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Junho de 2012
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expressa autorizao da Credit Suisse Hedging-Griffo.
Este material foi preparado para a apresentao anual do FUNDO VERDE (CSHG VERDE FIC FIM), Cenrios e Estratgias, junho de 2012.
A Credit Suisse Hedging-Griffo no se responsabiliza por erros, omisses ou pelo uso destas informaes por terceiros.
However beautiful the strategy, you should occasionally look at the results.
Winston Churchill
PIB
Inflao
7.5
7.6
5.7
6.1
5.7
4.0
3.2
6.5
5.9
5.2
4.5
5.9
4.3
3.1
2.7
1.1
-0.3
2003
2004
2005
2006
2007
Fonte: IBGE, CSHG, 2012
2008
2009
2010
Junho de 2012
2011
3
PDP
10
Bilhes de R$ de 2011
8
PDP
Investimento
1997
R$ 218
R$ 18
2011
R$ 536
R$ 53
Diferena
R$ 319
R$ 36
Investimentos
2
0
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011 2012
Junho de 2012
Modelo Esgotado
A Demanda no gera a sua prpria Oferta.
Produo Industrial, Vendas no Varejo e IBC-BR
200
195
Varejo
180
160
IBC-BR
140
137
127
120
Indstria da Transformao
100
80
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Junho de 2012
-3,1
-5
-10
-15
-20
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Fonte: IBGE, CSHG
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Junho de 2012
Jan-12
6
No o cmbio!
Em 2000, o USD a R$1.8 no acabava com a indstria, mas hoje acaba??
Inflao no Brasil e nos EUA
220
Inflao no Brasil
217
220
210
210
200
200
190
190
180
IPCA
170
160
160
150
150
133
130
120
110
Servios
180
170
140
215
140
130
120
CPI (EUA)
110
122
Durveis
100
100
90
Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12
90
Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12
Junho de 2012
a boa inflao
O que mata a indstria o custo subir muito sem poder repassar para preos por
causa da competio. Qual a soluo? Acabar com a competio?
Inflao de servios e de durveis
(ante o mesmo perodo do ano anterior)
12
Inflao de servios
10
9,0
8
6
4
2
M inflao
Inflao de durveis
0
-2
-3,4
-4
Boa inflao
-6
-8
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Junho de 2012
Jan-12
8
140
120
Construo civil
100
105
99
Servios
80
Indstria extrativa
60
45
40
dez-04 jun-05 dez-05 jun-06 dez-06 jun-07 dez-07 jun-08 dez-08 jun-09 dez-09 jun-10 dez-10 jun-11 dez-11
Fonte: IBGE, CSHG, 2012
Junho de 2012
E a recuperao da demanda?
O sentimento geral ruim, dominado por automveis e vesturio
Vendas no Varejo Ampliado
(Jan/11 = 100)
116
Mveis e Eletrodomsticos
114
Material de construo
112
Farmacuticos
Supermercados
110
Varejo
108
106
104
102
Vesturio
100
Veculos
98
96
94
Jan-11 Fev-11 Mar-11 Abr-11 Mai-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Set-11 Out-11 Nov-11 Dez-11 Jan-12 Fev-12 Mar-12
Fonte: IBGE, CSHG, 2012
Junho de 2012
10
5
4
No vai acelerar
a economia?
3
2
Jan-09
2,2
Mai-09
Set-09
Jan-10
Mai-10
Set-10
Jan-11
Mai-11
Set-11
Jan-12
Junho de 2012
Mai-12
11
15
10
-30
-20
-10
0
10
-5
Hiato Juros T-6
(eixo da direita)
20
30
-10
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12
Fonte: BCB, IBGE, CSHG, 2012
Junho de 2012
12
62
62
60
58
56
55
54
52
Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13
Fonte: IBGE, CSHG, 2012
Junho de 2012
13
68
7,0
66
6,5
64
6,0
5,5
62
5,0
4,5
60
ICM-HG
(eixo da direita)
4,0
58
3,5
56
3,0
54
2,5
2,0
Set-09
52
Jan-10
Mai-10
Set-10
Jan-11
Mai-11
Set-11
Jan-12
Mai-12
Set-12
Jan-13
Junho de 2012
14
Comprometimento da Renda
20
15
10
Desemprego
5
Mar-02
Mar-03
Mar-04
Mar-05
Mar-06
Mar-07
Mar-08
Mar-09
Mar-10
Mar-11
Junho de 2012
15
Efetivo
8,0
7,8
Tendncia
7,5
7,3
7,0
6,8
6,5
Nov-03
Nov-04
Nov-05
Nov-06
Nov-07
Nov-08
Nov-09
Nov-10
Junho de 2012
Nov-11
16
m!
u
h
n
e
on
De jeit
Bull mar
ket in pol
i t ic
Protecionismo, dirigismo
estatal, interveno no
sistema bancrio,
demonizao dos bancos
privados, escolha dos
vencedores
e perdedores, redues
pontuais de impostos, cortes
muito ousados de juros.
3
*Texto extrado e traduzido livremente da
Clarium, Fev/08: The bull market in
politics
Junho de 2012
18
2003
10
2004
2005
2006
2007
2009
2008
2010
2011
8
7
6
2012
5
4
Jan
Fev
Mar
Abr
Mai
Jun
Jul
Ago
Set
Out
Nov
Junho de 2012
Dez
19
Produtividade
Ganhos de produtividade muito ruins.
Produtividade do trabalho
(R$ mil por trabalhador em cada segmento da economia, R$ de 2000)
2000
2011
R$ 3,3
R$ 5,0
3,9%
Indstria
R$ 18,4
R$ 18,0
-0,2%
Extrativa
R$ 69,0
R$ 90,0
2,4%
Transformao
R$ 18,5
R$ 18,0
-0,3%
Outras
R$ 16,1
R$ 15,9
-0,1%
Servios
R$ 14,8
R$ 16,0
0,7%
Total
R$ 12,9
R$ 14,5
1,0%
Agropecuria
Junho de 2012
20
Coreia do Sul
Finlndia
Portugal
China
Rep. Eslovaca
Polnia
Rep. Checa
Japo
Sucia
Dinamarca
Itlia
Frana
Austrlia
Israel
Reino Unido
Blgica
Sua
Islndia
Espanha
Irlanda
Estnia
Holanda
Noruega
Canad
Mxico
Nova Zelndia
ustria
Alemanha
Estados Unidos
Hungria
Eslovnia
Chile
Grcia
Turquia
Brasil
Qualificao acadmica
18
16
14
12
10
69 Km
de metr
~6km/milho
de pessoas
Beijing
X3,5
Rede de
Beijing X
So Paulo
228 Km
de metr
~22km/milho
de pessoas
Nota: Mapas das linhas de metr so ilustrativos e no refletem a escala das redes de cada cidade.
Junho de 2012
22
91 Km
de metr
~8km/milho
de pessoas
Beijing
X6,0
X3,
5
Rede de
Beijing X
So Paulo
561 Km
de metr
~56km/milho
de pessoas
Nota: Mapas das linhas de metr so ilustrativos e no refletem a escala das redes de cada cidade.
Junho de 2012
23
500
40
Taiwan
Investimento Acumulado
Em Relao ao Brasil (% PIB)
450
35
400
30
350
Japo
25
300
Coreia
20
250
15
10
Coreia
Equador 100
50
5
0
Japo
China
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
0
1960
1968
1976
1984
1992
2000
Junho de 2012
2008
24
6,50
18
6,25
17
16
6,00
5,75
15
5,50
14
5,25
13
5,00
12
4,75
11
10
9
4,50
Diferena de juros
(eixo da esquerda)
4,25
4,00
3,75
3,50
3,25
5
Jan-04
3,00
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-12
Junho de 2012
25
Concluso
Modelo Esgotado: O crescimento potencial est caindo e vai continuar a cair sem
reformas.
Junho de 2012
26
Introduo
Euro: Um fim horroroso ou um horror sem fim?
Plano de austeridade alemo se mostrou intolervel a gregos e franceses (?!).
Uma possvel sada da Grcia no resolver o problema de competitividade da Espanha, Itlia, etc. A
agenda precisa abordar reformas, unio fiscal e um programa que alivie a recesso nos perifricos.
prazo
As sementes do crescimento de longo prazo foram plantadas: educao
Junho de 2012
28
Euro:
Um fim horroroso ou um horror sem fim?
Junho de 2012
30
Junho de 2012
31
Junho de 2012
32
Falncia da Lehman
16
14
Portugal
Itlia
12
10
Irlanda
Espanha
8
6
4
Alemanha
2
0
Jan-96
Jan-98
Jan-00
Jan-02
Jan-04
Fonte: Bloomberg
Jan-06
Jan-08
Jan-10
Junho de 2012
Jan-12
33
Itlia (% do PIB)
1995
2005
21.1
20.5
18.1
17.5
14.8 14.5
10.7
8.3
10.0
8.5
5.6
11.1
9.4
9.8
4.5
2.5
Pagamento
de Juros
Consumo
Pblico
Investimento
Construo
Investimento
ex-Construo
Pagamento
de Juros
Consumo
Pblico
Espanha (% do PIB)
Investimento
Construo
Investimento
ex-Construo
Irlanda (% do PIB)
26.7
28.1
1995
2005
1997
2005
21.5
18
18
14.1 14.3
6.0
4.7
6.9
3.5
1.6
Pagamento
de Juros
Consumo
Pblico
20.0
Investimento
Construo
Investimento
ex-Construo
0.9
Pagamento
de Juros
Consumo
Pblico
Investimento
Junho de 2012
34
Junho de 2012
35
Junho de 2012
36
Junho de 2012
37
Bundesbank
200
0
-200
-400
GIIPS
-600
-800
-1,000
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Junho de 2012
Jan-12
38
Depsitos Bancrios
Itlia, Espanha, Irlanda e Portugal (EUR bi)
300
4000
250
Fuga de Depsitos
similar Grcia: EUR1tri
3500
200
3000
150
100
Sada de
30%
2500
2000
50
0
Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12
1500
Junho de 2012
?
39
Trilema: (1) Inflao mais alta; (2) Unio fiscal; (3) Rompimento
Antes
Mutualizao
X
Pacto da Estabilidade I
Regras
Fiscais
Agora
- Pacote de Ajuda Grcia
- EFSF/ESM
- Compra de ttulos
soberanos pelo BCE
Futuro
- Eurobond
- ESM
- Plano Marshall
Fiscal Compact
Fiscal Compact
- Oramento Equilibrado
- Oramento Equilibrado
- Sanes automticas
- Sanes automticas
Junho de 2012
40
EUA:
(Quase) de volta aos trilhos
300
250
206
200
150
144
146
37
100 10
37
10
53
51
50
43
0
1T75
60
21
309
290
4T 2000 4T 2008
4T 2008 4T 2011
66
88
217
45
38
65
65
48
61
69
4T80
4T90
4T00
64
39
81
98
4T08
76
86
Total
91
-19
Governo
20
22
Instituies
Financeiras
26
-24
Instituies
16
No Financeiras
-5
Famlias
29
-12
4T11
Junho de 2012
42
Estoque de Casas
(inclui Shadow + estoque de novas e existentes)
(Variao anual em milhares de unidades)
Custo do aluguel
(USD/ms)
1285
$1.294
909
741 755
$1.150
$995
$1.003
$995
$965
960
342
166
2010 2011
30
4Q00
4Q03
4Q06
4Q11
Casa
Apartamento
Fonte: Zelman & Associates, Mortgage Bankers Association, National Association of Realtors
-1.287
Junho de 2012
43
40
30
20
4
Consumo de Servios
10
0
-10
-20
-30
3
2
1
0
-1
-40
Mar-12
-2
-50
-60
Jun-92
Jun-96
Jun-00
Jun-04
Jun-08 Jun-12
-3
-6
-5
-4
-3
-2
-1
Private Payroll
Junho de 2012
44
Despesas e Receitas
(% do PIB)
30
100
Mdia para
1960 2009
26.4
80
24.7
25
90
Sem ajuste
Fiscal
70
Despesas
60
20.3
50
20
18.4
18.0
30
Receitas
15
40
14.8
20
10
10
1960
1970
1980
1990
2000
2010
2021
72 75 78 81 84 87 90 93 96 99 02 05 08 11 14 17 20
Junho de 2012
45
EUA - Dvida/PIB
(%)
140
Crescimento
acima do
Potencial
120
0.3
100
Supervit
Primrio
-20.9
80
Juro Real
Negativo
-42.3
60
40
20
0
1939
1945
1951
1957
1963
1969
1975
1981
1987
1993
1999
2005
Junho de 2012
2011
46
Mxico
18.4%
EUA
26.9%
UK
35.8%
Canad
33.1%
Fonte: OCDE
Junho de 2012
47
China:
Bull vs Bear
Bull
Bear
Consumo como % do PIB baixo;
urbanizao baixa;
Junho de 2012
49
Reino Unido
Japo
Canada
China -10
Frana
Itlia
Austrlia
Holanda
Sucia
Coreia
Espanha
China -03
Suca
Israel
Taiwan
Austria
Blgica
Finlndia
Brasil
Hong-Kong
Nova Zelndia
Dinamarca
Noruega
Africa do Sul
Irlanda
Russia
Grcia
Arabia Saudia
Indonsia
Cingapura
Polnia
Portugal
Chile
Hungria
Mexico
Argentina
Rep Checa
Turquia
Ir
Eslovnia
Alemanha
Junho de 2012
50
Estratgia Internacional
Artur Wichmann
History is the sum total of things that could have been avoided
Konrad Adenauer
O Problema Real
Nvel de alavancagem nas dez maiores economias desenvolvidas
(Dvida total, 1990-2011 - % do PIB)
Variao
(%, Pontos percentuais)
550
00-08 2T08-112
500
Japo
37
39
450
Reino Unido
177
20
400
Espanha
145
26
Frana
89
35
Itlia
68
12
91
-16
EUA
75
-16
Alemanha
Austrlia
77
-14
Canad
39
17
350
Coreia do Sul
300
250
200
150
100
1
1990
92
94
96
98
2000
02
04
06
08
2T11
Inclui todos os emprstimos e ttulos de renda fixa de famlias, empresas, instituies financeiras e governos. 2 O mais recente disponvel.
Fonte: McKinsey
52
Ciclos de Desalavancagem
Desalavancagem tipicamente tem 2 fases: primeiro no setor privado, depois no setor
pblico (Mdia dos episdios de desalavancagem suecos e finlandeses)
Perodo
pr-crise
Fase inicial
da recesso
Desalavancagem
do setor privado
Recuperao e
desalavancagem do setor
pblico
10 anos
1-2 anos
4-6 anos
~10 anos
PIB real
Dvida privada/PIB
Dvida pblica/PIB
Recesso
Desalavancagem
Crescimento do PIB real
Mdia anual (%)
3%
-3%
1%
3%
60
-26
87
Setor pblico
15
21
-30
Fonte: McKinsey
Junho de 2012
53
Consequncia Direta
PIB EUA: Setores em Ajuste versus Demais Setores
(ndice = 100 no 1T1998)
145
140
135
130
PIB
125
120
115
1T98 4T98 3T99 2T00 1T01 4T01 3T02 2T03 1T04 4T04 3T05 2T06 1T07 4T07 3T08 2T09 1T10 4T10 3T11
Fonte: Bloomberg, Credit Suisse Hedging-Griffo
Junho de 2012
54
Fonte: McKinsey
Junho de 2012
55
Portugal
R2=0.761
320
Japo
Espanha
Grcia
280
Itlia
Blgica
Crdito/PIB
240
Coreia do Sul
ustria
200
Frana
Malsia
160
Marrocos
Hungria
120
Estnia
Bulgaria
Ucrnia
80
Paquisto
40
Turquia Brasil
Filipinas
Argentina
Mais Baixo
3.4
3.8
4.0
Canad
Sucia
Hong Kong
Suia
EUA
Rep. Tcheca
Noruega
ndia
Indonsia
Vietn
Arglia
3.6
frica do Sul
Holanda
Cingapura
Austrlia
Taiwan Alemanha
Finlndia
Tailndia
China
0
3.2
Reino
Unido
Rssia Mxico
Egito
4.2
4.4
Mais Alto
4.6
4.8
5.0
5.2
5.4
5.6
5.8
Junho de 2012
56
ndice de Competitividade
Fonte: McKinsey
25
20
Espanha
15
10
Portugal
5
0
Mai-86 Mai-88 Mai-90 Mai-92 Mai-94 mai-96 Mai-98 Mai-00 Mai-02 Mai-04 Mai-06 Mai-08 Mai-10 Mai-12
Fonte: Bloomberg, Credit Suisse Hedging-Griffo
Junho de 2012
57
Alimentos
e Bebidas
Petrleo
e carvo
Produtos Vidro e
de papel minerais
Produtos
de madeira
Qumicos
Plstico e
Borracha
Mobilirio
Fabricao
de metal
Bens de
transporte
Metalrgicos
China
Txteis
e tecidos
Diversos
Computadores
e eletrnicos
Eletrodomsticos
e equipamentos
eltricos
Vesturio,
Maquinrio
calados
e acessrios
Resto do mundo
Fonte: U.S. National Census Bureau, U.S. Bureau of Economic Analysis, BCG analysis.
EUA
Junho de 2012
58
Alto
Vo continuar offshored
Vesturio,
calados
e acessrios
(69%)
Fabrica
o
de metal
(6%)
Diversos
(31%)
Mobilirio (23%)
Vidro e minerais (8%)
Eletrodomstic
os
e
equipamentos
eltricos (32%)
Txteis e
tecidos
(22%)
Produtos de
madeira (4%)
Plsticos e
borracha
(8%)
Produtos de
papel (3%)
Metalrgicos
(8%)
Maquinrio
(12%)
Computadores e
eletrnicos
(43%)
Bens de
transporte (7%)
Alimentos e
bebidas (2%)
Qumicos (4%)
Baixo
Baixo
$700 bilhes
(13%)
$70 bilhes
Petrleo e
carvo (3%)
Alto
Junho de 2012
59
Salrios
(Salrios por hora, $)
Salrios ajustados
por produtividade
(Salrios de produo por hora, $)
30
30
EUA
EUA
120
EUA
20
20
~2.3x
90
~2.8x
~6x
~3.9x
60
~5.6x
~3.2x
~11x
10
10
~23x
~4.6x
30
China
China
0
2000
2005
2010
2015
0
2000
China
2005
2010
0
2015 2000
2005
2010
Junho de 2012
2015
60
140
120
100
80
60
1979
1982
1985
1988
1991
1994
1997
2000
2003
2006
2009
Notas: Outros pases so a Blgica, Canad, Dinamarca, Frana, Alemanha, Itlia, Japo, Coreia, Holanda, Noruega, Espanha, Sucia, Taiwan e Reino Unido.
Fonte: US Bureau of Labor Statistics, BofAML research
Junho de 2012
61
Vantagem Energtica
Gs Natural nos EUA versus Internacional
(Vantagem de custo dos EUA)
22
20
18
16
14
12
10
8
4
2
Jan-08
Mai-08
Set-08
Jan-09
Mai-09
Set-09
Jan-10
Mai-10
Set-10
Jan-11
Mai-11
Set-11
Junho de 2012
Jan-12
62
EUA - Gs Natural
Oportunidade de gs no convencional americano enorme, representando quase 15% das reservas
mundiais
862
Canad
180
Frana
681
EUA
231
Arglia
Gs no convencional
no mundo
187
Polnia
290
China
Lbia
frica
16%
Amrica
do Norte
29%
Mxico
226
774
Argentina
Brasil
485
frica
do Sul
396
Austrlia
sia 21%
Amrica
do Sul
18%
Total de gs no convencional
Recursos tecnicamente
recuperveis: 6,622 Tcf
Junho de 2012
63
Valuation
Valuation Relativo
(% rentabilidade)
14
12
Aes
10
8
6
Bonds
4
2
Caixa
J.P.Morgan global cash index, the J.P.Morgan GABI yield
and the earnings yield on the Datastream world index
0
1989
1992
1995
1998
2001
2004
2007
2010
Junho de 2012
64
Perodos
de recesso
40
33
30
20
Mdia 17.2
10
1956 1960
1968
1972
1976
1980
1984
1988
1992
1996
2000
2004
2008 2011
Junho de 2012
65
Recompras
Dividendos
370
754
711
1.125
1.060
349
98
Retorno de Capital
aos Acionistas
245
92
305
880
574
2007
2011
2007
2011
2007
Fonte: JP Morgan
2011
Elevao
do retorno
total
2007
2011
Junho de 2012
66
3.9
Wilshire 5000
2.6
2.0
1.5
0.6
1996 - 2000
0.7
0.5
2001 - 2005
2006 - 2011
Fonte: JP Morgan
0.6
Todos os perodos
Junho de 2012
67
Portflio
84,879
Div Yield
2.6%
P/E cur
11.8x
P/E next
10.8x
EV/EBITDA
7.8x
Dvida Lquida/EBITDA
1.4x
12%
11%
ROE
20%
6.8%
Junho de 2012
68
2,13
5,56
-5,03
CDI
11,59
7,68
Aes(III)
-5,03
Setembro
Fechamento Cupom NTN-B
(Agosto a Dezembro)
Custos
-1,88
Resultado do Fundo
12,36
Para todos os ativos que utilizamos caixa, as rentabilidades expressas acima j so reais (ex CDI).
Fonte: CSHG
Junho de 2012
70
Junho de 2012
71
A Histria do Verde
Out/97
Crise da sia,
Cmbio fixo
Tomada de Pr
(3%)
97 98
99 00
Jan/99
Maxi Compra
de USD
(75%)
Mar-Mai/02
Eleies Compra de
Cmbio e
Opes de Juros
(40%)
01 02
Mar-Jun/07
Inconvergncia
Tomada de Pr
(10%)
03 04
Comeo
de 2003
Sem medo do Lula Compra de Aes
(10%)
05 06
07 08
Abr-Mai/08
Bad feeling crise
imobiliria
Compra call
spreads de
Cmbio (5%)
Out-Dez/08
QE vai
funcionar Compra de
Aes (8%)
Abr/12 at
hoje
Short High Beta
Bolsa Brasil e
Compra
de Dlar (5,6%)
09 10
11 12
Ago - Dez/11
BC Chinese
Style - Compra
de Juro Real
(5%)
Junho de 2012
73
31,5% a.a.
CDI
17,1% a.a.
Agregao de Valor
12,2% a.a.
Janeiro de 1997 a Junho de 2012
Aes
CDI +
Cmbio
CDI +
Pr + Inflao
CDI +
2,6% a.a.
Outros
CDI +
0,0% a.a.
Custos
CDI +
-4,2% a.a.
-2,5% a.a.
IBOVESPA +
20,7% a.a.
Junho de 2012
74
Macro Views
Brasil e Mundo
Rssia
35
30
Mxico
Argentina
25
20
15
Turquia
Chile
Brasil
10
A mdia destes
pases de 32%
dos EUA.
Para o Brasil
atingir a mdia,
o PIB per capita
tem de subir
~30%
China
ndia
5
0
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
Fonte: Banco Mundial, CSHG
Junho de 2012
76
Brasil
150
140
Itlia
130
120
Espanha
110
100
90
80
70
60
Out-01
Jul-02
Abr-03
Jan-04
Out-04
Jul-05
Abr-06
Jan-07
Out-07
Jul-08
Abr-09
Jan-10 Out-10Abr-11
Junho de 2012
77
Brasil
260
240
220
200
Chile
180
160
140
Coreia
120
100
80
60
Mar-02
Mxico
Mar-03
Mar-04
Mar-05
Mar-06
Mar-07
Mar-08
Mar-09
Mar-10
Mar-11
Junho de 2012
78
Esgotamento do Modelo
Comprometimento da renda disponvel com pagamento de dvida (principal+juros)
22%
17%
16%
10%
Brasil
Mxico
Colmbia
Chile
Junho de 2012
79
3,1
3,0
2,5
2,0
1,6
1,5
1,0
0,5
0,0
Brasil
EUA
Chile
Austrlia
Inglaterra
Espanha
Junho de 2012
Itlia
80
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
Jan-01
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Junho de 2012
Jan-12
81
Fonte: CSHG
Junho de 2012
82
Deu errado
Risco Potencial
Cu azul at o momento
9
Junho de 2012
83
Deu errado
Risco Potencial
Cu azul at o momento
9
Junho de 2012
84
Deu errado
Risco Potencial
Cu azul at o momento
9
Junho de 2012
85
Deu errado
Risco Potencial
Cu azul at o momento
9
Junho de 2012
86
Risco Potencial
98
Cu azul at o momento
9
Junho de 2012
87
Positivos
Negativos
Produo Industrial
Inadimplncia bancria
esperado
desenvolvimento
Junho de 2012
88
Junho de 2012
89
Concluso:
I) Podemos ter uma prorrogao de 3 a 5 anos, dependendo das circunstncias;
II) Se o Bull Markets in Politics no exagerar, podemos ter um outcome positivo;
III) Brasil no era to bom quanto os gringos pensavam e no ser to ruim quanto esto pensando
hoje.
Junho de 2012
90
2012
2013
23,8
24,5
25,1
21,5
22,4
22,7
1,3
1,4
1,5
20,2
21,0
21,2
3,1
3,0
3,3
Dvida Lquida/PIB
36,4
34,7
32,4
Dvida Bruta/PIB
54,2
55,8
53,7
Investimento
Demais
Resultado primrio do Governo Consolidado
Junho de 2012
91
Cmbio: o Hedge
2.40
2.20
2.00
BRL
Projeo
1.80
1,66
1.60
Mai-07
Mai-08
Mai-09
Mai-10
Mai-11
Mai-12
Junho de 2012
93
Ativos
Dlar Index
CRB
22%
CDS Brasil
12%
VIX
4%
3%
NDF 3M
2%
Fonte: CSHG
Junho de 2012
94
Pesos
Dlar Index
Pesos
Austrlia
15.0%
Europa
57.6%
Canad
10.0%
Japo
13.6%
Mxico
10.0%
Rssia
Chile
5.0%
5.0%
Inglaterra
Canad
Sucia
11.9%
9.1%
4.2%
Noruega
2.5%
Suia
3.6%
frica do Sul
2.5%
Total
100%
Nova Zelndia
2.5%
China
10.0%
Coreia
10.0%
Cingapura
5.0%
ndia
5.0%
Malsia
2.5%
Hungria
5.0%
Polnia
5.0%
Turquia
5.0%
Total
100%
Junho de 2012
95
(0 em 2000 )
80
60
40
20
-7,0
0
-20
-40
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Fonte: CSHG, *Deflacionado pela inflao de cada pas em relao inflao americana. Atualizado at 11/junho/2012
Junho de 2012
96
-7,0
-5
-7,0
-10
11% mais apreciado
que a mdia do Basket
-15
-20
-25
jun-11
-17,9
jul-11 ago-11 set-11 out-11 nov-11 dec-11 jan-12 feb-12 mar-12 apr-12 may-12 jun-12
Fonte: CSHG, *Deflacionado pela inflao de cada pas em relao inflao americana. Atualizado at 11/junho/2012
Junho de 2012
97
5,61
5,50
5,00
4,50
Deflacionado
4,00
3,60
3,50
3,00
2,50
2,06
2,00
Spot Mercado
1,50
1,00
Jan-95
Jan-97
Jan-99
Jan-01
Jan-03
Jan-05
Jan-07
Jan-09
Fonte: CSHG, * pela inflao brasileira em relao inflao americana. Atualizado at 11/junho/2012
Jan-11
Junho de 2012
Mai-12
98
M4 Jan95
3,000
M4
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
Set-95
Jan-97
Set-11
Junho de 2012
99
3,5
3,0
2,5
2,0
2,08
1,5
1,0
0,5
0,0
Jan-96
Jan-98
Jan-00
Jan-02
Jan-04
Jan-06
Jan-08
Jan-10
Jan-12
Junho de 2012
100
14
EUA: Total = 25
12
Brasil: Total = 31
OCDE: Total = 33
10
Europa: Total = 37
8
6
4
2
0
Imposto de
Renda - PF
Imposto de
Renda - PJ
Previdncia
Social
Impostos sobre
Propriedades
Fonte: OCDE (todos os dados 2010, exceto Previdncia, 2009); Receita Federal
Impostos sobre
Bens e Servios
Junho de 2012
101
+ QE = 25% PIB
2000
Ttulos domsticos
1500
1000
Outros pases da Zona do Euro
500
0
97
98
99
00
01
02
03
04
Fonte: ECB
05
06
07
08
09
10
Junho de 2012
11
102
GES
Ranking
Pases
GES
Ranking
2011
1997
Taiwan
6.52
5.04
27
46
Frana
6.50
5.77
29
28
11
Espanha
6.17
5.23
37
38
18
Irlanda
6.13
6.28
39
17
7.27
Chile
5.97
5.27
45
37
7.58
7.23
Itlia
5.82
4.98
50
49
Sua
7.46
6.86
12
China
5.45
4.16
65
91
Canad
7.12
7.22
13
Brasil
5.36
4.10
69
96
Alemanha
7.02
6.10
16
23
Mxico
5.01
3.49
91
126
7.11
17
Rssia
4.87
3.67
97
117
Inglaterra
6.77
6.32
20
16
Colmbia
4.86
3.65
98
120
Japo
6.68
6.10
23
21
ndia
3.86
3.31
148
135
2011
1997
2011 1997
Cingapura
8.43
8.10
Noruega
8.07
7.64
Hong Kong
7.88
7.02
Coreia do Sul
7.72
6.20
Sucia
7.59
Austrlia
2011 1997
* GES composto por seis principais categorias: Estabilidade Macroeconmica; Condies Macroeconmicas; Condies Polticas; Capital Humano, Tecnologia e
Ambiente Microeconmico. Cada componente pode variar de 0 a 10. As notas parciais so agregadas para gerar um resultado final para cada pas.
Fonte: GS Global ECS Research.
Junho de 2012
103
Resultados 2012
Verde em 2012*
Resultado Real do Verde - Rentabilidade ex-CDI
I) Caixa + Derivativos Ligados Cmbio
2,35
0,49
3,29
CDI
4,14
3,26
Aes(III)
3,29
Custos
-1,79
Resultado do Fundo
8,90
Para todos os ativos que utilizamos caixa, as rentabilidades expressas acima j so reais (ex CDI).
Junho de 2012
105
Este material foi preparado pela Credit Suisse Hedging-Griffo, tem carter meramente informativo, no considera objetivos de investimento, situao financeira ou necessidade
individuais e particulares e no deve ser entendido como oferta, recomendao ou anlise de investimento ou ativos. Recomendamos uma consulta a assessores de investimento e
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deciso sobre investimentos. Este material no deve substituir o julgamento independente dos investidores. Os investidores devem tomar suas prprias decises de
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Este material apresenta estimativas, concluses, opinies, portflios hipotticos, sugestes de alocao e projees de retorno feitas sob determinadas premissas. Ainda que a Credit
Suisse Hedging-Griffo acredite que essas premissas sejam razoveis e factveis, no pode assegurar que sejam precisas ou vlidas em condies de mercado no futuro ou ainda que
todos os fatores relevantes tenham sido considerados na determinao dessas estimativas, concluses, opinies, sugestes, projees e hipteses. As estimativas, concluses,
opinies, sugestes de alocao, projees e hipteses so baseadas nas condies de mercado e em cenrios correntes e passados que podem variar significativamente no futuro.
Os resultados reais de um portflio ou sugesto de alocao equivalentes aos apresentados podem divergir dos resultados indicativos daqueles aqui descritos. As estimativas,
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