OTRAS TCNICAS DE

FINANCIACIN DEL COMERCIO

INTERNACIONAL
Factoring, forfaiting, y
mercado de seguro de riesgo de crdito

INTRODUCCIN
Financiacin tradicional de exportaciones o financiacin con
apoyo oficial
Otros mecanismos de financiacin de exportaciones

Factoring
Forfaiting
Mercado de seguros
Financiacin estructurada
Leasing
Confirmaciones silenciosas de cartas de crdito

INTRODUCCIN (ii)
La financiacin es una variable crtica en el comercio
internacional
Razn: falta de liquidez
Diferenciar entre mecanismo de financiacin e instrumento
de pago
Introduccin al riesgo: segn naturaleza del riesgo (poltico y
comercial); segn tiempo (pre-embarque y post-embarque o
riesgo de crdito)
consenso OCDE frente a financiacin de mercado
Valor complementario de la financiacin de mercado
Necesidad de soluciones financieras por el 100% del importe
contractual

FINANCIACIN DE EXPORTACIONES

Financiacin de exportaciones de bienes de consumo (corto plazo)

Cartas de crdito
Factoring
Comercio de compensacin

Financiacin de bienes de equipo y proyectos (medio y largo plazo)

Forfaiting
Pura cobertura (ECAs y Mercado de seguros)
Buyer's credit/supplier's credit
Comercio de compensacin
Crditos de ayuda

Financiacin estructurada o Structured Trade Finace

Financiacin de proyectos

FACTORING DE EXPORTACIN
Es financiacin corto plazo
Se cede la gestin del cobro y los derechos de crdito
asociados a un contrato de exportacin
Puede ser sin recurso o con recurso contra el cedente
Se suele tratar de productos terminados, materias primas y
consumibles
Se suele ceder la cartera que se detenta con varios clientes, en
distintos pases
Se cobra una comisin flat de gestin y una tasa de
descuento
Existen tres asociaciones de factoring a nivel internacional, y
se trabaja a travs de corresponsal

FINANCIACIN DE EXPORTACIONES A
MEDIO Y LARGO PLAZO
Mecanismos de financiacin tradicional (Apoyo
Oficial/export finance)

Crdito comprador
Crdito al suministrador
Cartas de crdito confirmadas
(Seguro de crdito a la exportacin)

Mecanismos de financiacin de mercado (Trade Finance)

Forfaiting
Leasing
Compensacin (financiacin estructurada)
(mercado internacional de seguro de riesgo de crdito)

FINANCIACIN TRADICIONAL:
Crdito Comprador
Comprador
pas destino

contrato comercial (suministra)

pago anticipado

pago contrato contra

convenio de crdito
(abono crdito)

amortiza crdito

Banco del
importador
pas destino

Suministrador
pas origen

convenio de crdito
reembolsa crdito

Banco del
exportador
pas pas origen

FINANCIACIN TRADICIONAL:
Crdito suministrador (estructura tradicional)
contrato comercial con
compromiso de pago aplazado
/acepta letras por 85% y pago antic. 15%)

Comprador
pas destino

avala o garantiza letras/pagars

Banco del
importador
pas destino

amortiza crdito comercial

(honora letras) por 85% aplazado

Suministrador
pas origen
contrato de crdito
85% contra
pignoracin de
letras

amortiza
crdito por 85%

Banco del
exportador
pas pas origen

FINANCIACIN DE MERCADO:
Crdito suministrador (forfaiting)
contrato comercial con
compromiso de pago aplazado
/acepta letras por 85% y pago antic. 15%)

Comprador
pas destino

Suministrador
pas origen

avala o garantiza letras/pagars

Banco del
importador
pas destino

venta sin recurso

del crdito al
importador

Forfaiter o banco
amortiza crdito comercial
(honora letras) por 85% aplazado

Forfaiting

FORFAITING
Origen y definicin
Instrumentos de deuda
Pagars
Letras de cambio
ILC
COMPRA DE "CLEAN DOCUMENTS"

Las garantas
Garanta bancaria y riesgo corporativo
aval, carta de garanta, ILC

Forfaiting

EL FORFAITING: QU ES?
VENTA A UN TERCERO,
SIN RECURSO CONTRA EL VENDEDOR
(EXPORTADOR),
DE UN CRDITO FRENTE A UN CLIENTE
ORIGINADO POR UNA VENTA (EXPORTACIN)
CON COBRO APLAZADO

Forfaiting

DIFERENCIAS CON EL FACTORING

El Forfaiting
Medio y largo plazo
Operaciones singulares
Pagars o letras
Pases emergentes
Riesgos:
pas
deudor / avalista

El Factoring
Corto plazo
Cartera de clientes
Facturas
Pases OCDE
Riesgo: deudor

Forfaiting

Forfaiting: caractersticas y costes

Caractersiticas de una operacin de forfaiting

Plazos: 0,5-7 aos. Es un mecanismo de financiacin a medio-largo

Importes habituales: 1 milln US$ en adelante
Monedas habituales: $, Franco suizo, DM, FF
Es un mecanismo de financiacin a tipo fijo

El coste en una operacin de forfaiting

El tipo de descuento: DTY vs descuento al tirn
Componentes de la tasa de descuento: Concepto de Spread. El spread
y el riesgo.
Otros conceptos de coste: comisin de compromiso o commitment fee
y das de gracia

CLCULOS FINANCIEROS
(clculo de valores faciales de las notas)
capitalizacin simple
Valor final = valor inicial * factor de capitalizacin simple =
= v.i. * (i+inters pro rata x n perodos)
ejemplo
valor inicial del capital = 1.000.000 pesetas
inters = 10%p.a.
Horizonte temporal = 3 aos
Valor final = 1.000.000 * (1+10%*3)= 1.000.000 * 1,3 = 1.300.000 pesetas
El inversor obtiene al cabo de 3 aos 300.000 ptas de intereses por invertir
1.000.000, o el deudor ha de pagar por un crdito de 1.000.000 de pesetas a
devolver de una vez a los 3 aos, 300.000 pesetas de intereses

capitalizacin compuesta (los intereses devengados se reinvierten a la misma

tasa)
Valor final = valor inicial * factor de capitalizacin= v.i. * (1+inters) = v.i. * (1+inters
p.r.t.)n perodos
ejemplo
Valor final = 1.000.000 * (1+10%)3= 1.000.000 * 1,331 =1.331.000 pesetas

clculo del valor descontado de una obligacin de pago

CLCULOS FINANCIEROS
(clculo de valores descontados)
FORMULAS Y MTODOS DE DESCUENTO

Forfaiting

10/100= 10%
VD = VF * (1-SD)

descuento al tirn

10/90= 11,11%

descuento financiero (es el simtrico

del tipo de inters en un crdito)

VD = VF * (1+ DTY)-n
n= nmero perodos (semestres)

El riesgo de tipo de inters

durante el perodo de ejecucin
Oferta firme para
desuento a tipo de
descuento abierto
(LIBOR a la fecha ms
margen)

Oferta firme para

descuento a tipo de
descuento cerrado

Tipo de inters cerrado

en contrato comercial

Riesgo (de alza de tipos)

lo asume el exportador

Riesgo (de alza de tipos)

lo asume el forfaiter
(aplica prima adicional en
tipo de descuento)

Tipo de inters abierto

en contrato comercial
(LIBOR a la fecha ms
margen)

Riesgo (de alza de tipos)

lo asume el importador

Importador expuesto a
riesgo de alza de tipos.
Exportador expuesto a
riesgo de rebaja de tipos.

Mercado de forfaiting
M ercado de originacin
Im portador

E xportador
M ercado prim ario

Prim er tenedor

D eudor en prim era instancia

B anco avalista
D eudor solidario

BROKER
localiza la m ejor
oferta para el
descuento

B anco
internacional o
FO R FA IT E R
D escuenta la obligacin de pago
segundo tenedor

M ercado secundario

ESTRUCTURA DE UNA EXPORTACIN FINANCIADA

A TRAVS DEL FORFAITING (FASE i)

Exportador
Cotizacin en
firme para el
descuento

Contrato de suministro y
aplazamiento de cobro

El Importador extranjero
Acepta letras/emite pagars

Carta de instrucciones
irrevocables para
liberacin de efectos

Banco Negociador

1
enva en custodia
3

Entidad financiera
(forfaiter)

Banco del pas importador

aade su aval

ESTRUCTURA DE UNA EXPORTACIN FINANCIADA

A TRAVS DEL FORFAITING (FASE ii)

Ejecucin del
contrato

Exportador
4

Importador

Presenta documentos comerciales:

documentos embarque, facturas
comerciales, certificados origen....

libera los efectos

Banco Negociador

5
Remite documentos

Banco avalista

ESTRUCTURA DE UNA EXPORTACIN FINANCIADA

A TRAVS DEL FORFAITING (FASE iii)

Exportador

Descuento de

Forfaiter

efectos
Efectos endosados
Copias conformadas-documentos
Conocimiento de firmas
8

Abono en cuenta

7 Comprobaciones

ESTRUCTURA DE UNA EXPORTACIN

FINANCIADA A TRAVS DEL FORFAITING (Fase iv)
Amortizacin del crdito suministrador

Forfaiter
presenta drafts al cobro

El Importador en Per
atiende la amortizac. crdito

$
letras al vencimiento

$
Banco de Lima

QU DOCUMENTACIN SE PRECISA?

Pagars o letras endosados, (sin recurso) a favor de la entidad financiera

compradora.
Carta de cesin de los derechos al cobro dirigida por exportador a la
entidad adquirente de los pagars/letras.
Carta del exportador al deudor y/o al banco avalista notificndoles la
venta de los pagars/letras.

LIMITACIONES DE LA FINANCIACIN
TRADICIONAL CON APOYO OFICIAL

El crdito a la exportacin con apoyo oficial se fundamenta en y depende

de la existencia de un seguro de crdito
Limitaciones de CESCE:

al pas
al importe
al plazo
al aval propuesto

Para que un crdito sea asegurable ha de cumplir unos requisitos:

existencia de un pago anticipado
estructura de vencimientos semestrales
primer vencimiento seis meses despus de la presentacin de la
documentacin comercial
no exceder limitaciones impuestas a gastos locales o material extranjero

VENTAJAS DEL FORFAITING (i)

Es un mecanismo de financiacin a medida del
comprador/deudor, que no est sujeto a las restricciones
derivadas del consenso OCDE:
posibilidad de refinanciacin automtica del pago anticipado,
percibiendo por tanto el deudor financiacin por el 100% del valor del
contrato
Estructuras de amortizacin flexibles: es posible la consideracin de
vencimientos anuales, trimestrales o vencimientos nicos (bullet)
Perodos de gracia para el comprador/deudor
No existen restricciones en cuanto a orgenes de material o gastos
locales

VENTAJAS DEL FORFAITING (ii)

No es necesaria la suscripcin de una pliza de Seguro de Crdito a la

Exportacin, ni es necesario aadir confirmacin a una carta de crdito
La tramitacin de la financicin es ms rpida y gil que en un crdito
comprador
Las condiciones financieras se acuerdan directamente entre el vendedor y
el comprador, formando parte del contrato comercial.
No es necesaria la formalizacin de un convenio de crdito y existe la
posibilidad de hacer opacos los costes financieros y configurar costes
"cosmticos"

Razones de la infrautilizacin del forfaiting

Tradicin intervencionista
Sistema de apoyo favorecedor del crdito al comprador
Desinters del sector bancario
Inmovilismo del sector exportador
Estructura del sector exportador espaol

Conveniencia del forfaiting

Punto de vista del Estado (conveniencia macroeconmica): transferencia de

riesgo al mercado
Punto de vista del inversor (nuevo producto) y los mercados financieros
(nueva herramienta de gestin de riesgo)
Punto de vista del exportador: mayor capacidad y beneficio de la competencia

Factores de desarrollo del forfaiting en Espaa

Ventajas del Forfaiting y

ampliacin del mbito de
aplicacin
MERCADO DE FORFAITING
los bancos internacionales y
operadores del mercado y las
propias empresas competidoras
difunden las ventajas del
mecanismo. El mercado
evoluciona y es aplicable a una
gama mayor de contratos de
exportacin tipo

SECTOR EXPORTADOR
ESPAOL (MERCADO DE
ORIGINACIN)
Asimila las ventajas del forfaiting
gracias a una actitud ms activa
ante la exportacin y la necesidad
de dar facilidades financieras
BANCA ESPAOLA
Incorpora el producto a su oferta
ante la amenaza de perder
mercado
ESTADO
incluye el mecanismo en el mbito de
aplicacin del CARI

CASO PRCTICO 1: Financiacin de una exportacin de

maquinaria de envasado a Honduras
1.- El exportador negocia el contrato comercial, y considera a peticin de su comprador
otorgarle financiacin (crdito suministrador). El precio establecido inicial es de 1.020.000
USD
2.- El exportador requiere pre-financiacin y exige pago anticipado
3.- El exportador requiere cobrar contra documentos y no quiere asumir ningn riesgo (riesgo
pre-embarque, riesgo de crdito; riesgo comercial, riesgo poltico)
4.- El exportador acepta financiar contra la emisin de pagars por el deudor, con aval bancario,
buscando previamente quien compre al descuento sin recurso esos pagars en el mercado
(traslada el riesgo de crdito por naturaleza comercial y poltica). Obtiene ofertas indicativas
en torno a 8,5% para ese pas y el banco avalista propuesto
5.- El exportador analiza las posibilidades (traspasar coste descuento en tipo de inters o
cosmetizar). Se decide por la opcin cosmtica, y presenta los clculos financieros a su
cliente, ofrecindole una financiacin al 7,5%. Para llevar a cabo la cosmetizacin, dado
que desea un neto de 1.000.000 de USD, deber cerrar el precio entorno a 1.016.500 USD,
lo que le permite adems presentarle una rebaja sobre el precio inicial de 3.500 USD.

Financiacin de una exportacin de maquinaria de envasado

a Honduras, ii
7.- Solicita oferta en firme para vender en el momento futuro en que el crdito est disponible
(disposicin de crdito, ejecucin de contrato). Coste del descuento, sin considerar otros
conceptos, de 8,5% p.a. compuesto semianual. Acepta la oferta en firme
8.- Durante la fabricacin desea asegurarse el riesgo de incumplimiento o frustracin (emisin y
depsito de los pagars en un tercer banco y comisin de compromiso con el forfaiter)
9.- Al finalizar la fabricacin embarca, presenta documentos y el banco fideicomisario libera los
pagars
10.- Descuenta los pagars sin recurso al tipo acordado en la oferta en firme y obtiene el neto
descontado previamente acordado

Clculos de valores faciales y de valores netos descontados

Valor facial = alcuota del principal + intereses (mtodo ingls)
Inters de un pagar = deuda viva * tipo de inters del perodo considerado
Valor descontado = valor facial *

(1/(1+i*(182,5+d.g.)/360))*(1/(1+i*182,5/360) )
n-1

OFERTA CON TIPO DE INTERS IGUAL TIPO DE DESCUENTO

Plazo
Nominal
vencimientos/ao
n vencimientos
Tipo capitalizacin
Tipo descuento
Base 365/360 compuesto semianual
committment fee
Das de gracia
Perodo ejecucin
vencimiento
deuda viva
vencimiento principal
deuda final
vencimiento intereses
suma faciales
1.150.816
Valor neto
1000000

3
1.000.000
2
6
8,50%
8,50%
0,51
0,10%
0

aos
US$

pa
al mes
das

0 meses
1
2
1000000
833333
166667
166667
833333
666667
43090
35909

3
666667
166667
500000
28727

4
500000
166667
333333
21545

5
333333
166667
166667
14363

6
166667
166667
0
7182

Valor facial pagar

209757

202575

195394

188212

181030

173848

valores descontados

201092

186184

172165

158986

146602

134971

Clculos de valores faciales y de valores netos descontados (ii)

Ejemplo de cosmetizacin
OFERTA CON TIPO DE INTERS COSMTICO
1.000.000
NETO
1.000.352
CHECK
352

Plazo
Nominal
vencimientos/ao
n vencimientos
Tipo capitalizacin
Tipo descuento
Base 365/360 compuesto semianual
committment fee
Das de gracia
Perodo ejecucin
vencimiento
deuda viva
vencimiento principal
deuda final
vencimiento intereses

3 aos
1.016.500 US$
2
6
7,50% pa
8,50% pa
0,51
0,10% al mes
0 das
0 meses
1
2
1016500
847083
169417
169417
847083
677667
38648
32207

16500
ajuste en precio

1,65%
impacto en precio

3
677667
169417
508250
25765

4
508250
169417
338833
19324

5
338833
169417
169417
12883

6
169417
169417
0
6441

suma faciales
1.151.769

Valor facial pagar

208065

201623

195182

188741

182299

175858

Valor neto
1000352

valores descontados

199470

185309

171979

159433

147630

136531

Clculos de valores faciales y de valores netos descontados (iii)

comisin de compromiso y das de gracia
OTROS CONCEPTOS DE COSTE
1000000

neto total
1.000.250

Plazo
Nominal
vencimientos/ao
n vencimientos
Tipo capitalizacin
Tipo descuento
Base 365/360 compuesto semianual
committment fee
Das de gracia
Perodo ejecucin

3
1.005.000
2
6
8,50%
8,50%
0,51
0,10%
5
3

aos
US$

5000
ajuste en precio

0,5%

pa
al mes
das
meses

vencimiento
deuda viva
vencimiento principal
deuda final
vencimiento intereses

1
1005000
167500
837500
43306

2
837500
167500
670000
36088

3
670000
167500
502500
28870

4
502500
167500
335000
21653

5
335000
167500
167500
14435

6
167500
167500
0
7218

Valor facial pagar

210806

203588

196370

189153

181935

174718

Valor neto
1003864

valores descontados

201869

186903

172830

159600

147169

135492

descontado
152706

total descontado

8937

16685

23540

29552

34766

39225

fact o r d es ct o

0 ,9 5 8

0 ,9 1 8

0 ,8 8 0

0 ,8 4 4

0 ,8 0 9

0 ,7 7 5

suma faciales
1.156.570

3614 Commitment fee

1156570
neto total
1000250

3614
0,0010 mensual
3 meses

US$

CASO PRCTICO 2: ENUNCIADO

Sobre la misma exportacin que el caso anterior, calcular valores

nominales de las notas, valores netos, impacto de cosmetizacin en
precio, nuevo precio para permanecer en equilibrio y coste de comisin de
compromiso si:

perodo de ejecucin: 5 meses

Comisin de compromiso: 2,25% p.a.
Tipo de descuento: 9% p.a. compuesto semianual
Tipo de inters ofrecido: 7,5% p.a.
Resto de condiciones iguales

cul hubiese sido el neto descontado si hubiese cerrado las condiciones

de precio y financieras con el comprador, y no hubiese cerrado las
condiciones de descuento?

MERCADO INTERNACIONAL DE SEGUROS:

Razones para una alternativa

Existen distintas alternativas para la cobertura de riesgos de naturaleza

poltica y otros riesgos no estrictamente comerciales en proyectos de
inversin directa en el exterior (IDE), siendo lo ms usual acudir a
Agencias de Crdito a la Exportacin (CESCE en Espaa), y en ocasiones
al MIGA
Sin embargo el mercado privado se est convirtiendo en una alternativa
de creciente acceso para el aseguramiento de riesgos de exportacin y de
inversin, tanto por su carcter complementario, como por su flexibilidad
y ausencia de regulacin
El mercado privado es una alternativa competitiva tanto en condiciones
(prima, perodo de espera, porcentaje de cobertura) como por su creciente
capacidad (plazos y cantidad asegurable)

Mercado de seguros

MERCADO INTERNACIONAL DE SEGUROS

Razones para una alternativa (ii)

Cundo no es factible la cobertura a travs de una ECA:

El contrato o proyecto no es elegible por insuficiencia de bienes o
servicios de origen domstico
El contrato o proyecto no es elegible debido a que los trminos del
prstamo no son conformes al consenso de la OCDE
El pas en cuestin que acoge la inversin o proyecto se haya fuera de
cobertura para cualquier riesgo o est limitado en importe o plazo
La cobertura de alguno de los riesgos en cuestin no se contempla en
el esquema del pas exportador/inversor

MERCADO INTERNACIONAL DE SEGUROS

Funcionamiento del mercado
Empresa
multinacional
Prima

Prima

Broker o intermediario
sindica el riesgo
cobra corretage
Prima

Underwriter B
asume parte del riesgo

Underwriter A
asume parte del riesgo

Mercado de reaseguro

MERCADO INTERNACIONAL DE SEGUROS

Estructuras de financiamiento y condiciones tpicas

Estructura de crdito suministrador estructura de venta de notas

(exportador es el asegurado, y endosa la pliza)
Estructura de crdito comprador (banco es el asegurado)
El plazo mximo tpico es de 5 aos puerta a puerta para coberturas de
impago o no honoracin de garantas
La prima es anual sobre importe en riesgo o pendiente de amortizacin
Conceptos de coste:
Prima: reserva de capacidad (prima u opcin sobre importe no dispuesto,
asegurando disponibilidad de cobertura pero no compromiso de cobertura);
compromiso (prima sobre importe no dispuesto); cobertura efectiva (prima
sobre importe en riesgo de crdito)
Perodo de espera: 180 das-360 das

MERCADO INTERNACIONAL DE SEGUROS

Otras coberturas del mercado adems de cobertura de
riesgo de crdito
Coberturas contra rescisin contractual
Coberturas contra no apertura de carta de crdito
Coberturas contra ejecucin injusta de fianzas