Finanas Aplicadas a Anlise Estratgica de Projetos de Investimentos.

Prof. Marcello Muniz

e-mail: marcello_muniz@yahoo.com.br

NOTA PRELIMINAR
(1) Este modelo compe uma verso estilizada de um projeto para fins didticos e de avaliao.
(2) Leiam atentamente as notas explicativas dispotas abaixo de cada planilha.
(3) Caso tenham dvidas consultem as notas de aula, as referncias ou entrem em contato com o docente.
(4) O trabalho, alm de procurar avaliar os conhecimentos adquiridos ao londo do curso, visa instigar a uma viso t
(5) Desejo um bom trabalho a todos.

TABELA 1: Oramento de capital associado ao Projeto. (1)

Classes de Ativo (2)

INVESTIMENTO

Tipo de Ativo

Maquinaria e equipamentos
Gastos com maquinaria
Gastos com equipamentos
Gastos com instrumentos diversos
Set up e tools
Equipamento de Informtica
Diferido (3)

GASTOS COM INSTALAES (4)

Instalaes
Gastos com aquisio de terreno
Gastos com benfeitorias
Obras civis

CUSTOS DIVERSOS (5)

Custo Direto
Mo-de-obra Direta
Materiais Diretos

Custo Indireto
Mo-de-obra Indireta
Materiais Indiretos
Outros custos indiretos
DESPESAS DIVERSAS (overheads) (5)

Despesas diversas
Despesas administrativas
Despesas diversas

Outras fontes de despesas

Gastos Pr-operacionais (6)
INVESTIMENTO TOTAL

NOTAS

(0) Esta tabela estilizada referencia o ciclo do projeto a partir do qual e considerando a tica financeira, so sistematizadas as estimativas d
estruturao e aplicao de processos destinado a obteno de indicadores advm dos documentos gerados na fase conceitual e de planejame
QUE A TOMADA DE DECISO SE BASEIA NA SISTEMATIZAO DE ESTIMATIVAS ASSOCIADAS AO CICLO DO PROJETO E
dimenses: estudos de mercado, estudos tcnicos e estudo de viabilidade tcnico-econmica. Nesse contexto, finanas corporativas agrega e
investimento e como gerenciar os ativos no curto prazo. A primeira questo advm das anlises de indicadores de viablidade e de inidicador
estrutura de de juros e condies de financiamento. A terceira referencia a anlise de indicadores econmico financeiros efetivamente verific

(1) Do ponto de vista financeiro, esta tabela referencia ainda os gastos orados e ou previstos associados ao projeto. Como indicado em aula
mapeado e documentado pelo timing do projeto. As diversas categorias de gastos aqui classificadas so oriundas de estimativas de ativida
encontram informaes bsicas necessrias para prever ou estimar os diversos tipos de recursos necessrios, estabelecer suas respectivas
atribuir valores por meio do produto preo do ativo/quantidade - o que envolve a estimativa de preos de cada tipo de insumo. A equao de
(PixQi).

(2) Os diversos tipos de ativo foram agrupados em grandes contas. Isso importante caso o projeto seja feito sob encomenda pois nos permi
metodologia de custeio e apurao de resultados pr-determinada, preos e ndices de lucratividade ao empreendimento. Se feito para clie

(3) A conta diferido aloca gastos com investimentos em P&D e estudos preliminares (incluindo estudos de viabilidade do empreendimen

(4) Muitas vezes as instalaes so de propriedade da empresa ou organizao. A teoria indica que devemos calcular, segundo uma metodolo
funciona como se a organizao comprasse servios de aluguel de si mesma - a exemplo das formas de clculo do Imposto de Renda.
(5) Como indicado em aula, a classificao de contas de gasto em torno de custos, investimentos, despesas, etc., e a aplicao de certas meto
diversos stakeholdres (investidor, empreendedor, fisco, etc.). Proceder uma anlise prvia da estrutura de preos e custos crtico para que d
ante, por meio da classificao de gastos em investimentos, despesas e custos. Os investimentos so gastos em ativos que iro trazer benefc
determinado perodo de tempo, assim precisam ser amortizados ao longo do tempo. As despesas so gastos que envolvem o esforo na gera
etc.). J os custos abrangem gastos que iro se converter imediatamente em valor e se relacionam ao core business da organizao. Em geral
de bens ou servios.
(6) Incluem gastos com propaganda e outras despesas pr-operacionais.

(7) Sempre bom verificar o peso que cada item do oramento representa no projeto. A idia que, do ponto de vista de gesto contbil-fina
seu controle. Alm do mais, caso uma ou mais alternativas excludentes no sejam consideradas viveis em termos dos critrios adotados, p
participao de certo ativo, etc.). Contudo, desde que o projeto tenha sido bem modelado, sempre haver um trade off entre reduo de volu

(8) Sempre bom lembrar que estas estimativas, relacionadas a modelagem financeira do empreendimento, fazem parte da fase conce
base em estudos mais precisos. Outro fato importante que as estimativas sero to imprecisas quanto o for a distncia de tempo entre o mo
um peso maior s estimativas que estiverem mais prximas ao momento da tomada de deciso, e vice-versa.

(10) Estas etimativas sero utilizadas como baselines do projeto. Por meio de tcnicas como EVM e EVMS os gerentes podero monitorar o
intante no tempo.

(11) Em relao ao exposto acima cumpre enfatizar que a qualidade de um projeto sob a tica financeira se relaciona em termos da aderenci
tempo.

TABELA 2: Parmetros para clculo da amortizao do Projeto. (1)

Capital prprio
Capital de terceiros
Investimento Total (3)

40%
60%
100%

Taxa Mmima de Atratividade (TMA)

Juros sobre capital de terceiros (2)

12.5%
10.0%

NOTAS

(1) O financiamento do projeto vai depender de diversos fatores entre eles: disponibildade de recursos por parte da empresa (o que inclui tom
juros e custos de financiamento, etc. H sempre um nvel timo de endividamento (ou alavancagem) que otimiza a alocao de recursos. Um
estrutura podem gerar genefcios aos acionistas se (e somente se) o valor da empresa aumentar. Assim, os administradores escolhem
acionistas. Nesse sentido, h um ponto de equilbrio a partir do qual o valor da empresa pode ser otimizado. Outro fator que deve se e
impostos que uma empresa que opere totalmente com capital prprio. A razo para isso que os impostos reduzem o lucro tributvel

(2) O investidor deve proceder a pesquisa de fontes e condies de financiamento que atendam as necessidades de seu empreendiment
Estas condies devem ser avaliadas antes de se submeter o projeto ao agente financiador. Sempre bom lembrar que estas opes devem se
custos de oportunidade associados.

(3) A fim de facilitar os clculos se considera, para efeito de clculo de encargos financeiros, o valor do investimento total na apurao do re

TABELA 3: Estrutura de preos e custos do Projeto. (1)

0
Receita Bruta Mercado Interno (2)
Quantidade X1
Preo de venda X1
Quantidade X2
Prece de venda X2
Receita Bruta Mercado Externo (2)
Quantidade X3
Preo de venda X3
Quantidade X4
preo de venda X4
Receita venda de produtos (3)
Venda Bruta
Clculo da Venda Lquida
Venda Bruta (4)
Dedues sobre vendas (5)
ICMS
IPI
PIS
Cofins
Venda Lquida
Despesas diretas sobre vendas (6)
Fretes
Seguros
Outras dedues sobre vendas
Total de custos diretos (7)
Custo Matrias Primas
Custo Embalagem
Custo Componente
Custo da M.O Direta
Beneficiamento ( Servios Terceiros )
Custos Indiretos de Fabricao (CIF) - Fixos
CIF - Variveis
NOTAS

(0) Parte dos valores presentes na construo dessa tabela so dados pelas estimativas de receitas e custos associadas ao ciclo operaciona
deve ser completa, ou seja, deve partir de estimativas de gastos relacionados ao cilco do projeto e operacional, consistncia de classificao
e tecle F2.

(1) Esta tabela referencia as estimativas de receitas associadas ao empreendimento. Estas nada mais so que resultado da soma do produto d

(2) Sempre bom lembrar que estas estimativas, relacionadas a modelagem financeira do empreendimento e inseridas nos estudos de merca
quanto o for a distncia de tempo entre o momento em que for feita e o momento que referencia. Anlises mais sofisticadas do um peso ma

(3) Muitas vezes necessrio e conveniente segmentar o mercado em termos de origem das receitas do ciclo operacional do projeto. A razo
ESTIMADA calculada lquida dos impostos.

(4) Alguns impostos incidem por dentro (ou sobre o valor efetivamente faturado) e outros por fora (no valor final e se encontram embutidos
simplesmente o locus de capitao e transferncia de alguns impostos e deve proceder seu repasse ao fisco. Os impostos aqui foram calcul

(5) Os coeficientes ou alquotas para clculo dos impostos dependem do local de produo, consumo, etc., setor de atividade (indstria, com

(6) Existem diversas despesas incidentes sobre as vendas. Parte delas incidem e so redutoras do faturamento, outra parte compreende desp

(7) Talvez uma das reas mais importantes e menos conhecidas pelos gerentes de projetos seja a rea de custos. O gerenciamento de custos e
metodologias de custeio (Custeio por Absoro, Custeio Direto, Custeio ABC, etc.). Neste modelo optou-se pelo mtodo de custeio por abso
produzidos consomem os mesmos recursos.

(8) Obviamente a estrutura de custos depender da tecnologia e recursos humanos empregados. Estes elementos, resumidos na funo de pro
deciso.

TABELA 4: Alquotas para clculo das vendas brutas e do imposto. (1)

Alquotas
Impostos incidentes sobre vendas
ICMS
IPI
PIS
Cofins

Incidncia
Faturamento
Faturamento
Faturamento
Faturamento

Impostos incidentes sobre lucro

IRPJ
CSLL

Resultado
Resultado

Impostos incidentes sobre lucro

Fretes
Seguros

Receita Lquida
Receita Lquida

NOTAS
(0) Parmetros utilizados na tabela 3.
(1) Tipos, alquotas e memria de incidncia dependem do setor de atividade, tipo e local do empreendimento.
(2) Aqui foram imputadas alquotas fixadas de maneira arbitrria. Resta lembrar que muitas dessas so dadas exogenamente pela legislao

TABELA 5: Demais parmetros do estudo de viabilidade.(0)

Despesas administrativas (% Faturamento)
Taxa setup e tools (% custos dos produtos)

5.0%
2.5%

Despesas administrativas fixas

50,000

Despesas no operacionais fixas

Despesas fixas de vendas
Outras fontes de despesa fixas

40,000
3,000
5,000

NOTAS
(0) Um projeto ser to bem modelado, quanto melhor forem as estimativas associadas ao dois ciclos que respaldam a anlise de
viabilidade tcnica e econmica: ciclo do projeto e ciclo operacional. Como indicado em aula estas podem ser qualitativas (estudos de
mercado, entrevistas com especalistas, etc.) e quantitativas (anlise de regresso, rvore de deciso, etc.).
(1) Parte das despesas so consideradas fixas (no variam com o nvel de atividade) parte varia de acordo com demais contas.
(2) No se deve esquecer de estimar os custos ou despesas de set-up e tools.

TABELA 7: Clculo do coeficiente de valor atual (CVA) para clculo das prestaes da dvida. (1)

i
n
(1+i)^n*i
(1+i)^n - 1

10%
6

CVA (razo)

TABELA 8: Clculo dos juros e amortizaes do volume investido

n
0

PMT*
0

1
2
3

105,987
105,987
105,987

4
5

105,987
105,987

105,987
635,921

NOTAS

(0) As tabelas 7 e 8 retornam o valor dos encargos financeiros oriundos do uso de capital de terceiros. Isso feito por meio da TABELA ou S
depender da estrutura do contrato de captao (funding) de recursos junto a terceiros.

(1) Por meio do Coeficiente de Valor Atual (CVA) se obtm o valor de uma prestao uniforme (PMT*) a qual pode ser decomposta em am

(2) Em funo do pagamento do Saldo Devedor (SD), por meio das amortizaes sucessivas, os juros caem progressivamente e o valor amo
constante. Ao final do perodo todo o valor captado deve retornar ao credor. Os juros constituem o custo de oportunidade e embute o risco d
(3) A taxa de juros empregada nos clculos a taxa exigida pelo rgo financiador.

TABELA 9: Demonstrativo de resultado esperado (DER esperado em $). (1)

PERODO
INVESTIMENTO
Vendas brutas
Dedues sobre vendas
Receita operacional
Custos dos Produtos/Servios
Set up e Tools
Depreciao de Fbrica (A) (2)
LUCRO BRUTO (EBTIDA)
Despesas Administrativas
Despesas de Vendas
Depreciao (B) (2)
LUCRO OPERACIONAL (EBIT)
Despesas Financeiras
Juros
Amortizaes
Receitas e despesas no operacionais
LUCRO ANTES DO IR
(-) Imposto de Renda / Cont. Social
Depreciao (A + B)
Fluxo de Caixa Lquido estimado (3)
NOTAS

0
-302,667

0.00
0.00
0.00

-302,667

(0) A projeo do DRE representa uma ferramenta importante na anlise econmico-financeira do empreendimento. Em ltima instncia, a
ajustes na Projeo do DRE estimado, d uma idia da liquidez do empreendimento. Estas anlises devem ser complementadas pelas Proje
empresa e sua dinmica ao longo do tempo.

(1) O DRE projetado feito a partir da consolidao de uma srie de contas que referenciam dados estimados do ciclo do projeto e d
ao ciclo do projeto) e 2 (PROJEES DE RECEITA E CUSTOS), associadas ao ciclo operacional. Estas so "transformadas" por meio d
advindas de outras tabelas que contenham a forma de estimao dos valores, seguindo das dedues de despesas diversas (administrativas, c
diversas alneas (receita operacional, lucro bruto, lucro operacional, lucro antes do IR, etc.) como meio de verificar os pontos onde ocorre ef

(2) Quando estimadas, as dedues da depreciao deve respeitar as regras e o prazo associados ocorrncia de tais dedues.
(3) Para que seja extrado a partir do DRE planejado, o fluxo de caixa deve considerar alterao em contas oriundas do Balano Patrimonia

TABELA 10: Demais parmetros do estudo de viabilidade. (1)

TMA (1)
Taxa de Financiamento
Taxa de Re-aplicao
Probabilidade cenrio 1

12.5%
20.0%
15.0%
40.0%

NOTAS
(0) Estes coeficientes devem ser levantados junto a informaes internas e externas a organizao.

(1) O Departamento Financeiro de grandes corporaes calcula a TMA que deve servir de parmetro bsico para a tomada de deciso. Ceter
garantam taxas de retorno inferiores a TMA sero excludos ou devem ser "re-ajustados" afim de que garantam tal taxa.
(2) A fixao da TMA depende: da poltica da empresa, das taxas de juros vigentes na economia, do risco associados ao empreendimento, e
(3) Muitas vezes se toma como referncia a taxa de juros aplicada em aplicaes de mesma maturidade ou prazo.

TABELA 12A: Transposio da tabela 3 com os valores do fluxo de caixa do projeto. (1)
n
0
1
2
3
4
5
6

FVA (2)
1.0000
0.8889
0.7901
0.7023
0.6243
0.5549
0.4933

NOTAS
(0) Tabela destinada ao clculo dos FVA e VP do empreendimento.
(1) A presente tabela procura fixar conceitos e relacionar dados do projeto em termos de linhas com intuito de facilitar os clculos posterior

(2) O Fator de Valor Atual (FVA) calculado a partir do Regime de Juros Compostos e depende apenas do instante de tempo em que o
e da TMA ou taxa aplicada na operao. Ou seja, o FVA em cada instante funo apenas do TMA e do instante de tempo (k).

(3) O PMT assume diferentes valores (a depender do perodo) e referencia as respectivas movimentaes de caixa presentes no DRE projeta
(4) A partir da aplicao do FVA sobre a movimentao de caixa, se obtm seu respectivo Valor Presente (VP).

TABELA 13: Indicadores para anlise de viabilidade econmica do Projeto X.

Coeficientes

NPV
IRR
TIRM
IL
TR
VAUE
Payback original
Payback descontado
Payback total (ou duration)
Payback TIR
Payback TIRM

Excel (tecle na clula e em F2 para ver a sintaxe aplicada no

Excel)

794,279.36
39.61%
26.88%
1.877
0.877
195,932.66
2.821
3.304
3.197
2.077
2.912

NOTAS
(0) Como inidicado em aula, a anilise de viabilidade deve se basear na utilizao de mais de um critrio. (por que?) Nesse sentido, apenas a
devem ser comparadas.
(1) Exigo o clculo por meio das funes presentes no Excel e feito manualmente.
(2) A depender dos objetivos de lucratividade liquidez um ou mais indicadores podem ser realados na tomada de deciso.

TABELA 15: Anlise de sensibilidade do Projeto (medida em termos de variao absoluta no NPV).(1)
% Var

TMA

-100%
-95%
-90%
-85%
-80%
-75%
-70%
-65%
-60%
-55%
-50%
-45%
-40%
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%

1,703,588
1,641,872
1,582,313
1,524,821
1,469,310
1,415,699
1,363,909
1,313,866
1,265,500
1,218,745
1,173,535
1,129,809
1,087,510
1,046,581
1,006,969
968,625
931,498
895,544
860,717
826,976
794,279
762,589
731,868
702,081
673,194
645,174
617,991
591,613
566,014
541,165
517,041
493,615
470,864
448,765
427,295
406,433
386,159
366,452
347,295
328,667
310,553

NOTAS
(0) Esta tabela se destina a verificao da senciblidade de alteraes na magnitude dos fluxos de caixa positivos (FC+), ou receitas lquidas d
inverses. Os dados desta tabela e sua visalizao devem ser automticos uma vez preenchidas as clulas indicadas acima.

(1) possvel estabelecer a anlise de sensiblidade para qualquer parmetro do projeto. Contudo, necessrio aplicar a metodologia a cada
(ceteris paribus) vendo o que acontece nos inicadores. Isso consubstancia o que os economistas chama de esttica comparativa.
(2) Os resultados podem ser visualizados nos grficos ao lado.
(3) Vale lembrar que a anlise de sencibilidade pode ser feita como funo de qualquer parmetro selecionado pelo analista financeiro do pr
(4) Observe que quando a taxa de variao na esttica comparativa 0% os valores do NPV so idnticos. (por que?)

de avaliao.

contato com o docente.

curso, visa instigar a uma viso tcnico-crtica da anlise financeira de um projeto.

Perodo 0

Perodo 1

TOTAL INVERSO

TOTAL INVERSO
(em %)

132,667
75,000
50,000
5,000
2,667
10,000

180,000
80,000
40,000
45,000
15,000
16,667

312,667
155,000
90,000
50,000
17,667
26,667

40.64%
20.15%
11.70%
6.50%
2.30%
3.47%

0.00%

66,667
30,000
25,000
11,667

165,000
60,000
30,000
75,000

231,667
90,000
55,000
86,667

30.11%
11.70%
7.15%
11.27%

80,000
45,000
35,000

75,000
50,000
25,000

155,000
95,000
60,000

20.15%
12.35%
7.80%

9,000
6,667
1,667
667

18,000
13,333
3,333
1,333

27,000
20,000
5,000
2,000

3.51%
2.60%
0.65%
0.26%

14,333
5,000
1,000

28,667
10,000
2,000

43,000
15,000
3,000

5.59%
1.95%
0.39%

3,333
5,000

6,667
10,000

10,000
15,000

1.30%
1.95%

302,667

466,667

769,333

100.00%

ceira, so sistematizadas as estimativas de sadas de caixa associadas ao empreendimento. As informaes necessrias para a
gerados na fase conceitual e de planejamento do gerenciamento de custos do projeto. NO SE DEVE NUNCA ESQUECER
OCIADAS AO CICLO DO PROJETO E CICLO PRODUTIVO. Como discutido em aula, estas informaes possuem trs
e contexto, finanas corporativas agrega e aborda trs nveis de anlise: que investimentos realizar, como financiar o
indicadores de viablidade e de inidicadores econmico-financeiros. A segunda remete ao entendimento de macroeconomia e
conmico financeiros efetivamente verificados em cada exerccio.

ciados ao projeto. Como indicado em aula, a necessidade desses ativos se associa diretamente ao escopo do projeto - conforme
as so oriundas de estimativas de atividades plotadas na WBS do projeto. Como conhecido, a partir da WBS que se
necessrios, estabelecer suas respectivas quantidades (homens/hora, mquinas/hora, imobilizado, etc.) para, em seguida, lhes
os de cada tipo de insumo. A equao de gastos ento dada por meio da soma de preos vezes quantidades dos diversos ativos

seja feito sob encomenda pois nos permite visualizar a estrutura de custos e despesas como meio de atribuir, segundo uma
ade ao empreendimento. Se feito para cliente interno tambm pode ajudar no gerenciamento de recursos.
estudos de viabilidade do empreendimento).

devemos calcular, segundo uma metodologia bem estruturada, os custos de oportunidade de alocao desses ativos. Tudo
s de clculo do Imposto de Renda.
despesas, etc., e a aplicao de certas metodologias de custeio podem afetar o resultado esperado e real do projeto para os
ura de preos e custos crtico para que distores no criem ruidos na determinao dos indicadores. Essa anlise se inicia, ex
o gastos em ativos que iro trazer benefcios futuros e portanto iro transferir valor ao produto ou servio ao longo de
o gastos que envolvem o esforo na gerao de receitas (despesas administrativas, despesas de vendas, despesas financeiras,
o core business da organizao. Em geral compreendem gastos em materiais e mo-de-obra diretamente envolvida na produo

, do ponto de vista de gesto contbil-financeira, se deve ser mais criterioso com grandes contas devido ao custo/benefcio de
veis em termos dos critrios adotados, possvel rever a magnitude de algumas dessas contas (renegociar preos, diminuir
haver um trade off entre reduo de volume investido e as rubricas de escopo, prazo, etc.

reendimento, fazem parte da fase conceitual do projeto. Obviamente, durante a fase de planejamento elas sero refinadas com
anto o for a distncia de tempo entre o momento em que for feita e o momento a que referencia. Anlises mais sofisticadas do
ice-versa.
e EVMS os gerentes podero monitorar o andamento do trabalho realizado e a realizar em termos dos valores orados em cada

nceira se relaciona em termos da aderencia dos valores orados com os valores efetivamente realizados em cada instante no

Projeto. (1)
307,733
461,600
769,333

sos por parte da empresa (o que inclui tomada de emprstimos, emisso de aes, etc.), capacidade de endividamento, taxas de
m) que otimiza a alocao de recursos. Uma das causas desse fenmeno que a composio de capital e alteraes em sua
ar. Assim, os administradores escolhem uma estrutura de capital que acreditem ir elevar o valor da empresa para os
ser otimizado. Outro fator que deve se encontrar no horizonte do empreendedor que uma empresa alavanda para menos
os impostos reduzem o lucro tributvel que incide sobre seu resultado.

as necessidades de seu empreendimento (taxas de juros, prazos, formas de amortizao, custos e encargo financeiros, etc.).
bom lembrar que estas opes devem ser comparadas retornos de investimento de projetos de igual maturidade e computar os

or do investimento total na apurao do resultado.

2
2,187,500
300,000
5.00
250,000
2.75

3
2,187,500
300,000
5.00
250,000
2.75

4
2,187,500
300,000
5.00
250,000
2.75

495,500
75,000
3.10
100,000
2.63

495,500
75,000
3.10
100,000
2.63

495,500
75,000
3.10
100,000
2.63

2,683,000

2,683,000

2,683,000

3,888,406

3,888,406

3,888,406

3,888,406
-1,205,406
-699,913
-311,072
-77,768
-116,652
2,683,000

3,888,406
-1,205,406
-699,913
-311,072
-77,768
-116,652
2,683,000

3,888,406
-1,205,406
-699,913
-311,072
-77,768
-116,652
2,683,000

-206,225
-80,490
-120,735
-5,000

-206,225
-80,490
-120,735
-5,000

-206,225
-80,490
-120,735
-5,000

-1,125,000
-500,000
-100,000
-50,000
-250,000
-60,000
-75,000
-90,000

-1,125,000
-500,000
-100,000
-50,000
-250,000
-60,000
-75,000
-90,000

-1,125,000
-500,000
-100,000
-50,000
-250,000
-60,000
-75,000
-90,000

e custos associadas ao ciclo operacional; outra parte, depende da realizao de clculos feitos a partir de coeficientes dados na tabela 4 e de operaes algb
operacional, consistncia de classificao de contas do ponto de vista contbil, aplicao de coeficientes, apurao de indicadores e anlises. Para ver como fo

s so que resultado da soma do produto de duas informaes estimadas: estimativas de quantidades vendidas e estimativas de preos de venda a serem pratica

dimento e inseridas nos estudos de mercado, fazem parte da fase conceitual do projeto. Obviamente, durante a fase de planejamento elas sero refinadas. Outr
nlises mais sofisticadas do um peso maior as estimativas que estiverem mais prximas ao momento da tomada de deciso, e vice-versa.

s do ciclo operacional do projeto. A razo que a estrutura de impostos incidentes sobre as receitas (ICMS, ISS, IPI, etc.) pode diferir, a depender do mercado

(no valor final e se encontram embutidos no valor faturado). Seja como for, o resultado das operaes compra e venda de produtos e servios por parte de uma
e ao fisco. Os impostos aqui foram calculados por dentro, ou seja, incidem sobre o valor de aquisio dos bens.

mo, etc., setor de atividade (indstria, comrcio, servios) e de especificidades que devem ser pesquisadas minuciosamente a depender do projeto de investim

aturamento, outra parte compreende despesas de vendas diversas como aqui representadas em termos de fretes, seguros, comisses sobre vendas, etc.

ea de custos. O gerenciamento de custos em projetos referencia aspectos do ciclo do projeto e tem pouco a dizer sobre as diversas classificaes de gastos (eta
optou-se pelo mtodo de custeio por absoro. Segundo este mtodo, as despesas fixas e variveis incidem sobre a formao de custos dos itens. Tambm foi

es elementos, resumidos na funo de produo [ quantidade produzida = f (K, L)], iro determinar a rentabilidade do empreendimento durante o ciclo operac

mposto. (1)
Valores em %
18.0%
8.0%
2.0%
3.0%

15.00%
9.00%

3.00%
4.50%

eendimento.

TABELA 6: Clculo da depreciao maquinaria e informtica. (1

so dadas exogenamente pela legislao tributria

Imobilizado - Maquinaria
(2)

Vo
Vf (5)
n (5)

Imobilizado - Instalaes
(2)

Vo
Vf (30)
n* (30)

Imobilizado - Equipamento

os que respaldam a anlise de

s podem ser qualitativas (estudos de
, etc.).

Vo
Vf (2)
n** (2)

acordo com demais contas.

staes da dvida. (1)

NOTAS

(0) Como discutido em aula, a depreciao corresponde a amortizao de gastos com

pelos servios de manuteno, obsolescncia tecnolgica, etc.. Nesse sentido, repres
de Rnda (IR).

(1) Existem vrias formas de calcular a depreciao (linear, exponencial, misto, etc.
(2) Aqui optou-se por calcular o valor da depreciao linear considerando o total de
instalaes,
etc.) como
base.
(3) Para o clculo
correto
da depreciao se deve verificar o valor final do ativo e se
(4) Muitas vezes difcil se obter estimativas confiveis acerca do valor final do ati
depreciao causada pela obsolescncia tecnolgica embute muita incerteza o que to

(5) Desta forma, se deve tomar cuidado com o clculo da depreciao pois pode em

Coef. VA
0.1771561
0.771561
0.2296073804

mortizaes do volume investido. (2)

Amortizao
0

Juros
0

Saldo Devedor
461,600

59,827
65,809
72,390

46,160
40,177
33,596

401,773
335,964
263,573

79,629
87,592

26,357
18,394

183,944
96,352

96,352
461,600

9,635
174,321

Valor Captado

os. Isso feito por meio da TABELA ou SISTEMA PRICE. Outros mtodos podem ser utilizados para se obter esses valores - a

MT*) a qual pode ser decomposta em amortizaes (ou pagamentos do principal) e juros (remunerao do capital obtido).

ros caem progressivamente e o valor amortizado se amplia, uma vez que pelo mtodo PRICE o valor das prestaes (PMT*)
custo de oportunidade e embute o risco da operao.

3,888,406
-1,411,631
2,476,775
-1,125,000
-28,125
-56,922
1,266,728
-284,420
-206,225
-12,333
763,749
-105,987
-40,177
-65,809
-40,000
617,762
-148,263
69,256
538,755

3,888,406
-1,411,631
2,476,775
-1,125,000
-28,125
-56,922
1,266,728
-284,420
-206,225
-12,333
763,749
-105,987
-33,596
-72,390
-40,000
617,762
-148,263
69,256
538,755

3,888,406
-1,411,631
2,476,775
-1,125,000
-28,125
-56,922
1,266,728
-284,420
-206,225
0
776,082
-105,987
-26,357
-79,629
-40,000
630,096
-151,223
56,922
535,795

-466,667

-105,987
-46,160
-59,827

-678,640

empreendimento. Em ltima instncia, a projeo do DRE deve indicar a gerao de LUCRO provvel associada ao empreendimento. J a Projeo de Fluxo
devem ser complementadas pelas Projees de Balano que daro uma idia preliminar acerca da gerao (PASSIVOS e PATRIMNIO LQUIDO), aloca

dados estimados do ciclo do projeto e do ciclo operacional. Estas informaes foram obtidas a partir de estimativas primrias obtidas nas tabelas 1 (INVER
. Estas so "transformadas" por meio da aplicao de coeficientes presentes nas demais tabelas apresentadas acima. O DRE projetado deve iniciar com
s de despesas diversas (administrativas, comerciais, financeiras, etc.) e terminar com a apurao do resultado lquido (ltima linha). Sempre que possvel, im
meio de verificar os pontos onde ocorre efetivamente a gerao de valor.

corrncia de tais dedues.

m contas oriundas do Balano Patrimonial (variaes no capital de giro, mutaes no PL, etc.)

TA
n
(1+TMA)^n*TMA
(1+TMA)^n - 1
Razo

NOTAS
(0) Para clculo do Valor Anualizado Uniforme Equiv

ro bsico para a tomada de deciso. Ceteris paribus, projetos que

ue garantam tal taxa.
o risco associados ao empreendimento, etc.

(1) O clculo do VAUE, por meio do CVA, emprega a

diferentes prazos tero que aplicar diferentes n (prazo
(2) A partir do CVA possvel calcular o VAUE do pr

dade ou prazo.

(3) Como demonstrado em aula, o clculo da TIRM d

TABELA 12B: Clculo da Taxa Interna de

PMT
-302,666.67
-678,640.20
538,754.97
538,754.97
535,794.97
535,794.97
535,794.97
NPV

VP (4)
-302,666.67
-603,235.73
425,682.94
378,384.84
334,494.16
297,328.14
264,291.68
794,279.36

n
0
1
2
3
4
5
6

m intuito de facilitar os clculos posteriores.

de apenas do instante de tempo em que ocorre a movimentao de caixa

MA e do instante de tempo (k).

ntaes de caixa presentes no DRE projetado.

ade econmica do Projeto X.

TAB

Feito por meio da

barra de frmulas
(1)

Status no Excel

794,279.36
57.82%
26.88%
1.877
0.877
195,932.66
2.821
3.304
3.197
2.077
2.912

usa-se tabela 12A

usa-se funo "Atingir meta"
usa-se Juros Compostos
no h funo no Excel
no h funo no Excel
PGTO
no h funo no Excel
no h funo no Excel
no h funo no Excel
no h funo no Excel
no h funo no Excel

0
1
2
3
4
5
6

ritrio. (por que?) Nesse sentido, apenas as diferenas entre os projetos

s na tomada de deciso.

TMA para NPV = 0

NOTAS
(0) O uso da funo atingir meta importante pois mu
exigem seu emprego.

ANEXO 1: Transposio da tabela 3 com os valore

FC+ (ou receitas)

1,700,182
1,654,887
1,609,592
1,564,296
1,519,001
1,473,706
1,428,411
1,383,116
1,337,821
1,292,526
1,247,231
1,201,935
1,156,640
1,111,345
1,066,050
1,020,755
975,460
930,165
884,870
839,574
794,279
748,984
703,689
658,394
613,099
567,804
522,509
477,214
431,918
386,623
341,328
296,033
250,738
205,443
160,148
114,853
69,557
24,262
-21,033
-66,328
-111,623

-905,902
-820,893
-735,884
-650,875
-565,866
-480,857
-395,848
-310,839
-225,830
-140,821
-55,812
29,198
114,207
199,216
284,225
369,234
454,243
539,252
624,261
709,270
794,279
879,288
964,298
1,049,307
1,134,316
1,219,325
1,304,334
1,389,343
1,474,352
1,559,361
1,644,370
1,729,379
1,814,388
1,899,398
1,984,407
2,069,416
2,154,425
2,239,434
2,324,443
2,409,452
2,494,461

ixa positivos (FC+), ou receitas lquidas de caixa, e negativos (FC-), ou

lulas indicadas acima.

necessrio aplicar a metodologia a cada parmetro de forma isolada

ama de esttica comparativa.

selecionado pelo analista financeiro do projeto.

nticos. (por que?)

TMA
n
0
1
2
3
4
5
6

Anlise d
3,000,000
2,500,000
2,000,000
1,500,000
1,000,000
500,000
0
-500,000

-100%
-95%
-90%
-85%
-80%
-75%
-70%
-65%
-60%
-55%
-50%
-45%
-40%
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%

o absoluta no NPV).(1)
FC- (ou
inverso)

-1,000,000
-1,500,000

GRFICO DE RADAR D

90%
85%
80%
75%

-100%
-95%-90%
95%100%

-8

5,000,000

70%

0
65%
60%
55%

-5,000,000

50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%

15%
-10%
10% 5% 0% -5%

Imobilizado*
312,667
231,667
544,333

5
2,187,500
300,000
5.00
250,000
2.75

5
2,187,500
300,000
5.00
250,000
2.75

6
2,187,500
300,000
5.00
250,000
2.75

495,500
75,000
3.10
100,000
2.63

495,500
75,000
3.10
100,000
2.63

495,500
75,000
3.10
100,000
2.63

2,683,000

2,683,000

2,683,000

3,888,406

3,888,406

3,888,406

3,888,406
-1,205,406
-699,913
-311,072
-77,768
-116,652
2,683,000

3,888,406
-1,205,406
-699,913
-311,072
-77,768
-116,652
2,683,000

3,888,406
-1,205,406
-699,913
-311,072
-77,768
-116,652
2,683,000

-206,225
-80,490
-120,735
-5,000

-206,225
-80,490
-120,735
-5,000

-206,225
-80,490
-120,735
-5,000

-1,125,000
-500,000
-100,000
-50,000
-250,000
-60,000
-75,000
-90,000

-1,125,000
-500,000
-100,000
-50,000
-250,000
-60,000
-75,000
-90,000

-1,125,000
-500,000
-100,000
-50,000
-250,000
-60,000
-75,000
-90,000

ntes dados na tabela 4 e de operaes algbricas entre as respectivas contas. Obviamente a anlise financeira
e indicadores e anlises. Para ver como foram calculados os valores nas clulas selecione a receptiva clula

mativas de preos de venda a serem praticados.

de planejamento elas sero refinadas. Outro fato importante que as estimativas sero to imprecisas
e deciso, e vice-versa.

I, etc.) pode diferir, a depender do mercado atendido, afetando a lucratividade das vendas. A receita apurada

nda de produtos e servios por parte de uma empresa devem ser apurados de forma lquida: a empresa

samente a depender do projeto de investimento .

uros, comisses sobre vendas, etc.

bre as diversas classificaes de gastos (etapa preliminar na classificao de custos) e quanto ao emprego de
formao de custos dos itens. Tambm foi considerado, para efeito de simplificao, que os bens
do empreendimento durante o ciclo operacional e de projeto afetando todos os indicadores de tomada de

o maquinaria e informtica. (1)

312,667

Depre Lin

50,000
5

52,533

231,667

Depre Lin

100,000
30

4,389

26,667
2,000

Depre Lin
12,333

o corresponde a amortizao de gastos com ativos fixos associados ao empreendimento que no se recuperam devido a perdas no cobertas
ncia tecnolgica, etc.. Nesse sentido, representa "sada de caixa" que no ser recuperada adionada ao resultado aps a incidncia do Impostos

epreciao (linear, exponencial, misto, etc.).

depreciao linear considerando o total de investimentos do projeto, tendo cada conta (imobilizado,
se deve verificar o valor final do ativo e seu respectivo prazo de uso.
ivas confiveis acerca do valor final do ativo. possvel se ter uma idia quando h mercado de venda de ativos usados. Contudo, a
ecnolgica embute muita incerteza o que torna difcil estimar os valores.

om o clculo da depreciao pois pode embutir distores ou "ruidos" na formao de preo e na apurao de resultados do projeto.

3,888,406
-1,411,631
2,476,775
-1,125,000
-28,125
-56,922
1,266,728
-284,420
-206,225
0
776,082
-105,987
-18,394
-87,592
-40,000
630,096
-151,223
56,922
535,795

3,888,406
-1,411,631
2,476,775
-1,125,000
-28,125
-56,922
1,266,728
-284,420
-206,225
0
776,082
-105,987
-9,635
-96,352
-40,000
630,096
-151,223
56,922
535,795

ao empreendimento. J a Projeo de Fluxo de Caixa, feita a partir de alguns

VOS e PATRIMNIO LQUIDO), alocao de fundos (ATIVOS) dentro da

vas primrias obtidas nas tabelas 1 (INVERSES DO PROJET), associadas

s acima. O DRE projetado deve iniciar com as projees de receitas,
do (ltima linha). Sempre que possvel, importante quebrar o resultado em

TABELA 11: Para o clculo do VAUE. (1)

Coef. VA
6

VP entradas
1,700,181.76

0.2534108162
1.0272865295
0.2466797811

culo do Valor Anualizado Uniforme Equivalente (VAUE).

lo do VAUE, por meio do CVA, emprega a TMA. Contudo, necessrio atentar para o prazo do empreendimento. Empreendimentos de
razos tero que aplicar diferentes n (prazo total) no clculo do respectivo CVA do qual deriva.
do CVA possvel calcular o VAUE do projeto e ou das receitas e despesas.

emonstrado em aula, o clculo da TIRM depende da aplicao do CVA sobre o PV de entradas e sadas de caixa estimadas para o projeto.

A 12B: Clculo da Taxa Interna de Retorno Modificada ou TIRM. (1)

FVA Financiamento
1.0000
0.8333
0.6944
0.5787
0.4823
0.4019
0.3349

FAC Re-investimento
2.313
2.011
1.749
1.521
1.323
1.150
1.000

VP Financiamento
-302,666.67
-565,533.50

-868,200.17

TABELA 14: Calcule por meio da rotina "Atingindo meta"

FVA

PMT

VP

1.0000
0.6336
0.4015
0.2544
0.1612
0.1021
0.0647

-302,667
-678,640
538,755
538,755
535,795
535,795
535,795

-302,667
-430,008
216,304
137,057
86,367
54,725
34,675
-203,547
Meta

57.8%

a funo atingir meta importante pois muitos exerccos associados a tomada de deciso (ajustamento de contas especficas, arredondamento de resultados, e
emprego.

: Transposio da tabela 3 com os valores do fluxo de caixa do projeto.

12.5%
FVA
1.0000
0.8889
0.7901
0.7023
0.6243
0.5549
0.4933

PMT
-302,666.67
-678,640.20
538,754.97
538,754.97
535,794.97
535,794.97
535,794.97
SOMA

PV
-302,666.67
-603,235.73
425,682.94
378,384.84
334,494.16
297,328.14
264,291.68
794,279.36

Anlise de sensibilidade

-80%
-75%
-70%
-65%
-60%
-55%
-50%
-45%
-40%
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
55%
60%
65%
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%

TMA
FC- (ou inverso)
FC+ (ou receitas)

GRFICO DE RADAR DA SENSIBILIDADE DO PROJETO

90%
85%
80%
75%

-100%
-95%-90%
95%100%

5,000,000

-85%
-80%
-75%
-70%
-65%

70%

65%

-60%

0%

-55%

5%

-50%

-5,000,000

0%

-45%

45%

-40%

40%

-35%

35%
30%
25%
20%

-30%

15%
-10%
10% 5% 0% -5%

-25%
-20%
-15%

TMA
FC- (ou inverso)
FC+ (ou receitas)

o se recuperam devido a perdas no cobertas

nada ao resultado aps a incidncia do Impostos

de venda de ativos usados. Contudo, a

e na apurao de resultados do projeto.

VP sadas
-905,902.40

o empreendimento. Empreendimentos de

s e sadas de caixa estimadas para o projeto.

942,285.81
819,378.97
708,588.85
616,164.22
535,794.97
3,622,212.81

Atingindo meta"

FVA (TIR)

1.0000
0.6336
0.4015
0.2544
0.1612
0.1021
0.0647

tamento de contas especficas, arredondamento de resultados, etc.)

TMA
FC- (ou inverso)
FC+ (ou receitas)

A
(ou inverso)
(ou receitas)