NDICE

RESUMEN.............................................................................................................................. 2
INTRODUCCION..................................................................................................................... 2
APALANCAMIENTO FINANCIERO............................................................................................. 3
1.

CONCEPTOS.................................................................................................................... 3
A)

QU ES LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO?.....................................................3

B)

LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE UNA EMPRESA.......................................................4

C)

POLITICA DE FINANCIAMIENTO.................................................................................. 4

a)

Polticas alternativas de financiamiento para el A.C. (Nivel del Pasivo Circulante)......5

2.

CLASIFICACION DE LAS FUENTES FINANCIERAS..............................................................6

A) EL CRITERIO DEL PLAN GENERAL DE CONTABILIDAD...................................................6
B) OTROS CRITERIOS....................................................................................................... 7
a)

Segn su exigibilidad................................................................................................... 7

1.

Fuente de Financiamiento a Corto Plazo............................................................................ 7

2.

Fuente de Financiamiento a Largo Plazo..........................................................................10

b) Segn su titularidad.................................................................................................. 13
c)

Segn su procedencia............................................................................................... 13

d) Segn su permanencia en la empresa.......................................................................13

3.

LAS DECISIONES SOBRE LA ESTRUCTURA FINANCIERA................................................14

4.

PRINCIPALES OBJETIVOS DE LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO.............................14

5.

LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO COMO DETERMINANTE DEL COSTO DEL CAPITAL

15

CASO PRCTICO.................................................................................................................. 18
A) CASO PRACTICO ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO.................................................18
CONCLUSION....................................................................................................................... 20

RESUMEN
Dismiles son las investigaciones que se han realizado sobre la estructura de financiamiento,
que definen teoras y mtodos sobre esta temtica tan controvertida, comenzando por los estudios
de Modigliani y Miller y los tradicionales, hasta las teoras actuales, sobresaliendo la teora de la
seleccin Jerrquica, pero todas coinciden en que existen factores claves que intervienen en el tema.

INTRODUCCION
La determinacin de la estructura de financiamiento es particularmente relevante, por lo que la alta
gerencia debe realizar un anlisis detallado de cul fuente de financiamiento debe utilizar en un
negocio. Por esta razn se debe tener en cuenta que tanto las decisiones de inversin como de
financiacin contribuyen al incremento del rendimiento de la empresa. Este es un aspecto importante
a analizar en nuestros das, puesto que las tasas de inters son cada vez ms inestables, provocando
con ello que el costo del dinero vare en el corto tiempo, por lo que tomar decisiones para conducir
acertadamente una organizacin, resulta algo complejo y representa una gran responsabilidad para
las personas que asumen tal compromiso. Estas decisiones, que determinan en gran medida el
xito de una empresa y de su cuerpo de direccin, son el fruto de una gerencia inteligente y preparada.
De esta manera cualquier gerente, debe poseer una cultura que le permita apreciar el impacto de sus
decisiones desde el punto de vista econmico y financiero; teniendo en cuenta un mejor uso de los
recursos y alcanzando mejores resultados con menos costos, que podrn ser logrados con una eficaz
Estructura de Financiamiento.
Las decisiones a corto plazo, operativas o corrientes representan una gran parte del tiempo de trabajo
de los directivos financieros ya que involucran la administracin del ciclo corto de la empresa y su
continuidad. De hecho, se pueden seguir estrategias a largo plazo acertadas, y sin embargo fracasar
por no preocuparse de la bsqueda de liquidez para pagar los compromisos en el corto plazo.
La toma de decisiones financieras a corto plazo debe realizarse sobre bases cientficas para lo cual se
requiere el uso de las tcnicas y mtodos conocidos internacionalmente que permitan la valoracin
objetiva y con criterio econmico de las diferentes alternativas, lo que repercutir en el logro de una
mayor eficiencia en el uso de los recursos financieros, as como la prestacin de un servicio de calidad
de acuerdo a la misin de la organizacin econmica.
En la bsqueda de una mejor Estructura de Financiamiento influyen una serie de factores tales como la
administracin eficiente de los recursos monetarios y un uso efectivo de las fuentes de financiamiento.
La combinacin de todos estos elementos posibilitar la obtencin de resultados favorables y el
crecimiento sostenido de la empresa.

ESTRUCTURA FINANCIERA

1. CONCEPTOS
A) QU ES LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO?
A toda estrategia productiva le corresponde una estrategia financiera, la cual se traduce en
el empleo de fuentes de financiacin concretas. En este sentido (Aguirre, 1992), define la
estructura de financiacin como: "la consecucin del dinero necesario para el financiamiento de
la empresa y quien ha de facilitarla"; o dicho de otro modo, es la obtencin de recursos
o medios de pago, que se destinan a la adquisicin de los bienes de capital que la empresa
necesita para el cumplimiento de sus fines.
(Weston y Copeland, 1995) definen la estructura de financiamiento como la forma en la cual se
financian los activos de una empresa. La estructura financiera est representada por el lado
derecho del balance general, incluyendo las deudas a corto plazo y las deudas a largo plazo,
as como el capital del dueo o accionistas.

Para expertos como (Damodaran, 1999) y (Mascareas, 2004), la estructura financiera debe
contener todas las deudas que impliquen el pago de intereses, sin importar el plazo
de vencimiento de las mismas, en otras palabras "es la combinacin de todas las fuentes
financieras de la empresa, sea cual sea su plazo o vencimiento". Sin embargo, hay autores que
consideran relevante darle ms importancia a la estructura de los recursos que financian
las operaciones al largo plazo.
Cuando se inicia en una empresa el financiamiento est estrechamente ligado a las personas.
Generalmente el modelo o concepto de lo que ser la empresa no est claramente establecido.
En estos casos las inversiones son ms pequeas que a posteriori. El capital necesario para
comenzar una empresa, o para establecer el diseo inicial de lo que ser en el futuro, se llama
capital de semilla.
Normalmente, las empresas cuentan en su mayora con acceso a fuentes de financiamiento
tradicionales, entre las que se encuentra principalmente la banca comercial. Sin embargo,
tambin se puede acceder al mercado de valores, que puede poseer ventajas comparativas con
relacin al financiamiento de la banca comercial como son: reducciones en el costo financiero,
mayor flexibilidad en la estructura de financiamiento, mejoramiento en la imagen de la empresa,

etc. Por tanto, es necesario que las empresas sepan efectuar un anlisis cuidadoso de las
alternativas que enfrentan, debiendo estudiar los costos y beneficios de cada una de ellas.
En la presente investigacin, se consideran vlidas estas definiciones, por lo que se definir la
Estructura de Financiamiento como la combinacin entre recursos financieros propios y ajenos;
es la obtencin de recursos o medios de pago, que se destinan a la adquisicin de
los bienes de capital y a la inversin corriente que la empresa necesita, para el cumplimiento de
sus objetivos, lo cual se traduce en la forma en que se financian los activos de una empresa.

B) LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE UNA EMPRESA

La estructura financiera de la empresa es la composicin del capital o recursos financieros que

la empresa ha captado u originado. Estos recursos son los que en el Balance de situacin
aparecen bajo la denominacin genrica de Pasivo que recoge, por tanto, las deudas y
obligaciones de la empresa, clasificndolas segn su procedencia y plazo. La estructura
financiera constituye el capital de financiamiento, o lo que es lo mismo, las fuentes financieras
de la empresa.
La composicin de la estructura de capital en la empresa es relevante, ya que, para intentar
conseguir el objetivo financiero establecido: maximizar el valor de la empresa, se ha de
disponer de la mezcla de recursos financieros que proporcionen el menor coste posible, con el
menor nivel de riesgo y que procuren el mayor apalancamiento financiero posible. As, pues, los
principales tipos de decisiones sobre la estructura financiera son acerca de las dos siguientes
cuestiones:

La cuanta de los recursos financieros a corto y largo plazo

La relacin entre fondos propios y ajenos a largo plazo

Por tanto, hay que analizar la estructura financiera de la empresa, concretamente el estudio de
las fuentes financieras disponibles para la empresa y sus caractersticas (incluyendo las
distintas fuentes, internas o externas, a corto, medio o largo plazo); y se han de establecer unos
criterios que permitan la mejor adecuacin de los medios financieros globales a las inversiones
-tanto actuales como futuras-, en los activos corrientes y no corrientes.

C) POLITICA DE FINANCIAMIENTO
La poltica de financiamiento implica una eleccin entre el riesgo y el rendimiento esperado.
Hay directivos financieros que prefieren trabajar con altos niveles de capitalizacin aunque esto
le conlleve a alcanzar un menor beneficio. Los mismos no tienen en cuenta que al utilizar la
fuente de financiamiento ajeno para generar fondos propios pueden invertir el capital propio en
otros objetivos, adems de proveer a la empresa de un ahorro fiscal.
Existe otro grupo de directivos financieros que prefieren utilizar altos niveles de endeudamiento,
aunque esto conlleve a un elevado nivel de riesgo financiero, con el fin de obtener mayores
rendimientos. Ahora bien, es necesario tener en cuenta que si el financiamiento ajeno rebasa
determinados lmites provocara que los costos financieros asociados al uso de dicha
fuente se eleven considerablemente, adems de exponerse a una posible suspensin de
pagos, as como tambin a una posible quiebra tcnica.

a) Polticas alternativas de financiamiento para el A.C. (Nivel

del Pasivo Circulante)

A continuacin se estudiar el nivel del pasivo circulante, suponiendo que las
inversiones en activo circulante se encuentran en un nivel ptimo, por lo que se tendr
en cuenta un modelo ideal de financiamiento del activo circulante y diferentes
estrategias de financiamiento de activo circulante.
En el modelo ideal, el activo corriente est siempre financiado por el pasivo
corriente y el activo fijo, por el pasivo a largo plazo y el capital aportado por los dueos,
por lo que el capital de trabajo neto es igual a cero, definindose ste como

la

capacidad que tiene una empresa de cubrir las obligaciones a corto plazo con su
inversin corriente. Este modelo puede ocurrir en la vida prctica, en el caso de una
empresa comercial cuyos inventarios y cuentas por cobrar, se financien con deudas a
corto plazo: crdito bancario a corto plazo y cuentas por pagar.
En este modelo el activo fijo va creciendo a travs del tiempo, siendo financiado por
deudas a largo plazo y el capital aportado, tal como hemos sealado en prrafos
anteriores, mientras que el activo corriente se mueve (siempre igual al pasivo corriente)
desde un mximo en el momento en que comienza la cosecha hasta cero, cuando
termina la venta de la cosecha.
En el mundo real una empresa tiende a incrementar sus ventas, por lo que
requiere un financiamiento permanente en activo corriente, aunque lo esencial de este
financiamiento est en el pasivo a corto plazo, por lo que para consolidar esta
afirmacin es necesario llevar a cabo las distintas estrategias de financiamiento de
los activos de la empresa.

El financiamiento a largo plazo cubre ms del total de las necesidades de activos

incluyendo los picos estacionales. La empresa tendr exceso de efectivo disponible
para ser invertido en valores a corto plazo fcilmente, por lo que mantendr una
poltica negociable, cuando est fuera de los picos estacionales. Esta estrategia se
considera una poltica flexible de financiamiento, porque implica una gran inversin en
capital de trabajo neto y excesos crnicos de efectivo o de valores a corto plazo.
Cuando el financiamiento a largo plazo solo cubre una parte de las necesidades del total
de los activos, la empresa deber pedir dinero prestado a corto plazo (al banco o a otro
acreedor) para cubrir su restrictivo dficit. Esta estrategia se considera una poltica
restrictiva de financiamiento.
Para decidir cul estrategia de financiamiento es la mejor, hay que observar las
caractersticas particulares de la empresa, cuya estrategia se est decidiendo, para lo
cual deben tenerse en cuenta la consideracin siguiente:
Reservas de efectivo: Una poltica de financiamiento flexible implica exceso de efectivo y
poca solicitud de prstamos a corto plazo. Esta estrategia reduce la probabilidad de que
la empresa sufra de angustia financiera, y que no tenga, por tanto, preocupacin alguna
en el pago de sus obligaciones a corto plazo, pero la inversin en efectivo y en
valores negociables a corto plazo, tienen un valor actual neto (VAN) de cero en el
mejor de los casos.

2. CLASIFICACION DE LAS FUENTES FINANCIERAS

Existen mltiples criterios para clasificar las fuentes financieras de la empresa, entre los que
destaca el utilizado en el Plan General de Contabilidad. No obstante existen otras alternativas.

A) EL CRITERIO DEL PLAN GENERAL DE CONTABILIDAD

Segn la clasificacin del Plan General Contable (Ley 16/2007 de Reforma y Adaptacin de la
Legislacin Mercantil en materia contable para su armonizacin Internacional con base en la
normativa de la Unin Europea y Real Decreto 1514/2007, por el que se aprueba el Plan
General de Contabilidad) la estructura financiera est compuesta por el Patrimonio Neto y el
Pasivo.

PATRIMONIO NETO Y PASIVO

A) PATRIMONIO NETO

A-1) Fondos propios.

I. Capital.
II. Prima de emisin.
III. Reservas.
IV. (Acciones y participaciones propias).
V. Resultados de ejercicios anteriores.
VI. Otras aportaciones de socios.
I. Resultado del ejercicio.
II. (Dividendo a cuenta).
III. Otros instrumentos patrimonio.
A-2) Ajustes por cambios de valor. .
A-3) Subvenciones, donaciones y legados.

B) PASIVO NO CORRIENTE
I. Provisiones a largo plazo.
II. Deudas a largo plazo.
III. Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo
IV. Pasivos por impuesto diferido

B) PASIVO CORRIENTE
I. Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta.
II. Provisiones a corto plazo.
III. Deudas a corto plazo.
IV. Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo.
V. Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar.
VI. Periodificaciones

TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO

B) OTROS CRITERIOS
a) Segn su exigibilidad
Segn su nivel de exigibilidad esta pueden ser a corto o largo plazo sobre los que se
prestar mayor atencin, para lo cual se tienen:

Recursos exigibles: Pasivo exigible a corto y largo plazo: Pasivo corriente y No

corriente.
Recursos no exigibles: Patrimonio Neto.

1. Fuente de Financiamiento a Corto Plazo

La empresa tiene la necesidad del financiamiento a corto plazo para el desarrollo y

cumplimiento de sus actividades operativas.
El financiamiento a corto plazo consiste en obligaciones que se espera que venzan
en menos de un ao y que son necesarias para sostener gran parte de los activos
circulantes de la empresa, como efectivo, cuentas por cobrar e inventarios.

Las empresas necesitan una utilizacin adecuada de las fuentes de financiamiento

a corto plazo para una administracin financiera eficiente.
El crdito a corto plazo es una deuda que generalmente se programa para ser
reembolsada dentro de un ao ya que generalmente es mejor pedir prestado sobre
una base no garantizada, pues los costos de contabilizacin de los prstamos
garantizados frecuentemente son altos pero a su vez representan un respaldo para
recuperar
Las empresas siempre deben tratar de obtener todo el financiamiento a corto plazo
sin garanta que pueda conseguir y esto es muy importante porque el prstamo a
corto plazo sin garantas normalmente es ms barato que el prstamo a corto plazo
con garantas. Tambin es importante que la empresa utilice financiamiento a corto
plazo con o sin garantas para financiar necesidades estacionales de fondos en
aumento correspondientes a cuentas por cobrar o inventario.
A continuacin se detallan las diferentes fuentes de financiamiento que pueden ser
utilizadas por las empresas:
Las Fuentes de Financiamiento sin garantas especficas consisten en fondos que
consigue la empresa sin comprometer activos especficos como garanta.

Cuentas por Pagar: Representan el crdito en cuenta abierta que ofrecen

los proveedores a la empresa y que se originan generalmente por la compra
de materia prima. Es una fuente de financiamiento comn a casi todas las
empresas. Incluyen todas las transacciones en las cuales se compra
mercancas pero no se firma un documento formal, no se exige a la mayora de
los compradores que pague por la mercanca a la entrega, sino que permite un
perodo de espera antes del pago. En el acto de compra el comprador al aceptar
la mercanca conviene en pagar al proveedor la suma requerida por las
condiciones de venta del proveedor, las condiciones de pago que se ofrecen en
tales transacciones, normalmente se establecen en la factura del proveedor que
a menudo acompaa la mercanca.

Pasivos Acumulados: Una segunda fuente de financiamiento espontnea a

corto plazo para una empresa son los pasivos acumulados, estos son
obligaciones que se crean por servicios recibidos que an no han sido pagados,

los

renglones

ms

importantes

que

acumula

una

empresa

son impuestos y salarios, como los impuestos son pagos al gobierno, la

empresa no puede manipular su acumulacin, sin embargo puede manipular de
cierta forma la acumulacin de los salarios.

Lnea de crdito: Es un acuerdo que se celebra entre un banco y un prestatario

en el que se indica el crdito mximo que el banco extender al prestatario
durante un perodo definido.

Convenio de crdito revolvente: Consiste en una lnea formal de crdito que

es usada a menudo por grandes empresas y es muy similar a una lnea de
crdito regular. Sin embargo, incluye una caracterstica importante distintiva; el
banco tiene la obligacin legal de cumplir con un contrato de crdito revolvente y
recibir un honorario por compromiso.

Documentos negociables: El documento negociable consiste en una fuente

promisoria sin garantas a corto plazo que emiten empresas de alta reputacin
crediticia y solamente empresas grandes y de incuestionable solidez financiera
pueden emitir documentos negociables.

Anticipo de clientes: Los clientes pueden pagar antes de recibir la totalidad o

parte de la mercanca que tiene intencin de comprar.

Prstamos privados: Pueden obtenerse prstamos sin garanta a corto plazo

de los accionistas de la empresa ya que los que sean adinerados pueden estar
dispuestos a prestar dinero a la empresa para sacarla delante de una crisis.
Las Fuentes de Financiamiento con garantas especificas consiste en que el
prestamista exige una garanta colateral que muy comnmente tiene la forma de
un activo tangible tal como cuentas por cobrar o inventario. Adems el
prestamista obtiene participacin de garanta a travs de la legalizacin de un
convenio de garanta. Y se utilizan normalmente tres tipos principales de

participacin de garanta en prstamos a corto plazo, los cuales son: Gravamen

abierto, Recibos de depsito y Prstamos con certificado de depsito.
El financiamiento por medio de las cuentas por cobrar implica ya sea la cesin
de las cuentas por cobrar en garanta (pignoracin) o la venta de las cuentas por
cobrar (factoraje).

Pignoracin de cuentas por cobrar: La cesin de la cuentas por cobrar en

garanta se caracteriza por el hecho de que el prestamista no solamente
tiene derechos sobre las cuentas por cobrar sino que tambin tiene recurso
legal hacia el prestatario.

Factorizacin de cuentas por cobrar (Factoring): El Factoring es una variante

de financiamiento que se ejecuta mediante un contrato de venta de las cuentas
por cobrar. Es una operacin consistente en el adelanto de efectivo contra
facturas originadas por operaciones comerciales, e incluye la cesin al factor de
los derechos de cobro para que ste realice la cobranza a cuenta y
representacin del cliente.
Las operaciones de Factoring pueden ser realizadas por entidades de
financiacin

por

entidades

de

crdito: bancos,

cajas

de

ahorros

y cooperativas de crdito.
Una cantidad sustancial de crditos se encuentra garantizada por los inventarios
de los negocios por lo que si una empresa presenta un riesgo de crdito
relativamente bueno con la existencia del inventario puede ser una base
suficiente para recibir un prstamo no garantizado.
Sin embargo cuando una empresa representa un riesgo relativamente malo, la
institucin de prstamo puede insistir en la obtencin de una garanta bajo la
forma de un gravamen contra el inventario.

Gravamen abierto: Proporciona a la institucin de prstamo un gravamen

contra los inventarios del prestatario, sin embargo el prestatario tendr
la libertad de vender los inventarios, y de tal forma el valor de la garanta

colateral podr verse reducido por debajo del nivel que exista cuando se
concedi el prstamo.

Recibos de fideicomiso: Es un instrumento que reconoce que los bienes se

mantienen en fideicomiso para el prestamista en cual firma y entrega un recibo
de fideicomiso por los bienes. Estos pueden ser almacenados en un almacn
pblico o mantenerse en las instalaciones del prestatario.

Recibos de almacenamiento: Representa otra forma de usar el inventario

como garanta colateral. Consiste en un convenio en virtud del cual el
prestamista emplea una tercera parte para que ejerza el control sobre el
inventario del prestatario y para que acte como agente del prestamista.

Garanta de acciones y bonos: Las acciones y ciertos tipos de bonos que se

emiten al portador se pueden ceder como garanta para un prstamo, adems
es natural que el prestamista est interesado en aceptar como garanta las
acciones y bonos que tengan un mercado fcil y un precio estable en el
mercado.
Pueden emitirse acciones con prima y bajo la par y otros tipos de bonos: bonos
de deuda, subordinados, hipotecarios y bajo descuento entre otros.

Prstamos con codeudor: Los prstamos con fiadores se originan cuando un

tercero firma como fiador para garantizar el prstamo donde si el prestatario no
cumple, el fiador es responsable por el prstamo y debe garantizar una
adecuada solidez financiera.

Seguros de vida: Es la cobertura que estipula el pago de una suma asegurada

al momento de fallecer el asegurado ya sea por causa natural o accidental,
durante la vigencia de la misma. Los principales tipos de seguros de vida son:
accidente e invalidez, vida entera, renta, beneficio de muerte adelantada, entre
otros.

2. Fuente de Financiamiento a Largo Plazo

Las fuentes de financiamiento a largo plazo, incluye las deudas a largo plazo y el
capital.
Una deuda a largo plazo es usualmente un acuerdo formal para proveer fondos por
ms de un ao y la mayora es para alguna mejora que beneficiar a la compaa y
aumentar las ganancias. Los prstamos a largo plazo usualmente son pagados de
las ganancias.
El proceso que debe seguirse en las decisiones de crdito para este tipo de
financiamiento, implica basarse en el anlisis y evaluacin de las condiciones
econmicas de los diferentes mercados, lo que permitir definir la viabilidad
econmica y financiera de los proyectos. El destino de los financiamientos a largo
plazo debe corresponder a inversiones que tengan ese mismo carcter.

Crdito de Habilitacin o Avio: Es un contrato en el cual el acreditado queda

obligado a invertir el importe del crdito, precisamente en la adquisicin de
materias

primas

y materiales,

en

el

pago

de

los

jornales,

salarios

y gastos directos de explotacin indispensablemente para los fines de su

empresa.
Las ventajas que ofrecen ste tipo de prstamo es: un plazo mayor de 180 das,
y la seguridad de contar con fondos durante un plazo determinado.

Crdito Refaccionario: Es una operacin de crdito por medio de la cual una

institucin

facultada

para

hacerla,

otorga

un

financiamiento

una persona dedicada a actividades de tipo industrial y agrario, para robustecer

o acrecentar el activo fijo de su empresa, con el fin de elevar o mejorar la
produccin.

Crdito Hipotecario: Son pasivos contratados con instituciones de crdito, para

ser aplicados en proyectos de inversin en los que involucra el crecimiento, la

expansin de capacidad productiva, reubicaciones modernizaciones de plantas o

proyectos para nuevos productos.

Fideicomisos: El fideicomiso es un acto jurdico que debe constar por escrito, y

por el cual una persona denominada fideicomitente destina uno o varios bienes,
a un fin lcito determinado, en beneficio de otra persona llamada fideicomisario
encomendando su realizacin a una institucin bancaria llamada fiduciaria,
recibiendo sta la titularidad de los bienes, nicamente con las limitaciones de
los derechos adquiridos con anterioridad a la constitucin del mismo fideicomiso
por las partes o por terceros, y con las que expresamente se reserve el
fideicomitente y las que para l se deriven el propio fideicomiso.
De otro lado la institucin bancaria adquiere los derechos que se requieran para
el cumplimiento del fin, y la obligacin de slo dedicarles al objetivo que se
establezca al respecto debiendo devolver los que se encuentran en su poder al
extinguirse el fideicomiso salvo pacto vlido en sentido diverso.

Arrendamiento Financiero: Es una fuente externa de financiamiento de las

empresas. Un arrendamiento es un contrato por el que ambas partes se obligan
recprocamente, una a conceder el uso o goce temporal de una cosa, y la otra a
pagar por ese uso o goce un precio.
Este tipo de arrendamiento es de naturaleza fija, que se extiende por un perodo
largo de tiempo. Al vencer el contrato puede optar por: comprar el bien, prolongar
el plazo pagando una renta menor o que la arrendadora venda el bien y le d
participacin de los beneficios.

Arrendamiento Operativo: Es un contrato contractual por medio del cual el

arrendatario conviene en hacer pagos peridicos al arrendador durante 5 aos o
menos por los servicios de un activo. Generalmente tales arrendamientos son
cancelables a opcin del arrendatario a quien se le puede exigir que pague una
sancin predeterminada por la cancelacin.
Los contratos de arrendamiento operativo a mediano y largo plazo, aun cuando
no aparecen reflejados en los balances de la empresa ni como activos, ni como
pasivos, pueden ser considerados como fuentes alternativas de financiamiento,

por la siguiente razn: si la empresa no arrienda esos activos, debe comprarlos y

financiarlos para cumplir sus operaciones de negocio.
En el arrendamiento operativo el arrendador mantiene la propiedad del activo, y
la empresa arrendataria simplemente lo utiliza y realiza el pago de los alquileres
correspondientes; no se registra la utilizacin de estos bienes como activos
propios, ni el compromiso con el arrendador como una deuda.
El capital incluye los fondos que posee una empresa el cual se puede dividir en
los que son aportados por los socios y los que se obtienen de los prstamos de
terceros, teniendo en cuenta que los primeros siempre estarn relacionados con
la cantidad de tiempo en que los recursos estn en poder de la entidad, sobre los
ingresos y activos empresariales, mientras permanezca en funcionamiento y la
participacin en la toma de decisiones. Dentro de la clasificacin se consideran:

Aportaciones de capital: Consiste en todos los fondos a largo plazo que

suministran los dueos a la empresa. Este tiene tres fuentes principales de
obtencin de recursos: las acciones preferentes, las acciones comunes y las
utilidades retenidas, cada una con un costo diferente y asociado con cada una de
ellas.

Capital social comn: Es aquel aportado por los accionistas fundadores y por
los que puede intervenir en el manejo de la compaa. Participa el mismo y tiene
la prerrogativa de intervenir en la administracin de la empresa, ya sea en forma
directa o bien, por medio de voz y voto en las asambleas generales de
accionistas, por s mismo o por medio de representantes individuales o
colectivos.

Capital social preferente: Es aportado por aquellos accionistas que no se

desea que participen en la administracin y decisiones de la empresa, si se les
invita para que proporcionen recursos a largo plazo, que no impacten el flujo de
efectivo en el corto plazo.
Dada su permanencia a largo plazo y su falta de participacin en la empresa, el
capital preferente es asimilable a un pasivo a largo plazo, pero guardando ciertas
diferencias entre ellos.

b) Segn su titularidad
Recursos propios: Patrimonio Neto: Capital social y la autofinanciacin.
Recursos ajenos: Pasivo Corriente y No corriente.

c) Segn su procedencia
Segn su procedencia los recursos financieros pueden ser propios o ajenos. Los
primeros son los que fueron puestos a disposicin de la empresa cuando se constituy
la misma y en principio este no tiene que ser reembolsado, los segundos son los fondos
prestados por elementos exteriores a la empresa. Otra fuente de financiamiento es la
que se conoce como financiamiento de guerrillas. Estas tcnicas se han desarrollado
como resultado de tcticas desesperadas para lograr mantener a flote a una empresa,
mientras esta se recupera de cualquier falla en el flujo de capital. Lo ms valioso de esta
tcnica es el uso de recursos ajenos que permita generar ingresos pero que no generen
costos directos. Por ejemplo, negociar para que las cuentas al proveedor sean pagadas
directamente por los clientes, quedndose la empresa con el precio de su valor
agregado. Esto funciona muy bien en empresas con una alta rotacin de inventario.

Recursos internos: la autofinanciacin (reservas y amortizaciones).

Recursos externos: el Capital social, pasivo corriente y no corriente.

d) Segn su permanencia en la empresa

Recursos a medio y largo plazo: Patrimonio Neto ms Pasivo No Corriente.

Recursos a corto plazo: Pasivo Corriente.

3. LAS DECISIONES SOBRE LA ESTRUCTURA FINANCIERA

Cada fuente financiera lleva aparejado un coste, por lo que la empresa trata de captar los
recursos al menor coste posible, manteniendo ciertos equilibrios dentro de la propia estructura
financiera. Para ello tiene que determinar el Coste de los Recursos Propios, el Coste de los
Recursos Ajenos y, como media ponderada de los dos anteriores, el Coste de Capital Medio

Ponderado del Pasivo. Como este coste se ve afectado por la propia estructura de capital
entonces la adecuada gestin de la estructura financiera es un importante elemento de la
direccin econmico-financiera.
A su vez la estructura financiera tiene que guardar cierto equilibrio con la estructura econmica
en relacin con el destino de esos recursos. Este equilibrio viene medido por el Fondo de
Rotacin o Fondo de Maniobra que se determina como el exceso de los Capitales
Permanentes, esto es, el Patrimonio Neto ms el Pasivo No Corriente menos el Activo No
Corriente. Este fondo es un indicador de la solvencia financiera de la empresa a largo plazo.
La composicin de la estructura financiera de la empresa depende, por tanto, del coste de los
recursos financieros, del riesgo que la empresa est dispuesta a asumir, y del destino de esos
recursos para que exista una correspondencia entre la naturaleza del recurso financiero y la de
la inversin que financia.
Hay diferentes teoras sobre la estructura de capital siendo sta la diferencia entre la estructura
financiera y el pasivo corriente. El objetivo de la gestin de la estructura de capital es buscar la
combinacin de fuentes financieras que maximice el valor de la empresa o alternativamente
minimice el coste de capital. No obstante, no hay un modelo nico aceptado para determinarla
pero si hay diferentes herramientas bsicas de direccin de estructura de capital.
La decisin sobre la estructura de capital se enmarca en las decisiones de financiacin
empresarial que junto con las decisiones de inversin y de poltica de dividendos conforman el
eje central de la Direccin Financiera de la Empresa.

4. PRINCIPALES OBJETIVOS DE LA ESTRUCTURA DE

FINANCIAMIENTO
La funcin social de las empresas cubanas es proveer de recursos financieros y econmicos
al Estado, por lo que su disponibilidad econmica y financiera debe responder a estos
requerimientos.
Por tal motivo, estas no slo deben determinar aquella estructura que le genere una
mayor utilidad por peso de capital propio invertido, sino tambin deben determinar aquella que
le genere el mayor flujo de efectivo por peso de patrimonio aportado.
El objetivo principal del administrador financiero en cuanto a la estructura de financiamiento es
el anlisis de la estructura de pasivos; es decir, conocer de dnde provienen los recursos de la
empresa y realizar una distincin en cuanto al origen de ellos y su duracin.
Segn plantea Jos de la Cruz que el objetivo fundamental del anlisis de una estructura de
financiamiento est referido a la consecucin de fondos entre varias alternativas planteadas, de

forma tal, de adecuar la misma a cifras que preserven en todo caso el valor total de la empresa.
El uso de esta alternativa generar un costo, el cual estar representado por una tasa de
inters, rentabilidad necesaria para que se justifique el uso de esa fuente, preservando
como equilibrio el valor actual de la firma.
Las estructuras de financiamiento responden a las estrategias financieras, las cuales son
planes funcionales que apoya las estrategias globales de la firma, previendo suficientes
recursos monetarios y creando una apropiada estructura financiera (L.Gitman, 1990).
Los objetivos que persigue una estrategia de financiamiento son:

Maximizar el precio de la accin o el aporte inicial y la maximizacin de

la productividad del capital o maximizacin del valor de la empresa.

Cuantificar y proveer los fondos necesarios para desarrollar las dems

estrategias de la empresa.

Generar ventajas comparativas mediante la obtencin de menos costos

financieros.

Minimizar riesgos de insolvencias.

Mantener la posibilidad de obtener recursos en forma inmediata, cuando sea

necesario.

5. LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO COMO

DETERMINANTE DEL COSTO DEL CAPITAL
Los porcentajes de participacin en la estructura de capital son determinantes del grado de
riesgo en la inversin, tanto de los inversionistas como de los acreedores. As, mientras ms
elevada es la participacin de un determinado componente de la estructura de capital ms
elevado es el riesgo de quien haya aportado los fondos.
Las decisiones sobre estructura de capital se refieren a una seleccin entre riesgo y retorno
esperado. Las deudas adicionales incrementan el riesgo de la firma; sin embargo, el
apalancamiento que se aade puede resultar en ms altos retornos de la inversin.

La estructura ptima de capital adems de requerir la maximizacin en el precio de las

acciones demanda una minimizacin en el costo de capital. As, las firmas deberan considerar
otros factores, tales como razones de cobertura de intereses para poder arribar a una
estructura de capital ms objetiva.
El costo de capital, se refiere a la suma ponderada del costo de financiarse con el dinero de los
proveedores, de otros acreedores, de los recursos bancarios y no bancarios, de las
aportaciones de los accionistas y de las utilidades retenidas.

El costo de capital es el costo que a la empresa le implica poseer activos y se calcula como el
costo promedio ponderado de las diferentes fuentes de financiacin de largo plazo que esta
utiliza para financiar sus activos.
El costo de capital tambin se define como lo que le cuesta a la empresa cada peso que tiene
invertido en activos; afirmacin que supone dos cosas:

todos los activos tienen el mismo costo, y

todos los activos son financiados con la misma proporcin de pasivos y patrimonio.

El costo de financiarse con el crdito de los proveedores es el costo de oportunidad que implica
no tener los descuentos por pronto pago que estos ofrecen.
El patrimonio es la fuente ms costosa para la empresa. Dicho costo es implcito y est
representado por el costo de oportunidad del propietario.
En el clculo del costo de capital no se consideran los pasivos corrientes. Se calcula con base a
la estructura de largo plazo o estructura de capital. Generalmente se calcula como un costo
efectivo despus de impuestos.
En el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes especficas de capital para
buscar los insumos fundamentales para determinar el costo total de capital de la empresa,
estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son las que otorgan un financiamiento
permanente.
Los Factores implcitos fundamentales del costo de capital son:

El grado de riesgo comercial y financiero.

Las imposiciones tributarias e impuestos.

La oferta y demanda por recursos de financiamiento.

A continuacin se expone los diferentes costos que componen el costo de capital.

Costo de endeudamiento a largo plazo: Esta fuente de fondos tiene dos componentes
primordiales, el inters anual y la amortizacin de los descuentos y primas que se recibieron
cuando se contrajo la deuda. El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando
la tasa interna de rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo
representa para la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos.

Costo de acciones preferentes: El costo de las acciones preferentes se encuentra

dividiendo el dividendo anual de la accin preferente, entre el producto neto de la venta de
la accin preferente.

Costo de acciones comunes: El valor del costo de las acciones comunes es un poco
complicado de calcular, ya que el valor de estas acciones se basan en el valor presente de
todos los dividendos futuros se vayan a pagar sobre cada accin. La tasa a la cual los
dividendos futuros se descuentan para convertirlos a valor presente representa el costo de
las acciones comunes.

Costo de las utilidades retenidas: El costo de las utilidades retenidas est ntimamente
ligado con el costo de las acciones comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas
seran pagadas a los accionistas comunes en forma de dividendos, se tiene entonces, que
el costo de las utilidades retenidas se considera como el costo de oportunidad de los
dividendos cedidos a los accionistas comunes existentes
El principal mtodo para determinar el costo total y apropiado del capital es encontrar el
costo promedio de capital utilizando como base costos histricos o marginales.
Como se aprecia, a cada fuente de financiamiento se le asocia un costo, por lo que se
pueden analizar cada una de ellas de forma independiente en relacin a este, pero, tambin
todos se interrelacionan en un solo costo que se le denomina costo total o costo medio
ponderado de capital para la empresa. Al respecto, (Mascareas, 2005), plantea que: "El
costo medio ponderado de capital se obtiene a travs de la combinacin de los costos
individuales de cada fuente financiera a largo y medio plazo con sus respectivas
ponderaciones".
El costo promedio de capital se encuentra ponderando el costo de cada tipo especfico de
capital por las proporciones histricas o marginales de cada tipo de capital que se utilice.
Las ponderaciones histricas se basan en la estructura de capital existente de la empresa,
en tanto que las ponderaciones marginales consideran las proporciones reales de cada tipo
de financiamiento que se espera al financiar un proyecto dado.

CASO PRCTICO

A) CASO PRACTICO ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

Determinar la estructura de financiamiento de la empresa Acrox, S.R.L. a finales de 2012 de
acuerdo con la informacin que nos proporcionan los socios. La empresa se constituy en
enero de 2012. Los cuatro socios aportaron de forma equitativa al capital social 4989
participaciones de la "clase laboral" con un valor nominal de 5 dlares cada accin. Este
capital no era suficiente para arrancar la actividad por ese motivo tuvieron que acudir a un
prstamo.
El capital necesario para esta actividad es de $49890, por lo cual se observa que la
empresa cuenta con el 50% para la realizacin de su propsito.
De tal manera se pide construir una estructura de financiamiento adecuado para la empresa
y que este se ajuste a las necesidades de su inversin.

SOLUCION:
Se detalla la estructura de financiamiento. Como se sabe la empresa cuanta con capital
propio del 50%. Entonces para poder cumplir con el monto requerido, se realiz una serie
de verificaciones en la mejor tasa de inters de prstamos en los bancos y se eligi el
Banco de Crdito y Continental.
A continuacin se configura la estructura de financiamiento ms adecuada para la empresa
Acrox SRL.

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO
TIPO DE
FINANCIAMIENT
%TASA DE
% DE INVERSION
O
INTERES
50% Capital propio
30%
22% Banco de Crdito
35%
BANCO
28% Continental
19%
100% TOTAL

MONTO $
24945
10976
13969
49890

COSTO PROMEDIO PONDERADO DE

CAPITAL
i1 (B CREDITO)
35%
i2 (COFIDE)
19%
cok
30%
D1
10976
D2
13969
P
24945
F
49890
CPPC
24.11%

PROGRAMA DE SERVICIO A LA DEUDA (BANCO CONTINENTAL)

Monto
13969
Tasa Efectiva Anual
19%
Plazo de amortizacin(aos)
5
Cuota
Constantes
$4,569
AOS
CUOTA
INTERES AMORTIZACION PRINCIPAL
2012
$13,969
2013
$4,569
$2,654
$1,914
$12,055
2014
$4,569
$2,290
$2,278
$9,777
2015
$4,569
$1,858
$2,711
$7,065
2016
$4,569
$1,342
$3,226
$3,839
2017
$4,569
$729
$3,839
$0

PROGRAMA DE SERVICIO A LA DEUDA

(BCP)
Monto
10975.82
Tasa Efectiva Anual
35%
Plazo de amortizacin(aos)
3
Cuota
Constantes
AOS
2012
2013
2014
2015

CUOTA
$6,472
$6,472
$6,472

$6,472.05
INTERES
$3,842
$2,921
$1,678

AMORTIZACIO
N

PRINCIPAL
$10,976
$2,631
$8,345
$3,551
$4,794
$4,794
-$0

La estructura de financiamiento que presenta la empresa Acrox, S.R.L combina los

recursos financieros propios y ajenos, que se destinan a la adquisicin de activos que la
empresa necesita, para el cumplimiento de sus objetivos.

CONCLUSION
En la presente investigacin, se define el trmino Estructura de Financiamiento como la combinacin
entre recursos financieros propios y ajenos o a corto y largo plazo que se destinan a la adquisicin de
activos que la empresa necesita, para el cumplimiento de sus objetivos. La Estructura Financiera es un
traje a la medida para cada empresa y su seleccin debe tener en cuenta los mtodos nacionales e
internacionales que al efecto se han estudiado. La Estructura Financiera de la empresa est influida
por las caractersticas personales de quien toma las decisiones.