DERECHO FINANCIERO - BOLSA

Dr. Germn Avella

EL SISTEMA FINANCIERO
EL SISTEMA FINANCIERO
El sistema financiero es aquel en virtud del cual el capital fluye entre quienes tienen exceso
de capital y quienes no lo tienen.
Sector intermediado
a)
b)
c)
d)
e)
f)
g)

Bancos.
Corporaciones financieras.
Compaas de financiamiento.
Administradora de fondos de pensiones.
Corporaciones de ahorro y vivienda.
Sociedades fiduciarias.
Almacenes generales de depsito: Reciben mercaderas y expiden certificados de
depsito de mercadera.

En los almacenes generales de depsito no hay actividad de intermediacin; sin

embargo, desde una perspectiva constitucional se entiende que hay tres actividades
de inters general: La financiera, la burstil y la aseguradora, estas entidades
desarrollan la actividad financiera.

Estas tres ltimas entidades son sociedades de servicios financieros.

Sector desintermediado
a) Sociedades comisionistas de bolsa.
Cul es el sistema financiero adoptado por Colombia?
El sistema financiero en Colombia es mixto entre el sistema de banca universal o multibanca
y el sistema de banca especializada pero con una tendencia al sistema de banca
especializada.
Concluyendo... Qu se entiende por sistema financiero?
Con lo mencionado se entiende que el sistema financiero es un conjunto de instituciones, de
mercados y de activos, contratos y tcnicas con una funcin econmica: llevar los recursos
de un sector superhabitario a un sector deficitario (Movilizacin del dinero como activo
principal).

El objetivo es que el dinero produzca ms dinero.

Activos:

a)
b)
c)
d)

e)

Dinero.
Valores.
Divisas.
Mercaderas.
Comodities o materia prima.
Productor agropecuario.
Productor agroindustria.
Derivados: El mercado de derivados deviene de los activos de otros mercados.

El derivado es un contrato cuyo valor depende de un activo subyacente pero en el

tiempo (Se maneja el precio a futuro, a plazo).Ejemplo: El algodn (Comoditie) esta
hoy a 83.19 dlares. Se quieren comprar 100 toneladas de algodn hoy para evitar el
riesgo del incremento del precio (En definitiva se trata de una compra venta a plazo en
virtud de la cual se asegura el precio del algodn hoy). El comprador puede ir a la
bolsa para comprar este contrato (La bolsa estandariza los contratos) o puede
conseguirlo por fuera de la bolsa. El comprador lo es a la alza, espera que el precio
suba, mientras que el vendedor lo es a la baja, espera que el precio baje.
Derivado de diferencia: Se puede decir: El da del cumplimiento del plazo (Junio 14 del
2014) se mira la diferencia del precio del algodn para efectos de pagar la misma.
En el sistema financiero encontramos:
1. Mercado de capitales:

Se asocia al mediano (De 1 a 3 aos) o largo plazo (A partir de 3 aos).

Hay quienes asocian el mercado de capitales al mercado de valores puesto que las
acciones no tienen vencimiento, es decir, se tienen a largo plazo; sin embargo, se
puede tratar de activos diferentes a los valores.

2. Mercado monetario:

Se asocia al corto plazo (Menos de 1 ao).

En el mercado monetario no fue comn la utilizacin de los valores, por esto se
hablaba de mercado monetario o mercado de dinero (Generalmente se trata de
recursos de dinero que se devuelven en lapsos cortos de tiempo); sin embargo, es
posible utilizar valores en el mercado monetario.
En el mercado monetario se tiene:

2.1. Mercado bancario: Intermediado.

Hay intermediacin financiera entre la captacin y la colocacin. Sin embargo, se

tienen servicios financieros en los que no hay intermediacin.

El sujeto por excelencia es el banco o el establecimiento de crdito, al otro lado de

relacin se tiene al ahorrador.
En ste caso se encuentra un contrato de depsito irregular de dinero.
El Estado interviene a razn de que al haber captacin se debe garantizar
devolucin de recursos al ahorrador, as se emplean mecanismos como el encaje,
relacin de solvencia, el patrimonio, entre otros. El Estado se preocupa por
estabilidad financiera de la entidad bancaria.

la

la
la
la

2.2. Mercado de valores: No intermediado.

El emisor tiene la posibilidad de buscar en el sector superhabitario los recursos

necesarios para su actividad.
El sujeto por excelencia es el emisor (Capta), al otro lado de la relacin se tiene al
inversionista. Cabe resaltar que en ste caso hay intermediario pero en la negociacin
del valor, este es el llamado intermediario de valores.
En este caso la preocupacin del Estado es la informacin del emisor pues el
inversionista asume un riesgo, por esta razn el inversionista debe analizar tal
informacin (El emisor debe informar adecuadamente el riesgo, la decisin de
asumirlo o no es del inversionista). En el mercado de valores se estudian ms normas
de conducta que normas de estabildiad financiera.

En el mercado de valores se tiene:

2.2.1. Mercado primario:

Hay una relacin directa entre el emisor y el inversionista, es decir, el inversionista

acude directamente al emisor (Colocacin del mercado primario hecha directamente).
En ste supuesto se encuentra un contrato de suscripcin.
o Ejemplo: Argos amplia su capital en 100 mil millones de pesos (Emisor) y ofrece
las acciones a los inversionistas quienes acuden directamente.

El intermediario puede actuar en el mercado primario para efectos de ayudar al emisor

a colocar los valores, en este sentido se entiende que se trata de un facilitador (El
intermediario construye una relacin entre el emisor y el inversionista).
o Entre el emisor y el inversionista habr un contrato de suscripcin.
o Entre el emisor y el intermediario habr un contrato de colocacin.
o Entre el inversionista (Cliente) y el intermediario en realidad hay un contrato de
comisin.
o El intermediario puede comprar acciones en desarrollo de un contrato de
comisin sin que haya un contrato de colocacin.
o Ejemplo: Argos puede hacer la colocacin de las acciones emitidas a travs de
una compaa comisionista, as quien es contratado recibe una comisin.

2.2.2. Mercado secundario:

En este se adelantan operaciones sobre los valores (Se negocian los valores),
generalmente se trata de un contrato de compra venta pero pueden haber otras

operaciones contractuales que implican la circulacin de valores ya emitidos (Ejemplo:

Repos).
o En este caso la compra venta no sehace directamente, para estos efectos se
tienen los mandatos.
El emisor puede emitir en el mercado primario diferentes tipos de valores, dependiendo de
estos se tienen varios mercados:
a) Mercado accionario o mercado de renta varia ble:

Se emiten acciones que son ttulos de participacin o coorporativos (No se sabe cuato
se va a ganar por accin).
o El origen de este mercado se encuentra en la SA encargada de emitir las
acciones, as esta era sinnimo del mercado de valores; sin embargo,
actualmente no todas las SA llegan a mercado de valores.
o Aca estn los bonos convertibles en acciones.

b) Mercado de renta fija:

Mercado de renta fija pblica o mercado de deuda pblica:

o Es aquel en el cual el Estado acta como emisor, es decir, emite ttulos de renta
fija (Ttulos de contenido crediticio).
o En ste mercado se va a negociar la deuda del Estado.
Mercado de renta fija de deuda privada:
o Se presenta cuando quien emite los ttulos (Ttulos de contenido crediticio) no
es el Estado.
Algunas veces se encuentran dentro de la renta fija modalidades de renta variable, por
ejemplo la que esta sujeta a un ndice (Ttulos en UVR), en este caso varia la
rentabilidad pero no se trata de una renta variable pura puesto que lo que vale el UVR
efectivamente es pagado.

c) Mercado agropecuario, agroindustrial o de commodities:

Se van a negociar mercancas o contratos sobre mercancas a travs de ttulos de

tradicin o representaivos de mercaderas.
o No es propiamente un mercado de valores pero dadas la similitudes existentes
hay normas del mercado de valores que les aplican.

d) Mercado de divisas:

Puede tratarse de un activo (Cuando se trata de un derivado estandarizado) o tambin

pueden emitirse bonos en dlares.
o Las divisas no son valores pero ejercen influencia en el mercado de valores (El
mercado de divisas no es mercado de valores propiamente dicho) Estas se
compran y se venden en un sistema de negociacin (SET (FX)).

e) Mercado de derivados:

Se organiza a travs de contratos a plazo en los que el activo subyacente determina si

el derivado es financiero (El activo subyacente es un producto o servicio financiero) o
si es agropecuario (El activo subyacente es un producto agropecuario, agroindustrial o
commoditie).
o El mercado de derivados puede ser parte del mercado de valores: Si se trata de
un derivado estandarizado el mismo hace parte del mercado de valores de lo
contrario no hace parte del mismo.

Derivados estandarizados: El derivado estandarizado es un bien

facilmente transable en el mercado, se busca su fungibilidad para hacer
masiva su negociacin. Se trata de un contrato a plazo en el cual se
estandarizan las condiciones (Cuanta o valor del contrato, el subyacente
(Ejemplo: TRM), el plazo) y en el cual la liquidacin puede ser efectiva
(Se entrega el activo y a su vez el precio) o financiera (Se paga la
diferencia entre lo pactado y el precio de la moneda en el mercado).
Se encuentra un contrato estructurado por la bolsa que se crea en un
sistema de negociacin, no hay un emisor por lo que se rompe el
concepto de valor (Estos contratos no sirven para captar dinero del
pblico sino para negociar un activo, hay especulacin, se asume un
riesgo).
Colombia en el 2005 calific los derivados estandarizados como valores.
No se trata de valores en si mismos puesto que no hay emisor, se
califican de tal manera para efectos de su negociacin.

El mercado de derivados es un mercado primario o un mercado secundario? En el

mercado secundario puesto que no hay un emisor.

Hay indicadores que tienen relevancia en el mercado de valores (El valor puede estar
referido a cualquier indicador).

Ejemplo: IPC (ndice de precios al consumidor): Permite antener el precio en relacin

con ciertos activos, hay una relacin con la inflacion.
Tasa bsica bancaria.
UVR

Encontramos en el mercado de capital, adems:

Mercado principal:

Aquel en que pueden participar todos los inversionistas, es decir, tanto los clientes
inversionistas como los inversionistas calificados o profesionales (Los ttulos son
emitidos y llegan a mercado principal el cual puede coincidir cn el mercado primario y
con el secundario).

o Es el mercado que goza con mayor informacin, el inversionista esta protegido

por esto.
Segundo mercado:

Se trata de un mercado para inversionistas calificados o profesionales (Slo el

inversionista calificado puede comprar el valor al emisor puesto que al no exigirse la
informacin con la misma rigurosidad que en el mercado principal, el mismo tendr
que ser lo suficientemnte diligente para buscar y conocer la informacin necesaria).

INTERVENCIN DEL ESTADO EN EL MERCADO DE VALORES

Art. 335 CP: Calific las actividades burstil, financiera y aseguradora como de inters
pblico, es decir, hay un inters general en la actividad que se realiza razn por la cual la
misma esta sujeta a reglas especiales.

1. INTERVENCIN A TRAVS DE REGULACIN

1. Congreso

Art. 150, No. 19, Letra d (Facultades del congreso): El Congreso debe expedir normas
de carcter general en las que seale los objetivos y los criterios que debe seguir el
Gobierno Nacional para efectos de ejercer su facutad de intervenir en el mercado
financiero, bursatil y asegurador (Se trata de LEYES MARCO).
o El Congreso de la Repblica expide una ley de carcter general o ley marco
para que el Gobierno Nacional intervenga (Facultad de intervencin). La ley
marco se acompaa de ciertos objetivos y criterios que tiene que cumplir el
Gobierno Nacional dentro al ejercer sus facultades de intervencion, es decir, el
Gobierno Nacional no est totalmente libre, ste debe tener en consideracin el
marco que le ha fijado el Congreso.

El Congreso conserva la facultad de expedir LEYES ORDINARIAS: Se regula la

materia de manera especifica, de manera particular.

La Ley 964 de 2005 (Ley de Valores): En los 6 primeros artculos se incuye una ley
marco, los dems son ley ordinaria.

2. Gobierno Nacional

Acta a travs de DECRETOS DE INTERVENCIN, sto en ejercicio de sus

facultades de intervencin. (Se otorga al Gobierno la facultad de intervenir).
o La ley marco no da al Gobierno la facultad de expedir decretos reglamentarios
(Regamentan la forma de aplicar las leyes) sino decretos de intervencin
(Ambos decretos tienen la misma posicin errquica).
o Ejemplo Decreto de intervencin: A partir de una ley marco el Gobierno regula
la forma en la que debe organizarse el rgano directivo de una entidad

pertenenciente al mercado de valores, afirmando que en el mismo no deben

haber suplentes (Se modifica el CCo).
Historia de la intervencin de Gobierno Nacional
Ao 1993
En el ao de 1993 se encuentra la primera ley marco del sistema financiero: Ley 35 de 1993
(Ley que otorga facultades de intervencin al Gobierno Nacional).

Esta ley autoriza al Gobierno Nacional para expedir el Estatuto Orgnico del Sistema
Financiero (Decreto 663 de 1993) y el Estatuto Orgnico del Mercado de Valores
(Decreto 653 de 1993): El Estatuto rganico es un cuerpo normativo que compila las
normas con fuerza material de ley (Se desarrolla una labor de compilacin).
Se entiende que las leyes que se compilan en el Estatuto quedan derogadas.
El Estatuto Orgnico del Mercado de Valores es demandado ante la Corte
Constitucional.
o Corte constitucional: Afirma que el Gobierno Nacional excede sus facultades
puesto que no solo hace una compilacin sino que adems redacta de nuevo
ciertos articulos, as lo declara inconstitucional.
o Qu pasa con las leyes que se encontraban en el Estatuto Orgnico si ya
habian sido derogadas? Reviven.
o La ley 964 otorga facultades para hacer el Estatuto Orgnico de Valores pero
hasta ahora esta facultad no se ha ejercido

Con la ley 35 de 1993 las facultades de intervencin se ejercian de manera diferente en el

mercado financiero y en el mercado de valores:

En el mercado financiero: Por medio de decretos de intervencin.

En el mercado de valores: Por medio de la Sala General de la Superintendencia de
valores, eso a travs de resoluciones de intervencion.
o La Sala General de la Superintendencia expide la Resolucin 400 de 1995
(Resolucin de resoluciones: Se mantiene una sola resolucin).
o El Superintendente de valores organiza sus actos a travs de la resolucin
1200 de 1995.
Los decretos de intervencin y las resoluciones tienen la misma categora.

Ao 2005
La ley 964 de 2005 integra la Superintendencia Bancaria y de Valores: Superintendencia
Financiera.

No se quieren fuentes independientes de regulacin, por sto se elimina la Sala

General y se establece que todo debe hacerse a travs de decretos de intervencin:
El Gobierno Nacional tiene que seguir expidiendo decretos.

El problema se presenta cuando el Gobierno Nacional tiene que expedir el primer

decreto de intervencin como consecuencia de la eliminacin de la Sala General
(Cmo va a expedirlo?)
o Para efectos de expedir el primer decreto de intervencin, el Gobierno Nacional
resuelve subrogar apartes de la resolucin 400 para incluir nuevos artculos.
Esto se permite por que los decretos y las resoluciones tienen el mismo
rango.
La resolucin 400 no aguanta tantas modificaciones y por esto el Gobierno decide
hacer una nueva y nica norma a nivel de intervencin y reglamentacin: Decreto
2555 de 2010 (Compila decretos: No se necesitan facultades extraordinarias puesto
que en ste caso el Gobierno Nacional slo compila y re-expide).
o La dificulad de sta norma es que seguramente hay normas derogadas
tacitamente (Siempre es importante identificar la fuente de la reforma, de la
derogatoria o subrogatoria porque es alli donde se especifican los motivos. El
articulado nuevo tan solo se introduce en el Decreto 2555, sto sin que haya
una exposicin de motivos).
o Contenido:
Decretos de intervencin
Decretos reglamentarios.

Sistema Financiero:
Decreto 663
Decreto 2555
Mercado de valores:
Como no se tiene un Estatuto Orgnico vigentre se deben revisar las leyes vigentes en la
materia (Ley importante: Ley 964).
3. Banca central
Mxima autoridad bancaria, monetaria y crediticia cuya finalidad radica en el control de la
inflacin.

Las resoluciones de la junta directiva del Banco de la Repblica son tambin de

intervencin, ste es una autoridad de regulacin (Obligatoriamente debe ser
consultada).
Las resolucones de la Junta Directiva del Banco de la Republica estan al mismo niel
de los derectos de intervencion del Gobierno Nacional.
Por debajo de las resolcuiones se tienen las circulares.

4. Superintendencia Financiera
Regula dentro de las facultades que le da el Congreso y el Gobierno.

Se trata de facultades de instruccin; sin embargo, muchas veces esta implica

regulacin.

Lo que sucede es que la Superintendencia esta por debajo de la ley y los decretos,
razn por la cual sus actos (resoluciones y circulares) deben respetar la ley y el
decreto.
Se busca crear un slo cuerpo normativa compuesto por:
o Circular bsica contable.
o Circular bsica jurdica.
La Superintendencia de Valores tena la Resolucin 1200 (Compuesta por normas de
regulacin y normas de instruccin)
o Con el Decreto 2555 de 2010 las normas de regulacin contenidas en la
Resolucin 1200 pasan al mismo y las de instruccin pasan a la circular bsica
juridica y a la circular bsica contable.
Normas de regulacin: El gobierno ejerce sus facultades y las re-expide.
Normas de instruccin: El superintendente las re-expide y las incorpora a
las circulares

Con la creacion de la superintendencia Financiera se crea el sistema de la supervisin

institucional y la supervisin por riesgos (Se expidieron todas las normas para regular los
riesgos que hay en el mercado: De mercado, de liquidez, operativo, de lavado de activos,
riesgo de crdito, de contraparte) el cual se regula con la circular bsica contable. La norma
cobija los dos mercados, salvo que se diga que solo a uno de ellos
5. Autorregulacin
Es una fuente de regulacin.

Generalmente se da a travs de reglamentos que son ley para las partes que se
acogen a ellos.
Esta fuente no se tiene en el sistema de bancos, en este se tienen los contratos.

6. Contrato
Las fuentes tienen una jerarqua: CP, ley, decretos, resoluciones y circulares de la
superintendencia, autorregulacin que generalmente es a traves de reglamentos, contratos.

CULES SON LAS FUENTES APLICABLES AL MERCADO DE VALORES?

Como no tenemos un Estatuto Orgnico es necsario acudir a las normas vigentes.
1. Decreto Ley 2969 de 1960: Regula las bolsas de valores.
2. Decreto 1172 de 1980: Regula el tema del comisionista de bolsa.

El contrato de comisin para la compra y venta de valores se analiza con base en sta
norma, no con base en el cdigo de comercio; sin embargo, en lo no regulado en el
decreto 1172 se debe acudir al cdigo de comercio en lo que se refiere al contrato de
mandato y en lo que falta al cdigo civil.

3. Ley 32 de 1979: Primera ley de valores con objeto (Los valores) y sujeto (Quienes acuden
al mercado de valores).

Cuando se evidencia que el mercado de valores es fundamental en la economia se ve

la necsidad de expedir la ley de valores, sta se expide 8 aos despus de expedirse
el CCo en el que slo se hablaba de 2 ttulos valores (Singulares y seriales).
En virtud de la teora de la tipicidad cambiaria se entiende que slo eran consderados
ttulos valores los incluidos como tal en el CCo; sin embargo se entiende que el mismo
slo habla de los bonos. El problema de tal situacin es que la ley de valores resultaba
aplicable slo a los bonos.
La ley de valores define el concepto de valor pero no lo hace hablando de ttulo
valores. Discusin Los valores tienen o no tienen la calidad de ttulos valores?

4. En el ao de 1979 se crea la Comisin Nacional de Valores

Para su creacin se tienen como modelo el mercado de valores mexicano que es la

reproduccin del mercado de Nueva York.
Su funcin era la regulacin (Tiene un Sala General) y supervicin del mercado.

5. En 1990 se expide:
5.1. Ley 27 de 1990:

Regula las acciones preferenciales sin derecho al voto (Acciones que slo tienen
derechos econmicos).
Regula los depsitos de valores (Recibe en fsico los valores y los custodia).
o Anteriormente se podan depositar los valores en el banco: Depsito irregular.
o La finalidad de los depsitos de valores como sujetos del mercado era:
Dematerializar el valor: Se pretenda sacar el derecho del papel para
efectos de volverlo inmaterial, electrnico, sto debido a que eran
demasiados papeles y sto haca muy difcil su manejo.
Crear confianza en el pblico: Es el depsito quien se encarga de
registrar la propiedad, as el derecho se negocia por va electrnica (El
propietario de valor es quien figura como tal en el registro del depsito).
Actualmente el concepto es anotacin en cuenta, sta es el registro del
propietario de un valor en el depsito (En el 90 el documento fsico era
llevado al depsito, actualmente no se crea el documento fsico sino que
se figura como dueo en el momento en el que se adjudica la emisin).

Diferencia entre:

DECEVAL: Recibe todos los valores del mercado en depsito (Deuda pblica y deuda
privada).
DCV: Depsito que administra el BR y slo recibe deuda pblica.
5.2. Ley 45 de 1990

En el mercado de valores trata el tema de:

o Objeto de las sociedades comisionistas.
o Define que es informacin privilegiada.

stas dos normas contienn una reforma a mercado de valores.

6. A partir de la CP 1991 se tiene:

Intervencin del Estado: El Gobierno Nacional expide decretos de intervencin con

fundamento en leyes marco, es decir, en leyes de carcter general.

7. Es necesario expedir normas de rango constitucional referentes al mercado de valores en

diversos temas:
7.1. Decreto 2739 de 1991

Se considera que la palabra comisin no cabe en el esquema del Estado, as la CP en

un artculo transitorio llama a la Comision Nacional de Valores Superintendencia de
Valores. Con ste decreto (Expedido por l Gobierno Nacional en virtud de facultades
transitorias que otorga la CP) se pretende definir la estructura de sta
superintendencia.
Mantiene la Sala General de la Comisin.
7.2. Decreto 2016 de 1992

Decreto de rango constitucional que busca hacer modificcaiones en la estructura de

las entidades vigiladas del mercado de valores para homologarles ciertas normas de
los bancos.

8. Ley 35 de 1993: Primera ley marco en el pas (Ley marco de valores y del sistema
financiero o asegurador).

A partir de esta ley el Gobierno Nacional interviene por va de Sala General con
resoluciones en el mercado de valores y por va de decretos en el sistema financiero.

9. En 1999 vienen dos reformas:

9.1. Ley 510 de 1999:

Toca varios temas de valores:

o Capitales mnimos.
o Desmutualizacin de las bolsas.
o Da a las comisionistas la facultad de ser intermediarias del mercado
cambiarios: Adems de valores podan negociar divisas.
9.2. Ley 546 de 1999: Ley de vivienda.

10. En el 2003 se expide otra reforma financiera, ley 795 de 2003.

11. Ley 964 del 2005: Ley de valores que deroga en su mayor parte la ley 32 de 1979 y
deroga la ley 35 de 1993 (Ley marco del mercado de valores).

Elimina la sala general.

En el Art. 74 sienta las bases para la integracin de las Superintendencias.

12. Decreto 4327 de 2005: Integra la Superintendencia Bancaria con la de valores.

13. A partir del ao 2005 se empiezan a expedir los decretos de intervencin que modifican la
resolucin 400 y que posteriormente se tornan en el Decreto 2555 quedando un slo cuerpo.
14. Ley 1328 de 2009: Reforma financiera que toca el tema del consumidor financiero y
dentro de este del consumidor del mercado de valores. Es fundamental en el sistema
financiero y en el mercado de valores.

2. INTERVENCIN A TRAVS DE SUPERVISIN

INSPECCIN
VIGILANCIA
La tiene el ejecutivo quien la ejerce a travs de la SuperFinanciera y es de carter
permanente.

CONTROL
El control se ejerce solamente en realcin con los emisores. La SuperFinanciera
ejerce un control exclusivo y no concurrente sobre los emisores que no estan sujetos a
inspeccin y vigilancia por parte del Estado (Ejemplo: Hay entidades que estn
vigiladas, por su actividad, por la Superintendencia de Servicios Pblicos). (Art. 75 Ley
964).
Cuando ya hay vigilancia por parte de otra entidad del Estado se entiende que el
control por parte de la SuperFinanciera es de carcter concurrente con la misma
(Decreto 4327 de 2005).

ORIGEN
CP: Quien ejerce la supervicin, por atribucin constitucional, sobre las actividades
financiera, burstil y aseguradora es el Presidente de la Repblica.

TIPOS DE SUPERVISIN
1. Supervisin institucional

Se trata de los sujetos a supervisar.

2. Supervisin funcional

Se trata de las actividades o funciones a supervisar.

3. Supervisin de los conglomerados

Se trata de supervisar los conglomerados financieros.

COLOMBIA
Decreto 4327 del 2005

Colombia tiene un modelo de supervision mixto: supervision institucional, por

actividades y por riesgo. La debilidad del esquema es que no se tiene la supervisin
por conglomerado.

REGULACIN EN EL MERCADO DE VALORES

QUIENES SON REGULADORES EN EL MERCADO DE VALORES?

Congreso
Gobierno Nacional
Superintendencia
Autorregulador
Bolsa

PRINCIPIOS DE LA REGULACIN DEL MERCADO DE VALORES

El Estado regula sobre la base de un marco que le da el Congreso de la Repblica, sto con
fundamento en ciertos principios que se retoman de IOSKO.
Para qu se regula el mercado de valores? (Principios de IOSKO)

Proteccin de los derechos de los inversionistas.

o Ejemplo:
Exigir informacin.
Prevenir y administrar el riesgo sistmico.
o Ejemplo:
Las medidas de salvamento resultan ser regulaciones que tienen como
finalidad prevenir y administrar el riesgo sistmico.
Promover un mercado justo, eficiente y transparente.
o Ejemplo:

Regulacin que busque evitar manipulaciones.

Entregar informacin pre negociacin y post negociacin: Adecuada
revelacin de informacin.

Diferencia entre el mercado financiero y el mercado de valores: En el mercado

financiero tradicional se busca que no se pierda la confianza del pblico en el sistema
puesto que esto implicara corridas bancarias (Retiro del dinero) y en ste sentido
quiebra de las instituciones, supuesto que implica que estas no puedan cumplir sus
obligaciones.

Si la normatividad que se expide no se dirige a satisfacer stos objetivos entonces la misma

estar alejada del marco dado por el regulador por lo que no debera haberse expedido.
Objetivos de la intervencin del Gobierno Nacional
Art. 1, Ley 954: Incluye los objetivos y los criterios de la intervencin del Gobierno Nacional.

ACTIVIDADES DEL MERCADO DE VALORES

La concepcin del mercado de valores es diferente en la ley 32 y en la 964.
Ley 32: El mercado era pblico en la medida en que existiera una oferta pblica. al
rededor de sdte concepto se desarrolla la regulacin del mercado de valores.
Ley 964: La concepcin del mercado de valores se relaciona con las actividades del
mercado de valores. Cada vez que exista la posibilidad de desarrollar una de las
actividades propias del mercado de valores se estar en medio de ste.
o La concepcin de mercado gira en torno al aprovechamiento, manejo e
inversin de los recursos del pblico en el mercado de valores.
Cules son?
1. Emisin y oferta pblica de valores.
Si no hay personas que necesiten captar recursos no hay mercado de valores.
2. Intermediacin de valores
No se trata de las sociedades comisionistas nicamente, implica el desarrollo de
contratos de comisin, intervencin en materia de recursos de cartera colectiva, etc.
3. Administracin de carteras colectivas
Se trata de la administracin profesional que se hace de los recursos captados del
pblico que los coloca en un vehculo de inversin colectiva.
Los vehculos de inversin son aquellos a travs de los cuales se crean carteras
colectivas, quien administra stos vehculos realiza una actividad propia del mercado
de valores.
o Ejemplo: Para diversificar el riesgo de mi portafolio decido comprar una
participacin en un vehculo de inversin el cual se encarga de invertir los
recursos que capta, a partir de sto se crean las carteras colectivas.

4. Calificacin de riesgos
Calificacin de emisores, emisiones o carteras. Se trata de una actividad del mercado
de valores razn por la cual hay vigilancia por parte de la SuperFinanciera.
5. La custodia y administracin de valores desarrollada por los depsitos centralizados de
valores.
En el depsito centralizado queda el ttulo fsico, as opera la desmaterializacon del
mismo.
En los valores desmaterializados y en los anotados en cuenta la propiedad se genera
cuando el depsito centralizado hace la anotacin en cuenta.
6. Administracin de los sistema de compensacin y liquidacin de valores.
Compensacin: Determinacin de las obligaciones de pago que le corresponden a los
intermediarios.
o La compensacin permite determinar cuanto debe cada una de las partes en
ttulos y en plata (Esto cuando se trata de operaciones entre las mismas
partes), sto teniendo que el mercado es ciego. La parte para la cual el saldo
sea negativo es la que debe girar, es decir, pagar a favor de la parte cuyo saldo
ste a favor (ste pago se hace a travs de la liquidacin).
Liquidacin: Pago efectivo.
o En el caso de los valores se perfecciona con la anotacin en cuenta.
Cmara de riesgo central de contraparte
Como los mercados son ciegos (No se sabe quien vende ni se sabe quien compra)
existe el riesgo de crdito (Posibilidad de que no se pague). Para evitar que este
riesgo se concrete se crea la cmara de riesgo central de contraparte que es un
tercero que tiene tal nivel de dinero y de ttulos que no hay posibilidad de que haya
incumplimiento.
Qu sucede? Si la contraparte incumple habr una novacin de la operacin en el
sentido en el que la cmara asume la calidad de contraparte de las partes en la
operacin: A cada una de las partes se le garantiza que no habr incumplimiento.
7. Autorregulacin del mercado de valores
La autorregulacin slo aplica para los intermediarios de valores, no para los
emisores.
Significa que los propios intermediarios:
o Dictan las reglas que los rigen.
o Supervisan el cumplimiento de las reglas que dictan.
o Se sancionan por el incmplimiento de las reglas (Puede haber sancin por parte
de: SuperFinanciera, sistema penal y autorregulador sin que se viole el principio
de non bis inidem).
8. Suministro de informacin al mercado
Actividad que desarrollan en Colombia particularmente los proveedores de precios
(Personas que se dedican profesionalmente a determinar cual es el precio de un
activo).

9. Administracin de sistemas de negociacin y de registro de valores

Hay mercados en donde se negocian determinados activos y stos son a su vez
registrados.
El registro es importante en las operaciones OTC (Over the counter): Una vez se
celebra la operacin se realiza el registro en el sistema de registro de valores y se se
enva al depsito correspondiente para eectos der que el mismo haga la anotacin en
cuenta.
Quien administra estos sistemas realizan una actividad del mercado de valores por lo
que son vigiladas por la SuperFinanciera.
10. Actividades que la ley o el Gobierno Nacional establezca por va de intervencin (Art. 3,
Ley 964). En ste grupo se encuentran:
10.1. Actividad de las bolsas agropecuarias (Art. 71, Ley 964)
En la bolsa de valores se negocian activos diferentes a los valores: Productos
agropecuarios, productos agroindustriales, comodities (El mercado agropecuario se
regula de acuerdo a las normas del mercado de valores).
10.2. Actividad de custodia (Art. 222.1.1.1, Dec. 1243 de 2013. ste decreto se incorpora en
el Dec. 2555)
El custodio ejerce el cuidado y vigilancia de los valores y de los recursos en dinero del
custodiado para el cumplimiento de las operaciones sobre los mismos en el mercado
de valores.
11. Anotacin: La inversin de recursos en el mercado de valores del pblico no es una
actividad del mercado de valores puesto que si estuviera regulada el inversionista tendra
que estar vigilado, cosa que es absolutamente ilgica desde el punto de vista econmico.
Lo que se regula es el manejo, aprovechamiento e inversin de recursos captados del
pblico.
Esta lista resulta ser el permetro de las actividades del mercado de valores.
El suministro de informacin es la nica actividad que se puede adelantar por entidades no
vigiladas por la superintendencia.

1. EMISIN Y OFERTA PBLICA DE VALORES COMO ACTIVIDAD

DEL MERCADO DE VALORES
QU ES UN VALOR?
Ley 32
sta ley dice que los valores son aquellos documentos que incorporan un derecho; sin
embargo, no se mencionan los elementos que deben tener los mismos.
Ley 964 de 2005, Art. 2.

I. Valor es todo derecho de naturaleza negociable que haga parte de una emisin cuando
tenga por objeto o efecto a captacin de recursos del pblico (Actualmente es una definicin
que se queda corta) . Se establecen los elementos que deben estar presentes para que un
instrumento sea considerado valor:
1. Derecho de naturaleza negociable.
Los derechos negociables son los de contenido patrimonial, econmico. En teora todo
derecho econmico podra llegar a ser un valor.
Para negociar algo debe haber un contenido patrimonial.
El trmino negociable es un concepto que se puede entrar a discutir en relacin con
las formas de transmitir un derecho econmico.
Negociable: Formas de transmisin de los derechos econmicos.

Cmo circulan los ttulos valores?

o Al portador: ste derecho econmico circula con la simple entrega del ttulo, no
se requiere de endoso.
o A la orden: El efecto de una clusula a la orden es indeterminar al acreedor,
sta es una clusula de negociabilidad que implica que el instrumento circula
mediante endoso.
o Nominativos: Se requiere del endoso y del registro para efectos de que se
transmita la propiedad.

Cmo se transmiten los dems derechos econmicos que no se asocian a los ttulos
valores?
o CESIN : Forma de cambiar a un contratante o a un obligado por otro, es una
forma de transmisibilidad del derecho. Para que la cesin sea vlida basta con
la notificacin al deudor.
La cesin puede retardar el proceso de circulacin.
o La pregunta es: Un derecho puede ser negociable por cesin?
El acto de notificacin es un acto formal, es un acto que demora la
circulacin de la riqueza pero no la impide.
Es diferente cuando se cede un derecho y cuando se cede la posicion
contractual (Se ceden tanto derechos como obligaciones):
1. CCO: Si se va a ceder la posicin contractual en un contrato y esta
tiene la clusula a la orden basta el endoso, si no se tiene sta clusula
se tienen que cumplir los requisitos de la cesin (Notificacin).
2. CCC: Si se va a ceder un crdito ste slo tendr efectos si se cumple
con los siguientes requisitos:
a. Entrega del ttulo en el que consta el crdito.
b. Si el crdito que se tiene no consta en documento la cesin se puede
hacer creando un documento.
c. La cesin no produce efectos mientras no sea notificada por el
cesionario al deudor o aceptada por ste.

Los mercados de valores suelen rechazar aquellos instrumentos que no tienen un

medio de negociacin expedito y rpido.

Qu tipo de derechos se pueden incorporar en un valor? (Art. 619 CCo)

Crediticios.
Corporativos y de participacin.
De tradicin.

Qu derechos otorga un derecho fiduciarios inmobiliario?

Derecho de rea: Es un derecho de contenido econmico que es transmisible de

acuerdo a lo que dice el contrato. En caso de no decir nada aplica el CCC, es decir, a
travs de cesin. Si el contrato dice que no se pueden negociar as ser, pero si no lo
dice Se puede dar la calificacin de valor?.
Fidis: Los fidis no dan un derecho de rea, stos son una participacin con una
rentabilidad (En ste caso hay un beneficio econmico, en el derecho de rea no lo
hay).
o Se puede calificar como un activo financiero pero se discute si se trata de un
valor.
Activo financiero (Circular bsica contable de la SuperFinanciera, Cap.
18 sobre derivados): No hay definicin legal pero se entiende que es
aquel en el que hay un derecho econmico con la posibilidad de obtener
beneficios econmicos. Y al ser financiero se entiende que esta
relacionado con el manejo de recursos del pblico.
o Si no es un valor no aplica la regulacin propia de los valores. Si se dice que no
es un valor y que no se regula mediante el proceso de titularizacin entonces
se deben estabecer las normas aplicables para efectos de proteger al
inversionista.
La proteccin al inversionista se hace a travs de la regulacin del
contrato fiduciario (Se emplea un esquema fiduaciario que es vigilado
por el Estado).
o Cuando se observa que se trata de un mecanismo masivo a travs del cual se
captan recursos del pblico surge una pregunta relacionada con el por que no
se introduce en un esquema mas garantista como el del mercado de valores
que:
Se da informacin permanenete.
El estado supervisa el proyecto de la emisin.
Debe haber una oferta pblica en la que se revelan los riesgos.

Derecho patrimonial no es sinnimo de negociable.

Ley de valores espaola:
Tendr la consideracin de valor negociable cualquier derecho de contenido
patrimonial cualquiera que sea su denominacin, que por su configuracin jurdica
propia y rgimen de transmisin sea susceptible de trfico generalizado e impersonal
en el mercado financiero.

o La norma espaola establece que no caben instrumentos de transmisin como

la cesin: La cesin no es impersonal porque requiere de notificacin.
Colombia:
En el caso colombiano, cuando se revisa la exposicoin de motivos de la ley 964, se
encuentra que lo que se desea es que sta sea aplicada a todos los intrumentos
negociables.
2. Que haga parte de una emisin
Se habla de un emisor y de la entrega de los valores (Emitir es crear y entregar los valores
con la intencin de hacerlos negociables).
Se entiende que hay un nmero plural de valores emitidos a traves de una emisin
(Tiene que ser ms de uno).
3. Que tenga por objeto o efecto la captacin de recursos del pblico
Se acude a la definicin de oferta pblica (Hasta que no se emita otra regulacin a la oferta
privada aplican las normas del instrumento especfico).
sta definicin pretende permitir la inclusin del mayor nmero de instrumentos financieros
posible, sto para efectos de que haya inspeccin y vigilancia por parte del Estado.
El artculo indica adems:
II. Enumera ciertos valores (Ya son calificados como valores independientemente de que no
cumpla con los elementos exigidos para los valores):
Acciones.
Bonos.
Papeles comerciales.
CDM.
o Se emite slo uno, la emisin no es masiva (No hay oferta pblica).
o No capta recursos de pblico, se expide como consecuencia de la entrega de
cierta mercanca.
Cualquier ttulo o derecho resultante de un proceso de titularizacin.
Cualquier ttulo representativo de capital de riesgo.
Certificado de depsito a trmino.
Aceptaciones bancarias.
o Es una letra de cambio en la cual el aceptante es el banco.
o No hace parte de una emisin; sin embargo, el banco le da el tratamiento de un
valor.
o No capta recursos del pblico.
Cedulas hipotecarias.
Cualquier ttulo de deuda pblica.
Y excluye 2 instrumentos de la condicin de valor:
Plizas de seguro.

Ttulos de capitalizacin.

III. Par. 3: El GN dispone que lo dispuesto en la ley y en las normas que la desarrollan y
complementan ser aplicable a los derivados financieros, tales como los contratos de futuros,
de opciones y de permuta financiera, siempre que los mismos sean estandarizados y
susceptibles de ser transados en las bolsas de valores o en otros sistemas de negociacin
de valores.
Los derivados estandarizados son contratos diseados por un sistema de negociacin.
La ley es aplicable al derivado financiero si es estandarizado y susceptible de
negociacin en un sistema de negociacin, es decir, en la bolsa (Ejemplo: No entra al
mercado de valores el derivado negociado exclusivamente entre dos personas, es
decir, cuando tal negociacin no se hace en la bolsa).
IV. Par. 4: El Gobierno Nacional podr reconocer la calidad de valor a los contratos y
derivados financieros que tengan como subyacente energa elctrica o gas combustible,
previa informacin a la Comisin de Regulacin de Energa y Gas, para lo cual esta ltima
tendr en cuenta la incidencia de dicha determinacin en el logro de los objetivos legales que
le corresponde cumplir a travs de las funciones que le atribuyen las Leyes 142 y 143 de
1994, as como aquellas que las modifiquen, adicionen o sustituyan.
El derivado de energa hoy es un derivado de una negociacin masiva.
El mercado de energa exista antes del mercado de valores.
Se permite al GN reconocer la calidad de valor a estos derivados sin que se cumplan
los requisitos del Art. 2 tal y como lo exige el Art. 4, Lit. 2: Se tiene otro activo
financiero regulado por la ley.
V. Par. 5: Los valores tendrn las caractersticas y prerrogativas de los ttulos valores,
excepto la accin cambiaria de regreso. Tampoco proceder accin reivindicatoria, medidas
de restablecimiento de derecho, comiso e incautacin, contra el tercero que adquiera valores
inscritos, siempre que al momento de la adquisicin haya obrado de buena fe exenta de
culpa.
Las caractersticas y prerrogativas de los ttulos valores aplican a los valores, a los
derivados financieros, a los derivados agropecuarios, a los derivados de energa (Si
bien aplican dichas caractersticas y prerrogativas hay muchas que actualmente no
aplican en materia de valores).
o Negociabilidad y formas de negociacin de los ttulos valores.
o Accin cambiaria (No aplica la accin cambiara de regreso por que cuando se
compra un valor el riesgo que se compra es un riesgo emisor, al mercado de
valores no le interesa el obligado de regreso).
o Literalidad.
o Autonoma.
o Legitimacin.
o Incorporacin (Los valores ya no circulan fsicamente sino desmaterializados,
sto a travs de la anotacin en cuenta).
La razn de sta disposicin es diferenciar los ttulos valores de los valores
permitiendo que las caracteristicas de los primeros fuera aplicable a los segundos (La
ley 964 es una ley marco. Las leyes marco imponen limitaciones y sta resulta ser una
de ellas).

Ley 964, Art. 4, Literal b: Intervencin en el mercado de valores

Conforme a los objetivos y criterios previstos en el artculo 1 de la presente ley, el Gobierno
Nacional intervendr en las actividades del mercado de valores, as como en las dems
actividades a que se refiere la presente ley, por medio de normas de carcter general para:
b) Establecer la regulacin aplicable a los valores, incluyendo, el reconocimiento de la
calidad de valor a cualquier derecho de contenido patrimonial o cualquier instrumento
financiero, siempre y cuando renan las caractersticas previstas en el inciso 1o del artculo 2
de la presente ley; lo relativo a las operaciones sobre valores, la constitucin de gravmenes
o garantas sobre los mismos u otros activos con ocasin de operaciones referidas a valores
y su fungibilidad; la emisin de los valores; la desmaterializacin de valores; la promocin y
colocacin a distancia de valores; las ofertas pblicas, sus diversas modalidades, las reglas
aplicables, as como la revocabilidad de las mismas; y la determinacin de las actividades
que constituyen intermediacin de valores.
En ejercicio de esta facultad el Gobierno Nacional solo podr calificar como ofertas pblicas
aquellas que se dirijan a personas no determinadas o a sectores o grupos de personas
relevantes, o que se realicen por algn medio de comunicacin masiva para suscribir,
enajenar o adquirir valores.
En desarrollo de esta facultad el Gobierno Nacional no podr modificar las normas sobre
ttulos valores establecidas en el Cdigo de Comercio;

El Gobierno Nacional, conforme a los objetivos y criterios de la ley, podr intervenir

mediante normas de carcter general para establecer la regulacin aplicable a los
valores, incluyendo, el reconocimiento de la calidad de valor a cualquier derecho de
contenido patrimonial o a cualquier instrumento financiero, siempre y cuando renan
las caractersticas previstas en el inciso 1 del Art. 2 de la ley.

El Gobierno Nacional tambin puede regular lo relativo a las operaciones sobre

valores.

Tambin puede intervenir regulando la constitucin de gravmenes o garantas sobre

los valores o sobre otros activos con ocasin de las operaciones sobre valores y su
fungibilidad.

Puede regular la emisin de valores, la dematerializacion de los valores, la promocin

y colocacin a distancia de valores, las ofertas pblicas y sus diversas modalidades.

En desarrollo de esta facultad el Gobierno Nacional no podr modificar las normas

sobre ttulos valores establecidas en el CCo (La ley 964 es una ley marco por lo que la
misma resulta ser una limitacin al ejercicio de la facultad de intervencin del
Gobierno Nacional).

CASO: MILLONARIOS

El club deportibo los millonarios (Corporacin sin nimo de lucro) emite ciertos derechos para
efectos de otorgar una alicuota del emisot y derechos polticos.
Concepto de la SuperFinanciera:
La SuperFinanciera afirma que si bien se trata de valores (Cumplen con los requisitos
exigidos por el Art. 2) la misma no tiene la facultad de tratarlos como tal puesto que el
Gobierno no ha emitido la correspondiente reglamentacin que los considere como tal.
o A travs de ste concepto el Gobierno Nacional concluye que slo cuando el
mismo declare que el instrumento es un valor resulta aplicable la ley de valores,
es decir, a los instrumentos que cumplen con las condiciones o elementos
exigidos en el Art. 2 no se les aplica la ley de valores en aquellas ocasiones en
las cuales el Gobierno Nacional no lo ha reconocido como tal.
o Requisito adicional: Reconocimiento del Gobierno Nacional para considerar un
instrumento como valor.
Exposicin de motivos de la ley 964
Con la ley 964 se modifica el enfoque de la ley 32 el cual es la OFERTA PBLICA basada en
las emisiones en serie o en masa para pasar a una nocin en la cual es indiferente la forma
jurdica o prctica a travs de la cual se instrumente la captacin de recursos del pbico y la
forma como circule el instrumento: Se busca cobijar el mayor nmero de instrumentos.
Se aleja en cierta forma del concepto de emisin en serie o en masa del decreto 1168.
Incluye ciertas caracterticasa cumplir por los valores:
o Tienen que hacer parte de una emisin de un nmero plural de instrumentos.
o Lo que dice la exposion de motivos es que debe haber un elemento de
captacin de recursos del pblico.
Decreto 1168 de 1993, Art. 1
Seala cuando un documento es emitido en serie o en masa:
Nmero mnimo de ttulos emitidos: 20.
Que correspondan a un patrn comn, es decir, que tengan un contenido sustancial
homogneo.
Que tengan igual naturaleza jurdica: Ttulo crediticio, corporativo o representativo de
mercadera.
Que tengan la misma ley de circulacin.
Que provengan de un mismo emisor.
Que tengan vocacin circulatoria.

Ejemplo: No ocurre esto con el pagare.

Decreto 2555 de 2010, Art. 6.1.1.1.1.

Determina:
En que momento se requiere de autorizacion para hacer una oferta pblica.
Define que es oferta pblica para el mercado de valores:

Oferta pblica:
Se considera como oferta pblica de valores aquella que se dirije a personas no
determinadas o a 100 o ms personas determinadas con el fin de suscribir, enajenar o
adquirir documentos emitidos en serie o en masa y que otorguen a sus titulares derechos de
crdito, partcipacin y de tradicin o reresentativos de mercancias.

Documentos emitidos en serie o en masa: Concepto de valor de la ley 32 y definido

por el decreto 1168 que es derogado.
La ley 964 quiere dejar atrs el concepto de oferta pblica por que el mundo de
valores puede estar dividido en oferta privada y oferta pblica.
o Busca hablar del concepto de valor; sin embargo, el elemento referente a la
captacin de recursos del pblico continua afianzado en el concepto de oferta
pblica.
o En el elemento referente a la captacin de recursos del pblico la pregunta es
qu es una captacin ilegal?
A la ley de valores le falta precisar que es la oferta pblica y ajustarla para permitir la
aplicacin de la misma en el mundo de la oferta privada.
o Actualmente no se incluye la oferta privada, eso no quiere decir que el Estado
no pueda llegar a tal punto (La oferta privada es la que no cumple con los
requisitos exigidos para la pblica).

En qu otras ocasiones aplica la ley 964?

En el Art. 70 se regulan las bolsas agropecuarias: Es una actividad del mercado de

valores.
Tambin aplica la ley a los derivados cuando el subyacente sea un producto
agropecuario.

APLICACIN DE LAS CARACTERISTICAS Y PRERROGATIVAS DE LOS

TTULOS VALORES A LOS VAORES
Si bien la ley establece que a los valores les son aplicables las caractersticas y prerrogativas
de los titulos valores, actualmente estas no son aplicables en su totalidad.

La preocupacin con respecto a la aplicacin de las caracterstics y prerrogativas de

los ttulos valores en materia de valores surgi en 1979 y es slo con la ley marco
expedida en el ao de 1993 que el Gobierno da respuesta.

Ley 35 de 1993: El Gobierno seala que la sala general, a travs de sus facultades de
intervencin, tena la posibilidad de determinar los casos en los que los valores tenan
las caractersticas y prerrogativas de los ttulos valores (El rgano de intervencin en
ste momento era la sala general).
o Con respecto a sto la sala general establece que a todo ttulo proveniente de
un proceso de titularizacin, una vez se inscribe en el registro de valores, le
aplican las caracteristicas y prerrogativas de los ttulos valores.

o Posteriormente dice: Todo ttulo que se inscribe en el registro nacional de

valores tiene el carcter y las prerrogativas de lo ttulos valores.
Lo dicho por la ley 35 de 1993 con respecto a los ttulos producto de los
procesos de titularizacin se extiende a todos los valores que circulaban
en el momento (Ya no era discutible si una accin era o no ttulo valor, es
decir, sta lo era siempre que se encontrara inscrita en el registro
nacional de valores).

En el ao 2005 se busca dejar atrs el tema de los ttulos valores por lo que el
Gobierno Nacional establece un proyecto de ley sin vncuo alguno con los mismos.
o Se evidencia que no se encuentran diferencias entre las acciones inscritas en el
registro de valores y las que no lo estn. Se piensa que ha terminado el debate.

Actualidad: Posteriormente no es la autoridad sino la misma ley la que dice que el

valor tiene el carcter y las prerrogativas de los ttulos valores.
o Conclusin: Todo valor es un ttulo valor por que si tiene el carcter y las
prerrogativa de los ttuos valores es un ttulo valor. Sin embargo, no todo ttulo
valor es un valor puesto que algunos no se encuentran en el mercado de
valores.

REGISTRO NACIONAL DE VALORES (RNVE)

Como el valor es caracterstico derl mercado de valores, se capta dinero a travs del mismo,
entonces se requiere de un registro nacional de valores.
Se trata de un registro pblico al que hay que llevar todos los valores que se emiten.
En ste registro se encuentran todos los valores y todas sus emisiones.
Quien esta en el registro se supone que tiene autorizacin del estado para ofrecer sus
valores publicamente y por lo tanto le aplica la normativa de valores.
La inscripcin en ste registro no es un requisito para que el valor exista ni es un presupuesto
para su validez.
El no estar inscrito supone unicamente el incumplimiento de la ley de valores por lo
que puede haber lugar a la imposicin de una multa o sancin.
La validez del valor se afecta en aquellas ocasiones en las cuales se hace una oferta
pblica sin autorizacin. En ste caso se entiende que el acto es ineficaz (Se ordena
devolver los dineros y habr lugar a la configuracin de un delito).
Este registro de valores hace parte del SIMEV (Da informacin sobre las emisiones, las
condiciones de la emisin, cundo se ofrece, que est pasando en la vida del emisor,
informacin peridica referente a estados financieros, etc) compuesto por:
Registro de agentes del mercado de valores.
Registro de profesionales del mercado de valores.
Registro nacional de valores.
Cmo llegan los valores al mercado de valores?

Los valores llegal al mercado de valores por una emisin: Acto de llevar el valor al
mercado de valores a travs de una oferta pblica.
Tambin se puede llegar al mercado de valores a travs del mercado secundario: Se
presenta en aquellas ocasiones en las cuales las acciones ya estan emitidas pero se
quiere que se negocien en el mercado de valores. Se inscriben en el registro nacional
de valores y se llevan a la bolsa.

El registro nacional de valores no es un registro de propiedad, lo que dice es que hay un

valor emitido y cuales son sus condiciones. En ste sentido se entiende que a travs del
mismo no se tiene conocimiento sobre quien es el propietario del valor.
Los valores inscritos o registrados pueden ser llevados a un depsito en donde se
registra la propiedad de los valores (Es precisamente este depsito e que lleva el
registro sobre los cambios de propiedad).

LISTA ENUNCIATIVA DE VALORES DE LA LEY 964

1. ACCIN
Emisor:

Por excelencia el emisor es la SA.

Puede ser la sociedad comanditaria.

Que acciones pueden llevarse al mercado de valores:

1. Accion ordinaria:
Otorga derechos polticos y econmicos.
Ttulo sin fin, sin vencimiento.
2. Accion preferencial:
Ttulo sin fin, sin vencimiento.
Otorga derechos econmicos y en stos una prioridad en el pago. No otorga derechos
polticos.
No se puede emitir mas del 50% del capital suscrito.
Se trata de un ttulo con una rentabilidad derivada de la participacin puesto que es un
ttulo corporativo o de participacin.
Inters (Aplicable tambin a las acciones ordinarias):
o Valor que se pague por concepto de dividendos.
o Mayor valor que pague la sociedad por la negociacin del activo.
Riesgo: Que no hayan utilidades.
3. Accion privilegiada:
En stas se tienen todos los derechos de la ordinaria: Derechos econmicos y
polticos.
Hay un pago prioritario de las utilidades y ste es acumulable, por ejemplo, si ste ao
no hubo utilidades el pago de ste ao lo puedo acumular con el del ao siguiente.

El privilegio es por un lapso de tiempo, apenas termina el tiempo del privilegio sta se
convierte en una accin ordinaria.
Ejemplo: Emisores como ISA y ECOPETROL usaron este mecanismo mientras el
pblico coga confianza.

Gobierno corporativo
Las acciones han sido el ttulo de mayor importancia en los mercados lo que conlleva a que
hayan sociedades annimas con un gobierno corporativo fuerte, con una administracin
fuerte.
Cuando el emisor es una sociedad annima las reglas de gobierno corporativo son
diferntes puesto que las acciones son ttulos de participacin y corporativos en donde
se depende de un dividendo. Diferente ocurre en el caso de las entidades que solo
emiten deuda.
Caracteristicas especiales de la negociacin en el mercado:
1. Si la accin est inscrita en bolsa, de acuerdo con la norma colombiana, se entiende
que slo se puede negociar (Compra - venta) en la bolsa de valores donde estan
inscritas.
Art. 6.15.1.1.1 del Decreto 2555: "Toda compra venta de acciones inscritas en una bolsa de
valores, que represente un valor igual o superior al equivalente en pesos de sesenta y seis
mil (66.000) unidades de valor real UVR, se deber realizar obligatoriamente a travs de los
mdulos o sistemas transaccionales de sta"

sto no ocurre con los dems valores.

Se busca la transparencia en su circulacin.
La norma slo habla de compra - venta por lo que otros negocios jurdicos en donde
se transfiere la propiedad se pueden adelantar por fuera de bolsa (Ejemplo: Dacin en
pago). En stos casos la Super controla y estudia la operacin y el traspaso de la
propiedad.
o Sucesin: No hay compra venta.
o Remate: Se requiere del acto de adjudicacin del juez.
o Liquidacin de la sociedad conyugal.
Excepciones:

1. Cuando la compra venta es por un valor inferior a 66.000 unidades de UVR.

Se busca que al invesionista pequeo no le resulte costoso vender sus acciones (En
ste caso se pueden vender las acciones telefnicamente).
Por encima de las 66.000 unidades de UVR es necesario realizar la compra venta de
las acciones en la bolsa en la que estan inscritas (En ste caso se cobra una comisin
que se llama derecho de bolsa, por sto resulta ser ms costoso).
2. Compraventas de acciones entre un mismo beneficiario real: Esta compra venta no tiene
que hacerse por bolsa.

Si se compra a s mismo para que se expone en el mercado si se est dispuesto a

pagar lo necesario?. La Super autoriza sta operacin sin necesidad de acudir a la
bolsa.
Beneficiario real: Es quien tiene el poder de decisin y el poder de disposicin sobre
las acciones aunque no sea el titular, aunque no sea el que esta inscrito (Art. 6.1.1.1.3,
Dec. 2555).
o Ejemplo:
El banco de occidente vende acciones al banco de bogot. En ste caso
se tiene el mismo beneficiario real: Luis Carlos Sarmiento.
Sarmiento Angulo es quien toma las decisiones con respecto a las
acciones del grupo aval, sto auqnue no estn bajo su nombre.

3. Compraventas de acciones de propiedad de las instituciones financieras sometidas al

control y vigilancia de la Superintendencia Financiera de colombia, que se encuentren en
proceso de liquidacin.
Se tiene que liquidar rpidamente para que se devuelvan los ahorros. La bolsa hara
mas lento el proceso.
4. La readquisicin de acciones que se realice de conformidad con las disposicones legales
establecidas para el efecto.
Tiene que tener utilidades liquidas suficientes para realizar tal operacin.
Es una forma de devolver el aporte, se readquieren las acciones (Se sacan los
socios).
5. Las enajenaciones de acciones que realicen la Nacin y el Fondo de Garantas de
Instituciones Financieras (FOGAFIN).
La nacin puede ser socia de entidades en que tome posesin directamente o a travs
de FOGAFIN. La venta de stas acciones no tiene que ser a travs de la bolsa.
6. Las compraventas de acciones emitidas por empresas colombianas que hayan sido
ofrecidas pblicamente en el exterior y que se realicen en el extranjero.
Aplican las normas del exterior.
7. Las compraventas de acciones emitidas por empresas extranjeras que hayan sido
ofeciadas publciamente en Colombia y que se realicen en el extranjero.
8. Las dems que autorice la Superfinanciera mediante AA de carcter particular o general.
2. OPAS: Oferta pblica de adquisicin.
Se considera como oferta pblica de valores aquella que se dirije a personas no
determinadas o a 100 o ms personas determinadas con el fin de suscribir, enajenar o
adquirir.
Suscripcin.
Enajenacin.
Adquisicin.

Ofertas pblicas de adquisicin (Art. 6.15.2.1.1 Decreto 2555):

I. Primer presupuesto de la norma: "Toda persona o grupo de personas que conformen un
mismo beneficiario real, directamente o por interpuesta persona, slo podr convertirse en
beneficiario real de una participacin igual o superior al 25% del capital con derecho a voto
de una sociedad cuyas acciones se encuentren inscritas en bolsa de valores, adquiriendo los
valores con las cuales se llegue a dicho porcentaje a travs de una oferta pblica de
adquisicin conforme a lo establecido en el decreto".

Aplica a las acciones con derecho al voto puesto que tiene que ver con el poder
poltico de una compaa listada en bolsa (No aplica a los dems valores).
o A partir de 25% se tiene poder poltico, es decir, se puede poner por lo menos
una persona en junta (A partir de aqu puede aumentar el poder poltico).
o Apartir de lo mencionado se entiende que no es posible acer OPAS para
adquirir acciones con derechos preferenciales puesto que en stas no se tiene
el derecho al voto.

Las OPAS son para proteger al inversionista minoritario en relacin con los cambios
de control en las compaas.
o stos cambios de control slo se dan a travs de las acciones con derecho al
voto (Acciones odinarias y privilegiadas). Con stas acciones se adquiere el
control de la sociedad.
o Prima de control: Es el mayor valor que se est pagando por la compaa.

Si se quiere adquirir el 25% o ms de una compaa listada en bolsa se debe hacer a

travs de una OPA.
o El que tiene ese 25% no puede venderlo a otro sino a travs de una OPA.
Cuando el otro dice que quiere comprar el 25% de la compaa todos ofrecen
en la OPA (El precio a pagar involucra la prima de control).

Ejemplo:
o Corpbanca quiere comprar la propiedad del banco Helm (Banco listado en
bolsa, sus acciones stan inscritas en bolsa).
El propietario del banco Helm es quien tiene acciones helm, acciones
listads en bolsa.
o Corbanca quiere comprar el 51% del banco Helm que est en cabeza de una
sla persona, el 49% restante est repartido en accionistas minoritarios (Con
ste porcentaje se est vendiendo el control de la compaa).
ste negocio no puede hacerse por fuera de bolsa.
o Si Corbanca va al mercado nadie del 49% le va a vender, pero el seor que
tiene el 51% si est interesado en vender (Con sta operacin se vende el
control de la compaa).
Si una parte de tal 49% quisiera vender su propiedad en acciones del
banco Helm, se debe hacer una prorrata para que todos participen
(Todos participan proporcionalmente).
Corbanca debe ofrecer pblicamente comprar el 51% del banco Helm al
precio listado en bolsa (De acuerdo a la norma se requiere de una OPA).

Conclusin: Si me quiero convertir en beneficiario real de una sociedad comprando un

porcentaje superior al 25% se requiere de una OPA.
o La oferta tiene que contener todas las condiciones del negocio jurdico.

II. Segunda parte de la norma: "(...) De igual forma, toda persona o grupo de personas que
sea beneficiario real de una participacin igual o superior al 25% del capital con derecho a
voto de la sociedad, slo podr incrementar dicha participacin en un porcentaje superior al
5%, a travs de una OPA confrome a lo establecido en el decreto".

Ejemplos:
o Si se tiene 0% de participacin y se quiere comprar el 20% hay que hacer
OPA? No, ni siquiera se requiere de sta cuando se va a adquirir el 24.99%.
o Si se quiere comprar el 25% hay que hacer OPA? Si.
SE REQUIERE DE OPA SLO EN AQUELLAS OCASIONES EN LAS CUALES SE
PRETENDE ADQUIRIR UN PORCENTAJE IGUAL O SUPERIOR AL 25%.
o Si se tiene el 35% y quiero comprar el 1% hay que hacer OPA? No. Pero si voy
a adquirir un 5% ms si tengo que hacer OPA.
Slo se puede comprar hasta un 5% ms sin OPA, cuando se llega a
4.99 hay que parar.
o Se puede hacer una OPA para comprar el 1%? Tuti.
SE REQUIERE DE OPA SLO EN AQUELLAS OCASIONES EN LAS CUALES SE
PRETENDE INCREMENTAR LA PARTICIPACIN EN UN 5% O MS.

Eventos en los que no se requiere de OPA (Art. 6.15.2.1.2 Decreto 2555).

1. "Cuando medie aceptacin expresa y por escrito del 100% de los tenedores del capital con
derecho a voto de la sociedad cuyas acciones se van a adquirir, en el sentido de que la
operacin de venta o intercambio de los valores se realice directamente entre el adquirente o
adquirentes y enajenante o enajenantes interesados"

Los OPAS se hacen a favor de los inversionistas.

Si el 100% de los tenedores del capital acepta no se requiere de OPA.

2. "Cuando la calidad de beneficiario real se obtenga mediante la participacin en una oferta

que se haga a raz de un proceso de privatizacin"

Ejemplo: El Estado interviene un banco y lo privatiza, X lo compra. ste banco es

dueo del 26% de una compaa inscrita en bolsa. X adquiere tal 26% sin necesidad
de que se realice una OPA.
Ejemplo: Si el Estado privatiza el 40% de Bancolombia (Acciones inscritas en bolsa),
es decir, va a vender tal 40%, quien lo va a adquirir no tiene que realizar una OPA.

3. "Cuando la sociedad readquiera sus propias acciones"

4. "Cuando la sociedad emita capital con derecho a voto"

Ejemplo: Avianca hace una emisin.

o Se dice que quien compre la emisin queda dueo del 45% de la compaa.
o Si se hace una emisin en esas condiciones quien adquiera no tiene que hacer
una OPA (Generalmente los accionistas renuncian a su derecho de preferencia
para que puedan vender a un nuevo controlante).

5. "Cuando se capitalicen acreencias"

Una entidad est en mala situacin y est inscrita en bolsa.

o Los acreedores aceptan acciones de sta compaa para ayudarla. Hay un
acreedor que pretende adquirir ms del 25%, en ste caso no se requiere de
OPA.

6. "Cuando la persona se convierta en beneficiario real del capital con derecho a voto de la
sociedad, envirtud de cualquiera de los siguientes actos: Donacin, adjudicacin por
sucesin, adjudicacin por orden judicia, adjudicacin por liquidacin de persona jurdica,
adjudicacin pr liquidacin de sociedad conyugal, dacin en pago, siempre y cuando verse
sobre obligaciones que hayan nacido con por lo menos un ao de anticipacin, las mismas
se encuentren vencidas y se acredite ante la Superfinanciera la incapacidad del deudor para
cumplir con tales obligaciones en los trminos inicialmente convenidos"

En caso de no requerirse OPA hay que decirle a la Super que se va a hacer tal
operacin.
o La Super pide informacin y la verifica para que se pueda hacer la operacin.
o Adicionalmente hay que llevarlo al registro de informacion de valores que
muestra la modificacin de la situacin de control en la compaa por lo que es
informacin relevante.

3. ADRs

Figura propia de las acciones, especialmente de las preferenciales, que son las que
interesan a los inversionistas extranjeros. Es una forma de empaquetar acciones.

Certifiado de depsito negociable emitido por una entidad financiera extranjera

(Ubicada en el exterior) respecto del cual subyacen como activos acciones ordianrias
o preferenciales o bonos convertibles en acciones.
o Cuando se negocian en EEUU se denominan ADR (American Depositary
Receipt) . En otros mercados se llaman GDR. (Global Depositary Receipt).

Quienes participan?
1. Un emisor colombiano hace una emisin de acciones.
Se pide autorizacin para realizar la OPA, se inscribe en el registro nacional de
valores y en la bolsa de valores.

2. Se constituye un fideicomiso en una fiduciaria y all se entrega la emision.

3. La entidad financiera del exterior celebra un acuerdo con la fiduciaria en el cual pactan
reglas sobre:
Derechos de voto.
Condiciones de transferencia y entrega de las acciones representadas en ADRs.
Obligaciones y derechos de la entidad depositaria y de los titulares de los ADRs.
Con base en ese contrato la entidad del exterior emite los ADRs en el exterior.
Caractersticas

Es un mecanismo til para colocar acciones en un mercado como el de los EEUU.

o En vez de comprar en Colombia se hace una emisin de ADRs (El grupo aval
emite acciones, las entrega a la fiduciaria, hace un contrato con el banco de
custodia en el exterior, hace el certificado de las acciones y las empaqueta: 2 o
3 al tiempo).

El ADR, como se negocia en un mercado por fuera, tiene un precio. Aqu las acciones
tienen otro precio.
o El activo es el mismo; sin embargo, en la bolsa colombiana las aaciones no
estn empaqueadas por lo que los precios pueden ser diferentes.
o Ejemplo: Los ADRs tienen un precio, las acciones otro. Las compro baratas en
EEUU y pido que las liberen en Colombia en donde estn un poco ms caras:
Se gana la diferencia.
Esto depende de la seguridad del pas en donde voy a vender.

Quien ejerce los derechos polticos va a ser la fduciaria.

Requisitos para colocar las acciones en el mercado de valores

1. Autorizacin del mximo rgano societario (Asamblea General de accionistas) para emitir
acciones y posteriormente colocarlas.
En caso de existir acciones suficientes en el capital autorizado lo puede hacer
directamente la junta directiva emitiendo un reglamento de emisin y colocacin de
acciones.
Si se quieren colocar las acciones sin sujecin al derecho de preferencia se requiere de una
autorizacin de la asamblea general de accionistas: Mayoria calificada del 70% de los
presentes en la reunin.
Sin tal autorizacin la emisin se coloca a travs de un proceso en el que se tiene en
cuenta el derecho de preferencia.
2. Se debe solicitar autorizacin a la Superfinanciera para la colocacin de las acciones, es
decir, para hacer una oferta pblica de suscripcin (Se invita a los inversionistas a suscribir
las acciones).

La Superfinanciera autoriza la oferta pblica y su inscripcin en el Registro Nacional

de Valores.
o En ste registro el emisor tiene la obligacin de actualizar la infromacin sobre
la emisin y sobre el ttulo. Para stos efectos el emisor tiene una comunicacin
directa con el registro que le permite enviar la informacin.
o El administrador del registro es la Superfinanciera.
o Toda la informacin de la emisin debe ir al registro para evitar causar daos en
el mercado (Caracterstica que evidencia que se trata de una compaa
pblica).

3. Si las acciones se van a negociar en la bolsa de valores se solicita la inscripcin de la

accin en la misma: Mercado secundario.
Se deben cumpir los requisitos de inscripcin que tiene la bolsa, estos son requisitos
de inscripcin objetivos no subjetivos. Si el emisor los cumple el consejo directivo de la
bolsa admite la negociacin de la accin en la bolsa.
Si un emisor quiere inscribir sus acciones por que ya estan emitidas en el mercado,
tanto en el registro nacional de valores como en la bolsa se surte un proceso.
Cuando las acciones se inscriben en bolsa aplica el requisito referente a que la accin
siempre se negocia en bolsa salvo las excepciones precisas dispuestas en la ley.
Derecho de preferencia
Si una accin se inscribe en la bolsa de valores el derecho de preferencia en la enajenacin
se suspende.
La accin ya no es obeto del derecho de preferencia en la enajenacin. As slo se
tiene en cuenta el derecho de preferencia en la suscripcin en el primario.
o Si se quiere eliminar se requiere de la decisin de la asamblea: Myora
calificada.
o Esta es otra caracterstica de que la compaa ya es pblica.
Qurum

El qurum para deliberar en las SA, de acuerdo al CCO, es la mitad ms una accin.
No se requiere de mayora calificada.
o Aplica la misma regla para las compaas inscritas en bolsa.

Para decidir se tiene en cuenta la mitad mas uno de los presentes en la reunin.

El CCO acepta ciertas mayoras calificadas en materia societaria:

o Colocar acciones sin sujecin al derecho de preferencia: 70%.
o Para no repartir utilidades: 78%. Si no se tiene la mayora del 78% se debe
repartir el 50% de las utilidades.
o Para repartir acciones en especie: 80%.

Art. 68, Ley 222 de 1995: Los qurum se pueden modificar salvo que se trate de una
sociedad con acciones inscritas en bolsa.

2. BONOS
Reglamentacin
La reglamentacin de bonos se encuentra en:
CCo.
o Regulaba los bonos como ttulos seriales que iban al mercado de valores; sin
embargo, la norma del CCo. se modifica y es reemplazad por normas
especiales.
Captacin:
o Captacin masiva y habitual permitida a los bancos.
o Captacin a travs de valores:
Se pueden emitir bonos en una oferta privada (No se involucra al
mercado de valores): Es necesario pedir permiso al Estado puesto que
hay captacin. Aplica el decreto 1026 de 1990 (Decreto de rango
constitucional).
Si se quiere hacer una oferta pblica de bonos se aplican las normas del
mercado de valores: Decreto 2555 de 2010.
Art. 6.4.1.1.1: Entidades emisoras y autorizaciones estatales.
La nica limitacin es que la entidad que va a emitir los bonos debe poder hacerlo
conforme a su rgimen legal.
Qu es?
Parte alcuota de un crdito colectivo constituido a cargo de un emisor autorizado por el
Estado (Esta autorizacin se requiere por que hay captacion de dineros del pblico).
Qu entidades participan en la emisin de bonos en el mercado de valores?
1. Emisor: Cualquier entidad cuyo rgimen legal le permita hacerlo.
2. Inversionistas: Quienes adquieren eventualmente la emisin.
3. Agente estructurador:
Suele ser una entidad que hace banca de inversin. La banca de inversin no es una
actividad del mercado de valores por lo que se puede tratar de una entidad vigilada
por el Estado o una entidad no vigilada por el mismo.
Se encarga de disear la emisin puesto que se trata de un crdito colectivo que se
reparte entre diversos inversionistas.
4. Agente colocador
Tiene que ser una entidad vigilada por la Superfinanciera.
Coloca los bonos en manos de los inversionistas (Esa funcin de colocacin se llama
en otros mercados el underwriter).

El agente colocador y el estruturador puede ser el mismo supuesto que permite la

coniguracin de un conflicto de interes: Se puede faltar a los deberes de lealtad por
que prima un inters personal consistente en que la estructuracin sea exitosa.

5. Agente de pagos:
Entidad que asume la atencin del derecho incorporado en el bono: Pago de
rendimientos y del capital.
6. Depositario de valores:
Tiene la emisin depositada y lleva el registro de los propietarios de cada uno de los
valores.
Debe contratarla el emisor quien se encarga de decir que va a realizar una emisin
desmaterializada de bonos que requiere de administracin (Ocurre tambien en las
ADRs).
7. Agencias calificadoras:
La calificacin es una actividad del mercado de valores por lo que la misma es vigiada
por el Estado: Se trata de calificar el riesgo que se asume con el bono. Lo referente al
riesgo se suma a la informacin que hay en el registro de valores (El riesgo determina
el apetito del inversionista y las tasas de inters: A mayor riesgo mayor tasa de
inters).
8. Representante legal de los tenedores de bonos:
Art. 6.4.1.1.5 y Art. 6.4.1.1.9 Decreto 2555 de 2010
Representa los intereses y los derechos de los tenedores de los bonos
(Inversionistas), por sto se exigen calidades de independencia con el emisor.
Quin lo designa? La entidad emisora.
Quin lo puede reemplazar? La Asamblea general de tenedores puede cambiarlo en
cualquier momento.
o Los bonos son corporativos, no de participacin: Los derechos de los
inversionistas se ejercen a travs de un rgano llamado asamblea general de
tenedores.
ste representante debe incribirse en el registro de la cmara de comercio del
domicilio del emisor.
Clases de bonos
1. Bono ordinario:
Titulo de contenido crediticio: Se obtienen rendimientos.
Titulo de renta fija.
2. Bonos convertibles en acciones
El bono se paga en acciones de la sociedad por lo que el derecho incorporado es un
derecho de participacin o corporativo. ste derecho est en suspenso hasta que se
entreguen las acciones que es cuando se pueden ejercer los derechos de
participacin.

2.1. Obligatoriamente convertibles en acciones.

El inversionista no tiene opcin diferente a recibir acciones de la sociedad.
Es posible que durante la vida del bono se pague una rentbilidad como si fuera de
contendio crediticio.
2.2. Facultativamente convertible en acciones.
El inversionista tiene la posibilidad de pedir que le entreguen acciones o que le
paguen en dinero.
El derecho incorporado esta en suspenso hasta el ejercicio de la facultad del
inversionista.
3. Bono de riesgo:
Creado por la Ley 550 sobre reestructuracin empresrial (Antecedente de la Ley 1116
hoy vigente): La filosofia de estas leyes es la recuperan de la empresa.
A stas empresas se les permite emitir valores que van al mercado de valores; sin
embargo, es necesario advertir que se trata de un bono de riesgo puesto que ello
indica que el retorno del crdito est sujeto a que la compaa se salve, es posible que
no se pague.
4. Bonos de entidades multilaterales:
El emisor es una entidad que tiene la caracterstica de ser multilateral: Aquellas
creadas por varios estados pero que tienen personera jurdica (Ejemplo: BID).
Estos bonos siempre deben ser desmaterializados.
5. Bonos sindicados (Art. 6.4.1.1.2):
Se acude a stos cuando hay un nmero plural de entidades que quiere hacer la
captacin pero no individualmente (Hay un nmero plural de emisors por lo que se
permite repartir entre ellos el crdito).
o Hay un requisito para emitir bonos: No se pueden emitir bonos por menos de
2000 SMLMV.
6. Bonos hipotecarios (Art. 6.5.1.1.1):
Instrumento que establece la ley 546 de 1999 que permite que se adelante una
emisin de bonos respaldada por crditos hipotecarios.
Caso de UPAC
o Crisis por que las fuentes para prestar el crdito hipotecario eran a la vista y la
colocacin era a largo plazo. Esto no permite una adecuada administracin del
riesgo.
o A raz de ste se presenta la ley 546 la cual pretende crear mecasnimos de
financiacin que recuperaran la credibilidad en el crdito de vivienda.
En la prctica se encuentran instruumentos similares a los bonos:

Notas: Son bonos con caractersticas especiales.

Requisitos para emitir bonos

Se encuentran requisitos relacionados con:

La oferta pblica.
Relacionados con el valor mismo.
Art. 6.4.1.1.3
1. "El monto de la emisin de bonos objeto de inscripcin en el Registro Nacional de Valores
y Emisores para realizacin de oferta pblica o para inscripcin en bolsa, no debe ser inferior
a 2000 SMLMV, salvo que se trate de emisiones de bonos de riesgo, para los cuales no
aplica sta limitante"

La razn de una cuanta alta es llamar a ms inversionistas.

2. "Cuando se trate de realizar la emisin de bonos convertibles en acciones o de bonos con

cupones para la suscripcin de acciones, con el objeto de realizar oferta pblica,o con el de
posterior inscripcin en bolsa, se requerir que las acciones se encuentren inscritas en bolsa
de valores. En tal caso, estos bonos debrn inscribirse en bolsa (...)"

Cuando el bono sea convertible en acciones este debe estar incrito en bolsa asi
mismo las acciones.
La norma menciona el concepto de CUPN: Representa el valor de la cuota a pagar.
Sin embargo, terminan configurandose como un ttulo independiente, el tenedor del
bono puede negociar por cuotas su derecho.
La norma menciona los casos en los cuales no es necesario que las acciones se
encuentren inscritas en la bolsa de valores (Revisar)

3. " Los bonos ordinarios que se vayan a colocar por oferta pblica debern ser inscritos en
una bolsa de valores con anterioridad a la misma"

En materia de bonos ordinarios que se colocan por va de oferta pblica se entiende

que requieren inscribirse en bolsa: Esto es para crearle mercado secundario.

4. "Ninguna entidad podr efectuar una nueva emisin de bonos cuando (...)"

Revisar los casos.

5. "No podrn emitirse bonos con vencimientos inferiores a 1 ao. Sin embargo, cuando se
trate de bonos convertibles en acciones, en el prospecto de emisin podr preverse que la
conversin puede realizarse antes de que haya transcurrido un ao contado a partir de la
suscripcin del respectivo bono"

El bono es representativo del mercado de capitales que no es a corto plazo (El

mercado a corto plazo es el monetario): Los bonos simpre se emiten a mas de un ao,
salvo que se permita la conversin en acciones antes del ao.

Art. 6.4.1.1.4

"Los ttuos de los bonos contendrn por lo menos las siguientes enunciaciones:
1. La palabra bono y tratndose de bonos de riesgo, se enunciar como bono de riesgo; la
fecha de expedicin y la indicacin de su ley de circulacin. Los bonos convertibles en
acciones sern nominativos.
2. El nombre de la entidad emisora y su domicilio principal.
3. La serie, nmero, valor nominal y primas, si las hubiere.
4. El rendimiento del bono.
5. El monto de la emisin, la forma, el lugar y el plazo para amortizar el capital y los
intereses.
6. El nmero de cupones que lleva adheridos.
7. En cada cupn deber indicarse el ttulo al cual pertenecen (...).
8. La firma del representante legal de la entidad emisora y de la entidad avalista (...).
9. Si los bonos son convertibles en acciones y las condiciones de conversin respectivas.
10. Tratndose de bonos de riesgo, las normas especiales que les sean aplicables y las
condiciones que se pacten en el acuerdo de reestructuracin de conformidad con las normas
legales vigentes".
11. La advertencia en caracteres destacados de que la inscripcin en el RNVE y a
autorizacin para realizar la oferta pblica, no implican certificacin sobre la bondad del valor
o la solvencia del emisor.
12. Las dems indicaciones que en concepto de la Superfinanciera sean convenientes".

Hace referencia a las menciones necesarias particulares del bono.

Cules son las menciones necesarias generales de los ttulos valores?

Caractersticas que deben ser cumplidas por todos los ttulos valores.
o Mencin del derecho incorporado.
o Firma de quien lo crea.

En la prctica el bono no se ve circulando fsicamente.

o Se tiene que ir al RNVE, buscar el prospecto y ver las condiciones del bono. El
bono fsico no se encuentra.
o O ir al depsito de valores y ver las condiciones que estan en el mismo.

Asamblea de tenedores de bonos (Art. 6.4.1.1.17)

"Los tenedores de bonos se reunirn en asamblea general en virtud de convocatoria de su
representante legal, cuando ste lo considere conveniente.
La entidad emisora o un grupo de tenedores, que represente no menos del 10% del monto
insoluto del emprstito, podr exgir al representante legal que convoque la asamblea, y si
ste no o hiciere, solicitar a la SuperFinanciera que haga la convocatoria.
Igualmente la SuperFinanciera podr convocar a la asamblea de tenedores u ordenar al
representante legal de tenedores que lo haga, cuando existan hechos graves que deban ser
conocidos por los tenedores y que puedan determinar que se le impartan instrucciones al
representante o que se revoque su nombramiento"

A travs de ste rgano colectivo los inversionistas ejercen sus derechos.

sta asamblea tiene unas reglas de convocatoria, un qurum, unas funciones, etc:
Todo est regulado en el Decreto 2555.
El bono no es un ttulo de participacin, se trata de un ttulo corporativo.

3. PAPELES COMERCIALES (ART. 6.6.1.1.1)

Pagar ofrecido publicamente en el mercado de valores.
La autorizacin est dada para cualquier entidad que conforme a su rgimen legal pueda
emitir papeles comerciales.
La unica restriccion es que no se permite que un patrimonio autonomo emita papeles
comerciales.
Requisitos para emitir papeles comerciales
1. Plazo: Debe ser superior a 15 das e inferior a un ao (Ttulo a corto plazo: Se busca suplir
las necesidades de recursos en el mercado monetario).
Se cuenta a partir de la fecha de suscripcin.
Bonos: No se puede emitir a menos de un ao
2. el monto de la emision no debe ser inferior a 2000 SMLMV
Cantia igual a la de los bonos.
3. Los recursos que se captan no pueden destinarse a actividades propias de los
establecimientos de crdito ni a la adquisicin de acciones o bonos convertibles en acciones.
4. Es obligatorio inscribir los papelescomerciales en una bolsa de valores.
No slo se requiere de la autorizacin de la oferta pblica y la inscripcin en el RNVE
sino que adems se debe incribir en la bolsa.
No se puede cancelar la inscripcin en la bolsa sino hasta que se paguen
integramente los papeles comerciales.
Modalidades para ofrecer papeles comerciales
1. Emisin nica
Se presenta un slo ofrecimiento, por una sola vez.
No tienen la posibilidad de prrroga al vencimiento del plazo de los papeles
comerciales.
2. Emisin rotativa
Se ofrecen los papeles comerciales dentro de un cupo autorizado: Dentro de ste
cupo se pueden hacer varios ofrecimientos.
Se pueden ofrecer con posibilidad de prrroga.
o En ste caso, al cumplimiento del plazo del papel comercial, si emisor e
inversionista guardan silencio, el plazo se podr prorrogar automaticamente.

o Si al vencimiento el inversionista dice que quiere que le rediman su inversin se

le tiene que pagar el mismo independientemente de que tenga la posibilidad de
prrroga.

4. CERTIFICADO DE DEPSITO DE MERCANCAS (CCO. Y ART. 6.8.1.1.1)

Ttulo representativo de mercancas cuyo emisor es un almacn general de depsito.
La nica limitacion que hay para que stos documentos se utilicen en el mercado es que
deben representar mercancas y productos individualmente especificados o genericamente
designados, y deben tener una calidad homognea aceptada por el comercio.
stos se utilizan actualmente para: Materias primas, commodities (Algodon, azucar, cafe).
Pueden ser objeto de una oferta pblica.
De la misma manera se pueden ofrecer publicamente los bonos de prenda: Ttulo
valor que se puede expedir cuando se ha expedido previamente un CDM.
o El bono de prenda es un valor y puede ser objeto de oferta pblica en el
mercado de valores.
No es comn ver a los CDM en el mercado de valores, stos se incluyen en los bienes
asociados al mercado agropecuario puesto que su subyacente suele ser productos
agropecuarios o agroindustriaes.
o En alguna poca estuvieron en la bolsa de valores, hoy no es comn verlos all
puesto que se encuentran en la bolsa de productos agropecuarios.
Requisitos para hacer oferta pblica de los bonos de prenda: Art. 6.7.1.1.1.
1. Deben ser emitidos por una sociedad por acciones, por una sociedad limitada o por una
sociedad gremial calificada de primer o segundo grado a juico de la SuperFinanciera y
vigilada por el MinAgricultura.
Primer o segundo grado: Vigilancia para efectos de los servicios gremiales que
prestan.

FALTA

INSCRIPCIN EN EL RNVE (ART. 5.2.1.1.1)

Toda entidad que desee realizar una oferta pblica o que sus valores se negocien en un
sistema de negociacin debe inscribirse junto con la emisin en el RNVE

QUINES PUEDEN SER EMISORES? (ART. 5.2.1.1.2)

1. Sociedades por acciones

La principal es la SA. En ste caso se entiende que:

o Se suspende el derecho de preferencia en el mercado secundario.
o No se pueden modificar los qurum que dispone el CCO.
Pueden emitir:

o Titulos de renta variable.

o Titulos de renta fija.
o Derechos de suscripcin de acciones.
2. Sociedades de responsabilidd limitada

El capital se divide en cuotas o partes de inters, no en acciones.

o Las cuotas o partes de inters no se inscribien en el RNVE.
Que se podra ofrecer? Ttulos de renta fija.

3 Entidades cooperativas

Reguladas por laa ley 79 de 1988.

Entidades en las cuales los aportantes son gestores y tienen unos prpositos
especiales segn el tipo de asociacin cooperativa.
Pueden ser emisoras del mercado de valores.
o No pueden emitir acciones.
o Pueden emitir deuda, es decir renta fija.

4. Entidades sin nimo de lucro.

El CCC dice que son:

o Fundaciones: Generalmente tienen un objetivo de beneficiencia.
o Corporaciones: No necesariamente tienen objetivo de beneficiencia.
Las dos entidades, a pesar de que son sin nimo de lucro, pueden ser emisores del
mercado de valores: Pueden emitir deuda, es decir, renta fija en el mercado de
valores.
o El nimo de lucro no tiene que significar que se trabaje a prdida.

5. La Nacin y las entidades descentralizadas por servicios y territorialmente.

Por ser el emisor de naturaleza pblica la emisin es deuda pblica (No tiene que
llamarse TES).

6. Los gobiernos extranjeros y las entidades pblicas extranjeras.

Se habla de la deuda pblica de otro pas.

Se tienen normas particulares que permiten hacer sstas emisiones pero bajo el
cumplimiento de las siguientes condiciones especiales (Art. 6.10.1.1.1)
1. No pueden emitir ttulos representativos de mercancas. Pueden emitir ttulos
nominativos o a la orden.
2. En el pas de origen se deben poder emitir valores colombianos.

3. El gobierno extranjero debe tener una calificacin previa a la emisin. Esta

calificacin debe tener grado de inversin y debe se realizada por una calificadora
internacionalmente reconocida segn la Superfinanciera.
o Un Gobierno como el Argentino que tiene una calificacion por debajo del grado
de inversion no podria invertir.
4. Debe acreditar que tiene valores emitidos en un mercado reconocido
internacionalmente.
5. Si es obligatoria la autorizacin de oferta pblica en el pas de origen, ese emisor
extranjero tiene que acreditar que obtuvo esa autorizacin.
6. Hay un ltimo requisito relacionado slo con las entidades pblicas extranjeras, no
de los gobiernos: Si stas entidades pblicas van a inscribir acciones es obligatorio
explicar la forma como los accionistas residentes en Colombia pueden ejercer sus
derechos sociales.
La razn de estos requisitos es que se trate de emisores reconocidos
internacionalmente y proteger al inversionista.
7. Organismos multilaterales de crdito

Son entidades que se organizan con la participacin de varios gobiernos.

La oferta pblica de stos organismos es regulada por el Art. 6.14.1.1.1. Los
requisitos para que puedan emitir en Colombia son:
1. Que el organismo sea creado en virtud de un tratado o acuerdo internacional en el
que sea parte la Repblica de Colombia.
2. Los valores deben ser a la orden o nominativos.
3. Deben establecer en colombia una institucin que acte como administradora de la
emisin.
4. Esa entidad multilateral debe haber obtenido en los ltimos doce meses una
calificacin que corresponda por lo menos al grado de inversin, esto por una agencia
calificadora de riesgo internacionalmente reconocida a juicio de la SuperFinanciera.
5. Los valores deben inscribirse en la bolsa.

8. Entidades privadas extranjeras.

Los requisitos de oferta pblica se encuentran en el Art. 6.11.1.1.1:

1. Si los ttulos son de contenido crediticio deben ser nominativos o a la orden.
2. Los valores que ofrezcan en Colombia deben ser susceptibles de ofrecerse
publicamente en el pas de origen del emisor.

3. Los valores que se ofrezcan en Colombia deben ser caificados por una agencia
reconocida internacionalmente a juicio de la Superfinanciera.
4. En caso de emitir acciones o inscribir acciones deben informarse os derechos
societarios y la forma de ejercer dichos derechos por os accionistas.
5. La entidad extranjera debe tener inscritos sus valores en una bolsa o mercado
internacionalmente reconocido a juicio de la Superinanciera. Se tienen ciertas
excepciones:
o Que la entidad extranjera se encuentre domiciliada en una jurisdiccin
aceptable a juicio de la Superfinanciera.
o Que la matriz o una subsidiraria de la entidad extranjera cuente con domicilio
en Colombia, desarrolle actividades econmicas en el pas y tenga inscritos
valores.
o Que la entidad domiciliada en Colombia cuente con un poder irrevocable
otorgado por la entidad extranjera para que la represente en todas las
actuaciones administrativas o judiciales que se deriven de su condicin de
emisor en colombia.
o Que se anexe copia del acta o documento que manifieste el sometimiento de la
entidad extranjera a la legislacin y competencia de las autoridades
colombianas en lo que tenga que ver con el cumplimiento de sus obligaciones
como emisor.
o Que se allege copia del acta o del documento por el cual a entidad domiciliada
en Colombia se obligue solidariamente por todas las obliagciones de la entidad
extranjera derivadas de su condicin de emisor.
o Documento suscrito por todos los representantes legales y miembros de la
junta directiva de la entidad extranjera que manifiesten su sometimiento a las
obligaciones y reglas colombianas derivadas de su condicin de emisor.
6. Cuando se ha requerido por la ley del pas de domicilio de la entidad extranjera
debe acreditarse la inscripcin y autorizacin de oferta pblica en dicho pas.
9. Sucursales de entidades extranjeras siempre y cuando desarrollen actividades
permanentes en Colombia.

Deben cumplir los siguientes requisitos:

1. Emitir slo derechos de crdito.
2. Un periodo de operacin de la sucursal en el pas no inferior a 3 aos.

o Si est en etapa preoperativa puede allegar estudio de factibilidad de las

actividades a desarrollar en el pas con proyeccin a 3 aos.
3. El plazo de los valores no debe superar el plazo de duracin de la sucursal en el
pas.
4. El prospecto debe precisar si la emisin cuenta con el respaldo de la entidad del
exterior (Duea de la sucursal).
o Se debe revelar el alcance de la obligacin de la entidad extranjera y la clase
de respaldo, es decir, si es solidaria o subsidiaria.
o Se debe indicar cual es el orden de prelacin de pagos para los inversionistas
en los casos de procedimiento universal de la entidad exranjera.
o El prospecto debe indicar la ley aplicable a la obligacin de la entidad extrajera
y describir el procedimiento para el cobro sea judicial o extrajudicial.
sos requisitos se pueden acreditar con una opicnin legal emitida por un abogado
idneo autorizado para actuar en el domicilio de la entidad extranjera.
10. Universalidades de que trata la ley 546 de 1999 8Ley de vivienda que pretendio dictar
reglas sobre la financiacin de las mismas).

stas universalidades son recursos para financiar la vivienda. Es un patrimonio

separado de la entidad qu lo admiinistra y no puede ser atacado por los acreedores de
tal entidad.
o No se trata de una PJ; sin embargo, la misma puede emitir valores en el
mercado contra cartera de crdito hipotecaria (sta cartera hipotecaria est
separada y protegida como universalidad).

11. Patrimonio autnomo

Patrimonio separado que se organiza al interior de una entidad fiduciaria y cuyo

bocero de los derechos y obligaciones del patrimonio autnomo es la misma entidad
fiduciaria.
o sta entidad fiduciaria no es la emisora, lo es el patrimonio autnomo.

Vehculo que se utiliza para las titularizaciones. Esta es si forma ms representativa

de emisin (El patrimonio autnomo es el emisor).

12. Carteras colectivas

Vehculo de inversin colectiva que se conforma con la participacin de dos o ms

personas que aportan recursos o valores para que la entidad administradora los
administre.

Configura la cartera colectiva un patrimonio separado de los bienes de la sociedad

administradora y de los inversionistas.

Estas carteras colectivas pueden ser emisores de valores.

Universalidad, patrimonio autnomo y carteras colectivas: En ninguno de los casos se afecta

la universalidad por acreedores de la administradora ni por acreedores del originador.

REQUISITOS
Requisitos de inscripcin
Todo emisor debe inscribirse en el RNVE y debe inscribir la emisin, para ello se deben
cumplir los requisitos del Art. 5.2.1.1.3
A que se refiere el requisito referente al prospecto de informacin para incribirse en
el RNVE?

Prospecto de informacin: Documento que contiene los datos del emisor, los datos del
valor y los datos de la emision, necesarios para el cabal conocimiento de stos tres
por parte de los inversionistas.
Contendio del prospecto: 5.2.1.1.4.

La inscripcin se hace porque:

Se va a hacer oferta pblica y se va a salir al primario.

Se quiere que lo que ya esta emitido se negocie en el secundario.
Cuando se quiere hacer una emisin primaria, adems de la inscripcin en el registro
se requiere hacer una oferta pblica y para ello es necesaria una autorizacin.

Requisitos para hacer oferta pblica (Art. 5.2.1.1.5)

Se dispone que para inscribir y hacer la oferta pblica se debe entregar, entre otros, el
aviso de oferta pblica.

-- Costruccin del libro de ofertas: Forma de hacer la oferta pblica --.

OFERTA PBLICA DE VALORES

Definicin: Art. 6.1.1.1
1. A quines se hace?

Si se quiere hacer una oferta pblica de valores sta se tiene que dirigir a personas no
determinadas o a 100 o ms personas determinadas.

2. Para qu puede ser la oferta pblica?

Para suscribir.
o Tpico ejemplo del mercado primario.
Adquisicin: Se quieren adquirir valores que estn en el mercado de valores, la oferta
pblica se dirige a quienes tienen valores en el mercado
Enajenacin: Yo soy el dueo del 20% de ECOPETROL y quiero venderlo.

3. La oferta pblica requiere de autorizacin por parte del Estado.

4. Se debe tratar de documentos emitidos en serie o en masa.
Actualmente se debe entender que se refiere a los valores.
5. Los derechos incorporados deben ser de contenido crediticio, de participacin o
corporativos o representativos de mercadera.
Si se trata de otro valor se puede acudir a la Superfinanciera para pedir su
autorizacin.
6. Cundo no hay que hacer oferta pblica?

Casos en los cuales no hay oferta pblica por lo que no se cumplen los requisitos de
la norma.

Casos en los cuales se cumplen los requisitos pero hay una excpecion que impide
hacer la oferta publica.
1. Entre 100 y 500 hay oferta pblica. Pero si se emite para accionistas de una
sociedad y no son ms de 500 no hay oferta pbica entonces no se tiene que pedir
autorizacin.
o Menos de 500 accionistas y a 100 o ms inversionistas: En ste caso si se
requiere de la oferta pblica.
2. Si se tiene una capitalizacin ordenada por una autoridad dirigida a los accionistas
de la sociedad o dirigida a capitalizar obligaciones de la sociedad no importa el
numero.

Premercadeo

Antes de hacer la oferta pblica se hacen reuniones en las que se invitan a

inversionistas.