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Universidad Catlica del Norte

Facultad de Ingeniera y Ciencias Geolgicas


Escuela de Ingeniera

Contabilidad y Costos
Prof. Jos Antonio Castillo Venenciano
Ingeniero Civil Industrial, mencin proyectos, UTFSM Valparaso
MsBA, Simon School of Business - University Of Rochester, New York, USA.
Global MBA, Magister en Gestin para la Globalizacin, Universidad de Chile
Diplomado Evaluacin Social de Proyectos, Universidad de Chile
Emprendimiento, Innovacin y Asociatividad, Mondragn Unibertsitatea, Espaa

jacastillo@ucn.cl

Coquimbo, 29 Octubre de 2015

Anlisis Financiero

Profesor Jos Castillo Venenciano

Anlisis Financiero

Al analizar los estados financieros de una empresa se


busca evaluar tanto el desempeo econmica como el
desempeo financiero.
El anlisis de los estados financieros es de inters
tanto para la administracin de una empresa como
para agentes externos a ella:
Administracin:

En qu medida se estn cumpliendo los


objetivos trazados
Agentes Externos: Bancos y acreedores (evaluar la
capacidad de pago); y accionistas (rentabilidad versus
riesgo)

1. Anlisis Patrimonial Esttico

El anlisis esttico del balance, o anlisis patrimonial,


tiene como propsito evaluar el grado de equilibrio
financiero que presenta una entidad.
El equilibrio financiero tiene que ver con dos conceptos
que ya hemos mencionado:
La

liquidez de los activos


La exigibilidad de los pasivos

1.1 Tendencia a la liquidez de los activos

Los activos, en un sentido financiero, tienen una fuerza


interna hacia la liquidez (Massons (1995)).
Analicemos, en primer lugar, la dinmica del activo
circulante, en el caso ms general de una empresa
manufacturera.
Ciclo de aprovisionamiento y produccin: Se compran las
materias primas y se le agregan costos de conversin (mano de
obra, energa y otros gastos de fabricacin) y se transforman
primero en productos en proceso y luego en productos
terminados.
Ciclo comercial: Se venden los productos terminados. Las
existencias se transforman en cuentas por cobrar (o en efectivo,
si se vende al contado).

1.1 Tendencia a la liquidez de los activos

Ciclo de financiacin: tiempo que media entre la venta


(facturacin) y el cobro o recaudacin.

Al final de este proceso, la empresa debe generar una


cantidad de dinero suficiente para cubrir el costo de las
materias primas y los costos de transformacin, as como
una cantidad adicional para amortizacin de activos
fijos y utilidades.

1.1 Tendencia a la liquidez de los activos

En el caso de los activos fijos tambin hay una tendencia


a la liquidez, a travs de la depreciacin. Veamos un
ejemplo:
Supongamos que un producto se vende en $1.000 y que para
fabricarlo fue necesario gastar $800 en mano de obra y otros
insumos. Adems hay un gasto por depreciacin de $50.
La utilidad es $150, pero el cash flow es $200.
Cul ser el destino de los $200? A lo ms $150 podrn
destinarse a dividendos. Los otros $50 quedarn en la empresa
y podrn ser destinados a renovar activo fijo, pagar deudas u
otros fines.

1.1 Tendencia a la liquidez de los activos

Los problemas de tesorera surgen cuando se interrumpe


la tendencia a la liquidez de los activos:
En los activos circulantes, esto puede ocurrir por diversas causas,
tales como problemas de abastecimiento de materias primas,
ineficiencias productivas, problemas de ventas, problemas de
cobros, etc.
En los activos fijos, la tendencia a la liquidez se interrumpe
cuando hay prdidas superiores a la cuota de depreciacin.

1.2 Tendencia a la exigibilidad de los pasivos

El lado derecho del balance muestra las fuentes de


recursos que permiten financiar el conjunto de activos de
una empresa.
La exigibilidad dice relacin con el tiempo faltante para
que una obligacin venza. As, una obligacin a seis
meses se convierte, al cabo de ese tiempo, en una
deuda vencida de mxima exigibilidad.
Por lo anterior, desde el punto de vista del equilibrio
financiero, no es lo mismo una deuda a seis meses que
otra a un ao.
El patrimonio es el pasivo con menor exigibilidad. No
tiene fecha de vencimiento, por ello se le llama pasivo
no exigible.

1.3 Solidez de la estructura patrimonial

Se dice que la estructura patrimonial de una empresa es slida


cuando hay un adecuado equilibrio entre la liquidez de los activos
y la exigibilidad de los pasivos.
Dicho de otro modo, cada vez que una obligacin llegue a su
vencimiento, es necesario que los activos hayan generado la
liquidez necesaria para atender dicha obligacin.
Supongamos que una empresa compra una mquina cuya vida til
es de 6 aos, y la financia con un crdito a 2 aos. Aqu hay un
desequilibrio, pues la tendencia a la liquidez de la mquina, por
la va de la depreciacin, es de 6 aos.

1.3 Solidez de la estructura patrimonial

Es decir, la empresa puede tener problemas para pagar el


crdito, a menos que recurra a otras fuentes de fondos (por
ejemplo, retencin de utilidades). El ideal sera financiar la
compra con un crdito a 6 aos.
Si la empresa quiere comprar un edificio cuya vida til es de 30
aos, puede ser difcil conseguir un financiamiento con tal plazo
de vencimiento, por lo que ser necesario recurrir a capital
propio.
El calce exacto de plazos entre activos fijos y pasivos involucra
tambin un riesgo, pues si la empresa tiene prdidas, puede no
generar los recursos suficientes para cubrir los vencimientos de las
obligaciones. Por lo tanto, es bueno financiar siempre una parte
con capital propio.

1.3 Solidez de la estructura patrimonial

El ideal es que el balance tenga una estructura como la


siguiente:
ACTIVO
CIRCULANTE

PASIVO
CIRCULANTE

PASIVO DE LARGO
PLAZO

ACTIVO FIJO
PATRIMONIO

El activo fijo debe ser financiado con patrimonio y obligaciones

de largo plazo.
El activo circulante debe ser financiado con pasivos circulantes y
tambin con pasivos de largo plazo.

Ratios de Endeudamiento o solvencia


Razn de endeudamiento

Pasivo Total
Activo Total

Razn Deuda/Patrimonio

Pasivo Total
Patrimonio

Razn Estructura Deuda

Pasivo Largo Plazo


Pasivo Total

Razn Cobertura de Intereses

Resultado Gastos Financieros


Gastos Financieros

2. Anlisis Patrimonial Dinmico

El anlisis dinmico del balance tiene como propsito


evaluar la evolucin histrica de una empresa.
Permite una visin general los cambios de tendencias
en cuanto a la composicin de activos y la estructura
de financiamiento.
Generalmente se analiza la evolucin en unidades
monetarias, en porcentaje respecto al total de activos
y en crecimiento.

2. Anlisis Patrimonial Dinmico


Minera Escondida 2006
Evolucin del Balance General (% vertical)
Activos
2006 2005 2004 2003
Activos Circulantes
22% 23% 22%
15%
Disponible
0%
0%
0%
0%
Existencias
4%
3%
2%
2%
Otros
18% 20% 19%
12%
Activos Fijos
75% 74% 75%
81%
Otros Activos
3%
3%
4%
4%
Total Activos
100% 100% 100% 100%
Pasivos
2006 2005 2004 2003
Pasivos Circulantes
16% 13% 19%
11%
Pasivos de Largo Plazo
32% 33% 39%
54%
Inters Minoritario
0%
0%
0%
0%
Patrimonio
52% 55% 42%
35%
Capital y reservas
12% 12% 13%
14%
Utilidades acumuladas
40% 43% 29%
21%
Total Pasivos
100% 100% 100% 100%

2. Anlisis Patrimonial Dinmico


Minera Escondida 2006
Evolucin del Balance General (ndice horizontal)
Activos
2006
2005 2004
2003
Activos Circulantes
206
203
171
100
Disponible
403
51
70
100
Existencias
220
142
111
100
Otros
203
215
183
100
Activos Fijos
126
119
108
100
Otros Activos
97
98
106
100
Total Activos
137
130
117
100
Pasivos
2006
2005 2004
2003
Pasivos Circulantes
198
152
207
100
Pasivos de Largo Plazo
81
78
83
100
Inters Minoritario
Patrimonio
204
204
141
100
Capital y reservas
115
106
103
100
Utilidades acumuladas
266
273
168
100
Total Pasivos
137
130
117
100

2.1 Cuadro de origen y aplicacin de fondos

El cuadro de origen y aplicacin de fondos, tambin


llamado cuadro de fuentes y empleos, pone de
manifiesto las variaciones que se producen en los
balances durante determinado perodo.
Permite responder preguntas como las siguientes:
Qu inversiones se han efectuado?
Qu fuentes de financiamiento se han usado?
Qu parte de la financiacin es a corto y largo plazo?
Existe un equilibrio razonable entre las inversiones realizadas
y la financiacin utilizada?

2.1 Cuadro de origen y aplicacin de fondos

Este estado se construye a partir de dos balances de


la misma empresa.
El primer paso es la confeccin de un cuadro de
diferencias contables, que consiste en calcular las
diferencias, para cada tem, entre el balance a una
fecha determinada y otro de una fecha anterior.
Veamos un ejemplo:

BALANCE AL 31/12/2006

ACTIVO

PASIVO Y PATRIMONIO

Circulante
Disponible
Cuentas por cobrar
Existencias

No Circulante
Terrenos
Construccin
Maquinarias y equipos
Depreciacin acumulada
Total Activos

125.500
500
25.000
100.000
41.500
1.500
15.000
55.000
-30.000
167.000

Circulante
Obligaciones con bancos
Cuentas por pagar

Pasivos Largo Plazo


Obligaciones con bancos
Provisiones

Patrimonio
Capital aportado
Utilidades (prdidas) acumuladas
Total Pasivo y Patrimonio

60.000
40.000
20.000
30.000
27.000
3.000
77.000
70.000
7.000
167.000

BALANCE AL 31/12/2009

ACTIVO

PASIVO Y PATRIMONIO

Circulante
Disponible
Cuentas por cobrar
Existencias

No Circulante
Terrenos
Construccin
Maquinarias y equipos
Depreciacin acumulada
Total Activos

115.000
8.000
17.000
90.000
76.000
3.000
28.000
90.000
-45.000
191.000

Circulante
Obligaciones con bancos
Cuentas por pagar

Pasivos Largo Plazo


Obligaciones con bancos
Provisiones

Patrimonio
Capital aportado
Utilidades (prdidas) acumuladas
Total Pasivo y Patrimonio

80.000
65.000
15.000
50.500
47.000
3.500
60.500
90.000
-29.500
191.000

Cuadro de origen y aplicacin de fondos

CUADRO DE DIFERENCIAS CONTABLES

ACTIVO
Circulante
Disponible
Cuentas por cobrar
Existencias

No Circulante
Terrenos
Construccin
Maquinarias y equipos
Depreciacin acumulada
Total Activos

PASIVO Y PATRIMONIO
-10.500
7.500
-8.000
-10.000
34.500
1.500
13.000
35.000
-15.000
24.000

Circulante
Obligaciones con bancos
Cuentas por pagar

Pasivos Largo Plazo


Obligaciones con bancos
Provisiones

Patrimonio
Capital aportado
Utilidades (prdidas) acumuladas
Total Pasivo y Patrimonio

20.000
25.000
-5.000
20.500
20.000
500
-16.500
20.000
-36.500
24.000

Ntese que las variaciones de los activos deben ser


iguales a las variaciones de los pasivos

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Cuadro de origen y aplicacin de fondos

Luego, se confecciona el estado de Origen y Aplicacin de


Fondos, siguiendo las siguientes reglas:
A la izquierda se ponen las aplicaciones de fondos, que
incluyen:
Aumentos de activos
Disminuciones de pasivos
Prdidas acumuladas
A la derecha se registran los orgenes de fondos, que incluyen:
Aumentos de pasivos
Disminuciones de activos
Depreciacin acumulada

Cuadro de origen y aplicacin de fondos

APLICACIONES
Disponible
Cuentas por pagar
Terrenos
Construccin
Maquinarias y equipos
Prdidas acumuladas
Total Aplicaciones

CUADRO DE ORIGEN Y APLICACIN DE FONDOS


ORGENES
7.500
Obligaciones con bancos CP
5.000
Cuentas por cobrar
1.500
Existencias
13.000
Obligaciones con bancos LP
35.000
Provisiones
36.500
Capital aportado
Depreciacin acumulada
98.500
Total Orgenes

25.000
8.000
10.000
20.000
500
20.000
15.000
98.500

La empresa ha invertido principalmente en activo fijo y en


cubrir las prdidas. Tambin ha destinado recursos a pagar
deudas de proveedores y generar disponible.
Esas aplicaciones se han financiado principalmente con aportes
de capital, deudas de corto y largo plazo y depreciacin del
activo fijo.

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2.2 Anlisis de la aplicacin de fondos

Es conveniente dividir el anlisis de las fuentes y


aplicacin de fondos en tres partes:
Anlisis aislado de las aplicaciones
Anlisis aislado de las fuentes
Anlisis conjunto de la evolucin de fuentes y aplicaciones

El anlisis de las aplicaciones (o empleos) consiste


fundamentalmente en describir la tipologa de
inversiones que efectu la empresa en el perodo
analizado.
Se sugiere concentrarse en aquellas inversiones con
carcter predominante.

2.2 Anlisis de la aplicacin de fondos

Si la inversin predominante es el activo fijo, conviene analizar,


entre otras cosas:
Si se trata slo de renovacin o si, por el contrario, hay un
plan de expansin.
Si se trata de inversiones funcionales o extrafuncionales.
Si se trata de inversin material (tangible) o inmaterial
(intangible).
Si la inversin se concentra en pago de obligaciones, puede
haber un objetivo de independencia financiera o reduccin de
riesgo de insolvencia.
Si la inversin predominante es en activo circulante, se deber
indagar si se trata de inversin permanente (aumento de escala
de operaciones) o puntual.

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2.3 Anlisis del origen de los fondos

Se debe distinguir, en primer lugar, si se recurre a fuentes


exigibles (deudas con terceros) o no exigibles (patrimonio).
Si se privilegia patrimonio, se reduce el riesgo, pero se
sacrifica rentabilidad para los accionistas.
Recordemos que por el lado del patrimonio las fuentes son:
aporte de capital, retencin de utilidades, depreciacin,
amortizacin de intangibles y provisiones.
Si se quiere ampliar capital, el incentivo ser el dividendo
(se gana por un lado y se pierde por otro).
El autofinanciamiento es importante en empresas con acceso
limitado a los mercados financieros.

2.3 Anlisis del origen de los fondos

Si se privilegian las fuentes exigibles, ser necesario


analizar, como ya hemos visto, si son de corto o largo
plazo, el horizonte de las deudas de largo plazo y la
naturaleza del acreedor.
Otra fuente importante de fondos puede ser la
liquidacin de activos. Aqu es importante analizar si
los activos liquidados son funcionales (problema) o
extrafuncionales.

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2.4

Anlisis conjunto de aplicaciones y fondos

Se trata de indagar si el crecimiento de la empresa, y su


financiacin, presentan equilibrio.
Cundo hay equilibrio?
Cuando los aumentos de activos circulantes y deudas de corto
plazo son similares, con tendencia a ser mayores los primeros.
O cuando los aumentos de los pasivos no circulantes (incluyendo
el patrimonio) y los activos no circulantes son similares, con
tendencia a ser mayores los primeros.

Si estas condiciones se cumple, se dir que el origen y


aplicacin de fondos es proporcionado. En caso
contrario, se dir que hay una tendencia a la
desestabilizacin.

2.4

Anlisis conjunto de aplicaciones y fondos

Si hay una tendencia a la desestabilizacin, el juicio


final no necesariamente ser negativo, pues depende
del punto de partida y de la situacin final.
En efecto, si la situacin inicial era una de alta solidez
patrimonial, ser tolerable una tendencia a la
desestabilizacin, siempre y cuando el anlisis esttico
del balance final muestre tambin solidez patrimonial.

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3. Anlisis del Circulante

El propsito es analizar la solvencia de corto plazo de


una empresa.
Para ello ser necesario analizar (i) el activo
circulante; (ii) el pasivo circulante; y (iii) la relacin
entre ambos.
El concepto de solvencia tiene dos acepciones:
Solvencia

como capacidad: la empresa tiene suficientes


activos para responder por el pasivo exigible.
Solvencia como puntualidad: la empresa atiende sus
compromisos de pago en las fechas previstas.

Solvencia

La solvencia de capacidad se subdivide tambin en


dos conceptos:
Solvencia

final o de garanta: Diferencia entre el Activo y


el Pasivo Exigible. Se refiere a si la empresa tiene
suficientes activos, para hacer frente a todas sus
obligaciones. Se mide con ratios como la relacin
deuda/patrimonio (ya vistos).
Solvencia corriente o de funcionamiento: Medida de
solvencia que prescinde de la garanta del activo fijo y de
las obligaciones de largo plazo. Se concentra en lo
inmediato: qu capacidad tiene la empresa para hacer
frente, con sus activos circulantes, a sus obligaciones de
corto plazo?

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Solvencia

La solvencia corriente (o de corto plazo) se mide a


travs de:
El

fondo de maniobra
Ratios de solvencia corriente
Ratios de rotacin

El Fondo de Maniobra

El fondo de maniobra (o capital de trabajo o capital


circulante) es la diferencia entre el activo circulante y el
pasivo circulante.
Fondo de Maniobra = Activo Circulante Pasivo Circulante
O bien:
Fondo de Maniobra = Patrimonio + Pasivo Largo Plazo
Activo No Circulante

Tener un fondo de maniobra suficientemente grande es


garanta de estabilidad, pues representa aquella parte del
activo circulante que es financiada con recursos
permanentes.

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El Fondo de Maniobra

En general, es deseable que el fondo de maniobra sea positivo,


pues de lo contrario se estara financiando una parte del activo
fijo con obligaciones de corto plazo, lo que aumenta la
probabilidad de llegar a la suspensin de pagos.
El tamao adecuado para el fondo de maniobra depender del
tipo de empresa. Incluso algunas pueden subsistir con un fondo de
maniobra negativo. Veamos un ejemplo: una empresa cobra a sus
clientes a 30 das plazo y paga a sus proveedores a 90 das
plazo. Su balance es el que se muestra a continuacin.

El Fondo de Maniobra
Cuentas por cobrar
Activo Fijo
Total

20
80
100

Cuentas por pagar


Patrimonio
Total

45
55
100

Su fondo de maniobra es negativo (-25).


Sin embargo, en 30 das ms recibir 20 y tendr que
pagar 15.
Si los perodos de cobro y pago se mantienen, esta
empresa no tendra por qu entrar en suspensin de
pagos.
Este es el caso de muchos supermercados y grandes
tiendas.

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