UNIVERSIDAD DE ATACAMA

FACULTAD DE INGENIERA
DEPARTAMENTO DE INDUSTRIA Y NEGOCIOS

ANLISIS DEL RIESGO FINANCIERO Y COBERTURA DE PRECIO

EN LA COMPRA-VENTA DE COBRE APLICADO A LA SOCIEDAD
CONTRACTUAL MINERA TRES VALLES
TRABAJO DE TITULACIN PRESENTADO EN CONFORMIDAD A LOS
REQUISITOS PARA OBTENER EL TITULO DE INGENIERO CIVIL
INDUSTRIAL

PROFESOR GUA:
SR. ALEJANDRO DIAZ RAMOS

PABLO ANDRS BECERRA MUOZ

2015

Agradecimientos

Agradezco a mis padres, Ruth y Juan Carlos, y a mis hermanos Claudio y Karina,
por apoyarme en todo momento para poder lograr esta etapa de mi vida.
A mi amiga, polola y compaera de penas y alegras, le agradezco por ser mi
motivacin, y a su familia por hacerme parte de ella. Gracias Gianni.
A mi profesor gua don Alejandro Diaz por confiar en m, y a todos aquellos que
fueron parte de mi formacin como profesional, compaeros, profesores, amigos y
familiares.
Finalmente, agradezco a don Luis Vega y a la compaa minera Tres Valles, por
darme la oportunidad de participar de este proyecto.

Resumen
El presente estudio realiz un anlisis de riesgo financiero a la compaa minera
Tres Valles para valorizar las potenciales prdidas a la que se ve expuesta la
compaa por la variacin en los valores del precio de cobre y el tipo de cambio
peso/dlar que ocurre desde que se compra el mineral hasta que se vende el cobre
contenido en dicho mineral. Lo primero fue descubrir que el riesgo por variacin de
dichas variables entre la compra y la venta es mayor que el riesgo intrnseco de
estas variables por su variacin periodo a periodo. Utilizando informacin histrica
de estos parmetros, se logr medir los resultados expuestos a la fluctuacin
periodo a periodo (sin cambios de las variables entre compra y venta) obteniendo
un coeficiente de variacin de 3,92%, menor al de los resultados reales, afectados
por las variaciones entre compra y venta, que tienen un coeficiente de variacin de
11,83%. Al valorizar el riesgo se obtuvo que la empresa se expone a una prdida
mxima cercana a los 35 millones con un nivel de confianza del 95%, es decir, que
durante un ao esta prdida se concentrara en 2,6 semanas. Una vez determinado
el riesgo, y analizando el actual sistema de liquidaciones que utiliza la empresa se
determin que este cubre el riesgo al largo plazo. Por lo tanto se propuso un mtodo
de cobertura para mitigar la exposicin al corto plazo, para eso se hizo un anlisis
del comportamiento de la variable de anlisis para diferentes variaciones del precio
de cobre y tipo de cambio. Finalmente, se concluy que junto con el desarrollo de
una estrategia de cobertura mediante una permuta financiera es necesario el
correcto desarrollo de un modelo de prospeccin para proyectar los valores de las
variables de riesgo, y as los resultados de la cobertura sean lo ms ptimo.

ndice
Resumen ................................................................................................................ 1
Captulo 1. Introduccin ....................................................................................... 9
1.1

Problemtica ............................................................................................... 9

1.2

Alcances ..................................................................................................... 9

1.3

Objetivos ................................................................................................... 10
1.3.1

Objetivo General ............................................................................ 10

1.3.2

Objetivos Especficos ..................................................................... 10

Captulo 2. Marco Terico ...................................................................... 11

2.1

Aspectos Financieros ............................................................................... 11

2.1.1

Riesgos Asociados ......................................................................... 11

2.1.2

Modelo cuantificacin Valor en Riesgo .......................................... 12

2.1.3

Cobertura Financiera ...................................................................... 14

2.1.4

Instrumentos Derivados.................................................................. 15

2.1.5

Mercados de Derivados.................................................................. 19

2.2

Antecedentes planta de tratamiento de mineral ....................................... 19

Captulo 3. Descripcin General de la Empresa .................................. 27

3.1

Historia de la Empresa ............................................................................. 27

Captulo 4. Diagnstico mecanismo actual .......................................... 29

4.1

Anlisis del riesgo de las variables exgenas .......................................... 29

4.2

Proceso de Compra de Mineral de cobre ................................................ 31

4.2.1

Descripcin proceso de compra de mineral a terceros................... 31

4.2.2

Estructura de la liquidacin ............................................................ 32

4.2.3

Anlisis polinomio de clculo de la tarifa de ENAMI ....................... 32

4.2.4

Clculo Tarifa de Compra de Mineral a Terceros ........................... 35

4.3

Descripcin proceso de venta de ctodos de cobre ................................. 35

4.4

Variable de Anlisis .................................................................................. 36

4.5

Valor en Riesgo ........................................................................................ 39

Captulo 5. Anlisis de las Estrategias de Cobertura .......................... 42

5.1

Cobertura de Contratos de Compra.......................................................... 42

5.1.1

Clculo Precio de Cobre y Tipo de Cambio de los contratos ......... 42

5.2

Cobertura de la Venta............................................................................... 44

5.3

Evaluacin Econmica de las Coberturas ................................................ 44

5.4

Evaluacin de las Operaciones de Cobertura .......................................... 45

Captulo 6. Conclusiones y recomendaciones..................................... 47

6.1

Conclusiones ............................................................................................ 47

6.2

Recomendaciones .................................................................................... 47

6.3

Propuesta ................................................................................................. 48

6.3.1

Descripcin..................................................................................... 48

6.3.2

Caractersticas del Contrato de Compra de Mineral ....................... 48

6.3.3

Swap y estructura de compensacin .............................................. 49

6.3.4

Ejemplo .......................................................................................... 51

Referencias Bibliogrficas ..................................................................... 53

ndice de Ilustraciones
Ilustracin 2.1. Distribucin Normal rendimientos de un activo. ............................ 13
Ilustracin 2.2. Clasificacin de minerales de cobre segn su procesamiento. ..... 20
Ilustracin 2.3. Procesamientos del cobre por tipo de mineral y zona. .................. 21
Ilustracin 2.4. Diagrama de Flujo del Proceso de Transformacin de Mineral de
Cobre en Ctodos. ................................................................................................ 22
Ilustracin 2.5. Diagrama etapa de Extraccin y Re-Extraccin por Solvente. ...... 25
Ilustracin 3.1. Mapa Geogrfico de la ubicacin de la Planta Quimenco y las Minas
Papomono y Don Gabriel. ..................................................................................... 28
Ilustracin 4.1. Anlisis de Sensibilidad Factores Tarifa de Compra de mineral de
ENAMI. .................................................................................................................. 34
Ilustracin 7.1. Ajuste de bondad histograma serie de precio de cobre ................ 56
Ilustracin 7.2. Ajuste de bondad histograma tipo de cambio dlar ...................... 56

ndice de Grficas
Grfica 4.1. Variacin mensual Precio del Cobre Julio 2009 - Junio 2014. ........... 30
Grfica 4.2.Variacin semanal del Tipo de Cambio del Dlar Enero 2012 Agosto
2014. ..................................................................................................................... 31
Grfica 4.3. Histograma Margen de Contribucin Real ......................................... 37
Grfica 4.4. Histograma Margen de Contribucin Hipottico................................. 38
Grfica 4.5. Histograma Diferencia de Mrgenes.................................................. 39
Grfica 4.6. Diferencia de Mrgenes Promedio en distintos horizontes de tiempo.
.............................................................................................................................. 40
Grfica 4.7. Valor en Riesgo Mtodo Histrico 95% ............................................. 41
Grfica 5.1. Diferencia de los Valores Presente de los Mrgenes de Cobertura para
distintas variaciones de los parmetros. ............................................................... 45
Grfica 6.1. Produccin mensual de cobre fino. .................................................... 49
Grfica 6.2. Variacin Precio de Cobre ................................................................. 50
Grfica 6.3. Variacin Tipo de Cambio Dlar ........................................................ 50
Grfica 7.1. Proyeccin Tridimensional de la Diferencia de Mrgenes Promedio para
variaciones del Precio de Cobre y Tipo de Cambio dlar. ..................................... 58

ndice de Tablas
Tabla 2.1. Caractersticas del Mineral Tratado en Planta de Hidrometalurgia....... 24
Tabla 2.2. Cintica de Lixiviacin Minera Tres Valles ........................................... 26
Tabla 4.1. Estadsticos variaciones precio mensual del cobre. ............................. 29
Tabla 4.2. Estadsticos variaciones semanal tipo de cambio dlar. ...................... 31
Tabla 4.3. Estadsticos Mrgenes ......................................................................... 38
Tabla 4.4. Estadsticos Diferencia Promedio ......................................................... 40
Tabla 7.1. Serie Histrica Precio de Cobre Mensuales BML ................................. 54
Tabla 7.2. Serie Histrica Tipo de Cambio Dlar .................................................. 56
Tabla 7.3. Potenciales Escenarios de la Diferencia de Mrgenes ......................... 58

Captulo 1. Introduccin
1.1

Problemtica

Toda compaa minera de mediano tamao se ve afectada ante la volatilidad del

precio del cobre y las constantes fluctuaciones del precio del dlar, por lo tanto es
necesario buscar mecanismos que nos permitan disminuir esta incertidumbre al
momento de generar los flujos de la empresa.
La bsqueda de un mecanismo que permita disminuir este riesgo es el fin de esta
tesis, la cual utiliza como objeto de estudio la Sociedad Contractual Minera Tres
Valles, perteneciente al grupo Vecchiola S.A. La compaa procesa mineral
comprado a terceros, pequeos mineros en general, el cual despus de ser
procesado los vende en forma de ctodos de cobre. El desfase entre el periodo de
compra de mineral y la venta, debido al tiempo de procesamiento del mineral que
genera una diferencia entre el precio de cobre y tipo de cambio con que se compra
el mineral y con el que se vende, esto es el principal motivo de la bsqueda de un
mecanismo que permita disminuir esta diferencia, ya que hoy es una parte
importante del negocio. Sin embargo, a largo plazo se espera que lo sea la
explotacin de las minas propias de la empresa.
Para lograr generar una solucin al problema presentado se estudiarn los
distintos mecanismos de cobertura financiera, tanto para el precio del dlar como
para el precio del cobre. Lo cual le permitir a la empresa planificar sus costos y
poder proyectar los potenciales ingresos con menor incertidumbre.
1.2
Alcances
El presente informe no pretende realizar un anlisis exhaustivo sobre las variables
de riesgo, precio de cobre y tipo de cambio dlar, en cuanto al origen de su
volatilidad y los factores que determinan sus valores. Tampoco pretende realizar
un modelo de pronstico para estas variables.
A pesar que se describe y explica el proceso productivo de procesamiento de
mineral, lo parmetros propios de l no son motivo de estudio, de hecho se
trabajarn con valores constantes para simplificar y acotar el anlisis.

10

Finalmente solo plantea la estrategia para la cobertura mas no la metodologa

practica para llevarla a cabo.
1.3

Objetivos

1.3.1 Objetivo General

El principal objetivo de este estudio es generar un mecanismo que permita cubrir
el riesgo provocado por las fluctuaciones del precio del cobre y del dlar en las
operaciones de compra de mineral y venta de ctodos de cobre para la
Sociedad Contractual Minera Tres Valles.
Para lograr este objetivo principal es necesario cumplir objetivos especficos
relacionados con el aspecto financiero de este estudio, corresponde tambin
definir objetivos relacionados con el proceso mismo de recuperacin de cobre
desde el mineral ya que del anlisis que se haga a ambos aspectos ser posible
el desarrollo de un mecanismo ptimo el cual reduzca al mnimo riesgo los
resultados obtenidas mediante la compra-venta de cobre.

1.3.2 Objetivos Especficos

Identificar distintos mtodos de medicin del riesgo.

Definir los distintos instrumentos derivados utilizados para la cobertura de

precio para el cobre y el dlar.

Describir el proceso de compra de mineral a terceros.

Definir los procesos de tratamiento de mineral de cobre.

Analizar en detalle el polinomio que describe la tarifa de compra de

mineral establecido por ENAMI.

Describir el proceso de recuperacin y venta de cobre.

Proponer un mecanismo ptimo de cobertura.

Los objetivos planteados previamente se establecen considerando que Tres

Valles es una compaa que ha pasado de ser controlada por la multinacional
Vale, a pasar a control de la empresa familiar de la tercera regin Vecchiola S.A.

11

2 Captulo 2. Marco Terico

2.1

Aspectos Financieros

2.1.1 Riesgos Asociados

En la industria minera es relevante considerar la existencia de variados factores
de riesgo que obligan a quienes dirigen estas empresas a gestionar
debidamente para evitar que impacten de manera negativa en los resultados de
la empresa. Algunos de los riesgos que afectan a empresas de esta actividad
son los riesgos de la unidad estratgica de negocios, son aquellos relacionados
con la

bsqueda de una ventaja competitiva y creacin de valor; riesgos

financieros, relacionados con la prdidas de capital como resultado del mercado

financiero; riesgos operacionales, de las operaciones propias de la compaa;
riesgo de liquidez, por prdidas al deshacer una posicin de mercado; riesgo
legal, riesgo de crdito, producido ante la posibilidad de incumplimiento de las
obligaciones contractuales por algunas de las partes en una transaccin
financiera [1]; riesgo del proyecto minero, son aquellos que se producen por una
mala estimacin de costos, inversiones o en la determinacin de la ley del
mineral [2]; riesgo de la naturaleza, terremotos, deslizamiento, fallas, todo
aquello que modifique la valorizacin del yacimiento. Finalmente dentro del
riesgo financiero se encuentra el riesgo de mercado; es este ltimo en el cul
este estudio se enfocar. Este riesgo de acuerdo a lo expuesto por John C. Hull
surge debido a la posibilidad de que las variables de mercado, como las tasas
de inters y los tipos de cambio, cambien de tal manera que el valor de un
contrato para una institucin financiera se vuelva negativo. En la industria del
cobre los factores de riesgo principalmente son el precio de cobre, el cual es
fijado en bolsas de mercado internacionales, como la Bolsa de Metales de
Londres y COMEX1, divisin de la New York Mercantile Exchange. El tipo de
cambio dlar es una fuente de incertidumbre, ya que el producto final de este

Commodity Exchange

12

tipo de industria se exporta, por lo tanto fluctuaciones en el tipo de cambio

peso/dlar genera mayor incertidumbre en las compaas de dicha industria.
Para poder enfrentar esta situacin es necesario llevar a cabo un proceso de
Gestin de Riesgos por parte de la empresa, donde se deben controlar los
potenciales riesgos propios de la industria, como los nombrados anteriormente.
Dentro de estas operaciones de gestin de riesgo est el de los riesgos de
mercado, es aqu donde se concentrarn los esfuerzos de este anlisis,
mediante las operaciones de cobertura financiera.

2.1.2 Modelo cuantificacin Valor en Riesgo

El Valor en Riesgo es una tcnica que permite medir las mximas prdidas
potenciales esperadas en un horizonte de tiempo, dentro de un intervalo de
confianza determinado. Esta herramienta de medicin del riesgo no est
limitada para cierto tipo de activos o fuentes de riesgos, ya que incluye todos
los activos y fuentes de riesgo que contribuyen a la distribucin de probabilidad
de los resultados de la empresa, especficamente del margen de contribucin.
El VaR2 consta de tres componentes;
a.- Horizonte de Tiempo (da, mes, ao)
b.- Nivel de Confianza (95%, 99%)
c.- Una prdida mxima (expresada en monedas o porcentual) [3]

2.1.2.1 Mtodo paramtrico: varianza-covarianza

La aplicacin de este mtodo supone una distribucin normal por parte de los
rendimientos del activo. Considerando esto, si se conoce el rendimiento
esperado y las desviacin estndar su puede representar grficamente dicha
distribucin, y ah ubicar el 1% o el 5% de los peores rendimientos segn el
nivel de confianza utilizado, como lo muestra la Ilustracin 2.1. [3]

Value at Risk (Valor en Riesgo)

13

Ilustracin 2.1. Distribucin Normal rendimientos de un activo.

Fuente: Introduccin al VaR, Juan Mascarea. Universidad Complutense de Madrid.

Suponiendo entonces la normalidad y un rendimiento esperado promedio de

0, el modelo que permite el clculo del VaR mediante parmetros es,
= (1)
: Valor medio de los rendimientos del activo en el periodo.
F: Corresponde al factor que determina el nivel de confianza para el clculo.
Para un nivel de confianza del 95%, F=1,65 y para un nivel de confianza del
99%, F=2,33.
: Desviacin estndar de los rendimientos del activo. [3]

2.1.2.2 Simulacin Histrica

Este mtodo consiste en tomar una serie histrica representativa del precio de
un activo, de tal manera que pueda ser representada en un histograma. De
acuerdo al nivel de confianza elegido, el VaR es calculado de acuerdo al
percentil asociado a dicho nivel de confianza. La ventaja de este mtodo es
que no supone que tipo de distribucin probabilstica es generada por los datos
de la serie. Para la correcta aplicacin de este mtodo es importante
considerar una serie temporal de un periodo inmediatamente anterior al
momento en el cual se efecta el clculo (de 6 meses a 2 aos). Es posible

14

utilizar una serie temporal que no sea inmediatamente anterior al periodo de

clculo, sin embargo, debe cumplir que deben tener similar volatilidad. [3]
2.1.2.3 Simulacin de Montecarlo
El mtodo de Montecarlo se basa en el uso de nmero aleatorios para la
proyeccin de varias trayectorias de los precios, a diferencia de la simulacin
histrica que cuantifica el riesgo trazando una trayectoria a partir de la
evolucin del precio de cierto activo. Para generar dichas posibles trayectorias
se utilizan procesos estocsticos (otorgarle a las variables del modelo un
comportamiento aleatorio) y los parmetros del procesos, como la media y la
varianza del modelo (esta informacin la otorga la serie histrica del
comportamiento del activo). Las ventajas que nos entrega este mtodo es la
posibilidad de proyectar el modelo y adems permite valorar activos que
poseen un comportamiento no lineal de mejor forma [3].

2.1.3 Cobertura Financiera

El riesgo al que se ve expuesto toda empresa se puede descomponer en dos
tipos de riesgo: el riesgo especfico y el riesgo sistemtico. El primero se
caracteriza porque puede reducirse o incluso eliminarse mediante una buena
diversificacin. Mientras que el riesgo sistemtico o riesgo de mercado, no
puede eliminarse diversificando. El hecho que el riesgo de mercado no pueda
eliminarse diversificando, no significa que no exista otra forma para hacerlo, es
por eso que se lleva a cabo el mtodo de cobertura de riesgo, mediante la toma
de una posicin opuesta al riesgo. Es importante destacar que la cobertura
difcilmente podr lograr eliminar completamente el riesgo, y eso se debe a que
el movimiento del activo a cubrir no tiene una correlacin perfecta con su
cobertura, es por este motivo que surge el riesgo base o residual.
Los principios bsicos de la cobertura no varan por los tipos de cobertura
elegidas, si se quiere cubrir la variacin del precio un activo determinado (A)
con un instrumento de cobertura (B) se busca que las cadas de precios del
activo sean contrarrestadas con el aumento del precio del instrumento de

15

cobertura. Se puede reflejar los cambios en los precios de ambos activos

mediante la siguiente ecuacin:
Ecuacin 1.

PrecioA = + PrecioB (2)

De la ecuacin, es una constante, mientras que indica la sensibilidad de las

variaciones en el precio de A con respecto a las variaciones en el valor de B.
Por lo tanto, el valor de nos indica el nmero de unidades que se deben utilizar
del instrumento de cobertura B para cubrir una unidad del activo A, por ello al
coeficiente se le llama ratio de cobertura. Cabe sealar que est ecuacin
describe un procesos estocstico ya que la determinacin de las variaciones de
los precios poseen un comportamiento aleatorio.
Si se mantuviera el ratio de cobertura durante todo el horizonte de operacin se
estara desarrollando una cobertura esttica, esta reduce los costos de
transaccin pero solo funciona bien si el activo y el instrumento de cobertura
tienen el mismo perfil de temporal, es decir, cuando exista una alta correlacin
entre ambos [4].

2.1.4 Instrumentos Derivados

Un instrumento financiero derivado se define como un contrato cuyo valor es
una funcin derivada del valor de otro activo, llamado activo subyacente. Los
activos subyacentes suelen ser bienes como el oro, petrleo, cobre. Tambin
es comn derivados de instrumentos financieros como acciones, portafolio de
acciones o bonos. Su finalidad es reducir el riesgo que resulta de las
fluctuaciones inesperadas del precio del bien subyacente, donde interactan
aquellos que desean disminuirlo y aquellos que desean asumirlo. Los primeros
son aquellos que desean asegurar el precio futuro del activo subyacente
mientras que en el segundo caso se encuentran aquellos que desean obtener
ganancias de dichas variaciones en el precio del activo subyacente.
Los productos derivados transados internacionalmente son; las opciones, los
futuros, los forward, los swaps y las combinaciones entre estos, que se utilizas
con fines de cobertura o especulacin.

16

Para este estudio el enfoque se dirigir en los contratos para ejercer la cobertura
en las fluctuaciones en el precio del cobre y en el tipo de cambio del dlar.
2.1.4.1 Contratos Futuros
Un contrato de futuros es un acuerdo para comprar o vender un activo en una
fecha especfica en el futuro a un precio determinado.
Las negociaciones de estos contratos se llevan a cabo en bolsas de valores
de futuros, donde el nmero de activos transados, el precio y la fecha de
transaccin son establecidos por las bolsas de futuros. Un ejemplo de estas
bolsas son; la Bolsa de Comercio de Chicago, la Bolsa Mercantil de Chicago,
la Bolsa de Metales de Londres, la Bolsa de Valores de Nueva York, la Bolsa
de Singapur, etc. [5]
Como principio bsico, cuando una compaa decide utilizar los mercados de
futuros para cubrir un riesgo debe tomar una posicin que lo neutralice. La
posicin que adopte puede ser una posicin corta o tambin llamada cobertura
corta, esta posicin es la adecuada para los productores o aquellos que
pretenden vender un activo en una fecha futura. Por otro lado, una posicin
larga o cobertura larga es utilizada por aquel individuo o empresa que sabe
que en una fecha futura necesitar comprar un activo y desea asegurar un
precio fijado en el presente. Debido a que la cobertura en la prctica no es tan
sencilla, ya que el coberturista puede que no est seguro de la fecha exacta
en la que comprar o vender el activo o el precio del activo luego de
transcurrido el tiempo del contrato sea distinto al precio futuro fijado en el
contrato, a esta situacin se le llama riesgo base. La base en un situacin de
cobertura es la diferencia del precio spot del activo a cubrir y el precio de los
futuros del contrato.
2.1.4.2 Contratos a Plazo o Forwards
El contrato Forward es un acuerdo legal en el cual se establece la entrega o
recepcin de una cierta cantidad de activo, a un precio fijo, en una fecha futura
determinados por ambas partes, el que compra y el que vende el activo.

17

El mercado de Forwards simplemente estipula contratos de compra o de venta

de un activo, es decir, es un mercado primario, ya que sus caractersticas de
precio, monto, fecha y activo son especficas para el cliente original, pero
probablemente no se adecuen a las necesidades de otro cliente. Por lo general
son pactadas entre un intermediario financiero (un banco o un broker3) y el
administrador del riesgo, o bien entre un productor y el usuario de materias
primas.
Para definir la fecha y la cantidad del activo a transar se considera el proceso
productivo y los tiempos implicados para la produccin de dicho bien, sin
embargo, para determinar el precio futuro del contrato, para el caso de los
commodities, se utiliza el siguiente mtodo;
F = (S+U) ert (3)
Donde; F es el precio fijado para el contrato, S es el precio Spot o contado
para el activo a comercializar, r corresponde a la tasa de inters vigente al
plazo restante del contrato, U se define como el costo de almacenamiento de
la materia prima al plazo restante del contrato y finalmente t hace referencia al
tiempo restante del contrato. [5]
2.1.4.3 Swap
Es un acuerdo entre dos empresas para intercambiar flujos de efectivo en el
futuro. Este acuerdo define las fechas de pago de los flujos de efectivo y como
se debe calcular. En forma general, el clculo de los flujos de efectivo lleva
implcito el valor futuro de un tipo de cambio, tasa de inters u otra variable.
Los usos ms comunes de los swap se llevan a cabo en la cobertura de tasas
de inters y de divisas. Sin embargo, actualmente los swap de commodities se
han vuelto ms populares, donde el intercambio de flujos se basa en el precio
de un commodity que sufre variaciones durante el transcurso del tiempo. Este
consiste en fijar un monto a pagar determinado por una cantidad de este activo,
y a cambio recibe un pago correspondiente por la cantidad de del activo

Agente de Bolsa

18

pactado pero al precio vigente del mercado. Por ejemplo, un fabricante de

alambre paga USD175.000.000 por 25.000 toneladas de cobre al ao esto fija
el precio de la tonelada de cobre en USD7000 y recibe a cambio 25.000S,
donde S corresponde al precio spot del cobre al momento de la entrega.
2.1.4.4 Opciones
En general existen dos tipos bsicos de opciones: de compra y venta. Una
opcin otorga el derecho al tenedor a comprar o vender un activo a un precio
especificado en una fecha determinada. El precio del contrato se conoce como
precio del ejercicio o precio strike, y la fecha establecida se define como fecha
de vencimiento. Dentro de las opciones existen dos formas de concretar el
contrato, una opcin europea es aquella donde se ejerce el contrato en la fecha
de vencimiento y una opcin americana se puede ejercer en cualquier
momento de la vida del contrato. Es importante destacar que los contratos de
opciones otorgan un derecho ms no un deber de comprar o vender a
diferencia de lo que es un contrato de futuros donde existe la obligacin de
cumplir con el contrato. Participar en un contrato futuro no lleva ningn costo
adicional, por el contrario un contrato de opcin requiere de un pago por
adelantado, conocida como prima de la opcin. En todo contrato de opciones
existen dos posiciones, aquel que toma la posicin larga, es decir, compra la
opcin. Adems est aquel que toma una posicin corta, es decir que vende
la opcin. De acuerdo a lo anterior existen cuatro tipos de posiciones de
opciones:
a.- Una posicin larga en una opcin de compra.
b.- Una posicin larga en una opcin de venta.
c.- Una posicin corta en una opcin de compra.
d.- Una posicin corta en una opcin de venta. [5]

19

2.1.5 Mercados de Derivados

Las negociaciones de los contratos de instrumentos derivados pueden ser
realizadas en bolsas de valores, dependiendo el tipo de activo a transar variar
la bolsa en la que se lleve a cabo las negociaciones. El llevar a cabo los
contratos mediante bolsas significa una estructuracin de los contratos, por
ejemplo, en la Bolsa de Metales de Londres transa contratos de cobre en lotes
de 25 Toneladas de ctodos de cobre, y con especificaciones propias para cada
tipo de contrato de instrumentos derivados.
Sin embargo, no todas las negociaciones se llevan a cabo en bolsas ya que una
alternativa importante es el mercado OTC4. Este tipo de transacciones se lleva
a cabo entre dos partes, en la mayora de los casos son instituciones
financieras, bancos, brker o clientes corporativos. Las negociaciones en este
tipo de mercado son mucho mayor que las que se llevan a cabo en bolsas. Esto
se debe a la ventaja que tienen de que los trminos de los contratos no tienen
que ser aquellos que definen las bolsas, lo que hace atractivo el poder negociar
cualquier tipo de acuerdo que se atractivo para ambas partes. Sin embargo,
existe una desventaja, que por lo general en una transaccin over-the-counter
existe un riesgo de crdito, ante el riesgo de incumplimiento de contrato [5].

2.2

Antecedentes planta de tratamiento de mineral

Dentro del lenguaje minero-metalrgico existen diferentes denominaciones para

referirse al cobre, donde podemos diferenciar tres conceptos que se utilizarn en
el desarrollo de esta memoria,
Cobre Total (CuT): es el contenido total de cobre de un mineral, y corresponde al
cobre soluble ms el cobre insoluble. Y es determinado mediante la ley de cobre.
= +

Over-The-Counter (Fuera de Bolsa) u operaciones en mesa de dinero.

20

Cobre Soluble (CuS): se refiere al contenido de cobre de un mineral que es soluble

en soluciones diluidas de cido sulfrico, y generalmente corresponde al cobre de
las especies oxidadas.
Cobre Lixiviable: Mineral de cobre que est presente en la superficie de los
yacimientos, formado por xidos (Cu-O) y sulfuros secundarios (Cu-S), que al ser
tratados con cido sulfrico diluido (en el caso de los sulfuros es necesario agregar
bacterias o mediante lixiviacin frrica) forma compuestos de cobre soluble en
agua (Sulfato de Cobre, CuSO4) como se observa en la ilustracin 2.2.

Ilustracin 2.2. Clasificacin de minerales de cobre segn su procesamiento.

Fuente: Elaboracin Propia.
La ilustracin 2.3 muestra de manera grfica los distintos minerales de cobre,
segn su zona geolgica, y los tratamientos utilizados para cada uno de ellos.

21

Ilustracin 2.3. Procesamientos del cobre por tipo de mineral y zona.

Fuente: Elaboracin Propia.
Los minerales que tratan principalmente en Tres Valles son minerales de cobre
soluble por lo tanto el proceso de tratamiento de mineral utilizado es la Lixiviacin,
Extraccin por Solvente y finalmente la Electro-Obtencin.
El diagrama define las operaciones unitarias y los flujos que ocurren en este
proceso hidrometalrgico (ver ilustracin 2.4), desde la conminucin del mineral
hasta obtener ctodos de cobre de 99,99% de pureza.

22

Ilustracin 2.4. Diagrama de Flujo del Proceso de Transformacin de Mineral de

Cobre en Ctodos.
Fuente: Elaboracin Propia

a)

El Chancado y Harneo son procesos previos al tratamiento del mineral de

cobre, ya sea por Lixiviacin o por Flotacin. En relacin al Chancado, el mineral

proveniente de la mina presenta una granulometra variada, desde partculas
menores a 1 mm a rocas que superan el metro de dimetro, por lo que el objetivo
del chancado es reducir el tamao de los fragmentos mayores hasta obtener un
tamao uniforme de mximo pulgada (1,27cm). El harneo es un proceso de
clasificacin por tamao de un material, en dos o ms fracciones, mediante el uso
de una o ms parrillas. El harneo se realiza en equipos llamados harneros
obtenindose dos productos: el sobre tamao u oversize, y el bajo tamao o
undersize. El oversize es la fraccin de material que no pasa la malla del harnero.
El undersize es el material que pasa la malla del harnero. [6]
b)

El proceso de aglomeracin consiste en humedecer con una solucin acuosa

rica en cido sulfrico el mineral para as lograr una tensin superficial suficiente
para: uniformar el tamao de las partculas, uniendo los finos con los gruesos;

23

homogenizar la porosidad de la pila de mineral e incrementarla; optimizar la

permeabilidad del lecho y la consiguiente operacin de lixiviacin y finalmente
facilitar el tratamiento por lixiviacin disminuyendo los costos de inversin y
operacin.
El curado cido se produce por la accin del cido agregado durante la
aglomeracin, para as aprovechar las condiciones qumicas de los extractantes
cuando estn ms concentrados lo cual mejora la aptitud de la mena a la
disolucin, logrando agilizar la cintica de lixiviacin del mineral. [6]
c)

En metalurgia extractiva se conoce como lixiviacin al proceso de extraer

desde un mineral una especie de inters por medio de reactivos que la disuelven
o transforman en sales solubles, es decir, recuperar la especie til desde un
mineral que en lo general corresponde a una mena oxidada. El mtodo utilizado
en la planta de Tres Valles corresponde al sistema de pilas de lixiviacin, consiste
en la aspersin o goteo de soluciones cidas diluidas sobre el material
previamente curado el cual se encuentra apilado en forma de pilas. La solucin
percolada es enriquecida con cobre, formando Sulfato de Cobre.
El cido sulfrico es el reactivo de lixiviacin ms utilizado dada su gran
disponibilidad, costo, su facilidad de almacenamiento y transporte, en fro y
concentrado no es oxidante. [6]
La construccin y operacin de la pila se ve sujeta a las caractersticas propias del
mineral, ya que en la planta se procesa mineral de distintos orgenes, se
consideraran los parmetros calculando los promedio ponderados de la humedad,
ley de cobre total, ley de cobre soluble y consumo de cido. De acuerdo a la
informacin que se adquiere de los diversos productores para el mes de julio del
2014 estos parmetros son los observados en la tabla 2.1.

24

Tabla 2.1. Caractersticas del Mineral Tratado en Planta de Hidrometalurgia.

Mineral

Ley Cus [%]

Ley CuT [%]

Externo

1,93

2,03

Consumo

Humedad Base

cido [kg/ton]

Seca [%]

70

2,38

Fuente: S.C. Minera Tres Valles

La PLS (Pregnant Leach Solution5) proveniente desde la pila es transportada hacia
la siguiente etapa de extraccin.
d)

Las soluciones obtenidas en el proceso previo pasan a la etapa de Extraccin

por Solvente si es que cumplen con una concentracin de aproximadamente 9 gpl6

de Sulfato de Cobre, si la concentracin es menor se reintegran al proceso de
lixiviacin.
Se fundamenta en el principio por el cual un soluto de ion metlico puede
distribuirse en cierta proporcin entre dos solvente inmiscibles, uno de los cuales
es usualmente acuoso y el otro un solvente orgnico como kerosene, cloroformo,
benceno o cualquier solvente inmiscible al agua. Esto se lleva acabo ya que ciertos
reactivos qumicos orgnicos tienen un alto grado de afinidad selectiva con ciertos
iones metlicos, formando iones rgano-metlicos, adems teniendo casi ninguna
afinidad con iones contaminantes, como iones de hierro, aluminio, calcio, etc. El
proceso es divido en dos etapas, la primera de extraccin consiste en que la
solucin proveniente de la Lixiviacin rica en iones de cobre, se pone en contacto
con la fase orgnica de bajo contenido de cobre, llamado orgnico descargado.
Mediante un mezclador, aplica una accin mecnica mezclando ambas
soluciones, poniendo en contacto los iones de cobre con el solvente orgnico
ocurriendo la transferencia hacia este, hasta lograr el equilibrio qumico. Como
resultado se obtiene una fase orgnica cargada con cobre y una solucin acuosa
descargada. Mientras que la segunda etapa de re-extraccin consiste en la

5
6

Solucin Rica de Lixiviacin

Gramos Por Litros

25

recuperacin del cobre desde la fase orgnica, con la regeneracin simultanea de

las capacidades extractivas de la fase orgnica, lo que permite ser reutilizada en
otra extraccin. Finalmente se obtiene una solucin orgnica descargada sin
cobre, la cual se recircula al proceso de extraccin y una solucin acuosa rica en
cobre de baja acidez la cual pasa al siguiente paso, la Electro-obtencin. [6]

Ilustracin 2.5. Diagrama etapa de Extraccin y Re-Extraccin por Solvente.

Fuente: Elaboracin Propia.

e)

La Electro-Obtencin corresponde a la etapa final del proceso tratamiento de

mineral, es aqu donde se recupera el cobre que se encuentra concentrado en la

solucin de lixiviacin que pas por una etapa de extraccin por solventes, con el
propsito de producir ctodos de alta calidad (99,99% Cu). En este proceso la
solucin electroltica que contiene el cobre en forma de sulfato de cobre, es llevada
a las celdas de electro-obtencin que tienen dispuestos en su interior nodos y
ctodos en orden. En estas celdas se aplica una corriente elctrica continua de
muy baja intensidad, la que entra por el nodo y sale por el ctodo, el cobre de la
solucin de sulfato de cobre es atrado por el ctodo depositndose en la
superficie. Una vez que se suficiente cobre es depositado en los ctodos prosigue

26

la etapa de cosecha donde se separan los ctodos de cobre para ser encinchado
y luego almacenados para su pronta venta.
Ya conocido el proceso de tratamiento mediante hidrometalurgia (LX-SX-EW), es
necesario profundizar en ciertos aspectos, como lo es la cintica de lixiviacin; la
cintica de disolucin de xidos de cobre o lixiviacin de los minerales es la
determinacin de las velocidades y mecanismos de disolucin o extraccin de los
metales que generan un inters econmico, en este caso el cobre [6].
Segn el informe desarrollado por Oryxeio, una empresa de servicio de ingeniera
para procesos metalrgicos, determin la siguiente cintica de lixiviacin para este
mineral se puede observar en la tabla 2.2.

Tabla 2.2. Cintica de Lixiviacin Minera Tres Valles

Secuencia

Recuperaciones (Cintica de Lixiviacin)

Fin de Mes [%]

Primer Mes

Acumulada [%]

45

Segundo
Mes

19

64

Tercer Mes

11

75

Cuarto Mes

82

Quinto Mes

86

Sexto Mes

88

Fuente: Minera Tres Valles

27

3 Captulo 3. Descripcin General de la Empresa

3.1

Historia de la Empresa

La Sociedad Contractual Minera Tres Valles es un proyecto que desarrolla la

Multinacional Vale en diciembre del ao 2010 con el fin de incursionar en la minera
del cobre, con un inversin de 140 millones de dlares y con una capacidad de
produccin de 18.500 toneladas de ctodos de cobre. La Faena est ubicada a 9
km de Salamanca en la provincia de Choapa, regin de Coquimbo, consta de dos
minas Papomono, mina subterrnea, y la mina Don Gabriel una mina Open-Pit7,
ubicadas ambas a una altura de 1.200 metros sobre el nivel del mar, adems de
la planta Quilmenco de extraccin y electro-obtencin ubicada a 600 metros sobre
el nivel del mar (ver ilustracin 3.1). En diciembre del 2013 la empresa Vecchiola
S.A se adjudic el proyecto Tres Valles, que incluye ambas minas mencionadas
anteriormente y la planta de tratamiento de mineral. La compaa desembols 25
millones de dlares por la compra de estos activos, siendo este proyecto el primero
donde la empresa participa directamente en la industria minera.
Vecchiola S.A nace en Chaaral en los aos 70 fundada por tres hermanos Guido,
Edgar y Rinaldo; creando una compaa orientada en el arriendo de maquinaria
minera y las obras viales. Debido que el desarrollo de proyectos se lleva a cabo
en Copiap, se genera una dificultad trabajar desde Chaaral, es por eso que los
empresarios deciden migrar a la capital regional a finales de los 80. El desarrollo
de la industria en la regin conllev al eventual crecimiento de la empresa, al
aumentar las necesidades de los clientes impulso a la compaa a embarcarse en
un proceso de crecimiento y profesionalizacin, hoy en da es una empresa ya
consolidada y respetada en el mercado, con una dotacin cercana a las dos mil
personas.[7]

Tajo Abierto

28

Ilustracin 3.1. Mapa Geogrfico de la ubicacin de la Planta Quimenco y las Minas

Papomono y Don Gabriel.
Fuente: S.C. Minera Tres Valles.

29

4 Captulo 4. Diagnstico mecanismo actual

4.1

Anlisis del riesgo de las variables exgenas

Para la operacin de compra de mineral y venta de ctodos de cobre existen dos

variables determinadas por el mercado que influyen en los resultados que
generar este proceso, el precio del cobre y el tipo de cambio.
La fijacin de precios de commodities, como el cobre, se lleva a cabo en bolsas
internacionales de transaccin. Por ejemplo, el cobre es valorizado por la Bolsa de
Metales de Londres, donde es fijado su precio spot8 y el de contratos futuros a tres
meses en dlares por tonelada de cobre, y en COMEX divisin de NYMEX9. Para
entender la problemtica que genera las fluctuaciones del precio del cobre y su
impacto en los flujos de efectivos de las empresas productoras de cobre se
estudiar la volatilidad de las variaciones discretas del precio. Cabe destacar que
el anlisis no es sobre la evolucin del precio sino en la rentabilidad producida por
la variacin mensual del precio de dicho metal, esto para eliminar el fenmeno de
tendencia y trabajar sobre una serie estacionaria. De acuerdo a la informacin
histrica de los precios de cobre desde julio del 2009 hasta julio del 2014 (ver
Anexo 1). En la grfica 4.1 se puede observar el comportamiento de la variable
mencionada. De dicha serie se obtuvieron datos estadsticos (ver tabla 4.1) que
permiten caracterizar el comportamiento de la variacin del precio en el tiempo.

Tabla 4.1. Estadsticos variaciones precio mensual del cobre.

Variacin Promedio

Desviacin Estndar

Varianza

0,6%

5,42%

0,29%

Fuente: Elaboracin Propia

8
9

Contado
New York Mercantile Exchange

30

20%
15%
10%
5%
0%
dic-08
-5%

jul-09

ene-10

ago-10

feb-11

sep-11

abr-12

oct-12

may-13 nov-13

jun-14

dic-14

-10%
-15%

Grfica 4.1. Variacin mensual Precio del Cobre Julio 2009 - Junio 2014.
Fuente: Elaboracin Propia. Base de Datos precio de metales de COCHILCO.

Analizar el valor del dlar, como tipo de cambio, es lgico e importante para la
industria minera, y de igual importancia para Tres Valles debido a que el mineral
de cobre comprado a productores locales se valoriza en base a la tarifa definida
por ENAMI, tarifa que ser explicada ms adelante, de la cual tanto el precio del
cobre como los cargos aplicados son fijados en dlares. Adems luego de
procesado el mineral, los ctodos elaborados son exportados segn el precio del
cobre, el cual est fijado en dlares o centavos de este segn la bolsa donde sea
transado.
Para poder estudiar la volatilidad que afecta a los flujos de la compaa se debe
entender que la variacin semanal del dlar es lo que produce incertidumbre,
tomando como base el precio del dlar cada viernes. Considerando informacin a
partir del 2012 hasta agosto del 2014 (ver Anexo 2), se desarroll una serie
temporal de la variable, la cual se puede observar en la grfica 4.2, en periodos
semanales. Al igual como se hizo previamente con el precio del cobre, se
obtuvieron datos estadsticos que se pueden observar en la tabla 4.2.

31

Tabla 4.2. Estadsticos variaciones semanal tipo de cambio dlar.

Variacin Promedio

Desviacin Estndar

Varianza

0,102%

1,21%

0,01 %

Fuente: Elaboracin Propia

4,00%
3,00%
2,00%
1,00%

0,00%
14-09-2011
-1,00%

01-04-2012

18-10-2012

06-05-2013

22-11-2013

10-06-2014

27-12-2014

-2,00%
-3,00%
-4,00%

Grfica 4.2.Variacin semanal del Tipo de Cambio del Dlar Enero 2012 Agosto
2014.
Fuente: Elaboracin Propia. Base de Datos Estadistocos tipo de cambio Banco
Central de Chile.
4.2

Proceso de Compra de Mineral de cobre

4.2.1 Descripcin proceso de compra de mineral a terceros

La compra de mineral comienza con el productor, es aquel que extrae el mineral
desde un yacimiento, que lo carga y transporta a las dependencias de la planta
acopindolas en pilas especficas para cada productor. Al momento de ingresar
este pasa por una garita en la cual se pesa el material y se registra el tonelaje
hmedo segn la fecha de acopio generndose una gua de despacho. Al
completar un mnimo de 350 toneladas el productor puede decidir cerrar su lote
y pasar a chancado, la fecha de chancado determina el precio de cobre a utilizar
para definir la tarifa de pago por tonelada de mineral, ya que se considerar el
precio del mes anterior a la fecha de chancado, adems se deber definir el tipo

32

de cambio con la cual se le pagar al productor, al cual se le liquida en peso

chileno, se considerar el tipo de cambio al dlar observado el viernes de la
semana previa. Una vez chancado el mineral se toman las muestras, y son
enviadas al laboratorio para determinar la ley de cobre soluble del mineral
(CuS), el consumo de cido, medido en kilogramos de cido sulfrico por
tonelada de mineral y la humedad. Ya determinadas est variables se puede
definir la tarifa de pago en base a un polinomio definido por ENAMI, el cual ser
descrito en mayor detalle ms adelante.

4.2.2 Estructura de la liquidacin

El rea comercial de la compaa determina una estructura de liquidacin donde
esta se divide en dos etapas, una liquidacin provisoria donde se retiene el 20%
(veinte por ciento) del total, liquidndose el 80% (ochenta por ciento) del mineral
comprado. La segunda etapa de liquidacin se lleva a cabo en el momento en
que se vende el cobre procesado del material comprado, esta liquidacin
definitiva se vuelve a valorizar con un nuevo precio de cobre y tipo de cambio.
El precio de cobre es definido utilizando el valor mnimo entre el precio de cobre
del mes siguiente y el mes subsiguiente a la fecha de liquidacin, y se define un
tipo de cambio correspondiente a la fecha del precio determinado.

4.2.3 Anlisis polinomio de clculo de la tarifa de ENAMI

Para llevar a cabo el proceso de compra de mineral a terceros se fija una tarifa
basada en polinomio determinado por la Empresa Nacional de Minera (ENAMI).

33

$
$
] = {{ [
] 22,046 [
] . [%]

$
$
$
[
] 22,046 [
]

$
[

$

] ( [
]

])} [%] . [%]

[
]} [
] (3)

Donde,
: Corresponde al precio del cobre fijado por la Bolsa de Metales de
Londres en centavos de dlar por libra de cobre de alta pureza.
: Corresponde al costo en dlares por tonelada de mineral
correspondiente a los costos de operacin del chancado, aglomerado y
lixiviacin que tendra una planta ENAMI tipo, de 30.000 TMS aproximadamente
al mes.
: Medido en laboratorio se determina los kg de cido consumidos
por kg de cobre procesado.
: Se define como la razn de kg de cido por kg de cobre
procesado que puede ser recuperado en el proceso, este valor es determinado
por ENAMI.
: Se refiere al contenido de cobre de un mineral que es soluble en
soluciones diluidas de cido sulfrico, y generalmente corresponde al cobre de
las especies oxidadas.
: Para el pago de los minerales se usar como referencia el tipo
de cambio, Dlar Observado, siendo el valor a aplicar para la semana de
liquidacin el correspondiente al del viernes anterior a dicha semana.

34

: Cargo que se aplica a la tarifa correspondiente a los costos

operacionales de los procesos de extraccin por solventes y de electroobtencin, costos medidos en dlares por tonelada de cobre, que luego debe
ser adaptado a dlares por tonelada de mineral. Para este estudio se
considerar el tipo de cambio del dlar y el precio del cobre variables, para los
parmetros propios de mineral como el consumo de cido y la ley de cobre
soluble se utilizaran los promedios ponderados presentados anteriormente y
para aquellos parmetros determinados por ENAMI sern constantes.
Para comprender de qu forma afectan cada uno de estos parmetros a la tarifa
final, se realiz un anlisis de sensibilidad (ver ilustracin 4.1) considerando
constantes los parmetros definidos por ENAMI10.

Ilustracin 4.1. Anlisis de Sensibilidad Factores Tarifa de Compra de mineral de

ENAMI.
Fuente: Elaboracin Propia.

10

Ver Anexo 5

35

4.2.4 Clculo Tarifa de Compra de Mineral a Terceros

Como lo parmetros propios del mineral no son relevantes para el anlisis,
consideraremos constantes dichos parmetros y la tarifa quedar en funcin del
precio del cobre y el tipo de cambio. De acuerdo a lo mencionado anteriormente
la ecuacin de tarifa se define como,

( , ) = (0,33088484 46,386486) (4)

Finalmente para definir el precio de cobre y la tarifa de cambio con la cual se le
pagar finalmente al minero se utilizar la siguiente funcin,

= (+4 < +8 ; (+4 , +4 ); (+8 , +8 )) (5)

Donde,

PCui: Precio de Cobre, [cUS$/lb Cu] en la semana i

TCi: Tipo de Cambio Dlar, [$/US$] en la semana i
4.3

Descripcin proceso de venta de ctodos de cobre

El proceso de venta de cobre se realiza de forma indirecta, mediante un

intermediario, llamado Trader11. Este se encarga de comprar y vender en el
mercado financiero, acta como agente representante de la empresa productora
de commodities, en este caso de cobre, frente a los Brokers. Quienes interactan
entre s, de forma directa en la Bolsa de Valores, fijando los precios de los
commodities y negociando contratos. El proceso de venta para la compaa lo lleva
cabo Altair Minera, al estar externalizado este proceso es de difcil conocer los
procedimientos, sin embargo, de acuerdo a como lleva el proceso de venta ENAMI,
las etapas son;

11

Persona o entidad que realiza operaciones de compra-venta de todo tipo de activos

36

a)

Negociacin de los contratos de ventas.

b)

Negociacin de los servicios para la exportacin.

c)

Instrucciones de embarque.

d)

Programacin de Embarques.

e)

Transporte de Ctodos a Puertos de Embarque.

f)

Embarque.

g)

Emisin de Documentacin.

h)

Cobranza al Cliente.

Es durante el proceso de Negociacin del Contrato de Venta cuando se fija el

precio de venta de la tonelada de cobre para cada contrato, para definir este precio
el Trader proyecta el precio del cobre para el mes siguiente y el mes subsiguiente
a la fecha de venta, definiendo el mnimo entre ambos valores, y el tipo de cambio
correspondiente en dichos periodos.
Los ingresos generados por una tonelada de mineral comprada a un tercero
(minero) estn en funcin de la ley de cobre soluble y de la cintica de lixiviacin,
por lo tanto la ecuacin que describe los ingresos es,
4

= [%] (4+4 < 4+8 ; 4+4 4+4 ; 4+8 4+8 ) (6)

=1
=1

Donde,
:

PCu: Precio de Cobre, [cUS$/lb Cu]

TC: Tipo de Cambio Dlar, [$/US$]
4.4

Variable de Anlisis

Para poder definir la variable con la cual se valorizar el riesgo debemos comparar
dos escenarios, uno considerando el margen de contribucin con variaciones del
precio del cobre y el tipo de cambio entre la compra de mineral y la venta de cobre,

37

la cual corresponde a la situacin actual; y el segundo escenario consiste en un

margen de contribucin hipottico donde los parmetros, precio de cobre y tipo de
cambio, no varen entre la compra del mineral y la venta de cobre. Por lo tanto lo
primero corresponde a expresar la ecuacin que describe al margen,

= . . (7)

De acuerdo a la informacin histrica de los parmetros se gener una base de

datos de mrgenes de contribucin considerando el escenario actual y el caso
hipottico. Para poder comparar ambos mrgenes se describi un histograma para
cada uno y se compararon, como se observa en la grfica 4.2 para el margen de
contribucin real en la grfica 4.4 para el caso hipottico.

Grfica 4.3. Histograma Margen de Contribucin Real

Fuente: Elaboracin Propia

38

Grfica 4.4. Histograma Margen de Contribucin Hipottico

Fuente: Elaboracin Propia
De la informacin histrica se obtuvieron los datos estadsticos presentados en la
tabla 4.3, de estos se puede observar que existe una mayor dispersin en el
margen real, lo que demuestra que conlleva un riesgo mayor, ya que el riesgo por
diferencia en precio de cobre y tipo de cambio entre compra y venta es mayor que
al riesgo solo por variacin de los parmetros periodo a periodo.
Entonces es necesario definir una variable que represente el riesgo propio de la
variacin producida por la diferencia de tiempo entre la compra del mineral hasta
la venta de los ctodos.
Tabla 4.3. Estadsticos Mrgenes
MEDIA
MARGEN DE CONTRIBUCIN REAL
[$/TON MIN]
MARGEN DE CONTRIBUCIN
HIPOTTICO [$/TON MIN]

Fuente: Elaboracin Propia

DESVIACIN
COEFICIENTE DE
ESTANDAR
VARIACIN
$26.540
$3.139
11,83%
$26.333

$1.031

3,92%

39

Ahora, comparando el margen real de la empresa con el cual no se vea afectado

por variaciones del precio y el tipo de cambio, margen de contribucin hipottico,
se define la variable de riesgo a la diferencia entre el margen real y el margen
hipottico, siendo esta diferencia una ganancia o prdida, slo atribuida a la
variacin de estos parmetros.

4.5

Valor en Riesgo

Del estudio anterior se determin que la variable a utilizar para el anlisis del riesgo
es la diferencia entre los mrgenes, expresada en la siguiente ecuacin.

= (7)

En estadstica, el histograma en la grfica 4.5 representa grficamente el

comportamiento de esta variable, dentro del periodo estudiado.

Grfica 4.5. Histograma Diferencia de Mrgenes.

Fuente: Elaboracin Propia

40

Con los resultados que se exponen en la tabla 4.4,

Tabla 4.4. Estadsticos Diferencia Promedio
ESTADISTICO
MEDIA
DESVIACIN ESTANDAR

$173
$2.833

Fuente: Elaboracin Propia

Si se compara el comportamiento de esta diferencia a distintos horizontes de

tiempo se observa que al largo plazo el riesgo tiende a anularse, como se observa
en la grfica 4.6) debido a las caractersticas de estas variables y la estructuracin
del sistema de compra de mineral y venta de cobre. Pero es importante observar
que dentro de un ao es probable que las diferencias no se anulen. Para valorizar
dicho riesgo se determinar las prdidas potenciales mximas a las que se expone
la compaa.
Utilizando el Mtodo Histrico del Valor en Riesgo se determin la prdida mxima
potencial a la que se expone la compaa en un intervalo de confianza del 95%.

Diferencia Promedio
1.400
1.200
1.000

800
600
400
200
1 Ao

3 Aos

5 Aos

Horizonte de Tiempo

Grfica 4.6. Diferencia de Mrgenes Promedio en distintos horizontes de tiempo.

Fuente: Elaboracin Propia

41

Se determin que dicha prdida es de -$4.733 por tonelada procesada en una

semana, con un nivel de produccin de 7.500 toneladas por semana se puede
decir que con un 95% de confianza se estima una prdida mxima de $35.495.936
en una semana (ver grfica 4.7). Si se proyectan estos datos para un ao, esta
seran las prdidas en 2,6 semanas slo por variacin en los parmetros.
Finalmente lo que se busca es eliminar esta prdida por diferencia, es decir igualar
el precio de cobre y el tipo de cambio con el que se venden los ctodos de cobre
con el precio y el tipo de cambio con el que se le paga al minero por su mineral. Si
bien el sistema anula el riesgo a largo plazo los resultados anuales se vern
influencias por la tendencia que hayan tenido las variables ya descrita, para ciertas
variaciones del precio de cobre y del tipo de cambio se generarn diferencias
negativas12,

por lo tanto es en estos escenarios donde hay que desarrollar

Millones

estrategias de cobertura para el par de parmetros.

$ 60

$ 40

$ 20

$0
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95%100%
-$ 20

-$ 40

-$ 60

-$ 80

Grfica 4.7. Valor en Riesgo Mtodo Histrico 95%

Fuente: Elaboracin Propia
12

Ver Anexo 6

42

Captulo 5. Anlisis de las Estrategias de Cobertura

5.1

Cobertura de Contratos de Compra

Debido que el sistema actual ya descrito anteriormente tiende a anular el riesgo

en el largo plazo y con variaciones tanto al alza como a la baja en el valor de los
parmetros a estudiar, se busca un mecanismo de cobertura ante un escenario de
constante cada de precio para estas variables.
La opcin propuesta es salir a cubrir los contratos de compra al precio de cobre y
tipo de cambio al cual se vender el cobre contenido en el mineral comprado, para
eso se debe determinar el precio ponderado del cobre contenido que ser vendido
segn la cintica de recuperacin y el tipo de cambio asociado. El uso de la
cobertura debe estar en funcin a un estudio de la proyeccin de los valores de
las variables ya descrita en un horizonte de 6 meses ya que esa informacin
permitir conocer la tendencia y permitir conocer los precios ponderados a los
cuales cubrir los contratos de compra.
Lo primero es fijar el valor del contrato considerando el tamao de este en
toneladas de mineral, el precio de cobre y el tipo de cambio determinado
previamente, y el plazo el cul sera de 6 meses, y mediante una compaa
aseguradora cubrir el contrato. Si transcurrido dicho plazo el valor de contrato es
superior debido al alza de los parmetros la compaa compensa a la aseguradora
con la diferencia, ya que significa que vendi el cobre contenido a un valor mayor
que el pronosticado. Si el mercado se comport de manera inversa, es decir, si es
que el valor del contrato cae es la compaa aseguradora la encargada de
compensar la diferencia.
5.1.1 Clculo Precio de Cobre y Tipo de Cambio de los contratos
Para determinar el valor de los parmetros con los cuales el contrato de compra
estara cubierto se debe analizar la frmula del clculo de los ingresos,
4

[%] (4+4 < 4+8 ; 4+4 4+4 ; 4+8 4+8 ) (8)

=1
=1

43

De acuerdo a esta ecuacin se tienen cuatro precios y tipos de cambios

distintos, por lo tanto es necesario calcular el ponderado de estos valores, y as
fijar los valores de estas variables que determinarn el precio al cual se desea
cubrir el contrato.
Lo primero es determinar el tipo de cambio ponderado,
4=1 (4+4 < 4+8 ; 4+4 ; 4+8 )
=

=1

(9)

4=1

Y el clculo del precio ponderado es el siguiente,

4=1 (4+4 < 4+8 ; 4+4 4+4 ; 4+8 4+8 )
=

=1

(10)

4=1

Donde,
:

PCu: Precio de Cobre, [cUS$/lb Cu]

TC: Tipo de Cambio Dlar, [$/US$]
i: Semana en la que se vende el cobre contenido.
Una vez determinado estos valores, se puede fijar el precio de cobertura para
el contrato segn la tarifa de compra de minerales, el polinomio de ENAMI
descrito anteriormente.
La operacin de cobertura debe llevarse a cabo bajo la normativa que regula
estas actividades, en este caso es la Superintendencia de Valores y Seguros
quien dicta la norma que establece las reglas que aplican a las operaciones de
cobertura de riesgo financiero, de venta corta y a la inversin en productos
derivados

financieros,

reaseguradoras. [8]

que

efecten

las

entidades

aseguradoras

44

5.2

Cobertura de la Venta

Otra opcin es considerar cubrir la venta de ctodos de cobre, al mismo precio de

cobre y tipo de cambio al que se compr el mineral. Estos tipos de contratos son
ms comunes ya que en el mercado de bolsas suelen hacerse contratos de futuros
sobre precio de commodities, por ejemplo, en la Bolsa de Metales de Londres se
transan contratos a tres, quince y veintisiete meses. Sin embargo, existen
contratos en mercados fuera de bolsa que permiten contratos personalizados en
cuanto al tamao del contrato y el precio a fijar. Definir los parmetros de este
contrato es ms fcil, ya que estos corresponden al precio y tipo de cambio
utilizado en la liquidacin de compra de mineral hecha al minero, en cuanto al
tamao del contrato est en funcin de las toneladas de mineral comprado y al
cobre contenido, que depende de la ley del mineral y la recuperacin metalrgica.

5.3

Evaluacin Econmica de las Coberturas

Para poder decidir que cobertura utilizar se calcul el valor presente de los
mrgenes para ambas estrategias de coberturas en un horizonte de un ao en
periodos semanales, se utiliz una tasa de descuento anual del 10%. Se proyect
para distintas variaciones del precio de cobre y tipo de cambio la diferencia entre
la cobertura de la compra y la cobertura de la venta. Considerando solo los
escenarios donde es necesario cubrirse, el resultado determin que la variacin
del precio es indiferente al momento de determinar cul estrategia de cobertura
utilizar, no as las variaciones de tipo de cambio. Para valores mayores que cero
de esta diferencia se proponen aplicar una estrategia de cobertura a la compra, y
para valores negativos se recomienda aplicar una cobertura a la venta de cobre
(ver grfica 5.1)

Variacin % TC Dlar

45

1,75%
1,50%
1,25%
1,00%
0,75%
0,50%
0,25%
0,00%
-0,25%
-0,50%
-0,75%
-1,00%
-1,25%
-1,50%

-$ 600.000 -$ 400.000 -$ 200.000

$-

$ 200.000 $ 400.000 $ 600.000 $ 800.000 $ 1.000.000

Cobertura de la Venta

Cobertura de la Compra

Grfica 5.1. Diferencia de los Valores Presente de los Mrgenes de Cobertura para
distintas variaciones de los parmetros.
Fuente: Elaboracin Propia

5.4

Evaluacin de las Operaciones de Cobertura

El resultado de la cobertura depender del modelo de proyeccin utilizado para

determinar los parmetros del precio del cobre y tipo de cambio en el horizonte a
analizar. Para poder evaluar el funcionamiento del mtodo de cobertura es
necesario medir paralelamente los resultados sin cobertura para luego comparar,
para eso se han propuesto los siguientes indicadores de gestin.

(11)
sin

Se busca que este indicador alcance valores mayores o igual a uno, ya que si es
as la cobertura logr generar beneficios sobre los potenciales obtenidos sin ella.

46

sin
(12)

Si los costos de la cobertura exceden al beneficio que genera esta, tendremos un

indicador inferior a uno, lo que significa que no es eficiente la cobertura.

47

Captulo 6. Conclusiones y recomendaciones

6.1

Conclusiones

Luego del anlisis de riesgo hecho a la compaa minera Tres Valles, en su

negocio de compra de mineral a pequeos mineros para ser procesado y
transformado en ctodos de cobre para su posterior venta, se pudo observar que
se incurre un riesgo de mercado por el riesgo de variables externas como lo son
el precio de cobre fijado por la Bolsa de Metales de Londres y el tipo de cambio
dlar por peso chileno, que adems de producir un riesgo por su fluctuacin
periodo a periodo genera un riesgo aun mayor por su variacin entre la compra del
mineral a un precio de parmetros y la venta de ctodos a otro precio de los
parmetros.
Sin embargo, la compaa utiliza un sistema de liquidaciones con la que se le paga
al minero que a largo plazo tiende a anular el riesgo pero no lo hace en plazos de
un ao. Para disminuir este riesgo se propuso que ante una proyeccin de la
variacin del conjunto de parmetros que condujera a resultados negativos se
llevar a cabo una cobertura de contrato, fijando como precio de contrato el
resultado de la tarifa en funcin del precio de cobre y tipo de cambio equivalente
al cual se vendi el cobre contenido de dicho mineral segn la cintica descrita.
Si bien el resultado de la cobertura no se puede asegurar es necesario que se
realice una evaluacin constante, y se evale si se sigue utilizando la cobertura o
se expone ante el riesgo a la espera de una mayor ganancia por un aumento en el
precio de las variables.
6.2

Recomendaciones

La primera recomendacin es definir la posicin ante el riesgo que tiene la

empresa, y que esta se vea reflejada dentro del plan estratgico de la empresa.
Para llevar a cabo la cobertura se recomienda realizar un contrato de derivados
personalizado en base a los activos subyacentes definidos, para esto el Banco
Central de Chile redacta las Condiciones Generales para este tipo de contratos,

48

por ejemplo el Banco Santander publica un modelo de contrato bajo estas

condiciones.13
Como fue descrito anteriormente el resultado de la cobertura est relacionado con
una correcta proyeccin de los parmetros, es por esa que se recomienda el
desarrollo de un modelo que le permita pronosticar correctamente las variables
para una cobertura eficaz.
Como recomendacin final se propone llevar a cabo una permuta financiera, swap,
con un contrato que fija el precio para el precio del cobre y para el tipo de cambio.
A continuacin se presenta un modelo de contrato swap.
6.3

Propuesta

6.3.1 Descripcin
Lo que se le propone a la compaa es un producto financiero, denominado
swap de commodity, que intercambia flujos de la venta de cobre segn su precio
variable y el tipo de cambio dlar, en un periodo de 4 meses. Mediante este
instrumento la empresa busca protegerse de la fluctuacin del precio del cobre
y de la divisa (dlar) por el periodo contratado.
Tiene como base un contrato de compra de mineral de cobre, el cul define el
precio del contrato y el tipo de cambio, adems de la cantidad de cobre
contenido producido mes a mes.
6.3.2 Caractersticas del Contrato de Compra de Mineral
El contrato de compra de mineral define la cantidad de mineral a tratar y sus
caractersticas qumicas como ley y humedad, lo que junto con la definicin de
la cintica de lixiviacin permite definir la produccin de cobre mensual, como
se ejemplifica en la grfica 6.1, para un total de 500 toneladas mtricas secas y
una ley de cobre soluble del 2%, que significa un total de 10 toneladas de cobre
fino extrable durante un periodo de 4 meses.

13

Ver Anexo 7

49

4,5

1,9
1,1

0,7

TON COBRE

M1

M2

M3

M4

Grfica 6.1. Produccin mensual de cobre fino.

Fuente: Elaboracin Propia

El contrato de compra adems determina el precio de cobre con el que se

valoriza el mineral y el tipo de cambio aplicable. Con esta informacin se
establece los parmetros del swap.

6.3.3 Swap y estructura de compensacin

El instrumento swap consiste en una estructura de compensacin basado en un
intercambio de efectivo entre la institucin financiera y la empresa o productor
que suscribe el contrato de cobertura. En este caso, los parmetros del contrato
son el precio de cobre y tipo de cambio dlar definido en el contrato de compra
de mineral. Las compensaciones estarn en funcin del comportamiento de
estos parmetros en el tiempo y su variacin con respecto al valor de estos
definidos en el contrato. Las grficas 6.2 y 6.3 demuestran las variaciones del
precio de cobre y valor del dlar respectivamente, para un contrato de compra
de mineral con un precio de cobre de 3 US$/lb Cu (6.613,8 US$/Ton Cu) y un
tipo de cambio de 500$/US$.

50

USD/Ton Cu
USD 7.200
USD 7.000
USD 6.800
USD 6.600
USD 6.400
USD 6.200
USD 6.000
USD 5.800
USD 5.600
USD 5.400

M1

M2

M3

Precio Cu contrato

M4

Precio Cu

Grfica 6.2. Variacin Precio de Cobre

Fuente: Elaboracin Propia

$/USD
$ 540
$ 520
$ 500
$ 480
$ 460
$ 440
$ 420
$ 400
M1

M2
TC contrato

M3

M4

TC

Grfica 6.3. Variacin Tipo de Cambio Dlar

Fuente: Elaboracin Propia

6.3.3.1 Escenarios compensacin precio de cobre

Escenario A.- Si el precio del cobre en el mes i es menor que el precio del
contrato, el Banco compensa al Productor.
Compensacin (US$): (Precio Cu Contrato Precio Cui)*Qi

51

Escenario B.- Si el precio del cobre en el mes i es igual que el precio del
contrato, no hay Compensacin.
Escenario C.- Si el precio del cobre en el mes i es mayor que el precio del
contrato, el Productor compensa al Banco.
Compensacin (US$): (Precio Cui Precio Cu Contrato)*Qi
Finalmente la Compensacin es pagada con el tipo de cambio del contrato.

6.3.3.2 Escenarios compensacin tipo de cambio dlar

Escenario A.- Si el dlar en el mes i es menor que el tipo de cambio dlar del
contrato, el Banco compensa al Productor.
Compensacin: (TC Contrato TCi)
Escenario B.- Si el dlar en el mes i es igual que el tipo de cambio dlar del
contrato, no hay Compensacin.
Escenario C.- Si el dlar en el mes i es mayor que el tipo de cambio dlar del
contrato, el Productor compensa al Banco.
Compensacin: (TCi TC Contrato)
La Compensacin final del tipo de cambio se calcula multiplicando esta
diferencia por la Compensacin en dlares del precio de cobre. Si no existe
Compensacin por el precio del cobre, la compensacin por tipo de cambio se
calcula al multiplicar la diferencia por el precio de cobre del contrato y la
cantidad de cobre correspondiente al mes.

Finalmente el saldo entre las compensaciones del banco y del productor define
el monto final a compensar, y quien debe hacerlo.
6.3.4 Ejemplo
Para el mes 1 el Precio de Cobre es de 3,1 US$/lb (6834 US$/Ton Cu), siendo
mayor que el precio del contrato, por lo tanto compensa el Productor.
(6834 6613,8) [

$
] 4,5[ ] = 992 [$]

52

$
= 992[$] 500 [
] = $ 496.035
$
En cuanto al Tipo de Cambio, ese mes tuvo un valor de 490 $/US$, siendo
menor al del contrato, por ende compensa el Banco.
$
= (500 490) [
] 992[$] = $9.920
$
Comparando ambas compensaciones se define que compensa el Productor.
$496.035 $9.920 = $486.114

Cabe sealar, la flexibilidad del contrato permite modificar la cintica de

recuperacin de acuerdo al desempeo de la compaa, variando el plazo del
contrato.

53

7
[1]

Referencias Bibliogrficas

de Lara Haro, A. (2008). Medicin y Control de Riesgos Financieros. Tercera

Edicin. Limusa

[2]

M, E. H. (2009). Incorporacin de riesgo a la evaluacin de proyectos

mineros. Direccin de Estudios y Politicas Publicas. COCHILCO.

[3]

Mascareas, J., & Madrid, U. C. (2008). Introduccin al VaR. Monografias de

Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas.

[4]

Mascareas, J. (2008). Introduccin a la Gestin de Riesgo. Monografias de

Juan Mascareas sobre Finanzas Corporativas.

[5]

Hull, J. C. (2009). Introduccin a los Mercado de Futuros y Opciones. Sexta

Edicin. Pearson Educacin.

[6]

Arenas Fuentes, A. U. (1985). Hidrometalurgia del Cobre. Antofagasta.

[7]

Pgina Web Minera Tres Valles. (2014). www.mineratresvalles.cl

[8]

Superintendencia de Valores y Seguros. (7 de Agosto de 2006). Norma de

Caracter General N200. Chile.

54

Anexos
Anexo 1: Serie histrica precio del Cobre
Precios de Cobre [cUS$/lb Cu] Bolsa de Metales de Londres
jul-09
ago-09
sep-09
oct-09
nov-09
dic-09
ene-10
feb-10
mar-10
abr-10
may-10
jun-10
jul-10
ago-10
sep-10
oct-10
nov-10
dic-10
ene-11
feb-11
mar-11
abr-11
may-11
jun-11

236,573
279,653
281,065
285,218
302,8
316,685
335,035
310,628
338,508
351,311
310,152
294,803
305,506
330,395
349,688
376,137
384,188
414,913
433,439
447,587
432,303
430,153
404,924
410,294

jul-11
ago-11
sep-11
oct-11
nov-11
dic-11
ene-12
feb-12
mar-12
abr-12
may-12
jun-12
jul-12
ago-12
sep-12
oct-12
nov-12
dic-12
ene-13
feb-13
mar-13
abr-13
may-13
jun-13

436,321
410,106
377,155
333,277
342,543
343,258
364,845
382,047
383,605
374,651
359,242
336,57
344,249
339,852
365,975
366,027
349,003
361,177
365,109
366,071
347,583
326,739
327,91
317,699

jul-13
ago-13
sep-13
oct-13
nov-13
dic-13
ene-14
feb-14
mar-14
abr-14
may-14
jun-14
jul-14
ago-14
sep-14

312,66
325,782
324,837
326,076
320,527
326,72
330,891
324,416
302,448
302,584
312,248
308,719
322,255
317,54
311,719

Tabla 7.1. Serie Histrica Precio de Cobre Mensuales BML

Fuente: COCHILCO

Anexo 2: Serie histrica valor del dlar

Tipo de Cambio Dlar
547,65
jul09

541,3
534,12
541,9

536,31
jul10

534,98
518,36
522,36

462,01
jul11

462,02
461,65
455,91

499,59
jul12

509,73
495,97
493,87

488,85
jul-13

492,8
505,09
496,71

550,84
jul14

553,29
562,92
563,3

55

ago09

sep09

oct09

nov09

dic09

ene10

feb10

mar10

541,71

515,66

461,79

485,64

512,6

545,36

509,61

474,1

485,88

503,86

548,06

ago
-10

470,38

ago
-12

484,6

ago13

501,44

ago
-14

576,49
582,76

548,55

503,34

466,88

474,72

505,73

593,28

554,03

495,28

463,21

483,67

499,52

591,43

545,72
540,96

sep
-10

494,51
489,87

sep
-11

478,57
521,85

sep12

479,63
481,17

sep13

505,43
514,42

546,07

485,23

515,14

477,49

510,65

550,55

482,27

523,31

472,86

509,12

549,21

477,96

504,3

471,58

536,75

oct10

485,99

oct11

515,57

oct12

470,48

oct13

513,65
511,65

531,74

491,76

492,04

472,76

509,46

524,07

481,04

497,48

472,8

501,98

508,19
498,2

nov
-10

480,03
480,99

nov
-11

500,84
511,09

nov
-12

472,56
478,87

nov13

502,44
500,22

493,48

481,74

522,4

480,03

500,3

502,64

484,74

508,67

478,19

498,36

495,89

475,21

519,06

483,94

500,56

dic10

473,92

dic11

520,21

dic12

476,2

dic13

493,36
504,61

508,75

469,31

521,46

479,42

508,58

494,54

494,74

511,8

477,97

515,4

493
498,75

ene
-11

488,82
494,1

ene
-12

501,47
491,93

ene
-13

474,95
475,02

ene14

520,89
522,73

531,75

485,04

485,64

478,6

528,19

546,18

481,56

483,7

473,25

531,15

533,55
532,39

feb11

475,93
473,16

feb12

475,29
486,59

feb13

470,67
473,06

feb14

532,8
530,02

529,69

478,19

481,08

470,68

525,24

515,04

474,04

480,62

471,44

529,55

520,81
525,95

mar
-11

532,33
abr10

504,75

ago
-11

576,19

517,07
521,01

482,63
485,37

mar
-12

480,37
abr
-11

473,25
472,56

485,03
484,53

mar
-13

487,72
abr12

489,76
483,78

472,62
470,83

mar14

473,6
abr13

472,96
472,06

533,97
531,68
546,42

abr14

547,22
556,14

521,42

469,94

483,98

471,1

549,44

520,99

460,04

488,96

473,03

555,37

527,59
may-10532,23
549,17
532,01

ma
y11

468,35
468,07
468,78
470

ma
y12

484,88
482,12
486,32
503,76

ma
y13

472,54
470,83

may14

563,32
559,54

468,74

570,84

475,93

568,49

sep
-14

590,14
593,76
598,91

56

jun10

535,25
537,81

jun11

467,33
467,33

jun12

507,83
519,69

jun13

472,73
472,44

jun14

551,43
555,97

530,36

471

501,74

472,03

544,96

539,68

474,59

501,34

479,04

555,84

Tabla 7.2. Serie Histrica Tipo de Cambio Dlar

Fuente: Base Estadstica Banco Central de Chile

Anexo 3: Distribucin de Probabilidad del Precio del Cobre

Ilustracin 7.1. Ajuste de bondad histograma serie de precio de cobre

Anexo 4: Distribucin de Probabilidad del Valor del Dlar

Ilustracin 7.2. Ajuste de bondad histograma tipo de cambio dlar

57

Anexo 5: Parmetros ENAMI Tarifa de Compra de Mineral

Parmetros
Cargo SxEw
Cargo Planta
Precio cido Sulfrico
Recuperacin cido
Recuperacin Metalrgica ENAMI

37,09 [cUS$/lb Cu]

29,55 [US$/Ton Min]
84 [US$/Ton]
1,07 [Kg/Kg Cu]
78%

Anexo 6: Anlisis de Escenarios Diferencia de Margen

Precio de Cobre Base: 300 cUS$/lb Cu
Tipo de Cambio Base: 500 $/US$
Variacin Precio de Cobre: +- 2$/mes
Variacin Tipo de Cambio: +- 0,5$
Diferencia de Mrgenes [$/Ton Mineral]
Variacin Mensual Precio de Cobre [cUS/lb Cu]
Variacin
Semanal -3,5% -3,0% -2,5% -2,0% -1,5% -1,0% -0,5%
TC Dlar

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

-1,50%

-$
584

-$
597

-$
611

-$
624

-$
635

-$
646

-$
654

-$
660

-$
697

-$
689

-$
674

-$
650

-$
615

-$
565

-1,25%

-$
613

-$
626

-$
638

-$
648

-$
657

-$
663

-$
665

-$
663

-$
681

-$
657

-$
620

-$
568

-$
496

-$
397

-1,00%

-$
652

-$
663

-$
672

-$
678

-$
680

-$
678

-$
669

-$
651

-$
640

-$
587

-$
512

-$
409

-$
269

-$
80

-0,75%

-$
710

-$
717

-$
719

-$
717

-$
708

-$
689

-$
659

-$
612

-$
554

-$
448

-$
304

-$
108

$
155

$
506

-0,50%

-$
802

-$
800

-$
791

-$
772

-$
741

-$
694

-$
624

-$
523

-$
386

-$
186

$
85

$
447

$
931

$
1.576

-0,25%

-$
953

-$
935

-$
904

-$
857

-$
786

-$
684

-$
542

-$
344

-$
72

$
299

$
797

$
1.460

$
2.344

$
3.517

0,00%

-$
1.213

-$
1.166

-$
1.095

-$
993

-$
850

-$
650

-$
375

$
-

$
507

$
1.185

$
2.090

$
3.296

$
4.898

$
7.022

0,25%

-$
1.669

-$
1.567

-$
1.424

-$
1.224

-$
948

-$
570

-$
55

$
643

$
1.558

$
2.788

$
4.427

$
6.607

$
9.499

$
13.331

0,50%

-$
2.478

-$
2.279

-$
2.004

-$
-$
-$
1.625 1.108 406

$
545

$
1.827

$
3.457

$
5.677

$
8.632

$
12.558

$
17.766

$
24.662

58

0,75%

-$
3.925

-$
3.549

-$
3.034

-$
-$
2.332 1.379

-$
90

$
1.649

$
3.990

$
6.870

$
10.865

$
16.177

$
23.232

$
32.587

$
44.973

1,00%

-$
6.523

-$
5.826

-$
4.878

-$
-$
$
3.592 1.850 500

$
3.664

$
$
$
7.916 12.989 20.156

$
29.686

$
42.339

$
59.114

$
81.321

1,25%

-$
-$
11.190 9.916

-$
8.186

-$
-$
$
$
$
$
$
5.844 2.681 1.582 7.317 15.018 23.931 36.766

$
53.830

$
76.483

$
$
106.514 146.269

1,50%

-$
-$
-$
-$
-$
$
$
$
$
$
19.581 17.265 14.127 9.884 4.159 3.551 13.918 27.833 43.460 66.407

$
96.912

$
$
$
137.407 191.087 262.150

1,75%

-$
-$
-$
-$
-$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
34.657 30.467 24.795 17.132 6.799 7.113 25.811 50.905 78.262 119.223 173.673 245.955 341.774 468.622

Tabla 7.3. Potenciales Escenarios de la Diferencia de Mrgenes

Diferencia Promedio

$ 400
$ 300
$ 200

-$ 100.000-$ 0
$ 100.000-$ 200.000

$ 0-$ 100.000
$ 200.000-$ 300.000

-1,50%

3,0%

2,5%

2,0%

1,5%

1,0%

Variacin Precio de Cobre

0,5%

0,0%

-0,5%

-0,75%

-1,0%

-1,5%

-2,0%

-2,5%

-$ 100

-3,0%

$0

Variacin TC Dlar

1,50%
0,75%
0,00%

$ 100
-3,5%

Diferencia de Margenes Millares

$ 500

Grfica 7.1. Proyeccin Tridimensional de la Diferencia de Mrgenes Promedio

para variaciones del Precio de Cobre y Tipo de Cambio dlar.

59

Anexo 7: Condiciones Generales Contrato de Derivados