Baumol (1977:
160).

61 No trecho das Teorias da Mais~Valia citado por Milgate, Marx, de fato, soma-se a Ricardo na crtica a Smith:
"Quando Smith explica a queda na taxa de lucro pela super~abundncia de capital, pela acumulao de
capital, est filiando de um efeito ~rmaf!_ente e isso falso. A superabundncia transitria de capital, a
superproduo, a crise, uma coisa distinta. No existem crises permanente:/' (Marx, 1861~1863, ~La
acumuladon dei capital y las criss", item 4b: 29). No poderia ser mais leviana, porm, a afirmao de
Milgate de que, nesse ponto, Marx esteja aceitando este "uso partcular [da lei de Sayj por Ricardo"
{Milgate, 1982: 50): "Marx no faz qualquer meno lei nesse trecho! - o que, alis, no nada
surpreendente, pois suas razes para rejeitar a viso de Smith no so as mesmas de Ricardo. Por outro lado,_
Marx comete uma injustia contra Smith, que em nenhum momento descreve o cenrio de uma "crise
permanente",
62 Segundo Sovvell (1974: 41). tanto os "economistas da .mperprod11o geral" quando os "adeptos da lei de S'ay"
demonstravam preocupao em "refutar os temores populares de que o produto rapidamente crescente e a.o:;depresses agudas daquele perodo implicassem que algum limite ahsoluto ao crescimento econmico
tive.'><"<~<: sdo atingido".

1-34
importantes efeitos sobre a prosperidade nacional, conduziria inevitavelmente aos maiores erros
prticos" (!oc. cil.) 63

''para qualquer perodo de alguma extenso nos !Jimo.'> ou nos prximos cem anos, pode-se afinnar

com segurm'fa que os lucros dependeram ou dependeriam muito mais das causas que tm
ocasionado uma comparativamente e.."!car;..<;a ou abundante oferta de capital do que da fertilidade
1.

lfural da ltima terra cultivada" (Malthus, in Ricardo, li: 275).

Dez, vinte, cinqenta, cem anos... Os trehos acima esto entre os muitos nos quais Malthus faz
intervir o tempo cronolgico. Respondendo a uma proposta conciliatria de Ricardo - "talvez voc

superestime os efeitos temporrios, enquanto eu esteja excessivamente disposto a subestim-los"

(Ricardo, VII: 120)- escreve Ma1tlms:
"Realmente penso que o progres..m da sociedade consiste em movimentos irregulares, e que omitir a
considerao de causas que por oito ou dez anos daro um grande !I,.StmulQ produo e
populao, ou sero uma grande restriiio a elas, omitir as causas da riqueza e da pobreza das
naes - o grande objeto de todas as pesqm:\as em Economfa Polhca" (in

Ricardo. VII: 122}

Nos Principies, Malthus pretende mostrar que "o progresso da riqueza depende de

propores'' (in Ricardo, TI: 448; ver, a respeito, Winch, 1987: 55). Colocando a questo em termos
mais familiares, exste uma propenso a poupar consistente com uma trajetria de crescimento
equilibrado do sistema:
"J foi mostrado que este valor [da produo} no pode ser mantido 1ro caso de uma rpida
acumulao de capital causada por uma diminuio efotiva e continua dos gastos e do consumo das
classes superiores da socedade. Porm, admite-se prontamente que a poupana do rendimento
para adicionar ao capital um passo absolutamente necessrio ao progresso da riqueza. Como
ento essa poupana pode ter lugar sem produzir a diminuio no valor realizado?
"Isso pode ter lugar, e praticamente quase sempre tem lugar, em conseqncia de um prvio
aumento do valor, ou do rendimento, caso em que uma poupana pode ser efetuada, no apenas
sem qualquer reduo da demanda e do consumo, mas com um efotivo aumento da demanda,

consumo e valor durante cada parte do processo" E de fato este aumenta prvio do valor e da
rendimento que d o maior estimulo

a acumulao,

e torna essa acumulao efetiva na produo

continua de riqueza"
"A fortuna de uma pais:, embora necessariamente se faa de forma mais lenta, foita da mesma
forma que as fortunas: dos indivduos no comrcio - mediante as J!Q1!12.anas, com certeza: porm,
por poupanas propiciadas por ganhos incrementados, e que de forma alguma envolvem uma

reduo no gasto com objetos de luxo e lazer'' (Malthus, in Ricardo, II: 376-377).
Porm~

o aumento. da propenso a poupar, por parte de ma.nufatureiros e agricultores, pode ensejar

uma superproduo geral (ver tambm, por exemplo, Malthus, in Ricardo, II: 315). Nunca, porm,
diretamente - uma vez que a parcela poupada do rendimento ser necessariamente colocada, sob a
forma de bens de consumo, disposio de um nmero maior de trabalhadores incorporados
atividade produtiva 64 . A produo incrementada, esta sim, poder no encontrar demanda

63 Em muitas passagens dos Principies, Malthu~; atribui a Ricardo a idia de que a taxa de lucros seria determinada
apenas pela fertilidade da terra marginal. Ricardo, como se sabe. admitia perfeitamente o efeito (temporrio)
sobre os lucros exercido por desvios do salrio real em relao a seu valor natural (ver. por exemplo, Ricardo.
H: 336). Em uma de suas cartas a Ric2~do, Malthus explidta uma avaliao mais rru:.ovel: segundo ele,
baseado na hiptese de salrio real con$tante, Ricardo tira muitas concluses que no teriam aplicao ao
mundo real, no qual o salrio real oscila freqentemente, devido a flutuaes nos preos das mercadorias (ver
Malthus, in Ricardo, VII, 122).
64 Vale dizer, Malthus aceitava o chamado teorema Smith-Turgot (ver Hollander, 1987: 245)- o que nem sempre foi
reconhecido por Say e Ricardo- segundo o qual "poupana gasto".

1-35

suficiente para que seja vendida a um preo consistente com uma taxa de fucro satisfatria. Nesse

caso, h a supeqnoduo geral. Ressalta Malthus que

"a questo de um gl!!.l exclusivamente se ele pode ser geral ou particular, e no se ele pode ser
permanente ou tempordo'' (Malthus, 1827: 63).

Aps a superproduo geraJ, a produo s...: contrai (o que significa que tampouco Malthus concebe
admite a possibilidade de uma '~crise permanente"); aps a queda dos preos, d-se um ajuste via

quantidades, o que implica aumento do desemprego (especialmente problemtico na hiptese de que

a acelerao inicial do crescimento econmico tenha propiciado um aumento da populao; ver

abaixo). A produo pode permanecer deprimida durante um periodo de tempo considervel

Um dos pontos mais obscuros na argumentao de Malthus diz respeito aos motivos pelos
quais a acumulao de cap_ital toma-se, a partir de certo ponto, excessiva. Como possvel sem
introduzir a possibilidade de desvios causados pelo entesouramento de parte da poupana, aceitar
que o fluxo circular possa expandir-se "em excesso", para contrair-se a seguir? em relao a esse

ponto, porm,. que Malthus oferece, em meio a grande nmero de argumentos dbios, uma de suas
mais brilhantes idias. A ocorrncia de superproduo - ainda que parcial - causa uma queda na
renda dos agentes cuja oferta excessiva e, com isso, deflagra um movimento cumulativo de
reduo no poder de comp.ra e queda na demanda:
"Enquanto os arrendatrios estivessem dispostos a consumir os artigos de luxo prodU."'"idos pelos
manufatores, e e..vtes a consumir

O..\'

artigos de luxo produzidos pelos arrendatrios, tudo andaria

bem; mas se uma ou ambas as partes estivessem dispostas a poupar, com vstav a melhorar sua
situao e prover o futuro de suasfamilias, a.v coisas seriam bem diferentes, O a"endatro, em vez

de consumir rendas, fitas e veludos, preferiria usar roupas mais simples, mao; com sua economia
impediria o manufator de comprar a mesma quantidade de seus produtos (...) O manufatar, de
forma semelhante, em vez de consumir actlr, uvas e tabaco, poderia querer poupar com vistas ao
futuro, mas estaria totalmente incapacitado de faz-lo, devido parcimnia do..v arrendatrios e
falta de demanda por artigos manufaturadm" (Malthus, in Ricardo, li: 317-318).

O mesmo tipo de radocinio reiterado algumas vezes nos Principies.

Veja~se,

por exemplo, a

anlise do perodo iniciado aps 1815, "marcado por uma muito incomum estagnao da
demanda" (Malthus, in Ricardo, ll: 438). A estaguao
"certamente comeou com a queda extraordinria do valor dos produtos agric-olm (..). Quando
essa queda diminuiu o capital dos arrendatrios, e ainda mais as rendimentos con}Wifos de
proprietrios de terra e arrendatrios, sua capacidade de comprar manufaturas e produtos
e:~:trangeiros

necessariamente se redu::iu muto. A insuficincia da demanda nacional encheu os

depsito.v de mercadorias com artiga.v nao-vendido.v, o que levou O exportao em maior escala, a
qualquer custo. Mas essa exportao excessva saturou todas os mercados estrangeiros e
impossbilitou aos comerciantes receberem retornos adequado..v (...). Enquanto ocorriam essas
mudanas deifavorveis na\" rendav e nos lucros, o poderoso estimulo dado as crescmento da
populao durante a guerra continuou a ji>rnecer novos

contingente.~

de trabalhadores e (.._)

reduziu de modo geral os salrios do trabalho, e de modo geral reduziu o capital e a renda do paLv
(..)Durante os quatro ou cinco anos ap!Js a guerra, devido mudana na distribuio do produto
nacional e falta de consumo e demanda causadas por essa mudana, houve uma marcada reduo
na produo, e a ptJf>t<lao, sob a influncia do impulso anterior, aumentou, no apenas mais
rapdamente que a demMda de trabalho mas tambm mais rapidamente do que a produo efotiva;
essa produo, entretanto, emhora inmjldente em relao pupulao e em relao a perodos
anteriores, era excessiva relativamente sua demanda efotiva e aos rendimento,<; diJ.poniveis para

1-36

compr-la. Embora o trabalho fosse barato, no havia nem capacidade nem vontade de empreg-lo

em sua totalidade, porque no s o capital do pas havia diminudo, relativamente ao nmero de

trabalhadores, mas tambm devido reduo dos rendimentos do pas, as mercadorias que esses
trabalhadore$ produziriam no eram requisitadas em quantidade suficiente para assegurar lucra"!
razoveis ao capital reduzido" (Malthus, in Ricardo, 11: 438-440~ para uma anlise semelhante, ver
as pginas 397-398 ).

65

Os trechos citados, seria possvel argumentar, no passam de uma descrio impressionista

de eventos histricos, sem maior relevncia para a teoria; por que motivo ameaariam a anlise
ricardiana, logicamente consistente e, alm disso, concentrada no estudo abstrato das configuraes
de longo prazo e no na reconstituio das trajetrias bistrkas? A meu ver, uma tal avaliao est
longe de fazer justia a Malthus. Deixo de lado o fato de que !..Ua ambio terica salta aos ollios nos
Principies. Mesmo deixando sem resposta um grande nmero de questes, Malthus consegue pr a
nu um ponto extremamente vulnervel no raciocnio de Say e de Ricardo: trata-se da pressuposio jamais explicitada ~ de que a magrlltude ex ante da demanda agregada mantm-se a despeito da
ocorrncia de superprodues parciais. sobre essa pressuposio que repousa a idia de que
excessos de oferta so necessariamente simultneos a excessos de demanda.
Say e Ricardo pressupem ~ em lugar de demonstrar - que a reproduo do sistema ocorre
sob a norma do equih'brio geral dos mercados de bens. Se no h, ainda, um leiloeiro, existe o farol
do sistema de preos, que ilumina os setores mais lucrativos e deixa na sombra aqueles nos quais
ocorre a superproduo parcial 66 - para <~ustar oferta e demanda, basta alterar o mix de produtos
(sem qualquer alterao necessria, presume-se, na renda agregada e no emprego); o ajuste,
afirmam., rpido. Say e Ricardo descrevem um mundo econmico cuja essncia pode ser captada
por meio de uma teoria da qual o estudo da trajetria e de sua convergncia (ou no) a um equilibrio
esto excludas. De forma confhsa e incompleta, Malthus oferece um esboo de uma teoria que
ambiciona formular experimentos conceituais envolvendo eventos que ocorrem no tempo histrico.
A tendncia do sistema econmico no sentido de
"curar a superproduo ou a escassez no uma prova mais fOrte de que tais males nunca
existiram, do que a tendncia dos processos naturais de cura a sanear algumas desordens sem a
assistncia do homem, uma prova de que tais desordens nunca existram" (Malthus, 1827: 63).

Para Maithus, a superproduo geral L exi&te; 2. relevante, pois altera a trajetria do sistema
econmco e gera efeitos sociais significativos; 3. passvel de teorizao.
Analisando a polmica em tomo superproduo geral, Sowell ressalta a importncia das
diferenas metodo1gicas subjacentes:

65 Sobre os fatores que regulam a a permanncia da estagnao, ver Malthus, in Ricardo, H: 400_
66 interessante lembrar, a respeito, uma divergncia entre Say e Ricardo mencionada na correspondncia entre este
e Malthus. Say e Torrens, segundo Ricardo, "parecem pensar que a estagnao no comrdo provim e mio
ser produzido um conjunto oposto de mercadoria'>, com o qual as mercadorias venda sejam adquiridas, e
eles parecem inferir que o mal no ser removido af que tais outras mercadoriav estejam no mercado". O
"remdio verdadeiro", retruca Ricardo, consiste em reduzir a produo das mercadorias de que h excesso e
aumentar a produo de mercadorias para as quais haja demanda. E no como pretenderiam Say e Torrens em permitir a continuidade da superpwduo, espera de que a demanda por ess.'lS mercadorbs seja
produzida pelo aumento da produo de outras mercadorias (Rkardo. VIII: 227-228; ver Tapinos 1972: l Q)_

l-37

"Em contraste com a esttica comparativa ricardiana, os proponentes das teorias da renda de
equilibrio ou da superproduo geral raciocinavam em termos dinmicos (..) A refutao
ricardiana da doutrina de que algun.v nveis do produto agregado poderiam estar acima do
equilibrio - uma superproduo geral - baseava-se pesadamente na esttica comparativa (..}

lntrpretes modernos no atentaram para a cega persistncia com a qual os ricardianos traduziam
a an&lise dinmica de outros para a esttica comparativa, e supuseram que a confrovrsia sobre a
superproduo geral era uma controvrsia sobre a estagnao secular permanente, e no sobre

flutuaes ciclicas e sobre o conceito de renda de equilbrio" (Sowetl, 1974: 45).

A hiptese de que a abordagem ricardana utiliza o mtodo da esttica comparativa no sena

encarada com desagrado por autores como Blaug e Milgate, Particularmente no que conceme aos
neoricardianos, a re na essencialidade e na eficcia das foras pennanentes os predispe aceitao

desse mtodo. Resguardada a certeza escatolgica da igualao das taxas de lucro, tudo mais, desde
que no curto prazo, permitido. Esta "pennissividade", no que toca ao curto prazo, seria uma das
caractersticas do "tradicional mtodo do equilbrio de longo prazo" 67. Como adeptos desse
mt..~odo,

Ricardo e a economia clssica esto j a um passo da indulgncia plenria. Por~ h mais:

a lei, tal como empregada por Ricardo, contempla a "possibilidade de crises" (Milgate, 1982: 56) e
- aqui a omisso uma virtude - no implica uma teoria de longo prazo do nvel de produo e a
existnda de uma tendncia ao pleno emprego (Milgate, 1982: 56-57 e Garegnani, 1978: 28, nota
8). Keynes equivocou-se, portanto, ao alinhar-se, com Malthus, na annada de excntricos e
heterodoxos:
"Em relao crtica 'keynesiana' subseqente da lei de Say, este aspecto do uso ricardiano da
noo de que a 'demanda somente limitada pela produo' no parece envolver os erros contra
os quais aquela crtica foi direconada (. ..) no h nada em seu argumento como delineado acima
que necessitruwe uma rejeio idia de Keynes de que a demanda efotiva determina o nvel de
produto ou que sob a 'plena utilizao da capacidade', no sentido que Ricardo atribuiria a ela, o
nivel correspondente de emprego do trabalho seria necessariamente 'pleno' "(Milgate, 1982: 50..
51).

As teorias de Keynes e de Ricardo no apenas no se opem- complementam-se. A teoria ricardiana

da dh.tribuio seria, conforme Garegnani, "aberta",

"no sentido de que nem prov premissas capazes de ju~tificar a tendncia do investimento a ajustar-

se poupana, nem depende de uma tal tendncia" (Garegnani, 1978: 28).

Ricardo, secunda Milgate, no dispe de uma teoria do nvel do produto, a qual pressupe
"um m;;_f..f:Il!i!!:!E.o de f!J!Slamento que descn~a a operao do processo de investimento-poupana em

face de uma dvergncia entre nvestmento e poupana planejados" (Mlg,ate, 1982: 52).

67 Os neoricardianos reivindicam o mtodo do longo prazo, o qual, segundo eles. caracterizou todo o trajeto da
cincia econmica at o advento do mtodo do equilbrio intertemporal. Isto , partilhariam do mesmo
mtodo- mas no da mesma teoria- a11tores to diferentes como Ricardo, Marx, Marsha!l, Walras e Keynes
(Milgate, 1982, cap. III). O mtodo de longo prazo "identifica como seu objeto as posii'ies de longo prazo d()
sLrtema"; "diz-se que uma economia capitalista exibe caracterLst-as de longo prrr::o (ou 'e.~;t' em uma
posio de longo prato) se, quando o preo de cada mercadoria umfimne em todo o sistema, obtm-.w uma
taxa g.<;.ra{ (umfonne) de lucros sobre o preo de oferta do capital tLo;sociado com a tcnica dominante uu,
para usar o termo de Marx, socialmente necessGria" (Mlgate, 1982: 12). Sobre a proposta neoricardinna ver
ainda,. por exemplo, Eatwell e Milgate (1983),

1-38

A teoria ricardiana deixa indetenninados os nveis de longo prazo do produto e do emprego

agregados 68 , A pennissividade quanto ao curto prazo beneficia igualmente estas duas variveis.
Cabe teoria keynesiana determinar, por meio do princpio da demanda efetiva - portanto, da

especificao de um mecanismo de ajuste via renda entre poupana e investimento - o nvel de

atividade no equilfbrio de longo prazo.

O retrato de um Ricardo exclusivamente ocupado com as questes do longo prazo parece um
tanto embaado. A meu ver, Ricardo, de forma semelhante a Say, possui, sim, uma concepo
definida sobre o mecanismo de ajustamento, bem como - por estranho que possa parecer - algo

como uma teoria do nvel do produto. A lei de Say, em Ricardo. no apenas rejeita a teoria smithiana
dos lucros. Vai muito alm disso, pretende :fundamentar uma anlise do processo de ajuste e do nvel
de produo.
A superproduo nada mais do que aquilo que Milgate denomina "divergncia entre

investmento e poupana planejados". Ora, acerca disso, Ricardo certamente tem algo a dizer: a
superproduo ser sempre parcial. Questionando um raciocrio de Trower, Ricardo aconsellia-o a
no cometer
"o grande e fundamental erro de Afr. Afalihus, que afirma que pode haver em um mesmo momento
um gl'/4 de todas as mercadoria.>, e que issv pode surgir de uma falta de demanda por todas - ele
realmente argumenta que este o mal

e.~pecfico

do qual estamos sofrendo no momento" (Ricardo,

VUI: 256-257, grifo meu). 69

Fica evidente que, para Ricardo, a possibilidade de superproduo geral~ em um momento qualquer,
e no apenas como uma situao permanente - inconceb-vet Como se viu acima, na discusso

sobre Say, esta proposio no trivial ou necessria. A firm.e convico de que a superproduo s
pode ser parcial e o pressuposto de que, ocorrendo desajustes, o sistema de preos imediatamente
orienta o movimento intersetorial dos capitais so uma s coL.;;a 70 .
Por outro lado, parece-me duvidosa a afirmao de que a teoria ricardiana omissa no que
diz respeito ao nvel de produo agregado (menos duvidosa, porm., do que a idia de que seja
factvel articul-la teoria keynesiana da demanda efetiva). verdade que, para Ricardo, a
distribuio da renda - e no o nvel da produo - o principal objeto da Economia I>olitica
(Ricardo, 1: 5). E igualmente verdade que, nele, no se poder encontrar uma teoria do nvel de
produo consistente com o equ-ilbrio de longo prazo. Mas o mesmo se aplica a Smith, Say ou

Marx, entre outros. Inexiste, nos clssicos, a preocupa-o mais recente com a determinao do nvel
de equilbrio compatvel com o pleno

empn~go

(como nos neoclssicos) ou com a posio das curvas

de oferta e demanda agregadas (como em Keynes - deixando de lado a questo de se o nvel de

68 Em oposio teoria neoc!ssica, caracterizada por um mccansmo de .Yuste capaz de conduzir a economia a um
equilbro de longo prazo de pleno emprego.
6 9 Para uma interpretao diferente (e, a meu ver, pr-concebida) deste trecho, ver Blaug {1958: 90-91). No texto de
Blaug, a expresso "superproduo geral" (general glut), usada por Rcardo para identificar e criticar o
raciocno de MaJthus, e substituda peta expressao chronic slump.
70 Segundo Blaug (1958: 90), Ricardo no tem xito em "enfat7~r os efeitos corretivos das foras de mercado
automticas" devido ao ~nvel primitivo d1! sua an!ise" e prpria precariedade do desafio malthusiano.

1-39

emprego no ponto de demanda efetiva pode ou no ser considerado ' 4de longo prazo") 71 . Para

Smth e Ricardo, "natural" que a economia se expanda continuamente, periodo aps perodo (at
que advenha o estado estacionrio), assim como '1Iatural" que o movimento dos capitais imponha a
tendncia igualao das taxas de lucro. No h espao, neles, para o objeto perseguido com
obsesso pelo projeto neoricardiano: o nvel-de~produo-de-longo-prazo-no-qual-poder-ou-nO

haver-desemprego-involuntrio. O que relevante, para Smith e Ricardo, a taxa qual procede a

acumulao de capital.
Num perodo contbil qualquer, a renda Hquida agregada Y l pode ser dividida em lucros e
salrios, Y 1

W1 + L 1 Suponhamos que, tendo o salrio fixado ao nvel de subsistncia, os

trabalhadores no poupem. Os lucros dos capitalistas so, em parte, convertidos em consumo

improdutivo; a parcela poupada financia a atividade produtiva do perodo seguinte. Quanto maior a
poupana lquida St. maiores sero, ceteris paribus, os nveis de emprego produtivo (Nz) e de
produo no perodo seguinte (podemos dizer, moda clssica, que a poupana ser destinada ao
consumo de trabalhadores produtivos):

Nz ~ Jl:SJ).
razovel supor que, para os clssicos, a funo poupana teria duas variveis bsicas: a taxa de
lucros esperada para o prximo perodo (rE) e a preferncia ntertemporal dos capitalistas (derivada

da paixo pelo consumo vis--vis de fatores constantemente aludidos como o desejo de melhorar sua
condio e/ou de legar fortuna aos descendentes). A taxa de lucro tende a cair. com o progresso da
acumulao, devido, por exemplo, fertilidade decrescente da terra marginal. No estado
estacionrio, a taxa de lucro suficientemente baixa para que a poupana torne-se aquela
estritamente necessria manuteno de um nvel de emprego constante; o investimento lquido em
capital fixo toma-se igual a zero.

A lei dos mercados estabelece que as decises de produzir determinam o nvel de renda e de

emprego 72 ; o mecanismo de preos e a mobilidade do capital garantiro a adequao - num prazo

71 Relendo os clssicos a partir de Sraffa, os neoricardianos sustentam que, nos primeiros, existe uma clara distino
entre dois campos tericos. De um lado, estaria a teoria da dstribuio e dos preos_ De outro, a teoria do
produto. O pecado da teoria neoclssica- mesmo daquela que ainda comunga o mtodo do longo prazo ~ seria
o tratamento unificado dos dois grupos de questes, O projeto neoricardianolkeynesiano de Milgate e Eatwell
conss1e em aliar teoria sraffiana dos preos e da distribuio o principio da demanda efetiva keynesano,
cujo papel seria o de determinar o nvel de produto de longo prazo (ver, a respeito, EatweU e Milgate, 1983)_
Independentemente de outras consideraes acerca da viabilidade desse projeto (bem como da correo da
leitura neoricardana da Teoria Geral), conv ,,destacar Q\le ele, a meu ver, pressupe que se deite fora uma
parte da elaborao terica ricardiana.
72 O qual, de fato, no necessariamente ser pleno, como insistem os neoricardianos (Milgate, 1982: 40; ver tambm
Lipkin, 1990), em oposio a autores como Blaug e o prprio Keynes. "Say afirmava a lei dos mercados
como uma expres.wJo da tendncia de longo prazo da economia ao equilibrio de pleno emprego (... Blaug
(1958; 90). Tambm para Tapinos (1972; 19), "a lei do.. mercados afirma a utili:wo integral e permanente
dos h()mens e dos capitais", H, em Say, um trecho interessante, embora vago, sobre a utilizao dos recursos
em geral: "quas so enta o.t lmites para a produo? ConsLfem eles na disponibilidade de fatores de
produo() de_gy.s...,g_!!Jl..f!.nla.J..E.J!i!!!!.Pl!d..f!P2r {atores dfU!r:_rKfuo em w!raLA.c:I!fJHI!l:: Depende do volume
de produo, e como o volume de produo depende da quantidade de fatores de produ;.io, a demando por
fatores de produo expande-se proporconalmente quantidade dos prprios meios d~ produo" (Say,
1803, apml Baumo!, 1977: !55~ !56).

1-40
presumivelmente no muito "longo~- entre a composio da oferta e a da demanda 73. seja qual fur

o nvel de renda. Especificando-se a funo poupana dos capitalistas e algum mecanismo projetivo, por exemplo - de determinao da taxa de lucro esperada, o modelo est praticamente
completo (faltaria, por exemplo, articul-lo teoria da populao e a uma anlise dos efeitos da

acumulao sobre os salrios reais). A teoria ricardiana, afinal, no parece ser to "aberta" quanto
querem Garegnani e Milgate.

1.2.4 Dinheiro, lei de Say, lei de Walras

A lei natural, nos economistas c1ss:icos, no uma verdade evidente- muitas vezes, cabe ao
sbio descobri-la. Mas a tarefa do homem de cincia ainda mais ambiciosa: dever ele interpretar a

lei, de forma a poder demonstrar por que razo vantajoso respeit-la. No caso da Economia
Poltica, a tarefa , em muitos casos, a de contnlmir para que o Prfucipe ~ o poder poltico, de fonna
geral - passe a agir consoante lei, ou me:smo faa cumpri-la, convicto de que no h opo mais
favorvel ao poder do Estado e riqueza da Nao 74 . Porm, at que se imponham as luzes, viceja
o arbtrio, e a vigncia das leis natmais pennanece restrita.
No chega a ser surpreendente, portanto, a existncia, nos clssicos, de um grande nmero
de passagens em que o autor identifica e discute um fenmeno que, a julgar pela leitura de outros
trechos, simplesmente no deveria existir. H uma diferena entre o discurso terico, que pressupe
uma sociedade sob a gide das leis naturais, e as aluses a circunstncias em que as condies
institucionais apresentam carter muito distinto. Veja-se, por exemplo, a maneira como Smith trata a
possibilidade de entesouramento:
"Em todos os pases onde houver seg:11rana tolervel, todo homem de bom-senso procurar
empregar todo capital que puder comandar na obteno de fruio presente ou lucro fi<iuro. Se
empregado na obteno de fruio presente, um capital reservado para o consumo imediato. Se
empregado na obteno de lucro futuro, deve obt-lo permanecendo com o dono ou separando..,se
dele. Em um caso um capital fixo, em outro um capital circulante. D<:ve ser petfeitamente louco
aquele que, onde h segurana tolerchY!l, no empr..-"ga todo o capikd que comanda, seja prprio ou
emprestado de outrm pessoas, em uma ou outra das trs Jrma.r; a..'ISinaladav.
"De fato, naqueles paL\es desaftJrtunados, em que os homens esto permanentemente com medo de

seus superiores, eles freqentemente enterram e escondem grande parte de seu tesouro, de modo a

73 Confesso minha dificuldade em entender por que razo, para Milgate, os nicos mecanismos de ajuste entre oferta
e demanda so o neoclssico (via taxa d.e juros) e o keynesiano (via mu.!tiplicador). Com relao a eles. a
lacuna existente na elaborao ricardiana consiste em deixar indeterminada a composio do gasto final
(investimento e consumo)~ o que no basta, a meu ver, para desqualificar o raciocnio construdo sobre a lei
de Say como um mecansmo de ajustamento e como uma teoria do produto.
74 ':A ordem natural do corpo moral e poltico da sociedade no est ainda. porm, expressa na h"lria {..) A
liberdade do homem e as imperfees da compreenso humana fazem da lei natural do mundo social uma
norma ideal de razo e comportamento, uma norma Cl!fO contedo deve ser des,oberto pela razo, cultiwulo
e desenvolvido por meio do estudo. A ordem natural a [.']g[Q.JJ.?_Ce..'g!_{tri~f{o l!!!.!J1 .. gQV.J!!E2., guiodo p<tla
razo iluminada e dirigido pelo conhecimento da lei natural. A primeira tar;:Ja da ra=o t! iriat a cit!ncill da
ordem natural" (lngrao e Israel, 1990: 43).

1-41

t-lo sempre mo para lev-lo a algtlm lugar seguro, caso sejam ameaados por qualquer um
daqueles desastres ao.s quais se consideram permanentemente exposto:;, Diz-se ser esta uma prtica

comum na Turquia, no Jndosto e, creio eu, na maiora dos outros governos da sia. Parece ter
sido uma pntica comum entre nossos ancestrais durante a violncia do govenw feudal" (Smith. li,

l: 285).

Nesse caso~ a admisso do entesouramento como uma atitude racional no nem uma prova de
inconsJ.s.tnda nem, tampouco, uma demonstrao da "riqueza" da concepo terica do autor- se

no existem as instituies compatveis com as leis naturais, tudo pennitido. A teoria do

capitalismo em condies im.titucionais adequadas continua a prescindir de uma concepo mais
abrangente sobre o papel do dinheiro. No necessrio teorizar o que visto como mera abenao.

Desde a publicao da Teoria Geral, muitos intrpretes tm procurado demonstrar que, nos

clssicos, h elementos que escapam completamente avaliao crtica realizada por Keynes 75. E

h, de fato, bons motivos para suspeitar do rigor interpretativo com base no qual Keynes delineou o
perfil do

~'economista

clssico". Nem sempre, porm, as evidncias apresentadas sustentam a

representao, proposta pelos intrpretes, de uma concepo terica muito mais realista, consistente

e robusta do que aquela descrita por Keynes 76 .

O famoso artigo de Lange, publicado em 1944, definiu os termos nos quais viria a ocorrer
uma parte importante (e at aqui omitida) da polmica em tomo lei de Say. Dessa polmica
resultou aquilo que parece, hoje em dia, ser o consenso na ortodoxia no que diz respeito relao
entre a lei de Say (desdobrada na "identidade", na "igualdade" e no "princpio" de Say) e a lei de

Walras"

7S Em tomo a um mesmo mote ~ o da insubsistncia da interpretao (e/ou da critica) keynesiana da lei de S.ay desenvolveu-se um bom nmero de variaes. Mencionei anteriormente a proposio de que Say teria sido o
primeiro mact()e{:Onomista keynesiano. Uma outra linha de argumentao, diametralmente oposta e ainda
mais ousada, a de Ackley (1961): nunca houve um Jean-Baptiste Say no. pelo menos, ningum com esse
nome que tenha desempenhado um papel minimamente significativo. A le atribuda a esse "mitolgico
estudioso" (Ackley, 1961: 109) uma criao moderna, um "espantalho" costurado por Keynes (ver Miglioli,
1981: caps 1 e 2). J Mises (1950: 319), com base no que (como vimos acima) menos uma interpretao do
que uma parfrase de Say e Ricardo, defende, com todas as letras, a validade da lei: "r ..; Keynes no refutou
a lei de Say. Ele a rejeitou emocianalmente, mas no avanou um nico argumento plausivel que invalidasse
sua rationale". Para Mises (1950: 317), "o reconhecimento da verdade contida na lei de Say"tornou~se, no
sculo XIX (como tambm, presumivelmente, no sculo XX), a "marca distintiva de um economista". Na
critica virulenta de Mises, Keynes aparece como mais um "monetary c:rank", um "novo profeta do
injlacionsmo" (1948: 306) empenhado em criar, com base em "truque retricos baratos", uma roupagem
aceitvel para polticas econmicas to populares ("stone..f in!o bread, t}lf! Keynesian miracle") quanto
destitudas de fundamentao cientifica; em suma, uma inteligncia e uma retrica "voltadas para o mal" ...
76 Como ressalta Keynes (GT: 18-20), o virtual desaparecimento das menes lei de Say aps John Stuart Millno
uma evdnda definitiva de que a lei se houvesse tornado irrelevante. Uma contribuio interess<mte nesse
sentido foi dada por Klein (1966), que garimpou um livro-texto americano do incio do scuto XX, escrito por
u:m certo Fred M. Taylor, no qual se pode encontrar um tratamento relativamente detalhado da lei: segundo
Klein. o livro foi largamente utilizado. Na segunda edio desse tivro, de 1913, Taylor apresenta, num
capitulo intitulado "Prmcipios de Comrcio", uma nterpreta;io d.1lei dos mercados que e, a meu ver, fiel aos
originais (e totalmente compatvel com a interpretao de Keynes): "a demanda imJ_/j_q..(Qlli.f?_!J{f.
determinada pela quamidwle de dnhr:iro controlada pelm compmdores. Mas, obviamente, os compradart!s
s podem obter dinheiro produndo-o ou em troca de algumas outra coisa que tenha slo RE.fl5t!c;id!;r l<rto ,
em ltima au!is~t, na troca mmi<Hria como na troca direta. as coisas Na/mente trocadas silo [!!rnlu!<.'cl'
{Taylor, 1921; 148. grfos no orign;1l).
M

I-42

Em seu artigo, Lange estabelece uma distino entre a lei de Walras e a lei de Say. A
primeira afirma que a demanda agregada ]por todas as mercadorias (inclusive aquele usada como
numerrio) idntica oferta agregada. Ressalta Lange que
"a lei de Walras no requer que a demanda e a oferta de cada mercadoria, ou de qualquer uma
:elas, esteja em equUbrio" (Lange, 1944; 150).

A lei de Say entendida corno a proposio - mais forte - de que a demanda agregada por todas as

mercadorias (exclusive o dinheiro) ildntica oferta agregada dessas mercadorias. Em

conseqncia, a demanda e a oferta de dinheiro so tambm idnticas. Nesse caso, mn aumento, por

exemplo, da oferta de moeda, imediatamente absorvido por um amnento da demanda, sem que
ocorra o tradicional processo no qual os agentes, na tentativa de se verem livres de saldos reais
excessivos, acabam por forar a elevao dos preos. Lange conclui., a partir disso, que a lei de Say
incompatvel com a teoria quantitativa da moeda. Nos termos de Becker e Baumol(l960; 756):
"(. ..} o mercado monetrio est sempre em equilbrio, independentemente dos nveis dos vrios
preos. Logo, a condio de que esteja em equilbrio no pode ser usada para determinar os preo.'>
absolutos"

A interpretao de Lange, desenvolvida por Patinldn, foi rebatida por Becker e Baumol
(1960; a primeira verso de 1952). Com esse artigo (que em vrios pontos se assemelha a
Schumpeter, 1954), Becker e Baumol fundam uma nova linha interpretativa da lei de Say, que se
prolonga em trabalhos como os de Clower (1963/1965), Baumol (1977) e Clower e LeijonhulVud
(1973).

Segundo Becker e Baumol, a compreenso da lei dos mercados como mna identidade (a
"identidade de Say ") no encontra maior respaldo nos textos clssicos. Lange e Keynes - que
interpretara a lei como uma identidade entre as fUnes de oferta e demanda agregadas - estariarn,
assim~

equivocados. A "igualdade de Say"- vale dizer, a prpria

lei~

corretamente interpretada- se

limitaria a estabelecer que

"a 'oferta criar sua prpria demanda' no a despeito do comportamento do nivel de preos mtJ.<;
devido a ele ( ..)A equao de Cambri.:lv;e implica que para cada estrutura de preo..<r relatvos
existe um nico nivel absoluto de preos ao qual o mercado monetrio estar em equilibrio
(igualdade de Say). Isto equivale a dizer que para cada conjunto de preos relativos existe um nivel
de preos que p-,..:;sbi/ta um equilbrio geral nos mercados de

mercadoria\~,

.e., a quantidade total

de dinheo oferecida por mercadorias igual ao valor total das mercadoras ofertadas. Portanto
fica claro que esta verso da lei de Say compativel com a determinabilidade do nvel de preos
absoluto" (Becker e Baumot, 1960: 758).

A lei de Say, nessa interpretao,, corresponde a um caso particular da lei de \Valras: a

igualdade de Say obtida quando o excesso de demanda em cada um dos mercados (nciusfve o
monetrio) igual a zero} e o equilbrio g'eral obtido. A lei de Walras, corretamente definida, tem
carter ex ante e no exclui a possibilidade de desequilbiio em um, em vrios ou mesmo ern todos

os mercados. No exclui, em particular, a possibi11dade de superproduo geral, entendida como

uma situao em que o excesso de oferta de bens tem como contrapa1tida o excesso de demanda de

dinheiw. Numa stuao como essa, a queda dos preos das mercadorias geraria um

efeito~ riqueza,

1-43

do tipo do efeto-Pigou (Becker e Baumol, 1960; 758), restabelecendo o equlbtio geral (e,
portanto, a igualdade de Say).
O raciocnio conduz a uurn concluso que, embora no explicitada, bvia: a lei de Say, j
no sculo XIX, consagrava a derrota terica de Kejlles frente

sntes~

neoclssica. Segundo essa

tica, a contribuio da Teoria Geral teria consistido em suscitar um debate por meio do qual,
dotados de instrumentos criados pelo prprio Keynes, os economistas "clssicos" - agora sim, no
sentido keynesiano - afirmam a continuidade de sua tradio no que diz respeito a pontos essenciais
da doutrina. Nas palavras de Samuelson,
"(...)a Te.a_Geral proporcionou os instrumetitos de anlise para que os escritores clssicos
entendessem e defondessem sua..'i' prprias opinies. Se Say, .!ames Jdill e Ricardo houvessem vivido

ap,.-r: 1936, imaginemos o sentido que teriam dado lei de Sayl" (Samuelson, 1963; 343)

Nos trabalhos de Clower e LejonhufVud, a aproximao entre a lei de Say e a lei de Walras
ainda maior. Formulam eles o "principio de Say", com base no qual pretendem "resolver todas as

questes de substncia associadas a discusses anteriores da lei de Say" (p. 146). O princpio
estabelece que
"o valor liquido das transaes planejadas pelo ndividuo identicamente igual a zero" (Ciower e

l..eijonhufvud, 1973: 146).

Isso quer dizer simplesmente que o agente pretende realizar transaes compatveis com sua
restrio oramentria- no rouba, no doa dinheiro, no erra em suas contas:
"O principio de Say constitui uma definio mplcifa do conceito de um transactor. como distinto
do conceito de um ladro ou de um filantropista" (Clower e Due, apud Clov.-er e Leijonhufvud,
1973 149}

A verso agregada do ptincipio , segundo os autores, fonnalmente equivalente lei de Walras:

"o valor monetrio da soma de todos os excessos de demanda agregados identicamente igual a

zero" (Ciower e Leijonhufvud, 1973: 152).

Por ser omisso no que diz respeito s questes da existncia (de um vetor de preos consistente com

o equilbrio geral) e da estabilidade (Clower e Leijou]JUfVud, 1973: 158), o ptincipio

"consistente com a persistncia indefinida de desemprego em larga escala, dado no envolver
hiptestts e no proporcionar implcaes sobre o comp)rfamento de ajustamento dinmico dn
sist;:ma econmcn" (Clo-w-er e Leijouhufvud, 1973: I56t

Uma das poucas implicaes do princpio a impossibilidade de um supmproduo geral, se est.;Lf9f

!t~fjuid.J13J)1l1QJ:L!JJ.~~_es&.Q_~JHl(er.t_fJ_Q~ tpd\\u~m~r_aQ.m:i-~J!

atiym;""_in.htl!ive o dnheirq (Clower e

LeijonhufVud_, 1973: 153). Como, evidentemente, no era essa a definio empregada no debate
realizado no sculo

xrx, a proposio no tem maior interesse.

A evidncia tex-tual apresentada por esses autores , a meu ver, pouco convinc-ente. Como
reconhecem Becker e Baum.ol ( 1960; 766),
"os clssim'i nunca

ge

preocuparam realmente, e com delallw, com a.. que-stes discutidas e

portanto no cometeram .:rros em rdao a elas",

A compatibilidade lgica entre a teoria quantitativa e a lei de Say uma questo contempornea. Fm

Ric.ardo e Say, pelo menos, a lei dos mercados presc-reve (como espero ter mostrado antcriormcnf.e ),

I-44
com base em uma teoria no-monetria da produo, a identidade ex ante entre a oferta e a demanda

agregadas. No entanto 1 para que a lei s~ja ~'efetiva" ~ no sentido de excluir a possibilidade de
superproduo geral e possibilitar algum tipo de ilao no que tange a variveis ex post -
necessrio demonstrar {ou ao menos postullar, embora mesmo isso seja feito de forma insatisfatria
por Say e Ricardo) a existncia e a eficincia de algum tipo de mecanismo de ajuste 77.

O revisionismo de Becker, Baumol e seus seguidores encontra, porm, algum respaldo nos
textos de John Stuart Mill. M:as, como salie:nta Sowell (1972), a contnOuio de Stuart Mill tardia

e pecuJar, no podendo ser considerada representativa da posio do '"economista clssico". Em

Stuart Mill, existe uma percepo clara d.o

~~arter

cclico da economia capitalista. Os "clculos dos

produtores e comerciantes" so "necessariamente imperftitos" (Mill, l S.: 67). Em conseqncia,

{..) esperant1.s inacionais e temores irracionais altemadamente governam com poder tirnico a<;
mentes da maioria da pblico mercantil; o desejo geral de comprar e a relutncia geral de comprar
sucedem um ao outro de uma maneira mais ou menos marcada, em breves intervalos" (Mill, 1844:
68).

Numa economia monetria,

"embora aquele que vende, realmente venda apenas para comprar, ele no precisa comprar no
mesma momento em que vende; e portanto ele no necessariamente aumenta a demanda imedialq
por uma mercadoria quando ele aumenta a oferta de outra" (Stuart Mill, 1844: 70).

Surge, assim, a possibilidade de uma situa-o de excesso de demanda por dinheiro e excesso de

ofetta de todas as demais mercadorias (Sowell, 1971, ressalta a semelhana com a argumentao
empregada por Marx) 78 . A proposio qure mais tarde viria a ser conhecida como lei de Walras
claramente identificada por Stuart Mill:

77 Afirma Sowell (1974: 60) que "Uma velocidade do dnheiro fixa fo um espantalho atacado por Keynes". O
prprio Say, no captulo seguinte quele sobre os mercados, apresenta algumas afirmaes interessantes: a
crculao torna-se lenta "numa poca de agiotagem, quando 1U variaes sbita..'f ocasionadas pelo jogo
sobre as mercadoria<; fazem com que algumas pessoas esperem um beneficio baseado numa simples variao
nos preos; a mercadoria fica, ento, espreita de uma alta e o dinheiro espreita de uma baixa: das duas
partes, temos capitais ociosos, inteis para a produo. Em tais pocas, quase no existe circulao alm
daquela dos produ/as que correriam o risco de se deteriorarem na espera (..)As pe.wwas preferem, enro,
pa.s..v.ar por cima dos inconvenientes ligados venda a arriscarem-se a perder uma parte considervel e, as
veze~~ a totalidade dos gneros que posstutm" {Say, 1826: 146~147~ as linhas seguintes do texto tratam da
situao oposta, inflacionria, em que a mo~da ''parece queimar quem a toca"). A compatibilizao deste tipo
de raciocnio com a negao taxativa da possibilidade de superproduo geral no me parece uma operao
trvaL Estarei confundindo proposies de curto e de longo prazos? Ora, salvo melhor juzo, tanto Say quanto
Ricardo pretendem afastar completamente a hp6tese de superproduo geral ~ tanto no curto prazo quanto, a
Jrtiori, como um estado permanente do sistema. Nesse caso, ou incorrem em contradio, ao flexibilizarem o
tratamento da velocidade de circulao do dinheiro, ou consideram suas variaes como eventos discretos e
pouco freqentes (em condies "normais" j!tc.).
78 Stuart Mjj] (1844: 70~71) sublinha o papel de elementos como a especulao financiada pelo crdito, a crise de
confiana, a liquidao de estoques por patte de captalistas incapazes de obter liquidez por meio do cr&lito
(ver tambm Stuart Mill, 1848: 10&-107). interessante ressaltar que argumentos praticamente idnticos
haviam sido apresentados na Riqueza das Naes: "(.)nenhuma queixa mais comum do que a esca.,sez de
dinheiro. O dinheiro, como o vinho, deve s.r:mpre ser e.-:casso para aqueles que no tm com que compr-lo.
ou crdito para tom-.Jo emprestado ( . .) ESsa queixa de escassez de dinheiro, nem sempre se lmita a
perdulrios imprevidentes. Ela por vezes gera/numa cidade comercial inteira e na regio circunvizinha. A
causa disso comumente o excesso de comrcio [overlrading}. !/omr.:ns sbrios, cujos pnijetos torrwram-.w
de,~proporcionais em relao a seu' capit.ais, esto to :wjeitos a m1o ter com que comprar dnheiro ou
(:rdito para tom-lo emprestado quanto prdigos cujo gasto tem sido de.\proporonalem rela,Jo a sua
renda. Antes que seus projetos possam renJer, seu capital se acabou e com ele seu crdio (. .. ) Quando os
lucros do comrco tornam-se maiores do que o ordinrio, o comJrcio excessivo torna-se um erro f{era! entn:
as grandes e os pequenos comerciantes. Nem sempre exportam 1nms dinh.:iro do que o uma!, mas com;wam
a crdito no pa e no esln:mg~Iro uma quantdade Wlflrmal d, >;;:ns. qtN envwm a algtan mercado dhtw:k

1-45

"Para que o argumento sobre a impossibilidade de um excesso de todas as mercadorias torne-se

aplicvel ao caso em que um meio de circulao empregado, o dinheiro deve ele pr6prio ser
considerado uma mercadoria. Deve-se, sem dvida, admitir que no pode haver um excesso de
todas as demais mercadorias, e um excesso de dinheiro ao mesmo tempo" (Stuart MiH, 1844: 71}

Curiosamente, ao admitir a possibilidade de entesouramento do dinheiro, Mill fornece uma

explicao para a superproduo geral que parece no ter sido aventada por Malthus. Ao mesmo

ternpo, pt0(.."1.1Ja reivindicar a tradio de Ricardo, Say e I ames Mill, hnpingindo a seus crticos a idia

de que poderia ocorrer um "excesso permanente de produo" (Stuart MilL 1844: 74).

1.3 MALTHUS, KEYNES E O PRINCPIO DA DEMANDA.EFETIVA

Na polmica entre Malthus e Ricardo. escreve Keynes (1933: 97), encontram~ se

"as sementes da teoria econmica, e tambm a.<t linhas divergentes( . .} ao longo das quais o tema
pode ser desenvolvido".

Em 1933, ano da publicao dos Essays in Biogrophy, a ousadia dessa proposio talvez fosse

superada apenas pela veemncia com que Keynes reivindica a tradio de Malthus e lamenta os
efeitos danosos da vitria ricardiana: um "desastre para o progresso da cincia econmica"
(Keynes, 1933: 98), como tambm para o prprio desenvolvmento econmico e bem-estar social
79
Por que resgatar do esquecimento, e sob uma luz favorvel, as proposies obscuras do

reverendo Ma1thus? Como seria possvel encontrar numa polmica to emaranhada - vazada em
termos to antiquados- alguma compreenso sobre os dilemas enfrentados pela teoria econmica?

Segundo Keynes (1933: 87 e 95), Malthus e Ricardo esto separados, antes de mais nada,

por urna divergncia metodolgica. O raciocnio indutivo e intuitivo de Malthus, na boa tradio
smithiana, choca-se continuamente com a lgica abstrata e aprior:stica de Ricardo 80 ;
"Ricardo, no processo de simphficar os muitos estgios suce,\xivos de seu argumento altamente
abstrato.

distanciava~se,

nece.KWlriamente e mais do que ele mesmo estava consciente, dos jiJt(!s

na esperana de que o retorno chegue antes que a demanda de pagamento. A demanda vem antes dos
retormw, e eles nada tm nas mos com que possam comprar dinheiro ou oferecer garantia slida para um
emprstimo. No nenhuma escassez de ouro e prata, mas a dificuldade que e.~va.r p~!.<;..>oas tm para tomur
emprestado, e que seus credores tm para receber, que ocasiona a queixa geral de escar;sez de dinheiro"
(Smith, 1776,4, 1: 437-438).
79 "S'e Malthu.s, e no Ricardo, houves,W? sido o ramo principal do qual pr()cedeu a cincia econmka do sculo
dezenove, quo mais sUbia e rico seria o mundo hojer (Keynes, 193J: !OI). Na pgina 107, Keynes
meniQna as medidas de politka econmca, segundo ele, sugeridas por Malthus.
80 Keynes, 1933: 95. Curiosamente, Say foi um dos crticos do mtodo ricardiano: "Talve;: seja justo censurar Dmid
Ricardo por raciocinar algumas ve;:.:s a partr de princpios ahstratos aos quais confore e.n"t'lsnu
genera!idnde. Uma ve:: assentado numa hiptese natacitvel, por que fundada em ob.'>ervales no
conie.Ytada.. ele leva seus raciocinio.~ al! sua\ ltimas consequl?ncias, sem comparar seu.~ resultados com m
da exp.:riifna (.) Depois de sua mor!.:, Ricardo criou escola (,.} Os eotmmisftl.'.>" mais capa::es da
Jnglatara (.)permaneceram, contwlo. fiis ao mJtodo experimental de .S'mith", Say (1826), p. 58. Sobre a
questo metodclgiw ver, <~inda, o quarto captulo de Sowt'll ( 1974).

I-46
reais; ao passo que Afalthus () estava mais preso quilo que se pode esperar que acontea no
mundo real. Ricardo o pai de coisas como a teoria quantitativa do dinheiro e a paridade do poder
de compra. Quando se escapa dolorosamente da dominao dessas doutrinas pseudo-aritmticas,
est-se apto, talvez pela primeira vez em cem anos, a compreender o significado real da'i intuies
mais vagas de Malthus" (Keynes, 1933: 88) ".

A contnuio terica de Malthus, por seu turno, sempre infomtada pJr uma percepo aguda dos

problemas econmicos concretos. O diagnstico de que, aps Waterloo, a misria das classes
trabaThadoras deve-se ao desemprego {e no ao crescimento populacional) que pennite a l\talthus
formar sua concepo quanto demanda efetiva (Keynes, 1933: 106). Por motivos pouco discutidos
por Keynes (mas veja-se a discusso s pginas 32-34 da Teoria

Geral)~

cem anos precisariam passar

para que surgisse algum disposto a

"ler com um mnimo de simpatia e compreenso seu: [de Malthus] poderosos e irrespondfvefs
ataques contra o grande Ricardo" (Keyne;;, 1933; 107).

Cem an.os seriam necessrios para que se p1;!rcebesse que o nome de Malthus merece a imortalidade
no apenas por conta de seu "Princpio da Populao", como tambm pelas
"brilhantes intuies de seu mais signijJcativo [more far-reaching] Princpio da Demanda Efetiva"
(loc. cit.) 81 .

No

entanto~

no ensaio, Keynes no se detm para explicar em que consiste este segundo

princpio, e de que forma ele apresentado - ou insinuado - em Malthus. H, porm, alguns indcios.

O bom-senso de Malthus se expressa, segundo Keynes, em sua opinio de que preos e lucros so
"primariamente determinados por algo por ele descrito, sem muita clareza, como demanda efetiva"
(1933c 88),

e no, como em Ricardo, pela quantidade de~ moeda, pelos cu~'tos reais e pela diviso real do produto

82 . Mais frente, a dicotomia entre Ricardo e Malthus apresentada em termos mais prximos
queles que seriam empregados no segWido capitulo da Teoria Geral:
"Ricardo est investigando a teoria da distribuio do produto em condie,v de equilibrio e
Maltlnts preocupa-se com a determinao do volume do produto no dia a dia do mundo real.
1<-falthus trata da economia monetria em que vivemos; Ricardo da abstrao de uma economia de

dnheiro neutro [neutra/ money economy]" (Keynes, 1933: 97). 83

Podemos deduzir que o princpio diz respeito tanto determinao dos preos quanto do volume de
produo. De que forma, porm, isso se relaciona questo do dinheiro? Que vem a ser uma

"economia de dinheiro neutro"? D1J ponto de vista da maior pa1te dos leitores da poca,

porle~se

conjecturar, as afirmaes de Keynes devem ter soado to vagas e intuitivas quanto aquelas do

81 Segundo Skidelsky, Keynes atribula grande hnportncia ao papel da intuio no processo de conhecimento. Ver. a
respeito desse ponto e da simpata de Ke)nes por hereges e excntricos ("crank\'"), Skide!sky (1992: 414416). Em transmisso radol.nca de 1934 (publicada sob o ttulo "Poverty in Plenty: Is the Economic System
Self-Adjusting?"), Keyues discorre longamente sobre o tema da tradio hertica da intuio e do bom-senso
(ver Keynes, XIII: 487~489).
82 A citao escolhida por Keynes (1933: 95) para ilustrar esse ponto no e mt!lto esclarecedora: trat<H;:e de um
tred\0 em que, segundo Keynes, Malthus mostra que um aumento da rend."l das classes trabalhadoras (na
verdade, trata-se de meras transferncias) afeta o preo de um produto e sua distribuio entre os agentes,
num esquema em que alguns so fatalmentt: racionados.
83 Keynes ainda enfatizao conceito de economia monetria neutra. que passaria a segundo plano na TNwitJ (feraf
Sobre o conceito, ver o artgo "A Monetary Theory of Production" (Keynes. 1933a), bem como, por exomplo.
Keyncs, XXIX 67-67 c 76-83.

I-47

prprio Malthus. Todavia, um leitor afeito s obras de Keynes poderia reconhecer, no ensaio, a
presena de um dos motes preferidos do autor (Siddelsky, 1992), mesmo antes da Teoria Geral.
Trata-se da desconfiana em relao ao elogio da fiugalidade sacramentado pela economia dssica.

Keynes deixa entrever que, para ele, essencial resgatar a

"completa compreenso de Maltlws acerca dos ejitM da poupana excessva via seu ejito sobre o

lucro" (Keynes, 1933: 99).

Keynes parece em.;:ergar na concepo de Malthus sobre a poupana uma antecipao da Teoria
Geral. Embora no seja explcito a respeito, possvel inferir que, para ele, MaJthus concebia a
poupana como subtrao da demanda efetiva- mera absteno do consumo (que pode dar lugar a
algum entesouramento), como na Teoria Geral - e no como investimento. S assim possvel
compreender a afirmao de Keynes de que a falha de Malthus teria consistido em no perceber
como
"um excesso de frugalidade deixa de acarretar um declinio at zero da taxa de juros" (Keynes,
1933: 102).

Se a taxa de juros casse livremente,

presume~ se,

a queda do consumo poderia ser compensada por

uma elevao do investimento. Keynes anuncia aqui, de forma obscura, a idia que seria
desenvolvida no captulo 17 da Teoria Geral: a taxa de juros '"domina", isto , rules the roost.
Muitos inttpretes sublinham a impropriedade da interpretao, por Keynes, de Malthus
como um pioneiro da "teoria geral" (p. ex.~ Skidelsky, 1992: 465). E, a meu ver, tm razo, ao
menos no que concerne questo da poupana. A idia malthusiana de que a acumulao, sendo
tambm uma paixo (ver, por exemplo, Malthus in Ricardo, ll: 320), possa ser excessiva, sem

dUvida rrmito distinta do horror keynesiano possibilidade de que a sociedade definhe, corno Midas,
em meio a imensos estoques de tesouro inerte (ver Skidelsk:y, 1992: 175, 566). Ao que parece, a
maior parte da literatura satisfez-se com esse resultado, deixando de explorar a existncia de

semellianas significativas entre Malthus e Keynes 84 .

Antes de mais nada, h a nfase de Malthus no carter monetrio da economia capitalista.
Para Malthus, a superproduo geral acarreta a queda dos preos absolyJ_o..: das mercadorias,
medidos em dinheiro ou em quantidade de trabalho comandado (para Maltlms, os salrios eram
relativamente rgidos; ver SoweJI, 1972: 126). Porm, rt'Petidas vezes, seus adversrios atriburamlhe a falcia de que todos os preos r..:J.!iy_os poderiam cair simultaneamente (Sowell~ 1972: 94~95).
Em re&}1osta a seus crticos, MaJthus antecipa a idia de uma teoria monetria da produo,
desenvolvendo raciocnios que lembram a linha explorada por Keynes em seus trabalhos
prtparatrios Teoria Geral. Nas suas Definitions, parodiando a linguagem de Say, Jamcs Ml! e

Ricardo, Malthus descreve um cu.ltivador de lpulo a caminho da feira, pensando "pouco mais sobre

84 Skidelsky (1992~ 416) mostra que o ensaio sobre Malthus tem origem em 1922, tendo sido modificado muitas
vezes at a publicao em 1933, Para Skidelsky (1992: 417), deve-se reconhecer a possibilidade- "d<! qu.:
Ke.vne.'f tenha sido ele prprio injlw.mciado pelo Afcdthus da demanda eji:fll/a. em lug(lr de qu,~. como at
aqui se (em suposto. tenha descoh.:rto Afa!tlws apv ter e/.: pnJprio des~?n'olv.lu o JW!i< ipm
indeprmdentemente ",

I-48

a oftrta de chapus e sapatos do que nas manchas solares". O agricultor pensa, sim, em dinheiro,
pois com dinheiio que ele h de pagar a renda da terra, sementes, ferramentas e empregados. Pensa

em dnheiro, quanto mais no seja, por ser "em dinheiro, e s em dinheiro", "que ele pode calcular

seus lucros". De forma semelltante, o senhor da terra e os trabalhadores s aceitam ser pagos em
dinheiro, ainda que esse dinheiro venha a ser trocado por mercadorias, j que ningum, exceto o

entesourador) "usufrui o dinheiro em espcie". Prossegue Malthus:

"Que viso to completamente falsa do eslado real das coisas, que ohscurecimento do assunto, em
vez de iluminao, representar a demanda por sapatos como determinada pela oforta de chapus,
ou a demanda de lpulo pela oferta de tecidos, queijo, ou mesmo cereal. De fato, a doutrina de que
uma metade das mercadoras de um pais necessariamente constitui um mercado adequado ou
demanda efotiva pela outra metade completamente 3-em fundamento. Os grandes produtores, que
so os grandes vendedores, untes que possam aventurar-se a pensar nas ofertas de chapus, sapatas.

e tecidos, nos quais talvez gastem uma dcima parte de tudo que trouxeram ao mercado, devem
primeira dirigir toda sua ateno recomposio de seu capital, e a questo de se, aps recomplo, tero obtdo lucros adequados".

Malthus. critica a insistncia na concepo de que os produtos se trocam por produtos e, portanto,
nos preos relativos:
"Enquanto as mercadorias so meramente comparadas umas com as outra'>, inquestionavelmente
verdadeiro que elas no podem cair todas juntas, ou subir rodas jWifas. Ma.v quanto elas so
comparadas com os custos de produo ( . .) evidente que ( ..j elas podem todas cair ou subir ao
mesmo tempo. O que so os custos de prO<luo? Eles so ou a quantidade de dinheiro necessria
para pagar o trabalho empregado na mercadoria, e nos instrumentos e materiais consumidos em
!>."Ua produo, com os lucros ordinrios sobre os avanos (...) no h qualquer razo para duvidar

de que uma ma.:wa muito grande de

mercadona.~~

s vezes, possa cair abaixo dos custos de

produo, sejam esses custos estimados em dinheiro ou em trabalho, sem a mais leve razo para
que se diga que uma outra mav.sa igualmente grande aumentada proporcionalmente acima de seus
custos de produo" (Malthus, 1827: 53-56, 64-65).

Nos termos de Keynes, o que Malthus est a afirmar que, numa "economia empresaral", a

"lei da produo" (Keynes, XXIX: 78) prescreve que o processo produtivo s ocorrer desde que o
empresrio espere obter, com a venda da!:; mercadorias, uma soma de dinheiro suficientemente
superior quela de que dispunha inicia1men1te_ Como o prprio Keynes ressalta, a mesma questo
pode ser colocada em outros termos, os de Marx: a "lei da produo" nessa economia a

realizao do ciclo D-M-D' (Ke;mes, XXIX, 81-82). Se a mercadoria no imediatamente riqueza,

pode no valer a pena produzi-la, ainda que l1aja recursos fsicos e humanos disponveis para taL

Segundo a maior parte dos intrpretes, a teoria keynesiana da demanda efetiva constitui-se
em algum momento entre !932 e 1934 (ver, a respeito, Skide1sky, 1'>'12: 443-444, 459-466). No

Ensaio, o princpio da demanda efetiva ainda uma sugesto vaga. Pouco depois, porm, a
concep-o vem a pblico em tenuos semelhantes queles que seriam empregados na Teoria Geral. A

"lei psicolgica fundamental" est em primdro plano:

"Colocado brevi!mettfe, o ponto mais

OLI

menos e.He, Qualquer indvduo. ao

encontrar~se

com

certa renda, ir, de acordo com seus hbitos, gostos e motivos em relatio prudncia, ga'>tar uma
parte em consumo e poupar o resto_ Se sua renda aunu.mta, ele quase certamente cnn.mmir mais do
qw: ant<!s, ma'> altamente prrwvel que ele tamhJm poupe maL'\. Isto , ele no aumenlar seu
cwnumo num montante ,quiva/nfv an do aum,__ntn .:m sua renda, Portanto '\'e uma renda nacional

l-49

dada menos igualmente dividida, ou se a renda nacilmal aumenta de forma que as renda
indh,iduai,l! sejam maiores do que antes, o gga entre o total das rendas e o gasto total em consumo

dever se ampliar..\fas as rendas s podem ser geradas pela produo de bens para consumo ou
pela produo de bens para uso como capital. Portanto o K!!f!. entre o total das rendas e o gasto em
consumo '!l!'f!L.P!!!lg_ ser maior do que a quantidade de novo capital que se pensa que vantqjoso
produzir. Conseqentemente, nosso hbito de preservar do const.,no uma soma crescente medida
em que nossa renda cresce significa que mpossivef que nossas renda..v cresam a menos que

mudemos nossos hbitos, de forma a consumir mais, ou que o mundo dos negcios calcule ser
vantajoso produ:.ir mais bens de capitaL isso porque, excludas essas alternativas, o aumento do
emprego e da produo, que a Uni c a forma de gerar maiores rendas, mostrar-se- no..Jucrati~o e

no ir persistir" (Keynes. 1934:

4&&~489),

Em Malthus, a induo e a intuio haviam sido insuficientes para determinar as razes pelas
quas a poupana (de fato, a produo) pode ser excessiva. Na Teoria Geral, Keynes pretende ter
enfim formulado, de forma

completa~

o princpio da demanda efetiva: a "verdadeira lei

relacionando as funes de demanda e oferta agregadas" (GT: 26). Em oposio lei de Say, que
prescreve a dentidade entre ambas, a "lei da demanda efetiva" afinna a existncia de desvios por
meio dos quais, necessariamente, parte da renda poupada e parte da poupana satisfaz-se com
repousar em segurana sob a forma de dinheiro. Como o investimento autnomo em relao
renda, e a taxa de juros ajusta antes a oferta e a demanda de dinheiro do que o investimento e a
poupana, o aumento da renda, derivado do aumento da produo, no gera aumento equivalente da
demanda. Dados os "trs fatores psicolgicos fundamentais" (propenso a consumir, preferncia
pela liquidez e expectativas de longo prazo), a rmidade de salrios e a quantidade de moeda ("como
determinada pela ao do Banco Central"), h um nico nvel de renda compatvel com o equilbrio

macroeconmico (GT: 246-247).

No capitulo 3 da Teoria Geral, Keynes (GT: 25) define como "demanda efetiva" o valor da

renda agregada no ponto de interseco entre as funes de oferta e demanda agregadas 85 . Nesse
ponto~

as expectativas dos capitalistas quanto max:imizao dos lucros so confirmadas; o sistema

econmico atinge um "equilbrio estvel" (p. 30)- ceteris paribus, o nvel de emprego atingido ser
mantido, independentemente de que seja Inferior ao nvel de pleno emprego. No por acaso, talvez, a
definio de demanda efetiva , em substncia, a mesma de Malthus. Para este, a demanda s
.efetiva" quando suficientemente elevada para garantir um lucro consistente com o equi1brio - um

lucro, em outras palaVTas, que assegure a manuteno do nive1 de produo (Malthus, in Ricardo, H.
3!0).

85 No captulo 3, a funo de demanda agregada representa "o retomo que os empresrios fb'il2ff!:.fl.!!JJffPS!J..I1.r: do
emprego de N homens" (GT: 25, grlfos meus} Logo, porm, o ponto de demanda efetiva caracterizado
como uma si1tk'1o de equilbrio - pma que isso seja sempre verdade, necessrio que se esteja supondo que
as expectatvas dos empresrios so sempre confirmadas. Tud1scherer (1979: 101) lembra que, ao menos na
terceira prova do captulo 3 da Teoria Geral, o conceito de demanda efetiva distingue-se claramente do
conceito de demanda esperad.1, Nas palavras de Keyncs, a "demanda efetva" definida como "a soma pela
qual a produtio corrente pode efetivamente ser vendida". Nessa conceituao, existe a -possibi!dade de
frustrao das expctatvas de curto prazo (demanda ~~f-~ ex ante, e demanda efe_tiY'- ex po.st, podem S>.::r
diferentes). J no manuscrito intitulado "lo'x Post and Ex Ante", Keynes sugere uma ten:era opo - a
~ocnuntl'1 efctiva" claramente a demant.b j!'qK~w~tl pelos empresrios (ver nota abaixo)_

I-50
Se a produo ultrapassa aquela consistente com o ponto de demanda efetiva ~ devido a um
erro de previso~ pode haver superproduo geral; o nvel de produo atingido "no ir persistr";
o processo de ajuste conduzir a uma contrao da produo, que perdurar durante um perodo de

tempo indetemnado. Em Malthus, a poupana excessiva gera wn excesso de produo. Em Key1tes,

o aumento da produo, a partir de certo ponto, deixa de encontrar mercado porque a poupana
excessiva - a propenso mdia a poupar alta demais para que, dado o investimento, o nvel de
produo e de emprego possa persistir:
"o mal primrio uma propenso a poupar em condie."i de pletto emprego superior ao capital que
requerido, portanto impedindo o pleno emprego exceto quanto h um erro de previso" (GT: 367
368).

O resultado, em ambos, o mesmo: o desemprego simultneo de fora de trabalho e capital

(Malthus, in Ricardo, li: 427). Como

mo~:ra

Sowell (1972: cap. 2), a idia de um limite expanso

sustentvel da produo j aparecia, de forma muito semelliante, tanto em Malthus como em

Sismondi
Em certa medida, a tica de Keyne:s , ainda, ''clssica". A ''teoria geral" especifica -o nvel
de renda de equih'brio, ao qual a economia se reproduz em equili'brio - ao menos no que tange s
expectativas de curto prazo dos produtores e ao exerccio da preferncia intertemporal por parte de
consumidores. A cada periodo contbil, a renda agregada ser - porque os empresrios
ou, caso

erre~

ajustam-se - equivalente

~~

'~acertam'~

'"'demanda efetiva". Portanto, o perodo contbil recebe

uma definio terica, como em Smith - ainda o tempo necessrio realizao do fluxo circular
86
A renda ainda aparece como a varivel determinante de parte significativa das decises dos
agentes. "Para efetivar plenamente sua:; preferncias psicolgicas temporais", um individuodecide, antes, quanto poupar de sua renda, para depois resolver sob que fonna de riqueza conservar
seu "comando sobre o consumo jilturo" (GT: 166). Em vrios momentos de sua obra, Keynes
ressalta a importncia da "lei psicolgica fundamental" do consumo em sua formulao do
princpio da demanda efetiva (por exemplo, 1937a: 120 e X!V: 85).
O investimento, porm,. parece ope1rar de forma distinta. Evidentemente, os poupadores no
necessariamente investem. Porm,. mais do que isso, a poupana no encarada como o pr-

86 Entretanto, deve-se admitir que, em certas passagens. Keynes parece propor uma abordagem completamcldssociada da idia de fluxo circular. Em "E'x Post and Ex Ante", a renda agregada (ex post) aparece con
uma entidade que no passvel de teorizao (tornando-se, creio, um mero registro contbil). O objeto da
teoria a determinao da produo e do emprego com base na "demanda efetiva", tal_ qomo. f)'J!.[\!.l_~!os
empresrios (nesse caso, a demanda efetiva algo como a renda agregada ex ante). ~ renda (.,.) e o
resultado realizado(...) No possvel tornar precisa a re!atio tef{IJ!QfE.{ entre a demanda efelva e a remia
( . .)quando se est tratando com agregad.:~v. a demanda efetiva agregada no momento A no tem uma renda
agregada correspondente no momento B" (Keynes, XIV: 179-180). A teoria limta-se a especificar o "ponto
de partida", por assim dizer, dos fluxos de produo e renda; abre mo, IXJrm, de uma anlise da trajetna
por meio da qual o "drcuJo" vir a completar-se. Na maior parte da literatura kcynesiana, porm, seja ela
"bastarda" ou ps-keynesiana, supe-se que, por meio de um processo de ajuste, os empresrios venham a
atingir o "verdadeiro" ponto de demanda efetiva; quando isso ocorre. demanda efetiva (renda_ agreg,nda ex
ante) e renda agregada {ex posf) tomam-se iguais (ver. por exemplo, C'hick, 198:3: 77-78 e Davidson &
Smolensky, 1964:5-6, Davidson, 1972)_

l-51

requisito do investimento - a abstinncia no necessria para liberar recursos reas e monetrios

para os investidores; o investimento gera uma poupana equivalente. A autonomia do investimento
frente renda subverte a ordem tradicional do fluxo circular 87. As decises de investir, que no

podem ser expJcadas com base no fluxo corrente de renda dos empresrios (ou dos demais agentes),

que estabelecem, em ltima instncia, o volume (de eqw1brio) do fluxo circular (este ponto tornse mais claro quando a nfase de Keynes recai sobre o que Amadeo, 1989, denomina a "verso

demanda do principio da demanda efetiva").

Segundo Keynes (GT: 25), a determinao do ponto de demanda efetiva com base nas

funes de oferta e demanda agregadas "a substncia da teoria geral do emprego". No prximo
item, procuro mostrar que essa "teoria geral" pode ser encarada como uma expresso particular do
princpio da demanda efetiva, formulado de forma mais geral e abstrata do que aquela apresentada
por Keynes.

1.4 PRINCPIO DA DEMANDA EFETIVA E EQUILBRIO

A idia da autonomia do gasto tem sido, de forma geral, colocada a servio de teorias de
determinao da renda agregada de equilirio, nas quais o consumo tratado como varivel

induzida. O tratamento convencional supe ainda que as expectativas de curto prazo sejam satisfeitas
ou, alternativamente, adota alguma hiptese simples em relao ao processo de ajustamento. Em
Keynes, o princpio ganha expresso por meio das funes de oferta e demanda agregadas. Em
Kalecki, a funo de demanda agregada (implcita) incorpora, como um de seus parmetros, um
termo que expressa a mdia das propenses a consumir de capitalistas e traballiadores, ponderadas
pela participao aa renda agregada de cada classe social (ver Possas, 1987, bem como, nesta tese, o

capitulo U: 7). Em parte da tradio da sntese neoclssica (nos modelos da reta de 45 ou no

modelo IS-LM), os preos so dados; abaixo do pleno emprego, a demanda efetiva gera sua prpria
oferta (prua uma crtica a esse procedimento, ver por exemplo Weintraub, S., 1961 e 1977).
A partir da introduo dos

efeitos~riqueza,

a oposio entre lei de Say e princpio da

demanda efetiva, tal como apresentada por Keynes, perde grande parte da importnca original. A

87 Muito embora, na Teoria Geral, o fundamento dessa autonomia, no que se refere disponibilidade de poder de
compra (e no simplesmente ao fato de que o horizonte temporal da deciso de nvestir estende-se muito alm
do pertodo contbl macroeconmico), no seja explicitada. Em outros autores, como Schumpeter
(1912/1934), por exeruplo, a autonomia do investimento relacionada il elastiddade do sistema financeiro,
por meio do qual a moeda pode expandir~se de forma endgena:; porm, em Schumpeter (como tambcim em
Wid.:seU), a ausncia da idia de equibrio abaixo do pleno emprego tende a conduzir naturJlmente
proposio de que o aumento do investimento tem corno contrapartidn o surgimento da "poupana forada"
A renda mantm-se ao nvel de pleno emprego; apenas a composi.io da produo alterada. Na Teoria
CJCra!, o tratamento excessivamente sumrio da questo da oferta de meios de pagamento representa um
obstculo a uma discuss.1o .acerca dos possveis limites ao aumento do investimento agreg.;'ldO.

l-52
oferta, de fato. no gera sua prpria demanda; reconhece-se que a demanda pode estabelecer limites

produo aqum do nvel de pleno-emprego ... para um dadt! nvel absoluto de preos. Se, Cm o
desemprego, caem salrios e preos, a demomda agregada tender a expandir-se, devido queda da
taxa de juros e conseqente aumento do investimento ( efeito-Key-nes) e/ou devido ao impacto do
aumento dos saldos reais sobre o consumo (efeito-Pigou). A econon.:a capitalista, afinal, tende- ao
pleno-emprego, e essa tendncia pode ser p~~rfeitamente descrita nos termos de Keynes.
Retomo essa questo no segundo captulo. Voltemos ao princpio da demanda efetiva.

A autonomia perante a renda no atributo exclusivo das decises de investir. Pelo menos

numa primeira aproximao, todo tipo de dispndio - seja na compra de bens e servios, seja na
realizao de aplicaes financeiras

pode ser considerado "'autnomo". Na formulao de Possas

(1987), essa autonomia do gasto a essncia mesma do princpio da demanda efetiva:

"'Em qualquer ato de compra e venda tomado isoladamente, produz-se um fluxo monetrio pagamento de um lado, recebimento de outro - decorrente de uma nica deciso autnoma: a de
efetuar determinado dpfndio, Portanto, tomando-se o conjunto de transaes tifetuadas numa
econmm"a mercantil durante um perfodo tle tempo arbitrrio, o fluxo monetrio total de receitas,
idbttico ao de despesas, a elas correspmufente ter sido determinado pelas decises individuais de
gasto dos agentes econncos na aquisiio de mercadorias (bens e servios). Este , em essncia e
em sua expresso mais simples possfvel, o princfvio da demanda efetiva" (Possas, 1987: 51).

A idia de autonomia apresenta duas dimenses:

- o gasto autnomo em relao renda corrente, dado que esta apenas um dos determinantes no necessariamente o mais importante

da restrio oramentria de cada agente econmico; o

poder de compra imediato que cada agente pode mobilizar depende tambm da liquidez dos ativos
em seu portflio e de sua capacidade de alavancar recursos externos (por exemplo, por meio do
endividamento) 88 ;

- numa economia mercantil, o agente econmico pode decidir produzir, aplicar capital, colocar
venda e comprar. Porm, nenhum agente pode "decidir receber" (deciso que, no entanto, est ao
alcance do Estado, guardados certos limites). A relao entre ofertante e demandante s pode ser
estabelecida se houver, da parte do ltimo, a deciso de gastar (a

qua~

para ser efetivada, supe a

disponibilidade de poder de compra imediato). deciso de gastar contrape-se o ato passivo de

receber. H ento uma assimetria entre demandante e ofertante, que resulta da assimetria entre a
riqueza em sua fonna geral

dinheiro, poder de compra imediato

e a riqueza em uma de suas

inmeras expresses particulares. Para obter a primeira,. o ofertante de mercadorias pode se ver
forado a operar fora da curva de oferta com base na qual a deciso de produzir fbi por ele tomada
no incio do perodo de produo (veja-se a discusso realizada na parte Ir dessa tese, caps. 3 e 4).

88 ldia semelhante pode ser encontrada em Davidson (1984: 567): "a teuria da cl.:mamla efotiva requer que a
demanda pe!Qs bens produzidas pdo trabalho !liio S'{/4 nunL'tt constn.mgda pda renda; o gasto J
consfmngdo somente por con.videruiies de l.juit.!e:

<HJ

lmmle::"

1-53

Colocado dessa furrna, o princpio da demanda efetiva pode ser entendido como nm simples
corolrio das proposies que definem a natureza mercantil e monetria do capitalismo. Trata-se de

um enunciado geral sobre a relao entre ofertante e demandante (embora nada afirme sobre a
maneira pela qual o poder de mercado est distribudo entre ambos). , em primeira instncia, um
enundado microeconmico, que prescinde completamente das noes de equilbrio e mesmo de
renda. Naturalmente, se o gasto gera receita, a efetivao de demanda por bens e servios gera
renda. Nos textos preparatrios Teoria Geral, possvel encontrar uma fonnulao semelliante:
"Substituirei a proposio de que a oferta cria sua prpra demanda pela proposio de que o
gasto cria sua prpria renda, i.e., uma renda exatamente suficiente para cobrir [meet] o gasto"

(Keynes, XXIX: 80-81). 8.9

O princpio da demanda efetiva, assim definido, diz pouco - o que vem a ser, justamente~ uma

de suas maiores virtudes, Segtmdo o princpio, o que essencial na relao entre ofertante e
demandante o fato de que apenas um deles se apresenta como o possuidor de dinheiro. Em funo

disso, a relao travada entre eles - sempre voluntariamente - pode estar longe de ser satisfatria
para uma das partes. A relao de compra e venda no , em essncia, uma relao de "equihbrio".
O mesmo se aplica aos mercados: so loci onde se estabelecem os contratos entre os agentes, nos
quais o equihbrio pode ou no se estabelecer. O desequih'brio , possivehnente, a norma; a trajetria
dos mercados ao longo do tempo reflete a natureza e a intensidade dos desequilbrios, assim como as
estratgias por meio das quais os agentes reagem trajetria passada. Ao longo dessas trajetrias, os
mercados no necessariamente tendem ao equilbrio. O mesmo vlido para a economia tomada
como um todo.

A demonstrao de que no vivemos em um sistema impos!.1vel parece, por motivos bvios,

ter se tornado um tanto redlUldante, aps dois sculos de capitalismo industrial O simples f:to de
que a econonria capitalista seja vivel, e de que sobreviva, at mesmo com relativa estabjlidade 90,
ausncia de regulao diretamente social da atM:dade produtiva, no autoriza a concluso de que sua
representao terica mais adequada deva estar baseada no paradigma da fsica newtoniana 91 . Se o

89 A segunda pro.posio, afirma Keynes, mas geral do que a primera: "(.) enquanto a primeira deve ser
interpretada como implicando que uma mudana no cu5fo agregado de produo ser equihhrada por uma
mudana igual no gasto agregado, a ltima consistente com a desigualdade entre mudanas no custo de
produiio e mudanas no gasto" (loc. cit).
90 Verce!li (!991: cap. 3) tem algumas p{tginas interessantes sobre a possibilidade de "equivalncia obsen'aciom.lf
entre estabilidade de mercado e instabilidade de mercru!o restringida por limites objetivos (tetos e pisos no
comportamento da<: variifveis econmica~) e/ou interven('}cs de poltca, o que torna a intapreiao da
evidncia empirica muito mais dificil do que geralmente se supi'ie" (p, 31).
9t "Como os indivduos cooperam dentro de uma economia de mercados e.~1H:cali::ados de tal jiHma a criar um
sistema coe.m? Da mesma forma como as leis de Newton sohre o movimento planetrio lwim11 descartado
a:r temores de desordem csmica surgidos da revelao de que a terra no era o c~tntro do movimento
planetrio, Smih descartou os temores de dcxordem social surgidos da eX{Nrii!nca da rpida mudana
social" (Dow. 1985: 44). Temores senlelhantes talvez expliquem a hegemonia das teorias voltadas
espcd1cao d:ls condies de equilbrio. Entret<mto. passados tantos anos do surgimento do captaHsmo.
talvu j seja o tempo de perdermos o medo de que, livrando-nos dt" amuletos como o ;roma de que a
eronomia tende ao equilbrio, o cCu desabe sobre nossas cabeas!

I-54

equilbrio no est inscrito na natureza mais ntima das relaes

mercanti~

se o equilbrio, embora

possvel, no necessariamente uma norma qual tendam os mercados, a trajetria no tempo das
economias capitalistas deve, preferencialm.ente, ser estudada a partir de uma tica no-equilibrista,
distinta da tica clssica da reproduo.

antulo 11 -A ECONOMIA DE KEYNES, A BUSCA DE UMA

NOVA TEORIA ECONMICA E A "ARMADILHA DO
EQUILBRIO"

"In that orthodoxy ( . .) 1 was brought up. {..) Ilearnt it, 1 taught il, I wrote it. To those
looking from outside 1 probably sU!l belong to it. Subsequent historians of doctrine uH!
n>gard tlu:y book as in essentially the same tradition ".
Keynes, VII: xxxi
"One should ask now how the present mess carne into being. For macroeconomics today is
n the sfate in which a\bonomy would be if Ptolemaic theory once again carne to dominate
the fie/d_ There can in fact be few instances in other disciplines of such a determined
turning back o/ lhe clock. A great deal of 'AI!tal is wrilten today as well as lhe policy
recommendations Mhich have been made would be thorough~v at home in the J92Ds. So
something needs explaining".

Hahn, 1982: 325

"Reao", "rompimento", "fuga", "emancipao"; "uma longa luta de libertao" frente

a "modos habituais de pensamento e expresso" (VII:

xxi)~

a imagem de um padre catlico que se

converte f protestante e ora prega como pastor; a imagem de uma cobra que muda sua pele. Nos
vrios prefacias Teoria Geral, Keynes no mede esforos e no poupa metforas para sublinhar,
descrever e explicar sua transfonnao pessoal, expressa na heterodoxia de seu novo livro,
Em alguns tred10s, porm., Keynes explicita a presena de vrios traos de continuidade- por

exemplo, em relao sua prpria trajetria anterior. De fato, a Teoria Geral colhe os frutos
maduros da discusso iniciada no Treatise on Probability; consuma a 'fuga final das confuses da
teoria quantitativa" (VIl: xxxiv) iniciada, talvez, no Tract on Monetary Reform e parcialmente
obtida no Treatise on 1\1oney; fmja novas armas para a antiga luta contra o laissez-faire, contra o
elogio da poupana e a tica da parcimnia. A continuidade, em Keynes, no que tange a esses
aspectos, pode ser vista como "desenvolvimento". (Na idia de "desenvolvimento", claro, est
presente um juz,o de valor. como se dissssemos: felb.mente Keynes pde cumprir seu destino,
disse a que vinha e chegou onde devia chegar..,}
No te-nho nenhuma pretenso de somar-me queles dedicados ao projeto monumental
destinado a avaliar os elementos de continuidade e de ruptura na obra de Keynes (Carabdii, 1988,
Skidelski, 1983 e !992, Fitzgbbons, 1988, O'Donnell, !989, entre outros). A obra (livros, artigos,
c;ntas, rascunhos ... ) vasta dcmas; um exame global requer erudio, interdisciplinaridade, flego e
ousadia que esto muito alm de meu alcance. Quero falar de continuidade e mptura - e

especialmente de continuidade- concentrando-me na Teoria Geral.

11-2
Este captulo trata fundamentalmente da existncia, na Teoria Geral, de continuidades que
no so desenvolvimento, mas conservaio e conciliao 1 . Sustento que a conciliao com a

concepo neoclssica - que se manifesta no tratamento de questes microeconmicas e do

equih'brio macroeconmico - no era uma necessidade de ordem lgica, Sugiro que sua presena na

Teoria Geral dificultou o desenvolvimento de um paradigma no-neoclssico.

De certa forma, o captulo tem no economista ps-keynesiano um destinatrio privilegiado:

economistas neodssicos dificilmente tero interesse na tese de que o desenvolvimento da

macroeconomia exige um distanciamento ainda maior (em relao a quase tudo que sagrado) do
que o preconizado pelos ps-keynesiauos. Para estes ltimos, minha opinio de que a dificuldade
reside menos em problemas insanveis da teoria keynesiana do que no fato de que Keynes tenha
ficado, digamos, aqum de si prprio, poder granjear alguma simpatia. Porm, os mais
fimdamentalstas talvez reajam com indignao idia de que} para ir alm, preciso abandonar (ao
menos reavaliar) alguns dos procedimentos (agregativos, equilibristas) adotados por Keynes na

Teoria Geraf2 .
No primeiro item, argumento que Keynes subestimou o impacto de algumas de suas idias
(como a teoria das decises em condies de incerteza) sobre questes microeconmicas. Com isso,
o esco-po de sua teoria "geral" foi desn:tecessariamente limitado ao mbito de uma disciplina
particular, a "teoria da produo e do emprega como um todo"- a macroeconomia. A meu ver, a
contnOuio de Keynes prov os fundamenltOJ! de uma teoria efetivamente geral- i. e., micro e macro
- capaz de incorporar e enriquecer (robustecendo-se, com isso) contnOuies heterodoxas
desenvolvidas de fonna mais ou menos independente.
O tema do item TI.2 a opo de K~)ynes por uma anlise esttica. No creio que estivesse ao
alcance de Keynes desenvolver uma teot-!ia dinmica consistente com sua viso (essencialmente
dinmica) do funcionamento de uma economia capitalista. Alis, isso no foi logrado at hoje. Mas a
ausncia de uma teoria dinmica completa - por paradoxal que isso possa parecer- no~illl.nli.9., a
meu ver, a adoo de procedimentos de (ou conducentes ) esttica comparativa. At que ponto
possvel afirmar a presena desse procedimentos na Teoria Gerar? Estou pronto a aceitar a
observao (que devo a Victoria Chick) de: que Key'nes no , por assim

dizer~

flagrado a explorar

seu modelo corno se fosse um brinquedo novo, cheio de botes e luzes de cores diferentes: quando
(por exemplo) se pressionam os salrios., quantas luzes se acendero na escala do emprego
agregado? evidente que, em face de algo como o captulo 19 da Teoria Geral, a metfora da

l Diga-se, de passagem, que a nfase na ruptura, nos prefcios, tm muitas vezes o objetivo de justificar o carter
polmico do livro- o porqu da adoo d~ um tom to vimlento quando, afinal de contas, trata-se apenas de
convencer o clero encastelado a, num gesto esclarecido e magnnimo, abrir as portas da cidadela aos hew~::;t~'>
injustamente excludos (Keynes, 1934)_ N::~ carnaval prenunciado, admite--se, as relquias e os est<:mdarte~ '-h
f "clssica"perdero inevitavelmente uma parte {mas no a tot:;lidade) de seu valor.
2 Compartilho, em p.1.rte, as reservas de Coddington ( 1983: I) quanto hiptese de que exista um contraste nh:duro
entre a "economia de Keynes" e a "superficial e vulgar 'enmomia k.:ynesuma' (dos /ivra,-kxfo e do don!l! ;u
pblico".

fi-3
econmma como um mecanismo parece risvel Mas existe - por exemplo no captulo 18 - uma

"mquina keynesiana" (para usar a expresso de Dosi e Orsenigo, 1988). Preocupa-me a maneira
como as engrenagens foram concebidas e ajustadas numa seqncia temporal, de forma a compor o

"modelo heurstico" (Vercelli, 1991) da Teoria Geral.

No item 113, fao uma breve discusso sobre o conceito de equilbrio e sobre a postura

metodolgica "equilibrista". J os itens 11.4 e II.5 gravitam em tomo ao ponto de demanda efetiva.

detenninado a partir de uma conjuno de eqw'hbrios (do aplicador, do

produtor~

dos

conSUlllidores). O ltimo Hicks (por exemplo, 1974, 1979, 1985, 1989) aqui uma influncia
marcante. Isso se deve no tanto ao contedo de seus textos como ousadia e liberdade com que
formulou que&tes que, para muitos, pareceriam infntis, incabveis: o que define o perodo contbil
macroeconmico? O que sucede o que se pode pennitir que suceda- dentro de cada perodo? Alm

disso, surpreendentemente, coube ao mais notvel engenheiro da mquina keynesiana formular uma
questo que muitos ps-keynesianos prefeririam evitar: de que fonna a Teoria Geral busca conciliar
tempo e equihbrio, quando este abomina o primeiro?
No item II.4, concentro-me nas propriedades do equilbrio com desemprego involuntrio. No
item Il5, a discusso diz respeito, de um lado, temporalidade do processo por meio do qual,
segundo Keynes, as decises de aplicar ocorrem at o ponto no qual, para o aplicador marginal,
igualam-se as eficincias marginais dos vrios ativos; de outro, temporalidade do multiplicador.
No item 115, que antecede uma breve concluso, sugiro que a existncia de certa
continuidade metodolgica entre Ke)1leS e os neoclssicos - talvez imprescindvel vitria da

poltica econmica keynesiana ~ facilitou a derrota terica frente sfutese neoclssca.

11.1 QUO "GERAL" A TEORIA GERAL?

Na Teoria Geral, Keynes alcana o auge de sua luta contra o laisse:::.jaire. A impmtncia das

quc!>ics de poltica econmica revela-se em vrios pontos do livro 3. No captulo 24, a viso de
Key1tes quanto s virtudes e insuficincias da ordem gerada e&pontaneamcnte pelas relaes de
mercado apresentada de forma cristalina: a mo invisvel coordena os agentes privados, mas sem

compromisso com a obteno de um nvel aceitvel de bem-estar sociat O mundo em que vivemos

est longe de ser o melhor dos mundos possveis; urge reform-lo. Evidentemente, uma teoria
econmica que pressuponha pleno emprego pennanentc e, portanto, plena eficincia da mo

J Nos prefcios, a nfase recai sobre questes tericas. O convte ao dilogo endereado, em primeiro lugar, aos
"colegas economi.<das"~ o tema das implicaes do livro para a poltica econmica aparece de forma discreta
Porm, se for verdade que os "homens prticos() ,vo em geral os eseraww de a.lgmn economl\'!a defunto"
(GT: J83), comear por convencer o-s economistas vivos sempre uma boa ttica.

11-4
invisvel, no estar nem disposta nem apta, a cumprir a utarefa finar atn"bufda por Keynes sua

prpria teoria, a saber,

"selecionar aquelas vanveis que possam ser deliberadamente controladas ou administradas pelas
autoridades ct->nfrais no tipo de sistema em que de fato vivemos" (GT: 247).

Uma economia sujeita ocorrncia de desen1prego ;"\voluntrio deve ser ana1isada por meio de w:-1a
teoria mais geraL na qual o emprego agregado seja uma varivel e no uma constante. Infelizmente,

tal teoria- a "teoria da produo e do emprego como um todo"- havia sido banida dos livros de
economia (VII: xxv, XIV: 85).
A tentativa keynesiana de "revolucionar (. . .) o modo como o mundo pensa os problemas

econmicos" (XIII: 371) exigia, antes de 1illiris nada, a restaurao de tal teoria. E, para isso, era
necessrio dar forma mais rigorosa s intuies da "longa linhagem de hereges" desconsiderada

pela tradio econmica abrigada na "cidadela" (1934: 488-489; cf. tambm GT: 371). Entretanto,
tais propsitos revolucionrios foram mantidos dentro de certas limitaes impostas pelo prprio
Keynes: em sua opinio, o problema da te:oria "clssica" no est em eventuais "erros lgicos"
(GT: 378); ela apenas um "caso limite" (1937a: 106), Jogo ''particular", de sua prpria teoria 4 .
Mas h mais limitaes auto-impostas. Como sabemos, o adjetivo "gerar foi tambm

empregado por Keynes numa outra acepo:

"Denominei minha teora uma teoria geral. Quero dizer com isso que estou preocupado
principalmente com o comportamento do sistema econmico como um todo- com rendas agregadas,
lucros agregados, produo agregada, emprego agregado, investimento agregado, poupana
agregada e no com as rendas, lucro..v, produo, emprego, nvestimento e poupana de indstrias,
firmas ou indivduos particulares. E afirmo que erros importantes foram cometidos ao estender-se
para o sistema como um todo concluses relativas a partes dele tomada..<; isoladamente, 'i quais se
havia chegado corretamente",(VII: xxxii) 5.

Uma lista de tais concluses teria sido esclarecedora. No parece plausvel que Keynes tivesse em

mente afirmaes to bvias como aquela, citada na seqncia, de que a renda de um indivduo
"independente do que ele prprio collSome e irrveste ". Uma possvel soluo pode ser extrada do
captulo 21, no qual Keynes explcita sua viso acerca das disciplinas que deveriam constituir a teoria
econmica. Tendo rejeitado a dicotomia entre teoria do valor e distn1mio e teoria do dinheiro e

dos preos, ele afirma que

"A dicotomia correta aquela entre (..), de um lado, a teoria da firma ou indstria ou firma
individuais e dos retornos e da dstribuio entre diferentes usos de uma dada quantidade de
recursos e, de outro, a teoria da produo e do emprego como um todo" (GT: 293).

Es aqui, enunciada em primeira mo e avant la lettre, a to familiar dicotomia entre mwro e

macroeconomia. Curiosamente, a teoria ''geral" revela aqui seu carter }2!1:rticy.lJitG a teoria geral a

4 Vale notar que, para Keynes, o carter particular da teoria dAs..<;ca no a condena irrelevncia. No capitulo 24 da
Teora Geral (pp. 378-379), o possvel ~mcesso de uma politca voltada manuteno do pleno emprego
ap.uece omo condio suficiente para que a teora clssica possa reivindicar aderncia ao mundo reaL Uma
interpretao interessante (e duvidosa) des.sas passagens pode ser encontrada em Kohn (1986: 1202).
5 Kahn (l984: 121) considera essa passugcm (do prefcio edio francesa) "uma exposio muito maLvfirtd do
significado da pahn>ra 'geral' o rf!sultado de trJ.Y anos de debute t' reflexo",

H-5
macroeconomia, vale dizer, apenas uma disciplina entre outras. A pertinncia da dicotomia est
acima de dllvidas - especiaLnente, a meu ver, se no implicar qualquer fomi.a de conciliao entre

macroeconomia keynesiana e microeconomia neoclssica 6 . E no entanto era isso, parece, o que

Keynes tinha em mente:

"Enquanto nos limitannos ao estudo da indstria ou firma individuaiS, supondo que a quantidade

agregada de recursos empregados constante e, provisoriamente, que as condies de outras

indstrias e firmas esto dadas, verdade que no estaremos preocupados com as caraterLvticas

significativas da moeda. Ma-; to logo passarmos ao problema da determnao da produo e do

emprego como um todo, necessitaremos da teoria completa de uma economia monetria" (GT:
293).

Somemos as evidncias. Minha impresso a de que, para Keynes, sua contribuio consiste,
basicamente, em extrair o pressuposto de pleno emprego (e outras falcias de composio) do corpo
da teoria clssica. Parte do edifcio terico permanece em p - toma-se a teoria microeconmica. A
parte resttmte, em escombros) reconstruda sobre novo alicerce (para levar a metfora arquitetnica
s ltimas conseqncias, o lado macroeconmico da teoria clssica apenas o ltimo andar... ).

Keynes no justifica o que, de um ponto de vista ps-keynesiano, parece injustificvel: por que
teoria das indstrias e :finnas seria dado abstrair as "caractersticas significativas do dinheiro"? Por
que o papel do dinheiro como "elo entre o presente e o futuro'' seria pertinente apenas para a

"teoria da produo e do emprego como um todo"? 7 Deveria a "teoria monetria da produo"

ser considerada uma teoria inerentemente macroeconnca (agregada)? 8

Examinemos uma breve lista de alguns dos traos mais marcantes na abordagem adotada na
Teoria Geral:
~
1975)~

a tentativa de cnar uma teoria que esteja, ao menos parcia]mente, "no tempo" (Hicks,

ou no "tempo histrico" (Robinson~ 1953, 1975);

~

a idia de que h, na economia capitalista, assimetrias e diferenas significativas entre os

agentes, e de que a dinmica dessa economia responde, essencialmente, s decises tomadas pelos
empresrios;

6 Uma ':\'nkw: entre micro e macroeconomia, se possivel, est ainda distante_ Enquanto isso, a autonomia recproca
de ambas as discip/blas deveria ser cuidadasamenle preservada. particularmente impor/ante defender a
autonomia da macroeconomia, hoje em dajbrtemente ameaada pdas visetl [novo clssicas]{..) isto no
implica que deveramos desistir de fazer e:<.foros srios para prover microfundamentos rigoro.ws para
nosms afirmaes macrueconmicas, se isso significar uma buyca de maior consistncia entre 11.\"
disciplinas"(Vercell, 1991: 236).
1 Keynes (GT: 293 e XIV: 5ll) refere-se tambm dicotomia entre a "teoria do equilbrio estacionririo fou
"estritico"J" e "teoria do equilbrio m{wel" (ou "teoria dinmica do valor e dtribuio"). A relailo entre
essa dicotomia e as anteriores , para mim. um tanto obscura. No completamente evidente que Keynes
empregue os conceitos de equilbrio estacionrio e mvel para descrever suas prprias aOOrdagens
alternativas, como Kregel (1976: 2l6) parece sugerir. Em todo caso, minha questo ; em que medida teorias
(micro ou macro) no.monetrias, estticas e equilibristas podem ser consideradas adeqtw:ias ao estudo de
economias captalistas (intrinsecamente monetrias, dinmicas e no-erg6dicas)?
8 Infelizmente, na Teoria Geral, Keynes abandonou a abordagem um pouco mais microoconmica encontrvcl em
alguns de seus rascunhos. Segundo Rotheim (1981: 574), esses textos "moslram di! fiJrma condu>iwl que
Keynes ntencionava construir um novo micrujw1damento para a macroeconomia, o que poderiamos chamar
uma {f.!!!.?:iS.U:!!.Q!JRiirria. do.J::~!!!:." Porm, ao contrrio do que sugere Rotheim, no me parece bvio que a
indus~1o desses importantes imight.'> na Teoria Geral teria impedido a interpretao (predominante) do livro
como um exerdcio de equillbrio geral

Il-6
~a adeso (no muito e>..'plcita)

idia de Marx de que o objetivo da acumulao pode ser a

prpria acumulao? e no o consumo (Shapiro, 1978);

~

o conceito de incerteza e suas implicaes cruciais para uma teoria das decises

econmicas, incluindo os elementos de urna teoria das expectativas e uma teoria do comportamento
convencional;
-a teoria da escassez como fonte da rentabilidade dos ativos (GT: cap. 16);
-uma teoria geral dos ativos e da composio do portflio, envolvendo a discusso acerca do
prmio de liquidez dos ativos; o uso do conceito de liquidez numa teoria do valor (c:[ Townshend,

1937); o estudo da demanda por dinheiro como aplicao de capital;

- a insero, no mbito de uma teoria geral da deciso de aplicar, das decises de produzir e
investir.
Estes elementos deveriam estar pwsentes em .Q!Lalquer teoria econmica - micro ou macro realmente enraizada no mundo "em que de fato vivemos" (tal como visto pelo prprio Keynes).
Micro e macroeconomia dizem respeito ao estudo de decises individuais tomadas em condies de
incerteza, em meio a de processos de mercado nos quais os agentes interagem 9 . Seria de se esperar

que ambas, numa viso keynesiana, centrassem o foco na anlise dos meios pelos quais os agentes
competem na tentativa de aumentar o valor de sua riqueza. Movemo-nos da micro para a
macroeconomia sempre que o estudo das decises dos agentes e da interaq entre eles for presidida
pelo propsito de analisar a economia como um todo, caso em que alguns detalhes mic.roeconmicos
podem (como diz Keynes, em relao a detalltes monetrios) "ficar em segundo plano".
Evidentemente, a prioridade de Ke.ynes era a "teoria da produo e do emprego como um

todo". Mas isso no era, creio, um obstculo a que explicitasse o impacto de suas idias sobre temas
microeconmicos- a conciliao no era uma necessidade do ponto de vista lgico 10. Ento~ como
interpret-la? Tratava-se, possvel argwnentar, de uma manobra ttica~ uma vez que

un1

.ataque

global teoria clssica poderia exacerbar as reaes em contrtio. Porm, parece-me que o
obstculo maior estava na crena de Keynes de que a descrio ortodoxa do funcionamento dos
mercados (mercado de traball10 parte) era suficientemente acurada 11 (independentemente de que,

9 De acordo com Hahn (1973: 64-65), "Aproximadamente dois teros da Te{)r~.t.I Ge.rJJ..l tratam da teoria da ao dos
agentes (..) O fato de que os currcuhx~- unver.\'itrios estejam to freqentemente divididos em cursov
estanque.'iJ de micro e macroeconomia uma conseqncia da vulgaridade intelectual e mio de Keyt~<'X
Mesmo se S<t conceder que, nos estgio<: mamjmlativos, quase se poderia di:er aritmtkns, da economia
keynesiana, os prep:1s relativos desemp,::nham um papel subordinado, o caso que, na fim das contas,
Keynes afirma 9ue a.<r ac!es dos agentes nos mercado..<~ no resultam no equilbro postulado por seus
predecessores. E difcil entender como essa proposio muito importante po.vsa ser compreensvel sem teoria
microeconmica". A meu ver, porm, a concepo de micro e macrocconomia como compartimentos
estanques deve algo ao prprio Keynes; sobre as contribuiOOs microoconmicas de Keynes, ver Carvnlho
(1988) e Possas (1990b).
10 verdade que a resposta de Keynes a Viner procurava sublinhar o fato de que "qualquer teoria que tome em rmtu.
seriamente a exLvtncia de incerteza e de expectativas teria de representar os procesSrt\' decisrios. de fa/~1 o
comportamento humano, de forma d{frente da teoria trad '<Fral" (Kregei, 1976: 498). PorCm, os
comentrios de Keynes eram, como sempre, direcionados a tema.s nr -oeconmmcos.
1 I Num.a carta para Keynes. em 1936, Shove escreve: "Achei que voc- foi g~'nti/ denuris com a anlisi! 'd.s.,ca' tu!
como aplicada firma ou indstria indJviduais_ A menos qui! sejam feitas hipteses mulo arfim.\ (pur
exemplo, p.:rfoita e mtantnea fluide: de recur,,-a,). ela pan:n~-me errada ou c<mlpl.:tam ..n!e ingnun Tenha

II-7
para cle, algo prximo conconncia perfeita pudesse ou no ser considerado o caso mais geral
12 ). Por outro lado, o desinteresse de Keynes pelo tema pode ter sido reforado pela inexistncia 1

ento, de teorias dos mercados e da fonnao de preos mais conformes a suas prprias idias 13 .

De qualquer fom1a, a questo dos possveis motivos de Keynes pouco relevante,

,

con1parada discusso sobre as conseqncias da minimizao do significado revolucionrio de

parte da Teoria Geral. Parece-me que, com isso, Keynes facilitou a tarefa queles que,
posteriormente, encerraram-no na camisa-de-fora de uma disciplina estreita- a macroeconomia 14.
Aps a Teoria Geral, os economistas continuaram errantes, a encontrar-se "ora em um lado da lua

e ora no outro, sem saber que estrada ou viagem conecta um ao outro" (GT: 292). Uma das
conseqncias foi o equivocado debate sobre os rnicrofundamentos, cujo objetivo era precisamente
"'descobrir" a estrada entre a macro keynesiana e a micro neoclssica; acabou-se por restaurar a
"'dicotomia clssica',, seja no longo prazo (monetaristas e keynesianos do mainstream), seja no curto

prazo (novos clssicos) 15.

Para os keynesianos que recusam o walrasianismo (ou o neoclassicismo em geral), a busca de

microfundamentos deveria assumir um significado completamente distinto. Antes de mais nada,

necessrio restituir teoria keynesiana uma unidade subestimada - se percebida - pelo prprio
Keynes (e. natura1meute, desconsiderada pelo mainstream ). Assim reunificada, a teoria de Keynes
pode reivindicar ser reconhecida como uma teoria pelo menos to geral quanto o imponente edificio
neoclssico. Pode pretender-se ainda mais

gera~

uma vez que opera com base em hipteses menos

hericas no que tange racionalidade e ao tempo, o que d margem a uma descrio mais realista da

dinmica dos processos de interao entre indTirduos, fumas e indstrias.

Entretanto, a unidade no suficiente, se o objetivo for o desenvoMmento de um paradigma
alternativo. necessrio ir alm de Keynes. De um lado, cabe incorporar avanos nos campos da
roicrocconomia e da organizao industrial (boa parte dos quais obtidos margem das tradies

ne-~~veg

anos todos tateado em busca de uma redeflno dela segundo linha.v semelhantes, sob alguns
sua solucio para o sstema como um todo, suhlinhando em particular as 'expecttltivas' e a
influncia da e.r:peri!ncia corrente e imediatamente passada sobre elav"< Keynes responde; "O que voc diz
sobre a anlise correta tal como aplicada indstria e firma individuais provavelmente correto. Tenho me
concentrado no outro problema, e no tenho, ao contrrio de voc, pensado muito sobre os elementos do
sistema" {XlV: i).
12 Em contraste, c\nro, com as convices de Keynes acerca dos rendimentos decrescentes, "uma das poucas
prvpo.vitfes incontroversas de nm~m miservel assunto" (XtV: 190). Na Teoria Geral, Key:nes apenas supe
dado o ''grau de concorrncia" (GT; 245), sem discutir qual ou tende a ser esse "grau" (ver Kregel, 1987).
13 No fim das contas, a nca conseqncia do ataque de Sraffa a conconnda perfeita havia sido a teoria de
Chaml::lerlin e Robinson - uma formalizao no muito significativa de idias j encontradas em Marshall. A
contribuio importante (mas extremamente lacnica) de Kaleck teoria dos preos comearia a ser
publkada em 1938. Seja como for, minha proposio que a teoria de Keynes consistente com (e
conducente a) teorias microeconmicas mais sofisticadas do que as oferecidas por Robinson, Chamberlin e
a~pectos,

Kaiecki.
14 Concordo parcialmente com a opinio de Brot!w.:ell (1986: 532533} "a revoluo keynesana nunca teve xito,
do ponto de vista tercf!, porque ele [Keym:sj nunca des,;:artou muito da mi_c_nJ.-teoria moclssica"; ainda
segundo Brotll\'<t!ll, o esforo ps-keynesiano teria sido "debilitado pela falha de Keynes em exJirpar da
If.e.tiE.fier..a.! o marginalismo neoc/vsiw". A meu ver, porm. h outras "falha.v" importantes m1 Teona
Geral.
15 Para uma avaliao crtica desse debate ver. pm c~,-~mp!o, Kregel (1982).

11-8

neoclssca e ps-keynesiana 16 ). Muitos tmnas tradicionalmente alocados nessas disciplinas podem

(e devem) ser reinterpretados luz de uma concepo terica mais geral, de corte keynesiano )ou
ps-keynesiano). Alguns exemplos:
a. H uma ligao estreita entre incerteza e adoo de rotinas (Heiner, 1983) 17. Para compreender

o comportamento dos agentes que interagJ~ffi em um mundo complexo e no-ergdico (Davdson~

1988), interessante recorrer a conceitos como os de racionalidade "limitada" e "processual"
(Simon, por exemplo 1978 e 1979; Nelson & Winter, 1982; Dosi & Egidi, 1991; Vercelli, 1991) 18;
b. Formao de preos via mark-up e :lderana de preos so exemplos de compm1amento

convencional- so comportamentos coletivos que tm por objetivo diminuir o grau de incerteza

associado s decises de produzir 19. Alis, diminuir o grau de incerteza tambm o objetivo das
''prticas monopolistas" de que fa]a Schumpeter (1942: cap. 8), bem como das fonnas

(institucionais) de coordenao extra-mercado analisadas por Williamson ( 1985);

c. As estruturas de mercado afetam a estratgia concorrencial e a conduta das empresas por meio do

efeito que exercem sobre suas expectativas. A eficcia das barreiras entrada avaliada pelas
empresas com base em expectativas acerca das decises de seus concorrentes e de eventuais
entrantes no mercado 20 ;

d. Os ativos no so apenas comprados, mas "criados" e protegidos pelos capita1istas, por meio de
estratgias voltadas preservao de sua ,escassez. A compra de equipamento que incorpora mna
inovao, o recurso a patentes ou ao segrecto industrial, a propaganda e o aprendizado so f01mas de
dificultar o acesso dos concorrentes aos ativos, aumentando o grau de monoplio sobre eles e sobre
o mercado para seus produtos 21 .
De outro lado, a macroeconomia (ps-keynesiana) poderia ser enriquecida pela incorpono
desses elementos. A meu ver, a relao entre ps-keynesianismo e microeconomia tem sido
prejudicada pelo rudo provocado pela ,controvrsia ortodoxa sobre os rnicrofundamentos.
certamente legtima a oposio ps-keynesiana (e,

admita~se,

neoricardiana) s explicaes

"imperfeccionlstas" (Milgate, 1982) que buscam a explicao do desemprego involunttio na

--~--~-~-

16 Por exemplo, Bain (1949), Labin (1956) e, mais recentemente, Nelson & Winter (198.2), Dosi (1984) e outros
evolucionista;_ Uma avaliao da contribuio neo-schumpeteriana pode ser encontrada em Possas (1990a).
l7 Vercelli (1991: cap, 5) apresenta uma interessante sntese entre a proposio de Heiner (mais incerteza implica
mas rigdez comportamental) e a tradio keynesiana (mais incerteza induz busca de mais flexibilidade,
por meio, por exemplo, da posse de ativos com maior prmio de liquidez).
18 "incerteza substantiva forte [te_, incerteza keynesiana} sempre estar a5:sociada com incerle:a processual" (Dosi
& Egidi, 1991: 151), Uma discusso acerca das afinidades entre o behaviorismo de Slmon e o pskeynesanismo (bem como algumas obsetvaes acerca dos limites da abordagem de Simon) pode ser
encontrada em Loasby (1989), Gamer ( 1982), Hodgson {1989) e. Kay {I 989).
19 Tant-o as rotinas (individuais) como as conven(;es (coletivas) devem ser vistas como instituies (ver, no lvro II
dessa tese. o captulo 2), a serem explicadas por uma teoria do comportamento (racional) em condies de
ncerteza (cf., por exemplo, Lawson, 1985).
20 Acredito que uma "teoria dos preos monetrios" (a "teoria do valor em uma economia capitalista", segundo
Townshend, 1937: 167) plenamente desenvolvida no pode prescindir de uma teoria das estruturas de
mercado e do comportamento estratgico (uma tentatva nesse sentido apresentada nos captulos 3 e 4 do
livro Il}.
21 Possas (1993; 16n) sugere que a relao entre rentabilidade e escassez dos ativos (presente no conceito
marsha!liano de quase-renda), possiblita uma "d{ficil - mav no implausivel - integrao de elem~.."!if<fV
keynesianos e schumpeterimm.<". Sobre os etos entre ps-keynesianismo e neo-schumpcterianismo, ver
tambm Possas (1990b) e Canuto (1992).

IJ-9

rigidez de preos: a flexibilidade de preos no implica equilfbtio automtico (nem mesmo

convergncia em direo ao equilbrio) mesmo nos mercados de produtos (ver lino II, caps. 3 e 4),
quanto mais no mercado de trabalho (ver livro ll, cap. 5). Porm, esforo idntico deveria ser

dedicado explorao das possveis implicaes da existncia, no mundo real, de mercadosftx ejlex
em interao. Alm de desenvolver as contn'buies de Kalecki (por exemplo, 1954) 22 e Steindl

( 1952)~ poderia ser interessante incorporar certos insights de Hicks ( 1989) e de novos keynesianos sem

aceitar~

no entanto, a rigidez de preos como explicao do desemprego (ou da demanda por

dinheiro; ver Krege!, 1990) 23.

Tudo somado, creio que o desenvolvimento da teoria keynesana, encarada como o

fimdamento de um paradigma alternativo, requer ainda que se superem algumas limitaes impostas
pelo enfoque superficial dado a questes microeconmicas e pela adoo do mtodo do equilbrio na
teoria do emprego.

11.2 A OPO PELA ESTTICA

Na Teoria Geral, Keynes no se props realizar uma comparao exaustiva entre sua
contribui9o e as muitas vertentes da teoria econmica ento existente. O dilogo explcito
restringiu-se praticamente assim chamada teoria clssica, descrita como uma ortodoxia da qual as

"pressuposies'', "atmosfera" e

"mtodo~'

"haviam pennanecido surpreendentemente os

mesmos" (VII: xxxi), Curiosamente, tal ortodoxia, embora vetusta e coerente ao longo do tempo,
no havia ainda produzido uma exposio cannica e abrangente, na qual expfictasse seus
postulados (Keynes,. 1937a: 106). falta dela, Keynes comps seu adversrio adicionando partes de
Ricardo e Marshall ao P:igou da Theory of Unemployment ("a nica exposio detalhada da teoria

clssica do emprego que existe"; GT: 7). No modelo clssico assim recon!>irudo, h sempre pleno

emprego (se houver flexibilidade salarial), o dinheiro neutro no curto e no longo prazos e a taxa de
juros determinada pelas "foras reais da abstinncia e da produtividade". A "dicotomia clssica"

absolutizada 24 .

22 Ao escrever sobre preos determinados pela demanda ou pelos custos, Kalecki (como Hicks posteriormente)
sublinha a presena constitutiva, {ao menos) nas economias capitalistas modernas, de dois tipos bsicos de
formao de preos. Kalecki, porm, no estava realmente preocupado com a teoria dos mercados e dos
preos, contentando-se com algumas observaes superficiais a respeito. Alm dsso, uma parte substancial de
sua teoria supe preos dados.
23 Keynes estava ciente da dicotomia entre preos flexveis e admnistrados (XIII: 628), mas parece ter pensado que a
importncia (prtica e terica) disso era desprezvel. Em minha opinio, trata-se, pelo contrrio, de um ponto
extremamente importante. Infelizmente, a maior parte das teorias macroeconmicas supe preos flexiveis Q.U
rgidos, deixando de estudar a interao entre estruturas de mercado dstntas. a qual pode condicionar a
dinmica de pre,.os e quantidades da economia.
24 Essa represen.ar;o impiedosa- e possivelmente leviana- do modelo clssko das heranas menos interessan!~s
da Teoria Geral. Um dos efeitos colaterais foi contribuir para obscurecer o fato de que, em certa rtledidn, n
concepo mone!<1rista a teoria quantitativa "moderna" - meramente retoma ao quantilativisrno flcdvel

11-10

A maior parte (seno a totalidade) dos contemporneos de Keynes no se reconheceu na

colagem apresentada na Teoria Geral, rejeitada como reconstituio da tradio marshalliana

culminando em Pgou e, a fortiori, como urna suposta representao do estado da arte ento
prevalecente na cincia econmica como um todo. Parte da polmica pode ser atnuda ao fato de

Keynes parecer julgar~se o nico economista '"no~clss :::o" entre os contemporneos. E, de fato, o
cenrio intelectual nos anos 20 e 30 era muito mais rico do que a Teoria Geral deixa entrever.

Havia, mesmo~ um "excesso de oferta"

1110

mercado terico ("an emharassment of riches", na

expresso de Kolm, 1986: 117), e Keynes estava perfeitamente a par disso 25. H, claro, vrias

passagens em que a heterodoxia de Robert.son, Hawtrey, Hayek e Ohlin reconhecida 26. Isso,
porm, no satisfez seus crticos, como mostram as observaes de

Haberler~

que traz para o

primeiro plano a questo das flutuaes econmicas:

"Estou contente com voc agora interpretar 'economistas clssicos' em um sentido to amplo. Se
Hawtrey, Robertson, Oh/in no so economistas clssicos, ento Wicksel! tampouco , nem Pigou
em suas Industrial Fluctuations, e nem mesmo J,farshall em muitas passagens. Todos so ento
clssicos e no-clssicos ao mesmo tempo. Na teoria do ciclo econmico a lei de Say est bastante
deslocada e no h dvida de que a teoria do ciclo tem ocupado mais e mais a teoria econmica
geral, relegando o equilbrio de plent:Hm[.Jrego categoria de caso especial" (XXIX: 271}

Na Teoria Geral, Keynes faz tabula rasa da discusso do cido econmico desenvolvida no mbito
da escola "clssica". Curiosa, em particular, a ausncia, no livro, de maiores referncias prpria

tradio marsha1liana. H ciclo em Marshal1, Pigou, Robertsou, Lavington e Hawtrey (bem como nos
prprios textos de Keynes, pr-1936). E, onde h ciclo, h desemprego "involuntrio" (pelo menos,

}lli.de ou tende a haver). Suponha-se uma n;:cesso causada por uma onda de pessimismo (Marshall e
Pigou) ou por uma perturbao monetria (Hawtrey)

o desemprego decorrente no pode ser

considerado uma frico normal na operalio do sistema; no se origina da fixao de salrios reais
superiores ao nvel de equihbrio; no evidente que possa ser obviado pela reduo dos salrios
nominais: h uma dinmica associada s expectativas ou contrao do crdito. O que falta para
considerar este desemprego cclico como involuntrio? 27
Parece claro que, para Keynes, um dilogo com as teorias marshallianas do ciclo no seria
proveitoso. Sem dvida essas teorias no eram satisfatrias. Antes de mais nada, porque no

vgente na Cambridg.e pr-Teoria Geral, para o qual a idia de que a moed."l possa no ser neutra no curto
prazo no era desconhecida.
25 Keynes (GT: vi) pretendia pr um fim s "profUnda.'< divergncias de opinio entre colegas economistas que(.. )
quare destruram a influncfa prtica da teoria econmica e que, enquanto no forem resolvidas,
continuaro afaz-lo".
26 Por exemplo, XIV: 15, 24, 94; XXIX: 270; ver tambm I937a: 202-203n. No me parece claro se Keynes
classificaria todos na mesma escola. como "neo-classicals", nem quais seriam as caractersticas unificadoras
dessa escola De toda forrn..:'l, h indcios claros que nem Hawtrey nem Robertson sentiram-se confortveis
com essa classificao.
27 Em artigo de 1921, Pigou, escreve Bgg., "utilizou a depresso cumulativa de Marshall para explicar como o
desemprego se espalha de uma indstria a outra", sugernOO anda que "a ampliiude das jltt!uatit:.\
aumenJada pelo fato de que a atividade .corrente se ba<>eia em estimativas da demanda futura" (pois os
processos produtivos tomam tempo). "Pigou sublinhou a natureza involuntria de;\'Se desemprego, T!,'mboru
cada firma escolha reduzir sua produo em fDce da demanda diminuida (o que por sua vez leva a redurJes
adidonais na demanda efetiva), o desemprexo resultante inteiramente im;oluntrio quando visto do pmfo Je
vista dasfamilia.v, como proprietrias de trahalho", Bigg (1990: 127~128). Ver tambm, a respeito, Kregcl
(1977) e Milgate (1982}.

H-li

excluam a possibilidade de que os trabalhadores~ supostamente capazes de determinar seus salrios

reais, pudessem ser os responsveis pelo desemprego. O fato de que as teorias fossem capazes de
contemplar outras causas de desemprego no era suficiente. Por outro lado, h indcios de que

Keynes suspeitava que essas teorias dinmicas eram inconsistentes com o ''ncleo duro" do

''programa de pesquisa" marshalliano. Fosse esse o caso, uma descrio consistente da teoria c1s".ica
no poderia ser muito diferente daquela apresentada por ele; no valeria a pena discutir os

tratamentos ad hoc oferecidos pelos marshallianos (e, por razes semelhantes, o mesmo se aplicaria
s demais tentativas de anlise dinmica).
Mas h outras possibilidades. Keynes pode ter conchdo que as teorias dinmicas eram

arriscadas demais. Isso porque o desemprego, compreendido num contex'to cclico,

pod~

ser

considerado transitrio, e o desemprego transitrio pode ser considerado irrelevante (e algo a ser
eliminado pela mo invisvel; Possas, 1986: 298; ver tambm Kohn, !986: 1207 e Vercelli, 199!:
225). Alm disso, Keynes certamente acreditava que tais teorias eram excessivamente dificeis e

imprecisas (XIV: 180), tendo ele prprio abandonado esse campo "por volta de 1931 e 1932"
(XIV: 184). Parte do risco decorria justamente da dificuldade e da impreciso: o caos disseminado

pelo conflito entre as teorias dinncas contemporneas era considervel 28 . Keynes tinha bons
motivos para temer que qualquer teoria dinmica que pudesse elaborar fosse recebida como apenas
mais uma teoria dinmica idios~incrtica e particular 29 .

Acima de tudo, abstrair as teorias dinmicas ("clssicas" ou "neo-clssicas") permitiu a

Keynes estruturar o debate em termos estticos, como uma oposio dramtica entre uma teoria
clssica que pressupunha pleno emprego e uma temia geral em que o emprego era uma varivel
dependente: uequihbrio com pleno emprego" versus "equilbrio com desemprego involuntrio". Os
tenuos da questo predeterminavam a resposta: obviamente, a segunda opo era prefervel (bastava

olhar as longas filas de desempregados... ). Keynes perpetrou um soberbo exerccio de retrica, que
se mostrou tremendamente eficaz. Porm, tal sucesso pode ter sido obtido a um custo considervel.

A especificao desse equilbrio com desemprego involuntrio, ta] como feita por Keynes,

empobrece significatvamente o tratamento da temporalidade das decises de aplicar, investir,

28 Cada autor delineava '~-ua prpria anlise seqencial ()A seleo da undade de tempo dependia da abordagem
e variava de teoria para teoria, Cada autor adotava seu prprio conjunto de deflnities para termos comuns
como poupana e investimento, freqentemente nventando uma profuso de novos termos e.:r;pecificos sua
teoria. Sendo a anlise nwis literria do que flmnal, emergiram muito poucos resultados definidos". Essa e.a
descrio, por Kohn (1986: 1197), do "embarassment ofriches" que caracterizou a irrupo da "anlise
monetria neoclssicaH, a qual tera encontrado na Teoria Geral o seu auge (e queda),
29 Presley (1986) apresenta uma interpretao interessante da questo da dinmica_ Segundo ele, Robertson e Keynes
compartilham (e desenvolvem conjuntamente), nos anos 20, a mesma "vLr;o essencialmente dinmica do
sistemti capitalista de produo" (p. 386). Pelo nlcio dos anos 30, Keyncs forma a convico de que o
sistema econmico podia encontrar-se travado em uma "posio de repouso abaixo do pleno emprego"_ Para
Keynes, escreve Robertson (1940, apud Presley, p. 387), "a expansilo um proce.\:so de transiro de um
equilibrio estvel a outro, de um equ.ilibrio estvel a um nivel baixo, cuja exLvtnciajamais deveria ter sido
admitida, para um equilbrio estvel a um nvel muito mais elevo !o". Em contraste, o capitalismo para
Robcrtson um '~>"Lvtema dinmico que nunca atinge o repouso", cujo estudo demanda uma teoria dinmka
(Presley, 1986: 387). "Hssa d1jerena fundamental permiu a Keynes empregar a t's!tica comparalivu,
concentrando a ateno sobre a anlse de equilbrio" (toe. cir).

11-12
produzir. Abre--se o caminho para a 1!ntronizao da esttica comparativa como um mtodo
apropriado em teoria macroeconmica.

11.3 EQUILBRIO E EQUILIBRISMO

Na opinio de Hicks (1976), a Teoria Geral acena a promessa irrealizvel de "uma completa

teoria econmica no tempo":

"A teoria de Keynes tem uma pema que est no tempo e outra que est fora dele. Trata-se de um
hbrido. No o culpo por isso; ele estc:va procurando uma teoria que fosse efetiva, e a encontrou.
Estou bem preparado para acreditar que as teorias efotivas sero sempre hbrida'>- elas no podem
se permitir preocupar-se com dificuldades que no so importantes para o problema em questo.

Complicaes (e para uma teoria simples a passagem do tempo uma complicao) devem ser
admitidas quando precisarem ser admitidas; mas se em algum lugar pudermos f?Yil-las, ns as
evitaremos" (p. 288).

A relao entre tempo e equilbrio tratada a seguir:

"Um estado de equilbrio, por definio, um estado em que algo, algo relevante, no est
mudando, e portanto o uso de wtl

conc1~ito

de equilbrio um sinal de que o lempo, sob algum ponto

de vista pelo menw.~ foi deixado de lado" (p. 289).

Numa leitura superficial. esta passagem poderia parecer uma critica s teorias que empregam o

conceito de equilbrio. Mas no se trata disso, absolutamente. improvvel que possamos, jamais,
construir uma teoria na qual todas as coisas relevantes estejam mudando ao mesmo tempo. No

haver teoria sem estados de equilbrio, o Hicks nos diz. interessante examinar este ponto com

certo cuidado.
Uma teoria em que tudo muda seria, na melhor das hipteses, como o mapa descrito por
Borges, "que tinha o tamanho do Imprio e concidiapontualmente com ele". No seria um mapa.
No seria uma teoria. No entanto, no creio que a metfora seja completamente adequada. No

mundo real, salvo engano, nem todas

tlLS

coisas relevantes esto mudando ao mesmo tempo, ou

mudando mesma velocidade; alm disso, nem todas as mudanas esto relacionadas (ou igualmente
relacionadas) umas s outras. A identificao de relaes de causalidade supe que seja possvel
especificar a mudana e os efeitos da mudana. Toda teoria abstrai, bvio, mudanas irrelevantes
para o tema em questo; abstrai tambm (ou pode abstrair) aquelas mudanas cuja temporalidade

suficientemente distinta da temporalidade do fenmeno estudado; emprega, em alguma medida, a

clusula ceteris paribus~ para que possa enw1ciar relaes de causalidade. Ao discutir, por exemplo,
as decises de produzir, podemos abstrair, com alguma segurana, o fato de que a tecnologia

empregada na produo de cada mercadoria est a evoluir segundo uma certa trajetria; a
pertinncia de uma tal teoria da produo decorre do carter descontnuo do processo de destruo
cradora. Com esse exemplo, quero sugerir que pennanncia no

no no sentido em que o termo nom1almente utiht.,ado.

hl_lllljJL~_:qtJj}fbliQ~:

- pelo menos,

II-13

H muitos elementos do mundo econmico que mostram relativa persistncia: instituies

(stricto sensu), estruturas de mercado, rotinas e convenes. E, conforme menciono na .introduo

desta

tese~

a ''hiptese institucional" que a relativa estabilidade da economia capitalista deve muito

presena dessas instituies. possvel assimilar todas esses elementos de persistncia idia de
equilbrio, como sugere Hahn (1973). duvic Jso que urna tal ampliao do significado do conceito
de eqwlbrio traga dividendos significativos. Parece-me mais razovel preservar a acepo
tradicional~

em que o equih'brio est relacionado a idias como as de continuao das expectativas

dos agentes quanto a operaes de mercado, market clearing, perequao das taxas de lucro (entre
outras). O em@.brLsm.Q no est na especificao do equilbrio, mas na construo de temias

sustentadas sobre o
.!N-"Yil~riIDQ. sinl,

!JXoma

de que os mercados tendam nmma de equilbrio empregada. O

abo_mffia____g termm, e procura preench-lo por meio de um "vcuo" axiomtico; a

configurao de equiHbrio quase sempre, por alguma hiptese metodolgica mal justificada,
selecionada como a nica analiticamente relevante. J o tempo no qual transcorrem os processos

econmicos reais- e no qual, creio, deveriam transcorrer os processos estilizados teoricamente - tem
no equihrio unl momento possvel da trajetria (no havendo razo geral para supor que o

equilirio seja necessariamente alcanado ou que corresponda a um estado final de repouso).

No difici] especficar um conjunto de condies segundo as quais se possa considerar um
agente em equilibrio. A noo de equilbrio pode ser definida com base nas concepes de
racionalidade substantiva, estratgias rnaximizadoras e expectativas racionais ou (preferivelmente),
com base nas concepes de racionalidade processual (ou limitada),

estratgias "satisfatrias"

(satisficing) e expectativas "sensatas" (por exemplo, Davidso.n, 1987; Dow, 1985: cap. 5). Pode
significar que as expectativas do agente foram confumadas ou que, a despeito da ocorrncia de
frustrao em algum grau, o agente logrou obter o melhor possvel (ou que imaginou ser o melhor

possvel) nas circunstncias vigentes no mercado 30. Dependendo da definio escolliida e da

situao analisada, algumas inferncias acerca das decises subseqentes do agente podem ser
sugeridas. (Por outro lado, a obteno de equilbrio, por parte de um agente, no implica que este

deva manter seu comportamento inalterado.)

Muito mais complicado especificar as condies de equilbrio relativas a um cottiunto de

agetes, dados os problemas relativos a diferenas e assimetrias entre eles e temporalidade dos
processos de mercado considerados. O significado dessas condies ser muito menos preciso.

trivial definir o lucro almejado por uma empresa num periodo de produo; trivial mostrar como,
dada sua funo consumo, um agente ajusta seu dispndio a uma mudana na renda. Mas difcil

definir as condies de equilbrio do mercado (e avaliar em que medida essa definio esclarece a
dinmica da interao entre ofertantes e demandantes), bem como tratar da temporalidade do

30 Em Halm (1974 e 1984), como mencionado, h equilibro quando o desapontamento no significativo (ou
pcd.-.ggico) a ponto de produzir uma nmdana nas rotinas do agente (por exemplo, no mtodo emprc-g,.-'ldo

p.,;'1ra fo-rmttbr expectativas).

II-14

processo por meio do qual a comunidade como um todo tende a retomar a um ponto da funo
consumo agregada.

Sabemos todos que a questo da existncia do equili'brio no pode ser confundida com a
questo da convergncia em direo a e]e. A relevncia de um equih'brio cuja capacidade de atuar

como "centro de gravitao" no pode ser demonstrada , no mximo, muito limitada (mas ver
Hahn, 1977). Frente a isso, a teoria econmica no mais das vezes convida-nos a um ato de f na
eficcia dos processos de mercado que devero atrai-lo (ou a economia como um todo) na direo

das condies de equilbrio previamentf: estipuladas 31 . "Tcnicas atraentes e polidas" foram

concebidas para "domesticar" os processos de mercado reais: a hiptese de Marshall sobre a
irrelevncia do efeito-renda, o recontrato de Edgeworth, o ttonnement de Walras so alguns dos
mais notveis exemplos (Hicks, 1989); a esttica comparativa tem sido insistentemente empregada
pelo mainstream como um sucedneo (duvidoso) de teorias fundadas sobre o conceito de tempo
histrico 32 . A alternativa do equilibrismo se oferece a cada vez que necessrio lidar com a
interao entre os agentes.
Voltemos agora s opinies de H:icks sobre a Teoria Geral. Para ele, esto "no tempo" a

eficincia marginal do capital e a preferncia pela liquidez; est fora dele a teoria do

multiplicador~

bem como "toda a teoria da produo e dos preos que est - de alguma forma - embrulhada" na

primeira:
"Para o..~ propsitos de Keynes (..) isto era ju.vtijicvel; ma~ que confuso isso criou para os
sucessores! A 'Revoluo keynesiana '.ficou pela metade [went off at half-cockj, e assim a linha,
que julgo ser vital, ficou borrada. Os equilibristas, portanto, n5o souberam que haviam sio
vencidos; ou, por outra (pois no estou afirmando que eles livessem sido completamente vencidos),
no souberam que haviam sido

desafiado..\~

Pensaram que tudo o que Keynes havia dito podia ser

absorvido em seus sistemas de equi/ibrio; bastava amplar o escopo de seus s{vtemas de equilibrio"
(loc. cit.). 33

As idias de Hicks, embora instigantes, parecem-me um tanto inconclusivas: as teorias econmicas,

para e1e, so equihbristas ou, na melhor das hipteses, "anflbias ". Teoria anfibias, como a de

31 Concordo por inteiro com a proposio de Vercelti (1991: 22-23) de que "... o equilbrio no plenamente
inteligivel a menos que !>"eja interpretado num quadro dinmico. Devemos portanto estudar o comportamento
do sistema no apenas em equilbrio, mas tambm em desequilfbrio. Alm disso, como bem .5abido (mas
e..-quecido com demasiada freqncia), somente a anlise do mmportamento dinmico em equilibrio pode
oferecer o fondamento necessrio anlise de equilbrio (..) Os novos clssicos afirmam que a
macroeconomia deve ter um fundamento no equilbro. Seja isso verdadero ou no, nece.\:vitamos de um
fundamento dinmico para a macroeconomia".
32 Isso se reflete, por exemplo, na prpria noo de concorrncia empregada A concorrncia vista como um
processo de ~!frl.mento e restaurao da uniformidade entre os agentes, o d cont.1. de apenas uma de suas
dimenses. A outra dimenso a da oortura e (criao de assimetrias). Poucos economistas ousaram teorizar
sobre ela, como Marx e Schumpeter. Mesmo eles, porm, deixaram~se seduzir pela natrao irre.<>stivel"
(Robinson, 1962) das idias de equilbrio - refirfr'me ao pressuposio de uma tendncia igualao das taxas
de lucro, em Marx, e pressuposio da convergncia ao fluxo circular, em Schumpeter. Para uma reflexo
sobre o conceito de concorrncia, ver Possas (1989: cap. 3 e 1985: cap. 4).
33 Esta passagem de Hi<;ks convida a um (breve) devaneio: quais teriam sido a-; conseqncias de um desafio mais
radical aos equilibristas"? Pode-se argumentar que isso teria sido um grave erro tillico, acarretando desastre
no curto prazo e aniquilao no longo. Quem sabe? Por outro lado, poderia ter sido gestada uma trajetria
diferente para a teoria econmica; talvE~z uma parte mais significativa da profisso estivesse hoje disposta a
investir em um programa de pesquisa nilo-equ!ibrista. De toda forma., relevante discutir o que se deve fazer
a pmtr de hoje, e no o que Keynes devera ter feito_
H

JI-15
Keynes, so um desafio aos equihristas. Porm, por algum motivo, o desafio no foi ouvido pelos
destinatrios (mas qual motivo? O prprio Hicks ressaha - e at ironiza - o estardalhao com que

Keynes anuncia sua teoria "no tempo". No tenta explicar - nem menciona - os ouvidos moucos dos
equihbristas.) 34
De toda forma, minha opinio um pouco mais pessimista: para obter um resultado preciso~
Keynes recorreu a procedimentos equilibristas- "tcnicas atraentes e polidas"- em suas teorias da

produo, do portf1o e

do~

consumo. Hipteses equili"bristas so necessrias para determinar a

posio do ponto de demanda efetiva e para assegurar seu carter como "centro de gravitao".
Assim apresentadas, as teorias do investimento e do multiplicador vm somar-se s inmeras (e
tradicionais) fbulas acerca da existncia e convergncia em direo ao equili'bro; para narr-las, suficiente tratar processos no tempo "como se" fossem movimentos no espao (Robinson, 1953 e
1978).

11.4 EQUILBRIO COM DESEMPREGO INVOLUNTRIO: O PONTO DE DEMANDA

EFETIVA

Nas mos de Keynes, a idia ostensivamente marshalliana de que o emprego determinado

pelas expectativas quanto demanda se toma revolucionria. No surpreendente a afoteza com
que os keynesianos walrasianos da sntese procuraram subvert-1a.
Ao tomar suas decises de produzir, as empresas esto- e sempre estarot -no curto prazo

de Marshall. O fato de que a produo tome tempo um fenmeno tecnolgico que a temia (da
produo) no tem o direito de abstrair. O mesmo, agrega Keynes, se aplica ao fato de que, quando
se d a deciso de produzir, os valores correntes dos salrios e das matrias-primas sejam dados e
conhecidos pelo empresrio; esto dadas as curvas de custo. Trata-se aqui de um fenmeno

IDm;It!!cional (decorrente, como insiste Davidson, da tentatva, por parte das empresas, de reduzir o
grau de incerteza nos ambientes em que operam). Portanto, o ponto de pattida do processo de
produo nQ um 1e1o realizado no mercado de traballio; tampouco se pode admitjr que as

34 Os trechos por mim destacados do artigo de Hicks so citados por Davidson, com aprovao, um grande nmero
de vezes. Porm, a interpretao de Davidson chega a me parecer espantosa. Segundo ele, Hicks "afirmou
que, diferena dos conceitos de equilbrio gerql que 'sinalizam que o tempo sob alguns avpectos foi
deixado de lado', a teoria monetria de Keynes era uma abordagem 'in (ca/endar) time', na qual o
reconhecimento de um fUturo incerto (e nao meramente probabill~ffco} conformava o comportamento
econmico" (1982/1992: 16; grifo meu). Ora, Hicks diz claramente que o equilbrio _~!!P(ti "congela" o
tempo, pelo menos em parte; e dz isso referindo-se a Keynes! Ainda segundo a in!erpretaDo de Davidson,
Hicks afirmaria que a revoluo keynes.iana "went ojf at half-cock" devido falta de reconhecimento, por
parte da sntese neoclssica, do conceto de "tempo de calendrio". No entanto, parece-me claro que Hicks
atribui parte da responsabilidade ao prprio Keynes_ A preocupao com a critica ao equilibrio .@Hl (aliada,
quem sabe, a um certo fundamentalismo) talvez venha barrando aos ps-keynesianos a possiblidade de
realizar uma reflexo sobre o equilibro em_g_eral (e. em particular, sobre o equilbrio em Keynes) e sobre o
que significa. afinal, desenvolver uma teoria no "tempo de calendrio".

II-16

decises de produo sejam tomadas por meio de um processo no qual, simultaneamente, busque-se
o equilirio nos mercados de trabalho e de bens (como no caso do leilo global de tipo walrasiano ).
O tempo, como gostam de lembrar os ps-ke)Uesianos (citando Bergson), " um artefato

que impede

qtJ~

as coisas ocorram todas de uma s vez". Em um dado momento, o

emp~ego

agregado determinado (fundamentalmente) pelas expectativas dos empresrios quanto ao

comportamento do mercado num firturo relativamente prximo. Fatores tecnolgicos impedem que a
produo se ajuste instantaneamente ao mercado. Decises de produzir tomadas com base em
expectativas frustradas so custosas e produzem conseqncias que, embora dificilmente sejam
catastrficas, so de certo modo

irreversive~is:

"A po..vsibilidade de fru.trao das expectativas,

!!!!!!!!!!.

a curto prazo (.) [] teoricamente decisiva

para ressaltar a peculiaridade metodolgica da posio de Keynes. No se trata nesse caso de mero
desajuste temporrio que tender a ser sanado espontaneamente pelas fora.-; de mercado (oferta e
demanda) restauradoras de algum equiHbrio, mas de uma frustrao definitiva e insanvel: se o
equilibrio no tiver sido alcanado -por mera casualidade, diga-se - no perodo, ter perdido sua
nica oportunidade; as expectativas que se formaro para o perodo seguinte provavelmente
levaro em conta o erro de previso cometido e tentaro corrigi-lo, mas tratar-se- de um novo
perodo, com novas circunstncias supervenientes(..)" (Possas 1989: 19)-

Fatores institucionais (impossbilidade de recontrato, inexistncia do leiloeiro) tomam possvel o

comrcio com preos falsos" e, portanto, a ocorrncia de desequih'brio mesmo com marketclearng. Quando prescindimos do axioma equilibrista, a dinmica dos mercados de produtos,

analisada com base na clusula ceteris paribus, j por si s consideraveJmente complexa - no h

motivos para esperar que os mercados tendam ao equilirio (e isso independentemente de que os
preos sejam ou no flexveis; ver, no livro li, os caps. 3 e 4). No h motivos para imaginar que
essa complexidade tome-se menor ao procurarmos integrar a dinmica da produo dinmica
resultante da interao entre ofertantes e dlemandantes nos vrios mercados de trabalho. A hiptese
de que esses processos possam encontrar no leilo wa1rasiano uma estilizao minimamente robusta

apenas um ato de f, um desdobramento moderno do antigo credo iluminista na existncia de leis

naturais (e benignas) que regem a "mquina" (ou o "organismo") social.
Emprego detenninado a cada momento pelas estratgias das empresas e por suas
expectativas de curto prazo (podendo-se ou no definir, com objetivos heursticos, didtcos, algo
como um ponto de demanda efetiva ~!U!-erad.a), desequilbrio permanente e trajetrias path-dependent
- acho que posso resumir dessas formas os traos bsicos do que, para mim, seria uma teoria do
emprego condizente com a natureza no-ergdica da economia capitalista. A cada momento, o nvel
de desemprego (como em Keynes) um sub-produto das decises de valorizar o capital por meio da

produo. Nwna interpretao descompromissada com a

ex~gese,

estes so alguns dos traos mais

importantes da teoria keynesana da produ9o. Faamos agora um pouco de exegese.

O estado de equilbrio com desemprego involuntrio apresenta algumas caractersticas mais

evidentes. Antes de mais nada, temos que:

ll-17

a. No ponto de demanda efetiva, cru7..am-se as cutvas de oferta e demanda agregadas. As

expectativas de curto prazo so confirmadas 35; para cada produtor, igualam-se a receita esperada e
a realizada, o que significa que a "demanda efetiva" (ex ante) iguala-se renda (expost) 36 '37;

b. O saltio real supera a desutilidade marginal do emprego. A ocorrncia de desemprego

involuntrio independe de que os empresrios h.aham cometido erros ao tomar suas decises de

produzir.
As prximas duas condies dizem respeito curva de demanda agregada:
c~ As eficincias marginais de todos os ativos tornaram-se iguais. Cada aplicador de capital comps

seu portflio da maneira desejada e, com isso, o investimento est determinado 38 ;

d. Os consumidores, em alguma medida radonados no mercado de trabalho, realizam suas
preferncias no que tange administrao do fluxo de renda. A comunidade acha-se sobre um ponto
da funo consmno e, portanto, o efeito-multiplicador est esgotado.
No que conceme trajetria futura da economia, temos que, segundo Keynes~
e. O equilbrio obtido (ou pode ser), em algum sentido, "estvel" (GT: 30). Porm, a prpria

existncia de desemprego involuntrio pode deflagrar processos de mercado - quedas nos salrios e
nos preos- cujo efeito sobre o emprego e a renda incerto (GT: cap. 19).

Para um ps-keynesiano, suponho, a descrio acima completamente familiar. Mas um

olhar,

digamo~

hicksiano, sobre o ponto de demanda efetiva, toma possvel colocar algumas

questes.
O clculo da renda pressupe a escolha de um periodo contbil. No caso da renda gerada no
mbito de uma empresa, o perodo contbil relevante s decises de produo o "perodo de

produo" (GT: cap. 5). O emprego e a renda esperada (ex ante) so simultaneamente
determinados. No final do perodo~ possivel confrontar expectativas e resultados (i.e., renda e
lucros ex post). As decises de produzir podem ser, ento, reavaliadas.

A definio do periodo contbil para a renda agregada

o "periodo macroeconmico" -

representa tarefa bem mais melindrosa. O perodo macroeconmico pode ser definido como uma

35 Na interpretao de Casarosa (I 981 ), adotada por Vercell (1991), o equilbrio pressupe que uma terceira funo *
a de dispndio agregado - passe pelo ponto de demanda efetiva
36 Supondo que essa comparao possa ser realmente efetuada, o que questionado em Keynes (l937c).
37 'jis rendas so criadas em parte pela produo dos empresrios para o investimento e em parte por sua produo
para o consumo" (Keynes, 1937b: 120). Isso se aplica maior parte dos fluxos de renda, mas no aos lucros
(logo. tampouco se aplica renda agregada) - "a renda, i. e., resultados realizados, enquanto algo dstinto da
demanda efotiva, s exste para os empresrios" (1937c:: 180~ ver tambm XHI: 424-425), Os lucros s
podem ser calculados no final do perodo de produo, tendo em conta custos, receita ~ (de acordo com o
captulo 6 da Teoria Geral) o valor estmado do equipamento do capital. Se o consumo dos capitalistas
depende, em algUma medida, dos lucros correntes, ento o consumo agregado no pode ser inferido a partir
do emprego corrente (ao contrrio do que afirma Keynes em algumas passagens; ver, por exemplo, GT: 90).
38 Para alguns autores, a teoria do portf!o s diz respeito aos ativos mas lquidos. No vejo fXlr que no adotar uma
definio mais ampla, que inclua o investimento; o cudado bvio contemplar as espcdfiddades dos vrios
tipos de ativo {prmio de liquide';;, etc.).

U-18

quantidade arbitrria de tempo cronolgico - tal como se

d~

de fato, na contabilidade nacional 39 .

A alternativa, proposta j pelos clssicos (i;omo vimos no captulo anterior) e adotada por Keynes (e

pela tradio keynesiana), consiste em formular uma definio "terica", em que o perodo
corresponda ao tempo (lgico) necessrio .a que certos "processos', ocorram 40 .
Na Teora Geral - ao menos no captulo 3 - o perodo macroeconmico comea com a
determinao do emprego agregado e tennina com a obteno do equilbrio macroeconmico. No
inicio do perodo - um ponto no tempo os empresrios definem (simultaneamente?) o ponto da
curva de oferta a&,rregada no qual esperam maximizar seus lucros (sobre as hipteses necessrias

definio desse ponto inicial, ver Possas, 1987: 78n). Na formulao mais simples do modelo, este
"ponto de inicializao" ~ por hiptese, u "ponto de demanda efetiva" (se definirmos este ltimo
como aquele ponto no qual as expectativas so realizadas: ) 41 . Nesse "modelo de equilbrio
esttico", "o sistema se move instantaneamente para o ponto de demanda efetiva" (Kregel, 1976:
214) 42.

Na ausncia de uma hiptese de pr-conciliao, deve-se admitir que, em geral (mesmo de

um ponto de vista tericoh o ponto de inicializao 43 no coincide com o ponto de demanda

efetiva. Previses erradas iro, se

afetan:~m

as expectativas de curto prazo, gerar algum tipo de

processo dinmico - o qual, claro, no se h de supor que seja instantneo; na Teoria Geral, de

fato, no . Keynes supe, sim, que este processo converge para o ponto de demanda efetiva
(Asimakopulos, 1991: 5-6). Este alcanado, encerra-se o periodo macroeconmico
Ao que parece, o equilbrio macroeconmico ''estvel", para Keynes, porque o ponto de
demanda efetiva opera como um "centro de gravidade" (ver Asirnakopulos, 1982: 32). As "foras

que determinam a posio de equilbrio" no so afetadas pelo processo de mercado ( "the hggling

ofthe market"), vale dizer, o processo dt~ "tentativa e erro" (XIV: 182) 44 por meio do qual os

39 Essa opo, a meu ver, no impede o trabalho terico e oferece algumas vantagens que podem compensar uma
erta perda no que respeita preciso (possivelmente perigosa) oferecida pela definio "terica" do periodo
contbil.
40 Em alguns dos rascunhos da Teoria Geral, Keynes emprega o periodo de produo microeconmico como o
perodo contbil macroeconmico (XXIX: 63-65). Essa abordagem parece exigir algumas simplificaes
hericas, como a de que existe uma nica firma (Asimakopulos, 1991, v traos dessa hiptese na Teoria
Geral) ou a de que os perodos de produ~:o so iguais e sincronizados. Ver Chick (1982), para uma tentativa
de subdividir o "ano" hlcksiano- igual, parece-me, ao perodo macroeconmico de Keynes na Teora Geralem "trimestres", relacionados aos perodos de produo das empresas.
41 A maneira idiossincrtica e esdrxula com que Key:nes definiu "demanda efetiva" foi criticada por Hawtrey, que
tambm percebeu a existncia de alguma ambigdade no emprego da noo (por exemplo, XIIf: 596-597),
Aparentemente, Keynes s admitiu ess1~ ponto na correspondncia com Robertson aps a publicao da
Teoria Geral (XIV: 95).
42 No fica muito claro se o mesmo se aplica renda agregada (dado que os pe-rodos de produo s{io diferentes e
pode haver intervalos entre a percep-o da renda e o gasto em consumo). De toda forma, com a hiptese de
confirmao das expectatvas de curto prazo, isso se toma rrelevante; s o ponto inicial do perodo imPQrta.
43 Que Chck ( 1983) e Asimakopulos ( 1982) denominam ponto de demanda efetiva ...
44 "Pois o resultado seria exatmnente o mesmo caso se supuses.se que av deci.<;es d(~'i empregadores mio jssem
cau.vadas por qualquer tentativa racional de prever segundo as linhas que indco, mas meramente geradas
por modificaes a intervalos curtos, baseadas unicamjfnte rw mtodo da tentativa e erro'' {X !H: 603). Para
Kregel (1976: 215). no "modelo de equilibrio mvel"- "o mndelo diniimco completo tle Keynes'' - a
fmstrao das expe.ctativas de curto prazo pode alterar a posio do ponto de dernand-1. efetiva_ Porm, a

D-19

empresrios ~descobrem" a verdadeira posio do ponto de demanda efetiva 45. Keynes supe,
portanto, que o ponto seja estvel em relao s expectativas (e decises) relativas a produo,
custos, preos e estoques; o resultado algo semelliante ao "modelo de equilibrio estacionrio" de

Kreget
Deve-se salientar que, para Keynes, a estabilidade do ponto de demanda efetiva parece ser
um atributo do mm1do real (pelo menos uma boa aproximao) e, como tal, pode ser includa no
modelo terico sem maiores precaues 46 . Creio ser razovel associar a confiana de Keynes
naquela estabilidade 47 ao virtual desaparecimento, aps os captulos 5 e 6 da Teoria Geral, de
queJi,'tes relativas oferta 48 . O enfoque baseado nas curvas de oferta e demanda agregadas ~ que

os ps-keynesiauos, com grande empenho, lutam por preservar - tambm, de fom1a geral,
extremamente lacnico no que conceme s condies da oferta; quando resolve no ser lacnico,
toma-se questionvel, pois busca-fundamentar a curva de oferta sobre a hiptese de concorrncia
perfeita (ou algo parecido, como o "po/iplio" de Victoria Chick).

Nos textos preparatrios Teoria Geral, ao tratar da determinao do emprego agregado,

Keynes viu-se s voltas com "uma geringona de frmulas de processos de todos os tipos de

despeito da plausibilidade desse tipo de interao, no parece ser fcil encontrar qualquer evidncia textual a
respeito nos textos de Keynes,
45 Numa carta a Hawtrey, Keynes escreve: "Voc normalmente est preocupado com o processo de mercado [the
higgling of lhe marketj, com os curtos lapsos de utiJaS poucas s_em!Jnas dt~rante os quais todos esto
descobrindo qual realmente a demanda, enquanto eu estou preocupado com as foras que determinam a
demanda, i. e., as fora que bem rapidamente so descobertas pelo processo de mercado; no estou muito
intere:sado no breve perodo intermedirio durante o qual o processo de mercado est descbrindQ os fato.;"
(XIV: 27~ grifos meus). Acredito ser prefervel supor, moda de Shackle, que o ponto de demanda efetiva
crado, e no propriamente "descoberto",

46 Para Kregel, o carter convergente do processo de tentativa e erro essencialmente um instrumento analtico;
porem, ele reconhece que "Keynes parea acredtar que no se estava muito dstante da realidade {..) ao
supor que o sistema podia deslocar-se ao longo da cun'as de oforta e demanda agregadas tafe_tf!l_c/Q
[gropingj em busca do ponto de demanda efetivt1 sem que av curvas mudassem devido a uma mudana na~
expectativas" (Kregel. 1976: 224; grifo meu)_ O verbo "to grope" expressa de forma precisa o significado do
processo desrito: trata-se realmente da verso keynesiana do ttonnement de Walras.
47 Es aqui outra possvel conseqncia dessa ~confiana": Keynes afirma "ter explicado (..) o que determina o
volume de emprego a !Jl!!l.l!1uer. momento" (GT: 313, grfo meu). Para que isso faa sentido, necessrio
supor que eventuais desvios do nvel de emprego em relao ao nvel de equilbrio sfo irrelevantes (ver
Asimakopulos, 1991: 5).
48 No captulo 5, Keynes sugere que as expectatv.dS de curto prazo so formadas por algum tipo de processo
adaptativo. No incio do livro III, a relevncia de maiores discusses sobre a oferta mais uma vez
descartad.:T a funo de oferta agregada. "que no prndpal depende das condies f1Sicas de oferta (sic),
envolve poucas con<>ideraes que no sejam j familiares" (GT: 89; podemos encontrar j no
institudona!ista Alan Gruchy, 1949, alguns reparos ao tratamento dispensado por Keynes questo da
oferta). Ora, a especificao das "condies fivicas" somente um aspecto de uma caracterizao mais
completa das estruturas de mercado e estratgias concorrenciais. O desdm para com as questes
microeconmicas, tratado anteriormente, manifesta~se aqui (seria muito injusto afirmar que, em Keynes, as
firmas operam em condies de "certeza processual"? Dosi e Egidi, l99L 149). Na maior parte dos
mercados, temos, com as curvas de custos e a curva de demanda esperada, uma especificao ainda
W.f.Q!!"!Q!~tf! dos elementos necessrios a deciso de produzir - a menos que se abstraia completamente a
existncia de um elemento estratW,..Q (o que s faz sentido, salvo engano, em mercados atomi7..ados), O
horizonte temporal das decses de produzir no se restringe ao mbito do perodo de produo corrente, mas
estende-se muito alm; as decises de produzir so influenciadas tambm por uma estratgia assentada sobre
~CJ?!.Lv.fi.!?.Jie loqg(l.J)J:~.Q (que podem ser vistas como a -tuali7l,!?..Q daquelas expectativas de longo prazo
nas quais baseou~se, no passado, a deciso de investir), Mudanas nas estratgias so uma fonte de
instabilidade potencial das decises de produzir (ver, a respeito, os captulos 3 e 4 no livro H desta tese). A
forma como so contabili:rJ.ldos os custos um dos elementos dessa estratga~ como se sabe, isso
partkularmente importante em economias infiacionras.

II-20

extenso, conforme fatores tcnicos" (XIV: 180). Na Teoria Geral, o n grdio foi abstrado; no

foi "resolvido" por um golpe certeiro (e muito menos desatado). O ponto de demanda efetiva
sintetiza ("colapsa") grande nmero de processos; um artefato construido para permitir que muitas
-?..

coisas sejam mostradas (e, de certa fom1a, ocorra~ de wna s vez), prestando-se a duvidosas
j

anlises de esttica comparativa.

Segundo

Keynes~

as "foras que determinam a posio de equilibrio" no so nem

imutveis nem "violentamente instveis" (GT: 249). As variveis independentes referidas no

captulo 18 esto sujeitas a mudanas, mudando com elas o ponto de demanda efetiva. Parece que,

para Keynes, tais mudanas no so suficientemente ieqentes para impedir a convergncia ao

equilbrio de curto prazo. Porm, de um lado, tendem a impedir que a economia alcance o "emprego

de longo prazo" (GT: 48; ver Asimakopulos, 1991); de outro, implicam que a teoria econmica
incapaz de prever a tendncia (para um ')>erodo longo") da economia: "uma posio final de

equilibrio (. ..) no existe propriamente" (XXIX: 222) 49 .

At aqui, limitei-me a uma tentativa de reconstituir o tratamento dispensado por Keynes
estabilidade do ponto de demanda efetiva. Nos prximos pargrafos procuro, a partir da reflexo de
Verce~

explicar (contrariando esta ltima) por que razo, a meu ver, a estabilidade do ponto de

demanda efetiva uma hiptese problemtica.

11.4.1 A interpretao de Vercelli

Hicks, como vimos anteriormente, preocupou-se com a dicotomia entre tempo e equih'brio na

Teoria Geral. J em Vercelli (1983 e 1991), a questo tratada com base nos conceitos de
instabilidade/estabilidade dinnca ou estmturat Os dois conceitos dizem respeito reao do
sistema em face de uma perturbao (end6gena ou exgena). Estabilidade e instabilidade 9inmicas

dizem respeito
"convergincia (ou divergncia) do comportamento de um sstema perturbado em direo ao (ou
sando do) equilbrio" (1983: 281).

Por exemplo: se a propenso marginal a consumir da comunidade menor do que

1~

qualquer

alterao na renda determinar um proce:sso dinamicamente estvel, de convergncia a um novo

nvel de renda de equili'brio.
Estabilidade e instabilidade estrutl[rais descrevem o efeito de urna perturbao sobre a
conformao estrutural do sistema. Num sistema estmturahnente instvel, perturbaes (de um certo
tamanho) produzem a]teraes "descorllinuas" na "estrutura funcional" do sistema, o que deve

49 Ver Carvalho (1990), sobre a diferena entre "iong run" e "lonJ:: JWod".

11-21

alterar as propriedades dos possveis estados de eqm1ibrio. Por exemplo: se a propenso marginal a
consumir da comunidade for

"'muito~'

prxima de 1, um

~'pequeno"

aumento nesse valor poder

transformar um sistema que respondia de forma amortecida a variaes autnomas do gasto num
sistema explosivo (1983: 301-302).

Segundo Vercelli, as menes de Keynes instabilidade do capitalismo, interpretadas

erroneamente - como indicaes de que o capitalismo seria dinamicamente instvel - por autores
como Minsk]' (Vercelli, 1983: 282; 1991: 228), puderam ser descartadas com facilidade pelo

mainstream:
"Alm de certos limites(..), no se pode insistir na instabilidade dinmica do capitalismo sem cair
numa clara contradio com os fatos" (1991: 225).

Vejamos o que Minsky (1975: 61) tem a dizer sobre o equilbrio em Keynes:
"Cada reforncia de Keynes a um equilbrio mais bem interpretada como uma referncia a um
conjunto transitrio de varithreis sstmicas em direo ao qual o sistema est tendendo; mas, em
contraste com Marshall, medida que a economia se move em direo a este conjw1to de variveis

sistmicas, ocorrem mudanas endogenamente determinadas que afetam o conjunto de variveis

sistmicas em direo s quais a economia tende. A analogia com wn alvo mvel, que nunca
obtdo seno durante um breve instante, se tanto. Cada estado, seja ele de boom crise, deflao de
dbitos, estagnao ou expanso transitrio. Durante cada equilibrio de curto prazo, na viso de
Keynes, h em ao processos que iro 'desequilibrar' o sistema. No s a estabilidade um
objetivo inatingivei; sempre que algo prximo a ela obtido, processos de desestabilizao so
dejlagrados".

As duas ltimas frases so citadas por Vercelli (1983: 282) como uma evidncia de que, para
Minsky, o sistema capitalista "dinamicamente instvel". A interpretao discutveL Minsky

certamente no est afinnando que o sistema seja propenso a flutuaes explosivas. Admite, alm
disso, a possibilidade de perodos de "estagnao". Onde est a instablidade dinmica? 50
Para tentar compreender Vercelti, necessrio reconstituir brevemente alguns dos traos de

sua viso sobre a teoria keynesiana. Segundo ele, cada elemento (cada nivel de emprego) pertencente
ao
"conjunto de equilbrios admissveis (equilbrio de pleno emprego e equlbrios com desemprego)
pode ser considerado em si mesmo um equilbrio dintlmicamente estvel" (1983: 283; cf. tambm
1991: 208).

Voltemos agora ao ponto de demanda efetiva. Quando as expectativas dos empresrios so

frustradas,
"um

proce.~wo

de reviso dav expectatvas ir comear, caumndo uma rpida convergncia do

equilibrio dirio [Verce!l, como j

menciona<~o,

adota a interpretao de Casarosa] em direo ao

equilibrio de curto prazo_ Como no curto pra::o podemos supor que a curva de r.iferta invariante, o
emprego crucialmen!e determinado ne:-.;se caso pela funo de dispndio agregado" (1991: 181 ).

50 A descrio do ciclo, em Mnsky, lana mo de fatores como mudanas na preferncia pela liquidcz dos agent.::s<
na maneira como avaliam o risco associado ao grau de endividamento, inovaes financeiras, etc ... Trata"se
de mudanas estruturais, que alteram os coeficientes da "estrutura funciona/" do sistema. !ndependentemcnh:.'
qualquer julgamento acerca da contribuio de Minsky teoria das flutuaes, causa espcie a hiptese de qu~
seja possvel descrev-la como uma tentativa rrealista de tratar o capitalismo como um slst\'m:t

dinamicamente nstvet

II-22
Por outro lado,
"O equilbrio econmico, como reconstrudo no modelo heurisl'ico de Keynes, no envolve qualquer
tendncia dinmica endgena qua11do atinge um equilbrio com desemprego, Em outras palavras,
naquela situao no h um mecanismo de ajJLvtamento endgeno que possa

!rth.""f!Y

a economia de

volta a um equlbrio de pleno-emprego" (1991: 226).

Na primeira frase dessa passagem, Vercetli parece negar a idia de que cada estado do SStena

''carregue em seu prprio bojo as sementes de sua transformao"... Torna~se fcil compreender,
nesse caso~ a ru-o da censura a MinSky, que parece apostar numa representao, digamos,
"dialtica" do processo econmico. Se a persistncia no tempo de um determinado ponto de
demanda efetiva realmente levada a so, as razes da passagem de um estado de equihrio a
outro devem ser buscadas em outro lugar (por exemplo, em alteraes na poltica econmica).
Em seu livro, Vercelli afirma enfaticamente que o desemprego involuntrio em Keynes deve

ser caracterizado como um estado de equi.1brio (estado esse caracterizado com base num conceito
dinmico e no sinttico de equihbrio). O autor (1991: 15) <.Titica a noo de equihrio empregada

por Patinkin, a qual implica que "nada muda no sistema". Pode haver
"proceSSO..'> dinmicos que (. ..)envolvam variveis distintas das variveis de estado, cuja influncia
sobre as ltmas monte a zero, devido compensao reciproca" (loc. ct.}

A idia de que, no equilbrio com desemprego de Keynes, no haja "qualquer tendncia dinmica

endgena" ou, mais precisamente, qualquer dinmica relevante determinao das variveis de
estado (emprego e salrios reais), no

pod1~

ser considerada uma interpretao satisfatria da Teoria

Geral. Em alguns trechos,. Keynes sugere realmente que uma reduo dos salrios nominais tenha
como nica conseqncia uma reduo proporcional nos preos. Para a maior parte dos
neoclssicos, trata-se - ainda hoje - de uma proposio chocante. E disso mesmo que se trata - de

uma proposio destinada a chocar. Keyn1es apenas sa1ienta um dos possveis re&dtados. Mas
evidente que seu modelo terico no capaz de mostrar que esse resultado seja mais ou menos
provvel. Na maior parte do captulo 19, Keynes mos.1ra que, frente reduo dos salrios nominais,
o sistema pode ir, em princpio, para qualquer lugar; embora possa adotar uma trajetria favorvel
(regida pelo que viria a ser denominado efeito-Keynes}, plausvel que os resultados seJam
perversos, ie., que haja uma queda no nvel de emprego. Keynes no deixa c1aro se a teoria

econmica poder desenvolver-se a ponto de fazer previses mais acuradas (e, no capitulo 22,
limita-se a emmciar algumas explicaes possveis para as trajetlias cclicas exibidas pela economia

caJJitaHsta). Dessa fomm, parece precrio presumir a ausncia (ou a inelevncia) de dinmica
endgena quando o sis.tema se encontra sobre wn ponto de demanda efetiva com desemprego
involuntrio.

Analogamente, acredito que a Teoria Geral no fonece elementos suficientes para que se
possa presumir que cada ponto de demanda efetiva seja dinamicamente estvel, se isto for entendido
como uma razo para deixar completamente de lado a anlise da dinmica de curto prazo, bem como
um tratamento mais detalhado de questes (de "curto prazo") relacionadas oferta. Como lembra
Vercelli (1991: 40}, para que o conceito de estabilidade dinmica seja "realmente til"~ a rea de

ll-23

estabilidade deve ser "bastante pequena" e a "velocidade de penetrao bastante elevada". No

caso, necessrio que o sistema tenda ~'rapidamente" para aquele ponto no qual a curva de dispndio
agregado cruza a cmva de oferta agregada (e, para isso, necessrio que a curva de demanda
agregada~

que expressa as expectativas de curto prazo- desloque-se "'rapidamente'').

Creio no ser injusto imputar a Verce!Ji a idia de que, dada a hiptese de estabilidade

dinmica, as condies para um "uso correto da esttica comparativa" esto garantidas, ao menos
no que concerne ao tema da determinao do equilbrio com desemprego. Segundo ele, alm de
estabilidade dinmica e rapidez de convergncia 51 , ausncia de path-dependence e de

indeterminao so requeridas (1991: 32).

At que ponto licito presumir que essas condies so todas atendidas? O tempo necessrio
ao esgotamento do efeito-multiplicador no pode ser previsto teoricamente (e h bons motivos para
esperar que varie). 52. Uma mesma variao no gasto autnomo pode deflagrar trajetrias muito
distintas (por exemplo, confonne o grau em que as variaes na demanda tenham sido e venham a
ser previstas pelos empresrios; ver o prximo item. como tambm o captulo 6 do livro H desta
tese). A frustrao das expectativas de curto prazo, ao aumentar os estoques, pode provocar

variaes na curva de oferta dos empresrios (para cada nvel de demanda esperada, a produo
toma-se menor); redues nas cotnpras de matrias-primas, ceteris parbus, deslocam a curva de

dispndio agregado. Uma coisa rejeitar a explicaes - como as de Hawtrey e dos suecos - do
desemprego involuntrio como resultado dos erros dos empresrios na fonnulao de suas
expectativas de curto prazo. Outra, bem diferente, pressupor que a que~"to da fiustrao dessas
expectativas seja completamente irrelevante para a anlise dinmica.
A hiptese da estabilidade dinmica, tal como tratada por Vercelli, coaduna-se, acredito, com
a maneira como define o que seria a "tarefa principal" de um programa de pesquisa centrado em

Keynes e Schumpeter: libertar o primeiro da "camsa de fora do curto pra:::.o ", desenvolvendo uma
teoria voltada a explicar
"a evolul'o da curva de oferta agregada como conseqncia da introduo e difuYo do progresso
tcnico, e de outras mudanas nos parmetros descrevendo a estrutura econmica {por exemplo,
preferncias} e o ambente (no apenas regras de poltica mas tambm a estrutura institucional e o
ambiente ecolgco" (1991: 213) 53 .

51 "Mesmo se o equilbrio fosse estvel, a esttica comparativa teria pouco significado se a convergJncia para o
equilbrio, aps uma mudana em um ou mais parmetros, no fa.~~ve rpida o suficiente para Ju~'tjlcar a
hipte:':e de que o sistema estaria suficientemente prximo do equilbrio antes que houvesse uma nova
mudana nos parmetros" (VercelH, 1991: 32).
52 A funo investimento tende a deslocar-se, com a passagem do tempo, por motivos que podem ser menos
dramticos do que alteraes nas convenes e no grau de confiana. Muito mais do que o consumo, o
investimento no-repetitivo, no sentido de que, enquanto "duas missas de rquiem valem o dobro de uma,
(,)o mesmo no se aplica a duasforrova<: ligando Londres a York" (GT: 97), medida que os projetos vo
sendo implementados, abrem-se "brechas" na "escala agregada da eficincia marginal do capital"; s por
acaso esses projetos sero substitudos por projetos com custo e rentabilidade esperada idnticos aos anteriores
(condio necessria a que a funo investimento permanea no mesmo lu.v.,ar).
53 A questo da oferta resume-se, no curto prazo, s condies tcnicas dadas e ; . expectativas de curto pralo. No
h lugar para questes relativas s estratgias concorrenciais adotadas pelas empres.."'lS, estratgias essas que
podem variar independentemente da questo tecnolgica e das dec-ises de investir das empresas_

II-24
Vercelli e muitos ps-ke}Desianos demonstram en01me preocupao com a natureza do
ponto de demanda efetiva. Para eles, imprescindvel mostrar que se trata de um eqw1brio digno

desse nome~ estvel e perfeitamente definido para wna dada configurao das variveis
independentes. A meu ver, isso levar demasiadamente a srio um artefato heuristico, construdo de
forma precria (e confusa). Parece-me prefervel representar o ponto como um profit-equilibrittm
(como escreve Keynes em umas poucas passagens, por exemplo, VII: xxxiii) virtual, ex ante, instvel
~ se alcanado~ no se pode esperar que perdure; no alcanado, seguem-se processos dinmicos

cujas trajetrias o modelo da Teoria Geral no capaz de prever.

As concesses esttica comparativa, porm, parecem deflagrar trajetrias tericas bem mais

previsveis. Nos prximos itens, continuo a tratar desse tema.

11.5 MAIS EQUILBRIO: O INVESTIMENTO E O MULTIPLICADOR

O objetivo deste item discutir o modo como Keynes aborda a determinao do

investimento e do consumo agregados. Se adotarmos a "ardem inversa" sugerida no captulo 18 da

Teoria Geral, deveremos comear pelo

invl~stimento.

Na percep-o do investimento como "causa causans" (Keynes, l937c: 121) e na insero da

deciso de investir no mbito mais amplo das decises de aplicao de capital em condies de
inceJteza, residem duas das contribuies mais notveis de Keynes 54 . No captulo ll, a
determinao do investimento apresentada de fonna extremamente simplificada: o preo de oferta
dos equipamentos, o estado das expectativas de longo prazo e a taxa de juros so as condies
suficientes. Alm dos ativos de capital fixo, dos ttulos de dvida e do dinheiro, nenhum outro ativo
est presente.

~'Dado"

o investimento, possvel analisar o efeito-multiplicador; dada a funo

consumo, a renda agregada tambm determinada. Tudo se passa como se houvesse um "perodo de
inve~tirnento',,

ao cabo do qual o "perodo do multiplicador" tem incio. Descrito dessa forma, o

modelo idntico verso ''ba:.iarda" da reta de 45 graus 55 .

Uma abordagem muito mais sofisticada pode ser construda a partir dos captulos 12 e 17,

nos quais se podem encontrar os fundamentos de uma teoria das decises de portflio em condies

de incerteza. Contudo, os resultados de Keynes s.1o, a meu ver, prejudicados por uma certa

54 No captulo 7, o investimento definido como o "incremento do equipamento de capital, seja ele capital fixo,
circulante ou liquido". Desse ponto em diante, Keynes parece tratar somente do nvestimento em capital fixo
ainda que o termo "investimento" seja por vezes utilizado num sentdo mais amplo- no capitulo 12. po;
exemplo, inclui a compra de aes (Kahn, 1984: 150). O investimento em estoques s reaparece no captulo
sobre o ddo econmico.
55 Hicks {1937) sugere, erroneamente, que o caso keynesiano tiplco aquele em que a economia est na armadilha da
liquidez., o que possibilita que a taxa de juros permanea constante em face do aumento da ret1da.

11-25

""ansiedade agregativa" 56. Realizada a discusso sobre a incerteza e sobre os atributos dos ativos.
Keynes procura deslocar, o quanto antes, a anlise para o mbito dos processos de mercado e para a
determinao do investimento agregado. Nesse sentido, procura mostrar que as decises dos
possuidores de riqueza com relao compra de ativos de capital provocam mudanas em seus
m~4e mercado 57 at que, do ponto de vista do "nvestidor marginal", inexista qualq...er ativo

com uma eficincia marginal superior taxa de juros. Quando isso ocorre, constitui-se um conjlmto
de preos relativos de merc'- dos vrios ativos ao qual todos os aplicadores esto satisfeitos com a
composio de seus respectivos portflios; todos os aplicadores tero tomados suas decises; o

perodo de investimento estar encerrado 58 .

Temos, ento, o to conhecido experimento conceitual do multiplicador. Todos conhecemos

a "estria" 59, tal como tradicionalmente narrada~ de urna a outra gerao de manuais de
Macroeconomia: a comunidade se acha inicialmente sobre um ponto da fimo consumo; ocorre uma

variao autnoma do gasto, por exemplo, do inve&timento; a variao da renda ser, ceteris
paribus, o produto da variao no gasto por 1/lwc. No h, propriamente, transcurso do tempo

enquanto o processo se desenvolve: discutir o que sucede at que (e para

~... )

se obtenha o

"resultado final" no pode ser importante, se o resultado final conhecido de antemo. O perodo

macroeconmico conclui com o esgotamento do efeito-multiplicador.

Recomecemos a seqncia. Parece-me que Keynes fica aqum do necessrio a uma

aproximao rigorosa ao tema da deciso individual de aplicar; simultaneamente, vai alm do que
seria prudente no que tange detenninao do investimento agregado. A meu ver, uma teoria

completa do portflio deveria explicitar, em primeiro

lugar~

a forma pela qual o agente define a

composio desejada de seu portflio, i. e., a composio qual o agente maximiza os rendimentos
esperados (entre os quais se inclui o prmio de liquidez). Trata-se, aqui, de um processo mental (que
leva em considerao, entre outros futores, as expectativas do aplicador quanto s decises que
es.to sendo e sero tomadas por Olltros agentes) e no de um processo de mercado. As decises de

aplicar refletiro os retornos esperados dos ativos (inchtsive o prmio de liquidez), seus preos de

56 Que perpassa. alis, tod."l a Teoria Geral, a comear pela formulao do princpio da demanda efetva.
57 "Se houver um aumento do investimento em qualquer dado tpo de capital durante um perodo de tempo qualquer,
a eficincia marginal desse tipo de capital ir diminuir enquanto o investimento nele aumenta (. .. ) em parte
porque, em regra, a presso sobre as fbricas produtoras(..) far com que o preo de oferta aumente". Este,
segundo Keynes, "o fator mais importante para estabelecer o equilbrio no curto prazo"; a queda no
rendimento prospectivo torna-se mais importante "quanto mas longo o periodo em vista". Portanto, para que

esse "equilbrio" seja atingdo, a teoria requer a passagem do tempo e a realizao de operaes de mercado.
O procedimento adotado por Keynes deixa na sombra uma parte importante da teoria do portflio: como, num
dado momento do tempo - logo, com preos dos vrios ativos de mercado dados (ou dada a expectativa
quanto a seu preo no momento da compra)- um agente qualquer define a composo de seu portflio?
58 "O equilibrio requer que o.v prer;o.s de diforentes tipos de atii'OS (. . .)movam-se at que suas eficincias margina6
(..)sejam iguais (Keynes, 1937a: 107). "Claramente em equi/ibrio, estas al!ematvas femphvtar o dinheiro
ou comprar algum tipo de ativo de capital} devem apresentar uma vantag1.~m idntica ao investidor marginal
em cada uma. Isto causado por mudana., nos preos nomnais dos ativo.s de capital em relao aos preo.r
dos emprslmos de dinheiro. Os preos dos ativos de capital se movem at que (" . .) eles ofeream uma
vantagem aparentemente igual ao investidor marginal que awila entre um e outro tipo de nvestimento"
(Keynes, l937b: 117).
59 Talvez seja conveniente reintroduzir na lngua portuguesa este anglicismo ..

IJ-26
mercado

G conhecidos ou simplesmente esperados) e um fator complexo de risco e incerteza, que

resulta de uma composio de fatores salientados por Keyues e por Kalecki 60 . Na marget1'4 quando
o processo de clculo se conclui, o aplk-ador
.
indiferente aos vrios ativos; para cada aplicador,
constitui-se um conjunto de ~'preos relativos de demand" (logo, subjetivos e instveis), consistente
com a composio desejada do portflio. Um segundo passo ;:;onsistiria em discutir de que fonntl se

d a interao dos vrios aplicadores; na tentativa de efetivar os porttlios desejados~ os agentes

deflagram processos de mercado que repen:utem sobre os fluxos de renda, os preos, o estoque de

informaes e as expectativas; planos so frustrados (por exemplo, se um agente no cmlsegue

comprar o ativo ao preo por ele esperado), aheram-se decises anterionnente tomadas. Ao longo
desse processo, decises individuais de agentes que interagern no mercado definem o investimento
agregado.
No mundo

real~

a igualdade entre as. eficincias marginais nunca alcanada: a concorrncia

intercapitalista um processo de "destndo criadora" no qual assimetrias entre os agentes

emergem continuamente 61 ; a possvel conquista de um certo equilbrio por parte de um agente
freqentemente coloca outros agentes em desequilirio. Entretanto, a teoria econmica, na maior
parte de suas vertentes., insiste em privilegiar a descrio de estados em que as assimetrias foram
eliminadas, quando no postula a predominncia das tendncias de ajustamento geradas pelos
processos concorrenciais. Cabe perguntar se a teoria econnca no poderia abrir mo desse
procedimento de "fico cientfica", possivelmente inadequado a um mundo econmico noergdico.

A abordagem do multiplicador suscita questes semelhantes. De acordo com Keynes, o

multiplicador "'estabelece uma relao precisa entre emprego agregado e renda e a taxa de

investimento" (GT: 113). Porm, talvez essa relao seja demasiadamente precisa_ possvel
realiz..ar uma leitura do multiplicador que, preocupada com a explicitao das condies
microeconmicas que determinam sua dinmica, mantenlla-se ao largo do mtodo da esttica
comparativa. O transcurso do efeito no

t~:::mpo

depende, antes de mais nada, de quais sejam os

setores afetados pela variao na demanda, e de como as decises decorrentes dessa variao
transmitam~se

ao longo dos vrios elos das cadeias produtivas afetadas; envolve, portanto, a

------60 ne~essrio, de um lado, contemplar as dvdas do aplicador quanto "O probabilidade de realmenfjf obter o
retorno prospectivo que espera" (GT: 144); no captulo 17, o conceito de risco parece estar referido ao grau
de confiana nas expectativas (GT: 240). De outro lado, o "princpio do risco crescente" de Kalecki pode ser
generalizado (uma vez que foi concebido como algo pertinente apenas s decis&~s de investimento em capital
fixo): o preo de demanda (ou a eficincia margnal) de um ativo no independente da quantidade do
mesmo ativo (ou de ativos semelhantes) j existente no portflio. No caso dos ativos instrumentais, uma
quantidade crescente implica, pelo menos a partir de certo ponto, uma queda mas quast:Hendas esperadas, em
virtude das limitaes impostas pela limitao dos mercados. De forma geral, dado o grau de confiana nas
expectativas. o aumento da ponderao de um ativo no portf!io implica um risco crescente de perda de
capital na hiptese de que as expectativas ~:ejam frustradas. Por fim, em alguns casos, operaes vultosas com
um ativo podem gerar flutuaes indesejadas em seus preos de mercado. Estes elementos permitem sugerir
que o ck:ulo de portflio regido por um "princpio de rentabitd..'lde esperada decresa.~nte dos ativos" (ver
Possas. 1987. Licha, 1991 e, no segundo livro desta tese, os captulos 8 e 9),
61 Mas h uma razo ainda mais simples: no mundo real o tempo histrico; na teoria do portflio de Keynes, trata"
se de temJXt lgico~ todos os processos que possam p;!rturbar a obteno dos resultados previstos pela esttJCa
comparativa so abstrados.

II-27

modificao das e~:pectativas de curto prazo e a inter-relao de grande nmero de decises

individualmente tomadas pelas empresas (e pelos consumidores), provavelmente ao longo de vrios
periodos de _produo. A trajetria deflagrada por uma alterao no dispndio autnomo variar, no
que toca velocidade do processo e forma como o efeito se distribui entre preos e quantidades
(Hicks, 1974), devido a dilerenas quanto:
- s propenses marginais a consumir dos agentes envolvidos e distribuio da renda entre
eies;
- ao nvel de estoques e opinio dos empresrios quanto adequao desses estoques em

:fuce da conjuntura vigente;

- ao grau de correo das ex11ectativas de curto prazo ao longo das cadeias produtivas
afetadas;
- ao efeito que as variaes da demanda exercem sobre as expectativas e as decises

empresariais;
~

sensibilidade dos preos a variaes da demanda nos vrios mercados jlex, na conjuntura

vigente;
~

ao interesse e capacidade de produtores que operam em mercados Jix_ em repassar

frente alteraes nos custos;

M

extenso dos perodos de produo envolvidos no processo.

Independentemente de quaisquer criticas ao enfoque simp1i&1a das decises de consumir,

adotada na Teoria Geral (ver as observaes de Keynes em 1937c), os fatores microeconmicos
acima mencionados permitem questionar o emprego habitual do multiplicador na detenninao da
renda agrega-da. No h como estabelecer, de furma terica e geral, o impacto de uma variao
autnoma do gasto sobre preos e quantidades, e tampouco o periodo de tempo necessrio ao
transcurso do efeito-multiplicador (Possasy 1987: 88) 62. Evidentemente, o processo de ajuste entre

consumo e renda - con&titudo por um conjunto de efeitos-multiplicadores mais ou menos

simultneos - est sempre ocorrendo: no comea, no tennina; mas, pior do que isto, nunca o
mesmo, No capitulo 10 da Teoria Geral h algumas observaes sumrias sobre a dinmca do
multiplicador; nos manuais, esta dinmica resume-se inapelvel sucesso de etapas de uma
progresso geomtrica infinita de razo menor do que L
A defmio terica do perodo contbil equivale a situar a teoria da detenninao da renda
agregada no mbito da esttica comparativa; equivale a saltar diretamente do tema da exi~1J!9i. do
equilbrio para o da conv.rg!tci~ do sistema quela condio 63 . Da existncia convergncia h

62 Se, por definio, o periodo macroeconmico encerra-se juntamente com o "perodo do multiplicador", ento,
provavelmente, os perodos macroeconmicos sero diferentes uns dos outros ...
63 A incorporao dos fatores microe,conmicos de dinmica anlise impe o emprego de uma definio puramente
arbitrria do perodo macroeconmico; na tautologia contbil I+ C= Y, s por acaso ser possvel representar
o consumo agregado por seu valor de equilbrio com a remL"1, tal como determinado pela funo consumo. A
"estria" fundada na associao entre perodo macroeconmico e multiplicador pode at continuar sendo
utilimda -conto instrumento didtico, se os estudantes forem lnfom1ados do contexto histrico em que surge ta!
concepo, bem como dos motivos pelos quais ela s prov um simulacro grosseir. . da dinmica da

11-28
um abismo, e o salto mortal entre eles no nomm1mente demonstrado, mas pressuposto pelos
economistas (no apenas pelos neoclssicos}; desse ponto de vista, Keynes no foi urna exceo 64

11. 5.1 Uma nota sobre o modelo IS-LM

Seria interessante, em outro momen1t0, reconstituir a "fortuna critica" do modelo IS-LM 6S,
especialmente no que se refere aos membros da escola ps-keynesiana, Limito-me aqui a salientar a
opinio de Mi:nsky, para quem
''A estrutura simples do modelo IS-L.M viola a complexdade do processo de determinaplo do

nvestimento, tal como discernido por Keyrzes" (Mnsky, 1975: 36).

A afirmao parece-me correta. Porm, pode-se afinnar que, em certa medida, o simplismo do
modelo IS-LM reflete aquele presente em muitas partes da Teoria Geral. Por exemplo, no que se
refere ao tratamento da composio do poriflio.

No modelo IS-LM, Hicks exp1icita apenas trs tipos de ativos: bens de investimento, ttulos
de dvida e dinheiro. De fato, trata-se de uma aproximao simplificada - tal como aquela feita nos

captulos 11 e 18 da Teoria Geral; o procedimento mediante o qual Keynes (GT: 136) constri a
curva de eficincia marginal do capital, agregando as curvas relativas aos vrios tipos de ativos,
tudo menos "complexo". Por outro lado, a inter-relao entre as estruturas ativa e passiva dos
portflios, cuja importncia realada por Minsky, sem dvida uma das pedras-de-toque de uma
viso keynesiaua bem fundamentada. Est. de fato, ausente do modelo IS-LM - mas tambm, em
larga medida, da prpria Teoria Gerat66 .
Outro problema o que diz respeito interdependncia entre as condies de detenninao

do equilbrio no mercado de bens e no me1rcado monetrio (cf Robnson, 1971 e Davidson, 1972).
Uma alterao nas expectativas de longo prazo pode, simultaneamente, alterar a preferncia pela
liquidez. Se a funo investimento e a fim1;;o demanda por moeda so interdependentes, o modelo

IS-LM fica, em princpio, indetenninado. 1 certo, porm, que o prprio Keynes no se deteve na
anlise dessa questo; significativamente, o tema da iutl.>rdependncia sublinhado apenas no

captulo sobre o ciclo econmico, em meio discusso acerca das conseqncias de um "colapso na

eficincia marginal do capital" (GT: 316; ver tambm Keynes, 1937c: 118) 67.

------------------

64

65

66

67

determinao da renda (contaminando. nesse sentido, os modelos baseados na interao

multiplicador/acelerador).
Joan Robinson (1962: 78) afirma que o "conceito de equilbrio (.} uma forramenta indispensvel ancilise".
Talvez seja. Porm, a meu ver, devido "irresistivel atrao exercida pelo conceito", muito difcil "mantlo em seu lugar", que (ou deveria ser) "~stritamente na.<> etapas preliminares de um argumento wwlitco"
Para uma descrio quase insuportavelmente detalhada da origem do moddo IS~LM, ver Young (1987).
Minsky {1975; 117) dta, a esse respeito, um trecho de ''The Consequences to the Banks of the Collapse of Money
Value", de 1931.
A h~ptese de moeda exgena, adotada no modle!o, no rejeitada por Keynes na Teoria Gero!. Alis, uma meno
mais explcita possibilidade de que a mQcda s~ja endgena pode ser enoo~trada em Hkks (1937~ 113 ): ver

'<e\'

ll-29
Numa perspectiva distinta, Pasinetti (1974) atribui possibilidade de causao recproca
entre investimento e taxa de juros o pecado mortal do modelo IS~LM 68 . Fosse este o ponto, seria

possvel considerar o captulo I 8 da Teoria Geral uma descrio literria rigorosa (e avant la lettre)
do modelo IS-LM (ainda mais completa, visto no supor preos dados). Se o modeJo '"literrio" do

captulo 18 for articulado analiticamente ao model das curvas de oferta e dema _da agregadas_ do
captulo 3, o re,c.ultado mostrar uma semelliana no desprezfve1 com o modelo IS-LM,. Segundo
Keynes, a "posio final de equilbrio" ser afetada peJas repercusses do investimento sobre a

renda, o emprego e os preos, logo sobre a demanda por moeda e a taxa de juros, a qual (presumese) poder exercer algum efeito sobre o investimento (GT: 249).
Tanto na Teoria Geral quanto no modelo IS-LM, o perodo macroeconmico est balizado
pelo multiplicador. Ambos os modelos definem as condies de existnca do equifibrio com
desemprego involuntrio 69 ; em ambos, a determinao da renda fimdada sobre o pressupos.to da
convergncia ao equih'brio 70 . E pressupor a convergncia equivale a (pelo menos) minimizar a
importncia de processos que ocorrem no terrqJo (no limite, equivale a abstrair o prprio tempo).

Keynes simplifica a dinmica microeconmica das ex'}Jectativas de curto prazo {nesse sentido, ver
Hicks, 1975: 289) e das decises de aplicar. O que ocorre durante o perodo macroeconmico
interessa-lhe pouco: relevante definir de forma precisa as condies em que este perodo se encerm

71

Onde Keynes simplifica o tempo, Hicks prefere abstra-lo. No h (ao menos, no precisa
haver 72) tempo algum no modelo IS-LM. A noo de detenninao simultnea suprime a de
processo 73 . E mais, ao converter em parmt,1ros as variveis independentes destacadas por Keynes,
a instabilidade das expectativas (que, justamente, faz do investimento a "causa causans ") fica em

tambm Hicks (1980: 150). Pode-se argumentar, ainda, que Hcks considera os preos dados; porm, no
difcil incorporar ao modelo IS-LM preos determinados de acordo com as teorias neoclssicas de concorrncia
perfeita e monoplo {ver... Davidson e Smolensky, 1964). Tampouco impossvel analisar deslocamentos na
curva LM devidos aofinancJNnotive.
68 Segundo Pa<>netti, o que "a teoria [da demanda efotiva] requer, no que diz respeito taxa de juros, no que a
taxa de jun~ seja determnada pela preferncia pela lqudez, mas que seja determinada e.xqgenat_tJ....111!!., com
relao ao processo de gerao de renda" (P.as:inetti, 1974: 57). Mas isso, evidentemente, no o que Keyncs
prope no c.tpitulo IR
69 No me parece defens....vel a idia de que Hicks estivesse "implicitamente supondo que a economia gravia em
torno de um nvel nico de renda de pleno emprego". Minsky (1986: 130).
70 Como lembra LeijonbuJvurl (1984: 37), "como sucede a todas as construpJes de equilihrio, o modelo JS-DH
ignora a !f!IS.LilfllS~l de eventos dentr do perodo".

71 daro que, para Keynes, afimw o carter provvel do equilbrio com desemprego involuntrio no suficiente_
Se a dinmica "intra-periodo" macroeconmico relegada a segundo plano, a dinmica "inter~periodos"
essencial: a instabilidade das expectativas insere uma cunha entre unt perodo e outro; s por acaso as foras
de mercado produzirJo a convergncia da economia ao pleno emprego.
72 Ver, a respeito, a tentativa do prprio Hicks (1980-1 ), em que alerta para a dificuld:'lde de conciliar o equilbrio no
mercado de bens e o equilbrio no mercado monetrio; o primeiro um equilbrio de fluxo, ctljo
estabelecimento exige um "tempo" signfkativo (um "ano")- O segundo um equiJibrio de estoque, que pode~ e
dt.>ve, no modelo IS-LM- se verificar a cada ponto do tempo.
73 Parete-me que Pasinetti se equivoca ao identificar "causao recprocan (emre investimento e taxa de juros) e
\">detenuinao simultnea", mas acerta em cheio ao contrapor o procedimento metodolgico de Kcynes,
baseado etn relaes de causalidade {que no esto ausentes do capitulo 18), ao procedimento wJlrnsiano
empregado no modelo JS-LM (Pasiuetti, 1974: 53~ para observaes no mesmo sentido, consultese Verce!!i,
199L 198200)

0-30

segundo plano, desfigurando a macroeconomia de Keynes naquilo que tem de mais essencial e

inovador.
Independentemente das possveis semellianas com o modelo IS-LM 74. inegvel que o
"schematism" proporcionado por Keynes no captulo I 8 tem provado ser um guia muito til para a
"intuio prtica" dos economistas. Isso, porm, no deveria representar um constrangimento

explicitao das hipteses particulares sobre as quais construido. Em lugar de empreender esforos
no sentido de superar as limitaes da abordagem de Keynes, parte daqueles que reivindicam sua
henm,a prefere ater-se ao que "'Keynes realmente disse" 75 . Porm, o prprio vis refomsta de
Keynes- o "ceticismo em face das instituies~- deveria ser uma fonte de inspirao; deveria ajudarnos a admitir que, por suposto, sua teoria no pode ser "a melhor de todas as teorias possveis".. ,

11.6 DO EQUILBRIO EM KEYNES AO EQUILBRIO NA SNTESE NEOCLSSICA

possvel discernir pelos menos duas interpretaes acerca do desemprego involuntrio em

Keynes:
L O desemprego involuntrio corresponde ,a uma situao de equilbrio de longo prazo do

si~'tema.

Evidentemente, h agentes que, racionados no mercado de traball10, esto nsatisfeitos. Porm, por

algum motivo, as aes desses agentes so ineficazes para que o sistema atinja um equilbrio com
market-clearing em todos os mercados.
2, O desemprego involuntrio corresponde a algum momento do ciclo econmico. No possvel,
na ausncia de uma teoria dinmica, especificar a trajetria do sistema. A meno ao estado de
equilbrio deve ser tomada corno uma simplificao analtica - a rigor, suprflua - adotada no intuito
de esclarecer que o surgimento de uma situao de desemprego involuntrio independe de que os
agentes cometam erros.

74 A possvel concluso de que o modelo IS-LM no to "bastardo" quanto muitos supem (concluso essa j
sugerda pela correspondnca entre Hicks e Keynes) tem ao menos a virtude de questionar a afirmaJo to
famosa quanto leviana de Samuelson (1946: 326): "at a apario dos modelos matemticos de Afeade,
J,ange, Hick<i e Harrod, h ra:1o para crer que o prprio Keynes no compreendia claramente sua prpria
anlise", De toda forma, concordo com a opinio de Greenwald e Stiglitz (1987: 127): " o cas(> de se
lamentar que o sumro feito por Keynes no capitulo 18 ( . .), bem como a modelagem formal do pensamento
de Keynes por muitos escritores posteriores, dependesse tanto de forranumtas neoclssicas e marshaf!iana~
que ento, como agora, eram o estilo do dia. Um quadro muito mais rico emerge da Tety:ia (igr_qj tomada
como um todo". O artigo motivou uma resposta de Ambrosi (1989-90) que, embora sublinhe corret;:uncnte
importantes diferenas entre Keynes e o modelo Arrow-Debreu, no chega a lidar com as limitaes da
anlise de Keynes que so discutidas por Greenwaid e Stiglitz.
7S Creio que a literatura ps-keynesiana mostra um ce1to desequillbrio: preocupa-se excessivamente com interpretar o
significado, em detrimento de explorar a signlficnda da contribuio de Keynes. Nas palavras de Gerrard
(1991: 287}, "a sgnlficncia da economia keynesiana depende de sua capacidade em fornecer uma
compreenso acerca de como a economia realmente opera, A signifcncia da economia keynesiana no
depende de que seja a economia de J;yne.~: O que o prprio Keyne:s pensava uma que.'<tiio para
hi:;toriadores do pensamento econmico, no para macroeconomistas. /.il:so no equivala a di:-er qu(' a
inferpretan i desimportanh~; f!>.'la contrrio, O ponto J que a utilidade de uma inlt:rpreta/ia dejk'nd.: d.:
sua capacidade (!ffl gerar umil mhor compreensr/o do CU!!If>rJf'lilm.:nto econmico".

11-31
Os economistas da sntese neoclssica procuraram, de forma explcita, associar ao modelo

macroeconmico keynesiano os procedimentos e as questes prprias ao walrasianismo 76. No por

acaso, optaram por explorar, preferenciahnente, a primeira interpretao 77. Tobin (1941 e 1947),

Modiglani (1944) e Patinkin (1948 e 1949) pretendem veriJicar se Keynes havia ou no

demonstrado - como supostamente pretendera fazer - a possvel 'inexistncia de um vetor de preos
compatvel com o equilbrio geral (o que tornaria, nos termos de Patinkin, a economia capitalista
"incoflSistente ") 78 .

Para uma pergunta walrasiana, uma resposta walrasiana: sim. exi_$te um vetor de preos

positivos que garante o equililnio geral; logo, o desemprego involuntrio, ainda que (eventualmente)
duradouro, n@: representa um verdadeiro estado de equilbrio 79 . Eis aqui a contnuio maior de
Keynes, na interpretao da sntese neoclssica: um modelo reduzido; "/owbraw general equilibrium
the01y", escreve Tobin (1986: 349)- uma reproduo taquigrfica do desajeitado ("cumbersome",

escrevem de fonna idntica Modigliani e Patinkiu) modelo walrasiano, mais adequada do que
rea.li7.l1o de exerccios triviais de esttica comparativa

(Tobin~

e~1e

1985). Com o aux1o do

instrumental keynesiano, Modiglani, Tobin, Patinkin e Samuelson - muito mais, diga-se, do que
Hicks- envidam esforos no sentido de demonstrar que o equilbrio geral ainda o walrasiano. Em
Modiglian~

o efeito-Keynes; em Tobin, o efeito da queda do salrio nominal sobre a escolha de

tcnicas 80 ; em Patinkin, o efeito-Pigou - argumentos que convergem para a concluso final de que
"J!Q!:.Eiif!!J.kg, um sistema com flexibilidade de preo..<: no pode estar em equilbrio se houver

algum desemprego" (Patinkin, 1948: 279} 81 .

76 Em Hicks (1937), a influncia do ...valrasianismo no explcita. J em Modigliani (1944), Patinkin (1948) e

Samuelson (1946), o projeto assumido com todas as letras; nesse ltimo ( 1946; 155), diga-se de passagem, de
forma agressiva: "Talvez por ter sido exposto economia jovem demais. ou talvez por ter alcanado a
maturidade na esteira da influncia paralisante de Marshall sobre a teoria econmica (. .) Keynes parece
nunca ter sentido qualquer interesse genuno na teoria do valor e da distribuio. ' digno de nota qut: um
crebro to ativo falhasse em fazer qualquer contribuio teord econmica".
77 Como entusastas do conceito de equilbrio, o mesmo fizeram, embora com intenes diferentes, os
"neoricardianos~keynesianos". Ver Bhattacharjea (I 98 7), para uma apresentao sudnta do trabalho de exegese
da Teoria Geral por meio do qual os neoricardianos pretendem legitimar seu projeto.
78 "{A Revoluo keynesianaj negou que a equao [S '~!f pn~cise ter sempre uma ""vluo positiva para a taxa de
juros, r, quando [a renda] est dada ao nvel de pleno emprego (..) O _l!qJtf1brir!....P!!!:.fl!.il.fJ_!!_Jtl...S.PJ...t!!I.4..1!E[f!.
Jl!ifJ.tfLJJ.f!Q_j}_ COY!JJ?.Elf"??f_gJ!!...Ki!.!P} com~_IL~~'iil_if!!YJ.....!f(.Li!!:~onQ!J!ig_};_fJJ:!J..!iJ:CJ.!1t!." (Klein, 1947-. 85, grifos l"lO
original).
79 J os neo-r:icardanos respondero que, sim, o desemprego involuntrio pode corresponder posio de equilbrio
de longo prazo do sistema. Mas no parece que seus reparos preferncia pela liqudez e eficinca
marginal do capital sejam capazes de oferecer qualquer resistncia significativa aos efeitos~riquez.a que, na
sntese neoclssica, reconduzem a economia ao pleno-emprego. At mesmo porque o efelto-Pigou, por meio
do qual a sntese se consolida, independe da elasticidade do investimento em relao taxa de juros.
SO "Um corte nos salrios pode indu::ir a substituio de outros fatores por trabalho'~ "o eftilo de sub.vtiiuio s
pode ser evitado supondo<W!, como na Teoria Ger_g__L que o trabalho o nico fator varivel (..}". Tobin
(1947: 224). A ttulo de curiosidade, destaqueHse que, nesse artgo, Tobin critica Modigliani por haver
desconsiderado a "evidncia de que os juros jogam um papel insignificante na.;; decises de investimento" (p.
218)
Si Sem as reservas de Patinkin~ s quais voltarei abaixo. a proposio de que sempre haver um nvel de preos
suficientemente b;tixo para gerar o pleno emprego infatigavelmente repetida por Friedman, em vrios textos
(por exemplo, 1959). em sua crtica ao que denomina a '1alcia de Keynes" (a ausdncia do efcto-Plgou na
Teoria Geral), Kahn (1984) lembra, a respeito, a referncia de Keynes ao efeito dos ganhos de c;-lpital sobre o
consumo. J Pres.!ey ( 1986), embora da opinio de que o efeito.riqueza foi omitido da Teoria Cttml, mostra que
ele contemplado em vrios tr.ah.1lhos anteriores de Kcynes (e de Robertson).

11-32

A armadilha da liquidez e a inelasticidade-jmo do investimento so obstculos superados pelo efeitoPigou (o argumento de Tobin, que tampouco afetado pelas elasticidades das curvas IS e LM,

parece no ter causado maior impacto) 82 . A inflexibilidade dos salrios nominais volta a ser - como

j se dava na teoria pr-keynesiana 83 ~ o nico obstculo ao p1eno emprego.

Para definir estados de equilbrio relativos a variveis agregadas, necessrio abstrair, em
larga medida, processos de interao entre aplicadores, produtores e consumidores. Porm, abs;tmir

tais processos significa abrir mo de qualquer tentativa sria de demonstrar a convergncia ao

equib'brio (o que no implica que a convergncia seja necessariamente demonstrvel mediante sua
incorporao!). Detenninar as condies de equilibrio do sistema - e no explicar como ele se move
(tendo ou no uma posio de equiUbrio como centro de gravidade) - continua sendo a tarefa

principal da teoria econmica. Isso se aplic:a a Keynes, ao modelo IS-LM e sntese neodssica.
Admitindo-se, sem maiores qualificaes, a relevncia de teorias centradas na especificao das

condies de existncia do equilbrio, o equilbrio de pleno emprego assegura ento o direito a

proclamar-se mais geral do que o "equilibrio de longo prazo" (GT: cap. 5), uma vez que contempla
a possbilidade de variaes nos salrios nominais.

Note-se que a sntese neoclssica, p1;:;lo menos na figura de Patinkin~ cudadosa a ponto de
caracterizar, claramente, o pleno emprego como um equihrio (terico) de longo prazo ("longperiod")

e no como um resultado a que o sistema necessariamente tenda no decorrer do tempo

histrico ( "Jong rm "):

" ... no mundo real dinmico em que vivemos, a flexibilidade de preos com um estoque constante de
dinheiro poderia gerar o pleno emprego apenas aps um longo perodo; ou poderia mesmo
conduzir a uma espiral deflacionria de desemprego continuo" (Patinkin, 1948: 278).

82 Tobin (1947: 220-221) realiza uma discusso interessante acerca do que denomina - com aspas no original "luso monetaria". A explicao do comp<utamento "no racional" (mais uma vez, com aspas) por parte dos
trabalhadores reside nos seguintes fatores: "salirrios monetrio..s elevados so um resultado concreto e imediato
da liderana dos sindicatos individuais", ao passo que "o custo de vida umjnmeno remoto, aparentemente
fora do alcance do trabalho orgmtizado ( .. )"; "o.s assalariados tm obrigaes fixadas em termos. monetiirio.s",
que se tomam um nus mas pesado quando caem salros e preos~ "o trabalho pode ter expectativas
inelsticas quanto aos preos". "Trabalhadores com expectatvas inelsticav em relao aos preos re!stiro
a cortes nos salrios nominais, mesmo quando os preos est~7jam caindo, no apenas por temerem que os
salrios na aumentem novamente quando os preos aumentarem, mas tambm porque o aumento esperado no
preo reduziria o valor real de sua poupana cmrente". Por fim. "o trabalho pode ser genuinamente ignoram.:
acerca do curso dm preos ou ingenuamente enganado pela 'iluso monetria"'. H, ento, fatores "radonms"
que induzem os trabalhadores a resistir queda dos salrios nominais. Agrega Tobin que os proprietrios de
outros fatores podero ter razes ainda mais fortes- por exemplo. maiores compromissos fixados em dinheiropara a adoo de comportamentos assemelhados.
83 No artgo de 1937. Hicks no se preocupa com a discusso d..1S condies que podem influenciar a reconstituio de
uma situao 00 pleno emprego. Sua posio se torna mais clara na resenha do lvro de Patinkn {Aloney.
ln.terest and Priccs). Hicks afirma que "a individualidade da teoria de Kcynes" depende de "condiiJes nas
quais o mecanismo de prem. no 'funcione/"; mais especificamente, das "condies em que o mecanL.,-mo du
juro nOo fUnciona" (Hicks, 1957-1967: 143). A suposio de salrios rgidos para baixo no representa "uma
questo em tomo qual possa haver qualquer contra_fllfo._ terca; trata-se do tipo de mudana na e:qmsiiio
da teoria que dew:ramosfazer, todo o tempo, em resposta v alteraFies dos fatos" (Hicks, 1957~1967: 147.
Ver tambm, nesse sentido, Samuelson, 196]; 342). Supondo-se que, no mundo d.ssico, a redu~lo dos salrios
em face de uma stuao de desemprego seja uma fun.iio do tempo decorrido~ e no um resultado instantneoa diferena entre o modelo clssco e o keynesiano reduz-se armadilha da lquidez. Na entrevsta a Klnmer
(1983: 127), Modigtiani ainda insste em que a "contribuio entijica permanente" de Keynes a
"combinao entre rigidn de salrio.'! e a teol'ia da preferncia pela liquide;::"~ a teoria da demanda efetiva
"a teoria tle salrox ahso!utamente rigidos",

II-33

"A existncia de uma posio de equilbrio consistente para o sistema esttico uma condiiio

ruu:essria ma'> no !aificiente para a elmnao da ao involuntria dentro da ecmwmia (_.) em

certos casos pode oco!Ter que, devidos a fatores expectacionais dinmicos, independentemente de

quanto caiam o nivel de preos e as taxas de juros, seja impossvel devolver a funo dispndo [

posiiio consistente com o pleno empregoI Sob essa-; hipteses, podemos continuar a ter ao
involuntria dentro da sistema durante um perodo indefinidamente 'ongo" (Patinkin, 1949:
383)"

382~

84

A an~ise feita por Keynes no captulo 19, bem como suas observaes acerca da contribuio que a
rigidez salarial d estabilidade econmica (GT: caps. 17 e 19), so negligenciadas, como elementos
que no pertencem ao ndeo terico do modelo (e que so pertinentes a uma anlise de curto prazo
eivada de elemt.'lltos ad hoc), ou meramente ignoradas 85.
As hesitaes de Ke)TieS no tocante ao significado do conceito de equilbrio; a pressuposio

da convergncia; o descaso para com uma anlise mais aprofundada dos processos

e~

fundamentalmente, para com a explicitao dos fimdamentos microeconmicos de sua

macroeconomia - todos estes fatores contribuem para dar interpretao walrasiana alguma
legitimidade (e colocar em questo a pretenso ps-keynesiana de exclusividade sobre o esplio
terico de Keynes). O aparato de esttica comparativa keynesiano mostra-se fuJlcioua1 para a anlise

dos resultados de uma alterao em qua1quer das variveis independentes., inclusive- e por que no?
- no illve1 dos salrios nominais (e, portanto, no nvel dos preos). A sntese neoclssica v a si
prpria como a derrota terica e a vitria poltica do projeto keynesiano (Leijonhu:fVud, I 968: 7). A
teoria de Keyncs no geral, uma vez que inexiste o equilbrio com desemprego invohmtrio.
Porm, a convergna da economia ao equh1nio geral pode ser morosa, ou mesmo obstruda pela
rigidez salarial. Nesses casos, recomenda-se o uso das polticas monetria e fiscal (Samuelson~ 1963:
350; Mnsky, !975: 49-53; Morgan, 1978}

84 Admitido o cfeito-Pigou, a concep-o "clssica" de uma economia consistente, diz Patinkin, prescinde da lei de
Say. Logo, o ataque keynesiano deve concentrar~se no sobre a lei de Say, mas sobre a "instabilidade
dtuimica de no.'km s'lf::ma econmico" (Patnkin, 1949: 378). Noutros termos, o que a econona kcynesiana
deve reivindicar que "o sistema econmico pode estar numa posilo de desemprego de desequilbrio (no
sentido de que salriM, preos e o montante de desempn;;o esto mudando continuamente ao longo do
tempo) durante um perodo de tempo longo, ou m-:smo indefinido" (Patinkin, 1948, 28.0}
85 Hahn tem sido uma das poucas excees no cenrio ortodoxo. Numa situao em que os agentes se comunicam
apenas por meio dos preos, escreve H::1hn, "o resultado limto e, de fato, incerto" Os salrios nominws no
cairo de fimna coordenada e o proces.m envolwr mudanas nM preo.s e salrios relativos e a.\:Yim nas
alocatie,\. As expectativas esteio prl/sentes dejiJrma importante mas incerta. medida que o nvel de prep;s
cai, a.<: pes.wJas endividadas em termos monetrws viem sua situao agravada ou vo j(tincia. A taxa de
juros nominal levar tempo para ajustar+se e pode no j::J-Io monotonicamente. Uma expt:t>hltivo
prevn!ecente de queda filA\. preas pode, durante um certo tempg desencorajar o inw::slimento. Em resumo~
h um procex.>o dinmico mmplexo e no compn:endido a ser examinado" {Hahn, 1982: 3l8-3!9). Ve-r

tambm Tobin (1977) e Hahn (l975: 32X nesse ltimo texto, HaiUJ rejeita de forma clara a nterpr.::tao
segundo a qual a teoria keynesiana se sustenta sd0h2 salrios nominais rgidos.

ll-34

11.7 CONCLUSO

A meu ver~ Keynes (como, depois, muitos keynesianos) deixou-se aprisionar por uma
'"armadilha do equilbrio"- um "equilibrium trap" neoclssico. A annadilha consistiu em aceitar um
debate em termos de teoremas de equilbrio geral 86 . Mas este no deve (ao menos no precisa) ser

o campo em que se h de prosseguir o debate keynesiano - ainda que~ talvez, fosse impossvel ao
prprio Keynes conceber uma altemativa. O desemprego involuntrio importante porque pode ser

um fenmeno duradouro no tempo de calendrio, independentemente de que seja ou no um

'"'equilbrio". Pode ser cclico 87 e pennanente, em alguma medida, pois no h razo para que,
aprimisticameute, devamos supor que elle tenda a ser

'~averaged

out". Certamente um

desequilbrio do ponto de vista dos desempregados, o que no implica que os processos de mercado

tendam a restaurar o equilbrio. Agentes em desequilbrio podem produzir~ por meio de suas

ae~

mais desequilbrio, ou diferentes tipos de desequih'brio 88 . Cabe aos neoclsslcos o nus dedemonstrar que teoremas acerca da existncila de posies de equiUbrio so realmente relevantes 89 .
Paradoxalmente, o emprego de procedimentos equilibristas 90 pode muito bem ter sido o

responsvel pelo sucesso da crtica keynesiana ao laissez-faire 91 . Afinal das contas, os entusiastas

86 Como Patinkin, Hahn acredita que a demonstra:'io da existncia do equilbrio geral muito pouco relevante para a
compreenso da dinmica real da economia: "Ao fim das contas, obtm-se um teorema da existncia. Tem ele
alguma relevncia para a teoria keyne.siana? Ate um momento relativamente recente, a resposta teri.a sido
afirmativa. De fato, a resposta teria sido quo~ Keynes tentou moi>'frar que o equilibrio de curto prazo em pleno
emprego no existia e que, a eMe respeilo, ele estava, sob hiptest!S plausveis, errado (..,). O considervel
progresso dos ltimos dez anos devido ao ,reconhecimento de que o modelo walrasiano de curto prazo po_de
no ser correto; de fato, qua.ve certamente no " (Hahn, 1975: 26-27).
87 "O equilibrio com desemprego da interpretao padro da teoria de Keynes no realmente um equilbrio. um
estado transitrio que se segue a uma dejlco de dbitos e a uma depres.vo profunda. Durante este estado,
as reaes de mercado ao desemprego, que levam queda de preos e salrios, so nejidentes para
aumentar o empego porque hil dbitos privados herdados que podem ser validados apena'i se os lucros siio
sustentados, e os salrios e preos mais baixos levam a lucros mais baixos" (Mnsky, 1986: 176\ suponho
que, para Mnsky, o que "transitrio" o estado particular da economa (taxa de desemprego, etc.) e no
necessariamente a existncia de algum desemprego involuntrio. As observaes mais convincentes de
Keynes acerca da inexistncia de uma taxa de juros suficientemente baxa para garantir o pleno emprego,
significativamente, tm como pano de fundo a discusso de uma economia em movimento e no a di&::usso
de um estado de equilbrio corn desemprego (penso em GT: 316 e 320).
88 Discordo, portanto, da opinio de Vercelti (1991: 225) de que "J:t.;nquanto os desvios do equilibrio clssico pu-derem
ser interpretados como posies de desequilbrio, sua importncia pode ser paYta em questo, devido sua
natureza mais transitra em relao posio de equilibrio (.._)Portanto Keynes se d conta de que: para
que o fenmeno do desemprego involuntrio seja encarado seriamente, deve ser considerado um fenmeno
de equilbrio. Se a teora abandona o axioma do equilbrio, a existncia de desequlibro deixa de ser vista
como um fenmeno necessariamente tmnsitrio, Nos termos de Lawson (1985: 922): "(:..) o quadro que
emerge no de desequilbrio - desvios em rela(~ a alguma posio de equilibrio nacional ou de 'longo
prazo'. Trata-se essencialmente de uma visiio de;~ '-)equilbrio, que pressupe perodos de estabilidade mas
tambm mudanas agudas".
89 Os argumentos anti-keynesianos, escreve Tobin ( !977: 461), ''so todos inspirados pela cre-na em que a economia
nunca pode estar muito longe do equilbrio. Os mercadosfuncionam, os exces.ms de oferta e de demanda so
eliminado,-;, a_<; pessoas sempre fazem cada uma e todas as transal5es que moveriam todas as partes para as
posies preferidas", Neste texto, procurei l;ugerir que a crtica parcial de uma tal concepo pode ter o efeito
de uma dose nsuficente de antibitico: a infeco voltar com fora redobrada, Para usar uma outra
metfora., suspeito fortemente que toda seita equilbrista - pois se trata realmente de uma questo de f - SeJa
vulnervel frente ao assalto de seitas equilibristas mais radicais (como, por exemplo, a novo-dssica, que
emprega o conceito de equilibrio de forma quase tautolgica).
90 Kregel (1976) argumenta, corretamente, que h diferenas significativas entre o emprego do mtodo do equilibro
por Keynes (mais prximo, obviamente, da tradio de Marshall) e o mtodo v;almsarw Meu ponto que o

II-35

do liberalismo precisaram de mais de trinta anos para recuperar uma hegemonia que, aparentemente,
estli em questo outra vez. H boas ra:z.es para indagarmos se, frente a um tal quadro, Keynes
demonstraria grande desapontamento. Seu objetivo ltimo no era o aplauso acadmico, mas a

defesa de um "'aumento das fimes do governo", justificado como

"o imico meio vivel de evitar a destruio das formas econmicas

existente.<~

(..} e como a

condio para o funcionamento exitmo da livre iniciativa" (GT: 380).

A "tarefa fina!" de sua teoria foi realiz..ada, uma vez que as variveis que devem ser "controladas e
administradas pelas autoridades centrais" foram, sem dvida, identificadas 92. Porm, isso no

deveria ser suficiente para aqueles que (ainda) apostam na possibilidade de um paradigma econmico
no-neoclssico.
Um dos objetivos desse captulo foi mostrar que, a despeito de tantas interpretaes
questionveis da obra de Keynes, a trajetria da macroeconornia ortodoxa em parte legitimada por
elementos contidos na Teoria Geral. A disputa exegtica, portanto, no suficiente 93 . Para faZer
jus herana de Keynes, necessrio superar suas limitaes - em certa medida, tticas e datadas -

em lugar de tentar empreender uma defCsa integral de seu trabalho 94.

Joan Robinson (1973: 125) afinna que a revoluo keynesiana,
'no plano da teoria, (,..) reside no mudana da concepo de equilbrio para uma concepo de
histria".

Penso que essa uma descrio exata do que deve ser feito, mais do que uma descrio do que j foi
obtido 95.

equilibrismo comum a ambos facilitou a traduo de Keynes em termos walraslanos (e a traduo de Walras
em termos keynesianos).
91 Nas paluvms de Kohn ( 1986: 1192), ')1 adocio do mtodo do equilbrio jiJi a jiJra e a jiaque:w da Te!!!J.fL..(t_r.q{.
Por um lado, deu mensagem de Keynes a fora e a simplicidade de que necessitava para suplantar as
verdades clssicas dos livros-texto e para influenciar a formulao de polticas. Por outro lado, as
contradities internas da Teoria Geral- pois a mensaKem anti-r...'/dssica no pode ser expressa de umajrma
l/1-}!ica e no-lrivia! emprexando--se o mtodo do equilbrio - conduziram a um pesadelo de cnn./ii.\'o entre
economistas profissionais do qual estamos apenas comeando a emergir". Simpatizo com esta avaliao,
Porm, dscordo completamente da tese fundamental de Kohn: para ele, a Teoria Geral deve ser vista como
um exemplo particular da anlise monetria neoclssica, cuja ressurreio recente deve ser festejada; o

objetivo dessa anlise, segundo Kolm, estudar a estabilidade do equilbrio, nos marcos da teoria do
equilbrio geral.
92 Incidentalme11te, isso pode contribuir para explicar os famosos comentrios de Keynes acerca do modelo JS~LM
(XIV: 79): muitas das "idias fimdamenfais e relativamente simples" (XlV: t 11) de Keynes esto
incorporadas no "pequeno mecanismo" inventado por Hlcks.
93 Se estou correto em sublinhar a coexstncia de aspectos revolucionrios e conciliadores na obra de Keynes, a
eficcia d.'l ''exf!Kese retrica" (Littleboy, 1990: 14-1 7) ps-keynesiana inevitavelmente encontrar obstculos
em evdncias slidas argidas por outros intrpretes (para um exemplo disso, ver Patinkin, 1990). A
"exegese arqueolgica" desapaixonada certamente importante, mas no pode ser confundida com a
pesquisa terica. A "exegese heurstica", que encara "a literatura como uma jazida a ser garimpada"
(Litt!eboy, I990: 16). deve permitir a seleo daquilo que, em Keynes, deve ser retido ou descartado. Para
voltar proposio de Gerrard (1991: 276), a "legitimidade de _qualquer particular programa de pesquisa
keynesiano" no deve ser julgada "com ba.-;e na autenticidade da interpretao de Keynes a ele a.wmciada".
94 A persistirem na postura de vivas da revoluo trada, os ps-keynesianos acabaro por fazer jus e pennitir que se
consolide a pecha extremamente corrosiva (e injusta, tendo em vista contribuies como as de Mnsky e
Davidson) de "fundamentalistas".
95 Ainda que se admita que as crticas de Robinson ao mtodo do equilbrio possam soar inconvincentes a ouvidos
walrasianos (Weintmub, 1985), acredito que devam ser consideradas contribuies importantes s escolas
ps-keynesiana, institucionatista e evolucionista.

11-36

A teoria keynesiana suficientemente rica, em minha opinio, para desenvolver abordagens

menos equilibristas e menos estticas, que incorporem contn1mies como, por exemplo, as

Sclmmpeter (alis, talvez fosse igualmente conveniente absorver parte da desconfiana

schumpeteriana quanto aos procedimentos agregativos). Uma anlise microeconmica keynesiana,

liberta do credo equ.ilbrista, pode conduzir a teorias macroeconmicas dinmicas - que,

contrariamente s apreenses de Keynes, talvez no precisem ser "assustadoramente complicadas"

(XIV: 180). Pode ser necessrio abrir mo, em alguma medida, dos padres de preciso a que
estamos acostumados 96 . Porm, a partir de certo ponto, a busca de preciso pode ser

desnecessria ou, como Keynes bem o sabia, realmente perigosa. Seguindo o consellio de Keynes, os
economistas heterodoxos no deveriam sentir-se "inibidos"
"per uma dificuldade em tornar precisa a soluo. Pode ser que uma parte do erro na anlise
chi;sica se deva a esta tentativa. A partir do momento em que se esteja lidando com a influncia
da._\' expectativas e da experincia transitria, estci-se, pela prpria natureza das cosas, fora do

reino do formalmente exato" (XIV: 2).

O trajeto rumo a uma teoria econmica no-neoclssica deve poder prescindir de argumentos

baseados 11a interpretao acerca de qual teria sido o "verdadeiro" projeto de Keynes. Deve, creio,
reconhecer que, na Teoria Geral, existem os fundamentos da sntese neoclssca. E que tais
fundamentos devem ser abandonados., em prol de outros elementos - tambm presentes em Keynes -

mais apropriados a uma anlise dinmica e

~'no-equibOrista".

O axioma do equilirio propicia

simplificaes considerveis. Mas a macroeconomia wn instrumento cortante. Convm complic-

la. Convm no tomar excessivamente fceis as condies para seu uso e abuso.

96 Como forosamente ocorre quando se adota uma definio puramente contbil de perodo macroeconmico. H,
porm, vrios ganhos: o equilbrio no pressuposto; o confronto entre expectativas e resultados no est
excluido a priori; os efeitos dinmicos da frustrao das expectativas de curto prazo podem ser articulados
anlise das alteraes das expectativas de longo prazo e da preferncia pela liquidez. O abandono do conceito
terico de perodo macroeconmico gera espao tambm para uma concepo menos artificial do processo
capitalista de composio do portf!io. No h necessidade de recorrer figura duvidosa do "aplicador
marginal" e de definir um "perodo de investimento".

LIVRO 11 - UMA INTRODUO TEORIA

MACROECONMICA

PARTE I -CONCEITOS BSICOS

Captulo 1 O PRINCPIO DA DEMANDA EFETIVA

Os dois primeiros captulos deste livro estabelecem os fundamentos da anlise que

desenvolveremos posteriormente. No primeiro, discUtimos, no item 1.1, quais as caractersticas da

produo de riqueza em economias mercantis,. i e., economias baseadas na propriedade privada e
na produo para o mercado. Mostramos que, nessas economias, a relao social bsica travada

entre o "ofertante", que o pos~l.dor de riqueza sob alguma forma particular, e o "demandante",
possuidor de riqueza sob fonna gera~ i

e.~

dinheiro, O princpio da demanda

efetiva~

que afirma a

existncia de mna assimetria entre ofertante e demandante~ apresentado como uma decorrncia
dessas propriedades essenciais das economias mercantis. No item 1.2, o tema a deciso de

gastar (i e., de efetivar demanda) e sua relao com a gerao de fluxos de renda.
Entre as propriedades essenciais das economias mercantis est o fato de serem economias
capitalistas. Alm da assimetria entre ofertante e demandante, existem assimetrias entre as classes
sociais. A trajetria dessas economias reflete, em larga medida, as decises por meio das quais os

capitalistas procuram ampliar seus estoques de riqueza. O segundo captulo trata dos elementos

mais gerais do processo de valorizao de Capital e introduz a discusso keynesiana sobre a

tomada de decises em condies de incerteza.

1.1 A NATUREZA MERCANTIL E MONETRIA DO CAPITALISMO

O objeto de estudo da Teoria Macroeconmica o nvel da atividade econmca nas

sociedades capitalistas. Noutros termos, a Teoria Macroeconmica procura analisar os fatores
responsveis pela determinao do vo1ume de riqueza produzido por aquelas sociedades 1 . No

entanto, a produo de riqueza o tema que define a prpria Cincia Econmica. A

especificidade da Teoria Macroeconmica reside no fato de que esta se concentra sobre a
produo de riqueza escala social;

concentra~se

no estudo do modo por meio do qual, no

capitalismo! os homens coordenam as distintas atividades econmicas.

O conceito de riqueza inclui os recursos naturais, vale di7..er, a riqueza no-reprodutvl,

que no pode ser criada pelos homens. Porm, se os homens no podem '}lroduzir" o solo sob
seus ps~ podem extrair minrios, semear e colher cereais, ou reali7...ar outros tipos de traba'llio. O
trabalho a atividade pela qual os homens apropriam-se dos recursos naturais e, empregando-os

---------1 De funna geral, alis, o que estudamos sob o nome de "Teoria Econmica" , na verdade, a teoria da economia captalista_
E isso no apenas porque vivemos em uma sociedade capitalista, mas tambm porque o desenvolvimento do
capitalismo pode ser entendido como pf..requisito constituo da Teoria Econmica con1o rea espt'Cfica do
conhecittH..>nto humano.

1-2

como meios de produo (matrias-primas e instrumentos), geram os bens e ~g: (ver quadro
abaixo) que consideram necessrios sua existncia. Podemos dzer1 agora, que a Teoria

Macroeconmica analisa a determinao, er!l um ou mais perodos de tempo, da quantidade de

bens e servios ~ rique7_.a nova ou rmrrodutivel - que produzida pelas sociedades capitalistas;
logo, analisa igualmente a determinao do 'olmoe de trabalho empregado para produzi-la. A

riqueza finapceira, I>articu1armente importante no capitalismo, pode ser considerada uma terceira
categoria, que ser definida mais adiante:, quando discutirmos alguns aspectos da relao

complexa existente entre ela e a riqueza reprodutvel.

A atividade econmica do homem condicionada tanto por sua dependncia em relao
natureza quanto por sua dependncia em relao a outros homens (Polanyi, 1957: 289); o homem

um "animal social" (Marx, 1857-58: 110). Existem muitos tipos de riqueza reprodutvel e,
portanto, muitos tipos de trabalho. Os homens se especializam em atividades distintas, o que
permite a diviso social do trabalho.
A ligao entre desenvolvimento )COnmico e diviso social do trabalho das mais

antigas teses da cincia econmica (Smitb, 1776): medida que se aprofunda o processo de

diviso social do trabalho, aumentam a produo de riqueza e a interdependncia dos produtores

que, sempre mais especializados, dependem uns dos outros para o suprimento de um nmero

crescente de produtos. necessrio coordenar as atMdades produtivas de forma a que a

produo dos vrios tipos de riqueza conesponda s necessidades. A circulao dos diversos
tipos de produto permite aos agentes o acesso a formas de riqueza de cuja produo no
participaram de forma direta. Em cada sociedade, existem normas segundo as quais a riqueza
dstribaida entre seus membros; tais nonnas podem definir, por exemplo, a participao de cada
categoria social na riqueza existente, bem como quais so as necessidades e, dentre elas, quais
devem ser satisfeitas com prioridade.
Podemos denominar instituies

e~~onmicas

s relaes sociais e aos vrios tipos de

normas que regulam, entre outros aspectos, a diviso do trabalho, a circulao dos produtos e a
distnbuio da riqueza. O conjunto dessas instituies define o modo como, em cada socedade,
d-se a coordenao entre as decises dos agentes econmicos. importante frisar que a

existncia de algum modo de coordenao simplesmente uma condio necessria existncia e

reproduo da sociedade ao longo do tempo. O conceito de coordenao no implica que esta

se d de modo consciente ou planejado, como tampouco implica que a distnuio de riqueza seja
'justa'~

ou, ainda, que a atividade econmica seja '"eficiente"} evitando o desperdcio de recursos

naturais e humanos.
Riqueza, trabalho, coordenao: at aqui nos ativemos aos aspectos mais gerais da
atividade econmica. Cabe agora esclarecer de que fonna esses aspectos se apresentam nas
sociedades captaUstas.

1-3

Sob vrios pontos de vista, o capitalismo se diferencia do conjooto das demais sociedades
at hoje criadas pelos homens. Nas economias no-_capitalistas, a produo

em essncia, uma

atividade diretamente social: regras relativamente estveis discriminam as categorias sociais e a

distn1mo dos agentes entre elas, prescrevendo a cada categoria de produtores o qu, quanto e
como proQ.uzir; por essa razo, a necessidade das formas particulares de riqueza produzidas- e,
com ela, a coordenao das vrias

atividade~

esto previamente asseguradas. Regras similares

estabelecem a participao de cada categoria na riqueza. Zelam pela manuteno dessas regras

tanto a fora dos costumes quanto o uso da coero fisica. H instituies - de carter
econmico, poltico, militar, religioso - que regulam, por exemplo, a troca de presentes entre
comunidades, o carter hereditrio das profisses, a parte da colheita devida ao senhor feudal, os
impostos que cabem ao clero e realeza e assim por diante (Polanyi, 1957). Nessas economias, os
agentes esto vinculados uns aos outros por relaes pennanentes: as relaes entre fanu1ia real e
sditos,. senhor e escravos, suserano e vassalos so, em princpio, indissolveis e perpetuadas de

uma gerao a outra.

Em contraste, nas economias capitalistas, a produo uma atividade privada, a riqueza
reprodutvel mercadoria e a instituio por meio da qual se obtm a coordenao ,
fimdamentalmente~

o mercado; os agentes econmicos tm autonomia para dispor de si prprios e

da riqueza que possuem. Vejamos cada um destes pontos.

O capitalismo instaura, pela primeira vez na histria dos homens, o predomnio da

prmri._e_dade privada dos meios de produo. Cabe a cada proprietrio decidir o qu, quanto e
como produzir. Mas o fato de que os produtores ganhem autonomia para decidir no quer dizer
que se tomem auto-suficientes. Pelo contrrio: nenhuma outra sociedade apresenta o grau de
diviso do trabalho caracteristco do capitalismo. Resulta da uma combinao paradoxal de
autonomia e dependncia: cada produtor tem autonomia para tomar decises relativas atividade

na qual se especializou; justamente por ter se especializado, os bens e servios de que necessita
so produzidos, em sua maioria (ou totalidade), pelos demais agentes. No limite, o tipo especfico

de rique:r..a que cada agente produz no tem, para ele, nenhuma utilidade - parte possibilitar-lhe
o acesso a outros bens e servios. Portanto, no por ter se tornado privada que a produo

pode prescindir de alguma espcie de chancela social.

A economia capitalista constituda por um conjunto de ru1idades produtivas autnomas e

especializadas que produzem mercadorias, i. e., bens e servios destinados venda. Cada produtor
oferece aos outros agentes uma mercadoria que espera ver reconhecida como uma das formas
particulares de rique7ll de que a sociedade necessta. Tal reconhecimento obtido por meio da

venda, i.e., da troca do produto por uma certa quantidade de dinheiro, cuja posse confere ao
agente o direito a outros bens e servios.

A autonoma do produtor tem como contrapartida a IDcerreza quanto aceitao de seus

produtos, pois esta depende de decises de compra que sero tomadas por outros agentes. Ao
"

:~,_r"""~,

~--~-'

1-4
tomar as decises relativas produo, o agente ignora a receita - a soma total em dinheiro - que

poder apurar com base na venda de

SUlltS

mercadorias, Ignora me-smo se o que produziu

realmente riqueza. Um bem para o qual n~o haja demanda deixa de ser riqueza (temporria ou
definitivamente); no tendo utilidade para os outros, no chega a t-la para o produtor.

r~----------------BE-~;S-E-SE-R-VI-O_S_____c--------~~
A riqueza reprodutvel pode ser cJasslficada em duas categorias bsicas: bens e servios. A
definio do que sejam os bens intuitiva: trata-se simplesmente dos objetos fsicos (ou "tangveis~) que
resultam dos processos produtivos. Em contraste, a definio de servios alvo de uma polmica ainda
frresolvida, razo pela qual nos limitaremos a listar algumas caractersticas mais freqentes dos
servios. {Para uma discusso mais aprofundada, consultar, por exemplo, Hlll, 1977 e Riddle. 1986.)

Em muitos casos, o que o comprador de um servio adquire um produto intangvel, como a

atividade de um outro agente (o capitalista, por exemplo, compra os servios do trabalhador
assalariado), Esta atividade pode ser exercida diretamente sobre a pessoa do comprador (como no caso
dos servios mdicos) ou sobre bens por ele possudos (como nos servios de reparao ou de
transporte). o servio pode consistir numa atividade que apenas presenciada pelo comprador {como
no caso de um concerto de msica ou de uma aula). Servios financeiros, de aluguel e de leaslng pem
dinheiro, imveis e equipamentos disposio do usurio, que fica responsvel por sua utilizao.
Servios como o dos corretores de imveis ou de aes colocam em contato ofertantes e demandantes.
Convm enfatizar dois pontos: embora a atividade dure um tempo limitado, seus efeitos sobre
pessoas, coisas e organizaes podem ser duradouros e mesmo permanentes. Por outro lado, o fato- de
o produto ser intangvel no exclui a existncia de uma base material significativa, como nos casos dos
servios de transporte e de comunicaes.
A intangibilldade no , porm, uma regra geral. H exemplos importantes de servios
incorporados a ber1s (entre os quais, normalrTIEinte, so includas mercadorias como livros, discos, filmes
e software).

No capitalismo, inexiste uma regra pr-definida para a distn1mio da riqueza. Cada

proprietrio busca se apropriar da maior quantidade possvel de dinheiro e, com isso, de um
direito maior parcela possvel da riqueza socialmente existente. Diferentemente do que oco-rre
em outras sociedades, a distribuio no explicada fundamentalmente nem pelo costume nem
pela coero fisica (embora ambos possam estar presentes). O que determina a distn"buio a
concorrncia- o processo no qual cada agente procura obter condies vantajosas nas operaes
de compra e venda de que participa. A concorrncia a relao social mais caracteri&"tica do
capitalismo (ao passo que em outras sociedades a cooperao ou a subordinao por meio da
coero fsica desempenham o papel mais importante).
O /ocus social no qual se d o processo de concorrncia o mercado. Cada mercado
constitudo pelo conjmlto de ofertantes e demandantes de uma mesma coisa. Os ofertantes so os
proprietrios da coisa venda; os demandantes so os proprietrios de dinheiro disponvel para o
gasto. H relaes de concorrncia entre demandantes, entre ofertantes e entre os membros das
duas categorias. Os demandantes concorrem uns com os outros pela meThor oferta; concorrem
com os ofertantes ao barganharem melhores condies de compra; os ofertantes concorrem uns
com os outros na tentativa de atrair os demandantes,

,,

1-5

Quando um ofertante e um demandante chegam a um acordo quanto aos termos de uma

operao de compra e venda relQR~;unercantil

preo~

quantidade, condies de pagamento - produz-se uma

entre eles. Toda relao mercantil se estabelece, de forma explcita ou no, com

base em um contrtQ- o que quer dizer, apenas, que estas relaes so finnadas voluntariamente
entre os agentes. A condio para ':tue dois agentes travem uma relao mercantil a crena (no
necessariamente bem fundamentada}, da parte de cada um, de que no obteriam condies mais

vantajosas com os demais participantes do mercado. Portanto, a relao mercantil um resultado

do proce-sso de concorrncia; cada relao mercantil reflete o universo muito mais amplo das

relaes de concorrncia entre todos aqueles que participam do mercado.

Em boa parte dos casos, a relao mercant\1 ocorre por meio de wn contrato implcito~ no
qual a cesso de (por exemplo) uma mercadoria se d contra o pagamento imediato de uma soma.
em dinheiro; a simultaneidade do fluxo de mercadoria e do fluxo de pagamento define o "contrato

vista" (ou spot). Realizada a transao, rompe-se o vnculo entre os agentes.

ESCASSEZ E NECESSIDADE

O carter social da ativdade produtiva - logo, a necessidade da coordenao - foi percebido e

tratado por muitos economistas, cada um a seu modo. Em Marx, expressa-se na idia de que os
homens tenham vivido, desde sempre, sob o primado da necessidade (s a conquista de abundncia
material completa libertaria a totalidade dos homens da compulso social ao trabalho). No capitalismo-

e apenas nele - a coordenao o produto da concorrncia entre os agentes privados. A preocupao

com identificar laramente as formas de coordenao especficas a cada sociedade caracterstica de
Marx, diferena do que faz Smith, que trata a concorrncia como uma forma quase geral (eterna} de
coordenao.
Na teoria neoclssica, a idia de necessidade est contida no conceito de escassez. Como
afirma Robbins (1932: 15),
"Fomos expulsos do parafso. No temos nem a vida eterna nem meios ilimitados de satisfao".

Certamente no h divergncia em tomo a este ponto! Contudo, a idia de escassez empregada

como fundamento de uma concepo da Economia como uma cincia comportamentaL O objeto da
economia passa a ser a tomada de decises em qualquer circunstncia em que haja escassez:
~(..) quando o tempo e os meios para a consecuo dos fins so limtados e passveis de
apficao alternativa, ento o compoitamento assume a forma de escolha. Cada ata que envolva
meios escassos e tempo para a consecuo de um fim envolve o abandono de seu uso para a

consecuo de outro fim, e tem um aspecto econmiCo" (Robbtns, 1932: 14}.

~A Economia a cincia que estuda o comportamento humano como uma relao entre fins e
meios escassos que possuem usos aNemat/vos"(Robbins, 1932: 16).

Fica difcil conceber circunstncias e atos que no envolvam um aspecto "econmico". Respirar um
exemplo. No fcil achar outros: segundo essa concepo, toda escolha, toda deciso, todo ato
deliberado apresenta um aspecto cujo estudo cabe Economia (para uma crtica metodolgica viso
de Robbins, ver Lessa, 1976: cap. 1 e Prado, 1991: cap. 5).

Neste livro, a Economia considerada, como em Smith e Marx, como uma cincia social. O
conceito de escassez ser utmzado, mas de uma fonna distinta. A concorrncia pode ser considerada a
fonna capitalista de administrar a escassez da riqueza social. A partir do segundo captulo, a nfase

recair

da escassez na concorrncia
H~

porm, outros tipos de contrato, que estabelecem relaes mais duradouras entre os

agentes. A realizao desses contratos tem por objetivo tornar relativamente estveis algumas das
relaes mercantis, amenizando seu carter incerto e temporrio. Nesses

casos,

os contratos so

geralmente finnados de fonna explcita e formal, envolvendo a produo de um documento de

1-6
valor legal, que serve como garantia de que ambas as partes cumpriro os tennos acordados.
Firmam-se, por exemplo, contratos de trahall1o em que as condies de emprego so definidas
por perodo determinado, bem como contratos de fornecimento de insumos em que se fixam
quantidades, preos e prazos de entrega das mercadorias.

No

capitalismo~

coordenao

da

atividade

econmica

privada

obtda,

caracteristicamente, por meio da interao dos agentes em ccmcorrncia nos mercados. (Isso no
exclui o fto de que outras instituies - como, por exemplo, o Estado - desempenhem papis de

relevo nos processos de coordenao.) Veremos posteriormente que h vrios tipos de mercados

e que, para a Teoria Macroeconmica, vital compreender como operam e interagem (os

mercados so interdependentes, uma vez que cada agente atua em um nmero relativamente
grande deles; cada produtor, por exemplo, participa como demandante nos mercados que vendem
os insumos de que necessita).
A propriedade privada, o dinheiro e a produo de mercadorias so instituies que se
expandem em simultneo e se estinmlam redprocamente (Heinsson e Steiger, 1989; Wray, 1993).
Embora antecedam o capitalismo, s este pode ser considerado wna economia mercantil e,
portanto, monetria: s no capitalismo a maior parte da produo tem por objetivo converter
riqueza nova em dinheiro. Por outro lado, eonvm lembrar que no h capitalismo sem a presena
de uma quarta instituio, que o traball10 assalariado. As unidades produtivas de que vimos
falando so, em Sua maioria, instituies que conhecemos como empresas ou firmas capitalistas.
Os empresrios, que so os proprietrios dos meios de produo, que deliberam sobre como
estes sero utilizados; para que as mquinas e matrias-primas de que so proprietrios possam
originar nova riqueza, os empresrios contratam os servios de trabaU1adores assalariados - que
participam do processo produtivo na condio de proprietrios de sua prpria capacidade de
trabalho. A relao entre trabalho e capital voltar a ser mencionada em outros captulos. Por ora,
necessrio explorar a questo do carter monetrio das economias capitalistas. Para

definiremos o dinheiro como aque]a instituio cujas funes so atuar como medida de

isso~

valor~

meio de troca, meio de pagamento e resetVa de valor.

Em meio ao processo de concorrn~:;.ia, cada proprietrio privado toma decises relativas a
um grande nmero de formas de rlque7..a (reprodutivel ou no). Como as decises econmicas
tomadas por um agente (como comprar,

v~~nder,

produzir) so interrelacionadas, necessrio que

exista uma unidade de conta (ou numerrio) que permita a comparao das vrias formas de
riqueza. Vejamos o caso da atividade produtiva numa empresa, na qual traball10 e matrias-primas
do origem a novas mercadorias. Grosso modo, a condio para que a atividade produtiva ocorra
a expectativa que tem o empresrio

d~:,

ao fim do processo, adquirir o controle sobre um

volume maior de riqueza do que o inicialmente possudo; o objetivo da atividade produtiva o de

empregar riqueza para obter mais riqueza. Portanto, o empresrio deve comparar riqueza
adquirida sob a forma de certos tipos de bens e servios com as fonnas de riqueza que sero
oferecidas ao mercado. O clculo no qual o empresrio baseia suas decises de produzir reduz

1-7
matria~primas

Tanto a

e produto acabado a valores,. ie., quantidades de "riqueza" genrica, abstrata.

~'riqueza~

que se espera obter com a venda do produto acabado quanto a

~r.nqueza '

contida nas matrias-primas - receita esperada contra custos - so medidas na mesma unidade:
dinheiro. Se o preo de uma mercadoria A qualquer $5 e o preo da mercadoria B $10, isto
Jgnfica que, por razes que aqui (ainda) no vm ao caso, o mercado considera que- a
mercadoria B contm duas vezes mais "valor" do que a mercadoria A; ao vender uma unidade de

B, o agente adquire o direito a duas vezes mais riqueza do que o vendedor de uma unidade de A
A "GUERRA DE TODOS CONTRA TODOS" E A "ANARQUIA DA PRODUO"
Numa economia capitalista, diz Marx, as nonnas relativas regulao da dlviso soda! do
trabalho atuam

"apenas a posteriori, como necessidade natural, interna, muda, perceptvel nas flutuaes
baromtricas dos preos do mercado, subjugando o desregrado arbtrio dos produtores de
mercadorias () a diviso social do trabalho confronta produtores independentes de
mercadorias, que no reconhecem nenhuma outra autoridade seno a da concorrncia, a
coero exercida sobre eles pela presso de seus interesses reciprocru~ do

me..~mo

modo que no

reino animal o bellum omnium contra omnes {a guerra de todos contra todosJ preserva mais ou

menos as condies de exstncia de todas as espcies" (Marx, 1867: 267).

A afirmao de Marx de que o capitalismo se caracteriza pela "anarquia da produo" diz
respeito exatamente ao fato de que a coordenao se d ~a posteriorf, vale dzer, aps as decises
privadas de produzir, e por meio de relaes de concorrncia entre os agentes.

O carter hegemnico da concorrncia no exclui, porm, a existncia de outros tipos de

relao sociaL A prpria concorrncia produz relaes de cooperao entre agentes. Empresas
capitalistas independentes firmam, por exemplo, alianas para dividir mercados, desenvolver
tecnologias e produtos, etc. Tais alianas freqentemente tm por objetivo fortalec-las na luta contra
outras empresas (cf. Possas, M. S., 1993). De fonna semelhante, os trabalhadores formam sindicatos,
com o objetivo de fortalecer-se na luta concorrencial contra as empresas.
Por outro lado, a ao econmica do Estado no est subordinada concorrncia da mesma
forma em que as decises privadas o esto. No podem ser consideradas como relaes mercantis as
operaes mediante as quais o Estado recolhe impostos e transfere recursos para o setor privado
(subsidias, previdncia, seguro-desemprego, etc.). Tais operaes determinam, juntamente com as
relaes de concorrncia, o modo como se distribui a riqueza entre os agentes.

Assim como os clculos em que se baseiam as decises econmicas, os contratos entre os

agentes, de forma geral, esto expressos em dinheiro - sejam eles contratos de compra e venda de
mercadorias, de

aluguel~

de dvida ou de trabalho (Keynes, 1930: 3). No entanto, diferentemente

do que ocone com outras llllidades de conta - que medem vohtme, peso, extenso - o dinheiro
mais do que uma abstrao. Cada economia capitalista elege, alm de uma medida de valor, a
representao material desta medida. Isto porque as mercadorias devem ser

e os contratos

.5..i!ld_<!9-..9i! em dinheiro. Quando um contrato vista fechado por dois agentes, o dinheiro pago
pelo demandante atua como meio de troca; j o dinheiro com que o devedor salda suas dvidas
atua como meio d!;:_Jillg&mentq. (A diferena entre estas duas funes , para nossos fins, uma
sutileza que pode ser dispensada; por esse motivo, ao longo do livro, a expresso "meio de
pagamento" dir respeito a ambas, indiferentemente.)

1-8

Corno numerrio, o dinheiro apenas mede riqueza genrica. Como meio de troca ou de

pagamento, o dinheiro se toma de fato uma representao genrica da riqueza. Formas

particulares de riqueza colocadas venda podem ou no encontrar demandantes, com maior ou
menor dificuldade. J o dinheiro tem

SUia

demanda assegurada, justamente por ser riqueza

genrica, que pode se.. convertida imediatamente - desde que presente em quantidade adequada
em qualquer forma particular de riqueza.

...

RELAO MERCANTIL E TROCA DIRETA

A teoria neoclssica, normalmente, concebe o capitalismo como uma economia mercantil na

qua! o objetivo do produtor , em essncia, converter produtos em outros produtos. No haveria, ento,
diferenas significativas entre o capitalismo e uma economa baseada na proprtedade privada e na t~
direta (ou escambo). Em muitos casos, a constituio histrica do capitalismo vista como um
desdobramento dessa economia de troca direta, uma vez inventado o dinheiro, visto como um artefato
cuja funo primordial

e facflitar a troca.
m~rcantil

Do nosso ponto de vista, a relao

no pode ser confundida com a troca direta Antes

de mais nada, existem importantes diferenas do ponto de vista !gico entre os regimes mercantil e de
troca direta. Na relao de escambo, inexistem os papis separados do comprador e do vendedor_ Se,
na relao mercantil, "toda venda uma

compra~,

na troca direta, quem

~compra~, "vende~

e quem

"vende", ucompra". No possvel identificar uma assimetria e nem mesmo uma dedso autnoma
responsvel pelo estabelecimento da relao.
Na relao mercantll, a operao de c:ompra manifesta o reconhecimento social da utJJidade da
mercadoria transacionada; a ~utilidade~ do dinheiro est de antemo garantida. Na troca direta, dois
tipos de bens tm sua utilidade reconhecida pelos agentes, pois a relao

se

estabelece somente

quando os produtores esto reciprocamente Interessados em seus produtos. O objetivo do produtor,

numa relao de troca direta, provavelmente o de converter em outros produtos a parte da produo
que exceda seu consumo; a produo no se destina prioritariamente troca. Numa economia
capitalista, a produo para auto-consumo tende a ter uma importncia reduzida; o objetivo bsico do
produtor passa a ser o de converter sua produo em dinheiro. E mas, numa economia em que a
participao dos agentes na riqueza no est previamente assegurada, a segurana destes requer a
posse daquela reserva de valor em cuja unidade so escritos os contratos, e que imediatamente
aceita como meio de troca e de pagamento.

Por outro lado, a idia de que tenha havido alguma sociedade em que a troca direta
representasse o mecanismo bsico de circu!a~{o dos produtos

desprovida de fundamentao histrica

(ver He!nsson e Steiger, 1985 e Wray, 199'3). A troca direta tende a ocorrer apenas em contextos
histricos em que o grau de mercantilizao da produo extremamente pequeno.
A Teoria Macroeconmica tem como objeto uma sociedade

em que o processo de mercant!i-

zao tenha se desenvolvido a ponto de converter a maior parte da riqueza produzida em mercadorias.
Tratamos do capitalismo, que inconcebvel sem a presena do dinheiro em todas as suas funes; a
relao de troca direta, se no desaparece,

O J!9der de

CO!!llffi!

toma~se

cada vez mais rara e irrelevante.

de um agente depende diretamente da quantidade de dinheiro a que

ele tem acesso. Ao empregar o dinheiro como meio de troca, o agente exerce poder de compra"
Porm., o dinheiro tambm um instrumento por meio do qual o agente pode conservar poder de
compra, i. e., transport-lo do presente para o futuro: o dinheiro tambm resetva de valor.
Alm do dinheiro, h muitas outras possveis reservas de valor: ouro, terras, estoques de
mercadorias, etc. Porm, o dinheiro possui, sobre todas elas, a vantagem de exercer tambm as

1-9

funes de numerrio e de meio de pagamento. O dinheiro imediatamente aceito pelo ofertante

ou credor; outras reservas de va1or devem ser, primeiramente, reconvcrtidas em dinheiro. Noutros
tem10s, o- dinheiro a nica reserva de poder de compra imediato_. Portanto, a posse de dinheiro
confere ao agente um mximo de segurana frente a eventos inespendos (Keynes, 1937a) e um
mximo de flexi\>jj[dade para realizar qualquer tipo de tl1ll1sao (Hicks, !974). A flexi'jlidade
derivada da posse de uma reserva de valor- mxima no caso do dinheiro - tambm denominada
'"liqnidez'~.

O dinheiro , I!or__definio, a mais lquida reserva de valor; esta liquidez torna

interessante aos agentes conservar parte de sua riqueza sob a forma de dinheiro.
Em condies ''normais", a mQ.eda nacionaL definida pelo Estado de cada pas, a cois

que mais se aproxima do ,Q.JL<;eito de d:inheiro. A moeda , antes de mais nada, a medida de valor
adotada pelos agentes. A moeda nacional

~mitida

pelo Banco Central (que uma instituio

sobre a qual o governo exerce algum tipo de controle) e, sob a forma de moeda manual (cdulas e

moeda metlica), exerce a funo de meio de pagamento. Como veremos depois, a fm1o de
meio de pagamento pode tambm ser exercida por substitutos mais ou menos perfeitos da moeda
nacional (entre os quais est a ''moeda escrituial", emitida pelos demais bancos). Tambm mais

frente, veremos que, sob certas condies - "anormais" - a moeda nacional pode tomar-se um
"dinheiro parcial'' ou, mesmo, deixar de ser dinheiro (estamos nos referindo ao processo

inflacionrio).
Em cada mercado, proprietrios de rique:t.a que, por ser genrica, por todos desejada,
opem-se a proprietrios de riqueza sob alguma forma particular. As conseqncias desse fato
para a anlise da relao mercantil so exploradas a seguir.

1.1.1 O princpio da demanda efetiva

"Toda venda uma compra", diz um velho trusmo utilizado pelos economi::..1:as: o

dispndio realizado pelo comprador a receita do vendedor. H, porm, uma assimetria por trs
dessa obviedade: cada relao mercantil se estabelece apenas quando ocorre uma de_isq por
parte de um agente- a deciso de despender dinheiro na aquisio de uma mercadoria.
Embora o produtor disponha de autonomia em suas decises de produzir, estas

e~io,

em

regra, subordinadas necessidade de vender os produtos; numa economia baseada na produo

de mercadorias, a deciso de produzir - i.e., produzir algo que em si mesmo no interessa ao

produtor- j a deciso de colocar venda (embora no necessariamente de imediato) uma

quantidade da mercadoria por certo preo. E, por mais que o produtor possa esmerar-se na

produo, na propaganda e na barganha de preo e quantidades, no pode decidir que a

1-10
mercadoria ser comprada, e em que condies - no pode decidir quanto~ quando e em que

condies ir receber. A idia de que o produtor possa "decidir receber" um contra-senso.

As necessidades de bens e de servios dos agentes definem sua demanda potencial Esta
demanda~ por si s, no implica o estabelecimento de uma

rela, ) mercantil e pouco nos

interessa. Relevante, aqui, a efetivao dessa demanda. A demanda se torna efetiva quando um
agente toma urna deciso que gera uma relao mercantil; a efetivao da demanda implica gasto
de dinheiro por parte do demandante.
Podemos sintetizar uma boa parte de nossa discusso sobre as caractersticas da relao
mercantil na proposio que chamaremos ''princpio da demanda

efetiva~:

"Em qualquer ato de compra e venda tomado isoladamente, produz-se um fluxo monetrio pagamento de um lado, recebimento de outro- decorrente de uma nica deciso autnoma: a de
efetuar determinado dispndio" (Possas, 1987: 51).

O princpio da demanda efetiva 2 acrescenta um _ponto importante obviedade de que

toda compra uma venda: decorre da prpria natureza da relao mercantil que esta tenha como
ponto de partida a deciso de comprar, a qual implica o ato passivo de receber.
A existncia de contratos vig~mtes por prazos relativamente longos no elimina a
assimetria existente na relao mercantil, que deriva do fato de que cada relao mercantil se
estabelece a p~rtir da deciso de um nico agente: o comprador. De toda forma, no cabvel
imaginar que a totalidade das relaes mercantis - extremamente numerosas e diversificadas possa ser enquadrada nesse tipo de contrato. Numa tal situao, os indivduos, as empresas e o
governo deveriam predeterminar contratualmente suas decises de gasto: consumo, investimento,
produo e realizao de obras pblicats. Isso implicaria a ruptura da autonomia dos agentes
econmicos. que uma das caractersticas essenciais das economias capitalistas.
No capitalismo, a confirmao de que um produto riqueza - e no o resultado de
dispndio intil de recursos ~ s ocorre no momento em que o produto vendido. Se a venda
depende da deciso de comprar, o estudo da ltima fornece urna chave importante para o estudo
da Macroeconomia. Em outro captulo, procuraremos discriminar os vrios tipos de deciso de
comprar, bem como seus respectivos determinantes. Por ora, devemos nos restringir a uma
anlise mais geral.

2 &tn definio do princpio da demanda efetiva, embora di~tnta daquela introduzida por Keynes em sua Teoriu Geral,
nteiramente compatvel com ela. No final deste capitulo, um box retoma o tema.

1-11
1.2 DEMANDA EFETIVA E RENDA

1.2 .1 O problema contbil

Toda sociedade possui um estoque de riqueza acumulado ao longo do tempo. Parte desse
estoque de riqueza velha constitui os meios de produo disponveis. A associao entre estes
meios de produo e o traballio gera a cada perodo de tempo um fluxo de riqueza reprodutvel;
gera riqueza nova. O princpio da demanda efetiva sugere que os determinantes desse fluxo de
riqueza nova devam ser buscados nas decises de gasto. Porm, antes de passar ao estudo dessas

decises, necessrio dar conta do problema da mensurao do fluxo de rique7..a reprodutvel. A

dificuldade reside no fato de que este fluxo constitui um conjlUlto heterogneo de bens e servos.

Para medi-lo adequadamente, necessrio:

a. estabelecer uma urdade de conta;

b. definir o perodo contbil;

c. resolver o problema da mltipla contagem.

Se o fluxo de riqueza que se quer medir produzido com o auxmo do trabalho,

evidente, como vimos anteriormente. que o volume deste fluxo tem um de seus ndices possveis

na quantidade de trabalho empregado (convm lembrar que h muitos tipos de traballio; no

trivial reduzi-los a uma unidade comum). H outro indicador, particularmente apropriado

economia capitalista, e que consiste em medir este fluxo de riqueza em wlidades monetrias.

Se toda compra uma venda, o mesmo fluxo monetrio que representa um gasto para o
comprador significa uma receita para o vendedor. Dispndio e receita so simultneos; logo, a

somatria dos gastos ser sempre igual somatria das receitas, seja qual for o perodo de tempo
considerado. Para obter o total dos dispndios e receitas, basta fixar o periodo

contbi~

qualquer

que seja ele. No entanto, o valor assim obtido no ainda uma medida WIvoca do vo}ume de
riqueza produzido

mesma atividade econmica podem corresponder os mais diversos valores.

A dificuldade deriva do fato de que a diviso social do trabalho se aprofimda tambm na direo

'Vertical": cada mercadoria pode ser vista como o resultado de uma cadeia produtiva; cada elo
anterior quele em que se produz a mercadoria gera um insumo necessrio sua produo. As
cadeias produtivas associadas a uma determinada mercadoria apresentam caractersticas
tecnicamente definidas

para produzir sapatos, so necessrios couro, borracha e cola; a

produo de cada um desses insumos demanda outros insumos e assim por diante. Mas o nmero
de transaes mercantis que deve ocorrer ao longo da cadeia produtiva no essencialmente um
dado tcnico. Se a produo dos insumos necessrios produo dos sapatos deixa de estar a
cargo do prprio sapateiro, passando este a comprar o couro, a borracha e a cola, o nmero de
transaes multiplicado, ainda que a produo de sapatos pennanea constante. A produo de

1-12
uma mercadoria qualquer pode ser o resultado final de wna cadeia mais ou menos longa de

relaes de compra e venda. Quanto maior .a diviso vertical do traballio. para um mesmo nvel de
atividade, maior ser o valor obtido a partir da somatria de todas as transaes mercantis
realizadas num ce.rto periodo os mesmos produtos sero contabilizados um nmero cada vez

maior de vezes.

1.2.2 Uma definio microeconmica da renda

A mensurao do fluxo de riqueza reprodutivel deve assegurar que cada uma de suas
unidades seja contabilizada uma nica ve:z.. Para contornar o problema da mltipla contagem

desenvolveu-se a tcnica da contabildad.e social; definiu-se um fudice do fluxo de riqueza

produzida a cada perodo. Este ndice denominado renda, produto ou valor adicionado,
conforme a tica do qual observado. Estes conceitos, normalmente utilizados no estudo da
atividade econmica em seu conjunto, podem ser aplicados a uma transao mercantil qualquer.
Suponhamos, para simplificar, um produtor que trabalhe sozinho em sua oficina. Numa
economia mercantil, a criao de riqueza reprodutvel supe a produo e a venda da mercadoria.
A venda gera um fluxo monetrio - gasto e receita a um s tempo - no valor do preo da
mercadoria; a existncia desse fluxo implica o reconhecimento da mercadoria como riqueza. Mas
uma parte do preo corresponde ao valor de insumos adquiridos de outros produtores e que j
foram, portanto, reconhecidos e contabilizados como parte do fluxo de riqueza produzido no
periodo (ou em periodos anteriores). Ainda que tenham sido reCentemente produzidos, tomaramse riqueza velha, previamente existente, quando considerados do ponto de vista do elo da cadeia

produtiva em que se produz a mercadoria em questo. O acrscimo de riqueza realizado neste elo
pode ser medido pelo excedente do preo sobre o valor dos insumos.
Se denominamos p ao preo da mercadoria e m ao gasto com insumos por unidade
produzida (custo tmitrio com matrias-primas), temos que
p~m+y,

onde y equivale ao valor adicionado, ao produto e renda associados quela tmidade de

mercadoria. Qual o significado de cada uma dessas expresses?

Este excedente y mede o valor novo adicionado ao custo unitrio m. Mede,

ainda~

o que

realmente se produziu nesse elo da cadeia produtiva - eis porque os economistas s vezes se
referem a y como produto. Por fim, y equivale remunerao ou renda auferida pelo produtor,
por unidade produzida e vendida; a parcela m da receita apenas repe gastos previamente
realizados na compra das matrias-primas.
A renda total gerada pela venda de um lote de mercadorias

1-13
y

~p.q

-m.q.

Ou seja, subtraem-se da receita total os custos com insumos. A receita e {dados os custos) a

renda so determinadas pelas decises de gasto de outros agentes. Nesse sentido, o princpio da
demanda efetiva pode ser apresentado como sendo equivalente proposio de que

a$:.JlciEQ~!2:

dt;:~sto so as responsveis pela gerao da renda 3 .

No capitalismo, a maior parte da atividade produtiva emprega traballio assalariado. Ao

decidir produzir certa quantidade de mercadorias, o capitalista decide igualmente o nmero de

trabalhadores necessrio produo. A contratao dos trabalhadores representa uma efetivao

de demanda por seus servios; o dispndio com salrios a renda dos traballiadores.
Alm dos salrios, outras despesas- como juros e aluguis- tm seu valor determinado j

na etapa da produo (ou mesmo antes

dela)~

pois resultam de compromissos contratuais

previamente assumidos pelo empresrio 4 . Juros e aluguis, entre outras despesas, so tambm
fluxos de renda (que remuneram, respectivamente, os setvios prestados pelo agente financiador e
pelo proprietrio dos bens- por exemplo, imveis- colocados disposio do capitalista). Em
contraste com os demais itens de renda, os lucros s podem ser conhecidos aps a realizao das
vendas. So por isso uma varivel residua1. Deduzimos da receita o custo salarial e de matrias-

p_rimas, os juros, os aluguis e os impostos- o que resta so os lucros.

A m~sma detenninao da renda pelo gasto, aqui mostrada do ponto de vista

microeconmico, pode ser aplicada economia como um todo. A renda agregada pode ser obtida
por meo -da somatria do valor adicionado em cada mercadoria vendida durante certo perodo de
tempo. Esse ponto voltar a ser discutido no captulo 5, quando mostraremos que, em qualquer
cadeia produtiva - e na economia como um todo - a renda determinada pelas decises finais de

gasto (simplificadamente, peJas decises de adquirir bens de consumo e de investimento}.

1.2.3 Demanda efetiva, poder de compra e renda

A deciso de gastar, por parte de um agente, detennina o ato de receber, por parte de
outro - esta a essncia do princpio da demanda efetiva. Porm, fica uma questo: o que explica

3 A gerao de renda no envolve necessariamente a transformao fsica das matrias-primas. Suponhamos um produto
acabado que deixa a flhrica com certo preo e atravessa uma .;;ade-ia de comercializao, chegando a seu demandante
final com um preo mais elevado; esta elevao do preo deve ser vista como uma remunernJio do setv-io prestado
pelo comerciante, e que consiste em colocar o produto disposio dos demandantes. Um outro caso o comrcio
de mercadorias usadas. Carros usados, por exemplo, so ainda ri.quez.a mas riqueza velha, cuja produo fol j
coutabilizada em outros perodos. A venda de rique;r.a velha pode, porm, envolver a gerao de renda,
correspondente ao servio prestado pelo intermedirio que coloca em contato dem!Uldantes e ofertantes.
4 Podemos supor, para simplificar, que o mesmo se d com os impostos (parte dos quais, porm, poderia ser calculada como
uma proporo da receita). O pagamento de impostos no exatamente uma efetivao de demanda por bens ou
servios. No se trata, a rigor, de um fluxo de renda, mas de uma !!_l!__nsf~nci~ de poder de compra ao governo.
Transferncia todo pagatn<.."llto que no decorre da efetivao de uma demanda (por exemplo, J;ubsfdios concedidos
pelo j,.>ovcrno a ag<.:ntes privados, doaes, etc.).

1-14

a deciso de gastar? Ser concebvel que a deciso de gastar, por parte de um agente, seja
autnoma em relao ao fluxo de renda por ele prprio recebido?

O princpio da demanda efetiva ltlo contradiz, de modo algum, a idia de que a

capacidade de efetivar demanda por parte dos agentes esteja submetida a certas limitaes._
Evidentemente est. A capacidade de efetivar demanda limitada pelo poder de compra de cada
agente. Este, por sua vez, depende, antes de mais nada, da quantidade de dinheiro que, num dado
momento, o agente possui em seu patrimnio (que um e~toque de riqueza, ou portflioj 5 .

A quantidade de opes disponveis para a consetvao de riqueza vai muito alm do

dinheiro. Podemos chamar ativoS: a todos os elementos que compem o estoque de riqueza de

uma unidade. Alguns desses ativos so mercadorias, ie., riqueza reprodutvel. Muitos outros
ativos - inclusive o dinheiro de uma economia capitalista moderna - no so

mercadoria~

mas

"direitos" ou "riqueza financeira" (como, por exemplo, aes ou cadernetas de poupana).

Voltaremos a isso no prximo item. Para o momento, importa destacar que os ativos tm em
comum o fato de serem considerados pelos agentes como meios adequados conservao - bem
como ampliao - de sua riqueza.

A composio da "'carteira de ativos" de uma unidade , no entanto, uma descrio

incompleta de seu portfJio. essencial especificar a co!X!I!QSio de passivos da unidade, i.e., as
origens dos recursos com os quais os ativos foram adquiridos. Basicamente, os passivos incluem
o capital prprio (ou "'passivo no-exigvel") e o endividamento jtmto a outros agentes (ou
'"passivo real").
Numa unidade auto-financiada, o valor dos ativos (A) igual ao valor de seu capital
prprio (K). Para que o valor dos ativos exceda o capital prprio, necessrio que a ooidade se
endivide, assumindo obrigaes junto a ten:eiros (0). A relao
A~K+O

denon1inada

restrjQ"_QK~mentria: urna unidade no

pode adquirir mais ativos, aumentando o

valor de A, sem financiar esta compra mediante um aumento de seu capital prprio ou de suas
dvidas.
O gasto pode ser financiado mediante QJ;l~Ws:~ ativa ou passivas. Um primeiro tipo de

operao ativa consiste em financiar o gasto com a parcela dos recursos que existe sob a fOnna de
dinheiro. convertendo-o em outros ativos. -Mas as resetvas monetrias delimitam apenas o poder

de compra que pode ser imediatamente mobilizado pela unidade. Outra possvel operao ativa

-~~-----

5 O pod-er de compra de uma dada soma de dinheiro depende dos preos das mercadorias (e dos ativos, de forma geral) que
so considerados relevantes pelo agente. A !;eleo dos preos relevantt.'S e a ponderao de cada um deles so
defmidas individl.llllmente pelos agentes. A mensurno desse poder de compra no , assim, matCria trivial:
alteraes no!> preos afetaro de fonna distinta o poder de compra de diferentes agentes< H uma discusso
interessante sobre a mensurao do poder de compra no cap. 3 de Robinsoo (1956). Em condies inflacionrias. a
qm..--sto tomBsc ainda mas complexa. Ver, pur exemplo, frenkd (1990).

1-15
financiar o gasto mediante a venda de ativos. Nesses dois casos, ocorre uma reestruturao da

carteira de ativos da empresa, sem alteraes em sua composio de passivos.

Vejamos agora em que consi:.tem as operaes passivas, comeando pelo crdito. A
unidade que se endivida troca o poder de compra que espera ter no futuro por poder de compra
presente. Como garantia para o credor, o devedor emite um passivo, sob a forma de um contrato

no qual se compromete a remunerar, no futuro, o agente que, no presente, coloca sua

disposio os recursos desejados.

H vrias formas de crdito. A unidade pode, por exemplo, endividar-se junto ao sistema
bancrio. O passivo por ela emitido, nesse caso, um ttulo de dvida no qual a unidade assume o
compromisso de pagar ao banco, dentro de certo prazo, o valor que Jhe foi emprestado, acrescido

de juros. Do ponto de vista do banco, a concesso do emprstimo representa a compra de um

ativo (o mesmo ttulo de dYida). O valor monetrio do emprstimo colocado disposio do

devedor sob a forma de um depsito vista em uma conta corrente. No poitflio do ltimo,
portanto, o aumento no valor das obrigaes a terceros compensado por idntico aumento em

suas reservas monetrias (se no valor destas incluinnos, como correto, o valor sob a fomta de
depsitos vista que pode ser movimentado pela unidade).

No caso do crdito comercial, o vendedor de uma mercadoria aceita a postergao do

pagamento. A garantia do ofertante (e credor) provm da posse de ttulos como letras de cmbio

ou duplicatas, emitidos pelo demandante por ele financiado.

Existe urna outra forma de operao passiva, que pressupe que a unidade seja uma
empresa, com uma existncia jurdica e um portflio diferentes daqueles de seus proprietrios. Os
recursos adiconais aplicados pelos proprietrios em uma empresa so incorporados ao portflio
de-sta sob a fonna de um aumento no capital prprio. Freqentemente, este capital obdo pela

venda de aes, que so ttulos que identificam seus proprietrios e garantem seu direito a uma
parte dos lucros auferidos pela empresa (os chamados dividendos); em certos casos, as aes
asseguram tambm a participao na gesto da empresa. Quando novas aes so emitidas e
vendidas, aumenta o capital prprio da empresa (eventualmente, aumenta tambm o nmero dos
seus proprietrios). As aes so passivos das empresas e ativos dos seus provrietrios; uma das

diferenas para com o ')>assivo real" reside no fato de que a empresa tem obrigao legal de
pagar suas dvidas, mas no de recomprar as aes por ela emitidas. Em outros tennos, enquanto
os credores podem e>..igir o pagamento das dvidas, os acionistas podem apenas tentar revender

(no chamado mercado secundrio) as aes de que so proprietrios.

O capital prprio e o valor total dos ativos das tmidades econmicas - e aqui j no nos
referimos apenas s empresas- podem ser aumentados de duas outras formas: mediante os fluxos

de renda e os ganl10s de capital.

1-16

A renda um fluxo de riqueza - normalmente sob a forma monetria 6 - que se dirige s

mos do vendedor de uma mercadoria e se: incorpora imediatamente a seu estoque de riqueza. O

fluxo de renda, convertido em parte do portflio, aconJOdaSC perfeitamente ao lado de aes,

imveis, ouro e outros ativos previamente adquiridos. Dados o valor e a Iiquidez dos demais
ativos, a renda aumenta o valor do conjmlto de ativos, a liquidez da carteira (uma vez que eleva a

proporo dos ativos monetrios) e o poder de compra do agente. No h nenhuma razo, em

princpio, para distinguir, no montante total de dinheiro possudo pelo agente, a parte

"nova~,

recm-auferida, da parte previamente existente em carteira. Alis, se quisennos usar as definies

empregadas de forma rigorosa, devemos admitir que a renda, sendo um fluxo de receita,
simplesmente no pode ser gasta - "gastar um fluxo de receita" um contrasenso. O que, sim,
pode ser gasto o estoque de poder de compra contido no portflio do agente econmico
(Possas, 1987: 55).

A LEI DE SAY E O

;:;;l;~CPIO DA DEMANDA EFETIVA

::

A lei de Say - ou ~lei dos mercados" - esteve no centro de um importante debate oconido no
sculo XIX Segundo a lei, defendida por Jean-Baptiste Say e David Ricardo, entre outros, a "oferta gera
sua prpria demanda~. Para Say, a deciso de produzir de cada produtor determinada por seu desejo
de adquirir outras mercadorias: o agente produz para, vendendo, obter a renda necessria para poder
comprar. Quem oferta mercadorias de um certo tipo, demanda outras mercadorias num valor idntico
quele ao qual espera vender sua produo. Nas palavras do prprio Say,
"um produto acabado oferece, ~r desse instante, um mercado para outros produtos
equivalente a todo o montante de seu valor. Com efeito, quando o ltimo produtor acabou um
produto, seu maior desejo vend-lo para que o valor desse produto no fique ocioso em suas
mos. Por outro lado, porm, ele tem igual pressa em desfazer-se do dinheiro que sua venda lhe
propicia, para que o valor do dinheiro tampouco fique ocioso. Ora, no possvel desfazer-se de
seu dinheiro, seno procurando comprar um produto qualquer, V-se, portanto, que s o fato da
cn'al;o de um produto abre, a partir de~'se mesmo instante, um mercado para outros produtos"
(Say, 1826: 139).

Nessa concepo, toma-se a renda como a nica fonte de poder de compra. A possibilidade c'
operaes de emprstimo em nada altera esse ponto -o crdito visto, de forma simplista, como uma
operao na qual um agente cede a outro urna parte de seu fluxo de renda {este ponto ser retomado
no cap-tulo 10). Como a renda de cada agente integralmente gasta - pelo prprio agente ou por um
eventual tomador de emprstimos - segue-se que o dinheiro encarado apenas como meio de
pagamento (e unidade de conta), e nunca como reserva de valor.
Se todo aumento na produo implica idntico aumento na demanda, no h llmites produo
alm daqueles impostos pelo mpeto aquisitivo dos agentes e pela disponibilidade de recursos
produtivos (admite-se que os produtores possam errar, produzindo quantidades demasiadas ou
insuficientes de determinadas mercadorias; porm, supe-se que os mecanismos de mercado corrijam
essas deCises rapidamente, e sem maiores conseqncias). A produo tende naturalmente a
aumentar at o ponto em que todos os recursos disponveis- inclusive os humanos -sejam utllizados; a
existncia de fora de trabalho desempregada tende a ser eliminada rapidamente.
O principio da demanda efetiva ope-se frontalmente lei de Say: a autonomia do gasto em
relao renda e a funo do dinheiro como reserva de valor so incompatveis com ela.

Os ganhos (ou perdas_l.de capital resultam das mudanas no valor dos ativos existentes em
cattera. Um aumento na cotao das aes de uma empresa, por exemplo, toma mas ricos seus
acionistas; dados os fluxos de renda e o valor dos demais ativos, aumenta o valor total de suas

6 Em alguns caso.<;. os agente.s aufercm renda em espcie, ou seja, na fOrma de nlt..'!cadorias c no de dinhdro,

1-17

carteiras de ativos. Se assim o desejarem, os acionistas podero realizar este ganho, i e., revender
as aes nova cotao. Porm, a valorizao das aes, do ouro ou dos terrenos enriquece
apenas seus proprietrios (ao mesmo tempo que torna mais difcil a aquisio desses ativos por

outros agentes). No fui gerada nova riqueza, financeira ou reprodutfvel. Os ativos so os

mesmos, apenas esto mais caros. Os ganhos de capital representam enriquecimento privado que
nada tem a ver com os fluxos de renda; estes so o reconhecimento, por parte do demandante, de

que o processo produtivo teve xito em adicionar valor. (As operaes de venda de ativos
implicam gerao de renda quando o que se vende riqueza nova, como mercadonas
recentemente produzidas. J a prestao de servios de trabalho por um indivduo, embora gere

riquez..a nova, no implica a venda de qualquer ativo que este tenha em seu portflio - a menos
que se considere a capacidade de trabalho do indivduo como uma espcie de ativo do qual ele
mesmo o proprietrio.)

A opo de tratar o poder de compra obtido por meio da renda como parte do estoque, e
no como fluxo, representa algo alm de mera sutileza definicional. Trata-se de passo necessrio

elaborao de uma teoria do gasto capaz de assimilar o fato de que a deciso de gastar est sujeita
a influncias muito mais complexas do que o poder de compra originado do flu.xo corrente de
renda, a saber:
-ganhos (e perdas) de capital;
~

expectativas quanto a fluxos monetrios futuros de renda, como os provenientes dos

ativos existentes na carteira;

- expectativas quanto liquidez desses ativos;
- expectativas quanto s necessidades futuras de 1iquidez;
- expectativas quanto ao preo futuro de bens, de servios e de ativos consider;ldos
relevantes pelo agente;
- expectativas quanto ao fluxo de renda e liquidez e&pecficos dos ativos cuja aquisio
cogitada pelo agente;

-possibilidade de financiar tal aquisio com recursos alheios.

As decises de gasto das unidades econmicas no podem, portanto, ser deduzidas

exclusivamente do conhecimento de seus fluxos correntes de renda. A existncia de estoque de

riqueza prvio ao fluxo de renda e a possibilidade de recorrer ao crdito pcmtem aos agentes a
realizao de fluxos de gasto "superioresn a seus fluxos de renda 7. Por outro lado, o atbuto do

dinheiro como reserva de valor permite que o fluxo de gasto de uma unidade seja "inferior" a seu

7 Segtmdo Possas e Baltar (19&1: ll2), a idia de que a renda limite o gasto "se deve a uma viso de 'senso comum', pda q;ml
o capitalismo (.. .)pode ser estudado lu: (/o comporlamcnla cotdlmw dos indivduos " em gtml consumidor.::; - ou
suas famlias". No entanto, 'j4 experincia das empresas capitaltas e ml!smo dos consumidores de mtdor nivd dv
rendo, ao contrrio, atmvis de dispndios acima do rendimento corrente, d indicaes sislematicamcn!t' opU.\' IM.'' s
acma refen'das. Estas ltimas, a bem dizer, no passam de um ~~enso
cmrmm dos pobn;s' - ou talw::, d,;
economistas do incio do sculo XIX, quando a inexistncia de um sistema de crdito plenam<nte desemolrrJ(,,
paralelamente possibilidade de autofimmciomtnto de boa parle das atividod(>v das emprt'.StH de nlt7o, taln::
justijk:a.wse, a um rivel meramenli.' emprico, a idia da nwgnitude da renda omo umu re.~/rio <W ;:a<U>".

1-18

fluxo de renda" (A comparao entre fluxos de gasto e de renda supe, naturalmente, a fixao arbitrria - de um perodo contbil.)

KEYNES E O PRINCPIO DA DEMANDA EFETIVA

'I

\lo sculo XIX, os economistas clssicos que se opunham lei de Say, como Malthus. e
Sismondi, embora tenham feito a ela muitas criticas pertinentes, no conseguiram elaborar uma
altemat!va convincente. A vitria de Say e Ricardo s voltaria a ser questionada por Keynes. Na
Geral, Keynes contrape lei o princpio da demanda efetiva.

Teoria

Para Keynes, o objetivo da produo , antes de mais nada, converter mercadorias em dnheiro.
O dinhelro apurado pode ser retido como reserva de valor ou empregado na aquisio de outras coisas
(no necessariamente mercadorias). O aumento da produo no necessariamente implica aumento na

demanda por mercadorias. Sendo assim, perfeitamente possvel que a produo encontre numa
demanda fraca um obstculo sua expans~io.
O princpio da demanda efetiva apresentado por Keynes {1936: 26} como a "verdadeira le
relacionando as funes de demanda e oferta agregadas': Quando a produo aumenta, geram+se
fluxos de renda que estimulam as decises de adqufrfr bens de consumo, mas no afetam as decises
de adquirir bens de investimento {i.e., ativos como mquinas, equipamentos, etc.). Em conseqncia,
dada a demanda por bens de investimento, a oferta de mercadorias como um todo (i. e., agregada),
grosso modo, cresce mais rapidamente do que a demanda agregada por mercadorias. A oferta
agregada no pode crescer alm de certo ponto sem provocar uma superproduo geral de
mercadorias. A produo pode esbarrar no limite imposto pela demanda antes de que a capacidade de
trabalho existente tenha sido absorvida. Os mecanismos de mercado podem no ser suficientemente
eficientes para eliminar o desemprego de fora de trabalho.
A formulao keynesiana do princpio da demanda efetiva {muito semelhante de Kalecki, por
exemplo, 1954) preocupa-se com a deterrniinao da renda agregada; baseia~se, para isso, numa teoria
particular das decises de gasto, segundo a qual a demanda por bens de consumo (ao contrrio da
demanda por bens de investimento) induzida pela renda Neste livro-texto, optou-se por uma
apresentao microeconmica do princpio, referida s decises de gasto em geral {Possas e Saltar,
1981 e Possas, 1987). Em outros capitulas, retomaremos discusso sobre o consumo e o
investimento.

A elaborao de uma teoria do gasto requer, portanto, a elaborao de uma teoria da

gesto do portflio. Nesta teoria, o gasto autnomo com relao renda - e esse outro
sentido possvel da idia de que o gasto decorre de uma deciso autnoma 8 . Essa autonomia,
como vimos, explicada pelo fato de que o poder de compra e a deciso de gastar tm muitos
outros determinantes alm do fluxo de renda. Isso no exclui que uma teoria do gasto numa
economia capitalista procure incorporar as assimetrias existentes entre os agentes: para a parte
mais pobre dos assalariados, o estoque de riqueza se encontra praticamente zerado no momento
imediatamente anterior ao recebimento do salrio, o qual, reconstituindo esse estoque, permite a
realizao de um fluxo de gasto at o prximo pagamento; nesse caso, a djferena entre renda e
estoque de poder de compra torna-se quase apenas formal

na ausncia de outros ativos e,

8 "De um ngulo e.ttritamente ldgico, todo gasto i rigoro.wmente 'autnomo' em relao ao nlvel de remh prlivio, pou .:.~te
apenas influi em maior ou menvr grarl sobre o poder de compra, e este por .1ua vez sobre o gasto; a 'auJontJmia' do
gasto , pois, gwwl, van!mdo apenas de gmu (.)A "rendo" de que se fala habitualmente, e que 'pode ou no st'r
gasta', no renda, mas poder de mmpt+l expresso em dinheiro; e a decisiJ1, logicamente, ncio o de quonw gmlar
da rendn anteriormente recebida, meu de quanto gastar em face do poder de compra disprmivel, que numa enmomw
mercanttl monetiwa dado ntio apenas emfuniio du renda prvia, nuu tambm da disp<mibilidade de uJdto, seja
para irwestirm-nta au con.Himo ~ das rest!!Vas mon~'!rias e de mlfros ativo.f com algum.a liquidlc:t., em facf! da~
amonl::ai'k~~ vinandas de dbitos contmUlos" (Posms, 1987: 5 5~56).

1-19

presumivelmente, de acesso ao sistema de crdito, a renda se torna o principal condicionante do

gasto. No entanto, para grande nmero de agentes - diretamente responsveis pela maior parte
das variaes da demanda efetiva numa economia capitaJista - a importncia da injeo de poder
de compra por meio da renda corrente, comparada importncia dos ativos j existentes em
carteira, bem como do acesso ao crdito, consideravelmt tte menor.

O princpio da demanda efetiva converte-se, assim, no ponto de partida de uma teoria do

gasto, fundada no estudo da gesto do estoque de riqueza por parte de cada categoria de agente

econmico.

1.2.4 Renda e riqueza financeira

Todo gasto gera receita -pois toda compra uma venda. Mas nem toda receta renda. O
conceito de renda diz respeito apenas quela parte do valor que foi adicionado uo elo da cadeia
produtiva comandado pelo produtor. A renda mede apenas a produo de riqueza reprodutivel

que, como vimos, assume no capitalismo a forma de mercadorias.

Grande parte das transaes realizadas no implica necessria ou diretamente a gerao de

renda. Os ativos que no so mercadorias podem ser denominados direitos. Mencionamos

anteriormente a riqueza no-reprodutvel; a terra, por exemplo, pode ser comprada ou vendida,
mas no uma mercadoria. A venda de urna extenso de terra pode ser considerada como a

venda do direito ao uso de riqueza natural (porm, no se pode esquecer que, juntamente com

esse direito, podem estar sendo vendidos instalaes e melhoramentos, que so dqueza
reprodutivel).
H, porm, uma outra categoria de diretos, que nada tm a ver com a riqueza natural. Os

"'papis" - dinheiro, aes e ttulos de divida - conferem a seus possuidores direito a poder de
compra imediato (no caso do dinheiro) e futuro (no caso dos outros ativos). De forma geral, os
papis esto ligados ao financiamento do gasto; da ser razovel denomin-los, altemativamcnte,

ativos financeiros.
Cada mercadoria produzida em condies tcnicas especficas - matrias-primas,
equipamentos, tecnologia, tipo de mo-de-obra requerida. Essas especificidades se refletem no

prodlltO final e condicionam os usos que se pode dar a cada mercadoria. J os atributos
econmicos dos ativos independem de forma praticamente completa dos processos mediante os
quais so produzidos. O papel-moeda, os ttulos de dvida, as aes so, simplesmente... papel.
No entanto, um mao de dlares, um ttulo de cademeta de poupana e uma ao de uma
empresa falida so ativos completamente diferentes. A importncia de cada um desses papis na

atividade econmica indcpende do processo material que os produziu. Muito mais importante do

1-20
que este, a natureza e a situao econmica do agente que emite os papis ( essencial, por
exemplo; a avaliao que fazem os credores quanto capacidade que ter o agente de pagar suas
dvidas); mais adequado~ ento, dizer que os papis so emitidos (e no produzidos).
As operaes de compra e venda d.e ativos financeiros no geram renda de forma direta:

Geram, sim, poder de compra presente para o agente emissor. A emisso e venda de novos ttulos
de dvida, por parte de agentes que necessitam de dinheiro, aumenta a riqueza financeira existente.
Haver impacto sobre a renda desde que o dinheiro assim ohtido seja despendido na aquisio de

bens e servios; a ressalva anterior im:portante, uma vez que o objetivo do agente que se
endivida pode ser o de saldar dvidas anteriores, ou o de adquirir ativos financeiros (e no
mercadorias). A relao semelliaute no caso de uma ao. Suponhamos uma empresa que,
precisando de recursos adicionais para ad11uirir novas mquinas e instalaes, coloque aes na
Bolsa de Valores. As aes emitidas pela empresa e o dinheiro dos acionistas trocam de mos,
sem que haja gerao de renda. Haver gerao de renda no momento em que a empresa pagar a
seus fornecedores pelas mercadorias adquiridas 9 .
As transaes com papis financiam o gasto, mas no exercem impacto direto sobre a
renda e tampouco sobre o emprego. Em certas circunstncias, o crescimento da riqueza financeira
estimula a produo de mercadorias. Em outras, d-se exatamente o contrrio: a preferncia dos
agentes por atvos financeiros, em detrimento das mercadorias, pode levar a uma crise econmica
~

a queda na de'manda por mercadorias provoca uma diminuio na quantidade produzida e,

portanto, no nmero de trabalhadores empregados pelas empresas.

Principais conceitos introduzidos

Mercadoria
Instituies
Relao de concorrncia
Relao mercantil
Dinheiro como numerrio, meio dE! troca, meio de pagamento e reserva de valor
Moeda nacional
Poder de compra
Liquidez
Demanda efetiva
Portflio; ativos e passivos
Restrio oramentria
Financiamento
Cadeia produtiva
Renda, produto, valor adicionado
Ativos financeiros
Riqueza financeira

9 O pllgamento dos juros pode ser considerado wn fluxo de renda que remunera o servio, pr~tado pelo credor, de colocar
certa soma de dinheiro disposio do dev(dor. Os dividendos recebidos pelos acioni,\.tas so fluxos de renda que
estes recebem como propriecirios da empres3.

Captulo 2- A VALORIZAO DO CAPITAL

2.1 CONCORRNCIA, CAPITALISTAS E TRABALHADORES ASJALARIADOS

Como vimos no captulo

1~

as econonuas capitalistas so constitudas por unidades

autnomas que concorrem umas com as outras pela riqueza existente na sociedade. Em meio

trama de reJaes de concorrncia que caracteriza cada mercado, demandantes e ofertantes

contraem relaes mercantis, por meio de contratos cujos termos so aceitveis pelas duas partes.
Para compreendermos como a produo de bens e servios resulta desse processo generalizado
de concorrncia, necessrio ir alm de separar oS agentes em ofertantes e demandantes (at

porque os agentes ora agem como ofertantes, ora como demandantes, conforme o mercado
considerado ou mesmo conforme as circunstncias vigentes num mesmo mercado). necessrio
especificar os tipos de relao de concorrncia e os tipos de agente existentes, para depois
hierarquiz-los, de fof'l:llil a identificar os fenmenos que devemos analisar prioritariamente.
O princpio da demanda efetiva a:fuma que as decises de gasto so especialmente
importantes e que o gasto resulta do modo como cada agente administra seu estoque de riqueza.
Isto sugere que a existncia de assimetrias entre os agentes no que diz respeito disponibilidade
de poder de compra pode ser um ponto de partida adequado nossa tentativa de examinar a
concorrncia em grau maior de detalhe. Podemos nos concentrar, ento, na desigualdade na
distribuio da renda e da riqueza que caracteriza as eConomias capitalistas. Independentemente
de qualquer julgamento de fundo tico que possamos fazer, essa desigualdade relevante para a
Teoria Macroeconmica por ser um dos determinantes do comportamento dos agentes, da
natureza das decises que estes tomam e de seu poder de mercaJio, i.e., de seu controle sobre
preos, quantidades e outras variveis pertinentes aos processos de concorrncia.
A classificao dos indivduos segundo a classe social a que pertenam uma das fonnas
de abordagem ao tema das assimetrias entre agentes. Por esse critrio, os agentes se diferenciam
segundo a posio que ocupam nos processos produtivos. Embora a diversidade social
caracterstica do capitalismo seja grande, razovel, numa primeira aproximao, discriminar
apenas duas classes sociais bsicas: capitalistas (que so, stricto sensu, os proprietrios dos meios
de produo) e trabalhadores assalariados, cuja participao no processo produtivo se d

mediante a venda da prpria capacidade de traball10.

A autonomia do produtor. no capitalismo. de fato a aJitonomia dp capitalistf!. Cabe a
este

ou a seus representantes na gesto de uma empresa

tomar as decises relacionadas ao

processo produtivo. Sabemos que tal autonomia condicionada pelo fato de que o produtor
como qua1quer ofertante

no pode "decidir receber". Isso no quer dizer que os capitalistas,

2-2

como classe devam ser vistos como ofert1mtes de certa forma subordinados s decises de gasto
'
por parte de outros agentes. Justamente JIOI serem os proprietrios dos meios de produo, os
capitalistas so responsveis por parte substancial da demanda efetiva. As relaes mercantis
travam-se, em larga medida, entre capit<1:listas, que compram uns aos outros equipamentos e
matrias-primas. A demanda por meios de produo, em outros termos, efetivada por

capitalistas; j a demanda por bens de consumo provm tanto daqueles quanto dos traballiadores.
A desigualdade entre capitalistas e trabalhadores significa, porm, que o poder de compra detido
pelos ltimos depende fortemente de seus fluxos correntes de renda - dos salrios. Mas tampouco
os trabalhadores -podem "decidir receber'". A venda da fura de trabalho decorre da deciso

capitalista de produzir e de, para isso, contratar trabalhadores assalariados.

O controle capitalista sobre os meios de produo deve ser visto como um aspecto parcia1
de uma questo mais ampla: o controle capitalista sobre a maior parte da riqueza existente. A
trajet-ria das economias capitalistas - em particular, o comportamento dos nveis de renda e de
emprego - depende de decises relativas gesto do estoque de riqueza como um todo. Por esse
motivo, o foco da anlise recair sobre as decses tomadas pelos capitalistas, no intuito de
ampliar seus estoques de riqueza. O estudo da concorrncia entre os capitalistas ser priorizado~
em detrimento do estudo do comportamento dos trabalhadores e da concorrncia entre estes e os
capitalistas.
No capitalismo contemporneo (e

~~specialmente

nos pases desenvolvidos), a propriedade

dos meios de produo - assim como a propriedade de outras formas de riqueza

est

relativamente disseminada entre os agentes. Os meios de produo so propriedade de instituies

complexas - empresas, grupos econmicos, conglomerados. Estas instituies so, por sua vez,
propriedade de seus acionistas, muitos dos quais so traballiadores assalariados. No to
simples distinguir "capitalistas., e 'trabalhadores". Isso no quer dizer que o conceito de classe
social tenha se tomado intil A desigualdade na distribuio de riqueza ainda existe e se verifica,
assim como para outros ativos, na

propri1~dade

das aes; a maioria dos proprietrios de aes

no exerce qualquer poder sobre a adminjstrao das empresas.

2.1.1 Aplicao de capital

A lgica a que as decises capitalistas obedecem , no essencial, a da

~ervao ~

ampliao do estoque particular de riquez:. A riqueza capitalista - lato sensu, o capital - aspira
converter-se em mais riqueza. Esta riqueza. que existe sob a forma de mercadorias e direitos,
pode ser expressa em unidades monetria.s. Mais do que isso, o dinheiro a nica unidade de

2-3

medida adeq..ttad~---..capitl!ll . Se o crescimento de um estoque de mercadorias coincidir com a

queda de seu valor total em dinheiro, seu proprietrio no ter dvidas em contabilizar este
resultado como um prejuzo - como uma desvalorizao de seu capital. O objetivo capitalista a

valg.rl!..ao ilimitada da riqueza, vale dizer, o aumento de seu valor em dinheiro. O que foi
adquirido por certa sorna em dinheiro deve de alguma forma converter-se em uma soma superi6r.

Isso no implica que o

capital~

valorizando-se, assuma necessariamente a forma fsica de uma

quantidade cada vez maior de dinheiro. Embora seja representado, de forma abstrata, por seu
valor em dinheiro, o capital existe sob a fonna de um grande nmero de diferentes ativos. Capitais

de idntico valor podem corresponder a portflios diversos, quando se consideram suas

composies segundo a participao dos vrios tipos de ativo.

MARX, KEYNES E OS NEOCLSSICOS: ASSIMETRIAS ENTRE OS AGENTES

A importncia da diviso da sociedade em classes -na obra de Marx bvia demais para que
predse ser realada. Para Marx, as sociedades se diferenciam - entre outros critrios - pelo tipo de
Mretao de exploraon existente entre as classes. Nas sociedades escravistas e feudais, guardadas as
diferenas, a relao de explorao - do escravo pelo proprietrio, dos servos pelo senhor - representa
um vnculo indissolvel entre os agentes, cuja manuteno no pode dispensar o uso da coero fsica.
No capitalismo, a explorao se d por meio das relaes de mercado estabelecidas entre capitalistas e
trabalhadores.
Em Keynes, o conceito de explorao est ausente - bem como qualquer idia semelhante
esperana de Marx numa futura sociedade sem classes. Porm, a despeito de sua formao
neoclssica, Keynes atribui grande importncia s assimetrias entre os agentes. Em sua concepo, as
decises tomadas pelos capitalistas, em meio ao processo no qual concorrem uns com os outros pelas
melhores oportunidades de lucro, constituem o principal determinante dos nveis de emprego e renda.
Tanto para Marx quanto para Keynes,
ser atribuda ao conjunto dos indivduos.

a lgica das decises capitalistas peculiar e no pode

Numa economia capitalista, no h escravos ou servos; os agentes so livres para se

relacionarem mediante contratos. Em contraste com Marx e Keynes, a economia neoclssica atm-se a
este fato. O estudo da concorrncia relega as diferenas entre os agentes a segundo plano e se
concentra naquilo que tm em comum. Para os neoclssicos, todos os agentes, numa economia
capitalista, so igualmente proprietrios; usufruem igual liberdade para agir conforme os interesses
individuais, E mais, as decises dos proprietrios obedecem a uma mesma lgica - a da maximizao
da uuti!idade~. Os neodssicos reconhecem a existncia de diferenas entre os agentes, conforme os
"fatores de produo~ de que sejam proprietrtos (terra, capital ou trabalho) e conforme as diferentes
"funes~utilidade~ que apresentem. No entanto, no atribuem a elas a importncia que tm nas vises
de Marx e de Keynes.

Chamaremos "aplicao de capital" s decises relativas composio do portflio, que

podem afetar os ativos e os passivos. Quando um agente opta por incorporar certo ativo a seu
portfJio est aplicando capital nesse ativo. O mesmo pode ser dito de operaes de venda de
ativos, caso em que estar aplicando parte de seu capital em um ativo particular - a moeda. A
venda de um ttulo de dvida - o recebimento de um emprstimo - uma aplicao de capital em
dinheiro, (O pagamento de uma dvida pode ser visto como a recompra de um ativo emitido pela

1 Conforme m<."l-lcionado no capitulo anterior, os conceitos de dinheiro, moeda e meios de pagamento no exprimem
exatam<.11te a mesma cosa. Por ora. as diferenas entre eles seriu abstradas. A questiiu ser retomada no captulo 8.

2-4

prpria unidade, cujo efeito contrabalanado por uma reduo, no lado dos passivos, das
dvidas para com terceiros.)

por intermdio dos ativos e passivos existentes no portflio que a empresa procura
valorizar o capital Ao realizar aplicaes, o agente procura seguir a}g>lm tipo de estratgia de.
valori:t..ao. A definio dessa estratgia comea na escolha da composio do portf1io. O
agente compara vantagens e desvantagens dos vrios ativos e a partir dessa avaliao decide as

aplicaes. O processo por meio do qual se define a estratgia de valorizao patrimonial pode
ser denominado '"clculo_apitalist" {uma discusso mais circunstanciada sobre ele ser feita nos
captulos 8 e 9; por ora, interessa apenas introduzir a1guns elementos.)

A valorizao do capital, em regra, no se d de forma instantnea: um processo;

estende~se no tempo. As decises present1~s de aplicar tm por objetivo a obteno de ganhos

futuros. Quando o ativo em que se aplica capital no o prprio dinheiro~ a aplicao envolve
certa perda de liquidez. Cede-se dinheiro, no presente, na expectativa de obter mais dinheiro no
futuro. A rentabilidad~ de uma aplicao e~;pressa a relao entre o dinheiro inicialmente aplicado
na compra do ativo e o valor monetrio dos retornos auferidos, de uma nica vez ou ao longo do
tempo. medida que o agente reconstitua. (e amplie) o total dos recursos lquidos de que abriu
mo no passado, readquire a capacidade d'e realizar outras aplicaes, dando prosseguimento ao
processo de valorizao.
Sabemos j o que o processo de valorizao; cabe agora IDDstrar como ele ocorre. Os
ativos se caracterizam por trs atributos bsicos. C.Jda um diz respeito a um tipo de retorno

proveniente da propriedade do ativo (Keynes, l936: cap. l7). A natureza do processo de

valorizao especfico a cada ativo depende, antes de mais nada, da forma como, nele, estejam
<listnuidos estes retornos. Cada ativo pode ser caracterizado segundo:

sua capacidade de prover certo fluxo monetrio de receita;

- o custo de sua manuteno em caiteira;

- sua liquidez.
Chamaremos "quase-renda" ("Q") ao primeiro tipo de retomo (a explicao para o termo
"quase-renda" ser dada posteriormente). A natureza dos fluxos Q varia confom1e o ativo. H
ativos que possibilitam retomo monetrio em decorrncia de sua participao no processo
produtivo. Este o caso tanto dos equipamentos quanto dos demais insumos utilizados.. Podemos
cham-los ativos instrumentais (ou produt..ivos). A quase-renda, nesse caso, assume a forma de
lucros, que representam o excedente da receita das vendas sobre os custos de produo. A
capacidade de um ativo gerar lucros depende, entre outros fatores, da demanda efetiva pelas
mercadorias de cuja produo o ativo participa.
Outro tipo de quase-renda o que deriva da realizao de contrato mediante o qual o
aplicador adquire um direjto sobre um fluxo monetrio futuro. A simples

J.tOSSe

desse contrato

2-5

garante a receita, independentemente de qualquer operao produtiva. A compra de ttulos de

dvida, a compra de aes, a pennisso do uso de imvel conferem aos aplicadores o direito a
rendhnentos monetrios futuros - respectivamente, juros, divdendos e aluguis.

Por fim, h ativos que se prestam obteno de ganhos por meio de sua revenda

e~

condes vantajosas. O processo de valorizao consiste em comprar um ativo que se avalie

estar "barato" para vend-lo depois a um preo superior. A rentabilidade da aplicao depende da

relao entre a oferta do ativo e a demanda por ele nos momentos da compra e da venda.
Muitos contratos so tambm passveis de revenda Este o caso das

ae~

bem como de

alguns ttulos de dvida. Em certas circunstncias, a rentabilidade desses ativos pode decorrer
mais das condies em que foram comprados e revendidos do que dos juros e dividendos que
tenham rendido durante o periodo em que integraram o portflio do agente.
Vejamos o segtmdo atnlmto. A posse dos ativos pode implicar retornos negativos, que
so os custos de manutenq ("C''). Alguns exemplos:

- custos associados necessidade de proteger os ativos dos vrios tipos de depreciao a

que esto sujeitos. Eqlpamentos e estoques de mercadorias so os exemplos mais notrios de
ativos gravados por esse tipo de custo. A propriedade de mn estoque de gros, por exemplo,
responsvel pela gerao de um fluxo de despesa: os custos de armazenagem e conservao de
uma mercadoria volumosa e perecvel. Haver valorizao da soma inicialmente aplicada na
compra do estoque se for possvel revend-la, vm um momento posterior, por um preo que
pennita no s recuperar a aplicao incia1 como compensar os custos incorridos e ainda obter
certo lucro;

-custos de seguros (contra roubo, incndio, etc.);

- custos de custdia (pagos, por exemplo, a um banco, peJo uso de seus cofres).
O conceito de custo de manuteno pode ser ampliado, de forma a incluir os chamados
(...'Ustos de transao em que o agente incorre para realizar operaes de compra e venda: os
custos do levantamento das informaes necessrias transao, os custos legais, o pagamento
de comisses a corretores, etc.
O terceiro atributo -

liquide~

- foi j mencionado no captulo anterior e ser desenvolvido

em outro captulo. A Iiquidez de um ativo reflete a flexibilidade conferida por ele a seu possuidor
- flexibilidade para rever decises anteriores e tomar novas decises que impliquem dispndio,
sem que seja necessrio, por

exemplo~

recorrer a recursos de terceiros. Quanto maior essa

flexibilidade, maior o prmio de liquidez (''L") do ativo.

Tais como definidos acima, os valores Q e C so

flu~os

monetrios resultantes de relaes

entre os agentes que implicam a circulao efetiva de dinheiro; a quase-renda e o custo de

manuteno so, respectivamente, recebidos e

Jli!g,Q

em dinheiro. A natureza do prmio de

liquidez outra: um ativo com prmio de Jiquidez mais elevado no acaneta receitas ou

2-6

pagamentos diferentes. A liquidez a vanblgem da fleXIilidade; o prmio de liquidez o valor

em dinheiro que o agente atn1mi, implcita, e subjetivamente, a essa vantagem. tambm um

retorno do ativo; porm, trata-se de um fluxo im!illito, apenas medido em dinheiro. (Na verdade,
alguns dos custos de manuteno so tanlbm fluxos implcitos. Por exemplo, a depreciao; o
capitalista contabiliza, a-- cada perodo, certo valor a ttulo de depreciao ~ mas isso no quer

dizer que esse valor seja efetivamente gasto.)

A rentabilidade do ativo cresce com a soma Q - C + L Um ativo que prometa um valor

(Q - C) inferior ao de outro pode llie ser preferivel, desde que seu prmio de liquidez seja
su:ficientetn.ente alto.

2.1.2 Perodo de realizao dos ativos

Se a aplicao de capital representa, de forma gera}, troca de dinheiro corrente por

dinheiro futuro, a rentabilidade depende n.o avenas de uma comparao simples entre ambas. as
somas, mas tambm da maneira segundo a qual os retornos se distnlmem no tempo futuro. Tal
distnuio, a qual podemos chamar perfil. temporal da aplicao, varia amplamente de um ativo

para outro. O perodo de realizao dos atvos um dos elementos que definem seu perfil
temporal.
Suponhamos um empresrio que adlquira um equipamento esperando poder utiliz-lo por
dez nos~ no fim dos quais o equipamento, desgastado pelo uso e pelo tempo, ser vendido como
sucata. Ao longo dos dez anos, acredita o empresrio, o capital imobilizado na compra do
equipamento se reconverter em dinheiro - porm, em urna soma de dinheiro maor do que a

inicialmente despendida. Este perodo de dez anos o

~'fodo de realiza_i!_q do ativo; "'realizar",

nesse sentido, simplesmente tomar "real" a aspirao da aplicao de capital: trocar dinheiro
hoje por mais dinheiro amanh. (Isto no significa que o empresrio mantenha sob a forma de
dinheiro, o tempo todo, os valores auferidos; a reconverso em dinheiro se processa ao longo do
tempo, mediante o recebimento dos fluxos Q - C, que so incorporados ao portflio sob a forma
de dnheiro e, em certa proporo, utilizados na compra de outros ativos.)
O capitalista associa a cada aplicao de capital um certo periodo de realizao. Se
compra uma ao, esperando revend-la em trs dias, ser este o perodo de realizao do ativo;
como no caso do equipamento, o perodo de realizao objeto de uma expectativa fonnulada

2-7

pelo capitalista. J um contrdto de aluguel, por

exemplo~

representa uma aplicao cujo perodo

de realiz.ao est fixado, digamos, em um ano 2 .

2.2 ESCASSEZ E CONCORRNCIA

Uma vez apresentados os atn1mtos bsicos dos ativos, podemos estudar algtms aspectos
dos processos de concorrncia intercapitalista. Uma das questes centrais consiste em saber se a
concorrncia, alm de opor, como c1asses distintas, capitalistas e trabalhadores, tambm produz
uma diferenciao significativa entre os prprios capitali~tas.
O que transforma a maior parte da riqueza em capital - em riqueza que se va1ori71l - o

fato de ser ela monopolizada pela classe capitalista (Marx, 1867). A oposio entre proprietrios
de meios de produo e proprietrios de capacidade de trabalho sugere uma hiptese: estar o

potencial de valorizao de cada "unidade de capital" - cada empresa, cada capitalista relacionado

ao grau em que ''monopoliza" determinadas condies? Responderemos

afimmtivamente a essa questo, colocando-a nos seguintes termos: a rentabilidade dos ativos

YJ!ti-_--.!1-ltetamenJe com sua escasse"?; (Keynes, 1936: cap. 16).

A escassez dos ativos expressa uma relao entre oferta e demanda. A natureza dessa

relao diferente confonne o tipo de processo de valorizao envolvido. Vejamos como um

aumento da demanda significa um aumento da escassez dos ativos e dos lucros:
a. No caso dos ativos que se valorizam via produo, o aumento da demanda pode suscitar

respostas distintas dos produtores:

a 1. Quando a oferta inelstica - i. e., no acompanha a demanda - as mercadorias se

tomam mais escassas e seus preos tendem a subir. A relao entre o preo das mercadorias e
seus custos de produo aumenta, o que peiiDite maior lucro.
a2~

Quando o aumento da demanda acompanhado por aumento proporcional da

produo, a escassez da mercadoria em si no se altera. Porm,. o equipamento de capital fixo

existente estar sendo utilizado de foiiDa mais intensa. Pode-se afinnar ento que o equipamento
tomou-se mais "escasso", em tennos de sua utilizao produtiva. A produo e venda de um
volume maior de mercadorias perrnite, como no caso anterior, a obteno de lucro mais elevado.

2 At> realizar uma .aplicao de capital, o agente espera poder recuperar, em certo perodo de tempo, os custos incorridos na
aquisio do ativo. Voltemos ao exemplo do equipamento cujo perodo de realizao de dez JW.os; pode ocorrer
que, segundo as expoctatvas do capitalista, os fluxos Q * C possibilitem, em cinco anos, a recuperao do valor
inicialmente aplicado; vale dizer, em cinco anos, o capitalista estar apto a fmanciar, com base naqueles fluxos,
outra aplicao de igual valor. O p<."Todo de c.oco anos o I!:Yi!Jdo de;__JL.fi,l_Q!!_!l:as_[Q do ativo_

2-8

b. Vejamos agora o caso de ativos que so direitos contratuais, Por exemplo: um aumento das
necessidades de dinheiro pode torn-lo um ativo mais escasso, fazendo com que os demandantes

se disponham a fim.mr contratos mais favorveis aos agentes que poss.1wm saldos monetrios - a
taxa de juros dos novos contratos tendf'-r a aumentar; de fonna semelhante, um aumento da
demanda por moradias tender a elevar os aluguis.

c. O caso mais sitnples o dos ativos valorizados por revenda: ceteris paribus, um aumento na
demanda, por exemplo por aes, tende a ]produzir aumento nas cotaes. Caso isto ocorra, as
aes podem,. ento, ser revendidas a um valor mais elevado.

impottante atentar para o fato dle que o aumento da escassez no necessariamente

implica aumento

do_pr_~g

do ativo demandado. No entanto, em todos os casos, os aplicadores

que possuem em seu portf1o ativos que se tomam mais escassos beneficiam-se de uma
rentabilidade maior.
A existncia dessa relao entre eseassez e rentabilidade permite definir a concou@cia
intercapitalista como a busca, por parte de cada unidade de capital, dos ativos que so e tendem a
pennanecer relativamente escassos, ou ativos cuja escassez

e~pera-se

que venha a aumentar. No

processo concorrencial, cada unidade de capital procura desenvolver estratgias que lhe pemlltam

- identificar op01tunidades de lucro -n.tes de que sejam ~gradas ~los concorrentes;

- e, se possvel, vedar o acesso das demais unidades de capital a essas mesmas oportunidades.
Consideremos um mercado produthro, no qual concorre certo nmero de empresrios.
Cada um controla, em mdia, certa parcela do mercado, i e., responde por certa porcentagem das
vendas totais. Suponhamos que um deles introduza nova tecnologia, na inteno de reduzir o
custo de produo ou de alterar caractersticas da mercadoria; freqentemente, a nova tecnologia
estar incorporada a novos equipamentos, que devero ser adquiridos ou produzidos pelo
empresrio. Se a demanda for sensvel a mna eventual queda dos preos, possibilitada pela queda
no custo, ou s novas cancteristicas do produto, o empresrio aumentar as vendas, ganhando
um controle adicional sobre o mercado. O aumento de vendas pode resultar tanto da ampliao
do mercado, tomado como um todo, quanto de uma diminuio da parcela anteriormente suprida
pe]os concorrentes. Nesse ltimo caso, o xito do inovador se d s custas das vendas e dos
lucros dos concorrentes. Os equipamento- destes ltimos provem menos lucros; seu periodo de
amortizao aumenta. Logo, a

propredH<i~:

desses ativos torna-se menos vantajosa . .Podemos

mesmo dizer que os equipamentos perderam valor: o ativo que tem sua rentabilidade diminuda
vale menos, do ponto de vista do capitalista que nele aplicou seu capital. Um exemplo extremo
poder ser esclarecedor: se o preo a que produz o inovador for inferior ao custo de produo
associado tecnologia antiga. os concorrentes estaro seriamente ameaados; no podero
acompanhar a reduo do preo e no cons<~guiro vender mercadorias a um preo que supere o
praticado peJo inovador (a menos que haja certa fidelidade por parte de seus demandantes -

2-9

devida, por exemplo, a estarem convencidos da

qu~Hdade

superior das mercadorias); a produo

ser paralisada e o va1or dos equipamentos antigo,s ser reduzido a zero (salvo, talvez, o que
possa ser obtido por sua venda como sucata).

Quanto maior a demanda peJas mercadorias produzidas pelo inov:dor, maior a "escasse:z
dos equipamentos por ele adquiridos. Maior ser tambm o poder de mercado desse empresrio.

A reduo das parcelas relativas ou absolutas do mercado controladas pelos concorrentes

representa diminuio do poder de mercado desses agentes; seus ativos, sob o impacto da
inovao, tomam-se mais abundantes, i. e., menos escassos.
Os lucros do inovador sero tanto maiores quanto maior o perodo de tempo durante o

qual conseguir monopolizar a apacdade de produzir a mercadoria ao preo mais

baixo~

ou

dotada de peculiaridades identificadas e apreciadas pelos demandantes. O inovador procurar

preservar a escassez de seus ativos: por exemplo, patenteando a inovao tecnolgica. de forma a
impedir seu uso pelos concorrentes, ou realizando campanhas publicitrias que salientem as
vantagens de preo e qualidade de suas mercadorias. Os concorrentes, por seu turno, tentaro
imit-lo, introduzindo inovaes semelhantes; se tiverem xito, a escassez do ativo do inovador

ser reduzida.
Cada capitalista procura se antecipar s decises dos demais. A prpria deciso de inovar
pode ser impulsionada pelo temor de que os concorrentes tomem antes iniciativa semelhante.
ltnaginemos o seguinte cenrio: os equipamentos que incorporam a inovao so muito mais
caros; aplicar capital nesse tipo de ativo ser ou no conveniente, confonne o tempo que

na

opinio da possvel inovador - deve transcorrer at que outros capitalistas passem a produzir em
condies semelhantes. A deciso de adquiri-los depender da expectativa do inovador quanto
reao dos concorrentes.
Nos mercados de produtos, alteraes na relao entre oferta e demanda freqentemente
se expressam em variaes na quantidade vendida e produzida. Nos mercados de ativos
financeiros, o resultado usual a alterao nos preos desses ativos. Nesses casos, a importncia
de identificar e adquirir os ativos mais rentveis antes dos concorrentes est em que, dessa forma.
possivel comprar "barato" o que posteriormente se poder vender '~caro". Se muitos agentes

decidirem, simultaneamente, adquirir o ativo, o preo tender a subir de imediato, beneficiando os

atuais possuidores e no os demandantes. De forma smelhante, a rentabilidade na venda depende
de que o agente perceba antes dos demais que a cotao do ativo "alta'~ e tende a cair. Mas se
tal convico generalizar-se rapidamente, todos procuraro descartar-se dos ttulos e o aumento

da oferta reduzir seus preos.

Tambm nas aplicaes em que a valorizao regida por contratos de cesso temporria

de um ativo a escassez determinante. Numa crise econmica, a reduo das vendas e o clima de
insegurana tendem a aumentar o valor atnDudo liquidez conferida pela posse de dinheiro. A

2-10

conseqncia poder ser um aumento da taxa de juros, que a remunerao paga queles que
aceitam privar-se temporariamente de seus. saldos monetrios. Um agente que tivesse previsto

acertadamente uma tal conjuntura poderia ter posto venda parte dos ttulos em carteira,
ampliando seus saldos monetrios de fomrn a emprest-los, no momento seguinte, por uma taxa

de juro mais levada.

No processo de concorrncia, os "vencedores" so os que tm xito em monopolizar as
condies de valorizao associadas propriedade de certos ativos, alijando os demais agentes.

Estas condies incluem elementos como o tipo de equipamento, a infonnao sobre o que
acontecer no mercado, a quantidade do ativo que pode ser comprada por um preo ''baixo", etc.
O processo concorrencial gera, necessariamente, assimetrias entre os capitalistas. Estas
assimetrias podem ser - e freqentemente o so - cumulatival?: a conquista inicial de condies
excepcionais de valorizao pode abrir caminho a xitos posteriores. Uma inovao bem-sucedida
permite a valorizao do capital a taxas mais elevadas do que as obtidas pelos concorrentes; o
acmulo de capital e de experincia no uso dos novos equipamentos pode capacitar o agente a
introduzir inovaes sucessivas, ganhando poder de mercado cada vez maior. Tal processo pode
levar expulso do mercado de certo nmero de concorrentes. A acumulao de lucros pode, por
outro lado, pennitir que a unidade de captal se diversifique, lanando-se aquisio de ativos que
se valorizem em outros mercados e segundo outros processos, produtivos ou no.

2.3 CONCORRNCIA, TEMPO E INCERTEZA

A natureza dos ativos para os quais se dirige a riqueza capitalista em busca de valorizao
tem importncia decisiva na detemnao das variveis macroeconmicas. Algumas aplicaes de
capital geram renda e emprego; outras no exercem qualquer efeito direto sobre essas variveis.
Por este motivo, compreender em que condies se tomam as decises de aplicar capital tarefa
fundamental para a Teoria Macroeconmica. No suficiente saber que os capitalistas buscam o
lucro; necesstio saber de que fonna o fazem, e como isto determina o nvel de atividade
econmica.
Em princpio, a deciso capitalista uma deciso "racional''. A presena da concorrncia
impe as normas dessa racionalidade, obrigando cada capitalista a mobilizar seus recursos da
fonna mais eficiente possvel, sob pena de perder as melhores oportunidades e de, no limite, ter
seu capital desvalorizado pela ao dos concorrentes.
Toda deciso racional baseia-se em um conjunto de premissas: os objetivos do agente, os
vrios procedimentos possveis, os resultados esperados de cada procedimento, as condies

2-ll

necessrias efetivao da deciso (condies financeiras, informao, etc.). A racionalidade

consiste em definir~ dadas as premissas, o procedimento mais adequado aos objetivos.

Algumas premissas so constittdas a partir de informaes, i e., do conhecimento de

eventos, estados e processos passa( Js e presentes. As infonnaes, compradas ou acumuladas
com base na prpria experincia do agente, devem ser por ele interpretadas; cabe-lhe decidir de
que forma contnOuern para a tomada de deciso no momento presente, cujas condies podem
diferir daquelas nas quais as informaes foram geradas. Por outro lado, h eventos, estados e

processos sobre os quais i_mpossfvel obter infonnaes. Em alguns casos, po.rque a informao
secreta ou excessivamente cara. Em outros, simplesmente porque a informao relevante ain~

!L exi~.~ (KregeL 1980).

ESCASSEZ E QUASE-RENDA: MARSHALL E KEYNES
No trecho abaixo, Marsha/1 compara a escassez absoluta da terra

escassez relativa dos ativos

reprodutveis:
~ .. h :semelhanas, ao lado de dessemeJhanas, entre a terra e os instrumentos de produo
feitos pelo homem. H dessemelhana porque a terra num velho pas aproximadamente (e em
cerlos sentidos absolutamente) um estoque pennanente e fixo. enquanto os instrumentos de
produo feitos pelo homem, sejam melhoramentos na terra, construes ou maquinaria,
apresentam um fluxo capaz de ser avolumado ou minguado de acordo com as variaes da
procura efetiva pelas cosas que eles contribuem para produzir ( ...) Mas, por outro lado, h
semefhana no fato de, no podendo alguns deles serem produzidos prontamente, constturem
praticamente um estoque fixo para curtos periodos" (Marshall, 1890: lvro V, cap. X: 93}.

Em Marshalt, o retomo da terra, da qual s existe um estoque ~pennanente e fixo~, denominado

Em contraste, ~quase-renda" o retomo especfico de ativos reprodutvels, cujo estoque pode
valiar ao longo do tempo.

~renda".

A concepo de Marsha!l foi retomada e aprofundada por Keynes. Para ele, a rentabilidade dos
ativos, de forma geral, est associada sua escassez:
"Em vez de dizer do capital que ele produtiVC!., prefervel dizer que ele fornece no curso da sua
existncia um rendmento excedente sobre seu custo original. A nica razo (. . .) pela qual um
ativo permite uma expectatva de render, durante sua existncia, servios com um valor agregado
supedor ao seu preo de oferta inicial deve-se ao fato de que escasso(... ) Se o capital tomarse menos escasso, o renclmento excedente diminuir, sem que ele tenha se tomado menos
produtivo -pelo menos no sentido fsico" (Keynes, 1936: 151, traduo revista).

Neste livro, adotamos a abordagem keynesana do tema e incorporamos ao conceito de quaserenda todos os tipos de rendimentos monetrios dos ativos, sejam eles obtidos mediante a utilizao
produtiva, a posse ou a revenda daqueles. Com isso, simultaneamente, aproximamo-nos de
Schumpeter, para quem os lucros decorrem de inovaes, que podem ser vistas como iniciativas cujo
objetivo a criao de ativos de escassez relativamente elevada. (O conceito schumpeteriano de
inovao retomado no captulo 9; sobre as possveis convergncias entre Marshall, Schumpeter e
Keynes, ver Possas, 1993")

Tomando como critrio a natureza das premissas existentes, possvel classificar as

decises confmme sejam tomadas em condies de cert:ez.a, de [isca ou de incerte7J!.

Podemos dizer que h certeza quando o agente sabe exatamente ~ sempre soube, ou
aprendeu ~ quais as conseqncias de cada deciso possvel. Cabe-lhe apenas tomar a deciso
mais adequada a seus objetivos. Se existe certeza, os objetivos de cada deciso so :~(:

alcanados; .alm disso, se existe certeza, agentes que tenham o mesmo objetivo tomaro decises
idnticas.

2-12

Na maioria das decises importanlles tomadas pelos agentes - e~ em particular, nas

decises econmicas - as premissas no so suficientes para garantir certeza. Um dos motivos

para isso o fato de que essas decis61es visam produzir efeitos futuros (e no efeitos
instantneos). No perodo de tempo entre o momento presente e o futuro no qual se espera collie-

os resultados, ocorrero eventos que podem interferir sobre os processos voluntariamente

desencadeados pelo agente. E, fora das pare~des de um laboratrio, dificilmente o agente controla
todas as variveis relevantes.

Quando no h certeza, as premissas devem incluir um nmero mator ou menor de

e;wectat!Yas. Toda expectativa representa uma proposio quanto probabilidade de que um ou
mais eventos venham a ocorrer. Em alguns casos, a probabilidade pode ser calculada com base em

informaes obtidas pelos agentes; sustenta-se, diz Keynes, sobre uma "base cientfica". As
decises cujas premissas so expectativas formuladas com base no clculo probabilstico so
tomadas em condies de risco. Em outros casos, tal base inexiste; a associao de uma

probabilidade a um evento no decorre de qualquer

"clculo~

objetivo, mas de uma hiptese, de

uma crena ou convico. Diremos ento que essas decises so tomadas em condies de
inc~rtez&

(Knight, 1926; Keynes, 1936: cap. 12; Keynes, l937a).

A existncia de base cientfica para o clculo probabilstico requer que:

a. o universo dos eventos possveis seja conltecido;

b. seja possvel atribuir a cada um desses eve:ntos uma probabilidade;

c. a probabilidade de cada evento no se alte_re ou o faa segundo leis conhecidas pelo agente.

interessante recorrer a um exemp:lo sugerido por Keynes: o jogo da roleta. Como se

relacionam as informaes e as expectativas dos freqentadores do cassino? Certas informaes

so acessveis a qualquer jogador: a roleta tem 37 nmeros; se o nmero sorteado zero. a banca
a vencedora. O universo dos eventos conhecido; as regras do jogo so claras. Estas
informaes nos dizem tambm que, em plncpio, os 37 eventos possveis so equiprovveis, Se
isso corresponder realidade, a escollia de um nmero ser sempre to boa quanto a de qualquer
outro; um nefito no jogo ~ um turista de passagem - ter tanta chance de acertar em cheio uma
aposta quanto um jogador inveterado. Ao arriscar suas fichas sobre um nmero, cada jogador
sabe que o risco de perda 36/37.

Suponhamos que o mecanismo da roleta no seja tecnicamente petfeito e que. em

conseqncia, a distribuio de probabilidade no seja uniforme: a probabilidade de cada nmero

pode diferir de 1/37. Em princpio, os jogadores ignoram tal fato. Porm, medida que as jogadas
se sucedam, os mais assduos comearo a se perguntar se a distnOuio de fato unifonne.
Nessas circtu1stncias, haver aprendizado; cada agente construir uma distribui_._Q._4~jfeqij_n_j!
em que contabilizar quantas vezes cada nmero foi sorteado. Quanto maior o nmero de rodadas

e-ontabitizadas, mais fielmente a distribuio de freqncia refletir a distn1mio de probabilidade

2-13

real Se um nmero, digamos o 17, for sorteado 5 vezes em 37 rodadas, podero considerar a

hiptese de que a probabilidade desse evento seja igual a 5/37. Se, em 370 jogadas, a freqncia
desse resultado for igual a 20, podero afirmar, com certa segurana, que a probabilidade real se
aproxima mais a 2/37 do que a 5/37. Se a imperfeio da mquina no for conigida, o registro
dos resultados passados constituir um guia cada vez mais seguro quanto aos resultados mis
provveis.
Os agentes que conhecem a distn1mio de probabilidade real nada tm a aprender com a
passagem do tempo e a repetio do experimento ~j sabem, desde o incio, tudo o que possvel
saber. Quando a distribuio de probabilidade rea~ embora estve~ no conhecida, o acmulo
de infonnao pennite o aprendizado: os agentes se aproximam cada vez mais da distn"buio
real, e fazem apostas com maior probabilidade de acerto.
O jogo de roleta um experimento "pblico',, no sentido de que seus resultados podem
ser observados por todos os presentes. Ao longo do te111po, as informaes coletada.s
individualmente pelos agentes tendero homogeneidade. Quando os objetivos dos agentes forem
os mesmos.. esta homogeneidade' far com que as decises tendam a ser idnticas (a no ser no
caso de uma distnuio uniforme). Haver uma tendncia a que todos lancem suas fichas sobre o

nmero de freqncia mais elevada. (No jogo de roleta, o prmio de uma aposta vitoriosa fixo.
Se, porm, a concentrao das apostas no nmero mais freqente reduzisse o prmio que cada
apo::.tador recebe quando ele sorteado~ alguns jogadores passariam a fazer apostas distintas: a
probabilidade menor de que fossem sorteados poderia ser compensada pela perspectiva de um
prmio dividido por um nmero menor de apostadores. Noutras palavras: os jogadores optariam
pelo evento cuja esperana matemtica fosse mais elevada.)
Suponhamos agora uma roleta improvvel, cujo eixo no esteja finnemente fixado mas
possa inclinar-se em ngulos diversos. A inclinao tender a variar com a fora aplicada roleta
pelo fimcionrio, com o nmero de jogadores, com a disposio destes em tomo da mesa, com o
rudo e a temperatura ambientes - como foi dito~ trata-se de uma roleta improvvel! A mudana
de eixo, a cada jogada, alterar a distnuio de probabilidade real. Nem o conhecimento
aplioristico, nem a experincia acumulada podem constituir base segura para o clculo
probablstico: tudo se passa corilo se, a cada jogada, fosse utilizada uma roleta diferente. Os

agentes podero at saber dessa particularidade: tero aprendido ser impossvel aprender qualquer
coisa sobre a dstn'buio de probabilidade nesse jogo.
Os eventos a respeito dos quais inexiste base objetiva para o clculo probabilstico so
incertos. Dos eventos incertos no se pode dizer que sejam mais ou menos provveis - embora

possam parecer, do ponto de vida de cada agente, mais ou menos plausveis. Ainda que os
objetivos dos agentes coincidam, no h, em princpio, motivo para esperar que suas decises

tendam a convergir.

2-14

SOBRE O CONCEITO DE

CONCORR~,;,C;;.IA-....,.....,....,....,..111

A teoria neoctssica aposta na relevncia de anlises em que as diferenas entre proprietrios

de um mesmo fator de produo so abstradas: dentro de cada categoria. os agentes comportam~se de
forma basicamente homognea.
A hiptese de homogeneidade radica!izada no caso dos chamados mercados de ~concorrncia
perfeitaH. Nesses mercados, alm de homogeneidade, h ~atomismo~: oferta e demanda esto divididos
por um grande nmero de agentes; a participao de cada ofertante e de cada demandante no mercado
desprezvel. A inteno da hiptese de atomismo garantir que as decises individuais sejam
incapazes de afetar signficativamente as condies do mercado (por exemplo, os preos e as
quantidades vendidas). A existnca de atomismo exclui a cumulatividade e a possibilidade de
assimetrias entre os agentes, e despoja os agentes de qualquer poder de mercado. As decises de cada
capitalista, em particular, so incapazes de afetar a rentabilidade dos corn::orrentes.

Nos mercados de concorrenaa perteita, produtores e consumidores determinam,

conjuntamente, o preo das mercadorias; capitalistas e trabalhadores determinam, conjuntamente. o
nvel de emprego.
Muitos trabalhos de inspirao neoclssica como boa parte dos manuais de Macroeconomia assumem (nem sempre explicitamente) a hiptese de concorrncia perfeita. Os autores consideram que
a adoo de hipteses mais realistas seja uma complicao desnecessrta para uma primeira
aproximao aos fenmenos macroeconmicos e supem ser possvel incorpor-/as numa etapa
posterior e mais sofisticada, sem prejuzo das concluses inicialmente obtidas (ao menos das mais
importantes).

Na concepo apresentada nesse livro, o conceito de concorrncia inseparvel das idias de

assimetria e cumulatividade; concluses que resultem do recurso abstrao dessas caractersticas
essenciais do objeto de estudo so inevitavelmente precrias" Por esse motivo, a opo adotada foi a
de introduzir a questo do poder de mercado j no incio da anlise.

Abandonemos o cassino para voltar a um 'jogo" muito mais complexo, travado no sobre
urna mesa com nmeros impressos mas no espao social dos mercados: o jogo da concorrncia na
valorizao do capitaL Em que categoria se enquadram as decises de aplicar capital - certe7....a,
risco ou incerteza? Na perspectiva keynesiana, o fato de que o agente adquira informao e
acumule

ex'}Jerincia~

embora possa aumentar sua competitividade, no produz qualquer tendncia

eliminao da incerteza. Apenas parte das premissas necessrias s decises capitalistas provm
diretamente de

informaes~

ou de funes de probabilidade (que refletem infonnaes

acumuladas). Outra parte importante correspoude a expectativas quanto a eventos incertos. A

explicao para isso est enraizada na natureza mesma da valorizao do capital:
-toda aplicao de capital o resuJtado de uma comparao de vrios ativos;
~

a valorizao no instantnea, mas exige um tempo mais ou menos longo;

- a valorizao se d por meio do processo

di~

concorrncia.

A aplicao de capital representa ap1enas a etapa final do processo de deciso quanto

composio do portflio. Antes de efetivar s1l!a deciso, o capitalista precisar definir um nmero
limitado de ativos cuja aquisio ser examinada, obter o maior volume possvel de infomiaes e
formular uma expectativa quanto rentabilidade futura de cada um. Feito

isso~

ser necessrio

comparar as expectativas e optar pelos ativos que prometam oferecer rendimento lquido (Q- C+
L) mximo.

2-15

Alguns ativos, verdade, tm parte de seus retomos totais pr-fixada em dinhe1ro, por
meio de contratos. Por exemplo, titulos de dvida. Mesmo aqui, porm, as CX-Jlectativas esto
presentes. Em primeiro lugar, porque a prpria deciso de emprestar dinheiro taxa de juros

corrente depende necessariamente das expectativas do capitalista com relao a outrs ap1ica.es;
depende, por exemplo, de que o capitalista no espere, para o dia seguinte, uma taxa de juros
mais alta, caso em que poderia valer a pena reter o dinheiro em vez de emprest-lo. Um contrato
s firmado se as expectativas das partes contratantes so de que no seja possvel obter, em
tempo hbl, condies mais favorveis. Em segundo lugar, a taxa de juros a que um aplicador
aceita fazer um emprstimo pode depender de expectativas quanto capacidade de pagamento do
devedor e quanto ao comportamento dos preos durante o perodo do emprstimo. Quanto mais

pessimista a expectativa quanto solvabilidade e quanto maior a e:,.,:pectativa de aumento dos

preos, maior tender a ser a taxa de juros.
A valorizao do capital depende do comportamento do mercado ao qual est associado

cada ativo e da forma como o capitalista intervm nesse mercado. No correr do tempo. o agente
que opera em certo mercado acumula infonnaes e experincia que podem aumentar suas
chances de xito. No entanto, nem por isso o agente se toma capaz de calcular a rentabilidade
provvel associada a cada estratgia ou a taxa provvel de crescimento do mercado. Para que o
acmulo de experincia pennitisse constituir uma base objetiva para o clculo probabilstico, seria
necessrio que, perodo aps perodo, o mercado permanecesse substancialmente inalterado. No
caso do jogo de uma roleta "bem-comportada", trata-se de uma hiptese plausvel. E no jogo do
mercado?
Faamos algumas comparaes. Numa roleta, o fato de muitos jogadores apostarem no
mesmo nmero no diminui a probabilidade de ser esta a casa sorteada; se isto ocorrer, todos
recebero o mesmo prmio. No jogo do mercado, o fato de muitos aplicadores decidirem, em
simultneo, realizar a mesma aplicao, pode acarretar prejuzos generalizados. Acordos entre

grupos de apostadores so inconcebveis (de que serviriam?); acordos explcitos ou tcitos entre
capitali&ias alteram substancialmente os resultados obtidos. No cassino as apostas so pblicas.
No jogo do mercado o segredo s vezes ''a alma do negcio"; nem sempre h como obter
infonnaes sobre o que os concorrentes esto fazendo. indiferente, no cassino, ser o primeiro

ou o ltimo a lanar suas fichas sobre um nmero. No

capitalismo~

o primeim a apostar num ativo

pode ser o principal ganhador (ou perdedor!). Em algWls casos, a antecedncia permite ao
capitalista barrar o acesso dos concorrentes ao mesmo ativo

ao passo que, num cassino, no h

como garantir exclusividade; em outros casos, o pioneiro s tem a lucrar se a deciso desencadeia

uma legio de imitadores, vidos para adquirir um ativo que pode ser revendido com ganho de
capital. E que dizer, por fim, de uma roleta na qual os concorrentes pudessem inserir, a cada

rodada, novos nmeros ou smbolos, fazendo-os constar uma ou mais vezes da seqncia
numrica? - nos mercados capitalistas, as inovaes produzem modificaes comparveis; h

2-16

sumresas - eventos cuja possibilidade sequer foi cogitada no momento em que o capitalista tomou
a deciso de aplicar_
As expectativas quanto aos eventos futuros que determinaro a rentabilidade efetiva de

uma aplicao so formuladas em condi1;es de incerteza, pela razo de que o jogo dl!
concorrncia muda a cada 'jogada" 3. As decises de cada agente produzem modificaes no

mercado

alteram poder de mercado, experincia e expectativas, prprios e dos concorrentes;

influenciam o comportamento de demandantes; atraem ou repelem capitalistas que atuam em

outros mercados. Se o jogo nunca o mesmo e o universo dos eventos possveis desconhecido -

tendendo a tomar-se mais amplo quanto maior o perodo de realizao do ativo - a experincia
acumulada, embora til, no permite constitlr base cientfica para o clculo probabilstico.
As expectativas quanto rentabilidade de um ativo so, em parte, expectativas quanto s
decises que esto sendo e sero tomadas peJos concorrentes durante o perodo de realizao do
ativo. As expectativas de um agente quanto s decises dos concorrentes compem-se, entre
outros fatores, de expectativas quanto s expectativas que os concorrentes tm quanto ao que os
..demais - inclusive ele prprio - esto faz~mdo. As expectativas do agente quanto ao que -os
concorrentes faro dependem em parte de suas expectativas acerca de como os concorrentes
reagiro sua deciso. Parece complicado? E , de fato; toma-se ainda mais complicado se
lembrarmos

que~

ao examinar as perspectivas oferecidas por certa aplicao, o capitalista deve

tambm formular expectativas, por

exemplo~

quanto a possveis repercusses do que possa

ocorrer em outros mercados, quanto ao nvel geral da atividade econmica e quanto poltica
econmica.
Um exemplo: a compra de um lote de aes para revenda futura decorre de uma
expectativa de alta na cotao das aes. Em que se baseia essa expectativa? No, seguramente,
em uma funo de probabilidade, mas na expectativa de que os demais participantes do mercado
venham a formar tambm expectativa semelhante; se o fizerem, o aumento da demanda de fato
elevar a cotao, Pode ter por trs, por ou1tro lado, expectativas quanto a alteraes na poltica
econuca e na taxa de juros e qmmto s repercusses no mercado acionrio. A expectativa
quanto expectativa dos demais, elaborada pelo aplicador, pode estar assentada, se ele tiver
muito peso no mercado, na expectativa de que sua deciso de adquirir ttulos seja interpretada
pelos outros como um indcio de tendncia alta e os induza a decises de carter imitativo.

3 "No conceito de incerteza de Keynes no apenas algumas premissas podem ser desconhecidas no momento de decs.o
como podem ser realmente incogtWsciveis. fsso faclmt.'Ute percebido quando pensamos em decises como as de
produzir ou de investir. O empresrio tem de fo1mar expectatvas sobre a conduta de outros empresrios, bem como
sobre a conduta de seus clientes. Seus competid"'res esto, naturalmente, compelidos a fazer o mesmo. Dessa forma
logicamente impossivet incluir essas condutas como premissas observadas lado a lado com .as premissas que de de
fito conhece, oomo a quantidade e a eficnca tcnica de seu equpamento, as obrigaes contratUl.lis com
t111balhadores e fornecedores, e assim por diante. A<i premissas faltantes simplesmente no e'!listt.w~ (Carvalho,
1988; 75; ver tambm Possu: 1989).

2-17

2.3.1 Decises sob incerteza: a "teoria prtica do futuro"

As decises dos age1..Les alteram as condies em que se d a concorrncia 4 ~ se o

ambiente competitivo nunca exatamente o mesmo, os resultados obtidos por uma mesma
deciso ao longo do tempo no so completamente comparveis. A incluso desses resultados

temporais de uma deciso numa mesma distn1mi-o de freqncia pode nada indicar sobre a
distnDuio real de probabilidade - se a roleta se modifica a cada jogada, a freqncia

relativamente alta de um nmero no constitui indicao segura de que sua probabilidade seja, d0
fato, a mais elevada.
A mpossibilidade de formu.1ar expectativas com base no clculo probabilstico, para a
maior parte dos eventos futuros que influenciam a rentabilidade das aplicaes, significa que os
resultados dessas aplicaes sero, em gera], diferentes dos resultados esperados. A :frustrao
das expectativas fenmeno cotidiano; evidentemente, os capitalistas sabem que baseiam suas
decises sobre premissas pouco confiveis. Sabem igualmente que, a despeito da incerteza, as
decises de aplcao wecisam ser continuamente tomadas e que de .filto o sero, '~or atos ou
por omisses". A conconncia pressiona cada capitalista a reavaJiar constantemente a correo
das decises que constituram o portflio atual. As condies de escassez que explicavam a

valorizao de um ativo podem ser rapidamente alteradas pela ao dos concorrentes, bem como
por outros filtores. O capitalista procurar Iiwar-se, quando possive~ dos ativos cuja rentabilidade
acredite esteja ameaada, mif:,rrando para outros que Jhe paream mais seguros e lucrativos. No
tornar deciso alguma significa, implicitamente, wna deciso de manter o portflio tal como est.
Mas como tomar decises, se o futuro incerto? Em que se basearo as ex11ectativas do
capitalista quanto aos resultados futuros de cada uma das decises por ele cogitadas no presente?
Por que tomar uma deciso e no outra se impossvel calcular o resultado provvel de cada
uma?

Uma possvel resposta seria argumentar que, na formao de expectativas quanto a

eventos incertos, no h qualquer vestgio da racionalidade que se pode encontrar em outros

processos decisrios. Havendo incerteza, as expectativas estariam amparadas apenas em crenas
subjetivas e arbitrrias, logo irracionais. As expectativas seriam irracionais, ainda que os agentes
no o fossem (pelo menos, no necessariamente). Haveria um nico aprendizado possvel:
confrontados com os resultados de suas decises, os agentes cedo perceberiam a confiabildade

4 A maior parte dos fenmenos econmicos relevantes se enquadra naquilo que Shackle denominou ~experimt.'!ltos cruciais":
"Napoleo no podia repetir a batalha de Waterloo uma centena de vezes, na esperana de que, numa Cf.-'Tta
pn:~poro s casos. os prussianos chegassem tarde demai.~" (apud Davidwn, 1972: 15). Segundo Davidson, "em
um expctim,.,'lltO crucial o tomador de decises acredita na possibldade de que a prpria eso!ha de um
proceclim>:nto possa alterar as circun~t.iincias existentes de uma ftlrma tal que toma a restaurao rpida da situao,
$C os resvltados se revelam indesejveis, excessivamente custosa, se uo impossvel~ (w c/.).

2-18

nula de suas expectativas. Destitudas de qualquer base slida, as decises estariam sujeitas a

alteraes freqentes que apareceriam, do ponto de vista de um observador externo, como

oscilaes errticas e incompreensveis. Smia impossvel prever - e teorizar ~ as decses dos

agentes e, por conseguinte, o comportamento do sistema econmico. No entanto, se essas

proposies fossem corretas, deveriamos esperar que as decises dos agentes fossem muito maiS
instveis do que realmente so - e que as variveis econmicas se mostrassem ainda mais rebeldes

a previses de qualquer espcie.

::

A publcao da Teoria Geral, em 1~136, gerou grande nmero de polmicas. Em resposta a

criticas, Keynes publicou, entre 1936 e 1939, alguns artigos de grande importncia. Um deles- uA Teoria

Geral do

Emprego~

-contm a fonnu!ao mais clara do seu conceito de incerteza:

~Desejo

expfiCar que por conhecimento 'incerto' no pretendo apenas distinguir o que conhecido
como certo, da que apenas provvel. Neste sentido, o jogo da roleta no est sujeito
incerteza; nem sequer a possib11idade de se ganhar na loteria. Ou ainda, prpria expectativa de
vida apenas moderadamente incerta. At as condies meteorolgicas so apenas
moderadamente i'ncertas. O sentido em que estou usando o termo aquele segundo o qual a
perspectiva de uma guerra europia ince1rta, o mesmo ocorrendo com o preo do cobre e a taxa
de juros daqui a \lfnte anos, ou a obsolescnca de uma nova inveno, ou a posio sociaf dos
proprietrios particulares de riqueza no sistema social de 1970. Sobre estes problemas no existe
qualquer base cientfica para um clculo probabilstico. Simpfesmente, nada sabemos a respeito"
(Keynes 1937a: 171. Ver tambm Keynes, 1936: 110).

Os exemplos selecionados por Keynes, porm, parecem sublinhar em excesso a extenso do

perodo de tempo entre a deciso e os resultados. A presena da concorrncia toma incertos os
resultados ainda que o perodo de realizao do ativo seja muito curto. O fato de que uma ao seja
comprada no intuito de revend-la em poucas horas no significa que o agente possa basear sua
expectativa de valorizat;ao em uma funo de probabilidades.
H u.roa. resposta alternativa e oposta anterior: ao contrrio do que se poderia esperar, a

incerteza representa um estmulo adoo de procedimentos relativamente simples e estveis.

Numa hipottica situao de certeza, a cada mudana nas variveis relevantes para o agente, este

saberia exatamente se e como alterar seu Cl()mportamento. Mais do que isso, o agente seria capaz
de prefigurar o conjunto de eventos possveis e o conjunto de aes mais adequado a cada um
deles. J numa situao de incerteza, existe a possibilidade de que o agente interprete erradamente
o significado das informaes que receb1;-:; caso isso ocorra, a tentativa de adaptao a um
ambiente que (supostamente) se modifica (numa dada direo) pode resultar em grande prejuzo.
Em funo disso, os agentes adotam rotinas, regras prticas, normas de conduta- que podem ser
considerados instituies (independentemente de que tenham carter individual ou coletivo) - que
tendem a persistir no tempo, pelo menos enquanto possibilitarem a obteno de resultados
considerados aceitveis e enquanto o acmuJo de informaes for insuficiente para que os agentes
possam, com certa confiana, adotar novos procedimentos (Heiner, 1983). A existncia de
instituies fornece uma espcie de

"ncora~

que garante ao sistema econmico uma relativa

estabilidade. Justamente por estabelecerem padres de comportamento, as instituies tomam

mais cil para cada agente prever as d~:cises dos demais e, portanto, tomar suas prprias
decises (Hodgson, 1989: 109-ll 0).

2-19

Na terminologia de Keynes, as aes dos agentes escoram-se em convenes, i e., formas

de convvio com a incerteza que,

juntas~

compem urna "teoria prtica do futuro". O

comportamento projetivo a primeira delas:

"Como bem sabemo._v, o futuro nunca se parece com o passado. Mas falando de um modo geral,
nossa imagnao e nosso conhecimento so excessivamente fracos para revelar-nos as
mudanas especificas que devemos esperar. No sabemos o que o futuro nos reserva. No
obstante, como seres vivos e em movimento, somos obrigados a agir. A paz e o conforlo de
esprito exigem que ocultemos de ns mes:mos quO pouco conseguimos prever. Contudo,

devemos ser guiados por alguma hiptese. Por isso, tendemos a substtuir o conhecimento, que e
inatngvel, por determinadas convenes, a principal das quais a suposio, contrria a toda
verossimilhanra, de que o jturo se parecer ao passado. Na prtica, assim que agimos"
(Keynes, 1937b: 180; vertambmKeynes, l937a: 172).

O universo dos eventos possveis ~ ilimitado ou no ~ incognoscvel Faltam aos agentes o

conhecimento e mesmo a imaginao que seriam necessrios para delimit-lo de fonna mais
precisa. Podenios, apenas, Jmaginar um nmero relativamente pequeno de cenrios distintos,.

sabendo que o panorama incompleto e que impossvel calcular a probabilidade de que cada um
dos cenrios se materialize no futuro. Como seria possvel que, em suas decises correntes, os
agentes levassem em conta cenrios futuros delineados a partir de hipteses distintas ou mesmo
opostas? De que fol1llil um capitalista poderia se prepamr simultaneamente para um cenrio de
boom e:11:pansivo e para outro de depresso profunda? Segundo Keynes,
"Seria insensato, na formao de nossas expectativas, atribuir grande imporrnca a tpicos que
para ns so incertos. , portanto, razovel que no.:>: deixemos guiar, em grande parte, pelos
fotos que merecem nosm confiana, mesmo se sua relevncia for menos decisiva para os
resultados esperados do que outros fatos a respeito dos quais o nos.:w conhecimento vago e
!imitado" (Keynes, 1936: 110),

Ignorando o que ser o futuro, os agentes assumem a hiptese de que se assemell1ar ao passado;
supem que decises cuja adequao s condies passadas tenha sido provada tendero a ser

adequadas s condies futuras; tendem a manter decises ou processos por meio dos quais as
decises passadas foram geradas. O comportamento projetivo se caracteriza por urna certa inrcia
~

ele insensvel a variaes ambientas a no ser que estas indiquem, de fonna suficientemente

clara, qual a tendncia dos acontecimentos futuros; alm disso, mudanas nos procedimentos
dependem de que o agente tenha suficiente confiana na adequao das estratgias que concebe

para lidar com a nova situao {para uma apresentao mais rigorosa desse ponto, ver Heiner,
1983).
O passado matria-prima em estado bruto: um aglomerado catico de informaes. Para
servir como insumo na elaborao de expectativas, deve ser .interpretado cuidadosamente.
Segundo Keynes1 para elaborar suas prprias expectativas, os agentes tendem a atribur um peso

irnportante opinio mdia. s vezes, aceitam-na inteiramente:

''Supomos que o vigente estado de opinio, expresso em preos e no carter da produo
vigente, baseia-se num sumrio correto das
ac:eit~lo

futura~'

per,\pectivas, de maneira que podemos

omo tal, a menos que algo novo e importante penetre no quadro C.) Por saber que a

opino individual carece de valor, procuramos voltar-nos para a opinio do resto do mundo,

2-20

-que talvez esteja melhor informado. Isto , procuramos conformar-nos ao comportamento da

maioria ou da mda 5 . A psicologia de uma sociedade de individuas, cada um dos quais
procurando copiar os outros, leva ao que podemo._o; denominar rigorosamente de opinio
convencional" (Keynes, 1937a:

172~

ver a respeito Possas, 1989: 12).

O comportamento projetivo -pode assumir, ~~nto, uma fonna coletiva. Em certas circunstncias, ~
opinio mdia quanto ao futuro torna-se uma profecia que, ao ser proferida, cria as condies

para que seja confirmada - a opinio sobre o futuro gera um futuro sua imagem e semelhana.
Por exemplo, a opinio mdia de que as cotaes dos ttulos subiro leva os agentes a comprar

aes e faz com que, efetivamente, as cotaes subam; a opinio mdia de que o nvel de
atividade deva se elevar nduz os capitalistas a decises de gasto que produzem o cenrio
previsto. Quando a profecia "auto-realizvel'' (self:fulfilling), i e., ao mesmo tempo antev e
produz o futuro, racional fundar sobre ela a deciso presente. Um comportamento cauteloso e

atento opinio mdia pode minimizar a possibilidade de erro (Possas, 1987: 30 e 1989: 13).
H, porm, circtmstncias em que a opinio mdia conduz os agentes a um desastre
coletivo. O fto de que a Bolsa de Valores esteja em alta no implica que o investimento esteja

aumentando, no evita que um banco v falncia e provoque efeito em cadeia, e muito menos

impede mudana da poltica econmica nadonal ou de outros pases. Outros processos e outras
decises, que no as dos agentes que
sobre os

resultados~

ad(;~rem

conveno vigente em um mercado, intervm

que podem vir a contradizer frontalmente as previses. Nesse caso, a

conveno tende a ser destruda rapidamente. Porm, a hiptese de um desastre coletivo

desnecessria

a conveno pode enfraquecer-se progressivamente. O surgimento de novas

informaes e a ocorrncia de certo grau de frustrao das expectativas produzem aumento da

disperso em tomo opinio mdia; a interpretao do passado e as opinies quanto s

tendncias que ele sugere se diversificam; c:om elas, tendem a diversificar-se tambm as decises.
Quando a dinmica resultante da interao eutre as decises e os resultados produz cetta
estabilidade, cristaliza-se nova conveno.

O fato de que um grande nmero de agentes partilhe a opinio mdia no deve ser
confundido com a existncia de consenso. A incerteza em geral d hlgar a uma significativa

d-iversidade de opines quanto defini.o da estratgia de valorizao mais adequada. H

mercados que se sustentam exatamente sobre esta diversidade. Um agente que acredite na
perspectiva imediata de uma elevao da cotao das aes na Bolsa de Valores- um aitista"provavelmente destinar parte de seus recursos compra de aes, no intuito de logo revend-las
a um preo mais elevado e de realizar

com isso um ganho de capital. Um agente que,

discordando do primeiro, avalie que a Bolsa apresenta uma tendncia queda

um ''baixista" -

procurar vender as aes que tiver em carteira; na hiptese de que pretenda seguir especulando

na Bolsa, dever reter o dinheiro apurado com a venda, mantendo-se preparado para tomar a

5 No uma media ar.itmtica, em que as opinies dos agentes t.;.mba.m todas o mesmo peso, As opines de alguns agentes,
evidentemente, so muto mais importantes do que as de outros, em funo, por exemplo, do vo-lume de operaes
do a~tc ~m face do tamanho do merc-ado considerado.

2-21

adquirir aes to logo avalie que as cotaes desceram a seu nvel mnimo. Para o agente que
aposta no aquecimento da Bolsa, as aes esto baratas, sendo interessante cotnpr-las. Para o
segundo agente, esto excessivamente valorizadas) sendo prudente vend-las. Supondo-se um
mesmo horizonte de clculo para os dois agentes, rio possvel que as duas estratgias estejam

corretas ao mesmo tempo 6 : haver fatalmente frustrao de expectativas. O sgniftcado e o peso

da opinio mdia na formao da opinio indivdual variam de agente para agente; h grandes
oportunidades de lucro para os agentes capazes de se anteciparem a mudanas na opinio mdiacomprar na baixa e vender na alta, para voltar ao exemplo da Bolsa (em contrapartida, existe a
possibilidade de grande perda de capital na hiptese de que o agente adote uma estratgia
equivocada).

A palavra "conveno", em sua acepo mais forte, conota a idia de acordo, de resultado

de ao coletiva. Numa acepo mais fraca, "conveno" equivale a praxe ou rotina que pode no
ser amplamente comparti]hada. As decises sob incerteza recorrem aos dois tipos de conveno.

Para evitar ambigidades, chamaremos "conveno" apenas queles tipos de comportamento

baseados em acordo, consenso ou imitao. O comportamento projetivo, nesse sentido, ser
"convencional" apenas quando o agente adotar a opinio mdia. As "regras prticas" de

convivncia com a incerteza que tenham carter individual (o "indivduo" aqui uma unidade de
capital; pode ser uma empresa) sero chamadas "rotinas". O nvel 'llormal" de estoques de
matrias-primas e de produtos acabados; o grau de diversificao dos ativos em carteira e a
participao mnima de moeda e de outros ativos relativamente liquidos no portflio; a
porcentagem da receita dedicada aos gastos com publicidade ou desenvolvimento tecnolgico so
exetnplos possveis de rotinas.

A racionalidade da adoo de rotinas est em simplificar os

processos decisrios, evitando sobrecarreg-los com um nmer excessivo de variveis; o agente

aprende, por sua experincia, que certos procedimentos so relativamente eficientes e podem ser
mantidos substancialmente inalterados, enquanto no houver acmulo de evidncias que sugiram
a necessidade de constituir novas rotinas; enquanto, por exemplo, os mercados de que o agente
participa atravessarem situaes, em sua opinio, ')Ionnais".

Em sntese, a incerteza obriga os agentes a tomar decises baseadas en1 premtssas

incompletas, i. e., desconhecendo a p-robabilidade de eventos futuros e o comportamento presente
de variveis relevantes. A "teoria prtica do futuro" pode ser vista como uma fonna de

"'completar" as premissas. No entanto, seria incorreto considerar as decises como produto direto
dessas premissas. As decises resu1tam, de fato, das premissas criadas com base em informaes,
convenes e rotinas, e do grau de confiana que os agentes depositam nesses procedimentos:
''O estado da expectativa (...) que serve de base para as nossas deci.wJes, no depende (..}
exclusivamente do prognstico mais provvel que possamos formular. Depende, tambm, da
confiana com a qual Jazemos este prognstico
avaliao, de que nosso melhor prognstico

de quo elevada a possibilidade, em nossa

revele~se

signijicatil'amente errado. Se esperarmos

6 Embora seja possvel que ambas estejam ert:ldas. ou seja, que nenhuma das partes vcjn suas expectativas confirmadas_

2-22

grandes mudanas, mas estivermos muito incertos com relao forma precisa que essas
mudanas vo assumir, ento nossa confiana ser fraca" (Keynes, 1936, 110: tmduo revista).

A diminuio do grau de confiana equivale a aumento, na percepo do agente, da incerteza

quanto ao que de fato ocorrer; quanto maior a incerteza~ maior a possibilidade, na opinio do
agente,. de que as expectativas sejam frustradas. A atitude racional, por parte do agente, ser
aumentar a patticipao dos ativos lquidos em sua carteira, na tentativa de preservar poder de

compra e flexibilidade para tomar novas decises to logo o cenrio se tome mais claro e
possibilite a reconstituio de convenes, rotinas e expectativas mais confiveis. O conceito de

grau de confiana permite compreender por que a multiplicao de opinies, em razo do

enfraquecimento de uma conveno, pode coincidir com a adoo de comportamentos
relativamente homogneos: o grau de confiana que os agentes tm em suas expectativas pode ser
baixo a ponto de lev-los, independentemente das divergncias quanto ao que de f:ato ocorra no

futuro, a procurar a segurana conferida pela Jquidez.

INCERTEZA E COMPLEXIDADE

A existncia de incerteza no uma condio necessria a que os agentes operem com base
em convenes e rotinas. Para isso, basta que os agentes estejam em ambientes suficientemente
~complexos~. A racionalidade humana limitada (Simon, 1987); a partir de certo ponto, o nmero de
variveis e a massa de informaes relativas a elas tomam-se excessivamente grandes para que sejam
manejados de fonna eficiente (mesmo com a ajuda de instrumentos como computadores). Problemas
que so, em tese, solveis- uma vez que as informaes necessrias para enunci-los esto completas
(e, portanto, no h incerteza} - no tm soluo prtica, pois o custo para obt-la proibitivo. Heiner
{1983} exempliflca este ponto recorrendo a um outro jogo: o "cubo mgico~ (ou cubo de Rubik). Como
se sabe, cada face do cubo composta por 11:3 quadrados coloridos; h 6 cores diferentes; o obJetivo do
jogo movimentar {horizontal ou verticalmente) blocos de 16 quadrados (4 em cada face do cubo) de
forma a que, ao fim de certo nmero de movimentos, cada face do cubo tenha quadrados de uma nica
cor_ Para cada configurao inicial - para cacla distribuio dos quadrados entre as faces - existe uma
estratgia tima, que resolve o problema no menor nmero de movimentos. No entanto, existem mafs
de 43 trilhes de configuraes iniciais. Ni:i10 praticvel obter cada uma das estratgias timas;
tampouco razovel procurar a estratgia tima para uma dada configurao inicia!, uma vez que esta
se toma intl caso o cubo seja disposto de fonna diferente. Em face disso, os especialistas na soiu-o
do problema desenvolveram um conjunto de regras prticas que independem, em larga medida, da
configurao inicial. Tais rotinas solucionam o problema, ainda que dificilmente - e s por acaso - o
faam da maneira mais eficiente possivet
No mundo econmico, a complexidade e a incerteza esto presentes, tomando inevitvel a
adoo de rotinas por parte dos agentes. (Sobre a relao entre incerteza, complexidade e instituies,
ver Hodgson, 1989.)

2.3.2 Maximizao de lucros

Na literatura econmica, encontramos com freqncia a proposio de que o objetivo dos

capitalistas maximizar o lucro. Parece razovel: por que visariam outro lucro que no o
mximo? Se excluirmos motivaes de ordem extra-econmica

prestgio, caridade 1 poder

2-23

poltico, etc. - resta a busca do maior lucro possvel. At este ponto, porm, temos um mero

tmsmo, uma obviedade que nada esclarece acerca do carter das decises tomadas pelos
capitalistas. As noes do que seja "lnxirnon e de qual a estratgia adequada para obt-lo variam
confonne o mercado, o momento e o capitalista considerado.

Se, como vimos, as decises se baseiam em expectativas formuladas em condies de

incerte7..a~

toma-se impossvel associar ao objetivo de maximizao dos lucros um nico

procedimento racional. Sempre haver certo nmero de estratgias racionais disposio do

capitalis-ta. Aps a obteno dos resultados ser possvel discutir com maior segurana qual teri
~do

a estratgia mais adequada (e mesmo assim poder haver polmica: como os concorrentes

teriam reagido a estratgias que no foram utilizadas?). No caso da valorizao dos ativos
produtivos, por exemplo, alguns capitalistas procuraro maximizar o lucro vendendo a preo alto
um nmero relativamente pequeno de mercadorias. Outros optaro por reduzir o preo e vender

mais. Outros, ainda, procuraro maximizar o lucro vendendo com prejuzo (!) durante certo

periodo, de fonna a garantir participao elevada no mercado, atraindo demandantes e,

eventualmente, levando falncia parte dos concorrentes; a aposta a de que os prejuzos
iniciahnente obtidos sero compensados por maiores lucros futuros.

No processo de concorrncia entre os agentes, as diferentes estratgias podem obter

resultados mais ou menos favorveis. A concorrncia opera como um processo de seleo que, no

limite, exclui os agentes que adotem estratgias menos adequadas, desva1ori7..ando seu capital
Como o sucesso de uma estratgia depende de quais venham a ser as estratgias adotadas pelos
concorrentes, problemtico identificar, a priori, qual a ')nefuor" estratgia dentre aquelas
efetivamente adotadas (para uma discusso desse ponto, ver Langlos, 1986: 244-246). Por outro
lado, a constatao a posteriori do sucesso de uma estratgia no autoriza a concluso de que
esta fosse, de fato, a estratgia "tima"

esta pode no ter sido sequer aventada pelos agentes;

alm disso, o carter "timo" ou no de uma estratgia no pode ser avaliado independentemente
de urna especificao do horizonte temporal considerado; um resultado

<~timo",

hoje, pode

ocasionar uma sucesso de "pssimos" resultados no futuro.

Nos manuais neoclssicos, as hipteses de certeza e de objetivos homogneos so

abundantemente empregadas. Os autores sabem que as hipteses so irrealistas. Pressupem,
contudo, que o fato de assumi-las no compromete de forma substancial o resultado da anlise, A

an1ise da finna em concorrncia "perfeita" ou "imperfeita" um exemplo dessa abordagem.

Pressupe-se que cada firma conhea a curva de demanda e saiba exatamente que quantidade
pode vender a cada preo; todas as finnas tm o mesmo ohjetvo, que o de maximizar lucro, e o
mesrn.9

entem~imen.to

do que s.'ti!L"rnaximizar

luJo'~:

a cada vez em que toma suas decises de

produzir, a firma procura obter o maior lucro possvel (ou seja, fixa a produo ao nvel em que

se gualam a receita e o custo marginais). Inexiste qualquer outra hiptese de comportamento

racional.

2-24

J os textos neoclssicos mais sofisticados reconhecem ser possvel que agentes com
objetivos idnticos adotem comportamentos distintos e que haja frustrao de expectativas, No
entanto~ acreditam tambm que, no correr do tempo, o acmulo de infonnaes e ex-perincia,

por parte de cada agente, tome possvel elaborar distn"buies de freqncia sempre mai~
prximas funo de probabilidade real; as premissas necessrias deciso sero produzidas por

um clculo probabilstico cada vez mais perfeito. Agentes com objetivos semelhantes tendero,
com o passar do tempo, a comportar-se de fOrma semelhante.

KEYNES E OS "CLSSICOS"
A principal limitao da

~Teoria Clssic~"

*,segundo Keynes, foi a incapacidade de lidar com o

fenmeno da incerteza:
"CreiO que ( ... } os pensadores do sculo XIX aceitavam em suas reflexes filosficas sobre o
comportamento humano (o recurso] de supor que todas as conseqncias possveis de Unhas
alernativas de ao tivessem ligados a si, em primeiro lugar, um nmero que exprimisse sua
vantagem comparativa e, em segundo lug~'r, um outro exprimindo a probabilidade de decorrncia
do processo em questo. Dessa forma, fonnufou~se um sistema mtico de conhecimento
provvel, a fim de reduzir o futuro mesma stuao calculvel do presente. Nunca algum
chegou a agirem funo dessa teoria. Mas, at hoje, eu creio que s vezes nosso pensamento
influenciado por algumas dessas noes pseur.:Jo..racionalistas" (Keynes 1937b: 180; ver tambm
Keynes, 1937a: 170 e Kregel: 1977).

Em outras palavras, na economia ~clssica~ M~ risco, mas no incerteza. Para Keynes, a abstrao da
incerteza estaria na raz do otimismo excessivo com que os economistas avaliam o papel coordenador
dos mercados numa economia capitalista. O:s economistas neoclssicos. em particular, pressupem
(fazem-no at hoje) que o mercado coordene EIS decises individuais de forma a eliminar rapidamente o
desperdcio de recursos produtivos, indusivn os recursos humanos: a existncia de trabalhadores
desempregados tenderia a ser rapidamente eHminada {a menos que esses trabalhadores desejassem
permanecer desempregados). Isso s6 seria verdade, na concepo de Keynes, se no houvesse
incerteza.
*A expresso "Teoria Clssica", tal como empregada por Keynes na Teon'a Geral, refere~se a idias e abordagens
j presentes em autores (comumente denominados ~clssicos'') como Ricardo, James MHI e Say e que, segundo
Keynes, teriam sido preservadas e desenvolvidas, entre outros, por autores neoclssicos como Marsha!l e Pigou.

Alternativamente, alguns autores

n~~oclssicos

(como Alchian, 1950 e Friedman, 1953)

adotam a hiptese de que os processos de concorrncia produzem uma depurao ao cabo da

qual s sobrevivem os agentes que, independentemente de suas intenes, de fato lograram
maximizar o lucro de acordo com os padrtJes previstos pela prpria teoria. (Para uma crtica a
esta concepo, ver Heiner, 1983: 568-571 e Langlois, 1986).

2-25

Principais conceitos introduzidos

Classe social
Valorizao
Aplicao de capital
Clculo capnalista
Rentabilidade
Atributos dos ativos

Quase-renda
Ativos instrumentais ou produtivos
Custo de manuteno
Prmio de lquidez; fluxo implcito
Perfil temporal do ativo: perodo de realizao
Escassez
Concorrncia intercapitalista
Poder de mercado; cumulatividade

Certeza, risco, incerteza

Expectativa

Conveno
Comportamento projetivo
Rotina

Grau de confiana

PARTE 11 - PRODUO: PREOS E QUANTIDADES

Captulo 3 - TEORIA DA PRODUO (I}

No captulo 2, vimos algumas caracteristicas gerais do processo de valorizao do capital

Nos prximos dois captulos, o foco recai sobre a valorizao do capital por meio da atividade

produtiva. O item 3.1 especifica ainda mais nosso objeto: adiamos a discusso sobre as decises de
criar capacidade produtiva (i e., decises de investir em capital fixo) e concentramo-nos na anlise
das: decises relativas ao emprego da capacidade produtiva existente. No resto do captulo 3,
apresentamos uma teoria de inspirao keynesiana acerca da maneira como as empresas estabelecem

estratgias de valori:z,ao (cujo horizonte temporal pode ser mais ou menos extenso) e de como, em
fimo dessas estratgias e de suas expectativas quanto ao comportamento do mercado num futuro
relativamente prximo, tomam suas decises de produzir. No final do captulo, o tema da
detemrlnao microeconmica da renda, j aflorado no captulo 1, recebe tratamento mais detalhado.
No captulo 3, a anlise est, em larga medida, centrada na empresa. No captulo 4, a
empresa vista inserida em um mercado, interagindo com os demais ofertantes e com os
demandantes dos produtos. Com base no conceito de estrutura de mercado, discutimos de que
maneira os preos so fonnados e como as empresas reagem na hiptese de que as expectativas co.m

base nas quais tomaram suas decises de produzir sejam fiustradas pelo comportamento efetivo do
mercado.

3.1 DECISES DE PRODUZIR E DECISES DE INVESTIR

A aquisio de um ativo finaliza um processo decisrio no qual o capitalista ter comparado

a rentabilidade esperada de vrias opes de aplicao. Tendo feito sua escollia, ser necessrio
tomar decises no sentido de realizar as expectativas de rentabilidade (as quais podem sofrer

alteraes, durante o perodo de realizao do ativo, se ocorrerem mudanas na percepo que tem
o capitalista acerca do ambiente econmico). A natureza dessas decises varia conforme o ativo

.@

estratgia adotada pelo capitalista. Por exemplo, no caso de uma ao comprada com vistas
revenda 1 a deciso consiste na escollia do momento certo para recoloc-la no mercado. At mesmo a
posse de ativos de retomo monetrio fixado contratuahnente pode motivar decises durante o
perodo de realizao: um possuidor de ttulo de divida deve tentar vend-lo, nas hipteses de que

vislumbre opo mais lucrativa ou de que smjam dvidas quanto capacidade de pagamento do
devedor<
Neste captulo, comearemos a analisar as estratgias de valorizao do capital
ie., do capital cuja remlUlerao provm da produo e venda de mercadorias.

produtiv~Q,

3-2

A opo pela atividade produtiva impe a necessidade de fazer aplicaes que, embora
complementares, apresentam perodos de n~alizao muito distintos. Por meio dessas aplicaes, o

capitalista adquire os vrios tipos de bens e seiVios com os quais por em andamento o proces-so de
produo. Tomando como critrio o perodo de realizao, o capital produtivo pode ser dviddo em
duas categorias:
-o ~I fixo, que compreende o montante aplicado em ativos (ditos fixos) ctgo perodo de

realizao relativamente longo, como mqainas, equipamentos, edificaes e terrenos;

- o g_apital circulante, aplicado sob a forma de matrias-primas e outros insumos (energia

eltrica, combustveis, etc.), bem como na contratao de fora de trabalho (ativos circ_lJJ.&nte_, se se
puder considerar a fora de trabalho um ativo).
Pode-se dizer que o volume mximq de mercadorias que pode ser produzido por unidade de
tempo - a capacidade produtiva da empresa - depende, basicamente, da quantidade e da tecnologia
incorporada s mquinas e equipamentos da empresa.

importante diferenciar a deciso de adquirir ativos fixos, que afeta a capacidade produtiva
da empresa, da deciso de produzir mais ou menos unidades da mercadoria, que afeta o grau de
utilizao da capacidade produtiva instalada. Nem sempre uma empresa considera conveniente
operar a todo vapor, utilizando plenamente sua capacidade produtiva. A avaliao quanto ao estado
da demanda freqentemente leva a empresa a produzir somente uma frao do volume mximo

possvel; algumas mquinas pennanecem odosas ou, por outra, so todas utilizadas, mas em ritmo
mais lento. A deciso de produzir tambm determina os volumes de fora de trabalho e de matriasw
primas que sero empregados no processo produtivo.
Entre a deciso de produzir e a obteno dos produtos acabados (i.e., prontos para a venda),
transcorre o perQdo de produo. O pmiodo necessrio venda o perodo de mercado.
Chamaremos peiiodo curto soma dos perodos de produo e de mercado.

~rodo curto

unidade de tempo relevante valorizao dl[) capital produtivo; cada deciso de produzir d incio a
um perodo curto, no fim do qual, espera o capitalista, ter &i.do possvel obter certo montante de
htcros.
Realizar o capital tornar

~eal"

o objetivo capitalista de valorizar a riqueza privada. Como

VImos anteriormente, o perodo de realizao, que equivale ao tempo durante o qual o ativo
permanece no portflio do capitalista, encena-se com a reconverso do ativo em dinheiro. Embora o
capital produtivo valorize-se como um todo, sua reconverso em (mais) dinheiro distnlmi-se ao
longo do tempo de fonnas distintas. Vendendo as mercadorias, o empresrio procura, a cada perodo
curto, realizar em dinheiro uma frao do capital produtivo. De forma simplificada (i. e., deixando de
lado a questo dos estoques, qual retomaremos mais abaixo), podemos afirmar que o capitalista
espera, no fim do perodo de mercado, ter n:alizado:
- a totalidade do capital circulante;
- uma frai.Q do capital fixo.

3-3

A cada perodo curto, o capital circulante sofre duas metamorfoses. No incio do perodo de
produo~

o capital circulante uma soma de dinheiro que, dada a deciso de produzir, converte-se

em matrias-primas e fora de traballio (estamos supondo, para simplificar, que a deciso de

produzir implica necessariamente uma deciso de comprar ativos circulantes). Esse dispndio
contabilizado pelo capitalista como parte dos custos da unidade produtiva. No fim do perodo 4.~
!U~Ki!.,

parte da receita obtida com a venda das mercadorias corresponde reconverso dos ativos

drculantes em dinheiro. O valor que havia sido aplicado na compra desses ativos (se as condies
de mercado permitem) integralmente recuperado. Est disponvel para ser (por exemplo) novamente
empregado na compra de insumos e de fora de trabalho. As metamorfoses repetemse a cada
perodo curto, o que indispensvel valorizao do capital produtivo como um todo - isso porque,
a cada um desses ciclos, tambm. parte do capital fixo se realiza.

O valor dos ativos fixos supera, em. regra, o valor das mercadorias produzidas a cada perodo
curto; uma tentativa de reconverter rapidamente em dinheiro o capital aplicado na compra desses
ativos tomaria proibitivo o preo das mercadorias. Por esse motivo, os ativos que compem o
capital fixo s paulatinamente podem retomar sua forma original de dinheiro.
Vejamos agora a questo dos estoques. Normalmente, uma parte do capital circulante
aplicada sob a fonna de ativos cujo perodo de realizao pode superar o perodo curto.

Trata~se

dos

estoques de matrias-primas ou de produtos acabados (i. e., prontos para a venda). Uma das funes
dos estoques de matrias-primas evitar que um atraso, por parte dos fornecedores, interrompa o

processo produtivo; a estrutura administrativa da empresa, o tipo de relacionamento com os

fornecedores~

a extenso do perodo entre encomenda e entrega so alguns dos ftores que

condicionam a deciso quanto ao nvel desses estoques. J a manuteno de estoques de produtos

acabados capacita a empresa a atender awnentos inesperados da demanda.

A deciso de produzir determina as necessidades tcnicas de ativos circulantes, mas no

necessariamente as compras de matrias-primas: o temor de um aumento no preo dos insumos, por
exemplo 1 pode induzir o capitalista a aumentar seus estoques, adquirindo mercadorias que somente
aps um certo nmero de perodos curtos tero sido incorporadas ao produto acabado e postas
venda. A deciso quanto ao nvel do estoque de produtos acabados que vale a pena manter varia, por
~ua

vez,. com as expectativas do capitalista quanto intensidade das flutuaes da demanda. O

horizonte temporal que preside as decises relativas ao nvel dos estoques pode ser muito mais
extenso do que o periodo curto. Por outro lado~ tende a ser significativamente inferior ao perodo de
realiz.ao de ativos como mquinas e equipamentos.

A valorizao do capital produtivo envolve, assim, um grande nmero de decises. Alm da

deciso de adquirir os ativos fixos, temos um conjunto de decises que podem ser tomadas a cada

perodo curto-, corno:

- decises de adquirir insumos;

~

decises de produzir;

3-4

decises de ofertar mercadorias (em lugar de estoc-las).

3.1.1 Expectativas de longo prazo

Denonrinaremos decises de investir quelas decises de aplicar capital em ativos produtivos

cujo perodo de realizao supere o pet:odo curto l . No caso do investimento em capital fixo, trata-

se de ativos cujo periodo de rea1izao especialmente longo (e que detennfuam a capacidade

produtiva da planta).

A aquisio de ativos como matrias-primas e outros insumos tambm deve ser considerada
investimento, sempre que o objetivo da compra no for o de realiz-los em dinheiro ao cabo do

perodo curto conente; em outras palavms, sempre que o objetivo da compra for a criao ou a
ampliao do esto~ dessas mercadorias, bem como do estoque de produtos acabados (por meio da
produo de volume de mercadorias superior quele que se espera vender no perodo curto
corrente). (Em termos mais rigorosos, o que estamos chamando de investimento em estoques
corresponde idia de investimento lfu!.U.dq; e:.1amos excluindo da noo de investimento as
aquisies que tm por objetivo manter (;onstante o

estoque~

apenas repondo as matrias-primas

incorporadas s mercadorias produzidas para venda no perodo de mercado corrente.)

Numa primeira aproximao, podemos dizer que as decises de investir em capital fixo so
tomadas com base em expectativas quant()l ao fluxo de lucros a ser obtido ao longo do perodo de
realizao do ativo fixo ( doravante, ao fmlarmJS em investimento, a menos que haja meno em
contrrio, estaremos nos referindo ao investimento em capital fixo). A extenso desse

perodo~

contrastada do perodo de reaHz..ao do ativo circulante, justifica denominar ~ectativas de longo

prazo s expectativas em que se baseia o investimento (Keynes, 1936: cap. 5). Quando os ativos
produtivos cuja aquisio analisada so mquinas e equipamentos, as expectativas de longo prazo
diz-em :respeito:
~

extenso do perodo de realizao;

aos cu~ios em que incorrer o capitalista para produzir as mercadorias;

demanda pelas mercadorias produzidas.

O perodo de realizao do ativo fixo engloba a totalidade dos perodos curtos ao longo dos
quais o ativo permanece no portflio do investidor. A extenso deste perodo ser, no mximo, igual

da vida econmica do ativo, que se enceJTa quando o ativo no pode mais atuar como instrumento
de valorizao do capital.

1 Vale notar que a noo corrente de investimento muito mais ampla: "investe-se" em imveis, em terras, em ouro, na
caderneta de poll{mna, em aes, etc. TalaCElp'O corresponde ao que, no captulo anterior, defmimos como "aplicao
de capital". O termo "inve.timento" ser sempre empregado no sentido mais restrito.

3-5

A extenso da vida econmica influenciada por vrios fatores. Todo bem durvel sofre
a1gum tipo de desgaste devido mera ao do tempo sobre o material de que feito {oxidao,
poeira, sol~ etc.). Outro tipo de desgaste se deve prpria utilizao do equipamento na atividade

produtiva; o desgaste ser tanto mais rpido quanto maior o grau de utilizao a cada perodo curto.
Equipamentos que produzem as mesmas mercadorias podem diferir uns dos outros no tocante aos

materiais empregados em seu fabrico, s especificaes precisas dos .insumos que utilizam, etc. A

produo da mesma quantidade de mercadorias pode impor desgaste diferente a cada tipo de
equipamento. Porm, alm da questo do desgaste, h o fato de que equipamentos que, do ponto de

vista tcnico, poderiam continuar operando por nruitos anos, podem ter a vida econmica
repentinamente abreviada por fatores ligados concorrncia ID.tercapitalista. Por exemplo, quanto a
introduo no mercado de um equipamento tecnologicamente mais avanado torna impossvel a
obteno de lucro com o equipamento antigo.

O perodo de realizao do equipamento pode ser dividido em

"anos~'

(no h

correspondncia necessria com o ano do calendrio), cada um dos quais contendo certo nmero de
perodos curtos. Para cada "ano", o empresrio formula expectativas quanto quantidade que valer
a pena produzir (ie., quanto ao grau de utilizao do equipamento), ao preo a que vender as
mercadorias e ao custo de produo - expectativas,

empresrio pode incluir, aps o ltimo

"ano'~,

portanto~

quanto aos lucros que obter. (O

o fluxo de receita que espera obter com a venda do

equipamento, seja para fins produtivos, por parte de outros empresrios, seja como sucata; nesse
ltimo caso, o perodo de realizao iguala a vida econmica do ativo.)
Como afirmamos acima, essa descrio dos fatores que influenciam as decises de investir
deve ser encarada apenas como uma primeira aproximao. Dados os equipamentos e as

expectativas quanto extenso de sua vida econmica, aos custos de produo e ao comportamento
do mercado em que as mercadorias sero transacionada&, pode haver vrias estratgias possveis.
Uma empresa de grande envergadura - uma multinacional, por exemplo, para qual a entrada em um
novo pais representa um investimento marginal - poder definir uma estratgia completamente

diferente daquela de uma empresa menor. Poder, por exemplo, vender abaixo do custo e operar
com prejuzo durante todo o perodo de realizao do equipamento inicialmente instalado, na
inteno de quebrar concorrentes e consolidar um mercado para seus produtos - passando a obter
lucros mais elevados em um segundo momento. importante ter em mente o fato de que o
investimento normalmente realizado por uma instituio - a empresa - que se pretende perene. O

horizonte temporal das decises da empresa, em relao ao qual esta define sua estratgia, pode
exceder em muito o periodo de realizao dos equipamentos. Essa estratgia condiciona o tipo de
resultados ~ preos, quantidades vendidas, rentabilidade ~ que a empresa cr ser possvel e desejvel
obter durante a vida econmica dos ativos fixos cuja aquisio examina.

3-6

ATIVOS DE C:APITAL FIXO E LIQUIDEZ

Como qualquer outra deciso de efetivar demanda por nova riqueza reprodutvel, o investimento
gera fluxos de renda ~ aumenta os lucros dos produtores de equipamentos e influencia suas decises de

produzir; o estmulo se dissemina ao longo da cadeia produtiva, atingindo tambm os produtores de

insumos. Mas 3 especificidade do investimelltO est na criao de capacidade produtiva. As decisi)e-? de
investir do cap!ta!sta, baseadas nas expectativas de longo prazo, so relevantes para a cn"ao de um tipo
de riqueza capitalista que, para valorizar-se, precisa combinar-se, ao longo do tempo, com matrias-primas
e trabalho.
Do ponto de vista social, a deciso de investlr irreversvel. Ao adquirir o equipamento aproprtado
produo de certa mercadora, altera-se a capacidade social de produzir essa mercadoria. No
equipamento, esto associados recursos mate~liafs e humanos que, pelo menos em tese, poderiam ter sido
destinados a outros fins - produo de equipamentos de outros tipos, por exemplo. Do ponto de vista
privado, o "desinvestimento" possvel mediante a revenda do ativo em um mercado secundrtq, Le., em
um mercado para ativos "velhos'". Na hiptese de que isso ocorra, o perodo de realizao do ativo poder
ser inferior sua vida econmica. No entanto, outra particularidade dos ativos fixos sua baixa liqui-dez - a
expectativa de revenda rpida e em condiies favorveis de equipamentos usados , em geral, pouco
otimista.
H vrios fatores que contribuem para a baixa liquidez dos ativos fixos (Davidson, 1972/1978: 67).
Antes de mais nada, a inexistncia de um mercado amplo e organizado para a compra e venda de
equipamentos de segunda mo. Nos casos de ativos como aes e commodities, existem mercados de
funcionamento dirio, regulamentados por instituies privadas ou governamentais e nos quais participam
empresas especializadas. A relativa homogeneidade desses ativos uma das explicaes para a
existncia desses mercados: uma ao de uma empresa to boa quanto qualquer outra ao da mesma
empresa; uma tonelada de trigo do tipo A ou El idntica a outra tonelada.
Os equipamentos so muito mais !heterogneos: diferem uns dos outros quanto ao tipo de
mercadoria que produzem e quanto ao proce:sso empregadO na produo da mercadoria; equipamentos de
idntica tecnologia tomam-se diferentes com o desgaste sofrido pela ao do tempo e do uso. A
heterog-eneidade dificulta a formao do preo dos equipamentos de segunda mo. Alm disso, uma planta
industrial no pode ser fisicamente dividida em pequenas partes, tal como um lote de aes ou um estoque
de commodities. A revenda do equipamento pode depender de que se encontre um nico comprador
interessado na totalidade da planta; o valor elevado da transao certamente no facilita a tarefa; os custos
para desmontar, transportar e tomar a montar a planta podem ser significativos.
A baixa liquidez dos equipamentos sie~nifica que o portf!io em que sejam predominantes no pode
ser reestruturado com facilidade. Na hiptese de que as expectativas que deram origem deciso de
investir sejam frustradas, o problema ser potenciado. Quando a lucratividade do ativo cai, reduz~se
tambm o valor que tem o ativo para seu proprietrio. Ser s vezes conveniente revender o ativo. A
condio para isso que seja possvel encontrar agentes que, por terem expectativas mais otlm!stas
quanto !ucratvidade do ativo, estejam dispostos a pagar por ele mais do que vale para o possuidor- o
que nem sempre possvel. No caso de que o enfraquecimento da demanda pelas mercadorias produzidas
pelo equipamento seja notria, poder ser impossvel revend-lo, a menos que o proprietrio aceite faz-lo
a um preo muito baixo, realizando uma perda de capital significativa. (No captulo 10 veremos que a

iliquidez dos equipamentos , de certa forma, amenizada pela exstnca dos mercados acionrios. Quando
se vendem as aes de uma firma, vendem-se no os equipamentos, mas o direito a uma parte dos lucros
que sua operao produtiva dever gerar no futuro; evidentemente, as aes de uma empresa cujos
mercados passam por uma retrao tendem a se desvalorizar.)

As expectativas formuladas para cada "ano", com base nas quais se d a deciso de investir,
dificihnente sero aquelas que orientaro as decises de produzir a cada periodo curto. Entre a
deciso

de

de investir e a primeira deciso de _produzir com o equipamento adquirido, decorre um lapso

tempo que

pode ser considervel - o perodo de maturao do investimento (toda deciso de

produzir pressupe deciso de investir tomada no

passado, responsvel pela capacidade produtiva

disponvel

exige tempo, e a produo de equipamentos

no

presente). A produo,

em geral,

3-7

complexos tende a necessitar de mais tempo ainda. Uma vez decidido o investimento, podem passarse meses (ou anos) at que os equipamentos tenham sido projetados, fbricados e instalados - s

ento a produo poder ter incio. Quando isso ocorrer, a empresa dever atualizar suas
expectativas (e mesmo a estratgia original), ratificando-a ou corrigindo-a em fimo de novas
infom::taes sobre o estado do mercado. Por exemplo: o fato de quf ,- poca da encomenda do
equipamento, o empresrio houvesse projetado comear utilizando 50% da capacidade produtiva,
pode ter se tornado irrelevante. Com mais forte razo, o mesmo se aplicar s decises relativas aos
perodos curtos subseqentes.

Para compreendennos a determinao do grau em que a capacidade produtiva criada por

uma dedso passada ser utilizada - o grau em que realizar seu potencial de empregar insumos e
trabalhadores - devemos passar ao estudo das decises de produzir. (As decises de investir sero
estudadas com maior detallie nos captulos 8 e 9.)

3.2 DECISO DE PRODUZIR E EXPECTATIVAS DE CURTO PRAZO

Como outras decises relacionadas valorizao do capital, as decises de produzir so

baseadas em expectativas. Tambm aqui a explicao reside na presena da concorrncia
intercapitalista e no fato de que a valorizao no instantnea: a produo requer tempo; o acerto
de urna deciso tomada hoje ser ou no confirmado pela demanda futura. A deciso tomada em
arnbente competitivo cujas variveis no so integralmente conhecidas pelo capitalista; ele ignora,
em larga medida, as decises tomadas pelos concorrentes, bem como os efeitos que estas tero sobre
a demanda pelas mercadorias que produz.

No caso das decises de produzir, o futuro para o qual o caphalista busca preparar-se est
relativamente prximo, Dada a estrat~.a de valorizlljj_g~do capital prod!!.t!Y- (que ser discutida
posterionnente), as expectativas referem-se, basicamente, aos eventos que possam ocorrer durante o
perodo curto. Como este representa uma frao da vida econmica do equipamento, razovel

afirmar, com Keynes (1936: cap. 5), que a produo depende de expectativas Quurtq__p_t_azQ. Este
conceito, de fonna anloga ao de expectativas de longo prazo, condensa um conjunto de
expectativas, relativas, no caso, aos eventos que possam afetar:
~

o comportamento dos vrios tipos de custo em que a firma incorre durante o perodo curto;

- o estado da demanda pelas mercadorias produzidas, ie., a quantidade que poder ser

vendida a certo preo durante o periodo de mercado.

A extenso do perodo rlQ..JH:odq~o depende fundamentalmente da natureza da mercadoria e

da tecnologia empregada. A produo de equipamentos sob medida pode exigir meses de trabalho,
ao passo que mercadorias mais simples so produzidas em poucos dias ou horas.

3-8

O estado da demanda poder af<:tar a durao do periodo de !!lJltcado: mua demanda

crescente tender a refletir-se num escoamento mais rpido das mercadorias produzidas. A prpria

extenso do perodo de mercado e, com de, do perodo curto~ objeto das expectativas de curto
prazo. O perodo de mercado varia tambm com o tipo de mercadoria; algumas tendem a escoar

mais rapidamente do que outras (por exemplo. hortalias versus automveis). Para uma dada a
mercadoria, o per.odo de mercado pode variar confom1e os canais de comercializao a que tem
acesso cada produtor.
O confronto entre expectativas e n~sultados um dos determinantes do comportamento das

decises capitalistas ao longo do tempo. Os resultados da deciso de produzir, baseada em

expectativas de curto prazo, s podem ser aferidos ao cabo do periodo curto. Feito o confronto,
novas decises so tomadas, dando itcio a novo perodo curto. O perodo curto uma unidade _d
terrm_Q fundamental para a Teoria Macroeconmic,a, pois corresponde
"ao intervalo mais curto aps o qual a empresa se acha livre para revisar sua decso quanto ao
volume de emprego que pretende oferecer" (Keynes, 1936: 43)

2-

Numa primeira aproximao ao problema, podemos supor que os perodos curtos seJam
absolutamente separados uns dos outros: o capitalista decide produzir; tendo produzido, "leva" os
produtos ao mercado; conforme o resultado, decide, ao "retomar" fbrica, se produzir mais ou
menos mercadorias no periodo curto que se inicia. A realidade, porm, um tanto mais complexa.
Durante o perodo curto, novos fatos esto continuamente chegando ao conhecimento do empresrio
e influenciando suas expectativas. Por exemplo, informaes a respeito do estado geral da atividade
econmica. Alm disso, os periodos curtos no so separados uns dos outros de fOrma estanque: de
forma geral, o produtor no suspende a produo para ''ir ao mercado''; a produo de novas
mercadorias e a venda de mercadorias acal)adas ocorrem simultaneamente; o ritmo das vendas altera
a quantidade de mercadorias que o produtor possui em estoque e influencia suas decises de
produzir.

No caso dos processos de prodw;:o do tipo das linhas de montagem (de, por exemplo,
automveis), h, a cada instante, mercadorias em fase inicial e em fase final de produo, como se
vrios perodos de produo ocorressem simultaneamente, cada um em uma fase de adiantamento.
Mesmo nos demais casos (imaginemos um arteso, que elabora wna pea da mercadoria por vez), os
perodos curtos se sobrepem- enquanto novas mercadorias so produzidas, h outras em estoque c
outras circulando pelos canais de comercializao.
Na Teoria Econmica, necesslio encarar com reserva suposies de que "processos''
possam ocorrer de fonna instantnea. "Processos" so seqncias de eventos encadeados no tempo
e, por definio, no podem ser instantneos; a adoo de uma tal hiptese simplificadora pode
conduzir a resultados enganosos. A produo um processo; as decises de produo so

2 , O que chamamos perodo curto equivale ao "perodo de produo" discutido por Keynes no captulo 5 da Teoria Gero!.

3-9

condicionadas por tal fato. A alterao dessas decises muitas vezes implica operaes complexas e
relativamente custosaR Por exemplo, reprogramar as mquinas (paralisando a produo); resfiiar um
alto-fOrno; alterar o ritmo de produo ao longo de toda a linha de montage~ mantendo a coerncia

entre os vrios processos que ocorrem simultaneamente. Devido a esses custos, a manuteno do
grau de utii..z..ao da capacidade durante perodos mais prolongados pode baratear a produo. H,

alm disso, o problema das relaes contratuais entre o empresrio e outros agentes. Os empresrios
freqentemente fumam contratos nos quais se comprometem a adquirir fora de trabalho e insumos
a certo preo, durante um nmero de peri.odos curtos. Suponhamos que o acmulo de mercadorias
no vendidas leve-os a concluir que suas ex-pectativas eram excessivamente otimistas. Valer a pena

interromper o processo produtivo? A resposta no bvia. A hiptese de romper contratos, demitir

trabalhadores e recusar novas partidas de matrias-primas implicar multas que podero ser vultosas.
.Pode ser mais vantajoso prosseguir no mesmo ritmo at que expire o prazo dos contratos,
acumulando mercadorias que se tentar vender no futuro,
Seja pela existncia de contratos, seja devdo a problemas tcnicos, existe uma relativa
inflexibilidade das decises de produzir. conveniente preservar a idia de um intervalo de tempo,
no desprezvel, durante o qual estas decises de produzir no so alteradas. Uma forma simplificada
de abordar o problema definir este periodo como equivalente, de forma geral, ao perodo curto.

3.2.1 Custos de produo

A parcela do capital total cuja liqudez deve ser reconstituda pela venda de mercadorias
aparece na contabilidade da empresa sob a fonna de itens de custo.
Os ativos fixos desvalorizam-se (ou "'depreciam-se") com o uso e a passagem do tempo. A
fim de poder, no futuro, adquirir novos ativos que substituam os antigos, o capitalista precisa
ressarcir-se dessa depreciao. Os custos de depreciao, contabi1i7..ados a cada pedodo,
corre&-pondem reconverso paulatina do ativo fixo em dinheiro. Durante o processo de produo,
matrias-primas e trabalho perdem existncia i1.1dependente, transfonnando-se em novas mercadoJias.
Para que o capital circulante aplicado recupere a forma original de dinheiro, necessrio que a
receita apurada com a venda das mercadorias seja tambm suficiente para cobrir o custo da compra
de matrias-primas e da contratao de trabalhadores. (Mais importante do que o

cu_sto~bistrico,

no

qual a empresa efetivamente incorreu, o custo esperado, ou cu~.Q_<J~iWQmQiig__, i. e., o custo em

que incorrer para comprar igual quantidade de matrias-primas e fora de trabalho; uma elevao
no-antecipada, por exemplo, do preo das matrias-primas poder transformar em prejuzo o que o
capitalista havia, ao fim do perodo curto, contabilizado como lucro. Para simplificar, porm,
suporemos que os cu~tos sejam conhecidos pelo capitalista, e no objeto de expectativas.)

3-10
Como calcular corretamente o custo total em cada perlodo curto? Para facilitar a tarefa, os

custos podem ser divididos conforme a con-elao que mantenham com o nvel de produo:
a~ Custos fixos so aqueles que', g!OSSO modo, no se alteram com o volume produdo. O

empresrio incorre nesses custos a cada pe:rodo curto, independentemente

do grau de utilizao.da
.
capacidade.

Muitos custos fixos esto associados manuteno da estrutura administrativa da empresa e

sua estratgia competitiva:

-ordenados, i e.~ pagamentos a empregados que no ocupam postos diretamente ligados produo,

mas

desenvolvem

servios

de

administrao,

planejamento,

contabilidade,

pesquisa

desenvolvimento, etc;
- contratao de servios de propaganda, pesquisa de mercado, etc.
Apenas parte da depreciao do .ativo fixo independe do grau de utilizao e deve ser
considerada como custo fixo. O custo SUI'lementar (V), na expresso de Keynes, a depreciao
previsvel e involuntria (o capitalista sabe que ocorre e que independe da deciso de produzir). A
contabilizao desse custo deve incluir os efeitos diretos da passagem do tempo (corroso,
deteriorao, etc), bem como outros fatores que incidem sobre a vida econmica esperada do
equipamento - por exemplo, a acelerao do ritmo no qual o progresso tcnico incorporado a
novos equipamentos diminui a vida econmica esperada do equipamento antigo e acelera sua
depreciao.
Aluguis e juros de eventuais emprstimos para financiamento do investimento so parte do
custo fixo, como tambm o dispndio ern contratos de seguro, que representam proteo contra
eventos que causem depreciao involuntria e !!!mrevisvel (incndios e roubos, entre outros} H
cu:,'tos fixos associados ao capital fixo (como a depreciao previsvel e involuntria) e ao capital
circulante (como os ordenados) 3.

b. Custos vari_veis so aqueles cujo valor total altera-se diretamente com o volume
produzido.

A depreciao que o equipamento sofre devido ao grau em que utilizado deve ser
contabili7~da

como parte do custo varivel Como o grau de utilizao da capacidade resulta de uma

deciso do empresrio,

pode~se

dizer que o desgaste decorrente a parcela vohmtri da

depreciao (Du).

3 Alguns custos fixos so pagamentos feitos pelo capitalista a outws agentes; outros podem ser fluxos implcitos: o custo
suplementar, por exemplo, no preeisa ser LI!&!?. Auferida a receita, o capitalista s1.:para a parte relativa ao custo
suplementar. O cw.-to suplementar, contabilizado a cad3 permlo, incorpora~se ao (.undo que financiar o investimento
futuro. At que o investimento seja realizado, os recursos devem ser conservados sob a forma de um ou mais ativos
dinheiro, ttu!Qs, ctc. Cabe ao capitalista decidir quas as re>erva> de valor mas apropriadas.

3-11

Quanto mamr o grau de utilizao, maior o volume de matrias-primas submetido ao

processo produtivo. Ponderando o preo de cada tipo de insumo por sua participao nesse
processo, obtm-se o preo mdio das matrias-primas {pM). De forma semelhante, possvel

calcular um ndice do volume de matrias-primas (M). Representaremos por PMM o custo total com
matrias-primas.

Ao variar o grau de utilizao, o emprego nas atividades diretamente ligadas produo deve
variar no mesmo sentido. Como estas atividades incluem tipos de trabalho distintos, necessrio

calcular o salrio mdio na produo (wM) e um ndice da quantidade de trabalho na produo (N).
O custo com os salrios na produo igual a WM.N 4 . No caso de que a empresa recorra ao crdito
para financiar compra de insumos e contratao de trabal11adores, tambm os juros sobre os

emprstmos devero ser contabilizados como custos variveis. Abstraindo essa possibilidade, o
cu~io

varivel total representado por

Cv ~ PMM + WM.N + Du.

O custo varivel por urdade produzida (unitrio ou mdio), Cv,
e,~

Cv/q* ~ PMM/q* + WM.N/q*+ Du/q*,

sendo q* a quantidade produzida. Numa notao simplificada, podemos reescrever esta mesma
expresso como
ev=m+w+du.

Observe-se que o quociente entre M e a quantidade produzida q* representa uma medida inversa da
~fim~nQa

do processo produtivo na transformao de insumos em produtos acabados: quanto menor

este ndice, maior a quantidade de mercadorias que pode ser produzida com dado volume de
matrias-primas. A frao M/q* portanto o inverso da eficincia no uso do insumos 5 . De fonna
semelliante, N/q* o inverso da ]Jrodutividade fsica do trabalho .
QUADRO 3.1- TIPOS DE CAPITAL PRODUTIVO X CUSTOS FIXOS E VARIVEIS

CUSTOS FIXOS
'CuSTOS VARIAVE!S

PARCELA DA RECEITA DESTINADA A RECONVERSO EM DINHEIRO

DO CAPITAL
FIXO
CIRCULANTE
custo suplementar
ordenados, aluguis, etc.
---
depreciao voluntria
custos com salrios e matrias*priinas

Quando uma empresa altera seu nvel de produo, passa a demandar quantidades diferentes
Me N. Podemos supor que

PM

WM

no variam com q* (o que pode no oconer caso todas as

empresas que empregam esses tipos de matrias-primas e de fora de trabalho estejam variando sua
demanda no mesmo sentido). Dados PM e WM, o custo varivel m1itrio ser constante para qualquer

q*) a menos que, para diferentes nveis de produo, M/q*. N/q* e du assumam valores diferentes. A

4 Se WM for calculado como o salrio mdio por trabalhador, N ser um ndice do nmero de trabalhadores; se WM for u sahirio
mdo horrio, N passar a ser um ndce do nmero de horas trabalhadas.
5 Estamos supondo que as compras de matrias-primas - ou, pelo menos. aquela parte contabilizada em M ~ ~iio funo ap-:na'> da
quantidade produzida. Abstramos, com isso, o investimento na fom1ao de estoques de matrias-pdmas.

3-12

tecnologia, basicamente, determina o comportamento da eficincia, da produtividade e da

depreciao voluntria quando varia a quantidade produzida.

Se a eficincia, a produtividade e a depreciao unitria forem constantes para qualque-r nvel

de produo, diz-s~ que o processo produtivo apresenta rendimentos constante!. O custo vari~vel

unitrio constante e a fi.rno que descrev1:l' o custo varivel total linear:

ACv/Aq*

Cv/q* =constante 6.

Os custos fixo. wlitrios, evidentemente, diminuem com o aumento da produo.

QUADRO 3.2 - CUSTOS VARIAVEIS E FIXOS
VARIAVEIS
salrios (\VM.N)
matrias-primas
depreciao voluntria (Du)
juros de em~rstinl(ls E?ra financiamento do capital circulante
FIXOS*
juros de emprstimos para financiamento do investimento
custo suplementar (V)
ordenados
aluguis
propaganda
seguros
marketing
; pesquisa e desenvolvimento
"' Alguns dro itl.'l'1S de custo fixo so reabuente " "fixos", paru uma dada capacidade produtiva - coom aluguis e custo .suplemmtar.
Outros so ftx<:~S ;:rpa:tas para faixas do grnu de util:i:mo da ~cidalk, eW~luindo aoo salto.s qmm.OO se passa de uma f.ai"a a oulrn;
podem. oomportm'-51' d='l!> fonna ito:us COOJo ordenados, despesas com publici<lade e ~alizao, etc.

Se o custo varivel unitrio for constante, as :fimes total e llllitria de custo apresentaro os
formatos indicados nos grficos 3.1 e 3.2. O segmento vertical na curva de custo varivel indica que,
dada a capacidade instalada, a tentativa de aumentar a produo alm do nvel qM resultaria
unicamente em acrscimo de custo.
GRFIC03.I -FUNES DE CUSTO FIXO(CF)EVARIVFL(CV)
TOTAIS; F1JNO DE CUSTO TOTAL

cr,cv,CF

qM a quantidaOO mxima permitida pela capaci<bde instalada

Em alguns processos produtivos, a partir de cert.o grau de uti1izao, prximo a 100% 1 h

aumento no custo varivel unitrio. Algumas razes para que isso ocorra:
- o aumento na produo se d mediante a utilizao de equipamentos tecnologicamente mais
atrasados (ou j submetidos a desgaste maior), que operam com custos mais altos;

6 N.a terminologia dos manuais microeconmicos, o custo margjnal e o custo varivel mdio so iguais e constantes.

3-13

- em lugar de contratar mais trabalhadores, o capitalista paga horas extras, mais caras que a
bora comum de trabalho, a seus empregados;
~

o aumento no ritmo da produo exaure a mo-de-obra: a concentrao no trabalho

diminu~

aumentam os acidentes, implicando custos adicionais com trabalho e com matrias-primas;

de furma

semelhante~

o aumento do :.:tmo pode aumentar o valor da depreciao unitria - por

exemplo, porque problemas tcnicos (quebras, defeitos) passam a ocorrer com maior freqncia;
~

a contratao de trabalhadores que no estejam afeitos ao processo de produo

caracterstico da finna ou do setor implica queda temporria da produtividade do trabalho e da

eficincia (Keynes, 1936: cap. 4). Neste caso, a relao entre

Cv

e q* varia conforme o periodo de

tempo considerado; aps o perodo de treinamento, Cv retoma ao nveJ normal

- a expanso da produo implica uma alterao nos coeficientes tcnicos (por exemplo, na
agricultura, mais trabalhadores por rea cultivada), com queda na eficincia e na produtividade.
No grfico 3.3, so apresentadas funes de custo total e unitrio que supem rendimentos

decrescentes.
Pode haver atividades em que o aumento da produo esteja, para certa faixa dos nveis de
produo, associado a custo varive] unitrio crescente. Este tipo de processo produtivo apresenta
rendimentos decrescentes (no grfico 3.3, os rendmentos so sempre decrescentes).
GRFICO 3.2- FUNES DE CUSTO FIXO (d), VARIVEL
(cv) E TOTAL UNITRIOS (ct) COM RENDIMENTOS
CONSTANTES

cf,cv,ct
<t

'
'
''

cf ."\

''

-- --- ---- ---------

'

---- -----GR:FJCO 3.3. FUNES DE CUSTO TOTAL EDE CUSTO UNITRIO COMRENDJM>NTOS
DECRESCENTES

CT ' CV, CF

cv, ct, cf

CT
ct

.cv

CV

/CF

qM

cf

qM

3-14

A "LEI" DOS RENDIMENTOS MARGINAIS DECRESCENTES

A hiptese de rendimentos decrescentes assumiu papel fundamental na obra de Ricardo. Para ele,
os rendimentos seriam decrescentes na agricultura - aumentos de produo exigiriam a incorporao de
terras cada vez piores ou a aplicao de quantidades cada vez maiores de trabalho s reas j cultivadas;

o aumento da produo agrcola estaria necessariamente associado ao aumento dos preos des_sas
mercadorias. Posterformente, a hiptese foi generalizada ao conjunto da atividade produtiva por
economistas neoclssicos, como Viner:
"Como o crescimento da produo o resultado da apcao de quantidades crescentes dos fatores
variveiS a fatores de quantidades 'fixas', ~i lei dos retomas decrescentes (... )deve fazer com que o
produto por unidade de fator varivel empregado diminua, isto -, deve fazer os coeficientes tcnicos
de produo crescerem, medida que o produto total cresce" (Vlner, apud Amadeo, 1982:25),

Nos manuais neoclssicos de microeconomia, aceita-se a idia de que, a no ser para graus muito baixos
de utilizao da capacidade, aumentos ela produo estejam associados a aumentos do coeficiente N/q*
e/ou do coeficiente M/q"'.
O aumento .da capacidade produtiva, como sabemos, exige tempo. Faz. sentido supor, portanto,
que o aumento da produo ocorra, normalmente, mediante utilizao maior da capacidade j instalada.
Isso no equivale a dizer que os coeficientes tcnicos devam se alterar. Existe alterao do coeficiente
tcnico quando, por exemplo, um dado equipamento passa a ser operado por nmero diferente de
trabalhadores. Porm, em boa parte dos casos, a relao entre o equipamento e a quantidade ele
trabalhadores necessria para operlo est dada pela tecnologia, que no pode ser alterada rapidamente.
(Ver a respeito Amadeo, 1982: 22-27; Possas, 1985: 15-19.)

A suposio neoclssica tradicional de rendmentos decrescentes, portanto, est baseada ou na

alterao de coeficientes tcnicos -o que no faz sentido em perodos curtos ele tempo ou em situaes
concretas multo particulares, como as mencionadas acima. Em nenhum caso se trata de uma ~lei geral",
como supem os manuais.

3.2.2 Transferncia e criao de valor

O xito da..; decises de produzir depende de que a sociedade reconhea que o processo
produtivo:
~ trallsferiu s mercadorias produzilas parte do valor da riqueza "vellia ", i. e., que j existia

no incio do periodo curto;

- adicionou a este valor um valor novo.

No caso do ativo fixo, a transferncia parcial e est contida na depreciao total (Du + V).
As matrias-primas transferem s mercadorias seu valor total.

possvel reordenar os custos conforme representem tr'nsfern.ia ou cri.!!.-Q de valor:

a. A transferncia de valor (T) s mercadorias dada pela soma do custo com matriasprimas com a depreciao total:

M.pM +(Ou + V)~ T.

b. A segunda categoria compreende todos os demais itens de

custo~

representam eles a

crl!.o de riqueza, ie., a adio de valor ao suporte material fornecido por matrias-primas e

3-15

equipamento& A somatria de todos esses itens

salrios, ordenados, juros, aluguis, etc. -

compreende o que Keynes denominou custo de fatores (F) (Keynes, 1936: 29-30):
Cv+ Cr [M.pM + (Du +V)]~ F.

O custo de fatores contm um item varive1 com a produo (os salrios) e vrios itens fix~s.
Chamando Fp a esses ltimos, temos:
F=w.q* + Fv.
Podemos cruzar as classificaes dos tens de custo segundo os critrios de relao com a

quantidade produzida e de transferncia ou criao de valor. Obteremos quatro sub-grupos,

apresentados no quadro 3.3.

O custo total CT pode ser decomposto conforme ambos os critrios:
CT~

Cv+

Cr~

F+ T.

A valorizao do capital produtivo depender da medida em que a receita das vendas exceda
os custos totais. Para que isso se d~ o valor adicionado deve exceder o custo de fatores. O valor

dicooado total (Y) cmmrreende_ o custo de fatores e o lucro do empresrio (L):

Y~F+L.

QUADRO 3.3 A CLASSD'ICAAO DOS CUSTOS

SEGUNDO A QUANTIDADE PRODUZIDA
SEGUNDO O VALOR
variveis
fixos
1---
custo de matrias primas
depreciao previsvel e involuntria
transferncia de valor
1-----~

adio de valo:~;; custo de

fatores

denreciaco voluntria

(custo suplementar)

salrios

ordenados, aluguis, etc

3.2.3 A taxa de lucro desejada e as estratgias de valorizao do capital produtivo

As decises relacionadas produo so orientadas por uma estratgia de valorizao

originalmente traada durante o processo do qual

re~1.1lta

a deciso de investir. Os resultados obtidos

a partir de ento e as alteraes no ambiente econmico e politico, nas expectativas e nos objetivos
da empresa esto entre os fatores que podero 1ev-la a rever essa estratgia, Na maior parte dos
casos, o horizonte temporal da estratgia estende-se pelo menos at o tnnino do perodo de

realiz.ao dos ativos fixos. Portanto, as expectativas de longo prazo continuam sendo importantes,
mesmo aps a reatzao do investimento em capital fixo,
As estratgias podem ser extremamente complexas, abrangendo grande nmero de

dimenses, tais como:

~

organizao do processo decisrio na empresa;

3-16

- utilizao de recursos de terceiros;

- poltica de relaes trabalhistas;
- poltica de pesquisa e desenvolvimimto tecnolgico;

-poltica de propaganda e marketing;

- poltica quanto a preos e quantidades.
Num livro de .Microeconomia, todos esses aspectos poderiam ser discutidos em detalhe. Dados os
objetivos deste texto, porm, abordaremos apenas a questo dos preos e quantidades e, ainda assim,
de forma simplificada. Numa primeira aproximao, vamos supor que o objetivo de cada empresa

seja o de obter, a cada perodo curto, uma taxa de lucro pelo menos igual a um certo valor ~, ao

qual chamaremos tfhxa de lucrQ desejada:

D

LD
LD
= - - = :::--:c:oK, K,+Kc'

onde L0 a quantidade desejada de lucro e Kr, ~<F e

produtivo

tota~

Kc so, respectivamente, os valores do capital

do capital fixo e do capital circulante. O valor da taxa de lucro desejada, que deve

variar de empresa para empresa, pode variar ao longo do tempo, refletindo ftores como, por
exemplo, a rentabilidade de outros ativos(~ pode ser um mltiplo da taxa de juros que remunera
certo tipo de ttulo de dvida; mais frente retomaremos a esse ponto). A taxa de lucro desejada ? ,
por hiptese, a mesma para qualquer nvel de produo q*. (Veremos no captulo 4 que, em certos
mercados, a estratgia das empresas consiste em fixar um certo preo para as mercadorias, com base
na expectativa de obter, em mdia, uma taxa de lucro

rP).

GRFICO 3.4- FUNES UE CAPITAL E UE LUCRO DESEJADO

KT, KF, KC, lO, LE

f - - - - - - - - - - - KF

~KC
kb

>---.........._____

LD

~LE

qB

Suporemos~

qA

para simplificar, que a quantidade ofertada pela empresa, qs, igual a q*, ie., a

empresa produz exatamente aquela quantidade que espera vender no perodo curto corrente. Com

isso, a deciso de produzir toma-se equivalente a uma deciso de ofertar.

Porm~

importante ter

em mente o fato de serem decises distintas; sob certas circwtstncias, o capitalista produzir

3-17
quantidade inferior ou superior quela que pretende vender no perodo curto corrente, de forma a,
respectivamente, reduzir ou aumentar o nvel de seu estoque de produtos acabados.

Dada a taxa de lucro desejada, a quantidade de lucro desejada L0 est diretamente

relacionada a-o nvel de produo. Quanto mais elevado for este ltimo. maior o capital circulante

que deve ser aplicado (e valorizado pela obteno de uma quantidade de lucros L0 crescente). No

grfico 3.4, L 0 cresce proporci.onalmente a Kr.

Podemos calcular, para cada nvel de produo, a receit- desejrul- que, deduzidos os custos,
assegura L 0 :

Se subtrainnos as transferncias de valor T dos dois lados da expresso

acima~

explicitaremos a

ttm_d_ll_!f_escjad1!, i.e., o valor adicionado total que, para cada q*, deduzido do custo de fatores,
0

proporciona o lucro desejado: Y =F+ L

No grfico 3.5 esto traadas as :funes de custo total,

receita e lucro desejados.

RO,CT

RD

GRFICO 3.5 RECEITA E LUCRO

DESEJADOS

RA.,A
?'

CT

/
LO

A receita Rn pode ser vista como o produto da quantidade produzida q* pelo preo desejado
0
p . Por exemplo: no ponto A do grfico 3.5, o preo desejado PA = tg a = RN'qA. Dividindo a

funo da receita desejada peJa quantidade produzida q*, obtm-se a funo de oferta habitual. que
reJaciona a quantidade produzida ao preo:
0

p =

(CF+CvJ+r"(KF+Kc)

ou

PD = Ct +lo,
sendo 1 o lucro desejado unitrio 7. Tal funo traada no grfico 3.6; neste, supe-se que, a
partir de certo nvel de produo, o custo mdio total passe a aumentar, fazendo com que a funo
se tome positivamente inclinada - o preo consistente com a obteno da taxa de lucro desejada

cada vez maior.

7 Como a curva p, a curva Rn ex.plicta as condies de valori:lao consideradas aceitveis: pelo capitalista. LO!,"', tambm ela
pode ser considerada uma curva de oferta. O mesmo pode ser dito da curva de renda desejada.

3-18
GRF1CO 3.6- pRJi:O DESEJADO x QUANTIDADE
pd

qm q7

A mera definio da taxa de lucro f) - e das curvas que explicitam a receita, o lucro e o preo
desejados - no nos permite inferir quais sero as decises de produzir da empresa. Antes de mais

nada, porque a noo de taxa de lucro desejada compatvel cotn pelo menos duas estratgias
distintas:
a. a estratgia imediatista (ou oportunista), cujo objetivo a obteno, a cada periodo curto,
da mais elevada taxa de lucro possvel (que deve ser pelo menos igual taxa ~); nesse caso,

f>

efetivamente uma taxa de lucro mnima;

b- a estratgia no-imediatista, na qual a empresa toma decises que visam garantir a taxa

.;>

(desprezando a possibilidade de obter valores maiores, considerando-os prejudiciais aos seus

objetivos).
Discutiremos abaixo os fatores qm": conduzem escolha da estratgia. Dada esta ltima, a
deciso de produzir mais ou menos mercadorias depender das expectativas da empresa com relao
ao estado da demanda no prximo perodo de mercado. Com base nessas expectativas, a empresa
definir a deciso de produzir por meio da qual tentaf obter os resultados desejados.
As expectativas de curto prazo quanto ao comportamento da demanda podem ser
apresentadas, de forma simplificada, por meio de uma cmva de demanda esperada. Ceteris paribus, a
demanda pelas mercadorias produzidas por um capita1ista qualquer deve aumentar inversamente ao
preo ao qual ele oferece essas mercadorias (ou, por outra. quanto maior a quantidade ofertada,
menor o preo esperado pE ao qual, na opinio do capitalista, possvel vender as mercadorias). Em
outras palavras, dados os preos pedidos pelos concorrentes, os preos de mercadorias similares e o
poder de compra dos demandantes (entre outros fatores), deve existir, para cada capitalista, uma
curva de demanda negativamente inclinada no plano p x q. Ocorre que, na prtica, dificilmente estes
fatores podem ser considerados "dados". Ao fonnular uma expectativa quanto ao comportamento da
demanda por seu produto~ o capitalista atua em condies de incerteza. A curva de demanda
esperada leva em considerao, por exemplo, expectativas quanto reao dos concorrentes frente a
alteraes no preo por parte da empresa (caso, ao reduzir seu preo, os concorrentes faam o
mesmo, mas em maior proporo, a demanda pelos seus produtos poderia cair); a posio e fonnato
dessa curva podem se alterar a cada perodo curto.

3-19

Supondo que o capitalista normalmente estime uma curva de demanda esperada

negativamente i:nc1inada~ pode-se construir uma cUJVa de recei~erad.a RE (p.q*) como a traada
no grfico 3.7. O formato da curvaRE, que cresce a taxas decrescentes, ndica que, para vender uma

quantidade q* crescente~ o preo deve climinuir; a curvaRE uma curva de demanda esperada em

termos de receita. O lucro esperado (LE) o que resta aps ~ubtrairmos da receita esperada o cus~o
total CT, pois
RE~LE+Cy;

quando a receita esperada apenas iguala o custo total, o lucro esperado zero.

GRFICO 3.7- RECEITA E lUCRO

ESPERADOS

RE, CT
RA . . . .

A --------

RE
CT

LE
~------~--------q

qA

EX ANTE E EX POST

As variveis cujo valor est definido no incio do processo produtivo so denominadas variveis ex
ante. Todos os valores esperados so ex ante. Mas nem toda varivel ex ante esperada: por exemplo, os
nfveis q"' e N de produo e de emprego, respectivamente, so detenninados ex ante pelo capitalista; a
empresa efeUvamente produz q"' mercadorias e contrata N trabalhadores. o ponto de demanda esperada,
cuja definio abre o perodo curto, um ponto ex ante.
As variveis cujo valor s est definido ao trmno do periodo de mercado so variveis
(por exemplo, a quantidade vendida, a receita e o lucro efetivamente auferidos).

ex post

3.2.4 A deciso de produzir: o ponto de operao ou de demanda esperada (ex

ante)

Dadas a estratgia da empresa e suas expectativas de curto prazo, possvel determnar o

ILQ!JJO de

dem~_nda

CPerada, i.e., a quantidade o furtada qs qual esto associadas a receita, a taxa e

a massa de lucros que o capitalista espera realizar (bem como o preo ao qual espera vender a
produo). Como supusemos que qs
open}so da empresa.

q*, o ponto de demanda

esperada

tambm o

pontq_d_~

3-20

- A estratgia imediatista
No caso da estratgia imediatista, o ponto de operao ser aquele no qual a taxa de lucro
esperada,

Podemos observar que, no grfico 3. 7, a massa de lu__ros LE mxima no ponto A (pois nele
as cmvas de receita esperada e de custo ttal tornam-se paralelas, sendo mxima a distncia entre

elas); aps o ponto A, a receita esperada passa a crescer mais lentamente do que o custo total 8.
Poderamos ser tentados a afirmar, num primeiro exame, que A deve ser o ponto de ope.rao: o
capitalista decidiria produzir qA unidades, na expectativa de vend-las ao preo PA e realizar a massa
de lucros mxima LA. Por que outro lucro que no o maior possvel?

Ora, o que interessa ao capitalista niio a massa de lucros em si mesma e sim a taxa de lucro,
i.e., a relao entre a massa de lucros e o capital produtivo total No grfico 3.4, pode-se deduzir,
com base nas curvas de lucro esperado e de capital total, que o ponto de mxima taxa de lucro
esperada q8 9. Pode-se demonstrar (ver o apndice 3.1) que o ponto de mxima taxa de lucro
esperada estar sempre esquerda do ponto de massa de lucro mxima. Para maximizar a taxa de
produtiva~

lucro na atividade
exceda o valor kb

o nvel de produo deve ser igual a qs. O capital disponfvel que

que o volume de capital circulante aplicado produo de qu - fica liberado

para buscar aplicaes mais rentveis, que ;gerem lucros superiores queles que o capitalista acn..-dita
ser possvel obter produzindo mais do que q8 . A mxima quantidade de lucro obtida, ento,
quando o capital total do capitalista est distnuido entre os ativos de fonna que cada parcela
obtenha a maior taxa de lucro possvel O mesmo ponto B, no grfico 3.8,. associa quantidade q8

uma receita esperada (e um preo esperado) tais que ~ mxima; em B~ R E e p8 so superiores aos
0

valores R e p0 consistentes com a obteno de-?.

A cada perodo curto, o capitalista tem a oportunidade de reavaliar suas expectativas quanto
ao comportamento da demanda. Mudanas nessas expectativas deslocaro as curvas de receita e
lucros esperados. Expectativas mais otimistas, por exemplo, fariam com que ambas as curvas se
deslocassem para cima e para a direita; para cada nvel de preos, o capitalista esperaria vender uma
quantidade de mercadorias superior quela anteriormente esperada. O ponto ao qual a taxa de lucro
mxima

que seria o ponto de opera.o

sofreria tambm um deslocamento para a direita.

Supondo que as ex-pectativas do capitalista quanto ao comportamento da demanda fossem sempre

confirmadas, ele estaria maximiz.ando a taxa de lucro a cada periodo curto.

8 Os que estio familiarizados com os manuais de microeconomia neocl~sica percebero que A correspoode ao pooto de
maxi.mizao do lucro, quando esta defmida pela igualdade entre a receita marginal R/q* e o custo marginal
C-r/Bq"'. O ponto s conesponde tambm ~, maximi:m.o da taxa de lucro esperada sob a hiptese improvvel de
estoque de capital constante com a qw.ntidade produzida.
9 lsso porque, nesse ponto, a razo entre as inclnaes das curvas LE e Kr igual taxa esperada de lucro. Ver apndice 3. L

3-21

-A estratgia no-medatista

Porm, no inevitvel - e tampouco provvel - que a estratgia imedlatista seja adotada

pela maior parte dos capitalistas. Devemos agora introduzir um ponto extremamente importante: o
que o capitalista deseja maximizar o Juro ao longo do tempo~ ou seja, durante um perodo de

tempo que (pelo menos) igual ao perodo de reali7..ao do ativo. E maximizar o lucro ao longo do

tempo pode implicar estratgias muito distintas daquela que consiste em maximizar o lucro a cada
periodo curto. A valorizao do capital ao longo do tempo depender do conjunto das taxas de lucro
a serem obtidas durante a vida econwica do ativo fixo e mesmo aps o trmino desta (pois,

coufonne mencionado anteriormente, o horizonte temporal da empresa pode ser muito ma.is ex1enso
do que o perodo de reali?l!o dos ativos que aquela possui em dado momento). Um dos aspectos
que a estratgia concorrencial da empresa procura apreender a correlao entre os valores

presentes e futuros das variveis relevantes ~ preos. quantidades, participao no mercado, lucros.
Lucros elevados no presente podem significar lucros baixos no futuro; por exemplo, devido perda
de mercado para concorrentes e ao estmulo que os preos relativamente altos daro aos
demandantes para que adquiram outras mercadorias. Nesse caso, a mxima taxa de lucro obteuvel a

cada periodo curto ser cada vez menor, o que pode levar falncia da empresa. Por outro lado,
lucros relativamente baixos - ou nulos, ou mesmo negativos - durante um perodo limitado podem

ser o caminho para a conquista e consolidao de maior poder de mercado, permitindo a obteno
de lucros muito maiores no futuro.
GRnCO 3.8. DETERMINAO DO PONTO
DL OPERAO NA ESTRATGIA NOIME!JlATISTA

RD. RE. CT

CT

~------.~~r-~~----q
qB
qA
qC
GRFICO 3.9- TAXA DE LUCRO DESEJADA
ETAXADELUCROESPERADA

rD, rE

W-----------------~
A estratgia de maximizar a taxa de lucro a cada perodo curto desconsdera a possibilidade
de uma correlao entre lucros presentes e futuros, Por isso, alis, foi denominada imediatista (ou,

por outra, oportunista, uma vez que pode ser resumida regra nica de aproveitar ao mximo as

3-22
condies correntes do mercado). difcil conceber estratgia mais simples do que essa - e talvez
justamente por isso ela tenha sido freqentemente tratada pelos economistas como sendo a nica

possvel (embora variem as formas de apres;e.ntao).

certamente possvel imaginar condies de mercado nas quais seja racional adotar como
estratgia a busca da mxima taxa de lucro a cada perodo curto 10 . Na maioria dos casos, porm,. o
capitalista adotar estratgias mais complexas e com maior horizonte temporal. A maior parte das
empresas - industriais ou comerciais - tem uma certa preocupao em constituir e consolidar

wna

clientela, o que pode ser incompatvel com :a estratgia imediatista.

Ao contrrio do que sucede com a ~~stratgia imedlatista- que, dados fatores como os custos,
a demanda esperada e o volume de capital, nica e facilmente fonnalizvel -h um sem-nmero de
estratgias alteruatvas. A estratgia adotada pelo capitalbia ser afetada, por exemplo, por fatores
como:
- dimenso do capital total do agente em relao ao capital imobilizado no mercado;
- acesso a recursos externos empresa;
- horizonte temporal da empresa;
- rentabilidade corrente e esperada de outros ativos;
- expectatvas quanto ao comportamento f:ULturo do mercado;
~ avaliao quanto

s vantagens e desvantagens (atuais e potenciais) da empresa em face dos

concorrentes;
- expectativas quanto ao comportamento fhturo dos concorrentes.
Numa estratgia no-imediatista, o capitalista pode escolher, para a taxa de lucro, metas
inferiores a seu valor mximo para o perodo curto corrente 11 . A deciso de produzir tomada
com base na expectativa de que, mediante a venda das q* mercadorias produzida&:. seja possvel
apurar o lucro L0 . Noutras palavras, q* o nvel de produo ao qual
LE =Lo'

yE ::::::Yo.
RE=RD.

LE

rE = - = rn
K

10 Diz-se que o produtor um price-taker (Le., wn tomador e no um formador de preos) quando o preo de sua mercadoria
decidido em um mercado sobre o qual no tem maior influncia. A curva de demanda de um price-taker tende a ser
prxima de horinmtal: o preo espe.rado aproximadamente constante para qualquer q*, Esse caso, que se aproxima da
chamada ''concorrncia perfeita", parece ser propcio adoo de uma e:.tratgia imediatista; no h nenhuma vantagem
em produzir, a cada perodo curto, uma quantidade diferente daquela qual se espera obter a maior taxa de lucro
pusr;ivet Para o pequeno produtor de produto$ agrcolas, parece ser uma abordagem razoveL
11 O valor de fD pode ser o resultado final ~ e relativamente arbitrrio - de um processo decisrio no qual, inicialmente, o
capitalista ter definido uma faixa de taxas de lucro que lhe parece ser compatvel com sua estr:!t_gia. Os preos
praticados pelos principais concorrentes p-odem ser parmetros importantes. Por e,xemplo: adotando o preo mdo
vigente no me:rcado, a empresa esperaria oht~r (dado o comportamento esperado da demanda pelos seus produtos} uma
certa taxa de lucro; se seu objetivo for conq>Jistar uma pan:;: 1a do m<..'tcado mais elevada, a empreu tendeni a pr.atiur
preos inferiores aos mdios, consistentes com uma taxa de h<ro desejada inferor 9uela inicialmente calculada.

3-23

No grfico 3,8, as curvas R0 e RE cruzam-senos pontos C e D. Supondo que a estratgia do

capitalista prefira, para uma dada taxa de lucro ~' uma participao no mercado maior a uma
participao menor, o ponto de operao ser C(qc, Rc) 12. Ao nvel de produo qc, a receita e o

lucro esperados igualam a receita e o lucro desejados. Como se pode observar no grfico 3.9, em qc
o nivel de produo ao qual a taxa de lucro

I' que o capitalista ~ obter iguala a taxa de lucro

des.il!4-'! !'. Se suas expectativas quanto demanda efetiva forem confirmadas, ser essa a taxa de
fato obtida. No ponto C, o capitalista espera obter o maior volume de lucro que, dividido pelo
capital total KT~ resulta na taxa de lucro desejada. Logo, C o ponto de maxirniz;aQ__do .1!1CLQ
dets~Q.Q

(em C, o capitalista pretende obter o maior volume de lucros esperada

possve~

sujeito

restrio de que a taxa de lucro seja igual a~).

Para nveis de produo superiores a qc, RE < Rn, LE < Ln e?<~. Para wna faixa de niveis
de produo inferiores a qc (faixa essa que se estende at o ponto D~ em que RE e

RD -

ou

rer

cruzam-se novamente), o lucro esperado supera o lucro desejado e rE >~.Na opinio do capitalista,
taxas de lucro inferiores ou superiores a r0 representam estratgias piores do que aquela voltada
obteno de

t. A fixao de uma taxa de lucro superior a r? implicaria vender menos a um preo

maior; embora possibilitasse quantidade e taxa de lucros superiores numa primeira etapa, acabaria
por produzir uma rentabilidade menor do que a estratgia adotada. Por outro lado, o capitali.::;ta
estima que o ganho adicional de mercado correspondente a preos ainda menores do que os
associados r 0 escolhida no seria compensador 13 .
As curvas de receita desejada e esperada sintetizam a estratgia e as expectativas de curto

prazo do capitalista. Ambas contm componentes expectacionais. No caso da curva de receita

esperada, isso bastante bvio: o capitalista pode apenas formar uma expectativa quanto receita a
obter a cada nvel de produo - no pode "decidir receber". A curva de receita desejada, por seu
tumo, construda com base em uma taxa de lucro desejada que integra a estratgia conconencial
do capitalista, baseada em expectativas cujo horizonte temporal supera o perodo cmto. Alm disso,
a suposio de que o custo seja conhecido apenas uma simplificao. evidente que o capitalista
tem mais controle sobre custos do que sobre receita; mediante a realizao de contratos, o capitalista
fixa, por um ou mais perodos curtos, o salrio mdio e o custo mdio de matrias-primas. Mesmo

assim, permanece alguma incerteza. Uma variao inesperada em M/q* ou em N/q* alteraria o nvel
de custos variveis associado a uma produo q*; um aumento no desperdcio de

matrias-primas~

uma piora em sua qualidade ou uma "operao-tartamga" teriam como conseqncia um aumento
do custo varivel. Alm disso, expectativas quanto a aumentos futuros nos insumos ou nos salrios
podem ter efeitos sobre a contabilizao dos custos correntes; em outras palavras, o capitalista pode~

12 Porem, no

impossvel conceber circtmstndas nas quais a empresa prefira vender pouco e caro (por exemplo, se achar
conveniente caracterizar a mercadoria como um produt-o de luxo e acessvel a poucos, .. ).
13 O ponto de maximi:~..no do lucro desejado p<xie ser obtido, ainda, com ba!>e na fimo de oferta do grfico 3.4. ConfOm1c o
formato e a posio da curva de demanda esperada, esta cruzar a curva de oferta em mas de um ponto; sempre que isso
ocorrer, teremo~ uma cm:vbinao de preos e quantid11des tal que fi= r 0 .

3-24

em sua contabilidade, atnuir a

PM

e a

WM

valores superiores aos efetivamente pagos {e levar em

conta os primeiros ao tomar suas decises quanto a preos e quantidades produzidas) 14.

A cada perodo curto, o capitali\-ta poder reavaliar suas expectativas com relao ao
comportamento da demanda. Dada a posio da curva R0 , deslocamentos da curva de demanda
esperada ro alterar o ponto de operao. Enquanto perdurar a mesma estratgia, seja qual for o
estado da demanda, o nvel de produo variar na inteno de lograr a obteno d.a taxa de lucro

desejada.
Em princpio, a estratgia de valoiizao concebida para durar certo nmero de perodos

curtos. A estratgia pode ser decomposta em um certo nmero de

sub~estratgias.

Vejamos um.

exemplo: uma empresa que esteja diversificando sua linha de produo define uma estratgia
agressiva de penetrao no mercado, na expectativa de produzir e vender uma quantidade q* elevada

?-> e o preo pn sero relativamente baixos.

e divu]gar o novo produto entre os demandantes; a taxa

Se a meta ~ conquistar certa parcela do mercado aps um determinado tempo - for atingida, a
estratgia prev uma elevao dos preos~::: dos lucros. Caso

contrrio~

prev uma poltica de preos

ainda mais agressiva, o que pode implicar a operao com prejuzo durante um certo periodo; e
assim por diante. O capitalista pode ou no definir com antecedncia, com maior ou menor preciso,

-fJ

a durao do perodo no qual o objetivo ser obter um certo

maior)~

(e no, por exemplo, uma taxa

e as condies sob as quais reavalia.r a estratgia.

GRFICO 3.10- FUNES DE RECEITA
E RENDA ILM TERMOS DE EMPREGO

R.E,.RD, '>'D, YE
RA ------------ ---------------- ---- --- -------- --------------- -
YD

---~Yt

"

- Produo e em prego
Em um processo de produo qualquer, para cada quantidade produzida q*, existe um

detenninado nvel de emprego N, A razo entre q* e N- a produtividade do trabalho - poder ou

no ser constante para diferentes nveis de q*.

14 A diferena entre os custos inconidos e os custos contablizados remete a Keynes (1936: cap. 6 e respectivo apndic;-e). Para
uma diSj,;usso acerca desse ponto ver, por exemplo, Frenkd (1979), Kandir (198.9) ~ Licha (1993).

3-25

A existncia dessa correlao entre quantidade produzida e emprego permite-nos fomrular as

curvas de receita desejada e esperada em funo do nvel de

en~>rego.

A decisilo de produiir qA

equivale a uma deciso de contratar NA traballiadores (ver grfico 3.10) .

..............

O "PONTO DE DEMANDA EFETIVA" EM KEYNES

_,.,;-.;;;.~...;,;;;.;;;,;;;;.;,;.;.;.;;.;.;~~.;;;.;,;.;.;.;;;.;.;.;~,--

____.

No ponto A' do grfico 3.10, cruzam-se as funes de renda desejada Y e de renda esperada y

Le + E Essas funes, numa interpretao livre (baseada em Possas, 1986), so o correspondente

microeconmico das curvas de oferta e de demanda agregadas apresentadas por Keynes no captulo 3 da
Teora GeraL O ponto de demanda esperada, se definido pelas coordenadas {YA. NA), corresponde ao que
Keynes denominou, paradoxalmente, "ponto de demanda efetiva". Entretanto, no pon:o Y, o que se
encontra efetivamente determinado o emprego e no a demanda, ainda no conhecida:
"Demanda efetiva(...) [em Keynes] um conceito de demanda (no caso, igualada oferta) tal como
prevista pelos agentes econmcos (empresrios) que, detendo o comando sobre a produo, e
tendo resolvdo o qu e como produzir, decidem a cada perodo de produo o quanto produzir - e,
desta forma, quanto empregar- dos recursos existentes" {Possas, 1986: 297).

Na Teorta Geral, Keynes agrega as cUJvas de oferta e demanda esperadas {no nosso caso, Y

e
YE} de todos os empresrios. Procura mostrar, com isso, de que forma as decises de produzir dos
empresrios, baseadas em suas expectativas de curto prazo, detenninam o emprego agregado. As
dificuldades envolvidas no procedi01ento de agregao foram discutidas por Possas (1986: 301). (O
captulo 3 da Teoria Geral confuso e suscitou grande nmero de interpretaes; ver, por exemplo,
Davfdson e Smolensky, 1964, Casarosa, 1981, Chiei<, 1983, Galbrath e Oarlty, 1994 e Amadeo SIN8e!en,
1989; ver tambm, a respeito, Keynes, 1937c.}

3.3 EXPECTATIVAS E RESULTADOS: O PONTO DE MERCADO OU DE DEMANDA

REALIZADA (EX POSD

ponto de operao um ponto ex ante. Uma vez definido, o capitalista toma efetva a

deciso de produzir q* mercadorias e, no inicio do perodo de mercado, oferece-as aos demandantes

- suporemos a partir de agora que adotada a estratgia no-imediatsta- ao preo desejado p0 . O
ponto de operao (q*, p0 ) sempre parte de uma curva de oferta ao longo da qual as combinaes
entre a quantidade ofertada e o preo so consistentes com a estratgia de valorizao do capitalista.
No grfico 3.1l, dadas as posies da curva de oferta SP, que reflete a estratgia da empresa, e da
curva de demanda esperada DE, o ponto de operao A
A demanda efetiva pelas mercadorias depende de decises de gasto de outros agentes.

Haver ~l!ii!ti.Q se o capitalista efetivamente vender q* mercadorias ao preo pn, i. e., se o R.Onto__!}J~
!J1CI91l_ii_Q, cujas coordenadas so a quantidade e o preo efetivos (ou ex post), q e p, coincidir com o

ponto de operao. Em equilbrio,

LE=L;
yE~y-

'

3-26

Mas as decises dos demandantes podem frustrar as expectativas de curto prazo do

ofertante: a curva de demanda real pode no passar pelo ponto de operao. O que far o ofertante

se, no perodo de mercado, verificar qm~ os demandantes desejam adquirir, ao preo p

0
,

uma

quantidade dllerente de q*? O que determinar a posio do ponto de mercado?

GRFICO 3.ll - PONTO DE OPERAO E PONTO DE MERCADO
pd. p

pB

SM

SP

D2

pA
pC

qA
A curva de oferta que at aqui analisamos diz respeito determinao do volume de
produo - por esse motivo,

convenient~~ denomin-la~

a partir desse ponto, curva de oferta nQ:

petiodo de produo. Essa curva expressa a estratgia da empresa frente deciso de produzir. Uma

outra curva - a curva de oferta no ~erodo de mercado (SM) - expressa a estratgia da empresa
frente a condies inesperadas de demanda, vale dizer, frente ao desequilbrio. No perodo de

mercado, a empresa dispe da quantidade q* recm-produzida, que no pode ser

alterada~

e de

eventuais estoques de produtos acabados. A curva de oferta no periodo de mercado mostra como a
empresa dispor dessa quantidade total QT, !!!!ando-s.~ s condies efetivas do mercado.

Suporemos que a curva SM sempre passa pelo ponto de operao. Caso a curva real de
demanda passe pelo mesmo ponto, a empresa ter alcanado o equilbrio. (O termo equilbrio
implica, aqui, confirmao das expectativas e, portanto, obteno do resultado desejado; no h
razes para supor, a priori, que os empresrios tendam a obter esse resultado nem que, caso obtido,
as decises tendam a ser mantdas.) Nos demais pontos da curva de oferta, a empresa se ajusta,

segundo uma determinada estratgia, frustrao de suas expectativas. A frustrao das

expectativas no significa que a empresa incorra em prejuzos- o lucro efetivo pode mesmo Ylt.rar
o lucro esperado (caso em que poderamos falar de frustrao

"positiva'~

das expectativas).

conveniente, neste ponto, precisanmos o conceito de lucro efetivo:

L~

p.q- (w + m)q- CF

l.q.

Portanto, para obter o lucro, deduziremos da receita efetiva os custos va1ives correspondentes
produo vendida q 15 .

15 Mantenhamos, por ora, a suposio de que qs = q*. Nesse caso. o lucro esperado L11 = p1l.q* ~ cv.q* ~ CF, Cereris paribu--~,
qwlquer desvio de q em relao a q implica um desvio de LIl em relao a L: qwnto menor q em relao a q*, pt.~r
exemplo. menor ser o lucro efetivo em relao ao esperado. importante perceber, porm, que as diferenas entre q* e
q ~por exemplo, devido 3 ocorrncia de investimento (nvohmtr .) ou nii(!) em e;.1oqU{.'S ~no alteram o lucro efetivo. o

3-27

O capitalista no pode ~'decidir recebern a receita total p 0 .q*, mas pode adotar diferentes

estratgias de venda~ como tambm alter-las em face das co11dies da demanda durante o perodo
de mercado. Opes extremas possveis seriam. decidir
0

veu4_r_ao preo p

~der

-Jillat!ti.drul!Lq*, ou ento decidir

Con:..i.deremos o primeiro caso. Para que uma deciso de vender a quantidade q* se tome
efetiva, necessrio que o capitalista esteja disposto a aceitar variaes no preo: a deciso vender
q*, literalmente, a qualquer preo. Isso significa que, no perodo d_e mercado, a curva de oferta

relevante vert.ic<!l Caso a demanda seja menos intensa do que o esperado, o capitalista reduzir
seus preos at que tenlla conseguido escoar toda a produo q*. No grfico 3.11, o ponto de
mercado C resulta da conjuno entre a curva de oferta no periodo de mercado SM e a curva de
demanda real DL Para vender qA, o capitalista obrigado a aceitar o preo pc. Isso porque, ao

preo !JA, os demandantes estariam dispostos a adquirir apenas uma quantidade inferior a qA - parte
do volume qA permaneceria em mos do produtor sob a fonna de estoque (o que, por algum motivo,

o capitalista considera um resultado indesejvel). Vendendo as mercadorias a um preo inferior a pD,

o ofertante ter auferido uma massa de lucros tambm inferior massa desejada (podemos dizer,

ento, que se trata de um caso de "frustrao negativa" das expectativas de curto prazo).

Se, ao preo pc, os demandantes esto dispostos a adquirir qfu porque a curva de demanda
real, durante o perodo de mercado conente, passa pelo ponto C. O formato completo dessa curva,
porm, desconhecido do capitalista ~ impossvel saber, com preciso, que quantdade os

dernandantes de fato estariam dispostos a adquirir a cada nvel de preo ( verdade que o capitalista
pode experimentar vrios nveis de preos; porm, a prpria "'experinda" pode suscitar reaes dos
concorrentes e dos prprios demandantes que alterem a cun a de demanda; uma queda nos preos

que provoca aumento na demanda, caso os concorrentes mantenham seus preos e os demandantes
no esperem quedas adicionais, poder levar a uma queda na demanda, em circunstiincas opostas}

Se a demanda for mais intensa do que esperava o capitalista, haver ''frustrao positiva" das
expectativas de curto prazo. O ponto de demanda realizada ser, por exemplo, o ponto R
Mas, em lugar de decidir vender q*, o capitalh;ta pode ter decidido Y@,LJB.L12I:~,_Q p0 a

quantidade demandada, seia -~-Jl.U!ttfor. A curva de oferta no periodo de mercado ser hori?ollt\!1.
Se, a esse preo, a demanda efetiva for inferior a q*, o capitalista vender urna quantidade inferior
quantidade produzida, acumulando o excesso de oferta sob a fonna de estoque de produtos
acabados.. No grfico 3. 12, o ponto D, sobre a curva de oferta SMh representa um ponto de

mesmo vlido para um eventual investimento em estoques de matrias~primas (o resultado sern completamente
distinto cal!O adotssemos uma definio de lucro como fluxo de caxa - receita menos a totalidade das despesas
cmrentes). Coneitu~ndo-se o lucro como l.q, o dispndio associado ao uvestimento em estoques contabilizado em
uma conta especifica. dstinta daquela dedicada ao clculo do lucro corrente. Haver prejuizo na hptese de que a
empresa .seja obrigada a vender as mercadorias a um preyo inferior ao custo de produ.o (caso em que o lucro wlitiiri? 1
negativo). Admitindo-se, por outro lado, que qs possa SeT diferente de q*, o locro esperado deve ser redefinido; Lfi =
t.qs ~ C..As CF. O lucro esperado ento o excesso da receita esperada .robre o custo corn.:nte das qs merndorias
ofertad.1s (incli.-p~Y!di.ntemente de que essas mercadorias tenham ou no tenham sido produzidas no perodo corrente}

3-28
~<frustrao negativa~'

das expectativas de curto prazo ~ se a cUIVa de demanda real passa por D, a

deciso de vender ao preo PA implica 3icumulao de estoques igual a qA - qu (ie., ocorre

'investimento involuntrio em estoques"). No ponto de demanda realizada E h ''fiustrao positiva"
das expectativas de curto prazo -a quantidade vendida qE supera a quantidade produzida qA. Este
resultado pressupe a existncia de certo estoque de produtos acabados j no inicio do perodo .de
produo corrente~ pressupe, alm disso, que o capitalista esteja disposto a vend-lo ao mesmo

preo p0 ao qual desejava vender a quantidade produzida qA. No grfico, a quantidade qT a

diw_orul;n1idade total de mercadorias (estoque mais fluxo produzido no perodo); qT - 4\ equivale ao

volume de mercadorias estocadas.

possvel, por fim, que a curva de oferta no perodo de mercado seJa positivamente
inclinada., como SM2 Nesse caso, a frustrao negativa das expectativas de curto prazo imp-licar
queda do preo de mercado em relao ao preo desejado e acumulao de estoques, como no
ponto F. O ponto G descreve uma situao em que os lucros efetivos aumentam devido venda, a

um preo superior ao desejado~ de uma quantidade superior quantidade produzida.

A curva de oferta no perodo de mercado estabelece a forma pela qual se d, a cada perodo
curto, o ajuste entre oferta e demanda. Quando a curva de oferta no perodo de mercado vertical, o
ajuste se d mediante variaes nos preos; quando a curva de oferta no periodo de mercado
horizontaL o ajuste se d via variaes na quantidade vendida; quanto a curva de oferta inclinada, o

ajuste se d tant via preos quanto via <tuantidade vendida. No h relao necessria entre o

formato da curva de oferta no perodo

d~:

mercado e aquele da curva de oferta no perodo de

produo; s possvel afirmar que as duas curvas de oferta se cruzam no ponto de operao.
GRFICO 3.12- POI'>'TO DE M.ERCADO COM CURVAS S,. HORIZONTAL E
POSITIVAMENTE INCLINADA
pd. p

SM2

pA

qD

qA

qE

qT

q"~ q

O processo de ajuste pode tambm s1er descrito pelo conceito de el;tsti_i_dade-QI~Q.~da ofg[ta:

11q
e

s =-'L
dp
p

3-29
Quando a curva de oferta vertlca~ variaes nos preos nllo alteram a quantidade colocada

venda pelo capitalsta. No grfico 3.11, o capitalista decidiu vender

(JA;

nem mais (por no ter

estoques ou por ter decidido ret-los independentemente do preo) nem menos (por no querer

retornar do perodo do mercado com mercadorias no vendidas). A elasticidade-preo zero.

Q...ando a curva de oferta hotizonta~ a quantidade vendida pode variar sem que haja qualquer

variao no preo - a elasticidade-preo infmita. Situaes intermedirias - elasticidade finita

positiva- correspondem a curvas de oferta positivamente inclinadas.

Ao trmino do perodo de mercado, oferta e demanda estaro J!ecessaria@ente ajustadas:

ofertante e demandantes tero chegado a acordos quanto a preos contratados e a quantidades

transacionadas. Os termos desse acordo podem ser sintetizados no ponto de demanda realizada, cuja

posio depende da estratgia adotada pelo capitalista no perodo de mercado e das decises dos
dernandantes 16 . O fato de terem realizado transaes por sua livre e espontnea vontade no
implica que os agentes tenham atingido o "'equilbrio'', se este for conceituado como uma situao
em que os resultados confinuam as expectativas - ou, por outra, como uma situao em que os

valores ex post de variveis como, por exemplo, a taxa e a quantidade de lucros igulllam os valores

ex ante. No prximo captulo, discutiremos os fatores que afetam a escolha, por parte da empresa,
da estratgia no perodo de mercado.

3.3.1 Determinao da renda

Ao definir o llQ!ltO de operao, o empresrio define tambm o volwne de emprego de fora

de traballio. O emprego, que uma das variveis fimdamentais para o estudo da Teoria
Macroeconmica, depende diretamente das decises capitalistas voltadas valoriz_ao do capital
produtivo. No h nenhuma correlao necessria entre o
gJ_J_it.illi~Jl._~_QJJ!cro__efetiv'

volmne-_d~mn.rego~.Jlecidido~_~.\!lQ

pois as expectatvas de curto prazo podem ser frustradas (positiva ou

negatvamente) pelas decises de gasto dos demandantes.

A demanda pelas mercadorias e seu custo determinam o lucro do produtor capitalista. Ao

faz-lo, determinam iguahnente a varivel que, juntamente com o emprego, constitui o objeto
fundamenta} da Teoria Macroeconmica- a rendl!.

Parte da renda gerada em uma unidade produtiva, durante o perodo curto, detemnada ex

ante. Essa parte corresponde ao custo de fatores. Os gastos do capitalista na aquisio desses

16 Quando o capitalista est disposto a aceitar flutuaes nos preos, toma-se mais difcil representar o resultado do periodo
curto num nco ponto de demanda retllizada. Durante o perodo de mercado, o capitalista pode ter realizado vendas a
vrios preos diferentes. Nesse caso, o preo p, no ponto de mercado, deve ser compreendido comq mna mJ1! ...iQ!i
prgQ.~ rq.tiJJl}J.Qi, ponderados pela quantidade vendida a cada preo.

3-30

"fatores"' so os fluxos de renda de seus ')uoprietrios" - assalariados em geral, proprietrios dos

edifi.cios alugados, credores, etc.

O tamanho da fuma, o nmero de setores em que atua, a natureza dos vrios processos
produtivos condicionam a estrutura administrativa; o cavitalista assume compromissos contra~ais

com funcionrios que desempenham fun.es tcnicas, admini&i:rativas, etc. A estratgia competitiva
da empresa exerce efeito semelliante: a empresa pode optar por volume maior ou menor de gastos

com propaganda, com promoo de

vendas~

etc. Esses custos de fatores so fixos, i. e., no variam

com a quantidade produzida. Independentemente das decises de produzir e dos resultados obtidos a

cada perodo curto, o capitalista deve realizar os pagamentos correspondentes parcela fixa do
custo de fatores. O traballio na produo o custo de fator que opera como custo varivel; tambm
com os traballiadores na produo o capitalista mantm uma relao contratual - o salrio deve ser
pago independentemente do valor das vendas.
Se o custo de fatores F determinado ex ante, o lucro - e com ele a renda Y
detenninado ex post pelas decises de

ga~io

F+L-

dos demandantes da mercadoria. Tanto o emprego

quanto a renda so determinados por decises que dizem respeito a cada firma e aos demandantes de
cada tipo de mercadoria. A determinao do emprego e da renda microeconmica e, nos dois
casos, a demanda efetiva exerce papel fimdamental: o emprego detenninado pelas expectativas dos
empresrios quanto demanda efetiva pelas mercadorias que produzem 17 ; a renda determinada
pelas decises de compra - pe1as decises de: efetivar demanda pelas mercadorias.

O grfico 3.13 sintetiza esses pontos. A deciso de produzir foi tomada na expectativa de
obter uma receita total que~ deduzida dos custos, possibilitasse um certo lucro desejado I~A A
produo da quantidade qA decidida implicou a contratao de NA trabalhadores. Para qA, o custo de
fatores (somando os itens fixos e os varivds) totaliza FA. Portanto, pode-se afirmar que a deciso
de produzir foi tomada na expectativa de gerar uma renda desejada Y A = LA + FA
Para o nvel de emprego NA, a renda efetiva,

Y=L+ FA =l.q +w.qA + FF

(onde FF a parcela do custo fixo que deve ser includa no custo de fatores), pode vir a ser qualquer
ponto situado sobre a reta NANA. Noutros termos: o ponto de demanda realizada, transposto para o
plano (N,Y), ter como coordenadas o nvel de emprego NA, decidido pelo capitalista no incio do

17 Dependendo das w;;upaes consideradas e das condies institucionais, a determinao do emprego ganha certa autonomia
em relao ao nvel corrente de produo. Durante uma recesso, por exemplo, o emprego pode cair mas lentamente do
que o volume de produo. Particularmente no que se refere s ocupaes mais especializ.adas (e quelas nas quas o
desempenho fortemente condicionado pelo conhecimento das rotinas da empresa), pode ser vantajoso para o capitalsta
m.anter seus empregados, mesmo que o nivel (:orrente de produo no o justifique. Isso porque, na hiptese de uma
retomada do crescimento econmico, a dificuldade em localizar traballiadores com o mesmo grau de especializao
p<~de ser muito mais custosa do que manter os empregados (entre os custos, incluem~se <J tempo despendido no processo
de busca de candidatos e sele:o e wn possvel perodo de treinamento e adaptao s rotnas da empresa:).
Naturalmente, uma tal avaliao depende das expectativas do t:apitalista quanto du.r.ao do perodo ret::essivo< Por
outro lado, a demisso de trabalhadores pode acarretar encargos trabalhistas (indenizaes, etc,). Segundo alguns, esses
&teres fazem com que o trabafi1o ou, pelo menos, alguns tipos de trabalho se tome um "fator semifixo" (ver, a
respeito, Okun, 1981 e Hicks, 198:9).

3-31

perlodo curto, e o nvel de renda determinado pelas decises de gasto dos demandantes da
mercadoria. Para pontos acima de A(NA,YA), h "frustrao positiva" das expectativas de curto
prazo; abaixo desse ponto, h "frustrao

negativa~

(o pr'iuzo derivado da venda a preo inferior

ao custo de produo representa renda negativa do capitalista, a qual diminui o total da renda gerada

no mbito da empresa).
GRFICO 3.13 -EMPREGO E RENDA

YE,Y,F

YD

NA

O emprego e a renda !!g!egados so as principais varive-is estudadas pela Teoria

Macroeconmica. Mas o emprego agregado simplesmente o emprego que resulta da totalidade das

decises de produzir dos capitalistas; a renda agregada simplesmente a somatria dos resultados,
em termos do valor adicionado, obtidos pelas empresas. A determinao do emprego e da renda
agregadas s pode ser compreendida a partir de uma teoria microeconmica da deciso de produzir
e da deciso de gastar.

PRINCIPAIS CONCEITOS INTRODUZIDOS

Capacidade produtiva
Perodo de produo
Perodo de mercado
Perodo curto
Capital fixo e capital circulante; ativos fixos e circulantes;
Estoques de matrias-primas e de produtos acabados
Investimento
Investimento em capital fixo e em estoques
Vida econmica do equipamento
Perodo de maturao do investimento
Custo varivel e fiXo
Eficlncla e produtividade
Criao e transferncia de valor
Funo de oferta
Funo de demanda esperada
Variveis desejadas e esperadas
Estratgia imediatsta e no-imediatista
Maxlmizao do lucro desejado
Variveis ex ante e ex post
Ponto de operao ou ponto de demanda esperada (ex ante)
Ponto de mercado ou de demanda realizada (ex post)
Equilbrio e frustrao "positiva" e "negativa"' das expectativas de curto prazo
Investimento involuntrio em estoques
Curva de oferta no perodo de mercado
Elasticidade-preo da oferta
Ajuste entre oferta e demanda via preo e via quantidade

3-32

APNDICES
3.1 - MAXIMIZAO DA TAXA DE LUCRO ESPERADA NUM PERODO CURTO QUALQUER

Dadas as funo capital total e hlCro esperado, como determinar o ponto de mxima taxa
esperada? Ora, quando a taxa de lucro

r mxima,

Isso equivale a dizer que

Segue-se que

e, portanto,

iLE

il!*

LE

KT =Kr

il!*
A taxa de lucro ser mxima para aquele nvel de produo q* no qual a razo entre as
inclinaes das cUIVas LE e KT igual taxa esperada de lucro. Este ponto pode ser obtido
graficamente. No grfico 3.14, supondo K 1 linear, temos que, no ponto A, a relao entre LE e K 1
igual razo entre as inclinaes das duas funes.
GRFICO 3.14- DETERMJNAO DE r MXIMA

KtlE
Kt

'

"-

- -

lE
qB

3-33
Note-se que, como a curva Kr positivamente inclinada (sua inclinao dada pela
inclinao da curva de capital circulante)~ o ponto de mxima taxa de lucro esperada estar sempre
esquerda do ponto de~- de lucro mxima (B, no grfico). (A1m disso, no ponto de mxima taxa

de lucro esperada, a inclinao de Kr sempre maior do que a inclinao de LE; portanto, o ponto

no coincide com aquele no qual a distncia entre as duas curvas .nnima.)

3.2 NOTA SOBRE A FORMA DE ALGUMAS DAS FUNES EMPREGADAS NO CAPTULO 3

A funo L0 construda de forma a gerar uma taxa ~ = L0 /Kr constante. Ento~ pam
qualquer dq*,

Como o va]or de L muito menor do que o valor de KT, o coeJiciente angular da funo L 0

menor que o da funo Kr (as variaes absolutas AKr, para cada variao em q*, so muito
0

maiores do que as variaes L\L

).

Naturalmente, a inclinao da funo capital total idntica

inclinao da funo capital circulante (uma vez que o coeficiente angLtlar da funo capital fixo

zero).
Qual a relao entre .Cr/tlq* e .Kt/Aq*? Quando a produo varia, a variao do capital
tota~

idntica do capital circulante, dada pela variao da massa de salrios e do dispndio com

matrias ptimas. Porm, 1\CT inclui esses elementos e, adicionalmente, a variao da depreciao
voluntria

Du (uma

consulta ao quadro 3.1, p. 3-U, pode facilitar a compreenso deste ponto).

Portanto, o custo total cresce mais rapidamente do que o capital total:

0

dCr/dq* > AKr/Aq* > dL /dq* para todo q*.

Ora, (R0

Cr) deve resultar em L que aumenta com q*. Segue-se que a receita desejada

deve crescer ainda mais depressa do que os custos:

AR0 /Aq* > dCr/Aq* para todo q*.

Para q*

O, Ct

~=

CF. Nesse mesmo ponto, o valor de Kc corresponde sua parcela fixa

(como ordenados, aluguis, etc.). Como CF inclui, alm desses itens, o custo suplementar, seu valor,
para q* =O, supera o valor de Kc.
Supondo, como nos grficos do captulo, que todas as fimes so lineares, vemos no grfico
3.15 uma representao mais ou menos verossmil dessas curvas.
No nvel q* mximo permitido pela capacidade instalada, as fimes

Kc,

Kr, Cv, Cr.: Ro

tomam-se verticais; concebvel que, para graus Je uti1izao da capacidade prximos de 100%~
essas mesmas funes passem a apresentar coeficientes angulares crescentes, devido vigncia de

renditnentos decrescentes.

3-34

GRFICO 3.15- FUNES CAPITAL TOTAL, FIXO E CIRCULANTE, RECEITA E LUCRO

DESEJADOS, CUSTO TOTAL E FIXO
KT,KC,RD,LU,CT

Kf

No grfico 3.16, so apresentadas as funes de capital total por unidade produzida, custo
total mdio e a curva de oferta (p X q*), ou curva de preo desejado pn:

GRFICO 3.16- FUNES CAPITAL TOTAL UNITRIO, CUSTO TOTAL UNITRIO E

CURVA DE OFERTA (p"x q)

KT/q~,

pD,

C'D'q~

KTfq*

Observe~se

que a curva de oferta apresenta um longo segmento praticamente horizontal, o

que reflete a hiptese de rendimentos constantes: Kc/q* e Cv/q* so constantes; como K.r./q* e C1-/q*
so decrescentes,. o efeito que ambos exercem sobre o coeficiente angular das funes Kr/q* e Cr/q*
{e, portanto da funo p') cada vez men>C>r. Se~ para graus de utilizao da capacidade prximos a

3-35

lOOo/o, existir uma faixa de rendimentos decrescentes, as trs funes passaro a ser positivamente
nclinadas, tendendo a tomar-se verticais, mais ou menos rapidamente; com isso, a funo de oferta
a~wnir

o fonnato de uma curva em "U''; diferentemente do que sucede com a curva de custos

margnas empregada na anlise neoclssica, esta funo de oferta relevante em toda sua extenso:
conforme a .!stratgia do empresrio e suas expectativas quanto demanda, qualquer um de seus

pontos pode tornar-se o ponto de operao.

Captulo 4 - TEORIA DA PRODUO (11}

4.1 ESTRUTURA DE MERCADO

Estrutura, diz o dicionrio, o esqueleto, o arcabouo; o que d a uma coisa - um

organismo, um edifcio, um mercado- sua forma caracterstica; embora no seja imutve~ esta forma
tende a no sofrer variaes significativas a cada instante. Os "lugares

sociais~

em que se do as

relaes de compra e venda entre os agentes - os mercados - apresentam v1ias caracteristicas

estmturais. Entre elas, o tipo do processo mediante o qual se d o ajuste entre oferta e demanda.
Cada mercado definido, antes de mais nada, pelo ativo que nele transacionado. As
caracteristicas do ativo so fator importante na determinao da estrutura do mercado. Numa
primeira classificao, os ativos dividem-se em papis ou direitos emitidos e em mercadorias

Iff._Qd_w;,idas (a fora de trabaJho seria uma terceira categoria de

"ativo~.

cujas caractersticas sero

discutidas no prximo captulo). Os mercados em que os ativos transacionados so mercadorias, cuja

produo requer emprego de trabalhadores, so particulannente importantes para ns. As
mercadorias podem ser mais ou menos durveis; os processos mediante os quais so produzidas
podem ser mais ou menos acessveis a capitalistas interessados.
Os mercados podem ser caracterizados como um conjunto de instituies. A palavra usada

aqui num sentido amplo: as ''R!.stituies" incluem, entre outros aspectos.,

~a

periodicidade do mercado (mna feira de bairro semanal; a bolsa de valores diria);

~o

perodo de operao (na feira, uma manh; dez horas no caso da maior parte do varejo);

- o grau de centralizao das operaes (numa bolsa, o prego realizado publicamente e no

mesmo espao fsico; no mercado de automveis, as transaes so realizadas em cada agncia);
- eventuais organiz11e.s responsveis pela emisso de normas e pela fiscalizao das
opt.'faes;

- os agentes que participam das transaes de compra e venda realizadas. H mercados em

que ofertantes e demandantes so capitalistas; em outros, os capitalistas relacionam-se com

trabalhadores, ou com consumidores em geral. (A separao entre demandantes e oferta11tcs nem
sempre cristalina; em alguns mercados, a figura do possuidor do ativo decisiva: trata-se do agente
que retm certa quantidade do ativo no portflio e que, conforme sua avaliao das circunstncias,
converte-se em ofcrtante ou em demandante,)
A estrutura dos mercados reflete tambm as niciativas tomadas peJos capitalistas de fonna a

garantir e a acelerar a valorizao do capital aplicado. Vimos anteriormente que a rentabilidade dos
ativos condicionada por sua escassez; cada capitalista procura se apropriar de vantagens
competitivas (possibilitadas peJa escassez dos ativos) e impedir que outros obtenham vantagens

4-2

semelhantes. Analisemos a questo do ponto de vista do capital produtivo: existe grande nmero de
estratgias por meio das quais o produtor procura manter e ampliar seu poder de mercado-. Cada
estratgia simuhaneamente um ataque aos concorrentes e um reforo das posies conquistadas. O
xito pode ser medido pela capacidade de barrar a entrada de concorrentes no mercado da empresa o que mantm a escassez das condies de valorizao desfiutadas pelo agente e permite obter -taxa
de lucro mais elevada.

A natureza das barreiras entrada existentes em um mercado um dos elementos que

caracterizam sua estrutura. H uma vasta literatura, pertencente ao mbito da

Teoria

Microeconmica, sobre o conceito de baneira entrada (por exemplo, Bain, 1956 e Sylos-Labini,
1956; para uma avaliao gera~ ver Possas, 1985). Eis alguns exemplos dessas barreiras: manuteno
de capacidade ociosa planejada, possibilitando responder rapidamente a aumentos da demanda;
diferenciao dos produtos e da marca sob a qual so vendidos (diferenciao essa enfatizada ou
mesmo criada pela propaganda); registro da marca, impedindo seu uso por concorrentes; controle, via
patentes ou segredo industrial, da tecnologia empregada; controle de fontes de matrias-primas ou de
cadeias de comercializao. Algumas barrdras esto fOrtemente associadas evoluo histrica da
tecnologia: o volume de capital mnimo que necessrio a um investimento lucrativo varia
significativamente de um mercado a outro; um valolf elevado pode constituir uma barreira entrada de
capitais relativamente pequenos e com pouco acesso ao sistema financeiro.
Barreras elevadas significam custos elevados {e s vezes infinitos) para concorrentes que
pretendam penetrar no mercado. Por exemplo, custos de pesquisa e desenvolvimento tecnolgico,
:financeiros ou de propaganda e marketing. Quanto mais eficazes forem as barreiras, mais agressiva
pode ser a estratgia de valorizao adotada pelo cap.italista por elas protegido - dados os custos.,
maior o preo; maior pode ser, portanto, a taxa de lucro desejada

rD.

Dadas as barreiras, quanto

maiores os preos, maior o risco de um acirramento da concorrncia: preos elevados estimulam

outros capitalistas a examinar a hiptese de disputar o mercado; entre outros motivos, porque tomam
os demandantes mais propensos a experimentar novos fornecedores e novos produtos.
A estratgia de valorizao adotada por uma empresa formulada em condies de incerteza,
pois depende de e;mectativas com relao eficcia das barreiras entrada; depende de expectativas
com relao ao comportamento dos concorrentes e dos demandantes. Quo eficaz a barreira
representada, por exemplo, pelo controle de uma nova tecnologia? A avaliao, por parte do
capitalista, depender, entre outros fatores, de informaes e expectativas quanto ao estgio das
pesquisas desenvolvidas pelos concorrentes. A deciso quanto a I' e ao preo tomada com base em
informaes incompletas e expectativas incertas - inclusive expectativas quanto s expectativas
nutridas por outros agentes.
O mercado de cada capitalista representa uma parcela do mercado de um determinado
produto. (Quando, como no caso das commodities, o produto relativamente homogneo, toma-se
mais fcil definir os limites desse mercado comum a todos os concorrentes. Mesmo no caso de

4--3

produtos diferenciados, essa definio possvel: possvel falar no mercado de cada montadora, bem
oomo no mercado brasileiro de automveis.) Por meio das barreiras

entrada~

cada produtor visa

preservar (pelo menos) sua parcela do mercado. A ameaa mais evidente provm dos concorrentes j

instalados no mercado. Mas no a nica, nem necessariamente a maior. As barreiras tm por funo,
igualmente, desestimalar a entrada no mercado de novos concorrentes.
As barreiras que os produtores erigem com o objetivo de se protegerem uns dos outros

tambm os protegem, em co_njunto, contra concorrentes potenciais. Tomam-se, dessa forma, barreiras

entrada !,lO mer_ado comum aos produtores j instalados. Ao introduzir urna inovao, o capitalista
sirnuh:anearnente defende seu mercado contra concorrentes efetivos e potenciais. Se a inovao
exitosa, tende a ameaar o mercado dos concorrentes j instalados, bem como a proteger o mercado
comum contra novos entrantes,

Por um Jado, quanto mais eficazes as barreiras entrada, maores tendero a ser as taxas de
lucro desejada e efetivamente auferida peJas empresas. Por outro lado, assim como a fixao de um
preo muito elevado enfraquece o controle exercido pelo capitalista sobre sua parcela de mercado, a
elevao do preo e da taxa de lucro mdios, dada a eficcia das barreiras, afeta o mercado como um

todo

toma-o mais atraente a outros capitalistas, induzindo-os a investir no setor (ou a exportar

mercadorias, no caso de produtores estrangeiros). o que pode redlUldar em perdas relativas ou

absolutas de mercado para os concorrentes j instalados. Ou,. por outra, o preo elevado pode, num
prazo maior ou menOr, desviar parte dos gastos dos demandantes em direo a outras mercadorias 1 .

4.1.1 Preos e quantidades

Na maior parte dos mercados, possvel identificar a predominncia de um tipo de processo

de ajuste entre oferta e demanda

a maior parte dos capitalistas reage a variaes da demanda de

fonna parecida_ Outro fato relevante a persistncia no tempQ do processo predominante, que pouco
afetado pelas freqentes alteraes em variveis como intensidade da demanda e grau de utilizao
da capacidade {podemos chamar conjunturais a essas variaes). Isto sugere que a natureza do
processo de ajuste deva ser considerada, em certa medida, uma propriedade do merado, e no
simplesmente uma escolha arbitrria de cada capitalista,

1 Como em qualquer pmcedimento de agregao, a aplicao do conceito de barreira entrada a um mercado ou a wn C<Jnju:nto
de mercados ~ requer alguma cautela. A prpria idia de um mercado comum a todos os capitalistas , at certo p<lnto,
um.a ahstrnio. Ao adentrar o mercado "comum", o novo ofertante poder Jetar os concorrentes em graus variados. No
caro de produtos diferenciados, tendero a ser mais fortemente afetados os produtores cujas mercadorias mas se
assemelhem quelas produzidas pelo entrante. J no caso de mercados de produtos {e produtores) relatiwmcnte
homogneos, a entrada de um novo ofertante poder afetar, em proporo semelhante, cada unut das empresas j
inrua1adas.

4-4
Os mercados nos quais o ajuste entre oferta e demanda se d apenas via quantidade vendida
so normalmente denominados mercados de preos administra~ de preos rgidos ou mercados fix

(do ing]s fixprices). Nesses mercados, as empresas operam, predominantemente, com base em
curvas de oferta horizontais (no perlodo de mercado e, como veremos, no perodo de produo).
Mercados de leilo, de preos flexveis ou mercadosjlex (do in 6 1sflexprices) so aqueles nos quais
o processo de ajuste se d, parcial ou totahnente, com base em variaes no preo (Kalecki, 1954;
Hicks, 1974 e 1989; Okun~ 1981). O conceito compreende os casos intermedirios em que o ajuste
se d via preo e via quantidade; portanto., nos mercados flex, as curvas de oferta no perodo de
mercado SM so positivamente inc1inadas.
Do ponto de vista de cada capitalista, o ajuste da oferta demanda estudado no item 3.3
ocorre dentro de um nico periodo curto~ mais precisamente~ dentro do perodo de mercado.
(Veremos depois de que fonna a frustrao das ex"Pectativas pode influenciar novl!;! decises de
produzir.) Do ponto de vista do mercado, o fenmeno se d durante seu perodo de--I!.eraW_ demandantes e ofertantes s entram em contato quando o mercado opera.
Consideremos o caso de um mercado de peixe numa comunidade que desconhea quaisquer
tcnicas de conservao. O pescado do dia anterior desprezado. O mercado diri.o e seu perodo
de operao limita-se parte da manh. O mercado abre quando os pescadores retomam do mar;
como o fazem aproximadamente ao mesmo tempo, os vrios periodos de mercado coincidem com o
periodo de operao do mercado. Quando o mercado fecha, pela hora do

almoo~

todos os peixes

tero sido vendidos - no h interesse em manter estoques at o dia seguinte, porque haver peixes
mais frescos. Na manh seguinte, quando o mercado reabre, as condies da oferta e da demanda
podem ser substancialmente distintas.
Durante o perodo de operao do mercado, a oferta est dada e equivale disponibilidade
total do produto; no h produo. A elasticidade-preo da oferta no perodo de qpera:..!Q. - logo,
medida l!ara o mercad_9_- zero. Se somssemos as curvas de oferta (para o perodo de mercado) de
todos os ofertantes - todas verticais - obteramos uma curva de oferta 1!-l!ra o mercado tambrn
verticaL Num mercado em que a elasticidade-preo da oferta zero, toda variao na demanda
exerce impacto direto sobre a escassez do ativo e sobre seu preo; demandantes e ofertantes
negociam o preo das mercadorias que compem um estoque dado (como num leilo). Um aumento
da demanda, por exemplo, gera uma disputa entre os demandantes que pennite aos pescadores
vender a preo mais elevado; o pescador que no elevasse o preo agiria de fonna irracional, pois
deixaria de se beneficiar do aumento do pre:o que o excesso de demanda acabaria por impoL Uma
queda na demanda provoca queda no preo; para o pescador (como para qualquer outro agente),
irracona1 formar estoques, O mercado de pdxe, em suma, um caso extremo de mercado de preos

flexveis.
Podemos imaginar um caso que apresente caractersticas diametralmente opostas:

4-5

- o ativo transacionado durvel; a _possi'bilidade de manter estoques significa que, para cada
produtor, bem como para o mercado como um todo, oferta e dispomilidade total podem diferir.

Produtores (e possuidores de

estoque~

de forma geral) podem, conforme sua avaliao das

condies do mercado, ofertar uma quantidade distinta seja do fluxo de produo seja da

- disponibilidade totaL Durante o perodo de operao do mercado, a oferta pode variar; a elasticidade
da oferta positiva;
- o perodo de produo pequeno em relao ao perodo de operao do mercado; o

perodo de produo dos concorrentes varia com a teC,.,'D.ologia empregada; os perodos de produo
no so sincronizados - comeam e terminam em momentos diferentes do tempo. Cada uma dessas

condi,es implica que a disponibilidade total do ativo possa ser alterada durante um dado perodo de
operao (independentemente de como este possa ser de.fudo nesse tipo de mercado).

Nesse tipo de mercado, raciona] manter kStoques de produtos acabados: o capitalista teme
que~

na ausncia de estoques, a demanda seja suprida pelo fluxo de produo (ou pelos estoques)

dos concorrentes. Quando a demanda excede a quantidade produzida no periodo, racional

satisfaz-la por meio de urna reduo no estoque, sem exigir para isso aumento no preo - isso
devido ao risco de que um aumento do preo, no sendo acompanhado pelos concorrentes, desvie
para eles parte da demanda (especialmente no caso de mercados nos quais consolidou-se uma
conveno segundo a qual "injusto" que os ofertantes se aproveitem do aumento da demanda para
reajustar seus

pr~os;

ver Okun, 1981 e Hicks, 1989}. Razes semelhantes tornam racional a

rnanuteno de certo "estoque" de capacidade produtiva: ao investir, o capitalista aumenta a

capacidade produtiva frente da demanda, ie., cria voluntariamente um excesso de capacidade cuja
funo possibilitar o aumento da oferta, no apenas mediante desova de estoques, como tambm
mediante aumento da produo (Steindl, 1952, cap. 2).

Nessas condies, a elasticidade da oferta para o mercado toma-se infinita (para certa faixa
de variaes na demanda): cada capita1ista decide- "administra',- um preo ao qual est disposto a
vender a quantidade demandada. A soma das vrias curvas individuais de oferta -todas horizontais-

resulta numa curva de oferta horizontal para o mercado; nessa curva, o preo de mercado pode ser
calculado como a mdia dos vrios preos praticados, ponderados pela participao de cada
produtor nas vendas totais.
A curva de otCrta horizontal caracteriza os mercados jix: variaes na demanda so
acompanhadas por variaes na oferta; tendem a no alterar a escassez do ativo transacionado. Um

aurnento inesperado da demanda, por exemplo, deve reduzir a disponibilidade total do ativo: os

estoques diminuem. 'Porm. havendo capacidade ociosa, a produo poder aumentar de fomta a
satisfazer o novo nvel de demanda e a reconstituir o nfvel do estoque, num prazo relativamente
curto; aumentar o grau de utilizao da ca1>acdade do equipamento instalado, que se tomar mais
''escasso"" e mais lucrativo.

4-6
A elasticidade-preo da oferta, da qual depende o tipo de processo de ajuste, detenninada

por elementos estmturais dos mercados, como as caractersticas da mercadoria e do processo

produtivo. Nos mercados de mercadorias, a elasticidade da oferta est relacionada, antes de mais

nada, a caracteristicas tcnicas. Assim:

a. Em geral, o ..-mercados de produtos 1'primrios"- agrcolas e minerais - so mercados em que. os
preos so sensveis a variaes da demanda. Na atividade agrcola, alm do fato de que os periodos
de produo tendem a ser relativamente longos, h condicionantes naturais que, at hoje, no foram
contornados. Para determinados produtos, finda a colheita, impossvel iniciar imediatamente novo
perodo de produo, sendo necessrio es.'Perar a poca adequada ao planto. Os mesmos
condicionantes naturais sincroni?_,am os perodos de produo dos vrios produtores: todos plantam e
colhem aproximadamente ao mesmo tempo. Realizada a colheita, o fluxo de produo incorpora-se a
eventuais e~oques pr-existentes. A disponibilidade total no poder aumentar at a prxima safra; a

oferta passa a depender da disposio, por parte dos possuidores do produto, de abrir mo de uma
parcela de

setL~

estoques. Na minerao, condicionantes naturais tambm se fazem presentes: a

posSibilidade de variaes na quantidad~: produzida que independam da instalao de novos

equipamentos ou da descoberta de novas jazidas pode ser relativamente pequena.

b. A rigidez de preos ocorre, em geral, em mercados industriais, nos quais a ela&ticidade da oferta
pouco deve a R.'tlmenos naturais. Em muitos, a existncia de capacidade ociosa planejada um
fenmeno estrutural. Um argumento j mencionado o fato de ser racional, para cada capitalista,
estar habilitado a reagir rapidamente, com um aumento da oferta, a um eventual aumento da
demanda. H outras razes: ao investir, o capitalista provavelmente criar capacidade produtiva
superior quela necessria nos primeiros anos de utilizao do equipamento. Isso porque, de um
lado, espera beneficiar-se da expanso vegetativa do mercado; de outro, pela expectativa de uma

expanso de sua parcela relativa, medida que seu produto se tome mais conhecido e obtenha
clientela. Tais fatos talvez no constitussem argumentos convincentes se fosse possvel - e lucrativo
- ampliar a capacdade na proporo em que se expandsse o mercado. Porm, a indiyisibilid.11de dos
equipamentos - no possvel adquirir uma frao de uma mquina - faz com que a capacidade
produtva s possa crescer aos saltos. E h, por fim, o fenmeno das ~conomi~~.Jl_es_J-:
freqente, especialmente na indstria, que plantas produtivas maiores sejam capa7..es de produzir a
custos mdios inferiores, o que representa um incentivo adicional criao planejada de capacidade
OCIOSa.

- Concorrncia e preos
Se, nos mercados fix, as curvas de oferta das empresas no perodo de mercado so
horizontais, redues inesperadas na demanda no acarretam redues no preo. Em que condies

vantajoso para o capitalista ajustar-se demanda mediante a acumulao de estoques (e,

possivelmente, posterior reduo na quantidade produzida), em vez de procurar induzir um aumento
na demanda, mediante a reduo do preo?' A resposta deve ser buscada nas expectativas com base
nas quais os capitalistas decdem suas estratgias de valoriz.ao.

4-7
Em primeiro lugar, a avaliao predominante entre os capitalistas pode ser a de que a
elasticidade-preo da demanda pela mercadoria seja baixa, a ponto de que o aumento na quantidade

vendida no compense a reduo no preo

ainda que os concorrentes mantenham seus preQM

inalterados.
Em segundo lugar, mesmo que a elasticidade-preo da demanda seja elevada, os capitalistas
podem temer que uma tentativa de ajuste via preos deflagre uma guerra de preos. O aumento das

vendas que um capitalista obtm ao reduzir o preo se d, pelo menos em parte, s custas dos
concorrentes, que vendem menos mercadorias (o que equivale a um deslocamento para a esquerda de

suas curvas de demanda). A reao dos concorrentes - reduzindo tambm os preos e com isso
afetando as curvas de demanda uns dos outros - pode anular a iniciativa do primeiro capitalista.
Em terceiro lugar, os capitalistas podem temer que, no futuro, seja difcil reverter o
movimento dos preos; possvel que os demandantes se acostumem aos preos mais b.axos e re:Uam

com inteusdade a tentativas de recuperaT o nvel anterior (a isso Mars1mll chamou "estragar o
mercado").
Apenas sob certas condies a guerra de preos uma estratgia racional de concorrncia
intercapitalista. H mercados nos quais as barreiras entrada so baixas, o que conduz proliferao
de grande nmero de empresas de pequeno e mdio porte, cada qual auferindo uma taxa de lucro
relativamente baixa. O futo de haver grande nmero de concorrentes no significa que as empresas
sejam homogneas: as empresas difetiro, por exemplo, no que diz respeito ao tamanho, ao processo

produtivo empregado, ao acesso ao crdito. Quanto maior a assimetria entre as empresas, maior a
probabilidade de que parte delas v falncia, na hiptese de uma gueiTa de preos.
A deciso de reduzir os preos pode ser autnoma em relao ao comportamento corrente da

demanda: a guerra de preos no representa, necessariamente, um processo de ajuste entre oferta e

demanda no perodo de mercado; pode resultar, simplesmente, da estratgia de valorizao de uma
empresa qualquer, desde que esta se julgue na posse de vantagens competitivas significativas. Tais
vantagens podem decorrer, por exemplo, da introduo de novo processo, que permita produzir com

custos u.nitrios menores; ou pode resultar, simplesmente, da posse, pela empresa, de um tal volume
de recursos (prprios ou emprestados) que lhe permita operar com taxa de lucro baixa ou mesmo
negativa durante periodo de tempo maior do que o suportado pelos concorrentes.
Ao longo do tempo, os processos de luta concorrencial produzem alteraes na estrutura dos
mercados. Mudam a nature7.Jt e a proteo oferecida pelas barreiras entrada; mudam tambm a
natureza e a eficcia dos nstmmentos de concorrncia disposio das empresas. Historicamente, a
guerra de preos tem contnlmdo para o surgimento de mercados nos quais ela se torna um
instrumento redundante (Steindl, 1952).
Como vimos anterionnente, em mercados cujas barreiras entrada so elevadas, a taxa de
lucro das empresas tende a ser significativamente mais alta; o mesmo se aplica disponibilidade de

4-8

recursos :financeiros. Isto significa que a eliminao dos concorrentes, via guerra de preos~

operao muito mais arriscada. Um nmero relativamente pequeno de empresas domina a maior parte
do mercado; a reduo dos preos, por parte de uma delas, imediatamente percebida pelos

concorrentes, cujo porte lhes permite retaliar de forma agressiva. At que algumas empresas cerrem

as portas ou se conformem com a perda de mercado, poder passar-se um perodo de tempo

prolongado, durante o qual todos estaro incorrendo em prejuzos; a guerra de preos pode se tomar
um processo no qual todos perdem,_ sem que ocorra qualquer modificao significativa na distribuio
das parcelas de mercado entre os concorrentes.

I.

'1!1!1

::

::::"

o equilbrio, tal como o definimos neste texto, corresponde a uma situao em que o produtor
vende, ao preo por ele esperado (ou decdic!o), a quantidade que decidiu ofertar. Um mercado est em
equilbrio na hiptese de que todos os produtores tenham confirmado suas expectativas. Nessa situao,
ocorre igualmente o que os economistas chamam market..clearing. Diz-se que o mercado Kzera~ ou '"limpa~ "clears"- quando as transaes rea!zadas levam a um investimento involuntrio em estoques igual a zero;
desse modo, quando o perodo de operao se encerra, no h mercadorias indesejadas nas mos dos
ofertantes.

Embora todo equilbrio seja market-clf>aring, nem sempre a ocorrncia de market-ctearing significa
que ofertantes e demandantes estejam em equilbrio {para que os ltimos estejam em equlibrio, a condio
que tenham podido adquirir a quantidade desejada ao preo vigente no mercado}. No caso do "mercado de
pe!xesn, em que as curvas de oferta no perodo de me!T'...ado so verticais, sempre haver market-cfearng- o
preo sempre flutuar o suficiente para que a quantidade ofertada seja absorvida pela demanda (para uma
discusso acerca da impolincia desse tipo de mercado para a teoria neoclssca ver Hicks, 1989: cap. 1).
Desvios do preo em relao ao preo esperado, porm, representam frustrao das expectativas de curto
prazo.
Em muitos textos neoclssicos, o equilbrio conceituado de forma distinta. Toda situao de
market-cfearing toma-se, por definio, uma situao de equilbrio. Para isso, supe-se a existncia de uma

nica curva de oferta. Havendo flexibilidade de preos, a interao entre ofertantes e de.mandantes
produzir um preo ao qual ambas as partes estejam satisfeitas com a quantidade transacionada. A questo
da igualdade entre as variveis esperadas (ex ante} e efetivas (ex post) deixada de lado.
Nesse caso, para que um mercado esteja sempre "em equilbrio", basta que os preos sejam
suficientemente flexveis. Estamos, com isso, a um passo da idia de que os mercados nex so, de algum
modo, uma forma de organizao ~superior", de vez que, neles, o ~equilbrio~ assegurado
permanentemente.

Entretanto, o ajuste entre oferta e demanda obtido por me!o de flutuaes nos preos no
necessariamente usuperlor" ao ajuste via quantidades, no qual o mercado no ~zera~. E, se fosse assim,

poderamos dizer que, havendo ajuste, haver ~equilbrio"; como sempre haver ajuste, sempre haver
"equllbrion ... Nesse case a idia de equilbrio nada acrescenta proposio de que, no capitalismo, os
agentes relaconam-se px meio de contratos firmados voluntariamente. t: difcil imaginar para que serve
esse conceito de equllibrio, amplo a ponto de tomar a possibllidade de desequilbrio praticamente
inconcebvel.

Os
mercados

mercados nos

quais a

"con_corren~iais".

entrada

relativamente livre so freqentemente denominados

denominao

enganosa,

processo concorrencial: a concorrncia a.rbitrariamente

nmero

de

portanto,

ofertantes

pos reflete urna concepo limitada do

definida como a relao entre um grande

destitudos de poder de mercado e que

apenas

competem via preos -

mercadosflex ~urna vez que no tm acesso a outra<> estratgias. J os mercados em

sendo)
{)UC

barreiras entrada significativas so denominados oligQ_p_gj~dos; o tenno remete dominao

4-9

do mercado por um nmero relativamente pequeno de concorrentes. Porm, importante ter em

mente que os mercados oligopolizados, assim definidos, no so necessariamente mercadosfo; os

mercados:fix so, por excelncia, mercados oligopolizados de produtos industrializados, nos quais a

elasticidade da oferta elevada, seja pela presena de estoques, seja pela existncia de capacidade

ociosa planejada. Por outro lado, os mercados oligopolizados no so necessariamente

mJltoS

"concorrencias" do que os outros. Nos oligoplios fix, os capitalistas concorrem por meio de
estratgias no menos belicosas do que a guerra de preos. O peso de cada um dos concorrentes
poteucia a destrutividade de estratgias que, nos mercados mais atomzados, s podem ser usadas

em esc-1Ja muito limitada (Schumpeter, 1942, caps. 7 e 8); por exemplo, o lanamento de um novo
produto pode, rapidarnente, suprimir o mercado de um concorrente.
A constituio de oligoplios favorece o surgimento de tipos peculiares de conven_o, por
meio dos quais os concorrentes procuram reduzir a incerte?..a, afastando a possibilidade de fonnas de
concorrncia indesejadas - como a guerra de preos. Entre essas convenes, est a fom1ao dos
preos com base na aplicao de um coeficiente ~ o "mark-up" - aos custos, bem como o fenmeno
da Jid-erana de preos.

4.1.2Mercados de preos administrados

Nos mercados fix, o preo no objeto de expectativa, mas de deciso por parte do
capitalista. Como a curva de oferta no perodo de mercado horizontal, flutuaes inesperadas na
demanda refletem-se na quantidade vendida e no no preo. Porm,. o carter horizontal da curva

SM

e insuficiente para

definir a estratgia adotada pelas empresas. Se o preo variasse, a cada

periodo curto, em funo de alteraes na demanda I!m.da, haveria o risco de deflagrar guerras de
preos inteis. Por esse motivo, as empresas adotam uma variante da estratgia no-imediasta
descrita no captulo anterior. O objetivo conciliar a rigidez dos preos (em relao demanda) com
a obte-no da taxa de lucro desejada.
No captulo anterior, vimos que o preo desejado dado pela seguinte expresso:

pD

(C,+Cv)+r 0 (K,,+Kc)

~--~----~-~-~---

q*
Como o custo e o capital por unidade produzida variam com q*, a aplicao dessa frmula
incompatvel com a estratgia de preos rgidos. No grfico 4. 1, se o comportamento do capitalista
se orientasse pela cmva SP, deslocamentos da curva de demanda esperada que ocorressem de um
perodo curto a outro provocariam alteraes no preo. Uma queda da demanda esperada de DB
para DA, por exemplo, levaria a uma reduo no preo. O preo seria insensvel a variaes da

demanda apenas durante cada perodo curto: as curvas de oferta

!lQ_"_p_r:qdQ.~---~--mn:~.--

4-10

(horizontais) podetiam ocupar uma posio diferente a cada perlodo curto, deslocando-se juntamente
com a curva de demanda esperada.
GRFICO 4.1- CURVAS DE OFERTA NOS PERODOS DE PRODUO E DE MERCADO

SP

DB
DA

qm q...

Suponhamos que o empresrio fixe o preo ao nvel p no grfico 4.2. Se a curva de demanda
esperada for DA, o empresrio produzir QA mercadorias. Se suas expectativas forem confirmadas., o
ponto de demanda realizada ser A, situado sob a curva de oferta Sn; a taxa de lucro obtida ser

portanto infri.QI a 1>. Por outro lado, se o empresrio estimar corretamente que a curva de demanda
cruzar a curva SR no ponto

B~

produzir q8 mercadorias; nesse caso, o ponto de demanda realizada

B implicar taxa de lucro superior a

f. Se,

ao longo de uma seqncia de perodos de produo, a

quantid.ade produzida e vendida oscilar em torno a qM.,, o empresrio ter obtido, em mdia, a taxa de
lucro

r".
Podemos., assim, perceber a manetra de conciliar os objetivos de assegurar a taxa ~ e,

simultaneamente, manter o preo constante: necessrio formular uma expectativa quanto

ill!.!L~ld?_rn~d~

qMe

a ser vendida d1_1rante o periodo esperado de durao da estratgia de preos; o

preo ser estabelecido quele nivel p necessrio para gerar a taxa de lucro

i>,

quando os

demandantes adquirirem o volume qM~

GRFICO 4.2 -CURVA DE OFERTA VIRTUAL E CURVA DE OFERTA REAL PARA Q,uDADO
p,cv

s
DB

_____.,,__.,.

p=k.c\1

L---~.---~--------~--------q

qA

qMe

qB

A curva de oferta S, ao longo da qual a taxa de lucro sempre

r. toma-se uma curva

"virtual''. Definida a quantidade mdia desejada qMe,.a empresa pas.o:;a a opt...'Tar com base numa curva
de oferta "real" SR horizontal ao nvel de preo p (Davdsou, 1972/1978: cap, 3). Essa curva passa a

4-11
orientar tanto as decises de produzir quanto a poltica em face de comportamentos inesperados da

demanda durante cada perodo de mercado.

Em suma~ nos mercados fix, a deciso de produzir pode ser vista como um processo em duas

etapas:
a. Detenniuao de~~ da curva de oferta virtual e de qMe; com isso determinam-se tambm o preo, a
curva de oferta real e o mark-up sobre os custos variveis unitrios, k = p/ev, cuja importncia ser

discutida abaixo;
b. Detenninao de q* para cada perodo curto.
Nos mercados fix, os preos, determinados pela estratgia concorrencial do capitalista, so
rgidos em relao demanda. Isso significa que, dentro de um perodo de operao do mercado, o
comportamento da demanda incapaz de afetar os preos anteriormente decididos pelas firmas; em
cada uma delas, a curva de oferta real e a cmva de oferta no perodo de mercado so idnticas.
Deslocamentos das curvas de demanda esperada e real ao longo de um certo nmero de perodos de
mercado tampouco se expressaro de forma automtica em variaes nos preos. Portanto, a
estratgia de manuteno do preo decidido se sobrepe estratgia de obter a taxa de lucro
desejada: possvel que a empresa obtenha sistematicamente, durante algum tempo, taxas de lucro
diferentes da desejada e que, mesmo assim, mantenha o preo inalterado 2 . Tal comportamento

persistir enquanto a empresa avaliar que o custo de uma alterao no preo supera os possveis
ganhos de um reaju~i:e no sentido de aproximar a taxa de lucro efutiva da taxa de lucro desejada. Nada
disso implica que o comportamento da demanda torne-se irrelevante para a tornada de deciso quanto

ao preo. Por-m, flutuaes da demanda somente afetaro os preos por .IneiQ.._dJl_ef~ito JUH~...Ilo~.!if!ill
riL.--K~I_~t~~.:b.ntass.M/_~tJivas_~ as estra.J_g;i~s_OQ.Q[fenc.t.

Isso pode ocorrer, por exemplo,

devido a deslocamentos sucessivos da curva de demanda. Um aumento acelerado da demanda,

periodo aps periodo, pode dar aos capitalistas maior segurana quanto a seu poder de mercado,
induzindo-os a elevar os preos, de fonna a obter uma taxa de 1ucro mais elevada. Uma possvel raz].o

para isso st.-ri.a o eventual esgotamento dos estoques e a plena utilizao da capacidade produtiva
in.staind:a; a elas.i:icidade da oferta cai a zero. O ajuste entre demanda e oferta I!Q_g_t;. ento ocorrer por
meio de uma elevao

tiOS

preos; vale dizer, o excesso de demanda pode acarretar uma flexibilizao

dos preos no mercado, at que os estoques se restabeleam e que nova capacidade produtiva seja
criada. Isso no , porm, necessrio; as empresas podem optar por manter os preos, o que levar

formao de filas.
Por outro lado, num periodo de recesso, as dificuldades enfrentadas pelas empresas podem
levar a um outro tipo de flexibilizao, Uma das possveis conseqncias de uma recesso o
aumento das assimetrias entre concorrentes: a retrao da demanda no necessariamente unifonnc,

2 Pode-se imaginar, por outro lado, qu~~ exista uma faixa de taxlls de htcm que a empresa considera ;Keiriweis e que o preo seja
rrumtido pdo menos cnqmnto, em mdi:1, a ta1ia de lucro efetiva se m;;ntvcr dentro dess11 f:"'.i.xrt

4-12
o grau de endividamento das empresas diferente, etc. Nessas condies, as empresas mais fortes

podem se ver tentadas a arriscar uma poltica de preos mais agressiva.

A estratgia concorrencial das empresas determina tambm o tipo de reao a variaes nos
custos. Suponhamos que estes aumentem. H dois cenrios possveis:
a~ As empresas decidem manter os preos, aceitando uma reduo da taxa de lucro. Isso

significa que a posio da curva de oferta no se altera, a despeito do deslocamento da curva de

custos unitrios. Dada a curva de demanda esperada, a quantidade produzida no se altera.
h~ As empresas repassam aos preos, em alguma medida, a variao dos custos. Dada a

curva de demanda esperada, a quantidade produzida diminui.

Toda mudana de preos , em certa medida, onerosa. H custos previsveis como, por
exemplo, aqueles devidos reimpresso de catlogos e etiquetas, mob-ilizao de funcionrios para
remarcao, comunicao aos clientes, etc. A remarcao pode, por outro lado, afetar a demanda
de forma imprevista. Tais :futores podem tomar desaconselhvel o repasse aos preos, por exemplo,
quando a elevao dos custos interpretada como temporria. Outro motivo para manter o preo
quando h aumento dos custos o temor, por parte de cada empresa, de perda de mercado, na

hiptese de que os concorrentes mantenham seus preos inalterados. Ainda que o aumento nos
custos tenha sido generalizado, as empresas temero sair frente das demais. No caso das empresas
de maior poder de mercado, o risco de prejuzo menor, pois a ''fidelidade" de seus demandantes
tende a ser maior (o que implica menor elas.tiddade-preo da demanda).
No caso de reduo nos custos, o raciocnio semelltante. Dada a curva de demanda
esperada, a reduo dos preos conduziria a um aumento da produo. Porm, a manuteno dos
preos e da produo pode ser a estratgia adotada, devido a futores como, por exemplo, o temor de
uma guerra de preos, ou a expectativa de que a reduo nos custos seja temporria. Logo, a
reduo dos custos- por exemplo, dos salrios- mesmo quando se considera uma nica empresa ou
um nico setor produtivo, no necessariamente acarreta_Jmm.liaQ dos nveis 4.G.....P.IQ_du.[o e_ d

-Conveno, liderana de preos, mark-up

Nos mercados oligopolzados, a incerteza quanto ao comportamento dos concorrentes
reduzida por meio de acordos explcitos ou tcitos entre os concorrentes; por meio, em outras
palavras, de formas variadas de comportamento convencional. Uma das convenes possveis a
lid~[1ll!.lL@J}.r.~t..Q.:

uma das empresas (geralmente a de maior poder de mercado) passa a ser vista

como referncia por parte de todas as demais. Os concorrentes aguardam que altere seus preos e a
acompanham quando isso ocorre; tendem a alterar seus preos em igual

proporo~

mantendo a

relao entre estes e o preo praticado pela empresa-lder. Esta, por seu turno, reajusta seus preos

com relativa desenvoltura, pois sabe que ser acompanhada pelos concorrentes (que, nonnalmente,

4-13
no ousaro desafi-la; a mera manuteno dos preos, quando a lder eleva o seu, representa un1

desafio, que pode provocar uma resposta agressiva).

A fixao do preo com base na regra de mark-up (que no exclui a liderana de preos)
representa outra forma de conveno. A regra consiste em repassar aos preos as alteraes nos

custos variveis tmitrios.

GRFICO 4.3- EF'EITO DE UMA VARIAO NO CUSTO VARIVEL
UNITRIO
" p

pA!cv = pB/u' ""k

f---~----""'~~
,------pA

....... - - - --- --- ---- -~-------

cr'f------qB

qA

No grfico 4.3, o ponto A o ponto de operao da empresa; k a razo entre preo e

Clli>to

varivel unitrio. Uma elevao no salrio e/ou nos preos das matrias-primas desloca para cima a
curva c,.. Quando a reao do capitalista, em face desse aumento, deslocar a curva de oferta no
mesum sentido e em igua1 proporo, diz-se que aquela razo entre preo e cu&to varivel unitrio
opera como mark-up:

1\p '' k.Ac,.

n~d!t,. JLQ_lJIY.~!i~4~m!,lnd_-_tl~era4,

a um nive1 de preo mais alto o novo ponto de operao B

estar situado acima e esquerda de A

Quando aumentam os custos, d-se tambm um deslocamento da cutva de oferta virtuaL

Exh.te um novo preo (virtual) p 0 ao qual a empresa esperaria vender uma quantidade mdia
obtendo nesse ponto r"""

r. Contudo, o preo efetivo pn,

qM,

que resulta da aplicao da regra de mark~

up, s por acaso coincidir com p0 . Estamos, mais uma vez, frente a uma situao em que a empresa
avalia que as vantagens de uma determinada estratgia - no caso, a utilizao da regra de mark-up sobrepuja aquelas associadas estratgia voltada obteno de f.
A.;;sim como a liderana de preos, a racionalidade da regra de mark-up consiste em
minimizar a possibilidade de atritos desnecessrios entre as empresas. Assim, quando h aumento

nos custos, cada empresa eleva seu preo, sentindo-se segura de que os concorrentes agiro de

forma semell1aute. {Num mercado que veuha utilizando a regra de mark-up, no elevar o preo em
resposta a uma elevao dos custos pode ser interpretado pelos concorrentes como uma declarao

de guerra.)
Nada impede que a conveno vigente em um mercado seja uma combinao complexa de
regras. Por exemplo, uma combinao entre liderana e mark-up: as empresas reajustam seus preos

4-14
de forma a manter a margem de lucro; porm, no o fazem antes de que a empresa-lder t-ome a

iniciativa.
A conveno pode, ainda, prescrever comportamentos distintos conforme o sentido da
variao dos custos. A regra de mark-up pode aplicar-se apenas a aumentos nos custos. Na hlp~ese
de uma reduo, o comportamento convencional poderia ser o de manter o preo (particularmente

em economias inflacionrias); as empresas se beneficiariam de um aumento da margem entre preo e

custo varivel unitrio. Ou, ainda, pode ocorrer que, na hptese de aumento nos custos, as empresas
reajm.tem o preo de forma mais ou menos automtica, ao passo que, quando ocorre reduo nos
custos, o temor de uma guerra de preos t'.a com que esperem a deciso da empresa-lder.

4.1.3 Mercados de preos flexveis

Nos mercados Jix, os produtores decidem o preo e a quantidade produzida. O preo

decidido em fimo de uma estratgia concorrencial que deve perdurar alm do perodo curto; essa
estratgia, assim como a taxa de Jucro desejada e o nvel de preos que dela decorrem, devem ser

consideradas variveis estruturais. A quantidade q* decidida com base na curva de demanda

esperada, a cada perodo curto. O perodo de operao do mercado comea com o preo dado;
quando o perodo se encerra, um nmero "n" de transaes ter sdo realizado: ao preo dado, os
demandantes tero decidido a quantida.de transacionada.

Nos mercadosjlex, as curvas SM so positivamente inclinadas; os preos flutuam em fimo

das operaes de mercado. Dados os custos e a estratgia adotada - que, conforme o mercado e a

posio do produtor no mercado, poder ser lmediatb.ia ou no - a deciso de produzir q*

mercadorias tomada em funo de expectativas quanto aos fatores que determinam o
comportamento do preo durante o perodo de operao do mercado.
Analisamos mais acima um caso extremam0nte simplificado de mercado flex - o mercado de
peixe fresco - no qual a inexistncia de estoques tomava idnticos o fluxo dirio de produo, a
oferta e a disponbUidade total. A deciso quanto quantidade produzida, nesse tipo de mercado,
depende do preo esperado (deixemos de lado a questo da sorte na pescaria) e do objetivo do
produtor (obter a taxa

:C' ou maximi:r..ar a taxa

de lucro esperada ). Como no vale a pena reter

estoques, a curva de oferta no perodo de mercado vertical Enquanto os ofertantes decidem a

quantidade vendida (q* = q), cabe ao conj1mto dos demandantes detem1inar o preo de mercado. O
lucro esperado
I!~ pEq*- c,.q*- CF.

Uma vez que, por hiptese, q = q*, o lucro efetivo

L~

p.q*- c,.q*- Cy.

A condio para que L ~ LE p ~ pE O preo esperadq pE depende de expectativas quanto

dinmica do confronto entre oferta e demanda, a cada periodo de operao. Logo, depende das
expectativas do capitalista quanto:
m

s expectativas mantidas, no presente, pelos concorrentes;

- s Jecises de produzir que sero tomadas a partir dessas expectativas;

- posio e ao formato da curva de demanda.

Na maior parte dos mercados jlex, porm, o volume dos estoques significativo. Isso
permite que as curvas de oferta ndividuais (e, logo, a cmva de oferta rt->presentativa do mercado)
para o perodo de mercado sejam positivamente inclinadas. Em princpio, os ofertautes et.'taro
dispostos a vender mais a preos mais elevados, da mesma forma como estaro dispostos a reter
estoques na hiptese de que o preo de mercado caia abaixo do preo esperado. Nessas condies, o
preo esperado depender tambm das informaes e expectativas quanto dimenso dos estoques
existentes e quanto poltica que ser desenvolvida por seus possuidores durante o perodo de
operao do mercado. O embate entre oferta e demanda detenniuar tantQ
.!llL3JITida.Q~. transaciQnada~.

OSJ!fOS

quaut.Q."as

Nem ofertantes nem demandantes, tomados isoladamente, decidem p ou

q.
Quanto maiores os custos de manuteno de estoques de uma mercadoria, mais rapidamente
seus possuidores tentaro vend-los; mais propensos estaro, portanto, a aceitar redues nos preos
(e mais vertical ser a cmva de ofe1ta no perodo de mercado). O custo de manuteno de estoques

de produtos agrcolas e de produtos minerais relativamente elevado; concorrem para isso fatores
como perecibilidade e volume dos produtos.
Em muitos mercados jlex, o volume de estoques supera largamente o fluxo corrente de

produo, A dinmica de preos e quantidades passa a depender, f01temente, das decises tomadas
pelos possuidores de estoques, que no so necessariamente produtores de mercadorias c atuam ora

como ofertantes, ora como demandantes. Um agricultor talvez tome sua deciso de produzir uma
vez por ano; j na condio de possuidor de estoques, poder intervir diariamente no mercado,
atuando conforme uma estratgia que pode ser completamente independente daquela definida no
momento em que fora tomada a deciso de produzir.
Nesses "mer,;ados de

estoques~,

toma-se dificl separar a valorizao do capital por meio da

produo da valorizao por meio de operaes de revenda. A lgica da produo - um processo

que se estende no tempo e que pressupe um portflio com ativos de longo perodo de realizao convive com a lgica da especulao, que vem a ser comprar barato para vender caro; a tarefa doespecuiador consiste em descobrir antes dos demais agentes quais as tendncias do preo dos ativos

(Keynes, 1936: cap. 12; ver tambm Hicks, 1989: caps. 2 e 3).
Analisemos o caso de um capitalista que atue apenas como possuidor do ativo (e no como
produtor): seu capital est aplicado sob a forma de um ativo relativamente lquido (especialmente no

4-16
caso dos mercadosjlex mais organizados); o capitalista pode~ com relativa facilidade, vender seus
estoques, abandonar o mercado e retomar a ele (ou no) num momento posterior; a padronizao
dos ativos transacionados toma irrelevanteH estratgias de diferenciao do produto e fi-xao de

marca junto ao pblico.

Esses elementos ajudam a explic:ar a instabilidade desses mercados; alteraes na
rentabili_dade de ativos alternativos - como, por exemplo, ttulos de dvida - podem desencadear
movimentos abmptos de venda ou de compra nos mercados jlex. Os mercados jlex tendem a ser
sensveis a alteraes nas taxas de juros; cei'eris parihus, elevaes das taxas de juros estimulam os
possuidores de estoques a vend-los para financiar a compra de ttulos de divida. A imr,trtncia dos

estoques permite oferta variar substancialmente de um momento a outro, independentemente de

restries tcnicas associadas aos processos produtivos, ocasionando flutuaes agudas nos preos.
Este o caso de muitos mercados de commodi!ies< No por acaso, seu funcionamento se
assemelha ao dos mercados de direitos- em geral, mercados de preos flexveis em que se observa
forte preponderncia dos estoques sobre o fluxo de novos ativos. Nos mercados de dinheiro, de

ttulos de dvida, de aes, entre outros, a maior parte das transaes realizadas envolve o estoque
existente: o volume de novos papis , em regra, desprezvel} quando confrontado, a cada periodo de
operao do mercado, com o estoque de ativos "velhos", i e., emitidos em perodos passados 3 .
Nos mercadosfix, um aumento da demanda tem como resultado um aumento da quantidade
vendida, enquanto os preos mantm-se constantes. J no caso dos mercados flex, muito mais
dificil estabelecer o efeito sobre preos e quantidades de uma variao na demanda. Um aumento
desta, por exemplo, produz ce1tamente uma "'tendnQiJLaJi_ista" sobre os preos, o que pode envolver
desde o aumento efetivo do nivel dos preos diminuio da velocidade com que estes esto caindo.

Dadas as curvas de oferta SM, positivamente inclinadas~ um aumento da demanda deve

provocar aumento nos preos. Na hptese de que,, durante o perodo de operao do mercado, as

curvas desloquem-se para a esquerda, os preos subiro ainda mais; isso ocorrer caso os ofertantes,
frente ao aumento dos preos, decidam reter um volume maior de estoques, na expectativa de vend-

los posteriormente a um preo ainda mais elevado.

Porm, nada impede que, em conjunturas distintas, o aumento da demanda apenas amenize
uma w~d! nos preos que, em sua ausncia, tenderia a ser ainda mais profunda. Isso ocorrer,

obviamente, nas situaes em que a oferta aumenta proporcionalmente mais do que a demanda
(como, por exemplo, num perodo de safra). Por outro lado, expectativas pessimistas quanto ao
comportamento futuro da demanda, bem como um aumento do custo de manuteno dos estoques,
podem fazer com que o nvel destes passe :a ser percebido como excess-ivamente elevado; as curvas

3 Em muitos ~mercados de estoque1>", ocorrem simultaneamente transaes de dois tipos: as transaes spot, com pagamento e
entrega imediata do ativo transacionado e as tr;msaes a. futuro (ouforward), mediante as quais ofurtante e demandante
contratam a entrega e o pagam{..'tlto futuros do atvo. Vendendo a futuro, o produtor pode evitar a incertez..a qwmto ao
preo. Sobre os mercadosspat efrwwdver, por exemplo, Davidson (1972/1978: cap. 4).

4-17

de orerta no perodo de mercado deslocam-se para a direita, o que pode propiciar queda de preos
mesmo em conjuntura de aumento da demanda.

A ausncia de convenes destinadas a garantir certa estabilidade aos preos d origem, nos
mercadosflex~

a uma dinmica de preos e quantidades que, ao longo do tempo~ revela~se iguahnente

comp1exa. O aumento da demanda que, num dado perodo de operao, propicia o aumento dos
preo~

pode promover tal aumento da quantidade produzida que, nos perodos seguintes, o

mo'Vimento dos preos assuma o sentido oposto. O excesso de oferta e a queda dos preos podem,
posteriormente, levar a uma contrao da oferta e a um excesso de demanda, e assim por diante.
(Essa descrio lembra o famoso teorema da teia ~e aranha, que pode ser encontrado em qnalquer
livro de materntica para economistas.)

Em vsta dessas consideraes, parece difcil presumir a existncia de uma correlao estvel
entre variaes da demanda e variaes dos preos nos mercados flex. Neles, fatores estruturais
tomam o preo uma varivel conjuntural; a dinmica de preos e quantidades depende da conjuntura

inicialmente vgente e das mudanas nas decises e nas Cit.:pectativas que ocorrem a seguir. A noo de
estrutura de mercado, quando aplicada aos mercados jlex, aparece de forma substancialmente
diferente. Elementos que, nos mercadosfix, assumem carter

estmtura]~

tomam-se instveis, corno o

preo e a posio da curva de oferta 4 .

-OUADRO 4.1 - CARACfERISTICAS DOS MERCADOS FLEX E F/X

Caso extremo

Elasticidade da oferta
"Varivel de aiuste
"Frustrao negativa"
-~-

"Frustrao positiva"
1---Ativos transacionados

zero

FLEX

---

FIX
Caso intermedirio
O<es<oc :---~ 1----

preco e quantidade
cai o preo
cai o preo e aumenta
o estooue
sobe o preo
sobe o preo e cai o
estooue
Predominantemente produtos prmrios e direitos; produtos
industriais em mercados com baixas barreiras entrada
Ere~o

in!!!-1.ita -ouandude
aumenta o estoque
cai o estoque

Produtos industriais
em oligoplos

4.2 DEMANDA REALIZADA E DECISO DE PRODUZIR

Uma teoria da dinmica da deciso de produzir deve explicar como evolue.m as expectativas
de curto prazo e, com elas, as decises de produzir ao longo de urna sucesso de perodos curtos. O

confronto entre expectativas e resultados deve ser um de seus elementos constitutivos. Porm,
"Os resultados efetivamente realizados da fabricao e da venda da produo s tero influncia
sobre

emprego medida que contribuam para modificar a."i expectativas subseqentes" (Keynes,

!936; 44).

4 Nos mercadosjlex, o conceito de mark up no se aplica estrtamente, pois as empresas no fixam os preos, Podem, porem,
influenciar estes ltimos por meio de suas decises de produzr e ofertar. Dadas a estratgia da empre<-:a {a maximizao
de?" ou a obteno de uma certa taxa I) e a curva de demanda esperada, um aumento dos custos d<-'VC k>var a uma queda
na produo, o que, ceteris parbus, k.ovar a mn aumento nos preyos.

4-18
Nem sempre o re~'Ultado verificado em um perodo curto qualquer - ainda que tenha frustrado as
expectativas que originaram as decises de produo ~ determinar uma alterao nas expectativas

para o perodo curto seguinte (sendo ainda mais improvvel que exera algum efeito sobre a
estratgia da empresa). Uma retrao imprevista nas vendas pode ser interpretada como um fato

circunstancial, e no como um indcio de uma nova tendncia do -mercado. A formao .das

expectativas alimentada por um conjllilto muito mais amplo de fatores do que a mera constatao

dos eventos ocorridos no passado recente. O capitalista ~ que , evidentemente, um agente

econmico racional - deve levar em conta, por exemplo 1 infonnaes acerca de outros indicadores
econmicos, da poltica adotada pelos conconentes e da poltica econmica governamental. Assim,.
por exemplo, uma notcia como a elevao da taxa de juros tende a desestimular a produo n.os
setores cuja demanda fortemente influenciada peJo crdito ao consumidor.

UMA NOTA SOBRE PROCESSOS DE AJUSTE E CONVERGNCIA AO EQUILBRIO

Nos textos de filiao neoclssica1, os processos de ajuste entre oferta e demanda so
considerados extremamente ~eficientesft. A informao que o prprio mercado produz - basicamente,
preos obtidos e quantidades vendidas - orienta as decises dos agentes, de tal forma que as mesmas
variveis em pouco tempo convergem para valores "de equi!blio", Le, valores aos quais tanto ofertantes
quanto demandantes esto satisfeitos com as transaes realizadas. A eficincia dos mercados - que
consiste em permitir tal convergncia em perodos de tempo curtos- normalmente pressuposta, em lugar
de ser demonstrada. Por hiptese, os mercados so considerados suficientemente eficientes para que a
anlise de processos que ocorrem no tempo seja considerada dispensvel; pressupe-se que tudo aquilo
que suceda durante esses processos irrelevante, por ser incapaz de alterar o resultado "final"', sempre um
ponto de equilblio. Por vezes, nem ao menos se exp!icita a existncia de processos; tudo se passa como
se o mercado saltasse instantaneamente de um ponto de equilbrio a outro.
Neste livro, preferimos no adotar este tipo de pressuposto. Mesmo supondo que os processos de
mercado sejam eficientes, a frustrao das expectativas est longe de ser um fenmeno irrelevante. Os
lucros no apropriados em um perodo esto irremediavelmente perdidos:
"A possibf!dade de frustrao das expectativas, mesmo a curto prazo (. ..) [] teoricamente decisiva
para ressaltar a peculiaridade metodolgica da posio de Keynes. No se trata nesse caso de mero
desajuste temporano que tender a ser sanado espontaneamente pelas foras de mercado {oferta e
demanda) restauradoras de algum equiffbrio, mas de uma frustrao definitiva e nsanvel: se o
eqw1ibrio no tiver sido alcanado - por mera casua!dade, diga-se - no perodo, ter perdido sua
nica oportunidade; as expectatvas que se formaro para o perodo segunte provavelmente levaro
em conta o erro de previso cometido e tentaro corrig-lo, mas tratar-se- de um !19.YQ perodo, com
novas circunstncias supervenientes (.,.)"(Possas 1989: 19).

O desequilbrio produz conseqncias irreversveis - alterando, por exemplo, a posio relatva das
empresas, suas estratgias, etc. - e, com isso, afeta as trajetrias futuras das empresas e do mercado
(noutros termos, estas trajetrias so ~path-dependinif). Por outro lado, os processos de ajuste no so
necessariamente eficientes em conduzir {e rapidamente) os agentes a uma situao

~de equilbrio~.

Na Teoria Geral, Keynes sugere que, no caso da formao das ex'Pectativas de

cutJ&.PJ~?;Q,

possa prevalecer um tipo relativamente simples de comportamento projetivo:

''na prtica, o processo de reviso das expectativas de curto prazo gradual e contnuo e ocorre,
em sua maor parte, tendo em vista os resultados realizados, de tal modo que os resultados
esperados e os realizados se confundem e se entrelaam nos seus efeitos, Isso porque, embora a
produo e o emprego sejam determinados pelas e:xpectativas a curto prazo do produtor e no pelos
resultados obtidos no pa.'>..vado, mesmo atsim os resultados mais recentes desempenham papel
predominante na determnao dessa.'> expectativas. Seria complicado demais elaborar as
expectativa-r de novo toda vez que se iniciasse um processo produtivo. Mais do que isto, sera
perder tempo, porque, de modo geral, grande parte das circunstncias se mantm substanc'ialmente
invarivel de um dia para o tJutro. '. portanto, com razo que as produtores ba.<;eiam sua.,

4-19

expectativas na hiptese de que a maioria dos resultados observados mais recentemente continuar,
salvo no caso de haver motivos definido..v j)Qra se esperar uma mudana. Por sso, eriste, na
realidade, uma grande sobreposio dos efeitos sobre o emprego, os advindos do montante obtido

com as vendas j realizadas da produo recente e os advindos da.v vendas, que se espera realizar,
da produo corrmte. Quando os produtores modificam gradualmente as suas previses, fazem-no
eom mais freqncia luz dos result, los obtido..<; do que tendo em vista as mudanas provveis"
(Keynes, 1936: 45-46; ver tambm Keynes,1937c).

Sob determinadas circunstncias, afirma Keynes, as expectativas podem ser substitudas pelos
resultados recentes. A adoo do comportamento projetivo como rotina tem a vantagem de poupar ao
empresrio o nus do processo complexo por meio do qual as expectativas so revistas. Porm, s
far sentido na hiptese de que o empresrio espere que, de um perodo curto a outro, a conjuntura
que originou os resultados recentes mantenha-se substancialmente inalterada. (Aparentemente, por

isso que Keynes refere-se detern:rinao, pelos resultados recentes, das modificaes grad1,1am nas
previses. S em condies "normais"- sendo essa normalidade definida pela percepo subjetiva dos

capitalistas- estes apo:,taro na continuidade das tendncias recentes. A confiana nessa continuidade
poder, porm, ruir de um momento a outro. Na iminncia de uma mudana poltica ou de uma
hiperinflao, por exemplo, a incerteza quanto ao futuro, seja qual for o horizonte de clculo, torna-se

muito mais aguda. Os agentes tendem a se deixar guiar menos pelos resultados recentes do que por
seus temores com relao ao futuro. Ver, a respeito, Keynes, 1937a: 171-173.)
Em muitos casos, o fato de que o perodo curto transcorra rapidamente - no tempo de
calendrio - colabora para que aquela rotina obtenha bons resultados. H, porm, setores em que o

perodo curto medido no em dias ou semanas> mas em meses; run agricultor que cultive um
produto de colheita anual dificilmente poder adotar tipo to simples de comportamento projetivo.
Cabe a cada capitalista formular suas expectativas de curto prazo, de forma relativamente
isolada. Da decorre que a mesma situao econmica possa resultar em decises diferentes para cada
capitalista:
- em primeiro lugar, a infonnao no um bem livre (como "o ar que se respira"... );

acumuhr informao custa tempo e dinheiro (e pressupe uma avaliao- subjetiva- sobre o ponto
at o qual vale a pena persistir na busca de informaes adicionais). Portanto, o ''estoque de
infonnaes" existente num certo momento estar sempre desigualmente distribudo;
- em segmtdo lugar, toda informao deve ser interpretada; a interpretao depende da

experinda de cada agente, como tambm da disponbilidade ou no por parte do agente de

infommes inter-relacionadas.
Suponhamos que, para um conjunto de capitalistas, as expectativas de curto prazo tenham

!oiido frustradas no sentido positivo. Essa infonnao ser processada individualmente pelos
capitalistas. Alguns, mais cautelosos, aguardaro que o tempo confirme a existncia de uma tendncia
expansiva, enquanto outros aumentaro a produo. Um engano, por parte dos primeiros, poder
acarretar a perda de uma fatia do mercado; na hiptese contrria, os demais empresrios constataro

4-20

terem comprometido, na compra de insumos e na contratao de traballiadores, recursos que talvez

pudessem ter sido aplicados de forma mais lucrativa.

A diversidade entre os agentes e a complexdade da interao entre eles num contexto de
incerteza quanto ao fhturo tomam questionvel qualquer tentativa de descrever em termos s.imp~es e
gerais a dinmica das decises de produzir. No h razo para pressupor que os agentes econmicos
tendam, ao longo do tempo, a atingir uma situao- "de equilbrio"- em que suas expectativas sejam
confirmadas pelos acontecimentos . Os mercados podem apresentar trajetrias em que se alternam
estados nos quais prevalecem tipos e graus diferentes de desajuste entre oferta e demanda; no h
razo para pressupor que essas trajetrias couviljam - rpida ou gradualmente - para algum tipo de
equilbrio entre oferta e dema.nda.

Principais conceitos introduzidos

Estrutura de mercado
Barreiras entrada
Mercados fix, de preos administrados ou rgidos
Mercados f/ex. de leilo ou de preos flexveis
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Mark-up
Liderana de preos

PARTE 111 - DETERMINAO E DISTRIBUIO DA RENDA AGREGADA

Captulo 5 -DEMANDA EFEllVA, RENDA AGREGADA E EMPREGO

Na parte ID deste livro, chegamos finahnente a uma anlise mais detalhada acerca da
determinao da renda agregada. Nesse captulo, partimos dos conceitos de cadeia produtiva e
departamento, de fonna a estudar a interao entre os mercados (analisados com. base nos conceitos

introduzidos nos captulos 3 e 4). Alm disso, o captulo contm uma discusso acerca de um tipo de
mercado at aqui abstrado: o mercado de trabalho.
Nos prximos dois captulos, tratamos, respectivamente, das abordagens de Keynes e Kalecki

determinao da renda agregada. No captulo 6, so discutidos a funo consumo keynesiana e o

chamado efeito-multiplicador. No captulo 7, tratamos de temas como a dete:rminao dos lucros
agregados, a distribuio da renda entre salrios e lucros e a concepo, comum a Keynes e Kaleck~
do investimento como o principal determinante da renda agregada.

5.1 DA "CADEIA PRODUTIVA" AO "DEPARTAMENTO"

No capitulo anterior, vimos que a renda determinada por processos microeconmicos,

relativos s decises de produzir e ao confronto entre oferta e demanda. Cabe agora discutir de que
fomm efetuar a gr~p._~O de quantidades de renda geradas no mbito de mercados, cadeias
produtivas ou mesmo da economia como wn todo.
Quando analisamos a gerao de renda em uma empresa, o perodo curto o perodo

contbil relevante. O estudo da renda em nveis superiores de agregao exige a redefinio do

perodo contbil, uma vez que, em qualquer agregado, deve haver perodos cmtos de diferentes
duraes. A resposta mais simples consiste em definir um perodo contbil arbitrrio: um

~'ano",

que

no necessariamente corresponde ao ano de calendrio, durante o qual transcorre, para cada

empresa, certo nmero de perodos curtos 1 . A renda gerada em cada empresa ser calculada a
partir dos dados referentes a receitas e custos verificados durante o ano contb12 .
Outra questp diz respeito aos critrios com base nos quais compor os agregados. As
possibilidades so quase ilimitadas. Vejamos alguns exemplos. Uma prtica cmnum consiste em
agregar os dados das empresas conforme os mercados em que atuenl O clculo da renda gerada nos
vrios mercados permite confrontar seu peso relativo na economia. Mas os dados relativos s

l Se o "ano" fosse defmdo como o mnimo mltiplo comum dos perodos curtos de todas as empresas consideradas, cada
empresa r~-alizaria, dmtmte ele, um nmero inteiro de perodos curtos. Tal hiptese, porm, desnecessria.
2 Para tal, as empresas devem adotar um critrio mediante o qual possam somar fluxos monetrios ocorridos em momentos
diferentes do tempo, Um flww de $100 em janeiro no vale o mesmo que um fluxo de SlOO em dezembro.

5-2
empresas que concorrem em um mercado podem ser agregados com base em outros critrios.
possvel confrontar o peso relativo das empresas estrangeiras e nacionais, ou definir grupos de
empresas confomte a quantidade de trabalhadores contratados, a participao relativa nas vendas
totais e assim por diante. Podemos, por outro lado, agregar dados relativos a vrios mercados - por
exemplo, os mercados de bens de consumo durveis - e tomar a desagreg-los segundo crit 'rios. de

origem do capital, tamanho, etc. Outra possibilidade a representada pela clssica diviso da
econolllla em trs setores bsicos, definidos pela natureza do produto (indstria, agricultura e
servios).
A agregao dos mercados dispostos em uma mesma cadeia_nmdu_tiva representa uma opo
particularmente importante para os propsitos da Teoria Macroeconmica. Toda cadeia produtiva
definida pela presena de duas categorias bsicas de bens: finais e intermedirios. Os ben.s fh.L'!lli 3 ,
que encimam as cadeias, so aqueles demandados para fins de inve:.iimento ou de consumo. Como
quaisquer outros, so produzidos com o auxHio de ativos fixos (que so, por definio, bens finais) e
circulantes. Os ben.s jntennedirios so ativos circulantes que transferem seu valor aos produtos

acabados: matrias-primas, combustveis, componentes. A produo desses bens intermedirios

emprega outros bens intennedirios, e assim por diante.
O conceito de cadeia produtiva engloba a produo de bens finais e de todos os bens
intermedirios que, direta ou indiretamente, concorrem para a produo dos primeiros. Podemos,
por exemplo, considerar os automveis de passeio como bens finais de uma cadeia produtiva - ou,
alternativamente, encim-la pelo conjunto da indstria automotiva. Os principais bens intermedirios
empregados diretamente na produo de automveis so, digamos, borracha, vidro e peas de metal;
a cadeia produtiva desdobra-se nessas trs grandes ramificaes e, a seguir, toma a desdobrar-se:
vrios tipos de metal so empregados; cada um produzido com o auxilio de certos bens
intermedirios, etc.
Uma mesma mercadoria pode receber utilizao intennediria ou final. O milho adquirido
pelos consumidores para consumo in natura um bem final Pode tomar-se um bem interrnedirio
quando o demandante uma empresa do setor alimentcio que o adquire como insumo para
fabricao de conservas. Este o caso, por exemplo, das compras que objetivam repor as matriasprimas incorporadas s mercadorias que se pretende vender no perodo curto conente; a inteno
manter constante o nvel dos estoques de matrias-primas (realizando, noutros termos, um
investimento liquido em estoques igual a zero), No entanto, as operaes cujo objetivo alt~I2J o
nvel dos estoques (de matrias-primas ou produtos acabados) e que conformam.,

portanto~

uma

aplicao de capital cujo perodo de realizao supera o perodo curto, derivam de decises de
investir. A deciso de alterar o nvel dos estoques obedece a uma lgica distinta daquela que rege a
deciso de produzir para venda no prximo perodo de mercado; o investimento em estoques guarda

3 A expresso "bem~ (final ou intermediro), nesse caso, diz respeito tambm a servos, Manteremos, porm, o uso
convencionaL

5-3

certa .autonomia em relao s expectativas de curto prazo e s decises de produzir delas

decorrentes (no caso de um agente que atua meramente como proprietrio de estoques, e no como
produtor, a autonomia total).

A produo e o emprego em cada cadeia produtiva so o resultado das decises de cada

capitalista quanto ao ponto de operao. Ao longo do tempo, porm, podemos dizer que essas

decises tendem a acompanhar as flutuaes das decises finais de gasto. Isso porque a produo e a
demanda de bens intermedirios convergem para a produo e a demanda de bens finais, que
comandam a cadeia. Para facilitar a explicao dessa idia, vamos ab5trair por enquanto a

possibilidade de investimento em estoques. Nesse caso, a demanda por bens intennedirios passa a
depender apenas das decises de produzir - maior a produo decidida, maior a necessidade de
insumos. As decises de produzir, por sua vez, dependem da expectativa dos empresrios quanto
demanda por seu produto. Na hiptese de que este seja um insumo, as vendas dependero das

decises de produzir dos empresrios situados um elo frente na cadeia produtiva. Caminhando pe1a
cadeia produtiva, chegaremos a decises de compra que no dependem de decises de produzir e
vender: decises de demanda final Alteraes na demanda final exercem impactos que, embora

inicialmente concentrados sobre o elo inicial da cadeia ~ uma vez que exclumos o investimento em
estoques - tendem a disseminar-se at os elos mais distantes. J no caso do investimento em
estoques, o impacto pode ser sentido diretamente sobre qualquer um dos elos da cadeia.

Na hiptese de que as expectativas de curto prazo dos capitalistas fossem sempre

confirmadas~

as decises finais de gasto determinariam o comportamento da produo e do emprego.

Mudanas nessas decises levariam a novos pontos de mercado para cada

empresa~

nos quais a

quantidade vendida coincidiria sempre com a quantidade produzida para venda imediata pelas

empresa...:;. Como h incerteza, trata-se de uma hiptese improvvel. A produo e o emprego

refletem tambm aquelas decises de produzir que so frustradas, positiva ou negativamente. A

ocorrncia de investimento invohmtrio positivo, por exemplo, significa que o nvel de emprego ter
sido mais elevado do que o seria caso os produtores houvessem antecipado corretamente a demanda.
O investimento involuntrio no pode ser considerado o resultado de uma decis_ final de gasto. No
entanto, pode-se admitir que as mercadorias estocadas recebem uma utiliza:o final (ainda que isso

se d revelia de seu proprietrio).

Definido o perodo contbil, a renda gerada na cadeia produtiva pode ser calculada mediante
a agregao dos resultados verificados em cada um de seus elos 4. Existe, porm, caminho mais
direto. Toda cadeia produtiva possui urna propriedade contbil facilmente demonstrvel: o valor
total dos bens finais equivale rent;a agregada ~.rn toQ_os elo~d_- cadri-..

4 O que, na prtica, no seria operao triviat No mtmdo real, as cadeias produtivas se encontram imbric:adas de fonua
complexa. Mesmo empresas de produo relativamente homognea participam, muito freqUentemente, de mais de uma
cadeia. Veja-se o caso, por exemplo, de setores que produzem insumos de 1~~0 generali7ado, wmo o de energia eltrica,
presente en1 prnticamente todas as cadeias produtivas, bem como no consumo final

5-4
Para simplificar a demonstrao 1 reduzimos os itens de renda a lucros e salrios. Dividimos
wna cadeia produtiva em dois segmentos: bens finais e bens intermedirios. Abstrairemos,. para
simplificar, o investimento em estoques. Num dado perodo contbil, os valores das vendas dos bens

:finais (Vf) e das vendas dos bens intermedirios (Vi) podem ser decompostos como abaixo:
vr~Mf+Wf+Lf;

Vi=Mi +Wi+ Li,

sendo
M- valor dos bens intermedirios utilizados na produo de bens finais (Mf) e intermedirios (Mi);
W- valor dos salrios pagos na produo de bens finais (Wf) ou intermedirios (Wi);
L - lucro auferido na produo de bens finais (Lf) ou intermedirios (Li).

Ora, o valor das vendas de bens intennedirios tambm igual soma das vendas de bens
intermedirios utilizados na produo de bens finais (Mf) com as vendas de bens intermedirios
necessrios prpria produo de bens intermedirios:
V~Mi+M

Logo,
Mf~W+L

e
Vf~W

+Li+ Wf+Lf

O valor da demanda pelos bens finais da cadeia produtiva equivale totalidade dos fluxos de
renda gerados pela produo e venda de mercadorias ao longo de toda a cadeia. Este resultado
puramente contbil e, portanto, vlido em qualquer circunstncia 5 .
No exemp1o dos automveis, temos que, num dado

perodo~

o valor das vendas finais inclui

no apenas os lucros e salrios gerados na produiio final, como tambm aqueles gerados em todas
as etapas anteriores (borracha, vidro, metais, insumos para a produo desses bens, etc.); o valor Vf

exst:lrri, evidentemente, a parte dos fluxos de renda gerados, por exemplo, na indstria de metais, a
partir da produo e da venda de produtos destinados a outras indstrias que no a automobilstica.
As equaes acma devem ser lidas de fonua coerente com o princpio da demanda efetiva: se
h igualdade contbil (e portanto necessria) entre gasto e renda, e se ningum pode decidir quanto
ir receber, ento o gasto que determina a renda. Se dividinnos a economia num certo nmero de

cadeias produtivas e formos capazes de explicar os detem1inantes dos vrios tipos de demanda final,
estaremos explicando tambm como a renda determinada em cada cadeia e, por extenso, na
economia como um todo.

5 Havendo investimento em estoques {voluntrio ou no), seu valor incorporado a Vt: Supe-se, nesse caso, que a variao dos
estoques corresponda a uma demanda .final; as mercadorias no-vendidas, por exemplo, so como que comprada:<; pelo
prprio capitalista (o qual, de toda fonua, adquiriu em algum momento as matrias~primas e a fora de: trabaTho para
produzi~las). No C!ISO do investimento involuntrio, h um problema: atribuir um valor a metU~dorias que no foum
efetivamente vendidas, Ver adiante.

5-5

H1 porm, um grande nmero de mercadorias que podem ser objeto das decises de
investimento e consumo 6 . Uma discusso sobre os determinantes da demanda em cada um dos:

mercados de bens finais ultrapassaria em muito os limites da Teoria Macroeconmica. Para nossos
propsitos, conveniente agregar as cadeias produtivas que convergem para a produo de
mercadorias cuja demanda apresente caractersticas semell1antes.

Conceituaremos

departJ~.mento

como o resultado da agregao de certo nmero de cadeias

produtivas. As propriedades contbeis das _cadeias ]lrodutivas so igualmente vlida~_Jlt!f-----Q~

de_p_-tt_amgntos. O grau de agregao dos departamentos depende dos propsitos da anlise. Quanto
menor o grau de agregao, maior o nmero de departamentos em que se decompe a economia -

maior a acuidade da anlise, como tambm sua complexidade.

Podemos, de inicio, decompor a economia em apenas dois departamentos- por exemplo, em
um departamento D 1, produtor de ativos fixos (ou bens de capital), e um departamento D2,

produtor de bens de consumo. (Como veremos no item seguinte, Kalecki, o criador do conceito de
departamento, separa o consumo capitalib'ta do consumo dos trabalhadores. obtendo seu conhecido
esquema tri-departamentat) O departamento 1 produz todQJ! os equipamentos e instalaes
utilizados na

economia~

tanto os necessrios manuteno e ampliao de sua prpria capacidade

produtiva quanto aqueles adquiridos pelos capitalistas produtores de bens de consumo; produ~ alm
disso, os bens intennedirios utilizados na produo desses bens de capital No departamento 2
alocamos a produ'o de bens de consumo e dos bens intem1edirios a ela necessrios. O valor da
demanda final ser ento desagregado em lucros e salrios da seguinte fonna:
t+IE,=W,+Lt
C +lEz~W,+L,,

onde t o investimento em capital fixo e IE o investimento em estoques realizado em cada

departamento 7 . Na hiptese de que as expectativas de curto prazo tenham sido satisfdtas durante operiodo contbil, o valor do investimento em estoques responde apenas a decises empresariais.
Para uma economia fechada e sem governo, a soma dos gastos em investimento e consumoresulta na totalidade dos fluxos de renda gerados na economia, i e., na rend.ft nacional:
I'+ IE + c~

w+L~ Y.

Do ponto de vista conceitual, seria aconselhvel separar o investimento em estoques

contbrme fosse voluntrio ou no (urna vez que o 1tmo o sub-produto de expectativas de curto
prazo fiustradas), O inve~'timento voluntrio em estoques pode ser contabilizado a preo de custo calcula-se, por exemplo, qual o custo associado produo das mercadorias destinadas ao estoque
de produtos acabados. Embora seja possvel aplicar a mesma praxe ao investimento involuntrio, h

6 Sendo que por consumo entende--se, nonnalmcnte, a deciso de adquirir bens de CQnsumo, e nn a utilizao des~s
mercadorias por parte de seus compradore~ Uma discusso interessante sobre os vos ctmcetos de consumo (bem
como de riqueza, renda e investimento) pode ser encontrada em Chck (1983); cap. 3.
7 A alternativa seria alocar todo o investimento em estoques no departamento L

5-6

uma diferena importante: pode ocorrer que as mercadorias no--vendidas valbam, de fato, menos do
que seu custo de produo; no limite, podem no te:r valor algum (porque estragaro antes que sejam

vendidas, porque saram de moda, etc.), caso em que seu custo de produo deveria ser
contabilizado como uma perda de capital sofrida pelo empresrio. A dificuldade reside na
necessidade de imputar um valor a essas mercadorias." Do- ponto de vista do empresrio, o valQ.I
l!Lesentt;:: (discutiremos esse conceito no captulo 9) das mercadorias varia com suas ex-pectativas
quanto s condies em que poder vend-Ias no futuro (bem como com a estimativa quanto ao

custo de manuteno do estoque). Na prtica, porm, a separao entre os dois tipos de

investimento em estoques nem sempre factvel e todas as variaes dos estoques so contabil:izadas
do mesmo modo, segundo alguma norma convencional Temos, ento,

IE =IV+ Il

'

sendo Iv o investimento voluntrio em estoques e 1 o involuntrio.

A classificao da economia em apenas dois departamentos ~ para muitos fins,

excessivamente agregada. Ser, no entanto, um ponto de partida para a anlise da deternllnao da
renda, desde que demonstremos a possibilidade e a relevncia de uma teoria geral do investimento

em capital fixo e de uma teoria geral do consumo. Em princpio, parece razovel admitir que o
investimento e o consumo possuem especificidades que os diferenciam um do outro, bem como, em
cada caso, a homogeneidade necessria para a identificao de determinantes gerais; numa segtmda
etapa, possve1 discernir os vrios tipos de decises de investir e consumir.
Finalmente, incluindo o governo e o comrcio exterior, temos:

IF +!E+ C+ G+(X-M)~Y, onde

G- gastos do governo na compra de bens e servios;

X e M - exportaes, respectivamente, de bens e servios; portanto, (X - M) corresponde ao

chamado "saldo do balano de transaes correntes".

perfeitamente possvel adaptar o novo resultado ao esquetna departamental. Por um lado,

atribumos a produo dos bens demandados pelo governo e pelo resto do mundo a dois novos

departamentos D3 e D4. Por outro lado, como o valor da demanda final em cada departamento
inclui as compras de produtos importados, necessrio descont-los para obter a renda nacional
(uma vez que a realizao de importaes gera renda apenas no pas de origem dos produtos); no

D l, por exemplo, descontamos do valor (IF + IE 1) as impoitaes totais de equipamentos, bem como
as importaes de matrias-primas necessrias fabricao nacional dos produtos do Dl.

5.1.1 O esquema !ri-departamental kaleckiano

Fizemos meno, no segundo capitulo, desigualdade entre os agentes de urna econonna

capitali~ia no que se refere distribuio da renda e da rique.7..a. razovel esperar que es:.a

5-7

desigualdade se expresse no mbito das decises de gasto, A primeira tarefa consiste na identificao
de um nmero limitado de agentes relevantes. A despeito da complexidade da trama social em uma
economia capitalista, aceitaremos a sugesto de Kalecki~ continuando a discrin:nar apenas duas

classes sociais, a dos capitalistas e a dos trabalhadores. 8

Kalecki em geral supe que o gasto total dos trabalhadores destine-se aquisio de bens de

consumo 9. Evidentemente, os capitalistas tambm consomem; a desigualdade acima aludida

recomenda, entretanto, investigar a possvel existncia de diferenas nas lgicas que presidem uma e
outra fonna -de consmno. Identificamos, ento, trs tipos de deciso de gasto em bens finais, ou s~a,
trs categorias de demanda efetiva finill. Duas delas so exclusivas dos capitalistas: o investimento c
o consumo capitalista. A terceira o consumo dos trabalhadores.

Essa classificao dos itens de gasto final conesponde a mna distribuio de toda a atividade
produtiva em trs "~!!rtame:nto~!". O departamento 1 contm, como antes, todas as cadeias
produtivas associadas ao investimento em bens de capital O consumo dos capitalistas, alocado no
departamento 2, vem a ser, tautologicamente, tudo o que os capitalistas consomem; o mesmo vale
para os trabalhadores, cujo consmno contabilizado no departamento 3. No se faz necessria, aqui,
uma separao entre os dois tipos de consmno baseada na natureza do produto (embora essa
separao exista, na realidade, com relao a certo nmero de produtos); o caf e o leite, por
exemplo, seriam contabHizados numa ou noutra categoria confonne a provenincia da demanda por
ek~s,

Abstraindo o governo e o comrcio internacional, o esquema departamental se apresenta como

abaixo:
I~W 1 +L 1

Ck~w,

+L,

Cw=W3 + L3 ,
sendo Ck e Cw o consumo dos capitalistas e dos trabalhadores (Kalecki normalmente abstrai o

investimento involuntrio; ver, por exemplo, 1968: 2). A soma dos gastos finais resulta no valor da
renda agregada:

l + Ck +Cw~Y

~L+W.

5.2 REI\!DA NOMINAL, RENDA REAL E EMPREGO

Escreve Joan Robinson que

"A economia o estudo cientifico da riqueza e, no entanto, a riqueza no pode ser medida. Isto
parece um triste estado de coMas. Porm no completamente desesperado" (Robin:son, 1956; 36).

S Ou seja, aquelas tradicionalmente privilegiadas pelas anlses de ctmho marxista, Mas a separao entre capitalistas e
trabalhadores no Cexclusiva do marxismo: e&t presente no apenas na obra de Ka!ec-ki (a quem dificilmetlte se pode
considerar um ec-ooomista marxista tpico) t."'mo tambm na de Keynes.
9 Ver<.->rMs no capitulo 7 que essa hipbtese no essencial ao pensamento de Kalccki (tampouco totalmente realista,
esp~~ [Rlrrtente quando consideramos os pases em que a renda distribuda de forma mais igualitria).

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A "imensa coleo de mercadorias" (como dizia Marx. .. ) que integra a riqueza de uma economia
capitalista, dada sua heterogeneidade, de fato no pode ser medida de forma direta, em unidades
fsicas. A utilizao do dinheiro como numerrio permite o emprego de uma unidade conmm; o
conceito de renda afasta o problema da mltipla contagem. No entanto, a renda apenas um

indicador, imperfeito, do valor atribudo pela sociedade ao resultado da ativi~ade produtiva de cada
agente. Os fluxos de renda aparecem aos agentes sob a forma de fluxos de receita nomj, ie.,

fluxos denomin~JJQ~ em unidades monetrias. O J!_Oder de comQ:rn. do fluxo nominal de renda de um

agente - sua Len4_ real - depende dos preos por ele considerados relevantes. A renda real a

verdadeira medida da validao social da atividade produtiva privada. Suponhamos constantes o

preo e a quantidade de mercadorias vendidas por um agente: do ponto de vista fsico, sua
contnbuio produo de riqueza manteve-se constante, como tambm a relao de troca entre a
mercadoria por ele produzida e o dinheiro; no entanto, aumentos nos preos das demais mercadorias
reduziro o poder de compra de sua renda nominal constante e significaro que a socedade
reconhece em sua atividade uma contn'buo menor produo de riqueza.
No plano agregado, como no

individua.J~

as infonn.aes sobre os fluxos nominais de gasto e

de ren-da, por si ss, so pouco esclarecedoras_ Uma variao no gasto final, como sabemos,
determina variao idntica na renda: AI + AC

AY. Porm, o que significa exatamente uma

variao positiva nos fluxos de gasto c renda nominais? Sem uma anlise do comportamento dos
preos, sabemos apenas que, durante o periodo contbil~ os agentes gastaram e receberam mais

@:lhe_irQ - o que consh.i:ente, por exemplo, com um perodo de elevao dos preos e queda dos
niveis de produo e de emprego. Suponhamos que, em termos nominais, os gastos finais e, com
eles, a renda agregada, em um periodo contbil, sejam 10% superiores aos gastos e renda
contabilizados no perodo anterior: um aumento de 10%. nos preos significa que a quantidade de
bens e servios adquirida pelos agentes ter permanecido constante.
Assim, as variaes na renda nominal que representam variaes efetivas no fluxo de riqueza
so aquelas que respondem a variaes na quantidade de mercadorias vendidas. Para que a renda
s~ja de fato um ndice do fluxo real de riqueza,

necessrio descartar os efeitos gerados pelo mero

aumento dos preos e calcular a renda real YR:

YR ~ Y/pm,
onde Pm algum tipo de tdice geral de preos, i. e., uma mdia dos preos de todas as mercadorias,

na qual o preo de cada uma delas ponderado por sua importncia relativa (segundo algum critrio,
e h vrios... ). A renda real - especialmente a renda real agregada - , como qualquer outro ndice,
um indicador precrio da produo de riqueza (como tambm o nvel de emprego). Neste liv-ro, no
nos ocuparemos das dificuldades enfrentadas pela prtica da Contallidade Social: nosso problema
no medir o fluxo de riqueza e o nvel de emprego, mas compreender seus determinantes. desse
ponto de vista que a relao entre preos e quantidades ser abordada.

5-9

5.2.1 Preos e quantidades ao longo das cadeias produtivas

A questo principal consiste em discutir de que forma variaes nos gastos afetam preos e
quantidades, vendidas e produzidas. Num mercadofix, com curva de oferta hori7..onta~ o aumento da
demanda nominal por uma mercadoria implica, em princpio, attmento em igual proporo na
quantidade vendida. Numa economia em que todos os mercados fossem [IX, os aumentos da
demanda~

quando previstos., desencadeariam aumentos proporcionais na produo; as variaes na

renda nominal e na renda real agregadas seriam idnticas. Se, em contraste, a economia fOsse
constltnida pm um conjunto de mercadosjlex com curvas de oferta verticais, o aumento da demanda

nominal suscitaria aumento dos preos em igual proporo; a despeito do aumento da renda nominal,
a renda real agregada pennaneceria constante.

Os impactos da demanda sobre preos e quantidades podem ser analisados de ticas distintas.
Se estivermo-s interessados no impacto imediato de uma variao da demanda, deveremos investigar
o formato das fimes de oferta no perodo de mercado. Na hiptese de que o horizonte temporal de
nossa investigao seja um. pouco mais amplo, ser razovel considerar a possibilidade de variaes
na quantidade produzida; nesse caso, as fimes que orientam as decises de produzir passam a ser

relevantes. Nada impede, por~ que a anlise procure visua1izar wn perodo suficientemente longo
para que d~&$Q:~ de in_yesrit venham a alterar a capacidade produtiva instalada.
Mas a discusso sobre o formato das curvas de oferta e a definio de diferentes horizontes
temporais no esgota o assmlto. necessrio contemplar a possibilidade de alteraes nas decises
de produzir causadas, por exemplo, por deslocamu1tos das curvas de custos. Nos captulos

anteriores., analisvamos o comportamento de uma nica empresa em dado ambiente concorrencial;

podamos supor que os custos de produo eram completamente independentes do volume
produzido pela empresa. Se trabalharmos com espaos econmicos mais amplos- como os mercados

articulados numa cadeia produtiva ou num departamento - essa hiptese simplificadora deixa de ser
razovel Variaes na produo- de um dos elos tendem a produzir efeitos significativos ao longo da

cadela.
Em cadeias produtivas que, por hiptese, articulassem apenas mercados fix, a produo
poderia crescer sem desencadear presses de custos, No perodo de mercado de cada empresa, o
aumento da demanda, quando imprevisto, ocasionaria queda dos estoques. Tal resultado poderia
induzJr os capitalistas a uma reavaliao de suas expectativas de curto prazo, originando uma
tendncia ao aumento da produo. O aumento do grau de utilizao da capacidade !desencadearia,
eventualmente, um surto de investimento. Caso isso no ocorresse - ou demorasse a ocorrer ou,
ainda, caso o perodo de maturao do investimento fosse muito longo - o esgotamento da
capacidade instalada conduziria formao de "filas" de encomendas ou flexibili?,ao dos
mt.'Tcados. No entanto, a ocorrncia desse tipo de cadeia improvvel: o fato de que os mcn;ados de

5-!0

produtos primrios sejam freqentemente jlex faz com que a maioria das cadeias produtivas
contenha simuhaneamente merc.adosflX ejlex.
Suponhamos um mercado .fix, cujas empresas adquiram insumos provenientes de mercados

jlex. Faamos, ainda, a hiptese de que exstam funes diretas relacionando:

-nvel de demanda no mercado fixe nvel de produo;

- nvel de produo e nvel de demanda de insumos;
~

demanda de insumos e o preo destes;

- preo dos insumos e nvel mdio de preos do produto comercializado no mercado flx (os

mark-ups so dados).
Dados os custos, o preo no mercado fix, em principio, no varia. Porm, com as hipteses

acima, os custos no .n,odem ser co-gsideradO.JW_los. Para cada nvel de demanda, h um nvel de
produo, um nvel de custo unitrio e um nvel de preo. Num mercado fix que operasse des..'ill
forma, todo aumento de produo acarretaria deslocamento da curva de custos unitrios e (dado o
mark-up) da cl.ll.Va de oferta. De fato, esta ltima seria representada de forma mais adequada por

uma curva I!QStivamente inclinada, (no limite, a curva seria vertical, mesmo que houvesse capacidade
produtiva ociosa no mercado frr:). E, quanto mais inclinada a curva de oferta~ menor o efeito de uma
dada variao na demanda sobre a renda real
Porm, as hipteses acima adotadas tampQuco so realistas. Sabemos j que variaes da
demanda e das vendas no necessariamente implicam variaes da produo, assim como variaes
desta no necessariamente implicam variaes na demanda por insumos. Por outro lado, como vimos
no capitulo 4, o atunento da demanda gera uma presso altista sobre os mercados flex que no se
transfonna automaticamente em aumento de preos; no h uma correlao estvel entre variaes

da demanda e variaes dos preosjlex.

De que forma, ento, podemos esperar que as variaes da demanda se transmitam ao longo

da cadeia produtiva? (Por enquanto, vamos supor que os salrios nominais esto dados.) possivel
antecipar uma concluso: se os mercadosfl'ex esto presentes em todas as cadeias e se os preos por
eles praticados afetam os CU[,'tos e os preos dos mercadosfix, -usncia de_corre1~9 eg;!yd_~tr~

yrialli;.... da_4~.rrmn_da _e_p.IQ._Q.L[l;::r._:irnJ!}jca__JLJIUSncia de correla._iJ.!l

estvel~_!ltf~_YJI.ri_l.i_Qg____d

d~rnan~~'-_Jn__os fix.,.

Suponhamos, por exemplo, um aumento na demanda final em uma cadeia produtiva_ O

impacto inicial sobre as vendas no necessariamente reverte em decises empresariais que alterem o
nvel de produo

as decises de produzir tm outros determinantes alm do comportamento

/

corrente da demanda. O mesmo vlido para as decises de adquirir insumos.

O efeito de um eventual aumento da demanda por matrias-primas depender, antes de mais
nada~

do carterfix ouftex dos mercados em que so produzidas. Nesses mercados, as decises dos

ofcrtantcs quanto a seus estoques de matrias-primas afetaro seus prprios fornec-edores, etc. Em

5-11
a1gum ponto dessa cadeia haver setores jlex cujos preos tendero a ser afetados. Vamos admitir
que as condies vigentes em um mercado jlex sejam tais que os preos subam. Este aumento afetar

em alguma medida os setores que se situam sua frente nas cadeias produtivas, podendo ou no ser
transmitido ao longo de vrios elos e atingir o setor que produz o bem final
Eventualmente, empresas que operam em mercados jlex sero tambm afetadas por
aumentos dos custos. Como vimos no captulo anterior, dadas a estratgia das empresas (o valor de

r? ou a busca da mxima taxa fE) e a curva de demanda esperada, a produo dever cair, impondo
uma presso altista sobre os preos.

Quanto aos mercadosfix, numa primeira aproximao, razovel supor que adotem a regra
de mark-up, de forma que o aumento do custo varivel seja acompanhado de aumento do preo, em

igual proporo. Porm, sabemos que h circunstncias em que o repasse integra] da variao dos
custos aos preos no se d, ou no se d imediatamente. A incerteza quanto ao carter transitrio
ou pem1anente da elevao dos preos das matrias-primas ou, por outra, quanto poltica a ser
adotada pelos concorrentes, poder levar os demandantes ao adiamento do repasse ao preo; na
hiptese de que os demandantes esperem que, em breve, o aumento da produo faa com que os
preos caiafll:, uma reduo temporria no mark-up poder ser considerada prefervel a um aumento

dos preos. O poder de mercado dos demandantes e a existncia de contratos entre aqueles e os
ofertantes so igualmente fatores que condicionam a reao dos preos variao dos custos;
fabricantes de um, insumo cujo mercado venha sendo crescentemente ameaado por um produto
alternativo podero temer que a elevao do preo acelere o processo de substituio.
Vnhamos raciocinando como se os mercados se comunicassem uns com os outros, ao longo
de uma cadeia produtiva, apenas por meio de variaes efetivas nos preos- e nas quantidades:
analisamos o efeito produzido por variaes na demanda sobre setores

fomecedore~

bem como o

efeito produzido por variaes nos preos sobre setores demandantes. No entanto, os mesmos
efeitos podem ser desencadeados por expectativas que antecedam as variaes efetivas. Uma

expanso da demanda fu1al (ou mesmo a expectativa de que e1a ocorra) pode, por si s, promover a
elevao dos preos em mercadosflex situados em elos mais ou menos remotos da cadeia produtiva
- a expectativa de maor demanda e maiores preos induz os fomecedores a restringir a oferta

corrente. Capitalistas que operam em mercados fix, na expectativa de um aumento no preo das
matrias-primas, podetn decidir aumentar o nivel dos estoques e o preo. calculado ainda pela regra

de mark-up, mas como se o aumento nos custos j tivesse ocorrido.

A complexidade das situaes acima discutidas sugere a fi..z<istn_L!.l~ umu_~~-...@H!L~
~st41:l.~fltre vJtri<!'t-il_!i_d---@!J11!_-tL<fll__,__ii_Q_f.@__~dl!l!J!mmtjfl;g:l_g~.

J vimos que o mercado, tomado

isoladamente, uma unidade pouco adequada ao estudo dos impactos de variaes_ da demanda
sobre preos e quantidades. Este e!.tudo deve contemplar os desdobramentos que oconem ao longo
da cadeia produtiva. Deve, alm disso, especificar

5-12
- as caractersticas estruturais do mercado diretamente afetado pela variao (incluindo aqui
as prticas contratuais adotadas);
- a conjuntura pela qual passa este mercado: qual a relao corrente entre oferta e demanda?

A variao na demanda foi ou no prevista pelos empresrios? De que forma as expectativas de

curto praz.o so afetadas por essa variao? Qual o nvel dos estoques de produtos acabados e- de

matrias-primas?
- as caracteristicas estruturais dos v1ios mercados interligados na cadeia produtiva, bem
como a conjuntura vigente em cad?. um deles (lembrando que um mesmo mercado pode participar de
vrias cadeias produtivas; por exemplo, o efeito sobre os preos dos metais que teria um aumento da

produo de automveis pode ser anulado por uma diminuio das encomendas por parte da
indstria produtora de bens de capital);
- o perodo de tempo cuja anlise nos interessa: maior o perodo, maior a possibiHdade de

alteraes no nvel de produo e na capacidade produtiva.

Currqnida esta tarefu, torna-se possvel formular hipteses acerca do efeito de variaes na

demanda sobre variaes nos preos e da proporo em que variaes na demanda convertem-se em

variaes na renda reat Para uma. abordagem mais completa, porm, necessrio discutir a questo
dos mercados de traball10 e do salrio.

5.2.2 Equilbrio geral e pleno emprego

A economia capitalista possui - e desenvolve continuamente - mecanismos de coordenao

que tm assegurado sua reproduo ao longo do tempo. Esses mecanismos tm sido suficientemente
eficientes para promover um crescimento econmico muito mais rpido do que o verificado em
outras pocas da humanidade. Reconhecer esse fato no implica ratificar a proposio de que o livre

jogo das foras de mercado, agindo como uma ''mo invisvel" (na expresso de Adam Smith)
promova a conciliao entre os interesses privados e o bem-estar social. At mesmo porque os
mecanismos de coordenao no se restringem ao mbito do mercado (e, neste, incluem fenmenos,
como as convenes adotadas pelos oligoplios, que nada tm a ver com a idia cls~ica de livre
concorrncia), mas abrangem toda uma gama de outras instituies, entre as quais o Estado. E mais:
h uma enonne di~"tncia entre constatar a existncia de mecanismos de coordenao e presumir que
sejam plenamente eficientes, No entanto, parte subtancia1 da teoria econmica sustenta-se sobre
uma tal presuno.
~'Eficincia

plena" quer dizer, em outras palavras. "equilbrio", e equilbrio '}&YIl". Livres

para atuar racionalmente em defesa de seus interesses privados - e livres mesmo para o fazerem de
forma irracionaL submetendo-se, porm, s pw1ies prescritas pelo jogo da concorrncia - os

5-13

agentes, em sua interao) fariam com que todos os mercados da economia tendessem a um estado
de equilbrio.

O carter "geral" desse equilbrio diz respeito tambm aos mercados de traballio: numa
situao de pleno enJJ;rr~Q, igualam-se a oferta (por parte dos trabalhadores) e a demanda (por parte
dos capitalistas) de trabalho, No pleno emprego, todos os indivduos que, nas condies vigentes,

desejam trabalhar, j esto empregados. A rendJL.df:__pleJl.Q._empre_gQ aquela correspondente a um

nivel de produo suficientemente alto para que os mercados de trabaUw estejam em equilbrio.
Se fosse possvel demonstrar a atuao de uma tendncia a que a economia se aproximasse,

inevitvel e rapidamente, do equilbrio geral, poderia ser prioritrio desenvolver teorias econmicas
que partissem do pres1-.11posto de que os mercados j se encontrem em equilbrio. Poderia ser

suficiente explicar o comportamento da economia em seu estado - supostamente

~'llom1al"

- de

equlJibrio geraL Porm7 no h demonstrao terica nem evidncia emprica de que a economia

capitalista possua mecanismos que a faam convergir para o equihrio geral. Paradoxalmente, parte
substancial da elaborao terica dos economistas parte do pressuposto da convergncia rpida ao
equilbrio (seja por pressupor que na realidade isso que ocorre, seja por presumir que, na ausncia
da hiptese do equih'brio, a teoria
espcie de

~~centro

toma~se

invivel). A renda de pleno emprego vista como uma

de gravidade", que atrai em sua direo o nvel de atividade.

A renda de pleno emprego , sem dvida alguma, um parrnetro impmtante: quanto mais

baixa, em relao a ela, for a renda corrente, maior o desperd-cio de recursos humanos e fsicos;
m~~nor,

noutros tennos, a eficincia dos mecanismos de coordenao vigentes na economia. Neste

livro, porm, no adotamos a pressuposio de que a renda de pleno emprego atue como um "centro
de gravidade' (alis, no adotamos, para nenhum tipo de mercado, o pressuposto de uma tendnca a

um e&tado de equilbrio). E mais: pretendemos mof:>irar, no prximo

acreditar que, nos mercados de trabalho, os mecanismos de

~ste

item~

que h bons motivos para

tendem a ser relativamente mas

precrios, o que permite o surgimento de situaes persistente:.; de excesso de oferta ou de demanda

lO

5.2.3 O comportamento dos mercados de trabalho

O aumento da demanda final deve suscitar aumento na renda real e no emprego agregados;
sustentando-se no tempo, deve propiciar um perodo de expanso da economia. Mas, para que essa

10 Assim como no h "o'' mercado de bens, em que se tnwsncione uma mercadoria genrica, no h ap,~nas um nco men:ado
de trabalho, em que a mcrcadora transacio1111da seja fora de trabalho genrica. A fora de trabalho uma men:adoria
extremamente lwterognClli, o que d margem existncia de grande nmero de mercados lll trabalhQ. (Numa anlise
mais desagregada, os mercados devem ser diferenciados no apenas set'Undo o tipo de fora de trabalho, mas tambm
segundo a regio geogrfica mbrangida; os mercados de trabalho podem S~"r regiooais: em &>era!, mais fcil deslocar
bens do que pcs!\OllR)

5-14

tendncia possa se materializar de forma relativamente rpida, necessrio que haja capacidade
produtiva ociosa e fora de trabalho desempregada (na ausncia dessas condies, seria necessrio

esperar que o investimento e o crescimento populacional - bem como outros fatores que incidam
sobre a oferta de trabalho - gerassem os recursos necessrios). Parece razovel supor que a presso
sobre os salrios-- e destes sobre os preos - ser tanto maior quantc mais perto do pleno emprego
encontre-se a economia. At que ponto razovel esperar que o embate entre oferta e demanda de
traballio produza uma tendncia dos mercados de traballio ao equilbrio, i.e., ao pleno emprego? A

comparao com os mercados de bens oferece um contraponto interessante. Comecemos por eles.
Nos mercados de b~ns, uma situao de (por exemplo) excesso de oferta provoca queda de
preos e/ou aumento de estoques, possivelmente seguidos de queda na produo. A reduo de
preos tende a e:.>.timular a demanda e a desestimular a oferta

G no perodo de mercado,

desde que

as empresas estejam dispostas a ver seus estoques aumentarem). No perodo de mercado, os

processos de ajuste permitem a realizao de uru certo nmero de transaes entre ofertantes e
demandantes (transaes que, para um ofertante qualquer, so resumidas no ponto de mercado).

A cada perodo de mercado, o ofert.ante ajusta-se (por meio de variaes nos preos e!ou nas
quantidades) aos imprevistos no comportamento da demanda. A cada perodo de produo, o
ofertante tem a possibilidade de alterar suas decises de produzir, na tentativa de obter um ajuste
melhor entre expectativas e resultados. A interao entre ofertantes e demandantes, envolvidos em
vrios tipos de relao de concorrncia, d lugar a trajetrias que no necessariamente convergem na
direo do equilbrio. perfeitamente plausvel que os ofertantes obtenham, sistematicamente,
resultados que estejam situados fora de suas curvas de oferta no perodo de produo. A frustrao
das expectativas de curto prazo pode ser conb'tante, variando, de um perodo curto a outro, o grau
em que so frustradas e a natureza da frustrao ("positiva" ou ''negativa"); varaes na oferta, por
si ss, podem fazer com que mercados

d,~

bens (ou direitos) oscilem rapidamente do excesso de

demanda para o excesso de oferta.

As decises capitalistas de produ.o e de venda so tomadas e modificadas com custos
relativamente baixos e com rapidez. Portanto, os processos de ajuste podem ser muito rpidos (o
que consistente mesmo com situaes em que sua eficincia em conduzir os mercados ao equilbrio
seja prxima de zero). Mas claro que, em condies hipotticas de e::.tabilidade no comportamento
da demanda, bem como de estabilidade na estmtura do mercado, os ofertantes no teriam maiores
dificuldades para, por meio de um processo de tentativa e erro, descobrir a posio 'Teal" do ponto
de mercado.
At que ponto h, nos mercados de trabalho, processos de <Uuste anlogos queles que
caracterizam os mercados de bens? Uma primeira concluso pode ser extrada diretamente de nossas
discusses no capitulo 4: uma queda nos custos no provoca necessariamente um aumento na
produo~

uma queda nos salrios no acarreta necessariamente um aumento no ernprego. A relao

entre salrio e emprego muito varivel, m~m!lJl.t.!rul anati~a{JJLno_l1J1ti:tQ_.,@ __ynLm5!rcad<Ld_

5-15

trabalb.Q cqnsiderado isoladamente (no captulo 7, discutiremos os efeitos de variaes ~nqalizadas,

nos salrios nominais). A demanda por trabalho pode ser salrio-inelstica. Por raz.es associadas
estratgia concorrem.'ial das empresas, redues salariais nem sempre so repassadas aos preos (nos
mercados fix, h o risco de deflagrao de uma guerra de preos);

logo~

nem sempre acarretam

aumentos da demanda e da produo (efeitos que, por outro lado, uma reduo do preo pode no
desnc-adear, ou no faz-lo na medida suficiente para conduzir a um aumento da massa salarial).

Nos mercados jlex. uma reduo salarial, dadas as estratgias e as expectativas dos capitalistas
quanto ao comportamento futuro da demanda, dever estimular a produo e o emprego

(eventualmente conduzindo a um excesso de oferta que levar a nova contrao do emprego), O

efeito de uma reduo salarial sobre o n:fvel agreg_ado de emprego tambm ambguo: redues no
poder aquisitivo dos trabalhadores tendem a reduzir sua demanda por mercadorias, o que pode
exercer efeitos adversos sobre o emprego nos setores em que aquelas so produzidas (ver, por
exemplo~

Keynes, 1936: caps, 2 e 19; essa <fiscusso ser retomada, com base em Kalecki, no

captulo 7).

Devemos nos perguntar agora acerca dos mecanismos de ajuste relativos oferta de trabalho~
- Uma nota sobre a oferta de trabalho

Pudemos ver como, nos mercados de bens, so detenninadas as curvas de oferta, Aumentos
da demanda tendem a originar aumentos da oferta, seja pelo aumento da proporo dos es,ioques

colocada venda (no perodo de mercado)

s~a

por aumento da quantidade produzida, em perodos

curtos subseqenteR Da mesma forma, quedas da demanda suscitam processos de ajuste ao longo

dos quais a oferta tende a se contrair, razovel esperar um comportamento semelhante por pa1te

da oferta de trabalho?
Existe, a cada momento, nma parcela da populao que, com base em critrios socialmente

aceitos (como a faixa de idade), considerada apta a encontrar emprego: trata-se do

~~-qW)~_de

fQJ:._\t_Q___trll11dho, Os indivduos que, integrando este estoque, esto de fato empregados ou

procurando emprego- esto vendendo ou tentando vender a mercadoria de que so "proprietrios"-

compem a ofert." de tra_bgnm (o que equivale ao conceito de "populao economicamente ativa").

Aqueles cuja oferta no encontra mercado esto

invohP1t!!ilJn.~t_.Jl~$.-.lXH1!:_g_--QQs.,

O excesso do

estoque sobre a oferta conesponde queles que no esto empregados ~ no procuram emprego, o
que permite consider-los vo}_!!.ntariaJ!lcnte J:i!~serxu~reg_d.Q. O desemprego voluntrio se deve, na
maioria dos casos. preferncia por (e possibilidade de) desenvolver atividades margem dos
mercados de trabalho (donas-de--casa, estudantes, etc.). Por outro lado, o conceito abarca tambm
aqueles que (especialmente durante uma conjuntura recessiva) desistem de encontrar emprego, bem
como aqueles que. insatisfeitos com o nvel salarial vigente, abandonam o mercado de trabalho
(parcialmente, passando a traballiar menos horas por dia, ou no, temporria ou definitivamente),

5-16
Populao total menos pessoas consideradas no-aptas para o trnbalho

estoque de fora de trabalho

Estoque de fora de trabalho menos capacidade de trabalho voluntariamente desempregada= oferta de trabalho
Oferta de trabalho menos tvel de emprego= desemprego involuntrio

Considerada a economia como um todo, a oferta de trabalho varia com fluxos decorrentes:
- do crescimento vegetativo da populao (bem como de eventuais movimentos migratrios
provenientes de outros pases);
- de alteraes nas propores entre, de um lado, estoque de fora de trabalho e populao total e,

de outro, oferta e estoque de fora de trabalho. Alm disso, a oferta pode aumentar, em um
mercado, em detrimento da oferta em outros mercados, devido a migra.es internas ou a mudanas

na qualificao e nas estratgias dos trabai11adores (como quando o trabalhador aprende novo ofico,
ou simplesmente passa a disputar um tipo de emprego que antes no o interessava).
A literatura econmica dos sculos XVIII e XIX (Smith, Ricardo e Malthus, entre outros)
atribua grande importncia ao efeito exercido pelas variaes da demanda de traballio e do salrio
sobre o crescimento populacionat Hoje em dia, as teorias econmicas (pelo menos aquelas que
dizem respeito a perodos de tempo relativamente curtos) tomam a ta,xa de crescimento populacional
como urna varivel "'exgena": seu valor considerado dado e independente da demanda por
trabalho e do salrio. O mesmo pode ser dito acerca da proporo entre estoque e populao totais.
A relao entre oferta e estoque de fora de trabalho - a que podemos chamar

~1aJ5_!_Ji_

Q!!rtk_il!lli(;( - influenciada por fatores de ordem estrutural como, por exemplo, a aceitao social
do trabalho feminino, o ensino obrigatrio, etc. Porm, para nruitos autores, a taxa de participao e
a oferta de trabaUw caracterizam-se por uma elevada elasticidade (positiva) em relao
remunerao do traballto. Esta renumerao auferida pelo trabalhador sob a forma de uma soma de

dinheiro (o sal4rio ngmill1); o poder de compra do salrio nominal, medido com base em um ndice
dos preos dos bens e servios necessrios ao trabalhador (os chamados "bens-salrio"), o

~<li_4fjQ

re-l- A literatura sobre o assunto apresenta vrias concepes; a oferta de trabalho relacionada ora
ao salrio real (como nos neoclssicos pr-keynesianos), ora ao salrio nominal; mais recentemente,
a oferta passa a ser vista como funo do salrio real

~gJ_:.r_ado

(Friedman, 1968). Como, no

momento, esta no uma discusso importante para ns, designaremos a remunerao do trabalho,
genericamente, como '"salrio". Nessas concepes, as variaes da demanda se do ao longo de
uma curva de oferta de trabalho positivan1ente inclinada; maior a demanda, maior o salrio, a oferta
de trabalho e a taxa de participao. O aumento do salrio faria com que agentes voluntariamente
desempregados abandonassem pelo menos parte de suas atividades anteriores, passando a disputar
postos no mercado de trabalho; por outro lado, indivduos j empregados aceitariam trabalhar um
nmero maior de horas. Uma diminuio do salrio teria efeito oposto; trabalhadores empregados

(ou simplesmente dispostos a vender seus servios) deixariam de ofertar pelo menos parte de sua
capacidade de traballw.

5-17
Parte da literatura sobre a oferta de traba.llio parece considerar, implicitamente, que os

traballiadores so comparveis a capitalistas que, confonne as condies de mercado, produzem um

volume maior ou menor de mercadorias, retm ou desovam estoques. Em oposio a essa
perspectiva,. sublinharemos as especificidades da mercadoria fora de traballio e da posio dos
ofertantes dessa mercadoria. Embora a fora de trabaiho seja
"de fato, tratada nos mercados como uma mercadoria, no ingressa nesses mercados do modo
como o faz a maior parte da.r; outras mercadorias. A quantidade e qualidade. o lugar e a poca da

oferta das outras mercadorias depende das expedativas dos respectivos vendedores dessas
mercadorias relativamente sua condio de serem comercialzadas. A entrada das Verdadeirarr'
mercadorias nos mercados regulada ou, pelo menos,

co~determinada

pelo critrio relativo s

expectativas de venda de tais mercadorias. Isso no acontece com a 'mercadoria' fora de

trabalho, lv/esmo em termos simplesmente quanttativos, a elevao da 'oferta' da fra de h'abalho

determinada por processos demogrficos no-estratgico..'> e pelas regra\' institucionm:<; da

atividade reprodutiva humana. Tambm determinada pelos processos scio-econmicos que

'liberam' a fora de trabalho das condii'Jes em que ela poderia se manter de uma fi?.t!..na.f!.itrr.r.nte
da venda no mercado.

A medda

que a fora de trabalho impedida de recorrer a modos de

subsistncia Jhra do mercado de trabalho (por exemplo, atravs da utilizao da agricultwa em

terras particulares),

a oforta de trabalho a exercer influncia no mercado torna-se

quanlitalivamente inelstica [grifo meu, ACMSJ (.)Portanto, uma partcularidade inicialmente

importante da fora de trabalho que ao mesmo tempo que, de fato, tratada como uma
mercadoria no mercado, entra neste por raze.r diferentes daquelas das outras mercadorias. Podese ento falar de uma desvantagem estrutural da fora de trabalho no mercado, pois o lado da
oferta no i em como controlar sua prpra quantidade de maneira estratgica" (()ffu e Hinrichs,
1984: 29-30).

Produzindo menos em face de uma queda na demanda, o capitalista libera parte de seu capital
circulante, que pode ser aplicado em ativos mais rentveis. Por outro lado, a reteno de estoques
tambm uma deciso de aplicar capital; o capitalista espera vender as mercadorias com maior lucro
no futuro. Em contraste, no de se esperar que os traball1ado.res,' de forma geral, estejam sempre a
retirar-se e a retomar ao mercado de trabalho em fimo de alteraes nas condies salariais
vigentes. O abandono do emprego coloca disposio do trabalhador certa quantidade de tempo,
no de capital em forma de dinheiro (e muito mais dificil transfommr tempo em dinheiro do que
dinheiro em... mais dinheiro!). Trabalhar menos horas (ou deixar de trabalhar) no equivale a fazer
uma aplicao de capital, ou formar um estoque que possa ser negociado no futuro. Pelo contrrio;
"O trabalho no um estoque que possa ser tramymrtado para o futuro ..) 'mais perecvel do
que jlores colhida~', mais perecvel, poderamos dizer, do que 'peixe'" (Hicks, 1989: 27).

A capacidade de trabalhar "hoje" que no demandada "hoje" por algum empregador no ser
remunerada ,iawai.s, a menos que seu proprietrio encontre para ela um uso alternativo. Muito
freqentemente~

no h uso alternativo atraente e facilmente encontrvel para a fora de traballio

desempregada (seno a prpria procura- incerta e no-remunerada- de novo emprego), Diminuir a

oferta de trabalho, para boa parte dos assalariados, uma operao complicada. Os trabalhadores
precisam... trabalhar, se quiserem sobreviver. Podem. sim, tentar a sorte em outros mercados de
trabalho, o que pode implicar a aceitao de empregos piores (no que diz respeito remunerao, s
condies de trabaTho, ao status social, etc.), bem como decises relativas obteno de novas
qualificaes ou a migraes (dentro ou fora do pas). Trata~se de decises que envolvem custos

5-18

{tempo e dinhero1 por exemplo, para obter infOrmaes) e incerteza (suplantar as barreiras entrada
em novos mercados de traballio pode ser difcil, em certos casos impossvel); alm disso, so
decises mais dificilmente revogveis do que as decises de produo; os processos decisrios
tendem a se estender no tempo; a efetivao das decises tampouco instantnea. Em outros

tem10s, podemos dizer que a flex:ti1idade associada fora de trabalho muito limitada- em
comparao do capital. Este se realiza em dinheiro - no caso do capital produtivo, parcialmente, a

cada periodo curto - e com isso ganha flexibilidade para converter-se em qualquer tipo de ativo (Ofte
e Hinrichs, 1984: 30). Em contraste, o salrio no pode ser visto como um capital livre, por meio do
qual o indivduo possa transfonnar-se a si prprio, alterando com isso a qualidade da mercadoria que
oferece e seu poder de barganha no meTcado; a fora de trabalho troca<I por uma soma de
dinheiro que, em principio, deve permitir a sobrevivncia do indivduo (ou da familia ), sob condies
melhores ou piores; a possibilidade de aquisio de novas qualificaes, que permita uma mudana
na pro-fisso, muitas vezes remota,

SOBRE A ESPECIFICIDADE DA FORA DE TRABALHO E DOS MERCADOS DE TRABALHO

Segundo Po!anyi, o trabalho (como a terra e o dinheiro) no uma mercadoria "verdadeira":

'Trabalho apenas um outro nome para a atMdade humana que acompanha a prpn"'a ldda que, por
sua vez, no produzida para venda mas por razes inteiramente diversas, e essa atividade no
pode ser destacada do resto da vida, no pockf ser armazenada ou mobilzada_ Terra apenas outro
nome para a natureza, que no produzida pelo homem. Rnalmente, o dinhero apenas um
sfmbolo do poder de compra e, como regra, ele no produzido mas adquire vida atravs do
mecanismo dos bancos e das finanas estatais. Nenhum deles produzido para a venda. A
descrio do trabalho, da terra e do dinheiro coma mercadolias inteiramente fictcia"' (Pofanyi,
1944: 85; ver tambm Offe e Berger, 1982: 76-78).

A peculiaridade da fora de trabalho conduz constituio de uma institucionalidade peculiar nos

mercados de trabalho:
~Permitir que o mecanismo de mercado seja o nico ririgente do destino dos seres humanos e do
ambiente natural, e at mesmo o rbtro da quantidade e do uso do poder de compra, resultaa no
desmoronamento da sociedade. Esta suposta mercadoria, 'a fora de trabalho', no pode ser
impelida, usada indiscriminadamente, ou at mesmo no utilizada, sem afetar tambm o indivduo
humano que acontece ser o portador dessa mercadoria pecufar. Ao dispor da fora de trabalho do
homem, o sistema disporia tambm. incidentalmente, da entidade fisca, psicolgica e moral do
'homem' ligado a essa etiqueta. Despojados da cobertura protetora das insttuies culturaiS, os
seres humanos sucumbiriam sob os efeitos do abandono sociaf' (loc. cil.}.

Ao longo do tempo, desenvolvem-se instituies que, ao menos parcialmente, compensam as

desvantagens dos ofertantes de fora de trabalho nu confronto com os demandantes. Surgem "polticas
estatais de proteo social e trabalhista" que,
HPor um lado(. .. ), garantem o direito formao d!' coalizes [vale dizer, sindicatos]; por outro, criam
obstculos para a entrada no mercado de trabalho de uma parte da ofetta de trabalho diSponvel (por
exemplo, a proibio do trabalho infantil, o estabelecimento da jornada mxima, a estandardizao
dos dias teis). Mas, ao mesmo tempo, tornam disponveis para a fora de trabalho 'excluda' da
oferla meios de sub:si'stncia externos ao mercado de tal forma que esta fora de trabalho no seja
mais forada a entrar no mercado (por exemplo, a pagamento de aposentadoria). Isto significa que
as opes estratgcas que, de outro modo, so acessveis aos vendedores das outras mercadorias,
no caso da 'mercadoria' fora de trabalho devem ser facilitadas e garantidas desde o incio pela
regulamentao poltica_ S atravs da presena de um esquema politicamente organizado de
seguro-desemprego, os vendedores d:t fora de trabalho tomam-se capazes de 'esperar'
estrategicamente (ao menos por algum tempo), em lugar de aceitar direta e Imediatamente qualquer
demanda, ou seja, qualquer salrio oferec!do" {Offe e Hlnrichs, 1984: 29).

A elasticidade da oferta de trabalho em relao a variaes salariais varia confom1c o tipo de

mercado de trabalho considerado. Em mercados de trabalho pouco qualificado, as "barreiras

entrada" de novos ofertantes so relativamente pouco importaHes. Aumentos salariais em. ocupaes

de baixa quaJificao, por exemplo, podem conduzir a um aumento

~ignificativo

da oferta, atraindo

5-19

trabalhadores desqualificados que at ento atuavam em outros mercados, absorvendo mo-de-obra

mais qualificada porm desempregada ou, ainda, aumentando a taxa de participao (o que ocorre,

por exemplo, quando o trabalho feminino assalariado se toma mais atraente do que o trabalho
domstico). No entanto, h bons motivos para acreditar que, sob certas circunstncias, a elasticidade

da oferta de

trabr..~ho

torna-se !legativa: a-- queda no

salrio~

por- exemplo~ pode estimular. o

assalarJamento do jovem e da mulher, como forma de manter a renda necessria sobrevivncia do

ncleo fmiliar (Offe e Hinrichs, 1984: 42).

Parte significativa das ocupaes existentes exige trabalhadores que tenham passado por um
processo de formao e treinamento que no pode ser realizlldo sem custo ou instantaneamente_
Funes de oferta de trabalho mais

e~pecializado

tendem a ser muito inelsticas em relao ao

salrio. De um lado, a especializao do trabalho reduz a possibilidade de que um determinado

mercado de trabalho se abastea com fora de trabalho redundante em outros mercados - o excesso
de metalrgicos no pode compensar a escassez de mdicos. Por outro lado, o segmento do estoque
representado por pessoas voluntariamente desempregadas pode ser desprezvel: o estoque de

metalrgicos qualificados ou mdicos deve contar com um nmero reduzido de pessoas que,
possuindo a qualificao necessria, estejam fora do mercado de trabalho, dispostos a oferecer seus
servios somente quando verificarem wn aumento salariaL Esses fatores, somados, sugerem que, ao
menos para as ocupaes

especializadas~

deve haver pouca diferena entre a oferta e o estoque de

tOra de trabalho.
Em face de nossa discusso, parece ser possvel concluir que, nos mercados de traball10, os
processos de ajuste da oferta demanda tendem a ser muito mais morosos do aqueles caractersticos

dos mercados de bens e de direitos.

-Inflexibilidade salarial
Nos mercados de bens, com.o vimos, quanto mais vertical a curva de oferta, tanto mais o
ajuste entre oferta e demanda se dar via preos, e no via quantidades. Em muitos mercados de
trabalho, porm, a persistncia de um excesso de oferta no acarreta redues significativas nos
salrios nominais, ainda que os traballiadores desempregados estejam dispostos a receber um salrio
inferior ao vigente. Vale dizer, apesar da ex.incia de uma curva de oferta de trabalho muito
inclinada, os salrios nominais so int1s:.15iY.tl?_Ql!I.i!.:h-i-~Q. H vrias razes para isso.
Do ponto de vista capitalista, a opo de substituir seus empregados por outros
trabalhadores, dispostos a receber salrio inferior ao vigente, pode ser muito custosa: mesmo dentro
de cada mercado de traballio, a fora de traballio muito heterognea- os indivduos diferenciam-se
conforme a formao, a experincia, atnbutos pessoais, etc. Alm disso, h setores industriais nos
quais cada empresa adota prticas especficas, cujo aprendizado requer tempo. A contratao de
trabalhadores inexperientes - no que diz respeito

ocupao~

ou forma pela qual desempenhada

dentro de uma empresa- reduz a produtividade do trabalho. A manuteno de vnculos relatvarne-nte

5-20

estveis com seus empregados pode desempenhar um papel importante na determinao da

competitividade da empresa A melhoria das condies de traballio~ a negociao de contratos

explcitos, o respeito a normas de comportamento 'justo', (freqentemente implcitas) so

comportamentos conrumente adotados pelas empresas. Nos contratos ~ ou nas normas de
comportamento- no difcil encontrar a proibio de redue.; do salrio nominal Naturalmente, o
interesse das empresas nessas prticas varia conforme o tipo de trabalho desenvolvido (metalrgicos
especialzados so substitudos com mais dificuldade do que os serventes} e conforme a situao de

cada mercado de trabalho (quanto maior o ext:esso de oferta, maior a probabilidade de obter
trabalhadores com a qualificao adequada) 11.
Uma reduo nominal (e, ceteris paribus, real) dos salrios de uma categoria profissional
impe aos trabalhadores empregados um prejuzo evidente demais para ser discutido. J no que
tange ao conjunto dos trabalhadores, empregados ou no, a aceitao de salrios mais baixos podelia
ser considerada benfica desde que promovesse urn aumento do emprego numa proporo maior do
que a da reduo salarial. gerando uma massa salarial maior. Os sindcatos, nesse caso:> como
responsveis pelo bem-estar da categoria como um todo, deveriam aceitar redues salariais. No
entanto, como vimos anteriormente, a possibilidade de que a demanda por traballio seja inelstica em
relao a variaes nos salrios faz com que a redu-o destes no seja necessariamente uma
estratgia racional a ser seguida pelos trabalhadores- mesmo que a questo seja analisada do ponto
de vista dos trabalhadores desempregados e levando em conta um nico mercado de trabaTho.
Nos mercados em que a fora de trabalho desqualificada, o poder de barganha dos
capitalistas, em princpio, mostra-se maior, pois a

sub~"tituio

dos empregados tarefa relativamente

simples. Tais mercados podem operar, de certa fonna, como leiles, em que os capitalistas
selecionam as melhores ofertas (o que no quer dizer que contratem um nmero maior de
trabalhadores do que o fariam se os salrios fossem rigidos queda - os salrios menores podem
implicar, simplesmente, lucro mais elevado, para uma produo constante). Um efeito disto , s

vezes, tomar a mera ameaa do desemprego suficiente para que os trabalhadores empregados
aceitem salrios mais baixos.

A inelasticidade da oferta de traba'Jho e a ausncia de livre mobilidade da fora de trabalho

entre os vrios mercados, a resistncia dos trabalhadores (e s vezes dos prprios capitalistas) a
redues no salrio nominal e a possvel ineficcia das mesmas como fonna de aumentar o emprego,

somadas, significam que, em muitos mercados de trabalho, os mecanismos endgeuos (i.e.. intemos
ao mercado) de ajuste podem ser incapazes de fazer com que oferta e demada se igualerrlo. Urna
situao de excesso de oferta de fora de trabalho, por exemplo, pode persistir durante um periodo
de tempo indeterminado: se a oferta de trabalho for dada (i. e., no diminuir apesar do desemprego) e
uma vez que a demanda de trabalho depende das expectativas de curto prazo, a absoro do excesso

11 A nflexibildade salarial um dos temas privilegiados pelos chamados ''novos-keynesianos". Para um apanhado de sws
concepes a rcspeto, ver Galbraith e Darity {1994: 304315) ou Solow (1980),

5-21
de oferta depende, em ltima instncia, das decises dos demandantes das mercadorias para cuja
produo a fora de trabalho utilizada. Embora essas decises possam ser influenciadas, entre

outros fatores, pelas estratgias adotadas pelos capitalistas, no h nenhum mecanismo que
estabelea uma relao necessria entre o mercado de trabalho e o mercado da mercadoria produzida
com este trabalho. (Por outro lado, a existncia de um excedente de trabalhadores involuntariame1

~e

desempregados possibilita que, em perodos de aquecimento da demanda, o emprego aumente sem

que ocorram aumentos salariais; para isso contn1mi tambm a existncia de contratos que
prescrevam,.

duran~e

um certo perodo, o salrio da categoria.)

Em concluso, podemos afirmar que, tambm no que dlz respeito aos mercados de trabalho,

a relao entre preos e quantidades varia conforme o mercado considerado. Em cada cadeia
produtiva~

esto associados muitos mercados de bens e muitos mercados de trabalho diferentes. A

anlise da dinmica de preos e de quantidades deve explicitar a natureza de cada um desses

mercados, bem como as conjllllturas por eles atravessadas.

-Salrio real e salrio nominal

Na Teoria Geral, Keynes preocupa-se com uma aparente inconsistncia no comportamento
dos traballiadores. O salrio real pode sofrer uma queda tanto por uma reduo no salrio nominal
quanto por um aumento no preo dos bens-salrio. Os trabalhadores resistem a redues no salrio
nominal- por exemplo, ameaando fazer ou fazendo uma greve. Diante de um aumento no preo dos
bens-salrio, porm, no tomam nenhuma atitude imediata, pelo menos enquanto este aumento
impe uma perda de poder aquisitivo considerada supOttvel
A origem deste comportamento estaria, segundo alguns autores, no. fenmeno da "'ilus!.Q
ffiQ!!PJ.~.lii\

que consiste em atn'buir a dada soma de dinheiro um poder de compra independente do

nvel dos preos das mercadorias adquiridas com este dinheiro. A constncia do salrio nominal,
durante um perodo de elevao de preos, confimdiria os trabalhadores, que no perceberiam - ou
demorariam a faz-lo - a queda de seu poder de compra. (Ver, por exemplo, Branson e Litvack,
1976, Tobin, 1947 e Friedman, 1968.)
A interpretao de Keynes bem diferente (1936: cap. 2). Comea por sublinhar a existncia

de mercados de trabalho entre os quais os traballiadores se movimentam com dificuldade. Se a fora

de trabalho fosse uma mercadoria homognea, os trabalhadores tenderiam a ''migrar" continuamente
de um mercado a outro, em busca de melhores condies de remlmerao e de trabalho. Uma
reduo salatial em um mercado induziria parte dos ofertantes de trabalho a buscar outros tipos de
emprego. O aumento da oferta nos demais mercados tenderia a promover, tambm neles., a reduo
salarial Ao cabo de algum tempo, a perda de poder aquisitivo seria aproximadamente unifonne,
atingindo todas as ocupaes (de fato, tudo se passaria como se houvesse um nico mercado de
trabalho).

5-22

Nas economias capitalistas democrticas, dificilmente h condies polticas para a imposio

de uma reduo generalizada nos salrios nominais. Redues no salrio nominal so, por isso, quase
sempre localizadas. Como
"a mobilidade do trabalho imperfeita e os salrios no tendem a estabelecer uma exata igualdade
de vantagens liquidas p ra as diferentes ocupa:es, qualquer indivduo ou grupo de individwJS que
consinta numa reduo dos seu.."' scrlrios nominais em relao a outrm softe uma reduo relativa

do salrio real. o que suficiente para justificar a sua resstncia" (Keynes, 1936: 23, traduo
revista).

Inexiste qualquer medida "cientfica~' ou '~objetiva'~ do nvel 'fllsto" de salrio para cada ocupao.
Esta uma das razes para que os salrios vigentes em outros mercados de trabalho sejam tomados
como uma referncia importante por trabalhadores e capitalistas. Uma relao entre os salrios de

duas categorias pode passar, com o tempo, a ser considerada 'Justa", "razovel"; generaliza-se a
opinio - em princpio arbitrria ~ de que o trabalho da categoria "A" vale duas vezes o da categoria
"B". Com isso, os salrios relativo (nominais e reais) das duas categorias tornaJll:.-<se variveis
estruturais; um aumento salarial numa categoria tomada corno referncia altera os salrios relativos e
gera reivindicaes no sentido de sua reconstituio. Redues nos salrios nominais, por seu turno,
encontram resistncia tambm por implicarem queda do salrio relativo. (Do ponto de vista do
capitalista, a manuteno de uma certa estrutura salarial dentro da empresa muitas vezes includa

entre as rotinas que facilitam a tarefa de administrao.)

Aumentos no preo dos bens-salrio produzem reduo no salrio real de todas as
categorias. Porm, os salrios nominais e reais

r_~atiyQ.

permanecem constantes. Por outro lado,

como aponta Keynes, simplesmente

"seria impraticvel opor-se a qualquer reduo dos salrios reais que re..<Jultasse de alterao no
poder aquisitivo do dinheiro e que ajta;se igualmente a todos os trabalhadores: com efeito, no
h, em geral, resistncia a este modo de reduzir os salrios reais, a no ser que isto venha atingir
nives excessivos (. ..)" (loc. ct}

Quando se trata de fixar o nvel do salrio nominal, os trabalhadores tm em seu empregad-or um

interlocutor bvio; trava-se uma disputa entre duas partes claramente definidas; "vence" quem tem
maior poder de mercado. O empregador, porm,. no responsvel peJo ndice de preos de benssalrio (embora possa ser, eventualmente, um dos muitos produtores dos muitos bens-salrio
existentes). No impossvel que exista certo grau de "iluso monetria" - a computao das
informaes necessrias elaborao do ndice pelo qual aferir o poder de compra do salrio
nominal muito complexa: as informaes no so obtidas e processadas imediatamente; o peso de
cada mercadoria varia no tempo e varia para cada trabalhador 12 ; alguns preos caem ao mesmo

tempo em que outros aumentam. Porm, mais importante do que a iluso monetria a dificuldade
de fazer frente ao aumento dos preos. (Nas cond-ies contemporneas, possvel que fenmenos

12 Por essa ra:ziio, a afmnao de que o encarecimentn dos benswsalrio mantm inalterndos os salrios reais relativos v.ii.lda
desde que se utili7.e uw nico ndice de preos. Porm, a composio do dispndio em bens..salrio segundo os diversos
tipos de mercadoria varia, em Ultima nstnda, de um trabalhador a outro, o que faz variar, igualmente, o indice de
preos tdevante para cada um; a variao nas preos de um itt-'Jll qualquer, por exemplo alimentao, afda cada
trabalhador conforme o peso desse item no seu oramento.

5-23

que talvez pudessem ser imputados "1luso

informatizao, os ndices de preos

tomam~se

monetria'~

tendam a perder importncia. Com a

mais precisos e passam a ser divulgados com maior

freqncia.)
A tolerncia dos trabalhadores queda do salrio real, quando causada pela elevao dos

preos, deve-se, ainda, sua avaliao de que o emprego continua sendo prefervel ao desemprego,
a despeito da queda do salrio real (nos termos neoclssicos, tambm utilizados por Keynes, a

''utilidade" do salrio real supera a "desutilidade marginal do emprego").

Dessa dscusso no se deve depreender que os trabalhadores sejam indiferentes a variaes
no preo dos bens-salrio, o que seria uma atitude irracional. Quando. em uma economia capitalista,
instalam-se processos inflacionrios mais ou menos prolongados, os ndices de preos assumem
papel cada vez mais importante. Os trabalhadores procuram fazer com que tambm seus salrios
reais sejam inflexveis para baixo. Porm, sua reao se expressa a cada negociao salarial (cuja
periodicidade est fixada nos contratos de trabalho) e no a cada aumento do

~custo

de vida". As

demandas de reajuste salarial podem levar em conta a inflao transcorrida durante a vigncia do
contrato anterior (repQsio das perdas passadas) e/ou a inflao esperada durante a vigncia do
novo contrato (pre_auo contra perdas futuras). H outras formas de proteger o salrio real:

estabelecer reajustes automticos durante o perodo de vigncia do contrato (indexaQ),

equivalentes totalidade ou a uma porcentagem da taxa de inflao ou, ainda, reduzir o perodo de

vigncia dos contratos, para que possam ser feitas avaliaes mais freqentes acerca da corroso dos
salrios reais pelo processo inflacionrio.

5.2.4 Preos e quantidades no ciclo econmico

Historicamente, as economias capitalistas tm mostrado uma tendncia ao crescimento da

renda reat Este crescimento no linear, mas costuma se dar por meio de flutuaes: a tendncia se
expressa por meiO de trajetrias em que se alternam conjunturas de acelerao (crescimento,
''prosperidade") e desacelerao ("recesso", "depresso") das taxas de crescimento (que,
eventualmente, chegam a tomar~se negativas). O que a Histria sugere (e parte da Teoria

Macroeconmica procura explicar) o carter _clico das economias capitalistas.

Os estudos preocupados com a dinmlca capitalista identificam vrios tipos de ciclo,
diferenciados~

por exemplo, segundo a durao mdia. Segundo Schumpeter (por exemplo, 1939),

h ciclos em que a alternncia entre acelerao e desacelerao transcorre em aproximadamente

sessenta anos ("ciclos Kondrateff"). Em meio a e&tes ciclos longos, sucedem-se ciclos menores, de
seis a dez anos ("ciclos Juglar") e, durante estes, possivelmente flutuaes de pequena durao,

5-24
De que forma a existncia de um movimento mais ou menos generalizado na economia crescimento ou recesso ~ condiciona o comportamento dos preos? Neste capitulo, estivemos

interessados nos efeitos mais imediatos das variaes da demanda sobre preos e quantidades. Nossa
pergunta bsica foi: de que forma uma variao da demanda por certo tipo de mercadoria afeta

preos: e quantidades nas -cadeias produtivas pertinentes? No fizemos qualquer tipo de hiptese Gom
relao ao comportamento da economia como wn todo; aumentos e diminuies da demanda, em
mercados isolados, podem ocorrer em meio a fases de crescimento e fases recessivas. O que define

uma fase de, por exemplo, crescimento, o fato de que a renda real e o uivei de emprego tomados
Rra o conjunto da economia estejam crescendo - o que implica crescimento da demanda e da
produo em muitos mercados (e nq exclui contrao em algWls ).

evidente que, num perodo de sessenta anos, muito poucos elementos podem ser
considerados "'dados": as estruturas de mercado, as cadeias produtivas, as tecnologias empregadas e
a populao, por exemplo, sofrem variaes considerveis. Contemplar esses elementos exige uma
anlise muito mais sofisticada - e, possivelmente, mais histiica do que terica - do que a intentada
neste captulo. Porm, as consideraes feitas ao longo deste capitulo so ainda teis, desde que nos
restrinjamos aos ciclos de menor durao.
Quanto mais rpida e generalizada a expanso dos mercados~ maiores tendem a ser a presso
altista exercida sobre os mercados fiex, a presso de custos nos mercados fix e o repasse aos preos.
Note-se que este resultado pressupe to-somente a existncia de mercados nos quais a baixa
elasticidade-preo da oferta toma os preos relativamente flexveis frente a variaes na demanda;
assim, o eventual aumento desses preos tende a propagar-se por toda a economia. No necessrio

que haja mercados nos quais os rendimentos sejam decrescentes. Por outro lado, a expanso da
demanda a taxas muito elevadas pode esgotar a capacidade produtiva instalada nos mercados jix, o
que s vezes d lugar a um processo temporrio de flexibilizao dos preos (especialmente quando,
a despeito do nvel e da taxa de crescimento correntes da demanda, as expectativas de Jongo prazo
so desfavorveis ao investimento, ou quando o periodo de maturao do investimento muito

longo).
Diz-se, de uma varivel que mantenha corrdao direta (inversa) com a taxa de crescimento
da economia, ser uma varivel pr-cclica (anti-cclica). At as primeiras dcadas do sculo XX, o
nvel de preos era, nas economias capitalistas, uma varivel pr-cclica. A desacelerao produzia
queda dos preos. Posteriormente, essas economias passaram a apresentar uma taxa inflacionria
permanentemente positiva (embora relativamente pequena, nos pases desenvolvidos). Os preos
tendem a crescer sempre, enquanto a taxa ~4.e inflao - a velocidade com que crescem os preos -

tende a apresentar um comportamento pr-cclico.

Convm sublinhar que o comportamento pr-cclico da taxa de inflao deve ser encarado
como uma tendncia nem sempre confimmda pelos fatos. Em muitos casos, uma fase de
desacelerao da economia acarreta um aumento dos preos ou da taxa a que estes crescem. Nos

5-25

mercados fix, a irrupo de uma fase recesswa pode enseJar uma mudana na estratgia
concorrencial das empresas; o aumento do mark-up (e, dado o custo varivel unitrio, dos preos)

pode ser adotado como uma compensao pela queda na quantidade vendida. Um eventual aumento

dos preos, originado por uma deciso dos empresrios que atuam em mercados fix, pode
igualmente p.ropagar . se a outros setores, mesmo numa conjuntura recessiva (Rangel, 1963).
Especialmente fora do mbito dos pases desenvolvidos (no Brasil, por exemplo), possvel

encontrar muitos exemplos de perodos em que a recesso tem como conseqncia um aumento da

taxa inflacionria.
A estratgia de elevao do mark-up durante perodos recessivos parece ser, de fato,
freqentemente adotada pelos oligoplios. Kaiecki (1954: 12), por exemplo, considera o mark-up
uma varivel basicamente nti.:.ciclic" H aqui algumas qualificaes importantes: trata-se, mais uma
ve7,_, de uma tendncia, que em certos casos desmentida pelos fatos ou revertida pelas prprias

empresas, o que tende a ocorrer quando estas verificam que a elasticidade-preo da demandA mais
elevada do que o previsto e a poltica de preos acaba resultando em reduo dos lucros. Alm disso,
a elevao do mark-up compatvel mesmo com uma f1!1Cda nos preos, na h.iptese de que esta seja
proporcionalmente menor do que a queda nos custos unitrios salariais e de matdas-primas 13 .

Principais conceitos introduzidos

Departamentos e cadeias produtivas
Renda nominal e real
Eficincia dos mercados
Processos de ajuste e convergncia dos mercados ao equilbrio
Estoque total de fora de trabalho
Oferta de trabalho
Desemprego involuntrio
Desemprego voluntrio
Salrio nominal e real
Bens-salrio
Inflexibilidade do salrio nominal para baixo
Salrio relativo
Iluso monetria
Ciclo econmico
Variveis cclicas e anti-ccfcas

tJ Neste livro, ni~ discutiremos as trajetrias cidicas; os interessados podem consultar, por exemplo, Matthews (1959).

Captulo 6 RENDA, CONSUMO E MULTIPLICADOR: A

TRADIO KEYNESIANA

6.1 ELEMENTOS PARA UMA TEORIA DO CONSUMO

Este captulo tem como principal referncia a fonna pela qual a tradio keynesiana trata a
determinao do consumo e da renda agregada. Nesta tradio, a existncia de diversas classes

sodais na economia capitalista abstrada. Por esse motivo, iremos nos ater distino entre
''pessoas fsicas" (consumidores genricos, indivduos ou famlias) e "pessoas jurdicas" (empresas,

rgos governamentais e outras organizaes).

A importncia dessa distino reside no simples fato de que s "pessoas fsicas" consomem e

tomam decises de comprar bens de consumo. Convm sublinhar que, por "consumon, entendemos a
aquisio de mercadorias prioritariamente destinadas fruio presente ou futura; esto excludas,

portanto, aquisies de mercadorias para utilizao na atvidade produtva ou para constituio de

estoques prioritariamente destinados revenda (assim, a compra de um carro para a familia wna
deciso de consumir, apesar do fato de que a existncia de wn mercado de segunda mo permite a
revenda futura com relativa facilidade). O consumo, considerado no como item de demanda, mas
como atividade, fruio de bens e servios necessrios ao bem-estar do agente; no equivale,

portanto, a uso ou desgaste genricos (no , por exemplo, uso de matrias-primas ou desgaste de
equipamentos, ambos associados atividade produtiva e no :fiuio ).
Aos consumidores, de forma geral, refere-se a proposio seguinte:

Existem duas decises econmicas bsicas que, a cada instante, solicitam os agentes
possuidores de um estoque de riqueza: as

decis~;:s

dJLopsumir e de apliar. As primeiras tm como

objetivo a fruio, na esfera privada, de bens e servios que, adquiridos, deixam de ser mercadorias;
as segundas visam conservar e ampliar a riqueza sob a forma de ativos.

Num dado momento, cada consumidor possui um estoque de riqueza, aplicado sob a forma
de um ou mais ativos. O estoque possui um valor nominal RN,
RN

(p 1.q 1 + p,.q, + ... + p. q" + D), sendo

p; ~ vaior que o proprietrio atribui ao ativo; esta avaliao est sujeita mudanas e a erros, podendo
estar mais ou menos distante do preo que o ativo de fato obteria em seu mercado sectmd:rio;
Q_i-

quantidade de cada ativo exstente no portflio;

D ~ quantidade de dinheiro. (Estamos considerando aqui o patrimnio total do agente, e no seu

patrimnio lquido, que o valor do primeiro menos os recursos devidos a terceiros.)

6-2

O estoque de riqueza pode ser aplicado ou consundo. A deciso de empregar parte da

riqueza~ para o financiamento do consumo implica uma deciso CQmplementar, que a de manter

a parte restante sob a forma de ativos. Dado RN, consumir mais aplicar menos, e viceRversa.
Porm,. o valor ~. de forma geral, no pode ser considerado dado". Tanto o valor do estoque
quanto sua composio segundo os vrios tipos de ativos (e passivos) alteram-se constantemente,
seja por ganhos (ou perdas) de capital {i. e., variaes nos valores Pi), seja pelo recebimento de fluxos
de renda (salrios, juros, dividendos, lucros, etc.), seja pela realizao de operaes passivas (como a

tomada de emprstimos} Tais fatores interferem, de vrios modos, nas decises de aplicar e de
consrnuir. O efeito mais bvio deve-se ao fato de alterarem o poder de CQillQ.m contido no portflio.
O valor reaj do estoque de riquez_a
~=RN/pm,

sendo Pm uma mdia ponderada dos preos considerados relevantes pelo agente. O nmero e a
natureza desses preos, bem como a ponderao adotada, podem ser definidos subjetiva e
:individualmente: no necessrio que o ndice de preos Pm seja comum a mais de rnn agente, ou
que inclua apenas os preos de bens e servios; o ndce pode incluir preos de ativos (por exemplo,

durante um processo de hiperinflao, o preo da moeda estrangeira pode tomar-se o preo mais
relevante para medir a riqueza ou a renda reais). (Em condies normais, parte substancial dos
consumidores deixa-se guiar pelos ndices inflacionrios produzidos pelo govemo ou por outras
instituies, que incluem apenas os preos de mercadorias.)

O valor real

uma das possveis medidas do poder de compra. De forma mais precisa,

mede a capaddade potencial que tem o agente de converter seu estoque de riqueza nos bens e
servios (e ativos)

que~

numa certa proporo, fOram utilizados para a composio do ndice de

preos. Porm, como o grau de liquidez dos ativos extremamente varivel, podemos dizer que
apenas uma parte deles representa podes~4~ corrw_ra imediato. Nrnna definio estrita, apenas ativos
aceitos diretamente como meio de pagamento - a moeda nacional e os depsitos vista,
movimentados por meio de cheques - so poder de compra imediato. Conforme as circunstncias e

os objetivos da anlise, pode ser conveniente ampliar o leque (incluindo, por exemplo 1 moeda
estrangeira e certos ttulos de dvida que podem ser convertidos rapidamente em moeda; este ponto
retomado no captulo 8).
Az._~o

!QUC.74c"~OlJlO

dq_p_ortflio, mediante decisQes <fc consumir e de <}!llicar. diz ri!._eitQ_Jl.O J!.[l:_g_q_u_t;__Q:g

um_!Q.do e 11o

f.lllCDJlS

vadao AR observada em dado petodo. No h nenhuma

razo de carter g_eral para que os agentes submetam a decises especficas a parcela de R
correspondente ao fluxo corrente de renda ou aos ganhos de capital,

i.e.~

para que suas dcdses de

apJicar ou consumir tenham por objeto apenas o valor equivalente renda e aos ganhos de capital
num dado perodo. Em outras palavras, a questo geral no '<o que fazer com a renda e com os
ganhos de capital", e sim "o que fazer com o estoque de riqueza".

6-3
Em particular, os agentes no tomam decises de "gastar sua rendan; decide~ sim, gastar:

ll!.:n.!lg gastar,
auferido~
AD~

emgy~

gastar, !l!!.anto gastar e como :financiar esse gasto. O fluxo de renda, uma vez

incorporou-se ao estoque de riqueza~ passando a integrar (normalmente sob a forma de um

ie., de uma variao na quantidade de dinheiro} o estoque de poder de compra total

administrado pelo agente. Este estoque, sim, pode (ou no) ser utilizado (com uma flexibilidade que

depende da liquidez dos ativos) na realizao de novas aplicaes ou na compra de bens de

consumo.
A importncia dessas observaes reside no fato de que, em geral, os tex1os de
Macroeconomia representam as decises dos consumidores de forma excessivamente simplificada,
como se fossem detenninadas apenas pelos fluxos de renda corrente. Porm, a complementaridade

entre as decises de consumir e aplicar, derivada do fato de que ambas dizem respeito ao mesmo
estoque de riqueza, sugere que as primeiras devem estar sujeitas influncia de fatores de
complexidade comparvel quela dos fatores que detenninam as decises de aplicar. Vejamos alguns

desses fatores.
Aumentos da renda real, sem dvida, revertem em aumentos da quantidade adquirida de bens

de con:mmo; da mesma forma ganhos de capital, como os que beneficiam os proprietrios de aes
numa conjw1tura de aquecimento da Bolsa de Valores, tendem a induzir aumento no consumo,
independentemente de qualquer variao no fluxo de renda dos acionistas (Keynes, 1936: 73).
Porm. alm da renda real e dos ganhos de capital correntes, os detenninantes do consumo incluem

tambm as

~gtativ

ez.w~fi'ltivas

quanto renda nominal, os ganhos de capital e os preos futuros.

As

quanto a ganhos de capital e variaes na renda podem exercer efeito semelhante ao das

variaes correntes. A fon:nao das expectativas um processo complexo, no qual as variaes

correntes exerc-em papel que, embora importante, no necessariamente primordial O efeito de

variaes correntes pode ser amortecido ou magnificado por variaes das expectativas. Por

exemplo: um aumento na renda real corrente pode ser percebido como um indcio de aumentos
maiores no futuro, e desta forma estimular o consumo mais do que o faria em outras circun.stnciaK
(Renda e ganhos de capital correntes afetam tambm o acesso dos agentes ao sistema de crdito - em

princpio, quanto maior a riqueza de um agente, maiores as garantias que pode oferecer a credores e

maior, pOitanto, sua capacidade de acesso ao poder de compra de terceiros.)

As expectativas quanto ao valor futuro da renda real, no que esta depende do

comportamento dos preos dos bens de

con~urno,

so tambm um elemento

essencial~

especialmente

em economias caracterizadas por inflao relativamente alta e instvel. A expectatva de uma

elevao aguda dos preos, no acompanhada pela elevao proporcional dos fluxos de renda
nominais, tende a deflagrar uma conida compra de bens de consumo. (O objetivo dos agentes,
nessas circunstncias, a fomtao de estoques de bens de conswno para consumo futuro, e no o
abastecimento do consumo corrente. Ainda que, em principio, tais estoques no sejam adquiridos
com a inteno de revenda futura, cabe admitir que a distncia entre consumo e aplicao de capital

6-4

toma-se menos precisa. A fonnao de estoques de bens para consumo futuro , s vezes~ uma
"aplicao"' muito mais "rentvel" do que a compra de qualquer outro ativo.)

Como sabemos, as estratgias relativas gesto da riqueza incluem a presena, no portflio,

de ativos que, embora "estreis" (ou quase), do ponto de vista da gerao de fluxos monetrios de
receita~ caracterizam-se por um prmio de Jiquidez elevado (como a moeda nacional). Essas reseiY.ll~

lgyjda_$. so mantidas por vrios motivos (por exemplo, financiamento do gasto corrente, capacidade
de fazer frente a gastos imprevistos). Ceteris paribus, expectativas otimi&1as quanto ao poder de

compra futuro ou quanto ao acesso ao sistema de crdito reduzem o valor atnlmldo pelo ag-ente a
ativos com liquidez elevada (i e., reduzem o prmio de liquidez). A diminuio das reservas liquidas
pode liberar fundos para o financiamento do consumo.
Deternnantes de carter estrutural tambm afetam o consumo, como a experincia e os
hbitos de cada agente, os padres culturais da comunidade e ftores institucionais {por exemplo, a
existncia e as caractersticas do sistema de crdito ao consumidor).

6.1.1 Consumo, poupana e renda

Segundo a abordagem do p1indpio da demanda efetiva aqu adotada, no faz sentido

estabelecer uma relao de determinao geral, necessria, que se d no sentido da renda par_<L.Q
g!l.O.

No correto presumir que a renda seja, de modo geral, o principal determinante das decises

de consumir e de aplicar. Esta concluso, que no . descarta a presena da renda entre os

determinantes das decises dos agt."lltes, tampouco incompatvel com a possiblidade de que muitos

indivduos expliquem suas decises de consumir (e de aplicar) como sendo determinadas por seus
fluxos correntes de renda. Quanto mais pobre o individuo e maior a razo entre fluxo de renda e
estoque de riquez,a, maior a importncia da primeira como detenninante das decises econmicas.
Para indivduos totalmente despojados de um estoque de riqueza que no aquele periodicamente

refeito pela renda, a discusso sobre o estoque de Jiqucza como condicionante das decises de gabiO

, de fato, meramente hipottica (o que reforado pelo fato de que dificilmente eles tm acesso ao
crdito).
Como mencionado acima, parte significativa dos detentores de estoques de riqueza compese de assalariados que vivem fimdamentalmente da venda de fora de trabalho e no da gesto
capitalista do portflio. Muitas vezes, esses estoques de riqueza no so suficientemente grandes
para que o aumento do tempo dedicado sua gesto, em detrimento de outras atividade&, seja
compensador. A gesto capitalista do portflio acarreta custos, em tempo e dinheiro, relacionados
obteno de infonnaes1 realizao de transaes (pagamento de comisses), etc. Disso resulta
que, em COJljunturas consideradas ''normais", parte dos possuidores de riqueza tenda a operar sob o

6-5

pressuposto de que as condies que deram ongem conformao atual de seus portflios
permanecem vlidas. Aderem,

portanto~

a um comportamento projetivo como procedimento de

rotina (que pode ou no possuir uma dimenso convencional, i.e., coletiva); deixam de atualizar de

fonna contnua o clculo capitalista e de repensar continuamente a estrutura do portf1io.

Esse tipo de comportamento amortece o efeito que as variaes no valor dos ativos exercem
sobre as decises de consumir e de aplicar ~ dentro de certos limites, tais variaes so desprezadas.
Por outro lado, em condies de estabilidade econmica mais ou menos prolongada - por exemplo
quanto manuteno do emprego, poltica salarial, ao comportamento dos preos, trajetria dos
vrios mercados de ativos - as expectativM tendem a se manter relativamente estveis, o que toma a
adoo de procedimentos de rotina ainda mais adequada.
Quando o procedimento de rotina consiste em abstrair as variaes no valor dos ativos, e a
estabilldade do contexto econmico conduz estabilidade das expeL.'tativas, as variaes da renda
corrente tendem a tomar-se o principal determinante do consumo. Na Teoria Macroeconmica, este
procedimento pode ser representado por uma funo consumo simplificada, C = f(Y), que explicite a
proporo que o agente considera adequada entre gasto em consumo e fluxo de renda (CN), bem
como entre variao do consumo e variao da renda (AC/AY}; as razes CN e AC/!J. Y foram
denominadas por Keynes, respectivamente, I!f!IDCnso mdia e J.!IO:[!IJ.sO marginal a consumir. O
consumo deixa de ser uma deciso '(autnolll!" (em relao renda); torna-se uma varivel de gasto
"ind<gida" (pela renda).
A existncia de uma relao entre consumo e renda implica a exThi:ncia de uma relao entre
renda e varia.o no valor do estoque de capital. Suponhamos uma funo consumo simples, do tipo

Ct = cYt.

sendo c o valor das propenses mdia e marginal a consumir. A cada perodo t, h uma diferena

entre consumo e renda equivalente a

Y,-

cY,~

Y,(l- c).

Ceteris paribus, i. e., 4,:ill,Q...Q._yalor dos demaj$ ativQgm cartell::.<!,

Y,(l-c)~LIR.

Esta diferena entre renda e consumo denominada J!OllJ2.(l.!!. Na notao convencional,

Y-c~s

e
F(l- c)

a lLBJ.Pens~'t.!'!w.rginaLuwupar.
.fi.!Il...Yir_!!IiJitncjas.__t:l_~_p]cna ~St<!.bilidQ~..Q_yalor

dos

ativQ~,

a adoo da rotina prescrita por

esse tipo de funo consumo pennite ao agente controlar, de forma simples, a evoluo de seu
estoque de riqueza. Se a poupana nula, o valor do estoque de riqueza constante. Se positiva,
h enriquecimento, por meio da incorporao de mais ativos ao portflio (mais dinheiro, por

6-6
exemplo). A ocorrncia de poupana negativa significa que o ageote empobrece, desfzeudo-se de
ativos ou contraindo dvidas para financiar seus gastos com bens de consumo.
Porm, no mundo real o valor dos ativos no dado. Uma queda na cotao das aes, por

exemplo, pode acarretar o empobrecimento do agente, ainda que sua poupana seja positiva. Logo, a

poupana no deve ser tomada como um ndie rigoroso das variaes no valor do estoque
individual de riqueza. (Como veremos no captulo lO, do fato de que, dado o valor dos ativos, a
poupana positiva enriquea o agente, no se pode nferir que o mesmo ocorra com a sociedade,

considerada como um todo: ceteris paribus, a reduo do consumo, por parte de um indivduo,
provoca uma reduo pelo menos equivalente na renda de outros agentes.) Alteraes nos mercados

e nas expectativas, se provocam perda de confiana nas rotinas adotadas, do lugar a uma
reavaliao da estratgia de aplicao e consumo dos indivduos; rompem-se eventuais rotinas
cristalizadas relacionando consumo e renda.
Evidentemente, no fim de um periodo contbil qualquer, sempre possvel relacionar renda e
consumo, bem como renda e poupana. Mas importante perceber que esta defiQQo __on'W-!til no

implica net!_huma explicao quanto forma pela qual as decises de consumir e de aplicar so
determinadas. Se o consumo, de fonna gera~ no tem na renda corrente seu nico determinante; se,
portanto, no se decide consumir a partir da renda (ou "'consumir parte da renda"), tampouco se

decide no_.Qn:illm.i!: a partir dela (Possas, 1987: 71-72). O poder de compra no destinado ao
financiamento do consumo , por definio, aplicado. Como

e por que - separar as aplicaes em

uma parcela. supostamente financiada pelo fluxo d~~ renda (poupana), e em outra parcela adquirida

com base no poder de compra

previament~:

justificar a proposio de um .entido de

existente? Na ausncia de motivos de carter geral para

Jl~~.rmjnao

da renda para o consumo e a poupana,

preferimos dizer que a renda simplesmente auferida" no poupada nem consumida. O poder de
compra, este sim, destinado pelos agentes ao financiamento do consumo ou de aplicaes de
capital

O uso de uma teoria simplificada do consumo, em que este seJa uma funo da renda
corrente, pode ser esclarecedor, como veremos abaixo. necessrio, porm, explicitar claramente

quais as hipteses sobre as quais baseia-se a teoria. Em lugar de introduzir os demais detenninantes
do consumo, enunciando as condies nas quais possvel abstrair sua influncia, parte da literatum
opta por explicar a funo consumo com base no senso comum {talvez o "senso comum dos

pobres", conforme Possas e Baltar, 1981: 113) de que a renda a nica fonte de poder de compra e
a determinante ltima no s do consumo como de qualquer outro tipo de gasto.

6-7

6.1.2 Renda e consumo: a teoria keynesiana

Na Teoria Geral (captulos 8 e 9), Keynes enuncia uma longa lista de determinantes das

decises de consumir (alguns dos quais referidos no item anterior). Os determinantes so distribudos
em dois grupos- fatores "objetivos'' e "subjetvos". A principal diferena entre eles consiste no fato
de que os fatores "objetivos" (como mudanas na distnuio de renda), estando sujeitos a
modificaes mais freqentes do que os "subjetivos" (como o desejo de "constituir uma reserva

paraja:er face a contingncias imprevistas"; Keynes: 1936: 83) teriam um papel mais importante
na explicao das variaes do consumo ocorridas em perodos de tempo relativamente curtos.

Ressalvada essa diferena, porm, a teoria do consumo desenvolvida sobre a hiptese

simplificadora de que todos os determinantes (objetivos e subjetivos), Lexo d-_tell4-.. J:~J!:1
9-.fJ~JJ!&J,i..QugPtes, estejam dados.

A relao entre renda real e consumo, segundo Keynes, obedece a uma "lei psicolgica

furulamental ", segundo a qual

"os homens esto

disposto!!~

de modo geral e em mda, a aumentar o seu consumo medida que a

sua renda cresce, embora no em quantia igual ao aumento de sua renda" (Keynes, 1936: 75).

Em outros termos, as variaes da renda e do conswno tm o mesmo sinal, sendo que as primeiras
superam,

w_tenno.-J~J;t~olutgJl,

as segundas:

O< 11C I Y < l

H, segundo Keynes, um motivo de ordem transitria para que a propenso marginal a

consumir seja inferior unidade:
"E<;te o caso especialmente quando temos em vista periados curtos, como no caso das chamadas
flutuaes ciclicas da emprego, durante as quais os hbitos, naquilo em que se distinguem das
propenses psicolgicas mais permanentes, no disp()em de tempo bastante para se adaptarem s
mudanas na-; cicunstncia<.' objetivas. O padro de vida habitual de um indivduo geralmente
exerce o direito primeiro sobre sua renda, e ele est apto a poupar a diferena que surge entre sua
renda efetiva e as de.)pesas correspondentes a seu padro habitual; ou ento, no caso de que ele de
Jato ajuste

:rua.~

despesas a mudanas em sua renda, ao longo de perodos curtos ele o far

imperfoitamente" (Keynes, 1936: 75; traduo revista).

Considerado um perodo de tempo relativamente curto, uma dada variao na renda promoveria
variao relativamente pequena do consumo; medida que os agentes se habituassem ao novo nvel
de renda, o consumo tenderia a crescer, at atingir uma relao estvel com o novo nvel de renda.
Porm, findo o perodo de ajuste do consumo renda, ainda seria possvel constatar uma variao
absoluta do consumo inferior variao absoluta da renda. (A hiptese de uma diferena suhiancial

entre o efeito imediato e o efeito pennanL'tlte de uma variao da renda sobre o consumo foi
retomada, de formas distintas, por Duesenbeny, 1952 e Friedman, 1957~ sobre isso ver, por
exemplo, Galbraitb e Darity, 1994: 98-104 e Dombosch & Fiscber, 1991: cap. 8.) Mas a principal
explicao da propenso marginal a consumir inferior unidade parece cons.iir na pressuposiio de

6-8

que, uma vez satisfeitas as necessidades bsicas, do indivduo e de sua famlia, o incentivo ao
consumo diminui fortemente:
" evidente que a elevao absoluta do montante da renda contribui, via de regra, para alargar a
brecha entre a renda e o consumo. Isso porque tt satisfao das necessidades primrias imediata_-.
de um indvduo e de sua famlia , normalmente. mais forte que os seus motivos para poupar, que
s adquirem predomnio efetivo quando se alcana determinado nivel de conforto. Estas razes
fazem com que, em geral, uma proporo maior da r.Jnda seja poupada medida que a renda real

aumenta" (loc. ciL ).

O aumento da renda, diminuindo o incentivo ao consumo, tende a produzir, segundo Key11es,

uma tendncia reduo tanto da propt-'llso mdia quanto da propenso

tru:!mlliru

a con!-.llmI:

quanto mais rica a sociedade, menor a propenso a consumir (Keynes, 1936: 33). Uma funo
consumo agregada consistente com essas idias assumiria a seguinte forma geral:
C

l{Y), sendo

C - consumo agregado;
c~

f '(Y)- propenso marginal a consumilr, com O <f '(Y) < I e f"(Y) <O.
O valor do parmetro c poderia rdletir os demais fatores que incidem sobre as decises de

consunlli. Por exemplo, uma melhora nas expectativas quanto renda real futura pode propiciar um
aumento em c; dada a renda, variariam as decises de consumir. Variaes no consumo decorrentes
de alteraes no valor deste parmetro so

autnoma~

em oposio quelas induzidas por variaes

da renda corrente, supostamente mais freqentes (Keynes, 1936: 84).

A propenso a consumir tende a ser tanto mais alta quanto mais baixa a faixa de renda
considerada (Keyne&, 1936: 91). Este o motivo pelo qual a distnbuio da req~a wn dos mais
importantes determinantes do consumo agregado {Keynes, 1937a: 176): uma redistnbuio da renda
para as camadas mais pobres resulta, ceteris paribus~ em aumento do consumo agregado. Ou,

noutros termos: alteraes na distnuio de renda produzem alteraes na funo consumo

agregada; os parmetros da -funo consumo agregada so obtidos por meio de uma mdia ua qual
os parmetros das funes consumo individuais so ponderados pe1a participao do individuo na
renda agregada; logo, um aumento na partcipao relativa dos setores mais pobres implica, entre
outros resultados, aumento no parmetro c e pmtanto nos valores mdios das propenses mdias e
marginais a consunr.

6.2 O "EFEITO-MULTIPLICADOR"

Qualquer fimo consumo expressa a relao que os agentes consideram adequada entre o
nvel de consumo e o valor de uma ou mais variveis independentes. Supondo, como Keyncs (e,

oomo veremos., Kalecki), que, exceo da renda, as demais variveis independentes so convertidas
em parmetros, a relao entre consumo e renda toma-se a mais relevante. Pode-se dizer, nesse

6-9

caso, que o consumidor est

"'satisfeito'~,

ou 'em equilbrio'', quando considera adequada a relao

entre consumo e renda; dada sua fnno

consumo~

se a relao CN vigente equivaler sua

propenso mdia a consumir para a renda Y de acordo com aquela funo, ceteris paribus o
consumo permanecer constante enquanto o mesmo ocorrer com o nvel de renda.
Nesse tipo de abordagem, a estabilidade no cmnportamento do consumidor diz respeito no

apenas ao consumo, mas tambm s decises de aplicar: a cada perodo, um valor S

Y - C

incorpora-se ao portflio sob a fonna de dinheiro e nele permanece sob a fonna desse ou de algmn
outro tipo de ativo. Dado o valor unitrio dos ativos j incorporados ao portflio, a variao total no
estoque de riqueza, por perodo, equivale ao valor da poupana (poderamos indagar se o aumento
do estoque de riqueza individual" a cada perodo, por si s, j no tenderia a alterar as decises de

consumir, independentemente de variaes na renda).

Toda variao na renda corre-nte de um consumidor produz uma modificao na QQIDJ2it~i..!.2

de seu portflio; ele s estar estritamente "em equilbrio" se estiver tambm &tisfeit.Q com essa
composi-o~

a funo consumo, em princpio, deve levar em conta essa exigncia. Para um

consumidor satisfeito (em equilbrio) com a relao C1N

um aumento (por exemplo) da renda cria

um excesso de recursos lquidos: para a nova renda Y 2, a razo C1N 2 inferior propenso mdia a
consmnir desejada; num primeiro momento, o aumento da renda desloca o agente para um ponto
direita de sua funo consumo. O equilbrio reconstitudo, num segundo momento, relao

C2Nz. No necessrio especificarmos o formato da funo consumo do agente; a propenso mdia

a consumir CdY2 pode ou no ser igual propenso mdia a consumir original (de acordo com
Keynes, na hiptese de um aumento da renda, ser igual ou menor).
H ainda outras questes que, conforme o objetivo da anlise, podem ser mais ou menos
relevantes: qual o lapso de tempo que decorre entre o momento em que se aufere a renda e a deciso

de gastar? De que fonna o fato de o consumidor interpretar a variao da renda como um resultado
episdico ou permanente influencia sua deciso de consumir? Que fatores determinam essa
interpretao? De toda fonna, o ajuste do cons.umo renda por parte de um consumidor qualquer

parece uma operao simples. Porm, o mesmo no se pode dizer acerca do ajuste do consumo
renda por parte do conjunto dos consumidores.
Suponhamos que todos os consumidores estejam em equilbrio e que este "equilbrio
macroeconmico dos consumidores" seja perturbado por uma variao positiva do gasto agregado<
Os agentes que tiveram sua renda incrementada - por aumento do emprego ou de seus rendimentos
pessoais~

lucros ou salrios - ajustam-se mediante um aumento do consumo, Porm, gastando mais,

alteram a renda de outros agentes; tambm estes aumentam o consumo, o que toma a gerar novos
fluxos de renda. O processo dissemina-se: as variaes induzidas do consumo transferem de um
agente a outro a necessidade de readequar seu consumo sua renda. razovel et;perar que este
ajuste do consumo renda no seja instantneo; a causao recproca que associa consumo c renda

desenvolve-se !!.QJ,:l!l~Q. Este processo vem a ser o chamado

~feitQ-m..ultipl_-It4Q.r.

6-10
No grfico 6.1, C = cY uma hipottica funo consumo agregada (a mais simples possvel).

Partimos de um equih'brio macroeconmico hipottico no ponto A(Ch Yt), perturbado por um

aumento da renda para Yp No ponto B(Ct, Yz), os agentes cuja renda aumentou esto em
desequilbrio; ao nvel de renda Y 1 , o consumo desejado pelos agentes C 2 Porm, o ponto B'(C2J

Y2) no atingido: o aumento do consumo e da renda deseqmlibra outros t.sentes e tz com a

comunidade continue fora da funo consumo, passando ao ponto C(C2, Y3)- sendo YJ = Yz

+ (C2-

C1}. O prximo ponto atingido D(C3, Y4) e assim por diante. Durante o processo, o consumo
efetivo sempre inferior ao consumo desejado para cada perlodo. Na hiptese contrria, de que o
desequilbrio inicial fosse produzido por uma quelf! no gasto autnomo, haveria quedas sucessivas

da renda e do consumo; o processo persistiria enquanto o con.:.'l.lmo efetivo fosse superio_r ao

consumo desejado.
GRi'"ICO 6.1- O EFEHO-MlJLTIYLICADOR

CJ u ...
cz
. .. . . .. ...... .. . .. . . . . . .. . . .. . . .. .. .. . . . .. o

C.

Cl

Yl

Y2

YJY4

Obtemos com tsso uma concluso importante: toda fimo consumo agregado do tipo
C = f{Y) representa o conjunto das possveis situaes de equilbrio macroeconmco dos
consumidores. Toda ruptura desse equilbrio gera u.m processo de causao recproca entre consumo

e renda durante o qual a comunidade opera fora de sua fimo consumo agregada.

Ora~

como vimos

anteriomtente~ o peodo contbil macroeconmico definido de forma arbitrria. Para uma

economia fechada e sem governo, a expresso

lt + Ct = Yt
uma igualdade contbil tlue no implica a satisfao de condies de equilbrio de qualquer espcie;

no garante, em particular, que a relao CrNt

s~ja

equivalente propenso mdia a consumir da

comunidade para a renda Yt. No J~ uenh!JJ!la_.Tit~iW-.Rai:L'l!:lSh_!lQ_IDn__j_Q_J!_riQdo,__J!_to_t{l]j-Q_{jJ)"

collumidore$ esteja satsfeita com a re1a..O~!lJL~-_~_l!.~_flJ1XQ_:?..-.QY.9Jl_SlJ.tl1Q.JLd_rend<!_. Alguns
consumidores, cuja renda aumentou, estaro planejando aumentos no consumo. Outros, tendo

sofrido queda na renda, contraem suas compras de bens de consumo. A combinao entre lt. Ct e Y 1
no implica a existncia de satisfao ou equilbrio por parte dos consumidores~ como tampouco
implica equilbrio do._prodt~t9_(es, cujas expectativas de curto prazo, durante o perodo contbil,
podem ter sido frustradas uma ou mais vezes, em graus e sentidos distintos. Quando, ao cabo do

6-11
periodo t, os fluxos de gasto e renda so contabilizados, pode haver inmeros processos econmicos
em curso, entre os quais o efeito-multiplicador.
Se,

J!_OT hipte~.,

o trmino do perodo contbil coincidir com uma situao de equilbiio

ma(:roeconmico dos consumidores, sendo Ct

ftYt), a renda agregada poder ser deterrninada

como

I,+ f(Y,)

Y,.

Qual o custo em que incorremos ao aceitar uma tal hptese? Noutros termos: que elementos so
deixados de lado ao assumi-la, e qual sua relevncia? _Para discutirmos este ponto, necessiio
aprofundarmos a anlise da temporalidade do multiplicador, i.e., de suas caracterb.ticas como
processo no tempo.

6.2.1 O multiplicador como processo no tempo

Suponhamos uma situao inicial de equilbrio macroeconmico dos consumidores que seja
perturbada por um aumento do investimento em capital fixo. (Para simplificar, podemos admitir que

os equipamentos so produzidos em resposta a encomendas feitas pelos demandantes.) O

investimento adicional AI gera um fluxo equivalente de renda, distribudo entre os empresrios que
integram a cadeia produtiva de bens de investimento e os trabalhadores por eles empregados, cujo
nmero pode (ou no) vir a aumentar. Parte da receita auferida pelos produtores finais corresponde a
seus lucros; o restante repe os custos de produo: salrios pagos aos prprios trabalhadores,
salrios e lucros recebidos por outros agentes em outros elos da cadeia. Observe-se que h lapsos de
tempo, que podem ser mportantes, entre a encomenda do equipamento (na qual s vezes se d o
adiantamento de uma parte de seu valor), o pagamento a empregados e fornecedores por parte do

fabricante e o recebimento, por este, do valor total do equipamento.

Empresas, indstrias e cadeias produtivas distinguem-se umas das outras tambm pela forma

como a renda se distribui entre os agentes. Supondo que exista uma funo inversa relacionando

nvel de renda e propenso marginal a consumir, uma dada variao autnoma no gasto exerce efeito
mais pronunciado sobre o consumo quando as mercadorias demandadas so produzidas em setores
nos quais a dstribuio da renda mais favorvel s camadas de renda mais baixa. Dadas as funes
consumo de cada consumidor beneficiado pelo aumento na renda AY """Lli e sua participao nesse
aumento, possvel calcular a mdia ponderada cujo resultado a propenso marginal a consumir do

grupo (te., c); o aumento na renda resulta em um aumento na 9~.mandJ! por bens de consumo guai a
8C~

c.AY

Na eventualidade de que a variao do investimento e seu impacto sobre o consumo tenham

sido, em algum grau, antecipados pelos capitalistas das cadeias produtoras dos bens de consumo,

6-12

decises de aumentar a produo podem ter sido tomadas (o que no ocorreria se os capitalistas
pretendessem reduzir os estoques de produtos acabados), gerando j de incio uma variao na renda

superior a AI, bem como um impacto inicial sobre o consumo superior a c.AI. Suponhamos que isso
nQ tenha ocorrido e que, portanto, os nveis d.e produo~ de emprego e de compras de matriasprimas tentam permanecido estveis nas cadeias produtoras de bens de consumo.
Nesse caso, o dispndio em bens de consumo AC representa acarreta acrscimo somente nas

receitas (e lucros) nominais e reais dos produtores finais desses bens (sem que haja variao nos
salrios e nos lucros dos produtores de matrias-primas). independentemente de que o ajuste da
oferta demanda se d via preos ou via quantidades. Porm, quanto maior a elevao dos preos,
mais os ganhos desses produtores tm como contrapartida a queda da renda real dos consumidores.

Na hiptese de que a ausncia de capacidade produtiva ou de estoques de bens de consumo torne

verticais as curvas de oferta desses bens, o consumo real no pode aumentar; ocorre aumento
meramente nominal no consumo (com aumento proporcional dos preos) ou formao de filas. O
processo de crescimento da renda real agregada pode interromper-se aps a variao inicial no

investmento !!.I.
Na hiptese de que haja estoques de meTcadorias e de que os produtores estejam dispostos a

vend-los sem aumento de preo (i e., de que os mercados de bens de consumo comportem-se como
mercadosfix), o aumento nominal do consumo traduz-se num aumento idntico do conslmlo realaumentam, em'igual proporo, o dispndio com bens de cunsumo e a quantidade adquirida.
Na maior parte dos casos, razovel esperar que o consumo real aumente em alguma
medida: alguns dos mercados finais de bens de consumo devem ser fix e mantm os preos; nos
mercados finais flex, o comportamento dos preos depende (como vimos nos captulos 4 e 5, da
conjuntura por eles atravessada} A avaliao, por parte dos produtores, quanto ao significado do
aumento da demanda influenciar suas decises de produzir e de consumir (na hiptese de que,
inseguros quanto sustentao do novo nvel ele demanda, os produtores mantenham seu nvel de
consumo e satisfaam a demanda com a desova de estoques, sem aumento da produo, o processo
de multiplicao da renda estar simplesmente encerrado). Desde que haja capaddade produtiva
ociosa, quanto mais otimistas forem as expectativas de curto prazo, mais crescero os nveis de
produo e de ernprego; o mesmo ocorrer com as compras de bens intenncdirios, a menos que os
capitalistas desejem reduzir o nvel dos estoques desses bens (de toda fonna, h insumos que no
podem ser estocados, como energia eltrica).
Supondo, para simplificar, que os produtores ao longo da cadeia produtiva s decidam
aumentar a produo uma vez constatado o aumento da demanda pelas mercadorias que produzem,
o estmulo inicial propaga-se de elo em elo, at atingir os mercados mais dstantes da produo final_
Quanto maior o gasto, em cada elo, com a contratao de trabalhadores e a compra de matrias-

primas, maior a renda gerada. Dadas a variao da renda e a mdia ponderada das propenses

6-13

marginais a consumir dos agentes envolvidos, seguem-se novas variaes induzidas do consumo, que
tomam a incidir sobre os produtores finais de bens de consumo, alterando preos e/ou quantidades.
A rapidez com que o processo se dissemina ao longo das cadeias produtivas pode ser

retardada pela inexistncia de estoques, pela hesitao dos capitalistas em alterar o nvel de
produo, pela ex1enso dos processos de produo das vtias mercadorias e pela dificuldade m;Iior
ou menor de contratar mo-de-obra com a qualificao adequada. O aumento da renda real agregada

ser tanto menor quanto

maiQ~

for o impacto direto ou indireto sobre os preos dos bens de

consumo decorrente da presena de mercadosflex nas cadeias produtivas envolvidas.

No h nenhuma razo para esperar, a priori, que as decses de produzir jamais antecipem

as variaes na demanda. Tampouco h razo para esperar o contrrio, ou seria.. que os elos das
cadeias produtoras de bens de consumo movimentem-se &imultaneamente, a partir de um moviurento
autnomo nas decises de ga&to 1 . O essencial perceber que o transcurso do "efeitomultiplicador" no tempo envolve a modficao das expectativas de curto prazo e a interrelao de
um grande conjunto de decises individualmente tomadas pelas empresas, provavelmente !9J!mg_Q
de_yri.Jlk.P.!!.JiPdQ~ curto.. O efeito-multiplicador

tudo menos um ''mecanismo automtico".

O '"rastreamento" do efeito no tempo parece uma tarefa fadada a encontrar srias

dificuldades, ainda que seja mantida a proposio excessivamente simples de que o consumo
determinado apenas pela renda. A cada momento, e&io ocorrendo diversas variaes autnomas

(aumentos e diminuies) no gasto, ao mesmo tempo em que se desenvolvem os efeitos

multiplicadores de variaes ocorridas no passado. Alm disso, vati!.Q.~. .. iJm:Lc_<!._JHJJ<:t.gQ
!l!.tHQ_Q.JQ..}m.d-ITt~r.m;:_as mais vari!_da~_ trajf:1Q_rias te_Illporais1 no que diz respeito

velocidade do

processo e forma como o efeito se distnOui entre preos e quantidades, devido a diferenas quanto:
- s propenses marginais a consumir dos agentes envolvidos e distnlmio da renda entre

eles;
- ao nvel de estoques e opinio dos empresrios quanto adequao desses estoques em
face da conjuntura vigente;
- ao grau de correo das expectativas de curto prazo ao longo das cadeias produtvas

afetadas;
~

ao efeito que as variaes da demanda exercem sobre as decises empresariais;

- sensiblid.ade dos preos a variaes da demanda nos vrios mercados jlex, na conjuntura
vigente;
~ao

interesse e capacidade de produtores que operam em mercadosfix de repass:u frente

alteraes nos custos;

"/:.' cvnccbivel- aperta.'! concebvel - que todus as respostas (..} Sf[jam muito rpidas, talvez rpidas a ponto de que m1.11ta.1
du:isi/{JS de com<:ar a pmdurlio de material~ e de bens de cmmumo, em vrias etapas, .nrfam feitas no momemo em que o
drspndio original com o invesfiment(> se ini(L li..fas seria muito surpreendente .re isso acontecesse. Panu.:e haver
evfdm:n de que o [gg ti normalm~Jnfe bastante considervel; a queda nem estoques di?W! portmrlo ser onsrdervel
tumhim. Alas mio pode haver uma queda nos estoques a numm que haja e~toqtu:s q11e possam cair(. ..) O estado dos
estoques, mesmo o estJJdo imdol dos '"toques, d('\fe ser considrmlo wmhJm" (Hicks, 1974: I4).

6-14
~

extenso dos perodos de produo.

Keynes sugere que a prpria propenso marginal a consumir dos agentes possa vanar
conforme a dimenso e o sentido da variao autnoma do gasto (logo, da. renda). O ajuste a uma

variao da renda envolveria um processo tanto mais prolongado quanto maior o porte dessa
variao: em face de um aumento na renda relativamente pequeno, a reao do consumidor seria
proceder, de uma vez, ao ajuste do consumo; porm, beneficiado por um aumento substancial, a

elevao do consumo se daria progressivamente ~

o impacto inicial da variao da renda setia

ammtecido por uma queda temporria da propenso marginal a consumir (KeyiWS, 1936: 91). Por
outro lado, o efeito sobre a renda pode ser maior na hiptese de um aumento do que de urna redu:o
no gasto; neste ltimo caso, a variao (negativa) do consumo seria menor do que a variao
(positiva) no primeiro. A manuteno do consumo s custas de uma diminuio do estoque de
riqueza (ou do endividamento). durante uma recesso, pode ter como conseqncia que, na
recuperao da economia, o consumo aumente relativamente pouco:
"o de..'>emprego se manifesta, geralmente, associado a uma poupana negativa em certos setores
privados ou pblicos, porque os desempregados podem estar vivendo tanto das sua,:;; economias
pes.mais como das de seus amigos, como ainda do auxlio pblico parcialmente jinanciado por
emprstimos; com o resultado de que o reempregu diminuir aos poucos estas formas especificas de
poupana negativa, reduzindo, portanto, a propmso marginal a consumir mais rapidamente do
que o foria um acrscimo igual da renda real da comunidade obtido em

circunstncia~

diferentes"

(Keynes, 1936; 91)_

6.2.2 O multiplicador e a determinao da renda agregada

Conforme demonstrado acima:, a temporalidade do efeito-multiplicador complexa: nem a

velocidade, nem a maneira pela qual o efeito se distnlJu entre preos e quantidades podem ser
determinadas de forma geral. A despeito dessa indeterminao, possvel, por meio do efeitomultiplicador, e.!,.tabelecer duas concluses de importncia desigual.
A _ru:!Jpera, embora imprecisa, extremamente impmtante: sempre que o consumo tiver na
renda corrente um de seus determinantes, toda variao autnoma do gasto induz, ceteris paribus,
variaes de mesmo sinal nos gastos em consumo. Logo, toQ.a..yariJ!_}j'Q_ __l!\!tJLQJim..J!9__gl!_Stg __ p_m_dnz
:YII1a ~ . Y:\l..Ii.K~--!l_x_ndf! . lUrrega da_q!,.I_~ ___!lLtem}QLllb~ll!til$~-'"'illQ_ri9L_--l!!. Chamando b.A a
variao do gasto autnomo, temos, para qualquer perodo de tempo suficiente para que a variao

da renda afete as decises de consumir,

m.A~Y ~A+C

sendo que m, o termo que estabelece a relao entre a variao do gasto autnomo e a variao total

da renda agregada, o ID.!!lth!Ji_;!4.QLdQ. .ga_:;t\Lm%1i2tlQ!H.Q" Para que a expresso tenha sentido mais
preciso, imprescindvel explicitar o perodo de tempo considerado; em princpio, quanto maor este,
maior a variao induzida do consmno.

6-15

Convm sublinhar um dos desdobramentos dessa pnme:tra concluso: variaes do

investimento desencadeiam variaes de mesmo sinal no consumo. Como veremos em outw
momento, um aumento do investimento no apenas no requer uma reduo do consumo, como
tambm acarreta seu aumento.
Para que o consumo varie de forma induzida, necessrio que a renda varie e, para isso,

basta que ocorra QUalqu_s::r tipo Qe variao autnoma no gast_Q_. Assu, variaes no sa1do da balana

comercial, nos gastos governamentais, nas decises de produzir - ou mesmo uma variao autnoma
no consumo - provocaro o efeito multiplicador. O consumo varia de fomm autnoma com relao
renda quando a funo consumo sofre uma alterao, de forma que, para o nivel vigente de renda, os
agentes decidem consumir mais ou menos; tal deciso, porm, detennina uma alterao da renda de

outros agentes, desencadeando o efeito multiplicador.

A definio, por parte do governo, de uma poltica de gastos que vise afetar a renda e o

emprego, deve levar em considerao a existncia do efeito-multiplicador; a deciso poltica deve ser
in:fonnada po:r expectativas com relao maneira como certo tipo de gasto, em determinado
volume, desen-cadear efeitos sobre preos e quantidades.

~mda

concluso, embora aparentemente mais precisa, consideravelmente menos

relevante: por meio do multiplicador, possvel demonstrar, dada a funo consumo, a existrti,
para cada nvel de gasto autnomo, de um nico nvel de renda real ao qual a relao entre consumo
e renda real satisfatria (de equilbrio) para os consumidores como um todo.

Vejamos este ponto com o auxlio do grfico 6.2. Nele, o investimento e o consumo esto
dispostos no eixo vertical; para simplificar, supe-se que os preos so dados e que o investimento
a nica varivel autnoma de gasto. No grfico, a funo consumo agregada tem a fonna linear

Ct = CA + cYt.
Como a soma de investimento e consumo determina e iguala a renda, em qualquer perodo

contbil~

os pontos que descrevem o estado da economia situam-se sobre a reta de 45 graus; trata-se aqui da
exJ)rcsso grfica da identidade contbil entre demanda final e renda, que no implica a existncia de
qualquer tipo de equilbrio ou realiz-ao das expectativas (por exemplo: o inves.timento pode incluir
variaes in(lesejadas nos estoques 2 ).
Suponhamos que a situao inicial da economia corresponda ao ponto A. Ao nvel de renda
Y 1, os consumidores desejam consumir exatamente o valor C1. A comunidade se encontra sobre sua
funo consumo; existe equilbrio macroeconmico dos consumidores. Ao nvel de investimento h. o
nico nvel de renda consistente com o equilbrio macroeconmico dos consumidores Y 2

2 &, no eixo ve1tical, consderarmos apenas o investimento voluntrio (em atvos fixos e em <%.toques), a reta de 4~u pa%a a ser u
lugar geomtrico de pontos de equilbrio dos produtores; qualquer var.aiio involuntria dos estoques dar !ugilf a uma
diferena entre o ga;,io volUiltrio final (inve!>.iimento e consumo) e a renda agregada. Nos: pontos direita da curva, por
exemp!v, Y > l" + lv + C; a diferena corresp<~nde ao inve~1im~nto involuntrio positivo em estO<jUes (i_ e_, frustrao
"negativa" das expectativas de curto prazo)-

6-16
GRFICO 6.2- DEl'ElUIINAO DO
FJlUILRRJO MACROECONMICO DO

c, I

CONSUMIDOR

possfvel calcular, algebricamente, o nvel de renda ao qua~ dadas a funo consumo e o

investimento, os consumidores esto em equilbtio. Como vimos, na equao de determinao da
renda,
4 + Ct = Yt,

o consumo Ct s por acaso (ou por hiptese) estal em relao de equilbrio com a renda agregada.

Se, por hiptese, h equilbrio dos consumidores no fim do perodo contbil, estamos autorizados a
substituir Ct pela fi.mo consumo (a qual, por definio, s apresenta consumo e renda em relao

de equilbrio). Dada a funo consumo traada no grfico, temos:

It + CA + cYt = Yt..

ou

I, +C"-= y
1-c
O termo m

1/(1 - c) foi denominado por Ke)'ltes "multiplicador do investimento', ('"do

investimento" porque, numa aproximao simplificada, governo e comrcio exterior so abstrados e

a f.mo consumo est dada: o investimento toma-se a nica varivel autnoma de gasto).
O multiplicador keynesiano pennite que, dados a funo consumo e o investimento,
calculem-se os

Dk~i5

de renda e de consumo aos quais h equilbrio macroeconmico dos

consumidores. Naturalmente, permite tambm o clculo da

var.i.-t--

da renda e do consumo

necessrios ao restabelecimento do equilbrio perturbado por uma variao do investimento:

Quanto ao consumo.
LIC

LIY-

LI!~

m_Lil- LI!'' (m- I) LI!;

6-17
Quanto maior a propenso marginal a consumir, maior o multiplicador - maior o efeito de

uma variao da renda sobre o consumo.

A condio necessria e suficiente para a existncia do equilbrio macroeconmico dos
cousuxnidores que a propenso marginal a consumir, na funo consumo agregada) seja inferipr a

l; para c= 1, o multiplicador seria .infinito. Uma propenso marginal a consumir igual ou superior a

1 violaria a "lei pscolgicafimdamental" de Keynes, da mesma fonna que uma propenso marginal
a consumir igual a zero, caso em que o multiplicador seria igual a 1, o que tornaria o consumo
insensvel a variaes na renda (porm, nada impede a existncia de agentes cuja propenso a

consumir seja nula, ou ento igual ou superior a 1). A "lei psicolgica fundamenta!", ento, implica
que o valor do multiplicador seja superior a L
Quando empregado na determinao do equilbrio macroeconmico dos consumidores, o
multiplicador deve ser encarado como um instrumento til reali?...ao de exerccios simples (e
pouco teis... ) de sttla CQID!'!!a.tiva. As vrias combinaes entre investimento, consumo e renda,
detenninadas com base no multiplicador, caracteri7.am estados hlpot!jos~<lVJ_@.Q..\~Q da economia.
No grfico acima, por exemplo, o multiptcador estabelece os pontos de equilibrio A e B. No
podemos confundir, porm, a demonstrao da e;9stncill de pontos de equilbrio com a
demonstrao de que exista um processo de ~verg.ILcia da economia na direo desses pontos.
A existncia, por exemplo, do ponto A no permite infe: ir que, sempre que no periodo
contbil o investimento for

I~,

o consumo seja igual a C 1 - o perodo contbil pode esgotar-se em

qualquer ponto do efeito-multiplicador. Suponhamos que isto ocorra e que, a seguir, o investimento
aumente para h: a existncia do ponto B no implica que, no perodo contbil seguinte, o consumo

seja igual a C2 ; a economia pode jamais atingir o ponto B se, em meio ao efeito-multiplicador
desencadeado por AI = h- Ih o

inve~iimento

(ou outro gasto autnomo, ou a funo consumo)

sofrer urna nova alterao. A esttica comparativa se abstm de qualquer esclarecimento sobre as
condies necessrias a que a economia passe de um a outro ponto de equilbrio; nada diz, em
particular, sobre o tempo necessrio a que isso se d.
Dado o investimento 11 e a fimo consumo, o multiplicador permite I!!HLS: determ1ar a
renda hipottica . qual haveria equilibrio macroeconmico dos consumidores. Sem a introduo de

hipteses especiais,

nQ...~l~-.S,s~~l_por J.!lCiQ_Q.Q..JJ.ml1irJi9.?9-.Qr....Jt~t~rmirrtt.A.r~n.d!!_Yt,

nem a renda

nos perodos contbeis posteriores.

-o multiplicador e a renda agregada na viso convencional

Nos manuais de Macroeconoma, o multiplicador utilizado exatamente no contexto da
detennitHl'dO da renda. Supe~se que, a cada perodo contbil, a relao entre investimento e renda

seja aquela prevista pelo multplicador. Porm, o custo em realismo necessrio para justificar
logicamente esta soluo extremamente elevado. A tempora1idade do efeito-multiplicatlor
enfocada, nos manuais, por meio de hipteses ''hericas", cuja conscqnca reduzir o efcto a uma

6-18
tnue roupagem econmica que traveste uma fmmulao algbrica simples. No h expectativas,

incerteza, cadeias produtivas, estruturas de mercado e conjunturas distintas. No h~ propriamente,

transcurso do tempo enquanto o processo se desenvolve: a "dinmica" do multiplicador resume-se a

urna progresso geomtrica infinita de razo menor do que 1 (c, a propenso marginal a consumir).

A tabela abaixo um exemplo da apresentao tpica. Como a propenso marginal a

con~umir

menor do que um, as adies sucessivas renda e ao consumo so rapidamente

decrescentes, tendendo a zero. O significado algbrico das '1-odadas" claro - trata-se simplesmente

das etapas da progresso geomtrica. Supondo que nada mais acontea na economia, ao cabo de
infinitas rodadas, as variaes acurnyJada~ da renda e do consumo so iguais, respectivamente, a m.
fl.I e c. m. AI. Uma vez atingidos estes valores, o ''processo" se encerra.
QUADRO 6.1 -O EFEITO MULTIPLICADOR

---

VARJAAO

no gasto autnomo

na renda

no consumo

ex

C. X

c.(ex)~ c'.x

c2.x

C .X

RODADA
l

'f

I'

x~M

.
.

lll.l/(1-c)

Mel( l-c)

.
TOTAL

Qual o significado econmico dessas rodadas? Eis uma interpretao possvel:

- todos os mercados so fix: os preos so dados;
- logo, as variaes da renda so vatiaes nominais e reais;
- a cada rodada, o aumento da renda "registrado" pelos produtores de bens de consumo,
alterando suas expectativas de curto prazo;
-como os produtores conhecem a propenso marginal a consumir (mdia) dos agentes, cada
variao da renda fi Y leva-os a um aumento na produo de bens de consumo c.AY;
- a cada rodada, portanto, as expectativas de curto prazo so satisfeitas - no h variaes
involuntrias (ou voluntrias) nos estoques; os capitalistas limitam-se a produzir para o consumo
corrente, nem mais nem menos.
Qual o significado da tabela para a detenninao da renda agregada? Em principio, ne_nlu.!!_n:
imp_Q~ivel conhecer o nvel de renda agregada ao tnnino do efeito-mu1tiplicador, ou, mesmo, em
qualquer uma de suas rodadas, !._illet!_G......Jlll!L&espec:jfi.!UIJLqual.....!...!elao entre est;;g:;,.Jt...Q....Q~IQ.<J_q

co&tbil wacroeconmico.
Suponhamos que, no periodo contbil t, os consumidores estejam em equilbrio, como no
ponto A do grfico 62; no h, portanto, efeitornultiplicador em curso. No incio do pt..'Todo

6-19

contbil t+ 1, uma variao AI

x do investimento deflagra o processo. No fim do ano contbil,

certo nmero de rodadas do multiplicador ter transcorrido. Mas qual nmero? O nvel de renda

agregada depender do estgo em que se encontre o processo, como tambm de eventuais variaes
do gasto autnomo ulteriores a AI, causadoras de outros efeitos-multiplicadores, igualmente em

curso. Nada

dQ~~

foi ditp at aqui nos autoriza a supor~, no fim do perodo,

lt+t = t + x;
ct+l =

Ct + x.c.m;

Yt+1 =It+x+Ct+x.c.m.

Para que a variao acumu1ada da renda, prevista pelo efeito-multiplicador, corresponda

diferena .1.Y
~

que o

Y t+I - Yt. necessrio:

~riod.Q_dJUJlUltlllicad..QI",

i.e., o tempo necessrio a que o efeito-multiplicador se esgote,

corresponda durao do perodo contbil;

- que a variao do investimento AI = x inicial corresponda variao t.QtaJ do gasto autnomo no
periodo contbil
Dadas essas hipteses, o perodo contbil deixa de ser arbitrrio; a Te-oria Macroeconmica

passa a operar com base em um perodo contbil definido teoricam.!!'nte como o ''perodo do
mult.iplicadorn. Se, 1!Qf COJ!struo, o perodo contbil coincide com o perodo do multiplicador, a
renda agregada s contabilizada quando a relao entre consumo e renda satisfaz ao conjunto dos
consuroi.dores~

com a comundade situada sobre a funo consumo.

Em outras palavras, a definio terica do perodo contbil que permite a detemtinao da

renda agregada com base no multiplicador. Dada essa definio, nem sempre explicitada pelos
manuais, torna-se possvel introduzir, na equao de determinao da renda agregada, a expresso
que estabelece as condies do equihbtio macroeconmico dos consumidores. Obtm-se, com isso,
uma teoria da renda "mais precisa": dada a funo consumo, o njvel de renda

toma-~

urna funo

lo inv~.~imcnto, Toda variao do investimento gera, durante o perodo contbil, uma variao na
renda agregada igual a
AY~rn.M.

(Para outras abordagens do problema da definio do perodo contbil, mais explcitas e sofisticadas
do que as encontradas nos manuais, ver Hicks, 1980/1981 e Chick, 1982.)

Porm, h aqui um problema srio: quanto tempo necessrio para que transcorram infinitas
rodadas? Supondo que as rodadas no sejam instantneas

e no devem ser, pois razovel

presumir a existncia de um lapso de tempo entre renda e consumo, bem como de um tempo
necessrio para a produo de mais mercadorias - a rea1izao de infinitas rodadas demanda um
tempo... infinito! A preciso obtida quanto ao resultado final do processo tem um custo: o
multiplicador toma-se um artefato completamente irrelevante para previses reais. Que interesse

haveria na contabilizao do nvel de renda gerado durante um perodo infinito de ternpo?

6-20
Urna construo alternativa consistiria em supor que os capitalistas fonnulem expectativas
perfeitas. Transformados~ por hiptese, em profetas irrepreensveis, os capitalistas tomam-se capazes
no apenas de antecipar toda variao autnoma do gasto, como ta111bm seus efeitos totais sobre a

demanda por bens de consumo. Desaparecem as ' 1rodadas": dada uma variao do investiment-o AI, a
reao imediata dos produtores de bens de consumo consiste em produzir mercad.... rias adicionais no
valor c.m..I Devido ao aumento do emprego e das compras de matrias-primas, tambm a renda
aumenta, de um golpe, no valor c.AI

efeiffi.::._m~lt.illlica!lor

passa a ocotTer instantanea:mcn!~:.

Trata-se, evidentemente~ de uma soluo artificial, que exclui 11 priori a possibilidade de que a
fru'itrao das expectativas de curto prazo desencadeie algum tipo de dinmica. (Hipteses irrealistas
nem sempre so indesejveis; em Economia, so freqentemente inevitveis. necessrio, porm,
expJicitar claramente de que fotma essas hipteses restringem o significado das concluses obtidas.)

O mportante reconhecer a inexistncia de uma soluo geral:

" impossvel jixar teoricamente o intervalo de tempo necessrio [ operao do multiplicador],
pois ele depende no s do retardo do qjuste do consumo a um dado nvel de renda, viJ>'-{1_-vis a
dmenso do periodo de produo, como tambm da maior ou menor velocdade de reao dos
empresrios na correo dos niveis de produo e na antecipao do curso das mudanas futuras, e

dos demais fatores que intervm nas expectativas de curto prazo; esse intervalo pode variar desde
zero (.'>e os empresrios 'acertarem' a previso da primeira mudana, em termos da proporo
adequada entre investmento e consumo) at injlnito (caw> limitem-se a 'corrigr' os desajusles
anteriores, sem antecipar seu prosseguimento)" (Possas, 1987: 88}

Uma argumentao alternativa, mais frouxa, escora-se no fto de que, aps as pnmetras
rodadas, os acrscimos na renda e no consumo tomam-se "'mais ou menos'' desprezveis. Mas o
custo de uma teoria da renda baseada em tal com,tatao seria o abandono de toda preciso: qual
seria, afina~ o significado da proposio de que a renda agregada, em cada perodo, "mais ou

menos'' igual a m(I + CA)? Por outro lado, como a velocidade com que o efeito se desenvolve
varivel, varia tambm a extenso do perodo de tempo necessrio a que certa parcela do efeito

tenha se realizado- os perodos contbeis teriam nesse caso de ser diferentes WlS dos outros...

6-21

Principais

con,~eitos

introduzidos

Carter complementar das decises de aplicar e de consumir

Estoque rtominal de riqueza (R.); valor real do estoque de riqueza
Poder de compra contido no portf!io; poder de compra imediato
Gasto induzido
Gasto autnomo
Funo consumo
Propenso marginal a consumir
Propenso mdia a consumir
Poupana
Equillbrio do consumidor
Equilbrio macroeconmico dos consumidores
Multiplicador
Multiplicador keynesiano
Existncia do equilibrio X convergncia da economia ao equilbrio
Perodo do multiplicador
Perodo contbil arbitrrio X perodo contbil "terico"

CaQtulo 7 - DETERMINAO E DISTRIBUIO DA RENDA

AGREGADA: A ABORDAGEM DE KALECKI

7.1 RENDA, CONSUMO E CLASSES SOCIAIS

A funo consumo agregada keynesiana pressupe que a dbtnOuio de renda entre os

agentes, seja ela qual for, esteja dada; mudanas na distribuio de renda alteram a fimo consumo,

tomando imprecisa a determinao do estado illpottico de equilbrio macroeconmico dos

consumidores. Veremos, neste captulo, que tambm Ka1ecki procura definir este estado hipottico e
que, para tanto, supe dada a distnuio da renda. Porm, a adoo da hiptese simplificadora de

que a sociedade capitalista esteja cindida apenas nas classes sociais bsicas - trabalhadores e
capit.ali!.1as - pennite estudar os fatores que explicam a participao de salrios e lucros na renda
agregada, bem como expressar de forma mais cJara o papel da distribuio na determinao do
com;umo e da renda.
Com relao ao consumo dos trabalhadores, menos do que uma teoria, Kalecki prope uma

hiptese simplificadora como ponto de partida. Essa hiptese a de que o consumo dos
trabalhadores equivalente sua renda, i.e., sua propenso (marginal e mdia) a consumir igual a
L Para a economia como um todo, temos que

Cw=Wt+Wz+WJ=W,
sendo Wi a massa de salrios em cada departamento. Segundo Kalecki,.
"Podemos considerar realist-'amente que os trabalhadores gastam toda sua renda LS!....KC!.[@.l
f!!t._gdatamente" (Kalecki, 1971: 92; grifo meu).

A proposio de que a renda mdia dos "trabalhadores" seja inferior dos "capitalistas" no
parece estar destinada a provocar maiores polmicas. Deriva disso o fato tambm dificilmente
contestvel de que, numa sociedade dividida entre traballiadores e capitalistas, a maior parte do

estoque de riqueza est concentrada nas mos desses ltimoR Sendo ashim, os gastos dos
trabalhadores tendem a ser mais fortemente condicionados pelos fluxos correntes de renda do que os
gastos dos capitalistas. O que faz Kalecki absolutizar essas caracteris..ticas do gasto dos
trabaJbadores, dele retirando toda a autonona com relao renda, Por hiptese, os trabalhadores

no tm a possibilidade de acumular um estoque de riqueza

"os trabalhadores no poupam"

(Ka!ecki, 1968: 2)- nem tm acesso ao sistema de crdito. Como resultado, a demanda por bens de
consumo para traballiadores totalmente determinada pelos salrios. No modelo kaleckiano, as
dasses sociais
"'aparecem ( ..) de forma 'estilizada', marcada p<Jr sua diferenciao no mbito da demanda efotiva

e conseqflentemente do garfo, e no por uma conceituao social rigorosa das

cla\~w:s

no

capitalismo. Aqui, os trabalhadores silo 'definidos' como aqueles que 'gastc1m o que ganham', nada

7-2
havendo em sua conceituao como classe social que leve obrigatoriamente a essa concluso,
exceto como primeira aproximao razoavelmente realista" (Possas, 1987: 103).

O consumo dos capitali>tas tratado por Kalecki (1954: 41) como uma funo dos h1cros

auferidos durante um perodo de tempo anterior:

Ck, ~ qlH + A, sendo
h -lapso de tempo que decorre entre a variao dos lucros e a variao do consumo capitalista;
q- propenso marginal a consumir dos capitalistas, maior do que zero e menor do que um;

A - parcela autnoma do consumo capitalista, considerada "constante a curto prazo, apesar de

sujeita a modificaes a longo prazo" (loc. cit.l A noo do que seja uma

'~constante

a curto

prazo" significa que, em condies nonnais, as variaes de A so pequenas, podendo ser abst:raidas.
Evidentemente, no se trata de que essa "constante" seja imutvel.
A abordagem kaleck:iana substancialmente a mesma adotada por Keynes: o consumo
determinado pela renda. Outras variveis independentes so supostas constantes, expressando-se
apenas nos parmetros A e q.

7.2 DETERMINAO DOS LUCROS

Em Keynes, o consumidor uma '}lessoa fsica" indeterminada. Quando um consumidor

ajusta o consumo renda, cria um desequilbrio entre consumo e renda para outros consumidores,
igualmente "pessoas fsicas" quaisquer. Em Kalecki, a separao entre trabalhadores e capitalistas d
lugar a um resultado diferente.

Imaginemos que, inicialmente, capitalistas e trabalhadores estejam sobre suas funes

consumo. O "equilbrio macroeconmico do consumidor" ento perturbado por uma variao
autnoma no gasto (por exemplo do investimento) que, antecipada pelos capitalistas, leva a um
aumento do emprego e da massa de salrios no 0 1 Toda variao na massa de salrios importa, por
hiptese, em idntica e

im~data

variao no consumo dos trabalhadores e, portanto, em idntico

aumento nas receitas dos capitalistas do departamento 3 (D3 ). Suponhamos que os bens de consumo
saiam dos estoques dos capitalistas (a um preo que pode ser igual ou diferente do anterionnente
vigente). Como em Keynes, o gasto induzido em bens de consumo recria o desequilbrio, mas agora

entre lucros e consumo capitalista. A variac;o inicial em Cw coloca o cmtiunto dos trabalhadores
"em equilbrio", i. e., sobre sua funo consumo. O prosseguimento do efeito-multiplicador depende,
num primeiro momento, apenas de decises dos capitaJistas do D 3 quanto a seu prprio consumo e

quanto ao uivei de emprego, Se o emprego aumentar, o ajuste entre Cw e W ser, mais uma vez,

7-3

refeito imediatamente. Se o consumo capita1ista aumentar, aumentaro com ele a receita e os lucros
dos capitalistas do D2. Novamente, a continuidade do processo estar nas mos dos capitali&ias.
Dadas as hipteses adotadas, o ajuste entre Cw e W, por parte de um trabalhador~ no gera

desajuste entre o consumo e a renda de outros traballiadores. Se, .portanto, a cada

Cw = W, podemos

sub~tituir

mome~to,

o consumo pela massa de salrios na equao kaleckiana de

determinao da renda

I+Ck + Cw~ Y ~w +L,

obtendo

O resultado de que a massa de lucros tenha o mesmo valor dos gastos finais realizados pelos

capitalistas deve ser interpretado cuidadosamente. A equao I + Ck

L expressa, em

princpio~

uma igualdade meramente contbil, derivada das hipteses adotadas.

"O que significa essa equao? Quer dizer que ot> lucros em um dado perfodo determinam o
consumo e o investimento dos capitalistas? Ou o contrrio? A resposta depende de qual dos itens
estiver diretamente sujeito s decises do.v capitalistas" (Kalecki, 1954: 35-36).

O princpio da demanda efetiva oferece a resposta. Investimento e consumo capitalista

decorrem de decises de gasto. Os lucros so uma categoria de renda

e ningum pode "decidir

recebern. Podemos concluir que, de alguma forma, so os gastos capitalistas que determinam o
montante de suas receitas:
"Ora, claro que os capitalistas podem decidir consumir e invesltr mais num dado perodo que no
precedente, mas no podem decidir ganhar mais. Portanto, so suas decises quanto a investimento
e consuma que determinam os lucros e no vice-versa. " (loc. cit.).

Seria possvel argumentar que as decises de consumir e de investir dos capitalistas so, por
seu turno, determinadas pelos lucros auferidos no perodo imediatamente anterior. De fato, esta
influncia inquestionvel; trata-se, porm, de uma influncia entre outras> particulannente no que
diz respeito aos capitalistas, que so proprietrios de estoques de riqueza e dispem de amplo acesso

ao ssterna de crdito. As expectativas quanto ao comportamento futuro de um grande nmero de

variveis pertinentes s decises capitalistas no so determinadas apenas pelos lucros recentes, e
podem exercer um papel muito mais importante do que estes. Alm disso, como escreve K1Iecki,
"Se ru capitalista..v sempre decidissem consumir ou investr num dado perodo o que ganharam no
perodo anterior, os lucros desse perodo dado seriam iguais aos do anteriw. Num caso desses, os
lucros permaneceriam estacionrios e o problema da interpretao da equao acima perderia sua
importncia. A-ias no isso que acontece. Apesar de os lucro..\ do perodo anterior serem um dos
determinantes mportantes do consumo e do investimento do.o; capitalistas, os capitalistas em geral
!Jo decidem consumir e investir num dado perodo precisamente o que ganharam no anterior. isso
explica por que os lucros no permanecem estacionrios, mas flutuam com o tempo" (Kafecki,
1954: 36).

Este result:!do- no afetado pela oc{lrrncia de investimento invohmt.lro em estoques. Porm, para simplificar o raciocnio,
podemos supor, desse ponto ern diante, que as expectativas de cmto pram dos capitalistas so satisfeitas.

7-4
Chegamos assim ao famoso aforisma kaleckiano: "Os capitalistas ganhm p_q_t!U<!StanhJ!Q

1!-.SSO____!JJ!_e os trabalhadores ga:..1am o

gp~_ganbat]J"~. Cabe

agora indagar de que forma o dispndio

capitalista em consumo e investimento se transfonna em lucro. Para isso, necessrio compreender

de que modo so determinados os lucros do

Os.

Se Cw = W, ento os lucros do D 3 , dados por

L3""'Cw-W3,
podem ser reapresentados da seguinte forma:

L3

W- W3, e portanto

L3= Wt +W2 2.
O significado econmico da equao dos lucros de Kalecki torna-se mais claro: as decises

capitalistas de investir e de consumir determinam o montante de lucros e de salrios recebidos na

produo de bens de investimento e de bens de consumo capitalista:
I =L 1 +W1;

Ck=L,+W2.
De acordo com suas decses de produzir, os capitalistas do D 3 do emprego a certo nmero de
trabalhadores, remunerados pela massa salarial W 3 ; como tambm esses trabalhadores gastam o que
ganham~

os custos salariais retomam aos capitalistas sob a fomm de uma parte da receita totaL Os

salrios pagos nos departamentos 1 e 2 (D1 e D2) so gastos na aquisio de bens produzidos pelo
D:h

gerando os lucros auferidos pelos capitalistas desse departamento. Qualquer alterao nas

decises de investir e de consumir dos capitalistas tem um impacto direto sobre os lucros dos
capitalistas de D 1 e D 2 e indireto (ou seja, por meio de W 1 e W 2 ) sobre os lucros dos capitalistas do

importante no se deixar confundir pelo carter agregado do raciocnio desenvolvido. Uma

deciso de gasto tomada por um capitalista qualquer eleva os lucros alheios (e no os prprios!). Se,
por exemplo, um capitalista do D 2 decide investir na compra de novos equipamentos, isso deve gerar
um acrscimo de lucros:

a. dos produtores finais dos equipamentos adquiridos, os quais esto situados, por definio, no D 1 ;

b. dos produtores d.os bens intermedirios necessrios produo desses equipamentos (tambm
alocados no DI);
c. dos produtores de bens de consumo para traball1adores, beneficiados pelo aumento da demanda
induzido pelo crescimento da massa de salrios no Dt. A massa de salrios W 1 cresce (dado o salrio
nominal mdio nesse departamento) devido ao crescimento do emprego nos vrios elos das cadeias
produtivas acionadas pelo investimento realizado. Ou seja,

! = L1 + W1;

AW 1 =AL3 ;

2 O que UQS permite fa7.er o caminho de volta para a equao de detemiinao dos lucros: a massa global de Jocro!J L "' L1 + L1
+ L~""-L1+ Wt+ G+ W2 =I+ Ck_

7-5
AI~

AL 1 + AL3 ~ AL.

O significado da determinao dos lucros pelas decises de investir e de consumir

inequvoca quando tratada em termos nomi!.las. Porm, as equaes kaleckianas so incapazes de

prever o que acontece com os gastos e os lucros reai, a menos que famos hipteses
simpJificado.ras. Se, por exemplo, considerarmos os preos dados- i. e., se todos os mercados forem

fix - todo aumento das decises de gasto I e Ck (liquido de eventual investimento negativo em

estoques) implicar aumento da quantidade vendida e igual aumento da massa r_eal de lucros. Na
hiptese opos'ta - curvas de oferta verticais - as variaes no gasto e nos lucros seriam puramente
nominais; se, por exemplo, uma variao do investimento acarreta apenas uma elevao proporcional

dos preos dos equipamentos demandados, o aumento nos lucros reais dos produtores desses
equipamentos exatamente compensado por uma reduo nos lucros reais dos capitalistas para os
quais esses preos so relevantes. O resultado efetivo, como vimos no captulo 5, depende da
maneira como se articulam mercadosfix eflex ao longo das cadeias produtivas.

At aqui, todo o raciocnio foi desenvolvido sobre a hiptese de que os trabalhadores gastam

o que ganham. Podemos abrir mo dessa hiptese, mantendo, porm, a idia de que o consumo dos
trabalhadores fortemente condicionado pela massa de salrios:

Cw ~vw ~v(W, + w, + W2),

sendo v a propenso marginal e mdia a consumir dos trabalhadores (Jobi~ 1984: 43).
Esta redefinio altera o clculo dos lucros de D3 :

L3=vW- WJ.
No caso mais geral, em que O <v< 1 (i e., tambm os trabalhadores realizam aplicaes), os
lucros LJ tornam-se inferiores a W 1 + W 2 Se, pelo contrrio, o valor de v superior a 1 - caso em

que os traball1adores possuem um estoque de riqueza capaz de financiar um excesso dos gastos em
consumo sobre os salrios correntes e/ou em que tm acesso ao crdito - os lucros L3 superam a
somaW1 +W2.

A determinao da massa agregada de lucros afetada de fomm semelhante:

!+ Ck + Cw~Y
L~

I+Ck +(Cw-

L+W
W)~I+

Ck- Sw,

sendo Sw a poupana dos trabalhadores.

Quanto maior v, maiores sero o consumo dos traballiadores em relao aos salrios e o

lucro do D3 ; dadas as decises de gasto Cpitalista, maior ser a massa agregada de lucros.

7-6

7.2.1 Determinao dos lucros no modelo completo

Numa econonna aberta e com governo, o saldo do comrcio exterior e a demanda

governamental de bens e servios (incluindo aqui o pagamento ao funcionalismo) so acrescentalos
como itens de gasto final na determinao da renda nacional bruta. Do lado dos itens de renda,

necessrio incluir a receita governamental:

Y~I+Ck

+ Cw+G+(X- M}~ LL + WL + T, onde

G- gasto do governo;
X eM- respectivamente, exportaes e importaes de bens e servios;
(X - M) - exportaes lquidas de bens e servios (o chamado saldo em trans-Qes correntei!; as
eXJ_JOrtaes liquidas de bens, apenas, correspondem ao conceito de saldo do balano comercial); LL

e WL- .respectivamente, lucros e salrios, j deduzidos os impostos diretos 3 ;

T - impostos diretos e indiretos. (Supe-se, para simplificar, que a receita governamental
totalmente derivada da arrecadao de impostos; vale dizer, supe-se que o governo no vende bens
e servios.)
Parte da receita tnlmtria no financia os gastos do governo, mas repassada ao setor
privado. Tais transferncia~ podem oconer sob a forma de gastos sociais (seguro-desemprego,
previdncia social, etc.), de subsdios aos 1~apita1istas ou, ainda, de pagamentos de juros da dvida
pblica_ Podemos dividir essas transferncias em dois grupos:
J- juros da dvida pblica;

Tg- outras transferncias do governo ao setor privado.

Se, de cada lado da equao da renda, subtrairmos (T- Tg- J)- que a arrecadao lquida
de impostos, obteremos:

I+Ck+ Cw+(G- T+ Tg

+J)+(X-M)~LL

+WL + Tg + J.

A expresso (G- T + Tg) corresponde ao conceito de dficit primrio do governo, ao passo que (G

- T + Tg + J) vem a ser o chamado dfi.Qi_l__QJ,leracional No lado direito da expresso,

(LL + WL + Tg + J) a renda total do setor privado.
Suponhamos, para simplificar, que as transferncias govemamentais sepm apropriadas
exclusivamente pelos trabalhadores. Subtraindo dos dois lados os juros J e a expresso (WL + Tg)
que passa a ser a renda total dos

assalariados~

e denominando Dg ao dficit primrio

governamental~

chegamos a uma nova equao de determinao dos lucros:

I+ Ck + (Cw- W~.- Tg} + Dg +(X- M) "" LL;

mas (WL + Tg~ Cw) a poupana dos trabalhadores;

denominando~ a

Sw, tem-se finalmente

3 Os impostos diretos incidem dret:am<.'nte sobre a rcndll ou a riqueza dos contribuintes {como o imposto de renda). Os intpt~stos
indiretos gravam a produo e a comercializao das mercadoli;~s (impo~tos de comercialzaiio, sobre impomp'ks,
etc<).

7-7
l + Ck- Sw + Dg +(X- M) ~ LL.

Podemos abstrair a poupana dos trabalhadores, cujos efeitos sobre os lucros foram tratados
acima, para nos concentrannos no saldo do comrcio exterior e no dficit

oram~.,'ntrio.

Nas

palavras de Kalecki,
"O valor de um incremento da produo do setor de exportai!S ser explicado pelo aumento dos
lucro._\' e salrios daquele setor. Os salrios, contudo, sero gastos na compra de bens de consumo_

Desse modo, a produo de bens de consumo para os trabalhadores se expandir at n ponto em

que os lucros auferidos desm produo aumentarem na medida dos salrios adicionais do setor de
exportao" (Kalecki, 1954: 39-40. Ver tambm, a respeito, Katecki, 1935 e l\1iglioli, 1981: cap.

17).

Tanto o comrcio exterior quanto o govemo podem ser

tratados~

segundo Kalecki, como

setores "externos" ao segmento privado de uma economia capitalis:ta. Assim,

"Um dficit oramentrio tem efeto semelhante ao de um saldo positivo na balana comercial. Ele
tambm permite um aumento do..;;

lucro.~

acima do nvel determinado pelo investimento privado e

pelo consumo dos capitalstas. Em um certo sentido, o dficit oramentrio pode ser considerado
como um saldo positvo da balana comercial artificial. Apresentando saldo positivo em sua
balana comercial, um pais recebe mais por suas exportaes do que paga por suas importaes.
No ca.w do deficit oramentrio, o setor privado da economia recebe mais atravs dos gastos do

governo do que paga em impostos

4. A existncia de um defict oamentrio significa um aumento

do valor devido pelo setor pblco ao setor privado da economia. Esses dois excedentes da receita
sobre as despesas geram lucros da mesma forma" (Kaleck, 1954: 40).

A meno ao comrcio exterior e ao governo ateve-se aos at.-pectos bsicos, especialmente

aos contbeis, sem qualquer ambio de adentrar o campo da poltica econmica. Isso exigiria uma
discusso mais demorada acerca, por exemplo, dos efeitos exercidos pelos vrios tipos de impostos
sobre as decises de gasto de capitalistas e de trabaThadores (veja-se, a respeito, Kalecki, 1937).

7.3 DISTRIBUIO DA RENDA

A distribuio da renda entre salrios e lucros , em primeira instncia, detenninada no

.mbito de_s"ada unidaife e,ontnic (empresa ou estabelecimento industrial); sendo assim, reflete,
obviamente, a relao da empresa com seus trabalhadores. Porm, reflete tambm sua relao com
fornecedores., concorrentes e demandantes. Um aumento do poder de mercado da empresa, por
exemplo, ao expressar-se em aumento do preo da mercadoria (ou numa queda no preo das

matrias-primas), aumenta, ceteris paribus, a massa de lucros sem alterar a de salrios; reduz,
portanto, a participao dos salrios na renda gerada na empresa, dada pelo seguinte coeficiente:

"E tksse ponto de vsta que se poera considerar a luta pelos mercados externos.

Os capitalistas de um pais que conseguem

dominar 0$ mercados externas ate entiio detidos por outros paL~es conseguem aumentar seus Ju,ros s expensas dos
capitalistas dos outros pa.us, que perderam esses mercados (,.) Os armamentos e as guenus, em geral ftmmciad,;s
pelos dftcts oramentn'ru, so tarnbm uma fonte d~>ssas tJSp<r:ies de lucros~ (Kaleek, 1954: 40).

7-8

Q --

W +L

Para compreender a determinao do coeficiente O, convm voltar~ por um instante,

determinao do lucro. Na expresso
L~

p.q- (m + w).q- CF, podemos introduzir a relao k ~pie., (lembrando quecla

s opera como mark-up nos mercadosfix, estando sujeita a grandes variaes nos mercadosflex):
L~

kc.,.q- (m + w).q- CF o (k- l)(m + w).q- CF.

Definindo o lucro bruto,

LB=L+Ch
temos:
LB~(k-1)(m+w).q.

Como W

w.q*, o coeficiente !1, redefmido como O= Wl(ytl + Ln), pode ser reescrito da

fom1a abaixo:

o1v1"d"mdo por wq , temos

wq*+(k-I)(m+w)q
I
I
1
n~---o~~-~-~~--~_::_,
(k-I)(m:rw)q I+(k--I)(m.q/
w.q/ ) 1+(k-I)(m.q/

w.q
--~~--.

=-

l+

wq*

;w.q*+ /w.q*

+ qj)
/w.q* jq*

Se supusermos, como parece fazer Kalecki, que a quantidade vendida sempre igual
produzida (q

q*) e definirmosj

m.lw, obteremos ento uma expresso idntica apresentada por

ele em sua Teoria da Dinmica Econmica (Kalecki, 1954: 21):

l

n~

e, por funl

l+(k-1)(-- + 1)
w
n~~

l+(k-1)(j + 1)

Dada a hiptese de que q*

q, a distnl>uio de renda entre lucros e salrios em uma

empresa 5 depende de dois 'Tatores de distribui[.Q": as razes k, entre preo e custos diretos
unitrios (mark-up nos mercadosfix) e j. entre custo de matrias-primas e custo salarial unitrios.
Aumentos nos dois ftores reduzem, ceteris paribus, a participao salarial na renda 6.

5 O investimento em estoques, ao alterar a relao entre q e q*, afeta tambm a relao entre os lucros Lq e os salrios w.q*
durante o perodo. A frustrao negativa (por exemplo) das expet.:tativas de curto prazo. que implica reduo em k e/ou
q < q"' (supondo qs = q*)- resultar em aumento do coeficiente O.
6 Um aumento nM salrios, ceteris panbus, reduz j; mantido k, o efeito um amento na participao dos salrios no valor
adicionado, sem no entanto reduzir os lucros em termos lthsolutos. Isso porque, apesar do aumento do preo, o awne:nto
proporcional dos salrios nominais e da massa de salrios ser maior que da massa de lucros, A varao dos lm:ros
. .
dada por AL = (k._q/q *~l)Awq *; ALIL = (k.q/q * * l)Aw.q * I (k.qlq * * l)(w + m)q ; s1mplificando,
resufu AI.JL =A
w/(w!-m). Portanto, ALIL < W/W = Awlw.

7-14
Evidentemente, esta concluso depende da hiptese de que a distn1mio da renda no esteja
se alterando~ Uma mudana na distn'bui~o, ao refletir-se nos coeficientes

.n,

alterar o nvel de

renda, mesmo que o investimento e o consumo capitalista pennaneam constantes. Em particular, na

hiptese de que estes pennaneam constantes, depreende-se que um aumento nos coeficientes n, em
decorrncia, por exempl, de um aumento salarial~ deve elevar o nvel da renda agregada.
Variaes salariais parte, importante compreender o carter simplificado da hiptese de
distn"buio da renda dada. Como vimos, a distnuio de renda, considerada a economia como um
todo, no totalmente independente do nivel e da estmtura da demanda. Alteraes no nvel de
atividade poderoJ por exemplo, desencadear variaes nos preos que alterem o poder de compra
da massa agregada de salrios. Alteraes na participao relativa dos segmentos que compem cada

departamento podero implicar mudanas nos coeficientes de distnuio da renda. A anlise

ka1eckiana mostra
"a distribuio como uma varivel 'pas.'liva' - 'condicionante' mas no 'determinante' - para a
dinmica baseada na demanda efetiva. Em particular, importante assinalar que a distribuio em
Kalecki, sendo determinada ao nvel 'microeconmico' {de cada indstria), e eventualmente
'modificada' ao nvel agregado pela estrutura produtiva, no sofre em princpo (nem me.'>mo
provoca) alterao maior pelo (ou no) processo de determinao da renda agregada pelo dispndio
agregado. Ou seja, (..) a distribuio atua como um dado (parmetro) - e no como uma

constan~

como no raro se sup6e erroneamente (. ..) O mesmo se pode dizer do papel anlogo, ainda que
mas discutvel teoricamente, da 'funo consumo' de Keynes" (Possas 1987: 96),

7.4.1 O multiplicador: uma comparao entre Keynes e Kalecki

Uma apresentao algbrica (baseada em Possas, 1987: 89) tomar mais evidente a
proximidade entre as formulaes do multiplicador conforme K0Ties e Ka1eck:.
Eliminando, para simplificar, a defhsagem temporal da funo consumo dos capitalistas, e
supondo-a linear (como Kalecki), temos que:

Ck, ~A+ qL,.

Podemos prescindir da hiptese de que os trabaJhadores gastam o que ganham Ento,
Cwt =vWt
Definindo O= W/Y para a economHa como um todo, temos que
L,~

(I- Q).Y,

Podemos ento explicitar, em cada funo consumo, o coeficiente de distnuio da renda:

Ck,~A+q.(l-Q).Y,;

7-9
A equao de distn1mio da renda pode ser aplicada tanto a uma empresa qualquer quanto a

diferentes agregados - do mercado economia como um todo, passando pelos departamentos.

possvel calcular, por exemplo, a razo k mdia para as empresas que atuam em um mercado,

ponderando preos e custos variveis verificados em cada empresa por sua participao no mercado
(Ka!ecki, 1954: 10-ll); mudanas na participao relativa de

~>ma

empresa alteram a ponderao

com que influencia o clculo dos valores mdios. O estado da distn"buio da renda em um agregado
qualquer dado por uma expresso do tipo

o~-"""--"-"--"""-"

l+(km-l)(jm + l)

onde o subscrito m indica tratar-se da mdia ponderada dos valores observados para cada unidade
iuchda no agregado. Sempre que o coeficiente Q referir-se a um agregado, o peso relativo das

unidades que o compem, .e., a composio desse agregado, ser um dos determinantes do
coeficiente Q (por esse motivo, a composio do produto tambm considerada por Kalecki um
fator de dThiribuio da renda).
Como veremos abaixo, ao estudar a detenninao da renda agregada, Kalecki supe que sua
distribuio esteja dada. Isto equivale a supor que as decises de gasto que determinam a renda n:tq

.l!ftau.L.mtfatores de distribuio. Trata-se de uma hiptese simplificadora, vlida apenas enquanto

primeira aproximao. A distribuio de renda no completamente independente das decises de
gasto. A adoo dessa hiptese pode ser justificada pela relativa estabilidade emprica da distnOuio

da renda ( e~pedalmente quando so considerados perodos de tempo suficientemente longos para

que alteraes puramente conjunturais sejam revertidas). A distribuio da renda , para KaJecki,

uma varivel estrutural, mas no imutvel; tanto assim que, como veremos depois, o prprio
Kalecki dedica-se, em vrios textos, a analisar o efeito que variaes generalizadas dos salrios
nominais, positivas ou negativas, desencadeariam sobre a renda agregada e sua distribuio.

O carter cclico da economia capitalista produz uma alternncia de conjtmturas expansivas e

recessivas que no deixa de afetar, de vrias formas, os fatores de distnuio da renda. Segundo

Kaleck:i, porm, cada fase do ciclo afeta os ftores de fonna tal que suas variaes tendem a

compensar umas s outras. Enquanto o mark-up , em geral, uma varivel anti-cclica, o

comportamento de j tende a ser cclico. Nas fases de crescimento, portanto, as alteraes do mark-

up (~da composio do produto) afetam positivamente o coeficiente O, enquanto o comportamento

de j aponta na direo oposta. Nas recesses, os efeitos se invertem (lembremos que Kalecki abstrai

a possibilidade de frustrao das expectatvas de curto prazo, que se expressa, por exemplo, no
coeficiente qlq *).
Durante uma fase de recesso, por exemplo, a diminuio das vendas acarreta uma elevao
do cu~"to indireto untrio. Na tentativa de preservar o lucro lquido unitrio, as decises de preos
das empresas podem conduzir a um amnento do mark-up (Kalecki, 1954: 12); este aumenta, por
exemplo, na hiptese de que os preos caiam numa proporo inferior

da queda dos custos

variveis; alm disso, numa recesso, reduz-se a possibilidade de novos concorrentes entrarem no

7-10

mercado, o que facilita a manuteno de um nivel mais elevado de mark-up (porm, em meio a uma

depresso muito profunda, podero ocorrer guerras de preos que desestabilizem as estmtmas de
mercado oligopoli.stas e reduzam o mark-up). J nas fuses de prosperidade, a diminuio dos custos
indiretos unitrios e o receio da entrada no mercado de novos competidores tendem a reduzir o

mark-up. O poder de barganha dos sindicatos, em princpio, est positivamente relacionado ao nvel
de atividade e de emprego, o que tende a contdbur para que a trajetria cclica do mark-up tenha o
perfil sugerido por Kalecki: os preos podem no acompanhar os aumentos salariais obtidos numa
fase de crescimento, de'Vido ao temor, por parte das empresas, de um enfraquecimento de seu poder

de mercado (Kalecki, 1954: 12).

No que tange composio industrial, Kalecki afinna que as mudanas, nas fses recessivas,
"so dominada.v por uma reduo do investimento com relao s outras atividades e a parcela
relativa dos salnos na renda das indstrias de bens de capitcil em geral mais elevada que nas
outras indstrias" (Ka1ecki, 1954: 23).

J nas fases de crescimento, o aumento do peso relativo do D 1 tende a promover um aumento do

coeficiente n agregado.
O carter cc1co do coeficiente j explicado por Kalecki da seguinte forma:
"os preos da.s matrias-prima_v sofrem flutuaes cclicas maiores do que o..v nveis salariais. As
causas desse fonmeno podem ser explicadas da seguinte forma: mesmo com os salriav mantidos
constantes, os preos das matrias-primas cairiam durante uma depresso, devido queda da
demanda 'real'. Ora, os cortes de salros durante uma depresso nunca podem 'alcanar' o preo
das matrias-primas em sua queda, porque os cortes salariais por sua vez provocam uma queda na
demanda e portanto uma nova queda nos preos dos produtos primrios" (Ka1ecki, 1954: 35).
Logo~ j

tende a cair durante a fase de recesso e a crescer durante a fase de crescimento.

Os efeitos dessas mudanas cclicas nos fatores distributivos sobre a participao dos salrios

na renda so resumidos no quadro abaixo:

QUADRO 7.1- EFEITOS DOS FATORES DE DISTRIBUIO SOBRE n CONFORME A FASE DO CICLO,
SEGUNDO KALECKI

crescimento

recesso

.i

composio

A relativa insensibilidade da distribuio da renda s flutuaes cclicas pode ser entendida de

uma outra forma. A alternncia de fases pode significar que parte dos efeitos lquidos sobre a

distribuio deconentes de urna conjuntura expansiva venham a ser compensados por efeitos de sinal
oposto produzidos por uma fase recessiva subseqente. Uma anlise que se limitasse a acompanhar
uma nica fase do ciclo poderia exagerar o signlficado de alteraes que posterionncnte sero

revertidas, parcial ou tota]mente. Por essa razo, conveniente que o periodo analisado englobe
diferentes conjunturas, no intuito de identificar com preciso a naturez.a das alteraes verificadas. A
identificao de mudanas mais permanentes

estruturais - nas variveis econncas exige o

7-11

"expurgo" das alteraes

conjlUlturais~

continuamente repostas e canceladas pela flutuaes, muito

embora estas possam gerar efeitos distdbutivos irreversveis (ver, sobre isso, Possas, 1987: 259).

7.4 DETERMINAO DA MASSA DE SALRIOS E DA RENDA AGREGADA

Por intermdio do coeficiente n, podemos relacionar a massa de salrios demanda .final em

cada departamento:

Suponhamos dados os coeficientes Di (supondo tambm, para simplificar, que o investimento

em estoques igual a zero e que as expectativas de curto prazo se cumpram). Ento, em cada
departamento, o volume nominal de gastos finais determina a massa nomin.<!l de salrios:

W ~ LQ, + Ck.Q, + Cw.Q,.

Podemos explicitar os preos e quantidades envolvidos. No departamento 1, por exemplo,
temos:

w 1 - salrio nominal mdio no D 1;

N1 -ndice do volume de emprego no D1;
p 1 - preo mdio dos bens finais produzidos no D 1;

q1 - ndice da quantidade desses bens finais.

A hiptese de !11 dado significa que
!!.WtfW, ~ !!.L,!L,.

No sabemos, a prior, como a variao na massa de salrios se distribui entre "preos" (w1) e
"quantidades" (N 1). A hiptese de distribuio dada independe de que a variao da massa salarial se
deva variao do salrio nominal, do emprego, ou a uma combinao das duas. Tampouco

sabemos de que forma uma variao nominal no investimento afeta preos e quantidades.
Se supusemiOs preos e salrios dados, as variaes na demanda final passam a determinar

variaes na quantidade vendida, enquanto as variaes na massa de salrio passam a representar

variaes no emprego. Como, por hiptese, as expectativas de curto prazo se cumprem, torna-se
possve1, a partir das decises finais de gasto, conhecer tanto as quantidades produzidas quanto o

nvel de emprego.

7-12
Dada uma funo consumo dos trabalhadores do tipo Cw = vW, podemos reescrever da
seguinte fonna a equao da massa de salrios:

W ~ I.0 1 + Ck.Q2 + v.W.Q3 , ou

I.f.b+Ck.fh
W=------1-v.fh
Assim, dadas a dlstn1mio da renda e a propenso a consumir dos trabalhadores, a massa nomll1ai
de salrios depende exclusivamente das decises capitalistas de gasto. Quanto maior a propenso v,

maior a massa de salrios; isso porque, quanto maior a demanda por bens de consumo para
traball1adores, maior o emprego (e/ou o salrio nominal) no DJ.
Substituindo W por Cw!v, temos:
Cw= (I.Q,+Ck0[l>).v
1-v.fh
Supondo que Cw = W (v= I), obtemos a expresso apresentada em Kalecki (I 968: 3):
Cw= l!.2t+C::k.Q,
1-Q,
Assim, dada a distribuio da renda e mantida a hiptese de que os trabalhadores gastam o
que ganham, o consumo nominal dos trabalhadores se acha totalmente determinado pelas decises
capitalistas de investir e de consumir (se os preos do

f>:3 forem dados, tambm o consumo re'!l

estar determina,do ).
De que fonna se d essa determinao? A renda gerada nos departamentos 1 e 2 decorre
apenas das decises capitalistas de investir e consumir. A distribuio da receita total destes setores
entre lucros e salrios est fixada pelos coeficientes h e !12 Portanto, a cada nvel de gastos I e Ck
esto correlacionadas massas de salrio W 1 e W 2 , que se convertem,. imediatamente, em demanda
pelos bens produzidos no DJ. O coeficiente Q3 explicita a forma pela qual a receita auferida pelos
capitalistas desse departamento dividida entre lucros e salrios - salrios que se transfommm
igualmente em demanda por bens de co-nsumo para trabalhadores.
Para um certo nvel de gasto capitalista I + Ck, que determina o nvel dos lucros agregados, o
consumo dos trabaU1adores ser to mais elevado quanto maiores forem os coeficientes n. (Estamos

aqui adiantando uma concluso importante: um aumento dos salrios, elevando os coeficientes O.
eleva, peJo menos nomfnalmente, o consumo dos traballiadores e o produto agregado, sem por isso
reduzir a massa de lucros auferida pelos capitaHstas, desde que os capitalistas mantenham os gastos I
e Ck.) Dados os coeficientes de di~iribuiio da renda e a demanda final dos capitalistas, possvel
obter a massa de salrios; dad.a a propenso a consumir dos trabalhadores,. fica determinada sua
demanda por bens de consumo. Isso nos pennite afirmar que a dstribuio da renda~ pelo seu efeto
sobre a massa de salrios, um dos condicionantes da demanda finaL
Por~

preciso reconhecer que as expresses algbricas da massa de salrios e do consumo

dos traballiadores, juntamente com as hipteses simplificadoras adotadas, omitem a existncia de

7-13
processos complexos que se do no tempo. Por outro lado, o efeito da frustrao das expectativas
de curto prazo e de outras alteraes conjunturais sobre a distn1mio da renda entre lucros e

salr:os exige que te:nharnos cautela com relao hiptese de que os coeficientes 0: estejam dados.
Se supusermos um aumento autnomo na demanda final, poderemos descrever, como
esdarece o quadro abaho 1 um mecanismo semelhante ao do multiplicador keynesiano, ~-k!L..
m~smll?. J~~Ji~s

apresentdas no captulo

ant~ri.or.

As diferenas residem no fato de que o

'mecanismo" descreve apenas o impacto do gasto autnomo sobre os salrios e o consumo dos

trabalhadores, A expresso qual havamos chegado,

Cw= Illt+Ck.fh
1-fh

reflete apenas o hipottico resultado 'iinal" de um processo que se d no tempo. O processo pode
abortar antes desse fim (o que implicar alterao no coeficiente 0 3 , que pode cair. por exemplo, na
hiptese de que o aumento da demanda seja satisfeito por reduo dos estoques e no por aumento
da produo). Pode, por outro

lado~

confundir-se com outros processos simultneos; por exemplo,

devido ao fato de que variaes no investimento (bem como variaes autnomas no consumo dos
capitalistas ou dos trabalhadores) desencadearo variaes induzidas no consumo dos capitalistas,

com possveis efeitos sobre as massas de salrios e sobre o consumo dos trabaUtadores.

QUADRO 7.2- MULTIPLICAO DOS SALARIOS E DO CONSUMO DOS TRABALHADORES

VARIACAO
RODADA

no easto autnomo

2
3

na massa de salrios

t.w,

t.I.n,
t.w, = t.Cw.Q,
t.w, ~ t.Cw.(D,)'
~

emCw

t.Cw
t.W,
t.w,

t.w, =

.
.

TOTAL

(M.Qt)/(1- Q,)

(M.Q 1)/( l- Q 3 )

Se o consumo dos trabalhadores detemlnado pelas decises capitalistas de gasto, segue-se

que a renda nominal tambm o :

I+Ck + IQ, +_Ck.Q.' = y
l-Q,
As decises I e Ck, prerrogativas dos capitalistas, determinam:
a~

a massa de lucros: Lt e L2, diretamente, e L3, por meio de W1 e W2;

b. a massa de salrios: wl e w2, diretamente (dados OI e 0.2), e w3, por intermdio do impacto

sobre o emprego no D3, exercido pela demanda que resulta dos salrios pagos nos departamentos 1 e
2 (dado Q,);

c. o consumo dos traball1adores, por meio da detenninao da massa de salrios (dada a hiptese de
que os trabalhadores gastam o que ganham).

7-15

Na hiptese de que tanto c1!11italistas quaoto trabJllhadores

esteja!.!!._~.!1JIDanto COI!!llTiidore~

em...J~Q_t!ilibrio, substituimos Ck e Cw~ na equao de determinao da renda, pelas respectivas

funes consumo:

1,+ A+ q.(l- fl).Y, + v.fl.Y, ~ Y,,

ou

1+A
y,.
1-q.(l-fl)-v.fl
O termo

1
1-q.(l-fl)-v.fl '

~"---~~~--

que pode ser consderado o 'ntultiplicador kaleckiano", equivalente ao multiplicador keynesiano,

com a diferena de que a propenso marginal a consumir para a comunidade, c, calculada como a
mdia das propenses marginais a consumir de traballiadores e de capitalistas, ponderadas por suas
respectivas participaes na renda:
L

c~q.(l-fl)+v.fl~q-+v~

Dada a distribuio da renda, o investimento determina univocarnente o nivel de renda

consistente com o "equih'brio dos consumidores.

Uma variao do investimento resulta numa variao da renda igual a

AL

~-=--=AY,.

l-q.(1-fl)-v.fl

A distribuio da renda agregada entre as vrias camadas sociais, portanto, afeta a propenso

marginal a consumir - c ~ da comunidade. Um aumento da participao dos trabalhadores na renda,

por exemplo, dever determinar um aumento de c, a propenso marginal a consumir para a

comunidade.

7.4.2 Keynes e Kalecki: o papel determinante do investimento

Segundo Keynes, o objetivo de sua Teoria Geral era

"descobrir o que determina em qualquer momento a renda nacional de um dado sistema econmico
e (..) o volume de emprego,< isto significa, em um estudo to complexo como o da economia, no
qual no podemO..\' esperar generalizaes completamente precisas, descobrr os fatores cuja.
variaes so os principais determinantes de nosso quaestum [objeto]" (Keynes, 1936: 172;
traduo revista).

7-16

O trabalho de teorizao deve proceder a uma hierarquiz.ao dos vrios fatores que afetam o
objeto de estudo, atn1mindo carter prioritrio ao esclarecimento daqueles considerados mais
importantes. Nosso objeto o nvel de atividade econmica. Tanto Keynes quanto Kalecl atnlmem
ao investimento o papel principal. O contedo dessa proposio, que constitui uma das pedras
angulares da Teoria Macroeconr;_,lca, deve ser analisado com cuidado. A citao abaixo esclarece a
natureza dessa primazia do investimento:
"A teoria pode ser resumida pela afirmao de que, dada a psicologia do pblico, o nvel da
produo e do emprego como um todo depende do montante do investimento. Eu a proponho desta
maneira, no porque este seja o nico fator de que depende a produo agregada, maY porque, num

sistema complexo, habitual considerar como causa causarYI. [causa das causas] o fator mais sujeito
a repenti11as e amplas flutuaes" (Keynes, 1937a: 178).

Entre os demais determinantes da renda e do emprego, Keynes lista a preferncia pela

liqudez dos agentes. a poltica monetria governamental, o "estado de confiana referente
rentabilidade futura dos ativos de capital", a propenso a consumir, os "fatores sociais que
injluencam o nvel dos salrios nominais". E agrega:
"Mas, entre esses vrios fatores, os que determinam a taxa do i1Westimento so os menos
cvnfiveis, pois so eles que so influenciados por nossas vises do futuro, sobre o qual sabemos
tiio pouco (...) o que ofereo uma teoria das causas pelas quais a produo e o emprego so to
sujeitas a flutuaes" (loc. cit.).

A concepo do consumo como uma :fiut.o relativamente estvel da renda suficiente

enquanto primeira aproximao. De forma semelhante, razovel supor que as decises de produzir
so tomadas com base em expectativas de cmto prazo formadas com base no comportamento
projetivo. O investimento muito mais rebelde a esse tipo de simplificao; por esse motivo continua
sendo, como diz Kalecki (1968b: 105), "a principal piece de rsistence da Economia',.
As teoria do consumo como gasto induzido permitem obter concluses importantes. J
mencionamos, por exemplo, o fato de que a noo do multiplicador contradiz o senso comum (e
equivocado) de que o aumento do investimento pressupe reduo no consumo. Mencionamos
tambm o uso do multiplicador como instrumento auxiliar na formulao de polticas econmicas 7 .
Em Kalecki, o tratamento dispensado ao consumo dos traballiadores permite expressar a
assimetria entre o capital e o trabaJho no que tange ao domnio exercido sobre a atividade
econmica, particularmente por meio da demanda proveniente de cada categoria sociaL Ao
retirarmos do consumo dos trabalhadores a autonomia com relao aos salrios, limitamos aos
gastos capitalistas a posSibilidade de provocar mudanas no nvel da atividade econmica. Dada a
distribuio da renda, o consumo dos trabalhadores s varia quando os capitalistas alteram suas

7 O efeito multiplicador, tal como apresentado por Keynes na Teoria Geral, o produto fmal de uma dscus:so prolonsad:a acerca
do impacto dos gastos do governo sobre o nvel de emp1ego, ntensficada, segundo Kahn, a partir de 1929. poca,
muitos economistas acreditavam que a realizao de obras pblicas teria como nica conseq&ca a substituio de
uma certa quantidade de emprego no setor privado por uma quantidade equivalente de emprego pblico. A controvrsia
teve um de seu.'> momentos mais importantes cum a publkao de mn artigo do prprio Kahn, em 1931 (e que, segundo
Keynes, introduziu o conceito de muhip1cador ~ ver Keynes, 1936: 87-88). Para uma reconstituio do debate, ver
Kahn, 1984: caps. 3 e 4 e Skidelsky, 1992: cap. l3),

7-17

decises de investir e/ou de consumir. O carter induzido do consumo dos trabalhadores transforma
o D3 num setor que apenas reage passivamente s variaes dos salrios nos departamentos l e 2_
No h muito que os capitalistas do D3 possam fazer para aumentar suas receitas, a no ser competir

uns com os outros por uma parcela maior de uma demanda cuja dimenso, dada a distribuio da

renda, determinada pela somatria das decises dos capitalistas de investir e de consumir (: ossas e
Baitar 1981.: 156-157). Como tambm o consumo capitalista considerado uma varivel

induzida~

tambm a dinnca do D2 passa a responder s decises de investir.

A relevncia dessas concluses no comprometida pelo abandono das hipteses:
simpficadoras com base nas quais, num primeiro momento, foram apresentadas (no se trata,

portanto, de "generalizaes completamente precisas" das quais prudente desconfiar, quando sefaz um "estudo to complexo como o da economia"). Tais concluses, no que tm de essencial, bem
como a concepo de que ao investimento cabe o papel determinante na determinao da renda,
independem da hiptese de uma funo consumo C = f{Y) dada. suficiente reconhecer que as
decises de investir sejam, como de fato tendem a ser no mundo real, mais instveis do que o
comportamento dos consumidores.
Tampouco necessrio que a utilizao do multiplicador se restrinja ao mbito de uma teoria
"equilibrista~'

da renda, i.e., da teoria da renda consistente com o equili'brio macroeconmico dos

consumidores. Como vimos, nesse campo, os resultados obtidos por Keynes e Kalecki so
suhstandalmente s mesmos:
l\1

--~~

M-:::::----:::: 1'1y.

l-c 1-q.(l-fl)-v.Q

O que este tipo de teoria fornece , na melhor das hipteses, uma ilustrao da primazia do
investimento: .na hiptese (improvvel) de que o equilbrio venha a ser alcanado, de que a funo
consumo esteja dada e de que o investimento mantenha-se constante ao longo de vrios perodos, a
renda tender igualmente a manter-se constante (desde que continuemos abstraindo o comrcio
exterior e os gastos e a poltica governamentais). Na hiptese igualmente improvvel de que nada
mais acontea, uma variao do gasto autnomo gerar uma variao total da renda igual a L\Y,
conforme a equao acima.
Finalmente, a prpria primazia do investimento como determinante da renda agregada deve
ser encarada como uma primeira aproximao ao estudo da Teoria Macroeconmica; em situaes
particulares, ocorridas no mtu1do reaL nem sempre as variaes do investimento so as prindpais
responsveis pelos acontecimentos econmicos.

7-18

7.5 SALRIOS E LUCROS

A idia de que exista uma oposio entre lucros e salrios trivial; para comprov-la, no se
requerem maiores conhecimentos de teoria econmica: basta ler os jornais para encontrar menes

dirias a conflitos motivados pela questo salarial. Para o senso comum, um aumento salarial
localizado, i e., numa empresa ou num

setor~

determinaria necessariamente uma reduo idntica na

massa de lucros dos capitalistas cujos custos houvessem aumentado; o mesmo ocorreria massa
agregada de lucros. Um hipottico aumento salarial generalizado implicaria queda nos lucros de

todos os capitalistas; essa suposta compresso dos lucros pelos salrios tenderia a reduzir o nvel de
investimento e, portanto, os nveis de renda e de emprego.
Como sabemos, o princpio da demanda efetiva estabelece que a renda determinada por
decises de gasto; se aumentam os salrios pagos por um conjunto de capitalistas, a compra de uma
mesma quantidade de fora de trabalho implica aumento da renda dos trabalhadores. No

implica~

porm, qualquer efeito necessrio sobre os lucros desses (ou de outros) capitalistas. Isso porque os
lucros so o resduo da receita, uma vez deduzidos os custos; o aumento dos custos no permite
inferir o que sucedeu receita. Portanto, a idia de uma oposio direta e necessria entre lucros e
salrios pressupe indevidamente que a receita total esteja dada; pressupe que os gastos dos
capitalistas com salrios alterem diretamente os lucros, violando o princpio da demanda efetiva
(pois, segundo este, s o gasto afeta a renda; a variao em um item de renda no pode afetar
diretamente outro item de renda).
Em circunstncias determinadas, nas quais a receita empresarial pennanea constante (ou
diminua), evidente que o aumento salarial localizado estar associado (dados os demais itens de
custo) a uma queda localizada nos lucros. Porm, como veremos, mesmo nesse caso, no se pode
depreender que entre lucros e salrios megados exista uma relao semelltante. Seja para uma
empresa, para um setor, ou para a economia como um todo, impossvel estabelecer relaes diretas
entre variveis agregadas de renda. Assim, im_pos~vel precisar qual o efeito que uma variao
salarial (generalizada ou no) exerce sob:re os lucros agregados, a menos que se estabeleam
mediaes que abranjam decises de gasto. Os efeitos das variaes salariais dependem, entre outros
fatores, das estruturas de mercado predominantes na economia. Em particular, nwua economia
capitalista moderna, na qual haja setores fix e jlex, um aumento salarial poder mesmo causar um
aumento nos nveis de atividade e de emprego, ao passo que uma reduo nos salrios tender a
afetar negativamente ambas as variveis.
Para analisar estas questes suporemos, para simplificar, que tanto o saldo do comrcio
exterior quanto os gastos do govemo sejam iguais a zero, e que os trabalhadores gastem o que
ganharrL Numa empresa (ou num setor) qualquer, um aumento do salrio nominal mdio (wn,)
ocasiona uma variao na massa de salrios que, dado o emprego, igual a

7-19
AW~AwM.N.

Admitindo-se a possibilidade de que o emprego varie, temos:

AW ~ AwM.N + AN.wM + AN.AwM.
A variao do emprego depende do que estiver ocorrendo s curvas de oferta (no perodo de

produo) e de demanda esperada, cuja conjuno detennina o ponto de operao.

Sabemos que, mantida a taxa de lucro desejada, a curva de oferta sofrer certo deslocamento
para cima. Eventuais redues na produo e no emprego faro com que a variao na massa de

salrios seja inferior a .WM.N. Dada a curva de demanda esperada, poderemos supor, em mercados

Jix, wna elevao do preo e uma reduo na quantidade produzida; em mercadosflex, a reduo da
quantidade produzida acompanha um aumento do preo desejado. O efeito sobre os lucros efetivos
indeterminado, pois depende do comportamento efetvo da demanda; possvel estipular condies
tais que a massa de lucros permanea constante ou mesmo aumente.
O ponto de operao (e com ele a quantidade produzida, o emprego e o preo, decidido ou

desejado) poder permanecer constante~ desde que tanto a curva de oferta quanto a cwva de

demanda esperada mantenham sua posio. Isso s ocorrer, no que tange primeira, se o aumento

sa1arial se expressar numa certa queda da taxa

de~ada

de lucro. O aumento do poder de barganha

dos traballiadores (que permite a conquista salarial) pode levar o capitalista a reavaliar sua estratgia
concorrencial; em certas circunstncias. a reduo da taxa des~ada de lucro pode ser considerada
<

prefervel ao aumento dos preos e/ou reduo da produo (para o caso dos mercados fJX, ver
Kalecl, 1954: 12-13). J a estabilidade da curva de demanda esperada reflete a estabilidade das

expectativas de curto prazo. Se estas expectativas forem satisfeitas, o resultado ser uma queda da
massa de l~cros equivalente ao aumento salarial:
AW~AwM.N~-AL.

Obviamente~

o coeficiente O da empresa aumenta, pois o aumento salarial determina uma reduo

nos coeficientes k e j.
Vamos supor que se verifique essa situao em-que a queda localizada da massa (e da taxa)

de lucros inequvoca. O que sucede massa agtegada de lucros?

razovel esperar que a mera celebrao do novo acordo salarial no altere as decises de
gasto de.\!ie capitalista, que ainda desconhece o efeito sobre seus lucros. Alm disso, sugere Kalecki,
tais decises podem no se alterar imediatamente aps a contabilizao do fluxo de lucros:
"O investimento e o consumo dos capitalistas (. ..) resultam de decises tomadas na passado e

devem, portanto, ser considerados como dados. No que se refere ao investimento, isso
conseqincia direta do lapso de tempo dependente do perodo de contruo do equipamento de
capital. lv/as a<: alteraes no con.rumo dos capitalistas tambm acompanham a<: mudana-; nos
lucros com algum atram" (Kalecki, 1968:

3~

ver tambm Kalecki, 1939 e 1971).

O raciocnio pode ser expresso na seguinte equao:

D\.A + DCkt-B ;:::: lt + Ckt,

7-20
sendo A e B, respectivamente, a defasagem temporal entre a deciso (D) e a efetivao do gasto

para o investimento e o consumo capitalista.

Defasagem temporal parte, possvel que a queda dos lucros no reverta eventuais
decises de investir ("eventuais" porque no necessrio que o capit~lista em questo eS!eja
realizando ou cogitando realizar algum investimento), nem imediatamente, nem

d~ois.

Isso porque

o investimento depende muito menos dos lucros correntes do que dos lucros esperados, que podem

ter sido pouco afetados pelo aumento salarial

Se os trabalhadores gastam o que ganham, ento
L,~W,+W2 .

Na hiptese de que o capitalista prejudicado pelo aumento salarial atue no departamento 1 ou no 2, a

queda em seus lucros (e. ceteris paribus, nos lucros totais do departamento) ser exatamente
compensada por um aumento nos lucros de capitalistas do {h. Por exemplo, se o aumento salarial se
deu no Dh teremos:
Aw,~-M-,~AL,.

Se o capitalista atua no prprio D 3 , pode ocorrer que parte do aumento salarial retome a ele sob a
forma de acrscimo na receita; provavelmente, porm, a maior parte desse aumento engrossar a
receita e os lucros de outros capitalistas do D3 ; a massa de lucros ~ permanece constante.
Conclumos, ento, que uma queda dos lucros provocada pelo aumento salarial
compensada por idntico aumento dos lucros de parte dos capitalistas do departamento 3. desde que
os trabalhadores ga$(:em o que ganham. A reduo dos lucros de alguns capitalistas, que pode fazer
com que eles diminuam seu consumo, deve provocar aumento semelhante no consumo por parte dos
capitalistas cujos lucros aumentaram. (Podemos prescindir da hiptese de um lag temporal entre
variao no lucro e variao no consumo capita]ista - se o efeito for instantneo) a reduo do
consumo, por parte de um capitalista, ocorrer simultaneamente ao aumento do consumo por parte
de outros. Ver Possas, 1987: 101.) A soma I+ Ck, que determina os lucros agregados (desde que,
mais uma vez, Cw = W), deve permanecer constante, a menos que a propenso ma'rginal a consun:llr
dos capitalistas cujos lucros diminuram seja diferente da mdia das propenses a consumir dos
capitalistas do D 3 cujos lucros aumentam (e, nesse caso, o resultado imprevisvel; a redistn'buio
entre os capitalistas de uma massa de lucros dada poderia at promover aumento do consumo
capitalista e, portanto, da massa de lucros).

O aumento na massa salarial e no consumo dos trabalhadores gera necessariamente um

aumento na renda nominal agregada. Este aumento (supondo que no haja desinvestimento em
estoques de bens de consumo para trabalhadores) lgual a:

!1W ~ ACw ~ AY.

Os lucros adicionais auferidos no D 3 podem corresponder a um aumento da quantidade vendida e/ou
dos preos. Se apenas os preos sobem (por exemplo, por no haver estoques ou capacidade
produtiva ociosa no D 3), a renda e os salrios aumentam apenas nominalmente. Na hiptese de que

7-21
haja estoques de bens de conswno para trabalhadores e os preos do ~ permaneam constantes, a

massa de salrios, o consumo e a renda reais aumentam. Possivelmente, haveria tambm aumento no
~-M

e, portanto, na massa de salrios W 3 , dando origem a novo incremento no consumo dos

trabalhadores. Deparamo-nos, novamente, com um tipo de efeito-muhiplicador, cujo resultado final,

na hiptese de uma variao inicial W1. seria:
lDt 1'1W1
11Cw ~ - - ~---~ 1'1w, +1'1W, ~ 1'1Wt +/'1N;. w1
1-Q,

1-!b

Em suma: abstraindo o saldo do comrcio exterior e os gastos do governos, se Cw = W e

dadas as decises capitalistas de investir e de consumir, as variaes salariais

- so incapazes de provocar altemo na massa agregada de lucros, embora possam alterar

sua distribuio entre os departamentos e entre os capitalistas de cada departamento;

- alteram no mesmo sentido a renda nominal agregada;
- conforme o comportamento dos preos no D 3, podem representar alteraes no consumo

dos trabalhadores e na renda agregados reais, bem como no emprego.

interessante explicitar que, na hiptese de uma reduo dos salrios nominais, estando
dados os preos praticados pelo

l>:J, haveria queda na massa de salrios, no consumo dos

trabalhadores e na renda nominais e reais agregados e, possivelmente, no nvel do emprego no IlJ.

O mesmo raciocnio pode ser aplicado a hipotticas variaes salariais generalizadas. Para
simplificar, suporemos, num primeiro momento, que a reao dos capitalistas variao salarial seja
uniforme em toda a economia. Examinaremos duas hipteses: os preos so dados ou variam na
mesma proporo dos salrios.
Considerando os preos dados, um aumento geral nos salrios nominais gera queda nos
lucros dos departamentos 1 e 2 e idntico aumento nos lucros do 0:3:

Os coeficientes !11 e

f!2

aumentam com a queda dos coeficientes k e j. O coeficiente 0 3

pennanece constante~ na hiptese de que o aumento salarial tenha sido, alm de generalizado,

homogneo:

11W/W1 ~ 11W/W2 ~ 11W/W3 ;

11L f'1W,+I1Wz f'1W,
L.1
W1+W2
Wl '
o que implica Q3 = W3/(W3 + L3) constante.
A mdia ponderada dos preos dos bens finais produzidos pelos departamentos I e 2 pode
ser usada como o ndice de preos adequado ao clculo dos lucros reais. Denominando Pk a essa
mdia, temos que

ALI +ALI
pk

/'1L,
pk

7-22

No entanto, os capitalistas no se preocupam com a massa agregada de lucros (que s existe

enquanto tal na teoria econmica e nas estatsticas... ), e sim com os seus respectivos lucros. No caso
acima~ os lucros dos capitalistas dos departamentos 1 e 2 podem ser seriamente afetados pelo

aumento dos salrios; mesmo no D 3 pode haver insatisf:o -basta, para isso, que o aumento salarial
deteiiDine uma alterao n..: composio da demanda dos trabalhadores, o que pode implicar uma

queda nos lucros para muitos empresrios do D 3.

As variaes em W, Cw e Y so, igualmente, variaes nomnais ~reais:
6W 1 +6W2 + 6W3

~ 6Cw~

6Y.

Dados o investimento e o consumo dos capitalistas,

AW 1 = Awt.Nt;
AW2=Awz.N2.
Porm,

Na hiptese de aumento

salaria~

poderia haver

"boas razes para supor que, decorrido um prazo suficiente para que as decises de investir sejam
rt:Vistas, elas venham a sofrer uma influncia positiva do aumento inicial de salriru: Isto porque,
se a produo e a renda permaneceram inalteradas em D 1 e D 2, elas aumentaram em DJ, e, se esse
aumento foi expressivo e aparentemente duradouro, pode levar as empresas do setor a decidir
amplar a capacidade produtiva, ao passo que nenhuma deciso de alterar a capacidade se
justificaria nos outros selares. Logo, o efoito lquido sobre o investimento global ser, se houver, no
sentido de aument-lo e portanto os prprios lucros'' (Possas, 1987: 102).

Uma queda salarial provocaria quedas nominais e reais na massa de salrios, na renda e nos
lucros dO P,, bem como queda no emprego nesse departamento. Aumentariam os lucros nominais e
reais nos departamentos 1 e 2.
Se os preos se alterarem na mesma proporo dos salrios, no haver nenhuma alterao

real No caso de um aumento do salrio nominal,

~

o aumento dos preos do D 3 na mesma proporo mantm os salrios reais inalterados; a produo

e o emprego no D 3 tendem a pennanecer constantes;

~

o repasse da elevao dos salrios aos preos evita a queda dos lucros nos departamentos 1 e 2: os

lucros nominais Lt,

e L 3 sobem tanto quanto os preos, o que implica que os lucros reais se

conservam inalterados;
- com o aumento nominal de salrios e de lucros, a renda nominal aumenta, mas a renda real no;
- em todos os trs departamentos mantm-se as relaes k e j; convm no esquecer que os
aumentos salariais sero repassados aos preos ao longo de toda a cadeia produtiva, o que significa

que para cada empresa a relao j ser afetada pelo aumento do salrio pago a seus traball>adores, de
um

lado~

e pelo aumento dos preos das matrias-primas (impactadas igualmente pela elevao

salarial), de outro.

7-23

Uma redu...o generalizada nos salrios nominais produzir apenas uma queda dos valores
nominais de todas as variveis. A queda dos preos evitar que os salrios nominais reduzidos
representem um poder de compra tambm menor- os salrios reais, portanto, no sofrero mudana:

- os lucros nominais em todos os departamentos cairo na mesma proporo dos preos, o que

sustentar os lucros reais;

~ cair a renda nominal, ficando a renda real inalterada 8 ,

Nenhuma das situaes retratadas pode ser considerada uma descrio realista do que

sucede. Na primeira, os preos no variam nem em funo dos custos nem da demanda. J a segunda

semelhante aos mercados fix, com preos determinados pelos custos; porm, nas economias
capitalistas

contemporneas~

a formao do conjunto dos preos no segue um nico padro. Em

ca.da cadeia produtiva, h mercados fix e jlex articulados de forma especfica.

Suponhamos um aumento salarial generalizado, numa economia com tais caractersticas. O
recebimento, pelos traba1hadores, de uma soma monetria incrementada, transforma-se em
acrscimo de demanda pelos bens produzidos pelo D:J. A possibilidade de que essa massa nominal
ncrementada seja confirmada como um acrscimo de poder de compra depende do que suceder aos
preos dos produtos do Ih
A tentativa de adquirir mais mercadorias repercutir, em primeiro lugar, sobre o conjunto dos

bens :finais produzidos pelo DJ. Para que haja aumento real e imediato do consumo dos
trabalhadores,. necessrio que haja estoques de mercadorias, que sejam colocados venda a preos
que tenham permanecido constantes ou aumentado em proporo inferior dos salrios. Na ausncia
de estoques, -o consumo real no poder aumentar, e o acrscimo da demanda resultante do aumento
salarial tender a ex:pressru:-se em aumento de preos (embora, em certos mercados, o ajuste ao
excesso de demanda inicial possa ocorrer por meio da formao de filas). O efeito da ausnda de
estoques sobre os preos poder ser relativamente pequeno se houver capacidade produtiva ociosa;
para uma dada variao salarial, os efeitos sobre os preos sero to menores quanto menor o
perodo necessrio a que mais mercadorias sejam colocadas no mercado - o que depender, de um
lado, da rapidez com que se alterem as decises de produzir dos empresrios e, de outro, da durao
mdia do perodo de produo.
Se examinarmos a cesta de bens de consumo, verificaremos a presena de produtos
industrializados e de produtos primrios. Independentemente da existncia de capacidade ociosa,
podemos esperar que, nos setoresfix, o aumento dos salrios seja, pelo menos em parte, repassado
aos preos. (Note-se que a manuteno do mark-up exige que o preo varie na proporo do custo

8 Na capitulo 19 da Teoria Geral, Keynes sugere que, na hiptese de que a reduo salarial acarrete uma reduo nos preos,
venha a ocorrer uma queda na taxa de juros e, devido a esta ltima, um aumento no investimento. Este ponto ser
retomado quando discutirmos as teorias do investimento e da taxa de juros. conveniente antecipar, porm_, que, em
primeiro lugar, este encadeamento no necessrio, podendo romperwse em um QU Q\Jtro ponto; em segundo lugar, c-Omo
ressalta Keynes, se o investimento for de fato sensvel a uma queda na taxa de juros-, ser mais razovel promover esta
ltima por meio da poltica monetria, sem incorrer no nus poltico e wcial d.z.'Corrente de wna reduo nos salrios e
nos preos.

7-24

varivel unitrio, do qual o custo salarial apenas uma parte.) Nos setores jlex, o aumento da
demanda representa uma presso altista sobre os preos; o aumento dos custos pode ocasionar
queda na produo. Ao lado deste impacto direto sobre os mercados flex finais, haver tambm um

impacto indireto sobre os mercados flex de produtos intermedirios, medida que o awnento da
demanda pelos produtos finais leve seus produtores a alterar as expectativas de curto prazo e a
aumentar as compras de matrias~primas. Este aumento dos preos flexveis, sendo um aumento de

custos para outros produtores, ser em alguma medida transferido de um elo a outro da cadeia
produtiva at chegar aos preos dos produtos finais do departamento, detenninando com isso novas

alteraes no poder de compra dos salrios. Se, ao "final" deste processo - que est @lge de ser
instantneo - os preos houverem crescido na mesma proporo do aumento salarial, o salrio real
ter permanecido constante. O salrio e a renda tero aumentado em termos puramente nominais; em
termos reais, o salrio, a renda e o

coeficient~ Q

tero permanecido constantes.

O aumento da participao salarial na renda, em uma economia oligopolizada, encontra

obstculos no poder de mercado dos capitalistas - ie., em sua capacidade de repassar custos a
preos - e na inelasticidade da produo de alguns dos setores do 0:3. Pode ocorrer que, para muitas
firmas - ou mesmo para setores inteiros (por exemplo, setores menos oligopolizados) - seja invivel
repassar aos preos esta seqncia de aumentos nos custos. Dado o aumento nominal dos salrios, o
!!_Umento real ser to maior quanto menores seiarn, de um lado. o

r~asse

aos preos dos aumentos

nos salrios e RO:S preos das matrias-primas e. de outro. o impacto do aumento da demanda sobre
os preosjlex. Nas palavras de Kalecki:
"Conclui-se que a luta de classes, refletida nas reivindicaes sindicais, pode afetar a distribuio
da renda nacional, mas de um modo muito mais sofisticado do que o expresso pela crua doutrina de
que quando os salrios se elevam os lucros decrescem na mesma importncia. Essa doutrina se
mostra inteiramente errada. As mudanas que ocorrem na distribuio so {a) relacionadas com a
generalizada concorrncia impetjita e o oligoplio [nos dois casos., Kaleck tem em mente a
formao de preos com base no mark-up} no sstema capitalista, e (b) elas esto contdav em limites

consideravelmente estreitos. Todavia, o proces.'>o cotidiano de reivindcaiio um importante

codeterminante da distribuio da renda nacional" (Kalecki, 1971: 100).

Numa economia oligopolizada, de se esperar que uma queda generalizada dos salrios
nominais produza uma queda do sa1.rio real, do consumo dos trabalhadores, do emprego e da renda
real. O impacto da reduo nominal dos salrios sobre essas quatro variveis depender:

a. do efeito da reduo dos custos salariais sobre o mark-up dos setores fix. provvel ID!fL"lill.hl
certa inflexibilidade dos preos queda, o que implicaria aumento do mark-up e conseqente queda
na participao dos salrios na renda real~

b. do efeito da diminuio da demanda efetiva pelos bens de consumo para trabalhadores sobre o
preo das mercadorias provenientes de mercados fiex do D 3 . A queda dos preos jle:x de produtos
finais aliviar diretamente o efeito do salrio nominal diminudo sobre o salrio real. O efeito da
queda dos preos das matrias-primas depender da medida em que essa queda seja transmitida ao
longo das cadeias produtivas e chegue a reduzir os preos dos produtos finais; se a reduo nos

',

7-25
custos de matria-primas for apropriada pelos empresrios sob a forma de uma elevao de seus
mark-ups, a reduo do salrio real ser mais acentuada.
Analisemos agora dois casos particulares: suponhamos, mais uma vez, um aumento salarial

genenJizado e homogneo, sendo que os departamento 1 e 2 elevam seus preos na mesma

proporo, ao passo que no departamento w os preos permaneam constantes. Haver um aumento

-OmiJL1!1- dos lucros L3. No entanto, o poder de compra desse fluxo nominal incrementado ser
corrodo pelo aumento dos preos praticados pelos outros departamentos. Em tennos

r.eai~

os

lucros do D3 ficaro inalterados.

Outra situao interessante seria aquela em que uma reestruturao de alguns mercados
conduzisse a uma elevao dos preos e da razo k no D 1 Se o aumento dos preos no reduzisse o

nvel de investimento, haveria uma redistribuio dos lucros em favor desses capitalistas. Cairiam os
lucros reais dos empresrios dos departamentos 2 e 3; se a elevao de k houvesse beneficiado

apenas os produtores finais, a reduo dos lucros reais atingiria tambm os produtores intennedirios
alocados no D1.
"As modificaes do grau de monopolizao so de mportncia decisiva no s para a distribuio
de renda entre trabalhadores e capitalstas como tambm em alguns casos para a distribuio de
renda da classe capitalista. Assim, o aumento no grau de monopolizao motvado pelo crescimento
das grandes corporaes resulta em uma transferncia relativa de renda das outray indstrias para
as dominadas por tais corpora5es. Des.<:a forma, a renda redistribuda, passando das pequenat
para as grandes empresas" (Kalecki, 1954: 13).

A elevao de k no Dt no aumenta a participao dos lucros na renda agregada, pois compensada

pela queda na razo k real nos outros departamentos (ainda que, neles, no tenha ocorrido nenhuma
alterao nominal nos preos ou no nvel dos custos diretos).

7 .5.1 Concluso

No se pode negar a existncia de uma oposio real entre lucros e custos (entre os quais os
salrios) no mbito mcroeconmco. A partir disso, o senso comum conclui que, se a renda

agregada se compe de lucros e salrios, Y =L+ W, a elevao nos ltimos necessariamente reduz
L em igual montante. Esta concluso viola o prfficpio da demanda efetiva, desconsiderando o futo
de que a renda agregada determinada pela agregao das decises individuais de gasto. A falcia
de composio repousa sobre um pressuposto implcito: a renda constante. Na metfora corrente, a
renda um '"bolon que pode ser dividido das mais variadas maneiras

aumenta-se o bocado de um

dos convivas confiscando-se a fatia alheia. Em nenhum momento, porm, o raciocnio preocupa-se
com explicar de que forma essa partio se d, to bvia ela parece ser. Apela-se, simplesmente, a

um duvidoso '1Jom~senso": o que vlido para um capitalista vlido para todos.

7-26

RENDA REAL E EXISTNCIA DE CAPACIDADE PRODUTIVA OCIOSA

Para que a renda real possa crescer, imprescindvel que existam recursos produtivos ociosos.
Aps um perodo de expanso da economa, normal que, em certos setores, surjam os chamados QQ:O!Q:

de estrangulamento da produo. Nesses setores, a produo atinge um nvel mximo, ficando

temporariamente impedida de aumentar, dada a escassez de recursos produtivos fsicos e/ou human?s .
No provvel que a inelasticldade da produo se instale em todos os setores ao mesmo tempo. A
produo sempre produo de uma mercadoria particular, realizada, em regra, a partir de um conjunto
particular de insumos e de equipamentos operados por uma mo--de-obra dotada da qualificao
necessria. Isso significa que a superao dos estrangulamentos pode exlgir um tempo no desprezvel.
(Por essa razo a hiptese de plena mobilidade dos recursos produtivos deve ser considerada uma fico
no muito cientfica de muitos economistas. A escassez de tomos mecnicos no pode ser remediada pela
reconverso dos teares redundantes; camponeses no se transfonnam imediatamente em operlios
especializados. Se a produo exigisse apenas trabalho, insumos e equipamentos genricos, os setores em
que a demanda efetiva superasse a capacidade instalada atrairiam, em primeiro lugar, os recursos
genricos ainda ociosos, para depois disputar, com ofertas cada vez mais generosas, os recursos utilizados
pelos demais setores. Isso no exclui a existncia de insumos de uso mais ou menos generalizado, como a
energia eltrica, para citar um exemplo extremo.} A falta de mo-de-obra especializada pode implicar que
parte dos equipamentos permanea inativa, at que essa mo-de-obra venha a se tomar disponvel. A
plena utilizao dos equipamentos pode deixar desempregada parte dos trabalhadores; nesse caso, o
tempo necessrio incorporao desses trabalhadores atividade produtiva depender de que os
empresrios resolvam investir, do perodo de maturao do investimento e das decises de produzir, uma
vez que os equipamentos estejam instalados .
Suponhamos que, dada a escassez de algum tipo de recurso produtivo- equipamentos, matriasprimas ou mo de obra- a produo do~ se tome inelstica. Nesse caso, a renda real dos trabalhadores
no poder aumentar. Um aumento do salrio nominal resultar (a menos que haja formao de filas}
numa elevao dos preos do 0 3, mantendo-se inalterado seu nvel de produo e, portanto, o salrio real.
Na hiptese de que toda a economia tenha atingido seu limite mximo, a renda real agregada estar
temporariamente impedida de aumentar (mas no de diminuir... ). Nesse caso, o aumento da demanda
efetiva por qualquer mercadoria tender a resultar num mero aumento do preo dessa mercadoria. Na
hiptese de que o estrangulamento seja ocasionado pela escassez de insumos de uso mais ou menos
generalizado, haver uma limitao ao crescimento da produo de todos os setores que possuam tais
insumos em suas cadeias produtivas. Nesse caso, um aumento da demanda poder desencadear uma
disputa pelos insumos; o desvio do suprimento d insumos de uma cadeia produtiva para outra implicar
que o aumento da produo de uma mercadoria se d s custas da diminuio da produo de outras.
" Segundo Keynes, inexiste qualquer mecanismo numa economia capitalista que garanta a manuteno permanente
do pleno emprego dos recursos disponveis. Kalecld argumenta no mesmo sentido; "mesmo o capitalismo
contemporneo, onde as profundas depresses so evitadas pela interveno governamental, est ainda
consideravelmente longe de um tal estado de plena utilizao dos recursos. /sso mais bem demonstrado pelo fato de
que os preos dos bens finais so fixados com btue no custo, em vez de determinados pela demanda" {Kalecld, 1971;
101)

Em todos os casos analisados neste texto., pde-se perceber que, dados o investmento e o
consumo dos capitalistas, um aumento dos salrios, ao implicar um aumento do gasto em consumo
dos trabalhadores, necessa_riamente eleva a renda agregada (ainda que isso, s vezes, aplique-se
apenas renda nominal). O impacto da variao salarial sobre a massa de lucros no direto; na
hiptese de que os trabalhadores gastam o que ganham, tal impacto depende apenas das decises de
gasto final dos capitalistas - se estas se mantm, os lucros permanecem constantes.
O efeito sobre os salrios reais exercido por um aumt.'flto nominal dos salrios ser
determinado pela reao dos preos. Esta, por sua vez, depender da natureza dos processos de
fonnao de preos e da existncia de capacidade produtiva ociosa no ~ Na hiptese mais

7-27
favorvel aos trabalhadores, haver aumento real na renda agr~"da. Ou seja, aumenta a fatia dos

trabalhadores porque o ~'holo" cresce ...

A proposio kaleckiana quanto relao entre lucros e salrios, na sua expresso mais

gera1, pode -ser emmciada da seguinte forma: impossvel estabelecer, em termos individuais ou
agregados, qualquer efeito de uma variao de um item de renda sobre os demais que no seja
mediado por decises de gasto (Possas, 1987: 98-99). Essa proposio no contraditria com a

possibilidade de que variaes salariais originem processos que resultem em variaes nos lucros.

Uma elevao generalizada dos salrios nominais poderia, eventualmente, desencadear uma onda de
pessimismo entre os empresrios, levando-os a adiar planos de investimento; a elevao dos preos
dos bens finais nos departamentos 1 e 2, da mesma forma, poderia ter corno efeito uma reduo no
investimento e no consumo capitalista. Nos dois casos, a queda dos lucros seria proporcional

retrao do gasto capitalista, guardando uma relao apenas indireta com o aumento salarial.

A ~nso das hipteses simplificadoras de que Cw === W e de saldo do comrcio exterior

igual a zero permite mostrar, igualmente, que variaes nos salrios, por meio do efeito que exercem

sobre decises de gasto, afetam a massa de lucros.

Elimnando-se a hiptese de que os traball1adores gastam o que ganham, a diferen.a entre
consumo dos trabalhadores e salrios toma-se um dos determinantes da massa de lucros:
L~

I +Ck+(Cw- W)

Os lucros aumentaro medida que os trabalhadores gastem reservas ou se endividem (a

propenso a consumir dos traballiadores, v, sendo> portanto, superior a 1); diminuiro medida que
os trabalhadores realizem aplicaes (v< 1). Fica evidente que, dados o investimento e o

c~nsumo

capitalista, um aumento dos salrios reduzir a massa de lucros se ~W > .Cw. Se, por outro lado,
v> 1, o resultado da elevao salarial ser um aumento dos lucros.

O relaxamento da hiptese de que os trabaThadores gastam o que ganham no prejudica a

compatbilidade entre o principio da demanda efetiva e a teoria da distribuio da renda
desenvolvida. O princpio prope a determinao das variveis de renda pelas decises de gastar dos
agentes. Ora, em todos os casos descritos, impossvel determinar o efeito sobre os lucros de uma

elevao dos salrios, enquanto no se conhecer o que sucede s decises de consumir dos
trabalhadores.
As variaes salariais, quando do origem a variaes nos preos, aheram a competitividade
das mercadorias produzidas no pas. Um aumento dos salrios e dos preos pode reduzir as
exportaes e, com elas, o lucro dos setores exportadores e, ceteris paribus, os lucros agregados;
podem cair tambm o emprego e a produo nesses setores. Mas a queda dos lucros no um

resultado direto do aumento salarial; resulta. isto sim, do efeito que o aumento dos preos exerce
sobre as decises de compra dos importadores (ver Kalecki, 1939: 88-90).

7-28

Principais conceitos introduzidos

Fatores de distribuio da renda
Multiplicao dos salrios e do consumo dos trabalhadores
Carter subordinado do consumo dos trabalhadores
Multiplicador kafeckiano
Variaces localizadas e generalizadas dos salrios nominais

PARTE IV- APLICAO DE CAPITAL, INVESTIMENTO E JUROS

Captulo 8 -APLICAO DE CAPITAL

Nos captulos 8 e 9~ retomdllios o tema da valorizao do capital e dos atn1mtos dos ativos,
introduzido no capitulo 2. Neste captulo. comeamos por explorar um pouco mais os conceitos de
prmio de liquidez, dinheiro e moeda nacional A segtUr, mostramos como medir a rentabilidade dos
ativos mediante o clculo da taxa interna de retomo e do valor presente. No captulo 9, o tema da

composio do portflio aprofimdado, com especial nfase para a deciso de investir.

8.11NTRODUO: A AVALIAO DA RENTABILIDADE ESPERADA DOS ATIVOS

Para obter uma teoria da determinao da renda agregada, necessrio elaborar uma teoria

do investimento. Porm, como este apenas uma das muitas aplicaes de capital existentes, a teoria
do :investimento apenas um caso particular da teoria da aplicao de capital Antes de especificar os
determinantes do investimento, necessrio desenvolver a anlise geral do clculo capitalista, com

base no qual os empresrios decidem a composio de seus portflios.

A avaliao da rentabilidade de uma aplicao resulta de urna comparao entre os retornos
esperados e o poder de compra que deve ser temporariamente imobilizado sob a forma especfica do
ativo adquirido. No captulo 2, vimos que h vrios tipos de retorno. Dois deles foram tratados com

certo detalhe:
- as

!l~_se-r@das

so os fluxos monetrios de receita derivados da utilizao produtiva do ativo

(lucros), de sua posse (juros, dividendos) ou de sua revenda (realizao de ganhos de capital);
- os custos de :matU!teno so retornos negativos que resultam da mera presena do ativo no
portflio. O terceiro tipo de retomo, o prmio de liguidez, foi relacionado idia de "flexibilidade";
nas palavras de Keynes, o prmio de Jiquidez expressa a "convenincia e a segurana potenciais"
advindas da posse de um ativo (Keynes, 1936: 159). Para discutir a maneira como se d a
composio do poltflio, necessrio aprofimdar a anlise sobre a natureza da liquidez, sobre o
porqu de ser ela um atributo desejado pelos agentes e sobre seus detenninantes.
A lquidez se distnlmi de forma muito desigual entre os ativos. Afirmamos, no primeiro
captulo, que o "dinheiro", por ter aceitao imediata, caracteriza-se por apresentar liquidez mxima.

Por essa razo, uma anlise mais detalhada da natureza do dinheiro parece uma fonna adequada de
introduzir a reflexo sobre a Iiquidez.

8-2

8.2 LIQUIDEZ, DINHEIRO E MOEDA

convenente, para nossa anlise, definir de maneira precisa um conceito abstrato de

dinheiro, independentemente daquilo que os agentes consideram "dinheiro'1 em suas operaes
cotidianas. Chamaremos "dinheiro" a um ativo ideal que
a. cumpre as fimes de numerrio, meio de pagamento e reseiVa de valor;
h~ justamente por ser meio de pagamento e numerrio,

a mais liquida reserva de valor (ou

seja, o valor do prmio de Jiquidez L mximo);

c~

apresenta Q

C =O.

Como as duas primeiras proposies j haviam sido introduzidas no captulo 1, discutiremos apenas

a terceira. O custo de manuteno do dinheiro zero, visto ser um ativo durvel e de liquidez
imediata (isento, portanto, de custos de transao). J o sigJficado da proposio de que Q ~O
menos trivial: por meio dela, estamos definindo o dinheiro como um ativo cujo poder de compra
estvel; com isso, o dinheiro toma-se uma reserva de valor cuja posse protege o agente do risco de
perda de capital.
Um ativo uma reserva de valor se sua posse permite transportar poder de compra presente
para o futuro, com a menor perda possvel durante o "trajeto". Todo ativo que opere como reserva
de valor consttuJ um "elo entre o presente e o futuro" (Keynes, 1936: 204; Davidson, 1972: 62).
As condies acima enunciadas definem o dinheiro como o mais seguro elo entre o presente e o

futuro: garante a preservao do valor e assegura flexibilidade mxima. No entanto, impossvel

haver no mundo real wn ativo que corresponda plenamente ao conceito abstrato de dinheiro. A
prpria multiplicidade de mercadorias e de ativos - e de preos que variam segw1do lgicas distintas
- exclui a possibilidade de um ativo que mantenha uma relao de troca estvel com cada uma dessas
mercadorias e ativos.
Em circunstncias '):tOrmais" no capitalismo contemporneo - que podem incluir uma taxa de
inflao moderada e relativamente estvel - a moeda nacional, emitida pelo Banco Central sob a
fmma de moeda manual (papel-moeda e moeda metlica), a coisa que corresponde de fonna mais
adequada ao conceito de dinheiro: o nico ativo que exerce, conjuntamente, as trs funes
daquele, Porm, no exerccio de cada uma das funes, a moeda compete com outros ativos; quanto
maior a competitividade destes, mais se aproximam do conceito de dinheiro. Em circunstncias
"anom1ais" - como num processo que tenda a uma hiperinflao - a moeda crescentemente
substittda por outros ativos e, aos poucos, deixa de exercer as funes do dinheiro.
Uma condio necessria (mas no suficiente) para que wn ativo seja demandado como
reseiVa de valor sua durabilidade fsica, Trata-se de uma condio atendida por grande nmero de
ativos. Para avaliar a adequao de um ativo como reserva de valor, o agente deve formular uma
expectativa quanto ao comportamento do poder de compra nele contido durante o perodo em que

8-3

espera ret-lo no portflio; este poder de compra esperado deve ser estimado tendo em conta o

comportamento espemdo dos preos relevantes para o agente. Conforme as expectativas dos agentes
e as estratgias por eles definidas, qualquer ativo durvel pode ser utilizado como resetva de valor por exemplo, ouro, moeda estrangeira, terras ou estoques de mercadorias- mesmo que sua aceitao
corno meio de pagamento sej.. baixa ou nula.
Como reserva de valor, a moeda um ativo entre muitos outros, cada qual com vantagens e
desvantagens prprias. Quando h inflao, a posse de moeda gera perda de capital. que pode ser

contabilizada como um Q negativo; o retorno da moeda (Q + L) torna-se diferente do retomo do

dinheiro (por definio igual a L).

Como numerrio, a moeda distingue-se dos demais ativos de fonna mais clara: em condies
nom1ais, o nico numerrio de uso generalizado. Muitas vezes, a legislao estabelece que os
contratos e os preos s possuem valor jurdico quando expressos em unidades da moeda nacional;
porrn, isto no representa obstculo definitivo a que os agentes, de comum acordo, estabeleam

contratos que, mesmo saldados com moeda, sejam denominados em outras unidades.
Como meo de pagamento, a moeda nacional goza da vantagem de ser tambm o numerrio
predominante - a posse do ativo no qual est expressa a maior parte dos contratos e dos preos

simplifica as operaes de pagamento. Alm disso, a moeda o nico ativo de "curso furado":
ofertantes e credores so legalmente obrigados a aceit-la como meio de pagamento. A moeda pode

ser imediatamente convertida em qualquer outra mercadoria ou ativo. Noutros termos, por ser o
meio de pagamento por excelncia que a moeda o ativo de liquidez mxima. A liquidez dos demais
ativos medida pela facilidade com que estes podem substituir a moeda como meio de pagamento
ou permitir~ de alguma fonna, o acesso a ela (ou a outros ativos aceitos pelos agentes como meio de
pagamento). (H sempre uma margem para que agentes, de comum acordo, efetuem transaes em
outros meios de pagamento.)

8.2.1 liquidez e prmio de liquidez

Segundo Keynes (1930: II, 67), podemos dizer que a liquitjez de um ativo depende da

proporo em que ele seja

"realzvel com maior certeza a curto prazo sem perdas".

A definio sugere que a liquidez apresenta trs "dimenses": tempo, valor, e expectativa (Chick,

!983: 304). A flexibilidade possibilitada por um ativo depende:

8-4

- da rapidez com que seja possvel converter ("realizar") o ativo no meio de pagamento, cuja posse
necessria para a efetivao do dispndio ("'dimenso-tempo" da liquidez);
- da possibilidade de convert-lo nesse meio de pagamento ao seu preo de mercado f'spor') sem
que pa:ra isso seja necessrio aceitar uma perda de capital ('~dimenso-valor'').
A dimenso expectacional consiste no fato de que a avaliao da Iiquidez resulta de
expectativa!:!: do agente quanto maneira como se relacionam as dimenses tempo e valor. As

questes cruciais so: na hiptese de uma necessidade imediata de meios de pagamento, que valor o
proprietrio esperaria obter com o ativo? Qual o diferencial entre este valor esperado e o val~r que

se esperaria obter no caso de uma transao realizada com menos premncia?

Se a liquidez decorre da capacidade de o ativo converter-se em meios de pagamento, ento
todo ativo possui alguma liquidez: aquilo que no possui nenhuma liquidez no reconhecido como

um ativo pelos agentes. Esta converso pode ser efetuada mediante:

- a revenda do ativo;

- o rompimento de um contrato, como no caso de uma retirada de caderneta de poupana num dia
diferente daquele em que so creditados os juros;
a utilizao do ativo como garantia para a obteno de um emprstimo (Minsky, 1986: 180);
- o recebimento do principal e dos juros, ao trmino do prazo acordado para o emprstimo;

- o recebimento paulatino dos lucros~ no caso dos ativos produtivos.

No que diz respeito realizao de um ativo mediante sua revenda, o determinante bsico da
liquidez a existncia de um mercado organizado, no qual todos os possuidores (no apenas os
produtores ou emitentes) do ativo possam transacion-lo; noutros termos, essencial que exista um
mercado secundrio, no qual os ativos ''Velhos'~ possam ser transacionados (Davidson. 1982: cap. 3).
O surgimento e a consolidao desse tipo de mercado so tambm influenciados pela disponibilidade

do ativo, pelos hbitos dos agentes e por disposies legais; um fator importante a prpria natureza
do ativo- por exemplo, ativos passveis de padronizao so transacionados com mais facilidade (ver
a respeito Davidson, 1972/1978: 87).
A existncia de mercados organizados, centralizados e que operem com freqncia regular e

relativamente elevada permite que os agentes mantenham-se a par das cotaes a que as transaes
so realizadas. Quanto mais lquido um ativo, dado o prazo disponvel para a operao de venda,
menor a diferena entre o preo obtido e a cotao corrente. O referencial para as perdas
mencionadas na definio de liquidez deve ser, portanto, o preo de mercado, e no o valor histrico
ao qual o ativo foi adquirido (Hicks, 1974: 42-43). Um ativo liquido pode no ser uma boa reserva

de valor. Um diferencial negativo entre o valor histdco e a cotao pelo qual o ativo revendido
significa uma perda de

capta~

mas no necessariamente uma baixa liquidez: a expectativa quanto

capacidade de realizar o ativo imediatamente ao preo corrente pode manter-se constante, mesmo
quando este preo corrente sofre variaes.

8-5
A liquidez dos ativos flutua tambm segundo a conjuntura econmica, em particular segmtdo
a conjuntura do mercado em que o ativo transacionado; a flexibilidade que um agente esperava de
um ativo pode no se concretizar. A liquidez pode depender tambm do tipo de participao do
agente no mercado: o possuidor de um lote significativo de aes de uma dada empresa pode temer
que a prpria tentativa de vend-las deprima a cotao abaixo do valor vigente at ento. Por fim,
cabe lembrar que, em um mesmo mercado, podem ser transacionados ativos de qualidade e liquidez
di;;;tintas - no mercado de aes, por exemplo, provvel que os -agentes atnuam s chamadas blue-

chips (aes tidas como mais estveis e seguras) uma liquidez mais elevada.
A liquidez de um ativo avaliada pelo agente com base em suas expectativas quanto s
dimenses tempo e valor. O prmio de liguidez um fluxo implcito de receita, cujo valor depende

dessas expectativas; como veremos abaixo, quanto maior o prmio de liquidez, ceters

paribus~

maior o valor que o agente est disposto a pagar pelo ativo. Possuir liquidez condio necessria
mas no suficiente para que o ativo apresente um prmio de liquidez positivo. O prmio de Iiquidez

depende de wna avaliao subjetiva, por parte do agente, da vantagem decorrente da posse daquele
particular ativo em dado momento. Por exemplo, ainda que a liquidez da moeda mantenha-se
constante, a posse desse ativo pode ser considerada por um agente mais ou menos

vantajosa~

confurme as circunstncias; em princpio. um aumento do grau de confiana nas previses deve

diminuir a imR.9.rtncia da liquidez da moeda (e portanto seu prmio de liquidez), ainda que sua
liquidez "intrnseca" no se altere. Os equipamentos de capital fixo, por seu turno, podem ser

reconvertidos, como qualquer outro ativo, em dinheiro; porm, sua liquidez pode ser suficientemente
baixa para que, na opinio da maioria dos agentes, seu prmio de liquidez seja nulo.
A ordenao dos ativos segundo sua liquidez deve, em princpio, coincidir com sua
ordenao segundo seu prmio de liquidez. Porm, esta coincidncia no estritamente necessria: o

agente pode atn""bur a ativos de lquidez distinta (porm baixa) um prmio de liquidez igual, por
exemplo, a zero. Werenas na liquidez no so necessariamente proporcionais s diferenas no
prtnio: h circunstncias em que, para um ou mais agentes, o prmio de liquidez dos ativos mais

lquidos (por exemplo, a moeda) aumenta de forma significativa, ainda que esses ativos no tenham
se tomado relativamente mais lquidos do que os demais.

8.2.2 Moeda nacional e outros meios de pagamento

A moeda manual no o nico ativo utilizado diretamente como meio de pagamento. Nas
economias capitalistas, parte signficativa dos pagamentos feita por meio de cheques, i.e., ordens

de pagamento emitidas pelos agentes contra as contas correntes por eles mantidas nos bancos. Os
depsitos vista nos bancos nQ.l>j'o moeda naciona,, mas meios de pagamento que a utilizam como
numerrio (o que no se confunde com o fato de que os bancos possuam res_rvas em moeda); so

8-6
moeda escriturai, ie., moeda que existe apenas sob a forma de um registro contbil mantido pelos
bancos; o valor agregado dos depsitos vista normalmente muito superior ao estoque de moeda
emitido pelo Banco Central (este ponto ser retomado no captulo 10).
A posse de depsitos vista , sob alguns pontos de vista, mais vantajosa do que a posse. de
moeda manual (Goodl1art, 1975 : 38, 112). Porn\ nem todos os pagamentos podem ser feitos com
cheques. Os pagamentos ao governo~ por exemplo, so feitos sob a forma de moeda (embora sejam
recolhidos pelos bancos sob a fonna de cheques). Alm disso, r~lativamente difcil negociar com

cheques de terceiros.
Semelhantes aos cheques so as notas nas quais os proprietrios de cartes de crdito
reconhecem uma divida; tais notas de dbito so emitidas contra o fundo que representa o volume

mximo de gasto permitido pela empresa, rnensahnente, a cada cliente.

Em condies normais, no h outros ativos que operem diretamente como metos de
pagamento 1 . O exerccio do poder de compra contido nos demais ativos exige a converso prvia
em moeda manual ou em depsitos vista, o que acarreta custos de transao - que podem assumir
a forma de fluxos monetrios (pagamentos de comisses de corretagem e gastos na aquisio de
infonnaes, por exemplo) e de custos implcitos em termos de dispndio de tempo. Em muitos
casos a rapidez e a taxa a que os ativos se trocam com moeda ou depsitos vista esto sujeitos
incerteza.
Entre os ativos que no atuam diretamente corno meto de pagamento, h muitos ativos
financeiros cuja converso em moeda ou depsitos vista relativamente rpida, segura e barata.
Por esses motivos, estes ativos so, s vezes, denominados quase-moedas. Vejamos alguns
exemplos: nas condies hoje vigentes no Brasil, no possvel emitir cheques contra contas de
poupana - os depsitos nessas contas no podem ser usados em pagamentos enquanto no forem
convertidos em depsitos vista ou em moeda; porm, basta um telefonema ao banco para que a
transferncia da poupana conta corrente seja efetuada. J nas operaes de open-market, os
aplicadores tratam a compra de ttulos da divida pblica

sua recompra, a determinado

prazo relativamente curto {dias). Meios de pagamento a

rec~ber

preo~

num

em certo prazo podem ser

considerados substitutos mais ou menos adequados de meios de pagamento disponveis no presente.

Nos tennos de Keynes {que, na citao abaixo, entende por "dinheiro" o conjunto dos ativos de
maior liquidez),
''podemos traar a linha divisria entre 'dinheiro' e 'dbitos' no ponto, seja ele qual for, que seja

mais conveniente ao tratamento de um problema partcular. Por exemplo, podemos tratar como
dinheiro qualquer comando sobre poder de compra geral do qual o possuidor no tenha aberto mo
por um periodo superior a trs meses, e como dbi(. o que pode recuperar em perodos mais
longos; ou podemos substituir ru 'trs meses por um ms, ou trs dias, ou trs horas, ou outro
perodo qualquer. muitas vezes conveniente na prtica incluir como ;jinheiro os depsito.s a prazo

1 Porm, em outras pocas, outros ativos de emisso privada tivt.."ram grande impurtncia como meos de pagamento, como as
letras de dmbio e as notas bancrias. Ver, por exemplo, Wray (1990).

8-7

nos bancos e, ocasionalmente, mesm<J instrumentO..<;, como, por exemplo, as letra-r do Tesouro"
(Keynes, 1936: 122; traduo revista).

Quase-moedas como ttulos da dvida pblica, depsitos em cademetas de poupana e

depsitos a prazo so includos em definies menos estritas dos meios de pagamento (este ponto
retomado no captulo 10).

8.2.3 Caractersticas da demanda por liquidez

Com base em Keynes, identificamos quatro motivaes que explicam por que a liquidez dos
ativos um dos atributos levados em conta nas decises de aplicao de capital:
a.

Motivo-transaes~

A liquidez desejada, em primeiro lugar, para que os agentes possam

reali:?.ar seus gasto......"Qrdi_1]1rios ou correntes (Keynes, 1936: 124} Trata-se aqui de transaes
relativamente repetitivas, como as de um assalariado que, no essencial, mantm constante o padro

de consumo~ ou as de uma empresa, que paga seus trabaThadores num dado dia do ms.
b. Motivo-financiamento - Gastos extraordinrios mas decididos com antecipao,

especialmente quando vultosos, demandam preparao prvia. Antes de fechar o contrato para a
compra de equipamento de capital fixo, ou de fazer uma oferta de compra de um lote significativo de
aes, o agente procurar estar certo de deter os recursos necessrios ao financiamento da compra.

(Ver, sobre o chamadofinance motive, Keynes 1937d, 1937e e 1939.)

c. Motivo-precauo - A manuteno de recursos lquidos importante para que o agente

possa lidar de forma satisfatria com. eventos imprevistos. Um acidt?Dte ou uma variao inesperada

no fluxo de vendas podem, na ausncia de reservas lquidas, tomar os agentes inadimplentes,

sujeitando-os a vrios tipos de penalidades. Por outro lado, um agente que esteja ilquido pode
perder
"oportunidades imprevistas de realizar compras \'antajosas" (Keynes, 1936: 140).
d~

Motivo-especulao - Os agentes podem manter reservas que possibilitem a realizao de

"g;t~.Q;;_contingenciais",

i.e., gastos que o agente decidiu realizar desde que certas expectativas se

cumpram. O agente que demanda liquidez para satisfazer o motivo-especulao , de fmma geral,
um "baixista" em relao a um ou mais ativos; o baixista acredita que o preo pelo qual o ativo

e~i

sendo transacionado alto demais" e tende a cair; sua atitude dever ser a de vender o ativo (se o
tivt.."f em seu portflio ), retendo recursos lquidos para recompr-lo com agilidade to logo a queda
esperada do preo se efetive. O especulador, diz Ke}Ties, caracteriza-se pelo
"propsito de obter lucros por saber melhor [ou ~ar S),lber melhor, ACMS] que o mercado o que
trar o futuro" (Keynes, 1936: 124).

Sabemos agora que a liquidez importa em flexibilidade (ou convenincia) para realizar
operaes de portflio em condies adequadas, bem como segurana contra eventos imprevisveis e
contra o risco de inadimplncia. c1aro que, ao demandar ativos para satisfazer os "motivos-

liquidez'~ acima mencionados, o agente levar em conta outros mnlmtos alm do prmio de 1iquidez.

Para ativos de igual prmio de liquidez, so preferveis aqueles que7 na opinio do agente,
desempenhem melhor o

papel de reserva de valor.

PREFERNCIA PELA LIQUIDEZ E DEMANDA POR DINHEIRO EM KEYNES

Na maior parte da Teoria Geral, Keynes associa o atributo de liquidez ao "dinheiro~ (na acepo de
meios de pagamento} e, com isso, identifica ~preferncia pela llquidez" e demanda por dinheiro. Em vrios
captulos, tudo se passa como se apenas o conjunto restrito de ativos que podem ser considerados
"dinhero~ fossem demandados devido aos motivos-liquidez.

No captulo 17, porm, Keynes deixa claro que

"no existe um padro de 'Nquidez' absoluto, mas simplesmente uma escala de liqui'dez (. .. ) A
concepo acerca do que contribui para a 'Nquidez' em parle vaga, modificando-se de tempos em
tempos e dependendo das prticas socais e das instituies. A ordem de preferncia nas mentes
dos possuidores de riqueza, por meio da qual, em qualquer momento dado, expressam sua
percepo acerca da Hquidez , porm, definida, e jsso tudo o que precisamos para nossa anfse
do comportamento do sistema econmico"(Keynes, 1936: 167; traduo revista).

Keynes acreditava que, devido a um tratamento inadequado do papel da liquidez numa economia
sujeita incerteza, a economia "clssica~ havia incorporado a demanda por ~dinhe!ron como reserva de
valor de modo meramente formal:
"Mas, no mundo da economia clssica, que uso mais insano lhe foi reservado! p.e., ao dinheiro como
reserva de va!or]/sto porque uma caracterfstica reconhecida do dinheiro como resetva de valor a
de ser estril, enquanto que praticamente todas as outras formas de resetva de valor proporcionam
alguns juros ou lucros. Fora de um hosplcio de loucos, por que algum desejaria usar o dinheiro
coma reserva de valor? (Keynes, 1937a: 173}.

O dinheiro demandado como reserva de valor porque na verdade no estril, mas prov um prmio de
Jiquidez elevado (ao mesmo tempo em que implica um custo de manuteno desprezvel). Para realar
este ponto, Keynes sublinhou a diferena entre o prmio de liquidez do dinheiro e o dos demais ativos. O
dinheiro demandado como reserva de valor, entre outras razes, porque
"(...) em parte por motivos razoveis e em parte por razes instintivas, nosso desejo de manter o
dnheiro como reserva de valor constitui um barmetro do grau de nossa desconfiana de no.ssos
clculos e convenes quanto ao futuro(.. .) A posse de dinheiro real tranqiliza nossa nquietao; e
o prmio que exigimos para nos separarmos dele a medida do grau de nossa inquietao" (/oc.
ci.).

Esta proposio - que enfatza a demanda de liquidez pelo motivo-precauo- pode ser reposta em
tennos mais gerais, compatveis com a concepo da liquidez como uma ~escala~: a preferncia pela
lquidez aumenta com o ~grau de desconfiana", tomando mais desejveis os ativos relativamente mais
lquidos. De acordo com as circunstncias (por exemplo, o comportamento corrente e esperado dos
preos), o aumento da demanda pelos ativos mais lquidos se distribuir entre eles, dentre os quais, com
destaque, figuram a moeda naconal, os depsilos vista e as quase-moedas.

Os ativos cuja liquidez desejada para fins de transao e de financiamento so incorporados

ao portflio com o objetivo de serem empregados em momentos relativamente previsveis e
prximos no

tempo. Tais razes tornam aconselhvel o emprego de ativos de liquidez elevada,

particularmente daqueles que possam ser diretamente empregados como meios de pagamento. O
mesmo se d no caso do motivo-especulao, quando os eventos esperados so considerados
innentes. Quando o agente prev que a necessidade de liquidez se dar mm1 momento distante, ou
indeterminado (como no caso do motivo-precauo), a utilizao de ativos menos lquidos pode
tornar-se mais interessante; a um ativo mais liquido, o agente pode preferir um ativo do qual se
espere um valor estvel em face de um ndice de preos, ou mesmo a possibilidade de obter uma
quase-renda mais ou menos elevada. (Na verdade, um mesmo ativo pode ser retido em vittude de
satisfazer mais de um dos motivos, assim como um mesmo motivo pode ser satisfeito por uma
combinao de ativos.)

8-9

A intensidade com que o atnOuto da 1iquidez valorizado pelo agente, quando e!!.te compara
os vrios ativos, decorre da importncia que, para ele, assumem os motivos-liquidez e pode ser

denominada preferncm._pe1a lj_quide:.t;. Em princpio, um aumento da preferncia pela liquidez deve

ensejar uma tentativa, por parte do agente. de reestmturar seu portflio, aumentando a proporo

dos ativos relativamente .mais lquidos.

8.2.4 A taxa de liquidez

evidente que a posse de moeda no origina qualquer fluxo !UOeJ.!ri..- de receita. Ao optar
por conservar moeda em carteira, o agente est ciente de que, com esta aplicao, no ter, ao fim
do periodo, mais do que a mesma quantidade inicial de moeda (com um poder de compra inalterado,
na hiptese de que os preos se mantenham constantes). A posse de moeda possibilita vantagens de
outra natureza: permite ao agente desfrutar de uma flexibilidade que, em algum grau, perderia se
trocasse a moeda por qualquer outro ativo; essa flexibilidade poder permitir a ele, por exemplo,
realizar, ao longo do perodo, aplicaes vantajosas que, de inicio, no eram conhecidas ou no

estavam disponveis.
O nico rendimento inerente moeda (abstraindo possveis mudanas em seu valor derivadas

do comportamento dos preos) seu prmio de liquidez, um fluxo implicij_Q. que no se materializa
numa receita monetria, mas ao qual pode ser imputado um valor em moeda. A importncia que
cada agente atribui posse de moeda pode ser medida pela relao entre o prmio de Iiquidez e a

som em moeda a ele correspondente, a que chamaremos taxa de liquidez da moeda: se, por
exemplo, o prmio de liqudez de $100 avaliado em $5, a taxa de liquidez de 5%.

A taxa de liquidez equivale taxa de juros virtual a partir da qual o agente abriria mo da

posse de moeda; trata-se de uma taxa de juros imaginria, sem qualquer relao necessria com a
taxa de juros de

rrr~rcadQ

observada em um momento qualquer. Enquanto a taxa de liquidez superar

a rentabilidade de outras aplicaes, o agente preferir reter moeda a adquirir outro ativo. Por
exemplo) uma taxa de Iiquidez de 5% significa que, para o agente, a reteno de moeda prefervel a
qualquer outra aplicao que prometa uma rentabilidade inferior a 5%. Se, porm, a remtmerao
associada a um ativo for tambm de 5%, ser indiferente ao agente reter moeda ou adquirir o ativo.
Um aumento da preferncia pela liquidez, em princpio, deve implicar tambm um aumento

da taxa de liquidez. Haver, porm, outros fatores em jogo; por exemplo, a taxa de inflao e a
confiana na solvncia das instituies que emitem ativos como depsitos vista e ttulos de dvida.

De forma geral, a taxa de liquidez variar confonne a posse de moeda seja considerada mais ou
menos vantajosa em relao a outros atvos de liquidez elevada.

8-10

Na prtica, no h por que supor que a taxa de liquidez diga respeito exclusivamente
moeda nacional Para a maior parte dos agentes, no h diferenas significativas entre o prmio de
Jiquidez da moeda e, por exemplo, o dos depsitos vista. A taxa de liquidez pode ser conceituada,
ento, como a taxa que remllllera a posse dos ativos que o agente situa no extremo do gradiente de

liquil ~z. Ela passa a ser, noutros tennos1 a taxa de liquidez -daquilo que os agentes consideram
"dinheiro"- e que equivale, em gera~ ao conjunto dos ativos que atuam diretamente como meio de

pagamento. 2
Estaremos supondo, nos prximos itens, que a taxa de Jiquidez detenninada exclusivamente
pelo prmio de liquidez dos meios de pagamento, o que equivale a dizer que, por hiptese, os meios
de pagamento esto sendo identificados ao conceito abstrato de dinheiro.

8.3 PREO DE DEMANDA E RENTABILIDADE DOS ATIVOS

Como a valorizao do capital no instantnea, a avaliao da rentabilidade dos ativos deve

lidar com o fato de que o dispndio na aquisio dos ativos e os retornos ocorrem em momentos
distintos no tempo:
"O lucro cresce no foturo; incorre-se no custo no presente. Somas de dinheiro no podem, porm,
ser comparadas ao longo do tempo mesmo em periodos de estabilidade nos preos: o dinhero hoje
vaie mais do que o dinheiro amanh, devido aos usos alternativos que se pode dar a ele se voc o
tem no presente." (Chick, 1983; 120).

Existem dois procedimentos nonnalmente utilizados para avaliar a .rentabilidade dos ativos e, com
isso, possibilitar sua comparao. Um deles recorre noo de taxa interna de retornQ; o outro,
noo de valor presente de um fluxo futuro de .rendimentos. Comearemos por analisar este 1timo
mtodo.

8.3.1 Preo de demanda: primeira aproximao

O valor de um ativo, para um agente qualquer, tanto maior quanto melhores forem as

perspectivas de conservao e valorizao do capital aplicado. O p_reo de demanda o valor que. de

acordo com suas expectativas, o agente nm..uta a um ativo cuja aquisio esteja analisando; em

outras palavras, o preo de demanda corresponde ao valor mximo que um agente estaria disposto a

2 Veremos, no ltimo item deste captulo, que a taxa de liquidez a "eficincia marginal do dinheiro"< importante sublinhar
que o rol de ativos considerados ndinheiro" pelos agentes varia conforme o agente e o tipo de- traosaiio considerada; um
fenmeno conheddo a averso a operaes bancrias, por parte de agentes envolvidos em atividades ilegais; para eles,
"dinheiro~ pode incluir apenas moeda nacional e moedas estrangeiras, exdundo, por exemplo, depsitos vista, cuja
tua de liquidez pode ser avaliada em wn grau muito inferior daquelas moedas.

8-11

pagar pelo ativo ~ ningum paga por um ativo mais do que ele va)e. Nos termos da matemtica
financeira, o preo de dernanda simplesmente o va1or presente de um ativo, que equivale

somatria dos valores presentes dos rendimentos futuros.

Um exemplo simples esclarecer esta definio. Consideremos um agente "A"

que~

precisando endividar-se para financiar uma aplicao de capital emita um ttulo de dvida, que
oferece a um segundo agente, "B". No ttulo, A se compromete a pagar aBa soma de $110 ao cabo

de um ano. Suponhamos que o titulo seja oferecido pelo va1or de $105; logo, A oferece a B uma

taxa de juros de aproximadamente 4,8%.

Analisemos o ponto de vista do credor potencia~ indeciso entre emprestar a A (adquirindo o

ttulo de dvida ofertado), ou manter seus recursos em forma lquida. Quanto vale, na opinio de B,
uma promessa de pagamento de $110 em um ano? Certamente, menos do que $ll0 hoje- pois esse

valor poderia ser destinado a outra aplicao ou retido em carteira sob a fmma de meios de
pagamento, provendo certo prmio de Iiquidez (na verdade, o titulo de dvida prov, alm dos juros,
certo prmio de liquidez, provavelmente inferior ao da moeda e que, para simplificar, abstrairemos

por enquanto} O preo de demanda do ttulo o valor mximo que B estar disposto a emprestar a

A, por esse prazo e em troca dessa promessa de pagamento.

Suponhamos que, para B, a taxa de liquidez do dinheiro seja de 10% (no importa aqui qual
o rol dos ativos considerados "'dinheiro" pelo agente). Como a taxa de liqudez supera a taxa de
juros, a oferta de A no ser aceita. Uma outra forma de expressar este ponto consiste em dizer que,
a fim de obter $110 em um ano, B precisaria aplicar em dinJ1eiro- i.e., naqueles ativos cuja taxa de

liquidez seja de 10%- um valor menor do que o que seria aplicado no titulo de dvida (110/1,1

lOO). O valor presente de uma soma a receber no futuro depende da taxa de desconto empregada;

para uma taxa de desconto igual quela taxa de liquidez de 10%, o valor presente de $110 em um

ano igual a $100. Logo, o agente B no pagar mais do que $100 por um ativo que prometa $110

em um ano.
Podemos admitir, numa primeira aproximao, que o valor de $100 , na avaliao de B, o

l!!YS.QJf.QJJemm_tda do ttulo oferecido por A: o agente B no emprestar a A um valor que exceda o

preo de demanda do ttulo. Suponhamos que o agente A tome a oferecer a B o titulo> agora por um
vaor igual a $100. Para B, a nova oferta toma indiferente aplicar em dinheiro ou no ttulo; ambas as
opes prometem um retorno de $10: no caso do dinheiro, trata-se de um retorno imputado (o

prmio de Jquidez); no caso do ttulo, trata-se de um fluxo monetrio (os juros).

A taxa de liquidez do agente mede sua preferncia pela liquidez provida pelo dinheiro e pode
ser entendida corno uma espcie de piso, uma taxa mnima de remmlerao aceitvel: ele sempre
preferir a liquidez garantida pelo dinheiro a uma aplicao cuja rentabilidade esperada seja inferior
taxa de

liquide7~

A utiliz..ao da taxa de liquidez como taxa de desconto significa que o preo de

demanda de um ativo obtido mediante uma comparao entre os rendimentos associados a

est~

8-12

ativo e as vantagens derivadas da posse de dinheiro. O preo de demanda equivale ao valor da

aplicao em dinheiro que possJ.bilitaria rendimentos equivalentes aos prometidos pelo ativo; se o
valor a ser aplicado no ativo for inferior a seu pre-o de demanda, mais vantajoso adquirir o ativo
do que conservar dinheiro. Em nosso exemplo, na hiptese de que o ttulo fosse oferecido _por A a
um valor de $99, B teria interesse em realizar o emprstimo.
A taxa de liquidez altera-se com a preferncia do agente pela liquidez possibilitada peJo

dinheiro. Suponhamos que, na avaliao do agente B, aumente esta preferncia - e com ela aumente
o nus da perda de liquidez- implicando o aumento da taxa para 15%. Na nova situao, o sacri.ficio

da liquidez s vale a pena se compensado por uma rentabilidade maior do que a vigente na situao
anterior. H, portanto, uma queda no preo de demanda do ttulo de dvida:

pD

'

110/1,15 ~ 95,65.

Para receber $11 O em um ano, B agora est disposto a ceder no mximo $95,65 no presente.

(De forma semelhante, wna diminuio na taxa de Jiquidez aumenta a soma de que o aplicador est
di6.1Josto a abrir mo em troca de uma dada promessa de pagamento futuro.)
No exemplo numrico, a abordagem do preo de demanda lanou mo de algumas
simplificaes:
- consideramos um ativo cujo retorno ocorre de uma nica vez, ao tnnino de um perodo de
realizao de um !IDo;
- abstramos o fato de que o ttulo de dvida oferece outros retornos alm da quase-renda sob a
fonna de juros (alm disso, na comparao entre o ttulo e o dinheiro, deixamos de lado o que
definiremos no prximo captulo como a taxa de risco e incerteza dos ativos).
Numa formulao genrica (mas ainda simplificada), o preo de demanda calculado como

p ~_,_(Q"'--ccC_+:c-L-"")~,_l-'(,_,Q~-c-Ccc+~L~), + + (Q-C+L)"
D
(J+j)
(J+j)2
...
(l+j)"

i:~
' (1+j)

sendo

Q - quase-renda;
C - custo de manuteno;
L- prmio de liquidez;

(Q- C - L )i= Fi- retornos totais (esperados e/ou contratados) do ativo no perodo i;
j- taxa de liquidez do aplicador;
n - perodo de realizao do ativo 3 .

----3 No caso particular de uma perpetuidade de renda fixa, ou seja, de um ativo no-resgatvel que oferea a cada perodo uma
remunerao F de valor pr-fixado em dinheiro, llt preo de demanda ser pD = F I j. Para uma aprt..-sentao do coo.::eito
de valor presente, pode-se recorrer a qu.dquer lhro de tl'Jtemtica financeira ou, por exemplo. a Dornbu.srh e Fischer,
1990: 39539&,

S-13
Dados os retomos F, uma variao na taxa de liquidez ter como efeito uma variao em

sentido oposto do preo de demanda. Dada a taxa de liquideZ;. uma variao nos retornos detern::na
variao de mesmo sentido no preo de demanda do ativo.

No caso dos ttulos de dvida, o custo de manuteno pode ser considerado desprezveL Isso
nos permite concluir que, nos exemplos numricos acima, o preo de demanda do titulo foi

subestimado, pois desconsideramos seu prmio de liquidez.

O valor do fluxo Fi no necessariamente o mesmo para cada perodo. plausvel imaginar
que, no caso do equipamento de

capita~

este fluxo esperado diminua devido ao desgaste do

equipamento (que pode impor custos l.Ul:trios mais elevados) e concorrncia de equipamentos
mais novos. Por outro lado, o nmero de periodos variar no s de um ativo para outro como para
o mesmo ativo. Este ltimo caso pode suceder, por exemplo, quando diferentes agentes ava1iau1 a
vida econmica til de um equipamento (ou quando um mesmo agente r eformula as expectativas);
outro exemplo seria o de agentes que compram um ttulo tendo em vista a revenda futura, mas em
diferentes prazos.

8.3.2 Preo de demanda, preo de oferta e preo de mercado

impmtante sublinhar o fato de que a taxa de liquidez e as expectativas com relao ao

fluxo Fi so determinadas subjetivamente pelo aplicador. Logo, o preo de demanda de um mesmo
ativo varia de um agente para outro. Alm disso, esses preos de demanda no tm relao
necessria com o preo de mercado.
Para que ocorra uma transao qualquer, necessrio que os agentes envolvidos cheguem a
um acordo com relao ao preo do ativo em questo. O preo a que um ativo vem a ser
efetivamente transacionado seu preo de mercado. J o ll@.Q_.de oferta de um ativo corresponde

ao valor mnimo que seu possuidor (que no necessariamente o produtor ou emissor do ativo)

considera necessrio receber para desfaz.er-se dele. A condio necessria a que se estabelea o
contrato entre os agentes que o preo de mercado (pM) esteja contido no intervalo entre o preo
de oferta - detenninado pelo vendedor - e o preo de demanda - determinado pelo comprador do

ativo:
pO 5 pM 5 pD.
Se o preo de demanda for nferior ao preo de oferta, o possuidor do ativo preferir ret-lo em sua
carteira,

No caso das mercadorias produzidas em mercadosfix, o preo de oferta o preo desejado e

decidido pela empresa, i.e., o preo necessrio a que o produtor aceite vender as mercadorias
estocadas ou o preo que o induz a produzir uma unidade adicional. No caso dos mercadosjlex de

8-14
mercadorias, o preo de oferta no perodo de produo o preo desejado; no perodo de mercado,
varia conforme a inclinao da curva de oferta SM (i e., no perodo de mercado).
Uma empresa que deseje endividar-se dever fixar um preo de oferta para o ttulo em que se
compromete a pagar um certo fluxo de rendimentos futuros. A relao entre os pagamentos fut~ros

e o preo de oferta do ttulo , em outras palavras, a taxa de juros mxima que a empresa est
disposta a pagar. A empresa avalia que, a taxas superiores, os rendimentos da aplicao que deseja
realizar tomam-se inferiores ao custo dos recursos necessrios para financi-la.

Retomemos o exemplo numrico anterior, agora sob o ponto de vista do agente A

Suponhamos que a rentabilidade esperada da aplicao que A deseja financiar com o emprstimo de

B s~a de 20%. O preo de oferta de um ttulo de dvida no qual ele se compromete a pagar, em um
aJJo, $110, dever ser igual a

Recebendo $91,67 pela promessa de pagamento de $110 em um ano, o aplicador A esperaria

obter o mnimo suficiente para honrar seus compromissos, pois a taxa de juros seria equivalente
rentabilidade esperada; a aplicao de $91,67, obtidos mediante emprstimo, a uma taxa de 20%,
renderia, segundo as expectativas do agente, exatamente os $110 devidos ao credor. Um emprstimo
inferior a $91,67 implicaria uma taxa de juros superior taxa de rentabilidade esperada e uma
expectativa de prejuzo.
O emprstimo ocorrer se houver consenso entre A e B quanto ao valor do ttulo de divida.
O preo de mercado do ttulo dever situar-se entre o valor mnimo de $91,67, determinado pelo
ofertante do ttulo A, e o ,mximo de $100, determinado pelo demandante B, na hiptese de que sua
taxa de liquidez seja de 10%; na hiptese de uma taxa de liquidez de 15%, comprime-se o intetvalo
em que a negociao possve~ pois o preo de demanda cai para $95,65.

evidente que, no mundo real, as relaes entre ofertantes e demandantes de ativos tendem
a ser bem mais complexas (e menos pessoais). Os mercados so constitudos por grande nmero de
agentes que concorrem uns com os outros em busca das melliores aplicaes de capital A
detenninao do preo de mercado de ttulos de dvida depende da relao existente entre oferta e
demanda pelo ativo. O ofertante de um ativo procurar explorar a seu favor as diferenas entre os
demandantes potenciais, de forma a obter o preo mais vantajoso.

8-15
8.3.3 Preo de demanda e rentabilidade

Dado o preo de demanda de um ativo, calculado pelo demandante potencia~ a aplicao

ser tanto mais vantajosa quanto menor o custo de aquisio, dado pelo preo de mercado: A

relao entre ambos constitui, portanto, um ndi.___de r~ntJ;>jlida-d~.

No exemplo, o valor mximo desse ndice 100/91,67 = 1,09, pois seria impossvel adquirir
o titulo emitido por A por um valor inferior a $91,67. A esse ndice mximo corresponde uma tax

de rentabilidade igual a 1,09- I

0,09, ou 9%.

Nos mercadosfix, o custo de aquisio dos ativos o preo de mercado, que coincide com o
preo de of-erta e conheddo previamente peJo demandante (embora certos demandantes possam

obter descontos em relao ao preo de mercado, em funo de contratos ou do volume de

compras), Nos mercadosflex, a comparao se d entre o preo de demanda e o preo de mercado

que o demandante espera obter (ou I!fO de mercado~~.rado ).

A igualdade entre preo de demanda e preo de mercado (conhecido ou esperado) sgaifica

que o ativo vaJe, na opinio do aplicador, exatamente a soma de dinheiro que deve pagar para

adquiri-lo, Nesse caso, inexiste vantagem em abrir mo do dinhero para adquirir o ativo e, para o
ap_licador, :indiferente aplicar em dinheiro ou no ativo em questo.
O fato de que o preo de demanda de um ativo supere seu preo de mercado no representa
uma condio m,Yic"!pte para que a aplicao seja realizada: a deciso de aplicar pressupe uma

comparao entre rendimentos esperados e custo de vrios ativos. A aplicao JUais vantajosa
aquela que possibilita a compra do ativo mais valioso pelo custo mais baixo. Ao comparar vrios

ativos, o aplicador optar por aquele para o qual fur maior o ndice de rentabilidade, dado pela
relao entre o preo de demanda e o preo de mercado, efetivo ou esperado.

8.4 A EFICINCIA MARGINAL DOS ATIVOS

Um segundo procedimento habitual de avaliao da rentabilidade o clculo da eficincia

marginal do ativo (denominada taxa interna de retomo nos manuais de matemtica financeira). A
vantagem re~'Ultante da aplicao em um ativo denominada por Keynes a efiinj- desse ativo. A
eficincia de uma unidade adicional de um ativo a eficincia TI!-Igil!.ill deste tipo de capital
A eficincia marginal do capital deriva de urna comparao

dir~tg_

entre o fluxo esperado de

rendimentos e o preo ao qual o demandante pode comprar ou espera poder comprar o ativo

vamos chamAo, genericamente, preo de mercado (que pode ser conhecdo ou esperado pelo

8-16
demandante). Dado o fluxo esperado Fi e o preo de mercado do ativo, a eficincia marginal do

capital rm calculada da seguinte fonna:

i:

F1
F2
Fn
f;
PM= (l+rm) + (l+r.)' +...+(i+r.)"= , (l+rmY

A eficincia marginal do capital a taxa de desconto que toma a somatria dos valores presentes ~dos
fluxos _F igual ao preo de mercado do ativo. (A definio de eficincia marginal em Keynes um
pouco diferente; por motivos que no interessa aqu discutir, Keynes identifica o custo de aquisio

do ativo a seu preo de oferta, definindo este ltimo de uma forma apropriada apenas a mercadorias.
Ver Keynes, 1936: 101.)

[::

PREO DE DEMANDA DO DINHEIRO

O possuidor de uma soma de $100 em dinheiro que avalie a taxa de Hquidez em, por exemplo, 5(1/c,
assegura um fluxo implcito de $5 (o prmio de liquidez). Como Q -= C = O, segue-se que o preo de
demanda de uma certa soma em dinheiro sempre igual a essa mesma soma:

PD =105/1,05

=100

Se o preo de demanda de um ativo resulta de uma comparao entre os rendimentos do ativo e

os rendimentos do dinheiro, fica evidente que o preo de demanda de $1 necessariamente $1: aplicar em
dinheiro sempre equivalente a... aplicar em dinheiro! Porm, o fato de que o preo de demanda de uma
certa soma de dinheiro seja constante no implica que o prmio e a taxa de liquidez sejam constantes:
"' dinheiro (. ..) prov um retomo em espcie na forma de proteo contra contingncias. Mas o
preo de uma unidade de dinheiro :sempre um dlar, de forma quq o preo pago pela proteo
provfda por um dlar no pode variar. Contudo, o valor da proteo que um dlar prov pode mudar.
Quando isso ocorre, o preo das opes a reter dinheiro - ou seja, o preo de outros ativos - deve
mudar" (Minsk:y, 1986: 180}.

Como o preo de oferta de uma soma em dinheiro tambm igual a ela prpria, a rela@q entrf;l
preo de demanda e preo de oferta do dinheiro sempre igual unidade. Este resultado permite reco!ocar
o significado da igualdade entre preo de oferta e preo de demanda de um ativo qualquer. quando isso
ocorre, o valor presente dos fluxos esperados da aplicao ser equivalente ao valor presente dos fluxos
Implcitos derivados da posse de dinheiro em carteira.
Pode~se

calcular a eficincia marginal de qualquer ativo, seja um equipamento, um ttulo de

divida ou a moeda nacionaL A idia de "eficincia" no diz respeito diretamente proilltvidade

fi&i_ do ativo (mesmo nos asos em que esta pos:<;a ser definida); bvio que, no que se refere a
equipamentos, dado seu preo de mercado, a eficincia marginal depender da c-Omparao entre
receitas e cu~ios de produo, que so ~ ambos - afetados pela eficincia tcnica do equipamento,

entre outros fatores.

Tal como se d par:- o clculo do preo de demanda, o clculo da eficincia marginal de cada

ativo reaJi?..ado individualmente pelo capitalista. Isso significa que um mesmo ativo pode ter sua
efic.inc.ia avaliada de fonua distinta por capitalistas distintos: podem diferir as expectativas quanto
ao fluxo de rendimentos, ao perodo de realizao e ao preo de mercado do ativo.
Desde que a eficincia de um ativo supere a taxa de liquidez do dinheiro, haver vantagem

em dispor do dinheiro para adquirir o ativo. Mais uma vez, trata-se de urna condio necessria mas
no suficiente a que o ativo seja de fato adquirido. A deciso :final resultar de uma comparao
entre as eficincias marginais de certo nmero de ativos. Evidt"11tement ~. o capitalista dever aplcar

seus recursos na aquisio dos ativos que, em sua opinio_, possuam maior eficincia, sendo que

8-17

"A mais alta destas eficincias marginais pode, ento, ser considerada como a eficincia marginal

do capital em ge:ral"' (Keynes, 1936: 101).

No caso do dinheiro, o fluxo de rendimentos F esperado ao cabo de um perodo a prpria

soma de dinheiro originalmente detida pelo agente - igual ao preo de ofetia do dinheiro - acrescida
do prn:Uo de iiquidez. A taxa que iguala este fluxo F ao preo de oferta do dinheiro - isto , a
~fij~l_lQa

ill!!IKJlaCdo dinheiro - igual taxa de lquidez do dinheiro, tal como avaliada pelo agente;

Ull1Jl taxa (subjetiva) dej]!rq:;.

8.4.1 Comparao entre os dois procedimentos

O ru.~....Q".d~...d~m_ru;td%_- o valor atn1ado a um ativo por um possvel demandante- fun~o de

duas variveis independentes: o fluxo Fi e a taxa de liquidez. A avaliao da rentabilidade de um
ativo s se completa, porm, com a presena de um terceiro elemento, que seu preo de mercado.

Na equao da eficincia marginal do ativo, as variveis independentes so o fluxo Fi e o

preo de mercado do ativo. A comparao entre a eficincia marginal do ativo e a taxa de 1iquidez
fornece uma medida da rentabilidade do primeiro vis--vs da rentabilidade do dinheiro.
Quando a eficincia marginal do ativo equivale taxa de liquide?~ isto , rM = j, o preo de
demanda equivale ao preo de mercado. A igualdade entre eficincia marginal e taxa de liquidez, de

um lado, e entre preo de demanda e de mercado, de outro, indica que, para o agente em questo,
indiferente aplicar seu capital na compra do ativo que prov um fluxo esperado Fi ou na manuteno
de dinheiro em carteira.
Quando o preo de demanda supera o preo de mercado (e de ofelta), a eficincia mar:ginal
do capital supera a taxa de liquidez que desconta o fluxo Fi. Maior o fluxo esperado Fi, maiores
sero, simultaneamente, o preo de demanda e a eficincia marginal do ativo. Um aumento no preo
de mercado do ativo, por outro lado, incide negativamente, e de fonna direta, sobre a eficincia

marginal; apesar de deixar o preo de demanda

o preo de mercado.
~Investimento:

inalterado~

redu:r, obviamente, a relao entre este e

uma primeira aproximao

Neste item, utili7..arernos os conceitos de preo de demanda e de eficincia marginal do capital

para introduzir, de forma simplificada, algumas questes relacionadas determinao do
investimento. Estaremos supondo que o empresrio considera apenas o equipamento de capital fixo
e o dinheiro como possives aplicaes (ou, alternativamente, o equipamento e um ttulo de dvida

cuja taxa de juros iguale a taxa de liquidez),

Um aplicador que deseje avaliar a oportunidade de investir na aquisio de um equipamento

deve, antes de mais nada, fommiar expectativas com relao extenso da vida econmica til do
equipamento e ao fluxo de rendimentos Fi a ser obtido ao longo desse perodo. Em outros tennos, o

8-18

empresrio dever formular suas ~ectativas de longo prazo com relao ao fluxo esperado de
rendimentos Fi.
Seja, por exemplo, um equipamento de vida econmica til esperada igual a quatro anos, ao
longo dos quais mn capitalista espera obter um fluxo uniforme de rendimentos no valor de $100, Se
a taxa de desconto utilizada de, digamos, 10%, o ~de demanda desse equipamento ser:
pDo" 100/},1 + 100/(1,12)~ 100/(J,I3)+ 100/(1,14)~317
O valor obtido significa que o empresrio no estar disposto a pagar mais do que $317 pelo
equipamento. A uma taxa anual de 10%~ um aplicador precisaria dispor de $317 para obter um fluxo

de rendimentos equivalente ao fluxo anual de $100 esperado da operao do equipamento. Na

hiptese de que o empresrio optasse por conservar-se liquido, este seria um fluxo anual implcito; se

a escolha reca-sse sobre um ttulo de dvida, seria um fluxo monetrio de igual valor (nesse caso, a
quase-renda assumiria a forma de juros).
Para finalmente decidir se investe na compra do equipamento ou aplica na compra de um
ttulo de divida, o empresrio precisa conhecer (ou estimar) o preo de mercado do equipamento.
No h nenhuma razo para que o preo de mercado e o preo de demanda coincidam. O preo de
oferta corresponde quantia necessria a induzir o fornecedor desse equipamento a vender ou
produzir uma unidade adicional; no caso dos mercadosjix, este preo depende dos custos variveis
unitrios e da estratgia concorrencial do produtor, que determina a taxa de lucro desejada; se no
estiverem ocorrendo alteraes nos custos, nas expectativas com relao aos custos futuros ou na
estratgia

concorrencia~

o preo de mercado, igual ao de oferta, dever equivaler ao preo ao qual

foi vendida a ltima unidade. Os rendimentos Fi que o demandante desse equipamento espera derivar
de sua utilizao produtiva so desconhecidos do produtor do equipamento e, em princpio,
irrelevantes para o clculo do preo de oferta.
Suponhamos que as expectativas de curto prazo do produtor estabeleam um preo de
mercado de $200: a esse preo, o produtor do equipamento considera o capital fixo e o capital
circulante aplicados na produo adequadamente remunerados. Nesse caso, o demandante potencial
dever inclnar-se pelo investimento pois, para ele, o valor do ativo, i.e., seu preo de demanda,
supera o preo de mercado. Com apenas $200, o investidor adquirir o ativo do qual espera obter
um fluxo de rendimentos Fi cujo valor presente de $317 (ao passo que uma aplicao de $200,
rem1merada por uma taxa de 10%, renderia um fluxo anual de apenas $63,09); para obter esse
mesmo fluxo de $100 mediante a compra de um ttulo de dvida (ou a reteno de dinheiro),

precisaria aplicar $317.

Haver estmulo ao investimento enquanto o preo de demanda do equipamento superar seu
preo de mercado. Na hiptese de que a taxa de liquidez do investidor aumente (ou de que suas
expectativas com relao ao fluxo Fi se tomem mais pessimistas), o preo de demanda do
equipamento diminut Para uma taxa de Jiquidez de 35%, por exemplo, o preo de demanda se

8-19

tomaria igual ao preo de mercado: investir ou conservar o dinheiro passariam a ser opes
equivalentes, J para uma taxa de liquidez de 40%, o preo de demanda seria de $184,92, inferior ao
preo de mercado; nesse caso, a opo de reter ditiheiro seria claramente mais vantajosa.

Pode-se, alternativamente, calcular a eficincia margW_ru desse equipamento. Para um preo

de mercado igual a $200, temos:

200 ~ 1001(1 + 'Ml + 100/(1 + 'M}I + 100/(1 + 'Ml3 + 100/(1 + 'Ml4'

do que resufta uma eficncia marginal do equipamento igual a 35%. Este valor situa o investimento
favoravelmente em relao s opes de reter ou emprestar o dinheiro; no caso inicial, a eficncia
marginal do dlliheiro de apenas 10% (e equivale eficincia marginal do ttulo de dh.rida hipottico
que vimos supondo).
O exemplo permite ]ustrar os nexos entre os dois esquemas de avaliao. Tanto a taxa de
liquidez quanto a eficincia marginal so taxas de desconto. Segundo os clculos realizados, a taxa
de Hquidez que igualaria o valor presente dos fluxos Fi ao preo de mercado seria, exatamente, de

35% - no por acaso, um resultado idntico ao obtido para a eficincia margina] do capital Na

hlptese de que a taxa de liquidez atingisse efetivamente este valor, igualando a eficincia marginaL
o aplicador se mostraria .indiferente entre as opes de investir ou de reter dinheiro.
No exemplo acima desenvolvido, nada foi dito acerca do montante total de recursos cuja
aplicao deve ser decidida. Concluiu-se, apenas, que a primeira deciso a tomar a de investir o
montante de $200, correspondente ao preo de mercado de uma uni<llide do equipamento. Porm, os

dados fumecidos no permitem inferir se ainda h recursos a serem aplicados e como o sero. No
bvio que os recursos restantes sejam igualmente investidos. Ignoramos, portanto, a estrutura "final"
do portflio do agente: a composio da carteira no momento em que o empresrio considere ter
distnudo, entre os vrios ativos, todos os recursos que desejava aplicar.

8-20

Principais conceitos introduzidos

Dinheiro e moeda nacional
Depsitos vista; moeda escriturai
Meios de pagamento
Quase-moeda
Custos de transao
Dimenses da liquidez
Uquidez e prmio de fiquidez
Motivo transao: gastos ordinrios ou correntes
Motivo financiamento: gastos extraordinrios mas previstos
Motivo precauo: eventos imprevistos
Motivo especulao: gastos ,:ontingencias
Preferncia pela liquidez
Taxa de fiquidez
Preo de demanda; valor presentE!
Preo de mercado
Preo de mercado esperado
Preo de oferta
ndice de rentabilidade
Eficincia marginal do capital
Eficincia marginal do capital em geral

CaQtulo 9 - TEORIA DO INVESTIMENTO

9.1 A TAXA DE RISCO E INCERTEZA

A rentabilidade efetiva das aplicaes depende de eventos futuros incertos. As informaes

disponfves fornecem, quanto a estes, apenas indicaes precr:as, empregadas pelos agentes na
formulao de suas expectativas. A confiana que, num dado momento, um agente deposita em suas

expectativas pode variar de um ativo para outro

as expectativas no so iguahnente incertas. (A

noo keynesiana de grau de confiana foi mencionada no item 2.3.1 deste trabalho; ver, a respeito,
o captulo 12 da Teoria Geral) Por outro lado, os ativos - assim como diferentes aplicaes no
mesmo ativo - tambm no so homogneos no que toca ao nus decorrente de uma eventual

fiustrao das expectativas; diremos que, quanto maior este nus, na opinio do aplicador, maior o
I:Q

que este assume ao adquirir o ativo. (Convm ressahar que, aqui, a palavra 'isco" est sendo

usada numa acepo distinta daquela empregada no capitulo 2.)

O grau de confiana nas previses (que exprime inversamente o grau de inc_erteza) varia em
funo de grande nmero de elementos, como:

- o perodo de realizao do ativo: ceteris paribus, a rentabilidade esperada dos ativos cuja
aquisio implique a formulao de expectativas relativas a perodos mais prolongados mais

incerta;
a natureza dos fluxos Q e dos mercados envolvidos: em princpio, rendimentos
contratualmente acordados so mais confiveis. Porm, o grau de confiana variar de acordo com a
situao e as garantias oferecidas pelo devedor. importante no subestimar a incerteza que afeta os
rendimentos futuros, mesmo no caso em que sejam pr-determinados contratualmente:
"Emprestar desfazer-se de uma quantia conhecida de dnheiro em troca de uma quantia
de.w.ionhecida" (Shackle, apud Possas, 1987: 138 n),

seja pela possibiHdade de que o devedor no honre seus compromissos, seja pela possibilidade de

urna variao imprevista nos preos considerados relevantes pelo credor. Assim como h
emprstimos de retomo duvidoso - que devem ser remunerados por uma taxa compensadora

tambm investimentos cujos retornos so relativamente seguros. Fatores como a estabilidade da

te(..llOlogia empregada, barreiras entrada de novos concorrentes, fabricao de produtos de uso
generalizado, garantia governamental de uma taxa de rentabilidade, entre outros, aumentam o grau
de confiana nas expectativas relativas a ativos de capital fixo.
Por sua vez, o risco associado ao nus decorrente de uma eventual frustrao das
expectativas ser tanto maior quanto
~

maior o peso relativo do ativo no portfolio. Dado o valor unitrio do ativo, o risco a ele

associado ativo deve aumentar medida que o agente incorpore mais e mais unidades carteira ~ o

9-2

que no passa, ao ~ de uma verso mais sofisticada do (bom) senso comum de que 'lto se deve
pr todos os ovos na mesma cesta,_ ..

- maior a dv-ida assumida para financiar a aplicao: suponha-se uma aplicao cujo retorno
efetivo seja nulo; na hiptese de que a aquisio do ativo tenha sido auto-financiada, o aplicador ter
simplesmente L,;:ixado de ganhar; na hiptese de que a aquisio tenha sido financiada com a ven~a

de ttulos de dvida, o aplicador ter, ainda, compromissos a saldar - p_recisar renovar o

endividamento ou liquidar alguns de seus ativos (Kalecki, 1954: 76) 1 ;
- maior a emisso de aes necessria para viabilizar a aplicao. A emisso de novas aes
pode pr em risco o controle que os acionistas nm:joritrios exercem sobre a empresa; pode, ainda,

produzir uma queda na cotao das aes- o que, de um Jad.o, representa uma perda de capital para
os possuidores do ativo (Kalecki, 1954: 76-77); de outro, aumenta a possibilidade de perda de

controle acionrio 2 .

A IDIA DE "RISCO" EM KEYNES E EM KALECKI

A taxa de risco e incerteza, tal como a definimos, na verdade um composto de idias de Keynes
e de Kalecki. No que tange questo da confiana nas expectativas, a fonte a Teoria Geral. Keynes
define o ~risco do empresrio"' como aquele
"que surge das dvidas que o mesmo tem quanto probabilidade de conseguir, realmente, a

retribuio que e:.pera" (Keynes, 1936: 106).

No captulo 17, a mesma idia reintroduzida:
"Observaremos que o prmio de lfquidez parcialmente semelhante ao prmio de risco, mas
parcialmente diferente; a dforena cmresponde diforena que existe entre as melhores

estimativas que podemos fazer das probabilidades e a confiana com que as fozemos" (Keynes,
1936:

167~

traduo revista).

O tratamento da questo do nus decorrente da frustrao das expectativas est baseado no

do risco crescente" de Kalecki (1954: cap. 8); em sua formulao original, o princpio dizia
respeito apenas ao investimento, tendo sido, aqui, genera!zado para o conjunto dos ativos.
~princpio

Ceteris paribus, quanto maiores a incerteza e o risco acima definidos, menos o agente estar
disposto a pagar pelo ativo - menor dever ser seu preo de demanda. Podemos, com isso, definir a
!.!.~1!. de

ris_o e incerteza que, na opinio de cada agente, deve descontar o valor dos retomos futuros

do ativo~ pennitindo com isso um clculo mais acurado de seu preo de demanda:

(Q-C+L) 1 (Q-C+L),
(Q-C+L)
Pn ~ t (I+j) + t,(I+j)' + ... + t,(l+j)",
1

(Q-C-L)
~ ~ t;(l+ j)' .

sendo ti a taxa de risco e incerteza do perodo i Esta taxa tende a ser maior para os retornos

correspondentes a perodos mais distantes no tempo.

1 "() risco do tomador se e:rpressa em um preo de demanda declinante para os ativos de capital. O ri.vco no est refletido em

qrwisquer cu.~frAV financeiros; ele espelho a viso de que a maior expo.rio 4 ncapaddade de honrar as dividas valer a
pena .romente se houver um ganho potencal compensatrio" (Minsky, 1986: 190).
2 "( .) 11ma sociedade annima no uma 'irmandade de acionista.~. mas (..) controlada por um grupo de grandes acianista.1,
tmquanto que os demai.f em nada dif~?nm de pmtadores de tiluh~~ com ta:ra de juros flexvel. Ora, e.ue grupo, a fim de
contim1ar a exercer o controle da sociedade, no pode vender um nmero ilmitado de a&"' ao 'pblico' " (Kalecki,
1954: 76). Vale lembrar que, mesmo possuincl1l uma proporo das aes inferior a $1%, um grupo pode dominar a
empresa, desde que a propriedade das demais ne.~ esteja suficientemente fragmentada entre outros acionistas, Uma
queda na cotao das: a-es facilita operaes de take over (conquista da maioria relativa das aes por parte de grupos
at ento minoritrios ou por parte de novos acionistas).

9-3
Podemos incorporar, sem maior dificuldades, a taxa de risco e incerteza ao clculo da
eficincia marginal: basta descontar cada um dos fllL....:os Fi peJa taxa corre~1Jondente ao perodo i.

Assim redefinida, a eficincia marginal rM dada por:

~

~
+. .. +--c:c-"'--:":-

..

F;

1
t, (!+rm) t, (l+r00 )
t, (l+r.J"
Aumentos da taxa de risco e incertez.a, portanto, rednz~rn a eficincia marginal de um ativo.
PM

=~---+-

~t;(J+rm)

Como, por definio, o valor do dinheiro estvel, podemos dizer que a taxa de risco e
iucertez.1 associada a ele mnima e igual a 1 (e portanto no atbta o clculo seja do preo de

demanda seja da eficincia marginal do dinheiro). Como veremos mais frente, a taxa de risco e
incerteza da moeda pode ser maior do que L A taxa de risco e incerte7.a dos demais ativos superior

unidade.
O mesmo grau de confiana e nvel de risco poder suscitar decises distintas conforme o
agente, uma vez que a predisposio subjetiva a enfrentar a incerteza e a possibilidade de prejuzo
varia de agente para agente (esta predisposio corresponde ao que os economistas chamam de
aversjp ao risco). Um aumento na averso ao risco pode ser incorporada ao clculo capitalista sob a

forma de um amnento na taxa de liqudez do dinheiro.

9.2 O PRINCPIO DA RENTABILIDADE ESPERADA DECRESCENTE

O objetivo desse item mostrar, de fonna simplificada, como se d o processo mediante o

qua] o capitalista decide a composio desejada de seu portflio. O processo comea pela seleo

dos ativos cuja rentabilidade o capitaJista acha conveniente estudar, encerrando-se quando passa a

efetivar as aplicaes. S em um momento poste.rior a esse- s vezes, muito posterior- o capitalista

poder chegar a uma concluso definitiva quanto a ter, no passado, fonnulado expectativas corretas
quanto rentabilidade dos ativos. Isso no exclui a possibilidade de uma frustrao quase imediata

de algurnas expe"''tativas - o que plausvel no caso de ativos aos quais podem estar associados
periodos de realizao cmtos (aes adquiridas com vistas revenda, por exemplo). Pode

ocorrer~

ainda, que o empresrio, ao procurar, no mercado, os ativos desejados, no os encontre aos preos
por ele utilizados para o clculo da rentabilidade.
No razovel imaginar que o aplicador examine, antes de se decidir, o universo inteiro de

ativos. A delimitao dos ativos relevantes ser feita em funo de fatores como:
~

o volume mnimo de aplicao requerido: certas aplicaes (como o investimento em

capital fixo) esto totalmente fora do alcance da maioria dos aplicadores; outras apenas so

acessveis confonne as condies em que se possa obter financiamento externo;

9-4

- as informaes disponveis sobre os ativos considerados e o custo de informaes

adicionais: nenhum agente rene o conjunto das informaes e da experincia socialmente
acumuladas em relao totalidade dos ativos existentes;

- o perodo de realizao do ativo: em condies de grande incerteza, a preferncia pela

liquidez aumenta e o horizonte temporal dos agentes se reduz; ativos de perodo de realizao
extenso podem ser liminarmente descartados.

Definido o rol dos ativos relevantes, o agente calcular suas eficincias marginais (ou a
relao entre seus preos de demanda e de mercado), podendo com isso orden-los segtmdo sua
rentabilidade esperada. Resultar uma estrutura de eficincias marginais (ou uma estrutura de preos
de demanda e de ndices de rentabilidade).

EFICINCIA MARGINAL DOS TTULOS DE DVIDA

No h uma relao necessria entre a taxa de juros prometida por um ttulo de dvida e a
eficincia marginal deste. Enquanto a taxa de juros um fenmeno determinado no espao pblico do
mercado, o clculo da eficincia marginal dos ttulos de divida diz respeito a expectatlvas formuladas
individual e subjetvamente pelos aplicadores; diferentes aplicadores associaro diferentes eficincias
marginais a um mesmo ttulo. Na hiptese de que o agente no pretenda revender o ttulo, a eficincia
marginal depender do custo de manuteno (pouco relevante no caso dos ttulos), do prmio de fiquidez e
da taxa de risco e incerteza. Se a hiptese de revenda for admitida, o preo de mercado esperado do
ttulo, para um dado momento, dever ser incorporado ao clculo, ao lado dos juros que se espera r-eceber
at ento.
Abstraindo a existncia de ativos de outra natureza, a deciso de emprestar ou no o dinheiro ser
tomada pelo credor potencial por melo de uma comparao entre a eficincia marginal do dinheiro (a taxa
de liquidez) e a eficincia marginal dos ttulos de divida considerados. Dadas as taxa.,. de juros, a eficincia
marginal dos ttulos variar conforme vrios fatores, entre os quais:
-prazos e condies estipuladas de pagamento;
-expectativas quanto solvncia (capacidade de pagamento) do tomador e as garantias por ele
oferecidas;
- existncia e condies de um mercado secundrio para o ttulo.
Tais fatores dizem respeito taxa de risco e incerteza e ao prmio de 1/quidez. Ceteris paribus,
quanto mais prolongado o perodo de realizao, mais elevada a taxa de risco e incerteza, que tende a
aumentar, por outro lado, com as dvidas quanto solvncia do tomador. Quanto mais disseminadas entre
os aplicadores estiverem estas dvidas, maior a dificuldade em uma eventual operao de revenda do
ttulo e menor, portanto, seu prmio de liqudez. Evidentemente, dada a taxa de Uquidez do aplicador,
quanto menor o prmio de liquidez e maior a taxa de risco e incerteza do ttulo, maior a taxa de juros
necessria para induzi-lo a realizar o emprstimo; ceteris parbus, o mesmo resultado produzido por um
aumento da taxa de !iquidez do agente.

Para cada agente, o ativo mais vantajoso representa a eficincia marginal em geral do seu
caiJitai; em princpio, todo seu capital aspira obteno desse ndice de rentabilidade. Disso no se
deve inferir que o agente aplique a totalidade de seus recursos disponiveis na aquisio desse ativo; a
primeira deciso de aplicar tomada pelo capitalista significa apenas que este encontrou a melhor
aplicao, segundo

seu ponto de vista, para a parcela de seu volume disponvel para aplicao que

equivale ao preo de mercado do ativo; com isso, ter avanado o primeiro passo na definio do
portflio por ele considerado ideal. A segunda aplicao, em ordem de preferncia, poder ter por
objeto um outro ativo, cuja eficincia, agora, supere a do primeiro ativo. Isso porque a rentabilidade
esperada de cada ativo no independente do nmero de unidqde!L!f~:~i!1vo ruJ..!'! o ag_Rtg"~>;.Qgit---;-

'

9-5

incomorar ao portflio. H uma relao entre rentabilidade esperada e nmero de unidades do ativo,
a qual podemos denominar "princpio da rentabilidade esperad_decrescente dos ativos":
A rentabilidade esperada de cada unidade de um ativo est inversamente relacionada
participao desse ativo no portflio do agente: o preo de demanda e a eficincia atribudos pelo

agente ao ativo decrescem a cada unidade adicional cogitada. A somatria dos fluxos F atribudos a
cada unidade de um ativo~ descontada pela taxa de risco e incerteza, cresce a taxas decrescentes com
o aumento do nmero de unidades 3 .
Um dos elementos que atuam no sentido da qu.eda do fluxo F a taxa de risco e incerteza. O
nus decorrente de uma eventual frustrao das expectativas relativas a um ativo aumenta

juntamente com a ponderao assumida por este no portflio; logo, a taxa de risco e incerte7...a
aumenta a cada unidade adicional do ativo. A taxa de risco e incerteza deve aumentar, ainda, com o
emprego de recursos externos unidade,

O PRINCPIO DA RENTABILIDADE ESPERADA DECRESCENTE E O PREO DE MERCADO

A atuao do princpio da rentabilidade esperada decrescente dos ativos independe da elevao do
preo de mercado dos ativos cuja aquisio se analisa. Porm, na hiptese de que o aplicador acredite que
a aquisio de uma quantidade maior do ativo, ao aumentar sua escassez corrente, eleve seu preo de
mercado, o declinio da eficincia marginal ser ainda mais pronunciado; o aumento do preo de mercado
esperado, por si s, reduz a eficincia marginal do ativo. Tal situao pode ocorrer quando o atvo a ser
adquirido transacionado em mercado nex, e o volume de compras cogitado pelo aplicador representa
parcela significativa da quantidade total transacionada.
Na Teoria Geral, este ponto abordado de forma distinta. Referindo-se aos ativos produtivos,
Keynes afirma que, para perodos relativamente curtos, a principal causa da queda da eficincia marginal
o efeito positlvo do aumento da demanda sobre o preo do ativo; para perodos mais longos, ganharia
!mportnc!a a queda dos retornos esperados (Keynes, 1936: 101). A importncia atribuda ao primeiro fator
resulta da aceitao, por Keynes, da idia de uma curva de custos marginais crescentes. Sob a influncia
de outros autores, entre os quais Ka!ecld, Keynes posterionnente colocaria em questo esta da (embora
no contexto da discusso sobre o comportamento dos salrios reais no ciclo; ver Keynes, 1939b).

Alm disso, em muitos casos, o agente esperar de unidades sucessivas do ativo quase-rendas

decrescentes. As decises de investir dificilmente geram efeitos significativos sobre a demanda pelas
mercadorias produzidas com o equipamento adquirido. claro que a deciso de investir efetiva uma
demanda e, com isso, gera renda... mas para outros agentes que no o investidor. Como qualquer
outro tipo de gasto, o investimento determina efeitos dinmicos sobre a economia (por exemplo, via
multiplicador), os quais, no entanto, devero incidir, em sua maior parte, sobre outros setores. As

projees do investidor acerca do comportamento da demanda durante a vida econmica til do

equipamento independem do volume investido. Assim, a partir de certo ponto, inevitvel que a
compra de unidades adicionais implique o crescimento da capacidade produtiva a taxas superiores
quelas esperadas para a demanda; implique, noutros termos, a reduo da escassez do eJ!J!.ipamento.
O fluxo Q tende a cair, seja pela criao de capacidade produtiva ociosa (cujo custo de manuteno

3 Para outras referncias a respeito, ver Possas (1987) e Licha (1989), onde esta formulao denominada ~principio da
esco..uez".

9-6

onera o capitalista), seja pela necessidade de reduzir os preos ou incorrer em custos (propaganda,
promo-es, etc.) para forar o aumento das vendas- e no, certamente, devido a uma diminuio de
sua produtividade fisica (Keynes, 1936: cap. 16), que depende da tecnologia empregada. Em suma, o
capitalista espera de cada unidade adidonal de equipamento um mesmo fluxo negativo C,
contraposto a um fluxo Q cada vez menor (Possas, 1987: 144).

O princpio da rentabilidade esperada decrescente permite concluir que, uma vez definido o
rol de ativos relevantes, o aplicador deve avaliar, com base em suas expectativas, de que forma a
eficincia marginal de cada ativo influenciada pelo nmero de unidades desse ativo que cogita
incorporar ao portflio. A fimo que re1aciona eficincia marginal e quantidade do ativo pode ser

denominada escala da eficincia marginal do ativo.

Se todas as aplicaes existentes estivessem igualmente sujeitas a esse principio, o piso da
eficincia marginal do capital em geral, para cada agente, tenderia a zero (desde que o agente
dispusesse de uma quantidade de capital suficientemente grande). O exame dos vrios tipos de ativo
prosseguiria at que no houvesse nenhum de que se pudesse esperar rentabilidade positiva, a menos
que o capital disponvel se esgotasse antes de que este piso fosse atingido. Porm, existem ativos que

no est..Q sujeitos ao princpio e que estabelecem um piso superior a zero para a eficincia marginal
do capital em geral: trata-se da moeda e dos demais ativos que, para cada agente - em condies

normais- constituem o que considera "dinheiro". O dinheiro possui um prmio de liquidez que, alm
de ser elevado comparativamente a seu custo de manuteno, independe, por sua natureza, da
quantidade possuda pelo agente. Portanto, o piso da eficincia marginal do capital em geral dado

pela taxa_(IJ;:Jiq_uidez. Por outro lado, justamente porque o dinheiro sempre oferece um prmio de
liquidez, os ttulos de dvida negociados no mercado sempre oferecem uma taxa de juros positiva,
considerada suficiente, pelos compradores desses ttulos, para compensar a perda da liquidez que

este ativo prov; logo, tambm a taxa de juros oferece resistncia queda.
A composio do p01tflio, com base no princpio, pode ser ilustrada graficamente. Os
grficos abaixo reproduzem a escala da eficincia marginal de trs ativos, conforme as expectativas
de um capitalista. No eixo vertical de cada um est representada a eficincia marginal do ativo; no
eixo horizontal~ o volume total aplicado, em valor monetrio. O primeiro grfico poderia descrever a

avaliao da eficincia marginal de certo tipo de equipamento. Cada segmento "a" disposto sobre o
eixo horizontal representa a aquisio de uma tmidade adicional do equipamento (ou de uma planta
produtiva completa) e, portanto, equivale ao preo de mercado do equipamento; a igualdade entre os
segmentos implica um preo de mercado constante. A queda da eficincia marginal do equipamento

rpida: a eficincia da terceira unidade est prxima de zero. O segundo ativo apresenta como
particularidade o fato de que o preo de mercado esperado pelo aplicador aumenta com a quantidade
demandada {o que se expressa no crescimento dos segmentos "b"); a queda no fluxo F, combinada
ao aumento do preo de mercado esperado, detennina a queda da eficincia n;,1rginaJ do ativo. No
grfico C, o valor reduzido do preo do ativo pennite traar uma curva continua,

9-7
Considerados apenas esses trs ativos, os grficos sugerem que a ordem de preferncia das

aplicaes seria; uma unidade de

trs de B, novamente uma de A, o nmero de unidades de C

correspondente ao valor aplicado "c" e assim por diante. Os recursos seriam totalmente aplicados em

dinheiro na hiptese de que a taxa de liquidez deste ltimo montasse. por exemplo, ao valor jL J
para uma taxa de liquidez igual a j2,

total aplicado em ativos que no o dinheiro no ultrapassaria.a

soma (2a! + b! + h2 + h3).

GRFICO 9.1 COMPOSIO DO PORn'LlO
rm

rm

11 .

rm

........... . .......... .

............. ............
-- .. . ... .... ...... t::::::::::::::-:::=~.:..

12

'-a-:1--ac:-1-accl A

ativo a

bl b2

b3 B

ativo b

ativo c

A queda nas eficincias marginais significa que, medida que progride o clculo capitalista, o
preo de demauda de cada ativo tende a se aproximar de seu preo de mercado (efetivo ou
esperado).

9.2.1 Aplicao de capital e restrio oramentria

O processo acima descrito apenas uma ilustrao simplificada do princpio da rentabilidade

esperada decrescente. As decises de aplicar emergem de um processo muito mais complexo,

envolvendo operaes ativas e passivas que at agora foram abstradas. Voltemos restrio
oramentria~

introduzida no captulo 1:

onde A~ P e K correspondem, respectivamente, ao valor dos ativos, dos recursos de terceiros e do

capital prplio.

A compra de ativos pode ser financiada mediante operaes ativas ou passivas. No primeiro
caso~

trata-se de mobilizar os meios de pagamento possudos ou de revender ativos de fonna a

financiar a aplicao. No segundo, a compra financiada mediante a emisso de ttulos de dvida ou

de aes. Cada forma de financiar as aplicaes implica custos especficos, que devem ser
comparados pelo agente. Por exemplo:
~a
~

perda de liquidez, no caso da utilizao do autofinanciamento via recursos lquidos;

possveis perdas de capital nas operaes de revenda de ativos;

~juros

sobre a dvida contrada:

9-8

- dividendos no caso das aes.

No trs ltimos casos, uma aproximao mais realista precisaria incluir os impostos que gravam cada
tipo de operao. Os custos implcitos, derivados do riscn do endividamento ou do risco de perda de
controle da empresa, podem ser incorporados na taxa de risco e incerteza dos ativos cuja compra

cogtada ou, alternativamente, somados aos custos explcitos associados emisso de ttult; e de
aes.

O custo (explcito) do :financianiento via emprstimos , evidentemente, a taxa de juros; no

caso dos recursos Hquidos prprios, a taxa de liquidez do dinheiro. No difcil associar s duas
outras fontes um valor percentual que pode ser encarado como uma espcie de taxa de juros. Para

simplificar, abstrairemos os custos implcitos. A relao entre os dividendos a pagar no futuro e o

valor obtido mediante a venda das aes resulta numa taxa que mede o custo desse tipo de
financiamento. J no caso da revenda de ativos, a taxa depende da relao entre o valor presente e o
valor de mercado do ativo: a venda por $100 de um ativo que, na opinio do vendedor, tem um
valor presente de $120, equivale a um financiamento a uma taxa de juros de 20% ( claro que a
perda de capital decorrente da venda deve ser compensada pela aquisio de ativos com
rentabilidade suficientemente mais elevada do que a do ativo original).
O objetivo do agente, ao compor seu portflio, obter a combinao de ativos e passivos
que maximiza seu htcro esperado. Haver aquisio de ativos at o ponto em que a eficincia
marginal do capital em geral iguale a '1axa de juros" que mede o custo dos recursos necessrios ao
financiamento da aplicao. Essa taxa ser uma mdia ponderada das taxas associadas s fontes de
financiamento empregadas.
Uma vez definido o portf1io desejado, o agente tratar de efetiv~ lo, realizando as operaes
necessrias (pode haver empecilhos a essa efetivao; por exemplo, na hiptese de que o agente no
consiga comprar ou vender ativos aos preos esperados). A oportunidade de uma redefinio da
estratgia de vaJorizao ser examinada pelo agente em fimo de rotinas de avaliao dos
resultados; a avaliao dos custos e beneficios de processar infommes e deflagrar novo processo
decisrio varia conforme o agente e d margem ao surgimento de diferentes rotinas.

razovel supor que, de maneira geral, os motivos-Jiquidez faro com que a composio
desejg!_da do portflio contenha certa quantidade de dinheiro (e de outros ativos de liquidez elevada).
A liquidez do portfJio pode ser medida por vrios indicadores; de forma geral, estes indicadores
relacionam o valor das reseJVas, constitudas pelos ativos de prmio de liquidez relativamente
elevado (dinheiro, estoques, certos ttulos financeiros, valores a receber em prazo relativamente
curto) ao valor dos pagamentos vincendos num determinado prazo (ttulos, contas de fornecedores,
etc.). A liquidez desejada pelo agente pode ser fixada por meio de procedimentos de rotina; em
ambientes econmicos relativamente estveis, a experincia do agente pode indicar que a
manuteno de um certo ndice de liquidez tem se mostrado adequada, devendo, portanto, continuar
sendo usada como um parmetro. Evidentemente, a composio efetiva do portflio pode diferir da

9-9
composio desejada - como, por exemplo, quando h :frustrao negativa das expectativas e os

agentes se vem inesperadamente com saldos em dinheiro baixos (ou mesmo negativos).

essencial sublinhar o fato de que as escalas de eficincia marginal so afetadas pelo padro
!!.~:{mandamento

empregado pelo agente. A relao entre o valor dos ativos de uma unidade e seu

capital prprio {AIK), chamada lav;wcagem, um dos critrios que permitem cara'-'terizar o padro
de financiamento. Por meio da alavancagem, possibilitada pelo endividamento, o capitalista pode
adquirir o controle sobre ativos num valor muito superior ao de seu capital prprio; o excesso dos
retornos desses ativos sobre os juros possibilita urna elevao da taxa de lucro sobre o capital
prprio ..Por outro lado, maiores o endividamento e a aJavaucagem, maior o valor dos compromissos
de pagamento no futuro e a taxa de risco e incerteza aplicada aos ativos.
A taxa de risco e incerteza cresce com o financiamento externo de forma geral, e no apenas
com o aumento da alavancagem Como visto anterionnente, a emisso pode provocar queda na
cotao das aes e pr em risco o controle que os grupos majoritrios exercem sobre a empresa. (O
financiamento por meio das aes no deixa de ser uma fonna de alavancagem Por meio do crdito,
a empresa mobiliza ativos cujo valor supera seu capital prprio. Por meio das aes, os acionistas
majoritrios obtm o controle sobre um capital superior ao que eles prprios aplicaram na empresa.)
Entretanto, a importncia do financiamento externo no suficiente para configurar o padro
de financiamento de uma unidade. Outro elemento de grande importncia a relao entre os perfis
temporais dos retornos e dos pagamentos associados a ativos e passivos. Para analisar este ponto,
suponhamos que um aplicador considere duas possibilidades de financiar, via endividamento, a
aquisio de um ativo qualquer. Uma delas consiste em emitir um ttulo de dvida (''longo") com um
perodo de realb.ao semelhante ao do ativo pretendido. A outra consiste em realizar uma operao
''descasada", em que o perodo de realizao do ttulo ("curto") muito inferior ao do ativo.
Suponhamos adicionalmente que, nesse caso, o aplicador saiba que os retornos provenientes do ativo
no sero suficientes para saldar a dvida na data em que este vence; para sald-la, ele precisar
recorrer a outra fonte de financiamento - por exemplo, renovando o emprstimo (no
necessariamente junto ao mesmo credor). De forma geral, quanto mais curto o perodo de realino
do titulo de dvida, menor a taxa de juros que deve ser oferecida ao credor - pois este abrir m.:'io da
liquidez do dinheiro por um tempo menor. As taxas de juros de "curto prazo" num dado momento (e
considerados o mesmo credor e o mesmo devedor) so inferiores s de "longo prazo".
Considerando-se apenas o custo de juros dos recursos emprestados, a operao descasada sem
dvida mais vantajosa. Porm, o ttulo curto apresenta um grave nconveniente: pode ocorrer que, na
poca do refinanciamento, a taxa de juros seja muito mais elevada do que a original (em razo, por
exemplo, de mudanas nas condies vigentes n.os mercados de crdito). A desvantagem de uma
taxa de juros mais elevada, no caso do titulo longo, pode ser compensada pela maior segurana no
que se refere ao

cu~1o

do financiamento. Dado o diferencial entre as taxas de juros, a deciso

depender de como o agente avalia a taxa de risco e incerteza da aplicao conforme seja financiada
pela emisso de ttulos curtos ou longos.

9-10
Tomando como critrio a relao entre o perfil temporal de ativos e passivos, Minsky (1982:
15-22 e 1986: 203) desenvolveu a seguinte taxonomia:
a. Financiamento hedge - unidades hedge (em ingls, proteo) so as possuidoras de ativos cujos
retornos so pelo menos suficientes para realizar os pagamentos associados a seus passivos.
b. Financiamento especulativo no caso das unidades especulativas, os retornos cobrem apenas .os
juros, mas no o principal da dvida, que deve ser refinanciado.

c. Financiamento ''Ponzi" - as unidades Ponzi refinanciam no apenas o principal como tambm os

juros de suas dvidas~ em resultado, a dvida. total aumenta com o tempo.
A utilizao dessa taxonomia exige que se especifique o horizonte temporal adotado. Como
o objetivo dos capitalistas transfonnar dinheiro em mais dinheiro (e no dvidas em mais dvidas),

claro que suas estratgias prevem que, em algum momento, os retornos dos ativos passaro a
exceder os pagamentos derivados dos passivos (a no ser no caso de falncias fraudulentas, prprogramadas pelo agente). As expectativas de uma empresa que investe em bens de capital fixo
podem ser as seguintes: operar como uma unidade Ponzi durante o perodo de maturao do
investimento~

com o inicio da produo, tomar-se uma unidade especulativa; aumentar o grau de

utilizao da capacidade aps certo tempo, passando a ser uma unidade hedge. Porm, as
expectativas sobre as quais se baseiam as estratgias podem ser frustradas: se os retornos forem
inferiores aos previstos, uma unidade hedge pode se tomar especulativa, ou mesmo Ponzi.
Quanto maior o peso dos compromissos Guros e amortizaes) sobre os retomos, maior a
fragili_!lade do portflio: menor a liquidez do portflio e maior o risco de prejuzo decorrente de uma
alterao desfavorvel nas condies dos mercados de crdito (para uma apresentao fOrmal da
taxonomia e do conceito de fragilidade, ver Dreizzen, 1985: cap. 1). Maior dever ser, portanto, a
taxa de risco e incerteza. A proposio vlida para um dado agente em um dado momento. A taxa
de risco e incerteza aplicada aos ativos variar conforme o aplicador. Por outro lado, mudanas no
ambiente econmico e nas expectativas de um agente podero lev-lo a constinr portflios com um
grau de fragilidade muito superior (ou inferior) quele que seria aceitvel no passado.
O aumento do volume de aplicaes, por parte de um capitalista qualquer, encontra outras
barreiras alm daquelas descritas at agora. Vimos que os rendimentos esperados dos ativos so
decrescentes. O custo explcito dos recursos externos, pelo contrrio, tende a crescer com o volume
desses recursos. Ceteris parhus, quanto maior a alavancagem no portflio de um agente, maior a
taxa de risco e incerteza que os credores aplicaro aos ttulos de dvida por ele emitidos; isso se deve
ao fato de que, com o aumento da alavancagem, cresce o risco de prejuzo dos credores na hiptese
de que a estratgia de valorizao adotada pelo agente obtenha resultados inferiores aos previstos;
de certa forma, portanto, tambm o emprestador deve formular suas expectativas com rela-o ao
xito da aplicao a ser financiada.
Um aumento na alavancagem no necessariamente implica aumento na fragilidade do
portflio. Caso isso ocorra - em funo das expectativas de retomo e do perfil temporal de ativos e

9-11
passivos ~ a taxa de risco e incerteza calculada pelos credores dever aumentar de forma ainda mais

intensa. Em ambos os casos, o resultado ser um aumento da taxa de juros exigida para a concesso
de emprstimos adicionais. Noutros termos, maior o spread entre a taxa cobrada e a taxa pura de
jm:9~

a qual vem a ser aquela taxa que remunera emprstimos (de igual perodo de realizao}

concedidos a agentes Cujo risco de insolvncia mnimo (ou mesmo nulo como, em condie:.

norma~ o caso do governo) 4 . Convm notar que o aumento da taxa de juros devida ao credor
implicar aumento - no necessariamente idntico - na taxa de risco e incerteza do aplicador. O
cu~;to

do financiamento por meio da emisso de aes encontra barreiras semelhantes; um aumento

no volume de novas aes oferecido ao mercado poder ocasionar uma queda nas cotaes - dado o
valor do fluxo futuro de dividendos, isto representa um aumento do custo desses recursos (e uma

perda de capital para os antigos proprietrios).

MAXIMIZAO DO LUCRO ESPERADO E PENSAMENTO NEOCLSSICO
A maxmizao do lucro esperado lana mo, formalmente, de um raciocnio marginalfsta; h,
porm, importantes diferenas com relao abordagem neoclssica:
- a definio do portflio desejado ex ante: pode ser impossvel efetiv-lo, por exemplo, se o
agente no encontra os ativos ao preo de mercado esperado;
~o que se maximiza o lucro esperado, ex ante; ainda que as decises se efetivem nas condies
planejadas, as expectativas de rentabilidade podem ser frustradas;
- todas as expectativas so formuladas em condies de incerteza, a qual se expressa no prmio
de liquidez e na taxa de risco e incerteza de cada ativo, bem como na taxa de liquidez do agente (cf.
Possas, 1989: 15);
- devido incerteza, os agentes tomaro decses distintas (independentemente das diferenas
existentes entre o estoque de informaes de cada um deles) porm igualmente racionais.

9,2.2 Inflao, moeda e funes do dinheiro

A inflao, como sabemos, um processo no qual os preos denominados em moeda

nacional tendem a crescer persistentemente. Todo processo inflacionrio corri a competitividade da
moeda como reserva de valor (fazendo com que a moeda se tome um ~dinheiro parcial"). Quanto
mais elevada a taxa de .inflao corrente ou esperada ~ mais os agentes tendem a fugir de ativos
w

cujo valor em moeda fixo (como, naturalmente, a prpria moeda, alm dos depsitos vista,
nonnahnente no-remunerados). A inflao esperada pode ser contabilizada como wna quase-renda
negativa que deve ser debitada do prmio de liquidez da moeda.

4 Nas palavras de Keynes, e~e spread "i uma pum adio ao custo do investimento, que no existin"o se quem empresta e quem
toma emprestado fossem a mesma pe.~soa. Alm disso, supe, em parte, a duplicao de uma parcela do risr:o do
empresrio, o qual adicionado duas veza taxa de juros pura, que comparada renda mnima esperada, que induz
o inves.tir. Se uma empresa for anis cada, a pessoa que toma emprestado necessitun. de uma marg,m mais ampla entre
sua expectativa quanto ao retorno e a taxa de juros a qual lhe parece vantajoso contrair a divida, ao pas.w que
justamente a mesma razo levar a pessoa que empresta a exigir uma margem maior entre a sua remunerao e a taxa
de juros que basta para induzi~lo a emprestar (salvo se o poder e a riqueza do devedor fon:m t1io grandes que lhe
permitam oferecer uma margem excepcional de garantio)" (Keynes, 1936: 106; ver tambm Minsky, 1975: 109). Nott....
te que, a despeito da diferena nos termos empregados, a descrio de Keynes equivalente quela aqu desenvolvida;
se o clculo da eficincia marginal do ativo no leva em considerao a taxa de ris;;:o e incertez.a, necessrio que hnja
uma margem entre a efici&.cia e a taxa de juros para que o agente invista (ou, de forma gemi, apliqu<el

9-12

Em processos inflacionrios moderados, a competitividade da moeda como numerrio e meio

de pagamento pouco abalada. Quando o processo inflacionrio se intensifica e a confiana nas

previses quanto inflao futura se enfraquece

os dois processos tendem a ocorrer

shnultaneamente ~ a moeda tende a ser substituda tambm em sua funo como numerrio; torna-se

cada vez mais aniscado fechar contratos denominados em moeda, pois tanto o credor quanto o
devedor sentem-se crescentemente inseguros quanto ao significado de uma soma futura em moeda.
Num primeiro momento, a adoo de outras WJ.idades de conta (por exemplo, moedas estrangeiras)

restringe-se aos ativos mais valiosos (imveis, etc.), tendendo a generalizar-se aos poucos. Alm
disso, com uma inflao relativamente elevada, embora a maior parte das transaes continue a ser
saldada em moeda, a participao desta (e dos depsitos vista) nas reservas mantidas para fins de
transao decai; os agentes optam por outros ativos, cuja liquidez inferior seja mais do que
compensada por uma proteo mais ou menos efetiva contra a inflao, reconvertendo-os em meios
de pagamento apenas nos momentos que antecedem cada transao. Finalmente, nos processos
hiperinflacionrios, a desvalorizao da moeda toma-se to rpida - e sua posse to indesejvel- que
a moeda deixa de ter aceitao geral; outros ativos passam a atuar como meio de pagamento. No
limite, a moeda nacional deixa de ser dinheiro; deixa de ser um ativo, tomando-se um papel de valor
praticamente nulo.
A existncia de um processo inflacionrio faz com que a moeda se distancie em maior ou
menor grau do conceito abstrato de dinheiro. Com a inflao, a moeda passa a apresentar outros
atnlmtos alm de seu prmio de liquidez: de um lado, uma quase-renda negativa, em razo da queda
em seu poder de compra; de outro, uma taxa de risco e incerteza superior unidade, decorrente da
incerteza do agente quanto taxa de inflao futura e ao risco de perda de capital decorrente da
desvalorizao da moeda; a eficincia marginal da moeda deixa de ser uma taxa de liquidez, pois
passa a refletir outros elementos que no apenas o prmio de liquidez.

O preo de demanda de uma certa soma de dinheiro, como vunos anteriomtente,

necessariamente igual a essa mesma soma, e calculado da seguinte forma:

L
Po = (l+j)
Num -contexto inflacionrio, o preo de demanda da moeda toma-se igual a

Q+L
Pn = t(l+j)'
onde Q < O e t > L O preo de demanda da moeda diminui com o aumento da taxa de inflao, que
amnenta o valor em mdulo de Q e tende a aumentar o valor da taxa de risco e incerteza t. Ao impor
uma taxa de risco e incerteza maior do que I, a inflao faz com que tambm a moeda passe a estar
sujeita ao princpio da rentabilidade esperada decrescente (I>orrn, ainda que a inflao COITente seja
nula, expectativas de uma inflao futura positiva exercem o mesmo efeito). Nessas circunstncias, o
piso da eficincia marginal do capital em geral pode ser determinado por outros ativos (por exemplo,
moeda estrangeira) que no a moeda nacional.

9-13
9.3 NOTAS SOBRE A FORMAO DAS EXPECTATIVAS

Em condies hipotticas de certeza total, as decises dos agentes tomam-se previsveis. Em

primeiro lugar, define-se uma funo objetivo a ser maximizada ;Jelo agente. Dado o leque de op~es
de aplicao - que incluiria todas as aplicaes, supondo-se informao perfeita - obtm-se a opo
segundo a qual os agentes esperam (e viro a obter) a maximizao do lucro. Existe, portanto, uma

posio de equilbrio, que conhecida pelos agentes e efetivamente alcanadl!; inexi:;te, em princpio,
qualquer outra "escolha maximizadora". Pode-se afinnar, ento, que as decises so endgenas: so,

de certa forma, "produzidas" pelas circunstncias vigentes.

Uma concepo diametralmente oposta a esta afirmaria a impossibilidade total de~ com base
nas circunstncias, inferir as decises dos agentes. A incerteza em face do futuro tenderia a produzir
uma grande disperso nas expectativas formuladas pelos agentes. Sendo impossvel detenninar a
formao das expectativas, seria tambm impossvel estabelecer uma teoria geral das decises.
Embora mais sofisticada. esta concepo carece de sustentao empica: deveriamos esperar, a
partir dela, que as decises dos agentes fossem muito mais instveis do que realmente so - e que,

por extenso, a maior parte das variveis econmicas fosse absolutamente rebelde a previses de

qualquer espcie. A dificuldade consiste em formular uma terceira opo, na qual

s~a

possvel

teorizar- mas no em carter determinista- a formao de expectativas e o processo de deciso.

'~teoria

prtica do futuro". aventada por Keynes, constitui urna tentativa no sentido de

endogeneizar - parcialmente - as expectativas. Para ele. as expectativas so, de fonna geral,

condicionadas pela experincia dos agentes e pelos futos "existentes que se pode supor sejam

conhecidos mais

m1

menos com certeza''. No captulo 2, vimos que os agentes, em condies por

eles consideradas ')wrmais", assumem comportamentos de rotina e tendem a delinear o futum

esperado mediante uma projeo dos resu]tados passados; para elaborar este cenrio fictcio
baseiam-se, com freqncia, na opinio mdia vigente, assumindo um comportamento convencional:
"... que hipteses adotar para prejrir alguma expectativa a qualquer outra, se todas so igualmente
imprevisveis? Aqui surge uma das idias mais originaLv da Teoria Gera{ de Keynes: se a incerte=a

compartilhada pelos agentes e no pode ser suprimida por mais informao, e se os efeitos das
decises dos agenle.<J afetam a todos- especialmente a<:> que atuam no mesmo mercado- lgico que
se busque conhecer a opinio mdia a

re~peito

de suas perjpectivas futuras; se tal mdia for

bastante representatva - isto , se a disperso em torno a ela for reduzida - estar indicando uma
converg&!:cia, e portanto uma tendncia provvel do mercado em termos das variveis
consideradas. A este procedimento coletivo e interativo de formao de expectatvas Keynes
denominou conveno'-' (Possas, 1989: 12).

A ado-o de comportamentos de tipo projetivo impe certa regularidade s variveis

econmicas, uma vez que os resultados recentes passam a condicionar fortemente as expectatvas e

as decses - e, por conseguinte, essas decises tendem a produzir resultados semelliantes. Isso
verdade, em particular, quando tal compottamcnto assume uma feio convencional - isto , quando

9-14

um nmero significativo de agentes molda suas decises com base no mesmo procedimento; a
regularidade ser tanto maior quanto menor a disperso em tomo opinio mdia.
-Mesmo a adoo de um comportamento projetivo, contudo, no garante necessariamente a

homogeneidade nas decises dos agentes: na hiptese de uma grande disperso nas opinies com
relao a quais resultados recentes considerar e como interpret-los- no apenas porque a circulao
das informaes jamais perfeita, mas porque pode o comportamento das variveis pode ser instvel
- poder haver uma diversidade significativa nas decises. Como vimos anteriormente, a liderana de

preos e a utilizao da regra de mark-up so exemplos de procedimentos convenCionais de

coordenao do comportamento dos agentes, mediante os quais se estabelece uma estrutura de

preos relativamente estvel em face de variaes nos custos e na demanda; essas convenes
deixam de opemr quando o ambiente econmico torna-se suficientemente instvel

A fragilidade desta "teoria prtica do futuro" reconhecida pelos prprios agentes. Da que,
para Keynes, tal "teoria" esteja
'sujeita a mudanas repentinas e violentas. A prtica de calma e imobilidade, de certeza e
segurana rompe-se de repente. Sem aviso prvio, a conduta humana passa a ser dominada por
novos temores e esperanas. As foras do desengano podem repentinamente impor uma nova base
convencional de avaliao. Todas estas belas e polidaY tcnica.v, criadas para uma administrao
bem instalada e um mercado bem regulamentado, podem entrar em colaPJ'O. Em todas as ocasies,
a<: vagos temores sem fundamento e as igualmente vagas e irracionais esperanas no so
realmente acalmados. ma<J ficam pouco abaixo da superfcie" (Keynes, l937a: 172).

Portanto, os resultados pas....~dos nem sempre explicam as decises tomadas pelos agentes com vistas
ao futuro. A advertncia de Keynes crucial: a influncia dos resultados passados sobre as decises
ser sempre mediada pelo efeito que estes venham a ter sobre as expectativas. ilusrio supor que
os agentes, invariavelmente, projetem para o futuro os resultados recentes ou moldem suas decises
com base na opinio mdia (Possas, 1989: 13-14). A formao das expectativas condicionada por
um elemento exgeno, isto , que no est contido nos resultados passados, nas rotinas e nas
convenes, e que pode mesmo ser rebelde teorizao. Este elemento exgeno est contemplado
no conceito keynesiano de estado de

confiat1~

9.3.1 Estado de confiana, taxa de liquidez, taxa de incerteza e risco

A diminuio no grau de confiana depositado nas previses pode ser um fenmeno

ndividual ou envolver um nmero maior de agentes; as previses cuja confiabilidade sofre uma
queda podem dizer respeito a um nmero maior ou menor de ativos e mercados.
Em princpio, uma diminuio no grau de confiana que um agente deposita nas previses

relativas a um ativo exprime--se em um aumento na taxa de risco e incerteza atnOuda ao ltimo; em

conseqncia 1 caem a eficincia marginal e o preo de demanda, bem como, ceters paribus, a

9-15

quantidade do ativo demandada pelo agente. Pode ocorrer tambm uma queda no prmio de
liquide~

no caso de que o agente tema que a diminuio da confiana se dissemine, gerando uma

corrida contra o ativo.

Fatos econmicos ou polticos - ou expectativas em relao a eles - podem ser encarados
pelo agente como uma fonte potencial de instabilidade importante a ponto de reduzir o grau de
confiana nas preVises relativas a grande nmero de ativos; no limite~ a percepo de instabilidade

pode dizer respeito ao ambiente econmico como um todo. Nessas circunstncias, o agente
procurar definir estratgias defensivas, na inteno de ampliar a proteo contra eventos que
possam causar perdas de capital. Tais estratgias tendem a conduzir a urna reestruturao do

portflio, que depender dos seguintes fatores:

a. Quanto maior a incerteza, maior a preferncia pela liquidez. Como vimos anteriormente,

ceteris parihu..~, a freferncia pela liquidez de um agente varia diretamente com a intensidade dos
motivos-liquidez. O motivo-precauo, em particular, responde ao estado de confiana ( cf
Carvalho, 1992: 105). Compmtamentos de rotina e convencionais tm sua eficincia comprometida

em ambientes instveis. Quando o ambiente econmico ou poltico percebido como crescentemente

instve~

a flexibilidade toma-se run atributo desejado de forma cada vez mais intensa pelos agentes.

Ainda que, por hiptese, o prmio de liquidez de todos os ativos aumentasse na mesma
proporo~

mudaria a estrutura de preos de demanda dos ativos. A razo disso simples: a

proporo do prmio de liquidez nos rendimentos totais diferente para cada ativo; o preo de
demanda dos ativos para os quais esta proporo mais elevada aumentaria relativamente mais.

Ceteris paribus~ o agente tender a migrar para ativos mais lquidos.

b. A variao no prmio de liquidez dos ativos tende a no ser homognea. A preferncia do

agente pode pender para os ativos situados no extremo mais elevado do gradiente de liquidez, se

houver um aumento da eficincia marginal do dinheiro que, ceteris paribus, deprima o preo de

demanda de todos os demais ativos e a demanda por eles, em beneficio da demanda por dinheiro.
c. A reavaliao da taxa de risco e incerteza pode tambm no ocorrer de fonna homognea.
Este fator, por si s, pode gerar alteraes na estrutura dos preos relativos de demanda.
A combinao dos fatores acima produzir mudanas na estrutura dos preos de demanda,
tal como ava1iada pelo agente, determinando a nova composio desejada do portflio e as
operaes de mercado necessrias para efetiv-Ja. (Uma demanda adicional por dinheiro, por
exemplo, poder ser satisfeita mediante o cancelamento de gastos programados, a venda de ativos ou
a obteno de emprstimos.) Se tais alteraes disserem respeito a poucos agentes, as repercusses
dessas operaes sobre os preos e as quantidades dos ativos afetados possivelmente sero pouco
significativas.
Porm, a queda no grau de confiana pode ser praticamente generalizada, no que diz respeito

quantidade de agentes e quantidade de ativos e mercados envolvidos. Nesse caso, os efeitos

9-16
sobre preos e quantidades tero importncia decisiva. A diminuio do preo de demanda de certos

ativos, na avaliao de nmero significativo de agentes, ocasionar urna retrao na demanda por

ele:-, tendendo a provocar queda na quantidade transacionada e/ou nos preos, conforme os
mercados afetados sejamfix oujlex.
Os equipamentos de capital fixo so particularmente ilquidos. Podemos concluir, portanto,

que uma queda no grau de confiana, ao .aumentar a preferncia pela Iiquidez, dever determinar
efeitos negativos particularmente intensos sobre as decises de investir, o que tender a reduzir o
nvel de renda agregada.

KEYNES E OS NEOCLSSICOS

A idia de certeza total normalmente encontrvel apenas nos manuais neodssicos, e no nos
autores importantes da escola O carter radica! da contribuio keynesana reside menos na nfase nas
expectativas - da qual decorre a possibilidade de sua frustrao - do que na introduo do conceito de
incerteza. Referindo-se a neoc!ssicos como Marsha!l, Edge'vi.Urth e Pigou, Keynes escreve:
<'estes autores mais recentes, da mesma forma que seus predecessores, ainda lidavam com um
sistema no qual era dada a quantidade dos fatores empregados, e os demas fotos relevantes eram
tidos como mais ou meno..~ certos. Isto no quer dizer que estavam lidando com um sistema do EJ!ql
a mudana (ora excluida, ou at com um no qual inexistia a decepo das expectativa.\'. Mas, num
deter-minado momento, supunha-se que os fatos e expectativas fO&.<;em dados de forma definda e
calculvel; e que os nScos, dos quais, embora fossem admitidos, no se tomou muita conscina,
podam ser submedos a exatos clculos atuariais. Supunha-se que o clculo de probabilidade,
embora se omitisse sua meno, fosse capaz de reduzir a incerteza mesma posio calculvel da
certeza (. ..}" (Keynes, 1937a: 170; grifas meus).

A proposta keynesiana no consiste em opor concepo neoclssica uma economia

permanentemente catica e de comportamento errtico - embora, em certos perodos, lsso possa ocorrer.
Para Keynes, existem mecanismos de coordenao que, em condies normais, logram impor certa -ordem
ao comportamento econmico:
"No devemos C(mcluir da que tudo depende de ondas de psicologia irracional. Pelo contrrio, o
e.stado de expectativa a longo prazo , no mais das vezes, estvel e, mesmo quando no o seja, os
outros fatores exercem seu\' efeitos compensatrios. O que apenas desejamo..<; lembrar que as
decises humanas que envolvem o futuro, sejam elas pessoais, polticas ou econmicas, no podem
depender da estr/a expectativa matemtica, uma vez que as bases para realizar semelhantes
clculo..~

no existem(.)" (Keynes, 1936: 118).

9.3.2 Expectativas e investimento

No caso das expectativas de curto prazo, em perodos nonnais, os agentes tendem a adotar
um comportamento projetivo - em que as expectativas projetam no futuro, de fomta aproximada, os
resultados obtidos, Em outras palavras, o "'estado de confiana" relativo s decises de produo
tende a ser relativamente robusto. menos plausvel, porm, que as decises relativas ao
investimento

se dem segundo este padro (ver Keynes, l936: 45 e Possas, l989: l8).

9-17

Se existe alguma "certe7.a" com relao s expectativas de longo prazo, refere-se altssima
probabilidade de que venham a ser frustradas, positiva ou negativamente, dada a complexidade dos
fatores que determinaro a rentabilidade do equipamento durante sua vida econmica til (que

implica, em geral, um periodo de realizao superior ao da maior parte dos ativos). As expectativas
dizem respeito a tudo que possa vir a exercer inJuncia sobre os fluxos de custos e de receitas que

ocorrero ao longo da vida econmica do equipamento, Esses fatores so basicamente

desconhecidos no momento em que se d a deciso de investir- so incertos; podem, somente, ser
"previstos com um maior ou menor grau de confiana". Entre estes fatores figuram, sugere Keynes,
"as mudanas do tipo e da quantidade do estoque dos bens de capital e as prejrncia.'< dos
consumidores, a intensdade da demanda efotiva nos diversos perodos da vida do investimento
considerada e, por fim, as variaes da taxa de salros em termos nominais que podem ocorrer
durante o respectivo periodo" (Keynes, 1936: 102).

Acresce precariedade das previses o fato de que a .frustrao negativa das expectativas de

longo prazo especialmente onerosa, dados o volume elevado de capital aplicado e a iliquidez dessa
aplicao. Por isso, pode-se dizer que a deciso de investir merece ser avaliada pelo capitalista com

uma prudnda especial Esta prudncia pode se expressar, em periodos de quebra do estado de
confiana, na atribuio de uma elevada taxa de risco e incerteza ao equipamento de capital. As
caractersticas do investimento implicam, ainda, que o estado de confiana nas expectatvas de longo
prazo a e1e associadas seja particularmente instvel.
Uma aproximao keynesia:na ao investimento deve, necessariamente, contemplar a
infl;tabilidade do estado de confiana relativo s expectativas de longo prazo. Isto posto, o caminho

para a elaborao de uma teoria do investimento passa por uma discusso acerca dos fatores

que~

para um dado estado de confiana, incidem de forma significativa sobre as decises de investir. Ne~1e
livro, este ponto no ser objeto de uma discusso mais aprofundada. Pretende-se apenas mencionar~

nas prximas linhas, alguns dos fatores nonna1mente considerados importantes..

Um primeiro fator relevante consiste no comportamento da demanda pelas mercadorias. Para
dado estado de confiana, um aumento na demanda e nos lucros ser projetado como um indicador

de uma tendncia ao aumento dos lucros no futuro. O impacto desta projeo sobre o investimento
depender, porm, do grau de utilizao da capacidade instalada. Em meio a uma depresso, por
exemplo, urna recuperao dos lucros, ainda que auspiciosa, ter um efeito desprezvel sobre o
investimento, caso a maior parte da capacidade produtiva permanea ociosa.

Mesmo no caso do inve61imento, no se pode descartar a adoo de comportamentos de

car:ter convencional:
"... a principal fim te de refor!Jnda para fixar a base convencional de avalao para um investdor
produtivo deve ser a opinio predominante entre os concorrentes, seja pelos planos de investimento

em andamento, ou outro..v meios; e a no ser que estes indquem mudanas substanciais na..
expectativa.v, a melhor base deve ser a projeo do desempenho recente do mt,>rcado" (Possas,
1987c 135).

9-18

O fato de que os concorrentes estejam investindo pode, as.sim, desencadear um efeito de enrulao: o
empresrio temer no estar se preparando a contento para a expanso do mercado prevista por seus

concorrentes.

KEYNES E O "ANIMAL SPIRITS"

Diante do rol de inconvenientes prplios ao investimento, no admira a nfase dispensada por

Keynes ao papel do otimismo e do "'animal spirits"na determinao do investimento:
"...grande parte das nossas atividades positiva<; depende mais do otimismo espontneo do que de
uma expectativa matemtica, seja moral, hedonista ou econmica. Provavelmente a maior parte das
nassas decises de fazer algo positivo, cujo efeto final necessita de certo prazo para se produzir,
deva ser considerada como um resultado do animal spirits - como um instinto espontneo de agir
em vez de no agir - e no como resultado de uma mdia pnderada de lucros quantitativos
multiplcados pelas probabilidades quantitativas. O empreendimento apena.v finge para si mesmo
ser deflagrado pelas afirmaes constantes nos prospecto:.; por mais francos e sinceros que estes
possam ser. O empreendimento s est um pouco mais amparado por um clculo exato dos lucros
futuros do que uma expedio ao Plo Sul. Dessa maneira, se o animal sprits arreftce e vacila o
otimismo espontneo, deixando-nos na dependncia apenas da previso matemtica.

empreendimento desji:tlece e morre - embora o temor da perda possa ser to desprovido de base
lgica como eram antes as esperanas de ganhar" (Keynes, 1936:

117~

traduo revista).

Porm, a incorporao da concorrncia entre os capitalistas como um fato essencial

compreenso das decises de investir necessita contemplar tambm a existncia de grandes
desigualdades entre eles. Para uma mesma variao da demanda pelos produtos de uma indstria, as
perspecvas dos concorrentes podem diferir de fonna substancial O investimento realizado pelos
concorrentes- inclusive por parte de capitalistas que comeam a penetrar no mercado - pode inibir o
investimento de um empresrio, caso conclua que a tentativa de acompanhar os concorrentes est
fadada ao insucesso e aceite de forma mais ou menos passva a perda- de parcelas do mercado
(Kaleck:i, 1954: 80).

As diferenas no tamanho das firmas ao longo de suas respectivas trajetrias de expanso

representam outro fator de desigualdade que tende a ser crescente: as finnas maiores freqentemente
tendem a crescer de forma mais rpida do que as demais; isso significa que sua capacidade produtiva
tende a ser ampliada e, posteriormente, ocupada com maior velocidade. Kalecki assinala que essa
tendncia reforada pela assimetria entre as firmas no que diz respeito ao financiamento externo:
"O acesso de uma jinna ao mercado de capitais, ou, em outra'{ palavras, o volume de capital que
pode esperar obter de investidores determinado em grande parte pelo volume do capital de:;sa
empresa, Seria impossvel uma firma tomar emprestado capital acima de um certo limite
determnado pelo volume de seu captal de empresa. Se, por exemplo, uma firma tentasse recorrer a
emisso de ttulos, sendo essa emisso desproporcional ao capital da empresa, no conseguiria
subscrio total. Mesmo que a firma procurasse emitir os titulas a uma taxa de juros acima do
normal, a venda dos ttulos poderia no se beneficiar com isso, uma vez que a prpria taxa mais
elevada poderia levantar dvidas quanto solvncia da firma no futuro" (Kalecki, 1954; 75l

De forma geral, tudo que induz o empresrio expectativa de um ganho em seu poder de
mercado, por meio da utilizao de instmmentos de concorrncia mais eficazes, estimula o

investimento. A criao de novas annas de concorrncia corresponde ao conceito schumpeteriano de

9-19
inoy:_l!~O.

As inovaes atuam sobre o investimento, de um lado, ao alterar as expectativas de longo

prazo e, de outro, pelo fato de que, conforme o caso; a prpria concretizao da inovao exige um
certo investimento - por exemplo, na compra de um equipamento tecnologicamente mais avanado.
Da Schumpeter afirmar que
"() impulso fundamental que pe e mantm em [Wlcionamento a mquina capitalista procede dos
novos bens de consumo, dos novos mtodos de produo ou transporte, dos novos mercados e das
novas formas de organizao industrial criadas pela empresa capitalista" (Schumpeter, 1942: 105)_

LUCROS, MONOPLIO E INVESTIMENTO EM SCHUMPETER

Schumpeter estabelece uma relao direta entre o investimento e expedientes monopolistas- nos
nossos termos, expedientes voltados preservao da ~escassez" dos ativos, que lhes permite
proporcionar lucros extraordinrios ou quase-rendas:
"Praticamente, todos os investimentos implicam, como complemento indispensvel da atividade do
homem de negcios independente, certas medidas de proteo(..) O investimento a longo prazo em
condies de rpida mutao, especialmente aquelas que mudam ou podem mudar a qualquer
momento sob o efeito de novas mercadorias e

tcnica.\~

a<tsemelha-se a atirar num alvo que no

apena_"i ndistinto, mas se move - e aos arrancos, por falar nisso. Da a necessidade de se recorrer a
expedientes de proteo, como patentes, ocultao temporrio de certos processa.Y ou. em alguns
casos, contratos de longa durao obtidos com antecedncia( ..)" (Schumpeter, 1942: 112).

Schumpeter fala dos Instrumentos por meio dos quais o capitalista pode garantir a segurana necessria
para realizar o Investimento:
"poderemos citar uma poltica de preos que tomasse possvel uma amortizao mais rpida do

que sera normal em outras circunstnciav, ou novo investimento que proporcionasse um excesso de
capacidade, que seria usada apena.<> para fins de agresso ou defesa. Da mesma forma, no se
podendo contar antecipadamente com longos contratos, recursos outros devero ser imaginados
para vincular firma os.fregueses em perspectiva" (loc. cit).

Uma possvel lio a extrair a necessidade de

"repensar a tradiconal oposio entre 'concorrncia' e 'monoplio', pa<>.sando este ltimo a ser
vi.'<io no como o 'contrrio', mas como o prprio motivo fundamental da concorrncia" (Possas,
l989bo 71).

Quanto ma1s exclusivas da empresa forem as inovaes, maiOr a "escassez" dos ativos
possudos por ela e maiores as dificuldades dos concorrentes em responder ao desafio; mais
favorveis, portanto, as expectativas de obteno de lucros extraordinrio. Os lucros possibilitados
por uma inovao so "extraordinrios" no apenas por serem anormalmente elevados, como

tambm pelo fato de que, na hiptese de que a inovao venha a se difundir entre os demais
concorrentes, tendero a retomar aos nveis anteriores. (A anlise, em Schumpeter, da inovao
como anna de concorrncia voltada busca do lucro extraordinrio e da tendncia posterior
eliminao desses lucros tributria da contnuio de Marx; a respeito disso, ver Possas, 1989b:

69-70.)

A empresa inovadora far o que estiver a seu alcance para retardar o processo de difuso,

bem como para se apropriar das vantagens decorrentes dos desdobramentos futuros da inovao;
tambm aqui o processo pode assumir um carter cmnulativo. Este esforo por prolongar no tempo
o monoplo da inovao est relacionado ao fato de que o comportamento inovador implica
assumir riscos que podem ser considerveis. As novas tecnologias, por exemplo, no surgem

9-20
amadurecida~ e nem sempre so claramente superiores ~ especialmente em seus estgios iniciais - s

tecnologias anterionnente empregadas. Por conseguinte, a deciso de investir deve basear-se tambm

em expectativas

tecnolgica~,

que dizem respeito a problemas como a comparao entre as

perspectivas futuras de duas ou mais tecnologias distintas; a avaliao do risco de adotar uma
tecnologia afuda pouco exp: Jrada; a avaliao do momento a partir do qual o grau ~e
amadurecimento da nova tecnologia suficiente; as expectativas com relao ao timing segundo o
qual a inovao ser difundida entre os concorrentes.

9.4 DETERMINAO DO INVESTIMENTO AGREGADO

O investimento agregado resulta da somatria das decises de investir, cada

llillil

das quais

determinada por meio de um processo semelliaute ao acima descrito. O investimento ser tanto
maior, ceteris paribus,
~

quanto mais favorveis as expectativas de longo prazo dos empresrios;

quanto menos vantajosas lhes parecerem as demais opes de aplicao; em particular,

quanto mais baixa for a taxa de liquidez do dinheiro na opinio de cada capitalista;
- quanto menos endividados estiverem os empresrios e quanto mais favorveis forem as
condies para um aumento do endividamento junto ao sistema .financeiro;
- quanto mais favorveis as condies para a emisso de novas aes.
Obtm-se, com sso 7 um resultado muito menos determinado do que aquele nonnalmente
sugerido coino representativo da abordagem keynesiana. Muitos autores recorrem ao captulo 11 da
Temia

Geral~

no qual Keynes introduziu uma verso simplificada de sua teoria do investimento e

que, no por acaso, terminou por ofuscar a anlise extremamente complexa - e s vezes confusa por ele proposta no capitulo 17.
No captulo 11, Keynes supe - implicitamente - que o capitalista compara apenas duas
opes de aplicao: o investimento e a compra de ttulos de divida. Cada capitalista deve calcular a
escala da eficincia marginal dos equipamentos que, em sua opinio, representam opes possVeis

de aplicao. O passo seguinte

"crar para cada tpo de captal uma escala mostrando a proporo em que dever aumentar o

investimento nesse capital durante o perodo, para que a sua eficincia margnal baixe para
determnado nivel" (Keynes, 1936: 102).

Trata-se, porm, de uma escala da eficincia marginal de um equipamento construda a partir

da agregao das expectativas da totali_de dos capitalistas que incluem est~ tipo de equipamento no
rol dos ativos dignos de anlise- o que vem a ser uma

ab~trao,

no nnimo, ousada:

9-21

"Podemos, depois, agregar essas escalas de todos os diferentes tipos de capftal5, de modo que se

obtenha outra escala que relacione a taxa de investmento agregado com a correspondente
eficincia marginal do capital em geral que aquela taxa de investimento estabelecer. Chamaremos
a isto de curva da demanda por investimento ou, alternativamente, curva da eficincia marginal do
capital" (Ioc. ct).

O passo seguinte consiste em comparar a eficincia marginal taxa de juros, de forma a obter

o investimento agregado:
"Toma~se

bvio que a taxa efttiva de investimento corrente aumentar at o ponto em que no

haja mais nenhum tpo de ativo de capital cuja eficincia marginal exceda a taxa de juros corrente.

Em outras palavras, o investimento aumentar at o ponto da curva de demanda de investimento em

que a eficifmcia marginal do capital em geral igual ta.."Ca de iuros do mercado" (loc. cit.; grifes
meus~

traduo revista).

No grfico abaixo. a escala da eficincia marginal - suposta contnua, para simplificar representa a avaliao do conjunto dos capitalistas l!ara......2._9.onjunt.Q.....do[J]2.Q de eqyjnamento de
'pjtalfixo .Qi~onive.lli. A uma taxa de juros igual ou superior a iO, no haver investimento. Para

uma taxa de juros igual a il, o investimento agregado atingir o valor IL

GRFICO 9.2 A ESCALA DA EFICINCIA MARGINAL DO

CAPITAL

li

Il

(O fato de que, no capitulo 11, Keynes se restrinja comparao do investimento aos ttulos
de dvida revela-se igualmente em sua definio do preo de demanda, na qual os rendimentos
esperados so descontados pela taxa de juros de mercado e no por uma taxa subjetiva de liquidez.
Este tratamento foi criticado em Minsky, 1975; 99-JOO.)

5 Segundo Kahn 1)984: 150), "Uma confuso <:onsdervcl J causada- Keyne~ mio foi imune a essa confuso- pela amhigd11d<:
iW palavra 'investimento', que usada tanto no sentido de itwcstimmto real quanto no sentido de compra de titulru na
bolso de valores". No caro, tal ambigidade se apli<::a tambm palavra ~c.apital" Supe..se que, nesse trecho, Kcynes se

refira apenas aos equipamentos, excluindo as aes e, com mais forte r:u.o, as demais aplca&s.

9-22

Principais conceitos introduzidos

Taxa de risco e incerteza
Princpio da rentabilidade esperada decrescente
Maxmizao do lucro esperado
Alavancagem
Padro de financiamento
Unidades hedge, especulativas e Ponzi
Fragilidade
Taxa pura de juros
Spread
Taxa de risco e incerteza da moeda
Expectativas endgenas e exgenas
Inovao

E.;;ectativas tecnolaicas

Captulo 10 -MOEDA, JUROS E FINANCIAMENTO

O objetivo deste captulo aprofUndar a discusso sobre elementos que j estiveram

presentes em nossas discusses: a moeda, os meios de pagamento e o financiamento externo

unidade econmica.
Nos captulos anteriores, definimos "moeda nacional" como a unidade de conta estipulada
pelo governo e como o ativo emitido pelo Banco Centra~ sob a forma de moeda manual (papel-

moeda e moeda metlica). Analisaremos agora, com maior detalhe, a relao entre a moeda manual e
a moeda escriturai (os depsitos vista).
Nos trs primeiros itens do captulo, discute-se a questo do crdito. O quarto item

concentra-se, especificamente, sobre o tema do financiamento ao investimento em capital fixo.

10.11NSTITUIES FINANCEIRAS E INTERMEDIAO

A efetivao de despesas que ultrapassem a capacidade de autofinanciamento de um agente

depende da emisso e venda de ativos financeiros. Todos os tipos de agente econmico podem

emitir obrigaes; diferentes tipos de obrigao financiam o consumo, o investimento, a atividade

produtiva, a compra de outros ativos (inclusive financeiros), a manuteno de ativos em carteira 1 e

as operaes governamentais. Da mesma fonna, todos podem compr-las. As obrigaes emitidas

por um agente - que so, de seu ponto de vista, passivos - tomam-se ativos nas mos dos eventuais
compradores; eventualmente, a reconverso desses ativos em meios de pagamento - por exemplo,

por meio de sua revenda - financiar despesas por parte desses agentes.
Uma proporo significativa das operaes de financiamento que envolvem a emisso de

novos ttulos financeiros ocorre por intenndio de empresas especializadas na compra e venda de
obrigaes: as instituies financeiras. H muitos tipos de in&tituio financeira: bancos comerciais e
de investimento, financeiras, fundos de penso, seguradoras, etc. O grau em que tais instituies se

ditrenciatn umas das outras, confonne os ativos (logo, conforme a atividade em cujo financiamento
se especializam) e passivos que compem seu portflio, varia de acordo com o pas e a poca, sendo
fortemente condicionado pela regulamentao governamental.

1 Este caso diz respeto ao refinanciamento, que ocorre, por exemplo quando o perodo de realizao do ativo adquirido sUpera o
prazo do emprb;timo; ao cabo deste, o aplicador deve tomar a endividar~se, pagando com novo emprestimo; as
rondies de renovao ou "rolab''1ll" da dvida podem diferir das orig:im'lis, tomando-se mais ou m<."Uos favor:iwis.
v

10-2

A chamada intermediao financeira uma das atividades mais importantes desenvolvidas

por estas instituies: a empresa atua como um intennedirio entre os tomadores de recursos
externos e os agentes dispostos a adquirir ativos financeiros. Nem sempre as caracteffi.i.icas das
obrigaes adequadas ao financiamento das atividades que os primeiros desejam empreender se
coadunam com o perfil dos ativos desejados pelos aplicadc,.es; enquanto o tomador deseja, em

principio, emitir obrigaes cujo perfil temporal se assemelhe ao dos ativos que pretende adquirir, o
aplicador prefere, ceteris parbus, reduzir a incerteza por meio da compra de ativos de perodo de

realizao relativamente curto. O intermedirio financeiro estabelece uma conexo entre essas
necessidades distintas. operando com elevado grau de alavancagem: emite e vende obrigaes cujas
caractersticas so atraentes para os aplicadores e, com os recursos assim obtidos, adquire
obrigaes emitidas por outros tomadores; o portflio dos intermedirios apresenta, em proporo
elevada, ativos de perodo de realizao superior ao das obrigaes por eles emitidas. Naturalmente,
as instituies financeiras lucram adquirindo ativos cujos retornos superam os pagamentos devidos
aos compradores das obrigaes que emitem (um tratamento mais detalhado das funes
desempenhadas pela intermediao pode ser encontrada em Auerbach, 1983 ).
A necessidade da intermediao reforada pela assimetria entre os agentes no que toca s
informaes acerca dos tomadores (c.t: Goodhart, 1975: cap. 5). Um aplicador que no compraria os
ttulos de dvida emitidos por uma empresa relativamente pequena e desconhecida (ou por um
indivduo qualquer) sente-se seguro ao comprar as obrigaes de uma instituio financeira de boa
reputao (mesmo que esta, em seu portflio, possua ativos que ele se recusaria a adquirir). A
experincia acumulada pelas instituies financeiras lhes permite avaliar, com mais eficincia e
segurana, as perspectivas dos projetos que os tomadores pretendem desenvolver; no mesmo sentido
concorre o fato de que alguns tipos de instituio financeira tendem a estabelecer vnculos
duradouros com os tomadores, acompanhando suas trajetrias e acumulando, ao longo daquelas, um
conjunto amplo e detalhado de informaes (Minsky, 1982: cap. 10). Urna das atividades mais
importantes dos bancos comerciais consiste justamente em fazer emprstimos a agentes para os quais
a venda de obrigaes ao ')lblico" - vale dizer, todos os demais agentes que no os bancos e o
govemo - ocorreria a um custo proibitivo (Goodhart, 1975: 189); tendo acesso privilegiado a
infom1aes acerca desses agentes (at mesmo por acompanhar o movimento de suas contas
correntes), o banco pode assumir o risco e a incerteza associados compra de seus ttulos de dvida,
a despeito de sua liquidez re]ativamente baixa: como os demais agentes no dspem das mesmas
infonnaes, inexiste um mercado secundrio para tais ttulos, que precisam ser carregados pelo
banco em seu portflio at a data do vencimento.
A idia de intem1ediao deve ser tratada com certa cautela. Em primeiro lugar, dizer que as
instituies financeiras desempenham tal funo no equivale a admitir que possam ser tratadas
como meros elos passivos entre tomadores e aplicadores. As instituies financeiras desenvolvem
estratgias concorrenciais especficas, mas que podem ser to agressivas quanto aquelas que
caracterizam as empresas produtivas: incorporam novaes tecnolgicas, desenvolvem novos

10-3

produtos (como novos tipos de ativos e passivos), fonnulam estratgias com relao a preos (taxas
de juros pagas e oferecidas) e quantidades (por exemplo, tipos de crdito concedido) e procuram

ativamente por tomadores, ao mesmo tempo em que tentam atrair os recursos dos aplicadores. Em
segundo lugar, as atividades das instituies financeiras no se lnii:tam quilo que normalmente se
entende por intermediao. Um tipo distinto de operao aquele em que a instituio finar.:eira

atua corno urna corretora, responsabilizando-se pela comercializao dos passivos emitidos por
outro agente. Algumas instituies especializam-se nesse tipo de servio; seu lucro provm das

cousses recebidas pelas transaes efetuadas, e no da posse de ativos financeiros cuja compra
financada por passivos relativamente mais baratos.
Vale a pena ressaltar que parte das operaes de financiamento ocorre sem a intennediao
de instituies financeiras. Relaes diretas entre credores e devedores so comuns; um exemplo
reJevante o do .<.,'fdito comercial, concedido pelos fornecedores a seus demandantes. Mas a
desintermedllt-o :financeira no necessria: do ponto de vista dos fornecedores de mercadorias, o
interesse em realizar tais transaes aumenta na hiptese de que exista a alternativa de, em lugar de
conservar o ttulo at o fim de seu perodo de realizao (em gera~ relativamente curto), repass-lo a
algum outro agente, antecipando o recebimento. Uma das operaes comumente realizadas pelos

bancos comerciais consiste em "descontar" esse tipo de ttulo, o que equivale a adquiri-lo a um
preo que varia conforme o perodo de realizao, a credibilidade do devedor, etc. Alm disso, as
empresas mais conhecidas e de melhor reputao podem vender ttulos de dvida diretamente ao
pbHco, sem a intermediao das instituies financeiras; podem, alternativamente, valer-se dos

servios de corretagem daquelas instituies.

Algumas instituies financeiras emitem passivos cujas caractersticas permitem que sejam
utilizados como meio de pagamento, ao lado da moeda manual. Em ftmo disso, tais instituies
prestam a seus clientes servios de

pag~1mento,

por meio dos quais realizada parte importante das

transaes entre os agentes. Na maior parte dos pases, este papel tem sido desempenhado

fundamentalmente (quando no somente) pelos bancos comerciais.

10.2 BANCOS COMERCIAIS E DEPSITOS VISTA

Em condies normais, a maior parte dos contratos emprega a moeda nacional como unidade
de conta, ainda. que sejam saldados por m<.:io de outros ativos. Embora qualquer ativo possa,

eventualmente, ser oferecido e aceito como meio de pagamento, poucos tipos de ativo obtm
aceitao comparvel da moeda. Em gera1, trata-se de ativos financeiros denominados em moeda; a
obrigao mediante a qua) o agente A se compromete a fu,:er pagamentos a B pode servir a este
como meio de pagamento em suas transaes com outros agentes. No caso das obrigaes, as

10-4

condies de reconverso em moeda manual esto preestabelecidas em contratos - o que no sucede

no caso de muitos outros ativos, produtivos ou mesmo financeiros (como as aes).

Para que uma promessa de pagamento em moeda nacional se tome equivalente ao pagamento
efetivo em moeda, algumas condies so necessrias. Antes de mais nada. deve haver confiana no

agente emissor, no que toca capacidade (bem como inteno) de honrar seus compromissos.

Abalos na confiana em um agente desvalorizam os dbitos por ele emitidos, produzindo perdas de
capital para os credores (ainda que o valor nominal do dbito seja fixo, haver uma queda em seu
valor presente, tal como calculado por seu possuidor e, eventualmente, por outros agentes). A

confiana pode estar baseada em informaes mais ou menos completas sobre o histrico do agente
e sobre o estado de seu portflio; na falta de informaes suficientes, pode ocorrer que a confiana
se sustente sob a fonna de uma conveno, em que uns confiam porque outros confiam (cada um
supondo que a confiana alheia decorre de informaes que eles prprios no possuem). E h uma
terceira possibilidade, essencial operao dos mecanismos de financiamento nas economias
modernas: a confiana como produto de um arratYo institucional que assegura a conversibilidade dos

dbitos em moeda nacional (Davidson, 1972/1978: 252). Freqentemente, uma instituio

governamental (como o Banco Central) assume a responsabilidade de converter dbitos no
honrados em moeda ~ sustentando seu valor - ou de propiciar aos agentes emissores em dificuldade
as condies para que eles prprios o faam.
No sculo XX, os depsitos vista so os ativos financeiros que, por excelncia, operam ao
lado do papel-moeda como meio de pagamento. Os depsitos vista so um dos vrios tipos de
obrigao que as instituies financeiras emitem Podemos supor, para simplificar, que sejam
emitidos exclusivamente pelos bancos comerciais (para simplificar, estes sero referidos
simplesmente como "bancos"). O possuidor de um depsito vista - para o qual este ,

evidentemente, um ativo- pode reconvert--lo em papel~moeda, junto ao banco do qual cliente~ sem
aviso prvio e ao par ($100 possudos sob a forma de depsitos so convertidos imediatamente em
$100 em papel-moeda); pode, alm disso, transferir, por meio de cheques (que so ordens que

autorizam os bancos a realizar pagamentos contra os depsitos), valores a outros agentes.

Para honrar a garantia de reconverso imediata e ao par, os bancos procuram manter reservas
primrias, sob a forma de papel-moeda (o que equivale ao "encaixe") e de depsitos no Banco
Central, bem como reservas secundrias, sob a fonna de ativos de liquidez elevada, que podem ser
revendidos rapidamente em caso de necessidade. Porll\ a conversibilidade dos depsitos em moeda

garantida, em ltima instncia, pelo prprio rgo emissor da ltima

o Banco Central. Este tem,

entre outras incumbncias, a de socorrer os bancos quando necessrio - fazendo emprstimos ou

comprando ativos que aqueles tenham em carteira (por essa razo, diz-se que uma das funes do
Banco Central a de ser emprestador em ltima instncia). O suporte do Banco Central no
irrestrito, pois os bancos podem :ir falncia; porm, em muitos pases, o Banco Central assume o
compromisso de garantir o valor dos depsitos vista (s vezes, apenas at um certo

reconvertendo-os em moeda na hiptese de que o banco se veja impossibilitado de faz.-lo,

limite)~

10-5
As caractersticas dos depsitos e do arranjo institucional que vincula os bancos ao Banco
Central tornam os primeiros uma forma extremamente segura de consetvar recursos lquidos, com

prmio de lquidez e taxa de risco e incerteza semelhantes aos do papel-moeda. Embora os depsitos
gera~

ofeream. de forma

uma taxa de juros igual a zero, sua posse prov algumas vantagens

importantes em relao posse de papel-.noeda. Por exemplo:

~

a segurana contra roubo (que estimula no apenas a posse de depsitos como a realizao

de pagamentos e de recebimentos por cheques);

- os servios de contabilidade prestados pelo banco, que pemritem ao cliente manter um

registro atualizado de gastos e receitas;

~

o estabelecimento de uma relao de clientela que facilita a obteno de emprstimos.

Tais fatores explicam o fato de que os agentes mantenham parte considervel de seus
recursos lquidos sob a forma de depsitos. Em larga medida, os pagamentos so realizados por
meio de cheques. Os servios de compensao prestados pelo conjunto do sistema bancrio

permitem que os cheques recebidos por wn agente sejam rapidamente transformados em depsitos
em sua prpria conta corrente. Naturalmente, a confiana dos agentes no sistema bancrio no

implica a confiana no agente que emite um cheque e o oferece como meio de pagamento. Existem,
porm, mecanismos

como a garantia de cobertura por parte do banco, a consulta a cadastros e a

existncia de penalidades - cujo objetivo justamente o de aumentar a aceitao dos cheques.

Na maior parte das transaes, um agente abre mo da liquidez proporcionada pelos meios
de pagamento que possui para adquirir um bem, um servio ou um direito, cujos retornos devem
pelo menos compensar um prmio de liquidez inferior. A troca de moeda por depsitos uma

exceo a essa regra. A '"compra" desse direito no ocasiona perd de liquidez, por se tratar da troca
de um meio de pagamento por outro. O banco adiciona instantaneamente a moeda depositada s
suas reservas 1quidas e, com isso, passa a dispor de um poder de compra maior. Ao mesmo tempo,

credita ao depositante, que continua to lquido quanto antes, um valor equivalente em sua conta
corrente. Por meio do depsito, o agente cede ao banco a posse e o uso de moeda, em troca do

direito posse e ao uso de um valor equivalente sob a forma de moeda escriturai.

Quando o agente A emite um cheque contra sua conta corrente no banco B, est transferindo
a outro agente C o direito a uma certa soma em moeda. Independentemente de que C desconte o

cheque ou o deposite em sua conta corrente, o pagamento significar, para o banco B, uma perda de
reservas(a menos que C seja correntista do mesmo banco). O agente C pode reivindicar a converso

imediata do cheque em moeda manual. Na hiptese de que, em lugar disso, C deposite o cheque em
um outro banco, este receber do banco B a soma em moeda,

agregando~a

a suas reservas e

creditando a C um va1or idntico em sua conta corrente. Na prtica, a compensao dos cheques

permite que o movimento de moeda escriturai entre as contas dos agentes seja acompanhado de um
mo-vimento sgnificativamente menor de moeda manual entre as reservas dos vrios bancos (parte
das quais mantida em contas no Banco Central). Ao longo de um dia. cada banco ter creditado e
debitado quantias nas contas de seus vrios clientes. O movimento de reservas (positivo ou negativo)

10-6

depender da relao entre entradas e sadas totais de recursos, tal como calculada aps a

compensao dos cheques> realizada ao final do dia.

O objetivo dos bancos, ao aceitar os depsitos feitos pelos clientes, no , evidentemente,

aumentar indefinidamente suas reservas em moeda. Os bancos emitem passivos (como os depsitos

vista) com o objetivo de alavancar sua capacidade de adquirir ativos cuja rentabilidade supere o
custo dos recursos obtidos (embora os bancos no paguem juros sobre os depstos vista, incorrem
em custos administrativos para manter a rede de agncias por meio da qual captam os depsitos). As
reservas so, portanto, parcialmente despendidas na compra de outros ativos. Quando um banco, por
exemplo, adquire do governo os ttulos de dvida por este emitidos, o pagamento acarreta wna perda
de reservas por parte do banco {normaJmente, o banco transfere ao Banco Central parte de seus
depsitos junto a este). Quando os bancos realizam emprstimos a outros agentes, adquirindo ttulos
de dvida emitidos por empresas ou indivduos, o valor emprestado colocado disposio dos
tomadores sob a forma de novos depsitos vista. Os emprstimos feitos pelos bancos, portanto,
tm igualmente como conseqncia a criao de moeda escriturai - cuja transferncia a outros
agentes ou converso em pape1-moeda pode ser solicitada a qualquer instante pelos tomadores.
A relao entre as reservas primrias mantidas pelo banco e o valor total dos depsitos

vista - a taxa de reservas R!Dv - tende a ser consideravelmente menor do que L Ceteris paribus,
quanto menor a taxa de reservas (ie., maior a alavancagem), maior o volume de ativos adquirido
pelo banco e maior a rentabilidade de seu portflio. Como o volume de depsitos supera as reservas,
nenhum banco capaz de reconverter em moeda manual, de um golpe, a totalidade dos seus
depsitos vista. Porm, as crises de confiana - que geram as chamadas ''corridas" dos agentes aos
bancos, na tentativa de reaver seus recursos em moeda manual

so episdios relativamente raros.

Em condies normais, os bancos operam com base em rotinas, baseadas na experincia, no quadro
institucional vigente e nas expectativas. Cada banco define a taxa de reservas considerada adequada
para fazer frente s flutuaes ordinrias no volume de resenras. A taxa de resenras dever ser, por
exemplo, tanto mais alta quanto menor a credibilidade na capacidade de pagamento dos tomadores e
quanto mais dificil - ou mais cara - for a obteno de recursos em caso de uma perda extraordinria
de resenras, Por outro lado, o Banco Central estipula uma taxa mnima de

re_~as

(ou taxa de

reservas compu1srias), na tentativa de evitar uma excessiva fragilidade do pottflio dos bancos. As
regras de operao desse mecanismo de controle so complexas e muito variadas. Periodicamente,
os bancos apresentam ao Banco Central o clculo dos volumes mdios de reservas e de depsitos
mantidos durante um certo perodo; quando a relao entre ambos inferior taxa nnima exigida, o
banco deve, num certo prazo, aumentar suas reservas no Banco Central (ver, a respeito, Auerbach,
1983: cap. 19 e Wray, 1990: 195-198). Durante o intervalo entre duas prestaes de contas ao

Banco Central, os bancos podem operar

e freqentemente o fazem - com taxas de reservas

inferiores taxa compulsria. Em contextos de grande incerteza, porm, os bancos podem adotar
uma taxa desejada de resetvas superior taxa compulsria; o excesso sobre as resetvas compulsrias

constitui as reservas excedentes (ou vollUltrias),

10-7
O objetivo dos tomadores de emprstimos

presumivelmente, o de despender os recursos

obtidos. Portanto~ os emprstimos feitos por um banco geram depsitos vista que tendem a ser
zerados rapidamente, ocasionando, ceteris paribus, perdas de reseJVas para o banco e limitando,

com isso, sua capacidade de realizar novas aplicaes. O uso da clusula ceteris paribus, porm,
oculta alguns fenmenos importantes. Para simplificar a exposio, suponhamos inicialmente que h

um nico banco. Se os tomadores do emprstimo - ou os agentes que se beneficiam dos gastos por
aqueles realizados - converterem a moeda escriturai em moeda manual, o banco sofrer uma perda
de reservas. Caso isso no ocorra, o gasto dos emprstimos significar apenas uma transferncia de

moeda escritura! entre as contas correntes do banco, sem alterao no volume de

reservas~

as quais

poderiam ser novamente utilizadas para realizar emprstimos. O volume de emprstimos que o banco

poderia conceder seria ilimitado, no que diz

re~eito

disponibilidade de reservas. A taxa de

reservas poderia diminuir at esbarrar na taxa desejada pelo banco ou na taxa compulsria (ou,
ainda, na ausncia de tomadores, ou de tomadores que o banco considere minimamente confiveis).

Em um sistema com vrios bancos, os gastos realizados pelo tomador de um emprstimo em

um banco tendem a gerar, em sua maior parte, depsitos em contas correntes de outros bancos,
implicando algmn aumento de reservas nestes ltimos. Se inexistisse converso de moeda escriturai
em moeda mauua~ o nvel de reservas do sistema bancrio como um todo permaneceria constante,
pemlit:indo, em principio, a realizao de novos emprstimos. Na hiptese de que todos os bancos
expandissem os emprstimos aproximadamente a wna mesma taxa, seria possvel que, em cada

banco1 as sadas (decorrentes do dispndio dos emprstimos concedidos pelo banco) e as entradas
(provenientes do dispndio dos emprstimos concedidos por outros bancos) fossem equivalentes,
permitindo a manuteno do mesmo nvel de reservas.

Na prtica, parte da nova moeda escriturai ser, provavelmente, convertida em moeda

corrente, passando a circular entre o pblico, ocasionando alguma perda de reservas para o sistema
bancrio como um todo. Alm disso, o comportamento dos bancos dificilmente ser homogneo;
iogo, os bancos que expandirem os emprstimos mais rapidamente perdero reservas para os demais.
Quando as reservas de um banco caem abaixo do mnimo desejado ou do mnimo

compulsrio, uma das solues consiste em reter os pagamentos recebidos por conta de emprstimos
antigos1 possivelmente deixando de atender tomadores que desejem renovar seus emprstimos. Nem
sempre esta uma estratgia vantajosa para o banco reservas retidas no geram lucros e, alm
disso, a recusa em conceder emprstimos pode comprometer relaes com bons clientes. Em lugar
disso, o banco pode adquirir reservas mediante operaes ativas ou passivas. Conforme o custo das
reservas e a rentabilidade dos emprstimos, o banco pode optar por expandir ainda mais o volume
de emprstimos.

No quadro institucional contemporneo, parte importante dos ativos dos bancos ainda se
compe de ttulos de dvida no-negociveis; a inexistncia de um mercado secundrio para estes
titu1os dificulta a realizao de operaes ativas. (A tendncia , no entanto, rumo a uma

10-8
"secu.ritizao'~ crescente: inovaes financeiras pennitem que os emprstimos bancrios assumam,

cada vez mais, a forma de ttulos de dvida comercializveis.) Porm, as aplicaes dos bancos em
outros ativos tambm so importantes. Os ttulos da dvida pblica, em particular, possuem elevada
liquidez; podem ser revendidos com facilidade para muitos tipos de agentes, entre os quais o prprio
governo.

Por outro lado, os bancos emitem outros tipos de passivo alm dos depsitos vista. No
chamado mercado interbancrio, os bancos com reservas excedentes realizam emprstimos aos

bancos que delas necessitam; por meio do endividamento nesse mercado, um banco pode

recapturar" as reservas que perdera em funo dos emprstimos realizados (Wray, 1990: 199).
Outra opo emitir depsitos a prazo (como os certificados de depsito

bancrio)~

atraindo

recursos mediante a oferta de uma taxa de juros mais elevada.

Para discutir estes pontos de fonna mais aprofundada, necessrio introduzir alguns
elementos acerca da atuao do Banco Central e da relao entre moeda e crdito na economia.

10.3 MOEDA E CRDITO

A credibilidade do sistema bancrio est ancorada em um arranjo institucional que garante a

conversibilidade da moeda escriturai em moeda manual. Os agentes aceitam pagamentos em cheques
e mantm recursos lquidos sob a forma de depsitos porque acreditam poder oonvert-los em papelmoeda a qualquer momento. Por esse motivo, correto considerar a moeda manual corno uma
espcie de base sobre a qual o conjunto de bancos cria novos meios de pagamento sob a forma de

depsitos vista.

10.3.1 O multiplicador bancrio

Comumente, divide-se o volume total de moeda existente fora do Banco Central - a "'base
monetria" (BM) em duas parcelas: aquela que mantida pelos bancos, constituindo suas reservas

(R) e aquela em poder do pblico (PMPP), vale dizer, dos agentes no-bancos. Ento,
BM~PMPP+R.

(A relao entre governo e Banco Central, como vimos, varia conforme o pas; podemos supor que

os recursos monetrios do governo so mantidos em contas no Banco Central e so, dessa f01ma,
excludos da base monetria.) Se considerannos como meios de pagamento apenas o papel-moeda e
os depsitos vista (DV). o volume total de meios de pagamento em poder do pblico (MP) ser:

10-9
MP~

PMPP + DV.

possvel calcular a relao existente, num dado momento ou perodo, entre a base
monetria e o volume total de meios de pagamento. Dividindo a segtmda expresso pela primera,
obtemos:

MP
BM

PMPP+DV
PMPP +R

Dividindo o segundo termo por Dv, temos:

PMPP
MP
DV
-BM- ~-PMP-P~-;R;:---+I

--- +----

DV

DV

A relao entre meios de pagamento e base monetria -- denominada multiplicador bancrio -depende da maneira como o pblico distn1nri seus recursos Jiquidos entre papel-moeda e depsitos

(PMPP/DV) e da taxa de reservas dos bancos (R/DV). Chamando pd e tr, respectivamente, a essas

duas magnitudes, temos que kb, o multiplicador bancrio, igual a

kb ~

pd

+I .

pd + tr

, logo, MP - kb.BM.

Como toda identidade contbil, a expresso acima to verdadeira quanto pouco

esclarecedora. At aqui, nenhuma relao causal foi aventada. Ignoramos se os coeficientes pd e tr
so estveis (e, com eles, o multiplicador bancrio); ignoramos se u.ma expanso da base monetria
estimula os emprStimos (e, logo, os depsitos) ou se, ao contrrio, o aumento dos emprstimos

que fora a expanso da base monetria (ou, ainda, se as variveis exercem influncia recproca).
Antes de discutir com maior detalhe o significado do multiplicador bancrio, analisaremos, nos
prximos itens, os fatores de variao da base monetria e as polticas mediante as quais o Banco
Central afeta o custo das resetvas.

10.3.2 A restrio oramentria governamental

A base monetria uma varivel de determinao complexa e que dificilmente pode ser
considerada "dada". A cada momento, ocorrem fluxos de moeda entre o governo e o Banco Central,_

de um lado e, de outro, o resto da economia. Quando os fllLxos monetrios recebidos pelo governo e
pelo Banco Central so inferiores s sadas, aumenta a base monetria.
Suponhamos, para simplificar, que o governo no vende bens e servios nem realiza
transaes com ttulos da dvida privada e que no h empresas estatais. Pelo mesmo motvo,
podemos agregar as operaes reali7..adas pelo Banco Central e pelo governo, denominando-as,.
simplesmente, ' 4operaes governamentais". A variao da base monetria, num dado perodo, pode

ento ser representada pela expresso abaixo:

10-10
t.BM ~ G- T + Tg + t.Ds- DPU, onde

G ~ gastos do governo com bens e servios;

T- arrecadao de impostos;
Tg- transferncias do governo ao setor privado ( exclusive juros da divida pblica);
ADs- variao no estoque governamental de divisas;
'DPU- resultado das transaes governamentais relativas a ttulos da divida pblica.

Esta expresso corresponde restrio oramentria do governo, pois explicita que as

despesas governamentais devem ser financiadas de alguma forma (por impostos, por emprstimos ou

por emisso de moeda). O dficit primrio do governo corresponde ao valor (G- T + Tg). Dado o
estoque governamental de divisas, um excesso dos gastos G sobre a arrecadao (lquida das
transferncias Tg) dever ser financiado por um aumento da base monetria ou pela venda de ttulos
da dvida pblica (ou por uma combinao de ambos).
A varivel DPU , de fato, o resultado da agregao dos componentes explicitados abaixo:
DPU

VDV- PDV- J, onde

VDV- vendas lquidas de ttulos da dvida pblica (vendas menos compras);

PDV - resgate (pagamento do principal) dos ttulos vincendos;
J- pagamentos de juros.

Logo,
t.B

G- T + Tg + t.Ds- VDV + PDV + J.

Como se pode observar, a emisso de moeda e a venda de ttulos da dvida pblica no respondem
apenas ao dficit corrente {G- T + Tg), mas so tambm afetadas pelo estoque da dvida pblica: os
ttulos vendidos no passado e ainda em poder do pblico determinam compromissos presentes 2 .
Assim como o estoque da dvida, a responsabilidade governamental sobre a relao de troca
entre a moeda naciona1 e as moedas estrangeiras pode dificultar o controle da base monetria pelo
governo (Goodhart, 1975). O governo apenas um dos participantes do jogo de oferta e demanda
do qual depende a relao de troca entre as moedas. Exportadores e importadores de mercadorias
so outras duas categorias importantes. Mas, alm do movimento de mercadorias, h entre os pases
o movimento de capitais em busca de rentabilidade. Suponhamos uma entrada lquida de moeda
estrangeira no pas - devido a um aumento do saldo do balano comercial ou a um aumento da
entrada de capital estrangeiro (investmento direto, emprstimos e outras aplicaes). Haver uma
tendncia a que a moeda nacional se valorize. Se o governo quiser evitar que essa tendncia se
concretize - ou se quiser amortec-la - dever intervir no mercado na condio de demandante de
divisas, convertendo moeda estrangeira em moeda nacional taxa por ele desejada (no caso,

pagando pela primeira um preo superior quele que os demais agentes estariam dispostos a pagar).

2 C~mo vimos no captulo 7, a expresso (G T + Tg + J) corresponde ao chamado conceito "operacional" do dfidt pUblico_

10-11

Na hiptese de que o governo e o Banco Central transacionern tambm com ttulos da dvida
privada~

torna-se necessrio acrescentar um termo correspondente ao resultado das transaes com

esses ttulos. Denominando DPR ao resultado das transaes relativas a ttulos da dvida privada
@_lJJRni.~ lquidas

de ttulos da divida privada menos receita governamental relativa a juros e resgate

de divida privada em seu poder), teremos:

AB~G-

T+Tg +ADs-DPU +DPR.

As compras de ativos do setor privado - por exemplo, os emprstimos realizados a agentes privados
(como bancos em dificuldades)- resultam, ceteris paribus, numa expanso da base monetria.

10.3.3 Emprstimos de liquidez e operaes de mercado aberto

As transaes com ativos financeiros - ttulos de dvida pblica e privada - caracterizam dois

importantes instrumentos de poltica monetria, manejados pelo Banco Central: os emprstimos de

liquidez e o mercado aberto. Ambos os instrumentos permitem ao Banco Central afetar- ou, mesmo~
detemlinai - o custo das reservas. Com isso, o Banco Central influencia a atuao dos bancos, o
coftiunto das taxas de juros praticadas no mercado e o volume de emprstimos. (O terceiro dos

instrumentos bsicos de poltica monetria a taxa de resetvas compulsrias, mencionado

anteriormente.)
Por meio dos chamados emprstimos de liquidez (ou operaes de redesconto ), o Banco

Central coloca- a um certo custo - moeda disposio dos bancos (conforme a

institucionalidade~

outras instituies financeiras podem tambm ter acesso chamada ')anela de redesconto" do Banco

Central). O auxlio pode se dar na forma da

aquisio~

pelo Banco Central, de ttulos (pblicos ou

privados) pertencentes ao banco, ou por meio de emprstimo a juros; o custo desses recursos
chamado, genericamente, tax.a

4~

rede$conto.

A poltica de redesconto do Banco Central um parmetro mportante para a definio do

comportamento dos bancos. Em alguns casos, as condies de acesso ao redesconto tfrn arter
punitivo, de fomm a que seja utilizado pelos bancos apenas como um ltimo recurso

a taxa de

redesconto alta em relao ao custo de reservas provenientes de outras fontes, o volume que pode
ser liberado pelo Banco Central limitado, a ajuda recebida tem como contrapartida um aumento da
fiscalizao e do controle do banco pelas autoridades monetrias. Em outros, o Banco Central pode
adotar uma poltica passiva de suprir as reservas demandadas pelos bancos a uma taxa de juros
relativamente baixa; para estes, pode se tomar mais vantajoso obter resetvas junto ao Banco Central

do que vendendo obrigaes a outros agentes.

J as chamadas operaes de mercado aberto adntem a participao de outros agentes alm

do Governo e das instituies financeiras com acesso aos emprstmos de Jiquidez (nas operaes

10-12
primrias, participam apenas o Banco Central, seus representantes ~ os chamados dealers ~ e os

bancos comerciais; muitos outros agentes podem ter acesso ao mercado secundrio de ttulos., o que
varia conforme a institucionalidade). Ttulos de divida pblica e privada, novos e (principalmente)
vellio~ so comercializados diariamente no mercado aberto. As intervenes do Banco Central -

norrna]mente, comprando ou vendendo ttu.Jos governamentais - -provocam. alteraes no.._ base

monetria. Quando o Banco Central adquire parte dos ttulos da dvida pblica em circulao, o
resultado uma expanso da base monetria e das reservas bancrias; as vendas efetuadas pelos
bancos resultam em ganhos de reservas; as vendas efetuadas por outros agentes transformam-se em
depsitos em suas contas, gerando igualmente aumento nas reservas bancrias. Quando o Banco
Central vende ttulos, d-se o movimento inverso - as compras efetuadas pelos bancos ou por seus
clientes (que emitem cheques contra seus depsitos) geram transferncias de reservas dos bancos

para o Banco Central.

Comprando ou vendendo no mercado aberto, o Banco Central influencia a cotao dos
ttulos da dvida pblica e a taxa de juros que os remunera, o que tem repercusses importantes
sobre vrios outros mercados. Em condies normais, a taxa de risco e incerteza associada aos
ttulos do governo muito baixa 3 , ao passo que o prmio de liquidez relativamente elevado.
Como estes dois fatores incidem favoravelmente sobre a eficincia marginal do ativo (que, vale
lembrar, calculada isoladamente pelos vrios aplicadores), a taxa de juros necessria para estimular
sua aquisio

ser~

relativamente baixa. A eficincia marginal de um ttulo de dvida governamental

com pra7.o de (por exemplo) um ano, calculada por um agente qualquer, estabelece, para este mesmo
agente, o piso da rentabilidade de aplicaes com perodo de realizao equivalente (e serve como
parmetro na avaliao de aplicaes com perodos de realizao distintos). Assim, para que ttulos
da dvida privada encontrem aplicadores dispostos a compr-los, suas taxas de juros precisaro
compensar o prmio de liquidez menor e a taxa de risco e incerteza maior; no caso de ttulos cujo
prazo seja igualmente de um ano, a taxa de juros dever superar a taxa ("pura") que remunera o
ttulo govemamental 4 .
Diariamente, o Banco Central compra ou vende ttulos com diferentes graus de maturao
(como ttulos com prazo de um ano emitidos em datas distintas) ou, em certos casos, ttulos com
caractersticas dh.tintas (prazo, indexador, etc.). Para entender melhor qual o efeito dessas
operaes, analisaremos um exemplo extremamente smplificado. Suponhamos que o Banco Central
emita ttulos que prometam restituir $100 ao portador no fim de rnn ano. Estes $100 so o valor de

3 Como a cotao destes ttulos est sujeita a variaes, o que torna possvel a ocorrncia de perdas de capital, haver agentes
para os quais a taxa de risco e incerteza ser maior do que I (e,. portanto, superior do dinheiro). Porm, agentes que
pretendam reter o ttulo at o resgate pelo governo - pata os quais, em outras palavras, o perodo de realizao da
aplicao seja equivalente ao prazo de vencimento do ttulo - sero indiferentes a essa p<~ssibilidade; para estes. a taxa
de risco e incerteza poder ser igual a L
4 Um esquema comum o do chamado m:ernight. Os bancos adquirem ttulos pblicos e os revendem a outros aplicadores,
comprometendo-se a recompr-los, a um preo e num prazo predeterminados. Por meio desses acordos_~J~OffiQ[J!, os
ttulos do governo transformam-se em lastro de aplicaes de curtssimo prazo (at mesmo de um dia). A tiquidez e a
segurana desta apticao tomam-na atrativa, possibilitando que os hancns rt.-'passcm aos demais at:entcs 11penas uma
frao da rentabildade paga pelo ttulo governamental. Quando awnenta a taxa de juros que remunera os ttulos
pblicos, a remunerao das aplicaes no m:erntght tender !,"lllllmente a aumentar, bem C1Hno a rerntwerao. de otltros
passivos emitidos pelos bancos (como depsitos a prazo).

10-13
face do ttulo que, para encontrar mercado, deve ser vendido a um preo de, digamos, $90, o que

implica uma taxa de juros de 11,1% ao auo. Os bancos S faro emprstimos de um ano a outros
agentes se estes aceitarem pagar taxas de juros em alguma medida superiores taxa pura de jun~s de
11,1 %. Por outro lado, as obrigaes emitidas pelos bancos para financiar seus emprstimos s sero

compradas se oferecerem condies (taxas de juros, 1iquidez, prazo) competitivas em relao aos

ttulos governamentais.
Seis meses aps sua emisso, os ttulos prometem os mesmos $100, mas num prazo menor.
Se titulos novos continuam a ser vendidos a $90 - se, portanto, a taxa anual for ainda de 11,1% proprietrios de ttulos com seis meses de maturao s os vendedio a um valor superior a $90.
Como uma taxa de juros anual de 11,1% equivale a uma taxa semestral de 5,4% (1~0542

1,111),

os ttulos velhos valero pelo menos $94,87 (100/1,054). Na verdade, a taxa de juros tende a crescer

com o prazo do emprstimo(se a taxa pura de juros para emprstimos de seis meses for de 5%, os
ttulos valero $95,23, i. e., 100/1,05); para simplificar, abstrairemos essa possbilidade.

Imaginemos agora dois cenrios distintos:

a. Ocorre uma entrada significativa de moeda

e~i:rangeira

no pas (por exemplo, devido ao

fato de que as taxas de jmos internas so mais altas do que aquelas pagas em outros pases). O fluxo
de moeda estrangeira convertido em moeda corrente pelo Banco CentraL O aumento da base
monetria e das reservas bancrias tende a provocar uma queda nas taxas de juros, facilitando a

expanso do crdito. Porm, o Banco Central deseja impedir esse movimento, elevando ainda ims o
nivcl das taxas de juros. Para isso, oferece ttulos que prometem $100 em seis meses a, por exemplo,
$92. A taxa bsica para emprstimos ao governo por seis meses passa a ser igual a 8,6% equivalente a uma taxa anualizada de 17,9%. Tamanha elevao nas taxas de juros levar muitos
agentes a desistir de aplicaes financiadas por emprstimos que pretendiam fazer; alm disso,
possilldores de ativos relativamente lquidos consideraro a possibilidade de se desfazerem deles,
revendendo-os para fmanciar a aplicao em ttulos pblicos; tal tentativa poder produzir fortes
quedas nas cotaes de ativos como commodities e aes, Outro dos resultados dessa operao ser
a desvalorizao de todo o estoque da dvida pblica em poder dos agentes: ningum pagar pelos
ttulos velhos mais do que os $92 que esto sendo pedidos pelo Banco Central. Note-se que uma
elevao sbita das taxas de juros coloca em situao difcil todos aqueles agentes (especulativos ou
Ponzi) que continuamente refinanciam a propriedade de ativos mediante a emisso de ttulos de
divida; se o custo dos passvos superar o rendimento dos ativos, os agentes acabaro incapacitados
de honrar seus compromissos. Os bancos esto particularmente expm.tos a esse tipo de problema,
dado que, caracteristicamente, financiam a compra de ativos com a venda de obrigaes
relativamente curtas.

b. As taxas de juros praticadas pelo mercado so consideradas excessivamente elevadas pelo

Banco Central Este pode, ento, recomprar parte dos ttulos em circulao, fomccendo reservas aos
bancos a um custo inferior ao das reservas providas por outras fontes. O Banco Central oferece, por
exemplo, o valor de $96 pelos ttulos com seis meses de maturao. Aceitando a ofetta~ os

10-14

proprietrios de ttulos ~ entre os quais os bancos - estaro realizando um ganho de capita~ pois o
valor dos ttulos ter aumentado de $94,87 para $96. A realizao deste ganho exige que os agentes
abram mo do rendimento de $4 (100- 96) que receberiam dentro de seis meses (mas que podem ser

recuperados por meio de outras aplicaes). Esta '}lerda" de uma taxa de juros semestral de 4,1%
(100/96) o custo das reservas obtenveis pela re.enda dos ttulos. Naturahnente, se outras fontes
de reservas- como depsitos a prazo - forem mais caras, os bancos optaro pela revenda. A queda
no custo das reservas poder gerar uma queda nas taxas de juros dos emprstimos concedidos pelos
bancos.

10.3.4 Base monetria e crdito

Podemos tratar agora da relao entre base monetria, depsitos vista e emprstimos. Uma
primeira proposio deve ser destacada: variaes da base monetria no so condio necessria
nem suficiente par que ocorram variae.!Dlo volume de emprstimos.

H vrias maneiras pelas quais o vohnne de emprstimos pode aumentar sem que ocorram
alteraes na base monetria:

a. Os bancos cuja taxa de reserva desejada viesse sendo superior taxa compulsria podem,.
claro, aumentar os emprstimos;
b. Os bancos podem tomar iniciativas que, dada a base, aumentem as reservas (s custas de
redues na relao PMPP/DV). Inovaes tecnolgicas, propaganda e estmulos manuteno de
saldos mdios maiores podem atrair um volume maior de depsitos, o que resulta numa queda na
relao I'MPPJDV. Um aumento das reservas pode ser obtido mediante a venda ao pblico, pelos
bancos, de parte de seus ativos (como ttulos governamentais ou outros ttulos de dvida que
disponham de mercado sectmdrio).
Por outro lado,

ino'{a~s

fi!lanceiras, relativas natureza ou a fonna de administrar ativos e

passivos, possibilitam aumentos nas reservas bancrias ou fonnas de "economi7..-Jas"_ Os bancos

podem, por exemplo, alterar a composio de seus passivos, criando estmulos de funna a atrair

parte dos depsitos vista para obrigaes sujeitas a uma taxa de reservas compulsrias mais baixa
(como depsitos a prazo). Se, por exemplo, as taxas compulsrias sobre depsitos vista e sobre
certificados de depsito bancrio so, respectivamente, de 30% e de 15%, $100 transferidos para a
segunda aplicao representam uma economia de $15 em reserv-as, valor que fica liberado para a
realizao de novos emprstimos. Inovaes nas obrigaes emitidas pelos bancos podem tambm
atrair recursos anteriormente mantidos sob a forma de moeda, reduzindo a relao PMPP/DV. Os
acordos de recompra tambm tm sdo utiliz.ados como uma fonna de economizar reservas: as
aplicaes feitas pelos clientes reduzem seus depsitos vista e. com eles, o montante de reservas
compulsrias (Wray, 1990: 200).

10-15

De fmma inversa, o crdito s vezes se contrai independentemente de que haja uma reduo
na base monetria. Basta, para isso, que os tomadores resolvam reduzir seu grau de endividamento

ou que os bancos interrompam- ou dificultem- a rolagem das dvidas antigas, passando a conceder
emprstimos em volume inferior ao das dvidas vincendas.
Variaes na base monetria tampouco so condio suficiente para

qm~

se dem variaes

no crdito. Uma expanso na base monetria, por exemplo, ainda que eleve as reservas bancrias e
os depsitos vista, no necessariamente produzir um aumento nos emprstimos. Em primeiro
lugar, o volume de emprstimos s pode aumentar se houver agentes que desejem se endividar;
podem. ocorrer circunstncias em que o estmulo ao endividamento, por parte de consumidores e

aplicadores, seja muito reduzido (mesmo se, em decorrncia de uma queda no custo das reservas, as
taxas de juros dos emprstimos sofrerem certa reduo). Em segundo lugar, os bancos podem optar,
sh:nple~mente,

por acumular reservas excedentes; em momentos de crise de confiana, a taxa de

liquidez provida pelas reservas pode superar a eficincia marginal de outros ativos. Nesses casos, a
expanso da base coincide com o aumento da taxa de reservas efetivamente mantida pelos bancos; o
multiplcador bancrio se reduz. (Alternativamente, os bancos podem adquirir outros ativos que no
ttulos de dvida, se a legislao o permitir.)
As discusses acima permitem-nos concluir que a dinmica dos mercados de crdito no

determinada apenas pela poltica do Banco Central No basta conhecer a base monetria para
conhecer o volume de crdito e de meios de pagamento; o multiplicador bancrio - que.

evidentemente, pode ser calculado a qualquer momento - pode ser relativamente instvel (por outro
lado, como veremos abaixo, o fato de que possa ser estvel, durante um determinado periodo, no

prova que a base monetria detem1ine o volume de meios de pagamento). necessrio atentar
igualmente para a atuao dos bancos e dos demais agentes, alguns dos quais so tomadores
potenciais de recursos, enquanto outros esto dispostos a realizar aplicaes financeiras. Tanto o
volume de crdito quanto o espectro de taxas de juros dependem da interao desses agentes.

Em conjunturas de elevado grau de confiana nas perspectivas de crescimento da economia,

a demanda por crdito tende a aumentac Os bancos procuraro responder ao aumento da demanda

expandindo seus emprstimos: para preservar a relao de clientela, os bancos dificilmente recusam
crdito a clientes importantes (a menos que passem a duvidar de sua capacidade de pagamento).
Simultaneamente, desenvolvero operaes ativas e passivas no intuito de obter o volume necessrio
de reservas. As polticas de mercado aberto e de emprstimos de liquidez adotadas pelo Banco
Central podem sancionar esse movimento, fornecendo reservas relativamente baratas. Se o Banco

Central mantiver constante o custo das reservas, o mesmo poder ocorrer, dentro de certos limites,
com as taxas de juros cobradas nos emprstimos feitos pelos bancos; noutros tennos, a curva de

oferta de emprstimos bancrios ser horizontal a uma taxa de juros (mdia, pois h vrios tipos de
emprstimos) que possibilite aos bancos um w.read- que pode ser considerado uma espcie de

mark-up - satisf.trio sobre o custo mdio das reservas.

10-16

possvel, portanto, que a demanda por emprstimos gere uma oferta correspondente. Os
emprstimos geram depsitos e os depsitos, dada a poltica passiva do Banco Central, geram

aumento de reservas. Supondo que a taxa de reservas dos bancos e a relao entre papel-moeda e

depsitos vista pennaneam constantes, o mesmo ocorrer com o multiplicador bancrio.

Variaes nos emprstimos detenninaro variaes proporcionais na base monetria.

Porm, a partir de certo ponto~ o aumento do grau de alavancagem far com que os bancos
passem a atnuir taxas de risco e ncerteza crescentes aos ativos por eles adquiridos; em resultado, a

curva de oferta de emprstimos passar a ter inclinao positiva - o aumento do volume de

emprstimos passar a ocorrer a taxas de juros crescentes (Wray, 1990).
Caso a base monetria, por hiptese, pennanea constante, a expanso do crdito tende a
provocar, cedo ou tarde~ um aumento dos custos de captao de reservas por parte dos bancos;
aumentam, por exemplo, as taxas de juros que remuneram os depsitos a prazo, na inteno de
induzir os agentes a neles converter parte de seus depsitos vista ou das reservas em moeda

nacional (ou, por outra, caem os preos dos ativos que constituem as reservas secundrias dos
bancos, quando estes colocam-nas venda).
A capacidade de controle da base monetria, por parte do Banco

Centra~

relativamente

precria. H circunstncias nas quais o Banco Central no pode deixar de fornecer rese1vas, nem
pode elevar seu custo acima de certo limite, a menos que esteja disposto a permitir a quebra de
muitas instituies financeiras. A elevao do custo das reservas pode levar muitos agentes
falncia. No caso do sistema bancrio, isso particularmente grave, pois pode provocar a paralisao

do sistema de pagamentos baseado nos bancos e uma queda profunda do nvel de atividade
econmica. Por esse motivo, muitos autores acreditam que o papel de emprestador em ltima

instnc.A desempenhado pelo Banco Central tende a impedi-lo de controlar a base monetria; para
evitar a mptura do sistema bancrio, o Banco Central acaba sendo obrigado a fornecer reservas,
sancionando (ao menos parcialmente) os processos de expanso do crdito {ver, por exemplo, Wray,
1990, Rousseas, 1986 e Nogueira da Costa, 1992: cap. 4). O crdito e o volume de meios de
pagamento se expandem, deteuninaudo uma variao proporcional na base mon(!tria; o

multiplicador bancrio constante, mas a relao de causalidade parte dos meios de pagammito e do
crdito para a base monetria.

10.3.5 A determinao dos juros na Teoria Geral

Na Teoria Geral, Keynes adota uma abordagem extremamente simplificada da detenninao

dos juros. A preferncia pela liquidez identificada demanda por dinheiro; o conceito de dinheiro,
por seu turno, definido de forma elstica: conforme os objetivos da anlise, diz Keynes, o conceito

10-17

pode incluir, alm da moeda e dos depsitos vista. ttulos de dvida conversveis mais ou menos
rapidamente nos dois primeiros ativos

(Keyne~

1936: l22n). No captulo 15, a demanda por

dinheiro (L) dada por

L ~ L 1(Y) + L2(), onde
L i -demanda de dinheiro devido avs motivos transaes e precauo;

Lz demanda de dinheiro devido aos motivo-especulao. (O motivo-finance no mencionado na

w

Teoria Geral).

A demanda tra:nsacional por dinheiro funo direta da renda. Maior o nvel de atividade,
maior o saldo mdio retido pelos agentes para fazer face a suas transaes ordinrias (no caso de
uma empresa, por exemplo, crescem os pagamentos de matrias-primas e fora de traball10) 5.
A demanda especulativa, por seu turno, uma funo inversa "da" taxa de juros. De fonna

simplificada1 isso se deve ao fato

de que, ceteris paribus, menor a taxa de juros, menos vantajosa a

posse de ttulos de dvida; maior ser, com isso, a propenso dos agentes a convert-los em dinheiro
(verKeynes, 1936: 140-143)6.
Keynes (1936:
"e~~amente"

172) supe, ainda que a quantidade de dinheiro determinada

pelo Banco Central e pode ser considerada dada.

A taxa de juros determinada como um preo flexvel em um mercado no qual a rtrva de

oferta de dinheiro, cuja posio fixada pelo Banco Central, vertical. Ela
"o 'preo' mediante o qual o desejo de manter a riqueza em forma liquida se concilia com a
quantidade de moeda disponvel. Isso implica que, .ve a taxa de juros fosse menor, isto , se a
recompensa pela renncia pela liquidez se reduzisse, o montante agregado de moeda que o pblico
desejaria conservar excederia a oferta dsponvel e que, se a taxa de juros: se elevasse, haveria um
excedente de moeda que ningum estaria dispa.vto a reter" (Keynes, 1936: 122).

Vale dizer, a taxa de juros varia at que igualem-se oferta e demanda de moeda:
M

L 1(Y) + Lz(i).

O grfico 10. l ilustra essa conce-po. Um aumento da renda, por exemplo, deslocar a fWlo L
para a direita; a demanda por dinheiro exceder a oferta, forando um ajuste entre ambas por meio

de um aumento da taxa de juros. O mesmo ocorrer no caso de uma crise de confiana, que deve
aumentar a preferncia pela Iiquidez.

5 E:Rsa funo tem cumQ parmetros algwrs fatores de carter estrutural, como a periodcidade dos pagamentos de salrios e
ordenadus e a integrao vertical da produo. Alm disso, diz Keynes (1936: 140), a fora dos motivos transao e
precauo "... d.:p<mder, em porte, do ~1L>Io e da stogun:ma da1 mJtodos pam ohhr dnheim em caso de twcessidmk
por meio de algt~ma forma de emprstimo temporrio, especialmente retiradas a descoberto ou o seu equivaltmte, pois
no h n~>t:c.uidmie de conservar dinheiro ocioso pm~ cobrir os intervalos fentre os fluxos de renda] se se pode obt-lo
sem dfjiculdad.: >ui momento oportuno".
6 Com a queda nos juros, aumenta ~ celeris paribuJ a cotao dos ttulos de dvida. Muitos agentes procuraro reali2.ar esse
ganho de capihl. vendt-'Udo os ttulos na expectativa de reGompni-los no futuro, mais baratos, quando a taxa de juros
tiver rctomHdo :m v~lor original.

HJ.-18
GRFICO 10.1- DETERMINAO DA TAXA DE JUROS EM KEYNES
i

-~-L

'-----_1,...-----M,L
M

O grfico 10.2 baseia-se na concepo apresentada nesse captulo, na qual a oferta de

dinheiro , ao menos parcialmente, "endgena" (uma vez que a quantidade de dinheiro no
smplesmente determinada pelo Banco Central, "de fora" da esfera das relaes econmicas entre os
agentes privados). Supe-se que o Banco Central esteja disposto a fornecer reservas ~ possibilitando
com isso o aumento da base monetria - a um custo fixo, igual a i A taxa de juros de mercado, im digamos, uma mdia das taxas de captao e das taxas cobradas pelos bancos- mantm em relao a

i mna relao

estve~

at o ponto em que passa a aumentar, devido ao aumento da taxa de risco e

incerteza dos emprstimos. A partir da, um aumento da demanda por dinheiro, 1.e., um
deslocamento para a direita da curva L, passa a imp1icar certo aumento da taxa de juros.
GRFICO 10.2- DETERMINAO DA TAXA DE JUROS

MP
L

----------------------BM
L------------BM,MP

10-19

10.4 FINANCIAMENTO DO INVESTIMENTO EM CAPITAL FIXO

At aqui, nossa anlise discerniu apenas trs categorias de agentes: o governo (e o Banco

Central), os bancos e o pblico. Alm disso, restringimos a questo do financiamenm aos

emprstimos bancrios, deixando de mencionar a existncia de outros instrumentos de

financiamento. Tampouco discutimos a relao entre a valorizao da riqueza financeira e a criao

de riqueza reprodutvel
No quadro institucional contemporneo, existe ainda certa especializao das instituies

financeiras. As estratgias das empresas, balizadas pelas imposies legais, determinam a

combinao de ativos e passivos que tende a predominar em cada ramo do setor financeiro. Os
bancos comerciais, por exemplo, dada a natureza dos seus passivos, tendem a rea1izar apenas

ernprstill1os de prazo relativamente curto

financiando, por exemplo, o capital circulante das

empresas ou realizando emprstimos de curto prazo a-ind.ivduos. Algumas instituies especializam-

se no financiamento, de prazo relativamente curto, do consumo de durveis (como automveis).

Outras concentram-se no financiamento (de prazo mais longo) construo civil e aquisio de
casa prpria, Por fim, h instituies cuja rentabilidade provm da comercializao ou da posse de
aes e ttulos de longo prazo - particularmente adequados, ambos, ao financiamento do
investimento em capital fixo.
Nem todas empresas esto capacitadas a financiar seus investimentos com emprstimos de
longo prazo ou com a venda de aes. Como sabemos, os ativos fixos se caracterizam pela baixa
liquidez,. pelo longo periodo de realizao, pelo elevado grau de incerteza quanto aos ftores

determinantes da rentabilidade futura. A taxa de risco e incerteza, que j tende a ser elevada no caso
do investidor, poder ser muito mais elevada quando calculada por um credor potencial sem

familiaridade com a empresa e com aspectos econmicos e tcnicos dos ativos fixos que esta deseja
adquirir. Em face disso, empresas de menor porte tero dificuldade em encontrar agentes dispostos a
comprar aes ou ttulos de longo prazo. Para estas, pode no haver opes ao auto-financiamento

ou tomada de emprstimos de prazo inferior ao perodo de realizao do ativo fixo (o que as

transforma em agentes especulativos, sujeitos aos riscos derivados de mudanas nas condies de

rolagem da dvida).
J as empresas maiores encontram com mais facilidade agentes dispostos a comprar suas
aes e ttulos de divida. A existncia de um mercado especializado na comerciali7.ao desses ativos
- a Bolsa de Valores- garante-llies um prmio de liquidez relativamente elevado.

10-20

10.4.1 Investimento e Bolsa de Valores

H duas formas pelas quais o aplicador pode adquirir o "direito" ao fluxo de rendimentos

futuros proveniente da atividade produtiva. A primeira o investimento; mediante o qual o aplicador

obtm o controle direto sobre a capacidade produtiva de um deterrninado equipamento. A segunda
a aplicao em aes, emitidas pelas empresas de cap,ital aberto.
O valor de mercado das aes de uma empresa equivale ao valor de seu capital prprio, de

.llCorJl.9 com a avaliai:io predominante do mercadQ (que pode diferir da avaliao feita pela prpria
empresa, por instituies financeiras., etc.); quanto mais favorveis as perspectivas de valorizao da
empresa, maior o valor de seu capital prprio. Este valor se aCha fracionado em grande nmero de
aes, do que resulta que o limite mnimo aplicao em aes muito menor do que o volume
mnimo de capital necessrio ao investimentQ; o mercado acionrio no oferece maiores "barreiras
entrada~'

de uma multido de pequenos aplicadores.

As aes so ttulos que asseguram o direito sobre uma parcela do fluxo de lucros de uma
empresa: os dividendos. O valor do fluxo de dividendos pago pela empresa depender de dois
fatores: em primeiro

lugar~

dos lucros obtidos peJa empresa (j lquidos dos pagamentos feitos a

credores); em: segundo lugar, de sua poltica no que diz respeito acumulao de recursos (reteno
de lucros) vis--vis da distribuio de dividendos. Esta poltica pode ser influenciada por uma srie
de fatores, entre os quais a necessidade de recursos lquidos por pa.rte da empresa, a estratgia por

ela adotada para influenciar a cotao das aes na bolsa, as normas adotadas pelo Governo ou pela
prpria

in~'tiJ;uio

que regula os negcios no mercado de aes.

As aes beneficiam-se de um prmio de liquidez muito superior ao dos equipamentos.

Existe um mercado organizado e contnuo em que as aes (alm de ttulos de dvida) podem ser
transacionadas, o que no se verifica para equipamentos de- capital de segunda mo. Isso significa
que a aplicao em aes pode ser revogada com relativa facilidade. Noutros tennos, a existn-cia da
bolsa de valores permite a :QparaQ.~tr~.Jll!f.QJldedadc e

- gesto do caQital produtivo. A iliquidez

dos equipamentos toma a deciso de investir praticamente irrevogvel para a empresa e para a
comunidade como um todo, mas a existncia da bolsa confere 1iquidez aos proprietrios dos ttulos
representativos desses equipamentos:
" ... a bolsa de valores reavalia, todos os diaY, os investimentos e estas reavaliaes proporcionam a
oportunidade freqente a cada indivduo (embora isto no ocorra para a comunidade como um
todo) de rever suas aplicaes. como se um agricultor, tendo examinado seu barmetro aps o
cafi da manh, pudesse decidir retirar seu capital da atividade agrcola entre as dez e as onze da
manh, para reconsiderar se devera invest-lo mas tarde, durante a semana_ (._.) investimenta\' que
silo fixos' para a comunidade tornam-se 'lquidos' para os indivduos" (Keynes, 1936: 112).

As cotaes correntes dos ttulos dependem do jogo entre oferta e demanda. importante
ter claro o fato de que, na Bolsa, a maior parte das transaes envolve compra e venda de ativos

10-21

velhos - ativos que, em algum momento passado, foram emitidos e vendidos por uma unidade em
busca d.e financiamento; evidentemente, as operaes mediante as quais a proptiedade desses ativos
passa de mo em mo no tm nenhum efeito sobre as operaes de financiamento realizadas no

passado {mas podem afetar as condies em que se realizam

nQvo~

financamentos, como veremos

abaixo).

Dado o prmio de Hquidez, a taxa de liquidez e a taxa de risco e incerteza da ao, o preo
de demanda que um aplicador est disposto a pagar por ela depende de dois tipos de rendimentos
es.perados: o fluxo de dividendos e o produto esperado de uma eventual revenda do ttulo. Para um
indivduo que adquire uma ao apenas no intuito de usufruir os fluxos futuros de dividendos, as

variaes na cotao dos ttulos sero secundrias; em contraste, para aquele que a adquire
tencionando desfazer-se dela brevemente, o fluxo de rendimentos relevante o que provir da
revenda do titulo no momento em que seja adequado ou necessrio faz-lo. Neste ltimo caso, o

horizonte de clculo do ap1icador certamente muito mais curto do que o da empresa responsvel

pela emisso do ttulo.

As estratgias de ofertantes e demandantes na Bolsa so afetadas por grande nmero de
fatores, entre os quais as variaes correntes e as variaes futuras esperadas do fluxo de dividendos

e do estado das empresas em geral 7 , bem como dos rendmentos de outros ativos - para no falar
da irrupo de "mudanas repentinas e bruscas" devidas a mudanas no estado de confiana
(Keynes, 1936: 113-117). A lquidez dos titulos e a complexidade do jogo de mercado que
de-termina suas cotaes torna-os particularmente adequados atividade especulativa voltada
conquista de ganhos de capital mediante operaes de revenda. Ceteris paribus, uma elevao nas
taxas de juros pagas, por exemplo, pelos ttulos da dvida pblica, resultar numa 9..ueda na cotao
das aes. Muitos possuidores de aes se transformaro em ofertantes, procurando :financiar, com
sua venda, a compra dos ttulos que se tomaram mais rentveis. A menos que a taxa de juros
continue aumentando (ou que, por exemplo, a taxa de risco e incerteza aplicada s aes comece a
crescer, provocando uma fuga desse ativo), a prpria queda nas cotaes awnentar a
competitividade das aes: dados os rendimentos esperados (dividendos e ganhos de capital), a

queda nas cotaes aumenta a eficincia marginal das aes.

O estado dos negcios na Bolsa afeta as decises de investir tomadas pelos capitalistas,
embora o fluxo de novos ttulos ("emisses primrias") apresente ordinariamente um valor nfimo
quando comparado ao estoque de ttulos existentes. Numa conjuntura de aquecimento da bolsa, em
que as aes existentes no mercado so transacionadas a cotaes crescentes, ser majs facil ofertar
novas aes e vend-las a uma cotao satisfatria, captando maior volume de recursos. J quando
predomina o ''baixismo", um. aumento da oferta de ttulos tender a deprimir ainda mais a cotao
das aes; poder ser mais vantajoso ao capitalista adquirir o controle sobre o fluxo de rendimentos

7 Por eX<..'111piU, !lmndo de uma diminuio clos dividendos como fonna de financiar um investimento altanH..'tlte lucrativo pode
levar a uma valorizao (e no a uma tueda) nas cotae.~ de uma empresa.

10-22
futuros de um determinado tipo de equipamento comprando aes de uma empresa do que pagando
o preo de mercado de um novo equipamento:
" ... m reavaliaes diria.'! da bolsa de valores, embora se destinem, principalmente, a facilitar a

transferncia de investimentos j realizados entre indivduos_, exercem, inevitavelmente, uma

influncia decisiva sobre o montante de mestimento corrente. Isso porque no h nenhum sentido

em se criar uma empresa nova a um custo maor quando se pode adquirir uma empresa similar
existente por um preo menor, ao passo que h uma induo para se aplicarem recursos em um

novo projeto que possa parecer exigir uma soma exorbitante, desde que esse empreendimento possa
ser liquidado na bol~a de valores com um lucro imedato" (Keynes, 1936: 111).

KEYNES E O SIGNIFICADO DA ATIVIDADE ESPECULATIVA

Na Teoria Geral, Keynes preocupa-se com a possibilidade de que a atividade na Bolsa de Valores
agrave a instabilidade das decises de investir:
"' espetculo dos mercados financeiros modernos levou-me, algumas vezes, a concluir que, se as
operaes de compra de um investimento tossem tomadas definitivas e irrevogveis, maneira do
casamento, salvo em caso de motfe ou por outro motivo grave, os males da nossa poca seriam,
com grande utilidade, aliviados. Isso obrigana os investidores a dirigir sua ateno apenas para as

perspectivas a longo prazo. Basta, porm, um momento de reflexo para compreender que
semelhante mtodo nos leva a um dJ1ema e nas mostra que, se a ffquidez do mercado financeiro s
vezes dilculta um novo investimento em compensao fac17ita-o com mais freqncia. isso porque o
fato de cada nvestidor individualmente considerado ter a luso de que patticipa de um negcio
Wquido' (embora isso no possa ser verdadeiro para todos os investidores coletivamente) acalma~Jhe
os nervos e anima-o muio mais a co"er o risco. Se as aquisies individuais de investimentos
fossem tomadas lfquidas, haveria srios obstculos ao novo investimento, sempre que formas

alternativas sob as quais manter as poupanas estivessem disponveis para o indivduo. Este o
dlema. Enquanto o ndivfduo puder empregar sua riqueza entesourando ou emprestando dinheiro, a
alternativa de adquirir atIIOS reais de caplal no pode ser tomada suficientemente atraente
(sobretudo para a pessoa que no maneja esses ativos de capital e pouco sabe a respeito deles),
exceto organizando mercados onde esses ativos possam ser facilmente realizados em cfnheiro.
"' nico remdio radical para as crises de confiana que afligem a vida econmica do mundo
moderno seria restringir a escolha do indivduo nica alternativa de consumir a sua renda, ou sendr~
se dela para encomendar a produo de ativos de capital especficos, que, embora com evidncia
precria, se lhe ar~guram o investimento mais interessante ao seu alcance. Talvez, em certos
momentos, quando se visse, mais do que de costume, assoberbado por dvidas a respelo do futuro,
a perplexidade o levasse a consumir mais e a realizar menos investimento novo. Contudo, isto
evitaria as repercusses desastrosas, cumulativas # de amplo alcance, oriundas do fato de ter a
possbif!dade de, quando assm assaltado por dvidas, gastar sua renda de outra forma que no no
consumo e no investimento" {Keynes, 1936: 116-117 traduo revista; grifas meus; negritos no

original).
A despeito da ambigidade no uso da expresso "investimento", os trechos grifados evidenciam que a

ateno de Keynes est voltada para o fluxo corrente de investimento- vale dizer, para a demanda efetiva
por novos equpamentos - contraposto a outras aplicaes de capital (como o dinheiro ou a compra de
ttulos transacionados no mercado secundrio). o investimento, stricto sensu, bem como o consumo, gera
renda e emprego. Se o dispndio se restringisse a estes dois itens, argumenta Keynes, parte dos problemas
econmicos estaria resolvida.
As aes so normalmente colocadas no mercado por instituies especializadas, como os
b.illl-COS _d__ipvestimento. Essas instituies adiantam s empresas os recursos neces.srios ao
investimento, tomando-se proprietrias de uma parte das aes e/ou responsabilizando-se pelo

timing segundo o qual as aes so ofertadas na boisa. Cabe a essas instituies avaliar, juntamente
com as empresas, a convenincia de uma nova emisso de aes. Numa conjwltura de baixa, haver
pouca receptividade a novas errsses, dada a possibilidade de que um aumento da oferta deprima as
cotaes dos ttulos existentes nas carteiras das prprias instituies, bem como nas de seus
principais clientes (ver Davidson, 1972/1978: 326). A queda na cotao das aes de uma empresa
pode propiciar iniciativas de compra, por parte de outros aplicadores, no sentido de obter o controle
da empresa.

10-23

O valor das aes de uma empresa constitui uma avaliao implcita do preo de demanda

dos equipamentos e de outros ativos por ela possudos (lquidos do valor devido a terceiros). Tratase, porm, de uma avaliao sujeita a todos os azares do jogo de mercado, particu1armente irracional

e especulativo no caso da bolsa de valores. Uma alterao nas cotaes na bolsa no

necessariamente se refletir de forma mecnica n...una reavaliao das eAJ)ectativas de longo prazo

por pa1te dos stajfs das firmas que so investidoras potenciais. SegueM se flUe a avaliao do preo de
demanda de um ativo fixo produtivo poder ser totalmente distinta confOnne provenha do mercado
acionrio ou dos indivduos mais diretamente envolvidos na atividade produtiva. Mais uma vez: o
impacto decisivo que a atividade especulativa na bolsa exe-rce sobre o investimento est relacionado
importncia que a emisso de aes possa ter como mecanismo de financiamento. A instabilidade
da bolsa representa a nstabilidade das condies de financiamento via mercado acionrio, e no
propriamente a instabilidade da eficincia marginal do investimento por parte dos agentes que

tomam, efetivamente, as decises de investir.

10.4.2 Financiamento e Poupana

Para qualquer indivduo, sempre possvel calcular, ao fim de um certo periodo7 o excesso
dos fluxos de renda sobre os flw<os de gasto em bens de consumo: a chamada "poupana". Como
vimos no captulo 6, a poupana mede, sob certas condies - ausncia de ganhos ou perdas de
capital- o enriquecimento (ou empobrecimento) de um indivduo. Na ausncia de variaes no valor
do capital, uma poupana

p~sitiva

significa que o agente encerra o perodo contbil tendo

incorporado novos ativos a seu portflio. A natureza desses ativos irrelevante para a mensurao
da poupana.
Por analogia, define-se como PQ..lll!JlllLgrega_da o excesso da renda agregada sobre os
ga:,ios em consumo:

S ~ Y- C ~I +G+(X- M).

A poupana agregada mede o valor da parcela da riqueza reprodutvel nova correspondente a bens e
servios no-destinados ao consumo QQII.!~ e IDternQ (ao pas). Portanto, o valor dos bens de
consumo exportados, incorporados aos estoques das empresas ou vendidos ao governo tambm

incorporado poupana agregada, juntamente com o valor dos ativos de capital fixo e de outros
produtos contabilizados no investimento em estoques. A poupana agregada ento uma medida da
acumulao" social de riqueza reprodutvel Como no caso da poupana individual, trata-se de uma
medida discutvet a riqueza adquirida para fins de consumo nem por isso deixa de ser riqueza, ou o
faz imedJatamente: os bens de consumo durvel podem ser fiudos e, para1e1amente, utilizados como

uma reserva de valor. Alm disso, como veremos abaixo, a poupana agregada no guarda nenhuma
relao necessria com as variaes da riqueza financeira agregada.

10-24

O excesso da renda agregada sobre o consumo apropriado em parte pelo setor privado e
em parte pelo governo. Para perceber este ponto~ basta dividir a renda agregada em duas parcelas:

renda do setor privado (Yp ~ Y- T + Tg + l) e arrecadao lquida de impostos (T- Tg- J). Ento,
Y~Yp

+(T- Tg-l)~ !+C+ G+(X -M).

Deduzindo o consumo da renda do setor privado temos a poupana privada (Sp ). A poupana
agregada igual soma da poupana privada com a arrecadao lquida de impostos:
S~

Sp +(T- Tg-l)~I + G+(X- M).

Portanto,

Sp ~I +(G- T+Tg+ l)+(X- M).

A poupana do setor privado determinada pelo

investimento~

pelo dficit operacional do govemo e

pelas exportaes lquidas.

Abstraindo o governo e o comrcio exterior (ou supondo que o dficit oramentrio e as
exportaes liquidas so iguais a zero)~ temos que
I~

S.

Essa igualdade explica o fato de que o conceito de poupana freqentemente associado ao de

investimento. Mas, novamente, trata-se apenas de uma identidade contbil, cuja compreenso exige
que recorramos a uma anlise terica.
Imaginemos uma economia agrria cuja nica riqueza seja o trigo. Cada colheita pode ser
consumida ou semeada em propores distintas; maior a fiugaJidade no presente, maior a c.olheita
seguinte. Como, por definio, os gros so poupados para serem plantados,

segue~ se

que a deciso

de poupar tem um papel importante no enriquecimento dos indivduos e da sociedade.

A idia de aplicar este pequeno modelo economia capitalista completamente absurda. Na

economia capitalista, inexiste qualquer mecanismo social que transforme

~'gros'~

poupad.os em

"gros" investidos. De um lado, uma deciso de reduzir o consumo no equivale a uma deciso de
aumentar o investimento (e tampouco suscita necessariamente uma deciso de investir por parte de
outros agentes). De outro, a reduo do consumo dexa ociosos recursos fisicos e humanos que, em
larga medida, so especializados, e no podem ser reconvertidos com facilidade - se que o podem -

em recursos passVeis de utilizao na produo de ativos de capital.

Suponhamos que uma parcela dos consumidores repentinamente se tome mais fiugal e
reduza sua propenso mdia a consumir. O poder de compra assim economizado pode ser aplicado
em algum dos muitos ativos existentes. Evidentemente, nada obriga os consumidores a investir. Uma
anlise apressada poderia concluir que os recursos poupados so necessariamente colocados
disposio de instituies financeiras) que os ut.lizariam para financiar o investimento. Porm,
- consumir ou deixar de consumir so decises que, por si ss, no alteram o montante de
reservas detido pelos bancos em alguma direo detem1inada; a absteno de consumir pode

significar simplesmente que a moeda escriturai que seria transferida das contas dos consumidores
para as contas dos produtores de bens de consumo pennanece nas contas dos primeiros~

10-25
~

os consumidores podem escolher a moeda, bem como qualquer um dos muitos ativos

velhos existentes no mercado, sem que, portanto, o. poder de compra que deixou de ser gasto na

oorupra de bens de consumo se encaminhe s mos de investidores.

Os nicos efeitos imediatos da deciso de consumir menos - parte o enriquecimento destes

consumidores - so uma queda na renda de agentes envolvidos na produo de bens de consumo

(que, por conseguinte, empobrecem), acompanhada de um possvel aumento nos estoques e/ou de

uma reduo nos preos desses bens. O grau de utilizao da capacidade produtiva e o emprego
tendem a diminuir no departamento produtor de bens de consumo. Cai tambm a _renda agregada; a
reduo autnoma na demanda por bens de consumo desencadeia um efeito multiplicador no sentido
de diminuies ainda maiores da renda e do consumo agregados (sobre o efeito de uma reduo

autnoma no consumo, ver Robinson, 1937: cap. 2 e Keynes, 1936: caps. 6, 7 e 16).
No h, assim, nenhuma ligao necessri entre diminuio do consumo e aumento do
investimento e, em particular, entre diminuio do consumo e melhoria das condies de
financiamento do investimento. A menos que a queda no consumo exera algum efeito sobre o
investimento (ou sobre os gastos do governo e as exportaes lquidas), a poupana agregada
permanecer constante. Na hiptese de que parte da demanda por bens de consumo seja satisfeta

por produtos impwtados, uma queda do consumo provocar certa queda nas importaes. O
aumento no saldo do comrcio exterior representa, ceteris paribus, aumento na poupana agregada.
O eteto final sobre o investimento fica indeterminado: de um lado, a diminuio do grau de
uti1i7.ao da capacidade tende a deprimi-lo. De outro lado, a reduo no nvel de atividade pode, em

certas circunstncias, levar a uma queda das taxas de juros: a demanda por emprstimos tende a
diminuir; o mesmo ocorre com a necessidade de manter resenras liquidas; recursos para fins de
transao, por exemplo, mantidos em contas correntes ou em aplicaes de curto prazo, podem ser

aplicados em outros ativos, como depsitos a prazo. Uma queda nas taxas de juros pode estimular o
investimento. Porm., tal queda no ocorre necessariamente: com a desacelerao da economia, pode

reduzir-se o grau de confiana e aumentar a preferncia pela liquidez (inclusive a dos bancos); alm
disso, a avaliao da rentabilidade dos ativos de captal pode ser baixa a ponto de que a queda nas
taxas de juros no surta qualquer efeito (Keynes, 1936: cap. 19).

Se os efeitos das decises de consumir sobre a poupana agregada so nulos 8 - ou, na

melhor das hipteses, ambguos - o mesmo no se aplica s demais variveis de gasto. As decises
de inve~iir- como, de resto, as decises de gasto governamental ou o resultado final das decises de

expmtar e de importar ~ geram, por definio, poupana agregada em montante equivalente. E isso
pela simples razo de que geram renda num montante superior ao da renda gerada pelas decises de

----------8 O prprio Keynes no est isento de alguma responsabilidade pela confuso reinante em tomo ao conceito de poupana. E no
minhno questionvel afirmar, como ele o fM., que ~o montante da poupana .reja a resultado do comportamento coldho
dos commmlnr..>s indivfduais" (Keynes, 1936: 53).

10-26
consumrr; ali~ qualquer deci-;o final de gasto (que no o consumo) tem o efeito de elevar

imediatamente a poupana agregada em montante equivalente.

POUPANA AGREGADA E EFEITO-MULTIPLICADOR

Variaes no gasto autnomo - excetuando-se variaes autnomas no consumo - provocam
variaes idnticas e imediatas na poupana agregada, independentemente da propenso marginal a
consumir e do multpfcador. absurda a idia de que a poupana somente iguale o investimento ao cabo

dos ~n"' perodos necessrios ao esgotamento do efeito-multiplicador. O que pode levar tempo a
reestruturao dos portflios individuais que se inicia com a variao na renda determinada pela variao
do gasto autnomo (o que equivale a uma definio mais prolixa do efeito-multiplicador). Esta
reestruturao se encerra, ceteris paribus, quanto todos os agentes se acham satisfeitos com a composio
de seus portflios e com seus fluxos de gasto em bens de consumo. Ainda que a propenso marginal a
consumir fosse igual a 1 -caso em que o multiplicador tenderia ao infinito- um aumento (por exemplo) do
investimento detenninaria aumento simultneo da poupana agregada A diferena estaria no fato de que,
nesse caso, a averso absoluta reestruturao do portffio - pois ningum estaria disposto a adquirir mais
ativos, inclusive dinheiro - desencadearia um movimento de aumento no consumo que, cedo ou tarde,
esbarraria na capacidade produtiva, dando lugar a um processo inflacionrio.
No h por que supor que o financiamento do investimento dependa exatamente do
comportamento daqueles agentes que pouparo parte dos fluxos de renda gerados, direta ou
indiretamente, pelo prprio investimento. No h qualquer razo, portanto, para supor que o financiamento
do investimento dependa da rapidez com que procede o efeito-multiplicador.

Evidentemente, parte das decises de investir - como, alis, parte das decises de produzir,
de consumir, de importar. de comprar aes, etc. - depende, para se viabilizar, da mobili:z.ao de
recursos externos unidade decisria, mediante a emisso e venda de passivos. O custo desses
recursos externos pode inviabilizar parte dessas decises. Mas o ponto importante est no fato de
que a determinao desses custos praticamente nada tem a ver com a questo da poupana! Dados o
investmento, os gastos do governo, o saldo do comrcio exterior - e. portanto, a poupana agregada
- as condies vigentes nos vrios mercados financeiros podem variar enormeinente, conforme a
poltica monetria desenvolvida pelo Banco Central, a preferncia pela liquidez dos vrios agentes, a
confiana nas expectativas em relao aos vrios ativos, o grau de fragilidade mdio dos portf-lios,.
etc.

O investimento, em particular, pode encontrar obstculos na resistncia dos aplicadores a

adquirir ativos 1ongos, cujo perfil temporal seja consistente com o dos ativos fixos. Suponhamo-s que
os capitalistas desejem aumentar o investimento e que, para financi-lo, ofeream aes para
nstituies financeiras como, por exemplo, bancos de investimento. A rentabilidade prometida pelas
aes suficiente para induzir os bancos de investimento a adquiri-las, financiando a aplicao
mediante a venda de ttulos da dvida pblica, menos rentveis, repassados ao governo em operaes
de mercado aberto. Ou, por outra, os bancos de investimento financiam a compra das aes tornando
emprstimos de curto prazo junto aos bancos comerciais, que recuperam as reservas perdidas por
meio de emprstimos de liquidez feitos pelo Banco CentraL Os capitalistas obtm o financiamento
des~ado

sem que nenhum agente esteja poupando. Alis, s poder haver gerao de renda (e,

portanto, poupana), quando os investidores efetivarem o dispndio na compra dos ativos desejados.

claro que o poder de compra adicional que beneficia os agentes que recebem os fluxos de renda

10-27
ger.tdos- direta e indiretamente, via efeito-multiplicador- pelo investimento (ou por G, ou por XM) poder ser utilizado na aquisio das mesmas aes, se estas forem revendidas pelos bancos de

investimento (assim como poder ser mantido sob a forma de moeda nacional ou estrangeira,
aplicado em ouro, na compra de outras aes, de ttulos do governo, de ttulos que financiam o
consumo, etc.).
Voltemos agora equao que determina a poupana privada,

Sp

~I+

(G- T + Tg + J) +(X- M).

Dados o investimento e o saldo do comrcio exterior, um aumento do dficit governamental acarreta

um aumento da renda do setor privado e, portanto, da poupana privada. O mesmo resultado

obtido com um aumento do investimento ou das exportaes lquidas 9 . H, porm, interaes
complexas- e variveis- entre os vrios itens de gasto e de renda. Variaes em G, por exemplo,
exercem impacto sobre a renda do setor privado, possivelmente sobre o com;umo (se este se
comportar corno varivel induzida) e sobre as importaes (como tambm sobre a prpria
arrecadao de impostos, se esta for sensvel ao nvel de atividade econmica), Dependendo da
fonna de fmanciamento dos gastos e da poltica do Banco Central, uma variao positiva de G pode
ocorrer simu1taneamente a um aumento ou a uma diminuio das taxas de juros; o efeito sobre a
economia depender das estratgias dos bancos e da sensibilidade das decises de consumidores e
investidores (ou aplicadores em geral) a variaes nas taxas de juros.
Todas as identidades contbeis so verdadeiras, por construo. Porm, algumas so menos
esclarecedoras do que as outras. Uma identidade contbil til quando explicita as variveis
explicativas relevantes, Se, em lugar disso, ocu1t-las, enfatizando fatores secundrios, a identidade
contbil pode facilitar o surgimento de raciocnios equivocados.
Em muitos textos de Macroeconomia, o excesso da arrecadao lquida de impostos sobre os
gastos (ou seja, o supervit governamental) ganha uma nova denominao: poupana do setor
governamental. Ento,

(T- Tg- J)- G ~ Sg;

nessa definio, considera-se que os gastos, as transferncias e o pagamento de juros so o
"consumo" do governo. Nesses mesmos textos, o excesso de M (recelt que o resto do mundo
obtm vendendo bens e servios para o pas) sobre X

(de~~sas

do re!:-io do mundo na aquisio dos

bens e servios domsticos) - as importaes lquidas - tambm rebatizado, tomando-se a

"'poupana do resto do mundo'':

M-X~Sx.

Somando essas novas variveis aos dois lados da equao da poupana privada, obtemos uma nova

tautologia:

9 Na hiptese kaleckiana de que os trabalhadores no poupam, a poupana agregada constitu parte da renda total apropriadll pelos
capitalistas. Como visto no captulo 7, seCw = W, L= I+ Ck + (G- T + Tt) +(X- M). Para obter a poupana agregada,
basta subtrair Ck e somar J, que tambm apropriado pelos capitalistas (se os trabalhadores no acumulam riquez.a, no
podem ser proprietrios de ttulos da divida pUblica).

10-28
Sp+Sg+Sx~l

Agora, mesmo incluindo o governo e o comrcio exterior, temos uma identidade contbil entre
poupana e investimento. O que ganhamos com essa nova expresso?
Caso a poupana fosse a varivel mais importante para e>..'}Jlicar o financiamento - e se, em
particular, financiasse o investimento - essa identidade contbil prestaria bons servios._ Saberamos

que "algum'~ - sejam os agentes privados nacionais ou estrangeiros, seja o governo - deve poupar
para que o investimento seja rea1izado; e saberamos a contnOuio de cada setor gerao da
poupana necessria para viabilizar o investimento. Entretanto, como financiamento e poupana so

coisas diferentes, a expresso contn"bui para a profhso de mal-entendidos em tomo questo da

poupana. Nada ganhamos com ela; pelo c-ontrrio: perdemos clareza (para uma discusso sobre os
equvocos produzidos pela aplicao do conceito a questes de poltica econmica no Brasil, ver
Assis, Tavares e Teixeira, 1984).
Analisemos o termo Sx com um pouco mais de detaD1e. Convm observar, antes de mais
nada, que a poupana do resto do mundo o resultado final de decises completamente distintas
(como, por exemplo, as decises nacionais de importar equipamentos e as decises estrangeiras de

irnpm1ar a soja aqui produzida). A existncia de um dficit no comrcio exterior no mplica que o
paJs esteja sendo financiado pelo resto do mundo: o dficit pode estar sendo pago peJas resetVas
cambiais. Por outro lado, o dficit do comrcio exterior, mesmo quando financiado por emprstimos
estrangeiro~

no mede o volume total desses emprstimos e muito menos a entrada total de capital

estrangero (que deve contabilizar, ainda, o investimento direto feito por empresas estrangeiras).
Conforme as condies institucionais, muitos agentes podem ser tomadores de emprstimos
estrangeiros: bancos, outras empresas privadas e o prprio governo. A venda de ttulos de dvida no
exterior no possui qualquer relao necessria com o dficit comercial O endividamento jtmto a
agentes estrangeiros pode ter outros objetivos que no o financiamt'tlto das importaes; portanto,
pode diferir do dficit comercial; pode, por exemplo, ocorrer durante um perodo de supervit (e.
portanto, de ~'despoupana" do resto do mundo) 10.
O valor da poupana agregada reflete o valor dos bens e servios que, durante um perodo de
tempo, foram destinados a outros fins que no o consumo nacional. No explica o finan-ciamento
(seja do investimento, seja de qualquer outro tipo de gasto). No s no explica o investimento

10 Pode-se constatar o uso enganoso da identidade entre poupana e investimento em vrios manuais de Macroeconomia. Para
Ha!l e Taylor (1986: 34), a simultaneidade de um aumento do investimento e das importaes lquidas por si s significa
que o investimento foi em parte fmanciado por emprstimos estrangeiros. O rncionio insustentvel, pois a
simultaneidade acima mencionada compatvel com wn grande nmero de situaes distintas, Suponhamos, por
exemplo, que o investimento adicionai fmanciado pelos prprios investdores, e que, devdo ao efeito-multiplicador,
aumentam as importaes de bens de consumo, pagas pelos importadores norte-americanos mediante transferncias de
dlares de suas contas correntes para as contas correntes dos exportadores estrangeiros, Qual o papel da "poup.ana do
resto do mundo" no financamento do investimento? J Domhusch e Fischer (1990: 52-53) so da opinio de que .a
importncia de uma identidade semelliante [S ~ I= (G + Tr + J - T) + (X~ M)j no pode ser superestimada. Aps defmila, exploram sitmes completamente arbitrrias. Por exemplo: se. por hipbtese, a poupnnya do resto do mtmdo igual a
z:ero e a poupana privada constante, um aumento no dficit oramentrio ~ logo, uma queda em Sg ~ ocorrer
concomitantemente a uma queda equivalente em I (Dornbusch e Fischer, 1990; 53). Mas o rnciocnio absolutamente
irrelevante, a menos que se explique por que razo a poupana privada permaneceria constante e o investimento cairia
em fuce do aumento do dficit pblco.

10-29

como , em parte, explicado por ele. Por fim,. importante deixar claro que o valor da poupana
agregada tampouco tem qualquer relao necessria e estvel com o valor da riqueza financeira
existente em uma economia.

Suponhamos a ecloso de um intenso movimento altista na Bolsa. Muitos aplicadores

procuram desfazer-se de suas posses sob a forma de moeda estrangeira, depsitos a prazo e outros
ativos, de forma a adquirir aes. Mais do que isso, levantam emprstimos nos bancos, que se
suprem de reservas por meio de operaes de redesconto, de mercado aberto ou de emprstimos no

exterior. O valor da riqueza financeira sob a forma de moeda, depsitos vista e aes pode
aumentar rap-idamente, sem que nenhuma alterao ocorra no investimento e nas demais variveis

que determinam a poupana agregada.

Principais conceitos introduzidos
instituies financeiras
Intermediao financeira
Papel do Banco Central
Taxa de reservas
Reservas compulsrias e excedentes
Base monetria
Muttiplicador bancrio
Restrio oramentra governamental
Instrumentos de poltica monetria: emprstimos de liquidez, mercado aberto e taxa de
reservas compulsrias
Base monetria e crdito
Poupana agregada

QUADRO DE VARIVEIS
C

Consumo

CF

Custo fixo

CT

Cv

Custo total
Custo varivel

Ct

Custo total unitrio

Cv
D

Custo varivel unitrto

o,e

Du
du
es
F
FF
I
IF
!E
11
!v

Curva de demanda
Os superescritos 0 e E indicam, respectivamente, variveis desejadas e esperadas

Depreciao devida ao uso

Depreciao voluntria por unidade produzida
Elastfcldade~preo da oferta
Custo de fatores
Parcela fixa do custo de fatores
Investimento
Investimento em bens de capital
Investimento em estoques

Investimento involuntrio em estoques

Investimento voluntrio em estoques
Taxa de liquidez
Taxa de juros

Kc
Kr

Capital circulante

Kr

Capital total

k
L
I

Mark-up

Capital fixo

M
m
N

Lucro
Lucro unitrio
lndice de volume de matrias-primas
Custo unitrio de matrias-primas
ndice de emprego na produo

Preo

PM

Preo mdio das matrias~primas

Quase~renda

q
q*
q"'/N

quantidade vendida
Quantidade produzida
Eficincia do processo produtivo
Produtividade fisica do trabalho

q*JM
Qs

Quantidade ofertada

Qr

Disponibilidade total

QM ,

Capacidade produtiva

QM 11

Quantidade mdia

Po

Preo de demanda

Po
PM

Preo de oferta
Preo de mercado

Receita

Taxa de lucro
Eficincia marginal do capital

rM

Curva de oferta

T
t
V

Transferncia de valor
Taxa de risco e incerteza
Custo suplementar

Massa nominal de salrios

w
\IV'u:

Custo salarial unitrio

Salrio mdio na produo

Renda

YR

Renda Real

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