OSASCO/SP

2014
INTRODUO:
Nessa ATPS vamos analisar os riscos e os impactos da desvalorizao da moeda em relao a taxas de inflao, com o foco na anlise
de investimento.
O principal objetivo da Administrao financeira para as empresas o aumento de seu lucro para seus proprietrios. Uma gerao
adequada de lucro e caixa faz com que a empresa contribua de forma ativa e moderna em funes sociais, ou seja pagamento de
salrios e encargos, capacitao dos funcionrios, investimentos em novas Tecnologias de Informao.
A Administrao Financeira est estritamente ligada Economia e Contabilidade, pode ser vista como uma forma de Economia
aplicada, que se baseia amplamente em conceitos econmicos e em dados contbeis para suas anlises. No ambiente macro a
Administrao Financeira enfoca o estudo das instituies financeiras e dos mercados financeiros e ainda, de como eles operam dentro
do sistema financeiro nacional e global. A nvel micro aborda o estudo de planejamento financeiro, administrao de recursos, e
capital de empresas e instituies financeiras.
necessrio conhecimento de Economia para se entender o ambiente financeiro e as teorias de deciso que constituem a base da
Administrao Financeira contempornea. A Macroeconomia fornece ao Administrador Financeiro uma viso clara das polticas do
Governo e instituies privadas, atravs das quais a atividade econmica controlada.
Na avaliao de ttulos, o objetivo e projetar o comportamento futuro dos ativos financeiros, formulando previses com relao s
variaes de seus preos no mercado, onde so adotados, e devemos seguir dois critrios de anlise para investimento em aes
Etapa 1
O principal objetivo da Administrao Financeira para as empresas o aumento de seu lucro/rentabilidade para com seus
proprietrios. Todas as atividades empresariais envolvem recursos financeiros e orientam-se para a obteno de lucros.
Os proprietrios investem em suas entidades e doravante pretendem ter um retorno compatvel com o risco assumido, atravs de
gerao de resultados econmico-financeiros (lucro/caixa) adequados por um tempo longo, ou seja, durante a perpetuidade da
organizao.
Uma gerao adequada de lucro e caixa faz com que a empresa contribua de forma ativa e moderna em funes sociais, ou seja,
pagamentos de salrios e encargos, capacitao dos funcionrios, investimentos em novas Tecnologias de Informao (TI), etc.
Na viso dos proprietrios, uma organizao pode ser conhecida como um sistema de gerar lucros e maximiza os recursos nela
investidos.
Atividades Empresariais relacionadas rea financeira
Operacional = As atividades operacionais existem de acordo com o ramo de atividades da empresa, e visa proporcionar atravs de
operaes viveis um retorno desejado pelos acionistas. As atividades operacionais refletem o que acontece na Demonstrao de
Resultado do Exerccio, por exemplo: compras de matria-prima, produo, vendas, salrios, etc.
Investimentos = Atividades executadas em decorrncia das aplicaes de recursos. As atividades de investimentos costumam ser
classificadas no Balano Patrimonial, na conta Investimentos, por exemplo: compras de maquinas e equipamentos, aplicaes
financeiras de curto e longo prazo.
Financiamentos = As atividades de financiamento refletem as decises tomadas diante das atividades operacionais e deinvestimentos.
As contas de financiamento costumam ser classificadas no passivo financeiro (circulante ou ELP) e no Patrimnio Lquido.
Exemplos: captao de emprstimos bancrios, integralizao de capital da empresa, etc.
Relao entre a demonstrao de resultado e as atividades empresariais.
Como podemos constatar as atividades empresariais que no sejam de investimentos e ou de financiamentos, so chamadas de
atividades operacionais. As atividades operacionais so executadas dependendo do ramo de atividade da entidade e geram
receitas,custos e despesas.
Mas no mbito gerencial, algumas atividades operacionais, so reclassificadas como no operacionais, tais como: as receitas edespesas
financeiras, pois, as mesmas originam-se de atividades de investimentos temporrios e financiamentos.
Administrao Financeira e reas Afins

A Administrao Financeira est estritamente ligada Economia e Contabilidade, pode ser vista como uma forma de Economia
aplicada, que se baseia amplamente em conceitos econmicos e em dados contbeis para suas anlises. No ambiente macro a
Administrao Financeira enfoca o estudo das instituies financeiras e dos mercados financeiros e ainda, de como eles operam dentro
do sistema financeiro nacional e global. A nvel micro aborda o estudo de planejamento financeiro,administrao de recursos, e capital
de empresas e instituies financeiras.
necessrio conhecimento de Economia para se entender o ambiente financeiro e as teorias de deciso que constituem a base da
Administrao Financeira contempornea. A Macroeconomia fornece ao Administrador Financeiro uma viso clara das polticas
doGoverno e instituies privadas, atravs das quais a atividade econmica controlada. Operando no campo econmico criado por
taisinstituies, o Administrador Financeiro vale-se das teorias Microeconmicas de operao da firma e maximizao do lucro para
desenvolver um plano que seja bem-sucedido. Precisa enfrentar no s outros concorrentes em seu setor, mas tambm as condies
econmicas vigentes.
Um investidor decide que a taxa de desconto a ser aplicada a uma ao de 6%; outra ao, com o dobro dos riscos, ter uma
taxa de desconto de 12 %, determinado o nvel de risco, realizar o ajuste dos retornos futuros.
Determinado o nvel de risco, o prximo passo ajustar os retornos as rendas futuras incerteza do prazo. De modo geral, os
seguintes princpios so aplicados para avaliar as taxas de desconto.
Avaliao das taxas de descontos:
1.
2.
3.

Entre duas rendas futuras, aquela que tiver a data de resgate posterior deve ter a maior taxa de desconto.
Quanto menor for o risco percebido, menor dever ser a taxa de desconto.
Se as taxas de juros gerais do mercado subirem, a taxa de desconto dever subir tambm.

O risco pode declinar devido a perspectivas mais favorveis dos negcios, previso da queda da taxa da inflao e dos juros, ou por
condies econmicas mais estveis. Quando o risco se reduz, o valor presente das rendas futuras aumenta.
RELAO INVERSA ENTR VALOR PRESENTE E RISCO.
Renda futura
(Daqui a trs anos)
(R$)
1000
1000

VP=

Taxa de desconto
(%)
12 (risco alto)
6 (risco baixo)

FVP de R$ 1 em 3 anos

VP de renda futura

0,711
0,839

711
839

VF
(1+R)n

Etapa 2 Passo 1 Taxas Selic de 03/09/2014 a 03/09/2014

Data

Taxa
(%a.a.)

03/09/2014

10,90

Fator
dirio

Base de clculo
(R$)

Estatsticas
Mdia Mediana Moda

1,00041063 529.455.101.175,68 10,90

10,89

10,90

Desvio
padro

ndice de
curtose

0,02

544,45

Realizar os clculos dos juros reais utilizando os juros nominais (Selic) e inflao:
I = juro nominal (Selic) (11%)
R = juro real (?)
J = inflao (6,5%) meta correspondente ao ano de 2014
(1 + i) = (1 + r).(1 + j)
12 = (1+r).7,5
(1+r) = 12/7,5
(1+r) = 1,6
R = 1,6-1 = 0,6= 60%
Juros Reais de 60%
3.4 PASSO 2 Avaliar o investimento em aes da empresa fictcia Companhia gua Doce:
Investimentos em Aes na Companhia Agua Doce.

Perodo

Aplicao (1)

50.000,00

Taxa de desconto
(3)
12,53

50.000,00

9,30

23,47%

54.650,00

61.735,00

50.000,00

7,60

16,38%

53.800

58.190,00

50.000,00

5,69

19,13%

52.845,00

59.565,00

50.000,00

3,14

14,91%

51.570,00

57.455,00

50.000,00

4,46

12,04%

52.230,00

56.020,00

50.000,00

5,90

12,45%

52.950,00

56.225,00

50.000,00

4,31

10,13%

52.155,00

55.650,00

50.000,00

5,91

9,90%

52.955,00

54.950,00

10

50.000,00

6,50

11,76%

53.250,00

55.880,00

532.670,00

575.275,00

Total

Taxa nominal(Selic) (2)

19,21%

Valor Futuro(Taxa de
desconto)
56.265,00

Valor futuro
VF = VP(1+i)n
59.605,00

500.000,00

Calcular tambm os retornos esperados, usando as probabilidades

Informativos das aes
Dividendos

R$ 10,00 / ao

Preo das Aes ano corrente

R$ 50/ao

Quantidade Invest.

R$ 500,000.00

Preo da ao no ano anterior

R$ 22,00/Ao

Taxa de Retorno mercado (Rm)

9,5% a.a

Taxa de retorno IBOVESPA(Rf)

6,5% a.a

Retorno esperado = 10,00 + 22,00/50,00 = 32/50 = 0,64 = 64%

Retorno esperado usando probabilidades
Condies
Econmicas
Recesso

Retorno
Efetivos(K)
15%

Probabilidade (P)

(R)

0,79

0,94

Normal

25%

0,89

0,22

Expanso

35%

0,99

0,34

Retorno esperado: K = 0,94+0,22+0,34 = 1,5

Riscos e Retornos de titulos selecionados

Retorno anual
mdia (%)
16.5

Desvio-padro

Aes Ordinarias

12.7

21

Titulos Empresarias de Longo Prazo

5.9

8.7

Titulos governamentais de Longo Prazo

4.2

8.4

Obrigaes do tesouro brasileiro

3.9

4.7

Aes Preferenciais

36.5

3.5 PASSO 3
Interpretar o balanceamento entre risco e retorno, usando os nmeros, no qual os desvios padro so: 170 para o Projeto A e 130 para o
Projeto B, considerando que o retorno esperado para ambos de 280. Calcular e avaliar qual dos projetos apresenta menor risco.
CV do Projeto A = 170/280 = 0,60
CV do Projeto B = 130/280 = 0,46
O Projeto B o melhor investimento porque, mesmo tendo o mesmo retorno esperado, tem menor risco que o Projeto A.
Etapa 3 PASSO 1
Mtodos de Avaliaes
Na avaliao de ttulos, o objetivo e projetar o comportamento futuro dos ativos financeiros, formulando previses com relao s
variaes de seus preos no mercado, onde so adotados, e devemos seguir dois critrios de anlise para investimento em aes, que
so:
Analise Tcnica,
Analise Fundamentalista.
No mtodo de avaliao comearemos pelo conceito do valor, que tem trs fatores importantes, so:
Fluxo de caixa do ativo;
Taxa de crescimento do fluxo de caixa;
Risco ou incerteza do fluxo de caixa.
Esses fatores so fundamentais na avaliao de um ativo, e a responsabilidade da gesto financeira aumentar o fluxo de caixa
amenizando o risco.
Podemos apresentar algumas caractersticas tcnica e mtodos que podem servir como forma de auxilio numa analise ou avaliao,
que so:
Critrio de anlises;
Indicadores de anlises
Lucro por ao;
Indicadores de dividendos;
ndice de preos;
PL a preo de mercado;
Valor das aes;
Modelo bsico de descontos;
Taxa de retorno de investimento, entre outros.
O objetivo das avalies e verificar se o administrador est aumentando a riqueza dos proprietrios da empresa e determinar o risco e
o retorno ao valor de uma ao.
Avaliando bem o fator de risco e incertezas, essa avaliao de um ativo indispensvel toda ateno no clculo de risco, e estabelecer
o valor de mercado da empresa ou o preo das aes negociadas ou serem negociadas pela empresa no mercado.
Avaliaes: um processo que uni risco e retorno para determinar o valor de um ativo e utiliza tcnicas do valor do dinheiro no tempo
e os conceitos de risco de retorno.
Os processos de avaliaes podem ser empregados para qualquer ativo imveis, fbricas, mquinas e equipamentos, jazidas
minerais, fazendas, ttulos e aes.

Passo 2
Calcular o retorno esperado (Ks) para esses investimentos, por meio do modelo de Gordon, para calcular o preo corrente da ao,
considerando as seguintes alternativas:
Companhia A: o Beta 1,5, o retorno da carteira de mercado de 14%, o ttulo do governo rende atualmente 9,75% a companhia tem
mantido historicamente uma taxa de crescimento de dividendos de 6%, e os investidores esperam receber R$ 6.00 de dividendos por
ao no prximo ano.
Companhia Z: tem um Beta de 0,9 o retorno da carteira de mercado de 14%, o ttulo do governo rende atualmente 9,75%, a
companhia tem mantido historicamente uma taxa de crescimento de 5%, e os investidores esperam receber R$ 8,00 de dividendos por
ao no prximo ano.
Modelo de Gordon para calcular o valor atual de uma ao:

Sendo

= valor terico da ao

= dividendo antecipado do primeiro perodo

= Rentabilidade esperada pelo acionista
= Taxa de crescimento do lucro bruto por ao

Taxa de Retorno ->Ks = Rf + (Rm Rf)

Sendo

Rf= taxa livre de risco

= coeficiente beta da ao
Bm= retorno da carteira de mercado

Companhia A

VP =_ D____
(Ks g)

= __VP___= 6,00
(Ks 0,06)

Temos que encontrar o valor de Ks p/ calcular VP

Ks = Rf + (Rm Rf)
Ks = 0,0975 + 1,5 (0,14 0,0975)
Ks = 0,0975 + 1,5 (0,04250)
Ks= 0,0975 + 1,5425 = 1,64 x 100 = 164% a.a.
Ento, voltando a calcular o Valor atual da ao
VP = __6,00
=
(1,64 0,06)

6,00 = R$ 3,80
(1,58)

Valor atual da ao : R$ 3,80

Companhia Z
VP =

____D___=___VP___ = 8,00
(Ks g)
(Ks 0,05)

Temos que encontrar o valor de Ks p/ calcular VP

Ks = Rf + (Rm Rf)
Ks = 0,0975 + 0,9 (0,14 0,0975)
Ks = 0,0975 + 0,9 (0,04250)
Ks= 0,0975 + 0,9425 = 1,04 x 100 = 104% a.a.
Ento, voltando a calcular o Valor atual da ao
VP =

8,00
(1,04 0,05)

8,00
(0,99)

= R$ 8,08

Valor atual da ao : R$. 8,08

Passo 3
A Companhia Y anunciou que os dividendos da empresa crescero a taxa de 18% durante os prximos trs anos, e aps esse prazo, a
taxa anual de crescimento deve ser de apenas 7%. O dividendo anual por ao dever ser R$ 4,00. Supondo taxa de retorno de 15%,
qual o preo mais alto oferecido aos acionistas ordinrios?
Dados durante os 3 anos iniciais
ANO Valor dos dividendos esperados Coef. da tabela 3.1 Valor Presente dos dividendos taxa de desconto de 15% a.a.
1 4,72 (4,00 + 18%) 1,1500 R$ 4,10
2 5,57 (4,72 + 18%) 1,3225 R$ 4,21
3 6,57 (5,57 + 18%) 1,5208 R$ 4,32
Total do Valor Presente dos dividendos = R$ 12,63
Explicando clculo do Valor Presente dos dividendos
VP =

VF____
(1+ i)

___4,72___= R$. 4,10

(1 + 0,15)

VP = VF = 5,57 = R$. 4,21

(1+ i) (1 + 0,15)
VP = VF = 6,57 = R$ 4,32
(1+ i) (1+ 0,15)
Calculando o valor presente da ao no final do ano 3
VP da ao =__ D (1 + g)___
Ks g
VP da ao = __6,57(1 + 0,07)__ = __6,57 (1,07)__ = R$. 87,87
0,15 0,07
0,08
Qual o valor Presente no perodo zero (VP) desse valor de 87,87?
VP = ____87,87_____ = ___87,87___ = 57,78
(1+ 0,15)
1,5208

Somando este valor com o total dos valores presente dos dividendos, teremos o Valor Atual da ao = R$ 57,78 + 12,63 = R$ 70,41
O valor mximo que se deve pagar na ao hoje R$ 70,41
Passo 4
Avaliar dois projetos industriais independentes, cujo investimento inicial para o Projeto A de R$ 1.200.000,00 e para o Projeto B de
R$ 1.560.000,00. A projeo para 10 anos, com taxa mnima de atratividade de 10,75% a.a. Calcular a viabilidade por meio do Valor
Presente Lquido, Taxa Interna de Retorno e ndice de Lucratividade dos projetos. A planilha disponvel em

RESPOSTA:
VPL
1.200.000, 00 chs g cf0
250.000,00 g cfj
10 g nj
10.75 i
F NPV=287.870 Valor Presente Lquido
TIR
1.200.000, 00 chs g cf0
250.000,00 g cfj
10 g nj
F IRR= 16,19 Taxa Interna de Retorno
IL 26.875.000 / 1.200.000 = 22,40 o ndice de lucratividade da empresa, pois maior que um. Mtodos de Oramento de Capital
sem risco.

RESPOSTA:
VPL

1.560.000,00 chs g cf0

210.000,00 g cfj
3 g nj
230.000,00 g cfj
3 g nj
240.000,00 g cfj
1 g nj
250.000,00 g cfj
3 g nj
10.75i
f NPV= -211.333 Valor Presente Lquido( VPL)
O projeto no aceitvel porque, pois o valor presente tem valor negativo.
TIR
1.560.000, 00 chs g cf0
210.000,00 g cfj
3 g nj
230.000,00 g cf j
3 g nj
240.000,00 g cfj
1 g nj
250.000,00 g cfj
3 g nj
10.75i
f IRR= 7,56
IL 24.832.500 / 1.560.000 = 15,92 ndice de Lucratividade da empresa, pois maior que um. Mtodos de Oramento de Capital sem
risco.
Etapa 4 Passo 1 - Mtodos de Oramento de Capital com Risco
Um investimento chamado livre de risco se o seu retorno e estvel e confivel. Assim no h projetos de risco em oramento de
capital, os fluxos de caixa futuro de projeto, podem inesperadamente aumentar ou diminuir, onde a perda de participao no mercado,
ou o aumento no custo de financiamento so fatores que podem reduzir os fluxos de caixa. A principal tarefa do Analista de
Investimento selecionar projetos sob condies de incerteza j que h o risco no oramento de capital. H vrios fatores que podem
reduzir os fluxos de caixa esperado, tais como a perda de participao no mercado, aumento no custo dos produtos vendidos,
aumentando o custo financeiro e nas novas regulamentaes ambientais, aumento no custo financeiro.
No h projetos livres de RISCO, porque os fluxos de caixa futuros de um projeto, inesperadamente, podem aumentar ou diminuir.
Os investidores geralmente consideram as letras do tesouro, emitidas pelo governo norte-americano, como um investimento livre de
risco, sobretudo porque tm retornos certos e garantidos.
A abordagem equivalente certeza a de separar a durao dos fluxos de caixa de seu risco, sendo que os fluxos de caixa so
convertidos em fluxos de caixa sem risco ( certos ), que so descontados, ento, pela taxa livre de rico.
O estudo de analise de sensibilidade explica os conceitos sobre a maneira a descobrir um projeto se altera as vendas, o custos de
MOD ou de materiais, esse estudo como uma Hipteses ou Suposies, pois voc pode estudar o VPL de um projeto se o fluxo de
caixa crescer 10%, 20% ou 30%, assim por diante a cada ano. Esses so os tipos de perguntas que o analista financeiro elabora
quando quer mensurar o risco de um projeto utilizando anlise de sensibilidade.
O mtodo CAPM considera a existncia de uma taxa de juro livre de risco. O seu clculo muito simples se o retorno sobre um ativo
livre de risco, o beta, ( ) da ao ou da carteira, e o retorno sobre a carteira do mercado forem conhecidos. Esse mtodo considera
um projeto como sendo uma ao, argumentando que o retorno de um projeto est ligado ao retorno dos ativos totais da companhia, ou
ao retorno de todo um setor.
Os eventos de Simulao so usados para estudar os VPLs e as TIRs de um projeto para diferentes aspectos, como os fluxos de
caixa, taxas de investimento e descontos.
Como os fluxos de caixa ou taxa de desconto que existiro de fato no futuro no so conhecidos, admitem-se vrios fluxos de caixa e
taxas de desconto, e os resultados so estudados.
Quando a inflao aumenta, o valor real dos fluxos de caixa esperados diminui. Se o analista no ajustar os fluxos de caixa ao risco da
inflao, o VPL ou a TIR podem ficar artificialmente altos.

Por tanto, as tcnicas de oramentos de capital que ignoram a inflao esto sempre desajustadas. Como a inflao, provavelmente,
est se tornando um problema econmico permanente, toda vez que uma deciso importante for tomada deve-se planejar como lidar
com ela. E para tratar a inflao em um oramento, deve se ajustar tanto o fluxo de caixa como a taxa de desconto anual de inflao.
Passo 2
Discutir sobre a importncia da avaliao dos riscos nas tomadas de decises dos ativos, resolvendo o seguinte estudo de caso:
1. Fazer uma anlise de sensibilidade sobre o investimento, considerando que os fluxos de caixa do Projeto X sejam de R$ 70.000,00
para os trs primeiros anos e R$ 130.000,00 para os dois ltimos anos. O projeto Z tem fluxos esperados de R$ 180.000,00 para os trs
primeiros anos e de R$ 130.000,00 para os dois ltimos anos. Qual projeto o mais arriscado se a taxa de desconto mudar de 10%
para 14%?

SENCIBILIDADE

2. Supor que voc deseje encontrar o VPL de um projeto, mas no tem ideia de qual taxa de desconto utilizar. Voc sabe, entretanto,
que o beta da companhia 1,5, a taxa livre de risco 8%, e o retorno da carteira de mercado, tal como o Dow Jones, de 16%. Voc
acredita tambm que o risco do projeto no muito diferente do risco de outras companhias. Avaliar o nvel de risco para esse
investimento.
KS = RF + (KM RF )
KS = 0,08 + (0,16 0,08) 1,5
KS = 0,08 + 0,08 * 1,5
KS = 0,08 + 0,12
KS = 0,2
KS = 20%

Passo 3.
Calcular a Viabilidade que a Companhia Doce Sabor traou para cinco simulaes sobre os projetos X, Y, e Z.
Projetos da Companhia Doce Sabor

Concluso:
Nessa ATPS aprendemos que a taxa SELIC um ndice pelo qual as taxas de juros cobrados pelos bancos no Brasil se balizam.
Fundo de liquidez a capacidade de transformar um ativo em dinheiro. Quando mais rpido for essa converso, mais liquido esse bem
ser.
CDI so ttulos emitidos pelos bancos como forma de captao ou aplicao de recursos excedentes. Criado em meados da dcada de
1980, os CDIs so aplicaes com prazo de um dia til, como objetivo de melhorar a liquidez de uma determinada instituio
financeira.
Para encontrar o VPL de um projeto, mas no tem ideia de qual taxa de desconto utilizar. Voc saber, entretanto, que o beta da
companhia 1,5, a taxa livre de risco 8%, e o retorno da carteira de mercado, tal como o Dow Jones, de 16%. Voc acredita
tambm que o risco do projeto no muito diferente do risco de outras companhias. Avaliar o nvel de risco para esse investimento.
As incertezas na economia de um pas podem influenciar no valor das aes de uma empresa, a oscilao do valor da moeda
influencia no risco dos investidores em investir nessa empresa.

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