146

CAPTULO 9
DINMICA DA SNTESE NEOCLSSICA
A teoria keynesiana baseia-se, como vimos, fundamentalmente na rigidez de preos e
salrios como forma de justificar o ativismo poltico. A sntese neoclssica elabora essa
questo. Esta sntese engloba: (a) a teoria keynesiana da demanda agregada, (b) a teoria
clssica da oferta agregada como referncia de longo prazo, (c) uma teoria de como os
preos se ajustam em desequilbrio no curto prazo. Em qualquer momento, a economia pode
se achar em equilbrio ou no. Se a demanda excede a oferta, a inflao se acelera; caso
contrrio, ela diminui.
Se num modelo incluindo a demanda keynesiana e a oferta clssica, for dado um
aumento determinado em M (oferta monetria), sabemos que haver aumento proporcional
em P sem alterar y (figura 78).

Figura 78 Efeito de Aumento em M sobre P e y

Com isso, apenas o nvel de preos se altera (proporcionalmente). Produto, taxa de
juros e salrio real no se alteram.

146

147

Inflao e Crescimento da Moeda

Imaginemos agora uma situao em que M est crescendo continuamente. Nesse caso,
o preo tambm estar crescendo continuamente. Como conseqncia, surge uma diferena
entre taxas de juros real e nominal.
Em nossos modelos, quem quiser aplicar seu dinheiro pode comprar ttulos. Um ttulo
que paga uma taxa nominal rn por perodo e custa V0 render ao fim desse perodo:

V1 = V0 (1 + rn)
Para calcular a taxa de juros real (r), deflaciona-se V1 pela inflao esperada (e) no
perodo para obter seu valor atual (V10):
V10 = V0 (1 + rn) /(1+e) = V0 (1 + r )
e logo:
1 + r = (1 + rn)/ (1 + e)
e
( 1 + rn) = ( 1 + r) (1 + e) = 1 + r + e + r e
e
rn = r + e + r e

Se a inflao e a taxa real forem relativamente baixas re pode ser ignorado tal que
rn = r + e

(87)

Uma implicao desse resultado que, no grfico ISLM, o ponto de encontro das
curvas no o equilbrio se e 0. Enquanto a funo de investimento (na IS) depende da taxa

147

148
real de juros, a funo de demanda por moeda (na LM) depende da taxa nominal. Ento, o
equilbrio ser como na figura 79.

Figura 79 Equilbrio com Expectativa de Inflao

preciso notar que o equilbrio em y* (pleno emprego) tem os preos subindo a uma
taxa ( = e por hiptese). Supe-se que M esteja tambm crescendo a essa taxa; se no, LM
estaria se movendo para a esquerda; ou seja, em equilbrio:

M =

M P
=
= =e
M
P

Ou seja, M taxa de crescimento da moeda. Imaginemos agora um aumento na taxa

de crescimento da oferta de moeda. Para vermos como isso se relaciona com o preo,
tomemos a equao de equilbrio no mercado de moeda:

ms = md
ou

M
= m(rn , y )
P
logo, tomando logaritmos:

148

149

d ln M d ln P d ln m(rn , y ) d ln rn d ln m(rn , y ) d ln y

=
+
dt
dt
d ln rn
dt
d ln y
dt
e, assim,

M
r
y
= r + y
M
r
y

(88)

onde: r = elasticidade demanda de moeda em relao a rn; y = elasticidade da demanda de

moeda em relao a y.

M
Numa situao de equilbrio, M, P e y crescem a taxas constantes, dadas por:
,e
M

y
. Alm disso, rn = r + e e = e.. Se admitirmos que r constante (depende de
y

tecnologia e preferncias temporais da sociedade), assim como e, temos que em equilbrio rn

= 0. Deduzimos ento que em equilbrio:

= M y y

(89)

H evidncias de que y 1 para vrias economias; logo, se M = y , a taxa de inflao

tenderia a zero. No que segue supomos, por simplicidade, que y = 0 ; portanto, para que = 0

necessrio que M = 0 .
A Teoria Neoclssica de Ajustamento de Preos
Parte-se de duas proposies: (a) os preos aumentam quando h excesso de demanda
no mercado, (b) o ajustamento de preos assimtrico, respondendo mais a excesso de
demanda do que a excesso de oferta. Na figura 80, essas proposies associam-se curva
decrescente e convexa (nas 2 ltimas partes). Notar que u* a taxa natural de desemprego.
149

150
Por trs dessas curvas est basicamente a curva de Phillips (1958), dada na figura 81,
que associava o desemprego taxa de crescimento dos salrios no Reino Unido. Tratava-se de
trabalho basicamente emprico, no h fundamentao terica precisa.

Figura 80 Curvas de Ajustamento de Preos

u*

Figura 81. Curva de Phillips

150

151

Em 1960, Lipsey ofereceu alguns fundamentos tericos para a curva de Phillips em

termos de excesso de demanda no mercado de trabalho, que afetaria positivamente a taxa de

crescimento do salrio nominal ( W ):

W = f(

Nd Ns
)
Ns

f>0

onde Nd = demanda por trabalho, Ns = oferta de trabalho. Alternativamente:

W =f(

Ns Nd
)
Ns

ou

W = g (u )

g<0, g<0

(90)

admitindo-se, por simplificao, relao direta entre excesso de oferta no mercado de trabalho
e desemprego(u).
A partir de meados da dcada de 1960, Friedman e Phelps passaram a questionar a
validade (estabilidade) da curva de Phillips. Esse questionamento importante porque a curva
de Phillips favorece as correntes que pregam o ativismo das polticas de demanda agregada.
Haveria um trade-off entre inflao e desemprego que poderia ser utilizado pela sociedade.
Segundo o novo enfoque, era necessrio trazer cena a idia de expectativa.
necessrio sempre comparar inflao com sua expectativa. O equilbrio significa que as duas
coisas so iguais. Taxas de juros devem ser confrontadas com a inflao esperada.
Quando a taxa de crescimento da oferta monetria aumentada, a curva LM vai para a
direita criando excesso de demanda e aumento em . Com isso, temporariamente >e
(rigidez de expectativas). Duas coisas acontecem: (a) o aumento em contm o deslocamento
de LM, podendo a revert-lo, (b) >e provoca deslocamento para a direita da demanda por
trabalho maior do que o da oferta; disso resulta aumentos em N e y.
Naturalmente, a situao se inverte quando as expectativas de inflao comeam a
reagir. Isso quer dizer que o trade-off apenas temporrio; dura apenas enquanto as

151

152
expectativas no se ajustam inflao. Supe-se que, no final do processo, a taxa de inflao
observada e esperada se igualem, ou seja, as expectativas no permanecem erradas
indefinidamente. Ento y = y* (pleno emprego) novamente.
Na figura 82, reduz-se o desemprego a u1 somente enquanto a expectativa e = 0 < 1.
Cada curva tem validade no curto prazo apenas e est associada expectativa correspondente
ordenada de sua interseo com a linha vertical de abcissa u0. No longo prazo no h tradeoff, a curva de Phillips uma linha vertical. Se eventualmente e = 1, o desemprego volta a
u0. Se, ainda, tivermos o caso de e > o desemprego fica maior do que u0. Por exemplo, se
inflao for igual a zero e a expectativa 1, o desemprego ser u2, maior do que o natural
(u*).

Figura 82 Elevao em seguida de elevao em e

interessante verificar o mecanismo de formao de expectativas considerado por

Friedman (o esquema de expectativas adaptativas):

152

153
et et-1 = (t-1 et-1)
0<<1
De acordo com esse esquema, corrige-se a expectativa entre t e (t-1) numa proporo

do erro incorrido no perodo (t-1). Ento:

te = t 1 + (1 ) te1 =
t 1 + (1 )[ t 2 + (1 ) te2 ] =
t 1 + (1 ) t 2 + (1 ) 2 te3 =
t 1 + (1 ) t 2 + (1 ) 2 t 3 + (1 ) 3 t 4 =

= (1 ) i t 1i
i =0

Ento, a expectativa de inflao em qualquer perodo uma mdia ponderada de

preos presentes e passados. Os pesos decrescem geometricamente, isto , as observaes
recentes recebem maior peso. Por esse esquema, aps alguns perodos, a inflao esperada
praticamente alcana (mas no ultrapassa) a inflao observada. Isso se permanecer nesse
dado nvel maior. Mas enquanto estiver crescendo e<. Por outro lado, sempre que
estiver caindo e > .
Inflao e o Equilbrio Macroeconmico
Nas anlises subseqentes trabalha-se com dois grficos: (a) IS-LM para anlise da
evoluo das taxas de juros (reais e nominais) e da renda; (b) ao mesmo tempo, analisaremos
o processo inflacionrio atravs de uma curva de ajustamento de preos (baseada na curva de
Phillips) em que a inflao se acelera ou desacelera entre um equilbrio e outro. O equilbrio

ocorre sempre quando se tem y* (pleno emprego) e = e = M . No longo prazo, a curva de

Phillips inelstica.

153

154

A Poltica Monetria

M
Inicialmente a economia se acha em pleno emprego com inflao 0 = . Se se
M
0


M
M
aumentar a taxa de para , do ponto de vista esttico-comparativo, haveria o
M
M
0
1
deslocamento de LM para a direita, assim como da demanda agregada, com a inflao

M
esperada mantida em 0 = . Ver figura 83.
M
0

Figura 83 Efeito de Aumento em M no Diagrama ISLM

M
Quando
aumenta, LM move-se continuamente para a direita, criando excesso
M

demanda e, portanto, maior inflao. Para fins didticos, imagine que e inicialmente no se
altera. Ento LM se desloca at L1M1, quando supomos que a inflao alcana o crescimento

M
monetrio ou seja, 1 =
M
1

154

155
Como estar a oferta agregada? Enquanto no mercado de trabalho e = 0 , temos
uma oferta agregada elstica e o produto aumenta, por exemplo, a y1 com inflao 1 .
Suponha agora que a expectativa de inflao se ajuste. Para fins didticos, suponha
que ela alcance 1e = 1 . Isso ter dois efeitos, separados apenas didaticamente. Do lado da
demanda, desloca-se entre L1M1 e I0S0 at y2, por exemplo. Do lado da oferta, o aumento em

e desloca a oferta de trabalho para a esquerda, reduzindo a oferta agregada. Aumento de

demanda e reduo de oferta provocaro uma acelerao da inflao que ultrapassa

temporariamente M . Isso necessrio pois se e aumentou para 1e ento rn tambm

M
1

aumentou; logo a demanda por moeda caiu. Para equilbrio nesse mercado, a oferta real de
moeda deve cair. Quando o nvel desejado de

M
alcanado, a inflao volta a ser
P

M
1 = . Houve, portanto, um overshooting de inflao, ilustrado na figura 84.
M
1

O ponto complicado dessa anlise ocorre quando temporariamente LM se estabiliza

em L1M1 com M = 1 > e . Se e no se alterasse, ter-se-ia a um equilbrio com produto

M
1

maior que y*, porque a expectativa de inflao est defasada no mercado de trabalho tambm.
Mas a partir de certo momento as expectativas vo se corrigir. A avana-se para
frente para y>y1 no diagrama ISLM e para trs na curva de oferta agregada. Claramente
haver excesso de demanda, no possvel manter 1. A inflao se acelera e LM comea a
voltar, portanto. Ao mesmo tempo, as expectativas se ajustam inflao maior.
claro que rn vai aumentando e, portanto, no final (M/P) diminui. No mercado de

M
trabalho, quando = e , y = y*. Nesse caso como 1 = e rn2>rn0.
M
1

Notar que se volta a y* com rn maior e tambm maior. Porm, no se sabe o trajeto
para chegar l. Os neoclssicos no ajudam nesse aspecto. No se pode descartar mesmo um
padro oscilatrio em torno do equilbrio final.

155

156

M
sobre e e
Figura 84 Efeitos de Aumento em
M
No perodo de ajustamento, o crescimento em M provoca, portanto, reduo de juros,
aumento no produto e emprego e na inflao. Posteriormente, os juros se elevam e a economia
volta ao caminho de longo prazo.

156

157
A Poltica Fiscal

Considera-se um aumento dos gastos do governo, sem alterao de M 0 = 0 . Isso deve

deslocar IS para a direita. Supondo que as expectativas no se alterem, localiza-se a nova
renda y1 > y*. O excesso de demanda deve aumentar a inflao, temporariamente, resultando
num nvel menor de M/P (LM ainda se move para a esquerda). Quando y* se restabelece

M 0 = 0 de

novo. A inflao esperada no precisa se alterar. As taxas de juros se elevam

mantendo a diferena entre elas. A inflao aumenta temporariamente podendo induzir mais
trabalho. Isso se corrige com o tempo. Ver figura 85.
rn

M1
I1

M0

I0
L1
L0

S0

y*

S1

y1

Figura 85 Efeito de Aumento nos Gastos do Governo sobre o Produto

A concluso que, durante o processo de ajustamento, crescero o produto, o
emprego, os juros e a inflao. Esse perodo o que normalmente se considera como
relevante para examinar os efeitos das polticas macroeconmicas. No longo prazo, os efeitos
sobre produo, emprego e salrios reais desaparecem. Ver a figura 86.

157

158

r
r n2
r n1
r n0
r2
r1
r0

t0

t1

M ,

0 = M 0
t0

0
0

y1 y*

Figura 86 Efeitos dos Gastos do Governo sobre Juros e Inflao

158

159
Choque de Oferta
Seja uma elevao no preo de matrias primas. Isso desloca a demanda por trabalho
e, portanto, a oferta agregada para a esquerda. como se y* se deslocasse para a esquerda.
Para manter o nvel de pleno emprego (que agora ser ponto de excesso de demanda) ser
preciso inflao maior (1) para reduzir o salrio real ( w =

W
). O excesso de demanda gera
P

essa inflao.

Inicialmente alta, a inflao vai baixando para 0 = M 0 . LM recua, os juros aumentam

mantendo a diferena. O emprego absoluto cai. Ver figura 87.
Variando as Expectativas de Inflao

Suponha um aumento na expectativa de inflao para 1e como na figura 88. Sabemos

que temos que avanar o produto at y1, ou seja, at que LM e IS se distanciem pela nova taxa
esperada e1> 0. A curva de Phillips deve-se deslocar para cima.
O aumento na diferena (rn r) ocorre pela venda de ttulos (cujo rendimento real ir
diminuir) e compra de bens durveis e estoques de bens no-durveis para se livrar de
dinheiro. O preo dos ttulos cai e rn aumenta. Os preos de durveis e estoques aumentam e r
diminui.
Com o aumento em rn , devido ao aumento em e, passa a haver excesso de oferta de
M e excesso de demanda de bens. Com y1 > y* haver aumento de preos (isto , 1>0) at
que resulte a um nvel menor de M/P e corrija o mercado de moeda (LM vai para esquerda), e
o excesso de demanda desaparea.

Notar que L1 M1 no estvel, pois, na verdade, M < . A nica soluo final do

problema , porm, que as expectativas se ajustem ao nvel inicial. Porque sendo 1 > e0 e

M = 0 , prossegue o aperto monetrio.

Se as expectativas voltarem a 0, ter que haver antes uma reduo na inflao abaixo
de 0 para recuperar M/P e LM voltar ao nvel original.

159

160

r n1,r0

w0
I0

M1

M0

w1

L1

N
N1

S0

L0

N*

y1

y1 - y*

y*

y-y*

r n1,r0

n0

M=

t0

t1

t0

t1

Figura 87 Efeitos de Choque de Oferta

160

161

r n,r0
I0

M1

M0

L1

S0
L0
y*

y1

0
Figura 88 Efeitos de Variao Temporria na Expectativa de Inflao

y y*

Avaliao da Sntese Neoclssica

A sntese neoclssica aperfeioou a interpretao macroeconmica de uma srie

de eventos. Por exemplo, a teoria Keynesiana explica a grande depresso pela queda do
investimento e posterior recuperao pela poltica fiscal.
A sntese neoclssica obtm explicao mais aproximada dos fatos. Inicialmente
h uma grande queda da expectativa da inflao, a ponto de tornar a taxa real maior que a taxa
nominal de juros. Segue-se uma queda de investimentos devido a incertezas econmicas e
contraes monetrias, piorando a situao. A sada da crise d-se pelo crescimento de M,

161

162
gastos do governo e substancial elevaes das expectativas inflacionrias, que tornam a taxa
real de juros negativa.
A dcada de 1960 foi a dcada neoclssica por excelncia, quando, graas
estabilidade da expectativa inflacionria, se observou uma curva de Phillips relativamente
estvel e que permitiu pleno xito das polticas fiscais.
Na dcada de 1970, alm dos choques de oferta como os de petrleo e
commodities, quase todas as alteraes na inflao e no emprego parecem relacionar-se s

expectativas. Aqui os neoclssicos se perdem.

Em suma, a sntese neoclssica tima se as expectativas no variam. Alm disso,
ela consegue explicar bem as consequncias das variaes nas expectativas.
Seu ponto fraco relaciona-se a no poder explicar o porqu de as expectativas
variarem. Por isso, acaba-se tomando essas variaes como exgenas ou ajustando lentamente
a eventos passados. No h teoria para explic-la. No se faz uso da informao disponvel
para prever a inflao.
EXERCCIOS

1) Verificar que a taxa de inflao esperada de acordo com o esquema de expectativas

adaptativas uma mdia ponderada das taxas observadas no passado. Mostrar que a
soma dos pesos utilizados nessa mdia igual a um.
2) Analise os efeitos de curto e longo prazos sobre a taxa de inflao, taxas de juros
nominal e real e nvel de emprego de uma reduo na taxa de crescimento da oferta
monetria de acordo com a sntese neoclssica.
3) Uma economia que se achava em pleno emprego sofre um choque negativo permanente
de oferta. (a) Quais sero os impactos sobre o emprego e o salrio real? (b) Qual o
impacto sobre o investimento privado? Por qu? (c) Que poltica poderia ser
recomendada para recuperar o nvel de emprego a curto prazo?
4) Considere que a taxa percentual esperada de inflao se forme da seguinte maneira:
(et - et-1 ) = 0,5 (t-1 - et-1 )

e a taxa percentual de inflao observada se ajusta de acordo com:

(t - t-1) = 0,5 ( M t - t-1)

162

163

onde M t a taxa percentual de crescimento da oferta monetria, et

e t

so,

respectivamente, a taxa esperada de inflao e taxa observada de inflao no instante t.

Admita que at t = , M t = et = t = 20% e que para t ( + 1), M t = 30%, isto ,

ocorre um aumento de 10 pontos porcentuais na taxa de crescimento monetrio de (+ 1)
em diante.
a. Teoricamente, para que valores devem convergir t e et no longo prazo?
b. Quais as trajetrias de t e et de t = at t = ( +3) ?
c. Se a Curva dePhillips for dada por
t = et - 2,5 (ut u*),

qual ser a trajetria de ut (a taxa percentual de desemprego) em relao taxa de

pleno emprego (u*) no mesmo perodo? Para que valor deve convergir ut?

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