Tema 2.

El papel del dinero en los modelos de ciclos

econ
omicos reales
Beatriz de Blas
Septiembre 2013
Preliminar, por favor no citar

Introducci
on

El modelo neocl
asico de crecimiento de Ramsey (1928) y Solow (1956) nos da el escenario basico
para gran parte de la macroeconoma moderna. El modelo de crecimiento de Solow consta solo
de 3 ingredientes clave: una funci
on de produccion que permite una sustitucion intertemporal
suavizada entre trabajo y capital en la produccion del output, un proceso de acumulacion de
capital por el cual una fracci
on fija del producto se convierte en inversion cada perodo, y un
proceso de oferta de trabajo por el que la cantidad del input trabajo crece a una tasa constante
y exogena.
Cuando el supuesto de una tasa de ahorro/inversion fija se sustituye por un modelo con
individuos optimizadores que eligen consumo y ahorro para maximizar su utilidad futura, el
modelo de Solow se convierte en el modelo dinamico basico de los ciclos economicos. En estos
modelos, los shocks productivos u otras perturbaciones reales son las que afectan al producto
y al ahorro, con efectos a lo largo del tiempo a traves de la acumulacion de capital, lo que nos
permite reproducir ciertos hechos del ciclo economico.
El modelo de crecimiento neocl
asico es un modelo de una economa no monetaria, y si bien
los bienes son intercambiados y se realizan transacciones, no hay ning
un medio de cambio, es decir, no hay dinero- que facilite estas transacciones. Tampoco existe un activo, como el
dinero, que tenga un rendimiento nominal cero y que por lo tanto sea dominado por otros activos
que den un tipo de interes por su posesion.

Estos apuntes se han elaborado a partir del material en la bibliografa, del libro de Walsh (2010), del libro de
Doepke (1999) y aportaciones propias del profesor.

Tema 2 (EPM, 2013-14)

B. de Blas

Si queremos utilizar el modelo neoclasico para analizar cuestiones monetarias, es necesario

dotar el dinero de un motivo por el cual los individuos quieran poseerlo. Es necesaria una
demanda de dinero, si es que en equilibrio, queremos que el dinero tenga un valor.
Ha habido muchas maneras de incorporar dinero en el modelo neoclasico de crecimiento (de
forma exogena o bien de manera m
as sofisticada). Lo importante es estudiar si la manera en
que se modeliza la demanda de dinero es importante a la hora de reproducir los efectos reales
del dinero que observamos en los datos.
Uno de los interrogantes clave en la economa monetaria es como modelizar la demanda de
dinero y que se necesita para que el dinero tenga un valor. Algunos metodos que se han seguido
en la literatura son:
1. Dinero en la funci
on de utilidad. Este enfoque supone que el dinero da directamente
felicidad al introducirlo en la funcion de utilidad (Sidrauski, 1967).
2. Imponer costes de transacci
on de alguna manera que den lugar a la demanda de dinero,
2.1. bien haciendo que el intercambio de activos -shopping time- sea costoso (Baumol,
1952; Tobin, 1956),
2.2. bien requiriendo el dinero para llevar a cabo algunas transacciones -cash-in-advance(Clower, 1967; Svensson, 1985; Lucas y Stokey, 1987),
2.3. o bien asumiendo que el intercambio (trueque, que precisa un matching exacto) directo
de bienes es costoso (doble coincidencia de voluntades es difcil, por ejemplo porque
haya un s
olo bien...) -search- (Kiyotaki y Wright, 1989).
3. Por u
ltimo, tratar el dinero como otro activo que permite transferir recursos intertemporalmente (Samuelson, 1958).

La teora cuantitativa

Recordemos la ecuaci
on cuantitativa, que iguala oferta con demanda de dinero
Mt Vt = Pt Yt .

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B. de Blas

Esta ecuacion relaciona la cantidad de dinero Mt con el nivel de precios Pt , pero no habla de
inflacion porque no hemos visto c
omo se determina la velocidad Vt ni el producto Yt .
Antes de desarrollar un modelo completo, empecemos por un enfoque mas sencillo. Supongamos que tanto la velocidad como el producto estan dados en un momento determinado del
tiempo y que la velocidad es constante. El banco central controla la cantidad de dinero, por lo
que el nivel de precios es la u
nica variable por determinar
Pt =

Mt V
.
Yt

Analicemos que ocurre si el banco central cambia la oferta monetaria. Definimos la tasa de
inflacion, t
t =

Pt Pt1
,
Pt1

es decir,
1 + t =

Pt
.
Pt1

Con la ecuaci
on cuantitativa podemos hacer
Pt
Mt V Yt1
=
,
Pt1
Mt1 V Yt
de donde, aproximando, tenemos
t (ln Mt ln Mt1 ) (ln Yt ln Yt1 ) .
Seg
un esta ecuaci
on, la tasa de inflacion es aproximadamente la diferencia entre la tasa de
crecimiento del dinero y la tasa de crecimiento del producto. Si el output crece pero la cantidad
de dinero permanece constante, los precios tendran que caer para que la demanda de dinero
tambien permanezca constante. Dado el protagonismo de la cantidad de dinero en esta teora,
se la denomina la teora cuantitativa del dinero. Aunque esta teora es muy u
til, no nos da una
explicacion de la inflaci
on, para ello tendremos que relajar algunos de los supuestos que hemos
hecho.

Tema 2 (EPM, 2013-14)

B. de Blas

Un modelo de cash-in-advance

En esta secci
on, estudiaremos un modelo monetario. Una de las principales preguntas es por
que la gente mantiene dinero en efectivo y por que este dinero tiene valor. En este modelo, el
motivo por el cual los individuos mantienen dinero es porque sirve como medio de intercambio,
es decir, tiene que usarse para comprar bienes. La idea es modelizar de una manera simple las
fricciones que hacen que el dinero tenga valor.
Este supuesto se traduce en que el individuo se enfrenta no solo a una restriccion presupuestaria sino tambien a una restricci
on de cash-in-advance. La forma de la restriccion depender
a
de las transacciones sujetas a ella.
Consideramos consumidores que viven infinitos perodos, todos iguales, por lo que nos centraremos en el individuo representativo. El consumidor representativo elige consumo ct , oferta
de trabajo lt , ahorros st+1 , y saldos monetarios mt+1 , con el fin de maximizar su utilidad a lo
largo del tiempo. Supongamos que la funcion de utilidad viene dada por

t [ln(ct ) + ln(1 lt )] ,

t=0

donde (0, 1) es un factor de descuento. Solo hay un bien en esta economa, y el consumidor
puede producirlo con la tecnologa yt = lt , es decir, el producto es igual al factor trabajo.
La poltica monetaria es muy sencilla en este modelo. No hay sector bancario que intermedie
entre el banco central y los consumidores. En su lugar, el banco central entrega el dinero
directamente a los consumidores. La poltica monetaria consiste en imprimir dinero y transferirlo
a los hogares, t . Cuando el banco central quiere drenar liquidez, carga un impuesto a los hogares,
es decir, t ser
a entonces negativo.
La restricci
on presupuestaria del consumidor viene dada por
mt+1 + st+1 = mt + (1 + Rt1 )st + Pt lt + t Pt ct ,
donde Rt es el tipo de interes nominal, y Pt es el precio del bien de consumo en el momento t.
El lado izquierdo recoge las cantidades de dinero y ahorros que el consumidor lleva a t + 1. El
lado derecho refleja todos los ingresos y pagos en el perodo t. El consumidor empieza el perodo
con una cantidad de dinero mt y los ahorros mas intereses (1 + Rt1 )st que trae del da anterior.
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Tema 2 (EPM, 2013-14)

B. de Blas

Durante el da el ocnsumidor tambien recibe renta por su trabajo Pt lt y la transferencia de

dinero del banco central t . El u
nico caso que realiza es la compra de bienes de consumo Pt ct .
Lo que le queda despues de consumir, se dedica a ahorrar st+1 o se tiene en efectivo mt+1 .
Hasta ahora, no hemos explicado por que los consumidores quieren mantener dinero. Se
trata de un activo que no rinde intereses, por ello, para hacerlo mas atractivo suponemos que
se necesita dinero para comprar los bienes de consumo. El hogar no puede consumir su propio
bien, tiene que venderlo a otra persona y comprarlo de otra en el mercado y con efectivo. Esto
introduce una nueva restricci
on para el consumidor:
Pt ct mt .
Como el dinero que se utiliza para comprar bienes de consumo en t tiene que apartarse el perodo
anterior, esta restricci
on se conoce como la restriccion cash-in-advance. De ahora en adelante,
supondremos que esta restricci
on se cumple con igualdad. Esto es as, siempre y cuando el tipo
de interes nominal sea positivo, ya que en ese caso es mas beneficioso invertir fondos adicionales
en los ahorros que mantenerlos en efectivo.
El problema del consumidor representativo es

max

{ct ,lt ,st+1 ,mt+1 }

t=0

subjeto a

t [ln(ct ) + ln(1 lt )]

t=0

Pt ct = mt ,

mt+1 + st+1 = mt + (1 + Rt1 )st + Pt lt + t Pt ct .

En este modelo, es mucho m
as f
acil analizar el problema del consumidor una vez que hemos
introducido las condiciones de vaciado de mercado. Por ello, seguimos con la descripcion del
modelo.
El siguiente elemento del modelo es la poltica monetaria que lleva a cabo el banco central.
Por conveniencia, formularemos la poltica monetaria en terminos de dinero por consumidor mt ,
en vez de oferta de dinero agregada Mt . Supondremos la siguiente poltica monetaria: el banco
centrla aumenta la oferta monetaria a una tasa constante g. Si el banco central quiere aumentar
la oferta monetraia, da efectivo a los consumidores. De esta forma, podemos escribir la oferta
monetaria en t + 1 como sigue
mt+1 = mt + t = (1 + g)mt .
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B. de Blas

Para cerrar el modelo, especificamos las condiciones de vaciado de mercados que deben
cumplirse en todo momento t:
Mercado de bienes

ct = yt = lt ,

Mercado de credito

st = 0,

Mercado de dinero

mdt = mst = mt .

Definition 1 Podemos definir un equilibrio en esta economa como la asignaci

on {ct , lt , st , mt , t }
t=0
y un conjunto de precios {Pt , Rt }
t=0 tales que:
dados los precios y transferencias, {ct , lt , st , mt }
on al problema del hogar,
t=0 es una soluci
y
todos los mercados se vacan.
Al tener individuos que viven infinitos perodos, todos los momentos parecen iguales. Como
el nivel de precios es proporcional al stock de dinero, el consumidor siempre va a comprar la
misma cantidad del bien de consumo. En equilibrio, consumo ct , trabajo lt , y el tipo de interes
nominal Rt son constantes. Esta conjetura debe comprobarse con las condiciones de primer
orden, pero por ahora supondremos que c es constante.
Veamos cu
al es la relaci
on entre poltica monetaria e inflacion. Para ello, partimos de la
restriccion cash-in-advance (CIA)
Pt c = mt ,
recordemos que la tasa de inflaci
on es 1 + = Pt /Pt1 , de donde
1+ =

Pt
mt
=
,
Pt1
mt1

como el dinero crece a una tasa constante, podemos hacer

1+ =

mt
mt1 + t1
(1 + g)mt1
=
=
= 1 + g.
mt1
mt1
mt1

Es decir, la tasa de inflaci

on es igual a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria. Este
resultado no es sorprendente, ya que la restriccion CIA es la ecuacion cuantitativa de este
modelo, que supone la velocidad de circulacion constante.
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B. de Blas

La siguiente pregunta es c
omo depende el nivel de consumo (y por lo tanto de producto en
equilibrio) de la inflaci
on y de la poltica monetaria. Para ello, vamos a resolver el problema del
consumidor. Utilizaremos el metodo de Lagrange. El problema que tenemos que resolver es
L(ct , lt , st+1 , mt+1 , t , t ) =

t [ln(ct ) + ln(1 lt )+

t=0

t (mt Pt ct )

t (mt + (1 + Rt1 )st + Pt lt + t Pt ct mt+1 st+1 )]

Las condiciones de primer orden son

[ct ]
[lt ]

1
t (t + t )Pt = 0,
ct
1
t
+ t t Pt = 0,
1 lt

[st+1 ]

t t + t+1 t+1 (1 + Rt ) = 0,

[mt+1 ]

t t + t+1 (t+1 + t+1 ) = 0,

[t ]

mt Pt ct = 0,

[t ]

mt + (1 + Rt1 )st + Pt lt + t Pt ct mt+1 st+1 = 0.

Reorganizando, estas condiciones se pueden escribir como

1
ct
1
1 lt

= (t + t )Pt ,
= t Pt ,

t = t+1 (1 + Rt ),
t = (t+1 + t+1 ),
mt = Pt ct ,
mt + (1 + Rt1 )st + Pt lt + t Pt ct = mt+1 + st+1 .
Ademas, podemos obtener las siguientes relaciones:
1
1
=
(1 + R),
(1 l )Pt
(1 l )Pt+1
es decir,
Pt+1
= (1 + R),
Pt
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Tema 2 (EPM, 2013-14)

B. de Blas

como hemos visto antes, el lado izquierdo de la ecuacion es la tasa de inflacion, de donde
(1 + R) =

1+
1+g
=
,

es decir, el tipo de interes nominal vara en proporcion a la tasa de crecimiento del dinero. De
aqu podemos definir el tipo de interes real r
1+r =

1+R
1
= .
1+

Para interpretar esta ecuaci

on, recordemos que no puede haber prestamos en equilibrio, porque
no hay de quien pedir prestado. Si es bajo, los consumidores son impacientes. Por eso, el tipo
de interes debe ser alto para evitar que los consumidores pidan prestado.
Otra relaci
on que podemos obtener de las CPO es
1
1
=
,
(1 l )Pt
c Pt+1
como en equilibrio c = l tenemos
Pt+1
1 c
= ,
Pt
c
de nuevo, utilizando la definici
on de inflacion, tenemos
1+g =

1 c
,
c

de donde
c =

.
1+g+

Esta ecuacion nos dice que el consumo depende negativamente de la tasa de crecimiento del
dinero, por lo que consumo e inflaci
on se mueven en sentidos distintos. La intuicion es que la
inflacion distorsiona los incentivos a trabajar. La renta laboral no se puede utilizar inmediatamente para ocnsumir, ya que los bienes de consumo deben comprarse con dinero que se apart
o
el perodo anterior. La renta laboral de hoy se debe usar ma
nana. Cuando la inflacion es alta, el
efectivo pierde parte de su valor. A mayor inflacion, mayores precios ma
nana y menos bienes de
consumo que se puedan comprar con la misma cantidad de trabajo. De ah que mayor inflaci
on
reduzca los incentivos a trabajar. Como el consumo es igual al trabajo en equilibrio, el consumo
tambien cae.
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Tema 2 (EPM, 2013-14)

B. de Blas

Dada esta relaci

on entre consumo e inflacion, cual debe ser la tasa de crecimiento del dinero
que debe elegir el banco central? En equilibrio, consumo y trabajo son iguales. Podemos utilizar
este hecho para encontrar el consumo optimo y luego calcular la tasa optima de crecimiento del
dinero. La utilidad de consumir y trabajar una constante c = l para siempre es

t [ln(c) + ln(1 c)] =

t=0

1
[ln(c) + ln(1 c)] ,
1

la CPO con respecto al consumo es

1
1

= 0,

b
c
1b
c
donde b
c es el consumo
optimo. Si resolvemos para b
c obtenemos b
c =

1
2.

Combinando este

resultado con la relaci

on anterior, tenemos
1

=
,
2
1 + g +
de donde g = 1. Como < 1 esta ecuacion nos dice que g es negativo: la poltica monetaria
debera reducir la oferta de dinero! Pero, que implica esto para el tipo de interes nominal?
1+R=

1 + g
1+1

=
= = 1,

es decir R = 0. La intuici
on es la siguiente. La ineficiencia del modelo surge de la restriccion CIA.
Los consumidores se ven obligados a mantener un activo inferior, efectivo, para hacer compras.
Si no se necesitara dinero y el tipo de interes nominal fuera positivo, todo el mundo ahorrara
en vez de mantener efectivo. Pero si el tipo de interes nominal es cero, ambos activos rinden lo
mismo. Como los precios caen en equilibrio, el consumidor que tenga efectivo comprara m
as
bienes en el futuro que ahora con ese mismo dinero. Esto significa que el tipo de interes real es
positivo. Por eso no hay distorsiones si el tipo de interes nominal es cero.
La recomendaci
on de fijar un tipo de interes nominal igual a cero se conoce como la regla de
Friedman.
Para resumir, los principales resultados del modelo CIA son:
1. la tasa de crecimiento del dinero es igual a la inflacion;
2. los tipos de interes nominales se mueven en proporcion a la inflacion; y
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Tema 2 (EPM, 2013-14)

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3. el producto est
a negativamente relacionado con la inflacion.
La evidencia emprica es consistente con estos resultados. La correlacion entre la tasa de crecimiento del dinero y la inflaci
on ya la vimos en el tema anterior y con la teora cuantitativa.
Ademas, la mayora de la variaci
on de los tipos de interes entre pases se puede explicar por
diferenciales de inflaci
on. Respecto al tercer resultado, se puede observar que pases con inflaci
on
alta hacen econ
omicamente peor que pases con inflacion moderada. Sin embargo, dentro de los
pases con inflaci
on moderada la evidencia no es concluyente.

3.1

Propiedades din
amicas del modelo

Los modelos cash-in-advance han sido ampliamente utilizados en la macroeconoma monetaria.

Cooley y Hansen (1989) analizaron una version del modelo basico cash-in-advance muy parecida
a la que acabamos de ver en la que:
1. introdujeron capital y por lo tanto, decisiones de inversion;
2. tambien introdujeron la elecci
on trabajo-ocio;
3. identificaron consumo como un bien de efectivo y ocio como un bien de credito.
Estas tres caractersticas las tenemos tambien en nuestro modelo. Bien, pues estos autores
estudian la importancia cuantitativa de introducir dinero en un modelo ciclos economicos reales,
de una manera que enfatiza el efecto de inflacion anticipada a traves del impuesto inflacionario.
Una inflacion anticipada puede tener importantes efectos en este escenario, ya que puede hacer
que la gente sustituya bienes que requieren efectivo (en nuestro caso, bienes de consumo), por
bienes que no lo requieren (ocio). Tambien investigan si el ciclo economco es diferente entre
pases con m
as o menos inflaci
on. Ademas, analizan las consecuencias para el bienestar de
distintas tasas de inflaci
on en el estado estacionario.
Las principales conclusiones de Cooley y Hansen (1989) se pueden resumir como sigue.
Cuando la oferta de dinero sigue una regla de crecimiento constante que lleva consigo tipos
de interes nominales positivos, los individuos sustituyen ocio por bienes, output e inversion caen
y el capital de estado estacionario es menor. Las caractersticas del ciclo economico no cambian
con estas reglas de crecimiento monetario constante. Si la oferta de dinero por el contrario es
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Tema 2 (EPM, 2013-14)

B. de Blas

aleatoria (siguiendo unas pautas hist

oricas para USA), el comportamiento cclico de las variables
cambia ligeramente: el consumo se hace mas volatil respecto a la renta, y el nivel de precios vara
considerablemente m
as. Adem
as, las correlaciones entre estas variables y el producto se reducen
en valor absoluto. Sorprende que con estos cambios, las caractersticas del ciclo se acercan m
as
a la experiencia de postguerra en USA.
Los resultados sobre el ciclo econ
omico de Cooley y Hansen estan recogidos en la Tabla 1
del artculo.

Bienestar e inflaci
on

En esta secci
on vamos a analizar los efectos que tienen para el bienestar las tasas de inflacion.
En el modelo b
asico de cash-in-advance, como la utilidad es independiente de la tasa de
inflacion, no existe una tasa de inflacion optima, ya que cualquier tasa es compatible con la
asignacion optima de la economa.
Sin embargo, este resultado no es robusto cuando introducimos algunos cambios sobre el
modelo basico, por ejemplo, si incluimos eleccion trabajo-ocio. En este caso, la utilidad ya no
es independiente de la inflaci
on y habr
a una tasa optima para esta bien definida. La idea es que
como el ocio puede comprarse sin dinero es decir, no esta sujeto a la restriccion CIA, mientras
que el consumo s lo est
a, entonces cambios en la tasa de inflacion afectaran a la eleccion de
consumo y por lo tanto a la relaci
on marginal de sustitucion entre consumo y ocio. Portanto,
el estado estacionario tambien ser
a una funcion de la inflacion. Esto es analizado por Cooley
y Hansen (1989). Estos autores obtienen que aumentos en la tasa de inflacion inducen una
reduccion de la oferta de trabajo y un aumento del ocio. (Explicar la intuicion). Los resultados
de bienestar de estos autores est
an en la Tabla 2 de Cooley y Hansen (1989).
Es entonces cuando cobra relevancia la pregunta de cual es la tasa optima de inflacion. Bailey
(1956) y Friedman (1969) estudiaron la tasa optima de inflacion. Para estos autores el coste
privado de oportunidad de tener dinero depende del tipo de interes nominal. El coste marginal
de producir dinero es sin embargo, pr
acticamente cero. El gap que surge entre el coste marginal
privado y el coste marginal social con un tipos de interes nominal positivo es una ineficiencia.

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Tema 2 (EPM, 2013-14)

B. de Blas

Esta ineficiencia se eliminara con fijar el coste marginal privado igual a cero, pero esto nos lleva
a un tipo de interes nominal cero.
Que implicaciones tiene que el tipo de interes nominal sea cero? Un i = 0 requiere que
= r, esto es, la tasa
optima de inflacion es una tasa de deflacion aproximadamente igual al
rendimiento real del capital.
Ademas, como en el estado estacionario la inflacion coincide con la tasa de crecimiento del
dinero, el debate de la tasa
optima de inflacion nos lleva a otro debate muy importante en
macroeconoma monetaria, el de la cantidad optima de dinero en la economa.
La mayor crtica de este resultado se debe a Phelps (1973): el crecimiento del dinero genera
un ingreso (un beneficio) para el gobierno: el impuesto inflacionario (se
noriaje). Otro debate es
que medida genera una mayor ganancia de bienestar, si el hecho de que = r (esto es, i = 0),
o el hacer = 0.
Lucas (1994) midi
o el coste de la inflacion para datos anuales de USA en el perodo 19001985. Obtuvo que un aumento del tipo de interes nominal de un 10% implica un coste de algo
mas del 1% en terminos del consumo agregado.

Limitaciones y extensiones

Como hemos visto, el modelo monetario de cash-in-advance permite avanzar en la consideraci

on
del dinero en modelos de equilibrio general. Sin embargo, presenta algunas limitaciones, entre
ellas:
no hay persistencia en inflaci
on;
efectos negativos sobre consumo y producto tras una inyeccion de liquidez (s.t. por el
efecto de inflaci
on anticipada);
al contrario que los datos, no hay efecto liquidez tras una inyeccion de liquidez.
Esto ha llevado al desarrollo de nuevos modelos monetarios, siempre partiendo del marco
del modelo de ciclos econ
omicos reales, con el fin de superar esas limitaciones. La investigaci
on
de los efectos de la poltica monetaria ha seguido basicamente dos vas. Si suponemos precios
flexibles se recurre a otros canales por los que la cantidad de dinero tiene efectos reales que
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Tema 2 (EPM, 2013-14)

B. de Blas

no hemos visto hasta ahora. As, se introducen efectos de informacion imperfecta y efectos de
distribucion de la renta. Si por otro lado, suponemos precios y/o salarios rgidos aparecen nuevos
canales de transmisi
on. Antes vimos que cambios en la oferta monetaria llevaban a un cambio
en las expectativas de inflaci
on. Esto afectaba al coste de oportunidad de tener efectivo lo que
se traduca en efectos reales en la eleccion trabajo-ocio y tambien entre bienes de efectivo y de
credito. El problema era que estos efectos sustitucion son peque
nos empricamente. Adem
as,
al aparecer la cantidad de dinero en la restriccion presupuestaria de los hogares, cambios en M
que implicaban cambios en P ; hacan que los saldos reales no variaran. Este efecto se rompe en
el momento en que suponemos precios rgidos, con lo cual ante cambios en M los saldos reales
s que cambiaran.

5.1

Precios flexibles

Para que haya efectos reales a corto plazo ante cambios en la cantidad de dinero, los modelos de
precios flexibles necesitan otros canales de transmision. Dos intentos de reducir las diferencias
entre la neutralidad a largo plazo del dinero y los efectos a corto plazo del mismo sin renunciar
al supuesto de precios y salarios flexibles son: introduccion de informacion imperfecta y efectos
distribucion.
5.1.1

Informaci
on imperfecta

Friedman (1968) y Phelps (1968) pusieron en duda la hasta entonces tan alabada curva de
Phillips. Hasta entonces, no haba mucho interes por los distintos efectos a corto y largo plazo
de cambios en la oferta monetaria.
Friedman (1968,1977) argumenta que mayores salarios hacen que aumente la oferta de trabajo, porque los individuos consideran que solo son sus salarios los que suben. Luego aumentan
los precios m
as que la subida de salarios y en realidad los salarios reales han cado, pero hay
mas producto, porque ante la imperfecta percepcion de los individuos, decidieron trabajar m
as.
Lucas (1972) formaliz
o la idea de Friedman en su modelo de las mil islas, tambien desarrollada
por Phelps (1970). La idea central del modelo de Lucas-Phelps es que cuando un productor
observa un cambio en el precio de su produccion, no sabe si este cambio re.eja una alteraci
on
del precio relativo del bien o una variacion del nivelde precios agregado. En el primer caso, el
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Tema 2 (EPM, 2013-14)

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cambio del precio relativo modi.ca la cantidad optima que se debe producir; por el contrario,
cuando lo que vara es el nivel agregado de precios, la cantidad de produccion optima sigue
siendo la misma.
El aumento del precio de un bien puede estar re.ejando una subida del nivel general de
precios o un incremento del precio relativo del bien. Desde el punto de vista del productor, la
respuesta racional consiste en atribuir parte del cambio a un aument odel nivel de precios y parte
a un incremento del precio relativo, y elevar su produccion en una determinada cantidad. Esto
implica que la curva de la oferta agregada tiene pendiente positiva: cuando aumenta el nivel
agregado de precios, todos los productores perciben un incremento en el precio de sus bienes
y (al no saber que el aumento refleja una subida del nivel de precios) elevan las cantidades
producidas.
La clave para analizar los efectos de la poltica monetaria es distinguir entre cambios esperados (o anticipados) y no esperados. Entonces los individuos se enfrentan a un problema de
extraccion de se
nal. Lucas reconcili
o la neutralidad del dinero a largo plazo con efectos importantes en el corto plazo. Si el cambio en la cantidad de dinero es esperado, entonces la poltica
monetaria no tiene efectos reales.
La curva de Phillips y la crtica de Lucas. El modelo de Lucas implica que una demanda
agregada superior a la esperada eleva tanto el nivel de produccion como los precios, esto es,
la existencia de una relaci
on positiva entre la produccion y la in.acion. Intuitivamente, un
crecimiento inesperadamente elevado de la oferta monetaria conduce (por medio de la curva de
oferta de Lucas) a aumentos tanto de los precios como del nivel de produccion. En consecuencia,
el modelo implica la existencia de una relacion positiva entre producto en inflacion, esto es, una
curva de Phillips.
A pesar de esta relaci
on, no se puede sacar provecho de una produccion alta e in.aci
on
baja. Supongamos que el gobierno decide elevar el crecimiento monetario medio. Si el p
ublico
desconoce este cambio, existe un intervalo durante el cual el crecimiento monetario no observado
sera generalmente positivo, de modo que la produccion estara por encima de lo normal. Pero
una vez que los individuos perciban el cambio, el crecimiento monetario no observado volver
a
a ser (como media) cero, de modo que la produccion real media permanecera sin cambios. Y

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Tema 2 (EPM, 2013-14)

B. de Blas

si el incremento del crecimiento monetario promedio se anuncia p

ublicamente, las expectativas
respecto de ese crecimiento saltar
an inmediatamente, sin que haya siquiera un breve intervalo
de produccion elevada. Esta idea es la mas importante. Es probable qeu las expectativas tengan
in.uencia sobre muchas de las relaciones entre variables agregadas, y hay motivos para pensar
que los cambios de poltica afecten tales expectativas. En consecuencia, las variaicones de la
poltica econ
omica pueden modi.car las relaciones agregadas. En resumen, si el gobierno intenta
sacar partido de las relaciones estadsticas, puede ocurrir que el mecanismo de las expectativas
invalide esas relaciones. Esta es la famosa crtica de Lucas (Lucas, 1976).
Algunas aplicaciones de la crtica de Lucas:
curva de Phillips
cambios impositivos transitorios
Durante los a
nos 70 y 80 se llevaron a cabo muchas contrastaciones empricas del modelo de
Lucas. Los resultados se pueden resumir como sigue.
1. Es importante distinguir entre cambios de la cantidad de dinero anticipados o no anticipados (ambos importan).
2. La relaci
on a corto plazo entre producto e inflacion depende de la varianza relativa de los
shocks reales frente a los shocks nominales.
3. Hipotesis de irrelevancia de la poltica (Sargent & Wallace, 1975). Si cambios en la cantidad de dinero s
olo afectan a las variables reales cuando no son anticipados, entonces
cualquier poltica sistem
atica y repetitiva no tendra efectos reales. Si solo las perturbaciones monetarias no observadas tienen efectos reales, entonces la poltica monetaria
puede estabilizar la producci
on u
nicamente si el gobierno dispone de informacion que los
agentes privados desconocen. Todas aquellas medidas polticas que sean en respuesta a
informaci
on de conocimiento p
ublico son irrelevantes para la economa real. Y esto ocurrira siempre que los agentes conozcan la regla que sigue la poltica monetaria. (Esto nos
lleva al problema de la credibilidad.)

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B. de Blas

Conclusi
on: el suponer informaci
on imperfecta no siempre sirve para explicar los efectos de
la poltica monetaria. Recientemente, se esta considerando la existencia de informacion rgida
que tal vez explique algo de los efectos de cambios en M .
5.1.2

Rigideces de cartera nominales

Sabemos que cambios en la cantidad de dinero producen variaciones en las expectativas de tipos
de interes e in.aci
on. Si adem
as, el cambio en la cantidad de dinero es persistente, se esperar
an
cambios en la inflaci
on durante muchos perodos. Estos aumentos de la inflacion futura y de 5
las expectativas en un modelo de cash-in-advance, producen un aumento de los tipos de interes
nominales. Sin embargo, en general se cree que aumentos de la cantidad de dinero van unidos a
cadas en los tipos de interes nominales, lo que se conoce como efecto liquidez. Este efecto es un
canal importante a traves del cual aumentos en la cantidad de dinero acaban teniendo efectos
expansivos sobre el producto, consumo e inversion.
Muchos estudios se han centrado en reproducir este efecto liquidez. Un ejemplo es Lucas
(1990) que introdujo efectos distribucion en el modelo. Tambien Fuerst (1992) o Christiano y
Eichenbaum (1992). Estos autores suponen que los hogares no pueden participar en los mercados
.nancieros siempre que quieran. De este modo, cambios en la cantidad de dinero se distribuyen
desigualmente entre los agentes de la economa.

5.2

Rigideces nominales

Los modelos de ciclos econ

omicos reales tienen algunas propiedades malas:
predicen err
oneamente que los salarios reales son procclicos;
no explican por que las .uctuaciones del producto son persistentes.
Los modelos con rigideces de precios (modelos keynesianos) veremos que mejoran considerablemente estos problemas. En particular,
la oferta agregada est
a afectada por shocks nominales si hay rigideces de precios o de
salarios.

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Tema 2 (EPM, 2013-14)

B. de Blas

Por rigideces nominales se suele entender el hecho de que bien los precios, bien los salarios
nominales o ambos no se ajustan inmediatamente completamente ante cambios en la cantidad
de dinero.
En los a
nos 80 empiezan a surgir modelos que suponen que los precios permanecen .jos
un perodo, con lo que cambios en la cantidad de dinero s que tenan efectos a corto plazo
sobre el producto, pero no eran persistentes. En 1979 Taylor plantea la existencia de contratos
escalonados como un instrumento por el cual los salarios pueden ser rgidos. Seg
un Taylor
la probabilidad de cambiar el contrato viene dada exogenamente y es .ja. Mas tarde, Calvo
(1983) ampla el an
alisis de Taylor y plantea la existencia de contratos salariales que duran m
as
de un perodo, y donde la probabilidad de cambiar precios es aleatoria. El problema de este
supuesto es que no genera m
as persistencia que la establecida por esta probabilidad. Con este
planteamiento, existe la posibilidad de que alguna empresa pase muchos perodos sin cambiar
sus precios, generando as m
as persistencia. Recientemente, los modelos monetarios suponen la
existencia de empresas monopolsticas y ademas precios rgidos, genralmente al estilo de Calvo.

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