UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN

MARCOS
FACULTAD CIENCIAS ECONMICAS

ECONOMA MONETARIA INTERNACIONAL

MERCADO DE DIVISAS Y TIPO DE CAMBIO
PARTE II

Profesor: Jess Alvarado Hidalgo

ASPECTOS GENERALES
El mercado de divisas se refiere a las transacciones
econmicas internacionales en las que se usa una gama
de monedas de los distintos pases, y por lo mismo se
requiere la conversin de una moneda a otra.
No todas las monedas son utilizadas para facilitar las
transacciones
internacionales.
Existen
monedas
convertibles y monedas inconvertibles.
Los requisitos para la convertibilidad de las monedas
son: a).- Tipos de cambio realistas b).- Polticas
macroeconmicas apropiadas c).- Estabilidad financiera
interna d).- Ausencia de controles de precios e).Disponibilidad de reserva de divisas.
Las restricciones a la convertibilidad de la moneda estn
en funcin de la naturaleza de las operaciones y del tipo
de agente.

CARACTERSTICAS DEL MERCADO DE DIVISAS

Los mercados de divisas son altamente transparentes,

mantienen un sistema de comunicacin, son
homogneos y registran un alto grado de movilidad.
Las autoridades monetarias mantienen cierto grado de
intervencin en los mercados de divisas libres.
La funcin principal del mercado de divisas es facilitar
las trasferencias de fondos o poder de compra de un
pas y moneda, a otro.
Los mercados de divisas tambin protegen frente a
riegos de cambio y especulacin.
Los mercados de divisas proporcionan financiamiento al
comercio internacional.

PARTICIPANTES DEL MERCADO

Un participante es cualquier agente que acte como
oferente o demandante de divisas.
El crecimiento de las economas, la globalizacin y
apertura comercial de los pases, ha inducido a la
presencia de mltiples ofertes y demandantes de divisas
organizados en una compleja red institucional.
Los participantes del mercado se clasifican en: a)
Empresas industriales y comerciales b).- Bancos
comerciales y bancos de inversin c) Brockers d).Agencias gubernamentales e) Bancos centrales
Los actores del mercado son los Hedgers,
especuladores y arbitradores.

PARTICIPANTES DEL MERCADO

Empresas industriales y comerciales.- Actan por la
oferta de activos y demanda de pasivos, por
operaciones de comercio y/o financiacin o inversin
internacional. Las empresas actan a travs de los
bancos. Es comn encontrar a las empresas
multinacionales.
Sistema bancario.- Participante ms importante,
mantienen las posiciones de cambio de las monedas. Su
Participacin es a dos niveles: a).- Atendiendo
necesidades de clientes, y b).- Manteniendo el mercado
interbancario. Los bancos constituyen el principal canal
donde se realizan las operaciones de compra y venta de
divisas, buscando un diferencial o comisin.

PARTICIPANTES DEL MERCADO

Bancos Centrales.- Tienen como funciones: a).controlar el mercado b).- gestionar sus reservas c).Intervenir en los mercados para controlar el tipo de
cambio y su margen de fluctuacin.
Actores de los Mercados: a) Hedgers.- Buscan
proteger de movimientos adversos e inesperados en
el valor de las divisas b) Especuladores.- Son
agentes que buscan anticipar los cambios de precios
y obtener ganancia de la compra y posterior venta de
divisa. Pueden ser estabilizadores (compra divisa del
mercado cuando precio baja) o desestabilizadores
del mercado (vende cuando el tipo de cambio cae
con la expectativa que caer en el futuro).

PARTICIPANTES DEL MERCADO

c) Arbitradores.- Agentes que compran divisa

en un mercado y la venden simultneamente
en otro mercado, obteniendo un beneficio sin
asumir riesgo alguno.
Ejemplo del arbitraje es cuando un agente
compra dlres en Londres y las vende al
mismo tiempo en Nueva York, a un precio
mas alto.
La funcin de arbitrador consiste en hacer
bajar el precio en NY y hacerlo subir en
Londres.

SEGMENTOS DEL MERCADO

Mercado Contado o Spot.- La liquidacin de la

transaccin se hace al segundo da hbil despus
de la fecha e que se fij el tipo de cambio. En ese
plazo deben cargarse o abonarse las cuentas
bancarias, actuando en el mercado over the
counter, por que no se encuentra en un lugar
determinado.
Mercado a plazo o forward.- Es un mecanismo de
cobertura de riesgo de cambio, derivado de las
fluctuaciones del tipo de cambio. El objetivo es
asegurar en el presente, el tipo de cambio al que
se va a efectuar mas tarde la operacin concertada.

PRINCIPALES MERCADOS DE DIVISAS

Los principales mercados de divisas son:
a).- Londres
b).- Nueva York
c).- Tokio
c).- Singapur
d).- Hong kong
e).- Frankfurt
f).- Zurich
Los mercados estn geogrficamente separados pero
integrados mediante operaciones de arbitraje.
Las monedas de mayor transaccin son: a).- Dlar USA
b).- Libra Esterlina c).- Euro
d).- Yen e).- Dlar
Canadiense f).- Yuan

EXPRESIN DEL TIPO DE CAMBIO

En los segmentos de mercado se realizan las
operaciones de la oferta y demanda, que configuran:
Precio, tipo de cambio y relacin de conversin de las
monedas.
Tipo de cambio.- Precio de una moneda en trminos
de otra. Representa el numero de unidades de moneda
local que es preciso entregar para obtener una unidad
de moneda extranjera.
En el mercado, el precio de las
divisas se fija
habitualmente en terminas de la moneda local.
Tipo de cambio de cotizacin directa.- S/. 2.79 = US $
1, que es la forma europea de expresin y es la
predominante a nivel internacional.
Tipo de cambio de cotizacin indirecta.- 1 US $ = S/.
2.79. La unidad que se modifica no es la moneda local,
sino la extranjera. Es utilizada en Inglaterra, Irlanda y
Canad.

EXPRESIN DEL TIPO DE CAMBIO

Tipo de Cambio Cruzado:
1 US$ = 1.6795 DM
1 US$ = 154.80 YENS
1 YEN = 1679.5/154.80 = 10.85 DM
1 DM = 154.80/1.6795 = 97,10 YEN
Tipo de cambio Cruzado:
1 US$ = 2.79 S/.
1 US$ = 154.80 YENS
1 YEN = 2790.0/154.80 = 18.02 S/.
1 S/. = 154.80/2.79 = 55.484 YEN

EXPRESIN DEL TIPO DE CAMBIO

BID/PRICE:

PRECIO DE COMPRA O DE DEMANDA

OFFER O ASK PRICE: PRECIO DE OFERTA O VENTA

SPREAD: GANANCIA
MARKET-MARKERS.- Agentes creadores de mercados,
que cazan ordenes de compra y venta de diferentes partes
del mundo para su ejecucin inmediata.
BROKER.Trata de localizar la otra parte de las
operaciones, manteniendo reserva sobre las mismas.
POINTS O PIPS.- Expresin de ltimos dgitos para los
tipos de cambio

FORMACIN DEL TIPO DE CAMBIO

Qu es el tipo de cambio?.- Precio de divisa en
trminos de moneda local.
Qu funcin tienen BC con relacin a la formacin
del tipo de cambio?.- Intervenir en los mercados para
regular el tipo de cambio. Equilibra la oferta y demanda
para cumplir metas monetarias y cambiarias.
Qu es la oferta y demanda de divisas?.- a).
Demanda es la importacin de bienes y servicios,
inversin extranjera y pago de crditos. La disminucin
del tipo de cambio aumenta la demanda de divisas, y el
aumento del tipo de cambio disminuye la demanda de
divisas. b). Oferta.- es la exportacin de bienes y
servicios y crditos externos.

PRECIO DE COMPRA Y VENTA DE DIVISAS

Se refieren a dos tipos de cambio (TC):

1.Tasa de venta.- es el TC al que el banco est
dispuesto a vender la divisa extranjera
2.Tasa de compra.- es el TC al que el banco
est dispuesto a comprar la divisa extranjera
3. La diferencia entre ambos es el spred
(margen)
P.e. si US $ a la compra est S/. 2.79 y la venta
a S/. 2.80, el spread es S/. 0.05. Un beneficio de
S/. 0.05 por US $ convertido.

DETERMINANTES DEL TIPO DE CAMBIO

Factores claves o fundamentales:
a).- Cambios en la renta real
b).- Cambios en productividad
c).- Poltica monetaria y fiscal
d).- Balanza en cuenta corriente
e).- Tipo de inters real
f).- Tasa de inflacin
g).- Preferencia de los consumidores
h).- Expectativas (noticias sobre el futuro de los factores
clave, opinin especulativa sobre los factores clave del
crecimiento)
En el corto plazo, el tipo de inters real y cambios en
expectativas son muy importantes.
En el largo plazo, cambios en las tasas de inflacin,
rentabilidad de la inversin productiva, renta real y
productividad, son trascendentes.

RIESGO DE OPERACIONES SPOT

Riesgo Liquidez.- Es el posible incumplimiento
de la contraparte, debido a un problema
operacional o sistemtico que deje sin
capacidad para efectuar los pagos requeridos.

Riesgo Herstatt.- Es el incumplimiento en el

pago de divisas.

ARBITRAJE
Qu es el arbitraje?.- Es una operacin que consiste
en comprar un amoneda extranjera donde su precio es
mas bajo, para venderlo en donde el precio es mas alto,
con el objetivo de obtener una utilidad en condiciones de
certeza.
Tipos de arbitraje: a) Operaciones de dos puntos b)
Operaciones de tres puntos.
Arbitraje de dos puntos:
Divisa
N. Y.
Paris
1 FF.
US$ 7.00
US $ 7.10
Operacin: Compra US $ 7.00 y vende US $ 7.10
Spred: US $ 0.10

ARBITRAJE

Arbitraje tres puntos:

Londres
Tokio
US$ 2 x 1 L

390 Yen por L

NY
US$ 1 x 200 Yen

Operacin:
Vende 1 L en Londres a US$ 2
vende US$ 2 en NY a 400 Yens
vende 400 Yens en Tokio a L 1025
Utilidad (spred) 10 Yens

MERCADO DE DIVISAS FUTURO ( FORWARD)

Concepto.- Es un mecanismo de obertura de riesgo de cambio
derivado de las fluctuaciones del tipo de cambio.
Objetivo.- Asegurar en el momento presente, el tipo de cambio al
que se va a ejecutar mas tarde la operacin concertada.
Expresin del tipo de cambio forward:
a).- OUTRIGHT FORWARD.- No hay transaccin al contado
(banco con cliente comercial)
b).- SWAP.- Es un contrato al contado y un contrato a plazo.
Implica venta de divisa con un acuerdo simultneo de
recompra a una fecha determinada.
FLAT.- Cuando la tasa spot y forward son iguales
Tasa de inters implcita.- Existe una prima o descuento en
una cotizacin forward (plazo) respecto a la tasa spot
(contado).

TASA DE INTERS IMPLICITO TIPO AMERICANO

Tasa premio o descuento forward:
(F-S/S) X (n /12) X (100) = (TASA FORWARD TASA
SPOT)/TASA SPOT X ( n/12) X 100
Donde:
S = tasa spot
= 0.002174
F = tasa forward
= 0.00221
(0.002174 0.00221)/0.00221 x (3/12) x 100 = - 0.40%
En trminos anuales la formula sera:
Tasa descuento anualizada (D) = (F/S-1x12/n) x 100
=(0.002174/0.00221) 1 x 12/3 = - 6.57% = D
Donde:
n = nmero de meses de la operacin

FACTORES QUE AFECTAN EL TIPO DE CAMBIO

Los factores son:

a).- Tasas de inters

b).- Balanza comercial
c).- Inflacin
d).- Estabilidad
e).- Intervencin autoridad del mercado de divisas
f).- Tendencia BP
g).- Nivel RIN
h).- Evolucin deuda externa
i).- Situacin fiscal del Pas

TEORIA PARIDAD TIPOS DE INTERS

Teora.- El diferencial de las tasas de inters entre dos
pases debera reflejar la tasa de devaluacin o
revaluacin anticipada de la moneda nacional respecto a
la moneda extranjera.
El dinero se desplaza siempre que lo merezca la
diferencia de tasas de inters. El dinero es fungible y fluye
hacia donde la tasa de inters sea mas elevada. Los
inversores quieren recuperar su dinero despus de haber
cumplido el objetivo de su inversin en la moneda original.
El valor de la inversin es devuelto en operaciones de
arbitraje segn la operacin realizada: a) Arbitraje de
inters con cobertura.- cuando la tasa spot es conocida,
el tipo de cambio es conocido al que pueden convertir con
facilidad para la entrega del dinero en moneda nacional b)
Arbitraje de inters abierto.- La inversin no se
encuentra protegida de una eventual devaluacin de la
moneda extranjera.

TEORIA PARIDAD DEL PODER DE COMPRA

Teora.- El valor de la moneda de un pas con

respecto a la de otro, est dado por el poder de
compra de cada una de ellas en el pas que lo
emite.
El poder de compra de una moneda se pondera
de las siguientes formas: a).- Calculando el tipo
de cambio de paridad de poder de compra y
usndolo para hacer comparaciones b). Usarlo
como una teora que explica la relacin que
debe mantenerse entre los niveles de precios de
los pases y el tipo de cambio.

TEORIA PARIDAD DEL PODER DE COMPRA

TASA INFLACIN
PER
TASA INFLACIN
USA

M DESDE USA
X A USA

DEFICIT BC
PER

TENDENCIA A
LA BAJA DEL
SOL RESPECTO
AL DLAR

TEORIA PARIDAD DEL PODER DE COMPRA

Aplicacin de la teora paridad de

compra:
Tasa de inflacin Per 2015: 4.5 %
Tasa de inflacin USA 2015: 2.0 %
Tasa spot: 3.40
Tasa futura: ?
TF/TS = 1 + TID/1+ TIE
TF = (1.045/1.02) X 3.40
TF = S/. 3.48/ US $

COMPARACIN PRECIOS

Qu repercusin sobre el comercio puede

tener el cambio en los TC?
P. e.: TC = 1.34 $/ TC = 0.74 / $
1 polo en USA 20 $
Cunto costara llevarlos a Francia?
P USA $ = 20 $ x TC (0.74 /$) = P USA
14.8

APRECIACIN DEL TIPO DE CAMBIO / $

Apreciacin del .- El euro vale ms hoy da y
por tanto el poder de compra de 1 es superior
a 1.34 $. Por ejemplo 1.4 $.
1 = 1.34 $
1 = 1.40 $
Lo anterior es lo mismo que una depreciacin
del $. El $ ha perdido valor ya que por 1 $ antes
daban 0.74 , pero ahora solo dan 0.71 .
1 $ = 074
1 $ = 0.71

APRECIACIN DEL TIPO DE CAMBIO / $

. Si se incrementa el valor del , baja el tipo de cambio
/ $.
P.e.: 0.71 / $
(PUSA $ = 20) x (TCa 0.71 /$) = 14.2 PUSA
Los productos que importa Francia salen mas
baratos, por que los mismos $ equivalen a menos
unidades de moneda europea
Antes costaban 14.8 y ahora valen 14.2
La apreciacin de la moneda fomentar las
importaciones, por que en trminos de la moneda
europea (nacional) sern mas competitivos.

EXPORTACIONES
Productos exportados por Espaa: calzado

X PESP 30 x TC ( 1.34 $/) = PESP $ 40.2 $

Con el nuevo TC
PESP 30 x TC (1.40 / $) = PESP $ 42 $
Las
exportaciones
espaolas
se
han
encarecido, por que ahora los mismos
equivalen a ms dlares.
La apreciacin de una moneda tiene efecto de
perdida
de
competitividad
de
las
exportaciones de un pas.

DEPRECIACIN DE MONEDA

Si el TC del se deprecia, significa que el

vale menos en comparacin con el $.
Si antes el TC era de 0.74 /$, ahora se puede
pensar en un TC de 0.80 /$. Es decir, que para
que nos den 1 $ ahora tenemos que pagar 0.80
$.
Antes por 1 = 1.34 $ y ahora 1 =1.25 $. El
$ se ha apreciado, es decir por un $ ahora me
darn ms .

IMPORTACIONES

De acuerdo a lo anterior tenemos:

( P Polo $ = 20 $) x (0.80 /$) = 16 P polo
USA en .
Antes costaba 14.8
Los productos importados ahora salen mas
caros en euros y por tanto las importaciones
sern menos competitivas.

EXPORTACIONES
(Pzap = 30 ) x (TC = 1.25 $/ ) = 37.5
$ Pzap en $
El precio al TC de 1.34 era de 42 $.
Ahora por efecto de la depreciacin del
se vendern en el mercado americano a
37.5 $
Se ha ganado competitividad en las
exportaciones.

RESUMEN

La apreciacin de la moneda
nacional, empeora el saldo comercial
con el exterior a corto plazo, por que
aumentan las importaciones y bajan
las exportaciones
La depreciacin de la moneda
nacional, mejora el saldo comercial
por que incrementa las exportaciones
y tiende a bajar las importaciones.

TEORIAS DEL TIPO DE CAMBIO

Son dos las teoras que explican la

determinacin del tipo de cambio:
1.- Largo plazo: paridad del poder
adquisitivo
2.- Corto plazo: factores financieros

Largo plazo: la paridad del poder adquisitivo

La competitividad depende de

Tipo de cambio
nominal

Precios domsticos (P) y

precios competidor (P*)

Tipo de cambio real: Tipo de cambio nominal x P

P*

Largo plazo: la paridad del poder adquisitivo

Hay fuertes desviaciones en los tipos de

cambio, con relacin a la Paridad del poder
adquisitivo
Razones:
- Tendencia a largo plazo
- Bienes no comercializables, costes de
transporte y proteccionismo
- Factores a corto plazo

Corto plazo: factores financieros

Las transacciones financieras: compra de
obligaciones, acciones, etc. suponen el 97% de
las operaciones en el mercado de divisas

Las compra de ttulos depende de su

rentabilidad esperada que, a su vez, est en
funcin de

Tipo de inters

Expectativas sobre la apreciacin

o depreciacin de la moneda

Corto plazo: factores financieros

Ejemplo 1
Inversin: 10.000
Tipo de inters Espaa: 12%
Tipo de inters EE.UU.: 8%
Tipo de cambio hoy: 1$/
Tipo de cambio dentro de un ao: 1$/
Dnde invierto?

Corto plazo: factores financieros

Ejemplo 2
Inversin: 10.000
Tipo de inters Espaa: 12%
Tipo de inters EE.UU.: 8%
Tipo de cambio hoy: 1$/
Tipo de cambio dentro de un ao: 0,8$/
Dnde invierto?

Corto plazo: factores financieros

Equilibrio en el mercado:
las inversiones tienen un atractivo similar
Paridad de intereses
iESP = iEE.UU. + d
d= (e*-e)/e
(tasa esperada de depreciacin del euro;
tipo de cambio en sistema europeo)

Corto plazo: factores financieros

En equilibrio

Si iESP > iEE.UU. : se espera una depreciacin del

euro
Si iESP < iEE.UU. : se espera una apreciacin del
euro

Corto plazo: factores financieros

Cambio en las variables
Qu ocurre con el tipo de cambio, si....?

a) Reserva Federal aumenta el tipo de inters

b) Cambio en las expectativas: el dlar se va a
depreciar con relacin al euro