INSTITUTO TECNOLGICO DE ESTUDIOS

SUPERIORES DE LOS CABOS

Por una patria con sabidura y espritu de progreso

Complementario I, II y III Periodo

Seminario de Finanzas

PRESENTAN:
Mosqueira Castro Jose francisco

GRUPO:
7CP-02M

DOCENTE:
Delgadillo Rodrguez Benito

San Jos del Cabo, B. C. S.

12 de enero, 2015

P g i n a 1 | 59

Contenido
Programa del curso .......................................................................................................................... 3
Resumen Periodo 1 ......................................................................................................................... 6
Caso 1.- Contador .............................................................................................................................. 11
Caso 2.- Monto de inversin ............................................................................................................. 12
Caso 3.- utilidad por accin ............................................................................................................... 14
Caso 4.- Nominas............................................................................................................................... 17
Caso 5.- Razones financieras ............................................................................................................. 19
Conclusin Unidad 1.......................................................................................................................... 20
Resumen Periodo 2 ........................................................................................................................... 21
Caso 6.- Flujo de efectivo ................................................................................................................. 28
Caso 7.- VP Y CONTAP F Y F ............................................................................................................... 32
Caso 8.- Presupuesto de caja ............................................................................................................ 34
Tema de exposicin unidad 2............................................................................................................ 37
Conclusin unidad 2 .......................................................................................................................... 40
Resumen Periodo 3 ........................................................................................................................... 41
Caso 9.- Van Y TIR .............................................................................................................................. 51
Caso 10.-Anualidad............................................................................................................................ 54
Caso 11.- anualidad y VAN repaso .................................................................................................... 54
Tema de exposicin unidad 3............................................................................................................ 56
Conclusin Unidad 3.......................................................................................................................... 58

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Programa del curso

UNIDAD

TEMAS

La Valoracin de
Empresas

SUBTEMAS

1.1. Antecedentes y Marco

terico.
1.2. La Valoracin de
Empresas.
1.3. Las Finanzas de La
Valoracin.
1.4. Modelos y Mtodos de
Valoracin.
1.4.1 Estados Financieros
Principales.
1.4.2 Estados Financieros
Secundarios.
1.4.3 Mixtos (Goodwill).
1.4.4 Descuentos de Flujos de
Caja.

2.1 Anlisis Financiero Fiscal

2.2 Estados Financieros
Primarios para Efectos Fiscales
2.2.1 Ingresos
2.2.2 Egresos
2.2.3 Gastos De Operacin
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2.2.4 Utilidad o Perdida Fiscal

Anlisis financiero fiscal de
los resultados de la

2.2.5 Ajuste Anual por

Inflacin
2.3 Planeacin Financiera

empresa

Fiscal Utilizando Hoja de

Clculo en Computadora.

3.1. Concepto de Costo de

Capital.
3.2. Caractersticas del Costo
de Capital para la valoracin de
empresas.
3.3. La Formulacin de WACC
(weighted

average

cost

of

capital).
3.4.

Formulacin

del

Rendimiento Mnimo esperado

por inversionistas.
3

3.4.1.

Gordon-Shapiro

con

crecimiento constante.
Obtencin,

Anlisis

3.4.2.

Aplicaciones

con

el

control del Costo de Capital Modelo CAMP.

Promedio Ponderado.
4.1. El Anlisis de Sensibilidad
en los negocios.
4.2. Prediccin de Quiebras
(Modelo Altman).
4.3. Modelo EVA.
4.4. Los Indicadores
Financieros para el modelaje.

P g i n a 4 | 59

4.5 La Integracin en Hoja de

Clculo

5.1 Caso prctico Integral

aplicado en hojas de clculo.

Sensibilizacin de
Variables.

5
Casos prcticos

P g i n a 5 | 59

Resumen Periodo 1

LA VALORACION DE LAS EMPRESAS

Tradicionalmente, la valoracin de empresas no ha tenido la
credibilidad suficiente para reportarle un conocimiento amplio tanto a nivel
acadmico como profesional. Sin embargo la valoracin aplicando una
metodologa ha ido variando con el transcurso del tiempo, desde
procedimientos elementales basados en la situacin patrimonial hasta
aquellos cada vez ms sofisticados sobre la base de diferentes escenarios
de proyecciones.

La perspectiva histrica ofrece un marco apropiado para situar la

valoracin de empresas bajo una ptica adecuada. En sus inicios, el anlisis
financiero se diferencia muy poco de las tcnicas contables, siendo el
beneficio la piedra angular de todo planteamiento. La evolucin de las
finanzas empieza a volver ms sofisticada la tcnica de anlisis,
introduciendo factores correctivos de la propia contabilidad y realizando
provisiones sobre el futuro.

A mediados del siglo XX empez en EE.UU. la valoracin por

descuento de cash-flow. Este mtodo se ha ido perfeccionando y
generalizando, y se considera hoy da como el mtodo correcto y de
referencia para toda valoracin.

QUE ES LA VALORACION. Es un ejercicio de sentido comn que requiere unos

pocos conocimientos tcnicos y mejora con la experiencia.
Una empresa tiene diferente valor tanto para los vendedores como para los
compradores. El valor no debe confundirse con el precio, que es la cantidad en la
P g i n a 6 | 59

que el vendedor y el comprador acuerdan realizar una operacin de compra venta

de una empresa.
Una valoracin es una estimacin del valor que nunca llevar a determinar
una cifra exacta y nica, sino que sta depender de la situacin de la
empresa, del momento de la transaccin y del mtodo utilizado.
Es uno de los factores que intervienen en la decisin de comprar o vender la
empresa o la cosa de que se trate.

PARA QUE USAR LA VALORACION. Los motivos pueden ser internos, y van
dirigida a los accionistas y administradores. Los objetivos de estas valoraciones
pueden ser los siguientes:

Conocer la situacin del patrimonio

Verificar la gestin llevada a cabo por los directivos

Establecer las polticas de dividendos

Estudiar la capacidad d deuda

Reestructuracin de capital

Herencia, sucesin, etc.

Se evala el efecto de las decisiones gerenciales

Se determina la mejor rentabilidad de la empresa

Las razones externas estn motivadas por la necesidad de comprobar y demostrar

el valor de la empresa ante terceros. Normalmente se tiene la finalidad de vender
la empresa o parte de ella, solicitar deuda o para fusiones y adquisiciones.

Transmisin de propiedad. Puede tratarse de una transmisin de la

totalidad de la empresa o de una parte de la misma Puede dar lugar a dos
valores: el terico por accin, que es el valor de la empresa dividido por en
nmero de acciones que componen el capital social, y el prctico, que viene
dado por la cuota de poder que otorga el paquete de acciones comprado.

. MBO (Management Buy Out, Adquisicion de una empresa por sus directivos) y
LBO (Leverage Buy Out, comprar una empresa con apalancamiento de sus
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propios activos). En este caso se trata de la adquisicin de la empresa por

un grupo de inversionistas de forma especial. En el caso de MBO el grupo est
compuesto por el "Management", el cual est comprando las acciones, eliminando
de esta forma la divisin de dueos y decisin de la empresa.

Fusiones y adquisiciones. En este caso el valor de la empresa se crea

por pronsticos de flujos de caja futuros. La parte vendedora no puede
saber el valor que le genera la adquisicin de la nueva empresa, por lo que
pedir una precio muy por encima del precio actual.

Solicitud de deuda. Para la solicitud de prstamos se toman dos factores

de vital importancia: a) la estructura de capital y b) los pronsticos de flujos
de caja.

1.3. Finanzas de la valoracin

En finanzas, la valuacin o valoracin de activos es el proceso de estimar el valor de
un activo (por ejemplo: acciones, opciones, empresas o activos intangibles tales
como patentes y marcas registradas) o de un pasivo (por ejemplo: ttulos de deuda
de una compaa). El proceso de valuacin es muy importante en muchas
situaciones incluyendo anlisis de inversin, presupuesto de capital, Fusiones y
Adquisiciones, etc.
Realizar una correcta valuacin de empresas depende en gran parte de la
confiabilidad de la informacin financiera de la compaa. En las empresas con
emisin pblica de acciones los Estados Financieros o Estados Contables son
revisados por contadores pblicos y supervisados por el ente control estatal
respectivo (en Argentina la Comisin Nacional de Valores). En tanto las compaas
privadas no tienen ese control.
La informacin financiera inexacta puede conducir a la sobre o infravaloracin. Por
estas N razones, en una adquisicin, el comprador suele ordenar una Auditora de
compra o Due Dilligence para validar las informaciones provistas por el vendedor.

P g i n a 8 | 59

Los estados financieros se preparan de acuerdo con las normas contables

vigentes en cada pas, y expresan los valores de los activos a su costo o
reposicin
Mtodos de valoracin se clasifican en 6 grupos:
1. Los basados en el Balance de la empresa
2. Los basados en las Cuenta de resultados
3. Mixtos (Goodwill)
4. Descuento de flujos de fondos
5. Creacin de valor
6. Opciones

1. Mtodos basados en el balance (Valor patrimonial)

Se trata de mtodos tradicionalmente utilizados que consideran que el valor de
una empresa radica fundamente en su balance o en sus activos. Proporcionan el
valor desde una perspectiva esttica que, por tanto, no tiene cuenta la posible
evolucin futura de la empresa, el valor temporal de dinero ni otros factores que
tambin le afectan como ser: la situacin del sector, problemas de recursos
humanos, de organizacin, etc.
Entre estos mtodos podemos mencionar los siguientes: Valor contable, valor
contable ajustado, valor de liquidacin y valor sustancial.
2. Mtodos basados en la cuenta de resultados
Tratan de determinar el valor de la empresa a travs de la magnitud de los
beneficios, de las ventas o de otro indicador. En esta categora se incluyen los
mtodos basados en el PER: segn este mtodo, el precio de la accin es un
mltiplo del beneficio.
Mtodos: Valor de los beneficios, valor de los dividendos, mltiplo de las ventas,
3. Mtodos mixtos, basado en el fondo de comercio o goodwill
El fondo de comercio es, en general, el valor que tiene la empresa por encima de
su valor contable o por encima del valor contable ajustado. El fondo de comercio
pretende representar el valor de los elementos inmateriales de la empresa, que
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muchas veces no aparecer reflejado en el balance pero que, sin embargo, aporta
una ventaja respecto a otras empresas del sector y es, por tanto, un valor a aadir
al activo neto si se quiere efectuar una valoracin correcta.
4. Mtodos basado en el descuento de flujos de fondos
Tratan de determinar el valor de la empresa a travs de la estimacin de los flujos
de dinero (Cash flows) que generara en el futuro, para luego descontarlo a una
tasa apropiada segn el riesgo de dichos flujos.
Mtodos: Mtodo general para el descuento de flujos, determinacin del cash flow
adecuado para descontar y balance financiero.

P g i n a 10 | 59

Caso 1.- Contador

Contrataron tus servicios como contador por 30 das en diciembre del 2011
a razn de $ 500 das, Los honorarios te los pagaron hasta el da 2 de Enero del
2012.
El 3 de enero otras empresas te contratan por 10 das a $ 200 das y te pagan
a final del mes.
Decides no realizar ninguno de esos servicios por tu cuenta y contratos a
otros contadores y le pagas $ 250 por da y les pagas al final de cada da de trabajo.
1. Elabora el estado de resultados en base a la contabilidad financiera
(Mtodo de acumulacin)
Concepto

Diciembre

Enero

Ingresos

15,000.00

2,000.00

Egresos

7,500.00

2,500.00

Resultados

7,500.00

-$

500.00

2. Elaborar el estado de resultados EN BASE A LA CONTABILIDAD

FISCAL. (Mtodo de flujo de efectivo)
Concepto

Diciembre

Ingresos
Egresos

Enero
$

17,000.00

7,500.00

2,500.00

Resultados -$

7,500.00

14,500.00

P g i n a 11 | 59

Qu mes fue mejor? Diciembre 2011

Enero 2012

Qu diferencia encuentra entre los dos mtodos?

1. Que en uno se representa efectivamente pagado.
2. En el otro se representa los ingresos aunque no est
efectivamente pagado.
Fue correcta la decisin de contratar al otro contador?
Si fue lo correcto

No fue correcto

Ambos

Explique

Caso 2.- Monto de inversin

Deseas abrir la empresa X
Despus de hacer un estudio de mercado, estimas generar ventas por $
50,000.00 mensuales, con una utilidad neta de $ 3,000.00.
Tus ventas son a crdito y das un mes para pagar. Para tus necesidades
diarias debes de mantener un saldo en caja mnima de $ 5, 000.00
Tu costo es de 80% y mantendrs el nivel de inventarios.
Las condiciones del crdito de tus compras son tales que el saldo de cuentas
por pagar es el 25% de tu inventarios.
Quieres adquirir un terreno con un costo de $ 55, 000.00, un edificio por $
48,000.00 (vida til 40 aos) e instalaciones y equipo con un costo de $ 12,000.00
(Vida til 10 aos). Depreciacin en lnea recta.
inversin inicial
caja
Cliente
Inventarios

$
$
$

5,000.00
50,000.00
40,000.00

Utilidad
Meses

$
$

3,000.00
12
36,000.00
P g i n a 12 | 59

Terrenos
Edificio

$
$

55,000.00
48,000.00

Instalacin

12,000.00

C. por pagar

-$ 10,000.00

Cap. Contable

$ 200,000.00

Dep. Acum.

-$

C. Contable

$ 196,800.00
18%

200.00

$ 199,800.00
Utilidad

-$

3,000.00

C. Contable

$ 196,800.00

caja
Clientes
inventarios
total del circulante

$
$
$
$

Balance General
$
Pasivo
5,000.00 Proveedores
50,000.00
40,000.00
95,000.00 Total del pasivo Cir.

terrenos
edificios
Dep. Acum
Instalacion de
equipo
Dep. Acum
Total del Fijo
Total del activo

$
$
-$
$

55,000.00
48,000.00
100.00
12,000.00

Activo

-$
100.00
$ 114,800.00
$ 209,800.00

Capital Social
Capital
Utilidad
Total del capital
Total del Pasivo y
Capital

$
10,000.00

10,000.00

$ 196,800.00
$
3,000.00
$ 199,800.00
$ 209,800.00

P g i n a 13 | 59

Caso 3.- utilidad por accin

Las partidas del estado de resultados del ao que termino 201X y el balance
general de la compaa Y, SA se enlistan a continuacin.
Concepto

Concepto

Capital pagado

$ 30,500.00

N. acc comunes pagadas

$ 10,000.00

Ventas netas

Calcular

total pasivo circulante

Calcular

Cuantas por cobrar

$ 52,500.00

acciones comunes

$ 10,000.00

Caja

$ 15,000.00

total de los activos

Calcular

Impuestos sobre la renta

$ 15,000.00

Depreciacin acumulada

Inventarios

$ 60,000.00

Prstamo bancario a
corto plazo

$ 15,000.00

Gastos Acumulados por pagar

Hipoteca por pagar

$ 10,000.00

Total de los pasivos y las

inversiones acciones/ capital
Contable

Calcular

utilidad neta antes

impuestos

Calcular

Dev. Y reb S/ Ventas

gastos de administracin

$ 30,000.00

Utilidad neta despus de

impuestos

Calcular

Total del pasivo

Calcular

Inversiones en valores

Dividendos preferentes

Activos fijos totales

$ 27,000.00

Acciones Preferentes

$ 20,000.00

utilidad bruta

Calcular

Total Activos Circulantes

Calcular

Utilidades retenidas

$ 25,000.00

Hipoteca x pagar c. p

Activo fijo neto

Calcular

Gastos de ventas

$ 75,000.00

Cuantas por pagar

$ 30,000.00

Ventas Brutas

$ 250,000.00

Costo de las mercancas vendidas

$ 112,500.00

4,500.00

2,500.00

4,500.00

9,000.00

1,000.00

5,000.00

P g i n a 14 | 59

Estado de Resultados
Concepto

ventas brutas

250,000.00

Des. Y Reb S/ ventas

2,500.00

Ventas netas

247,500.00

Costo de ventas

112,500.00

Utilidad bruta

135,000.00

G. ventas

75,000.00

G. Admn

30,000.00

$ 105,000.00

Utilidad antes de
impuestos

30,000.00

ISR

15,000.00

Utilidad o prdida

15,000.00

Balance General
Act. Cir

Pas. Cir

Caja

15,000.00

Cuantas por pagar

30,000.00

Cuentas por cobrar

52,500.00

G. Acu. Por pagar

4,500.00

Inventarios

60,000.00

P. Bancarios

15,000.00

P g i n a 15 | 59

Inv. En valores

4,500.00

Act. Fijos

Hipotecas por pagar

5,000.00

10,000.00

ISR

15,000.00

Utilidad retenida

25,000.00

Cap. Pagados

30,500.00

Utilidad

15,000.00

Total del pasivo y capital

150,000.00

P. Fijos

Act. Fijos Totales

27,000.00

Dep. Acumulados

-$

9,000.00

Hipotecarias por pagar

C. Capital

Total del Activo

150,000.00

Utilidades por accin. $15,000/10,000 = 1.5 %

P g i n a 16 | 59

Caso 4.- Nominas

MAX Company, un fabricante de platos de papel, tienen ventas anuales de

10 millones de dlares, un costo de bienes vendidos del 75% de las ventas, y las
compras equivalente al 65% del costo de los bienes vendidos, MAX tiene una edad
promedio de inventario de 60 das, un periodo promedio de cobro de 40 das y un
Periodo de pago de 35 das. Se pide:
Ventas

$ 10,000,000.00

C. de Bienes Ven. 75%

7,500,000.00

Compras 65%

4,875,000.00
PCI PCC PCP CCE

4,875,000.00

13,356.16

13356.16 x 65

868,150.68

1. Determinar el ciclo de conversin del

efectivo.

60

40

35

65 Das

65 Das

2. Determinar los recursos que inicio MAX en este ciclo de conversin

del efectivo, asumiendo
un ao 365
$ 868,150.68
das.

Una empresa de reciente creacin contrato a 10 empleados con un salario

de $200 diarios y 5 con un salario de $180. En su primer ao les otorgan 20 das
de aguinaldo, 15 das de vacaciones. Sin calcular impuestos ni prestaciones de
seguridad social, le piden que elabore la pliza mensual de nminas:
P g i n a 17 | 59

Concepto
Sueldos y Salarios
Aguinaldo
P. Vacaciones
Acreedores Div.
Bancos

Debe
$ 88,208.33
$ 4,833.33
$ 1,812.50

Haber

$ 6,645.83
$ 88,208.33

Y la pliza de diciembre (Todos tomaran vacaciones):

Factor de integracin:

1.0753

20
7.5
27.5 0.075342466
FI 1.075342466

Concepto
Sueldos Y Salarios
Acreedores Div.
Aguinaldo
P. Vacacionales
Bancos
E
m
p
l
e
a
d
o
1
2
3
4
5
6
7
8
9

sueldo
diario

$
$
$
$
$
$
$
$
$

200.00
200.00
200.00
200.00
200.00
200.00
200.00
200.00
200.00

Das
trabaj
ados

30.417
30.417
30.417
30.417
30.417
30.417
30.417
30.417
30.417

$
$
$
$
$
$
$
$
$

Debe
$ 88,208.33
$ 73,104.17
$ 4,833.33
$ 1,812.00

Haber

$ 167,958.33

Total

D
as

6,083.33
6,083.33
6,083.33
6,083.33
6,083.33
6,083.33
6,083.33
6,083.33
6,083.33

20
20
20
20
20
20
20
20
20

Aguinaldo

$
$
$
$
$
$
$
$
$

4,000.00
4,000.00
4,000.00
4,000.00
4,000.00
4,000.00
4,000.00
4,000.00
4,000.00

D
as

Vacaciones

Prima de
Vacaciones

15
15
15
15
15
15
15
15
15

$
$
$
$
$
$
$
$
$

0.5
0.5
0.5
0.5
0.5
0.5
0.5
0.5
0.5

$
$
$
$
$
$
$
$
$

3,000.00
3,000.00
3,000.00
3,000.00
3,000.00
3,000.00
3,000.00
3,000.00
3,000.00

P g i n a 18 | 59

1,500.00
1,500.00
1,500.00
1,500.00
1,500.00
1,500.00
1,500.00
1,500.00
1,500.00

1
0
1
1
1
2
1
3
1
4
1
5

200.00

30.417

6,083.33

20

4,000.00

15

3,000.00

0.5

1,500.00

180.00

30.417

5,475.00

20

3,600.00

15

2,700.00

0.5

1,350.00

180.00

30.417

5,475.00

20

3,600.00

15

2,700.00

0.5

1,350.00

180.00

30.417

5,475.00

20

3,600.00

15

2,700.00

0.5

1,350.00

180.00

30.417

5,475.00

20

3,600.00

15

2,700.00

0.5

1,350.00

180.00

30.417

5,475.00

20

3,600.00

15

2,700.00

0.5

1,350.00

$ 88,208.33

$ 58,000.00

$ 43,500.00

$ 21,750.00

Caso 5.- Razones financieras

Activo
Efectivo
Valor negociable
Cuantas por
Cobrar
Inventarios
Total de los
Activos
Activos Fijos
netos
Total de los
Activos

Industrias Cabo, SA
Balance General 31 de Diciembre del 201X
$
Pasivo y Capital de los
accionistas
$
37,720.00
Cuantas por pagar
$
25,000.00
Documentos por pagar
$ 197,260.27
Deudas acumuladas

$
$
$

120,000.00
163,112.66
20,000.00

$
$

total pasivos corrientes

Deuda a largo plazo

$
$

303,112.66
596,887.34

Patrimonios de los
accionistas
Total de los pasivos y
patrimonio de
accionistas

600,000.00

225,000.00
484,980.27

$ 1,015,019.73
$ 1,500,000.00

$ 1,500,000.00

Tambin estn disponibles los siguientes datos financieros de 201X.

1. Las ventas sumaron un total de $1,800.000.00 de dlares.
2. El margen de utilidad bruta fue del 25%.
3. La rotacin de inventarios fue de 40 Das
P g i n a 19 | 59

4. El ao tiene 365 Das.

5. El periodo promedio de cobro fue de 40 Das.
6. La Liquidacin Corriente Fue de 1.60
7. La razn de la rotacin de activos totales fue del 1.20
8. El ndice de endeudamiento fue de 60%.

Conclusin Unidad 1
La valoracin de empresas deber ser mucho ms que la bsqueda de un valor
para convertirse en una potente herramienta de gestin que nos informe sobre el
objetivo ltimo de todo negocio: la creacin de valor. Y como creacin de valor es
un trmino que se define en el tiempo, la recomendacin de uso de mtodos
dinmicos se impondr por su fiabilidad y las mltiples posibilidades de anlisis
financiero que ofrecen.
Los mtodos basados en los flujos de fondos y en especial el que considera los
flujos para las acciones, estaran en las preferencias de los analistas ms exigentes,
si bien la eleccin de otros mtodos ms simples tambin estar justificada en
funcin de las propias exigencias de cada situacin.

P g i n a 20 | 59

Resumen Periodo 2
ANALISIS FINANCIERO.
El anlisis financiero es el estudio que se hace de la informacin contable,
mediante la utilizacin de indicadores y razones financieras. La contabilidad
representa y refleja la realidad econmica y financiera de la empresa, de modo
que es necesario interpretar y analizar esa informacin para poder entender a
profundidad el origen y comportamiento de los recursos de la empresa. La
informacin contable o financiera de poco nos sirve si no la interpretamos, si no la
comprendemos, y all es donde surge la necesidad del anlisis financiero. Cada
componente de un estado financiero tiene un significado y en efecto dentro de la
estructura contable y financiera de la empresa, efecto que se debe identificar y de
ser posible, cuantificar. Conocer por qu la empresa est en la situacin que se
encuentra, sea buena o mala, es importante para as mismo poder proyectar
soluciones o alternativas para enfrentar los problemas surgidos, o para idear
estrategias encaminadas a aprovechar los aspectos positivos. Sin el anlisis
financiero no es posible haces un diagnstico del actual de la empresa, y sin ello
no habr pautar para sealar un derrotero a seguir en el futuro. Muchos de los
problemas de la empresa se pueden anticipar interpretando la informacin
contable, pues esta refleja cada sntoma negativo o positivo que vaya presentando
la empresa en la medida en que se van sucediendo los hechos econmicos.
El anlisis financiero es el que permite que la contabilidad sea til a la hora de tomar
las decisiones, puesto que la contabilidad si no es lea simplemente no dice nada y
menos para un directivo que poco conoce de contabilidad, luego el anlisis
financiero es imprescindible para que la contabilidad cumpla con el objetivo ms
importante para la que fue ideada que cual fue el de servir de base para la toma de
decisiones.
Mtodos empleados en el anlisis financiero

P g i n a 21 | 59

Mtodo De Anlisis Vertical. Se emplea para analizar estados financieros como

el Balance General y el Estado de Resultados, comparando las cifras en forma
vertical.
Mtodo De Anlisis Horizontal. Es un procedimiento que consiste en comparar
estados financieros homogneos en dos o ms periodos consecutivos, para
determinar los aumentos y disminuciones o variaciones de las cuentas, de un
periodo a otro. Este anlisis es de gran importancia para la empresa, porque
mediante l se informa si los cambios en las actividades y si los resultados han sido
positivos o negativos; tambin permite definir cules merecen mayor atencin por
ser cambios significativos en la marcha.
Para efectuar el anlisis vertical hay dos procedimientos:
1. Procedimiento de porcentajes integrales: Consiste en determinar la
composicin porcentual de cada cuenta del Activo, Pasivo y Patrimonio, tomando
como base el valor del Activo total y el porcentaje que representa cada elemento
del Estado de Resultados a partir de las Ventas netas.
Porcentaje integral = Valor parcial / valor base X 100
Ejemplo El valor del Activo total de la empresa es $1.000.000 y el valor de los
inventarios de mercancas es $350.000. Calcular el porcentaje integral.
Porcentaje integral = 350.000/1.000.000 X 100
Porcentaje integral = 35%
El anlisis financiero permite determinar la conveniencia de invertir o conceder
crditos al negocio; as mismo, determinar la eficiencia de la administracin de una
empresa.
2. Procedimiento de razones simples: El procedimiento de razones simples tiene
un gran valor prctico, puesto que permite obtener un nmero ilimitado de razones
e ndices que sirven para determinar la liquidez, solvencia, estabilidad, solidez y
rentabilidad adems de la permanencia de sus inventarios en almacenamiento, los
P g i n a 22 | 59

periodos de cobro de clientes y pago a proveedores y otros factores que sirven para
analizar ampliamente la situacin econmica y financiera de una empresa.
ANALISIS FISCAL. En toda empresa, uno de los principales propsitos es evitar
pagar impuestos en exceso. Y es por ello que frecuentemente encontramos a
personas lamentndose sobre la gran cantidad de impuestos que pagan mes a
mes. Dichos pagos son considerablemente altos comparados con otras empresas
de gran magnitud que en forma proporcional no pagan ni el diez por ciento de lo
que las empresas pequeas pagan. Ello sin tener en consideracin todos los
comercios ambulantes que la misma autoridad ha permitido implementarse en los
diferentes puntos de la ciudad sin que estos paguen algn tipo de impuestos.
Lo anterior sucede principalmente porque hace falta una buena planeacin y
estrategias en el sistema fiscal de las pequeas empresas, pues es de todos sabido
que las empresas de gran magnitud cuentan con el suficiente personal capacitado
para realizar los trabajos de planeacin fiscal y de esta forma pagar menos
impuestos, situacin que no ocurre con las empresas pequeos o medianas, pues
esta no tienen para pagar los honorarios que sean suficientes para prestarles un
servicio integral y evitar de esta forma gastos innecesarios y pago de impuestos
exuberantes.
Si analizamos un poco de los motivos por lo que una empresa puede pagar
muchos impuestos, nos podemos dar cuenta que en la prctica comn stas por su
actividad cotidiana realizan muchas erogaciones, esto es gastos y compras que por
la forma en que fueron hechas no cumplen con los requisitos fiscales necesarios
para considerarse como deducibles de impuestos, es decir para que con estas
erogaciones se pueda disminuir la base que nos sirve para el clculos de los
impuestos. Dicha situacin sin duda alguna perjudica en forma considerable a la
economa de nuestra empresa.
Es claro que en algunos contribuyentes debido al giro de la empresa los
gastos y las compras no deducibles se presentan con mayor frecuencia, sin que los
dems se encuentren exentos de caer en este tipo de situaciones. Por tal motivo es
P g i n a 23 | 59

necesario que la gran variedad de contribuyentes cuenten con ciertas estrategias

que les permitan evitar caer en un exceso en sus erogaciones no deducibles.
PLANEACION FINANCIERA FISCAL. Para realizar una planeacin financierafiscal, se debe conocer la operacin de los negocios, en donde la participacin de
los empresarios es indispensable, para retroalimentar a los especialistas en esta
rea con los elementos suficientes, para despus, tomar en cuenta diversos
aspectos como los siguientes:

Ubicar a la empresa en una zona en la que existan tratamientos fiscales ms

favorables. Se recomienda al respecto consultar los estmulos, programas de
apoyo federales y de las diferentes entidades federativas que se encuentran
incorporadas a este sistema.
Acelerar o diferir ingresos o gastos, considerando las estimaciones de gastos
futuros en funcin de las necesidades de la empresa.
Canalizar inversiones ociosas hacia aquellos renglones que tengan
tratamientos fiscales preferentes.
Elegir los mtodos ms favorables para la depreciacin de activos fijos y
valuacin de inventarios.
Cumplir con los requisitos fiscales para obtener el mximo de deducciones.
Cumplir los ordenamientos fiscales para obtener exenciones, subsidios o
diferimientos.
Ajuste anual por inflacin acumulable. El artculo 17 de la LISR, en su
primer prrafo dispone que el ajuste anual por inflacin acumulable, es el
ingreso que obtienen los contribuyentes por la disminucin real de sus
deudas, pero, que significa. Pues la respuesta es sencilla si pensamos que
si una empresa se est financiando con dinero ajeno (Pasivos), pues el
momento de pactar las operaciones y el momento de pago de dichas
obligaciones es distinto, razn por la cual, en ese lapso de tiempo entre la
concertacin de la obligacin y el momento del pago de dicha obligacin
existe una inflacin. Mxico ha sido un pas que se ha caracterizado por tener
niveles de inflacin descomunales. Pero siguiendo en nuestro estudio,
pongamos el siguiente ejemplo:

Si una empresa compra a crdito mercancas por $ 10,000.00 y pacta con el

proveedor que el pago lo har en 90 das, es obvio que las fechas de la operacin
entre el compromiso de pago y el pago en si mismo son diferentes. Supongamos
que entre esos 90 das, hubo una inflacin del 10%, lo cual quiere decir, que a
los 90 das la empresa pagar en efectivo $ 10,000.00, pero en realidad estar
P g i n a 24 | 59

pagando en trminos reales un 10% menos por la inflacin, lo cual quiere decir,
en trminos generales que en pesos reales la empresa desembols $ 9,000.00.
Si observamos, la operacin es de $ 10,000.00 y la empresa pag esos mismos
$ 10,000.00 pero con la salvedad que el poder adquisitivo de la moneda por la
inflacin se vio disminuido por lo que, ese 10%, o sea, $ 1,000.00, es un ingreso
acumulable por el cual se deber de pagar Impuesto sobre la Renta (ISR).
En general, cuando una empresa se est financiando con terceras personas
(Proveedores, Acreedores, Fisco, Bancos, etc.), va a obtener una ganancia y
dicha ganancia estar gravada para efectos del ISR.
Metodologa para la planeacin financiera- fiscal. El modo de abordar una
estrategia fiscal, vara en funcin de las particularidades del caso, o del criterio
del especialista. En este orden de ideas, la ruta crtica que se sugiere consiste
en las siguientes fases:
a. Radiografa y anlisis,
b. Diagnstico,
c. Alternativas,
d. Implantacin,
e. Mantenimiento,
f. Soporte jurdico de la planeacin,
g. Soporte documental.
a. Radiografa y anlisis. En la bsqueda de la solucin de cualquier problema
fiscal, se estima conveniente establecer, de manera anticipada, el objetivo que
se pretende alcanzar para que con base en l, se renan todos los elementos
necesarios que permitan resolver cada caso en particular, dando preferencia a
la investigacin de la legislacin tributaria que pueda afectar en cualquier
momento las operaciones relativas a la empresa.
Esta fase, se divide en dos:
Fase de evaluacin.
Fase de valuacin.
La primera se refiere a la asignacin cualitativa (subjetiva) del proyecto, es decir,
esencialmente se observa la situacin particular del cliente desde cuatro puntos
de vista:
1+Aspecto financiero: realizar los anlisis financieros posibles (vertical,
horizontal, razones, actividad, etctera). Aplicacin de Normas de Informacin
Financiera especficas.
2+Aspecto legal: Referente a los datos constitutivos del mismo existencia de
contratos, ttulos obligaciones, etctera.
3+Aspecto contable: Modo en que realiza sus operaciones, Estado en que se
P g i n a 25 | 59

encuentra las mismas, Sistema contable, etctera.

4+Aspecto Fiscal: Cumplimiento de obligaciones, pago de impuestos, crditos
fiscales, dictmenes, etctera.
En esta fase de trata de obtener toda la informacin que se estima pudiera
aprovecharse en la estrategia, como puede ser: Estado civil de los socios;
obligaciones fiscales; estructura patrimonial; relacin con sus familiares, con el
objeto de evaluar la posible participacin de algunos en el proceso; nmero y
edad de los hijos; relacin con la autoridades fiscales; en general, cualquier
informacin que se considere de utilidad.
b. Diagnstico. Consiste en determinar las posibles soluciones, planteando los
riesgos inherentes del proyecto, para que el cliente tome la decisin, es decir,
una vez reunida la informacin necesaria, se deben considerar todas las
combinaciones fiscales relacionadas con la operacin que se desea llevar a
cabo.
Se sugiere el uso herramientas que permitan la fcil compresin del caso, como:
diagramas de flujos, cuadros comparativos, mapas conceptuales, etctera.
c. Alternativas. Consiste en la accin de toma de decisiones, para encuadrar
el aspecto final del proyecto, corregido en todos sus segmentos. En esta etapa
se realiza la evaluacin de las distintas opciones, enfocndolas a los siguientes
aspectos:
La posibilidad jurdica. Que no contravengan los ordenamientos legales con el
fin de no caer en la evasin fiscal.
El costo administrativo. Es la cuantificacin del monto de los gastos que
originara la aplicacin de cada opcin.
La disminucin del gravamen fiscal. Es la determinacin de la cantidad que
representa reducir el pago de impuestos mediante la aplicacin de cada una de
las opciones estudiadas. El importe de esta disminucin debe ser
considerablemente superior al costo administrativo de la opcin elegida, para
que en la realidad sea efectiva su aplicacin.
d. Implantacin. Es la parte medular del proyecto de planeacin financierafiscal, puesto que en esta fase se aterriza lo planeado, procurando que el cliente
se encuentre protegido desde todos los enfoques.
Algunos la consideran como la culminacin de la planeacin financiera-fiscal, en
la cual se deben reflejar los resultados en un perodo inmediato a su realizacin,
no obstante esta idea no es del todo correcta, segn lo que se aprecia en la
siguiente fase.

P g i n a 26 | 59

e. Mantenimiento. Dado el estado evolutivo de las disposiciones fiscales, es

necesario que de manera continua (mensualmente al menos) se le d
seguimiento a la estrategia, procurando estar al pendiente de las posibles
modificaciones, que pudiera brindar mayores alternativas de actuacin y sobre
todo, poner en riesgo el plan adoptado.

f. Soporte jurdico de la planeacin. Como se coment anteriormente, toda

planeacin debe contemplar, esencialmente, cuatro enfoques: financiero, legal,
contable y fiscal.
1+ El enfoque financiero, con el propsito de definir, el enfoque primario de la
operacin, mismo que debe tener un sustento de negocio, es decir, de beneficio
para la empresa: mayor margen de ganancias mediante el incremento en ventas,
o disminucin en costos de operacin.
2+ El enfoque legal, de modo que todo lo planeado, para su efectiva legitimidad,
tenga su origen en las leyes.
3+ El enfoque contable, es necesario para cumplir con los requisitos de forma
que establecen algunas disposiciones legales, como lo son: Ley del Impuesto
Sobre la Renta, Cdigo Fiscal de la Federacin, Cdigo de Comercio, etctera.
4+ El enfoque fiscal, atendiendo a la vinculacin e interpretacin de las diversas
disposiciones aplicables: Tratados, Leyes, Reglamentos, Reglas de carcter
general, Criterios de las autoridades, Prcticas fiscales indebidas, etctera.

g. Soporte documental. Finalmente, esta fase de la planeacin se refiere a que

el proyecto contenga los elementos que soporten su procedimiento, de modo de
respaldar y comprobar la legitimidad de las transacciones efectuadas,
vinculndolas en todo momento con una razn de negocios.
La razn de negocios se refiere, a que el proyecto tenga su finalidad,
preferentemente, desde un punto de vista no fiscal, como pudiera ser: buscar
simplificaciones y facilidades operativas que "indirectamente" conllevaran a un
impacto fiscal.
Se estima necesario, como mtodo que compruebe la planeacin, elaborar un
dictamen, para efectos fiscales, por parte de otra firma, de modo que proporcione
un mayor soporte, a travs de ese tercero, a la validez de los actos. As tambin,
sera conveniente realizar el estudio de precios y transferencias, segn sea el
caso de partes relacionadas.
La planeacin financiera-fiscal, es un complemento de la planeacin financiera,
tan slo es una consecuencia el buen xito de los negocios. Representa una
actividad que toda empresa debiera realizar, al emprender un nuevo negocio, o
abarcar nuevos mercados.
P g i n a 27 | 59

La planeacin financiera-fiscal implica un esmerado trabajo (traducido en tiempo

y dinero), pues en el desarrollo de la misma, se trata de cobijar, al mximo
posible, la situacin particular de los clientes, lo que, sin lugar a dudas,
comprende el estudio constante de las diversas opciones y repercusiones
fiscales, siendo profesionalmente, un reto que los contadores, abogados y
dems profesionistas involucrados.
Ello incluso, como un reclamo de la
sociedad que lleva por objeto el saneamiento del aparato jurdico-tributario del
pas, y de la imparticin de justicia, dado que el uso de esta herramienta, conlleva
a que las autoridades fiscales paralelamente, fundamenten y/o clarifiquen de
mejor forma su procedimiento, logrando con ello, un ambiente fiscal certero para
los gobernados.

Caso 6.- Flujo de efectivo

En la siguiente tabla se presentan los clculos de los ingresos y egresos de
la empresa X, SA (Excluyente la depreciacin) con y sin una maquinaria nueva que
se propone cambiar en las operaciones de la compaa. La vida til esperada de la
maquinaria propuesta y la resten de la actual son 5 aos. La maquinaria propuesta
otro $ 380,000.00 y los costos de instalacin con $ 20, 000.00.
TABLA. Depreciacin de la maquinaria:
PROPUESTA
AO

COSTO

ACTUAL

DEPRECIACIN

COSTO

DEPRECIACION

1 $ 400,000.00

20% $

80,000.00

$ 240,000.00

12% $

28,800.00

2 $ 400,000.00

32% $

128,000.00

$ 240,000.00

12% $

28,800.00

3 $ 400,000.00

19% $

76,000.00

$ 240,000.00

5% $

12,000.00

4 $ 400,000.00

12% $

48,000.00

5 $ 400,000.00

12% $

48,000.00

6 $ 400,000.00

5% $
1.000 $

20,000.00
400,000.00
P g i n a 28 | 59

TABLA. Ingresos Y Egresos:

PROPUESTA

AOS

INGRESOS

ACTUAL

EGRESOS sin Dep.

INGRESOS

EGRESOS sin Dep.

1 $ 2,520,000.00

2,300,000.00

$ 2,200,000.00

1,990,000.00

2 $ 2,520,000.00

2,300,000.00

$ 2,200,000.00

2,110,000.00

3 $ 2,520,000.00

2,300,000.00

$ 2,200,000.00

2,230,000.00

4 $ 2,520,000.00

2,300,000.00

$ 2,200,000.00

2,250,000.00

5 $ 2,520,000.00

2,300,000.00

$ 2,200,000.00

2,120,000.00

11,500,000.00

10,700,000.00

P g i n a 29 | 59

Se Pide:
Calcule las entradas y salidas de efectivo operativos de mquinas propuestas y actuales de la empresa X, SA
Con la maquinaria propuesta:

INGRESOS
EGRESOS
GAN SIN
DEPRECIACI
ON
DEPRECIACI
ON
RESULTAD
OS ANTES
DE
IMPUESTOS
ISR AL 40%
RESULTAD
OS DEPUES
DE
IMPUESTOS
DEPRECIACI
ON
FLUJO DE
EFECTIVO

AO 1
$ 2,520,000.00
$ 2,300,000.00
$
220,000.00

$
$
$

AO 2
2,520,000.00
2,300,000.00
220,000.00

AO 3
$ 2,520,000.00
$ 2,300,000.00
$
220,000.00

AO 4
$ 2,520,000.00
$ 2,300,000.00
$
220,000.00

AO 5
$ 2,520,000.00
$ 2,300,000.00
$
220,000.00

$
$
$

AO 6
2,520,000.00
2,300,000.00
220,000.00

80,000.00

128,000.00

76,000.00

48,000.00

48,000.00

20,000.00

140,000.00

92,000.00

144,000.00

172,000.00

172,000.00

200,000.00

$
$

56,000.00
84,000.00

$
$

36,800.00
55,200.00

$
$

57,600.00
86,400.00

$
$

68,800.00
103,200.00

$
$

68,800.00
103,200.00

$
$

80,000.00
120,000.00

80,000.00

128,000.00

76,000.00

48,000.00

48,000.00

20,000.00

164,000.00

183,200.00

162,400.00

151,200.00

151,200.00

140,000.00

P g i n a 30 | 59

Con la maquinaria Actual:

AO 1

AO 2

AO 3

AO 4

AO 5

AO 6

INGRESOS
EGRESOS
GAN SIN
DEPRECIACION
DEPRECIACION

$ 2,200,000.00
$ 1,990,000.00
$
210,000.00

$ 2,300,000.00
$ 2,110,000.00
$
190,000.00

$ 2,400,000.00
$ 2,230,000.00
$
170,000.00

$ 2,400,000.00
$ 2,250,000.00
$
150,000.00

$ 2,250,000.00
$ 2,120,000.00
$
130,000.00

$ 2,250,000.00
$ 2,120,000.00
$
130,000.00

28,800.00

28,800.00

12,000.00

181,200.00

161,200.00

158,000.00

150,000.00

$
$

RESULTADOS
ANTES DE
IMPUESTOS
ISR AL 40%
RESULTADOS
DEPUES DE
IMPUESTOS
DEPRECIACION

$
$

130,000.00

130,000.00

$
$

72,480.00
108,720.00

$
$

64,480.00
96,720.00

$
$

63,200.00
94,800.00

$
$

60,000.00
90,000.00

$
$

52,000.00
78,000.00

$
$

52,000.00
78,000.00

28,800.00

28,800.00

12,000.00

FLUJO DE
EFECTIVO

137,520.00

125,520.00

106,800.00

$
$

90,000.00

$
$

$
78,000.00

78,000.00

P g i n a 31 | 59

Caso 7.- VP Y CONTAP F Y F

Ejercicio de Valor Presente
La frmula para calcular el Valor Presenta es la Siguiente.
VP= C / (1+i)n
En donde:
VP= Valor Presente
C= Cantidad Futura
1 = Constante
I = Tasa de inters anual
n = Periodo de capitalizacin (Tiempo, Aos, Meses, Das)
Cunto se pagara en este momento por el derecho a recibir $ 100.00 Dentro de 1
ao, con una tasa de inters de 10%?
100
(1+.10)^1

100
1.1

90.9090909

EJERCICIO DE CONTABILIDAD FISCAL Y CONTABILIDAD FINANCIERA:

Los dueos de unas empresas le autorizaron al administrador desembolsar

500,000.00 en publicidad, la cual fue pagada y durara 2 aos. Si las utilidades

mensuales son de $ 100,000.00. Cul ser el nuevo resultado financiero mensual?
1. Resultados del mes despus de la publicidad: $ 79,166.67
2. Base Gravable para efectos del ISR: -$ 400,000.00
Tasa ISR 30%: $ 0.00
P g i n a 32 | 59

Cuanta
AD

Publicidad P/ Ant

Gasto. Publicidad
Bancos

Debe

Haber

$ 473,166.67
$

26,833.33
$ 500,000.00

P g i n a 33 | 59

Caso 8.- Presupuesto de caja

La compaa ABCD est preparando un presupuesto de caja para los meses
de octubre, noviembre, y diciembre, las ventas en agosto fueron de $ 100,000.00 y
en septiembre es de $ 200,000.00, se pronostican ventas de $400,000.00 para
octubre, $ 300,000.00 para noviembre, $ 200,000.00 para noviembre. El 20% de las
ventas de la empresa se han hecho al contado. El 50% han generado cuantas por
cobrar que son cobradas despus de 30 das y el resto 30% han generado cuentas
por cobrar que se cobran despus de dos meses. No se tienen estimados de
cuentas incobrables. En diciembre la empresa espera recibir un dividendo de $
30,000.00, provenientes de las acciones de una subsidiaria, a continuacin se
presenta los datos. Se te dan cifras de octubre. Se pide: calcular cifras de noviembre
y diciembre.

VENTAS
PRONOSTICADAS
VENTAS AL
CONTADO
CUANTAS POR
COBRAR
UN MES
DOS MESES
OTROS ACTIVOS
TOTAL ENTRADAS
EFECTIVO

20%

50%
30%

AGOSTO

SEPTIEMBRE

OCTUBRE

NOVIEMBRE

DICIEMBRE

$ 100,000.00

$ 200,000.00

$ 400,000.00

$ 300,000.00

$ 200,000.00

20,000.00

40,000.00

80,000.00

60,000.00

50,000.00

$ 100,000.00
$ 30,000.00

$ 200,000.00
$ 60,000.00

$ 210,000.00

$ 320,000.00

Ahora se realizaran todas las erogaciones hechas y proyectadas, por la compaa

ABC durante los mismos meses. Las compras de la empresa representa el 70%
de las ventas, el 10% de las compras se pagan al contado, el 70% se paga en el
mes siguiente al de compra y el 20% restante se paga dos meses despus del mes
de la compra. En el mes de octubre se pagan $ 20,000.00 de dividendos. Se paga
P g i n a 34 | 59

40,000.00

$ 150,000.00
$ 120,000.00
$ 30,000.00
$ 340,000.00

arrendamiento de $ 5,000.00 mensuales. Los Sueldos y salarios de la empresa

pueden calcularse agregando 10% de sus ventas mensuales a la cifra de costo fijo
de $ 8,000.00. En diciembre se pagan impuestos por $ 25,000.00. Se compra una
maquinaria nueva a un costo de $ 130,000.00 en el mes de noviembre. Se pagan
intereses de$ 10,000.00 en diciembre, tambin se diciembre se abonan a un fondo
de amortizacin $ 20,000.00. No se espera una readquisicin o retiro de acciones
durante este periodo. El programa de desembolso de efectivo es el que se presenta
a continuacin:

AGOSTO
COMPRAS

70%

70,000.00

COMPRAS DE
CONTADO
PAGOS

10%

7,000.00

UN MES

70%

DOS MESE

20%

SEPTIEMBRE

OCTUBRE

NOVIEMBRE

DICIEMBRE

$ 140,000.00

$ 280,000.00

$ 210,000.00

$ 140,000.00

14,000.00

28,000.00

49,000.00

98,000.00

$ 196,000.00

$ 147,000.00

14,000.00

28,000.00

56,000.00

DIVIDENDOS

20,000.00

SELDOS Y
SALARIOS
ARRENDAMIENTO

48,000.00

38,000.00

28,000.00

5,000.00

5,000.00

5,000.00

25,000.00

10,000.00

20,000.00

21,000.00

IMPUESTO
COMPRA DE
MAQUINARIA
INTERESES

14,000.00

$ 130,000.00

FONDO DE
AMORTIZACION
READQUISICION
ACCIONES
TOTAL DE
DESEMBOLSO

$ 213,000.00

$ 418,000.00

$ 305,000.00

Una empresa que espera tener un excedente de caja puede programar inversiones,
en tanto que una empresa que espera dficit de caja, debe planear la forma de
obtener financiamiento a corto plazo.

P g i n a 35 | 59

El flujo neto de efectivo, el saldo final de caja y financiamiento. El flujo neto de

efectivo se obtiene deduciendo cada mes los desembolsos hechos por la empresa
de las entradas obtenidas por la actividad econmica. Agregando el saldo inicial de
caja en el periodo al flujo neto de efectivo obteniendo el saldo final de caja para
cada mes. Por ltimo cualquier financiamiento adicional para mantener un saldo
mnimo de caja debe agregrsele al saldo final de caja, para conseguir un saldo
final con un financiamiento. Entonces tenemos que para el mes de septiembre al
saldo final de caja fue $ 50,000.00 y se desea tener durante los siguientes meses
un saldo mnimo de caja de $ 25,000.00. Basado en los datos recogidos
anteriormente podemos realizar el presupuesto de caja para la compaa ABC, as:

TOTAL DE ENTRADA DE
EFECTIVO
(-) TOTAL DESEMBOLSADO
FLUJO NETO DE EFECTIVO
(+) SALDO INICIAL EN CAJA
SALDO FINAL EN CAJA
(+) FINANCIAMIENTO
SALDO FINAL CON
FINANCIAMIENTO

OCTUBRE
$ 210,000.00

NOVIEMBRE
$ 320,000.00

DICIEMBRE
$ 340,000.00

$ 418,000.00
-$ 98,000.00
$ 47,000.00
-$ 51,000.00
0 $ 76,000.00
47,000.00
$ 25,000.00

$ 305,000.00
$ 35,000.00
$ 51,000.00
-$ 16,000.00
$ 41,000.00
$ 25,000.00

$ 213,000.00
-$
3,000.00
$ 50,000.00
$ 47,000.00
$

P g i n a 36 | 59

Tema de exposicin unidad 2

Utilidad o prdida fiscal
Utilidad fiscal
Toda persona moral debe cumplir con diversas obligaciones fiscales, las cuales,
en su totalidad, estn contenidas y reguladas en el captulo IX de la Ley Impuesto
Sobre la Renta (LISR), siendo en el artculo 77 donde se plantea la obligacin de
llevar una cuenta de Utilidad Fiscal Neta, mejor conocida como CUFIN.
Cmo se calcula la CUFIN?
Esta cuenta se determinar de acuerdo a lo establecido en el artculo antes
mencionado y se har conforme a lo siguiente:
1. Se deber determinar la utilidad fiscal del ejercicio:

Nota: Se considera el importe de las partidas no deducibles para efectos del ISR,
excepto las sealadas en las fracciones VIII y IX del artculo 28 de la LISR.
2. A la utilidad fiscal del ejercicio se le aplicarn los siguientes aumentos y
disminuciones:

P g i n a 37 | 59

3. Se actualizar el saldo de la cuenta de utilidad fiscal neta que se tenga al

ltimo da de cada ejercicio, sin incluir la utilidad fiscal neta del mismo, por
el periodo comprendido desde el mes en que se efectu la ltima
actualizacin y hasta el ltimo mes del ejercicio de que se trate.
El resultado anterior ser el saldo acumulado de la cuenta de Utilidad Fiscal
Neta.
Prdidas Fiscales
Persona Moral
Concepto/Determinacin
El artculo 61 de LISR en su primer prrafo establece que hay prdida fiscal si al
comparar los ingresos acumulables del ejercicio con las deducciones autorizadas
por ley, estas ltimas son mayores que los primeros, adicionando en su caso dicho
excedente con la PTU pagada en el ejercicio.

Ingresos Acumulables del ejercicio

Ingresos Acumulables del ejercicio

Deducciones Autorizadas del ejercicio

Deducciones Autorizadas del ejercicio

Donde
si

A > B = El Excedente es Utilidad Fiscal

B > A = El Excedente es Prdida Fiscal del

Ejercicio
+ P.T.U. pagada en el ejercicio

P g i n a 38 | 59

= Total a considerar como Prdida Fiscal

Se puede dar el caso de existir utilidad fiscal y que la PTU pagada en el ejercicio
sea mayor a dicha utilidad fiscal, en dicha variable el exceso de PTU sobre la utilidad
fiscal debe de ser considerado como prdida fiscal, ver el artculo 12-A de RLISR.
Actualizacin del monto de la prdida fiscal
Las prdidas fiscales para disminuirse de las utilidades fiscales, deben ser
actualizadas (reflejar la inflacin), el Factor de Actualizacin (FAC) se obtiene
dividiendo:
Primera actualizacin.
INPC del ltimo mes del ejercicio en que se sufre la prdida
Entre
INPC del primer mes de la segunda mitad del ejercicio en que se sufre
la prdida
Para un ao de calendario se pudiera sustituir la frmula de la siguiente manera;
INPC Diciembre del ejercicio al que corresponde la prdida
Entre:
INPC Julio del ejercicio al que corresponde la prdida
Segunda o posteriores actualizaciones.
Los remanentes o parte de la prdida fiscal que no hayan podido ser disminuidos
deben igualmente ser actualizados, en este caso el FAC se determina de la
siguiente forma:
INPC del ltimo mes de la primera mitad del ejercicio en que se
aplica la prdida
P g i n a 39 | 59

Entre
INPC del mes de ltima actualizacin
Para un ao de calendario se pudiera sustituir la frmula de la siguiente manera;
INPC JUNIO del ejercicio en que se aplica/disminuye la
prdida
Entre:
INPC DICIEMBRE o Junio del ejercicio inmediato anterior
Dado que no siempre un ejercicio fiscal tiene para el contribuyente 12 meses, muy
comn en inicio de operaciones, se dispone que cuando sea impar el nmero de
meses del ejercicio en que se sufre la prdida, se considerar como primer mes de
la segunda mitad, el mes inmediato posterior al que corresponda la mitad del
ejercicio.

Conclusin unidad 2
La elaboracin de los Estados Financieros, no constituyen un fin en si mismos; todo
lo contrario, marca el comienzo de la etapa analtica, el anlisis de dichos estados,
que permite conocer la realidad que subyace tras esa informacin. Los directivos de
cualquier empresa deben enjuiciar peridicamente los resultados de su gestin,
punto de partida para tomar numerosas decisiones en el proceso de administrar los
eventos de la entidad.
El anlisis en los Estados Financieros en la actualidad se ve afectado por mltiples
causas que van desde sus propias limitaciones como soporte informativo, hasta la
falta de entrenamiento y cultura de anlisis de muchos directivos e incluso del propio
personal de las reas contables.
Para lograr ser exitoso en la tarea de anlisis, debe por sobre todas las cosas ser
un profundo conocedor de todas las interioridades de su empresa, debe dominar las
distintas tcnicas de anlisis y saber transmitir con arte la informacin obtenida de
estos, los receptores de su trabajo pueden perder el inters si no se es un buen
comunicador
P g i n a 40 | 59

Resumen Periodo 3
COSTO DE CAPITAL.
Es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de financiamiento. Este costo
puede ser explcito o implcito y ser expresado como el costo de oportunidad para
una alternativa equivalente de inversin. De la misma forma, podemos establecer,
por tanto, que el costo de capital es el rendimiento que una empresa debe obtener
sobre las inversiones que ha realizado con el claro objetivo de que esta manera
pueda mantener, de forma inalterable, su valor en el mercado financiero.
Como Tasa Mnima Aceptable de Rendimiento (TMAR) tambin se conoce al
concepto que ahora nos ocupa. En concreto para poder calcular la misma es
importante que se tengan en cuenta dos factores fundamentales como son el valor
de lo que es la propia inflacin y el premio al riesgo por la correspondiente inversin.
Y todo ello sin olvidar tampoco que es importante llevar a cabo un exhaustivo
estudio del mercado. Eso supone adems que se haga necesario, para poder
determinar dicho costo de capital tanto total como el apropiado, el poder establecer
el costo promedio de capital. Para conseguir el mismo lo que se debe acometer es
la clara exposicin y consecucin tanto de lo que son las ponderaciones marginales
como las ponderaciones histricas.
La determinacin del costo de capital implica la necesidad de estimar el riesgo del
emprendimiento, analizando los componentes que conformarn el capital (como
la emisin de acciones o la deuda). Existen distintas formas de calcular el costo
de capital, que dependen de las variables utilizadas por el analista.
En otras palabras, el costo de capital supone la retribucin que recibirn los
inversores por aportar fondos a la empresa, es decir, el pago que obtendrn los
accionistas y los acreedores. En el caso de los accionistas, recibirn
dividendos por accin, mientras que los acreedores se beneficiarn
con intereses por el monto desembolsado (por ejemplo, aportan 10.000 dlares y
reciben 12.000, lo que supone un inters de 2.000 dlares por su aporte).
La evaluacin del costo de capital informa respecto al precio que la empresa paga
por utilizar el capital. Dicho costo se mide como una tasa: existe una tasa para el
costo de deuda y otra para el costo del capital propio; ambos recursos forman el
costo de capital.
Cabe resaltar que el capital de una empresa est formado por el capital contable
externo que se obtiene a travs de la emisin de acciones comunes en oposicin
a las utilidades retenidas, el capital contable interno proveniente de las utilidades
retenidas, las acciones preferentes y el costo de la deuda (antes y despus de
impuestos).
Es decir, a la hora de determinar el citado costo y tambin de analizar el capital en
profundidad debemos llevar a cabo el establecimiento y estudio de cuestiones tan
sumamente importantes en la materia como sera el caso la deducibilidad fiscal de
los intereses, la tasa de rendimiento que los accionistas requieren sobre las
acciones preferentes, el nivel de apalancamiento o el rendimiento mnimo de las
acciones en pases que no tienen mercado de valores.
P g i n a 41 | 59

El costo de capital es la tasa requerida de retorno por todos aquellos que financian
nuestra empresa. Este financiamiento que permite a la empresa llevar a
cabo proyectos rentables puede darse mediante deuda, acciones preferentes o
acciones comunes; a estas diversas fuentes de financiamiento se les conoce como
componentes del capital.
Cuando una empresa recurre al financiamiento mediante deuda, esta se
compromete a pagar intereses y devolver el principal dentro de un plazo
determinado. Debido a que los intereses son deducibles de impuestos, la deuda es
la fuente de financiamiento ms barata. Destacan en este caso los prstamos
bancarios y los bonos.
El clculo del costo de las utilidades retenidas (acciones comunes) implica mayor
dificultad que los otros componentes del capital. Inicialmente podemos pensar que
las utilidades retenidas no tienen ningn costo, pero no es as, pues debemos
basarnos en el costo de oportunidad. En ese caso, las utilidades retenidas deben
tener como costo el retorno requerido por nuestros accionistas. Existen
diversos modelos para el clculo del costo de las acciones comunes, siendo
el Modelo CAPM el ms empleado.
Puede darse el caso de que la empresa decida emitir ms acciones; sin embargo,
debido a los costos de flotacin, la emisin de nuevas acciones tiene un mayor costo
que las utilidades retenidas.
Una empresa no slo recurre a una fuente de financiamiento, sino a varias; de ah
que el costo de capital de la empresa deba reflejar las proporciones de los distintos
componentes de capital. Mediante el WACC podemos lograr eso. Por otra parte,
existen diversos factores que afectan al WACC; algunos, como las tasas de inters o
las tasas tributarias, no pueden ser controlados por la compaa, pero otros como
la estructura de capital, la poltica de inversin o la poltica de dividendos s pueden
ser controlados.
El costo de capital se incrementa conforme la empresa solicita ms capital para
financiar ms proyectos; por otra parte la parte, la empresa tiene un Programa de
Oportunidades de Inversin que contiene los diversos proyectos que la empresa
desea llevar a cabo. La empresa debe lograr un equilibrio entre el Costo Marginal
de Capital y el Programa de Oportunidades de Inversin para determinar
el Presupuesto ptimo de Capital.
Para aquellos proyectos que presentan un riesgo distinto al de la empresa, podemos
determinar la tasa de descuento mediante el uso de empresas.
Cuando nos referimos al costo de capital de una firma, lo hacemos usualmente
como el costo de financiar sus activos. En otras palabras, considerando a la firma
como una sucesin de proyectos de inversin y financiamiento, el costo de capitales
el costo de financiar todos esos proyectos y, por lo tanto, es el costo de capital para
el riesgo promedio del proyecto constituido por la firma misma como un todo.
CARACTERISTICAS. El costo de capital supone la retribucin que recibirn los
inversores por aportar fondos a la empresa, es decir, el pago que obtendrn los
accionistas y los acreedores. En el caso de los accionistas, recibirn dividendos por
accin, mientras que los acreedores se beneficiarn con intereses por el monto
P g i n a 42 | 59

desembolsado (por ejemplo, aportan 10.000 dlares y reciben 12.000, lo que

supone un inters de 2.000 dlares por su aporte).
La evaluacin del costo de capital informa respecto al precio que la empresa paga
por utilizar el capital. Dicho costo se mide como una tasa: existe una tasa para el
costo de deuda y otra para el costo del capital propio; ambos recursos forman el
costo de capital.
Cabe resaltar que el capital de una empresa est formado por el capital contable
externo que se obtiene a travs de la emisin de acciones comunes en oposicin a
las utilidades retenidas, el capital contable interno proveniente de las utilidades
retenidas, las acciones preferentes y el costo de la deuda (antes y despus de
impuestos).
Es decir, a la hora de determinar el citado costo y tambin de analizar el capital en
profundidad debemos llevar a cabo el establecimiento y estudio de cuestiones tan
sumamente importantes en la materia como sera el caso la deducibilidad fiscal de
los intereses, la tasa de rendimiento que los accionistas requieren sobre las
acciones preferentes, el nivel de apalancamiento o el rendimiento mnimo de las
acciones en pases que no tienen mercado de valores.
El costo de capitales un costo marginal, esto es, el costo de obtener un peso
adicional de capital. El costo de capital depende del uso que se hace de l y
representa el costo de oportunidad de una alternativa de riesgo comparable. El
costo de capital representa el costo de los fondos provistos por los acreedores y los
accionistas.
Las partidas que aparecen en el lado derecho del balance de una empresa -los
diversos tipos de deudas, de acciones preferentes y de acciones comunesrepresentan en conjunto el capital total con que la empresa financia sus activos. El
capitales un factor necesario para la produccin y, al igual que cualquier otro factor,
tiene un costo. El costo de cada componente representa el costo especfico de una
determinada fuente de capital (deuda, acciones preteridas, acciones comunes).
Como la empresa no utiliza los distintos componentes en forma igualmente
proporcional, sino que cada uno tiene un peso diferente en el total del
financiamiento, es preciso calcular el costo de capital total de la empresa como el
costo promedio ponderado de todas las fuentes de capital (wacc, del ingls;
Weighted Average Cost of Capital).

P g i n a 43 | 59

Formulacin de WACC. El Weighted Average Cost of Capital (WACC) o Costo del

Capital Medio Ponderado, es la tasa de descuento que suele emplearse para
descontar los flujos de fondos operativos para valorar una empresa utilizando el
descuento de flujos de efectivo, en el "enterprise approach" (enfoque corporativo).
La necesidad de utilizacin de este mtodo est justificada en que los flujos de
efectivo calculados, se financian tanto con capital propio (fondos propios o acciones)
como con capital de terceros (pasivo o deudas). El WACC permite ponderar (media
ponderada) del costo de ambas fuentes de financiacin, acciones y deudas por el
volumen de cada una de ellas en el total de acciones.
Matemticas

Dnde:
WACC: Weighted Average Cost of Capital (Promedio Ponderado del Costo
de Capital)
Ke:
Tasa o de costo de oportunidad de los accionistas. Se utiliza para
obtenerla el mtodo CAPM o es descuento de los dividendos futuros.
CAA:

Capital aportado por los accionistas

D:

Deuda financiera contrada

Kd:

Costo de la deuda financiera

T:

Tasa de impuesto a las ganancias

Ejemplo. Las acciones de la empresa ALSACIA tienen un coeficiente de volatilidad

() igual a 1,1. En valor de mercado, sus recursos propios (acciones) representan
P g i n a 44 | 59

el 35% del total de sus fuentes de financiacin. Se sabe que en el mercado la

rentabilidad que se puede obtener si riesgo es del 4% y que la rentabilidad esperada
de la cartera de mercado es el 8,5%. Por ltimo sealar que el impuesto sobre el
beneficio es del 25%.
a. Coste de los recursos propios
b. WACC o Coste de Capital Medio Ponderado antes y despus de impuestos
si el coste de las deudas es del 6%.
SOLUCIN. A) ke = 4% + (8,5% - 4%) x 1,1 = 8,95%
de costo de oportunidad de los accionistas

Ke:

Tasa o

B) Antes de impuestos: WACC = 8,95% x 35% + 6% x 65% = 7,03%

Despus de impuestos:
WACC = 8,95% x 35% + 6% x 65% x (1 - 25%) = 6,06%
EL MODELO GORDON es una metodologa utilizada por los administradores
y gerentes financieros para evaluar el valor terico de la empresa. Es un modelo
terico que se basa en la suposicin de que el valor de la empresa es igual al valor
actual de todos los dividendos futuros que se paguen durante la vida de la empresa,
que se supone sea infinita.
El MODELO GORDON toma como suposicin que los dividendos y las utilidades
crecen en igual proporcin. Esta suposicin es cierta solamente en casos en que
una empresa distribuya anualmente un porcentaje fijo de sus utilidades, es decir
una razn de pagos fijos.
El problema al utilizar este modelo est en la dificultad de calcular la tasa de
capitalizacin contable (ke) y las utilidades con su tasa de crecimiento. La tasa de
capitalizacin del capital contable se puede calcular utilizando los rendimientos en
utilidades que es la inversa de la razn precio-utilidades, es decir las utilidades por
accin divididas entre el precio en el mercado por accin.
La frmula utilizada en el modelo Gordon-Shapiro es la siguiente:

De donde el Valor terico de la accin.

D: Dividendo anticipado del primer periodo.
del mercado,
g: Tasa de crecimiento de los dividendos.

k: Tasa de descuento

P g i n a 45 | 59

El modelo CAPM
a) Los supuestos. Dentro de las teoras financieras se han desarrollado modelos
para relacionar el rendimiento de los valores y su riesgo. Una de las teoras ms
empleadas en la actualidad, que considera rendimiento y riesgo, es el modelo de
fijacin de precios de los activos de capital (capm).1 Este modelo se desarrolla en
un mundo hipottico donde se hacen los siguientes supuestos acerca de los
inversionistas y del conjunto de las oportunidades de cartera:
1. Los inversionistas son individuos que tienen aversin al riesgo y buscan
maximizar la utilidad esperada de su riqueza al final del periodo.
2. Los inversionistas son tomadores de precios y poseen expectativas
homogneas acerca de los rendimientos de los activos, los cuales tienen una
distribucin normal conjunta.
3. Existe un activo libre de riesgo tal que los inversionistas pueden pedir en
prstamo o prestar montos ilimitados a la tasa libre de riesgo.
4. Las cantidades de todos los activos son negociables y perfectamente
divisibles.
5. Los mercados de activos estn libres de fricciones; la informacin no tiene
costo alguno y est al alcance de todos los inversionistas.
6. No existen imperfecciones en el mercado (como impuestos, leyes, etctera).
Estos supuestos muestran que el capm se basa en los postulados de la teora
microeconmica, en donde el consumidor (el inversionista con aversin al riesgo)
elige entre curvas de indiferencia que le proporcionan la misma utilidad entre el
riesgo y el rendimiento. Esta eleccin entre el riesgo y el rendimiento lleva al
inversionista, por un lado, a la formacin de carteras y a la bsqueda de portafolios
que incluyan, adems de los activos riesgosos, valores cuya tasa es libre de riesgo,
y por otro lado a enfrentarse a un mercado de fondos prestables que debe estar en
equilibrio en cada momento del tiempo. Adicionalmente, como todo consumidor
racional, el inversionista adverso al riesgo buscar mximizar el rendimiento
esperado sobre sus activos y minimizar el riesgo. Esta conducta de los
inversionistas hace que exista un conjunto de portafolios nicos que maximizan el
rendimiento esperado de un activo y minimizan el riesgo; a esta serie de portafolios
se le llama comnmente portafolios eficientes.
b) La ecuacin del capm. Segn los supuestos anteriores, el modelo capm
requiere de la existencia del equilibrio en el mercado y de la presencia de portafolios
eficientes. Se sabe que si existe equilibrio, los precios de todos los activos deben
ajustarse hasta que todos sean sostenidos por los inversionistas, es decir, los
precios deben establecerse de modo que la oferta de todos los activos sea igual a
la demanda por sostenerlos. En equilibrio, entonces, no debe haber exceso de
demanda y oferta de activos. La ecuacin que resume el equilibrio de mercado y la
existencia de portafolios eficientes es:2

P g i n a 46 | 59

.
El anlisis de sensibilidad.
El Anlisis de Sensibilidad busca medir cmo se afecta la rentabilidad de un
proyecto, cuando una o varias variables que conforman los supuestos, bajo los
cuales se elaboraron las proyecciones financieras, se modifican. Es por lo anterior,
que algunos textos en ingls la denominan la tcnica del "What if...", reconociendo
que lo que trata de hacer esta metodologa, es determinar qu pasa con la
rentabilidad
del
proyecto,
si
una
o
ms
variables
cambian.
Cuando slo una de las variables se modifica, nos encontramos frente al anlisis de
sensibilidad por variables (o unidimensional) si, en cambio, ms de una cambia de
valor, entonces estamos ejecutando un anlisis de sensibilidad por escenarios
(tambin
conocido
como
multidimensional).
Riesgo. En finanzas existe una relacin directa entre el riesgo de una inversin y
los beneficios que esta produce; de manera general, se puede decir que entre
mayores sean los beneficios ms riegos implica la inversin. Un aspecto importante
para disminuir los riesgos es la diversificacin de inversiones; mientras ms amplia
es la gama de elecciones, se disminuye el riesgo de una en particular. Otra variable
que se debe de considerar es el tiempo de riesgo que se desea mantener en la
inversin, ya que existe una relacin directa entre estos. El riesgo financiero incluye
la posible insolvencia y la variabilidad en las utilidades disponibles para el
propietario o los poseedores de acciones comunes de la empresa.
A medida que una empresa aumenta la porcin de pasivos, de contratos de
arrendamiento y de acciones preferentes en su estructura financiera, se aumentarn
los cargos fijos; por lo tanto, la probabilidad de que la empresa sea capaz de
satisfacer estos cargos fijos tambin aumentan y a medida que la empresa contine
usando apalancamiento financiero o dependencia, crece la probabilidad de
insolvencia, que a la vez puede conducir a la quiebra legal.
Por otro lado, todo negocio est sujeto a fluctuaciones en las ventas que pueden
conducir a variaciones en las utilidades para los propietarios o accionistas.
Anlisis de sensibilidad.
El anlisis de sensibilidad permite determinar la
viabilidad de un proyecto con base en los flujos de efectivo que producir durante
su vida, el presupuesto de capital que se necesitar para llevar a cabo tal proyecto,
el tiempo en que se recuperar la inversin, adems de establecer el riesgo que
implica desarrollarlo.
En la formulacin de proyectos es frecuente encontrar que los resultados
econmicos previsibles son dependientes de los valores asignables a las variables
de los mercados de materias primas y productos, a la eficiencia de los procesos y a
P g i n a 47 | 59

otras variables de diversa ndole. En tales casos, la supeditacin de los resultados

econmicos previsibles de la operacin de la empresa a valores prestablecidos de
dichas variables que actan como parmetros, da lugar a que el estudio carezca de
flexibilidad, ya que no quedan incluidos los efectos que se derivaran de cambios en
los parmetros y condiciones considerados al inicio.
En general, se puede decir que los datos o parmetros usados para determinar la
viabilidad tcnica, econmica y financiera de una empresa, son estimados con base
en una prediccin de las condiciones futuras; por lo tanto, es deseable que el
empresario mantenga un cierto margen de escepticismo al considerar la solucin
obtenida como el punto de partida para analizar lo que sucedera si los valores
cambiaran.
El anlisis de sensibilidad es una de las tcnicas ms empleadas para afrontar el
programa expuesto, ya que mide cmo los valores esperados en un modelo
financiero o de mercado, seran afectados por cambios en la base de datos para su
formulacin. El beneficio mximo de ese anlisis es que provee de inmediato una
medida financiera sobre las consecuencias de posibles errores de prediccin.
Asimismo, ayuda a enfocar los puntos o variables que son ms sensibles.
PREDICCION DE QUIEBRAS: MODELO ALTMAN. El inters de los profesionales
de las finanzas por contar con modelos de prediccin de insolvencia en las
empresas, ha llevado a varios expertos en la materia en todo el mundo, a desarrollar
modelos matemtico-financieros que permitan diagnosticar y predecir con cierta
anticipacin la insolvencia financiera empresarial. Para efectos de este estudio, se
han seleccionado los modelos de prediccin de insolvencia considerados como los
ms conocidos y confiables.
Modelo Z-Altman
Creado por Edward Altman con base en un anlisis estadstico iteractivo de
discriminacin mltiple en el que se ponderan y suman cinco razones de medicin
para clasificar las empresas en solventes e insolventes.
Para el desarrollo de su modelo en 1966, Altman tom una muestra de 66 empresas
de las cuales 33 haban quebrado durante los 20 aos anteriores y 33 seguan
operando a esa fecha. A la muestra le calcul 22 razones financieras que clasific
en 5 categoras estndar: liquidez, rentabilidad, apalancamiento, solvencia y
actividad. Despus de numerosas corridas, se seleccionaron las 5 variables que
juntas dieron el mejor resultado en la prediccin de la insolvencia. Esto se hizo
mediante: 1. Observacin estadstica de varias funciones, incluyendo la contribucin
relativa de cada variable independiente, 2. Evaluacin de intercorrelaciones entre
las variables relevantes, 3. Observacin de la precisin en la prediccin de los
modelos y, 4. Criterio del analista.
El EVA, es un modelo que cuantifica la creacin de valor que se ha producido
en una empresa durante un determinado perodo de tiempo. Esta medida de valor,
aparece como alternativa a otros modelos y pretende paliar los defectos de otros
P g i n a 48 | 59

modelos que se utilizan tradicionalmente. Algunas de las medidas tradicionales de

medicin del valor son:
El Valor Burstil
El Beneficio Neto
El Cash-Flow
La Rentabilidad Econmica (ROI)
Financiera (ROE)

El Dividendo

La Rentabilidad

Indicadores Financieros para el modelaje. La alta direccin de una organizacin

debe tomar tres clases de decisiones de carcter financiero: decisiones operativas,
de inversin y de financiacin. En las tres se resume la funcin financiera. Estas
decisiones deben conducir a resultados y stos a su vez deben ser medidos a travs
de los indicadores y sus respectivos ndices. Los ndices tradicionales, aunque
siguen siendo vlidos, no reflejan completamente la situacin financiera de la
empresa, existen nuevos elementos de medicin. Veamos algunos de ellos:
1. Contribucin financiera. Es la verdadera forma de clculo para determinar la
rentabilidad patrimonial. El accionista al adquirir deuda, est corriendo un
riesgo y este debe generar un remanente por encima del costo de capital
como consecuencia del endeudamiento. En realidad la contribucin
financiera es el remanente que queda de la deuda
2. Efectivo generado en la operacin. El indicador por excelencia para medir la
gestin gerencial. El valor resultante muestra la capacidad de la compaa
para cubrir incremento del activo operativo de la empresa, es decir el capital
de trabajo neto operativo y el incremento del activo fijo.
3. Rentabilidad marginal. Uno de los indicadores ms cruciales. Si sta
rentabilidad no es superior al costo de la deuda, la compaa se ver abocada
a un dficit financiero de marca mayor. El uso del activo genera obviamente
una utilidad operativa, si sta, despus de impuestos, no supera el
incremento en el activo operativo, la empresa ir hacia una situacin de
"ahogo" financiero de grandes proporciones
4. Rentabilidad operativa del activo. Mide la gestin de la gerencia, es el
indicador que verdaderamente muestra la rentabilidad de la inversin. Es de
anotar que esta rentabilidad se descompone en dos indicadores: margen
operativo y rotacin del activo, es decir, una empresa obtiene rendimientos ,
a travs de rotacin o a travs de margen. Casi ningn balance muestra
cmo se llega al resultado final a travs del anlisis de los dos componentes
5. Productividad del capital de trabajo neto operativo. Refleja la necesidad de
inversin en activo operativo corriente neto debido a un incremento en
ventas, es decir, cuantos centavos requiere la empresa para sostener un
aumento de $1 en facturacin.
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6. Margen EBITDA. Muestra los centavos adicionales que genera un aumento

de$1 en ventas. Si la relacin de ambos indicadores, muestra un ndice
menor a 1, la empresa no ser capaz de sostener la mayor facturacin. Me
atrevera a asegurar que esta es la razn principal de quiebras
empresariales. Cuntas empresas manejan estos dos ltimos conceptos? en
realidad muy pocas.
7. El flujo de caja libre partiendo del flujo de tesorera. La mayora de los autores
financieros calculan el FCL partiendo de la utilidad neta. El suscrito opina que
este debe partir del flujo de tesorera. La razn es que la utilidad es una cifra
de papel, en cambio el saldo de recaudos menos pagos es una realidad de
caja. Cmo nota final, el autor solo conoce dos empresas que utilizan este
concepto, increble verdad?
8. ndice de contribucin. El uso de este indicador requiere manejar el concepto
de Margen de contribucin. El ndice de contribucin muestra la capacidad
para cubrir costos y gastos fijos ms una utilidad. Muestra cuanto, dada una
inversin y/o gasto, tiene que facturar la empresa para obtener ganancias.
Este indicador es de vital importancia para tomar decisiones financieras.
9. Comportamiento del capital empleado. En su ms simple definicin se
considera que el valor del patrimonio es el capital empleado; una mayor
refinacin considera que al patrimonio hay que sumarle el pasivo. Un
concepto de mayor avanzada dice que el capital empleado es el patrimonio
mas pasivo financiero. Podemos resumirlo entonces como la suma del activo
operativo mas el activo no operativo menos el pasivo no financiero.
10. Autofinanciacin. Es la parte del Flujo de Caja Libre (FCL) que se reinvierte,
son los recursos generados por la empresa. La capacidad de
autofinanciacin de da a travs del FCL y la poltica de distribucin de
dividendos. A mayor autofinanciacin, mayor autonoma financiera frente al
endeudamiento.
El diagnstico y proyeccin financieros exigen conocer indicadores e ndices que
muestren un comportamiento y una situacin real financiera. Nuevos conceptos
como EVA, EBITDA, VPN, entre otros, han cambiado la manera de analizar y
evaluar empresas.

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Caso 9.- Van Y TIR

Antecedentes bsicos:
- el mineral se encuentra ubicado lateralmente junto a la mina "el salvador" a 15 km.
y es propiedad de Ian Silk, antiguo y poderoso terrateniente de la zona.
- actualmente Codelco est interesado en adquirir dicho yacimiento, principalmente
por la calidad del mineral y por qu existe capacidad ociosa dentro de la fundicin
de "El Salvador". La valoracin por parte de Codelco asciende a US$ 125.000.
- de acuerdo a estudios geolgicos, la ley del mineral alcanza al 3,2% en una
primera capa, al 3,8% en una segunda capa y slo a un 2,5% en la ltima y tercera
capa. El resto del yacimiento no es explotable.
- por reservas estimadas, el proyecto tendr una duracin de 5 aos, calculadas a
razn de extraer 30, 25, y 35 ton. Diarias por tipo de capa respectivamente. Las dos
primeras capas se explotan en dos aos c/u y la ltima en slo un ao.
- los precios vigentes, de acuerdo a la ley, que se conseguirn mediante contrato
por la venta del total de la mina son los siguientes:
- las inversiones requeridas son principalmente en maquinarias pesada de
extraccin y trituracin con costo de US$ 300 mil, los correspondientes traslados e
instalaciones por un costo adicional de US$ 25 mil; 2 camiones tolva a US$ 45 mil
cada uno y 2 edificios: uno de administracin y bodega de materiales y otro para
casino y albergue, ambos en madera con un costo de US$ 125 mil. El capital de
trabajo asciende a US$ 15 mil.
- los gastos de administracin y supervisin se estiman en US$ 20 mil anuales,
incluyendo los contratos para la mantencin del casino y el albergue.
- el costo de operacin por tonelada se estima en US$ 12 para los tres primeros
aos, y en US$ 10 y US$ 8 para los perodos cuatro y cinco respectivamente, de
acuerdo a los siguientes detalles:

periodos
tem de gastos

1-3

Periodos 4

Mano de obra

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Suministros

Repuestos

Combustible

Otros insumos

Gastos por tonelada

12

10

- la depreciacin es lineal, el valor de recuperacin asciende a un 10% del costo

total y la tasa de impuesto a las utilidades es de 12%.
- los capitales requeridos son aportados por el Banco Superior en un monto de US$
300 mil y por Ian Silk para el diferencial requerido. El banco no otorga periodos de
gracia y exige una tasa de inters del 18%. El prstamo es en dlares.
- la mejor alternativa de Ian Silk le reporta un 15% y por lo tanto ser esa la tasa
relevante, para la decisin de vender o no el yacimiento.
PRODUCCION E INGRESOS
CAPA
TONELADAS POR DIA
TONELADAS ANUALES

1
B
30
$ 10,950.00

INGRESOS

$ 328,500.00

CUADRO DE FLUJO
DE FONDOS

MAQUINARIA
PESADA

2
B
30

3
C
25

$
10,950.00
$
328,500.00

4
C
25

$
9,125.00
$
456,250.00

5
A
35

$
9,125.00
$
456,250.00

$ 300,000.00

$
12,775.00
$
255,500.00

$ 30,000.00

P g i n a 52 | 59

TRASLADO E
INSTALACIONES
CAMIONES
EDIFICIOS
CAPITAL DE
TRABAJO
INGRESOS
COSTOS DE
EXPLOTACION
GASTOS DE
ADMN
IMPUESTOS
PRESTAMO 18%
FLUJO

$ 25,000.00
$ 90,000.00
$ 150,000.00
$ 15,000.00

$ 9,000.00
$ 15,000.00

$ 328,500.00
$ 131,400.00

$
$

328,500.00
131,400.00

$
$

20,000.00

$
-$ 300,000.00
$ 280,000.00

3,108.00
$93,381.34
$ 80,610.66

ESTADO DE RESULTADOS

INGRESOS
COSTOS DE EXPOTACIN
GASTOS ADMN
DEPRECIACIN
INTERESES
UTILIDAD NETA
IMPUESTOS 12%

$ 328,500.00
$ 131,400.00
$ 20,000.00
$ 97,200.00
$ 54,000.00
$ 25,900.00
$
3,108.00

80,610.66

1.15
$

70,096.23

79,314.66

1.3225
$

59,973.28

$ 456,250.00
$ 91,250.00

$ 255,500.00
$ 102,200.00

20,000.00

$ 20,000.00

$ 20,000.00

4,404.00
$93,381.34
79,314.66

23,658.00
$93,381.34
$ 209,710.66

$ 27,144.00
$93,381.34
$ 224,474.66

2
$
$
$
$
$
$
$

328,500.00
131,400.00
20,000.00
97,200.00
43,200.00
36,700.00
4,404.00

Calcule el Valor Actual Neta VAN: $

$

$ 456,250.00
$ 109,500.00

$ 456,250.00
$ 109,500.00
$ 20,000.00
$ 97,200.00
$ 32,400.00
$ 197,150.00
$ 23,658.00

$
$
$
$
$
$
$

456,250.00
91,250.00
20,000.00
97,200.00
21,600.00
226,200.00
27,144.00

$
$
$
$
$
$
$

209,710.66

137,888.16

255,500.00
102,200.00
20,000.00
97,200.00
10,800.00
25,300.00
3,036.00

224,474.66

1.74900625
$

128,344.12

90,882.66
2.011357188

45,184.74

$ 161,486.53

Pon X, le convienen explotar el yacimiento o bien venderlo en los $

125,000.00 DLLS que le ofrecieron?

3,036.00
$93,381.34
$ 90,882.66

161,486.53

1.520875
$

20,000.00

No

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Caso 10.-Anualidad

PRESTAMO

320,000.00

TASA DE INTERES

16%

AOS

FORMULA
320000

320000

1.100341658

AOS
1
2
3
4
5

0.336054665

$
$
$
$
$

PRESTAMO
320,000
273,469
219,493
156,881
84,251

$ 97,731.00

3.27429365

ANUALIDAD
$
97,731
$
97,731
$
97,731
$
97,731
$
97,731

$
$
$
$
$

INTERES
51,200
43,755
35,119
25,101
13,480

Total

$
$
$
$
$

CAPITAL
46,531
53,976
62,612
72,630
84,251

320,000

$
$
$
$
$

Caso 11.- anualidad y VAN repaso

ANUALIDADES:
Con los siguientes datos calcule lo que se te pide:
Monto del prstamo: $ 150,000.00
Tasa del inters: 15 %
Plazo del ao: 4
P g i n a 54 | 59

SALDO
273,469
219,493
156,881
84,251
0

$150000

$150000

$ 52,539.80

0.74900625 0.26235094 2.85497836

1.- Calcule el monto de la anualidad: $ 52,539.80

2.- Calcula la tabla de amortizacin del crdito:
Ao
1
2
3
4

Prstamo
$ 150,000.00
$ 119,960.20
$ 85,414.42
$ 45,686.78

Anualidad
$ 52,539.80
$ 52,539.80
$ 52,539.80
$ 52,539.80

$
$
$
$

Inters
22,500.00
17,994.03
12,812.16
6,853.02

60,159.21

$
$
$
$

Capital
30,039.80
34,545.77
39,727.64
45,686.78

$
$
$
-$

Saldo
119,960.20
85,414.42
45,686.78
0.00

$ 150,000.00

3.- El monto total de los intereses es: $ 60, 159.21

Valor Actual Neto.
Inversin

$250,000 I

Tasa de desc.

0.14 K

FV1
FV2
FV3
FV4
Suma del Flujo

$
$
$
$

$ 85,000.00

80,300.00
1.14

80,300.00
85,000.00
200,500.00
210,000.00

1.2996

V
V
V
V

$
$
$
$
$

70,438.60
65,404.74
135,331.79
124,336.86
395,511.98

200,500.00

$ 210,000.00

1.481544

1.68896016

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70,438.60

$ 65,404.74

135,331.79

$ 124,336.86

4.- El nmero de la VAN: $ 145,511.98

5.- El monto de flujo descontado del ao 3: $ 135,331.79

Tema de exposicin unidad 3

WACC: (Weighted Average Cost of Capital) PROMEDIO PONDERADO DEL
COSTO DE CAPITAL
Por qu es importante para la administracin conocer el costo de capital?
Porque esta necesita comprender este para evaluar la aceptabilidad y las
clasificaciones relativas de inversiones a largo plazo.
Visin global del costo de capital.
Es la tasa de rendimiento requerida por los proveedores de capital del mercado para
invertir su dinero en la empresa.
El costo de capital se ve afectado por varios factores econmicos y especficos de
la empresa:
-Riesgo comercial
-Riesgo financiero
ESTRUCTURA DE CAPITAL
se define como la cantidad de deuda permanente a corto plazo, deuda a largo plazo,
acciones preferentes y comunes que se utilizan para financiar las operaciones de
una empresa
Costo de capital promedio ponderado
es una medida financiera, la cual tiene el propsito de englobar en una sola cifra
expresada en trminos porcentuales, el costo de las diferentes fuentes de
financiamiento que usar una empresa para fondear algn proyecto en especfico
Comparativamente, sin entrar al detalle de la evaluacin del proyecto, el CCPP
debe ser menor a la rentabilidad del proyecto a fondear o expresado en otro orden,
el rendimiento del proyecto debe ser mayor al CCPP. Comparativamente, sin
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entrar al detalle de la evaluacin del proyecto, el CCPP debe ser menor a la

rentabilidad del proyecto a fondear o expresado en otro orden, el rendimiento del
proyecto debe ser mayor al CCPP.
Ejemplo
Supngase que se tienen las siguientes fuentes de financiamiento disponibles
para un proyecto, cuyo monto total a fondear es de $400. 00 y cuya rentabilidad son
del 11 %
1) Prstamo con alguna institucin crediticia por un monto de $200. 00 a una tasa
de inters anual del 15%, los intereses son deducibles del Impuesto Sobre la Renta
(ISR) cuya tasa es del 30%
2) Capital social representado por acciones comunes por un monto de $200. 00 con
derecho a pago de dividendos equivalentes al 12% anual, los cuales no son
deducibles del ISR.

Supongamos que el prstamo es de $300.00 lo cual representa el 75% del total de

los fondos y el capital social de $100.00 lo cual representa el 25%, el clculo
quedara as:

P g i n a 57 | 59

Conclusin Unidad 3
El costo de capital de la empresa est en funcin de la estructura o
esquema de financiamiento utilizado para la ejecucin de las inversiones
y del costo de las fuentes de financiamiento.
En la medida que el costo neto dela deuda sea mayor que el costo de
oportunidad del inversionista. La empresa debe trabajar con una
relacin deuda/capital reducida, es decir endeudarse lo menos posible.
Esta reflexin es posible en la medida que los inversionistas dispongan
de suficiente capital propio. En todo caso, al financiar una empresa con
un relacin deuda/capital relativamente alta, los accionistas tienden a
sacrificar sus dividendos en efectivo, capitalizan sus utilidades para
permitir que el negocio acelere la amortizacin de su deuda, o se busca
otras opciones de financiamiento que permitan sustituir deuda cara por
un financiamiento barato.
En el otro extremo se tiene que el costo neto de la deuda sea menor que
el costo de oportunidad, naturalmente este es el caso ms deseado, es
lo usual. Aqu se debe tener cuidado con el ahorro fiscal, es posible que
durante los primeros aos, el negocio genere utilidades reducidas,
incluso prdidas, de modo que el ahorro fiscal no sea tangible. Adems,
es posible que el inversionista, que es el administrador o tiene la
facultad de designar a los administradores, obtenga del negocio otros
beneficios, por ejemplo, remuneracin, dietas, ingresos por negocios
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relacionados, etc. En el caso de deudas relativamente baratas, no debe

descuidarse las posibilidades del pre-pago, es decir la cancelacin
adelantada de la deuda, especialmente cuando sta se pacta en moneda
extranjera y/o a tasa variable y se perciba cambios que podran afectar
los resultados futuros del negocio.

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