Descenso y Caida Del Plan Cruzado

INDICE
ARTICULOS
RESEAS
MAXIMO VEGACENTENO.
y exportaciones industriales
Desarrollo industtial
9
Pt;.TR HANEL con la colaboracin de Lorena Alczar V. Efectos de la proteccibn al mercado interno en la actividad exportadora no tradicional del
Per& 1979-1986
41
WERNER KAER y PAUL WCKERMAN.

so y cada del Plan Crudo en Brasil
81.
Descen-
R. C;AKCJA-COBIAN.
La teora de produccin
conjunta de Sraffa: un an&lisis critico
121
CECILIA GAKAVITO.
Poverty and Farnines. An
Essay on Entitlement and Deprivation de Amnrtya
Sen. JOSE TAVEKA COLUGNA. The New Industrial Organization. Market, Forces and Strategic
Behavior de Alesis Jaqutrnin
147
DESCENSO Y CAIDA DEL PLAN CRUZADO

EN BRASIL
WERNER BAER* y PAUL BECKERMAN**
El presente trabajo examina el intento de Brasil por eliminar la inflacin

a travs de una poltica de shock de corte heterodoxo, llamado Plan Cruzado. Despus de hacer una descripcin del plan. se examina de cerca su
rpido deterioro. El error principal fue un exceso incremento en las remuneraciones. El colapso se agrav por una pohtica monetaria excesivamente expansiva y por la permanencia de una estructura de precios en desequilibrio.
El 28 de febrero de 1987 el gobierno brasileo anunci un plan de estabilizacin heterodoxo para detener la inflacin, el cual rdpidamente se convirti en el llamado Plan Cruzado Se pretenda detener inmediatamente
una inflacin que pareca escapar de todo control y que aparentemente resultaba indomable, a travs del uso de polticas de estabilizacin ortodoxas. A
pesar que al principio el Plan Cruzado pareci tener un xito rotundo en eliminar la inflacin sin los efectos colaterales recesivos, el plan fracashacia
*
Universidad
**
Federal Reserve Bank of New York. Las opiniones expresadas no corresponden necesariamente
a las del Federal Reserve Bank of New York ni
a las del Federal Reserve System.
Los autores
cias.
Traduccin
de Illinois
en Urbana-Champaign.
desean agradecer
a Thomas Trebat por sus valiosas sugeren-
del ingls por Edgard Rodrguez
Ms.
81
Werner
Baer
y Paul
Beckermann
finales de 1986, a medida que la inflacin resurga, que las cuentas externas se
deterioraban y el crecimiento real decreca.
La pregunta es si este fracaso refleja un diagnstico incorrecto de la inflacin brasilea que llev al uso de polticas inapropiadas o si fue el Plan Cruzado correcto en su concepcin, pero incorrectamente aplicado; y si ste ltimo fue el caso, la interrogante es si las fuerzas socio-econmicas se interpusieron a la correcta aplicacin del plan.
E presente trabajo plantea que las respuestas a estas preguntas resultan
relativamente obvias. No existe ninguna duda que las fuerzas inerciales jugaron un rol fundamental en el resurgimiento inflacionario a traves de procesos dinmicos tales como la indexacin salarial, la indexacin fmanciera, el .
sistema de mini-devaluaciones, la formacin de expectativas, la dispersin en
los precios relativos, etc. El Plan Cruzado enfrent estos problemas, sin embargo, fue fatalmente abatido por la incorporacin de un incremento salarial
sustantivo. Lo que hubiera tenido de bueno el Plan Cruzado se cancel ampliamente por el shock salarial inflacionario. La situacin empeor por el persistente dficit del sector pblico, el valor relativamente bajo del cruzado desde su lanzamiento, y luego, por la ejecucin misma del Plan: los precios se
congelaron en desequilibrio por demasiado tiempo y la poltica monetaria fue
-demasiado expansiva.
--. ._
Sin embargo, el incremento salarial constituy la esencia del fracaso del
plan. Desafortunadamente, puede ser que, dada la debilidad poltica del gobierno, el Plan Cruzado tuviera que incorporar un aumento en los salarios. Es
decir que la bsqueda por no perder poder adquisitivo que, en realidad, sustentaba a la inflacin- requera de una elevacin en las remuneraciones.
Para plantear este argumento, el presente trabajo se divide en cuatro
secciones. La primera seccin presenta brevemente los antecedentes de la concepcin del Plan Cruzado. La segunda describe el plan y su impacto inmediato. La tercera seccin analiza las distorsiones que se dieron y los intentos de
las autoridades por contrarrestarlos. La parte final plantea iasconclusiones sobre las razones del colapso del Plan Cruzado.
1.
An teceden tes
El rgimen autoritario, que tom el poder en abril de 1964, redujo la

inflacin gradualmente de una tasa anual del lOOo/o a una inflacin del 26o/o
hacia 1973. Logr esto a travs de un explcito enfoque gradual que inclua medidas fiscales convencionales, una poltica salarial represiva, y un
reordenamiento de los precios controlados. La introduccin de bonos indexa82
DESCENSO
Y CAIDA
DEL
PLAN
CRUZADO
EN BRASIL
dos del gobierno1 ayud a financiar un dficit pblico persistente, pero en

disminucin, con un nivel mnimo de emisin monetaria, y posteriormente,
las cuentas de ahorro indexadas ayudaron a promover adems el ahorro priva-_ do.. A partir de agosto de 1968, un sistema de mini-devaluaciones estimul
las exportaciones y gener el perodo del milagro brasileio entre 1968 y
1973, durante el cual la economa creci a tasas anuales superiores el lOo/o.
La tendencia inflacionaria en descenso fue revertida en 1973. El deflator del PB1 aument cerca del 34o/o en 1974 y 1975; y posteriormente, en
47o/o en 1976 y 1977. Luego de bajar a menos de 4Oo/o en 1978, la tasa de
inflacin se elev a 55o/o y 9Oo/o en 1979 y 1980. De aproximadamente
lOOo/o en 1981 y 1982, la tasa de inflacin se elev a lSOo/o en 1983 y sobre 2OOo/o en 1983 y 1984, para alcanzar una tasa anualizada de casi 3OOo/o -.
hacia febrero de 1986.
El resurgimiento de la inflacin brasilefia puede vincularse fcilmente a
una serie de shocks internos y externos ampliamente conocidos, tales como
las crisis petroleras de 1973 y 1979, la crisis a nivel internacional de las tasas
de interbs a principios de 1980, y las catstrofes (heladas y sequas) en la agricultura. Los economistas brasileos que disegaron el Plan Cruzado plantearon
que estos factores llevaron a una genuina inflacin, antes que a incrementos
de una sola vez en el nivel de precios, debido a la rpida implantacin de la
indexacin formal e informal en la economa. Por un conjunto de razones socioeconmicas, los agentes econmicos brasileftos han demostrado cada vez
con mayor frecuencia ser capaces de trasladar los incrementos en los precios
que los afectan*. El resultado fue un proceso inflacionario crecientemente severo de lucha por la participacin en el ingreso . . . entre las empresas, sectores, las empresas y los sindicatos, entre las clasessociales, entre el sector pblico y privado. . . y (esto se convirti). . . en un mecanismo para la transferencia de ingresos hacia los sectores ms poderosos poltica y econmicamente3. Los economistas responsables del Plan Cruzado se habituaron a referirg a este proceso como inflacin inercial, pretendiendo transmitir a
traves de esta nocin el hecho de que la inflacin por s misma genera inflacin en un proceso que se autoperpetua. La inflacin de este tipo podra prevalecer tanto en agos de alto crecimiento como de recesin, no teniendo ningu-_ na conexion con un proceso similar al presentado por la curva de Phillips.
(1)
Para mayores
(2)
Baer (1987).
-. $3)
detalles,
vase Baer (1983).
Bresser Pereira y Nakano
(1984),
cap. 5.
p. 30.
83
Werner
Baer y Paul Beckermann
Muchos economistas brasileos han contribuido a este enfoque tales como Ignacio Rangel (A injhcao bmsileiru. Rio de Janeiro, 1963) Mario Henrique Simonsen (injlacao: Gradualismo .Y tratamento de choque; APEC: Rio
de Janeiro, 1970) y Luiz Carlos Bresser Pereira (Inflacao e recessao; Editora
Brasiliense, Sao Paulo, 1984, con Yoshiaki Nakano). Desde finales de la dcada del 70, Francisco Lopes ha escrito extensamente sobre el tema de la relacin entre la situacin salarial y la inflacin. Basndose en un marco terico
analtico, originalmente establecido por Simonsen, mostr como la inflacin
podra perpetuarse si la mano de obra tena xito en recuperar o exceder su
ingreso real mximo anterior en cada ajuste salarial4 En su anlisis, las participaciones promedio dentro del ingreso de la mano de obra y del capital se toman como relativamente estables entre un perodo de contrato de trabajo y
otro. De esta forma, a medida que los trabajadores recuperan su poder de
compra mximo a principios de cada perodo de negociacin, los precios deben subir para restaurar la estructura relativa en las participaciones del perodo precedente, reduciendo de esta manera el poder de compra de la mano de
obra durante el curso de cada perodo. Cuanto ms alto haya sido el ingreso
mximo previo de la mano de obra, mayor ser el ajuste que la mano de obra
buscar a principio de cada perodo, y de esta manera mayor ser la presin
salarials. Los agentes econmicos pueden tratar de defenderse a s mismos,
asegurndose ajustes de precios ms frecuentes. Sin embargo, cuanto ms frecuentes sean los intervalos de ajuste, ms rpidamente deber aumentar el nivel de precios con el fin de reducir los salarios reales.
Si los agentes econmicos generalmente actan para restaurar y mantener sus niveles mximos de ingreso real previos, la inflacin puede ser simplemente considerada como el resultado de . . los niveles mximos de ingreso
real deseados de cada agente y la estructura de los precios relativos promedio. En consecuencia, si todos los agentes adoptan reglas estableces de ajustes
peridicos para niveles mximos (invariables) de ingreso real y los precios relativos no cambian, la tasa de inflacin permanecer constantej Por lo tanto, Lopes concluye que todos los agentes econmicos deben aceptar reducciones en sus aspiraciones de ingreso real con el tin de hacer que la inflacin decline real y permanentemente.
La recomendacin de Lopes es una poltica de shock heterodoxo la
cual consistira en un congelamiento total de precios y salarios, con polticas
pasivas en el rea monetaria y fiscal.
(4)
Lopes (1984); ver tambin Lara Resende y Lopes (1981); Lopes y Mo-
diano (1983).
(5)
(6)
Lopes (1984), p. 58.

Lopes (1984), p. 58.
84
DEXXNSO
Y CAIDA
DKL
PLAN
CRUZADO
EN
BRASIL
Antes de este congelamiento, los salarios y los precios controlados tendran que colocarse a un valor real (a ser detlatados por el nuevo nivel de precios) igual a los supuestos valores de eqhilibrio -como por ejemplo, a un
nivel igual a sus promedios durante los ltimos 6 a 12 meses. El congelamiento sera temporal y estara seguido de una liberalizacin que involucrara una
gradual reduccin de los controles de precios. En este ltimo perodo, se permitiran incrementos moderados en los precios con el fin de corregir las distorsiones producidas por el congelamiento . A traves de este congelamiento,
Lopes sostiene que el proceso, por el cual la inflacin causa mayor inflacin
se interrumpira permitiendo de este modo a la economa empezar de nueVO. en cuanto se refiere a la inflacin.
La posicin de Lopes a favor de un shock heterodoxo fue secundada en
un elogiado artculo de Persio Arida y Andr Lara Resende (dentro de la recopilacin realizada por Williamson) Estos autores partieron de la premisa que,
a lo largo de una inflacin severa, los agentes econmicos toman sus ingresos
corrientes y futuros en trminos de su poder de compra antes que en terminos nominales. Esto imparte un fuerte carcter inercia1 a la inflacin, en tanto que se convierte en natural y ampliamente aceptado que un agente econmico determine sus precios y exija aumento de sus ingresos de forma tal que
mantenga su poder de compra. Este planteamiento llev a Arida y a Lara Resende a proponer un ingenioso plan de estabilizacin: un congelamiento temporal de los precios reales, no de los precios nominales -0 puesto en otros trminos, la sustitucin de la unidad de poder de compra. del cnrzeiro por una
unidad de poder de compra constante (para lo cual ellos proponan la unidad
de poder de compra del bono del tesoro brasileno). Al trmino del congelamiento, la unidad de poder de compra se transformara en la nueva unidad
monetaria. La propuesta, conocida como Larida, fue ampliamente discutida, y a pesar que el cambio de unidad monetaria nunca se ,intent, susargumentos para un congelamiento real de precios fueron incorporados dentro del
enfoque del Plan Cruzado.
2.
Hechos qzdecondujeron al Plan Cruzado
La severa recesin de 198184 (vase cuadro 1) ia cual result de polticas de ajuste llevadas a cabo para enfrentar la crisis en los pagos al exterior,
no tuvo ningn impacto en la tasa de inflacin, a pesar que revirti drstica.
mente la situacin de la balanza de pagos del pas. Produjo inusitados supervits comerciales, los mismos que resultaron principalmente de una reduccin pronunciada en las importaciones, de un nivel de casi 23 mil millones de
dlares en 1980 a 15 mil millones en. 1983 y a 13 mil millones en 198.5. Las
(7)
Lopes( 1984), pp. 64-65.

8.5
Werner
contribuciones del crecimiento en las exportaciones a los supervits slo comenzaron en 1984 (ver cuadro 4A). El crecimiento econmico se recuper en
1984. Al principio, fue la consecuencia de la rpida expansin de las exportaciones. A comienzos de 1985, se bas principalmente en un notable incremento en los salarios reales, lo cual gener un auge en el consumo.
El reinicio del crecimiento en una economa con una indexacin financiera generalizada, un sistema de minidevaluaciones, y una indexacin salarial reforzada por la resurgente militancia de la mano de obra (un
breve perodo de 8Oo/o de indexacin salarial se termin en 1985) increment su capacidad para hacer frente a la inflacin. Hacia finales de 1985,
una sequa caus una marcada elevacin de los precios agrcolas. A principios
de 1986, a medida que el impacto se acrecent a travs del sistema de indexacin, la tasa de inflacin pareca elevarse a niveles sin precedentes. Los consejeros econmicos del Presidente Sarney, lo persuadieron a intentar un shock
heterodoxo arguyendo de que esta inflacin no poda ser manejada a traves
de los programas de estabilizacin ortodoxos tradicionales*...
3.
El Plan Chado
El 28 de febrero de 1986, en un mensaje televisivo, el Presidente Sarney anunci el Decreto Ley 2283, que intentaba eliminar de un solo golpe la
inflacin brasilea. El Decreto Ley (y su ligeramente modificada versin, el
Decreto Ley 2284) impona las siguientes medidas: 1) un congelamiento general de precios sobre los bienes fmales; 2) un congelamiento salarial luego de
un reajuste segn el cual se estableceran nuevos salarios reales a los niveles
promedios registrados en los ltimos 6 meses ms un 8o/o, y un 15o/o en el
caso del salario mnimo; 3) la aplicacin de la misma medida a los alquileres y
a los pagos de hipoteca, sin el incremento del 8o/o; 4) unsistema de aumentos salariales, el mismo que garantizaba incrementos automticos en las remuneraciones cada vez que el ndice de precios al consumidor llegara a 20o/o a
partir del ajuste previo, o de la fecha base anual para cada categora laboral, 5) la prohibicin de clausulas de indexacin para los contratos menores a
un afro y 6) la creacin de una nueva moneda, el cnrzado, el cual reemplazara al viejo cruzeiro (1 cruzado sera igual a 1,000 cruzeiros). No haba ninguna referencia especfica en los decretos leyes sobre el tipo de cambio, pero el gobierno indic claramente que intentaba mantenerlo fijo indefmidamente al nivel de 13.84 cruzados por dlar americanoe. Para los contratos
(8)
Lopes (1984) y (1986).
(9)
Una deaeripcin completa de los decretos ley del Plti Cruzado se puede
hallar en Conjuntum Economica, marzo 1986; el siguiente nmero de la
revista (abril 1986) contiene un amplio debate a cargo de varios destacados economistas brasileos sobre diferentes aspectos del Plan Cruzado.
86
DESCENSO
Y CAIDA
DEL
PLAN
CRUZADO
EN BRASIL
previamente pactados en cruzeiros., el Decreto Ley estipulaba una tasa de conversin a cruzados segn la cual el cruzeiro declinara a favor del cruzado a
una tasa mensual de 14o/o, es decir, la tasa de inflacin mensual presumiblemente esperada e implcita en los contratos.
El Plan Cruzado claramente reflejaba la creciente influencia de los analistas que diagnosticaban La inflacin brasilea como del tipo fundamentalmente inercialr. Dentro de la poltica econmica del gobierno civil de
transicin del Presidente Samey (en el cargo desde marzo de 1985) estos analistas haban inclinado a su favor el poder de decisin, sobre aquellos analistas
que consideraban el problema de la inflacin de una manera ms ortodoxall
y que haban abogado por soluciones ms tradicionales. A medida que la transicin prosegua y que las autoridades directamente elegidas ganaban influencia relativa sobre aquellos del regimen anterior, las polticas recesivas se valvan cada vez ms difciles de ser llevadas a cabo por cuestiones ,polticas.
Supuestamente, el dxito del Plan Cruzado dependa del grado en el cual
el proceso inflacionario brasilego fuera fundamentalmente inercial por naturaleza. En la medida en que resultara de un exceso de demanda agregada y
de falta de oferta agrega&, el plan no sera suficiente para poner bajo un amtrol de largo plazo a la inflacin. Como Maia Comes seal . .varios indicadores sugeran, ya en el ltimo trimestre de 198.5, que la indexacin formal
e informal no poda explicar plenamente la inflacin brasilefa. Por un lado, la
inflacin se estaba acelerando, algo que no poda ser tratado en tbminos de
inercia Adems. . . la tasa de. utilizacin de la capacidad se estaba acercando
al lOOo/o en algunos sectores industriales. . . asimismo, existan abundantes
indicadores de que el dficit del sector, pblico se increment de 1984 hacia
t-males de 198Y1* En efecto, antes del 28 de febrero de 1986, el gobierno
haba tomado medidas para enfrentar posibles fuentes de desequilibrios Bcales y monetarios. El presupuesto del tesoro nacional y el llamado presupuesto monetario (principalmente los programas de subsidios administrados por las autoridades monetarias) se encontraban parcialmente unificados
en agosto de 1985 para mejorar el control del gasto. En febrero de 1986, se
congel la cuenta de movimientos del Banco do Brasil, la cual le permita a este banco comercial oficial crear base monetaria a traves de una facultad explcita de descuentos otorgada por el Banco Central. En ese mismo
(10) Adems de Lopes, mencionado en la nota 4, vase tambin Arida (1986),
Modiano
(ll)
(1986)
Representados
y Martone
(1986).
por el Ministro
Lemgruber,
del Banco Central,
de Finanzas, Dornelles,, y el Presidente

quienes renunciaron
a finales de agosto
de 1985.
(12)
Maia,Gomes
(i986),
pp. 13-14.
87
mes. se cre una secretaria del tesoro dentro del Ministerio de Finanzas con
el propsito de centralizar el control sobre el gasto pblico: y en diciembre
de 1985, el Congreso aprobo la ley 7450, que elevo sustancialmente las tasas
impositivas sobre transacciones financieras, exigiendo que las empresas presentasen el impuesto a la renta dos veces al ao y elev el monto imponible
para el impuesto a la renta personal. Finalmente, das antes de la introduccin del Plan Cruzado, el Consejo Monetario Nacional redujo el perodo mximo para crditos para el consumo, de 12 a 4 meses, y restringi otras regulaciones relacionadas con estos crditos.
Los resultados inmediatos del Plan Cruzado fueron espectaculares desde
un punto de vista econmico y poltico. La tasa de inflacin mensual, medida
por cl ndice general de precios, declin de 22O/o en febrero del 86 a -lo/0
en marzo, posteriormente, se redujo an ms (-0.6/o) en abril, + 0.3O/o en
mayo y + O.S/o en junio (vase cuadro 2). Mientras que la actividad econmica se aceler, habiendo crecido 8.3O/o en 1985, todava sigui hacindolo
en enero y febrero del 1986. La produccin industrial fue 8.6O/o mayor en el
primer trimestre con respecto al mismo periodo en 1985. y 10.6 y ll .7O/o
mayor en el segundo y tercer trimestre respectivamente. El cuadro 3A tambien muestra que la produccin de bienes durables de consumo creci a tasas
sorprendentes. las tasas de crecimiento anualizadas sobrepasaron el 30/o entre los meses de mayo y agosto. Al menos durante los primeros meses que siguieron al Plan Cruzado, se mantuvo una slida posicin en las cuentas externas con supervits en la balanza comercial a niveles de mil millones de dlares
mensuales (ver cuadro 4B) A primera vista, pareca que Brasil haba logrado
la meta de obtener cuentas externas slidas y mantener un crecimiento espectacular con incrementos en los salarios reales, disminucin del desempleo y
una inflacin insignificante.
4.
Surgimiento de dijicultades v contradicciones
El objetivo del congelamiento de precios y salarios del Plan Cruzado era

el de detener la inflacin inercial. El incremento en las remuneraciones junto
con el congelamiento de precios represent una poltica de ingresos favorable
a los asalariados (aunque, curiosamente, la opinin pblica brasilea no pudo
percibir este aspecto en un principio, quizs debido a la confusa multiplicidad
de medidas). La naturaleza drstica del Plan Cruzado, para hacer frente a una
inflacin que pareca estar crecientemente fuera de control, cohesion a la
poblacin alrededor de la figura del Presidente, con millones de ciudadanos
dispuestos a servir como inspectores de precios del Presidente Sarney con el
fin de denunciar las violaciones al congelamiento. Este entusiasmo popular hizo factible una poltica de ingresos por un corto perodo de tiempo. Los salarios reales se elevaron fuertemente. Los salarios industriales promedios en Sao
88
DI:SCI<NSO Y CAIDA DI:L PLAN CRUZADO I:N BRASIL
Paulo fueron 9.J/o mayores en marzo que en febrero, y aumentaron an

ms hacia noviembre (1 SO/(~), cuando alcanzaron su punto mximo. El correspondiente pago real de planillas fue 9.8O/o mayor en marzo que en febrero, alcanzando un 8.7O/o -su mayor nivel- en noviembre. Sin embargo, en
pocas semanas, los problemas aparecieron, intensificndose rpidamente.
4.1
El impacto distributivo del congelamiento de precios
Una consecuencia inmediata del congelamiento -perfectamente anticipada por los economistas del Plan Cruzado, que urgan a un sacrificio tempoml del sistema distributivo con el propsito de eliminar la inflacin de la economa- fue que se elimin el mecanismo de precios como asignador de recursos. Obviamente que cuanto ms durara el congelamiento, ms serias se volverran las distorsiones del mercado. La inflacin brasilea no haba todava alcanzado niveles de hiperinflacin en el momento del congelamiento, de
modo que los agentes econmicos todava estaban ajustando sus precios (a
haciendo que los precios se ajustasen) a intervalos discretos, aunque relativamente cortos. En consecuencia, el 28 de febrero algunos sectores, cuyos precios acababan de ser elevados justo antes del congelamiento, se encontraban
en una mejor posicin en comparacin con los promedios reales de sus precios en los ltimos meses, mientras que otros sectores, que haban planeado
hacer los ajustes poco tiempo despus, se rezagaron. Un estudio para 311 bienes revel que 84 productos se encontraban en la primera categora; 35 tenan ajustes de precios que los mantenan en equilibrio en el momento del
congelamiento, mientras que 192 bienes se rezagaron. Dentro de estos ltimos, se hallaban la leche, los automviles, la carne y varios bienes durables de
consumo (vase cuadro 5)13
Las tarifas de los servicios pblicos, especialmente la electricidad, se rezagaron notablemente a raz del congelamiento. En el perodo entre febrero
de 1985 y febrero de 1986, por ejemplo, las tarifas de servicios pblicos en
Rio de Janeiro se incrementaron slo en 20.1/o, mientras que el nivel general de precios creci en cerca de 270/o. Este hecho increment el dficit de
las empresas estatales de servicios pblicos, presionando sobre el gobierno para subsidiar tanto los gastos corrientes como los de capital de estas empresas.
Los gastos de capital no podan posponerse si se deseaba evitar los cuellos de
botella a medida que continuaba el rpido crecimiento econmico.
Mientras que los economistas del Plan Cruzado estaban de acuerdo que
el congelamiento de precios tendra que ser temporal, no estaban de acuerdo
sobre cunto tiempo debera durar, debido a que desconoca cuanto tiempo
iba tomar el revertir las expectativas inflacionarias. Pareca que hubieran esta,(13)
de Souza (1986), pp. 29-30.

89
Werner
Baer
y Paul
Beckermann
do pensando en dos o tres meses. Sin embargo, teman que un descongelamiento prematuro podra reintroducir las expectativas inflacionarias y producir una renovacin de las condiciones inerciales. A medida que el tiempo pasaba, los criterios de orden poltico dominaron las consideraciones de tipo econmico: el elemento de congelamiento de precios en el Plan Cruzado se haba
convertido en la base de la popularidad del gobierno. De esta forma, la inflacin cero era percibida cada vez ms por el Presidente y sus consejeros polticos como la esencia del xito econmico del gobierno y, por lo tanto, su acogida resultaba importante en vista que se acercaban las cruciales elecciones gubernamentales y legislativas de noviembre de 1986. Dado que el Congreso
tambin funcionara como una Asamblea Constituyente con poder para determinar la duracin del mandato del Presidente, ste deseaba mantener la intlacin en cero tanto como fuera posible. Los economistas del gobierno plantearon ajustes de precios desde mayo de 1986, y en junio de ese ao, el ministro
de economa tambien se unia este reclamo. Sin embargo, fueron rechazados
por consideraciones polticas.
Inevitablemente, se produjeron intentos ampliamente generalizados con
el propsito de evitar los efectos del congelamiento. Brasil provee as una serie de estudios de casos para todas las formas de evasin de controles de precios, incluyendo el alza de precios a travs de la oferta de nuevos productos,
engaando sobre el contenido de los envases, y exigiendo pagos adicionales
o sobreprecios (en portugues, agios), particularmente para los automviles.y otros bienes durables. La listas de espera para automviles nuevos llegaron a seis meses o ms, a pesar que la espera poda ser frecuentemente reducida en forma apreciable a traves del pago de los agios. Hubo escasezde distintos tipos de productos y las colas de compradores se convirtieron en un hecho cada vez ms comn. Los alimentos -especialmente, la leche y la carnese volvieron escasosen la medida que los grupos de ms bajos ingresos mcrementaban su demanda, mientras que los productores reducan su oferta. En
respuesta a las quejas sobre la escasez, el gobierno sealaba que, por vez primera, la carne se haba convertido en un componente regular en la dieta de
los ms pobres, an si ten an que hacer colas para conseguirla. Posteriormente, durante el ao, el gobierno lleg a confiscar algunos hatos de ganado en
su lucha contra los productores de carne, la misma que recibi una amplia publicidad. Mayor efecto tuvo la autorizacin del gobierno para aumentar las
importaciones de alimentos. Atravs de cortes en algunos impuestos e incrementos de los subsidios, el gobierno logr aumentar la oferta sin literalmente
elevar los precios; sin embargo, esto agreg una mayor presin sobre las fmanzas del sector pblico. A medida que el ao transcurra, los inevitables problemas causados por los precios congelados se profundizaron, y se atenuaron los
esfuerzos del gobierno y de la poblacin para reforzar el congelamiento.
90
DESCE:NSO
4.2
Y CAIDA
DEL
PLAN
CRUZADO
EN BRASIL
Crecimiento excesivo
El Plan Cruzado result ser una continuacin (y an una aceleracin)

del crecimiento econmico, gran parte del cual se bas en el gasto en consumo. Este mayor gasto se vio estimulado por incrementos sustanciales en los
salarios reales; la eliminacin de la indexacin para los depsitos de ahorros,
lo cual caus un fuerte exodo de las cuentas de ahorro hacia principalmente
bienes de consumo; el atractivo que ofrecan los precios de muchos bienes,
cuyos precios relativos se haban rezagado en el momento del congelamiento;
as como, el efecto riqueza resultante del brusco cambio en las expectativas
inflacionarias, las mismas que liberaron fondos para destinarlos al consumo14
A medida que el auge continuaba en los meses siguientes a la introduccin del Plan Cruzado, muchos sectores se fueron acercando a su mxima capacidad, lo cual limitaba las esperanzas a corto plazo de poder incrementarla.
En cualquier caso los empresarios se encontraban indecisos para invertir en
vista de la profundizacin de las dificultades econmicas. Los estimados presentados en el Cuadro 3B muestran que el uso de la capacidad industrial se encontraba a un nivel bajo de 71/o a comienzos de 1984, elevndose a cerca de
78O/o en el momento de la introduccin del plan, para alcanzar 82O/o en el
segundo semestre de 1986 (una fuente ubica este estimado a un nivel de
86O/o). En enero de 1987, casi el 60/o del sector manufacturero, se estima
que estaba operando sobre el 90/o de su capacidad15.
Es difcil establecer cun grande fue el incremento en la capacidad productiva durante el tiempo que dur el Plan Cruzado. La baja inversin global
de la economa brasilea a mediados de las dcadas de los 80 fue asociada con
bajas tasas de ahorro. Mientras que a mediados de la decada del 70, el ratio inversin sobre el PB1 haba alcanzado el 2S/o, este indicador declin a 16O/o
a mediados de la dcada de 1980. Las explicaciones macroeconmicas de esta
tendencia yacen en la severa recesin de 198 1 a 1983, a la cual siguieron altas
tasas de crecimiento a mediados de los 80, basadas en el gasto de consumo.
Esta tendencia tambien se relaciona con el hecho que Brasil se convirti en un
exportador neto de recursos financieros en la medida que pagaba el servicio
de su enorme deuda externa. Dado el bajo influjo de financiamiento externo
a mediados de los 80, el servicio de la deuda implic un desahorro externo neto de 4 al So/0 del PBI. La inversin pblica haba sido reducida en los esfuerzos de estabilizacin previos, y el congelamiento de precios slo hizo ms dif(14) Dias Carneiro (1987), p. 15.
(15) Conjuntura
Economica,
febrero 1987, p. 83.

91
Werner
Baer y Paul Beckemann
cil para muchas empresas de servicios pblicos el generar recursos internos

con los cuales financiar su inversin. El persistente escepticismo sobre el xito
final del Plan Cruzado, as como la incierta posicin de las empresas que se
quedaron rezagadas en el momento del congelamiento de precios, desincentivaron grandes planes de inversin privada. En efecto, los bruscos cambios per
se en las polticas -las frecuentes variaciones en las reglas de juego- desincentivaron seriamente la formacin de capital privado.
Sin embargo, existen indicadores de que el auge en las ventas y la produccin durante el Plan Cruzado result en un aumento sustancial de lo que
puede ser descrito como una formacin de capital de corto plazo. La produccin de bienes de capital en 1986 se increment en 21.6O/o. Cifras preliminares indican que la formacin bruta de capital interno en el Brasil en 1986
se elevo a 19.6o/o del PB1l6 . Las altas tasas de crecimiento en el consumo
parecen haber forzado a muchas empresas a invertir en capital de produccin
adicional. Esto parece haber ocurrido principalmente bajo la forma de maquinaria adicional antes que en la construccin en gran escala de nuevas plantas.
Por ejemplo, en el ao que va de octubre de 1985 a octubre de 1986, la produccin de maquinaria se increment en 14.4O/o; sin embargo, dentro del sector de maquinarias, el principal crecimiento se produjo en el sub-sector de maquinaria textil (30.1/o). mientras que la produccin de equipo pesado fue
menos de lOo/0 mayor que en el ao anterior. Se sabe que el perodo de espera para conseguir maquinaria textil o de calzado sobrepas los 12 meses.
4.3
El Dficit del sector ptiblico
El rol del dficit del sector pblico en la desintegracin del Plan Cruzado constituye un tema de controversia. Existe una visin generalizada que el
error fundamental del Plan Cruzado fue su falta de un programa de control
fiscal. Este es principalmente el argumento aducido por los analistas que nunca simpatizaron con el diagnstico de inflacin inercial, quienes creen que la
presin inflacionaria puede resultar solamente de los desequilibrios fiscales.
En realidad, el rol del dficit del sector pblico era un asunto complicado. En
verdad, el Plan Cruzado per se no incorporaba ningn incremento tributario
especfico o cortes en las asignaciones presupuestales. Sin embargo, como se
anot anteriormente, el gobierno llev a cabo una importante reforma tributaria en diciembre de 1985, lo cual se esperaba que incrementara significativamente los ingresos reales a lo largo de 1986. Adems, el gobierno haba dado pasos para unificar el presupuesto y mejorar su control. Adicionalmente,
el Plan Cruzado mismo tena consecuencias fiscales favorables importantes.
as como el subsecuente resurgimiento de la inflacin tena consecuencias fis(16) Maia Gomes (diciembre 1986), pp. 41-8.
92
DKSCENSO
Y CAIDA
DEL
PLAN
CRUZADO
EN
BRASIL
cales desfavorables, resulta cada vez ms obvio el hecho que las cuentas del
sector pblico constituyen un canal de retroalimentacin de la inflacin. El
congelamiento de precios elimin el bien conocido problema de rezago en
la recaudacin el cual consiste en que los ingresos tributarios, basados en
precios y flujos de ingresos de semanas o meses antes, pierden su valor real
frente a los gastos corrientes. La reduccin de las tasas de interes nominales
y el tipo de cambio fijo redujeron fuertemente los requerimientos de prestamos no operativos del sector pblico como resultado del efectivo ajuste
por la inflacin de la voluminosa deuda externa e interna del sector pblico.
Obviamente que pudo haberse hecho mucho ms para mejorar las cuentas del sector pblico. Y debi de hacerse asi, pues la opinin pblica pensaba que el dficit s importaba y la credibilidad pblica era fundamental para
las oportunidades de xito del Plan Cruzado. El gobierno central continu
manteniendo amplios programas ,de subsidios, los cuales no fueron significativamente recortados hasta junio de 1987. Era (y es) una opinin generalizada
que todos los rganos del gobierno brasilero (los gobiernos centrales, los gobiernos estatales, las municipalidades, las empresas pblicas, el sistema de seguridad social, y las agencias descentralizadas) tenan personal en exceso, pero
las exigencias polticas (y en algunos casos las necesidades reales de la actividad gubernamental) hacan imposible recortarlo. Las planillas del sector pblico se incrementaron con serias consecuencias pka sus presupuestos; pero
sa era la consecuencia del incremento en salarios del B/o, y no de las polticas del sector pbhcoper se. El congelamiento de precios hizo que ciertas empresas pblicas -en especial las del sector elctrico- se rezagasen en los precios de sus productos, debido a que los ajustes previos en sus tarifas se haban
producido con mucha anteriorillad. En efecto, despus de la puesta en marcha
del Plan Cruzado, sigui persistiendo el dficit global del sector pblico. Dadas las condiciones de exceso de demanda, esto resultaba inapropiado para
una economa en auge; las consideraciones de manejo cclico exigan un supervit. Sin embargo, realmente no se puede culpar a este dficit por la desintegracin del Plan Cruzado. La evidencia disponible indica que el dficit global no poda haber sido muy grande en los meses que siguieron al Plan Cruzado. Por las razones anotadas, la parte no operativa del dficit deba de haberse convertido virtualmente en cero en estos meses. Para el ao 1986 en conjunto, el dficit operativo fue de 3.7O/o del PBI. del cual 0,9O/o corresponda
al dficit del gobierno central, OSO/0 representaba el dficit de los estados y
las municipalidades, el 2.3O/o perteneca al dficit de las empresas pblicas.
El mayor peso del dficit operacional debi haberse dado al principio y al final de 1986, debido a que estos eran los meses en que los precios se aceleraron. Adems, las presiones estacionales son ms fuertes a finales de ao. An,
si el dficit operativo hubiera estado en un nivel cercano al 3.7O/o del PB1 en
los meses siguientes al Plan Cruzado, esto difcilmente hubiera causado por s
mismo una inflacin de tres dgitos. Considerando el asunto de esta manera,
93
Werner
la economa creci en terminos reales a ms de 8O/o al aflo. Suponiendo que

el dficit hubiera alcanzado un nivel estable de 4O/o del PB1 a lo largo del
ao, que la elasticidad ingreso real y de la demanda por dinero hubiera sido de
0.5, que la velocidad monetaria de la circulacin hubiera cado a cerca del
8O/o, y que el dficit se hubiera completamente convertido en base monetaria, la presin inflacionaria resultante habra sido de alrededor. de 2O/o mensual -no una inflacin cero-, pero tolerable y factible de neutralizar dentro de la capacidad del sistema monetario ,
inevitablemente, la idea que se puede tener acerca de si el dficit del
sector pblico es inflacionario o no es una funcin de la opinin que se tenga
sobre si debera de serlo. Si se cree que el deficit debi haberse convertido en
un supervit del lOO/o, entonces el deficit fue muy inflacionario. Un deficit
presupuesta1 puede ser siempre mejorado; sin embargo, esta no #fue la causa
principal de la inflacin de 1986. En comparacin, asumiendo que la participacin del trabajo en el PB1 era de 55O/o en 1986, el incremento de 8O/o
agreg 4.4O/o del PB1 al ingreso de la mano de obra de un solo golpe.
4.4
Sobre la oferta de dinero
Una de la lecciones que los arquitectos del Plan Cruzado en Brasil obtuvieron de la experiencia del Plan Austral en la Argentina fue que el deseo del
pblico por mantener dinero aumentara significativamente como consecuencia de la reduccin en las expectativas inflacionarias, y que, por ende, una de
las recomendaciones que deberan seguir los disefiadores de polticas para anticiparse a una presin alcista inusual sobre las tasas de inters internas era
permitir el crecimiento de la oferta monetaria. Las autoridades monetarias brasilenas vieron en este punto una oportunidad adicional para retirar el importante monto de obligaciones indexadas del gobierno, lo que posibilitaba reducir
el.peso futuro del servicio de deuda del sector pblico. As se cre una nueva
obligacin del Banco Central para reemplazar las obligaciones indexadas
que las autoridades monetarias, en realidad, no se encontraban convirtiendo
en circulante. La nueva obligacin poda venderse con un descuento en el
bien desarrollado mercado de capitales de corto plazo del pas, reduciendo
an ms el costo del servicio de la deuda acumulada por el sector pblico.
Al introducir las obligaciones del Banco Central, el gobierno pudo tomar ventaja de algunas de las prcticas bsicas del sistema de mercado abierto
brasileo. Las obligaciones de sector pblico brasileo son principalmente
vendidas a instituciones financieras, quienes, a su vez, financian estas coloca(17) Maia Gomes (mayo 1986).
94
DESCENSO
Y CAIDA
DEL
PLAN
CRUZADO
EN BRASIL
ciones, aceptando los fondos de muy corto plazo (*) provenientes del pblico. Estas operaciones de muy corto plazo son las contrapartidas de las
obligaciones. El pblico brasileo prefiere mantener sus fondos en obligaciones de corto plazo debido a la incertidumbre sobre la inflacin y las tasas de
interes: los certificados bancarios de depsitos a 60 das son considerados como virtualmente de largo plazo por el gerente financiero promedio en el
Brasil. Las obligaciones del Banco Central pagan a las instituciones financieras
la tasa de muy corto plazo vigente ms un pequeo recargo, el mismo que
se determina en el momento que se ofrecen las obligaciones. El gobierno se
aseguraba un financiamiento a las menores tasas de corto plazo, antes que a
las altas tasas de interes indexadas. El Banco Central hace de sta una prctica habitual para intervenir directamente en el mercado de corto plazo, colo:
cando y aceptando fondos para manipular esta tasa de inters. A partir del
Plan Cruzado, sta se ha convertido en la herramienta monetaria bsica del
Banco Central, usada no solamente para influenciar las condiciones de liquidez a traves del sistema (incluso lo que ahora se sefiala como indexacin
-vase ms adelante) sino tambien para manipular los cobros por prestamos
internos del gobierno. En 1987, la indexacin fue reinstaurada al vincular
los valores de largo plazo a la tasa de interes LBC para fmanciamiento de cortsimo plazo; el Banco Central ha manipulado la tasa con vista a hacerla igual
a la tasa promedio de inflacin.
Bajo el enfoque de incrementar la oferta de dinero con el fm de satisfacer la presumiblemente mayor demanda por dinero, la oferta monetaria se increment vertiginosamente en los meses que siguieron al Plan Cruzado. La
oferta monetaria, en su definicin ms estricta, aument 80/o slo en marzo.
Las cuentas monetarias resultan engaosas para interpretar este perodo,
debido a que la imposicin de requerimientos de encaje en el Banco de Brasil
en febrero realmente redujo la base monetaria, excluyendo los depsitos demandados del Banco de Brasil. Sin embargo, parece haberse registrado un
marcado aumento en el multiplicador monetario -de 2.2 a cerca de 3 con la
nueva definicin- entre febrero y marzo, y los depsitos demandados aproximadamente se duplicaron. La base monetaria se elev en cerca de un tercio en
marzo, y otro tercio en abril, en parte a traves de los continuos ingresos en reservasinternacionales, y en parte a traves de otros canales con fines expansivos.
(*)
N. de T.. se utiliza la expresin de muy corto plazo o certsimo

plazo para designar, en adelante, los fondos, mercado, o tasas de inters
para los cuales los autores han usado el trmino overnight.
95
Werner
Baer
y Paul
Beckermann
Claramente, el pblico volc sus activos en dinero, como predice la teora. La proporcin de liquidez ms estricta,Ml, con relacin a la liquidez agregada, ms amplia, M4, aumento de cerca del 8O/o a aproximadamente 20/o a
lo largo de 1986. antes de retraerse nuevamente ante el resurgimiento de la inflacin a principios de 1987. No obstante, debido a que la inflacin fue contenida por el congelamiento de precios, resulta difcil medir si, en ese momento.
el aumento en la oferta monetaria fue excesivo. No existe ningn estimado
confiable de la elasticidad de la demanda por dinero con respecto a la inflacin esperada. Tampoco, existe ningn estimado confiable que mida en cuanto se haba reducido la inflacin esperada, y, aunque se hubiese contado con
estos clculos, seguramente no habran sido confiables ante el cambio de rgimen que signific el Plan Cruzado. Sin embargo, hacia junio, aparentemente el Banco Central haba llegado a la conclusin que los bajos retornos en el
mercado abierto estaban indicando un exceso de liquidez, y a comienzos de
julio, restringi significativamente la liquidez y el crdito.
La poltica expansiva mantuvo una presin a fa baja sobre las tasas de
inters, no slo en el mercado abierto. sino tambin en el mercado de certificados de depsitos de la banca comercial. Las relativamente bajas tasasde
inters aceleraron adicionalmente la demanda agregada, incentivando a los
agentes econmicos a gastar en consumo antes que a ahorrar. Adems, contribuyeron al auge del mercado de valores y, sin lugar a dudas, fomentaron la fuga de capitales. Las tasas de retorno a las cuentas de ahorro dentro del sistema
de financiacin para casaseran an ms bajas, en tanto que ofrecan una forma muy reducida de indexacin; as, las instituciones de ahorro y crdito vieron reducidos sus fondos. Algunos de los fondos retirados se dirigieron a las
cuentas corrientes, a causa de la mayor demanda por dinero. Sin embargo, en
conjunto, las tasas de inters relativamente bajas llevaron a la economa a travs de varios canales a una situacin lmite, y las autoridades hicieron varios
intentos por elevarlas. No obstante, no se hallaban en la capacidad de hacerlo
debido a su determinacin por mantener las tasas de crditos para capital comercial y de trabajo tan bajas como fuera posible. En junio y julio, el Consejo Monetario Nacional aument an ms las restricciones sobre las operaciones de crdito para consumo, intentando debilmente -pero nunca con exitocrear una estructura de crdito diferenciada, en la cual el crdito para consumo fuera caro mientras que el dirigido a la produccin se mantuviera barato.
Las autoridades monetarias brasileas enfrentaron -y continuaron enfrentando- dificultades en la decisin sobre el manejo de las tasas de inters.
El consejo que recibieron, y que usualmente anunciaron seguir, es que las tasas de inters deber an ser positivas en terminos reales, especialmente cuan_ do la demanda agregada crece rpidamente. Parte de la dificultad que enfrentaba estriba en el hecho que la opinin pblica en el Brasil forma parte de sus
96
DESCINSO
Y CAIDA
DEL
PLAN
CRUZADO
EN BRASIL
expectativas inflacionarias sobre la base de las tasas de inters. De este modo,

cuando las autoridades monetarias restringen su poltica y tratan de elevar
tanto las tasas de inters nominales y reales, el pblico tiende a asumir que slo se han incrementado las tasas nominales, elevando en consecuencia sus expectativas inflacionarias. Por ejemplo, cuando las autoridades monetarias tratan desalentar al pblico de pedir prstamos, aumentando las tasas de interes
reales. frecuentemente fracasan en su intento, y solamente convencen al pblico que la inflacin futura ser mayor. Para persuadir a la poblacin que el
intento es serio, las autoridades monetarias posiblemente tendran que colocar las tasas de inters a un nivel tan alto que generaran una crisis financiera.
En el punto ms lgido de esta situacin, las autoridades continuaron hablando de responder al exceso de demanda a travs del estmulo para la creacin
de nueva capacidad productiva, y para este fin, creyeron que era necesario
mantener las tasas para credito a niveles bajos. Slo a finales de junio, cuando
se hizo obvio que la demanda agregada haba alcanzado niveles demasiado altos, las autoridades monetarias hicieron un esfuerzo decidido para restringir
su poltica. An entonces, el gobierno trat de contrarrestrar las consecuencias adversas de esta restriccin, estableciendo un Fondo de Inversin para el
Desarrollo Nacional (vase ms adelante).
4.5
Las cuentas del sector externo
Al anunciarse el Plan Cruzado, Brasil mantena una posicin relativamente slida en el sector externo. El tipo de cambio era favorable a las exportaciones, como consecuencia de la maxi-devaluacin de febrero de 1983 y del
mantenimiento general del sistema de mini-devaluaciones. Las exportaciones
industriales se encontraban particularmente favorecidas, debido a que los precios agrcolas se haban elevado mucho ms que los precios industriales a inicios de la sequia de 1985. En consecuencia, los precios industriales se haban
rezagado con respecto al ndice general de precios; por lo tanto, el precio del
dlar haba sobrepasado los precios industriales internos. La devaluacin del
dlar frente a algunos socios comerciales de Brasil ayud a fortalecer su competitividad exportadora. Haba existido un supervit sustancial en la balanza
comercial desde 1983, el mismo que le permit al pas acumular ll mil millones en reservas internacionales. El servicio de la deuda se vio aliviado por la
baja en las tasas de interes internacionales, contrarrestando el rpido ineremento de la deuda con bancos comerciales en 1984. La cada del precio internacional del petrleo y la recesin de 1981 a 1984 ayudaron a mantener las
importaciones a un nivel relativamente bajo. Sin embargo, en los primeros meses del Plan Cruzado, la favorable situacin en la balanza de pagos tambien result una fuente de presin inflacionaria.
l-$+y muy pocas dudas que la tasa de cambio se mantuvo fija demasiado
tiempo, que el fuerte incremento de la demanda interna y la inflacin de fac97
Werner
fo -si bien no completamente registrada- despds de mediados de marzo signific que el cruzado se estaba sobrevaluando cada vez ms. Con este razonamiento, una vez ms se hizo obvio que a medida que la sobrevaluacin del
cruzado se haca evidente para todos, se desarroll una especulacin unilateral
contra el. El alza espectacular en el diferencial otorgado por el mercado paralelo, de 2S/o en marzo del 86 a ms de lOOo/ en noviembre del mismo ao,
parecera una clara evidencia de esta posicin. Despus de agosto, las cuentas
externas se deterioraron,*no solamente debido a que los exportadores encontraron ms atractivo el mercado interno, sino porque vean claramente que el
gobierno se vera pronto forzado a devaluar. Las decisiones para llevar a cabo
embarques para la exportacin se toman tpicamente 6 a 9 semanas antes de
que 10s bienes dejen los puertos brasilefos, por lo tanto, sepuede inferir que
los exportadores estaban sacando sus propias conclusiones sobre la situacin
a principios de junio de 1986. Algunos observadores an sugieren que los
grandes exportadores estaban tratando de forzar la decisin del gobierno, Bevando a cabo explcitamente una huelga exportadora con el propsito de
solicitar un mejor precio. Lo mismo se puede decir del resto de productores
en la economa quienes se encontraban afectados por los bajos precios, como
fue el caso, ya mencionado, de los ganaderos.
La razn por la cual el gobierno se resisti a devaluar por tanto tiempo
fue que tema reviviese el ciclo inflacin-devaluacin-inflacin. Muy probablemente, las cuentas del sector externo representaron una fuente de presin inflacionaria durante el Plan Cruzado. Desde principios de 1984, el supervit
comercial de bienes de Brasil haba estado alcanzado un nivel aproximado de
mil millones de dlares al mes, y mientras que esto era un buen signo en tanto
que posibilitaba a Brasil cubrir su cuenta de pago de intereses externos sin
ningn requerimiento de nuevo dinero, tambin era una fuente adicional de
presin inflacionaria. Existen varias perspectivas a partir de las cuales se puede ver esto. Sin embargo, la ms clara es probablemente la consideracin de
que el supervit de exportaciones netas de bienes y servicios finales estaba a
un nivel ligeramente inferior que el del comercio de bienes (a un nivel de entre 3 y 5O/o del PB). Esta era una contribucin sustancial a la demanda agregada, particularmente considerando el hecho de que haba estado a un nivel
de cerca del 2O/o del PB1 en los anos anteriores a 1983. Debido a que las
cuentas de transferencia brasilefias no compensadas son insignificantes, el supervit en exportaciones netas de bienes y servicios finales da la medida aproximada en las cuentas nacionales sobre el dmhorro externo, en el cual estaba
incurriendo la economa brasilefia.
El tipo de cambio real efectivo calculado por el Banca Central resulta
un indicador discutible para evaluar si la nueva moneda estaba subvaluada al
momento de iniciarse el Plan Cruzado, debido a que se encontraba fuertemen98
Di<SCI-NSOYCAIDAD~LPLANCRUZADOENBRASIL
te influenciado por las variaciones entre las monedas convertibles a principio

de 1986. Sin embargo, el hecho de que las cuentas externas mostraran una posicin slida, junto con el hecho de que la industria haba sido fuertemente
favorecida por la poltica de mini-devaluaciones a principios de ese ano, sugiere que la moneda probablemetie s se encontraba subvalorada.
Se debe considerar que el desahorro externo brasileto era en s mismo
una fuente de presin inflacionaria. Se puede discutir que Brasil debera haber incrementado su ahorro pilvado y pblico con el fin de compensar su necesidad de registrar un desahorro externo para hacer frente al servicio de su
deuda externa, o, de otro lado, haber reducido su formacin de capital. En
efecto, Brasil llev a cabo todas estas acciones, aunque al momento del Plan
Cruzado, no lo haba hecho en el grado suficiente como para enfrentar su desahorro externo desde el punto de vista de la presin inflacionaria. Obviamente, el ahorro interno creciente es siempre para bien. Por otro lado, el reducir
la formacin de capital habra sido peligroso, debido a que hubiera empeorado sus problemas en el futuro. No solamente se comprometera la capacidad
futura de la nacin para emplear su creciente fuerza laboral y elevar la productividad y los estndares de vida, sino que comprometera la eficiencia de la
produccin para la exportacin. Como el gobierno brasileo ha sehalado en
los meses recientes, la transferencia de recursos hacia el exterior a traves del
desahorro externo parece irracional desde el punto de vista de la asignacin
global de recursos financieros, en tanto que un pas en desarrollo debera ser
ms rentable para tales recursos. Sin embargo, estos puntos se encuentran ms
all del mbito de la presente discusin; el punto esencial es que las cuentas
del sector externo representaron una fuente de presin inflacionaria en el momento en que el Plan Cruzado fue anunciado.
Siguiendo an ms dentro de este razonamiento, es posible que el Plan
Cruzado pudiese haberse beneficiado de una pequea revaluacin en los meses
inmediatamente siguientes, particularmente si hubiera sido acompafiada por
una reduccin en los precios que hubiese incorporado un significativo componente de costos por tipo de cambio. y si hubiera sido contrarrestado por los
incrementos en los precios rezagados del sector pblico, con el fin de mantener el nivel de precios general constante. El valor del cruzado era relativamente bajo cuando fue lanzado, particularmente considerando las peculiares circunstancias en los meses anteriores al Plan Cruzado. Como se anot anteriormente, el hecho de que al tipo del cambio se hallase subvaluado con respecto
a la tasa de inflacin general, mientras que en conjunto se rezagaron los precios industriales, implica que los empresarios del sector industrial percibieron
una devaluacin efectiva en los meses inmediatamente anteriores al Plan Cru.
zado.
99
Werner
Si el cntzudo se hallaba subvaluado en el momento de su lanzamiento,

cmo entonces se explica: a) el subsecuente deterioro de las cuentas comerciales, y b) el creciente diferencial en el mercado paralelo. El primer punto es
obvio. La presin inflacionaria se desarroll despus del Plan Cruzado parcialmente debido a la presin proveniente de las cuentas del sector externo, pero
ms de las fuentes internas, principalmente los incrementos salariales. En conjunto, el incremento salarial fue probablemente la fuente ms importante de
. presin inflacionaria, y cualquier cosa que se pudiera haber hecho, siguiendo
una restriccin en la poltica monetaria o una combinacin de reajuste de precios y revaluacin es improbable que hubiera sido suficiente para contrarrestar la presin salarial.
El diferencial con respecto al mercado de cambios paralelo es un asunto ms complicado. El diferencial del mercado paralelo se haba elevado a cerca del 500/0 hacia finales de 1985, pero con el Plan Cruzado, vino una tendencia a la baja. Por un perodo de 6 semanas despus del Plan Cruzado, el diferencial en el mercado paralelo se mantuvo en 25O/o a travs de un entendimiento informal entre el gobierno y los principales cambistas. Debido a que
las compras de dlares del Banco Central se encuentran sujetas al impuesto
de operaciones financieras de cerca del 2S/o (algunas compras se hallan
exoneradas), esta diferencia lleg a ser cero desde el punto de vista del comprador. Sin embargo, en abril, los cambistas rompieron el acuerdo, y en consecuencia el diferencial se elev notablemente. Sin embargo, el aumento no era
simplemente la consecuencia de una devaluacin anticipada. Era ms la consecuencia de un mercado de divisas altamente distorsionado sujeto a la presin
de una demanda agregada bruscamente incrementada. La demanda no oficial
por moneda extranjera result en gran medida proveniente de las amplias prohibiciones para compras de dlares en el Banco Central, y se agrav por la estrechez del mercado paralelo brasileo, el cual se estima que en ese momento
no registraba ventas ms all de los dos mil millones de dlares al ao (cerca
de 8 millones de dlares por da de trabajo). Si el gobierno hubiera devaluado
el cruzado con anterioridad, todas estas distorsiones habran permanecido. La
presin sobre el diferencial del mercado paralelo se habra reducido slo ligeramente (si es que se reduca), en vista que el diferencial resultaba de las distorsiones antes que de las expectativas de devaluacin. La presin sobre el
diferencial en el mercado paralelo resultaba como consecuencia de mayores
niveles de ingreso, as como de la demanda por microcomputadores del exterior, importaciones que se hallaban prohibidas bajo la poltica de reserva de
mercados y un intenso gasto en viajes al extranjero -10s viajeros brasilefios
podan slo realizar compras limitadas de dlares al tipo de cambio oficial.
Cambien contribuy el llamado intercambio portugus, segn el cual las
exportaciones de caf tenan que hacerse a un precio de registro mnimo
de acuerdo a las regulaciones oficiales, mantenidas por Brasil con el fin de pre100
IXSCENSO
Y CAIDA
DEL
PLAN
CRUZADO
EN BRASIL
sionar al alza en los precios internacionales; algunos exportadores se encontraron que para realizar ventas en un mercado internacional en baja tenan que
dar descuentos ilegales a los compradores extranjeros, para lo cual deban que
realizar compras de divisas en el mercado paralelo. Sin embargo, otra fuente
de presin fue la sequa, la misma que redujo la produccin exportable a traves de canales ilegales en los que se pagaba al contado; parte de la cosecha de
soya, por ejemplo, es exportaba ilegalmente y, en consecuencia, la sequa implic una oferta menor de divisas para el mercado paralelo. No existe duda de
que la especulacin contra el cnrzado y la fuga de capitales estimulada por
mayores ingresos y la suspensin de la indexacin financiera- fue creciendo
en importancia a lo largo del tiempo. Obviamente que una.vez que los mercados llegaron a la conclusin que la devaluacin era inminente, el diferencial se
elev por especulacin. Sin embargo, al evaluar el diferencial del mercado paralelo como un indicador de ese ajuste del tipo de cambio, se debe tomar en
cuenta las distorsiones realesls.
5.
El colapso del Plan Cruzado
En julio, el gobierno hizo un dbil intento para hacer frente a algunos

de los problemas que se haban acumulado. As. se ajust la poltica monetaria significativamente. Para incrementar la inversin y reducir el consumo, el
gobierno impuso un impuesto de 25o/o para viajes al exterior e institucionaliz un plan de ahorro compulsivo, el mismo que incluy un prstamo forzado del 3oo/o sobre las compras de automviles nuevos y de 28o/o sobre la
gasolina. El gobierno consider estos impuestos como prestamos (ahorros forzados) en tanto que seran devueltos a los consumidores de estos productos
bajo la forma de participaciones patrimoniales en un nuevo Fondo de Desarrollo Nacional. En consecuencia, el gobierno los excluy de las mediciones
oficiales sobre inflacin. Los recursos del fondo estaban destinados a invertirse en proyectos de desarrollo presentados en un Plan de Trabajo, simult(18) En ese momento, Maia Gomes ser%& que . . . es importante que el gobierno evite devaluar el cruzado con respecto al d6lar tanto como sea
posible. La idea central es que la reforma monetaria, al eliminar el cruzeiro, ha dado lugar a una moneda estable, que difcilmente podr mantenerse si se devala de la misma forma en que frecuentemente se hizo
con el viejo cruzeiro. Si la gente no cree que el cruzado tiene un valor
estable, se comportarn de modo tal que las expectativas inflacionarias
volvern a surgir y todo el plan colapsar. Adems, dado que una devaluacin
del cruzado incrementara los costos de varios productos
. . . sra imposible
evitti que las empresas trasladen a travs de precios
el incremento en costos producido por la devaluacin. . .. En conse
cuencia, concluy que . . . Brasil tendr que seguir un rgimen de tipo
de cambio fijo en los siguientes meses Maia Gomes (mayo 1986, pp.
31-32.
101
Werner
Baer y Paul
Ileckermann
neamente publicado. El resultado neto sera presumiblementc un mayor ratio inversin/PBIlg as como una mayor proporcin de ahorro agregado/PBl.
~1 punto bsico del conjunto &e medidas, algunas veces llamado el pequeo
Plan Cruzado. era el de enfriar la demanda agregada, captar ahorros y promover las inversiones.
La verdadera crisis del PkdnCruzado surgi en las cuentas del sector externo. A mediados de 1986. era obvio que la cuenta de capitalesde la balanza de pagos se haba deteriorado ostensiblemente. La inversin extranjera directa neta, que haba totalizado USS 800 millones (en lo que se consider un
comportamiento decepcionante durante 1985). alcanz slo USS 15 millones
en los primeros seis meses de 1986. Las remesas de utilidades y la fuga de capitales iban en aumento, haciendo patente el crecimiento diferencial del tipo
de cambio en el mercado paralelo. A pesar que, en 1985, el gobierno public
las cifras sobre reservas internacionales con un rezago de seismeses encubrindolas dentro de un conjunto de medidas, los observadores privados ya haban
llegado a la conclusin de que existan importantes prdidas en reservasy, por
lo tanto, esperaban una inminente maxi-devaluacin. Aparte de una ligera devaluacin (1.8010) a mediados de octubre, el gobierno se resista a devaluar
debido a que se acercaban las elecciones. Sin embargo. las exportaciones caan
rpidamente, en vista que los potenciales exportadores esperaban la devaluacin y encontraban un mercado interno relativamente lucrativo.
El rechazo del gobierno para considerar cualquier ajuste en los precios
se debi probablemente a dos razones. En primer lugar, dado que el congelamiento de precios se haba convertido en el smbolo del xito poltico del
plan, el Presidente Sarney se hallaba renuente de tomar alguna accin que
cambiase esta situacin, al menos hasta despus de las cruciales elecciones de
noviembre para la nueva asamblea constituyente. Segundo, los encargados de
la poltica econmica teman permitir alzas de precios que pudiesen activar
el gatillo inflacionario, debido a que el Plan Cruzado estableca que las remuneraciones se elevaran automticamente cada vez que la inflacin acumulada alcanzase 2Oo/o a partir de la fecha base anual correspondiente a cada
categora laboral.
Sin embargo, poco tiempo despus de ganar las elecciones del 15 de noviembre, el gobierno anunci otro drstico programa de ajuste, el mismo que
(19) Surgi la controversia sobre si los prstamos compulsivos deberan incorporarse al ndice de precios al consumidor como si fuesen impuestos.
El gobierno, esgrimiendo el hecho de que los prstamos no representaban un incremento real en precios debido a que el consumidor recibira
en pago ttulos valores de participacin en el Fondo para el Desarrollo
Nacional, decidi excluirlos de su cmputo de tasa de inflacin.
102
DI<SCENSO
Y CAlDA
DEL
PLAN
CRUZADO
EN BRASIL
rpidamente se convirti en el llamado Cruzado 11 Este programa puso nfasis en el reordenamiento de los precios de los productos de consumo de la
clase media c increment los impuestos sobre estos bienes. Los precios de los
automviles se elevaron en 8Oo/o; los precios de los servicios pblicos, en
35010; los ombustibles, en 6Oo/o; los cigarrillos y las bebidas alcohlicas, en
lOOo/o; el azcar en 6Oo/o; la leche y productos de panllevar, en lOOo/o. Se
reinstaur un sistema de minidevaluaciones, y se introdujeron nuevos incentivos tributarios para los ahorristas. Estas medidas intentaban reducir el gasto en consumo. Desafortunadamente, como advirtieron varios economistas en
ese momento, las alzas de precios tendieron a desviar el gasto en consumo
antes que a estimular el ahorro.
Con el inicio de estas medidas, la inflacin revivi. Las remuneraciones
se incrementaron a medida que el mecanismo activador automtico empez a
funcionar. En diciembre de 1986, los precios al consumidor se elevaron
7.7010 y en enero de 1987, subieron 17.80/0. Estos incrementos registrados
de precios an no reflejaban el uso difundido de los sobreprecios (agios),
lo cual haca que muchos precios fueran mayores de los indicados por las
fuentes oficiales. En los meses siguientes, la espiral inflacionaria continu,
alcanzando 14o/o en marzo, 19o/o en abril y 26o/o en mayo. De esta forma, a mediados de 1987, la tasa de inflacin anualizada se encontraba por encima de 1,OOOo/o. Las expectativas inflacionarias -y la incertidumbre- se
avivaron con fuerza, y las tasas de interes anualizadas alcanzaron un nivel cercano al 2,OOOo/o a principios de junio de 1987. Por ltimo, las reservasinternacionales del Banco Central haban cado tanto que el gobierno estim necesario declarar una moratoria unilateral el 20 de febrero de 1987.
El Cruzado II y el resurgimiento de la inflacin generaron una severa
inestabilidad en los mercados financieros en Brasil, demostrando dramticamente su sensibilidad caracterstica haca las expectativas inflacionarias y la
incertidumbre. Era obvio que, con el inicio del Cruzado II, no slo se acentuaron las expectativas inflacionarias, sino tambin la incertidumbre sobre la
inflacin. Las consecuencias se intensificaron irnicamente. a causa de la restriccin de la poltica monetaria puesta en operacin por el nuevo conjunto
de medidas. En efecto, las rgidas condiciones para el crdito hicieron que los
acreedores (es decir, los compradores de certificados bancarios de depsitos
y los agentes econmicos que colocaron fondos en el mercado abierto de cortsimo plazo) tuvieran la mayor fuerza del mercado. Esto implic que se encontraran en una posicin a partir de la cual demandar una compensacin por
la incertidumbre sobre la inflacin. En consecuencia, por ejemplo, un prestamista .que ordinariamente buscaba una compensacin real, digamos, de lo10
al mes, y que tena una expectativa sobre la inflacin de 7o/o al mes,.pero
que tema que la inflacin pudiese llegar a 9010, poda insistir en ser com103
Werner
Baer y Paul Beckemlann
pensado sobre la base de la inflacin que l tema antes que sobre la inflacin que esperaba, es decir, lOo/o en lugar de 8o/o. Esto contribua a la volatilidad de las expectativas inflacionarias, en la medida que el pblico sacaba
sus propias conclusiones sobre la inflac$n esperada con base en las tasas de
interes observadas. Peor an, haca que las consecuencias recesivas del ajuste
en la poltica monetaria fueran ms severas: dado que la incertidumbre sobre la inflacin produca mayores tasas de inters real, las bancarrotas se hacan ms probables conforme llegaba el momento de cancelar los crditos, COmo resultado del ajuste en la poltica monetaria.
Ironicamente, a pesar que el Plan Cruzado haba terminado con la indexacin fmanciera, recurriendo a los argumentos de que sta contribua a
la presin retroalimentadora inflacionaria y de que mantena a niveles altos
las tasas de inters reales, muchos analistas y empresarios defendan el regreSO de la indexacin sobre la base que, en circunstancias de gran incertidumbre
sobre la inflacin, sta reducira las tasas de inters reales. En el ejemplo mencionado anteriormente, el prestamista podra cobrar su tasa de interes real
ms una indexacin ex-post; la indexacin ocupara el lugar de la provisin
para inflacin esperada e incertidumbre,, no obstante, probablemente se reducira a niveles ms bajos de los que habran alcanzado si la incertidumbre
fuera excesiva. En cualquier caso, la idea era que se deberia terminar con el
crculo vicioso segn el cual la incertidumbre sobre la inflacin (por parte de
los prestamistas) continuamente elevaba las tasas de inters. Sm embargo, el
problema con la indexacin en este contexto es que creara fuertes riesgosde
ser aplicada a los prestatarios. Dado que la inflacin no es neutral, es decir, _
debido a que los precios especficos se elevan a tasas diferentes, los prestatarios no tienen ninguna seguridad de que sus precios e ingresos se elevarn
tanto como el nivel de precios promedio sobre el cual se basa la indexaci&*
El incremento en un ndice de inflacin es un promedio de las alzas de precios: an si se distribuyen simtricamente, aproximadamente la mitad de los
precios se rezabaran con respecto a su media. Trabajos empricos recientes
sobre la estructura de precios en el Brasil sugieren que la situacin puede ser
an peor; en la mayora de los perodos estudiados, la mediana del precio se
eleva menos que el precio promedio* r Adems, con seguridad, la dispersin
de los incrementos de precios es mayor, cuanto mayor es la tasa de inflacin.
Particularmente, en vista de las altas tasas de inflacin y gran dispersin-que
caracterizaban a la economa brasilea a principios de 1987, una completa
indexacin financiera podra haber resultado peligrosa. En cualquier caso, las
tasas de interes aumentaron lo suficiente como para causar enormes problemas en muchas empresas, especialmente en aquellas establecidas durante la
(29) Baer y Beckennan (1980).
(21) Moura Silva y Kadota (1982).
104
DI<SCENSO
Y CAIDA
DEL
PLAN
CRUZADO
EN
BRASIL
euforia del Plan Cruzado. Las situaciones de bancarrotas alcanzaron niveles

sin precedentes en todo el Bras$.en la primera mitad de 1987.
Una especie parcial de indexacin se introdujo a principios de 1987: los
tipos de obligaciones del gobierno y los instrumentos de ahorro que haban
estado indexados antes del Plan Cruzado se encontraron oficialmente indexados al tipo de inters del mercado de muy corto plazo. Como se seal anteriormente, el Banco Central manipula activamente esta tasa de inters. A pesar que el gobierno ha indicado en forma energica que intenta. asegurar que
esta tasa de corto plazo genere una tasa de retorno real positiva, esto no se
ha plasmado en ninguna ley. Adems, la indexacin financiera, ahora en vigencia, tiene un carcter bastante ms parcial que la indexacin financiera
en prctica antes del Plan Cruzado -la misma que se vio debilitada a travs de
varios canales.
6.
La deuda ex terna
La difcil relacin de Brasil con sus acreedores extranjeros nunca estuvo del todo ausente a medida que las consecuencias del Plan Cruzado eran llevadas a sus ltimas instancias. La rpida mejora en las cuentas comerciales
brasileas durante 1984 permiti al pas cubrir su pago de intereses y, as,
usar los ingresos de dinero fresco provenientes de una operacin involuntaria realizada por los bancos comerciales ese ano, lo cual le permiti incrementar sus reservasinternacionales. Sin embargo, a principios de 1985, las negociaciones para reestructurar la deuda de Brasil con los bancos comerciales se
deterioraron, debido a que -despus de repetidas interrupciones- Brasil no
haba cumpido con el Programa del FMI de Extensin de Fondos de Ayuda a
finales de 1984. El nuevo gobierno que asumi el poder en marzo de 1985
descart nuevos acuerdos con el FMI, los mismos que se haban convertido en
impopulares an para los estndares latinoamericanos. Como consecuencia,
no se pudieron negociar nuevos programas de crditos con los bancos comerciales durante 1985 y 1986. En marzo de 1986, los bancos comerciales acordaron reprogramar los pagos vencidos y no pagados de 1985 y renegociar los
pagos de 1986 para 1987 (desde 1982, es frecuente ver que nadie espera seriamente que Brasil realice pagos por amortizacin).
El rechazo del gobierno para considerar un nuevo programa del FMI
tambin trajo tambin dificultades conn el Club de Pars. El nuevo gobierno
reforz su demanda por una reprogramacin de varios aos, suspendiendo su
servicio de deuda a los acreddores del Club de Pars a partir de junio de 1985
hasta abril de 1986. Las relaciones entre Brasil y el Club de Pars empeoraron,
debido a que el Club de Pars rehus considerar la reprogramacin multi-anual
sin un acuerdo con el FMI. No obstante, en mayo de 1986, Brasil reanud el
105
Werner
Baer
y Paul Beckemann
pago de intereses sobre la deuda con el Club de Pars. En enero de 1987, confirm un acuerdo de reprogramacin con el Club de Pars. con la promesa de
*mejorar los contactos con el FMI A mediados de 1987, este compromiso
llev a recibir las visitas de una serie de misiones del FMI.
La cuenta de capitales de Brasil permaneci lo suficientemente estable
durante 198.5, sin embargo, en el primer semestre de 1986, los problemas aparecieron a medida que la inversin neta extranjera caa de US$800 millones
al ao a virtualmente un nivel de cero. En el segundo semestre de ese ano, esta cuenta se hizo negativa. El supervit comercial continu cubriendo el pago
de intereses hasta mediados de 1986, pero, en adelante, se celebr la prdida
de reservas, llevando a la suspensin del pago de intereses a los bancos comerciales cn febrero de 1987. En efecto, desde entonces Brasil ha financiado su
cuenta de intereses, acumulando intereses vencidos e impagos.
7.
Evaluacin
El propsito bsico del Plan Cruzado era eliminar la parte inercial de

la inflacin brasifeira, la que los economistas del gobierno crean era la explicacin esencial de la persistente inflacin en el pas. Sin lugar a dudas, la inflacin brasilea se haba convertido cada vez ms en inercia1 en vista que la indexacin, formal e informal, se haba difundido, dando como resultado una
situacin en la cual cada agente econmico tena el poder de mantener su posicin relativa en la economa. La situacin poda haberse caracterizado como una permanente e improductiva riila entre los agentes por su porcin de
poder de compra. Slo pareca haber dos salidas. Una era una poltica de estabilizacin ortodoxa, la misma que poda tener xito en forma permanente
slo si ciertos grupos socioecwnmicos eran capaces de asimilar una reduccin en su participacin del ingreso nacional.. La otra salida era la creacin de
un consenso social, el cual detendra la lucha por las participaciones en el
ingreso. El Plan Cruzado intent tomar este segundo camino. La frustracin
general con una inflacin de tres digtos y la audacia del congelamiento de
precios, junto con una nueva moneda crearon un consenso nacional, en el cual
an aquellos agentes, que se hallaban en desventaja respecto a sus precios al
momento del congelamiento, se encontraban deseosos de aceptar un sacrificio.
El fracaso del plan puede ser imputado a diversas causas. La ms importante fue el incremento salarial otorgado al comienzo del plan. Este hecho aument la demanda agregada en un momento en que la economa ya estaba
creciendo, mientras la situacin econmica se agravaba por el desahorro externo y del sector pblico. En retrospectiva, puede dkrse que el Plan estaba
fatalmente destinado al fracaso, sin embargo, los errores posteriores en la eje106
cucin del Plan empeorando la situacin. Con toda seguridad, la oferta monetaria creci demasiado rapido desde el inicio. Una vez que el Plan fracas, el
gobierno se aferr por demasiado tiempo al congelamiento de precios y al
tipo de cambio fijo. El congelamiento paraliz el funcionamiento del mecanismo de precios y sorprendi6 a un gran sector de la economa en una posicin
marcadamente desventajosa con respecto a sus,precios relativos. El error bsico fue la ferrea adhesi6n a la idea de una inflacin cero. Uno podra difcilmente esperar que los sectores perjudicados en la economa aceptasen un sacrificio por mas de tres o cuatro meses. Ajustes selectivos en los precios, con
nfasis en una inflacin baja antes que nula, podran haber mantenido a niveles mucho menores la expansi6n gradual de los agios y las situaciones de escasez. Adems, pudo haberse evitado muchos problemas relacionados a la desfavorable posicin, en los precios relativos de las empresas pblicas, elevando
las tarifas antes del congelamiento o, como en el sector privado, ajustndola5
gradualmente luego del congelamiento.
Obviamente que para que funcione una inflacin cero o una situacin
parecida, algunos precios tienen que caer. Es una caracterstica reveladora de
la economa brasilea que aparte de los bienes agrcolas- la nocin misma
que un precio en particular pueda reducirse parece anticuada. Queda claro en
retrospectiva que el dilema bsico del gobierno era que se hallaba determinado a tener una inflacM a cero, pero que necesitaba reajustar los precios relativos. Esto habra sido posible solamente si poda reducir algunos precios. Resulta demasiado obvio indicar que existen pocas esperanzas de eliminar la inflacin definitivamente dentro de una economa con mecanismos retroalimentadores inflacionarios bien desarrollados y con precios extremadamente rgidos a la baja.
Distribucionalmente, el Plan Cruzado favoreci a la clase asalariada, 10
cual constituye lo contrario a lo que usualmente ocurre en programas de estabilizacin clsicos. La redistribucin del ingreso del capital al trabajo puso en
movimiento fuerzas contradictorias, causando un incremento sustancial en la
demanda por bienes de consumo. El sector capitalista industrial respondi, incrementando la produccin, an cuando los mrgenes de ganancia unitarios
estaban declinando en muchas empresas acausa de la combinacin del congelamiento de precios y del aumento de los costos salariales. Es probable que algunas empresas pudieran mantener niveles de rentabilidad adecuados a travs
de las economas de escala resultantes de mayores niveles de produccin, no
obstante que la rentabilidad se vio reducida hacia finales de 1986. Lo anterior
puede explicar el aumento en la inversin, aunque aparentemente sta consisti ms en la instalacibn de maquinaria adicional, antes que en la construccin extensiva de nuevas plantas. Sin embargo, a medida que el congelamiento
se derreta. es probable que se recuperase la participacin del capital.
107
Werner
8.
Conclusin
El Plan Cruzado fracaso contundentemente, y los costos del fracaso fueron altos. Los costos econmicos alcanzaron dimensiones bastante graves: incluan la perdida en reservas internacionales que llev a la moratoria en el pago de intereses, el inclemente resurgimiento de la inflacin a finales del ano, y
la marcada cada en el poder de compra de los asalariados, que llev a una recesin incipiente en el primer semestre de 1987. En varias formas, el precio
poltico fue an mayor, no solamente por las personalidades en el poder en
particular, sino por la moral poltica de la nacin. Muchos brasilefos sienten que todo el ejercicio fue una burda manipulacin poltica: los precios se
congelaron demasiado tiempo para permitirle a un gobierno dbil e impopular ganar las elecciones legislativas, para luego, ser incrementados con el plan
Cruzado II -el cual se dio a menos de una semana de las elecciones. A su vez,
el gobierno mostraba ser tan vacilante, manipulador, y falso como el rgimen
militar precedente. Por ejemplo, alter la estructura fundamental del ndice
de precios al consumidor para que se adaptase a sus necesidades presentes en
cinco oportunidades entre noviembre de 1985 y noviembre de 198622.
Muchos observadores han concluido que el fracaso del Plan Cruzado
muestra que las polticas heterodoxas de shock sobre la inflacin no funcionan realmente, que slo un programa ortodoxo de control fiscal y monetario puede terminar para siempre la inflacin crnica brasilelia. En el mejor
de los casos, el argumento plantea que un shock heterodoxo puede ser til si
es acompaado por medidas apropiadas en el campo fiscal, monetario y cambiario, y si el congelamiento de precios termina rpidamente. El presente ensayo ha seialado que el asunto es mucho ms complicado de lo que postula
este argumento aparentemente inobjetable. Se puede decir que la experiencia
del Plan Cruzado no fue una prueba justa para un programa de estabilizacin
heterodoxo: el incremento salarial, dado junto con el Plan Cruzado, result
desestabilizador; fue simplemente demasiado grande para que lo resistiese el
nivel de precios, an para una economa que creca a un ritmo tan rpido como la brasilea. Sin lugar a dudas,, el aumento en las remuneraciones represent el principal error, y visto en retrospectiva, conden el fracaso al Plan Cruzado desde sus inicios. Ningn monto concebible de ajuste fiscal -0 reducciones en otros elementos de la demanda agregada, tales como las exportaciones netas o la formacin de capital- pudo haber superado las consecuencias del surgimiento producido en el consumo. Hubo errores adicionales de
clculo en las medidas el congelamiento de precios se mantuvo por mucho
tiempo desde un punto de vista econmico (si no poltico de corto plazo); los
precios relativos necesitaban urgentemente un ajuste desde el comienzo; la
(22)
108
Vase Modiano
(1986) y varios nmeros de Conjuntura Econbmica
DESCENSO
Y CAIDA
DEL
PLAN
CRUZADO
EN BRASIL
poltica monetaria se expandi demasiado rpido. Ms an, este trabajo ha

planteado que el tipo de cambio pudo haber estado inicialmente subvaluado,
generando alguna presin inflacionaria, aunque el brusco deterioro en las
cuentas del sector externo sugiere que el tipo de cambio se apreci posteriormente. No menos controvertido resulta el hecho seftalado en este ensayo sobre que el persistente dficit del sector pblico fue relativamente menos importante como factor causal del colapso del Plan Cruzado. Aunque, en realidad, un reordenamiento en las empresas pblicas y una mayor reduccin en la
poltica monetaria habran ayudado a la situacin.
Dado que el fatal aumento en las remuneraciones no era parte del programa de estabilizacin en s mismo, un terico puede sealar que la experiencia del Plan Cruzado no presenta evidencia defmitivas en contra de la
estabilizacin heterodoxa. Es posible que el Plan Cruzado hubiese funcionado, o que lo hubiese hecho mejor, si los salarios reales no se hubiesen incrementado 8o/o (y ms). Sin embargo, este planteamiento suscita discusin. Como se ha indicado, los trabajadores cuyas remuneraciones acababan de ser incrementadas habran tenido que aceptar una reduccin en sus salarios nominales con el fin de evitar el aumento salarial. Cabe preguntarse -como seguramente lo hizo el presidente de Brasil- si era factible hacerlo, tomando en
cuenta consideraciones polticas. Pudo haber sido ms factible no decretar un
aumento salarial a 10s trabajadores que recientemente lo haban recibido, sin
embargo, esto poda haberse considerado injusto, y habra cambiado la distribucin salarial relativa de manera arbitrariaza.
Para el gobierno, pudo haber sido posible evitar dar un incremento real
de salarios si el Plan Cruzado hubiera sido concebido de manera algo distinta.
Si el problema era que los recortes en los salarios nominales estaban fuera de
discusin, el gobierno pudo haber esquivado la dificultad, elevando todos los
precios en general en un gran porcentaje antes de congelarlos. Lo anterior le
habra permitido elevar todos los salarios nominales de forma que, por ejemplo, los colocase a sus valores reales iguales al promedio de los mismos en los
seis meses anteriores. El gobierno pudo haber tomado ventaja de este aumento general para volver a establecer los valores reales de los precios que pretenda congelar -por ejemplo, colocndolos a un nivel igual al promedio de sus
valores reales durante el ltimo semestre. Sin lugar a dudas, esto habra puesto la estructura de precios relativos ms cerca a sus valores de equilibrio que
un simple congelamiento. An as, una leccin del congelamiento del Plan
Cruzado es que probablemente habra sido razonable continuar reajustando
(22) Para una evaluacin del fracaso del Plan Cruzado hecha por varios encargados de su concepcin y administracin, vase Sardenberg (1987)
y Solnik (1987).
Werner
precios luego del congelamiento, elevndolos y bajndolos en cada ajuste con

el proposito de no incrementar el nivel de precios general. Si el gobierno hubiera escogido esta estrategia de elevar todos los precios antes que de congelarlos, habra convertido inmediatamente en bienes escasosal dinero y a los
activos financieros no indexados. La oferta monetaria habra tenido que incrementarse en un monto mayor para satisfacer la mayor demanda por dinero; sin embargo, por otro lado, las autoridades monetarias habran tenido mayor margen de accin para permitir un aumento de la oferta de dinero sin alcanzar el umbral, a partir del cual ste resultase inflacionario.
El 12 de junio de 1987, con una inflacin en aumento cercana a
1 ,SOOo/o al ao, Brasil intent nuevamente otra poltica de shock heterodoxo.
Esta vez, las ambiciones senaladas por el gobierno resultaron ser ms modestas. No existi ninguna promesa de inflacin cero, solamente una esperanza ms realista de reducir la presin inflacionaria. Se anunci claramente como temporal el congelamiento de precios. En ese momento, las cuentas del
sector externo haban empezado a recuperarse, sin embargo, el dficit fiscal
se haba incrementado notablemente, principalmente gracias a que los precios
se haban acelerado tanto a principios de 1987 -poniendo en relieve repetidamente el mecanismo activador salarial- que el rezago en la recaudacin tributaria se haba agravado, las planillas se haban inflado, y los gastos financieros de la deuda pblica se haban convertido en una crisis aparte para los gobiernos de los estados y de las municipalidades. No se dio ningn aumento salarial, aunque la inflacin haba llevado los salarios reales muy por debajo de
sus niveles de finales de 1985. No obstante, el cruzado se devalu en aproximadamente lOo/o. Al momento de escribir este artculo, parece improbable
que el Plan Bresser (como se ha venido a llamar a causa de que su autor
principal fue el Ministro de Finanzas, Luiz Carlos Bresser Pereira) revertir
permanentemente la tasa de inflacin. El problema es la devaluacin: una
vez ms, al igual que el gobierno acompa al estabilizacin del Pian Cruzado con un shock salarial inflacionario, ahora el gobierno acompaa el Plan
Bresser con una devaluacin inflacionaria. Con un supravit comercial que alcanza niveles mensuales sin precedentes en junio y julio, la base monetaria
experiment inevitablemente una fuerte presin, creciendo aproximadamente 28o/o en julio y probablemente a una tasa similar en agosto. Nuevamente,
el enfoque heterodoxo no ha tenido una prueba justa: cuando se lleva a cabo
una estabilizacin heterodoxa, es esencial evitar shocks inflacionarios concurrentes, no importando lo necesarios que estos puedan considerarse.
110
DISCI:NSO
Y CAIDA
DIL
PLAN
CRUZADO
EN
CUADRONo
BRASIL:
!NDICADORES
DE CRECIMIENTO
&lsm de aecimieato
Produccin
PBI Industria
BRASIL
Agricultura
General
E INFLACION
1970-86
murales)
Precios
Al por
811
mayor consumidor
Detktor
PB1
1970
1971
1972
1973
1974
1975
1976
1977
8.8
11.3
12.1
14.0
9.0
3.2
10.1
4.5
10.4
12.0
13.0
16.3
9.2
3.9
12.4
3.9
1.0
ll.3
4.1
3.6
8.2
4.8
2,9
11.8
19.8
18.7
16.8
16.2
33.8
30.1
48.2
38.6
19.4
20.0
17.7
16.2
34.1
30.6
48.1
35.3
20.9
18.1
14.0
13.0
33.8
31.2
44.8
43.1
20.4
19.5
22.6
34.3
33.9
41.4
46.2
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
4.7
7.2
9.1
-3.4
0.8
-2.5
5.7
8.3
8.2
6.4
7.2
7.3
-5.5
0.6
-6.8
6.0
9.0
12.1
.2.6
5.0
6.3
6.4
-2.5
2.2
3.2
8.8
- 7.3
40.5
76.8
110.2
95.2
99.7
211.0
223.8
235.1
65.0
42.3
79.5
100.8
112.8
97.6
234.0
230.3
225.7
62.6
76.0
38.7
86.3
100.6
101.8
177.9
208.7
248s
8 3.5
E
91.7
102.5
92.9
151.9
210.5
234.8
142.4
Fuente: Conjuntura
EumOmica.
CUADRoNo
BRASIL:
VARIACIONES
MENSUALES
Precios en general
MCIWUd
At&
DE PRBCIOB
Precios aI
por mayor
mensual
precios al
consumidor
1986
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
17.8
22.4
- 1.0
- 0.58
0.32
0.53
0.63
1.33
1.09
19.0
22.2
* 1.0
- 1.46
::5
7.6
250.4
289.4
242.5
217.5
195.6
175.5
154.6
126.3
109.6
94.8
73.7
65.0
12.0
14.1
15.0
20.1
27.7
25.9
57.0
SS.8
69.8
105.1
160.8
226.5
10.5
10.4
14.1
21.0
30.7
26.3
iE
0.58
1.34
0.67
1.15
2.1
1.7
15.7
21.8
.0.3
ts9
0.62
0.58
0.88
0.95
1.01
2.1
7.5
1987
E%?lU
Febrero
Msrao
Abril
Mayo
Junio
Fuente:
Conjuntura
14.3
14.5
13.5
21.5
25.1
27.2
Econmica.
111
Werner
Baer
y Paul Beckermann
CUADRO No 3
a) PRODUCCION INDUSTRIAL
(tasas de crecimiento anuales)
ManuBienes
Bienes
Bienes de consumo
Industria factura de capital intermedios Durables no durables
1986
Enero
Febiero
MWZO
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
8.3
9.1
8.6
9.8
10.6
11.5
ll.7
ll.7
ll.7
ll.4
ll.3
10.9
8.2
9.0
8.4
9.7
10.6
ll.6
ll.8
11.8
ll.9
11.7
11.7
ll.3
ll.4
12.7
ll.6
15.2
17.8
20.8
21.3
21.7
22 .o
22.1
22.2
21.6
7.2
7.8
7.3
8.1
8.3
8.7
8.8
8.7
8.7
8.6
8.6
8.4
14.3
17.1
17.4
23.5
30.7
33.5
30.6
30.0
27.8
24.5
21.5
20.3
8.3
9.3
8.7
8.8
9.1
9.9
10.2
10.0
10.4
10.0
10.1
8.9
10.5
10.5
ll.4
10.6
10.1
10.9
11.0
ll.9
11.1
10.7
21.1
20.4
20.8
17.7
16.1
8.1
8.2
9.1
8.7
8.6
18.8
17.1
15.0
10.6
4.8
8.1
8.3
9.5
9.6
9.5
1987
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
b) USO DE LA CAPACIDAD INDUSTRIAL
Enero
Febrero
Julio
Noviembre
1984
1985
1986
1987
72
74
74
76
77
77
77
80
81
81
82
86
84
83
83
Fuente: Conjuntura Econmica.

112
DESCENSO
Y CAIDA
DEL
PLAN
CRUZADO
EN BRASIL
CUADRO
a) INDICADORES
(miles
Exportaciones
1977
1978
1979
1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
lmportaciones
12.1
12.7
15.2
20.1
23.7
20.2
21.9
27.0
25.6
22.4
ANUALES
de millones
Balanza
Comercial
-12.0
- 13.7
-18.0
-2 3.0
-22.1
- 19.4
-15.4
- l 3.9
-13.1
0.1
1.0
2.8
2.9
l<6
0.8
t 6.5
t13.1
112.4
--12.7
b) BRASIL:
+
+
t
DE BRASIL
de US..)
Pago neto
de
Intereses
Balanza
en cuenta
Corriente
- 2.5
- 3.3
- 5.3
- 7.5
-10.3
- 12.5
-10.3
-11.4
-ll.2
- 4.1
- 5.9
-10.7
-12.8
-11.7
-16.3
- 6.8
+ 0.1
- 0.1
9.5
INDlCAI>ORl+
ECONDMICOS
SEC IOi: 1.Y I I ZN<)
Tipo clc camoio

(Cruzados
por 1;k-h I
19X6
Eucro
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Novbmbre
Diciembre
No 4
ll.31
13.07
13.84
13.84
( 36So/o)+
( 26.4!n)+
f 36.00/0)+
13.84
( 49.20/0j+
13.84
13.84
13.24
13.84
13.97
14.11
14.55
t 49.oo/ol+
i 598010jt
( 69.80/0)+
( 69.lo/o)t
( 86.7o/o)t
(104.50/o)t
( 88.70/0)+
15.70
18.32
20.65
23.80
30.74
39.90
(
(
i
(
Reservas
+ 7.3
,+11.9
+ 9.7
+ 6.9
+ 7.5
+ 4.0
+ 4.6
t-12.0
+11.6
+ 6.8
DEL
0 , ,/,.
Balanza
Comercial
1.909.6
1.75 1.2
2.157.3
2,171 5
2,291.a
2.000.3
2;2O9.1
2,098.9
1,857.0
1,340.o
1,300.o
1,329.0
l .X8.6
1.123.0
l,Oll.l
880.4
95 1.3
928.7
1,175.3
1,076.4
1,017.o
1,130.O
1,180.O
1,173.0
(475)
(387)F
(738)
(142)*
(234)
(186)
(2?5)*
(191)*
(195)*
(205)*
(223).
(156)*
1,259.0
1.530.0
1;427.0
1,660.O
2,170.O
1,13O.O (276)*
1228.0
(271)*
ii
.o (392j*
1,140.o
1,224.0
701.0
628.2
1.136.2
1.291.1
1.340.5
l,O7 118
1.033.8
1,022s
840.6
210.0
130.0
156.0
1987
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
71.80/0)+
64.50/0)+
5 l.OO/ojt
u).OO/o)t
Fuente: Conjrnmra
Economiw;
Banco Central do Brasil, Boktim.
* Importaciones;
+ en parntesis,
o/o del tipo de cambio paralelo
petrleo sobre el oficial.
129.0
3w2.0
206.0
520.0
946.0
de
113
Werner
Bacr
y paul
Beckermann
CUADRO No 5
CAMBIOS EN LOS PRECIOS AL POR MAYOR: ENERO 1980 AL 25
DE FEBRERO 1986 PARA PRODUCDX
SEIJXCCIONADOS
(cambio en el hdke
generei de pmcicm al por mayor en el
periodo = 42,11Y%
Cambios porcentuales en precios
Productos
Tomates
Caf instantneo
Papas
Cafd molido y tostado
Alimentos Para animales
Sal en bruto
Granos de cafi
Parachoques
Pescado
Radios
Tomos mecnicos
Cajas de cambio
Aceite
Frijoles
Harina de tr@
Alambres de cobra
Cemento Portland
Mandioca
Maquinaria de constmccisn
Verduras en conserva
tlanches de acero
t.lantas para camiones y bmnibus
Madera procesada
Sal ref&a
Pinturas al agua
Pinturas al leo
Aceiteno
Leche en polvo
camiones peqw8os y camionetas
Automviles (78a 120ttt)
Tele iaxes a color
Televisoms a color
LPCS
Detergentes
Petrko crudo
Dise1
Equipos de aire acondicionado
Carne
Refr&eradons
Lustradol.-l
Lavadoras
Barras de concreto armado
Aceite nfmdo de soya
Harina de mandioca
Licuadoras
Barias para concreto ge
Gasolhte
Jabm industrial
LeChe
Fuente:
114
209,119
110,890
108,172
93.211
90,865
78,488
78,480
73,171
69,518
69.374
68.990
65,775
65,543
63,882
63,648
56.785
56,528
53,814
53 162
521541
43,941
43,464
42,355
42,25 1
41,737
41,483
41,305
41,069
40,767
28,749
28.4%
28,496
28.141
26,697
26.13Y
25,062
24,413
24,090
22,889
22,829
2 1,732
20,982
20,676
20,303
19,305
18,075
17,8Y I
16,476
15,188
Angelo Jorge de Souza, Inflacao e Preces Relativos, en

Conjuntun Econmica, Abril 1986, p. 30.
TASAS
DE CRECIMIENTO
DE LA OFERTA
(tasas de crecimiento
Base
MONETARIA
mensuales)
MI
M3
M4
- 9.0
14.0
80.1
19.3
15.3
l3.9
0.4
6.9
4.R
6.7
4. I
9.3
2.7
14.5
31.9
6.9
4.4
8.6
1.4
19.5
7.4
10.5
5.4
h.-
ll.3
15.9
14.4
1.4
2.6
5.8
1 .7
13.9
6.4
7.4
3.9
6.8
13.0
16.0
12 .o
1 .o
3.0
4.0
1 .o
5.0
5.0
4.0
1 .o
IO 3
7.
- 4.5
13.5
1l.V
6.G
17.6
1986
1.o
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
17.2
36.0
35.3
15.0
10.6
14.1
6.0
7.x
5.2
9.4
3.7
1987
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
. 3.6
- 4.7
3.0
10.5
5.2
b) RESULTADO
. :
-;.i
10.9
. II.9
4. I
. 7.:,
11.1
9.4
DEL PRESUPUESTO
EN EFECTIVO
NACIONAL
DEL GOBIERNO
BRASILEO
[millones
DEL TESORO
de cruzados)
1986
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
14,329
20,452
11,047
- 9,732
14,289
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
447
1,706
14,629
Abril
Mayo
-12,357
-14,910
-19,563
-2 1,452
-23,784
Noviemb,re
Diciembre
* 33 757
-106 134
1987
Enero
Febrero
Marzo
Fuente:
Conjuntura
15,519
9,653
Econmica.
115
Werner
CUADRONO
EMPLEO,DESEMPLEOYREMUNERACIONES
Empleo
industrial
Desempleo
(crecimiento anual) (olo de la fuerza
laboral)
Remuneraciones
reales
(crecimiento anual)
1986
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
9.1
9.4
9.3
9.3
9.6
10.5
10.9
10.9
10.9
10.3
9.9
8.9
4.18
4.40
4.40
4.39
4.17
4.08
3.16
3.60
3.20
3.50
2.98
2.20
21.1
26.1
44.5
36.9
20.7
18.7
20.6
26.0
32.1
24.7
18.5
18.0
8.0
7.6
6.7
6.4
3.20
3.30
3.10
2.80
5.9
4.1
4.6
3.8
1987
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Fuente: Conjuntura Econmica, and Banco Central do Brasil, Boletim.
116
DESCENSO
Y CAIDA
DEL
PLAN
CRUZADO
EN BRASIL
CUADRO
BRASIL:
No 8
TASAS DE INTERES
(O/o al mes)
Certificado
de depsito
bancario
Tasas de inters de corto

en el mercado de di
plazo
ro
1986
5
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
Agosto
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
18.04
16.12
1.42
1 so
1.83
2.08
2.50
3.33
3.75
4.00
6.83
10.83
16.14
13.33
1.18
1.25
1.24
1.33
1.94
2.36
2.93
1.87
2.85
5.1)
40.00
17.00
40.10
38.96
27.50
15.00
15.65
21.75
1987
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Fuente:
Banco Central
do Brasil, Boletim:
CUADRO
INDICE
Economica
No 9
DE PRECIOS DE LOS SECTORES

ADMINISTRADOS
Trigo
Energa ectrica
Teleomunkaciones
Gasolina
Diesel
Alcohol
Productos del acero
Correos y teldgrafos
Fuente:
Conjuntura
CON PRECIOS
1983
1984
1985
Octubre
1986
100
100
100
100
100
100
100
100
132
96
88
119
123
131
102
82
99
117
71
87
84
96
103
80
66
101
60
66
64
73
75
53
Noviembre
1986
60
96
74
96
58
106
68
87
Marques (1987), p. 42; fuentes orkhrsles:

Banco Central do Brasil.
BR&: hgr&
l?comnnico - A~shmento
Interno e Externo. Feb.;
1987; Fundacao Getulio Vargas, Conjuntum Economice, Ene. 1987.
Los precios reales se obtienen, detlatando con el ndice general de
precios.
117
cerner
BlBLIOGRAFIA
ARIDA, Persio (ed.)1@q&%Zeru
(Ro de Janeiro: Paz e Terra, 1986).
BAER, Werner, The Brazi& Economy : Growth and Developmerzt, Segunda

edicin (New York: Praeger, 1983.
BAER, Werner, The Resurgence of Inflation in Brazil: 1974-1986,
Development. agosto 1987.
World
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DE SOUZA, Angelo Jorge, lnflaqo de Preqos Relativos, Conjuntura Ecouomica: Abril 3986, pp. 39-30.
DIAS CARNEIRO, Dionisio, The Cruzado Experience : An Untimely Ev&ration After Ten Months, mimeografiado, PUC, Rio de Janeiro, enero
1987;
LARA RESENDE, Andre and Francisco L. LOPES, Sobre as Causas de Recente Aceleracao Inflacionaria, Pesquisa e Planejamento Eco,lmico,
Abril de 1983.
LOPES. Francisco L., Infla@% Inercial, Hiperinflqo e Desinfla$o:
c Conjeturas, Revistada ANPEC. Ao VII, No. 8, Nov. 1984.
Notas
LOPES, Francisco L., 0 Choque Heterodoxo: Combate a Injlaco e Refroma

Monteria (Rio de Janeiro: Editora Campus Ltda,, 1986).
MAIA GOMES, Gustavo, Monetary Reform in brazil, mimeografiado, Recife, mayo 1986.
MAIA COMES, Gustavo, Poupanqa e Crescimento PosCruzado, en Revista
da ANPEC, diciembre 1986.
MARQUES, Mara Silvia Bastos, 0 Plano Cruzado: Teora e Practica, mimeografiado, Rio de Janeiro: Fundacao Cetulio Vargas, marzo 1987.
118
DESCENSO
Y CAIDA
DI:L
PLAN
CRUZADO
EN
BRASIL
MARTONE, Celso Luiz, Plano Cruzado: Erres e Acertos no Programa, en

0 Piarlo Cruzado Na Vis20 de Economistas da USP (Sao Paulo: Editora
Livraria Pionera, 1986).
MODIANO, Eduardo, Da Infaco do Cruzado (Ro de Janeiro: Editora Campus Ltda. 1986).
MOURA DA SILVA, Adroaldo, and Dcio K. KADOTA, Inflacao e preces
. relativos: medidas de dispersb, Pesquisa e Plunqamcuto Econhico,
Val. 12, No. 1, abril 1982, pp. l-22,
SARDENBERG, Carlos Alberto, Awntura e Agonia; Nos Bastidores do Cruzado (Sao Paulo : Companhia Das Letras, 1987).
SOLNIK, Alex, Por Que No Deu Certo (Sao Paulo: L&PM, 1987).
119

Descenso y Caida Del Plan Cruzado

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Descenso y Caida Del Plan Cruzado

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INDICE

WERNER KAER y PAUL WCKERMAN.

DESCENSO Y CAIDA DEL PLAN CRUZADO

El presente trabajo examina el intento de Brasil por eliminar la inflacin

a Thomas Trebat por sus valiosas sugeren-

del ingls por Edgard Rodrguez

El rgimen autoritario, que tom el poder en abril de 1964, redujo la

dos del gobierno1 ayud a financiar un dficit pblico persistente, pero en

vase Baer (1983).

Bresser Pereira y Nakano

Baer y Paul Beckermann

Lopes (1984), p. 58.

Hechos qzdecondujeron al Plan Cruzado

Lopes( 1984), pp. 64-65.

Baer y Paul Beckermann

Lopes (1984) y (1986).

del Banco Central,

de Finanzas, Dornelles,, y el Presidente

Surgimiento de dijicultades v contradicciones

El objetivo del congelamiento de precios y salarios del Plan Cruzado era

DI:SCI<NSO Y CAIDA DI:L PLAN CRUZADO I:N BRASIL

Paulo fueron 9.J/o mayores en marzo que en febrero, y aumentaron an

El impacto distributivo del congelamiento de precios

de Souza (1986), pp. 29-30.

El Plan Cruzado result ser una continuacin (y an una aceleracin)

febrero 1987, p. 83.

Baer y Paul Beckemann

cil para muchas empresas de servicios pblicos el generar recursos internos

El Dficit del sector ptiblico

Baer y Paul Beckermann

la economa creci en terminos reales a ms de 8O/o al aflo. Suponiendo que

Sobre la oferta de dinero

N. de T.. se utiliza la expresin de muy corto plazo o certsimo

expectativas inflacionarias sobre la base de las tasas de inters. De este modo,

Las cuentas del sector externo

Baer y Paul Beckermann

te influenciado por las variaciones entre las monedas convertibles a principio

Baer y Paul Beckemann

Si el cntzudo se hallaba subvaluado en el momento de su lanzamiento,

El colapso del Plan Cruzado

En julio, el gobierno hizo un dbil intento para hacer frente a algunos

Baer y Paul Beckemlann

euforia del Plan Cruzado. Las situaciones de bancarrotas alcanzaron niveles

El propsito bsico del Plan Cruzado era eliminar la parte inercial de

Baer y Paul Beckermann

(1986) y varios nmeros de Conjuntura Econbmica

poltica monetaria se expandi demasiado rpido. Ms an, este trabajo ha

Baer y Paul Beckermann

precios luego del congelamiento, elevndolos y bajndolos en cada ajuste con

b) USO DE LA CAPACIDAD INDUSTRIAL

Fuente: Conjuntura Econmica.

Tipo clc camoio

generei de pmcicm al por mayor en el

Cambios porcentuales en precios

Angelo Jorge de Souza, Inflacao e Preces Relativos, en

Baer y Paul Beckermann

Fuente: Conjuntura Econmica, and Banco Central do Brasil, Boletim.

Tasas de inters de corto

DE PRECIOS DE LOS SECTORES

Marques (1987), p. 42; fuentes orkhrsles:

Baer y Paul Beckemann

(Ro de Janeiro: Paz e Terra, 1986).

BAER, Werner, The Brazi& Economy : Growth and Developmerzt, Segunda

BAER, Werner and Paul BECKERMAN, The Trouble with Index-Linking: