Evaluacin Econmica y

Financiera de Inversiones

Dr. Marcelo A. Delfino

Evaluacin de proyectos de Inversin

Contenido
Etapas de desarrollo de un proyecto.
Evaluacin financiera de proyectos de inversin.
Flujo de caja.
Flujo de caja del proyecto puro.
Flujo de caja del proyecto financiado.

Valor terminal o valor de salvamento.

Tasa de descuento.
Costo de Capital del Accionista.
Costo de Capital Promedio Ponderado.

Indicadores financieros para la aceptacin de proyectos.

Valor presente neto.
Tasa Interna de Retorno.
Tasa interna de Retorno Modificada.
Costo Anual Equivalente
Perodo de Recuperacin de la Inversin

Evaluacin de proyectos de Inversin

Contenido (Continuacin)
Caso Prctico.
Formulacin de Caso.
Elaboracin de Presupuestos.
Elaboracin de Estados Financieros
Estado de Resultados
Balance General
Flujo de Efectivo

Flujo de Caja
Flujo de caja del proyecto puro.
Flujo de caja del proyecto financiado.
Costo de Capital del Accionista
Costo de Capital Promedio Ponderado
Estructura de Capital de Mercado

Indicadores financieros del proyecto

Manejo de Riesgo en los Proyectos

Maximizacin del
Valor de la Firma

Decisiones
de Inversin.

Decisiones
de Financiacin

Decisiones
de Dividendos

Tasa de Descuento
Debe ser mayor a mayor riesgo y
reflejar
la
mezcla
deuda
patrimonio elegida

Estructura Financiera.
Incluye la deuda y el patrimonio y
puede afectar tanto los flujos de
caja como la tasa de descuento.

Cuanto Efectivo.
Exceso de caja despus de
satisfacer las necesidades
del negocio

Retornos
Basados en flujos de caja.
Ponderados en el tiempo.
Rendimiento incremental.
Todos los costos y beneficios

Tipo de Financiamiento.
Los mas ajustado posible al tipo
de activo a financiar

En que forma.
Dividenos o recompra de
acciones
segn
las
preferencias
de
los
accionistas

Invertir en proyectos cuyo

retorno sea como mnimo
el costo de capital

Escoger una mezcla de

financiacin que maximice el
valor
de
los
proyectos
elegidos y se ajuste con los
activos a financiar

Si no hay suficientes
inversiones que rindan
el costo de capital, se
le regresan los fondos
al accionista.

El Objetivo Bsico Financiero

Es comnmente aceptado que todas las compaas,
especialmente las compaas por acciones, deben ser
gerenciadas para crear la mayor prosperidad posible.
Para muchos gerentes de compaas por acciones,
maximizar la prosperidad, o el valor de los recursos
humanos y financieros de la firma, necesariamente
significa lo mismo que maximizar el valor de la compaa
para sus dueos, o maximizar el valor para los
accionistas. Este objetivo finalmente se materializa en la
maximizacin el valor de las acciones comunes de la
compaa.

Qu es invertir?
Invertir es emplear recursos con el nimo de obtener
beneficios en el futuro. De esta manera inversin se
corresponde con ahorro.
Una

Inversin

es

una

asignacin

irreversible

de

recursos con la expectativa de obtener beneficios en

el futuro que es incierto.
Irreversible en el sentido de que una mala asignacin de
recursos usualmente tiene un alto costo; como mnimo el
costo de oportunidad de no asignarlos a otro uso.
El futuro es incierto y por lo tanto implica riesgo de no
obtener los beneficios esperados.

Qu es un proyecto de Inversin?
Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intencin o
pensamiento todava no aceptado, de emplear recursos en
algo que en opinin de alguna de las dependencias de la empresa

es necesario o conveniente para el logro de sus objetivos, y

del que se espera obtener beneficios a lo largo de su vida,
es decir la duracin del desarrollo del proyecto.
Para tomar la decisin de aceptar o rechazar un proyecto, es
preciso, primero, cuantificar los recursos necesarios para
llevarlo a cabo y, despus comprobar que este empleo de

recursos resulta satisfactorio, de acuerdo con algn criterio

previamente establecido.

Etapas de desarrollo de un Proyecto

Identificacin o formulacin.
Corresponde a las primeras etapas de desarrollo de un
proyecto en la cual se exploran ideas, que a pesar de la
gran incertidumbre sobre su futuro, parecen ofrecer un
potencial preliminar de creacin de valor que de
comprobarse permitir tomar las primeras decisiones de
asignacin de recursos.

Factibilidad.
En la etapa de factibilidad de un proyecto se busca
disminuir la incertidumbre de sus resultados recurriendo
a estudios especficos que permitan una mayor confianza
en sus pronsticos antes de tomar las grandes decisiones
de asignacin de recursos implcitos en la etapa de
construccin o ejecucin del proyecto.

Etapas de desarrollo de un Proyecto

Construccin o Ejecucin.
La etapa de construccin o ejecucin de proyectos
comienza con la decisin de asignacin de recursos. Una
vez iniciada y conforme avanza en su ejecucin se
convierte en una etapa clave caracterizada por el uso
intensivo de herramientas de gerencia de proyectos.

El control del monto de los recursos empleados es clave

para el desarrollo futuro del proyecto.

Operacin.
En esta etapa se capturan los beneficios del proyecto y
por lo tanto el valor econmico prometido.

Etapas de desarrollo de un proyecto

Incertidumbre
Proyecto
Identificado

Inversin baja
Incertidumbre Alta

Identificacin

Proyecto
Factible

Inversin Media
Incertidumbre Media

Proyecto
Construido

Inversin Alta
Incertidumbre Baja

Inversin
Factibilidad

Construccin

Operacin

El Valor del dinero en el tiempo

F=P*(1+i)

P=F/(1+i)

La tasa de inters, i, remunera el sacrifico

de un consumo presente en aras de un
mayor consumo futuro.

La metodologa de valoracin por flujo de caja

descontado est construida sobre la simple relacin
entre le valor presente y el valor futuro del dinero.

Bases para Evaluacin

Evaluacin por flujos de caja descontados.
Intuitivamente el valor de un activo es una funcin de tres
variables:
Cuanto flujo de caja puede generar.
Cuando se generarn esos flujos de caja.

La incertidumbre asociada con esos flujos de caja.

La evaluacin por flujos de caja descontados rene
estas tres variables para calcular el valor de un activo
como el valor presente neto de los flujos de caja
esperados.

Valor del Dinero en el Tiempo

Debemos tener en cuenta:

Todos los ingresos y egresos que se

involucren en el proyecto de inversin.
El flujo de caja en el tiempo.
La tasa de inters de oportunidad o de
equivalencia,
cuando
se
comparan
cantidades que aparecen en momentos
diferentes.

Evaluacin por flujos de caja descontados

FCt
Valor =
t
t=0 (1 + r)
Donde:
n:
FCt:
r:

Es la vida del activo.

Es el flujo de caja esperado en el perodo t.
Es la tasa de descuento que refleja el
riesgo de los flujos de caja esperados.

Flujo de Caja y Riesgo

El valor futuro corresponde a los flujos de caja futuros del
negocio, E(FCt) , pero los flujos de caja son inciertos, luego
debemos descontar los flujos de caja esperados E(FCt).

E(FCt )
Valor =
t
t=0 (1 + r)
Tiempo
Como el flujo de caja ocurre en
mltiples perodos de tiempo
futuros, t, debemos localizarlos
en el mismo instante de tiempo,
descontndolos y acumulndolos

Riesgo
Como los flujos de caja son
inciertos,
los
inversionistas
demandad mayores retornos y la
tasa de descuento, r, contiene
una prima de riesgo.

Evaluacin de un proyecto

Io
VPN>0

Io
VPN<0

FCL
-I
(1+CCPP)

VPN(i) =
t=1

Flujo de Caja Libre (flujo de caja del proyecto

puro)
+
=
=
+
=
=

Ingresos
Costo de las ventas en efectivo.
Depreciacin.
Gastos de administracin y ventas.
Utilidad operacional.
Impuestos ajustados a la operacin.
Utilidad neta Operativa despus de Impuestos.
Depreciacin.
Requerimientos
Flujo de caja bruto.
de
Inversin
Inversin en activos fijos bruta.
Netos
Variacin en capital de trabajo.
Flujo de caja libre.

El flujo de caja esperado libre de todas las exigencias presentes

y futuras del proyecto.

VARIACIN DE CAPITAL DE TRABAJO

+
+
-

Cuentas por cobrar finales

Inventario final
Cuentas por pagar proveedores
finales
Impuestos por pagar finales
Inversiones por pagar finales

Cuentas por cobrar iniciales

Inventario inicial
Cuentas por pagar proveedores
iniciales
Impuestos por pagar iniciales
Inversiones por pagar iniciales

Variacin de capital de trabajo =

+ ( C x C fin - C x C ini )
+ ( Inv fin - Inv ini )
- ( C x P fin - C x P ini )
- ( I x P fin - I x P ini )
- ( Inv x P fin - Inv x P ini )

La variacin de capital de trabajo es la porcin del flujo de

fondos que se queda invertida (retenida) en el negocio en
cada perodo.
Recaudo en ventas.

Ventas
- (C x C fin - C x C ini )

Pago a proveedores.

Costo de Ventas
- ( C x P provee fin - C X P provee ini )

Pago de impuestos.

Impuesto Operativo
- ( Imp x P fin - Imp x P ini )

Pagos de Inversin.

Inversin del Perodo

- ( Inversin x P fin - Inversin x P ini )
- ( Inventario fin - Inventario ini )

Flujo de caja

Causacin - Variacin de cuenta

Flujo de Caja para los Accionistas

(flujo de caja del proyecto financiado)
+
=
=
=
+
=

Ingresos
Costo de las ventas. (incluida la depreciacin)
Gastos de administracin y ventas.
Utilidad operacional.
Impuestos ajustados a la operacin.
Utilidad neta Operativa despus de Impuestos
Requerimientos de inversin.
Flujo de caja libre.
Desembolsos de nuevos crditos.
Amortizacin de crditos.
Intereses despus de impuestos.
Flujo de caja para los accionistas.

Flujo de caja mximo para repartir a los accionistas

Costo de Capital del Accionista

Costo de capital es la tasa de oportunidad del capital
del accionista.
Es la remuneracin mnima esperada por el accionista de
una inversin en el patrimonio de un negocio.
Es la rentabilidad exigida por el accionista en una inversin
acorde con el riesgo asociado a la inversin.
A mayor percepcin de riesgo mayor exigencia de
rentabilidad.
El Capital Asset Price Model CAPM.
Kp = rl + Bapl * ( rm - rl ) + rp
Bapl = Bact * ( 1 + (1 - t ) * D / P )

Costo de Capital Promedio Ponderado

Es el costo de capital promedio ponderado de todas las
fuentes de financiamiento empleadas en la financiacin del
activo.
CCPP = Kp * P / (D + P ) + Kd * ( 1 - t ) * D / ( D + P )
Donde:

Valor de mercado de la deuda.

Valor de mercado del patrimonio.

Kp

Costo de capital de patrimonio.

Kd

Costo de la deuda.

Tasa marginal de impuestos.

Herramientas para la evaluacin de Proyectos

Perodo de Recuperacin de la Inversin.

Valor Presente Neto.
Tasa Interna de Retorno.

Costo Anual Equivalente.

Perodo de Repago o Pay back Period

Consiste simplemente en establecer la cantidad de
perodos requeridos para recuperar los fondos
invertidos en un proyecto.
Existen dos versiones segn se use o no la tasa de
descuento en el mecanismo de estimacin.
El resultado estar expresado en aos, meses y
das.
Siendo m el momento en que se recupera la
inversin inicial:
m

FFj FF0

J 1

Perodo de Repago
Ser preferible aquel proyecto de inversin con menor
m es decir, menor perodo de recupero.
En los casos en los que se trata de FF peridicos e
iguales, el perodo de recupero de la inversin (PRI)
es igual a :

FF0
PRI
FFi
En ciertas organizaciones la regla de aceptacin
requiere que los proyectos no superen el perodo de
corte que se fije como mnimo para dar curso a la
inversin bajo anlisis.

Ejemplo

Proyecto de
Inversin
A
B
C
D
E
F

Desembolso
Inicial
-1.000
-1.000
-1.000
-1.000
-1.000
-1.000

Ingreso neto de Fondos

Ao 1
Ao 2
Ao 3
1.000
200
200
400
400
400
100
500
1.000
700
700
200
1.000
0
0
700
400
100

Perodo de Repago

Proyecto de
Inversin
A
B
C
D
E
F

Perodo de Repago

Orden de Mritos

1 = 1 ao
2,5 = 2 aos y 6 meses
2,4 = 2 aos, 4 meses y 24 das
1,43 = 1 ao, 5 meses y 5 das
1 = 1 ao
1,75 = 1 ao y 9 meses

1
6
5
3
1
4

Perodo de Repago - con actualizacin

Previamente a ser acumulados los flujos de fondos

peridicos son actualizados, es decir, trados al
presente mediante el uso de una tasa de
descuento adecuada.

Mide el tiempo que se tarda en recuperar el capital

invertido expresando los ingresos a valores
actuales,

Su resultado tambin estar expresado en aos,

meses y das.

Perodo de Repago - con actualizacin

Siendo m el momento en que ello ocurre:
m

FFj

j 1 (1

k)

FF0

Donde k es la tasa de rendimiento mnimo

requerida para aceptar o rechazar una propuesta de
inversin, o costo de capital.
Tambin ser preferible el proyecto de inversin con
menor m.
Ambos mtodos contribuyen a apreciar los riesgos en
los que se incurre al invertir en un proyecto
La versin simple mide esos riesgos en valor absoluto
mientras que la sofisticada relativiza esos valores,
ponderndolos por el distinto valor del dinero en el
tiempo.

Perodo de Repago - con actualizacin

Proyecto
de
inversin
A
B
C
D
E
F

Ingresos
Ao 1 Ao 2 Ao 3

K = 10%

909
364
91
636
909
636

165
331
413
579
331

150
301
751
150
75

Desembolso
Inicial
-1.000
-1.000
-1.000
-1.000
-1.000
-1.000

Perodo de repago con

Actualizacin
1 ao, 6 meses y 19 das
Sin recupero
2 aos, 7 meses y 28 das
1 ao, 7 meses y 16 das
Sin recupero
2 aos, 5 meses y 8 das

Orden
de
Mrito
1
4
2
3

Perodo de Repago - con actualizacin

Ha cambiado el orden de mritos,
El proyecto E de tener el primer lugar compartido con
A, es ahora rechazado por no recuperar el desembolso
efectuado
Si bien el perodo de repago con actualizacin es
tcnicamente superior al otro por considerar el valor
tiempo del dinero, puede hacer mas fuerte la
limitacin de rechazar proyectos rentables.

El Valor Actual Neto (VAN)

De la comparacin entre la inversin inicial y la

suma de todos los flujos descontados a una tasa
dada resulta el VAN del proyecto:
n

VAN

j 1 (1

FFj
K)

FF0

La regla de aceptacin establece que:

El VAN sea mayor o igual a cero, ya que al ser

positivo indica que el proyecto est agregando valor a
la organizacin.

El Valor Actual Neto (VAN)

Ventajas del VAN :
1. Reconoce que el dinero tiene un valor distinto
segn el momento en el cual se lo percibe,
2. Reconoce y considera a absolutamente todos
los FF que estn asociados con un proyecto y no
solamente a una parte de los mismos.
3. Reconoce que el valor depende de la tasa de
descuento con la que se est evaluando el
proyecto, que en general coincide con el costo
del capital de la empresa,
4. Reconoce que el dinero puede ser reinvertido
peridicamente a la misma tasa que us para
descontar los FF.

El Valor Actual Neto (VAN)

Proyecto de inversin
A
B
C
D
E
F

K = 10%

VAN
$225
$ -5
$255
$365
$ -91
$ 42

Orden de Mrito
3
5
2
1
6
4

Tasa interna de rendimiento (TIR)

Es la alternativa ms importante al VAN

Tasa r que, aplicada a la actualizacin de los
flujos de fondos generados por un proyecto, iguala
la suma de stos con la inversin inicial.
n

FFj

j 1 (1

r)

FF0

Regla que surge de este mtodo de evaluacin:

Invirtase en un proyecto de inversin en la

medida en que la TIR (r) sea mayor que la tasa que
expresa el costo de oportunidad de los fondos (k)

Tasa interna de rendimiento (TIR)

Pasos a seguir para calcular la TIR:
1. Determinar el desembolso que requiere la inversin.
2.

Establecer el flujo neto de ingresos estimado para

cada perodo.

3.

Localizar la tasa r que hace cero el valor actual del

flujo de fondos.

4.

Una vez determinada la tasa r se la compara con k

(tasa de rendimiento mnima para aprobar o
rechazar propuestas de inversin o costo de capital)
y se aplica la regla de aceptacin arriba indicada.

Tasa interna de rendimiento (TIR)

Limitaciones de la TIR:
1. El supuesto relativo a la tasa a la que se reinvierten
las fondos.
2.

Las limitaciones que tiene en casos de proyectos

mutuamente excluyentes, tales como:
Proyectos de distinta escala
Proyectos de distinta duracin

3.

La existencia de tasas de retorno mltiples y/o no

existencia de una TIR

Tasa interna de rendimiento (TIR)

Decisiones de aceptacin o rechazo
SI:
1. Debe decidir entre proyectos independientes (es
decir que la aceptacin de uno no elimina
automticamente los otros), y
2. Los proyectos son simples (denominados as por
tener una estructura de flujo de fondos
convencional con un solo cambio de signo), y
3. Dispone de fondos ilimitados

TIR y VAN nos conducirn siempre a decisiones

idnticas de aceptacin o rechazo

Tasa interna de rendimiento (TIR)

Proyecto de inversin
A
B
C
D
E
F

TIR
27,87%
9,70%
20,44%
33,60%
0%
13,16%

Orden de Mrito
2
5
3
1
6
4

Como en el ejemplo K = 10% entonces se aceptan los

proyectos A, C, D Y F rechazndose el resto (B y E) por
no alcanzar el rendimiento mnimo requerido.

Determinacin de la TIR
$ 500,00
$ 400,00

Valor Actual Neto

$ 300,00
$ 200,00
$ 100,00
$ 0,00
0%

5%

10%

15%

20%

$ -100,00
$ -200,00
Tasas

25%

30%

35%

40%

Tcnicas de valuacin
Proyectos mutuamente excluyentes
Las propuestas de inversin son competitivas, en el
sentido que la decisin de aceptar uno de ellos implica
descartar los otros. En esos casos el ranking puede
mostrar conflictos entre TIR y VAN.
Causas de conflicto:
1. Proyectos con diferente vidas tiles,
2. Proyectos de diferentes escalas (diferentes desembolsos
iniciales o montos invertidos)
3. Proyectos con distintos timings de los flujos de fondos.

El criterio VAN es tericamente superior cuando

ocurren este tipo de conflictos

Tcnicas de valuacin
Porqu?
El VAN supone implcitamente que los flujos de fondos
operativos generados por el proyecto son reinvertidos
a la tasa de costo de capital de la organizacin en
cambio,
El criterio TIR supone que los flujos de fondos
operativos liberados por el proyecto son reinvertidos a
la TIR, la cual puede ser una tasa poco realista de
reinversin
Adems, mientras el criterio VAN reinvierte los fondos
con la misma tasa (la del costo de capital), el criterio
TIR usa diferentes tasas para cada alternativa de
inversin.

Tcnicas de valuacin
El conflicto entre TIR y VAN, en proyectos
mutuamente excluyentes, solo se observa si la tasa
de costo de capital es inferior a la tasa de la
interseccin de Fisher o TIR marginal.
Supongamos que los proyectos
mutuamente excluyentes.

C,

son

El criterio VAN es tericamente superior cuando

ocurren este tipo de conflictos, ya que supone
implcitamente que los FF son reinvertidos a la tasa de
costo de capital

Proyectos mutuamente excluyentes

Proyecto Desembolso
de inversin
inicial
A
-1.000
C
-1.000
C-A
0

Ingresos Netos
Ao 1
Ao 2
1.000
200
100
500
-900
300

TIR
Ao 3
200
1.000
800

27,87
20,44
12,41

Segn el criterio VAN, siendo k= 10%: VAN (C) = $ 255

> VAN (A) = $ 225, en cambio, segn TIR: TIR(A) =
27,87% > TIR(C) = 20,44%, por lo que existe un
conflicto entre TIR y VAN.

Proyectos mutuamente excluyentes

Analizando el flujo de fondos adicional que genera el
proyecto C con respecto al A obtenemos la TIR
marginal

Si la TIR marginal es superior a la tasa de costo de

capital, decimos que los flujos incrementales del
proyecto C hacen mas atractiva a dicha inversin.
Dado que la TIR marginal es 12,41% > 10 %
conviene el proyecto C, por lo que debe ser aceptado.
Llegamos as a la misma respuesta que con el criterio
VAN.

Proyectos Mutuamente Excluyentes

700
600
500

Valor Actual

400
300
200
100
0
-100

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

-200
-300
-400
Tasas
VAN(A)

VAN(C)

VAN(C-A)

35%

40%

Tcnicas de valuacin
La existencia de TIR mltiples o la no existencia
de una TIR
Inversiones simples: proyectos de inversin con una
estructura de flujos de fondos convencional, es decir
que
Tienen la forma de un desembolso inicial seguido
exclusivamente por ingresos de fondos, mostrando un
solo cambio de signo.
En este caso
Una nica y significativa TIR positiva

Comparacin del orden de mritos entre los

diferentes criterios de evaluacin

Proyecto de
inversin
A
B
C
D
E
F

Perodo de
repago sin
actualizacin
1
6
5
3
1
4

Perodo de
repago con
actualizacin
1
4
2
3

TIR

VAN

2
5
3
1
6
4

3
5
2
1
6
4

Cierto predominio de los proyectos D y A sobre el resto

El orden del ranking permitir al analista financiero
decidir, por ejemplo, segn la suma disponible para
invertir.

La inflacin y la evaluacin de proyectos

Existen dos vas para incorporar la inflacin:
1. Considerar la tasa de inflacin tanto en los flujos de
fondos, como en la tasa de descuento de stos utilizando
una tasa de descuento nominal igual a:
i (1 r) (1 )

2.

Ignorando la tasa de inflacin tanto en los flujos de

fondos como en la tasa de descuento.

La metodologa que habitualmente se emplea en la

prctica consiste en proyectar hacia el futuro los
flujos de fondos a precios actuales. Sin embargo,
luego al descontar los FF se emplean tasas de inters
que tienen incorporadas expectativas de inflacin.

Tasas nominales y reales

Relacin entre la tasa nominal y real de descuento
corregida por el efecto de la inflacin:

(1 i) (1 r) (1 ) 1 r r
Por lo tanto, la tasa nominal i es igual a:

i r r
Cuando la tasa de inflacin es relativamente pequea:

i r

Algunas herramientas para el

anlisis de inversiones

Anlisis de sensibilidad
An cuando aparece un VAN alto, muchas veces los
cash flow proyectados no se dan en la prctica y la
empresa termina perdiendo dinero.

Como se puede evitar este problema?

Una tcnica es lo que se conoce como Anlisis de
Sensibilidad

Esta herramienta examina cun sensible es el

clculo del VAN ante cambios en los supuestos
subyacentes

Ejemplo
El grupo de ingeniera de Solar Electronics Corporation
(SEC) desarrolla la tecnologa para armar motores de
aviones que funcionan a energa solar.
Se puede usar para transportar 150 pasajeros.
El grupo de produccin y marketing propone que se
construya un prototipo y se lleve adelante un test de
mercado del motor.
La empresa tiene una idea de cuanto costarn los
gastos de testeo y desarrollo.

Ejemplo
Sin embargo, la venta de aviones est sujeta a:
1. incertidumbre futura acerca de la demanda de vuelos
2. incertidumbre acerca del precio futuro del petrleo
3. incertidumbre acerca del market share de SEC para
motores de aviones de 150 pasajeros
4. incertidumbre de la demanda de aviones de 150 p. con
relacin a otro tipo de aviones.

Si los test de marketing iniciales son satisfactorios, SEC

adquirir terrenos, construir nuevas plantas e ir adelante
con la produccin a pleno. Esta fase costar $1.500 M (la
produccin se llevar a cabo durante los prximos 5 aos)

Anlisis de sensibilidad
Cash Flow preliminar

Inversin
Ingresos
Costos variables
Costos fijos
Depreciacin
GAIT
Impuestos (Tc = 34%)
Ganancia neta
Cash Flow

Ao 1
Ao 2
(en
(en
Millones) Millones)
1.500
6.000
(3.000)
(1.791)
(300)
909
(309)
600
900

Anlisis de sensibilidad

Variable
Tamao del mercado p/ao
Market share
Precio
Costo variable (por avin)
Costo fijo (por ao)
Inversin

Pesimista
5.000
20%
$1,9 M
$1,2 M
$1.891 M
$1.900 M

Esperado
10.000
30%
$2 M
$1 M
$1.791 M
$1.500 M

Optimista
20.000
50%
$2,2 M
$0,8 M
$1.741 M
$1.000 M

Anlisis de sensibilidad

Variable
Tamao del mercado p/ao
Market share
Precio
Costo variable (por avin)
Costo fijo (por ao)
Inversin

Pesimista
-$1.802
-$696
$853
$189
$1.295
$1.208

Esperado
$1.517
$1.517
$1.517
$1.517
$1.517
$1.517

Optimista
$8.154
$5.942
$2.844
$2.844
$1.628
$1.903

Anlisis de sensibilidad
La tabla anterior se usa con diferentes propsitos:
Puede indicar si el anlisis de VAN debera tomarse
como confiable, o sea reduce la incertidumbre de
un solo pronstico.
El anlisis de sensibilidad muestra donde se
necesita mayor informacin. En este caso se
necesita mas informacin de ingresos que de costos.

Anlisis de sensibilidad
Desventajas del anlisis de sensibilidad:
1. Puede incrementar el falso sentido de los activos
entre los gerentes. Supongamos que todos los
pronsticos pesimistas producen un VAN positivo. El
gerente puede pensar que no hay posibilidad de
perder

2. Trata cada variable por separado, cuando en

realidad las variables estn relacionadas. Ej: si el
mercado no quiere el avin solar, tanto el market
share como el precio deberan caer juntos.

Anlisis de escenarios
Esta herramienta evala distintos escenarios
posibles, donde cada escenario implica una
confluencia de factores.
Ejemplo: consideremos el efecto de algunos
accidentes areos. Estos accidentes disminuirn los
vuelos en general, por lo tanto limitando la demanda
de cualquier equipo. Si bien los accidentes podran no
involucrar los aviones con motores solares, quizs la
gente no quiere experimentar tcnicas innovadoras.
As podra caer el market share de SEC

Anlisis de escenarios
Cash Flow preliminar (accidente areo)

Inversin
Ingresos
Costos variables
Costos fijos
Depreciacin
Ganancia antes de impuestos
Impuestos (Tc = 34%)
Ganancia neta
Cash Flow
Supuestos: Tamao del mercado
Market share

Ao 1
(en
Millones)
1.500

Ao 2
(en
Millones)
2.800
(1.400)
(1.791)
(300)
(691)
235
(456)
(156)

7.000 (70% de lo esperado)

20% (2/3 de lo esperado)

Marcelo A. Delfino

Anlisis del punto de equilibrio

Esta
herramienta
determina
las
ventas
necesarias para llegar al punto de equilibrio, es
decir, el punto donde no se gana ni se pierde.
Se calcula en trminos tanto de ganancias
contables como valor presente.
Ganancias contables:
Las ganancias bajo 4 pronsticos de ventas son:
Unidades de Ventas
0
1.000
3.000
10.000

Ganancia neta
(en Millones de $)
-1.380
-720
600
5.200

Marcelo A. Delfino

Anlisis del punto de equilibrio

Inversin Ventas Ingresos Costos

Inicial
anuales
variables
1.500
0
0
0
1.500
1.000
2.000
-1.000
1.500
3.000
6.000
-3.000
1.500
10.000
20.000
-10.000

Costos Deprecia Impuesto Ganancia

Fijos
cin
Tc = 34%
Neta
-1.791
-300
711
-1.380
-1.791
-300
371
-720
-1.791
-300
-309
600
-1.791
-300
-2.689
5.200

Cash
flow
-1.080
-420
900
5.520

VAN
-5.120
-2.908
1.517
17.004

Anlisis del punto de equilibrio

Porqu son distintos los resultados?
Cuando tomamos ganancias las depreciaciones se
restan.
Con 2.091 aviones SEC genera ingresos para cubrir
los $300 de depreciaciones mas otros gastos.
Sin embargo no se cubren los costos econmicos de
oportunidad de $1.500 destinados a la inversin.
Los $1.500 podran ser invertidos al 15% con lo que
el costo real de la inversin es $447,5 y no $300.

Anlisis del punto de equilibrio

La depreciacin subestima los verdaderos

costos de recuperar la inversin inicial.

As las empresas que determinan el punto de

equilibrio sobre la base de ganancias
contables pierden dinero.
Estn perdiendo el costo de oportunidad de la
inversin inicial