Informe mensual

Abril 2015

MCH Investment Strategies

Contenido
Comentario del mes

Evolucin de la cartera

Escenario macro general

EEUU

Europa

10

Japn

13

Emergentes

14

Estrategia de Inversin - Exposicin de la cartera

18

Estrategia de Inversin - Divisas

20

Estrategia de Inversin - Renta variable

21

Estrategia de Inversin - Renta Fija

23
2

Comentario del mes

En abril, la rentabilidad obtenida por Alinea ha sido del +0,95%, lo que deja la revaloracin desde inicio del ao en el +5,44%. Los signos de
mejora de la economa americana, la continuidad de la recuperacin europea y los avances en las negociaciones con Grecia estn
contribuyendo a clarificar el panorama econmico global, lo que a su vez abre la puerta a subidas en los tipos de inters a largo plazo en todo el
mundo desarrollado. As las cosas, seguimos muy positivos en cuanto a las expectativas de rentabilidad de la cartera para los prximos meses.
En EEUU, el crecimiento durante el Q1 se ha visto perjudicado por factores esencialmente temporales. En todo caso, algunas seales
correspondientes a los meses de marzo y abril estaran apuntando ya a una cierta recuperacin de la actividad, que probablemente se har
cada vez ms evidente a medida que avance el ejercicio.
Las perspectivas de crecimiento para el conjunto del ao continan siendo favorables. El aumento de la renta disponible, la creacin de
empleo y la cada del crudo impulsarn de forma apreciable el consumo privado durante 2015 y tendern a compensar el efecto negativo que
el dlar tendr sobre el sector exterior. Por el lado de la oferta, aunque el sector industrial podra verse ligeramente afectado por la reduccin
de actividad en el segmento energtico, todo hace pensar que tanto el sector servicios como el inmobiliario se expandirn a un ritmo notable.
As las cosas, y pese a que la fortaleza del dlar restar algunas dcimas al ritmo de expansin econmica, EEUU parece en disposicin de
crecer a ritmos del 3% en lo que queda de ejercicio. La FED en su ltimo statement dej abierta la posibilidad de comenzar a subir los tipos
de inters en cualquiera de las prximas reuniones, siempre que los datos sean lo suficientemente positivos.
El rea euro se sigue beneficiando del euro dbil, de la cada del crudo, de los bajos tipos de inters y de unas polticas fiscales ms
favorables al crecimiento. No es de extraar, por tanto, que los datos de actividad conocidos a lo largo del mes de abril hayan confirmado la
fuerte tendencia de mejora que ya se hizo evidente en los tres primeros meses del ao. Aunque ahora parezca un poco aventurado decirlo,
esperamos que tambin en Europa la inflacin aumente en la segunda parte del ejercicio. Sobre todo en pases como Alemania, donde los
niveles de capacidad ociosa son ya muy reducidos. Si este escenario se confirma, el debate sobre cundo podra empezar la versin europea del
tapering podra empezar a la vuelta del verano.
Espaa contina mostrando uno de los mejores comportamientos del rea euro en el perodo reciente. El crecimiento en el Q1 se situ en el
0,9% intertrimestral. Mirando hacia adelante, la actividad en nuestro pas debera seguir beneficindose de los mismos shocks positivos que
estn impulsando al conjunto del rea euro, con la ventaja de que en nuestro caso esos shocks se suman a un esfuerzo importante de
recuperacin de competitividad. Pensar en un crecimiento del 3% o incluso superior para el conjunto de 2015 no es en absoluto descabellado.
An as, conviene no bajar la guardia porque todava es mucho lo que queda por andar en trminos de mejorar nuestro crecimiento potencial,
de preservar la cohesin social y de garantizar la sostenibilidad a largo plazo de nuestras finanzas pblicas.
3

Comentario del mes

Aunque de manera desde luego nada espectacular, y alternando sorpresas positivas y negativas, la informacin macro conocida en marzo
muestra que la economa japonesa comienza a recuperarse del varapalo que supuso la subida del IVA. Dado un crecimiento a futuro
probablemente por encima del potencial, un bajo nivel de paro y un output gap que el propio BOJ considera prcticamente cerrado, creemos
que lo ms probable es que a lo largo de 2015 observemos un cierto repunte de salarios y de precios, de forma que la inflacin pueda acabar el
ao en tasas cercanas al 1,5% interanual. En este sentido, lo que se va conociendo en cuanto a subidas salariales para este ao 2015 en el
marco de las negociaciones entre empresas y sindicatos es muy positivo.
China contina con su proceso de desaceleracin controlada, con un crecimiento que se sita en el 7% yoy en el Q1. Si bien es cierto que los
datos de marzo resultaron en general peor de lo previsto, es muy posible que se hayan visto afectados por el cambio de fecha en las
celebraciones del ao nuevo chino y que, por tanto, podamos ver una cierta recuperacin de la actividad a partir de abril. Ante los sntomas de
debilidad, el gobierno contina adoptando medidas expansivas de corto plazo, tanto en el mbito fiscal como en el de poltica monetaria. Al
mismo tiempo, sin embargo, nosotros creemos que las autoridades chinas seguirn optando por evitar medidas expansivas agresivas. Su
objetivo ser, ms bien, continuar favoreciendo la transicin de la economa china hacia un modelo de crecimiento cada vez ms basado en
consumo, el sector servicios e innovacin tecnolgica (elemento clave este ltimo para superar lo que en ocasiones se denomina la middle
income trap).
En India, los datos conocidos durante abril han vuelto a mostrar signos de mejora, tras un comienzo de ao relativamente dbil. Por el lado de
los precios, se observa una cierta moderacin, algo que otorga margen al banco central en la conduccin de la poltica monetaria.
En Brasil, y pese alguna que otra sorpresa positiva, la informacin ms reciente contina mostrando debilidad. En general, seguimos con la
impresin de que el pas, de la mano de su ministro de finanzas, intenta enmendar errores pasados. Al mismo tiempo, las dificultades son
grandes: los escndalos de corrupcin y las promesas electorales debilitan el margen de maniobra de la presidenta y dificultan la aprobacin
por parte del Parlamento de los fuertes recortes presupuestarios que son necesarios si se quieren alcanzar los objetivos de saldo primario. Por
lo dems, la debilidad econmica y el propio efecto contractivo que tendr el esfuerzo de consolidacin fiscal deberan ayudar a reducir en
algn momento una inflacin que todava permanece elevada. Esto debera de ser tenido en cuenta por el banco central, para combinar en
dosis adecuadas la credibilidad anti-inflacionista con la necesidad de no agravar la recesin y de no apreciar artificialmente el real.

Evolucin de la cartera
El mes de abril se cerr con un resultado positivo del +0,95%. La rentabilidad acumulada durante 2015 es del +5,44%.
La evolucin durante este mes se explica sobre todo por el comportamiento positivo de las posiciones cortas en bonos, las divisas y las posiciones
que el fondo mantiene en bolsa.
La volatilidad histrica de Alinea, en trminos anualizados, se sita en torno al 7,1%, en lnea con nuestro objetivo de medio plazo.

Rentabilidades
ene

feb

mar

abr

may

jun

jul

ago

sep

oct

nov

dic

Acum.

-0,88%

+0,62%

-2,67%

-0,36%

-0,92%

-0,17%

+1,49%

-0,47%

-0,26%

-3,61%

2014 +0,09% -0,30% +1,64% -1,19%

+2,58%

+0,05%

+0,69% +1,85% +2,01%

-0,93%

-0,97%

+0,87%

+6,49%

2013

2015 +2,13% +2,49% -0,22% +0,95%

+5,44%

Evolucin del NAV Clase A

Valores liquidativos a cierre de mes
Clase A
Clase B
Clase I
108,23
107,40
110,63
Las clases fueron constituidas en fechas distintas. La clase ms
antigua es la clase A.

Riesgos
Volatilidad
(An.)
7,1%

Paramtrico
0,55%

VaR (d-95%)
Histrico
0,57%

Montecarlo
0,56%

Paramtrico
0,69%

CVaR (d-95%)
Histrico
0,79%

Montecarlo
0,74%
5

Escenario macro general 2015

Actividad econmica mundial relativamente robusta, aunque probablemente tambin asimtrica:

Crecimientos en el entorno del 3% en EEUU, con mejoras en el sector inmobiliario y con un consumo privado que se seguir viendo
beneficiado por la cada del crudo, la creacin de empleo, la reduccin del endeudamiento y la progresiva aceleracin de los
salarios.

Mejor comportamiento en el rea euro, con crecimientos algo por encima del 1,5% gracias a la debilidad del euro, a la cada del
precio del crudo, a los bajos tipos de inters y a una poltica fiscal ms favorecedora de la actividad a corto plazo.

Recuperacin de la actividad y fin definitivo de la deflacin en Japn, aunque todava con dudas sobre la capacidad de Abe para
impulsar el crecimiento potencial por la va de las reformas estructurales. La economa podra expandirse claramente por encima
del 1% en el ao fiscal 2015, frente a un crecimiento potencial que ronda el 0,5%.

Desaceleracin econmica controlada en China, con unas autoridades que continuarn promoviendo la recomposicin del
crecimiento desde el sector industrial tradicional y la exportacin hacia el consumo, el sector servicios y los productos de mayor
valor aadido. La tasa de expansin de la actividad del gigante chino podra rondar el 7% durante 2015.

Para el resto de economas emergentes, mejor comportamiento en aqullas con mejores fundamentos macro y de poltica
econmica y ms problemas para las que dependan ms del petrleo y para las que cuenten con marcos institucionales ms
dbiles.

Inflacin bajo control y polticas monetarias divergentes (sobre todo en el rea euro):

La mejora econmica en EEUU se acabar traduciendo en repuntes suaves de la inflacin subyacente a lo largo del ao. Esto llevar
a la Reserva Federal a subir tipos antes de lo que espera el mercado, probablemente tan pronto como en junio. En todo caso, el
ritmo de subida de tipos en EEUU ser tranquilo y no debera poner en riesgo la actividad global.

Al mismo tiempo, conviene no perder de vista que la FED considera (y nosotros tambin) que el tipo de inters neutral es bastante
ms elevado de lo que ahora parece estar descontando el mercado: esto tendr consecuencias sobre el comportamiento de los
tipos a largo en EEUU durante 2015.

Escenario macro general 2015

Inflacin bajo control y polticas monetarias divergentes (sobre todo en el rea euro):

Gracias a la actuacin del BCE y a la cada del precio del crudo, la recuperacin europea ganar la solidez suficiente como para
atajar los riesgos deflacionistas.

El Reino Unido seguir la estela de EEUU en poltica monetaria, quizs con un ligero retraso.

En Japn, la progresiva recuperacin de la inflacin subyacente har que el banco central no se vea obligado a introducir ms
medidas de estmulo. Aunque quizs algo ms tarde que en EEUU, este escenario podra conducir a una cierta tendencia al alza en
los tipos a largo plazo tambin en Japn.

El banco central de China, en un entorno de baja inflacin, seguir contando con margen suficiente para adoptar medidas
prudentes de estmulo si fuera necesario. No descartamos una cierta depreciacin si China lo necesitase para apoyar la actividad
econmica.

Principales riesgos a nivel global:

Tensiones geopolticas, sobre todo las relacionadas con Rusia y con movimientos de descontento social en Europa (con Grecia
como principal exponente).

Situacin no resuelta de alta deuda pblica y de bajo crecimiento potencial en muchos pases del rea euro.

Posible desaceleracin econmica abrupta en China.

Aceleracin de precios mayor de lo que se espera en EEUU, lo que podra obligar a la FED a ser ms agresiva en su poltica
monetaria y provocar una subida ms fuerte de lo esperado en los tipos a largo en todo el mundo.

Estados Unidos
La desaceleracin del primer trimestre ser probablemente temporal
ISM manufacturero y de servicios

El crecimiento durante el Q1 se ha visto perjudicado por factores temporales. En

concreto, la actividad se ha visto afectada tanto por unas temperaturas inusualmente
bajas en varias partes del pas como por las huelgas que durante un perodo considerable
paralizaron los puertos de la costa Oeste. Por otro lado, y en este caso con un efecto ms
duradero, la fortaleza del dlar tambin est teniendo un efecto negativo sobre el sector
exterior en EEUU.
Algunas seales correspondientes a los meses de marzo y abril estaran apuntando ya a
una cierta recuperacin de la actividad, que probablemente se har cada ms evidente
a medida que avance el ejercicio. A modo de ejemplo, cabe indicar que la confianza de
los consumidores se mantiene elevada; que los salarios estn acelerando de un modo
cada vez ms evidente; que las peticiones semanales de subsidio de desempleo han
vuelto a mnimos de 15 aos; que el consumo privado da seales de recuperacin; el ISM
no manufacturero muestra una fortaleza considerable; y que el sector inmobiliario, que
haba venido mostrando una recuperacin exasperantemente lenta, est tambin siendo
capaz de mejorar su comportamiento de una manera sensible, en un contexto en que la
formacin de hogares est acelerando.

Confianza de los consumidores

Y es que las perspectivas de crecimiento para el conjunto del ao continan siendo

favorables. El aumento de la renta disponible, la creacin de empleo y la cada del crudo
impulsarn de forma apreciable el consumo privado durante 2015 y tendern a
compensar el efecto negativo que el dlar tendr sobre el sector exterior. Por el lado de
la oferta, aunque el sector industrial podra verse ligeramente afectado por la reduccin
de actividad en el segmento energtico, todo hace pensar que tanto el sector servicios
como el inmobiliario se expandirn a un ritmo notable. As las cosas, y pese a que la
fortaleza del dlar restar algunas dcimas al ritmo de expansin econmica, EEUU
parece en disposicin de crecer a ritmos del 3% en lo que queda de ejercicio, lo que
contribuir a reducir an ms la capacidad ociosa.
Ms all de la evolucin a corto plazo, los fundamentos de largo plazo para un
crecimiento econmico slido en EEUU son significativos: avance en desapalancamiento
familiar (el nivel de deuda sobre renta disponible de las familias ha bajado a niveles de
2002); buena posicin de balance en empresas; menor fiscal drag; shock de oferta
positivo que supone la cada del precio del crudo; reindustrializacin asociada a la
revolucin shale; innovacin tecnolgica).

Estados Unidos
La normalizacin de la poltica monetaria por parte de la FED, cada vez ms cerca
Inflacin subyacente cercana al objetivo de la FED

Los precios en EEUU se siguen viendo afectados por la cada del precio del crudo. Sin
embargo, la inflacin subyacente da muestras de estabilidad y se mantiene en tasas en
el entorno del 1,5%.
Las expectativas de inflacin basadas en encuestas permanecen bien ancladas en
niveles en el entorno o incluso por encima del 2%. En la medida en que esto contine
siendo as (con un crecimiento que adems se situar probablemente por encima del
potencial), lo ms probable es que la cada de inflacin asociada al menor precio del
crudo sea un fenmeno meramente temporal. De hecho, la inflacin debera comenzar
a repuntar en la ltima parte del ejercicio, para acabar el ao en tasas prximas al 2%.
Al aumento progresivo de la inflacin en la ltima parte del ejercicio debera
contribuir una cierta aceleracin de salarios, a medida que contine reducindose el
grado de capacidad ociosa en el mercado de trabajo. En lo que va de ao ya ha
comenzado a verse ms de alegra en los aumentos salariales. El dato de aumento de
costes salariales correspondiente al mes de marzo podra ser una confirmacin de esta
nueva tendencia.

Progreso muy significativo en el mercado de trabajo

As las cosas, la FED en su ltimo statement dej abierta la posibilidad de comenzar a

subir los tipos de inters en cualquiera de las prximas reuniones. Por qu sigue pues
el mercado empeado en retrasar las expectativas de subida de tipos por parte de la
FED? En nuestra opinin, y si se nos permite la expresin coloquial, se est juntando el
hambre con las ganas de comer. Por un lado, la FED intenta usar un lenguaje muy
suave, para evitar escenarios de alta volatilidad como los que se vivieron en 2013. Y, por
otro, el mercado tiene todas las ganas de seguir viviendo en este mundo de tipos cero o
incluso negativos. Sin embargo, la situacin no puede durar mucho ya, dadas las
favorables perspectivas para la actividad a partir del Q2.
Ms importante que el cundo podra subir los tipos la FED es el cunto podra llegar
a subirlos a medio plazo. En nuestra opinin, vista la fortaleza previsible de la economa
americana, hay pocas razones para pensar que los tipos de inters neutrales de la
economa americana hayan podido caer de forma apreciable respecto de su media
histrica. Esto ltimo hace que las rentabilidades a las que cotizan actualmente los
bonos pblicos a largo plazo en EEUU sean crecientemente absurdas.

Europa
Los datos macro mejoran claramente gracias a la suma de shocks positivos
La recuperacin de la actividad es ya evidente

Las mejoras comienzan a generalizarse

Los datos de actividad correspondientes a marzo y abril han confirmado la

tendencia de mejora que ya se hizo evidente en los meses de enero y febrero: la
produccin industrial sorprende claramente al alza; los ndices de confianza se
mantienen en niveles slidos; acelera el crdito a empresas y familias, con unos
bancos cada vez ms dispuestos a conceder financiacin; las ventas de vehculos
muestran una renovada fortaleza; los PMI se mantienen slidos, con el de servicios
repuntando significativamente Por lo dems, siguen apareciendo en varios pases
signos de repunte en el sector inmobiliario, con una demanda que se ve impulsada
por el entorno de tipos de inters extraordinariamente bajos.
La depreciacin del euro, los bajos tipos de inters, el menor precio del crudo y una
poltica fiscal ms favorable al crecimiento deberan continuar impulsando la
actividad econmica en el rea euro durante los prximos trimestres. Desde un
punto de vista geopoltico, en los ltimos das del mes de abril aument la confianza
de que se pueda llegar pronto a algn tipo de acuerdo con Grecia, sobre todo porque
el gobierno de este pas, consciente de que su poblacin no quiere abandonar el
euro, est mostrando una mayor disponibilidad para hacer concesiones razonables.
Nosotros mantenemos nuestro optimismo en relacin con esta cuestin, pues
creemos que existe margen para el acuerdo: Grecia debe comprometerse ms con las
reformas y la UE debe aflojar un tanto los objetivos de consolidacin presupuestaria,
para as dar algo de margen para la poltica social.
Alemania contina mostrando una fortaleza muy apreciable: suben el ndice IFO y
el de confianza de los consumidores; las ventas minoristas crecen significativamente;
las exportaciones muestran dinamismo; la inversin empresarial da seales positivas;
los precios inmobiliarios aceleran; los PMIs, aunque caen un poco, estn en niveles
compatibles con una expansin robusta de la actividad; la tasa de paro se mantiene
muy baja Teniendo en cuenta los bajos niveles de output gap, no es descartable que
la inflacin acabe repuntando en Alemania de forma ms rpida de lo esperado.
Los datos Italia, aunque de forma todava muy incipiente, continan dando algunas
seales esperanzadoras. Francia, aunque en menor medida, tambin parece mejorar
marginalmente. Los pases de la periferia, que se benefician de los duros ajustes de
competitividad acometidos, siguen en general mostrando comportamientos
positivos. Conviene no olvidar, en todo caso, que los retos de este grupo de pases en
trminos de crecimiento potencial, de nivel de deuda y de prdida de cohesin social
son sencillamente inmensos.

10

Europa
Mejores fundamentos para la recuperacin, tanto en actividad como en precios
El euro dbil reduce el riesgo de deflacin

La renovada fortaleza de la economa europea contribuye a reducir

significativamente los riesgos deflacionistas: el escenario ms probable es el de un
progresivo repunte de la inflacin durante los prximos meses, que se har an ms
evidente a partir de julio, una vez que comiencen a desaparecer los efectos base
asociados al hundimiento del precio del crudo durante la segunda mitad de 2014. La
recuperacin del componente de precios del PMI y de las expectativas de inflacin
son buenas seales a este respecto.

En todo caso, es importante que los gobiernos ahonden en los procesos de

reforma estructural para apuntalar esa recuperacin. El objetivo debe ser
aumentar el crecimiento potencial, la adaptabilidad de las economas y promover
tambin un mayor grado de cohesin social. En este sentido, el talante ms
proactivo que estn mostrando los gobiernos de Francia e Italia es esperanzador.

El BCE lucha para anclar las expectativas de inflacin

Si todas estas piezas encajan, y en un entorno en que la actividad se habr

asentado y la inflacin habr repuntado claramente, creemos que a la vuelta del
verano se empezar a especular sobre cundo podra comenzar el tapering
europeo. Esta circunstancia, a su vez, debera contribuir a estabilizar la evolucin del
euro a medio plazo, y dara tranquilidad a la FED a la hora de continuar con su
proceso de normalizacin de la poltica monetaria.
Aunque el crecimiento en el Q1 se situ por debajo de lo previsto, la actividad en el
Reino Unido contina mostrando fortaleza: los precios de la vivienda se mantienen
robustos; repunta el PMI de servicios; aceleran el crdito al consumo y el
hipotecario; cae la tasa de paro, con el resto de indicadores estructurales del
mercado de trabajo tambin en niveles positivos; repuntan las ventas de coches En
sentido negativo, el PMI manufacturero de abril retrocedi ms de lo previsto, con
una industria que podra estar sintiendo los efectos de la fortaleza de la libra. Al
mismo tiempo, las prximas elecciones y el posible debate sobre la pertenencia a la
UE son factores de incertidumbre.
Pese a unos fundamentos algo menos slidos que los de la economa americana (el
mayor dficit pblico y el elevado dficit por cuenta corriente seran los ejemplos
ms claros), creemos que la economa britnica es lo suficientemente dinmica
como para poder soportar una primera subida de tipos antes de que acabe el
presente ejercicio.

11

Espaa
Espaa se beneficia mucho de un BCE ms proactivo, pero no debe olvidar los retos a largo
PMI manufacturero y de servicios

Gracias a los ajustes de competitividad acometidos y al hecho de que la

poltica fiscal (a corto plazo) haya dejado de ser un obstculo al
crecimiento, Espaa contina mostrando uno de los mejores
comportamientos del rea euro en el perodo reciente. El crecimiento en
el Q1 se situ en el 0,9% intertrimestral, que equivaldra a alrededor de un
3,5% en trminos anualizados.
Los datos conocidos a lo largo del mes continan siendo
mayoritariamente muy positivos: creacin de empleo dinmica; PMI de
servicios repuntando muy significativamente; mejora la confianza
industrial y de consumidores; aceleracin del crdito; repunte de la
compra de viviendas; produccin industrial robusta; aceleracin de precios
de alquiler de vivienda; mejora de la produccin industrial; repunte de
exportaciones tras meses de debilidad

La actuacin del BCE reduce el riesgo de deflacin

Mirando hacia adelante, la actividad en nuestro pas debera seguir

beneficindose de la cada del crudo, de la debilidad del euro, de los
bajos tipos de inters y de la bajada de impuestos que ha entrado en
vigor en el presente ejercicio. As las cosas, el crecimiento en el conjunto
del ao podra incluso superar el 3%.
An as, conviene no bajar la guardia porque todava es mucho lo que
queda por andar en trminos de mejorar nuestro crecimiento potencial,
de preservar la cohesin social y de garantizar la sostenibilidad a largo
plazo de nuestras finanzas pblicas.
En este sentido, y pese a que evidentemente tendr un efecto positivo
sobre la actividad en 2015, nos parece un poco arriesgada la decisin del
Gobierno de aprobar una rebaja de impuestos en un contexto de elevado
dficit pblico (5,8% del PIB en 2014) y en el que la deuda va camino de
superar el 100% del PIB. Ms bien pensamos que el esfuerzo de las
Administraciones Pblicas debera dirigirse a garantizar una financiacin
adecuada del gasto social y a impulsar las polticas de fomento del capital
humano, de la investigacin y de la innovacin tecnolgica.
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Japn
La economa japonesa muestra signos de recuperacin en actividad y salarios
Fundamentos para repuntes de precios y salarios

Aunque de manera desde luego nada espectacular, y alternando sorpresas positivas y

negativas, la informacin macro conocida durante abril muestra que la economa
japonesa contina recuperndose del varapalo que supuso la subida del IVA. En el lado
positivo, durante abril hemos conocido buenos datos de confianza de consumidores;
repuntes en pedidos de maquinaria; datos inmobiliarios mejor de lo previsto; aumento del
gasto de consumo; nuevas cadas de la tasa de paro, hasta el 3,4%; ligera aceleracin del
crdito; mejora de las exportaciones y del ndice del sector servicios En sentido negativo,
el PMI manufacturero de abril retrocedi ligeramente; los ltimos datos de ventas
minoristas decepcionaron; y se produjo tambin un cierto deterioro de la confianza de las
PYMEs
Teniendo en cuenta la informacin conocida hasta la fecha, creemos que lo ms
probable es que Japn consiga crecer durante los prximos trimestres por encima del
(muy exiguo) crecimiento potencial de la economa nipona. Este proceso se ver
favorecido por la cada del precio del crudo, por la debilidad del yen y por el aumento de
salarios reales que se va a producir a partir de abril, y podra no necesitar de nuevos
estmulos monetarios por parte del BOJ.
Dado un crecimiento a futuro posiblemente por encima del potencial, un bajo nivel de
paro y un output gap que el propio BOJ considera prcticamente cerrado, creemos que
lo ms probable es que a lo largo de 2015 se pueda producir un cierto repunte de
salarios y de precios no energticos. stos ltimos pudiendo llegar a tasas en el entorno
del 1,5% interanual. En este sentido, los datos que se han conocido en marzo/abril sobre
aumentos salariales para 2015 son esperanzadores.
Hay que tener en cuenta que la cierta prdida de fuelle de los precios en los ltimos
meses se explica sobre todo por la cada del crudo. Adems, las expectativas de inflacin
a medio y largo plazo han continuado mejorando. As las cosas, pensamos que el largo
proceso de deflacin experimentando por Japn puede darse casi por acabado, sobre todo
si se confirma la recuperacin de las expectativas de inflacin que, tanto en consumidores
como en empresas, se viene observando ya desde hace un cierto tiempo.
El prximo reto al que se enfrenta la economa japonesa es el de elevar el crecimiento
potencial a travs de un proceso suficientemente ambicioso de reformas estructurales.
Tambin es crucial que Japn disee un plan creble de consolidacin presupuestaria a
medio plazo que mantenga la confianza en las finanzas pblicas niponas. La rebaja de
rating por parte de Fitch en abril es un buen recordatorio en este sentido.

13

China
China sigue su proceso controlado de desaceleracin y recomposicin sectorial
Sector manufacturero y de servicios en China

China contina con su proceso de desaceleracin controlada, con un crecimiento

que se sita en el 7% yoy en el Q1. Si bien es cierto que los datos de marzo resultaron
en general peor de lo previsto, es muy posible que se hayan visto afectados por el
cambio de fecha en las celebraciones del ao nuevo chino y que, por tanto, podamos
ver una cierta recuperacin de la actividad a partir de abril. La desaceleracin
observada en marzo fue particularmente intensa en lo que a produccin industrial se
refiere, algo por otro lado lgico porque es ah donde se concentran los problemas de
sobrecapacidad. Tambin desaceleraron tanto la inversin como las ventas
minoristas, aunque lo hicieron mucho menos (sobre todo cuando se tiene en cuenta
la cada de la inflacin y se analizan las cifras en trminos reales). Por otro lado,
podran estar apareciendo los primeros signos de estabilizacin en el sector
inmobiliario, con una moderacin en la cada de precios y con una cierta recuperacin
en el volumen de transacciones. Tambin el consumo de energa da seales algo ms
positivas en abril, mientras que el PMI manufacturero oficial se mantiene
ligersimamente por encima de la cota de 50 (aunque el de HSBC cae a niveles
mnimos en un ao).
Las autoridades continan adoptando medidas de apoyo a la actividad a corto
plazo. Durante el mes de abril se ha vuelto a rebajar el coeficiente de reserva, con
bajadas an ms pronunciadas para prstamos a PYMEs y agricultura; se han
aprobado desgravaciones fiscales para favorecer la contratacin empresarial, as
como crditos preferenciales para las start ups; se han recapitalizado bancos pblicos
para potenciar la concesin de crdito; se han adoptado medidas liberalizadoras de la
inversin extranjera directa.

Est claro que el gobierno quiere evitar una desaceleracin excesiva de la actividad que ponga en peligro la creacin de empleo. Al mismo tiempo, sin
embargo, nosotros creemos que las autoridades chinas seguirn optando por evitar medidas expansivas agresivas y se concentrarn ms bien en continuar
favoreciendo la transicin de la economa china hacia un modelo de crecimiento cada vez ms basado en consumo, el sector servicios e innovacin tecnolgica
(elemento clave este ltimo para superar lo que en ocasiones se denomina la middle income trap). En relacin con esta cuestin, por ejemplo, durante abril se
han anunciado planes para fusionar empresas pblicas y vender activos no estratgicos. En este mismo sentido, ha habido rumores tambin de que el PBOC
podra aceptar los bonos de gobiernos locales como colateral para la concesin de liquidez a los bancos. Esta ltima decisin sera compatible con el plan que
estn poniendo en marcha las autoridades para controlar la deuda local, en parte por la va de sustituir financiaciones fuera de balance por bonos que vayan
contra el presupuesto general de estos niveles de gobierno.
Aunque en nuestra opinin la situacin de China es relativamente favorable, los riesgos no son irrelevantes: exceso de oferta en ciertos sectores; debilidad
sector inmobiliario; deuda de gobiernos locales; cada del crecimiento potencial; costes de ajuste asociados al cambio de modelo de crecimiento; etc. La buena
noticia, en todo caso, es que las autoridades son conscientes de esos problemas y cuentan adems con una situacin muy positiva en trminos de balance para
enfrentarse a los mismos.

14

India
India: perspectivas favorables, aunque tambin deberes pendientes
PMI Manufacturero y produccin industrial YoY

India sigue beneficindose de la cada de la inflacin, del hundimiento del precio del
crudo, de la reduccin del dficit por cuenta corriente, del mayor nivel de reservas y de
la confianza que inspiran tanto el gobierno de Modi como el gobernador del banco
central. Como refrendo de lo anterior, Moody`s decidi durante el mes de abril elevar la
perspectiva de rating de la deuda india.
Por el lado de la actividad, los datos conocidos durante abril han vuelto a mostrar
signos de mejora, tras un comienzo de ao relativamente dbil: la produccin
industrial crece ms de lo previsto; buen comportamiento de las ventas de coches;
aumenta la confianza de los consumidores; y acelera el crdito bancario, con los bancos
comenzando a repercutir a clientes las bajadas de tipos que ha ido aprobando el RBI. En
sentido negativo, las exportaciones han vuelto a resultar decepcionantes y los PMI
retrocedieron ligeramente.
La inflacin contina dando muestras de estabilizacin, gracias en parte a la cada del
precio del crudo: los precios medidos por IPC crecen un 5,17% interanual en marzo
frente al 5,37% de febrero (y frente a un objetivo del 6% establecido por el banco
central para enero de 2016).

Confianza del consumidor

Desde una perspectiva de medio plazo, es importante que el gobierno confirme su

compromiso con la estabilidad de las finanzas pblicas. Es muy positivo que las
autoridades estn poniendo el acento en la promocin de la inversin en
infraestructuras; tambin debe valorarse favorablemente el hecho de que se hayan
venido racionalizando algunos subsidios relacionados con el consumo de energa. Pero,
al mismo tiempo, resulta crucial que se cumpla de manera estricta la senda de
reduccin de dficit anunciada por el propio gobierno para los prximos aos (los
niveles de dficit pblico, cuando se aaden los de los niveles inferiores de gobierno,
superan claramente el 6% del PIB). Relacionado con lo anterior, el gobierno debe
tambin mejorar la capacidad del sistema impositivo para generar ingresos, de forma
que la reduccin del dficit pueda hacerse compatible con una cobertura adecuada de
las enormes necesidades del pas en educacin y sanidad.
En el campo de las reformas estructurales, y aunque se han dado tambin pasos
positivos en los ltimos meses, es todava importante el camino que queda por
andar en sectores como el agrcola, el minero, el de generacin de energa o el
financiero. En relacin con este ltimo, las autoridades estn trabajando para mejorar
los balances de las entidades, aunque todava hay campo de mejora (sobre todo en lo
que a la banca pblica se refiere).

15

Brasil
Brasil intenta emendar errores pasados pero se enfrenta a una situacin muy complicada a corto plazo
La actividad sigue mostrando debilidad

La informacin ms reciente contina siendo mayoritariamente negativa: el paro vuelve a

aumentar; las ventas minoristas muestran debilidad; los PMIs caen; los datos de ejecucin
presupuestaria hasta marzo resultan preocupantes Por otro lado, y pesar de la debilidad
econmica reinante, el dficit por cuenta corriente supera el 4,5% del PIB en los ltimos 12
meses.
Ms all de otros problemas, el parn inversor asociado al escndalo con Petrobras est
siendo claramente un lastre para la actividad econmica del pas, pues est afectando a la
capacidad de financiacin no slo de esa compaa sino de muchas de sus contratistas. En
este sentido, la presentacin este mes de las cuentas auditadas por parte de Petrobras es un
paso positivo que podra ayudar a desatascar un poco la situacin.
Por el lado de los precios, no hay signos todava de moderacin de la inflacin (en parte
por la subida de precios administrados y de impuestos indirectos). Ante este panorama, y
para recuperar la credibilidad perdida, la autoridad monetaria decidi en abril subir los tipos
de inters 50pb, hasta el 13,25%. Este movimiento, unido a la significativa debilidad
econmica, debera llevar a que los precios moderen en los prximos meses.

Un real ms depreciado puede ayudar

La mejor noticia para Brasil puede venir de lo que parece ser un cambio de rumbo en la
poltica fiscal, de la mano del nuevo ministro de finanzas. An as, la incertidumbre es
elevada, lo que ha provocado que este mes Fitch reduzca la perspectiva de la deuda. Por un
lado, las medidas necesarias para cumplir los objetivos de saldo primario establecidos por
Levy an estn pendientes de aprobacin parlamentaria. Por otro, el descontento social con
la situacin econmica y con los casos de corrupcin estn hundiendo los niveles de
popularidad de Rousseff, lo que a su vez reduce la capacidad del gobierno de adoptar
medidas impopulares. En sentido ms favorable, los intentos del gobierno de promover la
inversin en infraestructuras y de reducir la dependencia de las empresas respecto de la
banca pblica (promoviendo la emisin de bonos) deben valorarse positivamente.
Dada la actual situacin de recesin econmica y los efectos contractivos que a corto
plazo tendr el recorte fiscal, nuestra previsin es que el banco central har lo posible por
controlar la inflacin pero que no ser especialmente agresivo de aqu en adelante. Este
tipo de actitud por parte del banco central, ayudara a mantener depreciado el real, lo que a
su vez suavizara el impacto negativo a corto plazo de la poltica fiscal contractiva. La
decisin de detener intervenciones para defender el real podra ser una muestra de esta
nueva actitud del banco central.

16

Rusia y otros
Rusia mitiga algo sus grandes dificultades; el resto de emergentes disciplinados resisten bien
Rusia se enfrenta a retos significativos

A pesar de la cierta recuperacin del precio del crudo durante el ltimo mes, la
economa rusa se ve afectada por un escenario muy negativo: el precio de su principal
producto, que es el crudo, se mantiene bajo en trminos histricos; y las sanciones
econmicas a las que est siendo sometida continan lastrando la actividad. Este
escenario hace muy difcil los avances en lo que haba sido el objetivo fundamental del
gobierno en el rea econmica: aumentar la diversificacin de la estructura econmica
del pas a travs de la apertura a la inversin internacional.
Los datos econmicos conocidos en abril confirman en general un panorama bastante
negativo: el ndice de actividad econmica se contrajo un 0,4% adicional en marzo; cay
de nuevo la confianza de los consumidores; aument la tasa de paro; la ventas minoristas
resultaron decepcionantes; el PMI manufacturero, aunque mejora ligeramente, contina
en contraccin
Quizs la nica noticia positiva para Rusia durante las ltimas semanas es que tanto el
precio del petrleo como el conflicto en Ucrania parecen estabilizarse, lo cual est
contribuyendo a reducir la presin sobre la divisa y podra poner un cierto suelo a lo que
de todas formas va a ser una fuerte contraccin de la economa rusa durante 2015.
La recuperacin del rublo y los incipientes signos de moderacin de la inflacin (en tasa
intermensual) han permitido al banco central reducir los tipos de inters en 150pb en
abril, hasta situarlos en el 12,5%. No son en absoluto descartables nuevas bajadas en los
prximos meses, teniendo en cuenta que la debilidad econmica tender a moderar los
precios y sabiendo tambin que esa misma debilidad hace que Rusia no est para nada
interesada en permitir una recuperacin excesiva de la cotizacin de su divisa.
Continuamos teniendo una visin positiva a largo plazo respecto de un pequeo grupo
de pases emergentes con buen desempeo macro y de poltica econmica. Ejemplos
de estos pases de buen comportamiento podran ser Colombia, Chile, Mxico,
Indonesia An as, seguiremos analizando los efectos que sobre las economas
emergentes en general puede tener la debilidad en los precios de las materias primas, en
particular del crudo. En este mismo sentido, conviene tener en cuenta que las monedas
de estos y otros pases emergentes podran verse afectadas por el prximo inicio del
proceso de normalizacin de poltica monetaria en EEUU.

17

Estrategia de inversin
Exposicin de la cartera
Posiciones Largas

Contado Futuros

Total

Bolsa
Crecimiento Emergentes
Cambios Energticos
Crecimiento EE UU
Recuperacin Europa
Crecimiento Japn
Varias Temticas
Cambios Tecnologa
Bonos Gobierno
Bonos Emergentes
Bonos desarrollados
Bonos Corporativos
Investment Grade
High Yield
Divisas
Emergentes
Desarrollados
Dlar

10,2%
1,9%
0,9%

10,2%
1,9%
0,9%

6,0%

6,0%

1,1%
0,4%
18,3%
5,3%
13,0%
41,3%
33,8%
7,5%
22,5%
7,5%
10,0%
5,0%

1,1%
0,4%
18,3%
5,3%
13,0%
41,3%
33,8%
7,5%
22,5%
7,5%
10,0%
5,0%

Total

92,4%

92,4%

Posiciones Cortas
Bonos Gobierno
10 aos americano
20 aos americano
10 aos japons
10 aos alemn
Total

Contado Futuros
-106,4%
-43,4%
-19,9%
-32,3%
-10,9%

El fondo ha mantenido baja su exposicin a renta variable durante abril.

Creemos que muchos de los ndices de renta variable estn cerca de su fair
value, mientras que otras estrategias ofrecen una ratio rentabilidad
riesgo ms atractiva.
Se incrementa la exposicin a activos denominados en divisas distintas
del euro. Una vez que el dlar se ha depreciado hasta niveles alrededor
del 1,12, el fondo ha retomado la exposicin la divisa de forma todava
muy prudente.
El fondo contina apostando por posiciones cortas en bonos
desarrollados:

En EEUU, se mantiene la posicin respecto al mes anterior; en

nuestra opinin, la TIR del 10 aos podra situarse en el entorno
del 3,3% a finales de 2015.

Nos parece que, con una perspectiva temporal suficientemente

amplia, Japn puede ver una subida significativa de sus tipos a
largo plazo. Este aumento de tipos podra darse tanto en un
escenario de recuperacin sostenida de la economa nipona, que
es nuestro escenario central, como en otro en que pudieran
aparecer dudas sobre el modo en que Japn va a manejar su
enorme endeudamiento pblico.

En Alemania se mantiene la exposicin corta al Bund. Con la

mejora macro y mayores presiones salariales podra producirse un
repunte significativo de la inflacin.

Total
-106,4%
-43,4%
-19,9%
-32,3%
-10,9%
-106,4%

El fondo cerraba el mes con un 18,6% en liquidez.

18

Estrategia de inversin
Exposicin de la cartera
Emergentes: 7,5%

Recuperacin Europa: 6,0%

Varias Temticas: 1,1%

Desarrollados: 10,0%
Cambios Tecnolgicos: 0,4%

Crecimiento Emergentes: 1,9%

Bolsa (largos): 10,2%

Bolsa (cortos): 0,0%

Divisas (largos): 22,5%

Divisas (Cortos): 0,0%

RF Gobiernos (largos): 18,3%

RF Gobiernos (cortos): -106,4%

Corto 10y americano: -43,4%

Investment Grade: 33,8%

RF Corporativos (largos): 41,3%

RF Corporativos (cortos): 0,0%

Bonos emergentes: Corto 10y japons: -32,3%

5,3%
High Yield: 7,5%

Corto 20y
americano: -19,9%

Bonos desarrollados: 13,0%

Corto 10y alemn: -10,9%

RENTA FIJA CORPORATIVOS

RENTA FIJA GOBIERNOS

Dlar: 5,0%
DIVISAS NO EURO

RENTA VARIABLE

Cambios Energticos: 0,9%

19

Estrategia de inversin
Exposicin de la cartera: Divisas
Posiciones largas/cortas en divisas

Abril ha sido un mes positivo para las divisas en cartera. El euro se ha

apreciado frente al dlar, hasta unos niveles a partir de los cuales el
fondo ha empezado a tomar posiciones poco a poco. Adems, el
conjunto de las divisas que se mantienen en cartera ha seguido
teniendo un buen comportamiento, especialmente las ligadas al crudo.
La mejora macro en Europa y las menores tensiones desde Grecia han
sido los catalizadores para un apreciacin del euro, lo que dejara a la
Fed ms tranquila de cara a iniciar la subida de tipos. As las cosas,
pensamos que a lo largo de las prximas semanas podra comenzar un
nuevo proceso de depreciacin del euro.

Exposicin de la cartera por divisas

La posicin del fondo en coronas noruegas se est beneficiando de la

ligera recuperacin del precio del crudo. La divisa noruega se ha
revalorizado ante las mejores perspectivas del precio del brent.
El fondo mantiene la exposicin a la corona sueca, aunque este mes
ha aportado ligeramente en negativo a la cartera. Es conveniente
recordar que la fuerte depreciacin acaecida tras las respuesta del
Riksbank a la desaceleracin econmica nos dio margen para adquirir
posiciones a valoraciones razonables que ya han comenzado a dar sus
frutos.
Tenemos una visin estructural positiva sobre la sostenibilidad de la
deuda pblica, la ortodoxia de poltica econmica y la credibilidad en el
control de precios por parte de los pases emergentes que
mantenemos en cartera. Y ms, si cabe, si el mundo desarrollado
consigue mejorar sus tasas de crecimiento.
20

Estrategia de inversin
Exposicin de la cartera: Renta Variable
Temticas en la cartera de Renta Variable

El fondo termina el mes con una exposicin del 10,2%. Durante el

mismo, y tras las cadas, se ha incrementado ligeramente la
exposicin a renta variable. No obstante, seguimos manteniendo la
prudencia ante las valoraciones en general ajustadas de los ndices.
Aunque reducido, el fondo mantiene el peso en Crecimiento
Emergentes: se sigue adems excluyendo los pases cuya macro y
gestin de poltica econmica no nos convence.

10 mayores posiciones de la cartera

El fondo incrementa el peso en la Recuperacin Europa: a la vez

que sigue sobreponderando aquellas compaas que pensamos se
pueden beneficiar de un euro ms dbil. Por otro lado, el fondo ha
incrementado su exposicin a aquellas empresas que se pueden
ver favorecidas por una recuperacin de la demanda interna
europea.
La categora varias temticas recoge algunas compaas
compradas con una cierta aproximacin value.
La cartera del fondo cotiza a un PER 2015E de 14x, con crecimientos
estimados de BPA del 7,1%.

21

Estrategia de Inversin
Exposicin de la cartera de renta variable: geogrfica y sectorial
Exposicin por zonas geogrficas

A cierre de abril la cartera mostraba un mayor peso en

desarrollados, con un claro sesgo hacia la Eurozona
En la Eurozona, se han seleccionado un conjunto de compaas que
cumplan criterios como los siguientes: exportadoras que pensamos
todava no han reflejado la totalidad del movimiento de la divisa y
compaas expuestas a demanda interna, valoraciones atractivas, FCF
yield alto, as como capacidad de incrementar su poltica de
retribucin.
Se mantiene el reducido peso de la cartera en emergentes.

Distribucin sectorial bruta

El mayor peso de la cartera contina estando en compaas cclicas,

repartindolo entre aqullas que se benefician todava de un euro
dbil y de una mejora de la demanda interna.
Se mantienen pesos ms equilibrados en el resto de sectores, como
por ejemplo en el tecnolgico, donde pensamos que algunas
compaas europeas, con costes en euros y ventas en dlares,
deberan de mejorar su competitividad ante la debilidad de la divisa
europea.
Adems, se mantiene el peso en energticas como Total y Royal
Dutch Shell cuyos resultados, a pesar de caer respecto al ao pasado,
han sido mejores de lo esperado, sobre todo en la parte de refino.
22

Estrategia de inversin
Exposicin de la cartera: Renta Fija Pblica
Posiciones largas:

Principalmente en la parte del mundo emergente con mejores fundamentos macro y con niveles de carry atractivos. Se apuesta
por duraciones cortas para mantener bajo el riesgo de tipo de inters.

Durante este mes no se ha producido ningn cambio en la cartera de renta rija.

Bonos Emergentes
Colombia 2015
Colombia 2015
Chile 2015

5,3%
0,8%
2,1%
2,3%

Pblico
Pblico
Pblico

0,3
1,0
0,5
0,0

Italia 2016
Noruega 2016

13,0%
9,1% Pblico
3,9% Pblico

1,3
1,6
0,6

Bonos Desarrollados

COP
COP
CLP

4,7%
4,8%
4,7%
4,7%

EUR
NOK

0,4%
0,1%
0,9%

23

Estrategia de inversin
Exposicin de la cartera: Renta Fija Privada
Con vencimientos no superiores a 2018 en los bonos con cupn fijo y 2020 en los flotantes, el fondo mantiene una cartera de corporativos
denominados en euros para reducir la liquidez actual.
Los bonos seleccionados pertenecen a compaas que consideramos tienen buenos fundamentos y que todava ofrecen cierto carry en el
entorno actual.
RF CORPORATIVA
Investment Grade

Nombre
General Electric 2016
JC Decaux 2018
Goldman Sachs 2016
Daimler 2016
Morgan Stanley 2017
Societe Generale 2017
JPMorgan 2017
BMW 2017
Credit Suisse 2017
Maersk 2018
Volkswagen 22019
Wells Fargo 2019
Coca Cola 2019
BNP paribas 2020

Peso
33,8%
2,5%
2,1%
2,1%
1,2%
2,9%
2,9%
2,9%
2,9%
1,5%
1,4%
2,9%
2,9%
2,9%
2,9%

Lagardere 2017
Telecom Italia 2017
Lafarge 2018
Finmeccanica 2017

7,5%
1,2%
2,1%
2,1%
2,1%

High Yield

Sector

Duracin Divisa
0,4
Industrial
1,5
EUR
Consumo Cclico
2,7
EUR
Financieras
0,1
EUR
Consumo Cclico
0,1
SEK
Financieras
0,2
EUR
Financieras
0,2
EUR
Financieras
0,1
EUR
Consumo Cclico
0,2
EUR
Financieras
0,1
SEK
Industrial
0,1
SEK
Consumo Cclico
0,2
EUR
Financieras
0,2
EUR
Consumo no Cclico
0,1
EUR
Financieras
0,2
EUR

Consumo Cclico
Telecos
Industrial
Industrial

2,6
2,4
2,2
3,2
2,5

EUR
EUR
EUR
EUR

Yield
0,3%
0,2%
0,6%
0,2%
0,3%
0,3%
0,1%
0,2%
0,2%
0,5%
0,4%
0,3%
0,3%
0,2%
0,3%
1,4%
1,4%
1,1%
2,0%
1,2%
24

Estrategia de inversin
Exposicin de la cartera: duracin de la cartera de Renta Fija
Sin variaciones este mes en las posiciones cortas (10 y 20 aos americano; 10 aos japons y 10 aos alemn).
En el caso de Estados Unidos, creemos que el margen de subida de tipos en ambos plazos es relevante. Adems, podra suceder tanto
si la FED comienza a subir tipos antes de lo que descuenta el mercado, como si espera demasiado y comienza a observarse un repunte
de la inflacin. En nuestra opinin, slo una gran decepcin en el crecimiento americano podra dar lugar a cadas significativas de la
TIR desde los niveles actuales.
En el caso de Japn, continuamos pensando que, con una perspectiva temporal suficiente, es una posicin a con un gran potencial.
En el caso de Alemania, pensamos que con los shocks positivos que est teniendo la economa europea y, en concreto Alemania,
podramos ver una mejora del consumo y un repunte significativo de la inflacin, por lo que es una posicin con un gran potencial.
La exposicin en trminos de duracin de la cartera de renta fija se sita en -9,3.

25

Vehculo de inversin
Descripcin
Denominacin
Domicilio
Regulacin
Estructura
Registro en CNMV
Liquidez y Valoracin
Enfoque Geogrfico
Fecha de Lanzamiento
ALINEA GLOBAL A EUR
ALINEA GLOBAL B EUR
ALINEA GLOBAL I EUR
Agentes
Autoridad Supervisora
Management Company
Investment Advisor
Administrador
Custodio
Auditor
Datos Operativos
Hora de Corte
Frecuencia de Suscripcin / Liquidacin

Alinea Global
Luxemburgo
UCITS IV
Subfondo de Halley SICAV
Si. N de Registro Oficial 1176.
Diaria
Global
28 de Marzo de 2013
LU0908524779 / 1,5% / 10.000 EUR
LU0908524852 / 1,8% / 5.000 EUR
LU0908524936 / 1,0% / 1.000.000 EUR
CSSF
Andbank Asset Management Luxembourg
MCH Investment Strategies, A.V., S.A.
Adepa Asset Management S.A.
KBL European Private Bankers S.A.
Deloitte Audit S..r.l.
3pm (Luxemburgo)
Diaria
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Disclaimer
El presente Documento ha sido elaborado por MCH Investment Strategies, Agencia de Valores, S.A. (MCH Investment Strategies), Empresa de Servicios de
Inversin domiciliada en Espaa, autorizada y supervisada por la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV), registrada con el nmero 237, con
domicilio social en Plaza de Coln 2, Torre I, Planta 15, 28046, Madrid.

Segn el Prospectus, acta como Investment Advisor de ALINEA GLOBAL; subfondo de HALLEY SICAV, institucin de inversin colectiva domiciliada en
Luxemburgo, autorizada y supervisada por la Autoridad Supervisora de Luxemburgo (Commission de Surveillance du Secteur Financier - CSSF).
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es el de un inversor profesional, de conformidad con la normativa espaola aplicable. Ni el presente Documento ni la informacin en l contenida forman
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inversor debe tener en cuenta que el mercado financiero es fluctuante y que, como tal, est sujeto a variaciones. El precio de las inversiones (las cuales
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pasado. Los rendimientos pasados no son un indicador fidedigno de resultados futuros. Con carcter previo a realizar una inversin, el inversor debern
conocer los riesgos en los que podra incurrirse as como verificar el perfil del inversor al que va dirigido el producto en el que se pretende invertir. Para
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inversin, se debe consultar y leer detenidamente la documentacin legal pertinente (Prospectus Completo y documento de Datos Fundamentales para el
Inversor - KID, Informes econmicos y cualquier otra informacin o documentacin que conforme a la legislacin aplicable pudiese resultar de obligada
entrega previa para el inversor). Se recomienda recabar informacin adicional, contrastar datos y, en su caso, solicitar asesoramiento de profesionales.

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