SUB-SOBERANOS

15 DE ABRIL DE 2015

Mrida, Municipio de

OPININ CREDITICIA

Mxico

Calificaciones

ndice:
CALIFICACIONES
RESUMEN DE LOS FUNDAMENTOS
DE LA CALIFICACIN
DETALLE DE LOS FUNDAMENTOS DE
LA CALIFICACIN
EVALUACIN DEL RIESGO
CREDITICIO BASE
CONSIDERACIONES DE APOYO
EXTRAORDINARIO
RESULTADOS DE LA MATRIZ DEL
MODELO DE EVALUACIN DEL
RIESGO CREDITICIO BASE
MTRICAS CREDITICIAS

1
2
3
3
4

Mrida, Municipio de
Categora

Calificacin de Moody's

Perspectiva

Estable

Calificaciones al Emisor
Escala Nacional de Mxico

Aa3.mx

Escala Global, moneda nacional

Baa3

Calificaciones de Deuda
4
6

Monto Original
(MXN millones)

Calificacin Escala Global,

moneda nacional

Calificacin Escala
Nacional de Mxico

Banco

150

A3

Aaa.mx

Banorte

Contactos:
MEXICO

+52.55.1253.5700

Maria del Carmen

+52.55.1253.5729
Martinez-Richa
Assistant Vice President - Analyst
mariadelcarmen.martinez-richa@moodys.com
Roxana Muoz
+52.55.1253.5721
Analyst
roxana.munoz@moodys.com

Indicadores Clave
(AL 31/12)

2010

2011

2012

2013

2014

Deuda Directa e Indirecta Neta/Ingresos Operativos (%)

2.4

5.0

2.2

8.8

7.5

Pago de Intereses/Ingresos Operativos (%)

0.2

0.3

0.1

1.4

0.5

Supervit (Dficit) Operativo / Ingresos Operativos (%)

22.7

15.7

8.5

11.7

4.5

Supervit (Dficit) Financiero/Ingresos Totales (%)

-1.9

-4.4

7.0

12.9

-7.7

[1]

Gasto de Capital / Gasto Total (%)

33.9

32.3

14.8

20.0

23.6

Alejandro Olivo
+52.55.1253.5742
Associate Managing Director
alejandro.olivo@moodys.com

Ingresos Propios Discrecionales / Ingresos Operativos (%)

34.1

33.2

35.1

34.6

36.2

PIB per cpita / Promedio nacional (%) [2]

86.5

83.7

84.5

85.1

LONDON

[1] Informacin no es completamente comparable con aos anteriores debido a cambios contables.

+44.20.7772.5454

David Rubinoff
+44.20.7772.1398
Managing Director - Sub Sovereigns
david.rubinoff@moodys.com

Esta Opinin Crediticia proporciona una

discusin detallada de las calificaciones del
Municipio de Mrida, y debe ser acompaada
de la informacin de calificaciones disponible
en la pgina de Internet de Moodys. Haz
clic aqu para el enlace.

[2] Informacin del Estado de Yucatn.

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Resumen de los Fundamentos de la Calificacin

Las calificaciones de emisor de Aa3.mx (Escala Nacional de Mxico) y Baa3 (Escala Global, moneda local)
asignadas al municipio de Mrida reflejan resultados financieros globalmente equilibrados y un bajo nivel de
endeudamiento. Entre 2010 y 2014, los resultados financieros promediaron 1.2% de los ingresos totales y la
deuda directa e indirecta neta represent slo 7.5% de los ingresos operativos en 2014 y no se tiene
contemplado contratar ms deuda en el corto plazo.
El margen operativo bruto promedi 12.6% de los ingresos operativos, los altos mrgenes operativos
tambin han respaldado la calificacin de grado de inversin del municipio. Sin embargo, en los ltimos
aos, el margen operativo bruto ha disminuido hasta ubicarse en 4.5% de los ingresos operativos para 2014.
Aunque esta disminucin se explica parcialmente por cambios contables, uno de los principales retos de
Mrida es el volver a registrar fuertes mrgenes operativos. Asimismo, Mrida tiene altos pasivos por
pensiones que actualmente no ejercen presin en el gasto, pero que representan una contingencia en el
mediano plazo.
Comparacin entre Emisores Nacionales
El municipio de Mrida tiene una calificacin de grado de inversin en Escala Global y se sita en la parte
superior del rango de calificaciones de los municipios mexicanos cuyas calificaciones abarcan de Caa1 a
Baa1. La posicin de Mrida respecto a sus pares nacionales refleja mrgenes operativos positivos as como
niveles de deuda bajos e inferiores a la mediana de los municipios calificados como Baa. Estos elementos se
compensan por ingresos propios por debajo de la mediana de los municipios con calificaciones Baa.
Fortalezas Crediticias
Las fortalezas crediticias del municipio de Mrida incluyen:

Resultados financieros equilibrados

Bajo nivel de endeudamiento

Liquidez positiva

Retos Crediticios
Los retos crediticios del municipio de Mrida incluyen:

Aumento en los mrgenes operativos

Moderado nivel de ingresos propios

Importantes pasivos por pensiones

Perspectiva de la Calificacin
La perspectiva de la calificacin es estable.
Qu Pudiera Cambiar la Calificacin a la Alza
El fortalecimiento de los mrgenes operativos y la puesta en marcha de un programa para reducir
sustancialmente los pasivos por pensiones podran ejercer presin a la alza en las calificaciones.

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Qu Pudiera Cambiar la Calificacin a la Baja

Si los mrgenes operativos continan disminuyendo y por consiguiente, se reduce su capacidad para
financiar internamente el gasto de capital y aumenta sensiblemente el nivel de endeudamiento, las
calificaciones podran enfrentar presin a la baja.

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Detalle de los Fundamentos de la Calificacin

La calificacin asignada al municipio de Mrida combina la evaluacin del riesgo crediticio base (BCA por sus
siglas en ingls) del municipio, y la probabilidad de apoyo extraordinario proveniente del estado, en caso
que la entidad enfrente una aguda situacin de estrs de liquidez.

Evaluacin del Riesgo Crediticio Base

La BCA del municipio de Mrida de baa3 refleja lo siguiente:
Resultados Financieros Equilibrados
Los resultados financieros del municipio de Mrida han sido globalmente balanceados. Entre 2010 y 2014
promediaron 1.2% de los ingresos totales. Estos resultados se basan en mrgenes operativos brutos
positivos que han permitido financiar con recursos propios parte del gasto de capital. Sin embargo, en 2014,
el margen operativo del municipio de Mrida disminuy y tambin hubo un incremento considerable en la
infraestructura desarrollada, registrando un dficit financiero equivalente al -7.7%. Dicho dficit fue
financiado con recursos propios del municipio as como con efectivo acumulado de periodos anteriores. El
municipio estima que durante 2015 llevar a cabo niveles de infraestructura similares, aunque con recursos
disponibles, por lo que estimamos que Mrida registre resultados financieros balanceados.
Bajos Niveles de Deuda y Liquidez Positiva
Como reflejo de los resultados financieros balanceados, Mrida ha mantenido bajos niveles de deuda, la
deuda directa e indirecta neta equivalentes a 7.5% de los ingresos operativos a finales de 2014. El servicio de
la deuda fue equivalente a 0.8% de los ingresos totales en 2014 y estimamos que este nivel se mantenga
bajo para el 2015.
En 2014, la deuda directa e indirecta neta ascenda a MXN 154.3 millones, incluyendo un crdito con
Banorte con un saldo de MXN 147.9 millones con vencimiento a 15 aos y otro crdito con HSBC que vence
en 2015. Debido a que el municipio no tiene planeas de contratar deuda adicional durante 2015, esperamos
que contine registrando niveles bajos de deuda aproximadamente equivalentes al 6.5% de sus ingresos
operativos.
Si bien la liquidez del municipio ha fluctuado durante los ltimos 5 aos, el capital de trabajo neto (activo
circulante menos pasivo circulante) respecto a los egresos totales promedi 10.8% entre 2010 y 2014 y en
2014, este indicador fue equivalente al 11.6%, un nivel muy alto en comparacin con sus pares nacionales.
Niveles Moderados de Ingresos Propios
Los ingresos propios de Mrida representaron 36.2% de los ingresos operativos en 2014, un nivel inferior a
la mediana de los municipios calificados Baa (47.5%). El principal ingreso que tiene el municipio es el
impuesto predial, el cual represent aproximadamente el 38.4% de los ingresos propios. Durante 2014,
Mrida llev cabo la actualizacin de los valores catastrales as como la regularizacin de predios, lo cual
impuls un mayor crecimiento del predial equivalente al 13.3% comparado con un 5.7% en 2013. Como
reflejo del crecimiento en el impuesto predial, los ingresos propios registraron un 14.7% de crecimiento
anual, rubro que impuls el aumento de los ingresos operativos.
Disminucin de los Mrgenes Operativos
El municipio de Mrida ha registrado balances operativos positivos durante los ltimos cinco aos,
equivalentes a 12.6% de los ingresos operativos. Sin embargo, en aos recientes este indicador ha registrado

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un deterioro. Esto se debe a que la tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de los ingresos operativos
(7.7% para el periodo 2010 a 2013) ha sido inferior a la CAGR de los gastos operativos (13.6%).
En 2014 se registr un balance operativo del 4.5% de los ingresos operativos comparado con un alto 11.7%
en 2013. Una reclasificacin contable, as como un mayor gasto en alumbrado pblico derivado de la
sustitucin de luminarias explican esta disminucin. Para 2015, se espera que los niveles recaudatorios
continen apoyando el incremento del ingreso operativo, sin embargo, al ser un ao electoral, no esperamos
que los niveles de margen operativo bruto regresen a los muy altos niveles anteriormente registrados. Sin
embargo, es importante destacar que las calificaciones del municipio de Mrida podran tener presin a la
baja si los resultados operativos continan disminuyendo en el mediano plazo.
Importantes Pasivos por Pensiones
Mrida est a cargo de las pensiones de los trabajadores del municipio. De acuerdo con el estudio actuarial
elaborado al cierre del 2014, los pasivos por pensiones no fondeados se estiman en MXN 5,290 millones
equivalentes al 223% de los ingresos totales. El Sistema de Retiro y Jubilacin Municipal (SIRJUM)
administra los recursos de las pensiones mediante un rgimen de cuentas individuales, a travs de la cual
cada trabajador tiene una cuenta propia y realiza aportaciones al mismo (7.5% de su salario de cotizacin)
as como lo hace el Ayuntamiento (aportacin equivalente al 7.0% de la base de cotizacin de cada
trabajador). Actualmente el monto de contribuciones al sistema es relativamente bajo y los altos pasivos
por pensiones no fondeados representan un reto crediticio para el municipio.

Consideraciones de Apoyo Extraordinario

Moody's asigna una baja probabilidad de que el gobierno del estado tome accin para prevenir un
incumplimiento por parte del municipio de Mrida. Esta probabilidad incorpora la evaluacin de Moody's de
la falta de una clara postura poltica por parte del gobierno estatal de ejercer dicha accin.

Resultados de la Matriz del Modelo de Evaluacin del Riesgo Crediticio Base

En el caso de Mrida, la matriz de Evaluacin del Riesgo Crediticio Base (BCA, por sus siglas en ingls),
genera una BCA estimada de baa3, en lnea con la BCA de baa3 asignada por el comit de calificacin.
La BCA generada por la matriz de baa3 refleja (1) el riesgo idiosincrsico de 5 (presentado abajo) en una
escala de 1 a 9, donde 1 representa la ms fuerte calidad crediticia relativa y 9 la ms dbil; y (2) el riesgo
sistmico de A3, reflejado en la calificacin del bono soberano (A3, Estable).

Acerca de las Calificaciones Subsoberanas de Moody's

Calificaciones en Escala Nacional y Global
Las Calificaciones en Escala Nacional de Moody's (NSRs por sus siglas en ingls) son medidas relativas de la
calidad crediticia entre emisiones y emisores de deuda dentro de un pas determinado, lo que permite que
los participantes del mercado hagan una mejor diferenciacin entre riesgos relativos. Las NSRs difieren de
las calificaciones en la escala global en el sentido de que no son globalmente comparables contra el universo
de entidades calificadas por Moody's, sino nicamente contra otras NSRs asignadas a otras emisiones y
emisores de deuda dentro del mismo pas. Las NSRs estn identificadas por un modificador de pas ".nn" que
indica el pas al que se refieren, como ".za" en el caso de Sudfrica. Para mayor informacin sobre el enfoque
de Moody's respecto de las calificaciones en escala nacional, favor de consultar la Metodologa de
Calificacin de Moody's publicada en junio de 2014 y titulada "Correspondencia entre Calificaciones en
Escala Nacional y Calificaciones en Escala Global de Moodys.
La calificacin en escala global de Moodys para emisores y emisiones permite que los inversionistas
comparen la calidad crediticia del emisor/emisin contra la de otros en el mundo, en lugar de solamente en

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un pas determinado. Incorpora todos los riesgos relativos a ese pas, incluyendo la volatilidad potencial de
la economa nacional.
Evaluacin del Riesgo Crediticio Base
La evaluacin del riesgo crediticio base de Moodys es una opinin sobre la fortaleza crediticia intrnseca de
la entidad, y no toma en cuenta los apoyos extraordinarios del gobierno que brinda el apoyo. Las relaciones
contractuales y cualquier subsidio anual esperado por parte del gobierno estn incorporados en la BCA, y
por lo tanto se consideran como parte de las fortalezas crediticias intrnsecas de la entidad.
La BCA est expresada con una escala alfanumrica en minsculas que corresponde a la escala de
calificaciones alfanumricas de la escala global de calificaciones de largo plazo.
Apoyo Extraordinario
Apoyo extraordinario se define como la accin tomada por el gobierno que da soporte para prevenir un
incumplimiento por parte de un gobierno regional o local y puede tomar distintas formas que van desde una
garanta formal, inyecciones directas de efectivo, hasta facilitar las negociaciones con los acreedores a fin de
mejorar el acceso al financiamiento. El soporte extraordinario se describe como bajo (0% - 30%), moderado
(31% - 50%), fuerte (51% - 70%), alto (71% - 90%) o muy alto (91% - 100%).

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Mtricas Crediticias
Evaluacin del riesgo de crdito base
Puntuacin

Valor

Ponderacin De
Sub-Factores

Total De
Sub-Factores

PIB regional per Cpita / PIB nacional per Cpita (%)

84.50

70%

6.4

20%

1.28

Volatilidad Econmica

30%

Previsibilidad, estabilidad, capacidad de respuesta

50%

20%

1.00

Flexibilidad Financiera

50%
2

30%

0.60

30%

1.50

SCORECARD 2013

Ponderacin
De Factores

Total

Factor 1: Fundamentos Econmicos

Factor 2: Marco Institucional

Factor 3: Desempeo Financiero y Perfil de Endeudamiento

Balance Operativo Bruto / Ingresos Operativos (%)

11.36

12.5%

Pago de Intereses / Ingresos Operativos (%)

0.87

12.5%

Liquidez

Deuda Directa e Indirecta Neta / Ingresos Operativos (%)

8.80

25%

Deuda Directa a Corto Plazo / Deuda Directa Total (%)

5.90

25%

25%

Factor 4: Administracin y Gobierno Interno

Controles de riesgos y administracin financiera

Gestin de inversiones y deuda

Transparencia y revelacin

Evaluacin de Riesgo Idiosincrsico

Evaluacin de Riesgo Sistmico
BCA Estimada

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4.38(4)
A3
Baa3

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Nmero de Reporte: 180447

Autor
Mara del Carmen Martnez-Richa

Asociado de Produccin
Eri Watanabe

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Moody's Investors Service, Inc., agencia de calificacin crediticia, filial al 100% de Moody's Corporation (MCO), informa por la presente que la mayora de los emisores de ttulos de deuda
(incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones, pagars y ttulos) y acciones preferentes calificados por Moody's Investors Service, Inc. han acordado, con anterioridad a la
asignacin de cualquier calificacin, abonar a Moody's Investors Service, Inc. por sus servicios de valoracin y calificacin unos honorarios que oscilan entre los $1.500 dlares y
aproximadamente los 2.500.000 dlares. MCO y MIS mantienen asimismo polticas y procedimientos para garantizar la independencia de las calificaciones y los procesos de asignacin de
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de MIS y asimismo han notificado pblicamente a la SEC que poseen una participacin en MCO superior al 5%, se publica anualmente en www.moodys.com, bajo el captulo de Investor
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nicamente aplicable a Japn: Moody's Japan K.K. ("MJKK") es una agencia de calificacin crediticia, filial de plena propiedad de Moody's Group Japan G.K., propiedad al 100% de Moody's
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Calificacin Estadstica Reconocida a Nivel Nacional ("NRSRO"). Por consiguiente, las calificaciones crediticias asignadas por MSFJ no son Calificaciones Crediticias de la NRSRO. Las
Calificaciones Crediticias Ajenas a la NRSRO son asignadas por una entidad que no es parte de la NRSRO y, por tanto, la obligacin calificada no ser susceptible de recibir ciertos tipos de
tratamiento a tenor de las leyes estadounidenses. MJKK y MSFJ son agencias de calificacin crediticia inscritas en la Agencia de Servicios Financieros de Japn, y sus nmeros de registro son
Comisionado para la Agencia Servicios Financieros (Calificaciones) [FSA Commissioner (Ratings)] N 2 y 3, respectivamente.
Mediante el presente instrumento, MJKK o MSFJ (segn corresponda) comunica que la mayora de los emisores de ttulos de deuda (incluidos bonos corporativos y municipales, obligaciones,
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