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Wall Street, el capital financiero y sus efectos devastadores.

Claude Serfaty
Poco despus de escrito este artculo, el 18 de febrero de 2.000 la Bolsa de New York perdi
otros dos puntos, de manera que en siete semanas sufri una baja de once puntos. Esta baja anuncia
un cambio en las previsiones de los inversores preparatorio de una fuerte venta de ttulos? Semejante
cambio puede precipitar un crack a causa simplemente del comportamiento temeroso de inversores
habituados durante mucho tiempo a embolsar plusvalores burstiles en un mercado financiero sin
riesgos, como sugiere Andr Orlan?. Lo seguro en todo caso es que esto hace a Wall Street
extremadamente sensible a cualquier choque poltico o econmico de importancia. Los dirigentes
estadounidenses, y en primer lugar el presidente de la Reserva Federal (FED), no ocultan su
inquietud. La razn es que la supuesta "nueva economa" tiene bases muy poco sanas, parasitarias.
Cuando la crisis econmica sacudi a los pases del sudeste asitico en otoo de 1997,
alcanzando a Corea, Japn y la plaza financiera de Hong Kong, la mayor parte de los analistas -entre
ellos los de Carr Rouge- consideraron que la economa norteamericana no escapara a sus
consecuencias. A fines de octubre de 1997, el crack del mercado de acciones de Hong Kong sacudi
duramente a Wall Street, mostrando hasta qu punto el contagio burstil podra alcanzar la principal
plaza financiera del mundo. En diciembre de 1996, varios meses antes de que comenzara la crisis
asitica, el presidente del Banco Central Americano (FED), Alan Greenspan, se haba mostrado
inquieto por "la irracional exuberancia" subyacente al alza en los valores de las acciones en Wall Street.
Despus de que Greenspan hiciera tal declaracin, Wall Street sali al fin indemne de la crisis asitica.
A fin de 1999 haba ganado ms del 70% con respecto a fines de 1996. Justamente, es preciso explicar
esta capitalizacin burstil sin precedente en la historia. Resulta tanto de polticas deliberadas, en
especial la masiva creacin de medios monetarios mediante el crdito bancario, como del lugar
completamente original que ocupan los Estados Unidos en el sistema imperialista mundial.
En septiembre de 1998, la plaza norteamericana nuevamente experiment una importante
sacudida (una baja del 17% en tres semanas) provocada por la crisis financiera rusa y las prdidas de
algunos grandes bancos y, posteriormente, de un fondo especulativo muy importante, LCTM. Cuando
ste anunci, a fines de septiembre de 1998, que estaba en vsperas de convocatoria de acreedores a
consecuencia de malas operaciones sobre el valor anticipado del rubro, la posibilidad de un crack del
mercado de acciones se present para la FED como una inminente amenaza. Alan Greenspan olvid
rpidamente sus anteriores palabras crticas. La FED se despleg en defensa de Wall Street y del
sistema financiero norteamericano y mundial, cuyo pivote es el mercado de ttulos newyorkino. Lo hizo
organizando el inmediato salvataje de LCTM, pero tambin rebajando las tasas de inters, de manera
tal que permitiese -a las instituciones financieras, a las empresas y a los particulares- tomar prstamos a
un costo muy bajo, para consumir o para invertir, pero tambin para comprar acciones en la bolsa. El
mensaje de apoyo fue escuchado, los "agentes econmicos" actuaron tal como se esperaba y el
movimiento de alza en los valores burstiles recomenz. Inmediatamente, en declaraciones hechas en
1999, Alan Greenspan adopt las ideas de moda (podramos decir incluso los cuentos de hadas) conque
los norteamericanos pudientes y tras ellos los rentistas del mundo entero se hamacan. Explic que el
alza de los valores era simplemente la manifestacin del ingreso de los Estados Unidos en la era de la
"nueva economa".
Durante los ltimos tres meses, Greenspan cambi otra vez de discurso y multiplic
nuevamente las advertencias, en particular hacia los bancos. Manifiestamente, la FED teme que los
mismos ya no puedan controlar los cimbronazos de la inevitable cada de valores en Wall Street (lo que
la prensa llama una "correccin") en la cadena de crditos y deudas cuyo funcionamiento fue
posibilitado por el crdito fcil. La FED aparenta olvidar que la baja de las tasas de inters de
septiembre de 1998 alent fuertemente a que los bancos se lanzaran cada vez ms por la senda

emprendida aos antes. Las contradicciones de la poltica de la FED remiten a los fundamentos
parasitarios de la "nueva economa", economa de mercado financiero y del aumento mgico de la
"riqueza patrimonial" mediante la va burstil.
El refugio del capital-dine ro de todos los poseedores del mundo.
En 1997, la retraccin de los capitales americanos y europeos del sudeste asitico (fondos de
colocacin financieros especulativos, y sobre todo prstamos bancarios a corto plazo y a muy corto
plazo) fue uno de los factores que precipitaron el hundimiento econmico de la regin. Los fondos de
colocacin financiera especulativa se fueron retirando poco a poco durante los meses que precedieron
el comienzo de la crisis, a fin julio. Los bancos huyeron despus de que la crisis comenzara. Negndose
a refinanciar los prstamos anteriores a los bancos de la regin, los bancos internacionales y en
particular los norteamericanos quisieron limitar sus prdidas en las ltimas operaciones, luego de una
larga fase de jugosas ganancias financieras. El FMI y el gobierno norteamericano los ayudaron a
protegerse, ms claramente incluso que durante la crisis mexicana de 1995. Los prstamos acordados
por el FMI a Tailandia, Indonesia, Malasia y Corea, as como el concedido preventivamente a Brasil,
tuvieron dos funciones. La primera fue imponer a los pases en cuestin planes de austeridad, la
liberalizacin an ms fuerte de sus sistemas financieros y la privatizacin o "desnacionalizacin" del
capital de las empresas nacionales. Los planes de austeridad son conocidos, pero se agregaron las
medidas para facilitar la penetracin extranjera: en el acuerdo con el FMI, Corea debi aceptar que se
le impusiera la apertura de su capital industrial y bancario a las empresas e inversores financieros
extranjeros.
La segunda funcin fue permitir la "repatriacin" de los capitales occidentales y alentar la huida
de la regin de parte del "ahorro" local. No es una casualidad que los crditos "consentidos" por el
FMI, por un monto de ms de 100 mil millones de dlares, correspondan ms o menos a las
estimaciones del monto de los capitales que se retiraron de la regin refluyendo hacia las grandes
plazas financieras occidentales. Las negociaciones entre los bancos internacionales y los pases en
crisis fueron hechas de una forma completamente favorable para los primeros. El monto acumulado de
los prstamos bancarios internacionales que los pases asiticos usufructuaron entre 1990 y el primer
trimestre de 1997, es inferior a la suma total que reembolsaron a los bancos internacionales a lo largo
del segundo trimestre de 1997 y 1998. Lo que significa que los bancos de los pases desarrollados que
haban prestado a los residentes de esta regin lograron, en poco tiempo, recuperar recursos mayores
que las sumas prestadas, y estos capitales centralizados por los bancos sirvieron, en gran parte, para
alimentar a las bolsas norteamericana y europea.
Pero el affaire LTCM mostr tambin la vulnerabilidad de las finanzas desreglamentadas. Los
pases golpeados por la crisis en Asia como en Amrica latina fueron vctimas tambin del
comportamiento de los hedge funds, los fondos especulativos "puros". Sin embargo, la extraordinaria
benevolencia de los gobiernos respecto a la mundializacin financiera, sus engranajes y sus grandes
beneficiarios, conduce a situaciones donde las operaciones especulativas de estos fondos ponen en
peligro los sistemas financieros de estos pases, incluyendo a Estados Unidos. Estos fondos escapan al
control de los bancos centrales y, a diferencia de los fondos de pensin en particular, no estn sujetos a
ninguna legislacin "preventiva". Frecuentemente estn domiciliados en los "parasos fiscales" que
constituyen una de las expresiones ms claras tanto del grado en que la economa capitalista gangrena
la sociedad actual, como de la complacencia de los gobiernos con los poseedores. Gracias a los
mecanismos de los mercados a trmino y las operaciones sobre los llamados "productos derivados",
toman compromisos muy elevados, incluso sin poseer capital propio que represente ni la dcima y a
veces ni siquiera la centsima parte del monto de los contratos que negocian. Su actividad es la pura
especulacin, un juego de casino asistido por las operaciones de computadoras.

As en septiembre de 1998, LTCM, uno de los ms grandes hedge funds norteamericano, se


encontr en una virtual cesacin de pagos, despus de haber tomado posiciones muy especulativas
sobre el rubro. Se descubri entonces la amplitud de las deudas de este fondo: 200 mil millones de
dlares, es decir, un monto superior al de la deuda del conjunto de los pases asiticos en crisis. Fue
necesaria la intervencin de la FED para superar la reticencia de los bancos acreedores a extender los
plazos de reembolso y renovar los crditos a LTCM. El hecho de que el ejecutivo de LTCM fuese un
ex-vicepresidente del Banco Central norteamericano hizo que un editorialista del Financial Times
hablara de "capitalismo de amigos"... En el caso de este periodista se trata de pura hipocresa, pero el
ejemplo es ilustrativo de que todas las medidas son buenas cuando se trata de defender los mercados
financieros y su capacidad para asegurar la liquidez al capital-dinero. Es una de las dimensiones de la
defensa del dinero y de su rol "mtico", cuyos alcances mostr claramente Marx. Volveremos sobre
esto ms adelante.
Controlada la amenaza de quiebra de LTCM, los mercados financieros, la bolsa y los mercados
de obligaciones de los Estados Unidos - y en un grado mucho menor de los principales pases europeosrecuperaron como por encanto la "salud". Los capitales financieros replegados desde Asia y desde
Amrica latina, encontraron oportunidades de colocacin. Estas fueron tanto ms atractivas cuanto que
el movimiento alcista del mercado, sostenido simultneamente por la continua llegada de capitales y
por los crditos bancarios baratos, permitieron acumular plusvalas burstiles sin que esto
aparentemente implicara ningn riesgo. Desde fines de 1998, las acciones ganaron aproximadamente
un 50 % en Wall Street y lo mismo o incluso ms en otras bolsas donde los operadores se orientan por
el curso de la bolsa norteamericana.
Gastos militares y refuerzo del poder de las finanzas.
Antes de volver sobre las causas ms recientes de la cada de valores, es importante
contextualizar el continuo ascenso de los valores burstiles en Wall Street en el marco de los previos
cambios en las relaciones de fuerza entre el capital y el trabajo, producidos en el curso de los aos 80 y
90. A partir de 1980, la poltica de la administracin Reagan busc sistemticamente imponer medidas
de destruccin de los derechos sociales, de la reduccin del costo de la fuerza de trabajo (despidos,
desarrollo de la flexibilidad y la precariedad, etc.), atribuyndose a los aumentos salariales la
responsabilidad por la suba de los precios. Con el crecimiento vertiginoso de la deuda pblica,
alimentada a su vez por los niveles muy elevados de las tasas de inters en los pases del Tercer Mundo
y tambin en Estados Unidos en el curso de la presidencia Reagan, el capital financiero norteamericano
logr una fuente de ingresos colosales alimentada por los impuestos.
Luego, en el curso de los aos 90, los fondos de pensin y los fondos mutuos, que hoy
dominan los mercados financieros, se instalaron directamente en la direccin de grandes grupos
multinacionales. En nombre del "gobierno-empresa", introdujeron nuevos mtodos de gestin que
aumentaron el dbito de los circuitos que van desde la produccin de plusvala por los asalariados al
vuelco de dividendos a los propietarios de capitales.
En el curso de los aos 80, el endeudamiento federal consecutivo al gigantesco crecimiento de
los gastos militares de la administracin Reagan, as como la circulacin de los ttulos de la deuda
pblica, dieron bases para la transferencia de riqueza a los mercados financieros y, simultneamente, a
una gigantesca creacin de crditos por el sistema bancario norteamericano. Si bien los continuos
recortes presupuestarios de los ltimos aos disminuyeron significativamente el dficit, el peso de las
deudas contradas precedentemente sigue siendo muy elevado. En 1998, solamente el endeudamiento
federal (excluyendo los Estados de la Unin y las colectividades locales) alcanz 3.720 mil millones de
dlares, el 43,6% del PBI. Luego del lanzamiento de la "guerra de las estrellas", el servicio de esta
deuda represent siempre ms del 3% del PBI e incluso alcanz casi el 5% entre 1990 y 1992. Las
sumas pagadas a los poseedores de ttulos de la deuda pblica fueron utilizadas para financiar la

compra de activos financieros (acciones, obligaciones) en Wall Street. A su vez, esta valorizacin
burstil aument de manera totalmente artificial el valor nominal de los activos financieros en manos
de las diferentes instituciones financieras, bancarias y no bancarias (los fondos de pensin, los fondos
de colocacin colectivos y las riqusimas compaas aseguradoras).
No puede haber ningn anlisis serio de la economa norteamericana y de sus perfomances
"milagrosas" si no se parte de las relaciones de los Estados Unidos con el resto del mundo. Debido a su
podero poltico y militar, pueden construir su prosperidad sobre la base de la captacin de recursos de
los otros, e incluso hacer caer sobre otros pases capitalistas desarrollados, Japn y los pases de la
Unin Europea, algunas de las consecuencias de los mecanismos de endeudamiento y la creacin de
crdito en gran escala, reforzando an ms su capital financiero. De hecho, el comportamiento de los
Estados Unidos no sera concebible para ningn otro pas. El pas registra dficits comerciales
considerables y crecientes como el resto del mundo, ms de 250 mil millones de dlares en 1999. El
endeudamiento externo alcanz 1.537 mil millones de dlares, o sea el 17% del PBI en 1999. Con los
actuales ritmos de crecimiento del PBI y los dficit comerciales, el endeudamiento externo alcanzara el
70% del PBI en diez aos. Ahora bien, estos dficits comerciales y endeudamientos solamente son
posibles porque los acreedores los aceptan (o estn obligados a aceptarlos). De hecho, el 40% de los
ttulos de la deuda externa estn en manos de no residentes americanos, principalmente instituciones
asiticas. La adquisicin de obligaciones del Estado americano siempre fue debida al hecho de que los
rendimientos que ellos ofrecen son ms elevados que los que existen en los emprstitos estatales en
Alemania y en Japn. En el ltimo perodo, tambin se benefici poderosamente de su dimensin de
valor refugio.
Repetidas inyecciones de crdito y formacin acelerada de capital ficticio.
Los bancos americanos fueron puestos en condiciones de poder alimentar este proceso a travs
del crdito y simultneamente aprovecharlo ellos mismos, como prestamistas y como inversores
financieros. Si los fondos de pensin y los fondos mutuos son la mscara de proa del capital financiero
contemporneo, en particular por el control directo ejercido sobre la produccin de plusvala, el sistema
bancario sigue siendo un componente esencial. El sistema bancario (en cuya base est el Banco
Central) se mantiene en el corazn de los mecanismos de la creacin y, en gran parte, de la
multiplicacin del capital-dinero de prstamo bajo sus mltiples formas. Los bancos americanos
salieron muy debilitados de las repetidas convulsiones financieras de fines de los aos 80 y comienzo
de los 90 (la quiebra de las sociedades que emitan los junk bonds, la quiebra de las cajas de ahorro
privadas y sobre todo el crack inmobiliario de 1990). Pero la FED les permiti recuperarse muy
rpidamente gracias a una poltica mediante la cual pudieron tomar crditos a tasas de inters muy
bajas y prestar a tasas muy elevadas.
Es preciso subrayar lo ridculo de las afirmaciones sobre la supuesta importancia del control de
la masa monetaria, argumento martillado por los monetaristas en nombre de las posturas de la teora
neoclsica para justificar altas tasas de inters. De hecho, en el curso de los ltimos aos, la FED no
busc de ninguna manera frenar la creacin de crdito por el sistema bancario. Por el contrario,
generalmente tom la iniciativa de estos procesos con sus intervenciones de salvataje del sistema
cuando ste amenazaba hundirse. Esto ocurri muchas veces, pero una etapa decisiva fue la "seal"
enviada al capital financiero en 1987, durante la cada de valores en Wall Street, superior a la de 1929,
que slo fue contenida suministrando liquidez a las instituciones financieras. Lo que hizo decir a los
observadores que la reserva federal apagaba "el incendio con petrleo", comentario ms vlido incluso
para la poltica seguida durante el otoo de 1998.
El sistema financiero debe, pues, a las repetidas intervenciones del banco central y del tesoro, la
posibilidad de haber superado las consecuencias de las crisis y los choques que jalonaron los aos 80 y
90 sin daos mayores y de continuar su proceso de concentracin. Desde que los bancos fueron

protegidos del crack inmobiliario de comienzos de la dcada, se pusieron a prestar sumas elevadas, una
fraccin creciente de las cuales fue colocada en acciones, y aceptaron ttulos como contrapartida de
prstamos. La tasa de ahorro de los hogares americanos pas a ser negativa; la relacin de los gastos
con el ingreso corriente disponible, del cual ya cerca de un 20% proviene de los ingresos financieros,
alcanz cerca del 103%. El alza de Wall Street tambin ha sido alimentada a travs de los prstamos y
las operaciones al descubierto. Este mecanismo no slo se auto-sostuvo, sino que se aceler
considerablemente en los ltimos aos. A partir de 1995, el crecimiento de la masa monetaria
norteamericana se produjo con tasas de crecimiento anual del orden del 10%, ritmo desconocido desde
comienzos de los aos 70.
Esta interconexin entre Wall Street y el sistema bancario es potencialmente explosiva. La
apertura de nuevos crditos, es decir, de medios de pago (moneda escritural) para permitir a sus clientes
adquirir activos financieros, explicara, segn los datos publicados por Paribas en su revista Coyuntura,
ms del 60% de la creacin monetaria registrada en los Estados Unidos entre 1998 y 1999. Se constata
incluso una correlacin estrecha entre las tasas de crecimiento de los crditos bancarios y los ndices
Dow Jones. Se est en presencia de fenmenos de burbuja especulativa del tipo de las analizadas por
Galbraith, Kindleberger o Minsky en 1929, pero nos encontramos tambin con mecanismos
acumulativos mucho ms redituables an que integran, en un solo y nico movimiento, a los bancos y
Wall Street, el nivel y la estructura de la demanda y los adelantos de ingreso de los propietarios y los
gestores de ttulos. Segn las declaraciones hechas por Alan Greenspan en su presentacin ms reciente
ante el congreso:
el aceleramiento de la productividad tiene, ahora, tendencia a traducirse en
crecimientos an ms fuertes del lado de la demanda global que de la oferta. Esto
se relaciona principalmente con el hecho de que el aumento de la productividad
tiene como contrapartida la anticipacin de un aumento de los ingresos de largo
trmino de las empresas (y, por lo tanto, de desembolsos de dividendos y
plusvalas burstiles. C.S.).
Crdito, capital-dinero y defensa de la "existencia mtica del dinero".
Sera posible la produccin capitalista con su actual volumen sin un sistema de crdito? Marx
responde a esta pregunta que considera "absurda": "evidentemente no". Porque el crdito est en la
encrucijada de mltiples procesos donde se entrecruzan, sin identificarse, las funciones monetarias, as
como de financiamiento de la acumulacin. Estas cuestiones estn ampliamente tratadas por Marx, que
las sintetiza perfectamente en el Libro III de El Capital. Es preciso recordar que en una sociedad en la
que el productor est despojado de sus medios de produccin y donde las relaciones econmicas de
explotacin toman la forma de relaciones jurdicas entre individuos "libres", tener la moneda (el dinero)
"permite poseer la potencia social bajo la forma de un objeto en el bolsillo" (como subrayara Marx).
De ah que, durante las crisis, se presente esta situacin aparentemente absurda:
Una desvalorizacin del crdito-dinero (para no hablar de una desmonetizacin, puramente
imaginaria, por lo dems, del mismo) hara estremecerse todas las relaciones existentes. Se sacrifica,
por tanto, el valor de las mercancas para asegurar la existencia fantstica y sustantiva de este valor en
dinero.

En este marco, el crdito del banquero, consentido bajo la forma de descuentos, letras,
adelantos, etc., introduce una dimensin cualitativamente diferente. Por una parte, representa para l
"capital productivo de intereses", que en su ptica no es ms que un mecanismo que le permite
pretender extracciones o punciones sobre el valor de la plusvala que viene de manera inmediata como
ganancia compartida, pero que empuja a los capitalistas a tratar de aumentar an ms la tasa de

explotacin de los obreros. Pero es tambin, por otra parte, un agente de multiplicacin del capital
ficticio:
Al desarrollarse el capital a inters y el sistema de crdito, parece duplicarse y a veces
triplicarse todo el capital por el diverso modo a como el mismo capital o simplemente el mismo ttulo
de deuda aparece en distintas manos bajo diversas formas. La mayor parte de este capital-dinero es
puramente ficticio.
Finalmente, es gracias al sistema de crdito que se desarrollan las sociedades por acciones y la
"Transformacin (...) de los propietarios de capital en simples capitalistas de dinero". Con el desarrollo
del capitalismo, el capital-dinero se acumula bajo la forma de prstamos de Estado, acciones, etc., que
no son ms que ttulos (activos financieros) que darn derecho (si todo marcha bien) a un ingreso. Pero
la expresin de "ficticio" al calificar a este tipo de capital no debe llevar a equvocos. Este capital
constituye una acumulacin de derechos sobre la plusvala producida o a producir y, en este sentido, la
preservacin del valor de estos derechos de propiedad es evidentemente esencial. En consecuencia, las
observaciones de Marx sobre el dinero antes citadas son extensivas a los ttulos representativos del
capital dinero de prstamo (los activos financieros): es absolutamente crucial conservar su existencia
mtica y autnoma. Podra decirse que la historia del capitalismo puede ser leda como una tentativa
permanente por emanciparse de las imposiciones monetarias (fin del oro como equivalente general de
todas las mercancas) y financieras de la acumulacin. Se trata de un esfuerzo ilusorio, puesto que de
esta manera no pueden ser superadas de manera duradera las contradicciones del modo de produccin.
Pero el intento apunta a permitir al capital como clase preservar "su" derecho de propiedad
fundamental, el que posee sobre la creacin y la apropiacin de la plusvala.
Puede recordarse aqu el rol jugado por el dlar como moneda de crdito y medio de financiamiento en
el curso de las dos dcadas de posguerra (Gold exchange standard). Es verdad que el capital financiero
fue (provisoriamente) contenido en el curso de este perodo, pero recuper un vigor desconocido desde
fines de los aos 70. A partir de los 80, en el marco de la "globalizacin financiera" y con el concurso
activo de las polticas neoliberales, el capital financiero puso en marcha mecanismos que refuerzan su
podero econmico y social. La accin conjunta del sistema bancario -que sigue siendo el pivote del
sistema de crdito- y de los fondos de inversin -que ejercen una posicin de control de la acumulacin
y de la produccin de plusvala por la manipulacin de los derechos de propiedad sobre el capital que
centralizan-, ha permitido al capital financiero norteamericano, y de manera subordinada, al de los
pases europeos, desarrollar una prosperidad posiblemente desconocida en la historia del capitalismo.
Wall Street, el crack, la crisis.
El fortalecimiento del capital financiero desde hace treinta aos fue alentado por el lento ritmo
de la acumulacin del capital. Las finanzas se alimentaron con capitales que se replegaron de la
produccin. As pues, su fuerza constituye, al mismo tiempo, una causa importante del dbil
crecimiento econmico de las dos ltimas dcadas. Los Estados Unidos suelen ser presentados como
una excepcin y se insiste mucho en que habran entrado en una "nueva economa". Wall Street se ha
convertido en pivote de las "elevadas" tasas de crecimiento del PBI (3,7 o 3,8 en vez de 2,5 o 2,8%) tan
admiradas por los dirigentes socialdemcratas de Europa. Alan Greenspan no lo oculta. En su
intervencin del 17 de febrero, l atribuye un punto de crecimiento (1% del PBI) al efecto sobre el
consumo de las plusvalas burstiles, los intereses y dividendos. Paralelamente a esto, una parte no
despreciable del crecimiento de la economa americana descansa en el consumo de los hogares que se
basa a su vez, en una proporcin creciente, en un endeudamiento que generalmente se otorga tomando
en garanta los activos financieros (acciones, obligaciones) que estos hogares poseen. En suma, las
performances tan alabadas de la economa norteamericana reposan sobre niveles muy elevados de
endeudamiento, externo e interno (ver lo dicho ms arriba), pblico y privado. El endeudamiento
privado (empresa y hogares) casi se triplic entre 1994 y 1999, pasando de 4.160 mil millones a 11.000

mil millones de dlares en 1999 (repartido ms o menos por mitades entre hogares y empresas), es
decir, 68% del PBI.
Parte del PBI e inversiones en capital fijo correspondiente al sector financiero norteamericano.
Aos

Parte del PBI (%)

Parte del capital fijo (%)

Promedio de los aos 1970

1,1

9,8

Promedio de los aos 1980

1,6

13,7

Promedio de los aos 1990

1,7

16,9

Ao 1998

2,4

21,4

La situacin comienza a hacerse peligrosa, al punto que el informe anual del BIR fechado en
junio de 1999, notaba con inquietud que la insolvencia de los particulares haba alcanzado una amplitud
sin precedentes. En lo referente a las empresas, ms de la mitad de las deudas nuevas (400 mil millones
de dlares) que contrajeron en 1998 fueron consagradas a comprar sus acciones. De hecho, la fuga
hacia delante mediante la creacin de crditos, en particular para contener las consecuencias del crack
de 1987, ha conducido a la situacin actual, en la que el endeudamiento de los hogares y las empresas
alcanza proporciones colosales, y un nivel mucho ms alto que en 1987. Ahora bien, para continuar
reembolsando a los bancos y pagando los intereses mensuales, ser preciso en algn momento vender
los activos precipitando as el hundimiento de sus precios.
Por su lado, el dinamismo de la inversin de las empresas depende en gran medida de lo que las
contabilidades nacionales denominan las empresas del sector financiero. Estn compuestas por los
bancos y fondos de pensin y colocacin, pero tambin por casas de asesoramiento, gabinetes de
expertos y sociedades o consultores financieros, etc. Este sector no solamente aument
considerablemente su tamao, como las estadsticas nacionales lo contabilizan (columna 2 del cuadro),
sino que tambin aument en forma notable su participacin en las inversiones en equipamiento
(principalmente informtico) (columna 3 del cuadro). Las empresas del sector financiero han
representado en 1998 ms del 21% de la inversin total de las empresas americanas. Tal es el contenido
de la acumulacin de capital fijo de Estados Unidos. Y D. Henwood tiene razn al subrayar, en el
artculo del que sacamos esta informacin, el extraordinario parasitismo que refleja la economa
norteamericana y que est muy lejos de ser la supuesta new age.
Que los niveles alcanzados por la bolsa norteamericana y tras ella las bolsas europeas, son
extraordinariamente altos incluso en comparacin con otros perodos de burbuja especulativa, es algo
indiscutible. Los ndices son muchos. Por ejemplo, la relacin cursos burstiles sobre dividendos (el
Price-Earning Ratio o PER), que se supone refleja una tasa de rendimiento (puesto que relaciona los
beneficios distribuidos con el valor de la accin) es extremadamente bajo, del orden del 2% para una
media de perodo largo (ms de cuatro dcadas) de 4,8%. Por supuesto, los dividendos han aumentado
desde hace una decena de aos, pero los valores de las acciones aumentaron en proporciones muy
superiores. Se ha entrado en un perodo indito, donde las tasas de inters a medio y largo plazo de los
bonos del tesoro americano, considerado valores particularmente "seguros", son mucho ms altos
(aproximadamente un 6%) que los dividendos ofrecidos por la posesin de acciones que implican
mayor riesgo y que, por lo tanto, deberan dar rendimientos ms elevados. La sobrevaluacin de los
valores en el DAQ, el mercado de valores de alta tecnologa, es an ms fuerte. En abril de 1999, la
revista Paribas informaba que en AOL, Yahool, Amazon.com, eBay, la capitalizacin burstil
alcanzaba 125 mil millones de dlares para ingresos (no beneficios!) que apenas alcanzaban a 3,5 mil
millones de dlares.

Estn reunidos todos los elementos para una inversin en la tendencia, que puede abrir la va a
una cada significativa de los valores burstiles de Wall Street, lo que podra a su vez precipitar el crack
ante cualquier choque poltico o econmico importante. Su punto de partida podra ser el NASDAQ,
mercado de valores de alta tecnologa cuyos valores alcanzan sumas astronmicas, o bien la venta de
activos por los no residentes. La consiguiente baja en los valores de los activos financieros podra
entonces ser agravada por la necesidad en que se encontrara la Reserva Federal de aumentar sus tasas
para enfrentar una crisis de confianza con respecto al dlar. Desde hace algunos meses, es claro que el
dlar slo mantiene sus niveles de paridad (en particular respecto al yen) gracias a las tasas de inters
muy elevadas, pero incluso esto ya no sera suficiente si la administracin norteamericana, apoyada por
el FMI, no ejerciera fuertes presiones para que el Banco Central japons cree an ms moneda, para
permitir que sus residentes compren activos americanos.
El hundimiento de los valores en Wall Street provocara una brutal cada en la cartera de activos
retenida por los fondos de pensin. Millones de jubilados americanos seran entonces alcanzados
directamente. Del crack burstil se pasara a una cuestin directamente social. Un crack sacudira
igualmente a los circuitos de endeudamiento que constituyen los verdaderos resortes del fuerte
consumo de los hogares y del dinamismo de las empresas. Este es el temor que llev a Greenspan a dar
signos de aliento a los "mercados" tras el hundimiento de las economas asiticas en 1997, y a ayudar,
hasta ahora, a la superacin de los momentos de crisis para el capitalismo norteamericano, agravando la
factura para una gran parte del planeta y los asalariados norteamericanos.
Porque sin duda ste es un rasgo distintivo de las dos ltimas dcadas. El capital financiero, a
travs de sus organizaciones y sus representantes, participa en la explotacin de la fuerza de trabajo
directamente a travs del "gobierno de empresa", e indirectamente por los ingresos de intereses de la
deuda pblica, que son alimentados por impuestos que pesan esencialmente sobre los asalariados y los
trabajadores de ingresos bajos. Pero la dominacin del capital financiero se inscribe en una nueva
situacin histrica abierta a comienzo de los aos 70. Si puede utilizarse el trmino de crisis para
caracterizar estas (casi) tres dcadas, a mi juicio cabe hacerlo en el sentido ms amplio que le diera
Marx. Una crisis cuya expresin es la dificultad de valorizacin de los capitales y un ritmo cada vez
menor de la acumulacin, pero cuyos fundamentos reales se encuentran en los lmites histricos que el
mismo capital mismo pone a su propio desarrollo y, an ms, al de la humanidad. Se habra entrado,
realmente, en una era en la que "la produccin capitalista slo sabe desarrollar la tcnica y la
combinacin del proceso de produccin social socavando al mismo tiempo las dos fuentes originales de
toda riqueza: la tierra y el trabajador".

* Claude Serfaty es un marxista revolucionario francs, economista, colaborador regular de la revista


Carr rouge. Public numerosos artculos en diversas revistas y es uno de los autores del libro
(coordinado por Franois Chesnais) La modialisation financiere: genese, cout et enjeaux, Syros, Pars,
1996.

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