Problema 1

Suponga que le ofrecen $5.000 hoy, pero debe hacer los siguientes pagos:

a. Cul es la TIR de esta oferta?

b. Si la tasa de descuento apropiada es de 10%, debe aceptar esta oferta?
c. Si la tasa de descuento apropiada es de 20%, le conviene aceptarla?
d. Cul ser el VAN del proyecto que corresponde a las tasas de descuento
apropiadas de 10 y 20% respectivamente?
e. Las elecciones que se hacen a partir de las reglas del VAN en el inciso d) son
coherentes con las de la TIR?
Respuesta pregunta 1
A.- Cual es la TIR de La oferta ?
La tasa TIR es aquella que iguala el VAN a cero por lo tanto

VAN "0" = 5000

2500
2000
1000
1000

2
3
(1 + TIR) (1 + TIR)
(1 + TIR)
(1 + TIR) 4

Entonces despejando tenemos TIR= 13,99%

B.- Si la tasa de descuento apropiada es de 10% debe aceptar la oferta?

Si utilizamos solo la TIR como parmetro de decisin la oferta debiese ser aceptada como
regla general, pero como sabemos una de las deficiencias del criterio TIR como parmetro
de decisin es que no distingue entre un proyecto de Inversin y uno de Financiamiento
(pedir prestado), y en este caso se trata de este ltimo, por lo que el criterio de la TIR
como regla general debe ser invertido, por lo que la oferta debe ser rechazada, dado que
tasa de descuento del 10% es menor que la TIR, lo cual genera un VAN negativo para un
proyecto de financiamiento.
C.- Si la tasa de descuento apropiada es de 20% le conviene aceptarla?
En este caso y basado en los fundamentos anteriores le conviene aceptar la oferta, dado que
tasa de descuento del 20% es mayor a TIR, lo cual genera una VAN positivo para un
proyecto de financiamiento.
D.- Cul ser el VAN del proyecto que corresponde a las tasa de descuento apropiadas de
10% y 20% respectivamente?

VAN (10%) = 5000

2500
2000
1000
1000

= 359,95
2
3
(1 + 0.1) (1 + 0.1)
(1 + 0.1)
(1 + 0.1) 4

VAN (20%) = 5000

2500
2000
1000
1000

= 466,82
2
3
(1 + 0.2) (1 + 0.2)
(1 + 0.2)
(1 + 0.2) 4

E.- Las elecciones que se hacen a partir de las reglas del VAN en el inciso d) son
coherentes con las del TIR?
Si utilizramos el criterio de la TIR como regla genrica (sin distinguir entre un proyecto de
inversin y de financiamiento) los parmetros de decisin seran distintos y en el caso de
considerar de basar la decisin solo en el criterio de la TIR nos inducira a error debido a
que una de las desventajas de la TIR es que no distingue entre invertir y pedir prestado.
Entonces si distinguimos que estamos en presencia de un proyecto de financiamiento, y

aplicamos apropiadamente el criterio TIR, para esta situacin, las decisiones con a regla del
VAN y TIR seran coherentes.
Problema 2
Considere los siguientes flujos de efectivo de dos proyectos mutuamente excluyentes de
China Daily News.

a. Con base en la regla del periodo de recuperacin, qu proyecto debera elegir?

b. Cul proyecto tendr la TIR ms grande?
c. Con base en la regla de la TIR (incremental), qu proyecto deber elegirse? La tasa
apropiada de descuento es de 12%
d. Ahora suponga que con los mismos flujos de efectivo, las utilidades anuales de la edicin
matutina del domingo son $400, $350 y $300. Las utilidades anuales de la nueva edicin
vespertina del sbado son $800, $700y $600. Suponga que no se pagan impuestos
corporativos y que las utilidades representan la ganancia despus de la depreciacin. La
empresa utiliza depreciacin en lnea recta (es decir, cantidades iguales de depreciacin
cada ao). Cul ser el rendimiento contable promedio de cada uno de estos dos
proyectos?.
Respuesta pregunta 2
Ao

Matutina Domingo

Vespertina Sbado

Incremental

$ -1.200

$ -2.100

$ -900

$ 600

$1.000

$ 400

$ 550

$ 900

$ 350

$ 450

$ 800

$ 350

VAN

$ 94,47

$ 79,76

- 14,71

TIR

16,78%

14,3%

11,02%

P. R.

2,11 aos

2,25 aos

A.- Con base en la regla del periodo de recuperacin qu proyecto debera elegir?
En base a este criterio y con los clculos ajustados como aparecen en la tabla el proyecto a
elegir es el de la edicin Matutina del Domingo. Pero si la administracin solo
considerara para su decisin los periodos completos, optara por cualquiera de los dos
proyectos, lo recomendable sera calcular los P.R descontados.
B.- Cul es el proyecto que tendr la TIR ms grande?

TIR

Matutina Domingo

Vespertina Sbado

16,78%

14,3%

Mayor edicin matutina del domingo TIR = 16,78%

C.- Con base en la TIR (incremental) qu proyecto deber elegirse? La tasa apropiada de
descuento es de 12%
Se debe elegir el proyecto de Edicin Matutina del Domingo, debido a que la tasa de
descuento apropiada es mayor a la TIR del proyecto incremental. Esto tambin es coherente
con el VAN del proyecto incremental el que es negativo.
D.- Ahora suponga que con los mismos flujos de efectivo, las utilidades anuales de la
edicin matutina del domingo son $400, $350 y $300. Las utilidades anuales de la nueva
edicin vespertina del sbado son $800, $700 y $600. Suponga que no se pagan impuestos
corporativos y que las utilidades representan la ganancia despus de la depreciacin. La
empresa utiliza depreciacin en lnea recta (es decir, cantidades iguales de depreciacin
cada ao). Cul ser el rendimiento contable promedio de cada uno de estos proyectos?
Ao

Edicin Matutina Domingo

Edicin Vespertina Sbado

Inversin

Inversin

$ -1.200

$ 800

Utilidad Neta

Utilidad Neta

$ -2.100
$ 400

$ 1.400

$ 800

$ 400

$ 350

$ 700

$ 700

$0

$ 300

$0

$ 600

Utilidad neta promedio

UNP M.Domingo = ($400 + $350 + $300) / 3 = $350
UNP V.Sbado = ($800 + $750 + $600) / 3 = $700
Inversin Promedio:
IP Matutina Domingo = ($1200 + $800 + $400 + $0) / 4= $600
IP Vespertina Sbado = ($2100 + $1400 + $700 + $0) / 4= $1.050
Por lo tanto rendimiento contable promedio:
RCP Matutina Domingo = $350 / $600 = 58.3%
RCP Vespertina Sbado = $700 / $1050 = 66.66%
Pregunta 3
Considere dos proyectos de I&D mutuamente excluyentes para ADM; suponga que la tasa
de descuento de esta empresa es de 15%.
Proyecto A: Proyecto para hacer un servidor CPU de 0.13 micrones. Al disminuir el
tamao a 0.13 micrones, ADM podr ofrecer chips de CPU con un consumo menor de
energa y menor de generacin de calor, lo que se traduce en un CPU ms rpido.
Proyecto B: Proyecto de un nuevo chip Telecom. Entrar en esta industria requerir la
introduccin de un nuevo chip para telfonos celulares. El know-how requerir un enorme
capital, pero el xito del proyecto producir grandes flujos de efectivo ms tarde.

Respuesta pregunta 3
Completar tabla:
A

IMPLICACIONES
Realizar proyecto B

VAN

$ 34.682

$ 93.604

segn

criterio

de

mayor VAN. Mayor

riqueza actualizada.
Realizar proyecto A

TIR

31,28 %

29,54%

segn

criterio

de

mayor TIR.
Realizar proyecto B
IR

1,35

1,47

segn

criterio

mayor

IR,

de
mas

eficiente en uso de
inversin (Activo).
VAN (incremental)

$ 58.922

Se debe realizar la
mayor inversin del

proyecto B, dado el
VAN

incremental

positivo.
Criterio
TIR (incremental)

28,6%

TIR

incremental
consistente con VAN
incremental.
No nos ayuda como
criterio de decisin,

IR(incremental)

1,59

debido
proyectos

que
son

mutuamente
excluyentes.

Al rankear los criterios disponibles obtenidos y los de proyecto incremental, el

proyecto a realizar debe ser B. ( Proyecto de nuevo Chip Telecom).

Clculos:

VAN (15%) A = 100.000 +

50.000
50.000
40.000
30.000
20.000
+
+
+
+
= $34.682
2
3
4
(1 + 0.15) (1 + 0.15)
(1 + 0.15)
(1 + 0.15)
(1 + 0.15) 5

VAN (15%) B = 200.000 +

60.000
60.000
60.000
100.000
200.000
+
+
+
+
= $93.604
2
3
4
(1 + 0.15) (1 + 0.15)
(1 + 0.15)
(1 + 0.15)
(1 + 0.15) 5

TIR( A) = 31,28%
TIR( B) = 29,54%

IR( A) =

VPFlujosFuturos 134.682
=
= 1.35
InversinInicial 100.000

IR( B) =

VPFlujosFuturos 293.604
=
= 1.47
InversinInicial 200.000

VAN (15%) Increm. = 100.000 +

10.000
10.000
20.000
70.000
180.000
+
+
+
+
= $58.922
2
3
4
(1 + 0.15) (1 + 0.15) (1 + 0.15) (1 + 0.15) (1 + 0.15) 5

TIR Increm. = 28,6%

IR Increm. =

VPFlujosFuturos 158.922
=
= 1.59
InversinInicial 100.000

Problema 4
El Director de Finanzas de la compaa NETCO est evaluando una reparacin mayor de
un barco de carga, el Vital Spark 4, por un valor de $1.510.000, que se desglosa como
sigue:
- Instalacin de un motor nuevo:

$550.000

- Sistema de navegacin nuevo:

$500.000

- Reparacin de la hlice:

$460.000

$1.510.000

Total

Toda la inversin sealada es depreciable por el mtodo de lnea recta en 8 aos. El

ingeniero Jefe de NETCO ha estimado que los costos de operacin (post-reparacin) sern
de $1.285.000 por ao (en trminos nominales). Sin embargo, la compaa podra no
renovar el sistema de navegacin, con lo cual los costos de operacin ascenderan a
$1.481.000 por ao (en trminos nominales). El Vital Spark 4 est totalmente depreciado y
an rehabilitado no podra durar ms de 16 aos. En vez de rehabilitarlo, NETCO podra
venderlo por $440.000 e invertir en un barco nuevo. El barco nuevo costara $3.500.000 y
esta inversin podra depreciarse, con el mtodo de lnea recta, en 16 aos. Este nuevo
barco tendra una vida til econmica de 20 aos y costara $1.200.000 para operar al ao
(en trminos nominales).

La tasa de descuento real libre de riesgo es de 7% y la tasa nominal riesgosa de 19,78% por
perodo, adems se espera que la inflacin sea de un 6% por perodo. Si la compaa est
afecta a un impuesto de 40%, Qu debera NETCO hacer?.
Respuesta pregunta 4
1.- La tasa Nominal libre de riesgo utilizada (i) para descontar los flujos libres de riesgo,
como la depreciacin y valores de rescate, se obtuvo de la siguiente manera:
(1+ i) = (1+ r) * (1+ )
r = 7% ; Tasa de descuento real libre de riesgo. Dato
= 6%; tasa de inflacin. Dato.
Por lo tanto i = 13,42%. Tasa nominal libre de riesgo.
Para los flujos de operacin e inversin se us como tasa descuento la tasa nominal
riesgosa del 19,78%, entregada como dato.
Se evaluaron las siguientes tres (3) alternativas de costos, considerando que los ingresos
son iguales para las tres alternativas, por lo que no se incorporan en el anlisis.
Proyecto A: Reparacin Barco con Motor Nuevo, Sistema de navegacin nuevo y
reparacin de Hlice.
Inversin Total = $1.510 (expresado en miles de pesos).

Gastos de depreciacin=

1.510
= 188,75
8

Ahorro de impuesto por depreciacin= (188,75 x 40%) = 75,50

Clculo valor presente de ahorro de impuesto por depreciacin a tasa nominal libre de
riesgo 13,42%.

VPa (13,42%) =

75,50
75,50
75,50
+
+ ......... +
= 357,16
2
(1 + 0.1342) (1 + 0,1342)
(1 + 0.1342) 8

Clculo del costo operacional despus de impuesto= 1.285x(1 40%) = 771

Clculo valor presente costo operacin a tasa nominal riesgosa de 19,78%.

VPCOPa (19,78%) =

771
771
771
+
+ ......... +
= 3.680,77
2
(1 + 0.1978) (1 + 0,1978)
(1 + 0.1978)16

Clculo del valor actual de costos (VAC)= 1510 3.680,77 + 357,16 = 4.833,61
CAE de la inversin

1.510 =

CAEa
1
x(1
) ==> CABa = 316,30
(0.1978)
(1 + 0,1978)16

El costo anual equivalente de los flujos de costos de operacin se realizan de igual forma
con tasa nominal riesgosa de 19,7% y la de depreciacin de realiza con tasa nominal libre
de riesgo de 13,42%.
Clculo del costo anual equivalente total = 316,30 771 + 55,31 = 1.031,99 .
Proyecto B: Reparacin Barco con Motor Nuevo y reparacin de Hlice.
Inversin Total = $1.010 (expresado en miles de pesos).

Gastos de depreciacin=

1.010
= 126,25
8

Ahorro de impuesto por depreciacin= (126,25 x 40%) = 50,50

Clculo valor presente de ahorro de impuesto por depreciacin a tasa nominal libre de
riesgo 13,42%.

VPb(13,42%) =

50,50
50,50
50,50
+
+ ......... +
= 238,89
2
(1 + 0.1342) (1 + 0,1342)
(1 + 0.1342) 8

Clculo del costo operacional despus de impuesto= 1.481x(1 40%) = 888,60

Clculo valor presente costo operacin a tasa nominal riesgosa de 19,78%.

VPCOPb (19,78%) =

888,60
888,60
888.60
+
+ ......... +
= 4.242,19
2
(1 + 0.1978) (1 + 0,1978)
(1 + 0.1978)16

Clculo del valor actual de costos (VAC)= 1.010 4.242,19 + 238,89 = 5.013,30
CAE de la inversin

1.010 =

CAEb
1
x(1
) ==> CABb = 211,56
(0.1978)
(1 + 0,1978)16

El costo anual equivalente de los flujos de costos de operacin se realizan de igual forma
con tasa nominal riesgosa de 19,7% y la de depreciacin de realiza con tasa nominal libre
de riesgo de 13,42%.
Clculo del costo anual equivalente total = 211,56 888,60 + 36,99 = 1.063,17 .
Proyecto C: Compra de nuevo barco y venta de barco antiguo.
Inversin Total = $3.500 (expresado en miles de pesos).

Gastos de depreciacin=

3.500
= 218,75
16

Ahorro de impuesto por depreciacin= (218,75 x 40%) = 87,50

Clculo valor presente de ahorro de impuesto por depreciacin a tasa nominal libre de
riesgo 13,42%.

VPc (13,42%) =

87,50
87,50
87,50
+
+ ......... +
= 565,07
2
(1 + 0.1342) (1 + 0,1342)
(1 + 0.1342)16

Clculo del costo operacional despus de impuesto= 1.200 x(1 40%) = 720
Clculo valor presente costo operacin a tasa nominal riesgosa de 19,78%.

VPCOPc (19,78%) =

720
720
720
+
+ ......... +
= 3.541,54
2
(1 + 0.1978) (1 + 0,1978)
(1 + 0.1978) 20

Para los clculos del VAC, de este proyecto, consideraremos un ingreso por rescate del
barco antiguo de (440-(440x40%))= $ 264, expresado en miles de pesos. Lo cual representa
el ingreso de la venta del barco antiguo descontado los impuestos.
Clculo del valor actual de costos (VAC)= 3.500 3.541,54 + 565,07 + 264 = 6.212,47
El costo anual equivalente de los flujos de costos de operacin se realizan de igual forma
con tasa nominal riesgosa de 19,7% y la de depreciacin de realiza con tasa nominal libre
de riesgo de 13,42%, as como tambin el beneficio de la venta del barco antiguo con tasa
nominal libre de riesgo del 13,42%
Clculo del costo anual equivalente total= 716,55 720 + 82,42 + 38,53 = 1.315.60 .
Decisin recomendada:
Se selecciona el proyecto A, alternativa de menor costo equivalente.

Problema 5
Usted es el Gerente de Finanzas de una importante empresa de helados. Esta empresa comenz
a operar en 1955 produciendo helados artesanales. Con el tiempo fue expandiendo su gama de
sabores y aumentando su produccin, llegando a dominar el mercado domstico de helados.
En vista de la creciente competencia de otras empresas del rubro, se hace necesario ejecutar un
plan de reduccin de costos, lo que requerira estudiar la viabilidad de reemplazar la tecnologa
actual por otra de menor costo.
Un estudio efectuado al respecto, que tuvo un costo total de $1.500.000, determin dos posibles
alternativas tecnolgicas mutuamente excluyentes, cuyas caractersticas se presentan a
continuacin:

La primera alternativa es intensiva en capital, y se estima que se producirn economas de

escala de 10% sobre los costos variables cuando la produccin supere las 350.000 unidades.
La cantidad demandada actualmente (t = 0) es de 285.714 unidades anuales,
incrementndose a una tasa anual de 5%. El precio de los helados es de $500, el que podra
variar de acuerdo a consideraciones competitivas.
Debido a desajustes entre ingresos y egresos, mientras la produccin sea menor que
350.000 unidades, es necesario adicionar capital de trabajo, a partir de t = 1, en un monto
que asciende a un 10% de los costos variables de produccin, el que se recuperar
completamente al final del periodo de evaluacin (lo anterior es vlido para ambas
alternativas). Su colega, el Gerente de Marketing, le sugiere que mantenga el presupuesto
de publicidad anual de $15.000.000. Todos estos flujos se encuentran en trminos reales.

De no ejecutar el plan de reduccin de costos, la empresa podra destinar los recursos a otro
proyecto, obteniendo una rentabilidad nominal anual de 17.33%. Alternativamente, podra
depositar los fondos en una cuenta de un banco que renta 6% real anual. La tasa de
inflacin esperada anual es de 5.7%. La tasa de impuesto a las utilidades est fijada en
17%, sin perspectivas que se modifique.
En vista de los antecedentes que maneja, qu alternativa escogera usted?
Ayuda: Slo considere las partidas relevantes. Realice la evaluacin a un horizonte de 5
aos.
Respuesta pregunta 5
Antecedentes:
1.- La tasa utilizada (r) para descontar los proyectos se obtuvo de la siguiente manera:
(1+ i) = (1+ r) * (1+ )
i = 17,33% (Tasa de rentabilidad nominal (riesgosa) anual obtenida por el uso de recursos
en otro proyecto. (Bajo el supuesto de que se trata de un proyecto en el mismo rubro para
sustentar el riesgo inherente al giro del negocio)
= 5,7% tasa de inflacin.
Por lo tanto r = 11%. Tasa real riesgosa.
2.- El costo del estudio no es relevante para el calculo de flujos debido a que ya fue
realizado por tanto tiene el carcter de costo hundido.3.- Horizonte de evaluacin 5 aos, se considera para la alternativa 2 la venta de la
maquinaria (con tres aos de vida til) luego de dos aos de uso.
4.- Se considera que la demanda esperada se realizara y que el precio de venta se mantiene.

5.- Si la evaluacin de los proyectos es positiva no se considera la alternativa de inversin

en el Banco debido a que su tasa es menor a la esperada por la implementacin de los
proyectos.
6.- Clculo de cantidad demandada con aumento anual de 5% es la siguiente:
Ao

285.714

300.000

315.000

330.750

347.288

364.652

ALTERNATIVA 1 (Flujos netos)

Periodos

Inversin

(16.000.000)

Ingresos

150.000.000

157.500.000

165.375.000

173.644.000

182.326.000

C.Variables

(2.400.000)

(2.520.000)

(2.646.000)

(2.778.304)

(2.625.494)

C. Fijos

(500.000)

(500.000)

(500.000)

(500.000)

(500.000)

Depreciacin

(3.200.000)

(3.200.000)

(3.200.000)

(3.200.000)

(3.200.000)

Venta

9.600.000

Utilidad A.I

143.900.000

151.280.000

159.029.000

167.165.696

Impto. 17%

(24.463.000) (25.717.600) (27.034.930) (28.418.168) (31.552.086)

Utilidad D.I

119..437.000 125.562.400

131.994.070

138.747.528

154.048.420

Depreciacin

3.200.000

3.200.000

3.200.000

3.200.000

3.200.000

K de Trab.

(240.000)

(252.000)

(264.600)

(277.830)

Rec. KDT
Flujos

185.600.506

1.034.430
(16.000.000) 122.397.000

128.510.400

134.929.470

141.669.697

158.282.850

ALTERNATIVA 2 (Flujos netos)

Periodos

Inversin

(12.000.000)

(12.000.000)

Ingresos

150.000.000

157.500.000

165.375.000

173.644.000

182.326.000

C.Variables

(1.500.000)

(1.575.000)

(1.653.750)

(1.736.440)

(1.823.260)

C. Fijos

(300.000)

(300.000)

(300.000)

(300.000)

(300.000)

Depreciacin

(4.000.000)

(4.000.000)

(4.000.000)

(4.000.000)

(4.000.000)

Venta

3.600.000

4.800.000

VL. Inver.

(4.000.000)

Utilidad A.I

144.200.000

151.625.000

163.021.250

167.607.560

Impto. 17%

(24.514.000) (25.776.250) (27.713.613) (28.493.285) (30.090.466)

Utilidad D.I

119.686.000

125.848.750

135.307.638

139.114.275

146.912.274

Depreciacin

4.000.000

4.000.000

4.000.000

4.000.000

4.000.000

VL. Inver.

(4.000.000)

K de Trab.

(150.000)

(157.500)

(165.375)

(173.644)

Rec. KDT
Flujos

177.002.740

(182.326)
828.845

(12.000.000) 123.536.000

129.691.250

127.142.263

142.940.631

147.558.793

Alternativa 1
VAN = 484.446.869
Alternativa 2
VAN = 479.211.547
Solo usando el criterio VAN como parmetro de decisin (ambos casos TIR es alta y el
periodo de recuperacin inmediato) el proyecto a realizar es la alternativa 1. No se

considera la alternativa de otro proyecto por la antigedad de la actual empresa y el

panorama actual con una creciente competencia que hace necesario ser ms competitivo.