UNIVERSIDADE FEDERAL DE SANTA CATARINA

CENTRO SOCIOECONMICO
DEPARTAMENTO DE ECONOMIA E RELAES INTERNACIONAIS
CINCIAS ECONMICAS (DIURNO)
MERCADO DE CAPITAIS I
PROFESSOR NEWTON C. A. DA COSTA JR.

RELATRIO FINAL
MERCADO DE CAPITAIS I

GABRIEL HAKIN MENDES GEORG

FLORIANPOLIS, 16 DE NOVEMBRO DE 2015

1 INTRODUO

Com o objetivo de simular a compra e venda de aes no mercado

vista da Bolsa de Valores de So Paulo (Bovespa), foi feito o cadastro no
simulador do site Folhainvest (http://folhainvest.folha.com.br/) e, com base na
teoria da disciplina de Mercado de Capitais I, fez-se a execuo das ordens de
compra e venda durante o perodo de 21 de setembro a 20 de novembro de
2015.
No simulador da Folhainvest, foi concedido um crdito fictcio de R$
200mil e 15 lotes de aes com alta liquidez. Das 15 aes recebidas, 12 foram
vendidas a preo de mercado e optou-se por trs que tivessem uma boa
possibilidade de ganho no prazo limitado dado pela simulao. Poucas vezes
durante a simulao houve a troca de aes por meio de compra e venda, ou
seja, a carteira se manteve a mesma por um longo tempo de simulao sem
alteraes. As alteraes foram pontuais e visaram mitigar perdas buscando
acompanhar a alta volatilidade do mercado no perodo de simulao devido a
diversos desarranjos polticos e econmicos que o Brasil enfrentava.
O trabalho apresentou algumas limitaes como a liberao do simulador
somente para ordens de compra, no podendo realizar vendas a descoberto
uma prtica financeira que consiste na venda de um ativo financeiro ou
derivativo que no se possui, esperando que seu preo casse para ento
compr-lo de volta e lucrar na transao com a diferena. Esse fator foi um
grande limitador, uma vez que o perodo de simulao foi um perodo em que
as incertezas do cenrio econmico tenderam a uma forte queda nos ndices
de aes brasileiros, principalmente com os escndalos de corrupo das
estatais e de diversas esferas da economia brasileira. Por esse motivo, os
indicadores dificilmente apontavam indicaes para compra, em especial nesse
perodo.
As anlises de entrada e sada dos ativos foram feitas basicamente por
anlise tcnica, no entanto sero apresentados outros mtodos de anlise para
os mesmos ativos em nvel de comparao e enriquecimento do relatrio final.

2 DESENVOLVIMENTO

Neste tpico, sero abordados o embasamento terico das escolas

fundamentalista e tcnica, a metodologia da simulao de compra e venda de
ativos e as anlises realizadas para cada ao, juntamente com os resultados
obtidos com as carteiras.

2.1 Embasamento Terico

Neste

bloco,

sero

apresentadas

as

premissas

da

anlise

fundamentalista como parte do contedo terico e as premissas da anlise

grfica, a qual serviu como principal diagnstico para a escolha dos ativos em
carteira neste trabalho.

2.1.1 Anlise Fundamentalista

A premissa bsica desta escola se baseia no fato de que o valor de

qualquer ativo uma funo da sua rentabilidade futura, a qual se relaciona
situao do setor de atividade onde atua e do cenrio econmico como um
todo. E para simplificar a anlise, os fundamentalistas se utilizam de
indicadores extrados a partir dos dados contidos nas demonstraes
financeiras.

2.1.2 Anlise Grfica

A anlise grfica utiliza os grficos como instrumentos para prever os

preos e as tendncias futuras do mercado. Est baseado na premissa de que
o comportamento futuro das cotaes pode ser antecipado em funo da srie
histrica de cotaes passadas e dos volumes transacionados. No entanto, a
anlise tcnica, por sua vez, utiliza um ferramental matemtico (como mdias
mveis, ndices de fora relativa, entre outros) para prever preos e tendncias
futuras.

Na prtica, como a preocupao dos analistas grafistas esta em saber

como os preos se movimentam e no o porqu desse fenmeno, suas
anlises geralmente levam menos tempo, o que permite uma aplicao simples

e imediata de suas concluses. Apesar dessa grande vantagem, a anlise

grfica e tcnica possuem suas limitaes. Um grfico ou um ndice so
instrumentos e componentes de uma anlise de investimentos, no devem ser
usados isoladamente, pois podem ter uma efetividade reduzida.

2.2 METODOLOGIA

No simulador Folhainvest, recebemos um crdito fictcio de 200 mil reais

e 15 aes com alta liquidez. Devemos, ento, operar na compra e venda de
ativos no mercado vista e manter em carteira um nmero limite de trs aes,
alm do dinheiro em caixa. Ao longo do trabalho, foi possvel comprar e vender
novas aes desde que mantivssemos em carteira o limite de trs ativos, no
sendo necessrio realizar negcios todos os dias.
A simulao se iniciou no dia 21 de setembro com 15 ativos iniciais,
sendo 1 lote (ou 100 aes) para cada ativo e, para fazer a escolha dos 3 em
carteira, optou-se por realizar a venda de todos eles para posteriormente se
utilizar do dinheiro em caixa e aplicar parte desse total geral para cada ao.
Portanto, neste primeiro dia, fez-se o envio de ordens para o fechamento de
todas as posies, uma vez que o cenrio tambm se apresentava em
tendncia de queda.

2.3 ANLISES DOS ATIVOS

A partir deste tpico, iniciaremos o detalhamento das anlises para

cada ativo que comps a carteira.
2.3.1 Carteira Acionria
Iniciou-se com trs ativos de diferentes ramos, sendo eles: um banco
privado (ITA UNIBANCO), uma empresa do setor de bebidas (AMBEV) e uma
mineradora (VALE).

Optei por investir em aes ON, devido a sua forma de funcionamento e

segurana que trs. As aes ON (ordinrias) do ao acionista direito a voto

nas assembleias. Porm, esse no o nico benefcio desse tipo de ao, ele
possui tambm o benefcio do Tag Along, que um mecanismo de proteo ao
acionista minoritrio que garante que o comprador das aes dos controladores
faa uma oferta pblica aos acionistas minoritrios, por 100% do valor pago
pelas aes dos controladores (no novo mercado).
Na segunda semana de simulao, vi a necessidade de vender uma das
aes (ITAU) para mitigar perdas e possivelmente reverter o resultado da
carteira com a compra de uma nova ao que estivesse mais ligada ao
momento conturbado do mercado de capitais brasileiro (JBS).

2.3.2 Rentabilidade
A rentabilidade de um ativo uma varivel extremamente til para o
acompanhamento e evoluo de uma empresa ao longo do tempo. Esse
indicador mostra a eficincia da aplicao dos ativos e quanto de lucro ou
prejuzo (em percentual) o ativo est proporcionando. Abaixo seguem as
rentabilidades de cada ativo e da carteira em todas as semanas de simulao:

10,00%
5,00%
0,00%
-5,00%

ABEV3
Semana 1 Semana 2 Semana 3 Semana 4 Semana 5 Semana 6 Semana 7
(21/09/15 - (28/09/15 - (05/10/15 - (12/10/15 - (19/10/15 - (26/10/15 - (02/11/15 - ITUB4
25/09/15) 02/10/15) 09/10/15) 16/10/15) 23/10/15) 30/10/15) 06/11/15) VALE3

-10,00%

JBSS3
IBOVESPA

-15,00%

CARTEIRA

-20,00%
-25,00%

2.3.3 Beta
O ndice Beta um importante indicador financeiro. Esse ndice nos
permite diferenciar ativos defensivos de ativos agressivos. Em pocas de crise,
por exemplo, so preferveis ativos mais defensivos na carteira de
investimentos e atravs do ndice beta que se pode separar o nvel de risco
dos ativos dentro da carteira.
O ndice Beta uma relao entre a variao do retorno de uma ao e o
Ibovespa (mercado), ele uma medida de risco que o investidor est exposto
ao investir em um ativo em particular comparado ao mercado como um todo.

Beta ABEV3: 0,30 Pouco sensvel a oscilaes do ndice Bovespa.

Beta ITUB4: 1,19 Sensvel a oscilaes do ndice Bovespa.
Beta VALE3: 0,61 Pouco sensvel a oscilaes do ndice Bovespa.
Beta JBSS3: 1,10 Sensvel a oscilaes do ndice Bovespa.
2.3.4 Anlise tcnica e fundamentalista dos ativos
ABEV3 Anlise fundamentalista
A Ambev (Companhia de Bebidas da Amrica) a quarta maior
cervejaria do planeta, lder no mercado latino americano e atua tambm na
produo de cervejas, refrigerantes e bebidas no carbonatadas. Alm disso, a
Ambev integra a maior plataforma de produo e comercializao de cervejas

do mundo. A empresa tem aproximadamente 2 milhes de pontos de venda de

seus produtos sendo que por volta de 50% dessa quantidade fica no Brasil.
Conhecida por sua estratgia agressiva de remunerao de sua equipe e pela
busca constante por cortes de custos a empresa uma das companhias com
maior valor de mercado no Brasil.
Dentre essas informaes a empresa Ambev possui pontos positivos e
negativos quanto sua especulao no mercado financeiro. Alguns pontos
positivos so: liderana no setor de bebidas, alta capacidade de captao de
recursos a taxas competitivas, forte gerao de caixa, presena internacional
forte e em grande expanso, entre outros. Seus pontos negativos esto ligados
sua exposio ao cenrio macroeconmico atual de reduo de crescimento,
como a atual poltica tributria que reforada pelo contexto de dficit nas
contas pblicas que aumenta a presso por arrecadao por parte do governo
federal.
De fato, Apesar do cenrio econmico recessivo e de alta inflao, a
Ambev (ABEV3) tem conseguido apresentar desempenho satisfatrio. Em um
contexto bastante desafiador para companhias que tm seu crescimento
bastante dependente do ambiente econmico j que, por dominarem as
maiores fatias do mercado, precisam da entrada de novos consumidores para
sustentar nveis elevados de crescimento a Ambev tem mantido expanso
sistemtica de seu lucro lquido e preservado margens. No ambiente
internacional, a atuao da empresa segue sendo capaz de enfrentar um
ambiente econmico em diversos sentidos desafiador e permitir o contnuo
crescimento de sua operao. Todas as operaes fora do Brasil apresentam
crescimento positivo e, com exceo do Canad onde o ritmo de expanso
bem tmido, as taxas de aumento da receita lquida tm se mantido acima de
15,00% (maior, inclusive, que o mercado domstico).
A seguir, seguem alguns dados contbeis da empresa Ambev para
melhor anlise.

Fonte: tororadar
ABEV3 Anlise tcnica

Para as prximas semanas, a perspectiva para as aes da AMBEV S/A

ON de queda. Isso porque, com a alta recente dos preos, a cotao da ao
se aproxima de uma zona de preos onde existem muitos investidores
dispostos a vender a ao, representada pela resistncia em 19,15 (linha
vermelha no grfico), o que poder ocasionar um aumento da oferta em relao
demanda pelos papis da empresa e consequentemente uma maior
probabilidade de queda.
No mdio prazo (de 5 dias a 3 meses) a perspectiva continua sendo de
baixa para os preos. Neste contexto, a tendncia de que o volume de ofertas
de vendas das aes da empresa no mercado permanea excedendo o nmero
de compradores, acarretando uma maior probabilidade de que os preos sigam
se desvalorizando no mdio prazo.

Fonte: tororadar
Do ponto de vista tcnico, este cenrio demonstrado pela formao de
topos e fundos descendentes para os preos da ABEV3 no grfico dirio e
pelas mdias mveis negativamente inclinadas, fatores que so corroborados
pela forte sada de capital apontada pelo indicador de Acumulao/Distribuio.
Uma oportunidade interessante de compra nas aes da AMBEV S/A ON
poder ocorrer caso os preos superem a resistncia em 19,15 representada
pela linha vermelha no grfico, com fora e convico, o que seria demonstrado
por um fechamento de dia prximo da mxima, acima do patamar de
resistncia, e preferencialmente com volume financeiro acima da mdia diria.
Neste cenrio a empresa poderia sinalizar a possvel reverso da tendncia de
baixa de mdio prazo e dessa forma nos fornecer uma oportunidade de compra
a favor da tendncia.

Outra possvel oportunidade de compra surgir caso os preos se

aproximem do suporte mais prximo em 18,40 representado pela linha verde no
grfico, onde existe grande concentrao de compradores que poderiam
acarretar o aumento da demanda pelos papis da AMBEV S/A ON em relao
oferta, gerando uma alta de curto prazo para os preos.
2.3.5 Outras Anlises ITUB4, VALE3, JBSS3
Neste tpico, ser realizada a Anlise Fundamentalista dos outros ativos
que compuseram a carteira durante as sete semanas de simulao. Este tipo de
anlise um importante instrumento para a anlise de investimento em aes.
Neste tpico, ser feita a anlise fundamentalista das empresas que
compe

carteira.

De

acordo

com

os

dados

do

site

tororadar

(http://app.tororadar.com.br/).
ITUB4 Anlise fundamentalista

Apesar de essa ao ter ficado apenas 1 semana na composio da

carteira durante a simulao, vi a necessidade de mostrar uma anlise sobre a
empresa devido a sua solidez e por ser uma das maiores instituies
financeiras do pas. O Ita Unibanco uma das maiores instituies financeiras
do Brasil e dos maiores grupos empresarias do pas. Embora a histria dos
bancos Ita e Unibanco seja de dcadas atrs, o surgimento do grupo na
formatao atual ocorreu em 2008 com a fuso das instituies durante a crise
do subprime. A rede do banco tem hoje 40 milhes de clientes que contam com
32,9 mil pontos de atendimento no Brasil, distribudos em 4.100 agncias e
quase 28 mil caixas eletrnicos. Com presena internacional, o banco atua em
19 pases alm do Brasil e est presente na Amrica do Norte, Central, Europa,
sia e Oriente Mdio.
Em um contexto de menor crescimento esperado para 2015, o Ita
Unibanco deve seguir a diretriz estratgia que tem marcado o setor financeiro e
direcionar o foco de suas operaes de emprstimos para devedores de maior
qualidade (devido as incertezas do mercado de capitais brasileiro atual). Neste
comeo de 2015 (divulgao feita em Abril/15), os nmeros do banco refletiram
robustez. O Retorno sobre seu patrimnio aumentou mais uma vez, seguindo
tendncia contnua de melhora que vem sendo observada desde o ano de
2012. Essa movimentao mostra que o banco ainda no sente os efeitos da

operao lava-jato. Como muitas das empresas investigadas tomam crdito

junto ao setor financeiro nacional h um potencial de comprometimento das
operaes que, at o momento, no alcanou o Ita.
O resultado do banco refletiu a melhoria nos principais indicadores da
operao da instituio. As margens financeiras tanto como o mercado quanto
com clientes aumentou. Dessa forma, o banco continua entregando excelente
retorno sobre seus ativos ordem quase 25,00% ao ano.
A melhora nos indicadores do banco aponta para continuidade da
apresentao de bons resultados. Entretanto, dentro do setor bancrio os
papis do ItaUnibanco esto entre os que apresentam muitos mais
valorizados. Esse cenrio gera um entrave para continuao das altas e pode
ameaar as taxas de retorno ao acionista. Para o longo prazo, entretanto,
entende-se que a predominncia de fatores positivos, apesar de o banco ter
alguns sinais de sobrevalorizao em seus mltiplos, o cenrio para suas aes
ainda favorvel e pode apresentar desempenho superior mdia de mercado.
A seguir seguem alguns dados contbeis da empresa ItauUnibanco:
- Quanto vale a empresa no mercado: $ 161.345.000;
- Qual o valor do patrimnio lquido por ao: R$ 17,40;
- Lucro anual da empresa: $ 21.307,100;
- Lucro por ao: $ 3,50;
- Dividendos para os acionistas: R$ 1,36;
VALE3 Anlise fundamentalista
A Vale uma das trs maiores mineradoras do mundo e tem um dos
maiores valores de mercado entre as companhias brasileiras. So mais de
400.000 acionistas em todos os cinco continentes. A empresa a maior
produtora mundial de minrio de ferro e pelotas, a segunda maior produtora de
nquel e tambm produz mangans, ferro ligas, carvo trmico e metalrgico,
cobre, cobalto e fertilizantes. Atualmente, as aes da Vale so negociadas na
BM&FBovespa, na bolsa de Nova Iorque, na bolsa de Paris e no mercado
acionrio de Hong Kong.
O ambiente de negcios da Vale vem sendo marcado por forte presso
associada queda dos preos do minrio de ferro que so o principal produto
da companhia. Com a reduo no ritmo de crescimento da economia chinesa,
as cotaes do mineral atingiram sucessivas mnimas e tm trazido impactos s

aes da empresa. Esse contexto, associado ao perodo tipicamente menos

movimentado (primeiro trimestre) se mostrou um desafio para companhia. Aps
uma perda de mais de R$ 9 bilhes de reais nos trs primeiros meses de 2015,
a Vale anunciou um mix de reduo de investimentos e venda de ativos como
forma de enfrentar a situao com liquidez.
A diretoria da Vale optou por conduzir novos projetos de forma mais
conservadora como forma de preservar sua solidez durante um momento de
adversidade.
Ao mesmo tempo em que as cotaes do minrio foram desfavorveis, o
impacto do cmbio tambm no ajudou. Ficou claro que, no atual panorama de
preos das commodities que a Vale negocia, o dlar em alta tem impacto
negativo, pois afeta mais a dvida da companhia (grande parte em dlar) do que
suas receitas. Essa situao se agravou a tal ponto que chegou a questionar se
sero mantidos os nveis que a Vale tem acordado com seus credores de
relao dvida lquida/EBTIDA.

Apesar do cenrio desfavorvel (e sem perspectiva imediata de melhora)

em relao ao minrio, entende-se que a Vale uma empresa que tem uma
gesto de alta qualidade e uma base de ativos que tem o potencial de continuar
gerando alto valor a seus acionistas ao longo dos anos. Nesse sentido, mesmo
diante do cenrio vislumbrado e comentados ao longo deste relatrio, existe um
cenrio favorvel para suas aes.
A seguir seguem alguns dados contbeis da empresa Vale:
- Quanto vale a empresa no mercado: $ 82.178.400;
- Qual o valor do patrimnio lquido por ao: R$ 28,87;
- Lucro anual da empresa: $ -12.536.600;
- Lucro por ao: $ -2,39;
- Dividendos para os acionistas: R$ 1,59;
JBSS3 Anlise fundamentalista

A JBS tem mais de sessenta anos de histria e se consolidou como o

maior produtor de protenas do mundo. A empresa atua no processamento de
bois, porcos, carneiros e aves alm de ter presena no processamento de
couro. Em funo dos resduos naturais de sua operao, a empresa pode
comercializar produtos de higiene e limpeza, colgeno e biodiesel. Atualmente,

a JBS tem 300 unidades de produo no mundo que so operadas pelos mais
de 185 mil colaboradores da companhia.
A JBS estruturada em cinco unidades de negcio principais. A JBS
Foods, unidade de frangos, sunos e produtos alimentcios de valore agregado
no Brasil que engloba tambm as operaes da SEARA. Operando no ramo de
carne bovina e couro no Brasil, Argentina, Paraguai e Uruguai h a JBS
Mercosul. Nos EUA, existem as outras trs unidades: JBS USA Carne Bovina
(inclui Austrlia e Canad), JBS USA Carne Suna e JBS USA Frango (inclui
Mxico e Porto Rico). Essa diviso facilita a identificao da origem de
problemas e diferencias nos centros de custo e de resultado do grupo, tornando
mais interessante a anlise das informaes consolidadas.
Do ponto de vista de diviso do crescimento entre as unidades de
negcio (somente a JBS USA Frango teve queda de receita lquida) mostra
consistncia e recorrncia nos efeitos observados. Esse cenrio refora os
pontos positivos que apresentamos em relao ao grupo.
Passando o foco da anlise para o cenrio de mltiplos da empresa, a
recuperao de preo em 2013 e nos ltimos 12 meses provocou uma
sobrevalorizao de suas aes. Nos atuais nveis de preos, as taxas de
rentabilidade sobre o patrimnio da empresa e os pagamentos a seus
acionistas ficaram aqum da mdia de mercado, o que dificulta a manuteno
da valorizao das aes da JBS.
Para o longo prazo, existe uma tendncia neutra para as aes da JBS.
Considerando que mesmo com o crescimento dos resultados da empresa ainda
existe sobrevalorizao de seus papis e ponderando nessa anlise os desafios
que a empresa enfrenta, vemos uma tendncia neutra para JBSS3. Nesse
sentido os papis da companhia devem ter desempenho alinhado mdia do
mercado.
A seguir seguem alguns dados contbeis da empresa JBS:
- Quanto vale a empresa no mercado: $ 50.644.100;
- Qual o valor do patrimnio lquido por ao: R$ 8,92;
- Lucro anual da empresa: $ 3.185.520;
- Lucro por ao: $ 1,08;
- Dividendos para os acionistas: R$ 0,17;

3 CONCLUSO

A partir da anlise da carteira composta por cinco aes, desde a

montagem e as decises que envolvem os ativos, os estudos referente a
carteira acionria atual pode-se concluir que as aes esto seguindo a ordem
do mercado. Isto , devido ao cenrio em que a poltica econmica brasileira
encontra-se, o perodo conturbado de escndalos de corrupo, mais
especificamente o constante descontentamento dos agentes econmicos e da
populao de um modo geral, geraram uma certa instabilidade no mercado de
capitais brasileiro. Ento, com a possibilidade de impeachment da presidente
Dilma, os escndalos de corrupo de estatais brasileiras e a instabilidade em
todos os mbitos da economia, as expectativas dos investidores baixaram muito,
principalmente dos empresrios, ento por averso ao risco e expectativas
baixas, preferiram optar por ativos de menor risco. A poltica fiscal e cambial
atual, de certa forma, inviabiliza processos de investimento por parte das
grandes empresas e, tambm, gera certa instabilidade no empresariado.
Segundo anlises tcnicas e macroeconmicas apresentadas nesse
relatrio, os ativos escolhidos tendem a ter uma boa rentabilidade financeira no
longo prazo, com exceo empresa JBS que mostrou-se neutra nesse
sentido. Vale ressaltar que a situao atual da carteira se d, grande parte, pelo
fato do momento poltico econmico em que o Brasil se encontra,
impossibilitando que grandes e slidas empresas tenham grandes valorizaes
em um curto espao de tempo.
Uma das limitaes encontradas na simulao foi o fato de o simulador
Folhainvest somente liberar ordens de compra, no podendo realizar vendas a
descoberto, o que dificultou, de certo modo, pois o perodo no qual a simulao
aconteceu foi um perodo extremamente conturbado, o que possibilitaria, devido
s

incertezas,

colher

frutos

de

vendas

descoberto

principalmente, na queda dos ndices de aes brasileiros.

especulando,

4 REFERNCIAS

COSTA JR., Newton C. A. da. Mercado de Capitais I. Florianpolis,

Apostila, 2012.
http://www.bmfbovespa.com.br/
http://folhainvest.folha.com.br/
http://www.xpi.com.br/
http://www.fundamentus.com.br/
http://www.infomoney.com.br/
http://www.comoinvestir.com.br/
http://app.tororadar.com.br/