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AS DECISES DE INVESTIMENTOS
O QUE SO INVESTIMENTOS ?
I-
2
desembolsos com despesas financeira) e analisados em sua
forma lquida excludos os gastos com Imposto de Renda.
II-
3
. O valor de recuperao que se espera obter graas a venda dos
resduos do projeto, ao final de sua vida til
. Os efeitos da inflao
. Os efeitos fiscais
Obs. : Os fluxos devidos a financiamentos no devem ser includos no fluxo
de caixa para avaliao da viabilidade econmica do investimento de capital.
MODELO DE FLUXO DE CAIXA INCREMENTAL
O modelo proposto considera que somente contenha dados incrementais e
exclusivamente operacionais. Devem ser ignorados todos aqueles fluxos
financeiros oriundos principalmente das amortizaes de emprstimos e
respectivos juros. Dessa forma, os fluxos de caixa para decises de
investimentos so, pela teoria da administrao financeira, apurados pelos
valores lquidos ( aps Imposto de Renda ) e admitindo-se que o projeto em
avaliao seja integralmente financiado pelo capital prprio, sem utilizao
de capital de terceiros.
O fluxo de caixa incremental de um projeto pode ser ilustrado mediante a
identidade:
FCL = LOP IR x ( LOP ) + DND
Onde:
4
Vida
til
Econmica)
ou
Receitas de Vendas.
= Custo
Vendidos
- Fixos
- Variveis
Produtos
= Resultado Bruto
-
Despesas
Operacionais
Depreciao
Amortizao
Exausto
= Resultado
Operacional
-
Imposto de Renda
= Resultado
Liquido
Operacional
+ Reverso
Depreciao
da
= Fluxo
Operacional
Caixa
Investimentos em
Ativos Permanentes
+ Investimentos em
Capital de Giro
= Investimento Total
+ Valor Residual
+ Recuperao
Investimento
do
em
.....
5
Capital de Giro
= Fluxo
Caixa
Operacional Liquido
ou Livre
Como em todo modelo matemtico, no fluxo de caixa so
utilizadas algumas simplificaes, coerentes com o nvel de preciso dos
parmetros:
6
horizonte de projeto considera lo pelo menos superior ao perodo em
que o projeto ainda no est estabilizado. De maneira geral, possvel
delinear o horizonte de um projeto em funo das seguintes variveis:
o vida til dos equipamentos: projetos industriais
o tempo de esgotamento das jazidas ou reservatrios:
projeto de minerao ou produo de petrleo
o tempo de obsolescncia: projetos de alta tecnologia
o desejo do investidor: qualquer tipo de projeto
Custos Operacionais:
7
multiplicao de quantidades e preos ou como uma porcentagem da
receita.
Os custos operacionais ocorrem no mesmo tempo que as
receitas operacionais porm em propores diferentes, devido a
participao dos custos fixos sobre o total dos custos.
Resultado Bruto: Trata-se do primeiro resultado do
investimento e resulta da diferena entre a Receita de Vendas e os Custos
Operacionais projetados, sem levar em considerao ainda a depreciao e
as despesas operacionais. Portanto, reflete a capacidade de gerao de
caixa operacional, levando em considerao somente as receitas de vendas e
os custos operacionais.
Despesas Operacionais:
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financiamento no seja importante. apenas algo que precisa ser
analisada separadamente, como veremos no capitulo seguinte.
Despesa de Depreciao, Amortizao e Exausto:
Na avaliao econmica de investimentos, as despesas de
depreciao, exausto e amortizao so considerados como despesas
no desembolsveis e portanto no deveriam ser consideradas para o
clculo do fluxo de caixa. Esses valores por no representarem, na
realidade, um comprometimento de caixa da empresa, e so irrelevantes
para o processo de dimensionamento dos benefcios econmicos de uma
proposta de investimento. No obstante, a presena de despesas no
desembolsveis afeta os fluxos de caixa de maneira indireta, pois sendo o
Imposto de Renda tratado como um desembolso de caixa efetivo, seu
computo processado aps a respectiva deduo dessa despesa.
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Depreciao Anual =
Vida til
Taxa
( anos)
Depreciao
Edificaes,Construes
25
4%
Mquinas, Equipamentos
10
10%
Mveis e Utenslios
10
10%
AutomveisdePassageiro
20%
50%
s
Computadores
10
Imposto de Renda e Contribuio Social:
so
calculados sobre o Resultado Operacional decorrente exclusivamente das
operaes.
Imposto de Renda = Resultado Operacional x % IR
Investimento Total:
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Refere-se ao volume comprometido de capital ( sada de
caixa) direcionado a gerao de resultados futuros. Neste item so
includos todos os dispndios de capital, que tem como caracterstica no
serem repetitivos, destinados a produzir benefcios econmicos futuros,
tais como incrementos de receitas ou redues de custos.
Compem o item de investimento total a soma dos
seguintes componentes:
Investimentos em Ativos Fixos e Gastos de
Implantao e Pr Operacionais
+
Investimento em Capital de Giro
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Investimentos de Capital de Giro:
uma espcie de reservatrio de capital para fazer frente
a obrigaes fora do ciclo do fluxo de caixa operacional ordinrio.
Normalmente, um projeto exigir que a empresa invista em
capital de giro liquido, alm de ativos permanentes com o objetivo de
manter o negocio em funcionamento. Por exemplo, um projeto geralmente
exigir a manuteno de algum saldo de caixa para pagar eventuais
despesas. Isso porque, um projeto demandar um investimento inicial em
estoques, contas a receber. Parte desse financiamento ocorrer sob
forma de quantias devidas a fornecedores ( contas a pagar), mas a
empresa ser obrigada a complementar o montante necessrio. Essa
diferena investimento em capital de giro liquido.
Conceitualmente, o capital de giro lquido compreende a
diferena entre ativos circulantes realizveis dentro de um horizonte
no mximo de 12 meses e passivos circulantes exigveis dentro de um
horizonte mximo igual a 12 meses. Corresponde ao volume de
investimentos que a entidade precisa manter a fim de suprir as eventuais
faltas de recursos financeiros durante os seu gap de caixa diferena
temporal entre pagamentos de insumos produtivos e recebimento de
receitas de ativos.
Operacionalmente, existem duas formas de estimao das
necessidades de capital de giro da empresa para efeito de fluxo de caixa
do projeto.
A) partindo-se de cada conta especifica que integra a
composio do capital de giro liquido, determina-se a necessidade de
investimento de capital de giro com a seguinte frmula:
CAPITAL CIRCULANTE LIQUIDO ( CCL ) =
AC PC
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variaes no nveis de produo e o crdito concedido nas
vendas.
EXEMPLO: a Corporao do Rio da Montanha estudava a
possibilidade de investimento em uma nova planta industrial na cidade
de Santos. As receitas futuras esto apresentadas na tabela a
seguir:
Anos
Receitas de Vendas
Previstas
400
450
500
550
600
Anos
14
100,00
100,00 1 1 11
100-12,50 = 12,50
137,50 - 150,00 =
-12,50
Ano 0
Ano 1
(100,00) ( 12,50)
Ano 2
(12,50)
Ano 3
Ano 4
Ano
5
( 12,50 )
( 12,50 )
0,0
Valor Residual:
O valor residual de um investimento representa os fluxos de caixa
lquidos que a empresa ter aps o encerramento do projeto. Em outras
palavras, o valor residual a quantia que se espera obter pela revenda ou
outras disposies, quando o ativo for retirado de servio.
O valor o investimento, apresenta as seguinte
caractersticas em termos de fluxo de caixa:
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Pode apresentar um valor positivo ( entrada de caixa ) ou valor
negativo ( sada de caixa):
Apesar do fato de que a expresso valor residual pode
sugerir entradas de caixa, em algumas situaes o valor residual poder
ser negativo. Por exemplo, e possvel que, ao final da vida til de
determinado projeto, os custos com remoo , custos com transporte,
superem o valor de venda dos ativos, situao em que o valor residual
ser negativo ou seja uma sada de caixa. o caso de projetos com
mineradoras, usina nuclear.
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perspectiva de investimento com horizonte de 10 anos. Imaginava vender
o equipamento no final deste prazo por R$ 25.000,00. Qual o valor
residual a considerar no fluxo de caixa incremental?
Valor da Venda de Ativos
- ValorContbildosAtivos(10/20anos=50%dovalor
original)
- Despesas de Venda dos Ativos
= Resultado No Operacional decorrente da Venda
25.000,00
(20.000,00)
0,0
$ 5.000,00
($ 1.500,00)
= Valor Residual.
$ 23.500,00
15.000,00
(20.000,00)
0,0
($
5.000,00)
$ 1.500,00
$ 16.500
17
12,50 + 12,50). importante enfatizar que essa quantia, representa no
fluxo de caixa uma entrada ou seja um recebimento.
Fluxo
Entradas (+)
5 ..............n
Investimento total
Sadas ( -)
Como podem observar s existe uma inverso de sinal ( 0 para 1), o
que caracteriza um diagrama de capital no tempo convencional
O padro No Convencional ocorre quando uma sada de caixa no
seguida por uma srie de entradas ou quando h mais de uma inverso de
sinal do fluxo de caixa, conforme demonstrado na figura abaixo:
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FLUXO DE
CAIXA NO CONVENCIONAL
Entradas (+)
0
4 .............
.n
Investimento Total
Sadas ( -)
O padro No Convencional, quando o fluxo de caixa operacional
apresenta mais de uma inverso de sinal (1 para 2; 2 para 3; 3 para 4).
NAS
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expandir seus negcios no Brasil com a construo de uma fbrica de
impressoras.
As estimativas preliminares do projeto do investimento so:
projeto.
Dados:
Valor
R$ 2.900.000
R$ 1.200.000
R$ 500.000
R$ 300.000
S/Receitas Operac.
% Crescimento
5%
4%
3%
3%
25%
20
Resoluo:
Receitas Operacionais:
Anos
0
1O.
2o .
3o.
4o.
Custos:
Anos
0
1o.
2o .
3o.
4o
Custos Variveis
= 1.200.000
= 1.200.000 x 1,05 = 1.260.000
= 1.260.000 x 1,05 = 1.323.000
= 1.323.000 x 1,05 = 1.389.150
Custos Fixos
= 500.000
= 500.000 x 1,05 = 515.000
= 515.000 x 1,05 = 530.450
= 530.450 x 1,05 = 546.363
Despesas Operacionais
Anos
0
1o.
2o.
3o .
4o.
Clculos
2.900. 000
$ 2.900.000 x 1,05
= $ 3.045.000,00
$ 3.045.000 x 1,05
= $ 3.197.250,00
$ 3.197.250 x 1,05 = $ 3.357.112,50
Despesas Operacionais
300.000
= 300.000 x 1,05 = 315.000,00
= 315.000 x 1,05 = 330.750,00
= 330.750 x 1,05 = 347.287,50
Anos
0
1o.
2o.
3o.
4o.
Despesas Depreciao
200.000
200.000
200.000
200.000
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Investimentos Inicial:
Investimento em Ativo Permanente:
Anos
0
Investimento Permanente
1.000.000 + 800.000
2.900.000
$ 2.900.000,00
x 25% = 725.000,00
2o
3.045.000
$ 3.045.000,00
x 25% = 761.250,00
3o
3.197.250
$3.197.250,00
x 25% = 799.312,50
4o
3.357.112,50
$3.357.112,50
x 25% = 839.278,13
Ano
0
1o.
2o
3o
4o
Receita Vendas
Investimento C. Giro
-725.000,00
-36.250,00
-38.063,00
-39.966,00
-
800.000
Valor Residual :
Discriminao
Venda bruta de equipamentos:
(-) Valor Contbil do Ativo
(-) Despesas de preparao:
(=) Resultado Operacional
(-) Tributao IR ( 35%)
(=) Valor residual Liquido
$
400.000
0
0
400.000
(140.000)
260.000
22
No 4o. ano: 725.000 + 36.250 + 38.063 + 39.966 + 0 = $839.278
712.930.
. No 4o e ltimo ano, o Fluxo de Caixa Lquido resultante da soma do Fluxo de
Caixa Operacional de $ 806. 311 mais a Recuperao do Capital de Giro R$ 839.278 e mais
o Valor Residual Liquido $ 260.000, totalizando a importncia de $ 1.905.789.
FLUXO DE
Vida Util
23
1. Receita de Vendas
2.900.000
3.045.000
3.197.250
3.357.113
4. Custos
4.1. Custos Fixos
4.2. Custos Variveis
(1.700.00)
(500.000)
(1.200.000)
(1.763.000)
(515.000)
(1.248.000)
(1.828.370)
(530.450)
(1.297.920)
(1.896.201)
(546.364)
(1.349.837)
5. Resultado Bruto
1.200.000
1.282.000
1.368.880
1.460.912
6. Despesas Operacionais
7. Despesas Depreciao
(300.000)
(200.000)
(309.000)
(200.000)
(318.270)
(200.000)
(327.818)
(200.000)
8.Resultado Operacional
700.000
773.000
850.616
933.094
(245.000)
(270.550)
(297.714)
(326.583)
455.000
502.450
552.896
606.511
200.000
200.000
200.000
200.000
655.000
702.450
752.896
806.511
(2.525.000)
(1.800.0000
(725.000)
(36.250)
(38.063)
(39.966)
839.278
260.000
(2.525.000)
618.750
664.387
712.930
1.905.789
9. Imposto de Renda
15. Fluxo
Liquido.
Caixa
Operacional
1.905.789
712.930
664.387
618.750
2.525.000
24
A empresa Campeo Produtos Esportivos Ltda est interessada em aumentar a
sua participao na venda de raquetes de tnis. Atualmente esto sendo
produzidas e
Receita Vendas
Previstas
1.200.000
1.500.000
1.800.000
2.000.000
2.200.000
1
2
3
4
5
base
nas
estimativas
apresentadas
acima,
pede-se
elaborar
25
A empresa Johnson & Johnson do Brasil est analisando uma proposta de
investimento para fabricar chupetas que brilham no escuro. Estimam que para fazer as
chupetas a empresa necessitara investir as seguintes quantias: R$ 50.000 em equipamentos
e $ 5.000 em despesas de propaganda. O projeto tambm exigir investimentos anuais em
Capital de Giro em torno de 30% do aumento das receitas de vendas.
Quantidades
15.000
16.000
18.000
22.000
22.500
relativo
aquisio
dos
equipamentos.
As
Despesas
Operacionais
(administrativas e vendas) sem incluir a depreciao foram estimadas em torno de 10% das
Receitas de Vendas Anuais.
Os equipamentos devero ser depreciados com base no mtodo linear por uma vida
til de 5 anos. No final desse perodo, a empresa pretende vende-los
por um preo
26
Vida til ( ou Econmica)
Receitas de Vendas.
=
-
Resultado Bruto
Despesas Operacionais
Depreciao
Amortizao e Exausto
Resultado Operacional
Imposto de Renda
Resultado
Operacional
Reverso da Depreciao
Investimentos em Ativos
Permanentes
Investimentos em Capital de
Giro
Investimento Total
Liquido
+
+
Valor Residual
Recuperao
do
Investimento em Capital de
Giro
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Vida til ( ou Econmica)
Receitas de Vendas.
=
-
Resultado Bruto
Despesas Operacionais
Depreciao
Amortizao e Exausto
Resultado Operacional
Imposto de Renda
Resultado
Operacional
Reverso da Depreciao
Investimentos em Ativos
Permanentes
Investimentos em Capital de
Giro
Investimento Total
Liquido
+
+
Valor Residual
Recuperao
do
Investimento em Capital de
Giro