Pontificia Universidad Catlica de Chile

Tpicos
Rentabilidades de empresa en marcha
Leverage (apalancamiento) y rentabilidades
Costo del Capital

Finanzas
ICS-3413-3/3532-1
clase 10
Segundo Semestre de 2015

Rodrigo Gonzlez G.

sem 2 2015

Rentabilidades en una empresa en

marcha, definiciones

Riesgo en la rentabilidad proviene de

El negocio de la empresa
La cantidad de deuda financiera que mantenga
El desempeo de la accin en el mercado financiero

Ra
(rentabilidad de los activos)
RONA (return on net assets, rentabilidad de los
activos netos)
ROCE (return on capital employed o retorno sobre
el capital empleado)
Retorno mnimo requerido: Wacc

Leverage o apalancamiento amplifica los riesgos

Operacional
Se debe a la proporcin de costos fijos en el costo total

Financiero

Rentabilidad del Patrimonio

Se debe a la contribucin que hace a los costos fijos la

existencia de intereses que pagar por la existencia de ms o
menos deuda en la estructura de capital

Re
(rentabilidad del Equity o Patrimonio)
ROE
(return on equity)
Retorno mnimo requerido: ke (CAPM)
sem 1 2015

sem 2 2015

Riesgo y Apalancamiento

Rentabilidad corriente de los activos

Rodrigo Gonzlez G.

Rodrigo Gonzlez G.

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sem 2 2015

Leverage o Apalancamiento Financiero (%Deuda)

Leverage Financiero (%Deuda)

no cambia Retornos de Activos, pero si de Patrimonio

no cambia Riesgo de Activos, pero si del patrimonio

Activos (1000)

Deuda (500)
rD=kD=5%

rA=kA=10%
(+/- RONA)

Activos (1000)
CVA=0,42
(RONA)

Capital (500)
re= ke= %?
(+/- ROE)
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Apalancamiento Operacional y Financiero

Ventas N ( E (V ), 2 )

CV (Ventas ) =

(Ventas )

CV ( EBIT ) =

EBIT

Ventas (1 c) CF

Capital (500)
CVe= 0,57
(ROE)
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(Utilidad ) = (Ventas)(1 c)
(Utilidad )
CV (Utilidad ) =

(Ventas )(1 c)

Utilidad
Ventas (1 c) CF Int.
CV (Utilidad ) CV (Ventas )

CV (Ventas)

Utilidad [ (Ventas )(1 c)]

=
Patrimonio
Patrimonio
Patrimonio
Utilidad [V (1 c) ]
CV ( ROE ) = CV
=

Patrimonio Patrimonio V (1 c) CF Int.

( ROE ) =

CV ( RONA) CV (Ventas)

CV ( ROE ) CV (Ventas )
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Apalancamiento Operacional y Financiero

EBIT [ (Ventas )(1 c)]

=
( RONA) =
Activos
Activos
Activos
( EBIT ) [ (Ventas)(1 c) ]
CV ( RONA) = CV
=

Activos
Ventas (1 c) CF
Activos
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Utilidad = Ventas CV CF Int. = Ventas (1 c) CF Int.

Ventas
EBIT = Ventas CV CF = Ventas (1 c) CF

( EBIT ) = (Ventas )(1 c)

( EBIT ) (Ventas)(1 c)

Deuda (500)
CVD=0

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La Tasa de Descuento
o
Costo de Capital
o
Costo de Oportunidad del Capital

Ejercicio
APALANCAMIENTO OPERACIONAL Y
APALANCAMIENTO FINANCIERO
Ejercicio Leverage.xlsx

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Fuentes de Financiamiento y sus costos

de capital (rentabilidad mnima exigible)
Costos de Capital de las diversas
fuentes de financiamiento

Endeudamiento
Deuda Bancaria
Bonos

Capital Patrimonial

Acciones Preferentes rp
re
Acciones comunes

(COSTOS DE OPORTUNIDAD O
COSTO ALTERNATIVO)

VA = VD + VB + S P + S

WACC =
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rd TIR o bien tasa pactada

rb TIR o Yield Bono

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TIR como perpetuidad

CAPM

valores de mercado para sector privado

VD
V
S
S
rd (1 t ) + B rb (1 t ) + P rP + re
VA
VA
VA
VA
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Endeudamiento va Bonos

Deuda Bancaria

Los Bonos se transan en el mercado

=> hay una rentabilidad, tasa interna de
retorno o yield que se puede leer de la
informacin del mercado para nuestros bonos
Si no hay bonos similares que se transen, hay
que estimar el yield de nuestro bono
comparndose con otros bonos

Se puede obtener una clasificacin privada de

nuestra deuda
Se pueden ver emisiones similares (industrias
similares, empresas similares, empresas en
similar clase de riesgo, y ver el Yield
Para esto el arte es homologar riesgos

Clasificacin de riesgo
Plazos o duracin similares
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Si no hay informacin: usar valores de emisin

ajustados por tasas de inters actuales
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Capital Patrimonial
Acciones preferentes

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Capital Patrimonial
Acciones preferentes

Otorgan un dividendo preferente (prioritario)

respecto de los accionistas comunes
Dividendo es deducido de la utilidad despus de
impuestos
Dividendo preferente est supeditado a la Deuda
Riesgo es intermedio entre acciones comunes y
deuda
Las acciones preferentes se transan en el
mercado
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Plazo, riesgo de no pago, riesgo tasa de inters

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Dividendo Preferente anual

dp

Precio de Mercado Accin Preferente

Rentabilidad Accin Preferente

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Sp
dP
= rp anual
Sp

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Capital Patrimonial: Acciones Comunes

El CAPM: Contexto

Rentabilidad mnima exigible

o Costo del Patrimonio

Los inversionistas derivan su Utilidad de dos atributos de un

instrumento financiero
Rentabilidad (+)
Riesgo (desviacin estndar de la rentabilidad) (-)

CAPM
Capital Asset Pricing Model
Modelo de Valoracin de Activos de Capital

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Rentabilidad Esperada Acciones segn

CAPM
E ( rj )

Todos los activos financieros se transan en el mercado

Existe adems la posibilidad de invertir en un activo
financiero libre de riesgo
Inversionistas escogen sus portafolios de inversiones para
maximizar su utilidad esperada
En equilibrio el portafolio de instrumentos riesgosos es
nico
En equilibrio se determina el precio para cada categora de
riesgo
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Parmetros CAPM
Rf: tasa libre de riesgo de la economa
Pagars de la tesorera en UF (ej: a 8 aos)
Hoy, 2,15% anual

E ( rj ) = r f + j ( E ( rM ) r f )
Premio por riesgo de Mercado

E(Rm-Rf): prima por riesgo de mercado

Esperanza del exceso de Rentabilidad del mercado accionario
por sobre la tasa libre de riesgo
Rango internacional: 4% a 8% anual
Hoy se est usando 4,5% a 5,5% anual real en Chile
Se debe agregar prima por riesgo pas cuando se piensa en
invertir afuera y un premio por tamao 3% a 4%.

E (rM ) r f

rf

B accin

j =

Estimacin directa: ojo con Leverage

Estimacin sectorial de empresas similares
Estimacin a partir de B de activos Desapalancado

Cov( rM , rj )

M2

(fraccin del 2j )
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Prima por tamao (problema emprico) 2% si

Patrimonio>100MMUS$
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 Equity

E = A 1 +

E = A 1 + (1 )

sin impuestos
D
con impuestos
E

Lev
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Una Explicacin para el Beta

Beta de los activos mide sensibilidad de los flujos
de caja a los movimientos del mercado
+ Ventas-Costos fijos-Costos Variables

Dos empresas iguales en todo excepto la relacin

costos fijos a costos variables, tienen distinta
sensibilidad del flujo de caja (Beta)
La variabilidad de las Ventas se amplifica a mayor
relacin CF/CV: apalancamiento operativo
La Deuda aporta apalancamiento financiero, es
decir mayor variabilidad an de los FC, dada la
variabilidad en las ventas.
El Beta de la accin incorpora ambos efectos
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