Tipos de interés

LA HORA DE LA VERDAD

Working Paper 5 de agosto de 2015

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LA HORA DE LA VERDAD

1. Si creemos a las previsiones más aceptadas en el

gobierno de EEUU, parece que ha llegado la hora de la
verdad, la hora de que la Reserva Federal inicie la
elevación de los tipos de interés. Todo apunta a que
este proceso podría iniciarse este otoño.

2. El problema es que "la hora de la verdad", primero con

Bernanke y luego con Yellen, lleva dos años llegando y
los responsables de la Reserva Federal no terminan de
atreverse a dar el paso.

3. La razón es evidente. Si fuera cierto que la crisis

financiera estuviera en camino de solucionarse, o que
la situación de la economía norteamericana fuera
realmente sólida, habría pocas dudas. El problema es
que ni lo uno ni lo otro sucede y el riesgo de recesión
o estallido como consecuencia de un repunte de los
tipos de interés es muy alto.

4. Esto es lo que sucedió, por ejemplo, cuando la Reserva

Federal revisó al alza los tipos de interés en plena
crisis económica en 1937 o, más cerca, cuando el
repunte fue decidido por el Banco Central Europeo en
2011.

Fuente: FRED St. Louis Federal Reserve

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Como vemos, el efecto negativo sobre el PIB fue

demoledor. Según distintas fuentes, fue el detonante
de su relevo al frente del Banco Central Europeo, para
ser sustituido por alguien estratégicamente más
alineado con el sector financiero.

5. ¿Qué sucedió en 2011 tras esta repercusión negativa

sobre el PIB? Pues una inmediata marcha atrás:

Fuente: ECB / CBRATES

Con el nuevo Presidente, Mario Draghi, vinieron las

expansiones cuantitativas y los tipos cada vez más
cercanos a cero.

6. La Reserva Federal USA lleva dos años tanteando el

mercado para intentar -sin éxito- iniciar el repunte de
los tipos de interés. Los meros anuncios de una
próxima reducción de tipos han venido teniendo
impactos claramente negativos en los mercados
financieros y han inducido a la Reserva Federal a
retrasar el proceso. Sin embargo, la opinión general es
que esta vez, por fin, va en serio.

7. Por supuesto, ello no garantiza que, como sucedió con

el BCE en 2011, el previsible inmediato efecto en los
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mercados financieros no lleve otra vez a la Reserva

Federal a dar marcha atrás. Lo comprobaremos
durante los últimos meses.

8. Estas dificultades para la elevación de tipos, o el

negativo efecto de dicha elevación sobre el PIB no
significan que mantener los tipos de interés en su
situación actual sea correcto. En absoluto. El problema
de la trampa de los tipos de interés radica en que, si el
efecto a corto plazo de una elevación de los mismos es
negativo, su elevación es imprescindible desde una
perspectiva de medio o largo plazo.

9. Los tipos de interés reducidos tienen un efecto

expansivo positivo a corto plazo para la economía.
Pero mantener estos tipos artificialmente bajos de
forma continuada es siempre negativo a medio y largo
plazo. A la vez, el problema es que los tipos
artificialmente bajos van agravando el problema de
sobre-endeudamiento e inflación financiera de la
economía, de tal forma que el efecto negativo a corto
plazo de un incremento de los mismos es cada vez
mayor. Cada vez es más arriesgado incrementar los
tipos ... y cada vez es más necesario.

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