Informe OutSource Inc

La creacin de valor es uno de los temas prioritarios de las empresas, a fin de alcanzar sus
objetivos y desarrollar un mejor anlisis financiero de la empresa.
Definicin de EVA
El EVA (Economic Value Added) o Valor Econmico Aadido es el valor que se obtiene de
comparar la rentabilidad operativa obtenida por la compaa con el coste de los recursos
gestionados por la empresa.
Si el EVA es positivo, significa que se ha generado una rentabilidad por encima del coste que
tienen los recursos empleados (se cre valor). Si el EVA es negativo, significa que la empresa no
ha cubierto el coste de los recursos empleados (se destruy valor).
El clculo del EVA es el siguiente:
NOPAT (WACC x C) = EVA
Siendo:

NOPAT (Net operating profit after tax) es el resultado operativo neto despus de impuestos.
WACC (Weighted Averege Cost of Capital) es el Costo promedio ponderado del capital.
Este se calcula de la siguiente manera: %DK d(1-%P) + %EKe. Los %D y %E deben ser
calculados sobre los valores de mercado de la deuda y capital propio.
C es el capital invertido, para el cual se recurre al valor en libros de los activos y realizar
los respectivos ajustes (existencias, leasing, I&D, entre otros)

Ventajas del EVA frente a medidas tradicionales:

Con el EVA todas las unidades de negocio tienen los mismos objetivos de beneficios,
para inversiones comparables.
Si el resultado de un centro de inversin se mide por el EVA, las inversiones que
producen un beneficio superior al coste de capital incrementarn el EVA y, por tanto,
sern econmicamente atractivas para el director.
Se pueden utilizar diferentes tipos de inters para los distintos tipos de activos.
Presenta una correlacin positiva ms elevada con los cambios en el valor de mercado
de la empresa.
Evala el desempeo de la administracin por lo que puede ser utilizado como
mecanismo de compensacin.
Muestra la relacin entre el margen de operacin y la intensidad en el uso del capital,
de tal manera que se puede utilizar para identificar oportunidades de mejora y los
niveles de inversin apropiados para lograrlos.

Desventajas del EVA frente a medidas tradicionales:

La dificultad de clculo frente a otros indicadores como el ROI o ROE, en caso se

tenga escasa informacin pblica de la empresa.

No es posible hallar el EVA de los competidores sino se cuenta con su informacin

completa. En ese caso el ROI y el ROE estn disponibles para los competidores que
los pueden utilizar como base de comparacin.
No considera las expectativas de futuro de la empresa.
Para calcular el EVA se requiere de una gran cantidad de ajustes a la informacin
financiera, para transformarla de base devengado a base econmica. Los ajustes
deben ser transparentes y tener impacto en las decisiones.

Definicin de MVA
El MVA (Market Value Added) o Valor de Mercado Aadido mide el valor creado o destruido por una
empresa a una fecha determinada. El MVA es la diferencia entre el valor de mercado total de la
empresa (suma del valor de mercado del capital y el valor de mercado de la deuda) y el valor
contable de los recursos invertidos a una fecha. Si el MVA es positivo, la empresa ha creado valor
para los accionistas y si es negativo lo ha destruido.
El clculo del MVA es el siguiente:
Valor de Mercado de la Empresa Valor Contable de la Empresa (a una fecha) = MVA
Siendo:

Valor de Mercado = Precio acciones x N acciones

Valor Contable = Precio acciones en libros x N acciones

Ventajas del MVA:

Obtiene un clculo del valor agregado que percibe el mercado a una fecha
determinada.
Es de fcil clculo, si el valor de las acciones cotiza en bolsa.

Desventajas del MVA:

Puede calcular un resultado incorrecto si la percepcin del mercado no es la correcta

(sobrevaluado o subvaluado).
Su clculo puede volverse complicado si no se tiene las cotizaciones actualizadas, o no
se cotiza para el mercado.
Slo puede utilizarse para la empresa completa y no slo para una parte de ella o una
unidad de la misma.

Clculo del EVA de OSIs

Tomamos el Estado de Resultados de OSIs del ao 1995 y calculamos el NOPAT:

Del Estado de Resultados anterior se obtiene un NOPAT de 73,904 x (1-35%) = $ 48,038. Sin
embargo; se le deben realizar algunos ajustes tomando en cuenta las notas de los estados
financieros del ao 1995.
El WACC se calcula en base a tres componentes: deuda, acciones comunes y acciones
preferentes. El costo de la deuda es de 9.86% y se calcul con un promedio ponderado.

El retorno de las acciones comunes es de 14%. Se calcul de la siguiente manera: R s = Rf + (RmRs)xBeta. Los datos empleados fueron:

El retorno de las acciones preferentes es de 11% (11/100).

Por lo tanto se obtiene la siguiente estructura y un WACC de 12.11%.

El Capital se obtiene del siguiente clculo: Total activos Pasivos que no tienen costo financiero.
En este caso: Capital = 753,769 207,876 = $ 545,893.
Sin embargo; se deben realizar los siguientes ajustes:

Inventarios: Si se emplea el mtodo FIFO no se realizan ajustes. Si se emplea el mtodo

LIFO, el cual permite pagar menos impuestos, s se debe realizar un ajuste. El inventario
se valoriza al valor de hoy, y la diferencia entre el valor contable y el valor de venta se
denomina reserva LIFO, la cual debe sumarse al capital y la diferencia entre la reserva
LIFO del ao anterior y la del ao actual se suma al NOPAT.

Impuestos diferidos: constituye la reserva que tiene la empresa para futuros pagos de
impuestos, por lo que no constituye un egreso, es decir, se conserva en la empresa. El
ajuste consiste en sumar el dinero que se encuentra en este rubro al capital y la diferencia
del ao anterior y la del ao actual sumarla al NOPAT.

Amortizacin de Goodwill: cuando una empresa adquiere otra esta tiene el derecho de
amortizar el goodwill, lo que disminuye las utilidades y el valor en libros del activo. El ajuste
consiste en sumar el valor acumulado de la amortizacin de este goodwill al capital y el
valor de la amortizacin del ao al NOPAT.

Intangibles: Los gastos que se realizan en Investigacin y desarrollo para el clculo del
EVA deben considerarse como capital que deber amortizarse y sumarse al capital. El
cambio de un ao a otro se suma al NOPAT.

Luego de realizar los ajustes se obtiene un NOPAT de $ 116,516, el WACC se mantiene constante
en 12.11% y un Capital de $ 666,379. Por lo tanto, se obtiene un EVA de $ 35,802.

Clculo del MVA de OSIs

El valor contable del capital (acciones) de OSIs es $ 319,884 (100,000 + 219,884).
El valor de mercado de las acciones preferentes es de casi a la par, es decir, de $ 100,000.
Mientras que el valor de mercado de las acciones comunes es de $ 407,150 si tomamos en cuenta
el crecimiento de los dividendos de las acciones comunes en 8% anual. Por lo tanto, el valor de
mercado del capital es de $ 507,150. Siendo el MVA de $ 155,210.

Si tomamos el valor actual de las acciones de OSIs tendramos que las acciones comunes estn
valoradas en $ 439,768 ($ 2 cada una) ms que si se tomara en cuenta el crecimiento de los
dividendos. El valor de las acciones preferentes seguira siendo de $ 100,000 y el valor de mercado
del capital total de $ 539,768. Siendo en este caso el MVA de $ 187,828.
En ambos casos, se obtiene un Valor de Mercado Agregado (MVA) positivo.

EVA y los Sistemas de Incentivos

El primer principio para el diseo de un esquema de compensacin es que debe incentivar la
creacin de valor en todos los niveles de la organizacin. Para alinear el desempeo de los
ejecutivos con los resultados deseados por los accionistas, se debe modificar el sistema de
compensacin introduciendo mecanismos de pago variable que premien la creacin de valor.
La idea de las bonificaciones basadas en el EVA es que si la gerencia puede cobrar bonos,
entonces los propietarios han ganado un retorno mayor al esperado. Este esquema es usualmente
benfico tanto para empleados como para propietarios, ya que el nivel de desempeo tiende a
incrementarse despus de su introduccin en la firma. Algunos expertos en el tema indican que el
mayor problema con la alta administracin es que los gerentes son pagados como burcratas y no
como emprendedores que buscan maximizar valor.
Para Stewart (creador del EVA) la compensacin de los ejecutivos debe estar siempre atada a los
resultados obtenidos en el EVA a largo plazo, ya que por obtener buen desempeo en el corto
plazo, se puede llegar a perjudicar permanentemente a la organizacin. Los esquemas de
compensacin basados en creacin de valor deben ser consistentes de ao en ao. Si la
administracin ha conseguido resultados ptimos, el sistema de bonificacin no debe ser alterado
para el siguiente perodo en orden de reducir estos bonos en el futuro. El hecho de pagar altas
bonificaciones no significa que el sistema est errado, por el contrario, puede significar buen
funcionamiento del esquema y que ha motivado a la administracin para elevar la renta de los
propietarios. Cabe resaltar, que para evitar que el ingreso de los accionistas sea mermado, las
bonificaciones slo se deben dar cuando la generacin de valor haya sido positiva, no cuando se
pas de una creacin negativa a otra, tambin negativa, pero de menor cuanta.

Pasos para implementar un sistema de incentivos

Se pueden mencionar cuatro etapas claves:

Contratar al mejor recurso humano disponible

Los resultados de una empresa dependen de las decisiones que tomen sus empleados. El
recurso humano es y ser una de las principales ventajas.

Delegar la toma de decisiones en aquellos con el mejor conocimiento para tomarlas

En una compaa existen desigualdades de informacin en todos los niveles. Los

accionistas quieren maximizar el retorno, pero es la alta gerencia la que tiene la
informacin operativa diaria para lograrlo.

Usar indicadores de valor para asegurar que el poder de decisiones se usa bien
La toma de decisiones debe venir acompaada de indicadores de desempeo especficos
que permitan reconocer cundo una decisin crea valor. Estos indicadores van desde el
EVA para el gerente, hasta el cumplimiento en colocacin de nuevos productos para el
ejecutivo de cuenta, adems se deben identificar los inductores (drivers) de valor. Una vez
estructurada la red de indicadores, se deben introducir reportes peridicos de medicin de
valor que le permitan medir cul es la tendencia de creacin de valor. Adems se debe
medir el desempeo de los ejecutivos con contratos formales de desempeo basados en
metas. Finalmente, se debe ajustar el sistema de planeacin para que las estrategias
propuestas se cuantifiquen y los objetivos se asignen entre los ejecutivos.

Alinear los incentivos de los ejecutivos mediante planes de compensacin variable

Cuando se comienza a desarrollar toda esta red de indicadores se generan incentivos
contrarios entre los ejecutivos. Para que todos los intereses apunten haca el mismo punto,
se deben introducir mecanismos de compensacin que premien la creacin de valor.

Adems de estas cuatro caractersticas, se deben tener como elementos clave los siguientes
aspectos: el compromiso de los accionistas y la alta gerencia con el cambio, la disponibilidad de la
informacin necesaria (interna y externa) y envolver a todo el personal con la nueva gestin.