TCC Análise Técnica

UNIVERSIDADE FEDERAL DE SANTA CATARINA
CENTRO SCIO ECONMICO

DEPARTAMENTO DE CINCIAS DA ADMINISTRAO
CURSO DE GRADUAO EM ADMINISTRAO
ANALISE TCNICA: UM ESTUDO DA ANALISE GRFICA UTILIZANDO 0
GRAFICO DE BARRAS NO NDICE BOVESPA
JUAN FERNANDO TORRICO
Florianpolis SC
2004


Monografia submetida ao Departamento de

Cincias da Administrao na Area de
Mercado de Capitals, para obteno de
aprovao na disciplina Estgio
Supervisionado CAD 5236, pela
Universidade Federal de Santa Catarina.
Por: Juan Fernando Torrico

Orientador: Gilberto de Oliveira Moritz
Co-Orientador: Newton C. A. da Costa Jr.
Florianpolis SC
2004


A Banca Examinadora Resolveu atribuir a nota
ao acadmico Juan
Fernando Torrico na disciplina Estgio Supervisionado
apresentao deste trabalho.
Banca Examinadora:
Gilberto de Oliveira Moritz
Presidente
Sinsto Sttfano Dubiela Ostroski
Membro
Hans Michael Van Bellen Membro
CAD 5236, pela
IV
AGRADECIMENTOS
Aos meus amados pais por sempre me incentivarem ao caminho do estudo e do

conhecimento.
A minha amada irm por ser exemplo de dedicao e inspirao.
A minha namorada Melina por estar comigo em todos os momentos, seja em

pensamentos ou presencialmente. Sua energia ilumina o meu caminho assim
como seu sorriso.
Binho, Marquinho, MoDigo, Pedrinho, Alemo, Dudu, Peto, Andrezdo, Lucas, Z,

Cssio, Zoca, Anel, Cabelo, Siquera, Carioca, Petry, Rafael, Vitor, Clen, Coruja,
Coxa, Cuzido, Ratinha, Ricardo, Danete, Thiago, Diguinho, Heron, Feto, Klein,
Hermes, Dna. Marlete, Santiago, Isack, Johnny, Jorge, Karol e Marcos, Lola,
Lukinha, Edson, Mateus, Dna. Santilha, Moritz, Morris, Muquirana, Moacyr e aos
muitos que ajudam a escrever a histria da minha vida.
Aos professores e servidores da Universidade Federal de Santa Catarina por

manterem a universidade em plena ordem e possibilitarem meus estudos, e a
sociedade brasileira por manter a universidade pblica.
"Tempo presents &tempo passado. Ulm estejam

mhos presentes no tempo Mum, e o tempo
Mar contido no tempo passado'
r.s. Eliot, Poemas Selecionados (1936).
VI
TORRICO, J.F. Anlise Tcnica: um estudo da anlise grfica utilizando o

grfico de barras no ndice bovespa. 2004. 97 f. Monografia, Departamento de
Cincias da Administrao, UFSC., Florianpolis, 2004.
RESUMO
Este trabalho realizou uma investigao terica emprica sobre a utilizao da

Analise Tcnica, mais especificamente da Anlise Grfica utilizando o Grfico de
Barras, no ndice da Bolsa de Valores de Sao Paulo, a fim de demonstrar que
possvel obter, com base na anlise de pregos passados, e projees de padres,
retornos positivos com uma estratgia clara. Foram discutidos primeiramente os
fundamentos tericos sobre Anlise Fundamentalista
revisando-se os principais estudos realizados
Anlise Tcnica,
e metodologias
utilizadas.
Posteriormente foi realizada uma simulao com base no ndice Bovespa de 1 de

Janeiro de 2002 a 31 de Dezembro de 2003, onde se obteve um ganho
significante de acordo com a estratgia tragada.
Palavras-chave: Analise Tcnica, Grfico de Barras, ndice Bovespa.
VII
SUMARIO
RESUMO
LISTA DE TABELAS
LISTA DE FIGURAS
LISTA DE EQUAES
LISTA DE ANEXOS
LISTA DE TEMOS TCNICOS
VI
IX
X
XI
XII
XIII
1. INTRODUO
14
1.1 Formulao do Problema
17
1.2 Objetivos
18
18
1.2.1 Geral
1.2.2 Especficos
18
18
1.3 Justificativa
2. INTRODUO A ANALISE FUNDAMENTALISTA E ANALISE
20
TCNICA
2.1 Teorias e Ferramentas da Anlise Fundamentalista
2.2 Teorias e Ferramentas da Anlise Tcnica
21
34
2.2.1 Teoria Dow
35
2.2.2 Teoria Elliot
43
2.2.3 A construo do Grfico de Barras
46
2.2.4 Linhas de Tendncia

2.2.4.1
Canais de Alta e de Baixa
2.2.5 Figuras Grficas
51
54
55
2.2.5.1
Topos e Fundos
56
2.2.5.2
Ombro Cabea Ombro OCO
58
VIII
2.2.5.3 Tringulos
59
2.2.5.4 Retngulos
60
2.2.5.5
Outros Padres
2.2.6 Projees Grficas
61
62
3. METODOLOGIA
65
4. 0 NDICE BOVESPA
66
4.1 A origem do ndice Bovespa (IBOVESPA)
66
4.2 Metodologia de Construo do IBOVESPA
67
4.3 Outros indices do Mercado Acionrio
71
5. CONFRONTAMENTO, ANALISE E QUANTIFICAO DE PADRES

DA ANALISE TCNICA NO IBOVESPA
74
5.1 Seleo dos Dados
74
5.2 Estratgia Utilizada
76
5.3 Identificao dos Padres de Anlise Tcnica Encontrados
77
5.4 Anlise e Projeo das Figuras Encontradas
79
5.5 Confrontamento dos Resultados
85
6. CONCLUSES E RECOMENDAES
88
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
90
ANEXOS
92
IX
LISTA DE TABELAS
Tabela 1
Pr-Indicadores, Incricadores Coincidentes e Ps Indicadores
27
Tabela 2
Movimentos de prego
42
Tabela 3
Exemplo da Metodologia de Clculo lbovespa
71
Tabela 4
Carteira Terica do lbovespa
Tabela 5
Variao e Ganhos do lbovespa
.......................______ . 75
. 86
X
LISTA DE FIGURAS
Figura 1
Diagrama da Analise Tcnica
16
Figura 2
Alavancagem operacional
29
Figura 3
Ciclo econmico dos setores
33
Figura 4
Ondas de Elliot
44
Figura 5
Ciclo Completo de Elliot
45
Figura 6
Barra grfica
47
Figura 7
Grfico de barras dirio da Vale do Rio Doce
49
Figura 8
Diferenas entre as escalas
50
Figura 9
IMO S.A. e seu volume
51
Figura 10
Linha de Tendncia de Alta
53
Figura 11
Linha de tendncia de Baixa
53
Figura 12
Canal de Alta e de Baixa, EMBRAER ON
55
Figura 13
Topos e Fundos duplos
57
Figura 14
Ombro Cabea Ombro
58
Figura 15
Tringulos
60
Figura 16
Retngulo
61
Figura 17
Projees Grficas
64
Figura 18
ndice Bovespa e Figuras
78
Figura 19
Triangulo de baixa
79
Figura 20 lbovespa e Fundos Duplos
81
Figura 21
lbovespa e Tringulos
82
Figura 22
lbovespa e Bandeira de Alta
84
XI
LISTA DE EQUA9 ES
Equao 1
Grau de alavancagem operacional

31
Equao 2 Grau de atavancagem financeIra

Eq uaa- o 3 Grau .cika alavaricagerr) total
IE.-quaorto, 4
Negodiabilklade
vfmt 0,.0.1.4.A0,..,*1.0.fAlus., 0.
1170...41.6 A.A.
Ulf 04 *NA* .A.. 0'0 pp*
31
68
XII
LISTA DE ANEXOS
Dpw
Anexo 1
A TURN IN THE TIDE By CHARLES HENRY
Anexo 2
UMA MUDANA DA MAR Por CHARLES HENRY DOW ... . 93
Anexo 3 EDWARD JONES - PAI ESQUECIDO DO DOW JONES
92
VIII
LISTA DE TERMOS TCNICOS
AFTER MARKET Sistema de negociao via Internet que possibilita a
realizao de operaes aps o horrio normal de prego.

AJUSTE DIRIO Sistema de ajuste de posies utilizado no mercado futuro na
qual o investidor deve, diariamente, creditar/debitar de sua conta junto a corretora

seus ganhos/perdas.
CANDLESTICK Grfico de velas criado no Japo e trazido para o ocidente por
Steve Nison, possui algumas vantagens que facilitam a visualizao em relao

ao grfico de barras.
DJIA - Cdigo utilizado por diversos softwares para identificar o Dow Jones
Industrial Average, mais conhecido como ndice Dow Jones.

HOME BROKER Sistema de negociao em bolsa via Internet, semelhante ao
sistema de Home Banking.

IBOV Cdigo utilizado por diversos softwares para identificar o ndice Bovespa.
LAJIR - Lucro Antes dos Juros e Imposto de Renda, frmula utilizada pela anlise
fundamentalista para avaliar a parte operacional de uma empresa.

METASTOCK Software de anlise tcnica.
PERIODICIDADES Escala temporal na qual um grfico gerado, quando uma
barra grfica representa um dia diz-se que a periodicidade do grfico diria.

TRADE SYSTEM Sistema de negcios que gera pontos de compra e venda
baseado em dados passados, de preo e volume, do mercado burstil.
14
1 INTRODUO
A anlise de investimentos em aes de empresas negociadas em

Bolsas de Valores inicialmente podia ser feita com base nos estudos
desenvolvidos em duas escolas: a Anlise Fundamentalista e a Anlise Tcnica.
Atualmente consideram-se outras abordagens que complementam essas duas
linhas, tais como: Redes Neurais, Anlise de Fractais, etc.
A anlise fundamentalista avalia o preo de uma ao orientando-se
pelo conjunto de dados econmicos e financeiros da empresa, divulgados atravs
de balanos e relatrios, e por outras informaes relevantes, complementadas
por uma anlise gerencial e mercadolgica da empresa, que a relacionando com o
seu setor de atividade a insere no contexto global da economia. Segundo
Sanvicente e Mellagi (1996, p.129)
as informaes utilizadas na anlise
fundamentalista geralmente envolvem "os nveis futuros e previstos de atividade

econmica nacional, setorial e da empresa, alm de consideraes polticas que
possam influenciar o comportamento de variveis econmicas, tanto em nvel
macro quanto em nvel micro, afetando as taxas de retorno esperadas e o grau de
incerteza a elas associado". Normalmente a partir de sries histricas desses
dados, complementadas com hipteses formuladas para o futuro, procede-se a
projeo de resultados, que determinaro a deciso de compra ou de venda das
aes da empresa.
Em se tratando de Anlise Tcnica, ela utiliza somente dados

produzidos no mercado de aes, no se fazendo necessrio o conhecimento dos
15
motivos pelos quais uma ao sobe ou desce. 0 que importa detectar, o mais
rpido possvel, o comeo destes movimentos a fim de posicionar-se na ponta
compradora ou vendedora, de acordo com a indicao do momento dada pelo
mercado.
0 primeiro e mais antigo ramo 6 a Anlise Grfica onde o Grfico de
Barras e Grfico Ponto-Figura so as principais ferramentas ocidentais em

contraponto as tcnicas orientais semelhantes o Grfico de Velas Japonesas conhecido como Candlestick- e os Grficos Kagi, Renko e Three Line Break
(NOBRE, 2001). 0 Candlestick 6 na sua forma e construo semelhante ao

Grfico de Barras e os outros trs grficos japoneses so semelhantes na sua
forma e construo ao Grfico Ponto-Figura. E interessante observar o fato de que
duas culturas que no se relacionavam neste aspecto, acabaram criando
instrumentos extremamente semelhantes para analisar o mercado.
Atrs dessa aparente coincidncia h algo de substancial. Sugere que
se deve observar atentamente a complementaridade dessas tcnicas em beneficio

do melhor entendimento do mercado. Dizem que o mercado 6 imprevisvel, pois 6
a resultante das decises de um conjunto de homens. Na realidade os homens
continuam estudando, com todas as informaes disponveis e dedicao integral
a dura misso de entender o comportamento do mercado na crena de que um dia
possa desvendar seus segredos.
16
A Anlise Tcnica como se conhece hoje pode ser apresentada segundo o
diagrama a seguir:
Anlise Tcnica
Anlise Grfica
Indicadores
Tcnicos
Teoria do Caos
Grfico de Barras
Tendncia
Anlise de Fractais
Grfico Ponto-Fisura
Reverso
Grficos Jasoneses
Volume
Grfico PreoVolume
Figural: Diagrama da Analise Tcnica, Nobre (2001)
Os indicadores Tcnicos constituem hoje uma famlia muito grande e com

um crescimento continuo pela facilidade oferecida pelo microcomputador,
instrumento bsico de pesquisa. As subdivises apresentadas servem somente
para efeitos didticos, no representando nenhum limitante ao uso combinado dos
mesmos.
17
1.1 FORMULAO DO PROBLEMA
Uma das principais teorias da Anlise Tcnica, e tambm a precursora

desta Escola, a Teoria de Dow, assim conhecida por ter sido desenvolvida por
Charles Henry Dow.
Embora Charles Dow no tenha escrito e muito menos sistematizado a sua
teoria da forma pela qual se conhece hoje, outros estudiosos que lhe sucederam e
acompanharam o seu trabalho deixaram escritas em livros as principals idias
publicadas por Dow em sua coluna diria no Wall Street Journal.
Como principals expoentes autores norte-americanos, como Steve Nison,
Bob Prechter, Joseph Granville, Peter Hamilton etc. que realizaram seus estudos
baseados nas movimentaes de bolsas como as de Nova Iorque, Chicago, entre
outras. Este predomnio parece ser conseqncia da importncia financeira que os
Estados Unidos possuem, fazendo deste pais e de suas bolsas as mais
importantes do mundo. Porm, este predomnio, no deve impedir o investidor
brasileiro de desenvolver suas teorias e comprovar a eficincia das que j existem
baseado em sua realidade.
Com isso, encontrou-se o seguinte problema:
Os padres da anlise grfica mtodo de anlise tcnica fundamentado
nas bolsas norte-americanas utilizando o grfico de barras, se aplicam ao ndice
bovespa proporcionando rentabilidade ao investidor?
18
1.2 OBJETIVOS
1.2.1 OBJETIVO GERAL
Analisar a aplicabilidade de uma ferramenta da anlise tcnica a anlise
grfica no ndice bovespa, subsidiando a deciso de investimento em renda

varivel.
1.2.2 OBJETIVOS ESPECFICOS
Revisar a bibliografia existente sobre a anlise tcnica e fundamentalista.
Descrever o grfico de barras.
Realizar levantamento dos padres encontrados no grfico de barras, no
ndice bovespa, no perodo de 1 de janeiro de 2002 a 31 de dezembro de

2003.
Quantificar a ocorrncia dos principais padres da anlise grfica e suas
conseqncias no desenvolvimento do ndice.
1.3 JUSTIFICATIVA
As teorias mais conhecidas da anlise tcnica so freqentemente

utilizadas por investidores brasileiros sem que antes seja feita uma comprovao
de sua eficincia no mercado nacional, ou seja, as teorias so adotadas sem
maiores preocupaes de comprovao cientifica.
19
Ondas de Elliot, Candelabro Japons e Teoria de Dow so exemplos de
teorias que tem grande parte de sua fundamentao baseada em estudos sobre
os mercados americanos, principalmente a bolsa de Nova Iorque. Segundo Bodie
et aL (2000) a Teoria de Dow foi realizada atravs de dois indicadores, a Mdia
Industrial Dow Jones (DJIA) e a Mdia de Transportes Dow Jones (DJTA).
Sao poucas as obras nacionais que aproximam a anlise tcnica do meio
acadmico, deixando o investidor com poucas opes na hora de formar sua
estratgia de investimento ou especulao. Para Assaf Neto (2000, p.224) undo ha
preocupao formal na anlise tcnica com as causas que determinam certos
movimentos nos preos do mercado de aes, sendo a ateno direcionada as
oscilaes apresentadas como forma de predizer o futuro".
Apesar de a anlise tcnica ser considerada por alguns como uma arte, j
que muitas vezes a deciso depende de fatores subjetivos, h muito que se provar
sobre a mesma em termos matemticos. E, para que isso ocorra, uma
aproximao da mesma com o meio acadmico deve existir, estimulando estudos
nesta Area.
A pesquisa sobre a anlise tcnica pode trazer enormes benefcios ao
mercado de capitais. Novas teorias podem surgir, estas fundamentadas no
mercado nacional, como por exemplo, o ndice bovespa. Os profissionais da area
podero se sentir mais seguros ao aplicar determinado mtodo, e acima de tudo,
tal iniciativa pode despertar os investidores a importncia de se realizar vastos
estudos antes de iniciar suas operaes.
20
2. Introduo a Anlise Fundamentalista e Anlise Tcnica
As decises de investimento em renda varivel sempre devem envolver o

risco e a possibilidade de retorno da operao, para auxiliar na mensurao do
risco e da oportunidade de retorno o investidor deve utilizar as diversas
ferramentas existentes para anlise de produtos de renda varivel. Segundo
Nobre (2001) estas ferramentas so dividas basicamente em:
Anlise fundamentalista, atravs da qual se obtm uma expectativa de

preo futuro da ao, gerada por informaes macro e microeconmicas
(balanos, informaes setoriais) relacionadas empresa objeto de anlise.
Anlise tcnica, que se utiliza informaes de variao de preo e volume

de negociao para prever o preo de um ativo financeiro.
As pessoas que comeam a investir sem qualquer estratgia so

conhecidas no mercado como jogadores" pois no possuem qualquer regra para
suas operaes, o que acaba dificultando na hora de tomar uma deciso de
comprar ou vender determinado produto. A utilizao de alguma tcnica de anlise
fundamental para trazer maior segurana e retorno ao investidor. Neste sentido
se faz necessria a comprovao cientifica de que as tcnicas desenvolvidas
pelos norte-americanos se aplicam tambm aos mercados brasileiros.
21
2.1 Teorias e ferramentas da anlise fundamentalista
Sao vrias as teorias e ferramentas da anlise fundamentalista. A sua

utilizao depender dos objetivos do investidor, que podem ser de curto, mdio
ou longo prazo. Pode-se dizer que na anlise fundamentalista, quanto maior o
prazo mais complexa ser a anlise, pois dever envolver uma maior quantidade
de informaes.
A anlise fundamentalista envolve informaes macro e microeconmicas.
As informaes macroeconmicas so as que dizem respeito economia do pais
ou regido na qual a empresa esta inserida, na maioria das vezes so mais
subjetivas, as microeconmicas dizem respeito s questes internas da empresa,
divulgadas principalmente no Balano Patrimonial
e no Demonstrativo de
Resultados, so informaes mais objetivas, pois envolvem diversos indices

criados para facilitar a deciso de investimento.
A anlise fundamentalista consiste basicamente na "hiptese da existncia
de um valor intrnseco para cada ao, com base nos resultados apurados pela
empresa emitente. 0 estudo dessa anlise est baseado no desempenho
econmico e financeiro da empresa e processa, ainda, sofisticadas avaliaes e
comparaes setoriais, bursteis e conjunturais" (ASSAF NETO, 2000, p.224).
Uma boa anlise deve conter aspectos macro e microeconmicos
relacionados empresa objeto de estudo. A taxa de crescimento do produto
interno bruto, por exemplo, um bom indicador macro-econmico para se avaliar
em qual pais as possibilidades de retorno so maiores. 0 baixo crescimento
22
econmico 6 reflexo da incapacidade da maioria das empresas do pais em gerar

bons retornos.
Outras questes como o estudo da estabilidade poltica e da moeda so
importantes para uma boa anlise. 'Daises em que no se tem uma grande
confiabilidade mercantil esto sujeitos a oscilaes maiores em seus mercados
acionrios. Isso porque o risco de que sejam tomadas decises polticas que vo
de encontro aos interesses dos acionistas e credores so considerados altos.
A estabilidade da moeda, ou taxa cambial, retrata o poder de compra da
moeda nacional em relao a uma moeda estrangeira. Uma grande valorizao do
real frente a dlar, por exemplo, pode trazer conseqncias negativas a empresas
tradicionalmente exportadoras j que os produtos brasileiros ficariam mais caros
para o consumidor norte-americano.
Bodie et al. (2000) trazem algumas das principais estatsticas econmicas
usadas para descrever o estado da macroeconomia, so eles:
Produto Interno Bruto, ou PIB, que a medida da produo total de bens
e servios da economia. Um PIB em crescimento acelerado reflete uma

economia em expanso e o conseqente aumento das oportunidades de
lucro para as empresas.
Taxa de desemprego a porcentagem de pessoas, em condies de
exercer alguma profisso, que no encontraram colocao no mercado.

Esta taxa mede at que ponto de sua capacidade a economia est
operando.
23
Taxa de utilizao da capacidade. Utilizada pelos analistas para medir o

coeficiente real das fbricas para a produo potencial.
Taxas de juros. "As altas taxas de juros reduzem o valor presente dos
futuros fluxos de caixa, diminuindo, assim, a atratividade das oportunidades
de investimento" (BODIE et al., 2000, p.353). Em uma economia que possui
uma taxa de juros elevada o consumo por bens de alto custo (Ex: carro,
habitao) tende a diminuir, isto porque tais produtos so geralmente
consumidos atravs de financiamentos.
Dficit oramentrio. a diferena entre os gastos e as receitas do
governo. Um pais com elevado dficit oramentrio acaba por elevar a sua
taxa bsica de juros para atrair recursos suficientes para saldar suas
dividas. A elevao da taxa de juros inibi o investimento para novos
empreendimentos, pois passa a ser mais vantajoso emprestar dinheiro ao

governo, atravs da compra de seus ttulos de divida, do que utilizar os
recursos na construo de novas unidades de produo.
Sentimento. Diz respeito relao de otimismo ou pessimismo que existe

entre consumidores de um pais. Um consumidor otimista acredita que Wit
garantida a gerao de receitas futuras, e por isso no se preocupa em
gastar no presente, o mesmo acontece com as empresas, que aumentam
sua produo esperando uma demanda futura elevada.
Existem outros fatores importantes a serem avaliados em uma anlise

fundamentalista. Bodie et aL(2000) nos apresentam os seguintes:
24
Choque de demanda e de oferta. t uma maneira de organizar os
impactos sofridos pela economia em choque de demanda ou de oferta. 0

choque de demanda um evento que influencia a demanda por
determinado produto, o aumento na taxa de juros, por exemplo, pode
diminuir a demanda por recursos de longo prazo. 0 choque de oferta o
evento que se relaciona com a oferta de um produto, uma seca prolongada
pode causar uma queda na oferta de produtos agrcolas. Atravs desta
anlise possvel separar os diversos eventos econmicos e avaliar seus
impactos nos setores econmicos, se a taxa de juros aumentasse, por
exemplo, o setor de automveis sofreria um choque de demanda, j que o
numero de pessoas dispostas a financiar a compra do veiculo diminuiria.
Porm necessrio cautela, pois como relatam Bodie et al. (2000, p.355):
essas previses no so nenhuma tarefa fcil. As previses
macroeconmicas so notoriamente inconstantes. Mais uma vez,
voc deve ficar atento para o fato de que provvel que a sua
previso estar sendo feita apenas com o uso de informao
publicamente disponvel. Qualquer vantagem em investimento que
voc tiver ser apenas um resultado de uma anlise melhor no
de uma informao melhor.
Politica do Governo Federal. Sao duas as formas de atuar do Governo
Federal no que se refere a poltica econmica. Existe a poltica voltada para

a oferta, que focaliza a adequao dos incentivos para trabalhar, inovar e
arriscar, resultantes do sistema de impostos, e a poltica voltada para a
demanda, que trata de assuntos como as polticas nacionais em educao,
infra-estrutura (comunicao, transportes)
em pesquisa
desenvolvimento. A poltica do Governo Federal engloba a Polftica Fiscal e
25
Monetria. A poltica fiscal a maneira mais pratica de estimular ou
desacelerar a economia. As quedas nos gastos do governo reduzem
diretamente a demanda por produtos e por servios. Da mesma forma, o
aumento nas taxas de imposto imediatamente escoa as receitas dos
consumidores, resultando em quedas rpidas no consumo. A poltica
monetria se refere determinao da oferta de dinheiro na economia, seu
principal mecanismo e ao a taxa de juros. 0 aumento na oferta de
moeda rebaixa as taxas de juros, pois como h mais dinheiro circulando na
economia, este fica mais barato. A reduo das taxas de juros incentiva o
investimento e a demanda pelo consumo, porm a maioria dos economistas
acreditas que manter uma taxa de juros baixa por um longo perodo tende a
elevar a inflao. Para implementar a poltica monetria o Banco Central
pode emitir ttulos, aumentar ou diminuir a taxa de redesconto
compulsrio.
A anlise fundamentalista envolve ainda o estudo dos ciclos econmicos,

que so as variaes entre perodos de recesso e recuperao de uma
economia. A identificao do ciclo econmico permite ao investidor proteger seus
recursos de grandes oscilaes. As empresas de bens durveis, por exemplo,
tendem a sofrer uma queda maior do que empresas do setor alimentcio em uma
recesso. 0 oposto tambm verdade, em urna economia em recuperao, as
empresas de bens durveis oferecem um retorno maior ao acionista.
As empresas que caminham conforme a economia de um pais so
chamadas empresas cclicas, e geralmente possuem um beta elevado, ou seja,
26
oscilam de forma mais acentuada do que a maioria das empresas. JA as
empresas que no sofrem uma grande oscilao em perodos recessivos so
chamadas empresas defensivas. As empresas deste setor incluem os produtores
e processadores de alimentos, companhias farmacuticas, e os servidores
pblicos. Eles tero um desempenho melhor do que os outros quando a economia
entrar em recesso.
Para identificar os ciclos econmicos os analistas norte-americanos utilizam
um conjunto de indicadores desenvolvido pelo NBER
(National Bureau of
Economic Research). Segundo Bodie et ah (2000, p.361) estes indicadores

ajudam "na previso, na medida e na interpretao das flutuaes a curto prazo
na atividade econmica".
Os indicadores esto separados de acordo com sua capacidade de
previso. Os pr-indicadores so os indicadores que costumam antecipar o
andamento geral da economia, dando um sinal de alerta ao investidor. Os
indicadores coincidentes do o sinal afirmativo sobre determinada tendncia e
os ps-indicadores mostram o final da tendncia.
27
Abaixo segue a tabela extrada do livro de Bodie et aL (2000, p.361):

A.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
Pr-Indicadores
Mdia de horas semanais dos empregados na produo (fabricao).
Mdia semanal de reivindicaes iniciais de seguro-desemprego.
Novos pedidos para os fabricantes (setores de bens de consumo e materiais).
Desempenho do vendedor ndice de difuso de entregas mais lentas
Contratos e pedidos para a fbrica e equipamentos.
Novas unidades habitacionais particulares autorizadas por alvar para construo
local.
Mudana nos pedidos dos fabricantes (Setores de bens durveis) que no foram
atendidos.
Mudana nos pregos de materiais sensveis.
Pregos das aes, aes ordinrias do S&P500.
Oferta de moeda.
lindice das expectativas do consumidor.
Indicadores Coincidentes
B.
Empregados em folhas de pagamento no-agrcolas

Renda pessoal menos pagamento de transferncias.
Produo industrial.
Vendas de fbricas e de comrcio.
Ps - Indicadores
C.
1. Durao mdia do desemprego.
2. Coeficiente dos estoques comerciais para as vendas.
3. Mudana no ndice do custo de mo-de-obra por unidade de produo.
4. Taxa diferencial mdia cobrada pelos bancos.
5. Emprstimos comerciais e industriais no-liquidados.
6. Quociente do crdito a prestaes-no-liquidadas do consumidor para a renda
pessoal.
7. Mudana no ndice de preos do consumidor para os servios.
Tabela 1. Pr-Indicadores, indicadores Coincidentes e Ps indicadores. Bodie, 2000.
1.
2.
3.
4.
Para Bodie et aL (2000, p.363) a anlise setorial

importante pelo mesmo motivo que a anlise macroeconmica:
assim como difcil para um setor ter bom desempenho quando a
macroeconomia est adoentada, raro para uma empresa ter
desempenho idntico em um setor atormentado. [...] assim como o
desempenho pode variar intensamente de pais para pais, pode
variar tambm de setor para setor.
A realizao da anlise setorial depende de um bom agrupamento das
empresas listadas em bolsa, em seus respectivos ramos de atuao. Pode-se
comear por um setor amplo como o de minerao, por exemplo, e dentro deste
criar sub-grupos de acordo com a atividade principal da empresa (carvo, ouro,

etc.).
28
Aps a elaborao da anlise macroeconmica o analista deve utilizar as
informaes coletadas para identificar quais setores tero os melhores resultados
no cenrio encontrado em sua perspectiva macroeconmica. Existem empresas

para os mais diversos cenrios macroeconmicos. No ano de 2002, foi comum
ver-se uma valorizao das aes das empresas de minerao brasileiras,
principalmente a Vale do Rio Doce, em virtude do cenrio de pessimismo que o
pais atravessava.
Identificado o estado geral da economia (retrao, estagnao, expanso),

e os diversos setores existentes, o analista deve pesquisar quais setores so mais
volteis, ou seja, os que sofrem uma maior variao de acordo com o estado geral
da economia.
Quando a economia passa por perodo de expanso deve-se ter empresas
mais volteis em carteira, quando a situao inversa os setores defensivos so
os mais indicados. Para avaliar a volatilidade do setor pode-se analisar o grau de
alavancagem financeira e operacional da empresa, ou o grau de alavancagem
total, que a unio dos anteriores.

Segundo Gitman (2001, p.374) a alavancagem operacional no uso
potencial de custos fixos operacionais para aumentar os efeitos de mudanas das
vendas sobre o lucro da empresa antes dos juros e do imposto de renda". Os
custos de uma empresa so divididos em fixos e variveis, o primeiro no varia
conforme a quantidade produzida, j os custos variveis se movimentam de
acordo com as mercadorias vendidas, quanto mais a empresa vender, mais custos
variveis ter. Se uma empresa possui um percentual de custos fixos elevado em
relao aos custos variveis, diz-se que esta tem um alto grau de alavancagem
29
operacional. Quanto maior a alavancagem operacional, maior a quantidade
minima de produtos que a empresa deve vender para no ter prejuzo, o risco da
empresa no conseguir vender esta quantidade minima maior do que o de uma
empresa com GAO (grau de alavancagem operacional) baixo. A vantagem de ter
um GAO alto a maior possibilidade de retorno, j que depois de atingido o ponto
de equilbrio operacional as receitas esto livres de maiores custos. Os grficos
abaixo visam trazer um melhor entendimento da utilizao da alavancagem
operacional.
receita de vendas
receita de vendas
custo varivel
custo total
cu s tos/r ece itas
cu s tos /rece itas
custo total
custo varivel
Lusto fixo
custo fixo
PE
vendas em unidades
PE
vendas em unidades
Figura 2: Alavancagem operacional, Gitman (2001)
Observando o grfico pode-se perceber que a empresa B possui um GAO

maior, tornando-se mais arriscada, j que seu PE (ponto de equilbrio) tambm
mais elevado, porm quando ambas as empresas atingem a quantidade Q de
vendas, a lucratividade (em azul) da empresa B se torna maior.
30
Em uma economia em expanso o investidor deve buscar, em geral,
empresas com GAO alto em relao ao seu setor, pois devido ao aquecimento da
economia, a probabilidade da empresa conseguir vender a quantidade minima de
produtos, atingindo e superando em grande margem o seu ponto de equilbrio,
grande.
Para calcular o GAO, Gitman (2001, p.376) prope a seguinte frmula:
GAO = variao percentual no LAJIR

variao percentual nas vendas
Equao 1: Grau de alavancagem operacional, GITMAN (2001)
0 GAO maior que 1 indica alguma alavancagem operacional. Por exemplo,

se o GAO igual a 2, ento para cada mudana de 1% nas vendas, os lucros
mudaro 2% na mesma direo, seja para cima ou para baixo.
0 grau de alavancagem financeira (GAF) tem funcionamento semelhante
ao GAO e pode ser definido como o "potencial de uso de custos fixos financeiros
para maximizar os efeitos de variaes em lucros antes de juros e imposto de
renda nos lucros por ao da empresa" (GITMAN, 2001, p.377). 0 custo fixo
financeiro encontrado na demonstrao de resultados da empresa so os juros
sobre dividas, os dividendos de aes preferenciais so tratados como custos
variveis.
As decises sobre o GAF envolvem a escolha sobre a captao de
recursos da empresa, que pode ser de capital prprio ou de terceiros. Os juros do
capital de terceiros so fixos e por isso no variam conforme a lucratividade da
31
empresa, j os dividendos so pagos de acordo com os lucros obtidos, sendo
assim, quando maior o percentual de capital de terceiros a empresa possuir, maior
ser o seu GAF e o seu risco de no pagamento.

Gitman (2001, p.379) utiliza a seguinte frmula para calculo do GAF:
GAF=
percentagem de variao no LPA

percentagem de variao no LAHR
Equao 2: Grau de alavancagem financeira, Gitman (2001)
Para calcular o grau de alavancagem total (GAT) basta multiplicar o GAO

pelo GAF:
GAT GAO x GAF
Equao 3: Grau de alavancagem total, Gitman (2001)
Agora que j foram observados os principais aspectos macroeconmicos a

serem considerados, bem como os mecanismos existentes para identificar quais
empresas tm maior probabilidade de trazer retorno ao acionista nos diversos
cenrios possveis, devemos ater nossas atenes aos ciclos econmicos dos
setores.
Os ciclos econmicos dos setores so as fases por quais estes passam at

atingir a estagnao ou queda na produo. Bodie et al. (2000, p.367) divide os
ciclos da seguinte forma:

Estagio inicial. Caracterizado pelo crescimento extremamente rpido, est
ligado ao surgimento de novas tecnologias, como por exemplo os

videocassetes no final dos anos 80. um estgio mais arriscado j que
geralmente existem vrias empresas disputando a liderana do mercado.
32
Consolidao. Caracterizado pelo crescimento menos rpido, mas ainda

assim, mais rpido do que o da economia em geral. Neste estgio
comeam a surgir os lideres de mercado, os sobreviventes do estgio

inicial esto mais estveis, sendo mais fcil realizar algum tipo de previso
quanto ao seu futuro.
Estgio de maturidade. Caracterizado pelo crescimento na velocidade da

economia em geral. Neste ponto, o produto j atingiu o seu potencial
completo de uso pelos consumidores. As empresas deste estgio so
conhecidas como geradoras de caixa.
Estgio em queda relativa, onde o setor cresce menos rapidamente do

que o resto da economia, ou, a bem da verdade, encolhe. 0 produto se
torna obsoleto e surgem novas tecnologias mais baratas e eficientes.
0 ciclo em que a empresa esta inserida esta diretamente relacionado com o

percentual de lucros que a mesma destina aos seus acionistas. Empresas que se
encontram no estgio inicial do ciclo demandam grande quantidade de
investimentos, j que geralmente possuem projetos mais rentveis do que a taxa
bsica de juros da economia local, sendo assim o percentual de lucros que estas
empresas "devolvero" aos acionistas ser
j que os mesmos sero
reinvestidos em novos projetos.

JA as empresas que se encontram em estgio de maturidade tero taxas de
dividendos maiores, por isso so conhecidas como geradoras de caixa, so as
"vacas leiteiras" da economia. As taxas de retorno de novos projetos para o setor
33
destas empresas costuma ser menor do que a taxa bsica de juros, isto porque o
produto j atingiu o potencial completo de uso pelos consumidores.
Abaixo temos um grfico extrado de Bodie et al. (2000, p.368) que ilustra
melhor os estgios de vida dos setores.
vendas
crescimento
rpido
cresci mento
constante
crescimento
lento
estagio
inicial
consolidaao
maturidade
crescimento
aim ou
negativo
queda
relativa
Figura 3: Ciclo econmico dos setores, Bodie et al. (2000)
Sendo assim no vantajoso realizar novos projetos, e caso isto ocorra

empresa estar destruindo seu valor econmico, por isso mais vantajoso para a
mesma distribuir os seus lucros entre os acionistas do que reinvesti-los.
34
2.2 Teorias e ferramentas da anlise tcnica

Segundo Noronha (1995, p.1) anlise tcnica
a cincia que busca, atravs do estudo de registros grficos

multiformes, associados formulaes matemtico-estatsticas,
incidentes sobre pregos, volumes e contratos em aberto do
passado decorrentes dos
diferentes
ativos financeiros,
proporcionar, atravs da anlise de padres que se repetem,
condies para que possamos projetar o futuro caminho dos
preos, dentro de uma lgica de maiores probabilidades.
A anlise tcnica, ao contrario da fundamentalista, no leva em

considerao fatores externos, como informaes sobre projees de lucro das
empresas, seus indices de lucratividade ou de atividade, so utilizadas somente
as informaes de prego, ou seja, da oscilao de pregos do ativo financeiro na
bolsa de valores.
Para Nobre (2001) a anlise tcnica utiliza somente dados produzidos no
mercado de aes, no se fazendo necessrio o conhecimento dos motivos pelos
quais uma ao sobe ou desce, sendo o mais importante detectar, o mais rpido
possvel, o comeo destes movimentos, a fim de que se tome uma posio na
ponta compradora ou vendedora, de acordo com a indicao do momento dada
pelo mercado.
Ainda segundo Nobre (2001), informaes como noticias do balano, datas
das assemblias gerais ordinrias e extraordinrias, novos contratos e rescises,
declaraes governamentais relacionadas com a atividade da empresa, etc., so
importantes para definio do prego de um ativo, porm fato que estes dados
35
no so democraticamente acessveis a todos os participantes do mercado, a
cada momento. Os participantes mais fortes (insiders), freqentemente obtm

informaes relevantes para o desempenho do ativo, antes que outros o faam.
Esse conhecimento no democrtico das informaes conhecido como

assimetria da informao, e representa um dos pilares da anlise tcnica, pois
acarreta na diviso dos processos de alta e baixa de pregos em fases definidas,

consistindo
trabalho do analista em identific-las, posicionando-se
adequadamente em cada uma delas.
2.2.1 Teoria Dow
Charles Henry Dow nascido em 6 de novembro de 1851, em Sterling,

Connecticut, considerado o pai do jornalismo financeiro moderno. Dow junto com
seu scio Edwad Jones fundaram em 1882 a Dow Jones & Company, e em julho
de 1884, publicaram o primeiro ndice do mercado de aes Dow Jones Index
Average que permanece at os dias atuais como o principal norteador dos
mercados mundiais (MURPHY, 1999). Charles Dow foi o primeiro a propor o
conceito de tendncia em mercados financeiros (ou seja, a direo do mercado)
em seus artigos no The Wall Street Journal entre 1900 e 1902. Segundo Edwards
e Magee (1992), embora Dow no tenha escrito nenhuma teoria, aps sua morte
em 1902, seus trabalhos foram reunidos e publicados, surgindo ento a expresso
'Teoria Dow".
Segundo Nobre (2001), o primeiro a descobrir os mritos das observaes

de Dow foi S.A. Nelson, reprter do ento Wall Street Journal, durante o perodo
36
de Dow na editoria. Nelson reuniu no livro "The A B C of Stock Speculation",

editado em 1902, em quinze captulos, as principais idias de Dow publicadas em
sua coluna diria.
0 objetivo da sua teoria identificar tendncias de longo prazo nos pregos
do mercado acionrio, utilizando dois indicadores: a Mdia Industrial Dow Jones

(DJIA) como indicador principal das tendncias subjacentes;
e a Mdia de
Transportes Dow Jones (DJTA) como teste para confirmar ou rejeitar este sinal
(BODIE, KANE, MARCUS, 2000).
Chande e Stanley (1994) explicam como Dow comparava os diferentes
tipos de tendncia aos movimentos do mar. Quando a mar esta subindo, cada
onda que quebra, quebra um pouco mais alto que a outra e depois recua. Assim,
se colocarmos um basto assinalando o ponto mximo atingido pela onda, em
pouco tempo saberemos se a mar montante ou vazante, demorando-se um
pouco mais a se perceber a tendncia quando da reverso de uma para a outra.
As tendncias de curto prazo, dirias ou de pouca semanas, para Dow, se
comparavam as cristas, no tendo assim maior relevncia.
A Teoria Dow destaca alguns princpios que podem ser observados em
Murphy (1999), Nobre (2001), Noronha (2003) e Pring (1991):
a) As mdias e os preos descontam tudo (exceto os Atos de Deus). 0 que se
pretende dizer com isto que a situao presente do mercado uma
antecipao do futuro e no um reflexo do passado. Isto 6, se o prego de
um ativo est alto no porque no passado esteve baixo e, portanto, devia

subir, mas sim porque o mercado est prevendo uma situao positiva da
empresa emissora do titulo, a se concretizar numa data posterior.
37
Analogamente, se o preo est baixo porque o mercado est antecipando
posteriores problemas relativos empresa, ao seu setor de atuao, ou at
mesmo economia como um todo. Assim, os pregos das aes e as
mdias (indices do mercado) so o valor futuro descontado para o
presente, da mesma forma como se faz com fluxos de caixa na Matemtica
Financeira. Portanto, o que mostrado pelo mercado, no momento, o
preo justo da ao, no havendo ativo avaliado para mais ou para menos
que este parmetro. Este primeiro principio est relacionado idia de
valor.
b) 0 mercado deve ser sempre analisado como sendo composto de trs
movimentos todos se desenvolvendo ao mesmo tempo: o primeiro o
movimento do dia a dia, representando o curto prazo; o segundo a
pequena mudana, ocorrendo de duas semanas a um ms e, s vezes, em
at vrios meses, correspondendo ao mdio prazo; o terceiro o
movimento principal ou de longo prazo cobrindo, em mdia, quatro anos de
durao, e correspondendo ao ciclo mdio da economia capitalista. Este
principio est associado ao tempo.
C) A tendncia do mercado pode ser decomposta, para efeito de anlise, em:
Tendncia Primria ou Histrica, a qual no comporta nenhum tipo de
manipulao este movimento principal pode apresentar reverses que
no alteram, em absoluto, a sua trajetria; Tendncia Secundria ou
Intermediria, que consiste nas reverses acima citadas e permite que
ocorra alguma manipulao; Tendncia Terciria consistindo em pequenas
oscilaes reforando ou contrariando um dos dois movimentos anteriores,
38
e onde verificada, por vezes, a influncia dos manipuladores de prego.
Neste terceiro principio est implcita a idia de volume, isto 6, para
manipular a Tendncia Primria seria necessrio um investidor com
tamanhos recursos, que no haveria mais o mercado formado pela lei da
oferta e procura, mas somente ele atuando sozinho. Para influir na
Tendncia Secundaria possvel haver recursos disponveis a este
propsito, dependendo do papel e das condies das negociaes no

momento. J a Tendncia Tercidria, esta sim sofre usualmente os efeitos
de grupos interessados na especulao de curto prazo, visto que se
relaciona a volumes menores de negociaes. Os movimentos citados
esto, segundo Dow, em ordem decrescente de fora: o movimento

Primrio corresponderia as mars, determinadas pela posio da Lua; as
ondas, que podem ser geradas pelos ventos, se associa o movimento
Secundrio e, finalmente, as
marolas so
a Tendncia Terciria,
correspondendo a uma espcie de rudo, causadas at por movimentos de
embarcaes, por exemplo. Desta forma, as mars e as ondas so

originadas por foras naturais, enquanto as marolas podem ser criadas por
um fator externo, proposital.
d) 0 mercado de Alta compe-se de trs fases: Acumulao, Alta e Euforia.

Como a difuso de informaes relevantes na formao de pregos do ativo
ou mercado no simultnea, a Teoria Dow prev, a atuao de 3 grupos
de investidores, sendo que aqui veremos em que seqncia isto se d:
I. Acumulao - Nesta fase inicial do perodo de alta, aps os pregos
terem cado bastante os insiders comeam a acumular a ao de
39
forma disfarada, isto 6, compram com uns, vendem com outros, pois
o seu interesse o de fazer posio no papel, com o prego mais baixo
possvel, o que no conseguiriam se houvesse excessiva demanda
mercado. Os operadores de prego no anunciam que compram, mas
vo aos vendedores e fecham negcio. E difcil para o analista
identificar esta fase;

II. Alta A partir deste momento, j h um consenso entre os
profissionais de mercado de que se passou uma fase de acumulao e
h um movimento de alta. 0 grupo "por dentro", agora devidamente
posicionado na ao, tem interesse em que o seu preo suba, no

disfarando mais as suas compras (compra anunciada). Com a
entrada dos analistas (outsiders) demandando o papel, ocorre uma
valorizao expressiva do ativo, at que o pblico em geral se sinta
atrado para o mercado;
Ill. Euforia Com a chegada deste ltimo grupo (out outsiders), os nveis
de prego chegam rapidamente a patamares elevados, a partir dos
quais se encerra o ciclo de alta, tendo inicio logo a seguir, o ciclo de
baixa.
e) 0 mercado de Baixa compe-se de trs fases: Distribuio, Baixa e Pnico.
Da mesma forma que para o mercado de alta, o de baixa vai apresentar a
atuao dos j citados grupos, em uma ordem caracterstica para este
movimento:
I. Distribuio
Na fase inicial deste movimento, os analistas
percebendo que o ciclo anterior est se esgotando, procuram se
40
desfazer da ao ainda com um preo alto. Para isto, quem lhes d
sada do mercado a massa de investidores desinformados que
chegou por ltimo e acha que o processo de alta, agora sem mais
nenhum fundamento, vai continuar. Na fase de distribuio, os
operadores no anunciam que vendem, mas vo ao encontro dos
compradores para fechar negcio, isto 6, no assustam os
compradores para que possam passar o papel a um bom prego. Neste
momento a grande parte dos insiders j deixou o ativo ou o mercado,
ou assumiu uma posio vendida no mercado futuro, por exemplo,
cabendo ao analista segui-los o mais rapidamente possvel;
II. Baixa Em seguida verifica-se o perodo de baixa propriamente dita,
no qual o pblico em geral acredita ser um reajuste para uma posterior
alta. Contudo, aps algum tempo, o grupo outsider percebe que o
papel no sobe de preo, o que bvio, pois no h um outro grupo
de pessoas que o demandem de suas mos estando o mercado
pronto para a fase final de baixa;
Ill. Pnico A partir deste momento, o que se observa um processo no
qual o ltimo grupo vende de uma forma desordenada, contribuindo
grandemente para a rpida depresso dos pregos. A inclinao deste
movimento 6 fortemente descendente, pois se trata de uma fase de
liquidez estreita, na qual junta-se a grande quantidade de vendedores
com a falta de compradores.
Aps o Pnico, o mercado entra numa etapa de Baixa Lenta, onde os
vendedores resistem em vender mais baixo e os compradores no se
41
amimam a pagar mais caro, retraindo-se bastante o nmero de negcios. A

partir de ento, inicia-se novamente a fase de Acumulao de um novo
processo de alta, repetindo-se todo o ciclo de novo. Alis, a tendncia
cclica do mercado j era conhecida pelos negociadores de ttulos, antes
mesmo de Dow, se traduzindo num antigo ditado comum nos EUA: "Buy
low, sell high" (comprar na baixa e vender na alta).
f) As mdias devem se confirmar (convergir). Da anlise das duas mdias
Ferroviria e Industrial Dow concluiu que, no comportamento normal do
mercado, ambas apontavam na mesma direo.
Isto 6, conforme
observado por Hamilton, para se ter um movimento de alta validado, as

duas mdias devem estar em alta e, analogamente, em baixa, as duas
devem estar nessa tendncia. No caso de divergncia entre as duas, ou
seja, uma em trajetria ascendente e a outra em descendente, qualquer
uma das duas tendncias alta ou baixa no se fundamenta. Mais
tarde, com a criao dos diversos indicadores, observou-se que a
divergncia entre os mesmos e os preos era um importante fator de
antecipao de reverses de tendncia.
g) 0 Volume acompanha a tendncia. Quando a tendncia do mercado est
definida, o volume de negcios geralmente alto, se retraindo nos

momentos de indefinio. 0 volume utilizado nos grficos tem importante
funo de confirmao dos movimentos das cotaes e corresponde
quantidade de aes negociadas e no ao volume financeiro (moeda) das

operaes. Tanto na baixa corno na alta o volume elevado confirma
tendncia forte, sendo fundamental sua percepo nos rompimentos de
42
Linhas de Tendncia ou de Figuras. Na Tabela extrada do livro Nobre

(2001, p.17), esto relacionadas as possveis combinaes
entre
movimentos de pregos de um ativo e o volume correspondente do mesmo:

Pregos
Volume
Subindo
Caindo
Subindo
Caindo
Alto
Alto
Baixo
Baixo
Avaliao do
Mercado
Forte para cima
Forte para baixo
Fraco para cima
Fraco para baixo
Tabela 2. Movimentos de prego. Nobre, 2001.
Nas situaes em que o mercado fraco, espera-se uma reverso iminente

da tendncia. Desta forma, o mercado com pouco volume perigoso: tanto
pode subir quanto cair.
h) 0 mercado de lado pode aparecer nos movimentos secundrios, 0 mercado
de lado ou de desenvolvimento lateral pode substituir uma Tendncia

Secundaria ou uma parte dela somente, o que mais comum, significando
que a presso de compra e venda esta mais ou menos equilibrada.

Dificilmente o mercado ter uma tendncia primaria de lado.
i) Usar somente pregos de Fechamento. Dow utilizava, em suas anlises,
grficos de linhas construidos ligando-se as cotaes de fechamento dos
dias, no se utilizando os pregos de abertura, nem os mximos e os

mnimos, que deram origem as barras de pregos dos grficos de barras. 0
uso do fechamento conferia ao ndice uma certa volatilidade, fazendo com

que o mesmo acompanhasse de perto os movimentos rpidos do curto
prazo. Hoje em dia comum o uso das outras cotaes, tanto no grfico de
barras, como nos diversos indicadores disponveis nos Softwares de
anlise tcnica. Contudo,
o fechamento continua sendo da maior
43
importncia, pois em cima dele que os traders estabelecem seus pianos
de atuao para o dia seguinte. H, inclusive, um ditado comum nos EUA
que afirma que "A abertura dos tolos e o fechamento dos espertos".
j) Deve-se presumir que uma tendncia ser mantida at que se tenha uma
sinalizao definitiva de sua reverso.Enquanto no houver um sinal
evidente de mudana de tendncia, admiti-se a continuao da anterior. 0
analista grfico no deve, portanto, se antecipar a novas formaes, sob
pena de aumentar demasiadamente o risco envolvido na operao.
Para Chande e Stanley (1994), ainda que os analistas tcnicos ou

pesquisadores acadmicos considerem a Teoria Dow ultrapassada, a abordagem
de muitos dos mtodos estatisticamente sofisticados essencialmente variante da
abordagem de Dow. A Anlise Tcnica moderna, em suma est assentada nos
fundamentos de Dow.
2.2.2 Teoria de Elliot
Desenvolvida por Ralph Nelson Elliot por volta de 1930, a 'Teoria Elliot"
busca determinar o futuro do comportamento dos preos atravs de um padro
repetitivo de cinco ondas de impulso seguida de trs ondas de correo. Ela est
baseada na repetio do comportamento psicolgico da massa.
Segundo Noronha (2003), Elliot acreditava que sua teoria sobre o mercado
era parte de uma lei natural muito maior que governava todas as atividades
humanas. Ele detalhou a sua Wave Theory em vrios artigos da revista Financial
44
World, em 1939, afirmando que os pregos das aes so decididos por ciclos que
residem nos nmeros de Fibonacci' (1-1-2-3-5-8-13-21...). Abaixo apresentada a
forma bsica das cinco ondas em subida e das trs de descida.
Figure 4. Ondas de Elliot. Fonte: Autor
As ondas 1, 3 e 5 representam o impulso, ou ondas positives menores num
grande movimento de subida. As ondas 2 e 4 representam a "correo", ou as

ondas negatives menores numa tendncia de alta. As ondas A e C representam
as ondas negativas menores num grande movimento de queda, enquanto que a
onda B representa o nico movimento de subida num momento de queda. Para

Edwards e Magee (1992), Elliot props a existncia das ondas em diversos nveis,
ondas dentro de ondas. Figura 5.
Pode-se ver a aplicao da srie de Fibonacci nos mercados de ativos em Dobson (1984). Ele
dedicou uma obra inteira ao estudo da aplicao da srie de Fibonacci aos mercados de ativos,
incluindo sua simetrias.
1
45
'5. b
(4)
(2)
612]* 2:brides
I 234-5,4
= 6ondas:
.34', ondas
Figura 5. Ciclo Completo de Elliot. Fonte: Autor.
Elliot classificou precisamente nove categorias de magnitudes, em ordem

descendente de tamanho:
grand supercycle; supercycle; cycle; primary;
intermediate; minor; minute; minueffe; e sub-minueffe.

Segundo Achelis (1995), as ondas maiores determinam a tendncia
vigorante no mercado e as ondas menores determinam tendncias intermedirias.
Seguindo uma forma semelhante a Teoria Dow, na determinao das tendncia
primria e secundrias.
Para negociar utilizando os padres das ondas de Elliot preciso identificar
a onda principal ou supercycle, comprando no inicio e vendendo na primeira
valorizao auferida, ou colocando-se a venda, quando d determinada a inverso.
46
2.2.3 A construo do Grfico de Barras
Antes de entrar em detalhes a respeito das teorias existentes na anlise

grfica importante que se tenha um conhecimento bsico a respeito da
construo do grfico.
Existem diversas formas de se montar um grfico, antigamente os mesmos
eram montados a mo em folhas de papel quadriculado, o que no era uma tarefa
fcil devido preciso exigida e ao tamanho dos grficos. Atualmente no se
pensa em anlise grfica sem o uso de um computador, atravs do mesmo
possvel alterar o tipo de grfico em segundos. Os tipos de grficos mais
conhecidos so (NORONHA, 2001, p.11):
Grfico de barras;
Grfico de velas (candlestick);
Grfico de ponto e figura.
Existem outros tipos de grficos como o Renko e o Kaji, porm so pouco

conhecidos e utilizados.
O grfico de barras assim chamado porque cada dia de atividade do
prego de um ativo financeiro representado por uma barra vertical. um grfico

que registra e evoluo dos preos no tempo, na linha vertical temos a escala de
valores, e na linha horizontal a escala de tempo.
Uma barra do grfico composta pelos pregos de abertura, fechamento,
mximo e mil-limo. O grfico pode ser montado em vrias periodicidades, se
47
escolhermos um grfico de uma semana, por exemplo, uma barra deste grfico
mostrara o primeiro prego da semana, o ultimo preo da semana, alm da mxima
e minima da semana.
Para facilitar o entendimento segue abaixo uma figura mostrando do que
composta uma barra grfica.
Maxima
Fehamult
Abert Loa
Minima
Figura 6: Barra grfica, NOBRE (2001).
Um grfico composto por diversas barras, e o estudo da evoluo

destas barras, e dos padres formados por elas, que da origem as teorias
existentes na anlise grfica.
A barra de um grfico demonstra ao analista a disputa entre as duas foras
do mercado, compradores
e vendedores. Quando os compradores esto
dominando a disputa o preo de fechamento fica acima do preo de abertura, j

quando os vendedores assumem vantagem o preo de fechamento fica abaixo do
preo de abertura. No mercado comum vermos as palavras Bull (touro) e Bear
48
(urso) para identificar qual lado esta vencendo a batalha, se os compradores
conseguem empurrar os pregos para cima diz-se que o mercado Bullish, quando
o oposto ocorre o mercado passa a ser Bearish.
A minima e a maxima da barra demonstram ao investidor qual a fora
maxima dos lados, ou seja, at que ponto os vendedores tem fora para empurrar
os pregos para baixo, e at que ponto os compradores tem fora para empurrar os
pregos para cima. A distncia entre a maxima e a minima (comprimento) revela
quo intensa a disputa entre compradores e vendedores. Para Noronha (2001,
p.13)
uma barra de tamanho mdio define um mercado relativamente
tranqilo. Uma barra que apenas a metade do tamanho mdio
revela um mercado sonolento e desinteressado. Uma barra que if)
o dobro da mdia mostra um mercado em ebulio, onde
compradores e vendedores batalham em todos os momentos.
Abaixo, segue o exemplo de um grfico de barras da empresa Vale do Rio
Doce, este grfico apresenta uma periodicidade diria, ou seja, cada barra do
grfico representa um dia de prego.
49
Li
(78.1000, 79.5000, 77.8200, 78.4700, +0.17000)
,11111i
ii
t
J jij I
ii
1"1 1 1 11
100
95
11
90
85
80
11
ber
I 12.003 1
February
I
I
March I
AprI
May
Figura 7: Grfico de barras dirio da Vale do Rio Doce. Fonte: Metastock Professional.
Existem vrias periodicidades para os grficos, da mesma forma, a escala

de valor pode assumir variaes. A escala de valor pode ser aritmtica ou semilogartmica, na primeira no existe diferena de tamanho entre os valores
apresentados, ou seja, a variao de 1 para 2 e de 10 para 11 tem a mesma
representao no grfico. Nota-se, que neste caso, quando o preo varia de 1
para 2 h um aumento de 100%, quando varia de 10 para 11 h um aumento de
10%.
Tal distoro pode prejudicar a anlise dos grficos, principalmente os de
longo prazo, pois estes costumam englobar uma variao de preo maior. Na
escala semi -logartmica (semi-log) esta distoro no ocorre, sendo apresentado
50
no grfico a variao real dos preos. Em seguida so apresentados dois
exemplos de um mesmo grfico da Petrobrs PN, o primeiro est em escala
aritmtica, e o segundo em escala semi-log.
(51.3400, 51.9000, 51.0000, 51.4000, -0.20000)

60
55
50
45
40
35
30
25
20
15
10
1993
1995 1996 1997 1998 1999 2000

(51.3400. 51.9000. 51.0000. 56.4000, 0.20000)
2001
2002 20
0
60
50
40
30
20
10
1993
1995 1996 1997 1099
1999 2000 2001 2002 20
Figura 8: Diferenas entre as escalas. Fonte: Metastock Professional.
Outra fonte importante de informaes fornecidas pelo mercado
volume, que a quantidade de ativos financeiros negociada, por exemplo, no dia
09/05/2003 o volume de negcios da 'tab S.A., no prego eletrnico da bolsa de

valores de So Paulo, foi de 178 milhes de aes, ou R$ 33.873.825. No caso
dos mercados futuros deve-se analisar os contratos em aberto, que so os
contratos mantidos pelos agentes do mercado aps o trmino do prego. No dia
51
09/05/2003, por exemplo, haviam 52.329 contratos futuros do ndice bovespa em
aberto.
Abaixo se tem o exemplo de um grfico (ITAU4) contendo o volume de
negcios.
I=1
(197.500, 198.900, 195.000, 197.140, +1.17999)
210
200
190
180
170
160
150
140
130
120
May
II
Jun
Jul
Au g 1Sep
II
Oc
II
Nov
UI
110
60000
50000
40000
30000
20000
1 iIIi
Dec 12003
1111 !Ili !L 1 II
hllilmi
iii
Feb Mar 'Apr
Vo7x707,P 0
May
Figura 9: Itaii S.A. e seu volume. Fonte: Metastock Professional.
0 volume geralmente mostrado abaixo do grfico, atravs de barras
verticais. Tanto o volume quanto quantidade de contratos em aberto trazem

informaes importantes relacionadas disputa entre compradores e vendedores.
2.2.4 Linhas de Tendncia
As linhas de tendncia so a primeira abordagem como procedimento do

analista grfico na compra e venda de aes. Pode-se identificar atravs das
52
mesmas qual o lado da tendncia principal do mercado, e posteriormente, analisar
possveis canais de tendncia e pontos de resistncia e suporte. Para Nobre
(2001,p.33)
Diz-se que o preo de uma ao chegou ao seu suporte quando
ela atingiu o preo mnimo que ela pode atingir num determinado
momento, ou seja, um nvel que atrai tantos compradores que
os preos so suportados acima dele. [...] chama-se de
resistncia do preo de uma ao um preo mximo em que, se a
ao o atingir, aparecero tantos vendedores que ela no
conseguir ultrapass-lo.
Em suma, suporte e resistncia seriam os limitantes inferiores e superiores,
respectivamente, do preo de uma ao. Estes dois conceitos devem ser
entendidos dinamicamente, isto 6, com o passar do tempo, os valores anteriores
no so mais respeitados e novos valores so estabelecidos.
Para se traar uma linha de tendncia (ou de suporte e resistncia)
necessrio dois pontos no minim), quantos mais pontos a linha tocada mais
forte ela se tornar. Segundo Edwards e Magee (1992), muito difcil definir na
prtica um nix/el de suporte e resistncia atravs de um equacionamento
matemtico rgido, a fim de identificar a evoluo de um ativo at porque esse
nveis podem sofrer falsos rompimentos.
Em uma tendncia de alta, ao se traar uma reta passando pelos dois

primeiros pontos de mnimo existentes no grfico (suportes), tem-se uma linha de
tendncia de alta. Pode-se dizer que existe uma tendncia de alta quando o
mercado se comportar ficando acima desta linha. Uma nova tendncia s sera
confirmada quando os preos passarem abaixo desta linha, como mostra a figura
nmero 10.
53
Pmsq
Tempo
Figura 10. Linha de Tendncia de Alta. Fonte: Autor.
Quando se tern uma tendncia de baixa, tragada uma reta passando

pelos dois primeiros pontos de mximo do grfico (resistncias), tendo uma linha
de tendncia de baixa. Somente se os pregos da ao fecharem acima dessa
linha pode-se dizer que a tendncia de baixa acabou como mostra a figura nmero
1 1.
Figura 11. Unha de Tendncia de Baixa. Fonte: Autor.
54
Segundo Nobre (2001), o traado das linhas de tendncia deve obedecer

duas premissas bsicas:
a) No deve ser feita por mximos ou mnimos muito prximos;
b) No ser significativa se resultar muito inclinada. Isto 6, o corte de linhas de
tendncia menos ngremes 6 mais expressivo do que o de linhas mais
inclinadas.
Canals de Alta e de Baixa
2.2.4.1
As tendncias comportam-se dentro de canals, pode-se traar canals de

curto, mdio e longo prazo, sendo que, quanto mais barras (fechamentos) so
usados para traar o canal, mais confivel 6 a manifestao da tendncia. Na
figura numero 12 pode-se identificar um canal de alta e um canal de baixa na
mesma ao.
55
Figure 12. Canal de Alta e de Baixa, EMBRAER ON. Fonte: MetaStock Professional.
Segundo Nobre (2001), canal a rea compreendida entre a linha de

suporte e a linha de resistncia dentro da qual os pregos devero se manter
durante todo o desenvolvimento da tendncia vigente.
2.2.5 FIGURAS GRFICAS
Segundo Tavares (1998), na Anlise Tcnica possvel identificar o

movimento do mercado e dos ativos, e at conseguir tirar algumas concluses de
carter preditivo atravs da visualizao de algumas formaes (figuras-padres)

nos grficos.
As figuras podem indicar reverso ou tendncia; a primeira vai sinalizar
uma reverso da tendncia anteriormente verificada, isto 6, reverter tendncia
que existia antes; a segunda vem para confirmar uma tendncia anterior a elas,
56
assim, ela consolida a tendncia. Segundo Noronha (2003), as figuras podem
auxiliar os analistas tcnicos a decidir quando mais provvel que uma tendncia
continue ou reverta.
De acordo com Nobre (2001), as figuras apresentam duraes variveis,
entre alguns dias a quatro ou mais meses. Como regra universal tem-se que o
volume tende a diminuir durante o perodo da formao da figura.
Uma das grandes vantagens da incluso das figuras na anlise grfica,
trabalhando-se no mais s com as linhas de tendncia, que elas so um
auxiliar valioso nos momentos em que o mercado perde a tendncia por algum
motivo, projetando objetivos de pregos a serem atingidos to logo ele se defina
novamente.
2.2.5.1
Topos e fundos
As figuras de Topos e Fundos so conhecidas como figuras reversivas, ou

seja, quando acontecem sinalizam uma reverso de tendncia, consistindo em
dois mximos, ou dois mnimos duas resistncias, ou dois supo rtes. Como
mostra a figura nmero 13.
57
kesiblincia
tempo
TIP1 P.
Figure 13. Topos e Fundos duplos. Fonte: Autor.
Na Anlise Tcnica, os fundos e topos duplos so padres de difcil

ocorrncia, ainda mais raros so os topos e fundos triplos. Isto ocorre porque
geralmente na gerao dessa figura ela recai na formao de outras, tais como
tringulo, retngulo e ombro-cabea-ombro (000).
Segundo Noronha (2003) preciso observar aspectos quanto ao volume,
tempo e profundidade para que no se detectem falsos padres. So necessrios
de dois a trs meses de intervalo, para uma figura de anlise tcnica como topos e
fundos ser verdadeira e consistente. Quanto maior o tempo entre dois topos
(fundos) maior a segurana de sua consistncia e menor a necessidade de uma
correo extensa dos pregos durante o intervalo.
58
2.2.5.2
Ombro Cabea Ombro OCO
Essa figura ocorre muito na Anlise Tcnica sendo que seu nome pode
variar, como segue: CO, O C 0, 0 2 C 2 0, e outras. Segundo Murphy
(1999), esta figura talvez a mais conhecida e confidvel das figuras de reverso
existentes, e todas as outras so, de certa forma, variaes desta. Em geral sua
formao leva de dois a quatro meses no grfico dirio. A figura 14 mostra a
formao do OCO.
IMO
Figura 14. Ombro Cabea Ombro. Fonte: Autor.
Segundo Noronha (2003), a formao de um OCO acontece da seguinte

forma:
a) aps uma forte alta com volume, atingindo uma mxima ocorre uma queda
sobre a qual o volume diminui, marcando um topo, o ombro esquerdo;
59
b) outra alta com alto volume que eleva os pregos a um nix/el acima do ombro
esquerdo, seguida de outra queda nos pregos, levando os pregos prximos
ao nvel do fundo da queda precedente, formando assim a cabea;
c) numa terceira alta, agora com bem menos volume das altas anteriores, no
consegue atingir o nvel da cabea, retornando a cair, formando o ombro
direito;
d) a perda da linha de pescoo, reta tragada entre as quedas do ombro

esquerdo e a cabea a confirmao da figura.
O ombro-cabea-ombro possui inmeras variaes em sua forma,
costuma ocorrer tambm na forma inve rtida. A forma mostrada na figura 14 a

mais comum, e foi testada por Osier et al. (1995) em alguns mercados monetrios.
2.2.5.3
Tringulos
Segundo Nobre (2001), essas so figuras muito freqentes e, durante a sua

ocorrncia, o que se verifica no movimento de pregos uma confluncia para um
ponto (o vrtice do tringulo), antes do qual os pregos rompem um lado da figura.
uma figura interpretada como uma Area de congesto cujos limites superiores e
inferiores convergem para a direita. Para a sua formao so necessrios quatro
pontos dois de fundo e dois de topo.
Os tringulos podem ser simtricos e retngulos, sendo que os primeiros
tanto podem ser de tendncia quanto de reverso, j os segundos sero sempre
de tendncia. Ambos os tipos podem ser de alta ou de baixa. Conforme figura
numero 15 abaixo.
60
Prego
Prego
Triangulo Simtrico
Tringulo Retngulo
/ Sinal de Compra
ik.......
Tempo
4...., Sinal de Compra
Tempo
Figura 15. Tringulos. Fonte: Autor.
Um tringulo de continuao (tendncia) provavelmente ser pequeno, cuja

altura corresponda a 10 ou 15% do movimento precedente. J um grande
tringulo cuja altura corresponda a um tero ou mais do movimento precedente,
poder ser um tringulo de reverso (Noronha, 2003).
2.2.5.4
Retngulos
Os Retngulos (figura 16), tambm chamados de canais laterais, so um

momento de indefinio do mercado, onde a disputa entre compradores e
vendedores se faz de forma equilibrada gerando linhas de suporte e resistncia
paralelas ao eixo horizontal.
61
Figure 16. Retngulo. Fonte: Autor.
Segundo Nobre (2001), esta figura tanto pode confirmar como inverter o
movimento que lhe 4) anterior, mas em 75% dos casos 4) de consolidao e s
25% de reverso.
2.2.5.5
Outros padres
Achelis (1995), Chande e Stanley (1994), Edwards e Magee (1992), Pring

(1985), Murphy (1999), Noronha (2003) e Tavares (1998), dentre outros, destacam
e detalham as importantes formaes que, para efeitos de registro, esto logo
abaixo:
a)
Bandeiras e Flmulas: so formaes de continuao de curto

prazo que marcam uma pequena consolidao antes da
continuao do movimento prvio;
62
b)
Diamante: figura de formao incomum possui a forma de um

losango, raramente ocorre como um padro de reverso de fundo;
C)
Cunhas: formaes semelhantes aos tringulos, porm, com

inclinao em relao ao eixo horizontal;
d)
Gaps: regies grficas onde no ocorreram negociaes; um gap

dirio numa tendncia alta formado quando os preos abrem
acima da cotao de fechamento do dia anterior e esta janela no
fechada durante o prego, ou seja, no houve negcios com
cotaes intermedirias entre a abertura atual e o fechamento
anterior;
e)
Ilhas de reverso: pequena e compacta congesto separada do

movimento que leva sua formao por um gap de exausto.
Os padres aqui citados so amplamente utilizados nos mercados

financeiros, mas so escassos de pesquisas empricas e teorias mais
aprofundadas que venham a justificar sua utilizao.
2.2.6 Projees Grficas
Nos padres grficos que projetam figuras possvel antever o preo

esperado por meio de projees grficas. Do mesmo modo pelo qual se constri a
figura no grfico constri-se a projeo fazendo-se um esboo dela no grfico
dependendo da figura que est formada. Segundo Nobre (2001, p.49), o valor
63
assinalado como projeo o estatisticamente mais provvel, no querendo dizer
que seja rigorosamente respeitado.
A projeo pode indicar alta ou baixa sendo utilizado o mesmo mtodo para
ambas, a diferena que a primeira projeta-se para cima e a segunda para baixo.
Estaro sendo abordadas nesta parte somente as projees das figuras mais
importantes ressaltadas anteriormente.
A projeo de Topos e Fundos Duplos se d tragando uma linha de
projeo a partir do fulcro de suporte ou resistncia indo at onde a ponta oposta
da figura. Depois de feito isso colocada mesma linha ou outra linha de mesmo
tamanho em seu suporte ou resistncia e onde a linha acabar traada uma
perpendicular indicando onde o grfico (preo da ao) ir chegar futuramente.
No Ombro-Cabea-Ombro (OCO) a linha que une os dois ombros (
chamada linha de pescoo, a partir dela traada a projeo que vai at a cabea
da figura. Projetasse a linha encontrada achando o preo futuro.
Para fazer uma projeo na figura de Tringulo primeiro identifica-se a base
do mesmo a partir do vrtice do tringulo ou at mesmo pelo ponto de corte. Aps
identificar e mensurar a base do tringulo, ela projetada para cima ou para baixo
dependendo da tendncia fazendo a projeo do preo futuro.
A projeo de Retngulo de alta ou de baixa faz-se primeiro
identificando a figura, em seguida tragada uma linha identificando a altura da
figura. Para projetar o preo basta colocar a linha da altura acima da resistncia
ou do suporte. Nesta figura em particular preciso ateno quanto ao volume de
negcios para ter certeza quanto ao corte para compra ou para venda.
64
Preo
'typo-0u Oundo Owl.
-r.osto,
,
FikiO
bro-Cabea-Combra
Retngulo
Figura 17. Projees Grficas. Fonte: Autor.
Alguns autores aplicam a idia de que congestes (acumulao ou

distribuio) que duram mais tempo devem projetar objetivos maiores. Contudo,
as projees mais comuns no grfico de barras baseiam-se na altura das figuras e
no na sua largura. As projees de largura e altura so mais comuns em grficos
do tipo Ponto-Figura.
65
3. METODOLOGIA
A pesquisa caracteriza-se como
exploratria,
visto que buscou
aprimoramento de idias e a descoberta de informaes (RIBAS, 1999). Com

relao aos procedimentos tcnicos, realizou-se uma pesquisa
bibliogrfica,
baseando-se nos escritos anteriores sobre o assunto abordado neste estudo. Os

dados foram coletados de fontes secundrias, principalmente nos bancos de
dados do software Metastock 7.2 Professional da empresa Equis International
essencial para a anlise dos grficos obtidos atravs do site da Bovespa
(vvww.bovespa.com.br).
Trata-se de uma pesquisa essencialmente quantitativa, pois envolve a

probabilidade de um evento futuro acontecer, ou seja, mtodos estatsticos na
quantificao e anlise de resultados baseados em fatos passados (SILVA e
MENEZES, 2001).
Esta pesquisa envolver um perodo de anlise de 2 anos (2002-2003),
com isso, busca-se uma maior confiabilidade dos resultados obtidos, j que este
perodo envolve aproximadamente 700 barras grficas, possibilitando a formaes
de uma grande quantidade de padres no grfico de barras.
Com esta pesquisa busca-se responder se as teorias da anlise tcnica se
aplicam ao mercado brasileiro, para isso sero observados os principais padres
do grfico de barras e suas conseqncias em nosso mercado, realizando uma
comparao entre os resultados encontrados e as teorias existentes.
66
4. 0 INDCE BOVESPA
Segundo Assaf Neto (2001, p.204), o ndice de Bolsa de Valores mede o

desempenho mdio dos preos de uma suposta carteira de aes, refletindo o
comportamento do mercado em um determinado espao de tempo.
No dia 2 de janeiro de 2004, o ndice Bovespa completou 36 anos de
ininterrupta computao. Sao raros no Brasil os indicadores econmicos e
financeiros que podem ostentar to longa srie histrica metodologicamente
consistente. Para Leite e Sanvicente (1994, p.7)
Representatividade, estabilidade metodolgica e confiabilidade da
instituio encarregada de seu cmputo, eis as condies
necessrias e suficientes para o xito e a popularizao de um
ndice. O ndice Bovespa sempre atendeu a tais requisitos e por
isso ele o indicador do mercado brasileiro de aes e o padro
(benchmark) para investimentos brasileiros.
Os indices de mercado servem tambm como referncia para a anlise do
comportamento dos pregos de determinada ao, pois as cotaes das aes
obedecem s tendncias gerais (movimentos) presentes ao mercado, as quais
so fielmente retratadas pelos indices.
4.1 A Origem do ndice Bovespa (IBOVESPA)
O ndice Bovespa Bolsa de Valores de So Paulo comeou a ser

computado em 2 de janeiro de 1968, tendo sido estabelecido o valor base de NCr$
100,00 nesta data para sua carteira terica. Devido s elevadas taxas de inflao,
que caracterizaram o cenrio da economia brasileira desde 1968, fez com que o
67
valor desta carteira fosse nominalmente elevado casa dos trilhes de cruzeiros
novos, uma cifra de difcil compreenso e divulgao. Ao longo do tempo os zeros
foram sendo cortados a fim de reduzir seu nmero de dgitos significativos e
facilitar sua divulgao, sem perdas para a metodologia do mesmo.
Segundo Leite e Sanvicente (2001), o valor absoluto do ndice no tem
grande relevncia, o importante sua variao entre duas datas que definem
determinado perodo de tempo. De qualquer maneira, essencial que se saiba
que o valor absoluto do ndice Bovespa corresponde ao valor (monetrio) de
mercado de uma carteira selecionada de aes em determinado instante.
Por meio de suas variaes peridicas, possvel distinguir certos ciclos
que caracterizam o funcionamento da economia, formando as expectativas dos
investidores com relao a seu comportamento esperado (ASSAF NETO, 2001).
O ndice Bovespa nasceu em uma poca em que a bolsa de valores era
uma opo de investimentos ainda pouco conhecida do grande pblico. Segundo
Leite e Sanvicente (1994), o nascimento do ndice coincide com o inicio da famosa
exploso econmica, que perduraria at atingir o seu pico em maio de 1971. Em
termos reais, a carteira do ndice Bovespa se valorizou 12 vezes entre janeiro de
1968 e maio de 1971.
4.2 Metodologia de Construo do IBOVESPA
Segundo Assaf Neto (2001), a certeira deve conter aes que expressem,
da forma mais prxima possvel, o comportamento registrado pelo mercado,
mostrando-se sensvel s oscilaes nos pregos de negociao.
68
Entramos assim em um conceito central na metodologia de construo e

manuteno do IBOVESPA, a negociabilidade. O ndice da Bolsa de Valores de
Sao Paulo considera em sua carteira terica somente as aes com o maior grau
de negociabilidade. Assim, para Leite e Sanvicente (1994, p.40), o ndice de
negociabilidade definido pela equao:
Equao 4. Negociabilldade. Lelia e Sanvicente,1994.
onde,
NEG = Negociabilidade da ao no perodo considerado.
n = Nmero de negcios (mercado a vista) com a ao no perodo considerado.

N = Nmero total de negcios da bolsa no mercado a vista no perodo
considerado.
v = Volume (em R$) dos negcios com a ao no mercado a vista no perodo
considerado.
V = Volume total (em R$) dos negcios realizados na bolsa (mercado a vista) no
perodo considerado
Com o objetivo de atualizar a amostra, tornando-a mais representativa no

mercado, periodicamente a Bolsa de Valores faz a atualizao de sua hipottica
carteira de aes, incluindo os papis mais representativos do ltimo perodo e
excluindo aqueles com menor participao.
Os aspectos metodolgicos de construo e manuteno da carteira terica
do ndice Bovespa segundo Leite e Sanvicente et al (2001, p.43) so:
69
a)
Participam da carteira terica do ndice Bovespa as aes de

maior negociabilidade nos ltimos 12 meses e que, em conjunto,
representem pelo menos 80% da soma dos indices de
negociabilidade apurados para todas as aes negociadas a vista
nos preges deste perodo na Bolsa de Valores de So Paulo.
Adicionalmente, exige-se que cada ao selecionada por este
critrio tenha participado, em pelo menos, 80% dos preges do
perodo considerado e que seu volume de negcios no mercado a

vista (em R$) no perodo corresponda a mais do que 0,1% do
volume total de negociaes no mercado a vista da Bovespa no
mesmo perodo.
b)
A constituio da carteira terica do ndice refeita a cada quatro

meses no primeiro dia til de cada quadrimestre do ano
(janeiro/abril; maio/agosto e setembro/dezembro) com finalidade
de atualizar a representatividade da amostra. Nestas
atualizaes, no h perda de continuidade, pois tudo se passa
como se a carteira "antiga" fosse realizada no dia da mudana e
os recursos apurados investidos na "nova" carteira, pois, pela
metodologia do ndice, no pode haver investimentos adicionais
na carteira, apenas a reinverso dos rendimentos proporcionados
pelas aes dela componentes. Na abertura do prego do dia da
mudana, evidentemente as carteiras "antiga" e "nova" tm o

mesmo valor.
70
C)
As
aes
componentes da carteira do ndice tm suas
participaes estabelecidas
pelos respectivos indices de
negociabilidade. A participao percentual do investimento em
determinada ao, em relao ao valor total da carteira (ou seja, o

peso da ao na carteira), dada diretamente pela relao
percentual entre a negociabilidade da ao e o total das
negociabilidades das aes selecionadas para participar da
carteira. Em outras palavras, a carteira do ndice ponderada

pela negociabilidade das aes componentes. A conseqncia
mais imediata deste critrio que o ndice passa a espelhar
eventuais concentraes de mercado que se manifestam em
prazos relativamente longos (ltimos 12 meses);
d)
No recebendo investimentos adicionais, a carteira segue com
seu valor estabelecido pelas cotaes das aes componentes a

cada momento. Entretanto as quantidades tericas de cada ao
componente vo se alterando medida que elas gerarem
bonificaes, splits, distribuio de dividendos ou de direitos
subscrio. Vamos compreender mais detalhadamente o que vem
a ser quantidades tericas.
Assaf Neto (2001, p.205) em nvel de ilustrao da metodologia de clculo,

prope que um ndice de bolsa seja composto de somente quatro aes A, B, C e
D, cujas participaes na carteira esto definidas em, respectivamente, a 60.000,
20.000, 40.000 e 10.000 aes.
71
A tabela abaixo descreve o valor das aes ao final de dois preges
consecutivos, assim como a valorizao ocorrida.
1 PREGO
Ao
A
o
ndice:
Participao
na Carteira
60.000 aes
20.000 aes
40.000 aes
10.000 aes
2 PREGO
Prego da Agito Preo x Guard. Prego da Ao
Prego x Guard.
$1,20
$2,70
$4,10
$1,90
72.000
$1,30
78.000
54.000
$2,54
50.800
164.000
$4,10
164.000
19.000
$2,10
21.000
309.000 pontos
313.800 pontos
Tabela 3. Exemplo da Metodologia de Clculo IBOVESPA. Assaf Neto, 2001.
De um prego para outro, o ndice apurou uma variao positiva de 1 155%

[(313,8/309,0) 1], revelando uma valorizao mdia das aes que o compe
(ASSAF NETO, 2001, p. 205).
O ndice Bovespa inovou ao adotar a negociabilidade como parmetro de

seleo das aes de sua carteira, mas ele tambm no foi poupado nas criticas
referentes a esta escolha. Para Leite e Sanvicente (1994) no h um ndice
perfeito, e sim indices melhores e indices piores, sendo que os ltimos so
rapidamente descartados pelo mercado.
4.3 Outros ndices do Mercado Acionrio
Para efeitos de registro detalhar-se- em seguida os principais indices do

mercado internacional de aes.
Assaf Neto (2001), Leite e Sanvicente (1994), dentre outros, destacam:
72
a)
ndice Dow Jones Industrial: calculado e divulgado por Charles
Henry Dow em 3 de julho de 1884, foi o primeiro ndice do

mercado acionrio. Formado primeiramente por 11 aes (nove
estradas de ferro e duas indstrias) Dow somou as cotaes de
fechamento dessas, e dividiu o total por 11 e produziu uma mdia
do mercado acionrio. Atualmente o ndice Dow Jones
composto por 30 aes industrials, e o resultado da mdia
aritmtica das variaes verificadas nos pregos das aes
consideradas em sua carteira terica;
b)
ndice Standard & Poor's 500: lanado pela tradicional agncia
de notcias e anlises do mercado de capitais norte-americano, a

Standard & Poor's, em 1928. Este ndice trabalha com uma
amostragem de 500 aes, cuja ponderao no clculo baseada
na relao entre o valor de mercado da ao e o valor total de
mercado da carteira, reproduzindo melhor as
condies de
mercado;
c)
ndice Composto da New York Stock Exchange (NYSE): 0
New York Exchange Composite Index foi introduzido em 28 de
maio de 1964. Este considera uma carteira composta por todas as

aes inscritas na Bolsa de Valores de New York. Representa, por
envolver todas as aes, o prprio ndice do mercado.

d)
ndice Composto NASDAQ: A National Association of Securities
Dealers rene milhares de dealers norte-americanos que operam
no Mercado de balco, onde so transacionadas cerca de 40.000
73
diferentes emisses no transacionadas em bolsas de valores. A

partir de 1994 a carteira do ndice incluiu todas as emisses (com
exceo dos direitos, warrants, units e debntures conversveis)
registradas no sistema NASDAQ, que anteriormente no abrangia

emisses
estrangeiras. Este
ndice
adota
sistema de
ponderao por valor de mercado e h seis subndices principals

extrados da carteira principal (Indstrias, Seguros, Bancos,
Outras Empresas Financeiras, Transportes e Telecomunicaes);

e)
ndice Nikkei: 0 mais tradicional ndice do mercado de aes
japons foi implantado, pela Bolsa de Valores de Tquio, em 16

de maio de 1949 (aps o fim da Segunda Guerra Mundial).
constitudo por mais de 200 aes, selecionadas principalmente
segundo critrios de negociao e participao no mercado;
f)
ndice Financial Times: o mais antigo ndice do mercado
acionrio de Londres, elaborado em 10 de julho de 1935.
calculado pela mdia geomtrica dos preos de uma carteira

terica composta pelas mais representativas aes de mercado.
Existem ainda outros indices como: ndice da Osaka Securities Exchange

(OSE-250), ndice Value Line, ndice Amex de Valor de Mercado, ndice TOPIX,
ndice CAC 240, etc.
0 ndice da Bolsa de Valores de Sao Paulo est destinado a continuar
retratando em suas flutuaes a trajetria do pas a caminho do desenvolvimento.

0 ndice Bovespa um simples espelho a refletir a ansiedade do mercado
acionrio (LEITE e SANVICENTE, 1994. p.67).
74
5. CONFRONTAMENTO, ANALISE
E QUANTIFICAO
DE
PADRES DA ANALISE TCNICA NO IBOVESPA
Neste capitulo pretende-se apresentar o funcionamento e a quantificao

de padres na analise tcnica, e seu comportamento no ndice Bovespa. Atravs
de sries temporais, disponveis no site da Bovespa (www.bovespa.com.br), e do
manuseio do programa MetaStock Professional fornecido pela empresa Equis
International, encontrar-se-do os padres de Anlise Tcnica no grfico.
No decorrer deste capitulo sera feita a descrio da amostra
e do
tratamento dos dados, bem como a identificao de padres, suas respectivas

projees e uma breve anlise do acontecimento esperado.
5.1 Seleo dos Dados
0 Brasil passou nas ltimas dcadas por constantes trocas de moeda,

perodos de inflao elevada e voltil, o que dificulta uma anlise de sries de
pregos que no sejam ajustadas pela inflao ou dlar. Para o estudo em questo
uso-se do perodo de 1 de Janeiro de 2002 a 31 de dezembro de 2003.
A escolha do perodo em anlise levou em conta aproximadamente 700
barras grficas estas descrevem a flutuao do prego da ao no dia. Segundo
Nobre (2001), quanto mais barras do grfico so utilizadas para a identificao do
padro, maior a confiabilidade deste. Outro critrio de escolha foi o didtico, uma
75
vez que o ndice Bovespa no perodo analisado apresenta um canal de alta e outro
de baixa, excelente para observar-se tendncias e reverses, tal como projees
das mesmas, isso ressalvar-se- posteriormente.
Abaixo est descrita a carteira terica de aes que compe o lbovespa.
Cdigo
ACES4
AMBV4
ARCZ6
BBDC4
BRAP4
BBAS3
BRTP3
BRTP4
BRT04
BRKM5
CMET4
CLSC6
CMIG3
CMIG4
CESP4
CGAS5
CPLE6
CRTP5
ELET3
ELET6
ELPL4
EMBR3
EMBR4
EBTP3
EBTP4
GGBR4
PTI P4
ITAU4
ITSA4
KLBN4
LIGH3
PLIM4
PETR3
PETR4
SBSP3
CSNA3
CSTB4
Ao
ACESITA
AMBEV
ARACRUZ
BRADESCO
BRADESPAR
BRASIL
BRASIL T PAR
BRASIL T PAR
BRASIL TELEC
BRASKEM
CAEMI
CELESC
CEMIG
CEMIG
CESP
COMGAS
COPEL
CRT CELULAR
ELETROBRAS
ELETROBRAS
ELETROPAULO
EMBRAER
EMBRAER
EMBRATEL PAR
EMBRATEL PAR
GERDAU
IPIRANGA PET
ITAUBANCO
ITAUSA
KLABIN S/A
LIGHT
NET
PETROBRAS
PETROBRAS
SABESP
SID NACIONAL
SID TUBARAO
Tipo
PN *
PN *
PNB
PN
PN
ON
ON *
PN *
PN *
PNA*
PN
PNB
ON*
PN *
PN *
PNA*
PNB*
PNA*
ON *
PNB*
PN *
ON
PN
ON *
PN *
PN
PN
PN *EJ
PN
PN
ON *
PN
ON
PN
ON *
ON
PN *
Quantidade Tericaz
99,68428682160
0,96071563290
21,44027395115
5,16963304464
1,53554666480
7,76658781668
4,72286431794
20,47131593096
49,52188834407
3,56450153552
179,91814882389
216,01566089223
0,89921139033
12,48442018299
11,12411856688
0,48267016260
38,77291140837
0,31016803433
7,25117627467
19,20605826379
2,97669047885
9,97343665068
19,29226620540
18,16589844248
125,00053261393
11,73681712623
4,94270335641
1,98010961742
67,94458136710
29,06451554018
1,04271463268
819,19006727385
6,33986051502
23,94372380524
1,73079018767
15,79425535881
2,42930896317
Part.(%)
1,482
2,688
0,968
3,235
0,503
0,826
0,438
1,703
2,463
1,326
1,239
0,947
0,168
2,956
0,558
0,457
1,700
0,803
1,278
3,201
0,862
0,649
1,650
1,177
4,166
2,494
0,336
2,578
1,070
0,593
0,281
2,335
2,513
8,610
1,058
3,141
1,305
* Cotao por lote de mil Kb- es

2 Quantidade terica valida para o perodo de vigncia da carteira, sujeita a alteraes somente no
caso de distribuio de proventos (dividendo, bonificao e subscrio) pelas empresas.
76
CRUZ3
SOUZA CRUZ
ON
4,70833535258
0,595
TCSL3
TELE CL SUL
ON *
26,90156410988
0,401
TCSL4
TELE CL SUL
PN *
62,13731332441
1,101
TC0C4
TELE CTR OES
PN "
46,08450132736
1,853
TLCP4
TELE LEST CL
PN *
85,24690449556
0,336
TNEP4
TELE NORD CL
PN *
63,66540206213
1,027
TNLP3
TELEMAR
ON EG
7,62176764002
1,275
TNLP4
TELEMAR
PN EG
67,60245557547
11,891
TMAR5
TELEMAR N L
PNA EG
5,95908859871
1,404
TMCP4
TELEMIG PART
PN *
63,14652469986
1,210
TLPP4
TELESP
PN *
3,02507810735
0,670
TSPP4
TELESP CL PA
PN *
111,99684087827
3,762
TBLE3
TRACTEBEL
ON *
4,41181068804
0,172
TRPL4
TRAN PAULIST
PN *
7,72697920884
0,443
USIM5
USIMINAS
PNA EJ
19,59880101375
3,979
VCPA4
V C P
PN *
1,34278086541
1,219
VALE3
VALE R DOCE
ON
4,85547492331
1,192
VALE5
VALE R DOCE
PNA
17,66183960197
3,713
Quantidade Terica Total
2.466,54389266838
100,000
Tabela 4. Carteira Terica do lbovespa. Fonte: www.bovespa.com.br
Alm das empresas que compem o ndice, a tabela mostra o tipo de ao

e tambm a participao relativa de cada papel.
5.2 Estratgia Utilizada
A estratgia operacional sera toda montada sobre o ndice lbovespa e os

padres da anlise tcnica nele encontrados. Segundo Nobre (2001. p.83) a teoria
Dow foi desenvolvida com base em indices e, portanto, s vlida onde houver
participao de massas considerveis de investidores, na formao de preos.

Com a certeza de encontrar-se padres da teoria de Dow confiveis no
ndice Bovespa, a identificao do mesmo ocorrer quanto a sua tipologia e sua
caracterstica se de tendncia ou de reverso.
77
Aps a identificao do padro encontrado 6 tragada a estratgia de

compra ou venda. No caso da venda, o modelo adotado ficar hipoteticamente
fora do mercado, ou seja, sem operar. 0 modelo s voltar supostamente a
comprar aes quando o momento for favorvel. A queda ser acompanhada e
analisada, bem como projetada se for possvel. 0 objetivo de acompanhar a
queda do preo do ndice Bovespa saber a hora certa de comprar, antecipandose a alta.
Tanto para a compra quanto para a venda, foi anteriormente citado no
presente trabalho os pontos de compra e de venda conforme as figuras (OCO,
tringulo, topo duplo, etc.). Sero respeitados os respectivos pontos de compra ou
de venda, relembrando que so confirmados aps o corte em suas linhas traadas
na anlise da figura.
5.3 Identificao dos Padres de Anlise Tcnica Encontrados
Primeiramente 6 tragada a reta que identifica o canal de alta ou de baixa.

Segundo Nobre (2001) traar as linhas de tendncia do movimento 6 a primeira
coisa a se fazer. Feito isso s encontrar os padres no grfico e identifica-los.
Abaixo se encontra o grfico lbovespa com as figuras encontradas no
perodo de 10 de janeiro de 2002 a 31 de dezembro de 2003.
78
IBLIVE SPA,
2002
Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2003
Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct
Nov Dec
Figura 18. ndice Bovespa e Figuras. Fonte: Autor e MetaStock Professional
As linhas de tendncia so identificadas pelas letras A e B. As retas A

representam o canal de baixa, identificando em um primeiro momento a tendncia
de baixa do ndice. As retas B representam o canal de alta, identificando
posteriormente a tendncia de alta do lbovespa.
As figuras identificadas esto representadas pelos nmeros: 1,2,3,4,5 e 6.
So elas: tringulo, fundo duplo, fundo duplo, tringulo, tringulo e bandeira

respectivamente.
79
5.4 An lise e Projeo das Figuras Encontradas
A primeira figura encontrada um tringulo, este est indicando baixa,

assim, venda, pois o grfico corta a reta tragada pela figura para baixo.
de Vende
Pr
de
ectethe
preo
ltiillooynillohillil 11111 111110,11 111 1 i i lull iiiIiiI Ii til Ii i jliltJl iii li J il

. Feb
I
r
Au
rAIN
Figura 19. Triangulo de baixa. Fonte MetaStock Professional.
Tomando-se a base do triangulo pode-se se tragar projeo do mesmo.

Esta foi confirmada posteriormente. Para ter segurana quanto formao da
figura foi tomado o cuidado de tragar uma figura em um intervalo de tempo
adequado, em torno de 3 meses. A projeo pode ser confirmada na mesma
quantidade de tempo o qual a figura foi formada. Assim se a figura foi formada em
tomo de trs meses a projeo confirmar-se- em torno do mesmo tempo.
80
At outubro de 2002 o grfico apresenta uma tendncia de baixa, portanto
de acordo com o modelo adotado por este trabalho ainda no est sendo
computada nenhuma compra.
Quando o triangulo foi formado em suas principais resistncias (parte
superior da figura) o lbovespa estava em torno dos 14.000 pontos, e, tambm na
sua formao, os suportes (parte inferior da figura) estavam em tomo de 12.000
pontos. Isto acarreta uma projeo de queda em torno de 2000 pontos, ou seja,
em torno de aproximadamente 3 meses o ndice Bovespa viria a cair a 10.000
pontos.
Antes da formao da prxima figura em estudo, para efeitos de registro, no
dia 22/07/2002 o lbovespa abriu sua cotao a 10.567 pontos e fechou a 9.892
pontos, com um volume de negcios de 506,461,088.
A segunda e a terceira figura encontradas so ambas fundos duplos. 0
importante a ressaltar aqui que a primeira figura no foi confirmada, pois a linha
do grfico no passou da linha da base do fundo duplo. J na figura posterior
(terceira encontrada) identifica-se a reverso da tendncia, passando de baixa
para alta, e confirmando a possvel compra aps o grfico cortar a linha da figura
para cima.
81
113 OVES PA . i.:1-eLAL
1.-TY 7
Expectativa de Preo
Projegao
Sinal de Compra
Fundo Duplo,
Fundo Duplo -
111111111111111 1111111111111111111111 101.11 111101 11111111111111111111111111111111111 .1 1 1 11 1 1

liiiAugust
peptember
November
20C
Figura 20. lbovespa, Fundos Duplos. Fonte MetaStock Professional
0 segundo Fundo Duplo ocorreu ao decorrer de dois meses Setembro e

Outubro de 2002 e sua projeo pode ser traada para aproximadamente o
mesmo perodo Novembro e Dezembro 2002. Na formao da figura, a qual
projetada a expectativa de preo, os suportes do lbovespa giram em torno de
8.000 pontos e suas resistncias acima de 9.500 pontos. A projeo da figura

representa uma expectativa de preo em torno dos 12.000 pontos para o final de
dezembro de 2002 e comeo janeiro de 2003, antes da formao da prxima
figura.
Esta figura estabelece o fim da baixa e o comeo da alta do indice
Bovespa. A alta projetada para Janeiro de 2003 confirmada tendo como exemplo
o dia 10/01/2003 antes da formao da prxima figura. Neste dia o lbovespa
82
abriu em 11.924 pontos e fechou em 12.242, e obteve um volume de negcios no

dia de 607,155,584.
No dia 12/12/2002 foi computada a data de compra do ndice Bovespa. Esta
data foi escolhida, pois 6 anotada aps o grfico cortar a linha da figura para cima.
Para efeitos numricos de ganhos e perdas ser anotada a data como inicio da
compra.
A quarta figura encontrada um tringulo de alta. Ele tem sua formao

encontrada no comeo de janeiro e se estende at o ms de abril, onde se
encontra a formao da quinta figura, outro tringulo, que se estende da metade
de abril at a metade de agosto. Ambos os tringulos vem para confirmar a
tendncia de alta e fazer com que se mantenha o estado de compra do lbovespa,
dando uma certa tranqilidade ao investidor.
003
IFsbruary IMarch
ril
Itetay
lJune
IJuty
upust Peptarnbsi
Figura 21. lbovespa, Tringulos. Fonte MetaStock Professional
83
Quando o primeiro tringulo se formou, ao final do ms de abril j era

possvel identificar a projeo para o final de agosto, pois a figura levou 4 meses
para se formar ento projetar uma expectativa para 4 meses. Os suportes da
figura ficaram em torno de 10.000 pontos e as resistncias da mesma ficaram em
torno de 12.500 pontos. Este dado faz com que se projete um aumento do
lbovespa em torno de 2.500 pontos para o final de agosto, ou seja, ele ficar em
torno dos 15.000 pontos.

0 segundo tringulo formado traado para confirmar o primeiro e a
confirmao observada quando o grfico corta a figura para cima. Esta figura
confirma o movimento da primeira, e projeta aumento de aproximadamente 1.500

a 2.500 pontos no ndice a partir da formao da figura respectiva, j que seus
suportes giram em torno de 11.000 a 12.000 pontos e suas resistncias esto
acima dos 13.500 pontos, beirando os 14.000. 0 preo esperado desta figura est
em torno dos 16.000 pontos.
No dia 01/09/2003, dia em que o primeiro tringulo atinge sua expectativa
de preo, o lbovespa registra fechamento em 15.352 pontos, superando o preo
esperado. No dia 19/09/2003, dia em que o segundo tringulo atinge sua
expectativa de preo o ndice Bovespa registra um fechamento em 16.851,
superando novamente a expectativa de preo, neste dia foi registrado um volume
de negcios de 841,521,728.
A sexta, e ltima, figura encontrada em 2003 uma bandeira de alta. Esta
figura no muito comum na anlise tcnica e ela se caracteriza por ser uma
figura de curta durao. Segundo Nobre (2001), a diferena entre bandeira e
tringulo que o segundo apresenta a durao maior, porm ambos tm a base
84
perpendicular ao eixo horizontal e a bandeira no reverte o movimento. Em linhas

gerais, a bandeira um pequeno paralelogramo ou retngulo, inclinado na direo
contrria
da tendncia em andamento.
A projeo de pregos para esta formao a mesma: considera-se o

comprimento do seu mastro, repetindo para cima ou para baixo, conforme a figura
se encontra em um movimento de alta ou de baixa, respectivamente.
.- 20000
-15000
101100
111111111111011pAblipliliffilM111111101111111111111111111111110111111111111111111 1111111111111111110111111111111
[Dec
]Jul
[Gap
lOct
Nov
'Aug
00o0
AM
Jun
Flgura 22. lbovespa e Bandeira de Alta. Fonte MetaStock Professional.
A figura apresenta seu comeo no inicio de outubro e seu fim pela metade
de novembro. um perodo curto, mas essa 6 uma caracterstica da figura, ser
encontrada em perodos curtos. No comeo seus suportes estavam em torno de
16.500
a 17.500 pontos e suas resistncias em torno de 18.500 a 19.000, isto
significa que sua projeo vai estar na casa dos 1.500 a 2.500 pontos,
85
acarretando uma expectativa para o ndice Bovespa em dezembro em torno dos

21.500 pontos.
No dia 30/12/2003 o lbovespa fechou em 22.236 pontos superando

novamente o prego esperado, neste dia o mesmo obteve um volume de
742,522,560. 0 estudo concludo ao final do ano de 2003.
5.5 Confrontamento dos Resultados
0 estudo no lbovespa comeou com o mesmo em um canal de baixa.
Assim como foi explicitado anteriormente no foi computada nenhuma compra

nem venda, e sim o acompanhamento e anlise de sua tendncia at o momento
da sinalizao da compra.
Anteriormente foi explanado como computada a data da compra o dia
12/12/2002, dia em que a terceira figura grfica apresenta uma reverso do
movimento de baixa, dando inicio alta do ndice Bovespa.

Como o ndice Bovespa no decorrer de sua alta no apresentou nenhuma
baixa significativa e nenhuma figura de reverso da tendncia de alta no foi
computada nenhuma venda. Portanto s ocorreu compra do lbovespa em um
nico momento, no dia 12/12/2002, e este continuou sua alta confirmada atravs
de figuras encontradas aps sua compra at o final do perodo em estudo
31/12/2003.
86
Abaixo est a tabela que ilustra o desenvolvimento do lbovespa em pontos
e ganhos para o investidor conforme as regras do presente estudo.
Dia/Ms
Fechamento
(pontos)
Situao
Diferena do Ms
Anterior para Ms
Atual (pontos)
13.872
02/01/2002
Vendido
01/02/2002
12.658
Vendido
01/03/2002
14.414
Vendido
01/04/2002
13.467
Vendido
12.538
02/05/2002
Vendido
12.659
03/06/2002
Vendido
10.892
01/07/2002
Vendido
01/08/2002
Vendido
9.759
10.378
02/09/2002
Vendido
01/10/2002
8.997
Vendido
01/11/2002
10.140
Vendido
10.673
02/12/2002
Vendido
12/12/2002
10.586
Comprado
02/01/2003
11.602
Comprado
03/02/2003
10.910
Comprado
05/03/2003
10.305
Comprado
01/04/2003
11.592
Comprado
02/05/2003
12.810
Comprado
Comprado
02/06/2003
13.228
01/07/2003
13.291
Comprado
13.129
Comprado
01 108/2003
15.352
Comprado
01/09/2003
01/10/2003
16.578
Comprado
03/11/2003
18.517
Comprado
01/12/2003
20.520
Comprado
30/12/2003
22.236
Comprado
Variao do ndice desde a compra
-1.214
1.756
-947
-929
121
-1.767
-1.133
619
-1.381
1.143
533
-87
1.016
-692
-605
1.287
1.218
418
63
-162
2.223
1.226
1.939
2.003
1.716
11.650
Ganho Total desde a compra
110.05%
Tabela 5. Variao e Ganhos do lbovespa. Fonte Autor.
Os termos contidos na tabela de "vendido" e "comprado" so usados para

elucidar no presente trabalho a determinao de quando no se possui aes
(vendido) e quando se possui aes (comprado), para efeitos quantitativos.
87
De acordo com o dia da compra (12/12/2002) do ndice Bovespa tem-se o
desenvolver do mesmo at o dia 31/12/2003, final do estudo. Este perodo foi
nico de alta no sendo anotada nenhuma venda aps a primeira compra. 0
lbovespa apresentou um ganho em pontos de 110,05% (11.650), pois desde a
compra em 12/12/2002 o lbovespa apresentou crescente alta, com ligeiras
quedas. Para ilustrar diga-se que no dia 12/12/2002 o investidor tenha comprado
R$ 10.000,00 em aes do ndice. No dia 30/12/2003 o mesmo investidor teria R$
21.050,00 como resultado de seu investimento.
Neste estudo no se levou em considerao os custos de corretagem, pois,
o estudo em questo, est simplesmente calcado no fato da Anlise Tcnica
apresentar ou no rentabilidade ao investidor no comportamento ndice Bovespa.
positivo afirmar que no presente estudo o ndice Bovespa apresentou
rentabilidade ao investidor, uma vez que o mesmo observara o comportamento do
lbovespa utilizando-se das ferramentas da Anlise Tcnica, tanto para continuar
comprado ou vendido, e aps a compra o mesmo obteve seus ganhos perto ou
acima do esperado, conforme as projees demonstradas anteriormente.
89
Descobriu-se durante a execuo do trabalho que o software Meta Stock
Professional, 6 essencial para a visualizao de figuras no grfico, tanto quanto 6

indispensvel para a utilizao de diversas ferramentas que auxiliam a anlise das
aes, como: indicadores, mdias, testes, etc.
Como recomendaes para trabalhos futuros, fica a de estabelecer
estratgias para outras aes utilizando o mtodo Grfico, e utilizando at mesmo
indicadores para o auxilio da tomada de deciso.
0 mercado de capitals em geral no Brasil no muito difundido. Pode-se
dizer isso, pois o nmero de aes na Bolsa de Valores de Sao Paulo muito
menor que o de bolsas como a de Nova Iorque e Japo. Por essa razo a Anlise
Tcnica carece de estudos e de trabalhos empfricos que atestem sua eficincia
como ferramenta de investimento no mercado de capitais.
90
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Publishing Company, 1995.
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RIBAS, L.M.L.R. Iniciao pesquisa cientifica: questes para reflexo e
estudo. Campo Grande: UCDB, 1999.
SANVICENTE, A. Z.; MELLAGI, A. Mercado de capitais e estratgias de
investimento. So Paulo: Atlas, 1996.
SILVA, E. L., MENEZES, E. M. Metodologia da pesquisa e elaborao de

dissertao. 3 ed. Florianpolis: Laboratrio de Ensino a Distncia, 2001.
TAVARES, M.D.F. Anlise Tcnica aplicada aos mercados futuros ,

Rio de Janeiro: IBMEC, 1998.
la
edio,
92
ANEXO 1 A TURN IN THE TIDE By CHARLES HENRY DOW
A Turn in the Tide

On the late Charles H. Dow's well know method of reading the stock market
movement from the Dow Jones averages, the twenty railroad stocks on
Wednesday, October 23, confirmed a bearish indication given by the industrials
two days before. Together the averages gave the signal for a bear market in stocks
after a major bull market with the unprecedented duration of almost six year. It is
noteworthy that Barron's and the Dow Jones News Service on October 21 pointed
out the significance of the industrial signal given subsequent confirmation by the
railroad average. The comment was as follows.
"If, however, the market broke again alter a failure to pass the old highs, and the decline
carried the price, of the industrials below 325.17 and the railroads below 168,26 the
bearish indication would be strong, and might well represent something more than a
secondary reaction, however severe. It has often been said in these studies of the price
movement that the barometer never indicates duration. There was a genuine major bear
market in 1923,but it lasted only eight months. One good reason for not taking the
present indications too seriously is that they have all been recorded in a most unusually
short space of time. The severest reaction from the high point of the year had just one
month's duration. In view of the nation wide character of the speculation, this seems a
dangerously short period to infer anything like complete reversal in public sentiment.
There was a striking consistency about the market movement since the high
figure of September 3. There were at least four rallies in the course of the decline in
the industrials before the define new low point was established and each of these
was weaker than the last.
Dow always considered this a danger signal, but for the past thirty years it
has been the custom in discussing the sock market as a barometer of business to
require that one average should confirm the other. Failure to agree has been found
deceptive.
There are people trading in Wall Street, and many all over the country who
have never seen a real bear market, as for instance, that which began in October,
1919, and lasted for two years, or that from 1912 to 1914 which for predicted he
Great War if the world had then been able lo interpret the signs. What is more
material is that the stock market does forecast the general business of the country.
The big bull market was confirmed by six years of prosperity and if the stock
market takes the other direction there will be contraction in business, later,
although on present indications only in moderate's volume.
Some time ago it was said in a Wall Street Journal editorial that if the stock
market was compelled lo deflate as politicians seemed so earnestly lo wish, they
would shortly after experience a deflation elsewhere which would be much less lo
their liking.
93
ANEXO 2 UMA MUDANA DA MAR Por CHARLES HENRY DOW
UMA MUDANCA DA MAR

No passado, Charles H. Dow criou o conhecido mtodo de leitura dos
movimentos do mercado de aes a partir das Mdias Dow-Jones, e na quarta
feira dia 23 de outubro as vinte aes de ferrovias confirmaram a indicao de
baixa dada pela mdia industrial dois dias antes. Juntas as mdias sinalizaram o
movimento de baixa do mercado depois de um grande mercado de alta durante
quase seis anos. E notrio que as publicaes Barron's e Dow Jones em 21 de
outubro apontavam um significativo sinal das aes industrias confirmado em
seguida pela mdia ferroviria. O comentrio era:
Se, entretanto o mercado cair novamente, depois de reverter, no ultrapassando
os antigos mximos carregando a mdia industrial abaixo de 325,17 e a mdia
das ferrovias abaixo de 168,26 ento a indicao de baixa ser forte, e pode
bem representar mais do que uma reao secundria, entretanto severa. E
freqentemente dito nestes estudos de movimento de prego que o barmetro
nunca indica a durao. Em 1923 ocorreu uni grande movimento tpico de baixa,
mas s apresentou durao de oito meses. Uma boa razo para no levar a
srio essas presentes indicaes o curto espao de tempo. A mais severa
reao do ponto mximo do ano teve um ms de durao. Na viso nacional de
carter especulativo isto parece um perodo pequeno e perigoso para inferir
qualquer coisa como uma reverso completa do sentimento geral do pblico.
Ocorreu, um significativo movimento do mercado desde a mxima de 3 de

setembro. Houve no mnimo quatro "rallies" de tendncia de baixa das aes
industriais antes de ser estabelecido o novo ponto de baixa e cada um deles era
menor que os anteriores. Dou' sempre considerou isso um sinal perigoso, mas nos
ltimos trinta anos tem sido usual nas discusses sobre mercado de aes como
uni barmetro de negcios exigir que uma mdia confirme a outra Discordar disto
tem provocado decepes.
Existem pessoas operando em Wall Street e muitas outras em todo o pais que
nunca viram uma grande queda do mercado, conto, por exemplo, aquela que
aconteceu em outubro de 1919 e durou dois anos ou aquela de 1912 a 1914 que
foi antecipou a grande guerra se o mundo tivesse sido capaz de interpretar os
seus sinais. 0 que mais significativo que o mercado de aes prev os
negcios em geral do pais. 0 grande mercado de alta foi confirmado por seis anos
de prosperidade e se o mercado de aes tomar outra direo haver uma
contrao nos negcios mais tarde, apesar das indicaes presentes serem
pequenas.
Algum tempo, atrs foi dito no editorial de um jornal de Wall Street que se o
mercado de aes cair conto parece ser desejo dos politicos, logo aps uma
rpida queda eles passaram a desejar que ela fosse menor do que inicialmente
gostariam.
Dois meses depois de ter escrito este editorial, Hamilton faleceu e, a partir dal, a
Teoria de Dow ficou conhecida e popular.
94
ANEXO 3 EDWARD JONES PAI ESQUECIDO DO DOW JONES
Edward Jones
Pai esquecido do Dow Jones

Transcrito do Jornal do Comrcio
Eddie Jones era a metade mais endiabrada da dupla.
No h dvidas. Quem manda no mercado financeiro o ndice Dow Jones.

Arrimo das bolsas emergentes, termmetro dos preges desenvolvidos, se Dow
Jones sobe, o mundo inteiro pula. Se Dow Jones cai, o planeta submerge. E, por
mais que a altura lhe cause muito mais fascnio, o ndice, s de zombaria, gosta
de pregar uns sustos: atira-se em abismos, quando ningum espera. Volta a subir,
pula, cai, saracoteia.... E, nisso, deixa o mundo todo em polvorosa.
Coisas de Eddie Jones, diriam os msticos de planto. Talvez. A metade
endiabrada da dupla mais famosa da histria dos mercados financeiros, que
nomeia o ndice medidor das 100 aes industriais mais negociadas da Bolsa de
Nova York, certamente gostaria de exercer tanto poder nos preges de todo
mundo e, principalmente, de coloc-los em rebulio, ao sabor de seus caprichos.
Eddie Jones foi um dos grandes esquecidos da histria financeira. A
popularissima marca Dow Jones muitas vezes a atribuida a apenas uma
pessoa, Charles Dow. Mas, sem Jones, Charles provavelmente seria apenas mais
um annimo e o Wall Street Journal no teria existido. Separados, nem um nem
outro teriam xito na vida.
Ruivo, sardento, vivaz, Jones encarnou o arqutipo do jornalista. Bomio,
piadista, beberro, incrivelmente mal-falado, extremamente independente, era
capaz de fazer o que lhe viesse cabea, no momento menos esperado. Um
autntico caador de furos, com uma impressionante rede de contatos e amigos.
Alis, Eddie Jones foi muito mais do que um simples jornalista.
Alto, magro, parcialmente calvo, com uma pele spera, olhos azuis sempre
sorridentes e um impressionante bigode ruivo, Edward Jones nasceu em
Massachussets, em 1856, no seio de uma das melhores famlias do estado.
Enquanto estudava na prestigiada Ivy League, da Brown University, comeou a
trabalhar como critico teatral do jornal local.
Mas ante o horror de seus pais, Eddie decidiu abandonar seus estudos e
dedicar-se apesar da oposio a seu verdadeiro amor: o jornalismo.
Durante a dcada de 1870, enquanto trabalhava para diferentes jornais de
Providence, Jones conheceu um homem srio e introvertido, Charles Dow. Apesar
de serem totalmente opostos, desde o inicio se relacionavam muito bem e cada
um complementava perfeitamente os defeitos do outro.
A carreira de Jones em Providence no foi feliz. Com a esperana de criar uma
pgina financeira, na qual via quase como a alvorada de um mundo novo, adquiriu
parte de um dirio, mas seus scios rechaaram o projeto. Jones perdeu seu
investimento e seu trabalho.
95
Um bbado alegre.
Estabelecido em Manhatan e trabalhando na Kiernan News Agency (o principal

servio de informao financeira da cidade), Dow convenceu seus patres a
contratarem seu velho amigo Eddie. Jones, sem dvidas bbado (mas desta vez
de alegria), partiu para Nova York e rapidamente se adaptou nova vida.
Levou a famlia, assentou-se e parou de beber, por um pequeno perodo.
Insatisfeitos por trabalharem para outras pessoas, aps muita conversa. Jones e
Dow decidiram criar seu prprio servio informativo, em 1882. Jones, com 26
anos, Dow, 31,e um terceiro scio fantasma, pediram demisso e fundaram a
"Dow, Jones & Co", decididos a escrever objetivamente o que ocorria em Wall
Street.
Aqueles eram tempos em que os jornalistas complementavam seus magros
salrios com as propinas recebidas para publicar informaes tendenciosas ou
falsas. Mas "Dow Jones" seria diferente: refletiria apenas a verdade.
Nas suas origens, a firma foi uma provedora de noticias financeiras: mudanas
nas empresas, variaes de taxas ou preos, greves, dividendo, etc. As pessoas
se inscreviam, e, caso surgisse alguma noticia especial, Dow Jones & Co redigia o
informe e entregava atravs de um mensageiro. 0 objetivo era claro: seus clientes
deviam ter acesso s informaes antes de todos os outros.
Jones foi encarregado de converter esse sistema primitivo em uma cincia: os
reprteres penteavam os escritrios dos agentes de bolsa, bancos e empresas,
corriam ao escuro escritrio na Wall Street, ditavam a noticia a algum redator e
voltavam para a rua.
Os redatores copiavam ento as matrias em papel carbono, uma 24 cpias por
vez e as entregavam aos mensageiros, que se precipitavam para a rua, fechando
assim o ciclo. Isso se repetia umas oito vezes por dia. Quase um gnio
matemtico, Jones se encarregava de analisar os informes financeiros. Sua
especialidade? Os trens. Podia detectar um significado oculto ou um erro quando
ningum mais podia. E. como bom jornalista, no duvidava em publicar a noticia.
Era um caador de furos, para ele uma das premissas do jornalismo.
Permanentemente na rua, conseguiu arrebanhar um bom conjunto de
assinantes. Gente como Diamond Jim Brandy, Rockfeller e Morgan. Era um faz
tudo. Alm de conseguir noticias exclusivas, analisar balanos, empresas, aes e
atrair assinantes, controlava o processo de entrega.
Mas, de longe, o que mais gostava no seu trabalho era travar contatos no bar do
Hotel Windsor, conhecido como 'All-night Wall Street" (a Wall Street da noite
inteira), onde se reuniam os grandes operadores, quando o prego fechava.
Chefe da sociedade
Emocional, explosivo, cabea dura. Sem dvidas, Jones era o chefe e a face
mais visvel da sociedade. Reclinava-se na cadeira e punha os ps sobre a mesa.
De repente, sem que ningum esperasse, pulava e gritava os piores insultos a
quem quer que estivesse perto. Ningum entendia por que, embora da mesma
forma era ele quem dava o elogio apropriado no momento em que se necessitava.
Quando surgiam as crises, Jones era sempre o mais calmo. As pessoas, at
96
mesmo o prprio Dow, o procuravam, querendo orientao. Dow, por outro lado,
era basicamente o homem das idias e editoriais, que sempre se fechava nos seu
escritrio para trabalhar com os nmeros.
Ironicamente, no momento de fazer as contas para um negcio, Dow era
praticamente um intil. Quando, em 1889 decidiram criar o Wall Street Journal, foi
Jones quem calculou os custos e realizou as estimativas sobre as possibilidades
de circulao.
E esta talvez tenha sido a maior das contribuies de Jones, seu manejo das
noticias financeiras e do trabalho de Dow. Ele empacotou, promoveu e finalmente
vendeu as noticias financeiras como um produto financeiro vivel e atualizado,
criando um jornal que qualquer homem de negcios pudesse ler.
Em 1899, uma dcada depois da fundao do Wall Street Journal, Jones se
retirou do dirio e da firma. 0 motivo nunca foi por embates editorias com outros
jornalistas ou o que mais provvel pela busca de um maior salrio.
Jones havia sempre estado no mundo dos milionrios e queria mais. Muitos
atribuiam a megalomania aos anos que dedicara ao mercado financeiro o que
fazia sentido. Eddie amava Wall Street tinha centenas de conexes, Finalmente se
uniu d firma de James Keene, quando estava no auge de sua carreira. Contam
que conseguiu tudo o que queria, antes de sua morte, por febre hemorrgica, em
1920, quando contava 65 anos.
Charles M. Berestresser - 0 scio fantasma.
Mas j que o clima de justia aos esquecidos, torna-se inevitvel lembrana

de uma terceira pane, ainda menos conhecida Trata-se de Charles M.
Bergstresser o scio desconhecido, que financiou a dupla e deu nome A 'The Wall
Sreet Journal".
Um historiador o definiu como um "homem de grandes bolsos e braos curtos".
Mas Charles M. Bergstresser merece crdito por ter acreditado em dois pobres
amigos e ter tido a coragem de financiar o que parecia uma mera experincia
editorial, em 1882.
Desgraadamente, sua participao nunca se fez conhecida por um motivo
muito simples: seu sobrenome era grande demais para ser incorporado d firma
Dow Jones & Co. Dessa forma, perdeu tambm a oportunidade de ser
imortalizado quando, 14 anos mais tarde, Dow inventou a mdia industrial Dow
Jones, que hoje o maior termmetro dos mercados mundiais.
De famlia holandesa, Bergstresser nasceu na Pensilvnia, em 1859, no seio de
uma grande famlia do Vale de Lykens. Sabe-se pouco sobre ele. Enquanto
freqentava o Colgio Lafayette, trabalhava e economizava quase tudo o que
ganhava. Aps se graduar, mudou-se para Nova York e arranjou um trabalho
cobrindo o mercado financeiro para Kiernan News Agency.
De corpo macio e culos grossos, Bergstresser facilmente ganhou a confiana
dos executivos de Wall Street, as suas fontes de informao e o respeito dos
colegas, quando conseguiu entrevistar o maior financista da poca, John Pierpont
Morgan, criador do banco J. P. Morgan.
Jornalista incisivo, Bergstresser tinha algo que fazia com que seus entrevistados
lhe revelassem detalhes de grandes operaes, informaes que no forneciam a
97
nenhum outro jornalista. Jones, seu colega de trabalho, j dizia que ele "podia
fazer com que um ndio de madeira lhe falasse... e lhe dissesse a verdade".
Quando, em 1.882, Dow e Jones estavam esboando seu plano para deixar a
Kiernan e comear sua prpria agncia, Buggy (como o chamavam), tomou
conhecimento e decidiu se unir a dupla. Perseguiu-os tanto que finalmente o
deixaram se associar e, poucos meses depois, os trs comearam a publicar a
"Customer's Afternoon Letter", de um sto vizinho a Bolsa de Nova York.
A primeira etapa da empresa foi financiada com o dinheiro de Buggy. A
fora financeira atrs da firma durante os primeiros anos. Quando Dow Jones &
Co decidiu deixar de ser um folhetim para se transformar em um verdadeiro jornal,
em 1889, foi ele, o scio fantasma da firma, que escolheu o nome para o maior
dirio financeiro do mundo: "The Wall Street Journal".

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UNIVERSIDADE FEDERAL DE SANTA CATARINA

CENTRO SCIO ECONMICO

ANALISE TCNICA: UM ESTUDO DA ANALISE GRFICA UTILIZANDO 0

GRAFICO DE BARRAS NO NDICE BOVESPA

JUAN FERNANDO TORRICO

UNIVERSIDADE FEDERAL DE SANTA CATARINA

ANALISE TCNICA: UM ESTUDO DA ANALISE GRFICA UTILIZANDO 0

Monografia submetida ao Departamento de

Por: Juan Fernando Torrico

UNIVERSIDADE FEDERAL DE SANTA CATARINA

ANALISE TCNICA: UM ESTUDO DA ANALISE GRFICA UTILIZANDO 0

A Banca Examinadora Resolveu atribuir a nota

Fernando Torrico na disciplina Estgio Supervisionado

apresentao deste trabalho.

Gilberto de Oliveira Moritz

Sinsto Sttfano Dubiela Ostroski

Hans Michael Van Bellen Membro

CAD 5236, pela

Aos meus amados pais por sempre me incentivarem ao caminho do estudo e do

A minha amada irm por ser exemplo de dedicao e inspirao.

A minha namorada Melina por estar comigo em todos os momentos, seja em

Binho, Marquinho, MoDigo, Pedrinho, Alemo, Dudu, Peto, Andrezdo, Lucas, Z,

Aos professores e servidores da Universidade Federal de Santa Catarina por

"Tempo presents &tempo passado. Ulm estejam

r.s. Eliot, Poemas Selecionados (1936).

TORRICO, J.F. Anlise Tcnica: um estudo da anlise grfica utilizando o

Este trabalho realizou uma investigao terica emprica sobre a utilizao da

Posteriormente foi realizada uma simulao com base no ndice Bovespa de 1 de

Palavras-chave: Analise Tcnica, Grfico de Barras, ndice Bovespa.

1.1 Formulao do Problema

2.2.1 Teoria Dow

2.2.2 Teoria Elliot

2.2.3 A construo do Grfico de Barras

2.2.4 Linhas de Tendncia

Canais de Alta e de Baixa

2.2.5 Figuras Grficas

Ombro Cabea Ombro OCO

2.2.6 Projees Grficas

4.1 A origem do ndice Bovespa (IBOVESPA)

4.2 Metodologia de Construo do IBOVESPA

4.3 Outros indices do Mercado Acionrio

5. CONFRONTAMENTO, ANALISE E QUANTIFICAO DE PADRES

5.1 Seleo dos Dados

5.2 Estratgia Utilizada

5.3 Identificao dos Padres de Anlise Tcnica Encontrados

5.4 Anlise e Projeo das Figuras Encontradas

5.5 Confrontamento dos Resultados

Pr-Indicadores, Incricadores Coincidentes e Ps Indicadores

Exemplo da Metodologia de Clculo lbovespa

Carteira Terica do lbovespa

Variao e Ganhos do lbovespa

Diagrama da Analise Tcnica

Ciclo econmico dos setores

Ciclo Completo de Elliot

Grfico de barras dirio da Vale do Rio Doce

Diferenas entre as escalas

IMO S.A. e seu volume

Linha de Tendncia de Alta

Linha de tendncia de Baixa

Canal de Alta e de Baixa, EMBRAER ON

Topos e Fundos duplos

Ombro Cabea Ombro

ndice Bovespa e Figuras

Ulf 04 NA .A.. 0'0 pp*