Mestrado ­ Administração

Finanças

Liquidity, Stock Markets, 
and Market Makers
Peter L. Bernstein 

Apresentação José Carlos Magalhães
 Liquidity, Stock Markets, 
and Market Makers
Tópicos

 Objetivos do Artigo

 Conceitos

 Dimensões da Liquidez

 Forças e Conflito

 Medidas de Liquidez

 Conclusão
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Objetivos do Artigo

   Explorar o conceito de Liquidez no 
      Mercado de Ações.

   Avaliar diferentes técnicas de medição de 
      Liquidez e suas implicações práticas.

   Destacar o Paradoxo entre Liquidez e 
      Eficiência de Mercado.

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Conceitos

 Liquidez de Mercado
Característica de um mercado onde os interessados podem
imediatamente comprar e/ou vender ações com o menor impacto
possível no preço destas ações.  Imediatismo, disponibilidade e
velocidade com que as operações podem ser realizadas.

 Eficiência de Mercado
Característica de um mercado no qual os preços se ajustam
rapidamente para refletir todas as novas informações, assim que
estas estejam disponíveis.  Velocidade com que as operações no
mercado refletem nos preços as informações relevantes sobre o
desempenho de empresas.

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Conceitos

 Depth & Breadh – Profundidade & Amplitude
Atributos de Mercado que indicam que existe suficiente interesse de
vendedores e compradores para executarem um grande número de
transações em um intervalo pequeno de tempo.
 Diretamente relacionados à Liquidez.

 Resiliency – Resiliência
Atributo que indica a capacidade do Mercado de prover um grande fluxo de
operações de contrabalanço (compra/venda), sempre que ocorrer uma
mudança de preços provocada por um desequilíbrio temporário.
 Em outras palavras, indica a capacidade do mercado reequilibar preços
após deformações provocadas por instabilidades temporárias.
 Diretamente relacionado à Eficiência.

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Conceitos

 Information Traders
Indivíduos ou organizações que negociam ações no mercado
motivados por informações relevantes sobre as empresas.

 Noise Traders
Indivíduos que negociam ações no mercado por outras
motivações, entre elas a desinformação  ruído (noise).

 Noise Traders são Essenciais
São os agentes que permitem que as transações ocorram, que
os preços sejam observados e que os atributos de mercado
sejam identificados.
 São os que negociam ações com os Information Traders!!

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Conceitos
 Orderly Markets
Mercados Ordenados – são aqueles onde os preços tendem a:
 variar de forma mais contínua - sem sobressaltos;
 representar um certo nível de equilíbrio /estabilidade.
 Permitem que o mercado seja mais Justo,
 Em certas condições podem ser Ineficientes,
 Em certas condições a Resiliência pode a ser uma Desvantagem.

 Fair Markets
Mercados Justos – são aqueles que ajudam a garantir o equilíbrio e
a continuidade dos preços, através de mecanismos que promovam
condições de igualdade, tanto em termos de tempo quanto de
informações disponíveis, para todos os participantes do mercado.
 Mercado Justo é um requisito primário do Mercado Eficiente.

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Dimensões da  Liquidez

 Velocidade de Operação
 Liquidez de Ação
 Que deve ser Maximizada
Para avaliamos a Liquidez de
uma ação devemos considerar
suas duas dimensões:  Variabilidade de Preços
 Que deve ser Limitada

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Forças e Conflitos
Forças
Conflito
 Informações   Noise
Relevantes Traders
Continuidade 
de Preços

 Variabilidade de Preços

Eficiência de 
Mercado
Em Mercados Líquidos o Volume de Transação de
uma Ação não deveria afetar sua Variabilidade.
 Somente possível se o Preço de Equilíbrio -
baseado em seus fundamentos - permanecer estável.

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Medidas de Liquidez

 A Mais Intuitiva (segundo o artigo) 

Volume de 
Operações da 
Ação em $
 Liquidez = 
Média Absoluta
Variação % Preços
da Ação

* Em um dado período de tempo.

 A redução na Variação de Preços
afeta mais intensamente a medida de
Liquidez (denominador)

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Medidas de Liquidez
 Marsh & Rock (1985)

Média Absoluta da 
Variação Percentual 
transação a transação
de cada ação do mercado
 Liquidez = 
Quantidade Total de 
Transações com a Ação

* Em um dado período de tempo.

 A Quantidade de Transações é
inversamente proporcional (denominador)

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Medidas de Liquidez
 Hasbrouck e Schwartz (1986) * Razões usadas nos prazos
 2D/30min;
    Market Efficiency Coefficient (MEC)  1D/1h;
 2D/1D.
Variância dos Logaritmos dos 
 Liquidez Retornos de Longo­Prazo * Informação Equilíbrio
=  Influências
 MEC Variância de Retornos
Ruído Aleatoriedade
de Curto­Prazo *

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Medidas de Liquidez
 Hui e  Heubel (1984) 2,5

Liquidez 2

Sensibilidade do  1,5

Risco Específico
1
a mudanças no
Volume de  0,5

Transações
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24
 Ações com maior Liquidez tendem a
acompanhar variação do mercado
conforme seu Beta  Risco Sistêmico

 Ações com menor Liquidez tendem

ter variações mais amplas que o mercado
 maior Risco Específico

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Conclusão
 Paradoxo 
   Liquidez x Eficiência de Mercado  Eficiência 
de Mercado
 Liquidez Mercados 
Eficientes 
Mercados Líquidos 
Onde preços podem 
onde ocorrem variações 
variar de forma 
mínimas e contínuas 
rápida e 
nos preços a despeito 
descontinuada
do volume das 
para refletir novas 
transações
informações

Custo de 
Acesso ao  Valorização 
Mercado de  Adequada 
Capitais das Ações

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Conclusão

Liquidez
 Não é um assunto óbvio.

 Nenhuma técnica de medição isolada consegue 
    capturar todos os conceitos.

 Em geral as medidas simples e óbvias oferecem uma 
   visão reduzida e distorcida

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Conclusão

Ruído

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Dúvidas

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