Mercado de Derivativos

Prof. Cid Roberto

prof.bancario@gmail.com
8141-4045

Caf Arbica
Etanol
Milho
Soja

I. Mercado de Derivativos

Derivativos Financeiros

1. Conceito de Derivativos

Ouro
ndices
Taxas de Cmbio
Taxas de Juro
Ttulos da Dvida Externa

2. Mercado a Termo
2.1 Mercado a Termo de Derivativos Sobre
Commodities
2.2 Mercado a Termo da Bovespa
3. Mercado Futuro
3.1 Comparao Entre Contrato a Termo Contrato
Futuro
3.2 Hedger e Especulador
4. Mercado de Opes
4.1 Principais Termos
5. Operaes de Swap

2.

Mercado a Termo

Uma operao no mercado a termo a compra ou a venda

de uma determinada quantidade de ativos-objeto, a um
preo fixado, para liquidao em prazo determinado, a
contar da data da operao, resultando em um contrato
entre as partes, as quais liquidaro a transao na data de
entrega acordada pelo preo previamente combinado.

6. Bolsa de Mercadoria e Futuros

2.1

1.

Conceito de Derivativos

Derivativos so instrumentos financeiros que tm seus

preos derivados (da o nome) do preo de mercado de um
bem ou de outro instrumento financeiro. Por exemplo, o
mercado futuro de petrleo uma modalidade de
derivativo cujo preo referenciado dos negcios
realizados no mercado a vista de petrleo, seu instrumento
de referncia. No caso de um contrato futuro de dlar, ele
deriva do dlar a vista; o futuro de caf, do caf a vista, e
assim por diante.
Uma operao com derivativos pode ter diferentes
objetivos, mas os quatro principais so: proteo,
alavancagem, especulao e arbitragem.
Entenda cada um deles:
Hedge: como seu fosse um seguro de preo. Objetiva
proteger o participante do mercado fsico de um bem ou
ativo contra variaes adversas de taxas, moedas ou
preos.
Alavancagem: os derivativos tm grande poder de
alavancagem, j que a negociao com esses
instrumentos exige menos capital do que a compra do
ativo a vista. Assim, ao adicionar posies de derivativos a
seus investimentos, voc pode aumentar a rentabilidade
total deles a um custo menor
Especulao: o mesmo que tomar uma posio no
mercado futuro ou de opes sem uma posio
correspondente no mercado a vista. Nesse caso, o objetivo
operar a tendncia de preos do mercado.
Arbitragem: significa tirar proveito da diferena de preos
de um mesmo produto negociado em mercados diferentes.
O objetivo aproveitar as discrepncias no processo de
formao de preos dos diversos ativos e mercadorias e
entre vencimentos.
Tipos de derivativos
Conhea quais os produtos dos Derivativos Agropecurios
e dos Derivativos Financeiros:
Derivativos agropecurio
Acar cristal
Boi Gordo
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Mercado a Termo de Derivativos Sobre

Commodities

Os contratos a termo sobre commodities no so

negociados em bolsa, pois so acordos particulares entre
duas instituies financeiras, entre uma instituio
financeira e seus clientes ou diretamente entre produtor e
comprador de uma commodity.
A maioria dos contratos a termo resulta na entrega do ativo
fsico ou na liquidao financeira final.
A maioria dos contratos a termo resulta na entrega do ativo
fsico ou na liquidao financeira final.
possvel registrar contratos a termo na BM&F, entrando
a Bolsa ou no como contraparte. Quando a BM&F
assume o papel de contraparte, o contrato a termo adquire
caractersticas semelhantes s do contrato futuro (que
veremos em seguida), mas continua mantendo a essncia
do contrato a termo: um contrato particular livremente
negociado entre as partes, com compromisso de entrega
do ativo-objeto em data pr-estabelecida.

2.2

Mercado a Termo da Bovespa

Os contratos a termo na Bovespa so padronizados, ao

contrrio dos contratos a termo sobre mercadorias
(registrados ou no na BM&F).
Por esta padronizao, os prazos dos contratos a termo na
Bovespa so pr-estabelecidos.
O prazo do contrato a termo livremente escolhido pelos
investidores, podendo ter o prazo mnimo de 16 dias e
mximo de 999 dias corridos.
Todas as aes negociveis na Bolsa podem ser objeto de
um contrato a termo
A realizao de um negcio a termo na Bovespa
semelhante de um negcio vista, necessitando a
intermediao de uma sociedade corretora, que executar
a operao, em prego, por um de seus representantes.
O preo a termo de uma ao resulta da adio, ao valor
cotado no mercado vista, de uma parcela
correspondente aos juros - que so fixados livremente em
mercado, em funo do prazo do contrato.

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Toda transao a termo requer um depsito de garantia na

sociedade corretora, e desta na bolsa.

ou prejuzo dirio para as respectivas posies) e as

margens de garantia.

Qualquer corretora pode pedir a seus clientes garantias

adicionais quelas exigidas pela bolsa. Essas garantias
so prestadas em duas formas: cobertura ou margem.

As margens de garantia so uma espcie de cauo que o

investidor tem que depositar para entrar no mercado. Ela
deve ser suficiente para cobrir o valor de certo nmero de
ajustes dirios, ou seja, a volatilidade de preo no prego
da bolsa do ativo especfico.

Nos contratos a termo, as garantias so exigidas das duas

partes, comprador e vendedor, pois ambas assumem
obrigaes no contrato a termo.
Cobertura - um vendedor a termo que possua os ttulosobjeto pode deposit-los junto Bolsa, como garantia de
sua obrigao. Esse depsito, denominado cobertura,
dispensa o vendedor de prestar outras garantias
adicionais.
Margem - depsito na Bolsa em dinheiro ou em ttulos
aceitos pela bolsa como garantia. A Bolsa estabelece o
valor da margem inicial requerida, tendo como referncia a
diferena entre o preo vista e o preo a termo do papel.
Margem Adicional - sempre que ocorrer reduo no valor
de garantia do contrato, em funo da oscilao na
cotao dos ttulos depositados como margem e/ou dos
ttulos-objeto da negociao, ser necessrio o reforo da
garantia inicial, que poder ser efetuado mediante o
depsito de dinheiro ou demais ativos autorizados pela
bolsa.
importante no confundir margem adicional com ajuste
dirio de posio. No contrato a termo, diferentemente do
contrato futuro que veremos a seguir, no h ajuste dirio
de posio, pois o valor do contrato pr-estabelecido e
fixado. A margem adicional no contrato a termo de aes
torna-se necessria quando o valor das garantias
insuficiente para a cobertura mnima exigida pela Bovespa.
Remunerao das Margens - todas as margens de
garantia depositadas em dinheiro junto CBLC (instituio
que presta servio de liquidao e custdia Bovespa)
so remuneradas diariamente, conforme taxas divulgadas
pela CBLC e publica das no Boletim Dirio de Informaes
- BDI da Bovespa. O clculo da remunerao tem incio no
dia em que ocorre o depsito e cessa no dia em que a
garantia liberada ou o seu resgate solicitado. A CBLC
informa, diariamente, ao Agente de Compensao, os
valores das Garantias depositadas e a remunerao diria
aplicvel.
As garantias prestadas em moeda corrente nacional so
passveis de aplicaes financeiras por deciso exclusiva
da CBLC. Em observao legislao aplicvel, a
devoluo da garantia passvel de descontos relativos
tributao aplicvel, salvo se houver regime tributrio
diferenciado aplicvel ao prestador das garantias.
A liquidao de uma operao a termo, no vencimento do
contrato ou antecipadamente, se assim o comprador o
desejar, implica a entrega dos ttulos pelo vendedor e o
pagamento do preo estipulado no contrato pelo
comprador. Ressalvemos que muito rara a liquidao
antecipada de um contrato a termo, mesmo os
padronizados da Bovespa.

3.

Mercado Futuro

O mercado futuro o segmento do mercado de derivativos

organizado na BM&F e na Bovespa, no qual as partes
intervenientes numa operao assumem compromissos de
compra e/ou venda para liquidao (fsica ou financeira)
em data futura, tendo como caracterstica bsica o sistema
de gerenciamento de posies, que engloba: o ajuste
dirio do valor dos contratos (o qual se constitui em ganho
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Diferentemente do mercado a termo, no mercado futuro

cada uma das partes envolvidas em um contrato se
relaciona com a Companhia Brasileira de Liquidao e
Custdia (CLBC) no caso do mercado futuro de aes, ou
com a Clearing de Derivativos da BM&F nos derivativos
negociados na BM&F - e no diretamente com a outra
parte do contrato. Ou seja, nas negociaes com contratos
futuros, a contraparte do comprador e do vendedor da
posio a prpria Bolsa.
Tal fato permite que ambos tenham o direito de liquidar
financeiramente sua posio a qualquer momento, entre o
registro e o vencimento do contrato.
Esta liquidao financeira se d por meio recompra ou
revenda dos contratos a qualquer momento no mercado,
com a simples reverso de sua posio.
A Reverso de Posio consiste em se fazer uma
operao inversa anteriormente realizada, ou seja, se
quem est comprado vende ou se quem est vendido
compra, envolvendo a mesma quantidade de ativos-objeto
com as mesmas caractersticas e prazos, a posio est
encerrada (revertida).
Em resumo, o mercado futuro representa um
aperfeioamento do mercado a termo: no mercado futuro
existe ajuste dirio de posies, e permite a ambos os
participantes de uma transao reverter sua posio antes
da data do vencimento.
Vamos entender melhor o que significa o ajuste dirio de
posies.
As partes no mercado futuro podem assumir duas
posies: compradora ou vendedora, conforme estejam
manifestando o interesse em comprar ou vender
determinada commodity ou ttulo.
Enquanto o contrato futuro no liquidado, as partes esto
assumindo o que se chama de posies em aberto. No
jargo do mercado, as posies compradas e vendidas
so tambm conhecidas respectivamente como long e
short.
Para cada lote de contratos futuros - lote este definido pelo
ativo-objeto e perodo de vencimento, entre outras
variveis - a Bolsa define o chamado preo de ajuste,
apurado por modelos matemticos e economtricos que
verificam a volatilidade do ativo-objeto e dos derivativos a
ele relacionados. As posies compradoras e vendedoras
em aberto so ento diariamente ajustadas, com base no
preo de ajuste apurado pela Bolsa.
O ajuste dirio de posies em aberto acarreta uma
movimentao simultnea a crdito (quando a variao for
positiva) e a dbito (quando a variao for negativa) nas
contas de ajuste de margem das partes envolvidas em um
contrato futuro.
O ajuste das posies compradoras e vendedoras feito
diariamente, desde o dia do registro do negcio at o dia
de seu encerramento. No dia da negociao, o ajuste da
posio em aberto determinado confrontando-se o preo
da operao com o preo de ajuste para a data, definido
pela Bolsa. Os ajustes devero ser liquidados
financeiramente no dia til subseqente ao dia do ajuste.
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Para entendermos melhor a sistemtica de ajuste de

posio, vamos ver o exemplo que dado pelo prprio site
da Bovespa:
"O investidor comprou, hoje, DO, no Mercado Futuro de
Aes, 1.000 aes PETR4 por R$ 56,00 por ao, com
vencimento para o prximo ms. O preo de ajuste do dia,
calculado aps o fechamento do prego, foi de R$ 55,92.
Neste caso, tem-se:

A Termo

Futuro

Negociao

Direta entre as
partes

Caixa de
liquidao

Vencimento

Livre e especfico

Diversos e
determinados

Contrato

No-padronizado
(commodities)

Padronizado

Objetivo

Entrega das
mercadorias

Proteo/
especulao

Liquidao

No vencimento

Durante todo o
contrato

Risco de crdito

Das partes

Caixa de
liquidao

Caracterizao

Flexibilidade

Liquidez

Preo da compra R$ 56,00 Preo de ajuste do dia R$

55,92 Ajuste:
(preo do ajuste do dia - preo do negcio) x quantidade
de aes = R$ 80,00 = ((55,92 - 56,00) x 1.000)
Ou seja, o comprador a futuro, no dia seguinte, em D+1,
ser debitado em R$ 80,00 na sua conta, uma vez que
comprou por um preo superior ao preo de referncia do
dia. J o vendedor ter um crdito de R$ 80,00 em sua
conta, correspondente ao ganho que auferiu com sua
operao.
Se, aps o encerramento das negociaes do dia seguinte,
D+ 1, o preo de ajuste for de R$ 56,30 e os investidores
mantiverem as mesmas posies do dia anterior, ento, a
situao ser a seguinte:
Preo de ajuste do dia R$ 56,30
Preo de ajuste do dia anterior R$ 55,92 Ajuste:
(preo do ajuste do dia - preo do dia anterior) x
quantidade de aes = R$ 380,00 = ((56,30 - 55,92) x
1.000)
Neste caso, o comprador ser creditado em R$ 380,00,
porque sua posio est valorizada em relao ao dia
anterior, e o vendedor ser debitado em R$ 380,00, pelo
motivo inverso." (jonte: si te da Bovespa)
Os dias de vencimento dos contratos futuros de aes da
Bovespa so os mesmos de vencimento do mercado de
opes (ver prximo item), permitindo ao investidor a
montagem de estratgias entre estes dois mercados e o
mercado vista, ampliando e flexibilizando suas
alternativas.

3.1

Comparao Entre Contrato a Termo

Contrato Futuro

Tratam-se ambos de um acordo para comprar ou vender

um ativo em certa data, por determinado preo. O contrato
a termo semelhante ao mercado futuro, em que as partes
assumem compromisso de compra e/ou venda para
liquidao em data futura. No mercado a termo, porm,
no h ajuste dirio nem intercambialidade de posies,
ficando os intervenientes vinculados um ao outro at a
liquidao do contrato.
Nos contratos a termo, uma nica data de entrega
especificada, e nos contratos futuros h um perodo de
entrega que pode incluir vrios dias.
Resumindo, temos ento o seguinte esquema:

3.2

Hedger e Especulador

Vamos agora entender o papel e os interesses do hedger e

do especulador no mercado futuro. A lgica que vamos
apresentar tambm se aplica atuao destes
personagens no segmento de opes.
O hedger busca atravs das operaes de compra e venda
a futuro eliminar o risco de perdas decorrentes das
variaes de preos das commodities. Podemos ter duas
posies de hedge no contrato futuro: hedger de venda
(por exemplo, um produtor de commodities agrcolas) ou
hedger de compra (por exemplo, um industrial que fabrica
produtos a partir de commodities).
O hedger de venda abre mo de realizar a venda por
preos melhores em troca de no correr o risco de ter que,
no futuro, vender por preos mais baixos.
J o hedger de compra abre mo da possibilidade de
comprar por menos para deixar de correr o risco de uma
alta abrupta nos preos da commodity de seu interesse.
Ou seja, o hedger de venda procura defender-se da queda
dos preos da commmodity a ser vendida no futuro, e o
hedger de compra procura defender-se da alta de preos
das commodities que tem interesse em comprar no futuro.
J o especulador pode ser uma pessoa fsica ou instituio
que busca ganhos fiinanceiros com a volatilidade dos
mercados futuros.
Os hedgers tomam uma posio a futuro e a mantm
praticamente inalterada, ajustando-a ou transferindo-a para
outra data ao aproximar-se o vencimento. J os
especuladores no tm interesse comercial pela
commodity: sua inteno lucrar com a diferena dos
preos de compra e venda.
Um hedger de venda pode no encontrar um hedger de
compra compatvel, seja em relao data de liquidao,
quantidade ou outros fatores. Entra a o especulador,
que se torna a contraparte, assumindo para si o risco de
variao de preos, que pode ser-lhe benfica ou no.
Os hedgers buscam travar o preo da commodity que
negociam, enquanto os especuladores aproveitam-se das
variaes nos preos para lucrar entre as diferenas dos
preos de compra e venda. O especulador vende o que
no tem e compra o que no quer adquirir com o propsito
de lucrar. Enquanto o hedger d lastro aos contratos,
ofertando ou demandando commodities ou ttulos e
buscando segurana, o especulador confere-Ihes liquidez.

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Levantamento efetuado pela BM&F no mercado mundial

de derivativos aponta que, hoje em dia, os derivativos
financeiros so os mais negociados, tanto em quantidade
de contratos quanto em volume financeiro de operaes.
No mercado de derivativos brasileiro, entre os derivativos
financeiros merece estudo destacado o contrato futuro de
juros na BM&F.

4.

para o atendimento de uma operao de exerccio. Nesse

caso ele pagar o preo de exerccio, recebendo as aesobjeto. Cabe ressaltar que as opes de venda (puts)
possuem reduzida liquidez no mercado brasileiro.
Resumindo, temos o seguinte quadro:

Titular

Lanador

Opo de
Compra

Direito de
comprar

Obrigao de
vender

Opo de Venda

Direito de vender

Obrigao de
comprar

Mercado de Opes

O mercado de opes o segmento do mercado de

derivativos em que so negociados direitos de compra ou
de venda de ativos-objeto, com preos e prazos de
exerccio preestabelecidos. Por esses direitos, o titular de
uma opo paga um prmio, podendo exerc-las at a
data de vencimento (no caso de opo americana) ou na
data de vencimento (no caso de opo europia), ou
revend-las no mercado.
Titular, portanto, aquele que adquire o direito. Ou seja, o
titular de uma opo de compra ter o direito de comprar o
ativo-objeto pelo chamado preo de exerccio, que o
preo do ativo-objeto definido na opo. Aquele que vende
o direito - no linguajar do mercado, lana a opo -
chamado de lanador, e a venda do direito chamada de
lanamento da opo.
importante ter muito clara a diferena entre a aquisio
da opo e o exerccio da opo. Na aquisio do direito, o
titular passa a ter a possibilidade de exercer o direito direito de comprar ou de vender o ativo-objeto: direito de
comprar se for uma opo de compra, direito de vender se
for uma opo de venda. Para adquirir este direito - na
linguagem do mercado, para assumir uma posio titular
numa opo - o titular paga um prmio ao lanador. O
prmio, portanto, o "valor do direito".
O que existe de surpreendente para muitos no mercado de
opes que sempre o titular paga o prmio ao lanador,
mesmo no caso de uma opo de venda, na qual o titular
ter o direito de vender o ativo-objeto. No do senso
comum que algum pague para ter direito de vender, mas
exatamente isso que ocorre numa opo de venda.
Por outro lado, o lanador aquele que embolsa o prmio
("valor da opo"), e por conseqncia ter sempre a
obrigao de atender ao direito do titular, caso o titular
exera o seu direito. Ou seja, em uma opo de compra o
lanador ter obrigao de vender (para garantir o direito
de comprar do titular), e numa opo de venda o lanador
ter a obrigao de comprar (para garantir o direito de
vender do titular).
Vamos ver com mais detalhes como so as opes de
compra e de venda.

4.1

Principais Termos

Opes Europias x Opes Americanas

Uma opo europia pode ser exercida apenas na data de
seu vencimento. um contrato que permite ao seu
detentor optar por exerc-lo, ou no, apenas numa
determinada data, a data de exerccio. Uma opo
americana pode ser exercida em qualquer dia at o
vencimento, o que d aos seus detentores mais direitos,
ou maiores possibilidades de escolha, e por isso mesmo
tem um prmio maior do que uma opo europia.
Prmio - Preo da opo
Em funo dos direitos adquiridos e das obrigaes
assumidas no lanamento, o titular (comprador) paga e o
lanador recebe uma quantia denominada prmio. O
prmio, ou preo da opo, negociado entre comprador e
lanador, atravs de seus representantes no prego da
Bolsa. Ele reflete fatores como a oferta e a demanda, o
prazo de vigncia da opo, a volatilidade de preo e
outras caractersticas do ativo-objeto.
O prmio pago pelo titular e recebido pelo lanador da
opo, seja ela de compra ou de venda. No mercado de
opes da Bovespa, o prmio pago em D+l.
Preo de exerccio
o preo pelo qual ser exercida a opo. Os preos de
exerccio das opes so determinados pela Bolsa,
segundo critrios por ela estabelecidos.
Exerccio da opo
a operao pela qual o titular de uma opo de compra
exerce seu direito de comprar o ativo-objeto ao preo de
exerccio. Da mesma forma, o titular de uma opo de
venda exerce o seu direito de vender o ativo-objeto, ao
preo de exerccio.

Opo de compra (conhecida no jargo do mercado como

"call") - uma opo de compra confere ao seu titular o
direito de comprar o ativo-objeto, ao preo de exerccio,
obedecidas as condies estabelecidas pela bolsa. O
lanador de uma opo de compra uma pessoa que, por
intermdio de seu corretor, lana uma opo de compra no
prego, assumindo assim, perante a Bolsa, a obrigao de
vender o ativo-objeto a que se refere a opo, aps o
recebimento de uma comunicao de que sua posio foi
exercida.

Reverso de posio

Opo de venda (conhecida no jargo do mercado como

"put") - uma opo de venda d ao seu titular o direito de
vender o ativo-objeto, ao preo de exerccio, obedecidas
as condies estabelecidas pela Bolsa. O lanador que,
por intermdio de seu corretor, lana uma opo de venda
no prego, assume perante a Bolsa a obrigao de
comprar o ativo-objeto, caso sua posio seja designada

Vamos tornar mais clara esta possibilidade com um

exemplo.

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Quando se faz uma operao inversa anteriormente

realizada, ou seja, se quem est comprado vende ou se
quem est vendido compra, envolvendo a mesma
quantidade de ativos-objeto com as mesmas
caractersticas e prazos, a posio est encerrada
(revertida). A reverso de posio possvel tanto no
mercado futuro (como j vimos anteriormente) como no
mercado de opes.

Suponhamos que um investidor comprou, em janeiro,

opes de venda sobre 100 mil aes da Empresa A com
vencimento em abril, ao preo de exerccio de R$ 50,00,
pagando de prmio R$ 2,50 por ao (R$ 250.000,00 no
total). Dois meses depois, como o preo da ao objeto no
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mercado vista caiu, a opo teve seu prmio elevado

para R$ 3,00. O titular pode realizar o lucro vendendo
opes da mesma srie, encerrando sua posio e
ganhando o diferencial dos prmios menos os custos de
transao (R$ 50.000,00).
Portanto, para liquidar opes antes do vencimento o
investidor dever assumir no mercado a posio oposta
qual ele anteriormente era titular. Se estava comprado,
ter de vender, e se estava vendido, ter de comprar. Na
reverso de posio no mercado de opes, os contratos
comprados e vendidos devem ser idnticos: mesmo ativoobjeto, mesmo vencimento e mesmo preo de exerccio;
s o que varia o prmio da opo.

5.

Operaes de Swap

A prtica dessas operaes foi autorizada pela Resoluo

n 2.042, de 13 de janeiro de 1994, do Conselho Monetrio
Nacional, que as definiu como "as operaes consistentes
na troca dos resultados financeiros decorrentes da
aplicao de taxas ou ndices sobre ativos ou passivos
utilizados como referenciais".
O swap uma estratgia financeira caracterizada pela
possibilidade de troca das taxas de juros ou ndices
contratados, incidentes num determinado perodo, ou seja,
duas partes trocam fluxos de pagamentos futuros.
Possibilita, por exemplo, alterar uma taxa de juros flutuante
para uma fixa ou vice-versa.
Essa troca permite alterar as caractersticas dos
pagamentos das taxas de juros devidas ou a receber, isto
, ela permite o pagamento de uma taxa fixa de juros em
lugar de uma taxa flutuante, ou vice-versa, permitindo uma
proteo (hedge) contra os riscos de uma variao
acentuada das taxas.
Uma das principais caractersticas dessas operaes a
de que as partes envolvidas no negcio s tomam
conhecimento do resultado do swap por ocasio da
liquidao do contrato. Vale dizer que apenas no momento
da entrega do contravalor correspondente obrigao
assumida que as partes sabero se auferiram ganho ou
perda na operao.
Verifica-se assim que, em face da imprevisibilidade, o
ganho ou perda na operao de swap de natureza
aleatria, dependendo de eventos futuros e incertos.
Nesse sentido, importante salientar que a finalidade
precpua das operaes de swap garantir proteo
contra eventuais flutuaes de taxas, e no a de
proporcionar ganho efetivo s partes contratantes.
O swap considerado no mercado a operao de hedge
perfeito, pois o objetivo fundamentalmente proteger-se
contra variaes indesejadas
Exemplos de estratgia com swap:
(i) aplicao em CDB a taxa prefixada com swap em CDI
ou US$;
(ii) emprstimo de capital de giro pr com swap em CDI ou
US$;
(iii) aplicao em CDB indexado TR e swap com taxa
prefixada;
(iv) captao no mercado interbancrio taxa CDI e swap
com US$.
Uma operao de swap que tem sido bastante comentada
a do chamado "swap cambial reverso", no qual o Banco
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Central vende contratos desta operao s instituies

financeiras participantes do mercado de cmbio.
No leilo de contratos de "swap cambial reverso", as
instituies financeiras que compram esses contratos
recebem uma taxa de juros.
O Banco Central, que vende os papis, ganha a variao
cambial do perodo de validade dos contratos.
Esses ttulos so chamados de "reversos" porque o mais
comum o Banco Central receber uma taxa de juros e
pagar a variao do cmbio.
As operaes de swap apresentam vantagens
significativas como um mecanismo de proteo contra as
flutuaes nas taxas de juros.
A principal vantagem que a proteo pode ser feita sob
medida, incluindo todo o valor da dvida numa nica
operao.
J no mercado futuro as empresas so obrigadas a
comprar os contratos padronizados do mercado, que tm
valores e prazos diversos dos seus emprstimos, alm de
terem que realizar a cobertura das margens dirias.
O swap permite que se faa um hedge ajustado ao prazo e
ao valor da operao, embora com custos mais elevados.
Possibilita ainda hedges por prazos muito mais longos do
que os possveis nos mercados futuros e de opes, e
mais flexvel na escolha dos ndices das taxas de juros.
Com o swap, essa preocupao fica por conta dos bancos,
que negociam os riscos dos contratos.
Nas operaes de swap o banco intermediador que paga
a diferena entre as taxas fixas e as flutuantes ao
contratante e se protege desse risco no mercado futuro de
juros.
Assim, os riscos da operao se assemelham aos de uma
concesso de crdito s empresas, tornando-o seletivo na
escolha dos clientes.
Numa operao de swap de taxas de juros, haver sempre
alm do banco intermedirio duas empresas envolvidas:
uma que tem dvidas em taxas flutuantes e quer troc-Ias
por taxas fixas e uma segunda empresa disposta a fazer a
operao inversa. A troca das taxas ir alterar s o clculo
dos juros e a forma de serem pagos - no h reflexos
sobre o pagamento do valor do emprstimo ou
compromisso inicial.

5.1 O Mercado de Balco de Swaps

O volume de contratos de balco de swap de taxa de juros
muito maior do que o de contratos de swap padronizados
da BM&F.
Utilizam-se mais as operaes derivativas de balco
porque assim pode-se elaborar contratos de acordo com
as caractersticas dos riscos ou objetivos do cliente, que
muitas vezes no encontra nos contratos padronizados
negociados nos preges das bolsas o que deseja.
Invariavelmente os bancos representam a contraparte para
seus clientes, mas tambm realizam operaes de troca
de posies com outros clientes. Ao atuar por conta
prpria, os bancos utilizam-se das transaes financeiras
derivativas para:
aumentar o retorno dos seus ativos;
fazer arbitragem entre mercados ineficientes; e
proteger o patrimnio contra os riscos de flutuaes
nas taxas de juros, de cmbio, ndices de aes e
cotaes das demais commodities.
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6.

Bolsa de Mercadoria e Futuros

As bolsas de mercadorias e futuros tm como objetivo

efetuar o registro, a compensao e a liquidao, fsica e
financeira, das operaes realizadas em prego ou em
sistema eletrnico.
Para tanto, devem desenvolver, organizar e
operacionalizar um mercado de derivativos livre e
transparente, que proporcione aos agentes econmicos a
oportunidade de efetuarem operaes de hedging
(proteo) ante flutuaes de preo de commodities
agropecurias, ndices, taxas de juro, moedas e metais,
bem como de todo e qualquer instrumento ou varivel
macroeconmica cuja incerteza de preo no futuro possa
influenciar negativamente suas atividades.
Possuem autonomia financeira, patrimonial e
administrativa e so fiscalizadas pela Comisso de Valores
Mobilirios.
644. (Bovespa/Curso Mercado de Opes) O investimento
em opes uma aplicao de risco.
(A) Certo.
(B) Errado.
645. (Bovespa/Curso Mercado de Opes) O comprador
de opes pode perder todo o capital investido.
(A) Certo.
(B) Errado.
646. (Bovespa/Curso Mercado de Opes) Um direito de
comprar (ou vender) um determinado ativo por um preo
previamente combinado (preo de exerccio).
(A) Certo.
(B) Errado.
647. (Bovespa/Curso Mercado de Opes) O dono (titular)
da opo o investidor que pagou uma quantia em
dinheiro (o prmio) para adquiri-la.
(A) Certo.
(B) Errado.
648. (Bovespa/Curso Mercado de Opes) O lanador da
opo o investidor que recebeu o prmio e, em troca,
assumiu a obrigao de vender (ou comprar) os ttulosobjeto, caso o titular exera a opo.
(A) Certo.
(B) Errado.
649. (Bovespa/Curso Mercado de Opes) O titular de
uma opo de compra tem a obrigao de comprar os
ativos-objeto, pelo preo de exerccio, durante um
determinado perodo.
(A) Certo.
(B) Errado.
650. (Bovespa/Curso Mercado de Opes) O lanador de
uma opo de compra tem o direito de comprar os ativosobjeto, pelo preo de exerccio, durante um determinado
perodo.
(A) Certo.
(B) Errado.
651. (Bovespa/Curso Mercado de Opes) O titular paga o
prmio quando do exerccio da opo.
(A) Certo.
(B) Errado.
652. (Bovespa/Curso Mercado de Opes) As opes
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somente so vlidas at a data de vencimento dos

contratos (que estabelecida pela Bolsa).
(A) Certo.
(B) Errado.
653. (Bovespa/Curso Mercado de Opes) No existe
garantia de retorno no mercado de opes. O retorno do
investidor depender do comportamento dos preos vista
da ao-objeto e das condies estabelecidas em contrato
(em especial do preo de exerccio da opo).
(A) Certo.
(B) Errado.
654. (BB/FCC/2006-DF) No que diz respeito aos
derivativos denominados opes, correto afirmar que
(A) a expresso call, no mercado, refere-se a uma opo
de venda, e a expresso put refere-se a uma opo
de compra.
(B) prmio o valor recebido pelo vendedor da opo
como contrapartida sua exposio ao risco.
(C) o lanador de uma call e o titular de uma put
assumem os mesmos compromissos em relao s
suas contrapartes.
(D) tanto opes europias quanto opes americanas s
podem ser exercidas em uma data predeterminada.
(E) preo de exerccio o valor pago pelo comprador de
uma opo de venda para obter o direito de comprar
o ativo objeto da opo.
655. (BB/FCC/2006-MT/MS/TO) Sobre as operaes de
swap, correto afirmar que
(A) restringem-se, no mercado brasileiro, troca de taxas
de juros divulgadas pelo governo.
(B) sua celebrao requer a presena de uma instituio
financeira intermediadora.
(C) devem ser registradas em entidades tais como a
CETIP e a BM&F.
(D) no esto sujeitas incidncia do imposto de renda.
(E) prestam-se apenas ao investimento especulativo.
656. (BB/FCC/2006-MT/MS/TO) O administrador financeiro
de uma empresa que se dedica importao de
computadores espera uma forte desvalorizao do real no
prximo ano. Para reduzir sua exposio ao risco cambial,
a empresa poder
(A) celebrar um contrato de swap, ficando ativo na taxa
do CDI e passivo em dlar.
(B) simultaneamente comprar opes de venda e vender
opes de compra de dlar.
(C) comprar opes de venda de dlar.
(D) adquirir opes de compra de dlar.
(E) lanar opes de compra de dlar.
657. (BB/FCC/2006-SP) Um investidor que compra uma
opo de venda passa a ter
(A) a obrigao de comprar o ativo objeto da opo a um
preo predeterminado chamado preo de exerccio.
(B) a obrigao de vender o ativo objeto da opo ao
preo de mercado.
(C) o direito de comprar o ativo objeto da opo a um
preo predeterminado chamado preo de exerccio.
(D) a obrigao de vender o ativo objeto da opo a um
preo predeterminado chamado preo de exerccio.
(E) o direito de vender o ativo objeto da opo a um
preo predeterminado chamado preo de exerccio.
658. (Senado/Consultor/Cespe/2002) No mercado a termo,
o investidor compromete-se a comprar ou a vender uma
quantidade certa de uma ao-objeto, por um preo fixado
dentro de um prazo predeterminado. As operaes
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contratadas podero ser liquidadas na data do vencimento

ou antecipadamente, quando solicitado pelo comprador,
pelo vendedor ou por acordo mtuo das partes.
(A) Certo.
(B) Errado.
659. (BB/Cesgranrio/1999) A oportunidade para uma
operao de financiamento no mercado a termo de aes compra das aes no mercado vista e subseqente
venda coberta no mercado a termo - ocorre quando:
(A) a taxa de juros de mercado maior que a taxa de
juros implcita nesta operao.
(B) a taxa de juros de mercado menor que a taxa de
juros implcita nesta operao.
(C) a taxa de juros de mercado igual taxa de juros
implcita nesta operao.
(D) h uma perspectiva de alta das aes no mercado
vista.
(E) h uma perspectiva de baixa das aes no mercado
vista.
660. (BB/Cesgranrio/1999) Uma operao de arbitragem
de preos de um ativo, cotado em dois mercados
diferentes, torna-se atrativa quando esses preos:
(A) permanecem iguais nas duas praas.
(B) igualam-se, aps terem estado diferentes nas duas
praas.
(C) diferenciam-se, aps terem permanecido iguais nas
duas praas.
(D) caem na mesma proporo, aps terem permanecido
iguais nas duas praas.
(E) sobem na mesma proporo, aps terem
permanecido iguais nas duas praas.
661. (BRB/Cespe/2001) Acerca do mercado de aes,
parte importante do Sistema Financeiro Nacional, assinale
a opo correta.
(A) As bolsas de valores so instituies financeiras com
fins lucrativos, criadas para fornecer a infra-estrutura
do mercado de aes.
(B) O mercado primrio aquele que corresponde
negociao das aes nas bolsas de valores.
(C) Bonificao a distribuio gratuita de novas aes
aos acionistas pela diluio do capital em uma
quantidade maior de aes com o objetivo de dar
liquidez aos ttulos no mercado.
(D) No mercado a termo, o investidor compromete-se a
comprar ou a vender uma quantidade certa de uma
ao-objeto, por um preo fixado e dentro de um
prazo predeterminado. As operaes contratadas
podero ser liquidadas no vencimento ou em data
antecipada solicitada pelo comprador, pelo vendedor
ou por acordo mtuo das partes.
(E) O mercado a termo de aes representa um
aperfeioamento do mercado futuro, permitindo a
ambos os participantes de uma transao reverter
sua posio, antes da data do vencimento.
662. (BB/FCC/2006-DF) O contrato a termo
(A) um acordo entre as partes, por meio do qual elas
adquirem o direito de trocar, em data certa, fluxos de
caixa futuros atrelados a indicadores econmicos
predefinidos.
(B) um acordo entre as partes, por meio do qual, em uma
data definida, uma delas adquire o direito de entregar
certa quantidade de determinado produto e, caso
esse direito seja exercido, a outra se compromete a
pagar um preo predeterminado.
(C) um acordo entre as partes, por meio do qual elas se
obrigam a trocar, em data certa, fluxos de caixa
futuros atrelados a indicadores econmicos
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predefinidos.
(D) um acordo entre as partes, por meio do qual, em uma
data definida, uma delas se obriga a entregar certa
quantidade de determinado produto e a outra se
compromete a pagar um preo previamente acordado
entre as partes.
(E) uma aplicao financeira de renda fixa, destinada a
grandes investidores, pessoa fsica ou jurdica, ambos
com interesses no mercado agrcola.
663. (BB/FCC/2006-MT/MS/TO) So elementos que
caracterizam um contrato a termo:
(A) liquidao em data futura, preo predeterminado e
dificuldade de reverso da posio assumida.
(B) liquidao em data futura, obrigatoriedade de
negociao em mercados de bolsa e fcil
intercambialidade de posies.
(C) liquidao na data da contratao, preo oscilando
segundo foras de mercado e dificuldade de reverso
da posio assumida.
(D) liquidao em data futura, preo oscilando segundo
foras de mercado e fcil intercambialidade de
posies.
(E) liquidao na data da contratao, preo
predeterminado e negociao obrigatria em
mercados de bolsa.
664. (BB/FCC/2006-SP) Um produtor agrcola que vende
sua produo no mercado interno e deseja se proteger de
eventuais I de preo no perodo de safra poder celebrar
um contrato a termo em que se compromete a
II certa quantidade do produto a preo predeterminado.
Preenchem correta e respectivamente as lacunas I e II
acima:
(A) oscilaes; comprar
(B) quedas; vender
(C) quedas; comprar
(D) elevaes; comprar
(E) elevaes; vender
665. (BRDES/2001) O mercado em que o investidor se
compromete a comprar ou vender uma certa quantidade
de uma ao (ao-objeto), por um preo fixado dentro de
um prazo determinado, conhecido como
(A) Mercado a Termo de Aes.
(B) Mercado Futuro de ndices.
(C) Mercado de Opes.
(D) Mercado Futuro de Commodities.
(E) Mercado de Renda Fixa.
666. (Banrisul/FDRH/2005) Considere as seguintes
afirmaes referentes ao mercado de derivativos.
I - O preo do derivativo tem bor base os preos do
mercado a vista.
II - Base (ou basis) a diferena entre o preo futuro de
uma mercadoria para um determinado vencimento e o
preo a vista dessa mercadoria.
III - Hedge uma operao que possibilita a transferncia
de risco.
IV - Swap a margem de garantia das operaes de
futuro.
V - O preo futuro e o preo a vista tendem a convergir na
mesma direo.
Quais esto corretas?
a) Apenas a I, a II e a IV.
b) Apenas a II, a III e a IV.
c) Apenas a III, a IV e a V.
d) Apenas a I, a II, a III e a V.
e) Apenas a I, a II, a IV e a V.

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(BB/Cespe/2003-I) Derivativos so instrumentos

financeiros cujas estruturas e valores dependem e existem
como referncia a outros ativos, tais como valores
mobilirios, dinheiro, mercadorias, ou seus preos. Acerca
desse tema, julgue os itens que se seguem.
667. Embora muito raramente, os derivativos so usados
como trava de risco (hedge) relativa a variaes de taxas
de juros ou a oscilaes de taxas cambiais.
668. Derivativos so usados na gerncia de direitos e
obrigaes resultantes dos ativos originais, na criao de
novos instrumentos nos mercados de capitais e na
obteno ou eliminao de riscos associados com a
propriedade de ativos, sem os custos de venda ou compra
efetiva de tais ativos.
669. Em geral, fundos de investimento no podem utilizar
parcela significativa de seus patrimnios em valores
mobilirios; j os limites impostos com relao a
derivativos so pouco restritivos.
670. Os principais tipos de derivativos so as opes (de
compra ou venda), as operaes futuras, as operaes a
termo e as trocas (swaps).
671. Os chamados derivativos de eletricidade, emitidos por
rgos ou entidades do setor pblico, podem ser
adquiridos por instituies financeiras e demais instituies
autorizadas pelo BACEN a funcionar. Para tanto, tais
derivativos, na forma de certificados representativos de
contratos mercantis de compra e venda a termo de
energia eltrica, no podem ser emitidos por empresas
includas no sistema brasileiro de privatizao.
(BB/Cespe/2007-II) Com relao ao mercado de
derivativos, julgue os itens que se seguem.
672. Em geral, o mercado futuro trabalha com a entrega
fsica do ativo - contrato futuro - em data predeterminada.
673. O mercado a termo possui ajustes dirios
desembolsos ou recebimentos de recursos ao longo da
operao.
674. No mercado de opes, quando o comprador de uma
opco paga um prmio para adquiri-la, ele est limitando
sua perda a esse valor.
675. Uma forma incomum de se fazer hedge (proteo
contra oscilaes e riscos em ativos financeiros) por
meio do swap (troca), pois estes, so instrumentos
financeiros distintos.
(Basa/Cespe/2007) Um derivativo um ativo ou
instrumento financeiro cujo preo deriva de um ativo ou
instrumento financeiro de referncia que justifica a sua
existncia, seja com a finalidade de obteno de um ganho
especulativo especfico em si prprio, ou, e principalmente,
como hedge (proteo) contra eventuais perdas no ativo
ou instrumento financeiro de referncia. O mercado de
derivativos o mercado de liquidao futura, onde so
operados os derivativos. Podemos segment-lo em:
mercado de futuros, mercado a termo, mercado de opes,
mercado de swaps e mercado de derivativos especficos.
Eduardo Fortuna, Mercado Financeiro, produtos e servios
Editora Qualitymark, 16 ed. 2006, p.633 (com adaptaes)
Tendo o texto acima como referncia inicial, julgue os
seguintes itens, relacionados s operaes com
derivativos.
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676. O prazo dos contratos a termo, no mercado a termo,

no pode ser superior a 120 dias.
677. O lote-padro no mercado de opes a quantidade
mnima de aes de cada lanamento, fixada pela bolsa de
mercadorias e futuros (BM&F). Atualmente, o lote-padro
de 50.000 aes.
678. Mercado Futuro e mercado a termo so mercados
distintos.
679. O hedger pode ser tanto uma pessoa fsica como uma
pessoa jurdica que negocia, ou seja, efetivamente compra
e vende determinada commodity ou instrumento especfico
consubstanciado no contrato de opes.
680. O especulador, no mercado de opes, aquele que
pratica uma atividade perversa ou ilegal, sendo proibida
essa prtica no Brasil.
681. (CEF/FCC/2004-II) A palavra swap significa troca ou
permuta e designa uma operao cada vez mais
procurada no mercado financeiro. Em relao s
operaes de swap est correto afirmar que
(A) numa operao de swap os agentes trocam
indexadores de operaes de captao ou aplicaes
de recursos.
(B) a principal desvantagem da operao de swap que
a proteo pode ser feita sob medida incluindo todo o
valor da dvida numa nica operao.
(C) a Cetip se responsabiliza pela inadimplncia das
partes envolvida num contrato de swap, sendo a
operao sem garantia.
(D) nas operaes de swap o investidor quem paga as
diferena entre as taxas fixas e as flutuantes ao
contratante.
(E) os swaps so acordos estabelecidos entre duas
partes, visando uma troca de fluxos de caixa
passados.
(BB/CESPE/2007-lI) A primeira definio de um derivativo
associa esse instrumento a um contrato estabelecido para
o futuro. Assim, so acordados termos para determinado
ativo na economia com hipteses futuras de compra ou
venda para esse ativo, traduzidos em direitos e obrigaes
entre as partes. A origem da palavra derivativo vem do
ingls derivative ou, melhor traduzindo, algo derivado de
um ativo.
Virginia L Oliveira e outros. Mercado financeiro, uma
abordagem prtica dos principais produtos e servios.
Campus, 2006, p. 323 (com adaptaes).
Tendo o texto acima como referncia inicial, julgue os itens
que se seguem, relativos a operaes com derivativos.
682. Uma opo de ao um derivativo cujo valor
depende do preo da ao em questo.
683. Nos contratos de swap, a operao feita sem a
aplicao efetiva do caixa, mas apenas pelo pagamento da
diferena entre os resultados no vencimento do swap, que
denominado ajuste.
684. Tanto no mercado a termo quanto no mercado futuro,
comprador e vendedor so obrigados a comprar ou vender
determinada quantidade de uma commodity a determinado
preo em determinada data futura.
685. No mercado de opes, so negociados direitos de
compra ou venda de um lote de aes. com prazos
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determinados e preos indeterminados.

686. No mercado futuro, so realizadas operaes
envolvendo lotes padronizados de commodities ou ativos
financeiros, em que os participantes realizam operaes
com cotaes atuais desses ativos.
(A) Certo.
(B) Errado.
687. (Banrisul/FDRH/2010) Considerando a classificao
dos mercados financeiros, avalie as seguintes afirmaes.
I - Segundo a necessidade dos clientes, os mercados
financeiros so classificados em mercado a vista, a termo,
futuro e de opes.
II - Segundo o grau de formalizao, os mercados
financeiros so classificados em mercado primrio e
secundrio.
III - Quando considerados os tipos de ativos negociados,
os mercados financeiros so classificados em mercado de
crdito, de capitais, cambial e monetrio.
Quais esto corretas?
a) Apenas a I.
b) Apenas a I e a II.
c) Apenas a I e a III.
d) Apenas a II e a III.
e) Nenhuma das afirmaes.
688. (Banrisul/FDRH/2005) No mercado de opes de
aes,
a) o titular da opo de compra obrigado a exercer a
compra at o vencimento.
b) o titular de uma opo de compra tem o direito de
comprar certa quantidade de aes, a um preo de
exerccio fixado, at determinada data.
c) o lanador de uma opo de compra obrigado a
exercer a compra at o vencimento.
d) o lanador de uma opo de compra tem o direito de
comprar certa quantidade de aes, a um preo de
exerccio fixado, at determinada data.
e) o prmio da opo pago pelo lanador ao titular.
(BB/Cespe/2003-II) Os mercados futuros so mercados
organizados onde podem ser assumidos compromissos
padronizados (contratos) de compra ou venda de
determinada mercadoria, ativo financeiro ou ndice
econmico, para liquidao em data futura
preestabelecida. A esse respeito, julgue os itens que se
seguem.

futuro de algumas commodities. Acerca desse tema, julgue

os itens seguintes.
692. Nas operaes com derivativos, h ajustes dirios de
valores no mercado a termo e, no mercado futuro, no h,
o preo efetivamente pago apenas no vencimento, sem
ajustes dirios.
693. O que diferencia um contrato futuro de um contrato de
opo a obrigao que o primeiro apresenta de se
adquirir ou vender algo no futuro. O contrato de opo, ao
contrrio, registra unicamente o direito do titular de exercer
sua opo de compra ou venda a determinado preo no
futuro, no sendo obrigatrio seu exerccio.

Gabarito
644.
648.
652.
656.
660.
664.
668.
672.
676.
680.
684.
688.
692.

A
A
A
D
C
B
C
E
E
E
C
B
E

645. A
649. B
653. A
657. E
661. D
665. A
669. E
673. E
677. C
681. A
685. E
689. C
693. C

646. A
650. A
654. E
658. A
662. B
666. D
670. C
674. C
678. E
682. C
686. E
690. C

647. A
651. B
655. C
659. C
663. A
667. E
671. E
675. E
679. C
683. C
687. E
691. C

Bibliografia
Sistema Financeiro e Bancrio, Teoria e Questes;
Newlands Jr, Carlos Arthur; Editora Campus, 2008
Derivativos; Sanvicente, Antonio Zoratto, Publifolha, 2003

689. Um contrato futuro um contrato a termo

padronizado, em que so especificados o bem, seu
volume, a data da liquidao e a da entrega, conforme
estabelecem as bolsas de futuros.
690. Opo o direito de uma empresa comprar ou vender
a uma outra empresa, at determinada data, uma
quantidade do ativo-objeto a um preo preestabelecido.
691. Os swaps, que podem ser considerados carteiras de
contratos a termo, so acordos privados entre duas
empresas para a troca futura de fluxos de caixa, respeitada
uma frmula previamente estabelecida.
(BB/Cespe/2007-I) Derivativos, como o prprio nome
indica, derivam de algum outro ativo. o mercado no qual
a formao de seus preos deriva dos preos do mercado
vista. Nesse universo, h o mercado futuro, a termo, de
opes e de swaps. Nesse mercado, considerado de
altssimo risco devido s fortes flutuaes nos preos dos
ttulos, so realizadas grandes apostas no comportamento
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