Seminario Valorizacin de Propiedades Mineras

Evaluacin de Inversiones en Empresas Mineras

27 de junio de 2012

Contenidos

I.

Introduccin

II.

Metodologas de Valorizacin de Empresas

III.

Consideraciones Finales

I. Introduccin

Introduccin
Participacin IM Trust en FIP Minero con apoyo fondos Fnix

Ayudar a fomentar la exploracin minera en Chile

Profundizar el conocimiento de los inversionistas locales en la industria minera

Ofrecer oportunidades de inversin con exposicin al riesgo minero

Ayudar a romper el status quo del mercado de capitales en relacin a la industria minera

Strictly Private and Confidential

Avances del Fondo Minero de IM Trust

Bsqueda de oportunidades
Evaluacin de inversiones mineras

Strictly Private and Confidential

II. Metodologas de
Valorizacin de Empresas

Valorizacin de Empresas
Diferencia para determinar los beneficios futuros

POR QU OCURRE LO ANTERIOR?

Valorizacin de Empresas
Factores influyentes en una Valorizacin

Para determinar el valor justo de algo, es siempre necesario estimar los beneficios que nos
deparar en el futuro

Tcnicas de valorizacin financiera permiten determinar el valor justo de un activo, proyecto,

proyecto social o empresa

La tcnica es siempre la misma, slo cambia la forma en cmo se determinan los beneficios
futuros y el criterio que se utiliza para tomar la decisin final

Una vez que se domina la tcnica, la diferencia est en la capacidad para definir las variables que
determinarn los beneficios futuros, cmo ellas se comportan, interrelacionan, potencian y
determina la cuanta de los beneficios futuros

Valorizacin de Empresas
Modelo del Pentgono

Nunca existe un nico verdadero valor, ya que ellos dependen de las expectativas y percepciones
de quines hacen la evaluacin

Una empresa se puede evaluar en diversas etapas, considerando distintos escenarios, oportunidades y
alternativas. El modelo del pentgono grfica las distintas etapas a considerar y cmo cada una de ellas
puede ir agregando valor

MODELO DEL PENTGONO*

VALOR DEL MERCADO ACTUAL
Brecha de
Percepciones

Valor de la Compaa
como est

Mxima oportunidad
de ganancia

Oportunidades
estratgicas
y operativas

Valor con mxima

optimizacin

Total de Oportunidades
para la Compaa

3
Valor potencial con
mejoras internas

4
Oportunidades de
Adquisicin y/o
Desinversin

Valor potencial con

mejoras externas

*Copeland, Koller&Murrin: Meauring and managing the value of companies, McKinsey&Co.

9

Valorizacin de Empresas
Mtodos para obtener una Percepcin de Valor

METODOLOGAS DE VALORIZACIN DE COMPAAS

Valor Presente de los Flujos de

Caja Descontados (FCD)
(absoluto)

Valorizacin por Mltiplos de

Compaas comparables
(relativo)

Estmago
(experiencia)

PERCEPCIN DE VALOR

10

Valorizacin de Empresas
Metodologas Existentes

Ingresos

Riesgos de mercado

Riesgos operacionales

Riesgos de mercado

Riesgos laborales

Riesgos financieros

(+) EBITDA
Metodologa 1:

Flujos de Caja
Descontados
(FCD)

Costos y
Gastos
(-) Impuestos Resultado Op.

(-) Inversiones
(-) Req. Cap. de trabajo

Flujo de caja libre

Flujo de
caja libre

Descontar
a tasa de
descuento
(WACC)

EV (Valor
Compaa)

(-) Deuda
Financiera

(-) Inters
Minoritario

(+) Caja y
equivalente
a caja

Valor Patrimonio

donde,

WACC Re

E
D
Rd
1
ED
ED
11

Valorizacin de Empresas
Metodologas Existentes

Valor Econmico

Valor Econmico
Pasivo
(deuda Financiera)

Activos
(valor compaa)

I. Minoritario

Valor Econmico
Patrimonio

EV (Valor
Compaa)

(-) Deuda
Financiera

(-) Inters
Minoritario

(+) Caja y
equivalente
a caja

Valor Patrimonio

12

Valorizacin de Empresas
Variables influyentes en el FCD

Ingresos

Costos y gastos

Inversiones

Tasa de
descuento
(WACC)

Adems, influyen variables macroeconmicos, factores propias de cada industria y de la compaa

Anlisis poltico econmico nacional e internacional

Anlisis competitivo de la industria

Anlisis interno de fortalezas y debilidades

13

Valorizacin de Empresas
Variables influyentes en el FCD

Ingresos

Costos y gastos

Precio de metales

Tasa de
descuento
(WACC)

Inversiones

Cantidad a producir

Factor exgeno

Rendimiento extraccin

Relevante precio de LP
y no precio hoy

Recuperacin de mineral

Variacin Precios Commodities desde 2007 a la fecha(1)

Cobre

Oro

Plata

400%

350%
300%

250%
200%

150%
100%

50%
0%

ene-07

jun-07

oct-07

mar-08

ago-08

ene-09

jun-09

nov-09

abr-10

sep-10

f eb-11

jul-11

dic-11

may-12

______________________
(1) Fuente: COCHILCO

14

Valorizacin de Empresas
Variables influyentes en el FCD

Ingresos

Costos y gastos

Mano de obra

Tasa de
descuento
(WACC)

Inversiones

Insumos

Disponibilidad mano de obra

Precio internacional de petrleo y otros insumos

Perspectivas de salarios en LP

Electricidad
Agua

Consumos Totales de Energa de la Minera del Cobre(1)

Combustible

Energa elctrica

Energa total

150.000

6.000

120.000

5.000
4.000

90.000

3.000
60.000

2.000

30.000

1.000

0
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

Miles de toneladas de
cobre fino

Terajoule

Produccin de cobre

2010

______________________
(1) Fuente: COCHILCO

15

Valorizacin de Empresas
Variables influyentes en el FCD

Ingresos

Costos y gastos

Tasa de
descuento
(WACC)

Inversiones

Inversiones en mantencin

Inversiones de crecimiento

Requerimiento de capital de trabajo

Inversin Proyectada en Minera en Chile (US$ millones)(1)

Cobre

Oro y Plata

Hierro y mineras industriales

18.365

20.000
15.000
10.206

10.000
5.000

7.136

8.062

9.177

9.582

2014

2015

4.362

0
Anterior a 2011

______________________
(1) Fuente: COCHILCO

2011

2012

2013

Posterior a 2015
16

Valorizacin de Empresas
Variables influyentes en el FCD

Ingresos

Costos y gastos

Tasa de
descuento
(WACC)

Inversiones

Seguros de Impago de Deuda Soberana (CDS)

en US$ a 10 aos (pbs)(1)
CDS Australia

CDS Chile

Riesgo pas

Relacin deuda / capital

Acceso a financiamiento

Tasa de financiamiento

Bonos en UF del Banco Central de Chile(1)

CDS Per

BCU-5

300

4,0%

250

3,5%

200

BCU-10

BCU-20

3,0%

150

2,5%

100

2,0%

50
0
ene-11

1,5%

abr-11

jul-11

oct-11

f eb-12

may-12

ene-11

abr-11

jul-11

oct-11

f eb-12

may-12

______________________
(1) Fuente: Bloomberg a junio de 2012.

17

Valorizacin de Empresas
Diferencia entre distintas Metodologas

POR QU OCURRE LO ANTERIOR?

18

Valorizacin de Empresas
Mltiplos de Compaas Comparables
Proyectos - Empresas que generan ingresos

Metodologa 2:
Valorizacin
por empresas
comparables

Empresas
comparables listadas
en Bolsa

Mltiplos
implcitos de
trading

@ EV /
EBITDA

Valor
Patrimonio
@ P/U

Proyectos - Empresas Mineras que no generan ingresos

Metodologa 2:
Valorizacin
por empresas
comparables

Empresas
comparables listadas
en Bolsa

Mltiplos
implcitos de
trading

@ EV /
Recursos

Valor
Patrimonio
@ EV /
Reservas

19

Valorizacin de Empresas
Mltiplos de Compaas Comparables

Razn

Esta razn indicara el nmero de perodos que el inversionista demorara en recuperar la

inversin hecha en la compra de la accin.

Se supone que el flujo a recibir a perpetuidad es la utilidad esperada anual por accin.

PRECIO / UTILIDAD
Se determina la utilidad adecuada, se estima una relacin p/u deseada por el mercado para
esa empresa y luego, ya se conoce cul sera el precio justo para esa accin.

VENTAJAS
Simplicidad
Rapidez

DESVENTAJAS
nfasis en la situacin actual de la firma y poco peso relativo de las
proyecciones futuras de crecimiento.
Se mezclan valores contables con valores de mercado.

Distintos niveles de endeudamiento (empresas de misma industria) generan

mltiplos muy distintos.

El mercado la usa en forma generalizada

IMPORTANTE: Seleccionar firmas verdaderamente comparables

20

Valorizacin de Empresas
Mltiplos de Compaas Comparables
Trailling IPSA P / U ltimos doce meses desde el ao 2008(1)
25 x

20 x

15 x

10 x
ene-08

jul-08

f eb-09

ago-09

Com paa

P/U
Empresas
Mineras(1)

______________________
(1) Fuente: Bloomberg a junio de 2012.

Sociedad Punta Del Cobre S.A.

Anvil Mining Ltd.
Capstone Mining Corp
First Quantum Minerals Ltd.
Freeport-McMoran Copper
Hudbay Minerals Inc.
Iberian Minerals Corp.
Imperial Metals Corp.
Inmet Mining Corporation
Lundin Mining Corp
Mercator Minerals Ltd.
Quadra FNX Mining Ltd.
Southern Copper Corp.
Taseko Mines Ltd.
Teckw ah Industrial Corp Ltd.
Anglo American PLC
Mediana
Prom edio

mar-10
Pas

Chile
Australia
Canad
Canad
EE.UU.
Canad
Canad
Canad
Canad
Canad
Canad
Canad
EE.UU.
Canad
Singapur
Reino Unido

sep-10

abr-11

nov-11

may-12

P/U

Market Cap

EV

US$ m m

US$ m m

UDM

2012E

2013E

842
1.317
814
8.364
29.992
1.265
533
649
2.680
2.286
136
1.932
25.406
503
52
43.506

904
1.314
544
7.901
32.181
494
640
633
1.386
2.023
251
1.081
26.429
418
25
48.744

16,1 x
n.d
11,9 x
9,4 x
7,3 x
4,3 x
3,5 x
20,4 x
9,1 x
12,3 x
6,6 x
n.d
10,2 x
44,7 x
5,4 x
6,1 x

n.d
n.d
11,8 x
13,0 x
8,0 x
20,0 x
4,4 x
23,5 x
8,0 x
10,7 x
8,5 x
15,7 x
11,2 x
17,6 x
n.d
7,3 x

n.d
n.d
9,3 x
9,7 x
6,2 x
13,7 x
2,8 x
20,9 x
7,8 x
7,2 x
2,5 x
14,3 x
10,9 x
6,2 x
n.d
6,1 x

9,2x
12,0x

11,2x
12,3x

7,8x
9,0x

21

Valorizacin de Empresas
Mltiplos de Compaas Comparables

RELACIN
EV /EBITDA

Indicador que muestra la relacin entre el valor econmico de los activos de la empresa y una
estimacin de la caja generada por la empresa.

Permite hacer comparaciones relativas entre empresas, aislando los efectos de distorsiones por
presentar diferentes estructuras de financiamiento u otros factores no operacionales

Su uso est adquiriendo una difusin cada vez ms amplia entre analistas internacionales y
locales

VENTAJAS
Limpia el efecto de distintas polticas de endeudamiento
Creciente difusin y utilizacin para hacer anlisis comparativos de valores
burstiles

DESVENTAJAS
Su clculo puede requerir de algunos supuestos, lo cual hace que el resultado
sea menos objetivo

Valor de la empresa (EV) =

E.B.I.T.D.A

Capitalizacin Burstil + Deuda Financiera + Inters Minoritario Caja

Resultado Operacional (2) + Depreciacin + Amortizaciones Operacionales

(1) EBITDA: Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization

(2) Resultado Operacional: Ingresos + Costos de Venta + Gastos de Administracin y Ventas
22

Valorizacin de Empresas
Mltiplos de Compaas Comparables
Trailling IPSA EV / EBITDA ltimos doce meses desde el ao 2008(1)
12 x

10 x

8x

6x
ene-08

jul-08

f eb-09

ago-09

Com paa

EV / EBITDA
Empresas
Mineras(1)

______________________
(1) Fuente: Bloomberg a junio de 2012.

Sociedad Punta Del Cobre S.A.

Anvil Mining Ltd.
Capstone Mining Corp
First Quantum Minerals Ltd.
Freeport-McMoran Copper
Hudbay Minerals Inc.
Iberian Minerals Corp.
Imperial Metals Corp.
Inmet Mining Corporation
Lundin Mining Corp
Mercator Minerals Ltd.
Quadra FNX Mining Ltd.
Southern Copper Corp.
Taseko Mines Ltd.
Teckw ah Industrial Corp Ltd.
Anglo American PLC
Mediana
Prom edio

mar-10

Pas

Chile
Australia
Canad
Canad
EE.UU.
Canad
Canad
Canad
Canad
Canad
Canad
Canad
EE.UU.
Canad
Singapur
Reino Unido

sep-10

abr-11

nov-11

may-12

EV/EBITDA

Market Cap

EV

US$ m m

US$ m m

UDM

2012E

2013E

842
1.317
814
8.364
29.992
1.265
533
649
2.680
2.286
136
1.932
25.406
503
52
43.506

904
1.314
544
7.901
32.181
494
640
633
1.386
2.023
251
1.081
26.429
418
25
48.744

n.d
32,0 x
5,1 x
7,6 x
4,3 x
3,5 x
16,6 x
20,5 x
5,2 x
7,3 x
7,6 x
3,7 x
6,8 x
15,8 x
1,5 x
4,5 x

n.d
n.d
3,5 x
5,7 x
3,9 x
2,5 x
2,5 x
8,3 x
2,3 x
5,6 x
3,9 x
n.d
6,6 x
5,8 x
n.d
3,9 x

n.d
n.d
2,6 x
4,4 x
3,0 x
1,8 x
2,0 x
5,8 x
2,2 x
3,9 x
2,2 x
n.d
6,2 x
2,4 x
n.d
3,3 x

6,8x
9,5x

3,9x
4,5x

2,8x
3,3x

23

Valorizacin de Empresas
Mltiplos de Compaas Comparables

Fuente: Banchile
24

Valorizacin de Empresas
Mltiplos de Compaas Comparables
Com pany
Adjusted P/E

P/E

Avg.

Desv.

26x
24x

22x
20x
18x
16x
14x
12x
10x
Feb-10 May-10 Ago-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Ago-11 Nov-11 Feb-12

Adjusted EV/EBITDA

EV/EBITDA

Avg.

Desv.

13x

(MUS$)

E-CL
Endesa
Colbun
AES Gener

2,909
14,816
5,060
4,990

Chilean Generation
AES Tiete
Tractebel
MPX Energia
Cesp
ISAGEN
Electrobras

5,321
11,641
3,680
6,291
3,476
12,489

Latam Generation
AES Tiete
Tractebel
MPX Energia
Cesp

2,618
5,917
15,979
795

Latam Integrated
Eletropaulo
Coelce
ISA

3,456
1,520
6,940

Latam Distribution
EDF
GDF Suez
Enel
Iberdola
Endesa
AES Corp
E.On
Duke Energy Corp
RWE

12x

11x
10x
9x
8x
7x
Abr-10

Mkt. Cap. EV/EBITDA EV/EBITDA

Jul-10

Oct-10

Ene-11

Abr-11

Jul-11

Oct-11

Ene-12

Abr-12

World Electric Utilities

nm= no metrics

38,914
52,806
29,801
29,605
19,077
9,568
43,634
27,398
27,269

P/E

P/E

P/BV

EBITDA

2012E

2013E

2012E

2013E

LTM

Mg.

11.6x
8.8x
13.6x
10.1x
10.8x
6.7x
8.1x
36.5x
6.9x
9.9x
6.8x
12.5x
5.5x
5.6x
7.5x
5.4x
6.0x
5.3x
6.7x
nm
6.0x
4.2x
5.8x
5.9x
6.3x
3.6x
6.0x
6.0x
7.9x
4.3x
5.5x

10.2x
8.4x
11.3x
8.6x
9.4x
6.3x
7.2x
12.6x
5.9x
9.4x
7.4x
8.2x
4.5x
4.9x
7.3x
5.5x
5.6x
5.5x
6.3x
nm
5.9x
4.0x
5.5x
5.8x
6.2x
3.5x
5.8x
5.2x
7.4x
4.2x
5.3x

25.3x
14.1x
21.9x
15.1x
17.0x
11.7x
15.1x
nm
19.7x
14.2x
7.7x
13.7x
10.2x
10.2x
11.1x
7.2x
9.7x
10.8x
11.1x
22.2x
14.7x
8.0x
10.9x
6.6x
7.8x
6.8x
9.9x
11.8x
14.4x
8.2x
9.4x

19.8x
13.5x
17.5x
11.8x
14.3x
10.9x
13.8x
43.9x
13.5x
nm
6.1x
17.6x
7.7x
8.9x
12.5x
8.1x
9.3x
11.6x
11.6x
28.0x
17.1x
7.7x
10.1x
6.5x
7.6x
6.6x
9.3x
9.3x
13.9x
8.5x
8.8x

1.7x
2.8x
1.5x
1.7x
2.0x
5.2x
3.9x
5.4x
1.1x
1.8x
0.4x
3.0x
1.5x
1.0x
2.7x
1.6x
1.7x
1.4x
1.9x
1.9x
1.7x
1.0x
0.6x
0.6x
0.7x
0.8x
1.6x
0.9x
1.2x
1.3x
1.0x

29.2%
40.4%
15.4%
34.5%
30.1%
77.8%
67.2%
nm
50.4%
46.8%
23.0%
53.0%
13.7%
23.9%
34.4%
18.7%
22.7%
29.0%
28.7%
83.3%
47.0%
22.3%
17.7%
22.2%
23.0%
22.2%
29.0%
6.1%
35.3%
14.1%
21.3%

25

Valorizacin de Empresas
Mltiplos de Compaas Comparables

26

Valorizacin de Empresas
Mltiplos de Compaas Comparables
Proyectos - Empresas que generan ingresos

Metodologa 2:
Valorizacin
por empresas
comparables

Empresas
comparables listadas
en Bolsa

Mltiplos
implcitos de
trading

@ EV /
EBITDA

Valor
Patrimonio
@ P/U

Proyectos - Empresas que no generan ingresos

Metodologa 2:
Valorizacin
por empresas
comparables

Empresas
comparables listadas
en Bolsa

Mltiplos
implcitos de
trading

@ EV /
Recursos

Valor
Patrimonio
@ EV /
Reservas

27

Valorizacin de Empresas
Mltiplos de Compaas Comparables

28

Valorizacin de Empresas
Mltiplos de Compaas Comparables
Proyectos sin ingresos (Greenfield)

Dlares Australianos / Toneladas de Recursos de Cobre Equivalente

Promedio

Mnimo

Mximo
383

382

362

282

Nmero de Transacciones

119

103

82

31

10

Zona 1

Zona 2

Zona 3

10

160
14
Zona 4

3
Fuente; Xstract Group
29

Valorizacin de Empresas
Mltiplos de Compaas Comparables

POR QU OCURRE LO ANTERIOR ?

Gran dispersin de resultados debido a dificultad de tener empresas comparables dado:

Ley

Barrio proyecto

Tamao recursos

Infraestructura

Recuperacin mineral

Equipo Humano / RRHH

Ubicacin geogrfica (pas)

Acceso Financiamiento
Blue Sky
Otras particularidades

Cada Proyecto tiene particularidades que lo hacen bastante nico

30

Valorizacin de Empresas
Experiencia

METODOLOGAS DE VALORIZACIN DE COMPAAS

Valor Presente de los Flujos de

Caja Descontados (FCD)
(absoluto)

Valorizacin por Mltiplos de

Compaas comparables
(relativo)

Estmago
(experiencia)

PERCEPCIN DE VALOR

31

III. Consideraciones Finales

32

Consideraciones Finales

La tcnica de valorizacin de empresas es nica, slo cambia la forma en cmo se determinan

los beneficios futuros. La diferencia esta en la capacidad para definir esas variables y como estas
se comportan, interrelacionan, potencian para determinar la cuanta de beneficios futuros

La Tcnicas de valorizacin permiten determinar el valor justo de una un activo, proyecto,

empresa. Tcnica que sirve para comprar acciones de una empresa, incorporar un socio,
negociar la salida de un socio y hacer una fusin de dos empresas.

La metodologa de Flujo de Caja Descontados (FCD) y Mltiplos de Compaas Comparables

son mtodos de valorizacin muy usados a nivel mundial. Estos mtodos permiten determinar el
valor justo, sin perjuicio, que distintos evaluadores tendrn percepciones de valor diferentes
debido a la forma como se determinan los flujos futuros.

Las distintas metodologas de valorizacin incluye en el proceso un asunto de juicio en el que

deben ponderarse varios factores, y en ese sentido, la valorizacin de empresa es tanto arte
como ciencia.

33