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Tema 1.

Economa

9/10/2008

Un punto que qued claro a partir de los efectos sufridos como consecuencia de la crisis
asitica (1997), la crisis rusa (1998) y brasilea (1999), es que la interdependencia entre los
mercados y el carcter cada vez ms abierto de las economas mundiales, implican un
aumento en el grado de vulnerabilidad de los pases frente a cambios agudos en las
condiciones vigentes en los mercados internacionales. De este modo, se increment el
inters

por

analizar

lo

que

se

denomina

efecto

contagio.

Al analizar el efecto contagio de una crisis, se puede determinar el potencial y real efecto de
shocks externos sobre otras economas, en especial aquellas pequeas y abiertas que,
dadas

sus

caractersticas,

se

encuentran

ms

expuestas

este

fenmeno.

Estos sucesos sugieren, para algunos, que el precio de la creciente integracin financiera
genere una mayor vulnerabilidad frente a crisis externas; mientras otros sostienen que estas
crisis no son ms que el reflejo de polticas macroeconmicas inconsistentes o sistemas
financieros desprovistos de regulacin prudencial. Por esto, el desafo de hoy consiste en
reducir la vulnerabilidad sin renunciar a una mayor integracin de la economa mundial. Para
ello, es necesario establecer polticas macroeconmicas adecuadas.
Ante esta nueva situacin y la posibilidad de utilizar tipos de cambio ms flexibles no sera
mucho ms conveniente modificar la mezcla actual de poltica macroeconmica y establecer
una poltica fiscal ms contractiva y una poltica monetaria menos restrictiva? Tericamente,
esta modificacin podra tener efectos positivos en el crecimiento de la renta y, por tanto, en
la incipiente recuperacin econmica. Las razones son las siguientes:
En un rgimen de tipos de cambio cuasi flexibles como el actual, una poltica monetaria
expansiva puede ser, tericamente, mucho ms eficaz para conseguir un crecimiento
estable de la renta, ya que provoca tanto un aumento de la demanda interna va mayor base
monetaria como una reduccin de los tipos de inters. El aumento de la demanda interna
produce un empeoramiento de la balanza de pagos por cuenta corriente y los menores tipos
de inters producen un empeoramiento de la cuenta de capital, ambos provocan un dficit
de balanza de pagos que lleva a una depreciacin del tipo de cambio que, a su vez, mejora
la competitividad de la economa y que, al final, anula dicho dficit, con lo que el aumento de
renta se consolida. Por el contrario, una poltica fiscal expansiva, como la actual, da lugar
tericamente a una mayor demanda interna y a unos tipos de inters ms elevados, con lo
que, por un lado, se produce un dficit en la balanza corriente y un supervit en la balanza
de capital, dada la alta movilidad de los flujos de capital, y, por tanto, una apreciacin del tipo
de cambio que reduce, la competitividad y hace que las importaciones crezcan ms rpido

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que las exportaciones y que se pierda buena parte del aumento de renta conseguido con la
expansin fiscal.
Por otro lado, los elevados tipos de inters que provoca la poltica fiscal expansiva producen
cada vez un mayor dficit pblico al aumentar la carga de intereses de la deuda, lo que a su
vez aumenta tambin la deuda en circulacin produciendo un ciclo fiscal expansivo que
ejerce un efecto de expulsin de la inversin privada, y del que slo se puede salir con una
poltica, monetaria muy restrictiva (como ocurre ahora en nuestra economa), que afecta
negativamente a la recuperacin del consumo y de la inversin, cuando stos son ms
necesarios. Al final, no se consigue el aumento de la renta deseado. Es decir, si en la
situacin actual, de mayor flexibilidad de los tipos de cambio, se cambiase el signo de
ambas polticas macroeconmicas y se hiciera mucho ms contractiva la poltica fiscal y
menos restrictiva la poltica monetaria, sera posible, tericamente, crecer con mayor rapidez
y con menores desequilibrios. La poltica fiscal contractiva reducira los tipos de inters a
largo plazo y la poltica monetaria ms acomodante reducira los tipos de inters a corto
plazo, se producira un dficit de la balanza de capitales que podra ms que compensar el
menor dficit corriente derivado de la contraccin fiscal y, por tanto, una ligera depreciacin
del tipo de cambio. Los menores, tipos de inters permitiran una recuperacin de la
inversin y del consumo que contrarrestara el impacto negativo de la restriccin fiscal, y la
depreciacin del tipo de cambio (dentro de las bandas actuales del 15%) resultara en una
recuperacin de la exportacin, mejorando tanto el crecimiento de la demanda interna como
el de la demanda exterior, y, por tanto, el de la renta y el del empleo. Sin embargo, hay que
tener en cuenta dos factores muy importantes que no se han considerado hasta ahora.
En primer lugar, la economa espaola se encuentra inmersa en un proceso de
convergencia para poder entrar en la tercera fase de la unin monetaria, en el que se tienen
que cumplir a corto plazo una serie de requisitos de reduccin de los niveles de dficit
pblico; de los tipos de inters a largo plazo, de la inflacin y, adems, se tiene que evitar
que la peseta se salga de la actual banda del 15% durante los dos aos anteriores a dicha
fase, que comenzar en 1999.
Con la alternativa de una mezcla de poltica monetaria ligeramente ms expansiva y de
poltica fiscal mucho ms restrictiva se logra reducir el dficit fiscal, el porcentaje de deuda
pblica sobre PIB y los tipos de inters a largo plazo y, por tanto, cumplir con tres de los
criterios de convergencia, pero a costa de una depreciacin del tipo de cambio que puede
llevar a que la peseta se salga de la banda e introduzca un riesgo de mayor inflacin, en un
momento en que la tasa de inflacin actual tiene que reducirse dos puntos en los prximos
dos aos.

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En segundo lugar, no se ha tenido en cuenta hasta ahora el lado de la oferta de la
economa, es decir, el comportamiento de los factores que afectan a la produccin, ya que el
anlisis se ha centrado solamente en el lado de la demanda. Sin embargo, hay que tener
tambin en cuenta, por un lado, el impacto de los mayores costes de los bienes y servicios
importados, producto de la depreciacin del tipo de cambio sobre el nivel general de precios,
ya que los empresarios tratarn, de trasladar dichos mayores costos a precios, y por otro
lado, la reaccin de los salarios a dichos aumentos de precios, ya que los sindicatos
intentarn compensar dichos aumentos de precios en sus reivindicaciones salariales para no
perder poder adquisitivo. Es decir, hay, que tener en cuenta el impacto de las polticas de
demanda sobre la produccin y, adems, no slo su efecto inmediato a corto plazo, sino su
efecto definitivo a medio plazo.
Teniendo en cuenta ambos factores podra ocurrir que una poltica monetaria ligeramente
ms expansiva fuera mucho menos eficaz a largo plazo a la hora de conseguir un aumento
de la renta real (es decir, descontada la inflacin), ya que la respuesta, de los agentes
econmicos empresariales y sindicales podra ocasionar un aumento de los precios, y
salarios en la misma proporcin que el incremento inicial derivado del aumento de la oferta
monetaria de la reduccin de los tipos de inters y de la depreciacin del tipo de cambio,
con lo que la renta real a medio plazo no aumentara. Por el contrario, podra ocurrir que una
poltica fiscal expansiva fuera incluso ms eficaz a la hora de aumentar la renta real ya que,
a travs de la apreciacin del tipo de cambio que lleva consigo se reduciran los precios
nacionales, lo que reducira los costes empresariales al tiempo que aumentara el salario
real de los trabajadores mejorando el nivel de renta agregada. Ahora bien, esto se
conseguira a cambio de un mayor dficit pblico, una mayor deuda y no mayores tipos de
inters, a largo plazo, lo que invalidara tambin esta opcin al no poder converger de
acuerdo con los criterios de Maastricht.
Sin embargo, tambin hay que tener en cuenta un tercer factor externo hasta ahora, no,
contemplado en este anlisis que resulta de las dos restricciones importantes que vienen
impuestas desde fuera. En primer lugar, la restriccin temporal que existe para poder
cambiar de mezcla de poltica macroeconmica, dado el consenso existente para volver a
un sistema de tipo de cambio fijo y avanzar en la unin monetaria. En segundo lugar, la
restriccin a la discrecionalidad de la poltica econmica que imponen los mercados
financieros, la libertad de movimientos de capital y la necesaria convergencia para cumplir
los criterios de Maastricht..
Por tanto, lo ms importante en la situacin actual es que la mezcla de polticas fiscal y
monetaria sea creble por, los agentes econmicos y financieros ya que, de no serlo, no
tendr los efectos deseados. Por tanto, en estos momentos, el cambio de poltica
macroeconmica es obligado ya que la mezcla actual no es creble por los mercados, como

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se ha demos trado recientemente con la ltima devaluacin forzada de la peseta, a pesar de
tener una banda del 15% para fluctuar.
En resumen, un rpido cambio de la mezcla actual de poltica macroeconmica a corto plazo
no slo sera necesario, sino, adems, conveniente para conseguir un crecimiento estable y
cumplir con los criterios de convergencia.

Preguntas.
1. Bajo tipo de cambio flexible, al ocurrir un shock de poltica fiscal o monetaria Cmo cree
Ud. que vara la sensibilidad del tipo de cambio a medida que aumenta la movilidad de
capitales? Justifique su argumento.
2. En el siguiente prrafo se seala: La poltica fiscal contractiva reducira los tipos de
inters a largo plazo y la poltica monetaria ms acomodante reducira los tipos de inters a
corto plazo, se producira un dficit de la balanza de capitales que podra ms que
compensar el menor dficit corriente derivado de la contraccin fiscal y, por tanto, una ligera
depreciacin del tipo de cambio. Los menores, tipos de inters permitiran una recuperacin
de la inversin y del consumo que contrarrestara el impacto negativo de la restriccin fiscal,
y la depreciacin del tipo de cambio (dentro de las bandas actuales del 15%) resultara en
una recuperacin de la exportacin, mejorando tanto el crecimiento de la demanda interna
como el de la demanda exterior, y, por tanto, el de la renta y el del empleo. Analice la
secuencia en el tiempo (muy corto plazo, corto plazo, mediano y largo plazo) del
comportamiento de las variables econmicas involucradas y de las respectivas cuentas o
saldos Fiscales y de Balanza de Pagos. Realice los supuestos que considere pertinente.
3. En el siguiente prrafo se seala que: Por el contrario, podra ocurrir que una poltica
fiscal expansiva fuera incluso ms eficaz a la hora de aumentar la renta real ya que, a travs
de la apreciacin del tipo de cambio que lleva consigo se reduciran los precios nacionales,
lo que reducira los costes empresariales al tiempo que aumentara el salario real de los
trabajadores mejorando el nivel de renta agregada. Seale cules son los motivos que
llevan al autor del texto a considerar que la poltica fiscal expansiva puede ser ms efectiva.
Qu requisitos o supuestos deben darse para que ello se materialice?