Pontificia Universidad Catlica de Chile

Finanzas
ICS-3413-3/3532-1

Los Flujos de Caja

clase 8
Segundo Semestre de 2015

Rodrigo Gonzlez G.

sem 2 2015

Rodrigo Gonzlez G.

Capital de trabajo
neto
Activo Fijo
Otros activos

Flujos Operacin
d.i.
V.Ec. Activos

V
-CV
-CF

Deuda
Financiera
Flujos acreedores
V.Ec. Deudas

Ingresos por Ventas

- Costo Variable (Caja)
-Costo Fijo y Gastos (Caja)

EBITDA
-dep

- Depreciacin (No caja)

UAII (EBIT)

Patrimonio

sem 2 2015

Utilidad antes de Impuestos e Intereses

-i*D - Intereses
UAI (EBT) Utilidad antes de Impuestos

Flujo a Accionistas

V.Ec.Patrimonio

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Flujos de Caja y Utilidades Contables

perodo a perodo

Balance Analtico de una empresa

Activos

sem 2 2015

-T

- Impuestos = (V CV CF- dep - i*D)*( )

U.D.I. Utilidad Neta despus de impuestos (NI)
3

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Flujos de Caja vs Utilidad Contables

(La empresa sin Deudas : Activos=Patrimonio)

Flujos de Caja para valorizar Activos

(Inversin en el ao: Inversiones)

No hay deuda => Int=0.

V
-CV
-CF

Ingresos por Ventas

- Costo Variable (Caja)
-Costo Fijo y Gastos (Caja)

UTILIDAD DE LOS ACTIVOS : EBIT(1-t)

FLUJO DE CAJA OPERACIONAL = EBIT(1-t) + dep.
FLUJO DE CAJA LIBRE= EBIT(1-t) + dep Inversiones

EBITDA
-dep

- Depreciacin (No caja)

UAII (EBIT)

Inversiones:
Capex: Reposicin de Activo Fijo (tp: dep),
Expansiones de Activos Fijos y otros

Utilidad antes de Impuestos e Intereses

-0
- Intereses
UAI (EBT=EBIT) Utilidad antes de Impuestos (s/deuda)
-T
- Imp. = (V CV CF- dep - 0)*()
(EE s/Deuda)
U.D.I. Utilidad Neta despus de impuestos (sin deuda)
= EBIT(1-t)
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NWK : Capital de trabajo neto

(Accionistas = Inversionistas)
5

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Finalmente, qu valoramos?
Calculamos el Valor econmico y el VAN de los Activos? (para
INVERSIONISTAS)
Flujos de caja Activos descontados a costo oportunidad de los Activos
(Inversionistas) (se acostumbra a llamar WACC)

Calculamos el Valor econmico y el VAN del Patrimonio? (para

ACCIONISTAS)

Ejercicio
1

Flujos de caja Patrimonio (dividendos) descontados a costo oportunidad

de los Accionistas (ke)

Usaremos el mtodo de Calcular el Valor Econmico y VAN de los

Activos para los Inversionistas
El Valor Econmico del Patrimonio se calcula por diferencia entre
Valor de los Activos y el valor econmico de la Deuda
El VAN para los accionistas es el mismo, si es bien calculado
ejercicios valoracion 2015 .xlsx

Flujo de Caja Libre

ejercicios valoracion 2015 .xlsx

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Depreciacin, Impuestos y Flujos

de Caja

Depreciacin Acelerada

=>Cuando se compra el Activo

$Compra
En Chile: Lineal, pero con 1/3 de Vida til
=>En cada perodo posterior hasta la Vida til
(j=1,...,t)
+ $depj*
=>Cuando se vende el Activo (en t)
+ $Ventat ($Ventat -$Librot)*
+ $Ventat*(1- ) + ($Librot)*
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Internacional: No lineal (Ms al principio)

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Depreciacin e Impuestos
Depreciacion Lineal =
La Depreciacin es un cargo contable
(No un flujo de caja)

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Valor de Compra
Vida til

Cul Vida til?

Vida til Contable?

Afecta al VAN slo a travs de los impuestos

Vida til Econmica?

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Efecto Tributario de la Depreciacin

alternativa

Valor Libro

Considere los flujos de caja libres de

impuestos sin restar para luego sumar la
depreciacin
Suma el efecto tributario de la depreciacin
de cada perodo: t*depreciacinj

= Valor contable del Activo

= Precio Compra

Depreciaciones

ejercicios valoracion 2015 .xlsx

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Otros problemas
Hasta dnde proyectar el futuro?
Perodo de evaluacin
Valor residualejercicios valoracion 2015 .xlsx
Consistencia del valor residual con la historia
Crecimiento implcito en el valor residual

Ejemplo 5
Horizonte y Valor Residual
ejercicios valoracion 2015 .xlsx

cunto del valor hay en el futuro no proyectable?

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Comparacin de inversiones con distinto

plazo o vida til

Otros problemas
Inversin en Capital Fsico, est clara; y la
inversin en capital de Trabajo qu es?
cmo se trata?
Cmo comparamos proyectos con diferentes
vidas?

por qu es este un problema?

Se deben hacer supuestos sobre lo que se va a
hacer con los flujos cuando termine el proyecto
ms corto

Soluciones
evaluar a un perodo mnimo comn mltiplo
replicacin perpetua
Flujo Anual Equivalente

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Proyectos distinta duracin

VAN B = 40 +

24
24
+
1.1
1.12

Solucin 1: Repite proyectos hasta igualar vida til

= 1,65
VAN A = 40 +

16
16
+
1.1
1.12

19
1.13

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Proyectos replicables

VAN A = 40 +

sem 2 2015

= 2,04

VAN B = 40 +

19

24
1.1
16
1.1

24 40
2

1.1

16
2

1.1

24
3

1.1

19 40
3

1.1

Rodrigo Gonzlez G.

24 40
4

1.1

16
4

1.1

sem 2 2015

24
5

1.1

16
5

1.1

24
1.16
19
1.16

= 4.15

= 3.58

20

Proyectos de diferente duracin

Proyectos replicables

Solucin 2: Repite proyectos hasta el infinito

VAN n ( ) = VAN n +

VAN n

(1 + r )

VAN n

(1 + r )

2n

VAN

n
VAN n ( ) = VAN n +

n
r
1
+

1
(
)

Solucin 3: obtener anualidades equivalentes

1 (1 + 0.1)2
1.65 = C A
C A = 0.952

0.1

(1 + r ) n
VAN n ( ) = VAN n

n
1
+

1
r
(
)

1 (1 + 0.1)3
2.04 = CB
CB = 0.822

0.1

VAN A ( 2, ) = 9.52
VAN B ( 3, ) = 8.22
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Interrelacin de Proyectos
Con la Regla del VAN

Interrelaciones de Proyectos

Existen 2 proyectos distintos A y B.

Proyecto

t=0

t=1

t=2

-40

24

24

-40

16

16

t=3

VAN(10%)
1.65

19

2.04

Cul o cules proyectos realiza usted en los siguientes casos?

Debo hacer todos los proyectos con

VPN > 0?

1.

2.

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Se pueden realizar los dos proyectos (Proyectos Independientes)

i.

Los proyectos no son replicables

ii.

Los proyectos son replicables

Se puede realizar slo un proyecto (Proyectos mutuamente excluyentes)

i.

Los proyectos no son replicables

ii.

Los proyectos son replicables

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Resumen Interrelacin de Proyectos

usando VPN
Todos con
VPN > 0
NO

Mutuamente
excluyentes?

Mayor VPN
NO

NO
SI

Racionamiento
de capital?

Mayor
anualidad

Replicables?
NO
SI

SI

Combinacin
que maximiza el
VPN

Igual vida til?

SI

Mayor VPN

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