CICLOS DOS NEGCIOS: UM ESTUDO EMPRICO PARA AS FLUTUAES DA

ECONOMIA BRASILEIRA ENTRE 1992 E 2007

UNIVERSIDADE ESTADUAL DE MARING
MARING PR BRASIL

Fbio Augusto Giannini1

Maria Helena Ambrosio Dias2
Joilson Dias3
RESUMO
A proposta testar a relevncia dos choques nominais sobre a economia real, contrastando as
teorias dos ciclos reais dos negcios e a teoria novo-keynesiana de ciclos, para a economia
brasileira, durante o perodo entre 1992 e 2007. A idia que os ciclos existentes na economia
brasileira so tambm advindos de poltica econmica, e podem ser explicados por pelo menos
uma das correntes de pensamento econmico. A anlise emprica de sries temporais utilizada
para identificao do componente cclico das sries. Para testar a hiptese estabelecida, modelos
com vetores auto-regressivos (VAR) so aplicados. Funes de impulso-resposta e a anlise de
exogeneidade agregam robustez do estudo. Os resultados economtricos indicam que tanto
choques tecnolgicos quanto os monetrios so capazes de gerar ciclos dos negcios na economia
brasileira, ou seja, ambas as correntes, RBC e novos-keynesianos, explicam em parte as variaes
cclicas no Brasil. No entanto, a teoria dos ciclos reais dos negcios nega a existncia de ciclos
advindos de choques monetrios, haja vista o entendimento de que a moeda neutra (endgena),
no havendo qualquer efeito sobre o produto decorrente de alteraes da oferta monetria. Tal
fato nos leva a interpretar os ciclos dos negcios na economia brasileira sob a tica novokeynesiana.
Palavras-Chave: teoria dos ciclos dos negcios, economia brasileira, modelos VAR.
ABSTRACT
This paper aims to test the importance of the nominal shocks over the real economy, contrasting
the real business cycle theory and the new-keynesian theory for the Brazilian economy, from 1992
and 2007. Under the hypothesis of that the existing cycles in the Brazilian economy from economic
policies can be explained by one of schools of economic thought. This work presents an analysis of
time series, inside of the identification of the cyclical component of the series. To test the hypothesis
established, it uses vector auto-regression models (VAR), that it is adjusted for stationary series.
Also, the impulse-response functions are used as an instrument and we show the analysis of
exogeneity. The results indicate that technological and monetary shocks are able to bring business
cycles at the Brazilian economy. It agrees with new-Keynesian thoughts, because the Real Business
Cycle Theory does not accept cycles from monetary shocks causes. Hence, based on the
econometrics results, we interpret the business cycles of Brazilian economy under the newKeynesian approach.
Key-words: business cycle theory, Brazilian economy, VAR models.

REA 3 Macroeconomia, Economia Monetria e Finanas.

JEL: E32
1

Mestre em Cincias Econmicas pela Universidade Estadual de Maring. fabioaugustogiannini@yahoo.com.br

Doutora. Professora Titular em Teoria Econmica da Universidade Estadual de Maring. mhadias@uem.br
3
Doutor. Professor Titular em Teoria Econmica da Universidade Estadual de Maring. jdias@uem.br
2

1. Introduo
A crise hipotecria americana, que se espalhou rapidamente por grande parte do mundo,
causando mudanas drsticas no comportamento dos agregados econmicos de vrios pases,
aumentou ainda mais a relevncia de estudos sobre ciclos econmicos. A economia brasileira j
passou por muitas crises e polticas econmicas foram implantadas, por vezes amenizando os
efeitos de choques e, em outros momentos, aumentando ainda mais a volatilidade dos mercados.
Logo, levanta-se a seguinte questo: a poltica econmica pode ser utilizada como
instrumento de estabilizao e suavizao de choques na economia brasileira? O estudo das
flutuaes econmicas, com fundamentao na teoria dos ciclos, pode auxiliar a identificar as fases
de crise e prosperidade nas economias, de tal forma a permitir a antecipao de movimentos
abruptos no sistema econmico e a implementao de polticas que possam amenizar os momentos
de crise e prolongar as fases de prosperidade.
Com efeito, os economistas despendem muitos esforos visando construir modelos
econmicos que expliquem as variaes de agregados como o produto, o emprego, a moeda,
preos, investimento, entre outros. Tais modelos so conhecidos como modelos de ciclos de
negcios e, atualmente, existe uma grande discusso a respeito do tema. Na teoria econmica vm
se destacando duas correntes principais de pensamento macroeconmico que visam explicar tais
fenmenos, os novos-clssicos e os novos-keynesianos. Tais correntes debatem sobre a
participao de causas reais ou monetrias para as flutuaes das atividades dos negcios.
Destarte, este estudo tem como objetivo geral testar a teoria dos ciclos econmicos reais
(novo-clssico) e a teoria novo-keynesiana de ciclos para a economia brasileira, com base no
perodo entre 1992 e 2007. A proposta que os ciclos existentes na economia brasileira so em
parte advindos de poltica econmica e podem ser explicados por pelo menos uma dessas correntes
de pensamento econmico. Como a teoria dos ciclos reais dos negcios assume a super
neutralidade da moeda, cujas flutuaes ocorrem de forma endgena na economia, a presena de
fatores nominais como fonte das flutuaes econmicas torna-se a questo principal a ser testada
neste trabalho.
A maioria dos trabalhos sobre os ciclos dos negcios advoga em favor de uma ou outra
corrente de pensamento. Este artigo inova, pois trabalha com ambas as correntes (ciclos reais dos
negcios e novos-keynesianos) e argumenta tanto para a presena de fontes monetrias quanto reais
inovaes tecnolgicas para os ciclos de negcios. Em outras palavras, se prope que os ciclos
econmicos podem ser resultado tanto de inovaes tecnolgicas, ocorridas de forma exgena,
quanto de polticas econmicas, no caso, a poltica monetria.
Com esse objetivo, este trabalho realiza uma anlise de sries temporais, dentro da
identificao do componente cclico das sries. Para testar a hiptese estabelecida, utiliza modelos
com vetores auto-regressivos (VAR), que adequado para sries estacionrias. Para dar maior
consistncia aos resultados obtidos, executada uma seqncia de testes economtricos, alm da
anlise de exogeneidade e das funes de impulso-resposta. As variveis analisadas nessa pesquisa
so: o produto, o estoque de capital, o nvel de emprego, os salrios reais, a produtividade e a
moeda. Para testar a hiptese dos ciclos reais analisado o efeito das mudanas no ciclo da
produtividade representando as mudanas tecnolgicas sobre os ciclos do produto e do
emprego. E avalia-se a hiptese novo-keynesiana por meio dos efeitos de mudanas nos desvios da
moeda, em relao a sua tendncia, sobre os ciclos do produto, do emprego e dos salrios.
Assim, este trabalho est dividido em duas partes principais, alm desta introduo e dos
comentrios finais. A seo 2 apresenta uma breve apresentao de correntes tericas sobre ciclos
de negcios, com o objetivo de proporcionar uma introduo s abordagens macroeconmicas
sobre ciclos econmicos. Alm disso, apresenta uma breve reviso dos trabalhos aplicados aos
ciclos dos negcios no Brasil e, tambm, na literatura internacional. A seo 3 descreve o
comportamento dos dados escolhidos para a abordagem emprica, realiza uma anlise economtrica
para o problema e discute seus resultados.
2

2. Ciclos de negcios e suas abordagens tericas recentes

A partir do sculo XX, muitas pesquisas foram direcionadas identificao das
caractersticas comuns nos ciclos econmicos, incluindo neste escopo Burns e Mitchell (1947),
Long e Plosser (1983), entre outros. Esses autores levantaram propriedades como o co-movimento
dos agregados com a economia, a persistncia deles e a diviso dos ciclos em fases de expanso e
contrao. Dada a relevncia do assunto na determinao das polticas econmicas, gerou-se uma
discusso sobre as fontes dessas flutuaes, evidenciando duas correntes, os novos-clssicos e os
novos-keynesianos. Mais recentemente, dado os avanos metodolgicos, uma srie de trabalhos
aplicados foi realizada com a inteno de verificar o poder de explicao dessas teorias para os
fenmenos reais.
Inicialmente, vale ressaltar que uma srie temporal composta por quarto componentes
fundamentais, (i) o ciclo, (ii) a tendncia, (iii) a sazonalidade e (iv) o componente errtico. Neste
trabalho, nos preocupamos apenas com o comportamento do primeiro componente, o ciclo.
Para demonstrar nossos objetivos, esta seo inicia com uma reviso sucinta da evoluo das
teorias de ciclos de negcios, e, a segunda, traz uma srie de trabalhos aplicados na economia
brasileira e na literatura internacional sobre ciclos dos negcios.
2.1. A evoluo das teorias dos ciclos de negcios
A teoria dos ciclos de negcios vem recebendo, cada vez mais, ateno dos cientistas da
rea econmica. Durante as dcadas de 50 e 60, no havia discordncias cientficas significativas
quanto s causas dos ciclos de negcios. Deste modo, este perodo ficou conhecido como o
consenso macroeconmico ou, na poca, sntese neoclssica-keynesiana. Como explicitado por
Mankiw (1988), nesta poca era muito mais fcil ser economista, pois havia um consenso quanto
ao funcionamento da economia, que se baseava no modelo IS-LM e na curva de Phillips.
No entanto, na dcada de 1970, devido aos gastos governamentais com a guerra dos Estados
Unidos e ao primeiro choque do petrleo, iniciou-se uma presso sobre os nveis de preos, levando
a um perodo de estagflao. Ento, surgiu parte das crticas sobre a teoria keynesiana, pois no se
verificava mais evidncias empricas curva de Phillips. Alm disso, por outro lado, ocorreram
crticas de cunho terico, devido falta de fundamentos microeconmicos e ao tratamento
inadequado das expectativas, que na sua maioria eram assumidas constantes. Esses crticos ficaram
conhecidos como novo-clssicos, sendo Lucas considerado o lder dessa corrente, levando assim
quebra da chamada sntese neoclssica-keynesiana (Mankiw, 1988 e Magalhes, 1999).
Aps a ento sntese macroeconmica, foram difundidos os fundamentos das expectativas
racionais, para a qual havia duas hipteses: a fraca, em que os agentes fazem o melhor uso das
informaes disponveis e os erros do passado no influenciam nas expectativas do presente; e a
hiptese forte, segundo a qual os agentes sempre acertam (pelo menos em mdia) o valor efetivo da
varivel estimada.
A partir da nova concepo de formao de expectativas, surgiu a abordagem de equilbrio
de Lucas dos novos-clssicos, considerado a primeira gerao de modelos desta corrente. Mais
tarde, surgiram os modelos dos ciclos reais de negcios, que so a segunda gerao da abordagem
Novo-Clssica para flutuaes, que apesar de mudarem o foco sobre as causas dos ciclos,
continuaram utilizando os mesmos pressupostos bsicos. E, finalmente, a partir do final da dcada
de 70, surgiram os primeiros modelos novos-keynesianos, que resgataram a existncia de rigidez da
teoria keynesiana, porm agregaram as expectativas racionais, com nfase nos fundamentos
microeconmicos que justificassem as rigidezes de preos e salrios, via formao dos contratos e
dos custos de produo. Atualmente, a teoria dos ciclos reais de negcios e dos novos-keynesianos
so as que se contrapem quantos s causas monetrias dos ciclos. Apresentamos as duas
abordagens a seguir.

2.1.1. A teoria dos ciclos reais dos negcios

Durante a dcada de 80, vrios trabalhos surgiram com o intuito de explicar os ciclos
econmicos, com enfoque diferente do at ento abordado, se concentrando no estudo dos
mecanismos de propagao de choques reais. Os principais choques seriam o tecnolgico e as
mudanas nos gostos e preferncias dos agentes, em detrimento da importncia dos choques
nominais, destacados na primeira gerao dessa corrente. Essa vertente da teoria novo-clssica
parte de esquemas de equilbrio walrasiano simplificado4, e conhecida como a Teoria dos Ciclos
Reais dos Negcios (Magalhes, 1999). relevante destacar que essa corrente mais rigorosa que
os prprios clssicos, ao admitirem que os preos se ajustem automaticamente, mesmo no curto
prazo. Assim, a dicotomia clssica mantida, j que a variveis nominais, como a oferta de moeda
e o nvel de preos, no exercem impacto sobre as variveis reais, como o emprego e a produo.
Os modelos da teoria dos ciclos reais de negcios interpretam o comportamento de variveis
macroeconmicas como resultante de decises de um agente representativo individual, que age de
forma a maximizar suas utilidades, sujeito restrio oramentria e possibilidade de produo
da economia, ou seja, estes modelos possuem fundamentos microeconmicos explcitos. Ento, o
intuito desta corrente explicar como os agentes maximizadores e racionais respondem a mudanas
no ambiente econmico ao longo do tempo, e investigar as implicaes dessas decises sobre as
variveis agregadas (Plosser, 1989).
Dessa forma, essa teoria pressupe que existem grandes flutuaes na taxa de mudana
tecnolgica. Entende-se por choques tecnolgicos todos aqueles que forem capazes de alterar a
funo de produo, mesmo que estes no sejam relacionados tecnologia, como desastres
ambientais ou preo da energia. Por causa dessas flutuaes na tecnologia, ocorrem flutuaes nos
preos relativos, os indivduos alteram a oferta de trabalho racionalmente e tambm o consumo. De
acordo com essa corrente, as flutuaes so uma resposta natural e eficiente da economia a uma
mudana na tecnologia disponvel (Mankiw, 1990).
Apesar do foco central dos choques reais se manifestarem em produtividade, destacados na
literatura, outros choques reais so considerados, como das preferncias ou gostos, alm daqueles
provenientes de polticas governamentais, como gastos do governo ou tributao, conforme Plosser
(1989). Assim, os modelos de ciclos reais no se restringem a choques de produtividade. Portanto,
a teoria dos ciclos reais se coloca com o intuito de entender o comportamento das variveis
econmicas agregadas em resposta a mudanas no ambiente econmico.
Um dos trabalhos mais reconhecidos desta corrente Kydland e Prescott (1982). Os autores
utilizam o modelo de equilbrio de crescimento econmico5, inserindo neste a anlise dos ciclos dos
negcios, para explicar o comportamento cclico dos agregados econmicos, a co-varincia entre o
produto real e outras variveis, alm da autocovarincia do produto. Alm disso, os autores inovam
na forma em que observam a tecnologia, criticando as funes neoclssicas de investimento at
ento desenvolvidas. Segundo Kydland e Prescott (1982), a estrutura neoclssica inconsistente
com a associao positiva entre o preo sombra do capital e do investimento, conforme encontrado
em trabalhos empricos. Nesse trabalho, os autores utilizam um perodo de maturao de projetos
de investimento (time-to-build technology) que consistente com as flutuaes de curto prazo no
preo sombra do capital, porque no curto prazo o capital ofertado inelasticamente. Isso implica
tambm que a oferta de longo prazo infinitamente elstica, ento na mdia o preo relativo do
investimento independente da taxa de investimento-produto. Aps essas alteraes, os autores
criam uma economia artificial e, utilizando o mtodo da calibragem, atingem bons resultados de

No equilbrio walrasiano, os preos se ajustam para igualar a oferta com a demanda em todos os mercados
simultaneamente. O sistema determina a quantidade de todos os produtos e servios e seus preos relativos (Mankiw,
1989).
5
O modelo do qual eles partem o modelo neoclssico de Solow. A principal alterao do modelo padro de
crescimento econmico no trabalho de Kydland e Prescott (1982) que mltiplos perodos so necessrios para a
gerao de capital e somente bens de capitais j terminados fazem parte do estoques de capital produtivo.

ajustamento do sistema, quando comparados aos dados reais da economia dos Estados Unidos no
ps-guerra, dada a simplicidade do modelo.
Assim como o trabalho de Kydland e Prescott (1982), Long e Plosser (1983) partem de um
modelo simplificado e desenvolvem uma teoria de flutuaes econmicas, porm, constroem um
modelo com vrios setores. Assumindo que um determinado produto tem muitas alternativas de
emprego, isso faz com que um choque no s se propague sobre sua produo, no tempo, mas,
tambm, que os efeitos futuros sero propagados entre os setores da economia. Com efeito, os
autores demonstram como os choques econmicos setoriais se disseminam na economia como um
todo, afetando o produto agregado. desse modo, tambm, que os autores explicam algumas
caractersticas dos ciclos econmicos, como a persistncia e o movimento conjunto, no consumo,
insumos e produo.
Apesar das controvrsias existentes dentro da teoria novo-clssica dos ciclos reais, existe
um consenso sobre a neutralidade da moeda. Com esse objetivo, King e Plosser (1984) introduzem
no modelo de ciclos reais de negcios, a moeda e o setor bancrio. No entanto, possvel
estabelecer uma relao entre moeda, inflao e atividade econmica, de causalidade reversa. Os
servios bancrios so realizados para intermediar a produo de bens e servios, cujas quantidades
variam com o produto real da economia, ou seja, servios de transao so considerados como um
insumo das indstrias. Assim, a moeda considerada endgena, sendo funo da atividade
econmica e no o contrrio, sendo, portanto, os ciclos do produto que geram os ciclos da moeda.
imprescindvel, porm, levantar algumas crticas realizadas para a teoria dos ciclos reais
dos negcios. Uma questo indagada na literatura como explicar as significativas variaes na
taxa de desemprego da economia associadas a pequenas mudanas nos salrios reais. Os defensores
dos ciclos reais dos negcios contra argumentaram, utilizando a existncia de mecanismos de
propagao que atinjam a substituio intertemporal do trabalho por parte da mo-de-obra,
apresentado por Kydland e Prescott (1982), por exemplo.
No entanto, para Mankiw (1986), os defensores dos ciclos reais dos negcios no
conseguiram produzir evidncias convincentes de que choques tecnolgicos substanciais
ocorreriam de forma exgena para causar flutuaes, e de que o lazer fosse altamente substituvel
no tempo. Assim, para este autor, a hiptese dos ciclos reais implausvel, devida fraca evidncia
emprica.
2.1.2. A abordagem novo-keynesiana dos ciclos de negcios
Ainda na dcada de 70, outra corrente comea a defender uma idia diferente a respeito dos
ciclos de negcios, chamada novo-keynesiana. Para os novos-clssicos, os preos so
completamente flexveis, alm disso, assume que o sistema de mercado sempre se equilibra (market
clearing), o que representou fonte de muitas crticas sobre a teoria dos ciclos reais. Logo, a nova
corrente assume falhas de mercado possam ocorrer e, ainda, que h ajuste gradual de preos. Dessa
forma, os preos no necessariamente se equilibram em todos os mercados. A rigidez de preos
advm de uma srie de pressupostos, como a presena de contratos de trabalho, a teoria do custo de
menu, a teoria do salrio eficincia, a presena de sindicatos de trabalho ou a prpria estrutura de
competio.
No entanto, no se deve confundir preos rgidos com preos fixos. A idia de preos
rgidos (traduo para sticky prices) se refere a uma variao lenta. Ou seja, quando h uma
alterao na demanda agregada os preos tambm variam, porm de forma mais vagarosa.
Para essa corrente, as flutuaes econmicas surgem exatamente dessas imperfeies no
mercado, as quais geram as rigidezes de preos, que so a razo pela qual as variveis nominais
afetam as variveis reais.
Dentro desse contexto, essa corrente parte de dois trabalhos principais, desenvolvidos por
Fischer (1977) e por Taylor (1979). Tais modelos tm por base a rigidez nominal, de preos e
salrios, elemento utilizado como uma das fontes para explicar as flutuaes econmicas sob a
abordagem novo-keynesiana.
5

Fischer (1977) constri um modelo inserindo contratos de trabalho que perduram por dois
perodos, os quais inserem um elemento de rigidez nos salrios nominais no curto prazo. Com
efeito, j que as autoridades monetrias alteram o estoque de moeda com mais freqncia do que os
contratos de trabalho so negociados, a poltica monetria tem a habilidade de afetar o
comportamento de curto prazo do produto, embora no tenha efeitos no comportamento de longo
prazo do produto. De forma similar, Taylor (1979) desenvolve seu trabalho, que por meio de um
modelo matemtico, demonstra a noo intuitiva de que quanto mais longos forem os contratos,
maior ser o impacto das polticas de demanda agregada sobre os salrios. O modelo implica em
um trade-off entre desemprego e inflao.
Na dcada de 80, muitos trabalhos se dedicaram a apresentar fundamentos
microeconmicos teoria keynesiana, para explicar a rigidez de salrios e preos. Dentro desse
contexto, Mankiw (1985) props a teoria dos custos de menu. O pressuposto central que as firmas
devem incorrer em custos de menu6, caso alterem seus preos, dado um choque de demanda. A
idia de rigidez de preos aparece porque as empresas somente alteraro seus preos caso o custo
de menu decorrente da alterao dos preos forem menores que os lucros adicionais, dado o
aumento das vendas. Assim, pequenos custos de menu levam a grandes rigidezes nominais.
Alm disso, outro trabalho que destaca a importncia das rigidezes nominais e reais
existentes na economia o de Blanchard e Kiyotaki (1987). Neste trabalho, os autores apresentam
que as decises individuais das firmas, dentro da estrutura de concorrncia monopolstica, levam a
externalidades negativas, dado o custo social que deriva da rigidez de preos, afetando assim o
bem-estar. Analisando por outro ngulo, essas externalidades mantm o produto agregado baixo e,
concomitantemente, com a existncia de custos de menu implicam que os movimentos na demanda
podem afetar o produto e o bem-estar. E ainda, entende-se que aumentos nominais na moeda
podem acarretar aumentos no produto e no bem estar.
Para entender como o comportamento individual da firma pode afetar a economia, considere
que a demanda da firma i depende do preo relativo de seu produto e da demanda agregada, que se
assume ser igual oferta real de moeda. Assim, se a moeda cai e a firma i no ajusta seu preo,
pensando que seu comportamento individual no afeta o mercado, ela colabora com a rigidez do
nvel geral de preos. Com a queda da moeda nominal concomitante a um nvel geral de preos
rgido, a moeda real (ou poder de compra da moeda) se contrai ainda mais, o que implica reduo
da demanda pelos produtos das firmas. Conforme Ball, Mankiw e Romer (1995), a externalidade
decorre de que, caso os preos fossem ajustados, a queda na demanda agregada real se encerraria,
entretanto segundo os autores ...each firm is a small part of the economy and thus ignores this
macroeconomic benefit (BALL, MANKIW e ROMER, 1995, p.152).
O trabalho de Yellen (1987) fortaleceu ainda mais a idia de rigidezes nominais na
economia. A autora argumenta que as crticas direcionadas teoria geral de Keynes, no que tange
ao comportamento irracional dos agentes econmicos, no so merecidas. Para a autora as
suposies requeridas para motivar a economia keynesiana so consistentes com o comportamento
irracional dos agentes, documentados por psiclogos e socilogos. Os indivduos tendem a
permitirem perdas reais nos salrios, mas no nominais. Assim, existe racionalidade nos modelos
com comportamento irracional, o que gera as rigidezes de preos e, portanto, a no neutralidade da
moeda.
Uma questo a salientar , se o custo de menu enseja rigidez nominal de preos, ento
choques nominais causariam grandes alteraes na demanda por trabalho. Mas se a oferta de
trabalho for inelstica, a mudana na demanda por trabalho causaria grandes mudanas nos salrios
reais e ento criaria grandes incentivos para os agentes econmicos que estabelecem os preos
ajustarem seus preos. Como resultado, rigidezes nominais no estariam em equilbrio.

Segundo o autor os custos de menu se referem aos custos de imprimir novos catlogos, alm dos custos de informar
os novos preos aos vendedores (Mankiw, 1985).

Para auxiliar na soluo desse impasse, surge o trabalho de Ball e Romer (1990). Neste
trabalho, os autores inovam ao demonstrar a interao entre (i) as rigidezes reais7, advindas dos
salrios eficincia pagos aos trabalhadores mais produtivos, e (ii) os pequenos custos de variaes
nominais, como os custos de menu. Dado que um deles sozinho no capaz de gerar a no
neutralidade de forma substancial, ou seja, no capaz de garantir a rigidez de preos em nvel
agregado, os autores demonstram que juntos, rigidezes reais e pequenos custos de variaes
nominais so capazes de explicar a rigidez nominal de preos no agregado, gerando a no
neutralidade da moeda. Por exemplo, uma forte rigidez nominal pode surgir da combinao da
rigidez real no mercado de trabalho competio imperfeita concomitantemente presena do
custo de menu. Se as firmas pagam salrio eficincia, ento salrios reais podem ser estabelecidos
acima do nvel de equilbrio do mercado competitivo, de forma que os trabalhadores esto fora de
suas curvas de oferta de trabalho. Nessa situao, uma queda na demanda por trabalho pode
drasticamente reduzir o emprego sem uma grande queda no salrio real, mesmo se a oferta de
trabalho inelstica.
Todavia, Ball, Mankiw e Romer (1995) testam um trade-off do tipo de Phillips, inflaoproduto, analisando qual das teorias se adqua melhor aos resultados: a teoria novo-keynesiana ou a
novo-clssica, conforme Lucas. Com base em dados de quarenta e trs pases industrializados, para
o perodo compreendido entre 1948 e 1986, os autores estimam uma curva de Phillips, de acordo
com a interpretao novo-keynesiana. Um resultado impar do trabalho que a inflao mdia afeta
o trade-off de curto prazo entre inflao e produto, o que relevante para a poltica econmica.
medida que um aumento na taxa mdia de inflao faz as firmas ajustarem seus preos com
freqncia maior, para manterem o nvel de preos, o ajustamento de preos devido a choques
nominais tambm ocorre mais rapidamente. Logo, choques nominais possuem efeitos menores e o
trade-off enfrentado pelos macroeconomistas fica adstrito taxa mdia de inflao.
Contudo, a discusso revela a importncia das imperfeies dos mercados para os ciclos
econmicos. As rigidezes nominais e reais so pressupostos basilares da teoria novo-keynesiana.
Aquelas so essenciais para explicar caractersticas especficas dos ciclos de negcios, como os
efeitos de choques nominais sobre as variveis reais da economia por exemplo, uma alterao no
estoque de moeda. Alm disso, as rigidezes de preos so importante para explicar os efeitos dos
choques reais sobre a demanda agregada, questo relevante no que tange a polticas econmicas,
como a determinao dos gastos do governo.
2.2. Aplicaes empricas dos modelos de ciclos de negcios
Entender a presena de elementos comuns nos padres cclicos de um grande grupo de
variveis, incluindo preos, produto, emprego, consumo e investimento, e distinguir os fatores que
afetam esses padres, tem consistido uma das reas mais importantes de pesquisa macroeconmica
emprica nos anos recentes. Muitos autores se concentraram na documentao das propriedades dos
ciclos, usando uma variedade de mtodos.
No que tange a estudos sobre as propriedades do componente cclico dos agregados da
economia brasileira e comparaes com outras economias, pode-se destacar os trabalhos de Cunha,
Sandes e Vivanco (2005), Cunha e Moreira (2006), Ellery e Gomes (2005), Alper (2002) e Sayan
(2006). Dentro do contexto internacional, autores como Anderson, Kward e Farhid (1999) e
Burstein, Kurz e Tesar (2008) estudam a relao entre ciclos econmicos e comrcio internacional
e o co-movimento entre pases industrializados, respectivamente. Em geral, a finalidade desses
trabalhos foi estudar o comportamento dos desvios dos agregados em torno de suas tendncias e a
relao com outras economias.
Outra questo crucial para os trabalhos economtricos de ciclos dos negcios escolha do
filtro de suavizao das sries temporais. Esta questo est em evidencia nos trabalhos de Teles,
7

Entende-se por rigidezes reais as pequenas variaes nos salrios reais e preos reais, dado uma variao da demanda
real.

Springer, Gomes, Paes e Cavalcante (2005), Dias, Evans e Dias (2004) e Baster e King (1999). A
principal concluso que se obtm que diferentes mtodos levam a diferentes propriedades de
ciclos econmicos e no existe um consenso quanto ao melhor mtodo. Assim, a escolha do
mtodo de filtragem normalmente segue aquele que mais utilizado entre os trabalhos de ciclos
dos negcios, a aplicao do filtro de Hodrick e Prescott (1982), tambm realizado aqui, o que
facilita a comparao dos resultados com outros trabalhos.
Diferentes modelos foram aplicados, tais como: VAR, por Issler, Gonzaga e Marone (1996),
Rotemberg e Woodford (1996) e Cheng (2003); VEC, conforme Kannebley Jr. (1996); redes
neurais artificiais e ARIMA, como Arajo e Gama (2004).
E, finalmente, no que se refere a testes tericos, de forma a argumentar a favor ou contra
uma das correntes, podemos citar: Rotemberg e Woodford (1996), Gali (1999), Ambler et al.
(2002) e Kose e Yi (2005), que testam a teoria dos ciclos reais dos negcios; e Cheng (2003), que
argumenta em favor de polticas econmicas anticclicas, conforme os pressupostos novoskeynesianos.
De acordo com o exposto nos estudos empricos acerca dos ciclos econmicos, tanto na
literatura internacional quanto nos trabalhos para a economia brasileira, diversas metodologias
foram aplicadas incluindo modelos VAR, VEC, RNA, ARIMA, alm de diferentes mtodos de
suavizao das sries temporais. Assim, entende-se a metodologia como um vetor basilar para os
trabalhos de ciclos de negcios, o que se confirma na quantidade de trabalhos cujo objeto final
test-los. Esta pesquisa caminha em consonncia com a metodologia abordada por Cheng (2003), j
que nosso objetivo se aproxima do dele, ou seja, testar a relevncia de polticas de demanda, como
a poltica monetria, para os ciclos dos negcios.
3. Anlise emprica dos ciclos de negcios para a economia brasileira
O intuito desta seo contrastar empiricamente as teorias dos ciclos reais dos negcios
(RBC) e dos novos-keynesianos. Para tanto, verificar-se- o impacto de variaes no ciclo da
moeda sobre o ciclo do produto, o emprego e sobre o salrio real, colocando em teste uma das
correntes, j que a RBC considera moeda neutra. Em adio, testar-se- o efeito de choques
tecnolgicos (varivel produtividade) sobre o produto e o emprego, pois esta a principal causa dos
ciclos segundo os modelos de RBC. Para testar empiricamente as teorias e os efeitos dos choques,
a metodologia VAR (Vetores Auto-Regressivos) aplicada. Sero apresentadas 04 especificaes
de modelos, para verificar possveis relaes que representem os ciclos reais e monetrios.
Esta seo est dividida em duas partes. A primeira est reservada para a apresentao e
anlise dos dados amostrais, se dedicando anlise descritiva dos dados e forma de obteno dos
componentes cclicos. Na segunda parte, apresentado o modelo emprico da pesquisa. Sero
apresentados a metodologia economtrica, procedimentos padres e os resultados empricos.
3.1. Base de dados
A amostra utilizada compreende dados trimestrais, em nvel nacional, da economia
brasileira, para o perodo compreendido entre 1992T1 e 2007T3, exceto pela srie da produtividade
da indstria, cujo perodo est compreendido entre 1992T1 e 2002T48. Foram criados ndices, com
base 100, no primeiro trimestre de 1996. Todas as sries foram coletadas no endereo eletrnico do
Instituto de Pesquisa Econmica Aplicada9, IPEA. As variveis utilizadas so:
i. Estoque de capital: formao bruta de capital fixo (fbcf), deflacionada pelo IGP-DI;
ii. Emprego: quantidade de horas trabalhadas na indstria (ht);

8
9

A srie da produtividade da indstria esta disponvel apenas at 2002T4.

www.ipeadata.gov.br.

iii.
iv.
v.
vi.

Salrios: rendimento real mdio dos ocupados e dos assalariados no trabalho principal da
regio metropolitana de So Paulo (rend);
Produtividade: produtividade (prodtv) da indstria de transformao10,
Produto: produto interno bruto (pib), a preos bsicos, deflacionado pelo IGP-DI e
Moeda: moeda em seu formato M1 (mdia do perodo), que corresponde aos depsitos
vista mais a moeda em poder do pblico, em valores nominais (m1).

3.1.1. Anlise descritiva dos dados

A tabela 01 apresenta as principais estatsticas descritivas das sries amostrais em ndice,
sem separar os componentes cclicos e de tendncia. So apresentados o nmero de observaes, a
mdia, o desvio-padro, o valor mnimo, o valor mximo e o coeficiente de variao das sries.
Observe que a varivel produtividade possui apenas 44 observaes. Desta forma, toda regresso
realizada com esta varivel englobar apenas esse perodo. Outro ponto interessante a grande
disperso em relao mdia da moeda, que apresentou um coeficiente de variao de 78%,
quando comparada com todas as outras variveis reais que no ultrapassaram 16%.
Tabela 1 Estatsticas Descritivas dos Agregados Econmicos (1992T1 2007T3)
Varivel

Obs.

Mdia

Desvio-Padro

Mnimo

Mximo

Coef. Var.*

PIB

63

104,51

11,90

64,99

123,18

0,11

ht

63

97,77

10,44

80,13

117,10

0,11

fbcf

63

121,95

19,40

75,08

169,45

0,16

prodtv

44

112,95

14,09

79,73

132,99

0,12

rend

63

88,22

10,97

73,17

104,23

0,12

m1
63
233,63
183,27
0,01
645,73
Fonte: Dados da pesquisa. Elaborao prpria.
*Coeficiente de variao: a razo entre o desvio-padro e a mdia da varivel.
** ndices com base 100 no primeiro trimestre de 1996.

0,78

Depois de calculado o ndice das variveis, foi realizado ajustes sazonais nas sries atravs
do mtodo X1211. O prximo passo ser separar o componente cclico da tendncia, para que seja
possvel analisar apenas as flutuaes dos agregados econmicos. A prxima seo aborda a
metodologia utilizada para resolver tal questo e apresenta as principais caractersticas dos ciclos
econmicos do Brasil para o perodo de anlise.
3.1.2. Mtodo de suavizao das sries e caractersticas cclicas
Como os dados j receberam ajustes sazonais, agora necessrio extrair o componente
cclico da srie, que obtido atravs do filtro HP. A seguir so apresentadas a metodologia do filtro
e as principais caractersticas apresentadas pelos componentes cclicos obtidos dos agregados
econmicos utilizados na pesquisa.
3.1.2.1. Filtro Hodrick-Prescott (HP)
A escolha do mtodo de filtragem fundamental nos trabalhos de ciclos de negcios, j
que, conforme Teles, Springer, Gomes, Paes e Cavalcante (2005), diferentes mtodos de filtragem
levam a resultados distintos. Vrias metodologias esto disponveis na literatura econmica, como a
desenvolvida Dias, Evans e Dias (2004), que se preocupam com o comportamento idiossincrtico
10

ndice calculado pela razo dos ndices da produo industrial e a populao ocupada na indstria de transformao.
Srie descontinuada pela fonte.
11
Para mais sobre mtodos de ajustamento sazonal ver Arita e Dias (1999).

dos agregados de pases em desenvolvimento. No entanto, como no existe um filtro irrefutvel, os

ciclos das sries sero calculados utilizando o mtodo empregado pela maioria dos trabalhos sobre
real business cycles, o filtro Hodrick-Prescott (HP), o que permitir a comparao dos resultados
obtidos neste trabalho com de outros. Alm disso, conforme French (2008), mesmo que o filtro HP
seja sub-timo, no est claro ainda que os filtros alternativos sejam melhores. E ainda, Ahumada e
Garegnani (1999) fazem uma boa reviso das crticas ao filtro HP, e chegam concluso que
modelos economtricos dinmicos com sries filtrveis so mais problemticos se os dados gerados
no processo envolvem sries no filtradas.
O filtro HP um instrumento matemtico vastamente utilizado no estudo de ciclos
econmicos para separar os componentes da srie. Seja Xt, para t = 1, 2, 3,..., T, uma varivel em
srie temporal. A srie Xt composta do componente cclico, xc, e do componente tendencial, xT,
considerando dados j ajustados em relao sazonalidade. Logo Xt = xc + xT. Dado uma adequada
escolha de , que para dados trimestrais Hodrick e Prescott (1981) sugerem o valor de 1600, haver
um componente tendencial que minimizar
T

min

T 1

(Xt xTt)2 + [(xTt+1 xTt) (xTt xTt-1)]2

t 1

t2

Em que Xt xTt = xc e um nmero positivo, o qual penaliza a variabilidade do componente

tendencial da srie, ou seja, quanto maior for o maior ser a suavidade da srie. Conforme
apresentado por Hodrick e Prescott (1981), com um maior que 1600, as amplitudes das flutuaes
sero maiores, mas as magnitudes relativas das flutuaes das sries mudaro pouco. O primeiro
termo da equao a soma dos desvios quadrados que penalizam o componente cclico. O segundo
termo a diferena dos desvios da tendncia ao quadrado, multiplicado por (1600). Essa parte da
equao penaliza a taxa de crescimento do componente tendencial. Conforme Kim (2004), tomando
as derivadas desta equao com respeito xT, e rearranjando, possvel obter a soluo atravs de
sua forma matricial, tal que:
Xt = (F + It ) xT
Assim, para identificar os componentes da srie, faz-se:
xT = (F + It )-1 Xt
xc = Xt - xT
Ou seja, o filtro HP identifica o componente cclico xc da srie Xt, retirando o componente
tendencial desta ltima (Kim, 2004). Com efeito, a srie tende a se tornar estacionria, o ciclo
flutuar em torno de uma tendncia zero.
3.1.2.2. Caractersticas cclicas das sries
Atravs do filtro HP, extrai-se o componente tendencial das sries e, subtraindo-se a
tendncia da srie com ajuste sazonal, obtm-se os componentes cclicos (desconsiderando o
componente errtico, que se espera somem zero). As sries dos ciclos obtidas so renomeadas
conforme tabela 2.
Para salientar as caractersticas mais abordadas dentro da teoria dos ciclos econmicos, e
dos trabalhos aplicados, a tabela 3 apresenta (i) a volatilidade do componente cclico das sries,
calculado atravs do desvio-padro deste componente, (ii) a persistncia, que representada pela
correlao entre a varivel corrente e sua defasagem e, por fim, (iii) o co-movimento dos ciclos das
sries com o ciclo do produto interno bruto.
10

Tabela 2 Descries das Variveis

Varivel

Descrio

cypib

Componente cclico do produto interno bruto

cyfbcf

Componente cclico da formao bruta de capital fixo

cyht

Componente cclico das horas trabalhadas

cyprodtv

Componente cclico da produtividade

cym1

Componente cclico da moeda

cyrend
Componente cclico do rendimento real mdio (SP)
Fonte: Elaborao prpria.

Tabela 3 Caractersticas dos Ciclos da Economia Brasileira

Varivel

Volatilidade*

Persistncia**

Co-movimento***

cypib

5,28

0,66

1,00

cyfbcf

10,95

0,13

0,48

cyht

2,80

0,80

-0,05

cyrend

2,68

0,67

0,12

cyprodtv

2,56

0,58

-0,06

cym1
12,80
0,79
0,38
Fonte: Dados da pesquisa. Elaborao prpria.
*Volatilidade: desvio padro do componente cclico.
**Persistncia: correlao entre xct e xc t-1.
***Co-movimento: correlao da varivel cclica com o componente cclico do PIB.

As informaes que mais chamam a ateno so o co-movimento dos ciclos das variveis
emprego e salrio real com relao ao ciclo da produo, que demonstraram um comportamento
acclico. Este fato pode ser um indcio da presena de rigidezes de preos, que podem ser
explicadas pelos contratos de trabalhos, no caso dos salrios e, pela teoria do salrio eficincia no
caso do emprego. Esta seo buscou estilizar os ciclos dos negcios da economia brasileira,
apresentando suas principais caractersticas. A prxima faz anlises economtricas, para alcanar o
objetivo almejado.
3.2. Procedimentos economtricos e anlise dos resultados
O primeiro passo da anlise de sries temporais verificar como o processo estocstico
gerador das sries em estudo se comporta ao longo do tempo, isto , identificar se as variveis
utilizadas so ou no estacionrias. Caso a srie seja no-estacionria pode-se ter problemas para as
estatsticas R2, F e t. Dessa forma, testes sobre a hiptese de raiz unitria desempenham um papel
importante, pois podem auxiliar a avaliar a natureza da no-estacionariedade, que a maior parte das
sries econmicas apresenta. Para tanto, realiza-se dois testes, o Dickey-Fuller e o Phillips-Perron.
O prximo passo identificar o nmero de defasagens em que o modelo se adqua melhor.
Para atingir tal objetivo, usufrui-se de cinco instrumentos: (i) o teste de likelihood ratio (LR), (ii) o
erro estimado final (FPE), (iii) o critrio de informao de Akaike (AIC), (iv) o critrio de
informao de Hanna-Quin (HQIC) e, (v) o critrio de informao de Schwarz (SBIC).
Outra questo fundamental dentro da anlise de sries temporais a relao de causalidade
ou precedncia entre as variveis. Proposto por Granger (1969), o teste de causalidade de Granger
ser realizado, pois apesar da anlise de regresso lidar com a dependncia de uma varivel em
relao a outras variveis, isso no implica necessariamente causao. Assim, o problema consiste
em resolver se possvel detectar estatisticamente a direo de causalidade (a existncia de
precedncia nas equaes defasadas das duas sries) quando houver temporalmente uma relao
linear entre duas variveis.
11

Para que os resultados tenham interpretaes conhecidas, preciso que as sries sejam
estveis, logo se realiza o teste de estabilidade do VAR, por meio dos eigenvalues. E, finalmente,
testa-se se os erros das regresses so normalmente distribudos, j que tal caracterstica um
pressuposto no modelo.
Dentre os experimentos realizados, foram selecionados 04 modelos para demonstrar as
relaes entre os agregados econmicos, com base na significncia estatstica, na robustez dos
VARs implementados e nos testes apresentados a seguir. Com o objetivo de orientar o leitor, se
expe previamente esses modelos, conforme tabela 4.
Tabela 4 Apresentao dos Modelos12
Modelo
1
2

Varivel Dependente

Variveis explicativas

cypib
cyrend

cypib, cyprodtv e cym1.

cyrend, cym1, cyfbcf e cyht.

3
cyht
4
cyht
Fonte: Elaborao prpria.

cyht, cym1, cyrend e cyfbcf.

cyht e cyprodtv.

3.2.1. Testes preliminares para a aplicao do VAR

3.2.1.1. Testes de raiz unitria
O fato de que uma varivel possui raiz unitria faz com que os choques que influenciam em
sua evoluo tenham carter permanente. Por outro lado, se a varivel estacionria, a influncia
dos distrbios se dissipam com o tempo. Para verificar se as sries dos ciclos dos agregados
econmicos possuem raiz unitria, dois testes foram realizados, o Dickey-Fuller e o teste PhillipsPerron.
Em 1979, Dickey e Fuller desenvolveram um procedimento para testar se a varivel possui
raiz unitria ou, equivalentemente, se a varivel segue um caminho aleatrio. A hiptese nula do
teste Dickey-Fuller que a varivel contm raiz unitria, e a hiptese alternativa que a varivel
foi gerada por um processo estacionrio (StataCorp, 2005).
Para entender como o teste funciona, assuma que o modelo verdadeiro seja:
yt = + yt-1 + ut
Em que ut um termo erro com mdia zero e distribudo identicamente e independentemente.
O teste Dickey-Fuller envolve ajustar o modelo
yt = + yt-1 + t + u t
por mnimos quadrados ordinrios (MQO), estabelecendo =0 ou =0. Neste caso, estabelece-se
=0. Para evitar problemas de correlao serial, o teste Dickey-Fuller ajusta um modelo sob a
seguinte forma:
yt = + yt-1 + t + 1yt-1 + 2yt-2 ++ kyt-k + t
Em que k o nmero de defasagens. Porm, no se inclui tendncia t. Testar =0 equivalente a
testar se yt segue um processo de raiz unitria.
Os resultados do teste Dickey-Fuller indicaram que, salvo pelas sries dos ciclos das horas
trabalhadas e moeda, todas as outras sries se apresentaram estacionrias em nvel. Para confirmar
tais resultados, realizar-se- outro teste padro em anlises de sries temporais, o teste PhillipsPerron. Esse teste, assim como o Dickey-Fuller, assume a hiptese nula de que a varivel contm
raiz unitria. A hiptese alternativa que a srie foi gerada por um processo estacionrio. No

12

Foram criadas dummies referentes a choques percebidos pela economia brasileira no perodo de anlise: crise do
Mxico (1994), da sia (1997), da Rssia (1998), a mudana cambial (1999), o ataque terrorista de 11 de setembro e as
eleies presidenciais de 2002. Entretanto nenhuma delas se mostrou significativa nas equaes apresentadas.

12

entanto, diferentemente do teste Dickey-Fuller, o teste Phillips-Perron se utiliza de erros padro

Newey-West para observar a correlao serial.
Os resultados do teste Phillips-Perron indicaram que todas as variveis so geradas por um
processo estacionrio, ou seja, elas no possuem raiz unitria, em nvel, considerando o
componente cclico das sries selecionadas. Assim, os efeitos dos choques sobre estas variveis se
dissipam no tempo.
3.2.1.2. Teste de determinao de defasagens
Como comentado anteriormente, para verificar o nmero timo de defasagens so utilizados
cinco instrumentos: (i) o teste de likelihood ratio (LR), (ii) o erro estimado final (FPE), (iii) o
critrio de informao de Akaike (AIC), (iv) o critrio de informao de Hanna-Quin (HQIC) e, (v)
o critrio de informao de Schwarz (SBIC); que foram calculados conforme rotinas bsicas dos
testes.
Tabela 5 Seleo de Defasagens (modelos 1 a 4)
Nmero de defasagem tima por critrio
Modelo
LR
FPE
AIC
1
4
2
2
2
4
2
2
3
4
2
2
4
4
4
4
Fonte: Dados da pesquisa. Elaborao do autor.

HQIC
2
2
2
2

SBIC
2
2
2
2

Nmero de defasagens
escolhido
2
2
2
4

Os resultados apresentados na tabela 5 indicam respectivamente para os modelos 2, 2, 2 e 4,

defasagens, considerando para isso o maior nmero de critrios apontando esses resultados.
3.2.1.3.Teste de causalidade de Granger
Uma varivel x causa uma varivel y no sentido Granger se, dados os valores defasados de y,
os valores defasados de x so teis na previso de y. Uma forma comumente utilizada para testar a
causalidade de Granger regredir y sob seus valores defasados e os valores defasados de x e testar a
hiptese nula de que os coeficientes estimados dos valores defasados de x esto prximos de zero.
Para cada equao, o teste de causalidade de Granger verifica a hiptese de que cada uma das
variveis endgenas no causa, no sentido Granger, a varivel dependente, naquela equao. As
tabelas 6 a 9 apresentam esses testes para cada equao regredida separadamente.
Tabela 6 - Teste de Causalidade de Granger Modelo 1
Hiptese nula
cyprodtv no causa no sentido de Granger cypib
cym1 no causa no sentido de Granger cypib
Todas no causam no sentido de Granger cypib
Fonte: Dados da pesquisa. Elaborao prpria. Obs.: nmero de Lags = 2.

Chi2
0,98
10,65
11,68

Probabilidade
0,61
0,005
0,02

O teste de causalidade de Granger para o modelo 1 apresentado na tabela 6. Esse modelo

foi construdo com o intuito de demonstrar o efeito dos choques tecnolgicos e da moeda sobre o
produto. Porm, o teste de causalidade de Granger mostrou que o ciclo da produtividade no causa
o ciclo do PIB no sentido de Granger. Por outro lado, o ciclo da moeda precede o ciclo do PIB, ou
seja, o ciclo da moeda causa ciclo do PIB no sentido de Granger. salutar ressaltar que nesse
modelo o nmero de observaes reduzido, haja vista que a varivel produtividade s estava
disponvel at o terceiro trimestre de 2002.
A tabela 7 apresenta os resultados do teste para o modelo 2, cujo objetivo foi verificar o
efeito do ciclo da moeda sobre o ciclo dos salrios. Neste modelo, tanto o ciclo da moeda, o ciclo
13

da formao bruta de capital fixo, quanto o ciclo das horas trabalhadas causam o ciclo dos salrios
(renda mdia real) no sentido de Granger.
Tabela 7 - Teste de Causalidade de Granger Modelo 2
Hiptese nula
Chi2
cym1 no causa no sentido de Granger cyrend
17,27
cyfbcf no causa no sentido de Granger cyrend
6,91
cyht no causa no sentido de Granger cyrend
6,93
Todas no causam no sentido de Granger cyrend
21,12
Fonte: Dados da pesquisa. Elaborao prpria. Obs.: nmero de Lags = 2

Probabilidade
0,000
0,031
0,031
0,002

O teste de causalidade para o modelo 3 apresentado na tabela 8. Verifica-se que a moeda

causa emprego com 94,5% de probabilidade no sentido de Granger, a renda causa emprego com
96,6% de probabilidade e a formao bruta de capital no causa horas trabalhadas, no sentido de
Granger.
Tabela 8 - Teste de Causalidade de Granger modelo 3
Hiptese nula
cym1 no causa no sentido de Granger cyht
cyrend no causa no sentido de Granger cyht
cyfbcf no causa no sentido de Granger cyht
Todas no causam no sentido de Granger cyht
Fonte: Elaborao prpria. Obs.: nmero de Lags = 2.

Chi2
5,79
6,22
1,15
14,17

Probabilidade
0,055
0,044
0,562
0,028

A tabela 9 apresenta o teste de causalidade de Granger para o modelo 4. O objetivo desse

modelo captar o efeito das mudanas tecnolgicas (produtividade) sobre a economia. possvel
observar que o ciclo da produtividade causa o ciclo das horas trabalhadas com 98% de
probabilidade.
Tabela 9 - Teste de Causalidade de Granger Modelo 4
Hiptese nula
Chi2
cyprodtv no causa no sentido de Granger cyht
12,06
Todas no causam no sentido de Granger cyht
12,06
Fonte: Dados da pesquisa. Elaborao prpria. Obs.: nmero de Lags = 4.

Probabilidade
0,017
0,017

Diante do exposto, se pode chegar a algumas concluses no que tange ao embate terico
sobre as possveis origens dos ciclos dos negcios. Os testes de causalidade de Granger realizados
nos 04 modelos indicam que, como abordado pelos novos-keynesianos, o ciclo da moeda precede
os movimentos dos ciclos do produto, do emprego e dos salrios. Alm disso, conforme a corrente
de RBC, os choques tecnolgicos precedem os movimentos do ciclo do emprego.
3.2.1.4. Teste de estabilidade do VAR
A interpretao dos modelos auto-regressivos requer uma condio de estabilidade. Se o
VAR estvel, ento as funes resposta ao impulso e as decomposies das varincias dos erros
estimados possuem interpretaes conhecidas. Para verificar tal condio, utiliza-se da anlise das
razes caractersticas do VAR, com base no eigenvalue. O VAR estvel caso o mdulo de cada
eigenvalue da matriz de eigenvalues seja estritamente menor que 1 (StataCorp, 2005). Logo, para
verificar a estabilidade dos modelos, utiliza-se o teste do mximo autovalor (eigenvalue). Os
resultados deste teste para todos os modelos indicam satisfazer a condio de estabilidade13.

13

Segue em anexo os resultados do teste de estabilidade para todos os modelos.

14

3.2.1.5. Teste de normalidade dos resduos do VAR

Algumas estatsticas computadas aps a estimao do modelo assumem que os erros
possuem distribuio normal. A no verificao de tal pressuposto leva a problemas de m
especificao do modelo (StataCorp, 2005). Portanto, realizado o teste Jarque-Bera para verificar
se os erros das regresses so normalmente distribudos.
O clculo da estatstica Jarque-Bera envolve o cmputo de outras duas estatsticas, a curtose
e a assimetria. O teste assume como hiptese nula que os distrbios para uma determinada equao
so normalmente distribudos, assim se espera que a mesma seja aceita, ou no seja rejeitada.
Os resultados deste teste para todos os modelos apresentados indicaram rejeio da presena
de normalidade conjunta dos erros. Porm, ressalta-se que este resultado era previsto, visto que a
amostra de dados era pequena e que a quantidade de defasagens utilizada restringiu ainda mais as
observaes do modelo desenvolvido. A afirmao acima est baseada no fato de que, quanto
maior o nmero de observaes, mais os erros tendem normalidade (GREENE, 2002).
3.2.2. Aplicao do modelo VAR para os ciclos de negcios no Brasil
Os modelos com vetores auto-regressivos permitem que a anlise de sries temporais
dinmicas seja realizada sem a necessidade de uma especificao prvia de um modelo terico que
retrate a inter-relao das variveis envolvidas, utilizando apenas regularidades e padres passados
dos dados histricos, ou seja, no se constri nenhum modelo estrutural. Dados s caractersticas
dos ciclos econmicos, a escolha dos modelos foi determinada atravs de uma srie de testes,
utilizando aqueles modelos em que existe relao de causalidade e os parmetros foram
significativos.
As equaes so lineares, sendo um conjunto de n regresses de sries temporais em que os
regressores so valores defasados em todas as n sries. Um processo auto-regressivo, na sua forma
reduzida pode ser expresso por:
(Yt ) = 1(Yt-1 ) + 2(Yt-2 ) + + p(Yt-p ) + ut .
Em que a mdia de Y e ut um termo de erro aleatrio no correlacionado com a mdia zero e
varincia constante (rudo branco), logo Yt segue um processo auto-regressivo estocstico de ordem
p, ou AR(p). O valor de Y no perodo t depende de seu valor nos perodos anteriores e de um termo
aleatrio e os valores de Y so expressos como desvios da mdia (GUJARATI, 2006). Essa
equao um modelo reduzido, pois no h outros regressores alm dos prprios valores defasados
de Y.
Tabela 10 Resultado do VAR para a Equao do Ciclo do PIB Modelo 1
cypib

cyprodtv

cym1

L1

0,41
0,11
0,08
(0,1580)* (0,3341)
(0,1069)
L2
-0,19
-0,30
0,20
(0,1574)
(0,3265)
(0,1090)**
Fonte: Dados da pesquisa. Elaborao do autor.
*1% de significncia, **5% de significncia e ***10% de significncia.
Constante no significativa. R-quadrado = 0.51.

A tabela 10 apresenta o VAR para o modelo 1, em que o ciclo do PIB explicado pelo ciclo
da produtividade e da moeda. Verifica-se um impacto do ciclo da moeda sobre o do produto,
confirmando a hiptese novo-keynesiana de no neutralidade da moeda. Por outro lado, o ciclo da
produtividade no se apresentou significante para explicar o ciclo do PIB, o que era esperado, pois
15

o teste de Granger j indicava para esta direo. relevante destacar que para este VAR o nmero
de observaes menor, haja vista a presena da varivel ciclo da produtividade.
As tabelas 11 e 12 apresentam os resultados do VAR para os modelos 2 e 3, nos quais se
verifica que a moeda foi significante estatisticamente em afetar os salrios e o emprego.
Finalmente, a tabela 13 apresenta o resultado do VAR para o modelo 4, o qual demonstrou que os
ciclos da produtividade foram significativos estatisticamente em afetar o ciclo do emprego, de
forma positiva na primeira defasagem e negativa na quarta defasagem, demonstrando certa
correo desse efeito no tempo.
Tabela 11 Resultado do VAR para a Equao do Ciclo do Salrio Modelo 2
cyrend

cym1

cyfbcf

cyht

L1

0,51
-0,11
-0,01
0,36
(0,1126)*
(0,0327)*
(0,0211)
(0,1378)*
L2
0,24
0,14
0,06
-0,29
(0,1226)**
(0,0342)*
(0,0211)*
(0,1319)**
Fonte: Dados da pesquisa. Elaborao do autor.
*1% de significncia, **5% de significncia e ***10% de significncia.
Constante no significativa. R-quadrado = 0,58.

Tabela 12 Resultado do VAR para a Equao do Ciclo do Emprego Modelo 3

cyht

cym1

cyrend

cyfbcf

L1

1,11
0,03
-0,23
-0,02
(0,1127)* (0,0267)
(0,0920)* (0,0177)
L2
-0,38
-0,06
0,13
-0,001
(0,1078)* (0,0280)**
(0,1003)
(0,1726)
Fonte: Dados da pesquisa. Elaborao do autor.
*1% de significncia, **5% de significncia e ***10% de significncia.
Constante no significativa. R-quadrado = 0,77.

Tabela 13 Resultado do VAR para a Equao do Ciclo do Emprego Modelo 4

cyht

cyprodtv

L1

1,22
0,41
(0,1918)*
(0,1661)*
L2
-0,51
-0,63
(0,3153)
(0,2162)*
L3
0,25
0,32
(0,3031)
(0,2222)
L4
-0,15
-0,26
(0,1815)
(0,1392)**
Fonte: Dados da pesquisa. Elaborao do autor.
*1% de significncia, **5% de significncia e ***10% de significncia.
Constante no significativa. R-quadrado = 0.84.

Como resultado dos modelos VAR, tem-se a confirmao da importncia dos ciclos dos
agregados reais sobre o ciclo da economia real, ou ciclo do PIB. Um resultado crucial a
confirmao da participao das variveis nominais na determinao dos ciclos dos negcios, em
conformidade com a teoria novo-keynesiana. Este resultado coaduna com Cheng (2003), que
verificou a significncia de variaes na oferta monetria sobre o produto real da Malsia. Em
relao ao choque de produtividade, diferentemente do esperado, este no foi significativo sobre o
ciclo do PIB, mas o foi sobre o ciclo do emprego (tabela 13). Este ltimo resultado pode ter
ocorrido devido ao perodo de anlise.

16

3.2.3. Anlise Impulso-Resposta

A anlise impulso-resposta simula a reao de uma varivel decorrente de um choque
exgeno sobre uma determinada varivel do modelo, com um impacto do tamanho de um desviopadro. As figuras 1, 2 e 3 apresentam as respostas do ciclo do PIB, dos salrios e do emprego,
dado um choque monetrio. Verifica-se que a moeda causa diferentes impactos sobre essas
variveis. Sobre o PIB a moeda gera um efeito positivo por mais de sete perodos, sobre os salrios
o impacto negativo at o quarto perodo, o qual se torna positivo posteriormente. J o emprego
afetado positivamente por quase 4 perodos. O choque tecnolgico, conforme figura 4, afetou o
emprego positivamente por 4 perodos.
Response of CYPIB to Cholesky
One S.D. CYM1 Innovation

Response of CYREND to Cholesky

One S.D. CYM1 Innovation

1.2

0.8

0.4

2
0.0
1
-0.4

-0.8

-1
-2

-1.2
1

10

Figura 1 Choque Monetrio sobre o PIB

10

Figura 2 Choque Monetrio sobre os Salrios Reais

Response of CYHT to Cholesky

One S.D. CYM1 Innovation

Response of CYHT to Cholesky

One S.D. CYPRODTV Innovation

1.0

1.5

0.5

1.0

0.0

0.5

-0.5

0.0

-1.0

-0.5

-1.5

-1.0

-2.0

-1.5
1

Figura 3 Choque Monetrio sobre o Emprego

10

10

Figura 4 Choque de Produtividade sobre o Emprego

Conforme verificado, os resultados esto de acordo com o esperado pelas teorias dos ciclos
dos negcios, em especial, dos novos-keynesianos, para os quais as fontes de flutuaes
econmicas no se restringem a fatores reais. As polticas monetrias expansionistas se mostraram
eficientes em afetar a economia diretamente sobre o PIB e, indiretamente, atravs do emprego e dos
salrios reais. Ao contrrio do que alguns podem defender o choque de produtividade tambm foi
eficiente em elevar o nvel de emprego, conforme destacado pela teoria dos ciclos reais dos
negcios. Assim, fica claro que, no s as variveis reais influenciam na trajetria da economia
real, mas tambm as variveis nominais.
3.2.4. Anlise de Exogeneidade
A relevncia de se constatar exogeneidade decorre de que a corrente de RBC assume que a
moeda endgena, e que as variaes na tecnologia ocorrem de forma exgena. A literatura
trabalha em geral com trs nveis diferentes de exogeneidade: a exogeneidade fraca, a forte e a
super-exogeneidade. Segundo Engle, Hendry e Richard (1983), cada um desses conceitos leva em
considerao o interesse especfico da anlise emprica. Porm, ser suficiente para as finalidades
deste trabalho, somente o conceito de exogeneidade fraca e forte.
17

Seja a seguinte equao condicional para Y:

Yt = 0 + 1Yt-1 + + pYt-p + 1Xt-1 + + qXt-q + ut

Suponha ainda a seguinte equao marginal X:

Xt =0 + 1Xt-1 + ... + rXt-r + et

A varivel X ser considerada fracamente exgena em relao Y caso os erros ut e et

sejam independentes. Ou seja, a equao marginal para X no pode acrescentar informaes que
afetem o erro da equao condicional para Y. Dessa forma, se os erros da equao marginal no
forem correlacionados com os erros da equao condicional, no se pode rejeitar a hiptese de que
X fracamente exgena com relao Y.
Logo, se constroem as seguintes equaes marginais para testar a exogeneidade da moeda e
da produtividade:

Equao marginal para o ciclo da moeda modelo 1: cym1 = c1 + j cym1t-j + e1t

Equao marginal para o ciclo da moeda modelo 2: cym1 = c1 + j cym1t-j + e2t

Equao marginal para o ciclo da moeda modelo 3: cym1 = c1 + j cym1t-j + e3t

Equao marginal para o ciclo da produtividade modelo 4: cyprodtv = c1 + j cyprodtvt-j + e4t

Para verificar se os erros das equaes condicionais das variveis cypib e cyht so
independentes dos erros das equaes marginais respectivas, so utilizadas as seguintes equaes:
(1) u1t = + 1 e1t + erro,
(3) u3t = + 3 e3t + erro

(2) u2t = + 2 e2t + erro,

(4) u4t = + 4 e4t + erro.

Em que uit representa o erro do modelo. Para que o ciclo da moeda e o ciclo da produtividade sejam
considerados fracamente exgenos com relao aos modelos respectivos, a hiptese nula de que
4=0; 5=0; 6=0; 7=0 e 8=0 no devem ser rejeitadas. Os resultados das estimativas para as
equaes dos erros so:
u1 = -0,1586 + 0,2041 e1
(0,6408) (0,1102)
(0,806)
(0,071)

u3 = 2.72E-09 + 0.0170 e3
(0,1737)
(0.0290)
(1,00)
(0.559)

u2 = -4.09E-09 + -0.0164 e2
(0.2126)
(0.0355)
(1,00)
(0.646)

u4 = -0.0778 + 0.0089 e4
(0,2275) (0,0420)
(0,734)
(0,832)

Os resultados indicam que a produtividade fracamente exgena em relao ao emprego

(modelo 4), j que a probabilidade de 4=0 de 83%. A moeda apresentou-se fracamente exgena
em relao ao salrio (modelo 2), ao emprego (modelo 3), embora no o foi em relao ao PIB
(modelo 1).
No entanto, conforme Bierens (2004), o teste de Causalidade de Granger simples uma
forma de exogeneidade fraca. Quando observado conjuntamente com o teste proposto por Engle,
Hendry e Richard (1983) obtm-se um tipo de exogeneidade forte. Conforme exposto por Piza
(2006), para que X seja fortemente exgeno, Y no pode causar, no sentido de Granger, X, e os
vetores de erros da equao condicional de Y e da equao marginal de X devem ser
independentes. A obteno de apenas uma das condies indica exogeneidade fraca, e no forte.
A tabela 14 apresenta a sntese dos resultados dos dois testes. Pode-se inferir que, em
conjunto, as mudanas no ciclo da moeda ocorrem de forma exgena. Logo, por estes testes,
18

entende-se que o ciclo da moeda determinado exogenamente, pelo Banco Central, atravs da
poltica monetria. Ou seja, o ciclo da moeda no determinado pelos movimentos do produto,
conforme sugere os ciclos reais de negcios, os quais entendem a moeda como um mero insumo
produo. O mesmo resultado foi encontrado para a equao dos salrios (modelo 2) e do emprego
(modelo 3).
Tabela 14 Testes de Exogeneidade
Modelo
1
2
3

X
cym1
cym1
cym1

Y
cypib
cyrend
cyht

4
cyprodtv cyht
Fonte: Elaborao prpria.

Granger: Probabilidade
de Y causar X

Teste de Engle,
Hendry e Richard

Resultado da
Exogeneidade

86% (no causa)

69% (no causa)
52% (no causa)

Endgeno
Exgeno
Exgeno

Fraca
Forte
Forte

100% (causa)

Exgeno

Fraca

No que diz respeito hiptese principal dos tericos dos ciclos reais dos negcios, verificase pelo teste de causalidade de Granger que o ciclo da produtividade Granger-causado pelo ciclo
do emprego. De alguma forma, o mercado de trabalho interfere nas decises de investimento em
tecnologia. Porm, o teste de Engle, Hendry e Richards (1983) indica que o ciclo da produtividade
exgeno ao ciclo do nvel de emprego. Ou seja, as mudanas tecnolgicas so capazes de gerar
ciclos no emprego, entretanto, os ciclos no emprego tambm so capazes de afetar os ciclos da
produtividade.
4. Consideraes finais
Os resultados economtricos indicam que tanto choques tecnolgicos quanto os monetrios
so capazes de gerar ciclos dos negcios na economia brasileira, ou seja, ambas as correntes, RBC
e novos-keynesianos, explicam em parte as variaes cclicas da economia brasileira. No entanto, a
teoria dos ciclos reais dos negcios nega a existncia de ciclos advindos de choques monetrios,
haja vista o entendimento de que a moeda neutra (endgena), no havendo qualquer efeito sobre o
produto decorrente de alteraes da oferta monetria. Tal fato nos leva a interpretar os ciclos dos
negcios na economia brasileira sob a tica novo-keynesiana.
Ademais, indcios da presena de rigidezes de preos na economia foram verificados atravs
dos coeficientes de correlao linear prximos de zero do ciclo do produto com o ciclo do emprego
e dos salrios. Uma possvel explicao para a relao acclica entre os salrios e a economia a
presena de contratos de trabalhos que perduram por mais de um perodo, conforme Fischer (1977)
e Taylor (1979). A relao acclica do emprego com o produto interno bruto pode ser explicada
pela teoria do salrio eficincia, conforme Ball e Romer (1990), na qual as empresas manteriam os
bons trabalhadores mesmo em perodos de contrao econmica para manter os trabalhadores mais
produtivos.
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19

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