El Economista Abril

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LUNES, 23 DE NOVIEMBRE DE 2015

AO X. N 3.000
Precio: 1,70
EL DIARIO DE LOS QUE TOMAN DECISIONES
Bruselas contina paralizada, con colegios cerrados

y sin transporte pblico, por la amenaza terrorista PAG. 38 y 39
Fin de la libertad de
movimiento en Europa
Por Matthew Lynn PAG. 4
La creacin de empresas se estanca

y no crece en nmero ni en capital
La china Wanda
fija su prximo
objetivo en
Marina DOr
Acumula cadas, tanto por las sociedades constituidas como por cantidades suscritas
Su propietario, Jess Ger,

vendera hasta el 75%
A estas alturas de ao, la creacin de

empresas sigue sin notar que Espaa ha salido de la recesin. Lejos de
repuntar, la constitucin de sociedades mercantiles acumula una cada
anual del 0,3 por ciento, entre enero
y septiembre. Y no es ste su peor dato, ya que si se compara el mes de septiembre de 2015 con el de 2014 el retroceso es an mayor: en el noveno
mes de este ao surgieron 6.444 empresas, lo que significa el 2,8 por cien-
to menos que las nacidas en igual perodo de 2014. No acaba aqu la tendencia negativa. Segn el INE, en lo
que va de ao el capital total suscrito por las nuevas compaas acumula un descenso del 2,9 por ciento.
El retroceso es mayor, del 42,9 por

ciento, si se compara la situacin con
la de septiembre de 2014. PAG. 29
Rajoy promete en campaa

2 millones de empleos PAG. 30
LA DCADA PRODIGIOSA
DE MERKEL EN EL PODER
En noviembre de 2005, se convirti en la primera mujer
al frente de un Gobierno alemn. Desde entonces,
ha cumplido su promesa de recuperar el liderazgo germano
en Europa y ha impulsado su prestigio personal en el mundo.
El Grupo Wanda, conglomerado

chino propietario del Edificio Espaa en Madrid, pone ahora su
foco en la Ciudad de Vacaciones
de Marina DOr. El multimillonario Wang Jianlin mantiene negociaciones con el dueo del complejo inmobiliario y turstico, el
empresario Jess Ger, que pedira 1.200 millones por el 75 por
ciento de las acciones. PAG. 17
Hacienda detecta
irregularidades
en las mquinas
de tabaco
Posibles pagos para la
presencia de productos
PAG. 32 y 33
El Comisionado del Mercado de

Tabacos, adscrito a Hacienda,
investiga irregularidades en las
mquinas expendedoras de cigarrillos y aumenta las inspecciones para esclarecer si hay empresas que estn pagando a los
dueos de las mquinas. PAG. 12
REUTERS
Pfizer despidi a sus directivos

por pagos irregulares a mdicos
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El kiosco digital del diario
La matriz de EEUU investigaba la filial espaola desde hace un ao

La sede central de la farmacutica Pfizer en EEUU tom la decisin el pasado jueves de despedir
a una treintena de altos cargos de
la filial en Espaa al descubrir una
serie de pagos irregulares a profesionales mdicos en nuestro pas,
por sus colaboraciones con la compaa. As lo aseguran diversas
fuentes consultadas por este peridico, que constatan que la investigacin estaba en marcha desde hace aproximadamente un ao.
Los pagos controlados, segn estas fuentes, abarcaran desde julio
de 2011 hasta finales del ao 2013.
Este perodo coincide con la etapa en la que el exempleado de la
filial que formul la denuncia ante la matriz estuvo al frente del

rea de Marketing de la divisin
de Enfermedades Inflamatorias
de la filial. Las transferencias econmicas a mdicos por parte de
Pfizer -una prctica legal- habran
estado, en este caso, en el lmite de
su cdigo interno. PAG. 7
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De Guindos defiende la
privatizacin de Bankia
BBVA bajar a la mitad

las provisiones en 3 aos
La CNMV investiga
un agujero de Planeta
La bolsa se juega el ao
en una semana clave
Efectos positivos de la
migracin para Europa
Pide al prximo Gobierno que rechace

la absorcin por otra entidad PAG. 8
El banco calcula que en 2017 tendr que

dotar 1.000 millones a insolvencias PAG. 9
Supondra casi 450 millones por la cada de las acciones del Sabadell PAG. 19
EEUU vive sesiones decisivas para los

minoristas con el viernes negro PAG. 22
Los pases de la UEM envejecen a

una velocidad vertiginosa PAG. 34
LUNES, 23 DE NOVIEMBRE DE 2015 EL ECONOMISTA
Opinin
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Protagonistas
Angela Merkel
Santiago Menndez
Josep Creuheras
Alberto Nadal
Francisco Gonzlez
CANCILLER DE ALEMANIA
DTO. GNRAL. AGENCIA TRIBUTARIA
PRESIDENTE DE PLANETA
SECRETARIO ESTADO DE ENERGA
PRESIDENTE DEL BBVA
Una dcada de avances
Investigacin en curso
Debe dar explicaciones
Proyecto adecuado
Bajar las provisiones
Merkel cumpli ayer diez aos

al frente del Gobierno alemn.
Un periodo en el cual una de las
mujeres ms poderosas del mundo ha conseguido que Alemania
vuelva a ser una de las principales
potencias a escala global.
Hacienda combate las irregularidades en las mquinas expendedoras de cigarrillos. En concreto,

investiga si hay empresas de tabaco que pagan a los dueos de esos
dispositivos para tener ms productos en los mismos.
La CNMV investiga un agujero de

cerca de 450 millones en el grupo
Planeta, derivado de las acciones
que posee el grupo de comunicacin en el Sabadell. Creuheras
debe contribuir a esclarecer
estas supuestas irregularidades.
Industria ha actualizado el inventario energtico de los edificios de

la Administracin para reducir su
consumo, a travs de una renovacin que aportar a la economa
ms de 900 millones de euros
anuales y 3.700 empleos.
Las circunstancias del mercado,

ms all de la propia gestin, ayudan a que el BBVA reduzca sus
provisiones. La cada de la morosidad lo hace posible. BBVA debe
complementar con ms acciones
esa mejora coyuntural.
Quiosco
La imagen
El Tsunami
El fichaje de Julio
el Rojo no sorprende
LA TERCERA (CHILE)
El fanatismo, un peligro
para la sociedad
Un terrorista es un fantico, alguien que ha renunciado a
pensar. El fanatismo es la mayor amenaza de la civilizacin
occidental, construida sobre la
duda. Y no es una amenaza externa. La renuncia al pensamiento, como nunca antes desde la Guerra Fra, se extiende
hoy por universidades, envenena las redes sociales, degrada la esfera pblica y contamina la poltica. Es como si del
relativismo radical de los 90
hubiramos derivado al desinters por la opinin ajena, luego a su desprecio y finalmente
al odio. Muchos, frente al horror de Pars, comentan por
suerte Chile est lejos de eso.
Y es cierto que estamos lejos
del terrorismo de fanticos islmicos, pero no del fanatismo
que, por desgracia, puede surgir en cualquier lugar del planeta y sembrar el horror.
ARGENTINA ELIGE AL SUCESOR DE LOS KIRCHNER. El candidato opositor Mauricio Macri (izquierda en el
momento de emitir su voto) se perfilaba como el ganador provisional de la segunda vuelta de las elecciones
presidenciales argentinas, al cierre de esta edicin, de acuerdo con las primeras encuestas a pie de urna tras
el cierre de los colegios. Se enfrenta en estos comicios al candidato oficialista Daniel Scioli (derecha). EFE
PERIODISTAS Y DESEMPLEO
La columna invitada
DER SPIEGEL (ALEMANIA)
Alemania, ante los

atentados de Pars
A raz de los atentados de Pars, las autoridades estn cada
vez ms preocupadas por los
mtodos de actuacin del Estado Islmico. Sin embargo, las
contramedidas europeas hasta
ahora no han sido del todo el
eficaces debido a la falta de
preparacin ya que hasta ahora solo haba habido un incidente en el que los terroristas
suicidas se inmolaron en una
gran ciudad europea en Londres en 200. Ahora, los expertos en seguridad del gobierno alemn han aumentado los
controles en las fronteras.
Jos Luis
Fraile
Jefe de Redaccin
esde hace aos, hablar de periodismo en Espaa es hacerlo de crisis, de desempleo, de contratos basura, de presiones polticas, econmicas y empresariales, de insuficiente formacin universitaria y profesional, de mera generacin de licenciados
para engrosar el paro, de cambios tecnolgicos an no
asumidos y de una evolucin incompleta en el paradigma de la comunicacin en la nueva era digital. Si a todo
ello le sumamos la recesin de los ltimos tiempos, con
recortes publicitarios, cada vez menor venta en quioscos, desaparicin de medios en papel y transicin hacia
modelos an no claramente definidos, sobre todo en lo
que a la monetarizacin de contenidos se refiere, vemos
que la situacin no es demasiado halagea... y adems
amenaza con convertirse en endmica. As, mientras en
otros sectores duramente afectados por la crisis, una vez

dejan atrs la burbuja se puede ver de nuevo la luz, con
los periodistas no pasa lo mismo. Desde 2008 se han producido unos 12.000 salidas de profesionales, despus de
ajustes de plantilla, despidos selectivos, bajas incentivadas o ERE. Si nos vamos a la Encuesta de Poblacin Activa (EPA), hay registrados unos 30.000 periodistas o
profesionales del mundo de la comunicacin en paro.
Para dignificar esta profesin, para intentar que supere
una crisis casi existencial, mucho tiene por delante Victoria Prego, al asumir tras las elecciones de la pasada
semana la Presidencia de la Asociacin de la Prensa de
Madrid, con slo doce votos de diferencia sobre Carmen del Riego, que aporta gran nmero de su equipo a
la nueva junta directiva. Formacin, asesoras, nuevos
medios, primer empleo, que no todo va a ser defender
algo que funcionaba bien, como la asistencia mdica. Y,
sobre todo, mejorar una imagen que se va perdiendo, en
un colectivo que ni va a votar para escoger a sus directivos (slo un 19 por ciento en las dos ltimas elecciones)
ni crece en nmero de socios, 7.833 censados ahora mismo en la APM, cuando hace cuatro aos eramos ya 7.683.
La designacin del general Julio Rodrguez como candidato

de Podemos por Zaragoza no
ha sorprendido entre los altos
cargos militares, quienes solan
llamarle el Rojo. As, en una reciente reunin informal de generales, uno de los temas ms
comentados fue el salto de Rodrguez a la poltica. Algunos
de los asistentes defendieron
que lo natural hubiese sido que
Rodrguez fuese en las listas
del PSOE, ya que este partido
est deuda con l, al aceptar
ser en Jemad con Carme Chacn como ministra de Defensa
quien no representaba la
unidad de Espaa, se coment. Con todo, quienes ms conocen a el Rojo aseguraron que
el fichaje slo poda venir de
Podemos, ya que la exmujer de
Rodrguez es bien conocida
por la vinculacin que, en Majadahonda (Madrid), tiene con
el partido de Pablo Iglesias.
Pedro Snchez
resucita a Rubalcaba
A pesar de que el exvicepresidente del Gobierno, Alfredo
Prez Rubalcaba, no se ha dejado ver mucho desde su salida
de la poltica, parece que las
elecciones generales supondrn su regreso. El secretario
general del PSOE, Pedro Snchez, cuenta con l, ya que valora que haya sido un actor
fundamental en actuaciones
como la firma del pacto antiyihadista. As, desde Ferraz
trabajan para que Rubalcaba
est presente en la mayor parte
de actos posibles, de hecho
ya el pasado lunes acudi
a una reunin de precampaa
en Zaragoza donde coincidi
con varios empresarios.
EL ECONOMISTA LUNES, 23 DE NOVIEMBRE DE 2015
Opinin
En clave empresarial
El negocio hotelero se reinventa
Trabas en la creacin de empresas
Una nueva tendencia se impone en el negocio hotelero. Lo demuestra la cadena NH, que, desde 2007, ha elevado el porcentaje de hoteles con los que cuenta en rgimen de gestin, y no de propiedad,
desde el 13 hasta el 24 por ciento. Barcel y Meli siguen los mismos
pasos, en una demostracin de que el sector se afana por reducir exposicin directa al ladrillo. Es una apuesta adecuada, ya que ahonda
la tendencia dominante en el conjunto del mbito inmobiliario, como revelan las sociedades annimas cotizadas (socimis), cuyo negocio se centra en rentabilizar activos mediante el alquiler, en lugar de
centrarse en la compraventa como hacen sus competidoras tradicionales. La frmula tambin puede funcionar en el sector hotelero, a
la hora de evitar los riesgos que el estallido de la burbuja inmobiliaria oblig a lamentar, al tiempo que permite aprovechar el afn inversor que, de nuevo, el ladrillo espaol despierta en el exterior.
La reactivacin econmica en Espaa se ha intensificado hasta el punto de impulsar el PIB, situando su

velocidad de crucero en el 0,8 por ciento en el pasado
trimestre. La recuperacin es ya un hecho, lo que no
implica que todas las heridas abiertas por la crisis hayan podido ser restaadas. As, la creacin de empresas se derrumb en los aos ms duros de las turbulencias y, todava en 2015, encuentra dificultades para estabilizarse. Segn las cifras del INE, el total de nacimientos de nuevas empresas experiment una cada
del 0,3 por ciento interanual entre los pasados meses
de enero y septiembre. Otras estadsticas muestran
descensos an mayores: de acuerdo con el Consejo
General del Notariado, los nacimientos de firmas se
redujeron un 4,4 por ciento slo en septiembre. Por si
fuera poco, surgen menos empresas y tambin ms pequeas, puesto que el capital suscrito para originar sociedades mengu casi un 3 por ciento en los primeros
Una revisin energtica necesaria

Avanzar hacia la eficiencia energtica es una necesidad. Por ello, Industria ha decidido actualizar el inventario energtico de los edificios de la Administracin General del Estado (AGE) con el objetivo
de reducir el consumo un 30 por ciento. Un proyecto a partir del cual ser necesario rehabilitar estos edificios pblicos a un ritmo de
un tres por ciento anualmente lo cual aportara a la economa nacional ms de 900 millones de euros anuales y generara adems
ms de 3.700 empleos. Un proyecto que, adems de impulsar la actividad econmica de Espaa, redunda en una gestin ms eficiente y
competitiva de la energa y un menor gasto para la Administracin.
nueve meses de este ao. Detrs

de cifras como stas, se esconden los esfuerzos de miles de empresarios que an chocan contra
dificultades, como la muy lenta
reactivacin del crdito procedente del sector bancario. Pero,
ms all de las secuelas de la crisis, tambin actan como trabas
factores arraigados en la economa espaola desde
mucho antes de las convulsiones, como es la todava
prolija maraa burocrtica que es necesario atravesar
para constituir una nueva sociedad. En paralelo, la elevada fiscalidad, pese a la reforma iniciada en 2014, dificulta tambin la constitucin de nuevas sociedades
y pone de manifiesto la urgencia de acometer las rebajas impositivas, como la que atae a las cotizaciones sociales, que esta legislatura deja pendientes.
El nmero de
nuevas sociedades que surgen
este ao en
Espaa presenta
todava cadas
de hasta el 4,4%
La canciller que
recuper el liderazgo
El Blackfriday
condiciona la bolsa
El mercado espaol contina demostrando que posee un gran atractivo inversor. De hecho, el fondo de capital riesgo Springwater, que
ya tiene una facturacin de cerca de 450 millones de euros y que posee una amplia participacin en empresas espaolas como Nervin
o Imtech, prev duplicar su negocio industrial para cerrar el ao
con unos ingresos de 1.000 millones de euros. Un proyecto donde
Espaa y Lationamrica se sitan como los principales objetivos para Springwater al considerar que estos dos mercados poseen oportunidades de negocio con una alta rentabilidad.
Diez aos atrs, Alemania an convaleca de su costosa reunificacin mientras el intento de impulsar
reformas le cost la Cancillera a Gerhard Schroeder. Angela Merkel gan las elecciones y, una dcada despus, su pas tiene una tasa de paro del 6 por
ciento, un dficit pblico nulo y un PIB con msculo suficiente para seguir creciendo pese a las turbulencias globales. Merkel pilot esa evolucin de
su pas a travs de la peor crisis econmica desde
los aos 30. Pero su mrito est lejos de agotarse en
las transformaciones internas; no en vano ella es la
artfice del regreso de Alemania al liderazgo de la
Unin Europea y de la eurozona, una posicin que
hizo posible que esta ltima sobreviviera a los mayores desafos de su todava corta historia.
Este viernes EEUU celebra una de las fechas ms

esperadas para el consumo, el Blackfriday, un da
en el que las tiendas se llenan de descuentos y ofertas. Sin embargo, este ao no slo los miles de consumidores marcan en rojo el da en el calendario;
tambin las bolsas ven en esta fecha como un antes y un despus para sus resultados. Es cierto que,
tras los vaivenes sufridos por la economa global,
el mercado estadounidense se mantiene estable.
Sin embargo, el efecto de las compras en el Blackfriday, y tambin el propio de la campaa de Navidad,
ser clave para determinar la tendencia, alcista o
bajista, del mercado. Su sesgo condicionar las prximas decisiones de la Fed e incluso las elecciones
presidenciales de 2016 en EEUU.
El grfico
Con salsa y picante Pepe Farruqo
Springwater mira a Espaa
Aumenta la cifra de negocios empresarial

Original
Tasa anual en %
Corregido de efectos estacionales y

de calendario
8,0
7,0
6,0
5,0
4,0
2,9
3,0
2,0
1,0
2,4
0
-1,0
-2,0
S
2013
D E
2014
2015
Fuente: INE.
elEconomista
PRESPECTIVAS OPTIMISTAS. El ndice General de Cifra de Negocios

Empresarial corregido de efectos estacionales y de calendario presenta
en septiembre una variacin del 2,4 por ciento respecto al mismo mes
del ao anterior. Un incremento que en la actividad empresarial que
consolida las cifras de recuperacin econmica en Espaa y que ayuda a
mantener unas perspectivas optimistas con respecto a la economa y al
tejido empresarial en los prximos aos.
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Opinin
FIN DE LA LIBERTAD DE MOVIMIENTO EN EUROPA

Matthew
Lynn
Director Ejecutivo de Strategy Economics
untos atentados hacen falta para que

cambie el debate poltico? Uno, dos,
quiz tres? Por lo visto, dos grandes
catstrofes es la respuesta correcta. Tras los
horribles atentados terroristas del Estado Islmico el pasado 13 de noviembre en Pars, parece que casi todos los europeos, con bastante razn, han decidido endurecer las medidas
contra el terrorismo.
Y eso tendr una serie de consecuencias,
desde un gasto ms elevado en defensa y seguridad hasta una mayor disposicin a ayudar a la gran coalicin occidental en el control de los estados cados de Oriente Medio
o cualquier otro sitio. Lo ms obvio, eso as,
ser el cierre de las fronteras de Europa y la
restriccin paulatina de la libre circulacin
de trabajadores. Ya ha empezado de forma
extraoficial y no puede tardar mucho hasta
que se restrinja legalmente tambin. Terminar con la libre circulacin de personas conllevar un enorme impacto econmico: restar movilidad a los mercados de trabajo, afectar a las empresas que dependen de mucha
mano de obra barata y dificultar todava ms
que la moneda nica sea un xito. En contra,
tal vez ayude a los pases exportadores netos
de mano de obra, aunque los beneficios sern marginales. Har falta tiempo para digerir las causas de los atentados de Pars y dilucidar la forma ms prctica de asegurar que
estas atrocidades no se repitan pero un punto est claro. Ninguna sociedad puede tole-
rar una matanza indiscriminada en las calles detrs. El mayor logro de la Unin Europea
de su capital y ningn sistema poltico inca- es la libre circulacin de personas entre sus
paz de garantizar ese nivel de seguridad b- fronteras. Los ciudadanos de un pas de la UE
sica a sus ciudadanos puede sobrevivir. Se tienen derecho a vivir y asentarse en cualpuede aguantar algn que otro atentado es- quier otro. Y en la zona ms pequea que abarpordico pero los ataques peridicos que es- ca el Acuerdo de Schengen, ni siquiera hace
t sufriendo Pars son intolerables. Ni el Go- falta ensear el pasaporte para cruzar la fronbierno francs ni la Unin Europea han esta- tera. Sin embargo, la presin simultnea de
blecido la seguridad como una prioridad des- la migracin masiva y el terrorismo lo har
de hace una generacin entera, al final de la insostenible. Schengen desaparece deprisa y
el libre movimiento le seGuerra Fra. Se han cenguir los pasos. En lo que
trado en la poltica econcoinciden los expertos en
mica y social. Ahora tenFrancia cerr sus
seguridad es que va a ser
drn que fijarse en que las
muy pero que muy difcil
calles vuelvan a ser segufronteras
tras
el
luchar contra el terrorisras por encima de todo. La
atentado; pases
mo si no se pueden conlibre circulacin de persotrolar las fronteras y esas
nas entre las fronteras de
como Suecia hacen
son las voces que se van a
Europa no es, por supueslo mismo en silencio
or. Cul ser el impacto
to, la causa de los atentaeconmico de la reemerdos, pero est claro que al
gencia gradual de los conmenos algunos de los tetroles fronterizos en Eurroristas llegaron a Europa en la gran ola de inmigracin procedente ropa? He aqu cuatro tendencias para estar
de Oriente Medio este verano. Otros cruza- pendientes.
Primero, los mercados laborales perdern
ron fcilmente a Francia desde Blgica y otros
podran haberlo hecho desde otros pases eu- mucha movilidad. Una de las mejores poltiropeos. Inmediatamente despus del atenta- cas que ha emanado de la UE ha sido la capado, Francia cerr sus fronteras para intentar cidad de las personas para trabajar all donde
garantizar la situacin. En silencio, otros pa- sus capacidades estn ms demandadas. Coses empiezan a hacer lo mismo. Dinamarca, mo en cualquier intercambio comercial, eso
Suecia, Alemania y Austria han restablecido enriquece a todos. Los trabajadores cobran
los controles fronterizos temporalmente pa- sueldos ms altos, o de lo contrario no habran
ra asimilar el flujo de inmigrantes. Se levan- emigrado. Si eso se acaba, los mercados de tratarn esos controles despus? Ahora mismo bajo sern ms nacionales y, con el tiempo, las
parece improbable. La lder extremista fran- economas se volvern ms insulares.
Segundo, el trabajo se encarecer. Las grancesa Marine Le Pen ya ha pedido la reimposicin de los controles fronterizos. Es impro- des empresas en particular se han beneficiabable que otros lderes polticos se queden do mucho de la ausencia de obstculos al mo-
vimiento de la mano de obra. Que no le gusta el coste de los trabajadores en Lyon o en

Hamburgo? Contrate a otros ms baratos de
Portugal o Grecia. Si eso se acaba, los trabajadores costarn ms, subirn los precios y
las empresas sern mucho menos rentables.
Tercero, el euro se sumir en problemas
aun mayores. Uno de los argumentos del lanzamiento del euro fue si tena la suficiente
flexibilidad del mercado laboral para que funcionara. El dlar de Estados Unidos funciona en todo un continente porque las personas pueden mudarse de Nueva York a Nueva Jersey o a Texas si hace falta. Siempre estuvo la duda de si se podra hacer lo mismo
en una escala idntica en Europa. Ahora podemos olvidarnos. Y por eso el euro est en
todava ms apuros que antes. Cuarto, Europa oriental se beneficiar. Las economas de
Hungra, la Repblica Checa y sobre todo Polonia han crecido de impresin en esta ltima dcada y se han puesto enseguida a la altura de casi todo occidente. Y eso pese a que
todas han padecido la fuga de muchos de sus
jvenes ms brillantes y trabajadores. Solo
Gran Bretaa podra tener unos 679.000 polacos trabajando en el pas, casi tantos como
Cracovia. Si ms personas se quedan en casa
y prosiguen sus carreras all, estas economas
recibirn un empujn.
En realidad, restablecer los controles fronterizos, como cualquier otra restriccin de
movimiento de bienes, personas o capitales,
har a todos ms pobres. Las grandes empresas probablemente hagan campaa en contra, y qu ms da? Si los pases ganan en seguridad, es un precio que las personas estarn dispuestas a pagar y el proceso no ha hecho ms que empezar.
I+D+I EN LA FARMACIA Y LA NUTRICION

Antonio
Gonzlez
Director General de Grupo NC Salud
nos 13.000 millones de euros es la cifra de inversin espaola en actividades de I+D+I segn el ltimo informe publicado por la EAE Business School,
siendo el sector Farmacutico el que lidera el
ranking de mayor porcentaje de entidades innovadoras (59 por ciento), seguido de los productos informticos, electrnicos y pticos
(57 por ciento), y el sector Qumico (43 por
ciento). Segn los ltimos datos de Altran
(2014), Espaa ocupa el puesto 16 en inversin en innovacin en Europa, representando un 1,30 por ciento del PIB, cuando los pases ms punteros superan el 3 por ciento, como es el caso de Suecia, Finlandia o Dinamarca. Si bien la situacin econmica de los ltimos
aos ha hecho que la inversin en I+D+I en
nuestro pas sufra un descenso ao tras ao,
lo cierto es que no debemos alejarnos de esta
apuesta que es segura y se consolida como la
clave para dar el paso definitivo en el sector
farmacutico-nutricional espaol, industria
que ha experimentado una notable evolucin
en la ltima dcada, en una sociedad ahora
concienciada con la importancia de mante- sin. Si bien se han dado iniciativas autonner unos hbitos de alimentacin saludables. micas a favor de la investigacin en Espaa,
Una de las razones que nos lleva a defender como el Plan Andaluz de Investigacin, Deel papel fundamental del I+D+I en la empre- sarrollo e Innovacin (PAIDI), el Plan de Ciensa mdico-alimentaria de nuestro pas es la cia, Tecnologa e Innovacin (PCTI) del Godistancia que mantenemos con los vecinos eu- bierno Vasco, o el Plan de Investigacin e Inropeos en esta materia, especialmente a nivel novacin (PRI) de Catalua, lo cierto es que
tecnolgico, pero tambin en lo referente al estas propuestas no contribuyen a la coopedesarrollo de producto. Pero no solo en Espa- racin entre grupos de investigacin a nivel
a estamos lejos an de poder hablar de avan- regional, nacional y transnacional, lo cual reforzara la posibilidad de
ces punteros en el sector
aunar fuerzas entre entinutricional, pues segn los
dades que compartan obdatos de Patentscope TM
La principal
jetivos cientficos comu(World Intellectual Prones. As pues, es positivo
perty Organization), por
debilidad que
que las empresas apuesten
cada 30 artculos cientfipresenta la I+D+i en
y dialoguen en busca de cacos de investigacin publiminos de investigacin cocados en el mundo sobre
en la actualidad es
munes o complementarios,
alimentacin y salud, solo
el individualismo
con el fin de sumar conose produce una patente, clacimientos y desarrollar proro indicador de que todos
puestas de proyectos mullos actores del sector nuticntricos. La apuesta por
tricional deben incrementar la intensidad en materia de innovacin pa- la investigacin tambin acta como motor
ra avanzar hacia nuevos conocimientos cien- de empleo innovador, siendo esencial, por un
lado, apostar por la profesionalizacin, as cotficos.
Otro motivo por el que debemos avanzar en mo por las nuevas generaciones formadas en
este campo es para conseguir romper con la los ltimos avances tecnolgicos, pues supoprincipal debilidad que presenta en la actua- nen un valor aadido a los proyectos cientfilidad el I+D+I: la individualidad de la inver- cos. Igualmente, es importante recalcar la im-
portancia del I+D+I en las pymes del sector

farmacutico y alimentario, y tambin en todas la provincias espaolas -y no solo en las
grandes ciudades empresariales-, pues se estar potenciando la movilidad y reparticin
del talento por toda la geografa espaola. En
este sentido, los datos registrados en Espaa
en los ltimos aos por Farmaindustria (Asociacin Nacional Empresarial de la Industria
Farmacutica), apuntan a que si bien ha descendido el nmero de personas empleadas en
I+D+I en el sector, la cualificacin cada ao
s es mayor, de modo que 4 de cada 5 empleos
de investigacin en el mbito farmacutico en
2012 correspondan a titulados superiores (licenciados y doctores), un camino del que, sin
duda, no debemos desviarnos.
En definitiva, el I+D+I en la industria frmaco-nutricional se consolida como una doble apuesta segura, garanta de un doble crecimiento: por un lado empresarial, que incrementar la capacidad tecnolgica e innovadora de la entidad, y por tanto, la capacidad
de ofrecer nuevas soluciones eficientes, posicionando a la empresa en un puesto aventajado dentro de su sector. Por otro lado, un crecimiento econmico y cientfico para su pas,
pues estar situando a Espaa en un puesto
ms competitivo en el marco europeo de la
salud.
Opinin
Agenda
Internacional
Nacional
LUNES, 23
en el que han colaborado algunas de las entidades financieras del sector nacional.
>>> Worten y la consultora

GFK presentan un estudio
sobre la repercusin del
Black Friday en Espaa.
10:00 Madrid
10:00 Madrid
JUEVES, 26
>>> El Ministerio de Fomento publica la estadstica de

adjudicaciones de obra del
Grupo Fomento correspondiente al mes de septiembre.
>>> El Ministerio de Fomento publica la estadstica de

los visados concedidos para
la construccin de viviendas
correspondiente al mes de
septiembre.
10:00 Madrid
>>> El presidente de Iberia,

Luis Gallego, interviene en la
jornada Invertir en Puerto Rico.
10:00 Madrid
participacin del director general para el Sur de Europa

de HomeAway, Juan Carlos
Fernndez, y el profesor y
doctor de la Universidad de
Salamanca, Pablo Muoz.
>>> Qatar Airways celebra

con motivo del dcimo aniversario de la compaa en
Espaa, en la que intervendrn su mxima responsable
para la Pennsula Ibrica,
Grecia y Chipre, Marimar Laveda, y el vicepresidente snior para el Norte, Sur y Oeste de Europa, Jonathan Harding.
10:30 Madrid
10:00 Madrid
MIRCOLES, 25
VIERNES, 27
>>> El Instituto Nacional de

Estadstica (INE) anuncia el
ndice de precios industriales
correspondiente al mes de
octubre.
>>> El INE saca a la luz el IPC

adelantado del mes de noviembre.
10:30 Madrid
MARTES, 24
>>> La Cmara de Comercio
de EEUU en Espaa celebra
la jornada El impacto de la hiperregulacin en la industria,
el comercio internacional y la
propiedad intelectual.
10:00 Madrid
>>> En Crculo de Empresarios y la Asociacin de Periodistas de Informacin Econmica (Apie) presenta la tercera edicin del informe
Top50 de la Empresa Mediana Espaola. Seleccin de casos de xito.
10:00 Madrid
>>> HomeAway presenta el

II Barmetro del Alquiler Vacacional en Espaa, con la
09:00 Madrid
>>> El Departamento de Investigacin del Instituto de

Estudios Burstiles presenta
el estudio La transformacin
digital de la banca espaola
10:00 Madrid
>>> El Banco de Espaa revela los datos de billetes de

500 euros en circulacin y el
de las pesetas que quedan
sin cambiar correspondiente
a octubre de 2015.
10:00 Madrid
LUNES, 23
>>> La Eurozona publica el
dato de fabricacin provisional, el ndice de gestores de
compras (PMI) del sector
servicios y el dato del PMI
Composite provisional. Todos los indicadores son provisionales, han sido elaborados por la compaa Markit
y corresponden al mes de
noviembre.
>>> Rusia emite el ndice de
precios del productor (IPP)
interanual de octubre.
>>> Estados Unidos revela
el ndice de actividad nacional de la Fed de Chicago de
octubre, el PMI manufacturero de noviembre y el dato
sobre las transmisiones de
las viviendas de octubre.
las ventas al por menor interanual de septiembre.
JUEVES, 26
trimestral del tercer trimestre, el ndice de confianza

del consumidor del mes de
noviembre y el precio del
gasto en consumo personal.
MARTES, 24
>>> La Eurozona difunde la
confianza del consumidor
de noviembre.
>>> Alemania da a conocer
el Producto Interior Bruto
(PIB) ajustado a estacionalidad intertrimestral del tercer trimestre y la situacin
empresarial y el dato de las
expectativas del mes de noviembre, segn el ndice de
confianza IFO.
>>> Estados Unidos saca a
la luz el PIB anualizado inter-
MIRCOLES, 25
>>> Reino Unido informa
sobre el PIB y la inversin total empresarial del tercer trimestre, las hipotecas aprobadas segn BBA de octubre y el informe de las
previsiones de otoo del
mes de noviembre.
>>> Francia divulga el dato
de la confianza del consumidor correspondiente al mes
de noviembre.
>>> Italia publica el dato de
>>> Suiza emite la produccin industrial del tercer trimestre.

>>> Rusia revela la reserva
de oro y divisas de la semana del 20 de noviembre.
>>> Japn difunde el ndice
de precios al consumidor, la
relacin de empleo y solicitantes, el consumo familiar y
la tasa de paro del mes de
octubre. Asimismo da a conocer la inversin extranjera
en renta variable y la inversin en bonos extranjeros
del mes de noviembre.
VIERNES, 27
>>> Alemania da a conocer
el dato de ventas al por menor interanual de octubre.
>>> Francia saca a la luz el
IPP interanual del mes de
octubre.
>>> Italia informa sobre el
ndice de confianza del consumidor de noviembre.
>>> Reino Unido divulga la
confianza del consumidor
del mes de noviembre, el PIB
intertrimestral provisional
del tercer trimestre y el PIB
interanual provisional del
tercer trimestre.
Lucha contra
la financiacin
del terrorismo
Tras anunciar que el refuerzo del dispositivo antiterrorista le costar a
Francia unos 600 millones
de euros durante el prximo 2016, el ministro de Finanzas galo, Michel Sapin,
comparece hoy lunes ante
los medios para hablar de
la lucha contra la financiacin del terrorismo.
Montoro presenta una jornada sobre fondos

Este lunes, el ministro de Hacienda y Administraciones Pblicas, Cristbal Montoro,
inaugura una jornada sobre la Estrategia de fondos europeos 2014-2020 que est organizada por la escuela de negocios IESE.
Cartas al director
Las flores y las velas nos
protegen de los malos
Un tiroteo en una cafetera de Pars. Esas fueron las primeras noticias que tuvimos sobre los atentados perpetrados la noche del 13 de
noviembre en la ciudad de la luz.
Una macabro guin interpretado
por unos terroristas armados con
varios kalashnikov y bombas que
sumi a la ciudad de la luz en la
ms absoluta oscuridad. Una sinrazn donde los nios, son los
nicos capaces de aportar algo de
sinceridad, de lgica aplastante,

de esa que cuando la escuchas te
preguntas cmo para tu mente de
adulto todo esto es tan complicado. Un vdeo que se ha convertido
en viral esta semana mostraba a
un nio parisino de origen asitico que aseguraba que los terroristas eran muy muy muy malos y
que quiz por eso tendran que irsen de sus casas porque ellos podran disparar. Se poda leer el terror del pequeo que, abrazado a
su padre, comprendi gracias a
una preciosa explicacin de ste
que nosotros tenamos un arma

ms potente para defendernos:
las flores para protegernos y las
velas para no olvidar a los que se
han ido. Y es que ante la barbarie, ante el terror que unos desalmados inyectaron en el corazn
de Pars, no se puede responder
con ms terror. El odio engendra
odio y la guerra destruccin y desolacin. Queremos vivir eternamente en un mundo enfrentado
por algo tan trivial como la religin? Desde que el mundo es
mundo, la religin ha sembrado el
odio all donde ha existido. Los

cristianos mataban a judos, los judos han matado y an hoy matan
por ejemplo en Palestina a musulmanes y los musulmanes aterrorizan hoy a medio mundo,
aplquese esto nicamente a los
radicales y no a todos, por supuesto. En cualquier caso y viendo
los conflictos provocados por la
religin, quiz Pars debera comportarse como un pas laico y no
dejarse guiar por sus instintos
ms cristianos. La solucin no es
atacar al enemigo. La solucin
nunca puede ser la guerra. La solucin es aumentar la seguridad y

los centros de inteligencia, dejar a
de financiar a los terroristas, educar y reeducar porque, no olvidemos, EEUU lleg a Irak y tambin
sembr el terror en su poblacin.
La Historia se escribe para no cometer los errores del pasado.
Echemos la vista atrs y no nos
ceguemos por la ira. La solucin
nunca es ms violencia.
M. M. R.
CORREO ELECTRNICO
Web: www.eleconomista.es E-mail: empresasyfinanzas@eleconomista.es
Empresas & Finanzas
Los despidos de directivos de Pfizer

fueron por pagos irregulares a mdicos
La matriz en EEUU investigaba desde hace
un ao las transferencias a doctores espaoles
Los auditores analizaron las relaciones de la filial

con los profesionales entre los aos 2011 y 2013
y de los puestos directivos por su
despido, asegura tambin una de
las fuentes.
Tras recibir la denuncia de este
extrabajador, la direccin de Pfizer
en EEUU decidi enviar un equipo de auditores a la sede espaola,
hace aproximadamente un ao. Lo
primero que hicieron los auditores
fue incautarse de los ordenadores
de varios de los empleados que aparecan en la denuncia y revisar todos sus correos electrnicos. Los
trabajadores no volvieron a tener
noticias del equipo de EEUU hasta que el pasado jueves volvieron a
la sede espaola para anunciar los
30 despidos, precintar los despa-
Alberto Vigario MADRID.
La sede central de la farmacutica

Pfizer en EEUU tom la decisin
el pasado jueves de despedir a una
treintena de altos cargos de la filial
en Espaa al descubrir una serie de
pagos irregulares a profesionales
mdicos en nuestro pas, por sus
colaboraciones con la compaa.
As lo aseguran diversas fuentes
consultadas por este peridico, que
constatan que la investigacin estaba en marcha desde hace aproximadamente un ao. Los pagos investigados, segn estas fuentes, abarcaran desde julio de 2011 hasta finales del ao 2013. Este periodo
coincide con la etapa en la que el
exempleado de la filial que formul la denuncia ante la matriz estuvo dirigiendo el rea de Marketing
de la divisin de Enfermedades Inflamatorias de la filial espaola.
Dichas transferencias econmicas a profesionales mdicos por parte de Pfizer Espaa -una prctica legal- habran estado en este caso en
el lmite de lo que marca el cdigo
tico de la multinacional, el llamado compliance, apuntan estas fuentes. Muchos de los pagos investigados se habran realizado por las colaboraciones cientficas que estos
profesionales realizan a ttulo individual y tambin habran sido objeto de anlisis transferencias a diversas sociedades mdicas que colaboran con el laboratorio farmacutico.
La investigacin
tambin incluye
los ingresos de
la compaa a
sociedades mdicas
Exterior de la sede central de Pfizer en Nueva York. BLOOMBERG
Exhaustivo cdigo interno

La filial en Espaa, segn apuntan,
siempre ha intentado cumplir a rajatabla con el exhaustivo cdigo interno de la compaa en estas relaciones. Sin embargo, en este caso se
trataba de un hecho excepcional,
ya que la denuncia parta de este

exempleado que, segn destacan
varios antiguos compaeros, tuvo
serios problemas de convivencia
con el resto de la plantilla. Tal es as
que la anterior direccin de Pfizer
Espaa decidi enviar a este trabajador a la filial francesa, tras una serie de episodios conflictivos, que
incluiran, siempre segn estas fuentes, situaciones de acoso laboral.
Posteriormente, fue despedido de
la compaa. En ese momento, aseguran, este exempleado -que ahora trabaja en un laboratorio de la
competencia, concretamente en AstraZeneca- habra intentado vengarse de sus antiguos compaeros
chos de los afectados y retirarles

sus mviles, aseguran.
Hay que recordar que entre los
despedidos se encuentran el director de la Unidad de Acceso, Comunicacin y Relaciones Institucionales, el director de la Unidad Legal
y secretario del Consejo de Administracin, y el jefe de la Unidad de
Gestin Hospitalaria, adems de
tres directores regionales y 22 delegados de ventas. Algunos de estos altos cargos se habran visto afectados nicamente por haber recibido correos electrnicos en copia
oculta, enviados entre delegados
comerciales, pero no habran participado en estas prcticas, afirman.
La farmacutica, a punto de cerrar su fusin con Allergan

elEconomista MADRID.
Pfizer y Allergan estn a punto de

llegar a un acuerdo de fusin por
valor de ms de 140.000 millones
de euros, lo que creara la compaa farmacutica ms grande del
mundo por ventas, segn avanz
ayer The Wall Street Journal. Las
condiciones finales del acuerdo incluyen 11,3 acciones de Pfizer por
cada accin de Allergan. Se espera
que ambas compaas informen
hoy del acuerdo final. Para ayudar

a conseguir una menor tasa de impuestos -el objetivo final de la operacin para Pfizer-, el acuerdo ser tcnicamente estructurado como una fusin inversa, con Allergan, con sede en Dubln, como
compradora de Pfizer, con sede en
Nueva York, aseguraron las fuentes consultadas por el diario estadounidense.
Hay que recordar que Allergan
pag un tipo del 4,8 por ciento el
pasado ejercicio, frente al 25,5 por

ciento que tuvo que afrontar Pfizer
en Estados Unidos (EEUU).
La compaa norteamericana ha
acelerado en los ltimos das la operacin de compra tras conocer que
las autoridades norteamericanas
ultiman un endurecimiento de la
ley que permite hasta ahora este tipo de traslados fiscales.
En concreto, la semana pasada se
conoci que el secretario del Tesoro, Jack Lew, sin hacer referencia
explcita a Pfizer, envi una carta a

cuatro legisladores en las que avisaba del aumento de las trabas para este tipo de prcticas. Esta semana pretendemos emitir una gua
especfica adicional para disuadir
y reducir los beneficios econmicos de estas inversiones corporativas, sostiene la carta enviada por
el Tesoro a la que tuvo acceso Reuters.
Pfizer, la primera farmacutica
por ventas en EEUU, tiene un va-
lor de mercado de 218.000 millones de dlares (196.396 millones de

euros), mientras la irlandesa Allergan alcanza los 113.000 millones de
dlares (101.800 millones de euros),
lo que llevara a la hipottica compaa combinada a alcanzar la mayor capitalizacin mundial entre
las empresas de cuidados sanitarios, superando a Johnson & Johnson, con un valor de mercado de
277.000 millones de dlares (249.549
millones de euros).
Empresas & Finanzas
Guindos defiende la privatizacin de

Bankia mediante venta de acciones
La gran banca
resuelve hasta
700 dudas a
travs de Twitter
Pide al prximo Gobierno que rechace la absorcin de la entidad por otro banco
Encuentra en la red
social un aliado para
atender a sus clientes
eE MADRID.
El ministro de Economa espaol,

Luis de Guindos, no se mostr partidario de que la nacionalizada Bankia tenga que ser absorbida por ningn otro gran banco y defendi que
el prximo Gobierno que salga de
las urnas retome su proceso de privatizacin a travs de futuras ventas graduales de acciones.
Hay que seguir privatizndola
(...) y el prximo Gobierno tendr
que retomarla. Se tiene que mantener como entidad independiente e
ir vendindola por paquetes acciones, dijo De Guindos en una entrevista publicada el domingo por el
diario ABC.
Controlada por el Estado con una
participacin de casi el 64 por ciento, las elecciones generales de diciembre han generado expectativas sobre el futuro de la entidad que
tiene que completar su privatizacin total antes de que acabe 2017.
Parte de la prensa espaola tambin
ha estado especulando en las ltimas semanas con el potencial inters de los grandes bancos espaoles en la entidad nacionalizada.
No obstante, el propio consejero
delegado de Bankia, Jos Sevilla,
tambin dijo a principios de noviembre que era ms probable que el Estado se siguiera desprendiendo gradualmente de pequeos paquetes
accionariales, en lnea con la venta
del 7,5 por ciento que realiz en febrero de 2014, en vez de decantarse por una venta de su participacin
en bloque ante su elevado valor en
bolsa.
En la actualidad, Bankia, que tiene un valor burstil de unos 13.350
millones de euros, ha cumplido prcticamente en su totalidad con el plan
estratgico a 2015 y ahora est pendiente de aprobar uno nuevo en
2016. Tras recibir el Grupo BFABankia unas ayudas pblicas de
La entidad
incrementa un
26% el crdito
Bankia concedi un total de
13.900 millones de euros en
nueva financiacin durante
los diez primeros meses del
ao, lo que supone un 26 por
ciento ms que en el mismo
periodo de 2014. Este incremento, que corresponde a un
aumento de 2.800 millones
de euros, se sustenta en el dinamismo de la financiacin
empresarial, que creci un
36,3 por ciento, hasta 11.800
millones de euros.
pectivas de rentabilidad, pero eso

es una cuestin que debe solucionar el sector privado.
No obstante, el titular de Economa se mostr optimista con la posibilidad de que una parte muy sustancial de las ayudas otorgadas al
sistema financiero espaol puedan
ser recuperadas. En total, desde mayo de 2009, las ayudas financieras
comprometidas en diversas formas
de capital a la banca espaola ascienden a 61.495 millones de euros.
Recuperacin econmica
El ministro de Economa, Luis de Guindos. FERNANDO VILLAR
22.424 millones de euros, de los cuales unos 18.000 millones fueron para Bankia, la entidad no cuenta entre sus palancas para mejorar su
rentabilidad con la alternativa de
las adquisiciones por imposicin
de Bruselas. Respecto a BMN, participado en un 65 por ciento por el
Estado, De Guindos tambin se limit a decir que el prximo Gobierno tendr que definir su estrategia
de privatizacin.
En el actual entorno de tipos de
inters en mnimos histricos, el
ministro de Economa reconoci
que existe un problema de pers-
La actividad de la economa espaola repunt en octubre respecto

al tercer trimestre, cuando registr
una de las mayores tasas de crecimiento de la eurozona, segn De
Guindos.
Los indicadores adelantados nos
dicen que al menos el mes de octubre est siendo mejor que el tercer
trimestre, dijo. La economa espaola registr en el tercer trimestre
un crecimiento intertrimestral del
0,8 por ciento.
eE MADRID.
La gran banca ha encontrado en

Twitter un canal directo para resolver de manera inmediata las
dudas que le plantean sus clientes, que ven en la red social un
aliado a la hora de comunicarse
con sus entidades financieras a
cualquier hora del da sin necesidad de acudir a una oficina.
Aprovechando sus caractersticas, las entidades han trasladado a la red de microblogging su
servicio de atencin al cliente,
creando perfiles en los que resuelven entre 70 y 700 consultas al mes, dependiendo del banco del que se trate y de las caractersticas de la cuenta, segn los
datos aportados por las entida-
27.900
SEGUIDORES
Banco Sabadell es la entidad

con mayor nmero de
seguidores en Twitter.
des a Europa Press. Las redes

sociales permiten aumentar la
cercana con el cliente, por lo que
una positiva actuacin contribuye a mejorar la imagen general
del sector, explic el socio responsable de Estrategia y Operaciones del sector financiero de
KPMG en Espaa, Carlos Trevijano. La entidadque preside
Josep Oli, Banco Sabadell, se
coloca a la cabeza de seguidores,
con 27.900, seguido del perfil de
atencin al cliente de Santander
(15.500), Bankia (12.500) y de los
perfiles de consultas de BBVA
(11.500), Caixabank (10.500).
Banco Popular est a la cola con
1 984 seguidores.
Caixabank refuerza su divisin corporativa en Madrid

La entidad persigue
ampliar negocio entre
las compaas del Ibex
E.D. MADRID.
El presidente de CaixaBank, Isidre

Fain, ha decidido dotar de ms
fuerza a su nueva divisin de banca corporativa de CaixaBank en Madrid, segn publica el peridico El
Confidencial. La decisin de Fain

forma parte de una estrategia de
Caixabank para transformar esta
unidad de negocio. El proyecto de
la entidad persigue aumentar su volumen de negocio entre las compaas que componen el Ibex, las refinanciaciones multimillonarias y
las grandes instituciones, que acostumbran a tener sus oficinas centrales en la capital madrilea.
La divisin corporativa se ha rebautizado como Corporate and Ins-
titutional Banking (CIB) y estar al

frente como director Iaki Badiola, hasta el momento director corporativo de Banca de Instituciones
y Financiaciones Estructuradas.
La decisin de reforzar la divisin en Madrid llega en un momento delicado por la tensin poltica
que se mantiene en el escenario cataln, aunque ya estaba recogida en
el Plan Estratgico 2015-2018 que
present la entidad este ao. La hoja de ruta marcaba entre los objeti-
vos crecer en esta rama de grandes

empresas y grandes instituciones y
no depender del negocio de banca
minorista y de los dividendos de las
participadas y aseguradoras.
Test de estrs
Caixabank, junto al resto de los principales bancos espaoles -Santander, BBVA, Bankia, Popular y Sabadell- han sido convocados hoy en
Londres por la Autoridad Bancaria
Europea (s) a una reunin en la que
se les dar a conocer las novedades

de los test de resistencia que llevar a cabo el organismo durante el
ao 2016.
Las pruebas de estrs realizados
por la Autoridad Bancaria Europea
medirn la capacidad de resistencia de la banca en un hipottico escenario adverso durante los prximos tres aos, hasta 2018. Los resultados, presumiblemente, se darn a conocer en el tercer trimestre
de 2016.
Empresas & Finanzas
BBVA bajar las provisiones a la mitad

en tres aos por la cada de la mora
Bankinter cierra
la refinanciacin
de la deuda
de Dinosol
El banco calcula que dotar para insolvencias unos 1.000 millones en 2017
F. Tadeo MADRID.
La cada de la morosidad, fruto de

la recuperacin econmica, recudir considerablemente las dotaciones que realizarn los bancos en
los prximos ejercicios. Este alivio,
que ya se ha iniciado, se ha empezado a notar en las cuentas del sector.
BBVA calcula que el coste por el
riesgo de crdito y por la cartera de
inmuebles adjudicados por impagos mermar entre 2015 y 2017 a la
mitad en su caso, sin contar con las
carteras absorbidas de CatalunyaCaixa. Estas previsin, segn fuentes del mercado, se traducir en que
las provisiones se limitarn a unos
1.000 millones por su negocio en
Espaa, prcticamente un 50 por
ciento menos que a finales de 2014.
Entonces, tuvo que destinar a la hucha para cubrir insolvencias 1.974
millones. La cifra, una vez experimente tal descenso, ser dos tercios
inferior al volumen de dotaciones
registrrada en 2013, cuando super 3.100 millones.
La cada de la morosidad y, por
consiguiente, la reduccin de provisiones, ayudar a BBVA a compensar unos ingresos todava escasos y, as, recuperar ciertos niveles
de rentabilidad, la variable que analistas y supervisores analizan con
lupa en la actualidad en el sistema
financiero.
Bajada de la cartera txica

Los crditos deteriorados y la cartera inmobiliaria del grupo que preside Francisco Gonzlez han retrocedido de manera relevante entre
septiembre de 2013 y septiembre
de 2015, sin tener en cuenta los activos de CatalunyaCaixa. En concreto, en 4.700 millones o un 21,4
por ciento. A cierre de los nueve primeros meses del presente ejercicio
alcanzan 17.200 millones. Incluyen-
La cartera txica del banco

Ratios (%)
Cobertura
Morosidad (millones de euros)

BBVA
21.900
CX
19.800
21.100
3.800
2014
50,8
49,8
10,0
2015
51,7
9,4
2013
Coste del riesgo
9,5
8,7
2014
2015
Provisiones (millones de euros)

155
Con CX
155
bps
3.187
103
1.974
103
50
80 85
2014
2015
2013
Fuente: BBVA y elaboracin propia.
do la cartera txica de la antigua caja catalana, ascenderan a 21.100

millones, un importe inferior al presentado a finales de 2013.
Pese a la recuperacin, que permite adems vender los pisos sin
prdidas adicionales, BBVA considera que el segmento inmobiliario
continuar aportando prdidas al
grupo, como consecuencia, principalmente, de los elevados costes de
50
1.000
91
84
2013
Con CX
62,2
17.200
2013
Morosidad
2014
2015
2017
elEconomista
gestin y mantenimiento de los activos. Los nmeros rojos se mantendrn hasta 2017, ejercicio en el que
podran llegar a ser insignificantes.
En los nueve primeros meses de
2015 el rea inmobiliaria gener al
banco un quebranto de 407 millones, un 36 por ciento menos que en
el mismo periodo del ao anterior.
Las entradas en morosidad cada
vez ms bajas y la aceleracin en la
El 49% de los crditos del banco

en nuestro pas es hipotecario
La cartera hipotecaria representa prcticamente la mitad de los crditos concedidos por BBVA en nuestro pas. En concreto, supone el
49 por ciento del total. El porcentaje es muy superior al que registran
otros sectores de actividad y nichos de negocio. Una de las apuestas
de todo el sector en los ltimos tiempos para crecer han sido las
pymes. Este colectivo apenas cubre el 15 por ciento de los prstamos
otorgados por el banco, un porcentaje similar que alcanzan las grandes empresas o el sector pblico.
recuperacin de cuotas impagadas

ha mejorado el ratio de mosoridad
que presenta la entidad en nuestro
pas. En la actualidad se sita en el
8,7 por ciento sin contar con CatalunyaCaixa. Con los activos de sta, el porcentaje de crditos insolventes sobre el total sube al 9,5 por
ciento.
El director de riesgos de BBVA,
Rafael Salinas, destac en una reunin reciente con analistas que el
banco ir reduciendo el coste poco
a poco y que se tiende a una normalizacin, despus de los aos de
la crisis, cuando se han realiazo
grandes esfuerzos para limpiar los
balances. En este sentido, destac
los niveles de cobertura que tiene
el banco en la actualidad tras las dotaciones llevadas a cabo. stas cubren el 51,7 por ciento del volumen
de financiacin concedida a empresas y familias en Espaa. Con CatalunyaCaixa, el ratio aumenta al
62,2 por ciento.
Los crditos insolventes, por debajo del 10%

F. T. MADRID.
Los crditos impagados en el sector financiero bajarn, previsiblemente, del umbral del 10 por ciento a final de ao. Los expertos apuntan, que teniendo en cuenta la evolucin de los ltimos meses y la
situacin de la economa, es muy
probable que el ratio se site por
debajo de esa cota. En septiembre,
se situaba en el 10,67 por ciento, alejado de los mximos del 14 por cien-
to alcanzados hace poco ms de un

ao.
Uno de los motores de la cada es
el parn experimentado en el deterioro del sector promotor debido a la recuperacin del segmento
inmobiliario.
Otro factor que impulsa la disminucin de este ratio es la mejora de
las pequeas y medianas empresas.
Un informe de Fitch indica que las
pymes estan recortando de manera sustancial la morosidad y prev
que a finales de ao apenas alcanzar el 5 por ciento, frente al 6,25

por ciento de cierre de 2014.
Con esta tasa, los impagados de
pymes en nuestro pases sern inferiores a los que registre este colectivo en Italia o Portugal.
Por ltimo, y no menos importante, la bajada de las insolvencias
tambin obedece a una mayor capacidad de pago de las familias de
sus hipotecas y de sus prstamos al
consumo.
En el caso del crdito hipotecario, en junio el ratio de morosidad

ya se encontraba por debajo del 5
por ciento segn los datos del Banco de Espaa en el conjunto del sistema. Un ao antes, el porcentaje
rozaba casi el 6 por ciento, una cifra nunca antes registraba.
Los impagos de los prstamos para la adquisicin de la vivienda llegan en la actualidad a poco ms de
26.000 millones al cierre del primer semestre de 2015.
Bankinter y Magnetar Capital

han culminado la refinanciacin
de parte de la deuda financiera
de los supermercados Dinosol
con la aportacin de 60 millones
de euros para la compaia y sus
accionistas.
Gracias a esta operacin, Dinosol logra optimizar su estructura de capital, facilitando la consecucin de su plan de negocio
y la consolidacin de la estrategia de crecimiento iniciada en
2013 por el actual equipo gestor
La operacin, segn Bankinter, surge para dar respuesta a
las necesidades del grupo canario de distribucin alimentaria
de amortizar su deuda financiera, que limitaba su capacidad
operativa y de endeudamiento
y, por tanto, su crecimiento.
La transaccin se ha ejecutado en dos fases: la primera, por
importe de 40 millones, que sirvi para refinanciar la deuda en
la que incurrieron los actuales
accionistas para comprar la compaa; y la segunda, por importe de 20 millones, posibilit financiar la compra del mayor centro logstico del grupo de supermercados.
Citi potencia
su banca privada
con el fichaje
de Ana Forner
La responsable de banca privada de Barclays en Catalua y Baleares, Ana Forner, se ha incorporado al equipo de banca privada de Citi liderado por Eliseo
Cervera, segn ha informado esta ltima entidad.
El banco ha sealado que Forner aporta a Citi una amplia experiencia de ms de 25 aos en
banca privada y banca de inversin. Va a tener un foco especial en la gestin y crecimiento
del segmento de grandes patrimonios de Citi en Catalua y Baleares. La contratacin de Forner es una nueva muestra de la
decidida apuesta de Citi por el
crecimiento del negocio de banca privada en Espaa, seala el
banco.
Cervera afirma que esta importante incorporacin demuestra la estrategia global de Citi de
crecer en aquellos negocios en
donde tiene globalmente una
ventaja competitiva y es lder en
Espaa.
10
Empresas & Finanzas
Seguros pone las bases para fomentar

el pacto extrajudicial en los accidentes
El Gobierno regula para facilitar los informes forenses a las vctimas de trfico
E. Contreras MADRID.
El Gobierno pone las bases para potenciar los acuerdos extrajudiciales entre aseguradoras y afectados
de accidentes de trfico, como persigue incentivar el futuro Baremo
de autos, facilitando el acceso a las
pericias mdicas. El Ministerio de
Justicia regula la elaboracin de las
pruebas en un Real Decreto donde
justifica la iniciativa en que las partes, perjudicados y compaas, puedan beneficiarse de la calidad, experiencia e imparcial pericial que
aportan los mdicos forenses.
El sector asegurador siempre ha
potenciado la negociacin o el uso
de mecanismos de mediacin para
evitar la judicializacin de los siniestros. Se estima que el 95 por
ciento de las reclamaciones por accidentes de trfico con vctimas se
solucionan amistosamente. El resto acaba en los tribunales, con altos
costes econmicos y de tiempo.
El 95% es pacto amistoso

Para mitigar la litigiosidad, el Baremo de autos que entrar en vigor
en enero obliga al perjudicado o sus
herederos a acudir a un procedimiento extrajudicial con carcter
previo a cualquier demanda judicial. Al presentar dicha reclamacin
deben aportar certificados mdicos, junto a los preceptivos datos
identificativos de vehculo, vctimas y beneficiarios de las indemnizaciones y atestados sobre el accidente de las fuerzas de seguridad.
La importancia de las pericias e
Nuevas reglas
de capital
A un mes y medio escaso de
la entrada en vigor de Solvencia II, el consejo de ministros
aprob el pasado viernes el
Real Decreto que completa la
trasposicin de la directiva
europea. Aunque las compaas han anticipando la adaptacin, el sector asegurador
haba alertado de que el retraso les fuerza a resolver la adecuacin con demasiadas prisas. Entre estos ltimos flecos
aprobados ahora de Solvencia
II figuran los requisitos de honorabilidad y aptitud exigidos
a accionistas con ms del 10
por ciento de la aseguradora y
quienes ejerzan su direccin.
informacin mdica asistencial,

aportada por los reclamantes o a
requerimiento de la compaa aseguradora, es clave para evaluar los
daos indemnizatorios.
Bajo este escenario, Justicia fija
reglas para que la emisin del dictamen por mdicos forenses garantice la mxima objetividad y calidad en los informes, as como la fijacin de criterios generales en su
elaboracin e, incluso, en el precio
pblico, segn el Real Decreto analizado por la Junta Consultiva de
Seguros y Planes de Pensiones.
Queda as regulado que la solici-
Alrededor del 5%
de los siniestros
por accidentes
de trfico acaba
en los tribunales
Un automvil tras sufrir una colisin de trfico. EE
tud del informe, a instancias de sujetos perjudicados o las aseguradoras, se tramitar en los Institutos
de Medicina Legal y Ciencias Forenses, rganos adscritos a Justicia
o las comunidades autnomas.
Para cada vctima o perjudicado

y cada siniestro se encargar una
pericia, comprensiva de unos o varios informes, pudiendo las partes
solicitar la inclusin o valoracin
de aspectos concretos fsicos y ps-
Los auditores internos de seguros piden ms

recursos para su supervisin con Solvencia II
Las compaas debern
hacer test de estrs con
parmetros y escenarios
a medida de su estrategia
E. C. MADRID.
Los auditores internos de las aseguradoras sienten que precisarn

medios humanos y tcnicos extra
para asumir su rol de supervisor bajo Solvencia II a partir de 2016. El
auditor interno fija el foco en los
riesgos porque tienes que verlo todo: no solo los de negocio o contable, tambin los asociados a ciber-
seguridad, reputacin, fiscal, legal...

Todas las preocupaciones de la empresa son preocupaciones del auditor interno, detalla Gabriela Gonzlez- Valds, subdirectora general
del Instituto de Auditores Internos
de Espaa (IAI).
Esa misin sigue intacta. Sin embargo, la nueva regulacin es un salto de escala exponencial en la funcin de vigilancia en la medida que
las aseguradoras debern incorporar la gestin del riesgo al negocio
diario y toma de decisiones estratgicas. Y es que la hucha de capital a acumular con Solvencia I se
vinculaba al balance o tamao y
ahora depender del riesgo efecti-
quicos. Para que la solicitud se curse deber acompaar la oferta motivada de la compaa -propuesta
indemnizatoria con el desglose de
cuantas por conceptos: daos, secuelas, das de baja, prdidas econmicas o lucro cesante, etc-.
El inicio de este proceso obliga al
perjudicado a someterse a las pruebas mdicas que le requieran y autorizar el acceso a su historial clnico. Para garantizar la objetividad
e imparcialidad, el Real Decreto exige a los Institutos procurar la mayor participacin de profesionales,
rotarlos y evitar cada mdico trate
los asuntos de una aseguradora concreta. En casos difciles aconseja la
14
POR CIENTO
Es el porcentaje de aseguradoras europeas que suspendieron el estrs test realizado
este ao por el supervisor europeo EIOPA. El sector espaol super con nota a compaas de mercados ms desarrollados, como Alemania o
Francia, gracias a factores como haber alineado sus compromisos con clientes con
una cartera de activos.
vamente asumido -en un producto, inversin en activos, posiciones

estratgicas, etc-. Para testar la fortaleza o fragilidad de sus apuestas,
se les obliga adems a realizar proyecciones bajo escenarios de estrs
para comprobar si disponen de capital suficiente o, en su defecto, construirlo -ejercicio bautizado como
Orsa, por sus siglas en ingls-.
Este cambio de paradigma complica la labor del auditor interno,
que debern revisar y evaluar esas
pruebas de resistencia Orsa y emitir las oportunas recomendaciones
al consejo de administracin. Para
facilitarles la tarea y tamibn al consejo, el IAI ha diseado una gua so-
asignacin de varios especialistas.

Los precios se fijarn en funcin
de unas normas reguladas por Justicia y las autonomas, cuyo cargo
asumir la aseguradora.
En cuanto a los rbitros o mediadores del conflicto ltimos, la ley
les requiere ser especialista en responsabilidad civil en el mbito de
la circulacin y conocer el nuevo
sistema de valoracin de daos.
El mismo Baremo persigue facilitar los acuerdos, objetivando los
perjudicios y pudiendo cruzar multitud de parmetros para su cuantificacin (edad, perfil familar e, incluso, ingresos). Sustituye el rgimen simplisca de indemnizaciones
vigentes desde 1995 actualizado
apenas con el IPC, por otro enriquecido en supuestos y que elevaen
un 50 por ciento de media las compensaciones en caso de fallecimiento y el 35 por secuelas.
bre el proceso Orsa para ayudar a

su cumplimiento. La directora de
Auditora Interna de MMT Seguros y coordinadora de los expertos
que han elaborado la gua, Sonia Vicente Alonso, defiende que para
ellos es una evolucin, no una revolucin porque Solvencia II pone en ley sus buenas prcticas como supervisor de riesgos.
Si bien, reconoce que dificulta el
trabajo porque la Orsa te pregunta cmo tienes los compromisos
asumidos a tres, cinco aos.., y en
funcin de esa estrategia garantiza
tambin hoy la cobertura. Te obliga a comprobar que la estrategia no
te pone en una situacin comprometida en unos aos, agrega Fe
Fernndez Martn, directora de Auditora de Pelayo y coautora de la
gua, quien subraya que la tarea se
complica porque cada empresa decide su escenario de estrs, con parmetros realistas y sensibles a su
perfil de actividad y estrategia.
11
Excelencia Empresarial G.H.
Remitido
Antonio Delgado Rigal Doctor en Inteligencia Artificial y Director General de AleaSoft
Nuestra metodologa de previsiones

se basa en clculos cientficos
altamente fiables
ras una trayectoria de

16 aos en el mercado,
los que van desde su
constitucin en 1999
como la primera empresa participada por la UPC hasta la fecha
actual, donde ocupa una posicin de liderazgo europeo dentro del segmento de las previsiones para el sector energtico,
AleaSoft afronta con vigor y optimismo su futuro, pues tiene previsto ampliar su expansin hasta
situarse como la primera compaa del ramo a nivel mundial.
Una de las peculiaridades de AleaSoft es el crecimiento orgnico

que ha ido obteniendo ya desde su
primer ejercicio.
En efecto, nuestro desarrollo
siempre ha sido muy estable, logrando beneficios desde el primer ao en el que estuvimos
presentes en el mercado. AleaSoft fue creada en 1999 como
Nos dedicamos a la
realizacin de
previsiones para el
sector energtico,
sobre todo de
consumo, produccin
de energa elica y
solar y de precios de
mercados elctricos
una spin-off de la Universitat
Politcnica
de
Catalunya
(UPC), siendo la primera empresa en la que esta institucin
acadmica entr a formar parte
de su accionariado, teniendo
que cambiar a tal efecto sus propios estatutos.
Cmo han evolucionado sus actividades?

Desde nuestros orgenes nos
dedicamos a la realizacin de
previsiones para el sector energtico, si bien con la eclosin de

las renovables tambin abarcamos las previsiones de produccin de energa elica y, ms tarde, de energa solar.
Por qu son tan importantes estas previsiones para las empresas

energticas?
Nuestra metodologa general
de previsiones se basa en clculos cientficos altamente fiables. De esta forma, ayudamos a
las empresas a realizar previsiones de demanda elctrica, produccin elica y solar, as como
previsiones de precios de mercado a corto plazo (240 horas,
resultando fundamentales para
planificar la produccin, de tal
forma que si la previsin de precio es muy baja, resulta ms rentable no producir energa), medio plazo (tres aos de horizonte horario, utilizndose para la
AIMPLAS desarrolla hoy

los plsticos del futuro
l Instituto Tecnolgico del Plstico

ha logrado incrementar su actividad
en los aos de la crisis econmica
ms profunda y se ha consolidado
como el socio imprescindible de empresas de
envase, automocin, electrnica o agricultura
para abordar sus proyectos de I+D+i.
El desarrollo de los materiales plsticos ha sido
esencial para permitir el avance tecnolgico y
mejorar la calidad de vida de las personas.
Nuevos materiales forman parte de miles y miles de objetos cotidianos e industriales gracias
a la I+D+i llevada a cabo por los distintos agentes de la innovacin. Es el caso del Instituto
Tecnolgico del Plstico, AIMPLAS, que desde hace 25 aos acompaa a las empresas del
sector a la hora de abordar los retos del proceso de la innovacin. Desde la investigacin del
mercado, hasta el diseo, el desarrollo de nuevos productos y su posterior industrializacin.
El centro, ubicado en el Parque Tecnolgico de Paterna (Valencia), cuenta con ms de
20 plantas piloto en las que puede reproducir

prcticamente todos los procesos de transformacin para los materiales plsticos y afrontar
los retos a los que se enfrenta la empresa innovadora, proponindole soluciones para reducir costes, optimizar procesos, resolver causas
de fallos o defectos de piezas. Se trata de empresas pertenecientes a los ms diversos sectores, de los cuales el del envase y embalaje es
uno de los principales por consumir un 40%
de los plsticos.
AIMPLAS desarrolla su actividad de I+D+i
en campos como la nanotecnologa, los biomateriales, los composites de altas prestaciones, la fabricacin aditiva, la impresin funcional y los materiales avanzados. Como resultado de esta actividad AIMPLAS ha desarrollado envases ms econmicos, ms sostenibles y
ms seguros para el sector del envase. De la colaboracin con las empresas de automocin
han surgido innovaciones para mejorar las
propiedades de los materiales plsticos de los
vehculos (resistencia
al rayado o conductividad elctrica), reducciones de peso para
minimizar las emisiones e incorporar materiales procedentes
de fuentes renovables
como el lino, el ca-
planificacin y hacer una estimacin de la facturacin horaria) y largo plazo (entre 10 y 20

aos, muy til para que los inversores conozcan la rentabilidad de las futuras adquisiciones
o ventas).
Toda la metodologa que emplean es de desarrollo propio?

S, en AleaSoft trabajamos
con metodologa propia, a partir de los denominados Modelos
Alea, que combinan aspectos de
inteligencia artificial con estadstica clsica y series temporales de Box-Jenkins. Para ello resulta completamente imprescindible llevar a cabo elevadas inversiones en I+D, por lo que disponemos de varios doctores en
nuestra plantilla especializados
en temas de modelizacin tanto
en produccin como en precio
de la energa, un hecho que nos
ha permitido posicionarnos y
luego mantenernos como lderes del sector tanto en Espaa

como en el resto de Europa.
Tras liderar Espaa y Europa, tienen pensado dar el salto definitivo

al mercado mundial?
Hasta ahora hemos mantenido desde nuestros orgenes un
crecimiento orgnico a partir
de nuestros propios medios econmicos para llegar a liderar el
mercado espaol y europeo.
Nuestros proyectos de futuro
ms destacados de cara al prximo ao 2016 estn centrados en
dar el salto a diferentes pases
de Amrica y de Asia, y la frmula para lograr esta meta se
basa sobre todo en el estudio de
varias propuestas para establecer acuerdos de colaboracin
con partners locales.
www.aleasoft.com
mo o residuos de la industria papelera.Para la

construccin, el centro trabaja en el desarrollo de materiales plsticos con propiedades
mejoradas de aislamiento trmico para contribuir a la reduccin de emisiones de CO2, resistencia al agua y al fuego e incluso propiedades antimicrobianas, materiales inteligentes,
reduccin de peso y el uso de materiales reciclados para desarrollar nuevos productos para
su uso como mobiliario urbano.
Anualmente ms de 300 empresas confan
en AIMPLAS para hacer realidad sus proyectos de I+D+i.
Crecimiento a pesar
de la crisis
El Instituto Tecnolgico del Plstico ha conseguido aumentar un 220% la facturacin privada en los ltimos cinco aos y en un 300%
los ingresos provenientes de proyectos europeos. Segn explica su director gerente, Jos Antonio Costa: el esfuerzo realizado ha dado sus
frutos y, durante estos aos, hemos conseguido duplicar la facturacin con empresas, a pesar de que el sector plstico ha sufrido de forma severa los efectos de la crisis, y triplicar el retorno conseguido en proyectos europeos, an
cuando los porcentajes de aprobacin en estos
programas han descendido significativamente
debido al aumento de la competencia y a la calidad de las propuestas que se presentan en cada convocatoria. Ello no solo nos ha permitido
reemplazar unos ingresos por otros, sino incluso crecer un 35% durante estos aos al mantenernos siempre en sintona con las necesidades de las empresas, creciendo tambin en el
nmero de clientes y de asociados.
El secreto para este xito radica en el alto
grado de especializacin de sus investigado-
res, la alta dotacin de tecnologas especficas

de transformacin de polmeros y la vocacin
de aplicabilidad de los conocimientos generados en la I+D+i para mejorar la competitividad de la industria del plstico.
Lderes en ensayos,
formacin e informacin
estratgica
AIMPLAS sostiene el liderazgo como laboratorio para el control de calidad de las empresas, ya que actualmente es el primer centro
espaol en oferta de ensayos acreditados por
ENAC para la industria del plstico con ms
de 5.000 servicios anuales.
Adems, el centro dispone del mayor sistema de vigilancia tecnolgica e inteligencia
competitiva para el sector del plstico, proporcionando a las empresas la informacin necesaria para la toma de decisiones estratgicas:
datos de mercado, diversificacin de producto, tecnologas emergentes, internacionalizacin y cumplimiento de la legislacin.
www.aimplas.es
12
Empresas & Finanzas
Hacienda investiga irregularidades

en las mquinas de cigarrillos
Las tabaqueras
piden cambiar la
fiscalidad ante la
subida de precios
Inspecciona si hay empresas que pagan a los dueos por tener ms canales
El coste de la cajetilla
ha crecido un 614%
en los timos 25 aos
Javier Romera MADRID.

El Comisionado del Mercado de Tabacos (CMT), un organismo autnomo adscrito al Ministerio de Hacienda, est investigando presuntas irregularidades en las mquinas
expendedoras de cigarrillos. Segn
confirman distintas fuentes del sector, en concreto el Comisionado ha
incrementado las inspecciones para esclarecer si hay empresas que
estn pagando a los dueos de las
mquinas para poder contar con
una mayor presencia de sus productos en las mismas.
La legislacin vigente obliga en
Espaa a mantener un principio de
neutralidad tanto en el estanco como en los puntos de venta con recargo a travs de las mquinas. Unos
y otros deben mantener as un equilibrio y ajustar la oferta de forma
proporcional a las marcas ms vendidas. Las fuentes consultadas explican, sin embargo, que el Comisionado ha detectado casos donde
esto no es as y hay mquinas primando determinadas marcas de cigarrillos, lo que puede acarrear la
imposicin de una sancin.
En este mismo sentido, el Comisionado ha emitido una circular por
la que delimita el alcance y contenido de determinadas actividades
promocionales de marcas de tabaco por parte de operadores mayoristas y expendedores, segn ha publicado el Boletn Oficial del Estado (BOE). La circular no introduce
nuevos requisitos de los ya previstos por el ordenamiento jurdico,
sino que se limita a interpretar
ste ante la aparicin de ciertas prcticas que se estn realizando en el
mbito de la exposicin y presentacin de las labores de tabaco que
en ocasiones pudieran exceder de
las limitaciones legales.
As, en relacin, a las condiciones de exhibicin de los productos
La Asociacin Empresarial del

Tabaco (Adelta) asegura que la
presin fiscal ha subido un 614
por ciento el coste medio de la
cajetilla de cigarrillos en los ltimos 25 aos y pide una regulacin inteligente que compagine la realizacin de los objetivos
pblicos y los intereses del sector. En un comunicado, ha considerado que, en estos ltimos
25 aos, se ha producido una distorsin del mercado, porque el
encarecimiento del producto favorece el trasvase hacia el comercio ilegal, ya que el consumidor busca alternativas ms
asequibles, y a la vez no tiene
el efecto deseado en cuanto reduccin del consumo.
4,37
EUROS
Es el precio medio de la cajetilla

de tabaco en 2014, frente a 0,61
euros que costaba en 1990.
Las mquinas de tabaco deben respetar la cuota de venta de las marcas. CARLOS PREZ
El Comisionado
advierte a los
estancos de
los lmites en
las promociones
en las expendeduras se recuerda
que deber ser siempre gratuita y
proporcional a las cuotas del mercado de los operadores respectivos. Es decir, que las empresas no
pueden en ningn caso pagar a los
estanqueros por tener una mayor
presencia en sus establecimientos,
tal y como parece que podra estar

sucediendo en algn caso en lo referente a las mquinas expendedoras.
Establecimiento de cuotas
El Comisionado recuerda en este
sentido que las cuotas sern las que
cada operador haya obtenido en el
ao natural inmediatamente anterior. No obstante, el expendedor deber reservar un 5 por ciento del
espacio correspondiente a cada tipo de labor (cigarrillos, cigarritos,
picadura de liar y picadura de pipa) a la exhibicin de labores de
menor demanda, o nuevos productos, de aquellos con cuotas inferio-
res al uno por ciento o a nuevos operadores del mercado.

Respecto al mobiliario, expositores y enseres empleados para uso
promocional en las expendeduras,
se establece que no podrn, en ningn supuesto, contener nombres,
marcas, smbolos u otros elementos distintivos de productos del tabaco. Sin embargo, en su interior se
podr destinar un espacio para la
exposicin peridica y rotativa de
labores del tabaco que sean objeto
de campaas promocionales previamente comunicadas al Comisionado del Mercado de Tabacos, as
como el material promocional especfico de cada campaa.
Protestas del sector por los bajos precios

eE MADRID.
El sector productor tabaquero ha

anunciado movilizaciones y medidas de protesta ante la situacin
de bajos precios de venta de este
producto y, con ello, de incertidumbre del futuro para las prximas campaas.
As lo han asegurado desde Cooperativas Agro-alimentarias Extremadura y la Federacin Nacional de Cultivadores de Tabaco de
Espaa, que representan a la prctica totalidad del sector productor de tabaco nacional, tras una reunin mantenida en el municipio
cacereo de Talayuela.
Decisin unnime
La decisin de iniciar medidas de
protesta y movilizaciones durante los prximos meses se tom de
forma unnime en la referida reunin entre Cooperativas Agro-alimentarias Extremadura y la Fede-
racin Nacional de Cultivadores de

Tabaco de Espaa.
El objetivo es, segn informa en
nota de prensa Cooperativas Agroalimentarias Extremadura, sensibilizar a las administraciones pblicas y a las empresas de primera
transformacin ante esta situacin
que los tabaqueros consideran insostenible para un sector fuertemente estructurado y organizado.
Recuerda, adems, que este sector
del tabaco ha realizado millona-
rias inversiones en la mecanizacin y modernizacin de sus explotaciones sin obtener ninguna recompensa en la valoracin de su
producto y estando a la cola de los
pases europeos en cuanto a los precios pagados a los agricultores.
El programa de movilizaciones
previsto se ir configurando prximamente por parte de Cooperativas Agro-alimentarias Extremadura y la Federacin Nacional
de Cultivadores de Tabaco.
Segn sus datos, el tabaco es el

producto que ms ha subido de
precio en los ltimos cinco lustros, al pasar de 0,61 euros en
1990 a 4,37 euros en 2014.
Su incremento ha sido tres
veces ms rpido que el de la cesta bsica de bienes y servicios,
ya que el IPC general se duplic
(120,8 por ciento) ese periodo,
segn el informe La industria del
tabaco en Espaa: 1990-2015, que
Analistas Financieros Internacionales (AFI) han elaborado para Adelta con motivo de su 25
aniversario.
La asociacin detalla que el 77
por ciento del precio de venta al
pblico del tabaco equivale a impuestos, un porcentaje que se
eleva al 80 por ciento en el caso
de los cigarrillos -la categora
ms vendida-, frente al 47 por
ciento de los hidrocarburos o el
43 por ciento del alcohol.Segn
Adelta, las ventas de cigarrillos
se han reducido a la mitad -han
pasado de 4.096 millones de unidades en 1990 a 2.340 millones
2014, siendo a partir de 2008
cuando se produjo la mayor cada y comenz el comercio ilegal
de cigarrillos, pese a que ste ltimo estaba prcticamente erradicado en Espaa. Los clculos
de Adelta sitan en 1.010 millones de euros las prdidas fiscales por el contrabando.
13
Empresas & Finanzas
El empaquetado genrico de tabaco

se extiende por la Unin Europea
El Corte Ingls
vestir a la
Polica Nacional
por 2,89 millones
Francia votar esta semana en la Cmara la implantacin de la nueva cajetilla
Interior le adjudica
cuatro lotes para
abastecer prendas
Eva Daz MADRID.

E. D. MADRID.
El empaquetado genrico de las cajetillas de tabaco llega a Europa tres

aos despus de que lo implantara
Australia, primer pas en hacerlo.
El pasado mes de marzo Irlanda, y
pocos das despus Reino Unido,
dieron el visto bueno en sus respectivos parlamentos para impulsar este formato y esta semana le toca el
turno a Francia. El Parlamento galo decidir si el tabaco tambin se
vestir de luto en el pas.
La principal distincin de estos
nuevos paquetes genricos es que
no tienen distincin. Todas las marcas de tabaco pasan a tener el mismo empaquetado, eliminndose los
logotipos, los diferentes colores y
el diseo de la caja para pasar a un
formato nico. En resumen, la marca de tabaco pierde totalmente su
identidad y slo aparece mencionada en la parte inferior de la cajetilla con un tipo de letra genrico.
La imagen disuasoria y los mensajes de advertencia y sanidad pasan
a ocupar el cien por cien del empaquetado.
El Corte Ingls se ha hecho con

cuatro lotes para suministrar distintas prendas de ropa al Cuerpo Nacional de la Polica. El Ministerio de Interior ha adjudicado a la compaa presidida por
Dimas Rodrigo Gimeno varios
contratos por un valor total de
2,89 millones de euros, segn public el Boletn Oficial del Estado del pasado viernes.
La compaa se ha hecho con
un primer contrato de divisas
metlicas por 2,35 millones de
euros, otro para abastecer diversas prendas como chaquetas guerreras, pantalones rectos y faldas por valor de 203.270 euros,
un tercer lote de 190.575 euros
para suministrar camisas blancas, y finalmente un cuarto contrato para jerseys de pico por
137.758 euros.
La Divisin Econmica y Tcnica de la Direccin General de
la Polica, dependiente del Ministerio de Interior, tambin ha
adjudicado parte de este contrato a las empresas ngel Gabards Galindo Sucesores, a Fbri-
Espaa se opone
El Gobierno nacional se opuso en
septiembre de 2014 a la comercializacin de estas cajetas en Irlanda,
junto a ocho pases europeos ms
como Bulgaria, Rumana, Eslovaquia, la Repblica Checa, Polonia,
Grecia, Italia y Portugal.
Desde la Mesa del Tabaco, que
ana a cultivadores, empresas de
transformacin y al 98 por ciento
de la industria, tambin pronuncian
un no rotundo a este modelo de empaquetado, agarrndose a que la ltima directiva del tabaco europea
aprobada en mayo de 2014 y que
entrar en vigor en mayo de 2016,
ya es suficiente. Juan Pramo, portavoz de la Mesa del Tabaco, considera innecesaria la medida del em-
Imagen de dos cajetillas de tabaco genricas. CORDON
Espaa estrenar las cajetillas

europeas a partir del 20 de mayo
Sin llegar a la rotundidad de la cajetilla genrica, la Unin Europea
aprob en mayo de 2014 un nuevo modelo de envasado que reduce
espacio al diseo de la marca y ampla las advertencias sanitarias.
El nuevo formato llegar a los estancos el 20 de mayo de 2016, aunque convivir durante un ao con las cajetillas actuales. Los principales cambios del empaquetado marcado por la directiva europea radican en doblar el tamao de las advertencias sanitarias, que pasaran
a ocupar el 65 por ciento del paquete en ambas caras, introducir advertencias en los dos laterales ocupando el 50 por ciento de los mismos e incluir un mensaje de ayuda para dejar de fumar, sin embargo,
la marca an decide el diseo, color y distintivo de su producto.
paquetado genrico porque pone

en jaque el correcto funcionamiento del mercado interior de la UE.
Insiste en que anula el derecho de
marca del fabricante, dificulta el trabajo del expendedor y vulnera la libertad de eleccin del consumidor.
Desde la Mesa recuerdan que este tipo de cajetilla no ha reducido
el consumo entre menores en Australia, que era el principal objetivo,
y que adems el envasado impulsara el comercio ilegal de tabaco.
eE MADRID.
Renfe ha lanzado ya oficialmente

el concurso para contratar el suministro y mantenimiento de treinta
nuevos trenes AVE al abrir el plazo para que las empresas interesa-
das en pujar remitan hasta el 22 de

diciembre a la operadoras sus respectivas solicitudes de participacin. El concurso est estimado en
2.642 millones de euros.
Una vez que la compaa ferroviaria verifique que las firmas que
hayan pedido participar en el proceso cumplen los requisitos bsicos requeridos, proceder a abrir
un plazo para que presenten sus
ofertas. El objetivo de la operadora es adjudicar el contrato en ma-
yo del prximo. En virtud de los

pliegos de condiciones, Renfe otorgar ochenta puntos a la propuesta tcnica que realicen la distintas
empresas, esto es, al tren con que
opten al concurso. Los veinte puntos restantes se darn a la oferta
econmica.
Limpieza de los trenes

ACS, Acciona, Sacyr y Ferrovial se
disputan otro contrato de prestacin de servicios de limpieza a Ren-
MILLONES DE EUROS
Es el presupuesto total
que ha invertido el Ministerio
de Interior en vestir a los agentes.
ca Espaola de Confecciones, a
Sabres, la UTE formada por Fal
Calzados de Seguridad y Calzados Robusta, a la compaa Manufacturas Aura y a Imprimaciones Plsticas.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Renfe lanza el concurso para pujar por el AVE

Las empresas podrn
enviar sus solicitudes
hasta el 22 de diciembre
15,47
fe durante los dos prximos aos,

estimado en 123 millones de euros.
Se trata de uno de los tres grandes contratos lanzados por la operadora ferroviaria pblica este ao,
junto con el de la instalacin de wifi en el AVE y el de compra de treinta nuevos trenes de Alta Velocidad.
El contrato de limpieza es l primero en el que Renfe aglutinar todos
los servicios en todas sus instalaciones, que hasta ahora fragmentaba en distintas contrataciones.
Dos aos de contrato

El Ejecutivo central se ha gastado en total 15,47 millones de euros en 14 lotes para adquirir prendas de uniformidad bsica reglamentaria y nuevas divisas para
los aos 2015 y 2016.
El contrato ms alto ha sido
adjudicado a la empresa Sagres
SL por 4,58 millones para los
pantalones de trabajo. La firma
gallega de confeccin de ropa de
trabajo tambin ha conseguido
el lote del pantaln UPR por
129.000 euros. Es la sociedad que
ms dinero ha conseguido, seguida tras El Corte Ingls de la
Fbrica Espaola de Confecciones que se ha adjudicado un lote para las camisas polo por 2,98
millones de euros.
14
Empresas & Finanzas
Springwater duplicar su negocio

industrial para facturar 1.000 millones
En breve
Allergan ficha
a PwC y deja
atrs a EY
El fondo de capital riesgo prev realizar adquisiciones en Espaa y Amrica Latina
La divisin espaola de la farmacutica Allergan que est negociando su fusin con

Pfizer en la actualidad para
crear un gigante farma ha fichado a la firma Pricewaterhouse Coopers (PwC) para que audite sus cuentas en
los prximos ejercicios. Antes realizaba esta labor EY (antigua Ernst & Young).
Araceli Muoz / Rubn Esteller

MADRID.
El fondo de capital riesgo suizo

Springwater confa en el potencial
del mercado espaol. Sus participadas industriales Fivemasa, Daorje, Imtech y Nervin tienen una
facturacin cercana a los 450 millones de euros, pero el fondo suizo prev duplicar sus ventas hasta
crear un gigante industrial que cierre el ao con una facturacin de
1.000 millones de euros.
La compaa presidida por Martin Gruschka explic a elEconomista que realizar un proceso de buildup o, dicho de otro modo, crecern
a travs de adquisiciones. En particular, tienen el punto de mira tanto Espaa como en otros pases de
Amrica del Sur.
En palabras del fundador y presidente de la firma de capital riesgo, estamos muy interesados en
Espaa, pero tambin estamos mirando en Latinoamrica. Tenemos negocios en Chile, Per y queremos realizar ms compras en Mxico, aadi Gruschka.
En este sentido, el objetivo de
Springwater es lograr que su cartera de participadas industriales coja el tamao suficiente para poder
salir fuera y ampliar sus reas de
negocio. Ahora es un grupo importante en Espaa, pero podra convertirse en un grupo fuerte en Amrica del Sur, Arabia y otros pases
de Europa, argument el presidente del fondo de capital riesgo.
Una carrera de fondo

Hace un par de aos, Springwater
era un fondo desconocido en nuestro pas hasta que aterriz en Espaa en 2013 con la compra de los activos de la filial de sistemas de Indra. Poco a poco, a travs de una carrera de fondo, ha incrementado su
cartera de participadas hasta con-
Huesker cambia
de auditor a BDO
La compaa de productos
geosintticos Huesker ha cambiado de compaa de servicios profesionales. BDO se ha
convertido en el auditor para
los prximos tres aos, arrebatando este contrato a EY.
Nissan Iberia
renueva a EY
El fabricante de automviles
nipn Nissan, a travs de su
filial en Iberia, ha renovado el
contrato con su actual verificador de cuentas: la firma de
servicios profesionales EY.
El fundador y presidente de Springwater, Martin Gruschka. FERNANDO VILLAR
La firma suiza, a contracorriente

del resto de fondos de capital riesgo
En la actualidad, el mercado espaol est muy marcado por las desinversiones, dado que muchas compaas entraron en el capital de
otras antes de la crisis y no pudieron rentabilizar su inversin. A diferencia de ellos, la aparicin de Springwater en Espaa fue en el
momento preciso: el mercado espaol tena unos precios muy sugerentes dado el estado de las compaas del pas en plena crisis. Esto,
unido a la liquidez de la que dispone el grupo suizo, ha hecho que
Springwater siga realizando compras en el territorio espaol.
La doble cara de la rotacin

de auditores en el Ibex 35
Anlisis
Araceli
Muoz
Redactora de Empresas
Pese a que la reforma de la Ley de Auditora de

Cuentas no entrar en vigor hasta junio del prximo ao, son muchas las compaas que cotizan
en el principal ndice burstil espaol las que han

tomado la delantera a la hora de aplicar el artculo de la rotacin del auditor.
Mapfre y Red Elctrica ficharon a KPMG, Bankia y Gamesa a EY, Bankinter y Santander a
PwC... pero no sern las nicas. Iberdrola y ArcelorMittal ya se encuentran a la caza del nuevo
encargado de verificar sus cuentas y, segn comentan fuentes del sector, no son las nicas. En
los prximos meses veremos cmo el baile de
trolar un grupo cercano a 20 compaas. Respecto al sector industrial, entr el pasado verano con la
compra de la bilbana Nervin. Tan
slo un mes despus, en agosto de
2014, se hizo con Daorje.
Pero el fondo ha seguido apostando para crear su gigante industrial y este ao ha realizado tambin otras dos adquisiciones. En mayo se hizo con Fivemasa a travs
de Nervion Industries y hace apenas dos meses adquiri la filial espaola de Imtech.
auditoras sigue su curso y las big four intercambian las compaas como si fuesen cromos.
Despus de los ltimos escndalos que han
sacudido el negocio de verificacin de cuentas
en Espaa, los accionistas son cada vez ms
conscientes de que determinada informacin financiera de su compaa puede cambiar el rumbo de la misma. Por eso, no slo estn presionando para elegir al siguiente auditor, sino que buscan a los mejores.
Esto muestra la doble cara de la rotacin: la
firma puede cambiar de compaa de servicios
profesionales, pero no tiene porqu cambiar de
equipos.
Mismas caras, pero diferentes envoltorios.
Dnde queda entonces la independencia de los
auditores de las compaas cotizadas?
Nestl-Purina
reelige a KPMG
La compaa dedicada a la alimentacin de las mascotas
Nestl-Purina Petcare ha vuelto a confiar en la firma de servicios profesionales KPMG
para que sea su auditor en los
prximos ejercicios.
Lundbeck vuelve
a Deloitte
La farmacutica Lundbeck, a
travs de su divisin en Espaa, mantiene el contrato a su
actual auditor: la firma de servicios profesionales Deloitte,
que ejercer esta labor durante los prximos ejercicios.
Diafarm sigue
con G. Thornton
Los laboratorios Diafarm han
vuelto a confiar en la compaa de servicios profesionales
Grant Thornton para que sea
su verificador de cuentas en
los prximos ejercicios.
15
Remitido
Joaqun Berjillos Gerente de Prendas Deportivas Bermos
Convertimos en realidad la imaginacin

y creatividad de nuestros clientes
onfeccionar prendas deportivas a la carta, segn el

diseo proporcionado por
cada cliente, constituye el
principal rasgo diferenciador de
Prendas Deportivas Bermos, una empresa creada en julio de 2010 por Joaqun Berjillos tras una trayectoria de
ms de 30 aos en el sector. Su cartera
de clientes incluye a algunas de las
principales marcas del mundo del deporte, como Adidas, Spalding, Joma,
Kempa o Uhlsport.
Con qu objetivo decide en el ao 2010

iniciar su propio proyecto empresarial
con la constitucin de Prendas Deportivas Bermos?
Tras una trayectoria de ms de 30
aos en el sector textil, de la confeccin y del deporte, en julio de 2010
decid comenzar una nueva aventura
personal con la creacin de Prendas
Deportivas Bermos, con el objetivo
prioritario de ofrecer al cliente un
producto a la carta por medio de un
sistema de fabricacin en el que nos
adaptamos al diseo y a las particularidades que nos demanda. Por ello, no
disponemos de un catlogo concreto

de productos, sino que siempre confeccionamos las equipaciones en base
a las peticiones especficas de las marcas con las que trabajamos.
Fabricamos cualquier
prenda deportiva para
disciplinas como el ftbol,
baloncesto, balonmano,
tenis, running, pdel,
rugby, etc.
Qu clase de productos elaboran? En
qu disciplinas deportivas estn presentes?
Desde nuestros inicios hemos puesto mucho empeo en dejar muy claro
que en Prendas Deportivas Bermos
no fabricamos nicamente productos, sino que ofrecemos un servicio integral sin complicaciones para el
cliente que nos presenta un diseo
concreto, de tal manera que nos encargamos de la totalidad de procedi-
mientos que van desde la fabricacin

del tejido, patronaje, pasando por la
sublimacin que cada vez tiene ms
auge por la necesidad del mercado de
la diferenciacin de los clubs hasta la
creacin del artculo acabado. En este
sentido, fabricamos cualquier clase de
prenda deportiva para disciplinas como pueden ser el ftbol, baloncesto,
balonmano, tenis, running, pdel,
rugby, etc., incluyendo camisetas, pantalones, mallas, chndal...
Para qu marcas trabajan? Cules son

los mercados mayoritarios en los que estn presentes?
Algunas de las principales marcas
con las que solemos trabajar son Adidas, Spalding, Joma, Uniport o Kempa, dentro de un rea geogrfica en la
que cubrimos a todo el territorio nacional y destinamos un porcentaje
aproximado del 40% a la exportacin
hacia diversos pases de Europa y Sudamrica.
Uno de los principales valores aadidos

de su filosofa corporativa es la implantacin de la certificacin SA 8000. En qu
consiste?
SA 8000 es una normativa de gestin para empresas socialmente responsables que permite la inclusin de
herramientas de mejora continua basadas en la Declaracin Universal de
los Derechos Humanos, la convencin de las Naciones Unidas sobre los
Derechos del Nio y once convenciones y recomendaciones de la Organizacin Internacional de Trabajo
(OIT). As, nuestros proveedores disponen de los certificados correspondientes, han aceptado nuestro cdigo
tico y han firmado la declaracin de
responsabilidad. Tambin apostamos
por mercados de proximidad, lo cual
implica que estos proveedores siempre deben ser fabricantes ubicados en
Espaa.
Hacia dnde se dirigen sus objetivos
ms relevantes de cara a los prximos
aos?
Nunca nos hemos marcado ningn lmite, por lo que nuestros proyectos de futuro ms destacados estn
centrados en mantener nuestra trayectoria de crecimiento tanto nacional como internacional y en convertirnos en un referente en calidad y fabricacin dentro del mercado deportivo.
www.pdbermos.es
Jos Luis Lpez Presidente de Gil Stauffer
Para Gil Stauffer es un gran orgullo realizar

servicios de mudanzas para grandes deportistas
ta con delegaciones en las principales capitales e islas espaolas

y esto es un valor aadido para
el cliente porque los precios
pueden ser ms razonables y la
atencin ms personalizada tanto en origen como en destino.
nuestro cariz internacional.

Nuestro pblico ms numeroso
es el que va a realizar una mudanza internacional a desde
cualquier destino. No obstante,
realizamos mudanzas en toda
Espaa, mudanzas a las Islas Baleares y Canarias, tenemos guardamuebles en todas nuestras sedes y tambin realizamos transporte de obras de arte y otros
servicios como el de relocation,
mediante el que ofrecemos al
cliente internacional que viene
a vivir a Espaa, soporte para
cuestiones como encontrar vivienda, colegios para nios, etc.
Tambin servicios enfocados al
mundo empresarial sobre custodia documental, trazabilidad,
etc.
nuestras casas y nuestras pertenencias son diferentes a las de

los dems. Por esta razn, cada
mudanza ostenta sus correspondientes particularidades. No
obstante, los traslados de famosos, ya sean deportistas o personajes pblicos de cualquier
rea, suelen conllevar un aspecto comn muy importante de
salvaguardar, que es la confidencialidad. Son pocas las veces que
tenemos la oportunidad de sacar a la luz el orgullo que nos
produce realizar servicios para
grandes deportistas o famosos
que, con sus grandes mritos,
contribuyen al reconocimiento
de nuestro pas y, por tanto, al
fortalecimiento de la marca Espaa.
Qu otros servicios adyacentes a

una mudanza ofrecen?
Gil Stauffer es una empresa
especialista en mudanzas de todo tipo pero, si hay algo que nos
caracterice sustancialmente, es
Las mudanzas de deportistas famosos conllevan alguna particularidad especial?

Cada mudanza es diferente.
Esto es algo en lo que el pblico
no suele reparar, pero todas
www.gil-stauffer.com
il Stauffer ha cumplido 110 aos y varias

generaciones de clientes han confiado su
mudanza a esta marca. Son numerosos los deportistas profesionales, sobre todo futbolistas,
quienes por razones profesionales estn continuamente cambiando su lugar de residencia y
encomiendan el traslado de sus
pertenencias a Gil Stauffer.
Al parecer, se han convertido en la

empresa de mudanzas preferida
para muchos dolos del deporte
Cules son las ventajas que les
ofrece Gil Stauffer?
La mayor ventaja de nuestra
marca es la confianza. Se trata
de una confianza que se ha heredado generacin tras generacin, pues muchos de los antepasados de los clientes actuales
ya utilizaban nuestros servicios.
Es una confianza basada en una
experiencia acumulada durante
once dcadas.
Ustedes ya llevan 110 aos realizando mudanzas, una autntica

proeza dentro del mundo empresarial!
Es una aventura cuyo xito se
basa en tres pilares principales:
El primero, trabajar mucho acometiendo constantes retos. El
segundo, la fidelizacin de
clientes que vuelven a nosotros
gracias a la calidad que ofrecemos. Y la tercera cuestin es que
Gil Stauffer es la nica empresa
espaola de su sector que cuen-
16
Empresas & Finanzas
La rehabilitacin energtica en edificios

pblicos aportar unos 900 millones
Industria publica el inventario de los inmuebles de la Administracin central
Toms Daz MADRID.
Industria ha actualizado el inventario energtico de los edificios de

la Administracin General del Estado (AGE), incluyendo aquellos
con menos de 250 metros cuadrados. Reducir su consumo energtico un 30 por ciento debe rehabilitarse un 3 por ciento anualmente aportara a la economa ms de
900 millones de euros anuales y generara ms de 3.700 empleos.
La Directiva 2010/31/UE relativa a la eficiencia energtica, establece que a partir de 2014 debe renovarse el 3 por ciento anual de la superficie total de los inmuebles ocupados por la Administracin central,
hasta que tengan un rendimiento
energtico determinado y mucho
mejor que el actual, al objeto de dar
ejemplo y dinamizar el mercado.
La Directiva tambin ordena que
los gobiernos elaboren un inventario de los edificios pblicos susceptibles de ser rehabilitados energticamente, e Industria acaba de cumplir ese mandato con la publicacin
de la relacin de inmuebles mayores de 250 metros cuadrados, cuyo
consumo supera el milln de kWh;
las dependencias del Ministerio del
Interior son, de largo, las que ms
energa consumen la mitad del total, seguidas por las de Empleo y
Seguridad Social, y Hacienda y Administraciones Pblicas.
As pues, el Gobierno ha cumplido con la publicacin del inventario, pero no ha podido hacerlo con
el mandato de rehabilitar el 3 por
ciento de la superficie total. Y no ha
sido por falta de voluntad el pas
lleva ms de una dcada con planes
para reducir el consumo energtico de la Administracin, sino porque ha topado con las estrictas reglas de clculo del dficit pblico.
Corra el ao 2011 cuando ACS y
Gas Natural Fenosa ganaron la licitacin de la rehabilitacin de la sede de Industria y parte de Economa, en el madrileo Paseo de la
Castellana. Al poco se lanzaron concursos para otros departamentos,
como la Oficina Espaola de Patentes y Marcas, Trabajo, Hacienda o
Defensa.
Computa como gasto pblico

Sin embargo, en 2012 subi al poder el PP y comenz a aplicar los
recortes al gasto pblico. De acuerdo con las normas de contabilidad
europeas, las inversiones de la Administracin en mejorar la eficiencia energtica de sus edificios computan como deuda pblica curiosamente, no afecta a otros mbitos,
como el alumbrado municipal, ra-
Ahora no computan como dficit pblico tres opciones: la concesin, el arrendamiento operativo de
los nuevos equipos ms eficientes
y las colaboraciones pblico-privadas, pero estas ltimas con condiciones draconianas: que los contratos duren ms de cinco aos, que el
socio privado asuma la mayora de
los riesgos, que haya un desembolso inicial superior a la mitad del importe de los activos los edificios,
que no haya financiacin pblica,
que la Administracin no adquiera
los equipos instalados...
Slo con msculo financiero

Teniendo en cuenta que el modelo
de negocio de las ESE se basa en
obtener rentabilidad gracias a los
ahorros energticos a largo plazo,
las puertas que Bruselas ha dejado
entreabiertas slo pueden traspasarlas compaas con msculo financiero, capaces de ejecutar los
proyectos por s mismas. Por esta
razn, el sector est dividido, con
los grandes actores dispuestos a trabajar en cuanto se reactiven las licitaciones y los medianos y pequeos sintindose excluidos.
En cualquier caso, todos, grandes
y pequeos, abogan por revisar el
criterio contable: desde el momen-
La interpretacin
contable europea
prcticamente
impide el desarrollo
de los proyectos
Clamor contra la norma europea

Muchos miembros de la UE, con Espaa incluida y la destacada ausencia de Alemania, reclaman a Bruselas la modificacin del criterio
contable que considera la inversin de la Administracin en eficiencia
energtica para sus edificios como deuda pblica. Una interpretacin
publicada en agosto establece alguna excepcin, pero la barrera es
tan importante que las patronales y otras entidades europeas han
encargado a Deloitte que analice la situacin y busque soluciones.
zn por la que el Gobierno decidi

frenar en seco la evolucin, paralizando incluso las licitaciones en
curso, hasta que el cuadro macroe-
conmico fuera ms favorable.

Desde entonces, slo las administraciones autonmicas y locales
han avanzado en la rehabilitacin
energtica de sus inmuebles alguna sin atender a los criterios contables y lo han hecho a un ritmo
muy variable.
Nueva interpretacin contable

El pasado agosto, tras la presin de
las empresas del sector y de los pases ms perjudicados por la situacin de sus finanzas, Bruselas dio
a conocer una interpretacin de las
normas contables ligeramente ms
favorable para la ejecucin de este
tipo de proyectos, tpicos de la actividad de las Empresas de Servicios Energticos (ESE).
to en que la eficiencia energtica es

una prioridad de la UE porque propicia ahorros y otras ventajas laborales, ambientales, de seguridad
energtica, etctera, consideran
que no tiene sentido penalizarla
asignando la inversin exigida como dficit pblico.
La Asociacion de Empresas de
Mantenimiento Integral y Servicios
Energticos (AMI), que aglutina a
los grandes del sector, ha elaborado un informe en el que analiza el
retorno econmico que tendra la
rehabilitacin energtica de los inmuebles de la AGE, de acuerdo con
el nuevo inventario, y alcanzando
un ahorro del consumo del 30 por
ciento; hay posibilidad de conseguir ahorros superiores, hasta del
70 por ciento, pero precisan una
obra importante en la envolvente
del edificio y redes de calor y fro.
Anualmente, la actividad hara
subir el PIB en 695 millones; la recaudacin fiscal ganara 184 millones; en energa, tanto por ahorro de
consumo como de importaciones,
se obtendran 38,5 millones; y en
ahorro de emisiones de CO2 119
millones de toneladas otro milln;
en total, ms de 900 millones. En
relacin al empleo, se crearan 3.721
puestos nuevos; otro informe, de
CEOE, que s incluye obras en la
envolvente, aumenta esa cifra hasta los 5.346 puestos de trabajo.
17
Empresas & Finanzas
El grupo chino
Wanda pone su
prximo objetivo
en Marina DOr
La Ciudad de Vacaciones planea
edificar una versin de Las Vegas
E. Daz MADRID.
El Grupo Wanda, conglomerado

de compaas chinas propietario
del Edificio Espaa en Madrid, pone ahora su prximo objetivo en la
Ciudad de Vacaciones de Marina
DOr. Varios empleados de la compaa, incluido probablmente el
dueo de la misma, el multimillonario Wang Jianlin, se desplazaron
este pasado fin de semana a Castelln para mantener negociaciones
con el actual dueo del complejo
de ocio, el empresario Jess Ger.
El propietario de Marina DOr pide 1.200 millones de euros por la
venta del 75 por ciento de las acciones del resort familiar. La Ciudad
de Vacaciones tiene adems pendiente levantar Marina DOr Golf,
un proyecto que ocupara ms de
18.000 metros cuadrados en los que
se planea edificar una versin espaola de Las Vegas. La incitativa
cuenta con el estmulo de la cercana del aeropuerto de Castelln, que
por el momento alcanza un trnsito de 1.500 pasajeros diarios.
Intereses en Espaa
El Grupo Wanda ha visto en los ltimos aos un filn inversor en Espaa. La compaa ya es propieta-
Wang Jianlin,
el hombre ms
rico de China
Sufri un descalabro econmico este verano cuando perdi ms de 3.600 millones de
dlares (3.380 euros aproximadamente), aunque pronto
se recuper y volvi a presidir
la lista de los hombres ms ricos de China. Wang Jianlin,
propietario del Grupo Wanda
y con 61 aos, posee una fortuna estimada en 30.000 millones de dlares (28.174 millones de euros), segn la revista Forbes. La publicacin
inform de que su patrimonio
creci entorno a los 17.000
millones de dlares (15.900
millones de euros) tan slo en
el ltimo ao. El magnate
asitico ocupa ahora mismo
el puesto nmero quince de la
lista de la revista Forbes, y ha
superado en el ndice chino a
otros millonarios como Jack
Mael, fundador del gigante de
venta por internet Alibaba.
Fachada de un edificio de Marina DOr. EE
ria del Edificio Espaa -situado en

la emblemtica Plaza de Espaa de
Madrid- que pretende rehabilitar
y transformar en un hotel de lujo,
un centro comercial y un proyecto
residencial compuesto por 180 viviendas de lujo, que van de uno a
cuatro dormitorios. El precio del
metro cuadrado de los apartamen-
tos podra superar los 10.000 euros.

La empresa Wanda Madrid Investment -una de las firmas del conglomerado asitico- es adems titular del 20 por ciento del Club Atltico de Madrid desde el pasado mes
de marzo, tras suscribir 726.707 acciones, por las que desembols 44,9
millones de euros, a razn de 61,9
euros por accin. El Grupo tambin

se mostr interesado este verano
por la Operacin Campamento,
pryecto ubicado al suroeste de la
capital madrilea, en la que plante la construccin de 15.000 viviendas y un complejo de ocio familiar. Este plan, de momento, permanece estancado.
Gas Natural inaugura la planta El Torito en Costa Rica

La gasista ha invertido
178 millones de euros
en la puesta en marcha
de esta hidroelctrica
R. E. M.
MADRID.
El presidente de Costa Rica, Luis

Guillermo Sols, y el presidente de
Gas Natural Fenosa, Salvador Gabarr,han inaugurado la Central
Hidroelctrica Torito que cuenta
con una potencia instalada de 50
megavatios (MW) y que la compaa explotar durante un periodo
de 20 aos a travs de su filial Global Power Generation (GPG).
El Instituto Costarricense de Electricidad adjudic en el ao 2008 la
construccin y explotacin de la
planta, que ha supuesto una inversin superior a los 190 millones de

dlares ( 178 millones de euros).
Con la entrada en operacin de
esta segunda central, la energtica
sumar 100 MW instalados en el
pas centroamericano, lo que convierte a Gas Natural Fenosa, a travs de GPG, en el mayor productor
de electricidad privado del pas.
Durante el acto de inauguracin,
el presidente de Gas Natural Fenosa, Salvador Gabarr, explic que
esta central representa el esfuerzo del grupo energtico por dar continuidad a las inversiones en el pas, y constituye una muestra ms de
nuestro inters por contribuir al desarrollo econmico, energtico y
social en esta regin.
El proyecto de construccin de
la central supuso un esfuerzo im-
El Pte. de Costa Rica, Luis G. Solis, con Salvador Gabarr, Pte. de Gas Natural
portante y continuado de ingeniera, fabricacin, supervisin y montaje para asegurar la calidad del suministro contratado.
Los trabajos de construccin permitieron crear ms de 600 empleos
directos. El objetivo es acelerar y
potenciar el crecimiento del negocio de generacin a nivel internacional en el que se prev que se concentren las necesidades de nueva
generacin en el futuro prximo.
GPG, participada con un 25% por
Kuwait Investment Authority (KIA)
agrupa los activos de generacin de
Gas Natural fuera de Europa, opera tambin otra planta en el pas, la
central hidroelctrica de La Joya,
de 50 MW de potencia instalada y
que fue registrada en Naciones Unidas en 2007 como proyecto de Mecanismo de Desarrollo Limpio.
18
Empresas & Finanzas
Ibersnacks ampla instalaciones en

Valladolid tras invertir siete millones
Los fundadores
de Euskaltel
reclaman
41 millones
La compaa quiere hacer la mejor patata frita del mundo para Mercadona
Los fondos tuvieron

400 millones de
plusvalia en bolsa
R. Daniel VALLADOLID.
C. L. / Agencias BILBAO.
Grupo Ibersnacks se ha marcado el

objetivo de conseguir la mejor patata frita del mundo para Mercadona. La compaa vallisoletana,
proveedora de aperitivos de la cadena de distribucin valenciana, ha
dado el primer paso con la inauguracin en sus instalaciones de Medina del Campo de un Centro de
Desarrollo y Mejora, en el que ha
invertido 3,5 millones de euros.
Junto este centro, que se plantea
como un foco de innovacin y talento, la compaa incrementar el
prximo ao sus compras de patatas en 15.000 toneladas hasta alcanzar las 75.000. Solamente vamos a
usar patata perfecta, que rena todas las condiciones de calidad que
queremos que nuestro producto
tenga, asegura su presidente, Flix Egua.
Esto obligar a abrir un nueva
planta dedicada a la recuperacin
del producto desechado despus
del proceso de calibrado en la que
se invertir alrededor de dos millones de euros y que abrir dos nuevas lneas de negocio: la alimentacin animal (principalmente para
vacuno y porcino) y otra de alimentacin humana, centradas en las harinas para otros procesos.
Junto al Centro de Desarrollo y
Mejor, que Egua ha bautizado como el rincn de pensar, Ibersnacks tambin ha inaugurado una
nueva planta de elaboracin de productos de maz, tambin para Mercadona, y que antes produca en
unas instalaciones alquiladas.
Agromaz alberga equipos e instalaciones en un espacio de 3.500
metros cuadrados con dos lneas de
produccin: una para la elaboracin
de corn chips (tiras o fritos de maz) y otra para la elaboracin de tortillas de maz o nachos. Con una inversin de otros 3,5 millones de eu-
Flix Egua junto a la consejera de Agricultura de Castilla y Len, Milagros Marcos. EE
75
MILLONES DE EUROS
Es la facturacin que Grupo
Ibersnacks alcanzar este
ao, un 4 por ciento ms
que en el ejercicio anterior.
La compaa vallisoletana,
que trabaja en exclusiva para Mercadona, cuenta con
una plantilla de 400 trabajadores, de los que 320 estn en la factora de Medina
del Campo. Ibersnacks
Cuenta con dos plantas
en Medina del Campo,
otra en Benifaio (Valencia)
y una cuarta en Vitoria.
ros y con una capacidad para producir 4.000 toneladas al ao de producto terminado, la planta podr
albergar en un futuro otra lnea similar de produccin.
Por su parte, el Centro de Desarrollo y Mejora ocupa 800 metros
cuadrados distribuidos en dos plantas, acoge espacios para la formacin y vigilancia del mercado, y los
equipos de laboratorio y estudio de
los procesos industriales. Asimismo dispone de tecnologa punta para realizar procesos de extrusin
de cereales, fritura de patata y productos vegetales, laminacin y horneado, tecnologas de envasado, tratamientos trmicos y tecnologas
de control.
El acto de puesta de largo de las
nuevas instalaciones estuvo presi-
dido por la consejera de Agricultura y Ganadera de la Junta de Castilla y Len, Milagros Marcos, quien
destac el afn inversor del Grupo
Ibersnacks, una empresa joven
que da empleo a 320 personas en
Castilla y Len.
Marco de precios razonable

A juicio de la consejera, Ibersnacks,
con su modelo innovador que establece acuerdo a largo plazo con
los agricultores, consigue algo necesario en estos momentos como
es que los productores tengan certidumbre en sus relaciones con la
industria y un marco de precios razonable, justo y siempre competitivo, ejemplo de actuacin para optimizar y dar equilibrio a la cadena de valor.
La Junta ejecutar los avales de Elgorriaga

Tartalia anuncia
medidas legales tras
frustrarse la compra
R.D. VALLADOLID.
La Junta de Castilla y Len ejecutar los prstamos que concedi a

Elgorriaga despus de que los actuales propietarios se hayan negado a ceder el control de la compa-
a a Tartalia, incumpliendo as el
preacuerdo de venta.
La firma madrilea haba sido la
elegida por el Ejecutivo regional para tomar las riendas de la galletera,
aunque los dos accionistas actuales, dos antiguos trabajadores, haban llegado a un acuerdo a sus espaldas con Gaher.
Despus de que el viernes los dos
propietarios, Luis Presa y Mercedes Morn, no acudiesen a la firma
de la venta a Tartalia, la Consejera
de Agricultura anunci que ejecutar los prstamos, de unos cinco

millones de euros, que haba concedido.
El departamento que dirige Milagros Marcos acus a Luis Presa y
Mercedes Morn de haber impedido que los trabajadores de Elgorriaga tengan garantas inmediata para el cobro de las nminas atrasadas, adems de no permitir que se
invierta en la empresa para garantizar el futuro de esta galletera, ni
que esta fbrica sea viable, ni que

los proveedores confen en la firma. Tartalia advirti por su parte
que si no se reconduce la situacin
emprender acciones legales e incluso penales.
Tras la salida de los Ruiz Mateos,
la firma abulense fue comprada por
Urbasa, que acab siendo acusada
por la Junta de malversar las ayudas pblicas. La compaa vasca
vendi despus la empresa por dos
euros a Presa y Morn.
El xito exacerbado tambin puede resultar un poquito caro, aunque sea en cifras mnimas en una
operacin del calibre de la de
Euskaltel. Los fondos de inversin, que dieron el pelotazo con
la salida a bolsa de Euskaltel (Trilantic e Inverindustrial), ven ahora como los fundadores de la
compaa vasca de telecomunicaciones les reclaman 41 millones de euros.
Trilantic Capital Partners e Investindustrial exprimieron muy
bien la apuesta que en 2012 hicieron por Euskatel, de la que
adquirieron el 48,10 por ciento
a un grupo de socios fundadores. Dos aos despus, la venta
de esta participacin con la salida a bolsa de la operadora ha
supuesto para los fondos una
plusvala de unos 400 millones,
a los que hay que sumar un dividendo extraordinario de 100
millones antes de salir a cotizar.
Estupefactos con las cifras y
viendo cmo han quedado fuera de tales plusvalas, los antiguos socios reclaman una parte
mnima de este pastel a los fondos, pero stos no estn dispuestos a compartir nada, por lo que
los afectados anuncian que recurrirn ante los Tribunales.
Los antiguos accionistas de
Euskaltel, Iberdrola, Endesa, Corporacin Mondragn y el Ejecutivo vasco a travs de varias
sociedades participadas y el propio Kutxabank, reclaman ahora
41 millones. En 2012, Euskatel
fue valorada en una horquilla de
los 320 millones a los 407 millones, pero la venta se efectu en
el rango bajo, dadas las incertidumbres sobre los resultados y
el devenir de la compaa.
Primer trayecto
en Espaa de un
coche autnomo
elEconomista VIGO.
Hoy lunes, uno de los vehculos

autnomos de PSA Peugeot Citron realiza por autova y autopista el trayecto de 599 Km. entre
los centros del grupo en Vigo y
Madrid, el primero que e hace en
Espaa. El prototipo ajustar por
s mismo la velocidad y los adelantamientos, en funcin de los
coches, y los lmites de velocidad.
19
Empresas & Finanzas
La CNMV investiga
un agujero de
casi 450 millones
en el Grupo Planeta
siempre que los ttulos no pretendan

ponerse a la venta. Otras fuentes indican que las minusvalas latentes,
prximas a los 450 millones, llevaran a Planeta a una situacin crtica si no se produce una ampliacin
de capital. Lo anterior tambin se
pone de relieve en una carta remitida al presidente del Banco Sabadell,
Josep Oliu, y a la presidenta de la
CNMV, Elvira Rodrguez, por parte de Mara Fernndez Conradi, directora ejecutiva de la Asociacin
Espaola de Accionistas Minoritarios de Empresas Cotizadas (Aemec)
-miembro a su vez de WFI-. En la
referida misiva, la Aemec indica que
la valoracin que a travs de sus diferentes participadas mantiene el
grupo Planeta de su participacin
en el Sabadell difiere sustancialmente del valor razonable. Acto seguido, la misma asociacin afirma que
si se contabilizara dicho valor correctamente, el Grupo Planeta estara bajo causa legal de disolucin, y
que esa situacin se ha mantenido
en las diferentes refinanciaciones
realizadas en los ltimos aos.
El holding valora su capital en Sabadell

4 veces ms que el precio de mercado
Antonio Lorenzo MADRID.
La Comisin Nacional del Mercado

de Valores (CNMV) ha mantenido
al menos dos reuniones con directivos del Grupo Planeta para interesarse por las minusvalas latentes
que el grupo aplica sobre sus acciones del Banco Sabadell. Segn ha podido saber elEconomista de fuentes
conocedoras de la situacin, el organismo supervisor pretende dilucidar el impacto que podra tener sobre las cotizadas Banco Sabadell y
Atresmedia el precio con el que contabiliza Planeta los ttulos del banco
cataln. A grandes rasgos, dicho importe resulta cuatro veces ms elevado que el que considera el mercado desde hace aos. Esa desviacin
en el precio actual de cada accin de
Sabadell respecto al adquirido en
2006 arrojara unas minusvalas latentes prximas a los 450 millones
de euros, segn estimaciones de las
referidas fuentes. En concreto, la
compaa que preside Jos Creuheras valora en sus libros cada ttulo
del Sabadell a 8 euros, frente a los
aproximadamente dos euros en los
que cotiza desde hace cinco aos. El
pasado viernes, el Banco Sabadell
cerr la sesin en 1,72 euros
Otras compaas, que se encon-
traban en una situacin similar a la

del Grupo Planeta, ya contabilizaron dichos agujeros contables en sus
respectivas contabilidades, como es
el caso de Mango. As, el grupo textil fundado y controlado por Isak Andic reconoci el pasado enero un impacto negativo de 362 millones de
euros por la prdida de valor de su
inversin del 3,8 por ciento en la entidad financiera catalana.
Informe
Informe
La World Federation of Investors
(WFI), entidad que agrupa a las asociaciones nacionales de accionistas
minoritarios de diferentes pases europeos, advirti de conductas no
precisamente alineadas con las que
debera darse en un entorno econmico y financiero tan globalizado como el actual. En concreto, la WFI
se refera a la tasacin de la participacin del Grupo Planeta en el Sabadell. Y as se lo hizo saber el pasado julio a la CNMV, adems del Banco de Espaa y el Instituto de Contabilidad y Auditora de Cuentas
(ICAC, organismo dependiente del
Ministerio de Economa.
El presidente y secretario general
de WFI envi una carta a los referidos organismos pblicos sin que hasta la fecha haya recibido ninguna res-
Sede del Grupo Planeta en Barcelona. DARZ MOL
Planeta compr
acciones del Sabadell
a 8 euros y desde
hace cinco aos
se cotizan a 2 euros
puesta. Sin embargo, todo apunta a
que el contenido del informe del WFI
no ha quedado olvidado en un cajn
de la entidad que preside Elvira Rodrguez debido a los dos encuentros
mantenidos por representantes del
supervisor de los mercados con altos cargos de Planeta. En ambos casos, dichas reuniones pretendan
aportar informacin de primera ma-
no sobre presuntas malas praxis.

Fuentes de la CNMV declinaron
realizar declaraciones en cuanto a
la existencia o no de investigaciones
por parte del organismo supervisor
sobre las cuentas de Planeta o sobre
sus encuentros con los directivos del
primer grupo editorial y de comunicacin espaol de capital familiar.
De la misma forma, este diario se puso en contacto el pasado viernes con
el Grupo Planeta sin obtener respuesta de sus directivos.
Pese a los problemas de transparencia por un contabilidad confusa,
fuentes del sector aseguran que no
existe irregularidad por parte de
Planeta en torno a las discrepancias
de los precios de mercado de ciertas
acciones y su valor en libros, pero
Tal y como ya inform este peridico el pasado 23 de julio, el quebranto por el que ahora muestra inters
la CNMV se remonta a 2006, cuando el Grupo Planeta adquiri el 15
por ciento del Banco Sabadell a cambio de 1.300 millones. En ese momento, los ttulos de la entidad financiera se valoraban a 8 euros por
accin. Sin embargo, en 2010, el Sabadell sufri un varapalo burstil
que redujo el valor de los ttulos de
la entidad a apenas dos euros, sin
que hasta la fecha haya recuperado
lo perdido hace cinco aos. Pero esas
minusvalas, segn la WFI, han sido obviadas en las cuentas del grupo, sin que Deloitte, auditor de Planeta, hubiera puesto objeciones.
Entre otras sociedades, Planeta es
el accionista de referencia del diario
La Razn y de Atresmedia.
Fraternidad adjudica a Ferrovial la obra de su nuevo hospital

El plazo de ejecucin
es de 24 meses y la
inversin ser de ms
de 25 millones de euros
La mutua de la Seguridad Social Fraternidad-Muprespa ha adjudicado

las obras para la construccin de su
Hospital Central situado en el Paseo de la Habana de Madrid a la UTE
Ferrovial Agroman-Banasa. Se trata del nico hospital del sector de
mutuas en el municipio de Madrid.
Las obras tendrn un plazo de 24
meses y la inauguracin tendr lugar en 2018. La inversin prevista
entre obras y dotacin ser de ms
de 25 millones de euros.
En Madrid ser el nico hospital

que tenga esta certificacin energtica. Dispondr de 50 habitaciones para hospitalizacin, servicio
de urgencias y rehabilitacin, 16
consultas mdicas, bloque quirrgico con tres quirfanos, y una unidad de diagnstico por imagen dotado con las ltimas tecnologas, incluyendo TAC, resonancia magntica y radiologa digital.
Fraternidad-Muprespa, con una
plantilla de 1.950 empleados y ms
de 150 centros en Espaa, protege
las contingencias profesionales y
comunes de 1.355.000 trabajadores
y autnomos.
Sobre el antiguo hospital

En diciembre del ao pasado se procedi a la demolicin del antiguo
hospital y el pasado mes de julio,
Maqueta del futuro hospital Fraternidad-Muprespa en Madrid. EE
tras recibir la licencia urbanstica

para las obras de nueva planta, la
mutua public la licitacin definitiva del proyecto, cuyo plazo de pre-
sentacin de ofertas finaliz el 11

de agosto. La apertura de las ofertas econmicas presentadas tuvo
lugar el pasado 7 de octubre.
De esta manera, se podr sustituir el hospital actual por otro acorde con las necesidades actuales de
la mutua, eficiente energticamente y dotado de las ltimas tecnologas para el diagnstico y tratamiento de los mutalistas, afirma la compaa.
Fraternidad-Muprespa cerr 2014
con unos ingresos de 955,85 millones, un 3,82 por ciento ms que en
el ejercicio anterior, con un resultado positivo de 81,3 millones.
El pasado noviembre, la mutua
lleg a un acuerdo con el grupo Quirn Salud (fruto de la fusin de IDC
y Quirn) para venderle su sociedad de prevencin, que cuenta con
ms de mil trabajadores, 85 centros
y 26 unidades mviles. La nueva
Ley de Mutuas oblig a stas a vender las sociedades de prevencin.
20
Empresas & Finanzas

que puede haber rotaciones, donde salgan establecimientos pero se
incorporen otros.
Nueva socimi hotelera

Otra de las cadenas que tambin ha
aprovechado el inters de los grandes inversores por comprar sus activos es Barcel. La cadena cerr en
2013 la venta de Barcel Hamburgo (Alemania) y Barcel Raval (Barcelona, Espaa) con el fondo alemn Uniimmo por 78 millones de
euros. En 2014 vendi el Barcel
Santiago (Tenerife) a un grupo chino en una operacin de sale-lease
Desde 2010 Meli

ha vendido 18
hoteles y Barcel
se ha desprendido
de 14 desde 2013
Recepcin del hotel NH Eurobuilding. MIGUEL MERINO
Las hoteleras reducen su exposicin

al ladrillo y apuestan por la gestin
Aprovechan el inters de los inversores para vender algunos de sus inmuebles
Alba Brualla MADRID.
La crisis ha cambiado por completo el modelo de negocio de las cadenas hoteleras espaolas que, poco a poco, estn reduciendo su exposicin al ladrillo. La estrategia de
estas compaa durante los aos de
bonanza se centr en aumentar su
patrimonio inmobiliario, sin embargo, ahora la tendencia se ha invertido y se enfoca principalmente en los contratos de gestin y alquiler.
Aprovechando el inters que ha
despertado el sector inmobiliario
espaol entre los inversores de todo el mundo, algunas cadenas se
han dedicado durante los ltimos
aos a vender sus inmuebles sin
perder la gestin de los hoteles.
NH, que actualmente cuenta con
un porfolio de 384 hoteles, ha pasado de tener el 27 por ciento de su
cartera en propiedad en 2007

(13.804 habitaciones distribuidas
en 82 establecimientos), a reducir
este porcentaje hasta el 21 por ciento al cierre de octubre de 2015, con
78 hoteles. El rgimen de alquiler,
que es el modelo ms utilizado por
NH ha pasado
de tener en 2007
el 13% de sus hoteles
en gestin a tener
el 24% este ao
la cadena, tambin ha perdido peso, pasando del 60 por ciento en
2007 con 219 hoteles, al 55 por ciento este ao, con 225 hoteles.
Sin embargo, la gestin ha ganado protagonismo. Hace ocho aos
representaba el 13 por ciento del total de los establecimientos con 44

hoteles y ahora supone el 24 por
ciento, con 81 hoteles.
En este sentido, Hugo Rovira, director general de NH Hotel Group
en Espaa, asegura que la prioridad de la cadena se centra ahora en
los contratos de gestin o el alquiler, siempre y cuando sean buenas
condiciones. Si se trata de inmuebles en venta, solemos tener socios
financieros que compran el edificio y nos lo alquilan. Ahora mismo
estas operaciones no son una prioridad, a no ser que sea un movimiento muy estratgico, explica
el directivo.
Este patrn se ha producido tambin en la estrategia de Meli. En
2010, los hoteles en gestin, alquiler y franquicia de la cadena de la
familia Escarrer representaban el
72 por ciento del porfolio, mientras
que a cierre de 2014 suponan el 84

por ciento.
Adems, si tenemos en cuenta el
pipeline de hoteles actual de Meli,
no aparece ningn hotel en propiedad, ya que el 84 por ciento son de
gestin y el 16 por ciento restante
de alquiler.
Desde 2010 el grupo mallorqun
ha vendido 18 hoteles, si bien muchos de ellos siguen perteneciendo al porfolio bajo contrato de gestin. Respecto a la posibilidad de
que el grupo siga desinvirtiendo,
Gabriel Escarrer, vicepresidente y
consejero delegado de la compaa
asegur a este peridico que estamos muy contentos con el balance
entre hoteles en propiedad y en gestin. En junio del ao pasado hicimos una valoracin de los activos
que ascenda por encima de los 3.600
millones de euros y queremos mantenernos en ese nivel. As, detall
back. A pesar de estas operaciones

la compaa alcanz en 2014 el mayor nmero de habitaciones en propiedad en toda su historia, con un
38 por ciento del total, pero en febrero de este ao cerr una operacin que ha supuesto un punto de
inflexin en el sector. Se trata de la
creacin de BAY, la primera socimi
hotelera de Espaa enfocada en el
segmento vacacional.
Esta alianza, que supone la venta de 11 hoteles y la opcin de vender otros cinco ms, permite a Barcel reducir ese nmero de hoteles
en propiedad, mantenerlos dentro
de su porfolio bajo rgimen de alquiler, y entrar en el accionariado
de la socimi con un 19,5 por ciento.
Por su parte, la cadena Vincci
cuenta en la actualidad con 36 hoteles dentro y fuera de Espaa. En
este caso la firma apuesta por el rgimen de alquiler, ya que tan solo
seis se encuentran en gestin. Sin
embargo, el grupo asegura que
siempre valora las distintas opciones a la hora de ampliar su cartera
y sigue viendo el alquiler y la gestin como frmulas interesantes de
crecimiento.
En la parte contraria est Riu, que
apuesta por el modelo patrimonialista y el peso de sus hoteles en propiedad ronda el 75 por ciento.
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Empresas & Finanzas
Pilar Gonzlez de Frutos
lvaro Roldn
Manuel Mrquez
Carlos del Ro Cortzar
Diego Gracia Lovaco
FIDES
TREND MICRO
ENTELGY
VIACOM
PARQUE WARNER
Pilar Gonzlez ha sido designada nueva presidenta de la Federacin Interamericana de Empresas de Seguros (FIDES). La
ejecutiva compaginar esta tarea con sus actuales responsabilidades al frente de UNESPA.
Trend Micro acaba de hacer pblico el nombramiento de Alvaro Roldn como nuevo director
de Canal y Alianzas para Iberia.
Roldn es licenciado en Ingeniera Informtica del Software por
la Universidad de Northumbria.
El grupo Entelgy ha anunciado

el nombramiento de Manuel
Mrquez como responsable de
su oficina en Mxico, recientemente constituida. El directivo
se incorpor en 2008 a Entelgy
Ibai como Gerente de Cuentas.
Carlos del Ro ha sido nombrado Senior HR Manager para el

sur de Europa, Oriente Medio y
frica en Viacom International
Media Networks. Es Mster en
Direccin de Personas y Desarrollo Organizativo.
Parque Warner Madrid ha situado a Diego Gracia como nuevo

director general. Tras licenciarse en ADE y cursar un mster en
Gestin Comercial y Marketing,
ha tenido una gram trayectoria
en los parques temticos.
Vernica Rivire
Consuelo Bellavia
Jos Antonio Hernndez
Marta Bigio
Alejandra Contreras
GASINDUSTRIAL
WAHANDA
GRANT THORNTON
ROYAL CANIN
WAHANDA
GasIndustrial, asociacin que

representa a los consumidores
industriales de gas, ha nombrado directora general a Vernica
Rivire. Es ingeniero industrial.
Ha trabajado en el sector de la
construccin y en energa.
Wahanda ha anunciado el nombramiento de Consuelo Bellavia

como directora comercial de su
filial en Espaa. Es licenciada en
Marketing y Ventas y diplomada en el programa superior en
Direccin Comercial y Ventas.
Grant Thornton pone en marcha un rea especializada en servicios para el sector farmacutico y sanitario. La nueva divisin de Farma & Salud est dirigida por Jos Antonio
Hernndez.
Marta Bigio es la nueva Directora de Comunicacin y Asuntos Corporativos de Royal Canin

en Iberia. Marta Bigio es de nacionalidad portuguesa, diplomada en Periodismo y posee un mster en Marketing y Publicidad.
Alejandra Contreras es la nueva

directora de operaciones y
account management de Wahanda Espaa. MBA por Insead, previamente, ocup el cargo de responsable de alianzas estratgicas para Jumia.
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22
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Bolsa & Inversin
La bolsa americana se juega el ao en

una semana clave para las minoristas
Cuando llegan las rebajas del viernes negro, el
sector se ha dejado este mes un 2,7% por Macys
Jos Luis de Haro NUEVA YORK.
La mitad, en rojo
Pese a que el S&P 500 cerr la semana pasada con una de sus mayores rentabilidades acumuladas en
lo que llevamos de ao, los inversores todava amenazan con atragantarse con el pavo de Accin de Gracias y el arranque de la temporada
de compras navideas.
Este indicador ha generado tmidas subidas del 1,47 por ciento hasta la fecha mientras que el Dow Jones permanece plano, dejando la
puerta abierta a cerrar el ejercicio
anual con prdidas. Un contexto
que sigue centrando toda su atencin en el consumo, ese gorila cuyo podero supone cerca de dos tercios de la actividad econmica a este lado del Atlntico. De hecho, el
sector de consumo discrecional es
el que mejor se ha comportado a lo
largo de 2015, otorgando una rentabilidad del 9,1 por ciento y liderando al resto de industrias.
An as, justo cuando las rebajas
del Viernes Negro estn a punto de
dar el pistoletazo de salida a la edad
de oro de las minoristas, el traspis
de compaas como Macys o Nordstrom han hecho que el sector se haya dejado en lo que llevamos de noviembre ms de un 2,7 por ciento.
Las condiciones vuelven a ser turbulentas seala Lori Calvasina, estratega de renta variable estadounidense para Credit Suisse. Las revisiones vuelven a ser negativas,
asegura mientras incide en su recomendacin de infraponderar a
los valores relacionados con el sector minorista.
% compaas que estn en positivo en 2015 del S&P
Aumento de las ventas
comportarn bien. Esto no quiere

decir que la volatllidad desaparecer pero con un crecimiento ms
equilibrado nuestra perspectiva es
bastante buena para el futuro, explica.
El S&P 500 Retailing Industry
Index, que engloba a las minoris-
Segn la Federacin Nacional de

Minoristas (NRF, por sus siglas en
ingls) este ao las ventas crecern
un 3,7 por ciento, su menor incremento desde 2013. Un hecho que
no todos los expertos comparten
pero que pone de manifiesto la quirrgica seleccin a realizar por los
inversores si desean sacar tajada de
la euforia que las fiestas suele generar en el gasto de los consumidores.
Peter Knowles, estratega de Morgan Stanley en Nueva York, considera que pese a que la Reserva Federal arrancar con su primera subida de tipos en nueve ao el prximo mes de diciembre, el espritu
alcista se mantendr hasta finales
de ao y se extender en 2016.
EEUU seguir destacando pero los
mercados emergentes tambin se
49,40%
POSITIVAS
Ahora, el Ciber Monday tiene ms atractivo para

el consumidor y Amazon un gran ao burstil
50,60%
NEGATIVAS
Mayores subidas y cadas de las de ms de 50.000 millones
Subidas
CADA
MAYOR
MAYOR
SUBIDA
Cadas
FIRMAS
RECOM.*
FIRMAS
% RECOM.*
Netflix
147,76
Kinder Morgan
44,10
Amazon.com
114,11
Qualcomm Inc
33,71
Starbucks
51,40
Wal-mart Stores
28,80
Alphabet Inc-a
45,77
Union Pac
26,60
Reynolds Amrica
45,45
Conocophillips
23,04
Regeneron Pharm
42,45
American Express
22,15
Facebook Inc-a
37,29
Twenty-first C-a
22,04
Nike Inc -cl B
36,99
Chevron
19,61
Salesforce.com
36,30
Time Warner
16,72
Walt Disney
27,30
Procter & Gamble
15,83
Visa Inc-class
23,48
Biogen
14,29
Eli Lilly & Co
23,25
United Tech
13,67
Mondelez Inter-a
23,22
IBM
13,51
Home Depot
22,23
Exxon Mobil
12,98
Mcdonalds
21,63
Oracle
12,34
Time Warner Cabl
21,35
Morgan Stanley
11,97
Allergan Plc
21,15
Schlumberger
10,28
Accenture Plc-a
20,94
Berkshire Hath-b
8,62
General Electric
20,91
Occidental Pete
7,64
Costco Wholesale
19,52
Abbvie
6,85
Fuente: Bloomberg.
(*) Recomendacin del consenso de mercado:
Comprar
Mantener
tas de gran capitalizacin en EEUU,

ha registrado un crecimiento del 23
por ciento este ao, lo que refleja el
efecto que factores como una poltica monetaria acomodaticia y el
abaratamiento de los precios de la
gasolina ha generado en los bolsillos de los estadounidenses. Sin em-
Con la vista en los bancos centrales

E final de ao se promete algo complicado, no slo por las expectativas
sobre qu suceder con la temporada de compras navidea sino tambin ante las expectativas del comienzo de una normalizacin monetaria. Tras los ltimos mensajes implcitos de la Fed, el 73,6 por ciento del
mercado asume ya una subida de 25 puntos bsicos al trmino de la reunin de poltica monetaria del FOMC el 16 de diciembre. Un hecho que
aunque descontado promete aderezar cierta volatilidad antes de cerrar
2015. Al mismo tiempo otros bancos centrales, como el europeo o el japons, mantendrn o ampliarn sus estmulos, generando una divergencia que dejar notar sus efectos en los primeros compases de 2016.
Vender
pero donde Amazon cuenta con un

menor peso, alrededor de un 1,3 por
ciento de este fondo, registra prdidas del 9,2 por ciento y est en camino de su peor ao desde 2008.
Una situacin que pone de manifiesto como la cautela en la demanda se ha convertido en un lastre para muchas minoristas.
Precisamente esta semana, en la
que el jueves Wall Street cerrar sus
puertas y operar a medio gas, tambin conoceremos la segunda revisin del crecimiento del PIB del tercer trimestre, donde los expertos
esperan un crecimiento aproximado al 2,1 por ciento, y datos de ingresos y gastos personales, ste ltimo pudiendo experimentar un incremento del 0,3 por ciento, cifras
que pueden aderezar el rumbo a tomar por la renta variable de EEUU
a poco ms de finalizar el ao. No
hay razn para el pnico, incide
Robert Johnson, director de anlisis econmico de Morningstar. El
consumo y el mercado inmobiliario se comportan lo suficientemente bien, aade.
Un mensaje que no repercute a
todo el sector minorista. Si Nike se
disparaba el pasado viernes, fruto
del incremento de dividendo, re-
El inusual otoo
clido destartala los
inventarios y obliga
a los minoristas a
bajar los precios
elEconomista
bargo este porcentaje tambin pone de manifiesto ciertas tendencias

importantes. En primer lugar, uno
de sus componentes con mayor peso, un cuarto del indicador para se
exactos, es la minorista online Amazon, que vive uno de sus mejores
aos burstiles. Segn la NFR un
total de 135,8 millones de estadounidenses tienen previsto comprar
durante el puente de Accin de Gracias, que incluye el conocido como
Black Friday o Viernes Negro.
Lunes atractivos
An as, el Cyber Monday sigue teniendo ms atractivo para el consumidor, ya que ms de 183,8 millones de individuos espera sacar
provecho de las ofertas de las distintas plataformas online. Si por
ejemplo observamos el ETF SPDR
S&P Retail, que emula al de S&P
compra de 12.000 millones de acciones y el split anunciado al cierre

del jueves, otras tiendas como Gap,
Aeropostale o Abercrombie and
Fitch siguen sufriendo el cambio
de tendencia entre los consumidores, ms decantados por el fitnesswear que por el estilo casual.
Este ao, Accin de Gracias llega marcado por un otoo clido que
podra extenderse y destartalar los
inventarios de muchas minoristas
obligndolas a rebajar an ms los
precios. De todas formas es cierto
que, en general, el panorama es ms
halageo. Esperamos que el cuarto trimestre registre un patrn similar en las cuentas empresariales
al del trimestre anterior, reconoce Scott A. Linstone, analista de J.P.
Morgan. Los mrgenes sern mejor a lo esperado y tendremos sorpresas positivas, aade.
23
Bolsa & Inversin
Cinco compaas miran hacia sus mximos

histricos y sortean los consejos negativos
Alphabet, Priceline, Comcast, JP Morgan y Prudential tiene potencial para coronar un nuevo techo
Juan Antonio Montoya
MADRID.
Los slidos fundamentales de las

compaas de elMonitor son incuestionables. Adems de las recomendaciones de compra de las firmas
de la cartera, todas ellas cuentan
con potencial alcista para el consenso de mercado que recoge FactSet. Pero eso no es todo. Dicho potencial es suficiente en 8 de los casos para que los valores logren superar sus mximos histricos: Roche,
Prudential, Priceline, JP Morgan,
IAG, Comcast y Alphabet. A excepcin de la farmacutica ha sido durante este ao cuando el resto de
las firmas han conseguido marcar
su mxima cotizacin histrica
tambin lo han logrado otros valores de la cartera como Linde,
Daimler y McKesson.
La farmacutica Roche marc en
diciembre de 2014 su mayor nivel
en los 294,6 francos. Los expertos
estiman que su precio objetivo est en los 307,31 francos, lo que significa a un 12,15 por ciento por encima de su cotizacin actual, situada en los 274 francos.
Hace apenas una

semana que
Alphabet toc su
cotizacin histrica,
los 765,25 dlares
Google, rebautizada como Alphabet, ha sido la compaa ms alcista de la cartera al revalorizarse ms
de un 40 por ciento en el ao. As,
en la sesin burstil del pasado viernes logr marcar un nuevo mximo histrico en los 778,63 dlares
por accin. Pese a ello, los expertos
estiman que el recorrido alcista del
buscador de Internet ms famoso
no han terminado y sitan su valor
justo en bolsa se encuentra en los
842,51 dlares.
Prudential es una de las firmas
con ms potencial de la cartera, con
cerca de un 16 por ciento. Y es que
los analistas sitan su precio objetivo en las 17,81 libras, lo que superara su mximo histrico marcado en marzo en las 17,52 libras.
Por otro lado, el consenso de mercado no se contenta slo con situar
a JP Morgan como el primer banco de EEUU por beneficios, sino
que estiman que lograr su mayor
nivel situado en los 70,08 dlares.
Y es que, consideran que la compaa tiene potencial para avanzar hasta los 72,89 dlares. Por su parte,
McKesson se juega su stop loss desde

el liderato
C= Porcentaje de recomendacin de compra
M= Porcentaje de recomendacin de mantener
V= Porcentaje de recomendacin de venta
CLASIFICACIN DEL
R= Rentabilidad anual (%)
permiti tocar su pico ms alto hace apenas una semana. Sus ttulos
llegaron a intercambiarse por 8,69
dlares. Pese a ello, los expertos sitan su precio objetivo en 10,06 dlares, ms de un 17 por ciento por
encima de su cotizacin actual.
Repelen las ventas

1.
McKesson
94,74
5,26
0,00
-9,25
2.
Alphabet
90,57
9,43
0,00
46,59
3.
Citigroup
86,21
13,79
0,00
1,27
4.
American Tower
-1
85,00
10,00
5,00
1,31
5.
Prudential
85,00
15,00
0,00
2,98
6.
Roche Holding
84,38
12,50
3,13
1,52
7.
JPMorgan Chase
83,87
16,13
0,00
7,96
8.
Aviva
80,00
20,00
0,00
5,57
9.
IAG
-1
78,13
12,50
9,38
32,96
10.
Comcast
-1
77,78
22,22
0,00
8,07
11.
ING Groep
-1
77,78
14,81
7,41
21,15
12.
AXA
70,37
22,22
7,41
29,26
13.
Priceline
70,37
29,63
0,00
12,20
14.
Daimler
67,74
29,03
3,23
14,91
15.
Linde
62,07
31,03
6,90
8,27
Tiene clara continuidad

en la herramienta
Estn tranquilas por

el momento en la herramienta
Puede peligrar su continuidad

en la herramienta
Fuente: elaboracin propia con datos de Factset.
American Tower ha logrado volver

a la rentabilidad positiva en la cartera al cotizar en los 100,18 dlares.
La firma cuenta con un potencial
del 15,7 por ciento, ya que su precio
objetivo se sita en los 115,89 dlares, superando el mximo de 105,01
dlares que marc hace un ao.
Priceline, que se encuentra muy
Puestos que suben

desde el 05/11/2015
Puestos que bajan

desde el 05/11/2015
elEconomista
cerca de su stop situado en los 1.220

dlares, tambin tiene recorrido alcista para superar los 1.469,56 dlares que alcanz el pasado 4 de noviembre. Y es que los expertos sitan su valoracin en el parqu en
la zona de los 1.504,8 dlares.
Comcast se encuentra a 2 dlares del mximo histrico, los 64,5
dlares que marc el pasado mes

de julio, antes del crash chino. Los
expertos le otorgan un potencial alcista del 11,93 por ciento, que le llevara a superar los 70 dlares.
Por ltimo, la nica representacin espaola de la cartera, IAG, se
est viendo beneficiada de la cada
del precio del petrleo. Algo que le
Despus de haber tocado mximos

y con potencial para revalidarlos,
cinco firmas de elMonitor no se dan
por vencidas y tambin consiguen
que en consenso de mercado que
recoge FactSet no emita ninguna
recomendacin negativa sobre sus
ttulos. Una de ellas es Alphabet. El
buscador internet es adems quien
tiene ms recomendaciones positivas: 48. La firma creada por Larry Page y Sergui Brin cuenta con
una compra para sus ttulos desde
hace ms de una dcada.
Otro buscador, en este caso de
viajes, tambin se libra de los consejos negativos de los analistas. Priceline cuenta con una recomendacin de compra desde hace ms de
5 aos y en estos momentos est
avalada por el 63 por ciento de las
El 84% de las
recomendaciones
son positivas
para los ttulos
de JP Morgan
firmas de inversin.
Tambin Comcast y JP Morgan
se libran del consejo negativo de los
analistas, mientras que sus slidas
recomendaciones de compra se apoyan en que el porcentaje de consejos positivos alcanza el 77 y el 84
por ciento, respectivamente.
Cumpliendo estos tres aspectos,
Prudential es la nica que no tiene
sello estadounidense. La aseguradora britnica es la firma en la que
ms confan los analistas entre las
125 empresas ms grandes de Europa. Su carcter defensivo es uno
de sus principales atractivos en momento de volatilidad en los mercados, como el acontecido en la jornada del 24 de agosto.
Aunque sin vistas hacia sus mximos McKesson, Citigroup y Aviva tambin sortean los consejos negativos. En el caso de la distribuidora de servicios sanitarios encabeza casi ininterrumpidamente el
ranking de la mejor recomendacin.
Slo American Tower ha logrado
arrebatarle la posicin una semana
en octubre y otra en agosto.
24
Bolsa & Inversin Los valores internacionales ms fuertes por fundamentales

SIGUE SIENDO UNA RECOMENDACIN DE COMPRA
Axa elevar su beneficio un

33% en los prximos tres aos
El Marcador
ECO30
Solo en este ejercicio sus ganancias se incrementarn

un 13% segn los analistas, hasta los 5.600 millones de euros
Noelia F. Aceituno MADRID.
La aseguradora ha soplado este ao

30 velas. Claude Bbar, presidente honorario, y su equipo debatan
hace tres dcadas cmo llamar al
grupo surgido de la fusin de Mutuelles Unies y Groupe Drouot. Grupo Bbar era un nombre demasiado complejo para una empresa
que soaba con la expansin.
La compaa ya contaba con experiencia en el mundo de las aseguradoras y no necesitaba carta de
presentacin entre la sociedad francesa. Sus orgenes se remontan a la
Francia previa a la Belle poque, en
1817, aunque en sus inicios estuvo
ms ligada a la sociedad agrcola de
Normanda que a las fiestas parisinas. A pesar de su trayectoria, el
marketing se impona.
Los directivos queran que el nombre empezara por A por una razn
simple: aparecer siempre entre los
primeros puestos. Argos y Elon, por
influencia canadiense, fueron otros
de los nombres que se barajaron,
pero AXA gan porque era ms corto y ms fcil de pronunciar en cualquier idioma.
AXA Seguros no lleg a Espaa
hasta 1991. La fusin de Mare Nostrum, Sica Vida, Unin Condal y Paternal Sica propici la entrada de la
aseguradora gala en el pas. Treinta aos despus de su nacimiento
bajo la denominacin AXA, la asegurado est presente en, prcticamente, todo el mundo. La aseguradora realiza el 40 por ciento de sus
operaciones en la eurozona, aunque este verano vendi su negocio
en Portugal a la belga Ageas por
190,8 millones de euros.
La compaa tiene puesto su objetivo en los otros mercados. No
tenemos necesidad de realizar operaciones de crecimiento masivo,
reconoci su presidente, Henri de
Castries, pero quiere seguir aumentando la exposicin en los pases emergentes.
AXA, al igual que otras aseguradores europeas, recibi en mayo un
toque de atencin del Fondo Monetario Internacional. La institucin presidida por Christine Lagarde advirti de la insostenibilidad
del modelo de negocio de las aseguradoras del Viejo Continente por
ofrecer a sus inversores una rentabilidad insostenible debido a la cada de la renta fija por aquel entonces.
El grupo francs concluye este
ao su plan Ambition AXA, que
segn su presidente se ha desarro-
llado en un entorno caracterizado

por los bajos intereses y la volatilidad del mercado. En junio de 2016,
la compaa deber presentar su
plan estratgico para los prximos
cinco aos.
Cmo evolucionan sus

beneficios?
BENEFICIO NETO (MILL. )
5.624
5.993
6.293
10,81%
se mantendr en estos niveles.La

ratio deuda/ebitda es otro de los datos que hay que tener en cuenta a
la hora de analizar la situacin econmica de la compaa. Se estima
que cerrar el ao en las 0,3 veces
y que se mantendr as en los prximos dos aos, puesto que su deuda no variar, segn FactSet.
4,60
4,86
Cul es su deuda?
2016
381,77
2.089,3
VARIACIN AO EN PORCENTAJE
11,46%
1,48%
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan

mejores fundamentales. A 18/11/2015.
0,30
La aseguradora francesa ofrece este ao una rentabilidad del 4,38 por

ciento. La cifra sube hasta el 4,6 por
ciento en 2016 y suma 0,48 puntos
porcentuales hasta el 1,08 por ciento de beneficio bruto. En cuanto a
su PER (nmero de veces en las que
el beneficio aparece recogido dentro del precio de la accin), la valoracin se sita en torno a las 10 veces, tanto este ao como en el prximo trienio. Los datos de FactSet
fijan el PER de este ao en las 10,8
veces. Por tanto, un inversor tardara casi 11 aos en recuperar su dinero por la va del beneficio. El prximo ao esta ratio se normalizar
hasta las 10,4 veces y en 2017 se rebajar a las 10,1 veces.
AXA
Norwegian Cruise Line
11,46
13,76
1,54
4,24
18,57
PER*
2015
17,7
10,8
13,0
10,4
15,0
RENT. POR
VARIAC.
DIVIDENDO
BEN. ENTRE
2015 (%) 2014-2017 (%)
VAR.
AO
BOLSA
(%)
1,85
103,73
65,61
6,00
87,73
34,47
2,56
28,17
28,84
4,60
33,38
28,82
0,21
300,28
21,60
136,50
19,83
23,31
8,4
2,78
Allergan
20,61
18,7
Daimler
17,83
9,0
4,32
40,41
13,95
GameStop Corp.
30,52
8,7
4,24
79,19
13,79
Helvetia Holding
5,37
12,1
3,71
40,08
13,08
Becton, Dickinson &Co.
10,11
17,8
1,68
121,65
7,76
Splunk
25,92 212,3
0,27
KAR Auction
20,86
18,4
3,09
119,59
5,28
Aviva
19,19
10,4
4,76
55,96
4,02
easyJet
13,98
11,5
3,51
73,89
2,57
Methanex
33,89
13,1
2,92
7,24
4,74
Barclays
28,07
8,7
3,52
Nippon Yusen Kabushiki
20,00
9,5
2,73
38,58
5,85
AbbVie
23,20
12,2
3,79
586,51
7,47
Canadian Natural Re.
16,78
73,0
2,83
56,97
7,96
Ashtead Group plc
20,42
11,6
1,83
85,10
8,68
24
Steel Dynamics
29,86
10,7
3,16
294,98
9,47
22
Williams Companies
42,02
28,5
7,25
33,33
16,07
2,10
47,38
16,90
2,96
35,94
17,40
52,90
18,80
Cmo se ha movido en
el parqu?
EVOLUCIN EN BOLSA (EUROS)
24,82
Time Warner
Nippon Steel & Sumitomo
16
2015
AXA ha logrado este ao reducir su

deuda ms de un 86 por ciento. Los
nmeros rojos de la firma se colocaron en 2014 en los 19.193 millones de euros. Este 2015, la deuda se
ha reducido hasta los 2.566 millones de euros. Los analistas encuestados por FactSet sostienen que tanto en 2016 como en 2017 la deuda
Phillips 66
POTENCIAL
ALCISTA
(%)
IAG
26
2017
COMPAA
Taylor Wimpey
18
2016
CIERRE EN PUNTOS
2017
20
2015
CIERRE EN PUNTOS
Pandora
2015
RATIO DEUDA/EBITDA
0,30
S&P 500
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista
PAS
0,30
STOXX 600
2017
Las cifras obtenidas durante los seis

primeros meses del ao refuerzan
sus proyectos de expansin. AXA
present el pasado 4 de agosto sus
resultados y consigui sorprender
con un aumento del 2,3 por ciento
respecto al ao anterior, hasta los
3.100 millones de euros. El consenso de mercado que recoge FactSet
espera que la compaa de pasaporte galo cierre este 2015 con 5.624
millones de euros, casi un 13 por
ciento ms que en 2014. Los analistas estiman un crecimiento de sus
ganancias del 6,5 por ciento en 2016
y de un 11,88 por ciento para 2017,
respecto a los datos de este ejercico. En 2017, los beneficios de AXA
superarn los 6 293 millones de euros. Las previsiones de crecimiento de la empresa han mejorado desde principios de ao.
Datos a 20 de noviembre de 2015
Cmo evolucionan su
PER y su dividendo?
4,38
2016
1.781,8
RENTABILIDAD POR DIVIDENDO (%)
2015
CIERRE EN PUNTOS
La aseguradora acumula un avance en bolsa en el ao que supera el

29 por ciento, tras haber retrocedido un 5 por ciento en 2014. Se encuentra a solo un 1,5 por ciento de
sus mximos del ao, que es el punto ms alto desde 2008, en los 25,19
euros por accin.
20,43
16,01
13,5
9,1
Hitachi
38,43
9,8
2,10
Goldcorp
56,20
47,2
1,95
JFE Holdings
Vermilion Energy
Huntsman
12,01
40,95
54,35
8,9
37,6
5,8
17,34
6,46
5,56
24,78
3,13
8,31
26,97
6,61
30,35
31,09
3,95
124,09
45,96
10,81 %
Fuente: FactSet. (*) N veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
elEconomista
25
Remitido
EMS Integral:la revolucin en fitness
Dr. Ivn Maero

con la electroestimulacin muscular
ms avanzada
Despus de investigar el mercado y probar
distintos aparatos, el Dr. Ivan Maero, cirujano plstico y esttico y director de IM
CLINIC, asegura que la marca MihaBodytec
es nica en su sector y uno de los avances
tecnolgicos ms innovadores en Europa
para regenerar el organismo. Los beneficios son inmediatos -asegura-, tanto desde
un punto de vista fisiolgico, con una notable mejora en el estado de nimo, como
desde la vertiente de tratamiento para regenerar el organismo y remodelar ntegramente la figura. Nos olvidamos de la
celulitis y del sobrepeso para encontrarnos
un cuerpo elstico, fuerte y tonificado.
Dr. ngel Gutirrez

Especialista en Medicina Deportiva
todos nos gusta vernos

con buena silueta y el
cuerpo tonificado, pero Cunto tiempo y
esfuerzo cuesta conseguirlo? En el
gimnasio mucho y, en ocasiones, ni
siquiera acudiendo con frecuencia
se alcanzan los resultados deseados. Afortunadamente ya existe
una alternativa: la electro-estimulacin muscular (EMS). MihaBodytec se ha convertido en el tratamiento perfecto para compensar
la falta de tiempo de hoy en da para cuidar la figura y salud. Con solo
una sesin de 20 minutos de entrenamiento una vez por semana puedes conseguir resultados similares
a 3 das de gimnasia convencional.
Si pensabas que lo habas probado
todo en fitness, la electro-estimulacin muscular (EMS) pone a tu
alcance todava algo nuevo. Desde
hace aos esta tecnologa se utiliza
con aplicaciones mdicas y teraputicas, tales como la prevencin
de atrofia muscular o para conseguir una ms rpida recuperacin
despus de lesiones u operaciones.
En el deporte, tanto amateurs co-
mo deportistas de alto rendimiento la utilizan para el entrenamiento de fuerza y resistencia, as como

para la reduccin de la tensin
causada por sobrecarga, la relajacin muscular y el electro-masaje.
Lo que era el secreto de los famosos para mantenerse en forma hoy
casi un milln de personas lo utilizan regularmente para mejorar su
imagen corporal, en particular la
tonificacin, reduccin de grasa y
bienestar.
Activar el cuerpo
con alta tecnologa
Si nos ofrecen una opcin para estar en forma que basta con ponerse
un traje y enchufarlo 20 minutos
una vez por semana, muchos preguntaran dnde haba que firmar.
Esta opcin hoy existe gracias a
Mihabodytec.
Tiene electrodos en la parte superior e inferior de la espalda, dorsales, estmago y pecho, complementado con un cinturn para la
cadera y glteos y cintas en brazos
y piernas. A partir de ah, el instructor o entrenador personal formado en el uso seguro y eficaz de
EMS elegir el programa especfico ms adecuado, pudiendo elegir

entre opciones en el marco de la
esttica, como tonificar y elevar
glteos o brazos y los tratamientos
anticelulticos, as como de tonificacin y rejuvenecimiento activo.
Tambin se dirige a atletas de alto
rendimiento. De hecho, numerosos deportistas de lite incluyen el
EMS en sus rutinas de entrenamiento, como UsainBolt, los futbolistas del Bayern de Munich y
equipos nacionales de muchos deportes.
El trabajo muscular con el Biotraje es muy intenso y es la intensidad y no cuantas veces y cuantas
horas que entrenamos que logra
los mejores resultados- explica
Luis Wyche, director de FitnessTechnology- que 10 minutos de
activacin muscular con EMS
equivalen a la de tres horas de pesas, con la ventaja que el sistema
ofrece un entrenamiento integral:
ms de 300 msculos de todo el
cuerpo activados de forma simultnea, quemando hasta 10 veces
ms grasa que una sesin aerbica.
Adems, con la EMS hay menor
riesgo de lesin en comparacin de

otros entrenamientos de alta intensidad, ya que no se produce la
sobrecarga articular asociada al entrenamiento mecnico. Es una autntica revolucin en la forma en
que hasta hoy se conceba un entrenamiento, porque permite alcanzar objetivos sin depender solo
del esfuerzo porque la tecnologa te
ayuda a trabajar a la intensidad ptima para logra tus objetivos personales.
Una oportunidad
de negocio
La EMS constituye adems una interesante oportunidad de negocio
con la que muchas personas estn
alcanzando el xito. Como explica
el director de FitnessTechnology,
gracias al biotraje es posible abrir
un centro de entrenamiento con
una pequea inversin, precisando
pocos metros cuadrados de local y
el mnimo personal empleado.
Ayudar a los clientes a ponerse en
forma en un tiempo rcord constituye un nuevo modus vivendi en
tiempos de crisis. Los miles de centros de EMS que estamos abriendo
Europa y, como novedad en Espaa, nos permiten constatarlo.
Nuestros micro-centros (pueden
crearse tambin dentro de un negocio existente, ya sea un gimnasio,
un centro de esttica o de fisioterapia) constituyen un nuevo concepto de negocio pensado para ayudar
a las personas a mejorar su aspecto,
salud y bienestar. La inversin inicial se puede amortizar en pocos
meses y a partir de ah, las ganancias son significativas. En la actualidad hay ms de 10.000 profesionales utilizando esta tecnologa,
con casi un milln de personas disfrutando de sus grandes beneficios. Definitivamente, el Biotraje es
una revolucin a todos los niveles.
www.miha-bodytec.com
Tel. 965 761 880
La EMS bien aplicada logra maximizar los

beneficios del entrenamiento deportivo. LO
asegura el Dr. ngel Gutirrez, reconocido
especialista en medicina deportiva, profesor
en el INEF de Granada. Actualmente realiza
una serie de proyectos enmarcados en un
programa de Doctorado en Biomedicina de
la Universidad de Granada, en el que estudia nuevas tecnologas y tendencias asociadas al deporte y el entrenamiento fsico para
demostrar su eficacia y validez en la poblacin general. Una de ellas en la electroestimulacin que, segn resultados de sus
estudios, bien aplicada, provoca un incremento del metabolismo basal durante al
menos 72 horas, con el consiguiente consumo extra de caloras y reduccin de peso.
Es decir que en los 2-3 das siguientes a un
entreno con EMS se pueden consumir hasta
3000 caloras. Es importante contar con una
herramienta capaz de movilizar a un amplsimo sector de poblacin que no entrena,
a personas que son fsicamente inactivas y
crear un sistema en el que, con escasa dedicacin temporal, se logre maximizar los
beneficios del entrenamiento deportivo.
PepCastarlenas
director de gimnasios ekke
Llevo ms de 25 aos de experiencia en
el sector del fitness. La EMS de mihabodytec marca un antes y un despus dentro de
la preparacin fsica y en concreto del entrenamiento de la fuerza muscular. Altamente eficaz y rentable, representa un
nuevo concepto y un punto de inflexin en
el sector del fitness.
Alfred Xhilaga
y Oliver Terrill
fundadores de Bodysolutions
miha bodytec era la solucin para eliminar
los obstculos habituales que impiden a la
gente conseguir un cuerpo ms en forma,
como son la falta del tiempo, la pereza, las
limitaciones fsicas o falta de condicin fsica. En dos aos hemos abierto 10 centros
y realizamos ms de 10.000 sesiones de entrenamiento personal cada mes.
26
Bolsa & Inversin
www.tressis.es
Renta variable
POSITIVO
5,0
El mayor grupo farmacutico
NDICES
DATOS A UN AO (en porcentaje)
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Bolsas
Fondos recomendados
El sector de la salud ha visto

una oleada de acuerdos desde comienzos del 2014, en parte para reducir la carga impositiva a la que se enfrentan las
farmacuticas americanas, y
parece que esto acaba de empezar, ya que Pfizer ultima la
mayor operacin del sector
con la compra de Allergan, fabricante del antiarrugas Botox. Si las negociaciones llegan a buen puerto en estos trminos, se estara valorando
Allergan en 150.000 millones
de dlares, lo que convertira
a Pfizer en la mayor compaa de salud del mundo.
RENTABILIDAD
0,09
Carmignac Scurite
0,14
Pimco Income Fund E Acc E. (Hdg)
VARIACIN
5 DAS (%)
VOLATILIDAD
1,72
3,03
Black Rock Euro Short D. Bond Fund
0,01
1,01
M&G Optimal Income
0,09
2,35
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
elEconomista
A UN AO
(%)
PER 2015
(VECES)
RENT POR
DIVID. (%)
Ibex 35
1,77
0,79
15,76
3,82
Cac40
2,14
15,98
15,80
3,41
Dax Xetra
3,84
17,25
13,66
2,80
Dow Jones
3,38
0,61
16,13
2,47
CSI 300
0,75
46,10
14,47
1,88
Bovespa
3,49
-9,86
13,76
4,56
Nikkei 225
1,44
14,53
19,15
1,62
LETRA A 6
MESES (%)
BONO A 2
AOS (%)
BONO A 10
AOS (%)
BONO A 30
AOS (%)
0,60
-0,01
1,64
2,75
-0,39
-0,39
0,48
1,27
Reino Unido
4,70
0,61
1,87
2,60
Renta fija
POSITIVO
5,0
El Tesoro casi cumple su objetivo
PASES
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Renta Fija
Fondos recomendados
Las emisiones del Gobierno

de Francia a 3 aos se saldaban con una rentabilidad media del -0,25 por ciento. En el
caso espaol, la emisin de los
bonos a 3 aos se consegua
colocar con unas TIRes del
0,12 por ciento, mientras en
los activos a 5 aos, el tipo me-
dio ha bajado hasta el 0,56 por

ciento y en las obligaciones a
8 aos hasta el 1,18 por ciento. El Tesoro espaol ha captado en lo que va de ao unos
133.000 millones de euros de
deuda a medio y largo plazo,
cubriendo el 95,7 por ciento
del importe previsto para 2015.
RENTABILIDAD
VOLATILIDAD
Pioneer Funds US F. Growth
1,86
17,61
Espaa
Robeco BP Global Premium E. D E.
1,34
15,06
Alemania
Vontobel Fund E. Markets Equity
0,89
13,47
EEUU
0,30
0,90
2,26
3,01
Allianz RCM Europe Equity Growth
1,85
18,99
Japn
-0,14
-0,02
0,32
1,41
elEconomista
Brasil
14,49
15,41
15,19
Materias primas
POSITIVO
5,0
El crudo de referencia, inmvil
FUTURO
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Materias Primas
Fondos recomendados
Mientras el Gobierno de Maduro y el iran contaban con

un repunte del precio del crudo por los ataques terroristas
de Pars y la posible respuesta contra ISIS, los precios de
referencia han permanecido
inmviles. Parece que los productores de la OPEP conti-
nan infraestimando la mejora de las tecnologas disruptivas y la eficiencia, as como

del fracking. Slo en EEUU
existen ms de 4.000 pozos
perforados que pueden ponerse en marcha en cualquier
momento y aadir 500.000650.000 barriles al da.
RENTABILIDAD
DWS Invest Comm. Plus NC Acc
Parvest World Commodities
-1,41
JPM Global Natural Resources
-2,24
Carmignac Portfolio Commodities
CAMBIO 5
DAS (%)
PRECIO
VOLATILIDAD
-0,79
11,54
27,82
16,72
elEconomista
CAMBIO 12
MESES (%)
Petrleo Brent
44,65
2,38
-43,72
Petrleo WTI
40,39
-0,86
-46,56
Oro
1.076,90
-0,37
-9,57
Cobre
205,05
-5,42
-32,09
Nquel
8.921,50
-4,86
-44,63
Aluminio
1.464,50
-1,18
-27,79
Cacao
15,30
1,73
-4,97
Trigo
3.366,00
0,60
16,92
Gestin alternativa
POSITIVO
5,0
4,0
3,0
NEUTRO
2,0
1,0
0,0
NEGATIVO
Fondos que invierten en volatilidad
El Vix ha superado los 40 puntos. Los fondos que invierten

en este activo, a pesar del movimiento tan brusco vivido, se
encuentran en terreno negativo en lo que llevamos de ao,
situacin que a algunos inversores les cuesta comprender.
La explicacin est en que los
gestores implementan en sus

carteras diferentes estrategias,
y no siempre apuestan por un
repunte de la volatilidad. Con
este razonamiento tan sencillo, lo que queremos hacer ver
es que no podemos tomar este tipo de fondos como una
cobertura de la renta variable.
HFRX Global Hedge Fund (puntos)
Fondos recomendados
RENTABILIDAD
SLI Global SICAV GARS A EUR
VOLATILIDAD
0,30
Pimco Unconstrained
-0,35
3,21
0,51
1,99
Old Mutual Global Equity A. Ret.

BlackRock SF European A. R. A2 E.
4,57
1 260
1 240
1 220
1 200
1 180
1 160
1.191,09
N D
2014
J
J
2015
Greenwich Global Hedge Fund (puntos)

6 500
6 000
5 500
5 000
4 500
4 000
6.205,64
2009 2010
elEconomista
2011
2012
2013
2014
Fuente: Bloomberg.
2015
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES
LTIMO CRUCE
DIC/15
MAR/16
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
DIC/15
MAR/16
PREVISIONES
2016
2017
VALORES
LTIMO CRUCE
DIC/15
MAR/16
2016
2017
Euro-Dlar
1,12
1,08
1,05
1,10
1,12
Euro-Franco Suizo
1,05
1,05
1,06
1,10
1,15
Dlar-Yuan
6,12
6,22
6,20
6,15
6,14
Euro-Libra
0,72
0,71
0,70
0,71
0,71
Libra-Dlar
1,55
1,53
1,51
1,52
1,57
Dlar-Real Brasileo
3,19
3,25
3,25
3,40
3,58
Euro-Yen
134
133
133
138
138
Dlar-Yen
123
124
126
127
124
Dlar-Franco Suizo
0,94
0,97
1,00
1,00
1,01
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
27
Remitido
Elas Atienza Alonso Director general de Corporacin Tecnolgica de Andaluca (CTA)
Las empresas deben sacar ms rendimiento

de su inversin en innovacin
Corporacin Tecnolgica de
Andaluca (CTA) es una fundacin privada que ayuda a las
empresas, Administracin, proveedores de innovacin y otras
entidades a planificar su innovacin, desarrollarla y convertir en riqueza los resultados de
su I+D+i. El 90% de las empresas participantes en proyectos
financiados por CTA consideran que les ha ayudado a ser
ms competitivas.
Aprueban las empresas espaolas y andaluzas la asignatura de

la innovacin?
Muchas empresas estn haciendo un esfuerzo notable,
pero an no sacan todo el partido posible a su inversin en
innovacin. Deben aprender a
sacarle ms rendimiento y CTA
quiere ayudarles a conseguirlo.
No basta con destinar un partida presupuestaria a I+D+i, es
preciso establecer una estrategia alineada con los objetivos e
intereses generales de la empresa; gestionar adecuadamente los resultados y valorizarlos;
maximizar la inversin y obtener la financiacin ms favorable, las ayudas disponibles y las
ventajas fiscales vigentes. CTA
ayuda a las empresas, proveedores de innovacin (Universidades, centros tecnolgicos)
y entidades facilitadoras (organizaciones empresariales, parques cientficos, Administracin pblica) a planificar su
innovacin, desarrollarla y a
rentabilizar o transformar en
riqueza lo obtenido en actividades de I+D+i.
Cmo ayudan a las empresas a

rentabilizar su I+D+i?
En ocasiones, los resultados
obtenidos de un proyecto quedan en un cajn o en la cabeza
de algunas personas dentro de
la empresa, sin tener un traslado real a mercado, porque no
encajan totalmente con la estrategia comercial o por falta
de recursos para su eficaz puesta en valor. La estrategia de
I+D+i empresarial debe complementarse con una estrategia
paralela de valorizacin integral de los intangibles obtenidos (procesos internos, conocimiento, patentes, etc). As, las
empresas pueden maximizar la
rentabilidad de la inversin en
I+D. Adems, CTA facilita a las
empresas el acceso a oportunidades de negocio y potenciales
socios gracias al entorno de
empresas tecnolgicas y vinculadas a la innovacin en el que
opera.
Qu otros servicios ofrecen?
En general, queremos solucionar cualquier problema o
necesidad que les surja a las
empresas en el proceso de la
innovacin, de principio a fin.
Por eso, no ponemos lmite a
nuestros servicios e intentamos
dar respuesta a medida a las necesidades que nos plantean en
todo el ciclo de la innovacin,
desde la idea al mercado. Por
nuestra actividad tradicional
de financiacin de proyectos,
destacamos especialmente por
nuestros servicios de evaluacin de proyectos de I+D+i,
planes de negocio e iniciativas
empresariales basadas en tecnologa, con ms de 1200 evaluaciones realizadas en los ltimos aos. Tambin ofrecemos
servicios de apoyo a la internacionalizacin de la I+D+i, servicios de apoyo tecnolgico a los
procesos de compra pblica innovadora y servicios de asesoramiento estratgico en I+D+i,
entre otros.
Qu balance hacen de la primera dcada de existencia de CTA?

En nuestro dcimo aniversario, podemos decir que, tras
ms de 580 proyectos de I+D+i
financiados y 440 millones de
euros de inversin privada en
innovacin movilizada desde
Andaluca, la labor desarrollada por CTA ha dado lugar a patentes, joint ventures, empresas
de base tecnolgica y nuevas
oportunidades de negocio gracias al desarrollo de nuevos
productos y servicios o nuevas
maneras de producirlos. Segn
el estudio Impacta, realizado
por Deloitte, el 23% del presupuesto de estos proyectos ejecutados retorna a la Hacienda
Pblica andaluza a travs de
impuestos.
Puede citar ejemplos de esos
proyectos?
La aplicacin de todo ese
nuevo conocimiento generado
en la universidad a travs de la
iniciativa empresarial ha dado
lugar a resultados ya introducidos en el mercado o aplicados
a la mejora de procesos productivos en la industria. Por
ejemplo, un robot humanoide
para el montaje de aviones,

una tcnica de radioterapia
menos agresiva, un kit para la
deteccin de gluten en los alimentos, aviones no tripulados
aplicados al trazado de carreteras, avances en tecnologas
cloud e inteligencia artificial,
una tcnica para medir la huella de carbono de producciones agrcolas, nuevas tcnicas
de energa solar trmica que se
han instalado en plantas de todo el mundo o un sistema de
absorcin de CO2 con microalgas, por citar slo una pequea
muestra. Pero, ms all de cada
logro individual, la mayor satisfaccin de la Corporacin ha
sido ayudar a una parte importante del tejido productivo andaluz a incorporarse a la senda
de crecimiento de la innovacin. Gracias al impulso de la
Junta de Andaluca y a la comprometida respuesta de una serie de empresas y de la universidad, ha quedado demostrado
que el tndem funciona y que
la incorporacin del conocimiento generado por las universidades pblicas al motor de
la innovacin empresarial ha
reportado un importante valor
aadido en Andaluca.
La transferencia de conocimiento
es fundamental para lograr el
desarrollo de la productividad y
mejorar la competitividad en muchos de los sectores de la economa. De qu forma llevan a cabo
esta transferencia?
Corporacin Tecnolgica de
Andaluca financia proyectos
de I+D+i empresarial con la
condicin de que en ellos cooperen grupos pblicos de investigacin. Son ms de 320
grupos de investigacin de las
nueve universidades pblicas
andaluzas y otros centros pblicos de investigacin (CSIC,
IFAPA, hospitales pblicos)

los que trabajan en proyectos
empresariales financiados por
CTA a travs de subcontrataciones por ms de 83 millones de
euros. El nivel medio de contratacin de grupos pblicos
de investigacin por parte de
las empresas en los proyectos
CTA se sita en el 22% del presupuesto, muy por encima del
mnimo exigido.
Podemos decir que se ha logrado el objetivo de convertir a la regin de Andaluca en un referente

de innovacin a nivel nacional?
Andaluca se ha consolidado
como la tercera regin por gasto en I+D en valores absolutos y
la quinta en intensidad en I+D
(peso del gasto en I+D respecto
al PIB). CTA es solo un agente
ms dentro del ecosistema de
innovacin andaluz, pero s podemos decir con orgullo que
hemos contribuido a que un
grupo destacado de empresas
se incorporen al tren de la innovacin. Segn el estudio ImpaCTA, elaborado por CTA en
colaboracin con Deloitte, el
90% de la empresas participantes en proyectos financiados
por CTA considera que le han
ayudado a ser ms competitivas
y, en el 86% de los casos, la percepcin y puesta en valor de la
innovacin como palanca de
desarrollo futuro se ha incrementado mucho, bastante.
Adems, el 90% de las empresas participantes en proyectos
incentivados por CTA han incrementado mucho, bastante o
algo su inversin en I+D.
www.corporaciontecnologica.com
28
.com
Bolsa & Inversin Parrillas

Ibex 35
m
q
q
q
q
m
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q
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m
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Abengoa
Abertis
Acciona
Acerinox
ACS
Aena
Amadeus
ArcelorMittal
B. Popular
B. Sabadell
Bankia
Bankinter
BBVA
CaixaBank
Dia
Enags
Endesa
FCC
Ferrovial
Gamesa
Gas Natural
Grifols
Iberdrola
Inditex
Indra
IAG
Mapfre
Mediaset
OHL
Red Elctrica
Repsol
Sacyr
Santander
Tcnicas Reunidas
Telefnica
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2015 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2015 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
CONSEJO
0,92
14,00
77,75
10,20
30,48
105,35
38,45
4,82
3,33
1,72
1,16
6,64
7,74
3,47
6,09
27,94
20,15
6,69
22,14
15,51
19,85
42,66
6,55
33,13
9,59
8,23
2,54
10,66
6,44
81,51
11,98
2,32
5,16
37,15
11,78
0,44
-4,18
-0,51
-2,53
-1,69
0,86
0,40
-2,59
-3,48
-3,36
-0,68
-1,22
-0,95
-2,25
0,88
0,36
0,42
-2,86
-1,18
-0,26
-0,13
-2,22
0,09
1,24
-3,60
-1,09
-0,24
-0,93
-2,43
0,43
-2,28
-2,52
-0,83
-0,79
-0,17
-59,38
-10,09
40,50
-14,21
11,75
23,83
-49,29
-20,93
-11,14
-12,48
0,50
-5,27
-17,48
12,49
6,14
46,97
-37,73
40,90
96,65
-11,29
21,49
19,92
47,87
17,08
52,69
-9,90
12,29
-46,48
15,55
-32,63
-18,74
-22,65
-8,76
-1,65
-49,78
-10,53
38,35
-18,43
5,20
16,22
-46,73
-19,88
-14,93
-5,98
-0,91
-1,52
-20,41
11,24
6,68
21,75
-43,04
34,76
105,19
-4,64
28,79
19,23
40,23
18,85
32,96
-9,78
2,31
-41,89
11,34
-22,97
-16,58
-26,20
2,36
-0,04
8.661
1.100.640
15.310
21.305
28.684
22.408
76.251
11.549
53.507
49.309
21.772
19.032
226.124
81.061
16.933
31.450
33.621
7.702
88.093
28.937
36.068
63.320
118.254
207.642
24.651
26.521
14.330
7.538
14.780
45.969
86.731
9.055
274.594
15.007
279.665
0,00
4,95
2,59
4,34
3,78
2,37
1,99
0,00
1,86
2,96
2,49
3,15
3,97
4,26
2,97
4,73
5,64
0,00
3,22
0,97
4,71
1,50
4,18
1,83
0,00
2,24
5,48
3,68
4,57
3,92
8,28
1,21
3,80
3,92
6,33
6,81
17,93
24,37
40,80
13,31
21,22
23,01
22,07
14,02
11,88
15,77
14,68
16,00
15,11
16,14
17,63
33,30
32,50
24,54
13,38
23,37
17,52
35,09
11,30
9,72
21,84
6,11
18,04
10,68
10,68
10,37
13,50
14,76
1,29
15,46
78,64
12,39
34,80
100,01
39,64
7,50
3,80
1,99
1,23
6,66
8,84
3,97
6,83
28,31
19,82
5,48
23,15
15,60
21,82
41,92
6,47
30,93
10,58
10,03
2,78
11,68
8,94
76,74
13,65
3,27
5,73
44,79
12,93
v
v
Ibex 35
10.290,30
Otros ndices
64,40
CIERRE
-0,62%
VAR. PTS.
0,11%
VAR.
VAR. 2015
Puntos
10.290,30
10.000
8.000
30 nov. 2012
20 nov. 2015
c
c
v
m
m
v
v
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m
m
m
m
m
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m
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m
m
m
m
v
c
v
m
v
m
m
m
m
m
m
* Datos a media sesin

CIERRE
CAMBIO DIARIO%
Madrid
1.039,16
Pars Cac 40
4.910,97
Frncfort Dax 30
11.119,83
EuroStoxx 50
3.452,45
Stoxx 50
3.272,74
Londres Ftse 100
6.334,63
Nueva York Dow Jones 17.836,98
Nasdaq 100
4.684,38
Standard and Poor's 500 2.091,40
-0,56
-0,08
0,31
0,10
0,25
0,07
0,59
0,62
0,49
CAMBIO 2015 %
-0,32
14,94
13,40
9,73
8,95
-3,53
0,08
10,58
1,58
Mercado continuo
Los ms negociados del da
Abertis
Telefnica
Santander
BBVA
Inditex
Iberdrola
Los mejores
VOLUMEN DE
LA SESIN
VOLUMEN MEDIO
SEIS MESES
1.100.640.000
279.664.600
274.593.900
226.124.100
207.642.200
118.253.600
55.233.090
390.868.100
596.300.500
399.315.100
258.551.500
175.879.700
Los peores
VAR. %
6,88
4,74
3,45
2,50
2,47
2,33
Ercros
Clnica Baviera
Ence
Dogi
Barn de Ley
Reig Jofre
VAR. %
-5,21
-4,65
-4,18
-4,00
-3,64
-3,60
Prisa
Solaria
Abertis
Realia
Inm. Sur
Indra
Los mejores de 2015

1
2
3
4
5
Amper
Codere
Lingotes Especiales
Gamesa
Ercros
Eco10
158,14
CIERRE
CAMBIO
2015 %
MXIMO
12 MESES
MNIMO
12 MESES
VALOR EN
BOLSA1
VOLUMEN
SESIN2
PER
20153
PER
20163
380,49
287,10
142,66
105,19
85,75
0,61
2,74
9,98
16,74
0,86
0,03
0,30
3,22
7,10
0,38
80
66
91
4.331
83
1.079
576
184
28.937
593
24,54
-
19,99
14,60
1,06
-0,67%
1,97%
VAR. PTS.
VAR.
Eco30
VAR. 2015
1.786,15
CIERRE
6,34
VAR. PTS.
PAY OUT4
DEUDA/
EBITDA5
0,00
-
7,84
0,98
10,71
0,36%
VAR.
10,81%
VAR. 2015
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso

de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las re
comendaciones de 53 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
Datos a media sesin

*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha
colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, Fac
tSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
Puntos
200
2.000
1.781,95
1.500
150
1.000
158,14
30 nov. 2012
20 nov. 2015
30 nov. 2012
20 nov. 2015
Mercado continuo
m
k
m
q
q
q
q
m
m
m
m
m
m
m
k
m
m
q
k
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m
m
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q
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m
q
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m
q
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q
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k
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q
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m
q
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q
q
q
q
m
m
q
k
m
m
k
k
q
q
k
m
q
q
m
Adolfo Domnguez
Adveo
Airbus
Alba
Almirall
Amper
Applus+
Atresmedia
Axiare Patrimonio
Azkoyen
Barn de Ley
Bayer
Biosearch
BME
Bodegas Riojanas
CAF
Cata. Occidente
Cellnex Telecom
Cementos Portland
Cie Automotive
Clnica Baviera
Codere
Coemac
CVNE
Deoleo
DF
Dogi
Ebro Foods
eDreams Odigeo
Elecnor
Ence
Enel G. Power
Ercros
Europac
Euskaltel
Ezentis
Faes Farma
Fersa
Fluidra
Funespaa
GAM
Gen. Inversin
Hispania
Iberpapel
Inm. Colonial
Inm. Sur
Inypsa
Lar Espaa
Liberbank
Lingotes
Logista
Meli Hotels
Merlin Properties
Miquel y Costas
Montebalito
Natra
Naturhouse
NH Hoteles
Nicols Correa
Nmas1 Dinamia
Pharma Mar
Prim
Prisa
Prosegur
Quabit
Realia
Reig Jofre
Renta Corp
Renta 4
Reno de Mdici
Rovi
Saeta Yield
Sanjose
Solaria
Sotogrande
Talgo
Tecnocom
Testa Inmuebles
Tres60
Tubacex
Tubos Reunidos
Urbas
Vidrala
Viscofan
Vocento
Zardoya Otis
PRECIO
CAMBIO
DIARIO (%)
CAMBIO
12 MESES (%)
CAMBIO
2015 (%)
VOLUMEN DE
NEGOCIO AYER2
RENT.xDIV
2015 (%)
PER
20153
PRECIO
OBJETIVO
3,83
5,42
66,00
41,06
17,17
0,14
8,21
11,31
12,90
3,57
97,35
126,30
0,48
32,75
4,01
260,40
29,33
15,83
4,71
14,89
5,30
1,20
0,41
16,81
0,31
2,19
0,98
18,26
2,56
8,35
3,60
1,97
0,73
5,15
9,86
0,61
2,54
0,40
3,23
7,21
0,28
1,79
13,54
16,80
0,65
8,99
0,19
9,55
0,56
9,13
18,67
12,07
11,67
33,75
1,26
0,38
4,60
5,30
1,29
7,76
3,53
8,93
5,40
4,25
0,06
0,72
3,99
1,82
5,73
0,37
14,09
9,00
1,05
0,82
2,95
6,40
1,32
12,78
0,04
1,89
0,90
0,02
46,67
55,21
1,56
10,98
0,79
0,00
0,46
-2,00
-0,87
-2,17
-1,17
1,34
1,74
0,28
2,47
0,64
1,05
0,51
0,00
0,37
0,14
-0,69
0,00
-0,50
4,74
-2,44
-3,57
0,00
0,00
-1,35
2,50
-1,03
-1,24
1,95
3,45
0,98
6,88
1,08
-0,56
0,83
-0,59
-1,23
0,94
0,00
-3,45
0,00
1,50
-0,53
-0,46
-3,64
0,00
0,53
-1,24
0,33
-1,01
-0,58
-0,51
0,63
0,00
-2,56
0,44
-1,58
1,18
-0,26
-1,67
-0,56
-5,21
0,47
1,59
-4,00
2,33
-0,55
-1,04
-2,93
-0,14
0,22
0,96
-4,65
0,00
2,07
1,54
0,00
0,00
-1,82
-1,11
0,00
0,37
-0,56
-2,81
0,37
-2,05
-53,87
41,51
2,78
32,38
175,69
-20,67
6,40
28,55
94,02
31,73
12,32
-4,95
4,77
-8,86
0,04
25,50
8,53
37,57
-25,46
287,10
-17,35
4,41
-16,22
-37,07
52,71
24,51
43,79
0,00
118,18
8,44
69,37
45,94
-8,45
45,14
5,26
16,19
23,88
3,70
7,19
36,53
42,61
13,44
30,48
50,49
18,75
-10,16
172,44
29,41
45,19
47,68
12,13
13,60
-59,14
42,72
2,80
16,11
42,92
48,59
-11,33
-8,41
1,09
-8,86
9,62
118,67
8,73
35,19
57,43
41,89
0,61
-32,65
-0,75
4,02
0,00
-47,21
-59,87
-16,67
41,55
17,49
-3,72
26,94
-22,78
-53,87
59,65
1,13
24,87
380,49
-10,01
-2,84
24,22
84,50
29,80
10,98
24,68
1,90
2,04
-13,87
22,26
23,30
32,13
-37,57
287,10
6,58
-2,27
-17,33
-34,63
45,97
33,19
52,26
-1,76
73,91
17,38
85,75
39,84
-14,63
51,07
21,21
5,21
-1,50
33,33
7,83
24,91
32,18
18,83
47,38
11,26
16,47
-17,60
142,66
6,41
36,17
45,76
5,47
22,54
-40,63
33,21
17,89
3,79
32,21
41,75
-30,23
-9,96
29,73
41,18
8,42
55,79
4,37
37,74
36,80
28,05
17,14
-33,26
1,54
-0,98
0,00
-39,03
-47,66
0,00
22,82
25,29
-11,14
25,01
110
30
265
587
3.357
1.079
2.461
5.337
831
39
266
159
30
3.601
1.222
2.316
10.146
0
1.574
16
576
13
45
319
13
6.258
237
130
3.319
44
593
121
4.138
140
212
154
19
25
929
11
3.273
29
100
624
2.561
184
1.938
8.817
14.904
380
331
104
164
6.042
3
98
918
38
5.529
5.005
1.776
292
28
55
27
15
24
326
102
496
1.868
39
310
190
27
2.689
6.358
65
4.049
9,23
2,15
2,48
1,15
1,83
3,60
1,53
0,00
1,97
6,04
2,69
2,45
0,76
1,80
3,64
0,00
5,71
3,51
0,00
3,35
3,19
1,42
2,78
7,17
2,24
2,07
0,22
3,04
0,15
2,88
2,69
4,37
0,36
2,11
1,84
4,57
0,00
7,60
0,00
0,00
2,73
0,00
1,13
7,03
1,06
1,90
2,22
0,34
1,51
2,37
0,00
3,01
25,53
23,57
19,26
10,35
34,83
11,19
22,00
44,48
16,60
18,34
18,09
15,62
13,22
12,29
94,23
15,24
19,13
13,86
18,75
17,28
6,90
11,69
23,39
16,51
32,97
20,93
20,99
20,44
95,35
16,39
17,57
24,61
8,84
16,35
44,19
29,40
15,48
11,89
135,77
11,58
39,66
19,71
14,03
36,00
199,50
10,74
31,59
45,00
11,19
21,48
19,44
21,49
25,08
32,58
7,05
70,57
49,38
17,45
11,05
13,48
13,54
3,81
94,81
37,25
333,50
31,23
17,71
6,10
16,29
8,55
0,20
0,37
3,75
17,98
3,54
9,57
4,07
2,06
5,78
12,69
1,03
2,63
3,70
14,17
20,67
0,67
11,36
0,74
19,11
14,25
12,26
40,05
0,19
6,37
5,61
4,74
6,88
4,56
0,60
15,30
11,20
7,32
1,43
2,73
1,38
45,45
56,89
2,59
8,18
CONSEJO
m
c
m
v
-
c
m
c
c
m
-
m
-
c
m
c
m
c
m
v
-
m
m
v
m
c
c
m
-
c
c
c
m
-
c
-
m
c
m
-
c
m
-
m
m
c
c
v
c
m
-
m
-
m
v
v
-
c
c
-
c
m
-
m
v
v
m
m
v
Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
Web: www.eleconomista.es E-mail: economia@eleconomista.es
29
Economa
La creacin de empresas no despega

y acumula cadas en nmero y capital
El ao pasado el saldo fue positivo: 94.152 nuevas
compaas tras una leve alza interanual del 0,8%
En 9 meses la constitucin de firmas mercantiles

disminuye el 0,3% y el capital total baja el 2,9%
Pepa Montero MADRID.
Radiografa de la constitucin de empresas en Espaa
A estas alturas de 2015, la creacin

de empresas sigue sin notar que Espaa ha salido de la recesin econmica. Lejos de repuntar de manera slida, la constitucin de sociedades mercantiles acumula una
cada anual del 0,3 por ciento entre
los meses de enero y septiembre. Y
no es ste su peor dato, ya que si se
compara el mes de septiembre de
2015 con el de 2014 el retroceso es
an mayor: en concreto, en el noveno mes de este ao surgieron
6.444 empresas, lo que significa el
2,8 por ciento menos que las nacidas en igual perodo de 2014.
No acaban aqu los resultados que
dibujan una tendencia negativa en
cuanto a la demografa empresarial
espaola. Segn el Instituto Nacional de Estadstica (INE), en lo que
va de ao el capital total suscrito
por las nuevas compaas acumula un descenso del 2,9 por ciento.
El retroceso es bastante mayor, del
42,9 por ciento, si se compara la situacin de septiembre de 2015 con
la de septiembre de 2014.
Compaas creadas
TOTAL
Del mismo modo, es negativa la

comparacin del volumen medio
del importe suscrito por las nuevas
compaas. En este caso, disminuye el 2,7 por ciento de enero a septiembre, y se recorta el 41,3 por ciento si la relacin se halla exclusivamente entre los dos septiembres.
Esta falta de vigor en la creacin
de empresas en 2015 es asimismo
certificada por las estadsticas del
Consejo General del Notariado, que
incluso empeoran las disponibles
en la web del INE. As, con los ltimos datos de los notarios en la ma-
VAR. ANUAL
ACUMUL. %
TOTAL
% VAR.
ANUAL
DICIEMBRE 2014
VAR. ANUAL
ACUMUL. %
MARZO 2015
7.488
6,8
0,8
9.903
4,0
2,2
Capital suscrito
(miles de euros)
1.423.553
241,0
10,1
619.373
30,1
12,4
Capital medio
suscrito (euros)
190.111
219,2
9,2
62.544
25,1
10,4
Nmero
JUNIO 2015
SEPTIEMBRE 2015
8.254
9,6
0,4
6.444
2,8
0,3
Capital suscrito
(miles de euros)
386.413
8,6
3,8
219.723
42,9
2,9
Capital medio
suscrito (euros)
46.815
0,9
3,5
34.097
41,3
2,7
Nmero
Sociedades mercantiles creadas por CCAA. Septiembre 2015

NMERO
% VARIACIN ANUAL
TOTAL
6.444
-2,8
Andaluca
1.089
9,0
Aragn
168
14,3
Asturias
85
11,5
Baleares
194
6,6
Canarias
226
10,7
Cantabria
54
1,8
Castilla y Len
196
4,4
Castilla - La Mancha
167
12,1
1.072
4,7
748
5,4
Catalua
Com. Valenciana
Evolucin del nmero de sociedades mercantiles creadas, que amplan capital y disueltas
(en miles)
Creadas
Amplan Disueltas
34
4,4
34,4
36,
36,5
19
19,8
18
18,5
94
94,2
93
4
93,4
87
87,2
84,8
84
80,0
80
36
6,6
22
22,7
34
4,7
34,7
24
24,8
32
32,8
21
21,9
2013
2014
75
11,8
Galicia
298
12,6
Madrid
1.583
1,9
Murcia
196
2,6
Navarra
63
11,3
194
4,9
25
7,4
Extremadura
Pas Vasco
Rioja
2010
Falta tejido y tamao
% VAR.
ANUAL
2011
2012
Fuente: INE.
Bajar impuestos
y eliminar burocracia
es clave para crear
ms empresas
y que ganen tamao
no, la constitucin de sociedades
mercantiles cay el 4,4 por ciento
en tasa anual el pasado septiembre.
A falta de un trimestre para ce-
elEconomista
rrar 2015, parece evidente que la

atona es la tnica en el nacimiento de empresas. El ao pasado fue
igualmente plano, aunque se cerr
con un total de 94.152 nuevas firmas, tras haber crecido un tmido
0,8 por ciento interanual.
Es cierto que para trazar un permetro ms completo del mapa
empresarial espaol hay que analizar tambin la cifra de compaas
que se disuelven, y en este caso parece que la correlacin es positiva.
Segn la Seguridad Social, el n-
mero de empresas inscritas creci

el 0,8 por ciento el ao pasado.
Pero no es menos cierto que para combatir la baja actividad emprendedora en Espaa hacen falta
medidas fiscales y administrativas
que contribuyan a fortalecer el tejido empresarial. Recientemente,
la organizacin patronal Cepyme
reclam al Gobierno una bajada del
Impuesto de Sociedades y la eliminacin de trabas a la actividad empresarial, entre ellas, reducir trmites burocrticos y algunos cos-
tes que dependen de medidas de

naturaleza poltica.
Una disminucin de las cuotas a
la Seguridad Social, la aminoracin
de costes energticos a las pymes,
una rebaja del Impuesto de Sociedades y Donaciones figuran entre
las propuestas de los empresarios,
ya que todos esos costes afectan a
la capacidad de los autnomos y de
las pequeas y medianas empresas
para financiar sus proyectos empresariales y que stos prevalezcan
en el tiempo.
Aragn, Baleares y Catalua, las mejores en septiembre

P. Montero MADRID.
Las estadsticas del INE muestran

que el pasado mes de septiembre
haba 12 autonomas con una tasa
negativa de creacin de empresas,
en comparacin con el mismo mes
de 2014. Las cinco con peores registros eran Galicia (tasa anual del
-12,6 por ciento), Castilla-La Mancha (-12,1 por ciento), Extremadura (-11,8 por ciento), Asturias (-11,5
por ciento) y Navarra (-11,3).
En el lado positivo de la balanza,

cinco regiones anotaron mejores
cifras que las registradas en septiembre de 2014. El ranking lo encabez Aragn, con un 14,3 por ciento ms de sociedades mercantiles
constituidas en septiembre, seguida por Baleares (el 6,6 por ciento
ms), Catalua (alza del 4,7 por ciento), Murcia (2,6 por ciento ms) y
Madrid, donde los nacimientos de
empresas se incrementaron el 1,9
por ciento.
Los datos del Instituto Nacional

de Estadstica perfilan un negativo
panorama para la creacin de empresas en Espaa desde el comienzo del ao, si bien la cada interanual tiende a suavizarse conforme
transcurren los meses.
As, en el mes de marzo, la constitucin de compaas acumulaba
un descenso del 2,2 por ciento; en
el mes de junio dicho retroceso era
del 0,4 por ciento, y al cierre de septiembre la tasa de cada interanual
se haba estrechado hasta el 0,3 por

ciento.
Aparte de las dificultades de financiacin y las propias del entorno macroeconmico, en Espaa hay
otros factores que dificultan las nuevas iniciativas empresariales.
Siete trmites para abrir

Por ejemplo, segn el ltimo ranking del Banco Mundial, nuestro
pas se sita en el puesto nmero
82 en cuanto a facilidad para hacer
negocios, entre un total de 189 economas analizadas. De acuerdo con

las conclusiones del informe Doing
Business, en Espaa hay que realizar siete trmites para poner en
marcha una compaa y se tarda alrededor de 14 das en poder abrir
una empresa. Por detrs de Espaa figuran, entre otros, Polonia, la
Repblica Checa y Alemania. Malta es el pas peor clasificado de la
Unin Europea, y ocupa el puesto
nmero 132.
30
Economa
PRECAMPAA ELECTORAL
Mariano Rajoy promete crear

dos millones de empleos
Afirma ante sus militantes en Barcelona que si es reelegido
nadie os convertir en extranjeros en vuestra casa
Cristina Triana BARCELONA.
No ser hasta el prximo fin de semana en Valencia cuando el Partido Popular presente formalmente
su programa para las elecciones generales del 20 de diciembre. Sin embargo, en Barcelona el pasado sbado, Mariano Rajoy, ya adelant
dos de sus pilares: creacin de empleo y unidad de Espaa.
El presidente del gobierno record que Espaa es la primera nacin
europea que cerr su unidad y critic a quienes, recurriendo a los sentimientos, pasan por alto que muchos espaoles y catalanes sufren
cuando alguien trata de arrancarles un trozo de su pas. Con esta
reflexin, Rajoy logr arrancar un
aplauso a su audiencia, compuesta
por todos los cabeza de lista del partido para las elecciones generales
al congreso y muchos militantes y
simpatizantes.
Aunque el presidente del gobierno dedic una importante parte de
su intervencin a Catalua, dej claro que el programa para el 20-D del
PP ir ms all y que traer propuestas en materia econmica.
Tanto Rajoy, como Mara Dolores de Cospedal, secretaria general
del partido, explicaron que las reformas aprobadas por el PP en los
ltimos cuatro aos han permitido
que hoy la economa espaola cree
1.492 puestos de trabajo al da, en
comparacin con los 1.430 que destrua cuando el Partido Popular ascendi al ejecutivo en 2011.
En este sentido, el presidente del
gobierno explic que el PP tiene
muy claro cul es el objetivo para
la prxima legislatura: reducir el
paro en 500.000 personas al ao.
Mariano Rajoy cree que el PP es capaz de conseguirlo y puso como
ejemplo las cifras de los dos ltimos

ejercicios. Ya lo hemos logrado en
2015 y prcticamente tambin en
2014, afirm.
Para Rajoy, el empleo es clave para mantener la reactivacin de la
economa por su impacto en el consumo y el aumento en recaudacin,
que podran permitir bajadas de impuestos. De hecho, figuran en la hora de ruta del PP para la prxima
legislatura. Adems de las reducciones que hemos anunciado, aprobaremos ms, se comprometi.
Rajoy no profundiz en el programa econmico en el trabajan,
pero adelant que presentar me-
Un dinero para
proveedores
El acto de Mariano Rajoy en
Barcelona se produjo el da
despus de que se aprobara
el reparto de fondos extraordinarios por parte del Fondo
de Liquidez Autonmico
(FLA). El presidente del gobierno explic que se haba
aprobado para pagar a los
proveedores, que deban tener claro que era el estado
quien les pagaba. Se tom la
decisin de dar dinero a algunas comunidades porque sus
gobiernos no ha hecho lo que
tenan que hacer, afirm.
3.035
MILLONES DE EUROS
Recibir Catalua del FLA,

aunque con condiciones
especiales.
didas para que las pymes ganen tamao, se refuerce la competividad

de la economa espaola y se impulse la formacin profesional.
Sin ir ms all, Rajoy afirm que
las medidas de austeridad aprobadas por su gobierno durante la crisis han demostrado su validez, aunque no se entendieran en un principio. Asimismo, el presidente del
gobierno defendi que aunque la
economa crezca, es necesario que
el pas mantenga la estabilidad presupuestaria para no repetir los errores del pasado.
Para Rajoy, el nombre propio de
esos errores es el PSOE. Para el presidente del gobierno, este partido
no es bueno para Espaa porque
significa volver al peor pasado.
El mensaje para Ciudadanos, que
figura en las encuestas como el segundo partido en intencin de voto, fue indirecto, pero tajante. Tampoco son buenos los experimentos.
Los gobiernos, programas y equipos no se improvisan y hay que tener alguna experiencia de gobierno, afirm Rajoy, que aadi que
los tiempos que vivimos hacen necesario un gobierno fuerte, con experiencia contrastada, con voluntad modernista y reformadora. Se
necesita un gobierno con grupos
humanos preparados por detrs y
con un partido acostumbrado a las
dificultades, seal.
La corrupcin, segundo plano

El discurso de Rajoy fue extenso,
pero no entr a analizar la corrupcin poltica, que se espera sea uno
de los ejes del debate electoral de
cara al 20 de diciembre. Mara Dolores de Cospedal, sin embargo, s
que se refiri a ella y explic que el
PP haba demostrado que era capaz de hacer pagar a los culpables.
El presidente del Gobierno, Mariano Rajoy. REUTERS
Donde Rajoy se extendi ms fue

en el debate sobre el proceso independentista en Catalua. Espaa
va a existir siempre tal como la conocemos. Hay algunas cosas que
desde la moderacin conviene dejar muy claras, advirti. Estad
tranquilos. Nadie va a convertiros
en extranjeros en vuestra propia casa, insisti en Barcelona.
Rajoy tambin habl sobre la declaracin rupturista y defendi el
recurso presentado ante el Tribunal Constitucional, porque el documento supona un ataque frontal
contra la legalidad vigente. En el
siglo XXI est fuera de lugar que
alguien diga que l se sita por encima de la ley. Cuantos ms pasos

se den en la mala direccin ms difciles sern las cosas, afirm Mariano Rajoy en una clara alusin a
Artur Mas, CDC, Junts pel S y la
CUP. Lo mejor para Catalua sera que terminaran estas disputas y
se dedicaran a atender los problemas reales de los ciudadanos, asever. Para cerrar su intervencin,
Mariano Rajoy, se refiri a los atentados de Pars. El terrorismo es hoy
el mayor enemigo de la humanidad.
Es nuestra obligacin combatirlo y
es necesario que lo hagamos todos
juntos, sentenci.
El eurodiputado Javier Nart, atacado por los yihadistas

Sali ileso tras la
emboscada del Daesh
en un viaje a Irak
El eurodiputado de Ciudadanos,
Javier Nart, sali ileso tras sufrir un
ataque emboscado por parte de fuerzas del Daesh, tambin conocido
como el Estado Islmico, durante
un viaje a Irak que realizaba a iniciativa propia con el fin de conocer

sobre el terreno lo que est ocurriendo realmente en la regin.
Hubo un momento en el que yo
tena miedo de que me cogieran vivo, explic el poltico y abogado
en una entrevista en el programa
Fin de Semana, de Cristina Lpez
Schlichting en la Cadena Cope.
El suceso tuvo lugar en el sur del
pas, cerca de la localidad de Baiji,
y los atacantes lograron impactar
el vehculo en el que viajaba Nart.

El eurodiputado iba en un todoterreno con milicianos y cuando el
conductor le avis de dnde estaba el Estado Islmico una explosin impact sobre el transporte.
Tuve mucha suerte, reconoci el
eurodiputado.
El coche dio la vuelta a un lado
y despus tuvimos que recorrer
unos 400 metros dando tumbos
hasta llegar a una pared. All, los
milicianos se pusieron a hablar, se-
gn relat tambin a esRadio: Les

digo: aqu, de hablar, ni leches. Hay
que ponerse a cubierto. El poltico asegur que la peripecia de alto
riesgo dur unos diez minutos, aunque ironiz asegurando que le parecieron diez das.
Crtica a la lucha antiterrorista

Sobre la situacin que vive Irak debido a la opresin del Estado Islmico, hizo hincapi en el escndalo que, a su juicio, supone que a la
comunidad internacional le han

dado igual la opresin brutal de
millones de personas bajo los yihadistas y la venta de esclavas en los
mercados. Lo nico que ha hecho
la coalicin internacional es contener al Daesh, no combatirlo, dijo.
Por qu ahora? Porque tenemos cien muertos de primera. Cuando los muertos eran de segunda, no
se haca nada. Estoy indignado. Para m, un muerto no es un nmero, concluy.
31
Economa
El PP se abraza a la recuperacin mientras

el PSOE plantea derogar la ley educativa
Rivera habla del terrorismo para atacar a los populares mientras que Podemos se mantiene optimista
vantados por el PP en los ltimos
cuatro aos.
Junto a la presidenta de la Junta de Andaluca y lder de los socialistas andaluces, Susana Daz y arropado por 2.000 personas, Snchez
valor que es la primera vez en la
historia del PSOE en la que hay ms
mujeres que hombres como cabezas de listas. A su juicio, demuestra
no slo con palabras, sino con
hechos radicalmente distintos a la
derecha. Insisti en que el presidente del PP ha levantado varios
muros que hay que derribar el 20
de diciembre: uno social, viendo
que beneficia a los de siempre, mientras los jvenes viven el presente
desgarrador que ofrece la derecha
y el muro de la indiferencia con
aquellos gobernantes que no resuelven los problemas.
E. D. MADRID.
Fin de semana de precampaa electoral. El presidente de la Xunta, Alberto Nez Feijo, fue el poltico
que ms temprano, se levant pese
a la ola de fro que recurre la Pennsula, para erigir al Partido Popular
como la apuesta ms segura para proseguir el inicio de la recuperacin frente a los proyectos personalistas con liderazgos fugaces.
Hay una forma de no volver a
poner incertidumbres en el camino, y la apuesta ms segura para proseguir este inicio de la recuperacin
econmica, esta unidad del pas que
es ms necesaria que nunca, ese seguro es el Partido Popular, manifest el domingo en Santiago de
Compostela. Feijo se pronunci
as durante la presentacin de los
candidatos del PP gallego a las generales en un acto en el que tambin particip la candidata por Pontevedra y ministra de Fomento, Ana
Pastor; y el cabeza de cartel al Senado por Lugo y actual portavoz de
los populares en la Cmara alta, Jos Manuel Barreiro.
En su intervencin, el lder de los
populares gallegos asegur que hay
dos verdades irrefutables: Con el
PSOE el paro crece y la economa
se hunde, mientras que con el PP
ocurre todo lo contrario. En esta
lnea, record que Espaa viene de
una legislatura compleja con un inicio muy difcil por la situacin de
recesin para la que no pareca haber otra salida que el rescate. Hoy
est en donde hace cuatro aos pareca casi inalcanzable, con la economa recompuesta, el rescate despejado y el empleo creciendo cada
da, seal.
Por su parte, el vicesecretario nacional de Comunicacin del PP y
cabeza de lista de la formacin al
Congreso por vila, Pablo Casado,
no se olvid del debate cataln y reivindic en la ciudad castellano leonesa que su partido es el partido de
la Constitucin. Tenemos dos padres constitucionales, pero tampoco tenemos que apropiarnos de un
abulense universal como Adolfo
Surez, porque sabemos lo cercana que fue su familia a nuestras siglas, record Casado.
Por otro lado, y en la lnea de Feijo, dijo que si bien la campaa electoral mirar hacia el futuro, debern recordar la herencia que se encuentran, aunque a algunos les duela, a la vez que los logros obtenidos
durante los ltimos cuatro aos.
Respecto al programa, a punto de
conocerse, resalt que apostarn
por la agenda digital, porque ms
El yihadismo, en la campaa
El candidato a la presidencia del
Gobierno por Ciudadanos, Albert
Rivera, seal en Madrid que los
espaoles tienen sentido comn y
no van a tolerar tacticismo electoral en relacin a la actitud del Ejecutivo ante los atentados yihadistas de la pasada semana en Pars
que, a su juicio, ha actuado pensando ms en las urnas que en los
espaoles.
Durante el acto de presentacin
de la campaa electoral en Madrid,
Para Errejn, de
Podemos, sern
elecciones de
cambio poltico
y constitucional
El secretario general del PSOE, Pedro Snchez, junto a la presidenta de la Junta de Andaluca, Susana Daz. EFE
Dos encuestas dan el triunfo al

PP y gran subida a Ciudadanos
Dos nuevos sondeos toman la
temperatura de las prximas
elecciones generales dndole el
triunfo al Partido Popular y una
gran subida a Ciudadanos. La encuesta de El Correo de Andaluca de ayer domingo confirm
que el partido de Mariano Rajoy
ganara las generales con un
25,02 por ciento de votos y 111
escaos. El PSOE se situara por
detrs con un 21,67 por ciento de
los votos y 88 diputados, Ciudadanos obtendra el 20,16 por
ciento y 62 plazas, mientras que
Podemos quedara en cuarto lu-
gar con el 16,81 por ciento de los

votos y 47 escaos. Por su parte
el sondeo de La Voz de Galicia
tambin avanza una clara victoria de los populares con el 29,4
por ciento de los votos, aunque
sita a Ciudadanos en segunda
posicin con el 20,9 por ciento
de las votaciones, seguido por
el partido de Pedro Snchez, que
se quedara rozndolos con el
19,3 por ciento de los apoyos y,
finalmente coincide en cuarta
posicin la formacin de Pablo
Iglesias con el 13,9 por ciento de
los votos.
de la mitad de empleos del futuro

an no existe.
Cuestin de Educacin
El secretario de Educacin del
PSOE, Jos Miguel Prez, se comprometi ayer en Madrid a que su
partido derogar la actual LOMCE
y eliminar las revlidas del sistema de educacin Primaria que, a su
juicio, estn pensadas para segregar y nada tienen que ver con la calidad.
Su jefe de partido, Pedro Snchez,
que visit la provincia de Jan, abog por aplicar a Mariano Rajoy un
despido procedente por causas objetivas en las elecciones del prximo 20 de diciembre. Una oportunidad que consider la ms adecuada para derribar el muro social de
la indiferencia y de la mentira le-
Rivera destac que a ETA se le derrot desde la democracia, la justicia y los agentes y cuerpos del Estado, y no con clculos electorales
y pensando en las urnas.
El director de campaa de Podemos, igo Errejn, expres su
optimismo ante las elecciones del
20 de diciembre y asegur que sern unas elecciones de cambio
constitucional, una victoria del cambio poltico que hay que rematar en
las urnas.
Errejn se mostr convencido
de que su formacin vive un momento de remontada gracias a las
alianzas que ha formalizado en comunidades como Valencia, Catalua o Galicia, a los fichajes que ha
realizado entre la poblacin civil y
a los debates. Los debates nos sientan bien, asegur.
32
Economa
Marina Forteza BERLN.
En su discurso de Nochevieja de
2005, apenas un mes despus de
asumir por primera vez su cargo de
canciller, Angela Merkel prometi
que en diez aos su Gobierno conseguira que Alemania fuese nuevamente lder de Europa. Una dcada ms tarde, parece haber cumplido su promesa. Hoy no slo es la
mujer ms influyente de Europa sino tambin la ms poderosa del
mundo, segn Forbes, que le otorga incluso ms influencia que al presidente de Estados Unidos, Barack
Obama.
En 2013 renov su mandato con
una victoria electoral contundente. Si bien hasta hace poco su popularidad se encontraba por las nubes
entre la opinin pblica alemana,
en el ecuador de su tercera legislatura Merkel est atravesando su momento ms complicado y por primera vez se oyen voces que ponen
en duda su continuidad al frente de
la CDU.
La gestin de la crisis griega, sus
controvertidas medidas de austeridad, pero sobre todo la poltica de
puertas abiertas con los refugiados,
han hecho caer en picado su buena imagen y han desatado divisiones internas en el Gobierno que todava estn lejos de solucionarse.
Resumimos los puntos clave que
marcan el presente y futuro de estos diez aos.
La primera mujer
que gobern Alemania
ANGELA MERKEL,
DIEZ AOS
DE PODER
El 22 de noviembre de 2005 se convirti en la primera mujer
al frente del Gobierno alemn. Este domingo, la canciller
ha celebrado su dcimo aniversario en el poder
En su poltica exterior, Merkel ha heredado el apodo de

Dama de hierro, que se hizo
popular en los aos ochenta para
referirse a la britnica Margaret
Thatcher. Pero, de puertas adentro,
la canciller se ha ganado el sobrenombre de Mutti (mami) de Alemania y ha sabido transmitir a la
poblacin la sensacin de proteger
a los alemanes frente a los males del
mundo.
Fue Helmut Kohl, el histrico
canciller que gobern Alemania
entre los aos 1982 y 1998, quien
apadrin a Merkel y la convirti en
su ministra ms joven tras la reunificacin. Pero pronto qued claro que Kohl haba subestimado a
la joven y discreta poltica del Ber-
ln As Merkel rompi pblicamente cualquier relacin con l y forz su dimisin tras el escndalo de
la financiacin secreta de la CDU.
La habilidad de Merkel en la escena internacional ha ayudado a construir el nuevo papel de liderazgo
poltico de Alemania que haban
perseguido cancilleres desde la cada del Muro de Berln hace un cuarto de siglo.
El desempleo, en el 6%,
mnimo rcord
El ao en que Merkel asumi el poder, Alemania se

encontraba estancada econmicamente y el desempleo estaba en su nivel ms alto de los ltimos setenta aos. A da de hoy, la
tasa del paro se sita en un mnimo
histrico del 6 por ciento.
A pesar de la alta ocupacin, el
crecimiento de los salarios ha sido
algo ms lento, aunque desde enero de 2015 el Gobierno introdujo el
salario mnimo de 8,5 euros por hora que ha mejorado el nivel econmico de muchos hogares, lo que se
ha traducido en un mayor consumo interno y por tanto en una mejora en las cuentas pblicas.
Aunque Alemania se vio afectada como sucedi a toda Europa
por la crisis financiera de 2008, es
el pas europeo que mejor ha resistido la recesin econmica. A principios de 2010 su PIB se haba recuperado y superado los niveles anteriores a la crisis.
Este ao, el ministro de Finanzas
y mano derecha de la canciller,
Wolfgang Schuble, consigui que
Alemania tuviera unos presupuestos sin dficit. Y esta situacin es la
primera vez que ocurre en ms de
40 aos.
Sin rivales
de envergadura
Al cabo de estos diez aos

que lleva en el poder, Merkel es actualmente la lder
ms veterana de la Unin Europea,
seguida a una cierta distancia por
el canciller austraco, Werner Faymann, que lleva siete en el cargo.
Aun as, la canciller todava se encuentra lejos de superar a los grandes lderes de su partido: Helmut
Kohl fue canciller durante 16 aos
y, con anterioridad, Konrad Adenauer lo fue durante 14.
La mayora de los comentaristas
polticos creen que Merkel tiene la
intencin de presentarse para un
cuarto mandato en 2017.
La mandataria ha logrado deshacerse de cualquier rival durante sus
aos como canciller, por lo que a
da de hoy no tiene que enfrentarse a ningn desafo de liderazgo, ni
siquiera a pesar de la agitacin poltica que ha causado la crisis migratoria. No hay una lucha de poder en la CDU, explica Oskar Niedermayer, analista poltico de la
Freie Universtitt de Berln, quien
33
Economa
detalla que los miembros del partido slo quieren que vare de rumbo en su poltica de refugiados.
Su mayor reto actual:

los refugiados
El manejo de la crisis de
los refugiados est planteando la mayor amenaza
a la autoridad poltica de Merkel
desde que jur el cargo como primera mujer canciller de Alemania
hace justo diez aos. La decisin
de abrir las fronteras de Alemania
a los solicitantes de asilo ha provocado duras crticas desde dentro
de las filas de su propio partido, la
Unin Demcrata Cristiana (CDU)
y de su faccin bvara, la Unin Social Cristiana (CSU). La inquietud
dentro de la coalicin de Gobierno se refleja tambin en las calles
donde, tras la euforia y las muestras masivas de solidaridad de las
primeras semanas, los ciudadanos
se preguntan cmo lo har Alemania para asumir el milln de recin
llegados que se esperan para este
ao. La mayora (52 por ciento) de
los votantes estaban descontentos
con la gestin la crisis de refugiados, incluso antes de los atentados
de Pars, segn un sondeo publicado hace unos das por la cadena pblica alemana ZDF. Los ataques terroristas en Francia podran desencadenar un cambio en la poltica de bienvenida que Merkel ha
defendido hasta ahora.
La xenofobia vuelve
a resurgir con fuerza
Alemania vive con creciente preocupacin el aumento de la xenofobia de los ltimos meses. El problema se visibiliz a finales del ao pasado con
el nacimiento del movimiento islamfobo Pegida, que en su mejor
momento lleg a congregar a ms
de 30.000 personas en su manifestacin en Dresden y que ha recuperado aliento a raz de la llegada
masiva de refugiados. Adems, la
polica calcula que en lo que va de
ao se han producido ms de 500
ataques contra solicitantes de asilo. En el plano potico, el Partido
Nacionaldemcrata (NPD), de orientacin neonazi y el euroescptico
Alternativa para Alemania (AfD)
han logrado representacin local
pero por el momento no tienen presencia a nivel federal. El pasado reciente del pas hace que estas muestras de intolerancia se vivan con especial inquietud.
El apagn nuclear
es otro de los desafos
La postura de la canciller
sobre los refugiados no es
el primer bache que ha sacudido a la clase poltica alemana
en esta dcada. Una de las decisiones ms importantes y controver-
tidas que ha tomado Merkel fue la

de cerrar todos los reactores nucleares para el ao 2022. En 2011,
a raz del desastre nuclear en la planta japonesa de Fukushima, el Gobierno alemn dio un golpe de timn en su poltica ambiental, retirando su apoyo a la energa atmica y anunciando sus planes para
poner fin a la energa nuclear en
Alemania.
En un plan muy ambicioso que
quiere convertir a Alemania en un
ejemplo de respeto por el medio
ambiente, Merkel tambin ha impulsado las energas renovables y
est cerrando las plantas de carbn.
Las energas renovables proporcionan ahora casi el 30 por ciento de
la demanda de electricidad de Alemania, de poco ms de 10 por ciento en 2005.
El objetivo del Gobierno es que
en 2020 al menos el 35 por ciento
del suministro de electricidad del
pas se genera la energa renovable.
La cuota debe seguir aumentando
progresivamente hasta el 80 por
ciento en 2050. Sin embargo, a pocos das de que se celebre la Cumbre sobre el Cambio Climtico en
Pars, surgen dudas de si el Gobierno alemn ser capaz de cumplir
con sus objetivos ambientales.
Volkswagen, un golpe
para la industria
2
El envejecimiento
del pas como inquietud
Alemania envejece. A da de
hoy, uno de cada 5 alemanes es mayor de 65 aos, pero se espera que en 2060 lo sean
uno de cada tres. Adems, la Oficina Federal de Estadstica prev que
de aqu a entonces la poblacin en
edad de trabajar sufrir un drstico descenso de 45 a 29 millones.
Esta cada se debe principalmente
a que la generacin del baby boom
de los aos 50 y 60 alcanzar la edad
de jubilacin a ms tardar en el ao
2030. Ante este cambio demogrfico, los expertos se preguntan quin
pagar las pensiones y mantendr
el Estado del Bienestar germano.
Las sucesivas reformas en el sistema de pensiones que Alemania ha
impuesto en los ltimos 15 aos han
provocado un aumento masivo de
la pobreza en la vejez. Investigadores, polticos y empresarios coinciden en que la inmigracin ser clave para solucionar las dramticas
consecuencias del envejecimiento
alemn.
Mantener el liderazgo
de Europa
Uno mira a Europa y un

lder sobresale del resto:
Angela Merkel, apunta un
artculo publicado por The Economist este mes, y explica este liderazgo porque en la crisis financiera, consigui mantener a la UE unida; en Ucrania, logr convencer a
los socios para imponer sanciones
a Rusia y en la actual crisis migratoria est defendiendo, con valen-
ta, los valores europeos, casi sola,

en su compromiso con dar la bienvenida a los refugiados.
Uno de los principales objetivos
de la mandataria es estabilizar Europa como factor geopoltico. Para
ello ha tomado la iniciativa en negociaciones urgentes como la crisis griega y ha intentado que sus socios de la Unin impongan las mismas medidas de austeridad que ella
aplica en su pas.
Su expeditiva poltica exterior ha
recibido halagos, pero tambin crticas de quienes argumentan que la
mandataria pretende alemanizar
a Europa.
1. Angela Merkel con el presidente espaol, Mariano Rajoy. 2. La canciller junto

al primer ministro britnico, David Cameron, en presencia de Barack Obama y,
de espaldas, Nicolas Sarkozy. 3. Cumbre de emergencia por Grecia el pasado junio. 4. Merkel y Sarkozy, en febrero de 2010, tras una cumbre de crisis del euro. AGENCIAS
Los alemanes quedaron

profundamente impactados tras descubrir que su
principal fabricante de coches,
Volkswagen, ha estado manipulando durante aos las pruebas para
las emisiones contaminantes de sus
vehculos disel.
Se supone que el made in Germany es una marca de calidad y confianza que vale el dinero que se paga por ella, y durante unas semanas la industria germana temi que
esa imagen se viese daada y tuviese un impacto negativo en la economa del pas.
La crisis desatada por la firma automovilstica sigue abierta, pero no
parece que vaya a tener consecuencias de gran relevancia para el conjunto de Alemania.
Merkel ha evitado que la crisis
salpique a su Gobierno mantenindose relativamente al margen y exigiendo responsabilidades a la empresa. El vicecanciller, Sigmar Gabriel, declar que el caso es una penosa excepcin.
Decidida a invertir
ms en investigacin
10
Las exportaciones y la
industria siguen siendo
los pilares de fortaleza
de la economa alemana. Pero el
Gobierno germano es consciente
tambin del valor del conocimiento. Tal vez debido a su formacin
cientfica (Merkel es doctora en fsica cuntica), la inversin en investigacin y desarrollo es uno de
los puntos estratgicos de su Ejecutivo.
Alemania mantiene su gasto en
I+D por encima del 3 por ciento del
Producto Interior Bruto (PIB) y se
sita entre los lderes mundiales en
innovacin.
Adems de la inversin directa,
el Gobierno ha hecho un caballo de
batalla del impulso al gasto privado. As, las empresas han aumentado los recursos destinados a polticas de investigacin y el nmero de ttulos universitarios en las
reas cientficas aument del 1,6
por 1.000 trabajadores en 2005 al
3,4 en el ao 2012.
34
Economa
Caen las expectativas sobre la economa espaola
cuenta los aspectos de seguridad,

especialmente los referidos a la infiltracin de terroristas, segn el 40
por ciento de los expertos.
Cul cree que ser el crecimiento del PIB en media anual para los aos 2015 y 2016? % de respuestas obtenidas
Consenso I 2015
Consenso II 2015
Consenso IV 2015
2015
54,2
22,6
20,3
10,2
1,7
6,9
0,0
MENOS DEL 1,5%
11,1
5,0
ENTRE EL 1,5% Y 2,0%
Espaa se ralentizar en 2016
53,0
43,4
40,4
14,8
13,6
0,0
ENTRE 2,0% Y 2,5%
ENTRE 2,5% Y 3,0%
MS DEL 3,0%
2016
47,0
23,5
1,7
1,0
MENOS DEL 1,5%
12,2
50,5
25,3
13,9
10,1
ENTRE EL 1,5% Y 2,0%
ENTRE 2,0% Y 2,5%
ENTRE 2,5% Y 3,0%
13,1
MS DEL 3,0%
Fuente: PwC.
elEconomista
La crisis migratoria tendr efectos

positivos en la economa europea
Los expertos reclaman una poltica de migracin comunitaria urgente
La inmigracin seguir creciendo

en los prximos aos y, si se gestiona de manera adecuada, tendr efectos positivos para la economa europea, cuyas sociedades, especialmente las de la Unin Monetaria,
estn envejeciendo a una velocidad
vertiginosa. As se desprende del
ltimo Consenso Econmico correspondiente al cuarto trimestre
de este ao, que desde 1999 elabora PwC a partir de la opinin de un
grupo de ms de 350 expertos, directivos y empresarios.
El 65,6 por ciento de los consultados asegura que la inmigracin
ir cada vez a ms, con picos provocados por las crisis econmicas
y polticas como las de ahora. Para
el 85,5 por ciento, estos movimientos tendrn efectos positivos sobre
la economa europea, cuyas sociedades, especialmente las de la unin
monetaria, estn envejeciendo a
una velocidad vertiginosa.
Sin embargo, la encuesta pone de

relieve que ningn Estado europeo
podr afrontar por s solo el desafo de la inmigracin y que ser necesaria una verdadera poltica migratoria comunitaria que contemple mecanismos de toma de decisiones que vinculen a los Estados.
El 77,2 por ciento estima que la
poltica de aceptacin selectiva de
los refugiados polticos y el rechazo generalizado de la inmigracin
econmica no es viable a medio plazo. El 77 por ciento considera que
es acuciante buscar y aceptar la entrada de inmigracin joven y cualificada para hacer frente al problema de envejecimiento y a los problemas que provocar sobre el empleo y los sistemas de pensiones; y
un 42 por ciento se muestra partidario de compaginar una poltica
de cupos y repatriaciones rpidas.
Una amplsima mayora de los
encuestados (el 92 por ciento) seala una falta de gobernanza en la
UE a la hora de enfocar una solu-
Japn y China:
disminuye el
optimismo
Japn y China son los mercados con previsiones menos
optimistas. En el caso del
gigante asitico, slo un 25
por ciento de los encuestados
considera que su economa
atraviesa por un buen momento frente al 49,5 por
ciento del Consenso anterior-,
una opinin que no mejora
para finales del prximo ao
2016. Los riesgos asociados al
equilibrio geopoltico internacional son, para el 56 por
ciento de los panelistas, el
principal factor que condicionar a corto plazo las perspectivas de crecimiento de la
economa mundial.
cin a las oleadas de inmigrantes

que, desde el verano, buscan entrar
en el espacio Schengen. Para los expertos, Alemania y Holanda son los
pases que ms se pueden beneficiar de la entrada de refugiados polticos en la UE, mientras que en
Hungra y la Grecia estos efectos
podran ser ms perjudiciales.
Los panelistas creen que la Unin
Europea debe reforzar la cooperacin internacional en las zonas de
origen de la inmigracin econmica, la lucha policial y fiscal contra
las mafias y el presupuesto tanto
para las operaciones de rescate y
control de la migracin en el Mediterrneo como para gestionar los
flujos de entrada y salida en los campamentos de refugiados de Turqua,
Lbano y otros pases.
La encuesta, que se llev a cabo
en la primera quincena de noviembre, antes de los atentados de Pars, refleja tambin que en las recientes oleadas migratorias no se
estn teniendo suficientemente en
Mientras que un 40 por ciento de

los encuestados espera que la economa espaola cierre 2015 con un
aumento de la actividad superior al
3 por ciento; para 2016 este porcentaje cae casi veinte puntos y se reduce al 13 por ciento. De hecho, las
respuestas sitan el crecimiento
medio para 2016 en el 2,6 por ciento, cuatro dcimas menos que la
La demanda de
vivienda y la riqueza
de las familias
seguirn creciendo
el prximo ao
previsin del Gobierno del 3 por
ciento. Detrs de esta situacin podra estar un menor vigor del consumo y un deterioro de los mercados a los que exportan las compaas espaolas. Ambos factores podran traducirse en un menor ritmo
de la creacin de empleo.
No obstante, existen factores en
nuestra economa que seguirn comportndose con solidez. La demanda de vivienda seguir aumentando para el 52 por ciento de los panelistas. Y la situacin econmicafinanciera de las familias continuar
mejorando en los prximos meses.
Sin embargo, los panelistas se
muestran algo menos optimistas sobre la situacin de las empresas. La
mayora (68 por ciento) cree que su
situacin econmica-financiera es
regular y no mejorar en el prximo trimestre, aunque reconocen
que las condiciones monetarias y
financieras -el acceso al crditoson buenas y lo seguirn siendo.
Por ltimo, una amplia mayora
de los encuestados cree que se mantendr el momento desinflacionista dela economa espaola. El 62
por ciento asegura que los precios
cerrarn 2015 entre el -0,5 por ciento y el 0 por ciento, y el 58 por ciento que en 2016 el IPC se situar entre el 0 por ciento y el 1 por ciento.
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35
Economa
El Gobierno prioriza el supervit frente

al aumento de gasto para Gran Bretaa
Identificar
ahorros es ms
complicado ahora
que en la crisis
La hoja de ruta para la legislatura aspira a hacer del sector privado el motor del pas
Sanidad no reduce
gasto, pero ello implica
aplicar recortes
Eva M. Milln LONDRES.

Eva M. Milln LONDRES.
El Gobierno britnico presenta esta semana la hoja de ruta que guiar las decisiones econmicas de una
legislatura que sigue resuelto a cerrar con supervit. Transcurridos
seis meses de las generales que otorgaron la primera hegemona a los
conservadores en dos dcadas, George Osborne mantiene la doctrina fiscal con la que aspira a ser recordado como el canciller que devolvi el
color negro a las cuentas pblicas.
Bajo este objetivo, no obstante, subyace un reto todava mayor que el
de acabar con el dficit, ya que Osborne ambiciona una reformulacin
fundacional del Estado.
Considerado el favorito para tomar el relevo de David Cameron, el
ministro del Tesoro no slo quiere
reducir el gasto en un pas que debe vivir dentro de sus posibilidades. Su verdadero reto pasa, sobre
todo, por alumbrar un nuevo modelo de impuestos bajos, menor asistencia social y mejores sueldos, en
el que la actividad privada sea el
motor econmico del pas. Para ello,
en el arranque de legislatura encarg a todos los departamentos no
protegidos que identificasen hasta
final de 2020 dos escenarios, uno
de un tijeretazo de hasta el 25 por
ciento y otro del 40, con el propsito de promover un paquete integral de eficiencias innovadoras.
La tarea ha puesto a prueba el pulso de ministerios que han tenido
que reconfigurar de raz su funcionamiento. De momento, ms de la
mitad han alcanzado un acuerdo
con Osborne para garantizar recortes en sus presupuestos de hasta
4.000 millones de libras.
Recorte de prestaciones
Hasta ahora, 11 departamentos han
logrado ya negociar una reduccin
de un 21 por ciento, algunos de la
trascendencia del Ministerio de Trabajo, responsable de la polmica reforma del Sistema de Bienestar. El
mes pasado, el Gobierno sufri la
virulencia derivada de su ansiada
revisin del sistema de complementos de sueldo para los bajos salarios.
La falta de mayoras en la Cmara
de los Lores, primera vez que acontece para un premier conservador,
desafi toda una convencin constitucional y, crucialmente, paraliz
un proceso que habra hecho que
la Revisin de Gasto que se presenta este mircoles fuese bien diferente. An y as, Osborne comparecer con la tijera afilada y se dan por
seguros recortes de prestaciones
adicionales para contrarrestar el
bloqueo de los denominados tax
El reto de esta Revisin de Gasto no es menor que el de hace

cinco aos, cuando un recin estrenado Gobierno bipartito daba la vuelta a la cultura de gasto del Laborismo para declarar
inaugurada la era de la austeridad. Por entonces, George Osborne anunciaba 500.000 bajas
en el sector pblico, pero segn
analistas del Instituto de Estudios Fiscales (IFS, en sus siglas
en ingls), o del Instituto para
el Gobierno, los retos para la
Revisin de Gasto de 2015 sern
bastante mayores que anteriormente.
No en vano, los servicios pblicos en su conjunto se encuentran notablemente ms asfixiados que en 2010. La pasada legislatura la cada media de los
presupuestos de los departamentos no blindados fue del 20,6 por
ciento, de acuerdo con el IFS, por
lo que el esfuerzo de eficiencia
que se les exige ahora resulta,
como consecuencia, ms del doble. Por si fuera poco, aunque
reas como Sanidad, Educacin
o Defensa estn protegidas, los
departamentos y secretaras que
las componen vern imposible
George Osborne, miembro del Parlamento del Reino Unido. REUTERS
credits, adems de nuevas constricciones a las prestaciones de vivienda y al montante que un hogar puede percibir en materia de Bienestar. Otros departamentos que han
hecho los deberes son el de Energa y Cambio Climtico, la Agencia
Tributaria, la Oficina de Gabinete
y aquellas responsables de Escocia,
Gales e Irlanda del Norte.
Los huesos duros de roer, por el
contrario, han sido departamentos
de notables partidas, como Exteriores o Interior, especialmente este ltimo como consecuencia de los
atentados del 13 de noviembre en
Pars. Las reducciones en el mbito de seguridad son impopulares
incluso en las propias bancadas con-
servadoras, lo que ha dado alas a la

ministra, Theresa May, precisamente otro de los nombres sobre la mesa para sustituir a Cameron cuando deje el poder antes de que concluya su mandato en 2020.
El principal desafo, sin embargo, procede de que las opciones a
priori ms sencillas haban sido
adoptadas ya durante el lustro en
coalicin con los liberal-demcratas. Medidas como elevar la edad
de jubilacin, o los ahorros ms evidentes, han sido ya puestas en prctica, por lo que identificar recortes
de entre el 20 y el 30 por ciento requerir agudizar el ingenio y admitir lo que el propio Osborne ha calificado ya como elecciones difci-
Osborne modificar partidas de

gastos, pero no objetivos fiscales
Tras el escarnio de los tax credits, una de las grandes incgnitas del
mircoles es qu modificaciones se puede permitir George Osborne
para acallar a los crticos, sin arriesgar sus objetivos fiscales. De lograr sus aspiraciones, la Revisin de Gasto habr reducido hasta un
tercio las partidas de los departamentos no blindados en comparacin a las vigentes cuando David Cameron se mud al nmero 10.
Pese a ello, la deuda en 2020 ser 18.000 millones mayor de la estimada en el ltimo presupuesto de la pasada legislatura.
les. El riesgo supera los muros gubernamentales, puesto que la disposicin del ciudadano de a pie a
aguantar austeridad no es la misma
que hace cinco aos, como tampoco lo es el tamao del Estado en
comparacin al que haban dejado
13 aos del tndem Blair-Brown. Si
en 2010 Reino Unido acababa slo
de superar la recesin ms prolongada desde que existen los registros
y an senta los temblores del terremoto bancario, ahora es la potencia occidental que ms crece y, por
tanto, resulta notablemente ms
complicado justificar una reformulacin sin precedentes de servicios
bsicos que afectarn a colegios,
hospitales, cultura o atencin social.
En su primer Presupuesto como
representante de un Ejecutivo monocolor, Osborne proclam que en
tierras britnicas volva a lucir el
sol, pero en este inicial Discurso
de Otoo de la legislatura, el compromiso impostado del supervit
proyectar una sombra que cada
vez ms analistas consideran innecesaria.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
20,6
POR CIENTO
Cifra que cay la media

de los presupuestos de los
departamentos no blindados.
escapar a la tendencia de reduccin del tamao del Estado. Es

ms, el residual aumento de partidas registrado en el ltimo lustro equivale en la prctica a un
notable tijeretazo, puesto que se
trata de ministerios de gasto puro, especialmente Sanidad, que
requiere cada vez ms fondos
para gestionar el envejecimiento poblacional e, incluso, a los
efectos de los recortes en materia social.
En el Reino Unido de George
Osborne, no obstante, la eficiencia pasa por la privatizacin de
gran parte de la vida pblica y la
introduccin de cargos por servicios que, hasta ahora, corran
de parte del erario. Su objetivo
es completar la implantacin piramidal del concepto ms emprendimiento, menos Estado al
que aspira para la sociedad britnica del nuevo milenio.
36
Economa
Miles de peregrinos en la Plaza de San Pedro, en el Vaticano. REUTERS
La seguridad en el Jubileo pone a prueba

el Gobierno de Renzi y la imagen de Roma
El primer ministro italiano tendr que hacer un presupuesto adicional tras los atentados de Pars
Giovanni Vegezzi MILN.
El Jubileo extraordinario de la Misericordia que empezar en Roma

el 8 de diciembre es una idea del
Papa Francisco, pero quien se la juega con el xito del acontecimiento
es Matteo Renzi. Antes de que los
atentados de Pars dispararan las
alarmas de las fuerzas de seguridad
italianas hasta el nivel de mxima
alerta, el primer ministro transalpino haba decidido gestionar en
primera persona el Jubileo, que promete hacer llegar a la capital (italiana y vaticana) 30 millones de peregrinos, como ocasin para relanzar la imagen de la ciudad, manchada por los escndalos y la incuria.
Renzi acaba de ganar un pulso
con el alcalde de Roma, Ignazio Marino, obligndole a dimitir. Marino,
a pesar de militar en el mismo partido de Renzi, se haba distinguido
por su autonoma frente a los rituales de la poltica romana, hasta ganarse el apodo de marciano. Junto a su independencia, sin embargo, el alcalde ha dado muestra de
cierta superficialidad. Anteriormente fue cogido por sorpresa por un
enorme escndalo, conocido como
Mafia capitale, que salpic su misma Junta de Gobierno. Despus no

ha sabido dar explicaciones sobre
unos gastos personales pagados con
la tarjeta del ayuntamiento y no ha
tenido ms remedio que dimitir.
Tras la marcha de Marino Renzi
no ha querido convocar elecciones
municipales anticipadas : el primer
ministro ha preferido nombrar un
comisario, al antiguo delegado de
Gobierno en Miln, Francesco Paolo Tronca, que gestionar la ciudad
y el Jubileo hasta la primavera,
bajo el estricto control de la Presidencia de Gobierno.
Roma necesita un equipo de ensueo. Personas de primer nivel en
todos los mbitos, de la cultura al
deporte, de los transportes a la educacin ha explicado Renzi a la prensa transalpina, subrayando que su
objetivo es repetir el milagro de la
Expo (la exposicin sobre alimentacin que acaba de concluirse en
Miln), como ejemplo de una Italia que hace las cosas bien.
La determinacin de Renzi a comprometerse en primera persona es
evidente: Antes que todo vienen
los autobuses, el aeropuerto, las escuelas, los jardines, el alumbrado,
la limpieza de la ciudad. He sido alcalde, esto es lo que pide la gente

ha explicado el mandatario, aadiendo: No tengo la obsesin de
salir airoso para ganar las elecciones: estoy obsesionado con relanzar la imagen de Roma. Sin embargo, tras los atentados de Pars,
la cita del Jubileo ha dejado de ser
una ocasin de visibilidad para convertirse en un potencial peligro.

En una nota informativa al Congreso el ministro del Interior, Angelino Alfano, ha explicado: El nivel de preocupacin ante la amenaza terrorista crece con el Jubileo. El Pontfice, el Vaticano, Roma
y otros smbolos de la Cristiandad
La alerta se implanta tambin

en Miln, Npoles y Turn
No solo Roma, tambin Miln,
Npoles y Turn. En una comunicacin a los ciudadanos estadounidenses en Italia, la Embajada de EEUU ha alertado de los
riesgos no solo en capital transalpina, sino tambin en otras
tras grandes ciudades de Italia.
Segn se lee en la pgina web
de la Embajada americana en la
capital italiana, el FBI especifica
haber recibido informacin que
afecta a planes de ataque contra las baslicas de Roma y tambin en otras ciudades. En Miln no estara en el punto de mi-
ra solo la Catedral, sino tambin

el Teatro de La Scala que el 7 de
diciembre estrena su temporada de opera. Mientras tanto en
la capital se ha completado el
despliegue de efectivos militares en 94 sitios catalogados como sensibles. Entre ellos se
encuentran desde el apartamento papal de Via della Stazione Vaticana hasta 39 embajadas, adems de puntos de referencia tursticos, como el
Coliseo y la Plaza Espaa, sinagogas e instituciones judas
y estaciones de metro.
ya han sido el centro de declaraciones amenazadoras de quienes llaman a la destruccin y al odio, como las de septiembre de 2014 y tambin el pasado mes de enero fueron
pronunciadas por el portavoz del
ISIS, Mohammad Al Adnani.
Ms gasto en vigilancia
Renzi haba destinado 200 millones de euros para relanzar la imagen de Roma durante el Jubileo, pero ahora tendr que hacer un esfuerzo presupuestario adicional para aumentar las medidas de
seguridad. En estos momentos, 700
militares se han aadido a los 1.296
ya comprometidos en la vigilancia
de objetivos sensibles.
En la capital italiana son operativos casi 25.000 entre policas, carabinieris y polica tributaria, pero
despus de los atentados de Pars,
el nivel de alarma subi a riesgo
elevado. Por esto ha aumentado la
vigilancia en las estaciones, en los
puertos y aeropuertos y se han alertado a los cuerpos especiales de las
fuerzas de polica y militares, mientras se han creado task force especiales listos para intervenir en caso de condiciones crticas.
37
Remitido
El Gobierno de Canarias potencia

con 50 millones nuevos proyectos
de emprendimiento e innovacin
Sodecan apoya a las empresas a travs de los
Fondos JEREMIE Canarias, de Innovacin y de I+D
l Gobierno de Canarias,
a travs de la Consejera de Economa, Industria, Comercio y Conocimiento, se ha trazado como
objetivo impulsar la innovacin
y el emprendimiento en el Archipilago. Entre las lneas de
trabajo creadas para cumplir este compromiso, se facilitar la financiacin de proyectos empresariales, para lo que se cuenta
con una partida total de ms de
50 millones de euros.
Este es el objetivo de la Sociedad para el Desarrollo Econmico de Canarias, SA (Sodecan), responsable de la gestin
de tres programas cofinanciados por el Fondo Europeo de
Desarrollo Regional (FEDER)
en un 85% y que tienen como
objetivo comn apoyar el crecimiento y la mejora de la competitividad del sector empresarial
de las islas, contribuyendo a diversificar la economa de Canarias y facilitando la puesta en
marcha de proyectos de I+D+i.
El consejero canario de Economa y presidente de Sodecan,
Pedro Ortega, explica que a travs del trabajo de esta sociedad
queremos contribuir a consolidar la actividad econmica en
Canarias, dando todo el apoyo
de este Gobierno a la creacin
de nuevas empresas y a la consolidacin de las que ya existen y
que apuesten por proyectos que
se engarcen en la poltica de innovacin y fomento del conocimiento por la que quiere apostar el Gobierno de Canarias,
asegura Pedro Ortega.
Esta Sociedad, creada en 1977
para promover, en un principio,
el desarrollo industrial en Canarias, ha ampliado progresivamente sus objetivos y desde
2012 se ha convertido en el ins-
Pedro Ortega, Consejero de Economa, Industria, Comercio y Conocimiento del Gobierno

de Canarias
trumento principal de la poltica

de crdito pblico de la Comunidad Autnoma de Canarias.
La financiacin de Sodecan
est abierta a todas las nuevas
empresas que busquen instalarse en Canarias y que renan
las condiciones solicitadas para acceder a cada uno de los
fondos gestionados, que pueden financiar proyectos nuevos
relacionados con los sectores
tradicionales, la expansin de
empresas de base cientficotecnolgica y el desarrollo de
iniciativas empresariales de
I+D+i en empresas ya instaladas en las islas.
La iniciativa con mayor efecto
multiplicador de las gestionadas
por Sodecan corresponde al
Fondo JEREMIE Canarias, que
cuenta con 20 millones de euros
distribuidos en cuatro programas: de microcrditos, de garantas, de coinversin y de apoyo a los emprendedores tecnolgicos.
Los otros dos Fondos gestionados por Sodecan son el Fondo
de Prstamos y Garantas para
Ral Falcn, emprendedor de Brinergy Tech, en el centro de la foto
Centro de coworking Palet Express

Cajasiete, en las instalaciones de Sodecan
la Promocin de Proyectos Empresariales de Innovacin (Fondo Innovacin) y el Fondo de

Prstamos para la Financiacin
de Proyectos de Investigacin y
Desarrollo asociados a la Red de
Parques Tecnolgicos de Canarias (Fondo I+D).
Fondo JEREMIE Canarias

El Programa Microcrditos
Financieros tiene como objetivo
facilitar el acceso a pequeos
prstamos de hasta 50.000 euros a nuevas iniciativas empresariales promovidas por emprendedores, micropymes y
pymes que inician o han comenzado hace poco su actividad, y
sin la exigencia de ningn tipo
de garantas.
A travs de este programa se
ha ayudado a 52 empresas y a
168 autnomos, con una financiacin total concedida hasta el
momento de 4,5 millones, que
han posibilitado una inversin
privada superior a los 3,5 millones de euros y han creado 551
empleos.
Por su parte, el Programa de
Garantas, con 5 millones de euros, busca apoyar la concesin
de garantas financieras a pymes
para proyectos de crecimiento y
expansin, facilitando con ellas

el acceso al crdito y una mejora
de las condiciones financieras.
El importe mximo de las garantas por beneficiario es de
601.012 euros. Desde noviembre de 2013, las operaciones formalizadas son 27, por un importe total de 2,6 millones de euros.
El Programa de Apoyo a Emprendedores
Tecnolgicos,
tambin dentro de JEREMIE
Canarias, se encarga de facilitar
el acceso a prstamos participativos, de entre 10.000 y
100.000 euros, para proyectos
promovidos por pequeas empresas que basen su idea negocio o actividad en el dominio
intensivo del conocimiento
cientfico o tcnico. Desde enero de 2014 se han aprobado 12
proyectos por importe total de
1.190.000 euros.
Una de las primeras compaas financiadas a travs de este
Programa fue Brinergy Tech SL,
empresa intensiva en I+D+i que
mejora la desalacin directa de
aguas salobres y permite la eliminacin del Boro y el Flor,
entre otros iones, y con la que
Canarias demuestra que sigue
siendo pionera en la produccin
industrial de agua, tanto para
consumo humano como para
regado, apostando por la innovacin en este sector, explica el
consejero de Economa canario.
Sodecan tambin se encarga
del Programa de Coinversin
Privada, que facilita la inversin
en pymes innovadoras a travs
de prstamos participativos de
hasta 500.000 euros. Dicha financiacin requiere la coinversin por parte de inversores
acreditados previamente. Hasta
el momento, se ha acreditado a
10 inversores y constituye una
lnea a potenciar.
Fondo Innovacin
El segundo de los fondos gestio-
nados por Sodecan es el de Innovacin. Una de sus lneas es la

encargada de conceder prstamos a pymes para proyectos de
innovacin y actualizacin tecnolgica, con un presupuesto financiable entre 35.000 y
174.999 euros, de los que se financiar hasta el 85%.
La otra lnea est orientada a la
concesin de prstamos a
pymes para proyectos de autoconsumo y eficiencia energtica,
con un presupuesto financiable
entre 35.000 y 1.200.000 euros,
a financiar hasta el 85%.
Hasta el momento, se han aprobado tres operaciones por un
importe total de 200.000 euros,
dos correspondientes a la primera lnea y una a la segunda lnea.
Fondo I+D
Sodecan contribuye tambin,
a travs del Fondo I+D, a proporcionar prstamos a empresas o agrupaciones de inters
econmico que desarrollen proyectos empresariales de I+D de
investigacin industrial y desarrollo experimental en cooperacin con los organismos y centros de investigacin vinculados
a la Red de Espacios y Parques
Tecnolgicos de Canarias, con
un presupuesto financiable de
entre 500.000 y 5 millones de
euros, de los que se financiar
hasta el 85%
Esta lnea es aplicable a iniciativas de gran envergadura,
con capacidad para impactar en
la economa local, creando empleo de altsima cualificacin y
dinamizando la puesta en valor
del conocimiento generado en
universidades y centros pblicos
de investigacin.
En este perodo se ha registrado una solicitud para un proyecto de desarrollo experimental, por un importe superior a
los 800.000 euros, que se encuentra en estudio.
www.sodecan.es
38
Economa
Un conjunto de conflictos mundiales,

anillo de fuego que alimenta el terror
Obama llama
a Rusia a
cooperar contra
el yihadismo
Para derrotar el terrorismo global sern necesarias alianzas inusuales
Prometi destruir
al Estado Islmico
y tomar su territorio
Marcos Surez Sipmann MADRID.

eE MADRID.
Europa es diana de asesinos y fanticos terroristas. Gran parte del globo sufre tanto, o ms, que nuestro
continente. Como preludio a sus
ataques en Pars el autoproclamado Estado Islmico (EI), haba perpetrado recientes matanzas en Beirut y Ankara. Sin olvidar la bomba
en el avin ruso sobre el Sina.
Si dibujamos una lnea que una
los puntos de los ltimos ataques,
percibimos lo que el ejrcito llama
anillo de fuego. Una zona inestable e insegura marcada y alimentada por los conflictos que no se han
podido o querido solucionar. Extremismo y radicalismo rodean Europa. Y tambin se nutre de ella.
La lucha contra el terrorismo va
mucho ms all de las ciudades europeas. La toma de rehenes en un
hotel de Mali lo ha vuelto a demostrar. El ataque de Bamako era contra Francia, cuya decisiva intervencin militar en 2013 evit el inminente colapso del pas, e iba dirigido igualmente contra sus aliados.
El dolor y la indignacin son compartidos. Sin embargo, a la hora de
enfrentarse unidos al mal no tarda
en reaparecer el conjunto de conflictos que asola el globo y dificulta concertar acciones para combatir al terrorismo. Si bien la amargura y la solidaridad entre las principales potencias perdura, la amistad
conjurada empieza a desvanecerse
ante los intereses nacionales.
Sin consenso
No hay consenso sobre una estrategia efectiva para derrotar al EI. S
hay acuerdo de que dos cuestiones
deben ser parte de la solucin. Una
es la diferencia existente en torno
al rgimen de Damasco. Mientras
Washington y las potencias occidentales dicen no a la supervivencia poltica del dictador sirio Bashar
al Asad, Mosc e Irn continan
protegindole. De hecho, hasta ahora la intervencin militar rusa se ha
dirigido ms contra los opositores
internos de Asad que contra las fuerzas del EI. Mientras Al Asad permanezca en el poder, ser muy difcil convencer a los sunes de que
se unan a la lucha contra el EI. Asad
es parte central de problema porque su brutalidad y sectarismo facilitaron el auge del EI. Es bsico
para Occidente incorporar tanto a
rusos e iranes como saudes y turcos. Para ello quiz haya que tolerar una permanencia del tirano en
la transicin. Tras su salida, las propias fuerzas rebeldes sunes acabarn con el EI sobre el terreno.
A medio plazo, los regmenes de
El presidente de Estados Unidos, Barack Obama, dijo ayer que

su pas y sus aliados no pararan
en su lucha para combatir a los
extremistas de Estado Islmico,
que capturaran a sus lderes y
que cortaran sus vas de financiacin.
Destruir al Estado Islmico
no es slo un objetivo real, lo vamos a conseguir, dijo en una
conferencia de prensa despus
de una reunin con los lderes
asiticos en Malasia.
Les destruiremos. Tomaremos los territorios en los que estn actualmente, capturaremos
a sus lderes, desmantelaremos
sus redes y vas de suministro y
les destruiremos.
Obama dijo que sera til que
Rusia se centrara en derrotar al
Estado Islmico y espera que
Parisinos caminan junto al ro Sena despus de los araques en Pars. EFE
Oriente Prximo y Medio debern

implementar reformas democrticas. Proporcionar perspectivas de
trabajo a sus ciudadanos. Ofrecer
transparencia, educacin y justicia.
Dignidad para todos: esas oportunidades deben existir asimismo para las comunidades musulmanas
residentes en Europa y EEUU para evitar que se radicalicen.
Unin de los pases del Golfo

Estamos ante un reto global que requiere la voluntad de todos. Muy
especialmente la participacin de
los actores geopolticos del Prxi-
mo y Medio Oriente. Tienen intereses dispares, pero todos estn enemistados con el EI. Los pases del
Golfo, con Arabia Saud y Qatar a la
cabeza, tienen que sumarse al esfuerzo de cortar todas las fuentes
de financiacin del EI.
Arabia Saud, aunque solo sea por
el temor a una insurreccin de sus
propios radicales, ya se ha comprometido a apoyar la lucha. Irn, la
potencia chi, es un enemigo acrrimo del EI, hasta el punto de conversar con sus rivales saudes y tolerar las acciones de EEUU en Irak.
Incluso Turqua, durante algn
Europa debe mostrar al mundo

que la unidad es factible
Los ltimos atentados acontecidos en Pars evidenciaron una
preocupante falta de coordinacin e intercambio de informacin de los servicios de inteligencia. La Comisin Europea quiere
sentar las bases de una Agencia
Europea de Inteligencia. La idea,
lanzada el pasado viernes por el
comisario de Interior y Justicia
Dimitris Avramopoulos, fue recibida con escepticismo por la mayora de los ministros del bloque.
El comisario, que tambin lleva la
cartera de Inmigracin y por
tanto la gestin de la crisis de refugiados ya propuso el pasado
mes de enero la creacin de un
centro antiterrorista en el seno
de Europol, la agencia que coordina a las policas europeas con
sede en La Haya. Se est haciendo. La actual propuesta, que no

fue discutida, no explica si la
idea es crear una agencia comn, con agentes y medios a su
disposicin, o simplemente un
organismo que coordine a los
servicios de inteligencia de los
28. El coordinador europeo para
la poltica antiterrorista, Gilles de
Kerchove, insisti en las dificultades que tienen las capitales de
la Unin Europea para compartir
eficazmente la informacin.
Los ministros prometieron mejorar el intercambio de informacin a travs, tanto de los mecanismos europeos previstos en
Europol y en su nuevo centro
contraterrorista, como de manera bilateral.
tiempo complaciente con el EI, est vigilando sus fronteras con Siria
e Irak. El terrorismo se ha globalizado esparcindose por todo el mundo. Otra tarea esencial en este combate consiste en coordinar las iniciativas necesarias para que los jvenes dejen de engrosar sus filas.
Un plan conjunto para erradicar
la amenaza no puede limitarse a la
necesaria accin armada en virtud
de un mandato firme de las Naciones Unidas. Tampoco a recopilar
listas de sospechosos y enviarlos a
prisin. Es una labor fundamental
coordinar iniciativas en el campo
de las ideas, para que las nuevas generaciones dejen de nutrir las filas.
No hay un centro global de mando: los yihadistas, llmense los defensores de la fe, los centinelas
o el EI, estn unidos por el crimen
y el odio. No existe una Tercera Guerra Mundial o un enfrentamiento
religioso global. Eso es engaosa
retrica blica que no conduce a
nada. Es necesario cerrar filas en el
nombre de la civilizacin, incluso
con aliados desacostumbradoscomo China y Rusia. Los guerreros de
este ejrcito son difciles de vencer.
Lo ms importante es que no dejan
de ser una minora: sus aliados pueden ser identificados y aislados por
medio de un esfuerzo conjunto. Son
necesarias nuevas alianzas en esta
lucha. Algunas, sin duda, complicadas e inusuales. Pero solo con ellas
el mundo conseguir defenderse
de la barbarie.
@mssipmann
Analista de Relaciones Internacionales.
Naciones Unidas
presentar a
inicio de 2016
su plan contra
el terrorismo
Mosc estuviera de acuerdo en
una transicin en el liderazgo de
Siria que implique el derrocamiento de su presidente.
La ONU reclama a Putin

El secretario general de la ONU,
Ban Ki-moon, tambin hizo este domingo un llamamiento a
Rusia para cooperar en el combate contra el terrorismo y dijo
que dar a conocer un plan amplio para luchar contra el extremismo y la violencia a comienzos del prximo ao.
El presidente de Estados Unidos, Barack Obama, y el primer
ministro ruso, Dmitry Medvedev, llamaron en forma separada a todos los pases a coordinarse y desbaratar a Estado Islmico tras su reciente ataque devastador contra un avin ruso y
contra varios blancos en Pars.
Ban dijo que cuenta con su respaldo para eliminar a un enemigo comn y que la ONU recoga
ideas de los pases miembros para preparar una estrategia conjunta. Todos estos terroristas y
extremistas ideolgicos deberan ser derrotados en nombre
de la humanidad, declar en la
cumbre de Asia del Este.
39
Economa
Bruselas mantiene cerrados colegios

y transporte por amenaza inminente
El Eurogrupo
analiza hoy
los presupuestos
de Espaa
Existe riesgo de ataque de una clula de diez personas con armas y explosivos
Bruselas pidi
a Madrid rehacer
las cuentas de 2016
Jorge Valero BRUSELAS.
El ajetreo habitual que acompaa

a la capital de Europa ha dado paso a un ambiente de ciudad sitiada.
La amenaza seria e inminente de
un ataque terrorista similar al ejecutado en Pars el pasado viernes
13 oblig ayer al primer ministro de
Blgica, Charles Michel, a mantener cerrados colegios y universidades en Bruselas, as como el transporte pblico.
El pas entra as en su tercer da
en alerta mxima, despus de que
el pasado sbado el Gobierno decidiera elevarla al nivel 4 de 4. La razn es el riesgo de que una clula
terrorista de hasta 10 personas, segn algunas informaciones, pueda ata-
La ciudad tiene
desplegados ms
de mil militares y
blindados en las
zonas neurlgicas
car con armas y explosivos en la
capital en un modus operandi similar al atentado mltiple de Pars.
Uno de los miembros de esta clula podra ser Salah Abdeslam, hermano de uno de los suicidas del ataque y quien tambin form parte
del operativo, aunque consigui
burlar los controles fronterizos para regresar el pasado sbado por la
maana a Blgica. Ha sido visto en
los alrededores de Bruselas.
Tomamos todas estas medidas para tener una ciudad normal cuan-
to antes, dijo ayer Michel. Desde

el viernes por la noche, cuando el
rgano de Coordinacin para el
Anlisis de Amenazas avis del riesgo, el Ejecutivo belga despleg a
ms de 1.000 militares por las calles, adems de cientos de agentes
de polica.
Blindados para el transporte de
tropas han ocupado lugares estratgicos de la capital. Tras un fin de
semana en el que centros comerciales cerraron, las calles se vaciaron, y muchos bares y restaurantes
siguieron el consejo de las autoridades y prefirieron echar el cerrojo al anochecer, la pregunta
es si Bruselas, el motor econmico de Blgica y el pulmn poltico de Europa,
se parar esta semana.
Michel dijo ayer que no
hay ningn aviso concreto para los funcionarios
y el sector privado, ms all de la

llamada general a la prudencia y
la vigilancia.
Un portavoz de la Comisin Europea seal a El Economista que
las instituciones abrirn hoy, manteniendo la alerta amarilla y con
las medidas de seguridad reforzadas que ya mantienen desde el ataque a la revista Charlie Hebdo el
pasado enero. No se han identificado amenazas especficas contra
las instituciones de la UE hasta ahora, coment el portavoz. Gran parte del bullicio de las instituciones
comunitarias se traslada a
Estrasburgo, ya que el
Parlamento Europeo se
rene esta semana all.
Michel recomend reducir los eventos multitudinarios, en lnea con
la llamada de evitar
aglomeraciones.
Agencias MADRID.
Los ministros de Economa y de

Finanzas de la eurozona analizarn hoy los presupuestos nacionales de los pases miembros
para 2016, de los que ninguno incumple de manera importante
las reglas de disciplina fiscal, pero entre los que hay algunos, como el espaol, que corren el riesgo de hacerlo. La Comisin Europea (CE) aprob el da 17 su
opinin sobre los presupuestos
nacionales, salvo para Espaa
que ya recibi el veredicto de
Bruselas en octubre por la disolucin de las Cortes ante la convocatoria de elecciones.
El Ejecutivo no pudo adoptar
su criterio para Portugal, que no
ha presentado an su proyecto
presupuestario como s han hecho los dems socios con excepcin de Chipre y Grecia que tienen una supervisin especial de
sus finanzas pblicas al estar bajo rescate.
La CE no ha hallado ningn
incumplimiento importante
este ao, pero s considera que
en varios casos los ajustes fiscales corren el riesgo de incumplir las reglas del Pacto de Esta-
DCIMAS
Es lo que Bruselas calcula

que Espaa superar
su dficit para el ao 2015.
bilidad y Crecimiento (PEC), que

establece lmites para la deuda
(en el 60 por ciento del PIB) y
del dficit (el 3 por ciento).
Un soldado,
en alerta en Bruselas.
Cuentas optimistas
REUTERS
El terrorismo empaa la campaa navidea

Los comerciantes
europeos, preocupados
por ser foco de ataques
eE MADRID.
El elevado nivel de alerta por terrorismo coincide con el comienzo de

la campaa navidea. Los comerciantes de las principales capitales
europeas estn muy preocupados
por el efecto que puedan tener los

atentados de Pars, tanto en la ventas como en la seguridad de los mercadillos.
Todas las capitales han aumentado su nivel de alerta sacando a la
calle a las Fuerzas de Seguridad.
An as, los comerciantes reconocen que no existe tranquilidad absoluta. Los primeros en mostrar su
preocupacin han sido los del mercado navideo de Dortmund, en
Alemania, que cada ao atrae a 3,5
millones de visitantes, un foco de

consumidores que temen, pueda
convertirse en blanco del Estado
Islmico. El nimo en las calles de
Berln es incierto, segn reconoce
el gremio de comerciantes.
Francia tambin vigila sus mercados, que ya fueron blanco de atentados en el ao 2000, navidad en la
que la polica frustr un complot
para bombardear el mercado de Estrasburgo. Diez aos despus, en
2010, Alemania advirti a sus ciu-
dadanos de los planes para un ataque terrorista con los mercados de

Navidad como objetivo potencial.
Madrid dar el pistoletazo de salida a la campaa de Navidad el prximo 27 de noviembre, coincidiendo con el encendido de las luces. La
capital, en alerta 4 por terrorismo,
concentra en el centro de la ciudad
una de las zonas comerciales ms
concurridas por ciudadanos y visitantes para hacer las compras navideas.
Bruselas ha instado a Madrid a

tomar medidas para ejecutar su
presupuesto de este ao a rajatabla y a modificar el previsto para 2016, al tratarse de unas cuentas que considera optimistas y
que cree que llevarn al pas a
incumplir sus objetivos de reduccin del dficit.
Ello quiere decir que el Gobierno que salga de las urnas el
20 de diciembre tendr que entregar a Bruselas un presupuesto actualizado. La CE calcul que
Espaa superar en tres y siete
dcimas su meta de dficit para
2015 y 2016, pese a que el Gobierno asegura que lograr alcanzar el 4,2 por ciento y 2,8 por
ciento del PIB comprometidos.
40
Lo bueno de ser t mismo,
es que no te pareces a nadie
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Economa
La desregularizacin del mercado laboral

griego no resuelve su baja competitividad
El 70% de los trabajadores del sector privado ha sufrido recortes de sueldos de hasta el 40%
Yiannis Mantas ATENAS.
La baja competitividad de las empresas griegas siempre ha sido uno

de las principales reproches por
parte de los acreedores a la hora de
subrayar las debilidades de la economa del pas. En aras de ese anhelado aumento de la competitividad
se impusieron decenas de medidas
cuyo objetivo principal no era precisamente aumentar la capacidad
de las empresas o modernizarlas,
sino recortar salarios y derechos
con el fin de reducir costes.
Seis aos despus de la demolicin de todo tipo de derechos y principios laborales, la competitividad
de las empresas griegas sigue, ms
o menos, en los mismos niveles de
los aos precrisis. Los cambios ms
dramticos no se encuentran en los
ndices de competitividad, sino en
el mismo mercado laboral del pas,
que en 2015 se caracteriza por registrar todo tipo de abusos.
La larga crisis ha llevado a la plena liberalizacin del mercado laboral con consecuencias incontrolables para los trabajadores pero tambin para la economa. Los nmeros, que siguen siendo el evangelio
estricto de los acreedores, revelan
las nuevas condiciones. En 2008
haba unos 161 convenios colectivos, mientras que hoy slo siguen
en vigor 18, cubriendo el 15 por ciento de los empleados. El 85 por ciento restante est bajo convenios individuales o empresariales.
Salarios por los suelos

Hasta 2015, el 70 por ciento de los
empleados del sector privado se ha
visto obligado a firmar contratos individuales con recortes salariales
de hasta 40 por ciento. Slo el 9 por
ciento de los empleados (unas
140.000 personas) reciben el salario mnimo, mientras que unos
Cajn desastre Napi
En 2008 haba 161

convenios colectivos,
hoy quedan 18, y
slo cubren al 15 %
de los empleado
500.000 trabajadores (uno cada
tres) cobran 300 euros netos trabajando a tiempo parcial o en rotacin de puestos. Unos 300.000 empleados mantienen una relacin de
empleo asalariado con su contratista pero en las cuentas aparecen

como autnomos. Otros 800.000
trabajadores no cuentan con seguridad social, privando a los fondos
de unos 2.000 millones de euros al
ao. Por ltimo, en 350.000 familias no hay ni una persona empleada y la tasa de paro de larga duracin est hoy en el 73 por ciento.
La desregularizacin del mercado laboral en Grecia no se limita,
sin embargo, solo a los recortes salariales o la abolicin de los convenios colectivos. Las mismas empre-
sas que supuestamente han apoyado estos cambios, no parece que se

hayan beneficiado de la manera esperada. Aunque los costes laborales se han desplomado mediante
despidos y recortes, las cuentas de
la gran mayora de las empresas siguen en rojo.
De hecho, alrededor del 50 por
ciento de las empresas griegas declara su imposibilidad de pagar a
tiempo los ya recortados salarios
de sus empleados. El retraso oscila entre un mes hasta incluso un
ao, y la media est alrededor de los
cinco meses. Hace un ao, en 2014,

era de tres meses. La Inspeccin de
Trabajo griego calcula que los empleados que reciben con retraso sus
nminas son alrededor de un milln de personas, con todo lo que
esto conlleva en cuanto al consumo o la cotizacin a los fondos de
seguros.
Por ltimo, una prctica empresarial que parece que va ganando
terreno ltimamente es que la empesa abone una cierta cantidad del
salario, como un avance, siempre y
cuando se lo faciliten sus cuentas.
Europa aprobar hoy otros 2.000 millones para Grecia

El pas ha cumplido los
objetivos previstos,
segn Dijsselbloem
Agencias / Yiannis Mantas ATENAS.
El fondo permanente de rescate de

la eurozona, el MEDE, aprobar
hoy lunes el desembolso de un subtramo de 2.000 millones de euros
para Grecia, despus de que los so-
cios de Atenas dieran su visto bueno a las medidas adoptadas. En base a la informacin definitiva proporcionada por las instituciones sobre el cumplimiento (de las medidas acordadas), el Grupo de Trabajo
del Euro acord que las autoridades griegas han completado el primer paquete de acciones previas y
las medidas del sector financiero
esenciales para un proceso de recapitalizacin exitoso, asegur el
sbado el presidente del Eurogru-
po, Jeroen Dijsselbloem. Ello permite progresar en la implementacin del programa y contribuye a
restaurar la confianza en la economa griega, recalc.
Por otra parte, mientras que en
Atenas continan las jornadas de
negociacin entre el Gobierno heleno y los acreedores, las direcciones de los cuatro bancos sistmicos
griegos intensifican esfuerzos para atraer a los inversores privados
y lograr su recapitalizacin.
Hasta hoy lunes, el inters por

parte de representantes de hedge
funds extranjeros para invertir en
el sistema bancario griego, es de un
tamao que permite el optimismo
para lograr fondos ms all de lo esperado inicialmente.
Fuentes de los cuatro bancos griegos en cuestin afirman que todos
ya han logrado o estn muy cerca
de lograr fondos de 8.800 millones
de euros. Echando la vista atrs y
las pruebas de tensin a las que fue-
ron sometidos los cuatro bancos,

sus necesidades, en el escenario bsico, en capital ascendan por aquel
entonces a 4.400 millones de euros, y de unos 14.400 millones de
euros en el escenario ms pesimista, en acontecimientos adversos.
El Alpha Bank abri el libro de
ofertas el mircoles pasado y al cabo de dos das anunci que ya ha
logrado recaudar fondos por 1.010
millones de euros a travs de un
programa de canje de bonos.
42
Normas & Tributos

La indemnizacin por
propiedad intelectual
admite los daos morales
El autor afectado
puede exigir tambin
que se compense la
lesin a su reputacin
Pedro del Rosal MADRID.
Consuelo Madrigal, fiscal general del Estado. EFE
La Fiscala fija los lmites del

acceso a sus investigaciones
Los fiscales debern motivar por escrito su respuesta a las
solicitudes de consulta de la informacin de sus diligencias
Pedro del Rosal MADRID.
Los fiscales debern motivar el decreto con el que respondan a la peticin de acceso a los datos y documentos contenidos en las investigaciones que hayan incoado. As lo
determina la fiscal general del Estado, Consuelo Madrigal, en una
circular remitida por su departamento, con la que responda a la
consulta hecha sobre el acceso a las
diligencias de investigacin de quien
invoca un inters legtimo.
Si las diligencias hubiesen sido
judicializadas, el fiscal deber remitir al solicitante de dicha informacin al rgano judicial. En caso
contrario, segn lo establecido en
la Ley Orgnica del Poder Judicial
(LOPJ) y el Reglamento 1/2005, se
exige que el solicitante tenga un inters legtimo.
Segn determina Madrigal, se
considerar que es legtimo el inters, en todo caso, de aquellos que
seran parte en un hipottico procedimiento judicial: los denunciantes, los ofendidos y los perjudicados.
Para evaluar al resto de solicitantes, afirma, habr que estar al caso
concreto y analizar si existe conexin del solicitante con el objeto de
las diligencias, y poner esa conexin en relacin con la documen-
tacin a la que pretende acceder.

Subraya la circular que la conexin debe tenerse con el objeto de
las diligencias y no con la documentacin. El hecho de que tenga inters legtimo respecto de cierta documentacin no le otorga derecho
a acceder a dicha documentacin,
asegura, y pone como ejemplo el
caso de un afectado por un expediente administrativo presente en
las diligencias pero que, sin embar-
En la circular,
Consuelo Madrigal
delimita el concepto
de inters legtimo
del solicitante
go, no se vea afectado por los delitos investigados por el fiscal. Aqu
el acceso sera denegado
Documentos concretos
La circular tambin precisa que la
solicitud del interesado debe ser referida a documentos concretos, sin
que resulte admisible la peticin de
acceso indiscriminado.
Adems, a la hora de resolver, el
fiscal deber valorar los derechos
fundamentales en juego, as como
la necesidad de omitir datos de carcter personal de manera que se

salvaguarde el derecho a la intimidad, al honor y a la propia imagen.
Una vez concedido el acceso, la
circular asegura que la autorizacin
queda satisfecha con la visualizacin directa del expediente o los documentos concretos, sin que exista un derecho incondicionado a
obtener copias. stas, adems, corrern a costa del interesado.
Madrigal tambin determina que,
cuando el acceso del investigado a
las diligencias pudiera frustrar los
fines de la investigacin, el fiscal no
puede denegar dicho acceso, sino
que lo procedente ser judicializar las diligencias y solicitar el secreto de las mismas.
Con carcter general, segn la
Fiscal general, las diligencias incoadas por el Ministerio Pblico se inspirarn en los principios de contradiccin, proporcionalidad y defensa. Y, en lo relativo a informacin la
opinin pblica, sta se producir
siempre respetando los deberes de
reserva y velando porque no perjudique a los fines de la investigacin,
la intimidad, la seguridad de las personas o los derechos del investigado o terceros.
Ms informacin en
www.eleconomista.es/ecoley
La condena al pago de una indemnizacin por la vulneracin de los

derechos de propiedad intelectual
no excluye que el perjudicado pueda reclamar, adems, una indemnizacin en concepto de daos
morales. As lo determina el abogado general del Tribunal de Justicia de la Unin Europea (TJUE),
Wathelet, en unas conclusiones
presentadas el 19 de noviembre
tras una consulta efectuada por el
Tribunal Supremo (TS) espaol.
La cuestin prejudicial versaba
sobre la interpretacin del artculo 13.1 de la Directiva 2004/48, relativa a las medidas y procedimientos destinados a garantizar el respeto de los derechos de propiedad intelectual. El Alto Tribunal
revisaba el recurso presentado por
el director, guionista y productor
de un documental, que reclamaba a una productora y una cadena de televisin una indemnizacin por la utilizacin en un reportaje de una serie de planos de
su obra sin su contentimiento.
El demandante solicitaba dos
cantidades: una por la infraccin
de los derechos de explotacin y
otras por el dao moral que afirmaba haber sufrido.
Es compatible
El abogado general aboda el anlisis del artculo 13.1 de la Directiva, que, en su prrafo segundo,
propone fijar los daos y perjuicios mediante una cantidad a un
tanto alzado sobre la base de elementos, cuando menos, el importe de los cnones o derechos que
se le adeudaran si el infractor hu-
biera pedido autorizacin para utilizar el derecho de propiedad intelectual.

As, seala Wathelet, este artculo autoriza expresamente la
toma en consideracin de factores distintos a los cnones o derechos normalmente adeudados.
Una interpretacin que se refuerza con el anlisis del primer
prrafo del artculo 13.1, que indica que la indemnizacin debe ser
adecuada a los daos y perjuicios
efectivos, un contexto que, para
el abogado general, conduce a
aceptar que se tenga en cuenta el
posible dao moral. Lo contrario, afirma, reflejara slo parcialmente el dao realmente sufrido
por el titular del derecho.
Excluir los daos morales, segn aseveran las conclusiones,
tambin sera ir en contra de los
objetivos de la Directiva 2004/48,
que busca garantizar un nivel de
proteccin elevado, equivalente
La consulta haba
sido presentada
por el Tribunal
Supremo ante la
Justicia europea
y homogneo en el mercado interior. Tal excluisin tendra como consecuencia eliminar cualquier efecto disuasorio de la condena, porque el infractor nicamente abonara lo que habra
dejado de ganar si hubiera actuado lcitamente, asevera el texto.
Por todo ello, el abogado general propone al TJUE resolver a favor de considerar que la Directiva permite al perjudicado por una
infraccin de un derecho de propiedad intelectual recalmar tambin una indemnizacin por dao moral sufrido.
Proteccin de Datos publica

su nuevo Plan Estratgico
P. R.
MADRID.
La Agencia Espaola de Proteccin de Datos (AEPD) ha publicado su Plan Estratgico 2015-2019

que cuenta con ms de 100 iniciativas que el organismo pondr en
marcha en los prximos aos.
El objetivo, segn un comunicado de la AEPD, es consolidar
un organismo eficiente, participativo y colaborador, y, en este sen-
tido, subraya que el Plan ha sido

elaborado tras recabar casi 400
aportaciones en la fase de consulta pblica.
La Agencia se marca, entre sus
objetivos, mejorar la prevencin,
especialmente en el mbito de la
educacin y la proteccin de menores; generar un clima de confianza en la economa digital; y detectar el impacto de los nuevos desarrollos tecnolgicos.
43
Remitido
ngel Lanas Director cientfico del IIS Aragn
Para favorecer la investigacin y la innovacin

en mbito hospitalario es preciso aumentar
la masa crtica
egn una resolucin del

Instituto de Salud Carlos
III, por la que se estableca un Programa para favorecer la incorporacin de
grupos de investigacin en las
instituciones del Sistema Nacional de Salud, en el marco de la
Estrategia Nacional de Ciencia
y Tecnologa con horizonte
2015, Aragn se encontraba entre las Comunidades Autnomas con escasa masa crtica de
investigadores, lo que entraaba para esa regin el riesgo de
quedarse descolgada y un paso
atrs en sus capacidades de innovacin y calidad asistencial.
La labor del Instituto de Investigacin Sanitaria (IIS) pone de
manifiesto que Aragn est trabajando duro en este sentido y
est haciendo los deberes. Nos
lo explica ngel Lanas, Director cientfico del IIS Aragn.
Quin pone en marcha el IIS?

Creado por acuerdo entre la
Consejera de Sanidad del Gobierno de Aragn y la Universidad de Zaragoza, el Instituto de
Investigacin Sanitaria (IIS) nace a iniciativa de la propia Consejera a fin de crear un centro
de esa tipologa para el Complejo Hospitalario Hospital Universitario Miguel Servet y Hospital
Clnico Universitario Lozano
Blesa, al que se adhieren mediante vnculos jurdicos dos Instituciones que hacen investigacin en el mbito biomdico, la
Universidad de Zaragoza (UZ) y
el Instituto Aragons de Ciencias de la Salud (IACS).
Con qu objetivo se crea?
El objetivo fue consolidar un
Instituto de excelencia entorno
al Complejo Hospitalario
HUMS-HCU, a efectos de innovacin, desarrollo e investigacin biomdica, con grupos de
investigacin con liderazgo internacional, capaces de captar
recursos pblicos y privados y de
transferir el conocimiento y las
patentes a la prctica asistencial
y al tejido industrial. En definitiva, facilitar la innovacin efectiva en los Servicios de Salud mediante la generacin de conocimiento investigador y su traslacin asistencial
El autntico motor motivador fue la

investigacin en el mbito de la
biomedicina
Efectivamente, el motor motivador de todo este proceso fue
potenciar la investigacin y la innovacin en el mbito de la biomedicina. No cabe la menor duda que tanto el Gobierno de
Aragn como la Universidad de
Zaragoza han apostado desde ya
bastantes aos por favorecer la
investigacin biomdica. La creacin del IACS por parte del Gobierno de Aragn en el 2002 ya
fue una seal en este sentido. Este impulso se not claramente
en los grupos hospitalarios que
hacamos investigacin. El crecimiento en nmero y tamao de
grupos potentes de investigacin en las Facultades de Medicina, Ciencias y Veterinaria, as
como las ingenieras biomdicas
en la Universidad de Zaragoza,
es otro ejemplo de que se ha ganado en masa crtica, recursos e
inversin.
Ciertamente hemos notado el
apoyo recibido por parte de las
Instituciones al mbito biomdico.
Angel Lanas con el Servicio Cientifico Tecnico de Genmica, ubicado en el CIBA
Angel Lanas en el Edifico CIBA, ubicado junto al H.C.U. Lozano Blesa y la Facul
tad de Medicina de la Universidad de Zaragoza
El IIS facilita la innovacin efectiva en los Servicios de Salud mediante la generacin de conocimiento investigador
y su traslacin asistencial
Qu programas tienen actualmente en marcha?

Dentro del Plan Estratgico
actual tenemos 4 lneas bien definidas, que son la generacin
de conocimiento cientfico de
excelencia, el desarrollo de capacidades de investigacin, la
traslacin de los resultados de
investigacin y el apoyo al proceso de gestin. Todo esto queda
ensamblado en varios programas prioritarios de investigacin
con impacto Directo en Salud,
que son el programa cardiovascular, cncer, neurociencias y salud mental, enfermedades infecciosas e inflamacin, enfermedades raras, y salud pblica e
investigacin en Servicios. Luego tenemos otros 3 programas
transversales, como son Ingeniera Biomdica y Nanociencia,
Medicina Regenerativa y Atencin Primaria. Finalmente, tenemos en desarrollo un programa
especfico para enfermera. Somos conscientes que estos programas son parecidos a los disponibles en otros Institutos pero
recogen la investigacin y el trabajo de los 54 grupos que tene-
mos y los casi 800 investigadores

integrados en el IIS Aragn.
Qu objetivos se han marcado

con estos programas en la parcela
de asistencia sanitaria?
En breve iniciaremos el desarrollo de un nuevo plan estratgico para el prximo cuatrienio. Nuestra idea es hacer confluir algunos de estos programas
con objeto de que aumente la
interaccin entre los grupos, algo que ya est ocurriendo pero
que queremos potenciar. Con
objeto de aumentar la transferencia, nuestro objetivo es integrar a los grupos de investigacin bsica e ingeniera dentro
de la dinmica de investigacin
clnica hospitalaria. Creemos
que tenemos gran potencial en
este sentido, tanto por la calidad
de los investigadores clnicos como por el enorme potencial
que tienen los investigadores de
las entidades consorciadas, sobre todo los grupos de la Universidad de Zaragoza. Igualmente,
otro de los objetivos prioritarios
es definir con mayor precisin
las necesidades del sistema sanitario, no solo a nivel local sino
nacional y europeo, para concretar lneas de actuacin en el
plan estratgico. Esto tiene que
venir de la interaccin entre las
instituciones que forman parte
del IIS Aragn y los grupos de
IIS Aragn.
Qu lneas de financiacin tiene
el IIS Aragn?
Tenemos el compromiso del
Departamento de Sanidad del
Gobierno de Aragn de mante-
ner la estructura administrativa

de gestin del IIS Aragn y el
compromiso del Gobierno de
Aragn y de la UZ de mantener
la estructura de los Servicios
Cientfico Tcnicos que dan soporte en su mayor parte a los
grupos de investigadores adscritos al IIS Aragn. Esto nos permite que la financiacin que los
propios investigadores consiguen en su actividad, as como la
del propio IIS, se dedique a
completar reas deficitarias y a
hacer poltica cientfica acorde a
las directrices de la direccin y
sus rganos gestores. Finalmente, es importante sealar que algunas de las acciones del IIS
Aragn (OTRI, servicios de documentacin, etc..) se apoyan
en estructuras ya creadas en dos
de las Instituciones que forman
parte del IIS.
Existen vas de colaboracin con

otros agentes investigadores a nivel internacional?
Los grupos de investigacin
tienen gran capacidad de interaccin con otros grupos de investigacin europeos e internacionales. En todos los programas existen grupos potentes
que mantienen relaciones estables de colaboracin en proyectos europeos de diversa ndole
con institutos y universidades. A
travs de estos contactos estables, nuestra intencin es la de
establecer colaboraciones institucionales. A estas acciones queremos sumar colaboraciones
con iniciativas privadas a nivel
internacional, que ya se estn
dando en nuestro pas con otros
institutos y en otras comunidades. Finalmente, el IIS Aragn
se suma a las colaboraciones que
la propia regin tiene a travs
del Gobierno de Aragn, con el
programa Interreg V-A (Poctefa), y de la Universidad de Zaragoza, con el Campus de Excelencia Iberus.
www.iisaragon.es
44
Web: www.eleconomista.es E-mail: gestion@eleconomista.es
Gestin Empresarial
La recolocacin reduce en un ao el
tiempo medio para encontrar trabajo
bo un cierto repunte en el empleo.

Nuestra previsin es que se siga recortando el plazo de recolocacin, a
la vez que aumenta el nmero de candidatos que encuentra una solucin.
Esto ser comn para la industria,
banca y seguros, as como servicios,
nuestros principales sectores de actividad.
El 75% de los candidatos pertenece a colectivos de difcil insercin laboral
En qu consiste el proceso?
Esther Porta MADRID.
Informe de MOA BPI Group
En qu consiste la recolocacin? Qu
ventajas aporta a la empresa y al candidato? Del ltimo Estudio Outplacement 2014, presentado la pasada primavera por Juan Jos Berbel, director de MOA BPI group en Espaa y
Portugal una de las principales firmas especializadas en esta actividad
se desprende la gran ventaja de la recolocacin, en momentos donde la
mayor parte de los puestos vacantes
de trabajo se encuentran ocultos. En
este sentido, desde 2012, toda empresa que prescinda de ms de 50 empleados a travs de un procedimiento de despido colectivo, est obligada
a contratar los servicios de recolocacin con una compaa externa. Los
trabajadores no estn obligados a
apuntarse a estos planes, pero, a juzgar por lo que explican compaas
que se dedican a ello, es todo un acierto. Por ejemplo, desde MOA BPI group,
que durante el pasado ejercicio ha
acompaado a 2.600 candidatos, explican que el tiempo medio de recolocacin en 2014 alcanz la cifra rcord de 5,8 meses.
Tiempo medio de recolocacin
Cmo se recolocan?
%
Menos de tres meses
29
De tres a seis meses
35
De seis a nueve meses
22
De nueve a 12 meses
Ms de 12 meses
Candidaturas
espontneas
7
Puestos
exclusivos
MOA BPI
Group
33
Consultoras de
seleccin
13
Red de contactos
va MOA BPI
Group
29
Ofertas 'online'
21
Sectores que contratan
Qu alternativa profesional eligen?
Recolocaciones cuenta ajena
42
Industria
34
Soluciones personales
26
Banca y seguros
14
Creacin de negocio
17
Servicios a empresas
12
Formacin
16
Tecnologa
11
Perfiles que antes se recolocan

%
Servicios a particulares
Farmacutico y cosmtico
Operarios de produccin
29
Logstica y distribucin
Comerciales
22
Ingeniera
Administrativos
22
Prensa y medios
Mantenimiento
20
Empresa pblica
Teleoperadores
Educacin
Fuente: Informe de Recolocacin 2014. MOA BPI Group.
elEconomista
Vuelta al mercado laboral

Por su parte, la compaa especializada en la gestin de talento y los servicios de recolocacin Lee Hecht Harrison present, el pasado mes de mayo, un informe que revelaba tambin
datos muy positivos: el 84 por ciento
de los trabajadores que participan en
planes de recolocacin encuentra un
empleo en menos de un ao. Estas cifras demuestran la efectividad de es-
Los programas
incluyen formacin,
apoyo psicolgico
y ayuda en la
bsqueda de empleo
tos procesos para volver al mercado

laboral, si tenemos en cuenta que el
tiempo medio de bsqueda de empleo en Espaa es de casi 18 meses,
frente a los casi seis meses de media
de estos planes. Adems, es importante sealar que el 75 por ciento de
los candidatos que pasan por estos
programas estn dentro de cinco colectivos que el Gobierno considera de
difcil insercin: jvenes menores de

30 aos, mayores de 45 aos, mujeres, inmigrantes de pases no comunitarios y personas con discapacidad, reconoce Aziz Zaghnane, director de marketing de la compaa.
Un optimismo parecido comparte
Berbel: En el Estudio de Outplacement 2014 se constata que, en los ltimos meses del pasado ejercicio, hu-
La recolocacin y los servicios de

outplacement son el conjunto de tcnicas dirigidas a aquellos trabajadores desde operarios a directivos
que han perdido su empleo involuntariamente, para que se reincorporen lo antes posible a la actividad laboral, facilitndoles conocimientos
y herramientas para la bsqueda de
un nuevo trabajo lo ms adaptado
posible a sus aspiraciones personales y profesionales. Los programas
de recolocacin se disean en funcin del perfil profesional de cada individuo, y la metodologa empleada
abarca varios aspectos: apoyo psicolgico, autodiagnstico personal, definicin del objetivo profesional, formacin y apoyo en la bsqueda de
empleo. Todas estas tareas contribuyen a que la prdida de trabajo resulte menos traumtica para los afectados, para orientarles y guiarles en
su reubicacin, explica Zaghnane.
Desde MOA BPI group aseguran que
trabajan a dos niveles: uno interno
desde dentro de la empresa y que
desvincula al trabajador para que gestione de manera efectiva el cambio
que est viviendo, y otro externo desde fuera de la organizacin y que
consiste en trabajar con los empleados que han sido desvinculados y
ofrecerles programas que incluyen
numerosos recursos, como consultor de carreras, formacin, coaching...
Para leer ms
www.eleconomista.es/kiosco/
Los voluntarios de la Caixa atienden a un milln de personas

En los ltimos diez aos
han reforzado su trabajo
con los colectivos ms
vulnerables en Espaa
elEconomista SEVILLA.
El programa de Voluntarios ha celebrado su dcimo aniversario en el

marco del tercer Encuentro anual de
Presidentes de Asociaciones de Voluntarios de la Caixa, celebrado en
Sevilla y que cont con la presencia
del director general de la Fundacin
Bancaria la Caixa, Jaume Gir.
Al encuentro tambin asisti el
presidente de la Federacin de Asociaciones de Voluntarios de la Caixa,
Llus Romeu; el director territorial
de Caixabank en Andaluca Occiden-
tal, Rafael Herrador; el director corporativo de Personas y Estrategia de

la Fundacin Bancaria, ngel Font,
y los presidentes de 40 asociaciones.
La conmemoracin de la efemride llega en un ao en que el programa ha alcanzado a ms de un milln
de beneficiarios a travs de 12.490
actividades de mbito local realizadas en todo el territorio nacional. Todo ello gracias a la labor de 7.370 trabajadores en activo, jubilados de la
Caixa y sus amigos y familiares, que
deciden dedicar parte de su tiempo
libre a ayudar a los que lo necesitan.
Gir dijo que loso voluntarios de
la Caixa se han convertido en el vivo ejemplo de la vocacin social con
la que fue fundada nuestra entidad.
Todos ellos son una extensin imprescindible de nuestra accin social
y trasladan altruistamente nuestro
El director general de la Fundacin Bancaria la Caixa, Jaume Gir, con representantes de las asociaciones de Voluntarios. EE
compromiso a quienes ms lo necesitan, llegando a todos los rincones

de Espaa. El programa de Voluntarios sigue creciendo y cuenta cada
vez con una mayor implicacin de
los empleados de la entidad y su en-
torno. Para responder a todas las inquietudes solidarias, se llevan a cabo mltiples actividades, que van desde el acompaamiento en actividades ldicas contra la exclusin social
hasta la promocin del deporte o la
cultura entre los nios en situacin

de pobreza o de vulnerabilidad. Destacan tambin las CiberCaixa Hospitalarias y las acciones solidarias a
favor de las personas en situacin de
pobreza.
45
Gestin Empresarial
Glovo, la plataforma para comprar y

recibir el pedido en menos de una hora
Una promocin
de eBay ayuda
a las pymes a
mejorar sus ventas
La empresa de mensajera instantnea cuenta ya con un total de 90 mensajeros
Podrn beneficiarse
de ventajas en
comercio electrnico
Alejandra Ortiz-Echage MADRID.

eE MADRID.
La idea de lanzar Glovo naci en

Barcelona a finales del ao pasado.
Tras un perodo en Airbus, decid
que al graduarme quera empezar
un proyecto propio. Al acabar mis
estudios de Ingeniera Aeronutica en Georgia Tech y volver a Barcelona, lleg el momento, cuenta
Oscar Pierre, fundador de la iniciativa. As los aos que estuvo viviendo en Estados Unidos le sirvieron
para familiarizarse con la expansin de aplicaciones y mercados colaborativos. Tal y como explica Pierre, el negocio surge de la combinacin entre gente con tiempo libre
en busca de ingresos y personas que
siempre estn ocupadas.
Glovo es un servicio multiplataforma disponible para web, iOS y
Android que permite comprar, recibir o enviar al momento cualquier
producto dentro de una misma ciudad. Los usuarios se ponen en contacto con los glovers, mensajeros independientes que aceptan y realizan los pedidos con total flexibilidad en un tiempo mximo de una
hora. A travs de la aplicacin, se
puede seguir en todo momento el
trayecto del encargo solicitado y pagar de forma segura mediante Stripe al mensajero.
Emprender significa asumir riesgos, y eso es algo que tienes que saber desde el primer momento. A veces resulta complicado, pero la satisfaccin que genera el trabajo bien
hecho y los avances diarios cuando
crees en tu proyecto es lo que cuenta al final del da. Pierre cuenta lo
importante que es rodearse de personas que se impliquen y sepan dar
su opinin. Es una experiencia muy
enriquecedora y con la que aprendes lecciones nuevas cada da, concluye el empresario.
La principal dificultad ha sido
la formacin del equipo, un grupo
Oscar Pierre y Sacha Michaud, fundadores de Glovo. EE
Cambio de identidad corporativa

como estrategia de marketing
Glovo ha presentado su nueva
identidad corporativa para demostrar la renovacin de su marca. El crecimiento de clientes,
glovers y miembros del equipo
empresarial han sido los motivos
por los cuales Glovo ha protagonizado este cambio de personalidad de marca. La nueva grfica
que han escogido es un globo
ms sencillo que el anterior y
que se asemeja al smbolo de la
ubicacin de Google Maps, haciendo un guio al lugar donde
se encuentran estos glovers
mensajeros, dando a entender
Nuevo logotipo de Glovo. EE
que estn en todas partes. Este

joven negocio quiere reflejar el
aumento de su experiencia en
este sector de mensajera y de
esta forma, impartir cofianza en
los consumidores y sus servicios.
joven, talentoso y muy motivado,

adems de internacional. Curiosidad, proactividad, motivacin y ganas de divertirse son los requisitos
que les exijo. Sin la implicacin y el
buen hacer de los glovers nada tendra sentido, asegura Pierre, quien
aade que gran parte del xito de
Glovo reside en la confianza que stos generen. Por eso, desde la iniciativa se sienten optimistas de cara al futuro: muy pronto esperamos comunicaros nuestra llegada
a otras ciudades de Espaa y Europa, afirma Pierre.
A da de hoy, Glovo cuenta con
un total de 90 mensajeros distribuidos por las reas urbanas de Barcelona y Madrid. Adems tal y como
cuenta Pierre, en un futuro prximo se prev una expansin a otras
ciudades espaolas y europeas.
Se acerca la campaa de navidad

y con el objetivo de rentabilizar
todava ms esta etapa, especialmente entre las medianas y pequeas empresas, la plataforma
de compraventa eBay ha lanzado una promocin para que las
pymes espaolas aumenten sus
ventas online.
De esta forma, pretenden ayudar a estas compaas bien a iniciarse en este tipo de negocio en
Internet, o bien a mejorar sus resultados a travs del comercio
electrnico y mvil de forma nacional e internacional.
Para ello, la promocin ofrece
a aquellas pymes que nunca han
tenido una tienda en eBay obtener una suscripcin gratuita a
una Tienda Avanzada durante
90 das, aunque tambin est disponible para aquellos vendedores que ya estn suscritos a una
Tienda Bsica de la plataforma.
Desde eBay defienden que los
usuarios podrn personalizar la
tienda con su propia imagen de
marca, publicar anuncios sin fecha de caducidad o acceder al
gestor de promociones o de descuentos, entre otras ventajas.
Campaa de Navidad
Por otro lado, la compaa ha lanzado algunos consejos para
pymes con el objetivo de mejorar sus ventas durante las fechas
navideas. As, ofrecer un cdigo de seguimiento de los productos enviados, crear promociones
que contemplen la venta de varios artculos en una misma compra u ofrecer envos internacionales para aumentar la visibilidad del inventario en otros pases son algunas de las estrategias
que defienden desde eBay.
El Club de Exportadores reconoce la labor de Emprende

El programa de RTVE
recibe el Premio a la
Internacionalizacin
Club de Exportadores e Inversores

ha celebrado la XIII Edicin de los
Premios a la Internacionalizacin.
Emprende, el programa del Canal
24 Horas de RTVE dirigido y pre-
sentado por Juanma Romero, ha sido galardonado por su contenido

sobre emprendimiento.
El secretario de Estado de Comercio, Jaime Garca-Legaz, ha sido el encargado de presentar la categora medio de comunicacin o
periodista que haya contribuido de
manera especial a la internacionalizacin de la empresa espaola.
El Club de Exportadores e Inversores busca promover la participacin de las entidades espaolas en
Foto de familia durante el acto de entrega de los premios. EE
las instituciones financieras internacionales, impulsando la imagen

de nuestras compaas en el exterior y fomentando el networking y
la creacin de sinergias entre las
empresas.
A su vez, han resultado premiadas en esta edicin las entidades espaolas Eulen y Figueras International Seating. Adems, Rafael Aguilar, del Icex, ha sido reconocido por
su apoyo a la internacionalizacin
de proyectos empresariales.
Ecodiario.es
Lder de audiencia de la prensa econmica
El canal de informacin general de elEconomista.es
Madrid: Condesa de Venadito 1. 28027. Madrid. Tel. 91 3246700. Barcelona: Consell de Cent, 366. 08009 Barcelona. Tel. 93 1440500. Publicidad: 91 3246713. Imprime: Bermont SA: Avenida de Alemania, 12. Centro de Transportes de Coslada. 28820 Coslada (Madrid). Tel. 91
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cida, comunicada pblicamente, tratada o en general utilizada, por cualquier sistema, forma o medio, sin autorizacin previa y por escrito del editor. Prohibida toda reproduccin a los efectos del Artculo 32,1, prrafo segundo, LPI. Distribuye: Logintegral 2000,S.A.U. Tfno.
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Interior
Bruto
ndice de
Precios de
Consumo
Ventas
minoristas
III Trim. 2015
Octubre 2015
Septiembre 2015
Tasa anual
21,18%
3,5%
16.071,1
Paro
EPA
Inters
legal del
dinero
Dficit
Comercial
III Trim. 2015
2015
Millones
Agosto 2015
0,074
1,0645
44,47
Euribor
Euro/Dlar
Petrleo
Brent
Doce meses
Dlares
Dlares
3,8%
0,4%
1.076,60
Produccin
industrial
Costes
Laborales
Oro
Septiembre 2015
Tasa interanual
2 Trimestre
2015
Priceline, con Booking como referente.
En qu se diferencia su portal
de viajes de la competencia?
Los competidores son agencias
online. Ellos estn muy metidos
en el proceso transaccional y nosotros somos bastante ms romnticos. Un viaje no es la compra de un billete, sino que empieza en el momento inspiracional. Necesitbamos que alguien
ayudase al usuario y se basase en
la experiencia del viaje.
Entonces, sigue siendo Minube una startups?

S. Me gusta la definicin de Eric
Ries, que dice que startups son
empresas que crean productos
y servicios innovadores en entornos de extrema incertidumbre; y mientras sea as, seguimos
sindolo. De hecho, Telefnica
y BBVA deberan serlo tambin.
Cmo se financiaron?
En 2008 conseguimos un crdito de 400.000 euros. Nos hipotecamos un poco, pero lo hemos
ido pagando religiosamente. Hoy
es difcil conseguir ese dinero de
un banco. No obstante, hubiramos salido adelante sin ello, porque tenamos en la cabeza que
para vender tenamos que salir
a la calle. Desde el primer da comenzamos a facturar. En 2014
hemos conseguido 1,2 millones
de euros y este ao, con un crecimiento de 75 por ciento, cerraremos en dos millones.
Tf. 902 889393
Qu novedades van a lanzar

prximamente?
A finales de ao la app se renueva. En el apartado de compartir
y revivir viajes hemos dado un
toque muy bueno al aadir una
funcionalidad de grupos. De esta forma, el sistema reconocer
las fechas de fotos de los viajes
compartidos entre amigos.
ELISA SENRA
Ral
Jimnez
Consejero delegado
y fundador de Minube
Por otro lado, hacia dnde se

dirige el sector del turismo?
A nivel global hay una concentracin de empresas. Hay dos
compaas, Priceline y Expedia,
que estn controlando toda la cadena de valor. Es bueno que otros
operadores jueguen otras bazas.
Hay varios cambios importantes que van a surgir, como la personalizacin dentro del sector
turstico. Los mensajes de las empresas no son personales.
Dlares
por onza
El tiempo
Espaa
Europa
min max prev
Madrid
Barcelona
Valencia
Sevilla
Zaragoza
Bilbao
Tenerife
La Corua
Granada
Mallorca
Pamplona
Valladolid
4 10 Sol
5 12 Sol
6 13 Sol
7 17 Sol
2 6 Sol
3 10 Llu
20 22 Nub
10 13 Nub
1 11 Sol
5 12 Nub
1 4 Llu
1 6 Nub
min max prev
Amsterdam 3
Atenas
15
Berln
3
Bruselas
0
Frncfort
3
Ginebra
3
Lisboa
8
Londres
4
Mosc
5
Pars
0
Varsovia
3
Helsinki
5
7 Sol
22 Sol
3 Nub
6 Nub
5 Nub
4 Sol
15 Sol
7 Llu
0 Sol
7 Sol
4 Nub
1 Nub
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fondos
Suplemento diario de elEconomista
de inversin
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
A&G FONDOS SGIIC
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
5,58
0,07
0,93
Mny Mk
42,84
Allianz Emerg Markets Bond
Gbl Mngers Funds
7,52
5,19
9,64
Alt - Long/Short Eq - G
21,46
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT SGIIC
ABANTE ASESORES GESTIN SGIIC

Abante Asesores Gbl
14,36
4,82
7,68
Abante Blsa Absolut A
13,87
3,59
4,53
Abante Blsa
13,19
10,04
14,90
Abante Patrim Gbl A
16,20
4,00
7,57
Abante Rta
11,85
-0,27
0,59
Abante Rentab Absolut A
11,17
0,79
1,16
Abante Seleccin
12,83
4,46
6,66
Abante Tesor.
12,24
0,10
0,21
Abante Valor
12,61
1,67
2,65
Okavango Delta A
16,74
9,25
29,17
-2,77
-2,80
PATRIMONIO
5,16
7,56
Moderate Allocation -
282,73
Cartera ptima Dinam B
151,13
11,97
13,66
Gbl Large-Cap Blend Eq
200,65
Cartera ptima Flex B
124,81
2,17
4,89
Flex Allocation - Gbl
81,65
2,37
4,54
Cautious Allocation -
1.040,90
2.308,94
71,18
44,86
Cartera ptima Moder B
125,67
Alt - Fund of Funds - M
29,56
Cartera ptima Prud B
112,09
0,71
2,19
Cautious Allocation
84,72
Eurovalor Ahorro Dlar
133,41
11,05
5,18
25,43
Eurovalor Ahorro B
1.848,67
0,06
1,36
157,09
Eurovalor Ahorro Top 2019
122,89
1,46
3,87
Mny Mk
20,17
Eurovalor Asia
231,26
0,41
84,36
Eurovalor Blsa Eurp
65,81
Spain Eq
91,69
Eurovalor Blsa
Eurovalor Bonos Alto Rendi
11,65
0,43
1,44
Ultra Short-Term Bond
665,07
Abanca Gar 3
13,59
0,46
4,20
Guaranteed Funds
54,58
Abanca Gar 5
12,52
0,24
6,49
Guaranteed Funds
53,26
Abanca Gar 6
12,73
0,55
5,33
Guaranteed Funds
15,13
Abanca Rta Fija CP
11,98
0,45
2,03
Dvsifid Bond - Sh Ter
162,86
Abanca Rta fija Flex
11,70
0,72
1,78
Dvsifid Bond
40,37
Abanca Rta Variable Europ
4,39
5,71
9,34
Eurp Large-Cap Vle Eq
31,58
AC CP R
6,89
0,33
1,48
72,46
AC Fondepsito
12,22
0,29
1,31
1.157,72
AC Fondtes LP
13,90
-0,37
6,86
Gov Bond
23,74
AC Gest Gbl Cons
11,91
0,44
1,75
35,27
AC Gest Gbl Dinam
12,92
1,80
4,20
18,58
AC Inver Selectiva
21,87
6,78
12,16
Gbl Large-Cap Vle Eq
15,82
12,45
0,89
7,51
25,60
1.741,29
0,61
7,13
Dvsifid Bond
56,11
Ahorrofondo
54,55
1,79
10,43
Moderate Allocation
39,30
Fondo 3 Depsito
11,98
0,37
1,32
72,03
Fondo 3 Gar V
12,46
2,97
3,46
Guaranteed Funds
46,57
Fondo 3 Rta Fija
1.151,87
-1,16
6,39
25,40
Selectiva Espaa
25,11
4,05
12,94
Spain Eq
60,76
Selectiva Europ
7,16
2,38
7,07
17,23
389,96
126,96
169,66
Gbl Emerg Markets Bond
Cartera ptima Decidida B

Abanca Fondepsito
$ Mny Mk
27,33
668,37
Fixed Term Bond
97,67
4,78
Asia-Pacific ex-Japan E
21,29
7,11
10,71
Eurozone Large-Cap Eq
90,31
322,89
3,38
13,30
Spain Eq
117,94
164,76
-1,40
2,60
Gbl H Yld Bond - Hedg
28,68
Eurovalor Bonos LP
142,86
-0,37
5,18
Dvsifid Bond
165,11
Eurovalor Cons Dinam B
120,58
-1,07
0,57
Alt - Long/Short Debt
451,36
Eurovalor Divdo Europ
143,44
5,63
11,70
Eurp Equity-Income
76,77
Eurovalor Estados Unidos
141,08
9,10
17,45
US Large-Cap Blend Eq
74,79
Eurovalor Europ
139,17
9,99
11,85
Eurp Large-Cap Blend Eq
43,49
Eurovalor Gar. Evolucin E
118,10
2,53
5,26
Guaranteed Funds
31,89
Eurovalor Gar. ndices Glo
133,46
0,72
4,84
Guaranteed Funds
61,16
Eurovalor Gar. Progresin
131,59
0,60
6,68
Guaranteed Funds
41,34
Eurovalor Gar. Revalorizac
87,49
3,02
5,72
Guaranteed Funds
75,93
Eurovalor Gar Energa
108,58
0,52
1,42
Guaranteed Funds
75,39
Eurovalor Gar Europ II
82,45
-0,41
0,65
Guaranteed Funds
115,81
71,20
Eurovalor Gar Extra Luxe
156,19
0,09
5,35
Guaranteed Funds
Eurovalor Gar Extra Moda
108,84
-0,98
2,09
Guaranteed Funds
59,26
Eurovalor Gbl Convert
128,25
2,33
6,03
Convert Bond - Gbl
17,62
Eurovalor Mixto-15
94,02
0,02
3,85
Cautious Allocation
442,80
Eurovalor Mixto-30
89,90
0,02
4,95
Cautious Allocation
128,66
Eurovalor Mixto-50
85,81
0,24
6,73
Moderate Allocation
56,61
Eurovalor Mixto-70
Eurovalor Rta Fija Corto
Eurovalor Rta Fija
ptima Rta Fija Flex
3,63
5,14
9,22
Aggressive Allocation
69,99
94,66
0,39
2,46
160,85
7,35
-0,58
3,08
Dvsifid Bond
112,44
114,55
1,13
1,85
Flex Bond
145,90
17,84
7,60
5,47
Other Allocation
18,48
0,93
6,56
1,49
18,54
394,66
ALPHA PLUS GESTORA SGIIC
ALKEN LUXEMBOURG SRL

Alken Eurp Opport H
230,68
7,30
19,94
Eurp Flex-Cap Eq
5.395,47
Alken S C Eurp R
192,67
31,88
31,01
Eurp Small-Cap Eq
285,51
High Rate
AMISTRA SGIIC
Amistra Gbl
ALLIANCEBERNSTEIN (LUXEMBOURG) S. R.L.

AB Eurp Income A
54,59
AHORRO CORPORACIN GESTIN SGIIC
AC Rta Fija Flex
MORNIGSTAR
GIF
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS IRELAND LTD
A&G Tesor.
AC Inver Selectiva Flex
MORNIGSTAR
RATING
AMPEGA INVESTMENT GMBH
7,19
1,13
4,83
Flex Bond
2.217,72
AB Eurozone Strat Vle Port
11,52
19,88
19,98
102,46
MF Chance
46,75
8,29
11,78
Other
ACMB Vle Port A
14,98
18,98
18,91
235,61
MF Managed Fund 1
64,02
6,50
7,59
Other
30,96
MF Sicherheit
35,83
3,20
3,23
Other
114,56
MF Tendenz
37,86
4,96
6,27
Other
84,01
MF Top Mix Strategie TMS
45,75
7,04
9,10
Other
496,83
MF Total Rtrn (VaR 2)
26,43
0,72
1,89
Other
22,85
MF Trends
28,71
8,22
10,71
Other
23,87
MF Wachstum
38,44
7,13
9,18
Other
291,03
MF Zukunft (VaR 20)
35,45
6,42
10,35
Other
27,71
ALLIANZ GLOBAL INVESTORS GMBH

Allianz BRIC Eq CT
79,75
5,13
1,69
BRIC Eq
66,42
264,57
3,70
-6,38
Emerg Eurp Eq
131,08
15,93
0,31
4,57
Dvsifid Bond
421,29
Allianz Gbl Agricult Trend
161,81
2,33
9,58
Sector Eq Agriculture
195,10
Allianz Gbl EcoTrends A
98,78
1,71
12,08
Sector Eq Ecology
119,02
Allianz Gbl Eq AT
10,62
12,50
17,90
Gbl Large-Cap Gw Eq
133,42
Allianz Gbl Sustainability
22,57
14,16
17,73
Gbl Large-Cap Gw Eq
46,25
Allianz Emerg Eurp A

Allianz Bond AT
AMUNDI
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo
se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos 3 aos. Fecha del fichero: 20 de noviembre segn ltimos datos disponibles.
Informacin facilitada por
Ms informacin en: eleconomista.es/fondos
2 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
0,13
0,31
220.088,32
0,10
0,25
29.704,39
-1,23
1,40
Amundi Dyarbt Volatilit I
6.174,58
-0,11
Amundi Gbl Macro 2 I
3.334,78
-0,08
Amundi 3 M I
Amundi Cash Institutions S
Amundi Crdit 1-3 I
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Amundi Estrategia Gbl
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
17,18
Mny Mk
15.702,75
Degroof Eqs Eurp Behaviora
44,06
14,09
Degroof Eq EMU High Div Yl
101,27
10,71
16,24
Degroof Gbl Ethical
128,43
8,16
11,63
86,73
7,97
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
427,59
138,24
45,33
11,85
623,92
Mny Mk
24.124,63
Corporate Bond - Sh T
304,28
-0,11
Alt - Volatil
60,70
Degroof Gbl Isis High C
0,80
Alt - Debt Arb
80,56
Degroof Gbl Isis Low B Acc
82,92
3,25
5,35
739,92
Degroof Gbl Isis Md B Acc
105,12
5,54
8,89
3.273,70
AMUNDI IBERIA SGIIC

Amundi Estrategia Bonos
VALOR
LIQUIDATIVO
670,16
-0,88
1,61
Dvsifid Bond
16,60
Share Energy
Share Selection
846,82
-5,99
0,97
Sector Eq Energy
22,91
2.301,94
16,97
15,00
Eurp Large-Cap Gw Eq
29,02
74,16
1.023,54
0,93
4,67
26,81
Amundi Fondtes LP
221,26
0,34
6,47
Gov Bond
45,39
ING Direct FN Cons
11,83
-1,14
1,06
248,89
Bankia 2018 Stoxx II
116,66
4,23
3,92
Guaranteed Funds
ING Direct FN Dinam
12,90
-0,99
4,86
Cautious Allocation
206,94
Bankia 2018 EuroStoxx
133,92
3,20
6,37
Guaranteed Funds
71,94
ING Direct FN Stoxx 50
12,96
11,55
14,86
172,74
Bankia Banca Privada CP
1.353,91
0,72
1,39
162,96
ING Direct FN Ibex 35
16,09
3,07
14,76
Spain Eq
339,11
Bankia Banca Privada Selec
13,08
9,57
12,40
40,11
ING Direct FN Mod
12,20
-1,03
2,85
Cautious Allocation
410,76
Bankia Blsa Espaola
999,75
2,65
14,98
Spain Eq
67,19
ING Direct FN S&P 500
12,36
13,57
22,25
216,65
Bankia Blsa Mundial
110,55
10,24
14,70
28,47
6,32
11,48
18,52
33,43
Bankia Bonos CP (I)
1.701,25
-0,19
0,55
187,74
Bankia Bonos CP FIP
1,30
0,80
1,67
350,50
11,51
-0,75
2,11
Dvsifid Bond
40,78
9,91
3,48
1,70
Dvsifid Bond
21,13
Bankia Blsa USA
ARQUIGEST SGIIC
Arquiuno
BANKIA FONDOS SGIIC
21,95
-0,44
5,60
Cautious Allocation
84,11
ATL 12 CAPITAL GESTIN SGIIC
Bankia Bonos Duracin Flex
atl Capital Best Mngers
12,34
4,60
6,56
25,96
Bankia Bonos Int
atl Capital Cartera Dinam
11,87
4,39
9,40
Flex Allocation
30,80
Bankia Divdo Espaa
17,64
6,36
17,92
Spain Eq
56,59
atl Capital Cartera Patrim
12,04
2,07
4,44
Cautious Allocation
69,53
Bankia Divdo Europ
20,68
11,03
15,06
Eurp Equity-Income
171,73
atl Capital Cartera Tctic
9,12
2,31
6,39
Moderate Allocation
16,56
Bankia Dlar
8,52
12,20
4,79
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
31,09
atl Capital Lqdez
12,07
0,17
1,12
Mny Mk
55,85
Bankia Duracin Flex 0-2
10,70
0,44
2,38
523,92
Espinosa Partners Inversio
13,87
4,69
7,08
Flex Allocation
30,61
Bankia Emerg
11,77
0,84
0,23
Gbl Emerg Markets Eq
20,16
Fongrum/Valor
16,33
4,80
8,65
18,23
Bankia Top Ideas
7,75
10,63
13,54
30,40
Bankia Evolucin Decidido
111,05
6,94
6,33
24,89
Bankia Evolucin Mod
110,69
1,24
2,46
209,85
Bankia Evolucin Prud
128,16
0,30
1,61
2.345,02
Bankia Fondtes CP
1.455,23
-0,30
0,50
Mny Mk
50,73
Bankia Fondtes LP
170,21
0,67
2,49
Gov Bond - Sh Term
64,05
Moderate Allocation
427,06
AVIVA GESTIN SGIIC

Aviva CP B
13,82
-0,05
1,25
467,11
Aviva Fonvalor B
14,69
7,42
17,19
Moderate Allocation
116,98
Aviva Rta Fija B
17,70
2,01
7,22
Dvsifid Bond
66,84
Bankia Fonduxo
2.075,47
9,89
17,88
708,26
Bankia Gar 2016
102,03
-0,49
5,48
Guaranteed Funds
96,90
8,94
2,39
2,25
Guaranteed Funds
96,42
129,44
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA

Aviva Investors Em Mkts Lo
14,05
-1,73
-2,50
Aviva Investors Emerg Eurp
4,62
9,47
4,80
Emerg Eurp ex-Russia Eq
52,55
Bankia Gar Blsa 3
Aviva Investors Eur Rel Es
14,21
21,60
20,10
Prpty - Indirect Eurp
53,92
Bankia Gar Blsa 5
11,43
1,10
1,52
Guaranteed Funds
Aviva Investors Eurp Corp
3,45
-0,09
3,45
Corporate Bond
49,89
Bankia Gar Rentas 5
132,39
0,30
5,41
Guaranteed Funds
163,36
Aviva Investors Eurp Eq B
9,37
24,08
20,27
Eurp ex-UK Large-Cap Eq
229,45
Bankia Gar Rentas 6
9,52
0,69
5,04
Guaranteed Funds
100,08
Aviva Investors Eurp Eq In
12,67
13,54
15,96
37,45
Bankia Gobiernos LP
11,40
0,99
3,50
Gov Bond
38,33
Aviva Investors Long Term
89,70
2,14
10,55
Bond - Long Term
38,01
Bankia Ind Eurostoxx
15,39
Aviva Investors Sh Term Eu
14,46
-0,08
0,66
Gov Bond - Sh Term
33,08
Bankia Ind Ibex
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.

AXA WF Bonds A-C
57,14
0,51
4,94
Dvsifid Bond
314,06
AXA WF Credit Plus A-D
11,82
-1,05
3,43
Corporate Bond
1.034,82
AXA WF Frm Em Markets A-C
107,89
4,57
3,25
293,98
56,79
16,04
14,81
713,12
AXA WF Frm Eurp Emerg A-C
114,34
13,33
-1,95
Emerg Eurp Eq
20,87
AXA WF Frm Eurp Microcap A
184,45
21,74
24,79
Eurp Small-Cap Eq
168,76
AXA WF Frm Eurp Opport A-C
67,95
12,78
14,36
340,93
AXA WF Frm Eurp Real State
214,66
22,13
22,75
785,73
AXA WF Frm Eurp S C A-C
149,12
30,09
23,28
Eurp Mid-Cap Eq
598,63
AXA WF Frm Gbl Real Est Se
129,54
10,12
13,36
Prpty - Indirect Gbl
167,50
AXA WF Frm Human Capital A
137,05
18,76
15,67
Eurp Flex-Cap Eq
395,11
AXA WF Frm Hybrid Rsces A-
63,83
-14,59
-10,17
Sector Eq Natural Rsces
47,19
AXA WF Frm Relative Vle
AXA WF Frm Italy A-C
208,72
28,36
AXA WF Frm Junior Energy A
86,34
-11,48
AXA WF Frm Talents Gbl A-C
377,64
17,70
AXA WF Glbl Flex 100 A-C
68,57
AXA WF Glbl Flex 50 A-C

AXA WF Glbl H Yld Bonds A(
AXA WF Optimal Absolut Pia
AXA WF Optimal Income A-C
20,70
Spain Eq
34,07
Bankia Mix Rta Fija 15
11,98
1,97
3,57
Cautious Allocation
499,22
Bankia Mix Rta Fija 30
11,01
2,69
4,13
Cautious Allocation
90,25
Bankia Mix Rta Variable 50
15,38
4,10
6,24
Moderate Allocation
26,45
Bankia Mix Rta Variable 75
7,20
6,00
9,36
18,77
Bankia Monetar Deuda (I)
117,98
-0,28
0,19
Mny Mk
59,12
62,75
Bankia Rta Fija LP
17,18
-0,71
2,74
Bankia S & Mid Caps Espaa
326,37
10,75
20,07
Spain Eq
28,83
Bankia Soy As Cauto
127,17
1,87
3,04
1.208,48
Bankia Soy As Dinam
119,07
4,82
7,70
72,14
Bankia Soy As Flex
112,50
2,69
4,65
558,54
Liberty Stock Mk
10,43
10,43
13,20
15,63
Mny Mk
996,04
Spain Eq
329,56
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS SGIIC

Bankinter Ahorro Activos
Bankinter Blsa Espaa
864,20
0,11
1,13
1.312,82
8,48
17,40
Sector Eq Energy
36,04
Bankinter Diner 1
728,83
-0,22
0,82
Mny Mk
171,96
Gbl Flex-Cap Eq
152,99
Bankinter Diner 2
895,53
-0,06
1,00
Mny Mk
291,38
Bankinter Divdo Europ
1.326,05
17,16
18,42
Eurp Flex-Cap Eq
218,02
Bankinter EE.UU. Nasdaq 10
1.317,26
9,90
22,48
Sector Eq Tech
20,55
Bankinter Espaa 2020 II G
1.001,88
1,13
2,25
Guaranteed Funds
44,35
Bankinter Eurobolsa Gar
1.739,08
6,06
4,35
Guaranteed Funds
34,55
99,89
4,86
2,84
Guaranteed Funds
17,53
64,56
0,89
2,97
127,81
77,99
-1,17
3,71
1.165,80
55,31
0,31
0,55
27,85
6,93
Flex Allocation
53,10
606,45
Bankinter Europ 2020

Bankinter Europ 2021 Gar
318,49
15,98
18,21
Prpty - Indirect Eurozo
590,13
AXA Court Terme A Acc
2.419,85
0,00
0,10
Mny Mk - Sh Term
1.179,85
AXA Trsor Court Terme Acc
2.465,42
-0,06
0,02
Mny Mk - Sh Term
658,62
BANK DEGROOF S.A.
-4,19
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS

AXA Aedificandi A Inc
13,98
20,85
7,01
5,91
15,16
2,57
Italy Eq
0,53
178,20
12,40
642,68
73,85
153,01
Bankinter Eurostoxx 2018 G

Bankinter Eurozona Gar
Bankinter Fondo Monetar
166,89
4,49
4,52
Guaranteed Funds
41,81
88,54
3,93
6,63
Guaranteed Funds
20,79
770,92
-2,51
0,59
Guaranteed Funds
46,11
1.793,93
-0,32
-0,27
Bankinter Futur Ibex
108,97
2,51
15,17
Bankinter G. Emp Espaolas
657,58
-1,73
1,88
Mny Mk
26,69
Spain Eq
163,73
Guaranteed Funds
26,36
Fondos 3
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Bankinter Gest Abierta

Bankinter Ind Amrica
30,08
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
0,15
5,00
Dvsifid Bond
325,18
Sabadell Gar Extra 21
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
13,34
2,22
3,16
Guaranteed Funds
204,41
901,11
2,23
16,62
116,55
6,71
-0,50
2,66
Guaranteed Funds
31,25
1.027,39
0,02
2,80
Guaranteed Funds
27,31
Sabadell Gar Fija 14
8,15
-0,61
3,31
Guaranteed Funds
116,72
Bankinter Ind Europ Gar
743,63
0,33
3,63
Guaranteed Funds
24,33
Sabadell Gar Fija15
9,12
0,44
5,64
Guaranteed Funds
112,76
Bankinter Ind Europeo 50
624,62
11,87
15,26
71,41
Sabadell Gar Seleccin IV
18,05
0,22
3,73
Guaranteed Funds
16,21
Bankinter Ind Japn
701,77
14,60
26,42
Jpn Large-Cap Eq
21,07
Sabadell Intres Base
9,47
1,08
2,90
503,96
Bankinter Mercado Espaol
905,40
-5,93
-0,14
Guaranteed Funds
16,79
Sabadell Japn Blsa Base
2,28
21,14
14,76
Jpn Large-Cap Eq
155,40
Bankinter Mercado Europeo
944,56
5,36
3,42
Guaranteed Funds
15,37
Sabadell Progresin FIP
7,46
0,16
0,56
Mny Mk
61,46
Bankinter Mercado Europeo
1.586,81
-2,40
7,56
Guaranteed Funds
26,87
Sabadell Rend FIP
9,32
0,31
1,97
1.647,55
Bankinter Mix Flex
1.152,85
8,00
11,29
Moderate Allocation
155,77
Sabadell Rend
330,50
98,13
4,61
7,64
Cautious Allocation
350,00
Sabadell Rentas
Mny Mk
74,39
Bankinter Multiseleccin 2
70,50
1,61
3,92
101,58
39,74
Bankinter Multiseleccin D
989,88
6,10
8,92
52,67
Bankinter Pequeas Compa
318,92
18,57
20,57
Eurp Mid-Cap Eq
1.224,94
-0,54
2,67
112,01
0,67
Bankinter Rta Fija Aguamar
1.187,84
Bankinter Rta Fija CP
Bankinter Ind Blsa Espaol
11,63
-0,30
0,97
8,44
-0,27
0,12
Sabadell RF Mixta Espaa B
8,94
-0,63
3,57
Cautious Allocation
Sabadell RV Mixta Espaa B
11,27
-0,68
8,09
Moderate Allocation
20,91
52,05
Sabadell Urquijo Patrim Pr
22,24
1,27
4,41
Cautious Allocation
135,08
Alt - Multistrat
20,95
Sabadell Urquijo Patrim Pr
10,30
2,74
6,70
Flex Allocation
22,53
6,95
Guaranteed Funds
35,02
-0,40
3,00
Guaranteed Funds
21,64
1.038,30
0,26
3,44
940,91
Bankinter Rta Fija Iris Ga
1.143,83
3,84
3,70
Guaranteed Funds
21,74
Bankinter Rta Fija LP
1.340,16
0,23
6,59
Bankinter Rta Fija Marfil
1.422,16
5,54
3,49
Bankinter Rta Variable
71,33
3,19
14,03
Bankinter RF 2016 II Gar
79,55
-0,41
3,00
Guaranteed Funds
29,92
Bankinter RF Amatista Gar
68,65
2,71
3,14
Guaranteed Funds
23,99
Bankinter RF Atlantis 2017
981,88
0,55
3,30
Guaranteed Funds
91,76
1.054,04
4,42
3,54
Guaranteed Funds
19,87
107,99
19,73
15,82
73,74
1.312,49
-0,44
0,44
Mny Mk
25,66
Dvsifid Bond
64,93
Gbl Emerg Markets Alloc
367,35
Bankinter Mix Rta Fija
Bankinter Rta Dinam

Bankinter Rta Fija 2017 Ga
Bankinter RF Coral Gar

Bankinter Sostenibilidad
Cuenta Fiscal Oro Bankinte
Dvsifid Bond
319,40
Guaranteed Funds
23,16
100,55
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.

BL-Bond A
253,19
-1,27
0,71
BL-Emerging Markets A
130,62
5,30
4,85
BL-Equities Dividend A
125,51
3,78
9,49
Gbl Equity-Income
889,32
6.372,06
13,86
15,36
792,06
BL-Equities Horizon B
995,45
18,47
13,03
49,44
BL-Global 30 A
681,33
6,01
2,82
200,50
BL-Global 50 A
928,19
8,94
6,10
490,92
BL-Global 75 A
1.482,61
12,17
10,22
449,93
BL-Global Bond A
306,10
1,38
1,35
Gbl Bond - Hedged
147,40
BL-Global Eq B
772,05
15,59
13,74
379,61
BL-Global Flex A
113,61
3,39
5,21
1.392,70
BL-Optinvest
125,85
-0,51
0,85
Cautious Allocation
117,32
BL-Equities Eurp B
BANSABADELL INVERSIN SGIIC
BARCLAYS FUNDS
Barclays Bond Convert A
15,09
8,79
8,14
Convert Bond - Eurp
138,43
Barclays Eq A Acc
19,21
18,25
17,95
223,73
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)

Baring Ch Select A Inc
15,56
10,05
12,35
Ch Eq
59,80
Baring Gbl Select A Inc
14,86
11,90
14,19
Gbl Large-Cap Gw Eq
45,57
Guaranteed Funds
85,15
16,99
BBVA ASSET MANAGEMENT SGIIC

BBVA Acumulacin Europ
14,83
3,64
BBVA Blsa Asia MF
21,74
1,95
5,70
Asia ex Jpn Eq
BBVA Blsa Ch
11,70
1,88
10,51
Ch Eq
23,13
BBVA Blsa Desarrollo Soste
15,61
9,57
15,16
46,35
BBVA Blsa Emerg MF
11,28
0,85
2,21
40,11
BBVA Blsa
BBVA Blsa Europ
BBVA Blsa Europ Finanzas
BBVA Blsa
BBVA Blsa Ind
BBVA Blsa Ind
9,72
7,88
9,34
10,43
94,97
80,12
5,06
8,27
543,38
315,28
4,10
9,53
Sector Eq Financial Ser
17,88
24,77
-2,86
9,67
Spain Eq
175,76
8,50
8,52
13,47
131,43
22,18
0,49
13,58
Spain Eq
236,63
BBVA Blsa Ind Japn (Cubie
5,33
11,01
26,78
Jpn Large-Cap Eq
38,30
BBVA Blsa Ind USA (Cubiert
13,99
0,22
14,84
US Eq - Currency Hedged
20,58
BBVA Blsa Japn
5,64
19,58
16,90
Jpn Large-Cap Eq
22,35
BBVA Blsa Latam
1.045,86
-13,49
-6,95
Latan Eq
19,53
BBVA Blsa Tecn. y Telecom.
12,90
12,99
19,34
Sector Eq Tech
155,68
BBVA Blsa USA (Cubierto)
13,19
-3,04
13,22
147,08
BBVA Blsa USA
18,40
9,98
20,16
398,19
BBVA Bonos 2018
13,50
0,80
5,52
Fixed Term Bond
163,51
BBVA Bonos Corpor LP
12,93
-2,06
2,17
Corporate Bond
226,36
BBVA Bonos CP Plus
16,11
-0,25
0,99
50,73
BBVA Bonos Dlar CP
77,41
12,41
4,95
$ Mny Mk
295,43
Inversabadell 10 Base
10,95
1,81
3,16
318,91
11,34
3,70
4,87
562,54
9,30
5,93
8,74
121,94
9,29
7,62
10,78
49,54
BBVA Bonos Int Flex F
14,98
0,17
1,41
104,28
Asia ex Jpn Eq
74,67
BBVA Bonos Int Flex
15,79
1,24
1,99
Gbl Bond - Biased
1.345,69
72,06
BBVA Bonos Plaz II
13,15
0,95
5,26
Fixed Term Bond
64,42
BBVA Bonos Plaz IV
Sabadell Asia Emergente Bl
10,69
-1,13
1,63
Sabadell Bonos Emerg Base
15,12
9,55
5,25
Sabadell Bonos Espaa Base
18,03
0,07
4,62
30,83
1.139,39
1,28
4,64
Fixed Term Bond
80,88
Sabadell Bonos Base
10,30
-1,25
5,03
Dvsifid Bond
232,04
BBVA Bonos Rentas II
13,93
0,73
4,90
Fixed Term Bond
101,07
Sabadell Bonos Int Base
13,90
7,62
4,45
Gbl Bond
17,55
BBVA Bonos Rentas III
12,78
0,61
2,98
Fixed Term Bond
134,52
Sabadell Dlar Fijo Base
16,24
12,73
6,71
$ Dvsifid Bond
156,22
BBVA Bonos Rentas IV
14,47
1,11
4,32
Fixed Term Bond
78,49
Sabadell Emergente Mix Fle
11,38
6,40
5,23
46,44
BBVA Bonos Rentas V
13,10
1,30
3,89
Fixed Term Bond
94,24
Sabadell Espaa Blsa Base
11,55
0,89
14,44
BBVA Crec Europ Diversif.
12,64
1,90
6,12
Guaranteed Funds
46,05
BBVA Crec Europ
13,09
3,14
6,85
Guaranteed Funds
60,31
108,61
Spain Eq
185,34
Sabadell Espaa Divdo Base
16,77
5,23
15,45
Spain Eq
86,94
Sabadell Estados Unidos Bl
12,00
11,72
20,74
141,38
BBVA Diner Fondtes CP
1.466,06
-0,22
0,31
Sabadell Yld Base
18,28
0,44
4,22
H Yld Bond
152,27
BBVA Europ Consolidado
9,41
1,72
3,33
Guaranteed Funds
44,49
338,22
BBVA Fon-Plazo 2016 E
13,10
-0,40
3,98
Guaranteed Funds
142,70
90,66
Sabadell Euroaccin Base
14,79
14,52
15,27
Sabadell Europ Blsa Base
4,30
10,97
11,91
84,35
BBVA Fon-Plazo 2016
12,24
0,19
2,39
Guaranteed Funds
Sabadell Europ Valor Base
10,35
9,96
13,13
195,90
BBVA Fon-Plazo 2018
13,21
0,49
4,90
Guaranteed Funds
89,76
118,46
0,25
1,30
904,11
BBVA Gest Conserv
10,85
1,40
2,47
Cautious Allocation
375,31
Sabadell Fondepsito
8,50
0,16
2,08
Gov Bond - Sh Term
204,02
BBVA Gest Decidida
7,04
7,64
9,13
98,36
Sabadell Gar 130 Aniversar
12,17
-0,60
3,32
Guaranteed Funds
187,13
BBVA Gest Moder
5,90
4,75
6,36
196,69
12,47
1,39
5,64
Guaranteed Funds
33,22
BBVA Gest Ptccion 2020 BP
13,25
0,71
11,99
Guaranteed Funds
48,44
BBVA Mejores Ideas (Cubier
7,07
-3,68
8,24
24,95
10,23
-3,04
-1,25
Cautious Allocation
1.334,23
725,21
-4,60
7,91
243,35
Sabadell Fondtes LP
9,15
-1,22
3,88
Guaranteed Funds
15,19
13,75
-0,40
2,86
Guaranteed Funds
454,99
BBVA Multiactivo Cons
11,36
2,13
3,86
Guaranteed Funds
209,30
BBVA Multiactivo Decidido
4 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
BBVA Plan Rentas 2015 B
1.245,11
-0,60
3,00
Guaranteed Funds
81,53
13,53
-0,89
2,73
Guaranteed Funds
132,27
BBVA Plan Rentas 2016 E
12,67
-0,34
3,78
Guaranteed Funds
61,38
BBVA Plan Rentas 2016
12,75
-0,82
3,04
Guaranteed Funds
128,72
13,49
0,40
4,16
Guaranteed Funds
74,32
BBVA Plan Rentas 2018
13,67
0,38
4,76
Guaranteed Funds
120,73
BBVA Rend Europ
14,06
4,27
5,19
Other
123,71
BBVA Rend Europ II
12,50
3,29
4,55
Fixed Term Bond
75,96
BBVA Rentab Europ Gar. II
9,57
5,50
7,03
Guaranteed Funds
158,80
BBVA Revalorizacin Europ
12,09
12,38
9,84
Guaranteed Funds
81,26
BBVA Seleccin Blsa
13,03
-1,64
6,61
Guaranteed Funds
22,46
BBVA Seleccin Blsa II
13,07
1,95
5,66
Guaranteed Funds
21,95
BBVA Solidaridad
908,82
2,22
3,06
Cautious Allocation
16,07
Multiactivo Mix Rta Fija
772,99
2,61
3,77
24,13
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD

Vitruvius Emerg Markets Eq
396,95
-7,59
1,89
Gbl Emerg Markets Eq -
44,33
Vitruvius Eurp Eq B
323,04
10,20
14,62
138,26
17,42
18,09
Flex Allocation
96,71
BELGRAVIA CAPITAL SGIIC

Belgravia psilon
2.294,08
170,69
13,35
17,09
Eurp Flex-Cap Eq
1.390,76
Bestinver Blsa
51,93
9,01
14,34
Spain Eq
307,94
Bestinver Int
36,59
14,24
17,58
Eurp Flex-Cap Eq
1.184,25
Bestinver Mix
26,82
5,79
11,06
41,33
8,96
9,25
12,82
84,35
11,96
0,65
1,45
285,67
Bestinver Mix Int

Bestinver Rta
Parvest Bond Inflation-L

Parvest Bond Md Term C C
Parvest Bond Sh Term C C
Parvest Bond Wrd Inflation
Parvest Convert Bd Eurp C
Parvest Convert Bd Eurp Sm
Parvest Dvsifid Dynam C C
Parvest Enhanced Cash 6 Mo
Parvest Environmental Oppo
Parvest Eq Eurp Mid C C C
Parvest Eq Eurp S C C C
Parvest Eq Eurp Vle C C
Parvest Eq High Div Eurp C
Parvest Flex Bond Eurp Cor
Parvest Gbl Environment C
Parvest Mny Mk C C
Parvest Multi-Strat Low Vo
Parvest STEP 90 C C
Parvest Stainble Bd Corp
Parvest Stainble Eq Eurp C
Parworld Track UK C C
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES SGIIC
BNY Mellon Co Fd S C Eq
2,44
0,61
0,32
-0,97
9,11
13,40
2,26
0,00
10,04
22,29
25,85
17,14
10,90
-0,42
9,42
0,01
0,27
0,39
-0,21
12,76
5,65
2,92
2,68
0,99
-0,10
8,26
8,03
6,44
0,38
16,43
20,45
24,29
14,58
10,33
1,95
16,35
0,08
-0,61
0,74
3,62
14,21
9,76
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Inflation-Linked Bond
Dvsifid Bond
Gbl Inflation-Linked Bo
Convert Bond - Eurp
Convert Bond - Eurp
Sector Eq Ecology
Eurp Mid-Cap Eq
Eurp Mid-Cap Eq
Eurp Equity-Income
Corporate Bond
Sector Eq Ecology
Mny Mk
Alt - Multistrat
Guaranteed Funds
Corporate Bond
UK Large-Cap Blend Eq
141,88
924,84
478,57
139,56
1.206,16
244,96
262,78
702,51
131,45
159,65
2.063,46
534,57
627,19
393,67
364,63
1.031,73
54,93
52,22
810,89
116,84
19,15
Eurozone Small-Cap Eq
144,07
Gbl H Yld Bond
129,67
BNY Mellon S C Euroland A
4,27
24,83
23,21
Eurozone Mid-Cap Eq
53,85
Guaranteed Funds
25,57
30,58
CAJA INGENIEROS GESTIN SGIIC

Caja Ingenieros 2015 2E Ga
7,59
-0,11
4,23
Caja Ingenieros Blsa Plu
6,73
15,96
15,76
4,76
Gov Bond - Sh Term
32,51
Caja Ingenieros Blsa USA
8,15
14,42
Spain Eq
76,25
Caja Ingenieros Emerg
BNP Paribas Caap Dinam
11,38
7,80
10,29
34,22
BNP Paribas Caap Equilibra
16,55
5,29
7,00
96,68
Caja Ingenieros Fondtes CP
BNP Paribas Caap Mod
11,13
2,21
3,50
Cautious Allocation
69,64
BNP Paribas Dvsifid
10,65
6,23
6,85
Moderate Allocation
31,67
9,58
-0,23
3,67
5,76
7,60
Gov Bond - Sh Term
41,02
Moderate Allocation
56,94
BNP Paribas Gbl Dinver
12,02
5,59
7,54
36,05
BNP Paribas Mix Mod
11,07
2,79
4,91
33,21
895,02
-0,11
0,26
34,18
BNP Paribas Rta Fija Mixta
5,53
3,24
3,59
15,21
Segunda Generacin Rta
8,46
3,69
3,03
50,38
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX

121,49
122,31
145,80
1.740,33
129,05
116,26
194,67
201,94
342,56
585,46
1.053,54
116,41
105,20
109,96
109,16
159,46
145,37
133,30
127,14
137,49
122,91
123,95
120,70
415,45
217,79
177,53
387,19
-2,68
-0,29
1,09
8,90
1,46
1,08
5,07
5,72
12,96
11,84
17,39
-2,59
-1,16
-1,18
-3,03
-2,13
0,53
-1,91
-3,01
-3,05
-0,02
-1,10
-2,90
3,87
0,76
0,10
1,67
1,83
2,43
2,23
4,18
2,87
1,06
4,16
5,35
14,74
12,48
16,31
-1,11
-0,81
-0,94
-1,30
1,36
2,20
1,31
1,21
-0,42
0,47
0,11
-0,06
5,93
4,37
4,09
5,60
Cautious Allocation Alt - Fund of Funds - O

Dvsifid Bond
Gbl Bond
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Moderate Allocation Aggressive Allocation
Netherlands Eq
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Capital Protected
Cautious Allocation
Dvsifid Bond
Corporate Bond
Gov Bond
313,56
245,91
170,37
659,15
27,10
20,73
315,41
163,81
434,59
938,81
408,50
96,68
86,60
66,12
81,94
81,96
30,52
19,20
24,19
92,38
85,31
64,41
85,33
523,44
1.641,94
2.572,68
1.852,74
18,84
12,12
1,16
10,96
19,10
13,51
19,93
BNP Paribas Gbl Ass Allc.
14,03
2,12
16,90
BNP Paribas Quam Fund 10/2

BNP Paribas Quam Fund 5/15
BNPP L1 Bond Premium C C
BNPP L1 Bond Wrd Plus C C
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
BNPP L1 Dvsifid Activ Clic
BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc
BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C
BNPP L1 Eq C C
BNPP L1 Eq Eurp C C
BNPP L1 Eq Netherlands C C
BNPP L1 Safe Defensive W1
BNPP L1 Safe Dynam W1 C D
BNPP L1 Safe Neutral W1 C
BNPP L1 Sustain Active All
Parvest Bond C C
Parvest Bond Corporate C
Parvest Bond Gov C C
MORNIGSTAR
RATING
BNY Mellon Gbl High Yld Bd
BNP Paribas Blsa Espaola
BNP Paribas Rta Fija CP
RENTAB.
3 AOS
%
BNY MELLON GLOBAL MANAGEMENT LTD
Beta Deuda Fondtes LP
BNP Paribas
137,67
183,85
124,15
138,54
167,05
165,68
229,72
109,79
141,08
772,43
199,48
171,82
93,70
49,30
160,76
209,98
101,90
111,05
142,84
116,85
111,32
RENTAB.
2014
%
BNY MELLON FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.
BESTINVER GESTIN SGIIC

Bestinfond
VALOR
LIQUIDATIVO
Caja Ingenieros Gbl

Caja Ingenieros Iberian Eq
9,68
9,24
18,87
22,79
11,46
6,52
3,53
17,14
909,13
-0,36
0,81
19,70
6,97
11,73
15,62
70,75
8,46
3,85
12,08
701,24
0,15
0,69
Caja Ingenieros Rta
13,46
6,65
8,48
30,42
Fonengin ISR
12,50
1,70
4,77
116,22
Caja Ingenieros Prem
Spain Eq
23,43
Flex Bond
36,08
CAJA LABORAL GESTIN SGIIC

Caja Laboral Ahorro
10,81
-0,70
0,04
16,54
Caja Laboral Blsa
20,27
-1,03
10,44
Spain Eq
34,00
Caja Laboral Blsa Gar. IX
10,07
2,52
8,20
Guaranteed Funds
36,27
Caja Laboral Blsa Gar. VI
9,74
2,27
3,92
Guaranteed Funds
21,97
Caja Laboral Blsa Gar. XV
8,98
2,07
9,59
Guaranteed Funds
31,29
Caja Laboral Blsa Gar XVI
11,36
2,07
2,69
Guaranteed Funds
28,68
Caja Laboral Bolsas Eurp
7,58
11,74
13,54
56,65
1.170,02
0,07
0,10
Mny Mk
54,45
14,43
-0,53
4,90
Cautious Allocation
28,74
Caja Laboral Rta Fija Gar.
7,68
1,14
2,49
Guaranteed Funds
23,62
9,49
1,45
1,84
Guaranteed Funds
16,49
38,64
Caja Laboral Diner

Caja Laboral Patrim
7,46
2,73
2,41
Guaranteed Funds
Caja Laboral RF Gar III
11,52
-0,22
2,40
Guaranteed Funds
96,50
Caja Laboral RF Gar IX
10,53
0,13
2,28
Guaranteed Funds
58,04
Caja Laboral RF Gar V
10,73
0,70
2,76
Guaranteed Funds
59,48
Caja Laboral RF Gar VI
9,00
-1,11
2,23
Guaranteed Funds
43,99
Caja Laboral RF Gar VIII
7,36
-0,04
2,38
Guaranteed Funds
31,33
IK Rta Fija Gar VI
9,94
-1,10
2,35
Guaranteed Funds
15,53
Laboral Kutxa Blsa Gar XVI
10,18
-0,72
5,56
Guaranteed Funds
36,26
Laboral Kutxa Blsa Gar XX
10,64
-0,69
2,45
Guaranteed Funds
107,72
Laboral Kutxa Blsa Univers
6,70
1,72
7,84
22,34
Laboral Kutxa Rta Fija Gar
9,42
-1,38
1,72
Guaranteed Funds
57,14
Candriam Sust Corp Bonds
449,38
-0,55
3,05
Corporate Bond
228,56
Candriam Sust Sht Trm Bd
250,07
-0,18
0,65
113,49
25,07
14,27
11,99
171,37
Candriam Sust Wrd C Acc
27,11
10,92
17,27
35,06
Candriam Stainble Bds C
267,58
0,54
3,23
Dvsifid Bond
147,69
Candriam Stainble High Acc
392,66
7,41
9,03
46,82
CANDRIAM BELGIUM
Candriam Sust Eurp C Acc
Fondos 5
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
Candriam Stainble Low Acc
4,57
3,29
5,62
Cautious Allocation
106,54
CX Evoluci Rendes 5
Candriam Stainble Md Acc
6,79
5,41
7,35
Moderate Allocation
168,72
CX Evoluci Rendes Maig 20
Candriam Index Arb Classiq
1.356,79
0,26
0,44
Alt - Mk Neutral - Eq
1.222,96
Candriam Risk Arb C
2.527,14
-0,13
1,54
Alt - Event Driven
162,73
CANDRIAM LUXEMBOURG
Candriam Bds Convergence
Candriam Bds Corp Ex-Fin
Candriam Bds Corporate C
Candriam Bds Gov C Acc
Candriam Bds Govt Invmt
Candriam Bds H Yld C A
Candriam Bds Infl Linkd
Candriam Bds Sh Term C
Candriam Bds Gbl H Yld C A
Candriam Bds International
Candriam Bds Sust C Ac
Candriam Bds Sust Govt C
Candriam Bds Total Rtrn C
Candriam Bonds Wrd Gov Plu
Candriam Eqs L Emerg Marke
Candriam Eqs L EMU C Acc
Candriam Eqs L 50 C Ac
Candriam Eqs L Eurp C Ac
Candriam Eqs L Eurp Innova
Candriam Eqs L Germany C
Candriam Eqs L Sust Emerg
Candriam Eqs L Stainble Wl
Candriam Mny Mk AAA C Ac
Candriam Mny Mk C Acc
Candriam Mny Mk Sust C A
Candriam Quant Eqs EMU C A
Candriam Quant Eqs Eurp C
Candriam Quant Eqs USA C
Candriam Quant Eqs Wrd C A
3.459,18
162,29
6.985,98
2.272,27
990,27
998,59
142,76
2.077,96
185,11
981,55
135,19
926,07
135,93
139,48
664,39
96,20
568,26
1.008,44
1.865,32
432,66
120,99
292,36
105,14
534,18
1.144,18
1.016,38
2.390,42
1.057,26
148,46
-0,02
-0,57
-0,22
1,32
1,21
3,80
1,20
0,20
2,23
-1,53
0,57
0,86
1,11
8,38
3,63
17,30
11,30
13,94
26,51
4,11
5,76
10,97
-0,08
-0,31
-0,37
10,62
15,38
-2,76
11,81
3,75
3,21
3,77
5,52
5,50
7,61
1,17
1,31
5,48
1,57
3,26
3,45
4,75
2,27
5,66
14,97
14,33
13,65
18,81
12,92
6,03
17,38
-0,04
-0,16
-0,25
14,89
14,62
12,84
16,86
Emerg Eurp Bond

Corporate Bond
Corporate Bond
Gov Bond
Gov Bond
H Yld Bond
Gbl Bond - Hedged
Dvsifid Bond
Gov Bond
Flex Bond
Gbl Bond
Germany Large-Cap Eq
Mny Mk - Sh Term
Mny Mk
Mny Mk
88,37
35,31
942,46
1.073,38
497,12
1.224,13
142,23
1.515,10
403,31
426,23
60,86
71,38
1.169,64
107,94
464,55
145,49
66,39
674,70
379,17
138,21
137,33
341,09
843,77
1.004,33
464,24
37,75
889,55
971,19
109,84
CAPITALATWORK MANAGEMENT COMPANY

CapitalAtWork As Eq at Wor
178,29
7,86
8,44
Asia-Pacific incl Jpn E
185,34
CapitalAtWork Cash+ at Wor
154,41
1,66
1,11
300,44
CapitalAtWork Contrarian E
525,92
10,39
17,06
543,09
CapitalAtWork Corporate Bo
268,51
4,49
5,27
Corporate Bond
410,89
CapitalAtWork Eurp Eq at W
432,75
11,30
13,16
361,53
CapitalAtWork Inflation at
188,15
3,83
2,79
107,71
3.767,77
0,00
0,13
Mny Mk - Sh Term
403,35
Carmignac Emergents A ac
823,32
9,78
4,01
1.127,78
Carmignac Euro-Entrepreneu
287,39
9,24
15,37
Eurp Mid-Cap Eq
Carmignac Euro-Patrim A
287,88
-7,61
-1,16
Moderate Allocation
1.152,38
3,52
10,71
Gbl Large-Cap Gw Eq
5.896,95
Carmignac Patrim A acc
631,97
1,85
5,14
25.784,81
Carmignac Pf Capital Plus
1.161,44
-0,21
2,00
3.565,95
259,13
-9,63
-3,18
495,85
Carmignac Pf EM Discovery
1.275,37
4,86
5,86
281,44
Carmignac Pf Gde Eurp A
177,26
2,24
8,80
348,26
Carmignac Pf Glb Bond A
1.297,36
4,78
3,94
Gbl Bond
1.027,35
Carmignac Profil Ractif 1
188,23
-1,22
4,56
128,82
170,52
-2,28
1,55
293,61
207,12
-1,78
3,19
146,25
Carmignac Scurit A acc
1.719,07
1,35
2,14
6.930,58
Carmignac Investissement A
Carmignac Pf Commodities A
7,17
Gov Bond
16,05
1.780,50
-0,05
0,44
78,74
CX Mixt Int
17,25
-0,99
2,05
25,32
CX Multiactiu 100
54,81
3,31
4,94
CX Multiactiu 30
32,61
-0,28
1,48
CX Patrim
7,28
-0,38
1,87
CX Propietat FII
3,37
-0,20
-16,69
11,85
7,08
3,58
-9,57
CX Liquiditat
CX Renda Fixa Int
61,61
Gbl Bond - Biased
16,56
Latan Eq
41,49
15,26
2.074,30
-0,91
1,97
101,66
0,95
5,28
Gbl Bond - Biased
70,94
CHARLEMAGNE CAPITAL (IOM) LTD.

Charlemagne Magna Latin Am
23,33
-16,30
COMGEST ASSET MANAGEMENT INTL LTD

Comgest Gw Eurp Acc
21,01
16,40
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT

Convictions Premium P
1.606,25
CPR ASSET MANAGEMENT

CPR Credixx Invest Grade P
12.754,16
CPR EuroGov+ MT P
494,59
0,70
3,44
Gov Bond
43,06
CPR Gbl Inflation P
441,87
-1,61
-1,29
22,02
7,48
11,11
17,68
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG

LIS Eq PB-EUR C
1.054,18
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN SGIIC

Bankoa Gest Gbl
973,28
1,99
6,49
Alt - Gbl Macro
24,20
Bankoa-Ahorro Fondo
113,11
0,16
1,02
Mny Mk
37,31
C.A. Mercapatrimonio
16,79
2,56
6,29
Cautious Allocation
53,13
6,80
-0,71
0,79
52,73
1.266,60
0,03
0,66
53,53
260,72
2,67
8,66
Moderate Allocation
27,47
3,12
Dvsifid Bond
26,27
315,36
C.A. Seleccin
Credit Agricole Bankoa RF
Fondgeskoa
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.

Credit Suisse (Lux) Stainb
147,07
CS (Lux) Corp Sh Duration
87,75
-0,93
0,84
CS (Lux) Eurp Prpty Eq B
23,92
18,89
19,81
26,65
9,01
5,01
10,60
Gbl Flex-Cap Eq
157,38
184,23
CS (Lux) Gbl Vle Eq B
0,49
104,98
6,92
445,78
CS (Lux) Portfolio Fund Gw
162,82
6,12
9,72
121,96
CS (Lux) Portfolio Fund Re
82,37
5,07
6,91
185,03
CS (Lux) Portfolio Fund Yl
121,67
2,39
4,12
639,56
CS (Lux) Small&Mid C Eurp
2.474,87
19,00
22,29
Eurp Mid-Cap Eq
125,59
408,45
CS (Lux) Small&Mid C Germa
2.107,40
18,46
21,71
Germany Small/Mid-Cap E
408,04
313,89
CSF (Lux) Tget Volatil (Eu
99,51
0,33
2,22
21,72
168,31
2,27
12,28
Spain Eq
55,59
CS CP
12,88
0,43
0,98
Mny Mk
604,56
CS Director Flex
15,59
3,39
8,12
22,58
CS Director Gw
23,61
0,61
10,63
16,26
CS Director Income
12,98
2,25
2,50
18,55
CS Duracin Flex A
1.100,18
1,07
2,59
181,16
12,23
4,52
5,95
19,33
870,58
1,83
5,12
254,15
235,25
CREDIT SUISSE GESTIN SGIIC

CS Blsa
CS Gbl Fd Gest Atva

CS Rta Fija 0-5
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX

Ulysses Gbl Fund
745,01
3,22
6,90
44,11
Ulysses LT Funds Eurp Gene
257,14
12,17
17,30
Eurp Flex-Cap Eq
234,51
129,50
4,03
-5,73
Emerg Eurp Eq
199,81
Deka-ConvergenceRenten CF
51,98
1,35
2,40
Emerg Eurp Bond
317,54
Deka-Global ConvergenceAkt
100,60
0,30
1,75
DekaLux-Deutschland TF (A)
117,97
12,32
15,22
70,87
21,58
18,59
DEKA INTERNATIONAL S.A.

Deka-ConvergenceAktien CF
CATALUNYACAIXA INVERSI SGIIC
7,48
42,48
Prpty - Direct Eurp
4,50
Flex Allocation
CX Diner
169,33
55,62
CS (Lux) Portfolio Fund Ba
12,51
CX Crec
214,11
Italy Eq
8,15
7,40
2.092,70
8,91
43,72
Cartesio Y
11,48
414,60
CX Borsa Europ
5,04
-0,29
Cautious Allocation
3,05
20,01
2,13
-0,98
21,80
49,57
Fixed Term Bond
7,73
0,06
6,64
CX Borsa Espanya
46,82
21,35
3,78
3,84
Fixed Term Bond
422,78
1.806,28
-0,73
PATRIMONIO
103,09
Cartesio X
24,23
4,36
MORNIGSTAR
GIF
CS (Lux) Italy Eq B
CARTESIO INVERSIONES SGIIC
Caixa Catalunya Previsi
1,88
MORNIGSTAR
RATING
CS (Lux) Inflation Link
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Court Terme A
RENTAB.
3 AOS
%
12,76
CX Fondtes LP
CANDRIAM FRANCE
12,89
RENTAB.
2014
%
Guaranteed Funds
21,78
Spain Eq
47,21
8,37
Eurp Flex-Cap Eq
41,85
6,95
11,73
Gbl Flex-Cap Eq
75,21
-0,13
-0,05
Mny Mk
107,01
DekaLux-MidCap TF (A)
27,28
617,21
Eurp Mid-Cap Eq
133,66
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES
6 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
DWS Akkumula
931,88
15,21
19,12
DWS Aktien Strategie Deuts
352,34
29,58
27,12
DWS Biotech
213,42
15,88
41,11
DWS Convert LD
129,58
3,02
2,82
DWS Covered Bond Fund LD
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
2.688,06
EdR Patrim A
213,66
5,03
5,42
125,66
508,89
EdR Tricolore Rendement D
237,31
18,27
17,20
France Large-Cap Eq
1.558,68
Convert Bond - Gbl He
274,38
EdR US Vle & Yld C
194,41
2,24
19,78
US Large-Cap Vle Eq
1.358,84
Corporate Bond
1.719,11
5.808,55
DWS Emerg Markets Typ O
90,03
2,95
3,69
118,90
DWS Gbl Gw
97,79
11,37
15,07
Gbl Large-Cap Gw Eq
564,39
EGERIA ACTIVOS SGIIC

Egeria Coyuntura
EdRF Convert Eurp All Caps
231,48
17,00
29,64
Sector Eq Healthcare
457,28
25,74
0,84
4,22
H Yld Bond
96,14
DWS Hybrid Bond Fund LD
40,56
1,45
7,00
Corporate Bond
708,69
DWS Internationale Renten
122,98
9,87
2,54
Gbl Bond
225,35
DWS Tech Typ O
126,71
15,16
22,98
Sector Eq Tech
226,24
DWS Top Dividende LD
120,34
13,85
15,12
Gbl Equity-Income
14.747,80
DWS Top Eurp
143,49
16,47
16,04
1.270,62
DWS US EquitiesTyp O
351,57
8,82
23,01
US Flex-Cap Eq
63,29
283,69
ESPA Sh Term Emerging-Mark
254,97
ESPA Stock Europe-Emerging
180,47
ESPA Stock Istanbul A

ESPA Stock Russia A
DEUTSCHE ASSET & WEALTH MANAGEMENT INVES

16,78
DB Platinum IV Dynam Cash
101,06
-0,09
-0,03
DB Platinum IV Sovereign P
Mny Mk
6,12
8,14
Convert Bond - Eurp
126,59
275,29
11,99
10,91
Flex Allocation
17,46
ERSTE Responsible Bond T
167,44
0,19
3,58
Dvsifid Bond
137,26
ERSTE Responsible Stock Gb
245,34
10,36
15,51
208,70
ESPA Bond Corporate BB A
119,53
0,38
4,67
H Yld Bond
144,53
61,74
2,01
2,00
Emerg Eurp Bond
410,42
ESPA Bond Emerg Markets A
66,22
-0,34
0,16
315,62
ESPA Bond Emerg Markets Co
105,00
1,95
2,49
Gbl Emerg Markets Corpo
275,91
ESPA Rsve A
995,54
-0,06
0,28
Mny Mk
456,75
66,85
-4,79
-3,96
22,78
61,52
2,32
-8,31
Emerg Eurp Eq
58,70
282,68
-11,30
-4,96
Turkey Eq
38,31
4,48
22,33
-6,61
Russia Eq
21,43
ESPA Bond Danubia A
143,33
-4,18
-0,64
103,12
77,13
0,05
0,20
1.072,12
Deutsche Floating Rate Not
83,65
-0,16
0,38
2.683,91
DWS Concept DJE Alpha Rent
118,82
3,55
5,86
824,80
DWS Rsve
134,58
-0,18
0,08
184,98
56,90
3,18
5,14
Eurp Bond
648,36
EURIZON CAPITAL S.A.
1.859,78
5,80
11,77
India Eq
159,25
DWS India
258,28
ERSTE-SPARINVEST KAG
DB Portfolio Liq
DWS renta
168,05
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MNGMT (LUX)
DWS High Income Bond Fund
11,72
India Eq
212,48
Sector Eq Biotechnology
DB Platinum IV CROCI R1C
12,70
4,72
16,74
2,42
20,22
3,45
PATRIMONIO
271,13
0,33
160,94
MORNIGSTAR
GIF
EdR India A
15,89
DB Platinum CROCI Wrd R1C-
MORNIGSTAR
RATING
4.123,59
54,90
DWS Health Care Typ O
RENTAB.
3 AOS
%
195,53
DWS Deutschland
RENTAB.
2014
%
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.

Ethna-AKTIV A
131,09
-1,17
4,60
11.940,17
Ethna-DEFENSIV A
138,22
0,32
2,55
1.095,83
Eurizon EasyFund Absolut A
120,58
1,80
3,73
Alt - Multistrat
126,85
DWS Osteuropa
484,94
-0,26
-8,17
Emerg Eurp Eq
113,74
Eurizon EasyFund Absolut P
119,58
1,21
2,50
291,57
DWS Russia
163,25
21,66
-4,37
Russia Eq
139,49
Eurizon EasyFund Bd Corp
68,33
-0,44
1,58
1.108,04
DWS Trkei
202,93
-6,10
-1,18
Turkey Eq
56,01
Eurizon EasyFund Bd H Yld
204,92
2,65
6,68
2.493,54
Eurizon EasyFund Bd Intl L
155,66
7,73
1,75
Gbl Bond
222,04
23,64
30,18
Sector Eq Tech
226,99
Eurizon EasyFund Cash R
113,23
-0,34
-0,03
Mny Mk
3.548,09
Eurizon EasyFund Eq Ch LTE
111,69
2,95
9,47
Ch Eq
72,47
Eurizon EasyFund Eq Engy &
138,30
-5,09
1,17
Sector Eq Energy
35,05
Eurizon EasyFund Eq Jpn LT
83,11
23,07
16,88
Jpn Large-Cap Eq
414,30
Eurizon EasyFund Eq SC Eur
622,62
13,77
15,60
Eurp Mid-Cap Eq
95,34
Eurizon EasyFund Eq LTE
105,77
8,04
13,13
161,55
20,99
DNB ASSET MANAGEMENT S.A.

DNB Tech retail A (EUR)
303,44
DUX INVERSORES SGIIC

Dux Rentinver Rta Fija
12,84
0,46
3,17
Dvsifid Bond
18,37
Dux Selector Gbl
20,43
9,28
16,91
16,42
DWS INVESTMENTS (SPAIN) SGIIC

Deutsche Crec Cons B
10,46
2,66
3,41
148,55
DWS Acc Espaolas
33,77
9,24
17,72
Spain Eq
73,79
DWS Ahorro
1.340,29
-0,02
0,24
90,68
DWS Crec A
11,08
4,34
8,48
158,79
DWS Foncreativo
9,82
2,77
4,03
Cautious Allocation
25,58
DWS Fondepsito Plus A
7,95
-0,01
0,32
518,10
29,06
4,61
10,32
Moderate Allocation
45,89
7,32
-0,45
1,00
49,73
DWS Mixta A
DWS Seleccin Altern
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.

East Capital (Lux) Russian
50,54
24,57
-12,33
Russia Eq
392,30
East Capital Lux Eastern E
53,66
10,94
-6,34
Emerg Eurp Eq
167,45
EDM GESTIN SGIIC
F&C (BMO GLOBAL ASSET MANAGEMENT)

F&C Eurp Eq A
19,42
16,92
16,93
F&C Eurp S C A Inc
28,40
18,63
22,71
Eurp Small-Cap Eq
557,95
F&C Gbl Convert Bond A
20,13
11,22
10,88
Convert Bond - Gbl
791,27
F&C Jap Eq A
29,84
25,43
18,42
Jpn Large-Cap Eq
37,70
6,51
6,70
EMEA Eq
638,54
Asia ex Jpn Eq
809,71
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)

Fidelity EMEA A-Acc-EUR
16,68
Fidelity Emerg Asia A-Acc-
18,89
5,95
10,58
Fidelity Currency Fund
17,86
-0,01
0,00
Fidelity Gbl Focus A-EUR
52,19
16,34
17,58
Fonditel Albatros A
9,57
2,61
Fonditel Rta Fija Mixta In
7,94
1,29
36,64
Gbl Large-Cap Gw Eq
326,32
5,72
233,32
3,42
Cautious Allocation
34,09
FONDITEL GESTIN SGIIC
EDM Rta
10,60
-0,13
0,73
34,93
EDM-Ahorro
25,36
0,56
2,47
148,85
G.I.I.C. FINECO SGIIC
EDM-Inversin R
56,53
6,92
18,58
Spain Eq
331,51
Fon Fineco Diner
EDM-Radar Inver
1,28
8,02
17,07
Spain Eq
47,75
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT (F
Mny Mk
958,67
0,01
0,19
Mny Mk
80,73
Fon Fineco Eurolder
11,85
6,57
8,20
Fixed Term Bond
70,53
Fon Fineco I
13,64
4,91
7,64
121,42
Fon Fineco Millenium Fund
15,92
-1,79
1,87
49,85
Fon Fineco Valor
10,40
8,27
11,35
40,52
Multifondo Amrica A
15,93
1,87
15,25
Multifondo Europ A
18,51
15,19
15,44
EdR Allocation Rendement C
156,47
5,17
5,27
Cautious Allocation
66,69
EdR Bond Allocation C
200,75
3,51
4,62
Flex Bond
426,43
EdR Emerg Bonds C
131,29
23,85
8,77
251,21
EdR Leaders C
384,23
18,06
16,17
Eurozone Flex-Cap Eq
222,34
EdR Stainble Credit C
332,17
-1,00
2,68
Corporate Bond
50,07
EdR Eurp Convert A
593,06
5,24
7,71
Convert Bond - Eurp
935,62
JB BF ABS-EUR A
74,03
-0,70
EdR Eurp Midcaps A
404,83
19,77
16,82
Eurp Mid-Cap Eq
184,87
JB BF Absolut Ret EM-EUR A
90,69
-2,31
EdR Eurp Synergy A
155,92
12,13
13,82
1.165,31
JB BF Absolut Return-EUR A
92,13
-0,56
EdR Eurp Vle & Yld C
121,50
16,23
14,46
584,11
JB BF Credit Opportunities
95,26
EdR Geosphere C
121,01
-12,91
-6,46
18,26
JB BF Emerg (EUR)-EUR A
118,51
EdR Gbl Emerg A
145,64
1,87
4,93
69,02
JB BF Government-EUR A
115,07
47,68
116,64
1,35
Other Bond
620,61
-1,02
35,38
-1,03
3.887,78
-1,97
1,83
Gbl Flex Bond-EUR Hedge
178,74
0,07
0,98
240,68
0,87
5,62
GAM (LUXEMBOURG) SA
Gov Bond
40,50
Fondos 7
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
JB BF Euro-EUR A
125,48
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
0,23
4,06
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
Dvsifid Bond
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
102,43
Rural Rta Fija 1
1.275,04
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
0,11
0,55
369,01
138,55
JB BF Gbl Convert Bond A
74,68
3,43
5,29
256,21
Rural Rta Fija 3
1.315,85
0,49
4,26
JB BF Gbl High Yield-EUR A
87,14
-7,34
1,33
101,74
Rural Rta Fija 5
918,30
-0,50
6,70
Dvsifid Bond
38,84
JB BF Total Return-EUR A
42,18
-1,44
0,19
Flex Bond
509,23
Rural Rta Variable Espaa
614,21
-1,20
12,04
Spain Eq
111,84
JB EF Eastern Eurp Focus-E
149,56
5,52
-4,13
Emerg Eurp Eq
26,45
Rural Rta Variable Int
597,29
8,74
15,05
23,56
JB EF Euroland Value-EUR A
128,92
-1,25
11,46
169,53
Rural Rentas Gar
817,48
1,16
4,14
Guaranteed Funds
139,92
JB EF Eurp Focus-EUR B
388,34
20,90
13,81
128,83
Rural Tecnolgico Rta Vari
360,83
4,66
21,17
Sector Eq Tech
20,69
JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A
174,88
14,89
20,62
Eurp Small-Cap Eq
86,95
JB EF German Value-EUR A
239,64
11,18
18,34
126,23
JB EF Gbl Eq Income-EUR A
96,51
10,56
16,73
Gbl Equity-Income
62,40
29,47
2.055,57
-0,35
-0,28
Mny Mk
136,70
JB Strategy Balanced-EUR A
114,83
1,74
6,02
326,37
JB Strategy Growth-EUR A
94,69
2,29
8,00
62,00
JB Strategy Income-EUR A
112,09
0,54
3,89
309,97
Privary F2 Discrecional
RobecoSAM Smart Energy Fun
19,36
4,71
7,69
Sector Eq Alternative E
217,50
GESNORTE SGIIC
RobecoSAM Smart Materials
181,44
9,13
13,84
Sector Eq Industrial Ma
248,79
RobecoSAM Sust Healthy Liv
175,87
6,09
18,70
Gbl Flex-Cap Eq
284,52
RobecoSAM Stainble Water B
252,09
13,49
19,82
Sector Eq Water
636,72
Alt - Long/Short Eq - E
897,91
JB Multicash Mny Mk B
GAM INVESTMENT MANAGEMENT LUGANO SA

GAM Star (Lux) - Eurp Alph
310,08
11,87
7,64
GAMAX MANAGEMENT AG
GESIURIS ASSET MANAGEMENT SGIIC

Catalana Occidente Blsa Es
29,31
3,74
14,39
Spain Eq
Catalana Occidente Patrim
16,41
4,32
5,60
Flex Allocation
21,24
Gesiuris Fixed Income
12,65
0,12
2,25
69,27
Gesiuris Patrimonial
17,22
7,58
8,03
Other Allocation
17,64
114,85
2,53
0,76
Other Allocation
26,54
Fondonorte Eurobolsa
6,75
13,59
14,86
72,66
Fondonorte
4,27
4,82
6,46
Cautious Allocation
488,60
Fonprofit
1.984,59
2,27
5,64
Profit CP
1.650,85
0,39
1,21
GESPROFIT SGIIC
15,52
12,79
9,84
69,82
Gamax Funds Junior A
13,44
14,29
16,59
Gbl Large-Cap Gw Eq
153,97
6,71
1,21
3,47
Gbl Bond - Biased
484,45
Guaranteed Funds
70,00
Foncam
93,74
Fondo Seniors
118,43
Generali IS GaranT 2 DX
110,90
-0,26
0,33
Caminos Blsa Oportun
1,28
2,81
Guaranteed Funds
5,44
13,08
Spain Eq
-2,00
10,62
Spain Eq
19,79
Dinercam
1.255,41
0,21
1,67
Mny Mk
59,01
31,70
825,29
0,68
5,75
Cautious Allocation
1.882,62
1,08
6,03
Dvsifid Bond
49,24
9,25
0,57
4,88
19,75
14,79
1,85
6,73
Cautious Allocation
61,86
Sector Eq Ecology
39,96
174,68
-0,32
4,58
18,89
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED
Fonbusa Fd
77,06
7,64
9,08
25,94
Man GLG Gbl Sustain Eq D
Fonbusa Mix
118,78
2,27
8,13
Moderate Allocation
29,27
GNB - INTERNATIONAL MANAGEMENT S.A.
GESCONSULT SGIIC
Gesconsult CP
19,83
66,04
3.305,87
RV 30 Fond
GESBUSA SGIIC
Fonbusa
60,73
Cartera Variable
Dinfondo
GENERALI INVESTMENTS LUXEMBOURG S.A.

Generali IS GaranT 1 DX
255,28
GESTIFONSA SGIIC
Gamax Asia Pac A

Gamax Funds Maxi-Bond A
Moderate Allocation Ultra Short-Term Bond
84,80
NB Eurp Eq R
97,82
NB Gbl Bond
NB Gbl Enhancement
0,58
12,57
8,93
9,21
83,24
280,56
5,82
10,68
Gbl Bond - Biased
67,46
855,55
-1,23
4,62
Corporate Bond
15,47
NB Gbl Eq
119,02
11,37
14,99
Gbl Large-Cap Gw Eq
103,50
146,66
0,75
7,82
Flex Bond
41,65
706,88
0,26
1,63
127,74
Gesconsult Len Valores Mi
24,43
8,24
11,30
Moderate Allocation
51,47
Gesconsult Rta Fija Flex A
27,20
0,94
5,24
Cautious Allocation
123,59
Gesconsult Rta Variable A
38,96
8,36
16,69
Spain Eq
43,46
NB Opportunity Fund
Rural Castilla La Mancha
81,52
-0,94
0,67
19,43
GOLDMAN SACHS ASSET MANAGEMENT INTERNATI

GS Eurp CORE Eq Base Inc
14,79
17,94
17,56
175,78
Gescooperativo Deuda Corpo
532,03
-0,23
3,10
26,82
GS Eurp Eq Ptnrs Port Base
160,72
20,76
17,93
416,05
Gescooperativo Deuda Sober
668,35
-0,26
0,28
Mny Mk
78,51
GS Glbl Fixed Income + Hdg
12,04
0,42
2,84
Gbl Bond - Hedged
440,93
1.286,06
1,00
4,86
Guaranteed Funds
45,98
GS Glbl Fixed Income Hdgd
11,31
0,18
1,76
Gbl Bond - Hedged
445,19
Rural 9 Gar Rta Fija
734,01
-0,19
2,93
Guaranteed Funds
44,99
Rural 9,51 Gar Rta Fija
711,50
0,68
3,83
Guaranteed Funds
65,76
Rural Blsa Espaola Gar
891,94
-0,36
1,69
Guaranteed Funds
40,75
0,24
4,79
Cautious Allocation
43,34
Rural Blsa Gar
730,65
3,77
5,29
Guaranteed Funds
19,39
GESCOOPERATIVO SGIIC
Rural 2017 Gar
Rural Bonos 2 Aos
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT

Gan Prudence ID
1.975,36
Groupama Etat CT ID
1.407,10
0,52
1,69
Gov Bond - Sh Term
68,93
Groupama Index Inflation M
1.391,52
-0,10
1,28
64,86
40.405,38
0,14
0,35
Mny Mk
2.079,71
1.156,65
0,34
2,22
Gov Bond - Sh Term
98,35
Rural Cesta Conserv 20
759,95
1,66
2,97
Cautious Allocation
40,00
Groupama Trsorerie IC
Rural Rta Variable
612,07
12,73
14,09
61,75
GRUPO CATALANA OCCIDENTE GESTIN DE ACTI
1.030,89
2,71
4,56
Guaranteed Funds
20,46
Rural Gar. 14,50 Rta Fija
657,48
0,02
4,79
Guaranteed Funds
54,51
Fonbilbao Acc
Rural Gar 2016
879,57
-0,27
3,36
Guaranteed Funds
16,53
Rural Gar Eurobolsa
637,26
1,78
1,82
Guaranteed Funds
26,74
Rural Gar 9,70
899,21
1,31
3,86
Guaranteed Funds
94,73
Rural Gar RF I
1.263,36
0,14
2,86
Guaranteed Funds
63,28
21,16
Rural Gar RF II
991,16
-0,37
3,32
Guaranteed Funds
103,84
GVC Gaesco Bolsalder A
9,15
1.207,79
2,89
7,73
Guaranteed Funds
30,86
GVC Gaesco Constantfons
9,17
0,02
0,39
Rural Intres Gar 2017
980,25
0,84
3,84
Guaranteed Funds
55,63
GVC Gaesco Emergentfond
Rural Mix 15
771,99
1,46
4,06
Cautious Allocation
344,62
Rural Mix 20
724,77
-1,20
2,61
Cautious Allocation
96,30
Rural Europ Gar
Rural Gar RV IV
Rural Mix 25
854,31
Rural Mix 50
Rural Mix Int 15
0,53
4,35
1.432,13
0,75
7,28
798,20
-0,75
2,05
60,94
4,55
12,72
Spain Eq
183,77
Fonbilbao Eurobolsa
6,30
8,64
10,91
29,17
Fonbilbao Int
8,39
11,66
13,40
23,69
3,78
12,64
Eurp Flex-Cap Eq
42,96
1,95
13,72
Spain Eq
18,96
Mny Mk
106,91
GVC GAESCO GESTIN SGIIC

Fondguissona Gbl Blsa
GVC Gaesco Europ

GVC Gaesco Fondo de Fd
GVC Gaesco Japn
182,80
0,79
1,66
18,23
3,97
-0,10
10,62
33,69
12,07
14,65
17,89
27,25
9,35
23,04
21,30
Jpn Large-Cap Eq
16,82
73,41
Cautious Allocation
683,61
Moderate Allocation
55,74
GVC Gaesco Patrimonialista
12,31
3,95
6,49
64,13
GVC Gaesco Retorno Absolut
145,49
4,82
9,52
10,93
13,58
18,82
Alt - Multistrat
90,73
38,57
Rural Mix Int 25
881,73
3,10
4,54
90,20
GVC Gaesco S Caps A
Rural Multifondo 75
868,06
7,80
9,56
26,90
GVC Gaesco T.F.T.
10,17
14,27
18,52
Sector Eq Tech
25,08
8.410,80
0,28
0,47
22,45
IM 93 Rta
13,04
0,18
4,79
Flex Allocation
16,47
Rural Rend
8 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
HENDERSON MANAGEMENT S.A.

Henderson Gartmore Fd Emer
11,45
2,94
3,98
44,16
Henderson Gartmore Fd Lati
12,60
-9,71
-8,83
Latan Eq
43,92
Henderson Gartmore Pan Eur
11,39
23,07
23,09
Eurp Small-Cap Eq
124,74
Henderson Gartmore Pan R
6,23
15,62
19,45
1.139,54
Henderson Horizon Euroland
45,19
19,49
22,44
1.089,90
Henderson Horizon Pan Eurp
15,34
1,93
9,89
1.875,11
28,68
18,61
18,60
4.935,48
42,06
23,92
25,07
564,00
39,39
21,42
21,63
Eurp Small-Cap Eq
561,94
Alt - Currency
23,04
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)

Alternatime I (EUR)
124.333,65
-3,79
-1,57
HSBC INVESTMENT FUNDS (LUXEMBOURG) S.A.

HSBC GIF Bond AC
26,37
-0,57
4,47
Dvsifid Bond
268,33
HSBC GIF Credit Bond AC
25,61
-0,30
4,00
Corporate Bond
1.086,14
HSBC GIF H Yld Bond AC
37,91
0,99
6,20
HSBC GIF Rsve AC
17,33
-0,13
-0,05
HSBC GIF Euroland Eq AC
39,22
15,02
18,34
HSBC GIF Euroland Gw M1C
15,73
16,02
14,50
HSBC GIF Turkey Eq AC
24,32
-8,80
-2,66
7,55
19,72
23,00
7,21
9,99
10,05
6,64
7,07
10,18
24,38
6,17
7,29
1.849,11
7,21
4,28
1.314,85
12,67
7,60
7,09
10,70
5,28
10,35
10,38
7,43
7,43
8,01
18,98
7,38
7,50
9,15
10,39
23,20
10,28
12,21
9,04
12,46
2,80
13,54
0,22
-0,34
3,11
9,41
11,12
8,36
0,56
0,05
7,17
4,67
-2,11
0,63
-0,36
12,07
8,07
-0,34
-0,03
3,93
0,94
0,13
15,73
13,65
-0,55
-0,27
-0,88
3,15
0,92
1,59
7,30
5,36
16,66
18,75
8,76
1,03
4,01
18,38
11,28
5,09
0,92
1,79
12,87
12,45
16,44
17,50
2,12
1,83
8,35
11,10
0,96
1,39
0,95
4,99
13,38
0,36
4,05
4,29
3,87
5,26
20,45
13,13
2,40
0,95
2,36
4,59
4,24
3,36
6,37
7,42
22,05
20,28
12,84
3,41
5,79
18,27
22,09
12,44
H Yld Bond
2.642,37
Mny Mk - Other
175,80
1.014,11
156,76
Turkey Eq
113,26
Alt - Multistrat
Spain Eq
Guaranteed Funds
Alt - Multistrat
$ Mny Mk
Guaranteed Funds
H Yld Bond
Dvsifid Bond
Jpn Large-Cap Eq
Fixed Term Bond
Cautious Allocation
Moderate Allocation
Cautious Allocation
Fixed Term Bond
Cautious Allocation Moderate Allocation
Cautious Allocation
Eurp Small-Cap Eq
Sector Eq Tech
Sector Eq Util
456,75
91,51
129,21
197,02
22,26
31,57
153,18
966,90
23,38
44,58
56,03
722,74
460,52
191,41
21,41
84,81
74,04
50,88
94,70
76,31
44,30
42,38
28,00
396,09
16,22
97,07
43,90
15,04
22,68
19,25
66,04
45,13
107,38
314,89
72,48
58,64
18,13
22,31
IBERCAJA GESTIN SGIIC

Ibercaja Ahorro Dinam A
Ibercaja Ahorro
Ibercaja Blsa A
Ibercaja Blsa Europ A
Ibercaja Blsa Int
Ibercaja Blsa USA A
Ibercaja BP Gbl Bonds A
Ibercaja BP Rta Fija A
Ibercaja Capital Europ
Ibercaja Capital
Ibercaja Capital Gar 5
Ibercaja Crec Dinam A
Ibercaja Din
Ibercaja Dlar A
Ibercaja Finan A
Ibercaja Fondtes CP
Ibercaja Futur A
Ibercaja Gest Gar 5
Ibercaja H Yld A
Ibercaja Horiz
Ibercaja Japn A
Ibercaja Nuevas Oportun A
Ibercaja Objetivo 2015
Ibercaja Patrim Dinam
Ibercaja Prem
Ibercaja Rta Europ
Ibercaja Rta
Ibercaja Rta Fija 2021
Ibercaja Rta Int
Ibercaja Rta Plus
Ibercaja Sanidad A
Ibercaja Sector Inmob A
Ibercaja Seleccin Blsa A
Ibercaja Seleccin Rta Fij
Ibercaja Seleccin Rta Int
Ibercaja S Caps
Ibercaja Tecnolgico A
Ibercaja Util A
Foncaixa Blsa Gest Espaa

Foncaixa Blsa Gest Estn
Foncaixa Blsa Gest Europ E
Foncaixa Blsa Gest Suiza E
Foncaixa Blsa Indice Espa
Foncaixa Blsa Sel. Emerg.
Foncaixa Blsa Sel. Europ E
Foncaixa Blsa Sel. Gbl Est
Foncaixa Blsa Sel. Japn E
Foncaixa Blsa Sel. USA Est
Foncaixa Blsa S Caps Est
Foncaixa Blsa USA
Foncaixa Cartera Blsa
Foncaixa Cartera Gbl
Foncaixa Comunicaciones
Foncaixa Fonstresor Catalu
Foncaixa Gar. RF 2017 Est
Foncaixa I Blsa Espaa 201
Foncaixa I Bonos Cons
Foncaixa I Espaa Rta Fija
Foncaixa I Espaa Rta Fija
Foncaixa I Eurib Plus
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
Foncaixa I Gar. Blsa Zona
Foncaixa I Gar. Gigantes M
Foncaixa I Gest 25
Foncaixa I Gest 50
Foncaixa I Gest Rta Fija
Foncaixa I Inflacin Plus
Foncaixa I Tesor.
Foncaixa Impulso
Foncaixa Intres
Foncaixa Monetar Rentas
Foncaixa Multisalud
Foncaixa Objetivo Blsa Esp
Foncaixa Rta Fija Dlar
Foncaixa Rta Fija Multidiv
Foncaixa RF Alta Calidad C
Foncaixa RF Corporativa Es
Microbank Fondo tico
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
38,16
23,01
6,50
41,65
8,10
7,37
12,37
10,21
5,98
12,19
12,47
11,11
7,04
8,07
11,67
9,31
7,73
7,88
1.251,14
7,27
8,19
8,49
8,45
9,27
6,75
6,98
7,29
6,87
10.406,33
889,84
867,57
846,36
599,77
16,71
8,13
0,44
25,78
9,29
7,67
7,81
-2,07
13,80
10,60
12,66
0,45
-1,21
10,90
7,42
21,94
8,19
15,02
12,03
4,57
0,13
12,27
-2,47
0,03
0,43
-0,06
0,95
1,17
-0,21
0,54
0,70
-0,04
1,78
3,24
-0,26
-0,17
-0,25
-0,19
-0,07
-0,06
14,78
-1,06
12,97
11,71
0,03
0,04
4,26
13,12
16,23
11,78
14,51
13,23
0,13
13,00
13,63
17,84
18,85
18,04
20,32
17,23
3,00
18,95
5,52
3,64
1,58
0,26
4,10
0,77
3,61
0,92
1,35
1,19
4,27
8,10
0,93
3,55
-0,10
0,40
0,51
0,30
25,23
5,48
5,47
2,99
2,09
3,76
6,53
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Spain Eq
Switzerland Large-Cap E
Spain Eq
Jpn Large-Cap Eq
Eurozone Mid-Cap Eq
Gbl Bond - Biased
Sector Eq Tech
Gov Bond - Sh Term
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Fixed Term Bond
Fixed Term Bond
Fixed Term Bond
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Cautious Allocation
Moderate Allocation
Fixed Term Bond
Mny Mk
Mny Mk
Other
$ Dvsifid Bond - Sh Ter
Gbl Bond
Dvsifid Bond
Corporate Bond
184,00
89,76
85,67
117,28
225,35
27,69
271,88
185,83
41,48
58,36
109,33
43,68
563,07
458,08
64,19
17,97
179,58
46,08
64,96
128,48
49,31
55,32
20,02
117,65
42,42
220,86
49,55
92,32
25,21
127,33
80,13
328,71
53,16
561,87
49,90
222,16
31,21
43,42
195,82
44,21
18,97
INVERSEGUROS GESTIN SGIIC

Nuclefn
134,91
0,35
1,01
Cautious Allocation
Segurfondo Rta Variable
150,10
0,40
12,27
Spain Eq
56,53
17,10
1,42
14,53
198,92
3,96
Corporate Bond
5.810,53
Segurfondo USA A
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.

Invesco Corporate Bond A
17,04
-1,40
J. SAFRA SARASIN FUND MANAGEMENT (LUXEMB

JSS EquiSar Gbl P dist
208,29
9,60
15,12
214,00
JSS EquiSar IIID P acc
162,27
2,51
5,34
112,40
JSS GlobalSar Balanc P
333,25
4,62
9,70
54,91
JSS GlobalSar Gw P acc
159,56
6,79
13,36
33,60
JSS OekoSar Eq Gbl P dis
168,25
11,15
13,77
Gbl Large-Cap Gw Eq
159,56
JSS Quant Port Glbl P
135,77
0,02
4,21
102,12
JSS Real State Eq Glbl P
201,30
11,79
14,31
76,41
JSS Stainble Bd Corp P
158,99
-0,69
2,32
Corporate Bond
88,53
JSS Stainble Bd Hi Grd P
136,74
-0,20
1,99
Dvsifid Bond
17,66
JSS Stainble Bond P di
110,87
-0,47
2,45
Dvsifid Bond
95,22
JSS Stainble Eq New Pwr P
53,21
8,41
8,29
Sector Eq Alternative E
32,92
JSS Stainble Eq RE Glbl P
159,88
12,46
13,47
78,36
JSS Stainble Eq Eurp P d
93,92
17,58
15,36
71,45
INTERMONEY GESTIN SGIIC
JSS Stainble Eq Glbl P d
141,05
7,78
13,63
Gbl Large-Cap Gw Eq
81,65
Cajamar CP
1.206,88
0,08
1,06
JSS Stainble Port Bal P
196,07
3,75
7,28
257,68
Cajamar Mod
1.278,18
2,96
5,47
JSS Stainble Water P dis
166,22
13,31
16,85
Sector Eq Water
199,61
Cajamar Patrim
1.230,10
1,58
4,01
Mny Mk
82,33
Cautious Allocation
137,39
Cautious Allocation
39,45
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.
INVERCAIXA GESTIN SGIIC
INTECH US Core A Acc Hed
24,88
-0,12
15,14
161,40
Foncaixa B. Ind Estndar

Foncaixa Blsa All Caps Esp
Foncaixa Blsa Div. Europ E
Foncaixa Blsa Espaa 150
Janus Gbl Life Sciences A
28,45
3,38
29,43
Sector Eq Other
1.822,10
Janus Gbl Real State A A
13,54
-5,31
6,69
Prpty - Indirect Other
125,98
Janus Gbl Research A Acc
13,26
-3,91
9,53
Gbl Eq - Currency Hedge
36,98
Janus Gbl Tech A Acc Hg
7,23
2,70
16,61
Sector Eq Other
59,77
30,82
15,34
7,21
5,97
7,97
-5,38
12,61
-1,97
12,89
13,55
18,94
17,91
Spain Eq
Eurp Equity-Income
Spain Eq
347,21
145,38
280,34
97,28
Fondos 9
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Janus US Research A Acc
19,43
-0,87
14,75
181,87
Echiquier Major
223,41
10,47
13,22
1.223,15
Janus US Venture A Acc H
22,21
-0,67
18,58
215,68
Echiquier Patrim
879,74
1,43
3,59
Cautious Allocation
698,12
Perkins US Strategic Vle A
18,01
-3,38
10,50
203,60
LA FRANAISE AM
628,12
-3,50
-6,16
Other
77,43
-0,20
0,00
33,67
Lazard Convert Gbl A A/I
1.107,32
11,82
13,03
Convert Bond - Gbl
364,61
Lazard Objectif Alpha A
422,87
8,89
18,23
994,90
Norden
190,75
17,56
16,76
Nordic Eq
1.082,30
Objectif Alpha Eurp A A/I
523,09
7,75
16,60
138,02
JEFFERIES SWITZERLAND LTD

Jefferies Gbl Convert Bond
15,47
La Franaise Protectaux I
JUPITER ASSET MANAGEMENT LIMITED

Jupiter JGF Eurp Gr L Ac
30,31
29,20
21,09
Eurp Flex-Cap Eq
2.282,47
Jupiter JGF Eurp Opps L
23,14
15,76
16,35
482,71
Jupiter JGF Gbl Fincls L
14,07
15,04
19,19
85,69
LAZARD FRRES GESTION
Objectif Crdit Fi. C
JYSKE INVEST INTERNATIONAL
13.167,98
1,82
6,73
Other Bond
388,52
Objectif Investissement Re
1.557,23
15,76
17,00
159,88
Objectif Patrim Croissance
332,17
12,40
12,86
245,22
Objectif S Caps A A/I
667,99
28,28
24,60
662,51
Jyske Invest Aggressive St
127,10
17,73
18,61
85,83
Jyske Invest Balanc Strate
146,78
3,90
7,71
220,26
Jyske Invest Dynam Strateg
177,76
5,73
10,51
29,01
Jyske Invest Emerg Local M
156,72
-1,15
-2,81
33,34
LEGG MASON INVESTMENTS EUROPE LTD
Jyske Invest Emerg Mk Bond
258,59
-0,38
-0,09
31,18
Jyske Invest Eurp Eq CL
157,82
17,74
17,91
15,49
Legg Mason QS MV EurpEq Gr
172,25
15,45
16,37
170,97
Jyske Invest German Eq CL
136,01
9,93
15,13
27,28
Legg Mason WA Core+ Bd A
103,35
0,69
4,21
Dvsifid Bond
88,92
Jyske Invest H Yld Corp Bo
176,86
1,76
5,32
67,55
Jyske Invest Stable Strate
170,63
2,38
5,16
233,50
7,24
-0,86
4,00
438,12
KAMES CAPITAL PLC

Kames H Yld Gbl Bond A I
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA

LO Funds - Absolut Rtrn Bd
11,98
-1,48
-0,83
376,45
LO Funds - Conv Bd (EUR) P
17,59
4,30
7,28
5.553,65
LO Funds - Credit Bond
12,61
-1,35
2,45
Corporate Bond
103,91
Corporate Bond
142,43
LO Funds - Resp.Corp.Fdm
18,20
-1,30
2,30
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.
LO Funds - Golden Age (EUR
14,35
-0,17
14,05
659,33
KBC Select Immo Eurp Plus
1.331,93
21,20
20,33
112,84
LO Funds - Short-Term Mny
112,29
-0,12
-0,01
Mny Mk - Sh Term
739,41
KBC Select Immo Wrd Plus A
1.452,26
10,41
12,76
47,27
M&G Eurp Strategic Vle A
15,35
12,40
16,94
1.459,72
M&G Jpn Smaller Companies
24,35
25,66
26,28
Jpn Small/Mid-Cap Eq
156,25
21,16
19,82
22,64
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.

KBC Bonds Capital Acc
957,69
6,76
3,89
Gbl Bond
42,27
KBC Bonds Convert Acc
866,54
11,45
9,49
Convert Bond - Gbl
108,61
KBC Bonds Corporates Acc
852,44
-0,42
4,52
Corporate Bond
548,41
KBC Bonds Emerg Eurp Acc
927,96
0,49
1,40
Emerg Eurp Bond
78,26
KBC Bonds Eurp Acc
281,87
3,08
5,81
Eurp Bond
28,85
KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc
1.089,67
5,26
3,98
Emerg Eurp Bond
39,27
KBC Bonds Gbl Emerg Opport
720,58
4,86
2,16
117,67
2.119,61
2,31
0,80
Gbl Bond
1.098,63
KBC Bonds High Interest Ac

KBC Bonds Inflation-Linked
KBC Rta renta B Acc
MainFirst Avant-garde Stoc
112,04
MainFirst Classic Stock Fu
136,16
6,99
12,73
29,80
MainFirst Top Eurp Ideas A
82,33
16,58
16,56
Eurp Flex-Cap Eq
1.128,18
10,32
9,33
18,83
108,26
MAPFRE INVERSIN DOS SGIIC

Fondmapfre Blsa Amrica
981,16
2,86
3,87
385,33
Fondmapfre Blsa Asia
1,60
5,39
Gov Bond
192,40
Fondmapfre Blsa
8,01
12,24
10,95
43,36
29,02
2,11
9,32
276,72
1.517,80
-0,01
0,55
79,99
Fondmapfre Diversf
15,74
3,32
9,78
126,76
Fondmapfre Divdo
61,23
3,83
11,27
65,70
Fondmapfre Estabilidad
13,18
0,04
0,85
41,85
Fondmapfre Estrategia 35
Spain Eq
59,48
Fondmapfre CP
Kutxabank Baskefond
1.316,93
0,05
3,08
Gov Bond - Sh Term
22,28
Kutxabank Blsa EEUU
7,74
-1,27
12,54
343,92
Kutxabank Blsa Emerg
9,69
-2,04
1,77
23,33
Kutxabank Blsa Eurozona
5,71
8,74
12,26
334,73
18,87
2,64
13,21
Spain Eq
117,56
Kutxabank Blsa Int
8,27
6,38
11,56
195,39
Kutxabank Blsa Japn
3,63
10,94
22,74
Jpn Large-Cap Eq
245,38
Kutxabank Blsa Nueva Econo
3,57
8,44
20,15
Sector Eq Tech
27,66
Kutxabank Blsa Sectorial
5,62
7,74
12,36
Sector Eq Private Eq
235,81
Kutxabank Bono
10,46
0,12
3,46
1.451,64
Kutxabank Divdo
9,77
6,84
11,52
452,52
Kutxabank Gar Blsa Europ 2
7,77
2,70
4,46
Guaranteed Funds
52,87
Kutxabank Gest Atva Inver
9,00
2,94
9,84
41,48
Kutxabank Gest Atva Patrim
MAINFIRST SICAV LUXEMBOURG
2.878,89
KUTXABANK GESTIN SGIIC
Kutxabank Blsa
M&G GROUP
21,20
1,28
13,05
Fondmapfre Gar 1111
2,78
15,12
11,77
Fondmapfre Multiseleccin
8,30
9,93
15,10
Fondmapfre Rend I
9,18
0,77
5,89
Fixed Term Bond
43,82
-0,08
3,85
Dvsifid Bond
92,57
Fondmapfre Rta Larg
12,48
-0,30
6,93
Dvsifid Bond
82,09
Fondmapfre Rta Mix
9,85
0,63
6,36
Cautious Allocation
438,88
Mapfre Fondtes LP
15,87
0,43
2,56
Gov Bond - Sh Term
331,02
Mapfre Puente Gar 10
1.363,56
-0,72
2,84
Guaranteed Funds
53,63
Mapfre Puente Gar 12
15,85
2,13
3,25
Guaranteed Funds
36,83
Mapfre Puente Gar 3
8,88
8,34
6,36
Guaranteed Funds
42,08
Mapfre Puente Gar 4
8,46
2,69
6,23
Guaranteed Funds
62,28
Mapfre Puente Gar 5
8,84
0,41
5,29
Guaranteed Funds
45,87
9,05
3,89
4,82
Guaranteed Funds
44,05
0,24
3,25
1.156,68
1,74
6,45
274,86
819,70
-0,17
0,36
Mny Mk
132,08
Kutxabank Multiestrategia
6,58
-0,08
0,30
159,43
Mapfre Puente Gar 7
Kutxabank Rta Fija Corto
9,69
-0,18
0,64
494,30
MARCH ASSET MANAGEMENT SGIIC
Kutxabank Rta Fija Emp
6,84
0,20
0,95
47,29
954,13
-0,33
3,80
Dvsifid Bond
641,76
21,77
4,96
4,70
353,55
Kutxabank RF 2016 Cajasur
1.293,76
0,55
3,45
Fixed Term Bond
51,56
Kutxabank RF Octubre 2016
1.283,86
-0,01
3,37
Fixed Term Bond
211,58
7,41
-0,18
0,33
Mny Mk
51,51
Kutxabank Rta Fija LP

Kutxabank Rta Gbl
Kutxabank Trnsito
LA FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
Echiquier Agenor
268,02
21,68
17,32
Echiquier Agressor
1.899,67
15,15
15,83
Echiquier Convert Eurp A
1.294,64
7,05
6,35
58,10
19,25
9,93
Kutxabank Monetar
54,53
Fondmapfre Rta
21,28
Kutxabank Gest Atva Rend
Guaranteed Funds
Fonmarch
28,80
0,35
4,06
240,00
March Cartera Conserv
5,53
1,07
3,13
220,45
March Cartera Decidida
918,74
4,55
3,99
18,49
5,05
1,81
4,07
94,07
March Europ Blsa
11,27
12,02
11,15
55,93
March Europ Gar
838,00
0,49
4,04
Guaranteed Funds
15,57
March Gbl
781,83
9,33
11,41
45,49
March Patrim Defensivo
11,37
0,73
1,53
154,39
102,07
Guaranteed Funds
16,68
March Cartera Moder
Eurp Small-Cap Eq
412,05
Eurp Flex-Cap Eq
1.703,94
March Rta Fija CP
99,19
-0,01
0,90
Convert Bond - Eurp
109,50
March Solidez Gar
14,45
2,94
5,74
10 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
MDO MANAGEMENT COMPANY S.A.

Man Convert Eurp D Acc
Man Convert Far East D A
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
MFS MERIDIAN FUNDS
182,34
4,56
6,14
Convert Bond - Eurp
122,82
MFS Meridian Absolut Rtrn
20,61
11,05
4,91
1.772,83
5,61
4,42
Convert Bond - Asia/Jap
139,07
MFS Meridian Emerg Mkts Eq
12,57
1,62
0,51
Alt - Multistrat
16,65
61,62
Man Convert Gbl D Acc
149,37
3,32
8,55
602,96
MFS Meridian Eur Core Eq A
32,54
19,28
16,63
25,08
Man Convert Jpn D Acc
1.701,66
8,18
14,22
Convert Bond - Asia/Jap
25,36
MFS Meridian Eur Sm Cos A1
52,64
22,45
20,73
Eurp Flex-Cap Eq
1.284,84
MFS Meridian Eur Vle A1
37,12
16,99
17,97
6.559,28
MFS Meridian Eurp Research
33,61
17,48
16,88
1.970,86
MFS Meridian Glbl Eq A1
27,09
12,88
18,79
Gbl Large-Cap Gw Eq
4.773,37
28,80
16,35
Spain Eq
96,89
13,67
6,09
EMEA Eq
132,59
MEDIOLANUM GESTIN SGIIC

Mediolanum Activo S-A
10,46
0,96
4,14
95,02
Mediolanum Crec S-A
18,37
3,96
9,33
Moderate Allocation
36,95
Mediolanum Espaa R.V. S
15,77
2,25
13,78
Spain Eq
36,13
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (ESPAA) SGIIC
Mediolanum Europ R.V. S
8,25
8,39
12,78
40,16
Mirabaud Sh Term Espaa
2.642,04
0,51
1,00
Mny Mk
58,05
13,77
4,36
1,91
26,42
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.
Mediolanum Prem S
1.106,62
1,15
2,24
Mny Mk
56,81
Mediolanum Rta S-A
28,59
-1,19
7,82
Dvsifid Bond
17,25
Mediolanum Fondcuenta S
Mediolanum Mercados Emerg
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED

Mediolanum BB BlackRock Gl
Mediolanum BB Dynam Collec
Mediolanum BB Emerg Mkts C
Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C
Mediolanum BB Fixed Inco
Mediolanum BB Eurp Collect
Mediolanum BB Gbl Hi Yld L
Mediolanum BB Gbl Tech Col
Mediolanum BB JPMorgan Glb
Mediolanum BB MS Glbl Sel
Mediolanum BB Pac Collecti
Mediolanum BB US Collectio
Mediolanum Ch Counter Cycl
Mediolanum Ch Cyclical Eq
Mediolanum Ch Emerg Mark E
Mediolanum Ch Energy Eq L
Mediolanum Ch Bond L B
Mediolanum Ch Income L B
Mediolanum Ch Eurp Eq L A
Mediolanum Ch Financial Eq
Mediolanum Ch Flex L A
Mediolanum Ch Germany Eq L
Mediolanum Ch Internationa
Mediolanum Ch Italian Eq L
Mediolanum Ch Liquity L
Mediolanum Ch Liquity US $
Mediolanum Ch North Americ
Mediolanum Ch Pac Eq L A
Mediolanum Ch Solidity & R
Mediolanum Ch Spain Eq S A
Mediolanum Ch Tech Eq L A
7,12
11,96
10,05
10,61
6,00
6,89
11,41
2,64
7,32
8,11
6,56
5,78
5,36
6,58
7,72
6,72
6,76
4,89
5,63
3,72
4,65
6,02
8,68
10,37
6,88
5,05
6,76
4,95
8,44
6,70
11,70
17,28
3,66
7,27
4,42
-3,03
3,58
-0,28
10,28
9,68
11,53
6,44
9,12
7,63
8,79
10,42
10,76
-4,11
-4,78
0,22
-0,31
6,37
5,93
3,94
10,40
-1,18
7,52
-0,85
16,63
0,16
12,26
10,05
9,80
-0,47
1,22
13,27
12,25
8,94
-0,32
8,13
0,23
11,64
5,93
16,51
14,04
13,68
8,81
17,40
15,92
16,65
-0,88
0,97
4,86
0,11
10,61
13,36
1,64
11,93
-0,45
13,05
-1,33
16,85
0,14
5,02
17,75
9,70
2,56
12,67
19,99

Moderate Allocation Gbl Emerg Markets Eq
Gbl H Yld Bond
Sector Eq Tech
Gbl Large-Cap Gw Eq
Sector Eq Energy
Gov Bond
Gov Bond - Sh Term
Gbl Bond - Hedged
Gbl Bond - Hedged
Italy Eq
Mny Mk - Other
Other
Spain Eq
Sector Eq Tech
503,40
89,59
421,54
685,16
447,40
483,14
2.253,15
94,83
441,48
699,26
136,47
245,03
719,19
679,26
654,63
335,18
439,77
489,56
742,18
583,01
107,93
291,09
397,32
1.128,14
164,58
360,78
342,19
79,13
1.585,31
572,28
1.003,39
171,00
428,33
Merchfondo
61,96
-2,79
24,98
Gbl Large-Cap Gw Eq
Merch-Fontemar
23,88
Merchrenta
23,05
Merch-Universal
40,41
2,26
72,44
2,58
1,69
42,42
-0,77
-0,22
Gbl Bond - Biased
16,44
5,60
32,97
Alt - Mk Neutral - Eq
2.946,31
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL SOLUTIONS

132,90
7,65
6,78
METAGESTIN SGIIC
Metavalor
486,62
15,00
24,24
Spain Eq
28,53
Metavalor Gbl
78,79
4,28
9,07
223,13
Metavalor Int
56,96
14,70
19,43
Gbl Flex-Cap Eq
23,98
MTROPOLE GESTION
Metropole Slection A
7,32
62,77
MS INVF Bond A
15,74
0,19
4,31
Dvsifid Bond
226,67
MS INVF Corporate Bond A
46,93
-0,57
4,21
Corporate Bond
3.857,28
MS INVF Eurp Curr H/Y Bond
21,74
2,45
6,61
H Yld Bond
1.325,80
MS INVF Eurp Prpty A
36,70
21,08
19,83
439,09
MS INVF Eurozone Eq Alpha
11,89
13,24
16,40
545,82
MUTUACTIVOS SGIIC
Mutuafondo A
33,39
0,89
3,81
962,28
Mutuafondo Blsa A
148,40
10,55
17,29
205,73
Mutuafondo Bolsas Emerg A
315,79
-0,50
2,13
24,38
Mutuafondo CP A
136,94
0,80
1,83
708,03
Mutuafondo Fd A
147,09
11,15
14,99
30,88
Mutuafondo Gest ptima Con
151,94
-1,55
2,13
65,99
Mutuafondo Gest ptima Mod
159,16
0,22
3,27
212,86
26,45
1,25
3,96
266,53
172,36
1,29
5,94
Dvsifid Bond
160,60
94,43
15,03
19,27
Sector Eq Tech
31,50
278,29
15,54
20,14
Eurp Flex-Cap Eq
72,18
1,69
6,34
Gov Bond
1.855,00
2,72
-0,29
Moderate Allocation
121,68
1,84
Gbl Corporate Bond -
305,61
Mutuafondo H Yld A
Mutuafondo LP A
Mutuafondo Tecnolgico A
Mutuafondo Valores A
NATIXIS ASSET MANAGEMENT

Natixis Souverains
521,71
NEUFLIZE OBC INVESTISSEMENTS

Neuflize Optum C
701,94
NEW CAPITAL FUND MANAGEMENT LTD

New Capital Gbl Vle Credit
155,33
-1,25
NN INVESTMENT PARTNERS LUXEMBOURG S.A.

NN (L) Emerg Eurp Eq P C
49,56
7,20
-3,95
Emerg Eurp Eq
54,52
NN (L) Eq P C
146,33
14,12
16,16
453,20
NN (L) Income P C
307,39
12,58
11,60
98,33
NN (L) Eurp Eq X C
54,46
15,68
15,36
213,30
396,30
8,00
13,41
Eurp Equity-Income
495,58
NN (L) Eurp Real Estt P C
1.090,85
17,42
17,07
384,34
NN (L) Gbl High Div P C
409,75
10,12
15,14
Gbl Equity-Income
1.045,98
NN (L) Gbl Stainble Eq P C
282,46
12,19
16,60
509,47
NN (L) Industrials P C
558,70
7,50
15,81
85,17
1.151,81
-0,43
2,67
47,31
NN (L) Materials X C
NN (L) Pat Balanc P C
674,51
6,95
10,46
Moderate Allocation
110,10
NN (L) Patrimonial Aggress
762,31
10,85
13,93
134,44
NN (L) Patrimonial Balanc
1.383,95
6,77
10,61
532,34
NN (L) Prestige & Luxe P C
696,04
0,43
7,47
Sector Eq Consumer Good
83,37
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.

Nordea-1 Eurp Corporate Bo
45,46
-0,24
3,97
Corporate Bond
496,34
Nordea-1 Eurp Covered Bond
11,96
0,93
5,01
Corporate Bond
557,04
Nordea-1 Eurp Opportunity
10,27
9,13
10,90
Eurp Flex-Cap Eq
18,86
Nordea-1 Eurp Vle BP
55,84
15,32
13,43
Eurp Flex-Cap Eq
1.424,43
Nordea-1Stable Eq EUR-H BP
15,10
3,35
15,34
1.243,02
Nordea-1 Gbl Bond BP
17,21
8,79
3,44
Gbl Bond
64,89
17,43
2,11
12,38
63,79
14,56
16,75
2.303,42
86,70
8,48
-4,11
Emerg Eurp Eq
54,87
Metzler Eurp Gw A
157,95
17,79
16,19
312,80
Nordea-1 Gbl Vle BP
Metzler Eurp Smaller Compa
Nordea-1 Latin American Eq
Metzler Eastern Eurp A
26,84
0,70
MS INVF EMEA Eq B
621,65
METZLER IRELAND LTD.
-0,20
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS
NN (L) Eurp High Div P C
MERCHBANC SGIIC
MLIS Marshall Wce Tps UCIT
Mirabaud Eq Spain A
12,31
262,64
29,80
25,56
Eurp Small-Cap Eq
601,66
8,59
-16,92
-9,08
Latan Eq
17,61
Metzler Gbl Selection A
77,29
6,61
9,81
39,88
Nordea-1 Nordic Eq BP
76,24
18,57
13,55
Nordic Eq
278,10
Metzler International Gw A
61,10
17,57
18,15
Gbl Large-Cap Gw Eq
44,52
Nordea-1 Nordic Eq S C BP
17,89
21,70
18,87
Nordic Eq
60,27
Fondos 11
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
MORNIGSTAR
RATING
24,66
23,17
MORNIGSTAR
GIF
Nordea-1 Norwegian Eq BP
19,07
4,38
3,99
Norway Eq
53,42
Pioneer F Eurp Potential A
168,83
Nordea-1 Stable Rtrn BP
15,73
1,61
6,92
7.747,50
Pioneer F Glbl Aggregate B
83,26
7,68
3,37
Gbl Bond
1.081,55
Pioneer F Glbl Eq Tget Inc
78,59
11,54
15,26
Gbl Equity-Income
3.604,87
Pioneer F Glbl H Yld A
100,28
9,38
7,05
Gbl H Yld Bond
2.213,83
Pioneer F Gbl Ecology A
245,06
14,57
16,33
Sector Eq Ecology
1.133,93
Pioneer F Gbl Select A
88,96
10,73
18,60
881,75
Pioneer F North Amer Bas V
79,22
4,71
18,74
US Large-Cap Vle Eq
640,47
Pioneer F Strategic Inc A
9,94
12,32
7,64
$ Flex Bond
3.709,09
Pioneer F US $ Agg Bd A
86,98
13,42
7,94
$ Dvsifid Bond
1.145,05
Pioneer F US Research E
9,04
11,75
20,19
1.866,25
Pioneer Inv Total Rtrn A
48,21
-0,60
2,62
Alt - Multistrat
382,50
Pioneer SF Commodities A
24,48
-23,19
-17,06
Commodities - Broad Bas
93,56
Pioneer SF Cv 10+ year E
8,51
2,22
10,33
Bond - Long Term
327,42
Pioneer SF Cv 1-3 year E
6,02
0,12
0,55
Gov Bond - Sh Term
1.596,73
Pioneer SF Cv 3-5 year E
6,79
0,73
2,36
Gov Bond
411,81
Pioneer SF Cv 7-10 year
8,01
1,37
6,63
Gov Bond
505,26
8,51
-0,03
0,71
140,43
NOVO BANCO GESTIN SGIIC

Fondibas
11,19
0,79
3,21
952,35
-0,46
7,81
Gescafondo
Gesdivisa
NB 10
Gar Ptccion
Gar Ptccion II
NB Blsa Seleccin
Cautious Allocation
16,20
2,96
Guaranteed Funds
24,56
-0,29
3,00
Guaranteed Funds
16,20
16,23
8,54
10,05
Other Allocation
15,11
19,44
0,37
2,85
Other Allocation
49,80
29,12
1,19
3,84
Cautious Allocation
75,80
14,17
4,13
14,48
Spain Eq
35,53
NB Capital Plus
1.870,82
0,84
3,45
307,01
NB Fondtes LP
17,83
-4,86
2,93
Gov Bond - Sh Term
29,23
NB Gbl Flex 0-100
11,88
1,14
5,78
23,90
12,41
0,76
3,50
17,87
848,09
0,19
0,64
42,75
NB Gbl Flex 0-50

NB Patrim
ODDO MERITEN ASSET MANAGEMENT SA

226,28
20,62
16,42
Eurozone Mid-Cap Eq
248,05
Oddo Avenir Eurp CR-EUR
438,43
21,18
17,44
Eurp Flex-Cap Eq
1.845,74
Oddo Convert A
142,92
5,32
5,96
Convert Bond - Eurp
508,37
Oddo Convert Taux CR-EUR
170,40
6,23
6,89
Convert Bond - Eurp
707,90
Oddo Gnration CR-EUR
737,31
14,57
17,35
557,06
1.535,13
15,89
17,87
220,27
194,41
9,44
8,75
Flex Allocation
702,64
Oddo Proactif Eurp A
OFI ASSET MANAGEMENT

Ofi Convert IC
73,61
4,54
6,11
Convert Bond - Eurp
170,98
242,84
2,25
2,11
Convert Bond - Eurp
38,85
Ofi Risk Arbitrages
140,42
-0,07
0,51
Alt - Event Driven
80,11
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED

Old Mutual Eurp Eq A1
17,54
18,66
17,55
Eurp Flex-Cap Eq
261,96
0,95
11,77
15,25
57,83
Patrival
PBP Alto Rend Seleccin

PBP Blsa Espaa
PBP Diversf Gbl
PBP Fd de Autor Selecc. Gb
PBP Gest Flex
PBP Rta Fija Flex
6,48
0,29
1,83
Corporate Bond
17,55
19,00
4,75
12,85
Spain Eq
22,64
3,49
2,55
4,01
18,53
10,33
2,17
5,60
41,39
6,02
-0,55
5,97
Flex Allocation
74,69
1.723,32
0,17
2,97
88,07
Privat Ahorro CP
12,24
0,43
2,23
85,61
8,63
-1,49
12,19
Spain Eq
19,33
Privat Flex Gbl
18,94
0,05
4,81
22,38
Privat Fd RV Gbl
12,59
7,61
14,42
20,47
4,13
2,26
1,07
Other Allocation
56,78
18,63
1,05
5,44
Dvsifid Bond
77,94
Privat Blsa Espaola
Privat Fonseleccin
Privat Rta Fija
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
PATRIVALOR SGIIC
Patribond
PBP Ahorro CP
PRIVAT BANK PATRIMONIO SGIIC
Ofi Convert Taux ID
Old Mutual Eurp Best Ideas
1.593,25
POPULAR GESTIN PRIVADA SGIIC
Oddo Avenir A
Oddo Immobilier A
Eurp Mid-Cap Eq
PATRIMONIO
16,45
2,50
6,34
54,23
9,88
0,79
5,64
38,01
PETERCAM INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak
196,01
-3,37
0,45
210,59
Raiffeisen-Eurasien-Aktien
162,31
0,43
3,59
453,10
Raiffeisen-Euro-Corporates
117,18
-0,95
2,93
Corporate Bond
222,83
Raiffeisen-Europa-HighYiel
82,87
0,96
5,45
H Yld Bond
585,20
Petercam L Bonds Quality
143,04
-1,95
2,97
Corporate Bond
621,87
Raiffeisen-Euro-Rent
89,61
0,78
4,40
Dvsifid Bond
811,00
Petercam L Bonds Higher Yl
86,17
2,70
5,50
H Yld Bond
258,32
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie
193,99
1,75
-7,07
Emerg Eurp Eq
338,82
Petercam L Bonds Universal
149,02
1,57
3,22
Gbl Bond
428,38
Raiffeisen-Osteuropa-Rent
111,63
3,96
1,64
Emerg Eurp Bond
180,07
16,92
Raiffeisen-Russland-Aktien
55,92
26,25
-5,73
Russia Eq
52,64
10,86
4,61
10,54
13,13
12,54
15,02
12,89
26,22
9,51
120,36
12,97
9,84
7,34
7,30
7,69
8,16
863,11
8,35
8,79
9,86
8,63
11,01
7,02
28,21
10,90
14,96
4,87
10,44
-13,81
2,77
1,23
1,40
1,25
8,31
-4,75
4,16
0,27
0,87
2,74
5,23
-0,12
-0,34
0,04
0,46
6,18
3,54
-0,13
8,36
9,70
12,34
10,24
1,71
15,85
12,93
-3,65
4,32
6,92
6,76
8,15
13,89
0,42
4,03
2,99
2,99
3,76
7,80
0,88
2,15
1,19
2,50
6,67
5,56
2,89
13,16
13,31
17,16
12,14
2,74
Spain Eq
Eurp Flex-Cap Eq
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Cautious Allocation
Flex Allocation
Guaranteed Funds
Cautious Allocation
Guaranteed Funds
Spain Eq
Spain Eq
Cautious Allocation
32,22
15,65
149,81
17,09
18,63
40,73
15,71
16,58
43,54
16,85
990,59
323,88
354,60
46,85
16,41
26,75
176,78
49,28
155,84
48,21
18,96
35,82
18,16
43,73
17,01
330,31
Petercam L Liq EUR&FRN A
120,37
0,22
2,81
Other Bond
RENTA 4 GESTORA SGIIC
PETERCAM INSTITUTIONAL ASSET MANAGEMENT

Petercam Bonds Eur A
50,24
1,72
5,86
Gov Bond
366,61
Petercam Eq Agrivalue A
116,27
2,99
7,54
Sector Eq Agriculture
75,98
Petercam Eq Euroland A
134,40
18,48
14,79
663,94
Petercam Eq Eurp A
97,47
15,83
13,08
112,45
Petercam Eq Eurp Dividend
173,45
16,80
16,82
Eurp Equity-Income
426,42
Petercam Eq Eurp S Caps A
158,90
24,24
18,98
Eurp Small-Cap Eq
148,57
Petercam Eq Eurp Stainble
225,64
12,24
11,57
37,63
Petercam Eq Wrd A
101,36
12,23
13,31
171,66
Petercam Eq Wrd Stainble A
121,01
6,43
12,87
331,00
Petercam Securities Real S
430,84
21,02
21,01
371,36
PICTET ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

Pictet-Eastern Eurp P
271,95
7,67
-7,04
Emerg Eurp Eq
97,05
Pictet-EUR Bonds P
528,54
1,24
5,21
Dvsifid Bond
271,50
Pictet-EUR Corporate Bonds
187,86
-1,07
3,23
Corporate Bond
963,69
Pictet-Europe Index P
174,06
12,42
15,14
1.630,35
Pictet-European Eq Sel P
605,53
17,83
9,48
71,46
Pictet-Short-Term Mny Mk
137,61
-0,12
-0,05
Mny Mk - Sh Term
1.421,07
1.054,23
25,78
21,81
Eurp Small-Cap Eq
259,38
Pictet-Small C Eurp P
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.

Pioneer F Abs Ret Currenci
5,57
5,29
2,58
Alt - Currency
Pioneer F Commodity Alpha
30,96
-13,37
-12,16
288,20
98,23
Pioneer F Aggt Bd A
78,03
0,72
4,74
Dvsifid Bond
4.786,08
Pioneer F Bond E
10,17
0,68
5,15
Gov Bond
2.637,69
Pioneer F Cash Plus E
65,39
-0,02
0,50
600,87
BMN Blsa Espaola

BMN Blsa Eurp
BMN Fondepsito
BMN Gar Seleccin XI
BMN Intres Gar 10
BMN Intres Gar 11
BMN Intres Gar 9
BMN Mix Flex
BMN RF Corporativa
EDR Iber Adagio
ING Direct FN Rta Fija
Liberbank Ahorro
Liberbank Cartera Conserv
Liberbank Cartera Moder
Liberbank CP
Liberbank CP II
Liberbank Diner
Liberbank 6 Gar
Liberbank Gbl
Liberbank Mix RF
Liberbank Mundial 6 Gar
Liberbank RV Espaa
Liberbank RV
Rta 4 Blsa
Rta 4 Cartera Seleccin Di
Rta 4 Pegasus
RIVOLI FUND MANAGEMENT
12 Fondos
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
Rivoli Long Sh Bond Fund P
168,05
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
-1,14
-0,48
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
16,27
3.226,56
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV

Robeco
34,97
11,37
17,85
ROBECO LUXEMBOURG S.A.

Robeco Active Quant Emerg
133,56
-5,22
1,07
461,12
Robeco All Strategy Bond
89,37
0,46
4,75
Dvsifid Bond
1.194,75
Robeco Asia Pac Eq D
136,83
13,57
13,72
727,51
Robeco BP Gbl Premium Eqs
154,43
14,44
21,21
1.556,81
Robeco Chinese Eq D Acc
77,92
4,65
13,37
Ch Eq
1.005,20
Robeco Emerg Markets Eq D
148,34
1,45
3,22
757,38
Robeco Emerg Stars Eq D
176,58
0,40
5,80
352,93
Robeco Credit Bonds DH
134,27
-0,10
3,50
Corporate Bond
618,30
Robeco Gov Bonds DH
154,56
1,42
5,92
Gov Bond
2.025,61
VALOR
LIQUIDATIVO
Santander Responsabilidad
Santander RF Convert
Santander RV Espaa A
Santander Seleccin RV Asi
Santander Seleccin RV Jap
Santander Seleccin RV Nor
Santander S Caps Espaa A
Santander S Caps Europ
Santander Solidario Divdo
Santander Tndem 0-30
Santander Tndem 20-60
137,62
957,13
219,30
235,82
36,69
59,53
181,25
128,40
96,65
14,04
42,27
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
-0,13
5,91
3,71
-0,17
22,67
8,74
13,70
17,26
13,90
0,90
2,53
4,58
4,61
12,46
3,74
16,83
18,98
21,45
17,91
16,60
4,36
9,06
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Cautious Allocation
Convert Bond - Eurp
Spain Eq
Jpn Large-Cap Eq
Spain Eq
Eurp Mid-Cap Eq
Eurp Equity-Income
Cautious Allocation
Moderate Allocation
1.752,95
133,67
248,53
15,83
21,77
262,83
319,27
219,14
35,16
4.128,00
725,54
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.

Schroder ISF Emerg Eurp A
21,73
11,49
-0,68
Emerg Eurp Eq
348,53
Schroder ISF Eur Smaller C
34,54
20,31
22,11
Eurp Small-Cap Eq
420,92
Schroder ISF Corp Bd A A
20,32
1,14
5,11
Corporate Bond
6.135,40
Schroder ISF Govt Bd A I
6,95
1,76
5,91
Gov Bond
1.025,45
121,21
-0,44
-0,38
Mny Mk - Other
692,41
4,31
0,47
1,30
900,24
832,86
Robeco Eurp HY Bds DH Ac
187,74
2,51
5,85
Eurp H Yld Bond
90,67
Robeco Flex-o-Rente DH
109,36
1,36
0,37
218,29
Robeco Gbl Consumer Trends
159,84
17,73
21,82
Sector Eq Consumer Good
1.438,45
57,41
0,19
2,14
Gbl Bond - Hedged
1.829,28
Schroder ISF S/T Bd A In
124,77
1,44
4,61
4.415,21
Schroder ISF Eur Eq Alpha
60,16
13,70
16,13
2.669,71
Schroder ISF Eur Special S
163,17
17,97
13,80
636,35
111,27
6,42
11,77
Eurp Equity-Income
1.634,37
280,41
Robeco Gbl Total Rtrn Bond

Robeco H Yld Bonds DH
Robeco Lux-o-rente DH
Robeco New Wrd Financial E
Robeco Prpty Eq D
RobecoSAM Stainble Eurp Eq
139,97
2,17
2,99
Gbl Bond - Hedged
55,27
9,75
18,77
232,55
Schroder ISF Eurp Dividend
148,89
10,87
11,47
329,00
Schroder ISF Eurp Eq Yld A
18,52
9,78
15,28
Eurp Equity-Income
48,89
11,14
14,90
567,45
Schroder ISF Eurp Large C
201,82
14,55
14,12
206,64
Schroder ISF Glbl Clmt Chg
13,87
12,49
17,00
Sector Eq Ecology
187,79
Schroder ISF Glbl Credit D
108,19
-1,04
0,39
Gbl Flex Bond-EUR Hedge
71,51
ROTHSCHILD & CIE GESTION

R Club C
153,18
8,98
16,37
Flex Allocation
476,93
R Conviction Convert Eurp
281,32
9,06
10,48
Convert Bond - Eurp
285,14
R Conviction C A/I
176,08
10,67
19,17
769,51
47,55
8,98
18,11
183,75
419,20
0,93
5,14
Corporate Bond
756,39
273,77
19,86
13,53
Eurozone Mid-Cap Eq
112,61
1.688,90
9,34
17,97
1.009,75
584,83
R Conviction Eurp C A/I

R Crdit C
R Midcap C
R Valor C
RUSSELL INVESTMENT IRELAND LIMITED

Russell Cont Eq A
41,54
16,08
19,95
Russell Fixed Income B
1.777,67
0,85
4,77
Flex Bond
321,62
Russell Pan Eurp Eq A
1.248,87
14,23
16,77
528,28
SANTANDER ASSET MANAGEMENT (LUX) S.A.

5,82
13,04
15,30
133,93
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Flex Allocation
Dvsifid Bond
Gov Bond
Cautious Allocation
Flex Allocation
Mny Mk
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Spain Eq
Latan Eq
BRIC Eq
$ Mny Mk
Spain Eq
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Moderate Allocation
Cautious Allocation Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Corporate Bond
25,85
50,95
28,16
35,65
35,20
165,72
72,07
57,26
34,79
60,92
17,62
729,98
471,72
22,93
16,94
114,61
939,30
261,03
248,01
207,63
185,78
122,28
58,74
38,07
23,16
328,97
54,65
142,25
537,76
SANTANDER ASSET MANAGEMENT SGIIC

Banesto G ndices
Banesto G Mercados
Fondaneto
Fondo Rta Fija Espaola
Fondo Urbin
Inveractivo Confianza
Inverbanser
Openbank CP
Santander 105 Europ 2
Santander 105 Europ 3
Santander 105 Europ
Santander Acc Espaolas A
Santander Acc A
Santander Acc Latinoameric
Santander Brict
Santander CP Dlar
Santander Divdo Europ A
Santander Ind Espaa Cl. O
Santander Ind Clase Open
Santander Inver Flex A
Santander Memor 4
Santander Memor 5
Santander Multigest
Santander PB Cartera Dinam
Santander PB Cartera Emerg
Santander PB Cartera Moder
Santander Rta Fija 2016
Santander Rta Fija 2017 A
Santander Rta Fija Privada
Schroder ISF Glbl Emerg Mk
14,46
0,28
4,86
521,01
Schroder ISF Glbl High Yld
36,01
-0,33
3,88
2.392,05
Schroder ISF Glbl Infl Lnk
29,60
-0,74
0,66
689,03
Schroder ISF Italian Eq A
26,66
22,97
19,61
Italy Eq
403,88
Schroder ISF Middle East
13,56
-4,57
11,21
Africa & Middle East Eq
141,07
Schroder ISF Wealth Preser
16,23
-6,99
-2,67
20,46
16,55
0,28
7,92
Alt - Systematic Future
1.139,83
342,24
6,55
13,05
Gbl Flex-Cap Eq
161,45
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.

SEB Ass Selection C
SIA FUNDS AG
RUSSELL INVESTMENTS
Santander Eurp Dividend A
Schroder ISF Liq A
10,01
17,91
8,33
1.278,66
100,47
15,92
35,68
0,18
115,53
119,58
766,69
19,47
3,56
19,65
186,57
68,58
9,35
101,75
149,56
68,60
133,42
47,67
65,31
270,26
91,62
9,63
132,94
123,11
102,23
-2,60
2,52
1,68
0,55
-0,15
-0,35
11,32
0,26
-0,64
-0,75
-1,68
13,62
12,43
-14,53
0,07
12,20
16,18
3,05
11,65
-0,44
0,21
0,12
-1,66
1,21
-11,13
0,73
-0,22
-0,30
-1,32
3,10
7,99
5,93
10,02
6,25
5,15
13,45
1,20
2,65
2,79
1,79
16,47
16,39
-9,14
1,65
4,83
17,31
14,57
14,21
0,73
6,20
5,41
-0,85
4,28
-4,83
2,13
4,16
4,50
3,15
LTIF Classic
STANDARD LIFE INVESTMENTS

SLI Eurp Corp Bd A Acc
16,07
-0,55
3,46
Corporate Bond
3.045,68
SLI Eurp Eq Uncons A Acc
16,30
17,09
15,93
105,51
SLI Eurp H Yld Bond A Acc
16,73
2,10
5,29
H Yld Bond
63,72
SLI Eurp Smaller Companies
23,84
32,53
27,31
Eurp Small-Cap Eq
257,22
SLI Gbl REIT Focus A Acc
10,75
7,99
12,01
115,57
16,79
21,83
127,06
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE

SSgA EMU Index Real State
309,89
17,52
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT

Sycomore Eurp Gw A
351,72
16,06
16,86
Sycomore L/S Opport A
337,87
7,50
8,26
1.584,84
7,40
11,24
590,93
22,03
21,22
Sycomore Partners Fund I

Synergy Smaller Cies A
272,49
Flex Allocation
563,61
253,36
SYZ ASSET MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.

OYSTER Dynam Allocation
197,86
9,14
12,13
Flex Allocation
43,35
OYSTER Eurp Corporate Bds
262,87
0,18
4,81
Corporate Bond
408,58
OYSTER Eurp Fixed Income
249,27
0,01
4,78
Dvsifid Bond
241,55
OYSTER Eurp Mid & Sm C EUR
434,74
22,60
17,68
Eurp Mid-Cap Eq
72,03
OYSTER Eurp Opport
432,31
11,75
13,17
929,33
OYSTER Italian Opport EUR2
38,83
22,53
18,46
Italy Eq
164,35
OYSTER Italian Vle
269,33
8,13
15,61
Italy Eq
50,55
OYSTER Multi-Asset Dvsifid
281,88
1,92
6,51
140,03
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.

Threadneedle Eurp Bd Ret G
1,76
2,50
5,37
Eurp Bond
208,13
Threadneedle Eurp Corp Bd
1,30
0,28
3,93
Corporate Bond
85,70
Threadneedle Eurp Hi Yld B
2,09
3,06
5,86
Eurp H Yld Bond
754,15
THREADNEEDLE MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.

Threadneedle (Lux) Em Mkt
14,70
-0,34
1,28
Gbl Emerg Markets Corpo
36,69
Threadneedle (Lux) Eurp St
27,63
0,44
2,89
67,45
Dvsifid Bond
Fondos 13
Fondos
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
26,12
22,10
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
Eurp Small-Cap Eq
PATRIMONIO
Threadneedle (Lux) Pan Eur
30,56
Threadneedle(Lux) Gbl EM S
14,25
1,71
-0,26
Threadneedle(Lux) Pan Eurp
60,50
16,01
16,95
176,15
1.002,73
321,35
232,13
306,14
64,69
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.

TreeTop Convert Intl A
302,61
2,02
12,14
TreeTop Gbl Opport A
142,36
0,71
12,17
TreeTop Sequoia Eq A
145,23
4,91
16,72
Adriza Neutral
13,64
5,44
9,61
41,81
Harmatan Cartera Conserv
12,14
1,54
3,13
35,21
Mistral Cartera Equilibrad
760,49
5,49
6,53
74,66
-0,43
0,47
661,88
-23,55
-18,29
36,77
Convert Bond - Eurp

Dvsifid Bond
H Yld Bond
Emerg Eurp Bond
Corporate Bond
Emerg Eurp Eq
Sector Eq Ecology
Eurp Mid-Cap Eq
Eurp Small-Cap Eq
Dvsifid Bond
Mny Mk
Mny Mk
Gbl Bond - Hedged
Cautious Allocation Gbl Bond - Hedged
909,16
349,54
5.131,12
3.173,88
48,59
241,82
476,27
51,63
820,34
1.086,09
105,53
165,25
538,76
121,19
953,27
89,72
438,91
1.931,06
252,41
86,47
233,98
166,87
1.369,52
121,56
829,92
TRESSIS GESTIN SGIIC
UBP ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

UBAM Dynam Bond A Acc
254,47
UBS (LUX) STRUCTURED SICAV

UBS (Lux) SS RICI (EUR) P
48,14
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.

UBS (Lux) BF Convert Eurp
UBS (Lux) BF P-dist
UBS (Lux) BF Hi Yld PUBS (Lux) BS Convt Glbl
UBS (Lux) BS Emerg Eurp
UBS (Lux) BS Corp P-ac
UBS (Lux) BS Sht Term Co
UBS (Lux) EF Central Eurp
UBS (Lux) EF Countrs Opp
UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU
UBS (Lux) EF Gbl Sust Inno
UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp
UBS (Lux) ES S Caps Eurp
UBS (Lux) KSS Eurp Eqs (EU
UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E
UBS (Lux) KSS Gbl Eqs $
UBS (Lux) Md Term BF P A
UBS (Lux) Mny Mk P-acc
UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU
UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac
UBS (Lux) SF Fixed Income
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac
UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-d
UBS (Lux) SS Fixed Income
UBS (Lux) Strat Bal(EUR)P-
162,61
135,96
182,85
13,39
186,55
14,48
123,67
160,30
91,71
808,11
67,75
923,42
331,51
17,89
13,61
19,63
205,84
837,01
441,93
412,72
1.094,49
3.052,58
1.507,58
217,93
1.582,96
7,21
0,63
2,18
3,72
8,80
-1,03
-0,24
-1,66
19,48
18,67
6,58
23,22
21,82
5,98
1,04
12,30
0,26
-0,02
-0,03
5,68
-0,75
3,97
0,53
-0,74
1,53
7,56
4,16
6,66
8,72
5,10
2,69
0,83
-1,04
17,14
17,54
14,40
19,89
22,62
9,68
8,69
16,42
1,51
0,03
0,03
11,83
0,43
8,35
3,53
0,31
5,95
UBS GESTIN SGIIC

Dalmatian
8,95
2,34
4,08
27,00
Tarfondo
13,87
0,58
2,29
30,14
6,22
-0,32
0,34
58,56
12,17
4,43
14,31
Spain Eq
49,09
6,06
0,66
3,11
198,31
87,92
66,89
57,16
391,31
70,05
9,48
84,70
112,48
62,17
100,57
391,72
90,83
84,17
74,28
88,91
80,44
8,31
382,61
77,19
68,00
0,97
-0,66
1,41
4,28
0,01
-0,26
0,57
5,12
0,91
-0,17
1,00
-0,31
-0,44
-0,76
0,68
3,44
1,91
1,16
1,10
0,59
5,92
0,42
4,83
7,76
1,53
0,58
1,24
6,17
4,08
4,77
1,50
3,84
2,82
2,82
4,02
3,88
5,17
4,11
2,30
2,19
Guaranteed Funds
Flex Allocation
Guaranteed Funds
Alt - Currency
Guaranteed Funds
Moderate Allocation
Gov Bond - Sh Term
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Alt - Gbl Macro
Other
Fixed Term Bond
Cautious Allocation
18,08
93,37
25,26
49,61
518,98
18,99
19,86
69,66
60,02
84,51
70,00
44,75
30,48
28,17
68,68
102,83
15,46
26,13
72,87
251,52
UBS Diner P
UBS Espaa Gest Atva
UBS Retorno Activo
UNIGEST SGIIC
Fondespaa Blsa Inter. Gar
Fondespaa-Duero Alternati
Fondespaa-Duero Audaz
Fondespaa-Duero BE Gar. I
Fondespaa-Duero Cons
Fondespaa-Duero Depsito
Fondespaa-Duero Divisa
Fondespaa-Duero Dlar Gar
Fondespaa-Duero Emprended
Fondespaa-Duero Fondtes L
Fondespaa-Duero Gar. Blsa
Fondespaa-Duero Gar. Rta
Fondespaa-Duero Gar. RF V
Fondespaa-Duero Gar 2022Fondespaa-Duero Gbl Macro
Fondespaa-Duero Horiz 201
Fondespaa-Duero Horiz 201
Fondespaa-Duero Mod
VALOR
LIQUIDATIVO
RENTAB.
2014
%
RENTAB.
3 AOS
%
1.210,14
14,24
105,87
381,35
10,76
413,08
9,86
10,59
11,22
8,19
8,69
8,99
7,56
8,56
6,95
8,00
11,79
10,32
7,86
7,98
9,74
11,77
10,26
5,67
7,97
8,68
8,42
8,32
1.276,55
-0,39
0,90
-0,36
0,36
6,02
1,83
0,17
0,05
-0,11
0,45
0,01
0,03
0,42
1,59
0,81
1,47
1,01
1,33
1,12
1,51
2,38
1,31
1,35
-3,62
0,38
2,17
2,46
-1,19
0,10
0,24
4,45
3,09
13,22
10,89
7,55
3,11
2,64
4,90
3,21
4,34
5,67
2,65
3,35
3,29
2,48
4,57
3,53
3,55
4,07
4,01
6,59
3,06
7,59
2,76
5,15
2,80
0,73
0,92
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR
2.884,41
14,25
15,31
Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
1.427,11
16,43
25,19
Fondespaa-Duero Monetar
Fondespaa-Duero Rta Fija
Fondespaa-Duero RF LP
Fondespaa-Duero RV Espao
Fondespaa-Duero RV Europ
Fonduero Eurobolsa Gar
Unifond 2016-IX
Unifond 2016-V
Unifond 2016-VI
Unifond 2016-XI
Unifond 2017-I
Unifond 2017-II
Unifond 2017-III
Unifond 2017-X
Unifond 2017-XI
Unifond 2018-II
Unifond 2018-V
Unifond 2018-VI
Unifond 2018-X
Unifond 2019-I
Unifond 2020-II
Unifond 2020-III
Unifond 2021-I
Unifond Audaz
Unifond Blsa Gar 2016 IX
Unifond Blsa Gar 2017-XI
Unifond Blsa Gar 2020-IV
Unifond Mod
Unifond Rta Fija
MORNIGSTAR
RATING
MORNIGSTAR
GIF
PATRIMONIO
Mny Mk
Cautious Allocation
Spain Eq
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
Guaranteed Funds
55,17
49,77
72,59
42,13
37,45
71,99
76,60
55,55
47,60
47,72
47,57
31,05
45,23
47,88
18,21
99,50
102,24
25,45
67,96
67,16
38,35
39,66
59,73
25,97
28,78
23,09
100,07
132,53
101,67
2.321,04
Jpn Eq - Currency Hedge
201,34
UNIGESTION
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE

UBAM Convert Eurp AC
1.787,18
5,78
8,79
Convert Bond - Eurp
919,65
5,53
Dvsifid Bond
69,31
1,19
4,35
354,44
UNION BANCAIRE PRIVE (EUROPE) S.A.

UBAM Bond A Acc
988,90
0,94
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.

UniAsiaPacific A
106,17
UniEM Fernost A
1.411,11
0,29
5,64
Asia ex Jpn Eq
117,62
69,87
-1,70
0,40
284,70
1.681,30
4,02
-6,37
Emerg Eurp Eq
104,45
UniEuropa Mid&Small Caps
47,96
17,56
18,62
Eurp Mid-Cap Eq
294,65
UniEuroRenta EmergingMarke
48,35
-1,58
-1,36
143,54
UniEM Gbl A
UniEM Osteuropa A
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH

UniFavorit: Aktien
116,61
13,44
19,74
1.174,96
UniKapital
111,57
-0,15
1,27
523,35
UniNordamerika
230,22
12,32
19,94
198,88
8,36
14,43
313,49
UNIVERSAL-INVESTMENT GMBH
Acatis Aktien Gbl Fonds UI
267,29
UNIVERSAL-INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.

FPM F Stockp Germany All C
320,96
6,64
17,37
131,45
FPM F Stockp Germany Small
276,42
20,37
18,76
51,39
VONTOBEL ASSET MANAGEMENT S.A.

Variopartner Tareno Waterf
170,79
6,40
17,43
Vontobel Abs Ret Bond A
98,15
-1,02
1,27
Vontobel Corp Bd Mid Yld
108,43
0,76
5,29
Vontobel Bond A
148,37
1,01
Vontobel Eurp Eq A
270,54
20,76
Sector Eq Water
135,44
394,66
Corporate Bond
1.543,64
5,56
Dvsifid Bond
131,81
13,23
631,99
6,66
9,08
82,02
11,32
-1,07
3,29
44,24
Welzia Banks
7,15
10,51
16,05
30,45
Welzia Crec 15
11,35
1,39
9,75
39,07
Welzia Flex 10
9,76
-1,23
5,86
16,02
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC

Waverton Asia Pac A
19,70
WELZIA MANAGEMENT SGIIC

Welzia Ahorro 5
14 Fondos
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