1.

Introduo/Reviso da Literatura/Exemplos de BDs ao redor do

mundo
2. Financiamento do BNDES
Enumerar brevemente de onde o bndes se financia e explicar
os mais importantes
2.1 FAT
Explicar o que / quais as regras para o bndes utilizar os
fundos / houve alguma mudana de 2007 pra ca?
2.2 Tesouro
Quais as regras / quantidade de repasses a partir de 2007 /
mostrar spread entre selic e tjlp / calcular as perdas para o tesouro
3. Desembolsos do BNDES
3.1 Dados
Aumento brutal nos anos recentes / mostrar as tendencias
em termos de regiao / ramos / etc
3.2 Anlise e Efetividade
Citar estudo do bndes sobre efetividade / efeitos sobre
produtividade e etc
4. BNDESPAR
4.1 Casos JBS, Totvs e Tupy - Dados
Detalhr atuacao dessas empresas / entender porque elas deveriam
ser financiadas ou nao / mostrar participacao do bndes nelas
4.2 Anlise e Efetividade
Citar relatorio do bndes / criticar analise por faturamento ou emprego
/ criticar analise por retorno financeiro
5. Impactos do BNDES sobre a Economia Brasileira
5.1 Produtividade/Inovao/Desenvolvimento
Mudou alguma coisa? Ver dados de produtividade, atividade e outros
ao longo do periodo / Crowding out, ver dados de crdito privado e publico
5.2 Dvida Bruta vs. Dvida Lquida
Deficit com tesouro / contabilidade criativa / evolucao das dividas /
ajuste
5.3 O que esperar do BNDES reduzido?
Reducao de dentro pra fora ou de fora pra dentro? / atuacao mais
lucida / citar medidas adotadas e efeitos esperados
6. Concluso

1. Introduo
O BNDES foi criado em 1952, com o objetivo de fomentar as atividades privadas
e colaborar para o desenvolvimento do pas, principalmente via industrializao. Nesses
mais de 60 anos de existncia, a instituio teve papel fundamental na formulao de
poltica econmica brasileira e muito contribuiu para os avanos tcnicos em nossos
setores produtivos. Ainda assim, ele jamais teve a importncia e o tamanho que adquiriu
nos ltimos anos, quando passou a ser central no projeto de consolidao das conquistas
sociais realizado pelo governo federal.
A viso mais popular sobre o papel de um banco de desenvolvimento a de um
agente econmico governado pelo Estado e que atua de forma a prover capital de longo
prazo para a economia do pas (Armendriz de Aghion 1999). Essa carncia de capital
de longo prazo pode se dar em funo do receio do setor privado em relao s
incertezas macroeconmicas para o futuro, argumento comum para pases
subdesenvolvidos, ou em funo das externalidades sociais positivas que certo projeto
pode gerar e que so ignoradas pelo setor privado na hora da deciso do financiamento
(Bruck 1998).
Alm dessa teoria, h tambm uma viso poltica da forma de atuao dos
bancos de desenvolvimento ao redor do mundo. Segundo essa viso, os bancos de
desenvolvimentos nacionais servem como instrumentos para atender interesses prprios
dos agentes polticos ou de empresas com forte conexo poltica (Faccio 2006). Nesse
caso, a prioridade no seria financiar projetos desejveis socialmente, mas sim projetos
que tragam benefcios a um determinado grupo de pessoas.
Boa parte da discusso acadmica recente em torno do BNDES motivada por
essa divergncia terica. A expanso iniciada em 2007 e acelerada a partir de 2009
estaria sendo eficaz na proviso de capital de longo prazo para projetos socialmente
desejveis ou estaria atendendo mais a interesses de determinados grupos?
Rezende (2015) argumenta que a expanso da carteira de crdito do BNDES foi
fundamental para vencer a instabilidade financeira que tomou conta dos mercados

financeiros mundiais com a crise de 2008, em um momento em que o setor privado

reduzia fortemente suas carteiras de crdito. Graas atuao do BNDES, portanto,
teria sido possvel evitar a paralizao de projetos de infraestrutura e de longo prazo das
empresas e a entrada da economia brasileira em uma crise semelhante vivenciada
pelas economias desenvolvidas. Alm disso, argumenta ainda que a vantagem
competitiva do BNDES no se d em funo da sua capacidade de financiamento mais
barato, mas sim porque o setor bancrio brasileiro prefere operar com spreads elevados,
ativos de curto prazo e baixa alavancagem para poder gerar um ROE elevado.
Garcia (2014), por outro lado, afirma que, apesar da expanso do BNDES, no
houve elevao das taxas de investimentos do pas e que no h evidncias de que a
atuao do BNDES foi, de alguma forma, relevante para evitar um cenrio pior.
Observa ainda que Grandes empresas tm recorrido sistematicamente ao BNDES, no
por no terem acesso aos mercados de capitais e financeiro, nacional e internacional,
mas atradas pelo crdito pesadamente subsidiado.. Nesse caso, no haveria sentido
no Tesouro arcar com os custos dessa expanso, que so elevados em funo dos
spreads entre a SELIC e a TJLP e acabam tendo impacto relevante sobre a estrutura
fiscal brasileira.
O debate sobre o papel exercido pelo BNDES entre 2007 e 2014 e sua eficcia
a motivao principal desse trabalho, que buscar entender melhor o funcionamento da
instituio, as mudanas pelas quais ela passou durante o perodo e quais os efeitos
disso sobre a economia real brasileira.

2. Fontes de Financiamento
Assim como grande parte dos bancos nacionais de desenvolvimento ao redor do
mundo, o BNDES no possui correntistas ou qualquer fonte de financiamento direto
privado. Sendo assim, ele capta recursos para financiar suas atividades atravs de
fundos geridos pelo setor pblico, por repasses diretos do Tesouro Nacional e captaes
externas, seja por emisso de bonds e debntures ou por emprstimos de organismos
multilaterais.
At 2008, o FAT, Fundo de Amparo ao Trabalhador, representava a maior fonte de
financiamento do BNDES. Como se pode ver nos grficos abaixo, a partir de 2009, no
entanto, a estrutura de capital do banco comeou a se modificar consideravelmente, com
os repasses do Tesouro passando a representar parcela cada vez maior do passivo do
BNDES. Isso se deu muito em funo da necessidade de expandir o BNDES, garantindo
o capital necessrio e de baixo custo para o novo modelo de banco implementado pelo
governo federal.

Figura 1: Estrutura de Capital do BNDES

2.1. FAT / PIS-PASEP

Nas suas dcadas iniciais, o BNDES no possua nenhuma fonte fixa de
financiamento e se limitava a captar recursos por meio de adicionais sobre impostos ou
vindos do oramento. Dessa forma, esteve constantemente sujeito a instabilidade no
financiamento que prejudicavam qualquer poltica de longo prazo do banco. Somente na
dcada de 1970, com o 2 Plano Nacional de Desenvolvimento (PND) foi estabelecida
uma fonte regular para captao de recursos para o BNDES, as arrecadaes do PIS
(Programa de Integrao Social) e do PASEP (Programa de Formao do Patrimnio do
Servidor Pblico).
Em 1988, com a promulgao da nova Constituio Federal, ficou determinado
que 40% da arrecadao do PIS do PASEP seriam destinadas ao BNDES com o objetivo
de financiar projetos com potencial de estimular o desenvolvimento do pas. Os 60%
restantes ficariam destinados ao financiamento dos programas de seguro-desemprego e
abono salarial.
No incio da dcada de 1990, os fundos PIS e PASEP foram consolidados
contabilmente sob a forma do FAT, Fundo de Amparo ao Trabalhador. A participao do
FAT no passivo do BNDES desde ento no se resume apenas aos 40% obrigatrios,
chamados de FAT Constitucional1. Dos 60% restantes, se a arrecadao exceder os
pagamentos necessrios no perodo, o excesso tambm pode ser utilizado pelo BNDES
sob a forma de depsitos especiais.
Desde 1974, ano de implementao do 2 PND, o FAT/PIS-PASEP se consolidou
como principal fonte de recursos do BNDES, constituindo a maior parte do seu passivo
e permitindo a sua consolidao como financiador de longo prazo da economia
brasileira. A partir de 2009, como se pode ver no grfico 1, esse cenrio comeou a se
modificar a partir dos volumosos repasses do Tesouro Nacional que marcaram o incio
de uma expanso sem precedentes na histria do banco.
Apesar da perda de importncia relativa nas captaes totais, os recursos do FAT
direcionados para o BNDES continuam sendo significativos e representando uma
parcela considervel do total de recursos captados pelo banco. Entre 2007 e 2014, o
ingresso de recursos vindos do FAT Constitucional e do FAT - Depsitos Especiais

apresentou um crescimento mdio de 10,75 % a.a., atingindo o valor de 22,3 bilhes de

reais em 2014.
Em termos de custo de financiamento, apesar de pequenas diferenas nas regras
para uso da parcela constitucional e dos depsitos especiais nas operaes do BNDES 1,
ambos so remunerados a TJLP (ou mximo de 6% a.a. no caso do FAT Constitucional),
para financiamentos concedidos em reais ou a LIBOR, para operaes em moeda
estrangeira.

2.2.

Tesouro Nacional

O Tesouro Nacional , hoje, a maior fonte de recursos e responsvel por mais de

50% do passivo do BNDES. At 2007, porm, sua atuao era muito pouco relevante e
os repasses eram raros. Para se ter uma ideia, at esse ano haviam sido feitos apenas 4
movimentos de captao do BNDES junto ao Tesouro, nunca mais de um por ano, e que
somados totalizavam 11,3 bilhes de reais.
A partir da mudana na direo da poltica econmica no segundo governo Lula,
definiu-se o BNDES como um agente central no projeto de ampliar as conquistas
sociais obtidas no primeiro mandato e acelerar o processo de desenvolvimento do
Brasil, atravs de estmulos ao investimento e consolidao de um mercado de capitais
no pas. Esse momento representou o marco da mudana da relao do BNDES com o
Tesouro, algo que seria fundamental para permitir a implementao de um novo modelo
de atuao no banco.
O novo modelo de atuao do BNDES reforaria o foco em projetos com alto
potencial de gerao de externalidades positivas para a sociedade ao mesmo tempo que
ampliaria o poder de alcance das polticas de desenvolvimento, tanto em termos de
nmero de projetos como em termos de valor financiado por projeto. E isso tudo s
seria possvel com um aumento considervel na quantidade de recursos captados pelo
BNDES.
Os repasses do Tesouro se dariam por meio de emisso de ttulos pblicos.
Inicialmente, em 2007 e 2008, o custo original dos contratos para o BNDES era atrelado

1. Ver Vivian Machado

 SELIC ou ao IPCA + 6%. A partir da emisso de MP (Medida Provisria) n 453/09,

em janeiro de 2009, o custo financeiro dos repasses do Tesouro em reais foi reduzido
para TJLP + 2,5%, posteriormente para TJLP + 1% e, por fim, para apenas a TJLP (ver
Tabela 1), ainda em julho de 2009. A partir de ento, esse custo financeiro tem sido
mantido constante, representando um gigantesco subsdio implcito dado o spread entre
a TJLP e a SELIC, como veremos mais frente.
J em 2009, os repasses do Tesouro ao BNDES totalizaram 105 bilhes de reais,
um aumento de 366,7% em relao ao ano de 2008 que j havia apresentado
crescimento de 572,4% em relao a 2007. Desde ento, mesmo com uma reduo nos
repasses em 2011, os valores anuais permaneceram elevados e representando a maior
fonte de captao de recursos para o BNDES. Pode-se observar, no grfico 2, a exploso
dos repasses do Tesouro e a mudana por completo da relao entre a captao atravs
do FAT/PIS-PASEP e a captao por meio do Tesouro a partir de 2009.
Grfico 2: Repasses do Tesouro Nacional e da FAT/PIS-PASEP para o BNDES

Tabela 1: TJLP

3. Desembolsos

3.1. Viso Geral

Os desembolsos so a forma mais direta de atuao do BNDES e para onde a

maior parte dos recursos captados so direcionados. Para ter acesso a essa forma de
financiamento, as empresas interessadas devem apresentar um projeto de investimento
ao banco, cujo corpo tcnico decide o enquadramento ou no do mesmo nos critrios a
serem preenchidos.
Em um modelo mais tradicional de banco de desenvolvimento complementar ao
setor privado, apenas como financiador de longo prazo da economia, esses desembolsos
seriam concedidos para projetos com alto grau de externalidade no longo prazo e que
no conseguiriam ser financiados no mercado privado. A expanso do BNDES tambm
se deu na flexibilizao desses critrios: hoje, o banco possui linhas de crdito que
atendem a objetivos que considera estratgicos dentro da sua poltica de atuao, como
o aumento das exportaes e fornecimento de capital de giro a empresas.
Segundo dados da prpria instituio, os desembolsos totais do BNDES que
totalizavam cerca de 65 bilhes de reais em 2007 comearam a aumentar
consideravelmente a partir de ento, at atingir a marca de 190 bilhes em 2013. Isso

representa um crescimento mdio anual de mais de 20%. Em 2014 o valor no

aumentou, mas tampouco diminuiu, fechando o ano em 188 bilhes de reais repassados
para empresas.
Como se pode observar no grfico 3, esse aumento nos desembolsos totais no
se deu de forma equnime entre os setores da economia. At 2010, a participao do
setor de indstria de transformao e de comrcio e servios se mantinham equivalentes
e esses setores eram os destinos dos recursos adicionais cedidos pelo BNDES. Em 2011,
no entanto, junto com o incio da desacelerao da economia brasileira, os desembolsos
para a indstria de transformao foram reduzidos praticamente pela metade e desde
ento se mantm relativamente constantes, enquanto os desembolsos para comrcio e
servios continuaram a apresentar crescimento todo ano.

Grfico 3: Desembolsos Anuais por Setor (R$ Bi)

Analisando mais detalhadamente dentro de cada setor, observa-se que a forte

reduo dos desembolsos para a indstria de transformao se concentrou nos, at
ento, dois ramos2 mais significativos em termos de repasses do BNDES: (1) coque,
petrleo e combustvel; (2) produtos alimentcios. Esses dois ramos apresentaram forte

crescimento at 2010, chegando a receber 28,7 bi e 12,3 bi respectivamente, mas no

mantiveram o ritmo a partir de 2011, reduzindo suas parcelas para 4,4 bi e 5,3 bi.
Ao mesmo tempo, no setor de comrcio e servios, os quatro ramos que mais
receberam recursos do BNDES foram: (1) transporte terrestre; (2) eletricidade e gs; (3)
comrcio; (4) administrao pblica. Juntos, em 2014, eles somaram cerca de 40% do
total desembolsado para o setor. Por outro lado, a agropecuria e a indstria extrativa
no apresentaram crescimento significante e mantiveram sua pequena participao
relativa nos desembolsos totais em cerca de 10%.
Esses dados, embora inconclusivos, parecem indicar um aumento da
participao dos setores no produtivos nos financiamentos do BNDES. Isso tenderia a
se refletir negativamente sobre o crescimento da produtividade e outros fatores que
deveriam ser olhados no longo prazo como fundamentais para o desenvolvimento
brasileiro.
Esse indcio parece ser reforado pelos dados de desembolsos para
comercializao de mquinas e equipamentos nacionais. Nesse tipo de financiamento,
em 2014, os setores agrcola e industrial receberam cerca de R$ 18,6 bilhes de reais,
parcela que no ultrapassa 30 % do total, que amplamente concentrado em transportes.
Sob uma tica mais ampla, esse valor representa menos de 10 % do total de
desembolsos do BNDES no ano.
Em termos de regies atendidas, os dados divulgados pelo prprio banco
mostram que ainda persiste uma grande concentrao dos fluxos nas regies mais
desenvolvidas do pas, Sul e Sudeste. Essas regies receberam cerca de 68% dos
desembolsos totais em 2014, enquanto Norte e Nordeste receberam apenas 20%.
Embora essa maior concentrao seja, de certa forma, esperada devido maior
concentrao de renda nessas regies, o prprio BNDES pe como um dos seus
objetivos reduzir as diferenas regionais em termos de desenvolvimento e, para isso,
seria de esperar um esforo para maior canalizao de recursos para projetos em reas
mais necessitadas que, naturalmente, tem mais dificuldades de obter financiamento no
setor privado.
verdade que esse valor de 68% para as regies Sul e Sudeste j representa uma
reduo em relao parcela de 77% que tiveram em 2007. No entanto, o fato desse
patamar de 68% vir sendo mantido desde 2009 mostra que o BNDES ainda tem

diversos obstculos a serem superados no sentido de otimizar a alocao regional dos

seus financiamentos.
Por fim, lanando um olhar mais microeconmico sobre a atuao do BNDES
como financiador na economia brasileira, o que se observa uma forte concentrao dos
fluxos em grandes empresas que, segundo o critrio adotado pela prpria instituio, so
todas aquelas que apresentam lucro bruto anual superior a 90 milhes de reais. Em
2014, essas empresas receberam cerca de 68,4 % dos emprstimos totais cedidos pelo
banco.
Como se pode observar no grfico 4, esse comportamento de concentrao em
grandes empresas no se alterou muito ao longo do tempo e era ainda maior at 2010.
Em termos de valores, entre 2007 e 2014 foram desembolsados aproximadamente 800
bilhes de reais para esse tipo de empresa, enquanto as micro, pequenas e mdias
(MPMEs), somadas, receberam uma quantia muito menor, 330 bilhes.
Grfico 4: Desembolsos Anuais, por Tamanho de Empresa

3.2. Anlise de Efetividade

Ainda que os dados apresentados na sesso interior indiquem, de certo modo, a
forma como o BNDES tm atuado nos anos recentes, pouco nos dizem sobre a sua
efetividade. Da mesma forma, existem muitos trabalhos criticando ou defendendo o
modelo recente do banco, mas poucos tentam fazer uma anlise emprica dos resultados
gerados. Isso ocorre, principalmente, pela dificuldade de obteno de dados referentes
aos desembolsos at ento. Em junho de 2015, em uma tentativa de melhorar sua
transparncia e prestao de contas, o BNDES comeou a disponibilizar no seu site
informaes mais detalhadas de cada um dos seus contratos realizados desde 2012. A
expectativa de que, em breve, esse perodo de tempo seja estendido. Infelizmente esses
dados no foram disponibilizados a tempo de serem utilizados da forma adequada
nesse trabalho, mas espera-se que facilitem muitos outros que ainda viro e melhorem
a qualidade da discusso sobre o tema.
Em um caso raro de estudo emprico mais detalhado sobre a efetividade do
BNDES, Lazzarini et al. (2012) apresenta um trabalho sobre a atuao da instituio
entre 2002 e 2009. Apesar de ser um perodo de tempo diferente do analisado por esse
estudo, as principais caractersticas dos desembolsos no mudaram tanto durante esse
perodo, como se pde observar na sesso anterior, e podemos utiliz-lo como um
indicativo do que ocorreu entre 2007 e 2014.
Nesse estudo, Lazzarini et al. (2012) monta uma base de dados a partir dos
balanos de pagamentos das empresas de capital aberto que receberam algum
emprstimo do BNDES entre 2002 e 2009, utilizando dados referentes performance e
poltica de investimento das empresas, com o objetivo de testar a teoria de um banco
de desenvolvimento cuja atuao determinada pela poltica industrial (Armendriz de
Aghion, 1999). Segundo essa teoria, o financiamento via BNDES deveria afetar
positivamente o nvel de investimento e de performance das empresas.
Os resultados obtidos por meio de regresses economtricas mostram que as
firmas que recebem desembolsos do BNDES so, no geral, maiores e tm performance
melhor do que as outras firmas. Esse efeito, observado em variveis como ROA (Return

on Assets) e

EBITDA
Ativos , no entanto, desaparece quando se controla para fatores de

nvel de firma e de indstria.

Da mesma forma, quando se controla para fatores de nvel de firma, no
encontrado nenhum efeito dos financiamentos nos nveis de investimento, representados
pelo ratio

investimentos
. Sendo assim, a atuao do BNDES no parece ser efetiva
ativos

nem em melhorar o desempenho, nem em afetar a deciso de investimento das

empresas, o que iria de encontro com a viso de um banco de desenvolvimento pautado
pela poltica industrial.
Por outro lado, quando realizado o teste de correlao no sentido inverso, o
efeito observado foi significativamente positivo, ou seja, a performance da firma
influencia o direcionamento dos desembolsos por parte do BNDES. Isso poderia indicar,
conforme as palavras de Lazzarini et al. (2012):
[] consistent with the industrial policy view, BNDES may be selecting good
candidates for national champions or trying to guarantee repayment by lending to
well-performing firms
importante ressaltar, que os testes empricos foram realizados apenas com
empresas de capital aberto, ou seja, com empresas que se enquadram na categoria de
grandes empresas. Os resultados para as MPMEs pode ser diferente, principalmente
tendo-se em vista que essas, normalmente, tem maior dificuldade de financiar seus
projetos no mercado privado e, por isso, teriam um benefcio maior na atuao do
BNDES.
Em meio a muitas crticas sobre a falta de transparncia em relao aos seus
contratos, o BNDES disponibilizou juntamente s j citadas informaes mais
detalhadas um relatrio de efetividade da sua atuao justamente no perodo entre 2007
e 2014. Nesse relatrio, a instituio separa a anlise dos efeitos sobre grandes empresas
e MPMEs.
Utilizando-se de informaes da PIA, Pesquisa Industrial Anual, realizada pelo
IBGE entre 2007 e 2011, o BNDES montou uma base de dados das empresas industriais
que receberam desembolsos via operaes no automticas, ou seja, todas aquelas cujos

valores ultrapassam 10 milhes de reais e que, assim, passam, necessariamente, por uma
anlise e aprovao do corpo tcnico da instituio.
Nesses testes empricos, so levados em conta 6 indicadores: (1) pessoal
ocupado; (2) valor de transformao industrial; (3) produtividade do trabalho; (4)
participao do valor adicionado; (5) exportaes; (6) investimento. Para cada um
desses indicadores, so comparados o grupo de empresas apoiadas pelo BNDES e o
grupo de empresas no apoiadas e observa-se como cada grupo se comportou em
relao a cada indicador. No entanto, importante ressaltar que mesmo se forem
observadas diferenas entre os dois grupos, no seria possvel afirmar que estas seriam
em funo da atuao do BNDES uma vez que eles j eram diferentes um dos outros
antes dos desembolsos.
A variao percentual do emprego (1) nas empresas apoiadas , no geral, maior.
Porm, s estatisticamente significativa em 2 dos 5 anos observados (2008, a 10%, e
2010, a 5%). Da mesma forma, variao percentual da transformao industrial (2) ,
geralmente, maior nas firmas apoiadas pelo BNDES. Essa diferena, no entanto, s
estatisticamente significativa em 2010, a 10%.
Por sua vez, a evoluo da produtividade (3) , do valor adicionado (4) e das
exportaes (5) nas empresas apoiadas no estatisticamente superior evoluo nas
no apoiadas em nenhum ano. Inclusive, a da produtividade e do valor adicionado so
maiores nas empresas no apoiadas em 3 e 4 dos 5 anos analisados, respectivamente,
apesar de sem significncia estatstica. Por fim, a variao percentual do investimento
estatisticamente maior nas apoiadas pelo BNDES apenas em 2 anos (2007, a 10% e
2012, a 5%). Em 3 outros anos, entretanto, o crescimento do investimento superior nas
no apoiadas.
Esses resultados mostram que, apesar da significncia estatstica de alguns
indicadores em alguns anos, as diferenas entre os grupos apoiados e no apoiados no
so consistentes e expressivas e, ainda que fossem, no poderiam ser creditadas
exclusivamente atuao do BNDES. Isso refora os resultados obtidos por Lazzarini et
al. (2012) no sentido de pouca efetividade nos repasses do banco para empresas de
grande porte, principalmente em termos de investimento.
Mudando o foco para as MPMEs, o relatrio de efetividade do BNDES
traz um estudo semelhante ao realizado para grandes empresas, separando as MPMEs

em um grupo de apoiadas e um grupo de no apoiadas, dessa vez coletando dados do

Relatrio Anual de Informaes Sociais (RAIS) sobre cinco indicadores diferentes
dentro das empresas analisadas: (1) emprego; (2) MPME empregadora; (3)
remunerao; (4) escolaridade; (5) rotatividade. Nesse caso, so levadas em
considerao apenas as operaes indiretas automticas, ou seja, aquelas em que a
instituio financeira credenciada analisa a operao.
A variao do emprego (1) e o percentual de MPMEs que mantiveram
empregados (2) se mostraram sempre estatisticamente superiores nas empresas
apoiadas, mesmo no nvel de significncia de 1%. Simultaneamente, a evoluo da
escolaridade (4) tambm se mostrou estatisticamente maior nas empresas apoiadas em
todos os anos analisados, a 1%, enquanto o indicador de remunerao (3) apresentou
esse comportamento em 3 dos 5 anos (2008, a 10%, e 2010 e 2011, a 1%). Por fim, a
rotatividade (5) tambm se mostrou maior nessas firmas durante o perodo.
De modo geral, exceo dos dados de rotatividade, que merecem uma anlise
posterior mais cuidadosa para entender o comportamento, os resultados encontrados
para o emprego nas MPMEs, tanto em termos quantitativos quanto qualitativos, so
positivos e esto de acordo com o desejado pelo BNDES. Alm disso, em termos de
eficcia as evidncias so muito maiores para as MPMEs do que para as empresas de
grande porte, o que refora a teoria (referncia) de que as empresas menores devem ser
mais beneficiadas pelo financiamento subsidiado publicamente do que as empresas
maiores, pelo fato destas terem maior facilidade do que aquelas para se financiar no
setor privado.
Um fato que merece ateno e, possivelmente, estudos mais aprofundados,
que, o relatrio traz outro estudo sobre as MPMEs, mais simples, analisando,
especificamente, a efetividade do veculo Carto BNDES, destinado aquisio de
servios, bens e insumos industriais de fabricao nacional para MPMEs. Nesse caso,
foi encontrado efeito positivo estatisticamente significante sobre a quantidade de
emprego formal nas empresas que utilizaram o Carto BNDES entre 2008 e 2010. Uma
anlise mais profunda, por porte, mostra, no entanto, que esse efeito s se mantm
significante para as micro empresas. Seria interessante tambm realizar essa diviso por
porte para o estudo principal citado anteriormente, de forma a verificar se essa tendncia
se repete. Nesse caso, os repasses s seriam realmente eficazes para micro empresas, o

que, em linhas gerais, representaria uma atuao ainda menos satisfatria por parte do
BNDES.