MACROECONOMA: Tranquilos para

el ltimo examen
Un crecimiento moderado en torno de
5%, un nuevo sol an ms fortalecido, el
centro del pas en auge y tasas de inters
iguales o menores son algunas seales
macroeconmicas positivas para el 2010.
Pero le bastar a la economa peruana
con su tan mentada estabilidad para
alcanzar la plena recuperacin poscrisis?
Por Jos Carlos Saavedra* y Daniel
Morales**
* Jefe de Anlisis Macroeconmico de
APOYO Consultora
** Analista Macroeconmico de APOYO Consultora.
El 2009 fue el ao en que el Per enfrent la crisis econmica
internacional ms feroz de los ltimos 80 aos. El resultado ms
vistoso de este tsunami global ha sido la desaceleracin abrupta en la
tasa de crecimiento de nuestra economa, que pas de 9.8% en el 2008
a cerca de 1.0% en el 2009. Pero medir el impacto de la crisis en la
variacin de la tasa de crecimiento de un pas de un ao a otro es
inexacto. Bajo este criterio, Estados Unidos, el epicentro de la crisis,
estara entre los pases menos afectados, pues en el 2008 creci 0.4%
y este ao caera cerca de 2.5%.
Por ello, un anlisis ms adecuado es considerar cmo vena la
economa antes del estallido de la crisis y cmo qued luego de un
ao de duros golpes externos. Hay heridas graves? Estamos listos
para la recuperacin? El bienestar de la poblacin se vio afectado?
Cmo venamos y cmo quedamos?
La economa peruana en el 2008 se mostraba sobrecalentada: lleg a
crecer un 12% en el segundo trimestre del ao; las utilidades, el
empleo y la produccin rompan rcord; las empresas acumulaban
inventarios previendo un elevado crecimiento de sus ventas y la
inflacin empezaba a preocupar. Tanto el Banco Central de Reserva

(BCR) como el Ministerio de Economa y Finanzas (MEF) buscaron

debilitar la demanda interna para que la economa crezca a un 6% ms
sostenible.
Entonces la crisis trajo la avalancha de golpes: cada abrupta de
precios de exportacin, congelamiento del comercio exterior y una
increble dosis de incertidumbre que afectaron fuertemente nuestras
exportaciones y la inversin privada.
Al buen estilo de Kina Malpartida, la economa resisti muy bien los
golpes y ahora destaca como campeona de su categora la de pases
emergentes. En pleno ao de crisis, el Per recibi su tercera
calificacin de grado de inversin y la economa peruana logr superar
los rcord del 2008. En contraste, otras economas ms avanzadas
como Mxico, Grecia o Irlanda perdieron un peldao en su calificacin
crediticia, y en pases como Estados Unidos, Espaa y Reino Unido se
destruyeron tantos empleos que el bienestar de su poblacin se ha
afectado notablemente.
La variable clave para entender por qu la economa peruana pudo
enfrentar la crisis mejor que otras es el bajo nivel de apalancamiento
de los agentes econmicos, producto de un manejo econmico
responsable de las empresas y autoridades clave como el BCR, el MEF
y la Superintendencia de Banca y Seguros (SBS). As, a diferencia de lo
que pas en la crisis ruso-brasilea de slo 10 aos atrs, se pudo
amortiguar los golpes sin sacrificar las rentabilidades, el consumo
privado o la solidez macroeconmica del pas.
Cules son los puntos fuertes de la economa peruana frente al 2010?
Ante todo, la estabilidad macroeconmica, que se refleja en cuentas
fiscales y externas financiadas, genera un entorno de precios
favorables para la inversin de largo plazo al mantener bajas la
inflacin y las tasas de inters reales. Este factor, junto al grado de
inversin, la poltica monetaria expansiva y la enorme cantidad de
liquidez que ronda el mundo en bsqueda de rentabilidad, establecen
condiciones de financiamiento bastante positivas para el 2010, en
particular para la emisin de bonos corporativos de largo plazo.
A este entorno hay que aadirle que las expectativas empresariales
estn al alza. Mientras que hace seis meses el porcentaje de clientes
del Servicio de Asesora Empresarial (SAE) de APOYO Consultora que
planeaba acelerar inversiones no llegaba al 10%, hoy este porcentaje
supera el 50%. Cabe recordar que los clientes del SAE representan

cerca del 20% del PBI peruano y un porcentaje mayor de la inversin,

por lo que esta rpida recuperacin en las intenciones de acelerar el
ritmo de inversiones es positiva.
Finalmente, la economa peruana es tierra frtil para los negocios y
an presenta una gran cantidad de oportunidades de inversin,
bsicamente porque estamos recuperando el tiempo perdido y todava
hay mucho por hacer. Por ejemplo, en infraestructura, en desarrollo de
mercados fuera de Lima o a travs de un uso ms productivo de los
factores de produccin, como la tierra, el capital y el empleo.
Qu caracterizar el entorno econmico para el Per?
El 2010 ser el ao de la diferenciacin y de una an elevada
incertidumbre respecto de la recuperacin econmica mundial y los
procesos electorales en la regin.
A un ao de la crisis, en el 2010 ser posible separar la paja del trigo y
diferenciar los pases que quedaron en escombros de aquellos an
intactos y listos para la recuperacin. Esta diferenciacin permitir que
los pases que lograron tener estabilidad macroeconmica se
conviertan en imanes de inversin para los prximos aos. En este
contexto, la economa peruana se perfila como un blue chip en
Latinoamrica, gracias a sus slidos fundamentos macroeconmicos.
Pero la actual recuperacin de la economa mundial es an frgil y
muy dependiente de estmulos monetarios y fiscales insostenibles, por
lo que existe el riesgo de una posible recada. Cabe recordar que el
consumo privado en los pases avanzados tardar en recuperarse.
Este componente explica casi 70% del PBI de dichos pases y sus
determinantes (empleo, crdito, riqueza y confianza de las familias)
fueron fuertemente afectados y no muestran seales claras de
recuperacin.
Asimismo, la masiva inyeccin de liquidez al sistema financiero
producto de las polticas monetarias expansivas en el mundo ha
generado una creciente especulacin que explica parte del aumento en
los precios de commodities de los ltimos meses. Existe el riesgo de
que estos precios experimenten correcciones a la baja en el 2010.
Ambos factores pueden afectar la fuerza de la recuperacin de las
exportaciones y de la inversin privada en nuestro pas.
En este entorno de recuperacin frgil, se llevarn a cabo elecciones
presidenciales en pases vecinos (Brasil, Chile y Colombia) y

elecciones regionales y municipales en el Per (en octubre del 2010).

Estos procesos podran representar un elemento de incertidumbre que
afecte algunas decisiones de inversin.

Nuestra mirada al 2010

APOYO Consultora est en pleno proceso de elaboracin de las
proyecciones para este ao y an no concluye sus cifras definitivas.
Sin embargo, el trabajo realizado hasta el momento permite esbozar
algunas ideas importantes para el ao que empieza.
a.

El impulso externo ser moderado. Nuestros socios comerciales

crecern entre 2% y 3% y los precios de exportacin promedio sern
cerca de 10% mayores a los del 2009. El dlar seguir debilitndose y
las monedas de pases emergentes con buenos fundamentos seguirn
ganando valor.

b.

El crecimiento del PBI peruano ser moderado, entre 4.5% y

5.5%, gracias al rebote de inventarios, la recuperacin moderada de la
demanda externa y las polticas fiscales y monetarias expansivas, que
acelerarn las exportaciones y la inversin. Los proyectos de inversin
identificados permiten esperar que la zona central (ncash, Ica y
Junn) ser la de mayor crecimiento en el 2010.

c.

Gracias a la solidez macroeconmica, los precios de la economa

no sern un problema. La inflacin regresar al rango meta del BCR,
las tasas de inters se mantendrn o disminuirn y el nuevo sol se
apreciar frente al dlar.

d.

La poltica econmica tendr dos retos centrales. Primero, el de

identificar el mejor momento y la magnitud adecuada para el retiro
gradual de los estmulos monetarios y fiscales. En particular, mantener
la prudencia fiscal y defender la calidad del gasto pblico ser una
tarea clave del MEF, dado el ambiente preelectoral. Segundo, el reto de
mirar ms all del 2011. La estabilidad macroeconmica no es
suficiente para el largo plazo y son necesarias medidas concretas para
aumentar la productividad de la mano de obra, la calidad de la
educacin pblica y la innovacin.