Resenha Crtica do Livro Modelo Fleuriet

O livro Modelo Fleuriet A dinmica financeira das empresas brasileiras dos

autores Michel Fleuriet, Ricardo Kehdy, George Blancs, editora Campus, ano
2003. O autor Michel Fleuriet, especialista do CESA, apresenta seu modelo
utilizado com grande sucesso por varias empresas brasileiras, como prova
de sucesso, se torna referencia no mundo acadmico. Neste Livro os autores
pretendem auxiliar as empresas na gesto financeira usando metodologias
aplicadas ao contexto gerencial brasileiro, onde os conceitos do modelo
dinmico de capital de giro premissa fundamental na gesto das
corporaes.
No inicio de seu desenvolvimento, eles explicam que existem trs ciclos da
empresa que so os ciclos econmico, operacional e financeiro; o que no
primeiro capitulo Os ciclos da empresa e a contabilidade o autor
demonstra a relao da contabilidade (caixa da empresa, balanos positivos
ou negativos) com esses trs ciclos, refletindo na prpria corporao.
O balano patrimonial tem dois critrios: o vertical e horizontal. O primeiro
distingue contas ativas das contas do passivo e o segundo agrupa as contas
do ativo e passivo. O ativo se divide em ativo circulante e no circulante. O
ativo circulante desdobra-se nos grupos do disponvel e do realizvel em
curto prazo. Ativo no circulante so valores de converso em longoprazo e
os investimentos permanentes. O realizvel em curto prazo so os valores
de converso a curto prazo ou no prazo do ciclo de produo da empresa. O
passivo se divide em passivo circulante e no circulante. O passivo
circulante so as contas representativas das obrigaes da empresa para
terceiros e o no circulante contas representativas das obrigaes das
empresas para acionistas.
Ciclos econmico e financeiro correspondem ao ciclo fsico de produo
capital circulante liquido CCL =ativo circulante - passivo circulante.
O ciclo econmico caracterizado pelo prazo decorrido entre as entradas de
matrias primas e as sadas de produtos acabados, enquanto o ciclo
financeiro dado pelo prazo decorrido entre as entradas e sadas de caixa.
O capital de giro um conceito econmico financeiro onde o saldo ligado
as operaes da empresa de saldos de contas cclicas. Ele depende da
natureza e do nvel de atividades dos negcios da empresa. As contas feitas
do capital de giro demonstram lucros e perdas que entram na determinao
do lucro operacional do exerccio antes de ser deduzidas as despesas
financeiras e depreciao.
Capital de Giro-CDG
CDG=passivo permanente ativo permanente
O capital de giro possui o mesmo valor que o capital circulante lquido,
definido no sentido clssico como a diferena entre ativo e passivo
circulantes. Osclculos so feitos diferentes, mas seus resultados so
idnticos. Ele diminui quando a empresa realiza novos investimentos em
bens do ativo permanente, ou seja, aumento do ativo permanente, quando
os investimentos so feitos por auto financiamentos, ele tambm pode ser
negativo (seria quando ativo permanente e maior do que o passivo
permanente com fundos de curto prazo).
Saldo de Tesouraria T
A diferena entre ativo e passivo errticos :
T= ativo errtico - passivo errtico T= CDG NCG

Se o capital de giro for insuficiente para financiar a necessidade da

tesouraria ele ser negativo cujo passivo errtico ser maior que o ativo
errtico, ou seja, a empresa financia parte da necessidade de capital de giro
ou ativo permanece com fundos de curto prazo, aumentando seu risco de
insolvncia. Agora se o saldo for positivo na empresa ela dispor de fundo
de curto prazo onde ela aumenta a margem de segurana financeira.
Toda empresa precisa conferir seus balanos para enquadra-los em um dos
quatro tipos a seguir:
1-Necessidade de capital de giro maior do que o capital de giro e por isso
o saldo negativo. Onde: CDG(fonte)- NGG(+uso)= T(+ ou -)
2-Revela uma estrutura solida visto que dispe de um saldo tesouraria
positivo onde pode enfrentar os aumentos temporrios do capital de giro.
3- Estrutura financeira tpica da empresa que luta pelasobrevivncia.
4- Mantm constantes as demais varveis que afetam a necessidade de
capital de giro, ela dedica-se a distribuio de mercadorias que so
vendidas a vista e adquiridas a prazo. O aumento das vendas aumenta o
capital de giro e aumenta o valor absoluto
Delta CDG(+fonte )+ NCG(+fonte)= T
Ento, se as vendas diminuem o capital diminui.
CDG(-fonte )+ NCG(-fonte)= T
O Autofinanciamento reduz bem e servios, buscando um equilbrio
financeiro e busca resultados econmicos suficientes garantindo as
adaptaes e o crescimento necessrio.
Existem 4 categorias de Operaes: Produo e venda, Operaes de
repartio, Operaes de investimento desinvestimento e Operaes
financeiras.
Nas operaes de produo e venda, a empresa quando compra o produto
transforma no que necessita e vende. Atravs das operaes cclicas pode
ser colocada a formao do Lucro Bruto Operacional, ou seja, sua principal
fonte demonstrao de lucros e perdas.
1- Produo: parte vendida e parte estocada.
2-Para produzir a empresa utiliza bens e servios adquiridos de outras
firmas.
3-Para produzir a empresa utiliza bens assalariados, e o montante de das
despesas de pessoal.
4-Produzir e vender, a empresa paga impostos e taxas que esto ligados
diretamente a sua atividade cclica.
Lucro Bruto Operacional utilizado para comrcio nas mesmas condies
que paraindstria e ele obtido a partir da produo onde subtrai os
valores. Os valores so: consumo intermedirio, mo de obra, impostos e
taxas.
As operaes de Repartio so de vendas e produo. A empresa recebe
certas rendas e incorre em certas despesas, que possuem um carter de
repartio, que no caso so (receitas financeiras, despesas financeiras,
impostos de Renda, dividendos e bonificao em dinheiro).
Operaes de investimento e de desinvestimento ocorre quando a empresa
quer exceder sua atividade, preciso dispor de locais, equipamentos,
mveis, entre outros. A empresa precisa de investir para crescer, ela pode
investir nos clientes, fornecedores ou mesmo contrat-los, sendo chamado
de investimento indireto.
As empresas fazem operaes financeiras onde o crescimento necessrio,

fazendo um investimento para que ela lucre no futuro. A empresa investe

para depois obter um retorno, onde o autofinanciamento insuficiente para
compensar o desequilbrio causado pelo crescimento. preciso que busque
outros recursos sendo: de fundos prprios (para aumento de capital) ou de
terceiros (obrigaes, emprstimos bancrios e outros, que so fluxos de
fonte tambm).
Ento, o autofinanciamento interno ele ajuda a variar o Capital de giro. Para
obter um equilbrio financeiro a empresa precisa que o aumento capital giro
compatvel com a necessidade doprprio para que o saldo financeiro no
seja negativo.
No capitulo 2, chamado A Dinmica Financeira das Empresas o autor fala
sobre a importncia de uma estrutura financeira para o sucesso da
empresa, como a Diretoria Financeira de suma relevncia j que acompanha
a evoluo do Saldo de Tesouraria da empresa. A maioria das empresas tem
uma estrutura inadequada o que gera um Saldo de Tesouraria
crescentemente negativo, levando a necessidade de se fazer emprstimos
em curto prazo, muitas vezes com crditos restringidos pelos bancos.
O Saldo de Tesouraria negativo quando tem uma diminuio das vendas
provoca aumento da Necessidade de Capital de Giro, j que o
autofinanciamento pode no ser suficiente obrigando as empresas a
recorrer a fundos externos. Por outro lado, um crescimento rpido das
vendas tambm torna o Saldo de Tesouraria negativo, j que a Necessidade
de Capital de Giro aumenta proporcionalmente mais do que o
Autofinanciamento, e a empresa no aumenta seu capital de giro por meio
de fontes externas, isso conhecido como efeito tesoura.
O efeito tesoura ocorre quando as vendas da empresa crescem a taxa
anual elevadas, ou durante o crescimento das vendas, quando a relao
mantem mais elevada que ou se as fontes externas que aumentas o Capital
de Giro, forem usadas somente para novos investimentos em bens ativo
permanente, que diminuem oCapital de Giro.
As fontes de fundos para aumento de capital no efeito tesoura podem ser
o autofinanciamento, emprstimos a longo prazo e aumento de capital
social, em contrapartida novos investimentos em bens do ativo diminui, a
curto prazo, o Capital de Giro das empresas. Para evitar o efeito tesoura
as empresas devem planejar a evoluo do Saldo de Tesouraria, que
depende de variveis que afetam o Autofinanciamento, a Necessidade de
Capital de Giro e de decises estratgicas, que modifica o Capital de Giro. O
Autofinanciamento e a NCG so determinadas pelo nvel de atividades da
empresa, e as decises estratgicas envolvem novos investimentos em
bens do ativo permanente, emprstimos em longo prazo, etc, que devem
ser tomadas levando em conta a necessidade de uma relao adequada
entre o crescimento de Capital de Giro e a evoluo da NCG.
Para determinar se a empresa corre o risco de entrar no efeito tesoura
deve-se conhecer seu ciclo financeiro e sua taxa de autofinanciamento
corrente em porcentagem do faturamento. A taxa de autofinanciamento
consequncia dos lucros operacionais aps impostos, caso no haja
prejuzos ou lucros excepcionais, se forem somadas as depreciaes
chegaremos ao autofinanciamento corrente, que dividido pelo faturamento
aps impostos representa a taxa de autofinanciamento corrente.
As despesas financeiras no devemultrapassar um nvel que comprometa a
taxa de autofinanciamento, levando a relao a/(b-a), (onde a a taxa de

autofinanciamento, b o ciclo financeiro) a ficar inferior a taxa de

crescimento c. A partir dessa condio podemos calcular o valor mnimo da
taxa de autofinanciamento corrente, a = b X c/(1+c). As despesas
financeiras reduzindo a taxa de autofinanciamento no devem fazer abaixo
da relao b X c/(1+c).
Uma reduo substancial das vendas em perodos de recesso econmica
aumenta o prazo do ciclo financeiro (a menos que a empresa adapte
rapidamente o ritmo de produo ao nvel de venda). As empresas tentam
atrair novos clientes dilatando o prazo de crditos concedidos, aumento o
prazo mdio de recebimento de suas contas a receber. Por outro lado, os
fornecedores tentaro diminuir os prazos de crditos concedidos a empresa,
diminuindo o prazo mdio de pagamento de suas contas a pagar. Isso
aumenta o prazo do ciclo financeiro da empresa e diminui o
autofinanciamento da empresa.
NCG = ativo cclico (estoques e contas a receber) passivo cclico (contas a
pagar)
Onde: representa o prazo mdio de pagamento das contas a pagar
o prazo mdio de rotao de estoques da empresa
o prazo mdio de recebimento das vendas
e permitem exprimir o valor dos estoques e contas a pagar em dias de
vendas, na pratica representam-se relativamente estveis aolongo do
tempo.
Conclui-se que a Necessidade de Capital de Giro depende do ciclo financeiro
e do nvel de atividade (vendas) da empresa. O ciclo financeiro e as vendas
determinam os prazos de rotao e valores das contas do ativo e passivo
cclico da empresa.
O fluxo de caixa operacional de uma empresa igual ao Lucro Bruto
Operacional menos a variao anual da Necessidade de Capital de Giro, que
pode ser demostrado utilizando balanos patrimoniais e a demonstrao de
lucros e perdas da empresa, como o autor demostra, Fluxo de caixa
Operacional = Lucro Bruto Operacional - NCG.
No capitulo trs os autores classifica o planejamento em curto prazo em trs
estgios:
1. O estagio operacional engloba a elaborao dos oramentos do Lucro
Bruto Operacional e variaes da Necessidade de Capital de Giro. O
departamento financeiro no possui poder de deciso sobre os dados que
compe esses oramentos. Pelo fato de o departamento financeiro no
decidir sobre os nveis de estoques e vendas, mtodos de produo
podero, tendo em vista as suas implicaes financeiras, influenciar as
decises operacionais relativas a esses aspectos.
2. O estagio estratgico deve ser incorporado ao planejamento em curto
prazo. O planejamento estratgico o processo de decidir sobre os
objetivos da empresa e suas consequentes modificaes, sobre os recursos
a serem utilizados paraque esses objetivos sejam atingidos e sobre as
polticas adotadas na aquisio, utilizao e distribuio desses recursos.
Esse estgio envolve as decises que afetam que afetam o Capital de Giro
das empresas (investimentos em bens do ativo permanente, dividendos,
resgate de emprstimos). O objetivo desse estgio manter um montante
adequado do Saldo de Tesouraria como margem de segurana para fazer
face aos riscos econmicos e de erro da empresa.

Para algumas determinadas empresas o planejamento estratgico

apresenta-se to bem definido e delimitado que a responsabilidade do
departamento financeiro se resume em determinar e procurar os fundos
necessrios sua implantao.
3. No estgio do oramento de caixa (estagio ttico), a variao do Saldo de
Tesouraria (estimado ao final dos estgios operacional e estratgico)
apresenta-se como um dado e a nica restrio que o saldo de caixa se
mantenha positivo. Em vista disso, o departamento financeiro determina a
ttica de emprstimos e de aplicaes a curto prazo, de modo a manter um
montante de caixa mnimo necessrio para manter as operaes da
empresa.
A necessidade de caixa das empresas resulta na falta de sincronizao
existente entre os fluxos de entrada e sada de caixa e da dificuldade de se
prever tais fluxos com exatido. Devido a essas razes, as empresas
procuram manter um montante adequadode caixa para suas transaes
regulares e, como precauo, para fazer face as necessidades imprevistas.
O instrumento bsico para a execuo do planejamento e controle
financeiro a curto prazo o oramento de caixa. Tal instrumento indica no
somente o total dos financiamentos necessrios manuteno das
operaes da empresa como tambm a poca em que devem ser obtidos.
Alm disso, o oramento serve como um ponto de referencia em relao aos
quais resultados reais podem ser comparados. Grandes desvios podem
indicar que os programas da empresa no esto sendo efetivos, mostrando
que devem tomadas medidas corretivas. Esses desvios podem indicar que
os programas da empresa se tornaram impossveis em vista da ocorrncia
de acontecimentos imprevistos e/ou improvveis.
Na elaborao do oramento de caixa, a primeira etapa consiste em dividir
o horizonte de planejamento em determinado numero de perodos de
tempo. No geral, o horizonte de planejamento de caixa determinado por
dois fatores:
1. Objetivo especfico do oramento de caixa
2. Natureza dos negcios da empresa.
Assim, se o objetivo for investir no caixa, uma previso de trs meses
dividida em perodos de uma semana vai ajudar o financeiro a planejar os
prazos dos investimentos a curto prazo.
Para uma empresa sujeita a oscilaes expressivas e irregulares das vendas,
o horizonte deplanejamento de vendas e o horizonte de planejamento de
caixa so necessariamente bastante curtos, tendo em vista que para
horizontes de planejamento mais longos, as previses estariam sujeitas a
alto grau de incerteza, apresentando, portanto, pouca utilidade pratica.
As empresas mais organizadas utilizam com frequncia trs tipos de
previses de caixa:
1. Previso de longo prazo (aproximadamente um ano) (Permite analisar os
fluxos de caixa e estabelecer a estratgia financeira a ser adotada no
exerccio).
2. Previso de curto prazo (dois a seis meses) (determinar os crditos com
prazo inferior a seis meses a serem obtidos pela empresa).
3. Previso de curtssimo prazo (uma a seis semanas) (acompanhar e
controlar os recebimentos e pagamentos efetuados diariamente pela
empresa).
Existem dois mtodos de elaborao do oramento de caixa:

O primeiro, denominado mtodo direto consiste numa previso de

entradas e sadas de caixa, representadas por contas ligadas ou no a
atividade operacional da empresa durante o perodo de tempo coberto pelo
oramento. Nesse caso, o numero de itens a ser includo no oramento
depende da importncia relativa de cada item e do nvel de detalhamento
desejado pela direo da empresa. O segundo, denominado mtodo
indireto se baseia no lucro liquido do perodo ajustado para itens que no
representam entradas ou sadas de caixae nas modificaes previstas nas
contas do balano patrimonial.
A principal vantagem do mtodo direto e fornecer uma viso bastante
completa das transaes previstas de caixa, constituindo excelente
instrumento de controle de caixa a curto prazo. Tal mtodo produz timos
resultados quando aplicado a horizontes de planejamento ate 90 dias.
J no mtodo indireto, sua principal vantagem a de produzir estimativas
mais preciosas para horizontes de planejamento de 3 a 12 meses, pelo fato
de considerar as variaes previstas nas contas do balano patrimonial.
O livro bem esclarecedor, com vrios conceitos contbeis necessrios para
o entendimento do modelo fleuriet. Nota-se no texto que a analise do
capital de giro nas empresas essencial para verificar se uma empresa esta
ou no em equilbrio financeiro. O modelo consegue ter uma viso previa da
situao financeira, com a classificao dos balanos patrimoniais feitos
atravs dos ndices econmico-financeiro. Uma causa de risco para a
empresa (endividamento) o chamado efeito tesoura que pode ser evitado,
no utilizando os recursos financeiros de curto prazo no financiamento de
alguma aplicao. Ento, para se adquirir um lucro, pode-se optar por vrias
alternativas, mas deve estabelecer todas as metas e prazos em um plano
financeiro. Tanto a curto e a longo prazo o planejamento fundamental.