Explicando os Ciclos de Negcios*

Matheus Albergaria de Magalhes

RESUMO
O presente trabalho tem por objetivo expor o debate
macroeconmico contemporneo envolvendo basicamente
duas correntes de pensamento: os novos-clssicos e os
novos keynesianos. Para tanto, feita uma descrio
resumida e didtica a respeito de algumas das principais
reas de pesquisa relacionadas ao tema, procurando-se
facilitar a compreenso e contextualizao das teorias
estudadas e, em ltima instncia, proporcionar uma viso
inicial a respeito do debate entre as duas correntes citadas.
Palavras-chave: ciclos de negcios; novos-clssicos; novos keynesianos; macroeconomia.
ABSTRACT
This paper describes the recent macroeconomic debate
involving basically two schools of thought: new classical
and new keynesian. Some of the main research fields
related to the topic are described. In doing so, we want to
enhance the theoriess understanding and placement, in
order to provide a first glance at the debate as a whole.
Key-words: business cycles; new classical; new keynesian; macroeconomics.
JEL Classification: E30, E32.

* Gostaria de agradecer a todos aqueles que pacientemente leram e comentaram uma verso preliminar e
bastante incompleta do presente artigo. Meus agradecimentos a Afonso Ferreira, Cndido Fernandes,
Ernani Teixeira, Fernando Rocha, Gilberto Libnio, Mauro Lemos, Rodrigo Godinho, Viviane Luporini, e a
alguns alunos da FACE que, infelizmente, devido restrio de espao, no podem ser citados aqui. Um
agradecimento especial a Gilberto Lima, Glson Geraldino Jr., Martim Cavalcanti e a um parecerista
annimo desta revista, que forneceram um parecer detalhado da verso anterior e fizeram sugestes bastante
teis. Das diversas sugestes que recebi, acabei incorporando algumas ao texto, ao mesmo tempo em que
teimei em deixar inalteradas certas passagens. Conseqentemente, as eventuais idiossincrasias aqui contidas
so de minha inteira responsabilidade.
Da FACE/UFMG e do Centro de Pesquisas em Economia Internacional (CEPE). E-mail:
matt@cedeplar.ufmg.br.

There is today a strong consensus that there is no macroeconomic consensus.

Alan S. Blinder, Keynes after Lucas.

1. Introduo
H cerca de dez anos atrs, o clebre economista norte-americano N.G. Mankiw, da
Universidade de Harvard colocara, em um artigo de sua autoria (Mankiw, 1990), que
vinte anos antes, era mais fcil ser um estudante de macroeconomia, dado o esprito de
confiana que vigorava entre os membros da profisso quanto a seus instrumentos de
anlise e sua capacidade de interpretao dos fenmenos econmicos de seu tempo. Bem,
considerando-se a data dessa afirmativa feita por Mankiw, fcil notar que ele se referia
ao perodo compreendido entre meados da dcada de 60 e incio da dcada de 70, uma
poca em que a teoria macroeconmica parecia estar em paz consigo mesma, no havendo
sinais de nenhuma tempestade a caminho desse horizonte calmo que era representado pelo
chamado Consenso Keynesiano1, que vigorou nos Estados Unidos durante as dcadas
de 50 e 60.
No entanto, muita coisa mudou desde ento. Vieram as expectativas racionais, a
abordagem de equilbrio de Lucas e dos novos-clssicos, os modelos de ciclos reais de
negcios, a abordagem novo-keynesiana, e por a vai. A lista de contribuies teoria
macroeconmica nos ltimos trinta anos no pequena. Pelo contrrio, expande-se com
uma intensidade cada vez maior ao longo do tempo. Com tantas reas novas de pesquisa
(bem como diversos refinamentos feitos em reas mais antigas), parece difcil manter-se
atualizado em termos dos desenvolvimentos recentes em macroeconomia.
O objetivo deste artigo portanto, expor de forma didtica e resumida, a agenda de
pesquisa de duas escolas de pensamento macroeconmico contemporneo: os novosclssicos e os novos keynesianos. No h aqui a pretenso de esgotar a lista completa de
referncias bibliogrficas relacionadas ao tema, mas apenas citar alguns dos principais
trabalhos relacionados a algumas das reas de pesquisa a serem mencionadas. Mais
especificamente, este um artigo de carter essencialmente introdutrio. Dada a escassez
de artigos relacionados ao tema escritos em portugus, a tentativa parece vlida, embora
esteja longe de representar uma resenha completa sobre o assunto2. Do mesmo modo, o
artigo no pretende fazer nenhum tipo de crtica contundente s escolas citadas, mas
apenas descrever suas proposies bsicas e as crticas advindas de alguns autores
envolvidos no debate. No h inteno alguma de se rotular tais autores como
representantes legtimos de uma ou outra escola de pensamento. O uso de um certo tipo de
1A expresso Consenso Keynesiano aqui utilizada para designar a ortodoxia keynesiana que estava
consolidada nos Estados Unidos ao longo das dcadas de 50 e 60. O Consenso equivalia a todo um grupo de
economistas pertencentes chamada Sntese Neoclssica, termo utilizado pela primeira vez por Paul
Samuelson, na 3 edio do seu livro-texto Economics, para designar uma sntese entre todos os
elementos valiosos da velha teoria econmica (antes de Keynes) e das ento modernas teorias de
determinao da renda. No ser feita aqui uma descrio detalhada do debate entre autores pertencentes
Sntese Neoclssica e ao Monetarismo, uma vez que o trabalho est centrado em um debate posterior a este.
Sobre a Sntese Neoclssica e o Monetarismo, ver, respectivamente, as breves resenhas de Blanchard (1987)
e Cagan (1987), para uma lista de referncias mais completa. Uma introduo didtica a esse debate est
contida em Morgan (1978).
2Algumas das resenhas a respeito desse debate esto contidas em: McCallum (1982, 1986, 1988, 1994),
Dotsey e King (1987), Fischer (1988), Mankiw (1990), Barro (1992), Blanchard (1992), e Dornbusch
(1992). Silva (1996) realiza uma breve resenha sobre o tema em portugus.
1

taxonomia, no entanto, faz-se necessrio, de modo a tornar a exposio mais didtica.

Espera-se assim, em ltima instncia, facilitar a compreenso e contextualizao das
teorias estudadas, a partir da exposio de alguns acontecimentos recentes ocorridos na
teoria macroeconmica contempornea.
O artigo est dividido da seguinte maneira: na parte dois, definido o termo ciclo de
negcios, bem como feita uma breve descrio das caractersticas de algumas variveis
macroeconmicas ao longo do ciclo; enquanto nas partes trs e quatro so descritas as
agendas de pesquisa dos novos-clssicos e dos novos keynesianos, respectivamente.
Finalmente, na parte cinco, apresentada a concluso do trabalho, onde so feitas
algumas ressalvas a respeito do debate citado.
2. Alguns fatos estilizados dos ciclos de negcios
possvel notar que, ao longo do tempo, algumas das principais variveis
macroeconmicas de um pas sofrem considerveis alteraes. O nvel agregado de
produto real da economia (representado pelo PIB ou PNB) tende a crescer ao longo do
tempo, apresentando uma tendncia de crescimento, em torno da qual sofre desvios. A
estes desvios recorrentes do produto real agregado em relao a sua tendncia,
convencionou-se utilizar algumas denominaes para design-los, tais como: ciclos de
negcios, ciclos econmicos, ou flutuaes econmicas. Dessa forma, a macroeconomia
pode ser dividida em duas grandes reas de pesquisa: uma referente ao estudo do
comportamento de curto prazo do produto (ou seja, os ciclos de negcios), que a
macroeconomia de curto prazo; e outra, relacionada ao desempenho do produto no longo
prazo (sua tendncia), que engloba as teorias de crescimento econmico. Do mesmo
modo, convencionou-se denominar o comportamento comum das variveis econmicas,
condizente com o padro descrito nas estatsticas correntes de fatos estilizados dos ciclos
de negcios. Apesar de um ciclo nunca ser exatamente igual a outro, os ciclos de
negcios apresentam importantes caractersticas comuns, o que facilita enormemente seu
estudo.
Adicionalmente, possvel caracterizar as variveis macroeconmicas de acordo com a
direo que seguem ao longo do ciclo. Ou seja, aquelas variveis que aumentam quando o
nvel de produto (renda) aumenta, so denominadas pr-cclicas; aquelas que
diminuem, so tidas como contra-cclicas; e aquelas que no apresentam um padro
definido ao longo do ciclo so denominadas acclicas (o mesmo raciocnio vlido para
redues do nvel de produto). Essas variveis tambm podem ser classificadas de acordo
com a sua correlao com o ciclo (alta ou baixa), bem como de acordo com o timing de
suas oscilaes. Assim, uma varivel tida como leading, caso tenda a mover-se antes
do produto agregado, lagging, caso mova-se depois do produto e coincidente se
apresenta um padro cclico que ocorre simultaneamente s oscilaes no produto.
Os estudos do ciclo de negcios estiveram muito em voga no incio do sculo,
perdendo importncia posteriormente, para somente retornarem agenda de pesquisa
macroeconmica dominante na dcada de 70, volta esta promovida principalmente por
Robert Lucas Jr., da Universidade de Chicago3. Em um artigo clssico, intitulado
3 Para uma extensa resenha sobre a evoluo histrica de diversas teorias relacionadas aos ciclos de
negcios, bem como uma crtica s anlises mais recentes desse fenmeno (em especial, abordagem novoclssica e parte da novo-keynesiana), ver Zarnowitz (1985).
2

Understanding business cycles (Lucas, 1977), o autor resume as caractersticas

principais dos ciclos de negcios nos EUA, o que est descrito na tabela 1.
Tabela 1
Caractersticas de Algumas Variveis ao Longo dos Ciclos de Negcios
Varivel

Direo

Correlao com o
Ciclo

Timing

Produo Setorial
Consumo
Investimento
Agregados Monetrios
Nvel de Preos
Inflao
Taxa de Emprego
Taxa de Desemprego
Produtividade Mdia do
Trabalho
Salrios Reais
Taxas de Juros Nominais
Taxas de Juros Reais
Estoques

pr-cclico
pr-cclico
pr-cclico
pr-cclico
pr-cclico(a)
pr-cclico
pr-cclico
contra-cclico
pr-cclico

Alta
Alta
Alta
Alta
Alta
Alta
Alta
Alta
Alta

Coincidente
Coincidente
Coincidente
Leading
Lagging
Lagging
Coincidente
-(c)
Leading

acclico(b)
pr-cclico
acclico
pr-cclico

Baixa
Baixa
Baixa
Alta

-(c)
Lagging
-(c)
Lagging

Fonte: Lucas (1977), Dotsey e King (1987), Abel e Bernanke (1992) e Sachs e Larrain (1995, cap.17).
Notas: (a) A descrio do nvel de preos como uma varivel pr-cclica est sujeita a questionamentos. Ver
discusso abaixo.
(b) Os salrios reais tambm podem apresentar um padro levemente pr-cclico.
(c) Essas entradas na tabela devem-se ao fato do timing dessas variveis no ser registrado pela base de dados
utilizada por Abel e Bernanke (1992, p.301).

Cabe aqui, chamar a ateno para dois aspectos importantes: primeiro, as

caractersticas aqui expostas referem-se economia americana, podendo variar de acordo
com o pas e a poca considerados; segundo, h at hoje, uma certa controvrsia entre
alguns autores, quanto s caractersticas das variveis citadas, com a classificao de
Lucas (1977) no estando imune a opinies contrrias. Definidas estas caractersticas
bsicas do ciclo de negcios, podemos partir para a descrio dos principais debates
relacionados ao tema, ocorridos neste sculo.
3. Quebra do Consenso Keynesiano : o ataque de Lucas e dos novos-clssicos
Durante a dcada de 70, o mundo assistiu a uma srie de eventos traumticos que
incidiu sobre a economia de diversos pases. As taxas de inflao aumentaram
consideravelmente nos Estados Unidos, devido a presses advindas dos gastos militares
com a Guerra do Vietn e, ainda no incio da dcada ocorreu o primeiro choque do
petrleo, em 1973. O resultado disto foi um cenrio econmico de estagflao, uma
situao onde era possvel observar, ao mesmo tempo, altas taxas de desemprego e altas
taxas de inflao; situao esta, no mnimo incompatvel com o trade-off proposto pela

verso esttica da curva de Phillips, equivalente a uma relao estatstica inversa (estvel)
entre as taxas de desemprego e inflao4.
Na verdade, as prescries advindas da Sntese pareciam no ser compatveis com este
novo cenrio da dcada de 70. A comunidade acadmica da poca passou a questionar as
premissas e proposies relacionadas a essa abordagem, com algumas falhas - tanto a
nvel terico quanto emprico - sendo identificadas. A nvel terico, questionava-se a
ausncia de fundamentao microeconmica do modelo IS-LM, bem como um tratamento
inadequado das expectativas nos modelos keynesianos e monetaristas (tidas em geral,
como constantes e adaptativas, respectivamente). Em termos empricos, o problema
principal relacionava-se ausncia de uma relao emprica negativa entre taxas de
inflao e desemprego no perodo, bem como a inadequao de modelos economtricos
de grande porte, j que mudanas de poltica econmica poderiam vir a alterar o valor dos
parmetros de tais modelos. Um grupo de economistas opostos Sntese representou a
principal fonte de identificao de tais falhas, bem como de intensa crtica no perodo.
Estes eram os chamados economistas novos-clssicos, liderados por Robert Lucas5.
Este grupo procurava construir toda uma teoria macroeconmica baseada em princpios
microeconmicos (fundamentao microeconmica da macroeconomia), bem como,
baseados no artigo seminal de John Muth, Rational expectations and the theory of price
movements (Muth, 1961), tratavam as expectativas dos agentes de forma mais
consistente, adotando a hiptese de expectativas racionais6.
Devido a sua importncia para a anlise macroeconmica contempornea, esta ltima
idia merece um tratamento mais detalhado. Basicamente, a hiptese de expectativas
racionais implica que a esperana subjetiva dos agentes a respeito de uma dada varivel
coincide com o valor de sua esperana objetiva (matemtica), com os agentes econmicos
utilizando a informao que lhes disponvel da melhor forma possvel. H, na verdade,
duas verses da hiptese de expectativas racionais, uma simples (ou fraca) e uma forte.
No primeiro caso, tem-se uma situao onde os agentes fazem o melhor uso possvel das
informaes de que dispem, com os erros do passado no influindo nas expectativas
formadas no presente. No segundo caso, assume-se que os agentes, em suas expectativas,
sempre acertam - em mdia - o valor efetivo da varivel estimada, com suas expectativas
sendo essencialmente as mesmas do modelo econmico relevante, com eles conhecendo,
ao mesmo tempo, todas as distribuies de probabilidade pertinentes. Os novos-clssicos
tendem a assumir, em geral, essa verso forte em seus modelos, devido a sua maior
facilidade analtica. Apesar de parecer improvvel em alguns casos, tal hiptese parece
fazer sentido em certos contextos, onde, dado o carter repetitivo (sistemtico) de um
4 Vale lembrar, conforme ressaltado por um dos pareceristas desta revista, que um cenrio estagflacionrio
compatvel com um modelo IS-LM acrescido de uma curva de Phillips com expectativas adaptativas la
Friedman-Phelps. No caso da presente seo, faz-se referncia a uma verso anterior da curva de Phillips,
la Solow-Samuelson, que supunha um trade-off estvel (tanto no curto quanto no longo prazos) entre as
taxas de inflao e desemprego. Sobre as diversas verses dessa curva, ver Frisch (1983).
5 As principais crticas de autores novos-clssicos ortodoxia ento vigente na poca podem ser
encontradas em Lucas e Sargent (1979).
6 Barbosa (1992) apresenta uma extensa resenha em portugus sobre a primeira fase da macroeconomia
novo-clssica. Ver ainda Barro (1979, 1984) e Fischer (1987). Hoover (1992) e Miller (1994) so alguns
exemplos de coletneas de artigos relacionados a esse corpo terico como um todo. Lucas (1981) representa
uma coletnea dos principais artigos desse autor. Opinies recentes sobre questes relacionadas aos ciclos
de negcios de alguns dos autores ligados a essa agenda de pesquisa esto contidas em Lucas (1987, 1996) e
Sargent (1996).
4

fenmeno, os agentes tendem a antecipar as aes do governo, o que pode vir a fazer com
que a poltica econmica (em especial, a poltica monetria) seja ineficaz em certos casos
(Sargent e Wallace, 1976)7. Se o governo est acostumado a aumentar a oferta monetria
em 10%, digamos, no ms de setembro de todo ano, ao longo dos ltimos anos, de se
esperar que os agentes tendero a antecipar tal estratgia, aumentando seus preos antes
que o aumento da oferta monetria de fato o faa, em setembro. Afinal de contas, se a
teoria microeconmica bsica considera os agentes como indivduos racionais
maximizadores, por que no esperar que eles, no agregado (e em mdia), formem suas
expectativas de forma racional? Tratar as expectativas de agentes racionais como
adaptativas (o que implica permitir a ocorrncia de erros sistemticos ao longo do tempo)
parecia no fazer sentido algum para os novos-clssicos. Em termos de poltica
econmica, a hiptese de expectativas racionais implica que os agentes econmicos, ao
tomarem decises, levam em conta os efeitos de polticas governamentais, e que os
formuladores de polticas (policy-makers) devem procurar antecipar os efeitos de uma
poltica a ser instaurada, bem como eventuais mudanas de comportamento dos agentes8.
Um problema bsico decorrente dessa hiptese o seguinte: se os agentes possuem
expectativas racionais, de se esperar que, caso o governo altere sua conduta em relao
poltica monetria, por exemplo, os agentes tambm decidam alterar suas regras de
comportamento. Um macroeconometrista, no entanto, ao estimar uma determinada
relao econmica para um dado perodo acaba encontrando valores especficos para os
coeficientes da equao estimada. E, muitas vezes, at considera a possibilidade de
realizar simulaes a partir de tal equao e obter, no fim, recomendaes teis de poltica
econmica. Mas, se os agentes possuem expectativas racionais, eles vo alterar suas
regras de conduta de acordo com mudanas na poltica econmica. Assim, a equao
estimada provavelmente s ter valor para o perodo considerado inicialmente, pois aps
isto, caso ocorram mudanas de poltica econmica, ocorrero mudanas de
comportamento e tal equao passa a no ter valor algum em termos de previso ou
simulao. Esta crtica ficou conhecida na literatura como a crtica economtrica de
7 Este o chamado resultado de impotncia ou ineficcia da poltica monetria. um resultado que
depende no apenas da hiptese de expectativas racionais, mas tambm da hiptese de market-clearing,
discutida mais adiante.
8 A hiptese de expectativas racionais no implica necessariamente em uma previso perfeita (perfect
foresight) das variveis que esto sendo estimadas pelos agentes. Isto s tende a ser verdadeiro para um
ambiente no-estocstico (esttico). Apesar de toda a controvrsia gerada em torno da hiptese de
expectativas racionais desde a poca de sua criao, na dcada de 60, no concentrar-se- neste aspecto do
debate macroeconmico contemporneo, posto que isto estenderia o trabalho alm dos limites inicialmente
propostos. So muitas as referncias na literatura que tratam dessa hiptese. Para uma introduo
relacionada aplicao dessa hiptese em macroeconomia, ver Maddock e Carter (1982), Sheffrin (1983) e
Sargent (1980, 1982, 1987). Muth (1961), na verdade, introduz o conceito em um contexto
microeconmico. Lovell (1986) resume uma srie de estudos empricos que vo contra essa hiptese,
concluindo que a evidncia disponvel no d suporte algum a seu uso exclusivo em macroeconomia, em
detrimento de hipteses alternativas relacionadas formao de expectativas. Apesar disso, tal hiptese
continua sendo usada extensivamente nos modelos macroeconmicos da atualidade. Sargent (1993, cap.2)
descreve alguns dos problemas bsicos advindos dessa hiptese, colocando que esta tende a ser uma
hiptese mais restritiva do que pode parecer primeira vista, j que uma situao de equilbrio com
expectativas racionais faz com que os agentes do modelo tenham um conhecimento maior sobre o sistema
em que operam, em comparao ao prprio economista (ou econometrista) que elaborou o modelo. Isto
porque assume-se, no caso, que os agentes do modelo j conhecem todas as relaes econmicas que o
econometrista ainda tem de estimar. Agradeo a um parecerista annimo desta revista por ter chamado
minha ateno para este ponto.
5

Lucas, j que foi elaborada por esse autor na segunda metade da dcada de 70 (Lucas,
1976)9. Apesar de controversa desde a poca de sua criao, a hiptese de expectativas
racionais no incomodou tanto a maior parte da comunidade acadmica quanto outra das
hipteses adotadas pelos novos-clssicos: a de que os mercados equilibram-se via preos,
ou seja, que as demandas se igualam s ofertas pela concorrncia (hiptese de marketclearing). Esta hiptese passou a ser a caracterstica distintiva da macroeconomia novoclssica, o que pode ser evidenciado pela denominao abordagem de equilbrio das
expectativas racionais10. O conceito de equilbrio empregado, no caso, no equivale de
modo algum, a uma noo esttica de repouso; mas sim ao fato de que em cada ponto do
tempo os agentes atuam de forma tima face aos preos que observam, bem como os
mercados encontram-se sempre em equilbrio (ver Lucas, 1980). Muitos economistas que
no so ligados a essa abordagem, adotam ainda assim, a hiptese de expectativas
racionais, obtendo resultados diferenciados daqueles contidos em Sargent e Wallace
(1976), posto que consideram outras hipteses adicionais, ao invs da hiptese de marketclearing (como Fischer, 1977 e Taylor, 1979, por exemplo).
3.a A moeda como fonte geradora do ciclo
Um dos mais conhecidos modelos novo-clssicos est contido em Lucas (1972; 1973),
onde este autor, baseado em Friedman (1968) e na idia da parbola das ilhas de Phelps,
deriva uma curva de Phillips como resultado da existncia de informao imperfeita a
respeito do nvel de preos agregado na economia11. Devido hiptese de informao
imperfeita, possvel a obteno de uma curva de oferta agregada com inclinao
positiva, mesmo em um modelo de equilbrio geral com expectativas racionais (a
chamada curva de oferta de Lucas). O principal resultado da advindo implica que
ciclos ocorreriam a partir de diferenas entre o nvel geral efetivo de preos e o nvel
esperado. Variaes plenamente antecipadas a respeito do nvel de preos (considerandose as expectativas racionais dos agentes) no afetariam o nvel de produto, causando
apenas um aumento nominal de preos. J as variaes no-antecipadas, as surpresas
monetrias, tenderiam a afetar o produto, uma vez que dada a imperfeio da informao
existente na economia, os produtores no saberiam distinguir entre aumentos de preos
relativos e do nvel geral de preos (problema de extrao de sinal), podendo vir a
aumentar sua oferta de bens e alterar, em ltima instncia, o nvel de produto agregado.
Quanto mais o governo tentasse explorar esse trade-off via surpresas monetrias
menor seria sua credibilidade junto ao pblico, com a poltica econmica tendendo a ser

9 Blanchard (1984), trabalhando a partir de alguns modelos macroeconomtricos de grande porte e alguma
evidncia informal, tenta verificar se os parmetros de algumas equaes modificaram-se no perodo 19791983. Seus resultados acabam confirmando a crtica de Lucas para um modelo de taxas de juros. O mesmo
no pode ser dito, no entanto, a respeito da curva de Phillips estimada pelo autor, j que no h evidncia de
mudanas significativas nos parmetros da equao estimada para o perodo.
10 Um dos desafios bsicos das teorias dos ciclos de negcios que antecederam as teorias novo-clssicas,
segundo Lucas (1977), era explicar tal fenmeno a partir de um arcabouo de equilbrio.
11 Segundo essa estria, firmas e trabalhadores so vistos como que atuando em uma srie de ilhas, entre as
quais a comunicao no perfeita. Assim, os agentes percebem apenas o aumento de preo do produto
gerado em sua prpria ilha, e no o aumento do nvel geral de preos, tendo que inferir a respeito desse
ltimo aumento, de modo a decidir a quantidade de produto que ofertaro.
6

menos eficaz12. A classe de modelos que teve origem a partir desse artigo, juntamente
com Sargent e Wallace (1976), tida sob a denominao comum de modelos de ciclos
monetrios, j que a moeda tida como a principal varivel geradora de ciclos nesses
modelos.
Com o surgimento da nova economia clssica, surgiu toda uma agenda de pesquisa a
ela relacionada, em especial, na rea emprica, onde alm de serem propostas novas
tcnicas economtricas, tambm foram feitos diversos testes relacionados aos modelos de
ciclos monetrios. A questo bsica relacionada a esses ltimos testes era a seguinte:
somente as variaes surpreendentes na oferta monetria geram flutuaes econmicas?
No incio, os testes pareceram confirmar tal hiptese (Barro, 1977); com o tempo, porm,
novos testes demonstraram que no apenas a moeda imprevista afetava o produto, mas
que a moeda antecipada tambm era capaz de faz-lo (Mishkin, 1982). Em termos
tericos, a hiptese de informao imperfeita parecia bastante implausvel, uma vez que
ndices de preos so publicados periodicamente, com apenas uma pequena defasagem,
tornando improvvel a hiptese de que uma defasagem de tempo to pequena possa ser
responsvel por flutuaes nos nveis de produto e emprego to grandes como as
observadas na realidade.
As falhas citadas, ocorridas tanto no plano emprico quanto terico, acabaram por fazer
com que no incio da dcada de 80 fossem desenvolvidos modelos que, apesar de ainda
enquadrados sob o rtulo de novos-clssicos, enfatizavam, ao invs de fatores
monetrios, fatores reais como a principal causa dos ciclos de negcios.
3.b A segunda gerao novo-clssica: os modelos de ciclos reais de negcios
A abordagem novo-clssica no produziu apenas os modelos de ciclos monetrios. Na
dcada de 80, uma nova gerao de economistas ligados a essa abordagem, adotando as
mesmas hipteses bsicas utilizadas por seus antecessores (expectativas racionais e
market-clearing), passou a construir uma srie de modelos onde os ciclos eram explicados
no devido a variveis nominais como a moeda ou salrios nominais fixos, mas sim,
devido a variveis reais. Como coloca um dos maiores expoentes dessa rea, Charles
Plosser:
"Os modelos de ciclos reais de negcios vem as variveis econmicas
agregadas como os resultados das decises tomadas por muitos agentes
individuais que agem de forma a maximizar sua utilidade, sujeitos a
possibilidades de produo e a restries de recursos. Mais explicitamente,
modelos de ciclos reais de negcios indagam a questo: como indivduos
racionais maximizadores respondem ao longo do tempo a mudanas no
ambiente econmico, e quais so as implicaes que tais respostas tm para os
valores de equilbrio das variveis agregadas? (...) Este puramente um
modelo real, guiado por perturbaes tecnolgicas ou de produtividade, e
portanto, (...) tem sido rotulado de um modelo do ciclo real de negcios. Mas
12 Enquanto Lucas (1972) um artigo de cunho terico, Lucas (1973) representa uma aplicao emprica
do primeiro. Para tanto, o autor testa a existncia de uma relao produto-inflao (ou seja, de uma curva
de Phillips) para uma amostra de 18 pases no perodo 1951-1967. Os resultados obtidos confirmam sua
hiptese apenas para extremos da amostra, para pases como os Estados Unidos (que devido ao fato de ter menor
volatilidade do nvel de preos, apresenta um alto grau de resposta a polticas de demanda agregada nominal), e a
Argentina (que, ao contrrio, possui alta volatilidade de preos e, conseqentemente, um baixo grau de resposta a
polticas de demanda agregada nominal).
7

apesar da simplicidade do modelo, seu comportamento de equilbrio exibe

muitas caractersticas importantes, em geral associadas aos ciclos de
negcios" (grifo do autor) (Plosser, 1989, p.53).

Os modelos desse gnero partem de esquemas de equilbrio walrasiano simplificados,

concentrando-se nos mecanismos propagadores dos choques reais, onde procura-se
replicar alguns dos fatos estilizados dos ciclos de negcios13. Esses choques reais so
representados principalmente por mudanas tecnolgicas e nos gostos e preferncias dos
agentes econmicos.
No incio dos anos 80, Charles Nelson e Charles Plosser publicaram um artigo
demonstrando que a maior parte das variveis macroeconmicas sofre poucas flutuaes
temporrias (em torno de uma tendncia de longo prazo) em relao a flutuaes
permanentes (onde alm de ocorrerem desvios em relao a uma dada tendncia, a prpria
tendncia de longo prazo da varivel tambm muda); isto , se o PNB apresenta um valor
mais alto em um certo perodo, nada indica que dever haver uma volta dessa varivel a
uma dada tendncia nos prximos perodos. Tecnicamente falando, diz-se que a varivel
segue um passeio aleatrio, ou que a srie temporal contm uma raz unitria (Nelson
e Plosser, 1982)14. Uma implicao bsica que decorre dessa afirmao a seguinte: se as
variveis macroeconmicas, ao se moverem ao longo do tempo, acabam por afetar sua
tendncia de longo prazo, onde est o sentido em se diferenciar teorias de curto e longo
prazos? Por que no estudar ciclo e crescimento a partir de um arcabouo terico comum?
Esta exatamente uma das propostas dos tericos dos ciclos reais, de que haja uma
integrao maior entre as teorias de flutuaes de curto prazo e crescimento de longo
prazo do produto. O estudo do ciclo de negcios, para esses autores, poderia ento ser
realizado a partir do modelo de crescimento neoclssico, o modelo de Solow.
E exatamente partindo de uma verso modificada do modelo de Solow, que Kydland
e Prescott (1982) conseguem obter resultados surpreendentes. Para tanto, elaboram uma
economia artificial simples com agentes otimizantes que substituem lazer e trabalho ao
longo do tempo, mercados competitivos e, adicionalmente, supem que o estoque de
capital do modelo esteja completamente constitudo apenas aps determinado perodo de
tempo (quatro trimestres, no modelo). Apesar da extrema simplicidade do modelo, este
parece apresentar uma adequao emprica relativamente boa para o caso da economia
americana ao longo de um perodo de cerca de trinta anos. No caso, esses autores no
utilizaram tcnicas economtricas convencionais, mas sim um mtodo por eles
denominado de calibragem, equivalendo a um procedimento onde, baseando-se em
evidncia microeconmica, so escolhidos valores para os parmetros do modelo, que
servem como base de comparao com as previses do modelo relacionadas s varincias
e covarincias de vrias sries com aquelas contidas nos dados. Um exerccio de
calibragem seria til ento no sentido de identificar as principais falhas e virtudes de um

13 A literatura relacionada a modelos de ciclos reais de negcios cresceu exponencialmente nas duas
ltimas dcadas. As abordagens pioneiras sobre o tema so Kydland e Prescott (1982), Long e Plosser
(1983) e Prescott (1986). Resenhas extensas, incluindo desenvolvimentos recentes, esto contidas em
McCallum (1989), Danthine e Donaldson (1993) e Stadler (1994). No caso de exposies mais didticas,
ver Walsh (1986), Rush (1987), Plosser (1989), Prescott (1991) e Hansen (1994).
14 Os resultados de Nelson e Plosser foram posteriormente confirmados por diversos autores. A ttulo de
exemplo, ver Campbell e Mankiw (1987).
8

modelo, sugerindo possibilidades de modificao deste, de modo a melhorar seu ajuste

em relao aos dados.15.
Devido boa adequao desse modelo inicial aos dados, os economistas passaram a
dar maior ateno a essa nova rea de pesquisa que comeava a surgir. Seria injusto dizer,
no entanto, que essa ateno adicional da comunidade acadmica da poca deveu-se
unicamente a isto, j que outros estudos relacionados chegaram, em sua maioria, a
concluses controversas, que iam diretamente contra a alguns resultados usuais em
macroeconomia, implicando, em ltima instncia, em novas orientaes de poltica
econmica.
Long e Plosser (1983) tambm partem de um modelo simplificado para explicar alguns
dos principais fatos estilizados dos ciclos de negcios. Consideram, no entanto, uma
economia artificial composta de vrios setores, e acabam demonstrando a maneira pela
qual choques setoriais especficos acabam transformando-se em choques incidentes sobre
o produto agregado. Adicionalmente, em termos de bem-estar social, chegam a
concluses opostas opinio dominante at a dcada de 70. Primeiramente, havia na
poca do Consenso Keynesiano, uma viso consolidada de que os ciclos de negcios eram
prejudiciais ao bem-estar social de uma nao. Assim, a maioria dos economistas da
poca parecia concordar que as polticas monetria e fiscal podiam ser utilizadas de forma
a neutralizar parte desse comportamento cclico da economia. Contrariamente a essa
viso, Long e Plosser vem as flutuaes econmicas como um aspecto natural de uma
economia de mercado, no havendo qualquer conotao negativa - em termos de bemestar social - ligada a tal fenmeno. Devido a isto, demonstram certo ceticismo em relao
poltica econmica governamental como forma de combate s flutuaes econmicas16.
Prescott (1986), utilizando o resduo de Solow (Solow, 1957)17 como proxy para o
progresso tecnolgico, concluiu que este fator responsvel por mais de 70% das
flutuaes na economia americana; uma concluso um tanto controversa. A controvrsia
por trs de tal resultado fica clara a partir do seguinte raciocnio: se o progresso
tecnolgico responsvel por perodos de expanso do produto (booms), como explicar
perodos de recesso, a no ser a partir do fato de que tenha ocorrido no perodo um
regresso tecnolgico, um fenmeno tido como altamente improvvel pela maior parte dos
economistas? No cerne dessa questo est a discusso a respeito do uso do resduo de
Solow como proxy para o progresso tecnolgico. Autores como Summers (1986) e
Mankiw (1989) colocam que variaes cclicas no resduo de Solow podem refletir mais
do que simplesmente mudanas tecnolgicas. Variaes de produtividade captadas pelo
resduo poderiam ocorrer, segundo esses autores, devido hiptese de entesouramento
de mo-de-obra (labor hoarding). Segundo essa hiptese, a produtividade da
economia como um todo tenderia a diminuir ao longo de um perodo recessivo porque as
firmas, receosas em demitir sua mo-de-obra, manteriam alguns de seus trabalhadores
15 Em Kydland e Prescott (1996), h uma descrio bastante didtica desse mtodo, com nfase no estudo
dos ciclos de negcios.
16 Lucas (1987), por exemplo, questiona a importncia de polticas de estabilizao relacionadas
varincia do consumo norte-americano ao longo do perodo ps-guerra, demonstrando que os ganhos
advindos desse processo seriam extremamente pequenos.
17 O resduo de Solow pode ser definido como a variao percentual do produto menos a variao
percentual dos fatores de produo, com estes sendo ponderados por sua participao na renda. Ou seja, o
resduo mede a variao do produto que no pode ser explicada pela variao nas quantidades de capital e
trabalho, sendo, em ltima instncia, uma medida da nossa ignorncia.
9

ainda empregados, mesmo que no houvesse muito servio a ser feito, com estes podendo
executar servios que no podem ser facilmente mensurados (como limpeza do
estabelecimento e organizao de estoques, por exemplo). Em perodos de expanso, essa
mo-de-obra armazenada passaria a produzir com maior esforo, o que explicaria o
aumento do nvel de produto sem um aumento correspondente no fator trabalho,
superestimando a importncia dos choques tecnolgicos. Essa questo ainda permanece
controversa, no havendo at o presente momento, uma explicao nica para o fato de
ciclos serem causados por distrbios tecnolgicos medidos atravs do resduo de Solow,
como defendem os tericos dos ciclos reais18.
Um aspecto crtico de alguns modelos de ciclos reais est relacionado ao
comportamento do mercado de trabalho. O mercado de trabalho exibe um padro que j
chegou a ser tido como um enigma para alguns pesquisadores; ou seja, como explicar
amplas oscilaes no nvel de emprego da economia associadas a pequenas mudanas nos
salrios reais (o que implica em uma curva de oferta de trabalho relativamente
horizontal)? Os autores desses modelos apelam, em geral, para um mecanismo de
propagao baseado na substituio intertemporal de trabalho pela mo-de-obra (como em
Kydland e Prescott, 1982, por exemplo). Os trabalhadores iriam ento variar sua oferta de
trabalho ao longo do tempo, de acordo com variaes em seus salrios reais e nas taxas de
juros. Summers (1986) e Mankiw (1989) procuram demonstrar a implausibilidade dessa
hiptese, dada a fraca evidncia emprica relativa substituio intertemporal de mo-deobra. Os defensores dos ciclos reais vo contra tal evidncia, argumentando que as
estatsticas de desemprego so difceis de interpretar, e que o mecanismo de substituio
intertemporal de mo-de-obra no deixa de ter importncia mesmo quando se observam
altas taxas de desemprego19.
Apesar de toda a controvrsia gerada em torno das questes citadas acima, um dos
resultados mais singulares dessa agenda de pesquisa diz respeito a sua justificativa para a
neutralidade da moeda. Alm da moeda ser tida como neutra, os proponentes dessa
abordagem colocam que os partidrios da no-neutralidade da moeda confundem a
direo da causalidade entre moeda e produto (incluindo nessa categoria at mesmo
outros autores novos-clssicos, como o caso de Lucas, 1977). A partir da incorporao
do setor bancrio em um modelo de ciclos reais de negcios, King e Plosser (1984)
procuram explicar esse fenmeno. No caso, o setor bancrio visto como uma indstria
onde as firmas so os bancos cujo produto final os servios de transao usado
como insumo de outras indstrias na produo de seus bens finais. A razo para as demais
indstrias demandarem tais servios deve-se ao fato de que estes poupam tempo e
recursos necessrios aquisio de bens. Adicionalmente, esses servios levam menos
tempo para serem produzidos do que os bens finais propriamente ditos. Assim, a moeda
poderia ser tida como endgena, uma vez que so variaes no produto que provocam
18 Hansen e Prescott (1993) procuram demonstrar que a recesso americana de 1990-1991 foi causada
principalmente por choques tecnolgicos, embora admitam que a recuperao seguida desse perodo
recessivo no fora causada por choques de tal natureza.
19 Hansen (1985), por exemplo, considera um modelo onde o trabalho indivisvel (trabalhadores ou
trabalham em perodo integral ou ficam desempregados), procurando explicar as amplas oscilaes no fator
trabalho ao longo do ciclo (que ocorrem principalmente em termos de quantidade de trabalhadores
empregados, ao invs de horas trabalhadas), sem que os agentes no modelo tenham uma forte elasticidade
de substituio intertemporal de lazer, como em Kydland e Prescott (1982). Kydland e Prescott (1991)
consideram, por sua vez, um modelo que permite variaes tanto na quantidade de trabalhadores
empregados quanto nas horas trabalhadas.
10

variaes na oferta de moeda, e no o contrrio. Tem-se aqui, aquilo que convencionou-se

denominar causao reversa, um resultado totalmente contrrio s pesquisas at ento
realizadas.
Outro resultado controverso est contido em Kydland e Prescott (1990), que
apresentam evidncia emprica denotando um comportamento contra-cclico do nvel de
preos na economia americana ao longo de todo o perodo ps-guerra, resultado que por si
s, j vai totalmente contra a curva de Phillips, qualquer que seja a verso considerada20.
Apesar de toda a controvrsia existente at o momento atual a respeito de algumas
caractersticas dos modelos de ciclos reais, deve-se ter em mente a afirmao de Plosser
(1989, p.71) a respeito do estado inicial dessa agenda de pesquisa:
"A teoria dos ciclos reais de negcios ainda est em sua infncia e portanto,
continua como uma teoria incompleta do ciclo de negcios. (...) modelos
simples de ciclos reais de negcios demonstraram que modelos de equilbrio
no so necessariamente inconsistentes com muitas das caractersticas
atribudas ao ciclo de negcios. (...) o apelo desta linha de pesquisa o poder
aparente de alguns princpios econmicos muito simples em gerar um
comportamento dinmico que era tido antes como incompatvel com qualquer
noo de equilbrio. Enquanto a promessa grandiosa, h ainda muito
trabalho pela frente antes do momento em que os economistas tero uma
compreenso verdadeira dos ciclos de negcios".

Espera-se que no futuro, extenses desses modelos bsicos venham a incluir elementos
adicionais, de modo a acrescentar um maior realismo anlise das flutuaes
econmicas21.
4. A revanche keynesiana: o surgimento do novo-keynesianismo
Apesar do sucesso inicial da macroeconomia novo-clssica nos Estados Unidos
durante a dcada de 70, algumas das falhas inerentes a modelos como os de ciclos
monetrios e a extrema simplicidade dos modelos de ciclos reais de negcios fizeram com
que, ainda nessa poca, surgissem explicaes alternativas a respeito das flutuaes
econmicas. A hiptese de market-clearing parecia incomodar muitos economistas, o que
acabou dando origem a modelos baseados em um ajuste gradual de preos e salrios (ou
seja, modelos com preos e salrios rgidos). A partir de ento, comea a tomar forma
uma nova abordagem macroeconmica, baseada principalmente em falhas de mercado, e
que chega a concluses bem distintas dos modelos da tradio novo-clssica. o
surgimento do novo-keynesianismo22. Os economistas pertencentes a essa tradio, os
20 Wolf (1991), no entanto, procura qualificar esse resultado, demonstrando que, na verdade, o nvel de
preos americano apresentou-se moderadamente pr-cclico ao longo da dcada de 60, fortemente contracclico no incio da dcada de 70, e moderadamente pr-cclico no perodo mais recente. A evidncia
recente tambm parece favorecer um padro contra-cclico do nvel de preos, conforme atestam os estudos
de Backus e Kehoe (1992) e mais recentemente, Goodfriend e King (1997) e Basu e Taylor (1999).
21 Uma tentativa nesse sentido est contida em Goodfriend e King (1997), que defendem o surgimento de
uma nova Sntese Neoclssica, onde a incorporao de elementos de modelos de ciclos reais de negcios e
novo-keynesianos pode fornecer uma explicao mais satisfatria dos fenmenos macroeconmicos,
principalmente em relao poltica monetria.
22 A origem do termo novo-keynesiano pode ser atribuda a Michael Parkin (Parkin, 1986). Para resenhas
relacionadas ao novo-keynesianismo, ver: McCallum (1986, 1987), Greenwald e Stiglitz (1987, 1993),
Blinder (1988), Blanchard (1990), Gordon (1990) e Ball e Mankiw (1994). Alguns dos principais artigos
11

chamados novos keynesianos, baseados na crtica contundente dos novos-clssicos aos

modelos da Sntese Neoclssica, procuram sanar algumas das inconsistncias desse
programa de pesquisa. Mais do que isso, possuem contribuies prprias, procurando em
grande parte fornecer uma slida base terica a fenmenos relacionados a falhas de
mercado.
Apesar de considerarem choques de demanda agregada como a causa principal dos
ciclos de negcios, esse grupo tambm leva em considerao o lado da oferta, bem como
adotam, em geral, a hiptese de expectativas racionais em seus modelos. Buscam ainda
justificar em termos microeconmicos hipteses como a rigidez de preos e salrios,
valendo-se muitas vezes de modelos de concorrncia imperfeita.
4.a Os modelos seminais de Fischer e Taylor
Em 1977, Stanley Fischer publicou um artigo onde, mesmo baseando-se no modelo de
Sargent e Wallace (1976), consegue derivar um resultado de eficcia da poltica monetria
no curto prazo. Na verdade, mesmo considerando a hiptese de formao de expectativas
racionais por parte dos agentes, esse autor consegue derivar tal resultado, uma vez que
permite a ocorrncia de contratos de dois perodos na economia. A concluso mais
importante advinda desse modelo diz respeito ao fato de que h espao para a ao de
polticas de estabilizao na economia, pelo menos enquanto no ocorrerem todos os
reajustes salariais (via contratos) necessrios ao retorno a uma posio de equilbrio
(Fischer, 1977).
Alguns anos depois, Taylor (1979) elaborou um modelo onde era enfatizada no
apenas a importncia da existncia de contratos na economia, mas tambm o fato destes
serem reajustados ao longo do tempo de forma dessincronizada (hiptese de
staggering), obtendo tambm um resultado de eficcia da poltica monetria no curto
prazo.
A diferena fundamental entre os modelos de Fischer (1977) e Taylor (1979) diz
respeito forma de estabelecimento dos preos e salrios, uma vez que, enquanto no
primeiro modelo, os preos so pr-determinados (agentes, ao estabelecerem preos,
podem cobrar diferentes valores para cada perodo de vigncia do contrato); no segundo,
os preos so fixos (preos so os mesmos para todos os perodos de vigncia do
contrato). Conseqentemente, as concluses dos modelos, apesar de semelhantes, no so
iguais. No caso de Taylor (1979), os efeitos de uma poltica de demanda agregada sobre o
nvel de produto tendem a perdurar por um perodo superior ao de vigncia dos contratos,
ao contrrio do modelo de Fischer (1977), onde tais efeitos perduram apenas durante tal
perodo. Apesar de elucidativos em alguns aspectos, esses modelos exibem algumas
deficincias que passaram a ser criticadas ao longo do tempo. A crtica bsica a ambos
relacionados a essa agenda de pesquisa tambm esto contidos na coletnea editada por Mankiw e Romer
(1991a, b). Tobin (1993) representa uma viso relacionada Sntese Neoclssica, onde este autor expe
suas opinies sobre a economia novo-keynesiana, bem como algumas diferenas existentes entre o velho e
o novo keynesianismo. Existe ainda um outro grupo keynesiano que, apesar de receber a denominao
comum de ps-keynesianos, apresenta uma grande variedade de contribuies distintas entre si. Este um
grupo que rejeita a viso macroeconmica neoclssica, procurando construir uma teoria alternativa, baseada
em autores mais antigos, como o prprio Keynes, Michal Kalecki e Joan Robinson. Tem-se ainda um grupo
de keynesianos, os neo-ricardianos, que baseiam-se, alm de Keynes, nos escritos de Piero Sraffa e David
Ricardo. Algumas das referncias sobre ambos os grupos so as seguintes: Amadeo e Dutt (1987), Harcourt
(1987) e Carvalho (1992).
12

diz respeito falta de fundamentos microeconmicos que justifiquem a existncia de

contratos na economia, uma falha reconhecida pelos prprios autores na poca de
publicao de seus artigos23. Passa a ser necessria ento, uma justificativa terica mais
consistente da razo pela qual imperfeies nominais acabam por exercer efeitos reais a
nvel agregado24.
4.b A interao entre rigidezes nominais e reais na economia
Em uma coletnea reunindo alguns dos principais artigos relacionados economia novokeynesiana, Mankiw e Romer (1991a) tentam definir essa abordagem a partir de duas
questes bsicas relacionadas teoria das flutuaes econmicas. Estas so as seguintes:
a) a teoria viola a dicotomia clssica? Ou seja, considera que variveis nominais so
capazes de afetar variveis reais? b) a teoria assume que imperfeies de mercado
presentes na economia so cruciais para a compreenso das flutuaes econmicas?
A resposta desses autores a ambas as questes citadas positiva. Para eles, [...] a
interao entre rigidezes nominais e reais uma caracterstica marcante da economia
novo-keynesiana (Mankiw e Romer, 1991a, p.2)25.
A partir de ento, surge toda uma srie de artigos que procura demonstrar a
importncia de algumas rigidezes nominais e reais presentes na economia, bem como sua
interao. Se antes havia uma maior nfase no comportamento do mercado de trabalho
como um ambiente fundamentalmente relacionado ocorrncia de flutuaes econmicas
(como na poca da Sntese Neoclssica), passa a haver agora tambm um estudo mais
detalhado dos mercados de bens e de crdito como forma de explicar, por exemplo, a
rigidez do nvel de preos e os ajustes decorrentes nas quantidades agregadas. Abordagens
pioneiras desse tipo esto contidas em Mankiw (1985), Akerlof e Yellen (1985) e
Blanchard e Kiyotaki (1987).
Partindo da anlise esttica de equilbrio parcial de uma firma monopolista, Mankiw
(1985) demonstra como pequenos custos fixos de ajuste de preos nominais a nvel
individual - os chamados custos de menu ou custos de etiquetagem26 - podem ter
23 Poderia-se perguntar ainda, por que os trabalhadores no assinariam contratos que indexassem seus
salrios ao nvel geral de preos ou a um outro indexador qualquer, evitando assim, a inrcia de seus
salrios perante choques agregados. Um processo de indexao de 100% , por exemplo, faria com que a
poltica monetria no tivesse eficcia alguma, o que , no entanto, algo difcil de ocorrer na prtica, devido
a dificuldades de clculo desse tipo de contrato. Do mesmo modo, uma indexao de 100% pode ser
prejudicial no caso de choques de oferta. Uma justificativa original para a vigncia de preos no-indexados
na economia est contida em McCallum (1986).
24 Parkin (1986) busca fundamentar microeconomicamente as situaes descritas nos modelos de Fischer e
Taylor. Para tanto, estuda as propriedades do trade-off inflao-produto em um modelo com agentes que
possuem expectativas racionais e verificando diversas possibilidades quanto a seu comportamento (por
exemplo, se os agentes tendero a ser, em sua maior parte, price-setters ou price-takers, bem como o efeito
disto sobre a economia do modelo). Sua concluso principal que o trade-off citado determinado
principalmente a partir de parmetros relacionados poltica monetria, e no devido a fatores institucionais
exgenos, como em Fischer e Taylor.
25 Um exemplo de rigidez nominal seria a rigidez de salrios nominais. A rigidez real, por sua vez, seria
caracterizada pela rigidez de salrios reais (o mesmo raciocnio vlido em termos de preos nominais e
relativos).
26 Tais custos recebem essa denominao, uma vez que esto relacionados ao ato das firmas terem de
imprimir novas listas de preos ou colocar novas etiquetas em seus produtos toda vez em que decidem
13

amplos efeitos a nvel de bem-estar social agregado. Ou seja, mesmo que uma dada firma
se depare com choques de demanda, ela pode vir a no alterar seus preos, posto que o
custo de faz-lo pode ser maior do que a perda incorrida pela no-execuo da estratgia
tima (que seria ajustar seus preos em resposta aos choques de demanda). O resultado
disto um comportamento inercial por parte da firma, o que acaba por ter srias
conseqncias sobre o bem-estar social. Isto porque, devido hiptese de concorrncia
imperfeita do modelo, passa a haver um intervalo entre os retornos privado e social; o que
em ltima instncia, demonstra o carter assimtrico de booms e recesses.
Akerlof e Yellen (1985) complementam a explicao de Mankiw (1985) a partir da
definio do conceito de quase-racionalidade, que segundo esses autores, equivale a
uma situao onde os agentes econmicos, mesmo quando no atuam de forma a
maximizar seus ganhos individuais, podem vir a incorrer em perdas muito pequenas do
ponto-de-vista individual, o que faz com que estes nem sempre maximizem (j que o
custo de no faz-lo pequeno). O principal resultado da decorrente que um
comportamento no-maximizador que gere perdas de segunda ordem (definidas como
muito pequenas) para os agentes, pode ainda assim, exercer efeitos de primeira ordem (de
magnitudes considerveis) sobre variveis reais, como os nveis de renda e emprego, por
exemplo.
Considerando-se ainda a possibilidade de ocorrncia de externalidades advindas de
decises individuais das firmas, que tendem a operar a partir da demanda agregada da
economia (externalidades de demanda agregada), pode vir a ocorrer uma situao onde
os custos sociais decorrentes da rigidez de preos tendem a suplantar os custos privados
para cada firma individual, acabando por afetar, em ltima instncia, as demais firmas da
economia e tendo srias conseqncias em termos de bem-estar social (Blanchard e
Kiyotaki, 1987).
Em uma tentativa de verificar a validade emprica de alguns dos insights citados, Ball,
Mankiw e Romer (1988), baseados em Lucas (1973), testam a hiptese bsica do trade-off
inflao-produto ser afetado pela taxa mdia de inflao. O raciocnio aqui implcito o
seguinte: maiores taxas de inflao fazem com que as firmas ajustem seus preos mais
freqentemente, o que implica que no caso de uma variao na demanda agregada, seus
efeitos tendem a ser passados de forma mais intensa aos preos cobrados pelas firmas do
que s quantidades por elas produzidas, o que faz com que o efeito real de tal variao
seja menor. Na verdade, esses autores querem contrapor seus resultados com os de Lucas.
No modelo proposto por esse ltimo autor, uma maior varincia da demanda agregada faz
com que a curva de Phillips tenda a ficar cada vez mais inclinada, com a poltica
monetria perdendo eficcia medida que o governo tenta explorar sistematicamente o
trade-off dessa curva (Lucas, 1973). Ball, Mankiw e Romer esto de acordo com essa
ltima proposio. O ponto de discrdia bsico, no caso, relaciona-se ao papel da inflao
mdia como um fator que influencia o trade-off da curva de Phillips. Enquanto esta no
tem nenhuma importncia intrnseca na anlise de Lucas (s importam as varincias das
principais variveis do modelo), para Ball, Mankiw e Romer, a inflao mdia exerce um
efeito significativo sobre o trade-off, fazendo com que este mude quando maior for
aquela. Outra diferena entre essas duas abordagens relaciona-se importncia dos
choques idiossincrticos na economia. Enquanto para Lucas, uma maior varincia desses
choques inicialmente potencializa seus efeitos reais (j que faz com que os agentes
mudar os preos cobrados (o termo surgiu da analogia com o fato de um restaurante, ao mudar seus preos,
ter de fazer um novo menu).
14

produzam mais, em resposta a mudanas de preos relativos), para Ball, Mankiw e

Romer, o efeito de tais choques vai exatamente na direo contrria, j que leva a
mudanas de preos mais freqentes, reduzindo portanto, os efeitos de choques nominais.
Usando dados anuais de 43 pases, os autores confirmam sua hiptese bsica, com pases
com taxas de inflao mais altas tendo tambm um aumento na resposta do nvel de
preos a choques de demanda agregada. Ao estimarem regresses que incluem variveis
relacionadas varincia da demanda agregada, no conseguem rejeitar a hiptese nula de
que os coeficientes dessas variveis sejam nulos a um nvel de 5% de significncia, o que
vai diretamente contra a abordagem de Lucas.
Apesar de interessante, a hiptese de custos de menu objeto de duas crticas bsicas:
primeiro, devido ao fato de considerar apenas custos de ajuste de preos, ignorando custos
de ajuste de quantidades (que revelam-se mais importantes); segundo, devido a sua falha
em explicar por que os preos de alguns produtos so mais flexveis que os de outros ao
longo do ciclo de negcios. Apesar das crticas, a pesquisa direcionada a essa hiptese
continua, com a incorporao de modelos dinmicos ao estudo da questo podendo vir a
ajudar na soluo dos problemas colocados27.
De fato, a hiptese de custos de menu tomada isoladamente no capaz de gerar
rigidez nominal substancial, o que torna necessria a interao entre rigidezes nominais e
reais. Um ponto de partida natural para o estudo de rigidezes reais seria ento o mercado
de trabalho, em especial, a rigidez dos salrios reais face a choques agregados28. Na
verdade, o mercado de trabalho sempre foi um ponto comum de preocupao na
macroeconomia keynesiana29.
Talvez a teoria de rigidez nos salrios reais mais conhecida atualmente seja a teoria do
salrio-eficincia, que demonstra como a produtividade dos trabalhadores pode ser afetada
pelos salrios reais a eles pagos. Ou seja, caso se considere que a produtividade dos
trabalhadores de uma firma depende de forma direta do salrio real pago, tem-se que
redues em tal salrio tenderiam a reduzir a produtividade do trabalho, fazendo, em
ltima instncia, com que a firma incorresse em uma reduo de lucros. No caso de pases
subdesenvolvidos, vale um raciocnio semelhante a este, uma vez que considerando-se
27 A soluo de problemas dinmicos de ajustes de preos depende basicamente da escolha das regras de
ajuste a serem usadas, que podem ser tanto time-dependent (ajustes de preos ocorrem em intervalos
fixos de tempo, como nos modelos de Fischer, 1977 e Taylor, 1979), quanto state-dependent (ajustes
ocorrem de acordo com mudanas no estado da economia). Entretanto, a hiptese de custos de menu tomada
isoladamente no implica sempre em efeitos reais da moeda. Caplin e Spulber (1987), por exemplo,
elaboram um modelo onde os agentes estabelecem regras state-dependent do tipo one-sided (no caso, a
oferta monetria s pode ser expandida, e no contrada), com a distribuio de preos entre os agentes
sendo uniforme ao longo do intervalo em que os preos so estabelecidos, o que acaba fazendo com que a
moeda seja neutra a nvel agregado, mesmo ocorrendo rigidez de preos a nvel individual. Apesar desta ser
uma condio um tanto controversa, a principal vantagem desse modelo est em demonstrar que hipteses
relacionadas rigidez e ao processo de ajuste dos preos a nvel individual no geram necessariamente
rigidez a nvel agregado. provvel que esse tipo de interao seja bem mais complexo do que se possa
imaginar primeira vista, apesar das hipteses fortes do modelo.
28 Isto, no entanto, no necessariamente verdadeiro, j que algumas anlises exploram fontes de rigidez
real no mercado de bens tambm, como o caso de Stiglitz (1984), por exemplo.
29 A literatura novo-keynesiana relacionada economia do trabalho muito extensa para ser exposta de
forma detalhada no presente trabalho. No caso, ser feita uma breve exposio sobre algumas das mais
conhecidas teorias do gnero. Infelizmente, o custo de tal abordagem resumida a omisso de outras teorias
como as de contratos implcitos, a fair-wage hypothesis, o modelo de gift exchange, dentre outras. Ver, a
esse respeito, Amadeo e Estevo (1994).
15

que uma parcela razovel dos trabalhadores nesses pases recebam um salrio real que
permite apenas uma condio de subsistncia, redues nesse salrio poderiam desprovlos de condies mnimas de trabalho, afetando, do mesmo modo, a lucratividade da
firma. Esta seria ento, uma razo suficiente para que a firma no reduzisse salrios diante
de certos distrbios de demanda agregada, mantendo-os constantes ao longo do tempo, e
garantindo assim um certo fluxo de lucros. De maneira similar, podem ocorrer situaes
onde a firma procura pagar um salrio real acima de um montante que equilibra o
mercado de trabalho, de modo a tornar o custo de oportunidade do trabalhador de perder o
emprego alto, estimulando-o a ser mais produtivo em suas funes (j que no possvel
monitorar de forma perfeita o esforo dispendido por cada trabalhador). de se esperar,
neste caso, que trabalhadores que recebam salrios reais acima da mdia no iriam, em
geral, gazetear (shirk) no trabalho, pois caso fossem pegos gazeteando e fossem
despedidos, poderia ser muito difcil obter um novo emprego que pagasse o mesmo
salrio (Shapiro e Stiglitz, 1984)30. Todas essas razes citadas contribuiriam portanto,
para explicar a rigidez dos salrios reais (rigidez real) ao longo do tempo, bem como o
surgimento do desemprego involuntrio.
Outra possibilidade de rigidez nos salrios reais (assim como de surgimento de
desemprego involuntrio na economia) advm do conflito interno entre trabalhadores de
uma mesma firma; mais especificamente, entre trabalhadores j empregados (insiders) e
aqueles que ainda se encontram desempregados (outsiders). Devido a custos de
rotatividade da fora de trabalho, os insiders detm algum poder de mercado, o que
permite-lhes controlar o processo de contratao da firma (bem como se apoderar, em
uma atitude tipicamente rent-seeking, da renda associada ao custo de rotao da fora de
trabalho). O resultado bsico de todo esse processo seria a rigidez real dos salrios,
mesmo diante da ocorrncia de desemprego involuntrio, como colocado pela formulao
pioneira de Lindbeck e Snower (1986). Uma das principais virtudes desse tipo de modelo
reside no fato deles representarem uma justificativa terica existncia de sindicatos.
Ball e Romer (1990) apresentam um esforo pioneiro no sentido de demonstrar a
interao entre rigidezes nominais e reais na economia, j que consideram que as
condies necessrias para que rigidezes nominais exeram efeitos reais na economia
fazem com que os valores dos parmetros de seu modelo sejam bastante implausveis. Ao
considerarem um modelo do mercado de trabalho com salrios-eficincia, no entanto,
obtm valores mais coerentes com a realidade, concluindo em ltima instncia, que
montantes substanciais de rigidez nominal requerem considervel rigidez real. Mankiw
(1990, p.1658) demonstra intuitivamente a importncia do tema, no caso de uma reduo
de demanda agregada:
Custos de menu impedem os preos de carem devido reduo da demanda
agregada. Rigidez em salrios reais impedem salrios de carem devido ao
30 A teoria do salrio-eficincia, apesar de explorada de forma sistemtica apenas recentemente, uma
idia antiga que remonta aos Princpios de Economia Poltica, de Marshall. Baseia-se na noo de maisvalia relativa de Marx (determinada pela intensidade com que o trabalho executado), explorada de uma
maneira diferente por autores radicais, como Bowles, Gordon e Weisskopf. O exemplo mais famoso de
aplicao prtica dessa teoria foi a instituio, em 1914, de uma diria de US$ 5,00 para os trabalhadores da
Ford Motors, realizada por Henry Ford. Como o valor dessa diria era bem superior aos valores vigentes em
outras firmas (situados em uma faixa entre US$ 2,00 e US$ 3,00), formaram-se filas de trabalhadores nas
portas da Ford procura de emprego. Para uma breve resenha a respeito de alguns modelos de salrioeficincia, ver Yellen (1984).
16

desemprego. O fracasso dos salrios de carem mantm o custo das firmas alto
e assim garante que elas tero um pequeno incentivo para cortarem preos.

Em suma, Ball e Romer concluem que a interao entre rigidezes nominais e reais
tende a ser mais importante do que a considerao exclusiva de apenas um tipo isolado de
rigidez.
Assim como os modelos de ciclos reais de negcios, a economia novo-keynesiana
relativamente recente, necessitando ainda de fundamentos mais slidos em algumas
reas31. Pontos crticos a respeito dessa agenda de pesquisa vm surgindo nos ltimos
anos, inclusive de economistas diretamente ligados a ela. Uma dessas crticas, de autoria
de Barro (1992, p.11), coloca que essa abordagem representa apenas uma volta aos
modelos keynesianos da dcada de 60. J Olivier Blanchard, um autor envolvido com essa
agenda de pesquisa, questiona o fato das diversas contribuies emergentes sob o rtulo
novo-keynesianas representarem um corpo terico comum (Blanchard, 1992, p.22).
Outro problema dessa abordagem relaciona-se a sua acentuada nfase terica, em
detrimento de testes empricos de algumas idias bsicas32. Estas so, sem dvida, crticas
severas, que devem ser levadas em considerao quando da avaliao da economia novokeynesiana como um todo, bem como de sua validade na explicao dos fenmenos reais.
Apesar dos progressos recentes, ainda h uma longa trilha de pesquisa a ser perseguida,
como fica evidenciado pela afirmao abaixo, de autoria de Mankiw e Romer (1991a,
p.15-16):
Depois de duas dcadas de fermentao, a macroeconomia pode estar no
processo de retorno a um estado semelhante quele dos anos 60. (...) as linhas
31 Duas reas de pesquisa da economia novo-keynesiana relativamente recentes procuram evidenciar fontes
potenciais de choques que no sejam baseadas exclusivamente na rigidez de preos e salrios. o caso das
teorias de falhas de coordenao e das novas abordagens do mercado de crdito. No caso da ltima
abordagem, so enfatizadas as imperfeies inerentes a mercados de crdito, em especial, o fato de haver
problemas de informao assimtrica entre credores e devedores. Greenwald e Stiglitz (1993) chamam a
ateno para a possibilidade de se obter uma explicao para flutuaes na atividade econmica, mesmo
considerando-se a hiptese de preos e salrios plenamente flexveis. Aqui, as barreiras de ajuste em relao
a distrbios nominais no precisam estar necessariamente ligadas rigidez de salrios e preos, podendo ser
causadas pelo fato de contratos de dbito no serem indexados (ou seja, devido ao fato de estarem
estipulados apenas em termos nominais), o que faz com que qualquer distrbio nominal tenha efeitos reais,
j que gera uma redistribuio de renda entre credores e devedores. No ser feita aqui uma resenha
detalhada sobre esses temas, dada a restrio de espao, bem como a falta de uma reviso bibliogrfica mais
completa. Para uma introduo a respeito de ambos os temas, ver Greenwald e Stiglitz (1987, 1993) e
Mankiw e Romer (1991b).
32Cecchetti (1986) representa provavelmente o primeiro estudo emprico explicitamente relacionado a
testar a hiptese de rigidez de preos a partir do estudo da freqncia de ajuste de preos de uma amostra de
38 revistas ao longo de um perodo de cerca de 20 anos. Seus resultados favorecem a hiptese de preos
rgidos, bem como demonstra que a freqncia de ajuste de preos aumenta com a inflao e diminui com os
custos de tal ajuste. Hall (1988) testa a igualdade entre preo e custo marginal para alguns setores da
economia americana, acabando por rejeitar tal hiptese, o que tende a levar a uma melhor aceitao de
modelos baseados em concorrncia imperfeita como forma de modelar a economia no curto prazo. Blinder
(1991), por sua vez, a partir de questionrios distribudos a dirigentes de empresas, conclui que 38% das
empresas de sua amostra ajustam seus preos uma vez por ano, com 17% chegando a ajust-los menos de
uma vez por ano. Vale notar, no entanto, que todos esses estudos citados so de cunho microeconmico.
Ball, Mankiw e Romer (1988) representa uma tentativa a nvel agregado. O mesmo vale para Gordon
(1990), que apresenta evidncia interessante a esse respeito, para uma amostra diversificada de pases e
datas.
17

gerais de uma explicao das flutuaes macroeconmicas baseada na rigidez

nominal esto se tornando claras. (...) Mas o progresso recente na economia
keynesiana no gerou meramente justificativas para os modelos dos anos 60.
(...) a reconstruo da economia keynesiana no apenas gerou uma base para
a hiptese de rigidez nominal e melhorou nossa compreenso acerca da
macroeconomia; tendo sido parte de uma revoluo na microeconomia,
tambm. Ainda h muito a ser feito. Apenas a viso mais genrica de uma
explicao completa das flutuaes econmicas visvel.

5. Concluso
H quase trinta anos atrs, Leijonhufvud (1973) descrevia o meio acadmico em
Economia como um conjunto de diversas tribos diferentes entre si, com seus respectivos
totens e demais smbolos de adorao. provvel que essa situao no tenha mudado
muito hoje em dia. Assim, Barro (1992) chega a citar a existncia de mocinhos e
bandidos no debate macroeconmico recente, enquanto Ball e Mankiw (1994) falam em
termos de hereges e tradicionalistas. Apesar dos macroeconomistas estarem
(aproximadamente) divididos em correntes de pensamento, de acordo com as causas
principais que atribuem s origens dos ciclos de negcios, seria tolice imaginar que exista
um consenso interno a cada uma das correntes aqui estudadas. Existe sim, um consenso
relacionado a certas questes, como a neutralidade da moeda no longo prazo, por
exemplo. As divergncias tendem a predominar, no entanto. Por exemplo, os autores
ligados a modelos de ciclos reais de negcios criticam verozmente modelos baseados em
surpresas de preos, da primeira gerao novo-clssica (ver Kydland e Prescott, 1990),
assim como essa gerao j havia realizado, cerca de dez anos antes, uma crtica severa
no apenas a modelos keynesianos, mas tambm a modelos monetaristas (ver Lucas e
Sargent, 1979). Do lado keynesiano tambm ocorrem desacordos. Os autores novokeynesianos, alm de adotarem a hiptese de expectativas racionais em seus modelos,
esto de acordo com algumas proposies monetaristas, colocando at mesmo que
poderiam ser conhecidos sob a denominao de novos monetaristas, ao invs de novos
keynesianos (Mankiw, 1992). Do mesmo modo, enquanto alguns autores dessa corrente
enfatizam o papel da rigidez nominal na explicao dos ciclos de negcios (Mankiw,
1985; Blanchard e Kiyotaki, 1987), outros tendem a criticar tal tendncia, atentando para
fatores como problemas de informao no mercado de crdito (Greenwald e Stiglitz,
1987; 1993). Em suma, no ocorre em nenhum dos dois lados um consenso geral sobre
todas as questes tidas como relevantes, com a discusso sendo intermitente.
Outra questo bsica que surge a seguinte: qual a serventia de todos os insights
advindos desses diferentes modelos? Bem, no se tem notcia at o momento, de nenhum
modelo econmico capaz de captar todos os aspectos possveis da realidade econmica,
que revela-se um tanto complexa. verdade que esses modelos, por si s, no so capazes
de apresentar uma explicao completa do ciclo de negcios, muitas vezes devido a suas
hipteses simplificadoras. No entanto, o conhecimento acumulado dos vrios insights da
advindos pode vir a esclarecer muitos aspectos importantes relacionados compreenso
desse fenmeno (Dotsey e King, 1987). Apesar de um modelo particular conseguir
explicar alguns dos fatos estilizados dos ciclos de negcios, no parece possvel a
elaborao de uma explicao nica e abrangente de todos os aspectos relevantes dos
ciclos, pelo menos no caso de modelos novo-clssicos e novo-keynesianos. Talvez uma
sntese de elementos importantes em ambas as abordagens possa ampliar o poder
explicativo desses modelos.
18

Deve-se estar atento, portanto, para a grande variedade de pontos-de-vista existente

hoje em dia em macroeconomia (tanto dentro quanto fora do mainstream). Tudo ir
depender do fenmeno em estudo. Uma considerao dos principais insights desses
modelos em conjunto, bem como de modelos que levam em conta outros fatores que no
apenas os econmicos (como os de ciclos polticos de negcios, por exemplo)33 poder
levar a uma melhor compreenso da realidade que nos cerca. Junte-se a isto, uma
compreenso mais elaborada a respeito do funcionamento de uma economia aberta, bem
como das instituies vigentes em cada nao, fatores fundamentais a uma sociedade que
vem sofrendo um crescente processo de reduo de fronteiras no perodo
contemporneo34. Avanos em outras reas, como a teoria dos jogos, a economia do
trabalho, a econometria e a nova organizao industrial vm incrementando o potencial
explicativo da macroeconomia, possibilitando considerveis avanos no tratamento de
diversas questes.
Est colocada toda uma nova agenda de pesquisa para os macroeconomistas nos
prximos anos. Isto, sem contar que estes dispem, hoje em dia, de um instrumental tanto a nvel terico quanto emprico - bem superior ao de seus antecessores. Resta, no
entanto, muito a ser feito. Esse instrumental precisar ser constantemente aperfeioado ao
longo do tempo, de modo que seja possvel se obter uma melhor compreenso acerca dos
novos fenmenos que os economistas tero de explicar no futuro. O desafio bsico est
colocado. Cabe aos estudantes de macroeconomia de hoje decidirem se iro aceit-lo ou
no. Isto, s o futuro dir.

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33 Para uma resenha a respeito desse tema, ver Alesina (1995).
34 Uma perspectiva baseada principalmente nos aspectos histricos e internacionais dos ciclos de negcios
est contida no trabalho recente de Basu e Taylor (1999).
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